EQUITY RESEARCH | Estimados Trimestrales 24 de Abril de 2023

Marco Contreras
Estimados 1T2023: Utilidad neta de nuestra muestra retrocedería 32.0%
Jefe de Research
A/A por caída del sector minero Financieras & Consumo
(511) 630 7528
En Kallpa SAB estimamos que la utilidad neta de nuestra muestra de empresas en mcontreras@kallpasab.com
cobertura (17) alcanzará los S/ 7,046 MM en el 1T2023, por debajo de los S/ 10,356 MM del
año anterior. La cifra se vería afectada por menores utilidades en el sector minero, ante la Anthony Hawkins
caída en el precio promedio de los metales, mayores costos y la ausencia de ganancias Analista
extraordinarias reportadas en el 1T2022. Minería
(511) 630 7527
Las utilidades de las empresas relacionadas a la demanda interna alcanzarían los S/ ahawkins@kallpasab.com
2,681 MM, por encima de los S/ 2,595 MM del año anterior, influenciadas por los mejores
resultados en las empresas de los sectores financiero y energía. Marco Mejía
Analista
El sector financiero registraría un aumento de utilidades de 12.6% A/A, debido a los mejores Infraestructura
ingresos financieros netos, como consecuencia de las mayores tasas de interés. (511) 630 7522
mmejia@kallpasab.com
El sector consumo reportaría una caída de 30.8% A/A, dado que esperamos menores
márgenes en Alicorp y la ausencia de una fuerte ganancia por diferencia de cambio en Yordin Lozano
InRetail, reportada en el 1T2022. Analista
Energía
Las utilidades del sector infraestructura caerían 9.2% A/A, arrastradas por las cementeras, que (511) 630 7529
habrían registrado caídas en los despachos de cemento durante el trimestre. ylozano@kallpasab.com

El sector energía reportaría un incremento de 9.6% A/A en las utilidades, principalmente como
resultado del aumento de los ingresos, dados los mayores precios de la energía.

El sector minero registraría una utilidad de US$ 1,160 MM, inferior a la utilidad de US$
2,099 MM del 1T2022. Esto sería el resultado del retroceso en los precios de los metales,
mayores costos en la industria, las paralizaciones en las operaciones de algunas minas y la
ausencia de una ganancia extraordinaria en Buenaventura reportada en el 1T2022.

Las utilidades de las empresas cupríferas tendrían una contracción de 18.2% A/A,
principalmente por el menor precio de mercado del cobre (-10.6% A/A) y mayores costos.

Las polimetálicas alcanzarían una utilidad neta de US$ 22 MM, por debajo de los US$ 91 MM
del 1T2022, ante el menor precio de mercado del zinc (-16.2% A/A) y plomo (-8.1% A/A),
paralización en operaciones de algunas minas y mayores costos.
Estimados Trimestrales | 1T2023

Resumen de estimados trimestrales

Sector / Empresa Precio VF Recomend. Moneda Ventas A/A EBITDA A/A Mg. Ut. Neta A/A Mg. Fecha de Publicación

Financieras PEN MM 4,377.78 25.8% n.a. n.a. 1,731.6 12.6%

Credicorp USD 132.85 150.00 Mantener PEN MM 3,281.7 29.5% n.a. n.a. n.a. 1,304.5 14.8% n.a. 5-May C

Intercorp Fin. Serv. USD 23.79 34.20 Comprar PEN MM 1,096.1 16.0% n.a. n.a. n.a. 427.1 6.5% n.a. 10-May C

Consumo PEN MM 8,886.7 10.5% 963.8 0.2% 255.7 -30.8%

Alicorp PEN 6.45 8.10 Comprar PEN MM 3,724.0 11.2% 312.7 -24.9% 8.4% 64.7 -59.1% 1.7% 2-May C

InRetail USD 32.50 41.00 Comprar PEN MM 5,162.7 10.0% 651.1 19.4% 12.6% 191.1 -9.6% 3.7% 12-May C

Infraestructura PEN MM 4,990.4 13.9% 859.4 5.0% 288.9 -9.2%

Unacem Corp PEN 1.65 2.30 Comprar PEN MM 1,487.8 8.3% 373.5 -10.7% 25.1% 119.9 -31.4% 8.1% 15-May E

C. Pacasmayo PEN 3.91 5.60 Comprar PEN MM 476.6 -9.3% 121.0 -5.1% 25.4% 41.8 -8.5% 8.8% 26-Abr C

Ferreycorp PEN 2.15 2.90 Comprar PEN MM 1,882.2 31.4% 240.7 57.6% 12.8% 124.6 -2.6% 6.6% 26-Abr C

Aenza PEN 0.60 1.00 Mantener PEN MM 1,143.9 9.0% 124.2 3.3% 10.9% 2.6 n.s. 0.2% 2-May E

Energía PEN MM 2,211.5 16.2% 814.0 14.3% 404.6 9.6%

Enel Gx PEN 4.06 4.15 Mantener PEN MM 590.6 16.0% 312.6 5.0% 52.9% 180.7 1.3% 30.6% 15-May E

Engie Energía PEN 5.46 6.40 Comprar USD MM 140.7 16.2% 54.9 8.8% 39.0% 21.3 -4.7% 15.1% 27-Abr E

Enel Dx PEN 16.00 8.40 Mantener PEN MM 1,091.7 15.4% 295.0 29.4% 27.0% 144.0 32.7% 13.2% 26-Abr E

Minería USD MM 5,116.0 -5.1% 2,642.9 -18.9% 1,160.3 -44.7%

Southern Copper USD 77.60 52.00 Vender USD MM 2,834.8 2.6% 1,602.6 -4.5% 56.5% 797.6 1.6% 28.1% 28-Abr E

Cerro Verde USD 29.50 33.50 Comprar USD MM 1,201.5 -1.2% 618.4 -14.6% 51.5% 257.9 -32.1% 21.5% 28-Abr E

Buenaventura USD 7.59 12.20 Comprar USD MM 198.0 -15.0% 24.8 -79.8% 12.5% 17.4 -97.3% 8.8% 27-Abr C

Volcan PEN 0.50 0.61 Mantener USD MM 209.4 -25.1% 61.9 -49.6% 29.6% -9.0 -123.5% -4.3% 2-May E

Nexa Perú PEN 1.65 3.80 Comprar USD MM 202.7 -16.3% 65.0 -40.5% 32.1% 30.7 -42.3% 15.2% 27-Abr C

Minsur PEN 3.90 5.20 Comprar USD MM 469.6 -28.5% 270.3 -46.2% 57.6% 65.7 -68.2% 14.0% 15-May E

n.a.: no aplica / n.s.: no significativo

C: Fecha Confirmada / E: Fecha Estimada

Fuente: Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Financieras - Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP)

La utilidad neta de Credicorp se habría incrementado en 14.8% A/A, ante el avance de 8.0% A/A en la utilidad operativa.
Asimismo, el resultado sería impulsado por una menor tasa impositiva efectiva (28.0% vs. 31.9% en el 1T2022).

La utilidad operativa aumentaría en 8.0% A/A, como consecuencia del incremento de 29.5% A/A en el INI. Ello se vería
contrarrestado por un avance de 158.9% A/A en las provisiones netas, a medida que se incrementa la participación del
segmento retail en las colocaciones y se internalizan expectativas de menor crecimiento económico.

El INI habría crecido 29.5% A/A, producto de un crecimiento de 41.6% A/A en el ingreso por intereses. Ello sería resultado de
las mayores tasas de interés y de un aumento de 2.0% A/A en el portafolio de colocaciones.

Gráfico Nº 1: Ingreso Neto de Intereses (S/ MM) Gráfico Nº 2: Utilidad por acción (S/)
3,500 3,243 3,282 18
16.33 16.36
3,001 16
3,000 2,740 14.25 14.06
2,534 14 13.44
2,500
12

2,000 10

1,500 8

6
1,000
4
500
2

0 0
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e

Fuente: Credicorp, Kallpa SAB Fuente: Credicorp, Kallpa SAB

Financieras - Intercorp Financial Services Inc. (BVL: IFS)

Estimamos que la utilidad neta de IFS aumentará en 61.6% A/A. Esto sería resultado de la mayor utilidad operativa, que
estaría contrarrestada por una mayor tasa impositiva efectiva (24.0% vs. 18.9% en el 1T2022).

La utilidad operativa habría crecido en 12.3% A/A, impulsada por el incremento de 16.0% A/A en el INI y un aumento de
51.6% A/A en ingresos no financieros, dados los mayores ingresos por comisiones y la ausencia de pérdidas por venta de
inversiones. Lo anterior sería parcialmente contrarrestado por un aumento de 107.9% A/A en las provisiones netas.

El INI habría avanzando en 16.0% A/A, ante un aumento estimado de 36.6% A/A en el ingreso por intereses, dados: i) el
crecimiento proyectado de 7.5% A/A en la cartera de colocaciones; y, ii) las mayores tasas de interés de mercado.

Gráfico Nº 3: Ingreso Neto de Intereses (S/ MM) Gráfico Nº 4: Utilidad por acción (S/)
1,200 1,149 6
1,084 1,096
1,032 5.29

1,000 945 5

800 4 3.70
3.47 3.47

600 3
2.16
400 2

200 1

0 0
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e

Fuente: IFS, Kallpa SAB Fuente: IFS, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Consumo - Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1)

Esperamos que la utilidad neta atribuible de Alicorp retroceda 59.1% A/A, como consecuencia del menor EBITDA y de un
aumento estimado de 19.1% A/A en los gastos financieros.

El EBITDA habría registrado una caída de 24.9% A/A. A pesar de los mayores ingresos, el margen EBITDA se contraería de
12.4% en el 1T2022 a 8.4% en el 1T2023, ante los menores márgenes que esperamos en las unidades de consumo y
molienda.

Las ventas tendrían un aumento de 11.2% A/A, que sería impulsado principalmente por mayores precios. La unidad de
Acuicultura lideraría las cifra de crecimiento del trimestre.

Gráfico Nº 5: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 6: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Ut. Bruta Margen Bruto Mg. % S/ MM Mg. %
EBITDA Margen EBITDA
800 25% 500 15%

19.4% 12.4%
700 18.8%
17.8% 20% 400 10.7% 10.9% 12%
600 16.0% 15.9%
8.4% 8.4%
500
15% 300 9%
400

10% 200 6%
300

200
5% 100 3%
100

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB Fuente: Alicorp, Kallpa SAB

Consumo - InRetail Perú Corp. (BVL: INRETC1)

Estimamos que la utilidad neta de InRetail retroceda en 9.6% A/A. A pesar del aumento que esperamos en el EBITDA, este
sería más que contrarrestado por la ausencia de una ganancia por diferencia de cambio de S/ 133.1 MM, reportada en el
1T2022.

El EBITDA habría registrado un avance de 19.4% A/A, por encima del aumento de los ingresos. El margen EBITDA se
incrementaría de 11.6% en el 1T2022 a 12.6% en el 1T2023, dado que estimamos una mejora notable en los márgenes de la
unidad de farmacias.

Los ingresos se incrementarían en 10.0% A/A. Esperamos que los segmentos MDM y centros comerciales lideren el
crecimiento del trimestre. Las ventas de mismas tiendas habrían registrado un avance de 4.0% A/A en food retail y de 5.0%
A/A en farmacias.

Gráfico Nº 7: Crec. ventas mismas tiendas (SSS) Gráfico Nº 8: EBITDA vs. Margen EBITDA
SSS Food Retail SSS Farmacias S/ MM EBITDA Margen EBITDA Mg. %
15%
800 13.4% 15%
13.4%
12.6%
700 11.6% 12.0%
12.5% 12%
10%
600
6.9%
6.3%
7.6% 5.0% 500
9%
5%
5.8% 400

0.4% 4.0% 6%
3.1% 300

0% 200
3%
-1.2% 100

-5% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: InRetail, Kallpa SAB Fuente: InRetail, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Infraestructura - Unacem Corp S.A.A. (BVL: UNACEMC1)

Proyectamos una caída de 31.4% A/A en la utilidad neta atribuible, arrastrada por la caída en el EBITDA y un incremento de
24.5% A/A en los gastos financieros netos, dado el mayor apalancamiento a comparación del 1T2022. Asimismo, se
registraría una menor ganancia por diferencia de cambio. Lo anterior sería parcialmente contrarrestado por una menor tasa
impositiva efectiva (31.0% vs 36.2% en el 1T2022).

Esperamos que el EBITDA caiga 10.7% A/A. Estimamos que el incremento de los ingresos será contrarrestado por el
aumento del costo de ventas (+14.8% A/A) y el mayor gasto de ventas (+24.7% A/A). La recuperación de Ecuador se habría
ralentizado en el 1T2023 y la unidad de concreto Chile se habría visto afectada por la contracción de la inversión privada.

Las ventas registrarían un avance de 8.3% A/A, impulsado por el mejor desempeño de las unidades de concreto Perú,
Celepsa, EE.UU. y Chile. En cemento Perú esperamos que los ingresos retrocedan ante una caída de 6.5% A/A en los
despachos.

Gráfico Nº 9: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 10: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Ut. Bruta Margen Bruto Mg. % S/ MM EBITDA Margen EBITDA Mg. %
500 35% 500 35%
30.4% 30.4%
27.1% 30% 26.5% 30%
26.1% 25.6% 26.2% 25.1%
400 400 23.7%
24.3%
25% 25%

300 300
20% 20%

15% 15%
200 200

10% 10%
100 100
5% 5%

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: UNACEM, Kallpa SAB Fuente: UNACEM, Kallpa SAB

Infraestructura - Cementos Pacasmayo S.A.A. (NYSE: CPAC, BVL: CPACASC1)

Estimamos que la utilidad neta retroceda 8.5% A/A, como consecuencia del menor EBITDA y un incremento de gastos
financieros netos (+12.1% A/A).

Proyectamos que el EBITDA se contraiga en 5.1% A/A, ante la caída en los ingresos de la compañía. Sin embargo, el
margen EBITDA subiría de 24.3% en el 1T2022 a 25.4% en el 1T2023, debido al menor uso de clinker importado, dados los
menores despachos que esperamos en el trimestre.

Las ventas caerían 9.3% A/A, como consecuencia de un retroceso de 16.5% A/A en los volúmenes de despachos de
cemento. Lo anterior sería parcialmente contrarrestado por el incremento de precios A/A.

Gráfico Nº 11: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 12: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Ut. Bruta Margen Bruto Mg. % S/ MM EBITDA Margen EBITDA Mg. %
180 31.4% 32.3% 35% 150 30%
31.4% 30.6% 25.4%
30.0%
160 24.3% 24.0% 22.7%
30% 22.5% 25%
140 120
25%
120 20%
90
100 20%
15%
80 15%
60
60 10%
10%
40 30
5% 5%
20

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Pacasmayo, Kallpa SAB Fuente: Pacasmayo, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Infraestructura - Ferreycorp S.A.A. (BVL: FERREYC1)

Esperamos que la utilidad neta se reduzca en 2.6% A/A, como resultado de: i) una menor ganancia por diferencia de cambio;
ii) mayores gastos financieros netos (+82.5% A/A); y; iii) una mayor tasa impositiva efectiva estimada (32.0% vs. 30.7% en el
1T2022).

El EBITDA presentaría un incremento de 57.6% A/A, debido a: i) una subida del margen bruto de 23.6% en el 1T2022 a
25.0% en el 1T2023; y, ii) el crecimiento en la participación de ventas de la unidad de Repuestos y Servicios, la cual posee
mejores márgenes.

Finalmente, las ventas subirían 31.4% A/A, impulsadas por mayores ventas de Camiones Mineros CAT y Maquinaria CAT
para otros sectores. Lo anterior sería acompañado por el resiliente crecimiento en la línea de Repuestos y Servicios (+31.0%
A/A), así como de Alquileres y Usados (+16.3% A/A), ante una mayor demanda por servicios a camiones mineros y una
mayor ejecución de obras de construcción a nivel regional.

Gráfico Nº 13: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 14: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Mg. % S/ MM EBITDA Margen EBITDA Mg. %
Ut. Bruta Margen Bruto
500 35% 320 20%

28.8% 280 15.9%

30%
400 24.9% 25.3% 25.0% 13.8%
23.6% 240 12.8% 15%
25%
11.1% 12.2%
200
300
20%
160 10%
15%
200 120
10%
80 5%
100
5% 40

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB

Infraestructura - Aenza S.A.A. (NYSE: AENZ, BVL: AENZAC1)

La compañía registraría una utilidad neta atribuible de S/ 2.6 MM, por encima de la pérdida atribuible de S/ 30.2 MM
reportada en el 1T2022. Ello debido a que el mayor EBITDA sería acompañado por menores gastos financieros netos y una
menor tasa impositiva efectiva.

Esperamos que el EBITDA avance en 3.3% A/A, debido a que el mayor margen bruto (10.9% vs. 10.4% en el 1T2022) sería
contrarrestado por un incremento en los gastos administrativos.

Las ventas de Aenza registrarían un incremento de 9.0% A/A, impulsadas por mayores ingresos en las unidades inmobiliaria
e infraestructura. Norvial se habría visto beneficiado por el incremento de tarifas y en Viva habría habido una mayor entrega
de unidades en comparación al 1T2022. En UNNA Energía, las ventas serían impulsadas por la campaña del lote 4, mientras
que en la unidad de Ingeniería y Construcción esperamos un ligero incremento de ingresos.

Gráfico Nº 15: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 16: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Ut. Bruta Margen Bruto Mg. % S/ MM EBITDA Margen EBITDA Mg. %
160 14% 200 20%
13.4%
10.9% 150 11.5% 15%
140 11.3% 12% 10.9%
10.4% 10.7%
8.1%
120 100 10%
8.5% 10%
100 50 5%
8%
80 0 0%
6%
60 -50 -5%

4% -100 -10%
40

20 2% -150 -15%

-200 -16.6% -20%

0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e

Fuente: Aenza, Kallpa SAB Fuente: Aenza, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Energía - Enel Generación Perú S.A.A. (BVL: ENGEPEC1)

Estimamos que la utilidad neta atribuible se incremente en 1.3% A/A, como consecuencia de un aumento en el EBITDA
(+5.0% A/A). Lo anterior sería contrarrestado por una mayor tasa impositiva efectiva (31.3% vs. 29.5% en el 1T2022).

El EBITDA habría crecido 5.0% A/A, ante los mayores ingresos y una leve mejora en el margen bruto (48.5% vs. 48.3% en el
1T2022). Ello seria parcialmente contrarrestado por la ausencia de ingresos operativos extraordinarios reportados en el
1T2022 (S/ 23.5 MM).

Esperamos que las ventas consolidadas avancen 16.0% A/A. Ello sería consecuencia del aumento en el precio implícito de
venta (21.2% A/A), lo cual sería parcialmente contrarrestado por un menor volumen de energía vendida (-4.2% A/A).

Gráfico Nº 17: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 18: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Mg. % S/ MM Mg. %
Ut. Bruta Margen Bruto EBITDA Margen EBITDA
300 60% 350 70%
52.4%
48.5% 58.4% 58.5%
48.3% 47.8% 300 60%
250 50% 52.7% 52.9%
39.7% 44.5%
250 50%
200 40%
200 40%
150 30%
150 30%
100 20%
100 20%

50 10% 50 10%

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Enel Gx, Kallpa SAB Fuente: Enel Gx, Kallpa SAB

Energía - Engie Energía Perú S.A.A. (BVL: ENGIEC1)

Estimamos una utilidad neta de US$ 21.3 MM, ligeramente menor a la utilidad de US$ 22.3 MM registrada en el primer
trimestre del año anterior, dado que el mayor EBITDA seria contrarrestado por un aumento en la tasa impositiva efectiva
(29.5% vs. 28.5% en el 1T2022).

El EBITDA registraría un avance de 8.8% A/A, por debajo del incremento de los ingresos, como consecuencia de un
aumento del costo de ventas de 16.3% A/A. Lo anterior sería resultado de mayores costos asociados al consumo de
combustibles, por una mayor generación termoeléctrica. En este sentido, estimamos un menor margen EBITDA (39.0% vs.
41.4% en el 1T2022).

Proyectamos que los ingresos avancen 16.2% A/A, impulsados principalmente por el incremento del precio implícito de venta
(25.9% A/A). Lo anterior, sería parcialmente contrarrestado por un menor volumen de energía vendida (-8.3% A/A).

Gráfico Nº 19: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 20: EBITDA vs. Margen EBITDA
US$ MM Mg. % US$ MM Mg. %
Ut. Bruta Margen Bruto EBITDA Margen EBITDA
40 30% 60 50%
25.8% 25.6% 25.8%
25.1% 41.4%
35 39.8% 39.0%
25% 50 38.2%
40%
30

16.1% 20% 40
25 25.9%
30%
20 15% 30

15 20%
10% 20
Fuente:
10 Engie Perú, Kallpa SAB
10%
5% 10
5

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Engie Perú, Kallpa SAB Fuente: Engie Perú, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Energía - Enel Distribución Perú S.A.A. (BVL: ENDISPC1)

Estimamos un aumento de 32.7% A/A en la utilidad neta, principalmente como resultado de un mayor EBITDA (+29.4% A/A).
La tasa impositiva efectiva se mantendría en línea con la reportada el año anterior (32.0% vs. 31.9% en el 1T2022).

El EBITDA presentaría un avance de 29.4% A/A, por encima del crecimiento de los ingresos, como consecuencia de: i) un
mayor margen bruto (27.4% vs. 25.2% en el 1T2022); y, ii) menores gastos operativos.

Esperamos un avance de 15.4% A/A en los ingresos, debido a un mayor precio implícito de venta de energía (10.7% A/A).
Adicionalmente, proyectamos un mayor volumen vendido de energía (+2.7% A/A), que sería resultado de una mayor
demanda de clientes libres y de baja tensión.

Gráfico Nº 21: Ut. Bruta vs. Margen Bruto Gráfico Nº 22: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/ MM Mg. % S/ MM Mg. %
Ut. Bruta Margen Bruto EBITDA Margen EBITDA
350 30% 350 30%
27.5% 26.8% 27.4% 26.9% 27.0%
26.8% 26.0%
25.2%
300 22.9% 300 24.1%
25% 25%

250 250
20% 20%
200 200
15% 15%
150 150
10% 10%
100 100

50 5% 50 5%

0 0% 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Enel Dx, Kallpa SAB Fuente: Enel Dx, Kallpa SAB

Minería - Southern Copper Corporation (NYSE, BVL: SCCO)

Estimamos una utilidad neta de US$ 797.6 MM, por encima de los US$ 784.7 MM registrados en el 1T2022, debido
principalmente a la menor tasa impositiva efectiva esperada (39.0% vs. 43.8% en el 1T2022).

El EBITDA retrocedería 4.5% A/A, como consecuencia de los mayores costos. Esperamos que el cash cost se incremente de
US$/Lb. 2.31 en el 1T2022 a US$/Lb. 2.45 en el 1T2023.

Esperamos un avance de 2.6% A/A en los ingresos, como resultado de: i) una mayor producción de cobre (+1.8% A/A); y, ii)
el mayor precio promedio de mercado del molibdeno (+75.9% A/A). Lo anterior permitiría contrarrestar el menor precio
promedio del cobre (-10.5% A/A).

Gráfico Nº 23: Producción de cobre y Cash Cost Gráfico Nº 24: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost US$ MM Mg. %
000' TM Producción Cash Cost neto de créditos EBITDA Margen EBITDA
(US$/Lb.)
1,800 70%
280 2.2 60.7%
58.4%
1.86 2.0 1,600 56.5%
240 60%
1.8 1,400
1.54 47.2%
1.6 44.3% 50%
200
1,200
1.4
160 1,000 40%
1.2
0.81 1.0 800
120 0.66 30%
0.48 0.8 600
80 0.6 20%
400
0.4
40 10%
0.2 200

0 0.0 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Minería - Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (BVL: CVERDEC1)

Estimamos que la utilidad neta se contraiga en 32.1% A/A, debido al menor EBITDA generado en el trimestre.

Proyectamos que el EBITDA se ubique en US$ 618.4 MM, lo que representaría una caída de 14.6% A/A. Ello, como
consecuencia de: i) aumento en los costos (+11.0% A/A) debido al mayor tonelaje tratado; y, ii) mayores gastos operativos.

Los ingresos alcanzarían los US$ 1,201.5 MM, cifra menor a los US$ 1,216.6 MM del 1T2022. Ello, debido a que esperamos
un retroceso de 10.2% A/A en el precio realizado del cobre. Lo anterior sería parcialmente contrarrestado por el mayor
volumen vendido esperado del metal (246.0 MM Lb. vs. 229.2 MM Lb. en 1T2022).

Gráfico Nº 25: Volumen vendido de cobre Gráfico Nº 26: EBITDA vs. Margen EBITDA
MM Lb. US$ MM EBITDA Margen EBITDA Mg. %
300 800 70%
260 59.6%
252 246 700
250 229 230 51.9% 51.5% 60%

600
50%
200 39.5%
500 35.7%
40%
150 400
30%
300
100
20%
200
50
100 10%

0 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB

Minería - Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (NYSE, BVL: BVN)

Esperamos una utilidad neta atribuible de US$ 17.4 MM en el 1T2023, menor a los US$ 636.2 MM registrados en el mismo
periodo del año anterior. Esta mayor utilidad sería producto de: i) la ausencia de una ganancia por operaciones
descontinuadas de US$ 480.0 MM, producto de la venta de Yanacocha; ii) una menor contribución de empresas asociadas
(US$ 50.3 MM vs. US$ 75.4 MM en el 1T2022) por menores utilidades estimadas en Cerro Verde; y, iii) la ausencia de una
ganancia por diferencia de cambio de US$ 47.8 MM.

El EBITDA (excluyendo participación en asociadas) alcanzaría los US$ 24.8 MM, por debajo de los US$ 122.7 MM del
1T2022, como consecuencia de i) una caída de 15.0% A/A en los ingresos; ii) el aumento de 12.6% A/A en el costo de
ventas; y, iii) las ausencia de otros ingresos por US$ 45.0 MM reportados en el 1T2022, relacionados a la venta de
Yanacocha y la adquisición de La Zanja.

Anticipamos que las ventas alcanzarán los US$ 198.0 MM (vs. US$ 232.9 MM en el 1T2023). Ello, dado el retroceso de los
precios realizados de zinc (-51.2% A/A), cobre (-9.8% A/A) y plomo (-9.5% A/A). Asimismo, la suspensión de la mina
Uchucchacua, comprometería los volúmenes vendidos de plata (-30.6% A/A) y zinc (-87.2% A/A).

Gráfico Nº 27: Volumen vendido (Op. directas) Gráfico Nº 28: EBITDA vs. Margen EBITDA
000' Oz. Au MM Oz. Ag US$ MM Mg. %
Oro Plata EBITDA Margen EBITDA
50 3.0 140 70%
52.7%
120 60%
2.5
40 100 50%
1.8 2.0 1.9
1.9 31.2%
2.0 80 40%
30
60 30%
1.3 1.5
40 11.4% 12.5% 20%
20
1.0 20 10%

10 0 0%
0.5
-20 -10%

0 0.0 -40 -12.7% -20%

1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Minería - Volcan Compañía Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1)

Proyectamos una pérdida neta de US$ -9.0 MM en el 1T2023, por debajo de la utilidad de US$ 38.2 MM registrada en el
1T2022, debido principalmente al menor EBITDA.

El EBITDA retrocedería 49.6% A/A, como consecuencia de los menores ingresos. Asimismo, esperamos que el cash cost se
ubique en US$/TM 54.5 (vs. US$/TM 54.3 en el 1T2022).

Las ventas retrocederían 25.1% A/A, producto de: i) caídas de 15.0% A/A y 5.2% A/A en los precios realizados del zinc y la
plata, respectivamente; y, ii) un menor volumen vendido de plata (3.3 MM Oz. vs. 3.6 MM Oz. en el 1T2022).

Gráfico Nº 29: Prod. de zinc y Cash Cost Gráfico Nº 30: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost US$ MM Mg. %
000' TM EBITDA Margen EBITDA
Producción de zinc Cash Cost (US$/TM)
70 70 160 60%
44.0%
55.7 55.5 54.9 50%
60 54.5 60
55.5 120
29.6% 40%
50 50 26.1%
80 30%
17.2%
40 40 20%
40
30 30 10%

0 0%
20 20
-10%
-40
10 10
-20%

0 0 -80 -21.7% -30%

1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Volcan, Kallpa SAB Fuente: Volcan, Kallpa SAB

Minería - Nexa Resources Perú S.A.A. (BVL: NEXAPEC1)

Estimamos una utilidad neta de US$ 30.7 MM en el 1T2023, inferior a los US$ 53.3 MM del 1T2022. Ello, dado los menores
niveles de EBITDA.

Proyectamos que el EBITDA retroceda 40.5% A/A, debido a: i) menores ingresos (-16.3% A/A); y, ii) un incremento de 24.2%
A/A en los gastos operativos.

Esperamos que las ventas asciendan a US$ 202.7 MM, por debajo de los US$ 242.2 MM del 1T2022. Ello, dado la caída en
el volumen vendido de zinc (-13.0% A/A) y oro (-6.2% A/A), debido a las paralizaciones de operaciones en Atacocha y Cerro
Lindo durante el trimestre. A dicho efecto se le suman los menores precios de mercado del zinc (-16.6% A/A), cobre (-10.6%
A/A) y la plata (-6.1% A/A), así como mayores descuentos comerciales.

Gráfico Nº 31: Producción de Zinc y Cash Cost Gráfico Nº 32: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash cost US$ MM Mg. %
000' TM Producción de zinc Cash Cost Consolidado EBITDA Margen EBITDA
(US$/TM) 120 50%
45.2%
40 45.6 44.7 46.0 50 41.8%
43.7
42.4 105
35
40%
40 90
30 32.1%

75 26.9%
25 30%
30
20 60 18.1%

20 45 20%
15

10 30
10 10%
5 15

0 0 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Nexa Perú, Kallpa SAB Fuente: Nexa Perú, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Minería - Minsur S.A. (BVL: MINSURI1)

Estimamos una utilidad neta atribuible a la compañía de US$ 65.7 MM, inferior a los US$ 206.7 MM del 1T2022. Ello, debido
al retroceso del EBITDA (-46.2% A/A).

El EBITDA ascendería a US$ 270.3 MM, por debajo de los US$ 502.0 MM registrados en el 1T2022, como resultado de: i) la
caída en los ingresos (-28.5% A/A); ii) un aumento de 28.1% A/A en el costo de ventas por presiones inflacionarias; y, iii) un
incremento de 24.2% A/A en los gastos operativos.

Esperamos que las ventas retrocedan en 28.5% A/A, como consecuencia del menor precio promedio del estaño (-39.5% A/A)
y cobre (-10.5% A/A), así como menores volúmenes vendidos de estaño (-71.8% A/A) por la paralización de 67 días de San
Rafael.

Gráfico Nº 33: Producción y Cash Cost de Pisco Gráfico Nº 34: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash cost Mg. %
TM Producción de estaño Pisco Cash Cost US$ MM EBITDA Margen EBITDA
(US$/TM)
8,000 24,000 600 90%
76.5%
20,000 80%
7,000 500
20,000 63.6% 70%
6,000 57.6%
400 53.6% 54.5% 60%
16,000
5,000
10,999 11,113
50%
10,631 300
4,000 9,709 12,000
40%
3,000
8,000 200 30%
2,000 20%
4,000 100
1,000 10%

0 0 0 0%
1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e 1T2022 2T2022 3T2022 4T2022 1T2023e
Fuente: Minsur, Kallpa SAB Fuente: Minsur, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2023

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de
estos rangos a su cobertura.

Recomendación Potencial de Apreciación

Comprar + > +30%
Comprar +15% - +30%
Mantener -15% - +15%
Vender < -15%
En Revisión (E.R.) -

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.

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Estimados Trimestrales | 1T2023

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General

Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Finanzas Corporativas Oper. Especiales

Ricardo Carrión Miguel Rodríguez

Gerente Gerente
(51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com mrodriguezv@kallpasab.com

Equity Research

Marco Contreras Anthony Hawkins Marco Mejía Yordin Lozano

Jefe de Research Analista Analista Analista
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7529
mcontreras@kallpasab.com ahawkins@kallpasab.com mmejia@kallpasab.com ylozano@kallpasab.com

Sales & Trading

Eduardo Fernandini Hernando Pastor Hilmer Calderón Rosa Torres Belon Beatriz Ventura
Gerente Sales Trader Sales Trader Sales Trader Sales Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7511 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 7520 (51 1) 630 7510
efernandini@kallpasab.com hpastor@kallpasab.com hcalderon@kallpasab.com rtorresbelon@kallpasab.com bventura@kallpasab.com

Walter León Blanca Pajuelo Mishell Morales Giannina Pingo Maria Lopez
Sales Trader - Miraflores FX Sales FX Sales FX Sales FX Sales
(51 1) 243 8024 (51 1) 630 7515 (51 1) 630 7525 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 7513
wleon@kallpasab.com bpajuelo@kallpacambios.com mmorales@kallpacambios.com gpingo@kallpacambios.com mlopez@kallpacambios.com

Operaciones, TI, Marketing

Ramiro Misari Franklin Mujica Norelia Santana Daniel Aguirre Karen Villaroel
Jefe de Operaciones & TI Analista de TI Analista de Operaciones Liquidaciones FX Liquidaciones FX
(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
rmisari@kallpasab.com kallpati@kallpasab.com valores@kallpasab.com liquidaciones@kallpasab.com asistenteliquidaciones2@kallpasab.com

Carlos Cornejo Viviana Villanueva

Liquidaciones FX Analista de Marketing
(51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
asistenteliquidaciones3@kallpasab.com marketing@kallpasab.com

Control Interno

Lissete Cuyuche
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7500
lcuyuche@kallpasab.com

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