TTULOS VALORES Descripcin general Un Ttulo Valor es un documento mercantil en el que est incorporado un derecho privado patrimonial, por

lo que el ejercicio del derecho est vinculado jurdicamente a la posesin del documento. En las compraventas que se realizan dentro del trfico mercantil est muy extendida la utilizacin de algunos ttulos valores como medio de pago y, en ocasiones, como instrumento de crdito. En concreto los ttulos valores ms utilizados en el trfico mercantil son: La letra de cambio. El cheque. El pagar.

Concepto Se denomina ttulo-valor a todo documento necesario para el ejercicio del derecho reflejado en l. Para el cumplimiento de la prestacin reflejada en el titulo-valor es necesaria su presentacin. Esto se debe a la conexin entre derecho y ttulo. Es lo que grficamente se denomina incorporacin del derecho al ttulo, por cuya virtud la circulacin y el ejercicio del documento. Las propiedades normativas de esta categora jurdica son: la autonoma, la literalidad y la funcin legitimadora. A) Autonoma: El adquirente del documento adquiere la titularidad de los derecho queda ligada a la posesin del

derechos que incorpora de tal manera que su posicin jurdica es independiente de la que tena su transmitente, es decir se adquiere a titulo originario (Se dice a titulo derivativo cuando la posicin jurdica del adquirente depende de la del transmitente). La autonoma facilita mucho la circulacin del ttulo, ya que protege incluso a quien hubiera adquirido el ttulo de quien no fuera su legtimo dueo (adquisicin a non domino). B) Literalidad: Las menciones contenidas en el titulo son absolutamente

decisivas para determinar el contenido del derecho documentado. El derecho se adquiere en los trminos indicados en el documento. La literalidad beneficia al titular del derecho dejndola inmune frente a cualquier excepcin que el deudor pudiera oponer. Esta propiedad no aparece por igual en todos los ttulos; es ms fuerte en los ttulos completos y menos en los incompletos. La literalidad tambin se denomina a veces abstraccin.

C)

Funcin legitimadora: nicamente el poseedor del ttulo puede transmitir y

exigir el derecho documentado. Identifica la persona del acreedor eximindole de la prueba de su derecho. Esta posicin lleva aparejada la obligacin del deudor de cumplir la prestacin que se le exige. La propiedad normativa juega sobre la base de la apariencia jurdica. CLASIFICACION DE LOS TITULOS-VALORES ATENDIENDO A LA LEY DE CIRCULACION. Se refiere a la forma en que se legitima el poseedor del ttulo-valor en orden al ejercicio de los derechos incorporados al papel Desde este punto de vista hay tres clases de ttulos. 1. Ttulos nominativos - (ttulos directos) Designan como titular a una

persona determinada. Para el ejercicio del derecho es necesaria la posesin del ttulo, pero no es suficiente, es necesario que el poseedor acredite su identidad. Estos ttulos son transmisibles pero su rgimen legal es complejo. La ley exige que la transmisin se ponga en conocimiento del deudor. Cuando los ttulos hayan sido emitidos en masa la notificacin de cesin deber realizarse a la entidad emisora para que la anote en el libro registro. 2. Ttulo a la orden - Son ttulos nominativos en los que el titular del derecho

puede ser sustituido por otro titular sin necesidad de comunicacin al deudor. Para acreditar el derecho basta que la persona poseedora del ttulo demuestre ser la persona designada por el primer titular. Esto es as porque para transmitir los ttulos a la orden es suficiente con que el titular (transmitente) ordene al deudor que pague a quien el designe (endoso). Los ttulos a la orden estn concebidos para circular (letra de cambio). 3. Ttulos al portador - La clusula al portador significa simplemente que el

poseedor (tenedor) est facultado para exigir al deudor el cumplimiento de la obligacin. Es la forma traslativa ms sencilla y eficaz. El deudor est obligado a realizar la prestacin a quien acredite la posesin del ttulo. Para transmitir los ttulos es suficiente la propia entrega. Cuando son ttulos al portador emitidos en masa es precisa la intervencin de fedatario pblico. La solidez de estos ttulos tiene un destacado reflejo en el principio de irreivindicabilidad. Significa que el legtimo dueo del ttulo no podr entablar reclamacin frente a quien hubiera adquirido su posesin de buena fe. El tenedor de un ttulo al portador goza de accin ejecutiva frente al obligado al pago desde el momento en que la obligacin esta vencida.

LA DESVINCULACION La gran aceptacin social de los ttulos-valores ha trado como consecuencia su masificacin. La gran cantidad de papel que existe en la actividad econmica diaria hace difcil su manejo. Estas dificultades estn siendo superadas por los intermediarios financieros mediante el recurso a las tcnicas contables y las modernas tecnologas. Se intenta reemplazar el papel valor por otros mecanismos de mayor agilidad. Para ello, en primer lugar se busca la posibilidad de transmitir el derecho incorporado al ttulo aunque evitando as las este permanezca de la inmovilizado fsica.

(truncamiento)

dificultades

manipulacin

Posteriormente se buscan mecanismos que transmitan los derechos no solo inmovilizando el papel sino tratando de eliminar la necesidad de su emisin. La tcnica de la anotacin contable informatizada permite desplegar la funcin econmica tpica de los ttulos valores sin necesidad de generar enormes cantidades de papel. Estas anotaciones contables sirven de medio de prueba de la titularidad del derecho anotado. Por ello se empieza a hablar de la desincorporacin del derecho al ttulo, o de la desmaterializacin del valor que lleva incorporado. Los primeros indicios de ruptura entre derecho y ttulo se dan con el decreto 25 de abril de 1974 sobre liquidacin y compensacin de operaciones burstiles y se consagra con la ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y en el Real Decreto 116/1992 sobre representacin de valores por medio de anotaciones en cuenta. Esta tendencia esta explica las orientaciones doctrinales que impulsan la evolucin del derecho de los ttulos valores hacia un derecho del valor, desarrollndose la idea del valor sin ttulo (se empieza a utilizar el trmino bit valor)

TTULOS DE CRDITO Los ttulos de crdito son una especie dentro del gnero de documentos, por lo que puede decirse que todo titulo de crdito es un documento, pero no todo documento es titulo de crdito. En los ttulos de crdito, el documento es condicin necesaria y suficiente para atribuir el derecho. La doctrina conoce con el nombre de incorporacin, la relacin existente en los ttulos de crdito entre el derecho y el documento. El derecho consignado en el titulo es autnomo, lo que quiere decir que cada uno de los tenedores del documento tiene un derecho propio, independiente de los anteriores tenedores. Los ttulos de crdito estn destinados a circular, por lo que este debe, ser un elemento de suma importancia. Las operaciones de crdito que esta ley reglamenta son actos de comercio. Son cosas mercantiles los ttulos de crdito. Su emisin, expedicin, endoso, aval o aceptacin y las dems operaciones que en ellos se consignen, son actos de comercio. Los derechos y obligaciones derivados de los actos o contratos que hayan dado lugar a la emisin o trasmisin de ttulos de crdito, o se hayan practicado con estos, se rigen por las normas enumeradas en el artculo 2o., Cuando no se puedan ejercitar o cumplir separadamente del ttulo, y por la ley que corresponda a la naturaleza civil o mercantil de tales actos o contratos, en los dems casos. Principios comunes a los ttulos de crdito (caractersticas) Hay diversos elementos que forman el concepto de ttulos de crdito: 1. Los ttulos de crdito son documentos 2. Es el documento necesario para ejercitar el derecho. 3. El derecho consignado en el titulo de crdito es literal, derecho que se define por lo que est escrito en el documento. 4. En los ttulos de crdito el documento es condicin necesaria y suficiente para atribuir el derecho. Los autores alemanes ha empleado el trmino incorporado, para explicar el elemento caracterstico de los ttulos de crdito que ya hemos visto al decir que el titulo de crdito es el documento necesario. Esta palabra incorporacin, surgiere la ntima relacin que existe entre el titulo y el derecho. 5. De ser el titulo el documento necesario, y como una consecuencia de la incorporacin, se desprende que el titulo de coedito es un medio de legitimacin. El poseedor de un titulo lo debe detentarlo legalmente. 6. Otro elemento se considera el de la autonoma. 7. La abstraccin, significa que la obligacin del ttulo desde el principio, no est dirigida a una persona determinada, sino a cualquier poseedor, con el fin de facilitar la circulacin del documento.

8. ntimamente relacionado con el elemento anterior est el de la circulacin al que nos referimos al interpretar a contrario sensu. Para que los documentos puedan considerarse ttulos de crdito, debern de tener las caractersticas siguientes: LITERALIDAD: Esta caracterstica se refiere a que el derecho que el documento representa debe ejercitarse por el beneficiario tal como est escrito en el titulo, literalmente, y en consecuencia el obligado deber cumplir en los terminas escritos en el documento.

AUTONOMA: Debe entenderse por autonoma que el derecho se ejercer independientemente de cualquier condicin que trate de modificarlo o limitarlo, de tal manera, que el obligado deber cumplir su obligacin sin presentar condiciones para hacerlo

INCORPORACIN: Significa que el derecho que el documento representa esta incorporado a l, es decir, estrechamente unido al ttulo, sin que pueda existir el derecho separado del documento , de tal manera, que para poder ejercer el derecho, es necesario estar en posesin del ttulo.

CIRCULACIN: Esta caracterstica de los ttulos de crdito es la ms fcil de entender, pues consiste en que esta clase de documentos circulan trasmitindose de una persona a otra mediante el endoso o mediante la entrega material del documento solamente si se trata de documento al portador. TTULOS NOMINATIVOS Los ttulos nominativos son expedidos a favor de una persona cuyo nombre se consigna en el texto del mismo documento. Estos ttulos tambin son llamados directos. Son nominativos si aparece escrito el nombre del beneficiario. Son ttulos nominativos los expedidos a favor de una persona cuyo nombre se consigna en el texto del mismo documento. En el caso de ttulos nominativos que llevan adheridos cupones, se consideran que son cupones nominativos, cuando los mismos estn identificados y vinculados por su nmero, serie y dems datos con el titulo correspondientes, los derechos patrimoniales que otorgue el titulo al cual estn adheridos. CLASIFICACIN TTULOS NOMINATIVOS A LA ORDEN: Tambin llamados Ttulos Negociables. En estos ttulos el derecho puede ejercitarse por la persona a cuyo favor se expide el titulo o por la persona a quien ella ordene en virtud de un endoso.

TTULOS NOMINATIVOS NO A LA ORDEN: Tambin se les nombra Ttulos No Negociables. Estos ttulos son aquellos que en su texto llevan insertas las clusulas No a la Orden o No Negociables, y solo la persona designada en el documento puede ejercitar el derecho, si esa persona quiere transmitir el titulo, solo puede hacerlo en la forma y con los efectos de una cesin ordinaria. En la cesin, a diferencia del endoso, el cesionario queda sujeto a las excepciones personales que el obligado pudo oponer al cedente antes de la cesin. REGISTRO O TRANSMISIN 1. Los ttulos nominativos a la orden se transmiten por endoso 2. Los no negociables por cesin Pero en ambos casos necesita entregarse el titulo mismo, ya que para ejercitar el derecho se necesita estar en posesin del ttulo. Hay casos en los cuales, adems de la entrega del ttulo y del endoso o la cesin, segn los casos, el titulo debe inscribirse en un registro del emisor. Es estos casos la transmisin del ttulo debe anotarse en el registro, pues el emisor no est obligado a reconocer como tenedor legitimo sino a quien figure como tal, a la vez en el documento y en el registro y ningn acto sobre el titulo surte efectos contra el emisor o contra terceros si no se inscribe en el registro y en el titulo. En este caso de las acciones de sociedades annimas; su transmisin debe inscribirse en el registro de acciones de la sociedad. La letra de cambio Concepto: Es un ttulo valor que se extiende por una persona (acreedor - librador) y recoge una obligacin de pago aceptada por otra persona (deudor - librado) de una cantidad determinada en la fecha de su vencimiento. En el caso de transmisin de la letra de cambio, mediante la frmula del endoso, el pago deber realizarse al endosatario (acreedor actual). Debiendo responder el endosante (acreedor original o posteriores) frente al endosatario (acreedor actual) de la solvencia econmica de la persona obligada al pago (deudor). Funciones: En el trfico mercantil la letra de cambio puede cumplir las siguientes funciones: Medio de pago, sustituyendo el pago en moneda. Instrumento de crdito, garantizando un pago aplazado. Medio para obtener un crdito, mediante el descuento bancario.

Elementos personales: Librador: persona que emite la letra de cambio (acreedor) dando la orden de pago a otra persona (deudor). Librado: persona a la que va dirigida la orden de pago (deudor). Endosante: acreedor (original o posteriores) que transmite su derecho de cobro. Endosatario: persona (acreedor actual) a quien se ha transmitido el derecho de cobro. Tenedor: persona poseedora del ttulo en cada momento. Avalista: persona que garantiza, en todo o parte, el pago.

Elementos formales: Denominacin de letra de cambio en el texto del ttulo valor. Orden de pago, establecindose el importe concreto. Nombre y domicilio de la persona que emite o libra la letra de cambio (librador). Lugar y fecha del libramiento. Vencimiento, momento del pago. Lugar de pago. Nombre y domicilio de la persona a la que va dirigida la orden de pago (deudor). Aceptacin de la orden de pago por el librado. Clusulas aadidas (relativas al protesto principalmente), en su caso.

Vencimiento: El vencimiento, o momento del pago, puede ser: A la vista: debiendo pagarse en el momento de su presentacin. A un plazo contado desde la fecha del libramiento. A un plazo contado desde la vista.

Endoso: La letra de cambio y, por tanto, el derecho de cobro, se puede transmitir a otra persona mediante la frmula del endoso tantas veces como se quiera. En caso de endoso el pago deber realizarse por el librado (deudor) al endosatario (acreedor actual). Debiendo responder el endosante (acreedor

original o posteriores) frente al endosatario de la solvencia econmica del librado. La declaracin del endosante se debe realizar en el reverso de la letra de cambio, en el espacio destinado al endoso.

Aval: El aval es el compromiso que adquiere una tercera persona de realizar el pago, en caso de no hacerlo el librado. Pudiendo comprender la totalidad de la deuda o parte de ella. El aval se debe hacer constar en el reverso de la letra de cambio. Protesto: El protesto deviene como consecuencia del impago de la letra de cambio. Es la accin de reclamar el pago de la letra y se consigna en un documento escrito, preferentemente un protesto notarial. El cheque. Concepto: Es un ttulo valor emitido por una persona (librador) en el que se contiene una orden de pago a cargo de otra (librado) a favor del tenedor legtimo del documento (librador o tercero). La emisin del cheque debe librarse necesariamente contra un banco o entidad de crdito que tenga fondos existentes a disposicin del librador. El concepto de cheque engloba tambin el concepto de taln. Funciones: El cheque nos permite disponer de nuestros fondos en un banco o entidad de crdito y utilizarlo como medio de pago. Diferencia con la letra de cambio: La letra de cambio contiene una orden de pago a una persona concreta designada en el ttulo valor. Mientras que en el cheque la orden de pago va dirigida a un banco o entidad de crdito, que, teniendo fondos disponibles del librador, debe hacerla efectiva a favor del tenedor legtimo del ttulo valor. Elementos personales: Librador: persona que emite el cheque, dando la orden de pago. Librado: banco o entidad de crdito al que va dirigido la orden de pago. Tenedor: persona poseedora del ttulo en cada momento y, por tanto, destinataria del pago. Endosante: tenedor que transmite el cheque. Endosatario: persona a cuyo favor se realiza el endoso. Avalista: persona que garantiza, en todo o parte, el pago

Elementos formales: Denominacin de cheque en el texto del ttulo valor. Orden de pago, establecindose el importe concreto. Firma del librador. Lugar y fecha de la emisin del cheque. Nombre y domicilio del librado (banco o entidad de crdito). Lugar de pago

Tipos de Cheque: A) Cheque al portador: Deben abonarse al tenedor, el cual no est determinado en el ttulo valor. B) Cheque nominativo: Deben abonarse a la persona concreta designada en el ttulo valor. - Cheque cruzado: En este tipo de cheques el librador o el tenedor pueden cruzar el cheque por medio de dos barras paralelas sobre el anverso, con lo cual el librado slo puede pagarlo a determinadas personas. Cruzado General: Contendr dentro de las barras la mencin Banco o compaa Cruzado Especial: Contendr dentro de las barras la mencin de un Banco concreto. Cheque para abonar en cuenta: En este tipo de cheques el librado no puede abonar el importe en efectivo, slo puede abonarlo mediante ingreso en cuenta Transmisin del Cheque: Los cheques al portador se transmiten mediante la mera entrega de los mismos a otra persona. Los cheques nominativos son transmisibles por medio de la frmula del endoso, con excepcin de aquellos que contengan la clusula no a equivalente. El pagar. Concepto: Es un ttulo valor que contiene una promesa de pago de una cantidad determinada por una persona (firmante) a favor de una persona determinada (tenedor). El firmante de un pagar queda obligado de igual manera que el aceptante de una letra de cambio. la orden u otra

Es el ttulo valor menos conocido, guardando grandes similitudes con la letra de cambio. Elementos personales: Firmante o emisor: persona que realiza la promesa de pago y emite el pagar. Tenedor: persona a quien se debe realizar el pago. Endosante: tenedor que transmite el pagar. Endosatario: persona a cuyo favor se realiza el endoso.

Elementos formales: Denominacin de pagar en el texto del ttulo valor. Promesa de pago, establecindose el importe concreto. Vencimiento, momento del pago. Lugar y fecha de la emisin del pagar. Nombre y firma del firmante. Nombre y domicilio del tenedor. Lugar de pago.

Diferencias con la letra de cambio: A diferencia de la letra de cambio, en el pagar el librador (persona que emite el pagar) y el librado (persona a la que va dirigida la orden de pago) son la misma persona.

MERCADO DE VALORES Es un subsistema dentro del sistema financiero y est compuesto por un conjunto de instrumentos o activos financieros, instituciones o intermediarios financieros cuya misin es contactar a compradores y vendedores en los mercados donde se negocian los diferentes instrumentos o activos financieros. Bolsa de valores Las Bolsas de Valores se pueden definir como mercados organizados y especializados, en los que se realizan transacciones con ttulos valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos como sociedades comisionistas de bolsa. Dependiendo del momento en que un ttulo ingresa al mercado, estas negociaciones se transaran en el mercado primario o en el mercado secundario. Importancia de las Bolsas de Valores Los recursos invertidos por medio de las Bolsas de Valores permiten tanto a las empresas como a los gobiernos, financiar proyectos productivos y de desarrollo que generan empleos y riqueza para un pas. Los aportantes de estos recursos reciben a cambio la oportunidad de invertir en una canasta de instrumentos que les permite diversificar su riesgo, optimizando sus rendimientos. Qu funciones cumple la bolsa? o Pone en contacto a las empresas con las personas que ahorran. o Proporciona liquidez al crear un mercado de compraventa. o Permite a los pequeos ahorradores acceder al capital de grandes sociedades. o Sirve como ndice de la evolucin de la economa. o Determina el precio de las sociedades a travs de la cotizacin. o Proporciona proteccin frente a la inflacin, al obtenerse normalmente unos rendimientos mayores que otras inversiones. Historia En Atenas exista lo que se conoca como emporion y en Roma exista el collegium mercatorum en el que los comerciantes se reunan de modo peridico a una hora fija. El trmino bolsa apareci en Brujas, Blgica, concretamente en la familia de

banqueros Van der Bursen, en cuyo palacio se organiz un mercado de ttulos valores.

Origen de la bolsa de valores La actividad burstil fue iniciada por griegos, cartaginenses y fenicios, durante reuniones en la plaza de Corinto, con los comerciantes de Atenas. Por otra parte, en el siglo XIII, una familia noble de la ciudad de Brujas (Blgica), organizaba reuniones comerciales, a la cabeza de Van Der Buerse, cuyo escudo de armas estaba representado por tres bolsas de plata, que eran los monederos de esa poca. Con el tiempo, gracias al volumen de las negociaciones y la importancia de la familia, esta actividad deriv en el denominativo de "bolsa", por el apellido Buerse. Sin embargo, la primera bolsa moderna del mundo naci en 1460, en Amberes, donde se reunan mercaderes de diversas nacionalidades para transar objetos de valor. En 1570 se fund la Bolsa de Londres, siendo -para fines del siglo XVIII- el principal mercado de capitales del mundo. En 1802 se especulaba con acciones de algunas compaas mineras e industriales, que funcionaban como sociedades cuyo capital estaba repartido en estos instrumentos. En Francia, un grupo de comerciantes fund la Bolsa de Pars, que se ubic en poco tiempo a la saga de Londres. All se cotizaban obligaciones de gobiernos extranjeros. Fueron las Bolsas de Pars, Nueva York, Londres y Madrid, las que mayor impulso tuvieron a raz del incremento de oro en el mundo, pero sobre todo del desarrollo de la utilizacin del crdito y los cheques bancarios, por su papel clave en la negociacin de las acciones industriales y de transporte. Debido a la economa colonial, Latinoamrica comenz con retraso la creacin de sus bolsas. Brasil, Per y Venezuela, por ejemplo, tienen Bolsas con ms de 100 aos, en tanto que Mxico y Chile organizaron sus bolsas a fines del siglo XIX.

Pas Inglaterra Estados Unidos Francia Venezuela

Bolsa Bolsa de Valores de Londres Bolsa de Valores de Nueva York Bolsa de Valores de Pars Bolsa de Valores de Caracas Comenz a funcionar

Fecha de Fundacin 1570 1792 1794 1840 1947 1860 1971 1886 1908 1890 1893 1928 1979 1989

Per

Bolsa de Valores de Lima Comenz a funcionar

Mxico

Bolsa Mexicana de Valores Comenz a funcionar

Brasil Chile Colombia Bolivia

Bolsa de Valores de Sao Paulo Bolsa de Comercio de Santiago Bolsa de Bogot Bolsa Boliviana de Valores S.A. Comenz a funcionar

Fundacin de la Bolsa Boliviana 1976 - 1990 Entre 1976 y 1977 se iniciaron las primeras acciones para la fundacin de una bolsa de valores, por parte de Ernesto Wende, Oscar Parada, Gastn Guilln, Gastn Muja, Jos Crespo y Luis Ergueta y Chirveches. En 1979, Marcelo Prez Monasterios, en calidad de presidente de la Confederacin de Empresarios Privados de Bolivia (CEPB), convoc a una reunin para designar una comisin encargada de efectuar las acciones para lograr la fundacin de la bolsa. Esta gestin culmin en la misma CEPB, el 19 de abril de 1979 cuando se fund la Bolsa Boliviana de Valores como una sociedad annima sin fines de lucro. La primera Junta General de Accionistas celebrada el mismo da de la fundacin aprob el Proyecto de Estatutos, procediendo asimismo a la designacin de su primer directorio. Este cuerpo directivo tuvo la responsabilidad de llevar adelante los trmites necesarios para obtener la aprobacin de los Estatutos por la Comisin Nacional de Valores y la personera jurdica de la sociedad, de conformidad a las disposiciones del Cdigo de Comercio.

Agente de Bolsa Es un intermediario autorizado a transar con valores, sobre el que recaen exigencias de solvencia, legal, econmica, moral y profesional. Por tanto, un agente de bolsa es una empresa autorizada para comprar y vender valores, usualmente por encargo de terceros, cobrando para s una comisin por sus servicios. Funcin de un Agente de Bolsa Los agentes de bolsa promueven una relacin intangible entre los proveedores (ahorradores e inversionistas) y demandantes (empresas y gobierno) de recursos monetarios mediante la transaccin de valores negociables o autorizados. Principales servicios que ofrece un Agente de Bolsa Intermediacin burstil: Compra y venta de valores por orden de terceros o de posicin propia. Asesoramiento financiero: Estructuracin y colocacin de emisiones de valores Administracin de cartera: Cuando el cliente entrega una determinada cantidad de dinero (o de valores) y permite que el intermediario adquiera distintos valores, conformando as una cartera o portafolio, modificndola (comprando o vendiendo valores) a efectos de obtener ganancia. En muchos otros mercados tambin se ha identificado que los intermediarios prestan otros servicios ms especializados como son: Otorgamiento de crditos: nicamente para darle liquidez a sus clientes a fin de que adquieran valores en el mercado. Prstamo de valores: Prestando los valores de sus clientes previa autorizacin de stos, para cobrar una comisin y bajo el compromiso de que le sean devueltos en pocos das. Puede tambin invertir un agente de bolsa por cuenta propia? De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores boliviana los agentes de bolsa estn facultados a realizar transacciones por cuenta propia; es decir que se convierten en un inversionista ms del mercado realizando, por ejemplo, operaciones de Reporto. Sin embargo slo podrn efectuar estas operaciones una vez que hayan atendido las operaciones de sus clientes. Cmo ayudan las Agencias de Bolsa a las empresas? El rol de los agentes de bolsa no se limita a la simple transaccin de valores. Tambin est autorizada la contratacin de los agentes de bolsa como asesores en la estructuracin de emisiones de valores hechos que permite a las empresas

compatibilizar sus requerimientos de recursos financieros con las condiciones de mercado con relacin al inters, plazo, garantas, requerimientos de informacin y tramites de autorizacin. De esta manera, la emisin de valores ampla coadyuva a la actividad productiva de las empresas ya que as obtienen recursos para su crecimiento y desarrollo. Qu tipo de intermediarios existen? La experiencia internacional en distintos mercados muestra que se ha dado origen a diferentes tipos de intermediarios dependiendo de las funciones que se les permitan, fundamentalmente aquellas vinculadas a las transacciones de valores o incluso de acuerdo a la especializacin que desarrollan. Es importante notar que no existe una modalidad de constitucin universal para los intermediarios. En los mercados se puede encontrar personas cmo empresas actuando como agentes. Una de las distinciones ms conocidas ocurre entre lo que se conoce como minoristas (brokers) y mayoristas (dealers). En el primero de los casos se trata de intermediarios que slo negocian por terceros e ingresan al mercado a vender o comprar el valor que le ha requerido su cliente. El mayorista en cambio, negocia para s, manteniendo en stock tenencias de valores para ofrecerlos a quin desee adquirirlos y comprando de quin desea vender; generando as liquidez para el valor que se transa. Qu estructura administrativa bsica poseen las Agencias de Bolsa? Las agencias de bolsa han creado estructuras administrativas que les permiten cumplir las demandas de servicio con agilidad y aprovechar los conocimientos de los profesionales que en ellas trabajan. En general estas estructuras

administrativas se dividen en las siguientes reas: rea de Operaciones.- Equivale al departamento de produccin de una empresa y su funcin es llevar a cabo las actividades necesarias para satisfacer a sus clientes en referencia a la provisin de instrumentos de inversin. Generalmente el rea de operaciones se encarga de la negociacin de valores en el ruedo de la Bolsa Boliviana de Valores y de la asignacin de operaciones entre los clientes de acuerdo a sus rdenes de compra o de venta de valores. rea de Administracin.- Esta rea realiza la liquidacin y conciliacin de las operaciones burstiles realizadas por la agencia de bolsa. rea de Promociones.- Est rea cumple la funcin de departamento de ventas y generalmente esta constituida por asesores de inversin quienes realizan actividades de mercadeo entre la clientela de la agencia de bolsa. En particular deben respetar las normas relativas a publicidad promulgadas mediante el reglamento correspondiente.

rea de Emisiones.- Brinda el asesoramiento necesario para el diseo, oferta pblica y colocacin de emisiones de valores, estructuracin de procesos de titularizacin, etc. La Bolsa Boliviana de Valores (BBV) es una empresa privada, constituida como sociedad annima, con fines de lucro, que opera desde 1989. Su principal objetivo es promover un mercado de valores regular, competitivo, equitativo y transparente, proporcionando infraestructura, sistemas y normas para canalizar eficientemente el ahorro de los inversionistas hacia empresas e instituciones privadas y estatales, que requieran de tales recursos para financiar proyectos productivos y de desarrollo. Actualmente existen las siguientes agencias de bolsa operando en nuestro pas: Bisa S.A. Agencia de Bolsa. CAISA Agencia de Bolsa S.A. Credibolsa S.A. Mercantil Inversiones Burstiles S.A. BNB Valores S.A. Pnamerican Securities S.A. Sudaval Agencia de Bolsa S.A. Valores Unin S.A. Bolsa de Valores en el mundo Estado actual de la bolsa: Compraventa electrnica en el mercado de valores Globalizacin de mercado de capitales y crecimiento de tecnologas cambiaron el mismo concepto de funcionamiento y desarrollo de mercados financieros y de fondos. Se puede decir con toda la seguridad que el torrente de capitales de inversin privada que sucedi gracias a tecnologas electrnicas avanzadas favoreci un auge vertiginoso de mercados, sobre todo, en la ltima poca, inclusive estabilidad de una gran liquidez y crecimiento de actividades inversionistas. Por otra parte, a pesar de ventajas obvias -baratez, sencillez, transparencia y rapidez de operaciones, el cambio de la visin anterior y uso de tecnologas nuevas en comercio de valores exigi romper el conservatismo de jugadores

profesionales grandes. Jugadores antiguos que van perdiendo su negocio estn en una lucha constante para obstaculizar la aparicin de ideas nuevas en el mercado. Pero el progreso dicta. Las bolsas de tipo clsico funcionan con un

esquema tan antiguo que si hubieran desaparecido todos los logros de la humanidad de los ltimos 100 aos y lo que se nos hubiera quedado es escribir con plumas de ganso, las bolsas no habran dejado de existir tampoco. Para ellas son muy tpicos el hoyo comercial y comercio con portavoz en terminal. Por ejemplo, en la bolsa de fondos en Nueva York (NYSE) el nmero de miembros no se cambia desde 1953 y son 1366. Se puede obtener la membreca en la bolsa

nada ms comprndola con uno de miembros activos y tambin pasar muchas revisiones de perfil profesional, credibilidad, etc. Luego es necesario obtener el permiso de un Comit especial que ve asuntos de la admisin de nuevos miembros y Consejo de Bolsa (Consejo de Directores). Para ello es necesario tener recomendaciones de miembros activos de la bolsa. El crecimiento de tecnologas-Internet y procesos de globalizacin de la economa mundial se reflejaron mucho en la fundacin y aumento de nmero de nuevas bolsas electrnicas. Puede servir de ejemplo la bolsa electrnica ms grande del mundo que es NASDAQ. En 20 aos les gan a todas las bolsas claves de tradiciones antiguas en la cantidad de acciones cotizadas y distribuciones primarias. Las operaciones se hacen nada ms por redes electrnicas, es decir, no hay terminales (pabellones) de comercio. Por todo el mundo funcionan ms de 200000 terminales y se puede asociarse al proceso desde cualquier punto del mundo.

La concurrencia actual en mercados financieros favorece: la inversin de grandes capitales en las tecnologas ms avanzadas; la aparicin de nuevos instrumentos de mercado a base de tecnologas nuevas; Crecimiento de calidad de servicios; Disminucin de gastos transaccionales; Entablacin de relaciones entre inversionistas y emitentes

independientemente de su nacionalidad; Las bolsas de valores principales en el mundo incluyen: Bolsa De valores Americana, Bolsa De valores Australiana, Bolsa De valores De Bermudas, Bolsa Mexicana de Valores, Bolsa De valores De Bombay, Bolsa De valores De Budapest, Bolsa De valores De Casablanca, Euronext AmsterdamM, Euronext Bruselas, Euronext Lisboa, Euronext Pars, Bolsa De valores De Francfort, Bolsa De valores De Ghana, Bolsa De valores De Helsinki, Bolsa De valores De Hong-Kong, Bolsa De valores De Estambul, Bolsa De valores De Jakarta, Intercambio De Seguridades De Johannesburgo, Bolsa De valores De Karachi, Bolsa De valores De Corea, Bolsa De valores De Kuwait, Bolsa De valores De Lahore, Bolsa De valores De Londres, Bolsa De valores De Madrid,

Bolsa de valores nacional de la India, Bolsa De valores De Nueva York, Bolsa De valores Filipina, Bolsa De valores De Santiago, Bolsa De valores De So Paulo, Intercambio De Singapur, Bolsa De valores De Taiwn, NASDAQ Importancia y situacin en nuestro pas de la Bolsa de Valores Un nuevo ciclo naci en el mercado de valores boliviano y al parecer es el principio de lo que se viene por adelante. La innovacin y la sofisticacin de los instrumentos burstiles estn dejando de lado a lo tradicional y conocido, dado que el xito y la experiencia en los procesos de titularizacin, entre otros, est colocando a Bolivia en el sptimo lugar entre los mercados de valores de Latinoamrica. Aquel radar que antes ni siquiera captaba las operaciones del mercado nacional, hoy sita al pas en una determinada posicin a nivel regional por el conocimiento y la innovacin con la que opera. La titularizacin, a diferencia de la emisin de bonos, requiere de mucha tecnologa y un sofisticado grado de conocimientos financieros. De la mano de Nacional Financiera Sociedad Titularizadora (Nafibo ST), entidades como los Fondos de Pensiones, La Vitalicia, el Banco de Crdito (BCP) y Panamerican Securities (Agencia de Bolsa); asumieron el reto de dar este gran salto que requera el mercado de valores desarrollando sofisticados instrumentos burstiles. Obviamente en todo este proceso tambin se incluyen la Intendencia de Valores y la Bolsa Boliviana de Valores. La titularizacin est escribiendo la historia del mercado de valores alcanzando hitos cada vez ms importantes, pues de los 197 millones de dlares de valores inscritos en la Bolsa Boliviana de Valores (BBV), slo 190 millones corresponden a las titularizaciones de Nafibo ST, el resto a otros valores y entidades. Por ejemplo, la titularizacin de la empresa minera Sinchi Wayra es una estructura garantizada cien por ciento por su capital donde se han combinado pagars emitidos por la compaa con bonos del Tesoro General de la Nacin (TGN). La mezcla de los dos papeles dio lugar a ttulos valor de alta calidad crediticia. Con esta ltima operacin, lo que se destaca en el mercado de valores es que se registra, primero, la emisin ms grande de la historia de Bolivia por 156 millones de dlares. Hasta entonces ese privilegio slo lo conoca el sector petrolero con $us 150 millones y, segundo, son emisiones triple A. Por otra parte, la empresa Gas & Electricidad de Sucre ha sido la primera titularizacin de una Pyme, de menos de dos millones de dlares en Bolivia y Latinoamrica. Si bien existen otras experiencias en Argentina y Brasil stas estn por encima de los 50 millones de dlares.

Situacin actual de las pymes en el mercado de valores Las Pymes, como cualquier otra empresa legalmente constituida, pueden acceder a la BBV a travs de la emisin de deuda, como ser Bonos y Pagars, emisin de valores de Titularizacin y financiamiento de capital mediante la emisin de acciones para Sociedades Annimas.

Se puede decir que el Mercado de Valores en Bolivia, es un mercado principalmente de Bonos. De las operaciones realizadas, durante el ltimo ao, 28% corresponden a Bonos Corporativos y 22% a Bonos del Tesoro. Los Bonos son el instrumento preferido por las empresas grandes en Bolivia para acceder a financiamiento. En el ltimo ao las operaciones en el mercado de bonos se incrementaron en un 12%. Hasta el momento las Pymes no han acudido a la BBV por opciones de financiamiento de deuda a largo plazo, sin embargo, se espera un cambio de mentalidad que cambie esta situacin.

Al respecto se podra decir que existen una serie de factores, por los cuales el conjunto de empresas en Bolivia, y en especial las Pymes no acuden a financiarse va acciones y/o bonos al mercado de valores. Entre los factores ms importantes se pueden mencionar los siguientes:

Primero, la falta de una cultura burstil desarrollada; que podra asociarse a la poca educacin que brindan en esta rea las universidades del pas y por otra parte a la poca difusin de las ventajas y condiciones de acceso al mercado burstil. Sin embargo y a partir del desarrollo de la tecnologa de la informacin, en especial del Internet, creemos que los espacios para la mejora de la educacin burstil y la difusin de la informacin tienen muchas ms oportunidades de desarrollarse.

Segundo, obedece a la falta de transparencia de las empresas, donde se entiende la informalidad de la economa como un punto crtico que impide el desarrollo empresarial en Bolivia. Especialmente en Bolivia el tamao de la economa informal preocupa. Por lo tanto, al ser el mercado de valores, el lugar natural de encuentro entre lo formal de la economa y la transparencia de las empresas, ser mejor resolver este problema que detiene entre otros, el acceso a mejores formas de financiamiento.

Las Pymes llegan a la Bolsa A la fecha ya existen algunas empresas Pymes inscritas en la Bolsa. Aunque sus requerimientos de financiamiento son de corto plazo y destinadas a capital de trabajo, se presume que una puerta de entrada al mercado de valores finalmente se ha abierto. Segn un estudio sobre el tamao de las economas informales en el mundo, se revela que el tamao de la economa informal (the shadow economy)

en Bolivia est cerca del 70% de su PNB, siendo que en promedio el tamao de las economas informales en pases en vas de desarrollo es del 41%. (Schneider F, 2002). Se estima que una Pyme puede financiarse, por ejemplo con Bonos, con un requerimiento entre medio y un milln de dlares, para justificar la emisin.

El primer paso lo dio Naturaleza SA, una Pyme exportadora de t de frutas, que accedi al financiamiento de capital de trabajo en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Esta emisin marc un hito en la historia del mercado burstil en Bolivia. En febrero de 2005 y a travs del mecanismo de Mesa de Negociacin de la BBV, est empresa realiz su primera emisin de Pagars en Mesa de Negociacin, a una tasa del 10% en la primera emisin y posteriormente al 7%, por un monto en el Programa de emisiones de 150,000 dlares americanos y a un plazo menor a 270 das. Si bien el monto es poco significativo para una empresa grande, para una Pyme en Bolivia, no lo es. Las condiciones de financiamiento tambin son ventajosas, si se considera que normalmente una empresa en Bolivia obtiene financiamiento para capital de trabajo bajo condiciones menos atractivas como las de la Banca. Entre los socios de Naturaleza SA, se encuentra PRODEM, una institucin de Capital de Riesgo con experiencia en el mercado Boliviano, que invirti en la empresa, incorporando adems prcticas empresariales para mejorar su gestin. Este hecho en cierta medida, contribuy a ahuyentar el fantasma de las malas prcticas que proceden de la informalidad de las Pymes en Bolivia. Hoy en da Naturaleza SA est cumpliendo con los pagos correspondientes y presenta sus estados financieros trimestralmente a la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Un segundo caso, se inscribi en la BBV tambin en el 2005. Se trata de la empresa Gas y Electricidad, cuya principal actividad es la de proveer energa mediante plantas de gas natural, as como gas natural para vehculos. La empresa posee un Patrimonio cercano al milln de dlares, y obtuvo mediante un Programa de Pagars en mesa de negociacin un monto de endeudamiento destinado a capital de trabajo de 350 mil dlares americanos. Otras empresas, como EMDIGAS, accedieron a un Programa de emisin de pagars en Mesa de Negociacin, por un monto de financiamiento de 500 mil dlares americanos; los ttulos emitidos se colocaron entre 6,5% y 9%.

COMENTARIO Y CRITICA GENERAL

Un Ttulo Valor es un documento mercantil en el que est incorporado un derecho privado patrimonial, por lo que el ejercicio del derecho est vinculado jurdicamente a la posesin del documento. En las compraventas que se realizan dentro del trfico mercantil est muy extendida la utilizacin de algunos ttulos valores como medio de pago y, en ocasiones, como instrumento de crdito. En concreto los ttulos valores ms utilizados en el trfico mercantil son la letra de cambio, el cheque y el pagar. Por otra parte la bolsa de valores es un mercado organizado en la cual se realizan transacciones con ttulos valores es muy importante la misma debido a que es el ndice de la evolucin de la economa de un pas, proporciona proteccin frente a la inflacin, proporciona liquidez al crear un mercado de compraventa, en el caso de nuestro pas la bolsa de valores es una entidad privada creada en 1989 en la cual las pequeas y medianas empresas aun no acceden a la bolsa de valores Boliviana debido a muchos obstculos ya sealados, nosotros creemos que debera invertirse ms capital en la bolsa de valores para mejorar de alguna manera la economa de nuestro pas, tambin otra manera puede ser abrir nuevos mercados internacionales para nuestras empresas medianas y que estas realicen exportaciones para incrementar las divisas del pas