EJERCICIOS RESUELTOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES.

1º La Empresa WERBEL se dedica a la venta de bicicletas y está pensando la

posibilidad de ampliar su negocio hacia la venta de ropa y complementos utilizados
para la práctica del ciclismo. Para ello, ha previsto un desembolso de 600.000 euros.
y los siguientes cobros y pagos que se generarían durante la vida de la inversión,
que es de 4 años:

AÑOS COBROS PAGOS

1 100.000 50.000
2 200.000 60.000
3 300.000 65.000
4 300.000 65.000

Se pide: Determinar si es conveniente realizar la inversión propuesta:

a) Según el criterio del Pay-back (plazo de recuperación), sabiendo que el plazo
mínimo exigido es de 5 años.
b) Según el Valor Actual Neto, supuesta una rentabilidad requerida o tipo de descuento
del 8%.

SOLUCIÓN:

Para la solución se ha utilizado tres decimales.

AÑOS COBROS PAGOS FLUJOS NETOS

1 100.000 50.000 50.000
2 200.000 60.000 140.000
3 300.000 65.000 235.000
4 300.000 65.000 235.000

Siendo A = Desembolso inicial.

Qi = Flujo neto de caja del año i.
K = Tipo de actualización o descuento.

Q1 Q2 QN
VAN A ...
(1 (1 K (1 K )N
K) )2

50 140 235 235 .000

.000
. .000 .000 (1 0,08 ) 4
( (1 ,08 (1 0,08
0,08 ) )2 )3
 = - 600.000 + 46.296,296 + 120.027,434 + 186.550,576 + 172.732,015 = -
74.393, 679.

Por tanto, esta inversión, según este método, no sería aconsejable

realizarla, pues su valor capital no es positivo.

Pay-back = 4 años. Por tanto, es conveniente realizar la inversión según sólo

este criterio. Recupera la inversión antes de los cinco años previstos.

CALCULO DEL VAN Y TIR

Enunciado:

Recibimos la siguiente propuesta de inversión:

 Importe a desembolsar: $ 20.000

 A cambio cobraríamos durante los próximos 3 años las siguientes

cantidades:

 5.000 $ al final del primer año

 8.000 $ al final del segundo y
 10.000 $ al final del tercero

a) Calcular el VAN
b) Calcular la TIR

a) V A N Suma de los flujos de caja anuales

actualizados deducido el valor de la inversión

Si a los flujos de caja (cobros - pagos) le llamamos: Q1, Q2, Qn, a la

tasa de descuento seleccionada: k y al desembolso inicial, A
Siendo:

Q1, Q2, Q3 = 5.000, 8.000, 10.000

k = 5% 5/100= 0.05
A = 20.000

5000/(1,05), 8000/(1,1025), 10000/( 1, 157625)

Tendremos:

VAN = 20.656,52 - 20.000

VAN = Suma flujos de caja actualizados - Desembolso inicial=

VAN = $ 656,52
Lo que hemos hecho, según se muestra a continuación de forma
esquemática es:

- Calcular el Valor actual de cada cobro

- Sumar estos valores actualizados y
- Restarle el importe de la inversión (desembolso inicial)

VAN = Suma flujos de caja actualizados - Desembolso inicial= 656,52

VAN = 20.656,52 - 20.000

VAN = $ 656,52
Actualmente estos cálculos se han trasladado a las calculadoras
financieras o a las hojas de cálculo que incluyen funciones que calculan
el VAN con tan solo introducir el valor del desembolso inicial, de los flujos
de caja y la tasa de descuento.

En Hoja de cálculo:
Para este ejemplo procederíamos de la siguiente forma:

Si hemos anotado en las celdas:

B1: la tasa de descuento

B2: el desembolso inicial (en negativo)
B3 a B5: cada uno de los 3 cobros

Escribiremos en cualquier celda:

= VNA (B1; B3:B5) + (- B2)

Y comprobaremos que nos devolverá el valor 656,52

b) T I R

“La tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero”

Se trata, pues, de despejar la "k" de la siguiente fórmula:

Este cálculo, que se hace bastante complejo cuando supera las

ecuaciones de 2º grado, queda resuelto de una forma sencilla con las
calculadoras financieras o las hojas de cálculo.

En Hoja de cálculo:
Si hemos anotado en las celdas:

B2: el desembolso inicial (en negativo)

B3 a B5: cada uno de los 3 cobros

Escribiremos en cualquier celda:

= TIR (B2:B5)

Y comprobaremos que nos devolverá el valor 6,5650%

 VAN
Valor Actual Neto
(1) Si no se dispone de los 20.000 € y se recurre a un préstamo bancario, el
tipo de interés que se aplique a ese préstamo (por ejemplo, el 5%) será la tasa
de descuento.

Si se dispone de los 20.000 € se debe pensar qué rentabilidad nos daría ese
dinero en otra inversión, como un depósito bancario.

Es lo que se conoce como

Coste de oportunidad.

Si existiera un depósito a 3 años, al 5% anual, ésa sería la tasa de descuento.

Consultar "Selección de la tasa de descuento"

Ejemplo

TIR
Tasa Interna Retorno
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2º A un inversor se le ofrecen las siguientes posibilidades para realizar una

determinada inversión:

Desembo Flujo Neto Flujo Flujo Flujo Flujo Neto

o Inicial Caja Año 1 Neto Neto Neto Caja Año
Caja Caja Año Caja Año 5
Año 2 3 4
Proyecto A 1.000.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000
Proyecto B 1.500.000 200.000 300.000 350.000 400.000 500.000
Proyecto C 1.700.000 400.000 600.000 300.000 600.000 400.000
 Se pide:
Determinar la alternativa más rentable, según el criterio del Valor
Actualizado Neto (VAN), si la tasa de actualización o de descuento
es del 7%.

SOLUCIÓN:

Proyecto A:
- 1.000.000 + 100.000 (1+0,07)-1 + 150.000 (1+0,07)-2 + 200.000 (1+0,07)-3 +
250.000 (1+0,07)-4
+ 300.000 (1+0,07)-5 = -207.647.

Proyecto B:
- 1.500.000 + 200.000 (1+0,07)-1 + 300.000 (1+0,07)-2 + 350.000 (1+0,07)-3 +
400.000 (1+0,07)-4
+ 500.000 (1+0,07)-5 = - 103.697.

Proyecto C:
- 1.700.000 + 400.000 (1+0,07)-1 + 600.000 (1+0,07)-2 + 300.000 (1+0,07)-3 +
600.000 (1+0,07)-4
+ 400.000 (1+0,07)-5 = 185.716.

La inversión más rentable es el proyecto C, ya que es la única con VAN

positivo.

3º En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres proyectos de

inversión que una empresa quiere evaluar:
F L U J O SN E T O S D E C A J A
Desembolso Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
inicial
Proyecto A
0 0 6.000.000 6.000.000 8.000.000
10.000.000
Proyecto B
3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 8.000.000
20.000.000
Proyecto C
4.000.000 5.000.000 8.000.000 3.000.000 3.000.000
16.000.000

Considerando un tipo de actualización o descuento del 6 por ciento (6%) anual.

Se pide:
A. Ordenar las citadas inversiones por su orden de
preferencia: 1.- Aplicando el criterio del valor capital (
VAN ).
2.- Aplicando el criterio del plazo de recuperación o “ payback “ .
B. Comentar los resultados.
SOLUCIÓN:
 1.- Aplicando el criterio VAN :
Se define el valor capital ( VAN ) como:
Q1 Q2 Qn
+ ++
(1+i) ( 1 + i )2 ( 1 + i )n
Siendo:
A = Desembolso inicial o tamaño de la inversión.
Qj = Flujo neto de caja del
año j i = Tipo de interés o
descuento.
Según este criterio será más conveniente aquel proyecto que presente
un VAN mayor.
2.Aplicando el criterio del plazo de recuperación o “payback”:
Se define como el plazo de tiempo que tarda en recuperarse la inversión
inicial.
Según este criterio será más conveniente aquel proyecto que
presente un plazo de recuperación menor. Este criterio no tiene en
cuenta los flujos de caja obtenidos después del plazo de
recuperación.

Proyecto VAN
Nº de orden

Proyecto A
5.768.343,06
1

Proyecto B
1.318.898,21
3

Proyecto C
3.558.576,88
2

Proyecto
Plazo de recuperación Nº de orden

Proyecto A
3 años y 8 meses
2

Proyecto B
4 años y 4 meses
3

Proyecto C
2 años y 10,5 meses
1
4º En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres proyectos de
inversión que una empresa quiere evaluar:

F L U J O SN E T O S D E C A J A
Desembol Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
so
inicial
Proyecto A
1.000.000 - 2.000.000 6.000.000 6.000.000 8.000.000
10.000.000
Proyecto B
- 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 8.000.000
18.000.000
Proyecto C
4.000.000 5.000.000 8.000.000 3.000.000 3.000.000
16.000.000

Considerando un tipo de actualización o descuento del 8 por ciento (8 %)

anual. Se pide:
a) Ordenar las citadas inversiones por su orden de preferencia:
1. Aplicando el criterio del valor capital (VAN).
2. Aplicando el criterio del plazo de recuperación o “payback“.

SOLUCIÓN:
1.- Aplicando el criterio VAN
Se define el valor capital ( VAN ) como:
Q1 Q2 Qn
VC = + ++
(1+i) ( 1 + i )2 ( 1 + i )n
Siendo:
A = Desembolso inicial o tamaño de la inversión.
Qj = Flujo neto de caja del
año j i = Tipo de interés o
descuento.
mayo Según este criterio será más conveniente aquel proyecto que presente
r. un VAN

2.Aplicando el criterio del plazo de recuperación o “payback”:

Se define como el plazo de tiempo que tarda en recuperarse la inversión
inicial.
Según este criterio será más conveniente aquel proyecto que
presente un plazo de recuperación menor. Este criterio no tiene en
cuenta los flujos de caja obtenidos después del plazo de
recuperación.
 Proyecto
VAN
Nº de orden

Proyecto A
3.829.086,43
1

Proyecto B
- 3.524.416,59
3

Proyecto C
3.558.576,88
2

Proyecto
Plazo de recuperación
Nº de orden

Proyecto A
3 años y 10 meses
2

Proyecto B
4 años y 9 meses
3

Proyecto C
2 años y 10,5 meses
1

5º Se desea saber qué inversión de las dos que se especifican a continuación

es preferible según el Plazo de Recuperación y según el Valor Actualizado Neto
(VAN). La tasa de actualización es del 10% anual. ¿Hay coincidencia entre
ambos criterios?. Comente los resultados y razone su respuesta.
Inversión Inversión
A B
Desembolso 10.000 10.000
Flujo de 5.000 2.000
Caja 1
Flujo de 5.000 4.000
Caja 2
Flujo de 5.000 4.000
Caja 3
Flujo de 5.000 20.000
Caja 4
 SOLUCIÓN:

Plazo de Recuperación:
Inversión A: P.R. = 10.000/5.000 = 2 años.
Inversión B: P.R.= 3 años; 2.000 + 4.000 + 4.000 = 10.000.
Luego la mejor inversión es la A.

Valor Actualizado Neto:

Inversión A: VAN = - 10.000 + 5.000 a4,0,1 = - 10.000 + 5.000 . 3,1699 = 5.849,5.
Inversión B: VAN = - 10.000 + 2.000/1,1 + 4.000/1,12 + 4.000/1,13 + 20.000/1,14 =
11.789,5.
Luego la mejor inversión es la B pues tiene el mayor VAN

Comentario:
El P.R. no considera los flujos de caja obtenidos después del plazo de recuperación
y además no tiene en cuenta la diferencia entre los vencimientos de los flujos netos
de caja antes de alcanzar el plazo de recuperación.
El VAN considera todos los flujos de caja y el diferente valor que poseen en el
tiempo. Evidentemente, este criterio es, en principio, mejor que el P.R., ya que un
euro disponible hoy no es homogéneo con un euro disponible dentro de n años.

CÉSAR CASTILLO LÓPEZ

Cálculo Manual de la TIR

Publicado por Cesar Castillo López el diciembre 06, 2016
En la entrada anterior se explicaba el cálculo de la TIR mediante EXCEL. Algunos de
vosotros también está interesado en cómo puedo hacer para calcular esa tasa interna
de retorno de manera manual, como se hacía antaño. Pues vamos a desvelarlo!!!

Vamos a tomar el mismo ejemplo que en la entrada anterior, un proyecto de inversión

cuyo desembolso inicial era de 1.500 €, con un horizonte temporal de 4 años y con
unos flujos de caja descritos en la tabla a continuación.

Flujos de cobros y pagos del proyecto.

Año Cobros Pagos

1 3.000 2.500
2 4.500 3.500
3 5.000 4.500
4 3.000 2.000
Para este caso habíamos determinado una tasa de actualización del 15%. Este valor es
importante para que podamos ver si la TIR será mayor o no que dicho porcentaje y así
aceptar el proyecto como viable.

Como todos sabéis, la TIR es aquella tasa de actualización para la que el valor actual neto de
la inversión es igual a cero. Dicho de otro modo, es la tasa de descuento que hace que un
proyecto de inversión tenga un VAN nulo, una especie de medida de la rentabilidad relativa
de la inversión.

La tasa de rendimiento viene dada por el punto de corte entre la curva del VAN y el eje de
abscisas. Si se analiza el gráfico del ejemplo tratado, la curva resultante sería:

Siguiendo la definición de tasa de retorno de la inversión, el momento en el cual el

VAN es nulo está para una tasa entre 30% y 40% según el gráfico anterior. Se puede
observar que si el tipo de descuento aplicado en el VAN es superior a la rentabilidad
relativa de la inversión, la inversión no sería deseable, puesto que el VAN daría
negativo. El VAN positivo estará en el tramo de la curva para el cual el tipo de
descuento sea inferior a la tasa de retorno de la inversión (k < TIR).

Por lo tanto, sólo se invertirá en aquellos proyectos en los que la TIR sea mayor al
coste del capital (TIR > k). Y de entre varios proyectos, siempre se seleccionará el
que de mayor rentabilidad relativa.

Para el cálculo del valor de la TIR, que se simboliza con la letra r, se iguala el VAN a
cero y se aísla r para hallar su valor.

Siendo:
FCi: Flujo de caja del periodo j
D0: Desembolso inicial
r: Tasa de retorno de la inversión
n: Duración de la inversión

La principal limitación de este criterio es la misma que en el VAN , la reinversión de

los flujos de caja positivos a un tipo de interés igual a r, y la financiación de los flujos
negativos a un tipo similar a r.

Para el ejemplo que tenemos entre manos la fórmula anterior podría expresarse del
modo siguiente, igualando la función del VAN a cero y hallando el valor de r.

El paso siguiente es encontrar el valor de r, despejando en la ecuación; tarea

complicada si el número de períodos es elevado.

La forma más sencilla de encontrar el valor es mediante la hoja de cálculo o con

calculadora financiera. Pero hoy hemos querido ser más intrépidos y nos arriesgamos
a usar la calculadora de "mano".

Si no se dispone ni de ordenador, ni de calculadora financiera mediante fórmulas, se

podrá hallar una aproximación del valor por defecto y una aproximación por exceso,
logrando así un intervalo dentro del cual estará comprendida la r que se pretende
encontrar.

Con el intervalo ya calculado, se puede realizar la interpolación lineal, como se podría

hacer con el criterio del plazo de recuperación (lo explicaremos otro día). En este
post, el estudio se va a centrar en los métodos de cálculo manuales, mediante
fórmulas.

La aproximación por defecto dará el valor inferior del intervalo en el cual estará
contenida la TIR. Para encontrarlo se utiliza la siguiente expresión:

Si aplicamos la fórmula al ejemplo anterior que se ha ido desarrollando, dará el

siguiente resultado:

r = 29,68%

Ahora ya se sabe que el valor de la tasa de rentabilidad relativa de la inversión estará

por encima de 29,68%. Ahora falta encontrar el límite superior del intervalo para que
quede acotado. Para el cálculo de la aproximación por exceso se utiliza la expresión
siguiente:

Y sustituyendo cada uno de los parámetro por el valor que tiene en el ejemplo planteado
quedará:

r = 38,72%

El intervalo que contiene la tasa interna de retorno es el comprendido entre los

valores siguientes:

[29,68% , 38,72]

Ahora pues, será el momento de calcular mediante interpolación lineal el valor

aproximado de la TIR. En este proceso tan sólo se realiza una comparación de
triángulos rectángulos semejantes. Lo primero es calcular los VAN de la inversión
para los respectivos valores de r comprendidos en el intervalo. Se trata de encontrar
dos tasa de actualización consecutivas, que proporcionen un valor positivo y otro
negativo del VAN. Es decir, siendo:

Se buscará un valor rj tal, que cumpla que el VAN sea positivo y que el VAN
de rj+1 sea negativo

Para r = 30%; VAN = 54

Para r = 31%; VAN = 26,37

Para r = 32%; VAN = -0,51

Una vez ya se tienen los dos valores de r consecutivos, para los cuales da un VAN
positivo y otro negativo, se aplica el razonamiento de la interpolación lineal. Se
obtendrá un resultado aproximado, pues se está suponiendo que la curva que recoge
los distintos valores del VAN es recta, cuando ya se ha demostrado en un gráfico
anterior que tiene una cierta curvatura.

Ya se ha dicho antes que la TIR implica un VAN igual 0. Se sabe que la tasa de
rentabilidad relativa estará entre 31% y 32%. Entre ambos valores la curva del VAN
cruzará el eje de abscisas, como se demuestra en el gráfico a continuación.

Para el cálculo, se toma el valor del VAN positivo dividido entre la suma de los dos
valores de los VAN, tanto del positivo como del negativo en valor absoluto, y el
resultado es la cantidad que se tiene que sumar a rj para obtener la TIR.
El valor resultante se calcula mediante el cociente:

El valor de la TIR quedará por lo tanto:

TIR = 31 + 0,98 = 31,98%

Un consejo: la pérdida de precisión por el cálculo manual será menor

contra más podamos ajustar el valor del intervalo sobre el que realizamos
a continuación la interpolación lineal.