Miércoles 15 marzo 2023 Expansión 15

FINANZAS & MERCADOS

TORMENTA BANCARIA

REBOTE EN LOS MERCADOS La banca en Wall Street ayer...

Ibex 35, en puntos. Subidas de la cotización ayer, en porcentaje.

9.500 First Republic 26,98

Citi 5,95
9.400 Wells Fargo 4,58
JPMorgan 2,57
9.300 Bank of America 0,88

9.200 9.159 ... y en Europa

Subidas de la cotización ayer, en porcentaje.
9.100 AIB 4,85
Sabadell 4,5
9.000
Commerzbank 4,37
Deutsche Bank 4,28
8.900
9 MAR 2023 14 MAR 2023 Unicredit 4,2

Fuente: Bloomberg

Los bancos recuperan la confianza  COTIZACIONES

Variación (%)

y devuelven los 9.000 puntos al Ibex

Cierre En el día En el año
Ibex 35 9.159,00  2,23 11,30
Euro Stoxx 50 4.179,47  2,02 10,17
Dow Jones 32.155,40  1,06 -2,99
Nikkei 225 27.222,04  -2,19 4,32
EL IBEX AVANZA EL 2,23%, HASTA 9.159 PUNTOS/ El rebote del 3,39% de la banca, que suma 4.856 millones Brent 77,62  -3,48 -9,65

de valor bursátil, da un respiro en una jornada de ascensos a ambos lados del Atlántico. Euro/Dólar
Cierre
1,0737 
Variación diaria
0,29%
Euro/Yen 144,09  1,50%
Raúl Poza Martín. Madrid el S&P 500, síntoma de que,
Jornada de alivio en Bolsa. La banca europea COMPRAS EN BANCA ESPAÑOLA tal y como apuntan las firmas Bono español 3,468%  0,13pb
Los inversores decidieron to- avanzó con más Subidas de la cotización ayer, en porcentaje. de inversión, el sector banca- Prima de Riesgo 106pb  -5,00pb
mar posiciones en renta va- fuerza que la de rio europeo está más blindado
riable aprovechando la caída EEUU, síntoma de que el estadounidense.
de precios del viernes y el lu-
nes. La banca, el sector más
una mayor solvencia 4,5 El índice de bancos regio-
nales de Estados Unidos, so-
 DE UN VISTAZO
castigado hasta ayer, fue el bre el que están puestas todas Cotización en euros
4,09 Última Variación (%)
motor de los principales indi- Sabadell se colocó las miradas, avanzó el 1,39%,
Título cotización Ayer 2022 2023
cadores mundiales, mientras mientras que el índice gene-
entre los mejores Acciona 177,000 1,67 2,26 2,97
que el mercado sigue anali- 3,42 ral de entidades estadouni-
zando las derivadas del colap- bancos de Europa denses, en el que se incluye a Acciona Ener 35,200 2,15 10,93 -2,60
so de Silicon Valley Bank tras las fuertes los principales bancos del pa- Acerinox 9,696 1,15 -18,82 4,91
caídas previas 3,02 ACS 28,710 2,54 13,58 7,25
(SVB) . ís, se revalorizó el 2,56%.
Aena 153,200 3,13 -15,49 30,61
El Ibex 35 avanzó ayer el First Republic Bank se reva-
Amadeus 60,460 3,21 -18,59 24,53
2,23%, hasta 9.159 puntos, quinto valor, respectivamen- 2,83 lorizó ayer el 26,98%, tras
ArcelorMittal 27,490 1,81 -13,34 11,79
gracias a los bancos. El Ibex te, que más puntos aportaron. desplomarse el 61,83% en la
B. Sabadell 1,139 4,50 48,83 29,31
Banks rebotó el 3,39% con las En cabeza, Santander, con sesión precedente, al comu-
2,06 B. Santander 3,446 3,02 -4,69 22,94
subidas de entre el 2,06% de 31,98 puntos tras avanzar el nicar que no ha detectado
Bankinter 6,098 2,83 39,01 -2,71
Unicaja y el 4,5% de Banco 3,02%, seguido por BBVA, grandes salidas de capital y
Fuente: Bloomberg BBVA 6,690 3,42 7,31 18,74
Sabadell. con 25,13 puntos al sumar el que ha obtenido una línea de CaixaBank 3,896 4,09 52,11 6,10
La banca en conjunto recu- 3,42%. liquidez adicional de hasta Cellnex Telecom 35,860 1,56 -39,59 15,98
peró así 4.856 millones de eu- El resto de principales índi- futuros movimientos de la Re- Central Europeo (BCE) de 70.000 millones de dólares al Colonial 6,130 2,51 -27,15 2,00
ros de capitalización bursátil, ces europeos terminó el día serva Federal de los Estados mañana. Los expertos entien- suscribir acuerdos con Enagás 17,255 -0,06 -23,90 11,14
hasta 147.764 millones de eu- con ascensos que oscilaron Unidos. den que el organismo repetirá JPMorgan y la Reserva Fede- Endesa 18,885 1,50 -12,70 7,09
ros. En dos días, desde que re- entre el 1,17% del Ftse 100 y el con una subida de 50 puntos ral. Ferrovial 26,900 2,13 -11,21 9,93
cogió la crisis de SVB, el sec- 2,36% del Ftse Mib. El Stoxx Un ojo en el BCE básicos. “La quiebra del SVB “Una vez que nos alejamos Fluidra 16,660 3,03 -58,75 14,74
tor había perdido en la Bolsa 600 Banks sumó el 2,49% y Pese a los ascensos, la cautela difícilmente detendrá al de la conmoción inicial, en lu- Grifols 10,060 0,55 -36,18 -6,59
española 13.300 millones de algunas de las entidades más se impone tanto para la renta BCE”, explica Ebury, aunque gar de pintar a todo el mundo IAG 1,644 1,83 -18,40 18,27
euros. El repunte de ayer vino castigadas en las dos sesiones variable en general como para añade que “las recientes tur- con la misma brocha, se tien- Iberdrola 10,860 1,69 5,00 -0,64
acompañado de un volumen anteriores brillaron con luz la banca en particular. “En el bulencias en el sistema banca- de a escudriñar los modelos Inditex 29,170 1,85 -12,90 17,38
negociado en el sector de 647 propia. AIB subió el 4,85%; corto plazo, el mercado segui- rio estadounidense y los te- de los bancos un poco más, Indra 11,570 3,49 11,87 8,64
millones, un tercio de lo nego- seguido de Banco Sabadell; rá tensionado y el escrutinio mores en torno a un posible como las bases de los depósi- Logista 22,300 0,90 34,63 -5,51
ciado el lunes, en plena caída. Commerzbank, que avanzó sobre la evolución de la base contagio garantizan que será tos y el acceso a la liquidez. La Mapfre 1,913 0,42 0,25 5,69
El ascenso global del índice 4,37%, Deutsche Bank, el de los depósitos de los bancos una decisión más ajustada”. El liquidación, sin duda, se con- Meliá Hotels Int. 6,190 4,65 -23,73 35,21
ayer se produjo con un volu- 4,28%; y Unicredit, el 4,2%. será una de las variables más euro repitió en 1,07 dólares tendrá”, expresó Wells Fargo Merlin Properties 8,445 2,43 -8,31 -3,76
men de 1.608 millones, frente Los inversores también se relevantes, unido al porcenta- (ver pág. 19). en una nota a sus clientes. Naturgy 26,950 2,67 -15,09 10,86
a los 2.193 millones del lunes. animaron a tomar posiciones je de bonos en cartera y sus Las ventas retornaron al Redeia 15,745 0,10 -14,53 -3,17
También ayudaron al prin- en Bolsa tras conocerse el da- posibles pérdidas no realiza- Moderación en Wall Street mercado de bonos con subi- Repsol 14,390 1,05 42,30 -3,10
cipal indicador de la Bolsa es- to de inflación de Estados das”, explica Banca March. Los ascensos en la Bolsa de das pronunciadas en el inte- ROVI 39,960 1,68 -51,14 10,82
pañola las subidas del 1,69% Unidos, que cumplió con las Las turbulencias provoca- Nueva York fueron más dis- rés del bund y del bono espa- Sacyr 2,928 2,31 13,74 12,62
de Iberdrola y del 1,85% de expectativas y cerró febrero das por SVB no hacen olvidar cretos que en Europa: del ñol a 10 años, que alcanzaron Solaria 17,540 1,24 0 2,45
Inditex que, dado su peso en en el 6%, lo que calma los áni- a los inversores la reunión de 2,14% en el Nasdaq, del 1,68% el 2,42% y el 3,48%, respecti- Telefónica 3,811 0,03 -12,12 12,58
el Ibex, fueron el tercer y mos en el mercado sobre los política monetaria del Banco en el S&P 500 y del 1,06% en vamente. Unicaja Banco 1,089 2,06 18,64 5,63
16 Expansión Miércoles 15 marzo 2023
FINANZAS & MERCADOS
TORMENTA BANCARIA
REBOTE TRAS LA GRAN CAÍDA
Índice Ibex 35 Bancos, en puntos.
680
660
640
620
600
580
560
540
520
31 DIC 2022
Los enemigos de
la banca reaparecen
en plena caída
E.Utrera. Madrid
Los inversores bajistas han
participado activamente del
desplome bursátil de las coti-
zaciones de los bancos espa-
ñoles tras el colapso de Silicon
Valley Bank. Ocho años des-
pués, Marshall Wace ha aflo-
rado una posición corta signi-
ficativa superior al medio
punto porcentual en el capital
de Bankinter. Mientras, Cita-
del sigue moviendo el accio-
nariado de Banco Sabadell.
El pasado viernes, Marshall
Wace alcanzó una posición
bajista del 0,52% en Bankin-
ter. En la última sesión de la
semana pasada, el banco lide-
rado por María Dolores Dan-
causa perdió un 4,2% de su
valor. El lunes, más que dobló
la caída con un desplome del
8,54% que el hedge británico
aprovechó para reducir míni-
mamente su apuesta bajista
hasta el 0,49%. Ayer, el banco
español rebotó un 2,83% y re-
cuperó el nivel de los 6 euros.
Históricamente, Marshall
Wace es uno de los grandes
enemigos de los bancos espa-
ñoles, en contra de los que ha
apostado en los momentos
más difíciles en Bolsa de los
últimos años.
Según los registros de la
Comisión Nacional del Mer-
cado de Valores (CNMV),
Marshall Wace no tenía posi-
ciones significativas en Ban-
kinter desde enero de 2015.
Ahora, su 0,49% en Bankinter
tiene un valor de mercado de
cerca de 27 millones de euros
a precio de mercado.
Desde el pasado mes de fe-
brero, Marshall Wace tam-
bién cuenta con un 0,51% del
capital de CaixaBank. Es la
mayor posición corta del va-
lor de mercado de un fondo
610,8
14 MAR 2023
Fuente: Bloomberg
Marshall Wace y
Citadel mueven el
capital de Sabadell
y Bankinter, los más
castigados en Bolsa
de cobertura sobre un banco
español: 160 millones de eu-
ros.
Por su parte, uno de los ma-
yores hedge del mundo, Cita-
del, sigue moviéndose en el
capital de Banco Sabadell, el
gran damnificado entre los
bancos europeos por la crisis
de confianza en el sistema fi-
nanciero estadounidense.
A pesar de que ayer rebotó
un 4,5% hasta los 1,13 euros, la
entidad catalana sufre la ma-
yor caída acumulada de toda
la banca europea desde el pa-
sado viernes. En tres sesiones,
cae un 12,55%, superando los
descensos del 11% de Com-
merzbank, Close Brothers o
Bawag Group.
El poderoso fondo de co-
bertura estadounidense
cuenta con el 1,1% de Sabadell
a través de Citadel Advisors y
de Citadel Advisors Europe
Limited. El primero de ellos
bajó ligeramente su posición
corta el pasado viernes desde
el 0,60% hasta el 0,54%, y el
segundo había elevado su
apuesta contra el valor a los
niveles más altos del año en
febrero.
En total, Citadel se juega
cerca de 70 millones de euros
a precio de mercado contra
Sabadell, que sería el más
afectado si los bancos centra-
les deciden echar el freno en
su política de subida de tipos
de interés para frenar la incer-
tidumbre. La acción Sabadell
sube un 25% este año.
El mercado descarta la caída
de algún banco europeo
ANÁLISIS BURSÁTIL/ Los analistas descartan una nueva crisis bancaria y esperan
una mejora de las cotizaciones de los bancos y las bolsas en el corto plazo.
C.R/D.C. Madrid
La quiebra de Silicon Valley
Bank extendió el lunes el mie-
do de los inversores de todo el
mundo por el sector financie-
ro. 24 horas después de la tor-
menta financiera vuelve la
calma y el mercado comienza
a rebotar. Los analistas des-
cartan el contagio a la banca
europea y en ningún caso ven
la posibilidad de una quiebra
en Europa.
“No considero que sea una
crisis del sector, ha sido un
error de un banco que se equi-
vocó al no anticiparse”, asegu-
ra Francisco Quintana, direc-
tor de Inversiones de ING, en
declaraciones a EXPAN-
SIÓN. “Aquí podrá venir o no
una crisis si se disparan los
impagos, si se desploma la de-
manda de hipotecas, pero este
pánico bancario que ha surgi-
do no tiene sentido”, argu-
menta.
Efe
El experto añade que, “por
fundamentales no hay por
qué, pero el miedo es irracio-
nal y el mercado está muy
nervioso, de ahí las caídas que
se han visto estos días”.
“Es un problema puntual
de una entidad concreta que
no es extrapolable a otras en-
tidades y menos europeas.
Además, los bancos europeos
están un tercio más capitali-
zados que cuando cayó Leh-
man, con lo que podrían ab-
sorber una parte de pérdidas
elevadas”, explica Ignacio
Cantos, director de Inversio-
nes de Atl Capital. Destaca
que Silicon Valley Bank tenía
“un negocio muy específico,
concentrado en un tipo de
compañías que ahora necesi-
taban más liquidez y que al te-
ner el número de clientes
concentrado fue fácil que se
extendiera el miedo”.
“Cualquier entidad finan-
ciera puede quebrar si todo el
mundo va a sacar el dinero de
golpe y en este caso se han da-
do varios motivos para ello”,
añade.
El consejero delegado de
Banca March, José Luis Acea,
también descarta que la crisis
de los bancos regionales ame-
ricanos pueda contagiar al
sector financiero español y
europeo. Atribuye su resolu-
ción a una serie de problemas
concretos y puntuales de di-
cha entidad.
Monitor de la Bolsa de Nueva York, ayer.
lar modelo de negocio deban
El mayor riesgo ser rescatadas en las próxi-
es el pánico mas semanas, pero el riesgo
de una crisis sistémica parece
irracional entre por el momento reducido con
los depositantes una banca con balances mu-
o los inversores cho más sólidos que hace
quince años, una mejor regu-
“Lo que ha puesto de mani- lación financiera y la fulgu-
fiesto esta situación (...) es una rante reacción del Tesoro y de
cuestión muy aislada que tie- la Reserva Federal”.
ne que ver con bancos con Scholtes asegura que “el
una exposición a un negocio mayor riesgo es un pánico
con determinadas caracterís- irracional entre los depositan-
ticas”, indica, en referencia a tes o los inversores, pero pare-
los problemas, tanto de SVB ce poco probable”.
como de Signature Bank.
En todo caso destaca que lo Freno de las caídas
“relevante” es la actuación de Con este escenario de fondo,
las autoridades estadouni- los analistas creen que, si bien
denses con las dos medidas veremos más episodios de vo-
que tomaron: el rescate total latilidad en las bolsas, lo peor
de los depósitos por encima por el impacto de la crisis ban-
del máximo marcado por la caria del otro lado del Atlánti-
ley y el programa de ayuda a co ya lo habríamos visto. Ha
los bancos. sido un episodio de sobre-
“La regulación es una de- rreacción de los inversores y
fensa de los clientes que los de miedo al mal de altura, tras
bancos tenemos que cumplir 14 meses de rally en las cotiza-
holgadamente. La regulación ciones de los bancos.
es una política de mínimos”, “Considero que el miedo que
subraya Acea. se ha extendido es irracional,
En cambio, el jefe de Estra- por lo que opino que la caída
tegia de Inversiones y Pro- de las bolsas no debería ir mu-
ductos de Singular Bank, Ro- cho más allá”, señala Quinta-
berto Scholtes, tiene otro na.
punto de vista. Cree que “no “La Bolsa no debería caer
se puede descartar que algu- mucho más desde los niveles
nas otras entidades con simi- actuales. Ha sido la excusa
“Los bancos
centrales deben
transmitir seguridad
y confianza para
estabilizar el sector”
que buscaban muchos para
consolidar tras el rally que pa-
ra algunos era excesivo”, aña-
de Cantos.
Guillermo Santos, socio de
iCapital, dice que “los bancos
centrales deben transmitir se-
guridad y confianza para esta-
bilizar el sector”.
¿Subidas de tipos?
En este sentido, Scholtes con-
sidera que tanto la Reserva
Federal como el Banco Cen-
tral Europeo seguirán con su
hoja de ruta de seguir elevan-
do tipos.
“Prevemos 50 puntos bási-
cos del BCE el jueves y 25
puntos básicos de la Fed el
miércoles que viene, y un
cuartillo adicional en ambos
casos en mayo”, asegura.
“Creemos que las subidas
deberían interpretarse como
un signo de confianza en que
se evita una crisis sistémica y
que funcionan las medidas
macroprudenciales. Pero
presionarían algo a la baja las
valoraciones y darían un me-
jor punto de entrada en renta
fija y variable”, afirma.
Quintana opta por una su-
bida más moderada en Euro-
pa. “El BCE tiene poco mar-
gen de maniobra, por lo que
espero que aunque dijo que
subiría 50 puntos, serán 25
puntos básicos y lo justificará
por la excepcional situación
de estos días. Hay que tener
en cuenta que la posibilidad
de crear un colapso en los
mercados financieros es real,
no por los fundamentales, si-
no por el miedo. Pero es muy
difícil anticiparse”, añade.
Santos defiende seguir con
el mismo plan, a pesar de la
quiebra de los bancos.
“No creo que haya que re-
plantear el enfoque inversor
que teníamos antes de cono-
cerse lo sucedido en SVB”,
afirma. El experto de iCapital
recomienda para invertir
“renta fija de calidad incluida
soberana sobre todo en plazos
cortos, infraponderar peso de
bolsa y sobreponderar alter-
nativos líquidos e ilíquidos”.

¿Otra vez una sobrerreacción de los mercados?
ANÁLISIS por Salvador
Arancibia
Una vez más la capacidad de
contagio bursátil ante crisis
muy concretas se ha mostrado
muy poderosa tras la quiebra
de Silicon Valley Bank. Un
banco de Estados Unidos, re-
gional y especializado en em-
presas tecnológicas en creci-
miento, ha sido capaz de pro-
vocar un seísmo relevante en
las cotizaciones de los bancos
del mundo entero y ha puesto
en entredicho la bondad de la
normativa internacional so-
bre aseguramiento de los de-
pósitos de los clientes. Es pro-
bable que la crisis no llegue a
más, gracias a las medidas
adoptadas por las autoridades
estadounidenses de garanti-
zar todos los depósitos de los
clientes de los bancos, que es-
tán siendo liquidados de una u
otra manera, pero lo cierto es
que parece que se ha abierto
un camino que no se quería
Efe
recorrer hasta ahora: el que
los depositantes de las entida-
des en crisis no pierdan ni un
solo dólar de sus ahorros en
lugar de establecer un máxi-
mo para dar seguridad a los
pequeños y medianos ahorra-
dores (250.000 dólares en el
caso de Estados Unidos) y que
el resto estén a la resulta de lo
que se obtenga tras la liquida-
ción ordenada de la entidad
en crisis.
Los mercados reaccionan
amplificando las olas que los
sacuden. Es lo que ha pasado
estos días tras los problemas,
de nuevo no detectados ni por
las autoridades supervisoras
ni por quienes como indepen-
dientes tienen la misión de
evaluar los posibles riesgos a
los que se enfrentan las enti-
dades financieras, surgidos en
una entidad regional que ha
manifestado claros problemas
de gestión al concentrar la mi-
El bitcoin se lanza a por las resistencias
José María Rodríguez. Madrid
Si recuerdan, el pasado 11 de
noviembre quebraba FTX,
una de las mayores platafor-
mas de criptoactivos, que se
calcula que afectó a más de
un millón de acreedores y
clientes. Ese día la compañía
solicitó acogerse a la protec-
ción del capítulo 11 de la Ley
de Quiebras de Estados Uni-
dos y en los días previos el
bitcoin pasó de cotizar a
21.000 dólares hasta los
14.800, esto es, un desplome
Miércoles 15 marzo 2023 Expansión 17
FINANZAS & MERCADOS
autoridades de endurecer sus
La fuerte subida actuaciones hasta que se vis-
de tipos tenía que lumbren efectos sobre la con-
acabar provocando tención de la inflación puede
problemas en la verse disminuida. Tanto la
economía real Reserva Federal como el Ban-
co Central Euopeo tienen reu-
niones inmediatas (el BCE
Los mercados creen mañana y la Reserva Federal
que la tormenta por la próxima semana) en las que
SVB impactará de decidirán sobre política mo-
forma inmediata en netaria. En principio, ambas
autoridades iban a subir los ti-
la política monetaria
pos medio punto porque la in-
flación sigue elevada.
Mientras tanto, los mercados Es muy probable que el
están corrigiendo parte de lo BCE lo haga así y decida que,
acaecido en los días anterio- si tiene que modular su agresi-
res. Lo razonable sería que lo vidad lo retrase a una futura
ocurrido en California no reunión dentro de seis sema-
traspasara el Atlántico más nas. Pero no está claro que la
allá de lo que ya lo ha hecho. Fed vaya a hacer lo mismo, si-
Los bancos europeos no están no que reduzca la pendiente
tan especializados; tienen mu- de subida.
cho más diversificado su acti-
vo y su modelo de negocio es Giro
menos de nicho que el del En Europa el euribor se ha da-
SVB. Además de que la regu- do la vuelta y de acercarse al
lación y la supervisión son 4% ha vuelto a niveles ligera-
mucho menos laxas de lo que mente superiores al 3,5%.
lo vienen siendo en Estados Puede ser un espejismo o la
Los mercados han vivido la tensión por la caída de SVB. En la foto, operadores en Wall Street ayer. Unidos, que ya ha anunciado constatación de que los ries-
que la va a revisar de nuevo en gos que las autoridades ven de
tienen más dificultades para una clara reacción pendular haber ido demasiado lejos de-
Un banco regional de hacer frente a sus deudas; ne- Esta crisis pone en que siempre suele producirse. masiado pronto se están em-
EEUU ha provocado cesitan más liquidez y, si la tie- entredicho la bondad Que se conozca, en Europa pezando a materializar. Espe-
un seísmo en la nen depositada, lo primero de la normativa SVB solo tenía dos filiales. La remos que no sea así.
cotización de los que hacen es acudir a ella re- internacional de del Reino Unido ha sido ad- Mientras se está perdiendo
bancos del mundo duciendo sus posiciones en cobertura de depósitos quirida por HSBC por una li- de vista el que muy posible-
los bancos. bra y la alemana tiene un ta- mente mañana el BCE mejo-
Ya lo advirtieron las autori- maño tan pequeño que no re sus previsiones de creci-
tad de su activo en deuda de dades monetarias al afirmar caída de las cotizaciones bur- acaba de explicar la reacción miento para la eurozona en
renta fija a largo plazo, cuando que subirían los tipos de inte- sátiles las autoridades han de- de las autoridades de aquel este ejercicio (el Banco de Es-
era razonable prever que sus rés lo que consideraran nece- cidido aplicar medidas sanita- país en el primer momento. paña ya anunció que lo haría
clientes de pasivo iban a nece- sario, aunque ello supusiera rias: garantizar todos los de- La pregunta actual es si, para España y BBVA lo acaba
sitar rescatar sus fondos para que hubiera ‘dolor’. La crisis pósitos de los bancos en pro- además de haberse roto el pa- de materializar), lo que signi-
hacer frente a sus obligacio- de la entidad norteamericana blemas y abrir una línea de li- radigma de que a partir de una fica que, a pesar de la subida
nes de pago. es la demostración de ese do- quidez para que estos no ten- cifra determinada los depósi- de tipos hasta ahora, la econo-
La fuerte subida de los tipos lor. Dolor que van a experi- gan que vender a pérdida sus tos de clientes no están garan- mía resiste mejor de lo espe-
de interés llevada a cabo por mentar en sus propias carnes carteras de bonos y no vean tizados (habrá que ver si la rado por la normalización de
las autoridades monetarias los accionistas de la entidad y comprometida su solvencia. medida es coyuntural o se los suministros, la contención
para frenar el aumento de la los posibles bonistas de la mis- Los efectos reales de estas me- transforma en regla), la crisis de los precios energéticos y el
inflación tenía que acabar pro- ma, que van a ver perder sus didas se verán dentro de un de SVB va a tener consecuen- mantenimiento del empleo.
vocando problemas en la eco- inversiones. tiempo, cuando las aguas cias inmediatas sobre la políti- Todo ello sigue siendo motivo
nomía real que, indefectible- Con el objetivo de tratar de vuelvan a su cauce y se pue- ca monetaria. Los mercados para que el BCE no dude en
mente, se trasladan a la econo- impedir un mayor contagio dan evaluar los destrozos rea- ya apuestan porque en efecto mantener su política de endu-
mía financiera. Las empresas que el experimentado por la les provocados por la riada. será así y que la decisión de las recimiento.
ROMPE AL ALZA del 22-03-2022 al 14-03-2023
Cotización diaria del futuro del bitcoin, en dólares
del 30%. A raíz de este episo- despertar, cotizaba en los coin supera con holgura y
dio, el bitcoin marcaba míni- 24.000 dólares, y en poco con incremento del volu-
mos anuales por debajo de más de una semana sufrió un men la importante resisten-
los 15.000 dólares, colocán- traspiés del 20%, hasta los cia de los 25.000-25.600 dó-
dose en niveles de precios no mínimos del pasado viernes lares: los mínimos de mayo
vistos desde noviembre de en el entorno de los 19.500 y máximos de agosto del
2020. dólares. año pasado y los máximos
Y a principios de marzo, el de febrero.
criptobanco Silvergate se Figura de vuelta al alza Un cierre semanal con
desplomaba en Bolsa tras re- Y en sólo cuatros sesiones, holgura por encima de los
conocer que tenía proble- pues el bitcoin cotiza las 24 26.000 dólares activaría un
mas de liquidez y pocos días horas los 7 días a la semana, ‘cabeza y hombros’ invertido
después se declaraba tam- se ha disparado un 33%. que le lanzaría hacia los
bién en quiebra. Entonces el Que se dice pronto. Técni- 40.000 dólares en términos
bitcoin, que parecía querer camente el futuro del bit- de medio-largo plazo.

¿Son las agencias de ráting
culpables de la caída de SVB?
CALIFICACIÓN/ La amenaza de una rebaja aceleró la huida hacia adelante de
la entidad. La nota de Moody’s era ‘A3’ y S&P le daba ‘BBB+’ antes del colapso.
Inés Abril. Madrid
Lehman Brothers tuvo un rá-
ting de banco solvente y con
buenas perspectivas hasta po-
co antes del colapso que desa-
tó la crisis financiera que puso
al mundo entre 2008 y 2012.
S&P mantuvo su nota A (la
sexta mejor calificación posi-
ble) hasta seis días antes de su
caída, y Moody’s la cambió en
la última jornada laborable de
vida del banco. Mejor incluso
era el ráting de las hipotecas
subprime que provocaron el
desplome del banco de Wall
Street.
Más de 14 años después, Si-
licon Valley Bank (SVB) ha
vuelto a poner a las agencias
Bloomberg News
de ráting en el ojo del hura-
cán. Otra vez una entidad fi-
nanciera cae con estrépito y
provoca el pánico mundial sin
que los garantes de la salud
crediticia alertaran sobre ella,
pero con todas las papeletas
en la mano para haber tenido
una importancia crucial en la
huida hacia delante que llevó
al banco al precipicio.
Capítulo I: Amenaza
de rebaja de ráting
Según el relato de los hechos
que hace la firma de análisis
de solvencia CreditSights, la
cadena de reacción que llevó
a SVB a la quiebra comenzó
hace escasos días, cuando la
entidad californiana supo de
una inminente rebaja de rá-
ting por parte de Moody’s,
que amenazaba con llevarse
por delante la nota A3 con que
calificaba el banco.
Era el primer movimiento
desde noviembre del año pa-
sado, cuando S&P cambió la
perspectiva desde positiva a
estable, pero confirmó el rá-
ting BBB+ (el octavo mejor
posible y tres escalones por
encima del riesgo elevado o
high yield), ante la expectativa
de una mejora en la salida de
depósitos.
Capítulo II: Plan de
contención
Ante el miedo a un recorte en
su nota crediticia, SVB acudió
a Goldman Sachs en busca de
ayuda y el pasado miércoles
anunció la venta de parte de
Moody’s calificó el viernes a Silicon Valley Bank con una ‘C’, una nota que indica quiebra.
su cartera de deuda para obte-
ner liquidez y una ampliación
de capital para cubrir las pér-
didas ocasionadas por la de-
sinversión.
“Si SVB se vio realmente
sorprendido por este riesgo
inminente de rebaja de ráting
–y la rapidez con la que se
movió para ejecutar estas
operaciones indica que así
fue–, ello implica que la enti-
dad tenía una relación muy
deteriorada con las agencias
de calificación”, señala Cre-
ditSights. “Para los bancos,
mantener una estrecha proxi-
midad y un diálogo constante
con las agencias de ráting es
de vital importancia. Ningún
banco debería verse sorpren-
dido en el precipicio de una
rebaja de calificación y menos
aún con apenas días para ac-
tuar”, añade.
El plan no fue suficiente pa-
ra Moody’s, que esa noche re-
cortó el ráting de la entidad, a
Baa1, equivalente a la nota
que le daba S&P en ese mo-
mento y por encima de cual-
quier riesgo de quiebra.
Capítulo III:
¿Solvencia o liquidez?
Yves Bonzon, director de In-
versiones de Julius Baer, se-
ñala que todo apunta que la
crisis de SVB no la produje-
ron los problemas de solven-
cia, sino de liquidez. “Está cla-
ro que el principal riesgo no es
la solvencia, sino que la liqui-
dez afecte a la solvencia”, re-
marca Julien de Saussure, de
Edmond de Rothschild AM.
Los últimos informes dicen
que la entidad conservaba to-
davía 45.000 millones de dó-
lares (41.900 millones de eu-
ros) en recursos disponibles a
finales de 2022 y que los de-
pósitos en febrero eran de
165.000 millones de dólares,
con una bajada de 8.000 mi-
llones dólares en los dos pri-
meros meses del año. “Esto
implica que el plan de SVB es-
taba menos motivado por ne-
cesidades urgentes de liqui-
dez que por evitar una rebaja
de la calificación”, destaca
CreditSights.
Capítulo IV: La huida
Pero esa realidad importó po-
co a los inversores y a los de-
positantes. La venta de la car-
tera de deuda y el anuncio de
una ampliación de capital
provocaron el desplome bur-
sátil en cuanto abrió la Bolsa
al día siguiente y una retirada
de depósitos exacerbada ya
por el pánico. La crisis de li-
quidez se hizo real, existiera o
no antes de que Silicon Valley
Bank anunciara su plan para
impedir el recorte del ráting.
“Lo que comenzó como un
ejercicio para evitar una reba-
ja de ráting y apuntalar la ren-
tabilidad, terminó en una ver-
dadera y clásica fuga de depó-
sitos: solo el jueves se retira-
ron 42.000 millones de dóla-
res, un 25% del total”, apunta
CreditSights.
Capítulo V:
La intervención
El viernes pasado, solo 48 ho-
ras después de anunciar la
ampliación de capital, las au-
toridades estadounidenses
intervinieron SVB para ase-
gurar los depósitos y evitar un
contagio a gran escala.
Ese día reaccionaron las
agencias. S&P lo hizo antes de
la quiebra formal; enterró el
ráting en territorio de bono
basura y alertó de una inmi-
nente caída. La rebaja de
Moody’s llegó tras la inter-
vención y solo pudo certifi-
carla con una C, la nota que
indica quiebra.
“Tal y como están las cosas,
la quiebra de SVB nos parece
un error no forzado: podría-
mos estar equivocados, pero
no hay indicios reales de una
grave crisis de liquidez o una
retirada masiva de fondos an-
tes de que la entidad anuncia-
ra la venta de bonos y la am-
pliación de capital. Existía
cierta tensión de liquidez, pe-
ro ¿quebrar en 48 horas con
un balance repleto de activos
de alta calidad y fácilmente fi-
nanciables para obtener liqui-
Efe
dez?”, pregunta CreditSights.
Miércoles 15 marzo 2023 Expansión
FINANZAS & MERCADOS
EL FOCO DEL DÍA
Por Roberto Casado
¿Estamos en la
semana en que
Estados Unidos
entró en recesión?
E
l poderoso rebote
ayer de los mercados
ha podido dejar per-
pleja a mucha gente, que es-
peraba un efecto dominó o
al menos más jornadas de
turbulencias tras la banca-
rrota de Silicon Valley Bank
(SVB) y de Signature Bank.
Pero más que una crisis
financiera, lo que los analis-
tas empiezan a pensar es
que los últimos aconteci-
mientos van a provocar un
brusco frenazo de la econo-
mía estadounidense, por el
daño en la actividad que
pueden suponer los nervios
en el sector bancario y la
pérdida de confianza de in-
versores y empresarios.
Esto explicaría que los
bonos hayan fluctuado más
que el S&P 500 en las últi-
mas jornadas. La deuda del
Tesoro americano a dos
años, que la semana pasada
estaba por encima del 5%,
ayer no llegaba al 4,4%. Es
decir, el mercado cree que la
Fed tendrá que aplicar re-
cortes de tipos pronto tras
las fuertes alzas del último
año.
George Saravelos, de
Deutsche Bank, se pregunta
incluso si la recesión en Es-
tados Unidos habría co-
menzado esta semana. “La
competición por los depósi-
tos va a ser más intensa en el
sistema bancario de Estados
Unidos, lo que llevará a un
El presidente estadounidense Joe Biden.
21
SVB podría frenar
la economía de
EEUU, más que
provocar una
crisis financiera
UBS aconseja evitar
en la Bolsa europea
los valores con más
exposición al
mercado americano
aumento al alza del coste de
financiación, golpeando la
economía real”.
Desde Nomura, Aichi
Amemiya apunta que “el
efecto dilatado de las subi-
das de tipos puede materia-
lizarse ahora de una manera
draconiana. El endureci-
miento de las condiciones
financieras a través del cré-
dito bancario puede poten-
cialmente llevar la econo-
mía a una recesión en el se-
gundo semestre de 2023”.
Gerry Fowler, estratega
bursátil de UBS, considera
que los inversores en los
parqués europeos deberían
posicionarse para esa rece-
sión en Estados Unidos, evi-
tando los valores con más
negocio en este mercado.
Entre ellos, cita a Grifols,
Bunzl, Legrand, Experian,
InterContinental, Publicis,
Relx, Lonza, Novo Nordisk,
Capgemini, SAP y BAT.

El capital riesgo sopesa el
rescate a Silicon Valley Bank
RESCATE/ Un consorcio de gestoras de capital privado estudia llegar a un acuerdo
con Apollo para hacer una oferta por algunas de las partes del negocio de SVB.
Expansión. Madrid
Un consorcio de empresas de
capital de riesgo está traba-
jando en un plan a largo plazo
para preservar partes de Sili-
con Valley Bank (SVB) y que
pueda seguir operando, según
fuentes consultadas por Fi-
nancial Times.
Una docena de firmas de
capital de riesgo ha estado en
conversaciones sobre cómo
conseguir que SVB continúe
prestando, invirtiendo y ase-
sorando a empresas y directi-
vos del sector tecnológico.
Las firmas involucradas en las
conversaciones incluyen a
General Catalyst, Andreessen
Bloomberg News
Horowitz y Khosla Ventures.
Una de las propuestas es
formar un consorcio con el
fondo Apollo, que podría lan-
zar una oferta por parte de la
cartera de préstamos del ban-
co quebrado, valorada en
73.600 millones de dólares a
cierre de diciembre de 2022.
Credit Suisse First Boston
está asesorando a este consor-
cio y está buscando la forma
de estructurar el acuerdo.
Este movimiento marca un
cambio de estrategia para los
fondos de capital riesgo, que
fueron acusados la semana
pasada de haber impulsado la
caída de algunos bancos des-
pués de que el fondo Founder
Fund aconsejara a sus clientes
que transfirieran sus depósi-
tos a otros bancos por temor
al contagio de la quiebra de
SVB.
Antes de seguir adelante
con cualquier oferta, el grupo
está pidiendo a los regulado-
res más información sobre el
estado del banco, según rela-
tan las mismas fuentes.
“Todavía es prematuro, pe-
ro tengo la esperanza de que
pueda concretarse en los pró-
ximos días”, dijo una de las
personas involucradas en las
discusiones.
Financiación
Es probable que las gestoras
de capital de riesgo requieran
de capital externo, así como
de experiencia en los aspectos
técnicos de la gestión de insti-
tuciones financieras, de las
cuales carecen.
La oferta se podría estruc-
turar a través de un consorcio
para evitar que cualquiera de
los negocios individuales cai-
En la imagen, una oficina de Silicon Valley Bank el pasado lunes.
ga bajo las normas regulato-
rias bancarias.
Apollo
Apollo puede estar interesado
en adquirir la cartera de prés-
tamos de SVB, pero no está
interesado en adquirir direc-
Blackstone y KKR se suman a la
puja por los préstamos de SVB
Expansión. Madrid
Blackstone y KKR se suman a
la lista de fondos interesados
en la compra de parte de la
cartera de préstamos de Sili-
con Valley Bank, según
Bloomberg.
SVB cuenta con 73.600 mi-
llones de dólares en présta-
mos a cierre del ejercicio. No
obstante, aún no ha trascen-
dido si las firmas están intere-
sadas por el total de la cartera
o solo por una parte.
Apollo también está traba-
jando junto a un consorcio de
capital riesgo conformado
por General Catalyst, An-
dreessen Horowitz y Khosla
Ventures para realizar dicha
operación y rescatar al banco.
Blackstone también está
analizando otros activos que
podría comprarle a SVB, se-
gún las mismas fuentes.
El colapso del Silicon Va-
lley Bank ha estremecido al
tamente una participación en
un posible nuevo SVB.
“El trato puede ser al por
mayor o por partes, pero está
claro que debe haber provee-
dores de capital financiero
que aborden la brecha, ya que
hay escenarios aquí en los que
Silicon Valley Bank
tenía 73.600
millones de dólares
en créditos a finales
del año pasado
sector tecnológico y ha causa-
do conmoción entre indivi-
duos y corporaciones que tie-
nen depósitos en esa institu-
ción financiera, aunque el go-
bierno de EEUU ha anuncia-
do que garantiza la totalidad
del dinero depositado en el
banco, y no solo los 250.000
dólares que marca el fondo de
garantía de depósitos.
Banco de ‘start up’
El Silicon Valley Bank era el
banco preferido de los inver-
sores de riesgo. Estos busca-
ban socios financieros para
propuestas de negocios me-
nos convencionales que no
los grandes bancos no llegarán
[a acuerdos con los regulado-
res sobre la responsabilidad
potencial de comprar SVB]”,
según un alto ejecutivo de una
importante firma de capital de
riesgo directamente involu-
crada en las discusiones.
eran tan bien vistos por otras
instituciones bancarias, más
grandes y menos relaciona-
das con el sector tecnológico.
Las inversores de capital
riesgo abrieron cuentas en Si-
licon Valley Bank cuando el
sector tecnológico estaba en
auge, y animaron a los empre-
sarios a quienes asesoraban a
que hicieran lo mismo.
Esa estrecha relación llegó
a su fin cuando el banco reve-
ló una pérdida de 1.800 millo-
nes de dólares por bonos de
bajo rendimiento comprados
antes de los recientes aumen-
tos de las tasas de interés, lo
que alarmó a sus clientes,
quienes propagaron adver-
tencias que llevaron a una re-
tirada masiva de depósitos.
El banco tenía más de
175.000 millones de dólares
en depósitos en su mayoría
no asegurados y 209.000 mi-
llones de dólares en activos.
Miércoles 15 marzo 2023 Expansión 23
FINANZAS & MERCADOS
Los clientes de bancos
pequeños de EEUU
huyen a los grandes
J. Franklin/M. Darbyshire/
S. Gandele FT
Los grandes bancos de EEUU
se están inundando de solici-
tudes de clientes que intentan
transferir fondos desde ban-
cos más pequeños. La quiebra
de Silicon Valley Bank da co-
mo resultado lo que los ejecu-
tivos dicen que es el mayor
movimiento de depósitos en
más de una década.
JPMorgan Chase, Citi-
group y otras grandes entida-
des financieras están tratando
de acomodar a los clientes
que desean mover depósitos
rápidamente, tomando medi-
das adicionales para acelerar
el proceso normal de registro
o “incorporación”, según va-
rias personas familiarizadas
con el asunto.
Un paquete de medidas de
emergencia presentado por el
gobierno de Estados Unidos
el domingo, incluida una nue-
va línea de crédito de la Re-
serva Federal para bancos,
parece haber superado por
ahora su primera prueba im-
portante al evitar la quiebra
de un tercer banco tras la im-
plosión de SVB y Signature
Bank.
Sin embargo, los depositan-
tes aún intentan mover saldos
a bancos más grandes:
JPMorgan, Citi y Bank of
America, así como a fondos
del mercado monetario. Este
es especialmente el caso
cuando los saldos exceden el
umbral de 250.000 dólares
que garantiza la Fedic, el fon-
do americano de garantía de
depósitos.
Las transferencias de aho-
rro desde SVB y otros bancos
regionales a grandes bancos
seguían ayer.
JPMorgan ha acortado el
JPMorgan dice a sus banqueros que no roben clientes a bancos pequeños.
La gran banca
teme que se
le acuse de
aprovecharse
de la situación
tiempo de espera para abrir
una cuenta y está acelerando
la velocidad a la que los nue-
vos clientes corporativos pue-
den acceder a los fondos para
garantizar que puedan pagar
al personal al final de esta se-
mana.
Actividad intensa
Varios bancos han reasignado
empleados a trabajos relacio-
nados con la apertura de
cuentas. La banca privada de
Citi, que atiende a personas
con altos patrimonios, trata
de abrir cuentas en un día,
cuando antes se requerían
una o dos semanas.
El banco también ha co-
menzado a abrir cuentas y a
tramitar transferencias de di-
nero mientras el nuevo clien-
te aún afronta los controles de
cumplimiento. Los banque-
ros dicen que caminan sobre
una línea muy fina porque no
quieren que les acusen de
aprovecharse de la situación.
JPMorgan les ha dicho a
los empleados que no deben
ser activos para robar clientes
de rivales más pequeños.
“Goliat está ganando”, dice
el analista de Wells Fargo,
Mike Mayo en una nota, seña-
lando a JPMorgan como un
beneficiario “en estos tiem-
pos menos seguros”.
Los fondos monetarios de
las grandes gestoras de fon-
dos también han recibido di-
nero desde los bancos más pe-
queños.
24 Expansión Miércoles 15 marzo 2023
FINANZAS & MERCADOS
TORMENTA BANCARIA
La SEC investiga la venta
de acciones del CEO de SVB
QUIEBRA/ Greg Becker y otros directivos vendieron títulos por unos cuatro millones
de dólares el día que entró en vigor la nueva norma de información privilegiada.
Sergio Saiz. Nueva York
Greg Becker, consejero dele-
gado de Silicon Valley Bank
(SVB), ingresó 3,6 millones de
dólares (3,4 millones de eu-
ros) por la venta de un paque-
te de acciones de la compañía
el 27 de febrero, pocos días
antes de que el banco que diri-
gía terminara intervenido por
el regulador.
Ese mismo día, también
ejecutó un plan de stock op-
tions. Como resultado de am-
bas operaciones, sus ganan-
cias netas ascendieron a 2,3
millones de dólares (2,1 millo-
nes de euros).
Según figura en los regis-
tros de la SEC, los movimien-
tos se encuadran dentro de un
plan de reestructuración de
su cartera fijado el 27 de ene-
ro. Aun así, el regulador de los
mercados bursátiles estadou-
nidense, así como el Departa-
mento de Justicia de EEUU,
han decidido investigar estas
transacciones, así como otras
realizadas por la alta direc-
ción de la entidad tan solo
unos días antes de su quiebra.
Por ejemplo, el director fi-
nanciero, Daniel Beck, se des-
prendió el 27 de febrero de un
paquete de acciones valorado
en poco más de medio millón
de dólares, lo que supone al-
rededor de un tercio de todos
los títulos del banco que po-
Bloomberg News
seía en ese momento el ejecu-
tivo.
Casualmente, la fecha de
venta coincide con el día en
que entraba en vigor la nueva
normativa de la SEC sobre in-
formación privilegiada. De
haber actuado más tarde, bajo
esta nueva regulación, los di-
rectivos de SVB no habrían
podido ejecutar la venta de
sus acciones hasta 90 días
después de la comunicación
al supervisor bursátil (frente a
los 30 días que fijaban las re-
glas anteriores).
Un día más y los ejecutivos
de Silicon Valley Bank no ha-
brían podido ejecutar las ope-
raciones, ya que los títulos de
SVB Financial Group –hól-
ding dueño de Silicon Valley
Bank– fueron suspendidos de
cotización la semana pasada
tras el desplome de su cotiza-
ción. El jueves 8 de marzo, en
una sola sesión, la compañía
perdió un 60% de su capitali-
zación. Al día siguiente, el
Sede de la SEC, el supervisor bursátil de EEUU.
va mucho más amplia de las
BONUS autoridades estadounidenses,
que tienen previsto analizar
Varios congresistas en detalle la caída de SVB pa-
de EEUU han exigido ra depurar responsabilidades.
a Greg Becker que De momento, esto no quie-
devuelva el bonus de re decir que se vayan a pre-
9,9 millones de dóla- sentar cargos contra los direc-
res que cobró el año tivos de la compañía por su
pasado (similar al del gestión. Cuestión aparte su-
ejercicio anterior), pone la venta de acciones, en
caso de que la SEC sospeche
teniendo en cuenta que se vendieron los títulos
el resultado de su sabiendo los problemas que
gestión al frente de atravesaba el banco o que no
la entidad. actuaran con diligencia a la
hora de manejar los intentos
fallidos de recapitalizar la en-
banco fue intervenido por el tidad antes de que fuera inter-
regulador. venida.
El escrutinio sobre los mo- Fuentes del mercado ex-
vimientos en el capital se en- plican que los movimientos
marca dentro de una iniciati- de los directivos de SVB no
Bloomberg News
fueron los únicos que se pro-
dujeron esos días por parte
de directivos de empresas co-
tizadas de Wall Street, que
decidieron aprovechar el ra-
lly que habían experimenta-
do las Bolsas durante el mes
de enero al tiempo que se
adelantaban al cambio nor-
mativo de la SEC, que les
obligaría a esperar 90 días pa-
ra ejecutar la venta de las ac-
ciones en compañías que ges-
tionan, añadiendo incerti-
dumbre sobre el valor final,
sobre todo teniendo en cuen-
ta la alta volatilidad de los
mercados en los últimos me-
ses.
En el caso concreto de SVB,
sus títulos el 27 de enero (fe-
cha en la que se hizo la comu-
nicación a la SEC) cotizaban
por encima de los 300 dóla-
res. Días después, llegó a cotas
superiores a los 333 dólares, lo
que supone una revaloriza-
ción en el año de casi el 45%.
El día que se ejecutó la venta
de los directivos del banco, el
27 de febrero, los títulos ya ha-
bían perdido un 14% desde
los máximos de las semanas
previas.
Desde entonces, hasta el
jueves 8 de marzo, cuando
saltaron al mercado los rumo-
res sobre los problemas de in-
solvencia del banco, la capita-
lización del grupo retrocedió
un 6% adicional, en línea con
la corrección que estaban
viendo los mercados ante el
temor a que la Fed endurecie-
ra aún más la política moneta-
ria con subidas de tipos más
altas de lo previsto hasta en-
tonces.
Devolver el dinero
Además, sobre la mesa está la
posibilidad de que tanto
Becker como el resto de di-
rectivos del banco con planes
de remuneración basados en
acciones devuelvan el dinero
que ingresaron por la venta de
estos títulos. De hecho, la
Corporación Federal de Se-
guros de Depósitos (FDIC, en
sus siglas en inglés), el regula-
dor que ha tomado el control
de los activos del banco para
su liquidación (o subasta, ya
que todavía se están barajan-
do diferentes alternativas), ya
ha reclamado esta cantidad
para hacer frente al pago de
los depósitos de los clientes.
Greg Becker, consejero delegado de SVB hasta la semana pasada.
Así es Greg Becker,
el ‘negacionista’
del riesgo sistémico
S. Saiz. Nueva York
“Suelo decirle a la gente que
tengo el mejor puesto dentro
del sector de la banca. ¡El más
guay!”. Esta era de la frase que
más le gustaba repetir a Greg
Becker hasta la semana pasa-
da el consejero delegado de
Silicon Valley Bank (SVB).
Becker no solo era muy po-
pular entre los emprendedo-
res, sino también en Wall
Street, donde se le considera-
ba poco más que un mago de
las finanzas que había sido ca-
paz de llevar un pequeño ban-
co regional con 40 años de
historia hasta el top 20 de los
mayores bancos del país.
La mayor parte de su carre-
ra ha estado ligada a SVB,
donde entró a trabajar en 1993
procedente de un banco de
Detroit, al que se incorporó
tras estudiar empresariales en
la Universidad de Indiana.
Empezó en el área de opera-
ciones. Su carrera fue meteó-
rica. En 2008 asumió la presi-
dencia; tres años después su-
mó las responsabilidades co-
mo primer ejecutivo de SVB.
La clave de su éxito fue
apostar por un nicho de mer-
cado en un momento en el
que la banca tradicional huía
del riesgo tras vivir una de las
mayores crisis financieras de
la historia moderna. SVB no
dudó en aceptar como clien-
tes a nuevas empresas con
mucho potencial pero pocos
beneficios.
Sus clientes solían decir
que, más que un banquero,
era un empresario tecnológi-
co. Gracias a su trato cercano
y al riesgo que asumía la enti-
dad, los clientes aceptaban
trabajar prácticamente en ex-
clusiva con SVB.
La estrategia funcionó. En
2021, los depósitos de SVB se
dispararon un 86% y las ac-
ciones del banco protagoniza-
ron un rally del 75%, tras ha-
berse revalorizado cerca de
un 54% en 2020.
Quien fuera un héroe en Si-
licon Valley, ahora interpreta
el papel de villano. Mientras
los grandes bancos de Wall
Street acumulaban reservas
para hacer frente a un empeo-
ramiento de la economía co-
mo consecuencia de la rápida
subida de tipos llevada a cabo
por la Fed durante 2022, el
CEO de SVB apostó por una
vuelta rápida al dinero barato
en cuanto estallara una rece-
sión económica.
Caída
Pese a que el Nasdaq, índice
bursátil con un mayor peso de
compañías tecnológicas, se
hundió el año pasado un 33%
(su mayor corrección desde
2008), Becker apostó por una
fuerte caída de tipos. Estaba
tan convencido de su visión
estratégica que, en plena esca-
lada del precio del dinero, de-
jó expirar coberturas de tipos
por valor de más de 14.000
millones de dólares.
Pero erró en sus cálculos.
Prácticamente no tenía nin-
gún tipo de cobertura cuan-
do hace unos días se vio obli-
gado a desprenderse de gran
parte de su cartera de bonos
para hacer frente a la retira-
da de depósitos de sus clien-
tes. Incurrió en pérdidas mi-
llonarias, desencadenando
una crisis de solvencia que
ha terminado con el banco
intervenido y ha puesto en
entredicho la estabilidad de
todo el sistema financiero en
EEUU.
Becker siempre ha defendi-
do que las entidades más pe-
queñas deberían tener una re-
gulación menos estricta, ya
que eran capaces de capear
las crisis financieras mucho
mejor que las grandes y, ante
todo, “no representan un ries-
go sistémico”.

Giro para los bancos
japoneses por SVB
L
as acciones de los ban-
cos japoneses han si-
do mucho más voláti-
les que las de sus pares esta-
dounidenses. Las acciones
del mayor de ellos, Mitsu-
bishi UFJ Financial Group,
bajaron un 9% el martes y
acumulan una caída del 17%
desde la quiebra de Silicon
Valley Bank (SVB). Sus riva-
les Mizuho y Sumitomo
Mitsui Financial Group
también cayeron, al igual
que otros bancos regionales
Efe
más pequeños. El descenso
refleja la preocupación por
los beneficios futuros.
Las dos décadas de tipos
de interés cero en Japón
animaron a los bancos loca-
les a aumentar sus inversio-
nes en bonos estadouniden-
ses en busca de mayores
rendimientos. Las pérdidas
derivadas de ellas serán una
preocupación real.
Pero la principal conse-
cuencia de la caída de SVB
para Japón residirá en la
rentabilidad de los bonos
públicos (JGB). El Banco de
Japón dio la sorpresa en di-
ciembre, permitiendo que el
rendimiento del JGB a 10
años se moviera 50 puntos
básicos con respecto a su
objetivo del 0%, por prime-
ra vez en más de seis años.
Analistas de todo el mundo
apostaron que pondría fin a
su política de control de la
curva de rentabilidad en
torno a mayo de este año.
Ahora parece poco pro-
bable. El martes, la rentabi-
lidad del JGB a 10 años cayó
al 0,24%, el nivel más bajo
desde el pasado noviembre.
Los bancos locales están
perdiendo cada vez más
atractivo para los inversores
extranjeros. Los inversores
locales acapararon la mayor
parte de la emisión secun-
daria de acciones de Japan
Post Bank esta semana. Los
dividendos bancarios de
hasta el 4% siguen siendo
una de las pocas fuentes de
rentabilidad estable para el
inversor minorista japonés.
Con el tiempo, esto pon-
drá un suelo al precio de las
acciones. Pero la vuelta de la
baja rentabilidad y otro pe-
riodo prolongado de tipos
de interés ultrabajos puede
hacer que las acciones sigan
cayendo.
LEX COLUMN
Actividad en un banco japo-
nés.
La diversificación
concentró el riesgo
L
os inversores de Wall
Street pagaban nor-
malmente una prima
por los bancos regionales,
considerados más seguros
que los bancos universales.
La quiebra de Silicon Valley
Bank, Signature Bank y Sil-
vergate revela que las enti-
dades más pequeñas tam-
bién pueden aumentar los
riesgos. El desplome de las
acciones ha aflorado las du-
das sobre bancos como First
Republic, PacWest, Wes-
tern Alliance, Zions Ban-
corp y UMB Financial.
El modelo de negocio de
los bancos regionales era
sencillo: captar depósitos y
conceder préstamos a em-
presas locales y comprado-
res de viviendas. Pero algu-
nas entidades ignoraron ese
modelo para especializarse,
concentrando los riesgos.
Los bancos regionales
que se hundieron el lunes
tenían unos indicadores
mucho más sólidos. Eso ex-
plica el repunte de las accio-
nes el martes. Además, la
Fed podría ralentizar el rit-
mo de subida de los tipos
para reducir el riesgo sisté-
mico. Esto ha elevado los
precios de los bonos, ate-
nuando la preocupación
por las pérdidas no realiza-
das de los bancos.
Pero la hoja es de doble fi-
lo. Una trayectoria más sua-
ve y lenta de los tipos ejerce-
ría presión en los márgenes
de interés netos y los benefi-
cios. Los costes de financia-
ción pueden ser más eleva-
dos tras la reciente debacle.
Cómo buscar signos de estrés
en los mercados monetarios
A pesar de que las condiciones se han endurecido,
TENSIÓN SISTÉMICA/
de momento se contienen los problemas de financiación.
Expansión. Madrid
Los inversores se centran en
los principales segmentos del
mercado de financiación en
dólares a corto plazo para de-
terminar si están surgiendo
signos de tensión sistémica
tras la quiebra de Silicon Va-
lley Bank, que ha hecho temer
que otros bancos también co-
rran el riesgo de sufrir un défi-
cit de financiación.
El sistema en general parece
mantenerse firme por ahora.
Pero Bloomberg apunta va-
rios parámetros que indican
que esto puede cambiar.
L Mecanismo de garantía. El
fin de semana, las autoridades
estadounidenses introduje-
ron una nueva garantía para
los bancos que, según los res-
ponsables de la Fed, es lo bas-
tante grande como para pro-
teger los depósitos de todo el
país. El Programa de Finan-
Dreamstime
ciación Bancaria a Plazo per-
mite a los bancos monetizar
sus carteras de títulos deva-
luados que mantienen hasta
su vencimiento sin generar
pérdidas, ya que dará finan-
ciación por el valor nominal
de los títulos pignorados.
La financiación ofrecida
por la facilidad bancaria de
emergencia se publicará se-
manalmente en la Fed, pero
no se mencionará el nombre
de los bancos durante dos
años. La facilidad ofrecerá fi-
nanciación a un año a 10 pun-
tos básicos por encima del ti-
po swap a un año.
L Ventana de descuento. Al
igual que el nuevo mecanis-
mo de garantía, ofrece finan-
ciación a plazo, pero por un
periodo más corto, propor-
cionando dólares durante un
máximo de 90 días. A dife-
rencia de la nueva facilidad,
el efectivo que los bancos han
obtenido históricamente es
inferior al 100% de la garantía
que aportan. La Fed impone
esta quita para asegurarse
frente el riesgo. A finales de
2022, los balances en la ven-
tana de descuento de la Fed,
fuente de financiación de úl-
timo recurso, alcanzaban ya
el nivel más alto desde junio
de 2020. Sumado a un au-
mento de la financiación de
los bancos a través de otros
canales, sugería que la pérdi-
Sede de la Reserva Federal.
Los fondos que da
el programa de la Fed
se publicarán cada
semana sin
mencionar los bancos
da de depósitos se estaba ace-
lerando.
L Facilidad de repos. Este
instrumento de la Fed permi-
te a las contrapartes autoriza-
das convertir bonos del Teso-
ro a un día en efectivo. Su pro-
blema es que sólo hay 16 ban-
cos aptos para operar con él y
ninguno es regional. La en-
cuesta más reciente a altos
funcionarios financieros cla-
sificó la facilidad como la se-
gunda con menos probabili-
dades de uso, junto a la venta-
na de descuento.
L Anticipos. El sistema de
Bancos Federales de Présta-
mos Hipotecarios (FHLB)
proporciona financiación a
los bancos comerciales y otros
miembros a través de los de-
nominados anticipos, présta-
mos a corto plazo garantiza-
dos por hipotecas u otros acti-
vos. Los bancos del FHLB re-
currieron el lunes al mercado
de pagarés a interés variable
Miércoles 15 marzo 2023 Expansión 25
FINANZAS & MERCADOS
La reducción de
la financiación a la
economía real puede
llevar a la Fed a
revisar sus planes
para obtener 88.700 millones
de dólares (82.500 millones
de euros) adicionales con los
que reforzar su propia reserva
de efectivo, lo que sugiere que
los bancos ya están solicitan-
do financiación de la institu-
ción o van a hacerlo.
El importe total de los anti-
cipos había aumentado ya a
más del doble el año pasado.
L Fondos federales. El
FHLB es el mayor banco de
este mercado y destina la ma-
yor parte de su excedente de
efectivo a los fondos federa-
les, frente a otras alternativas
como el mercado de repos.
Por lo tanto, una menor acti-
vidad en los fondos federales
podría ser indicativa de que la
institución está acaparando
efectivo, lo que a su vez po-
dría apuntar a expectativas
de una mayor demanda de
dólares por parte de los
miembros. El viernes se pro-
dujo una caída significativa
del volumen de trading, lo
que significa que las entida-
des de crédito tenían menos
dólares que ofrecer.
L Reservas bancarias. Los ni-
veles de reservas de los bancos
han ido disminuyendo duran-
te gran parte del último año, a
medida que la Fed subía los ti-
pos de interés y reducía su ba-
lance. La actual agitación en
torno a los bancos podría te-
ner el efecto de desviar aún
más efectivo hacia los fondos
monetarios, por su rendi-
miento y por su seguridad per-
cibida, lo que a su vez podría
agravar las presiones de finan-
ciación de los bancos.
L Tipos a corto plazo. La for-
ma en que los distintos tipos a
corto plazo contrastan entre
sí proporciona una visión de
las presiones de financiación.
Los tipos que se mantienen
relativamente altos en rela-
ción a los tipos bancarios po-
drían seguir ejerciendo pre-
sión sobre los flujos de depó-
sitos.
Hasta ahora, el tipo de los
repos a un día con garantía ge-
neral se ha mantenido relati-
vamente estable en compara-
ción con otros indicadores, lo
que sugiere que las tensiones
permanecen bajo control. Los
tipos del papel comercial, una
forma de pagaré corporativo,
se han estrechado en relación
con las alternativas sin riesgo,
lo que demuestra que los in-
versores todavía tienen dóla-
res a los que quieren dar uso.
L Condiciones financieras.
Por encima de todo ello está el
telón de fondo de las grandes
turbulencias del mercado que
han alimentado un enorme
endurecimiento de las condi-
ciones financieras. Los pre-
cios de las acciones bancarias
se han desplomado y los dife-
renciales de crédito financie-
ro se han ampliado.
La creciente restricción en
los mercados financieros, a su
vez, se traslada a la economía
real y es un factor importante
que impulsa la revisión de las
expectativas de la Fed.
En consecuencia, las pers-
pectivas de que se tomen nue-
vas medidas podrían depen-
der en gran medida de si este
ajuste –y el riesgo de tensiones
financieras– se mantiene.