EL IMPACTO DEL FUNCIONAMIENTO Y DIECINUEVE DECISIONES FINANCIERAS EN GANANCIAS Y FLUJOS DE EFECTIVO _____________________________________________________________________________ Maana temprano, 2 de enero de 1496, voy

a hacer el cinturn de cuero y procedera un juicio. Cien veces en cada hora se terminarn 400 agujas, haciendo 40.000 en una hora y 480.000 en 12 horas. Supongamos que decimos 4.000 miles (lo que implica diez mquinas). que en 5 solidi por mil da 20.000 solidi; 1.000 liras por da de trabajo, y si uno trabaja veinte das en los ducados de mes 60.000 al ao. Theodor Beck, from Leonardo da Vinci 1 1 Citado en Abbott Usher, una historia de las invenciones mecnicas (Nueva York: McGraw-Hill, 1929).

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS

_____________________________________________________________________________ Hemos definido la cara de dos importantes decisiones. Primero deben decidir lo que proyecta invertir en y, a continuacin, deben decidir cmo financiar las inversiones. La decisin de inversin se hace con la informacin sobre flujos de efectivo de un proyecto, que estn determinados, entre otras cosas, por los costos asociados con el proyecto. A su vez, estos costos, dependen de la eleccin de los administradores de tecnologa. Por ejemplo, una empresa puede hacer que sus productos mediante un proceso de produccin totalmente automatizada, en cuyo caso los costes fijos de produccin son relativamente altos. Como alternativa, puede producir el mismo producto mediante un proceso de labor intensiva que tiene costos variables relativamente altos. La eleccin de la tecnologa as determina la estructura de costos de la empresa (proporciones de fijos y costes variables), y esto puede afectar la variabilidad en el rm de fi ingresos y medidas contables de regreso. En este captulo desarrollamos un entendimiento de cmo gerenciar decisiones afectan el desempeo operativo y neto de la empresa mediante el examen de algunos de los vnculos fundamentales entre los ingresos por ventas, fijadas y costes variables (opciones tecnolgicas e inversin) la financiacin eleccin y beneficios contables y flujos de efectivo. Examinamos los conceptos de margen de punto de equilibrio y contribucin. El anlisis de este captulo no slo expone cmo afectan el funcionamiento y las decisiones de financiacin a volatilidad de flujos de efectivo de la empresa sino tambin revela (en el apndice 19B) como variables de contabilidad de la empresa estn vinculadas a la beta de la empresa, la medida sistemtica de los riesgos descritos en los captulos anteriores. El captulo est estructurado para abordar las siguientes cuestiones: Cmo hacen los administradores de plan para la supervivencia de la empresa? Cmo afectan las decisiones de inversin de los gerentes la rentabilidad de la empresa? Cmo afectan las decisiones de financiacin de los gerentes la rentabilidad de la empresa? Cmo se mide el efecto de palanca combinada en la empresa? Cmo el apalancamiento afecta al libro de la empresa ROA y reserva ROE? cmo afectan las inversiones de los gerentes y sus decisiones a los flujos de efectivo de la empresa? 19A apndice describe las derivaciones de varias frmulas utilizadas en este captulo. Apndice 19B explica varias frmulas y cmo el funcionamiento y las decisiones de financiacin de la empresa determinan su versin beta. _____________________________________________________________________________ 19-1 MARGEN DE CONTRIBUCIN Y ANLISIS DE EQUILIBRIO

Como vimos en el captulo 1, la caracterstica de una empresa de negocios es su unidad de supervivencia. Los administradores deben asegurarse de que su empresa vende lo suficiente de su produccin (bienes y/o servicios) para cubrir los costos de produccin de esos productos. Si la empresa no puede en esta tarea, no sobrevive. Por lo tanto, los administradores necesitan una forma de relacionar las entradas y salidas para determinar si es o no la forma de

SECTION 19-1 BREAK-EVEN ANALYSIS AND CONTRIBUTION MARGIN cubrir sus gastos. Una herramienta til para lograr esto es anlisis equilibrado. Aunque el punto de equilibrio incluso el anlisis no lo es por s mismo, puede sustituir a un exhaustivo anlisis de presupuestacin de capital, que todava se utiliza. Estudios ms elaborados "estudios de viabilidad", "planes de proyecto" y "estudios de costo-volumen-beneficios" desarrollados por los administradores corporativos para justificar y defender sus proyectos propuestos inevitablemente incluyen algunos break - incluso el anlisis. Para ilustrar la relacin de costo, volumen y ganancias, consideramos la puesta en marcha de una nueva operacin de fabricacin. Inicialmente, el volumen de produccin es bajo, los ingresos por ventas no son suficientes para cubrir todos los costos, y debido a esto, se obtiene como resultado las prdidas. Como los volmenes de produccin y ventas comiencen a repuntar, disminuyen las prdidas. As que el objetivo inmediato del administrador financiero es llegar a, tan rpidamente como sea posible, el " aun punto de interrupcin" en el que los ingresos compensan exactamente todos los costos operativos. Break incluso el anlisis ayuda a identificar este par de puntos de interrupcin . El punto de equilibrio o la cantidad base es ese nivel de produccin y ventas en el que los ingresos totales (o ventas de dlar) son exactamente iguales a los costos operativos totales (TC). Es decir el punto de par de interrupcin se produce en el nivel de produccin en la que el operativo neto (NOI) is $0. El NOI, a veces llamado beneficios de explotacin, trata slo de los ingresos y los costos de produccin. Los costos no operacionales tales como impuestos y gastos financieros (por ejemplo, los gastos de inters) no se incluyen en esta etapa, pero se abordar ms adelante en este captulo. Ecuacin (19 - 1) es una representacin de NOI. Nos centramos en los ingresos y los gastos de funcionamiento. Ingresos netos de explotacin = ventas de dlar-total gastos de funcionamiento (19 - 1) NOI = S -TC Los ingresos los ingresos son el monto total que se deriva de una empresa de vender sus bienes y servicios. Es el precio de venta por unidad (P) multiplicado por la cantidad de unidades vendidas (Q); es decir, S = P X Q. Por ejemplo, si quiere Lumen Light Company, fabricar y vender la "bombilla de luz eterna" por 10 dlares por bulbo, figura 19-1 demuestra que cuando ms vende el Lumen , ms grande son sus ingresos. Costos de los gastos de funcionamiento operativo se dividen en tres categoras: fijos, variables y semi-fijos o semi-variable. FIGURA 19 -1 ingresos (ventas) lnea Lumen luz niveles diferentes de fo r de la cantidad vendida. Se asume aqu, como en el texto, que la empresa vende todo lo que produce.

Ver documento separado para el captulo 19 figuras 19-1 19-6

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS FIJADA DE FUNCIONAMIENTO CUESTA Fija los gastos de funcionamiento, como depreciacin y seguro: no varan con el nivel de produccin (es decir, son fijos). Se incurre en ellos si la empresa produce 100 unidades o 100.000 unidades. Si, por ejemplo, Lumen Light Company adquiere una mquina que puede producir 300.000 bulbos al ao y los costos de 200.000 dlares, este costo hay que tener en cualquier nivel de produccin hasta 300.000 bulbos. Por lo tanto es un costo fijo. Pero qu sucede si la empresa quiere hacer 400.000 bombillas al ao? Luego se debe comprar otra mquina para aumentar la capacidad de la planta, lo que resulta en mayores costos fijos. Porque los costos fijos incluso cambian cuando una empresa expande su capacidad de planta, una definicin ms precisa es que los gastos fijos de funcionamiento (F) son los costes que no dependen del nmero de unidades producidas dentro de un rango determinado de produccin. Esta definicin revela que a la larga, los costos fijos por lo general no permanecen fijos porque la mayora de las empresas siguen creciendo, lo que aumenta sus costos fijos. Porque se tratan de anlisis equilibrado con los gastos fijos de funcionamiento y porque estos costos son fijos para slo una planta de determinada capacidad (o un rango de produccin), elanlisis equilibrado es vlido slo en el corto plazo. COSTOS OPERATIVOS VARIABLES Los costos de operacin son los gastos que varan directamente con el nivel de produccin y ventas. Elementos como los salarios de mano de obra directa y el costo de las materias primas que entran en esta categora. El costo variable por unidad (V) es constante, mientras que los gastos totales de funcionamiento variables (TVC) aumentan o disminuyen como la cantidad producida en pliegues. Por lo tanto, OJO Ecuacin (19-2) ilustra la importancia de la frase "vara directamente con la produccin". Si la produccin aumenta en un 5%, los totales de los costos variables tambin aumentan en un 5%. El total de los gastos de funcionamiento se puede definir de la siguiente manera: OJO GASTOS DE FUNCIONAMIENTO SEMIFIJOS O SEMIVARIABLES No siempre es fcil de clasificar los costos operativos como ya sea fijo o variable porque puede, de hecho, ser semi-fijos o semi-variable. Un coste operativo semi-fijo o semivariable es un "hbrido" porque una parte de este costo es fijo y otra parte del mismo es variable. Un ejemplo de esto es la compensacin de una ejecutiva de marketing, que consiste en una cantidad de base fija y una Comisin que vara con las ventas. Cuando un costo es

semi-fijo, una parte del mismo debe asignarse a los costos fijos y otra a los costos variables. Una vez que han sido clasificados todos los costos operativos, "lneas de costos" se pueden construir en un grfico. Asumir que los costos fijos de Lumen 1 milln de dlares, y su costo variable es de 5 dlares por unidad. De figura 19-2(a), una produccin a nivel de 300.000 bulbos, la distancia vertical del punto al punto c es los totales costos variables del Lumen de 1,5 millones de dlares. Pero la ecuacin (19-3) indica que el total de costos operativos es la suma de los fijos y variable de gastos, por lo que podemos aadir las lneas de dos coste para obtener la figura 19-2(b). Este diagrama indica ms claramente que los gastos generales son 2,5 millones de dlares para 300.000 bombillas (punto a punto d). Esto facilita mucho la determinacin del punto break even. SECCIN 19-1 MARGEN DE CONTRIBUCIN Y ANLISIS DE EQUILIBRIO FIGURA 19-2 lneas de coste de la empresa de luz de Lumen para costos fijos y variables: (a) Costo individual de la lnea y (b) Costo combinado de lneas Ver documento separado para el captulo 19 figuras 19-1 19-6 El punto de interrupcin Si nos sobreponemos la figura 19-1 en la figura 19-2(b), obtenemos la figura 19-3, que muestra que el punto de equilibrio, Q *, es la interseccin del total de lneas de total de los ingresos y costos de funcionamiento. En Lumen, esto ocurre en una produccin y ventas de 200.000 unidades. En los niveles de produccin a la derecha de Q * (decir, Q2 = 300.000), la empresa se da cuenta de un beneficio y a la izquierda de Q * (decir, primer trimestre = 10.000), la empresa sufre una prdida. Si se dibuja la figura 19-3 para escalar sobre papel milimetrado, el punto de equilibrio se puede encontrar fcilmente. Pero hay una manera ms fcil. La siguiente ecuacin obtiene la respuesta directamente: 2 OJO donde Q * es la cantidad base o "punto de equilibrio". Se obtiene la informacin sobre los costos fijos, precio de venta por unidad y costo variable por unidad OJO

el mismo resultado que se obtuvo con el enfoque grfico. P -V en el denominador de la ecuacin (19-4), llamado el margen de contribucin por unidad, denota la

__________________________________________________________________________ 2 Todas las derivaciones figuran en el apndice 19A.

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS FIGURA 19: 3 break lineal - incluso grfico para luz de Lumen de laEmpresa. Datos financieros: F = 1.000.000 de dlares V = $5 P = $10 Ver documento separado para el captulo 19 figuras 19-1 19-6 cantidad de dlares que cada unidad vendida "contribuye" a sufragar los costos fijos. Una vez alcanzado el punto de equilibrio, P -V mide la cantidad que cada unidad "contribuye" a las ganancias. Anlisis de margen de contribucin El margen de contribucin es un concepto til para evaluar las decisiones de funcionamiento (en contraste con la presupuestacin de capital). En un anlisis de presupuestacin de capital, el proyecto se evala antes de llevarlo a cabo. Ex-post, flujos de efectivo de la empresa pueden ser inferiores al proyectado. Ahora se debe considerar otra situacin. A menudo los administradores tienen que "vivir con" poco rentables proyectos adoptados por sus predecesores en la empresa. Ya se ha tomado la decisin de inversin y el dinero ya se ha invertido. La decisin lgica del administrador sera cerrar el proyecto inmediatamente. Sin embargo, a menudo, el proyecto implica compromisos futuros como pagos formulado s o servicio de contratos de arrendamiento que deban ser honrados aun con el cese de las operaciones. En este caso, los administradores deben decidir si continuar las operaciones hasta que el proyecto pueda ser terminado o a cesar inmediatamente las operaciones. Porque se trata de una operacin en lugar de una decisin de presupuestacin de capital, los administradores pueden utilizar anlisis de margen de contribucin. Una regla comn es seguir un proyecto rentable a corto plazo, siempre que su margen de contribucin sea positivo (es decir, los ingresos superan los costos variables). En el caso de costos variables, la empresa se beneficia de la ejecucin del proyecto (por ejemplo, producir una unidad ms de salida). Cierto, la empresa no cubre todos los costos (fijos y variables) y por lo tanto no puede generar beneficios. Sin embargo, siempre y cuando el margen de contribucin sea positivo, la empresa cubre todos sus costos variables y algunos de sus costos fijos, reduciendo sus prdidas. Concepto clave Incluso si un proyecto no es rentable, an puede tener sentido continuar las operaciones slo un poco ms. Si el margen de contribucin es positivo, se reducen las prdidas a corto plazo de la empresa.

Finalmente, cuando expiren los compromisos, el proyecto debe cerrarse. Damos un ejemplo de uso de margen de contribucin en el anexo resaltado.

MARGEN DE CONTRIBUCIN Y ANLISIS DE EQUILIBRIO DE LA SECCIN 19-1 ____________________________________________________________________________ MARGEN DE CONTRIBUCIN EN ACCIN: COSTOS DE "DESEMBOLSO" LNEAS AREAS Una medida de productividad de una aerolnea, y ah su potencial de ganancias, se llena su "factor de carga," que puede definirse como el porcentaje promedio de sus escaos disponibles pasajeros por vuelo. El promedio nacional es de alrededor del 60% a 65% durante los perodos econmicos normales. Si la administracin de la aerolnea logra llenar slo el 50% de sus escaos disponibles, al parece eliminara algunos de sus vuelos menos populares (por ejemplo, sus 3: 11 A. M. vuelo de Steamboat Springs, Colorado), debera ser capaz de aumentar su promedio de carga y con ello sus beneficios. Sin embargo, no funciona as. El factor de carga mejorada en realidad significa beneficios reducidos. Esta conclusin se explica por el concepto de margen de contribucin. Considere el caso de aviar Airlines, Inc., para ver cmo los planificadores econmicos del aviar tradujeron el anlisis de margen de contribucin en duras decisiones de dlares y centavos, y por qu el viejo dicho negocio "Nadie nunca hizo un beneficio sin cumplir todos los gastos" es engaoso. En pocas palabras, el anlisis del margen de contribucin sugiere que una empresa debe realizar cualquier actividad nueva que agregue ms a los ingresos, lo que hace a "costos". No debera limitarse a aquellas actividades cuyos ingresos iguales "totalmente asignados los costos" (o variable ms los gastos de funcionamiento fijos asignados). Es importante reconocer en este contexto, que la palabra costos se refiere a lo que nosotros hemos denominado gastos variables de funcionamiento. Adems, Considerando que hemos debatido el margen de contribucin sobre una base "por la unidad" (P - V), aqu nos estamos refiriendo a este margen de forma "total dlar" (es decir, los ingresos menos costos variables). Ahora llegamos al enfoque de aviar. Primero requiere que la programacin completa de vuelos al menos vuelva los costos totalmente asignados. Los costos fijos como sobrecarga, amortizacin y seguro son los gastos reales y deben ser cubiertos. Los costos de desembolso entran en juego slo despus de que se ha establecido la programacin bsica. La aerolnea, a continuacin, ve si agregar ms vuelos contribuir al ingreso neto corporativo. Si est pensando en colocar un vuelo que tiene un registro decepcionante, pone bajo la lupa de margen de contribucin. Si los ingresos sern ms que sus costos de desembolso, aviar mantendr el vuelo. Por "costos de desembolso" aviar significa exactamente eso: los dlares reales que aviar tiene que pagar para que se ejecute un vuelo (es decir, la variable gastos generales). Obtiene esta figura no aplicando cualquier ecuacin hipottica sino circulando un proyecto de calendario para cada departamento operativo interesado y averiguando qu gastos extras cada vuelo traer consigo.

Si un equipo de tierra ya de turno puede dar servicio al avin, en el vuelo no se cobrar un centavo de sus gastos de salario. Puede haber algunos costes eliminados en el vuelo de marcha. Aviar no necesitar trabajadores para que estn en la percha, por ejemplo, o si el avin vuela a otra parada el pago del alquiler de un hangar de la noche. El problema siguiente muestra cmo el pensamiento de aviar puede ejecutar con respecto a una propuesta para un vuelo adicional Mineral Wells, Texas. Anlisis de margen de contribucin en pocas palabras Aviar Airlines debe agregar un vuelo extra diario de Houston Mineral Wells? Aqu estn los hechos: (1) totalmente asignados (operativo total) de los costos de este vuelo: 4.500 dlares; 2 out-ofpocket (variable) los costos de este vuelo: 2.000 dlares; y (3) ingresos generados por este vuelo: $3.100. La decisin es ejecutar el vuelo. Aade 1.100 dlares (margen de contribucin en totales dlares) beneficios netos (y los costos de cobertura fijada) porque aade $3.100 a los ingresos y slo 2.000 dlares a los costos. Gastos generales y otros costos fijos $2.500 ($ 4.500-$ 2,000) han incurrido se ejecute o no el vuelo. Por lo tanto los costos totalmente asignados de 4.500 dlares no son relevantes para esta decisin de negocios. Son los costos de desembolso los que cuentan Ninguna empresa puede sobrevivir a largo plazo, cubriendo slo sus costes variables. Deben cubrir todos los costos . Sin embargo, se debe tener en cuenta lo que ahora estamos analizando. Esto es una decisin de funcionamiento que implica una inversin que ha hecho ya. Seguro la empresa est perdiendo dinero mediante la ejecucin de algunos vuelos, pero el anlisis de margen de contribucin nos ir como reducir sus prdidas.

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS Con el rpido desarrollo de sistemas de planificacin financieros basado en el anlisis de equilibrio, se ha llegado a una variedad de consideraciones complejas. Adems de utilizar los estudios realizados hasta el momento, break - incluso el anlisis, es til para decidir si expandir las operaciones de la empresa, introducir nuevos productos o adoptar nueva tecnologa de produccin. En cada una de estas situaciones, los administradores deben determinar si la empresa puede producir ingresos de sus costos. Aunque tiles en muchas situaciones de toma de decisiones, break - incluso anlisis, tambin tiene varias limitaciones. Por ejemplo, las lneas de gastos e ingresos correspondientes pueden ser realmente lneas curvas (y no rectas), que requieren de matemticas ms complejas. La empresa tambin podra tener varios productos, en lugar de uno solo y as ser necesarios para calcular los puntos de equilibrio para cada producto, o centrarse en los ingresos equilibrados en lugar de descanso-incluso cantidades. El lector podr consultar un texto para obtener ms informacin acerca del uso y limitacin del anlisis break-even Costos variables versus Costos Fijos Hablamos de salto-incluso anlisis para introducir los tipos de costos que enfrenta la empresa. Examinemos ahora si una empresa debe tener o no altos costos fijos respecto a su costo variable. La mezcla de costos fijos y costos variables depende de la eleccin de la tecnologa de la empresa. Por ejemplo, si una empresa decide automatizar su planta y reducir los costos de mano de obra directa, entonces los costos fijos sern necesariamente altos y costes variables generalmente podrn disminuir. Est claro que una empresa que tiene altos costos fijos debe producir y vender ms unidades. Por lo tanto, las empresas deben producir y vender ms slo para sobrevivir. Desde que Henry Ford introdujo la lnea de montaje de proceso, las empresas de autos han estado avanzando hacia ms mecanizacin (mayores costos fijos). De acuerdo con la ecuacin de amortizacin, las empresas con altos costos fijos deben generar ms ingresos para romper incluso. Esto significa que la gran tres-General Motors, Ford y Chrysler dependen fuertemente de vigorosas ventas. Si la economa se debilita y caen las ventas de automviles, estas empresas pueden mover fcilmente desde la regin de beneficios a la regin de prdida representada en la figura 19-3. De hecho, esto fue exactamente lo que ocurri en la dcada de 1970 cuando la feroz competencia japonesa comenz a cortar la demanda del auto nacional, seguida por una recesin de 1981-1982. Los tres grupos sufrieron enormes prdidas. Por ejemplo, Chrysler corri hasta casi 3,5

millones de dlares en prdidas de funcionamiento durante este periodo y tuvieron que recurrir a un rescate de mil millones de dlares a travs de garantas de prstamos federales. Como Presidente de Chrysler, Lee Iacocca, dijo, la mayor parte de su energa tuvo que gastar en obtener el punto de equilibrio de Chrysler de 2,4 millones de vehculos a menos de 1 milln a travs de un programa masivo de reduccin de costos que incluye aumentar la automatizacin y roza los costos laborales. Cmo, entonces, puede una gran inversin en activos fijos ser racionalizada? No es mejor para una empresa mejor quedarse con bajos costos fijos y reducir al mnimo su exposicin a prdidas? Estas cuestiones se examinan ms detalladamente en la seccin siguiente. _____________________________________________________________________________ 19-2 MANAGERIAL INVESTMENT DECISIONS AND OPERATING LEVERAGE Hemos visto cmo gestores pueden estimar el punto break even. En el caso de una nueva empresa, llegar a este nivel de produccin es un hito importante en su crecimiento hacia la empresa. Una vez que los ingresos de la empresa cubren sus costes totales, el siguiente paso es seguir aumentando la produccin y ventas porque, habida cuenta de los ingresos y costos lineales, cualquier nivel de produccin mayor que la cantidad base pone la firma en la ganancia

LAS DECISIONES DE INVERSIN EMPRESARIAL SECCIN 19-2 Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Con los aumentos producidos y vendidos, tambin aumentan ganancias. Cualquier negocio que opera a la derecha del punto break even sabe que har un beneficio. Esto plantea una pregunta interesante. Si una empresa dese obtener un beneficio, debe producir al menos la cantidad base. De acuerdo con la ecuacin (19-4), menor los costos fijos son para una empresa, es menor de la cantidad base. Entonces por qu no minimizar los costos fijos? De esa manera, la empresa puede entrar en la zona de ganancias muy rpidamente. Algo est mal con este argumento, sin embargo, porque sabemos que Ford y Exxon tienen muy altos costos fijos. Obviamente, estas empresas altamente tienen altos costos fijos por alguna razn que se debe a su ventaja. De hecho, como vimos hacepoco, los costos fijos proporcionan apalancamiento operativo para la empresa. Las empresas con altos costos fijos esperan "palanca hasta" o aumentar sus ingresos de pequeos aumentos en las ventas mediante el uso de apalancamiento operativo. CONCEPTO clave Apalancamiento de funcionamiento es la medida en que los costos de produccin fijos de la empresa contribuyen a su total de los gastos en diferentes niveles de ventas de funcionamiento. En una empresa que tiene influencia de funcionamiento, un cambio dado en las ventas resulta en un mayor cambio en los ingresos netos de explotacin (NOI). Introducimos un medio para medir este efecto de palanca y, a continuacin, mostrar cmo se produce esta ampliacin. La presencia de apalancamiento operativo en una empresa se mide por el grado de apalancamiento operativo para un nivel de produccin fijo Q, DOLQ. Esta medida permite que el administrador financiero y ms fcil evaluar los efectos del apalancamiento de funcionamiento. Si firma B tiene un menor grado de apalancamiento de funcionamiento de la empresa A , a cierto nivel de produccin, podemos concluir que la firma B tiene menos apalancamiento operativo en ese nivel de produccin que la firma A. Para simplificar la

notacin, el subndice q de ahora en adelante se omite en DOLQ. El grado de apalancamiento operativo (DOL) a un nivel de produccin particular que mide el cambio de porcentaje en NOI (%?Noi) un porcentaje determinado cambia en ventas (%?S): OJO Esto puede escribirse como (ver Apndice 19A una derivacin) En la ecuacin (19-5), tenga en cuenta que Q (P -V) no es el cambio de porcentaje en Hanoi y que Q (P -V) -F no es el cambio de porcentaje en las ventas. Ecuacin (19-5) es el resultado de sustituir y simplificar las expresiones correctas %?Noi y %?S. Un muestreo de las estimaciones DOL por industria se da en la tabla 19-1. Aunque todos los nmeros de DOL tericamente deben ser igual o mayor que 1, los nmeros DOL en esta tabla se calculan a partir de una muestra emprica y por lo tanto, en algunos casos son menos de 1. La situacin que enfrentan los administradores de la compaa de luz Lumen muestra cmo la decisin de inversin de la empresa afecta a su rentabilidad. Lumen hace eternas bombillas y tiene F = 1 milln de dlares, V = $5 y P = $10 en Q = 250.000 unidades. Su grado de apalancamiento operativo a un nivel de produccin de 250.000 bulbos viene dado por la ecuacin (19-5) como: OJO CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS Tabla 19: 1 estimaciones DOL por industria Consulte el documento individual para captulo 19 tablas De la definicin del grado de apalancamiento operativo, esto significa que si las ventas del Lumen suben un 5%, su NOI va a subir en un 25% porque OJO Note del ejemplo que el grado de apalancamiento operativo es un "factor de ampliacin". Un aumento de ventas de 5% se ampla hasta un 25% de aumento NOI. Este aumento se consigue mediante el uso de los costos fijos. Para ver por qu, supongamos que una empresa tiene cero costos fijos. Entonces la ecuacin (19-5) sugiere que el factor de amplificacin para esta empresa es 1.0. En otras palabras, no hay ningn aumento real cuando no hay los costos fijos. El nivel e apalancamiento operacional existe debido a los costos fijos y los costos fijos amplifican los cambios en el NOI para pequeos cambios en las ventas. Por lo que parece que para tener el mximo aumento en su NOI, una empresa debe tener el mximo grado de apalancamiento operativo. Ecuacin (19-5) debe interpretarse cuidadosamente. A primera vista parece sugerir que aumenta los costos fijos, aumenta el dlar Sin embargo, esta conclusin es estrictamente precisa slo si no cambian los costos variables.

En general, disminuyendo los costos variables con el aumento de los costos fijos y DOL aumenta con f slo si el aumento Q (P -V) en trminos de porcentaje es menor que el aumento del porcentaje de h.3 Ahora veamos, por medio de un ejemplo ms amplio, que puede ser imprudente aumentar indiscriminadamente apalancamiento operativo. Volvemos al caso de 3 Asumir que una empresa plantea sus costos fijos f a lF, con l > 1. Supongamos tambin la correspondiente disminucin de los costos variables changesQ (P - V) a kQ (P -V). Entonces es la nueva DOL OJO que se puede reescribir como OJO La nueva DOL es ms grande que el antiguo solamente si DOL (l/k) > 1 o l > k.

LAS DECISIONES DE INVERSIN EMPRESARIAL SECCIN 19-2 Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Lumen y sus bombillas y asumir que la administracin est evaluando una propuesta, para cerrar su planta de fabricacin actual y duplicar su capacidad mediante la construccin de una planta de 1,2 millones de dlares en Shallowater, Texas. Esta nueva instalacin utilizara robtica y tecnologa de CAM (fabricacin asistida por computadora) que permite el montado de las bombillas, probado y empaquetado, afectado por la mano del hombre. Esta nueva tecnologa alterara drsticamente la estructura de costos del Lumen. Los costos fijos aumentara de los actuales 1 milln de dlares a 1,54 millones de dlares al ao, pero el costo variable por bombilla bajara a $3 y el punto de equilibrio aumentara de 200,00bulbs a OJO Porque Lumen actualmente produce 250.000 bulbos por ao, las necesidades de evaluar sus ingresos operativos (NOI) estara bajo las existentes y la tecnologa propuesta. Qu pasa si como pocos como 150.000 o como bulbos 350,00 son producidos y vendidos? Tabla 19-2 muestra la sensibilidad de los beneficios de Lumen en estos escenarios. Tres observaciones son evidentes. En primer lugar, el nivel de descanso incluso es superior en virtud de la nueva tecnologa. En segundo lugar, el nivel de produccin actualmente produce una ganancia de 250.000 dlares pero da un beneficio de $210.000 bajo la tecnologa propuesta. En tercer lugar, la variacin de las prdidas y ganancias es mayor en la nueva tecnologa. Si el punto de equilibrio se elevara y disminuira las ganancias a un nivel de ventas de bulbos 250,00, por qu est Lumen incluso considerando un aumento en sus costos fijos ,la respuesta es fcil. Lumen espera que aumente la demanda de sus bulbos. Esto prev aumento de ventas (si es correcto) puede producir un aumento en el NC si la empresa tuviera mayor apalancamiento operativo (es decir, nuevas tecnologas). Pero si caen las ventas, el mayor apalancamiento operativo bajo la tecnologa propuesta tambin podra ampliar las prdidas! Tabla 19-2 muestra que con la tecnologa existente, si aumentan ventas de 250.000 a 350.000 bulbos (%?S = 40%), el NOI aumentar de $250.000 a $750,000 (%?NOI = 200%). Por otra parte, si Lumen adopta la nueva tecnologa que aumentar su DOL, para el mismo incremento de 40% en las ventas, el NOI aumentar en 333%: de $210.000 a $910,000. Esto ilustra el impacto de apalancamiento de funcionamiento. Tabla 19-2 El efecto de la eleccin de la tecnologa en la rentabilidad de la compaa de luz Lumen Consulte el documento individual para captulo 19 tablas

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS Aproveche la tabla 19-3 el concepto de funcionamiento: medir la sensibilidad de la compaa de luz Lumen operativos los beneficios a los cambios en las ventas Levels Consulte el documento individual para captulo 19 tablas Ahora examinar la tabla 19-3. Bajo el plan A, si caen las ventas en un 40%, el NOI caer en un 200%; bajo el plan B, si las ventas caen un 40%, ganancias tambin caer en 333%. As operan apalancamiento no discrimina. Es una aumento de la influencia: ampla ganancias y prdidas. Si las cosas van bien para la empresa, apalancamiento operativo ayuda, pero si las ventas no son lo suficientemente a la derecha del punto break even, la empresa puede obtener aniquilada. El apalancamiento de funcionamiento ayuda a una empresa a ampliar sus beneficios de explotacin mientras vende ms que la cantidad base. Pero si una empresa tiene prdidas, operan aproveche magnifica les tambin. Debido a la variabilidad de la NOI en plan b es mayor que en el plan A, dice el grado de apalancamiento operativo para medir el "riesgo para el negocio la empresa." Por Lumen, plan B tiene ms riesgo para el negocio que el plan A hace Figura 19-4 es un diagrama til recordar porque el demustra que el cambio de porcentaje en el NOI se encuentra multiplicando el porcentaje de slo cambiar en ventas por el grado de apalancamiento de funcionamiento. Para la compaa de luz Lumen: OJO Si se aumentan produccin y ventas a 350.000 bulbos de sus niveles actuales. Como puede verse, estos resultados son idnticos a los de tablas de 19-2 y 19-3. Considere dos ejemplos ms para comprender mejor el apalancamiento operativo. Una compaa de pieles pequeas en Mashpee, Massachusetts, tiene un NOI actual de 200.000 dlares. Siguiente FIGURA 19-4 relacin entre ventas, NOI y el grado de apalancamiento operativo. En trminos algebraicos, sabemos que DOL = (%?NOI) / (%?S) as por reorganizacin trminos ligeramente, tenemos %?NOI = %?S x DOL. Ver documento separado para el c captulo 19 figuras 19-1 19-6

SECCIN 19-3 DECISIONES GERENCIALES Y APALANCAMIENTO FINANCIERO NOI del ao se espera que sea 300.000 dlares porque se espera que las ventas suban un 25%. Qu implica esto sobre DOL la empresa? Tenemos: OJO Al examinar cmo NOI la empresa reacciona a los cambios en las ventas, hemos inferido el dlar e la empresa Ahora veamos otro ejemplo. Zee Zee Tops, Inc., fabrica plaid tops de coche de vinilo y chenilla para convertibles. Estos techos vendern por 200 dlares cada uno y tienen un costo variable por unidad de 120 dlares. Direccin totalmente espera que las ventas del ao prximo y su NOI a caer fuertemente, un 20% y 50%, respectivamente, debido a una falta de demanda (es decir, "resistencia de consumidor"). Si el actual nivel de produccin y ventas en del Zee Zee es 112 tops de coche, cul es su nivel de costos fijos? Tenemos: OJO Segn la figura 19-4, OJO y de acuerdo a la ecuacin (19-5) OJO Cuando sabemos que la sensibilidad de los Tops de Zee Zee NOI es a las ventas, la frmula de DOL permite deducir los costos fijos del Zee Zee. Resumimos esta discusin sobre apalancamiento operativo como un concepto clave. CONCEPTO CLAVE El grado de apalancamiento, DOL, de funcionamiento mide la sensibilidad de NOI cambios en los ingresos de la empresa. __________________________________________________________________________ 19-3 DECISIONES GERENCIALES Y APALANCAMIENTO FINANCIERO La siguiente pregunta lgica es: si un administrador financiero puede utilizar los gastos fijos de funcionamiento para aumentar la sensibilidad de los cambios en Hanoi a los cambios en las ventas en la primera mitad de la cuenta de resultados, ella tambin hacer algo para aumentar la sensibilidad de los ingresos netos (NI) cambios en NOI en la segunda mitad de la cuenta de resultados? (Recordar del captulo 3 que la progresin de NOI a NI se produce en la segunda mitad de la cuenta de resultados.) Esto es posible, de hecho, mediante la financiacin de los activos de la empresa con deuda. Porque este tipo de financiacin conlleva una obligacin fija o costo en forma de inters y causa que esta obligacin fija

surge de una financiera en lugar de una decisin de funcionamiento, se llama apalancamiento financiero. CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS CONCEPTO clave apalancamiento financiero mide la sensibilidad de los ingresos netos de la empresa (NI) a los cambios en sus ingresos netos de explotacin (NOI). En contraste con funcionamiento apalancamiento, que est determinada por la eleccin de la empresa de tecnologa (costos fijos y variables), apalancamiento financiero se determina por opciones de financiacin de la empresa (la combinacin de deuda y capital). A medida que aumenta la proporcin de deuda a la equidad, apalancamiento financiero tambin aumenta, resultando en mayores fluctuaciones en NI cambios en Hanoi. Tenga en cuenta que no estamos diciendo que NI sube con apalancamiento financiero, slo que los cambios NI son mayores para un cambio dado en las ventas o NOI. Los inversores y acreedores a menudo ven el apalancamiento financiero y el riesgo financiero como el mismo. Riesgo financiero, sin embargo, se define en trminos de valor de mercado, mientras que la ecuacin para el grado de apalancamiento financiero se calcula utilizando la informacin de valor de libro (libro de los valores de deuda y capital). Porque no hemos discutido medidas de valor de mercado, el apalancamiento financiero temporalmente sirve como una medida de la variabilidad. El grado de apalancamiento financiero (DFL) mide el cambio de porcentaje en el beneficio neto (%?NI) un porcentaje determinado cambiar en NOI (%?NOI). DFL se expresa como (%?/(%? (NI)NOI) y puede demostrar a la igualdad: OJO donde I es el monto de los gastos de inters. Impuestos no entren en la ecuacin porque los impuestos afectan el numerador y el denominador y se cancelan. De estas ecuaciones es fcil ver por que existe apalancamiento financiero debido a la financiacin de la deuda. Para una empresa que no utiliza ninguna deuda, es 0 y DFL igual a 1,0. Esto significa que no hay ningn efecto de ampliacin en la segunda mitad de la cuenta de resultados. Ahora reexaminar el cambio de tecnologa propuesta de la empresa de luz de Lumen (plan B) de este nuevo concepto de apalancamiento. Adems de las proyecciones financieras para plan b en la tabla 19-4, suponemos que Lumen tiene dos planes alternativos para la instalacin de produccin de 1,2 millones de dlares de financiacin: CUADRO 19-4 el efecto de las dos alternativas de financiacin de los planes de NI la compaa de luz Lumen Consulte el documento individual para captulo 19 tablas

SECCIN 19-3 DECISIONES GERENCIALES Y APALANCAMIENTO FINANCIERO 1. Plan B -1 financia los gastos todo de fondos internos (es decir, equidad). 2. Plan B-2 utiliza el 40% de las acciones (480.000 dlares) y 60% de deuda ($720.000) con una tasa de inters declarada de 14%. La Administracin desea analizar los efectos de estos dos planes de financiacin sobre informes de ingresos disponibles a los accionistas comunes (es decir, los ingresos netos). De acuerdo con la tabla 19-4, el NOI es el mismo para ambos planes porque no afecta el modo de financiacin. Sin embargo, NI en plan B-1 es casi el doble en plan B-2. Esto parece argumentan que el plan de equidad es superior (es decir, por qu no utilizar siempre equidad y evitar los cargos financieros fijos?). Pero la deuda plan de financiacin de capital tiene un decreto legislativo de 1,92, y el plan de equidad de todos tiene un decreto legislativo de slo 1.0 (es decir, sin efecto de ampliacin). Esto significa que si la administracin puede esperar un nivel de venta y produccin mayor que la actuales 250.000 unidades, el cambio de porcentaje en NI en plan B-2 ser casi el doble de plan B-1. Mientras los cargos financieros fijos estn cubiertos, accionistas recibirn un aumento de sus ingresos. Como con DOL, este resultado puede ser representado grficamente, como en la figura 19-5. Segn este diagrama, el cambio de porcentaje exacto en NI puede determinar multiplicando el cambio de porcentaje en Hanoi por el grado de apalancamiento financiero. As que si la administracin piensa que un aumento de 40% en produccin a 350.000 bombillas es una proyeccin ms razonable, constante de todas las dems cosas, NOI se incrementar en 333% (refer to Table 19-3). Resumen el porcentaje de cambiar en o ser: OJO sin embargo, no olvide que el apalancamiento financiero es una calle de doble sentido. Si la produccin, en cambio, cay 40% a 150.000 bombillas, estos resultados atractivos seran cambiar signos y producir un resultado desastroso para Lumen. Antes de concluir nuestro debate de apalancamiento financiero, considere dos ejemplos ms. El primer ejemplo se centra en apalancamiento financiero las ofertas segunda wit apalancamiento operativo y financiero. Compaa Mercedes espera que el ao prximo su NOI bajar un 10%, y debido a esto su NI caer en un 33%. Si estas estimaciones son correctas, qu grado de apalancamiento financiero tendrn Mercedes? Segn la figura 19-5, Figura 19-5 relacin entre NOI, NI y el grado de apalancamiento financiero. En trminos algebraicos, sabemos que DFL = (%?NI) / (%?Noi), y para reordenar los trminos produce %?NI = %?NOI x DFL.

Ver documento separado para el captulo 19 figuras 19-1 19-6

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS OJO por lo tanto DFL = 33% / 10% = 3.3. Ahora suponemos que Mercedes tiene un DOL de 2.0 en el nivel actual de produc cion. Si se espera que las ventas suben un 12%, por cmo mucho se NOI y NI en-pliegue? Segn la figura 19-4, ___________________________________________________________________________ 19-4 COMBINACIN DE EFECTOS DE INVERSIN Y FINANCIACIN DE APALANCAMIENTO Cul es el efecto combinado de los gerentes de inversin y las decisiones de financiacin en la empresa? Hasta ahora se han desarrollado dos conceptos distintos de apalancamiento: aprovechar de su primera etapa DOL (que funciona en la primera mitad de la cuenta de resultados) y DL (que funciona en la segunda mitad de la cuenta de resultados) es la segunda etapa aproveche. Estos dos efectos de apalancamiento pueden combinarse en una medida general de apalancamiento llamado apalancamiento combinado o total. CONCEPTO CLAVE Apalancamiento combinado mide la sensibilidad general de ingresos netos (NI) un cambio en las ventas. El grado de apalancamiento combinado (DCL) se define como el cambio porcentual de los ingresos netos un cambio determinado porcentaje de ventas.It can be shown that (see Appendix 19A for details) OJO Para calcular la DCL, podemos usar la ecuacin (19-7) o calcularlo indirectamente multiplicando el DOL por el decreto legislativo; Es decir OJO Para un cambio dado en las ventas, la DCL mide el aumento combinado del NI inducido por pagos fijos y funcionamiento de los costos y de inters. Si cambia de ventas, el apalancamiento operativo aumenta la NOI, y este cambio en NOI se traduce en un aumento de los ingresos netos por apalancamiento financiero. En lugar de este procedimiento de ampliacin de dos pasos, apalancamiento combinado magnifica directamente ventas cambios en los cambios en ingresos netos. Considere dos ejemplos. Si Ajax dispositivo Corporation tiene un DOL de 2.0 a un nivel de produccin de 10.000 refrigeradores y su decreto legislativo es 1.5, su DCL = DOL x DFL = 2.0 x 1,5 = 3.0. Si el aumento de venta del Ajax en su NI un 10%, aumentar en %?S X DCL = 10% x 3.0 = 30%. Productos de MEDITECH es una empresa pequea electrnica que hace termmetros digitales. Administracin considera que si las ventas en un

10%, su NI aumentar en 40%. MEDITECH tiene un DL de 2.0. Cul es el nivel de costos fijos (F) para Meditech a un nivel de produccin de 1.000 termmetros si el margen de contribucin por unidad es de $5?

19-5 APROVECHE LA SECCIN 19-5, LIBRO ROA Y ROE DE LIBRO OJO 19-5 LEVERAGE, BOOK ROA, BOOK ROE Debe ser claro por ahora que los aprovechamientos operativo y financiero afectan a lo esencial de la declaracin de ingresos (ingresos netos).el Aprovechamiento as puede afectar las tasas de retorno. En esta seccin definimos dos importantes tasas de rentabilidad y, a continuacin, mostrar cmo se ven afectadas por apalancamiento operativo y financiero. Contabilidad tasas de rendimiento Personas que analizan los Estados financieros normalmente piensan en trminos de tasas de rentabilidad (o porcentaje de devoluciones) as como en trminos de dlar devuelve al evaluar la rentabilidad de la empresa. Es precisamente debido a esto que devolucin dos medidas fueron desarrolladas: retorno sobre activos (ROA) y el retorno de los fondos propios (ROE). Estos trminos han sido definidos y utilizar de varias maneras, pero en este libro se define siguiente: OJO Es til para entender exactamente por qu se desarrollaron dos medidas de retorno. Considere la posibilidad de una empresa que fabrica las clulas fotovoltaicas de silicio. Si calculamos ROA la esta empresa, estamos evaluando la rentabilidad de la produccin de estas clulas, y esto depende del precio en que se pueden vender estas clulas, costos fijos y variables de la empresa y la tasa de impuestos de la empresa. Observe que slo estos elementos son necesarios en el numerador de la frmula ROA. La cuestin de cmo esta empresa es financiar este proyecto (es decir, a travs de pasivo o de capital) es irrelevante y no entra en el clculo de ROA. Por lo tanto el ROA mide la rentabilidad de una empresa (o inversin) independientemente de la forma en que se financia la empresa. Para el analista de Estados financieros de la empresa, la medida pertinente de retorno es el retorno de los fondos propios (ROE). Al calcular sus devoluciones, accionistas son con cerned con su inversin en la empresa (capital), en lugar de en total de activos. Adems, estn preocupados con los ingresos netos de la empresa, que refleja las caractersticas de financiacin de la empresa, porque se restan los pagos de intereses

CAPTULO DIECINUEVE FINANCIERAS

EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y

de los ingresos de explotacin antes de los ingresos netos se determinan. Obviamente, si la empresa no utiliza ninguna deuda, sus intereses son $0 y sus ingresos netos no difieren de sus ingresos de explotacin. Por lo tanto las huevas depende no slo la rentabilidad de la inversin, sino tambin sobre la forma en que se financia. CLAVE CONCEPTO El retorno sobre activos (ROA) mide el rendimiento de cuentas de inversin independientemente de la forma en que se financia el activo. El retorno de los fondos propios (ROE) mide los efectos netos de la inversin y las decisiones de financiacin. RELACIN entre libro ROA Y ROE La relacin entre ROA y ROE se demuestra en la ecuacin (19-11): 4 OJO donde D es el valor de la deuda de la empresa E es el valor del patrimonio neto de la empresa iat is the after-tax cost of debt Cmo se determina el iat? Si una empresa est pagando inters tasa i de su deuda y tiene una tasa de impuesto de T, su coste neto o costo despus de impuestos iat = i (1 -T). Por ejemplo, si una empresa es Por definicin, ROA = NOI(1-T)/a. Porque NI beneficios netos = (NOI - I) (1 T), se deduce que OJO Multiplicando ambos lados de esta ecuacin por rendimientos A/E OJO Porque A = D + E (donde d es el valor total del libro de la deuda: acreedores ms deuda a largo plazo utilizado por una empresa; nota que d aqu tiene un significado distinto que en el resto del captulo, donde d representa la depreciacin), OJO

ANLISIS DE EQUILIBRIO DE LA SECCIN 19-6, APALANCAMIENTO Y FLUJOS DE EFECTIVO pagar el 10% de su deuda y es del soporte del 30% de impuesto, entonces iat = 10% (1-0.30) = 7%. Como alternativa, si la empresa est pagando $I de inters en $D de deuda, su tasa de inters antes de impuestos en trminos porcentuales es / D, por lo que el costo despus de impuestos de deuda iat, es I(1-T)/D. Por ejemplo, una empresa que paga 12.000 dlares en pagos anuales de intereses de una deuda de 100.000 dlares est pagando $12.000 /$ 100.000 = 12% de su deuda. As, el inters despus de impuestos costo iat = (0,12)(1-0.3) = 8,4% si la empresa se supone que en el soporte del 30% de impuesto. LAS CONSECUENCIAS DE LA ECUACIN (19-11) Ecuacin (19-11) indica lo siguiente: 1. Si una empresa no utiliza ninguna deuda, D = 0 en la ecuacin 19-11 y ROA = ROE. Es decir, sin deuda, el retorno a los accionistas es exactamente ese retorno proporcionado por la inversin. Por lo tanto, para que el certificado de trabajo sea mayor que el ROA, parece que una empresa debe utilizar la deuda. 2. Para que las huevas sea mayor que el ROA con deuda, debe cumplir una condicin adicional: ROA debe ser mayor que el iat. El proyecto debe generar un rendimiento mayor que el costo despus de impuestos de los prstamos. Esto tiene sentido. Si pedir prestado dinero al 10% despus de impuestos, la inversin debe realizar ms de un 10% para este prstamo a justificarse. En la ecuacin (19-11), si ROA es menor que el iat, entonces el trmino entre parntesis es negativo y ROE es menor que ROA. Los accionistas devuelve disminucin. Es slo cuando ROA es mayor que el costo aftertax de fondos que la financiacin de la deuda tiene sentido. Se trata de bec ause es slo con esta condicin que ROE es mayor que ROA. El resaltado siguiente es un ejemplo casual que pone de manifiesto los vnculos entre las tasas de retorno y aprovechar. Aprovechamiento y tasas de retorno a las tasas bsicas de return definidas, ahora podemos ver cmo se ven afectadas de regreso por apalancamiento operativo y financiero. Volver al ejemplo de la empresa que fabrica las clulas voltaica. Si la empresa tiene DOL = 1,5 y DFL = 2.0 y, a continuacin, DCL = 1.5 x 2.0 = 3.0. Si se prevn ventas aumentar en un 10% y, a continuacin, %?Roa es %?S X DOL = 10% x 1,5 = 15%. Del mismo modo, %?Roe es %?DFL ROA X = 15% X 2.0 = 30%. Por supuesto, el %?Figura ROE podra haber derivado directamente al reconocer que OJO As tambin estn relacionados con cambios de ROA y ROE DOL y la DFL. _____________________________________________________________________ 19-6 ANLISIS DE EQUILIBRIO, APALANCAMIENTO Y FLUJOS DE EFECTIVO

La vista de los Estados contables de la empresa nos permite ver cmo decisiones gerenciales afectan la rentabilidad firme. Sin embargo, como se destac en el captulo 2, flujo de efectivo y no el resultado contable, afecta riqueza del accionista. En esta ltima seccin hacemos la transicin entre los valores contables y flujos de efectivo. Es fundamental que un administrador financiero pueda examinar el impacto del funcionamiento y las decisiones sobre los flujos de efectivo de financiacin. Los Contadores pueden concluir que NOI dela empresa se espera aumentar en un 10%. Pero el Gerente a menudo quiere saber cmo esto afectar los flujos de efectivo de la empresa. Recordar de nuevo que la empresa beneficios doe (NOI) no pagan las facturas; son los flujos de efectivo los que hacen este trabajo. Adaptar el desarrollo hasta ahora en un contexto de flujo de efectivo es el objetivo de esta seccin.

CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS UNA APLICACIN DE ROA, ROE ANLISIS: LA VIVIENDA COMO INVERSIN Durante la dcada de 1970 y principios de los 80, fue muy rentable invertir en vivienda, sobre todo en California. Los valores de casas fueron apreciados en forma impresionante a una tasa de casi el 15% al ao y casi todos trataban de " invertir en bienes races. An en la dcada de 1980 la situacin haba cambiado considerablemente. La Vivienda haba perdido su lustre y una variedad de otras inversiones, de habas de jojoba a granjas de cultura activa yogurt, fueron siendo promocionados como los negocios ms lucrativos. El marco de ROA-ROE puede utilizarse para explicar lo que puede haber ocurrido. A ttulo ilustrativo, utilizamos algunos nmeros convenientes y pasar por alto las consideraciones fiscales complejos. Es importante darse cuenta de que el ejemplo es puramente para anlisis de ROA-ROE motivador y no pretende ser el nico criterio para decisiones de inversin de bienes races. Que el Sr. Joe inversor, que est en el soporte del impuesto del 20%. Supongamos que Joe es capaz de obtener un prstamo de la FHA en un $100.000 en casa a tasa de inters del 10%. Por otra parte,todo lo que tiene a presentar es 20%, o $20.000. Supongamos tambin que la tasa de inflacin en este momento es del 15%. Qu es Joe ROE? Porque la casa se aprecian en el 15%, el retorno de este activo (ROA) es 15%. Hay no hay impuestos sobre este reconocimiento hasta que se venda la casa. Observe que esta medida retorno no toma en cuenta los detalles de la financiacin. Inters despus de impuestos de Joe costo iat son 10% (1 T) o 10% (1 0.20) = 8%. Sin embargo, equidad de Joe en esta inversin es slo el 20%. Ah est utilizando apalancamiento finan-vial para aumentar sus beneficios. Joe ROE puede calcularse del siguiente modo: ROE= ROA + D/E X (ROA -iat) = 15% + $80,000 (15%- 8%) $20,000 = 15% + 4(7%) = 43% Por lo tanto, aunque el valor de la propiedad en s es slo 15%, Joe est obteniendo una prima para prstamos de fondos de 28% (43% -15%) porque el retorno de los activos es mayor que el costo despus de impuestos y de los fondos prestados. Esto es de hecho un tipo muy atractivo de retorno y quizs explica el inters excesivo en la vivienda como inversin en ese momento.

A principios de los 80 tipos de inters se dispar al rcord rcord-hasta casi el 17% en algunos casos- y la inflacin baj a alrededor del 5%. Qu es el certificado de trabajo para un inversionista en una situacin similar a la de Joe que ahora tienen que pedir prestado en, digamos, el 12%? El costo de inters despus de impuestos es del 12% (1_-_0.2) = 9,6% y ROE = 5% + $80,000 $20,000 X (5% - 9.6%) = 5% + 4( - 4.6%) = -13.4% Por tanto trabajan as ambas formas, y este ejemplo indica claramente que no siempre es bueno tomar prestado. Flujos de efectivo pueden verse de dos maneras: como flujos de efectivo (OCF) de funcionamiento y como flujos netos de efectivo (NCF). Se generan flujos de efectivo funcionamiento de las operaciones de la empresa en la primera mitad de la cuenta de resultados. Los flujos netos de efectivo, por el contrario, son los "flujos de efectivo adverso". Con los flujos de efectivo de operacin la empresa an tiene que pagar intereses a sus acreedores. Por lo tanto flujos netos de efectivo estn funcionando los flujos de efectivo menos el costo despus de impuestos de inters. Porque nuestro enfoque ha cambiado de los costos de la contabilidad a salidas de efectivo, debemos modificar nuestra definicin de costes fijos. El total de gastos, F, fijo se compone de dos partes: fijada los costos y gastos de contabilidad (como depreciacin), que no son pagos futuros de efectivo. Aunque no se trata directamente con la depreciacin en un contexto de flujo de efectivo, tiene consecuencias para el flujo de efectivo porque es deducible de impuestos. Por lo tanto, presentamos una nueva medida de caja fijada costos, F ', que se define como: F=F-D

ANLISIS DE EQUILIBRIO DE LA SECCIN 19-6, APALANCAMIENTO Y FLUJOS DE EFECTIVO El funcionamiento de la empresa y flujos netos de efectivo ahora puede calcularse como: OJO donde t es el tipo a y d es el importe de depreciacin adoptada por la empresa. Un punto de equilibrio del flujo de efectivo En lugar de encontrar el punto de equilibrio de beneficios, un administrador puede encontrar ms til el calcular el punto de equilibrio de flujo de efectivo operativo. El punto de equilibrio de flujo de efectivo es el nivel de produccin en la que los flujos de efectivo operativos igual a 0. Un punto de par de flujo neto interrupcin tambin pueden desarrollarse en el mismo sentido y se deja como ejercicio para el lector interesado. En este nivel de produccin, una empresa tiene flujos de efectivo suficientes para cubrir sus operaciones. El punto de par de de rotura de flujo de efectivo se calcula como OJO donde Adj = TD /(1-T) es un factor de ajuste para convertir los anlisis basados en la contabilidad (ganancias) en anlisis basado en el flujo de efectivo. Medidas de apalancamiento del Flujo de efectivo El grado de apalancamiento de flujo de efectivo, DOL (CF), de funcionamiento es la sensibilidad de los flujos de efectivo (OCF) de funcionamiento a los cambios en las ventas. Es decir, DOL(CF) = (%?OCF) /(%? S) y puede calcularse como OJO Del mismo modo, el grado de apalancamiento financiero de flujo de efectivo, DFL (CF), mide la sensibilidad de los flujos netos de efectivo (NCF) a los cambios en el funcionamiento de los flujos de efectivo (OCF). otras palabras, DFL(CF) = (%? NCF) /(%? OCF) y puede calcularse mediante la siguiente ecuacin: OJO donde el factor de ajuste se define como antes. Como el lector puede haber adivinado, estas dos medidas de apalancamiento de flujo de efectivo pueden combinarse para dar un factor de apalancamiento combinado de flujos de efectivo. El factor de apalancamiento combinado de flujos de efectivo, DCL(CF), mide la sensibilidad de los flujos netos de efectivo a los cambios en las ventas y se mide como OJO

Puede ser calculado como OJO Tenga en cuenta que en todas estas ecuaciones, si los impuestos son $0 o si la depreciacin es $0, el factor de ajuste es 0. En este caso, todas las ecuaciones degeneran a lo desarrollado antes de beneficios, con los ajustes adecuados. Como un ejemplo de estos aprovecha de flujo de efectivo, supongamos que Brezner Radionics CAPTULO 19 EL IMPACTO DE LAS DECISIONES OPERATIVAS Y FINANCIERAS hace dispositivos pruebas ultrasnicos para pruebas no destructivas. Sus costos directos fijada son 80.000 dlares. Adems, la empresa tiene un cargo por depreciacin 14.000 dlares (un tema no en efectivo) en su planta. Costo de Brezner variable por unidad es de 400 dlares, que vende los dispositivos en 1.400 dlares y es en el soporte del 30% de impuesto. Calcular el punto de interrupcin incluso de flujo de efectivo de Brezner. En primer lugar, es el factor de ajuste para Brezner OJO Equation (19-15) gives us OJO As, a un nivel de produccin de 74 unidades, flujo de efectivo funcionamiento de la empresa es igual a $0. Ahora calculamos la cantidad base de Brezner. Rendimientos de la ecuacin (19-4) OJO As, Brezner tendr un NOI 0 a un nivel de produccin de 94 unidades. Por ltimo, calculamos el impacto de un aumento de venta del 10% en el flujo de efectivo operativo y el NOI cuando Q = 120: OJO De la definicin de las medidas respectivas apalancamiento: Supongamos que se esperan flujos netos de efectivo del Brezner ir 28.71% debido al aumento de 26,10% en los flujos de efectivo de operacin. Cunto pagar Brezner en inters (dlares)? De la definicin de DFL(CF), OJO Nota de los datos ya proporcionados que Q = 120, P = 1.400 dlares, V = $400, F' = $80.000, T = 0,30, D = 14.000 dlares y Adj = 6.000 dlares. Sustituyendo los valores adecuados en la ecuacin (19-17), tenemos OJO Resolver esta expresin para I, los pagos de intereses, nos encontramos con que me = $4,181.82. Figura 19-6 muestra la relacin entre aprovechamiento y rendimiento mea-seguros. Figura 19-6(a) muestra el

efecto de palanca en la rentabilidad de contabilidad medidas, tanto en dlares como en las tasas de retorno. Figura 19-6(b) muestra un efecto de palanca similar en flujos de efectivo.

CHAPTER 19 FIGURA 19-6 los conceptos de apalancamiento: una imagen compuesta: (a) beneficios (a) y (b) los flujos de efectivo Consulte el documento individual de captulo 19 Figuras 19-1 to 19-6 __________________________________________________________________________ Consulte el captulo 19 Resumen y problemas