Actualmente estoy leyendo Alchemy of Finance de

George Soros, y me inspiró a escribir este artículo sobre

la corriente de conciencia sobre mi tesis macro sobre la
fusión de ETH. Soros es la CABRA cuando se trata de
inversiones macro. Acólitos suyos, como Paul Tudor Jones
y Stan Druckenmiller, son superestrellas por derecho
propio, pero deben gran parte de su éxito a las
estrategias y principios dilucidados por Soros a lo largo
de los años.Alchemy of Finance presenta una discusión
filosófica fascinante sobre lo que impulsa los mercados, y
si se toma en serio el oficio de administrar su propio
dinero o el de otros, es una lectura obligada.
La teoría central de Soros, a la que denomina "teoría de
la reflexividad", es que existe un ciclo de
retroalimentación entre los participantes del mercado y
los precios del mercado. La idea básica es que la
percepción de los participantes del mercado sobre una
situación de mercado dada influirá y dará forma a cómo
se desarrolla esa situación. Las expectativas de los
participantes del mercado influyen en los hechos del
mercado (o los llamados “fundamentos”) que, a su vez,
dan forma a las expectativas de los participantes, y así
sucesivamente. Para decirlo de manera aún más simple,
los participantes, conscientemente o no, a menudo
juegan un papel importante en la creación del futuro en
el que especulan. Sus sesgos pueden reforzar una
tendencia de precios al alza o a la baja porque el futuro
se convierte en una profecía autocumplida.
Esa es una explicación muy breve e incompleta de la
teoría de la reflexividad, pero la explicaré con más
detalle a medida que avancemos. Por ahora, volvamos a
traer esto a la criptografía y cómo se relaciona con la
fusión.
las entradas
El evento
O se produce la fusión, o no. Ese es el evento futuro que
estamos negociando. La fusión en sí no se ve afectada
por el precio de ETH, y tendrá éxito o fracasará
únicamente en función de las habilidades de los
desarrolladores principales de Ethereum.
Flujos Estructurales
La fusión hará dos cosas:
1.Eliminará las emisiones de ETH de prueba de trabajo
en cada bloque (es decir, el ETH que se pagaba a los
mineros a cambio del poder de cómputo que
proporcionaron para mantener la red). En la
actualidad, estas emisiones suman ~13.000 ETH por
día. Se espera que la fusión reemplace estas ~13,000
emisiones diarias de ETH para los mineros con una
emisión mucho más pequeña de aproximadamente
1,000 a 2,000 ETH por día que, en cambio, irá a los
validadores de la red (es decir, personas que hacen
staking de ETH, quienes reciben más ETH a cambio de
ayudar a determinar qué transacciones ETH son
válidas y cuáles no). Estas emisiones ocurrirán a la
misma tasa, independientemente del precio de ETH y
el uso de la red Ethereum.
2.Se quemará una cierta cantidad de tarifas de gas en
cada bloque (lo que significa que el ETH utilizado para
pagar esas tarifas se eliminará permanentemente de
la circulación). Esta variable depende del uso de la
red. El uso de la red es una variable reflexiva, que
explicaré con más detalle más adelante.
Inflación total de ETH = Emisión en bloque — Tarifas de
gas quemadas
Trataré a Block Emission como una constante bajo las
condiciones locales actuales. Estas condiciones locales
podrían violarse, pero lo harían a muy largo plazo (es
decir, del orden de cientos de años). Entonces, podemos
tratar cómodamente esta variable como una constante.
Las tarifas de gas quemado dependen del uso de la red.
Inflación = Emisión en bloque > Tarifas de gas
quemadas
Deflación = Emisión en bloque < Tarifas de gas
quemadas
Aquellos que creen que ETH se convertirá en una
moneda deflacionaria también deben creer que el uso de
la red (y, por lo tanto, la cantidad de ETH quemada en
las tarifas pagadas por los usuarios) será lo
suficientemente alta como para anular la cantidad de
ETH emitida en cada bloque como recompensa para los
validadores. Sin embargo, para evaluar si es probable
que tengan razón o no, primero debemos preguntar:
¿qué determina cuánto se usa una red criptográfica
determinada como Ethereum?
Un usuario tiene muchas opciones al elegir una cadena
de red de contrato inteligente de capa 1. Otras cadenas
de capa 1 incluyen Solana, Cardano, Near, etc. Los
siguientes son los factores que creo que influyen en un
usuario para elegir una cadena sobre la otra:
1.Mindshare: ¿Qué cadena es más conocida? Las redes
sociales y las publicaciones de blog son los medios
 principales a través de los cuales se difunde
información sobre varias cadenas de capa 1.
2.Aplicaciones: ¿Qué red tiene el conjunto más sólido de
aplicaciones descentralizadas (dApps)? ¿Cuáles de
estas aplicaciones son líderes de categoría? ¿Cuál de
estas aplicaciones tiene la mayor liquidez para
operar? etc.
compartir

Mindshare y el precio de ETH tienen una relación

reflexiva. El gráfico anterior muestra las tendencias de
búsqueda de Google para "Ethereum" y el precio de
ETH. Como puede ver, están muy estrechamente
relacionados. Si ejecuto una correlación entre las dos
series de datos, el r = 0.77. Conceptualmente, esto tiene
sentido. El interés en la red Ethereum sube y baja con el
precio de su token nativo, y a medida que sube el precio,
más personas escuchan sobre ETH y quieren comprar y
usar la red, lo que eleva aún más el precio.
Aplicaciones
La calidad de las aplicaciones en una red comienza con
la calidad y cantidad de sus ingenieros. Como
desarrollador, creas cosas para que la gente las use. Si
no hay nadie usando la red, no es probable que
desarrolle en ella. Obviamente, a un desarrollador le
gustaría codificar en un lenguaje que conozca bien, pero
esa preferencia es secundaria a la cantidad de usuarios
con los que puede interactuar en una red
descentralizada determinada.
El número de desarrolladores está directamente
relacionado con el número de usuarios a los que pueden
atender sus creaciones. Y como establecimos
anteriormente, la cantidad de usuarios de una red
determinada está directamente relacionada con el precio
de su token nativo. Y dado que el número de usuarios y
el precio comparten una relación reflexiva, entonces el
número de desarrolladores y el precio también deben
compartir una relación reflexiva. A medida que sube el
precio, más personas escuchan sobre Ethereum, más
personas usan la red y más desarrolladores se sienten
atraídos por desarrollar aplicaciones en la red para atraer
a su gran y creciente base de usuarios. Cuanto mejores
sean las aplicaciones, más usuarios se unirán a la
red. Damos vueltas y vueltas: reflexividad 101.
Las salidas
La magnitud de la deflación de ETH depende de la
cantidad de tarifas de gas quemadas.
La cantidad de tarifas de gas quemadas depende de la
cantidad que se use la red.
El uso de la red depende del número de usuarios y la
calidad de las aplicaciones.
La cantidad de usuarios y la calidad de las aplicaciones
tienen una relación reflexiva con el precio de ETH.
Por lo tanto, por la propiedad transitiva, la
magnitud de la deflación y el precio de ETH tienen
una relación reflexiva.
Con eso en mente, hay dos posibles estados futuros del
mundo.
La fusión sucede:
Si la fusión tiene éxito, existe una relación reflexiva
positiva entre el precio y la cantidad de deflación de la
moneda. Por lo tanto, los comerciantes comprarán ETH
hoy, sabiendo que cuanto más suba el precio, más se
usará la red y más deflacionario se volverá, elevando el
precio, haciendo que la red se use más, y así
sucesivamente. . Este es un círculo virtuoso para los
toros. El techo es cuando toda la humanidad tiene una
dirección de billetera Ethereum.
La fusión no sucede:
Si la fusión no tiene éxito, habrá una relación reflexiva
negativa entre el precio y la cantidad de deflación de la
moneda. O, dicho de otro modo, habrá una relación
reflexiva positiva entre el precio y la cantidad de
inflación monetaria. Por lo tanto, en este escenario, creo
que los comerciantes irán en corto o elegirán no poseer
ETH.
Hay un piso para esta relación en el sentido de que la
red es la red descentralizada operativa más antigua. ETH
alcanzó una capitalización de mercado muy grande sin
una narrativa de fusión. Las dApps más populares se
crean con Ethereum, y Ethereum también posee la
mayor cantidad de desarrolladores de cualquier cadena
de capa 1. A la luz de eso, y como mencioné en mi
ensayo anterior " Oferta máxima ", creo que ETH no
bajará de los precios de $ 800 a $ 1,000 que
experimentó durante el colapso del crédito criptográfico
TerraUSD / Three Arrows.
La opinión del mercado
Ahora necesitamos determinar qué creemos que cree el
mercado con respecto a si la fusión tendrá éxito o no.
En mi opinión, eso se determina mejor en el gráfico a
continuación, que muestra el tipo de cambio
ETH/BTC. Cuanto más alto va, más ETH supera a
Bitcoin. Como Bitcoin es el activo de reserva para los
mercados de capital criptográfico, si ETH lo está
superando en esta etapa, para mí, eso significa que el
mercado cree que una fusión exitosa es cada vez más
probable.
Desde las secuelas de la cancelación del criptocrédito,
ETH ha superado a BTC en aproximadamente un 50
%. Por lo tanto, creo que es justo asumir que el mercado
confía cada vez más en que una fusión exitosa está en el
horizonte. La fecha de fusión esperada actual, según lo
presentado por los desarrolladores principales de
Ethereum, es el 15 de septiembre de 2022.
Pero esa es solo la opinión del mercado al contado. ¿Qué
creemos que creen los comerciantes de derivados?
El gráfico anterior ilustra la estructura de plazos de
futuros para Ether. La estructura de plazos de futuros
traza los precios actuales de los contratos de futuros por
sus vencimientos. Nos permite hacer predicciones sobre
las condiciones de oferta y demanda para diferentes
vencimientos mediante el cálculo de la prima o
descuento de un contrato de futuros frente al precio spot
subyacente.
Backwardation = precio de futuros < precio al contado
actual; Comercio de futuros con descuento
Contango = Precio de Futuro > Precio Spot
Actual; Comercio de futuros con prima
Dado que toda la curva hasta junio de 2023 se está
negociando en retroceso, lo que significa que el mercado
de futuros predice que el precio de ETH para la fecha de
vencimiento será menor que el precio al contado actual,
hay más presión de venta que presión de compra en el
margen.

Este es un gráfico del interés abierto en los futuros de

ETH. El interés abierto es el número total de contratos de
futuros abiertos en poder de los participantes del
mercado en un momento determinado. Como puede ver,
se está elevando desde los mínimos experimentados
durante el colapso del criptocrédito a mediados de
junio. El interés abierto está aumentando al mismo
tiempo que la curva está en retroceso. Para mí, eso
apunta a una presión de venta alta y creciente en el
margen. Por el contrario, si la curva estuviera en
contango (precio de futuros > precio al contado actual) y
el interés abierto aumentara, eso sugeriría una presión
de compra alta y creciente en el margen.
Hay dos razones potenciales para la actual presión de
venta:
 1.Tiene una posición larga en ETH físico, pero no está
seguro de si la fusión será exitosa o cuándo sucederá,
por lo que cubre total o parcialmente su exposición a
ETH vendiendo contratos de futuros a precios más
altos que el precio al contado actual.
2.Usted espera que ocurra la fusión y desea poder
recoger los tokens de división de cadena gratuitos
que se acuñarán y distribuirán a todos los titulares de
ETH cuando alguna facción de los fieles de ETH
inevitablemente se resista a la fusión y cree una
bifurcación para mantener un ETH. Cadena de prueba
de trabajo. Por lo tanto, tiene ETH físico largo, pero
también desea cubrir su exposición a ETH vendiendo
contratos de futuros. Si vende el contrato de futuros
con un descuento que es menor que el valor de los
tokens de división de cadena recibidos, entonces
obtiene una ganancia.
Al otro lado de estos flujos de futuros direccionales están
los creadores de mercado. Ejecutan carteras neutrales
delta, lo que significa que no tienen una exposición total
a ETH. Por lo tanto, a medida que compran futuros de los
vendedores, cuyas motivaciones describí anteriormente,
deben vender ETH físicamente en el mercado al contado
para protegerse. Esto agrega presión de venta al
mercado al contado o al contado.
Pero recuerda: te acabo de mostrar que ETH ha superado
a BTC en un 50 %. La venta de los creadores de mercado
en el mercado al contado no es rival para los largos flujos
de los toros. Esto es muy alentador. Significa que la
confianza del mercado en una fusión exitosa
está SUBESTIMADA y enmascarada por los flujos de
cobertura de corto plazo de los creadores de mercado.
Si el mercado cree que las probabilidades de que ocurra
la fusión aumentan día a día, ¿qué les sucede a todos
aquellos que se cubrieron a través de contratos de
futuros si la fusión tiene éxito?
1.Si la fusión tiene éxito, aquellos que poseen ETH al
contado volverán a comprar su cobertura para que
tengan ETH largo y puedan beneficiarse de la
reflexividad positiva que describí anteriormente.
2.Si la fusión tiene éxito y se distribuyen tokens de
división en cadena, se venderán por lo que valgan, y
aquellos que cubrieron sus posiciones los desarmarán
de inmediato. Ahora, pueden decidir vender ETH al
contado para cerrar completamente su posición, pero
apuesto a que esos comerciantes serán una
minoría. El ETH se descubrirá y puede beneficiarse de
la reflexividad positiva.
Creo que una fusión exitosa conducirá a una presión de
compra en el margen, cambiando el posicionamiento de
futuros de los creadores de mercado en el
proceso. Pasarán de futuros largos/punto corto a futuros
planos o cortos/punto largo. El lugar en el que están
cortos debe cubrirse (eso significa comprar al contado), y
si obtienen futuros cortos netos, ahora deben ingresar al
mercado y comprar un lugar adicional. El desenredado
de los flujos de derivados que conducen a la fusión
previa al retroceso conducirá a la fusión posterior al
contango.
Decisiones comerciales
Para aquellos que creen que la fusión ocurrirá con éxito
según lo programado, la pregunta es: ¿cómo debería
expresar su punto de vista alcista?
Punto / ETH físico
La operación más sencilla es vender moneda fiduciaria
sucia a cambio de ETH, o tener exceso de peso en ETH
en su cartera de criptomonedas.
Lido finanzas
Lido Finance es el mayor validador de Ethereum Beacon
Chain. Lido le permite apostar ETH con ellos para ganar
recompensas de validación. A cambio, Lido se lleva el 10
% de las recompensas de ETH obtenidas. Lido tiene un
DAO que emitió un token, LDO.
Si desea tomar aún más riesgo de fusión, esta es una
opción atractiva. Es más arriesgado que poseer ETH al
contado, porque la propuesta de valor de Lido depende
completamente de que la fusión sea exitosa, mientras
que con ETH al contado, aún puede tener éxito sin
fusionarse porque tiene otras propuestas de valor (es
decir, impulsa el segundo gran blockchain pública por
capitalización de mercado).
Como resultado de este juego beta más alto en la fusión,
LDO ha subido más de 6 veces desde el colapso del
crédito criptográfico a mediados de junio.
Futuros largos de ETH
Para aquellos que quieren más jugo agregando
apalancamiento al comercio, una buena opción es tomar
futuros largos de ETH. Debido a la base negativa, a los
tenedores de futuros largos se les paga para exponerse a
ETH.
Base = Futuros — Spot
En cuanto a la estructura de plazos, los contratos de
futuros que vencen en diciembre de 2023 son los más
baratos. Si la fusión tiene éxito, debido al valor de
tiempo restante, estos deberían entrar violentamente en
contango como cobertura de pantalones cortos. Los
contratos de futuros que vencen en septiembre de 2023
tendrán de 1 a 2 semanas de valor de tiempo restante
después de la fusión, y no obtendrá el mismo efecto
base que si fuera largo con los futuros de diciembre.
Opciones de llamadas largas de ETH
Para aquellos a quienes les gusta el apalancamiento pero
no quieren preocuparse por ser liquidados como lo
harían con los contratos de futuros, comprar opciones de
compra es una buena estrategia. La volatilidad implícita
actual en el comercio de futuros de septiembre y
diciembre por debajo de la volatilidad realizada. Esto es
de esperar, ya que los coberturistas no solo usan
contratos de futuros, sino también opciones.
Como anécdota, cuando entré al mercado para comprar
mis opciones de compra de ETH de $ 3,000 de diciembre
de 2022, pude negociar cerca del precio ofrecido por un
tamaño mucho mayor que el que se muestra en la
pantalla. Me dijeron que esto se debe a que todos los
distribuidores son opciones de compra masivamente
largas, ya que los coberturistas estaban sobrescribiendo
llamadas para cubrir sus posiciones largas de ETH. Los
distribuidores están muy contentos de reducir su
exposición a opciones de compra largas porque liberan
margen, y están mostrando precios muy ajustados en el
lado de la oferta.
Similar a la estructura de plazos de futuros, las llamadas
de diciembre son más baratas en términos de volatilidad
implícita que las llamadas de septiembre, especialmente
en las alas. Otra razón por la que prefiero las llamadas
Dec es que no tengo que ser tan preciso con el momento
de la fusión. Si bien los desarrolladores nos dijeron que el
15 de septiembre es la fecha, se sabe que las fechas de
entrega de tecnología se retrasan. No quiero
preocuparme por faltar algunas semanas en la fecha de
finalización de la fusión.
Si no entendiste nada de lo que acabo de decir, quédate
con productos más simples para que no vea tu foto
policial en Faces of REKT.
Futuros de diciembre largo frente a futuros de
septiembre corto
Esta es una jugada de curva pronunciada. Necesita ver
su margen con mucho cuidado. Si bien no tiene
exposición al precio de ETH, en un tramo mostrará una
pérdida no realizada y en el otro tramo una ganancia no
realizada. Si el intercambio en cuestión no le permite
compensarlos, entonces tendrá que poner un margen
adicional contra la parte perdedora de la operación; de lo
contrario, será liquidado.
Usted está negociando futuros cortos de septiembre con
un descuento, lo que significa que paga theta (o valor de
tiempo). Usted está negociando futuros largos de
diciembre con un descuento, lo que significa que recibe
theta. Cuando obtiene la exposición theta neta, en
realidad gana dinero todos los días debido a la theta
neta positiva (suponiendo que no haya movimiento en el
precio al contado). Si creemos que habrá una intensa
cobertura de cortos después de la fusión, los futuros de
diciembre se moverán más alto que los futuros de
septiembre. Por lo tanto, la curva se acentuará y ganará
más dinero en su posición larga de diciembre que el que
perderá en su posición corta de septiembre.
(Perdón por la jerga, solo recuerda la nota sobre Faces of
REKT en la sección anterior).
¿Comprar el rumor, vender el hecho?
Suponiendo que está largo a través de algún instrumento
relacionado con ETH, la pregunta es: ¿reduce o cierra su
posición larga por completo justo antes de que ocurra la
fusión?
A medida que la reflexividad positiva eleva el precio de
ETH antes de la fusión, el comercio de libros de texto
sugiere que al menos debería reducir su posición justo
antes de la fusión. Pero, la realidad real rara vez está a la
altura de las expectativas.
Sin embargo…
La reducción estructural de la inflación solo ocurrirá
después de la fusión. Espero que lo veamos similar a las
reducciones a la mitad de Bitcoin, es decir, todos
sabemos las fechas en que ocurrirán y, sin embargo,
Bitcoin siempre se recupera después de la reducción a la
mitad.
Dicho esto, es posible que el precio de ETH baje
ligeramente antes y justo después de la fusión. Aquellos
que cortan parcial o totalmente inicialmente se sentirían
bien con su decisión. Sin embargo, a medida que se
inicia la deflación, y debido a la relación reflexiva entre
un precio ETH alto y creciente y el uso de la red, el precio
podría seguir subiendo gradualmente. En ese momento,
tendrías que decidir cuándo volver a tu posición. Esta
suele ser una situación comercial muy desafiante
mentalmente. Usted creía en la tendencia a largo plazo,
pero quería cambiar su posición y ahora debe pagar
precios más altos para restablecer su posición. Duele,
porque siempre estás esperando ese chapuzón
cuando sabes es hora de volver a comprar. Pero la
caída, o al menos, una caída en la medida que está
buscando, nunca sucede, y nunca restablece la posición
del mismo tamaño o pierde una gran parte de las
ganancias.
Con ese experimento mental en mente y mi convicción
sobre la reflexividad de esta situación, no reduciré mi
posición antes o justo después de la fusión. En todo caso,
aumentaré mi posición si el mercado se liquida, ya que
creo que lo mejor no está (y no puede) cotizarse en el
mercado hoy.
Como vender
Para ser intelectualmente minuciosos, también debemos
considerar la mejor estrategia para acortar el evento de
fusión que ocurre. Dado el sentimiento actual del
mercado y la acción del precio, aquellos que se quedan
cortos en ETH antes de la fusión están operando en
contra de la reflexividad positiva. Esa es una situación
muy peligrosa. Cuando vende algo en corto, su ganancia
máxima es del 100% sin apalancamiento, ya que el
precio solo puede llegar a cero (frente a una pérdida
máxima infinita al alza). Por lo tanto, el tiempo es
extremadamente importante.
El mejor momento para acortar es justo antes de que se
suponga que debe ocurrir la fusión. Esto será cuando las
expectativas estén en su punto más alto, y tendrá poco
tiempo entre la entrada en el comercio y cuando la
fusión ocurrirá o no. Si la fusión no tiene éxito, el vertido
será rápido y vicioso dadas las altas expectativas del
mercado frente a la realidad objetiva. Eso le permitirá
salir de su operación rápidamente, con ganancias en la
mano.
Sugeriría usar opciones de venta para esta
estrategia. Volviendo a la curva de futuros anterior, los
futuros de marzo de 2023 tienen el descuento más
bajo. Eso significa que, como corto, pagas menos. Eso
también significa que las opciones de venta de marzo de
2023 serán las más atractivas. Si fuera demasiado corto,
compraría 1000 puts de ETH de marzo de 2023 el 14 de
septiembre. Conoce a priori su pérdida máxima, que es
la prima pagada por las opciones de venta. Si la fusión
se lleva a cabo con éxito, esto le permite eliminar
pérdidas ilimitadas. Su objetivo a la baja es un
movimiento rápido a través de su ejercicio por debajo de
$1,000.
Catarsis
Escribir estos ensayos es una excelente manera de
pensar realmente en mis operaciones y, en última
instancia, reforzar mi confianza en el posicionamiento de
mi cartera. Si no puedo explicar lógicamente el
pensamiento detrás de la construcción de mi cartera,
entonces necesito volver a examinar mis decisiones
comerciales. Durante el proceso de escribir ensayos
anteriores, modifiqué mi carpeta de trabajo de manera
significativa y perdí la fe en las creencias que tenía
 anteriormente porque no podía defenderlas bien en
prosa escrita.
Mi intento de aplicar la teoría de la reflexividad de Soros
a la fusión de ETH aumentó mi confianza. Me pregunté
qué debería hacer antes de la fusión, y después de poner
estos pensamientos en un papel proverbial, sé qué
hacer. ¡Compre el baño de mierda!
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