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La estructura
temporal de los
tipos de interés
Bibliografía:
Mascareñas, J. (2013). La estructura temporal de los tipos de inte-
rés. Universidad Complutense de Madrid. Recuperada el 31 de oc-
tubre de 2018. Disponible en:
https://webs.ucm.es/info/jmas/mon/07.pdf
págs. 1 a 30
Material compilado con fines académicos, se prohíbe su reproducción total o parcial sin
la autorización de cada autor.
Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
07. La estructura temporal de los tipos de interés
La estructura temporal de los

tipos de interés
© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid
Versión inicial: mayo 1991 - Última versión: febrero 2013
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ISSN: 1988-1878
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6 La media geométrica se utiliza cuando todos los bonos implicados (a corto y a largo plazo) son del tipo cupón-cero. Si
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28
ISSN: 1988-1878
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29
Semana 1
Mercados
Financieros
Lectura
Duración,
Convexidad e
Inmunización de
Portafolios de
Inversiones
Bibliografía:
Matarrita, R. (2001) Duración, Convexidad e Inmunización de Por-
tafolios de Inversiones. Departamento de Estudios Especiales y
Valoración de Riesgo. Superintendencia de Pensiones. Recuperado
el 3 de noviembre de 2018. Disponible:
https://www.supen.fi.cr/documents/10179/21720/Nota+t%C3%A9c-
nica+N%C2%B01++NT-2001-01
págs. 1 a 21
Material compilado con fines académicos, se prohíbe su reproducción total o parcial sin
la autorización de cada autor.
Departamento de Estudios Especiales y
Valoración de Riesgo
Nota técnica N°1
NT-2001-01
Duración, Convexidad e
Inmunización de Portafolios de
Inversiones
Rodrigo Matarrita Venegas
Abril del 2001
Clasificación JEL: G10

Clave: Administración Inversiones, Riesgos
financieros
Las ideas representadas en este documento son responsabilidad de los autores y no

necesariamente representan la opinión de la Superintendencia de Pensiones.
DURACIÓN, CONVEXIDAD E INMUNIZACIÓN DE PORTAFOLIOS DE
INVERSIONES
1.
El riesgo de variación en las tasas de interés presenta un reto para todo administrador
de un portafolio de inversiones; en particular la necesidad de generar cobertura intrínsecas
que le permitan minimizar el impacto de cambios no deseados en los rendimientos de su
cartera de inversiones.
Las variaciones en las tasas de interés de mercado van a estar generando dos tipos
de cambios en el escenario empleado por un administrador de cartera. Por una parte, se van
a estar viendo alterados los valores actuales de los activos financieros que conforman el
portafolio y, por otro lado, se van a estar viendo modificadas las posibilidades de reinversión
de los flujos que son liberados por los activos que conforman el portafolio.
De esta manera, una variación en las tasas de interés va a estar generando una
alteración en el valor actual de la cartera de inversiones en forma inversa al movimiento de
las tasas de interés; de forma que, si las tasas de interés que se utilizan para descontar los
flujos suben, el valor actual de las inversiones caerá.
Pero, en forma simultánea, ante la misma elevación de las tasas de interés, la

posibilidades de reinversión de los flujos se van a ver incrementadas, lo que genera un
cambio en sentido contrario ante un mismo evento: si suben las tasas, decae el valor actual
de las inversiones y aumentan las posibilidades de reinversión de los flujos, lo que permite a
un hábil administrador, compensar tales efectos contrapuestos que genera la variación en
las tasas de interés.
2.
Es posible determinar el impacto que se espera en el valor actual de un activo ante la
variación en las tasas de descuento. Partiendo de que:
n
FCt
VA = f (i, VF , t , r ) = ∑ [1]
t =1 (1 + r ) t
Donde,
i: Tasa de interés facial;
VF: Valor Facial de la inversión
t: tiempo; y,
r: tasa de descuento
De manera que puede aproximarse el cambio en el valor actual ante cambios en la

tasa de descuento de la siguiente forma:
2
FCt
n
n 
∂∑ t
∂∑ (1 + r )−t
× FCt 
' ∂f (i,VF,t, r) t =1 (1+ r)  t =1 
fr = = = [2]
∂r ∂r ∂r
∂f n
= ∑ − t (1 + r ) − (t +1) × FC t < 0; ∀VF , i, t [3]
∂r t =1
O, lo que es lo mismo:
∂f − 1 n t × FCt
= ∑
∂r (1 + r ) t =1 (1 + r )t [4]
De manera que el cambio porcentual en el valor actual sería:
− 1 n t × FCt
∑
(1 + r ) t =1 (1 + r ) t
∆%VA = = D*
n
FCt [5]
∑
t =1 (1 + r )
t
Que corresponde al cálculo de la “Duración”. La Duración viene a ser, entonces, una

medida del cambio proporcional que se espera en el Valor Actual ante el cambio de un 1%
en las tasas de descuento1.
Este concepto de duración puede ser interpretado de dos maneras:
1° Es el período medio de recuperación en términos de valor actual2.

2° Es una medida del grado de sensibilidad o respuesta que tiene el precio de un activo
financiero ante cambios en las tasas de descuento empleadas3.
1
Esta formulación corresponde al concepto de la “duración modificada” o “sensibilidad” o “volatilidad”
del precio de un activo financiero ante cambios en la tasa de descuento. En concepto primario de la
duración no considera el ajuste por [1/(1+r)].
2
En este sentido es importante señalar que este concepto difiere del comúnmente empleado Período de
Recuperación de la Inversión (PRI), en donde se contrasta la suma de los flujos acumulados por un
proyecto con la inversión inicial para determinar en qué momento se recobra la inversión hecha. En el
sentido que aquí se emplea, la suma que se hace es la de los flujos descontados, es decir, “traídos a
valor presente”.
3
Esto no es otra cosa que una “elasticidad del valor actual a la tasa de descuento”.
3
En cualquiera de los casos una alta duración se visualiza como un indicador de riesgo:
ya sea que se tarde mucho en lograr una recuperación de la inversión en términos de valor
actual o que se vea como una alta sensibilidad del valor actual ante variaciones en la tasa
de descuento.
Tal como lo definió F. Macaulay (1938)4, "...la duración es un número único para cada
bono que resume todos los factores que afectan la sensibilidad del precio del bono ante
cambios en la tasa de interés...". La duración depende de tres variables fundamentales:
• Tiempo hasta el vencimiento.

• La tasa de cupón.
• Rendimiento al vencimiento.
Para agregar las duraciones de los activos (calculadas como en [4] o [5]), debe realizarse
un proceso previo. Y es que las duraciones así calculadas no están exentas de la frecuencia
en que se verifican los flujos. El resultado obtenido en [4] y en [5] será un número de
períodos, los cuales se verán afectados por la frecuencia en que se verifiquen los pagos; en
dado caso, deben “anualizarse” para luego poder agregarse y obtener una duración de la
cartera.
Para anualizar la duración de un activo se divide la duración de tal activo entre la frecuencia
(periodicidad) de pago:
Di
D anualiz. = [6]
p
Donde p es la periodicidad.
Obtenidas las periodicidades de los activos que conforman la cartera, tales pueden
sumarse, en forma ponderada para obtener la duración promedio del portafolio:
n
D Portaf . = ∑ wi × Di [7]
i =1
Por otra parte, dado que la duración es una medida de elasticidad, puede utilizarse
para aproximar el cambio absoluto en el valor de un activo financiero (o de una cartera de
inversiones) sin necesidad de recalcular nuevamente dicho valor actual ante el cambio en
las tasas de descuento.
La ecuación de duración calcula el valor actual de cada uno de los flujos de efectivo y
pondera cada uno por el tiempo hasta que se reciba. Todos estos flujos de efectivo
ponderados se suman y la suma se divide entre el precio o valor actual del bono.
Existe otra manera de expresar el concepto de duración como el negativo de la

elasticidad-precio del bono con relación a un cambio en el factor de descuento (1+r). Así, se
tendría la siguiente expresión:
4
Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields, and Stock
Prices in the United States Since 1856, (New York: National Bureau of Economic Research, 1938).
Citado por Cascante, 1996.
4
∆VM
D=− VM
∆(1 + r ) [8]
(1 + r )
Siendo fundamentalmente una medida de elasticidad, la duración da una medida
sencilla de la forma en la cual el precio del bono varía por un cambio en el factor de
descuento (1+r). Replanteando la ecuación anterior se tiene que:
∆VM= −D×VM×∆(1+ r) 
[9]
 (1+ r)
Gran parte de la importancia de la duración proviene del hecho de que brinda una
medida sumaria conveniente de las tres variables fundamentales que determinan los
movimientos en el precio del bono: la tasa de cupón, el vencimiento del bono y el nivel de
tasas de interés. Esto significa que los inversionistas en bonos pueden comparar la
sensibilidad al movimiento de los precios de diferentes bonos simplemente comparando sus
duraciones. Para ver más claramente lo anterior se puede analizar el siguiente ejemplo, que
ha sido tomado de Cascante (1996).
Ejemplo
Supongamos la existencia de los bonos A y B, que tienen las siguientes características.
Supongamos, además, que la tasa de rendimiento de mercado es del 8%.
BONO A BONO B
Valor Facial $ 1000 $ 1000
Vencimiento 10 años 10 años
Tasa Facial 4% 8%
En el siguiente cuadro, se calculan los resultados de la duración de cada bono de

acuerdo con los datos del problema.
5
CUADRO 1
CÁLCULO DE LA DURACIÓN PARA LOS BONOS A Y B
BONO –A-
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Valor Presente Valor Presente Valor
Flujo de
AÑO al 8% de los Flujos Presente (% (1)×(5)
Caja
del Precio)
1 $ 40 0,9259 $ 37,04 0,0506 0,0506
2 $ 40 0,8573 34,29 0,0469 0,0938
3 $ 40 0,7938 31,75 0,0434 0,1302
4 $ 40 0,7350 29,40 0,0402 0,1608
5 $ 40 0,6806 27,22 0,0372 0,1860
6 $ 40 0,6302 25,21 0,0345 0,2070
7 $ 40 0,5835 23,34 0,0319 0,2233
8 $ 40 0,5403 21,61 0,0295 0,2360
9 $ 40 0,5002 20,01 0,0274 0,2466
10 $ 1040 0,4632 481,73 0,6585 6,5850
SUMA $ 731,58 1,0000 8,1193a
a
Duración = 8,12 años.
BONO –B-
(1) (2) (3) (4) (5) (6)

Valor Presente Valor Presente Valor
Flujo de
AÑO al 8% de los Flujos Presente (% (1)×(5)
Caja
del Precio)
1 $ 80 0,9259 74,07 0,0741 0,0741
2 $ 80 0,8573 68,59 0,0686 0,1372
3 $ 80 0,7938 63,50 0,0635 0,1906
4 $ 80 0,7350 58,80 0,0588 0,1906
5 $ 80 0,6806 54,44 0,0544 0,2720
6 $ 80 0,6302 50,42 0,0504 0,3024
7 $ 80 0,5835 46,68 0,0467 0,3269
8 $ 80 0,5403 43,22 0,0432 0,3456
9 $ 80 0,5002 40,02 0,0400 0,3600
10 $ 1080 0,4632 500,26 0,5003 5,0030
SUMA $ 1000,00 1,0000 7,2470b
a
Duración = 7,25 años.
6
Observando este ejemplo, se pueden encontrar algunas características de la
duración5:
• Cuando un bono tiene cupones, la duración tiende a ser menor que el plazo de
maduración ya que la duración es un promedio ponderado de tiempo en la
recuperación de principal e intereses.
• Se observa que los bonos con tasas faciales mayores tienen duraciones menores
debido al efecto de los montos de los cupones en el cálculo de este indicador.
• Un bono que no tenga cupones (bono de descuento puro) tiene una duración igual al
plazo de vencimiento, debido a que sólo existe un único flujo al final del período de
inversión.
• Existe generalmente una relación positiva entre el plazo de maduración y la duración
de un bono. Sin embargo, todo depende de la tasa facial y el rendimiento vigente en
el mercado.
• Entre mayor sea el rendimiento de mercado, menor será la duración del bono.
El cálculo de la Duración según supone la ecuación [8] no considera el ajuste de

[1/(1+r)], contenido en la ecuación [5]. Cuando se hace este ajuste se denomina al cálculo la
determinación de la “duración modificada” o “sensibilidad”; esto por cuanto, la relación
inversa entre el valor actual y la variación de las tasas de interés no es, necesariamente,
lineal.
Por ejemplo, si las tasas de interés tienen una variación de ∆r, el valor actual neto
(VAN) descenderá en ∆ VAN, al pasar del punto “a” al punto “b”. La duración, tal como se ha
expuesto calcula esta variación por medio tangente de la recta “ab”, es decir el cociente de ∆
VAN/ ∆r.
VAN
t
∆ VAN
t
r
TIR
∆r
Sin embargo, la verdadera “sensibilidad” debe ser calculada en forma marginal, es

decir, la tangente de la pendiente en el punto a (la recta “tt”); para ello se estima una
aproximación por medio de la fórmula:[5]6.
5
Tomado de Cascante (1996)
6
Se dice que se aproxima porque se parte de una función discreta, como la definida en [1].
7
3.
7
Tanto en el caso de la duración, como de la duración modificada o volatilidad, el
resultado supone un cambio lineal, cuando en realidad, el comportamiento del valor actual
con respecto a las tasas de descuento tiende a ser descrito por la curva convexa que
aparece en la gráfica. En otras palabras, el cambio en el valor actual neto no es igual si sube
o si baja la tasa de interés de descuento. Para corregir este problema se ha establecido una
medida de convexidad y un correspondiente factor de corrección. La convexidad vendría
dada por:
n
FC t
∑t
t =1
2
×
(1 + r ) t
Cnx = n
FC t [10]
∑ (1 + r )
t =1
t
Este valor debe ser ajustado para poder incorporar el cambio en las tasas de
descuento de manera que pueda calcularse el cambio en el valor actual de las inversiones
consideradas; para ello se emplea un “coeficiente de corrección de la convexidad” que viene
dado por:
1
CCC = × Cnx × ( ∆ % r ) 2 × 100 [11]
2
De manera que el efecto final en el precio será el cambio calculado por medio de la
duración más el coeficiente de corrección por convexidad:
∆PF = ∆P + CCC [12]
Ejemplo.
Supongamos la existencia de un bono cuyo valor facial es de $100, su tasa de interés
nominal es de 10%; el plazo de inversión es de 10 años y en el mercado la tasa de
descuento es de 10%, pero aumenta en dos puntos porcentuales (2%). La siguiente
tabla recoge los resultados del cálculo del valor actual, la duración, volatilidad y
convexidad:
7
Tomado de Matarrita (2000)
8
CUADRO 2
CÁLCULO DE VALOR ACTUAL, DURACIÓN,
VOLATILIDAD Y CONVEXIDAD
Período Flujo de Caja Flujo de Caja Cálculo de Cálculo de

Descontado Duración Convexidad
1 10 9.09 9.09 9.09
2 10 8.26 16.53 33.06
3 10 7.51 22.54 67.62
4 10 6.83 27.32 109.28
5 10 6.21 31.05 155.23
6 10 5.64 33.87 203.21
7 10 5.13 35.92 251.45
8 10 4.67 37.32 398.56
9 10 4.24 38.170 343.52
10 110 42.41 424.10 4,240.98
Valor Actual 100.00
Duración 6.76
Volatilidad 6.14
Convexidad 57.12
Al aumentar las tasas de descuento de 10% a 12%; aplicando la fórmula [15], se

tendría que el cambio esperado en el precio sería de –12.29, pues:
(0.02)
∆P = −6.5759 × ×100 = −12.29
1.10
Este cambio de $12.29 se habría registrado, independientemente si la tasa sube o
baja; sin embargo, como se ha visto, la existencia de convexidad en la curva del valor actual
obliga a considerar que no es lo mismo si las tasas suben o bajan. En este caso el
coeficiente de corrección por convexidad será de:
CCC = (1/2) x 57.12 x (2%)2 x 100 = $1.14
De esta manera, si las tasas de interés suben el cambio final en el precio será -$12.29
+ $1.14 = -$11.15; si las tasas de interés bajan el cambio en el precio sería de $12.29 +
$1.14 = $13.43.
4.
Algunos inversionistas, lejos de preferir maximizar el retorno de un portafolio de bonos
a través de cambios en la duración del mismo, prefieren asegurarse una rentabilidad
específica para un período de inversión predeterminado.
Por ejemplo, puede que un inversionista esté deseoso de obtener un retorno del 10%
anual por los próximos 5 años. Cuando se presenta esta situación, se dice que nuestro
9
inversionista desea inmunizar su portafolio. En este sentido, el inversionista está dispuesto a
inmunizar su portafolio de cambios en la tasa de interés.
Del apartado anterior, se observa que si se presentan incrementos en el nivel de

mercado de las tasas de interés, por un lado se tiene que el precio al final se encuentre por
debajo de las expectativas que se tenían originalmente, pero ahora los flujos de caja
provenientes de cupones pueden ser ahora reinvertidos a tasas de interés más altas. Es
decir, en el caso de una subida en las tasas de interés por el lado del riesgo de precio se
tendría una riqueza menor, pero por el lado del riesgo de reinversión de cupones, la riqueza
final tiende a ser mayor. Lo contrario se presenta cuando las tasas de interés tienden a caer.
Por lo tanto, el administrador de una cartera de bonos tenderá a eliminar estos dos
riesgos derivados de cambios en las tasas de interés. La eliminación de estos dos riesgos
es lo que se conoce como inmunización8. El supuesto esencial para poder inmunizar un
portafolio de bonos es que si las tasas de interés cambian, el cambio referido debe ser el
mismo para todas las tasas futuras. Dicho de una manera más técnica, si las tasas de
interés "forward" cambian, todas las tasas deben cambiar en la misma cuantía.
Fisher y Weil (1971) manifiestan que, dado el cumplimiento de este supuesto, un

portafolio de bonos estará inmunizado del riesgo de la tasa de interés si la duración del
portafolio es igual al horizonte deseado de inversión. Así, por ejemplo, si el período deseado
de tenencia de un portafolio de bonos es de 8 años, para inmunizar el portafolio, la duración
de dicha cartera debe ser de 8 años. Debe destacarse que en años posteriores se demostró
que en una cartera inmunizada los riesgos de reinversión de cupones y el riesgo de precio
tienen la misma magnitud, pero con signo contrario9.
Para ello debe considerarse que el horizonte de inversión (H) debe ser igual al
promedio ponderado de las duraciones de los activos del portafolio por el peso relativo que
tienen dentro de la cartera, de la siguiente manera:
n
H = DP = ∑ w j × D j [13]
j =1
Aquí Dj es la duración del activo j, expresada en términos anuales.
En el ejemplo presentado anteriormente, se ha supuesto que las tasas de interés

cambiaron en la misma cantidad para los distintos vencimientos. Este supuesto no
necesariamente se cumple en la realidad, por lo que la inmunización variará constantemente
en la administración de una cartera.
8
Los primeros autores en utilizar el concepto de inmunización fueron Lawrence Fisher y Roman Weil en
su artículo famoso, "Coping with Risk of Interest Rate Fluctuations: Returns to Bond-holders from
Naive and Optimal Strategies", Journal of Business 44, N° 4 (Octubre 1971), págs. 408-431. Citado por
Cascante (1996)
9
Estas verificaciones se pueden encontrar en G.O. Bierwag y G. Kaufman, "Coping with the Risk of
Interest Rate Fluctuations: A Note", en Journal of Business 50, No. 3 (Julio 1977), págs. 364-370 y
G.O. Bierwag, "Immunization, Duration and the Term Structure of Interest Rates", en Journal of
Financial and Quantitative Analysis 12, No. 5 (Diciembre 1977), págs. 725-742. Citado por Cascante
(1996).
10
La medida de duración utilizada a lo largo del análisis se conoce como duración
Macauley. Hay otras medidas de duración más complicadas que pueden inmunizar una
cartera cuando las curvas de rendimiento cambian de forma no paralela. No obstante, para
cualquier medida de duración en particular, existe algún posible cambio en la curva de
rendimiento que interferirá con la inmunización10.
El ejercicio de inmunización financiera se ha planteado, hasta aquí como la igualación

entre el horizonte de inversión y la duración promedio del portafolio, lo cual asegurará que el
portafolio no será afecto a los riesgos provenientes de las variaciones en las tasas de
interés. Sin embargo esta es una estrategia que podríamos denominar “pasiva”.
El administrador podría, además de tener control de la composición de la cartera de

inversiones, tener control de la forma de financiamiento, es decir de la cartera de pasivos. Si
estos pasivos son sensibles a las variaciones en las tasas de interés; el riesgo proveniente
de la variación de estas en el mercado no solamente afectará la cartera de inversiones, sino
también la de pasivos, lo que podría devenir en cambios en la posición patrimonial, toda vez
que cambios en las tasas de interés incidan positivamente en los pasivos (haciéndolos
crecer) y negativamente en los activos (haciéndolos decrecer).
Por ejemplo, en la siguiente gráfica (a la izquierda) se muestra el comportamiento de

los valores actuales netos de los pasivos y los activos de una empresa. Como se aprecia,
cuando las tasas de mercado son relativamente bajas, el valor actual de los activos tiende a
crecer en tanto que el de los activos decrece, hasta llegar a una tasa (R*) en donde se
muestra en nivel mínimo de ganancias. A partir de este punto si la tasa de interés de
mercado continua aumentando, el valor actual de los pasivos crecerá a un ritmo mayor que
el de los activos y la empresa incurrirá en pérdidas.
Desde este punto de vista, lo que debería procurar el administrador es la posibilidad

de establecer una relación como la que muestra la gráfica de la derecha, en donde,
independientemente del nivel de las tasas de interés que se registren en el mercado, la
compañía no verá afectada su posición patrimonial por efecto de las variaciones en las tasas
de interés.
VAN
VAN VAN
Act.
VAN
Act.
VAN
Pas.
VAN VAN
Pas.
r Pas.
R* r
VAN
Act.
10
Para más información sobre la duración se puede consultar, "Coping with the Risk of Interest Rate
Fluctuations: A Note", de G.O. Bierwag y G. Kafmna, en Journal of Business, julio de 1977, págs. 364-
370 y "Measures of Duration", de G.O. Bierwag, en Economic Inquiry, octubre de 1978, págs. 497-507.
Citado por Cascante (1996).
11
Para lograr esta situación de inmunización financiera (que las variaciones en las tasas
de interés no afecten la posición patrimonial) debe establecerse la siguiente ecuación de
balance:
D ACT × VAACT = D PAS × VAPAS [14]
de donde se pueden derivar una serie de condiciones que le pueden permitir al

administrador establecer estrategias de administración en virtud de la variable de mayor
flexibilidad de que disponga, por ejemplo:
VAPAS
D ACT = D PAS × [14.a.]
VA ACT
VA ACT
D PAS = D ACT × [14.b.]
VAPAS
Justamente, una aplicación de la anterior estrategia se encuentra en la nueva

definición del modelo para juzgar la situación financiera que aplicará la SUGEF a los
intermediarios, por medio del modelo denominado CAMELS (Capital, Activos, Manejo,
Evaluación de rendimientos, Liquidez y Sensibilidad ante variables de mercado).
En el último de los aspectos a estudiarse, la sensibilidad ante los riesgos de variación

en las tasas de interés se medirá de la siguiente forma:
 PSTI 
D ASTI −  D PSTJI × 
 ASTI 
δ= × τˆ [15]
1 + TBP6 m
Donde δ es la medición del riesgo de variación en las tasas de interés, DASTI es la

duración de los activos sensibles a variaciones de las tasas de interés, DPSTI, es la duración
de los pasivos sensibles a las variaciones de las tasas de interés; TBP6m es la tasa básica
pasiva a seis meses y τ es la tasa de variación máxima potencial esperada de la tasa básica
pasiva.
Obsérvese que en caso de cumplirse lo propuesto en la ecuación [14], el valor

absoluto comprendido en el numerador de la ecuación [15] sería cero y por tanto δ = 0, lo
que daría una excelente calificación de riesgo al intermediario en este indicador.
12
Referencias Bibliográficas
Cascante, Javier (1996); “Valoración de Activos de Renta Fija”. Material didáctico para el
curso homónimo en el Programa Profesional en Mercado de Valores.
FUNDEPOS. San José, Costa Rica. Mimeo.
Matarrita, Rodrigo (2000); “Administración de Recursos Financieros”. Material de apoyo

para un seminario homónimo promovido por Deloitte & Touche. Mimeo.
13
ANEXO 1
Ejemplo del Cálculo de Duración para un Portafolio Ficticio
Rendimiento Duración
N° Título Plazo Monto wi Tasa Facial Periodicidad de Mercado Duración Anualizada
1 390 10.000.000 1,90 24,0 4 20,5 4,48 1,12

2 2.570 250.000.000 47,53 27,5 3 25,0 10,59 3,53
3 25 125.000.000 23,76 20,0 2 12,5 1,00 0,07
4 3.890 3.500.000 0,67 26,0 4 27,5 34,08 8,52
5 560 36.000.000 6,84 28,0 4 22,8 5,81 1,45
6 732 89.000.000 16,92 31,5 2 23,8 3,89 1,94
7 89 12.500.000 2,38 20,5 3 15,3 1,00 0,25
Suma 526.000.000 100,00 2,21
14
ANEXO 2
Cálculo de Duración para los activos en forma individual
Título 1
Monto 10.000.000
Plazo 390
Tasa Facial 0,24
Periodicidad 4
Rend. Mercd. 0,205
TEA 0,221304719
Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

N° Flujos Vencimiento Flujo Descuento Descontado Duración
1 30 600.000 0,9834780 590.086,82 590.086,82

2 120 600.000 0,9355320 561.319,21 1.122.638,42
3 210 600.000 0,8899234 533.954,06 1.601.862,19
4 300 600.000 0,8465383 507.923,01 2.031.692,04
5 390 10.600.000 0,8052683 8.535.844,48 42.679.222,40
SUMA 10.729.127,58 48.025.501,87
Duración 4,48
D.Anualizada 1,12
15
Título 2
Monto 250.000.000
Plazo 390
Tasa Facial 0,275
Periodicidad 3
Rend. Mercd. 0,25
TEA 0,271412037

1 50 22.916.667 0,9671989 22.164.974,54 22.164.974,54

2 170 22.916.667 0,8927990 20.459.976,50 40.919.953,00
3 290 22.916.667 0,8241221 18.886.132,16 56.658.396,47
4 410 22.916.667 0,7607281 17.433.352,76 69.733.411,03
5 530 22.916.667 0,7022106 16.092.325,62 80.461.628,12
6 650 22.916.667 0,6481944 14.854.454,42 89.126.726,53
7 770 22.916.667 0,5983333 13.711.804,08 95.982.628,57
8 890 22.916.667 0,5523076 12.657.049,92 101.256.399,37
9 1010 22.916.667 0,5098224 11.683.430,70 105.150.876,27
10 1130 22.916.667 0,4706053 10.784.705,26 107.847.052,58
11 1250 22.916.667 0,4344049 9.955.112,55 109.506.238,01
12 1370 22.916.667 0,4009891 9.189.334,66 110.272.015,90
13 1490 22.916.667 0,3701438 8.482.462,76 110.272.015,90
14 1610 22.916.667 0,3416712 7.829.965,63 109.619.518,76
15 1730 22.916.667 0,3153888 7.227.660,58 108.414.908,66
16 1850 22.916.667 0,2911281 6.671.686,69 106.746.986,99
17 1970 22.916.667 0,2687337 6.158.480,02 104.694.160,32
18 2090 22.916.667 0,2480619 5.684.750,79 102.325.514,16
19 2210 22.916.667 0,2289802 5.247.462,26 99.701.783,03
20 2330 22.916.667 0,2113663 4.843.811,32 96.876.226,42
21 2450 22.916.667 0,1951074 4.471.210,45 93.895.419,46
22 2570 272.916.667 0,1800991 49.152.047,75 1.081.345.050,43
SUMA 283.642.191,40 3.002.971.884,52
Duración 10,59
D.Anualizada 3,53
16
Título 3
Monto 125.000.000
Plazo 25
Tasa Facial 0,2
Periodicidad 2 14,4
Rend. Mercd. 0,125
TEA 0,13253738

1 25 137.500.000 0,9913941 136.316.695,35 136.316.695,35

SUMA 136.316.695,35 136.316.695,35
Duración 1,00
D.Anualizada 0,07
17
Título 4
Monto 3.500.000
Plazo 3.890
Tasa Facial 0,26
Periodicidad 4
Rend. Mercd. 0,275
TEA 0,30468152

1 20 227.500 0,9853331 224.163,29 224.163,29

2 110 227.500 0,9219491 209.743,43 419.486,85
3 200 227.500 0,8626425 196.251,16 588.753,47
4 290 227.500 0,8071508 183.626,81 734.507,26
5 380 227.500 0,7552288 171.814,56 859.072,82
6 470 227.500 0,7066469 160.762,16 964.572,99
7 560 227.500 0,6611901 150.420,74 1.052.945,17
8 650 227.500 0,6186574 140.744,55 1.125.956,41
9 740 227.500 0,5788607 131.690,81 1.185.217,27
10 830 227.500 0,5416240 123.219,47 1.232.194,69
11 920 227.500 0,5067827 115.293,07 1.268.223,78
12 1010 227.500 0,4741827 107.876,56 1.294.518,69
13 1100 227.500 0,4436797 100.937,13 1.312.182,69
14 1190 227.500 0,4151389 94.444,10 1.322.217,37
15 1280 227.500 0,3884341 88.368,75 1.325.531,20
16 1370 227.500 0,3634471 82.684,21 1.322.947,32
17 1460 227.500 0,3400674 77.365,34 1.315.210,78
18 1550 227.500 0,3181917 72.388,62 1.302.995,20
19 1640 227.500 0,2977233 67.732,04 1.286.908,84
20 1730 227.500 0,2785715 63.375,01 1.267.500,25
21 1820 227.500 0,2606517 59.298,26 1.245.263,40
22 1910 227.500 0,2438846 55.483,75 1.220.642,49
23 2000 227.500 0,2281961 51.914,62 1.194.036,24
24 2090 227.500 0,2135168 48.575,08 1.165.801,98
25 2180 227.500 0,1997818 45.450,37 1.136.259,24
26 2270 227.500 0,1869304 42.526,66 1.105.693,20
27 2360 227.500 0,1749056 39.791,03 1.074.357,76
28 2450 227.500 0,1636544 37.231,37 1.042.478,40
29 2540 227.500 0,1531269 34.836,37 1.010.254,76
30 2630 227.500 0,1432766 32.595,43 977.863,05
31 2720 227.500 0,1340600 30.498,65 945.458,23
32 2810 227.500 0,1254363 28.536,75 913.176,03
33 2900 227.500 0,1173673 26.701,05 881.134,76
34 2990 227.500 0,1098173 24.983,44 849.437,02
35 3080 227.500 0,1027531 23.376,32 818.171,19
36 3170 227.500 0,0961432 21.872,58 787.412,88
37 3260 227.500 0,0899586 20.465,57 757.226,16
38 3350 227.500 0,0841717 19.149,07 727.664,78
39 3440 227.500 0,0787572 17.917,26 698.773,19
40 3530 227.500 0,0736909 16.764,69 670.587,56
41 3620 227.500 0,0689506 15.686,26 643.136,61
42 3710 227.500 0,0645152 14.677,20 616.442,45
43 3800 227.500 0,0603651 13.733,05 590.521,31
44 3890 3.727.500 0,0564819 210.536,42 9.263.602,66
SUMA 817.819,27 27.869.489,46
Duración 34,08
D.Anualizada 8,52
18
Título 5
Monto 36.000.000
Plazo 560
Tasa Facial 0,28
Periodicidad 4
Rend. Mercd. 0,228
TEA 0,248245328

1 20 2.520.000 0,9877567 2.489.146,99 2.489.146,99

2 110 2.520.000 0,9344908 2.354.916,74 4.709.833,47
3 200 2.520.000 0,8840972 2.227.925,01 6.683.775,03
4 290 2.520.000 0,8364212 2.107.781,47 8.431.125,87
5 380 2.520.000 0,7913162 1.994.116,81 9.970.584,05
6 470 2.520.000 0,7486435 1.886.581,65 11.319.489,93
7 560 38.520.000 0,7082720 27.282.637,80 190.978.464,60
SUMA 40.343.106,47 234.582.419,94
Duración 5,81
D.Anualizada 1,45
19
Título 6
Monto 89.000.000
Plazo 732
Tasa Facial 0,315
Periodicidad 2
Rend. Mercd. 0,2375
TEA 0,251601563

1 12 14.017.500 0,9925471 13.913.029,14 13.913.029,14

2 192 14.017.500 0,8871929 12.436.227,17 24.872.454,34
3 372 14.017.500 0,7930216 11.116.180,71 33.348.542,13
4 552 14.017.500 0,7088462 9.936.250,91 39.745.003,65
5 732 103.017.500 0,6336055 65.272.454,35 326.362.271,73
SUMA 112.674.142,28 438.241.300,99
Duración 3,89
D.Anualizada 1,94
20
Título 7
Monto 12.500.000
Plazo 89
Tasa Facial 0,205
Periodicidad 3 4,04494382
Rend. Mercd. 0,1525
TEA 0,161480565

1 25 13.354.167 0,9896583 13.216.062,19 13.216.062,19

SUMA 13.216.062,19 13.216.062,19
Duración 1,00
D.Anualizada 0,25
21

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Semana 1

La estructura temporal de los

Versión inicial: mayo 1991 - Última versión: febrero 2013

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Nota técnica N°1

Rodrigo Matarrita Venegas

Abril del 2001

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Las ideas representadas en este documento son responsabilidad de los autores y no

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1 30 600.000 0,9834780 590.086,82 590.086,82

Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

1 50 22.916.667 0,9671989 22.164.974,54 22.164.974,54

Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

1 25 137.500.000 0,9913941 136.316.695,35 136.316.695,35

Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

1 20 227.500 0,9853331 224.163,29 224.163,29

Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

1 20 2.520.000 0,9877567 2.489.146,99 2.489.146,99

Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

1 12 14.017.500 0,9925471 13.913.029,14 13.913.029,14

Días al Monto del Factor de Flujo Cálculo de

1 25 13.354.167 0,9896583 13.216.062,19 13.216.062,19

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