Presentacion Consumo

Macroeconomı́a Avanzada I - Consumo
Notas de clase de David Weil
Juan Felipe Bernal Uribe1
1 Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Pontificia Universidad Javeriana
25 de enero de 2022
J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 1 / 150

Fundamentos y Modelo de dos perı́odos de Fischer
Datos de secciones transversales: consumo representa entre 50 % y

70 % de PIB.
Colombia: alrededor de 65 %.
Consumo y ahorro son dos ángulos del mismo problema: distribución
de ingreso por hogares.
Dado ingreso (exógeno): relación unı́voca entre elección de consumo
o ahorro.
Determinación de consumo bajo distintos horizontes temporales:
Crecimiento económico (largo plazo): ahorro (hoy) ⇒ inversión (hoy)
⇒ capital fı́sico (mañana) ⇒ producción (mañana) ⇒ ahorro
(mañana) ⇒ ...
Corto plazo: modelos de ciclos económicos.

Fundamentos y Modelo de dos perı́odos de Fischer
Figura: Consumo en Colombia 2000-I a 2016-III. Fuente: DANE.

Función de consumo keynesiana
Intuición: consumo determinado por ingreso disponible de hogares, Ytd .

Llamemos función C(·)
Ct = C(Ytd ) = C(Yt − Tt ),
donde
Yt : ingreso total.
Tt : impuestos.
Forma lineal de esta ecuación considerada en modelos keynesianos
Ct = c0 + c1 (Yt − Tt ). (1)
Parámetros:
Intercepto, c0 > 0: consumo autónomo.
Pendiente, 0 < c1 < 1: propensión marginal a consumir.

Figura: Función de consumo keynesiana.

Metodologı́as econométricas (secciones transversales) dieron

validación a hipótesis keynesiana.
Al menos dos tipos problemas con enfoque keynesiano: empı́ricos y
teóricos.

Problemas empı́ricos
Predicción modelo: a medida que el ingreso aumenta, tasa de ahorro

aumenta.
Simon Kuznets encontró que tasa de ahorro USA constante durante
cien años.
Contradicción de función de consumo keynesiana ya que alto
crecimiento económico durante ese tiempo en USA.
Según ecuación (1) aumento en ingreso disponible genera aumento en
tasa de ahorro.

Matemáticamente
Yt = Ct + St + Tt ⇒ St = (Yt − Tt ) − Ct .
Tasa de ahorro, s: fracción de ingreso disponible que se ahorra
St (Yt − Tt ) − Ct Ct
s≡ = = 1− .
Yt − Tt Yt − Tt Yt − Tt
Bajo funcion lineal keynesiana en (1)
c0 + c1 (Yt − Tt )

c0
s = 1− = 1− − c1 .
Yt − Tt Yt − Tt

Aumentos en ingreso disponible ⇒ aumentos en tasa de ahorro.
ds c0
= > 0.
d(Yt − Tt ) (Yt − Tt )2
Nota: observación de Kuznets implicarı́a
ds
= 0.
d ( Yt − Tt )

Sin embargo, relación positiva entre s y Ytd observada corte
transversal.
Dyman, Skinner y Zeldes (2004) Do the Rich Save More?, JPE.
Respuesta: ¡sı́! ¡Mucho más!
¿Por qué? Una posibilidad: PIH, Friedman (más adelante).
Figura: Tasa de ahorro por niveles de ingreso.

Problemas teóricos
Otros determinantes del ahorro: variables adicionales contemporáneas

y expectativas sobre valores futuros de variables relevantes.
Relación unı́voca ⇒ Consumo y ahorro comparten determinantes.
Pero, tasa de interés considerada determinante de ahorro.
No aparece en ecuación (1).
Otras variables: expectativas sobre ingresos futuros, tasas de interés
futuras, etc.
Corrección de problemas: modelo microfundamentado de consumo.

Modelo microfundamentado de consumo simple
Microfundamentos provienen de decisiones óptimas por agentes.

Definición de:
Función objetivo.
Restricciones: presupuestarias, tecnológicas, información, etc.
Supuestos:
Utilidad depende positivamente de consumo.
Aumentos son cada vez menores a medida que consumo aumenta.
Funciones cóncavas verifican ambos supuestos.

Figura: Función de utilidad cóncava.

Dos preguntas:
¿Cómo se agrega la utilidad proveniente de consumos de diferentes
perı́odos?
¿Cómo se debe considerar la utilidad en presencia de incertidumbre
sobre valores futuros de argumentos relevantes?

Agregación intertemporal de la utilidad
Utilidad total depende de utilidades de cada perı́odo.

Si dos perı́odos (¡bajo ciertos supuestos!) utilidad intertemporal, V
V = u(c1 ) + u(c2 ).
Función de utilidad intertemporal aditivamente separable.
¿Cómo distribuir una cantidad de ingresos determinada en dos
perı́odos de manera que V sea maximizada?
Respuesta: ¡consumiendo lo mismo en cada perı́odo!
Utilidades marginales iguales en ambos perı́odos ⇒ Ninguna
redistribución intertemporal aumenta V.

Decisiones bajo incertidumbre
Bajo incertidumbre función objetivo es valor esperado de función de

utilidad intertemporal.
Utilidad von Neumann-Morgenstern.
Pensemos en consumo de un perı́odo.
Con probabilidad p consumo es c1 .
Otro caso (probabilidad 1 − p) consumo es c2 .
¿Cuál es la utilidad esperada del agente?
E(V ) = pu(c1 ) + (1 − p)u(c2 ).

Concavidad de u(·) ⇒ Agentes “aversos al riesgo” (incertidumbre
disminuye utilidad).

Example
1 Incertidumbre: 100 (p = 0,5) o 200 (p = 0,5).
Valor esperado de utilidad es
u(100) + u(200)
E[u(c)] = 0,5u(100) + 0,5u(200) = .
2
Nota: valor esperando de consumo
E(c) = 0,5 ∗ 100 + 0,5 ∗ 200 = 150.

2 No incertidumbre: consumir 150.
u(150) = u[E(c)].

Figura: Ejemplo de aversión al riesgo.

Gráficamente: u[E(c)] > E[u(c)].

“Desigualdad de Jensen”.
Si u(·) no cóncava ⇒ u[E(c)] = E[u(c)] y agente es “neutral al
riesgo”.
Aversión al riesgo detrás de seguros, primas de riesgo, etc.
Conclusión: concavidad función de utilidad ⇒ Suavización consumo y
aversión al riesgo.

Relación entre aversión al riesgo y suavización del consumo
Función de utilidad CRRA (“Constant Relative Risk Aversion”).

También conocida como en macroeconomı́a como CIES (“Constant
Intertemporal Elasticiy of Substitution”).
Dos posibilidades de escritura:
1− σ
u(c) = c 1−− 1
σ con σ > 0 (caso particular σ = 1).
Considerando explı́citamente formas funcionales en función de σ:
( 1− σ
c
si σ 6= 1,
u (c ) = 1− σ
ln c si σ = 1.

Caso particular: σ = 1 ⇒ Utilidad logarı́tmica.

Demostración.
c1−σ − 1 (−1)c1−σ ln c
lı́m = lı́m = lı́m c1−σ ln c = ln c.
σ →1 1 − σ σ →1 −1 σ →1
La primera igualdad en la ecuación anterior proviene de la aplicación de la

Regla de L’Hôpital.

σ: “coeficiente de aversión relativa al riesgo”.

Mayores σ ⇒ Mayor aversión al riesgo y a mayor curvatura función
de utilidad.
Si σ = 0: función CRRA ⇒ Función lineal (i.e. utilidad marginal
constante).

σ también es negativo de elasticidad de utilidad marginal con

respecto a consumo
Demostración.
du0 (c) c dc−σ c
= = −σc−σ−1 c1+σ = −σ.
dc u0 (c) dc c−σ
Evidencia microeconómica estima σ = 3.

No hay consenso: “Equity Premium Puzzle” ⇒ Valores mucho
mayores de σ.

El modelo de Fischer básico
Supuestos:
Agentes viven dos perı́odos.
Poseen dotaciones exógenas: {W1 , W2 }.
Perfil de consumo: {C1 , C2 }.
Valores óptimos de variables endógenas denotados con asterisco.

Ahorro: S1 .
Ahorro puede ser positivo (agente acreedor) o negativo (agente
deudor).
Sólo ahorro en primer perı́odo de vida:
Ahorro positivo en t = 2: no hay incentivo.
Ahorro negativo en t = 2: no es posible.
Supuesto: tasas de interés y de descuento son cero.

Restricciones presupuestarias
Agente enfrenta restricción presupuestaria en cada perı́odo de vida:
C1 ≤ W1 − S1 ,
C2 ≤ W2 + S1 .
Sistema: dos ecuaciones, tres incógnitas (i.e. C1 , C2 , S1 ) ⇒ No

solución.
Nota: dotaciones son variables exógenas y no incógnitas.
Reducción a una ecuación y dos incógnitas ⇒ Restricción
Presupuestaria Intertemporal (RPI)
C1 + C2 ≤ W1 + W2 . (2)

Valor total de consumos no supera valor total de ingresos.

Combinaciones de {C1 , C2 } que verifican RPI (2) forman conjunto
compacto.
Conjunto compacto: conjunto cerrado y acotado.
Puntos que verifican ecuación con igualdad ⇒ Consumos e ingresos
iguales.
RPI: conjunto bajo ecuación lineal con pendiente −1 e intercepto
W1 + W2 .
Puntos bajo función lineal: C1 + C2 < W1 + W2 ⇒ Factibles pero no
óptimos.

Figura: Restricción Presupuestaria Intertemporal (RPI).

Función objetivo
Perfil óptimo de consumo: RPI con condición de optimalidad.

Optimalidad: maximización función objetivo (i.e. función de utilidad
intertemporal)
V (C1 , C2 ) = u(C1 ) + u(C2 ).

U (·): función de utilidad estándar cóncava (i.e. U0 (·) > 0 y
U00 (·) < 0).
Dos preguntas:
¿Cuál es la forma de V (C1 , C2 )?
¿Cuál es la pendiente de la curva de indiferencia?

Forma de utilidad intertemporal
Representación gráfica de V (C1 , C2 ) tendrı́a que ser en R3 (i.e. dos

variables independientes).
Herramienta auxiliar para representar utilidad en R2 : curvas de
indiferencia.
Sobre curva de indiferencia todos los puntos generan la misma
utilidad, i.e. k.
Curva de indiferencia de k unidades de utilidad representada por todos
los valores de {C1 , C2 } que cumplen
V (C1 , C2 ) = k ⇒ u(C1 ) + u(C2 ) = k ⇒ u(C1 ) + u(C2 ) − k = 0.

(3)
Nota: si forma funcional para u(·) ⇒ Forma funcional de curva de
indiferencia serı́a trivial.
Pendiente de curva de indiferencia
dC2
Calcular dC1 (trivial con forma funcional definida).
Teorema de la Función Implı́cita (siguiente diapositiva).
Se utiliza sobre ecuación (3)
∂V (C1 ,C2 )
dC2 u0 (C )
= − ∂V (C 1,C ) = − 0 1 .
∂C
dC1 1 2 u (C2 )
∂C2
Pendiente de curva de indiferencia es Tasa Marginal de Substitución

Intertemporal (TMSI).

Definition (Teorema de la Función Implı́cita)

Sea f (x1 , x2 ) una función bivariada en el espacio real. Asuma que f (·) es
doblemente derivable. Sea φ(x1 , x2 ) = 0 una ecuación que realciona a x1 y
x2 únicamente a través de f (x1 , x2 ) y que define implı́citamente a x2 como
una función de x1 : x2 = x̃2 . El Teorema de la Función Implı́cita dice que
la pendiente de la función x̃2 es
∂f (x1 ,x2 )
dx̃2 ∂x
= − ∂f (x 1,x ) .
dx1 1 2
∂x2
Este resultado es cierto independientemente de la existencia de una forma

explı́cita de x̃2 (x1 ).

Análisis de pendiente en tres puntos:

dC2
1 C1 → 0 y C2 → ∞ ⇒ u0 (C1 ) → ∞ y u0 (C2 ) → 0 ⇒ dC1 → −∞
(curva de indiferencia vertical).
2 C1 = C2 ⇒ u0 (C1 ) = u0 (C2 ) ⇒ dCdC = −1.
2
1
dC2
3 C1 → ∞ y C2 → 0 ⇒ u0 (C1 ) → 0 y u0 (C2 ) → ∞ ⇒ dC1 → 0 (curva
de indiferencia horizontal).
Curvas de indiferencia son funciones estrictamente convexas.
Nota: una función es estrictamente convexa si conjunto upper contour
set es conjunto convexo.

Figura: Forma de las curvas de indiferencia.

Programa de optimización
Maximizar utilidad intertemporal bajo RPI
L = V (C1 , C2 ) + λ(W1 + W2 − C1 − C2 )
= u(C1 ) + u(C2 ) + λ(W1 + W2 − C1 − C2 ).
Nota: varias maneras de solucionar programa de optimización. Lo

único necesario es que se incluyan todas las restricciones.
Condiciones de Primer Orden (CPO).
∂L
= u0 (C1 ) − λ = 0 ⇒ u0 (C1 ) = λ,
∂C1
∂L
= u0 (C2 ) − λ = 0 ⇒ u0 (C2 ) = λ.
∂C2

Normalmente es necesario analizar Condiciones de Segundo Orden

(máximo Vs. mı́nimo).
No es necesario en ciertos casos, e.g. programa de optimización es
convexo
RPI es conjunto compacto.
Función objetivo estrictamente convexa.
Punto de inflexión definido por CPO es máximo.

Igualación de λ de dos primeras CPO ⇒ Ecuación que relaciona

óptimamente consumos en ambos perı́odos
u0 (C1 ) = u0 (C2 ) ⇒ C1 = C2 . (4)

Si consumos tienen misma utilidad marginal ⇒ ¡Iguales entre sı́!
Porque utilidad estrictamente cóncava.
Se reemplaza resultado en RPI
W1 + W2
C1 + C2 = W1 + W2 ⇒ 2C1∗ = W1 + W2 ⇒ C1∗ = C2∗ = .
2
Valor de equilibrio de perfil óptimo de consumo.

Consumo óptimo considera ingresos de la vida y no únicamente

ingreso disponible contemporáneo.
Diferencia fundamental con teorı́a de consumo keynesiana.
Ahorro óptimo (restricción presupuestaria primer perı́odo)
S1∗ = W1 − C1∗ .
Al reemplazar C1∗
W1 − W2

W1 + W2
S1∗ = W1 − = .
2 2

Si acreedor o deudor depende de W1 − W2 .

Efectos de aumento del ingreso
↑ W1 ⇒↑ C1 , ↑ C2 , ↑ S1 .
↑ W2 ⇒↑ C1 , ↑ C2 , ↓ S1 .
Efecto sobre ahorro depende de perı́odo en que aumenta ingreso.

La Ecuación de Euler
Ecuación (4) posiblemente expresión más importante para

comprensión de solución programa de optimización.
Conocida como “Ecuación de Euler”.
Relación óptima consumos dos perı́odos consecutivos.
Pendiente de trayectoria óptima de consumo en tiempo.
Por sı́ sola no basta para encontrar valores de equilibrio de variables
endógenas.
Pero, junto a RPI crea sistema de ecuaciones no redundantes que
genera la solución.
Bajo consumo óptimo ninguna redistribución intertemporal de
consumo tiene efecto positivo sobre utilidad intertemoral.

Forma alternativa de ecuación de Euler (4)
u0 (C1 ) u0 (C1 )
= 1 ⇒ − = −1.
u0 (C2 ) u0 (C2 )
LHS es la TMSI (i.e. pendiente de curva de indiferencia).
Debe ser igual a −1, i.e. pendiente de la RPI.
Perfil óptimo en punto de tangencia entre curva de indiferencia y
frontera de RPI.
Si ambas pendientes diferentes ⇒ Existe perfil alternativo que respeta
RPI y genera mayor V.

Figura: Representación gráfica del perfil de consumo óptimo.

El modelo de Fischer con tasa de interés
Interés pagado por ahorros de primer perı́odo: r.

1 unidad hoy → 1 + r mañana ⇒ Tasa de retorno: R = 1 + r.
Representa costo de oportunidad de consumo presente en términos
del consumo futuro.
También es precio relativo de C1 en términos de C2 .

Afecta restricciones presupuestarias de cada perı́odo
C1 = W1 − S1 ,
C2 = W2 + (1 + r) S1 .
| {z }
Nuevo
RPI es
C2 W2
C1 + = W1 + .
| {z + r}
1 | {z + r}
1
Valor presente de los consumos Valor presente de las dotaciones
Representación gráfica de RPI función lineal
C2 = (1 + r)(W1 − C1 ) + W2 .

Figura: RPI con tasas de interés.

“Valor presente”: unidades de producto son diferentes entre sı́ en

distintos perı́odos
Una unidad de hoy “llevada” a mañana: 1 + r unidades mañana.
1
Una unidad de mañana “traı́da” a hoy: 1+ r unidades hoy.
Operaciones consumos diferentes perı́odos.
Transformación unidades perı́odo común.

¿Qué ocurre con perfil óptimo de consumo ante aumento de tasa de

interés?
Aumento tasa de interés: r a r0 con r < r0 .
Efecto negativo sobre pendiente RPI.
W2
Afecta ambos interceptos (en el eje x el intercepto es W1 + 1+r ).
Giro alrededor de punto de dotaciones.
Consumir dotaciones (“autarquı́a”) siempre es posible (i.e. no
depende de tasa de interés).

Figura: Movimiento de RPI bajo aumento en tasas de interés.

Aumento de tasa de interés (i.e. precio relativo de C1 ) afecta perfil óptimo

de consumo por dos efectos:
Efecto Substitución: ↑ consumo de bien que se hace relativamente
más barato (y viceversa).
Efecto Ingreso: modifica valor corriente de ingreso financiero en
segundo perı́odo. Efecto depende de
Acreedor (S1 > 0): ↑ ingreso financiero.
Deudor (S1 < 0): ↓ ingreso financiero.

| {zTotal} = Efecto
Efecto | {z } + Efecto
Substitución
|
Ingreso .
{z }
ET ES EI
Acreedores Deudores
C1 C2 S1 C1 C2 S1
ES - + + - + +
EI + + - - - +
ET ? + ? - ? +
Cuadro: Signos de los efectos de un aumento de la tasa de interés sobre el perfil
óptimo de consumo.

Efectos con (?) son ambiguos: sujetos a sub-efectos en direcciones

contrarias.
Efecto sobre ahorro se deriva de efecto sobre C1 .
Si efecto sobre C1 ambiguo ⇒ También sobre S1 .
Al especificar formas funcionales desaparece ambigüedad.

El modelo de Fischer con tasa de interés y de descuento
Factor de descuento: mayor peso utilidades cercana que futuras.

Ejemplo: impaciencia, altruismo intergeneracional, etc.
Función de utilidad intertemporal
u ( C2 )
V = u(C1 ) + .
1+θ
θ > 0 represente tasa de descuento .
1
0< 1+ θ < 1 representa factor de descuento.

u(C2 )
máx u(C1 ) + .
{C1 ,C2 } 1+θ
Bajo RPI
C2 W2
C1 + = W1 + .
1+r 1+r
Se construye el lagrangiano

u(C2 ) W2 C2
L = u(C1 ) + + λ W1 + − C1 − .
1+θ 1+r 1+r

Se derivan CPO
∂L
= u0 (C1 ) − λ = 0 ⇒ u0 (C1 ) = λ,
∂C1
∂L u 0 ( C2 )

λ 1+r
= − =0⇒ u0 (C2 ) = λ,
∂C2 1+θ 1+r 1+θ
∂L W2 C2
(Opcional) = W1 + − C1 − = 0.
∂λ 1+r 1+r

Igualación λ ⇒ Ecuación de Euler
u 0 ( C1 ) 1+r
0
= .
u ( C2 ) 1+θ
Ecuación de Euler + RPI ⇒ Sistema dos ecuaciones y dos incógnitas
(i.e. C1 , C2 ).
Valores de equilibrio.

Multiplicador de Lagrange
Interpretación λ importante para comprensión de resultados.

Sin λ lagriangiano no tendrı́a lógica: sirve como “tasa de cambio”.
Permite convertir unidades de bienes en unidades de utilidad
intertemporal.
Mide efecto sobre función objetivo(i.e. utilidad intertemporal) de
unidad adicional de dotación.
Alternativa, valor del consumo: unidades de utilidad intertemporal
atribuibles a unidad adicional de consumo intertemporal.
Extensiones: restricciones crediticias (o de liquidez), y tasas de interés
diferenciales.

Extensiones
Restricciones crediticias o de liquidez
Pueden tomar distintas formas, e.g. alguien sin acceso al crédito (i.e.
S1 ≥ 0, ver Figura 11).
Trunca conjunto asignaciones factibles (i.e. conjunto presupuestario).
Puntos a la derecha de dotaciones dejan de estar disponibles para
agentes restringidos.
Conjunto presupuestario presenta un kink en {W1 , W2 }.

Extensiones
Figura: RPI con restricciones crediticias o de liquidez.

Extensiones
Una solución (no seguida): incluir restricción adicional en programa

optimización y utilizar Kuhn-Tucker.
Forma alternativa más simple.
Procedimiento:
1 Solucionar el problema ignorando la restricción de liquidez.
2 Si la solución óptima está a la izquierda del punto de autarquı́a (i.e. las
dotaciones) entonces ese es el óptimo restringido.
3 Si la solución óptima está a la derecha del punto de autarquı́a (i.e. las
dotaciones) entonces el óptimo restringido es la autarquı́a.

Extensiones
Tasas de interés diferenciales
Tasa de interés que enfrentan acreedores (i.e.captación): rs .

Tasa de interés que enfrentan deudores (i.e. colocación): rb .
Es lógico considerar rb > rs ⇒ Beneficios intermediación financiera.
De nuevo efecto sobre conjunto presupuestario.
Kink en punto de autarquı́a.
Pendientes diferentes derecha e izquierda punto autarquı́a.

Extensiones
Figura: RPI con tasas de interés diferenciales.

Extensiones
Procedimiento:
1 Solucionar el problema bajo cualquiera de las dos tasas.
2 Verificar que solución corresponda a sección del conjunto
presupuestario relevante.
3 Si no, hacerlo con la otra tasa.
4 Si tampoco, entonces autarquı́a.

Extensión a más de dos perı́odos
Modelo de Fischer con horizonte temporal de longitud arbitraria pero

finita.
Supuestos:
Número de perı́odos de vida: T, donde t = 0, 1, 2, ..., T − 1.
Perfil de dotaciones: {W0 , W1 , ..., WT−1 }.
Tasa de descuento: θ > 0.
Tasa de interés constante: r ≥ 0.
Función de utilidad intertemporal:
T −1
u(C1 ) u ( C2 ) u ( CT − 1 ) u ( Ct )
V = u(C0 ) +
1+θ
+
(1 + θ )2
+ ... +
(1 + θ )T −1
= ∑ (1 + θ )t .
t=0

Restricciones presupuestarias y RPI
Restricción presupuestaria en t = 1, ..., T − 1
At = (1 + r)(At−1 + Wt−1 − Ct−1 ). (5)

Donde
At : activos financieros al inicio del perı́odo t.
At−1 + Wt−1 : riqueza total (financiera e ingreso laboral) de los hogares.
At−1 + Wt−1 − Ct−1 : variación activos durante perı́odo.
Intuición:
Activos financieros: ↑ con ingreso exógeno; ↓ con consumo.
Generan retorno/servicio a la deuda.

Restricción presupuestaria (5) corresponde a ecuación en diferencias.

Equivalente en tiempo discreto de ecuación diferencial.
Solución particular requiere un punto por el que función atraviesa.
Supuestos adicionales:
1 No activos iniciales: A0 = 0.
2 No activos al final de vida: AT = 0.

Solución mediante la iteración
A1 = (1 + r)(W0 − C0 ),
A2 = (1 + r)(A1 + W1 − C1 ) = (1 + r)[(1 + r)(W0 − C0 ) + W1 − C1 ]
= (1 + r)(W1 − C1 ) + (1 + r)2 (W0 − C0 ),
AT = (1 + r)(WT−1 − CT−1 ) + ... + (1 + r)T (W0 − C0 ) = 0.
Activos financieros T: diferencias (en unidades de T) entre ingresos y

consumos de la vida.
A unidades de 0 ⇒ Dividir por (1 + r)T
WT−1 − CT−1 WT−2 − CT−2 W − C1

0= T − 1
+ T − 2
+ ... + 1 + W0 − C0 .
(1 + r) (1 + r) 1+r

Se prefiere forma compacta

T −1
Wt − Ct
∑ (1 + r)t
= 0.
t=0
Interpretación
T −1 T −1
Wt Ct
∑ (1 + r)t
= ∑ (1 + r)t
. (6)
t=0 t=0
| {z } | {z }
Valor Presente de Ingresos Valor Presente de Consumos
En valor presente, valor consumos de vida = valor ingresos de vida.

Programa optimización de hogares: maximizar utilidad intertemporal

bajo RPI (6).
Lagrangiano:
" #
T −1 T −1
u(Ct ) Wt − Ct
L= ∑ (1 + θ )t
+λ ∑ (1 + r)t
.
t=0 t=0
Varios comentarios:
λ independiente de t.
Otras posibilidades de lagrangiano.
↑ en uno de valor presente de dotaciones ⇒ ↑ en λ valor presente de
utilidad intertemporal.
t = 0, 1, ..., T − 1 es indicador de sumatoria. No perı́odo en particular,
sino cualquier punto de horizonte temporal.

Maximizar lagrangiano con respecto a consumo de cada perı́odo: ¡T

CPO!
Más sencillo con forma compacta: ¡derivada con respecto a Ct !
Expresión se puede evaluar en t = 0, 1, ..., T − 1.
CPO
∂L u0 (Ct ) λ
= t
− = 0.
∂Ct (1 + θ ) (1 + r)t
Evaluada en perı́odo siguiente, i.e. t + 1
∂L u0 (Ct+1 ) λ
= t +
− = 0.
∂Ct+1 (1 + θ ) 1 (1 + r )t+1

Al igualar λ ⇒ Ecuación de Euler

t t+1
0 1+r 0 1+r
u ( Ct ) = λ = u (Ct+1 ) .
1+θ 1+θ
Se simplifica
u0 (Ct ) 1+r
= . (7)
u0 (Ct+1 ) 1+θ

Es posible reescribirla como
u0 (Ct )
− u0 (C ) = −(1 + r) .
t+1 | {z }
1+ θ
| {z } Pendiente RPI
TMSI
Interpretación:
LHS : pendiente curva de indiferencia.
RHS: pendiente restricción presupuestaria.
En el óptimo ambas son iguales, i.e. funciones tangentes.
Agentes y mercado transfieren consumo intertemporal con misma
tasa.
En caso contrario: existirı́an reasignaciones intertemporales de
consumo que aumentan utilidad a lo largo de la vida.

Explicación heurı́stica de la ecuación de Euler
Heurı́stico: no requiere formalización matemática.

Si transferencias intertemporales no alteran V ⇒ ¡Perfil óptimo!
Similar a maximización de funciones.
Ejemplo: reasignación ∆C unidades de consumo de t a t + 1.

1 Cambia la magnitud del consumo en ambos perı́odos

En t: −∆C.
En t + 1: (1 + r)∆C.
2 Lo cual tiene un efecto sobre las utilidades corrientes (es decir, en
términos de unidades de utilidad de cada uno de esos perı́odos)
En t: −u0 (Ct )∆C.
En t + 1: u0 (Ct+1 )(1 + r)∆C.
3 Lo que finalmente tienen un efecto sobre la utilidad intertemporal, V,
que consiste en el efecto anterior pero descontando las utilidades
hasta el perı́odo inicial
u0 (Ct )∆C
En t: − (1+ θ )t
.
u0 (Ct+1 )(1+r)∆C
En t + 1: (1 + θ )t+1
.

Si reasignación no tiene efecto sobre utilidad intertemporal, entonces:
u0 (Ct+1 )(1 + r)∆C u0 (Ct )∆C

−
(1 + θ )t+1 (1 + θ )t
∆C
0
u (Ct+1 )(1 + r) 0
= − u (Ct ) = 0.
(1 + θ )t (1 + θ )
| {z }
=0
Término en brackets igual a cero ⇒ Ecuación (7).

Explicación alternativa utilizando paralelo maximización función sin

restricción.
Suponga y = f (x), valor máximo (o mı́nimo) corresponde
dy
= f 0 (x) = 0.
dx
Equivalente optimización utilidad intertemporal
dV0 u0 (ct ) u0 (ct+1 ) dct+1

=0⇒ + = 0.
dct (1 + θ )t (1 + θ )t+1 dct
Nota: según RPI
dct+1
= −(1 + r).
dct

Utilización de la ecuación de Euler
Ecuación de Euler especifica relación óptima entre consumos de dos

perı́odos adyacentes.
Iteración ⇒ Totalidad de consumos óptimos en función de alguno,
i.e. C0 .
Ecuación (7) genera T − 1 ecuaciones.
Una adicional para encontrar valores de equilibrio: RPI.

Tres casos relación r y θ:

u0 (C )
+r 0 0
1 r = θ ⇒ u0 (C t ) = 11+ θ = 1 ⇒ u (Ct ) = u (Ct+1 ) ⇒ Ct = Ct+1 :
t+1
consumo constante.
u0 (C )
+r 0 0
2 r < θ ⇒ u0 (C t ) = 11+ θ < 1 ⇒ u (Ct ) < u (Ct+1 ) ⇒ Ct > Ct+1 :
t+1
consumo decreciente.
u0 (C )
3 r > θ ⇒ u0 (C t ) =
t+1
1+r
1+ θ > 1 ⇒ u0 (Ct ) > u0 (Ct+1 ) ⇒ Ct < Ct+1 :
consumo creciente.

Example (Función CRRA)

Ct1−σ
u(Ct ) = 1− σ .
Utilidades marginales u0 (Ct ) = Ct−σ y u0 (Ct+1 ) = Ct−+σ1 .
Ecuación de Euler
−σ
u0 (Ct )

Ct 1+r
= = .
u0 (Ct+1 ) Ct+1 1+θ
Ct+1 en función de Ct y de parámetros
σ1
1+r
Ct+1 = Ct .
1+θ
Relación entre evolución de consumo y aversión (relativa) riesgo:
mayor σ ⇒ Perfil de consumo más constante.
El modelo de Fischer en tiempo continuo
Tiempo es continuo.
A(t): activos financieros en t.
dA(t)
Cambio valor activos Ȧ(t) ≡ dt :
Ȧ(t) > 0: acumulación de activos, i.e. ahorro.
Ȧ(t) < 0: desacumulación de activos, i.e. desahorro.
Ingreso total utilizado para consumo y ahorro
rA(t) + W (t) = Ȧ(t) + C(t).

| {z }
Ingreso total del hogar

Restricción presupuestaria: ecuación diferencial lineal ordinaria de

primer orden.
Solución ⇒ RPI.
La RPI en tiempo continuo es
Z T Z T
W (t)e−rt dt = C(t)e−rt dt .
0 0
| {z } | {z }
Valor presente de las dotaciones Valor presente de los consumos
Interpretación de RPI (igual que tiempo discreto): valor presente de

consumos igual a valor presente de dotaciones.

Prueba
Reescribir ecuación: funciones de A(t) en LHS
Ȧ(t) − rA(t) = W (t) − C(t).

Multiplicar por factor integrante e−rt (se convierte en ec. dif.
separable)
e−rt Ȧ(t) − e−rt rA(t) = [W (t) − C(t)]e−rt

| {z }
dA(t)e−rt
dt
dA(t)e−rt
⇒ = [W (t) − C(t)]e−rt
dt
⇒dA(t)e−rt = [W (t) − C(t)]e−rt dt.

Prueba
Integrar haciendo variar t entre cero y s
Z s Z s
−rt
dA(t)e = [W (t) − C(t)]e−rt dt
t=0 0
Z s
⇒A(s)e−rs − A(0) = [W (t) − C(t)]e−rt dt.
0
Despejar A(s) y utiliza supuesto A(0) = 0

Z s
A(s) = [W (t) − C(t)]e−r(t−s) dt.
0

Prueba
Evaluar en perı́odo terminal, i.e. s = T; imponer A(T ) = 0

Z T
A(T ) = [W (t) − C(t)]e−r(t−T) dt = 0.
0
Multiplicar por e−rT (para pasar valores a unidades de perı́odo cero)
Z T Z T
−rt
e rT
[W (t) − C(t)]e dt = [W (t) − C(t)]e−rt dt = 0
0 0
Z T Z T
⇒ W (t)e−rt dt = C(t)e−rt dt.
0 0

Ecuación de Euler en tiempo continuo
1 Se parte de la ecuación de euler en tiempo discreto

σ1
ct+1 1+r
= .
ct 1+θ
2 Logaritmo del radio de consumos en tiempo discreto
1
⇒ log ct+1 − log ct = [log(1 + r) − log(1 + θ )].
σ
ẋt
3 Se utilizan dos aproximaciones: xt ≈ log xt+1 − log xt y
log(1 + b) ≈ b
ċ(t) 1
= (r − θ ).
c(t) σ

Hipótesis del Ingreso Permanente (PIH)
Propuesta por Milton Friedman en libro A Theory of the Consumption

Function (1957).
Hipótesis confrontada a datos para ser aceptada o rechazada.
Función de consumo keynesiana corresponderı́a a caso particular de
PIH.
Keynes argumenta
“la magnitud de consumo agregado depende principalmente
de la magnitud del ingreso agregado”
Y que esta relación

“es una función bastante estable”

Aún más controversial fue certeza de relación positiva entre tasa de

ahorro e ingreso disponible.
“también es obvio que un mayor nivel absoluto de ingreso...
conducirá, como regla general, a una mayor proporción del
ingreso destinado al ahorro”
Académicos concluyeron que aseveraciones de Keynes no siempre de

cumplı́an.
Tres casos:
Datos de secciones transversales de ingreso y consumo de hogares.
Consumo agregado de un mismo paı́s en distintos momentos del
tiempo.
División de la muestra de hogares entre blancos y negros.

Secciones transversales de ingreso y consumo de hogares
Figura: Sección transversal de hogares.

Serie de tiempo consumo agregado
Figura: Serie de tiempo de consumo agregado.

Submuestras: hogares blancos y negros
Figura: Submuestras de sección transversal de hogares: blancos y negros.

Descomposición ingreso total de hogar/agente: permanente (YP ) y
transitorio (YT )
Yt = YtP + YtT .
Ingreso permanente: parte de ingreso que persiste a lo largo de la vida
(i.e. promedio de ingresos futuros).
Ingreso transitorio: componente inesperado y distinto al promedio
(positivo o negativo).
Función de consumo keynesiana solo explica sección transversal de
hogares.
PIH de Friedman explica tres casos.
Argumento de Friedman: consumo depende fundamentalmente de
ingreso permanente.
Función de consumo serı́a
Ct = αYtP .
Cuando ingreso corriente (i.e. total) diferente al permanente, hogares

ahorran (o desahorran) para anular diferencia.
Caso extremo considerado por Friedman: α = 1.
Regresión lineal de consumo e ingreso corriente ⇒ Determinantes de
coeficientes (i.e. intercepto y pendiente)
Ci,t = a + bYi,t + ei,t .

Supuestos:
Valor esperado de ingreso transitorio es cero:
E(YiT ) = Promedio de YiT = ȲiT = 0.
Ausencia de correlación entre YiP y YiT : Corr(YiP , YiT ) = 0.

Según teorı́a estadı́stica, estimador Ordinary Least Squares (OLS) de b,

i.e. b̂
=Ci
z}|{
Cov(Yi , Ci ) P T
Cov(Yi + Yi , Ci ) Cov(Yi + Yi , YiP )
P T
b̂ = = = , (8)
Var(Yi ) Var(YiP + YiT ) Var(YiP ) + Var(Yit )

Simplificación de numerador Cov(YiP + YiT , YiP )
=0
z}|{
= E[(YiP + YiT − ȲP − ȲT )(YiP − ȲP )]
= E[(YiP )2 − YiP ȲP + YiT YiP − YiT ȲP − ȲP YiP + (ȲP )2 ]
= E[(YiP )2 − 2YiP ȲP + (ȲP )2 ] + E(YiT YiP ) − E(YiT ȲP )
= E[(YiP − ȲP )2 ] + E(YiT YiP ) −ȲiP E(YiT )
| {z } | {z }
=0
Cov(YiT , YiP ) + E(YiT ) E(YiP )
| {z } | {z }
=0 =0
= Var(YiP ).

Reemplazando expresión simplificada en ecuación (8)
Var(YiP ) 1
b̂ = P T
= .
Var(Yi ) + Var(Yi ) Var ( YT )
1 + Var(YiP )
i
Efecto de ingreso corriente sobre consumo depende de varianza

relativa entre ingreso transitorio y temporal a través de individuos.
Volatilidad relativa entre YtP y YtT permite tener idea de cuál está
detrás variaciones en ingreso corriente.

Estimador OLS del intercepto (i.e. consumo autónomo) en función de

b̂
â = (1 − b̂)ȲP .
Cada uno de los tres casos de los que se habló al principio de esta
sección puede ser visto a la luz de este resultado:
Ejemplo:
Mayor variabilidad ingreso permanente.
Mayorı́a diferencias de ingresos totales provienen de diferencias en
ingresos permanentes.
Consistente con b alto (i.e. cercano a uno).

Secciones transversales de ingreso y consumo de hogares
Según Friedman diferencias entre ingresos de hogares explicadas

(principalmente) por diferencias en ingresos transitorios.
Algunos hogares están empleados y otros en desempleo, etc.
Función de consumo:
Baja pendiente.
Intercepto significativamente positivo.

Serie de tiempo consumo agregado
Según Friedman diferencias entre ingresos agregados en el tiempo

explicadas (principalmente) por aumentos en ingresos permanentes.
Proceso de crecimiento económico sobre PIB.
Pendiente alta (i.e. cercana a uno).
Bajo intercepto.

Submuestras: hogares blancos y negros
Según Friedman similares varianzas relativas (YtP y YtT ) entre hogares

blancos y negros.
Pero, mayor ingreso permanent promedio hogares blancos.
Funciones paralelas.
Igual pendiente.
Diferentes interceptos (mayor para submuestra de blancos).

Hipótesis del Ciclo de vida
Formulada por Franco Modigliani y su (entonces) estudiante Richard

Brumberg.
Observación: agentes toman decisiones sobre consumo considerando
Ingresos disponibles durante su vida.
Etapa en la que se encuentran de ella.
Considerar evolución de ingresos ⇒ (Algún grado) suavización del
consumo.
RPI
T T
Ct Wt
∑ (1 + r)t ∑ (1 + r)t .
=
t=0 t=0
Ingreso en el ciclo de vida: aumenta lentamente hasta jubilación y cae

a cero.
Por ahora: no seguridad social.
Figura: Ingreso en el ciclo de vida.

Supuesto: r = θ.
Figura: Consumo en el ciclo de vida.

Figura: Activos en el ciclo de vida.

Nivel agregado de activos proviene de agregación de activos

individuales en grupos etáreos.
Seguridad Social (SS): trabajadores cotizan y jubilados reciben
pensión.
SS ⇒ Menor ahorro privado agregado.
¿Ahorro público? ¿ahorro total?

La equivalencia ricardiana
“Equivalencia Ricardiana”: implicación controversial de modelos e

hipótesis vistas hasta ahora.
Propuesta originalmente por David Ricardo en “Essay on the Funding
System” (1820).
Retomada y formalizada por Robert Barro (1979)
... shifts between debt and tax finance for a given amount of
public expenditure would have no first-order effect on the
real interest rate, volume of private investment, etc.
Ya que consumo determinado por valor presente de ingresos

disponibles, timing de impuestos no afecta perfil óptimo de consumo.

Un modelo de dos perı́odos con impuestos
Supuestos:
T1 : Impuesto en el perı́odo 1.
T2 : Impuesto en el perı́odo 2.
Y1 : Dotación en el perı́odo 1.
Y2 : Dotación en el perı́odo 2.
RPI
C2 Y2 − T2
C1 + = Y1 − T1 + .
1+r 1+r

Se considera cambio en magnitud de impuestos sin afectar valor

presente de ingreso tributario
∆T1 = −Z.
∆T2 = (1 + r)Z.
Si Z > 0 ⇒ Reducción impuestos presentes financiada por aumento
en impuestos futuros.
Ni RPI ni función objetivo afectadas por Z ⇒ ¡Decisiones de
consumo óptimo tampoco varı́an!

Nueva RPI
C2 Y2 − [T2 + (1 + r)Z]
C1 + = Y1 − ( T1 − Z ) +
1+r 1+r
Y2 − T2 (1 + r)Z
= Y1 − T1 + Z + −
1+r 1+r
Y2 − T2
= Y1 − T1 + Z + −Z
1+r
Y2 − T2
= Y1 − T1 + .
1+r

Según ER cambio en timing de impuestos no afecta perfiles óptimos

de consumo.
Importantes implicaciones: inefectividad polı́tica fiscal.
Polı́ticas de reactivación keynesianas.
Ejemplo: policy maker disminuye impuestos (o aumenta gasto
público).
Hogares anticiparı́an aumento impuestos futuros.
Aumentan ahorro en magnitud de polı́tica.
Pero no modifican consumos.

Ahorros primer perı́odo
S1 = Y1 − T1 − C1 .
Si impuestos caen en Z ⇒ ¡Ahorros aumentarı́an en Z!
¿Caı́da impuestos (y aumento de ahorro) genera un en stock de
capital agregado?
Respuesta: no.
Supuesto: perfil gasto público inalterado.

Evitar desequilibrio presupuestario ⇒ Emisión bonos deuda por

monto Z.
Hogares compran bonos con aumento ahorros deseados.
Ahorro nacional
Yt = Ct + It + Gt + XNt ⇒ Yt − Ct − Gt = Ahorro Nal = It + XNt .
Yt − Ct − Gt = (Yt − Tt − Ct ) + ( Tt − Gt ) = It + XNt .
| {z } | {z } | {z }
Ahorro Nal Ahorro Privado Ahorro Público
Reducción ahorro público contrarrestada por aumento ahorro privado.

Ahorro nacional inalterado.

Violaciones de la equivalencia ricardiana
Diferentes tasas de interés para gobierno y hogares:

Deudores pagarı́an menor tasa de interés al comprar bonos que en
mercado.
Restricciones crediticias vinculantes en primer perı́odo:
Caı́da impuestos aumentará consumo de hogares restringidos.
Individuos miopes.
Si agentes mueren antes implementación aumento de impuestos.

Consumo bajo incertidumbre
Relación realización de variable aleatoria X y su valor esperado

Z ∞
E(X ) = Xf (X)dX.
−∞
f (X): función de densidad de probabilidad.

X tiene (potencialmente) muchas realizaciones.
Cada realización tiene una probabilidad asignada.
Valor esperado representa valor promedio de X si muestreo infinito.

Puede escribirse como
X = E(X) + ε.
ε: variable aleatoria con media cero.
tres casos de incertidumbre:
1 Duración de vida.
2 Dotaciones futuras.
3 Ecuación de Euler bajo incertidumbre e hipótesis de Hall.

Incertidumbre sobre la duración de la vida
En realidad fecha de muerte desconocida.

Incertidumbre sobre horizonte temporal.
Individuo sólo recibe utilidad si vivo.
Incertidumbre afecta función de utilidad intertemporal
T + 1: máximo horizonte temporal , i.e. t = 0, 1, ..., T.
Pt : probabilidad de estar vivo en t.
Función objetivo
T
Pt u(Ct )
E(V ) = ∑ .
t=0
( 1 + θ )t

Programa optimización
T
Pt u ( Ct )
Max ∑ t
.
t=0 1 + θ )
(
Bajo restricciones
At = (1 + r)(At−1 + Wt−1 − Ct−1 ),

At > 0,
A0 > 0.
Dificultad: una restricción desigualdad.

RPI resulta de iteración de restricción presupuestaria de t.

Igual que modelo Fischer T perı́odos.
Diferencias:
Activos inicio de vida positivos, i.e. A0 > 0.
Horizonte de vida T perı́odos.
RPI resultante
T T
Ct Wt
∑ (1 + r)t = A0 + ∑ t
.
t=0 t=0 (1 + r )

Activos iniciales se agregan a valor presente de dotaciones.

Lagrangiano correspondiente a programa de optimización
" #
T T
Pt u(Ct ) Wt − Ct
L=∑ t
+ λ A0 + ∑ t
.
t=0 (1 + θ ) t=0 (1 + r )
CPO
t
∂L u0 (C )

1+r 1+θ Pt
= Pt u0 (Ct ) = λ ⇒ 0 t+1 = .
∂Ct 1+θ u ( Ct ) 1+r Pt + 1

Pt
Simplificación término Pt + 1
Pt P + ( Pt − Pt + 1 ) Pt − Pt+1
= t+1 = 1+ = 1 + ρt .
Pt + 1 Pt + 1 Pt+1
| {z }
≡ ρt
ρt : probabilidad de morir en t dado que no murió antes de t.

Morir es representado como diferencia en probabilidad de estar vivo
entre dos perı́odos.

Reemplazando esta última definición se obtiene
≈0
z}|{
u0 (Ct+1 ) (1 + θ )(1 + ρt ) 1 + θρt +θ + ρt 1 + θ + ρt
= = ≈ .
u0 (Ct ) 1+r 1+r 1+r
Nota: aproximaciones en tiempo discreto.

Probabilidad de morir entra en ecuación de Euler sumada a θ.
Razones para dar mayor peso a consumo presente que futuro:
1 Impaciencia (θ).
2 Posibilidad de morir entre t y t + 1 (ρt ).

Alta probabilidad de “herencias no deseadas”.

¿Qué mecanismo podrı́a aumentar utilidad de agentes?
Respuesta: contratos de anualidades.
Trato con institución financiera:
“deme su riqueza (At ) al final de t, si muere yo me
quedo con ella, si no muere se la devuelvo con una tasa de
retorno de zt ” al principio de t + 1.
Durante t institución financiera invierte At y recibe (1 + r)At en t + 1.

Supuesto: competencia entre instituciones llevan beneficios a cero.

¿Cuál es el valor de zt ?
Beneficios esperados institución financiera en t + 1
Paga:
ρt ∗ 0 + (1 + zt )(1 − ρt )At .
Recibe:
( 1 + r ) At .

En valor esperado: paga = recibe
ρt ∗ 0 + (1 + zt )(1 − ρt )At = (1 + r)At .

Despejar zt
1+r
zt = − 1 ≈ 1 + r + ρt − 1 = r + ρt .
1 − ρt
Aproximación
(1 + r)(1 − ρt )−1 ≈ er (e−ρt )−1 = er eρt = er+ρt ≈ 1 + r + ρt .

Restricción presupuestaria serı́a
At = (1 + zt )(At−1 + Wt−1 − Ct−1 ).

Programa optimización idéntico pero zt en lugar de r
u0 (Ct+1 ) 1 + θ + ρt 1 + θ + ρt
0
= = .
u (Ct ) 1 + zt 1 + r + ρt

Ahorros precautelativos: incertidumbre sobre los ingresos
Incertidumbre disminuye utilidad.

Repaso: desigualdad de Jensen
E[u(Ct )] < u[E(Ct )].

Individuos pagarı́an por reducir incertidumbre (seguros, CDTs, etc.).
Estudio de incertidumbre sobre consumo óptimo.

Supuestos modelo:
Horizonte temporal: dos perı́odos.
θ = r = 0.
Dotación del primer perı́odo es Y.
Dotación del segundo perı́odo
L con prob. 0.5.
−L con prob. 0.5.

Pregunta: ¿cómo varı́a el ahorro cuando L cambia?

↑ L ⇒ ↑ Incertidumbre.
¡Mayor varianza distribución dotaciones futuras!
En lugar de lagrangiano (opción válida), reemplazar C2 de RPI en
función objetivo
(
Y − C1 + L con probabilidad 0,5,
C2 =
Y − C1 − L con probabilidad 0,5.
Función objetivo se convierte
MaxC1 E(V1 ) = u(C1 ) + 0,5u(Y − C1 + L) + 0,5u(Y − C1 − L).

CPO con respecto a C1
u0 (C1 ) − 0,5u0 (Y − C1 + L) − 0,5u0 (Y − C1 − L) = 0.

| {z }
≡F(C1 ,L)
dC1
¿Cómo reacciona C1 a aumentos en L? ⇒ Calcular dL .
Pero, no solución explı́cita C1 .
Utilizar teorema función implı́cita.
1 ∂F(C ,L)
dC1
= − ∂F(∂L
C1 ,L)
dL
∂C1
−0,5u00 (Y − C1 + L) + 0,5u00 (Y − C1 − L)
=− . (9)
u00 (C1 ) + 0,5u00 (Y − C1 + L) + 0,5u00 (Y − C1 − L)
| {z }
<0

Denominador negativo (suma términos negativos, u00 (·) < 0).

Signo numerador
−0,5[u00 (Y − C1 + L) − u00 (Y − C1 − L)].

Dado que Y − C1 + L > Y − C1 − L, término en corchetes positivo si
u000 (·) > 0.
Es decir, si segunda derivada de u(·) creciente.
Nota: función puede ser creciente ası́ tome únicamente valores
negativos.
dC1
Si u000 (·) > 0 ⇒ dL < 0.

Mayor incertidumbre/riesgo disminuye consumo primer perı́odo.

↓ C1 ⇒ ↑ S1 .
Ahorros explicados por riesgo: ahorros precautelativos.
Dos fuentes de ahorros:
1 Transferencia intertemporal de consumo.
2 Protección contra efectos adversos sobre utilidad de shock negativo en
ingresos.

Utilidad cuadrática no produce ahorros precautelativos (segunda

derivada constante).
Aumento riesgo (si valor esperados ingresos inalterado) no cambia
perfil consumo óptimo.
Nota: sı́ tiene efecto negativo sobre utilidad esperada.
Cuando no ahorros precautelativos ⇒ “Equivalente cierto” o “de
certeza” (certainty equivalent).
Idéntico consumo óptimo para agente que:
1 Enfrenta riesgo en dotaciones y valores esperado E(Y).
2 No enfrenta riesgo, dotación con certeza es E(Y).
Bajo función cuadrática sólo importa primer momento de distribución.

Ecuación de Euler bajo incertidumbre
Hasta ahora, consumo no salta por saltos en ingresos.

Razones saltos en consumo:
1 Restricción de liquidez: no deuda para suavizar consumo ⇒
Comportamiento cercano a keynesiano.
2 Conjuntos presupuestarios no convexos.
3 Nueva información: realización variables aleatorias, e.g. ingresos
futuros.
Prueba LCH/PIH propuesta por Robert Hall.
Realizaciones variables aleatorias ⇒ Modificación consumo de forma
que es óptimo (i.e. CPO se cumplen).

Programa optimización
" #
T
u(Cs )
máx Et ∑ s−t
.
{Cs }Ts=t s=t (1 + θ )
Bajo RPI
" #
T
Ws − Cs
0 = At + ∑ s−t
.
s=t (1 + r )
Dos diferencias con programas anteriores:

1 El perı́odo inicial es t y no 0.
2 Activos iniciales por valor At .

Ecuación Euler

1+θ
Et [u0 (Ct+1 )] = u0 (Ct ).
1+r
Nota: Et (Ct ) = Ct .
Reescritura ecuación Euler

0 1+θ
u (Ct+1 ) = u 0 ( Ct ) + ε t + 1 .
1+r
ε t+1 : ruido blanco, i.e. Et (ε t+1 ) = 0.
Información para (mejor) predicción en t de Ct+1 es: forma funcional
u(·), Ct , θ y r.
Ninguna información adicional mejora predicción de Ct+1 .
Consumo puede ser caracterizado como un proceso de Markov.
Proceso de Markov
Proceso aleatorio o estocástico.

Probabilidades futuras determinadas por valores más recientes.
x(t) es proceso de Markov si, para n y t1 < t2 ... < tn
P[x(tn ) ≤ xn | x(tn−1 ), ..., x(t1 )] = P[x(tn ) ≤ xn | x(tn−1 )].

Información relevante para pronóstico contenida en última
observación disponible .
Información perı́odos anteriores no tiene efecto sobre predicción.
Métodos econométricos: teorı́a correcta si cualquier otra variable es
no significativa.

Example (Función de utilidad cuadrática)

Función de utilidad
u(C) = β 0 + β 1 C − β 2 C2 , con β 0 , β 1 , β 2 > 0.

La ecuación de Euler que resulta es
1 − 11+
θ

β1 1+θ
Ct+1 = +r
+ Ct + ε0t+1 .
2 β2 1+r |{z}
ε t+1
≡− 2β 2
En el caso particular en el que θ = r
Ct+1 = Ct + ε t+1 ⇒ Et (Ct+1 ) = Ct ⇒ Et (∆Ct ) = 0.

Tres definiciones de paseo aleatorio (random walk).

Según Hall consumo sigue paseo aleatorio.
Paseo aleatorio es caso particular de Martingale.
Martingale: conocimiento de realizaciones pasadas no afecta
predicción de la media.
Resultados investigación de Hall no son claros en aceptar o rechazar
LCH/PIH.

Evidencia empı́rica de LCH/PIH
Evidencia empı́rica LCH/PIH:

Comportamiento consumidores.
Determinación stock capital.
Confrontar diferentes perfiles ingreso Vs. consumo.
Evolución activos per cápita.
Respuesta consumo cambios predecibles ingresos.

Comportamiento consumidores
Riqueza viejos deberı́a caer.

Activos constantes o caı́da demasiado lenta.
Malo para LCH/PIH.
Comparación viejos con y sin hijos.
No diferencias.
Malo para LCH/PIH.
Restricciones crediticias impiden suavización consumo.
Zeldes dividió muestra de hogares entre ricos y pobres.
Grupo pobres comportamiento más keynesiano.
Bueno para LCH/PIH.

Determinación stock capital
En economı́a cerrada St = It .
Simulaciones: agregación activos intrageneracionales (grupos etáreos).
Radio K t
Yt del modelo demasiado bajo comprado con cuentas nacionales.
LCH/PIH no explica mayor parte de stock de capital.
Empı́ricamente KYt ≈ 3.
t
Malo para LCH/PIH.

Dividir riqueza actual economı́a (i.e. activos agregados) dos partes:
ciclo de vida y transferencias intergeneracionales.
Evidencia contradictoria.
Kotlikoff y Summers: riqueza ciclo de vida ≈ 20 % del total (malo para
LCH/PIH).
Modigliani: riqueza ciclo de vida ≈ 80 % (bueno para LCH/PIH).

Otros
Relación ingresos y consumo a lo largo de la vida.

Ejemplo: deportista Vs. neurocirujano (precio del ocio).
Evolución activos financieros deberı́a relacionarse con perfil de ingresos
de sus vidas.
Activos per cápita.
Ahorros hogares demasiado bajos para pagar jubilación.
Pero, no se incluyeron cotizaciones seguridad social y pensiones.
Respuesta consumo a cambios predecibles en ingresos.
Según modelo, consumo no deberı́a variar.
Campbell y Mankiw encuentran respuesta positiva usando series de
tiempo.
Malo para para LCH/PIH.

Una nota consumo bajo incertidumbre: Andrés Giraldo
Incertidumbre en ingresos
Modelo de dos perı́odos.

Agentes racionales.
Perfil de dotaciones:
t = 1: W1 .
t = 2:
W2H con prob. p.
W2L con prob. 1 − p.
Estados de la naturaleza {H, L} mutuamente excluyentes.
CH L
2 o C2 en función la realización W2 .

Una para cada estado de naturaleza.
W2H CH
2
W1 + = C1 + ,
1+r 1+r
W2L CL2
W1 + = C1 + .
1+r 1+r
Se debe cumplir en valor esperado.
Función objetivo
u(CH u(CL2 )

u(C2 ) 2)
E(V ) = E u(C1 ) + = u(C1 ) + p + (1 − p) .
1+θ 1+θ 1+θ

Lagrangiano
u ( CH
2) u(CL2 )
L =u(C1 ) + p + (1 − p)
1+θ 1+θ

W H CH

+ λH W1 + 2 − C1 − 2
1+r 1+r

W2L CL2

L
+ λ W1 + − C1 − .
1+r 1+r

Las CPO son
∂L
= u 0 ( C1 ) − λ H − λ L = 0 ⇒ u0 (C1 ) = λH + λL ,
∂C1
∂L u 0 ( CH λH

2) H 0 H 1+r
= p − =0 ⇒ λ = pu (C2 ) ,
∂CH2
1+θ 1+r 1+θ
∂L u0 (CL2 ) λL

L 0 L 1+r
= ( 1 − p ) − =0 ⇒ λ = (1 − p)u (C2 ) .
∂CL2 1+θ 1+r 1+θ

Ecuación Euler (esperanzas)

0 1+r
u (C1 ) = [pu0 (CH 0 L
2 ) + (1 − p)u (C2 )]
1+θ

1+r
= E[u0 (C2 )].
1+θ

Incertidumbre en tasas de interés
Dos perı́odos de vida.

Dos estados de la naturaleza:
1 H (prob. p): rH .
2 L (prob. 1 − p): rL .
Rasa de interés determina (en parte) ingreso financiero (segundo
perı́odo).
Realización C2 depende de realización de r.

Restricciones Presupuestarias Intertemporales
W2 CH
2
W1 + = C 1 + ,
1 + rH 1 + rH
W2 CL2
W1 + = C 1 + .
1 + rL 1 + rL
Función de utilidad esperada intertemopral
u(CH u(CL2 )

u(C2 ) 2)
E(V ) = E u(C1 ) + = u(C1 ) + p + (1 − p) .
1+θ 1+θ 1+θ

Lagrangiano
u ( CH
2) u(CL2 )
L = u ( C1 ) + p + (1 − p)
1+θ 1+θ
CH

W2
+ λH W1 + − C 1 − 2
1 + rH 1 + rH
CL2

L W2
+ λ W1 + − C1 − .
1 + rL 1 + rL

CPO
∂L
= u0 (C1 ) − λH − λL = 0 ⇒ u0 (C1 ) = λH + λL ,
∂C1
∂L u0 (CH λH 1 + rH

2) H 0 H
= p − =0 ⇒ λ = pu (C2 ) ,
∂CH2
1+θ 1 + rH 1+θ
∂L u0 (CL2 ) λL 1 + rL

L 0 L
= ( 1 − p ) − =0 ⇒ λ = (1 − p)u (C2 ) .
∂CL2 1+θ 1 + rL 1+θ

Ecuación Euler (esperanzas)

0 1
u (C1 ) = [pu0 (CH H 0 L L
2 )(1 + r ) + (1 − p)u (C2 )(1 + r )]
1+θ

1
= E[u0 (C2 )(1 + r)].
1+θ

Presentacion Consumo

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Presentacion Consumo

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Macroeconomı́a Avanzada I - Consumo

Notas de clase de David Weil

Juan Felipe Bernal Uribe1

1 Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 1 / 150

Datos de secciones transversales: consumo representa entre 50 % y

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 2 / 150

Figura: Consumo en Colombia 2000-I a 2016-III. Fuente: DANE.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 3 / 150

Intuición: consumo determinado por ingreso disponible de hogares, Ytd .

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 4 / 150

Figura: Función de consumo keynesiana.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 5 / 150

Metodologı́as econométricas (secciones transversales) dieron

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 6 / 150

Predicción modelo: a medida que el ingreso aumenta, tasa de ahorro

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 7 / 150

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 8 / 150

Aumentos en ingreso disponible ⇒ aumentos en tasa de ahorro.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 9 / 150

Figura: Tasa de ahorro por niveles de ingreso.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 10 / 150

Otros determinantes del ahorro: variables adicionales contemporáneas

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 11 / 150

Microfundamentos provienen de decisiones óptimas por agentes.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 12 / 150

Figura: Función de utilidad cóncava.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 13 / 150

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 14 / 150

Utilidad total depende de utilidades de cada perı́odo.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 15 / 150

Bajo incertidumbre función objetivo es valor esperado de función de

E(V ) = pu(c1 ) + (1 − p)u(c2 ).

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 16 / 150

E(c) = 0,5 ∗ 100 + 0,5 ∗ 200 = 150.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 17 / 150

Figura: Ejemplo de aversión al riesgo.

Gráficamente: u[E(c)] > E[u(c)].

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 19 / 150

Función de utilidad CRRA (“Constant Relative Risk Aversion”).

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 20 / 150

Caso particular: σ = 1 ⇒ Utilidad logarı́tmica.

La primera igualdad en la ecuación anterior proviene de la aplicación de la

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 21 / 150

σ: “coeficiente de aversión relativa al riesgo”.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 22 / 150

σ también es negativo de elasticidad de utilidad marginal con

Evidencia microeconómica estima σ = 3.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 23 / 150

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 24 / 150

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 25 / 150

Agente enfrenta restricción presupuestaria en cada perı́odo de vida:

Sistema: dos ecuaciones, tres incógnitas (i.e. C1 , C2 , S1 ) ⇒ No

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 26 / 150

Valor total de consumos no supera valor total de ingresos.

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 27 / 150

Figura: Restricción Presupuestaria Intertemporal (RPI).

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 28 / 150

Perfil óptimo de consumo: RPI con condición de optimalidad.

V (C1 , C2 ) = u(C1 ) + u(C2 ).

J. F. Bernal (Universidad Javeriana) Consumo 25 de enero de 2022 29 / 150

Representación gráfica de V (C1 , C2 ) tendrı́a que ser en R3 (i.e. dos

V (C1 , C2 ) = k ⇒ u(C1 ) + u(C2 ) = k ⇒ u(C1 ) + u(C2 ) − k = 0.

Pendiente de curva de indiferencia es Tasa Marginal de Substitución