Facultad de Administración y Negocios

Escuela de Alta Dirección

Magíster en Administración de Empresas, MBA

Perspectivas cíclicas regionales para 2022:

Cambios en las políticas y crecimiento
posterior al pico
Es probable que las regiones principales atraviesen el 2022 con trayectorias variadas,
volátiles e inciertas a medida que la economía mundial avance de la expansión de mitad de
ciclo a la dinámica de etapa tardía.

Fuente: https://latam.pimco.com/es-lat/insights/economic-and-market-commentary/economic-
outlook/regional-cyclical-outlook-for-2022-post-peak-growth-and-shifting-policy

Gran parte de la economía global ha pasado rápidamente de una recuperación de principios de ciclo
a una expansión de mitad de ciclo que ahora parece avanzar rápidamente hacia una dinámica de
etapa tardía. Es probable que el crecimiento del PIB real mundial y el apoyo a las políticas fiscales
hayan alcanzado su punto máximo en 2021. En nuestro escenario de base, prevemos que la
inflación global alcanzará su punto máximo en el primer trimestre de 2022, impulsada en parte por
el giro de la política monetaria hacia la normalización en la mayoría de las regiones. En general,
como explicamos en nuestras Perspectivas seculares, “Una era de transformación”, creemos que
se avecina un entorno de crecimiento e inflación más volátil e incierto, con trayectorias variables
según las regiones y los sectores.

Aquí compartimos nuestras perspectivas de crecimiento, inflación y políticas para 2022 relativas a
las principales regiones económicas.

Estados Unidos: Reequilibrio y reposición de inventarios

Tiffany Wilding  y Allison Boxer

Estimamos que en 2022 Estados Unidos experimentará tres transiciones, que producirán un
crecimiento más lento pero por encima de la tendencia y una inflación más lenta pero superior al
objetivo. En primer lugar, el apoyo a las políticas debería de dar paso al crecimiento orgánico, ya
que el estímulo fiscal y las política de los bancos centrales tenderán a ser menos favorables en 2022.
En segundo lugar, el gasto en bienes relacionados con la pandemia debería dar cabida a una mayor
recuperación de los servicios, a pesar de la continua perturbación de estas actividades en el primer
trimestre motivada por la variante ómicron de la COVID-19. En tercer lugar, se supone que el
crecimiento de la demanda interna final debe de favorecer la reposición de inventarios. Los cuellos
de botella limitaron la producción en 2021, lo que, aunado a la fuerte demanda de bienes, provocó

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que se agotaran las existencias. Es de prever que en 2022 la desaceleración del crecimiento de la
demanda interna final, junto con la disminución de las restricciones en la oferta, propicie la
reposición de inventarios. En general, esperamos que en el curso del año el crecimiento real de EE.
UU. se desacelere y se sitúe entre el 3,5% y el 4% (4T/4T).
El reequilibrio y la reposición de inventarios deberían, en última instancia, ayudar a que la inflación
se modere de nuevo hacia el objetivo de la Reserva Federal de EE.UU. a finales de 2022. Sin
embargo, prevemos que hasta entonces la inflación se mantenga muy por encima del objetivo y que
el Índice de Precios al Consumidor (IPC) subyacente de Estados Unidos alcance un máximo de
alrededor del 6% en el primer trimestre. En este contexto de inflación, estimamos que la Reserva
Federal comenzará a subir las tasas de interés en marzo de 2022 y a reducir su balance a mediados
de año
Por otro lado, en nuestra opinión, estas perspectivas de crecimiento económico equilibrado por
encima de la tendencia, inflación moderada y endurecimiento gradual de la política monetaria
conllevan varios riesgos. Primero, es posible que la inflación actual, significativamente superior al
objetivo, aumente las expectativas de inflación a largo plazo, lo que a su vez podría provocar una
respuesta más contundente por parte de la Reserva Federal. Segundo, la velocidad con la que la
oferta de mano de obra se recupera y el mercado laboral se contrae es un riesgo. En comparación
con otras economías de mercados desarrollados, el mercado laboral estadounidense parece haberse
contraído, y no se sabe hasta qué punto las mejoras de la productividad pueden compensar el
aumento de los salarios. Tercero, si bien es difícil predecir la evolución del virus, históricamente
EE. UU. ha experimentado una mayor ansiedad relacionada con la pandemia que otras economías
desarrolladas, lo que pone de relieve el riesgo que supone para la actividad económica la aparición
de nuevos casos de contagio, incluso en ausencia de restricciones gubernamentales adicionales. Por
último, la variante ómicron del coronavirus también representa un riesgo de inflación al alza, ya que
cualquier nueva interrupción en la producción y el transporte se produciría en un momento en que
los inventarios estadounidenses de muchos productos minoristas siguen estando cerca de mínimos
históricos.

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Zona euro: La robusta recuperación persistirá más allá de la inestabilidad invernal

Nicola Mai
En 2022, es probable que la zona del euro continúe creciendo a un ritmo superior a la tendencia, en
torno al 4% en general, aunque también lo es que el crecimiento sea moderado en la primera parte
del año debido a los persistentes cuellos de botella de la oferta, el aumento de precios de la energía
y las restricciones sociales relacionadas con el virus. Es probable que en la primavera se produzca
una aceleración bastante rápida, cuando aparentemente proseguirá la normalización económica y la
economía reanudará su avance hacia el cierre de la brecha con respecto a su tendencia anterior a la
crisis. Los riesgos para las perspectivas parecen bastante equilibrados, ya que la presencia de un
excedente de ahorro y la posibilidad de una mayor demanda acumulada son los principales riesgos
al alza, mientras que los problemas relacionados con los virus y los cuellos de botella de la oferta
son los principales riesgos a la baja.
Dada la inflación general promedio prevista para 2022, de un 3%, parece ser que la inflación en la
zona euro está por encima del objetivo. Sin embargo, la tendencia secuencial de la inflación apunta
notablemente a la baja, con un descenso interanual de alrededor del 1,5% a finales de 2022, frente al
5% registrado a finales de 2021. A la desaceleración contribuirán los considerables efectos de base
negativos en los precios de la energía, así como el debilitamiento de los impulsos derivados de los
cuellos de botella de la oferta y los efectos de la reapertura sobre los precios subyacentes. El hecho
de que la inflación haya sido más baja en general en la zona euro que el Reino Unido y los Estados
Unidos se explica por un crecimiento moderado de los salarios, un historial de subestimaciones de
la inflación y una menor respuesta fiscal a la crisis.
Las perspectivas de inflación moderada sugieren que a lo largo del horizonte cíclico el Banco
Central Europeo (BCE) seguirá siendo paciente en cuanto a la salida de los estímulos, mantendrá su
tasa de referencia en el -0,50% y continuará efectuando compras netas de activos —aunque a un
ritmo progresivamente reducido—. En lo que respecta a la política fiscal, para el año en curso se
prevé una cierta consolidación, aunque en su mayor parte más bien a causa de la retirada de las
medidas de emergencia que de un endurecimiento de dicha política.

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China: Más esfuerzos para estabilizar el crecimiento

Carol Liao
Pronosticamos un año difícil para China, en contraste con la continua recuperación de los mercados
desarrollados. En nuestro escenario base, prevemos que en 2022 el crecimiento del PIB chino sea
moderado, de un 5% interanual. El crecimiento se ha visto obstaculizado por las limitaciones del
mercado energético y el debilitamiento del mercado inmobiliario. Es probable que el cuello de
botella del suministro de energía disminuya después del primer trimestre, lo que contribuiría a
reducir la inflación, pero nuestras perspectivas para el mercado de vivienda siguen siendo sombrías.
Las exportaciones han tenido un rendimiento superior en los dos últimos años, pero se espera que se
moderen en los próximos trimestres debido a los altos niveles de base y al debilitamiento de la
demanda externa de productos manufacturados. Mientras tanto, la persistencia de la pandemia
impide la recuperación del sector de servicios nacionales y del consumo de los hogares, y el costo
de implementación de la estrategia “cero COVID ” de China, que el país probablemente mantendrá
hasta 2022, es cada vez más alto, ya que las nuevas variantes del virus son mucho más
transmisibles.
Las políticas se volvieron más favorables a partir del cuarto trimestre de 2021; y la Conferencia
Central de Trabajo Económico de diciembre de 2022 envió una fuerte señal de flexibilización de las
mismas. En nuestra opinión, gran parte de la reciente desaceleración económica de China se debe a
las políticas, ya que el gobierno se empeña en promover su programa a largo plazo, que incluye la
descarbonización, el desapalancamiento y la prosperidad común. Sin embargo, el problema de la
coordinación entre las diferentes oficinas y gobiernos locales ha creado una tensión excesiva, que
ha amplificado el esfuerzo a corto plazo de las reformas. Aunque es poco probable que se revierta el
curso de las reformas, estimamos que las políticas a corto plazo se centrarán en corregir el exceso
de tensión con la ayuda de apoyos macroeconómicos moderados.
Es probable que la política fiscal se vuelva más acomodaticia, con la emisión inicial de bonos
especiales por parte de los gobiernos locales, la aceleración del gasto público y recortes fiscales.
Esto debería proporcionar apoyo a la inversión en infraestructura y al consumo doméstico. Sin
embargo, creemos que el impulso fiscal global será modesto, pues el estímulo presupuestario tiende
a verse socavado por un financiamiento extrapresupuestario más débil. Por ejemplo, sin duda los
ingresos por venta de terrenos y los vehículos de financiamiento de las administraciones locales

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seguirán limitados por los esfuerzos del gobierno para desapalancar a los promotores inmobiliarios
y a las administraciones locales.
La postura monetaria de China se ha vuelto acomodaticia. El Banco Popular de China (PBOC)
recortó el coeficiente de reservas obligatorias en 50 puntos básicos (pb) en diciembre de 2021, y
bajó la tasa de interés preferencial de referencia sobre préstamos en 10 pb en enero de 2022, tras un
recorte de 5 pb en diciembre. Es posible que el continuo deterioro del impulso del crecimiento lo
motive a tomar otras medidas, especialmente entre el primer trimestre y principios del segundo, si el
actual brote de COVID se extiende más o si el mercado de vivienda no se estabiliza a corto plazo.
No obstante, el impacto de las reducciones de las tasas de interés podría ser limitado, ya que el
crecimiento del crédito sigue siendo el instrumento monetario más eficaz y actualmente está
limitado por su baja demanda. Prevemos que el crecimiento del crédito repunte moderadamente en
2022, a medida que la autoridad facilite la oferta de crédito y normalice aún más el financiamiento
al mercado inmobiliario.
Si desea mayor información sobre las perspectivas de la economía y las políticas de China para
2022, lea nuestro Punto de Vista, “Perspectivas del mercado asiático 2022 (en inglés)”.

Mercados emergentes: La recuperación se ralentiza en medio de riesgos inflacionistas e

idiosincrásicos

Lupin Rahman
Las perspectivas macroeconómicas para los mercados emergentes (ME) en 2022 son variadas: una
ralentización del crecimiento a medida que madura la recuperación y una inflación por encima del
objetivo y creciente. El ritmo de la recuperación varía mucho de un país a otro en función de la
dinámica de la COVID, la dependencia de los productos básicos, la susceptibilidad a las
perturbaciones mundiales y los acontecimientos idiosincrásicos relacionados con la idiosincracia de
cada país. Esta situación podría agudizarse en 2022 si se acentúa la divergencia entre la
recuperación de Estados Unidos y la de Europa y China. Prevemos que el crecimiento ponderado
del PIB de cuatro de los principales países de mercados emergentes —Brasil, Rusia, India y México
(grupo BRIM)— se desacelerará hasta situarse en un 4,1% interanual en 2022, frente al 7,5%
interanual registrado en 2021. La actividad económica podría alcanzar los niveles prepandémicos en
el primer semestre de 2022.

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La inflación sigue siendo un factor clave para las perspectivas cíclicas de los mercados emergentes,
puesto que tanto los datos generales como los básicos están muy por encima de los objetivos.
Aunque hay algunos indicios de moderación en el futuro, dadas las recientes tendencias de la
producción y la ralentización del impulso del crecimiento, prevemos que en 2022 la inflación
general del grupo BRIM se mantenga invariable con respecto a la cifra registrada en 2021, del
6,2%. Aunque existen riesgos al alza, esperamos que el IPC general se modere hacia los objetivos
de los bancos centrales cerca de finales de año.
Es probable que la política monetaria de los mercados emergentes se vuelva más agresiva en 2022
dado el deterioro de la dinámica inflacionaria de los mercados emergentes y el cambio de los
bancos centrales de los mercados desarrollados (MD) hacia el endurecimiento. La mayoría de los
bancos centrales de los mercados emergentes ya restringieron sus políticas en 2021, y esperamos
que sigan haciéndolo, con lo que los tipos reales de los mercados emergentes serán sustancialmente
positivos a finales de 2022.. Es probable que los ME de bajos rendimientos lleven la batuta, lo que
podría llevar el diferencial general de las tasas reales entre los MD y los ME a los niveles más
amplios observados desde la crisis financiera mundial.
Además, estimamos que el impulso fiscal en los ME sea en gran medida contractivo en 2022. La
mayor parte del apoyo relacionado con la COVID se retirará y los grandes déficits fiscales de 2020
y 2021 se frenarán para ayudar a crear un espacio fiscal y estabilizar estabilizar los mayores
coeficientes de deuda tras la pandemia de COVID. Los gobiernos han recurrido en gran medida al
endeudamiento interno para financiar los déficits presupuestarios durante la pandemia, una
tendencia que esperamos que disminuya en 2022.
Es posible que los balances exteriores de los ME en conjunto aumenten ligeramente en 2022, pero,
en nuestra opinión, siguen estando respaldados por unas cuentas de capital generalmente estables,
unos regímenes monetarios flexibles y las asignaciones de los derechos especiales de giro (DEG)
concedidos por el FMI en 2021, que apuntalaron las reservas de divisas, especialmente en muchos
ME vulnerables. El ciclo de calificaciones crediticias de los ME se estabilizó a partir de las rebajas
que siguieron al inicio de la pandemia, y en el horizonte cíclico vislumbramos un bajo riesgo de que
estos países sufran nuevas rebajas de calificación.

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Considerando las proyecciones y recomendaciones de corto y largo plazo

del texto, la base conceptual descrita anteriormente y los antecedentes de
política económica analizados en los casos anteriores, analice:

 ¿Cuál sería la tendencia que podrían tener los distintos

componentes de la demanda agregada y su impacto final en ella en
distintas latitudes del mundo?
 De acuerdo con los antecedentes, ¿cuál es el estado del arte de la
oferta agregada en el mediano y largo plazo en las economías
emergentes y desarrolladas? Fundamente técnicamente
comparando los escenarios.
 Dado el escenario económico actual, la política económica ¿podría
impactar en los índices de precios en Chile? Fundamente
técnicamente.
 Con todo lo anterior, ¿Cuál sería de acuerdo con su perspectiva el
escenario para el emprendimiento, la Pyme y la gran empresa en
las economías emergentes?