Un Breve Trasfondo

La sociedad anónima promotora de inversión, o SAPI, es una modalidad de la sociedad anónima, creada de
conformidad con la Ley del Mercado de Valores del 2006. La SAPI flexibiliza el régimen corporativo aplicable a las
SA, como se describirá más adelante. Desde el punto de vista fiscal, es necesario señalar que la SAPI está sujeta a los
mismos impuestos y cargas que la SA.

En mi opinión, corporativamente hablando, el vehículo idóneo para recibir inversión por parte de fondos de capital
privado es la SAPI, ya que, a diferencia de la SA, en donde el principio rector para establecer los derechos de
mayorías y minorías es casi exclusivamente el porcentaje de participación en el capital social de la Sociedad, en la
SAPI se establecen criterios distintos para proteger dichos derechos, los cuales se discutirán a continuación.

En caso que los promotores de inversión de capital privado (“Grupo Promotor”) planeen realizar, al término de su
inversión, una salida a través de la bolsa, la SAPI deberá adoptar el régimen de sociedad anónima bursátil (SAB) o la
modalidad intermedia entre SAPI y SAB denominada sociedad anónima promotora de inversión bursátil (SAPIB).
Concretamente, la SAPIB permite que la sociedad coloque acciones o emita títulos de crédito y los ofrezca al público
inversionista, mediante el cumplimiento de requisitos de registro menores que una SAB con la condición de que en
un plazo de tres años adopte el mencionado régimen de SAB. Por tratarse ambos de vehículos creados
exclusivamente para la realización de colocaciones públicas, no aconsejamos su utilización durante el periodo en
que invierta el fondo de capital privado, sino únicamente al momento de la salida de la inversión y sólo en caso de
que dicha salida se vaya a realizar mediante una oferta pública. En virtud de lo anterior, no tocare las peculiaridades
de estos modelos.

En resumen se pueden resaltar los siguientes beneficios:

(a) La SAPI ofrece  un régimen corporativo más flexible y moderno que la SA, ya que permite la regulación de
determinados derechos corporativos que bajo el régimen de la SA se encuentra expresamente prohibido o cuya
efectividad ante los tribunales mexicanos está en duda.

(b) Permite que accionistas minoritarios puedan ejercer control sobre el gobierno corporativo de la SAPI,
independientemente de su porcentaje en el capital social.

(c) Permite mecanismos más eficientes para implementar estrategias de salida del capital privado, como derechos
de “drag along” y “tag along” (tema que discutiremos posteriormente al hablar de las estrategias de salida).

(d) Si bien pueden disminuirse (más no aumentarse), los porcentajes para el nombramiento de consejeros o
comisarios son menores que en la SA, al igual que los porcentajes requeridos para llevar a cabo acciones
fundamentales en el gobierno corporativo de la Sociedad, como la oposición a resoluciones de asamblea de
accionistas o la acción de responsabilidad civil.

Órganos de Administración y Vigilancia

La administración estará encomendada a un consejo de administración y  podrán adoptar para su administración y

vigilancia el régimen relativo a la integración, organización y funcionamiento de las sociedades anónimas bursátiles,
ya que no será necesario el nombramiento de un comisario, en cuyo caso las funciones de vigilancia recaerán en el
comité de auditoría y el auditor externo

Con relación esta redefinición de funciones y responsabilidades del consejo y directivos la LMV permite:

 La desaparición del Comisario y que sus funciones y responsabilidad se transfieren al Consejo, a Comités y
al  Auditor Externo.
 Comités de consejeros independientes que desempeñarán funciones de Prácticas Societarias y Auditoría.
 Determinar la responsabilidad de Consejeros en cuanto a Diligencia y Lealtad.

La Responsabilidad de los Administradores representantes de la Inversión de Capital Privado

Al igual que en las SA, la regla general es que los administradores tendrán la responsabilidad inherente a su
mandato y a la derivada de las obligaciones que la ley y los Estatutos Sociales de la SAPI les imponen. En todo caso,
la responsabilidad de los consejeros puede limitarse o ampliarse mediante los Estatutos Sociales. La responsabilidad
de los administradores sólo podrá ser exigida por acuerdo de la Asamblea General de Accionistas, la que designará a
la persona que haya de ejercitar la acción correspondiente, o en su defecto, por el 15% (quince por ciento) de los
accionistas de la SAPI. A este respecto, es necesario señalar que no se trata de una acción individual, sino social, es
decir, a favor de la Sociedad.

No obstante lo anterior, en caso de que la SAPI adopte el régimen de Sociedad Anónima Bursátil (“SAB”), serán
aplicables a los consejeros de la SAPI las disposiciones relativas a responsabilidad de los consejeros de una SAB,
entre otras, los deberes de diligencia (es decir, que deberán actuar de buena fe y en el mejor interés de la sociedad)
y de lealtad (es decir, confidencialidad respecto a la información y los asuntos que tengan conocimiento con motivo
de su cargo, y que deberán abstenerse de participar y estar presentes en la deliberación y votación de asuntos en
los que tuvieran conflictos de interés).

En caso de que se quieran elevar los estándares de responsabilidad de los administradores en la SAPI, una buena
opción sería incorporar la regulación que en materia de responsabilidad son aplicables a los administradores de una
SAPIB

Consejeros Independientes:

Los consejeros independientes son seleccionados por su experiencia, capacidad y prestigio profesional, el propósito
es que desempeñen sus funciones libres de conflictos de interés. Tanto el Consejo como los Comités deberán estar
integrados por Consejeros Independientes. No podrán ser consejeros independientes, entre otros:

 Directivos relevantes o empleados de la sociedad;

 Personas físicas con influencia significativa en la Sociedad;
 Aquellos que tengan parentesco por consanguinidad, afinidad o civil hasta el cuarto grado, cónyuges o
concubinos.

Comités y Auditor Externo

Los Comités se encargan de las prácticas societarias que, entre otras cosas, incluye solicitar la opinión de expertos
independientes cuando lo consideran conveniente, convocar a asamblea de accionistas y apoyar al Consejo de
administración a elaborar informes. También se encargan de las auditorías que consisten en  evaluar el desempeño
del auditor externo, discutir los estados financieros de la Sociedad e informar al Consejo sobre el sistema de control
interno y auditoría interna de la Sociedad, incluyendo las irregularidades que encuentren.

Consejo de Administración (Labor de Diligencia)

Los miembros del consejo de administración deberán procurar la creación de valor en beneficio de la sociedad sin
privilegiar a un determinado accionista o grupo de accionistas. Deberán actuar como un comerciante diligente
adoptando decisiones razonadas y cumpliendo deberes que le impongan la ley y los estatutos, la falta de diligencia
en su actuar se presumirá, salvo prueba en contrario, cuando:

 Se abstengan de asistir, salvo causa justificada por la asamblea, a las sesiones del consejo, y en su caso,
comités de los que formen parte y se tomen o dejen de tomar decisiones que causen daño a la sociedad.
 No revelen al consejo de administración o, en su caso, a los comités de los que formen parte, información
que conozcan y que sea necesaria para la adecuada toma de decisiones salvo que se encuentren obligados
a guardar secreto al respecto.

Consejo de Administración (Labor de Lealtad)

Los consejeros deberán guardar confidencialidad respecto de la información que por su cargo conozcan y que no
sea pública. Serán responsables de las irregularidades cometidas por sus predecesores si, conociéndolas, no las
denuncian al Comité y al auditor externo. Se presumirá, salvo prueba en contrario, que los consejeros incurren en
deslealtad frente a la sociedad cuando:

 Favorezcan injustificadamente a un determinado accionista, en detrimento de los demás.

 Voten o tomen determinaciones con conflicto de interés.
 Aprueben operaciones con personas relacionadas, sin ajustarse a los requisitos de la LMV.
  Aprovechen el uso o goce de los bienes de la sociedad en contravención de las políticas aplicables u
oportunidades de negocio, sin la dispensa del consejo.
 Hagan uso indebido de información relevante que no sea del conocimiento público.

Director General

El director general será responsable de la gestión, conducción y ejecución diaria de los negocios de la sociedad. Los
informes trimestrales y anuales deberán estar suscritos, cuando menos, por el director general y demás directivos
relevantes, en el ámbito de sus competencias y deberán presentarse al consejo de administración para su
aprobación.

El director general y los demás directivos relevantes serán responsables de los daños y perjuicios que ocasionen,
derivados del ejercicio negligente de sus funciones, a la sociedad o sus subsidiarias. El director general desempeñará
su cargo procurando la creación de valor en beneficio de la sociedad sin privilegiar a un determinado accionistas o
grupo de accionistas, actuando como un comerciante diligente, adoptando decisiones razonadas y cumpliendo los
deberes que le impone la ley y los estatutos.

Funcionamiento y Ventajas

La SAPI puede adoptar medidas flexibles en cuanto su funcionamiento que no pueden ser adoptadas por las S.A., e
incluso convenir libremente sobre disposiciones restringidas o prohibidas a éstas últimas bajo la LGSM, como a
continuación se distingue:

S.A. SAPI

Restricciones: Accionistas podrán convenir libremente:

Todo convenio que limite la libertad de voto del accionista es nulo.
 Derechos y obligaciones que establezcan opciones a compra o
venta de acciones.
 Enajenaciones y demás actos jurídicos relativos al dominio,
disposición o ejercicio del derecho de preferencia (éste ultimo
puede llegarse a ampliar, limitar o hasta negar).
 Acuerdos para el ejercicio del derecho de voto en asambleas de
accionistas.
 Acuerdos para la enajenación de sus acciones en oferta pública.
 Para emitir acciones que confieran el
derecho de veto o requieran del voto favorable de uno o más
accionistas respecto de las resoluciones de la asamblea general
de accionistas.

Únicamente puede pactarse que la transmisión de las acciones se haga
con autorización del Consejo de Administración, quién podrá negarla
designando a un tercer comprador, quién deberá adquirirlas al precio
corriente en el mercado.
El voto limitado sólo se puede dar en Asambleas Extraordinarias que se
convoquen para :
Imponer restricciones a la transmisión de propiedad o derechos respecto
de las acciones de una misma serie o clase representativas del capital
social (p.e., drag along y tag along).
Emitir sin límite acciones sin voto o con voto restringido.

-          Prórroga de la duración de la sociedad

-          Disolución anticipada de la sociedad

-          Cambio de objeto de la sociedad

-          Cambio de nacionalidad de la sociedad

-          Transformación de la sociedad

-          Fusión con otra sociedad

La exclusión de socios o el ejercicio de los derechos de separación o Para establecer cláusulas de exclusión de socios o para ejercer derechos de
retiro y amortización de acciones está limitado a lo establecido en la
LGSM
La sociedad no puede adquirir sus propias acciones, salvo por
adjudicación judicial en pago de créditos de la sociedad.
Es nulo cualquier convenio que estipule la exclusión de uno o más
socios sobre la repartición de ganancias
El régimen de vigilancia será exclusivamente a través de comisarios.
La limitación de responsabilidad no es expresa.
separación o retiro y amortización de acciones.
Posibilidad de adquirir acciones propias/recompra.
Para emitir acciones que limiten o amplíen el reparto de utilidades u otros
derechos económicos especiales.
Podrán adoptar el régimen de vigilancia aplicable a las SA (en donde se
nombra comisario) o podrán adoptar para su administración y vigilancia, el
régimen relativo a la integración, organización y funcionamiento de las
sociedades anónimas bursátiles. En dicho supuesto no será necesario el
nombramiento de comisario, en cuyo caso las funciones de vigilancia
recaerán en el comité de auditoria y el auditor externo.
Permite expresamente limitar la responsabilidad en los daños y perjuicios
ocasionados por los consejeros y directivos relevantes de la SAPI,
derivados de los actos que ejecuten o por las decisiones que adopten.

Derechos Minoritarios

En el nuevo régimen de la SAPI se cambian los porcentajes mínimos para ejercer los derechos de minoría. Los
derechos de minorías quedan protegidos de la siguiente forma:

Sociedad Anónima SAPI

25%  del capital social para nombrar a un consejero.
33% del capital social para convocar asamblea.
25% del capital social para nombrar al menos un
Comisario.
33% del capital social para ejercer acción civil contra
los administradores y comisarios de la Sociedad.
33% del capital social para oponerse de manera
judicial a las resoluciones de la asamblea.
10% del capital social para nombrar a un
consejero.
10% del capital social para convocar asambleas.
10% del capital social para nombrar a un Comisario
(si no se sustituyo la figura).
15% del capital social para ejercer acción civil
contra los administradores de la Sociedad (o
Comisarios).
20% del capital social para oponerse de manera
judicial a las resoluciones de la asamblea.

Estrategias de Salida

En la SAPI se pueden adoptar los conceptos de derechos “Drag-Along” (derecho de “arrastre” o de “traer consigo”)
y de “Tag-Along” (derecho de acompañamiento) que prevén situaciones de venta total, porcentaje específico, o de
las acciones mayoritarias de una sociedad.

Es fundamental que los Estatutos Sociales contengan estrategias de salida para la inversión de capital privado una
vez concluido su periodo de inversión. Para esto, la ley permite que bajo el régimen de SAPI se implementen las
siguientes estrategias (conocidas en derecho anglosajón como Drag Along y Tag Along), que usualmente se disparan
cuando alguno de los accionistas recibe por parte de un tercero una oferta de compra de una parte o todas sus
acciones:

Venta Privada a Terceros

En caso de venta total o porcentaje especifico (Derechos
“Drag-Along”).
El socio (usualmente el mayoritario) que ejerza el derecho
“drag-along” podrá obligar a los demás a vender junto
con él y en los mismos términos, el resto de las acciones
de la sociedad cuando un tercero tenga la intensión de
comprar la totalidad de las acciones (o un porcentaje
especifico) de la sociedad.
En caso de venta de acciones de un socio mayoritario
(Derechos “Tag-Along”).
Cuando un socio mayoritario quiere vender sus
acciones a un tercero y los demás socios de menor
participación no desean emprender una relación
societaria con el comprador, éstos podrán ejercer el
derecho “tag-along” que les permite (y obliga al socio
mayoritario) unirse a prorrata y bajo los mismos
términos  a la venta principal, aún cuando el
comprador no haya tenido la intención de adquirir
esas acciones originalmente.