¿Cuánto Es La Inflación Óptima - Ese Número Que Afecta Los Bolsillos y Por El Que Debaten Los Economistas - La Diaria - Uruguay

25/8/2021 ¿Cuánto es la inflación óptima?
ción óptima? Ese número que afecta los bolsillos y por el que debaten los economistas | la diaria | Uruguay
Ilustración:
Jerónimo Lamas
¿Cuánto es la inflación óptima? Ese

número que afecta los bolsillos y por
el que debaten los economistas
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25/8/2021 ¿Cuánto es la inflación óptima? Ese número que afecta los bolsillos y por el que debaten los economistas | la diaria | Uruguay
23 de agosto de 2021 · Escribe

Mathías da Silva
en Precios
14 minutos de lectura
Un fenómeno complejo que dispara debates en varios sentidos. En el mundo hubo

una baja generalizada de la inflación y Uruguay mantiene niveles elevados; para el
gerente de la Asesoría Económica del Banco Central, la meta actual “es apropiada”
y según un analista no debe debatirse pensando que se llegará a un número
mágico.
Estamos en una época de ideas binarias, contrapuntos básicos que intentan mostrar lo que está
bien y mal. Por la experiencia práctica todos sabemos que la inflación, el fenómeno económico de
aumento sostenido y generalizado de los precios, no es algo bueno: afecta el bienestar de la
sociedad, erosionando a los agentes con ingresos fijos y a quienes consumen una mayor porción de
su ingreso (hogares de menores ingresos), genera distorsiones en los precios relativos y también
imprevisibilidad e incertidumbre financiera.
Entonces, su opuesto, que es la deflación (caída generalizada de los precios) debería suponer un
mundo ideal. Sin embargo, no es así. De hecho, según la teoría económica, es señal de baja
demanda, lo que suele llevar a una recesión con afectaciones varias, especialmente en lo que
refiere a la deuda medida en términos reales.
Lo anterior ilustra que el fenómeno de los precios no es tan sencillo como parece. Tener un dato
negativo, o deflación, no resulta algo deseable, por más que a priori lo pueda parecer. Obviamente,
tampoco es deseable tener una inflación cercana a superar el umbral de un dígito.
Entonces, ¿cuánto es el nivel óptimo de inflación en el largo plazo? Con esa pregunta como
disparador, disertaron el jueves tres economistas en el marco de las Jornadas Anuales de Economía
del Banco Central del Uruguay (BCU). Se abordaron diversos aspectos de este fenómeno y, si bien
no hubo consenso en torno a un número mágico, la discusión estuvo recostada sobre las formas de
acercarse a ese valor ideal.
El “factor global” y los bancos centrales
Desde Chile participó Diego Gianelli, magíster en Macroeconomía Aplicada de la Universidad

Católica de aquel país y actual gerente de Operaciones de Mercado del Banco Central chileno.
Gianelli comenzó repasando que en los últimos 30 años en el mundo ocurrió “un proceso
desinflacionario profundo, en economías avanzadas y emergentes”.
En esa línea, profundizó: “en los años ochenta y noventa los emergentes tenían una mediana en
torno a 20% [de inflación] y eso ha bajado a 3% o 4%. En las economías avanzadas se pasó de
niveles más bajos a valores menores. Se trata de un proceso que ha sido bastante parejo”. Asociado
a esto, también cayó la dispersión entre los niveles de inflación de las distintas economías del
mundo.
A su entender, esto sugiere que más allá de los aspectos locales de cada país, “hay un factor común
que mueve la inflación a nivel global que es más fuerte”. Gianelli mencionó un estudio del Banco
Mundial que buscó poner en números cuánto del “factor global” explica la inflación de cada país, y
concluyó que en el largo plazo -se tomaron datos de 1970 a 2017- en promedio esto es un 15%, y que
el guarismo resulta mayor en los desarrollados que en los emergentes.
Lo último se asocia “al tipo de shock que recibe cada una de estas economías”, aunque el
economista destacó que en los últimos 20 años “el factor común en los emergentes creció de forma
bien importante [tuvo mayor peso]”.
Esto deriva en que “la mayor parte de las economías emergentes tienen inflación más baja, más
parecida a la de economías avanzadas”. En los años setenta todos los países emergentes tenían
inflación arriba de 10%, mientras que hoy “prácticamente el 80% tienen niveles menores a 5%”.
Gianelli subrayó que estos cambios en la inflación durante las últimas décadas ocurren pese a que
“la volatilidad en el precio de los commodities y los términos de intercambio para los emergentes
no han cambiado demasiado en el tiempo”.
Mencionó como explicaciones al mayor peso del factor global en el mundo “los shock externos”
vinculados “a la creciente apertura de las economías emergentes desde los noventa y con más
fuerza a partir del 2000”; también la incorporación de China a la Organización Mundial del
Comercio (OMC), “un gran jugador que trajo oferta de trabajo barata y cambió el mapa del comercio
global”; la caída de los costos de transporte, en especial el aéreo; el desarrollo de las cadenas de
valor y más recientemente, “la penetración del comercio electrónico”.
“Todo esto se ha traducido en un proceso de bienes que han caído [en su valor] en el tiempo. La
mediana de 42 economías muestra cómo los precios de los bienes, excluyendo la energía, han caído
desde mediados de los 90 a la actualidad. La caída fue más intensa en la primera década del 2000,
cuando China entró con fuerza al mapa mundial, y se frenó con la desaceleración de China y el
avance de algunas medidas proteccionistas en los últimos años”, explicó el economista.
Añadió que el proceso se intensifica aún más a nivel de los servicios, donde hay “una clara
tendencia decreciente” en materia de precios. Pero expuso que ambas bajas generalizadas “no son
algo nuevo ni algo que haya cambiado en el tiempo”, por lo que no sirven como justificación de la
caída global de los niveles de inflación.
¿Cuál es la hipótesis sobre este fenómeno? Gianelli señaló que “tiene que ver con una mejora en el
manejo macroeconómico en general, pero especialmente en los emergentes”. Esto cobró mayor
fuerza en las últimas dos décadas, sostuvo: “Hemos visto un uso creciente de distintos tipos de
reglas fiscales y eso de alguna manera ordena el manejo macroeconómico y permite también a los
bancos centrales tener una política monetaria más eficiente”. Como otro punto, apuntó que los
bancos centrales “han ganado espacios de autonomía” y “se ha desterrado el financiamiento
monetario del déficit fiscal” (emitir para cubrir el desfasaje entre los ingresos y egresos del Estado).
Sobre la gestión de los bancos centrales, Gianelli indicó que “en los últimos 30 años ha habido un
aumento bien importante de los países que se manejan bajo metas de inflación”, desde que en 1989
lo hizo Nueva Zelanda. Del año 2000 en adelante, los emergentes fueron sumándose y actualmente
entre 30% y 40% utiliza este método a nivel global, entre ellos Uruguay, que en 2020 cambió el
instrumento de agregados monetarios por la tasa de interés.
Desde hace varios años el rango meta establecido por el BCU va de 3% a 7%, y los incumplimientos
han sido más la regla que la excepción. Ese rango se ajustará a mitad del año próximo, quedando
limitado entre 3% y 6%.
Los países con metas de inflación, subrayó Gianelli, consiguen hacer un mejor manejo de las
expectativas y reducir los impactos de los shocks externos en sus economías. “En este esquema,
¿qué meta de inflación proponerse? La conclusión que surge de mirar la teoría y la evidencia
comparada en esta materia es que cuesta bastante que los modelos de inflación óptima se alejen de
0%”, manifestó.
Complementó que para incorporar los shocks que reciben las economías y no afectar otras
variables, habría que “moverse no muy lejos de 1,5% o 2%”, aunque reconoció “que uno en la
práctica ve que la mayor parte de los bancos centrales ponen metas de inflación entre 2% y 3%”. El
analista chileno añadió que “en la región hay varios desvíos” de estos objetivos, y señaló que “el
caso de Uruguay sobresale, con una inflación bastante más alta que la meta establecida”.
Al cerrar su exposición dejó una advertencia: “Las buenas noticias respecto a la desinflación y el
éxito de los bancos centrales [en el mundo en las últimas décadas] hay que mirarlas con una
perspectiva histórica más larga, porque hemos visto en el pasado períodos donde la inflación
descendió de manera consistente y se mantenía baja por un tiempo prolongado, y luego se ha
mostrado que era reversible. Hay que estar atentos, porque algunas de estas buenas políticas
podrían revertirse y hay riesgos acechando, como los temas fiscales y monetarios en las economías
avanzadas”.
Lo que no sabemos, la dialéctica y Zitarrosa
“Sobre la pregunta implícita de cuál debería ser el nivel de inflación a largo plazo, yo no lo sé y voy
a tratar de argumentar por qué no sabemos demasiado como para discutir valores específicos.
Discutir de niveles de inflación es complejo, aunque una vez que se fija una meta [de inflación por
parte del banco central] lo importante es no cambiarla; es como una Constitución, se cambia cada
tanto y por muy buenas razones”, lanzó como disparador el doctor en Economía Julio Garín,
profesor asociado en la Robert Day School of Economics and Finance de Claremont McKenna
College.
Garín repasó que la inflación es “un concepto que se explica a los estudiantes en el primer semestre
y siempre pensamos que en períodos largos sabemos cómo dominarlo”, por su evolución asociada
al crecimiento monetario. Sin embargo, no necesariamente siempre “es como creíamos”, y “a largo
plazo no es un fenómeno [exclusivamente asociado] a la cantidad de dinero”.
También subrayó, como una interrogante relevante para responder al tópico del evento, “qué es un
nivel óptimo, a qué nos referimos”. En esa línea, señaló que podrían observarse “series temporales
pasadas” en Uruguay y “su relación con el crecimiento [económico]”, así como “mirar a otros
países, qué han hecho”, para lograr “un valor promedio” que sea el objetivo.
“El problema de eso es que no es economía, sino una relación estadística, porque esa inflación es
endógena a un montón de factores”, sostuvo. Como comparación, dijo que sería igual que pensar
que si “hay alguien más inteligente que yo que estudia dos horas” para un examen, “a mí me va a ir
igual estudiando el mismo tiempo”.
Cualquier metodología para calcular la inflación óptima “requiere primero simplificar la realidad,
dado que hay muchos factores y piezas moviéndose”. Entonces, el modelo que se aplica para llegar
a un número ideal de inflación “se mira desde la teoría económica y se justifica con una historia
que nos hacemos sobre el comportamiento de los agentes”, y en ese proceso terminan
imponiéndose “los que son buenos retóricamente, los de buena dialéctica”.
Luego de esta argumentación, Garín expresó: “Necesitamos un modelo y a partir de ahí discutir un
número” de inflación óptima. A su vez, dijo no coincidir con Gianelli en que un valor ideal es 2%,
ya que hay ejemplos de economías sanas con inflación más alta. “No hay nada especial acerca del
0% o del 2%”, indicó.
“El mensaje es que no hay un valor incondicional de inflación óptima”, advirtió. A su entender, el
rango ideal debe depender “de la función”, “el lugar” y “el rol activo que se le dé a la política
monetaria”.
“Cuando la discusión se enfoca en un número concreto y no damos lugar a que 2% sea tan
razonable como 5% se cierran las puertas al debate. Y hoy podemos tener a alguien en el banco
central que le guste 2%, y después uno que le gusta 4%. El problema se da porque vamos a cambiar
la meta y no pudimos ponernos de acuerdo en un valor objetivo, y fuimos vehementes en la forma
de defender un valor en concreto”, manifestó el economista uruguayo.
Más allá de ese debate, donde “hay mucho más consenso” es en que “lo importante” es lograr que
“la volatilidad de la inflación” sea lo menos posible; es decir, que más allá del valor, pueda
estabilizarse en un nivel.
Otra cuestión primordial, enfatizó, es respetar la meta definida. Manifestó que lo que se sabe en
función de la teoría económica es que “cambiar ese valor es sustancialmente más costoso que
seguir con el valor que elegimos”. En ese sentido, remarcó que “la meta de inflación ideal quizás
sea la que elegimos dentro de los rangos aceptables”.
La estabilización de la evolución de los precios es clave por la importancia que tienen las
expectativas en el devenir de la inflación. “Que la meta no se mueva permite anclar expectativas y
hacer política monetaria” en función de ese objetivo. Ligado a esto, planteó que las expectativas de
los agentes, y principalmente de las empresas, suelen determinar lo que ocurrirá con la inflación.
También mencionó, dentro de los asuntos a discutir, la mayor o menor independencia de los
bancos centrales, “un debate que no se puede empezar con posiciones inamovibles”. Complementó
que, por ejemplo, “Uruguay tiene preferencias redistributivas diferentes a otros países y tener un
banco central independiente puede llevar a que dependiendo de los shocks de la economía, se
pueda llevar adelante una política que tenga unos efectos redistributivos que no sean los que la
sociedad votó”.
Volviendo a la actualidad, Garín evaluó como algo central que, tras la llegada de las nuevas
autoridades al BCU, “se empezó a hablar de cuál debe ser la política monetaria, por primera vez
hubo coraje de decir ‘esta es nuestra preferencia’”.
A este respecto, añadió: “Es bueno porque ordena el debate, nos dice dónde está parada la
autoridad económica y sus jerarcas. Lo importante es no apurar el debate, tratar de salir de eso a un
número específico de inflación. Pensar que en 10 años podemos mirar al hoy y decir ‘qué bien que
fuimos despacio’”.
Para el cierre, y en línea con estas últimas expresiones, citó parte de una canción de Alfredo
Zitarrosa, que dijo: “Debería estar en todas las oficinas públicas y el Parlamento”, en el entendido
de que “a veces uno por apurarse termina no convenciendo a los que tomarán las decisiones
después de nosotros [y llegado el momento surgen cambios] porque no estaban convencidos del
cambio inicial que hicimos”.
“Lo que parece atraso
suele transformarse pronto
en cosas que para el tonto
son causa de su fracaso”
Diez décimas de saludo al pueblo argentino, de Alfredo Zitarrosa
Los argumentos detrás del actual rango objetivo
En contraposición al exponente anterior, Gerardo Licandro, gerente de Asesoría Económica del BCU
y doctor en Economía de la Universidad de California en Los Ángeles, planteó que en su disertación
iba “a justificar por qué tenemos que pensar y hablar de un número” de inflación óptima, trayendo
el debate a la realidad de Uruguay.
Mostrando un gráfico sobre la historia de la inflación en el país, indicó que “estamos lejos del peor
momento” en términos inflacionarios y calificó de “desastre” los tiempos en que “tratábamos de
financiar al sector público con las cuentas del banco central”.
El mojón fue “después del 2002”, ya que se pudo lograr “la estabilización” de la inflación mediante
“cambios institucionales y prácticas” que habían iniciado en la década anterior. “A partir de ahí
tenemos una inflación relativamente baja y mucho más estable que antes. Es notoriamente
diferente el nivel y la volatilidad”, expresó.
Pese a esta argumentación, Licandro también subrayó que “todavía estamos muy mal en términos
de niveles en la comparación internacional”, y que “la volatilidad de nuestra inflación también es
más grande y por ende los cambios de precios relativos son más fuertes”.
Ligado a esto último, introdujo un punto sobre el que volvió varias veces en su presentación: “el
punto de partida” de Uruguay respecto a su moneda, que tiene poca penetración en materia de
créditos, en particular de las empresas.
“La literatura muestra que hay una relación negativa entre la inflación y el crecimiento, sobre todo
a niveles de inflación elevados. En Uruguay, según estudios que se han encargado, ese umbral
tomando economías similares, estaría en 8%; lo que quiere decir que, si en promedio la inflación
está por encima, el crecimiento disminuye. Pero también hay otro problema, y es que a partir de
determinados niveles de volatilidad nominal, desaparece la moneda doméstica y los sistemas se
indexan; en nuestro caso esa indexación es al dólar”, analizó el jerarca del BCU.
Por lo antedicho, subrayó que el objetivo debe ser “bajar la inflación de largo plazo”. Sobre cómo se
determina para Uruguay cuál es el umbral óptimo al que hay que aspirar de inflación, explicó que a
nivel económico “después de [Milton] Friedman se dijo que debería ser 0%, pero como lo medimos
con el índice de precios del consumo [IPC], que es un instrumento imperfecto porque tiene sesgos,
el 2% viene de sumarle [al 0%] sesgos de calidad y de composición de la canasta que mide el IPC”.
Aclaró que no hay evidencia de que “esos sesgos son mayores en Uruguay que en otros lados”, y se
replican las estimaciones de otros países para llegar al número.
También mencionó como aspectos a valorar en materia de precios el rol de la inflación para
“suavizar los ciclos” de la economía: “Cuando hay un shock negativo, en presencia de rigideces
nominales la inflación puede dar una mano para licuar los efectos sobre el desempleo y generar
una situación menos dura sobre el nivel de actividad”, repasó.
Los países pequeños, que suelen ser “menos diversificados y más abiertos”, establecen “objetivos
de inflación un poco más elevados y un ancho del rango más grande también”, para poder atenuar
los impactos de un shock externo.
Retomando un punto anterior, Licandro subrayó que Uruguay sufre “un problema de indexación, la
inflación alta hace que desaparezca el sistema financiero en pesos y se indexe [al dólar]”. Señaló
que hay “experiencia acumulada” sobre lo nocivo que resulta esto para las empresas locales, que
recurren a moneda extranjera para tomar crédito.
Por lo repasado, y por otros argumentos ligados al rol del BCU establecido en su carta orgánica -que
limita “el uso fiscal de la inflación”-, el jerarca sostuvo: “Pensando en desarrollar un sistema
financiero en moneda nacional, Uruguay debería tener la inflación más baja posible de largo plazo.
Es una forma de tratar de diferenciarse en calidad, un objetivo bajo, aunque no tan bajo como los
países desarrollados porque tenemos shocks más grandes. Por tanto, debería ser algo más alto, no
hay un número mágico, ahora entiendo que sería cercano a 3%”.
Licandro defendió el rango objetivo actual como “el apropiado”, en línea con otros países que
utilizan el sistema de metas de inflación. “En materia de ancho del rango, en los últimos años en
Uruguay hay que notar que la inflación estuvo 79% del tiempo en un entorno de 3% de la inflación
promedio del período, que fue cercana a 8%. Esto muestra que no es que no se pueda contener la
inflación”. Lo último refiere a que la evolución estuvo en línea con el objetivo, lo que hace elevado
el nivel de inflación es el punto de partida, que no se pudo reducir.
Luego de las tres exposiciones, Diego Labat, presidente del BCU, celebró que la mesa de expertos
“mueva el debate y ponga el tema arriba de la mesa, porque es el mejor camino para que termine
habiendo cierto consenso”. Consultó a Garín sobre su planteo y sobre “cómo resolvería el tema”,
bajo el entendido de que la autoridad monetaria “algún número debe poner para marcar una señal”
en materia de expectativas de inflación.
“Hablé desde la comodidad de estar en la academia y no tener el apremio de decir un número. Sí

hay que poner un número y es importante hacerlo, pero considero que ha habido cierta
vehemencia en un número en particular, sea 2% o 5%. Tenemos ignorancia acerca del rango y, a
medida que más aprendemos, el rango de inflación óptima suele aumentar un poco”, cerró Garín.
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