CAPITULO V

FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO

El Flujo de fondos son los recursos en efectivo que se generarán por las
operaciones y/o por el financiamiento que recibe el proyecto. Estos fondos están
destinados a pagar las fuentes de recursos que han recibido el proyecto como el
capital contable vía dividendos y la deuda vía pago de intereses y de principal. Es
importante porque es lo que hará que el proyecto pague las fuentes de recursos.
El Flujo de Fondos nos dice qué es lo que se está generando y qué está ocupando
recursos de nuestro proyecto. A medida que un proyecto crece, sus necesidades
de capital de trabajo son muy diferentes y requieren de una planeación adecuada.
Los proyectos ambiciosos que experimentan un crecimiento acelerado sin
estructura terminan con problemas serios de flujo o en el peor de los casos
finalizarán el proyecto. Esta situación puede poner al proyecto en serios
problemas de flujo, una forma de saber las necesidades para conseguir este
objetivo es armar un flujo de fondos.

El problema más común asociado con la construcción de un flujo de caja es que

existen diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para
medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad
de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiación. Y tiene por
objetivo determinar la capacidad del proyecto para generar el efectivo que le
permita cumplir con sus obligaciones inmediatas y directas. Además, este flujo de
efectivo permite hacer un análisis de cada una de las partidas que inciden en la
generación de efectivo, el cual puede ser de gran utilidad para elaborar políticas y
estrategias que permitan a la empresa utilizar óptimamente sus recursos.

El flujo de fondos del proyecto comprende los probables ingresos y egresos del
proyecto durante el horizonte de planeamiento y son las estimaciones cuantitativas
elaborados en base a normas técnicas presupuestarias que comprende los
ingresos por ventas de productos y prestación de servicios ,las estimaciones de
los costos y gastos que se realizaron en las diferentes etapas del proyecto (Pre
inversión, Inversión y operación), durante la etapa operativa estos a su vez
clasifican de acuerdo a su uso de la siguiente manera: costos de fabricación,
gastos de operación, gastos financieros y otros gastos; los cuales están
claramente reflejados en el cuadro de presupuesto de costos. (Sagag, 2008).
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes
del estudio de un proyecto y tiene tres finalidades:

- medir la rentabilidad del proyecto

- medir la rentabilidad de los recursos propios.
- medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su
financiación.

Los flujos de caja difieren entre sí, cuando es un proyecto en creación de una
nueva empresa o es una empresa en funcionamiento.

DEFINICIÓN

Se entiende por flujo de caja del proyecto a los probables ingresos y egresos de
un proyecto durante un determinado periodo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos

como son:

a) Los egresos iniciales de fondos (*).

b) Los ingresos y egresos de operación (**).
c) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos (***).
d) El valor de desecho o salvamento del proyecto (****).

(*) Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial requerido para
la puesta en marcha del proyecto
(**) Los ingresos y egresos de operación constituyan todos los flujos de entradas y
salidas reales de caja.
(***) El flujo de caja se expresa en momentos, el momento cero reflejara todos los
egresos previos a la puesta en marcha del proyecto, si se proyecta reemplazar, un
activo durante el periodo de evaluación, se aplicara la convención de que en el
momento del reemplazo se considerara tanto el ingreso por la venta de cualquier
equipo antiguo como el egreso por la compra del nuevo, con esto se evitaran
distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando se logra vender
efectivamente un equipo usado o de las condiciones de crédito de un equipo que
se adquiere.
El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. Si el
proyecto tiene una vida útil esperada, posible de proveer y si no es larga duración,
lo más conveniente es construir el flujo de caja en ese número de años.
(****) El valor de desecho refleja el valor del proyecto por los beneficios netos
esperados al cumplirse el horizonte de planeamiento.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

La construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que
se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos.
Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión total el
ordenamiento propuesto es el que se muestra en la tabla siguiente:

+Ingresos afectos a impuestos (*)

- egresos afectos a impuestos (*)
- Gastos no desembolsables (**)
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad después de impuestos
+ ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos (***)
+ Beneficios no afectos a impuestos (****)
= Flujo de caja

(*) Los ingresos y egresos afectos a impuestos son todos aquellos que aumentan
o disminuyen la riqueza de la empresa.
(**) Los gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributación
son deducibles pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciación, la
amortización de activos intangibles o el valor libre de un activo que se venda. Al no
ser salidas de caja se restan primero para aprovechar su descuento tributario y se
suman en el ITEM ajuste por gastos no desembolsables.

(***) Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni

disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.
(****) Beneficios no afectos a impuestos, son el valor de desecho del proyecto y la
recuperación del capital de trabajo, ninguno está disponible, como ingresos
aunque son parte del patrimonio.

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Si se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios, deberá agregarse al flujo

de caja anterior, el afecto del financiamiento para incorporar el impacto del
apalancamiento de la deuda.
Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto, deberá
diferenciarse de que parte de la cuota que se paga a la institución que otorgo el
préstamo es interés y que parte de la amortización de la deuda, porque el interés
se incorpora antes de impuestos, mientras que la amortización, al no constituir
cambios en la riqueza de la empresa, no está afecta a impuestos y debe
incorporarse en el flujo después de haber calculado el impuesto.
Por último deberá incorporarse el afecto del préstamo para que por diferencia,
resulte el momento el monto que debe invertir el inversionista.
En este caso, la estructura del flujo queda como sigue:

+ Ingresos afectos a impuestos

 - Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del préstamo.
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Prestamos
- Amortización de la deuda
= flujo de caja

COSTO DE CAPITAL

La tasa de descuento que debe utilizar para actualizar los flujos de caja de un
proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista le exige a la
inversión por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con
riesgos similares lo que se denominara costo del capital.
La tasa de descuento del proyecto o costo de capital, es el precio que se paga por
los fondos requeridos para cubrir la inversión y representa una medida de la
rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto, según su riesgo, de manera tal que
su retorno esperado permitirá cubrir la totalidad de la inversión inicial, los egresos
de la operación, los intereses que deberá pagarse por aquella parte de la inversión
financiada con préstamos y la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio
capital invertido.

COSTO DE LA DEUDA

La medición del costo de la deuda, ya sea que la empresa utilice bonos o

prestamos se basa en el hecho de que estos deben reembolsarse en una fecha
futura específica, en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente
la diferencia constituye el costo que debe pagar por la deuda.
El costo de capital de un proyecto puede calcularse ya sea por los costos
ponderados de las distintas fuentes de financiamiento o por el retorno exigido a los
activos, dado su nivel de riesgo.

COSTO DE CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL

Se considera como capital patrimonial en la evaluación de un proyecto a aquella

parte de la inversión que se debe financiar con los recursos propios.
El costo de capital puede definirse como la tasa asociada con la mejor oportunidad
de inversión de riesgo similar que se abandonara por destinar esos recursos al
proyecto que se estudia.