Country Report: Colombia

Hoy la economa mundial atraviesa momentos de incertidumbre respecto de economas tan importantes como lo son USA y la Unin Europea. Ante esta incertidumbre, las economas emergentes se han convertido en el soporte de la recuperacin mundial, encontrndose la economa colombiana, por encima del promedio de Amrica Latina, con un crecimiento anual de 5,1% en el primer trimestre de 2011. Ahora el reto que enfrentan las autoridades econmicas colombianas es preservar este buen crecimiento en un contexto de inflacin estable. En un breve recorrido por sus cifras macroeconmicas, podemos sealar que junto con el buen crecimiento de la economa durante este ao (que ha sido la tnica de la ltima dcada) con un PIB de MMUSD 288.189 (2010), con un PIB per capita de USD 5.510 (2010) y considerada por el Banco Mundial como una economa de Ingreso Mediano Alto, podemos destacar una disminucin de la deuda externa en forma sostenida en los ltimos aos llegando a niveles de 23,6% del PIB (2009), el nivel de desempleo de la economa ha bajado en los ltimos 5 aos a niveles del 12% (2009), el desarrollo urbano a mejorado considerablemente, teniendo el 81% de la poblacin acceso a instalaciones sanitarias bsicas, ha disminuido la tasa de mortalidad, ha mejorado la educacin en trminos de mayor inscripcin escolar a nivel primario, han crecido fuertemente las exportaciones especialmente apoyadas por el sector petrolero, y se ha incrementado el consumo interno en un pas de una poblacin de 46 millones de habitantes. Adems, se ha disminuido las emisiones de CO2, ubicndola por debajo de Amrica Latina en esta materia. Anlisis Poltica Econmica Respecto de la Poltica Monetaria, el objetivo primario de Colombia es alcanzar y mantener una tasa de inflacin baja y estable, y lograr que el producto crezca alrededor de su tendencia de largo plazo, de tal manera de lograr un crecimiento sostenido que genere empleo y mejore el nivel de vida de la poblacin. En este contexto, la Junta Directiva del Banco de la Repblica (JDBR) es el que define las metas cuantitativas de inflacin, acordando para el ao 2011 una meta inflacionaria de largo plazo, ubicndola en un rango entre 2% y 4%, con 3% como meta puntual para efectos legales. Esta decisin se debe a que la JDBR considera que las condiciones de la economa permiten que en lo sucesivo la inflacin se ubique en el rango meta de largo plazo, lo cual contribuye a anclar las expectativas de inflacin en dicho nivel, y habla de un contexto macroeconmico positivo para esta economa. El Banco de la Repblica implementa la poltica monetaria modificando las tasas de inters a las cuales suministra y retira liquidez de la economa. Estas tasas de intervencin son el instrumento de la poltica monetaria. A travs de ellas, el Banco afecta las tasas de inters de mercado, la demanda y crecimiento, precios y costos, e inflacin, segn se muestra a continuacin:

En lo corrido del ao se ha presentado un aumento generalizado de las tasas de inters, tanto las pasivas como activas. Esto ha estado asociado principalmente con la decisin del cambio de postura monetaria de la JDBR hacia un terreno menos expansivo. As, la tasa de inters de referencia aument de un nivel de 3% el 25 de febrero pasado a 4,25% a junio de este ao. Esto se ha reflejado en el comportamiento de las otras tasas. En particular, la tasa interbancaria (TIB) la que ha aumentado en la misma magnitud. La transmisin del aumento de la tasa de inters de poltica hacia otras tasas se ha dado a diferentes velocidades, y en un contexto de incremento de la tasa de inters de usura. En el caso de las tasas de inters pasivas, el indicador de captacin a 90 das ha aumentado en menor magnitud. Por su parte, en las tasas de inters activas la transmisin ha sido ms rpida hacia las tasas de inters de consumo de corto plazo, como hacia las tasas de inters de los crditos comerciales de mayor plazo.

En lo corrido de 2011 la curva de rendimientos de los papeles de deuda pblica present un aplanamiento, lo que se debe al cambio en la postura de poltica monetaria que contribuy a reducir las expectativas de inflacin, las mejoras en la calificacin de la deuda pblica y algunos anuncios de carcter fiscal. Adems el desempeo de la economa colombiana se ha visto estimulado por condiciones externas e internas favorables. Entre las primeras cabe mencionar el mejoramientode los trminos de intercambio y las mayores entradas de capital. A esto se aade el otorgamiento del grado de inversin para Colombia que constituye un estmulo para la inversin extranjera y permite a los

inversionistas locales el acceso a recursos de financiamiento externo abundante y ms barato. Entre los factores internos se destacan la alta disponibilidad de crdito en un contexto de tasas de inters reales que an se mantienen en niveles bajos, y los avances registrados en el mercado laboral, al ocurrir especialmente en el segmento asalariado. Este buen ambiente econmico ha propiciado el fortalecimiento de la demanda privada, lo que se ha reflejado en el incremento del consumo de los hogares, principalmenteen bienes durables, y en el dinamismo de la inversin en los rubros de equipo de transporte, maquinaria y equipo, y construccin y edificaciones (la cual muestra una gradual recuperacin). Respecto de la Poltica Cambiaria a cargo del Banco de la Repblica de Colombia, se puede mencionar que ha transitado de un Rgimen de Tipo de cambio (T/C) fijo hasta 1991, flexibilizacin gradual 1991-1999 y liberacin en 1999 en conjunto con la adopcin de metas de inflacin. Las intervenciones del Banco son regulares (mensuales) y estn autorizadas cuando el T/C se desva en ms del 5% del promedio mvil de la TRM (tasa representativa del mercado) de los ltimos 20 das hbiles, y segn necesidad de las reservas del Banco. En Colombia priman las metas de inflacin, por lo que cuando la inflacin proyectada est por debajo de la meta, se favorece una compra de divisas para atenuar la apreciacin. Si la inflacin proyectada est por encima de la meta, se favorece una poltica monetaria restrictiva y por tanto las compras son esterilizadas para evitar conflictos entre polticas. Como se nota en la tabla, el mercado consistentemente tiende a estar por debajo del lmite del -5% de la TRM. Por tanto, el Banco mantiene el tipo de cambio artificialmente depreciada.
      
d Dv d D d B d ) 2011 ( Jul) 2,840.0 2010 3,060.0 0.0 2,840.0 3,060.0 2009 539.4 368.5 170.9 2008 2,381.3 234.6 2,146.7 2007 5,081.9 368.9 4,713.0 2006 1,780.5 1,944.3 -163.8

Compras V

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Compras Netas

En trminos de la Transparencia de las Intervenciones podemos sealar que es incierta; aunque se especifica una poltica de informacin oportuna de intervenciones (hasta el mismo da), tambin se puede informar al mercado retroactivamente (al inicio del prximo mes), lo cual ocurre regularmente. En opinin de algunos economistas destacados como Juan Carlos Echeverry, Ministro de Hacienda [2011] el cual seala que: existe un marco fiscal de clase mundial que ya quisieran tener otros pases, y es esa la garanta de que no hay crisis en Colombia, lo que permitir ms inversin, se seguir dando la pelea por la revaluacin y ms que eso por la tasa de cambio El endeudamiento de muchas empresas es la que ha apreciado el tipo de cambio, no son los capitales golondrinas, son empresarios locales. Asimismo Rodrigo Botero, ex-Ministro de Hacienda: [2006] seal que: se debe crear un crculo virtuoso partiendo de un supervit fiscal estructural del 3% del PIB que actuara en contra de la revaluacin del peso. [2011] Bienvenido el auge petrolero, pero no a expensas de un tejido industrial valioso y del nivel de empleo. El sector externo debe convertirse en causal de dinamismo econmico,

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no afectar negativamente el crecimiento del PIB por efecto de la sobrevaluacin. Es urgente hacer frente, a la excesiva apreciacin del peso. Eso incluye el logro de un supervit fiscal primario y el cierre parcial de la cuenta de capitales para desestimular el ingreso de capitales de corto plazo. El pas debe reducir su dependencia del petrleo con una tasa de cambio competitiva y un ambicioso programa de estmulos tributarios, crediticios y de asistencia tcnica, entre otros. El pas est en capacidad de triplicar las exportaciones de manufacturas en la presente dcada, si se lo propone El repertorio de medidas que las autoridades podan adoptar est casi agotado: se increment la compra de divisas, tanto por el Banco de la Repblica como por el Gobierno; se decidi no monetizar recursos del crdito externo; y se exigi a los bancos un respaldo mayor en dlares para sus pasivos en esa moneda. En consecuencia y en la bsqueda de otros mecanismos para evitar el deterioro del ingreso de los exportadores, que es un componente fundamental de la reactivacin econmica, el Gobierno ha decidido participar en el mercado de coberturas cambiarias con un doble propsito: ofrecer a los exportadores tasas mnimas para el reintegro de sus divisas, pero, al mismo tiempo, ponerle un techo al precio del dlar para el servicio de la deuda externa pblica en un determinado horizonte temporal. Bajo este escenario y frente a la posibilidad de una nueva recesin, una profundizacin de la crisis europea y una potencial nueva fase de estmulo monetario en USA, en Colombia se podran anunciar mayores medidas cambiarias, tales como i) extender las compras de divisas, al menos hasta diciembre de este ao; ii) incrementar encajes bancarios para moderar el crecimiento futuro del crdito, y esta medida podra ser alternativa a aumentos en la tasa y iii) posiblemente, imponer un encaje al endeudamiento externo, pues est es el flujo bruto que ms ha crecido durante el ltimo ao, segn se observa en los reintegros mensuales de capital en la balanza cambiaria. (Editorial Portafolio). Respecto de la Poltica Fiscal, podemos indicar que la economa colombiana ha evolucionado favorable en los ltimos diez aos, con un crecimiento promedio en torno al 4.5%, similar al promedio de las 7 economas ms grandes de Amrica Latina, situndose en trminos de la inflacin en torno al 5.2%, inferior al promedio del G7 regional de 8.1%. Posterior a los acuerdos con el FMI (3 entre 1999 y 2006), se adoptaron un sinnmero de medidas en el frente fiscal, que llevaron el dficit del 6.4% del PIB en 1999 a 2.3% en 2008, lo cual condujo a que la relacin deuda/PIB bajara de 48.3% en 2002 a 36% en 2008. Finalmente, posterior al 2008 y producto de la crisis internacional, los indicadores fiscales se han deterioraron ligeramente, lo que se muestra a continuacin: Grfica Dficit fiscal (% PIB) Fuente: MHCP

La evolucin de la posicin fiscal de Colombia aparece menos favorable, cuando se evala el ciclo econmico en el contexto regional, donde Colombia fue el pas que report la posicin fiscal ms endeble. El contraste con Chile es notorio, donde el balance fiscal se volvi altamente positivo

durante la fase alta del ciclo, mientras que en Colombia escasamente se alcanz equilibrio. Es decir, si bien la posicin fiscal de Colombia se fortaleci bastante entre 1999 y 2007, la mejora observada durante la parte alta del ciclo econmico fue inferior a la reportada en otras economas de la regin. Tabla Crecimiento econmico y balance primario.

Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, FMI, CEPAL

El hecho de que en los aos de crecimiento, la posicin fiscal mejorara slo ligeramente, explica en gran medida que la habilidad del gobierno colombiano, para adelantar una poltica fiscal contracclica expansionista durante la reciente crisis, resultara inferior a la que tuvieron otros pases de la regin. As por ejemplo, el gasto pblico como porcentaje del PIB aument en Colombia apenas un poco ms de 1% del PIB entre 2008 y 2009, mientras que en Chile el incremento fue de 3% del PIB. Las consideraciones anteriores llevaron a la administracin Colombiana, a proponer cambios importantes en la institucionalidad fiscal. En particular, durante el primer semestre del 2010 se posicion la idea de que la poltica fiscal debera desarrollarse en el contexto de una regla fiscal que facilitara la adopcin de posturas contra-cclicas y asegurara que la poltica fiscal ayudara a mitigar los efectos de enfermedad holandesa que podran derivarse de las muy favorables perspectivas del sector minero-energtico. En octubre de 2010 el gobierno de Colombia present al congreso un Proyecto de Ley para implementar de manera gradual, a partir de 2012, una regla fiscal que establece una meta de un dficit de 1.5% del PIB para el balance estructural. Tambin obliga a ahorrar, en un Fondo de Estabilizacin Macroeconmica y Fiscal, los excedentes del favorable ciclo minero energtico que se avecina, cuyos recursos se utilizarn para hacer poltica contra-cclica o para retirar deuda. Asimismo, el proyecto propone que el seguimiento de la meta est a cargo de un grupo independiente de expertos y plantea como nica clusula de escape eventos extraordinarios tales como estados de excepcin o algn desastre natural. No obstante, los buenos resultados que Colombia pueda obtener de su regla fiscal, van a estar condicionados por su situacin institucional, donde, el poder ejecutivo no tiene monopolio sobre la iniciativa de gasto pblico. Al contrario del caso de Chile, y lo que sucede en Per donde el Congreso no tiene iniciativa para crear o incrementar gastos, en Colombia, a partir de la Constitucin de 1991, la iniciativa de leyes que decreten gasto pblico es compartida entre el Ejecutivo y el Legislativo. Adems, la Corte Constitucional tambin tiene iniciativa de gasto y algunos de sus fallos estn asociados a enormes costos fiscales. Esta regla fiscal si bien est apuntando en el sentido correcto, difcilmente ser exitosa si no se establece un mecanismo que de cierta manera discipline a aquellas instancias del poder pblico, diferentes al ejecutivo, que pueden ordenar gasto. De hecho, la regla fiscal sin una institucionalidad que introduzca el principio de sostenibilidad fiscal podra conducir a una situacin bastante preocupante en que al gobierno, para cumplir con la regla fiscal, no le quedara alternativa distinta a recortar el gasto pblico ms flexible (la inversin en infraestructura) cada vez que otro rgano del poder pblico decrete gasto que no estaba contemplado en el presupuesto.

Para concluir, cabe mencionar que el agitado escenario econmico mundial de los ltimos aos no ha impedido que la agenda de desarrollo colombiana experimente una fuerte evolucin en reas como la de transporte, educacin, salud o medio ambiente, lo que ha contribuido a que este pas se aproxime a la rbita del club de pases del primer mundo, representados en la Organizacin por la Cooperacin y Desarrollo Econmico (OCDE), apalancado adems por una clara coherencia entre las polticas monetaria y fiscal, una adecuada prudencia en la anticipacin de riesgos y un buen desempeo econmico en tiempos de crisis y recuperacin. Adems, con su retorno al selecto grupo de pases en los cuales los inversionistas internacionales depositan su confianza, al contar con un mercado financiero que pas de un mercado de renta fija incipiente a tener hoy el mercado de renta fija tal vez ms grande de la regin, en trminos de estructura, nivel de transacciones y financiamiento, no existiendo otro igual en la regin, han posicionado a Colombia en un mercado atractivo para invertir en l, con un alto nivel de consumo interno e inmensas oportunidades de crecimiento y desarrollo. Hoy capitales chilenos ya estn invirtiendo all, tal es el caso por ejemplo del sector retail (Falabella, Parque Arauco), y el sector productivo (empresas de GLP Gasco, Lipigas y Abastible). Con la vista centrada en continuar haciendo realidad y asentar esta evolucin, el Banco Mundial este ao gener una alianza estratgica con Colombia que, adicionalmente a los prstamos y servicios financieros tradicionales, promover soluciones transversales -y enfocadas a resultados- que contemplen lo mejor de cada uno de los sectores econmicos del pas caribeo. Finalmente, aunque el mundo sigue a la espera de las decisiones en Europa y Estados Unidos, esta situacin no ha golpeado fuertemente a Colombia, sino que por el contrario, convierte al pas en un mercado abierto y dispuesto a recibir a los inversionistas. Segn el vicepresidente de la comisionista Global Securities, Andrs Ortz, en entrevista con LR, el pas se encuentra blindado contra las crisis.