SUMARIO Presentacién de la Coleccién “Separatas de Formacién Profesional” 3 1. Introduccion .. 7 2. Relaciones, Razones o Ratios . 8 3. Finalidad del Analisis a través de Indices o Ratios 9 4. Anélisis Vertical y Horizontal 9 4.1. Analisis Vertical .... 9 4.2. Analisis Horizontal 12 5. Informacion Cuantitativa y Cualitativa 13 6. Limitaciones en el uso de Indices o Ratios 14 7. Clasificacion de los indices 16 8. Indices financieros is 16 8.1. Liquide Corriente .. 16 8.2. Liquidez Seca 0 "Prueba dcida” e a 7 8.3. Flujo de Fondos . . soe 18 8.4. Relacion de Capi 18 9. Indices patrimoniales ... 19 9.1. Solvencia .. 19 9.2. Relacién o Indicador del Grado de Inmmovlzacion .. 20 9.3. Financiacion de las Inmovilizaciones . 9.4. Valor de Libros 9.5, Razén de Endeudamiento 10, Indices econdmicas ...... 10.1. Relacion de Rentabiidad Bruta 10.2. Relacion de Rentabilidad Neta ... 10.3. Relacion de Rentabilidad Ordinar 10.4. Rentabilidad del Activo ....... 10.5, Relacion de Rentabilidad de Inversiones 10.6. Formula de Du Pont . 10.7. "Leverage" (apslancamiento) 10.8, Rentabiidad del Patrimonio Neto en funcién de la Tasa Rentabilided del Activo y del Costo del Endeudamiento... 5 28 10.9. Politica de Distribucién de Utilidades 28 11. Indices operativos 29 11.1. Cantidad de dies de Creditos Comercial . 29 11.2. Rotacién de Créditos Comerciales 29 11.3. Cantidad de dias de Bienes de Cambio 2911.4, Rotacién de Bienes de Cambio 115, Cantidad de dias de Deudas Comerciales 11.6. Rotacién de Deudas Comerciales 12. Indices de Mercado ... 12.1, Relacién Utilidad por Accion . se 12.2. Relacion Precio, Utilidad por acci (Price Earning Ratio) 12.3. Relacién Cotizacion « Valor de Libros 13, Bibliografia utilizads...CARLOS A. FILA ANALISIS DE ESTADOS CONTAELES. HERRAMIENTAS UTILES En este trabayo, nuestro colaborador aborda el examen técnica de los distintos adores. indices, ratios o razones que se emplean habitualmente en materia fel analisis de tos estactos contables Deniro de su cometido. el doctor Fila, caracteriza en primer término— el concept de dicho indices. luego prosigue con lat finalidad de los mismnos. los pos de analisis que se pueden efectuar, las modalidades de las informaciones silicudas. las linitaciones existentes para el empleo de estas téenicas y, por fin wana elasificac iin de los mismo As! los agrupa en indices financieros, patrimoniales, econdmicos, operativas » de mercado ). dentro de tal clasificactén, presenta las formulas que definen a fox destintos indicadores mtegrantes de cada uno de tox griepos indicados. aralelamente, yen base a los datos de wn caso tipo, desarvolte un ejemplo con- creto y practico para ta determinactén de tados los indicadares analizados en este interesante trabaja, 1. INTRODUCCION, Generalmente en materias tales como ‘Administracion Financiera , “Analisis de Estados Contables , “Auditoria’ se hace re- ferencia © % require el estudio comple: mentano de la informacion economica, fi nance © contable de una empresa, por medio 0 a través de relaciones de diversos rubros, cuentas 9 item que cornponen o in- tegran normalmente sus estados contables ERKEPAR Estas relaciones 0 razones denomina- das también (en inglés} “ratios” se determi- nan 0 preparan, principalmente, con infor- macion contenida en los estados contables y la que surge o se dispone de los merca- dos donde actua la empresa a analizar, Estas relaciones reciben normalmente el nombre generico de razones, proporciones, indices 0 indicadores. Al respecto existen diversos autores, que han analizado con Gerta profundidad estas denominaciones.CARLOS A. FILA, La preparacién e interpretacién de estos indicadores, constituye un estucto cuya finall- dad consiste en describir la situacion y/o el cumplimiento de la situacién econémica, pa- trimonial o financiera de una o varias empre~ sas en cuestion. En los puntos siguientes se definira el concepto de estas relaciones @ “ratios” y su posible uso o interpretacion y se expon- dran consideraciones acerca de las carac- teristicas de la informacién utilizada en su determinacién, sus limitaciones y se inten- tara una clasifieacion. Finalmente, se expondré una serie de indicadores que tradicionalmente se suelen utilizar en el estudio de la informacién con- table de una empresa con actividades co- merciales, industriales y/o de servicios. 2. RELACIONES, RAZONES O RATIOS Una relacién o ratio consiste en un co- ciente entre dos 6 mas magnitudes {o varia- bles}, una u otras de las cuales se toma con referencia o divisor de las restantes, Asi, por ejemplo, para establecer la pro: porcién de las utilidades © ganancias que son generadas © atribuibles a las operacio- nes de verita de productos © bienes de una empresa, para un periodo determinado (por ejemplo 12 meses) se determina la razon denominada “Rentabilidad sobre Ventas", mediante la cual se relaciona o divide el total de resultados 0 utilidades en un ejercicio por el total de las ventas para ese periodo, La rentabilidad consistiré en la capaci- dad de generar anualmente renta, beneficio © utilided. En este caso especifico al hablar de rentabilidad sobre ventas se hace refe- rencia a la capacidad de las operaciones de venta de bienes o servicios en generar be- neficios o utilidades. Coneretamente, si el total de ventas (de bienes © servicios) para un ejercicio anual es de $ 900, y la utilidad determinada es de $ 45 el indicador sera igual a 45/900 es decir $ 0,05. Implicando que en ese periodo de 12 meses por cada $ 1 de ventas existe una ganancia de $ 0,05 (centavos). Esta relacién establece la variacién de dos magnitudes explicitas conocidas pre- viamente (Ventas y Utilidad), en una rela- cién directa. (Total de Ventas y Total de Utilidades). Se resalta la ealificacion de “explicita” pues, en realidad, existe una tercera variable implicitamente considerada que es el tiempo {habitualmente se cansideran 12 meses o un fio) en el que se llevan a cabo las operacio- nes las cuales por costumbre se las suelen expresar en términos porcentuales (96). El indice presentado entonces sera en términos porcentuales de 45/900 x 100 igual a 5%, lo que permite generalizar y afirmar que por cada $ 100 de ventas, en el periodo de 12 meses existe una utilidad del 5%, Es necesario aclarar que estos indices son en realidad promedios © medias arit- méticas y que implicitamente permiten su- poner en su vinculacién con el tiempo una “regularidad” que puede o no ser cierta. En él caso usado de ejemplo, la rentabi- lidad de ventas det 5% anual, podria llevar a razonar 0 implicar que durante ese periodo de 12 meses la rentabilidad se mantuvo en esa proporcién sin variar ($ 75 de Ventas y $ 3,75 de Utilidades mensuales), lo cual no es necesariamente cierto. (Pudo haber me- ses en los cuales no hubo rentabilidad o fue menor al 5% y otros en los cuales la renta- bilidad fue superior, pero que considerados en su conjunto determinan la rentabilidad del 5% anual). sb ‘SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANALISIS DE ESTADOS CONTABLES. HERRAMIENTAS UTILES 3. FINALIDAD DEL ANALISIS A TRAVES DE INDICES O RATIOS Sos: El estudio de la informacion finaneiera © contable de una empresa, puede orien- tarse o responder a una diversidad amplia de objetivos, finalidades o necesidades. Se considera que un sistema 0 un con- junto de relaciones o indices por si solas no podria cubrir las necesidades generales de informacion que normalmente satisfacen los estados contables basicos (Balance General, Cuadro de Resultados, Estado de Origen y Aplicacion de Fondos, Estado de Evolucién del Patrimonio Neto} y su informacién com- plementaria, expuesta en notas tales como “los hechos posteriores al cierre de los esta- dos contables", “existencia de contingen- cias", “cambios de criterios de valuacion’ o en anexos como “Bienes de Uso”, “Bienes Inmateriales", “Inversiones”, etcétera Valga de paso tener presente que los estados contables estan a su vez también limitados y de hecho existe tanto en la teo- ria como en la practica, una clara division entre el andlisis denominado “externo” que es el que normalmente se lleva a cabo con la informacion que surge directamente de estos informes y el estudio o analisis de carécter “interno” en donde el analista pone de informacion adicional (a los esta- dos contables) y que generalmente no tras- ciende a terceros ajenos a la direccién 0 sontrol de la empresa No obstante las limitaciones apuntadas, estas relaciones permiten enfocar la aten- cién o el control sobre ciertos conceptos que a priori se consideran basicos 0 importantes en el comporiamiento econémico de una empresa, tales como la disponibilidad de fondos, la estructura de inversién bruta, el fi- nanciamiento y/o la rentabilidad general Luego la principal utilidad de estas rela~ clones se encuentra vinculada con la admi- nistracién (selecci6n, gestién y control) de in- versiones, créditos, etc., dado que una ade- cuada aplicacion 0 utilizacién eficiente de los mismos permite normalmente estimar la si- tuacin econdmica general de las empresas de un sector o un mercado en particular. Asi, por ejempio, en Gran Bretafa el Banco de Inglaterra efectiia regularmente estimaciones de rentabilidad empresarial, Bank of England Quaterly Bulletin (1976). Sin embargo, esta ventaja operacional, se encuentra acotada por algunas conside- raciones que se exponen en los puntos si- guientes. 4. ANALISIS VERTICAL Y HO- RIZONTAL El estudio con estas relaciones suele ser complementario del denominado anali- sis vertical y horizontal de los estados con- tables. 4.1, ANALISIS VERTICAL El andlisis vertical consiste en reex- presar los datos del balance (Caja y Ban- cos, Créditos, Bienes de Cambio, etc.) co- mo porcentajes del total del activo el cual debe ser igual al total de! Pasivo mas Patri- monio Neto. En el caso del Estado de Re- sultados tales porcentajes se determinan en funcién del total de las Ventas. ERREPARCARLOS A. FILA a ee ees Por ejemplo, considerando los siguientes estacos contables; Situacin Pamnmonial Comparative coh 31/12/1999 31/12/1998 Benicio Werior de Estado de an/ay/ 1999 ‘ACTIVO $ 3 PASIVO $ Activo Corriente Pasivo Corriente Caja y Bancos 2.582 863. | Cuentas a Pagar 21.100 Inversiones 815 756 | Prestarnos 927.000 e 75 31.43 femnuneraciones ContiosporVeras | 52756] SLE) | Cee Sos 1,679 Otros Créditos 57.437 88,939 | Cargas Fi 12,197 Bienes de Cambio 17.647 10. Dividends. Anticipos de Clientes 947 Orros Activos Total del Activo | Comiente 132,237 102.075 | Otros Pasivos | ctivo No Corriente ‘Total Pasivo Corriente | 362,983 Créditos por Ventas | 163.469 | 97.672. | Pasivo No Corriente Otros Créditos Préstamos: 500,000. Bienes de Cambio 328 291 | Total del Pasivo No Comente 500.000 Inversiones 774.325 670.532 | Total del Pasivo: 862.983 Bienes de Uso 819,645 864.708 | Parti de 3ros. en Soc, Controladas, Actives Intangibles 110.541 | 123.497 | Subtotal 862.983, Otros Actives Patrimonio Neto Total del Active 1,868,308 | 1.756.700 | (Seqiin estado 1,137,562, No Corriente respectivo) Total del Activo 2,000,545 | 1.858.775 | Total Pasivo y 2.000.545 Patrimonio Neto Estado de Resultados Por el ejercicio anual finalizado el 31/12/1999 comparativo con el ejercicio anterior si/ig1989 s1/izy19s8 Ventas Netas 110,560 65.757 Costo de la Mercaderia 42.811 36.809 Ganancia (perdida) bruta 67.749 28,948 Gastos de Comercializacién 3.376 2.618 Gastos de Administracién 8691 8.023 Resultados de Inversiones Permanentes 6391 5.366 Otros Ingresos y Egresos 1.545 567 Resultados Financieros y por Tenencia Generados por activos 1,886 1.546 Generados por pasivos -22.136 -20.931 Impuesto alas ganancias “4.501 -3.567 Patticipacion de 3ros. ‘Ganancia (pérdida) ordinaria 63.001 22.570 Resultados Extraordinarios Ganancia (pérdida) del ejercicio 63.001 22.570 la RANANA DORADA SA. 70 SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANALISIS DE ESTADOS: CONTABLES, HERRAMIENTAS UTILES EL analisis vertical es el siguiente: [Analisis vertical 31/12/1999] 31/12/1999 31/12/1999 31/12/1999 ACTIVO $ PASIVO $ % Activo Contente Pasivo Cortiente Caja y Bancos 2.582 Cucntas a Pagar 21.160 1,06 Inversiones 815 Préstamos 327.000 | 16,35 Créditos por Ventas 53.756 Remuneraeiones y Cargas Sociales 1.679 0.08 Otros Créditos 57.437 Cargas Fiscales 12.197 0.61 Bienes de Cambio 17.647 Dividendos 0,00 Ours Activos Aaticipos de Clientes 947 0.05 Total del Activo Comente 132.237 Otros Pasivos 0,00 Activo No Comiente Total Pasivo Coniente | 362.983 | 18.14 Créditos por Ventas | 163,469 Pasivo No Coniente 0,00 Otros Craditos Préstamos 24,99 Bienes de Cambio 328 Total del Pasivo No Comiente 24,99 Inversiones 77435 Total del Pasivo 43,14 Bienes de Uso 819.645 Particip. de 3r0s. en Soc. Controladas 0,00 Actives Intangibles 110541 Subtotal 43,14 Otros Activos Patrimonio Neto 0.00 Total del Active 1.868.308 (Segin estado: 56.86 No Corriente respective) Total del Activo 2.000.545, Total Pasivo y Patrimonio Neto [Estado de Resultados - Analisis vertical 31/12/1999 | 31/12/1999 $ % Ventas Netas 110.560 100,00 Gosto de la Mercaderia 42811 38,72 Ganancia tpérdia) brata 67.749 61.28 Gastos de Comercializacién 3376 3,05, Gastos de Administracion 8691 7,386 Resultados de Inversiones Permanentes 6.391 5.78 Otros Ingresos y Egresos 1.545 140 Resultados Financietos y por Tenenela Generados por activos 1.886 L71 Generados por pasivos 22.136 20,02 Impuesto a las ganancias 4.501 407 Participacién de 3ros, Ganancia {pérdida) ordinaria Resultados Extraordinarios Ganancia (péidida) del ejercicio 63.001 56,98 63.001 ERREPAR aCARLOS A. FILA 4.2. ANALISIS HORIZONTAL El denominado analisis horizontal consiste en relacionar los datos del balan- ce, estado de resultados etc. a distintas fe- chas, tomando uno de ellos (generalmente ‘el més antiguo) como base. A este andlisis también se lo suele denominar analisis de tendencia, dado que permite observar la evolucién porcentual de los datos del ba- lance. Considerando el ejemplo anterior y to- mando como base el ejercicio finalizado el 31/12/1998 sequidamente se expone el analisis horizontal, cabe aclarat que normal- mente por costumbre y a efectos de continuar el andlisis con posteriores balances, la infor macién se presenta de izquierda a derecha. [Analisis Horizontal 31/12/1998 31/12/1999 ACTIVO % % Activo Corriente “é Caja y Bancos 100 711.29 Inversiones| 100 107/80 Créditos por Ventas 100 171,03 Giros Creditos 100 97.45 Bienes de Cambio 100 166,70 Otros Activos Total del Active Corriente 100 129,58 Activo No Corriente Craditos por Ventas 100 167,37 Otros Créditos Bienes de Cambio 100 112,71 Inversiones| 100 115.48 Bienes de Uso 100 94:79 Activos Intangibles 100 89.51 Otros Activos Total del Active No Corriente 100 106.35 Total del Activo 100 107.63, [Analisis Horizontal 31/12/1998 31/12/1999 PASIVO % ci Pasivo Corriente ‘Cuentas a Pagar 100 103,39 Préstamos 100 65.74 Remuneraciones y C. Sociales 100 120,01 Cargas Fiscales 100 122,48 Dividendos Anticipos de Clientes 100 76,80 Otros Pasivos Total Pasivo Corriente 100 68,42 Pasivo No Corriente Préstamos 100 200,00 Total del Pasivo No Corriente 100 200.00 Total del Pasivo 100 110.57 Particip. de 3ros, en Soe. Contr, Subtotal 100 110.57 Patrimonio Neto (Sequin estado respective) 100 105.50 Total Pasivo v P. Neto 100 12 SEPARATAS DE FiANALISIS DE ESTADOS CONTABLES. HERRAMIENTAS UTILES [Estado de Resultados - Analisis horizontal 31/12/1998 % 31/12/1999 % Ventas Netas Costo de la Mercaderia Ganancia (pérdida) bruta Gastos de Comercializacion Gastos de Administracion Resultados de Inversiones Permanentes Otros Ingresos y Egresos Resultados Financieros y por Tenencia Generados por activos Generados por pasivos Impuesto a las ganancias Participacién de 3ros. Ganancia (pérdida) ordinaria Resultados Extraordinarios Ganancia (pérdida) del ejercicio 100 168,13 100 116,31 100 234,04 100 128,95 100 108.33 100 119,10 100 272,49 100 121,99 100 105,76 100 126,18 100 279,14 100 279.14 5. INFORMACION CUANTITATI- VA Y CUALITATIVA a) Informacién contable cuantitativa, basicamente es aquella que permite esta- blecer 0 determinar magnitudes de activos, deudas, resultados, patrimonios, etc. Son: premisas facticas 0 de hecho. Como ejemplos practicos de este tipo de informacion se puede citar para un de- terminado periodo 0 ejercicio, el total de ventas, el total de impuestos pagados, el total de disponibilidades (dinero en efectivo y saldos en cuentas corrientes bancarias) a una determinada fecha, etc, Luego deberia tenerse en cuenta que la preparacién o determinacién de ratios se basa exclusivamente en informacién cuantitativa. b) Informacién contable cualitativa, se refiere a aspectos que en principio no resultan directamente cuantificables en tér- minos monetarios, 0 en otras palabras es informacién que no esta sujeta a la posibi- ERREPAR lidad de su medicién bajo una escala nu- mérica u objetiva. En general por ello se trata de infor- macién de cardcter subjetivo o constituida por premisas 0 afirmaciones “valorativas” Y que se presentan (sin que ello implique una exclusividad) en las notas a los estados contables. En estas notas sin embargo también se expone informacion cuantitativa que sin embargo no necesariamente integra el ac- tivo 0 el pasivo o patrimonio neto de la empresa 0 sus resultados, Asi por ejemplo sin afectar los importes de los rubros del activo, pasivo, etc., en notas a los estados contables se suele presentar el total de mercaderia recibida en consignacién o el total de documentos descontados, etc, La informacién cualitativa también suele presentarse en documentos que si bien no integran los estados contables bé- sicos, los comnplementan © son requeridos por diversas disposiciones normativas (le- gales y/o reglamentarias) tales, como la 3CARLOS A. FILA, Memoria del Directorio, la Resefa Infor- mativa, 0 el Dictamen del Auditor o el In~ forme de la Comision Fiscalizadora 0 del Consejo de Vigilancia, Son ejemplos de informacién cualita~ tiva: la descripcién o informacién relacio- nada con una politica de distribucion de di- videndos 0 la politica o el criterio para im- putar a resultados el reconocimiento como perdidas de créditos cuyo cobro o posibili- dad de recupero resulte dudoso a la fecha de los estados contables. En particulares circunstancias las em- presas pueden y de hecho deben optar en la eleccién de procedimientos alternativos de valuacion o registracion de activos y/o pasivos, luego la consistente o uniforme eleccion de procedimientos que tiendan a diferir 0 anticipar el reconocimiento de de- terminados resultados (ganancias o perdi- das) permite formarse una opinién del cri- terio que el directorio o el empresario si- gue en la presentacion de la informacién contable en cuestién. Manifestaciones o salvedades del audi- tor, tambien permiten formar una opinién sobre la razonabilidad y consistencia de la informacién bajo estudio. La integracién © nominacién de direc- tores, o de asesores, gerentes, etc., con un conocido grado de experiencia o idoneidad en determinadas actividades también cons- tituye una informacién esencial y cualitativa en el estudio de la informacion contable. Sin embargo, la informacién cualita- tiva por su caracter, si bien resulta mas sensible o sujeta a la interpretacion parti- cular que el lector realice de la misma, normalmente no puede integrarse en la presentacién de las relaciones © ratios. En este aspecto cabe tener en cuenta por ejemplo las consideraciones que se rela- cionan con la significatvidad, importancia © “materialidad” de la informacion contable. 4 Asi por ejemplo un desvio 0 variacion del 6% del monto de las ventas 0 del total del activo de una sociedad u empresa, pa- ra algunos puede resultar una variacion importante, mientras que para otros, di- cho porcentaje s6lo constituiria una “im- precision” no significativa. En general no se puede considerar si un tipo de informa- cion es mas 0 menos importante. Lo cierto es, que ambos tipos de infor- macién son necesarios para interpretar la realidad patrimonial, financiera y economi- cade una empresa, sin embargo razones fi- nancieras por definicién sélo consideran en su formulacién informacion cuantitativa 6. LIMITACIONES EN EL USO DE INDICES O RATIOS La determinacién de las relaciones es- ta basada fundamentalmente en datos his- téricos. compilados 0 acumulados segun procedimientos contables, esta circunstan- cia puede limitar su uso estadistico, dada la posibilidad de sesgos o desvios, asi por ejemplo debe tenerse en cuenta la posibili- dad de compensaciones o ajustes conta- bles que normalmente afectaran la posible proyeccién de la serie en cuestion. Esto también se puede originar por un inadecuado conocimiento contable, por ejemplo pretender analizar o explicar las variaciones netas del rubro bienes de uso, in considerar o desagregar las altas y ba- jas de bienes y el efecto de las depreciaci nes. O la evolucién de Créditos por Ventas sin considerar el volumen de las mismas y las variaciones en las previsiones por inco- brabilidad o la negociacién 0 descuento de documentos a cobrer. Por ejemplo, dada la existencia de varia- ciones en los criterios contables posibles de aplicar en circunstancias similares y a su vez por la diversidad y cambio de las operacio- nes productivas, financieras y econdmicas SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALdo de su venta no sera comparable con los de otra (con similar actividad) que no los in- cluya y que decida exponerlos tnicamente en el cuadro de resultados Por separado, En general, para la utllizacion de relacio- nes © ratios con fines comparativos, previs. mente es necesario asegurarse, que la infor- macion disponible se haya determinado preparado con un criterio uniforme 0 proce. dimientos que aseguren cierta homogencidad (“iguales caracteristicas") en la informacion, Caso contrario, existira incertidumbre respecto al origen de las variaciones 0 des. vios que la comparacién ltiego determine. (Este aspecto es considerado especialmente en auditoria ya que una vez determinado el supuesto desvio se trata de explicar la causa del mismo, determinando si obedece preci samente a errores en la compilaciin de la informacion 0 a causas facti¢as 0 reales) Otro factor que puede afectar la com: Paracién, es la existencia de variables exo: genas que normalmente no surgen de la in- formacién disponible, Al respecto considé: ese el caso de una empresa cuyo monto de ventas se incrementé en un 30% 0 40% especto del ejercicio anterior, ello no pue de derivar en que la empresa “vende me jor” 0 la conclusién “vendid mas” que el Periodo anterior, pues para llegar a esta afirmacién, se deberia conocer primero si lanto en este ejercicio como en el anterior, uvieron la misma duracion, si los precios de los bienes vendidos no han cambiado, ademas para completar la explicacion de esta variacin resultaria util poder conocer sila empresa no dispuso cambios en la for- ma de comercializar sus productos 0 servi- ios (financiadas © al contado), si los bienes @ vender 6 vendidos no han cambiado en ERREPAR su forma, peso, utilizacién, ete, si no ha habido cambios en los participantes del mercado, es decir si existieron mas oO me- nos demandantes u oferentes de tales pro- ductos en un ejercicio respecto de otro, ete La inconsistencia ademas puede darse en la importancia 0 relevancia en la selec- Ci6n de los datos a extraer, asi por ejemplo en los diversos mercados el denominado precio “de cierre" con el cual se finalizan las operaciones, puede variar significativa- mente con el precio promedio de las ope- raciones realizadas durante el periodo en Cuestion, luego resultaria lagico que en el anilisis de la gestion de venta, 0 compra en dicho mercado y durante ese periodo se considere el precio promedio y no sola: mente por caso el de “cierre’ También tenemos casos de “simplifica- ciones" 0 de “ilusionismo™ cuando el analisis se encuentra vinculado con su proyeccion o anual de indicadores trimestrales, suponien: do (aiin sin considerar los restitados extrac dinarios) que el resultado del primer times: tre se “proectard” 0 mantendra en los pro- ximos tres siguientes, o que el resultado del primer semestre resultara similar en el se gundo, y tambien que el resultacto de los tres primeros trimestres se provectara en esa proporcion en el cuarto y ultmo trmestre admitiria entonces que si los res dos en los tres primeros meses del ejere tueron de $ 180 “manteniendo dicho nivel se deberia esperar que en el aha o en el ever cicio completo los resultados ascienda $ 720 (4 trimestres de 180 cada uno). no obstante se reitera que dicha proyeceidn par te de la “simplicidad de suponer que io ob- servado en el primer tnmestre comp: una determinada mezcla de variables (ventas ingresos, castos y gastos) que deberd repetir se mecanicamente en los tres restantes Esta limitacion en principio. se refiere a la simplificacion extrema de las premisas consideradas en la proyeccién Es decir es casa cantidad de datos (o trimestres) que se 15CARLOS A. FILA tienen en cuenta, método de proyeccién utilizade (promedio simple) y principalmen- te por debilidad 0 falta de “causalidad” en la variable base de la proyeccion (en este caso el mero transcurso del tiempo). Finalmente, y si bien es posible paliar este tipo de limitaciones ampliando la muestra y mejorando los métodos de pro- yeccion (promedios méviles, método de cuadrados minimos, alisadura exponencial) es importante observar sila calidad o natu- raleza de las observaciones permite preci- samente efectuar proyecciones. Teniendo en cuenta las limitaciones ex- puestas y las que se presentan en forma particular seguin el andlisis de cada relacion, seguidamente se desarrollan las relaciones habituales utilizadas para medir, evaluar la situacién patrimonial, financiera, econémi- ca, operativa y de mercado de una empresa comercial, industrial y/o de servicios. 7. CLASIFICACION DE LOS DICES Estos ratios 0 indices pueden ser clasi- ficados en: a) Patrimoniales: normalmente asi se los denomina cuando involucran rubros vinculados con el grado de propiedad o control de socios 0 accionistas y acreedo- res 0 terceros ajenas a la empresa o el grado de inmovilizacién o disposicion de bienes (cosas o derechos), etc. b) Financieros: cuando se establecen vinculaciones de rubros representativos de posibles origenes, existencias y/o aplica- ciones de fondos. 9 \ ¢) Econémicos: cuando Ia vinculacibn se refiere principalmente a cuentas de re- ‘sultados. a Dada la intima relacin existente en es- tos tres aspectos (patrimonial, financiero y ‘econémico) en la practica existen indices 0 ratios que cubren simultaneamente las tres 0 al menos dos de estas caracteristicas. d) Operativos: en forma adicional exis- ten indicadores que se identifican 0 vincu Jan con actividades especificas como ser las cobranzas © pagos de fondos y de ahi que se los llame Operativos. Y otros denominados de e) Mercado 0 Bursatiles, ya que relacionan variables o in- formacion contable con precios 0 datos de os mereados donde las empresas ofrecen la cotizacion o negociacién de sus titulos valo- es (acciones, obligaciones, etc.) y con los cuales tradicionalmente se complementa o completa el estudio patrimonial financiero y econémico de una empresa en particular, 8. INDICES FINANCIEROS 8.1. LIQUIDEZ CORRIENTE Se lo generaliza por la formula: Activo Corriente Pasivo Corriente Activo Corriente: son aquellos bienes (cosas 0 derechos) cuya realizacién 0 con- version en dinero se espera que se produz- ca en el término de un afio, tambien se in- cluye © considera el dinero dispuesto en efectivo o en cheques y el depositado o acreditado en cuentas bancarias. Pasivo Corriente: consiste en aquellas obligaciones o deudas que la empresa de- bera cancelar o satisfacer (generalmente- en dinero) a su vencimiento previsto en el termino de un afo. A continuacién expondremos gréfica- mente las relaciones e indices descriptos con la aplicacién de los datos extraidos del Estado de Situacion Patrimonial de la Ba- nana Dorada SA. 16 SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANAUSIS DE ESTADOS CONTABLES, HERRAMIENTAS UTILES TADOS CONTABLES, HERRAMIENTAS UTILES fin los estados contables al 31/12/1999 ls van] serts 132.237 362.983 = 0,36 Cuando el valor de este indice es me- nor ala unidad, implicaré que el total del active corriente es menor al total del pasivo corriente. No sera aplicable en los casos on, que la empresa no disponga o posea de ac- tivos carrientes y/o pasives corrientes, Este es uno los indices mas tradiciona- les y de uso generalizado, en realidad su o se lo denomina habitualmente como de “liquide *. @ ello supone que la empresa cuenta con una mayor cantidad de activos co. ffientes respecto de sus compromisos co- Si en el andlisis cualitative de sus acti 0S Corrientes se concluye en que es posible rever alguna dificultad en su conversion en @fectivo, 0 con respecto a sus pasives a cor- to plazo no es posible lograr una relinancia~ 4i6n de los mismas, fa situacién financiera S€ considera peor que en el supuesto caso que con igual relacién de activos y pasivos, S€ Prevea que tales activos resultaran facil Mente convertibles en dinero y/o a su vez Gue fas obtigaciones seran susceptibles de , también es necesario Considerar que en algunos casos, 8s (dinero, inversiones corrientes, = fos a cobrar| alectacion alternativa en el largo plazo, de- beria proporcionar un mejor rendimiento o tentabilidad que en el corto (suponer lo contrario cuestionaria la justificacion 0 ra- zonabilidad de mantener inversiones o in- movilizaciones de actives a largo plazo). Segiin lo expuest de su rentabilidad) 8.2. LIQUIDEZ SECA O “PRUEBA ACI DA" > se te ee, Se lo generaliza por la formulas Caja y Bancos + + Créditos Corrientes Cuando el valor de este indice es me nor a la unidad, implicaré que el total de estos activos corrientes es menor al total del pasivo corriente, Consiste en una variacién del anterior indice de liquider carriente, en esta rela ‘clon se restringe la definicién de! numerador alos bienes enunciados especificamente: ca- jay bancos, ¢ inversiones corrientes. otc Especificamente, se ha eliminado la consideracién de: los Bienes de Cambio ylo Otros, Activos, rubros cuya transformacién en difero se supone “es mas lenta” que las inversiones corrientes La definicién del pasivo corriente es si- milar a la prevista en el indice de liquidez corriente,CARLOS A. FILA Conocido también como “prueba éci- da”, el origen de este nombre, se vincula con la practica de ciertos prestamistas, de financiar 0 prestar dinero, tomando para ello como fianza bienes 0 piezas de oro, que en forma previa a concretar la tran saceién se utilizaba un acido (denominado “agua regia") que segtin su reaccién, per- mitia detectar posibles falsificaciones o adulteraciones en dicho metal. IEn los estados contables al 31/12/1999 la rela-| lcion sera: 2.582 + 815 + 111.193 362.983 = 032 Se supone que disminuyendo 0 descar- tando del total del activo corriente, aque- llos bienes que presentan una menor posi- bilidad de convertirse en efectivo en el cor to plazo (tales como bienes de cambio, que primero deben venderse y luego cobrarse), el indice asi determinado permitiria eva. luar con mayor precision la capacidad de la empresa en hacer frente o cancelar sus compromisos a corto plazo. 8.3. FLUJO DE FONDOS Se lo generaliza por la formula: En esta relacién el numerador esta in- tegrado ademas de Caja y Bancos, por aquellas Inversiones Corrientes cuya con- version en efectivo no es mayor a tres me- ses, por consiguiente es un indicador de li- quidez mas restrictive que el denominado indice de liquidez seca En el analisis de la aplicacion o inter- pretacién de estos indicadores debe tener- se en cuenta que normalmente una em- presa puede tener un alto nivel de resulta- dos y no obstante no ser capaz de pagar dividendos, 0 disponer de fondos para in- vertir en nuevos equipos, debido a restric- ciones de indole financiero (dificultad en la cobranza de sus créditos, 0 un desfase con el cumplimiento de sus obligaciones). Por lo expuesto, es importante el andli- sis del flujo de caja 0 efectivo, originado en las operaciones de una empresa, por lo tan- to siempre existira una importante vincula- cién con la rentabilidad, supdngase el caso de una empresa que de un periodo para otro aumenta su rentabilidad mediante el aumento de sus ventas, o mediante una po- litica de crédito a baja tasa de interés (quizas con plazos excesivamente largos 6 con nin- guna garantia), lo cual es de presumir en primera instancia se traducira en un aumen- to de créditos comerciales y en la liquidez pero finalmente repercutira en la tasa de cobrabilidad 0 en la necesidad de financia- cién de terceros ly su costo) que cubran el desfase con el cobro de tales créditos. . 8.4. RELACION DE CAPITAL CO- RRIENTE Y ACTIVO TOTAL Se la generaliza por la formula: Pasivo Corriente) ‘Activo Total Esta relacion adoptara valores menores a la unidad y menores a cero {negativos) cuan do la sociedad presente capital de trabajo ne gativo, es decir cuando el Pasivo Corriente es mayor que el total de Activo Corriente, [En los estados contables al 31/12/1999 la rela- Icién sera: 3.397 — 3397 _ » 0,009 362.983 En los estados contables al 31/12/1999 la rela} lcién sera: 132.237 - 362.983) | _g 19 2.000.545 . 18 SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONAL9. INDICES PATRIMONIALES 9.1, SOLVENCIA ersas lormilas: El valor de este indice normalmente resuhara menor a fa unidad. ello implica que el total del patrimonio neto representa un valor menor al total del Active, Ade- mas. cuanto més cercano a cero resulte el velor de esta relacién, menor sera la sol- vencia © responsabilidad patrimonial de la empresa. Un valor negative implicars det ait patnmonial (Patrimonio neto negativo), la presenta sequin d En los estados contables al 31/12/1999 la rela 1137 562 : = 05% 2.000 545) iz Cuando no existan deudas 0 pasivo, ef valor de este indice sera igual a la unidad, ya que en ese caso el patrimonio neto sera igual al total del activo Variaciones sobre el tema: Patrimonio Neto Pasivo Total En este caso no existe un valor maxi- mo, si bien no es posible la determinacién de esta relacion cuando no existan deudas © pasivos. Por otra parte en la eventualidad de que ef valor de este indice resulte menor cero (negativo) ello también implicara que €1 total del pasivo supera al total de los acti- vos, en otras palabras existe déficit 0 insuli- Ciencia patrimenial y por ende no existe responsabilidad patrimonial o solvencia Ademas: Activo Total Pasiee Total ERREPAR __ANALISIS DE ESTADOS CONTADLES. HERRAMIENTAS UTILES En este indice, el qrado de solvencia 0 responsabilidad patimonial estars repre: sentado por aquellos valores iquales. 0 su periores a la unidad, Valores in uno, innplicaran défieil patrinnonial. nines a Con las dos primeras rebactones se ex pone en forma directa ta magnitud del pa trimonio nel (ambien denorminado capi tal propio) frente al total de} active (puede ser denominado inversion bruta) 9 frente al total de pasivo (capital de terceras) En la tihimma relaaiin, ls presentaciin 0 incidencia de la magnitud del patranenio ne: to surge en forma indirecta, pues six inedicla surge del exceso del activa sobre e| pasivo. Esto es asi por la definicién del Patri monio Neto (Active Total ~ Pasive Total = Patrimonio Neta), luego sino existen dew das el total del patrimonio neto seri igual al total del activa, En las consideraciones relacionadas con estos indices de solvencia cabe cuenta que el Patrimonio Neto consis! la propiedad neta de los socios 0 acciunisias de la empresa, Contablemente su magnilud queda determinada por la diferencia entre el Activo Total y el Pasivo Total La integracion 0 composicion de dicho nubro del balance, puede observarse en el Estado de Evolucidn del Patrimonio Neto Conceptualmente, el Patrimonio Neto esta constituicdo por los Aportes o integra: ciones de los socios 0 accionistas y los re sultados. Luego lo integracion del patimonio neto puede aleciar las conclusiones relacionadas con la evolucion de la solvencia 0 grado de responsabilidad patrimonial de la emyoresa, Asi por ejemplo, seqiin las diversas formalidades juridicas, los Aportes de los Propietarios (socios 0 accionistas), pueden consistir en Acciones Ordinarias (repre~ seniativas del Capital), las Acciones Prefe~ 19CARLOS A. FILA ridas, las Primas de Emision o de suscrip- cion de acciones, los Aportes Irrevocables pendientes de capitalizaci6n, etc. Algunas instituciones crediticias obser- vando la existencia de aportes irrevocables en el patrimonio neto de una empresa $0- licitante de un crédito, antes de concederle el mismo, le requieren su capitalizacion a fin de evitar la eventual posibilidad de que los mismos se retiren del patrimonio neto con la logica consecuencia de disminuir su responsabilidad patrimonial frente al crédi- to otorgado, También a los efectos de evaluar la sol- vencia 0 responsabilidad patrimonial debe- ran considerarse la naturaleza de los Re- sultados, los cuales en el Patrimonio Ne- to, pueden consistir en Ganancias Reser- vadas y Resultados No Asignados. Las Ganarcias Reservadas, son aque- llas utilidades que por disposicion legal, contractual 0 voluntaria de los socios 0 acx Cionistas se dispuso (mediante resolucion de asamblea) que las mismas no resulten distribuibles, Por otra parte los Resultados No Asignados se encuentran precisamen- te sujetos a la posibilidad de su retiro o dis- tribucion, siendo necesaria para ello la vo- luntad de los propietarios. Debe tenerse en cuenta que cuando procede Ia liquidacion de la empresa deben realizarse todos los activos y cancelarse to- dos los pasivos y luego el remanente se dis- tribuird entre los propietarios de la empre- sa. Precisamente esta prioridad en el pago de lag deudas 0 pasivos permite comentar 0 afirmar que las reservas constituidas refuer- zan la garantia o solvencia que proporciona el capital a los acreedores de la sociedad. Cabe indicar que los resultados no asig- nados pueden ser quebrantos (aspecto que también es considerado por los indices de solvencia), los cuales disminuyen el total del patrimonio neto, e incluso lo pueden hacer desaparecer. 20 Luego el monto de estos quebrantos llegar a superar el total de las reservas P incluso al total del capital, en tal caso la ley de sociedades [L. 19550, art. 94, inc. 5) dispone la liquidacién anticipada de la socie- dad, a no ser que los accionistas efectien nuevos aportes de capital que determinen el restablecimiento del patrimonio neto. Finalmente también es necesario tener presente que la naturaleza o calidad del activo y del pasivo también afectara las consideraciones 0 conclusiones vinculadas con la solvencia © responsabilidad patri- monial de la empresa. 9.2. RELACION O INDICADOR DEL GRADO DE INMOVILIZACION Esta relacion se la generaliza por la formula: ‘Active No Corriente “Total del Activo [En los estados contables al 31/12/1999 la rela| Icion sera: 1.868.308 2.000.545” 9 También puede ser definida por’el sh guiente cociente: ‘Activ: Patrimonio Neto Siendo el Activo Fijo igual a Bienes de Uso + Inversiones Permanentes. Ctra formula que tambien puede ser usada aunque es mas especifica: Bienes de Uso Patrimonio Neto Bienes de Uso, consisten en aquellos bienes fisicos destinados a la actividad 0 explotacion principal de la empresa y que SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONAL eeANALISIS DE ESTADOS coy normelmente no se destin, bial, Elemplos de Bienes de Uso son ios edificias, las instalaciones, las Maquinarias, atc. También se incluyen bajo ete mites los bienes que estan en constiuccidn, tran. sito © montaje. an a la venta ha- Las inversiones permanentes, son aquellos bienes (itulos, depdsites a pliac tr jo. préstamos, inmuebles) dispuestos o mantenides como activo, a largo plazo (mas de un af) con la finalidad de obtener ren. tas U otfes beneficios no vinculados directa. mente con la actividad principal del ente. El valor de este indice podra ser mo. hor, igual 0 superior a la unidad, depen- diendo ertonces de las magnitudes involu. cradas en los rubros Bienes de Uso o Pa. trimonio Neto. Normalmente valores menores a la unidad, sugieren la existencia de una baja utilizacion o afectacion de bienes de uso 0 activo fijo, 0 tambien puede implicar la existencia de un patrimonio neto: “impor- tante” donde la financiacien de terceros (pasivo} no resulta relevante. Indices superiores a la unidad, implica: Fan la enistencia de importantes valores Gel activo respecto a la financiacién orig neda*o soportada por los “duefios” de la empresa a negocio. Estos valores sugieren implicitamente Gue la escructura permanente de la empre- Sa ¢s finenciada en parte por acreedares 0 terceros ajenos a la empresa. 9.3. FINANCIACION DE LAS INMO- VILIZACIONES Se lo generaliza por la formula: ‘Active No Corriente Esta rolacion determina las veces ne total cel capital propio mas el capital de ERREPAR TABLES, HERRap TAS UTILES: terceros financia o soporta la : inversién fija (Activ No Corriente), [En kts estados contables (ston sera: 1.137.562 + 862.993 868.308 Saar el 31/12/1999 la rela} Esta relacién es igual a la inversa de la Telacién de inmovilizacion definida al pr cipio teniends en. cuenta que: Patrimonia Ne Activ, Luego reemplazando {Total del Active / Active No Corriente) ¥ su inversa es (Activa No Corriente / Total del Activa ) leto + Pasivo = Total del 9.4. VALOR DE LIBROS Cuya formula representativa es: Patrimonio Neto ‘Adciones en Circulacién Las acciones en circulacién represertan el capital o la participacién individual de los accionisias en la sociedad, muy difundido 0 popularizado por ser mencionado habitual- mente en diatios especializados que coren- tan las empresas que cotizan en bolsa, Luego considerando que por definicién contable el Patrimonio Neto es la diferen- cia entre el total del Active y del Pasivo, la finalidad de este Indice consiste en determi- nar el valor contable de las acciones repre- seniativas del capital de la empresa. En ausencia de un valor cotizacién, se suele tomar en reemplazo del mismo el va- lor de libros, al respecto cabe considerar que la aproximacién es limitada, pues los criterios de valuacién de activos y pasives (que son los que realmente determinan el valor patrimonial contable} no tienen par fi 21CARLOS A. FILA nalidad medir o representar un posible var lor de mercado de la empresa en cuestion. ‘Otsérvese que los estados contables se prepatan consklerando criterios de valua~ cion que determinan para cierlas cosas ¥ derechos valores corrientes (fair values) los cuales no necesariamente representan el valor de mercado de dichos bieries, por otra parte existe la posibilidad de que la empresa disponga de cierto tipo de bienes (general mente derechos) que contablemente no se reconoce su existencia o control, el caso th pico son los valores llaves “autagenerados”. En la consideracion de este indice es conveniente tener en cuenta la existencia de aportes irrevocables y/o de deuda con- vertible en acciones. Sibien la propiedad de la empresa, es- ta defnida por el capital representado por las acciones emitidas en circulacion, la po- sible existencia de aportes jrrevocables o douda convertible en acciones, afectara la determinacién del indice, pues tales parti- das implican la modificacion presente o fur tura precisamente del total de las acciones en circulacion. 9.5, RAZON DE ENDEUDAMIENTO- Se la generalize. por la formula: Total del Pasiva Patrianonio Neto [Em lor estados contables s) 31/12/1999 la rela] 862.983. “assez 7 O78 Este indice resulta un complemento del indice de solvencia. Conociendo el valor de uno de ellos es posible determinar el valor del otro. Asi, entonces, el indice de sol- vencia es igual a la inversa del indice de endeudamiento mas uno. a £s decir 0,76 + 1 = 1,76 y su inversa (1/ 1,76) = 0,57 Su demostracién es sencilla dado que por definicion de. la ecuacién contable el Pasivo es igual al Aetivo menos Patrimo- nio Neto. Entonces el indice de endewdamiento- es igual a: (Active — P. Neto)/ P. Neto Esto es igual a: Activa / P Neto ~ P. Neto / P, Neto Es decir: Activo/P. Neto-1 Luego fanulando} sumando 1, se obtie- ne: Activa /P, Neto E invirtiendo la ecuacién se tiene el in- dice de soluencia: P. Neto / Activo. Valores superiores a la unidad implica- fan que la financiacion del active es soporta- da principalmente por los acreedores o ter: ceros ajenos a la empresa. Valores cercanos a la unidad demostraran un equilbrio entre: el total del pasivo y el patrimonio neto. La determinacién de este indice carece- 18 de sentido ante la inexistencia de Patri- monio Neto, o de un Patrimonio Neto ne- gativo- va que ello implica falencia o desapa- ticién de la empresa. Este indice obviamen- te tampoce podra ser determinado cuando no exista pasivo. ) SL “10. INDICES ECONOMICOS 10.1, RELACION DE RENTABILIDAD BRUTA ‘Se la generaliza por la formula: Brut “Total de Veni Por definicién contable, o} Resultado Brute consiste en la diferencia entre el to- tal de las ventas del ejercicio y el total de los castos de los bienes o servicios que ori- ron dichas ventas. ‘SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANALISIS. DE ESTABOS CONTABLES. HERRAMIENTAS UTILES La relaci6n entre el resuliado brute y el total de las ventas, deberia implicar norrnal- mente valores superiones a cero, ya que:es de esperar © suponer que el precio de venta de los bienes © servicios que la empresa comer- cializa, es superior al costo de los mismos. En los estados contables al 31/12/1999 la rela lcidn sera: 67.749, 110,560 = 061 Luego, sélo en situaciones de excep- cién, el resultado bruto sera un quebranto (cuando el costo de los bienes o servicios es superior al total de ventas) y en ese ca- 50 el valor de este indice sora negativo, es decir menor a cero. ‘Una relacién alternativa a considerar es al siguiente: Total de Ventas Costo de la Mercaderia © de los Senacios Vendicios En este caso, el valor normal de este indice sera superior a la unidad, un valor menor implicaria una situacion andmala Normalmente tampoco es de supener que en sociedades con actividad comercial a industrial, la inexistencia de ventas y/o de costos de ventas. 10.2. RELACION DE RENTABILIDAD NETA, Su correspondiente férmmula seria: Resultado Final Ordinario antes de Immpuestos Total del Painemonio Neto El resultado final ordinario se lo define en contabilidad como aquel resultade de- terminado después de haber considerado @ detraido del resultado bruto (Ventas me- nos Costo de los bienes o Servicios Vendi- dos}, los gastas de comercializacion, los de administracién, el resultado de inversiones permanentes, otros ingresos y egresas, y el resultado financiere o de la financiacién. En los estados contables al 31/12/1999 la rela cién sera 63,001 + 4.501 Tavkee 7 808 Normalmente, este resultado final or: dinario antes de Impuestos, es de esperar que sea o resulle positivo (superior a cero) @s decir que origine ganancias, I caso contrario implica la existencia de quebrantos o pérdida ordinasia (inferior a cera) y si bien ¢s posible establecer la re- lacion con el total del Patrimonio Neto, la misma no se puede adimitir come tal. pues por definicién la rentabilidad, se refiere a la existencia de beneficios @ utilidades. En la determinacién del Patrimonio Neto se debe tener en cuenta el promedio que normalmente surge de considerar el mento del mismo (sin computar el resulta: do ordinaria generade en el periodo) y sus variaciones (aportes, retiros, ete ) en el lap- so analizarlo (generalmente un ano) Sin embargo, y por simplicidad en el céleulo, se suele tomar el importe final al cierre del ejercicio, tras alternativas consistirian en consi derar: a) el importe final al cicrre del ejerci- cio, pero restandole el total de resultados del ejercicio anterior; b) el promedio del saldo del rubro segun el cierre anterior y el actual Obviamente tales aproximaciones, re- sultaran aceptables en la medida que en el pertodo 0 ejercicio considerado nose hayan producides variaciones significativas de pa- 23CARLOS A. FILA trimonio neto por la existencia de aportes, conversion de deuda en acciones, retiros distribuciones de resultados en efectivo, ete. Es de observar que tales variaciones podrian afectar el total del patrimonio ne- to y con ello la determinacién del indice: en cuestion. 10.3. RELACION DE RENTABILIDAD ORDINARIA ‘Cuya formula reconocida es: Resultado Ordinario antes __antes del impuesto a las ganancias_ Patrimonio Neto al cierre excluido ‘el Resultado Final de Ejercicio Esta fermula est prevista por las Nor- mas de la Comision Nacional de Valores para las Resefias Informativas que deben presentar las sociedades que hacen oferta piiblica de sus titulos valores, en dicha nor mativa se aclara que su determinacién es solamente anual [En los estadas contables al 31/12/1999 la relay [cin sera: 63.001 + 4.501 1137-562 - 63.007 * 9% Debe observarse, entonces, la determi- nacién del patrimonio neto, ya que en su definicidn no se tiene en cuenta la posibili- dad de que durante el ejercicio se hayan efectuado aportes y/o retires que, obvia- mente aiectan el total del Patrimonio Neto dispueste durante el ejercicio y, por ende, la relacion general. 10.4. RENTABILIDAD DEL ACTIVO Se la generaliza por la formula: Total de Active Tiene también otras deneminacianes, como por ejemplo: “Rendimiento Operati- vo sobre la Inuersin Bruta” o “Rendimien- to contable sobre la Inversién”. [En fos estados contables al 31/12/1999 la rela} lcion sera: —83:001__ 003 Zooosas * El Resultado Neto, del periodo o del ejercicio, se obtiene normalmente de la ultima linea del Estado de Resultados (Bottom Line"), no obstante dicho estado presenta la siguiente estructura: Ventas netas Costo de las mercaderias 0 servicios vendidos Resultado Bruto Gastos de Comercializacion Gastos de Administracién Otros Ingresos y Egresos Resultados Financieros Resultados de Inversiones Permanentes Impuesto a las Ganancias Resultado Ordinario Resultados Extraordinarios Resultado Neto del Ejercicio. Conforme a esta estructura, deberia definirse el objetivo perseguide con la de- terminacién del indice bajo estudio, asi por ejemplo, si la finalidad ¢s considerar la proyeecién de los indices de rentabilidad no deberian tenerse en cuenta los resulta- dos de caracter extraordinario (es decir aquellos que se consideran excepcionales y de caracter no repetitive o infrecuente} ex- puestos en la peniltima linea. Tampoco deberia tenerse en cuenta el efecto del impuesto a las ganancias, por consiguiente el resultado neto a considerar deberia ser el que queda determinado an- tes de considerat el impuesto a las ganan- cias, suponiendo que los resultados de in- versiones permanentes no incluyen resul- tados de cardcter extraordinario, 24 SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANAI LISIS DE ESTABOS CONTABLES. 1 ERRAMIENTAS UTILES. También y como se indicaré ™as ade- lante (en el indice de “leverage” o de apa- lancamiente) para medir conectamente [a rentabilidad del activo, deberia ‘excluirse o segregarse de los resultados la pérdida ori. ginada por la financiacién de Pasivos, ya ‘que la rentabilidad 0 resultado de la utiliza. ign de los activos no deberia ser incidida ppor la forma que los mismos se financian, En otros términos, no parece justo o ra- zonable que tanto la utilizacion de un activo €l costo del mismo, varie por el hecho de que para obtener el mismo, se hayan utiliza. dos fondos de terceros ajenos al negocio (pasivo} © fondos propios (patrimonio nets), Si bien resulta obvio que el resultado {i- nal de la gestion © de las operaciones de una empresa seran diferentes si los bienes © las operaciones se financian con una es- tructura distinta de financiamiento, la renta- bilidad de los mismos (es decir, los resulta- dos y costos de los bienes) deberia quedar definida por sus earacteristicas y no por la de propiedad o control de los mismos. Finalmente, cabe comentar que el total del activo a considerar deberia ser un pro- medio del utilizado durante el ejercicio. No obstante, en la practica se utiliza el total del activo al final del ejereicio bajo analisis 10.5. RELACION DE RENTABILIDAD DE INVERSIONES: Generalizada por la formula Resultado de Inversiones Permanentes Inversiones Permanenter Este indice intenta medir el resultado o Yentabilidad de las inversiones que la em- Presa mantiene con caracter permanente Su finalidad consiste en comparar la rentabilidad determinada con eventuales alternativas, ademas de evaluar su contri- ‘bucién al resultado total de la empresa te- niendo en cuenta los fondos inmovilizados. Por ello, en su célculo deberd tenerse en euenta, tanto los criterios sea empresa en la determinacion de los re- sultados de sus inversiones permancntes como asi también la definicién y valuacion de las ‘mismas, En el denominador suele Considerarse el promedio de las inversio~ hes mantenidas durante el ejercicio, es de- civ la surma del saldo del rubro al inicio y al cierre del ejercicio, dividide por 2 uidos por 6.391 (670.532 + 774.325) /2 = 0,0088 10.6. FORMULA DE DU PONT a ee oe DEON Se la enuncia segin el siguiente detalle Res. Neto Ord. antes de Impuestos ‘Ventas Ventas Patrimonio Neto Simplificando: Resultado Neto Ordinario antes de Impuestos Patrimonio Neto Esta relaciin pretende explicar la ren- tabilidad del patrimonio neto, segun el margen de los resultados respecto de las ventas (Resultado Neto Ordinario antes de Impuestos / Ventas) y la rotacién de las ventas respecto de del patrimonio neto (Ventas / Patrimonio Neto). Se supone entonces que la rentabilidad sobre ventas se complementa con la rota- ci6n de las misinas en relacién con el total del patrimonio neto, Este tipo de mediciones, intenta de- mostrar que es posible aumentar o mante- ner la rentabilidad del patrimonio neto, disminuyendo el precio de venta de los productos y con ello el margen de rentabi- lidad de ventas, si como consecuencia de dicha disminucién se logra aumentar el vo- 2CARLOS A. FILA lumen o rotacién de las ventas con respec- to del patrimonio neto, Considérese una empresa con ventas totales por $ 100.000, un margen bruto del 60%, resultado neto ordinario (ganan- cia) antes de impuestos de $ 40.000, y un Patrimonio neto de $ 500.000. Si, reduciendo el precio de venta en un 20%, logra incrementar el monto de ventas en un porcentaje similar, podria mantener la rentabilidad del patrimonio neto, aun disminuyendo el margen bruto de un 60 aun 50%, ‘Antes | Después Ventas 100.000 | 120.000 Costo de Ventas: 40.000 | 60.000 Reaitado Brato 60.000 | 60.000 Gastosde Admiristracion | 20.000 | 20.000 [Resuitado antes ce Impuestos | 40.000 | 40.000 La formula de Du Pont permi trar que: Res. Neto Ord. antes de Impusstos Ventas ‘Ventas Patrimonio Neto 40.000/100.000 x 100.000/500,000 = 0,08 Con la modificacién del precio de ven- ta (resignando utilidad bruta), e incremen- tando el monto de ventas en un 20% la empresa ain mantiene la rentabilidad del patrimonio neto, Es decir: 40.000/120.000 x 120.000/500.000 = 0,08 En otras palabras es posible mantener la rentabilidad del patrimonio neto del 8% si se aumenta la rotacién de ventas de un 20 a un 24% a pesar de tener que reducir el margen de utilidad sobre ventas de un 40 a un 33%, 10.7. “LEVERAGE” (APALANCAMIEN- To) Se la generaliza por la formula: Resultado Neto Ordinario. Patrimonio Neto Resultado Neto Ordinario + Intereses Pagados ——Fotal del Acivo Esta relacién vincula en realidad dos tasas de rentabilidad, la del Patrimonio Ne- to y la del Activa Total En el cémputo del Patrimonio Neto como del Total del Activo, deberia tomarse © considerarse el promedio del ejercicio. En una variante de esta formula se reem- plaza el Total del Activo por (Patrimonio Neto + Pasivo a Largo Plazo). La tasa de rentabilidad del Patrimo- nio Neto se determina en funcién del re- sultado neto final, que es la retribucién neta que corresponde a los propietarios del patrimonio neto. Por su parte, la tasa de rentabilidad del Activo se la define indirectamente en fusion del Resultado Neto Final, el cual se incrementa adicionandosele los Intere- ses Devengados a los acreedores. Esto implica que la rentabilidad del ac- tivo debe ser superior a la rentabilidad del patrimonio neto, pues las ganancias que genera el total del activo deben ser sufi- cientes para retribuir a los acreedores y a los propietarios © duefios del negocio. Segtin lo expuesto los propietarios o la gerencia deben determinar una mezcla de endeudamiento (Pasivo), costo financiero y activo total que maximice la rentabilidad del patrimonio neto. Supéngase el siguiente ejemplo una empresa mantiene un activo total de $ 100, el cual genera una utilidad anual de $ 10, es decir su rentabilidad sera igual a 10/100 = 0,10. Por su parte, para mantener ese activo total debe recurrir a la financiacion ce acree- dores que aportan $ 20, ello implica que los 26 ‘SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANALISIS DE ESTADOS CONTABLES. HERRAMIENTAS UTILES propietatios soportan o financian ta difeven- cia del activo (L00— 20) $ 80. Puesto que la retribucion o rentabili- dad del active es de $ 10, una distribucion equilibrada © proporcional de dicha util dad entre acreedores y propietarias sera del 10% en funcién de los mentas aporta dos, 20 y 80 respectivamente: Luego, en funciin de dichos valores se considera: Resultado Neto Ordinar Patrimonio Neto = 80 Resultado Neto + Inlereses = 8 + 2= 10 Total del Active = 100 y aplicando el “leverage” 0 apalanca- miento se obtiene: 10-2=8 Razén “Leverage” 0 de apalancamiento = 8/80 /10/100=1 Es decir, mientras esta relacign presen te valores menoves @ fa unidiod, los elec- tos del casto y el monte del ensieudamien to de terceros serin beneficioses para el mantenimiento de la renlabilidad de los duefios del negocio. Cuando sea igual a la unidiad, los elec- {os del costo y el monto del endeudamiento seran neutros, Y cuando sea a resulte mayor a la Unidad, los efectos del costo y el snonto del endeudamiento de terceros seran desfavora- ‘bles para el mantenimiento de la rental dad de los duefios del negocio En el ejemplo planteado, una ver que se ha definido la mezcla de endeudamien- ‘to, intereses y patrimonio neto (20. 2 y 80 respectivamente} la rentabilidad del activo termina siendo del 5% (5 / 100). Restillado Neto Ordinatio = § - 2 = 3 Patrimonio Neto ~ 80 Resillado Neto 4 Intereses = $+ 2= 5 ‘Total del Activo = 100 Y aplicando la razn “leverage” o de apalancamicnto se obtiene Rezén “Leverage” o de apalancamiento 3/80/5/ 100 = 0,75 Es decir, en este caso se observa que el mantenimiento de un endeudamiento de $ 20 con un costo o tasa de financiacién del 2/20 = 0,10 incide negalivamente en la reniabilidad det patrimonio neto, represen tando el 0,75 de la rentabilidad del activo. Si la emprasa se hubiera financiado sola mente con capital propio (palrimonio neto, es decir, sin endeudamiento} la rentabilidad de| activo hubiese side iqual a la rentabilided del patrimonio neta, es decir 5% de $ 80. igual a $ 4; luego, al existir endeudamiento con una tasa supetior a la. reniabilidadl del activo, los proptotarios ven disminuidls su bo- nelicio en Is proporcidn del “leverage” o apalaneamiento, que es de 0,75 x4 = $3 Si se dicra el caso on que la renitabiliad del activo: fuera del 20%, manteniendo los parametros de endeudamiento, intereses y Patrimonio neta en 20.2 y 80 respective mente, fa razon “leverage” o de apalanca: miento es igual a 18 / 80 /20/ 100 = 1,125 n endeudamiento. la rentabili- dad obtenida con el activo (20%), hubiera determinado una rentabilidad del 20% del total de! Patrimenio Neto, es decir $ 16 (20% de $ 80) No obstante, dada la financiacion det activo con endeudamienio a una tasa menor que fa rentabilidad del activo 4S 2/ $ 20 = 1088), los propietarios obtienen una rentabi- lidad! adicional del 0,125 (1,125 — 1) sabre su rentabilidad basica de $ 16, es decir $ 2 (16 x 0,125). Finalmente, y si bien le utilizacién de estas relaciones pueden resultar de inte- rés en el anélisis de los esiados cantables, 27CARLOS A. FILA cabe advertir que la informacién disponi- ble en los estados contables basicos no permite normalmente su determinacién. Asi por caso, para la identificacion de los intereses pagados o devengados, en teo- ria se consideran los generados por la deu- daa largo plazo. Considerar la totalidad de los intereses generados por los pasivos, si bien podria ser una solucién, esta sujeto a la critica en cuanto a que la sociedad pudo haber acti- vado intereses de financiacion, lo cual in- troducira un sesgo 0 desvio en la relacién, ya que el total del activo no sélo estara afectado por los intereses activados en es- te ejercicio, sino también por los intereses activados en ejercicios anteriores, menos la correspondiente depreciacién. 10.8. RENTABILIDAD DEL PATRIMO- NIO NETO EN FUNCION DE LA TASA DE RENTABILIDAD DEL ACTIVO Y DEL COSTO DEL ENDEUDAMIENTO Se la generaliza por la formula: RN. /P. Neto = Res. 0. / Act. + Pasivo / P. Neto x {RA ~ Costo Financiero / Pasivo} Donde RN es igual a Resultado Neto antes de impuestos al cierre del ejercicio, el P. Neto, deberia ser el patrimonio neta promedio en el ejercicio, El Res. O. consti- tuye el Resultado Neto antes de Impuestos y del cual se ha quitado el Costo Financie- ro originado en el pasivo promedio duran- te el ejercicio. En este caso, la Rentabilidad del Patri- - monio Neto (R.N. / P. Neto), se determina en funcién de la tasa de rentabilidad del activo (Resultado Ordinario sin tener en cuenta el Costo Financier / Activo) mas las diferencias entre la rentabilidad del acti- vo y la tasa de interés del endeudamiento (Costo Financier / Pasivo) en funcion de su relacion entre capitales ajenos y pro~ ios (Pasivo / Patrimonio Neto). 2B Usando los ejemplos considerados en el indice anterior: 1) Activo = 100, Pasivo = 20, P. Neto = 80, Res, Neto = 8, Costo Financiero 2 10% = 10 / 100 + 0,25 (0,10 - 0,10) 2) Activo = 100, Pasivo = 20, P. Neto = 80, Res. Neto = 3, Costo Financiern 2 3% = 5 / 100 + 0,25 (0,05 - 0,10) 3) Activo = 100, Pasivo = 20, P. Neto = 80, Res. Neto = 18, Costo Financiero 2 18% = 20 / 100 + 0,25 (0,20 - 0,10) Es posible observar entonces que esta formula considera los mismos conceptos que el indice “leverage” 0 de apalancarniento, pero hace explicita la incidencia de la estruc- tura de financiamiento y su costo financiero en la rentabilidad del patrimonio neto. 10.9. POLITICA DE DISTRIBUCION DE UTILIDADES Se la generaliza por la formula Dividendos en Elective dispuestos en ol Ejercicio Resuliado Neto Ordinario Este indice tiene por finalidad expresar la proporcién de dividendos en efectivo distribuidos en el ejercicio respecto de los resultados que habitualmente la sociedad obtiene Dado que normalmente la decisién so- bre la disposicion de los resultados de un ejercicio se realiza una vez finalizado el mis- mo, debera telacionarse el monto de los di- videndos dispuestos con el resultado obteni- do en dicho ejerccto. Ademas, deberé considerarse la existen- cia o la constitucién de reservas especiales para el pago de dividendos futuros, pues si bien las mismas implican una limnitacion a la ‘SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANALISIS DE ESTADOS CONTABLES, HERRAMIENTAS UTILES distribucién actual de dividendos en efecti- vo, mantienen la expectativa de su fut distribucion, a Si la empresa presenta pérdidas 0 que- brantos netos ordinarios, o no efectiia pe- riédicamente distribuciones de dividendos en elective, carecera de sentido la formu- lacion de esta relacién, pues su relevancia 9 significado no sélo esté dado por la magnitud de la misma sino por la frecuen- cia de su presentacisn en el tiempo. 11. INDICES OPERATIVOS —— 11.1. CANTIDAD DE DIAS DE CRE- DITOS COMERCIALES Cuya formula en cuestin es: —Promedio de Créditos Comerciales Total de Ventas a Crédito x 360 (El promedio normalmente surge de considerar la suma del saldo de la cuenta se- gan el cierre anterior y el actual dividido 2) Si bien la informacion dispuesta en los estados contables (Estado de Resultados) no presente el total de Ventas a Crédito, normalmente se toma el total de Ventas. (Contado y Crédito). Es importante considerar la incidencia del impuesto al valor agregado, pues nor malmenie en el monto total de ventas se excluye el total de dicho impuesto, mientras que en los saldes a cobrar dicho importe es- ta considerade, lo cual afecta la relacion. Normalmente en la literatura general dicho efecto no se tiene en ais. pres: migndose que ello se debe a considersrme- lo de escaso interés o incidencia en las conclusiones que se pueden obtener con este tipo de relaciones. 11.2. ROTACION DE CREDITOS COMERCIALES Generalizada por la formula Ventas a Crédito romedic Créditos Comerci Atento a que normalmente no se dis- pone del total de Ventas a Credito, a los efectos del calculo de la rotacion se toma el total de Ventas. Por otra parte, el promedio de créditos comerciales normalmente surge de consi- derar la suma del saldo de la cuenta segtin el cierre anterior y el actual dividido 2 Con respecto a la incidencia del im- puesto al valor agregado caben similares comentarios que los efectuados en. el pun: to anterior, 11.3. CANTIDAD DE DIAS DE BIE- NES DE CAMBIO Se la generaliza por la férmula: encia promedio de Bh 1 de Cambio. El promedio de la existencia de Bienes de Cambio surge de considerar la suma del saldo de la cuenta segin el cierre anterior y ol actual dividido 2, Si se consideran balances trimesirales, este promedio podra determinarselo, te niendo en cuenta las existencias informa- das en los respectivos cierres periddices, 11.4. ROTACION DE BIENES DE CAMBIO ee Se la generaliza con la siguiente {ér mula: Coste de la Mereaderia Ve Existencta promiedio de Bienes de CombisCARLOS A. FILA Para la determinacion de la existencia promedio de Bienes de Cambio corres- ponde efectuar similares comentarios que los practicados en el punto anterior. 11.5. CANTIDAD DE DIAS DE DEU- DAS COMERCIALES Se la generaliza por la formula: Promedio de Deudas Comerciales Compras a Crédito x 360 Normalmente en los estados contables basicos no surge el total de compras a cré- dito, como sucedaneo, suele tormarse el to- tal de compras informadas en la documen- tacién complementaria a los estados con- table (Anexo F - Costo de la Mercaderia 0. los Servicios Vendidos). Al igual que en los indicadores rela nados con la rotacién de cobranzas, tam- bign debera segregarse o considerarse la incidencia del impuesto al valor agregado. 11.6. ROTACION DE DEUDAS CO- MERCIALES Se la generaliza por la formula: ‘Compras a Crédito iadio de Deudas Comerciales By Respecto de este indice no existen co- mentarios adicionales a los expuestos en los puntos anteriores. 12. INDICES DE MERCADO 12.1. RELACION UTILIDAD POR ACCION Se la generaliza por la formula: U lad Neta Ordinaria | Periodo Esta relacién tiene amplia difusion en los mercados de capitales, existen normas contables que prevén su determinacion (considerando las acciones en circulacion promedio, asi como las acciones que po- tencialmente podrian ser emitidas por existencia de warrants). Existen calificado- ras que confeccionan sus propios indices de ahi que la utilidad neta del periodo (ge- neralmente un afio) resulte de una proyec- cion y no necesariamenite sea la historica. ‘Obviamente, cuando el resultado neto ordinario es un quebranto, el indice no se determina. 12.2. RELACION PRECIO, UTILIDAD POR ACCION (PRICE EARNING RATIO) Se la generaliza por la formula: Precio por Accion Utlidad Total de Acciones en Circulacion Este indice tiene por finalidad relacio- nar o vincular el precio de la accion con su rentabilidad periédica. El valor que obtiene intenta representar la cantidad de periodos que demandara cu- brir el precio con las utilidades que se esti ma generar la empresa por cada accion. Por este motivo quizas se acostumbra expresar el valor obtenido mediante nime- ros enteros sin fracciones. Existen diversos criterios para la elec- cién del precio por accion, puede ser el precio denominado de “cierre” o final de un determinado dia, mes o afio, O tambien un precio promedio correspondiente a un determinado dia de negociacion, mes 0 ano. Puede ser ademas un precio estimado © prospectivo, etc. Igual situacién se presenta con la defini- n de la utilidad, si bien normalmente se utiliza la utilidad neta ordinaria al cierre del 30 SEPARATAS DE FORMACION PROFESIONALANALISIS DE ESTADOS CONTABLES, HERRAMIENTAS UTILES gercicio, es posible tambien utilizar un pro- media que puede ser histerico 0 prospectivo. Obviamente, el indice Precio Utilidad por acci6n (“Price Earning Ratio”) no pue- de ser determinado para empresas cuyo resultado sea un quebranto. Dado que la relacién implica una me- dida del retorno de un activo con relacién a su precio, deberia considerarse la utilidad periddica “distribuible” efectivamente, 12.3. RELACION COTIZACION - VA- LOR DE LIBROS Se la generaliza por la formula: Cotizacién de las acciones ordinarias Patrimonio Neto Total de Acciones en Crrculacién Esta relacién vincula el precio de coti- zacién de las acciones ordinarias y su Va- lot de Libros (también denominado Valor Patrimonial Proporcional) definido en for- ma general come Patrimonio Neto dlividi- do el Total de acciones en Circulacion. La finalidad de esta formula consiste simplemente en establecer un parametro entre el “valor de mercado” (es decir, la ¢o- tizacién de las acciones) y su valor contable. Este indicador, al igual que el prece- dente se utiliza basicamente en la negocia- cién de acciones con oferta publica. Sin ‘embargo, este ultimo (Cotizacién Valor Li- bros), tiene una aplicacion mas generaliza- da que el anterior, pues es posible determi- narlo tanto para las empresas con resulta- dos positivos (utilidades) como las que pre- sentan quebrantos. 13. BIBLIOGRAFIA UTILIZADA (1) Van Horne, James C.: “Adminis- tracién Financiera” - Prentice Hall - 10° ed. (2) Comision Nacional de Valores - Reso- lucion 290/97 (3) Resolucién Técnica 9° de la FACPCE - 1987 (4) Rappaport, Alfred: “La creacién de valor para el Accionista” - Ed. Deusto - 1998 (5) Biondi, Mario: “Interpretacion y Anilisis de los Estados contables” - Ed. Macchi - 1996 (6) Myer, John N.: “Analisis de Estados Financieros” - Ed. Mundi SA - 1965 ‘Analisis Macchi - (7) Fowler Newton, Enriqu de Estados Contables” 1996 (8) Senderovich, Isaac A. y Telias, Alejandro J.: “Andlisis ¢ Interpreta- cién de Estados contables” - sa- 10% ed. - 1997 (9) Edwards, Kay y Maver: “El andlisis econdmico de la rentabilidad conta- ble” - Ed, Alianza - 1990 (10) Weston, J. Fred: “Thomas Cope- land” - Finanzas en Administracion - Mc Graw Hill - 9° ed. @ ‘ERREPAR 31