ECONOMÍA

ECONOMÍA

José María O´Kean

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ECONOMÍA

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ISBN: 978-84-481-9318-8

Obra original: Economía © 2005,

respecto a la primera edición en español, por McGraw-Hill Interamericana de España, S.L.

ISBN edición original: 978-84-481-4542-2

Editora: Ana Navarro

Asist. editorial: Amelia Nieva
Compuesto en: GAAP Editorial, S. L.
 Al recuerdo de mi padre,
en agradecimiento por su cariño,
por todo lo que de él he aprendido
y por su amistad.
 CONTENIDO

PRÓLOGO ........................................................................................................................................... 3

PARTE I. INTRODUCCIÓN

1. ECONOMÍA: CONCEPTOS ............................................................................................................ 3

1.1. LA ACTIVIDAD ECONÓMICA ............................................................................................... 3
1.2. MODELOS DE ASIGNACIÓN Y SISTEMAS ECONÓMICOS ............................................... 3
1.3. FACTORES, AGENTES Y FIGURAS PRODUCTIVAS ......................................................... 4
1.4. LA CIENCIA DE LA ECONOMÍA ........................................................................................... 5
1.5. LOS SUPUESTOS BÁSICOS ................................................................................................ 6
1.6. LAS RAMAS DE LA ECONOMÍA .......................................................................................... 6
1.7. UNA ÚLTIMA DEFINICIÓN .................................................................................................... 8

2. ECONOMÍA: IDEAS ........................................................................................................................ 11

2.1. LA NATURALEZA DEL PENSAMIENTO ECONÓMICO ........................................................ 11
2.2. ESCUELAS Y AUTORES ...................................................................................................... 12
2.3. LOS GRANDES TEMAS DEL PENSAMIENTO ECONÓMICO ............................................. 17
2.4. CONSIDERACIONES FINALES ............................................................................................ 20

PARTE II. MICROECONOMÍA

3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO .................................................... 25

3.1. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA Y LOS MERCADOS ................................................ 25
3.2. ESTRUCTURAS DE MERCADO ........................................................................................... 25
3.3. LA DEMANDA ........................................................................................................................ 27
3.4. LA OFERTA ........................................................................................................................... 30
3.5. EL AJUSTE DEL MERCADO ................................................................................................. 32
3.6. LA ELASTICIDAD Y EL EQUILIBRIO .................................................................................... 33
3.7. EXCEDENTES Y EFICIENCIA .............................................................................................. 35
viii CONTENIDO

4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA ............................................................................................... 37

4.1. LA EMPRESA EN COMPETENCIA PERFECTA ................................................................... 37
4.2. LA FUNCIÓN DE PRODUCCIÓN .......................................................................................... 38
4.3. LA ESTRUCTURA DE COSTES DE LA EMPRESA .............................................................. 39
4.4. LOS INGRESOS EMPRESARIALES EN COMPETENCIA PERFECTA ............................... 41
4.5. LA DECISIÓN EMPRESARIAL DE CUÁNTO PRODUCIR .................................................... 42
4.6. LOS BENEFICIOS DE LA EMPRESA ................................................................................... 43
4.7. EL AJUSTE A LARGO PLAZO DE LA EMPRESA Y EL MERCADO .................................... 44
4.8. LA DINÁMICA DEL ENTORNO EMPRESARIAL ................................................................... 45
4.9. ¿SON LAS EMPRESAS REALMENTE EFICIENTES EN COMPETENCIA? ........................ 47
APÉNDICE: LAS CURVAS DE COSTE ........................................................................................... XXX

5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN

DEL ESTADO ............................................................................................................................... 51
5.1. LA EMPRESA EN MONOPOLIO ........................................................................................... 51
5.2. EL OLIGOPOLIO ................................................................................................................... 54
5.3. LA COMPETENCIA MONOPOLISTA .................................................................................... 55
5.4. ESTRATEGIAS EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO .............................................. 55
5.5. LA EFICIENCIA DEL MERCADO .......................................................................................... 57
5.6. LAS LIMITACIONES DEL MERCADO ................................................................................... 58
5.7. LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO, LA EFICIENCIA Y EL BIENESTAR ............................. 60

6. EL MERCADO DE TRABAJO ..................................................................................................... 65

6.1. LA TEORÍA DE LA DISTRIBUCIÓN ...................................................................................... 65
6.3. LA OFERTA DE TRABAJO .................................................................................................... 69
6.4. EL MERCADO DE TRABAJO ................................................................................................ 70
6.5. LAS DIFERENCIAS SALARIALES Y LA DISCRIMINACIÓN ................................................ 74
6.6. POBREZA Y DESIGUALDAD ................................................................................................ 76

7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL ................................................................. 79

7.1. LA TIERRA Y EL CAPITAL: FACTORES PRODUCTIVOS Y ACTIVOS REALES ................ 79
7.2. LOS RECURSOS NATURALES ............................................................................................ 80
7.3. LOS BIENES DE CAPITAL Y LA DECISIÓN DE INVERTIR ................................................. 83
7.4. EL AHORRO, EL CAPITAL Y LOS ACTIVOS FINANCIEROS .............................................. 86
7.5. EL PARTICULAR CASO DE LAS VIVIENDAS ...................................................................... 86
7.6. EQUILIBRIO GENERAL Y EFICIENCIA ECONÓMICA ......................................................... 87
APÉNDICE 7-A: LA FUNCIÓN EMPRESARIAL .............................................................................. 89
APÉNDICE 7-B: LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS .................................................. 93

PARTE III. MACROECONOMÍA

8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES ........................................................ 99

8.1. EL ANÁLISIS MACROECONÓMICO ..................................................................................... 99
8.2. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA Y LA IDENTIDAD MACROECONÓMICA BÁSICA ... 103
8.3. INDICADORES MACROECONÓMICOS ............................................................................... 105
8.4. ÍNDICES DE PRECIOS ......................................................................................................... 109
8.5. LA POBLACIÓN Y EL PARO ................................................................................................. 111
8.6. INSTRUMENTOS ESTADÍSTICOS ....................................................................................... 111
8.7. CONSTRUYENDO EL MODELO ........................................................................................... 111
8.8. UNA VISIÓN DE CONJUNTO ............................................................................................... 114
8.9. ALGUNAS ACLARACIONES IMPORTANTES ...................................................................... 115
 CONTENIDO ix

9. LA DEMANDA AGREGADA ....................................................................................................... 119

9.1.INTRODUCCIÓN ................................................................................................................... 119
9.2.SUPUESTOS DEL MODELO ................................................................................................ 120
9.3.LA CONDICIÓN DE EQUILIBRIO .......................................................................................... 121
9.4.LA DEMANDA DE CONSUMO .............................................................................................. 122
9.5.LA DEMANDA DE INVERSIÓN ............................................................................................. 127
9.6.EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS .............................................. 129
9.7.EL EFECTO MULTIPLICADOR Y LA PARADOJA DE LA FRUGALIDAD ............................ 131
9.8.EL ESTADO Y LA DEMANDA AGREGADA .......................................................................... 132
9.9.LA POLÍTICA FISCAL ............................................................................................................ 135
9.10.
LA DEMANDA AGREGADA Y EL SECTOR EXTERIOR ...................................................... 137
9.11.
LAS LIMITACIONES DEL MODELO: LA INFLACIÓN Y EL PARO ....................................... 141
9.12.
EL MODELO DE DEMANDA AGREGADA: UN RESUMEN .................................................. 143

10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO ........................................................................ 147

10.1. LA ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS ................................................................. 147
10.2. EL EQUILIBRIO DE LA BALANZA DE PAGOS Y SUS IMPLICACIONES
MACROECONÓMICAS ......................................................................................................... 150
10.3. TIPO DE CAMBIO FIJO O FLEXIBLE: LOS PATRONES MONETARIOS ............................ 151
10.4. DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO .......................................................................... 152
10.5. LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES ................................................................................... 157
10.6. LA INTERVENCIÓN DE LOS BANCOS CENTRALES .......................................................... 158
10.7. TIPO DE CAMBIO FIJO Y BANDAS DE FLUCTUACIÓN ..................................................... 160

11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS .................................................................................. 163

11.1. LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA Y EL DINERO ........................................................ 163
11.2. LOS BANCOS COMERCIALES ............................................................................................. 167
11.3. EL BANCO CENTRAL Y LOS AGREGADOS MONETARIOS ............................................... 170
11.4. LA CREACIÓN DE DINERO Y EL CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA ..................... 173
11.5. LOS ACTIVOS FINANCIEROS Y EL TIPO DE INTERÉS ..................................................... 175
11.6. EL MERCADO DE DINERO .................................................................................................. 177
11.7. LA POLÍTICA MONETARIA ................................................................................................... 187
APÉNDICE: LOS BONOS Y LAS ACCIONES ................................................................................. 193

12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES ..................... 195

12.1. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO DE LOS MERCADOS DE BIENES Y ACTIVOS ........ 195
12.2. LA INCIDENCIA DE LA POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL ................................................. 198
12.3. LOS MERCADOS DE ACTIVOS EN ECONOMÍAS ABIERTAS ............................................ 202
12.4. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA EN ECONOMÍAS ABIERTAS CON MOVILIDAD
DE CAPITALES ..................................................................................................................... 207
12.5. EL SECTOR EXTERIOR Y LOS MERCADOS DE BIENES Y ACTIVOS .............................. 209
12.6. EL DIFERENCIAL DE PUNTOS BÁSICOS Y LA PRIMA DE RIESGO PAÍS ........................ 211

13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS ........................................................... 215

13.1. LA DEMANDA AGREGADA ANTE VARIACIONES DE PRECIOS ....................................... 215
13.2. EL MERCADO DE TRABAJO ................................................................................................ 216
13.3. LA OFERTA AGREGADA ...................................................................................................... 219
13.4. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS ....................................................... 222
13.5. EL NIVEL DE PRODUCCIÓN DE PLENO EMPLEO ............................................................. 225
13.6. LOS SHOCKS DE OFERTA Y LA ESPIRAL INFLACIONISTA ............................................. 225
13.7. LAS EXPECTATIVAS ............................................................................................................ 227
13.8. LAS POLÍTICAS CONTRA LA ESTANFLACIÓN ................................................................... 228
x CONTENIDO

13.9. EL LARGO PLAZO Y LA PRODUCCIÓN DE PLENO EMPLEO ........................................... 236

13.10.¿ES NUESTRO MODELO CLÁSICO O KEYNESIANO? ...................................................... 237
13.11. EL FUNCIONAMIENTO COMPLETO DEL MODELO ........................................................... 238

14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO ........................................................ 241

14.1. EL DESEMPLEO ................................................................................................................... 241
14.2. LA INFLACIÓN ...................................................................................................................... 246
14.3. EL CICLO ECONÓMICO ....................................................................................................... 249
14.4. EL DÉFICIT PÚBLICO ........................................................................................................... 250
14.5. EL DÉFICIT EXTERIOR Y LA COMPETITIVIDAD ................................................................ 252
14.6. LA DINÁMICA DEL MODELO ................................................................................................ 254
14.7. EL LARGO PLAZO ................................................................................................................ 256
 PRÓLOGO
Éste es un libro de Introducción a la Economía diferen-
te a los demás. Es corto, va al grano y con él se puede
entender la realidad económica.
No pretende competir con los excelentes manuales
de Economía existentes que, a modo enciclopédico,
presentan con rotundidad todas las herramientas del
análisis económico de nuestros días, así como los prin-
cipales problemas económicos de la sociedad actual.
Tampoco utiliza los clásicos ejemplos que ayudan a los
lectores a comprender las ideas la primera vez que leen
el libro, pero que después se convierten en una dificul-
tad adicional para el estudio. Y no utiliza un aparato
matemático complicado, para que las matemáticas no
distraigan o dificulten las ideas económicas.
El libro está pensado suponiendo que existe un pro-
fesor que presenta en clase los temas, hace algunos de-
sarrollos matemáticos que considera oportunos y pone
los ejemplos más claros para sus alumnos, que pueden
ser de entorno y países muy diferentes. Tiene algunas
referencias institucionales a la economía española y
europea, pero son mínimas.
Sin embargo, a pesar de este planteamiento aparen-
temente teórico, intenta que el alumno comprenda y pue-
da utilizar las herramientas necesarias para compren-
der la realidad de nuestros días. Hoy las economías son
globales, abiertas y permiten la movilidad de capitales,
y no se pueden dejar estos temas para cursos superio-
res, que en muchas ocasiones los estudiantes nunca rea-
lizan dado que cursan un solo año de Economía en su
carrera universitaria.
Seguramente no es un libro adecuado para las Li-
cenciaturas de Economía donde quizás se deba abordar
una intensa formulación matemática. Puede servir para
la Licenciatura en Administración y Dirección de Em-
presas, si hay un curso introductorio y después dos in-
termedios de Micro y Macro, así como para las Di-
plomaturas en Ciencias Empresariales y en Relaciones
Laborales, y también para el tradicional curso de Eco-
nomía Política en la Licenciatura en Derecho.
Hoy en día el conocimiento está disponible en la
Red y tener un conocimiento enciclopédico de todo el
acervo de una materia no es tan importante como com-
prender el funcionamiento de las cosas. Por eso este
libro deja de lado muchas materias que son clásicas en
los manuales de Economía. Cada vez los cursos intro-
ductorios son más cortos. Cada vez los alumnos están
menos interesados en las teorías. Hay que seleccionar
lo que es importante.
Curiosamente planteamos dos capítulos introducto-
rios y uno de ellos dedicado a las Ideas Económicas.
Las ideas económicas son importantes, hay que tener
unos referentes básicos. Ningún alumno de economía
puede terminar el curso sin tener unas ideas básicas de
pensamiento económico y conocer algunos autores y
algunos libros.
Después de los capítulos introductorios vienen cin-
co capítulos de Microeconomía y siete de Macroeco-
nomía. La Micro sigue su orden tradicional e incluye
algunas novedades en el capítulo del mercado de bie-
nes de capitales, que siempre se explica de manera rá-
pida y confusa. Hemos incluido dos apéndices en este
capítulo, dedicados a la función empresarial y a la Bol-
sa y los mercados financieros.
La Macro sigue el orden que ha ofrecido mejor re-
sultado en la experiencia docente acumulada: se expli-
ca primero el mercado de bienes, después el de activos,
xii PRÓLOGO
se analiza la interrelación entre ambos y se aborda el
modelo de Oferta y Demanda Agregadas, después de
introducir el mercado de trabajo. El último tema se de-
dica a los problemas económicos más relevantes y al
largo plazo, incluyendo el mercado de fondos presta-
bles, tan de moda en algunos manuales, entre otras cues-
tiones.
Este libro nació de unas notas técnicas de Entorno
Económico que elaboré para el Instituto de Empresa de
Madrid. Rafael Pampillón, Juan Carlos Martínez Láza-
ro y Gonzalo Garland, me ayudaron entonces y lo si-
guen haciendo con sus comentarios e ideas. Después
fue editado por esta editorial siguiendo aquel formato
en dos ocasiones. Sin embargo, mi editora, Ana Nava-
rro, pensó que después de la experiencia docente en
diferentes universidades, debería ser editado como un
manual de Economía para cursos introductorios, y esto
es lo que presentamos.
Se puede impartir de varias maneras, la Micro pri-
mero o la Macro, según se desee. El capítulo sobre las
ideas económicas puede darse o no, y no es mala idea
dejarlo para el final. En la Macro cabe separa el Capí-
tulo 10 y la segunda parte del 12, para explicar la eco-
nomía abierta al final, pero creo que es mejor el orden
propuesto.
Todo depende del profesor, que es el mejor aliado
de este manual y al que pretende servir este libro. Se
han incluido algunas sugerencias para él, pero su talen-
to llevando la clase es insustituible. Igualmente, se ha-
cen algunas sugerencias para los alumnos al final de
cada capítulo. Ellos agradecen que tengan que estudiar
menos páginas y no perderse en cada repaso con múlti-
ples ejemplos.
También es posible que algunos alumnos utilicen
el libro sin profesor. A veces son opositores a la fun-
ción pública, que han cursado un curso de Introduc-
ción a la Economía en sus carreras universitarias. Por
lo que sé, el libro funciona bien, al menos en determi-
nadas oposiciones españolas. Otras veces son profe-
sionales que necesitan un repaso rápido de los con-
ceptos económicos, para comprender mejor el entorno
económico en el que se desenvuelven. Este libro no
les defraudará.
En las ediciones anteriores me ayudaron mis com-
pañeros de la Universidad de Huelva, especialmente
Ignacio Pomares, Rafael Aguado y Emilio Congrega-
do. Ahora lo hacen mis compañeros de la Universidad
Pablo de Olavide de Sevilla, y en esta edición debo agra-
decer el esfuerzo de José Manuel Menudo, Ignacio
García y Alejandro Cardenete.
La paciencia conmigo de Ana Navarro, mi editora,
ha sido infinita. Amelia Nieva me ayudado igualmente
con la edición. Las correcciones de estilo y sugerencias
de Concha Rivero han sido inestimables. A todos mi
agradecimiento. Espero que tanto esfuerzo y confianza
hayan merecido la pena.
SEVILLA, 6 DE JUNIO DE 2005
JOSÉ Mª O’KEAN
(JMOKEAN@JMOKEAN.COM)
 PARTE I

INTRODUCCIÓN
 1
ECONOMÍA: CONCEPTOS
Éste es un capítulo introductorio al estudio de la Eco-
nomía como rama del saber. En él estudiamos algunos
conceptos básicos que deben quedar claros desde estas
primeras páginas.
1.1. LA ACTIVIDAD ECONÓMICA
La Economía es la ciencia que estudia la actividad eco-
nómica. Como ciencia debe aplicar el método científi-
co que después veremos. El objeto de estudio, la acti-
vidad económica, es la acción encaminada a satisfacer
las ilimitadas necesidades humanas, utilizando recur-
sos escasos que son susceptibles de usos alternativos.
Llamamos bien económico a aquello que satisface ne-
cesidades humanas. A diferencia de estos bienes, que
son escasos, los bienes libres, abundantes en la natura-
leza, no requieren acción alguna para apropiarse de ellos
y consumirlos. Cuando los bienes libres pasan a ser es-
casos pierden este carácter y toman la naturaleza de los
bienes económicos.
De la confrontación entre las ilimitadas necesida-
des de bienes y la escasez de recursos para producirlos,
nace el problema económico. Consiste en resolver tres
cuestiones: ¿qué producir?, ¿cómo producir? y ¿para
quién producir?
La producción consiste en combinar los recursos
escasos (que llamamos factores productivos) para ob-
tener bienes y servicios finales que satisfagan necesi-
dades humanas. Es un despilfarro social y económico
dejar recursos sin utilizar, o combinarlos de manera
ineficiente.
Hay que diferenciar la eficacia de la eficiencia. La
eficacia consiste en producir un bien. La eficiencia, en
hacerlo con el mínimo de recursos posibles. Una pro-
ducción eficiente es eficaz, pero no al contrario. Dada
la naturaleza del problema económico (qué, cómo y para
quién producir bienes ilimitados y con recursos esca-
sos), la eficiencia es un valor relevante.
1.2. MODELOS DE ASIGNACIÓN
Y SISTEMAS ECONÓMICOS
Si dejamos de lado aquellas sociedades que resuelven
los problemas económicos de manera tradicional me-
diante costumbres que se han ido imponiendo con el
paso del tiempo, existen dos modelos de asignación de
recursos que pretenden resolver el problema económi-
co: el mercado y la planificación.
z El mercado es una manera de abordar las cuestio-
nes económicas. Permite actuar a las distintas per-
sonas de la sociedad en la toma de las decisiones
que les incumben. Unos deciden qué bienes desean
(los consumidores) y otros cómo producirlos y qué
factores utilizar (los empresarios). Pero para pagar
el precio de los bienes, es necesario tener ingresos
suficientes. Los bienes son para quienes pueden pa-
garlos. Por lo general, y dado que cada uno defien-
de su interés personal, el mercado es bastante efi-
ciente si es competitivo (es decir, si no hay ningún
agente con poder excesivo y se conoce bien qué se
4 ECONOMÍA
está comprando). Pero el mercado, a veces, no re-
sulta demasiado equitativo en el reparto de los bie-
nes producidos. En ocasiones algunos agentes tie-
nen más poder que los demás. Hay veces en que la
información sobre qué se consume no es correcta y
algunos agentes resultan engañados... Éstos son al-
gunos de los denominados fallos del mercado.
z La planificación es un sistema muy diferente de
asignación. Una autoridad superior decide qué hay
que producir, cómo hay que hacerlo y para quién
son los bienes. La planificación puede ser inicial-
mente equitativa y eficiente. En la práctica es difícil
llevar a cabo un reparto justo y se carece de la infor-
mación suficiente para asignar los recursos eficien-
temente.
Las sociedades han ido configurando sus mane-
ras de resolver el problema económico; a estos pro-
cesos les llamamos sistemas económicos.
z Una sociedad que utilice solamente el mercado de-
cimos que tiene una economía o un sistema econó-
mico capitalista o liberal, en el cual la propiedad
de los bienes y los recursos es privada.
z Una sociedad en la cual el Estado es el propietario de
todos los recursos y utiliza la planificación como
modelo de asignación, es una economía comunista.
La principal defensa de las economías planificadas
hacía alusión a la injusta forma del sistema capitalista
para contestar al «para quién». El más interesante ata-
que a la economía planificada proviene de la limitación
del «conocimiento humano» para tomar decisiones efi-
cientes que abarquen el conjunto de una economía: de-
cide mejor el mercado que los burócratas del Estado,
por mucha capacidad intelectual que tengan éstos y a
pesar de sus enormes medios humanos y técnicos.
Hoy en día, hay pocos países con economías comu-
nistas y no existe prácticamente ninguno capitalista. En
el mundo occidental, los diferentes países tienen siste-
mas de economías mixtas. El mercado es la manera
general de asignación de los recursos, pero el Estado
interviene corrigiendo los fallos del mercado. Por lo
general, el Estado interviene, bien produciendo, com-
prando y repartiendo bienes, o bien regulando legal-
mente diferentes aspectos de la actividad económica.
No vivimos en economías capitalistas, las economías
actuales son economías mixtas. No se cuestiona la efi-
ciencia del mercado ni la necesidad de intervención del
Estado, pero se debate cuándo el mercado falla y hasta
dónde debe llegar dicha intervención. Es difícil decidir
dónde está el exacto equilibrio. Unos países son más
intervencionistas y otros más liberales. Quienes defien-
den el mercado afirman que este mecanismo además
de garantizar la eficiencia, establece más incentivos a
los individuos y de esta manera se producen más bie-
nes. Digamos que la tarta es mayor. Aquellos que de-
fienden la intervención del Estado dicen que el reparto
de la tarta no es equitativo y que el Estado debe interve-
nir. A esta acción del Sector Público, los defensores del
mercado contestan que no existe nada que garantice que
la intervención del Estado sea correcta, dado que el
Estado también tiene sus fallos (exceso de burocracia,
intereses particulares de los políticos, corrupción, etc.).
Los partidarios de la intervención pública esgrimen
entonces la justicia y el bienestar social y afirman la
necesidad de mantener los logros conseguidos. En fin,
en este debate estamos. Es entonces cuando, en el ar-
dor de la batalla dialéctica, se exageran las palabras y
unos hablan de capitalismo depredador y otros del Es-
tado omnipresente, etc. Concluyamos: estamos en eco-
nomías mixtas.
1.3. FACTORES, AGENTES Y FIGURAS
PRODUCTIVAS
Los factores productivos son los recursos que pueden
combinarse en la producción para obtener bienes. En-
tre estos factores distinguimos:
z Los recursos naturales que antes se le denominaba
factor tierra.
z El trabajo, que es el esfuerzo humano aplicado a la
actividad productiva.
z El capital, en el que se incluye tanto los equipos
necesarios para la producción como la tecnología
que estos equipos incorporan. El capital no es dine-
ro, aunque con dinero se pueda adquirir equipos o
conocimiento. El capital son bienes que sirven para
producir más bienes.
z La función empresarial es la acción humana des-
empeñada por una persona o un equipo de ellas,
encaminada a reducir las ineficiencias que siempre
existen en las empresas, captar las oportunidades de
beneficio que los procesos de ajustes de los merca-
dos permiten, afrontar la incertidumbre o innovar.
Los empresarios combinan los factores productivos
disponibles de la mejor manera posible en el des-
empeño de su función económica.
z La tecnología, en sentido económico, es el estado
del conocimiento aplicado a la producción. Este fac-
tor es de una importancia máxima en los tiempos
actuales. Permite modificar los procesos producti-
vos, buscando por lo general mejoras de eficiencia,
o introducir nuevos productos en los mercados. La
tecnología suele incorporarse en los bienes de capi-
tal, en la manera de organizar la producción o en la
calidad de los trabajadores en forma de capital hu-
mano, mediante un proceso de formación.
Los agentes productivos son las personas físicas o
jurídicas propietarios de estos factores de producción.
Por tanto, tienen el derecho de apropiarse de los ingre-
sos que estos factores originan, cuando se incorporan

al proceso productivo. Podemos distinguir por tanto
entre propietarios de los recursos naturales, trabajado-
res, capitalistas, o propietarios de los bienes de capital,
y empresarios.
Los ingresos que estos factores originan son las ren-
tas de los recursos naturales, los salarios del trabajo,
los intereses y alquileres del capital y las ganancias
empresariales.
En la realidad económica los factores productivos,
sus ingresos y los agentes que los poseen, no aparecen
de manera aislada. Por ello es necesario diferenciar los
agentes productivos de las figuras productivas y los
ingresos de los factores de los beneficios.
En ocasiones el empresario y el capitalista coinci-
den en la misma persona. Ésta es la figura productiva
del patrono. A veces quien desempeña la función em-
presarial, es un asalariado, coincidiendo el trabajador y
el empresario en la figura productiva del ejecutivo o
directivo. El agricultor que cultiva su tierra es una fi-
gura productiva que reúne los cuatro agentes producti-
vos. El trabajador autónomo es la figura productiva
que aglutina al trabajador, al capitalista y al empresa-
rio. En ocasiones cuando se observa la realidad se pro-
ducen confusiones, debidos a que observamos figuras
productivas y en ellas debemos diferenciar las abstrac-
ciones teóricas que hemos presentado como factores,
ingresos y agentes productivos.
Algo parecido ocurre con los ingresos. El término
que se suele emplear es beneficio, utilizado comúnmente
como excedente del negocio. En este beneficio que la
contabilidad nos muestra, se incluye por lo general in-
tereses del capital, alquileres de instalaciones propias
que por ello no se pagan, salarios de dirección y ganan-
cias empresariales. Es decir, son los ingresos globales
de las figuras productivas, no los ingresos diferencia-
dos de los distintos agentes productivos. Así pues, de-
bemos apreciar la diferencia entre agentes productivos
y figuras productivas, teniendo en cuenta que las figu-
ras productivas pueden agrupar varios agentes. Y debe-
mos saber que los beneficios pueden aglutinar los in-
gresos de diversos factores.
Agentes productivos Factores de producción
Trabajador
Propietario del capital
Empresario Actividad empresarial
Propietario de los recursos naturales Recursos naturales
Cuadro 1.1. Factores, ingresos y agentes productivos.
CAPÍTULO 1. ECONOMÍA: CONCEPTOS 5
1.4. LA CIENCIA DE LA ECONOMÍA
La Economía es una ciencia porque aplica el método
científico. Se establecen unos supuestos de partida, se
realiza una formulación lógica que nos permite esta-
blecer una teoría sobre el campo de estudio que se trate
(la actividad económica en nuestro caso) y después es
necesario contrastar esta teoría con la realidad, con
los hechos, con los datos. Si el contraste es positivo, se
acepta la teoría. En otro caso se reformula o se rechaza.
Se afirma que los economistas elaboran ideas abs-
tractas, las transforman en gráficos de curvas, le dan
a las curvas una formulación matemática, de la ex-
presión matemática pasan a un desarrollo economé-
trico y de ahí al contraste con los datos disponibles.
Hay quien dice que la Economía no es una ciencia,
o al menos que es una ciencia social que debe utilizar
un método científico diferente al expuesto. Puede ser.
Dicen que los supuestos de la Economía son excesivos
e irreales y que la actividad económica es mucho más
compleja. Es cierto, pero hay que entender que la Eco-
nomía lo que hace es establecer modelos simplifica-
dos de la realidad para poder comprenderla. Los mo-
delos tienen que ser sencillos y deben explicar la
realidad. En otro caso hay que mejorarlos o cambiar-
los. No es posible dedicar años al estudio de la realidad
completa para comprenderla, porque habrá cambiado
durante ese tiempo. Los críticos de la metodología eco-
nómica y de la «ortodoxia» llevan razón en sus críticas,
pero no ofrecen demasiadas alternativas a la hora de
hacer avanzar el conocimiento.
También se entenderá la necesidad del uso del len-
guaje matemático en el análisis económico. Es de ma-
yor precisión y permite pasar de las expresiones econo-
métricas previas al contraste estadístico. Es cierto que
el uso del análisis matemático obliga a nuevas simplifi-
caciones, pero a cambio aumenta el rigor del análisis y
del contraste. Las impresiones personales no son sufi-
cientes en el conocimiento científico.
Por otro lado, es verdad que no todas las teorías eco-
nómicas formuladas lógicamente han podido contrastar-
Ingresos de los factores
Trabajo Salarios
Capital Interés, dividendos, alquileres
Ganancia empresarial
Rentas, alquileres
6 ECONOMÍA
se empíricamente, por falta de datos adecuados o de
métodos de contraste de hipótesis. Y también es cierto
que hay teorías que la realidad refuta y que se mantienen
en los textos. El miedo al vacío conceptual es enorme.
En ocasiones se habla de la crisis de la teoría econó-
mica. Debemos hacer dos aclaraciones. En primer lu-
gar, la Economía intenta explicar el funcionamiento de
la actividad económica. Observando esta realidad, los
economistas elaboran teorías explicativas. Si la activi-
dad económica cambia, puede que el instrumental ana-
lítico existente no sea suficiente y no permita explicar
lo que ocurre. Ésta es una crisis de la Economía, pero
es normal que ante cambios bruscos o procesos muy
dinámicos de la sociedad, las viejas teorías tengan que
cambiar. El universo de los físicos cambia menos, afor-
tunadamente para ellos. A este respecto, hay que decir
que no tiene sentido que las teorías explicativas de las
sociedades económicas de los países occidentales se
utilicen para explicar el funcionamiento de la econo-
mía de un país pobre. Algunos instrumentos serán úti-
les y otros no, y en esto llevan razón los críticos.
En segundo lugar, se espera demasiado de la Eco-
nomía. La Economía intenta explicar la actividad eco-
nómica, pero no solucionar todos los problemas econó-
micos, y además sin coste social alguno, como con
frecuencia se le pide. La Economía permite hacer pre-
dicciones sobre qué ocurrirá y permite analizar los pro-
blemas económicos con rigor y apuntar posibles solu-
ciones. Pero si las condiciones del entorno económico
se alteran, las predicciones fallan. Aunque el margen
de error, gracias al avance del análisis econométrico, se
va reduciendo. Por otro lado, el conocimiento econó-
mico permite una gestión de la política económica acep-
table, si bien a veces se imponen criterios políticos al
diseño de la política económica, y en otros casos, algu-
nos economistas dicen que pueden solucionar proble-
mas sin costes sociales, cuando el análisis económico
nos dice que no es posible.
En fin, la Economía es una ciencia, aunque una cien-
cia limitada. Los cambios en la actividad económica
pueden dejar el análisis teórico en crisis. Ésta es una
dinámica que será siempre así. Y, por último, la ciencia
económica intenta explicar la actividad económica, ha-
cer predicciones sobre el futuro y contribuir a solucio-
nar los problemas económicos. Pero no es aceptable
que se le niegue el carácter científico porque no pueda
solucionar un problema económico sin sacrificios.
1.5. LOS SUPUESTOS BÁSICOS
La Economía tiene dos supuestos básicos sobre el com-
portamiento humano en los que recae todo el armazón
teórico. Uno de ellos dice mucho del género humano,
mientras que el otro lo deja un tanto en evidencia.
Suponemos que los sujetos económicos son racio-
nales. Conocen qué es lo mejor para ellos, diferencian
los productos mejores y más adecuados para sus prefe-
rencias, son capaces de precisar los procesos producti-
vos más eficientes, contratan sus recursos a quien más
le pague por ellos, etc.
Suponemos también que los sujetos económicos
persiguen su interés particular. Buscan su propio be-
neficio, no el de la sociedad en su conjunto. Prefieren
satisfacer sus necesidades a ceder sus ingresos para
que un desconocido viva mejor. Si pueden obtener
mayores beneficios en la producción de bienes, los
obtienen. Trabajan donde los salarios son más altos.
Compran los bienes más baratos posibles para tener
más ingresos disponibles y así satisfacer más necesi-
dades. Es cierto que existen comportamientos carita-
tivos y organizaciones humanitarias que realizan una
labor solidaria importante, pero por lo general gasta-
mos un porcentaje muy bajo de nuestros ingresos en
estas acciones. Parece más real pensar que el compor-
tamiento humano persigue su interés individual y el
de su familia. Si fuera de otra manera, los principios
económicos deberían cambiar. La economía no supo-
ne que el hombre es un ser egoísta que intenta impedir
que sus semejantes puedan vivir. No planteamos la ley
de la selva. Además, al hombre en sociedad le interesa
tanto su propio bienestar como el reconocimiento so-
cial. Y buscando el reconocimiento social con accio-
nes benéficas no persigue otra cosa que su interés par-
ticular. Nos sentimos igualmente bien al realizar una
obra de caridad. Somos como somos.
Así pues: racionalidad y búsqueda del interés in-
dividual.
Los liberales afirman que existe una mano invisible
que consigue que dejando a cada individuo perseguir
su propio interés, se alcance el interés general. Incluso
Adam Smith, quien tuvo el acierto de escribir esta idea
de la mano invisible, consideraba que el Estado debería
intervenir en la educación, la justicia y la defensa del
país. Hemos de admitir que los individuos están más
incentivados a realizar un esfuerzo intenso, si perciben
que el resultado de dicho esfuerzo les reportará un be-
neficio a ellos mismos, antes que a otra persona que no
ha tenido mucho que ver en la actividad. Pero el univer-
so de Adam Smith era un mundo de competencia per-
fecta en el que no se percibían los fallos del mercado.
1.6. LAS RAMAS DE LA ECONOMÍA
La Economía suele dividirse en dos ramas generales: la
Economía Positiva y la Economía Normativa. La pri-
mera intenta explicar la actividad económica. La se-
gunda pretende indicar cómo debería ser la actividad
económica. En la primera prevalece el rigor científico,
en la segunda entran los juicios de valor, las creencias,
el pensamiento sobre la sociedad, sobre la ética, la mo-
ral... Esta segunda rama normativa conforma la Políti-
ca Económica, el diseño de unos objetivos y un instru-

mental para solucionar problemas económicos, alcan-
zar mayores cotas de crecimiento y bienestar, reducir
el desempleo, la inflación, el déficit público, el déficit
comercial, redistribuir mejor la riqueza entre personas,
regiones, países... Determinar la prioridad de los obje-
tivos y la idoneidad de los instrumentos elegidos,
constituyen la esencia de la Política Económica.
La Economía Positiva tiene un cuerpo central que
es la Teoría Económica. La Teoría Económica, o Aná-
lisis Económico, comprende el conjunto de leyes de
comportamiento que explican el funcionamiento de la
actividad económica. Este análisis teórico se divide en
dos grandes partes: la Microeconomía y la Macroeco-
nomía. La primera estudia el comportamiento de los
sujetos económicos individuales; la Macroeconomía
analiza el comportamiento de la economía en su con-
junto, por lo general el funcionamiento de la economía
de un país.
La Microeconomía estudia cuatro grandes cuestio-
nes: el análisis del Consumidor, el análisis de la Em-
presa, el estudio del Mercado de Bienes y el análisis
del Mercado de Factores (también llamado Teoría de
la Distribución). Dado que el análisis teórico se lleva
a cabo mediante modelos que simplifican notablemente
la realidad, hay ocasiones en que es necesario ampliar
el método y las perspectivas de estudio. Esto ocurre al
considerar el estudio de la Empresa. La Economía de
la Empresa pretende abordar el estudio de la realidad
Historia
Económica
POSITIVA
Economía
Aplicada
Economía
MICROECONOMÍA
Teoría
Económica
MACROECONOMÍA
Política
NORMATIVA
Económica
Cuadro 1.2. Ramas de la Ciencia Económica.
CAPÍTULO 1. ECONOMÍA: CONCEPTOS 7
empresarial desde una perspectiva más amplia, nor-
malmente encaminada a formar directivos de empre-
sas. Las disciplinas de Organización y Administración
de Empresas, Recursos Humanos, Finanzas, Marke-
ting, Estrategia Empresarial, Contabilidad y Sistemas
de Información, Producción y Logística, conforman
este cuerpo de conocimiento. La Economía de la Em-
presa utiliza las herramientas de la Microeconomía,
pero extiende su análisis profundizando en aspectos
que la teoría económica da muchas veces por supues-
tos. También hay que tener presente que la Economía
de la Empresa tiene una finalidad específica que le
hace atender a los problemas relacionados con la for-
ma de dirigir las empresas y la toma de las decisiones
empresariales.
La Macroeconomía, por su parte, diferencia el aná-
lisis a corto plazo y el análisis a largo plazo. En el pri-
mer caso, elabora modelos explicativos de problemas
como el ciclo económico, el paro, la inflación, el défi-
cit público o el déficit comercial. En el análisis a largo
plazo se plantea cuestiones como el crecimiento eco-
nómico, la mejora de la productividad, los efectos de la
política económica... A veces no está clara la armonía
entre los modelos a corto y largo plazo. Por lo general,
el análisis microeconómico está formulado de una ma-
nera más sólida que la teoría macroeconómica. La Ma-
croeconomía responde más a los problemas de la ac-
tualidad económica y como ésta, a veces, cambia
Análisis del
consumidor
Organización
Administración
Análisis de
Recursos
la empresa
ECONOMÍA Humanos
DE LA Finanzas
EMPRESA Estrategia
Análisis del
Marketing
Mercado
Contabilidad
de Bienes
Producción
Análisis del
Mercado
de Factores
8 ECONOMÍA
radicalmente, los modelos explicativos tienen que cam-
biar en estos casos.
La relación entre la Macroeconomía y la Microeco-
nomía es un tema difícil. Ésta tiene que ser la funda-
mentación de aquélla. Pero al agregar el comportamiento
de todos los individuos para llegar al análisis macroeco-
nómico, suele haber problemas.
Existen otras dos disciplinas de la Economía Positiva
que utilizan el análisis teórico para explicar realidades
económicas concretas. La primera de ellas es la Econo-
mía Aplicada, que estudia la actualidad de la economía
nacional, mundial, de las áreas comerciales, la economía
regional, e incluso aspectos sectoriales (agricultura, in-
dustria, comercio y servicios) de una economía específi-
ca. La segunda rama es la Historia Económica, que apli-
ca el mismo ámbito de estudio de la Economía Aplicada,
pero referida a tiempos pasados, por lo que sus fuentes,
métodos e instrumental pueden diferir. Ambas utilizan el
instrumental de la Teoría Económica, pero nuevamente
amplían la perspectiva del análisis. (El Cuadro 1.2 de la
página anterior, intenta esquematizar las diferentes ra-
mas de la Economía.)
1.7. UNA ÚLTIMA DEFINICIÓN
Existe una última definición de Economía que aunque
parezca un tanto extraña, termina siendo una de las pre-
feridas por los economistas. Afirma que «la Economía
es una caja de herramientas». Indica que la ciencia eco-
nómica termina ofreciendo un conjunto de herramien-
tas para explicar la realidad y en ocasiones mejorarla.
Todas las herramientas no son adecuadas para todos los
problemas. Como hemos dicho, pretender explicar el
funcionamiento de las economías pobres con los mo-
delos explicativos del funcionamiento de las economías
ricas, puede ocasionar no pocos errores; y lo mismo
puede afirmarse cuando se pretende que las economías
de otro tiempo funcionasen como las actuales. En oca-
siones se culpa a la ciencia económica de estos errores,
en lugar de buscar la culpabilidad en quien utiliza in-
discriminadamente la caja de herramientas.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
El contenido de este capítulo puede ampliarse con
los primeros temas de cualquier manual de Eco-
nomía. Sugerimos los dos primeros capítulos del
texto de Mankiw Principios de Economía
(McGraw-Hill, 2004), el capítulo primero del
manual de Samuelson & Nordhaus Economía
(McGraw-Hill, 2002) o los capítulos 1 y 2 de Begg,
Fischer & Dornbusch Economía (McGraw-Hill,
2002).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Con frecuencia los alumnos carecen de método de
estudio. Unos estudian una vez el libro, intentando
memorizarlo todo. Es un error, porque la memoria
no retiene tanta información más de veinte días. Otros
hacen un resumen del libro, que es el que estudian
finalmente. Es otro error; un resumen hecho por una
persona que lee por primera vez un texto de Econo-
mía, seguro que tiene errores importantes y ha ob-
viado cuestiones fundamentales. Hay quien estudia
solamente sus apuntes de clase o incluso quien foto-
copia los apuntes de un compañero con letra clara.
Esto es aún más peligroso para aprobar y compren-
der. El profesor, por lo general, parte del supuesto
que hay un manual de referencia y explica con deta-
lle lo que considera más importante o más difícil, a
la vez que expondrá ejemplos y opiniones de su rea-
lidad económica más próxima. Y coger apuntes bien
es difícil en sí mismo. ¿Qué hacer?
1. Repase el libro antes de que el profesor expli-
que el tema en clase. Un vistazo es suficiente.
2. Vaya a clase. Es la primera vez que se aproxi-
ma al tema y tiene la oportunidad de que alguien
se lo cuente y le responda a las dudas.
3. Tome apuntes, aunque después no sea lo único
que estudie. Le ayudará a mantener la atención
en clase y a retener los ejemplos y casos que el
profesor analizará.
4. Estudie. Subraye lo que considere importante
del libro. Haga después un esquema del tema.
Un esquema no es un resumen. El esquema re-
cuerda conceptos, relaciona ideas, permite vi-
sualizar el conocimiento estructurado. Un resu-
men sería como escribir de nuevo el capítulo,
para no volver a consultarlo. Si el resumen tiene
errores, la relectura del capítulo no podrá sacar-
le del error, dado que no volverá a ver el libro.
Escriba sólo por una cara del papel. Si utiliza
las dos caras, nunca podrá ver el esquema com-
pleto, ya que siempre tendrá información ocul-
ta. Si quiere ampliar, lea con rapidez la biblio-
grafía seleccionada.
5. Repase varias veces todos los esquemas de los
temas que vaya a examinarse, para tener una vi-
sión completa de la materia y no confundir con-
ceptos. Cuando repase, anote lo que no entien-
da o no recuerde, y después de ver todos los
esquemas, vuelva al libro para fijar estos con-
ceptos. El conocimiento fijo y sistematizado se
alcanza después de varios repasos, no memori-
zando a fondo cada tema una sola vez.

6. Haga los problemas y casos que el profesor ha
realizado en las clases prácticas.
7. El sistema de evaluación debe también tenerse
en cuenta. Además de las actividades que reali-
ce durante el curso que contribuirán a la califi-
cación final, suele haber un examen que exige
poner todos los conocimientos en orden y tener
una visión de conjunto. Piense en el tipo de
examen que tiene que superar, si es teórico, prác-
tico, si tiene preguntas tipo test, etc. Los últi-
mos días de estudio repase los esquemas pen-
sando en el examen.
8. El día del examen, duerma la noche anterior.
Mida el tiempo. Y cuando lea una pregunta, pien-
se en el esquema. Visualmente lo recordará y
detrás vendarán los conceptos del libro. Escriba
en un papel en sucio el contenido del esquema
que le preguntan y después conteste. Es fácil. Si
ha repasado muchas veces la asignatura no pue-
de fallar ni aunque se ponga nervioso.
CAPÍTULO 1. ECONOMÍA: CONCEPTOS 9
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Quizás en este primer tema pueda ser conveniente
explicar la curva de transformación y poner algu-
nos ejercicios sobre puntos en la curva, debajo o
fuera de la curva frontera, y así entender mejor la
idea de la eficiencia. También pueden plantearse
los desplazamientos de la curva ante la dinámica
del crecimiento económico. Puede que tenga otra
visión de las ramas de la Economía. Cambie el es-
quema, pero relacione la Teoría Económica con la
Economía de la Empresa; el alumno agradecerá que
alguien le ofrezca una visión general de las disci-
plinas relacionadas con la Economía.
10 ECONOMÍA

2
ECONOMÍA: IDEAS
Éste es un capítulo dedicado a exponer las principales
ideas a lo largo de la historia del pensamiento económi-
co. Es un recorrido breve y sólo persigue tener un poco
de cultura económica, a la vez que identificar los tres
grandes temas que han captado la atención de los eco-
nomistas: el valor, el dinero y la riqueza.
2.1. LA NATURALEZA DEL PENSAMIENTO
ECONÓMICO
Seguramente, Dios la noche del sexto al séptimo día de
la Creación se desveló. Imaginó cómo se organizarían
esos seres humanos que acababa de crear y pensó que
el séptimo día debía hacer algo para guiar el comporta-
miento humano. Así, entre otras cosas, creó las leyes
económicas. Pero no se lo dijo a nadie.
Después pasó mucho tiempo de cierto desorden y
desconocimiento sobre todas estas leyes de la Creación.
Un grupo de pensadores ingleses del XVII, denomina-
dos los «virtuosos», cayeron en la cuenta que Dios ha-
bía dejado una doble revelación: una la contenida y
transmitida en la Biblia y otra latente en la naturaleza y
en las leyes que la regían.
Si la palabra era el lenguaje de la primera revela-
ción, el lenguaje de la segunda era más sutil, más enig-
mático, un lenguaje sólo accesible para los iniciados:
las matemáticas.
Los investigadores de las ciencias naturales busca-
ron siempre la comprensión de esta segunda revelación.
Seis días de Creación daban para muchos descubrimien-
tos. Y ahí siguen.
CAPÍTULO 2. ECONOMÍA: IDEAS 11
Los economistas siempre han estado un tanto acom-
plejados de los físicos. Siempre han intentado descu-
brir las leyes del séptimo día.
Muchos de ellos creen en estas leyes. Adoptan una
visión absolutista de las leyes económicas. Piensan que
estas leyes existen y son válidas para todo tiempo y lu-
gar. Se trata tan sólo de descubrirlas. Otros tienen una
visión más relativista de la Economía. Dios no hizo
nada el séptimo día. La Humanidad se ha organizado
de diferentes formas a lo largo de su historia y ha re-
suelto los problemas económicos de diferente manera,
según el tiempo y el lugar.
¿Por qué es importante tener claro esta doble visión?
Porque, a veces, el pensamiento existente no es capaz
de explicar determinados fenómenos económicos. En
estos casos, los partidarios de la visión absolutista pien-
san que dichas teorías no son correctas y hay que reela-
borarlas. Quienes optan por la segunda visión entien-
den que si han cambiado los condicionantes del entorno
económico, es normal que las teorías pasadas no sirvan
para explicar el presente. La nueva actividad económi-
ca puede requerir ideas nuevas.
Los economistas no tienen tan claro si están en una
u otra visión, y a veces se habla de crisis de la teoría
económica, porque la realidad ha cambiado. Otras ve-
ces se habla de crisis porque la teoría actual no permite
resolver con facilidad los problemas económicos, pero
ésta es otra cuestión. La teoría económica intenta ex-
plicar la realidad económica; cambiarla es otra cosa. Y
cambiarla a gusto de todos es aún más difícil, por no
decir imposible.
12 ECONOMÍA
Una segunda cuestión introductoria tiene que ver con
la metodología. Los economistas, inicialmente, inten-
taban dar respuestas a problemas específicos de los go-
biernos. A veces intentaron dar una explicación gene-
ral al universo económico, más que abordar problemas
puntuales. Y en otras ocasiones intentaron reunir am-
bas cuestiones. Podemos considerar que el primero en
hacerlo fue Adam Smith, por eso se le suele considerar
el padre de la Economía como Ciencia. En general en
los años en que publica su gran libro de Economía (La
Riqueza de las Naciones,1776), los pensadores utiliza-
ban el método deductivo. Fijaban una serie de hipóte-
sis y mediante el uso de la lógica elaboraban teorías,
que consideraban científicas por haber utilizado esta
metodología. Sin embargo, a veces, estas teorías tenían
poco que ver con la realidad. Hubo críticos que pensa-
ban que había que utilizar un método inductivo. Sólo a
partir del análisis de la realidad, de los casos, de la evi-
dencia, se podían abstraer leyes generales. Esta meto-
dología, que en otras ciencias podía ser utilizada, en
Economía planteaba muchos problemas. Saber qué pasa
exactamente en la actividad económica es complicado,
ya que es muy amplia y cambia muy rápidamente. La
observación puede ser muy subjetiva. Además, los sis-
temas de prueba y error y los ensayos de laboratorio no
son posibles. Todas estas cuestiones originaron en los
economistas muchas dudas. Y muchas críticas. Cuando
las ciencias naturales se hicieron definitivamente em-
píricas y las teorías, elaboradas incluso deductiva-
mente, debían ser contrastadas con los hechos, los eco-
nomistas intentaron avanzar en esta dirección, siempre
convencidos de que las leyes de la Economía, como las
de la Física, habían sido diseñadas en los días de la Crea-
ción. Y casi lo están consiguiendo. Aunque, a decir ver-
dad, hay una minoría crítica que no está de acuerdo con
esta metodología, pero que tampoco ofrece una alter-
nativa aceptable, es decir, que explique mejor la reali-
dad.
¿Cómo superaron todas estas dificultades? Natural-
mente, recurriendo a la metodología de los físicos, el
positivismo y la necesidad de contrastar las teorías con
los hechos, y además utilizaron el lenguaje de Dios para
los iniciados: las matemáticas.
Los economistas, al abordar un problema, estable-
cen unas hipótesis y mediante el razonamiento lógico
elaboran unas teorías. A estas teorías le dan una formu-
lación matemática que les permite una especificación
econométrica y con ella acuden a la estadística dispo-
nible de la realidad y contrastan la teoría. Esto es el
positivismo lógico, que es la metodología al uso por
la ciencia económica. Hay un montón de críticas, pero
es lo que hay. A veces los supuestos son irreales, a ve-
ces la especificación econométrica no es correcta,
a veces los datos no son buenos, a veces no existen los
datos, pero esto es lo que nos tiene entretenidos. En
ocasiones dicen los «hombres prácticos» que los eco-
nomistas están en las nubes y que trabajan sobre cosas
incompresibles, pero la investigación básica a veces es
así. Hay cosas que nunca sirven para nada y en cambio
otras de pronto son útiles. Además, como escribió otro
gran economista, John Maynard Keynes, en su obra
Teoría General de la Ocupación, el Interés y el Dinero
(1936): «Los hombres prácticos, que se creen exentos
por completo de cualquier influencia intelectual, son
generalmente esclavos de algún economista difunto».
Y, esto es lo peor que nos podría pasar si aceptamos
una visión relativista de la Economía y el mundo cam-
bia a la velocidad que lo está haciendo nuestra econo-
mía global. Y además, como afirmó Darwin: no son los
individuos más fuertes o más inteligentes los que han
sobrevivido en el proceso evolutivo, sino aquellos que
mejor se han adaptado al cambio.
2.2. ESCUELAS Y AUTORES
Pensamiento preclásico
Suele considerarse que la Economía como ciencia sur-
ge con los economistas clásicos y en concreto con la
citada obra de Adam Smith. Con anterioridad, encon-
tramos numerosas elaboraciones que se pueden agru-
par en tres ramas diferentes, en lo que podríamos deno-
minar pensamiento preclásico:
z En primer lugar, quizás deberíamos remontarnos a
los grandes pensadores de la Antigüedad y la Edad
Media, en los que siempre se pueden encontrar re-
ferencias económicas. Por citar los autores más no-
tables, nombraremos a Aristóteles, Platón y Tomás
de Aquino, entre numerosas citas posibles. Quizás
de estos autores podamos destacar una primera idea
consistente en que detectan una diferencia entre el
valor de uso de los bienes y el valor de cambio.
Esta dicotomía llega en la Escolástica a elaborar teo-
rías sobre el precio justo y a plantear una visión
moral del intercambio económico, llegando hasta
la consideración de la usura como pecado. Siempre
en estos autores se percibe una visión de Orden
Natural de las cosas, que llega a determinar tam-
bién un precio natural de los bienes. Y también es
frecuente, ya más en el siglo XVI, un debate sobre
el dinero, sus formas, si es la esencia de la riqueza,
o sus efectos (Copernico llegó ya a formular la teo-
ría cuantitativa del dinero, que afirma que una crea-
ción excesiva de dinero es la principal causa de la
subida de los precios).
Éstas serán ideas redundantes en los autores pos-
teriores, e incluso hoy nos sorprendemos con argu-
mentos sobre el justo valor de las cosas o la idea del
equilibrio, que parecerían expuestos por algunos de
estos autores.

z Ya más próximos a la economía clásica (s. XVI y
XVII), aparecen una serie de autores que se han
denominado los mercantilistas. Son «hombres
prácticos» se dedican al comercio, a las finanzas o
a la gestión de la vida pública. Son también años
en los que el comercio internacional, los impues-
tos, las finanzas, dominan la actividad económica
de una economía basada en la agricultura y el in-
tercambio de bienes producidos de forma prein-
dustrial. Estos autores están preocupados por el
poder del Estado y por incrementar el saldo del
intercambio de bienes entre naciones, lo cual su-
pondría una entrada de monedas de oro y plata en
la economía nacional. Entonces el dinero tenía un
respaldo metálico, es decir, eran monedas de oro o
plata y los billetes podían cambiarse por estas mo-
nedas. Y si no había oro o plata no podía crearse
dinero. En general, estos autores defendían el co-
mercio de bienes, siempre que les resultara venta-
joso, e identificaban la abundancia de dinero con
la riqueza del Estado. Y no dudaban en defender
acciones proteccionistas, para impedir que la ba-
lanza mercantil fuera deficitaria. John Locke,
William Petty o Thomas Mun, pueden ser una re-
presentación de estos autores.
z La tercera rama del pensamiento preclásico se de-
nomina la escuela fisiócrata y su vigencia se cifra
entre 1755 y 1776. Son pensadores franceses, se-
guidores de François Quesnay y entre los que des-
taca especialmente Turgot (Anne-Robert-Jacques
Turgot). Estos pensadores, que se denominan «eco-
nomistas», analizan la realidad económica de su
época, dominada por la agricultura, buscando siem-
pre una relación causa-efecto y quizás por ello se
afirma que inician el pensamiento científico en el
ámbito de la Economía. Pretenden abordar el fun-
cionamiento de la economía en su conjunto y es
de ellos la idea del flujo circular de la riqueza y el
afirmar que existía un Orden Natural de las cosas,
de manera que dejado el mundo por sí solo se alcan-
zaría la situación óptima. En ellos encontramos la
esencia del liberalismo económico, del laissez-fai-
re, de la no intervención del Estado en la econo-
mía. En esto se diferenciaban de los mercantilistas,
pero también en que mientras éstos defendían la in-
dustria y el comercio como fuente de la riqueza, los
fisiócratas defendían que la naturaleza de la riqueza
estaba en la agricultura.
z Finalmente, merece la pena destacar a un economista
anterior a Adam Smith, en el que encontramos en-
foques de todas las raíces anteriores, expuestas con
sencillez en un libro breve pero completo: Ensayo
sobre la naturaleza del comercio en general (1755).
Este autor es Richard Cantillon y para algunos es
el primer economista, aunque su relevancia no pue-
de equipararse con la de Adam Smith.
CAPÍTULO 2. ECONOMÍA: IDEAS 13
La escuela clásica
En 1776 se publicó La Riqueza de las Naciones. Con
este extenso libro, Adam Smith realizó la primera gran
síntesis, ordenada y completa, del pensamiento econó-
mico de su época.
Entonces, la Economía no se dividía en micro y
macroeconomía y los problemas se abordaban, indife-
rentemente, utilizando una visión particular de los agen-
tes económicos o general de todo el sistema económi-
co. No será hasta Keynes cuando aparezca de manera
clara la visión macroeconómica y con ella se delimite
por exclusión el enfoque microeconómico.
Junto a Adam Smith, debemos destacar las figuras
de Thomas Robert Malthus, Jean-Baptiste Say, Da-
vid Ricardo y John Stuart Mill, quien con otra gran
obra de síntesis Principios de Economía Política (1848),
pone fin al pensamiento clásico.
z Sin duda, el libro de Smith tuvo un gran éxito por-
que en él expuso, de manera razonada y clara, aque-
llo que la sociedad de su época demandaba. Una
sociedad en la cual los cambios tecnológicos inicia-
ban lo que se conoce como la Revolución Industrial
y que demandaba libertad de acción.
En la Riqueza de las Naciones, Smith hace un
planteamiento a largo plazo del funcionamiento de
la economía en su conjunto. Su visión del futuro eco-
nómico era optimista. El proceso de división del tra-
bajo y de libertad económica garantizaban el cre-
cimiento. Los individuos, al seguir las inclinaciones
de su interés particular, contribuían al interés gene-
ral de la economía. Existía una especie de mano
invisible que tendía a asignar a largo plazo las va-
riables económicas a la situación más favorable para
el crecimiento y el bienestar social, como si de un
Orden Natural se tratara.
z La visión optimista de Adam Smith se hizo sombría
cuando en 1798 Mathus publicó su primer Ensayo
sobre el Principio de la Población. En él Malthus
afirmaba que la población crecía en progresión
geométrica, mientras que los alimentos lo hacían
en progresión aritmética. La evolución de este prin-
cipio malthusiano relegaba a la Humanidad a la ne-
cesidad y la desesperanza.
z Esta visión un tanto negativa de la evolución econó-
mica fue matizada desde 1804, en varias ediciones,
por J.-B. Say en su Tratado sobre Economía Políti-
ca. Say era deudor de la tradición francesa y contri-
buyó a expandir las ideas de Smith en el continente.
Si el dinero no se atesoraba, la oferta crearía su
propia demanda (Ley de Say) y se evitaría así un
posible estancamiento. Algo que Malthus cuestio-
naría en 1820 en otro libro, Principios de Economía
Política, en el cual preveía situaciones en las cuales
la oferta de bienes pudiera ser excesiva en relación
14 ECONOMÍA
con la demanda y fuera necesario una intervención
del Estado para fomentarla (en lo que Malthus fue
precursor de la política keynesiana).
En general, para los clásicos, el dinero era como
un velo que cubre la economía, pero que no llega a
afectarle. También estaban de acuerdo en limitar la
intervención del Estado y en la naturaleza del valor
de los bienes. Sin embargo, sobre esta cuestión, Say
creía, a diferencia de Smith, que el valor de los bie-
nes dependía más de la satisfacción que reportaba
y no tanto de los costes de producción, como creía
el autor de la Riqueza de las Naciones. También, al
igual que hicieran Cantillon y Turgot, resaltó el pa-
pel del empresario en la actividad económica, algo
que en general el pensamiento clásico omitió. Mien-
tras Say estaba más preocupado por la producción
de los bienes, los clásicos ingleses hicieron más hin-
capié en la distribución de las rentas que la produc-
ción generaba. Para el resto de los clásicos, el inte-
rés individual, la racionalidad económica y la mano
invisible, asignarían los factores productivos de la
manera más eficiente posible. Para Say el empresa-
rio tenía un papel más relevante en todo este ajuste.
z En esta línea escribió David Ricardo su libro Prin-
cipios de Economía Política y Tributación (1817),
en el que además de dedicar un capítulo al efecto de
la maquinaria, elaboró la teoría clásica del valor
trabajo, aventuró que la economía se dirigía hacia
un estado estacionario y defendió la libertad eco-
nómica, oponiéndose al proteccionismo de la ley
de granos, que impedía la importación de cereales,
y defendiendo el comercio internacional.
Ricardo además creó una manera de hacer eco-
nomía que ha sido predominante entre los econo-
mistas. Elevó su análisis a unos niveles de abstrac-
ción y simplificación desconocidos y dio por
supuestos los procesos de ajuste de los mercados
hacia los equilibrios finales.
z El punto final de la economía clásica se atribuye a
John Stuart Mill y a una nueva obra de síntesis, Prin-
cipios de Economía Política (1848). Ésta es una obra
que diferencia las leyes de producción, que obede-
cen a principios físicos, de las leyes de distribución,
en las cuales es posible determinar un cierto orden
social, y da pie a cierta intervención del Estado a la
que dedica varios capítulos. Con el libro de Stuart
Mill se sintetiza todo el debate habido desde la obra
de Smith y se exponen los principios clásicos del va-
lor, la libertad económica, el dinero y el comercio.
Críticas al pensamiento clásico
El pensamiento clásico encontró numerosas críticas
mientras surgía en paralelo el pensamiento neoclásico.
Algunos, como los historicistas, criticaron el método
deductivo clásico, e hicieron hincapié en la relevancia
de los estudios históricos y del método inductivo a par-
tir de los hechos como la manera correcta de elaborar
las leyes económicas. A su vez defendieron una mayor
intervención del Estado en la economía. Otros, como
los socialistas utópicos, denunciaron las malas condi-
ciones de vida de los trabajadores que la Revolución
Industrial estaba poniendo de manifiesto y elaboraron
principios a favor de la justicia social y la igualdad. Hay
que decir sobre estos autores que su supuesto funda-
mental sobre la conducta humana, que entendían era
solidaria, chocaba frontalmente con la visión del «hom-
bre económico» de Adam Smith que perseguía la bús-
queda de su interés individual. Y hay que tener presen-
te que toda la teoría económica actual se basa en este
supuesto de la naturaleza del hombre, a partir de la que
Adam Smith construyó su modelo sobre la riqueza de
las naciones.
A finales del XIX, los institucionalistas abundaron
en el peso de las instituciones como la empresa, el di-
nero, o el peso del factor humano en el desarrollo eco-
nómico y en la explicación del funcionamiento de la
economía.
Mientras tanto, los economistas neoclásicos supe-
raron la mayor de todas las críticas, la de Karl Marx.
El pensamiento de Marx y del marxismo debe ser ana-
lizado desde una perspectiva múltiple, dado que supo-
ne una metodología para abordar la evolución de la his-
toria, un modelo social y humano y también una
concepción del valor, sobre la que edifica su análisis.
Marx parte de la idea clásica del valor de naturale-
za principalmente ricardiana. El valor de los bienes de-
pende, según esta teoría, de la retribución de los facto-
res necesarios para producirlos. El trabajo se retribuye
con un salario y el capital con un interés. Pero el capital
es trabajo acumulado. Si se produce un excedente, una
plusvalía, ésta ha sido originada únicamente por el tra-
bajo (dado que el capital es trabajo que no se ha con-
sumido), pero el capitalista se apropia de ella merced a
una institución que le da este derecho: la propiedad. El
capitalista explota a los trabajadores puesto que no les
retribuye por todo lo que producen. De aquí deviene
una visión dialéctica de la historia en la que unas cla-
ses explotan a otras y una perspectiva materialista en
la cual las relaciones económicas son las que soportan
la relevancia del devenir histórico. Sólo con un Estado
que pueda detentar la propiedad de los recursos pro-
ductivos, es posible superar este proceso de explota-
ción; y para llegar a este modelo social es necesaria
una etapa de dictadura del proletariado.
No es necesario decir que el peso de las ideas mar-
xistas ha sido muy relevante durante el siglo XX. Marx
publicó en vida solamente el primer volumen de su obra
más conocida: El Capital. Crítica de la Economía Polí-
tica (1867). Después de su muerte, en 1883, Engels pu-
blicó el volumen segundo en 1885 y el tercero en 1894.

Antes, en 1848, había publicado El Manifiesto Comu-
nista, una obra de gran trascendencia social. ¿Por qué
Marx no publicó en vida todos los volúmenes del capi-
tal?
Una respuesta puede deberse a que en 1871, Jevons
y Menger habían publicado sus obras, en las que se avan-
zaba una nueva teoría del valor que dejaba obsoleta la
teoría clásica, en la que Marx basaba todo su pensa-
miento: los bienes valían no por el coste de su produc-
ción, sino por la utilidad que reportaba al consumidor
la última unidad consumida. Había nacido el margina-
lismo. Una idea de más alcance del que inicialmente
podía haberse previsto. Permitió incorporar el análisis
del cálculo diferencial a la economía al analizar el efecto
de cada unidad adicional de consumo. Y también apli-
car este análisis marginal a la producción y justificar
salarios e intereses no en base a una teoría de la explo-
tación, sino como pago a la productividad marginal de
los factores.
Pensamiento neoclásico
Entre los primeros economistas neoclásicos, con los ci-
tados Jevons y Menger, merece ser destacado Walras,
quizás Böhm-Bawerk y sin duda Alfred Marshall
autor de la última gran obra de síntesis: Principios de
Economía (1890).
Podemos decir que la economía actual es neoclási-
ca. Obedece a los principios de marginalismo tanto en
el consumo como en la producción y en la teoría de la
distribución. Analiza el comportamiento de los agentes
económicos estudiando sus decisiones ante cambios de
unidades adicionales. Así, la economía de nuestro tiem-
po estudia el cambio de utilidad (satisfacción) por una
unidad más consumida, los incrementos de costes que
origina una unidad adicional de producción, o cómo se
retribuye a los factores productivos según la produc-
ción adicional que se obtiene por el uso de una unidad
más de factor.
Estos economistas piensan en las ventajas del mer-
cado, al igual que hacían los clásicos y hace toda la
teoría económica moderna. Son reacios en principio a
la intervención del Estado.
Uno de ellos, Walras, ideó un sistema de equilibrio
general de todos los mercados en forma de ecuaciones
matemáticas. El uso de las matemáticas desde estos
autores ha sido una constante en la ciencia económica.
También la abstracción y el intento de hacer de la
Economía una ciencia lo más rigurosa posible. El texto
de Marshall abandonó el uso de Political Economy, pre-
sente en el título de los libros de sus predecesores, por
el de Economics, señalando que la economía normativa
era diferente de las leyes económicas positivas. En este
libro, Marshall recuperó parcialmente la teoría del va-
lor clásica y la supo fundir en un análisis que hoy utili-
CAPÍTULO 2. ECONOMÍA: IDEAS 15
zamos constantemente: la teoría de la utilidad le sirvió
para fundamentar la demanda de bienes, y la de los
costes de producción para explicar la oferta.
Seguidores de Marshall desarrollaron las diferentes
estructuras de mercado, como la competencia mono-
polística, el monopolio o la competencia perfecta (ela-
boradas por economistas como Chamberlain, Joan Ro-
binson o Pigou), y en cierta medida la microeconomía
moderna puede decirse que es de naturaleza neoclási-
ca. La extensión de este análisis a diferentes temas ha
sido notable y el rigor en la modelización de los proble-
mas ha consolidado la Economía como algo más que
una ciencia social.
Con la macro, la cuestión fue diferente. Aunque el
análisis neoclásico se preocupó por el corto plazo, se-
guían pensando que a largo plazo los grandes desequi-
librios se corregirían solos. Sus ideas sobre el dinero,
el interés o la inflación, habían sufrido elaboraciones
relevantes, como las de Wicksell, Fisher o Hayeck, pero
en esencia mantenían los mismos principios aunque con
notables desarrollos. La crisis económica de los años
20 puso en duda que estos principios fueran válidos para
explicar la fuerte depresión económica y aportar rece-
tas con las que combatirla. Las teorías sobre el ciclo
económico, entre las que quizás deberíamos destacar
las elaboraciones de Schumpeter por sus repercusiones
posteriores, no fueron suficientes. Un economista, dis-
cípulo de Marshall en Cambridge, estaba a punto de
iniciar lo que se ha denominado la Revolución Keyne-
siana y con ella el nacimiento de la economía moderna.
Keynes y la macroeconomía
Keynes se enfrentó a la crisis económica de los años 20
y pensó que, aunque a largo plazo la economía podía
recuperarse como vaticinaban los neoclásicos, los eco-
nomistas no podían permanecer impasibles. «A largo
plazo todos estamos muertos», ha sido una de sus fra-
ses más citadas. Planteó en su Teoría General (1936)
una visión de la economía que originó una revolución
en la manera de abordar el análisis económico. Conci-
bió la economía en su conjunto, pero a partir de gran-
des agregados: el Consumo de las familias, la Inver-
sión de las empresas y el Gasto del sector público. Se
interesó por el equilibrio a corto plazo y afirmó que si
la demanda efectiva (nosotros la llamaremos demanda
agregada) era insuficiente, la economía no tenía fuer-
zas correctoras para alcanzar el pleno empleo. En la
economía había rigideces que cuestionaban el equili-
brio del Orden Natural. Para salir de la recesión, el Es-
tado podía intervenir directamente con incrementos del
gasto público, intervención ésta que se vería reforzada
con el efecto multiplicador, pero también podía hacer-
lo con la política monetaria. Para Keynes el dinero no
es un velo que cubre la economía. Al determinarse la
16 ECONOMÍA
oferta monetaria se podía fijar el tipo de interés de los
activos, y esta variable es fundamental para determinar
la inversión, uno de los componentes de la demanda.
La economía keynesiana ofrecía dos instrumentos (la
política fiscal y la política monetaria) para salir de la
recesión y asegurar el pleno empleo, en un modelo en
el que predominaba el papel de la demanda sobre la
producción.
Después de la Segunda Guerra Mundial, todos los
Estados se hicieron keynesianos. Intervenían en la eco-
nomía y se puso en marcha un amplio programa para
llevar a cabo una contabilidad nacional. Los economis-
tas neoclásicos, que estudiaban modelos de equilibrio
general, aplicaron estos modelos al análisis keynesiano
y encontraron algunos errores. Para superarlos surgió
una gran síntesis de la mano de Hicks, Hansen y Mo-
digliani, que esta vez no consistía en un libro, sino en
un diagrama: el modelo IS-LM (que también se cono-
ce como la síntesis neoclásica), que superaba en mu-
cho el sencillo diagrama de 45º de los keynesianos (que
veremos más adelante). Con este modelo se visualiza-
ba el impacto diferenciado de la política monetaria y de
la fiscal. Cuantificar este impacto y estudiar la elastici-
dad (pendiente, en tanto por ciento) de las curvas, se
convirtió en el trabajo de los macroeconomistas, que
cada vez requerían más el uso de la econometría.
La crisis del petróleo de principios de los 70 puso
en duda la validez de todas estas elaboraciones. El mo-
delo no podía explicar la existencia a la vez de paro e
inflación (stagflation). La curva de Phillips (otro
diagrama) había ofrecido a los gobiernos la posibilidad
de elegir entre el nivel de paro e inflación que se podía
conseguir: más inflación y menos paro o al contrario.
La estanflación cuestionó todo esto. Milton Friedman
planteó nuevamente las ideas monetaristas sobre el
efecto del dinero y aseguró que en el largo plazo las
expansiones monetarias eran las causantes de la infla-
ción. Robert Lucas expuso años después la teoría de
las expectativas racionales en la economía, al objeto
de explicar por qué los agentes económicos anticipa-
ban determinados comportamientos. Los modelos se
actualizaron y surgió una nueva síntesis en otro diagra-
ma: el modelo de Oferta y Demanda Agregadas. Con
él se explica el fenómeno de la estanflación, permite
introducir la hipótesis de las expectativas racionales,
seguir usando la curva de Phillips, sabiendo que puede
desplazarse como indicaba Friedman, y nos indica que
las políticas expansivas de demanda de corte keynesia-
no, aunque pueden tener efectos reales en la produc-
ción en el corto plazo, en el largo plazo son inflacionis-
tas y originan fuertes déficits públicos que hay que
financiar.
Hoy en día se confía más en las políticas sobre la
Oferta Agregada que en aquellas keynesianas que ac-
tuaban sobre la Demanda. Incluso hemos llegado al
extremo de dar autonomía a los Bancos Centrales para
que determinen el grado de creación de dinero sin pre-
siones políticas y, en el caso de la Unión Europea, a un
estricto Plan de Estabilización que limita las posibili-
dades de tener déficits públicos de consideración. (To-
das estas cuestiones las veremos con posterioridad.)
La economía en la actualidad
La ciencia económica en la actualidad se ha convertido
en un sofisticado instrumental lógico, matemático y
econométrico utilizado para estudiar una gran cantidad
de temas, algunos alejados aparentemente de la activi-
dad económica. El formalismo matemático y la necesi-
dad de contrastar las teorías con la evidencia empírica,
le han dado a la Economía un rigor sobresaliente, pero
casi la han hecho ininteligible para los no iniciados en
aquel segundo lenguaje –las matemáticas– por el que
se nos revelaron las leyes de la Creación.
Su poder de predicción ha mejorado notablemente,
dentro de las limitaciones de una disciplina que no es
experimental. Con los modelos actuales se pueden ex-
plicar los problemas de nuestro tiempo con fundamen-
tos científicos, y cada vez se percibe más la diferencia-
ción entre la macro y la micro, aunque se intenta avanzar
en los microfundamentos de la macroeconomía.
En lo que respecta a la macroeconomía, las teorías
del crecimiento exógeno y endógeno han acaparado el
interés de los economistas en los últimos años. Las se-
ries largas de datos que han aparecido y la facilidad del
cálculo computacional han desarrollado esta rama de la
economía, que ha asumido la importancia de la tecnolo-
gía y del capital humano en el crecimiento. El interés
otra vez por el largo plazo ha vuelto a tomar peso.
En microeconomía todos somos neoclásicos. Enten-
demos que los agentes económicos optimizan funcio-
nes de utilidad, y con todas las herramientas de la caja
(como definía la Sra. Robinson el análisis económico),
se abordan múltiples problemas con una fuerte forma-
lización matemática.
En todos estos años, el Pensamiento Económico or-
todoxo ha sufrido numerosas críticas, pero ha salido de
todas ellas tomando de cada una (nueva macroecono-
mía clásica, poskeynesianos, neoinstitucionalistas o los
economistas austriacos) aquello que le ayudaba a supe-
rar los problemas a los que se enfrentaba. Ha demostra-
do un fuerte sentido práctico capaz de adaptarse a cual-
quier cambio. Los críticos a la totalidad existen. Son
pocos pero atractivos desde el punto de vista ideológi-
co, por sus deseos de hacer un mundo mejor. Sugeren-
tes en su crítica a la metodología de la Economía, pero
irrelevantes en ofrecer un sistema teórico alternativo
capaz de dar una explicación convincente al valor de
las cosas y el comportamiento de los agentes económi-
cos, la importancia del dinero y de las políticas econó-
micas o las razones de la riqueza de las naciones.

2.3. LOS GRANDES TEMAS
DEL PENSAMIENTO ECONÓMICO
A lo largo de la historia del pensamiento económico ha
habido muchos temas que han atraído la atención de
los economistas. Si hacemos abstracción de tantas obras
y autores, podemos convenir que han sido tres las cues-
tiones predominantes: el valor de los bienes y en defi-
nitiva los precios; el dinero, y la riqueza y sus cau-
sas. Un repaso de las principales ideas económicas sobre
estos temas nos puede dar una idea de la evolución de
la ciencia económica.
Las teorías del valor
El valor de las cosas siempre ha atraído a todos aque-
llos que han intentado comprender las razones de la
actividad económica. Desde Aristóteles se diferencia-
ban dos valores: el de uso y el de cambio. El primero,
más relacionado con la satisfacción que reportan
los bienes y el segundo con el precio al que se inter-
cambian. Era como si a veces resultara extraño por qué
unos bienes de alto valor de uso se intercambiaban a
precios bajos o al contrario, bienes de escaso valor de
uso adquirían un alto valor en el mercado. Aristóteles
fue el pensador clave en los autores de la Edad Media y
en los Escolásticos. Éstos, además, dieron un matiz
moral a la determinación de los precios y expusieron
sus teorías sobre el precio justo, que de no respetarse
incorporaba el estigma del pecado. Además, en la vi-
sión escolástica del Orden Natural de las cosas, tam-
bién existía un precio natural, al que tendían los pre-
cios de los mercados.
Adam Smith era deudor de todas estas tradiciones.
Analizó la diferencia entre el valor de uso y el de cam-
bio y llegó a la paradoja del agua y los diamantes. Si
la naturaleza del valor de los bienes se basaba en su
utilidad, por qué el agua valía tan poco y los diamantes
tanto. Esta paradoja le hizo abandonar la teoría de la
utilidad y centrarse en los costes de producción como
la razón del valor. Analizó los factores necesarios para
producir los bienes y convino que se reducían a tres:
tierra, trabajo y capital. Se trataba pues de ver cómo
se determinaban las retribuciones de estos factores y la
suma de ellas determinaría el valor de los bienes pro-
ducidos. Por tanto, el problema de determinar el precio
de un bien le llevó a estudiar, como hicieron todos los
economistas clásicos, la determinación de otros tres
precios: renta, salario e interés. Es decir, en lugar de
centrarse en el funcionamiento del mercado de bienes,
consideró que la clave del valor estaba en el funciona-
miento del mercado de factores, que es lo que llama-
mos la teoría de la distribución. El ajuste de los merca-
dos de estos factores en el largo plazo, fruto de las leyes
de la oferta y la demanda, establecería un precio natu-
CAPÍTULO 2. ECONOMÍA: IDEAS 17
ral de los mismos que, a su vez, determinaría el precio
natural de los bienes, al que llevaría la mano invisible
de la economía si el Estado la dejaba funcionar.
La división tripartita de Adam Smith fue cuestionada
por J.-B. Say, dentro del respeto que el francés sentía por
el escocés. Say era fiel a la tradición francesa y pensaba
que el empresario y su función económica eran impor-
tantes en la economía, principalmente en la producción
de los bienes, una parte de la economía a la que los clási-
cos anglosajones no prestaron tanta atención. Para Say
los factores eran inicialmente tres, pero en realidad eran
cinco: tierra, capital y la industria del hombre. En esta
última se diferenciaba la industria del trabajador, la in-
dustria del empresario y la industria del sabio. Una divi-
sión pentapartita interesante y moderna que ni Ricardo
ni Malthus consideraron de interés.
Smith había elaborado suficientemente la teoría so-
bre la determinación de salarios e intereses, pero a la
renta de la tierra no supo darle una explicación sufi-
ciente. Malthus y Ricardo utilizaron el análisis margi-
nal para explicarla. La tierra estaba sometida a la ley de
los rendimientos decrecientes y era de diferente cali-
dad. En una extensión determinada de tierra, aunque
fuese de gran calidad, no era posible producir cualquier
cantidad de grano, por mucha semilla y trabajo que se
incorporase (ley de los rendimientos marginales decre-
cientes). Esto conlleva, si la demanda de grano es ele-
vada, a utilizar una tierra de peor calidad que necesita
más factores y, por tanto, el grano producido en ella ha
de ser más caro. Esta diferencia de costes al que puede
producirse el grano en ambas tierras de diferente cali-
dad, dado que el grano alcanza un precio único en el
mercado, deja un excedente para quien lo haya produ-
cido en la tierra de mejor calidad, y este excedente es la
renta de la tierra. Una teoría elaborada e interesante
que marcaba la importancia del análisis marginal.
Ricardo derivó la teoría del valor de Smith de los
costes de producción, a la teoría del valor trabajo. El
capital no era sino trabajo acumulado. Conociendo
el salario sabríamos el interés del capital. En el corto
plazo podría haber desajustes, pero las fuerzas del mer-
cado las corregirían con rapidez. Ricardo, corredor de
Bolsa, pensaba que los ajustes de cualquier mercado de
bienes o factores se llevaban a cabo con la rapidez y
eficiencia de los mercados financieros. También es ver-
dad que la preocupación de los clásicos fue siempre
por el largo plazo, en el cual el tiempo tiene otra di-
mensión.
La determinación de los salarios era igualmente in-
teresante en los economistas clásicos. Operaba una ley
de bronce de los salarios. Existía un fondo de masa
salarial que se asignaba a los trabajadores y que deter-
minaba un salario natural a largo plazo. Si los salarios
eran elevados, los trabajadores podrían mantener una
prole más numerosa. Esto haría que a largo plazo la
masa obrera creciera y los salarios bajaran. Si los sala-
18 ECONOMÍA
rios fueran muy bajos, la fuerza de trabajo no podría
reproducirse a sí misma, y al ser escasos los trabajado-
res, los salarios subirían. Por tanto, los salarios tende-
rían a una cantidad que permitiera el nivel de subsis-
tencia. La teoría de los salarios de subsistencia
reflejaba bastante bien la realidad que los economistas
clásicos vivieron en la incipiente Revolución Industrial.
Las condiciones en las que vivían los trabajadores en
aquellos tiempos pueden conocerse por el libro de Frie-
drich Engels La situación de la clase obrera en Inglate-
rra (1848), un libro que deberíamos leer para ser cons-
cientes del avance social que disfrutamos en nuestros
días en las economías occidentales y lo difícil que ha
sido alcanzarlo. También podemos aprender de él lo que
puede costarles a los países emergentes salir de su si-
tuación. Marx siguió estas teorías. Fue un clásico más
en cuanto a su teoría del valor, dado que siguió las teo-
rías sobre el valor ricardianas, pero las implicaciones
sociales a las que le llevaron una simple teoría sobre el
valor y los precios, alcanzaron unas dimensiones que
eran inimaginable para los economistas clásicos.
Años después los economistas neoclásicos elabo-
raron una teoría del valor más sofisticada y que respon-
día mejor a los problemas de su época. Para ellos la
paradoja del agua y los diamantes no era tal. Simple-
mente había que considerar, junto a la utilidad de los
bienes, la escasez de los mismos. Dado que se paga por
la última unidad adquirida, según la utilidad marginal
de esta última unidad, y la utilidad marginal es decre-
ciente, como el agua es muy abundante, la última uni-
dad ya no reporta utilidad alguna y su precio es nulo.
En cambio los diamantes, al ser tan escasos, la utilidad
de la última unidad consumida es muy elevada y por
eso se paga un alto precio.
Los neoclásicos volvieron a la teoría del valor de
uso, pero basándose en el análisis marginal y en el ca-
rácter decreciente de la utilidad marginal. Y debemos
ser conscientes que esta concepción de lo marginal iba
a permitir a los economistas introducir en su análisis el
mismo instrumental de los físicos, desde que Newton y
Leibniz descubrieran el cálculo diferencial.
Este análisis se extendió también a los factores. Para
los neoclásicos la retribución de los factores se deter-
minaba según la productividad marginal de los mis-
mos. Es decir, el valor que la última unidad de factor
creara al ser incorporada al proceso productivo. Y a su
vez este valor se establecía según el precio del mercado
de bienes que a su vez dependía de la utilidad marginal
que reportara. Existía pues un equilibrio general de la
economía que permitiría el ajuste conjunto de los mer-
cados de bienes y de factores. Además, en el mercado
de bienes, los consumidores ajustaban su comportamien-
to según la utilidad, mientras que la oferta estaba deter-
minada por los costes de producción y estos costes (sa-
larios e intereses) se fijaban por la productividad
marginal de los factores. Por tanto, toda esta maquina-
ria conceptual constituía un universo complejo en equi-
librio. Las curvas de oferta y demanda de Marshall
no hicieron sino poner un colofón sencillo de análisis
parcial (estudio de un solo mercado) a un entramado
superior que todo lo englobaba.
Después surgieron los desarrollos de esta teoría.
La concepción neoclásica del equilibrio general fun-
cionaba bien si los mercados estaban en competencia
perfecta, pero existían otras estructuras de mercado: el
monopolio, la competencia monopolística, el oligopo-
lio. En el estudio de las estrategias de la competencia
entre las empresas oligopolísticas se utilizó la teoría de
juegos. La economía del bienestar abordó, con el ins-
trumental microeconómico, la conveniencia social de
la competencia sobre otras estructuras de mercado. Tam-
bién las pérdidas de eficiencia y bienestar de las dife-
rentes actuaciones del Estado: impuestos, subvencio-
nes, regulación de precios…
Se percibieron también los fallos del mercado y las
situaciones que originaba: el poder del mercado de las
situaciones de monopolio y oligopolio, las externalida-
des, la falta de información, la distribución desigual de
la riqueza... En general, el instrumental de análisis de
los precios y del valor –las curvas de oferta y demanda
de un bien– y la conducta optimizadora de los agentes,
han tenido una extensa aplicación a temas como los re-
cursos naturales, el análisis económico del derecho, las
situaciones de toma de decisión con incertidumbre o la
información asimétrica. Las propias teorías sobre el
comportamiento del consumidor y las nuevas teorías
sobre la naturaleza de la empresa merecen ser destaca-
das en el conjunto de análisis macroeconómicos.
La riqueza y el crecimiento
La preocupación por la riqueza de las naciones surge
quizás con los autores mercantilistas, en una sociedad
en la cual la competencia entre naciones, ya configura-
das como tales, se apoya tanto en el poder militar como
en el económico. Los autores mercantilistas, siempre
próximos a aconsejar al gobernante o a ejercer el pro-
pio gobierno, entienden que el comercio y la industria
son las principales fuentes de riqueza, en la medida que
permiten la circulación en el país de cantidades impor-
tantes de oro y plata. Para muchos la acumulación de
estos metales constituirá la principal fuente de riqueza.
Y el intervencionismo del Estado es, para ellos, una
manera de garantizar la acumulación de riqueza.
Los fisiócratas concibieron el mundo de otra for-
ma. Su visión del flujo circular les permitió identificar
el bienestar de los pueblos con el incremento de las ren-
tas más que con la acumulación de dinero. Entendieron
que la fuente de la riqueza estaba en la producción agra-
ria y el comercio debería ser libre, facilitando el ajuste
del Orden Natural.

Adam Smith unió ambas tradiciones en cuanto a la
consideración de los tres sectores productivos: la agri-
cultura, la industria y el comercio. Puso énfasis en la
división del trabajo como la fuente del crecimiento y
en el efecto que originaba sobre la sociedad la coinci-
dencia entre el interés individual y el interés gene-
ral. La mano invisible que hacía coincidir ambos inte-
reses alcanzaría el Orden Natural siempre que la dejaran
funcionar. Liberalismo y optimismo en el crecimiento
fue la conclusión de su pensamiento.
Para el clérigo Malthus y Ricardo, el crecimiento
no parecía tan claro. Las predicciones malthusianas
sobre la población eran sombrías. Ricardo por su parte
auguraba que a largo plazo la economía caminaría ha-
cia un estado estacionario, cuando la acumulación adi-
cional del capital ya no fuera posible. Marx llevó in-
cluso a vaticinar la lucha de clases en esta situación.
Nada de esto ocurrió: el avance tecnológico alteró
el universo clásico y los incrementos de productividad
de los factores se convirtieron desde entonces en la prin-
cipal fuente de crecimiento. Los neoclásicos fueron
igualmente liberales y empezaron a concebir que el pro-
ceso de crecimiento se producía siguiendo una senda
de ciclos económicos. La revolución keynesiana y la
crisis de los años 20 cambió la perspectiva de muchas
cosas. Por un lado, ofreció un modelo teórico que de-
fendía la intervención del Sector Público, y por otro
lado, casi garantizaba el fin del ciclo económico dado
que la economía podía manejarse casi a nuestro antojo,
si no fuera por el papel tan relevante de las expectativas
(los animal spirit, tal y como Keynes las llamó).
La perspectiva macroeconómica de Keynes permi-
tió abordar el problema del crecimiento con un instru-
mental más sofisticado. El modelo de Solow de creci-
miento estudió el crecimiento con las herramientas
neoclásicas. La productividad marginal de los factores
era decreciente. La acumulación del capital estaba li-
mitada por el ahorro de los consumidores, necesario
para financiarla. Los incrementos de población obliga-
ban a dotar de bienes de capital a los nuevos trabajado-
res, para mantener la productividad del trabajo. En es-
tas condiciones, el modelo llevaba nuevamente a un
estado estacionario, cuando el ahorro sólo pudiera re-
poner el capital que debía ser amortizado. El crecimiento
de la producción por habitante, si se producía, sólo po-
dría estar originado por razones exógenas al modelo,
como los cambios tecnológicos.
Con este modelo y sus variados desarrollos, se ini-
ció un amplio programa de investigación, en el que el
contraste con los datos fue fundamental. Los trabajos
econométricos insistieron en que el uso de trabajo y
de capital no llegaban a explicar todo el crecimiento.
Apareció la idea del residuo de Solow. Algo que no
estaba especificado en el modelo originaba el crecimien-
to. La innovación tecnológica y el capital humano
fueron las nuevas variables a considerar en modelos de
CAPÍTULO 2. ECONOMÍA: IDEAS 19
crecimiento endógenos, que ya no llevaban al estado
estacionario a todas las naciones, siempre al mismo ni-
vel de producción por habitante. Ahora aquellas econo-
mías que más invertían en innovación y acumulaban
más capital humano tenían garantizada una senda más
fructífera de crecimiento. Siempre el liberalismo ha sido
defendido, pero la inversión pública en investigación y
desarrollo (I+D) y la educación como factor clave de
crecimiento, son acciones hoy incuestionables.
Este modelo también ha tenido fuertes críticas. Se
ha intentado implantar en países en desarrollo y los re-
sultados no han sido los esperados. Han aparecido al-
ternativas desde la economía del desarrollo. Las cues-
tiones ideológicas e institucionales se han revelado muy
importantes en el crecimiento. Se han experimentado
un sinfín de políticas de desarrollo que han incidido en
la explotación de factores endógenos, la promoción del
espíritu empresarial, el cooperativismo, el desarrollo
local, el fomento de clusters de producción (aglomera-
ción espacial de empresas del mismo sector), etc. En
general, diferentes modelos de políticas públicas de de-
sarrollo, con más o menos éxito. Pero no ha habido un
modelo alternativo, aunque la evolución del modelo de
crecimiento neoclásico de crecimiento exógeno hasta
el modelo de crecimiento endógeno ha sido el debate
más reciente, en el que los contrastes empíricos no pa-
recen inclinarse del todo por estos últimos. Quizás por-
que la serie de datos de los años en los que la innova-
ción y la acumulación de capital humano han sido los
causantes del crecimiento es aún muy corta.
La riqueza de las naciones y el crecimiento econó-
mico siempre ha sido uno de los temas que más ha pre-
ocupado a los economistas. Desde el proteccionismo al
comercio y la industria, a la defensa de la exportación
de granos, pasando por la incidencia del trabajo y el
capital como factores de crecimiento, hasta las teorías
modernas que inciden en la investigación y el capital
humano, las fuentes del crecimiento han ido cambian-
do con la evolución del conocimiento y la tecnología
disponible en cada época, y los economistas así lo han
reflejado. No parece que esto estuviera determinado
desde el séptimo día de la Creación.
El dinero
La historia del dinero, desde las modalidades de dinero
hasta su importancia en las diferentes sociedades, es
una de las historias más fascinantes. Ha sido fuente de
todo tipo de inspiraciones. Sin embargo, los economis-
tas siempre han analizado el dinero de una manera más
distante, comprendiendo su naturaleza un tanto simbó-
lica.
Desde el inicio de las sociedades mercantiles, el
dinero estaba constituido por monedas de pleno con-
tenido en aleaciones principalmente de oro y plata. El
20 ECONOMÍA
tráfico comercial originó la aparición de diferentes ac-
tivos financieros al objeto de facilitar el comercio. Apa-
recieron los billetes, el dinero signo y después de la
Segunda Guerra Mundial, por lo general, el dinero ya
no tuvo respaldo metálico. La excepción fue el dólar
americano hasta inicio de los 70.
Para los mercantilistas, la acumulación de dinero
era sinónimo de riqueza. En años anteriores y posterio-
res a estos autores, imperó la teoría cuantitativa del
dinero. El dinero no tenía efectos sobre la economía
real. Era tan sólo el causante de los precios. Hasta Key-
nes esta teoría prevaleció y, para muchos, también des-
pués de los años de auge de la economía keynesiana.
Según la teoría cuantitativa, si se producía una creación
excesiva de dinero, los precios de las mercancías subi-
rían, es decir, se originaría una fuerte inflación.
Entre los autores clásicos hubo debates sobre el di-
nero bancario, los activos financieros que representa-
ban dinero pero que no lo eran, y si era necesario que
tuvieran un respaldo en monedas de oro y plata. Pero
nadie afirmaba que el dinero originara efectos reales
sobre la economía. El dinero era un velo que cubría
la economía pero que no llega a afectarla.
Para Keynes las cosas no estaban tan claras. El di-
nero era un activo financiero más, con el que se podía
mantener la riqueza. Si aumentaba o se reducía, afecta-
ba al interés y ésta era una variable que determinaba la
inversión, con lo cual el dinero incidía en la economía.
La política monetaria se convirtió en un instrumento
más para evitar la recesión del ciclo económico. La
curva de Phillips estaba en sus mejores momentos.
El proceso de estanflación de inicios de los 70, cues-
tionó este poder del dinero. Los fuertes déficits públi-
cos se financiaban fabricándolo y esto originaba una
fuerte inflación. Los monetaristas reformularon la teo-
ría cuantitativa del dinero y volvieron a negar su im-
portancia sobre la economía en el largo plazo, e incluso
en el corto plazo, si se aceptaban las hipótesis de las
expectativas racionales, el dinero tampoco tenía rele-
vancia.
La incidencia de estas ideas ha sido más importante
de lo que se hubiera podido esperar inicialmente. Pau-
latinamente los gobiernos de los países occidentales han
ido otorgando un fuerte grado de autonomía a los Ban-
cos Centrales, para que creen el dinero que consideren
oportuno en cada momento, sin verse obligados a mo-
netizar el déficit público (financiar el déficit público
fabricando dinero). El resultado ha sido que la infla-
ción se ha controlado con cierta facilidad. Hoy acepta-
mos que el dinero es neutral a largo plazo y a corto
puede tener efectos reales siempre que los precios sean
estables y los agentes no anticipen el efecto de la infla-
ción al formar sus expectativas.
El dinero es, como veremos, un medio de cambio y
pago, una unidad de valor y un activo financiero, pero
ni es la causa del crecimiento, ni tampoco determina
los precios relativos de unos bienes respecto a otros.
Eso sí, si origina una fuerte inflación, frena el creci-
miento y distorsiona todo el sistema de asignación de
recursos mediante el ajuste de precios.
2.4. CONSIDERACIONES FINALES
La evolución del Pensamiento Económico ha estado
muy condicionada por la evolución de la propia activi-
dad económica. Aunque a decir verdad, el esquema
neoclásico ha aguantado bastante bien diversos momen-
tos de crisis.
La economía se fue elaborando inicialmente en li-
bros extensos que intentaban condensar el estado del
conocimiento en cada momento. Así fue con las tres
grandes síntesis: las de Adam Smith, Stuart Mill y Al-
fred Marshall. Sin embargo, desde Keynes, y en espe-
cial en el análisis macroeconómico, predominaron las
síntesis en forma de diagramas o gráficos, como el
modelo IS-LM o el de OA-DA.
Desde entonces, la investigación económica se ha
ido difundiendo en artículos en revistas científicas, con
un paulatino rigor en el uso de las matemáticas y en los
contrastes empíricos a través de la econometría.
Con las herramientas actuales es posible explicar los
problemas reales de las sociedades occidentales. El
modelo en cambio no parece que dé buenos resultados
en economías en desarrollo. Quizás falten los supues-
tos institucionales, como la falta de un sistema finan-
ciero, la adecuación a estas economías de los instru-
mentos de política económica, o la propia concepción
de la vida que solemos tener en economías avanzadas.
Mientras tanto, los precios, el crecimiento y el dinero
sigue preocupando a los economistas.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
Hay muchos manuales sobre Pensamiento Econó-
mico. Los manuales de Spiegel (El desarrollo del
pensamiento económico, Omega), Backhouse (His-
toria del Análisis Económico, Alianza) o Ekelund
& Hébert (Historia de la Teoría Económica y de su
método, McGraw-Hill), son recomendables. La
mejor obra de todas es la Historia del Análisis Eco-
nómico (Ariel) de Joseph Alois Schumpeter. La vi-
sión absolutista de Blaug (Teoría Económica en
Retrospección, Fondo de Cultura Económica) es
también interesante.
Para aproximarnos a los textos de los grandes
economistas, puede ser adecuado el libro de Rodrí-
guez Braun Grandes Economistas (Pirámide).
El libro de Schumpeter Diez grandes economis-
tas de Marx a Keynes (Alianza) es igualmente inte-
 CAPÍTULO 2. ECONOMÍA: IDEAS 21

resante, aunque acotado a esta etapa del pensamien- SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
to económico.
La Autobiografía (Alianza) de Stuart Mill debe
ser leída para conocer la vida de uno de los grandes Espero que incluya este capítulo en el programa.
pensadores de todos los tiempos y conocer de pri- Es necesario que los alumnos sepan algo de estos
mera mano la educación que no hay que darle a un autores. Resumir la historia del pensamiento eco-
hijo. nómico en tan pocas páginas es imposible. Amplíe
lo que considere oportuno y complete aquellos te-
mas y autores que no aparezcan o estén insuficien-
temente explicados.
Cuando avance en el curso recalque de dónde
venían las ideas, para que el alumno perciba que la
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Economía es un pensamiento en evolución y se acos-
tumbre a que vaya cambiando.
Éste es un capítulo sobre el que tiene que tener ideas
generales. Es un capítulo de cultura económica. Al-
gunos de estos nombres debe retenerlos para siem-
pre. Seguramente debe ser estudiado dos veces, una
vez como segundo capítulo del curso y otra cuando
todo acabe, para comprobar mejor que todo encaja
y se ha entendido. Algunos profesores no lo consi-
deran adecuado para un curso de introducción a la
Economía. Otros lo dejarán para el final del curso y
no les dará tiempo. Pero léalo. No se puede ir por el
mundo sin saber nada de Adam Smith o de Keynes.
22 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 1. ECONOMÍA: CONCEPTOS 23

PARTE II

MICROECONOMÍA
24 ECONOMIA
 CAPÍTULO 3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
3
MICROECONOMÍA:
EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
En este capítulo se inicia el estudio de la Microecono-
mía. Estudiaremos los comportamientos de los dos agen-
tes microeconómicos principales: las familias y las
empresas. Diferenciaremos el mercado de bienes del
mercado de factores y nos centraremos en el funciona-
miento del mercado de bienes en competencia.
3.1. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
Y LOS MERCADOS
Hemos visto que el mercado es una de las maneras de
resolver el problema económico, es decir, la asignación
de recursos escasos para satisfacer necesidades ilimita-
das. Mediante el mercado, los agentes económicos trans-
miten de forma descentralizada sus deseos y se contes-
tan las grandes preguntas económicas: ¿qué y cuánto
producir?, ¿cómo producir? y ¿para quién producir? La
otra forma de dar respuesta a estas preguntas es me-
diante la planificación económica. Una autoridad supe-
rior decide qué, cuánto, cómo y para quién producir.
Un país con un sistema u otro puede ser calificado de
capitalista o de comunista. Como hemos dicho, en la
realidad ningún país adopta uno u otro sistema de for-
ma pura. Nos movemos pues en economías mixtas, en
las que el mercado juega un papel importante junto con
una intervención del Estado más o menos acentuada.
El esquema del flujo circular de la renta es una
manera simplificada de visualizar el funcionamiento de
la economía de mercado. El Cuadro 3.1 nos muestra
esta visión de la economía en la cual hay dos agentes
económicos, las familias y las empresas, y junto a ellos
25
dos mercados, el mercado de bienes y servicios y el
mercado de factores de producción.
Las familias son unidades de consumo y, por tanto,
demandan bienes y servicios en este mercado. Las em-
presas ofrecen estos bienes en dicho mercado a cambio
de un precio que pagan las familias de su renta. Por su
parte, en el mercado de factores, las familias son las
propietarias de estos factores –trabajo, capital, activi-
dad empresarial y recursos naturales– y los ofrecen a
cambio de rentas que pagan las empresas, que en este
caso son las demandantes. Las empresas son, por tanto,
oferentes en el mercado de bienes y servicios y deman-
dantes en el mercado de factores, mientras que las fa-
milias son oferentes de factores y demandantes de bie-
nes y servicios.
Por lo general se suele analizar casi siempre el mer-
cado de bienes y servicios. Por tanto, las familias, a las
que se les llama también consumidores, demandan bie-
nes que las empresas producen. Así lo haremos en ade-
lante hasta que lleguemos a la Teoría de la Distribu-
ción, que trata precisamente de los mercados de factores.
De todas formas, los elementos de cualquier mercado
son siempre los mismos: algo que se intercambia a un
precio, un agente que tiene ese algo y quiere intercam-
biarlo y otro que lo desea y está dispuesto a pagar por
poseerlo.
3.2. ESTRUCTURAS DE MERCADO
Un mercado es un grupo de compradores y vendedo-
res de un bien o servicio. Para facilitar el intercambio
26 ECONOMIA

BIENES Y SERVICIOS

PRECIOS - GASTOS

MERCADO DE BIENES
Y SERVICIOS

FAMILIAS EMPRESAS
(Consumo) (Producción)

MERCADO DE FACTORES
DE PRODUCCIÓN
RENTAS - SALARIOS, etc.

Flujo monetario

SERVICIO FACTORES
DE PRODUCCIÓN

Flujo real

Cuadro 3.1. El flujo circular de la renta.

se suele utilizar una unidad de cambio, es decir, dinero,
y las unidades monetarias a las que se compran y se
venden los bienes y servicios, se denominan precios.
Así pues un mercado viene definido por la cantidad
del bien que se intercambia (X), el conjunto de los com-
pradores o demanda (Dx), el conjunto de los vendedo-
res u oferta (Ox), y el precio al que se acuerda inter-
cambiar la cantidad determinada de bienes (Px).
Cuando la cantidad que desean adquirir los deman-
dantes es exactamente igual a la que desean vender los
ofertantes, decimos que el mercado alcanza el equili-
brio. Para el buen funcionamiento de los mercados hay
dos requisitos básicos: que los agentes actúen libre-
mente y que exista una buena información sobre: los
precios a los que se negocia, las características de los
bienes que se intercambian y la naturaleza de los agen-
tes que conforman ese mercado. El equilibrio no impli-
ca que el acuerdo de intercambio sea más justo o más
deseable. Tampoco tiene que ser la única posibilidad
de acuerdo ni tan siquiera supone que el acuerdo sea
estable.
Mientras en Macroeconomía se analiza el mercado
del conjunto de bienes y servicios de un país, o el total
de horas de trabajo contratadas en el mercado laboral,
aquí nos estamos refiriendo al mercado de un bien muy
concreto: automóviles, patatas, etc.
Cuando analizamos el mercado de uno de estos bie-
nes, podemos diferenciar distintas estructuras o tipos
de mercado:
z Un mercado en competencia perfecta es aquel en
el que hay libertad de entrada y salida del mercado
de oferentes y demandantes, ningún agente tiene
poder sobre los demás para imponer sus deseos, no
hay intervención del Estado, los bienes son todos
iguales en sus características (se dice que son ho-
mogéneos) y hay una información transparente para
todos los agentes sobre el funcionamiento del mer-
cado. No todos los mercados son competitivos, pero
se intenta que todos lo sean, puesto que es la estruc-
tura de mercado que asigna más eficientemente los
recursos y más beneficia a los consumidores.
 CAPÍTULO 3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
z Cuando la oferta o la demanda está compuesta por
un solo agente, la estructura de mercado se deno-
mina monopolio. El monopolio no es un mercado
competitivo, puesto que un agente tiene el poder
de fijar la cantidad o el precio del intercambio,
pero no las dos cosas a la vez. Así, en un monopo-
lio de oferta, imaginemos que nos referimos al
mercado de carburantes, la única empresa que ofre-
ce gasolina puede fijar el precio de cada litro, pero
los consumidores deciden libremente la cantidad
de litros de gasolina que desean poner en sus auto-
móviles.
z El oligopolio es aquel mercado que, por la parte de
la demanda o de la oferta, cuenta con pocos agentes
que demandan u ofrecen un determinado bien. Un
oligopolio de oferta, por ejemplo, contaría con po-
cas empresas productoras, que acaparan y contro-
lan el mercado. Puede diferenciarse el oligopolio co-
lusivo del competitivo. En el primero, las empresas
que conforman el oligopolio llegan a un acuerdo y
se reparten el mercado entre ellas. En el competiti-
vo, luchan entre ellas por dominar el mercado e in-
tentan expulsar a las competidoras. Un ejemplo de
oligopolio colusivo es el de los países productores
de petróleo.
z Finalmente, una cuarta estructura de mercado es la
denominada competencia monopolista, en la cual
hay diversos oferentes y demandantes, pero los bie-
nes que producen las empresas de este mercado no
son iguales y están diferenciados. Los consumido-
res prefieren los bienes producidos por una deter-
minada empresa, que identifican por la marca,
publicidad, características propias, etc. En conse-
cuencia, dicha empresa tiene un cierto poder de
mercado que la aproxima a una situación monopo-
lista. Sin duda diferenciar el producto se ha con-
vertido en una de las principales estrategias com-
petitivas de las empresas, con la que buscan alejarse
de la competencia perfecta y ganar poder de mer-
cado.
Para la mejor comprensión del funcionamiento del
mercado, estudiaremos inicialmente el caso de un mer-
cado de un bien en competencia perfecta, que además
requiere un análisis más sencillo.
Veremos la demanda, la oferta, el ajuste del mer-
cado y cómo el mercado responde a diversas pertur-
baciones.
3.3. LA DEMANDA
Factores que determinan la demanda
La demanda de un bien (Dx) hace referencia a la con-
ducta del conjunto de compradores potenciales de ese
bien. La cantidad demandada de un bien depende:
27
a) Del precio del propio bien (Px). Si el precio sube se
demanda menos cantidad, puesto que es más caro
para los consumidores. Podemos decir que:
≠Px Æ ØDx
(Al margen de este sencillo razonamiento, debe-
mos tener presente que a medida que consumimos
más cantidad de un bien, la satisfacción que nos re-
porta este consumo adicional es cada vez menor, por
lo cual estamos dispuestos a pagar menos por canti-
dades adicionales. Por eso decimos que la utilidad
marginal del consumo es decreciente.)
b) Del precio de los demás bienes. Supongamos dos
bienes interrelacionados, de manera que el consu-
mir uno implique necesariamente consumir el otro,
en este caso decimos que los bienes son comple-
mentarios. Si x es el bien que estudiamos, por ejem-
plo automóviles, e y es el precio de la gasolina, el
precio del carburante (Py), incidirá en principio en
la demanda de automóviles. Una subida de la gaso-
lina hace que se demanden menos automóviles:
≠Py Æ ØDy Æ ØDx
Otro caso distinto es aquel de dos bienes susti-
tutivos. Dos bienes (x y z), son sustitutivos si el
consumir «x» significa que no se va a consumir z.
Cenamos, por ejemplo, pescado o carne. En este
caso, si sube el precio del bien sustitutivo (z), al
ser más caro, los consumidores incrementan el con-
sumo de x.
≠Pz Æ ØDz Æ ≠Dx
En efecto, cuando aumenta el precio de la carne
(≠Pz), dejamos de consumir carne (ØDz) y aumenta
la cantidad demandada de pescado (≠Dx), que es el
bien cuyo mercado estudiamos.
Cuando entre dos bienes no existe relación de
consumo, decimos que son independientes.
c) De la renta de los consumidores (R). En principio,
un incremento de renta debe aumentar el consumo:
≠R Æ ≠Dx
Pero existen bienes que a medida que la renta
sube se dejan de consumir y por ello se denominan
inferiores frente a los anteriores que son los nor-
males.
d) Del gusto de los consumidores (G), variable que
depende de factores culturales, sociológicos y psi-
cológicos, sobre la que se incide a través de la pu-
blicidad y otras técnicas de marketing:
≠G Æ ≠Dx
28 ECONOMIA
e) Del número de consumidores que demanden el
mismo bien (Nd). Si se incorporan nuevos consumi-
dores, la cantidad demandada aumentará para cada
precio:
≠Nd Æ ≠Dx
f) Finalmente, el consumo también dependerá de los
precios esperados del bien x (Pe). Si se esperan que
los precios suban, se tenderá a incrementar el con-
sumo actual:
≠Pe Æ ≠Dx
Análisis gráfico de la demanda
Como se ha indicado, la cantidad demandada disminu-
ye si sube el precio. Fíjese que la recta (en adelante
diremos recta o curva indistintamente) que representa-
mos en el Cuadro 3.2, no puede ser la curva de deman-
da del bien en relación a su precio, Dx(Px), de esta for-
ma indicamos que la demanda depende del precio. Esta
recta es creciente, si en el punto a para el precio 20, se
demanda 1 unidad, no se corresponde con la demanda,
que cuando suba el precio a 50, como muestra el punto
b, la demanda suba a 4 unidades, si el resto de los facto-
res permanecen constantes.
En cambio la curva que representamos en el Cua-
dro 3.3 sí se corresponde con la demanda de x. Obsér-
vese que en el punto b, para un precio de 50, la deman-
da es de 4 unidades, pero al descender los precios hasta
20, la cantidad demandada aumenta hasta 8, como mues-
Px
50
Precio del bien x
40
30
a
20
10
0
1 2
tra el punto c. Así pues, la curva de demanda de un bien
en relación a su precio debe ser descendente, para indi-
car que si los bienes son más baratos se demanda más
cantidad.
La importancia que tiene el análisis gráfico (y el
matemático que subyace, aunque nosotros no lo utili-
cemos) es que, mediante una sencilla línea, estamos
representando un comportamiento humano; en nuestro
caso cómo se comportan los consumidores del bien x si
cambia el precio de este bien. La curva nos permite sa-
ber no sólo los puntos b ó c, sino que contesta a cual-
quier precio, 10, 15, 27 ó 43, las cantidades de bienes
que los consumidores desean. Las curvas, pues, respon-
den a preguntas concretas, definiendo el comportamien-
to humano. Pero contestan si se les hace la pregunta
correcta. Por ejemplo, la curva del Cuadro 3.3 no pue-
de responder la cantidad que las empresas están dis-
puestas a ofrecer a un precio, dado que es una curva de
demanda y no de oferta. Tampoco contesta si le pre-
guntamos el incremento de demanda que originaría un
crecimiento de renta (en el supuesto de que x fuera un
bien normal), puesto que al estar representado en los
ejes precios y cantidades, no podemos saber con esa
curva el impacto de la variación de otro factor de la
demanda, como en este caso la renta.
Desplazamientos de la curva
de demanda
¿Significa esto que estamos limitados por estos ejes a
estudiar sólo la relación de dos variables? ¿Qué ocurre
con las demás, los precios de los otros bienes, la renta,
b
x
3 4 5 6 7 8 9 10
Cantidades del bien x
Cuadro 3.2
 CAPÍTULO 3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 29

Px Px

b b
50 50
d

c
20

Dx
D’’x Dx

x x
4 8 2 4

Cuadro 3.3 Cuadro 3.5

los gustos o los precios esperados? Cuando una de es-
tas variables se altera, entonces nos encontramos con
una curva de demanda distinta, como es la curva D’x,
del Cuadro 3.4. Ahora para el precio de 50, la demanda
no es 4 sino 7, puesto que la curva de demanda se ha
desplazado hacia la derecha. ¿Por qué lo ha hecho?
Porque la demanda ha aumentado ante el cambio favo-
rable de alguno de los otros factores que incidían en
dicha demanda. Si ha subido la renta (R) y x es un bien
normal, para cada precio se demanda más y para ex-
presar esto la curva se desplaza a la derecha. Lo mismo
ocurrirá si aumentan los gustos de los consumidores (G)
prefiriendo el bien x, si suben los precios esperados (Pe)
y desean hacer ahora su consumo, si sube el precio de
los bienes sustitutivos (Pz), si baja el precio de los bie-
nes complementarios (Py), o si baja la renta y x es un
bien inferior. Igualmente ocurre si aumentan el número
de consumidores en este mercado.
En el Cuadro 3.5, se representa el supuesto contra-
rio. La curva se desplaza hacia la izquierda, debido al
impacto negativo de alguno de los factores de la de-
manda a excepción del precio del propio bien. Este des-
plazamiento es el efecto de las variaciones contrarias a
las analizadas en el párrafo anterior.
Hay que aprender de todo lo expuesto, que nos mo-
vemos sobre una curva si cambian algunas de las varia-
bles que estamos considerando en los ejes, pero que se
desplaza de lugar si se altera algún factor que no esté
representado en los ejes y que lógicamente tenga rela-
ción con el comportamiento que estudiamos.
Elasticidad de la demanda
Es necesario plantear una última cuestión antes de dar
por sentado el análisis de la demanda. La curva Dx es
muy distinta a la D’x del Cuadro 3.6. Ambas curvas re-
presentan comportamientos distintos de demanda del bien
x. La primera de ellas (Dx), es muy vertical, tiene mucha
pendiente, o sea, es muy inelástica. La segunda (D’x) es
más plana, tiene menos pendiente, es decir, es más elás-
tica. La elasticidad de las curvas tiene un sentido econó-
mico muy importante. Si se comparan ambas curvas,
puede observarse que en ambas, al precio de 50, se de-

Px Px

b e b
50 50
f g
40
D’x
D

D’x
D Dx

Dx

x x
4 7 4 5 10

Cuadro 3.4 Cuadro 3.6

30 ECONOMIA
mandan 4 unidades, pero al bajar el precio de 50 a 40, el
efecto sobre la cantidad demandada es muy distinto. En
ambos casos la cantidad demandada aumenta, pero lo
hace mucho más en la curva más elástica (D’x). Esto
significa que estos consumidores son muy sensibles
ante cambios en los precios, mientras que si la curva es
inelástica (Dx), ocurre lo contrario. De la pendiente de
las curvas podemos extraer un valioso conocimiento si
estamos produciendo para un mercado y podemos alte-
rar los precios al tener una situación no competitiva: con
una curva de demanda inelástica, la subida de precios
apenas hará disminuir la demanda, mientras que con una
curva elástica bajar los precios supone una buena estra-
tegia para aumentar la cuota de mercado, ante el previsi-
ble incremento de la cantidad demandada.
3.4. LA OFERTA
Factores que determinan la oferta
La oferta de un bien x (Ox), hace referencia a la con-
ducta de todas las empresas que están dispuestas a pro-
ducir dicho bien para los consumidores. En ocasiones a
estas empresas se les denomina sector o industria. La
cantidad de producto que las unidades de producción
están dispuestas a ofrecer, depende:
a) Del precio del propio bien (Px). Si el precio au-
menta, las posibilidades de las empresas de obtener
beneficios son mayores, y estarán dispuestas a pro-
ducir más:
≠Px Æ ≠Ox
(Un análisis más profundo nos permitiría añadir
que cuando las empresas están produciendo por en-
cima de su dimensión óptima, los costes tienden a
subir y por ello sólo estarán dispuestas a ofertar bie-
nes si los precios son mayores y pueden cubrir estos
costes por unidad de producto crecientes.)
b) Del precio o coste de los factores de producción
(Ca,Cb,Cc,...). El incremento de los costes de los fac-
tores a, b, c, etc., hace que los empresarios produz-
can los mismos bienes siempre que el precio sea
superior, o si se prefiere ofrecerán menos al mismo
precio. Por tanto:
≠Ca,≠Cb,≠Cc,... Æ ØOx
Así pues, una subida de los salarios, costes energé-
ticos, precios de las materias primas o el tipo de in-
terés de los recursos financieros necesarios para
adquirir los bienes de capital, disminuye la oferta.
c) Del estado de la tecnología (Tc). La introducción
de bienes de capital de alta tecnología, aumenta la
productividad del resto de los factores de produc-
ción. Es decir, utilizando los mismos factores se pro-
ducen más bienes, o bien es posible producir los
mismos bienes con menos factores y, por tanto, a
precios inferiores. Por lo general una mejora tecno-
lógica incrementa la oferta:
≠Tc Æ ≠Ox
d) De los objetivos empresariales (E). Normalmente
se supone que las empresas persiguen maximizar su
beneficio, y éste es el supuesto básico de todo el
análisis económico. Sin embargo, los empresarios
pueden perseguir otros objetivos como: tener bene-
ficios no máximos, sino seguros; aumentar la dimen-
sión de sus empresas ampliando su cuota de merca-
do, aun a costa de ver reducidos temporalmente sus
beneficios; apostar por proyectos de alta tecnología
para asegurar beneficios futuros a cambio de los ac-
tuales; mejorar su imagen social atendiendo a la pre-
ocupación de los consumidores por el medio am-
biente, el deporte, la cultura, etc. Así pues, existe la
posibilidad de que se incremente la oferta de un bien
porque cambien los objetivos empresariales:
≠E Æ ≠Ox
e) De los impuestos al bien que se produce (Tx). En
las economías mixtas, los Estados intervienen e im-
ponen impuestos que las empresas incluyen en el
precio de los bienes y que lógicamente terminan
pagando los consumidores. El IVA (Impuesto sobre
el Valor Añadido), tasas a la producción, etc. Si es-
tos impuestos suben, los empresarios ofrecerán los
mismos bienes más caros, o al mismo precio ofre-
cerán menos. (Además de los impuestos, los gobier-
nos también pueden regular los mercados.)
≠Tx Æ ØOx
f) Finalmente, la oferta puede verse afectada por la
entrada o salida de empresas de la industria, por tan-
to, del número de empresas que componen la oferta
(Ns). Por lo general, el número de las empresas de
una industria dependerá de los beneficios obtenidos
por empresas de otros sectores. Si los beneficios de
las empresas de otros sectores aumentan, muchos
empresarios que producen x, estarán tentados de
producir otro bien, siempre que las condiciones téc-
nicas lo permitan, lo cual implica que dejarán de
producir x, reduciéndose su oferta. En un mercado
en competencia perfecta, existe esta posibilidad de
entrar o salir de un mercado libremente. Sin embar-
go, no solamente los beneficios de otras empresas
hacen que cambie el número de empresa de una in-
dustria y, por tanto, su dimensión. Los procesos de
apertura de las economías nacionales y la naturale-
 CAPÍTULO 3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 31

za de la actual economía global puede ocasionar que Ox O’x

O
Px
el número de empresas que ofrecen un producto en
un mercado aumente considerablemente. El efecto
será que a cada precio habrá más oferta del producto: a c
50

≠Ns Æ ≠Ox

Análisis gráfico de la oferta

En el Cuadro 3.7 presentamos una curva de oferta, que
como puede verse es creciente. En efecto, a medida que x
el precio sube de 30 a 50, la cantidad ofrecida aumenta 4 6

de 2 a 4. Por lo general, los costes se hacen más eleva-

dos cuando se incrementa la producción y los precios Cuadro 3.8
más elevados permiten producir más, dado que los em-
presarios persiguen siempre obtener unos mayores be-
neficios. O’’x Ox
Así pues, una alteración de Px, dado que es una Px

variable representada en uno de los ejes, supone un

movimiento sobre la curva, sin desplazamiento algu- d a
50
no. Debe observarse igualmente que la curva de ofer-
ta nos muestra el comportamiento de todas las empre-
sas que están dispuestas a producir el bien x, si se
mantienen constantes el resto de los factores que de-
terminan la oferta.

Desplazamiento de la curva x
2 4
de oferta
Cuando el resto de dichos factores cambian, entonces Cuadro 3.9
se producen desplazamientos de la curva, como mues-
tran los Cuadros 3.8 y 3.9. En el Cuadro 3.8 se ha pro-
ducido un aumento de la oferta desplazándose ésta a la factores de producción; una mejora del estado de la tec-
derecha. Así, para el mismo precio (50), antes se ofre- nología; un cambio de los objetivos empresariales diri-
cía 4 y con la nueva curva, 6 unidades del bien produci- gido a incrementar la producción; una disminución de
do (punto c). Este desplazamiento positivo para la ofer- los impuestos que gravan a las empresas o una incorpo-
ta se habrá debido a: una disminución del coste de los ración de nuevas empresas a la industria quizás por una
disminución de los beneficios empresariales en otros
sectores.
Si las alteraciones de estos factores son de sentido
Ox
Px contrario, la curva de oferta se desplazaría hacia la iz-
quierda, como muestra el Cuadro 3.9. En él, al precio
de 50, antes se ofrecían 4 unidades y tras el desplaza-
a
50 miento negativo de la oferta sólo se ofrecen 2 unidades
del bien x (punto d).
Los desplazamientos de la oferta son siempre un
b
30 poco difíciles de ver. Se dice que la oferta crece y la
curva se desplaza hacia abajo y hacia la derecha. Y algo
que crece no va «hacia abajo». Quizás ayude a ver los
efectos de estos desplazamientos, comprender que los
empresarios para producir tienen que cubrir los costes.
x
2 4 Si alguno de los costes sube, sólo producirán a precios
más altos. Por tanto, cualquier subida de costes en la
Cuadro 3.7 producción hace que la curva de oferta se desplace ha-
cia arriba. Es decir se ofrece la misma cantidad pero a
un precio superior. En cambio cualquier variación que
reduzca los costes permite producir cada cantidad de
bienes a precios inferiores y la curva de oferta se des-
plaza hacia abajo.
Elasticidad de la oferta
También la pendiente de la función de oferta debe ser
considerada para entender el comportamiento de las
empresas de un mercado. En el Cuadro 3.10, el merca-
do con curva de oferta Ox, tiene una oferta con mucha
pendiente o muy inelástica. Esto significa que el com-
portamiento de sus empresas en cuanto a la producción
es muy poco sensible a la variación de los precios. El
paso del punto a al punto e, es una muestra de esta falta
de sensibilidad al precio. En cambio la oferta, O’x, que
tiene menos pendiente y es más elástica, es un ejemplo
de un mercado donde sus empresas reaccionan modifi-
cando sustancialmente la cantidad ofrecida ante cual-
quier variación de los precios. Como puede verse en
este gráfico, una subida del precio de 50 a 70 unidades
monetarias, aumenta de 4 a 5 unidades la cantidad ofre-
cida si la curva es muy inelástica (Ox), o de 4 a 9 si la
oferta es muy elástica (O’x).
Cuando una empresa tiene una curva de oferta muy
inelástica, esto significa que sus costes se disparan rá-
pidamente si decide producir más. Una curva más elás-
tica indica que es capaz de aumentar la producción sin
requerir subidas de precios relevantes.
3.5. EL AJUSTE DEL MERCADO
El proceso de ajuste y el equilibrio
Llegados a este punto estamos en condiciones de expli-
car el funcionamiento de un mercado en competencia
Px Ox
e f
70 O’x
O
a
50
x x
4 5 9 2
Cuadro 3.10
perfecta. Lo primero que hay que señalar es que tanto
la curva de oferta como la de demanda nos muestran
las distintas posibilidades del comportamiento de los
consumidores y de las empresas. Ahora tenemos que
determinar dónde se produce el acuerdo entre unos y
otros, y el proceso por el que se llega al acuerdo.
El Cuadro 3.11 representa conjuntamente las cur-
vas de oferta y demanda del mercado del bien x. Es
decir, representa el comportamiento de los demandan-
tes y oferentes del bien x. De todos los puntos de oferta
y demanda posibles, sólo hay uno en el cual los oferen-
tes y los demandantes llegan a un acuerdo: el punto a,
en el cual se intercambian 4 unidades de x, al precio de
50 unidades monetarias cada una. En este punto no fal-
tan ni sobran bienes en el mercado. Lo que los consu-
midores desean y pueden pagar, es lo que las empresas
les ofrecen.
No obstante, en la relevancia del equilibrio econó-
mico lo importante es comprender cómo se produce el
acuerdo. Si el precio del mercado inicial fuera de 70, la
demanda sería de 2 unidades (punto b), y la oferta de 6
(punto c). Habría una situación de exceso de oferta.
Las empresas desearían producir menos para no tener
excedentes y estarían dispuestas a aceptar precios infe-
riores. Pero al descender los precios los consumidores
desearían aumentar la demanda, produciéndose el ajuste
hacia el equilibrio en el punto a.
Si el precio inicial del mercado fuera de 30 unidades
monetarias, la oferta sería inferior a la demanda, que es
muy alta a un precio tan bajo. La situación sería de ex-
ceso de demanda, y los consumidores estarían dispues-
tos a pagar precios superiores ante la demanda insatis-
fecha que existe. Al subir los precios, las empresas
empezarían a ofrecer más productos y la propia deman-
da iría moderándose ante el encarecimiento de los bie-
nes. El ajuste se produciría hasta alcanzar el punto a.
Px Exceso de
oferta Ox
70
b < c
<
<
<
<
<
<
<
<
a <
50 <
<
<
<
<
<
<
<
<
d e
<
Exceso
ceso de
d
demanda
mand Dx
4 6
Cuadro 3.11
 CAPÍTULO 3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
Éste es el sentido del equilibrio: es el punto de acuer-
do entre la oferta y la demanda de un mercado. Un pun-
to al que convergen las fuerzas del mercado, de manera
que una vez alcanzado, y si no hay perturbaciones, no
existe ninguna intención por parte de los agentes eco-
nómicos de alterarlo. En este punto se ha producido una
asignación de los factores de producción, para producir
el bien x al precio más barato, dada la competencia en-
tre las muchas empresas del mercado. Producen el bien
x y no otro, porque es el bien que los consumidores
desean, el bien que los propios demandantes estiman
que satisface mejor sus necesidades. La competencia
del mercado asegura la eficiencia de la producción y la
asignación de recursos, para satisfacer las necesidades
que los consumidores estiman prioritarias.
Como ha podido comprobarse, el ajuste del merca-
do requiere la flexibilidad al alza y a la baja de precios
y cantidades. No todos los mercados tienen precios y
cantidades flexibles. Cuando esto no ocurre, el ajuste
es difícil y a veces incluso imposible, y el mercado deja
de asignar los recursos de forma eficiente.
Alteraciones de la demanda
Una vez comprendido el ajuste del mercado, podemos
considerar el efecto sobre el acuerdo si se alteran algu-
nas de las variables de la demanda además del Px, que
está representado en el eje vertical (eje de ordenadas)
del cuadro. En el Cuadro 3.12 se representa un merca-
do con un equilibrio inicial en el punto a. Este equili-
brio se ve alterado ante un desplazamiento de la de-
manda hacia la derecha, hasta D’x. ¿Por qué se ha
producido este desplazamiento? Recuerde: puede ha-
ber subido la renta de los consumidores si el bien es
normal; aumentan las preferencias de los consumido-
res por el bien x; subido el precio de los bienes sustitu-
tivos de x; o bajado el precio de sus complementarios...
Px Ox
b
<
<
<
<
<
<
<
<
P1 c P1
a a
D’x
D D’x
Dx
x x
Cuadro 3.12
33
Sea lo que fuere, al precio de x que aparece en el gráfi-
co como P1, hay un exceso de demanda reflejado por la
distancia entre el punto a y el c. En esta situación como
vimos con anterioridad, suben los precios, se incrementa
la producción y se modera la demanda, llegándose a un
punto de acuerdo o de equilibrio en b.
El efecto final ha sido que ante un desplazamien-
to por aumento de la demanda, se ha producido una
subida de los precios y de la cantidad producida. Los
consumidores querían más bienes y el mercado se
los ha proporcionado a cambio de una subida en el
precio.
Alteraciones de la oferta
El Cuadro 3.13 representa el supuesto de una altera-
ción de la oferta. En este caso se produce una contrac-
ción de la oferta debido quizás a un encarecimiento de
los costes de producción (o a cualquier otro cambio de
las variables que afectan a la oferta, que el lector debe-
ría ser capaz de precisar), que produce un desplaza-
miento de la oferta hacia la izquierda y hacia arriba. El
efecto inmediato en el mercado es que pasamos de una
situación de equilibrio a otra de exceso de demanda (dis-
tancia entre a y c). El equilibrio, igual que en el caso
anterior, se alcanza en el punto b, y podemos afirmar
que ante una contracción de la oferta el efecto final será
una subida en los precios y una disminución en la can-
tidad ofrecida. En este caso, una subida de los costes de
producción ha encarecido también el producto y los
consumidores han optado por demandar menos de un
bien que ahora es más caro.
3.6. LA ELASTICIDAD Y EL EQUILIBRIO
El lector podrá ya preguntarse la incidencia que tiene
la elasticidad sobre el equilibrio de un mercado compe-
Px O’x
O Ox
b
<
<
<
<
<
<
<
c
<
D
Cuadro 3.13
34 ECONOMIA

titivo. En los Cuadros 3.14 y 3.15 hacemos este estu-

Px Ox
dio. En ellos aparecen cuatro curvas distintas y convie-
ne no confundirse, por lo que iremos despacio.
En el Cuadro 3.14 analizamos dos hipótesis distin- O’x
O
tas de curvas de demanda: una muy inelástica (Dx), y
una segunda muy elástica (D’x). Suponemos que la cur-
va de oferta es Ox y que el equilibrio del que partimos
c
se da en el punto a, que coincide para las dos curvas de

<<
demanda. Ahora se produce una expansión de la oferta,

<<
<<
<< b
que pasa de Ox a O’x. Suponemos por ejemplo, que la

<
<

oferta ha crecido porque han entrado nuevas empresas a

en la industria del bien x. Ante el desplazamiento de la D’x
D
oferta, estamos en una situación de desequilibrio y las Dx
fuerzas del mercado lo corrigen. Según tengamos una x

curva de demanda u otra, pasaremos al equilibrio en el

punto c, si la demanda es inelástica, o en el punto b, si
es elástica.
En ambos casos, bajan los precios y aumenta la can-
tidad intercambiada, pero si la curva de demanda es más
inelástica (Dx), bajan más los precios que aumenta la
cantidad (punto c), dado que en este caso la demanda
es más insensible a los precios. En cambio, si la de-
manda es más elástica (D’x), se incrementa más la can-
tidad que descienden los precios (punto b), al ser la curva
más sensible ante cambios en los precios. Por tanto, para
estudiar un mercado y establecer pronósticos sobre po-
sibles perturbaciones, no sólo es necesario saber cómo
afectan al equilibrio todas las perturbaciones posibles,
sino tener también en cuenta la posible elasticidad de
las curvas.
En el Cuadro 3.15 se analiza el efecto de la elastici-
dad de la oferta sobre el equilibrio del mercado. Se re-
presentan dos curvas de oferta, una muy inelástica (Ox)
y una segunda muy elástica (O’x). Se parte igualmente
de un punto de equilibrio común, que viene representa-
do por el punto a, cuando la demanda es Dx. Si la de-
manda se desplaza a la derecha porque disminuye la
renta de los consumidores y x es un bien inferior, el
Cuadro 3.15
mercado buscará un nuevo equilibrio, un nuevo acuer-
do entre sus agentes.
En cualquiera de los casos de oferta que estudiamos,
suben los precios y aumenta la cantidad intercambiada,
pero las variaciones son distintas. Si la curva de oferta es
muy inelástica (Ox), el nuevo punto de equilibrio (c) in-
dica que suben más los precios, que aumenta la produc-
ción. En cambio, si la oferta es elástica (O’x), el punto de
equilibrio al que tenderá el mercado (b), refleja una ma-
yor variación de la producción que de los precios, fruto
de la mayor sensibilidad de las empresas a cambiar la
producción ante alteraciones en dichos precios.
Dos casos extremos de elasticidad de la oferta me-
recen ser estudiados: la oferta completamente elástica
y la oferta completamente inelástica. Ambos casos se
recogen en los Cuadros 3.16 y 3.17. ¿Cuál es el signifi-
cado económico de estos casos?
La oferta completamente elástica del Cuadro 3.16,
nos muestra un mercado en el que las empresas están
dispuestas a producir cualquier cantidad a un precio P1.

Px
Px Ox
O’x
O

a P1 Ox
< a b
<

<<
b
<<

<<
<<

c
D’x
D
D’x
D
Dx
Dx
x
x

Cuadro 3.14 Cuadro 3.16

 CAPÍTULO 3. MICROECONOMÍA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 35

En este caso, si la demanda se desplaza hacia la dere- Px

cha, se aumenta la producción sin que varíen los pre-
cios. Éste es el caso de empresas con unos costes por
P1
unidad constantes, por lo que a ese precio pueden ofre-
cer cualquier cantidad.
En el Cuadro 3.17 presentamos el caso opuesto. La P3
oferta completamente inelástica muestra un mercado
que está dispuesto a producir una única cantidad de pro-
Pe
ducto (x3), sea cual sea el precio del bien. Obsérvese
que aunque se desplace la demanda a la derecha, se
sigue produciendo la misma cantidad y la presión del
exceso de demanda se transmite enteramente hacia los
precios. Dx

Px
Ox

x1 x3 xe x

Cuadro 3.18

b
excedente de todos los consumidores del mercado, al
precio de equilibrio.
En el Cuadro 3.20 podemos ver la curva de oferta de
a
un mercado, que suponemos en equilibrio en el precio
D’x
D Pe, al cual los productores ofrecen la cantidad Xe. Puede
Dx
observarse igualmente que existen empresas que están
x3 x
dispuestas a ofrecer bienes a precios inferiores. Por ejem-
plo, la cantidad X1 al precio P1, que es inferior como ve-
mos al de equilibrio. Sin embargo, en el punto de equili-
Cuadro 3.17
brio, todas las empresas venden sus bienes al mismo
precio (Pe), que es superior al que están dispuestas a ofre-
cer cantidades inferiores. Las empresas obtienen por tanto
un precio superior a la que exigen para ofrecer sus pro-
3.7. EXCEDENTES Y EFICIENCIA
ductos y obtienen lo que se denomina el excedente del
Debemos introducir un último concepto para terminar el
análisis del mercado competitivo. Se trata del excedente
del consumidor y del productor. La idea del excedente Px
es una satisfacción o una renta que los agentes económi-
cos reciben a cambio de participar en el mercado. Excedente
del consumidor
El Cuadro 3.18 nos permite analizar el excedente
del consumidor. Imaginemos que el precio de equili-
brio del mercado es Pe. Todos los consumidores adquie-
ren la cantidad Xe a este precio. Pero existen consumi-
dores que hubieran estado dispuestos a pagar un precio Pe
superior. Por ejemplo, si la cantidad de equilibrio de
este mercado fuera X1, habría consumidores que hubie-
ran pagado P1. Indudablemente, estos consumidores
pagarían este elevado precio porque obtienen una satis-
facción de sus necesidades equivalente al precio que
pagan. Sin embargo, estos consumidores, al precio de
equilibrio Pe, obtienen la misma satisfacción pagando Dx
un precio inferior al que estarían dispuestos a pagar. xe x
Por ello se dice que obtienen un excedente, es decir,
una satisfacción de necesidades por la que no pagan. El
Cuadro 3.19 muestra en el área sombreada, el total del Cuadro 3.19
36 ECONOMIA

Px
productor. El Cuadro 3.21 muestra el total del exceden-
te del productor en el área sombreada.
Ox
Finalmente, en el Cuadro 3.22 podemos observar
conjuntamente tanto el excedente del consumidor como
del productor. En el análisis comparativo entre diferen-
tes mercados, o diferentes puntos de equilibrio, utiliza-
Pe mos el cómputo del excedente como un indicador de la
eficiencia del mercado y consideramos más eficiente el
acuerdo que maximiza el excedente de ambos agentes
P2 del mercado.

P1
NOTA BIBLIOGRÁFICA

x1 x3 xe x Cualquier manual de Economía considera con am-

plitud los temas considerados en este capítulo. Re-
Cuadro 3.20 mitimos a modo de ejemplos a: Samuelson & Nord-
haus Economía (McGraw-Hill, 2002), capítulos 2
a 5 y 19; Begg, Fischer & Dorbusch Economía
Px (McGraw-Hill, 2002), capítulos 3, 5, 6 y 16; y a
Mankiw Principios de Economía (McGraw-Hill,
Ox 2004), capítulos 4 a 7.
Excedente
del productor

Pe
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO

En este tema se analiza un solo mercado y, por tan-

to, vemos el comportamiento del conjunto de con-
sumidores y productores de ese bien. Intente plan-
tearse diferentes perturbaciones sobre un mercado
xe x
en situación de equilibrio. Vea la diferencia si las
curvas son elásticas o inelásticas. Debe compren-
der el concepto de excedente, dado que se utiliza
Cuadro 3.21 en el análisis sobre la eficiencia de los mercados.

Px
Eficiencia
económica Ox
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Como habrá podido comprobar, he partido de la

oferta y la demanda ya agregada; explique si lo con-
Pe sidera conveniente los aspectos básicos de la teoría
del consumo. Los costes los veremos a continua-
ción. Ponga ejercicios sobre supuestos reales para
que aprecien la utilidad de este instrumental bási-
co. Intente que algunos de estos ejemplos sean so-
bre mercados de factores, para que los alumnos vean
Dx que las herramientas del mercado se refieren al
xe x
mercado de bienes y al de factores. Explique si lo
considera necesario las particularidades de la de-
manda de los factores.
Cuadro 3.22

4
LA EMPRESA EN COMPETENCIA
Este capítulo pretende analizar las razones de las deci-
siones empresariales en el ámbito de la producción. El
empresario intentará obtener una cuenta de resultados
con beneficios máximos. Deberá pues producir y ven-
der con los mínimos costes e intentar obtener los mayo-
res ingresos posibles. Partiremos de los condicionantes
técnicos de la producción y nos centraremos en la es-
tructura de costes de la empresa. Veremos a continua-
ción los ingresos de la empresa en situación de compe-
tencia perfecta, es decir, cuando la empresa no tiene
poder de mercado y el empresario debe aceptar el pre-
cio del mercado. Bajo este supuesto se analizará cómo
el empresario decide la cantidad que debe producir y
vender para hacer máximos sus beneficios. Finalmen-
te, estudiaremos cómo debe adaptarse a los cambios
del mercado a medio y largo plazo.
(Este capítulo tiene unas deducciones gráficas un
tanto complejas. Haremos un desarrollo en el texto algo
intuitivo, y dejaremos para el anexo el estudio más for-
mal de la deducción de las curvas de costes.)
4.1. LA EMPRESA EN COMPETENCIA
PERFECTA
La actividad empresarial consiste en combinar facto-
res de producción (horas de trabajo, materias primas,
energía, tecnología, horas de uso de la maquinaria, etc.),
para obtener bienes y servicios que satisfacen necesi-
dades y por los cuales los consumidores en el mercado
están dispuestos a pagar un precio. Las empresas pue-
den también producir bienes y servicios intermedios,
CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 37
que son necesarios para que otras empresas produzcan
a su vez bienes finales que satisfagan necesidades hu-
manas, pero en cualquier caso, siempre habrá alguien
que esté dispuesto a pagar un precio (en este caso otra
empresa).
Podemos aceptar que existan empresas que en oca-
siones estén dispuestas a producir con resultados ne-
gativos (pérdidas), a cambio de ganar cuota de merca-
do, hundir a la competencia, lanzar un nuevo producto,
etc. Es más difícil suponer que el empresario esté dis-
puesto a producir y regalar bienes por el placer de sen-
tirse bien, o en solidaridad con los demás. Tampoco
los trabajadores trabajan sin cobrar, o los consumido-
res compran bienes que no les gustan para que de esta
forma el empresario obtenga beneficios y se manten-
gan los puestos de trabajo de su empresa. Parece más
lógico suponer que el empresario quiere obtener los
máximos beneficios posibles, al igual que el trabaja-
dor pretende obtener un salario lo mayor posible y el
consumidor los mejores bienes y a su vez los más
baratos. El beneficio empresarial es tan legítimo como
el salario, siempre que se obtenga cumpliendo las nor-
mas legales vigentes.
Perseguir los máximos beneficios condiciona las
decisiones empresariales en dos sentidos. En primer
lugar los empresarios intentarán hacer sus costes mí-
nimos. Utilizarán para ello el mínimo de factores pro-
ductivos y a su vez los factores más baratos. Desde la
perspectiva de la sociedad en su conjunto, esto supone
una asignación eficiente de los recursos, que como sa-
bemos son escasos.
38 ECONOMIA
En segundo lugar pretenderán hacer máxima la ci-
fra de ventas de su empresa. Esto pueden conseguirlo
elevando la producción o subiendo los precios. En el
primer caso se satisfacen más necesidades humanas y
por ello socialmente esta solución parece más correcta.
Si optan por subir los precios, la cuestión cambia. Los
consumidores verán que con sus rentas pueden adquirir
pocos bienes y el nivel de satisfacción de sus necesida-
des será bajo; por todo ello, socialmente esta solución
no es defendible. Si los empresarios tuvieran limitada
esta posibilidad de subir los precios según sus intere-
ses, evitaríamos esta posibilidad. Ésta es la razón por la
que se defiende la competencia en lugar de otras es-
tructuras de mercado como el monopolio o el oligopo-
lio. En competencia, tanto los empresarios como los
consumidores son muy numerosos y deben someterse
al equilibrio del mercado. Como sabemos, el equilibrio
es aquella combinación de precios y cantidades para la
cual las empresas y los consumidores se ponen de acuer-
do. Si dicho acuerdo se alcanza por la interacción de
muchos consumidores y vendedores, hay más garan-
tías de que nadie pueda imponer sus intereses indivi-
duales a los demás y se produzcan más bienes utilizan-
do el mínimo de factores productivos. Es decir, satisfacer
el máximo de las ilimitadas necesidades humanas
con el mínimo de los recursos escasos existentes.
Supondremos en este capítulo, que el empresario se
enfrenta a un mercado en competencia perfecta donde
hay muchas otras empresas y numerosos consumidores,
los productos son bastante parecidos (bienes homogé-
neos), la información del mercado es parecida para to-
dos los agentes (información perfecta), el Estado ape-
nas interviene (mercados no regulados), y cualquier
empresario o consumidor puede incorporase a este mer-
cado o salirse de él (no existen barreras de entrada ni
de salida). Un marco en el que las empresas pretenden
hacer sus beneficios máximos, o lo que es equivalente:
intentan minimizar sus posibles pérdidas.
4.2. LA FUNCIÓN DE PRODUCCIÓN
Bajo estos supuestos y condicionantes, el empresario
debe combinar los factores productivos disponibles,
intentando que sean pocos, baratos y que se obtengan
muchos bienes finales. No es fácil hacerlo. Con fre-
cuencia no se tiene la certeza sobre si la combinación
de factores que se utiliza es la mejor. Por lo general,
siempre hay ineficiencias productivas debidas a falta
de información, incertidumbre sobre el futuro, limita-
ciones en los derechos de propiedad que permiten utili-
zar unos u otros factores productivos, etc.
Un primer paso para avanzar es suponer que en el
corto plazo (el tiempo que dura la producción de un
bien) hay factores cuyas cantidades no pueden alterar-
se. La planta industrial, los bienes de capital, la tecno-
logía que se usa, el capital humano de los trabajadores
y los directivos, etc., necesitan tiempo para alterarse y
condicionan la dimensión empresarial y las caracterís-
ticas estructurales de cada empresa. Por contra, hay otros
factores que pueden usarse en mayor o menor medida
de un día para otro. Por eso se diferencian los factores
fijos de los variables, aunque tampoco es demasiado
fácil saber cuándo un factor es fijo o variable, debido a
que el tiempo en la producción es un concepto relativo
y diferenciar entre el corto, el medio y el largo plazo a
veces es imposible y más en economías tan cambiantes
como las nuestras.
La importancia que tiene esta distinción radica en
que nos ayuda a comprender que toda empresa tiene
unas limitaciones a la hora de producir. Los factores
fijos limitan la capacidad productiva de la empresa.
Por muchos factores variables que estemos utilizando,
la producción final tiene un tope determinado que no se
puede superar. A determinados niveles de producción,
el fabricar una unidad más implica necesitar más facto-
res variables y, por tanto, puede ser más cara. (Esto es
lo que suele denominarse ley de los rendimientos mar-
ginales decrecientes, si hacemos el razonamiento des-
de el lado de los factores: cada factor adicional incor-
porado al proceso productivo, origina por unidad menos
producto final.)
Esta limitación está muy relacionada con la dimen-
sión empresarial. Sabemos que hay empresas grandes
y pequeñas. En ocasiones esto se debe a que el empren-
dedor inicial no contaba con los suficientes derechos
de propiedad sobre los recursos productivos, para crear
una empresa mayor. A veces, la dimensión está condi-
cionada por la tecnología que se utiliza o la naturaleza
del producto final. Otras veces, depende de los costes
de transacción. Cuando hacemos una compra en un
mercado, suponemos que el precio aglutina todo el coste
requerido para satisfacer la necesidad que queremos
cubrir. Pero no es así. A veces no sabemos la auténtica
calidad del bien, o el plazo real de entrega, o el resulta-
do a medio plazo si es un bien duradero, o no se valora
suficientemente el esfuerzo que debe realizarse de trans-
porte, recogida de información y toma de la decisión
de compra. Éstos son los costes de transacción.
Cualquier empresa puede encargar a otra parte de
su actividad productiva (outsorcing). Si los costes de
transacción de este encargo son pequeños, las empre-
sas tenderán a tener una dimensión más reducida (que
por lo general es más flexible) y a desplazar parte de la
actividad productiva a otras empresas. Por contra, si los
costes de transacción son altos, verán que los pedidos
formulados a otras empresas no llegan en su fecha, o
no cumplen los requisitos de calidad necesarios; en este
caso tenderán a fabricar estos productos intermedios
en la propia empresa y para ello deberán ampliar su
dimensión empresarial.
La existencia de altos costes de transacción en una
economía no sólo depende de los acuerdos posibles entre
 CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 39

la empresa y su proveedor; también las características

Costes
institucionales del mercado y del entorno macroeco-
nómico general influyen. Así, un Sector Público muy (Precio
Ct
regulador suele entorpecer las relaciones comerciales de los factores
x
y con ello eleva los costes de transacción, de ahí que se cantidades
solicite con frecuencia la simplificación de los trámites de factores)
administrativos, para la creación de empresas, la con-
tratación laboral o en general en la relación entre las
empresa y la Administración Pública. También influ-
yen características socioculturales de la población, si
se admite como «normal» no cumplir el horario fijado
o el plazo acordado, u otros hábitos culturales de índo- Cantidades de bienes
le parecida. Y, por supuesto, la infraestructura de trans-
porte y comunicaciones y la eficiencia de los canales
de información, resultan igualmente claves. Cuadro 4.1
Partiremos pues en el análisis a corto plazo, de un
empresario que ha creado, o tan sólo dirige, una em- te, en su conjunto, la curva es creciente, pero debemos
presa de una determinada dimensión, y supondremos fijarnos en distintos aspectos de la misma que son sig-
que conoce la mejor combinación de factores varia- nificativos:
bles que debe añadir a los factores fijos, para obtener
el máximo de producto en cada caso. Como es un agen- 1) La curva parte en el eje vertical de una cantidad Cf.
te racional y quiere obtener el máximo beneficio, para Esto significa que si no estamos produciendo nada,
lograr una cantidad de producto elegirá la combina- ya tenemos costes. Son los costes de los factores
ción de factores que utilice el mínimo de ellos y des- fijos, que tenemos que pagarlos produzcamos más
preciará las demás combinaciones posibles. Con ello o menos, e incluso aunque no estemos produciendo
estará desempeñando uno de los principales vectores nada.
de la función empresarial, como es la reducción de las 2) A partir de Cf, se pueden distinguir tres tramos en
ineficiencias de la empresa. A la relación entre la can- la curva. El tramo A, en el cual los costes suben
tidad de factores de producción necesarios y la canti- deprisa a medida que producimos más. El tramo B,
dad de producto obtenido utilizando la combinación en el cual producimos más bienes sin que los costes
de factores más eficiente, le llamamos función de pro- suban apenas, y el tramo C, en el cual producir más
ducción. Y si dejamos todos los factores constantes hace que los costes se disparen. ¿Por qué estos tra-
menos uno y estudiamos la incidencia de los cambios mos? Debido a la dimensión que tiene la empresa,
en las cantidades de este factor en la producción final, que hace que produzca con menos costes entre Xa y
estaríamos considerando la función de productividad Xb, que son las cantidades de producción para las
de este factor. que está diseñada. Si produce poco, los costes ini-
ciales son altos, y si supera Xb, se disparan porque
estamos intentando producir por encima de su di-
4.3. LA ESTRUCTURA DE COSTES
mensión óptima.
DE LA EMPRESA
Si multiplicamos la cantidad de factores necesarios para
la producción por los precios de cada uno de estos fac-
tores, obtenemos los costes empresariales. El Cua- Ct
Costes
dro 4.1, muestra una posible curva de costes. Como
puede apreciarse, en el eje horizontal representamos las
cantidades de producto y en el vertical lo que cuesta C
producirlos en unidades monetarias. Es evidente que BB
esta curva debe ser creciente: producir más bienes cuesta AA
más. En muchos análisis se utiliza esta estructura de
costes «lineal». Sin embargo, no parece demasiado ajus- Cf
tado hacerlo, porque supone que la empresa puede pro-
ducir cualquier cantidad de bienes por muy elevada que
esta cantidad sea, y sabemos que la dimensión empre-
sarial elegida limita la producción. 0 Xa Xb Xc X
El Cuadro 4.2 nos muestra más información de la
evolución de los costes de una empresa. Evidentemen- Cuadro 4.2
40 ECONOMIA
3) Es imposible producir por encima de Xc, por eso la
curva de costes se hace totalmente vertical. Más allá
de esta cantidad, esta empresa deberá cambiar su
dimensión si quiere alcanzar esos volúmenes de pro-
ducción. Esto es algo que a corto plazo no puede
hacerse, pero sí a largo plazo.
Costes totales, medios y marginales
La curva que hemos descrito permite conocer el coste
total que debemos afrontar para producir una determi-
nada cantidad de producto. Nos daría el monto total de
la columna del debe de la cuenta de resultados, es de-
cir, el coste global de compras y costes de la empresa,
en un año, un mes o la unidad de tiempo que el empre-
sario tome como horizonte en sus decisiones. Si el em-
presario ha decidido producir al año cien mil unidades
de productos, los costes totales (Ct) nos indican lo que
cuesta producir estas cien mil unidades.
En otras ocasiones al empresario le interesa saber el
coste de cada unidad de producto. Por ejemplo, cuando
quiere establecer las tarifas de precios o los márgenes
comerciales. Éste es el concepto de coste medio o cos-
te por unidad. Si dividimos los costes totales entre el
volumen de producción alcanzado, obtendremos los
costes medios. El Cuadro 4.3 nos muestra la evolución
de los costes medios si consideramos que los costes to-
tales son similares a los descritos en el Cuadro 4.2.
En esta curva de costes medios (C*) pueden apre-
ciarse igualmente dos tramos bien diferenciados. El pri-
mer tramo (D), nos indica que desde el inicio de la pro-
ducción y a medida que se incrementa el ritmo de
fabricación, el coste por unidad va descendiendo. Esto
se debe a que si se producen pocas unidades, se debe
repartir entre ellas el coste fijo, además de la inapropia-
da dimensión de la empresa para producir pequeñas can-
tidades, lo cual eleva ya de por sí los costes (recuérdese
C*
C*
C*
C*
D
D EE
XX
dop
dop XX
Cuadro 4.3
el tramo A del Cuadro 4.2). En este tramo suele decirse
que existen economías de escala, ya que al empresario
le interesa aumentar el nivel de producción porque sus
costes unitarios van reduciéndose.
El segundo tramo de esta curva con forma de U (tra-
mo E), es diferente. A medida que la producción sigue
aumentando, las limitaciones propias de la dimensión
empresarial hace que los costes totales se disparen y
lógicamente los costes medios también lo hacen. La
empresa va incurriendo en una situación de desecono-
mías de escala.
Si nos preguntáramos qué nivel de producción de-
bería alcanzar el empresario, responderíamos intuitiva-
mente que Xdop, que es el nivel de producción que se
corresponde con la dimensión óptima de la empresa.
En este punto se produce al mínimo coste unitario posi-
ble. Este nivel de producción viene a corresponder
aproximadamente con la cantidad Xb del Cuadro 4.2 (en
el apéndice se explica esto con detalle). El nombre que
le damos, «dimensión óptima», también tiene su signi-
ficado propio. Cuando el empresario diseñó la empresa
que quería crear, pensó que ésta era la cantidad que
debería producir por unidad de tiempo, y estableció la
planta industrial, la maquinaria, etc., intentando que en
esta cantidad los costes por unidad fueran lo más bajos
posible. Si esta empresa estuviera produciendo año tras
año cantidades muy alejadas de este punto (a la dere-
cha o a la izquierda) debería pensar en modificar su
dimensión en el largo plazo. Veremos más adelante que,
en competencia perfecta, el comportamiento de sus com-
petidores le obligará a adaptarse.
Hemos visto hasta el momento dos formas de razo-
nar de los empresarios en el análisis de los costes. Los
costes totales indican, para cada cantidad de produc-
ción, los costes globales; mientras que los costes me-
dios muestran, si se produce esa cantidad, qué cuesta
producir cada uno de esos productos.
En el ámbito empresarial real, conocer las curvas de
costes con exactitud es muy difícil. Los empresarios no
conocen con precisión desde principios de año, el total
de pedidos que deben fabricar. Los pedidos van llegan-
do y en muchas ocasiones se preguntan si ese último
pedido interesa producirlo o no, dando por sentado que
ya han fabricado para abastecer los pedidos previos.
Esta forma de razonar requiere saber cuánto cuesta fa-
bricar ese último pedido. A este coste se le denomina
coste marginal (C’). El Cuadro 4.4 presenta la evolu-
ción de estos costes. Descienden al principio (línea dis-
continua) y después van subiendo rápidamente y ade-
más pasan por los costes medios mínimos. (El apéndice
explica, esperemos que con claridad, la forma de esta
curva y porqué la parte discontinua no tiene sentido
económico y no volverá a aparecer. No comprenderlo
del todo tampoco impide el razonamiento que sigue.)
Quizás convenga insistir en el sentido de estas cur-
vas para comprobar que se ha entendido bien. El Cua-
 CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 41

C* C*
C´
C´
C* C´
C´
C´ C´ C´
C*
C´ C´ C´88

C*
C*
C*
C*

C*
C*88
C*2
C*

C´22
C´

XX
dop
dop
X
X X 22 XX88 XX

Cuadro 4.4 Cuadro 4.5

dro 4.5 nos muestra la estructura de costes de la em-
presa que servirá de base para nuestro análisis. Si el
empresario decidiera producir X2 y quisiera saber el
coste medio de cada una de las unidades producidas,
debería preguntarle a la curva de C* y ésta le diría que
el coste de cada unidad producida, si se produce X2,
sería C*2. En cambio, si quisiera saber, una vez que
está produciendo X2, qué costaría producir una unidad
más, debería entonces preguntarle a la curva de costes
marginales, y ésta le indica que este coste es C’2. Si el
empresario estima que debe producir X8, entonces el
coste unitario será C*8, y el coste de producir una uni-
dad más C’8.
4.4. LOS INGRESOS EMPRESARIALES
EN COMPETENCIA PERFECTA
Una vez vista la estructura de costes de la empresa, se-
guramente seguimos intuyendo que el empresario de-
bería producir en el punto de dimensión óptima, dado
que ahí produce con los costes unitarios mínimos. Sin
embargo, el empresario no pretende solamente mini-
mizar los costes. Intenta hacer máximos sus beneficios
y por ello debe atender también a los ingresos que va a
contabilizar según la cantidad que produzca y venda.
Dado que hemos supuesto que estamos en compe-
tencia perfecta, el empresario compite en un mercado
de bienes en el cual no tiene ningún poder de mercado.
Puede vender la cantidad que considere pero a un pre-
cio fijo, que es el precio fijado por el mercado (cruce
de la oferta y demanda del bien en cuestión). El Cua-
dro 4.6 nos muestra esta limitación de la competencia
para cualquier empresa que compita en este mercado.
La parte izquierda nos muestra el equilibrio del merca-
do que estamos considerando. Como puede verse, este
mercado está en equilibrio en el precio Pxe, y el con-
junto de empresas de este mercado produce en total Xe.
En la parte derecha del gráfico hemos representado la

MERCADO EMPRESA

Px OOx x I`,I*,P X
Px I´,I*,Px
C´,C* C´
C´ C*C*
C´,C*

Px
Pxee
I*=Px=I´
I* = Px = I´
Px
Pxee

Precio
del
Precio
Dx bien
del
Dx bien
0O xx 0O xx
XX2 e X

Cuadro 4.6
42 ECONOMIA
estructura de costes de la empresa. (Nótese que en el
eje horizontal hemos puesto la x en minúsculas y si nos
fijamos en el eje horizontal del mercado, veremos que
la X está en mayúsculas; con ello queremos resaltar que
la cantidad que produzca la empresa será muy pequeña
en relación con la cantidad que se intercambia en el
mercado. Incluso hemos representado la cantidad que
puede producir la empresa en el eje horizontal del mer-
cado para que no haya dudas.)
Siguiendo con el cuadro de la derecha, junto a los
costes medios y marginales se ha representado una lí-
nea nueva, completamente horizontal, que parte de una
cantidad Pxe, que se corresponde con el precio del bien
en el mercado. La recta nueva es totalmente horizontal
porque indica que sea cual sea la cantidad producida
por la empresa (si está en competencia perfecta), ése es
el precio que ingresa por cada bien que vende.
El precio de mercado se corresponde con el ingreso
medio (I*), dado que es el ingreso por cada bien vendi-
do. Además, dado que la empresa no puede alterar este
precio, si decidiera vender una unidad más, el ingreso
marginal (I’) también coincidiría con el precio. Por
tanto, en competencia perfecta, el ingreso medio coin-
cide con el ingreso marginal y con el precio de equili-
brio del mercado. Y esto es importante tenerlo claro.
Aunque veremos en el capítulo siguiente que no es así
en monopolio.
4.5. LA DECISIÓN EMPRESARIAL
DE CUÁNTO PRODUCIR
Una vez que sabemos la evolución de los costes empre-
sariales y las características de los ingresos en compe-
tencia perfecta, podemos abordar la decisión empresa-
I´, I´,I*,Px
I*, Px
C´,C*
C´, C*
I ´I´22
C´ 2
xx22 xx55
rial de determinar la cantidad de producción que haga
máximos los beneficios.
Hemos advertido que el conocimiento del empresa-
rio sobre sus curvas de costes no es exacto. Por lo gene-
ral toma las decisiones por tanteo, o teniendo en cuenta
la experiencia pasada. Si en la actualidad estuviera pro-
duciendo x2 (Cuadro 4.7), se daría cuenta que producir
una unidad más (que puede ser abastecer un nuevo pe-
dido de miles de unidades en la vida real) tiene un coste
adicional o marginal C’2, que como puede verse es in-
ferior al ingreso que obtendría por esa unidad adicional
(I’2). La parte rayada marca la diferencia entre los in-
gresos marginales y los costes marginales en x2. Dado
que los ingresos marginales son superiores a los costes
marginales, el empresario aprecia que le interesa pro-
ducir una unidad más, porque obtiene beneficios ha-
ciéndolo. Producir esa unidad es rentable.
Cuando esté en x5, los ingresos marginales siguen
siendo mayores a los costes marginales. Es verdad que
la diferencia no es tan grande como en x2, pero si pro-
ducir una unidad más le es rentable, ¿por qué no va a
producirla? Igual ocurre en x6. Es cierto que producir
esta última unidad apenas merece la pena, pero si pue-
de aumentar algo sus beneficios ¿por qué no hacerlo?
Si, por ejemplo, pasara a producir x8, la cuestión cam-
biaría radicalmente. Esta última unidad tiene unos cos-
tes marginales ligeramente superiores a los ingresos
marginales que ocasiona. La diferencia entre ambos
puntos (línea ondulada) muestra las pérdidas que oca-
siona esa unidad. Podría pensarse que estas pérdidas
pueden cubrirse con facilidad con los beneficios acu-
mulados en todas las unidades anteriores, pero ¿por qué
empeorar la cuenta de resultados aunque sea en una
unidad monetaria más? El empresario no producirá x8 y
C´
C*
I´I´ ==I*I*==PxPxe
e
xx66 xx77 xx88 xx99 xx
Cuadro 4.7
 CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 43

mucho menos x9. Es más, llevará la producción hasta I´,I*,Px

x7, dado que una unidad menos es rentable porque el
ahoro de estos costes compensa los ingresos obtenidos.
Decimos que la cantidad de producción en la cual el
coste marginal coincide con el ingreso marginal es el
punto de equilibrio de la empresa, porque el empresa-
rio obtiene en ella los máximos beneficios posibles, que
es lo que pretende.
(Si en este momento piensa que el empresario debe-
ría haberse quedado en x2, no ha seguido el razonamiento
y debe repasar. Piense que el empresario no produce
sólo la unidad más rentable, sino todas las rentables.
Un segundo detalle muy importante: el equilibrio de la
empresa no tiene que coincidir necesariamente con el
mínimo de los costes medios, como veremos a conti-
nuación.)
4.6. LOS BENEFICIOS DE LA EMPRESA
En el Cuadro 4.8 hemos representado el cuadro comple-
to, incluyendo los costes medios. La primera decisión
que debe tomar el empresario en el corto plazo es deter-
minar la cantidad de producción que hace que sus bene-
ficios sean máximos. El punto E, en el cual coincide el
coste marginal y el ingreso marginal, nos indica la canti-
dad de producción correcta (xe), según hemos visto en el
epígrafe anterior. Pero ahora el empresario querrá saber
qué beneficios va a obtener. Para saberlo están las curvas
de ingresos y costes medios. Vamos por partes.
La distancia entre E y xe se corresponde con el in-
greso marginal para ese nivel de producción, pero tam-
bién con el precio de mercado y con el ingreso medio o
unitario (recuerde que en competencia perfecta las tres
cosas coinciden). Y dado que conocemos la cantidad
de producción que estamos produciendo, si multiplica-
mos el ingreso medio (precio del mercado) por la pro-
ducción vendida, tendremos la cifra de negocios de la
I´, I*, Px
C´,C*
C´, C* C´
C´
C*
C*
EE
Pxe
I´ = I* = Pxe
I´= I* = Pxe
0
O xxee x
Cuadro 4.8
empresa, volumen de ventas o ingresos totales. En el
gráfico esto sería el área del rectángulo 0-Pxe-E-xe. (Las
mentes más literarias deberían sombrear con el lápiz el
área y recordar que el área de un rectángulo es el resul-
tado de multiplicar la base por la altura, o dos lados no
iguales del rectángulo.) Por tanto, ya conocemos los
ingresos totales de la empresa. Ahora debemos deter-
minar los costes totales.
Para hacerlo utilizamos el Cuadro 4.9, que es idén-
tico al 4.8 aunque ya aparecen más detalles. Dado que
sabemos la cantidad de producción que va a fabricarse,
basta con preguntar a la curva de costes medios cuál
será el coste por unidad si producimos xe. La curva nos
contesta que el coste por unidad será la distancia entre
xe y el punto A. Nuevamente, multiplicando este coste
por todos los productos que fabricamos, obtenemos el
área del rectángulo xe-0-B-A, que se corresponde con
los costes totales de la empresa. (En el gráfico aparece
el rectángulo con la letras Ct.)
Si conocemos los ingresos totales de la empresa y
sus costes totales, la diferencia serán los beneficios.
En el Cuadro 4.9 se corresponde con el rectángulo

C´
C´ C*
C*
I´, I´,I*,Px
I*, Px
C´,C´,C*
C*
EE
Pxe
Pxe I´==I*I*= =PxPxe
I´ e

Beneficios
BB
AA

Ct

0O x xx
x

Cuadro 4.9
44 ECONOMIA
B-Pxe-E-A, que aparece rayado. Como puede apreciar-
se, en este caso, dado que el precio del mercado del
bien es alto, la cuenta de resultados es positiva y la
empresa tiene beneficios.
En el Cuadro 4.10 se presenta una situación bien dis-
tinta. El precio de mercado es reducido. Los ingresos
totales de la empresa (0-Pxe-E-xe) son inferiores a sus
costes totales (0-B-A-xe). El área rayada, Pxe-B-A-E, nos
indica las pérdidas de la empresa. La empresa produce
poco porque en ese volumen de producción las pérdi-
das son mínimas. Al precio de mercado y con la estruc-
tura de costes de la empresa, obtener beneficios positi-
vos es imposible, pero aun así el empresario tiene que
procurar que las pérdidas sean mínimas.
La situación del Cuadro 4.9 era muy favorable para
la empresa, en cambio la cuenta de resultados del Cua-
dro 4.10 cuestiona la viabilidad de la empresa. Aunque
ambas situaciones son de equilibrio a corto plazo, en el
largo plazo las fuerzas de la competencia impiden que
se mantengan. En el primer caso los beneficios positi-
vos atraerán nuevas empresas, habrá más oferta y los
precios bajarán moderando los beneficios. En el segun-
do habrá empresas que no puedan aguantar financiera-
mente esta situación, cerrarán, disminuirá la oferta y
subirán los precios. Veamos estos ajustes a largo plazo
con detalle y podremos comprender por qué los econo-
mistas defienden la competencia.
4.7. EL AJUSTE A LARGO PLAZO
DE LA EMPRESA Y EL MERCADO
El empresario no sólo tiene que asumir la toma de deci-
siones en el entorno actual, sino que debe afrontar las
I´,I*,Px
I´, I*, Px
C´,C*
C´, C*
A A
BB
Pérdidas
Pxe
Pxe
It
0
O x
x x
Cuadro 4.10
condiciones del entorno futuro, intentando detectar sus
principales características y tratando de adaptarse, e
incluso anticiparse, al mismo. Conocer la dinámica de
los mercados puede ayudarle a tomar estas decisiones.
El Cuadro 4.11 nos ofrece un primer escenario. En
su parte izquierda el punto 1 nos indica el equilibrio en
el cual los oferentes y los demandantes del producto x
se ponen de acuerdo en cantidades y precios. El precio
de equilibrio del mercado es Pxe en el que se cruza la
oferta (Ox) y la demanda (Dx).
En la parte derecha, la estructura de costes de la
empresa nos indica que, a ese precio de mercado, debe
producirse una cantidad x1, debido a que en ese volu-
men de producción los costes marginales y los ingre-
sos marginales se cortan (punto E1). En este momento
la empresa tiene beneficios (área sombreada) y quizá
el empresario se muestre satisfecho y piense que no
debe modificar nada para que se mantengan los bene-
ficios. Pero en competencia perfecta esta situación no
es duradera. Empresarios de sectores próximos se da-
rán cuenta de que esta empresa tiene altos beneficios.
La información se difunde con rapidez, se ven signos
de riqueza, o los ejecutivos comentan sus éxitos en
reuniones sociales para que se aprecie su trabajo. El
resultado será que habrá nuevas empresas que alenta-
das por estos beneficios entren en el sector (recuerde
que hay libertad de entrada y salida) y se pongan a
producir el bien x. Nuestras curvas muestran esta si-
tuación. En el gráfico de la izquierda, la oferta se ha
desplazado a la derecha (recuerde que los beneficios
obtenidos atraen nuevas empresas al sector y aumen-
ta, por tanto, el número de empresas de la industria) y
el nuevo equilibrio del mercado se dará para una can-
tidad mayor y a un precio más bajo (punto 2). A este
C´
C´
C*
C*
E
I´I´==I*I*= =PxPxe
e
E
x
 CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 45

Oxx
O C´,C*, Px
Px
Px C´
I*,C´,C*,Px
I´I*,I´ Beneficios C´ C*
O´
O´x
x C*

11 EE11
I´ = I*= Pxe
Pxe
P I´= I* = Pxe
xe
P´xe
P´x e
P´
P´xxe
e
E2 C*
22 E2
Dx
Dx
xx XX xlp
xlp xx1
1
xx

Cuadro 4.11

precio (P’xe), el punto de equilibrio nuevo de la em-
presa es E2 y produce xlp. Está produciendo en el pun-
to de dimensión óptima, donde los costes medios son
mínimos y no obtiene ni beneficios ni pérdidas, sim-
plemente cubre costes (aunque en estos costes se cu-
bren los salarios de dirección, la retribución del capi-
tal y de los recursos financieros necesarios y en general
todas las retribuciones de los factores necesarios para
producir, como veremos más adelante).
Si no entran suficientes empresas, los beneficios se
mantendrán, e incentivarán a otras empresas a entrar,
los precios irán bajando y al final las empresas del sec-
tor estarán produciendo en el punto xlp de equilibrio a
largo plazo. La competencia ha conseguido que se pro-
duzca a los costes por unidad mínimos, más cantidad, a
precios más bajos y sin beneficios extraordinarios. Una
solución eficiente que dirían los economistas.
El Cuadro 4.12 nos muestra una situación de equi-
librio a largo plazo con pérdidas (punto 1 del mercado
de bienes a la izquierda y punto E1 a la derecha de
equilibrio de la empresa). Como puede apreciarse, en
el gráfico de la derecha, para el volumen de produc-
ción x1, la empresa tiene pérdidas según muestra el área
sombreada. No todas las empresas podrán soportar es-
tas pérdidas indefinidamente. Las que tengan más difi-
cultades de acceso a los canales de financiación o una
estructura financiera basada más en los recursos aje-
nos que en los propios, o simplemente aquellas empre-
sas dirigidas por empresarios que crean que existen
oportunidades de negocios mejores en otros sectores,
cerrarán. A medida que estas empresas cierren o sal-
gan del sector, la oferta del mercado disminuirá (se
desplaza a la izquierda hasta O’x), los precios subirán
a P’xe. En el gráfico de la derecha podemos apreciar
que las empresas que resistan, verán que sus pérdidas
se reducen a medida que el precio de mercado vaya
subiendo. En E2 se alcanza el equilibrio a largo plazo y
se produce la cantidad xlp, que se corresponde con el
volumen de producción óptima. Nuevamente podemos
preguntarnos qué ocurriría si los precios no suben lo
necesario. Las empresas seguirán incurriendo en pér-
didas y seguirán cerrando. Así, al producir menos el
sector en su conjunto, los precios subirán.
4.8. LA DINÁMICA DEL ENTORNO
EMPRESARIAL
Según lo visto, un mercado está en equilibrio a corto y
largo plazo cuando las empresas obtienen unos ingre-
sos con los que cubren los costes. Al precio de merca-

Px
Px O´O´
xx C´,C*, Px C´
C´,C*,Px C´
OO I´ ,I*I*,I´ Pérdidas
xx C*
C*
2
2
P´xe
P´xe P´P´x
xee
E2
E2
PPx
xee E
Pxe
Pxe
1
1 E11
DDxx
x
xx XX xx1 xlp
xlp x

Cuadro 4.12
46 ECONOMIA
do, producen el volumen de dimensión óptima y por
ello los costes medios son los mínimos posibles. En esta
situación no hay incentivos para entrar o salir de este
mercado y por ello decimos que el mercado está en equi-
librio a largo plazo.
¿Qué tiene que ver esto con la realidad? Indudable-
mente en la realidad estamos siempre a corto plazo ca-
minando hacia el largo plazo. En la mayoría de los sec-
tores se están produciendo todos los días cambios que
alteran la situación actual. El análisis nos permite aven-
turar los efectos de estos cambios a corto plazo y la
dinámica que tomará el mercado a largo plazo. Lo im-
portante no es determinar con exactitud la situación de
equilibrio final a largo plazo del mercado. Probable-
mente nunca se alcanzará porque ocurrirá un nuevo
cambio en otra variable. Lo relevante para el empresa-
rio es aventurar la dirección que van a tomar los acon-
tecimientos, y esto, el modelo de análisis que hemos
visto permite hacerlo.
Podemos, por ejemplo, considerar que un sector pro-
ductivo está más o menos en equilibrio a corto y largo
plazo, como es el caso que representamos en el Cua-
dro 4.13. El punto 1 del mercado determina un precio
que hace que las empresas que componen el sector se
posicionen en el volumen de dimensión óptima E1. Sin
embargo, sabemos que la economía va a entrar en ex-
pansión y las subidas de renta (suponga que el mercado
es de un bien normal) hacen por lo general que se dis-
pare la demanda en nuestro sector. El modelo nos ade-
lanta que una vez que la demanda se desplace a D’x y el
precio suba a Px2, las empresas del sector aumentarán
su producción y registrarán unas cuentas de resultado,
muy favorables (punto E2 del gráfico de la derecha).
Los empresarios del sector harían mal si se acostum-
braran a estos beneficios. Poco a poco irán entrando
nuevas empresas en este sector en expansión, la oferta
se desplazará a O’x, los precios bajarán nuevamente a
Px1 y al final del ajuste, el mercado quedará en equili-
Px
Px
OOxx
O´
O´ x x
22
Px2
Px2
P
Px
x11
3 3
1 E1
D´x D´x
DD
x x
Cuadro 4.13
brio en el punto 3 con mayor producción y las empre-
sas produciendo nuevamente en el volumen de dimen-
sión óptima.
El Cuadro 4.14 nos permite ver la dinámica del ajuste
en otra situación. Las empresas están produciendo con
una estructura de coste, determinada por C*a y C’a, y
partimos de un equilibrio a corto y largo plazo (punto 1
del cuadro de la izquierda y E1 del cuadro de la dere-
cha). En este caso una empresa acomete un proceso de
I+D que le permite reducir su estructura de coste, que
pasa a ser C*b y C’b. Al precio de mercado Px1, esta
empresa tiene beneficios (área sombreada del cuadro
de la derecha) y puede pensar que estos resultados se-
rán permanentes. Sin embargo, otras empresas imita-
rán la innovación y adoptarán una estructura de costes
más reducida. A medida que esto ocurra la oferta se
desplazará a la derecha hasta O’x, los precios bajarán y
las empresas producirán en el volumen de dimensión
óptima de la nueva estructura de costes y sin benefi-
cios. Desde el punto de vista del conjunto de la econo-
mía, el nuevo equilibrio nos muestra que los efectos de
la innovación han sido notables para los consumidores,
que disponen de más bienes y más baratos. Además, no
debemos olvidar que aquellas empresas que no hayan
adaptado sus costes a las nuevas innovaciones, no po-
drán competir con las innovadoras; o se adaptan o cie-
rran. Las fuerzas del mercado seleccionan a las mejo-
res, las que producen con costes inferiores los productos
que los consumidores desean, las más eficientes por
tanto. Naturalmente, siempre que el mercado sea de
competencia perfecta.
El lector posiblemente esté un tanto incrédulo entre
la dinámica del modelo y el mundo real que conoce.
Seguramente está pensando en varios sectores aparen-
temente en competencia perfecta y cuyas empresas pre-
sentan año tras año beneficios. ¿Cuándo va a alcanzar-
se el punto de equilibrio a largo plazo en el cual los
beneficios son cero?
C´,C*,Px
C´,C*,I*,I´
Px C1C´
I´ ,I*
C*
C*
E2
E 2
PPx
x22
PPx
x11
E1
Xx x1x1 x2x2 x x

Ox
Px
Ox
Px
O´x
Px
P1
x1
11
Px2
Px2
2
2 E3
Dxx
D
En primer lugar tenemos que estar seguros de que
dicho sector está en competencia perfecta (en otro ca-
pítulo se analizará el equilibrio empresarial en situa-
ciones no competitivas). Después tenemos que saber
diferenciar los beneficios contables de los beneficios
económicos.
Los beneficios económicos consideran todos los
ingresos económicos de la actividad productiva y la re-
tribución de todos los factores necesarios para la pro-
ducción. Los beneficios contables a veces incluyen in-
gresos no propiamente debidos a la actividad productiva,
venta de activos, ingresos por operaciones inmobilia-
rias, etc. También en los costes existen diferencias. Por
ejemplo, una empresa que está instalada en suelo de su
propiedad, no refleja contablemente el coste del alqui-
ler, pero económicamente es un coste más. Si el propie-
tario es el empresario, a veces no refleja en términos
contables su salario de dirección, equivalente al que
podría obtener si trabajara por cuenta ajena. Igualmen-
te, si el capital se ha financiado con un préstamo, con-
tablemente se refleja el gasto de estos intereses (en este
caso sería la retribución del capital), pero si la empresa
se autofinancia, la retribución de este capital a tipos de
mercado no se refleja contablemente. Todos estos «cos-
tes de oportunidad» se consideran en nuestras curvas
de costes y cuando decimos que los beneficios (econó-
micos) son cero, es que todos estos factores están retri-
buidos. En la realidad, los beneficios contables mues-
tran cifras elevadas porque no incluyen estos costes. A
veces, fiscalmente no es posible hacerlo. Otras veces,
en pequeñas empresas, el patrimonio de propietario y
su actividad como empresario confunde los costes rea-
les de la producción, y aparecen altos beneficios que
simplemente se corresponden con el sueldo de un eje-
cutivo, el alquiler que obtendría si no utilizara él mis-
mo la planta industrial y la retribución del capital que
tiene inmovilizado según el tipo de interés de mercado.
Desde esta perspectiva los beneficios de las empresas
no parecen ya tan altos y podemos aceptar que un buen
número de mercados están en equilibrio a corto y lar-
CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 47
Beneficios
C´a
C´a
C*a
C*a
O´x C´b
C´b
E1
C*b
C*b
E22
E1 E
PPx
x1
1
Px2
Px
C*
2
Xx xx11 x3 x X
x3
Cuadro 4.14
go plazo. En este equilibrio no hay muchas empresas
que entren o salgan del sector, los precios evolucionan
con la inflación y los beneficios contables son positivos
y estables, aunque los beneficios económicos son muy
reducidos.
4.9. ¿SON LAS EMPRESAS REALMENTE
EFICIENTES EN COMPETENCIA?
En la economía real, las situaciones estáticas no se dan.
El entorno económico actual, entre otras característi-
cas, destaca por su propia dinámica, a veces a un ritmo
vertiginoso. Cuando dibujamos nuestras curvas de cos-
tes, estamos suponiendo que el empresario conoce es-
tas curvas, que los costes medios con los que funciona
son los mínimos posibles con la tecnología disponible,
y por lo general podría parecer que la actividad empre-
sarial se limita a llevar a cabo la primera instalación de
la empresa y después las decisiones se toman de mane-
ra automática. Hay quien identifica al empresario ex-
clusivamente con el emprendedor que crea una empre-
sa. Es incluso característico en muchos empresarios,
iniciar un sinfín de pequeños negocios antes que inten-
tar aumentar la dimensión de las empresas ya creadas
(aquello de no poner todas las manzanas en la misma
cesta, diversificar riesgos, etc., que pone de manifiesto
que son más capitalistas que empresarios). El fruto es
un tejido empresarial minifundista carente de grandes
compañías que puedan competir en mercados interna-
cionales.
La realidad es que ante el entorno cambiante el em-
presario tiene que estar en una situación de alerta per-
manente, observando las nuevas oportunidades de be-
neficios que aparezcan en su mercado o en otros
sectores, reduciendo sistemáticamente costes, intentan-
do aventurar el futuro o llevando a la práctica innova-
ciones. Con estas acciones podrá obtener durante unos
ejercicios beneficios económicos elevados, que se irán
reduciendo cuando los imitadores vayan ajustando el
mercado. Tan empresario es el que innova, capta nue-
48 ECONOMIA

vas oportunidades de beneficios, reduce ineficiencias

de su empresa o acierta sobre el entorno futuro de los
negocios, como el imitador. La diferencia está en la
calidad entre ambos. Pero el mercado premia inicial-
mente con beneficios a los empresarios excelentes y
después a los consumidores cuando los imitadores, con
su acción, provocan la caída de los precios. Ésta es la
dinámica del mercado, cargada de incentivos entre los
agentes económicos, en la cual unos ganan y otros pier-
den. Asegurar la competencia en los mercados es favo-
recer a largo plazo a los consumidores, aunque en el
corto plazo haya empresarios excelentes que alcancen
altos beneficios. Pero sin este incentivo es difícil que
desempeñen su actividad económica con eficiencia.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Éste es un capítulo difícil para los alumnos. Lo he
intentado simplificar al máximo. Creo que lo im-
portante es el sentido económico de los gráficos y
no tanto su deducción matemática. Complete el
análisis formal si lo cree necesario. Insista en po-
ner numerosos casos prácticos tanto del equilibrio
de la empresa, como del ajuste dinámico de la em-
presa y el mercado. Utilice el análisis del exceden-
te del consumidor para comprobar cómo aumenta
cuando la oferta se desplaza, etc

NOTA BIBLIOGRÁFICA

Cualquier texto de Introducción a la Economía abor-

da estos temas con solvencia. El de Samuelson &
Nordhaus Economía (McGraw-Hill, 2002) lo hace
en sus capítulos 6 a 8. El manual de Begg, Fischer y
Dornbusch Economía (McGraw-Hill, 2002) puede
consultarse en sus capítulos 7 a 9. Igualmente, el
texto de Mankiw Principios de Economía (McGraw-
Hill, 2004) estudia esta parte del análisis económi-
co en sus capítulos 13 y 14.

SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO

Éste es un capítulo un tanto difícil. Hay que avan-

zar en él paso a paso, comprendiendo el sentido de
las diferentes clases de costes, la forma de las cur-
vas y su significado. Tiene un apéndice para la de-
ducción de las curvas, pero no es importante que lo
entienda por completo si intuye que las curvas de-
ben tener la forma que tienen. Debe entender por
qué el equilibrio de la empresa se da cuando el cos-
te marginal es igual al ingreso marginal, y ser ca-
paz de determinar en cada caso los costes, los in-
gresos y los beneficios. Lo más interesante es la
dinámica del mercado y cómo afecta a la empresa.
Piense que en esta dinámica debe poder explicar
cualquier cambio en la oferta o en la demanda del
mercado o en la estructura de costes de la empresa
que se considera. Haga muchos ejercicios, imagine
cualquier tipo de cambio y estudie el equilibrio a
corto y el ajuste a largo plazo. Dibuje bien las cur-
vas, porque si lo hace incorrectamente el análisis
es más difícil y salen cosas raras. Primero siempre
los costes medios y después el coste marginal, que
debe pasar por el coste medio mínimo.
 CAPÍTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 49

APÉNDICE 4-A
LAS CURVAS DE COSTE

El objeto de este apéndice es la exposición de una ma- En el gráfico superior de este segundo gráfico del
nera más rigurosa de la forma de las curvas de costes apéndice, se representan los costes totales (Ct), señalán-
medios y marginales. dose en cada caso diversos puntos (F, G, H, J). En cada
El Cuadro 4.15 nos servirá para explicar la deduc- uno de ellos se ha trazado su tangente geométrica (la
ción de los costes medios a partir de los costes totales. línea que toca a la curva en ese punto sin cortarla), que
En el gráfico superior se representan los costes tota- vemos que delimita en cada punto un ángulo (af, ag, ah,
les (Ct) con la forma ya explicada con anterioridad. Re- aj). Fijémonos en el punto J y el ángulo determinado por
cordemos que el coste medio es el coste total dividido la tangente geométrica aj. Si quisiéramos hallar el coste
por la cantidad producida. Situémonos en el punto D de marginal de ese punto, deberíamos hallar el incremento
la curva de costes totales (gráfico superior). Si unimos de coste (DCt) cuando se incrementa la producción una
este punto con el origen de los ejes, obtenemos lo que
se denomina el radio-vector a ese punto. Ese radio-vec-
tor, que insistimos es la línea que une el origen de coor- Ct
CT
DD CT
Ct
denadas con el punto D, determina un ángulo con el eje
de abscisas (eje horizontal). A este ángulo lo hemos de-
nominado ad. Quizás recuerde el lector que en el trián-
gulo formado por los puntos O-D-xd la tangente trigo- CC
nométrica del ángulo ad, es el cateto opuesto partido B
B Ct
A
A Ctdd
por el cateto contiguo. Dado que el cateto opuesto se
corresponde con los costes totales en el punto D (Ctd),
y el cateto contiguo con la cantidad xd, se puede com- ad
prender que la tangente trigonométrica del ángulo ad ad
abb ac
ac
coincide con el coste medio en ese punto. aaaa a
0 X
Xd d
X
tg a d = D
xd = Ctd
xd =C *
d Xd Xd

Si el ángulo definido por el radio vector es mayor,

su tangente trigonométrica será mayor y, por tanto, los C*
C*
costes medios también serán mayores.
Ahora podemos enlazar el gráfico superior del Cua- C*
C*
dro 4.15 con el inferior. En el punto A, se define con su
radio-vector el ángulo aa. En el punto B, el ángulo ab A
va disminuyendo y los costes medios (gráfico inferior) D
también lo hacen. En C, el ángulo ac sigue disminu- B C
C D
D
yendo y los costes medios siguen bajando. En cambio
en D, el ángulo ad empieza a aumentar y los costes
medios empiezan a subir; de ahí la forma de U de la
curva de costes medios.
Por su parte, el Cuadro 4.16 permite explicar la de- Xdop
X
ducción de la curva de costes marginales. Como se ha
dop XX
indicado, el coste marginal es el incremento de coste
Cuadro 4.15
cuando se incrementa la producción una unidad.
50 ECONOMIA

unidad muy pequeña (Dx). La relación DCt/ Dx, nos dará
el coste marginal. Esta relación es justamente la tangen-
te trigonométrica del ángulo ad (hay un poco de confu-
sión con esto de la tangente geométrica y trigonométrica
y, seguramente, repasar estos párrafos para dejar claro
los conceptos puede ser útil).
Dado que los mayores ángulos tienen las mayores
tangentes trigonométricas, puede apreciarse que el coste
marginal en el punto F es bajo, desciende en G, empie-
za a aumentar en H y se hace muy elevado en J. El
gráfico inferior de este cuadro muestra la evolución de
la curva de costes marginales.
Los que manejen el lenguaje matemático se habrán
dado ya cuenta que el coste marginal es la derivada de
los costes totales. Por lo general, la forma que toman
las curvas es:
Ct = a + bx3 + cx 2 + dx;
C * = Ctx = ax + bx 2 + cx + d;
El Cuadro 4.17 nos muestra por qué en el volumen
de producción de dimensión óptima (H), coincide el
coste medio y el coste marginal.
Como puede apreciarse, el ángulo que determina el
radio-vector al punto H coincide con el que se forma
con la tangente geométrica a dicho punto. Por ello las
tangentes trigonométricas al punto son iguales y coin-
ciden los costes medios y el coste marginal.
El Cuadro 4.18, muestra por qué carece de sentido
económico el tramo descendente de la curva de costes
marginales (parte discontinua).
Si el precio de mercado es Pxe, el coste marginal y
el ingreso marginal se cortan en dos puntos, A y E. Si el
empresario decidiera producir xa, estaría obteniendo
pérdidas, mientras que en xe tendría beneficios. Ade-
más, ¿por qué va a quedarse en xa si recibe un nuevo
pedido y comprueba que los costes adicionales del nuevo
pedido van disminuyendo? Por ello hemos optado por
no representar este tramo que, aunque existe matemáti-
camente, carece de sentido económico.

C ’= ∂∂CtX = 3bx 2 + 2cx + d ;

(Siendo a, los costes fijos.) Ct

Ct
Ct
Ct

HH
CT
Ct aahh
CtC I
T
I G
aaii
H
H c
G a
ahh
aagg
FF
aaff
aahh

XX

XX Cuadro 4.17
C´
C´
C´
C*, C´
C*,C´ C´
C*
C*
I Px
Px = I´,I*
I´, I*
I C*
C*
C´
C´ C*
C*

A
A EE
H
H PxPxe
e
= =I´I´,=
= I*I*
F
F

G
G

XX Xa
X a
Xe
Xe XX

Cuadro 4.16 Cuadro 4.18

CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
5
LA EMPRESA EN SITUACIÓN
DE PODER DE MERCADO
Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
En este capítulo se analiza el escenario del mercado en
el cual la empresa tiene poder de mercado. Partiremos
de una situación de monopolio de oferta y veremos con
brevedad los casos de los oligopolios y la competencia
monopolística. Plantearemos igualmente algunas de las
estrategias de las empresas con poder de mercado, cuan-
do quieren apoderarse del excedente del consumidor.
Terminaremos con una reflexión sobre la eficiencia, los
fallos del mercado y la intervención del Estado para
superarlos.
5.1. LA EMPRESA EN MONOPOLIO
El monopolio es la estructura de mercado más opuesta
a la competencia. Puede ser de oferta o de demanda.
En este último caso, un solo agente económico compra
toda la producción del mercado. Esta situación no es
usual en el mercado de bienes, salvo que sea el Estado,
pero puede ocurrir en el mercado de factores, y en este
caso a veces se le llama monopsonio. El monopolio de
oferta es más corriente. En él una sola empresa produ-
ce todos los bienes del mercado y puede marcar el pun-
to de equilibrio que más le interese. Es pues la situa-
ción más contraria a la competencia perfecta y por esta
razón estudiamos esta estructura de mercado, al objeto
de que podamos percibir las diferencias con la compe-
tencia, en la cual hay numerosas empresas sin que nin-
guna de ellas tenga una situación de poder de mercado.
El poder de mercado del monopolio
Cuando una empresa es la única oferente de un merca-
do, tiene la posibilidad de situarse en el punto que de-
51
see de la curva de demanda del mercado. Como puede
verse en el Cuadro 5.1, los puntos A, B o C, son puntos
posibles en los que la empresa puede situarse, según
decida vender los bienes a los precios Pa, Pb o Pc. Véa-
se que el rectángulo Pa-A-Xa-0 representa la cifra de
ventas de la empresa para el precio Pa. A simple vista,
puede verse que si la empresa monopolista quisiera ha-
cer máximas las ventas, debería situarse en el punto B,
mejor que en el A o en el C. La ventaja del monopolio
consiste precisamente en esta elección que la empresa
puede tomar al marcar el precio de equilibrio del mer-
cado. Véase también que la empresa monopolista no
puede pretender vender la cantidad Xc, al precio Pa. El
punto D no pertenece a la curva de demanda. Esto sig-
nifica que la empresa monopolista aunque tiene un enor-
Px
A
Pa D
Pb B
Pc
Dx
O
Xa Xb Xc X
Cuadro 5.1. El poder del mercado del monopolio.
52 ECONOMÍA
me poder de mercado, puede marcar el precio y los con-
sumidores determinar la cantidad que quieren consu-
mir, o bien puede fijar la cantidad que quiere ofrecer y
los consumidores determinar el precio que están dis-
puestos a pagar para adquirir esa cantidad, pero no puede
fijar el precio y la cantidad si ese punto no está sobre la
curva de demanda.
Si la empresa monopolista quisiera tan sólo hacer
máximas sus ventas, conocer la elasticidad de la de-
manda sería un factor clave. Como puede verse en el
Cuadro 5.2, considerando como punto de partida el pun-
to A, si la curva de demanda es inelástica, como indica
el gráfico de la izquierda, la empresa vería aumentar
sus ingresos si sube el precio, dado que los consumido-
res son muy insensibles ante la variación de precios. En
cambio, si la demanda fuera muy elástica, como ocurre
en el gráfico de la derecha, la empresa vería aumentar
sus ingresos si bajara el precio, para aumentar así en
mayor medida la cantidad vendida. Véase que el rec-
tángulo de ingresos del punto de equilibrio B, es mayor
que los ingresos en A.
Sin embargo, el monopolista no pretende tan sólo
aumentar sus ingresos, sino hacer máximo el benefi-
cio. Para ello debemos conocer la estructura de costes
de la empresa y también los ingresos medios y margi-
nales.
Los ingresos del monopolio
En competencia perfecta, las empresas tenían que acep-
tar el precio de equilibrio de mercado. Si alguna em-
DEMANDA INELÁSTICA
Px
Pb B
Pa A Pa
Dx
O Xb Xa X O
Cuadro 5.2
presa en estos mercados aumentaba o disminuía la pro-
ducción, no incidía en el equilibrio del mercado. Por
eso decíamos que en competencia el ingreso marginal
coincide con el ingreso medio y éste a su vez con el
precio de equilibrio. Es decir, el precio era el ingreso
de cualquier unidad adicional vendida y era el ingreso
medio de todas las unidades vendidas. En monopolio
es diferente. La empresa monopolista tiene poder de
mercado y puede situarse en cualquier punto de la cur-
va de demanda. En la parte izquierda del Cuadro 5.3
podemos ver varias de estas opciones. Cuando se deter-
mine el punto de equilibrio, el precio del mercado será
el ingreso medio; por tanto la misma curva de deman-
da nos indicará el ingreso medio, como se indica en la
parte derecha de este cuadro.
El ingreso marginal es algo más complicado. A me-
dida que la empresa venda una unidad más, obtendrá
un ingreso adicional equivalente al precio, pero al pro-
ducir más bienes, el precio de las unidades anteriores
desciende. Por esto la curva de ingreso marginal va
por debajo de la demanda del mercado, como puede
verse en la parte derecha del Cuadro 5.3. Producir una
unidad más aumenta los ingresos en el precio de esa
unidad, pero las unidades previas bajarían de precio.
Por tanto, el ingreso marginal es menor al precio que se
ingresa por la unidad adicional vendida.
El equilibrio del monopolio
Una vez que conocemos el ingreso medio y el ingreso
marginal de la empresa monopolista, podemos deter-
DEMANDA ELÁSTICA
Px
A
Pb B
Dx
Xa Xb X
CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO 53

Px Px
A

F
Dx Dx = I*
X X

I’

Cuadro 5.3. Los ingresos del monopolio.

minar el equilibrio del mercado. Al igual que en com-
petencia perfecta, la cantidad de producción en la que
se iguale el ingreso marginal con el coste marginal,
será la cantidad ofrecida por la empresa, dado que en
ella son máximos los beneficios. En el Cuadro 5.4 se
representan junto a la curva de demanda y los ingresos
marginales, los costes medios y los costes marginales
de la empresa monopolista que abastece todo el merca-
do. El cruce de los costes marginales y los ingresos
marginales, indica la cantidad de producción de equili-
brio (Xe), en la que los beneficios son máximos. Pedi-
dos anteriores tienen un ingreso marginal superior al
coste marginal y por tanto interesan producirse. Pedi-
dos adicionales a Xe, muestran costes marginales supe-
riores a los ingresos marginales, que desaconsejan su
producción.
Una vez conocida la cantidad que hace máximos los
beneficios, la curva de demanda indica el precio de equi-
librio Pe que los consumidores están dispuestos a pagar
por esa cantidad. En el Cuadro 5.5 puede verse el bene-
ficio de esta empresa en monopolio. Para la cantidad de
equilibrio Xe, el coste medio de producción es X-F y los
costes totales de la empresa serán C*-F-Xe -0. A su vez,
el ingreso medio que equivale al precio es X e-E.
Y los ingresos totales serán Pe-E-Xe-0. La diferencia en-
tre los ingresos totales y los costes totales serán los be-
neficios (C*-Pe-E-F).
En el caso del monopolio de oferta, los beneficios
extraordinarios que obtiene la empresa no tienen por
qué desaparecer a largo plazo. Si las condiciones que
originaron el monopolio se mantienen, los beneficios
extraordinarios tienden a perpetuarse.

Px Beneficios
C’ Px C’

Pe E
▲

Pe C*
C*
<

F
C* Costes totales

Dx = I*
< Dx = I*
▲
O
Xe X Xe X

I’
I’

Cuadro 5.4. El equilibrio del monopolio Cuadro 5.5. El beneficio del monopolio.
54 ECONOMÍA
Por lo general, los monopolios se originan por con-
cesiones administrativas del Estado, barreras de en-
trada al mercado, fusiones entre grandes empresas,
patentes por innovaciones, propiedad de recursos na-
turales, e incluso puede darse el caso de monopolios
naturales, que es el de aquellos mercados en los que
una sola empresa puede abastecer toda la producción
del mercado con exceso de capacidad instalada.
Como veremos, los tribunales contra la compe-
tencia tienen claro que el monopolio no es la mejor
estructura del mercado, e intentan evitar que se dé esta
situación. En general, estos tribunales actúan con enor-
mes dificultades en muchos países. La evidencia nos
indica que aunque los monopolios sean públicos, no sue-
len buscar el mayor excedente para los consumidores y
con frecuencia ocultan situaciones de privilegio y, a
veces, de corrupción. Después de la privatización de
estos monopolios, los consumidores por lo general sa-
len ganado. En los países occidentales se intenta favo-
recer la competencia y diluir los monopolios. En térmi-
nos generales, un mercado en competencia produce más
bienes y más baratos que en monopolio. Más adelante
analizaremos la eficiencia de ambos mercados.
Los gráficos que hemos utilizado para el análisis del
mercado en monopolio permiten también analizar cual-
quier alteración de las variables de la demanda. En el
Cuadro 5.6 puede analizarse el efecto sobre el equili-
brio del monopolio de un desplazamiento de la deman-
da (sube la renta, si el bien es normal, suben los precios
de los bienes sustitutivos, etc.). Como puede verse, la
curva de demanda se ha desplazado a la derecha arras-
trando a los ingresos marginales. El equilibrio ha pasa-
do desde E1 a E2, incrementándose el precio y la canti-
dad.
Px
P2 < E2
C’
E1
P1 < C*
▲
Dx 1
<
<
x1 x2
I’2
I’1
Cuadro 5.6. Desplazamiento de la demanda.
El Cuadro 5.7 permite analizar la alteración de un
mercado en monopolio cuando se produce una subida
de costes. Como puede verse, las curvas de costes me-
dios y de costes marginales se desplazan hacia arriba y,
en el caso que mostramos, suben los precios y se redu-
ce la cantidad intercambiada.
Una última cuestión debe quedar clara. En mono-
polio, no existe curva de oferta. La empresa se adapta
a la demanda y busca aquella posición sobre la curva
de demanda que haga máximos sus beneficios.
5.2. EL OLIGOPOLIO
El oligopolio de oferta es una estructura de mercado con-
sistente en la existencia de pocas empresas que abaste-
cen un mercado. Si un mercado está dominado por dos o
tres empresas, pueden ocurrir dos cosas, que entre ellas
se produzca una lucha tenaz encaminada a eliminar del
mercado a las empresas competidoras, o que entre ellas
lleguen a un acuerdo para repartirse el mercado. En este
caso el acuerdo se llamará colusión, y el grupo de em-
presas, cártel. En ambos casos los modelos son múlti-
ples, tanto para llegar a un acuerdo como para competir.
Quizás lo más sencillo sea empezar por los oligopo-
lios colusivos. En ellos pocas empresas se reparten el
mercado geográfico, fijan un precio que todas las em-
presas respetan, establecen barreras de entradas comu-
nes para posibles competidores, etc. Por lo general, en
los países occidentales las prácticas colusivas están pro-
hibidas y se persiguen por los tribunales de la compe-
tencia. Las empresas tienen que llegar a acuerdos se-
cretos y fijar mecanismos para responder de manera
conjunta a los cambios que se produzcan en el merca-
do. Hay casos de una empresa dominante y un pequeño
grupo que sigue sus movimientos. En otras ocasiones
se cede el liderazgo a una empresa pequeña que no ofre-
Px
E2 C’2
< C*2
E1 C’1
P1 <
C*1
Dx 2
Dx
x
<
<
x2 x1 x
I’
Cuadro 5.7. Aumento de costes.
CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
ce indicios de que esté controlando el mercado con sus
actuaciones. Cuando las empresas compiten en el en-
torno global internacional, combatir estas prácticas oli-
gopolistas es más complicado. Es el caso del cártel de
países productores de petróleo, dado que no existe nin-
gún tribunal que defienda la competencia en los merca-
dos internacionales.
En el oligopolio competitivo las contadas empre-
sas compiten entre sí. Las estrategias posibles de esta
batalla son múltiples: bajar precios, campañas de pu-
blicidad para diferenciar el producto, aprovechar la ven-
taja de mover el primero, lanzar más bienes al merca-
do. Los economistas utilizan la teoría de juegos para
analizar estas situaciones. Se trata de establecer una
matriz de posibilidades entre las estrategias alternati-
vas de cada competidor y calcular en cada caso los cos-
tes o las ganancias. Según la matriz de pagos, puede
existir una solución única que permite adelantar el re-
sultado de la lucha entre las empresas oligopolistas. En
principio, si las empresas oligopolistas compiten entre
sí, el resultado puede aproximarse al de la competencia
perfecta. El riesgo es que una de ellas termine consi-
guiendo la posición de monopolio. Desde el punto de
vista de la dirección de empresas, la situación de oligo-
polios competitivos es la más común entre las grandes
compañías. En estos casos, la gran dimensión de las
compañías y el enorme coste de las campañas de publi-
cidad para mantener sus cuotas de mercado, son unas
barreras de entrada insalvables para nuevas empresas
que quieran entrar en el mercado.
5.3. LA COMPETENCIA MONOPOLISTA
En muchos mercados, los productos están diferencia-
dos. Los consumidores prefieren unos productos a otros,
aunque aparentemente, o incluso realmente, sean igua-
les. La publicidad, las marcas, la garantía o el prestigio
de las empresas que los producen, marcan diferencias
para los consumidores. Éste es el caso de la competen-
cia monopolista.
Los mercados en competencia monopolista son nu-
merosos. En el corto plazo, las empresas ostentan una
situación muy parecida al monopolio. El análisis del
equilibrio del monopolio es válido para analizar un
mercado en competencia monopolista. Por lo general,
las empresas tendrán beneficios superiores a los ordi-
narios, a diferencia de lo que ocurre en competencia.
Sin embargo, a largo plazo, será difícil que alguna em-
presa competidora no cambie su estrategia competiti-
va, mediante la imitación de productos o una campaña
de diferenciación más agresiva, y termine limitando el
poder de mercado del monopolista competitivo. A lar-
go plazo, la situación será muy parecida a la de la com-
petencia perfecta. A corto las empresas obtienen unos
beneficios más elevados de lo habitual, pero en opinión
de muchos, los consumidores pagan precios superiores
55
por comprar bienes que los diferencien de otros consu-
midores. Quizás por esto la competencia monopolista
no es muy perseguida por los tribunales a favor de la
competencia.
5.4. ESTRATEGIAS EN SITUACIÓN
DE PODER DE MERCADO
Cuando una empresa está en situación de monopolio,
igualar el ingreso marginal con el coste marginal deter-
mina la cantidad en la que obtiene los máximos benefi-
cios. Pero el empresario en monopolio, aún puede con-
seguir más beneficios. La situación de poder de mercado
que ostenta la empresa aún le permite aumentar los in-
gresos y, por tanto, los beneficios, si es capaz de captar
el excedente del consumidor. Estas situaciones que pa-
samos a considerar, son propias de una empresa en
monopolio de oferta o una situación de poder de mer-
cado propio de la competencia monopolista o de oligo-
polios colusivos.
Supongamos, como indica el gráfico izquierdo del
Cuadro 5.8, que el punto E sobre la curva de demanda
marca el equilibrio de este mercado en monopolio de
oferta. En este caso, el área sombreada sobre el precio
de equilibrio marca el excedente del consumidor. Este
excedente determina una satisfacción que el consumi-
dor recibe y que no paga. El monopolista se preguntará
si puede apropiarse de este excedente. Para hacerlo, son
distintas las estrategias que puede seguir:
a) Discriminación de precios. Esta primera estrategia
consiste en diferenciar el precio entre los consumi-
dores, haciendo que cada consumidor pague el máxi-
mo precio que está dispuesto a pagar. En el gráfico
de la derecha del Cuadro 5.8, puede verse el efecto
de esta discriminación total de precios. El monopo-
lista consigue vender cada cantidad al máximo pre-
cio que cada consumidor está dispuesto a pagar. El
área de ingresos es ahora el conjunto de barras som-
breadas del gráfico de la derecha, muy superior al
rectángulo de ingresos totales que se muestra en el
gráfico de la izquierda. Éste sería el caso de la dife-
renciación total de precios.
El problema de la discriminación de precios es
conocer perfectamente el precio que está dispuesto
a pagar cada consumidor y evitar que unos consumi-
dores compren, simulando que son otros, a precios
inferiores. Por ello existen diferentes modelos de dis-
criminación de precios al margen de la discrimina-
ción total. Uno de ellos es el que diferencia bloques
de consumo. Es el caso de las tarifas eléctricas, que
establece unos precios superiores a las primeras uni-
dades demandadas y después bajan las tarifas para
consumos adicionales. Un tercer modelo consiste en
la diferenciación en base a las características del
consumidor. Puede ser el caso de la clase turista o
56 ECONOMÍA
< Excedente
del
consumidor
E E
Pe
Ingresos
totales
Dx
Xe
Cuadro 5.8
business de los aviones, los precios especiales para
jóvenes o personas de edad, las tarifas eléctricas o
telefónicas para familias o empresas, etc. En este
caso, la empresa cobra precios diferentes, según una
característica clara del consumidor que permite di-
ferenciarlo.
Un cuarto modelo de diferenciación consiste en
la discriminación intertemporal. En este caso, la
empresa detecta que existen consumidores que de-
sean ser los primeros en adquirir bienes que acaban
de salir al mercado. Por ello venden estos bienes
más caros al principio, para aprovechar este efecto
de novedad. Después los precios descienden para
vender los bienes al resto de los consumidores del
mercado. Éste es el caso del lanzamiento de nuevos
modelos de automóviles o las novelas que aparecen
primero en ediciones caras y posteriormente en co-
lecciones de bolsillo.
Un último modelo de discriminación de precios
consiste en diferenciar la intensidad de uso. A de-
terminadas horas del día se cobra un precio por un
determinado servicio y a otras horas el precio cam-
bia. Ocurre con las tarifas telefónicas, el uso de puen-
tes o autopistas que discriminan según la intensidad
del tráfico, etc.
b) Una segunda estrategia para captar el excedente del
consumidor consiste en establecer el precio del bien
en una tarifa con dos tramos, en la que por lo gene-
ral se cobra una tarifa de entrada y otra por el uso.
Los clubs deportivos y numerosas asociaciones co-
bran una cuota mensual fija y después una tarifa se-
gún el uso que se haga del servicio, o una tarifa alta
para entrar y después un precio por los servicios real-
mente utilizados. Este modelo plantea la dificultad
de determinar las tarifas de entrada y uso óptimas para
captar el máximo de excedente del consumidor.
DISCRIMINACIÓN
P1 DE PRECIOS
P2
P3
P4
P5
P6
P7
Pe
Dx
X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 Xe X
X
c) Una tercera estrategia es la venta conjunta. Se ofre-
ce al consumidor la posibilidad de adquirir varios
bienes a un precio conjunto. Este sistema de fija-
ción de precios ofrece igualmente algunas alternati-
vas. La más común consiste en ofrecer dos o más
bienes a un precio común. Es el caso de los menús
de los restaurantes. También es posible hacer una
venta conjunta mixta, consistente en ofrecer por
ejemplo dos bienes a un precio común, pero permi-
tiendo también la compra de los bienes por separa-
dos. Finalmente, existen también los contratos de
relación exclusiva, en los que una vez que se com-
pra un producto debemos adquirir otros relaciona-
dos. Él caso de una impresora y el cartucho de tinta,
los componentes originales de determinados produc-
tos, las franquicias que impiden vender otro tipo de
marcas, etc.
Todas estas estrategias pretenden aumentar los in-
gresos de aquellas empresas que están en situación de
poder de mercado, a costa del excedente del consumi-
dor. En la vida real, un buen número de empresas sue-
len tener algo de poder de mercado, y pensar estratégi-
camente en diferenciar los precios puede ser una manera
de ver aumentar los ingresos y mejorar la cuenta de
resultados.
También debemos tener presente cuando utilizamos
estas herramientas para analizar la vida real, que con
frecuencia las situaciones de mercado acumulan varias
estructuras productivas con prácticas para captar el ex-
cedente del consumidor. En nuestras economías, las
grandes compañías suelen operar en oligopolios com-
petitivos con productos diferenciados, es decir, son mer-
cados en oligopolios competitivos y además en compe-
tencia monopolística. Y es muy posible que intenten
además diferenciar precios.
CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO 57

¿Qué ocurriría si este mercado estuviera en com-

5.5. LA EFICIENCIA DEL MERCADO
¿Por qué se prefiere siempre la competencia perfecta a
otras situaciones de poder de mercado? Dado que la
actividad económica es, en última instancia, un proble-
ma de elección entre recursos escasos para satisfacer
diferentes necesidades ilimitadas produciendo una gran
variedad de bienes, se trata de realizar esta actividad
sin despilfarrar los recursos y atendiendo a aquellas
necesidades preferidas por los agentes sociales. Si la
actividad económica se desarrolla de esta manera, de-
cimos que es ineficiente.
La competencia perfecta hace que los consumidores
y los productores hagan máximo su excedente, a la vez
que garantiza que a largo plazo los beneficios extraordi-
narios de las empresas se anule, y esté produciendo en el
mínimo de sus costes medios, lo cual significa que utili-
zan el mínimo de los recursos más baratos. El resto de
estructuras de mercado no garantiza esta situación. En el
Cuadro 5.9 podemos ver estas diferencias.
El punto M sobre la curva de demanda marca el equi-
librio del monopolista, que ofrece una cantidad Xm a un
precio Pm. En este caso el excedente del consumidor
sería el área comprendida entre los puntos Pm-A-M del
cuadro que comentamos. Por su parte el excedente del
productor sería el área comprendida entre los puntos B-
Pm-M-E.
petencia perfecta? Indudablemente, el monopolio de
oferta y la competencia perfecta son dos estructuras
de mercado radicalmente distintas. En competencia,
la oferta está formada por múltiples empresas que
aceptaban el precio de mercado. Se iguala este precio
(que era igual al ingreso marginal) al coste marginal.
Si el precio de mercado subía, la curva ascendente de
costes marginales volvía a indicar a cada precio de
mercado la cantidad que las empresas estaban dispues-
tas a ofrecer. Por eso decimos que la suma de todas las
curvas de costes marginales de las empresas de un
mercado conforman la oferta del mercado1. Respon-
den a cada precio de mercado con una cantidad ofre-
cida en la que cada empresa maximiza beneficios.
Podemos, por tanto, suponer que la curva de costes
marginales del monopolista sería la curva de oferta
del mercado, si estuviera en competencia. En este caso,
el hipotético punto de equilibrio, si el mercado fuera
competitivo, sería el punto de corte entre la demanda
del mercado y la curva de costes marginales a modo
de oferta. El punto C sería pues el equilibrio en com-
petencia, en el cual las empresas ofrecerían la canti-
dad Xc al precio Pc. Como se recordará, en competen-
cia, el excedente del consumidor sería el área Pc-A-C
y el excedente de los productores sería el área delimi-
tada entre los puntos Pc-C-B.

x
Excedente del
A consumidor
del que se apropia
el monopolista C’

M
Pérdida irrecuperable
Pm de eficiencia del
monopolio
< < C
Pc
D

B
Dx
<

Xc
Xm X
I’

Cuadro 5.9. Competencia y monopolio.

1
Dado que el coste marginal es la relación entre el precio del bien y la cantidad que las empresas están dispuestas a ofrecer,
podemos considerar que la curva de costes marginales es la curva de oferta de cada empresa.
58 ECONOMÍA
La comparación entre ambas estructuras de mercado
es significativa. En competencia se producen más bienes
y más baratos. Los consumidores tienen además un ex-
cedente mayor en competencia que en monopolio, al
contrario que le ocurre al sector de la oferta. El exceden-
te del monopolista es mayor que el que tendrían los pro-
ductores en competencia. Por tanto, ¿ha pasado la pérdi-
da del excedente del consumidor al productor? ¿Es
simplemente un problema de redistribución del exceden-
te? En una parte es así. El rectángulo delimitado por los
puntos Pm-M-D-Pc es parte del excedente del consumi-
dor que ha pasado al monopolista. ¿Esto es bueno o malo?
La intuición nos dice que si se reduce el excedente del
consumidor no debe ser bueno, pero el análisis económi-
co es más frío, o más objetivo, según se quiera ver. Pue-
de haber quien piense que el aumento del excedente del
productor en monopolio garantiza puestos de trabajos, o
procesos de innovación. Pero ésta no es la razón de la
preferencia generalizada por la competencia.
La razón de la mayor eficiencia de la competencia,
se debe a que el área del triángulo formado entre los
puntos M-C-E, constituía un excedente que se repar-
tían entre oferentes y demandantes en la competencia,
mientras que en monopolio no lo recibe nadie. Se pier-
de. Esta área representa la pérdida irrecuperable de efi-
ciencia del monopolio. Una pérdida que no tiene justi-
ficación alguna, dada la escasez de recursos y lo
ilimitado de las necesidades humanas por satisfacer.
5.6. LAS LIMITACIONES DEL MERCADO
¿Debemos pues aceptar que el mercado en competen-
cia perfecta nos da una solución óptima al problema
económico y que el Estado no debe intervenir nunca?
No deberíamos. El mercado tiene fallos que requieren
una corrección por parte del Estado. Los más liberales
dicen que esta intervención del Estado empeora los fa-
llos del mercado en lugar de corregirlos y hablan de los
fallos del mercado y los fallos del Estado. Esto también
es cierto en numerosas ocasiones, pero el mercado tie-
ne fallos incluso si está en competencia perfecta. Vea-
mos estos fallos del mercado:
a) El poder de mercado. Con frecuencia, y como he-
mos visto, existen en los mercados agentes que tie-
nen un poder de decisión superior a los demás. El
monopolio es el caso más significativo. El estudio
del monopolio nos revela que en equilibrio la canti-
dad intercambiada es inferior al equilibrio del mer-
cado competitivo y los precios son superiores. Se
dejan por tanto de satisfacer necesidades de los con-
sumidores, que en competencia perfecta quedarían
satisfechas. El mercado por sí solo y sin que cam-
bien las causas de origen, no tiene fuerza alguna para
convertir un monopolio en un mercado competitivo.
A este respecto hay que indicar, que la existencia de
un monopolio suele deberse a que existen barreras
de entrada en el mercado, como hemos visto, que
impiden a otras empresas entrar en el mercado y
competir con el monopolista.
b) Externalidades. En ocasiones, los acuerdos a los
que llegan los oferentes y los demandantes de un
mercado afectan a otros agentes que no participan
en el acuerdo al que llegan estos agentes en el mer-
cado. El caso más representativo de externalidad es
la contaminación. Seguramente los consumidores de
bienes que en su producción sean muy contaminan-
tes, prefieren no pagar el incremento de costes que
supondría producir de una manera más ecológica;
pero hay terceras personas que sufren la contamina-
ción y no son consumidores de este bien. Tampoco
el mercado tiene por sí mismo instrumento alguno
para corregir esta situación. Las externalidades pue-
den ser negativas, como en el caso anterior, o posi-
tivas. Estas últimas son aquellas situaciones en las
cuales terceras personas se benefician de un inter-
cambio de mercado en el que no participan. Es, por
ejemplo, el caso de un agente de seguridad que paga
una persona que habita en una plaza y da seguridad
a todos los que viven en ella. Aparecen en este caso
los «gorrones», que terminan desalentando la exis-
tencia de determinados mercados.
c) La falta de información. Con frecuencia los agen-
tes más vulnerables de un mercado ven frustradas
sus expectativas de satisfacer una necesidad si, des-
pués de adquirir un bien, comprueban que sus ca-
racterísticas son muy distintas a las esperadas, a te-
nor de la publicidad o la información facilitada por
el fabricante. Estas situaciones las regula el propio
mercado hasta cierto punto. Los consumidores en-
gañados dejarán de comprar ese producto y la em-
presa en cuestión tendrá que salir del mercado. Sin
embargo, hay bienes que se demandan muy pocas
veces en la vida de una persona (una vivienda, por
ejemplo) o pueden dañar la salud de manera irreme-
diable (es el caso de un medicamento), y la falta de
información puede originar un perjuicio para el con-
sumidor, que el propio mercado no puede evitar.
d) La distribución arbitraria de la riqueza. Puesto
que la demanda está compuesta por aquellas perso-
nas que están dispuestas a pagar un precio por un
bien, quedan excluidas aquellas que no cuentan con
renta suficiente para poder ser demandantes poten-
ciales. La distribución de la riqueza puede originar
que una parte de la población de un país no tenga
acceso a una serie de bienes que se consideran bási-
cos e indispensables para vivir. Sin duda es relativo
precisar qué bienes son indispensables y cuáles no,
pero no puede ocultarse que los países más ricos
son también los que tienen una distribución más equi-
librada de su riqueza, sin que esto signifique que
todos sus habitantes ganen lo mismo.
CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
Éstas son algunas de las razones que justifican la
intervención del Estado en un sistema de economía de
mercado. Para paliar estos fallos del mercado y alcan-
zar los objetivos políticos del Gobierno del Estado, el
sector público cuenta con determinados instrumentos
de actuación:
a) El Gasto Público y las Transferencias. El Estado
decide gastar en determinados bienes en nombre de
sus ciudadanos. Éste es el caso de la sanidad, edu-
cación, infraestructuras, servicios públicos, seguri-
dad, investigación, etc. Además transfiere fondos a
los ciudadanos para que éstos financien su consu-
mo. Estas transferencias toman la forma de pensio-
nes, prestaciones de desempleo, subvenciones, etc.
b) El sistema impositivo. Mediante los impuestos, el
Estado no sólo recauda fondos para financiar sus
gastos y transferencias. Los impuestos permiten gra-
var a unos agentes económicos más que a otros (im-
puestos directos), contribuyendo a redistribuir la
riqueza. También pueden gravar determinadas acti-
vidades y de esta forma incidir en la asignación de
los recursos (impuestos indirectos). Mediante la
imposición se pueden evitar las externalidades, gra-
vando por ejemplo a las empresas contaminantes,
para que opten por introducir cambios en la organi-
zación de la producción reduciendo el grado de con-
taminación y evitando así el pago del impuesto.
c) La regulación. El Estado mediante su capacidad
normativa, puede definir el marco de actuación de
los agentes económicos y establecer sanciones a quie-
nes incumplan las reglas. Puede exigir en determina-
dos mercados unas características mínimas de los bie-
nes en beneficio de los consumidores, cuando la
información no es transparente; impedir las prácticas
monopolistas y crear tribunales que defiendan la
competencia y tengan poder sancionador por prácti-
cas monopolistas; y, en su conjunto, regular la activi-
dad económica y social para superar los fallos del
mercado o conseguir los objetivos del Gobierno.
d) Finalmente, el Estado puede intervenir en la econo-
mía mediante las empresas públicas. Hay ocasiones
en que determinados bienes no pueden ser produci-
dos por empresas privadas, bien porque los costes de
producción son muy caros y sólo una pequeña parte
de la población podría acceder al mercado, haciendo
imposible rentabilizar la inversión necesaria, o por-
que se trate de bienes que pueden ser consumidos al
mismo tiempo por distintos agentes. Es el caso de los
bienes públicos. Los transportes puede ser el ejem-
plo del primer caso. Un empresario privado tendría
que correr con el gasto del tendido viario de un ferro-
carril y los trenes necesarios, para un número reduci-
do de usuarios que no permitiría la subsistencia de
esta empresa. La protección policial sería un ejemplo
del segundo caso, puesto que un agente de policía
59
con su presencia da seguridad a todas las personas y
bienes patrimoniales que le rodean.
Aunque los fallos del mercado son claros y los ins-
trumentos del Estado para corregirlos suficientes, la ac-
tuación del Estado levanta muchas críticas. Si la gestión
pública intenta eliminar las ineficiencias del mercado,
no parece que su propia actuación pueda considerarse
eficiente. Se piensa que al intentar mejorar el sistema de
asignación de recursos, el Estado con frecuencia causa
lo contrario. La crítica liberal a la intervención del Esta-
do intenta disminuir la presencia del Estado en la econo-
mía, a la vez que pretende introducir el sistema de deci-
sión del mercado en el ámbito público.
El Estado, al margen de estas actuaciones inspira-
das por los fallos del mercado, realiza otra función re-
levante, también originada por el mercado. Cuando ob-
servamos la economía en su conjunto hay que tener
presente que la enorme cantidad de mercados de todo
tipo, en permanente proceso de ajuste ante las múlti-
ples perturbaciones que reciben, pueden originar situa-
ciones simultáneas de disminución de la producción y
aumento del paro, o de subidas generalizadas de pre-
cios que originen un proceso de fuerte inflación. Los
ajustes de los mercados, junto a la impredecible mane-
ra de los agentes económicos de formar sus expectati-
vas, originan situaciones indeseadas, ante las cuales el
Estado asume la función de estabilizar la economía y
atenuar el ciclo económico. También los críticos de la
actuación del Estado afirman que, con esta actuación,
el Estado es el principal causante del ciclo económico
y no el agente que estabiliza la economía.
Es difícil saber dónde está el justo término de la in-
tervención del Estado y la mejor combinación de los
instrumentos que debe utilizar. El análisis económico,
la gestión pública y la ideología política de cada Go-
bierno definen en cada caso la opción a seguir.
Una última cuestión es importante en nuestros días.
Estamos admitiendo que el mercado como modelo de
asignación de recursos tiene fallos y que los países que
suelen denominarse occidentales tienen sistemas eco-
nómicos de economías mixtas. En nuestros días las re-
laciones económicas han superado las fronteras nacio-
nales y hablamos de economía global. La impresión que
tenemos es que esta economía global está funcionando
como una economía capitalista, sin que exista un Esta-
do mundial que corrija los fallos de mercado que esta-
mos observando, como la contaminación, el poder de
mercado de empresas y países productores de determi-
nadas materias primas, etc. Éste es el gran reto de nues-
tro tiempo y en cierta medida los movimientos antiglo-
balización se encuentran ante la paradoja de estar contra
esta economía global y demandar más libertad de co-
mercio para los productos de los países menos desarro-
llados, ante los cuales los países con más nivel de renta
se protegen en beneficio de sus productores nacionales.
60 ECONOMÍA
5.7. LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO,
LA EFICIENCIA Y EL BIENESTAR
Las herramientas analíticas que estamos utilizando
permiten considerar el efecto sobre el bienestar eco-
nómico de la intervención del Estado en los merca-
dos. Vamos a considerar cinco casos diferentes de in-
terés:
a) Fijación de un impuesto a un bien: En ocasiones
las administraciones públicas fijan un impuesto so-
bre un bien económico a modo de impuesto indirec-
to. ¿Qué persigue el Estado con esta medida y cuá-
les son los efectos que origina sobre el mercado?
El Cuadro 5.10 puede ayudarnos a analizar este
caso. Suponiendo que partimos de un mercado en
competencia perfecta, podemos ver cómo la fijación
de un impuesto a un bien desplaza la curva de oferta
hacia arriba, dado que supone una subida del precio
que los consumidores deberán pagar por este bien.
El nuevo punto de equilibrio ha pasado del punto C,
al D. El precio de mercado es ahora más elevado y
se intercambia menos cantidad. El excedente del
consumidor ha pasado de ser el área A-Pc-C, al área
A-Pd-D, notablemente inferior. ¿Ha crecido el exce-
dente de los oferentes? No, antes era B-Pc-C, y aho-
ra es B-Pe-E, igualmente inferior. Nótese que aun-
que el precio del mercado después del impuesto es
Pd, las empresas sólo reciben un ingreso por pro-
ducto equivalente a Pe. ¿Quién gana pues con el im-
puesto? El área Pd-D-E-Pe es igual al impuesto esta-
blecido t por las unidades vendidas Xd. Por tanto
representa la recaudación del Estado al establecer
este impuesto sobre este bien. Así pues, la pérdida
Px
O’ (Ox+t)
A
S
Ox
t
T
D
Pd S
t C
Pc
Pe T
E curva es muy inelástica, es decir, los consumidores
B funciones de demandas muy inelásticas al precio y
Dx
Xd Xc
Cuadro 5.10. Efecto de un impuesto.
de excedentes de consumidores y empresas ha sido
captada por el Estado. ¿Esto es bueno o malo? Aquí
entramos en la diferencia realizada en el capítulo
primero entre la economía positiva y la economía
normativa. Para la economía normativa, los juicios
de valor son importantes. Un liberal estaría en con-
tra de que el Estado se apropie del excedente del
que antes disfrutaban empresarios y consumidores.
Un socialdemócrata argumentaría que estos ingre-
sos pueden financiar políticas públicas necesarias.
La economía positiva no entra en estas cuestiones.
Para el análisis económico si el excedente pasa de
unos agentes a otros no es importante, ya que todos
forman parte de la sociedad. Lo que preocupa a la
economía positiva es que se pierda excedente. En
efecto, volviendo al Cuadro 5.10, el nuevo equili-
brio en el punto D después de fijar el impuesto, hace
subir el precio y disminuir la cantidad intercambia-
da. Si comparamos los excedentes antes y después
del impuesto, existe una parte del excedente inicial,
el área D-C-E, del que nadie se ha apropiado. Esto
es los que la economía positiva resalta, la pérdida
de bienestar social al haberse reducido el excedente
total.
Así pues, un impuesto sobre un fin tiene una fi-
nalidad recaudatoria y hace disminuir el bienestar
económico.
Al margen de estos dos efectos, ¿puede ser ade-
cuada esta medida en algún otro caso? En efecto,
dado que reduce la cantidad consumida Si el bien
que consideramos es muy contaminante, es un re-
curso natural escaso que podría agotarse de inme-
diato si se consumiera toda la oferta disponible o es
un bien que claramente perjudica a la salud o a la
sociedad en su conjunto, el Estado puede mediante
la fijación de un impuesto reducir el consumo, a la
vez que recauda fondos, quizás para paliar los posi-
bles costes sociales que el producir o consumir este
bien originan.
En relación con este instrumento de intervención
del Estado, es sin duda un buen ejercicio imaginar
el efecto recaudatorio en un mercado con una curva
de demanda elástica y en otro mercado con una de-
manda inelástica. Desde este análisis puede com-
probarse que la recaudación es muy superior si la
son muy insensibles a la variación de precios para
adecuar el consumo. Los carburantes, las bebidas
alcohólicas y el tabaco, entre muchos bienes, tienen
sobre ellos se fijan cuantiosos impuestos especiales
con fines principalmente recaudatorios, justificados
igualmente por las externalidades negativas que ori-
X
ginan.
b) Subvenciones: Otra de las posibles actuaciones del
Estado puede ser establecer una subvención a la pro-
CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
ducción por cada unidad vendida. El efecto de esta
medida puede analizarse con el Cuadro 5.11.
Desde el punto de vista del mercado en su con-
junto, la oferta no es ya Ox, sino O’x desplazada ha-
cia abajo por el efecto de la subvención que ha aba-
ratado los costes de la producción. El equilibrio del
mercado se ha desplazado de «c» a «d». El precio
ha bajado a Pd y la cantidad se ha incrementado a
Xd. Desde la perspectiva del consumidor, su exce-
dente se ha incrementado desde el área A-Pc-C, an-
tes de la subvención a A-Pd-D, muy superior. Tam-
bién puede verse con claridad que el coste de la
subvención para el Estado se corresponde con el área
Pe-E-D-Pd. El excedente de los oferentes plantea más
dificultades para delimitarlo con precisión. Antes de
la subvención, este era B-Pc-C. Ahora la oferta se ha
desplazado hacia abajo, pero las empresas no reci-
ben por cada unidad vendida únicamente el precio
de equilibrio Pd, sino este precio más la subvención
Sb. Es decir ellos siguen operando con la curva de
oferta original Ox y ven que están vendiendo Xd al
precio Pe; para ellos el equilibrio del mercado es el
punto E de la curva de oferta original. El excedente
de los oferentes no es ya B-Pc-C, sino B-Pe-E, que
es superior al inicial.
Por tanto, una subvención a la producción de un
bien beneficia a los consumidores y a los oferentes
gracias a los presupuestos del Estado. En este caso
ninguna posición ideológica estaría en contra de esta
medida desde el punto de vista de la economía nor-
mativa. Pero la economía positiva desaconseja igual-
mente esta medida dado que existe una pérdida de
bienestar económico neta, representada por el área
E-C-D, financiada por el Éstado y que no supone
excedente para nadie.
Px
A Ox
S O’ (Ox-Sb)
Sb
E T
Pe
C
Pc
Pd
D
B D
Dx
Xc
Xd
Cuadro 5.11. Efecto de una subvención.
61
c) Fijación de un precio máximo: En ocasiones la
intervención del Estado no se lleva a cabo median-
te instrumentos fiscales, sino regulando algunas de
las características del mercado, como por ejemplo
el precio. En el Cuadro 5.12, analizamos el supuesto
en el cual el Estado determina el precio máximo
que puede cobrarse en un mercado. ¿Por qué lo
hace, dado que en esta ocasión no recauda impues-
tos? Por lo general, lo hará al entender que existen
bienes de primera necesidad que deben estar al al-
cance de todos los ciudadanos a bajo precio. El
Cuadro 5.12 nos ayudará a comprender los efectos
de esta medida.
En relación con el equilibrio inicial en compe-
tencia perfecta en el punto C y los excedentes de
consumidores y oferentes que origina, al fijarse un
precio máximo Pmax, lo primero que debemos perci-
bir es que las empresas a Pmax, ofrecerán Xd, nota-
blemente inferior al equilibrio en competencia, Xc.
El excedente de los oferentes ha disminuido desde
B-Pc-C, hasta B-Pmax-D. Desde la perspectiva de la
demanda, los consumidores que estarían dispuesto
a pagar por Xd, Pe, pagan un precio muy inferior Pmax.
El excedente de los consumidores ha pasado de ser
A-Pc-C a A-E-D-Pmax, que es muy superior. Por tan-
to, esta medida ha reducido el consumo y ha au-
mentado notablemente el excedente del consumidor,
en perjuicio del excedente de los oferentes. Además
tiene una pérdida de bienestar representada por el
área E-C-D. La economía positiva, por esta razón,
desaconsejaría esta regulación de precios, pero des-
de el punto de vista normativo, se puede argumentar
de otra forma, aunque la pérdida de bienestar es evi-
dente. Pero aquí no terminan todos los problemas
que esta medida regulatoria origina.
Px
A
Ox
E
Pe
C
Pc
F
Pmax
Dx
Xd Xc Xf X
X
Cuadro 5.12. Efecto de un impuesto.
62 ECONOMÍA
Si nos fijamos en la curva de demanda, los con-
sumidores para el precio máximo fijado no desean
sólo Xd, sino Xf, una cantidad muy superior, que los
empresarios no están dispuestos a ofertar. ¿Cómo
se pondrán de acuerdo los consumidores para re-
partirse Xd entre todos, si desean Xf? Cuando los pre-
cios no permiten el ajuste del mercado, existen otros
métodos de asignación. Uno de ellos son las colas,
los consumidores hacen colas y cuando se terminan
los bienes, los que aún no han podido comprar, no
podrán hacerlo y habrán perdido su tiempo. Consu-
midores muy ocupados estarán dispuestos a pagar
precios mayores y seguramente surgirá un mercado
de reventa. Otra forma de asignación es mediante
cartillas de racionamiento. Se asigna un cupo de
consumo entre los demandantes por el procedimiento
que se quiera, ya sea con un criterio más o menos
objetivo o al azar. En este caso es posible que apa-
rezca un mercado negro oculto, puesto que consu-
midores que valoren poco el bien asignado, estarán
dispuestos a vender a un precio muy superior, a con-
sumidores situados en el tramo de la curva de de-
manda próximos al punto A. Una tercera posibili-
dad consistiría en la distribución arbitraria de los
bienes por la autoridad o las propias empresas. En
este caso, las influencias, los tratos de favor y en
general la corrupción sería la manera de asignar los
bienes escasos.
Como puede verse, existen efectos no deseados
de este tipo de regulación que deben ser considera-
dos al optar por fijar estos precios máximos.
Una última cuestión. No tiene ningún sentido fi-
jar un precio máximo por encima del precio de equi-
librio que ajusta el mercado en competencia perfec-
ta, salvo que se pretenda disminuir el consumo y
beneficiar claramente a los oferentes.
d) Fijación de un precio mínimo: En algunos merca-
dos el Estado opta por fijar un precio mínimo. ¿Qué
sentido tiene esto? Cambiemos un poco la perspecti-
va de lo que estamos haciendo. Hasta ahora hemos
utilizado las herramientas analíticas del mercado siem-
pre en los mercados de bienes y servicios, pero exis-
ten, igualmente, mercados de factores productivos.
Imaginemos, como hacemos en el Cuadro 5.13,
el mercado de trabajo. Como puede verse, en el eje
horizontal del gráfico, no representamos cantidades
de bienes, sino horas de trabajo N, y en el eje verti-
cal salarios W. Dedicaremos un capítulo a analizar
las características de este mercado, pero podemos
percibir el efecto de esta regulación en el ajuste. Ns,
representa las horas ofertadas por los trabajadores
(la oferta de trabajo la conforman los trabajadores
no las empresa). Si los salarios suben habrá más
personas dispuestas a trabajar y a trabajar más ho-
ras. Nd, representa la curva de demanda de trabajo
de las empresas. Las horas de trabajo adicionales
Wx
A
Ns
E PARO F
Wmín
C
Wc
G
B
Nd
Ne Nc Xf N
Cuadro 5.13. Fijación de un precio mínimo
suelen ser menos productivas (debido a que la los
rendimientos marginales de la producción son de-
crecientes, como se verá en el capítulo siguiente)
y por ello los empresarios contratan a trabajadores
adicionales a salarios más bajos.
En el Cuadro 5.13 puede apreciarse que en com-
petencia perfecta se alcanzaría el equilibrio en el
punto C a un salario Wc y contratando Nc horas de
trabajo. En este punto se dice que se vacía el merca-
do. Todos los trabajadores que desean trabajar lo
hacen y, por tanto, no hay paro. Pero el Estado pue-
de considerar que ese salario es muy bajo y puede
estimar que es necesario fijar un salario mínimo
como Wmin, superior al que determinaría el mercado
si se dejara que la competencia ajustara el mercado.
¿Qué puede ocurrir? Como refleja el cuadro, las em-
presas contratan Ne horas de trabajo a ese salario. El
excedente de la demanda (que en este caso son las
empresas) se ha reducido de A-Wc-C a A-Wmin-E, y
el de la oferta (que son los trabajadores) se ha incre-
mentado desde B-Wc-C hasta B-G-E-Wmin. Además
esta medida origina una pérdida neta de bienestar
representada por el área E-C-G y aún tenemos un
efecto no deseado. Al salario mínimo, la oferta no
es Ne, sino Nf. La diferencia son horas que los traba-
jadores quieren ofrecer al salario mínimo y que na-
die les contrata; por tanto, la diferencia es desem-
pleo.
Por lo general es difícil encontrar a economistas
que defiendan la fijación de un salario mínimo, algo
que sin embargo se defiende sin discusión desde los
sindicatos y determinados partidos políticos. La eco-
nomía positiva, la teoría económica, intenta no plan-
tear cuestiones ideológicas: el aumento del excedente
CAPÍTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIÓN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
de los trabajadores, en detrimento del excedente de
las empresas, origina una pérdida de bienestar eco-
nómico y desempleo.
e) Establecimiento de un arancel: El último caso que
vamos a considerar nos lleva a un mercado de un
bien en una economía abierta. Hasta ahora hemos
considerado que los mercados eran nacionales y que
no existía competencia internacional. En esta oca-
sión analizamos el mercado de un bien que se pro-
duce en el extranjero a un precio muy bajo.
Si el Estado consiguiera cerrar su economía
impidiendo importar bienes de otros países, el equi-
librio del mercado sería en el punto C. Los exceden-
tes de demandantes y oferentes serían los determi-
nados en casos anteriores, tal y como muestra el
Cuadro 5.14.
En el supuesto que el Estado abriera sus fronte-
ras a la importación, los consumidores nacionales
podrían comprar bienes al precio mundial Pm, y de-
mandarían Xe, una cantidad que en modo alguno po-
drían adquirir sin comercio exterior. Por su parte,
las empresas nacionales al precio mundial de mer-
cado, sólo ofrecerían Xd. De hecho, la diferencia
entre Xe y Xd sería la cantidad de bienes importados
del resto del mundo (Xe – Xd). El comercio exterior
aumenta el excedente del consumidor desde A-Pc-
C, que obtenían en competencia perfecta en una eco-
nomía cerrada, hasta A-Pm-E. Una mejora conside-
rable, que es posible que compense la pérdida de
excedente de los productores desde B-Pc-C inicial
hasta B-Pm-D.
En estos casos, suele ocurrir que las empresas
nacionales presionan al Estado para que el comer-
cio exterior se regule de alguna manera y vean au-
Px
A
Ox
C tado no corrige fallos de mercado, sino que con su ac-
Pc
F G Pm + arancel (a)
Pma S de rentas. La teoría de la búsqueda de rentas argumen-
a ta que los agentes intentan aumentar todo lo que pue-
T E
Pm
D H I Precio
B mundial
Dx
Xd Xf Xc Xg Xe
Cuadro 5.14. Establecimiento de un arancel.
63
mentar su excedente. Un argumento utilizado es la
defensa de la industria nacional frente a la compe-
tencia internacional, la pérdida de empleo nacional,
la defensa de la industria naciente, etc. Una forma
de regular este mercado es estableciendo un aran-
cel a la importación de bienes. Sobre el precio
mundial Pm, se fija un arancel a, que es un impuesto
a los bienes que se importan. En este caso, el precio
del bien en el mercado nacional es Pma, que hace
que los consumidores reduzcan su consumo a Xg y
las empresas nacionales produzcan Xf. Siendo la di-
ferencia entre Xg y Xf las importaciones actuales,
inferiores a las que se realizaban antes del arancel.
Los consumidores han perdido un excedente im-
portante respecto al que tenían en el equilibrio sin
arancel, en concreto han perdido Pma-G-E-Pm, aun-
que su excedente actual, A-Pma-G, sigue siendo su-
perior al que obtenían si la economía no comercia-
ba con el exterior. Los empresarios han mejorado
su excedente desde B-Pm-D hasta B-Pma-F, aunque
aún no llegan al excedente que obtendrían si la eco-
nomía estuviera cerrada, por ello seguirían insis-
tiendo en la necesidad de defender la industria na-
cional.
Por su parte, el Estado recauda por el arancel
una cantidad equivalente a las importaciones de bie-
nes por el importe de dicho arancel, es decir, el área
sombreada H-F-G-I.
El establecimiento de un arancel ha repartido el
excedente que obtendrían los consumidores si hu-
biera libertad de comercio, entre las empresas y el
Estado. Pero con el arancel se produce una pérdida
neta de bienestar económico, que viene cuantifica-
da en las áreas de los triángulos D-F-H e I-G-E, que
con el libre comercio constituían excedentes de los
consumidores.
Como puede verse, las herramientas del análisis eco-
nómico del mercado nos permiten analizar una variada
casuística de situaciones y aportar a los debates de po-
lítica económica un rigor que ayude a tomar las me-
didas de corrección de los fallos de mercado. Como se
puede intuir de los casos expuestos, en ocasiones el Es-
tuación trasvasa excedentes a unos agentes u otros, por
cuestiones diversas. Aparece así la figura del buscador
den sus rentas y apropiarse del máximo de excedente,
lógicamente a costa del excedente de los demás. Aquí
es donde hay que considerar el considerable poder de
los Estados y el carácter discrecional de buena parte de
este poder, según países y sistemas políticos. En econo-
X mías corruptas, los agentes públicos actúan igualmente
como buscadores de rentas y perciben parte del exce-
dente del mercado, fijando impuestos, regulando pre-
64 ECONOMÍA

cios, estableciendo aranceles o concediendo licencias

administrativas que conceden poder de mercado a de-
terminadas empresas, incluso poder de monopolio.
El análisis económico puede contribuir a presentar
estas situaciones, desprovistas de valores morales o
políticos, y analizar estos casos en términos de pérdida
neta de bienestar económico, lo cual si se piensa no es
poco.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
Este capítulo es un tanto especial. Por lo general,
su contenido puede ampliarse con manuales intro-
ductorios del tipo Samuelson & Nordhaus : Econo-
mía (Mc Graw-Hill, Madrid, 2002), capts.2, 9, 10,
15, 16, 17, 18 y 19 ; o Mankiw : Principios de Eco-
nomía (Mc Graw-Hill, Madrid, 2004), capts.6 a 11).
La parte más específica de la fijación de precios
con poder de mercado, debe ampliarse siguiendo a
Pindyck & Rubinfeld : Microeconomía (Prentice
Hall, Madrid, 2001), especialmente el Capítulo11.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Este capítulo es un resumen quizá excesivo de di-
ferentes temas microeconómicos. Amplíe en aque-
llos aspectos que considere más necesario según el
tipo de alumnos que tenga y el tiempo de que dis-
ponga. Los ejercicios para practicar son numero-
sos y pueden ser muy variados. Intente que se fa-
miliaricen con el uso del instrumental del mercado,
para que puedan utilizarlos en supuestos próximos
a la vida diaria de los alumnos.
Plantee casos diferentes de cambios en la demanda
y en la oferta en todos los escenarios analizados.
Vea también la importancia de la elasticidad de la
demanda ante el establecimiento de un impuesto.
Si el curso se imparte a alumnos relacionados
con los estudios de Derecho, incida más en la regu-
lación del Estado, el papel de los Tribunales de
Defensa de la Competencia e introduzca el Análi-
sis Económico del Derecho, analizando con el ins-
trumental del mercado la prohibición de las drogas,
la regulación de los alquileres, o el mercado de los
servicios de justicia.

SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO

Tras el estudio de este capítulo, deben quedar cla-

ras las diferencias entre las distintas estructuras de
mercado y la mayor eficiencia de la competencia
frente al monopolio de oferta. Se ha omitido el
mercado en monopolio de demanda; el análisis es
diferente. En la bibliografía que se indica, existen
referencias básicas sobre la teoría de juegos, un ins-
trumental muy válido para el análisis estratégico.
La última parte del capítulo sobre la intervención
del Estado ofrece una variedad de análisis que pue-
de parecer compleja, pero no lo es. Sea paciente
con los distintos equilibrios y comprenda bien los
excedentes y las pérdidas de bienestar.

6
EL MERCADO DE TRABAJO
En este capítulo iniciamos el estudio del funcionamiento
del mercado de factores, y aunque haremos una refe-
rencia general a la teoría de la distribución, analizare-
mos en estas páginas el mercado del factor trabajo y
dejaremos para el capítulo siguiente el estudio del mer-
cado de bienes de capital y de recursos naturales. En
este capítulo estudiaremos las características de la de-
manda y la oferta de trabajo, el funcionamiento del
mercado y las situaciones de diferencias salariales y la
discriminación.
6.1. LA TEORÍA DE LA DISTRIBUCIÓN
La teoría de la distribución estudia el funcionamiento
de los mercados de factores. Los factores son aquellos
recursos que sirven para producir bienes. Si hacemos
abstracción podemos finalmente considerar la existen-
cia de tres factores de producción: recursos naturales
(o factor tierra), trabajo y capital1.
Las herramientas para el análisis de los mercados
de factores son similares a las que utilizamos en el es-
tudio del mercado de bienes, pero hay algunas dife-
rencias que hacen que se estudien por separado.
z En primer lugar, mientras que en el mercado de bie-
nes las familias suelen constituir la demanda de bie-
nes y las empresas la oferta, en el mercado de facto-
1
Nuestra visión sobre los factores incluye la función empresarial entre los factores de producción, pero este análisis no es
el convencional. Véase si se desea el estudio El mercado de empresarios (Alianza, 2000).
CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 65
res ocurre lo contrario. Las familias son las propie-
tarias de los factores productivos y por tanto los ofre-
cen, mientras que las empresas son quienes los de-
mandan para emplearlo, en el proceso productivo.
z En segundo lugar, y muy importante, tenemos que
considerar que en el mercado de factores estamos
analizando la retribución de los factores y no sus
precios. Puede ser difícil de comprender pero es
necesario tenerlo claro. No nos interesa determi-
nar el precio de un terreno, sino la renta que
tenemos que pagar por emplearlo en el proceso pro-
ductivo. Las empresas pagan un salario como con-
trapartida por el esfuerzo de los trabajadores y pa-
gan un dividendo, un interés o un alquiler por el
uso de bienes de capital. Esto es lo que se determi-
na en el mercado de factores, las retribuciones a
los factores por su aportación a la producción y no
el precio necesario para ostentar la propiedad de
los mismos.
Esta afirmación no significa que los precios de
la tierra o de los bienes de capital no sean relevantes
a la hora de determinar las rentas de dichos facto-
res. Si las familias han tenido que pagar un precio
alto por la propiedad de una finca, exigirán una ren-
ta alta por su uso. Si las familias han tenido que de-
dicar esfuerzo y recursos para cualificarse como tra-
bajadores, pedirán salarios altos. Y, finalmente,
66 ECONOMÍA
cuando se crea una empresa, se adquieren bienes de
capital con recursos que proceden de los ahorros y
la riqueza de las familias. Si para comprar los bie-
nes de capital, debido a su alto precio, se requieren
elevados recursos financieros, las familias solicita-
rán unos dividendos en relación a la alta aportación
que han realizado para crear la empresa. Los pre-
cios son importantes, como veremos, para determi-
nar la retribución de los factores, pero se trata de
determinar ésta y no aquéllos.
z Además, hay que tener presente que el mercado de
factores es un mercado derivado del mercado de
bienes. El equilibrio del mercado de bienes afecta
al mercado de factores, en la medida que las empre-
sas demandan factores para producir y vender bie-
nes. Por tanto, las alteraciones en el mercado de un
bien afectarán a los mercados de factores necesa-
rios para producirlos.
En este capítulo iniciaremos el estudio de la teoría
de la distribución, analizando el mercado de trabajo y
dejaremos para el siguiente el mercado de recursos na-
turales y de bienes de capital. No obstante, al estudiar
el mercado de trabajo aprovecharemos para introducir
las herramientas básicas de la teoría de la distribución,
basada en el análisis neoclásico de la producción mar-
ginal decreciente.
Se trata por tanto de determinar el salario del mer-
cado de trabajo y las cantidades de este factor contrata-
das, así como de aproximarnos a las características es-
peciales de este mercado, en el cual existen notables
diferencias de salarios entre unos trabajadores y otros.
Hay también que advertir que la extensión del mercado
de trabajo es muy relativa, dado que podemos centrar-
nos en una profesión determinada, un área geográfica,
refiriéndonos a una población según su edad, sexo, raza,
nivel de educación, etc.
6.2. LA DEMANDA DE TRABAJO
Función de producción
y producción marginal del trabajo
A la relación existente entre una cantidad de producto
y las cantidades de factores necesarios para obtener-
los, le llamamos función de producción. Supongamos
que la cantidad de producto de un bien Y, está relacio-
nada directamente con la cantidad utilizada de recur-
sos naturales (RN), trabajo (L) y capital (K), y que es-
tos factores se combinan según una tecnología dada
(A) que comprende también la organización del capi-
2
En esto no se puede cometer error alguno. Las empresas demandan trabajo y los trabajadores constituyen la oferta de
trabajo, por eso cobran un salario al contratarlo.
tal. Una manera de expresar esta función de produc-
ción es:
Y = A (L, RN, K)
Si consideramos que todos los factores permanecen
constantes menos el trabajo, la función de producción se
convierte en una función que nos indica la cantidad de
producto obtenido según la cantidad de horas de trabajo:
Y = f (L)
Como muestra el Cuadro 6.1, ésta es una función
creciente, esto es, a medida que incorporamos más fac-
tor trabajo, el producto obtenido crece. Pero, como pue-
de verse, la curva está más inclinada al principio, cuan-
do contratamos las primeras horas de trabajo, y termina
siendo casi plana cuando se contratan muchos trabaja-
dores. Esto es así porque opera la ley de los rendimien-
tos marginales decrecientes. Esta ley, más física que
económica, afirma que si existen factores productivos
fijos (como los recursos naturales o el capital, en nues-
tro caso), a medida que incorporamos más factor varia-
ble, la producción crece, pero cada vez en menor pro-
porción.
El Cuadro 6.2 nos muestra esta relación. A medida
que se contratan más horas de trabajo, la producción
marginal del trabajo (PML) desciende. Para las em-
presas, esta relación es muy importante, dado que con-
tratarán el factor trabajo siempre que les sea beneficio-
so hacerlo.
La demanda de trabajo
Las empresas son las demandantes de trabajo2. Se-
gún la teoría neoclásica, toman sus decisiones unidad a
unidad, es decir, en términos marginales. Comparan el
coste de la última hora de trabajo contratada con la pro-
ducción marginal que obtienen por esta hora. Pero si lo
hicieran así, estarían comparando unidades monetarias,
como es el salario (W), con unidades físicas, como es
el caso de la producción marginal del trabajo (PML).
En realidad lo que hacen es comparar el salario con el
Valor de la Producción Marginal (VPML), que es el
producto marginal del trabajo por el precio del bien que
se está produciendo (Px). Gráficamente, obtendríamos
el VPML desplazando a la derecha la curva de PML,
significando con ello que multiplicamos la PML por el
precio de los bienes (Cuadro 6.3).
De esta forma, las empresas comparan el VPML
de la última unidad de trabajo que pueden contratar,
 CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 67

Y = f(L)

Cuadro 6.1. Función de producción del trabajo.

Producción
marginal

PML

Cuadro 6.2. Función de producción marginal del trabajo.

68 ECONOMÍA

Valor de la
producción
marginal

VPML

PML

Cuadro 6.3. Valor de la producción marginal del trabajo.

con el salario de mercado (Wc). Si aquélla es mayor,
contratan esta hora de trabajo y estudian la posibili-
dad de contratar una unidad más, como ocurriría en
el punto a del Cuadro 6.4. Si contrataran muchas uni-
dades más, como por ejemplo Lb, el salario Wc de mer-
cado es muy superior al valor de la producción mar-
ginal del trabajo en ese punto (VPMLb). No contratarán
esa unidad ni las anteriores. Como es fácil de adivi-
nar, al salario de mercado indicado, las empresas con-
tratarán Lc. Por tanto, según esta forma de decidir, la
curva del VPML nos indica a cada posible salario del
mercado, la cantidad de horas de trabajo que contra-
tarán las empresas, siendo esta relación lo que co-
múnmente denominamos la curva de demanda del
factor trabajo.
Desplazamientos de la demanda de trabajo
La curva de demanda de trabajo se desplaza a la dere-
cha si para cada salario las empresas están dispuestas a
contratar más horas de trabajo. ¿Qué puede desplazar
la demanda a la derecha?
z Un incremento de la producción marginal3 del
trabajo, originado por un cambio tecnológico o un
cambio en el uso del resto de los factores de pro-
ducción. Un incremento del conocimiento o las ha-
bilidades de los trabajadores (capital humano) tam-
bién incrementaría la producción marginal del
trabajo y desplazaría la demanda de trabajo a la de-
recha.
z Una subida del precio del bien producido incre-
mentaría el valor de la producción marginal del tra-
bajo y desplazaría igualmente la curva de demanda
de trabajo en el mismo sentido.
z Finalmente, si estamos estudiando la demanda de
trabajo de todo el mercado o de un segmento del
mercado, el incremento de empresas dispuestas a
contratar trabajo desplazaría igualmente la deman-
da de trabajo a la derecha.
En relación con esta última variable, existe un caso
especial de mercado de trabajo, que no estudiaremos
en detalle en estas páginas y que ocurre cuando hay
una única empresa que contrata a todos los trabajado-
res de un segmento determinado. Este caso, conocido

3
Hay que diferenciar la producción marginal del trabajo de la productividad marginal del trabajo. La producción marginal
indica cuánto crece la producción si empleamos una hora de trabajo adicional. La productividad del trabajo expresa la produc-
ción obtenida por hora de trabajo y puede cambiar a medida que contratamos más trabajadores. La variación de la productividad
del trabajo al contratar una hora de trabajo adicional es la productividad marginal del trabajo.

VPML
VPMLa a
VPMLb
La Lc
Cuadro 6.4. Demanda de trabajo.
como monopsonio, otorga el poder de monopolio a la
demanda de un mercado y en numerosas ocasiones ha
sido la causa de fuertes movilizaciones sindicales
6.3. LA OFERTA DE TRABAJO
La parte de la población que está en edad de trabajar y
desea trabajar constituye la población activa y, en tér-
minos generales, la oferta de trabajo. Cuando analiza-
mos un segmento del mercado de trabajo de determina-
das características, la población activa que responda a
dichas características constituye la oferta de trabajo de
este segmento de mercado.
Los trabajadores ofrecen sus horas de esfuerzo a
cambio de un salario. Pero las horas de esfuerzo al día
o la semana, son limitadas y trabajar tiene un coste de
oportunidad evidente que son las horas de ocio. Por tan-
to, los trabajadores cuando contratan una hora de tra-
bajo sacrifican su ocio. Si los salarios son más altos,
estarán dispuestos a sustituir más horas de ocio por
horas de trabajo. Esto hará que la curva de oferta de
trabajo sea creciente a los salarios. Es lo que se deno-
mina efecto sustitución.
En ocasiones, en algunos segmentos del mercado
de trabajo, los salarios son muy elevados. En estos ca-
sos, los trabajadores disponen de unas rentas muy ele-
vadas y si trabajan muchas horas, el coste de oportuni-
dad de una hora de ocio es también muy alto, dado que
CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 69
Wc
b
VPML = DL
L
Lb
son escasas. Pudiera ocurrir entonces que si se elevaran
los salarios decidieran trabajar menos y no más, dado
que al haber alcanzado una renta muy elevada, prefie-
ren disfrutar de la misma en un número mayor de horas
de ocio. Esto es lo que se denomina el efecto renta.
En el Cuadro 6.5 se representa, en el primer tramo,
una curva de oferta de trabajo creciente a los salarios
debido al efecto sustitución y que gira hacia atrás cuan-
do se inicia el efecto renta, sobrepasado un salario muy
elevado. En adelante, consideraremos exclusivamente el
efecto sustitución, que es el habitual, y dibujaremos siem-
pre la curva de oferta de trabajo creciente a los salarios.
También puede ocurrir en algunos segmentos del
mercado de trabajo, que a salarios muy bajos nadie esté
dispuesto a trabajar. Esto ocurre cuando los salarios del
mercado son menores que lo que se denimona salario
de reserva. Los trabajadores esperan a encontrar un
trabajo mejor. Si estuvieran cobrando un seguro de des-
empleo, es muy posible que el salario de reserva se in-
cremente notablemente y a pesar de estar parados no
deseen ser contratados en un empleo que no consideran
adecuado a sus expectativas.
Desplazamientos de la curva de oferta
La curva de oferta se desplaza a la derecha si para un
salario dado se ofrecen más horas de trabajo. Las razo-
nes son diversas:
70 ECONOMÍA
Cuadro 6.5. La oferta de trabajo.
z Un incremento de la población activa debido a la
entrada de inmigrantes, la incorporación de la mu-
jer a la población activa, la disminución del tiempo
de enseñanza obligatoria o tradicional en cada seg-
mento del mercado, la disminución de la edad míni-
ma legal para acceder al mercado de trabajo, el re-
traso de la edad de jubilación, etc.
z Un cambio en los gustos de los trabajadores que
les impulse a trabajar más, hacer horas extras, etc.
z Una alteración en las condiciones de trabajo en
otros segmentos del mercado de trabajo que incli-
ne a los trabajadores a entrar en el segmento que
estemos considerando.
z Alteraciones en el capital humano necesario para
acceder de manera cualificada a un mercado de tra-
bajo, de forma que sea más fácil acceder al mismo.
Como puede verse, son numerosos los aspectos ins-
titucionales que afectan a la oferta del mercado y que
hay que tener en cuenta para poder comprender mejor
el funcionamiento de este mercado tan especial, en el
que se compra el esfuerzo humano.
6.4. EL MERCADO DE TRABAJO
Como en todo mercado, la oferta y la demanda deter-
minan la cantidad intercambiada, en nuestro caso horas
de trabajo, y el precio al que se realiza el intercambio:
el salario.
Predomina
el efecto
renta
Predomina
el fecto
sustitución
Ya se ha referido la importancia de la segmentación
que se considere en el mercado de trabajo. En definiti-
va, todas las horas de trabajo intercambiadas son horas
de esfuerzo humano, pero suelen estudiarse mercados
de trabajo específicos, atendiendo a la cualificación de
los trabajadores, características personales, naturaleza
de la demanda de trabajo, etc.
Si suponemos un mercado de trabajo bien definido
y en competencia perfecta, su oferta y su demanda de-
terminarán el equilibrio, si los salarios son flexibles.
En el Cuadro 6.6 se representan las curvas de oferta y
demanda de un mercado de trabajo cualquiera. Puede
apreciarse como, al salario W3, existe un exceso de ho-
ras de trabajo que ofrecen los trabajadores y las empre-
sas no contratan. En concreto, la distancia entre los pun-
tos a y b son horas de trabajo desempleadas. Los
trabajadores aceptarían, en este caso, trabajar a sala-
rios inferiores y, al hacerlo, las empresas irían contra-
tando más horas de trabajo, dado que estas horas adi-
cionales tiene una producción marginal más reducida.
Si el salario no pudiera bajar, la situación de desem-
pleo se mantendría. Esto es lo que ocurre si ése fuera el
salario mínimo legal (SM) que se fijara por el Gobier-
no. Protege a los trabajadores que se contratan en el
punto a, pero deja a muchos descontentos, dado que
querrían trabajar a dicho salario mínimo.
Para el salario W1, las empresas desean contratar
muchas horas de trabajo, pero a un salario tan bajo la
oferta de trabajo es escasa. Las empresas estarán dis-

W
a b
W3
e
We
c d
W1
Cuadro 6.6. Equilibrio del mercado de trabajo.
puestas a pagar un salario mayor y esto aumentará los
deseos de trabajar y aumentará la oferta. Como puede
intuirse, estos ajustes irán llevando este mercado a un
punto de equilibrio para el salario We.
Desplazamientos de la oferta y la demanda
En el Cuadro 6.7 puede apreciarse como un desplaza-
miento de la demanda de trabajo, debido a incremen-
tos de productividad, incrementos del precio de los
bienes o incorporación de más empresas a la industria
del bien producido, originarán un incremento de la can-
tidad de horas de trabajo contratadas y una subida de
los salarios (punto 2). En cambio, un incremento de la
oferta de trabajo originada por alguna de las razones
ya estudiadas, hará aumentar igualmente las horas
contratadas, pero siempre que los salarios desciendan
(punto 3).
La incidencia de los sindicatos
En numerosos mercados de trabajo, la condición de
competencia perfecta no se cumple en todos sus térmi-
nos y aparecen lo que se denomina «rigideces», que
impiden que el mercado se ajuste de manera eficiente,
es decir, contratando el máximo de horas de trabajo se-
gún las condiciones de la oferta y la demanda.
CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 71
OL
(SM)
DL
La incidencia de las agrupaciones sindicales en el
funcionamiento del mercado de trabajo puede provo-
car equilibrios de mercado que benefician a sus afilia-
dos y originan pérdida de eficiencia. En el Cuadro 6.8
podemos analizar esta situación.
Para el salario Wc, el mercado contrataría una canti-
dad de horas de trabajo Lc, que se correspondería con el
equilibrio en competencia perfecta. En este equilibrio
puede apreciarse que las empresas obtienen un exce-
dente definido por el área a-Wc-c que no retribuyen a
los trabajadores. Igualmente, hay un excedente b-Wc-c
de los trabajadores, debido a que hay numerosas horas
de trabajo que éstos hubieran contratado a un salario
inferior al de equilibrio Wc.
Si todos los trabajadores de este mercado se sindi-
can y el sindicato negocia, puede ocurrir que determine
un salario de mercado, o bien que sólo permita contra-
tar a los trabajadores sindicados. Aprovechamos el Cua-
dro 6.8 para estudiar ambos casos, dado que sus reper-
cusiones son similares. Supongamos que el sindicato
(o un colegio profesional) consigue que sólo los traba-
jadores sindicados puedan acceder al mercado de tra-
bajo. La oferta no sería OL, que representa al conjunto
de personas dispuestas a ofrecer horas de trabajo en ese
mercado, sino Os, que son los trabajadores sindicados.
La demanda de trabajo contrata esta oferta restrictiva
al salario Ws. Como puede apreciarse, el excedente de
las empresas se ha reducido a a-Ws-s y el de los trabaja-
dores ha aumentado y es ahora b-d-s-Ws. El efecto de
72 ECONOMÍA

W
W OL
OL
O´L
O'L

Æ
2

D'
D´LL

DD
L
L

LL

Cuadro 6.7. Desplazamientos de la oferta y la demanda de trabajo.

W a Os

OL
s
Ws
e

c
Wc

b DL

Ls Lc L

Cuadro 6.8. Incidencia de los sindicatos.


limitar la oferta de trabajo a los trabajadores sindicados
ha originado un incremento del excedente de dichos tra-
bajadores sindicados y una pérdida del mismo para las
empresas. Pero, a su vez, hay una pérdida de eficiencia
(s-d-c) dado que se contratan menos horas de trabajo.
También existen trabajadores descontentos, que esta-
rían dispuestos a ofrecer s-e horas de trabajo al salario
Ws, pero que no pueden hacerlo por las condiciones de
sindicación.
Si el sindicato en lugar de limitar las horas de traba-
jo determinara un salario, como por ejemplo Ws, el re-
sultado sería el mismo. Los trabajadores que trabajan
ganan excedente, las empresas lo pierden en relación al
equilibrio competitivo, hay una pérdida de eficiencia
neta y existe desempleo.
Impuestos y cotizaciones sociales
Con frecuencia el coste salarial suele incluir una carga
de impuestos y cotizaciones para financiar el sistema
de seguridad social, que las empresas deben pagar como
cuota propia o retener del salario de los trabajadores.
Esto produce un brecha fiscal entre el salario neto que
los trabajadores reciben y el coste laboral total que las
empresas deben afrontar. El Cuadro 6.9 puede ser útil
para analizar este caso.
La curva OL+t representa los costes laborales to-
tales que las empresas deben cubrir, mientras la cur-
W a
t
Wt
Wc
Wn
n
b DL
Lt
Cuadro 6.9. Impuestos y cotizaciones sociales.
CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 73
va OL es la oferta de trabajo que tienen los trabajado-
res. La diferencia entre ambas es el impuesto o la car-
ga social que representamos como t. La incidencia de
esta carga impositiva es que los empresarios contra-
tan una cantidad de horas de trabajo Lt, por la que
pagan Wt, mientras que los trabajadores reciben un
salario neto Wn. La diferencia es el impuesto que re-
cauda el Estado.
El resultado, en relación al equilibrio competitivo, es
que el Estado recauda Wt-t-n-Wn, se ha producido una
pérdida de eficiencia neta t-n-c y las empresas y los tra-
bajadores han perdido parte de su excedente.
Salarios de reserva y seguro de desempleo
En ocasiones puede ocurrir que en algunos mercados
las empresas no consigan contratar horas de trabajo, a
pesar de que existen trabajadores en ese mercado sin
ocupar. Esto puede deberse a que el salario que las
empresas ofrecen, según el valor de la producción mar-
ginal de sus trabajadores, esté por debajo de los sala-
rios de reserva de los trabajadores en este mercado. El
salario de reserva es el salario mínimo que los trabaja-
dores aceptarían para incorporarse a este mercado de
trabajo. Si el salario que pudiese recibir fuere inferior,
preferirían esperar otra oportunidad mejor, aprovechar
para formarse y aumentar su capital humano o disfrutar
de sus horas de ocio.
OL+t
OL
t
c
Lc L
74 ECONOMÍA
Indudablemente, esto supone un coste de oportuni-
dad elevado, que es equivalente al salario que dejan de
percibir. Mientras tanto, tienen que seguir viviendo.
¿Cómo lo hacen? En países en los que la institución
familiar tiene fuertes vínculos, el resto de integrantes
de la familia puede soportar estos costes y es el caso de
jóvenes que tardan en incorporarse al mercado laboral.
También puede ocurrir que en parejas con dos rentas
potenciales, uno de ellos prefiera cuidar de los hijos y
el hogar si no tiene acceso a un trabajo de salarios al-
tos. Puede también, que queriendo incorporarse al mer-
cado de trabajo, sus altos niveles de riqueza les permi-
tan mantener esta situación de espera.
Las ayudas públicas a las familias y a los desem-
pleados pueden igualmente ayudar a mantener estos
salarios de reserva a niveles muy altos, así como el con-
junto de bienes públicos y prestaciones sociales, que
garantizan la satisfacción de una serie de necesidades
básicas como la educación, la sanidad, etc.
En estos casos, como siempre, es necesario mante-
ner una posición equilibrada. Son cuestiones de políti-
ca económica, y por tanto, depende de los juicios de
valor de quienes gobiernan. Las prestaciones sociales
son necesarias y las ayudas al desempleo también, pero
si son excesivas, pueden elevar los salarios de reserva y
originar puestos de trabajo que exigen una muy baja
cualificación que se queden sin cubrir. Una manera ha-
bitual de hacerlo es contratar a trabajadores inmigran-
tes o a grupo étnicos, etc., y entonces pueden darse ca-
sos de discriminación en el mercado de trabajo, que junto
a las diferencias salariales estudiaremos a continuación.
6.5. LAS DIFERENCIAS SALARIALES
Y LA DISCRIMINACIÓN
Es evidente que existen diferencias de salarios. En
muchos casos existen razones que justifican esta dife-
rencia en las rentas de las personas, pero en otras oca-
siones dos personas de formación y capacidad equiva-
lentes cobran salarios diferentes porque se dan casos
de discriminación por razón de la edad, el sexo, la per-
tenencia a grupos étnicos o cualquier otra característi-
ca que no justifica por sí misma tales diferencias y es
fruto de los prejuicios humanos.
Diferencias salariales
Por lo general, las diferencias salariales están fundamen-
tadas en las características entre los distintos mercados
de trabajo. El capital humano de los trabajadores, sus
capacidades, experiencia y habilidades pueden contri-
buir a explicar, por la parte de la oferta, que se obtengan
rentas diferentes. En otras ocasiones son determinantes
de la demanda, tales como la producción marginal o el
precio del bien, los que justifican que las empresas es-
tén dispuestas a pagar salarios más elevados en unos sec-
tores que en otros. Y, finalmente, puede ser la propia
naturaleza del trabajo la razón de esta diferencia. El Cua-
dro 6.10, puede ayudarnos en este análisis.
En este cuadro aparecen tres paneles que represen-
tan las condiciones diferentes de tres mercados de tra-
bajo. En el panel A analizamos el caso de un mercado en
el que la oferta es muy abundante y la demanda es esca-
sa. Puede ser el caso de un mercado en el que se contra-
tan trabajadores con escasa cualificación profesional. La
demanda es escasa dado que los trabajadores son poco
productivos y la oferta numerosa. Si este mercado es com-
petitivo, su equilibrio determinaría un salario bajo Wa y
un nivel de contratación igualmente escaso La.
En el panel B consideramos un mercado interme-
dio, por ejemplo de trabajadores que tienen una califi-
cación media y para los cuales existe una demanda más
elevada, dado que su producción marginal es igualmente
más elevada. En condiciones competitivas, este merca-
do se ajustaría a un salario Wb, superior al del mercado
anterior.
En el panel C tenemos el tercer caso, un mercado de
alta cualificación de los trabajadores, en el cual la de-
manda es muy alta y la oferta es reducida. Como puede
apreciarse el salario de equilibrio es muy elevado (Wc).
Las características de los mercados son, por tanto, su-
ficientes para explicar estas diferencias salariales que pue-
den considerarse razonables. Imaginemos, en los casos
expuestos, que se determinara un salario mínimo (línea
SM) o que los sindicatos negociaran un salario equivalen-
te para los tres segmentos del mercado. La consecuencia
sería que esta medida no tendría ningún efecto en el mer-
cado de los trabajadores muy cualificados y dejaría una
situación de paro en los otros dos mercados, muy espe-
cialmente en el mercado de más baja cualificación.
Este esquema de segmentación en tres mercados
puede explicarnos también la diferencia de salarios en-
tre trabajadores muy cualificados pero que producen
para mercados de diferente dinámica. Pensemos en un
mercado de trabajo del sector de manufacturas o de otro
sector que se hubiera quedado obsoleto (panel A) y com-
parémoslo con otro que produce para el sector de las
telecomunicaciones (panel C).
Además de estas diferencias de salario, debidas,
como hemos visto, a diferencias de capital humano o
a la propia dinámica del sector, existen otras razones
que justifican las diferencias de salarios. Entre ellas
podemos destacar: las diferencias compensatorias, las
debidas a diferencias en el coste de vida, por la capaci-
dad especial de algunas personas y a las barreras de
entrada existentes en algunos mercados.
Las diferencias compensatorias se refieren a que
existen salarios de compensación para remunerar ca-
racterísticas laborales no dinerarias. Trabajos con
mayor riesgo, susceptibles de provocar en su desarrollo
determinadas enfermedades o socialmente poco atrac-
 W W W
OL

OL
OL
Wc
PARO PARO
(SM) (SM)

Wb

Wa DL

DL
DL

La L Lb L Lc L

A B C
CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO

Cuadro 6.10. Diferencias salariales.

75
76 ECONOMÍA
tivos, suelen registrar salarios más elevados que com-
pensan estas circunstancias.
Lo mismo ocurre con trabajadores que deben des-
empeñar su actividad en ciudades o países con un nivel
de vida muy elevado. Si los salarios no fueran más ele-
vados, su capacidad de compra se vería muy mermada
y nadie querría desempeñar estos trabajos.
También hay grandes diferencias de salarios cuan-
do determinados individuos tienen una cualidad excep-
cional que la sociedad valora de forma especial: can-
tantes, deportistas, escritores... En estos casos, debido
a la enorme difusión de las actuaciones y obras de estas
personas gracias a los medios de comunicación, suele
ocurrir que los números uno obtienen unas rentas des-
orbitadas, mientras que el segundo nivel está muy por
debajo de estos ingresos, lo que hace que las diferen-
cias de rentas sean enormes. (Da que pensar, calcular
el número de vidas dando clases que un profesor, o cual-
quier otro trabajador, debe vivir para igualar los ingre-
sos anuales de un deportista de elite.)
Igualmente, los salarios pueden ser diferentes si exis-
ten barreras de entrada a un mercado que hace que la
oferta de trabajo sea escasa. Normalmente, esta situa-
ción suele venir originada por algún tipo de regulación
pública, que mediante licencias, concesiones, existen-
cias de colegios profesionales, etc., limita el ejercicio
de determinados trabajos e impide ofrecer trabajos a
personas que estarían cualificadas para hacerlo, pero
no cumplen los requisitos establecidos.
Discriminación salarial
Las personas tienen prejuicios. En ocasiones, estos sen-
timientos en contra pueden terminar originando meno-
res oportunidades para determinados trabajadores, que
se manifiesta en salarios muy reducidos sin razón apa-
rente. Entonces hablamos de discriminación laboral y
como un fallo del mercado más, requiere cierta inter-
vención por parte del Estado.
La discriminación suele estar relacionada con la raza,
el sexo, la procedencia, los rasgos físicos, la edad, etc.
Y puede deberse a prejuicios de los empresarios, los
clientes y los trabajadores.
Los empresarios pueden no querer contratar a per-
sonas de determinadas características, o si los contra-
tan, pagarles menos salario. En este caso el funciona-
miento del mercado resolvería la discriminación, dado
que empresarios sin estos prejuicios contratarían a los
trabajadores discriminados, podrían vender sus produc-
tos a precios más bajos y terminarían haciendo cerrar a
las empresas que discriminaban. Después, el mercado
determinaría los salarios que corresponda para todos.
La discriminación de los clientes es la más difícil
de resolver. Si los compradores de un producto no de-
searan bienes o servicios producidos por determina-
dos trabajadores, los empresarios perderían las ventas
si los contratan y no lo harían. Estos trabajadores ten-
drían que aceptar salarios inferiores o cambiar de ac-
tividad.
Igualmente ocurre cuando son los propios trabaja-
dores los que discriminan, al no querer compartir tra-
bajo con determinadas personas. Tanto en este caso
como en el anterior, las fuerzas del mercado no resuel-
ven el problema, sino que lo empeoran, aumentando la
discriminación. Por ello suele ser oportuno que el Esta-
do intervenga con incentivos que fomenten el empleo
de estas personas y forzando pactos de empresas para
que ninguna proceda a discriminar y se eviten las ven-
tajas que podría obtener quien discriminara.
Por lo general, se suele argumentar que, en ocasio-
nes, la discriminación es previa al mercado laboral.
Personas de determinadas razas o procedencias no han
tenido una educación adecuada y tienen un capital hu-
mano inferior que les reporta salarios más bajos. Aun-
que los salarios bajos pueden estar explicados por las
diferencias de la producción marginal, que pudieran
hacernos pensar que no existe discriminación, lo cier-
to es que han sido las condiciones previas de educa-
ción y desarrollo personal las que han originado tales
diferencias.
Digamos, finalmente, que también es habitual que
ocurra la discriminación estadística. Ésta se da cuan-
do existe la probabilidad de que determinados grupos
actúen de determinada manera que puede considerarse
poco rentables para las empresas. Si una persona perte-
nece a este grupo se supone dicho comportamiento y se
actúa en consecuencia, originando así una discrimina-
ción sin prejuicios, en la medida que no todas las per-
sonas de dicho grupo tiene que comportarse como di-
cen las estadísticas.
6.6. POBREZA Y DESIGUALDAD
Finalmente, es necesario plantear una última cuestión,
que aunque relacionada con los temas tratados, tiene
un alcance muy superior. Por lo general, la mayor parte
de las personas viven de su salario y muy especialmen-
te aquellos que obtienen ingresos más bajos. A veces,
los ingresos de una familia no permiten a sus miembros
vivir en unas condiciones dignas y con un mínimo bien-
estar. Es la situación de pobreza. Se denomina umbral
de la pobreza al nivel de renta familiar o personal que
se considera mínimo para poder vivir, y la tasa de po-
breza el porcentaje de la población que vive por deba-
jo de este umbral.
El crecimiento económico es necesario para salir de
la pobreza y el mercado favorece más el crecimiento
que la intervención. Pero junto al crecimiento es nece-
sario considerar el problema de la desigualdad. El
mercado puede provocar más desigualdad si existen
problemas de discriminación.

La educación es, en nuestros días, la base para evi-
tar la discriminación y la pobreza. El capital humano
constituye en la actualidad la principal fuente de creci-
miento. Pasar de un segmento del mercado de bajos
salarios a otro de ingresos superiores, sólo es posible
reciclando a los trabajadores y esto sólo se consigue
con formación adecuada. El Estado debe garantizar el
acceso a una educación a todas las personas y más a las
que tienen menos oportunidades, pero esto es difícil de
conseguir.
Establecer impuestos directos a los ricos y hacer lle-
gar transferencias a los pobres son otras medidas a con-
siderar junto a las prestaciones sociales de educación y
salud. Al considerar este conjunto de actuaciones, hay
que evitar eliminar incentivos a trabajar a las perso-
nas más productivas (que pueden pensar en la conve-
niencia de no trabajar más si los impuestos de renta pro-
gresivos son muy elevados) y que los salarios de reserva
suban en demasía entre los trabajadores menos cualifi-
cados, al recibir ayudas por desempleo y otras transfe-
rencias. Siempre hay que mantener equilibrios sutiles
en la política económica.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
Hay numerosos manuales monográficos sobre Eco-
nomía Laboral. Quizás el texto de este título de Mc-
Connell y Brue puede servir de referencia
(McGraw-Hill, 2004). Entre los manuales de Eco-
nomía habituales, pueden servir de complemento
los capítulos 18 y 19 de Mankiw Principios de Eco-
nomía (McGraw-Hill, 2004) y los capítulos 11 y 12
del manual de Hall y Lieberman Economía (Thom-
son, 2003).
CAPÍTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 77
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
El mercado de trabajo es un tema sobre el cual se
suelen asumir posiciones de partida de naturaleza
ideológica. Debemos analizarlo con nuestro instru-
mental y tener presente que no existen milagros. Si
los salarios son elevados, se contrata a menos per-
sonas. Intente utilizar el modelo para explicar los
efectos de los cambios tecnológicos, incremento de
capital humano, aumento de la inmigración, etc. In-
tente explicar, con el modelo y las teorías expues-
tas, situaciones de diferencias salariales que le cau-
sen atención especial. Aplique estas ideas a su
formación y a su futuro como trabajador. Ésta será
la parte más útil de todo el curso.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Ponga todos los ejemplos posibles, cercanos a los
alumnos, que ayuden a entender el funcionamiento
del mercado de trabajo. Insista en la teoría de la
producción marginal como la base de toda la teoría
de la distribución, igual que el análisis marginal sir-
vió de base en el funcionamiento del mercado de
bienes. La curva de Lorenz puede ser útil para me-
dir las diferencias salariales y las situaciones de
pobreza.
78 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
7
RECURSOS NATURALES
Y BIENES DE CAPITAL
En este capítulo, dedicado, como el anterior, a la teoría
de la distribución, analizaremos la determinación de la
renta de los recursos naturales y la retribución de los
bienes de capital. Estos factores tienen características
especiales que requieren un análisis diferenciado del
mercado de trabajo, aunque la idea de la producción
marginal de cada factor nos permitirá comprender el
funcionamiento de ambos mercados. El capítulo termi-
na con dos apéndices un poco especiales. Uno está de-
dicado a los mercados financieros y especialmente a la
Bolsa y el otro a la función empresarial como un factor
más de producción. También podemos encontrar en él,
referencias al mercado de viviendas, la inversión en
capital humano, la diferencia entre riesgo e incertidum-
bre y una reflexión final sobre las implicaciones del
modelo de equilibrio general competitivo.
7.1. LA TIERRA Y EL CAPITAL:
FACTORES PRODUCTIVOS
Y ACTIVOS REALES1
Una vez analizado el mercado de trabajo, debemos abor-
dar el estudio del resto de los factores de producción:
los recursos naturales, denominados por lo general el
factor tierra, y el capital.
Estos dos factores tienen una serie de característi-
cas comunes que los diferencian del factor trabajo pero,
a su vez, presentan aspectos específicos que los hacen
distintos entre sí.
Hay que decir inicialmente que el trabajo y la tierra
se consideran los factores productivos originarios de la
1
Dado que nos centramos en el análisis a corto plazo, no entramos en la posibilidad de sustituir unos factores por otros.
79
naturaleza y por eso se denominan factores primarios,
mientras que los bienes de capital son el fruto de ambos
y, por tanto, es un factor secundario.
Una diferencia esencial entre la tierra y el capital de
un lado y el factor trabajo de otro, es que los dos prime-
ros son activos reales, es decir, bienes físicos sujetos a
la propiedad por los agentes económicos y cuya titula-
ridad les reporta una serie de derechos, entre los que
está la decisión de la manera de disponer de ellos y el
derecho a recibir los ingresos que reportan. En tiempos
de la esclavitud, las personas que desempeñaban el tra-
bajo podrían considerarse igualmente como un activo
para sus amos, pero no es el caso en la actualidad.
El hecho de ser ambos factores productivos activos
reales, va a tener, como veremos, diversas implicacio-
nes, porque las familias los van a considerar no sola-
mente factores de producción de los que obtener ren-
tas, sino también parte de su riqueza junto a otros
activos como el dinero, las viviendas, los depósitos, los
bonos, las acciones, etc. Por esta razón, con frecuencia
se compararán los ingresos que estos factores reportan,
con los ingresos que podrían obtenerse si en lugar de
mantener la riqueza, por ejemplo, en tierra, se mantu-
viese en bonos o en depósitos en los bancos.
Igualmente hay que considerar otro aspecto común
de ambos factores y es su relación con el tiempo, dado
que la posesión de estos factores puede asegurar ingre-
sos económicos futuros. Esto ocasiona que en determi-
nados momentos se considere, no el ingreso que repor-
tan en este momento, sino el total de ingresos esperados
en el tiempo, y en este caso, sí hay una especial dife-
80 ECONOMÍA
rencia entre la tierra y el capital, dado que la tierra es
un activo que, en principio, no se deteriora con el paso
del tiempo y asegura una renta permanente, mientras
que el capital se suele quedar obsoleto en unos años
y deja de reportar ingresos a sus propietarios.
Quedémonos, para finalizar este epígrafe introduc-
torio, con un esquema sencillo pero que hay que rete-
ner. Al hablar de la tierra o los recursos naturales hay
que diferenciar el precio de la misma (Pt), de la renta
anual que reporta (Rt). Al considerar los bienes de capi-
tal, podemos considerar que su precio es Pk y que re-
porta a sus propietarios unos flujos de caja anuales (in-
gresos menos costes Qk).
Igualmente, dado que los agentes económicos, al
tomar las decisiones sobre la tierra y los bienes de capi-
tal, comparan la rentabilidad de los mismos con la de
otros activos en los que pueden mantener la riqueza,
vamos a considerar como referente, a estos efectos, el
interés de los bonos públicos. Los bonos públicos son
títulos emitidos por el Estado y que las familias adquie-
ren. Así, el Estado obtiene recursos para financiar su
gasto público a cambio de pagar una rentabilidad anual
(Rb). Las familias para comprarlos tienen que pagar un
precio, que es el valor nominal del bono (Pb).
Una manera sencilla de comparar estos tres activos,
tierra, capital y bonos, para saber en cual de ellos se
debería mantener la riqueza, sería comparar los tres in-
gresos anuales: la renta de la tierra (Rt), los flujos de
caja (cash-flow) de los bienes de capital (Qk) y la renta-
bilidad de los bonos (Rb). Pero se comprenderá que el
valor monetario de estos ingresos por sí solo no indica
nada, si no lo ponemos en relación con los precios de
estos tres diferentes activos que estamos considerando.
Al poner en relación el ingreso anual con su precio y
expresarlo en tanto por ciento, estamos obteniendo su
tipo de interés2:
Rt Qk Rb
rt = rk = rb =
Pt Pk Pb
Esta consideración inicial, que puede parecer extra-
ña, va a ayudarnos a comprender cómo funcionan los
mercados de tierra y capital, dado que los agentes siem-
pre terminarán considerando, al tomar sus decisiones,
qué ingresos anuales habrían obtenido si hubieran ad-
quirido un bono del Estado, sobre el que se tiene la to-
tal garantía de recibir la rentabilidad prometida. Éste es
el concepto de coste de oportunidad al que nos hemos
referido en algunas ocasiones.
2
Más adelante, explicaremos que la determinación de esta manera de los tipos de interés es correcta si la tierra nunca pierde
su valor con el paso del tiempo, algo que es muy posible, los bienes de capital no se quedan obsoletos, algo que no ocurre, y los
bonos públicos son perpetuos, es decir, el Estado nunca devuelve el principal, algo que sí se da en los mercados financieros.
7.2. LOS RECURSOS NATURALES
Como hemos dicho, los recursos naturales son factores
productivos primarios que se encuentran directamente
en la naturaleza. Se suele hablar del factor tierra al refe-
rirse a ellos, pero debemos ser más precisos. Por recur-
sos naturales debemos entender el suelo en sus diferen-
tes usos y aquellos recursos, minerales y energéticos,
que son, por lo general, agotables. En cuanto al uso del
suelo, se le puede dar un uso agrícola, industrial o ur-
bano para viviendas e infraestructuras de ciudades.
Al uso agrícola del suelo es al que tradicionalmente se
le ha denominado «tierra» en los escritos económicos.
Hay que tener además en cuenta, que el uso industrial o
como viviendas del suelo, no es un factor productivo
puro, dado que incorpora el factor capital necesario para
construir la vivienda, la fábrica, el almacén, el comer-
cio, etc., así como una cantidad relevante de mano de
obra; y al incorporar el capital es necesario reponerlo,
dado que se deteriora con el uso. En este epígrafe nos
centraremos en la tierra y haremos algunas precisiones
sobre los recursos naturales agotables, considerando el
caso de las viviendas, una vez que estudiemos el merca-
do del factor capital en un epígrafe posterior.
La renta de la tierra
Imaginemos, para facilitar el análisis, que una empresa
cultiva una extensión de tierra que no es de su propie-
dad. El propietario de la tierra recibe una renta anual
(Rt), a modo de alquiler, que paga la empresa. ¿Cómo
se determina esta renta?
La empresa demandante del factor tierra sabe, se-
gún la calidad de la tierra, la cantidad de cultivos que
puede obtener. Deduciendo a los ingresos que espera
obtener con la venta de dichos cultivos –a los precios
del mercado de bienes agrícolas– los costes necesarios
de producción y la retribución normal del capital y la
actividad empresarial, puede calcular la aportación a la
explotación agraria del uso de la tierra. Las tierras más
fértiles son más productivas y se puede pagar una renta
superior por ellas, mientras por las menos fértiles debe
pagarse una renta inferior. La empresa agrícola preferi-
rá contratar en primer lugar las tierras más fértiles, y
cuando éstas escaseen las de más baja calidad.
En el Cuadro 7.1 la curva de demanda de tierra (Dt),
expresa esta relación entre las rentas anuales por hectá-
rea y las hectáreas de tierra que se desean contratar. Las
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
Rt
Æ
Rta a
Rte
Rtb
Ta
Cuadro 7.1. Renta de la tierra.
empresas agrícolas están dispuestas a pagar rentas más
elevadas por las primeras extensiones de tierra que culti-
van y a medida que utilizan tierras de peor calidad pagan
rentas más bajas. Así, las primeras hectáreas de tierras
que contratan (Ta) son de gran calidad y se pagarían ren-
tas altas. En sus cálculos pueden imaginar cultivar hectá-
reas de más baja calidad, como Tb, por las que podrían
pagar una renta Rtb. A su manera, la tierra también está
sometida a unos rendimientos marginales decrecientes.
Si, como se indica en el Cuadro 7.1, la oferta de
tierra disponible para el cultivo es Ot, las empresas agrí-
colas intentarán contratar toda la extensión disponible
y pagarán una renta, para toda la tierra que se oferta,
igual a Rte.
En este mismo cuadro puede apreciarse qué ocurri-
rá si el precio de los cultivos aumenta o mejora la tec-
nología agrícola; en tales casos la demanda de tierra se
desplaza hasta Dt’ y la renta sube considerablemente.
Como puede verse, las mejoras tecnológicas o la subi-
da de los precios de los productos agrícolas incremen-
tan las rentas de los propietarios antes que los benefi-
cios de las empresas agrícolas.
Esta particularidad es lo que diferencia las rentas
económicas de otros tipos de ingresos. Cuando la ofer-
ta de un factor es absolutamente inelástica, como he-
mos supuesto que es la oferta de la tierra, el propietario
del factor está sujeto a una serie de ventajas e inconve-
nientes específicos.
81
Ot
e´
e
b
Dt ´
Dt
Tb T
Así, como se muestra en el Cuadro 7.2, el merca-
do de alquiler de tierras para cultivos agrícolas se ajus-
taría a la renta Rte dada la demanda de tierra existente
Dt. Si el gobierno decidiera establecer un impuesto a
la tierra, la demanda de ésta se desplazaría hacia aba-
jo hasta Dt1, siendo la diferencia el impuesto por hec-
tárea que se debe pagar. Como puede verse, el efecto
del impuesto ha recaído íntegramente en los propie-
tarios, que reciben exactamente Rta. En cambio, si en
lugar de un impuesto el gobierno ofreciera una sub-
vención a la explotación agrícola, dicha subvención
iría a parar íntegramente a los propietarios y no a quie-
nes la cultivan. En este caso, la demanda se desplaza
hasta Dt2 por la cuantía de la subvención. Ahora la
renta de tierra ha subido hasta Rtb, apropiándose los
propietarios por completo del montante de la subven-
ción.
Este modelo de renta económica suele emplearse
también para aquellos factores de oferta inelástica,
como pueden ser cantantes y deportistas de elite. Su
renta viene por completo determinada por la demanda
del factor y, a su vez, esta demanda está derivada di-
rectamente de la demanda por parte de los clientes úl-
timos del bien.
En relación con la tierra y una vez analizada la de-
terminación de la renta, debemos preguntarnos qué
determina su precio (Pt). Si una persona quisiera com-
prar una extensión de tierra, cuánto debería pagar.
82 ECONOMÍA

Rt Ot

Rtb b

Subvención
e
Impuesto

Rta a

Dt
Dt1 Dt

Cuadro 7.2. La incidencia en la renta de la tierra de impuestos y subvenciones.

Ante esta cuestión debemos volver a considerar que
la oferta de tierra es inelástica y el precio de la tierra
dependerá de la demanda. Pero ahora juegan otros fac-
tores. Una persona que quiera comprar una finca, tiene
que hacer una valoración de la misma teniendo en cuenta
que es un activo real, que reporta una renta anual, pero
también que existen otros activos alternativos igualmen-
te rentables, que contribuyen igualmente a mantener la
riqueza. Imaginemos que la finca en cuestión origina
una renta anual por hectárea Rte, tal y como hemos visto
en el mercado de alquiler de tierras cultivables. Esa renta
anual dividida por el precio de compra, nos determina-
rá el tipo de interés de la tierra (rt = Rte/Pt); y suponga-
mos que la alternativa a comprar la finca es comprar
bonos del Estado, que nos dan una tipo de interés rb.
Un precio de la tierra bajo hará que su tipo de interés
sea superior al de los bonos y los agentes económicos
comprarán más tierras, pero a medida que lo hagan su-
birá el precio de la tierra y bajará el tipo de interés de la
tierra, que se irá aproximando al tipo de interés de los
bonos. Cuando ambos tipos de interés sean iguales, dará
igual mantener la riqueza en bonos o en extensiones de
tierra y ése será el precio en equilibrio del mercado de
la tierra.
Una manera rápida de calcular este precio sería es-
tableciendo dicha igualdad entre el tipo de interés de
los bonos y el de la tierra:
rb = rt = Rte / Pt
que nos permite indicar que:
Pt = Rte / rb
Dado que la renta anual de la tierra es conocida y el
tipo de interés de los bonos públicos también (estamos
considerando bonos perpetuos), podemos saber cuál
sería el precio de mercado de la tierra3.

3
Imagine que el tipo de interés de los bonos es del 3 por ciento (0,03 si lo expresamos en tanto por uno, en lugar de en tanto
por ciento). Una finca que se alquila a una renta anual, por ejemplo, de 1.000 € por hectárea, valdría:

Pt = Rt / rb = 1.000 / 0,03 = 33.333 €/Ha

Véase que una subida del tipo de interés de los bonos al 5%, hace descender el precio por Ha:

Pt = Rt / rb = 1.000 / 0,05 = 20.000 €/Ha

 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
Recursos naturales agotables
Además de la tierra, encontramos en la naturaleza re-
cursos naturales de diversa índole. Un tipo de estos re-
cursos son aquellos que siendo permanentes en el esta-
do de la naturaleza, pueden agotarse si el uso que se
hace de ellos es muy intensivo. Un buen ejemplo es el
petróleo o cualquier otro tipo de los denominados car-
burantes fósiles.
En estos casos los propietarios de estos recursos
deben tomar la decisión de qué cantidad extraer. El fac-
tor clave en esta decisión es el precio esperado del re-
curso (Pt+1) en relación con el precio actual (Pt). Si se
esperan que los precios suban mucho en el futuro, es
mejor no extraerlo y esperar. Si los precios fueran a
bajar en el futuro, se extraerían por completo. Una fuente
alternativa al petróleo, que hiciera pronosticar que en
el futuro el petróleo no sería la principal fuente de ener-
gía, haría que los países productores inundaran el mer-
cado con una oferta muy elevada, hasta agotar las re-
servas.
En el supuesto de que los precios tendieran a subir
pero de forma moderada, la decisión es más difícil. Una
manera de tomar esta decisión sería considerando nue-
vamente el tipo de interés de los bonos. Si la subida de
precios futura compensara los intereses que se hubie-
ran obtenido al extraer el recurso agotable y con esos
ingresos adquirir bonos, entonces se esperaría y no se
extrajera en el momento presente. Por tanto, si Pt+1 > Pt
(1 + rb), se dejaría sin extraer. En otro caso se extraería
en el momento presente.
Nótese nuevamente la importancia del tipo de inte-
rés de los bonos, que nosotros estamos considerando
como el interés del mercado. Si el tipo de interés subie-
ra, merecería la pena extraer el recurso en el momento
presente y no esperar al futuro.
7.3. LOS BIENES DE CAPITAL
Y LA DECISIÓN DE INVERTIR
Los bienes de capital son diversos y heterogéneos. Ade-
más su compra suele implicar una operación que supo-
ne el uso de otros factores, tales como el suelo o el tra-
bajo. Como siempre, tendemos a simplificar la realidad
para realizar el análisis. A esto hay que añadir que en
ocasiones los bienes de capital pueden alquilarse por
otras empresas, y que las empresas suelen financiar los
procesos pidiendo préstamos, emitiendo obligaciones
o ampliando su capital con una nueva emisión de ac-
ciones.
Consideraremos inicialmente que las empresas com-
pran los bienes de capital que utilizan y financian la
inversión con recursos propios (autofinanciación).
Aun así, determinar el precio y los flujos moneta-
rios que reportan los bienes de capital ocasiona algunas
dificultades, debido a que el precio de un bien de capi-
83
tal permite obtener unos ingresos pero por un tiempo
limitado, dado que a diferencia de la tierra, los bienes
de capital se quedan obsoletos (sin uso productivo) y
deben ser repuestos por otros nuevos, que es para lo
que se destinan las amortizaciones. Si un bien de capi-
tal reporta unos flujos de caja durante una serie de años,
estos flujos de caja deben ser suficientes para permitir
recuperar el precio del bien de capital y una cierta ren-
tabilidad adicional. Considerar todas estas cuestiones
es un tanto complejo, pero supone un cálculo económi-
co que hay que comprender porque se utiliza ante di-
versos problemas.
Supongamos que un empresario está planteándose
hacer una inversión, para la que necesita comprar un
bien de capital por un valor Pk, que es el precio del bien
de capital en el mercado. Estudiando su proyecto em-
presarial, puede considerar, por ejemplo y para faci-
litar el análisis, que en tres años este bien deberá ser
repuesto por otro nuevo. Igualmente considerará que a
lo largo de estos tres años los ingresos que puede obte-
ner con el uso del factor capital son I1, I2 e I3, para lo
que tendrá que tener en cuenta los precios esperados
del bien final que va a producir y la cantidad de bienes
que puede vender. Ni que decir tiene que un empresa-
rio muy optimista diferirá de otro muy pesimista en la
estimación de estos precios. Por otro lado tendrá tam-
bién que estimar los costes de producción en estos años
(C1, C2 y C3). Esto quiere decir que en cada año espera
unos flujos de caja Q1, Q2 y Q3, que son los ingresos
menos los costes estimados por cada año (Q1= I1 – C1,
etc.).
El empresario con estos datos debe estimar si reali-
za o no la inversión. Una primera tentativa podría lle-
varle a considerar que, si la suma de los tres flujos de
caja es mayor que el precio del bien de capital, la inver-
sión merecería la pena:
Q1 + Q2 + Q3 > Pk
Sin embargo, hacer este cálculo así sería no consi-
derar que los recursos financieros dedicados a la com-
pra del bien de capital podrían haber servido para
comprar un bono y recibir el tipo de interés del merca-
do de bonos. ¿Cómo incluir esto en el cálculo?
Una manera sería capitalizar el precio del bien de
capital a lo largo de tres años. En efecto, si hubiéra-
mos comprado bonos por un montante Pk, al cabo de
tres años tendríamos Pk (1 + rb)3. Podríamos comparar
esta cifra con los tres flujos de caja que daría la inver-
sión, mereciendo la pena hacer la inversión en lugar
de comprar bonos, si la suma de los flujos de caja fue-
ra mayor. Pero tampoco sería del todo correcto, por-
que también podríamos comprar bonos con el flujo de
caja del primer año, y al final del tercer año obten-
dríamos (1 + rb)2. Y si hiciéramos lo mismo con el
flujo de caja del segundo año, podríamos conseguir:
84 ECONOMÍA
Q2 (1 + rb)1. Esto significaría que el empresario haría
la inversión si:
Q1 (1 + rb)2 + Q2 (1 + rb) + Q3 > Pk (1 + rb)3
Esta manera de realizar el cálculo consiste en llevar
el precio del bien de capital y de los flujos de caja al
año tres, mediante un proceso de capitalización. Pero
también es posible llevar todas estas cantidades al año
cero, en el que el empresario está decidiendo si invierte
o no mediante un proceso inverso de actualización. Este
cálculo, que se denomina «de descuento», consiste en
saber qué cantidad de bonos hay que adquirir en la ac-
tualidad, considerando sus respectivos intereses, para
obtener el flujo de caja esperado de cada año. Así pues,
el empresario compara el precio del bien de capital (Pk),
que es la inversión que debe realizar, con el Valor Ac-
tualizado Bruto de los flujos de caja:
Q1 Q2 Q3
VAB= + +
(1+ rb ) (1+ rb ) (1 + rb )3
2
Otra manera de hacer este cálculo sería restar al VAB
el precio del bien de capital. De esta forma, si el resul-
tado, que se denomina Valor Actualizado Neto, es ma-
yor que cero se realizaría la inversión y en otro caso no:
Q1 Q2 Q3
VAN= + + -P
(1+ rb ) (1 + rb )2 (1 + rb )3 k
Aún existe otra forma de hacer estos cálculos para
saber si es rentable invertir en un bien de capital o no
hacerlo. Esta nueva forma busca precisar una tasa de
rentabilidad de la inversión y la compara con el tipo de
interés de los bonos. Para este nuevo cálculo, se igua-
lan los flujos de caja actualizados con el precio del bien
de capital. Pero como tasa de descuento no se aplica el
tipo de interés de los bonos, sino la tasa de retorno de
la inversión (tr), que es lo que queremos obtener:
Q1 Q2 Q3
Pk = + +
(1 + tr ) (1 + tr ) (1 + tr )3
2
Si la tasa de retorno (tr) es superior al tipo de interés
de los bonos (rb), merece la pena hacerse la inversión y
en otro caso sería mejor comprar bonos. En cualquiera
de los tres métodos utilizados, una subida del tipo de in-
terés de los bonos haría que menos proyectos de inver-
sión fueran rentables y, por tanto, la demanda de bienes
de capital será menor. En cambio, unas expectativas fa-
vorables de los flujos de caja elevan el VAN y la tasa de
retorno, aumentando la demanda de inversión y, por tan-
to, la compra de bienes de capital. Como se puede com-
prender, el precio de los bienes de capital, si sube, origi-
na una disminución de los proyectos de inversión renta-
bles y, por tanto, hace descender la demanda de los bie-
nes de capital. Esto ocurre en todas las demandas de
cantidades de bienes que son decrecientes a los precios,
pero hemos visto que la manera de tomar estas decisio-
nes, debido a las implicaciones temporales que conlle-
van, requiere un cálculo más complejo.
El mercado de bienes de capital
Las empresas deciden, de esta forma, los bienes de ca-
pital que desean adquirir. Acometen en primer lugar los
proyectos de inversión de mayor tasa de retorno y des-
pués los de menor rentabilidad. A medida que los pre-
cios de los bienes de capital descienden, más proyectos
de inversión son rentables y, por tanto, demandan más
bienes de capital. La demanda de bienes de capital (Dk),
como se muestra en el Cuadro 7.3, es decreciente al
precio de los mismos.
Por su parte, la oferta de bienes de capital (Ok) es
una oferta más de un bien y, por tanto, está sometida a
los mismos condicionantes de costes que vimos en el
mercado de bienes y será creciente ante la subida de los
precios. Así, el equilibrio se alcanza inicialmente en el
punto e1.
Lo específico de este mercado son los desplazamien-
tos de la Dk, debido a la particularidad de la decisión de
invertir (comprar bienes de capital). En efecto, la Dk
aumenta y se desplaza a la derecha si:
z Bajan los tipos de interés de los bonos o el tipo de
interés que utilicemos para realizar el descuento,
z Si aumentan los flujos de caja, que como sabemos
dependen de los precios esperados del bien final,
los costes esperados de producción y las expectati-
vas sobre las cantidades vendidas de producción.
En tales casos los precios de los bienes de capital
tienden a subir a la vez que se compran más bienes, tal
y como muestra el citado Cuadro 7.3.
Expectativas, riesgo e incertidumbre
Dado que los proyectos de inversión suponen un plan-
teamiento en el tiempo y que no se conoce con exacti-
tud el devenir, la formación de las expectativas se con-
vierte en un proceso fundamental.
En ocasiones, la tasa de retorno de una inversión no
puede ser simplemente un poco superior al interés del
mercado (en nuestro caso tipo de interés de los bonos),
sino que, ante la situación de riesgo de la inversión, se
exige una prima de riesgo (p r) considerable. Esto
se puede introducir en el modelo mostrando que sólo se
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
Pk
Pk2
Pk1
K1
Cuadro 7.3. El mercado de los bienes de capital.
realizaría una inversión de alto riesgo si la tasa de re-
torno fuese superior al interés del mercado más una pri-
ma de riesgo:
tr > rb + pr
Es necesario diferenciar una situación de riesgo de
una situación de incertidumbre. El riesgo lo asume el
propietario de los bienes de capital. Puede adquirir bie-
nes de capital enmarcados en un proyecto de inversión
determinado, y después del tiempo en el que se planifi-
có el retorno de dicha inversión, comprobar que los flu-
jos de caja reales son muy inferiores a los esperados.
¿Cómo se puede saber previamente el riesgo que se corre
con una inversión?
Una situación de riesgo es aquella en la que se han
estimado los escenarios posibles y se le asigna a cada
uno una probabilidad de que dicho escenario suceda.
Cada escenario conlleva unos flujos de caja diferentes
y, por tanto, una tasa de retorno distinta. La probabili-
dad de cada escenario junto al flujo de caja esperado,
son los factores que hacen que las empresas opten por
un proyecto de inversión u otro.
Como puede apreciarse, en una situación de riesgo
se conocen los escenarios posibles y sus probabilida-
des y se puede establecer una especie de árbol de deci-
sión según el escenario sea más o menos optimista. En
85
Ok
e2
1
Dk´
Dk
K2 K
cambio, en una situación de incertidumbre se desco-
nocen los escenarios posibles y, por tanto, no se pueden
asignar probabilidades.
Los propietarios de los bienes de capital asumen
el riesgo y los empresarios deben afrontar la incerti-
dumbre. Precisamente uno de los vectores de la fun-
ción empresarial consiste en transformar una situación
de incertidumbre en una situación de riesgo y, por lo
general, será el empresario quien diseñe el proyecto de
inversión.
La inversión en capital humano
El cálculo expuesto del descuento es igualmente útil
para explicar por qué las personas y las empresas in-
vierten en formación para aumentar su capital humano.
Una persona que desee formarse, debe sacrificar el
tiempo que supone la formación, el coste de dicha for-
mación y los ingresos que deja de percibir durante unos
años, a cambio de unos ingresos superiores que espera
obtener durante toda su esperanza de vida laboral.
Si suponemos que un joven de 24 años considera
hacer un master de un año, siendo el coste del master
Cm y los ingresos que podría obtener trabajando este
año son I0, la decisión de hacerlo o no, dependerá de
los incrementos de ingresos anuales (DIt) que el master
86 ECONOMÍA
le reportará durante toda su vida laboral, que podemos
suponer es hasta los 65 años, es decir, durante 40 años.
La decisión de invertir dependería de si el VAN es posi-
tivo o no, si utilizamos esta manera de hacer el cálculo
del descuento:
DI 1 DI 2 DI 40
VAN= + +!+ - Cm - I 0
(1 + rb ) (1 + rb ) 2
(1 + rb )40
En este cálculo puede apreciarse la importancia de
este método de descuento para diferentes operaciones
económicas y el tipo de interés que utilicemos en el
descuento es una variable clave en todos los procesos
de inversión.
Volviendo a la inversión en capital humano, suele
haber una parte de la formación consistente en conoci-
mientos generales, que suele ser financiado por cada
individuo, su familia o el Estado, y conocimientos más
aplicados al ámbito empresarial, que suelen ser finan-
ciados por las empresas, siempre que tengan la seguri-
dad de que van a poder apropiarse de los flujos de caja
de dicha inversión en capital humano, algo que no ocu-
rriría si el cambio de empresa de un trabajador pudiera
desplazar por completo el resultado de la inversión rea-
lizada a la nueva empresa que lo contrata.
7.4. EL AHORRO, EL CAPITAL
Y LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Es frecuente la confusión entre los capitales producti-
vos y los denominados capitales financieros. La com-
pra de bienes de capital por las empresas, necesaria en
los procesos de inversión que hemos estudiado, requiere
una financiación, dado que se recuperará la inversión
a lo largo de varios años.
Las empresas pueden obtener esta financiación por
diferentes vías. Podrían solicitar un préstamo al siste-
ma financiero (los bancos comerciales). Emitir bonos
u obligaciones, con el compromiso de pagar anualmente
un interés y devolver el principal al cabo de unos años,
igual que deberán hacer si optan por un préstamo. Emi-
tir acciones, captando directamente el ahorro de las
familias en el mercado financiero primario, cediendo
una parte de la propiedad de la empresa. Finalmente,
también podrían autofinanciar directamente la inver-
sión con cargo a las reservas, a costa de no repartir di-
videndos a sus accionistas.
En uno u otro caso, la relación de la inversión en
capital productivo con los mercados financieros es muy
directa, dado que las empresas necesitan captar el aho-
rro de las familias y para ello deben emitir activos fi-
nancieros que las familias considerarán parte de su ri-
queza. Para las familias, sus acciones o sus bonos
empresariales constituyen una manera de mantener su
riqueza, junto al dinero, los depósitos bancarios, los ac-
tivos reales (casas, fincas, etc.) y otros activos muy sol-
ventes como los bonos del Estado. Si un activo tiene un
tipo de interés más elevado que otro, comprarán este
activo y venderán el de interés más bajo. Aunque esta
cuestión se estudiará con más detalle en los capítulos
de macroeconomía, siendo evidente que la compra de
un activo eleva su precio y hace descender su tasa de
interés (recuerde que el tipo de interés de un activo y su
precio están en relación inversa); y, a su vez, la venta
de un activo hace descender su precio y eleva su inte-
rés. Esto ocasiona que el ajuste de los mercados finan-
cieros relacione en su conjunto todos los activos, inclu-
yendo los reales e incluso los bienes de capital, aunque
debido a las primas de riesgo de cada activo, los tipos
de interés de cada uno puedan ser diferentes entre sí.
Este intercambio de activos entre agentes que desean
alterar la composición de su riqueza (inversiones de
cartera), se realizan en los denominados mercados fi-
nancieros secundarios cuyo principal mercado es la
Bolsa de Valores, en la que se intercambian acciones de
empresas, es decir, los títulos que otorgan la propiedad
de las mismas.
En nuestro análisis hemos segmentado mucho los
diferentes agentes que intervienen en todo el proceso
de inversión:
z Empresas que fabrican bienes de capital.
z Empresas que adquieren estos bienes y, por tanto,
invierten.
z Familias que adquieren activos financieros emitidos
por las empresas para financiar esta inversión.
En la vida real, en el caso de un empresario indivi-
dual que opta por financiar con su riqueza un bien de
capital, se facilita el proceso de financiación de la in-
versión, pero el cálculo que le lleva a tomar la decisión
de invertir es idéntico.
Igualmente, la relación existente entre todos los ac-
tivos reales y financieros, debe advertirnos de la com-
plejidad de los mercados financieros, en los cuales se
emiten activos por agentes muy variados que persiguen
financiar acciones muy diversas, que normalmente pue-
den estar muy alejadas de lo que entendemos que es la
inversión. Por eso no debemos perder el sentido de lo
que son los bienes de capital: bienes que se emplean
para producir más bienes.
7.5. EL PARTICULAR CASO
DE LAS VIVIENDAS
Entre los distintos tipos de bienes de capital, las vivien-
das tienen una naturaleza específica, pero que no inva-
lida en absoluto nuestro método de decisión.
Las viviendas incorporan suelo (factor tierra) jun-
to a la construcción de vivienda (factor capital y fac-
tor trabajo). El suelo tiene un valor permanente, pero
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
no así la construcción que se deteriora con el paso del
tiempo. Es por tanto un bien que podría ser de consu-
mo como tantos otros pero, dado que su valor se man-
tiene y es susceptible de originar unas rentas superio-
res a las que originaría como factor tierra, se le
considera un bien de capital con un precio Pv y unas
rentas anuales que se corresponden con los alquileres
que puede originar (Av).
El mercado de las viviendas, a diferencia de los bie-
nes de capital productivos, incorpora las viviendas de
nueva construcción junto a las viviendas ya construi-
das. Hay diferencias entre las mismas debido a que el
tiempo produce un deterioro, pero hasta cierto punto
son bienes sustitutivos.
El mercado está condicionado por multitud de fac-
tores. Desde el punto de la oferta de viviendas depende
de:
z El stock de viviendas existentes.
z La existencia de suelo disponible para construir y el
precio del mismo.
z Los costes de construcción.
z Los costes de transacción que obligan a numerosos
trámites burocráticos, al ser un mercado muy regu-
lado.
Y en lo que hace a la demanda, los factores son:
z Las pirámides de población en edad de adquirir una
vivienda.
z Las rentas de las familias.
z El tipo de interés de los préstamos hipotecarios, dado
que las familias suelen financiar con hipotecas la
compra de la vivienda.
z Los impuestos diversos que gravan las viviendas y
los costes de escrituración. También existen subven-
ciones y desgravaciones fiscales.
z Los alquileres y la existencia de un mercado de al-
quiler suficiente.
z Los costes de transacción existentes y la existencia
de intermediarios que adquieren los derechos de vi-
viendas en construcción para posteriormente ven-
derlas a un precio mayor.
Como puede verse, éstos son algunos de los facto-
res que inciden en este mercado, pero debemos desta-
car la importancia que tiene en esta decisión el hecho
de que, por lo general, se considera un activo perma-
nente, con un proceso de obsolescencia muy lento, que
hace que el tipo de descuento utilizado sea un factor
clave junto al periodo, no de duración de la vivienda
que se considera permanente, sino al periodo de amor-
tización del préstamos hipotecario.
Igualmente, es preciso remarcar que la vivienda es
un activo principal en la riqueza de las familias y que
en cierta medida el pago mensual de la cuota de la hi-
87
poteca supone un ahorro de la familia que se transfor-
ma de inmediato en una inversión, puesto que le da la
propiedad del bien de capital. De otro lado, el flujo de
caja anual que obtiene un propietario de una vivienda
sería el alquiler que se ahorra durante toda su vida.
La situación del mercado de viviendas en cada país
es diferente, pero con estos factores pueden explicarse
las características de cada caso.
7.6. EQUILIBRIO GENERAL
Y EFICIENCIA ECONÓMICA
Después de los capítulos previos dedicados a estudiar
el funcionamiento de los mercados de bienes y facto-
res, conviene tener una visión general del funcionamien-
to conjunto de ambos mercados, para poder apreciar el
alcance de los ajustes y las implicaciones que tiene si
los mercados están en competencia perfecta.
Partiendo de la demanda de bienes, los consumido-
res solicitan bienes hasta el punto en el cual la satisfac-
ción que les reporta la última cantidad de bienes consu-
midos es equiparable al precio que tienen que pagar
por dicho bien. En competencia perfecta, obtienen así
el máximo excedente del consumidor. En su conjunto,
intentarán, con la renta disponible, alcanzar el mayor
grado de satisfacción (utilidad) posible y por ello pre-
ferirán los bienes más baratos a los más caros.
Las empresas producen los bienes demandados has-
ta el nivel de producción en el cual el ingreso marginal
(que es el precio del bien, si el mercado está en compe-
tencia) es igual al coste marginal. En su intento de maxi-
mizar sus beneficios, producen los bienes que pueden
vender, e intentan hacerlo con los costes más bajos, lo
cual supone que deben contratar los factores más bara-
tos y productivos, lo que implica que son los factores
más abundantes.
En el mercado de factores, las empresas los deman-
dan según la productividad marginal de los mismos, por
los que pagan rentas, salarios o dividendos e intereses,
que en el caso de los bienes de capital equiparan a su
tasa de retorno. De esta manera contratan los factores
más productivos y que aportan más valor al proceso de
producción.
Los propietarios de estos factores (las familias) re-
ciben ingresos por incorporarlos al proceso productivo
y estos ingresos les permiten financiar su consumo. En
su intento de obtener el máximo de ingresos, buscarán
los activos de mayor rentabilidad, que serán aquellos
que financien los bienes de capital de mayor tasa de
retorno, trabajarán donde más les paguen, es decir, don-
de sean más productivos, e invertirán en la adquisición
de capital humano donde la tasa de retorno sea mayor.
Esta visión conjunta del funcionamiento de los mer-
cados se denomina equilibrio general competitivo y
asegura, en mercados en competencia perfecta, la ma-
yor eficiencia económica posible, es decir, el mayor
88 ECONOMÍA
grado de satisfacción de necesidades humanas con el
menor uso de los recursos escasos, que es, a fin de cuen-
tas, lo que denominábamos la actividad económica en
las primeras páginas introductorias.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
Casi todos los manuales dedican capítulos a estos
temas con desigual atención. Puede verse el com-
pleto capítulo 13 del manual de Hall y Lieberman
Economía (Thomson, 2003); el capítulo 14 de
Samuelson & Nordhaus Economía (Mc Graw-Hill,
2002) y el 14 de Begg, Fischer & Donrbusch Eco-
nomía (Mc Graw-Hill, 2002).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Este capítulo es muy conceptual, es complicado pero
no es difícil. Tiene que diferenciar con claridad entre
los bienes de capital y la manera de financiar su
adquisición y separar el mercado de bienes de ca-
pital y los mercados financieros. Los métodos que
diferencian entre el VAB, el VAN y la tasa de retor-
no, son tres maneras de ver lo mismo. Le serán úti-
les en muchas cuestiones económicas relacionadas
con diferentes materias.
Intente apreciar la diferencia de naturaleza en-
tre los tres factores productivos: tierra, trabajo y
capital. Y entienda que el hecho de que el capital
origina unos flujos de caja limitados en el tiempo,
porque no es un factor duradero, es lo que compli-
ca la decisión de invertir.
Por último, la reflexión sobre el equilibrio ge-
neral competitivo es muy importante en Economía
y es la base por la que la mayoría de los economis-
tas y de los sistemas políticos defienden el funcio-
namiento de los mercados en competencia perfecta
como modelo de asignación de recursos.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Este capítulo es muy difícil de explicar a los alum-
nos. Pueden terminar sin saber diferenciar los bie-
nes de capital de los capitales financieros. Intente
no llamar inversión a la compra de activos finan-
ciaros para mantener la riqueza en los mercados
secundarios. Se denomina así en la realidad, pero
los alumnos no deben sacar la impresión de que
la Economía es una mera asignación de capitales
financieros y, por tanto, un simple juego especu-
lativo.
Ponga ejemplos de diferentes inversiones con
distintos años, tasas de descuento diferente, etc.
Igualmente intente que los alumnos calculen el pre-
cio de los activos reales y financieros, consideran-
do su rentabilidad y aplicando el tipo de interés del
mercado.
Lleve un día a clase las páginas de Bolsa y co-
méntelas. Suelen ser muy interesantes para los
alumnos.
Las posibilidades de ampliación de este tema
son enormes y es un tema muy importante pero suele
dejarse para el final, se explica deprisa y apenas se
exige en los exámenes y en los trabajos que obligan
a los alumnos a fijar los conceptos, con lo cual los
alumnos tienen al final una idea vaga, cuando no
confusa, de un tema tan trascendente como es el
funcionamiento del mercado de capitales.
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
APÉNDICE 7-A
LA FUNCIÓN EMPRESARIAL
¿Es la función empresarial el cuarto factor de produc-
ción? No parece que los textos de Economía le conce-
dan tal distinción a la actividad que desempeñan los
empresarios. Sin embargo, los empresarios son, en la
vida real, unos agentes económicos relevantes. Organi-
zan la producción, diseñan las estrategias empresaria-
les, toman las decisiones sobre la contratación del resto
de los factores y son los protagonistas de las nuevas
direcciones que sigue la actividad económica.
¿Por qué se le da, entonces, tan escasa dedicación en
los manuales económicos? Seguramente porque son di-
fíciles de estudiar con las herramientas que utiliza el aná-
lisis económico. Si lo pensamos un poco, la teoría de la
distribución se basa en que existen unos factores produc-
tivos más o menos bien definidos, que se contratan por
las empresas y por los que se paga según la producción
marginal que aportan al proceso productivo.
Debemos convenir que no es fácil delimitar la activi-
dad empresarial, ni tan siquiera quién es realmente el
empresario. Tampoco es sencillo delimitar con exactitud
su aportación marginal a la producción. Ni tan siquiera
llegar a un acuerdo generalmente aceptado sobre el con-
tenido de la función. Y aún más difícil resultaría señalar,
en el hipotético mercado del factor empresarial, quién
constituye la demanda de empresarios.
Pero a pesar de esto es posible avanzar en el conoci-
miento de la actividad empresarial.
CONSTRUYENDO UNA TEORÍA
EMPRESARIAL1
Supongamos, inicialmente, que las empresas toman la
forma jurídica de sociedades anónimas, de grandes cor-
1
Para una mayor fundamentación de este modelo, puede consultarse: O’Kean, J.M., La teoría económica de la función
empresarial: el mercado de empresarios (Alianza, 2000).
89
poraciones en las cuales la propiedad de los bienes de
capital está claramente separada de las tareas directi-
vas. Estas corporaciones demandan directivos; con-
tratan empresarios, si entendemos por éstos aquella per-
sona, o grupos de personas, que desempeña la función
empresarial.
¿En qué consiste la función empresarial? Princi-
palmente en captar las oportunidades de beneficios
que siempre existen en los mercados, dado que los mer-
cados están sujetos a perturbaciones que rompen los
equilibrios y, en realidad, están siempre en procesos
constantes de ajuste, lo que hemos denominado la si-
tuación de equilibrio. Para estimar y captar estas opor-
tunidades de beneficios, los empresarios están en acti-
tud perspicaz ante los cambios de mercado, atentos a
reducir las ineficiencias que existen en las empresas,
pendientes de afrontar la incertidumbre del entorno
empresarial e innovando con nuevos productos, nuevas
fuentes de aprovisionamientos, nuevas formas de orga-
nizar y dirigir los negocios y cualquier otra tipología de
innovación. La función empresarial se materializa me-
diante el diseño y la implantación de la estrategia com-
petitiva de la empresa.
Las personas dispuestas a desempeñar la función
empresarial son de diferente calidad y, por tanto,
desempeñan la acción empresarial con diferentes re-
sultados. Unos son capaces de detectar oportunidades
de beneficios muy elevados y otros no desempeñan la
función empresarial con tanto grado de acierto.
Los Consejos de Accionistas de las corporaciones
saben que necesitan el factor empresarial y lo contra-
tan en el mercado de directivos. Así, estarán dispues-
tos a contratar empresarios pagándoles una ganancia
superior a los que crean que captan más beneficios y,
90 ECONOMÍA
en cambio, esta ganancia irá disminuyendo si estiman
que desempeñan la función empresarial con una cali-
dad inferior. Indudablemente hay riesgo en contratar a
uno u otro empresario, pero al igual que con los bienes
de capital, los accionistas deben correr dicho riesgo.
Según el tamaño de la empresa, será suficiente con
un único directivo o será necesario un equipo de direc-
ción, en cuyo caso la función empresarial no será des-
empeñada de una manera individual sino corpora-
tiva.
Por lo general, se suele fijar la ganancia empresarial
en dos componentes: uno a modo de salario de direc-
ción y otro en función de objetivos alcanzados, entre
ellos los resultados anuales. El Consejo de Dirección
negocia con los directivos, de manera que una parte de
los beneficios de la empresa redunden en los que han
desempeñado la función empresarial, pero que quede
margen para retribuir al capital y generar reservas para
la corporación.
Por su parte la oferta de empresarios está compues-
ta por todas aquellas personas que desean desempeñar
esta función y en esta decisión influyen:
z Los salarios que estas personas podrían ganar en otra
actividad sin tener que asumir la mayor dedicación
y responsabilidad que la función empresarial con-
lleva. Por ello, suponemos que no existe oferta de
g
g1
W+R
Cuadro 7.4. El mercado de empresarios.
actividad empresarial por debajo de un salario, más
una prima por esta mayor responsabilidad y dedica-
ción (W + R).
z El conocimiento intelectual (Ki) necesario para des-
empeñar la función empresarial, con un determina-
do nivel de calidad, y el coste de adquirir este cono-
cimiento (Ck).
z El conocimiento no intelectual (Kn) adquirido con
la experiencia y el tiempo necesario para adquirir
esta experiencia.
z Los factores psicológicos y sociológicos de la po-
blación que hace que una sociedad sea más proclive
al desempeño de la función empresarial.
z Los costes de transacción que implica el desempe-
ño de la función empresarial en términos de trámi-
tes administrativos, incumplimientos contractuales,
etcétera.
Representando este mercado en términos de la ga-
nancia empresarial y de horas de actividad empresarial
tal y como hacemos en el Cuadro 7.4, la demanda de
actividad empresarial se desplazará a la derecha si las
empresas creen que la actividad empresarial es de ma-
yor calidad y esperan que los beneficios que puedan
conseguir sean superiores.
Por su parte, la oferta de empresarios se desplaza
hacia arriba ante cualquier factor que suponga menos
OE
DE
E1 E
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL 91

incentivos para desempeñar la función empresarial: su-
bida de salarios en otras actividades, requerimientos de
un mayor conocimiento intelectual de naturaleza tec-
nológica, en dirección de empresas, etc., cambio de
entorno económico que haga que la experiencia adqui-
rida sea irrelevante, pérdida de consideración social de
la clase empresarial que haga que los individuos no de-
seen ser empresarios, incremento de los costes de tran-
sacción, etc.
Las consecuencias de un tejido empresarial reduci-
do implica un tejido productivo más débil que produci-
rá menos bienes y contratará menos factores.
EMPRESARIOS INDIVIDUALES Y CALIDAD
DEL TEJIDO EMPRESARIAL
Según el mercado empresarial considerado, limitado a
los directivos, el Consejo de Administración de las em-
presas contrata a los directivos y éstos contratan el res-
to de los factores con los recursos de los accionistas.
Si en lugar de una gran corporación nos referimos a
una empresa individual, la realidad no es diferente, pero
ahora el empresario es también el propietario de la em-
presa. La oferta y la demanda del mercado empresarial
es realizada por la misma persona, esto sin duda resulta
extraño, a lo que hay que hay que añadir que esta mis-
ma persona se apropia de los beneficios como ganancia
empresarial y retribución del capital. Es lo que deno-
minábamos en el primer capítulo la diferencia entre
agentes productivos (el empresario) y figuras producti-
vas (el patrono).
Pero a pesar de que la oferta y la demanda de em-
presarios coinciden en la misma persona, esto no inva-
lida el análisis; simplemente la demanda muestra los
ingresos que se pueden obtener con el desempeño de la
función empresarial y la oferta, los costes que implica
asumir la decisión de ser empresario.
El modelo permite diversos desarrollos y aplicacio-
nes. Una de ellas es la expuesta en el Cuadro 7.5, en el
cual se muestran dos economías diferentes. En el panel
A de la izquierda se muestra una economía con un teji-
do empresarial muy escaso (curva de oferta muy próxi-
ma al eje de ordenadas) y una demanda igualmente es-
casa que muestra unos empresarios que no son capaces
de captar oportunidades de beneficios relevantes.
En el panel de la izquierda se da el caso contrario:
existen numerosas personas que desean ser empresa-
rios y además estas personas son capaces de detectar
numerosas oportunidades de beneficios. En el primer
caso, las consecuencias de dicha situación será un teji-
do productivo estrecho que producirá pocos bienes y
rentas, al contrario que en el segundo supuesto, en el
que se alcanzarán mayores niveles de renta y empleo.

A B

g g
OE

OE

DE

DE

EO E EO E

Cuadro 7.5. La calidad del tejido empresarial.

92 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
APÉNDICE 7-B
LA BOLSA Y LOS MERCADOS
FINANCIEROS
Hay agentes económicos que necesitan financiación
para cubrir sus necesidades o llevar a cabo sus proyec-
tos. Otros tienen un exceso de ahorro y recursos finan-
cieros o desean reasignar su riqueza entre los diferen-
tes activos existentes. Los mercados financieros
permiten que unos consigan los recursos financieros que
demandan y otros obtengan activos rentables para man-
tener su riqueza con la mayor ganancia posible.
Entre los mercados financieros debemos destacar el
sistema bancario y el mercado de valores. Los bancos,
y en general las instituciones de crédito, son unos inter-
mediarios financieros que abren depósitos a los ahorra-
dores y conceden préstamos a los agentes que necesi-
tan financiación.
En el mercado de valores, los ahorradores y los
agentes que necesitan financiación intervienen, más o
menos, directamente. En el mercado primario, los
agentes que necesitan financiación emiten activos que
adquieren los ahorradores. Por ejemplo, una empresa
emite nuevas acciones para financiar un proyecto de
inversión, o el Estado emite bonos públicos para finan-
ciar el déficit público. En este mercado los ahorros lle-
gan directamente a los agentes que emiten (crean) los
activos financieros.
El mercado secundario es diferente. Ahorradores
que compraron acciones o bonos en su día, en el mer-
cado primario, puede que, en un momento dado, nece-
siten liquidez y deseen vender algunos de los títulos
con los que mantienen su riqueza. También es posible
que, sin necesitar liquidez, vendan un activo para com-
prar otro que consideran más adecuado. En estos casos
acuden al mercado secundario. En este mercado, las
empresas e instituciones que emitieron los activos ori-
ginarios, no reciben recursos financieros como tales,
pero sí obtienen una valoración de los mismos.
1
Las empresas suelen adoptar la forma jurídica de empresas individuales, propiedad de una sóla persona física, o de
sociedades cuya propiedad está dividida en acciones, de manera que los poseedores de estos títulos ostentan la propiedad de la
empresa.
93
Los bonos son unos activos que, como muchos otros,
tienen una retribución fija, mientras que, como es sabi-
do, las acciones tienen una retribución variable, depen-
diendo de los dividendos repartidos. El mercado secun-
dario de activos financieros de renta variable es lo que
se denomina Bolsa de Valores.
Las Bolsas solían ser de parqué y aún lo siguen sien-
do en algunos casos. Es decir, edificios, lugares físicos,
donde se organizan unos corros de agentes que repre-
sentan a los tenedores de títulos y a quienes desean com-
prarlos, para llegar a acuerdos sobre el precio de las
acciones1, es decir, sus cotizaciones. Hoy en día, aun-
que estas Bolsas siguen existiendo, la mayoría de las
transacciones se realizan por medio de operaciones elec-
trónicas a través de sistemas informáticos y de una ma-
nera permanente, constituyendo un mercado continuo
en el cual tanto los ahorradores como los tenedores de
títulos pueden intervenir directamente por medio de apli-
caciones informáticas diseñadas al efecto y que garan-
tizan la seguridad de las transacciones.
Cuando los mercados cierran, las diferentes accio-
nes que cotizan en la Bolsa alcanzan un precio, que es
su cotización al cierre. No todas las empresas pueden
cotizar en Bolsa. Para hacerlo deben asumir compro-
misos de transparencia, de manera que los ahorradores
sepan en cada momento la naturaleza de los títulos que
intercambian. Normalmente, a los agentes que intervie-
nen en Bolsa se les denomina inversores pero, como se
ha indicado, el término inversión en Economía supone
la adquisición de bienes de capital al objeto de producir
más bienes, y las operaciones de Bolsa no suponen que
los recursos financieros lleguen a las empresas, por lo
cual no financian directamente inversión alguna.
Cada país tiene sus instituciones que velan por la
transparencia de las operaciones realizadas y aseguran
94 ECONOMÍA
el pago de las mismas. En España, como es sabido, exis-
ten aún cuatro Bolsas de parqué (Madrid, Valencia,
Barcelona y Bilbao) en las que cotizan empresas que
por una u otra razón no han entrado en el Mercado Con-
tinuo, que es el principal mercado secundario de valo-
res del país.
Para conocer la evolución de la Bolsa se suelen es-
tablecer índices bursátiles. Estos índices se basan en
las cotizaciones al cierre de determinados valores y al
comparar el valor del índice al cierre con el del día an-
terior, se establece el grado de variación. Los índices
pueden agrupar acciones de empresas de determinados
sectores y entonces tenemos índices sectoriales. El ín-
dice del mercado continuo de la Bolsa española que
recoge la variación de los valores de las principales
empresas del país es el IBEX 35. En este índice están
las 35 empresas cuyos valores son los que más se inter-
cambian en el mercado y además este intercambio de-
termina la ponderación del índice2, lo cual implica que
la variación de las cotizaciones de las empresas más
ponderadas incide más en la variación del índice.
El EURO STOXX 50 es un índice que comprende
las cotizaciones de las 50 mayores empresas europeas.
En la Bolsa de Nueva York, los índices más relevantes
son el Dow Jones y el S&P 50. En cuanto a los valores
de empresas tecnológicas, el NASDAQ es el índice más
conocido. El FTSE 100 es el principal índice de la Bol-
sa de Londres, el CAC 40 es el de la Bolsa de París, el
Dax Xetra es el principal índice alemán y el MIB 30 es
el índice de la Bolsa de Milán. La referencia de la evo-
lución de los principales valores latinoamericanos es
seguida por el Latibex, y en cuanto a los índices nacio-
nales, el Merval es el argentino, el Bovespa el brasileño
y el IPC el mexicano. La evolución diaria de estos índi-
ces indica, por lo general gráficamente, la evolución de
las cotizaciones de las principales empresas de cada mer-
cado.
La prensa económica permite conocer la evolución
de los valores de todas las empresas que cotizan en cada
Bolsa. Cada periódico o medio de comunicación tiene
una manera diferente de mostrar los datos bursátiles.
Optaremos por un periódico económico de gran difu-
sión en España3 y vamos a explicar el significado de los
diferentes datos que ofrecen:
z Cierre /Euros. Es el precio de la acción de una com-
pañía en euros, es decir, su cotización ese día, al
cierre del mercado.
z Variación %. A continuación se suele ofrecer la va-
riación de la cotización en tanto por ciento sobre el
valor del día anterior y también la variación desde
el principio del año. En ocasiones se añade a estas
2
Por ejemplo, los valores de Telefónica pesan un 15,87% del índice, seguido por el Santander (13,51%) y BBVA (9.99%).
3
Estamos utilizando las páginas de EXPANSIÓN dedicadas a las acciones que componen el IBEX35.
variaciones la variación relativa, no respecto al pro-
pio valor de la acción, sino al valor del índice gene-
ral, para saber el sentido de la variación respecto a
los demás valores.
z Capitalización. Este es el valor de la compañía. Mul-
tiplica la cotización del día por el total de acciones
emitidas. Si alguien quisiera comprar el cien por cien
de las acciones de la compañía, tendría que desem-
bolsar esa cantidad.
z Máximo/mínimo anual. Estos valores muestran la
cotización máxima y mínima alcanzada en el año,
al objeto de tener una idea sobre si la acción está
actualmente más próxima a su valor máximo o mí-
nimo en el año.
z Peso IBEX35 %. Esta columna marca la pondera-
ción de la acción en el índice bursátil que estemos
analizando, en este caso el IBEX35, pero depende de
qué estemos considerando. Un peso alto en relación
con los demás, muestra la importancia del valor y su
incidencia en la evolución del índice bursátil.
z Volumen medio diario semanal / Volumen medio
60 últimas sesiones / Variación %. Estas columnas
muestran los valores medios (semanales o en las úl-
timas 60 sesiones) del número de acciones que se
intercambian diariamente. Por lo general deben de
guardar una cierta relación con la ponderación del
índice bursátil. Si no es así, o si hay diferencias en-
tre la contratación media a la semana y en los últi-
mos meses, es que el mercado está actualmente inter-
cambiando un número de acciones diferente, lo cual
puede alertar de alguna novedad respecto al valor
en cuestión. La variación en tanto por ciento entre
el número de acciones media diaria de la última se-
mana y de las últimas 60 sesiones, cuantifica este
cambio.
z Beneficio por acción. Es el beneficio neto de la em-
presa dividido entre el número de acciones emiti-
das. Suele aparecer el valor del año anterior y las
expectativas de este año, según las previsiones co-
municadas por la propia empresa.
z Rentabilidad por dividendo. Divide el dividendo
pagado entre la cotización de la acción. También se
ofrece el valor del ejercicio económico anterior y
las expectativas del ejercicio en curso.
z PER. Es uno de los ratios más utilizados en Bolsa.
Divide la cotización de la acción entre el beneficio
neto por acción. Si fuera uno, indicaría que con el
beneficio por acción, se podría comprar una acción,
lo cual implicaría que la acción es muy barata. Si
este ratio de una acción fuera alto en relación con
las demás acciones, mostraría que la acción en cues-
tión es cara. Naturalmente este análisis hay que
 CAPÍTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
matizarlo un poco, puesto que un PER bajo puede
indicar una empresa con grandes dificultades y sin
beneficios netos.
Además de estos datos, en ocasiones suelen apare-
cer datos sobre el número total de acciones emitidas y
su valor nominal, es decir, el valor teórico cuando se
emitieron. En ocasiones se realizan operaciones split,
que consisten en desdoblar un valor en varios, redu-
ciéndose su valor nominal.
También suelen darse información sobre los dividen-
dos repartidos y su carácter. Pueden ser «únicos» en un
ejercicio; «a cuenta» de los beneficios esperados segui-
do de otro «complementario» cuando se aprueben las
cuentas; «extraordinarios»; «con cargo a reservas», etc.
En cuanto a la rentabilidad de las acciones, a veces
se ofrecen datos que incluyen tanto los dividendos re-
partidos como las plusvalías obtenidas por cambio en
las cotizaciones, más los derechos de suscripción si la
compañía ha emitido acciones nuevas.
OTROS MERCADOS FINANCIEROS
Junto a la Bolsa existen otros mercados financieros que
merecen ser destacados y entre ellos el mercado de fon-
dos de inversión y el de derivados, en el que se agrupan
los mercados de opciones y el de futuros.
Cuando los agentes individuales compran acciones
en Bolsa o bonos en el mercado de renta fija, están ad-
quiriendo la propiedad directa de estos títulos. Pero cabe
también suscribir participaciones en Fondos de Inver-
sión, de manera que el Fondo ostenta la propiedad direc-
ta de las acciones y los agentes la propiedad indirecta.
La ventaja de los fondos es que se diversifica la cartera
de activos2, dado que los fondos pueden ser de depósitos
monetarios, bonos y acciones en diferentes proporcio-
nes y, por tanto, con diferente riesgo. Además, la gestión
del fondo está en manos de profesionales, lo cual evita
los costes de gestión y pudiendo así aumentar la rentabi-
lidad del fondo. La variedad de fondos es enorme y los
agentes, en lugar de tener que elegir las acciones que
desean adquirir, tienen que elegir el fondo en el cual par-
ticipar, algo que tampoco es fácil.
El mercado de opciones es un mercado de deri-
vados, en la medida que son activos que se basan en
otros. Un contrato de opción de compra o de venta otorga
a su tenedor el derecho de comprar o vender en las con-
diciones establecidas. Por lo general son contratos que
constituyen una cobertura ante el riesgo y se pueden
hacer, en principio, sobre cualquier tipo de activo fi-
nanciero, materia prima, etc. También se prestan a ope-
raciones especulativas, dado que no se obliga a desem-
bolsar todo el importe del intercambio del activo, sino
de la opción.
2
Se denomina cartera de activos al conjunto de activos, por lo general financieros, que constituyen la riqueza de los
agentes económicos.
95
El mercado de futuros es igualmente un mercado
de derivados. En este mercado las partes se obligan a
comprar o vender un activo en un plazo y a un precio
determinado. A diferencia de las opciones donde se
adquiere un derecho de ejercitar la opción, en el de fu-
turos existe un compromiso de compra o de venta de un
activo.
Además de los mercados referidos, en las páginas
de Bolsa de la prensa económica se suele encontrar in-
formación del mercado de divisas, del mercado de ma-
terias primas y del de depósitos. Este último es de espe-
cial relevancia porque el tipo de interés al que se prestan
los bancos entre sí (Euribor), en sus diferentes plazos,
suele tomarse como referencia, con una determinada
prima, para los préstamos hipotecarios.
¿SE PUEDE PREDECIR LA EVOLUCIÓN
DE LOS MERCADOS FINANCIEROS?
Ésta es la eterna pregunta que siempre se plantea. Mu-
chos agentes consiguen las rentas con las que viven
comprando y vendiendo activos. Al margen del debate
sobre si es o no ésta una actividad productiva, lo que es
evidente es que se pueden obtener importantes rentas
con estas operaciones. ¿Pero existe algún método segu-
ro para acertar?
Parece que lo único seguro es tener una informa-
ción que los demás no tengan. Si la información de to-
dos los agentes es la misma, no se suelen tener ganan-
cias por encima de la media. Ésta es, más o menos, la
teoría defendida por los economistas, que es conocida
como la teoría de los mercados eficientes.
Junto a esta teoría existen dos métodos de análisis
en los que basar las actuaciones en los mercados finan-
cieros. Uno de ellos es el análisis de los fundamenta-
les, que intenta predecir el precio de los activos basán-
dose en el estado de la información fundamental que
afecta a los ingresos de una empresa y sus beneficios,
si es una acción, o a la situación financiera de un país,
si son bonos públicos.
Otra tesis cree que la evolución de los precios de los
propios activos explica su trayectoria futura. Este aná-
lisis técnico está basado en el análisis de series tempo-
rales y tiene numerosos patrones de evolución que se
representan gráficamente de múltiples formas.
Sin embargo, no parece que ningún método sea su-
ficientemente seguro para obtener rentas sin riesgo, y
si lo hubiera, todos los agentes lo seguirían, con lo cual
nadie obtendría rentas superiores a las medias, que es
lo que dice la teoría de los mercados eficientes. Sin duda,
ésta es la teoría que sustenta el objetivo de máxima trans-
parencia de los activos que cotizan en los mercados fi-
nancieros, para que ningún agente juegue con ventaja
sobre los demás.
96 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 1. ECONOMÍA: CONCEPTOS 97

PARTE III

MACROECONOMÍA
98 ECONOMIA
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES 99

8
MACROECONOMÍA:
INTRODUCCIÓN E INDICADORES

Éste es un capítulo introductorio a la Macroeconomía,
a sus principales problemas, sus primeros modelos ex-
plicativos y el conjunto de variables que vamos a anali-
zar en el análisis macroeconómico. Definiremos las prin-
cipales macromagnitudes de Producción, Renta y Gasto,
así como los distintos índices de precios, las variables
de empleo y paro y se aproximará al lector a algunos
instrumentos estadísticos que permiten la comparación
y el análisis de los datos económicos. En las últimas
páginas se ofrece una visión general de la construcción
del modelo de Oferta y Demanda Agregadas, en el que
nos basaremos para entender el funcionamiento de la
economía en su conjunto, aunque aún no debe ser com-
prendido.
1 estos problemas económicos.
8.1. EL ANÁLISIS MACROEOCONÓMICO
La Macroeconomía estudia el funcionamiento de la eco-
nomía en su conjunto. Por lo general el análisis ma-
croeconómico se refiere a la economía de un país. La
complejidad que supone estudiar la economía de todo
un país, requiere establecer simplificaciones sobre la
realidad y elaborar modelos explicativos del funciona-
miento de la sociedad.
Los modelos macroeconómicos tienen que ser ca-
paces de afrontar el reto de explicar los grandes proble-
mas económicos de nuestros días y, si es posible, deben
ayudar a diseñar las políticas adecuadas para solucio-
narlos. Aun cuando los problemas macroeconómicos
son numerosos, podemos establecer cinco grandes te-
mas que requieren nuestra atención:
z El crecimiento económico, el ciclo económico y la
productividad.
z La inflación.
z El paro.
z El déficit público y el papel que el Estado debe ju-
gar en la economía.
z El déficit exterior y la competitividad de un país.
Veamos con brevedad el significado de cada uno de
La tasa de crecimiento económico se ha converti-
do en una variable clave en el entorno económico ac-
tual. Una economía que crece, aumenta su renta anual
y el ingreso de sus habitantes, dispone de más bienes
para satisfacer las necesidades de la población y contri-
buye a mejorar el nivel de vida del conjunto de agentes
económicos. La tasa de crecimiento incide en las ex-
pectativas empresariales de inversión, de ventas y be-
neficios. Contribuye a mejorar el bienestar social y la
renta per cápita. Afecta a la creación de empleo y, por

1
El lector no debe preocuparse si algunas de las relaciones descritas no le son del todo comprensibles en este momento.
A medida que se exponga el modelo y analicemos estos problemas con detenimiento en sucesivos capítulos, llegará a compren-
der en profundidad la naturaleza de estos procesos. Aquí se exponen con carácter introductorio y de forma superficial.
100 ECONOMÍA
consiguiente, aminora el paro. Incide en los impuestos
que recauda el Estado y puede iniciar períodos infla-
cionistas o deflacionistas.
Del estudio de los factores que causan el crecimien-
to económico y del análisis de los resultados, sabemos
que las economías occidentales han experimentado en
los últimos decenios unas fuertes tasas de crecimiento
acumulado, pero que la senda del crecimiento sigue un
ciclo económico en el que las fases de expansión se
ven seguidas inexorablemente por fases de recesión y
crisis, previas a una nueva recuperación y expansión
económica. Sabemos que si las fases de expansión son
de mayor intensidad, también lo son las crisis económi-
cas. Hemos aprendido que el Estado puede jugar un
importante papel estabilizando el ciclo, es decir, enfrian-
do la economía en épocas expansivas y animándola en
fases recesivas; pero también sabemos que el Estado y
sus políticas económicas pueden ser los desencadenan-
tes de fuertes recesiones económicas.
En numerosas ocasiones los agentes económicos (fi-
nancieros y empresarios principalmente) olvidan con
facilidad la evidencia del ciclo económico. En épocas
de expansión piensan que nunca vendrá una recesión y
con estas expectativas intensifican el crecimiento; y en
fases recesivas forman unas expectativas muy pesimis-
tas que agudizan la contracción. Si los economistas se
ven casi siempre como aves de mal agüero vaticinando
una inminente crisis que casi siempre llega, los agentes
sociales se dejan sorprender con facilidad por los cam-
bios de tendencia en el ciclo económico. Unos anun-
PIB
Auge
o expansción
co
o cima
ión
tra
Recupera
oo
Fond sión
p r e
de
Fases del ciclo:
(1) Auge o cima.
(2) Recesiones o contracciones.
(3) Fondo o depresión.
(4) Recuperación o expansión.
(5) Auge o cima.
Cuadro 8.1. Crecimiento y ciclo económico.
cian lo evidente y los otros se niegan a aceptar lo inevi-
table.
En la actualidad se observa que en los países occi-
dentales el ciclo económico es, en general, suave y en
torno a tasas de crecimiento moderadas pero positivas,
mientras que los países en desarrollo tienen un ciclo
más acusado, alternando tasas de crecimiento muy ele-
vadas con acusadas recesiones. Cabe preguntarse si en
los años venideros se mantendrá esta diferencia o si la
política de estabilización hará los ciclos más homogé-
neos en el entorno de la economía global. Además de-
bemos estar atentos a las numerosas experiencias de
crecimiento sostenido sin inflación, algo extraño hace
dos décadas. Quizás la gestión de la política económica
de los ministros económicos y principalmente de los
gobernadores independientes de los Bancos Centrales
(Banco Central Europeo, Reserva Federal americana),
ha sido la clave para lograr esta nueva realidad, que
incluso está resistiendo a pesar de las fuertes subidas
del petróleo.
Con el estudio del crecimiento, también debemos
considerar los factores que lo originan: la disponibili-
dad de materias primas; la cantidad y calidad de los
recursos humanos, movilizados como factor trabajo; la
tecnología y el conocimiento; el capital físico; el tejido
empresarial... La combinación de todos estos factores
persigue producir el máximo de bienes con el mínimo
de recursos y diferencia un país con altas tasas de pro-
ductividad de otro ineficiente. La mejora de la produc-
tividad de un sector o una nación constituye la mejor
Datos reales
Tendencia
Re
ce
sió
n
n
o
cc
ió
n
TIEMPO
Crisis: Cambio brusco y
agudo en la tendencia,
que ocurre puntualmente.
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
garantía de futuro; pero lamentablemente es una reali-
dad sobre la que es difícil incidir y los resultados se ven
a medio y largo plazo –mucho después de las próximas
elecciones–. Un país es más competitivo que otro cuan-
do produce unos bienes que por su relación calidad-
precio, son preferidos por los consumidores. En la com-
petitividad influye la productividad (producir más y
mejores bienes con menos factores o con factores más
baratos), los costes de producción, la inflación relativa
entre países y el tipo de cambio (precio de una moneda
extranjera en moneda nacional). Así pues, un país pue-
de mejorar su competitividad si bajan los precios en
general de la economía o si devalúa su moneda, aunque
no mejore su productividad. Sin embargo, a largo pla-
zo, es la productividad el factor que mejora la ventaja
competitiva de unas naciones sobre otras. Un país con
fuertes subidas salariales y alta inflación, e incremen-
tos de productividad inferiores a otros con los que com-
pite, sólo podrá mantener su competitividad con suce-
sivas devaluaciones.
Un segundo problema fundamental es la inflación,
convertida en los últimos años en el objetivo número
uno de la política económica y parece que finalmente
dominada. La subida generalizada de precios es un fe-
nómeno diferente de un ajuste del mercado ante un ex-
ceso de demanda o una caída de la producción. Afecta
además a todos los bienes y factores de la economía y
tiene un carácter sistemático de autoalimentación. La
espiral inflacionista de los años 70 y las fuertes distor-
siones que generó en el sistema de precios, llevó a las
economías occidentales a bajas tasas de crecimiento y
aumento del desempleo. Surgió entonces el fenómeno
de la stagflation, inflación con paro, que hasta enton-
ces era desconocida y los modelos macroeconómicos
entonces vigentes no podían explicar.
Hoy, en cambio, los países sacrifican altas tasas de
paro antes que dejar que los precios se disparen. Saben
que el desempleo a medio plazo no se reduce con polí-
ticas inflacionistas; que un país que comercia con otros
no puede dejar que sus precios crezcan por encima de
los precios de sus competidores; que al final, para aca-
bar con la inflación, el sacrificio en términos de desem-
pleo será más doloroso. Esto es algo que la sociedad a
veces no entiende y buena parte de los políticos tampo-
co, aunque el mensaje va calando rápidamente y cada
vez se cuestiona menos la importancia de controlar la
inflación. Incluso algunos economistas piensan que exis-
ten otros modelos que no presagian un horizonte tan
limitado para la política económica. Pero la evidencia
de los hechos es incuestionable. Mantener los precios
estables, incluso en la fase recesiva del ciclo, ayuda a
salir de la depresión de una forma equilibrada y dura-
dera, aunque alargue la salida del fondo del ciclo. No
obstante hay también quien afirma que un poco de in-
flación es buena para la economía, porque facilita el
funcionamiento económico y favorece el crecimiento.
101
Una inflación entre el 0,5 y el 1,5% se considera ade-
cuada para que la economía no esté sometida a rigide-
ces y pueda mantener una tendencia duradera de mo-
derado crecimiento.
El problema de la inflación radica en sus costes. Un
proceso de inflación implica una distribución de renta
y riqueza, brusca y por lo general injusta, a la vez que
paraliza el sistema de información que los precios trans-
miten. La inflación beneficia a quienes deben dinero,
al Estado, que cobra más impuestos, y a los más ricos,
que pueden proteger mejor el valor de sus activos; y
distorsiona las decisiones a medio y largo plazo, a la
vez que anula las señales que una subida de precios
supone para el sector productivo de una economía.
El desempleo es sin duda el principal problema eco-
nómico. Su porcentaje sobre la población activa, su dis-
tribución por edad, sexo, raza, región, estrato social y
actividad económica, junto a la duración media del paro,
dan la exacta medida del problema. Crecimiento y des-
empleo operan en dirección opuesta. Por ello si conse-
guimos que la economía crezca, la senda para la dismi-
nución del desempleo parece garantizada. Sin embargo,
existe una tasa de paro que no se consigue reducir. Es
un paro friccional debido a que la actividad económi-
ca es dinámica y resulta inevitable que siempre existan
empresas que cierran, trabajadores que son despedidos,
y otros que deciden cambiar de trabajo y temporalmen-
te están parados. Junto a ellos hay otros grupos de po-
blación que por su formación inadecuada, encuentran
serias dificultades para incorporarse al mercado de tra-
bajo y deben reciclar sus conocimientos y habilidades.
Esta tasa de desempleo se considera casi inevitable y se
le ha llamado Tasa Natural de Paro (TNP). Otros eco-
nomistas en cambio prefieren denominarla NAIRU, o
tasa de paro que no acelera la inflación, significando
que no es tanto una tasa «natural», sino que refleja un
porcentaje de paro, que si quiere reducirse con una po-
lítica expansiva, hace subir los precios antes que incre-
mentar la producción y el empleo.
La Tasa Natural de Paro se estima que ronda el 5 ó
6% de la población activa (población en edad de traba-
jar, que quiere trabajar y busca empleo); los países con
una tasa superior suelen, por lo general, presentar rigi-
deces en el funcionamiento del mercado de trabajo o
falta de formación profesional adecuada de su mano de
obra.
Algunos países tienen una parte de la población en
una situación mucho más delicada. Por la edad, la for-
mación, el sexo y principalmente la falta de adecuación
entre su formación y las necesidades del mercado, exis-
ten personas que difícilmente van a encontrar trabajo.
A este desempleo, se le denomina paro estructural.
Forma parte de la TNP, pero no tiene carácter friccio-
nal sino permanente. Constituye un serio problema de
difícil solución. En ocasiones hay que optar por jubila-
ciones anticipadas.
102 ECONOMÍA
El paro es el principal coste de las políticas de ajuste
y las crisis económicas. Con frecuencia se consideran
poco social es aquellas políticas que dicen anteponer la
estabilidad de los precios al crecimiento económico. La
evidencia de las décadas más recientes permite afirmar
que el paro y la inflación son, a medio plazo, la misma
cara de una moneda y no situaciones alternativas (esta
posibilidad de cambiar inflación por desempleo era la
esencia de la curva de Phillips). No hay evidencia alguna
de un país que con fuerte inflación haya podido mante-
ner una tasa alta y duradera de crecimiento y empleo.
El paro y la inflación son además los dos principa-
les indicadores que condicionan el ciclo político. Por lo
general, puede vaticinarse un buen resultado electoral
para un gobierno que concurre a unas elecciones con
una tasa de desempleo decreciente y una inflación mo-
derada (estas tasas no tienen que ser bajas, sino que
estén decreciendo). Por ello los gobiernos solían hacer
políticas ligeramente expansivas antes de las eleccio-
nes y restrictivas después de las mismas para volver a
ajustar la economía, originando el denominado ciclo
político. Hoy en día la independencia que se ha otorga-
do a los Bancos Centrales resta discrecionalidad a los
gobiernos y contribuye a mantener la inflación contro-
lada y suavizar el ciclo, con independencia de las fe-
chas electorales.
Los déficits público y exterior constituyen también
sendos problemas fundamentales de una economía. Un
país con déficit público tiene un sector público que gasta
más de lo que ingresa. Para hacer frente a este exceso
de gastos, el Estado puede hacer tres cosas: fabricar
billetes (monetizar el déficit), lo que es fuertemente
inflacionista; endeudarse con sus ciudadanos, al emitir
deuda pública y aumentar por tanto la deuda en circu-
lación, lo que implica detraer ahorro nacional hacia el
sector público en detrimento del sector privado; o en-
deudarse con el exterior, comprometiéndose al pago
del principal y los intereses en los próximos años, au-
mentando la deuda exterior. Las tres formas de finan-
ciación son indeseadas y originan problemas importan-
tes. ¿Por qué existe entonces el déficit público? Porque
el Estado ha asumido numerosas funciones y prestacio-
nes sociales, y a su vez aumentar los impuestos es una
medida impopular. Los ciudadanos no desean que dis-
minuyan los servicios que reciben del Estado, pero tam-
poco desean pagar más impuestos por unos servicios
que por lo general piensan que se prestan ineficiente-
mente. Por su parte, los gestores del presupuesto no
desean reducir su participación en el producto nacio-
nal, y saben que pueden perder electores si aumentan
sustancialmente los impuestos.
¿Significa esto que el déficit público siempre es nega-
tivo para la economía? No siempre. Se estima conve-
niente si el montante del déficit es inferior al presu-
puesto del Estado en inversiones en infraestructuras,
viviendas públicas o capital productivo del Estado. Tam-
bién es incuestionable en caso de guerra o calamidad.
Por último, puede ser la consecuencia de una necesaria
política de reactivación económica, que saque a la eco-
nomía de una profunda recesión. Hoy en día, en los
países del bloque europeo parece que es un problema
bien resuelto, aunque hay grandes países que se han
saltado el Pacto de Estabilidad, mientras que EE.UU. o
Japón no han dudado en aumentar su déficit para salir
de la recesión. En numerosos países americanos y asiá-
ticos sigue siendo habitual y constituyendo un serio pro-
blema por sus consecuencias inflacionistas o de endeu-
damiento.
Por su parte, el déficit exterior refleja una econo-
mía que consume más bienes y servicios procedentes
de otros países (importaciones) que los productos que
vende al exterior (exportaciones). El problema princi-
pal de esta situación es cómo financiarla. Numerosos
países, debido a sus persistentes déficits por cuenta co-
rriente, han incurrido en una deuda externa que se ha
convertido en un auténtico impedimento para el desa-
rrollo económico, dado que tienen que destinar una
buena parte de su producción para pagar el principal y
los intereses de la deuda, en detrimento de las inversio-
nes y el consumo interno. El impago de estas deudas ha
originado también fuertes tensiones en los mercados
financieros y el descrédito de los países morosos, que
ven como se les cierran las puertas a la refinanciación
de la deuda y a la entrada de capitales extranjeros que
supongan una ayuda a su desarrollo.
Indudablemente, la otra cara del déficit exterior es
el reflejo de la falta de competitividad del sector pro-
ductivo de un país. Una realidad que, aunque pueda ser
paliada a corto plazo con entrada de capitales, a medio
y largo plazo endeuda al país y le obliga a adoptar una
política de reajuste de su tipo de cambio.
Finalmente se cuestiona cada vez con más insistencia
la conveniencia de la intervención del Estado y las razo-
nes de esta intervención. El propio ciclo económico es una
de estas razones a favor de la intervención. El Gobierno,
mediante la política anticíclica o de estabilización, intenta
evitar que la tendencia al crecimiento provoque fuertes
oscilaciones y desequilibrios. Se trata de evitar las rece-
siones largas e intentar que la expansión sea duradera y
sostenida, antes que registrar un año de un crecimiento
espectacular que preceda a un estancamiento económico.
La estabilización como objetivo, parece que sacri-
fica con frecuencia un objetivo de mayor importancia
como es el pleno empleo. En ocasiones de fuertes rece-
siones, el Estado debe asumir su papel tirando de la
demanda y del sector productivo.
El objetivo de equilibrio exterior y estabilidad de
los tipos de cambio, que miden la relación de la mone-
da nacional en términos de una moneda extranjera, tam-
bién es un fin que requiere la intervención del Estado.
Sin embargo, las críticas a esta intervención pare-
cen igualmente justificadas. Para muchos, la interven-
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
ción estatal a través de la política económica, distorsio-
na más que equilibra. Los déficits públicos persisten-
tes, la deuda en circulación y las perturbaciones infla-
cionistas, son las más directas evidencias de esta
excesiva intervención. Además, la participación exce-
siva del sector público en la demanda, en algunos paí-
ses occidentales por encima o próxima al 50%, supone
para muchos la posible pérdida de dinamicidad del sec-
tor privado, con las implicaciones que ello supone des-
de la esfera económica y desde el ámbito político.
En este punto, es difícil pero necesario mantener una
postura equilibrada. El Estado es el principal agente
económico por tamaño y poder para alterar el entor-
no económico. Puede intervenir de muchas formas,
como veremos, pero incluso aplicando la misma políti-
ca macroeconómica, puede hacerlo de forma muy dife-
rente desde la perspectiva microeconómica. Así, una
política fiscal expansiva de incremento de gasto, afecta
a sectores muy diferentes de la economía según como
se articule. No es lo mismo contratar a nuevos funcio-
narios que hacer una autovía en una zona de bajo nivel
de crecimiento; igual que no es lo mismo conceder sub-
venciones a empresas de sectores en crisis insalvables,
que otorgar estas ayudas para subvencionar la exporta-
ción, a industrias de sectores con ventajas estratégicas
respecto a otros países.
Al estudiar el entorno económico general y aplicar
el análisis a un país, el Sector Público requiere pues
una atención especial. Los condicionantes políticos, las
relaciones con los agentes sociales y la coyuntura in-
ternacional, son algunos de los factores que determi-
nan la política de un gobierno y permiten aventurar el
entorno económico futuro. En ocasiones los agentes
económicos intentan ejercer su influencia sobre el Es-
tado, para conseguir actuaciones que alteren el entorno
en beneficio propio. Éste es, en cierta medida, el papel
de las asociaciones empresariales, sindicatos, asocia-
ciones de consumidores, etc.
En la actualidad, la dicotomía entre sistemas capita-
listas o planificados ha dejado de ser relevante. No exis-
ten ni uno ni otro. El mundo occidental es un mundo de
economías mixtas con fuerte participación del Estado,
en el que quizás se esté reclamando de un lado moderar
esta participación, en beneficio de los agentes individua-
les; y por otro lado crear agentes e instituciones suprana-
cionales que den solución a nuevos problemas que re-
quieren una política conjunta: la ayuda al Tercer Mundo,
el deterioro del medio ambiente, la deuda externa, entre
otros. Problemas éstos que ningún país puede afrontar
por sí solo en un entorno económico y político cada vez
más internacional e interdependiente. Ésta es la cuestión
clave en la economía global de nuestros días.
El crecimiento, la inflación, el paro, el déficit públi-
co, el déficit exterior y el papel del Estado en las econo-
mías actuales, son los grandes problemas del enfoque
macroeconómico, que nuestro análisis deberá abordar.
103
8.2. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
Y LA IDENTIDAD MACROECONÓMICA
BÁSICA
Comprender un modelo que permita el estudio del fun-
cionamiento, la estructura y la evolución del entorno
económico, implica iniciar un proceso que puede se-
guir dos caminos distintos: partir desde los fundamen-
tos más básicos y sencillos y paulatinamente ir comple-
tando el análisis o, alternativamente, plantear desde el
principio el modelo y su funcionamiento, para poste-
riormente ir descendiendo a los detalles y fundamen-
tos. Optaremos por el primer camino. A cambio de un
poco de paciencia, alcanzaremos una mejor compren-
sión del modelo, un estudio más sistemático de sus par-
tes y una aproximación paulatina y más eficaz a los pro-
blemas económicos descritos. Con esta opción, al llegar
al final, a la visión general del modelo, no se produce el
desconcierto que origina plantearlo todo a la vez. Un
poco pues de paciencia.
La explicación del funcionamiento económico des-
de una perspectiva macroeconómica descansa en la idea,
ya expuesta, del flujo circular de la renta que imagina
la economía como un doble flujo: uno real de bienes y
servicios y factores productivos, y un segundo moneta-
rio de precios y rentas.
Sin embargo, este modelo debe sufrir una adapta-
ción que le permita ser utilizado para explicar el fun-
cionamiento del entorno macroeconómico como mues-
tra el Cuadro 8.2. En él, puede verse que a la relación
de las empresas, tanto con el mercado de bienes como
de factores, se le denomina, en el análisis macroeconó-
mico, Producción o también Oferta Agregada. La re-
lación de las familias con las empresas a través del mer-
cado de factores se denomina Renta o Ingresos. Y a la
relación de las familias con el mercado de bienes y ser-
vicios, demandando bienes a las empresas, se le deno-
mina Gasto o Demanda Agregada.
Esta modificación del modelo del flujo circular de la
renta suele simplificarse, centrándonos en el flujo mone-
tario, tal y como se hace en el Cuadro 8.3, aunque siem-
pre debemos tener presente que ambos flujos son com-
plementarios. En él se distinguen tres importantes
momentos de esta circulación: el Gasto o Demanda Agre-
gada, la Producción u Oferta Agregada y la Renta o In-
gresos.
Como indica el sentido de las flechas, las necesida-
des de bienes y servicios (que denominamos Gasto o
Demanda Agregada) tiran de la Producción (Oferta
Agregada), y para satisfacer la demanda mediante la
producción de bienes y servicios, las empresas tendrán
que contratar factores y pagar unas Rentas (que con
frecuencia denominamos también Ingresos), como con-
traprestación por el uso de estos factores productivos.
A su vez, la renta permite realizar el gasto, iniciándose
un nuevo ciclo.
104 ECONOMÍA

Gasto
Demanda BIENES Y SERVICIOS
Agregada

PRECIOS - GASTOS

MERCADO DE BIENES
Y SERVICIOS

Producción
FAMILIAS EMPRESAS Oferta
(Consumo) (Producción) Agregada

MERCADO DE FACTORES
DE PRODUCCIÓN
RENTAS - SALARIOS, etc.

Flujo monetario

SERVICIO FACTORES
DE PRODUCCIÓN
Ingreso
Renta Flujo real

Cuadro 8.2. El flujo circular de la renta.

Punto de vista
keynesiano
GASTO

Demanda Agregada
Visión actual
Modelo DA-OA

RENTA PRODUCCIÓN

Ingreso Oferta Agregada

Cuadro 8.3. Visión macroeconómica del flujo circular.

 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
Por esta razón se establece una significativa identi-
dad que siempre deberá cumplirse:
GASTO = PRODUCCIÓN = RENTA
DA = OA = Y
La riqueza y el bienestar de una población depen-
den de que en esta identidad se produzca un nivel alto
de producción, renta y gasto.
Puesto que la complejidad del entorno macroeco-
nómico es sustancial, los modelos explicativos tienden
a simplificar la realidad, eligiendo aquellas variables
que consideran significativas para la comprensión de
los fenómenos y la predicción. De esta forma, el mode-
lo keynesiano puso el énfasis en la Demanda Agrega-
da. Consideró que de determinarse la Demanda, el res-
to sería también conocido. Incluso llegó a dar un paso
más: si el Estado mediante la política fiscal o monetaria
pudiera aumentar el Gasto, la Producción y la Renta se
incrementarían también. Esta teoría desarrolló los mo-
delos de Demanda, que funcionaron bastante bien has-
ta los años 70. A partir de la crisis originada por el alza
del precio de las materias primas y del proceso de es-
tanflación que provocó, el modelo no fue capaz de ex-
plicar situaciones simultáneas de inflación y paro. Des-
de entonces los economistas han ido dando cada vez
una mayor relevancia al estudio de la Oferta Agrega-
da, y en la actualidad el modelo que mejor se ajusta a la
realidad integra el análisis keynesiano de la Demanda,
junto con el estudio de la Oferta Agregada. Como
podrá apreciarse en capítulos sucesivos, el análisis de
la Demanda está mucho más desarrollado que el de la
Oferta, que aún presenta aspectos oscuros y poco fun-
damentados. La reciente preocupación por los factores
de la Oferta explica esta descompensación, frente a la
tradición del análisis de la Demanda.
Es necesario introducir una nueva idea desde estas pri-
meras páginas: el equilibrio económico. La idea del equi-
librio económico, lejos de indicar una situación óptima,
implica el fin de un proceso, el punto al que las fuerzas
económicas llegan por sí solas, sin que exista tendencia
alguna a alterar esta posición. Esta herramienta, que pa-
rece sencilla, es más importante de lo que aparenta y ha
suscitado numerosas polémicas. A partir de su concep-
ción podemos diferenciar dos grandes grupos de plantea-
mientos: los liberales (a veces llamados monetaristas),
que afirman que dejando a la economía que busque su
propio equilibrio se consigue la mejor situación posible,
y los socialdemócratas o intervencionistas (también de-
nominados keynesianos), que sostienen que el equilibrio
económico no supone en absoluto situaciones óptimas, y
que cierta intervención del Estado puede conseguir una
mejor posición en términos de empleo y bienestar. Am-
bas posturas pueden ser ciertas según los casos, una vez
105
superados los dogmas ideológicos. Como veremos, las
implicaciones de la visión clásica se verifican a largo pla-
zo, mientras que a corto plazo y en la actualidad diaria,
las relaciones keynesianas siguen teniendo efecto.
8.3. INDICADORES MACROECONÓMICOS
Los indicadores macroeconómicos intentan medir la
cuantía de estos tres momentos del flujo circular. Y aquí
nos encontramos con problemas de medición, que las
técnicas estadísticas y la calidad de los Institutos Esta-
dísticos de los países intentan superar.
Se comprenderá que medir la totalidad de todos los
bienes y servicios que produce un país, el conjunto de
rentas que genera y los distintos componentes del gasto,
no es tarea fácil. Encontraremos que al ser unidades de
productos muy heterogéneas, necesitamos agregarlas
multiplicando las unidades físicas por sus respectivos pre-
cios, para obtener el valor total de la producción en uni-
dades monetarias. Por ello, cuando comparemos datos de
distintos años, tendremos que tener presente la tasa de
inflación para evitar el espejismo de pensar que la econo-
mía está produciendo más bienes, cuando produce lo mis-
mo pero a precios más altos. Si queremos conocer la pro-
ducción y renta de una economía, que es lo que permite
satisfacer las necesidades de su población, tenemos que
saber los bienes y servicios producidos, eliminando el
efecto nominal que producen las alteraciones de precios,
que no se refleja en cambios reales de la producción.
Para evitar esta confusión se utilizan los índices de pre-
cios que veremos más adelante.
Debemos igualmente evitar la doble contabilización
de determinadas partidas. Por ello deberíamos omitir
todas las relaciones interindustriales y atender a los bie-
nes finales, evitando contar como producto final el va-
lor de la producción de una fábrica, que se incorpora
como materia prima al proceso de montaje de otra em-
presa. Una forma de evitar este problema es contabili-
zado no el valor de los bienes finales de una economía,
sino la aportación al valor añadido de todas las empre-
sas, esto es, la diferencia entre el valor final de la pro-
ducción de cada empresa y el valor de las materias pri-
mas necesarias para su fabricación.
Otra cuestión relevante surge al realizar estas medi-
ciones: hay actividades económicas que no se contabili-
zan. Así, la actividad de las amas de casa no aparece
como parte de la producción de un país, y tampoco se
considera que genere renta alguna. Por esta razón, la pro-
ducción de un país en el cual la mujer esté incorporada al
mercado de trabajo, será muy superior al de una econo-
mía más tradicional en la que la mujer realiza las tareas
del hogar. Piense el lector, que una mujer que empieza a
trabajar fuera de su casa y contrata una asistenta para
que realice las tareas que ella antes realizaba, genera
desde el punto de vista de la contabilidad nacional no
una renta, sino dos: la suya y la de la asistenta. Esto mis-
106 ECONOMÍA
mo ocurre con otras actividades de parecida naturaleza
que tampoco se contabilizan porque no pasan por el mer-
cado. En muchos países el sentido familiar de la socie-
dad favorece la prestación de ayudas entre los miembros
de una familia que no se contabilizan.
Existen igualmente otras actividades que no se con-
tabilizan por formar parte de lo que se denomina la eco-
nomía sumergida. Por lo general son actividades no
declaradas para evitar ser gravadas con impuestos, o
aquellas otras de naturaleza claramente ilegal. En algu-
nos países el peso de la economía sumergida es muy
importante y debemos entonces cuestionar la credibili-
dad de la estadística oficial a la hora de reflejar los ni-
veles de riqueza y renta de sus habitantes.
Un último problema es de naturaleza estadística: la
estimación y credibilidad de los datos. Los países occi-
dentales intentan tener métodos estadísticos similares,
que permitan la comparación de las principales magni-
tudes económicas. Organismos internacionales como el
FMI, la OCDE o EUROSTAT, elaboran también sus
propias estadísticas para evitar que haya manipulacio-
nes interesadas de los datos por los gobiernos. Téngase
en cuenta que unas cifras oficiales más o menos altas
de macromagnitudes como la renta por habitante, pue-
de hacer que un país tenga o no acceso a fondos estruc-
turales, ayuda al desarrollo, fondos de cohesión, etc.
En el intento de medición del flujo circular de la
riqueza se siguen las tres posibles aproximaciones que
hemos visto, por ello iremos precisando las distintas
magnitudes y componentes de la Producción, la Renta
y el Gasto.
La producción
Sectores económicos
Para determinar el volumen de producción de un país,
tenemos que contabilizar los bienes finales (o el valor
añadido) de la totalidad de sectores económicos de la
economía, considerando los bienes según los costes de
los factores y evitando los problemas de la doble conta-
bilización de las relaciones interindustriales.
Hay una pequeña diferencia entre contabilizar una
variable a precio de mercado y al coste de los facto-
res. Puesto que partimos de una identidad básica (Pro-
ducción = Renta = Gasto), nos interesa saber qué parte
del precio de un bien se transforma en renta de los fac-
tores. Si valoramos un bien a su precio de mercado, los
impuestos indirectos (que gravan la producción y las
importaciones) estarán incluidos en el precio, pero no
constituye renta para los agentes económicos. Igualmen-
te, si el Estado concede subvenciones a la produc-
ción, éstas disminuyen el precio del bien en el merca-
do, aunque la empresa paga a los agentes económicos
rentas mayores que el precio, gracias a las subvencio-
nes. De esta forma, cuando tengamos una variable cual-
quiera valorada a precios de mercado y queramos co-
nocer su valor al coste de los factores, restaremos los
impuestos indirectos y sumaremos las subvenciones; y
para pasar del coste de los factores a precios de merca-
do operaremos en sentido contrario.
Para conocer la producción de un país al coste de
los factores, debemos aproximarnos a su estructura pro-
ductiva, y para ello podemos utilizar la división de sec-
tores económicos, que distingue tres sectores produc-
tivos: Agricultura y Pesca (Sector Primario), Industria
y Construcción (Sector Secundario) y Comercio y Ser-
vicios (Sector Terciario). Incluir una actividad produc-
tiva en un sector o en otro, a veces no es tarea fácil y en
ocasiones origina sistemas de contabilidad nacional que
hacen que las comparaciones entre países no resulten
del todo fiables.
Las variables principales de la Producción y, por tan-
to, los principales indicadores de la Oferta Agregada,
se detallan a continuación.
El PIB
La suma de la producción de todos estos sectores cons-
tituye el Producto Interior Bruto, que si están valo-
rados a precios de mercado, podríamos pasar a coste de
los factores, siguiendo el ajuste que ya hemos indicado.
PIBcf = PIBpm – Impuestos Indirectos + Subvenciones
El PIB, a precios de mercado o al coste de los facto-
res, nos muestra la producción durante un año del total
de bienes y servicios que se producen en un país. Es
importante tener presente que muchas de las empresas
que conforman la estructura productiva de un país, pue-
den ser de capital extranjero. Una parte de las rentas
que generen estas empresas no estarán disponibles para
la población nacional, sino que serán enviadas al ex-
tranjero. De ahí el sentido geográfico del PIB.
El PIB es el indicador más relevante de la marcha
de la economía de un país. Obtener con exactitud las
unidades monetarias del PIB a precios de mercado o al
coste de los factores de un periodo de tiempo, requiere
una compleja elaboración y no está disponible con ra-
pidez. En cambio saber la tasa de crecimiento del PIB
a precios de mercado, es una tarea más sencilla. Las
tasas de crecimiento del PIB trimestrales y anuales son
los indicadores más utilizados para el estudio de la co-
yuntura de un país.
El PNB
Para conocer con más exactitud la renta que pueden
disponer los habitantes de un país, es necesario restar
al PIB las rentas de los factores extranjeros que se
producen en el país pero se transfieren al extranjero (rfe),
y sumarle las rentas de los factores nacionales que se
producen en otros países (rfn). De este cálculo obtene-
mos el Producto Nacional Bruto, que atiende no dón-
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
de se producen los bienes, sino la nacionalidad de los
factores que producen los bienes.
PNB = PIB – rfe + rfn
Se comprenderá que el PNB será mayor que el PIB
en países propietarios de muchas empresas e inversio-
nes en el extranjero. En cambio en los países más de-
pendientes de los capitales extranjeros verán que su PIB
es superior a su PNB.
El PNN
Aunque el PNB se aproxima más a la renta que genera
una economía, tenemos que tener presente que para
producir estos bienes son necesarios bienes de capital.
Estos bienes dedicados a la producción, constituyen el
stock de capital de un país, y se deprecian y deterioran
con el uso. Una economía que consumiera todo su PNB,
vería que poco a poco iría disminuyendo su capacidad
productiva, al desgastarse los bienes de capital o que-
dar anticuados y obsoletos. Por eso es necesario repo-
ner el capital desgastado en forma de amortizaciones.
Si al PNB le restamos las amortizaciones de los bienes
de capital, obtenemos el Producto Nacional Neto. El
PNN al coste de los factores constituye la Renta Na-
cional (RN) de una economía.
RN = PNNcf = PNBcf – Amortizaciones
La renta y los ingresos
RN y RPD
La RN, nos indica el volumen de ingresos de la pobla-
ción de una economía en un año. Sin embargo, no es
aún la renta que los agentes pueden gastar. Tendrán
que pagar en primer lugar los impuestos que gravan
estas rentas (impuestos directos). Es posible también
que los agentes económicos, además de las rentas que
reciben de las empresas por la utilización de los facto-
res que poseen, vean aumentar sus rentas por transfe-
rencias recibidas del Estado en forma de pensiones,
seguro de desempleo, prestaciones sociales, etc. Fi-
nalmente, en lo referente a las rentas del capital, no se
reparten todos los beneficios de las empresas, y hay
que tener presente que este importe está integrado en
el precio de los bienes producidos. Para saber las ren-
tas del capital que reciben los agentes económicos,
restamos a la RN todos los beneficios de las empresas
y le sumamos los dividendos repartidos, que sí llegan
a la población.
La renta nacional, menos los impuestos directos (T),
más las transferencias (TR), menos los beneficios (B) y
más los dividendos repartidos (Dv), es lo que conoce-
mos como Renta Personal Disponible o Renta Fami-
liar Disponible.
107
RPD = RN – T + TR – B + Dv
La RPD es al fin dedicada por sus receptores, tanto
al Consumo (C) como al Ahorro (S), pero éstas son ya
variables de la Demanda Agregada.
RPD = C + S
La RN o la RPD dividida entre el número de habi-
tantes de un país nos da la Renta Nacional per capita
o la Renta Personal Disponible per capita, que son
dos indicadores del nivel de renta de los habitantes de
una nación. La comparación de estos indicadores en-
tre distintos países, son buenos índices del grado de
bienestar relativo de sus habitantes; sólo debemos ad-
vertir que puesto que se comparan ingresos en distin-
tas monedas (normalmente dólares), la apreciación o
depreciación de las monedas, principalmente cuando
son bruscas, puede restar validez a dichas compara-
ciones.
En ocasiones la comparación de los niveles de renta
entre países se hace especialmente difícil si entre ellos
existen fuertes diferencias en los precios de los bienes.
Puede ocurrir que dos habitantes con rentas muy dife-
rentes puedan adquirir los mismos bienes. Sus rentas
son muy diferentes comparadas en la misma moneda,
pero su poder adquisitivo es parecido. Por ello, para
realizar comparaciones internacionales a veces de pro-
ducen ajustes en los tipos de cambio y en los precios y
se presenta la Renta por habitante en Paridad de Po-
der Adquisitivo (PPA). Las diferencias entre países dis-
minuyen y se tiene una visión más ajustada de la reali-
dad económica de cada lugar. Esta forma de presentar
los datos en términos de PPA se utiliza también en va-
riables como el PIB, el PNB, etc.
La distribución de la renta
Además de conocer el volumen de ingresos de una
economía, es también importante saber cómo se distri-
buyen estas rentas. Un estudio de la distribución de la
renta permite diferenciar las Rentas Sociales, las Ren-
tas Mixtas y las Rentas de Capital. Un breve listado
de sus partidas es explicativo por sí mismo.
z RENTA SOCIAL:
– Sueldos y salarios.
– Prestaciones sociales.
– Transferencias.
z RENTAS MIXTAS:
– Agrarias.
– Profesionales y autónomos.
– Rentas inmobiliarias.
z RENTAS DE CAPITAL:
– Intereses.
– Dividendos.
– Beneficios.
108 ECONOMÍA
Junto a esta distribución de la renta por el origen de
los ingresos, suele disponerse también de datos espa-
ciales, por regiones, provincias, municipios, etc.
El gasto
La producción de una economía realizada por las em-
presas se lleva a cabo porque existe una demanda que
solicita estos bienes; estos deseos de bienes constitu-
yen el Gasto o Demanda Agregada de la economía y
coincide con el PIB a precios de mercado.
Hay cuatro grandes componentes del Gasto: el Con-
sumo (C), la Inversión o Formación Bruta de Capital
(I), el Gasto Público (G), y el Saldo Neto Exterior
(X – M), formado por las Exportaciones menos las Im-
portaciones.
Otra forma de estudiar el Gasto distingue entre la
Demanda Interna, compuesta por el Consumo, la In-
versión y el Gasto Público, y el Saldo Exterior. La suma
sigue siendo igual al PIB a precios de mercado.
También se diferencia a veces la Demanda Interna
de la Demanda Final, que es la Demanda Interna o
Nacional más las Exportaciones, y esta Demanda Final
menos las Importaciones sería el PIB a precios de mer-
cado. De esta forma se hace hincapié en que el Consu-
mo, la Inversión, el Gasto Público y las Exportaciones
constituyen los deseos de bienes de una economía. A
estos deseos de la Demanda Final, para calcular la pro-
ducción, hay que restarle las Importaciones, que son
deseos nacionales que satisfacen empresas extranjeras
y, por tanto, es gasto que tira de las economías extran-
jeras y no del sector productivo nacional.
En otras fuentes estadísticas suele considerarse una
única variable de Consumo, que comprende el Consu-
mo Privado (Cpv) y el Consumo Público (Cpb), y un
componente denominado Formación Bruta de Capi-
tal, que a su vez comprende la Inversión Privada (Ipv) y
}{
Cpv
1 Cpb 1I
1 Ipv 1G
1 Ipb PIBpm
1X
1X
2M 2M
DA
Cuadro 8.4. Los componentes de la demanda agregada.
la Inversión Pública (Ipb), para significar que el Sector
Público consume y también invierte cuando construye
una carretera, lanza un satélite de comunicaciones o
destina una partida presupuestaria a I+D (investigación
más desarrollo). El Cuadro 8.4 puede ayudar a dejar las
ideas claras y evitar que las distintas fuentes de datos e
informes económicos nos resulten extraños.
Relación entre las variables
macroeconómicas
El Cuadro 8.5 nos muestra una comparación entre to-
das la macromagnitudes estudiadas. La columna 1 mues-
tra los distintos componentes del Gasto. Su suma es igual
que el PIB a precios de mercados, tal y como indica la
columna 2. En la columna 4 se presenta la producción
por sectores productivos, una vez obtenido el PIB al
coste de los factores (columna 3). Deduciendo al PIB
las rentas netas con el exterior (–rfe + rfn), obtenemos el
Producto Nacional Bruto (PNB). Restando las amorti-
zaciones obtenemos el PNN al coste de los factores,
que como sabemos es la Renta Nacional. Tras las de-
ducciones de los impuestos directos, la suma de las trans-
ferencias y la parte de los beneficios que se reparten,
hallamos la Renta Personal Disponible (RPD), que en
cuanto a su origen, puede diferenciarse en rentas de tra-
bajo, rentas mixtas y rentas de capital.
La Renta, el Gasto y la Producción están, pues, re-
lacionadas y cuando destaquemos la importancia de esta
identidad contable, debemos tener presente que entre
las diferentes macromagnitudes existen diferencias por
la propia definición de las variables, aunque en nuestro
análisis posterior consideremos que la Renta es igual
que la Demanda Agregada y ésta igual a la producción
u Oferta Agregada.
DA = OA = Y
} }
C
Demanda
Interna
Demanda
Final
DA
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES 109

– Impuestos indirectos + Subvenciones

– Impuestos directos
+ Transferencias
– Beneficios
Agricult. –rfe + Dividendos
y +rfn
C pesca

Amortiza.
Industria

I
PIBpm PIBcf Construc. PNBcf PNNcf RN
RN RPD
RPD RENTAS
DE
TRABAJO

RENTAS
G MIXTAS
Servicios

RENTAS
DE
X–M CAPITAL

( )
(1) ( )
(2) ( )
(3) ( )
(4) ( )
(5) ( )
(6) ( )
(7) ( )
(8) ( )
(9)

Cuadro 8.5. Relación entre los indicadores macroeconómicos.

En el Cuadro 8.6 volvemos al esquema macroeco- El IPC

nómico del flujo circular de la renta y aparecen los in-
dicadores que hemos expuesto en cada momento del
flujo monetario.
8.4. ÍNDICES DE PRECIOS
Vistas las principales macromagnitudes que estructu-
ran el flujo circular de la renta y lo importante que es,
para poder compararlas, examinar sus variaciones rea-
les y no las nominales, siempre influenciadas por el
cambio de los precios, corresponde especificar algunos
de los índices de precios más comunes, mediante los
cuales podemos conocer, además, la importancia de uno
de los problemas económicos más importantes: la in-
flación.
Para medir la variación de precios se observa la al-
teración del precio de distintos bienes en el último mes
o año, se hace la media de estas variaciones dando un
mayor peso o ponderación a los bienes que se estiman
son más representativos, y de esta forma se obtiene un
índice de precios. Según el tipo de bienes que se obser-
ve, podemos obtener un tipo de índice u otro, depen-
diendo del tipo de inflación que queramos conocer.
El Índice de Precios de Consumo es el más conocido
de los indicadores de inflación de una economía y, po-
siblemente, el más importante. Los agentes económi-
cos suelen formar sus expectativas sobre la inflación,
atendiendo a la tendencia de este índice, y es por ello
que suele tener un gran impacto en los medios de co-
municación y en la vida política, principalmente cuan-
do es elevado. Se suele presentar en tasas anuales, men-
suales e interanuales. Esta última recoge la subida de
precios habida entre el mes actual y el mismo mes del
año anterior; es pues el índice interanual, una tasa anual
presentada mes a mes.
Para la obtención del IPC, se observa la variación
de precios de los bienes que se estiman son los usuales
en la cesta de la compra de los habitantes de un país:
bienes de alimentación, vestido, transporte, vivienda,
medicina, menaje, cultura y una última categoría de
«otros». Puesto que el hábito de consumo de un país
cambia con el paso del tiempo, el IPC tiene también
que adaptarse para mantener su fidelidad con la reali-
dad que pretende medir. Estas modificaciones alteran
principalmente las ponderaciones que el índice otorga
110 ECONOMÍA
DA 5 C 1 I 1 G 1 X 2 M
GASTO
DA
RN
RENTA
RPD Y OA
Cuadro 8.6. Los agregados macroeconómicos y el flujo circular de la renta.
a las distintas categorías de bienes. Lo normal es que,
con el paso del tiempo, en los países occidentales pier-
dan peso los bienes de alimentación, que suelen ser los
de mayor peso en el índice, en beneficio de los demás.
Por lo general, la composición del IPC de cada país es
diferente dado que los hábitos de consumo suelen dife-
rir. Con la creación de la Unión Monetaria Europea, y
en la medida que la inflación de los diferentes países
que la integran tiene que ir convergiendo, se ha institui-
do el Índice de Precios Armonizado, que utiliza una
misma cesta de bienes de consumo para todos los paí-
ses. Por lo general, el IPC y el IPA suelen diferir en
algunas décimas.
La inflación subyacente
El índice de inflación subyacente se corresponde con el
IPC, menos las alteraciones de precios de los productos
energéticos y de los productos alimenticios sin elabo-
rar. Con este índice se pretende conocer la subida de
los precios de un país, al margen de las alteraciones
debidas al coste de la energía, que en los últimos dece-
nios está muy condicionada por los acuerdos de la OPEP,
y sin considerar las alteraciones en los precios provo-
cadas por las buenas o malas cosechas, que obedecen
principalmente a factores climáticos.
Este índice refleja mejor que el IPC la tendencia in-
flacionista de una economía, al eliminar factores exter-
nos y aleatorios. Frecuentemente se observa que en la
vida política se utiliza uno u otro según convenga. La
ventaja del IPC es quizás que suele aparecer con pronti-
tud, normalmente unos días después de que finalice cada
mes, provocando su aparición, o el rumor sobre la esti-
mación del dato, cambios en las expectativas, que suelen
transmitirse a la Bolsa, al mercado de divisas, etc.
PIB
PRODUCCIÓN PNB
PNN
El deflactor del PIB
Puesto que tanto el IPC como el índice de inflación sub-
yacente recogen las variaciones de bienes de consumo,
es necesario disponer de un índice que comprenda la
variación de los precios representativa del conjunto de
bienes de una economía; bienes de consumo, industria-
les, agrarios, del comercio al por mayor y al por menor,
de servicios, etc. Esto es lo que pretende el Deflactor
del PIB, cuya utilidad se comprenderá más tarde. Es un
dato anual que aparece junto con el cierre de la Contabi-
lidad Nacional, o de sus estimaciones previas.
Otros índices de precios
Junto a estos tres índices de precios, existe toda una ba-
tería de indicadores de precios, sobre materias primas,
bienes industriales de consumo, equipos, bienes inter-
medios, energéticos, etc. Si necesitamos utilizar algún
índice con una finalidad concreta, debemos elegir el ín-
dice más conveniente, puesto que hay variaciones entre
la subida de precios de unos bienes y otros, y puede dis-
torsionarse el análisis que estemos realizando.
Costes laborales, salarios
y costes laborales unitarios
También hay que conocer la diferencia entre los princi-
pales índices sobre el coste del factor trabajo. Los Cos-
tes Laborales miden las variaciones del valor total de
las retribuciones pagadas por los empresarios a los tra-
bajadores, incluyendo, además de los Salarios, las co-
tizaciones de las empresas a la Seguridad Social, pagos
en especie, prestaciones sociales a los trabajadores, etc.
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
La forma de financiar los gastos de Seguridad Social de
cada país puede aproximar o separar estos dos índices.
Los Costes Laborales Unitarios miden el coste la-
boral por unidad de producto. El interés de este indica-
dor es fundamental cuando se analizan las tasas de va-
riación, dado que nos indica el incremento de los costes
laborales menos el incremento de productividad. Si en
un país los costes laborales suben mucho, pero lo hace
más el incremento de productividad, no hay peligro de
inflación. Los trabajadores se estarían beneficiando de
la mejora de productividad. Es lo habitual en los países
occidentales en crecimiento. Sin embargo, una subida
del CLU estaría indicando que los costes laborales su-
ben más que la productividad. Esto termina repercu-
tiendo en una subida de los precios y, a medio plazo, en
una pérdida de competitividad.
8.5. LA POBLACIÓN Y EL PARO
En cuanto a la población, hay que diferenciar inicial-
mente la población activa de la no activa. La pobla-
ción activa es aquella que está en edad de trabajar y
quiere trabajar al salario de mercado. Dentro de la po-
blación activa, hay que diferenciar entre la población
ocupada y la población desempleada o en paro. Cam-
bios culturales como la incorporación de la mujer al
mercado de trabajo, alteran la relación entre la pobla-
ción activa y la población total, que es lo que se deno-
mina tasa de actividad. Disminuciones del período de
servicio militar o reducciones de los años de enseñanza
universitaria o de formación profesional, incrementan
igualmente la población activa y la tasa de actividad,
mientras que la anticipación de la edad de jubilación
tiene el efecto opuesto.
La relación entre la población desempleada y la po-
blación activa, es la tasa de paro o desempleo. El in-
cremento de esta tasa se debe tanto al incremento de la
población desempleada como a la incorporación de per-
sonas no activas a la población activa que no encuen-
tran inicialmente trabajo. La tasa de paro es el principal
indicador de malestar social. En ocasiones también se
realizan estas tasas no tomando como referencia la po-
blación activa sino la población potencial, formada por
la población superior a 16 años e inferior a la edad de
jubilación.
8.6. INSTRUMENTOS ESTADÍSTICOS
Para el análisis del entorno macroeconómico, además
de conocer el significado de las macromagnitudes y de
los índices de precios y empleo, es necesario saber uti-
lizar un par de instrumentos estadísticos que nos per-
mitan comparar las cifras de distintos años de una for-
ma correcta.
En efecto, si comparamos las cifras de varios años
del PIB de un país, o de cualquier otra variable, para
111
ver la tasa de crecimiento económico, debemos tener
presente que estas cifras considerarán los precios de
mercado de cada año, y por ello debemos restar la posi-
ble subida de los precios que reflejan un crecimiento
nominal pero no real de la producción. Para ello debe-
mos deflactar los datos de producción mediante un ín-
dice de precios, y a este efecto se utiliza el deflactor
del PIB.
Cuando queremos comparar datos anuales y sólo
disponemos de las estadísticas nominales (en euros de
cada año), suele tomarse un año de referencia que sirve
de base para la comparación, y se actualizan todas las
cifras como si fueran datos del año elegido. Por eso
suele hablarse de datos a precios corrientes de cada
año, o a precios constantes del año elegido. Por lo ge-
neral, los datos en euros constantes de un año deter-
minado, están ya deflactados, lo que no ocurre en los
datos en euros corrientes de cada año. Existen tablas
sobre el valor adquisitivo de las monedas de un año en
relación a otro, para llevar cualquier dato corriente de
un año, a los precios constantes del año que tomemos
como base.
Otra forma de establecer comparaciones es consi-
derar el valor 100 como la cifra que marca los precios
de los bienes de un año, y considerar los datos de los
años anteriores y posteriores en relación a esta cifra.
Esto es lo que se denomina un Índice Base 100. Si dis-
ponemos de este índice, mediante cálculos sencillos
podemos convertir datos en unidades monetarias cons-
tantes y compararlas.
Por último, hay que diferenciar cuando trabajemos
con tasas de crecimiento y no con unidades monetarias,
que las tasas pueden tener también un componente no-
minal y otro real. Para obtener la tasa real, restaremos
a la tasa nominal el índice de inflación.
8.7. CONSTRUYENDO EL MODELO
Definidas las principales variables macroeconómicas,
abordamos por último, a modo de visión general de los
capítulos dedicados al análisis macroeconómico, el
modelo de Oferta y Demanda Agregadas (OA–DA) en
el que basaremos nuestro estudio. Como hemos dicho,
dado la complejidad de nuestro objeto de estudio, sim-
plificamos la realidad económica que nos rodea y dife-
renciamos en ella distintas partes para facilitar el análi-
sis y la comprensión. Así, distinguimos entre: sectores
económicos, mercados, funciones de comportamien-
to, variables a determinar y políticas. El Cuadro 8.7
sirve de guía para este vistazo general.
a) Sectores económicos. El modelo agrupa la totali-
dad de agentes económicos en cuatro sectores:
– El Sector de Familias, Economías Domésticas o
unidades de Consumo, es la parte de la economía
que consume, ahorra, paga impuestos e impor-
112 ECONOMÍA

ta bienes de consumo. Para hacer estos gastos,
utiliza las rentas que recibe al prestar a las em-
presas los factores productivos que posee.
– El Sector de Empresas o unidades de Produc-
ción, produce bienes y servicios, demanda par-
te de estos bienes en forma de inversión, paga
impuestos y cargas sociales, importa equipos de
inversión y materias primas, exporta bienes y
servicios, paga rentas en forma de salarios, di-
videndos, intereses, alquileres y beneficios, y
recibe la mayor parte del Gasto general de la
economía.
– El Sector Público comprende todas las Adminis-
traciones Públicas, centrales, regionales y loca-
les. Su actuación se limita, desde el punto de vis-
ta del Gasto, a demandar bienes y servicios del
sector productivo, en lo que se denomina Gasto
Público, y a recaudar impuestos. Transfiere
como rentas parte de lo recaudado, en forma de
pensiones, subsidios de desempleo, etc., y cola-
bora en la producción de bienes como la educa-
ción, la sanidad, defensa, transportes, servicios
municipales, etc. Ostenta incluso la titularidad
de una parte del Sector de Empresas si existen
empresas públicas.
– El Sector Exterior representa al resto del mun-
do. Las relaciones entre la economía nacional y
el resto del mundo se reflejan en la Balanza de
Pagos. Las exportaciones e importaciones de bie-
nes, servicios, transferencias y capitales, confi-
guran las diferentes subbalanzas, que estudiare-
mos en su momento.
b) Mercados. A su vez el modelo más simple de OA–
DA se estructura en tres mercados que realmente
son cuatro:
– El Mercado de Bienes y Servicios considera que
el conjunto de la economía produce un solo bien.
La producción total de estos bienes puede desti-
narse al consumo o a la inversión, entendiendo
por ésta el flujo de bienes que se dedica a produ-
cir nuevos bienes. El volumen general de bienes
destinado a este fin, es el stock de capital de la
economía. Cuando nos referimos al nivel de pre-
cios, aludimos al precio unitario de cada uno de
estos bienes. La Demanda Agregada y la Oferta
Agregada se refieren a la demanda y oferta de
estos bienes.
– El Mercado de Activos simplifica el modelo uti-
lizando exclusivamente dos tipos de activos: uno
rentable, como son los bonos, y un segundo acti-
vo muy líquido y en principio sin rentabilidad
que es el dinero. Así pues, realmente tenemos
dos mercados de activos: el Mercado de Dinero
y el Mercado de Bonos. El análisis del mercado
de activos es complejo, pero fundamental para
comprender la financiación de la economía y el
funcionamiento de instituciones como la Bolsa,
el Banco Central de un país o el conjunto del
sistema financiero.
– Finalmente, el Mercado de Trabajo representa
el mercado del factor de producción de mayor
relevancia, además de encontrarse en este ámbi-
to uno de los principales problemas a resolver,
como es el paro. La demanda de trabajo que rea-

Funciones de Variables
Sectores Mercados comporta- a Políticas
miento determinar

• Familias • Bienes y C, S, T, G, I Y • Demanda

• Empresas servicios X, M P – Fiscal
• Sector público • Activos tc – Monetaria
• Sector exterior – Dinero Mo, Md W – Comercial
– Bonos r • Oferta
• Trabajo Ls, Ld – Rentas
– Estructural

C: Función de consumo Mo: Oferta monetaria Y: Renta y producción

S: Ahorro Md: Demanda de dinero P: Nivel de precios de los
T: Impuestos Ls: Oferta de trabajo bienes y servicios
G: Gasto público Ld: Demanda de trabajo tc: Tipo de cambio
X: Exportaciones W: Salarios
M: Importaciones r: Tipo de interés

Cuadro 8.7. Estructura del modelo macroeconómico.

 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
lizan las empresas y la oferta de trabajo consti-
tuida por la población activa, determinarán el
salario, en un marco donde las relaciones sindi-
cales y la regulación del mercado de trabajo son
elementos fundamentales para comprender las
altas tasas de paro de algunos países.
c) Funciones de Comportamiento. Siguiendo con las
herramientas necesarias para el análisis del entorno
económico general, las funciones representan rela-
ciones causa-efecto entre variables, que definen el
comportamiento de los agentes económicos en sus
diversas facetas.
– Así, debemos destacar el Consumo (C), el Aho-
rro (S), los Impuestos (T), el Gasto Público (G),
la Inversión (I), las Exportaciones (X), o las Im-
portaciones (M), en lo relativo a las funciones
relevantes para determinar la Demanda Agrega-
da del Mercado de Bienes y Servicios.
– La Demanda de Dinero (Md) y la Oferta Mone-
taria (Mo), serán las funciones básicas para de-
terminar el ajuste del Mercado de Activos.
– Finalmente, la Demanda de Trabajo (Ld) y la
Oferta de Empleo (Ls), determinarán el ajuste
del Mercado de Trabajo y constituirán la base
para el estudio de la Oferta Agregada.
d) Variables a Determinar. De la interacción de estos
mercados según las distintas funciones de compor-
tamiento, surge la determinación de las variables que
queremos conocer: la renta y producción (Y), cuya
variación mide la tasa de crecimiento de una econo-
mía e implícitamente determina el empleo; el nivel
general de precios de la economía (P), cuyas alzas
indican la tasa de inflación; el tipo de cambio (tc);
los salarios (W); y el tipo de interés (r).
e) Políticas económicas. Finalmente, y como muestra
el Cuadro 8.7 que estamos comentando, nos queda
por exponer los objetivos e instrumentos que tiene
el Estado para alterar el entorno económico. Estas
acciones pueden ser diferenciadas en políticas de
Demanda y políticas de Oferta, según incidan en una
u otra variable.
– Las Políticas de Demanda afectan a los distintos
componentes de la Demanda Agregada. Median-
te la Política Fiscal, el Estado puede alterar la
Demanda o Gasto global de la economía a través
del Gasto Público (G) y del sistema impositivo
(T). El Presupuesto del Estado es el documento
que recoge el detalle de estas acciones, y el Défi-
cit o Superávit público, la principal consecuen-
2
En el estudio de las relaciones de un país con el Sector Exterior, analizaremos la Balanza de Pagos de un país y sus
respectivas cuentas: cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera.
113
cia. Por medio de la Política Monetaria, el Esta-
do a través del banco emisor (Banco Central de
un país como el Banco Central Europeo o la Re-
serva Federal americana) incide en el equilibrio
del mercado de activos y, como veremos, al de-
terminar el tipo de interés altera principalmente
la demanda de inversión y con ello la Demanda
Agregada. Por último, la Política Comercial per-
mite por medio de la alteración de los tipos de
cambio, el establecimiento de aranceles (impues-
tos a las importaciones) y contingentes (limita-
ciones en forma de cupos a las importaciones) o
la concesión de subvenciones a la exportación,
equilibrar el saldo entre las exportaciones e im-
portaciones de bienes y servicios. El Déficit Co-
mercial será, pues, el desequilibrio a restaurar,
que tome como objetivo esta política2.
– En relación a las Políticas de Oferta, podemos
diferenciar las Políticas de Rentas, que intentan
una distribución más justa y flexible de las ren-
tas de los factores de producción, mediante la
concertación social y la búsqueda de incentivos
a los ajustes; y la Política Estructural, median-
te la cual el Estado intenta incidir directamente
sobre los sectores productivos de una economía.
Los planes de reconversión de un sector o de in-
novación tecnológica, pueden ser ejemplos de
estas acciones.
Por lo general, el Estado tiene suficientes instrumen-
tos de políticas de Demanda y puede actuar con cierta
rapidez en el mercado de activos o mediante el Gasto
Público o los Impuestos en el mercado de bienes. En cam-
bio, las políticas de Oferta son muy difíciles de reali-
zar, sus resultados son más inciertos y los efectos se per-
ciben a medio y largo plazo; a cambio pueden modificar
una economía con un tejido productivo ineficiente, con-
virtiéndola en otra con sectores competitivos de alta pro-
ductividad y niveles sostenidos de crecimiento económi-
co. La discrecionalidad con la que se han utilizado las
políticas de Demanda, ha ocasionado el ciclo político,
fuertes déficits públicos, y el consiguiente endeudamien-
to, altas tasas de inflación y significativos procesos de
devaluaciones y crisis financieras. Los países occiden-
tales han ido paulatinamente reduciendo la posibilidad
de hacer estas políticas. El caso más extremo es la Unión
Monetaria Europea, en la cual la política monetaria la
realiza el Banco Central Europeo con sede en Francfort
y regido por técnicos independientes de los gobiernos; el
Presupuesto de cada país debe someterse a planes de
convergencia que limitan progresivamente el déficit; y
las devaluaciones son imposibles una vez que el euro ha
114 ECONOMÍA

sido aceptado como moneda común entre los países que
integran la Unión . ¿Estamos todos de acuerdo en la con-
veniencia de perder los instrumentos de políticas ma-
croeconómicas de Demanda? Desde el punto de vista
teórico deberíamos conservar esta soberanía nacional
sobre ellos, dado que todas las economías de la UME no
van a funcionar igual, por mucha convergencia real que
consigamos. Así podríamos intervenir en momentos de
dificultad. En la realidad, los gobiernos han demostrado
que no son capaces de mantener esta disciplina. La pre-
sión social es a menudo muy fuerte, y cuando las elec-
ciones están próximas, lo primero es lo primero: «ya ha-
brá tiempo de ajustar la economía cuando ganemos las
elecciones». En tal caso más vale que no puedan des-
ajustar la economía con estas políticas. Pero perdemos
unos instrumentos valiosos para el ajuste económico y la
política contra el ciclo.
8.8. UNA VISIÓN DE CONJUNTO
Para terminar este capítulo, exponemos en el Cuadro
8.8 un esquema general de los distintos pasos a dar para
asimilar las herramientas necesarias para comprender
el funcionamiento del entramado macroeconómico.
Como puede apreciarse en este esquema, se dife-
rencia el análisis de la Demanda Agregada y el estudio
de la Oferta Agregada. En el primero debemos consi-
derar el Mercado de Bienes y Servicios, representado
en un simple gráfico (I), que nos permitirá determinar
la renta de una economía con los cuatro sectores eco-
nómicos: Familias, Empresas, Sector Público y Sector
Exterior. En el estudio de este último sector, será nece-
sario considerar la Balanza de Pagos, la determinación
de los tipos de cambio y el estudio de la política comer-
cial, mientras que al analizar el impacto de la interven-
ción del Estado sobre la Demanda, estudiaremos ini-
cialmente el efecto de la Política Fiscal.
El segundo componente del análisis de la Demanda
es el estudio del Mercado de Activos, que nos permitirá
analizar el sistema financiero, la determinación del tipo
de interés y la incidencia de la Política Monetaria (grá-
fico II). La interacción de los mercados de bienes y de
activos permitirá apreciar la eficacia de la Política Fis-
cal y Monetaria, los procesos que determinan el equili-
brio económico y los efectos sobre los tipos de cambio,
al considerar el Sector Exterior, en el que tendremos
que analizar además del flujo de bienes y servicios, los
movimientos internacionales de capitales. A partir de

DEMANDA AGREGADA

DA
I

Mercado de bienes
y servicios DA
[C, I, G, T, S, X, M
M] P IV
45°
Y

DA
r Mo
Y

Mercado de activos Ype

[Mo, Md]
d II P VI OA
Md

M
DA
OFERTA AGREGADA
Y
Ns
W III P
OA
Mercado de factores P
(Trabajo)
[Ns, Nd]
d V
Nd

N Y

Cuadro 8.8. Visión general del modelo.

 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES
estas interrelaciones obtendremos una relación entre
precios y cantidades demandadas de bienes, que deno-
minamos Demanda Agregada (gráfico IV) y que, si ex-
plícitamente representa el Mercado de Bienes, implíci-
tamente considera los efectos del equilibrio del Mercado
de Activos.
En lo relativo a la Oferta Agregada, se considerará
el ajuste del Mercado de Trabajo (gráfico III), para una
vez determinado el salario, apreciar la incidencia de este
coste de producción en la oferta de producto de las
empresas. Así deduciremos la relación entre el precio
de los bienes y la cantidad de bienes y servicios que las
empresas están dispuestas a producir. La Oferta Agre-
gada, representada en el gráfico V, nos permitirá com-
prender los efectos en la producción de la negociación
colectiva, los shocks adversos por variación en el coste
de las materias primas, los efectos de una política tec-
nológica y, en general, el conjunto de perturbaciones y
políticas que afectan al sector productivo.
Con este instrumental, abordaremos el equilibrio con-
junto de la Oferta y la Demanda Agregadas mediante
un sencillo gráfico (VI), en el que se añade una recta
que indica el nivel de producción que se corresponde
con el pleno empleo de la economía (Ype). Este gráfico
reúne, en el ajuste de las curvas de OA y DA, una visión
de conjunto del entorno económico y permite analizar
los efectos de una gran diversidad de perturbaciones eco-
nómicas, a la vez que aventurar la incidencia de las me-
didas de política económica y comprender la senda del
crecimiento económico.
Comprender el funcionamiento de este último grá-
fico, es nuestro objetivo. El camino será largo y paula-
tino. Se analizarán primero los mercados en los supues-
tos más simples, para ir después incorporando sectores
económicos y levantando restricciones iniciales. Em-
pezaremos pues con supuestos estrictos y a veces muy
irreales. Es simplemente un método de estudio: com-
prender lo más simple para después abordar el análisis
de lo más complejo. Al final del camino el modelo será
explicativo de la realidad y el esfuerzo habrá merecido
la pena.
8.9. ALGUNAS ACLARACIONES
IMPORTANTES
En macroeconomía hay varias cuestiones que conviene
dejar claro desde el principio. Con frecuencia se con-
funde el capital con el dinero. El capital es un bien que
sirve para producir otro bien y, por tanto, no satisface
necesidades de manera inmediata (piense por ejemplo
en un equipo industrial o en un sistema de información
de una empresa). El dinero permite adquirir o producir
bienes de capital, pero no es «capital» en sentido es-
tricto. El dinero sirve para hacer transacciones, pero en
principio no satisface directamente ninguna necesidad.
Es papel y pequeños trozos de metal sin valor por sí
115
mismos (no hablamos de monedas de oro o plata, que
ya no circulan en ningún país). También suele confun-
dirse dinero con renta (o ingreso), e incluso con rique-
za. Poseer bienes de capital, recursos naturales, dispo-
ner de una tecnología avanzada, ser empresario o ser
trabajador, origina rentas o ingresos en forma de sala-
rios, dividendos, alquileres, beneficios, intereses, etc.
Si estos ingresos no se gastan y se acumulan (se aho-
rran), va aumentando nuestra riqueza. La riqueza pue-
de estar materializada en casas, acciones de empresas,
bonos públicos, monedas extranjeras, oro o incluso en
dinero. La riqueza se obtiene con las rentas de los fac-
tores que ahorramos, las herencias, los matrimonios, los
golpes de la fortuna e incluso los robos y las estafas. Se
puede apreciar que una persona puede ser muy rica (te-
ner riqueza acumulada), obtener mensualmente fuertes
ingresos en forma de salario, intereses de su capital o
ganancias empresariales y, quizás por un problema co-
yuntural, no tener ni un euro en el bolsillo. Tiene rique-
za e ingresos pero no dinero (no tiene liquidez).
Cuando decimos que un país es «rico» nos referi-
mos a que tiene altos niveles de ingresos anuales y una
importante riqueza acumulada. El crecimiento consiste
en incrementar los niveles de ingresos de un año para
otro. Por lo general suponemos que así se satisfacen
más necesidades y la población alcanza un mayor gra-
do de bienestar. La felicidad tiene que ver con la satis-
facción de necesidades, pero no sólo satisfacer necesi-
dades básicas consigue alcanzar la felicidad. El objeto
de la ciencia económica es más modesto, se limita a
estudiar la actividad económica. A veces se espera que
los economistas no sólo expliquen la actividad econó-
mica sino que arreglen todos los problemas. No hay
milagros. Además nadie le pide a un físico que cambie
un agujero negro de lugar, o a un médico que nos pro-
porcione la vida eterna (esto último sí que ocasionaría
un buen problema económico).
Por tanto, una cosa es el dinero o la liquidez, otra la
renta o los ingresos y otra la riqueza. Y esto debe quedar
claro desde este primer capítulo de macroeconomía.
Una segunda cuestión tiene que ver con la Bolsa y
la inversión. La gente suele decir «he invertido en Bol-
sa», pero para nosotros esta frase es incorrecta. En Bol-
sa se cambian unos activos financieros por otros. Es
decir, los agentes económicos cambian la manera de
mantener su riqueza. Antes tenían unos activos y ahora
tienen otros. Para nosotros, inversión significa que las
empresas adquieren bienes de capital, es decir, bienes
que sirven para producir más bienes el próximo año y
por tanto crecer. Y como veremos, cuando crece la pro-
ducción crece la renta, los ingresos. Cuando se crece
no tiene por qué haber más dinero. Y sólo si se ahorra
parte de la renta generada, aumentará la riqueza.
La Bolsa puede ser importante para la inversión. Si
las cotizaciones bursátiles son elevadas, los empresa-
rios pueden financiar proyectos de inversión con más
116 ECONOMÍA
facilidad, emitiendo nuevas acciones. Pero también pue-
den emitir acciones y captar recursos para pagar deu-
das y en este caso no podemos hablar de inversión. Y
además la Bolsa puede estar en situación muy favora-
ble y las expectativas de los empresarios ser pesimistas
y no acometer nuevos proyectos de inversión. Por tan-
to, comprar acciones en Bolsa no es invertir, desde la
perspectiva macroeconómica.
En tercer lugar, hay que tener claro desde el princi-
pio lo que es el tipo de interés y diferenciarlo del tipo
de cambio. El tipo de interés de un activo nos indica
la rentabilidad que recibimos de él, por ejemplo al año,
en relación con su precio. Si un bono nos da una renta-
bilidad anual de 10 € y vale 100 €, decimos que su tipo
de interés es del 10%. El tipo de cambio nos indica la
relación entre dos monedas, por ejemplo los dólares que
se pagan por un euro. Decimos que pagamos 1,20 $ por
€, o que la cotización $/€ es 1,20.
Finalmente, y aunque es pronto para entender esto,
¿puede un país, o su Banco Central, fabricar la canti-
dad de dinero que quiera?
Pues sí. Parece increíble pero es así. Ya lo veremos.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
Cualquier tema introductorio a los capítulos de ma-
croeconomía puede servir de complemento. Aun-
que nuestro análisis es un tanto especial, puede con-
sultarse del texto de Samuelson & Nordhaus
Economía (McGraw-Hill, 2002), capítulos 20 y 21.
Igualmente pueden consultarse los capítulos 23 y
24 del texto de Mankiw Principios de Economía
(McGraw-Hill, 2004), al igual que los capítulos 20
y 21 del manual de Begg, Fischer y Dornbusch Eco-
nomía (McGraw-Hill, 2002).
Sobre estas cuestiones generales hay diversos
estudios anuales sobre la economía española mere-
cen ser destacados: el «Informe Anual» del Banco
de España (www.bde.es) y el informe sobre España
de la OCDE o del FMI; también el «Country Re-
port» que realiza para cada país el semanario The
Economist.
El «Boletín Económico» mensual del Banco de
España (www.bde.es) ofrece trimestralmente estu-
dios sobre la coyuntura económica. En la misma
página web, puede encontrarse el «Informe Men-
sual» del Banco Central Europeo en su versión es-
pañola. Igualmente ofrece informes sobre la eco-
nomía española el Ministerio de Economía y
Hacienda en su publicación «Coyuntura Económi-
ca» (www.mineco.es), que aparece trimestralmen-
te. La publicación mensual del FUNCAS «Cuader-
nos de Información Económica», muestra intere-
santes trabajos sobre la economía española e inter-
nacional. Las revistas «Papeles de Economía Espa-
ñola», «Información Comercial Española» y el
«Boletín Económico de ICE», ofrecen numerosos
artículos sobre el sistema productivo, financiero y
las relaciones comerciales del entorno económico
de la economía española e internacional.
En cuanto a las fuentes estadísticas, citar como
referencias la «Contabilidad Nacional» del INE,
(www.ine.es) el «Boletín Estadístico» del Banco de
España (www.bde.es), la «Síntesis de Indicadores»
del Ministerio de Economía y Hacienda
(www.mineco.es), y sobre el entorno internacional,
las fuentes de datos e informes de coyuntura de la
OCDE (www.ocde.com), el FMI (www.imf.org), y
la Comisión Europea (www.eurostat.com).
Algunas otras páginas en la red de interés son
www.wsj.com (Wall Street Journal), www.ft.com (Fi-
nancial Times) www.economist.com (The Econo-
mist), entre otras varias.
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
La primera parte de este tema tiene carácter de in-
troducción. Simplemente debe haber entendido la
naturaleza de los problemas económicos y el signi-
ficado de los principales indicadores económicos.
El flujo circular de la renta es un primer modelo de
funcionamiento que debe quedar claro.
En la segunda parte, debe comprender perfecta-
mente el sentido del flujo circular de la renta y no
tener dudas sobre la naturaleza, relación y defini-
ción de los diferentes indicadores. Es igualmente
importante que aprenda la diferencia entre las va-
riables nominales y aquellas otras deflactadas. De-
bería finalmente navegar por algunas de las pági-
nas recomendadas y otras que pueda encontrar, para
localizar la posición en la red de los informes eco-
nómicos y las fuentes de datos de mayor trascen-
dencia en su entorno más próximo.
Finalmente, la diferencia entre sectores, merca-
dos, funciones, variables y políticas es necesaria
para abordar el curso. A medida que avance en los
respectivos capítulos, debería volver a los Cuadros
8.7 y 8.8 para saber dónde está y ver lo que aún
queda, pero este último cuadro no tiene por qué en-
tenderlo aún.
 CAPÍTULO 8. MACROECONOMÍA: INTRODUCCIÓN E INDICADORES 117

SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Este tema requiere una extensa presentación de da-

tos en clase, abordando los diferentes indicadores
de los problemas económicos. Los datos de las últi-
mas páginas de The Economist ofrecen referencias
actualizadas de los principales países. También de-
ben presentarse las series de varios años del país
propio, tanto de PIB, inflación, desempleo, déficit
comercial déficit público. Establecer algunas rela-
ciones puede ser útil: el crecimiento y el desem-
pleo, el crecimiento y la inflación, los tipos de inte-
rés y la inflación. Resulta interesante en este
contexto hablar de la Ley de Okun y hacer referen-
cia al país en cuestión. También deben diferenciar-
se las Políticas de Oferta de la Economía de la Ofer-
ta. No me ha parecido oportuno entrar en estas
páginas en la fundamentación de lo que se ha deno-
minado la Economía de la Oferta, pero debe que-
dar claro que no es la Oferta Agregada. Sugiera pá-
ginas web de datos que considere interesantes, para
que los alumnos puedan buscar datos, comparar ci-
clos económicos, tasas naturales de paro, etc.
Cuando explique las macromagnitudes, le su-
giero completar este capítulo con las series trimes-
trales del PIB y de los diferentes componentes de
la DA, al objeto de analizar las razones del ciclo de
los últimos años desde la perspectiva del Gasto. Los
datos comparados del PIB por habitantes de países
y regiones, suelen ser de interés para los alumnos.
Parece igualmente conveniente presentar los últi-
mos datos de la Contabilidad Nacional de su país.
Algunos ejercicios con los índices de precios que
enseñen a deflactar datos y realizar bases 100, pue-
den constituir buenos ejercicios complementarios.
118 ECONOMÍA

9
LA DEMANDA AGREGADA
En este capítulo se inicia la explicación de un modelo
sencillo de determinación de la producción y la renta.
Los supuestos que utilizaremos serán muy restrictivos
al principio; posteriormente se irán levantando y el
modelo se acercará a la realidad. Se suponen conocidas
las definiciones de la Contabilidad Nacional del capí-
tulo anterior, la visión del flujo circular de la renta, y
las identidades macroeconómicas básicas. El modelo
que se expone se configura desde la demanda agrega-
da. Empezaremos considerando inicialmente una eco-
nomía de dos sectores: las familias y las empresas. A
continuación introduciremos el Sector Público y esto
nos permitirá presentar algunos conceptos de política
fiscal. Finalmente daremos paso al Sector Exterior y
veremos su implicación en la determinación de la ren-
ta, aun cuando dos aspectos importantes como la Ba-
lanza de Pagos y la determinación de los tipos de cam-
bio, quedarán para el capítulo siguiente.
9.1. INTRODUCCIÓN
Para estudiar la actividad económica en su conjunto y
analizar la coyuntura y la estructura económica de un
país, es necesario realizar simplificaciones de esta com-
pleja realidad. Al simplificar, debemos clasificar fenó-
menos, diferenciar lo importante de lo secundario, cuan-
tificar variables clave predefinidas, analizar el impacto
de las políticas económicas y realizar predicciones que
estimen el estado de la realidad económica y faciliten
las decisiones empresariales. Los modelos económicos
constituyen estos instrumentos simplificadores. Se ela-
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 119
boran bajo unos supuestos, en principio, muy restricti-
vos, que a medida que van desapareciendo complican
el análisis, aunque también nos acercan a la realidad.
El modelo que empezamos a explicar es un modelo
basado en el flujo circular de la renta. Consiste en una
visión de la economía que percibe esta actividad como
un flujo de ingresos entre familias (unidades de consu-
mo) y empresas (unidades de producción), y diferencia
en el movimiento circular tres momentos importantes que
se suceden: el Gasto (o Demanda Agregada), la Produc-
ción (también denominada Oferta Agregada) y la Renta
(o Ingresos). El Cuadro 9.1 muestra esta secuencia en la
que no hay principio ni fin y permite iniciar el círculo
por cualquiera de estas tres abstracciones.
El modelo que consideramos es un modelo de Gas-
to o Demanda, porque entiende que el Gasto es la va-
riable que determina las demás. Para un deseo de gasto
de bienes y servicios, las empresas intentan satisfacer
esta demanda y producen los bienes y servicios necesa-
rios. Para producir estos bienes necesitan factores pro-
ductivos (trabajo y capital) que generen unas rentas es-
tos ingresos a su vez financian los deseos de gasto o
demanda de bienes de las familias. Un mayor deseo de
gasto aumenta la producción, la renta y el gasto poste-
rior. El modelo, al observar preferentemente la Deman-
da, deja en segundo plano la Oferta o Producción. Cuan-
do se complete el modelo con la Oferta Agregada, se
introducirá en el análisis esta problemática y permitirá
explicar problemas como el desempleo, la inflación o
los déficits de una forma más global y completa. Hasta
entonces es necesario avanzar paso a paso.
120 ECONOMÍA
RENTA
(Ingresos)
Cuadro 9.1. El flujo circular de la renta, el gasto y la producción.
El modelo pretende determinar la Demanda Agre-
gada de toda la economía de un país. Determinada la
DA, queda también cuantificada la Producción (OA) y
la Renta (Y). Por ello utilizaremos a veces estos térmi-
nos como equivalentes, en la medida que suponen una
identidad básica:
DA = OA = Y
A su vez, un nivel de producción concreto determi-
na igualmente un volumen de empleo. Si aceptamos que
existe un nivel potencial de producción máximo (con la
población dada, el stock de capital y la tecnología cons-
tante y la jornada laboral fija), la diferencia entre la
producción existente o efectiva y la de pleno empleo o
potencial se denomina «brecha o gap de la producción».
Si existe este gap en la producción, existirán factores
productivos desempleados y estaremos ante una situa-
ción de paro. El Gobierno, mediante la política econó-
mica, intenta reducir todo lo posible la brecha de la pro-
ducción para disminuir el paro; sin embargo, cada
política tiene sus costes y a veces son altos.
El modelo es agregado o macroeconómico. La eco-
nomía de un país es algo demasiado grande y complejo
para alcanzar un conocimiento completo de la misma.
Estudiando el comportamiento de cada uno de sus ciu-
dadanos y cada una de sus empresas, nunca podremos
tener una visión global del funcionamiento de la eco-
nomía en su conjunto. Por ello es necesario simplificar
y utilizar variables y magnitudes macroeconómicas. A
veces se critica este enfoque aludiendo que es demasia-
do vasto y alejado de la realidad. Es verdad, pero la
mente humana tiene limitaciones y éstas se reflejan en
el análisis económico. Sin embargo, la teoría y los mo-
delos económicos son útiles y por lo general funcionan
aceptablemente. Además no tenemos otra cosa. Cual-
Modelos de
demanda
GASTO
(Demanda Agregada)
PRODUCCIÓN
(Oferta Agregada)
quiera de nosotros tiene una idea de la economía de
nuestro país y, por lo general, no coinciden al cien por
cien. Si quisiéramos conocerla mejor y estudiar con un
análisis más individualizado todos sus agentes, después
de toda una vida dedicada a este empeño tampoco esta-
ríamos más cerca de la verdad, porque la realidad cam-
bia muy deprisa. El análisis macroeconómico requiere
pues el conocimiento de estos modelos no en sus fun-
damentos más teóricos, pero sí en todo aquello que nos
permita conocer una economía y poder hacer algún tipo
de predicciones sobre su futuro.
9.2. SUPUESTOS DEL MODELO
Nuestro modelo imagina los deseos de gasto de una
economía que aparece dividida en cuatro sectores que
demandan bienes y servicios: las FAMILIAS, que de-
mandan bienes para su Consumo; las EMPRESAS que
además de ser las unidades de producción demandan
bienes de Inversión; el ESTADO o SECTOR PUBLI-
CO, que igualmente demanda bienes y servicios que
son consumidos en forma de Gasto Público (también
invierten en infraestructura, etc.); y el SECTOR EX-
TERIOR o RESTO DEL MUNDO, que solicita parte
de nuestros bienes como Exportaciones y al mismo tiem-
po ofrece parte de su producción para nuestro gasto, las
denominadas Importaciones. Inicialmente tan sólo con-
sideraremos dos sectores: las Familias y las Empresas;
lo que implica que nuestra demanda de bienes tiene dos
componentes: Consumo (C) e Inversión (I). En epígra-
fes posteriores de este capítulo analizaremos la econo-
mía con tres y cuatro sectores.
Normalmente los modelos macroeconómicos más
simplificados suelen tener cuatro mercados: bienes y
servicios, dinero, activos financieros rentables (bonos)
y mercado de trabajo. Inicialmente consideraremos ex-

clusivamente el mercado de bienes y servicios. Es un
mercado de un solo bien cuyo nivel de Producción (y
Renta de la economía) denominaremos Y. El nivel de Y
es la variable clave de nuestro modelo. Si es alto signi-
fica que la economía crece, hay más empleo, más bie-
nes y más bienestar para la población. Por eso, deter-
minar el nivel de Y es tan importante. Tener una sola
clase de bienes implica también que sirven tanto para
el consumo como para la inversión. Los empresarios
deciden los bienes que quieren para invertir, es decir,
bienes que se utilizan para producir más bienes; y las
familias, los bienes que desean para el consumo. Pero
son todos iguales. El supuesto parece igualmente irreal
pero expresa muy bien la idea del ahorro. Si quiero in-
vertir necesito dejar de consumir. Es decir, ahorrar y
canalizar estos ahorros a la inversión.
El modelo que estudiaremos es también a corto
plazo. La diferencia entre el largo plazo y el corto ha
sido fuente de debates y controversias. El enfoque a
largo plazo predominó en el análisis económico hasta
el primer tercio del siglo XX. Un célebre economista,
J.M. Keynes, cambió este enfoque y una de sus más
conocidas frases se acuñó para siempre: «a largo pla-
zo todos estamos muertos». ¿Qué significa el corto
plazo? Que hay cosas que no se pueden cambiar en
él. El tiempo es una variable clave en economía. A
largo plazo (veinte años, por ejemplo), todo es posi-
ble. Nuestro nivel de renta puede conocer cotas muy
altas, puede haber desaparecido el problema de la in-
flación y el paro... A corto plazo en cambio hay cosas
que hay que aceptar como dadas, inalterables en el
modelo; por ejemplo, la población, el stock de capital,
la tecnología, la estructura productiva del país. Indu-
dablemente siempre estamos en un corto plazo cam-
biante porque el devenir económico es dinámico y está
en continuo movimiento. Esta realidad para la abstrac-
ción teórica es terrible. Cuando empezamos a conocer
una realidad ya está cambiando. Para salvar esta limi-
tación se utilizan modelos a corto plazo de equilibrio
estático. Esto significa que estudiamos una situación
y vemos hacia dónde tiende. A este estadio final le
llamamos equilibrio del modelo. Si se produce algún
cambio que queramos analizar, introducimos esta per-
turbación en el modelo y estudiamos el nuevo equili-
brio. De la comparación de ambos equilibrios nace el
«análisis estático comparativo». Ésta es nuestra for-
ma de proceder, nos movemos de un equilibrio a corto
plazo a otro equilibrio igualmente a corto plazo, y así
marchamos hacia el largo plazo.
Hay una cuestión muy importante. El estudio del
equilibrio es nuestro objetivo, pero lo relevante es co-
nocer por qué la economía va en esa dirección y no en
otra. Hay que entender y dominar los procesos econó-
micos para poder hacer el análisis estático comparativo
y poder analizar la incidencia de cualquier shock en la
economía de un país.
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 121
También son necesarios dos supuestos más. Los pre-
cios son constantes. Este supuesto puede parecer muy
irreal. Pero introducir desde el principio la variación de
precios no garantiza que se pueda comprender bien este
primer modelo que vamos a elaborar. Hay que tener pa-
ciencia, no obstante iremos señalando con frecuencia las
implicaciones posibles si los precios se alteraran.
Este supuesto va muy relacionado con el último:
las empresas son precio aceptantes. Esto significa
que las empresas desean producir todo lo posible para
satisfacer la demanda a un determinado precio. Es
muy importante esta cuestión. Si la demanda de bie-
nes para la que produce una empresa es muy fuerte, el
empresario puede hacer cuatro cosas: (1) no producir
más ni subir el precio, algo que para nosotros es irra-
cional puesto que si produce es porque el empresario
recibe ingresos en forma de beneficios, dividendos etc.,
y suponemos que nuestros agentes económicos son ra-
cionales; (2) aumentar la producción sin subir los pre-
cios; (3) aumentar los precios sin subir la producción;
o (4) producir más y aumentar los precios al mismo
tiempo. Estamos pues suponiendo que produce más
al mismo precio. Cuando el modelo estudie la Oferta
Agregada, admitiremos que a corto plazo suben la pro-
ducción y los precios ante una presión de la demanda
y a largo plazo sólo suben los precios, ya que se supo-
ne que la economía está en pleno empleo y no es posi-
ble producir más.
Una última advertencia antes de empezar: las va-
riables están en términos reales, no nominales. Si el
consumo crece no significa que las familias adquieran
los mismos bienes a mayor precio, sino que compran
más bienes. Además, los precios de momento son cons-
tantes.
9.3. LA CONDICION DE EQUILIBRIO
Cuando hablamos de «equilibrio» significa que no existe
una tendencia en la economía en otro sentido. La renta
de equilibrio, Ye, es el nivel de producción al que espe-
ramos que la economía llegue si no intervenimos en
ella. La idea de equilibrio no significa óptimo, ni máxi-
mo, ni bueno, ni nada parecido. Con una renta de equi-
librio, puede haber paro y pobreza y escaso nivel de
bienestar. Cuando hablamos de demanda de bienes nos
referimos a los deseos de bienes y servicios de la po-
blación que pueden pagar. Tienen que tener ingresos
(renta) para poder adquirirlos. Así pues, el nivel de con-
sumo de equilibrio puede dejar muchas necesidades
básicas sin cubrir.
Consideramos que estamos en equilibrio cuando la
Demanda Agregada coincide con la Producción (Ofer-
ta Agregada) y ésta con la Renta. Puesto que el valor de
la producción va a retribuir a los factores, podemos de-
cir que la condición de equilibrio es que la Demanda
Agregada o Gasto sea igual a la Renta y la Producción:
122 ECONOMÍA
Y = OA = DA
Y dado que este es un modelo de demanda, supon-
dremos que la Producción es igual a la Renta, por lo
cual diremos que en equilibrio:
Y = DA
Los componentes de la demanda son los deseos de
bienes de los cuatro sectores en que hemos estructura-
do la economía: Consumo (C), Inversión (I), Gasto Pú-
blico (G) y Exportaciones Netas (o Exportaciones me-
nos Importaciones) que denominaremos X – M. Así
pues, la condición de equilibrio sería:
Y = DA = C + I + G + (X-M)
Por su parte, la renta obtenida por los agentes eco-
nómicos se dedica al Consumo, al Ahorro (S) y al pago
de Impuestos Netos al Estado (T)1. Por tanto, podemos
completar la condición de equilibrio:
C + S + T = Y = DA = C + I + G + (X – M)
Y simplificando:
S + T = I + G + (X – M)
Esta igualdad es más importante de lo que puede
parecer, ya que indica hasta dónde se puede llegar, pero
es pronto para profundizar en ella. Si recordamos que
vamos a empezar construyendo inicialmente el modelo
con dos sectores, Familias y Empresas, la condición de
equilibrio se simplifica notablemente. No hay que con-
siderar ni el Gasto Público (G), ni los impuestos (T),
dado que no estudiamos la acción del Estado. Tampoco
incluiremos las exportaciones netas (X – M), al ser la
economía cerrada, esto es, sin Sector Exterior. En con-
clusión:
C + S = Y = DA = C + I
Otras formas comunes de señalar el equilibrio eco-
nómico son:
Y=C+I
y, finalmente
S=I
1
Para simplificar el análisis, supondremos cuando hablemos de impuestos, que son impuestos netos, es decir, los impuestos
pagados por los agentes económicos, menos las transferencias y subvenciones que reciben.
2
Recuérdese que el ahorro al acumularse aumenta la riqueza de los agentes económicos.
Así pues, podemos conocer el nivel de renta y pro-
ducción al que tiende la economía (Y), si conocemos su
Consumo (C) y su nivel de Inversión (I). Pasemos a es-
tudiar estos dos componentes de la DA.
9.4. LA DEMANDA DE CONSUMO
El Consumo es el principal componente de la Deman-
da Agregada. Es el deseo de las familias de adquirir
bienes y servicios para satisfacer sus necesidades. Las
familias dedican la mayor parte de sus ingresos al Con-
sumo y el resto constituye el Ahorro. La renta nacional
menos el consumo es el ahorro del país.
S =Y – C
Si conocemos la renta de la economía y la parte que
las familias dedican al consumo, determinaremos sin
problemas el ahorro. Al igual que el consumo es el de-
seo de bienes para satisfacer necesidades, el ahorro es
el deseo de guardar parte de la producción para ser con-
sumida en el futuro, cuando los ahorradores lo necesi-
ten2.
¿De qué depende el consumo? Indudablemente de
los ingresos nacionales, de la renta nacional. Por eso
podemos afirmar que el consumo es función de la ren-
ta y expresarlo:
C = f(Y)
Sin embargo, debemos precisar un poco más esta
función. Por lo general se acepta que en términos agre-
gados el sector familias no gasta todos sus ingresos en
consumo, sino un porcentaje alto de los mismos. Por
ejemplo, un 70 o un 80% de su renta. Otra forma de
decirlo es señalando que de cada 100 euros que se ga-
nan se consumen 70 u 80 €, en cada caso. El porcentaje
de renta en tanto por uno que se dedica al consumo se
denomina propensión marginal a consumir (PMC
o c). De esta forma podemos expresar esta relación es-
cribiendo:
C = cY
siendo 0 < c < 1.
Donde afirmamos que el consumo depende de la
renta según la propensión marginal a consumir, pará-
metro que alcanza un valor menor que uno y mayor que
cero. En nuestro ejemplo 0,7 y 0,8 respectivamente. Es
claro además que c es mayor que cero porque si fuera
inferior a cero indicaría que a mayor nivel de renta el

consumo iría decreciendo, algo que no es racional; pero
también es lógico pensar que la PMC sea inferior a uno,
ya que si fuera mayor indicaría que de cada 100 € de
renta las familias dedican, por ejemplo, 120 al consu-
mo y esto no es posible inicialmente. Así pues el consu-
mo depende de la renta según una fracción que por lo
general es bastante estable y que denominamos PMC.
Si la PMC crece, significa que las familias dedican más
porcentaje de su renta al consumo y menos al ahorro,
son por tanto menos frugales. Comparando dos países,
si el primero de ellos tiene una PMC superior al segun-
do, el segundo ahorra más que el primero, siempre en
términos relativos, es decir, por cada 100 €. Si el pri-
mero es un país muy grande y el segundo muy peque-
ño, las cifras totales de consumo y ahorro del primero
serán superiores al segundo, pero no en porcentajes, en
términos relativos.
¿De qué renta depende el consumo? El consumo
depende de la Renta Disponible de las familias, es de-
cir, de la renta nacional menos los impuestos directos y
más las transferencias que las familias reciben del Es-
tado en forma de pensiones, ayudas de subsistencia,
seguro de desempleo, etc. Deberíamos pues escribir:
C = c Yd; y no C = c Y
pero como en nuestro modelo inicial el Sector Público
no está aún comprendido, no hay Gasto Público, ni Im-
puestos, ni Transferencias. En este caso la Renta Na-
cional es igual a la Renta Disponible (Y=Yd), aunque no
debemos olvidar esta cuestión que será muy importan-
te al estudiar el Sector Público.
En teorías más complejas del consumo, se afirma
que ni siquiera la renta disponible es explicativa del
consumo. Las familias no consumen según su renta
disponible sino según su renta permanente. En los in-
gresos que reciben hay un componente permanente y
otro aleatorio, siendo el primero el que determina el
consumo. Esta teoría sirve para explicar por qué en oca-
siones sube la renta y no lo hace el consumo, si las fa-
milias interpretan que la subida de renta es coyuntural
y, pasado un tiempo, los ingresos volverán a su posi-
ción de origen. También explica casos en los que las
familias aumentan su consumo sin que la renta haya
aumentado, al esperar una subida de renta permanente
en breve a la que anticipan sus hábitos de consumo.
Podemos pues decir que el consumo depende de las
expectativas de las Familias sobre el nivel de renta y
denominar a esta variable Ce, indicando que las expec-
tativas de los consumidores puede, alterar su compor-
tamiento.
¿Sólo la renta determina el consumo? Indudablemen-
te no. Para un nivel de renta muy bajo, el consumo pue-
de estar por encima de la renta que se gana, ya que
sencillamente con esa renta no se puede vivir. Esto se
consigue pidiendo prestado, gastando ahorros de otros
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 123
años o recibiendo ayuda del Estado, instituciones de
caridad o ayuda al desarrollo de otros países y organis-
mos internacionales. No es corriente esta situación al
analizar países del mundo occidental, pero puede ocu-
rrir en países subdesarrollados.
Existen otros factores importantes en la determina-
ción del consumo que ocupan en nuestro modelo un
papel secundario, pero que es conveniente tener pre-
sente. El primero de ellos es la riqueza real de las fa-
milias (Wr = Wn/P). La riqueza real de las familias es
el conjunto de activos de todo tipo que poseen. Vienen
valorados a sus respectivos precios de mercado (Wn:
riqueza nominal) y por ello los dividimos (deflactamos)
por el nivel de precios de los bienes y servicios (P),
para tener una idea de qué podemos comprar con estos
activos. La riqueza se tiene por herencia, donación o
por ahorro de nuestros ingresos (como son los planes
de pensiones, por ejemplo). Economías con niveles de
riqueza altos consumen más de lo que podría pronosti-
carse a la vista de sus ingresos y su PMC. Si en ocasio-
nes la renta disminuye, mantienen por lo general sus
hábitos de consumo, ahorrando menos mientras dura la
recesión.
La riqueza, como variable que incide en el consu-
mo, tiene tres importantes connotaciones que hay que
tener presente. En economías ricas, en las cuales los
planes de pensiones son frecuentes, se mantiene muy
estable el consumo durante toda la vida de los agentes
económicos. Ésta es la teoría del ciclo vital, que con-
sidera que las familias ahorran en los años de vida acti-
va de sus miembros para mantener el mismo nivel de
consumo cuando se jubilan. Ahorran mientras están for-
mando parte de la población activa y desahorran cuan-
do pasan a ser jubilados. Esta teoría permite introducir
en el análisis la estructura de la población y la tasa de
natalidad. Así, poblaciones con escasa tasa de natali-
dad auguran en el futuro una difícil situación de esca-
sez de ahorro, cuando la población actualmente activa
se jubile y empiece a consumir sus ahorros; entonces la
población activa será más reducida y los ahorros que
generen también. La estructura de la población es igual-
mente importante al analizar el papel del Estado; baste
pensar en la parte de la población que paga impuestos y
aquellos otros que tras jubilarse cobran pensiones esta-
tales y demandan por lo general más prestaciones de la
Seguridad Social. Como vemos, una población enveje-
cida y una tasa de natalidad baja constituyen proble-
mas para el futuro, aunque a corto plazo permita un
reparto satisfactorio de los bienes y altas cotas de renta
per cápita. Una alternativa a este sistema de financiar
las pensiones –en el que los que trabajan financian a los
jubilados– sería fomentar un modelo de capitalización
de las aportaciones al plan de pensiones. De esta mane-
ra los que ahora trabajan guardan parte de su renta para
cuando se jubilen, y se gestiona este ahorro en los mer-
cados financieros.
124 ECONOMÍA
La segunda connotación de incluir en el análisis del
consumo la riqueza real es su relación con la Bolsa de
Valores o Mercado Secundario de Valores. Los agen-
tes económicos tienen su riqueza en activos físicos y en
activos financieros como los bonos o las acciones. Si
las cotizaciones bursátiles se desploman y los precios
de los bienes no bajan, la riqueza real disminuye y el
consumo también. Como se comprenderá, las expecta-
tivas de lo que vaya a pasar con las cotizaciones son
muy importantes para reducir drásticamente el consu-
mo o seguir con el mismo nivel si esperamos una recu-
peración. El efecto de las variaciones de las cotizacio-
nes bursátiles en el consumo, también dependerá de la
riqueza del país en cuestión, de las características de
los activos en los que se mantiene la riqueza, de la es-
tructura del mercado financiero nacional y de su rela-
ción con las finanzas internacionales.
La tercera implicación de la riqueza es que indirec-
tamente nos va a incluir en la función de consumo la
variable precios. Si la inflación es alta y el valor nomi-
nal de los activos no cambia, somos menos ricos en tér-
minos reales y consumimos menos (recordemos que
estamos considerando la riqueza en términos reales
Wr = Wn/P). La inflación aminora buena parte de la ri-
queza, cuyo valor no sube de precio con la misma rapi-
dez; y las familias se resienten de su pérdida de riqueza
consumiendo menos.
Una última variable es importante al estudiar el con-
sumo: el tipo de interés (r). El tipo de interés es la
retribución porcentual de los activos rentables. En los
modelos económicos se suele suponer para simplificar
el análisis un único activo financiero rentable: el bono.
Si compramos un bono de 100 € y todos los años como
compensación por los ahorros se reciben 10 €, se dice
que la rentabilidad del bono o su tipo de interés es del
10% (estos temas se verán en detalle con posteriori-
dad). Es lógico pensar que si el tipo de interés es alto,
los ahorros también lo serán y consiguientemente el
consumo será bajo; por lo que el interés tendría una
relación inversa respecto al consumo. Esto, que es cier-
to, parece secundario en términos macroeconómicos.
La mayoría de las familias son de niveles de renta me-
dio y bajo y ahorran lo que les queda después del con-
sumo, pero no dejan de consumir para ahorrar. En cam-
bio en niveles de renta muy altos o en países muy ricos
la relación entre el tipo de interés y el consumo es más
significativa.
En nuestro modelo, al considerar un solo bien (es
decir, no hay, de momento, activos financieros), no con-
templamos de momento esta circunstancia. Pero exis-
ten bienes, los denominados bienes de consumo dura-
deros (Cd) que no se consumen en un solo instante de
tiempo: coches, electrodomésticos, etc. (las viviendas
se consideran bienes de inversión, como veremos).
Normalmente estos bienes suelen tener altos precios y
por ello absorben una parte muy elevada de la renta
anual, por lo que se suelen comprar a plazos, solicitan-
do préstamos en los que el tipo de interés juega un pa-
pel importante. Altos tipos de interés reducen el consu-
mo de estos bienes, y tipos a la baja lo fomentan. La
relación es nuevamente inversa entre el tipo de interés
y el consumo, por lo que ambas relaciones (el incentivo
al ahorro y el encarecimiento de los bienes de consumo
duradero) se apoyan mutuamente.
Visto esto, formular la función de consumo como el
producto de la PMC por la renta, puede no ser explica-
tivo de algunos fenómenos y por ello añadimos a este
término uno nuevo (Co) que no depende de la renta y es
constante hasta que cambien algunas de las variables
que hemos expuesto. A esta parte de la función de con-
sumo se la denomina Consumo Exógeno o Autóno-
mo, a diferencia del que depende de la renta que se
denomina Consumo Endógeno o Inducido. La función
de consumo que utilizaremos será:
C = Co + cY
Y las relaciones de todas las variables con el consu-
mo se exponen en el Cuadro 9.2.
Análisis gráfico
En la función de consumo podemos distinguir dos com-
ponentes, como hemos visto. Uno autónomo (Co) que
depende de variables que consideramos externas, da-
das o exógenas al modelo; y otro inducido (cY) que está
en función de la renta. La representación gráfica de
estos componentes se hace por separado en los paneles
A y B del Cuadro 9.3, en el que la renta se representa
en el eje de abscisas (eje horizontal) y el consumo en el
de ordenadas.
El consumo autónomo se representa como una recta
horizontal. Para cualquier nivel de renta el consumo
autónomo se mantiene estable. Si cambiara el tipo de
interés, la riqueza, etc., esta recta se desplazaría en pa-
ralelo hacia arriba o hacia abajo según su incidencia
sobre el consumo.
En el panel B se representa el consumo inducido
como una recta creciente que parte del origen. Si la
renta es cero, el consumo inducido por la renta es igual-
mente cero. A medida que la renta sube, el consumo
también lo hace. Que esta recta tenga más o menos
pendiente depende de la PMC. Si la PMC es muy alta,
la recta tiene más pendiente (y queda más cerca de la
línea de 45º que ahora explicaremos). Si la PMC dis-
minuye, la recta gira hacia una posición de menos pen-
diente.
En este cuadro se representa la bisectriz del cua-
drante. El significado de esta línea discontinua de 45º
es importante. Los puntos sobre ella implican que la
magnitud de la variable representada en la abscisa (eje

n RENTA
p IMPUESTOS
Yd DIRECTOS
n TRANSFERENCIAS
p DESEOS DE
PMC
AHORRAR
p TIPO DE
INTERÉS
Co RIQUEZA TOTAL
• Ciclo vital
• Bolsa
• Precios
Cuadro 9.2. Factores que inciden en la demanda de consumo.
horizontal) es igual a la representada en la ordenada
(eje vertical). Si la función de consumo pasara por esta
línea en un punto, significaría que la renta (Y, represen-
tada en el eje horizontal) es igual al consumo en dicho
punto (C, representado en el eje vertical); es decir, que
se consume todo lo que se gana. Como vemos, la recta
de consumo inducido está en la parte inferior de la lí-
nea de 45º, ya que se consume menos de lo que se ob-
tiene como ingreso. Si la recta de consumo pasara por
algún punto superior a esta línea, se estaría consumien-
do una cantidad mayor al ingreso.
En el panel C de este cuadro se representan con-
juntamente ambos componentes sumados. Para obte-
ner la recta que representa la función de consumo
(C = Co + cY), sumamos verticalmente al consumo
autónomo (Co), el inducido (cY). Véase que para un
nivel de renta Y1 el consumo es igual a la renta, puesto
que pasa por la línea de 45º. Para una renta inferior, el
consumo es superior a la renta. ¿Cómo es posible? Es
posible por el consumo autónomo. Las familias, a pe-
sar de tener escasos ingresos, mantienen un nivel de
consumo mínimo desahorrando o pidiendo préstamos.
En cambio, si el nivel de renta fuera Y2, a la derecha
de Y1, el consumo sería inferior a los ingresos. Con-
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 125
n CONSUMO
p EXPECTATIVAS
CONSUMIDORES
cretamente, el consumo sería ab y la renta ac. La di-
ferencia sería el ahorro de las familias para ese nivel
de renta (bd).
En el Cuadro 9.4 analizamos los efectos sobre la
función de consumo de distintas alteraciones en las va-
riables.
En el panel A vemos que si la renta sube desde Y1
hasta Y2, el consumo pasa de C1 a C2. Nos movemos
sobre la recta, pero ésta no cambia, ya que la variación
de la renta se recoge en el eje de abscisas y no es una
variable externa o exógena al modelo.
En cambio en el panel B se ha producido un incre-
mento en la PMC. Las familias han cambiado sus há-
bitos de consumo, algo que no suele ocurrir a corto
plazo. Puesto que la PMC no está considerada en nin-
guno de los ejes del gráfico, la recta se mueve para
recoger esta alteración. Como puede verse la recta de
consumo ha girado hacia arriba y para un mismo nivel
de renta Y1, antes el consumo era C1 y ahora es C2. (El
giro se debe a que la PMC aparece multiplicando a la
renta en la forma que hemos dado a la función de con-
sumo.)
En el panel C podemos apreciar el efecto producido
por una subida del consumo autónomo. Los intereses
126 ECONOMÍA

CONSUMO AUTÓNOMO CONSUMO INDUCIDO

C C
A B

cY

C0 C0

45°
Y Y

FUNCIÓN DE CONSUMO
Consumo
C C

d
Y=C
S C = C0 + cY
b
Y1 = C1
C
C0 C0

45° c
Y1 Y2 Y Renta
Ingresos
Producción

C = C0˜+ cY

Cuadro 9.3. Análisis gráfico de la función de consumo.

pueden haber bajado o las cotizaciones bursátiles subi-
do, o incluso es posible que los precios hayan descendi-
do y la riqueza real aumentado, o hayan mejorado las
expectativas de los consumidores... El efecto es un des-
plazamiento en paralelo y hacia arriba de la función de
consumo, y puede apreciarse como para un mismo nivel
de renta (Y1), el consumo también ha aumentado (desde
C1 hasta C2). (Por tanto, las alteraciones en la PMC, hace
que la función de consumo gire, y una alteración del con-
sumo autónomo origina un desplazamiento.)
En el último panel se analiza un cambio en la pro-
pensión marginal a ahorrar (PMS), que es la parte de la
renta que se dedica al ahorro. Si la PMS sube, la PMC
baja y la recta de consumo gira hacia abajo. Tras esta
alteración, para un mismo nivel de renta, el consumo
ha descendido.
Cuando se produce un cambio en alguna de las va-
riables que incide en el consumo, es significativo dife-
renciar si la curva «gira» o se «desplaza», pero econó-
micamente no es tan relevante. Lo importante es saber
si la función de consumo aumenta o disminuye.
Este último análisis nos va a permitir introducirnos
en la función de ahorro. El ahorro es complementario
al consumo o alternativo, según se mire. Dada una ren-
ta lo que no se consume se ahorra. A medida que la
renta sube también lo hace el ahorro inducido, cuya
 CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 127

CAMBIOS EN LA RENTA CAMBIOS EN LA PMC

≠Y Æ ≠ C ≠PMC Æ ≠ C
’Y
C C +c
A B C0
C=
C2

C2 C0 + cY C1 C 0+
cY
C= C=
C1

Y1 Y2 Y Y1 Y

CAMBIOS EN EL COMPONENTE CAMBIOS EN LAS PROPENSIÓN

AUTÓNOMO MARGINAL A AHORRAR

≠C0 Æ ≠ C ≠PMS Æ Ø PMC Æ Ø C

Y
C C +c
C cY D C0
C’ 0 + C=
C2 C=
C1
c’Y
C’0 cY C2 C 0+
C 0+ C=
C1 C=

C0 C0

Y1 Y Y1 Y

Cuadro 9.4. Variaciones en la función de consumo.

propensión marginal a ahorrar sumada a la PMC suma
la unidad. Por tanto
PMC + PMS = 1; o c + s = 1;
9.5. LA DEMANDA DE INVERSIÓN
Una vez estudiado el primer componente de la Deman-
da Agregada, tenemos que aproximarnos al segundo: la
demanda de Inversión.
La acción de invertir consiste en adquirir bienes para
producir otros bienes. Los bienes que se adquieren cada
año en forma de inversión, van constituyendo el stock
de capital. Al invertir, los empresarios no pretenden
satisfacer una necesidad de consumo, sino que esperan
que el resultado de la inversión les reporte en el futuro
unos ingresos superiores, que servirán para satisfacer
entonces sus necesidades de consumo o aumentar su
riqueza.
Los bienes y servicios dedicados a la inversión sue-
len diferenciarse en cuatro categorías básicas, que cons-
tituyen cuatro clases de bienes de capital diferentes. Las
existencias (capital circulante), las plantas industria-
les y los equipos (capital fijo), las viviendas e infraes-
tructuras (capital social) y la inversión en formación
y conocimiento (capital humano). El estudio de la in-
versión es muy complejo. El tipo de interés, las expec-
128 ECONOMÍA
tativas, los beneficios empresariales acumulados, la ren-
ta de la economía y otras variables inciden en ella.
Resumiendo, podemos precisar que la inversión es fun-
ción del tipo de interés y de las expectativas empresa-
riales.
I = I (r, Ie)
Si el tipo de interés es bajo, significa que la rentabi-
lidad de los bonos en los mercados financieros es baja,
y muchos agentes económicos preferirán asumir el reto
empresarial y poner en marcha nuevos proyectos de
inversión para obtener una rentabilidad mayor. Igual-
mente, si las expectativas empresariales son buenas y
los empresarios creen que invirtiendo para producir más
bienes conseguirán vender estos bienes a altos precios
y obtener elevados beneficios, la demanda de inversión
también aumentará. (Analizaremos estas cuestiones
sobre el tipo de interés en capítulos posteriores.)
En un modelo a corto plazo observamos especial-
mente la inversión en existencias, puesto que en este
escenario temporal, no es posible modificar las plan-
tas productivas, los equipos o las viviendas. Supuesto
un nivel dado de tipo de interés y unas expectativas
estables, se considera que la demanda de inversión en
existencias es una cantidad constante Io. Es decir, en
el estado actual de la economía los empresarios de-
sean tener en las estanterías de sus empresas una can-
tidad de bienes en existencias Io que van reponiendo
constantemente.
Este nivel de inversión deseada en existencias no
depende del nivel de renta y, por ello, es una variable
Inversión
I
I0
Y1
Cuadro 9.5. La demanda de inversión.
exógena al modelo, por lo que la recta de inversión es
horizontal y paralela al eje de abscisas como muestra el
Cuadro 9.5. Como puede apreciarse, sea cual sea el
nivel de renta, la demanda de inversión es la misma «Io».
(La recta de inversión puede desplazarse en paralelo
hacia arriba o abajo, si los empresarios deciden mante-
ner un nivel de existencias superior o inferior, por baja-
da o subida del tipo de interés, o mejora o empeora-
miento de las expectativas empresariales.)
¿Qué papel juega la inversión en nuestro modelo?
Los empresarios mantienen unos stocks de bienes en
sus estanterías para hacer frente a la demanda de con-
sumo. Si el consumo aumenta inesperadamente y no
tienen existencias suficientes, pueden perder la oportu-
nidad de hacer un buen negocio.
Imaginemos que efectivamente los deseos de con-
sumo crecen. Los empresarios verán que sus niveles de
existencias caen por debajo de lo deseado, atienden la
demanda de consumo y formulan nuevos pedidos, con
lo cual la producción aumenta. Detengámonos un mo-
mento en este proceso lógico. Cuando los empresarios
ven vaciarse sus estanterías, están invirtiendo en exis-
tencias menos de lo que desean. Es decir, la inversión
deseada o prevista es superior a la inversión efectiva o
real, y puesto que quieren alcanzar el nivel de inversión
deseado, activan el proceso productivo con nuevos pe-
didos de bienes. Si el consumo cae, en las estanterías se
amontonan más bienes de los que los empresarios de-
sean. La inversión deseada o prevista es inferior a la
inversión real o efectiva y darán órdenes de anular los
pedidos de bienes en curso, deteniéndose el proceso
productivo. Este mecanismo es clave para explicar el
I = I0
Y2 Y3 Y

proceso de ajuste del mercado de bienes y servicios,
como veremos seguidamente, y explica por qué el nivel
de existencias es un indicador importante para conocer
la situación coyuntural de un país.
9.6. EL EQUILIBRIO DEL MERCADO
DE BIENES Y SERVICIOS
Puesto que ya conocemos el comportamiento de las fa-
milias respecto a la demanda de consumo y hemos su-
puesto el comportamiento de los empresarios para de-
terminar sus deseos de inversión, podemos conocer el
nivel de renta y producción al que tiende la economía,
que denominamos punto de equilibrio.
Como se recordará el equilibrio del mercado de bie-
nes o la situación de estabilidad se dará cuando la de-
manda de bienes sea satisfecha por la producción:
C + S = Y = DA = C + I
Así pues, podemos considerar que estamos en equi-
librio si:
Y=C+I
o también cuando:
S=I
Estas condiciones se analizan en el Cuadro 9.6, en
el cual se representa la función de consumo y a ella se
DA
Punto de
equilibrio
I0
Ye
Cuadro 9.6. La demanda agregada.
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 129
añade la demanda de inversión, que consideramos au-
tónoma y que desplaza la función de consumo en para-
lelo hacia arriba. La suma del consumo y la inversión
es la Demanda Agregada, que como vemos es una recta
creciente. Si la renta sube, el consumo (inducido) sube
y, por tanto, la Demanda Agregada también lo hace y
en este caso ascenderíamos sobre esta recta creciente.
¿Cuál es el punto de equilibrio? Si nos fijamos en el
cuadro que comentamos, representamos en abscisas la
renta y producción como ha venido siendo habitual en
cuadros anteriores. En ordenadas representamos ahora
los distintos niveles de Demanda Agregada. La línea de
45º indica aquellos puntos en los que las cantidades re-
presentadas en abscisas y ordenadas coinciden, es de-
cir, los puntos en los que la DA es igual a la producción
y renta; o lo que es lo mismo, la condición de equilibrio
del mercado de bienes. En efecto, el nivel de renta y
producción Ye, es el nivel al que tiende el mercado de
bienes y servicios y marca la producción del país y su
renta. Por ello es el punto de equilibrio.
El proceso de ajuste
Pero ¿qué ocurre si el nivel de renta efectiva actual no
es Ye? Entonces, se inicia el proceso de ajuste que nos
llevará a Ye. El Cuadro 5.7 nos permite estudiar este pro-
ceso.
Imaginemos que el nivel de producción y renta de la
economía es inferior al nivel de equilibrio (por ejem-
plo, Y1). En este caso la oferta de bienes es inferior a la
Y=
+I
=C
DA
cY
C0+
C=
Y
130 ECONOMÍA

de cualquier cambio en las variables que hasta el mo-

DA mento estamos considerando.
En el Cuadro 9.8 se muestran dos incrementos de la
DA (nótese que obviamos la representación de cada uno
de los componentes de la DA). En la parte superior se
Y > DA ve el efecto sobre la renta de equilibrio del aumento de
Punto de +I algunos de los componentes autónomos de la DA; en
equilibrio =C
DA concreto la demanda de inversión (Io) y el consumo
autónomo (Co). Si cualquiera de las variables que inci-
de en estos componentes de la demanda (tipo de inte-
Y < DA
rés, riqueza, expectativas, etc.) incrementa Io o Co, la
Y demanda agregada se desplaza en paralelo hacia arriba
DA y el nivel de producción sube hasta Y´e, tal y como mues-
DA tra la parte superior de este cuadro.
Y Si los componentes autónomos del gasto disminu-
yeran, la DA se desplazaría hacia abajo y el nivel de
renta de equilibrio sería inferior a Ye.
Y1 Ye Y2 Y

DA > Y Æ Ø Existencias Æ ≠ Pedidos Æ ≠ Y = DA

Y > DA Æ ≠ Existencias Æ Ø Pedidos Æ Ø Y = DA
DA
fi La producción se ajusta a la demanda
DA’

DA = C + I
Cuadro 9.7. El proceso de ajuste.

demanda (Y < DA). Al ser la demanda superior a la

producción, el público, en su deseo de adquirir bienes,
agota el nivel de existencias deseado por los empresa-
rios. Es decir, la inversión efectiva es inferior a la inver-
sión deseada o prevista. Los empresarios, al ver vacías
sus estanterías, solicitan que les sirvan nuevos pedidos
y el sector de la producción se pone en marcha (recuér-
dese que las empresas son precio aceptantes). A medi-
da que la producción se incrementa, el diferencial entre Ye Y’e Y
la oferta y la demanda se reduce hasta llegar a Ye.
Si la producción fuese muy superior al equilibrio DA
(Y2), la demanda sería insuficiente y habría un exceso
DA’
de bienes. Las existencias empresariales se acumula-
rían por encima de los niveles deseados y se reducirían DA = C + I
los pedidos, iniciándose una disminución de la produc-
ción hasta que se igualase con la demanda.
De esta forma, Ye es el punto al que tiende la econo-
mía en las situaciones descritas como supuestos del
modelo y por ello es el punto de equilibrio. Indudable-
mente siempre estamos en medio de algún proceso de
ajuste económico, pero podemos saber hacia dónde va-
mos, que es lo importante.

Efecto sobre la renta Ye Y’e Y

de perturbaciones externas

Una vez construido el modelo podemos utilizarlo para Cuadro 9.8. Efecto de perturbaciones externas
ver el efecto sobre la renta, la producción y el empleo, sobre la renta.

En la parte inferior de este cuadro se analiza el efecto
de un incremento en el componente inducido, debido a
una subida de la PMC o a una disminución de la PMS.
La DA gira hacia arriba y el nivel de renta y producción
de equilibrio aumenta.
El modelo, que es muy sencillo, permite contestar
muchas preguntas. Puesto que conocemos las variables
que inciden en el consumo y la inversión, podemos es-
tudiar con facilidad perturbaciones muy diversas y apre-
ciar cuál será la incidencia en la producción de altera-
ciones de cualquier variable que afecte al consumo o la
inversión. Y como es de suponer, un incremento de la
producción terminará repercutiendo en el empleo de la
economía.
9.7. EL EFECTO MULTIPLICADOR
Y LA PARADOJA DE LA FRUGALIDAD
Este modelo tiene dos implicaciones muy importantes:
el efecto multiplicador y la paradoja de la frugalidad.
El Cuadro 9.9 expone el multiplicador.
Si partimos de una demanda inicial (DA) que deter-
mina una renta de equilibrio y se produce una subida
DA
DA´
DA
DY
Yee
DI Æ DDA Æ DY Æ DS
Æ DC Æ DDA Æ DY Æ DS
DY > DI
Cuadro 9.9. Efecto multiplicador.
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 131
de la inversión autónoma, la renta de equilibrio se in-
crementa hasta Y´e. El proceso de ajuste sería sencillo.
Para el nivel de renta Ye, una vez que se desplaza la
demanda hasta DA´, habría un exceso de demanda. Las
existencias disminuirían y los empresarios solicitarían
nuevos pedidos aumentando la producción hasta el nue-
vo nivel de renta de equilibrio.
Observando el cuadro, hay algo evidente: el incre-
mento de la producción y renta es mucho mayor que el
incremento de demanda inicial (subida de la inversión
autónoma en el caso que estudiamos). Si la economía
está en una recesión y podemos actuar sobre algún com-
ponente del gasto (recuerde que también llamamos así
a la Demanda Agregada), una moderada subida de cual-
quier componente de la demanda originará una subida
mayor de la producción que nos permitirá salir de la
recesión.
¿Cómo sucede esto? El incremento inicial de la in-
versión hace subir la DA en la misma cuantía. Este
tirón inicial de la demanda inicia un proceso de ajuste
que hace subir la renta; pero al subir la renta se incre-
menta el ahorro y el consumo (en la proporción que
marque la PMC). El consumo es un componente de la
DA, por lo que el gasto subirá nuevamente. Esta subida
DA’ = C + I’
DI DA = C + I
Efecto multiplicador
Y´
Y’ee Y Y
Æ DC Æ DDA Æ DY Æ …
Æ…
132 ECONOMÍA
de la DA (ahora inducida), genera un nuevo proceso de
ajuste que termina momentáneamente con un nuevo
incremento de la producción; a su vez esta subida de la
renta hace subir nuevamente el ahorro y otra vez el con-
sumo y el proceso continúa.
Como puede apreciarse, un incremento inicial de la
inversión genera sucesivos incrementos de la producción
y renta, que ya no permite aventurar el efecto multiplica-
dor de una intervención del Estado en la economía cuan-
do ampliemos el modelo. En efecto, puesto que el Gasto
Público también es un componente de la DA, con una
pequeña subida de las compras del Sector Público se
puede hacer que la producción crezca mucho más.
El multiplicador ha sido un argumento a favor de la
política económica encaminada a reducir el efecto de
las recesiones cíclicas de la economía, pero a medida
que se ha ido estudiando más a fondo se ha visto que su
efecto no es tan grande como podría pensarse en un
principio, aunque es significativo.
¿De qué depende el efecto multiplicador? En el es-
quema que acompaña al Cuadro 9.9 puede apreciarse
que la DA sigue aumentando mientras que el consumo
inducido continúe creciendo. La salida que merma el
efecto multiplicador es aquella parte de la renta que va
al ahorro. Si ahorramos mucho, el proceso del multi-
plicador desaparece pronto, mientras que se alimenta
con una PMC elevada.
Una última cosa sobre el multiplicador: opera en los
dos sentidos. Si la inversión cae, arrastra a la produc-
ción mucho más allá de la disminución de la DA y la
recesión es mayor.
La paradoja de la frugalidad
Siempre se ha pensado que el ahorro es bueno para la
economía. Difícilmente se puede mantener una opinión
en contra en el largo plazo. Una población frugal pare-
ce siempre mejor que otra derrochadora que gasta toda
su renta. Si consiguiéramos mediante algún tipo de in-
centivo que las familias ahorraran más (y, por tanto,
consumieran menos), podría pensarse que la economía
marcharía mejor. Sin embargo, en el corto plazo, nues-
tro modelo nos hace llegar a resultados sorprendentes.
Una economía que ve aumentar su propensión margi-
nal al ahorro, reduce el nivel de renta de equilibrio.
A partir de un equilibrio inicial, consideremos el
efecto que produce un aumento de la propensión mar-
ginal al ahorro. La demanda agregada giraría hacia
abajo, determinando así un nuevo equilibrio, inferior al
inicial. ¿Qué ha pasado? Las familias, al modificar su
3
Consideraremos, a diferencia de lo que ocurre realmente, que el Estado es una unidad exclusiva de Gasto y, por tanto, no
invierte. Como es sabido la inversión pública en educación, infraestructuras, investigación y desarrollo, supone en la actualidad
un requisito básico para el crecimiento económico, las mejoras de la productividad y la acumulación de capital humano.
comportamiento hacia el ahorro, también han alterado
los hábitos de consumo. El aumento de ahorro implica
una disminución del consumo que aminora la DA. El
descenso de la DA causa un exceso de bienes, los em-
presarios ven aumentar la inversión en existencias por
encima de los valores deseados, dejan de formular pe-
didos y la producción cae. Al descender la producción
disminuirá el ahorro global hasta que nuevamente coin-
cida con la inversión deseada que se ha mantenido inal-
terable; por lo que terminamos ahorrando lo mismo en
términos absolutos: lo necesario para financiar la in-
versión que no se ha alterado.
En el corto plazo y en momentos de recesión econó-
mica, apuntar que la solución de nuestros problemas es
ser más frugales (ahorrar más y consumir menos), es
un error que agudiza la recesión. En cambio, cuando la
demanda es muy fuerte y lleva a la economía hacia la
senda de la inflación, puede ser una buena medida que
contribuiría a mantener la inversión y el crecimiento
económico, disminuyendo la presión de la demanda, al
descender el consumo.
Cuando lleguemos a los temas que analizan la pers-
pectiva a largo plazo de la economía, veremos que el
ahorro es lo que permite financiar la inversión necesa-
ria para producir con una alta dotación de capital que
haga subir la productividad de los trabajadores. Si no
hay ahorro no podemos financiar la inversión. Pero en
el corto plazo, la decisión de invertir no depende de que
haya más o menos ahorro. De ahí la paradoja de la fru-
galidad en el corto plazo.
9.8. EL ESTADO Y LA DEMANDA
AGREGADA
Una vez que hemos comprendido el funcionamiento del
modelo de Demanda Agregada considerando que sólo
operaban en él dos sectores, las familias y las empre-
sas, podemos pasar a dar entrada a un tercer sector eco-
nómico. La primera implicación de este cambio va a
afectar a la identidad macroeconómica básica. Se re-
cordará que la condición de equilibrio de una econo-
mía con dos sectores era:
C + S = Y = DA = C + I
Al dar entrada al Sector Público se producen dos
importantes alteraciones en esta identidad. Por un lado,
el Estado se convierte en una unidad más de gasto; de-
manda por tanto bienes y servicios por medio del Gasto
Público (G)3. Por otro lado, de los ingresos de las fami-
lias que se dedicaban al consumo (C) y al ahorro (S),
 CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 133

ahora tendrán que detraer una cantidad para pagar sus
impuestos, que consideraremos son impuestos directos
que gravan la renta de las familias (Td)4. La identidad
sufre por tanto una transformación sustancial:
C + S + Td = Y = DA = C + I + G
y la situación de equilibrio, que determina el nivel de ren-
ta de la economía, será aquella que iguale la producción
a la demanda, incluyendo el gasto del Sector Público:
Y = DA = C + I + G
Como hemos dicho, para simplificar el análisis, su-
pondremos que los impuestos son directos (en propor-
ción a la renta) y netos de transferencias; y a su vez,
supondremos que el Gasto Público se decide a través
del Presupuesto General del Estado por el poder legis-
lativo de una manera exógena (es decir, no determina-
da en el propio modelo).
Esto significa que la función de Impuestos (Td) esta-
rá relacionada con la renta por medio de la tasa media
impositiva (t, que será mayor que 0 y menor que 1),
expresada en tanto por uno sobre la renta. Es decir, si
es 0,2, significa que se paga el 20 % de impuestos sobre
la renta como porcentaje medio, independientemente
de que los agentes más ricos paguen un porcentaje ma-
yor de sus ingresos. Una forma de expresar esto es:
Td = t · Y
Es decir, el total de impuestos recaudados (Td) es
igual a la tasa media impositiva (t) por la renta (Y).
Por su parte, dado que el Gasto Público lo conside-
ramos exógeno al modelo, podemos decir que es:
G = Go
Es necesario concretar una última cuestión antes de
entrar en la determinación de la renta. Se recordará del
capítulo anterior que decíamos que el Consumo depen-
día de la Renta Disponible (Yd) y no de la Renta Nacio-
nal (Y). Si considerábamos la función de consumo de-
pendiendo de la RN y escribíamos C = Co + cY era
debido a que, al no admitir la existencia del Estado en
el modelo, la Renta Nacional y la Renta Disponible
coincidían. Sin embargo, ahora debemos considerar
cómo afecta esta circunstancia al consumo.
Puesto que la Renta Disponible es igual a la Renta
Nacional menos los Impuestos, y puesto que los Impues-
tos son a su vez función de la Renta Nacional, podemos
comprender que la Renta Disponible será igual a:
Yd = Y – Td = Y – tY = (1 – t) Y
Si en vez de considerar el consumo en función de la
Renta Nacional (C=Co+cY) exponemos más acertada-
mente su relación con la Renta Disponible (C = Co + c
Yd), podemos terminar indicando que:
C = Co + c (1 – t) Y
Expresión en la que puede observarse ahora que la
propensión marginal a consumir, c, se ve reducida, al
quedar multiplicada por (1 – t), que es positivo pero
menor que uno. No debería resultar difícil comprender
al lector que, si la tasa media impositiva sube porque el
Estado decida subir los impuestos, la propensión al con-
sumo (considerada ahora como c (1 – t)) disminuye y,
por tanto, se consume menos5. Opuestamente, una dis-
minución de los Impuestos aumenta el nivel de consu-
mo para cada nivel de renta.
Para comprender los efectos de la intervención del
Estado sobre la determinación de la renta de equilibrio,
y siguiendo con el análisis gráfico iniciado en los epí-
grafes precedentes, vamos a representar inicialmente
la función del Gasto Público y el efecto de los Impues-
tos sobre el consumo.
En el Cuadro 9.10 representamos el Gasto Público,
que al no depender de la renta (es exógeno: G = Go), se
representa como una línea horizontal paralela al eje de
abscisas.

4
En realidad cuando nos referimos a la variable (Td), nos estamos refiriendo a los impuestos directos netos, es decir, a los
impuestos menos las transferencias que las familias reciben del Estado en forma de pensiones, seguros de desempleo, ayuda
familiar u otros tipos de prestaciones sociales. Para simplificar no distinguiremos entre impuestos y transferencias. Nos referi-
mos pues a impuestos netos.
5
Si no lo entiende del todo, intente poner un ejemplo numérico. Suponga que la propensión marginal a consumir (c) es 0,7.
Es decir, de cada 100 euros de renta se consumen 70. Si el Estado establece unos impuestos que gravan el 20% de los ingresos,
la parte de la renta que se consume en tanto por ciento, una vez pagados los impuestos es:

c (1 + t) = 0,7 (1 + 0,2) = 0,7 x 0,8 = 0,56

Por tanto, considerando el impuesto, las familias siguen consumiendo el 70% de la renta disponible, pero el 56% de la renta
nacional.
Compruebe que si la tasa media impositiva sube al 30%, el consumo en tanto por ciento de la renta nacional, disminuye.
Concretamente será del 49% de la renta nacional.
134 ECONOMÍA

recordará representa el punto en el cual la Demanda

DA coincide con la Oferta Agregada, que es la condición
de equilibrio. Cualquier situación inferior a la renta de
equilibrio, Ye, es inestable porque la Demanda sería su-
perior a la Oferta, los empresarios verían como sus es-
tanterías quedan vacías, darían órdenes para que les sir-
vieran nuevos pedidos y se incrementaría la producción
hasta Ye.
En el Cuadro 9.13 se considera el efecto sobre la
renta de un incremento del Gasto Público. La Demanda
Agregada (DA), se desplaza en paralelo hacia arriba
G 5 G0

DA

Y
G
C+I+
DA =

Cuadro 9.10. El gasto público. C+I

G0
– t)Y
+ c(1
En el Cuadro 9.11 se representa una función de con- C = C0
sumo sin impuestos (C = Co + cY) y otra inferior en la I0
que aparece la tasa media impositiva reduciendo la par-
te de la renta que se consume (C = Co + c (1 – t) Y). Al
afectar la tasa media impositiva a la renta, hace girar la
Demanda Agregada hacia abajo.
Finalmente, en el Cuadro 9.12 se representa la De-
manda Agregada total (DA = C + I + G), en la que Ye Y
puede observarse que al intervenir el Sector Público se
suma a la curva de Consumo más Inversión, el total del
Gasto Público (G). El equilibrio se produce donde la Cuadro 9.12. Introducción del gasto público
Demanda Agregada corta a la recta de 45º, que como se en el modelo.

DA DA

Y
+c G’
C=
C0 +I+
=C
DA’
– t)Y
C + c(1 I+G
C= 0 C+
DA =
DG

Y Ye Y’e Y

Cuadro 9.11. Introducción de los impuestos Cuadro 9.13. Efecto de un incremento

en el modelo. del gasto público.

hasta DA’, originando un incremento de la producción
y la renta desde Ye hasta Y’e. (Observe que también se
produce un efecto multiplicador).
En el Cuadro 9.14, se muestra el efecto negativo so-
bre la renta de una subida de Impuestos. La Demanda
Agregada gira hacia abajo y la producción cae. (En ade-
lante, no es tan relevante que el lector distinga cuando
la DA gira o se desplaza ante cualquier perturbación, lo
importante es que sepa cuándo aumenta la demanda o
cuándo disminuye).
DA
DA’
≠t
Y’e Ye Y nanciarlo. Normalmente hay tres formas de hacerlo:
Cuadro 9.14. El efecto de una subida de impuestos.
9.9. LA POLÍTICA FISCAL
Una vez comprendida la incidencia del Sector Público
sobre la economía, se podrá adivinar cómo, mediante
los cambios del Gasto Público o los Impuestos, el Esta-
do tiene dos poderosos instrumentos para aumentar o
disminuir la DA y con ella la producción y el ingreso.
La utilización de estas variables constituye la esencia
de la política fiscal, mediante la cual el Estado controla
directamente G, e indirectamente C a través de los Im-
puestos.
Así, una política fiscal expansiva, que aumente el
gasto público o reduzca impuestos y, por tanto, anime
el consumo, aumentará la demanda, la producción y el
empleo y puede contribuir a sacar a la economía de una
recesión. En cambio, una política fiscal restrictiva de
reducción de gasto público o subida de impuestos con-
tribuye a enfriar la economía. Pero estos instrumentos
de política fiscal no deben ser utilizados alegremente,
dado que si se aumenta el Gasto Público, será necesa-
rio financiarlo y esto es lo que refleja el Presupuesto
del Estado.
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 135
La relación de Gastos e Ingresos del Estado de un
año, constituye este Presupuesto. Lo ortodoxo es que el
Estado, al igual que cualquier agente económico, de-
mande bienes, según sus ingresos le permitan. Pero tanto
el Estado como una parte considerable de los agentes
económicos, suelen gastar más de lo que ingresan, en-
deudándose con otros agentes que gastan menos de lo
que ingresan y, por tanto, ahorran. La diferencia entre
los Gastos y los Ingresos del Estado constituye el Sal-
do Presupuestario, que puede presentar una situación
de déficit, equilibrio o superávit.
El modelo keynesiano que antes vimos, justificó
mientras estuvo plenamente vigente, la creciente in-
tervención del Estado. Sirvió a los intereses de la cla-
se política, para multiplicar la presencia de la acción
política en la economía y la sociedad, y configuró una
filosofía del papel económico del Estado: la «econo-
mía del bienestar». Desde hace algunos decenios y
hasta años muy recientes, se hizo tradicional cerrar
los Presupuestos del Estado con significativos déficits
públicos, que tendían a acentuarse ante una mayor
demanda de prestaciones sociales por los ciudadanos,
sin subidas paralelas de los impuestos siempre impo-
pulares. Incluso en estos años de arranque del siglo
actual, países como EE.UU., Japón o Alemania pre-
sentan déficits públicos en algunos casos extremos y
continuados.
El problema del déficit público, es que hay que fi-
pidiendo prestado a los propios ciudadanos parte de
sus ahorros, pidiendo prestados sus ahorros a los ciu-
dadanos de otros países, o monetizando el déficit, es
decir, fabricando dinero para pagarlo. Aunque parezca
increíble, el Estado, a través de su Banco Central, pue-
de fabricar tantos billetes como desee, sin que tenga
que mantener relación alguna con el oro o las divisas
depositadas en el Banco emisor.
Las dos primeras formas de financiar el déficit re-
quieren elevar algo los tipos de interés, e implican que
el Estado se endeuda y tiene que devolver lo prestado
más los intereses prometidos. Si el déficit es muy fuer-
te, el Estado se va hipotecando para el futuro, porque
tiene que aumentar su Gasto para pagar la Deuda del
Estado, y al hacerlo vuelve a tener un nuevo déficit
que tiene que financiar. Así pues, se inicia una gran
«bola» que amenaza con la «crisis fiscal del Estado».
Si monetiza el déficit, inunda el mercado de billetes
y por lo general provoca una fuerte inflación que des-
pués es muy difícil controlar, y si se logra, es con un
alto coste social en términos de tasa de paro.
En los últimos años, con las excepciones que hemos
comentado, las economías occidentales se han dado
cuenta de los problemas que origina un déficit público
cuantioso y permanente, y ello ha contribuido a una re-
ducción importante del mismo, llegando algunos paí-
ses a presentar presupuestos con superávit.
136 ECONOMÍA
Quizás, la identidad macroeconómica básica nos
permita entender mejor el problema del déficit. Puesto
que en una economía con tres sectores la igualdad es:
C + S + T = Y = DA = C + I + G
simplificando esta expresión nos queda:
S+T=I+G
y operando, obtenemos:
S = I + (G - T)
Es fundamental entender esta identidad. Nos indica
que el Ahorro de la economía (es decir, los bienes no
consumidos) tiene que ser igual a los bienes que se de-
mandan para la Inversión, más los bienes que el Estado
demanda sobre sus ingresos (es decir, el Déficit Públi-
co G – T). Si el Ahorro está dado en el equilibrio econó-
mico y el Estado tiene un fuerte Déficit Público, no ha-
brá suficientes bienes para la Inversión, que es el
componente de la demanda que hace crecer la econo-
mía y genera empleos estables y productivos. El Esta-
do, con su mayor participación en la economía, va poco
a poco desplazando al sector productivo de la misma,
que no encuentra bienes para la Inversión: el Gasto Pú-
blico va aumentando su peso en el gasto, en perjuicio
de la Inversión.
¿Es siempre malo el Déficit Público? Hay que dife-
renciar el déficit cíclico del déficit estructural. Si la
economía se encuentra en la fase recesiva del ciclo eco-
nómico, se deja de ingresar impuestos ante la caída de
la renta, y por otro lado aumentan las prestaciones por
desempleo. Es decir, bajan los Impuestos y aumentan
Equilibrio
presupuestario
T,G
Déficit
Ysp
Ye
Recesión
Cuadro 9.15. La estructura fiscal: el déficit público cíclico.
los Gastos, con lo cual el Déficit Público se incremen-
tará. Pero este déficit de naturaleza cíclica, tenderá a
remitir cuando la economía vaya saliendo de la fase
recesiva; entonces los ingresos del Estado aumentan al
subir la renta, y las cantidades destinadas al desempleo
disminuyen. Por ello, a los impuestos y las prestaciones
por desempleo se les denomina estabilizadores auto-
máticos de la economía, puesto que tienden a animar
la demanda cuando se entra en recesión, mientras que
la atenúan cuando el crecimiento económico es fuerte.
En cambio, cuando en la fase alta del ciclo econó-
mico, próximos al pleno empleo, el Déficit persiste, en-
tonces tiene un carácter estructural y se entra en una
peligrosa situación en la cual ni siquiera en los momen-
tos de bonanza económica, cuando los ingresos son
máximos, podemos reducir la Deuda del Estado.
El Cuadro 9.15 nos muestra la estructura fiscal de
un país, a partir de la recta de Gasto Público horizontal
y la recta creciente de Impuestos, que seguimos supo-
niendo dependen de la renta. Del cruce de ambas cur-
vas obtenemos un nivel de renta (Ysp), en el cual el sal-
do presupuestario es cero. Para rentas inferiores los
Impuestos son inferiores a los Gastos y la situación del
Presupuesto es de déficit. A la derecha del Ysp, tendría-
mos en cambio un superávit. En el caso que representa-
mos, la economía está en recesión puesto que su nivel
de renta actual (Ye) es muy inferior al nivel de produc-
ción de pleno empleo (Ype) –recuerde que considera-
mos pleno empleo el nivel de producción que se alcan-
za cuando nos situamos en la Tasa Natural de Paro-.
Sin embargo, cuando la economía salga de la recesión
y se acerque al pleno empleo, el déficit desaparecerá y
tendremos un superávit presupuestario que permitirá
pagar la deuda contraída. En Ye, tenemos un Déficit cí-
clico, pero no estructural. El déficit cíclico debe ser
Ype T=tY
Superávit
G=G0
Ype Y

observado, pero no es excesivamente preocupante pues-
to que tenderá a remitir si nos aproximamos al pleno
empleo.
En cambio en el Cuadro 9.16 la situación es de Dé-
ficit estructural, puesto que ni tan siquiera en pleno em-
pleo veríamos eliminarse el déficit público. En este caso
es necesario un cambio en la estructura fiscal, disminu-
yendo el Gasto Público o aumentando los Impuestos,
para evitar que al cabo de unos años los problemas para
amortizar o refinanciar la Deuda sacrifiquen el creci-
miento y el bienestar social alcanzado.
Digamos para terminar esta primera aproximación
a la política fiscal, que aunque en nuestro modelo el
Gasto Público y los Impuestos aparecen como grandes
magnitudes agregadas, se comprenderá que hay muchas
formas de gastar y muchas maneras de financiar el gas-
to. La eficiencia en la gestión pública y la administra-
ción escrupulosa de la hacienda pública, son fundamen-
tos imprescindibles, a los que debe seguir una
distribución del Gasto que no perjudique al sector pro-
ductivo y beneficie a los más necesitados, y un sistema
impositivo que no desincentive el trabajo ni la inver-
sión, a la vez que contribuya a redistribuir la riqueza.
Alcanzar este deseado equilibrio es un objetivo priori-
tario de cualquier gobierno, de ahí la importancia del
análisis del Presupuesto y la Política Fiscal.
Es importante plantear una última cuestión al estu-
diar el déficit público. Aunque en nuestro modelo he-
mos supuesto que el sector empresas es quien realiza la
inversión y el estado sólo realiza un gasto de bienes,
la realidad es que buena parte de las inversiones en in-
fraestructuras, investigación y capital humano de un
país, son financiadas por el Sector Público. Por ello, si
el déficit público es inferior a la inversión pública, se
entiende que este déficit puede ser aceptable, en la me-
dida que redundará en el crecimiento a largo plazo. Es
una especie de regla de oro a la hora de valorar el défi-
cit del Sector Público.
T,G
Ype
Déficit
Cuadro 9.16. El déficit público estructural.
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 137
También, para destacar aquella parte del Gasto Pú-
blico que va destinada a pagar los intereses de la Deuda
Pública emitida, se diferencia entre el déficit prima-
rio, que no incluye estos intereses, y el déficit total.
9.10. LA DEMANDA AGREGADA
Y EL SECTOR EXTERIOR
Con la inclusión del Sector Exterior en nuestro modelo
se completan los cuatro componentes de la Demanda
Agregada, y puede analizarse el gasto agregado en su
conjunto. Junto al Consumo, la Inversión y el Gasto
Público, el Saldo Exterior Neto [Exportaciones (X)
menos Importaciones (M)], pone en relación la econo-
mía nacional con el Resto del Mundo, calificativo que
suele darse al conjunto de países con los que una eco-
nomía comercia.
Al incluir el Sector Exterior en nuestro modelo, la
identidad macroeconómica básica debe completarse
definitivamente:
C + S + T = Y = DA = C + I + G + (X – M)
y la condición de equilibrio nos obliga a encontrar el
volumen de renta que iguala la producción con el total
de la demanda:
Y = C + I + G + (X – M)
Debe recordarse que mientras las exportaciones en-
tran en el gasto con signo positivo, puesto que supone
un tirón de nuestra producción por el resto del mundo,
las importaciones aminoran este efecto, en la medida
que es parte de la renta nacional que demanda bienes
de otros países y no bienes nacionales. El Saldo Neto
Exterior (X – M), marca el déficit o superávit de nues-
tras relaciones comerciales, e indica un nuevo desequi-
librio económico que no debe ser pasado por alto.
T=tY
G=G0
138 ECONOMÍA
Al estudiar el Sector Exterior desde la perspectiva
del mercado de bienes y servicios, debemos considerar
las variables que determinan las Exportaciones y las
Importaciones.
Las Exportaciones (X) son los bienes y servicios
valorados en moneda nacional, que son vendidos a los
residentes del resto del mundo. Su volumen depende de
cuatro variables fundamentales:
z La Renta del resto del mundo (Y*): si los países de
nuestro entorno ven aumentar sus ingresos, aumen-
tarán nuestras ventas a sus habitantes. En sentido
contrario, una recesión mundial disminuirá nuestras
exportaciones.
z Los Precios Nacionales (P): aunque en nuestro
modelo se consideran por el momento los precios
constantes, una subida de los precios de nuestros
productos hará los bienes nacionales más caros
para los extranjeros y afectará negativamente a
nuestras exportaciones. Si se quiere completar más
el análisis, debe tenerse presente que a veces el
precio de un bien no coincide con los costes de
producirlo, porque es posible que el gobierno gra-
ve este bien con impuestos indirectos o los sub-
vencione. En concreto en muchas ocasiones las
subvenciones a determinadas clases de produc-
tos dedicados a la exportación son cuantiosas y
abaratan el bien facilitando la demanda externa
de estos bienes.
z Los Precios del resto del mundo (P*): puesto que si
éstos suben los productos nacionales serán relativa-
mente más baratos y, por tanto, los extranjeros pre-
ferirán comprarlos frente a los producidos en su país,
que son ahora más caros.
z Finalmente, el Tipo de Cambio (tc): que son los euros
que pagamos a cambio de un dólar (que será la mo-
neda que utilizaremos para nuestros ejemplos). Si
pagamos más euros por un $, el tipo de cambio sube,
pero nuestra moneda vale menos, puesto que dismi-
nuye su capacidad de compra. Desde el punto de
vista de las exportaciones, subidas del tipo de cam-
bio €/$ (euros pagados por dólar), incrementa la ca-
pacidad de compra del dólar sobre productos espa-
ñoles y eleva las Exportaciones españolas. En
cambio, si el tipo de cambio disminuye, pagamos
menos euros por dólar, o desde la perspectiva de los
norteamericanos, ellos deberán pagar más dólares
por un euro: nuestros productos son más caros para
ellos y las exportaciones españolas disminuirán.
Resumiendo, podemos concretar:
≠Y*, ØP, ≠P*, ≠tc(€/$), Æ ≠X
En cuanto a las Importaciones (M), son las com-
pras de bienes y servicios extranjeros de los residentes
nacionales, valoradas en moneda nacional. En su con-
junto, las Importaciones dependen de:
z La Renta Nacional (Y): si sube la renta española, los
españoles tenderán a comprar más productos de otros
países y aumentarán las importaciones españolas.
Ésta es la razón por la cual en recesión se reducen
las importaciones y, en cambio, aumentan sustan-
cialmente en la parte alta del ciclo.
z Los Precios Nacionales (P): en la medida que si su-
ben, los productos españoles serán más caros y los
consumidores españoles preferirán comprar produc-
tos extranjeros.
z Los Precios del resto del mundo (P*): si descien-
den, aumentan las importaciones nacionales. En las
relaciones comerciales, en ocasiones suelen gravar-
se los productos importados con un impuesto en for-
ma de arancel para encarecerlo y disminuir su de-
manda.
z El Tipo de Cambio (tc): una subida del tipo de cam-
bio (€/$) encarece el dólar y todos los productos que
se compran en dólares, con lo que se reducen las
importaciones.
A modo de resumen:
≠Y, ≠P, ØP*, Øtc(€/$) Æ ≠M
Como puede apreciarse, la relación entre los pre-
cios nacionales y extranjeros, junto al tipo de cambio,
constituyen los factores comunes a las exportaciones e
importaciones; completándose el cuadro de variables
con las rentas nacional y extranjera.
Continuando con nuestro análisis, debemos intro-
ducir las importaciones y las exportaciones en nuestro
modelo de demanda. Como hemos dicho, las Exporta-
ciones venían determinadas por la Renta exterior (Y*),
los Precios nacionales y exteriores (P, P*) y el Tipo de
Cambio (tc). En la medida que la renta nacional no
influye en las exportaciones, podemos considerar que
es una variable exógena al modelo y representarla como:
X = Xo
Por su parte, las Importaciones son función de la
Renta Nacional (Y), los Precios nacionales y exteriores
(P, P*) y el Tipo de Cambio (tc). Podemos considerar
pues, que las importaciones tienen una parte inducida
que depende de la renta nacional, y que será el resulta-
do de multiplicar (Y) por la propensión marginal a im-
portar (m), y una parte exógena (Mo) que depende del
tipo de cambio y de las variaciones de precios extranje-
ros y españoles. Por tanto, podemos precisar más la fun-
ción de importaciones de la siguiente forma:
M = Mo + mY
 CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 139

En el Cuadro 9.17 se representan las Exportacio-

nes como una recta paralela a la renta, que representa- DA
mos como siempre en el eje horizontal, y las Importa- X
ciones como una recta creciente. La diferencia entre G+
+I+
=C
las exportaciones y las importaciones es lo que deno- DA 2
minamos Superávit o Déficit de la Balanza por Cuenta –M
G+X
C+I+
Corriente (Bc/c). Como puede apreciarse, a niveles de DA 3 =
G
renta bajos, las importaciones nacionales son bajas y =C
+I+
dado que consideramos las exportaciones dadas (Xo), la DA 1

balanza por cuenta corriente presenta un saldo positi-

vo. Cuando la renta es elevada las importaciones cre-
cen y la balanza por cuenta corriente entra en déficit.
Nótese, que si la renta de equilibrio de una econo-
mía es Ya, dadas las relaciones comerciales definidas
por X y M, esta economía tendrá un superávit en la Bc/c.
Ye Y’e Y
Si el nivel de renta de equilibrio fuera Yb, la balanza por
cuenta corriente estaría equilibrada, y en el caso de que
la renta de equilibrio ascendiera a Yc, el saldo exterior Cuadro 9.18. El saldo de la balanza por cuenta corriente.
presentaría una situación de déficit.
Indudablemente, cualquier alteración en el resto de
las variables que inciden en las exportaciones y las im-
portaciones, desplazaría estas curvas arriba o abajo se- La demanda agregada y el sector exterior
gún el sentido de los cambios. En tales casos, se modi-
fica la estructura de las relaciones comerciales y el saldo El lector podrá imaginar sin dificultad la incidencia que
de la balanza por cuenta corriente. tendrá sobre la renta y la producción una subida del
En el Cuadro 9.18 puede apreciarse la incidencia de tipo de cambio, de la renta del resto del mundo o cam-
incluir el Sector Exterior en la Demanda Agregada. bios en los precios nacionales o extranjeros. (O incluso
Partiendo de una curva de Demanda sin Sector Exterior de una política arancelaria o de subvenciones a la ex-
(DA1), debemos sumar las Exportaciones y la curva se portación.)
desplazaría hasta DA2; y después restar las Importacio- La Demanda Agregada se desplazará hacia arriba y
nes, dando como resultado la Demanda Agregada DA3, originará una subida de la producción y la renta, si sube
que representa el gasto de una economía con cuatro el tipo de cambio, aumenta la renta exterior, descien-
sectores. En el caso expuesto, el nivel de producción den los precios nacionales o suben los de los precios de
pasaría de Ye a Y’e, subiendo la producción y la renta. los bienes y servicios extranjeros.

≠tc, ≠Y*, ØP, ≠P* Æ ≠DA Æ ≠Y

X,M
M = M0 + mY

Déficit B c/c
X = X0
Superávit
B c/c

Ya Yb Yc Y

Cuadro 9.17. El saldo de la balanza por cuenta corriente.

140 ECONOMÍA
De este análisis puede concluirse que el crecimien-
to económico empeorará el saldo de la Bc/c. El Cua-
dro 9.17 puede servirnos nuevamente para aclarar esta
implicación.
Representadas en él las exportaciones y las impor-
taciones, se observa que en el nivel de renta Yb, coinci-
den exportaciones e importaciones y, por tanto, a Bc/c
estará en equilibrio. Para niveles de renta inferiores, las
importaciones irán disminuyendo, mientras las expor-
taciones se mantendrán constantes, por ello la Bc/c pa-
sará a tener un saldo positivo. En cambio, si la renta y
la producción suben por encima de Yc, el crecimiento
de las importaciones origina un déficit de la Bc/c. Esto
supone que una política para eliminar el déficit exte-
rior, sería contraer la economía. El coste de esta políti-
ca será una baja actividad productiva y desempleo. Por
esta razón se intentan utilizar otros instrumentos al-
ternativos que eviten la disminución de la renta del
país pero a su vez corrijan el saldo exterior. El uso de
estos instrumentos constituye la esencia de la política
comercial.
La política comercial y el déficit exterior
La Política Comercial es la utilización de instrumentos
económicos, que actuando sobre el Sector Exterior,
persiga el equilibrio de las relaciones comerciales o la
estabilización del ciclo económico.
El primer instrumento a considerar es el tipo de cam-
bio. Como veremos, los Bancos Centrales pueden for-
zar alteraciones del tipo de cambio, que originen una
mejora del saldo de la Bc/c y un aumento de la Deman-
da Agregada.
Un segundo instrumento serían los aranceles. Los
aranceles son impuestos a las importaciones, que al
encarecerlas tienden a reducirlas, generando el mismo
efecto positivo sobre la Bc/c que una depreciación de la
moneda.
También, es posible utilizar subvenciones a la ex-
portación, que abaraten los productos nacionales para
los extranjeros.
Finalmente pueden limitarse las operaciones comer-
ciales exteriores mediante restricciones en las cantida-
des intercambiadas, fijando unas cuotas. Estas limita-
ciones se conocen como contingentes.
El problema de estos instrumentos de política co-
mercial es que benefician a la economía nacional, pero
perjudican las relaciones comerciales del resto de paí-
ses con los que comerciamos. Por lo general, estos
países no van a permanecer impasibles ante una polí-
tica comercial que les perjudica, y tras alguna adver-
tencia entrarán en guerra comercial. El resultado de
las guerras comerciales es negativo para todos y, sal-
vo excepciones, nadie gana limitando el comercio in-
ternacional.
Hay que tener presente que los años posteriores a la
Segunda Guerra Mundial, tras los acuerdos de Bretton
Woods y las sucesivas Rondas del GATT, ahora deno-
minada OMC (Organización Mundial del Comercio),
las altas y sostenidas tasas de crecimiento económico
de los países occidentales estuvieron acompañadas de
unas intensas relaciones comerciales. Por lo general,
los países prefieren equilibrar sus relaciones comercia-
les mediante acuerdos, a entrar en guerras comerciales.
En este intento de equilibrio del comercio bilateral, la
tasa de cobertura es un buen indicador del estado de
la situación, puesto que expresa en tanto por ciento la
relación entre las Exportaciones y las Importaciones de
un país con otro, o con un área comercial. Una tasa
superior a 100 indica que exportamos más a ese país de
lo que importamos de él.
Exportaciones
Tasa de Cobertura = ———————————— %
Importaciones
Otro indicador relevante del grado de relaciones
comerciales exteriores de un país, es la tasa de apertu-
ra de una economía. Se define como la suma de expor-
taciones más importaciones, en tanto por ciento sobre
el PIB.
Exportaciones + Importaciones
Tasa de Apertura = ————————————— %
PIB
Los acuerdos entre países para facilitar el comercio
internacional han cristalizado en la configuración de
áreas comerciales compuestas por distintos países, que
adoptan patrones monetarios que procuran la estabili-
dad de los tipos de cambio y una política arancelaria
mínima entre ellos. El caso más intenso de cómo un
área comercial puede llegar a cristalizar en una Unión
Económica es actualmente la Unión Europea, que al
pasar a ser una Unión Monetaria, con un moneda co-
mún, elimina por completo los riesgos de alteraciones
de los tipos de cambio.
Debemos decir finalmente, que en general debemos
siempre defender las relaciones comerciales entre paí-
ses. Gracias al comercio internacional, los países han
podido especializarse en producir aquellos bienes que
mejor sabían fabricar o para los que estaban mejor do-
tados, e intercambiarlos por otros que hubieran podido
producir tan sólo utilizando una gran cantidad de re-
cursos. Las teorías clásicas de las ventajas absolutas,
ventajas relativas o la teoría de la dotación de factores,
han explicado insistentemente los efectos del comercio
internacional y sus ventajas.
Hoy se habla mucho de la competitividad interna-
cional en esta economía global en la que vivimos. Exis-
ten economías que son capaces de incorporar más va-
 CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 141

lor a los bienes que producen y con menos costes. Los

consumidores por lo general preferirán estos productos LA INFLACIÓN DE LA DEMANDA
mejores y más baratos, o no tan baratos pero de gran
calidad, y el saldo de la balanza por cuenta corriente
reflejara que el país vende más productos a los países
con los que compite que los que compra de ellos.
Además, se está produciendo el fenómeno del in-
tracomercio. Lejos de una especialización en la pro-
Ype
ducción de bienes entre países y del posterior comercio DA = C + I
de estos bienes especializados, se observa que con fre-
cuencia los países exportan e importan el mismo tipo
de bienes. Esto es el fruto de la diversificación de pro- a
ductos y de las grandes compañías internacionales, que
Gap inflacionista
tienen plantas de producción del mismo bien o de sus
componentes en varios países. b

9.11. LAS LIMITACIONES DEL MODELO: Ype Ye Y

LA INFLACIÓN Y EL PARO
Aunque en nuestro modelo hemos supuesto inicialmente
EL EQUILIBRIO CON DESEMPLEO
que los precios son estables, permite una primera aproxi-
mación al fenómeno de la inflación.
DA
Así permite explicar la denominada inflación de
demanda, que tradicionalmente ocurre cuando estando Ype
la economía en pleno empleo, la demanda es superior a
la producción. El Cuadro 9.19 contempla esta posibili-
dad en la figura superior.
DA = C + I
En la representación de la DA, incluimos ahora una
nueva recta vertical, que indica el nivel de producción
de pleno empleo Ype (recuerde que es la producción ob-
tenida cuando estamos en la Tasa Natural de Paro).
En este nivel de producción y con los recursos dados,
es imposible producir más allá. Como puede apreciar-
se, para la DA considerada, la producción de equilibrio Desempleo
es muy superior a la producción de pleno empleo, y el
equilibrio económico es inalcanzable. Así pues estare-
mos en pleno empleo (Ype), pero con una demanda que Ye Ype Y
presiona a la producción ante la escasez de bienes. La
presión de la demanda sobre la producción de pleno
empleo se denomina gap inflacionista y viene repre- Cuadro 9.19. La inflación y el paro.
sentado por el exceso de demanda entre los puntos a y
b. Los empresarios que ven sus estanterías vacías y la
imposibilidad de que les sirvan nuevos pedidos, suben día, el modelo supuso en su formulación inicial un no-
sus precios y generan una espiral inflacionista que no table avance respecto a las visiones anteriores a esta
cesa hasta que la DA se modere y coincida con la pro- aportación de Maynard Keynes. Antes del modelo key-
ducción de pleno empleo. nesiano, los economistas neoclásicos creían que la eco-
Si pudiéramos alterar la DA mediante la política eco- nomía se ajustaría por sí sola hacia el pleno empleo y
nómica, una buena manera de reducir la inflación sería por ello no era necesario (ni conveniente) que el Estado
hacer una política de demanda restrictiva (subiendo interviniese en la economía (algo en lo que hoy mu-
impuestos o reduciendo el Gasto Público, por ejemplo), chos vuelven a creer). En la figura inferior del Cua-
que desplazara la curva de DA hacia abajo. De esta for- dro 9.19 se puede percibir que esto no es así en el corto
ma se eliminaría el exceso de demanda y la inflación plazo. Si el pleno empleo está por encima de la renta de
cesaría. equilibrio y la DA se mantiene estable, no hay ninguna
Igualmente, el modelo nos permite dar una respues- fuerza que lleve a la economía al pleno empleo. En es-
ta inicial al problema del desempleo. Sin duda y en su tas circunstancias decía Keynes que era aconsejable que
142 ECONOMÍA
el Estado interviniese en la economía desplazando la
DA hacia arriba mediante el Gasto Público. Según el
modelo, el paro, que es la distancia entre Ype y Ye, se
mantiene estable y sería necesario hacer una política
económica expansiva para acercar la producción ini-
cial al pleno empleo.
Así pues las predicciones del modelo eran claras.
Una situación de inflación se da cuando, estando en
pleno empleo, la DA es muy superior a la producción
correspondiente con la Tasa Natural de Paro. En este
caso, lo correcto sería hacer una política de demanda
restrictiva. Sin embargo, en situaciones de paro, lo co-
rrecto sería hacer una política de demanda expansiva y
al haber paro no tendría que haber inflación.
Sin embargo, a partir de los años 70, observamos el
fenómeno de la stagflation. Como es sabido, la stagfla-
tion significa una fuerte inflación a la vez que altas ta-
sas de paro. El modelo descrito tan sólo explica la in-
flación en pleno empleo o el paro sin inflación, pero no
podía explicar ambos fenómenos a la vez. Además, la
política económica que aconsejaba en cada caso agra-
vaba sustancialmente el otro problema. Por esta razón
hubo que completar este modelo de demanda con el
estudio de la Oferta Agregada, para que resultara expli-
cativo de la realidad.
Una última cuestión conviene ser recordada. ¿Cuán-
do hablamos de producción de pleno empleo toda la
población tiene trabajo? El pleno empleo significa que
está trabajando la población activa, que es aquella en
edad de trabajar y que quiere trabajar al salario vigen-
te. Significa además que se respeta el horario legal es-
tablecido y que además existe una tasa de paro friccio-
nal (entre un 5 y un 7%), denominada Tasa Natural de
Paro. Esta tasa, muestra la evidencia de la dinámica eco-
nómica. Todos los días hay empresas que cierran y des-
piden a sus trabajadores y hay trabajadores que dejan
un empleo para buscar otro mejor. Esta tasa que es
friccional, no debe ser motivo de alarma y es difícil eli-
minarla. El que sea mayor o menor en un país que en
otro, suele depender del funcionamiento del mercado
de trabajo; si es flexible y competitivo los reajustes se
hacen rápidamente y la tasa natural de paro es peque-
ña. Si el mercado de trabajo está muy intervenido, los
salarios son altos y no bajan, las condiciones de contra-
tación requieren procesos burocráticos tediosos, etc.,
la Tasa Natural de Paro será elevada. Por ello los go-
biernos de países que contemplan altas tasas de paro
que resisten políticas expansivas contra el paro, buscan
liberalizar el mercado de trabajo antes que seguir au-
mentando la DA y alimentando la inflación.
Si replanteamos las dos situaciones que dejamos abier-
tas en páginas anteriores, comprenderemos que mediante
la política fiscal es posible, según este modelo, resolver
con facilidad el problema del desempleo o de la inflación
(recuerde que según este modelo de corte keynesiano,
ambos problemas no pueden darse simultáneamente).
En el Cuadro 9.20 se muestra una economía con un
equilibrio Ye, inferior al nivel potencial de pleno em-
pleo Ype. La diferencia entre ambos puntos, refleja la
existencia de factores productivos no utilizados, y por
tanto, paro; y además nos indica que el mercado por sí
solo no tiene ninguna fuerza o tendencia para aproxi-
marse al pleno empleo. En este caso, si el Estado hace
una política fiscal expansiva de aumento del Gasto Pú-
blico (o disminución de los Impuestos, o ambas a la
vez), la DA se desplaza hacia arriba y puede acercar la
economía al nivel de pleno empleo. Además debe re-
cordarse que, debido al efecto multiplicador, un in-
cremento reducido del Gasto Público puede provocar
un aumento superior de la renta.
En el Cuadro 9.21 se muestra una economía con una
fuerte Demanda, que al no poder ser satisfecha,, por
estar en pleno empleo, ve como los precios generan una
inflación de demanda. En este caso, el Estado mediante
una política fiscal restrictiva (reduciendo G o subiendo
los Impuestos, o ambas cosas a la vez), podría moderar
la Demanda reduciendo el gap o la «brecha inflacionis-
ta», dejando a la economía en pleno empleo sin infla-
ción.
Indudablemente las cosas no son tan fáciles en la
realidad y podemos apreciar el desconcierto que el
modelo puede originar si analizamos una situación de
estanflación. Para solucionar el paro se debe hacer una
política fiscal expansiva y para moderar la inflación
una política fiscal restrictiva. Cuando completemos el
modelo por la parte de la oferta podremos comprender
mejor la naturaleza de la estanflación y sus posibles
políticas para eliminarla.
Durante años, ante la opción de tener que solucio-
nar la inflación o el desempleo, se optó por el segundo
DA
Ype
DA’
DA
DG
Desempleo
Ye Y’e Y
Cuadro 9.20. La política fiscal contra el desempleo.
 CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 143

desplaza o gira ante estas perturbaciones, no es tan im-

DA
portante determinarlo con exactitud. Lo importante es
Ype saber el efecto que tienen sobre la DA y, a través de
Gap ésta, sobre la producción y el empleo.
inflacionista
DA Para finalizar, el lector debe recordar las opciones
de las políticas económicas de demanda que hasta el
momento hemos analizado. Si mediante la política fis-
DA’
cal podemos incidir en el Consumo (mediante los Im-
DG puestos) y en el Gasto Público, mediante la política
comercial, es posible incidir en las Exportaciones y las
Importaciones. Ambas políticas tienen dos consecuen-
cias peligrosas que las limitan: el déficit público y el
déficit exterior, que suelen denominarse los déficits
gemelos, dado que en ocasiones ocurren conjuntamen-
te dado que uno conduce a otro si no se evita que el
Y’e Ye Y
déficit fiscal, al recalentar la economía, lance las im-
portaciones y la Balanza por Cuenta Corriente entre en
Punto imposible déficit. En tal caso, el endeudamiento del Estado y del
de alcanzar
país son los efectos que producen el mantenimiento
pertinaz de ambos desequilibrios. El único componen-
te del gasto sobre el cual no hemos incidido por el mo-
Cuadro 9.21. La política fiscal contra la inflación. mento, es la demanda de Inversión. La política mone-
taria es justamente el instrumento que permite controlar
problema y se realizaron políticas fiscales expansivas este último componente de la Demanda Agregada, pero
que agravaron el problema de la inflación si se moneti- para comprender cómo actúa, es necesario comprender
zaba el déficit o contribuyeron a incrementar el déficit las relaciones del sistema financiero y el funcionamiento
público y la deuda emitida. Hoy sabemos que si no se del mercado de activos. A estos temas dedicaremos ca-
controla la inflación el paro no puede reducirse a me- pítulos venideros, pero ahora es necesario comprender
dio plazo, pero esto lo veremos con el modelo de Ofer- el análisis de la Balanza de Pagos y cómo se determi-
ta y Demanda Agregadas. nan los tipos de cambio en el mercado de divisas.

9.12. EL MODELO DE DEMANDA

AGREGADA: UN RESUMEN
Una vez visto el Sector Exterior y expuestas las limita-
ciones del modelo, el lector debe ser capaz de pronosti-
car el efecto que tendrán sobre la renta de equilibrio, la
producción y el empleo, las alteraciones de una gran
cantidad de variables que inciden en la Demanda Agre-
gada a través de cualquiera de sus componentes. El
Cuadro 9.22 resume los capítulos previos. Si la DA se
NOTA BIBLIOGRÁFICA
El contenido de este capítulo puede ampliarse con
los capítulos 22, 24 y 30 de Samuelson & Nordhaus
Economía. (McGraw-Hill, 2002). Así como los ca-
pítulos 21 y 22 de Begg, Fischer & Dornbusch Eco-
nomía (McGraw-Hill, 2004).
 144
ECONOMÍA

≠ T (impuestos, transferencias)

≠
≠
≠ DA ≠Y ≠N (empleo)
Ø c: PMC
Ø s: PMS ≠C
Ø r: Afecta al consumo bienes duraderos
Wn
POLÍTICA ≠ }W n : Riqueza real
FISCAL PP} : Riqueza real
≠ ce
DA

Ør ≠ I DA’
≠ Mejora expectativas
DA
≠ G
≠ Y*
DA
ØP
≠ P*
≠ tc ≠X
POLÍTICA
COMERCIAL
Ye Y’e Y
ØP
≠ P* ØM
≠ tc

Cuadro 9.22. La demanda agregada: Un resumen.


SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Conviene que entienda bien la idea del flujo circu-
lar de la renta: la demanda agregada o gasto, tira de
la oferta agregada o producción, que a su vez origi-
na renta o ingresos, que sirven para financiar la
demanda. Comprenda que el modelo planteado es
una simplificación de la realidad según los supues-
tos que se han establecido. No intente explicar con
él más de lo posible. Ya habrá oportunidad. El pro-
ceso de equilibrio es importante comprenderlo bien.
No es necesario diferenciar exactamente los gi-
ros de los desplazamientos de la curva de DA. Lo
importante es saber cuando la DA aumenta y cuan-
do disminuye.
Juegue con el modelo, plantee distintas altera-
ciones de las variables estudiadas y analice el efec-
to que tendrán sobre la producción y el empleo.
Este capítulo se presta a diversos ejercicios para
analizar el impacto de la política fiscal sobre la pro-
ducción y el empleo. Debería además entender bien
la diferencia entre déficit y deuda y las diferentes
formas de financiar el déficit público. Igualmente
debe apreciar la diferencia entre el déficit cíclico y
el estructural.
Comprenda que el modelo no permite apreciar
la incidencia en la producción del gasto público en
sanidad o en armamento, en una región u otra, o de
unos impuestos más o menos progresivos (pagan
más en proporción los que tienen más rentas).
Al final de este capítulo debe saber manejar con
soltura el modelo de DA. Cualquier alteración de las
distintas variables que inciden en el consumo, la in-
versión, el gasto público, las exportaciones y las im-
portaciones, debe saber qué incidencia tiene en la
DA y consecuentemente en la producción y la renta.
Deberá apreciar también que el nivel de renta
de equilibrio no garantiza ni un saldo presupuesta-
rio cero, ni una balanza por cuenta corriente equili-
brada. Además debe distinguir los instrumentos de
la política fiscal y de la política comercial.
Es normal que haya aspectos de la balanza de
pagos y sobre todo de los tipos de cambio, que aún
permanezcan oscuros. Los veremos más adelante.
Juegue con el modelo de DA, planteando todo
tipo de alteraciones en las diferentes variables y sus
consecuencias en la producción y el empleo. El
Cuadro 9.22 de la página anterior es un buen resu-
men de los tres capítulos de DA.
CAPÍTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 145
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Creo que para los alumnos no economistas, dife-
renciar los giros y los desplazamientos de la DA no
es tan necesario. Aportar datos de renta, consumo y
ahorro de varios países, puede ser interesante. Si
los alumnos tienen algunos conceptos econométri-
cos, con una simple hoja de cálculo, estimar las fun-
ciones lineales de consumo y ahorro permite dife-
renciar el componente autónomo y la PMC.
Los ejercicios posibles sobre este primer mode-
lo son sencillos de poner. Intente acercar el modelo
a la realidad, analizando con ejercicios, cambios
en el consumo o la inversión que se hayan observa-
do en su país o en el resto de las variables del mo-
delo.
Al margen de los ejercicios para apreciar el efec-
to de la política fiscal con el modelo de 45º y si es
posible, con supuestos reales, este capítulo es un
buen momento para introducir algunos principios
de hacienda pública: impuestos directos e indirec-
tos; progresivos proporcionales y regresivos; e in-
cluso las diferentes figuras fiscales del país: renta,
sociedades, patrimonio, IVA, etc.
Deben además presentarse las cifras del Presu-
puesto más reciente, detallando el escenario presu-
puestario y las principales partidas de gastos y trans-
ferencias, así como la recaudación por los diferentes
impuestos.
Si lo desea, es también un buen momento para
explicar la curva de Lorenz y la curva de Laffer. La
primera permitirá incidir en el efecto redistributivo
de los impuestos. La segunda favorece el debate
sobre algunos aspectos de la economía de la oferta.
Intente que no confundan la economía de la oferta
con las políticas de oferta que veremos más ade-
lante.
Los comentarios y las cifras sobre la expansión
del comercio internacional e incluso las tradiciona-
les distinciones entre ventajas absolutas y ventajas
relativas, como justificantes del comercio interna-
cional, pueden complementar este capítulo.
Creo que lo más importante es que los alumnos cap-
ten la forma de pensar del modelo: si una variable
se altera, hay que saber a qué componente del gas-
to afecta, si este componente aumenta o disminu-
ye, su efecto sobre el conjunto de la Demanda Agre-
gada y consecuentemente sobre la producción y el
empleo. Ésta es la secuencia que deben captar.
146 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
10
LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
En este capítulo se estudian dos temas importantes re-
lacionados con el Sector Exterior: el análisis de la Ba-
lanza de Pagos y la determinación del tipo de cambio
en el mercado de divisas. Para comprender bien la Ba-
lanza de Pagos explicaremos las anotaciones entre las
diferentes partidas, los posibles desequilibrios comer-
ciales y financieros, y sus consecuencias. Las implica-
ciones del desequilibrio exterior en el equilibrio ma-
croeconómico general son muy relevantes. En cuanto
al funcionamiento del mercado de divisas, expondre-
mos los diferentes patrones monetarios y estudiaremos
la oferta y demanda de divisas, teniendo en cuenta el
tráfico de mercancías, los movimientos de capitales y
la intervención de los Bancos Centrales.
10.1. LA ESTRUCTURA DE LA BALANZA
DE PAGOS
La Balanza de Pagos es el documento contable que re-
coge las relaciones económicas de los residentes de un
país con el resto del mundo, durante un periodo de tiem-
po determinado, generalmente un año. Las anotaciones
se realizan siguiendo el sistema de partida doble, lo cual
significa que cualquier operación concreta tiene que
aparecer en la balanza con dos anotaciones, una en in-
gresos y otra en pagos (de igual manera que para la
contabilidad financiera de las empresas existe el debe y
el haber). El sistema de contabilidad doble garantiza
que la suma de todas las anotaciones de ingresos tiene
que coincidir con la de pagos, haciendo que la Balanza
de Pagos esté siempre equilibrada en su conjunto. Sin
147
embargo para el análisis económico es necesario dife-
renciar una serie de subbalanzas, cuentas o equilibrios
parciales, que son reveladores de los intercambios con
el exterior de una economía y de los desequilibrios ex-
teriores existentes. Para ello hay que conocer las distin-
tas partes o cuentas de la Balanza de Pagos.
La actual composición de la Balanza de Pagos, se-
gún el último manual del Fondo Monetario Internacio-
nal, distingue tres grandes cuentas: la Cuenta Corrien-
te, la Cuenta de Capital y la Cuenta Financiera.
En el Cuadro 10.1 presentamos la composición de
la Cuenta Corriente.
Como puede apreciarse, aparecen distintas partidas
y dos columnas: una de ingresos y otra de pagos. La
primera de las partidas que contabilizamos son las Mer-
cancías, donde se apuntan las exportaciones de bienes
en los ingresos y las importaciones en los pagos. Si los
ingresos y pagos de esta partida coinciden, decimos que
la Balanza Comercial está equilibrada. Si los ingresos
fueran mayores que los pagos, estaríamos en una situa-
ción de superávit, y en caso contrario, en déficit de la
Balanza Comercial o de Mercancías. Por tanto, un su-
perávit en la Balanza Comercial, significa que ex-
portamos más bienes de los que importamos.
La segunda partida muestra los Servicios. Aquí se
contabilizan los servicios de seguros, transportes y fle-
tes; turismo y viajes; comunicaciones; servicios finan-
cieros; servicios prestados por empresas y personas;
royalties y los ingresos originados por el uso de la pro-
piedad inmaterial. Si se prestan estos servicios por em-
presas y personas nacionales a residentes extranjeros,
148 ECONOMÍA

CUENTA CORRIENTE Ingresos Pagos

Mercancías (Balanza Comercial) Exportaciones Importaciones

Servicios Exportaciones Importaciones

Rentas Exportaciones Importaciones

Transferencias corrientes Entradas Salidas

SALDO Bc/c SUPERÁVIT DÉFICIT

Cuadro 10.1.

se considera una exportación y se anota como ingreso,
y cuando son los residentes nacionales quienes reciben
estos servicios, aparecen como importaciones en los
pagos.
La tercera partida muestra las Rentas, tanto de tra-
bajo como de capital. Aparecerán como exportaciones,
anotadas en los ingresos: la renta que los residentes
nacionales reciban por el trabajo que prestan a los ex-
tranjeros; los intereses que generen sus recursos finan-
cieros, prestados a extranjeros; o los dividendos que les
generen las acciones de compañías extranjeras que ha-
yan comprado. Una anotación en pago será una impor-
tación. En este caso los residentes nacionales pagan por
el trabajo que para ellos realizan extranjeros; entidades
nacionales y empresas pagan intereses por los présta-
mos concedidos por extranjeros; y empresas naciona-
les pagan dividendos a ciudadanos de otros países que
poseen acciones de dichas empresas.
Finalmente, las Transferencias Corrientes son ope-
raciones sin contrapartida que van a financiar gastos
corrientes de consumo o gasto público. Si al anotar una
exportación de un bien como ingreso reflejábamos la
entrada de recursos en el país a cambio de la salida del
bien, en las transferencias se anotan aquellas donacio-
nes de un país o de sus residentes a otro, sin ninguna
contrapartida a cambio. Aquí se contabilizan la repa-
triación de las remesas de emigrantes, ayuda interna-
cional, transferencias recibidas de fondos sociales, con-
tribuciones a organismos internacionales, donaciones a
fondo perdido, etc. Se anotan en la columna de ingre-
sos las entradas por transferencias corrientes, y en pa-
gos las salidas a otros países.
La suma de los ingresos y pagos de las anotaciones
por intercambio de bienes, servicios, rentas y operacio-
nes por transferencias corrientes, constituye la Balanza
por Cuenta Corriente. Su saldo mide las repercusiones
del Sector Exterior en la Demanda Agregada y es un buen
indicador de competitividad de una economía.
La segunda parte de la Balanza de Pagos es la Cuen-
ta de Capital. En el Cuadro 10.2 puede verse que mide
las entradas y salidas de transferencias de capital, que
son aquellas que van destinadas no a gastos corrientes
sino a inversiones. Mide pues las transferencias de ca-
pital entre residentes y no residentes. Piénsese, por ejem-
plo, en los fondos al desarrollo que tienen que ser in-
vertidos en obras de infraestructura.
El tercer bloque de la balanza de pagos recoge los
movimientos de la Cuenta Financiera. En esta cuenta,
como puede verse en el Cuadro 10.3, las columnas de
ingresos y pagos se denominan de Variación de Pasivos
y Variación de Activos.
Se contabilizan como variaciones de pasivos, las
entradas de inversiones del exterior en el país, así como
los préstamos concedidos por no residentes a residen-
tes y los depósitos de recursos financieros provenientes
del exterior hacia el país. Las variaciones de pasivos

CUENTA de CAPITAL Ingresos Pagos

Transferencias de capital Entradas Salidas

SALDO Cta. CAPITAL SUPERÁVIT DÉFICIT

Cuadro 10.2.
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 149

CUENTA FINANCIERA Variación de Pasivos Variación de Activos

Inversiones en el EXTERIOR Exportación de Capital

Inversiones en el INTERIOR Importación de Capital

Préstamos y Depósitos en el EXTERIOR Exportación de Capital

Préstamos y Depósitos en el INTERIOR Importación de Capital

Variación de RESERVAS Pérdida Aumento

SALDO CTA. FINANCIERA SUPERÁVIT DÉFICIT

Financiación recibida Financiación otorgada

ERRORES Y OMISIONES

Cuadro 10.3.

son entradas de recursos financieros, y por tanto, im-
portación de capitales. Se denomina variación de pa-
sivos porque, aunque son recursos financieros que lle-
gan al país, la economía nacional se está endeudando
con el resto del mundo.
En las variaciones de activos se computan las ex-
portaciones de capitales. Son salidas al exterior de re-
cursos financieros en forma de inversiones, préstamos
o depósitos. En este caso, aunque salen recursos finan-
cieros del país, la economía nacional está adquiriendo
activos de otros países.
La última partida de la Cuenta Financiera registra la
Variación de las Reservas de Oro y Divisas de un país,
normalmente custodiadas por su Banco Central, aun-
que ya esto es muy relativo y suelen ser meras anota-
ciones contables. Esta cuenta ofrece la particularidad
de que se contabiliza al contrario de como pudiera pa-
recer inicialmente: los aumentos de divisas en la co-
lumna de la izquierda (pagos o variación de activos) y
las disminuciones en la columna de la derecha (ingre-
sos o variación de pasivos), ayudando a realizar las ano-
taciones de las restantes partidas como veremos a con-
tinuación.
Hemos de decir, finalmente, que existe una última
cuenta de la balanza de pagos, que hemos incluido en
el Cuadro 10.3; es la cuenta que se denomina de Erro-
res y Omisiones, y presenta el ajuste que es necesario
hacer por operaciones no declaradas, para el cierre de
la balanza de pagos.
Una vez expuesta la estructura convencional de la
balanza de pagos, el Cuadro 10.4 recoge un resumen
general que nos permitirá hacer un análisis más intere-
sante de las anotaciones y de los desequilibrios de las
diferentes cuentas. En este cuadro resumen prestare-
mos poca atención a las transferencias corrientes o si
se prefiere las incluimos con las transferencias de capi-
tal en la Cuenta de Capital, omitimos la cuenta de Erro-
res y Omisiones, y sacamos fuera de la Cuenta Finan-
ciera la partida de Variación de Reservas, para poder
observar aisladamente su evolución.

Balanza de Pagos: Cuentas Ingresos Pagos

Cuenta Corriente Xb Mb

Cuenta de Capital Te Ts

Cuenta Financiera Mk Xk

Reservas Rd Ra

Cuadro 10.4.
150 ECONOMÍA
Como puede apreciarse, para el análisis representa-
mos como:
z Xb: exportaciones de mercancías, servicios e ingre-
sos por rentas.
z Mb: importaciones de mercancías, servicios y pagos
por rentas.
z Te: entradas por transferencias.
z Ts: salidas por transferencias.
z Mk: importación de capitales (variaciones de pasi-
vos de la cuenta financiera).
z Xk: exportación de capitales (variación de activos
de la cuenta financiera).
z Rd: disminución de reservas.
z Ra: aumento de reservas.
Algunos ejemplos de anotaciones correspondientes
a distintas operaciones comerciales ayudarán a com-
prender el funcionamiento de este documento contable
de partida doble.
Una exportación española de bienes cobrada en dóla-
res, se apuntará en euros como ingreso en Mercancías y
como variación de activos (pago) en euros en Variación
de Reservas, por lo que será un aumento de reservas.
Una importación de un servicio se reflejará como
pago en Servicios y variación de pasivos (ingreso) en
Variación de Reserva, reflejándose así la disminución
de reservas.
Una transferencia enviada para ayuda al desarrollo,
se apuntará en los pagos de las Transferencias Corrien-
tes y como variación de pasivos en Variación de Reser-
vas, indicando así que las reservas internacionales dis-
minuyen.
Una ayuda de la Unión Europea que se reciba para
la construcción de una carretera o cualquier otra inver-
sión en infraestructura, se apuntaría en ingreso en la
Cuenta de Capital y en variación de activos en Varia-
ción de Reservas.
Una entrada (importación) de capitales en forma de
inversión, aparecerá como variación de pasivos en la
Cuenta Financiera en la partida de Inversiones en el
Interior, y como variación de activos en Variación de
Reservas, aumentando las reservas del país.
En cambio una salida de capitales en forma de prés-
tamos a otros países o realización de depósitos en el
exterior (exportación de capitales), se reflejará como
variación de activos en Préstamos y Depósitos en el
Exterior de la Cuenta Financiera, y como una varia-
ción de pasivos de la Variación de Reservas, reflejan-
do la pérdida de reservas que toda salida de capital
conlleva.
Los movimientos de capitales de la Cuenta Finan-
ciera no deben confundirse con el pago de intereses o
dividendos por los capitales que se reciben. Estos pa-
gos deben anotarse en la columna izquierda de la Cuen-
ta Corriente en Rentas y en variación de pasivos (co-
lumna de la derecha) de la cuenta de Variación de Re-
servas.
Por estos ejemplos se puede comprender la justifica-
ción de la especial anotación de la cuenta de Variación
de Reservas, hasta el punto de que un saldo negativo de
esta cuenta (si hiciéramos ingresos menos pagos) signi-
fica un aumento neto de las reservas, y un saldo positivo
refleja una pérdida de las reservas internacionales.
Al margen de las operaciones expuestas, que son
las más sencillas porque suponemos que todas las ope-
raciones se cierran al contado, es decir, contra la cuen-
ta de Reservas, podemos plantear operaciones más com-
plejas. Por ejemplo, una importación de bienes que se
financie mediante un préstamo internacional: se refle-
jaría como un pago en Mercancías y una variación de
pasivos en Préstamos y Depósitos del Exterior (impor-
tación de capitales), puesto que estamos endeudándo-
nos. O una exportación de servicios que financiamos
mediante la ayuda al desarrollo española: aparecería
como un ingreso en Servicios y como una salida de
Transferencias, en pagos.
Vista la estructura y el sistema de anotaciones de la
Balanza de Pagos, debemos pasar al estudio del signifi-
cado económico de los distintos equilibrios de las dife-
rentes cuentas.
10.2. EL EQUILIBRIO DE LA BALANZA
DE PAGOS Y SUS IMPLICACIONES
MACROECONÓMICAS
Como hemos visto, la Balanza de Pagos sigue el siste-
ma contable de partida doble. Dado que siempre que
hacemos una anotación en la columna de la derecha
debemos hacer otra en la columna de la izquierda, la
suma de todas las anotaciones de un lado y otro debe
ser idéntica (y si no lo es, la cuenta de Errores y Omi-
siones hará que sumen igual). Por ello podemos escri-
bir, utilizando la notación del Cuadro 10.3:
Xb + Te + Mk + Rd = Mb + Ts + Xk + Ra
y trasponiendo términos sin alterar la igualdad:
(Te – Ts) + (Mk – Xk) + (Rd – Ra) = (Mb – Xb)
Esta expresión nos dice que un país que tenga défi-
cit crónico por cuenta corriente (Mb – Xb), tiene que
financiarlo con transferencias internacionales (Te – Ts),
con entrada de capitales (Mk – Xk) y, por tanto, endeu-
dándose, o simplemente verá que sus reservas disminu-
yen (Rd – Ra) hasta desaparecer.
En cambio un país con superávit habitual en cuenta
corriente, observará una situación más favorable. Tras-
poniendo otra vez los términos:
(Xb-Mb) = (Ts – Te) + (Xk – Mk) + (Ra – Rd)
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
que nos indica que el superávit en cuenta corriente per-
mite, bien aumentar las transferencias a otros países, bien
exportar capitales invirtiendo en el exterior, o bien con-
templar como la cuenta de reservas va aumentando su
saldo.
En el supuesto del déficit en cuenta corriente, pode-
mos preguntarnos qué ocurrirá si no se reciben transfe-
rencias del exterior, no entran capitales exteriores sufi-
cientes o nos quedamos sin reservas. Cuando esto ocurre
el país en cuestión se hunde en una crisis financiera.
Estas crisis normalmente se saldan con una fuerte de-
preciación de la moneda nacional y la entrada de ayuda
internacional del Fondo Monetario Internacional o cual-
quier otro organismo internacional creado al efecto. La
depreciación arregla el problema del déficit por cuenta
corriente, al hacer aumentar las exportaciones y redu-
cir las importaciones. Por su parte, la entrada de trans-
ferencias o préstamos internacionales mejora el saldo
de la Cuenta de Capital y de la Cuenta Financiera y, a
su vez, aumenta las Reservas del país.
En muchas ocasiones el déficit por cuenta corriente
se financia durante años con la entrada de capitales in-
ternacionales y da la impresión que puede mantenerse
sin problemas. Un mal dato económico, un cambio en
las expectativas internacionales que aconsejen a los in-
versores internacionales retirar sus capitales del país,
será el detonante de la crisis financiera.
Una vez expuesto el análisis de la Balanza de Pa-
gos, es posible ver las implicaciones de la introducción
del sector exterior en la demanda agregada y las reper-
cusiones de los desequilibrios exteriores.
Una primera aproximación consiste en el análisis
de la identidad macroeconómica básica. Se recordará
que en la idea del flujo circular, en equilibrio, la De-
manda Agregada coincide con la Oferta Agregada y la
Renta.
C + S + T = Y = OA = DA = C + I + G + (X – M)
y simplificando y alterando los términos:
S = I + (G – T) + (X – M)
El significado de esta expresión es interesante. Los
bienes no consumidos, y por tanto ahorrados (S), deben
ser igual a los bienes que se invierten más los bienes que
el Estado gasta de más sobre los impuestos que recauda
(Déficit Público: G – T), más los bienes que en términos
netos enviamos al exterior (X – M). Una reducción del
déficit público o del superávit de la cuenta corriente, de-
jaría más bienes para la inversión, que es el componente
de la demanda que hace crecer la economía.
Un país con déficit en cuenta corriente tendría la
identidad en la forma:
S + (M – X) = I + (G – T)
151
que indica que los bienes no consumidos, más los que
recibimos del exterior como fruto del déficit del sector
exterior (M – X), permiten realizar la inversión y asu-
mir el déficit público de la economía. Esto nos refleja
que si el déficit público es reducido, un déficit en cuen-
ta corriente puede facilitar la financiación de la inver-
sión y del crecimiento.
¿Es pues conveniente tener un déficit en cuenta co-
rriente? El problema es financiarlo. Recordemos la
igualdad del equilibrio en Balanza de Pagos:
(Mb – Xb) = (Te – Ts) + (Mk –Xk) + (Rd – Ra)
y sustituyamos en la expresión anterior:
S + (Te – Ts) + (Mk – Xk) + (Rd – Ra) = I + (G – T)
Ahora podemos ver que la inversión y el déficit pú-
blico se financian con el ahorro, las entradas de trans-
ferencias, las importaciones de capitales y, en su caso,
la disminución de las reservas. En ausencia de transfe-
rencias y ante una situación de importación insuficien-
te de capitales o de huida de los mismos, el déficit en
cuenta corriente se mantiene el tiempo que aguanten
las reservas, y en los mercados financieros actuales,
ningún país tiene suficientes reservas para mantener
artificialmente apreciada su moneda mucho tiempo.
Si después de la crisis y la depreciación de la mone-
da nacional la cuenta corriente arroja un saldo supera-
vitario, la igualdad macroeconómica podría quedar en
la forma siguiente si fuera un país muy ahorrador:
S = I + (G – T) + (Ts – Te) + (Xk – Mk) + (Ra – Rd)
que nos indica que el ahorro de un país financia la in-
versión más el déficit público más el saldo conjunto de
la cuenta de capital, la cuenta financiera y la variación
de reservas (que seguimos considerando fuera de la
cuenta financiera).
Por tanto, esta ecuación es muy importante y nos
puede avisar de cuándo un país está atravesando una
situación de desequilibrio exterior delicada, que pueda
presagiar el advenimiento de una crisis financiera.
10.3. TIPO DE CAMBIO FIJO O FLEXIBLE:
LOS PATRONES MONETARIOS
Para adquirir bienes, servicios o invertir en otros paí-
ses, es necesario previamente hacerse con unidades
monetarias de esos países, y para ello hay que acudir al
mercado de divisas. Allí se establecen los precios o ti-
pos de cambio de las distintas divisas. El análisis de los
tipos de cambio confunde un poco al principio, debido
a que depende de la moneda que estudiemos y del pun-
to de vista del agente económico considerado. Así, si
un español va al mercado de divisas a demandar dóla-
152 ECONOMÍA
res a cambio de euros, para él, el $ es la divisa, mien-
tras el € sirve para determinar el precio o tipo de cam-
bio €/$. Sin embargo, en el mismo mercado de divisas,
el norteamericano que vende los dólares considera el €,
como divisa y su moneda nacional le sirve para marcar
el tipo de cambio $/€. Los dos agentes son demandan-
tes y oferentes en el mercado de divisas, por eso es ne-
cesario tener claro el punto de vista inicial. En nues-
tro caso consideraremos el € como moneda nacional y
el $ como divisa digamos por tanto que somos euro-
peos o más concretamente españoles1.
Si el tipo de cambio se fija en el mercado de divisas
libremente por la interacción de oferentes y demandan-
tes, decimos que el tipo de cambio es flexible o fluc-
tuante. Este sistema de patrón monetario deja que el
mercado establezca la relación entre las monedas, y los
Bancos Centrales de los diversos países no intervienen.
En otras ocasiones, los Estados de distintos países
llegan a establecer acuerdos entre ellos, para mantener
sus monedas ligadas mediante unos tipos de cambio que
permanecen inalterables. Es el caso de los tipos de cam-
bio fijos. En este sistema de patrón monetario, cada
Banco Central tiene que colaborar para mantener su
moneda a la paridad fijada. Si el tipo de cambio entre el
€ y el $ fuera fijo y hubiera una fuerte demanda de € y
existiese la amenaza de no poder respetar la paridad, el
Banco Central Europeo tendría que poner € a la venta
disminuyendo la presión sobre su moneda. En el su-
puesto de que hubiera un exceso de oferta de € en de-
manda de $, tendría que poner en circulación dólares
para mantener las paridades. En el primer caso el tipo
de cambio obliga a aumentar la Oferta Monetaria de €,
y en el segundo obliga al Banco Central Europeo a per-
der sus reservas de oro y divisas. A cambio de estas
posibles perturbaciones monetarias, el tipo de cambio
fijo garantiza los resultados económicos de las opera-
ciones comerciales, eliminando la incertidumbre de las
alteraciones de los tipos de cambio.
En la realidad y por lo general, no existe de forma
pura ni un sistema ni otro. Ni los Estados dejan que sus
monedas fluctúen libremente, ni mantienen unas pari-
dades absolutamente fijas e inamovibles.
Así, el sistema de tipos de cambio flexibles deriva
en otro en el cual los Bancos Centrales intervienen ha-
bitualmente para mantener las paridades. En tal caso
decimos que el sistema es de tipos de cambio dirigi-
dos o de fluctuación sucia.
Los tipos de cambio fijos tampoco mantienen la pa-
ridad entre las monedas eternamente. Con frecuencia
la paridad necesita ser modificada, entonces decimos
1
Hay que decir que el tipo de cambio que se suele utilizar en la información financiera al uso, adopta la posición norteame-
ricana, considera los dólares por euros, pero para comprender mejor el funcionamiento del mercado de divisas es mejor siempre
considerar el punto de vista nacional del lector. Por tanto, cada lector debería al principio adaptar el análisis a su nacionalidad
y lo entenderá todo más fácilmente.
que el tipo de cambio es ajustable. Un quinto patrón
es una mezcla de todos los anteriores y es debido a que
los sistemas de tipo de cambio fijo ajustables, suelen
dejar que las monedas oscilen libremente, como si se
tratara de un tipo de cambio flexible, dentro de una ban-
da de fluctuación alrededor de la paridad central. De
esta manera permiten una holgura que evita hacer ajus-
tes frecuentes, que van en contra de la naturaleza de los
tipos de cambio fijos. En tal caso, el sistema es de fluc-
tuación flexible, aunque dirigida, dentro de la banda,
pero pasa a ser fijo ajustable cuando la paridad del mer-
cado amenaza con salirse de la banda de fluctuación,
pudiendo ajustarse las paridades centrales y las bandas,
si se percibe que es imposible mantener la paridad ac-
tual. A esto se le suele denominar sistema de bandas y
lo veremos con algún detalle al final del capítulo.
En la actualidad podemos decir que el sistema mo-
netario internacional está configurado por tres grandes
monedas, el dólar, el yen y el euro, con un sistema de
tipos de cambio flexibles dirigido, dado que los Bancos
Centrales que emiten estas monedas, intervienen en
ocasiones en los mercados de divisas. El resto de mo-
nedas suelen buscar alguna relación con alguna de es-
tas tres monedas. La tipología de la relación puede lle-
var desde establecer una relación fija con alguna de ellas,
hasta configurar un sistema monetario de bandas de fluc-
tuación, como ocurre con el Sistema Monetario Euro-
peo para los países que no han entrado en la Unión
Monetaria.
10.4. DETERMINACIÓN
DEL TIPO DE CAMBIO
Después de esta breve introducción a los patrones mo-
netarios, iniciamos el análisis de la determinación del
tipo de cambio. Supondremos inicialmente que el pa-
trón monetario es de fluctuación libre o flexible, para
más adelante ir dando entrada a los patrones alternati-
vos. Igualmente consideraremos el tipo de cambio €/$,
lo cual implica que adoptamos la perspectiva europea y
consideramos que el resto del mundo es la economía
norteamericana, dado que para un europeo (españoles
en nuestro caso) el € da valor a la divisa que para ellos
es el $. Naturalmente la casuística de tipos de cambio
es amplia y cada país suele tener un área comercial es-
pecífica y una divisa de referencia.
Puesto que utilizaremos el análisis gráfico, debemos
fijarnos en primer lugar en el cuadro de ejes y las varia-
bles que medimos en ellas. En el Cuadro 10.5 represen-
tamos las cantidades de divisas intercambiadas en abs-
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 153

cisas ($), y en ordenadas (eje vertical) se miden los €
que se pagan por cada dólar. Si partimos de una paridad
central de 1 €/$, debemos entender que una subida del
tipo de cambio, por ejemplo a 1,2 €/$, significa que el €
se deprecia, puesto que antes pagábamos 1 €/$ y ahora
1,2 €/$. Por su parte el $ se habrá apreciado, y los nor-
teamericanos habrán visto aumentar su capacidad de
compra sobre los productos españoles. Una disminu-
ción del tipo de cambio a 0,8 €/$, implica una aprecia-
ción del euro y una depreciación del dólar. Ahora son
los españoles los que ven aumentar la capacidad de com-
pra de su moneda sobre el mercado americano.
≠tc(€/$) Æ Depreciación del €
Øtc(€/$) Æ Apreciación del €
Puesto que estamos considerando tipos de cambio
flexibles, hablamos de depreciación o apreciación del
€ ante subidas o bajadas del tipo de cambio €/$; sin
embargo, si el patrón monetario fuera de tipos de cam-
bio fijos diríamos que ante una subida del tipo de cam-
bio el euro se devalúa, y si el tipo bajara, se habría
producido una revaluación. Otra cuestión importante a
tener presente antes de analizar la demanda y la oferta
de divisas, es que si analizáramos el mercado de divi-
sas desde la perspectiva de los norteamericanos, ten-
dríamos que representar en las abscisas los €€ que son
ahora las divisas, y en las ordenadas $/€.
La demanda de divisas
La demanda de $ se representa en el Cuadro 10.6.
¿Quién demanda $ y para qué, en el mercado de divi-
sas? Desde el punto de vista de la economía española,
demandan $ quienes deseen importar bienes y servi-
cios americanos que han de pagarlos en esta moneda.
También se requieren $ para comprar activos america-
nos (acciones de compañías americanas o bonos emiti-
dos por el Estado americano) en lo que supone una ex-
portación de capitales españoles a Estados Unidos. El
Banco Central Europeo también puede comprar divisas
si la fluctuación es dirigida o sucia. Además hay que
tener presente que junto a la compra de $, se están ven-
diendo € en el mercado de divisas. Así pues, un deseo
de comprar $ es también un deseo de vender €.
Para los estadounidenses, la demanda de $ esconde
exportaciones americanas a España de bienes y servi-
cios, importaciones de capitales españoles a EE.UU., o
el deseo de compra de $ por parte de la Reserva Federal
(Banco Central de EE.UU.), para desprenderse de €.
De todas estas variables, consideraremos exclusiva-
mente, por el momento, las operaciones de intercambio
de bienes y servicios y omitiremos, por ahora, los mo-
vimientos de capitales y las operaciones de interven-
ción de los Bancos Centrales. Al considerar la deman-
da de $, sabemos que detrás de esta demanda está el
deseo de los españoles de comprar productos america-
nos. Si el tipo de cambio €/$ es alto (tc2), el euro está
depreciado, su capacidad de compra es baja y los espa-
ñoles no querrán comprar muchos productos america-
nos; en consecuencia, las importaciones españolas se-
rán bajas y se demandarán pocos $ para adquirir dichos
bienes y servicios (D$a). En cambio, si el euro se apre-
cia y su tipo de cambio baja (tc1), los españoles verán
que pueden comprar más productos americanos al mis-
mo precio en $, pero a menor precio en €. Aumentarán
las importaciones españolas de productos americanos,

€/$

Moneda
nacional
1,2 €/$
Depreciación €

Apreciación
E

$ } n tc (€/$)

1 €/$

0,8 €/$
Apreciación

Depreciación $
€

} p tc (€/$)

$ Divisa

Cuadro 10.5. El mercado de divisas.

154 ECONOMÍA

{
• Importaciones de bienes de EE.UU.
• Exportaciones capitales
tc España • nacionales a EE.UU.
(€/$) • Compra $ por el BCE
• Venta € por el BCE

tc
c2 a
Demanda
$
tc1 b

{
• Exportaciones de bienes a España
• Importaciones capitales
D$
EE.UU. • de España a EE.UU.
D$a D$b $ • Venta € por la Reserva Federal
• Compra $ por la Reserva Federal

Cuadro 10.6. La demanda de divisas.

y se demandará mayor cantidad de $ (D$b). Ésta es la
razón por la cual la curva de Demanda de $ es decre-
ciente al tipo de cambio, y explica también la razón por
la que una depreciación de la moneda desanima las
Importaciones, mientras que una apreciación anima las
compras de productos extranjeros.
La oferta de divisas
En el Cuadro 10.7 se representa la curva de oferta de $
y se exponen las razones por las que se ofrecen las divi-
sas en el mercado.
Desde la economía española, ofrecen dólares los
exportadores de bienes y servicios españoles que tras
la venta de sus productos a los americanos, necesitan
cambiar los $ por € para pagar a sus trabajadores, ma-
terias primas, etc. También ofrecen dólares aquellos
americanos que desean comprar activos españoles, pues-
to que al estar nominados en € deben ser adquiridos en
los mercados financieros en € y no en dólares. Esta com-
pra de activos españoles es una importación de capi-
tales americanos para la economía española. El Banco
Central Europeo también puede ofrecer $ cuando quie-
ra desprenderse de ellos y retirar euros de la circula-
ción, puesto que la oferta de $ implica la compra de €.
Desde la perspectiva norteamericana, ellos ofrecen
dólares para comprar euros y adquirir bienes y servi-
cios españoles. Las exportaciones españolas de bienes
y servicios son importaciones americanas. En cuanto a
los movimientos de capitales, la adquisición de activos
españoles es una salida (exportación) de capitales ame-
ricanos hacia España. También la Reserva Federal pue-
de ofrecer $ a cambio de € cuando quiera adquirir divi-

{
• Exportaciones de bienes a EE.UU.
• Importaciones capitales
O$
tc España • EE.UU. a España
(€/$) • Venta $ por el BCE
• Compra € por el BCE

Oferta
$

{
• Importaciones de bienes de España
$ • Exportaciones capitales
EE.UU. • de EE.UU. a España
• Compra € por la Reserva Federal
• Venta $ por la Reserva Federal

Cuadro 10.7. La oferta de divisas.

 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 155

sas o aumentar la liquidez del sistema evitando que el
dólar se aprecie por ser escaso. Con la venta de $, evi-
taría la apreciación del $.
En el Cuadro 10.7 se aprecia que la curva de oferta
de divisas es creciente, significando que una subida del
tipo de cambio aumenta las exportaciones de bienes y
servicios españoles. En efecto, si el tipo de cambio sube,
el euro se deprecia pero el dólar se aprecia. Los produc-
tos españoles son ahora más baratos para los americanos
y nuestras exportaciones se incrementarán. Para pagar-
las, los americanos ofrecerán dólares a cambio de € au-
mentando la oferta, de ahí que la curva de Oferta de divi-
sas sea creciente respecto al tipo de cambio.
El ajuste del mercado de divisas
Superponiendo las curvas de oferta y demanda de divi-
sas podemos, al fin, determinar el equilibrio del merca-
do de divisas. Observando el Cuadro 10.8 se puede aven-
turar que en el punto e habrá un acuerdo entre oferentes
y demandantes de dólares. Sin embargo, lo relevante es
conocer cómo el mercado busca ese equilibrio y no se
aleja de él.
En nuestro análisis hemos considerado que los mo-
vimientos sobre la curva de demanda de divisas rela-
ciona, tipos de cambio e importaciones españolas, mien-
tras que los movimientos sobre la curva de oferta,
relaciona las exportaciones españolas con los tipos de
cambio. Esto supone que los movimientos de capitales
y las intervenciones de los Bancos Centrales en uno u
otro sentido originarán desplazamientos de las curvas,
que serán analizados con posterioridad.
Volviendo al Cuadro 10.8 podemos partir de un tipo
de cambio muy alto como tc2, para el que el euro está
depreciado y el dólar muy apreciado. Para este tipo de
cambio, la oferta de divisas es muy superior a la de-
manda y el mercado está en una situación de exceso de
$. La razón de esta situación es que dado un tipo de
cambio tan alto, los productos españoles son baratos
para los americanos, lo que hace aumentar las exporta-
ciones de productos españoles y consiguientemente la
oferta de dólares en el mercado de divisas. Por su parte,
para este tipo de cambio, la demanda de $ es reducida,
debido a que el dólar es caro para los españoles y los
productos americanos, nominados en dólares, también
lo son; las importaciones españolas de productos ame-
ricanos serán bajas y la demanda de dólares consiguiente

tc
(€/$)
$
Superávit B c/c Os (X
XESPP, MUSAA)
Exceso $

a b
tcc2

e Equilibrio del
tce mercado de divisas

c d
tc1
Déficit B c/c Ds (M
MESPP, XUSAA)
Escasez $

D$e = O$e $

Apreciación €
Exceso de $ p tc
tc2: O$ . D$ Depreciación $
Superávit Bc/c

Depreciación €
Falta de $ n tc
tc1: D$ . O$ Apreciación $
Déficit Bc/c

Cuadro 10.8. Equilibrio del mercado de divisas.

156 ECONOMÍA
también. Por tanto, para tc2, el exceso de dólares del
mercado de divisas (distancia entre los puntos a y b),
refleja una situación de superávit de la Balanza por
Cuenta Corriente. En la situación descrita, dado que los
dólares son abundantes, el euro es escaso. El mercado
irá valorando esta circunstancia. Quien desee € estará
dispuesto a pagar más $; y quien tenga $ aceptará me-
nos € a cambio. El euro se irá apreciando y el dólar
depreciando; el tipo de cambio €/$ descenderá y con su
caída se animarán las importaciones españolas (nos
movemos sobre la curva de demanda hacia abajo) y se
reducirán las exportaciones de productos españoles (des-
plazándonos sobre la curva de oferta también hacia aba-
jo). La demanda de dólares se incrementará y se irá
reduciendo su oferta, caminando hacia el equilibrio para
el tipo de cambio tce, en el que la oferta y la demanda
de $ coinciden y la Balanza por Cuenta Corriente está
en equilibrio.
Si el precio del $ fuera tc1, la demanda de dólares
sería muy fuerte para pagar las altas importaciones es-
pañolas, debidas a la apreciación del euro. Por su parte
la oferta de $ sería pequeña, dado que el dólar estaría
muy depreciado y los americanos no podrían adquirir
los productos españoles, ahora muy caros para ellos.
La situación de escasez de $ del mercado de divisas
(distancia entre c y d) sería fiel reflejo del déficit de la
Balanza española por Cuenta Corriente, al ser las im-
portaciones muy superiores a las exportaciones. En esta
situación de escasez de dólares, esta moneda se iría
apreciando y la subida del tipo de cambio €/$ conlleva-
ría la depreciación del euro. Tras esta depreciación,
aumentarían las exportaciones españolas y se reduci-
rían sus importaciones, tendiendo a equilibrarse el mer-
cado de divisas en el punto e y a eliminarse el déficit de
la Bc/c.
Debe observarse que si el tipo de cambio es flexi-
ble y no hay movimientos de capital, no sólo se equili-
bra el mercado de divisas, sino también la Balanza por
Cuenta Corriente, cuyos movimientos originan la de-
manda y oferta de monedas. Por esta razón los tipos de
cambio flexibles siempre gozan de defensores entre los
economistas más ortodoxos y los políticos formados en
la doctrina del mercado. En cambio, los empresarios
que exportan e importan bienes, servicios y materias
primas, prefieren tipos de cambio fijos que reduzcan la
incertidumbre de las futuras paridades. También los
prefieren los ahorradores y los especuladores en divi-
sas, pero estos últimos juegan con que la paridad no
pueda mantenerse y se produzcan crisis financieras y
devaluaciones.
Una última precisión puede ya aventurarse. Si por
alguna razón se mantuviera estable un desequilibrio de
la Balanza por Cuenta Corriente, podría corregirse me-
diante una variación adecuada de las paridades. La va-
riación de los tipos de cambio es uno de los principales
instrumentos de la Política Comercial.
Los tipos de cambio y las alteraciones
en el mercado de bienes y servicios
Si la determinación del tipo de cambio de equilibrio del
mercado de divisas viene determinado por el ajuste en-
tre las exportaciones (O$) y las importaciones (D$) na-
cionales de bienes y servicios, se comprenderá que
la alteración de variables como la renta nacional (Y), la
renta del resto del mundo (Y*) o las variaciones de los
precios nacionales (P) y extranjeros (P*), hará despla-
zarse las curvas de oferta y demanda de divisas y alte-
rará el tipo de cambio. El Cuadro 10.9, muestra algu-
nos de estos ejemplos.
En el panel A se muestra el efecto sobre el tipo de
cambio de un incremento de la renta nacional. Se re-
cordará que la renta nacional afectaba a las importacio-
nes haciéndolas subir. Ésta es la razón del desplaza-
miento a la derecha de la demanda de dólares y de la
subida del tipo de cambio. Fíjese que si omitimos los
movimientos de capitales, el hecho de que la economía
nacional crezca, tiende a depreciar la moneda nacional
y a apreciar la divisa. En nuestro caso, la economía es-
pañola y el entorno europeo ve crecer su PIB y el €
tiende a depreciarse. Lo cual es un resultado aparente-
mente extraño para los que manejan este análisis y a
veces se habla de la «locura de los mercados de divi-
sas» o de la «falta de coherencia de las leyes económi-
cas»… El mercado de divisas se rige por la interacción
de oferentes y demandantes. Si la mayoría de agentes
quiere una moneda, ésta se aprecia en relación a la que
nadie quiere, independientemente de las razones que
han provocado esta preferencia.
En el panel B se analiza el efecto de un aumento en
la renta del resto mundo, que como se recordará hará
aumentar nuestras exportaciones. En tal caso, la curva
de oferta de divisas se desplaza a la derecha y el euro se
aprecia, al bajar el tipo de cambio de equilibrio. Nue-
vamente el resultado puede parecer extraño, la econo-
mía americana crece y el dólar se deprecia pero las fuer-
zas del mercado impulsan el tipo de cambio en esta
dirección y no en otra (recuerde que no consideramos
los movimiento de capitales y suponemos el tipo de cam-
bio flexible).
En el panel C del mismo Cuadro 10.9, considera-
mos el efecto de una subida de los precios nacionales.
El efecto en el mercado de divisas es doble en este caso,
dado que hace disminuir las exportaciones, y por tanto,
la oferta de divisas y aumentar las importaciones, y por
tanto, la demanda de divisas. La curva de oferta de dó-
lares se desplazará a la izquierda y la demanda de divi-
sas a la derecha. El tipo de cambio habrá aumentado
sustancialmente. Por tanto, una inflación elevada ter-
mina depreciando nuestra moneda.
Por último, en el panel D estudiamos el efecto de
una subida de los precios de los bienes americanos.
Nuestras exportaciones mejorarán y las importaciones
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 157

A B

≠¹ Y ≠¹ Y*
Y
(€/$)
$ (€/$)
$

O$ O$

2 O’$

1
1

2
D’$
D$ D$

$ $

C D

≠¹ P ≠¹ P*
(€/$)
$ (€/$)
$
O’$
O$
O$
2
O’$

1
1
D’$

D$ D$
2 D’$
$ $

Cuadro 10.9. El sector exterior y el tipo de cambio.

se reducirán. La oferta de $ se desplazará a la derecha y
la demanda de $ a la izquierda. El efecto final será una
apreciación del € y consiguientemente una deprecia-
ción del $. La depreciación de la moneda americana es
el castigo a la inflación de su economía.
10.5. LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
Del análisis del mercado de divisas, si consideramos úni-
camente que la oferta y la demanda son debidas a ope-
raciones para adquirir bienes y servicios, se deduce, si
el tipo de cambio es flexible, que el propio ajuste del
tipo de cambio corrige los superávits o déficits comer-
ciales. Por tanto, todos los países en estas condiciones
deberían tener sus Balanzas por Cuenta Corriente con
saldo cero. Pero esto no ocurre. Las razones de esta cir-
cunstancia son dos: los tipos de cambio no son flexibles
y se mantienen artificialmente en una paridad distinta al
equilibrio (por ejemplo, con la moneda depreciada para
tener un superávit en la Cuenta Corriente), o existen mo-
vimientos de capitales que complementan la oferta y la
demanda de divisas. Hace años los movimientos inter-
nacionales de capitales eran reducidos y estaban res-
tringidos, pero hoy, en la economía global, son los que
determinan los tipos de cambio, y la demanda y oferta
de divisas para intercambiar bienes y servicios puede
suponer un 15% del total del mercado. Por tanto, son los
movimientos de capitales los relevantes para entender
el funcionamiento del mercado de divisas.
El modelo de determinación de equilibrio del merca-
do de divisas que hemos visto, permite también estudiar
la incidencia sobre el tipo de cambio de los movimientos
158 ECONOMÍA
de capitales. Aunque este tema se verá con detalle poste-
riormente, baste decir que los movimientos internacio-
nales de capitales dependen del diferencial entre países
de los tipos de interés de los activos así como de las ex-
pectativas de posibles fluctuaciones del mercado de di-
visas, evolución de la Bolsa de valores de los países en
cuestión, tendencia del ciclo económico, etc.
Si un país tiene tipos de interés de los activos supe-
riores a otro, o se espera una apreciación de su moneda,
por lo general registrará una importación de capitales y
el mercado verá que los agentes demandan esa moneda
y ofrecen la de otros países (de todas formas esto lo
explicamos en un capítulo posterior cuando hayamos
estudiado los mercados financieros).
Como se indicó anteriormente, la demanda y la oferta
de divisas recogen igualmente estas operaciones. Así la
demanda de $ comprende la demanda de divisas debida
a las importaciones españolas de bienes (MbESP) más las
exportaciones españolas de capitales a EE.UU. (XkESP).
En ambos casos, para comprar bienes o activos finan-
cieros norteamericanos hacen falta $ y por eso se de-
mandan. Por su parte, la oferta de $ refleja las exporta-
ciones españolas de bienes (XbESP) más las importaciones
a España de capitales americanos (MkESP). En ambos ca-
sos se desean adquirir bienes o activos españoles y por
eso se ofrecen $ para demandar € y comprarlos.
En el Cuadro 10.10 se muestra el efecto de una
exportación de capitales sobre el mercado de divisas.
Partiendo de un equilibrio entre la Oferta y la Deman-
da de $ en el punto 1, pasamos a considerar la inciden-
cia de una exportación de capitales españoles al ex-
tranjero. La exportación de capitales supone una
compra de activos americanos por los inversores espa-
ñoles (suponga que han subido los tipos de interés de
(€/$)
$
1
Cuadro 10.10. Exportación de capitales.
los activos norteamericanos). Para adquirir estos acti-
vos deberán cambiar los € por $ en el mercado de divi-
sas, aumentando la demanda de $ y consiguientemente
elevando el tipo de cambio €/$. En el gráfico vemos
que la curva de demanda se desplaza hacia la derecha
hasta D’$. Ante la escasez de $ que provoca esta de-
manda adicional de divisas, el dólar se aprecia y el euro
se deprecia, aumentando el tipo de cambio €/S. El efecto
final es el indicado en el punto 2: subida del tipo de
cambio y aumento de la cantidad de $ intercambiada
en el mercado.
La importación de capitales origina el efecto con-
trario. Si la economía española recibe capitales extran-
jeros, será preciso cambiar las divisas por € para adqui-
rir los activos españoles, aumentando en esta ocasión la
oferta de $. El Cuadro 10.11 muestra este desplazamien-
to de la curva de oferta debido a una importación de
capitales. El incremento de la oferta de $ hace que éste
se deprecie y el euro se aprecie, disminuyendo el tipo
de cambio €/$. El equilibrio final se alcanza en el punto
2, aumentando la cantidad de divisas negociada y redu-
ciéndose el tipo de cambio.
10.6. LA INTERVENCIÓN DE LOS BANCOS
CENTRALES
Igual que los agentes económicos privados intervienen
en el mercado de divisas comprando y vendiendo divi-
sas, los Bancos Centrales de España (en el caso de Espa-
ña será el Banco Central Europeo) y EE.UU. (la Reserva
Federal) pueden hacer lo propio para mantener o alterar
la paridad entre sus monedas si el tipo de cambio es de
fluctuación dirigida o sucia (denominamos en los gráfi-
cos IBC a la intervención de los Bancos Centrales). Los
XbESP + MkESPP)
O$ (X
D’S
MbESP + XkESPP)
D$ (M
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 159

(€/$)
$

XbESP + MkESPP)
O$ (X

O’$

MbESP + XkESPP)
D$ (M

Cuadro 10.11. Importación de capitales.

Cuadros 10.12 y 10.13 muestran la incidencia en el mer-
cado de divisas, de la intervención del BCE.
En el primero de ellos se estudia el efecto de una
compra de $ por parte del BCE (también podría ser una
compra de $ por parte de la propia Reserva Federal).
La curva de demanda de $ se desplaza a la derecha, el
tipo de cambio sube y el euro se deprecia. Así pues,
cuando la política comercial aconseje depreciar el euro
(y apreciar el $) para mejorar el saldo de la Bc/c euro-
pea, el Banco Central puede conseguirlo comprando
(demandando) $ y aumentando el tipo de cambio (de-
preciando el €).
En cambio si el BCE desea que el euro se aprecie
deberá desprenderse de los $ que tenga en las reservas
de divisas. La venta de $ adicional desplaza la curva de
oferta de $ a la derecha apreciándose el euro y depre-
ciándose el dólar, como indica el Cuadro 10.13.
Se comprenderá con facilidad que mientras en el
primer caso el BCE compra $ e inyecta €, en el segun-
do ofrece $ y recoge €. Naturalmente, dado que el BCE

(€/$)
$

XbESP + MkESP + IBCC)

O$ (X

a D’$

MbESP + XkESP + IBCC)

D$ (M

Cuadro 10.12. Compra de dólares por el Banco Central.

160 ECONOMÍA
€/$
E/$)
b
Cuadro 10.13. Venta de dólares por el Banco Central.
es el organismo emisor de €, no tiene problemas en in-
yectar € y recoger $, pero cuando se trate de ofrecer $ y
recoger €, tan sólo podrá realizar esta operación, enca-
minada a apreciar el €, mientras cuente con reservas de
$ suficientes. (En el próximo capítulo aprenderemos que
un Banco Central puede inyectar –fabricar– la cantidad
de su moneda que desee.)
10.7. TIPO DE CAMBIO FIJO
Y BANDAS DE FLUCTUACIÓN
Finalmente, resultará fácil comprender que cuando el
patrón monetario sea de tipos de cambio fijos, o de fluc-
tuación dentro de una banda de flotación, el Banco Cen-
tral de cada país deberá estar atento para mantener el
tipo de cambio en la paridad adecuada. Cuando perciba
que la demanda o la oferta de divisas se han desplazado
por alteraciones en las operaciones de bienes, servicios
o capitales, deberá intervenir comprando o vendiendo
dólares contra euros, para que el tipo de cambio no se
aleje de los objetivos propuestos.
En el Cuadro 10.14 se plantean los objetivos de los
patrones monetarios con tipos de cambio fijos, siguien-
do su evolución en el tiempo. El tipo de cambio fijo
puro, consistiría en el mantenimiento de un tc1 repre-
sentado por la línea continua. El Banco Central deberá
intervenir ante cualquier tensión que amenace el com-
promiso adquirido.
En cambio, cuando el sistema permita una banda de
fluctuación, si el tipo de cambio de mercado está den-
O$ (XbESP + MkESP + IBC)
O’$
D$ (MbESP + XkESP + IBC)
tro de la banda, el Banco Central no tendría que inter-
venir. Su intervención estaría limitada a las situaciones
en las que la paridad amenazara con salirse de la banda
de fluctuación. En este caso la amplitud de la banda de
fluctuación determina la posibilidad de fluctuación de
las monedas. Una banda estrecha impide fluctuaciones
bruscas, pero obliga a intervenir constantemente a la
autoridad monetaria. En cambio si la banda es más an-
cha, la paridad puede fluctuar más sin que el Banco
Central se vea obligado a intervenir.
Una devaluación consistiría en subir el tipo de cam-
bio fijo (línea continua) a tc2 y los límites inferior y
superior de la banda de fluctuación como se indica en
el panel A del Cuadro 10.14. En cambio, una revalua-
ción del euro en relación con el dólar ocasionaría mo-
vimientos en la dirección opuesta, descendiendo la pa-
ridad central a tc2 y arrastrando con ella a la banda de
fluctuación.
En la medida que el tipo de cambio es una variable
fundamental para determinar el saldo de la Balanza por
Cuenta Corriente, y que éste es un componente más de
la Demanda Agregada, la alteración de los tipos de cam-
bio mediante la intervención de los Bancos Centrales
se convierte en un instrumento de la política comercial
que en ocasiones puede ayudar a salir de una recesión
gracias a las exportaciones a otros países. Lógicamen-
te, el país al que exportamos no estará muy de acuerdo
con nuestras devaluaciones y con el déficit exterior en
el que ahora va a incurrir. Ésta es la razón de las gue-
rras comerciales.
 CAPÍTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 161

A
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
€/$$)
(E/
De este capítulo debe retener el significado de las
tc2 diferentes cuentas de la Balanza de Pagos y com-
prender que un superávit o déficit en cuenta corrien-
te implica un déficit o superávit en el resto de las
tc1 cuentas. Las anotaciones de la balanza no son tan
Devaluación E€
importantes, en cambio el equilibrio y las implica-
ciones para el equilibrio macroeconómico es lo más
interesante de este capítulo.
El análisis del mercado de divisas es especial-
Tiempo
mente difícil. Debe prestar atención a la determi-
nación del tipo de cambio. En el mundo económico
actual es una de las variables que más se citan y
que más afectan en los negocios. Es fundamental
que determine «quién es usted». Si es español el €
será su moneda nacional y el $ será la divisa. Verá
B por la prensa, que la paridad entre estas dos mone-
€/$$)
(E/ das se muestra por lo general como $/€. Estamos
por tanto adoptando el supuesto de que somos ame-
Revaluación E€ ricanos. Visualice en su mente el análisis gráfico,
es la única manera de no perderse en la vida real.
tc1

tc2 SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Tiempo La estadística financiera del Fondo Monetario In-

Cuadro 10.14. Patrones monetarios fijos.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
El contenido de este capítulo puede ampliarse con
los capítulos 31 y 32 del texto de Mankiw Princi-
pios de Economía (McGraw-Hill, 2004); o los 29 y
30 de Samuelson & Nordhaus Economía (McGraw-
Hill, 2002).
ternacional le facilita suficientes datos para com-
pletar este capítulo. El detalle de la Balanza de Pa-
gos de su país, la relación de los principales países
clientes y proveedores y sus respectivas tasas de
cobertura, deben presentarse al alumno para com-
pletar su conocimiento.
En relación con el mercado de divisas, hay que
prestarle atención. A los alumnos suele costarle en-
tenderlo. Al margen de presentar la evolución del
tipo de cambio del país y comentar sus principales
fluctuaciones, se debe explicar los orígenes de los
acuerdos de Bretton Woods, el patrón cambios oro,
la no convertibilidad del $ al oro, la evolución del
SME hasta el € y aquellos aspectos institucionales
relevantes, según el país en cuestión.
Los ejercicios gráficos son necesarios para com-
prender por completo el tema. No es difícil poner
supuestos reales y próximos a los alumnos. Intro-
duzca en los ejercicios supuestos con otras mone-
das que no sean las consideradas, para ver si han
comprendido bien los conceptos.
162 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
11
DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
En este capítulo iniciamos el estudio del Mercado de
Activos. En primer lugar, diferenciaremos los distintos
tipos de activos y estudiaremos especialmente el dine-
ro, el papel de los bancos comerciales y las funciones
del Banco Central. Se definirán los agregados moneta-
rios y los instrumentos de la política monetaria, hacien-
do referencia al Banco Central Europeo. A continua-
ción abordaremos el análisis del funcionamiento del
mercado de activos y especialmente el mercado de di-
nero y la política monetaria. El capítulo hace referen-
cia a la incidencia de la política monetaria en el sector
real, pero el detalle de este proceso se verá en el capítu-
lo siguiente, en el que además de la incidencia de la
política fiscal, se estudiarán los movimientos de capita-
les. También hay algunas alusiones a los cambios en
los precios de los bienes, pero en general se siguen con-
siderando estables, aunque aparecen algunas implica-
ciones interesantes para entender los procesos inflacio-
nistas.
11.1. LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA
Y EL DINERO
Como hemos visto, los niveles de producción, renta y
empleo vienen determinados por los distintos compo-
nentes de la Demanda Agregada, según el modelo de
gasto basado en el flujo circular de la renta. El consu-
mo, la inversión, el gasto público y la demanda exterior
neta son los factores que determinan el gasto total de la
economía. Las empresas querrán satisfacer dicho nivel
de gasto (demanda global) ofreciendo productos. Para
163
poner en marcha la producción tendrán que adquirir
materias primas y productos semielaborados, contratar
trabajo y utilizar una parte de los bienes de capital ins-
talados. Todas estas operaciones, tanto las que se reali-
zan para satisfacer la demanda global (compraventa de
bienes) como para la adquisición de los factores pro-
ductivos, requieren para llevarse a cabo medios de pago
(dinero o activos considerados como tales, como los
cheques o las tarjetas bancarias) que faciliten este con-
junto de transacciones.
En numerosas ocasiones algunos agentes económi-
cos desearán realizar operaciones sin poseer los recur-
sos necesarios. En tales casos acuden a los mercados
financieros para obtener estos recursos: se endeudan.
Por su parte, otros agentes obtienen unos niveles de in-
gresos superiores a sus deseos de gasto y tienen que
plantearse qué hacer con estos ahorros para mantener y
si es posible aumentar su riqueza.
Éstos son los temas que debemos de abordar en este
capítulo: la financiación de la economía, el manteni-
miento de la riqueza, la incidencia del sector financiero
sobre la economía real y los medios que tiene el Go-
bierno para incidir en dicha economía real con los ins-
trumentos de política monetaria.
La interrelación entre el sector real y el sector fi-
nanciero ha suscitado interesantes debates sobre la im-
portancia del dinero en el crecimiento económico, la
inflación y el desempleo; implícitamente ha levantado
la duda sobre la eficacia de la política monetaria, a la
vez que ha dado entrada, en los modelos de Demanda,
a los cambios de precios y al análisis de la inflación. El
164 ECONOMÍA
dinero es un activo más, pero existen una infinidad de
activos adicionales y muchos de ellos pueden ser con-
siderados casi medios de pago.
Si hacemos abstracción, un activo es en última ins-
tancia un derecho de su tenedor, de la persona que lo
posee. Son activos tanto los bienes físicos como los va-
lores (activos financieros) en manos de los agentes eco-
nómicos. La distinta naturaleza de cada activo condi-
ciona su titularidad (propiedad o tenencia) y el propio
derecho en sí (uso, renta, amortización, etc.). Las cla-
ses de activos existentes son innumerables. Una clasi-
ficación inicial puede diferenciar los activos reales de
los activos financieros. Los activos reales son bienes
físicos: terrenos, edificaciones, viviendas y bienes de
capital (bienes que se utilizan para producir otros bie-
nes). La propiedad de estos activos otorga a sus titula-
res derechos de uso y disfrute, de recepción de alquile-
res y otras prestaciones.
El resto de activos son activos financieros y su na-
turaleza es, como veremos, un tanto más compleja. A
su vez, los activos financieros pueden dividirse en acti-
vos no rentables y activos rentables. El activo finan-
ciero no rentable por excelencia es el dinero legal, los
billetes y monedas en efectivo emitidos por el Banco
Central (llamamos así a la entidad emisora de los bille-
tes), que constituyen la Base Monetaria o Base Metáli-
ca. Entre los activos financieros rentables podemos
igualmente distinguir aquellos cuya retribución es va-
riable, como las acciones, y aquellos otros que tienen
una rentabilidad fija, entre los que cabe destacar el di-
nero bancario (los depósitos que pueden disponerse
mediante cheques y tarjetas de plástico), los bonos (deu-
da pública, obligaciones públicas y privadas, etc.) y los
préstamos bancarios o particulares, que pueden tomar
forma de letras de cambio, un activo financiero que ha
caído en desuso. Entre todos los activos financieros
merece una especial consideración aquellos que por ser
considerados «medios de pago», son dinero (como los
depósitos a la vista movilizables por cheques o por tar-
jetas bancarias).
La diferenciación de los activos en estas categorías
facilita el estudio de su naturaleza. Por lo general, al
considerar un activo se suelen destacar tres caracterís-
ticas básicas: su liquidez, su rentabilidad y su solven-
cia. La liquidez de un activo indica la facilidad de ser
transformado en cualquier momento en un medio de
pago sin pérdida de valor. De esta forma, el dinero (di-
nero legal y depósitos a la vista), al ser el medio de
pago comúnmente aceptado, constituye el activo más
líquido de todos y es por ello más deseable que los de-
más, atendiendo a esta característica.
La rentabilidad de un activo es la compensación o
rendimiento que su tenedor recibe. Si consideramos el
supuesto de que existan alteraciones en los niveles ge-
nerales de precios, es necesario distinguir entre la ren-
tabilidad nominal y la rentabilidad real de un activo.
La rentabilidad nominal es el tipo de interés que el pro-
pietario del activo recibe, y la rentabilidad real es la
rentabilidad nominal menos la tasa de inflación. Así,
un activo con una rentabilidad nominal del 10% anual,
verá reducirse su rentabilidad real al 4%, si la tasa anual
de inflación es del 6%. Puede incluso darse el caso de
activos con una tasa de rendimiento real nula o incluso
negativa, como suele ocurrir en economías con tasas de
inflación muy altas, en las que la rentabilidad de los
activos no compensa la pérdida de valor real de los títu-
los.
La solvencia mide el riesgo del tenedor del activo
de no poder transformar su título en medios de pagos;
este riego está directamente relacionado con las cuali-
dades del emisor del activo, es decir, con el agente que
está comprometido a pagar las rentas y en su caso a
devolver el principal.
De todos los activos, el dinero es el más líquido
mientras que los activos reales son los que tienen me-
nor grado de liquidez, ya que el coste de transformar
rápidamente su valor en medios de pagos es mayor. Sin
embargo, atendiendo a la rentabilidad, el dinero es el
menos rentable, pero por contra la solvencia es máxi-
ma al tener el respaldo del Estado.
El dinero, junto a su función como unidad de cuenta
y medio de pago, reúne la condición, como veremos,
de ser depósito de valor. Al tener la autoridad moneta-
ria la competencia y los instrumentos de control para
su creación, adquiere una naturaleza diferente que lo
distingue de los restantes activos financieros. De he-
cho, la cantidad de dinero en circulación será el objeti-
vo primordial de la política monetaria, como se anali-
zará más adelante.
Entre los depósitos bancarios hay que distinguir en-
tre depósitos a la vista, de ahorro y a plazo. Los de-
pósitos a la vista (cuentas corrientes movilizables por
cheques) son medios de pago y, por tanto, dinero en
sentido estricto; tienen la liquidez propia del dinero y
la solvencia de la entidad bancaria depositaria. Su ren-
tabilidad era considerada baja, pero la aparición de cuen-
tas corrientes a la vista de alta rentabilidad ha venido a
matizar esta consideración.
Por lo general, los activos reales se consideran ren-
tables, poco líquidos y solventes, aunque depende del
tipo de bienes que estemos considerando y si se dete-
rioran o no con el uso o el paso del tiempo, es decir, si
son fungibles. Los bonos suelen tener una rentabilidad
media, una liquidez bastante alta si cotizan en Bolsa y
una solvencia dependiente del agente que los emitió.
Son muy solventes si los emite el Estado, y conllevan
riesgos si son emitidos por agentes privados de peque-
ña entidad. Los préstamos tienen comúnmente una ren-
tabilidad superior a los bonos, que compensa su mayor
riesgo y menor liquidez. Finalmente, en cuanto a las
acciones de empresas, su rentabilidad puede ser muy
variable según la cuenta de resultado, de cada empresa;
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 165

5
Terrenos
Edificaciones
ACTIVOS REALES
Viviendas
Bienes de capital

5
Sin retribución: Dinero legal (efectivo)

5
Dinero bancario

5
(depósitos)
Fija
ACTIVOS FINANCIEROS Bonos
Préstamos
Con retribución

Variable: Acciones

Cuadro 11.1. Clases de activos.

su liquidez dependerá del nivel de contratación si coti-
za en Bolsa, y la solvencia irá estrechamente ligada a la
situación patrimonial de la sociedad cuyo capital re-
presentan. Es bastante común identificar las acciones
con los activos reales que hemos denominado bienes
de capital, lo cual no significa que estemos consideran-
do un mismo activo de dos formas distintas. De hecho,
para adquirir un activo de capital tendremos que dispo-
ner de los recursos financieros necesarios, o bien emitir
otro activo para financiar la compra de aquél. Buena
parte de los movimientos especulativos y de los crash
bursátiles han sido originados por activos financieros
de alta rentabilidad, emitidos para adquirir otros acti-
vos igualmente financieros relacionados muy indirec-
tamente con bienes de capital o activos reales.
Emitir activos financieros, con la matizada excep-
ción del dinero legal, es una de las formas que tienen
los agentes económicos de financiar transacciones que
con sus propios ingresos no podrían realizar.
Según esto, los agentes económicos pueden consi-
derarse integrados en dos categorías: aquellos que rea-
lizan un gasto con déficit (AGD) y los agentes de gas-
to con superávit (AGS). Mientras que los primeros para
realizar sus operaciones necesitan financiación ajena,
los segundos gastan menos de lo que reciben y son aho-
rradores netos. Para financiar el exceso de gasto de los
AGD, éstos emiten unos títulos (activos financieros)
en los que se comprometen a devolver al tenedor de los
mismos la cantidad que inicialmente necesitan, más una
compensación por los ahorros que los AGS les ceden a
los AGD al suscribir dichos títulos. Los AGS mantie-
nen así su riqueza y reciben una compensación por el
consumo aplazado que supone el ahorro. Si en alguna
ocasión y antes de expirar el plazo de devolución de
sus ahorros los AGS necesitaran recuperarlos, podrían
vender estos activos a otros AGS. En las economías
desarrolladas, la compraventa de activos ya emitidos se
realiza en el mercado secundario de valores o Bolsa,
mientras que el mercado primario permite la suscrip-
ción de activos recién emitidos. Así pues, una distin-
ción inicial de los mercados financieros diferencia los
mercados primarios de los secundarios.
De esta forma al estudiar el mercado de activos, va-
mos a considerar de forma indirecta la Bolsa de Valo-
res, ya que la subida o bajada de precios de los activos,
originadas por las compras o ventas de estos títulos, in-
cidirán en los índices bursátiles y servirán como indi-
cador de la actividad económica, aunque esta relación
necesitará ser matizada.
Las acciones y los bonos son los principales activos
financieros que cotizan en Bolsa. La diferencia entre
las acciones y los bonos radica primeramente en que
las primeras tienen una rentabilidad variable que de-
pende de los beneficios de la entidad emisora, mientras
que los bonos garantizan un rendimiento fijo y conoci-
do; y en segundo lugar en que, por lo general, los bonos
–salvo que sean perpetuos–, tienen un plazo de amorti-
zación (devolución de su valor nominal) igualmente fi-
jado en el momento de su emisión, al contrario de las
acciones, en las que este compromiso de amortización
no existe. Una segunda división de los mercados de ac-
tivos diferencia el mercado monetario del mercado
de capitales. En el primero se negocian títulos muy
líquidos, con un vencimiento a corto plazo y muy sol-
ventes, siendo su riesgo mínimo por la naturaleza de
los agentes que los emiten. En el mercado de capitales
166 ECONOMÍA
Ahorros
Agentes
de gasto con
superávit
Activos
Suscriben
activos
Cuadro 11.2. Creación de activos financieros.
en cambio se contratan activos menos líquidos, con ven-
cimiento superior a un año y más elevado riesgo.
Funciones y clases de dinero
De todos los activos, el dinero merece una atención es-
pecial. La preferencia general por tener este activo fi-
nanciero y no otro, es debida a las funciones económi-
cas que cumple. En primer lugar, el dinero es un medio
de cambio y pago. Permite cambiar unos bienes por otros
de naturaleza muy heterogénea. Sin el dinero tendría-
mos una economía de trueque y el intercambio de bienes
y servicios sería difícil. Además, al ser un medio de pago,
garantiza que con el uso del dinero las deudas quedan
saldadas y las transacciones pagadas, algo que no ocurre
con el resto de activos, de ahí esa preferencia por el dine-
ro. Junto a esta primera y más importante función del
dinero, la segunda precisa que es unidad de cuenta.
Mediante su uso se pueden fijar precios y realizar cálcu-
los y comparaciones, sin necesidad de llevar a cabo tran-
sacción alguna. Por último, el dinero es un depósito de
valor que permite mantener la riqueza disponible para el
consumo futuro. Con su uso se pueden hacer previsio-
nes, mantener la liquidez de los ahorros y ajustar el com-
portamiento de los agentes económicos al paso del tiem-
po. Por todo ello, decimos que el dinero es un activo
financiero que tiene la propiedad de ser completamente
líquido, es decir, es el activo que permite ser utilizado
como instrumento de cambio, hacer pagos, servir de
medida y es a la vez depósito de valor.
A lo largo de la historia, las clases de dinero han
sido muy variadas. Hoy podemos distinguir inicialmente
el dinero legal del dinero bancario. El dinero legal es
aquel que el Gobierno declara que debe aceptarse como
medio de pago y cambio. Éste es el tipo de dinero que
Agentes
de gasto con
déficit
Emiten
activos
tiene respaldo del Estado. El dinero legal a su vez pue-
de diferenciarse en:
z Dinero mercancía, constituido por monedas de ple-
no contenido metálico. Anteriormente eran mone-
das de oro o plata, cuyo valor monetario era equiva-
lente a su valor metálico y que hoy prácticamente
no existen en circulación.
z Dinero signo o fiduciario, constituido por mone-
das y billetes, representativos de un valor nominal,
pero sin valor intrínseco equivalente. Las monedas
eran emitidas normalmente por el Tesoro (Ministe-
rio de Hacienda, Casa de la Moneda,...) para hacer
frente a pagos fraccionarios, mientras que hoy tanto
las monedas como los billetes los emite el Banco
Central, y son utilizados para hacer frente a gran-
des pagos. En las economías de nuestro entorno, el
Banco Central Europeo, con sede en Frankfurt, y
los bancos centrales en cada país (esto es lo que se
conoce como el Sistema Europeo de Bancos Cen-
trales: SEBC) crean el dinero signo de la Unión Mo-
netaria.
Finalmente, el dinero bancario está constituido por
los depósitos de los agentes económicos en los bancos
comerciales que pueden movilizarse mediante cheques
y tarjetas. Los agentes utilizan estos cheques y tarjetas
para el intercambio y el pago, y por ello se consideran a
todos los efectos dinero. La utilización de estos depósi-
tos bancarios para hacer frente a pagos por transaccio-
nes, mediante tarjetas de plástico y operaciones
electrónicas por línea telefónica o comunicación infor-
mática, hace que sea ésta la forma más utilizada de di-
nero en las economías más desarrolladas.
Puesto que las dos grandes clases de dinero son los
billetes y los depósitos bancarios a la vista, es necesa-
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
5
Funciones del dinero
5
5
• Dinero legal
Clases de dinero
• Dinero bancario: depósitos movilizables por cheques
Cuadro 11.3. El dinero.
rio comprender bien el funcionamiento de las institu-
ciones financieras que pueden crear dinero: el Banco
Central y los bancos comerciales.
11.2. LOS BANCOS COMERCIALES
Los bancos comerciales son instituciones financieras a
las que la autoridad monetaria (Banco Central; en nues-
tro caso el SBCE) les permite aceptar depósitos que se
pueden movilizar por cheques, tarjetas de crédito y ope-
raciones electrónicas, a la vez que dar créditos a sus
clientes.
Funciones de los bancos comerciales
Las funciones de los bancos comerciales son principal-
mente tres:
z Función mediadora, entre los ahorradores y los pres-
tatarios; es decir, entre los agentes con ingresos supe-
riores a su consumo y aquellos que desean tener unos
gastos superiores a sus ingresos. De esta forma cum-
plen la función de facilitar la financiación de la eco-
nomía, hasta el punto de que una economía moderna
no podría funcionar sin el sistema bancario.
z Función de creación de dinero, en la medida que
pueden abrir depósitos a sus clientes o permitir que
la disposición por cheques exceda a la cantidad in-
gresada. Con la expansión de los depósitos a la vista
estarían aumentando el dinero bancario del sistema
y, por tanto, creando dinero. (Esto se verá más ade-
lante.)
167
• Medio de cambio y pago
• Unidad de cuenta
• Depósito de valor
• Dinero mercancía (oro)
5
• Monedas
• Dinero signo o fiduciario
• Billetes
z Función de seguridad para los agentes económicos,
al depositar en el banco sus ahorros en forma de
dinero legal, para protegerlo de pérdidas y sustrac-
ciones.
Para comprender el funcionamiento de los bancos
comerciales, es necesario fijarnos en la estructura de su
balance y en las anotaciones que reflejan sus operacio-
nes habituales.
El balance de los bancos comerciales
En el balance de los bancos comerciales, como en el
balance de cualquier empresa, hay que distinguir el ac-
tivo, o conjunto de derechos y recursos con los que cuen-
ta, el pasivo, en el que se contabilizan las fuentes de
financiación y las deudas de la empresa, y el neto patri-
monial, que es la diferencia entre el activo y el pasivo y
puede considerarse como la cuantificación de los re-
cursos propios.
En el activo de los bancos comerciales cabe dife-
renciar tres grandes grupos de cuentas:
z El Encaje, formado por el efectivo (dinero legal:
monedas y billetes) que guarda en su caja, más los
depósitos que el propio banco haya abierto en el
Banco Central y de los que puede disponer cuando
los necesite. Con el encaje, el banco comercial man-
tiene la liquidez necesaria para las peticiones de di-
nero legal de sus clientes. Si en un momento deter-
minado el público mostrara una mayor preferencia
por la liquidez (tenencia de dinero), acudiría a su
168 ECONOMÍA

banco a convertir sus depósitos en efectivo y el ban-
co comercial podría encontrase en una situación
delicada si no tiene el encaje suficiente. Para evitar
estas situaciones, la autoridad monetaria (el Banco
Central) obliga a mantener un porcentaje en forma
de depósitos en el Banco Central, sobre el conjunto
de depósitos reflejados en los Recursos Ajenos, que
se denomina Coeficiente de Caja o de Liquidez.
El encaje, por tanto, da liquidez al banco comercial,
pero le priva de rentabilidad, dado que el dinero le-
gal es un activo que no genera rentabilidad alguna
en forma de intereses.
z Los Activos Rentables buscan obtener intereses que
redunden en la cuenta de resultados del banco. La
dirección del banco debe combinar los activos ren-
tables buscando los de mayor rentabilidad, pero sin
olvidar que con frecuencia los activos más renta-
bles tienen esa alta rentabilidad porque conllevan
un elevado riesgo. Entre los activos rentables, debe-
mos distinguir la Cartera de Valores de los Crédi-
tos. La cartera de valores comprende aquellos acti-
vos financieros emitidos por diversas instituciones,
en forma de fondos públicos1, obligaciones públi-
cas y privadas, y acciones de empresas2. Mediante
la cartera de valores, los bancos comerciales persi-
guen diversificar su activo con títulos rentables y, a
la vez, que entidades seguras garanticen la solven-
cia del banco. Por su parte, los Créditos constitu-
yen las operaciones típicas de los bancos comercia-
les; con ellos permiten a sus clientes realizar gastos
que no pueden financiar con sus ingresos actuales y
a cambio reciben intereses y la devolución del prés-
tamo. Cuando la economía entra en recesión los
agentes no devuelven sus préstamos y aumentan los
índices de morosidad del sistema bancario. Si al-
gunos de estos prestatarios no pueden hacer frente a
sus pasivos, puede darse el caso que tras la quiebra
del cliente, el banco tenga que asumir la pérdida.
Este riesgo ha motivado que para evitar nuevas cri-
sis de entidades bancarias, la autoridad monetaria
obligue a respetar un Coeficiente de Solvencia que
relaciona los Recursos Propios del banco (capital y
reservas) con los créditos concedidos que se clasifi-
can según su riesgo.
z Finalmente, los Activos Reales constituyen las par-
tidas más solventes pero menos rentables del activo
de los bancos comerciales, a la vez que son también
las tenencias menos líquidas. Los edificios, propie-
dades inmobiliarias y los equipos e instalaciones
conforman esta última partida del activo.
En las cuentas de pasivo de los bancos comerciales
hay que diferenciar en primer lugar los Recursos Aje-
nos, constituidos por los depósitos a la vista (cuentas
corrientes movilizables por cheques, tarjetas y opera-
ciones electrónicas), los depósitos de ahorro (cartillas
de ahorro que no admiten talonarios de cheques) y los
depósitos a plazo que aseguran cierta estabilidad a es-
tas imposiciones, dado que penalizan su rentabilidad si
se retiran antes del plazo fijado. Los recursos ajenos
del banco comercial, representan los ingresos ahorra-
dos por los prestamistas (agentes de gasto con superá-
vit) del sistema económico, mediante los cuales se ge-
neran las operaciones rentables del activo de los bancos
comerciales. Para la dirección del banco, los depósitos
a plazo son los menos exigibles, pero también los que
hay que retribuir más. Hay que tener en cuenta que
puesto que el objetivo de los bancos es maximizar sus
beneficios, intentarán tener activos muy rentables, fi-
nanciados con recursos ajenos baratos y relativamente
exigibles, para aumentar así su margen comercial. Por
último, entre los Recursos Ajenos también aparecen los
préstamos que el Banco Central hace a las entidades
de depósitos, principalmente para mantener el coefi-
ciente de liquidez y hacer frente a la liquidez que sus
clientes necesiten.
Junto a los Recursos Ajenos, los Recursos Propios
representan las cuentas del neto patrimonial. El capital
y las reservas son los fundamentos de la solvencia del
banco puesto que representan recursos (del activo) que
el banco, no tendría que devolver en situación de quie-
bra o liquidación, al estar formados por las anotaciones
de las aportaciones de los socios por la suscripción de
acciones y por los beneficios no distribuidos. (Parece
innecesario advertir al lector que estas cuentas son sim-
plemente la diferencia entre el activo y el pasivo exigi-
ble, y que no suponen ningún tipo de fondo monetario
o activo de ninguna clase.)

1
El Estado, mediante el Coeficiente de Inversión Obligatoria, requería a las entidades bancarias a mantener un porcentaje de
sus depósitos en Fondos Públicos. De esta forma financiaba el déficit público a tipos de interés bajos. La liberalización de las
operaciones financieras en el marco de la Unión Europea ha eliminado la vigencia de este coeficiente, que sigue existiendo en
muchos países.
2
En la actualidad son numerosos los bancos comerciales que mantienen en su cartera de valores acciones, no para diversi-
ficar sus activos, sino para controlar empresas y mantener un potente grupo empresarial. Ha sido tradicional diferenciar dos
tipos de estilos de bancos comerciales: la banca anglosajona, centrada en el negocio de tomar dinero de los ahorradores y
prestarlo; y la banca continental, que además de la tradicional función de conceder préstamos, siempre ha contado con impor-
tantes grupos industriales de los que eran propietarios con capacidad de decisión.
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 169

5
• Mediadora
Funciones • Creación de dinero
• Seguridad

El balance de los bancos comerciales

ACTIVO PASIVO

ENCAJE Efectivo (D. legal) RECURSOS DEPÓSITOS

AJENOS
Depósitos B. Central • A la vista
• De ahorro
ACTIVOS CARTERA VALORES
• A plazo
RENTABLES • Fondos públicos
Préstamos del
• Obligaciones
Banco Central
• Acciones
RECURSOS Capital
CRÉDITOS PROPIOS
Reservas
(Neto)
ACTIVOS Edificios
REALES
Equipos

El problema bancario

LIQUIDEZ

COMBINAR

SOLVENCIA RENTABILIDAD

Cuadro 11.4. Los bancos comerciales.

El problema bancario de las entidades bancarias. También es posible la inno-

La gestión de las diferentes partidas de activo y pasivo
de los bancos comerciales constituye la esencia del pro-
blema bancario fundamental: la combinación de las
partidas del balance para alcanzar un punto de equili-
brio entre solvencia, liquidez y rentabilidad. Por lo
general, la rentabilidad de los activos suele no ir acom-
pañada de liquidez o solvencia. Por su parte, la capta-
ción de pasivos (depósitos) a bajo coste suele ir acom-
pañada de una inmediata exigibilidad. Los activos
solventes suelen ser poco rentables y de liquidez inter-
media. En cambio, los activos líquidos son por lo gene-
ral de muy baja rentabilidad.
Naturalmente, la combinación entre liquidez, sol-
vencia y rentabilidad define distintos estilos de gestión
vación financiera, con el lanzamiento de activos o pasi-
vos nuevos que mejoren a la vez el grado de liquidez,
solvencia y rentabilidad de los anteriores. La compe-
tencia entre las entidades financieras obliga a prestar
una atención constante a las estrategias de las entida-
des competidoras, principalmente en lo que se refiere a
la captación de pasivos, en la medida que el volumen
de depósitos determina el ranking bancario, una clasi-
ficación que da seguridad a los clientes actuales y po-
tenciales.
La relevancia del sistema financiero se ve además
aumentada cuando las entidades bancarias no sólo bus-
can la máxima rentabilidad de sus activos, sino que, a
través de las acciones de la cartera de valores, son los
principales accionistas de grandes compañías industria-
170 ECONOMÍA
les, energéticas, constructoras, de transportes, comer-
ciales, de seguros, etc. En estos casos, la gestión banca-
ria se complica aún más, puesto que junto a la liquidez,
solvencia y rentabilidad de los activos, deben mantener
el suficiente control sobre las compañías de su grupo
empresarial para seguir ostentando la dirección de es-
tas sociedades.
Los principales problemas de las entidades con es-
tas características provienen de que tienen menos re-
cursos para colocar en forma de activos rentables, por
lo que deben buscar una muy alta rentabilidad en los
crédito, que compense la, a veces, nula rentabilidad de
otros activos que tienen por motivos estratégicos. En
segundo lugar, en momentos de recesión económica que
afectan principalmente a los sectores industriales, de la
construcción, comercial, energético, etc., el banco tie-
ne que hacer frente a una difícil disyuntiva: inmovilizar
recursos para ayudar a estas empresas, con un alto cos-
te de oportunidad, o desprenderse de estas empresas,
teniendo que hacer frente a cuantiosas pérdidas, que
requerirán detraer de los beneficios altas provisiones
para cubrir los «agujeros», y provocando así el males-
tar de los accionistas de la entidad, que verán cómo
descienden sus dividendos.
11.3. EL BANCO CENTRAL
Y LOS AGREGADOS MONETARIOS
El otro agente principal del sistema financiero es el
Banco Central del país (en el caso de los países de la
Unión Monetaria el SBCE, o la Reserva Federal en el
caso de EE.UU.), quien ostenta la autoridad monetaria
de la economía.
Funciones del Banco Central
Las funciones ordinarias de un Banco Central suelen
diferenciarse entre funciones monetarias y funciones
no monetarias. Entre las primeras hay que destacar que
el Banco Central tiene el monopolio de creación del
dinero legal otorgado por el Estado. Además, ostenta
la competencia de regular y controlar la creación de
dinero bancario, que como sabemos está compuesto
por los depósitos a la vista del sistema bancario. Esta
función hace del Banco Central el agente que instru-
mentaliza la política monetaria del país.
Entre las funciones no monetarias, el Banco Cen-
tral es el banco y cajero del Estado. Centraliza los co-
bros y pagos de todas las dependencias del Estado, con-
cede préstamos a corto plazo al Estado para hacer frente
a sus pagos, superando así las situaciones de desfases
entre los ingresos y los cobros, e igualmente puede con-
ceder préstamos a largo plazo al Estado, mediante la sus-
cripción directa de títulos de deuda pública, en los países
en los que esto se permite. En la actualidad, un buen
número de países ha establecido un régimen de inde-
pendencia de los Bancos Centrales respecto del Go-
bierno. De esta forma los Bancos Centrales fijan de ma-
nera autónoma la política monetaria y, por lo general,
tienen prohibido suscribir de forma directa los títulos de
deuda pública del Estado, al objeto de evitar que el Go-
bierno incurra en déficit público que pague el Banco
Central monetizándolo, una acción por lo general muy
inflacionista que ha recibido el nombre de «señoriaje».
En segundo lugar, el Banco Central es quien custo-
dia y gestiona la Reserva de Oro y Divisas del país.
Finalmente, es el Banco de bancos. Mantiene parte del
Encaje de los bancos comerciales en cuentas abiertas a
cada banco, da préstamos a las entidades bancarias que
los necesitan para regular la liquidez del sistema y com-
pensa las operaciones entre los bancos actuando como
oficina de compensación bancaria.
Naturalmente, estas funciones tradicionales del Banco
Central han evolucionado al hacerlo el mercado financie-
ro. Han aparecido nuevos instrumentos financieros y se
han informatizado muy rápidamente las operaciones en-
tre los agentes. Estas grandes modificaciones han ocasio-
nado que la función de control del dinero en circulación
cada vez sea más difícil, por lo que ha sido necesario re-
adaptar la definición de los grandes agregados monetarios
y modificar permanentemente la regulación del sistema y
los instrumentos de control monetario.
Junto a estas funciones, el Banco Central suele tam-
bién ofrecer un importante servicio de asesoría, fun-
damental para el diseño de la política económica. Por
lo general los informes y publicaciones de cada Banco
Central alcanzan una alta reputación entre los analistas
financieros y fundamentan las decisiones de buena par-
te de las operaciones financieras y bursátiles.
Hace años, se planteó un interesante debate sobre la
independencia entre el Banco Central y el Gobierno.
Los estudios empíricos sobre la realidad económica de
los últimos años parecen demostrar que aquellos países
con Bancos Centrales más independientes han tenido
unos precios más estables, fruto de una política mone-
taria que ha obedecido a objetivos más técnicos que
políticos. Por lo general, los economistas no son parti-
darios de que el Banco Central financie el Déficit Pú-
blico, puesto que obliga a fabricar billetes (señoriaje)
según las necesidades del Gobierno y esta inyección de
liquidez ocasiona generalmente una fuerte inflación,
como hemos dicho. En cambio, los políticos, que sue-
len tachar de tecnócratas y monetaristas estas posicio-
nes, consideran que en ocasiones –quizá demasiado fre-
cuentes, según lo visto– el Banco Central debe acudir
en ayuda del Estado para evitar la recesión económica,
financiar los grandes proyectos de infraestructura o re-
forzar la presencia internacional del Estado. No hay que
decir que la evidencia de los hechos ha resuelto el de-
bate a favor de independencia de los Bancos Centrales,
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 171

5
5
– Creación dinero legal
• Monetarias
– Control dinero bancario

5
Funciones – Banco del Estado
– Reserva de Oro y Divisas
• No monetarias
– Banco de bancos
– Asesoría financiera

El balance del Banco Central

ACTIVO PASIVO

– RESERVAS EXTERIORES Oro PASIVO MONETARIO

– CARTERA DE VALORES Divisas – EMISIÓN DE BILLETES
– (BASE MONETARIA)
– CRÉDITOS AL SECTOR
– • En manos del público
– PÚBLICO Créditos
– • En el encaje bancario
Títulos públicos – DEPÓSITOS DE LOS BANCOS
– COMERCIALES (Encaje bancario)
Cuentas corrientes
del Tesoro PASIVO NO MONETARIO
– DEPÓSITOS DEL TESORO
– PRÉSTAMOS A LOS BANCOS
– CAPITAL
– ACTIVOS REALES – RESERVAS

Cuadro 11.5. El Banco Central.

y buena parte de la causa de la moderada tasa de infla-
ción existente en el mundo occidental, se debe a esta
autonomía que llega a ser supranacional en el caso del
Banco Central Europeo.
El balance del Banco Central
El balance del Banco Central también nos ayuda a la
comprensión del funcionamiento del sistema financiero.
En su activo se concentran las partidas en cinco gran-
des bloques: las Reservas Exteriores, donde se regis-
tran las cantidades de oro y divisas del país; la Cartera
de Valores adquiridos por el Banco Central en los mer-
cados financieros y en ocasiones fruto de situaciones
de crisis de entidades financieras a las que ha tenido
que socorrer; los Créditos al Sector Público, bien como
créditos explícitos a alguno de los organismos del Esta-
do, adquisición de títulos públicos o cuentas corrientes
en descubierto con las instituciones públicas que hayan
ordenado hacer pagos contra ingresos futuros. En cuar-
to lugar, los Préstamos a los bancos comerciales son
las anotaciones del Banco Central en que se apuntan
las ayudas al sistema bancario que éste ha solicitado
para hacer frente a problemas de liquidez. Finalmente,
los Activos Reales contabilizan los edificios, equipos e
instalaciones.
Por su parte, el pasivo del Banco Central es la pie-
za clave para la emisión del dinero legal. En el pasivo
monetario se registran la totalidad de Billetes Emiti-
dos que están en manos del público y en el Encaje ban-
cario. También se contabilizan aquí los Depósitos de
los bancos comerciales en el Banco Central, que como
vimos constituían una parte del Encaje bancario. En el
pasivo no monetario aparecen junto al Capital y las
Reservas del banco emisor, los Depósitos del Tesoro
por el cobro de impuestos y otros ingresos públicos de
los que aún no se haya dispuesto.
El pasivo monetario constituye la Base Monetaria
o Base Metálica emitida, a la que también se denomi-
na dinero de alta potencia. De la Base Monetaria (BM),
estará en circulación exclusivamente la parte de este
Dinero Legal en manos del Público (Dlmp), mientras
que el resto forma parte del Encaje bancario (E).
Los agregados monetarios
El dinero en circulación es una de las variables funda-
mentales de la economía, su escasez supone una im-
172 ECONOMÍA

portante restricción para las transacciones económicas,
a la vez que, como veremos, altera los mercados finan-
cieros y la inversión de la economía. Su exceso facilita
las transacciones, anima el mercado de valores y ayuda
a financiar los proyectos de inversión. Sin embargo, si
la inyección de liquidez (dinero) es mayor que las ne-
cesidades del sistema, suele provocar inflación. Por es-
tas razones el control del dinero en circulación consti-
tuye el objetivo instrumental básico de la política
monetaria. Por lo general, cada país tiene agregados
monetarios específicos, dependiendo de los activos fi-
nancieros existentes y de los usos de sus mercados fi-
nancieros. Seguiremos los agregados definidos por el
Banco Central Europeo (BCE), que opera para todos
los países de la Unión Monetaria.
Previamente, es necesario distinguir entre dos con-
ceptos: la Base Monetaria o Base Metálica y la Oferta
Monetaria. La Base Monetaria es la cantidad de dine-
ro legal (billetes y monedas) emitido por el Banco Cen-
tral. Este dinero legal está en parte en circulación en
manos del público (Dlmp) y el resto en el Encaje (E) de
los bancos comerciales.
BM = Dlmp + E
Por su parte, la Oferta Monetaria hace referencia
al dinero legal y al dinero bancario que está en circula-
ción. Por tanto, la Oferta Monetaria sólo comprende la
parte del dinero legal que está en manos del público, al
que añade el dinero bancario, al objeto de medir los
medios de pago (legales y bancarios) de que dispone la
economía. A su vez, existen diversos agregados para
medir la oferta monetaria, una variable clave a la hora
de ejecutar la política monetaria.
La definición más simple de dinero en circula-
ción es la oferta monetaria, que se denomina M1. Esta
es la suma del dinero legal en manos del público (Dlmp)
más los depósitos a la vista (Dv) que constituye el dine-
ro bancario movilizable mediante cheques, tarjetas y
transferencias electrónicas.
M1 = Dlmp + Dv
Sin embargo los agentes económicos pueden tener
otros activos muy líquidos, que al convertirlos, rápida-
mente y sin coste alguno, en dinero legal, estarían
aumentando la oferta monetaria repentinamente e im-
pedirían al Banco Central controlar el dinero en circu-
lación. Por esta razón se definen una serie de Agrega-
dos Monetarios que permiten concretar los objetivos
inmediatos de la política monetaria.
Así la M2, es la M1 (Dlmp + Dv) más los depósitos a
plazo (Dp), entendiendo por ellos los depósitos hasta
dos años y los disponibles con preaviso hasta tres me-
ses.
M2 = M1 + Dp = Dlmp + Dv + Dp
Finalmente, la M3 se define como la M2 más un con-
junto específico de activos muy líquidos (AL), como son
las cesiones temporales de activos, las participaciones
en el fondo del mercado monetario e instrumentos del
mercado monetario y los valores distintos de acciones
emitidos hasta dos años.

1. Efectivo en manos del público

2. Depósitos a la vista

Oferta Monetaria M1 = (1 + 2)

3. Depósitos a plazo hasta 2 años

4. Depósitos disponibles con preaviso de 3 meses

Oferta Monetaria M2 = (1 + 2 + 3 + 4)

5. Cesiones temporales

6. Participaciones en fondos del mercado monetario e instrumentos del mer-

cado monetario

7. Valores distintos de acciones emitidos hasta 2 años

Oferta Monetaria M3 = (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)

Cuadro 11.6. Agregados monetarios (BCE).

 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 173

M3 = M2 + AL = Dlmp + Dv + Dp + AL monetaria, dado que requiere alterar toda la estructura

Con estos nuevos agregados, la política monetaria
del BCE se centra en el control de la M3, acordando un
valor de referencia sobre el crecimiento anual de esta
variable3.
11.4. LA CREACIÓN DE DINERO
Y EL CONTROL DE LA OFERTA
MONETARIA
El dinero legal
El Banco Central es la entidad que tiene la competen-
cia de poner en circulación y retirar el dinero legal. Para
poner dinero en circulación, el Banco Central puede
comprar activos en los mercados financieros (denomi-
nadas operaciones en mercado abierto) y conceder
créditos a las entidades financieras facilitando la liqui-
dez que necesiten. En el primer caso, al comprar acti-
vos rentables a agentes particulares (por lo general le-
tras del Tesoro u otros activos públicos), estos agentes
cambian activos rentables por dinero y, por tanto, exis-
ten más medios de pago en la economía. En el caso de
los préstamos a los bancos comerciales, el Banco
Central concede préstamos a muy corto plazo (pueden
ser incluso de un día según los países y denominarse de
muchas maneras, como «facilidades de financiación»,
etc.) para hacer frente a las necesidades de liquidez de
sus clientes, que ahora tendrán en sus manos los me-
dios de pago que necesitan.
En los países en los cuales el Banco Central no es
independiente del Gobierno, es posible conceder asi-
duamente créditos al Sector Público para financiar el
gasto público que no puede pagarse con los impuestos
recaudados, es decir, el déficit público. Al hacerlo, el
Banco Central tiene que emitir billetes y, por tanto, está
creando dinero legal, (el señoriaje del que venimos ha-
blando). También es posible alterar el coeficiente de
caja de los bancos comerciales. En este caso, una baja-
da de este coeficiente dejaría libre más activos líquidos
a los bancos, que lo prestarían a sus clientes para con-
vertirlos en activos rentables, aumentando la cantidad
de medios de pago en manos del público. La alteración
discrecional y frecuente del coeficiente de liquidez ha
dejado de ser un instrumento habitual de la política
del activo de los bancos comerciales.
Para destruir dinero, el Banco Central puede llevar
a cabo las operaciones contrarias: vender títulos, exi-
gir la rescisión de los préstamos concedidos o aumen-
tar el coeficiente de caja. Como contrapartida de los
créditos o de la venta de títulos, el Banco Central reci-
be dinero legal, que al llegar a su poder dejan de estar
en circulación, absorbiéndose parte de la Base Moneta-
ria emitida. Al subir el coeficiente de caja obligaría a
inmovilizar en el encaje bancario dinero legal, que de-
jaría de estar en circulación. También podría negarse a
conceder créditos al Sector Público para evitar una ex-
cesiva expansión monetaria, pero es una medida difícil
de acometer si el Banco Central no goza de un estatus
de independencia del Gobierno.
El dinero bancario
Por su parte, los bancos comerciales también pueden
crear dinero, en este caso dinero bancario, es decir, otor-
gan la posibilidad a los particulares de disponer de che-
ques y otras formas de dinero bancario. Veamos cuál es
el proceso.
Supongamos que un banco comercial tiene un exce-
so de liquidez4, es decir, más dinero legal en su encaje
del que le obliga el coeficiente de liquidez (primer paso
del proceso de creación de dinero bancario). Los gesto-
res del banco pensarán que es absurdo mantener dicho
exceso de liquidez, dado que podrían obtener una renta-
bilidad adicional si lo prestaran. Por tanto, concederán
un préstamo a un particular que se comprometerá a de-
volverlo en un plazo determinado con su correspondiente
interés (segundo paso). Si el particular retirara la canti-
dad del préstamo en efectivo, no se estaría creando di-
nero bancario, dado que no habría nuevos talonarios de
cheques disponibles. Habría en este caso más dinero le-
gal en circulación en lugar de estar en el encaje banca-
rio, pero no más dinero bancario. Pero, por lo general,
los bancos al conceder el préstamo suelen abrir una
cuenta corriente donde depositan el importe del prés-
tamo y entregan un talonario de cheques o una tarjeta
de crédito al cliente (tercer paso). Cuando el cliente
empieza a pagar con los cheques o con la tarjeta, está
utilizando dinero bancario y, por tanto, se ha creado di-

3
La Reserva Federal norteamericana utiliza dos agregados monetarios, la M1, que incluye el efectivo en manos del público,
los depósitos a la vista, otros depósitos y cheques de viaje; y la M2, que adiciona a estas partidas de la M1 las cuentas de ahorro,
los saldos en fondos de inversión y los pequeños depósitos a plazo. En general, cada país tiene sus propios agregados moneta-
rios, fruto de sus específicas prácticas financieras y bancarias.
4
El exceso de liquidez que inicia el proceso de creación de dinero bancario, puede deberse a varios factores: ampliación de
capital del banco, emisión de obligaciones o empréstitos, captación de pasivos (con productos nuevos, campañas de publicidad,
etc.), rescisión de créditos concedidos, venta de títulos de la cartera de valores, venta de activos reales,... (en general un incre-
mento del pasivo o del neto patrimonial, o una alteración en el activo, desde los activos menos líquidos hacia el activo más
líquido: el dinero legal).
174 ECONOMÍA
nero (cuarto paso). Piense además que la persona que
ha recibido un cheque como pago suele ingresarlo en su
cuenta y no cobrarlo en efectivo, y obviamente si el pago
se ha realizado con una tarjeta de plástico (se suele lla-
mar dinero de plástico a estas tarjetas), el ingreso se hace
automáticamente en la cuenta de la persona que recibe
el pago, sin que sea necesario cantidad alguna de dinero
legal para hacer la transacción. En este caso todo el di-
nero legal que tenía el banco en su encaje, y que consti-
tuía el exceso de liquidez inicial, sigue estando allí, por
lo cual el banco podría seguir concediendo más présta-
mos y de esta forma vería crecer aún más sus activos
rentables iniciándose un proceso de expansión múlti-
ple de los activos bancarios. ¿Este proceso podría con-
tinuar ilimitadamente? Tiene un límite, que viene de-
terminado por dos factores. El primero es debido a que,
cuando el banco apunta el importe del préstamo en la
cuenta corriente del cliente, está aumentando sus depó-
sitos a la vista y, por tanto, tendrá que dejar inmoviliza-
do en el encaje parte del exceso de liquidez inicial, para
cumplir con el coeficiente de caja. El segundo factor
hace alusión a los hábitos de pago de la economía. Si
la sociedad no tiene costumbre de pagar con cheques o
con tarjetas e inmediatamente que recibe un pago con
dinero bancario lo cambia por dinero legal, irá al banco
y pedirá que el cheque que ha recibido se lo cambien
por billetes. En este caso el banco verá como rápida-
mente se queda sin aquel exceso de encaje que le permi-
tía ver aumentar sus préstamos y la rentabilidad del ne-
gocio. Por ello, los bancos intentarán que el coeficiente
de caja sea muy bajo (está en torno al 2% de los depósi-
tos, aunque varía según la naturaleza de las diferentes
entidades financieras), y que el público apenas utilice
dinero legal, promoviendo el uso de las tarjetas de cré-
ditos, las tarjetas monederos electrónicos y expandien-
do los cajeros automáticos, de manera que los particula-
res tengan la sensación de poder hacer sus pagos en
cualquier momento y disponer de dinero legal, si fuera
necesario, cuando lo precisen.
Se comprenderá, que dado que el coeficiente de caja
está regulado por el Banco Central, la autoridad mone-
taria puede controlar el proceso de creación del dinero
bancario, aumentando o disminuyendo el coeficiente
legal de caja, o concediendo préstamos a los bancos
comerciales que originan el exceso de liquidez que da
inicio a todo el proceso.
El efecto combinado
Una vez visto el proceso de creación del dinero legal y
del dinero bancario, podemos aventurar que ambos pro-
cesos suelen darse de manera combinada. En efecto, si
el Banco emisor decide efectuar una expansión mone-
taria, podría comprar títulos en los mercados financie-
ros (Operaciones de Mercado Abierto), emitiendo bi-
lletes para su pago. Este incremento del dinero legal
suele llegar íntegro a los bancos comerciales, dado que
el Banco Central hace el pago mediante transferencias
bancarias a las cuentas de las personas que le han ven-
dido los títulos, produciendo un exceso de encaje en el
sistema bancario. Los bancos comerciales que preten-
den obtener altos beneficios, transforman estos activos
líquidos en activos rentables y conceden préstamos. Al
conceder estos créditos, una parte se filtra al bolsillo de
los particulares y otra en forma de depósitos a la vista
se moviliza mediante cheques, creándose dinero ban-
cario. El crecimiento de los depósitos obligará a au-
mentar el encaje del banco, pero aun así persistirá el
exceso de liquidez, concediéndose nuevos préstamos
que generan depósitos, etc.
Al final del proceso, los billetes emitidos terminan
en manos del público o en el encaje bancario, pero se
ha creado dinero bancario en una mayor proporción que
la emisión inicial de dinero legal, debido a que sólo se
filtra un porcentaje reducido a las manos del público
cada vez que se conceden nuevos préstamos, y en cada
caso, se retiene como coeficiente de caja una cantidad
reducida. A esta relación entre la inyección inicial de
dinero legal (bien por una operación en mercado abier-
to, como hemos visto, o por concesiones de préstamos
de regulación monetaria a los bancos) y el efecto final
en el agregado monetario M1, se le denomina multipli-
cador monetario.
El control de la oferta monetaria
Generalmente, el Banco Central tiene instrumentos su-
ficientes para controlar la Oferta Monetaria y lo hace
mediante los instrumentos que hemos visto de creación
y destrucción de dinero legal, la regulación del coefi-
ciente de liquidez de los bancos comerciales y en oca-
siones emite señales sobre la conveniencia o no de au-
mentar la línea crediticia de los bancos, que éstos suelen
seguir. Sin embargo, existen dos situaciones en las cua-
les el Banco Central tiene grandes dificultades para con-
trolar los agregados monetarios.
La primera de estas dos situaciones está ocasionada
por el mercado de divisas. En efecto, si el Banco Central
debe hacer frente al compromiso del Gobierno de de-
fender una determinada paridad de la moneda, ten-
drá que intervenir en el mercado de divisas, bien com-
prando divisas y vendiendo la moneda nacional o
vendiendo divisas contra la propia moneda. Si el Banco
Central Europeo compra divisas y vende euros, incre-
menta las Reservas de Oro y Divisas, pero se ve obliga-
do a emitir billetes como contrapartida. La creación de
la Base Monetaria provocará un incremento de la Oferta
Monetaria que puede exceder los límites de expansión
monetaria fijados. En este caso puede compensar la crea-
ción de Base Monetaria con una política contractiva que
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
drene la liquidez del sistema, pero el mantenimiento du-
rante un periodo largo de tiempo de una paridad estable
en contra de la tendencia del mercado de divisas, obliga
a estar continuamente inyectando o drenando liquidez, y
así es difícil controlar los agregados monetarios.
Al margen de esta dificultad, si el Banco Central se
ve obligado a vender divisas y comprar su propia mo-
neda (normalmente para evitar una devaluación), irá
perdiendo paulatinamente parte de sus Reservas Inter-
nacionales, y cuando se acaben, poco podrá hacer ya.
Si el tipo de cambio es flexible y el Banco Central no
tiene compromiso alguno de mantener la paridad cam-
biaria, se evita esta situación de descontrol de la Ofer-
ta Monetaria.
Un Sector Público que insistentemente recurra al
Banco Central para hacer frente a su déficit público,
constituye el segundo caso que dificulta el control de la
oferta monetaria. Puesto que es el Banco del Estado, si
está obligado a efectuar los pagos del Tesoro contra los
presupuestos de las distintas Administraciones Públi-
cas, con cada pago, el Banco Central produce un nuevo
aumento de sus pasivos monetarios. Sus transferencias
a la banca privada generan excesos de liquidez que ini-
cian la expansión del dinero bancario. Si, finalizado el
año y liquidado el presupuesto los pagos han sido supe-
riores a los ingresos obtenidos, el déficit público se
habrá financiado mediante la monetización del saldo,
es decir, creando Base y Oferta Monetaria.
La independencia del Banco Central garantiza un
límite, por encima del cual el Banco puede oponerse a
seguir tramitando mandamientos de pagos, cuando se
haya excedido del crédito presupuestado.
La monetización del déficit público ha sido una de
las principales causas de inflación en los últimos dece-
nios, y la principal justificación de la independencia de
los Bancos Centrales. La realidad demuestra que, si bien
la aprobación del Presupuesto General del Estado por el
poder legislativo debería garantizar su equilibrio o la exis-
tencia de un déficit razonable, justificado y que fuera
financiado con los ahorros propios de la economía, la
gestión diaria del presupuesto y la aprobación de parti-
das extraordinarias de gasto durante la legislatura, hacen
del déficit efectivo, en muchos países, una cifra imprevi-
sible, que distorsiona los objetivos de política monetaria
y en ocasiones hace peligrar la estabilidad económica.
En la actualidad el BCE fija una tasa de crecimiento
anual del agregado monetario M3, buscando la estabili-
dad de los precios y del tipo de cambio y el apoyo a la
política económica general. Para mantener el control
de la M3, realiza operaciones en mercado abierto con
diferentes tipos de activos mediante subastas a tipo de
interés fijo o variable y concede facilidades de finan-
ciación al sistema que permiten inyectar o absorber li-
quidez a un día. El incremento o la disminución de la
liquidez origina una serie de repercusiones en el mer-
cado de activos que estudiaremos a continuación.
175
11.5. LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Y TIPO DE INTERÉS
Una vez que hemos comprendido la naturaleza del di-
nero -el activo financiero sin rentabilidad por excelen-
cia-, debemos detenernos en el estudio de aquellos otros
activos que sí ofrecen una rentabilidad. La rentabilidad
de los activos supone una recompensa para su propieta-
rio. Un ahorrador que haya suscrito un bono público -
por ejemplo un título de deuda pública- ha desembolsa-
do el precio del bono que podemos suponer es de 100 €
(Pb = 100 €). A cambio, espera recibir una renta nomi-
nal anual, estipulada al emitir los bonos por el Gobier-
no, que suponemos de 10 €. (Rb = 10 €). Si otro ahorra-
dor suscribe otro bono por 50 € con una renta anual
nominal de 8 €, podría pensarse que el primero ha he-
cho una mejor operación, ya que recibe una renta no-
minal superior. Como se comprenderá, no se trata de
comparar las rentas en términos absolutos, sino en rela-
ción con lo que se ha pagado por cada título. Esto es lo
que nos obliga a utilizar comparaciones en %, para po-
der así utilizar unidades homogéneas. A la relación por-
centual entre la renta neta anual de un bono (Rb) y su
precio (Pb), se le denomina tipo de interés (r) de ese
bono.
Renta neta anual Rb 10
r= %= %= % = 10%
Precio del bono Pb 100
Al haber una notable diversidad de activos financie-
ros rentables, no podemos hablar de un tipo de interés
único para toda la economía. Los diversos activos tie-
nen rentas netas anuales distintas y diferentes grados
de liquidez y solvencia. Si el mercado de activos tiene
una puntual información de estas características, la com-
praventa de títulos fijará un precio de cada activo que
considere estos condicionantes en relación con otros
valores. Consecuentemente, los tipos de interés varia-
rán de unos activos a otros.
Un activo que aumente su renta neta, mejore su gra-
do de liquidez o disminuya su riesgo elevando su sol-
vencia, es más interesante para los ahorradores y, por
tanto, será más demandado. La creciente demanda de
un activo, elevará su precio y, por tanto, reducirá el in-
terés si la renta neta nominal permanece constante o
varía menos que el precio del activo.
≠Db Æ ≠Pb Æ Ør
Así pues, y como regla general, si la renta neta es
constante, los precios de los activos y sus intereses va-
rían en relación inversa. Naturalmente, ésta es una for-
ma muy simple de abordar el análisis del funcionamiento
del mercado de activos. En el caso de los bonos hay
que tener presente además que la variación del precio
de cotización en el mercado dependerá también del tiem-
po que quede para su amortización final. Así, un bono
176 ECONOMÍA
próximo a ser amortizado tenderá a tener una cotiza-
ción o precio de mercado, muy parecida al valor de
emisión, que es el que recibirá su tenedor, siendo bas-
tante insensible a los movimientos del mercado. En
cambio el precio de los bonos será más sensible al esta-
do general del mercado de activos si el plazo pendiente
hasta su amortización es mayor. Cabe también consi-
derar el efecto sobre el precio de los bonos actuales,
ante una nueva emisión de títulos si las condiciones de
emisión de los títulos nuevos son sustancialmente dife-
rentes de los activos en el mercado.
En lo que afecta a las acciones, su rendimiento de-
penderá de su cotización en bolsa, de la solvencia de la
empresa, de los dividendos esperados, los derechos de
suscripción y las plusvalías que puedan obtenerse por
la evolución de las cotizaciones bursátiles5.
Los mercados de activos se han caracterizado en los
últimos años por ser muy dinámicos e internacionales.
Los operadores de los mercados se han esforzado por
crear activos nuevos de características muy diversas, al
objeto de captar recursos en diversos segmentos de los
ahorradores y financiar, de la forma más favorable, pro-
yectos empresariales o públicos. Esta multitud de pro-
ductos se han expandido por las principales Bolsas de
Valores mundiales, haciéndolas en su conjunto muy
permeables a perturbaciones puntuales inesperadas y
añadiendo un alto grado de dificultad a la hora de pre-
decir las tendencias de las cotizaciones de los valores.
Sin embargo, y a pesar de este factor de volatilidad,
la mayor integración de los mercados de valores, gra-
cias también al alto nivel tecnológico utilizado, hace
del sector financiero un mercado bastante eficiente que
se ajusta con rapidez. Esto quiere decir que los agentes
operadores tienen buena información y la incorporan
rápidamente en sus operaciones; o lo que es lo mismo,
que las cotizaciones recogen con rapidez las nuevas ten-
dencias produciendo los ajustes necesarios. De esta
forma, los diferentes activos guardan de manera esta-
ble un diferencial de tipo de interés entre ellos como
consecuencia del desigual grado de liquidez y solven-
cia de cada uno.
En este análisis hay que tener presente que partimos
de agentes económicos racionales, con aversión al ries-
go y preferencia por la liquidez. Esto quiere decir que
prefieren los activos más rentables, más solventes y más
líquidos, y ajustarán sus carteras de valores cuando con-
sideren que hay una combinación de títulos mejor. (Siem-
pre teniendo en cuenta que todo ajuste ocasiona unos
costes de transacción que tienen que valorar.) Y además
5
Véase el apéndice a este capítulo si se quiere considerar el ajuste de un mercado financiero en el que además de los bonos
demos entrada a las acciones.
6
Un bono perpetuo es aquel que no tiene plazo de amortización, es decir, que no se devuelve nunca. Cuando las personas
que los poseen quieren convertirlos en dinero acuden a los mercados financieros y los venden. En ocasiones es el propio Estado
quien tiene que comprarlos para mantener la cotización, en cuyo caso estarían amortizando la deuda contraída.
hay que tener presente que pueden igualmente optar por
hacer depósitos en los bancos, o por financiarse median-
te préstamos bancarios, con lo que extienden el ajuste a
la totalidad de los activos financieros.
Tras todas estas puntualizaciones, se comprenderá
que el supuesto tradicional para estudiar el funciona-
miento del mercado de activos no es tan restrictivo como
a primera vista parece. En efecto, el supuesto conside-
ra exclusivamente dos activos financieros: los bonos y
el dinero; e incluso aquéllos son valores perpetuos que
jamás serán amortizados. Pero podemos comprender
que las alteraciones que sufran el precio de estos bonos
y su tipo de interés, originen ajustes más amplios en la
totalidad de los activos financieros rentables que repre-
sentan. Además, esta simplificación nos permitirá con-
siderar un único tipo de interés para toda la economía.
Riqueza y mercados de activos
Los agentes económicos, con independencia de que sean
familias o empresas, tienen una determinada situación
patrimonial que viene determinada por la relación en-
tre sus activos y sus pasivos. Puesto que hay activos
rentables, se puede mejorar notablemente la situación
patrimonial, con una gestión adecuada. Cada agente
económico, según su nivel de riqueza, puede decidir
una determinada composición de su cartera de activos,
eligiendo entre propiedades inmobiliarias, fondos de
pensiones, depósitos en bancos, acciones, bonos, dine-
ro, etc. Pero dado que en nuestro modelo sólo existen
dos activos, los agentes económicos deben optar por
mantener su riqueza en dinero (el activo líquido por
excelencia) o en bonos (activos estos que representan
en nuestro modelo a todos los activos reales y financie-
ros con rentabilidad). En el supuesto que los bonos sean
títulos perpetuos emitidos por el Estado6, la solvencia
no es una característica primordial de estos activos en
cuanto a la seguridad de cumplir con sus compromisos
(pago de intereses) por parte de la entidad emisora, que
es el Estado, pero sí existe el riesgo de pérdida de ri-
queza por una caída del precio de los bonos en el mer-
cado (naturalmente, si el bono es un activo representa-
tivo de la totalidad de activos rentables, la solvencia
será menor que la del dinero). Así, tenemos un activo
rentable que conlleva ciertos riesgos: bonos; y otro ple-
namente líquido y sin rentabilidad: dinero. La gestión
de cartera, o mantenimiento de la riqueza, consistirá en
seleccionar en cada momento la relación entre dinero y
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
bonos que haga máxima la rentabilidad y satisfaga nues-
tros deseos de liquidez.
Los ahorros constituyen un sacrificio de consumo
presente en aras de un consumo futuro. Por lo general, la
acumulación de ahorros va constituyendo la riqueza de
los individuos. La riqueza global de una economía es la
suma de todos los activos en los que los ahorros se trans-
forman. En nuestro modelo, la riqueza de la economía
será la suma de los dos activos que existen, el dinero que
oferta el Banco Central (Ms) y los bonos emitidos por
empresas y el Gobierno (Bs). La gestión de la riqueza
(Wn) consiste en determinar la demanda de dinero (Md)
y la demanda de bonos (Bd), que se desea tener en cada
momento. La suma de ambas magnitudes deberá ser igual
a la riqueza agregada para toda la economía:
Ms + Bs = Wn = Md + Bd
Esta igualdad es importante porque indica que el
mercado de dinero y el de bonos se ajustan de manera
conjunta. En efecto, si por alguna razón aumenta en
algunos agentes el deseo de tener más dinero, tendrán
que desprenderse de algunos bonos para obtener los
medios de pago adicionales que desean. El equilibrio
del mercado de activos significa que no hay deseos de
modificar las estructuras de las carteras y, por tanto,
coinciden la oferta y la demanda de dinero y la oferta y
la demanda de bonos:
M s = Md
B s = Bd
Wn = Md + Bd = Ms + Bs
Como suele ser tradicional, estudiaremos con detalle
el ajuste del mercado de dinero partiendo del análisis
de la demanda de dinero y de la oferta de liquidez. Su
equilibrio sólo se alcanza cuando los agentes económi-
cos estén satisfechos con la cantidad de dinero que po-
seen, pero en este punto también deberán estar satisfe-
chos con la cantidad de bonos que tengan en su cartera,
ya que la elección está limitada para un stock dado de
activos, y si deciden globalmente la cantidad de bonos
que desean mantener, también estarán precisando implí-
citamente el volumen de dinero que desean en su cartera.
Así pues, al determinar, como haremos seguidamente, el
equilibrio del mercado de dinero, se está equilibrando el
mercado de activos en su conjunto. Para ello tendremos
que analizar las razones por las que se demanda dinero y
cómo se determina la oferta monetaria.
11.6. EL MERCADO DE DINERO
La demanda de dinero
La necesidad de saldos líquidos, es decir, la demanda
de dinero, depende de una serie de variables:
177
Md = d(Y, P, Ct, It, l, r)
Las cuatro primeras variables hacen alusión a que
se demanda dinero para realizar transacciones econó-
micas. En efecto, el dinero se utiliza como medio de
cambio y, por lo general, existe una falta de sincroniza-
ción entre los ingresos y los pagos. No se percibe la
nómina diariamente, ni se paga el alquiler de un día de
la vivienda, o se compran alimentos exclusivamente para
un día. Por otro lado las empresas tampoco obtienen de
sus ventas diarias el importe justo para pagar sus mate-
rias primas, salarios, etc. El funcionamiento de la eco-
nomía requiere mantener unos saldos líquidos para ha-
cer frente a nuestras transacciones habituales y por ello
se demanda dinero. ¿Cuánto? Depende principalmen-
te del montante de nuestras transacciones, que a su vez
estarán estrechamente relacionadas con nuestra renta
real (Y). La renta real condiciona el volumen de tran-
sacciones y por ello la demanda de liquidez. Igualmen-
te el precio de los bienes que se intercambian (P) inci-
de en dicha demanda. Si aumenta la renta, realizaremos
más transacciones y demandaremos más dinero. Si los
precios de los bienes suben, necesitaremos más dinero
para realizar las mismas transacciones y, por tanto, la
demanda de liquidez será mayor.
Otro factor que incide en la demanda de dinero son
los costes de transacción y las molestias derivadas
de la falta de liquidez (Ct). Si el mercado de activos no
funciona con rapidez y las comisiones de la compra y
venta de activos rentables son altas, es posible que no
merezca la pena comprar bonos para venderlos al poco
tiempo y hacer frente a nuestras transacciones. Estar
siempre pendiente del tipo de interés y de la necesidad
de disponer dinero en cada momento es igualmente
molesto y acentúa la preferencia por la liquidez.
Igualmente existen una serie de motivos relaciona-
dos con las instituciones económicas (It), que afectan a
la demanda de dinero para hacer transacciones. Estos
motivos hacen referencia a determinadas formas que el
sistema financiero ha creado para hacer frente a las tran-
sacciones, sin necesidad de tener dinero en ese momen-
to. En concreto, la proliferación de tarjetas de crédito
ha reducido la demanda de dinero, puesto que con ellas
los agentes pueden hacer compras posponiendo su pago
incluso varios meses, además de poder disponer con ra-
pidez de dinero en efectivo. En estos factores institucio-
nales hay también que destacar los hábitos de compor-
tamiento de los distintos agentes económicos y
principalmente la periodificación de los pagos, princi-
palmente la costumbre de hacer los pagos salariales. La
demanda de dinero será menor si se paga semanalmente
las nóminas, que si se paga mensualmente.
La siguiente variable, l, hace referencia al entorno
de incertidumbre en el cual los agentes económicos
toman sus decisiones y actúan. Esto quiere decir que se
demanda dinero igualmente por precaución, para ha-
178 ECONOMÍA
cer frente a acontecimientos imprevistos. Con frecuen-
cia se realizan compras y pagos imprevistos y es usual
que no sepamos cuándo tenemos que hacer frente con
exactitud a pagos de operaciones a crédito por compras
realizadas; al margen de sucesos inesperados que acon-
sejan esta tenencia de saldos por precaución. En oca-
siones la incertidumbre puede ser elevada debido a cir-
cunstancias excepcionales: crisis política o financiera,
guerras... En estos casos los agentes económicos au-
mentan su preferencia por la liquidez y demandan
más dinero.
La última variable señalada es el tipo de interés (r).
La incidencia del interés en la demanda de dinero es de-
bida a dos circunstancias. En primer lugar, el tipo de in-
terés es el coste de oportunidad de poseer dinero en
lugar de activos rentables, como los bonos. En efecto, si
mantenemos saldos en dinero, dejamos de percibir un
interés (r), que se podría ingresar si suscribiésemos bo-
nos. Si el tipo de interés es muy alto, se intenta tener el
menor volumen posible de saldos en dinero y se deman-
dan más bonos a ese alto interés. Finalmente, no debe-
mos olvidar que el dinero es un activo más, es decir,
una forma de mantener la riqueza. Si optamos por tener
nuestra riqueza en dinero, perderemos el interés que nos
reportaría la tenencia de bonos. Si decidiéramos tener
toda nuestra riqueza en bonos, asumiríamos el riesgo de
pérdida de riqueza, si los precios de los bonos se desplo-
maran. Si el interés es alto, preferiremos tener bonos a
dinero; un alto interés significa que los precios de los
bonos son bajos y, por tanto, atractivos para comprarlos.
Cuando el interés es bajo, tener dinero cuesta poco (en
cuanto al coste de oportunidad o lo que se deja de ganar)
y los precios de los bonos estarán demasiado altos como
para desear comprarlos. Las expectativas juegan tam-
bién un importante papel en esta demanda de dinero. Si
son favorables, se esperará a que los bonos suban de pre-
cio y, por tanto, alentarán la compra de estos activos in-
mediatamente, para anticiparse a la subida. En un mo-
mento en que cambien las expectativas y sean más
pesimistas, el público creerá que el precio de los bonos
va a caer y los venderá, demandandando más dinero para
anticiparse al desplome de las cotizaciones.
Después de este análisis, podemos simplificar la
demanda de dinero dejando al margen factores secun-
darios y considerar que depende de tres variables: la
renta (Y), los precios (P) y el tipo de interés (r).
Md = d (Y, P, r)
Si sube la renta, los precios o desciende el tipo de
interés, se demandará más dinero.
≠Y, ≠P, Ør Æ ≠Md
7
Dado que sólo tenemos dos activos, dinero y bonos, no consideramos el dinero bancario. Pero el análisis es igualmente
válido si consideramos como Ms, cualquiera de los agregados monetarios que han sido definidos con anterioridad.
En el análisis gráfico, nos interesa especialmente la
relación entre la demanda de dinero y el tipo de interés,
por ello se representa en abscisas los saldos nominales
de dinero M, y en ordenadas el tipo de interés (r). La
demanda de dinero Md será una recta decreciente al in-
terés, como vemos en el Cuadro 11.7.
La recta Mdnos indica cuál es la demanda de dinero
para cada tipo de interés. Así, para el nivel de tipo de
interés r1, el público desea mantener unos saldos líqui-
dos, igual a M1; y si el interés bajara a r2, aumentaría la
demanda de dinero hasta M2. Recuerde que al bajar el
tipo de interés, el coste de tener dinero, o lo que dejo de
ganar si prefiero el dinero a los bonos, desciende. Pero
también debemos tener presente que si el tipo de inte-
rés es muy bajo, el precio de los bonos será elevado y
no compraremos bonos que consideramos caros. Por
ambas razones aumentaremos la demanda de dinero si
el tipo de interés desciende.
Por ello nos moveremos sobre la curva si el tipo de
interés varía, mientras que si se alteran el resto de varia-
bles, la curva deberá desplazarse. En efecto, si nuestro
nivel de renta actual es Y1, para r1 se demanda M1 como
muestra el Cuadro 11.8, pero si la renta sube (hasta Y2,
por ejemplo), la demanda de dinero aumentará dado que
si aumenta la renta, se incrementan las transacciones.
Gráficamente esto se refleja con un desplazamiento ha-
cia la derecha de la recta Md, como muestra el Cua-
dro 11.8. Véase que para el tipo de interés r1, en la nueva
recta de demanda Md(Y2), los saldos reales requeridos
son muy superiores a M1.
Resumiendo, la recta de demanda de dinero para un
nivel de renta dado, es decreciente al tipo de interés; la
demanda desciende si el tipo aumenta. Si la renta au-
menta, desplaza la recta Md a la derecha, y si la renta
disminuye, la recta de demanda de dinero se desplaza a
la izquierda.
Æ ¨
≠Y Æ Md ØY Æ Md
Igual ocurre si aumentan los precios de los bienes.
Para hacer las mismas transacciones es necesario más
dinero, desplazándose la curva de demanda de dinero a
la derecha, como muestra el Cuadro 11.9. Por tanto:
Æ ¨
≠P Æ Md ØP Æ Md
La oferta monetaria
Entendemos por oferta monetaria (Ms) la cantidad de
dinero en circulación emitida por el Banco Central7; y
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 179

LA DEMANDA DE DINERO

r1

r2

Md

M1 M2 M

Cuadro 11.7. La demanda de dinero.

LA DEMANDA DE DINERO Y
LAS VARIACIONES DE RENTA

≠Y

r1

Md (Y2)
Md (Y1)

M1 M2 M

Cuadro 11.8. La demanda de dinero y las variaciones de renta.

180 ECONOMÍA
LA DEMANDA DE DINERO Y
LAS VARIACIONES DE PRECIOS
r1
M1
Cuadro 11.9. La demanda de dinero y las variaciones de precios.
consideramos que mediante los préstamos concedidos
a los bancos o las operaciones de mercado abierto, la
autoridad monetaria es capaz de controlar la oferta
monetaria. Por lo general, el stock de dinero en circula-
ción se fija atendiendo a los objetivos de política mone-
taria, como reacción a perturbaciones exógenas que se
desean contrarrestar, o debido a alteraciones en las ne-
cesidades de liquidez del sistema financiero. En efec-
to, si un país tiene un sistema monetario de tipos de
cambio fijos, una demanda extranjera de divisas nacio-
nales (deseo de comprar euros a cambio de francos sui-
zos, si este fuera el caso) obligará al Banco Central a
poner en circulación una mayor cantidad de billetes de
la que en un principio deseaba mantener. Esto es lo que
se denomina perturbación exógena (la relación del mer-
cado monetario con el sector exterior se verá más ade-
lante). Igualmente, las necesidades del sistema obligan
a veces a la autoridad monetaria a crear dinero para
satisfacer una mayor demanda temporal de dinero, como
ocurre por ejemplo en los días de Navidad, en los que
las transacciones realizadas aumentan. Puesto que tan-
to en un caso como en otro es posible drenar (volver a
sacar del sistema los billetes emitidos) la liquidez crea-
da, podemos suponer en general que la autoridad mo-
netaria controla la oferta monetaria (Ms).
≠P
Md (P2)
Md (P1)
M2 M
Este control de la oferta monetaria nos permite re-
presentar gráficamente esta función como una recta
vertical, reflejando así que el Banco Central determina
la oferta de saldos líquidos en circulación, con inde-
pendencia del tipo de interés, de una manera autóno-
ma, como muestra el Cuadro 11.10, en el que puede
apreciarse que para distintos tipos de interés, no cam-
bia el stock de saldos reales en circulación.
La recta que representa la oferta monetaria, se des-
plazará a la derecha cuando aumente la oferta monetaria
y a la izquierda cuando disminuya. Así, una subida de la
oferta monetaria por un incremento de los préstamos que
el Banco Central concede a los bancos comerciales o por
una compra de activos en mercado abierto por parte de
la autoridad monetaria, desplazará la recta Ms a la dere-
cha, en lo que constituiría una política monetaria ex-
pansiva. Lógicamente, la oferta monetaria se desplazará
hacia la izquierda ante una política monetaria restric-
tiva que reduzca la oferta monetaria.
En el Cuadro 11.11 podemos observar una oferta
monetaria inicial (Ms), que se desplaza hacia la derecha
porque el Banco Central decide poner más dinero en
circulación (M´s), y a la izquierda (M´´s), si decide ven-
der activos en mercado abierto o no renovar los présta-
mos concedidos a los bancos comerciales.
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 181

LA OFERTA MONETARIA

r MS

r2

r1

Cuadro 11.10. La oferta monetaria.

LA POLÍTICA MONETARIA

M’’S MS M’ S

Política Política
Monetaria Monetaria
Restrictiva Expansiva

Cuadro 11.11. La política monetaria.

182 ECONOMÍA
El ajuste del mercado del dinero
Tras considerar por separado la oferta y la demanda de
dinero, estamos en disposición de estudiar el proceso
de ajuste del mercado de dinero y la determinación del
tipo de interés. ¿Cómo se realiza este ajuste? Para estu-
diarlo, partiremos de la representación conjunta de la
oferta y la demanda de dinero, considerando en el eje
horizontal nuevamente los saldos líquidos nominales
(cantidades de dinero) y en el eje vertical el tipo de
interés, como hacemos en el Cuadro 11.12. Para com-
prender el ajuste, podemos partir de un mercado de ac-
tivos en el que el tipo de interés sea muy elevado. En
efecto, si el tipo de interés de mercado fuera r5, puede
apreciarse que la oferta de dinero (Ms) es superior a la
demanda de liquidez (Md). Para un interés tan elevado,
el coste de tener dinero es muy alto y los precios de los
bonos muy bajos, lo cual anima al público a tener me-
nos saldos líquidos y más activos rentables. ¿Es ésta
una situación estable o de equilibrio? Indudablemente
no lo es. Al ser la oferta mayor que la demanda (Ms >
Md), hay un exceso de liquidez. A este tipo de interés,
el público no quiere tener tanto dinero como hay en
circulación; la alternativa ante este exceso de dinero es
comprar más bonos, pero al aumentar la demanda de
EL AJUSTE DEL MERCADO DE DINERO
r
MS
r5
Md
r4
r3
MS
r1
Md
Cuadro 11.12. El ajuste del mercado de dinero.
8
Debe tenerse en cuenta que al disponer de un solo activo rentable como son los bonos, su precio representa el conjunto de
todos los activos rentables como las acciones. Esto indica que en nuestro modelo una subida de Pb, la interpretaremos como una
subida del índice de cotizaciones bursátiles.
bonos (≠Bd), subirá el precio de los mismos (≠Pb) y
bajará el interés (Ør); esta bajada del interés disminuye
el coste del dinero y, por tanto, aumentará la demanda
de éste (≠Md, en un movimiento sobre la recta), redu-
ciéndose así en parte el exceso de liquidez. Si el des-
censo del interés ha sido de r5 a r4, sigue existiendo un
exceso de liquidez, ya que la oferta monetaria, sigue
siendo mayor a la demanda, por lo que el tipo de interés
seguirá cayendo hasta r3, tipo de interés en el que el
stock de dinero en circulación coincide con la demanda
de dinero. Entonces tendremos una situación estable o
de equilibrio.
Hay que tener presente que al equilibrarse el merca-
do de dinero, se equilibra también el mercado de bonos a
un precio determinado (Pb) al que la oferta de bonos
coincide con su demanda (Bs = Bd). Es importante en-
tender que si la demanda de bonos fuera inferior o
superior a su oferta, la demanda de dinero sería su-
perior o inferior a la oferta monetaria, respectivamen-
te. El equilibrio conjunto del mercado de bonos y dinero
y el hecho de que los bonos representen al conjunto de
activos financieros rentables que cotizan en Bolsa, es ex-
plicativo del inmediato efecto que se produce en las coti-
zaciones de la generalidad de los activos cuando hay cam-
bios drásticos de la política monetaria8.
MS
Punto de
equilibrio
Md
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 183

Si el interés fuera muy bajo (r1), la demanda de di-
nero sería mayor que la oferta. El bajo coste de oportu-
nidad de tener dinero anima a mantener más saldos de
dinero y, al mismo tiempo, el elevado precio de los bo-
nos, dado que el tipo de interés es muy bajo, originará
cierta especulación sobre si bajará y en este caso es
preferible tener dinero a activos rentables. En esta si-
tuación existe una falta de liquidez (Ms < Md), y el pú-
blico si desea tener más dinero del que dispone, tendrá
que vender sus bonos ocasionando una caída del precio
de estos activos rentables. Al caer el precio de los bo-
nos, sube el interés y entonces la demanda de dinero
disminuye eliminándose la situación de falta de liqui-
dez. Como puede adivinarse, será necesaria una subi-
da del tipo de interés hasta r3, para que estemos en una
situación estable tanto en el mercado de dinero como
en el mercado de bonos. Esta situación de estabilidad
en la que los agentes económicos están satisfechos con
la distribución de su riqueza entre activos rentables y
dinero es lo que se denomina una situación o un punto
de equilibrio; lo importante, no obstante, es compren-
der el proceso de ajuste al equilibrio y por qué si los
agentes económicos tienen un comportamiento racio-
nal, se tiende a este punto.
¿Se ajusta rápidamente el mercado de activos? El
desarrollo del mercado de valores y en general del sis-
tema financiero asegura un ajuste muy rápido ante cual-
quier perturbación, lo cual no quiere decir que el tipo
de interés permanezca estable a largo plazo. Cualquier
desplazamiento de la oferta o la demanda de dinero,
producirá situaciones de falta o exceso de liquidez y,
por tanto, alteraciones en el precio de los activos renta-
bles y en los tipos de interés. La realidad es que los
tipos de interés a muy corto plazo (como el tipo de in-
tervención del Banco Central o el interbancario a un
día o una semana) y a medio plazo (como el euribor a
tres meses o a un año), son muy sensibles a cualquier
variación de los mercados.

PROCESO DE AJUSTE DEL MERCADO DE ACTIVOS

Ajuste cuando el tipo de interés es bajo:

rp : Ms < Md o Falta liquidez o Venta bonos o p Pb o n r o p Md o

o Disminuye falta liquidez: Ms = Md

Ajuste cuando el tipo de interés es alto:

rn : Ms > Md o Exceso de liquidez o Compra bonos o n Pb o p r o

o n Md o Disminuye exceso liquidez: Ms = Md

Perturbaciones en el mercado de dinero Banco Central (como la obligación de comprar y vender

Una vez entendido el proceso de ajuste del mercado de
activos, podemos analizar el efecto sobre el tipo de in-
terés de algunas «perturbaciones», es decir, de modifi-
caciones de las variables que hasta ahora hemos consi-
derado exógenas o dadas. Éstas son: la oferta de dinero,
el nivel de renta, los precios y las variables que influ-
yen en el grado de la preferencia por la liquidez, como
por ejemplo, una variación de expectativas (omitimos
en nuestro análisis, como hemos dicho, las alteraciones
de los costes de transacciones y cambios instituciona-
les en el mercado financiero, que pueden permitir com-
pletar el modelo).
Alteraciones de la oferta monetaria
La oferta nominal de dinero puede sufrir cambios debi-
dos, bien a la variación de los deseos de la autoridad
monetaria, o a modificaciones de factores exógenos al
divisas nacionales para mantener un tipo de cambio fijo
o el requerimiento del Gobierno de financiar el déficit
público si el Banco Central no es independiente). En el
Cuadro 11.13 se considera el supuesto del aumento de
los saldos nominales de dinero. Al aumentar la oferta
monetaria Ms hasta M´s, se desplaza la recta de saldos
monetarios hacia la derecha. El mercado de dinero, que
estaba ajustado con la oferta anterior para un tipo de in-
terés r3, presenta ahora una situación de exceso de liqui-
dez dado que la demanda para r3 (Md), es inferior a la
nueva oferta (M´s). El público ante la tenencia de saldos
indeseados de dinero, compra bonos para recibir intere-
ses; al hacerlo, hace subir el precio del bono y consi-
guientemente se reduce el tipo de interés, lo que ocasio-
na un incremento de la demanda de dinero que anula el
exceso de liquidez inicial. A medida que el tipo de inte-
rés se acerque a r2, los mercados de dinero y bonos se
irán ajustando simultáneamente.
184 ECONOMÍA
AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO
ANTE UNA EXPANSIÓN DE LA OFERTA MONETARIA
MS
r
r5
r3
Md
r2
≠MS Æ Exceso de Æ Compra de
Liquidez
Cuadro 11.13. Ajuste del mercado de dinero ante una expansión de la oferta monetaria.
Así pues, un incremento de la oferta monetaria ori-
gina una disminución en los tipos de interés, que a su
vez hace subir la demanda de dinero hasta eliminar el
excedente de liquidez adicional no deseado. También
ha hecho subir el precio de los bonos y en general de
las cotizaciones de los activos alternativos al dinero.
Un drenaje de liquidez, o disminución de la oferta
monetaria, desplazaría la recta de oferta de dinero a la
izquierda y el ajuste del mercado elevaría el tipo de in-
terés, mientras el precio de los activos rentables se des-
plomaría.
Alteraciones del nivel de renta
Si sube la renta real de una economía, se incrementa-
rán las transacciones que se desean hacer y con ello la
demanda de dinero. Esto es lo que refleja el Cua-
dro 11.14. La demanda de dinero, para el nivel de ren-
ta Yo, se desplaza hacia la derecha hasta una nueva rec-
ta de demanda de dinero para el nivel de renta Y1. Al
tipo de interés de equilibrio inicial r3 sobre la nueva
recta de demanda de dinero Md(Y1), se origina una si-
tuación de falta de liquidez, ya que la oferta de dinero
(Ms) es notablemente inferior a la nueva demanda. En
esta situación el público, para satisfacer sus deseos de
medios de pago, venderá bonos y los precios de estos
M’S
≠MS
MS
Nuevo punto
de equilibrio
Md
Æ ≠PB Æ Ø r
Bonos
activos comenzarán a descender a la par que sube el
tipo de interés; con la subida del interés el coste de
tener saldos líquidos aumenta y disminuye la demanda
de dinero, atenuándose la presión sobre la falta de li-
quidez. Cuando los intereses se eleven hasta r5, la de-
manda se habrá adecuado a la oferta y la falta de liqui-
dez habrá desaparecido.
Alteraciones en los precios
El nivel de precios afecta, como hemos dicho, a la de-
manda nominal de dinero, al ser necesarios más saldos
nominales para las mismas transacciones. Si los pre-
cios suben pasando de un nivel Po a otro P1, la demanda
de dinero se desplazará a la derecha como muestra el
Cuadro 11.5, y al tipo de interés de equilibrio inicial
(r3), el mercado de dinero estará desajustado. En efec-
to, para r3 la demanda de dinero (Md) es muy superior a
los saldos monetarios existentes (Ms). La falta de liqui-
dez originará una venta de bonos, que tras hacer caer
sus precios elevará el interés, desalentando al público
en su deseo de tener dinero. Cuando la demanda de di-
nero va decreciendo por la subida del interés, la falta de
liquidez del sistema cesa. El efecto final puede resu-
mirse afirmando que una subida de los precios eleva el
tipo de interés y hace descender las cotizaciones. De
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 185

AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO

ANTE UN INCREMENTO DE LA RENTA

MS Nuevo punto
r de equilibrio
r5

≠Y

MS

r3

Md
Md (Y1)

Md (Y0)

≠Y Æ ≠Md Æ Falta de Æ Venta de Æ ØP Æ ≠ r

Liquidez Bonos B

Cuadro 11.14. Ajuste del mercado de dinero ante un incremento de la renta.

AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO

ANTE UN INCREMENTO DE LOS PRECIOS

MS
r

Nuevo punto
de equilibrio
r5

≠P
MS

r3

Md Md (P1)

Md (P0)

≠P Æ ≠Md Æ Falta de Æ Venta de Æ ØP Æ ≠ r

Liquidez Bonos B

Cuadro 11.15. Ajuste del mercado de dinero ante un incremento de precios.

186 ECONOMÍA
esta forma es fácil comprender los elevados tipos de
interés que acompañan a las economías con altas tasas
de inflación.
Alteraciones en la preferencia por la liquidez
Al estudiar las variables que inciden en la demanda de
dinero, hicimos referencia a la incertidumbre económi-
ca y las expectativas de los agentes económicos. Estas
variables son difíciles de estudiar y su predicción obe-
dece más a las impresiones personales de los agentes
económicos que a sofisticados modelos matemáticos,
aunque a veces éstos y las señales que los gobiernos
emiten, tienen un fuerte peso a la hora de formar las
expectativas. A veces algunos agentes especialmente
bien informados asumen esta función de aventurarse a
pronosticar el futuro y el público sigue tales prediccio-
nes en algunos mercados muy específicos.
En lo que afecta al mercado de activos, las expecta-
tivas juegan un papel fundamental puesto que los agen-
tes reflejan sus impresiones sobre el futuro en la forma
en que desean mantener la riqueza. Malas expectativas
sobre el devenir económico suelen reflejarse en una
mayor preferencia por la liquidez, que es una forma a
fin de cuentas de reducir el riesgo. Esta preferencia por
la liquidez desplazaría la demanda de dinero hacia la
derecha, motivando una falta de liquidez que origina la
AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO
ANTE UNA MAYOR INCERTIDUMBRE
MS
r
r5
MS
r3
Md
Cuadro 11.16. Ajuste del mercado de dinero ante una mayor incertidumbre.
venta de bonos, la caída de sus precios y la elevación
del interés, para compensar ese mayor riesgo estimado.
Naturalmente, si la estimación de unas expectativas ne-
gativas es generalizada, la venta masiva de activos ren-
tables desploma las cotizaciones bursátiles y los índi-
ces de las Bolsas. Esto es lo que refleja el Cuadro 11.16.
Cuando las expectativas son buenas, el público de-
sea tener una mayor parte de su riqueza en activos ren-
tables y la recta de demanda de dinero de desplaza ha-
cia la izquierda. La preferencia ahora por la tenencia
de bonos, eleva sus precios y hace caer el interés.
Las expectativas económicas de los agentes deben
ser siempre tenidas en cuenta en el estudio del entorno
económico, pero muy especialmente al considerar los
mercados de activos y las operaciones financieras. El
problema es la enorme dificultad que encontramos para
estimarlas y aún más para predecirlas. Ésta es una limi-
tación del análisis económico que no debemos olvidar.
Igualmente debemos considerar los cambios en la
preferencia por la liquidez, principalmente en lo refe-
rente a la demanda de dinero, si el sistema financiero
funciona con rapidez y podemos vender rápidamente
nuestros activos rentables cuando así lo necesitemos.
Así pues, las características institucionales de los mer-
cados financieros también influyen en la función de
demanda.
Nuevo punto
de equilibrio
≠ Incertidumbre
M’d
Md
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 187

El Cuadro 11.17 resume todas estas variaciones y sis-
tematiza los efectos en las distintas variables. No deja de
ser interesante contemplar que el mercado de activos re-
acciona de la misma manera ante una política moneta-
ria restrictiva, una subida de precios o un aumento de la
incertidumbre. En estos casos el tipo de interés sube y
las cotizaciones bursátiles (Pb) se desploman, lo cual pa-
rece lógico de manera intuitiva. Pero la reacción es la
misma si la economía está viendo crecer su producción y
su renta. Nuestra intuición no entiende cómo puede caer
la Bolsa si la economía crece, y con frecuencia se alude
a la irracionalidad de la ciencia económica o a la incapa-
cidad de los economistas para explicar esta «paradoja».
Si una economía está creciendo necesita más dinero para
hacer frente a las nuevas transacciones y esto origina una
restricción de liquidez que, si la oferta monetaria no cam-
bia, hace subir el tipo de interés y bajar el precio de los
bonos. No hay pues irracionalidad alguna.

EFECTO DE LAS VARIACIONES EXÓGENAS EN EL MERCADO DE ACTIVOS

Incremento de la oferta monetaria:

nMs : Ms > Md: Exceso de Liquidez o Compra Bonos onPb opr onMd: Ms = Md

Incremento del nivel de renta:

nY : nMd : Ms < Md: Falta de Liquidez o Venta Bonos opPb onr opMd: Ms = Md

Incremento del nivel de precios:

nP : nMd : Ms < Md: Falta de Liquidez o Venta Bonos opPb onr opMd: Ms = Md

Aumento de la incertidumbre:
nO : nMd : Ms < Md: Falta de Liquidez o Venta Bonos opPb onr opMd: Ms = Md

Cuadro 11.17. Efecto de las variaciones exógenas en el mercado de activos.

tendrá que recoger el dinero de curso legal y des-

11.7. LA POLÍTICA MONETARIA
Una vez explicado el funcionamiento del mercado de
dinero, estamos preparados para comprender uno de los
principales mecanismos que tiene el Gobierno para in-
cidir sobre la economía: la política monetaria.
¿Qué es la política monetaria? La política mone-
taria consiste fundamentalmente en controlar la oferta
monetaria para conseguir unos determinados objetivos
de política económica.
¿Siempre es posible controlar la oferta moneta-
ria por parte del Banco Central? Por lo general, es
posible, pero hay excepciones. Al margen de los pro-
blemas lógicos del control de los agregados monetarios
más amplios como la M3, que comprende numerosos
activos financieros, existen dos circunstancias que ha-
cen muy difícil el control de la cantidad de dinero en
circulación.
a) La primera de esta circunstancia se debe a la exis-
tencia de tipos de cambio fijos, en cuyo caso el Ban-
co Central tiene que mantener la paridad fijada. Si
el mercado quiere adquirir la moneda nacional a
cambio de divisas, el Banco Central tendrá que emi-
tirla. Si, por el contrario, el mercado quiere des-
prenderse de la moneda nacional, el Banco Central
prenderse de las reservas acumuladas. Al menos
hasta que se le agoten dichas reservas. En ambos
casos se ve forzado a unas operaciones monetarias
no deseadas.
b) En segundo lugar, si el Banco Central no es inde-
pendiente del Gobierno, éste puede obligarle a mo-
netizar el déficit público, es decir, a pagar los gastos
públicos emitiendo dinero. Esta emisión indiscrimi-
nada de dinero, que a veces obedece a ciclos políti-
cos o a la necesidad de hacer políticas artificialmente
expansionistas para mantener el poder o incluso la
paz social, suelen terminar en procesos muy infla-
cionistas. Ésta ha sido la razón por la cual los países
occidentales han otorgado independencia a sus Ban-
cos Centrales. El resultado ha sido el control de la
inflación.
¿Qué persigue la política monetaria? Son diferen-
tes los objetivos que pueden alcanzarse con una políti-
ca monetaria adecuada.
1) El primer objetivo es la incidencia sobre la econo-
mía real. Hay que tener presente que el tipo de inte-
rés es una de las principales variables que afecta a
la inversión (volumen de existencias empresariales,
188 ECONOMÍA
bienes de capital y viviendas) y también al consumo
(principalmente sobre los bienes de consumo dura-
deros que suelen comprarse a plazos). Si tenemos
presente que mediante la política fiscal se puede in-
cidir en dos importante componentes de la demanda
agregada como el consumo y el gasto público, reali-
zando una política conjunta fiscal y monetaria, el
Gobierno cuenta con suficientes instrumentos –al
menos aparentemente–, como para suavizar los efec-
tos negativos del ciclo económico y evitar las rece-
siones profundas. Comparando ambas políticas, la
monetaria tiene la ventaja de que actúa más rápida-
mente y de forma más flexible que la política fiscal,
que requiere formalmente la aprobación previa de
los Presupuestos del Estado por el Parlamento.
Básicamente, la política monetaria consiste en
controlar la oferta monetaria para alterar el tipo de
interés e incidir así en la demanda agregada y, por
tanto, en la producción, el empleo y, como se verá,
en los precios. Una política monetaria expansiva o
suave, que incremente la oferta monetaria (despla-
zando la recta de oferta de dinero a la derecha), ha-
ría descender el tipo de interés y aumentaría la in-
versión y la demanda agregada, mientras que en el
caso de una política monetaria restrictiva o dura (que
desplazaría la recta de la oferta monetaria hacia la
izquierda), la disminución del stock de saldos reales
originaría una subida del tipo de interés, que retrae-
ría la inversión y la demanda agregada.
2) Un segundo objetivo hace referencia al manteni-
miento o la alteración del tipo de cambio. Como
veremos en el capítulo siguiente, la subida o bajada
del tipo de interés atrae o expulsa capitales finan-
cieros internacionales, que al cambiar divisa por la
moneda nacional (o al contrario si el tipo de interés
desciende), altera el tipo de cambio en un sistema
de paridad flexible.
3) En tercer lugar, aunque quizás sea el objetivo nú-
mero uno, con la política monetaria se pretende con-
trolar la inflación. Una teoría económica muy tradi-
cional (la teoría cuantitativa del dinero) afirma que
una expansión monetaria hace subir los precios. Al-
gunos economistas y políticos afirman que en efec-
to esto no sólo es cierto, sino que además el dinero
no incide en la economía real, es decir, no afecta a
la Demanda Agregada. «El dinero es sólo un velo
que cubre la economía pero que no llega a afectar-
la», como afirmaban los clásicos. Éste es un debate
largo e interesante en el que simplemente es nece-
sario aclarar el plazo al que estamos hablando. Si
pensamos a largo plazo, la teoría cuantitativa del
dinero parece ser cierta: si fabricas dinero en exce-
so terminas teniendo inflación. A corto plazo, tam-
bién parece ser cierta la visión (keynesiana) que
considera que una alteración del tipo de interés afecta
a variables reales como la inversión y el consumo
de bienes duraderos. Aun así, también parece cierto
que en una economía con una hiperinflación, los
agentes tienen expectativas racionales y cuando se
emiten saldos monetarios, paralelamente se antici-
pan las subidas de precios, con lo cual no hay inci-
dencia real incluso a corto plazo. También hay ve-
ces en las cuales por mucho que se haga bajar el
tipo de interés, la inversión o el consumo no se in-
mutan; decimos que son variables inelásticas al tipo
de interés.
La idea de que el control de la inflación es el
objetivo principal de los Bancos Centrales indepen-
dientes está tan aceptada, que cuando aparece un
mal dato de inflación, los mercados financieros an-
ticipan que la autoridad monetaria va a actuar elimi-
nando liquidez del sistema, en cuyo caso aumentará
el tipo de interés y bajará el precio de los activos
rentables. Ésta es la razón por la que se anticipan
poniendo a la venta estos activos y desplomando los
índices bursátiles.
Los mercados financieros pueden ser aún más
previsores. Una economía que crece a un fuerte
ritmo, termina viendo como sus precios suben (ve-
remos esta relación más adelante). Es entonces pre-
visible que el Banco Central haga una política mo-
netaria restrictiva, en cuyo caso subiría el tipo de
interés y descendería el precio de los activos, por lo
que parece adecuado adelantarse a esta caída po-
niéndolos a la venta de inmediato. Nuevamente la
economía va bien y la Bolsa se desploma.
Es incluso posible que observemos, que ante un
buen dato de descenso del paro la bolsa reaccione
desplomándose. Los mercados financieros anticipan
nuevamente que si el paro baja, se está creando em-
pleo y, por tanto, subirá el PIB, en cuyo caso termi-
nará afectando a la inflación y se hará una política
monetaria restrictiva que... etc. En fin, puestos a
anticipar tendremos que estar atentos a los nuevos
indicadores que los intermediarios financieros irán
observando antes de aconsejar a sus clientes qué
hacer con sus ahorros.
4) En la actualidad se viene observando en los países
occidentales que los Bancos Centrales están muy
atentos a la estabilidad de los mercados financieros
y la posibilidad de que burbujas especulativas ter-
minen explotando y originando crisis financieras. La
razón de este nuevo objetivo de la política moneta-
ria hay que buscarla en los bajos tipos de interés que
tienen muchos países. El descenso de los tipos hace
que los ahorradores no se sientan atraídos por los
bonos públicos o los depósitos bancarios a plazo fijo
y acudan por tanto al mercado de activos de renta
variable (acciones de empresas). Esta afluencia de
ahorros al mercado de renta variable, hace subir el
precio de las acciones y lanza al alza los índices
bursátiles. Muchos agentes que observan estas su-
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
bidas quieren aprovechar la coyuntura y piden
préstamos a los bancos comerciales para «invertir
en Bolsa». La operación puede salir redonda, dado
que el interés de los préstamos es muy bajo y la Bolsa
va al alza, dado que todos los agentes hacen lo mis-
mo. Pero si las acciones alcanzan una cotización muy
elevada y se empieza a vender para recoger benefi-
cios, puede cundir el pánico y desplomar, el merca-
do. Muchos agentes pueden encontrarse en una di-
fícil situación. Tienen que devolver préstamos al
banco y con las cotizaciones actuales de las accio-
nes no pueden hacer frente a su deuda. Finalmente,
serán los bancos comerciales quienes terminen asu-
miendo una enorme cartera de clientes morosos y
pueden ellos mismos caer en situación de suspen-
sión de pagos e incluso de quiebra. La «inversión
especulativa» ha terminado en una crisis financiera
que afecta a las familias, que han perdido su riqueza
(recuerde que es una variable que afecta al consu-
mo), al sistema financiero en general, que tiene que
sanear su difícil situación, y a las empresas, que en
un entorno de expectativas negativas ven cada vez
más difícil el acceso al crédito.
Por todo ello, el Banco Central puede iniciar una po-
lítica monetaria restrictiva cuando observe que la burbu-
ja especulativa empieza a hincharse. Al subir el tipo de
interés y disminuir la liquidez, los agentes estarán menos
incentivados a «invertir en bolsa» endeudándose.
¿Cuáles son los instrumentos de política moneta-
ria? Los instrumentos que puede utilizar la autoridad
monetaria para modificar la cantidad de dinero en cir-
culación, dependen de los diferentes países y de las ca-
racterísticas de los mercados financieros sobre los que
se actúa. Por lo general son cuatro, aunque no tienen
por qué usarse todos. Son pues:
1) La alteración de los coeficientes de liquidez de los
bancos comerciales.
2) Las facilidades de préstamos y depósitos concedi-
dos por el Banco Central a los bancos comerciales.
3) Las operaciones de mercado abierto.
4) Los consejos y recomendaciones al sistema finan-
ciero.
Los cambios habidos en el sistema financiero en los
últimos años han alterado la forma tradicional de hacer
política monetaria y la propia naturaleza de estos instru-
mentos habituales. El sistema financiero ha sufrido un
proceso continuo de innovaciones, a la vez que se ha in-
ternacionalizado de manera notable, y la integración de
monedas en sistemas monetarios estables ha modificado
la esencia propia de la política monetaria. Por ello debe
ser analizada en un entorno distinto y más complejo.
Así, el proceso de integración europeo ha llevado a
dejar de lado la alteración de los coeficientes de caja
189
como instrumento de política monetaria. La alteración
de estos coeficientes obligaba a los bancos comerciales
a retener más o menos efectivo en sus cajas, no pudien-
do otorgar préstamos y frenando así el proceso de ex-
pansión de sus activos rentables y consiguientemente
de los depósitos a la vista. Pero este mecanismo obli-
gaba a alterar la composición de todo el activo con fre-
cuencia, lo que generaba costes e incertidumbre en los
bancos comerciales; a su vez, la libertad de movimien-
tos de capitales y la competencia internacional de las
entidades financieras exigían un coeficiente de liqui-
dez similar para todos los países.
Las facilidades permanentes de préstamos y depó-
sitos a los bancos comerciales por parte del Banco Cen-
tral, se ha convertido en uno de los instrumentos más
utilizados en la actualidad. Mediante subastas por parte
de la autoridad monetaria, se ofrecen préstamos a muy
corto plazo a los bancos a determinado tipo de interés,
siempre que se desee inyectar liquidez. Igualmente se
subastan, según el tipo de interés, depósitos en el Ban-
co Central para retirar liquidez de la economía. Este
instrumento permite percibir, por parte de la autoridad
monetaria, las necesidades de liquidez de la economía,
generalmente debidas a una variación de las transac-
ciones, reflejo de alteraciones en las tasas de crecimiento
económico.
Otro instrumento tradicional de política monetaria
que permanece vigente es la intervención del Banco
Central en mercado abierto. Mediante este instrumen-
to, si la autoridad monetaria decide aumentar los saldos
líquidos del sistema, compra activos como letras o pa-
garés del tesoro a cambio de dinero. La venta de estos
activos por el Banco Central es la forma de hacer una
política restrictiva, cuando el banco de bancos recibe el
importe de la venta.
Finalmente hay que decir que las recomendaciones
del Banco Central, aunque carentes de poder coerciti-
vo, ejercen una notable presión sobre las instituciones
financieras a la hora de rescindir los préstamos a los
particulares o denegar las peticiones de créditos, con lo
que se aminoran los depósitos a la vista y el efectivo en
manos del público y, por tanto, la liquidez del sistema.
Las dificultades de la política monetaria
Dado que, mediante el control de la Base Monetaria, es
posible poder ejercer una influencia sobre el gasto glo-
bal y por tanto sobre la producción y el empleo, podría
pensarse que la política monetaria es un instrumento
definitivo para el control de las desviaciones cíclicas.
Sin embargo, el manejo de la política monetaria se hace
en la práctica especialmente difícil debido a una serie
de problemas importantes.
En primer lugar hay que resaltar la falta de informa-
ción completa y puntual de las variables macroeconó-
190 ECONOMÍA

micas, que impide intervenir en el momento justo y en
un grado correcto. No es tarea fácil calcular el incre-
mento necesario de efectivo en circulación y el momento
de hacer una expansión.
Además, aunque nosotros hablamos indistintamen-
te de «Oferta Monetaria» y de su efecto en el sector
real de la economía, se plantea igualmente el problema
de identificar cuál de los diversos agregados moneta-
rios está mejor correlacionado con el sector real. De
hecho, se utiliza normalmente la M3 como agregado a
controlar (M2 en el caso de la Reserva Federal). A este
respecto conviene aclarar que la autoridad monetaria
puede controlar con exactitud la base metálica, pero el
control no es tan preciso si nos fijamos unos objetivos
de crecimiento de agregados monetarios más comple-
jos como la M3, en los que son múltiples los activos que
lo integran.
Un tercer problema que surge, se debe a las altera-
ciones no previstas que modifiquen la preferencia por
la liquidez, o cualquier otro de los comportamientos
inherentes en el mecanismo de transmisión. Es decir, si
en el proceso que se lleva a cabo desde el mercado
monetario hasta el sector real los agentes económicos
implicados alteran algunos de sus comportamientos es-

A) OBJETIVO: CONTROL DEL AGREGADO MONETARIO

MS
r
r2

M’d
r1

Md

OBJETIVO

B) OBJETIVO: MANTENIMIENTO DEL TIPO DE INTERÉS

r
MS M’S

OBJETIVO

Md M’d

Cuadro 11.18. Dos maneras de hacer política monetaria.

 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS 191

timados, la dificultad de acertar con la política moneta-
ria se acrecienta.
Finalmente, hay que considerar la variable tiempo.
Desde que se produce una alteración en el mercado de
dinero hasta que ésta afecta al sector real, hay un retar-
do difícil de precisar que puede solapar el efecto de la
política monetaria con la incidencia de otras medidas
de política económica o con el impacto de aconteci-
mientos no previstos, haciendo difícil percibir el im-
pacto final de la política diseñada.
Como podrá comprenderse, todos estos problemas
operan conjuntamente y hacen de la gestión de la polí-
tica monetaria un «arte», siendo alto el riesgo de come-
ter errores, a pesar de los sofisticados modelos econo-
métricos. Por ello se tiende a intervenir de una forma
gradual y no con grandes alteraciones que produzcan
desequilibrios no previstos pero posibles.
¿Cómo se lleva a cabo
la política monetaria?
Por lo general, hay dos modelos de hacer política mo-
netaria, que intenta sistematizar el Cuadro 11.18, ad-
virtiendo que según las economías se suelen utilizar los
dos modelos en funcionamiento a la par, aunque en los
momentos de tensión siempre predomina uno sobre otro.
El primer modelo es el representado en el panel A
de dicho cuadro. En este caso, el Banco Central preten-
de controlar el agregado monetario y suele fijar un
crecimiento, por ejemplo de la M3 al año, esforzándose
en evitar variaciones9. Como puede apreciarse en el grá-
fico, se fija una oferta monetaria determinada y sea cual
sea la demanda de dinero se deja inalterable.
Esta forma de hacer la política monetaria es aconse-
jable en procesos de fuerte inflación. A largo plazo, la
inflación es impulsada por un crecimiento de la canti-
dad de dinero en circulación si se controla ésta de ma-
nera férrea, la inflación se modera. El inconveniente de
esta política es la falta de adecuación de la liquidez a
las necesidades de la economía. Así, si la economía está
creciendo y requiere más liquidez, la oferta de dinero
no se altera el resultado es que los tipos de interés au-
mentan desalentando la inversión y el consumo de bie-
nes duraderos y las cotizaciones bursátiles descende-
rán. Se sacrifica el crecimiento al control de la inflación.
Un principio sobre el que ningún gobernador de ban-
cos centrales duda. Indudablemente, cuando un Banco
Central independiente observa que la inflación se dis-
para, suele hacer una política monetaria restrictiva que
termina haciendo subir el tipo de interés.
El segundo modelo intenta fijar un determinado
tipo de interés para la economía, como se refleja en
el panel B. De esta manera, el Banco Central expandi-
rá la oferta monetaria si la demanda de dinero aumenta
y contraerá la cantidad de dinero en circulación si la
demanda de dinero disminuye. ¿Qué se persigue con
esta manera de instrumentar la política monetaria? De-
pende de si el tipo de interés fijado es alto o bajo. Si es
muy elevado, por lo general se está persiguiendo que
entren capitales financieros en el país, que presionen
sobre la moneda nacional apreciándola (veremos esta
relación en el capítulo siguiente). Por tanto, se está per-
siguiendo el mantenimiento de los tipos de cambio. Si
el tipo de interés fijado es bajo, se persigue relanzar la
economía y el empleo, mediante la expansión de la in-
versión y el consumo de bienes duraderos10.
Como hemos dicho, los bancos comerciales suelen
articular su política monetaria fijando tanto un tipo de
interés como un determinado crecimiento de los agre-
gados monetarios. Quizás una sencilla expresión mate-
mática nos permita simplificar el análisis. Dado que el
mercado de activos estará en equilibrio cuando la ofer-
ta monetaria sea igual a la demanda de dinero (Ms =
Md), podemos considerar, simplificando las relaciones
y omitiendo algunas variables de la demanda de dinero
que:
Ms = k · Y · P

9
La manera de fijar la tasa de crecimiento del agregado monetario puede ir desde la fijación de una tasa de crecimiento fija
durante un año, que puede periodificarse por meses, hasta la fijación de un abanico con una tasa máxima y mínima a final de
año, debiéndose establecer en todo momento el crecimiento monetario en dicho abanico de posibilidades.
10
Se ha estimado durante unos años, ajustado al comportamiento de los Bancos Centrales y en particular de la Reserva
Federal, la denominada Regla de Taylor, que suele expresarse en forma de ecuación y afirma que el tipo de interés nominal en
%, que fija el Banco Central de los activos que utiliza en los préstamos concedidos a los bancos comerciales (r) es igual a:

r % = Inflación % + 2 % + 0,5(Inflación % - 2 %) - 0,5 (Brecha del PIB %)

Esta regla viene a decirnos que el tipo de interés nominal será del 4%, si la inflación es del 2% y estamos en la producción
de pleno empleo. El tipo de interés subirá 0,5 puntos de lo que exceda la inflación al 2%, y bajará 0,5 puntos por cada punto en
tanto porciento de PIB por debajo del PIB de pleno empleo, es decir correspondiente a la Tasa Natural de Paro. Parece que en
la actualidad esta ecuación no responde a las políticas actuales mucho más expansivas y con tipos de interés muy bajos, debidos
al control de la inflación.
192 ECONOMÍA
Esta expresión, que es la base de la teoría cuantita-
tiva del dinero, viene a decirnos que el equilibrio del
mercado de activos se da cuando la oferta monetaria
sea igual a la renta de la economía por los precios, por
un coeficiente de proporcionalidad (k), que hace alu-
sión a los hábitos de pago en efectivo de los agentes
económicos junto a otros factores. No es demasiado
importante este coeficiente para nuestro razonamiento.
Si consideramos las tasas de variación en tanto por
ciento (%D) de las distintas variables y teniendo en
cuenta que k es un parámetro fijo que no cambia, pode-
mos escribir:
%D Ms = %D Y + %D P
Es importante esta expresión. Nos dice que el incre-
mento porcentual de la oferta monetaria es igual al in-
cremento de la renta más el incremento de los precios.
Por tanto, un incremento del 5% de la M3, podría ser
compatible con un crecimiento del PIB del 4% y una
subida de precios del 1%. Pero también podría ocurrir
que los precios subieran al 4% y la economía tan sólo
creciera un 1%. Mientras que la primera posibilidad es
muy deseada, la segunda es muy inconveniente. Por ello
se suele hacer una política de «mirando a la inflación»,
y cuando se observa que la inflación se dispara, se alte-
ra la política monetaria, al objeto de frenar la economía
para que los precios remitan. En cambio, cuando los
precios son moderados, se suele hacer una política mo-
netaria acomodante a las necesidades de liquidez origi-
nadas por las variaciones del PIB.
Hay que decir finalmente que la independencia de
los Bancos Centrales los ha convertido en la mejor ga-
rantía de economías con precios estables y esta estabi-
lidad parece ser el requisito fundamental para el creci-
miento económico y la creación de empleo. Pero
debemos volver a resaltar la dificultad en la ejecución
de la política monetaria, dado que hay que tomar deci-
siones diarias sobre el agregado monetario, basadas en
datos sobre la inflación actual, que se obtiene después
de un mes, y en la tasa de crecimiento económico, que
suele ser un dato que tarda en salir un trimestre.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
Los temas generales sobre el sistema financiero
pueden consultarse en Samuelson & Nordhaus:
Economía (McGraw-Hill, 2002), capítulos 25 y 26;
o el manual de Begg, Fischer & Dornbusch Eco-
nomía (McGraw-Hill, 2004) en sus capítulos 23
y 24. En la página web del Banco de España
(www.bde.es), puede consultarse la normativa e
instrumentalización de la política monetaria, prin-
cipalmente a través del Boletín Mensual. En la mis-
ma dirección se puede consultar el Boletín Men-
sual del Banco Central Europeo. De especial re-
levancia son los informes sobre la Política
Monetaria del BCE (2001) (www.bde.es/informes/
bce/publice/polmon.pdf), y sobre «La aplicación
de la política monetaria en la zona del euro» (fe-
brero, 2004) (www.bde.es/informes/bce/publice/
bcedg04.pdf ). La sección «Estadística del área del
euro» aporta los datos de la evolución monetaria.
Igualmente, pueden consultarse los Informes Anua-
les de ambos bancos. Por lo general, todos los
bancos centrales tienen página web donde vuel-
can los informes mensuales y anuales de la ges-
tión de la política económica y de la evolución de
la coyuntura del país y la normativa de regulación
monetaria.
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Este capítulo es muy importante. En la realidad eco-
nómica, los temas financieros son los que reclaman
más atención por los medios de comunicación y afec-
tan a las empresas y a la riqueza individual de los
agentes económicos. Conviene que comprenda bien
que los mercados de activos rentables y la política
monetaria están íntimamente ligados. Son muchos
los alumnos que no terminan de captar la relación
entre el precio de los bonos y el tipo de interés, dado
que piensan que hay una relación de causalidad en-
tre ambos. Piense que es simplemente una relación
inversa: r = Rb/ Pb y no le dé más vueltas.
No se deje impresionar por los temas moneta-
rios y financieros y la sensación especulativa que
originan. Lo realmente importante es la economía
real: la producción y el empleo (al menos de mo-
mento).
Debe comprender bien la naturaleza del dinero.
Parece sorprendente que el Banco Central de un país
pueda crear la cantidad de dinero que desee, pero
es así. La forma de crear dinero es igualmente difí-
cil de entender, principalmente el dinero bancario.
Debe también tener claro la diferencia entra la Base
Monetaria (Dinero Legal emitido) y la Oferta Mo-
netaria (total de medios de pagos en circulación, en
manos del público).
Los lectores de países que no sean de la Unión
Monetaria, deben buscar en la página web del Ban-
co Central de su país la definición de los agregados
monetarios y de los instrumentos de política mone-
taria utilizados.
 CAPÍTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERÉS
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
El planteamiento del tema puede haberle extraña-
do. No es usual considerar los precios como una
variable de la demanda de dinero, pero es más in-
tuitivo. La idea de los saldos reales es complicada
de entender.
Intente acercar este tema lo más posible a la rea-
lidad. Explicar las páginas de Bolsa de los periódi-
cos, una vez terminado el tema, ayuda. Advierta in-
sistentemente que el modelo tiene sólo dos activos
y que los bonos representan al conjunto variado de
los activos rentables.
193
Aproxime a los alumnos a la manera de hacer
política monetaria del Banco Central de su país y a
las características de su sistema financiero; cada
economía lo hace de una forma y en el texto sim-
plemente se consideran los instrumentos generales.
Los alumnos suelen estar siempre muy interesados
en comprender cómo se hacen estas operaciones,
de forma detallada.
Explique bien el proceso de creación de dinero,
y si tiene tiempo, dé un repaso a la historia econó-
mica del dinero, para que comprendan las clases
que han existido y cómo el dinero signo actual no
tiene ningún valor intrínseco.
194 ECONOMÍA
APÉNDICE
LOS BONOS Y LAS ACCIONES
En nuestro modelo hemos considerado exclusivamente
dos activos: el dinero y los bonos. Contar con un solo
activo rentable como son los bonos, puede parecer una
restricción demasiado fuerte, sobre todo porque elimi-
namos de nuestro modelo las acciones, que constituye
un activo rentable clave en los mercados financieros y
de naturaleza muy diferente a los bonos, principalmen-
te en la rentabilidad nominal.
En efecto, si recordamos que el tipo de interés de
los bonos (rb) se definía (dando por hecho que es una
relación porcentual) como:
rb = Rb / Pb
De igual manera, podemos extender la definición
del tipo de rentabilidad de las acciones (ra), como la
relación en tanto por ciento entre la rentabilidad de la
acción (Ra) y el precio de la misma (Pa). La diferencia
entre el bono y la acción está en la rentabilidad de la
acción. La renta que el tenedor de la acción recibe en
un plazo de tiempo (pongamos un año), es la suma de
los dividendos repartidos por las empresas (Dv), las plus-
valías por cambios en las cotizaciones obtenidas en el
periodo de tiempo considerado (Plv) y los posibles de-
rechos de suscripción que se hayan podido obtener
(Dscp). Por tanto, y sabiendo que está en tanto por cien-
to, podemos concretar:
ra = Ra / Pa = (Dv + Plv + Dscp) / Pa
Imaginemos que en el mercado financiero el tipo de
interés de los bonos es superior a la rentabilidad de las
acciones (rb > ra). Los agentes compararán ambas tasas
y lógicamente venderán acciones y comprarán bonos.
Al vender las acciones bajarán sus cotizaciones, aumen-
tando por tanto su rentabilidad porcentual, y al com-
prar bonos, subirá su precio, reduciéndose su tipo de
interés, hasta que se igualen ambas tasas de rentabili-
dad. Indudablemente puede que la rentabilidad de las
acciones sea un poco superior si hay que soportar algu-
na prima de riesgo, pero al final los tipos de interés ter-
minan ajustándose. Por ello, no es tan importante me-
ter en nuestro modelo un solo activo rentable o varios.
A cambio, el análisis es más sencillo.
 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
12
LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA
Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
Este capítulo, en su primera parte, pretende analizar las
relaciones existentes entre el mercado de bienes y el
mercado de activos. Se resaltarán los procesos de ajus-
te tanto en un mercado como en otro, para terminar con-
siderando el ajuste conjunto de ambos. En este escena-
rio se estudiará el efecto de la política monetaria y fiscal
aisladamente, y las consecuencias de la aplicación de
ambas políticas a la vez. Una vez comprendida la inci-
dencia de la política monetaria y fiscal en los mercados
de bienes y activos, procederemos a ver su efecto cuan-
do la economía es abierta y es posible la entrada y sali-
da libre de los capitales financieros. En la segunda par-
te del capítulo, el diferencial de tipos de interés entre
países y el sistema de tipos de cambio, según sea fijo o
flexible, serán los condicionantes a tener en cuenta en
este escenario. Con estos supuestos, la política fiscal y
la monetaria tienen unos efectos muy diferentes que hay
que estudiar con detenimiento. Éste será además el úl-
timo capítulo en el que consideraremos el modelo de
Demanda Agregada con precios estables.
12.1. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO
DE LOS MERCADOS DE BIENES
Y ACTIVOS
Después de analizar el funcionamiento del mercado de
activos, debemos considerar que los distintos compo-
nentes de la demanda agregada (consumo, inversión,
gasto público y exportaciones netas) mantienen una in-
terrelación importante con el mercado de dinero, que
permite que la política monetaria sea eficaz. Dos son
195
los nexos que unen los sectores real y monetario de la
economía: la demanda de inversión a través del tipo de
interés (que como sabemos se determina en el mercado
de activos) y el nivel de renta y la demanda de dinero
por transacciones. El análisis conjunto de los merca-
dos de bienes y dinero complica un tanto el proceso de
ajuste simultáneo y, por ello, partiremos de un esquema
sencillo que recuerde el ajuste de estos mercados de
forma aislada.
El proceso de ajuste del mercado de bienes
Como se recordará, en el modelo sencillo de Demanda
Agregada los desajustes entre la producción y la De-
manda Agregada alteran los niveles de existencias de
las empresas y al hacer éstas sus nuevos pedidos, la pro-
ducción tiende a igualarse a los deseos del gasto (DA).
Si en un momento determinado algún componente de
la DA se incrementa, existirá un exceso de demanda
(DA >Y) y la escasez de bienes hará disminuir las exis-
tencias empresariales. Ante esta circunstancia los em-
presarios apreciarán que los niveles de existencias rea-
les son inferiores a los deseados (inversión deseada o
prevista) y harán nuevos pedidos a las empresas que
para atenderlos deberán producir más. Con ello se in-
crementa la oferta de bienes y servicios hasta que des-
aparezca el exceso de demanda.
El Cuadro 12.1 repasa el proceso de ajuste del mer-
cado de bienes, que en este sencillo modelo inicial se
lleva a cabo por la voluntad del sector de la producción
196 ECONOMÍA
de satisfacer la demanda. Hay que tener presente que el
Gobierno, por medio de la política fiscal, puede alterar
dos importantes componentes de la DA: el Gasto Públi-
co y el Consumo, si modifica los impuestos directos.
Teóricamente, mediante la política fiscal el Gobierno
puede incidir en la DA y ésta tiraría de la producción
incrementando la producción y el empleo. (También
sería posible alterar las exportaciones netas mediante
una política comercial que alterara el tipo de cambio,
pero durante unas páginas, consideraremos que la eco-
nomía es cerrada.)
El proceso de ajuste del mercado de dinero
Al analizar el mercado de activos debe tenerse en cuenta
que el ajuste entre la oferta y la demanda de saldos
monetarios determina el tipo de interés. Cualquier va-
riación en el mercado de activos originará un exceso o
una falta de liquidez, que el público intentará paliar
comprando o vendiendo activos rentables (bonos). El
precio de los bonos cambiará (subirá o bajará respecti-
vamente) y se alterará el tipo de interés en relación in-
versa al movimiento de los precios de los bonos. Ante
los cambios del tipo de interés, el público modificará
sus deseos de demandar dinero y la perturbación se irá
eliminando ajustándose al equilibrio del mercado.
El Cuadro 12.2 muestra esta senda hacia el ajuste.
Nótese que es la Oferta Monetaria la que obliga a la
Demanda de Dinero a ajustarse al stock de saldos mo-
netarios existentes. Puesto que la autoridad monetaria
POLÍTICA FISCAL
Equilibrio
Y > DA C +I+
T
Exceso
de bienes
ØY ≠ Existencias
Ø Pedidos
Ø Producción
(La Oferta Agregada se ajusta a la Demanda Agregada)
Cuadro 12.1. Proceso de ajuste del mercado de bienes y servicios.
puede controlar la oferta de dinero, puede determinar
teóricamente el tipo de interés que considere más con-
veniente para la buena marcha de la economía.
Como hemos dicho, una de las relaciones entre el
mercado de bienes y el de activos encuentra su nexo de
unión en la inversión y el tipo de interés, lo cual permi-
te al Gobierno incidir en la DA no sólo con la política
fiscal, sino también con la política monetaria. Para com-
prender este mecanismo de transmisión de la política
monetaria es preciso abordar un estudio más amplio de
la demanda de inversión.
La demanda de inversión y el tipo de interés
Entendemos por inversión la adquisición de bienes de
capital por las empresas. Los bienes de capital son bie-
nes que sirven para producir otros bienes y entre ellos
hay que distinguir, como ya hemos dicho, cuatro cate-
gorías: (1) las existencias, (2) las plantas y equipos
empresariales (3), las viviendas e infraestructura y
finalmente (4) la formación y el conocimiento. Por lo
general, dedicar parte de la producción a la inversión
es la forma más directa de conseguir que la economía
crezca. La aportación que los bienes de capital hacen al
proceso productivo, tiene una recompensa para los pro-
pietarios de este factor de producción, en forma de al-
quileres, beneficios, dividendos, intereses, etc., según
cuál sea la forma de propiedad o tenencia de estos bie-
nes y su propia naturaleza. El hecho de que las vivien-
das permitan a sus propietarios recibir alquileres o aho-
Equilibrio
G + ( X – M) = DA
A>Y
Escasez
de bienes
Ø Existencias ≠Y
≠ Pedidos
≠ Producción
 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
POLÍTICA MONETARIA
Ms > Md = Md (Y) + Md (T) = Md > Ms
Exceso Falta
de liquidez de liquidez
Equilibrio
Equilibrio
Compra Venta
Bonos Bonos
≠Pb ≠Md ØMd ØPb
Ør Md (r) Md (r) ≠r
(La demanda de dinero se ajusta a la oferta monetaria)
Cuadro 12.2. Proceso de ajuste del mercado de activos.
rrárselos si viven en su propia casa, junto a la larga vida
de las mismas sin pérdida de valor, hace que la cons-
trucción de edificaciones se considere inversión.
La inversión como componente de la demanda es una
variable fundamental para definir la situación económi-
ca. Es la causa del crecimiento cuando se invierte en
plantas y equipos. Por su parte, la variación de las exis-
tencias empresariales marca el ajuste del mercado de bie-
nes y la presión de la demanda sobre la producción.
Para estudiar la demanda de inversión es preciso de-
tectar cuáles son los factores de los que depende. Las
teorías sobre la inversión son variadas. Se ha resaltado
la importancia de los beneficios empresariales, la pro-
ductividad del capital, las innovaciones, la inflación es-
perada, la renta esperada o la influencia decisiva de las
expectativas; pero todas las teorías coinciden en apun-
tar al tipo de interés como variable clave. Esto es así
porque los empresarios seleccionan, entre los distintos
proyectos de inversión, aquellos más rentables. Calcu-
lan el montante de la inversión y los beneficios actuali-
zados (dado que por lo general se perciben en diversos
años) que van a obtener, determinando así una rentabi-
lidad en tanto por ciento de cada proyecto de retorno (a
esta tasa se le suele llamar tasa de retorno o eficacia
marginal del capital). Los empresarios comparan la
rentabilidad de sus proyectos de inversión con el tipo
de interés de los activos rentables. Si aquella es mayor,
197
invierten, y si es menor, no lo hacen. Nadie va a finan-
ciar un proyecto de inversión del que se espera una ren-
tabilidad inferior al tipo de interés de mercado. Esto
quiere decir que si el tipo de interés es muy elevado,
habrá pocos proyectos de inversión que merezca la pena
acometerse y la inversión de la economía será baja. Una
bajada del tipo de interés hace viables más proyectos
de inversión y, por tanto, la DA se incrementará.
Además del tipo de interés, una segunda variable in-
cide sobre la inversión de manera relevante: las expecta-
tivas empresariales. Si las expectativas son favorables,
los empresarios esperarán obtener de los proyectos de
inversión una rentabilidad elevada y, por tanto, acomete-
rán la inversión incluso si el tipo de interés es elevado.
Lo contrario ocurrirá si las expectativas son pesimistas.
La manera en la que se configuran las expectativas
es una de las grandes incógnitas de la economía. Son
importantes las condiciones económicas objetivas, pero
también la situación política y social es relevante. Ade-
más, juegan aspectos psicológicos de los agentes que
toman las decisiones y el sentimiento de euforia o pesi-
mismo generalizados. Sabemos poco de esta variable,
es difícil medirla con objetividad y en realidad es la
que marca el éxito o el fracaso de muchos proyectos de
inversión.
Una vez comprendido este proceso de toma de de-
cisión, se entenderá que, puesto que el tipo de interés
puede fijarse por la autoridad monetaria en el mercado
de activos y éste incide inversamente en la demanda de
inversión, el Gobierno mediante la política monetaria
puede alterar la inversión y con ello la Demanda Agre-
gada, la producción y el empleo. En resumen, una ex-
pansión monetaria hace bajar el interés, aumenta la in-
versión, la demanda y la producción; mientras que una
política monetaria restrictiva tendría un efecto contra-
rio. Al estudiar este proceso debe tenerse en cuenta que
la eficacia de la política monetaria depende de la sensi-
bilidad de la inversión al tipo de interés. Si los empre-
sarios para invertir requieren unas expectativas favora-
bles antes que un bajo interés, y las expectativas son
malas, la política monetaria probablemente no pueda
relanzar la economía. También el supuesto contrario
requiere nuestra atención. En ocasiones el tipo de inte-
rés es muy alto y la inversión es igualmente elevada.
Esto puede deberse a que las expectativas son muy fa-
vorables o a que una inflación muy alta hace bajar el
tipo de interés real y los empresarios atienden al tipo de
interés real en lugar del nominal para llevar a cabo los
planes de inversión. (El tipo de interés real es el tipo de
interés nominal menos la tasa de inflación.)
La sensibilidad de la inversión al tipo de interés es
especialmente relevante en la inversión en viviendas,
debido a que mayoritariamente se financian con présta-
mos hipotecarios, en los que el tipo de interés esperado
puede ser una variable importante dado que son présta-
mos a muy largo plazo.
198 ECONOMÍA
Para finalizar este epígrafe hay que advertir sobre
dos cuestiones relacionadas, que omitiremos en nues-
tro análisis posterior, pero que son importantes:
z Si admitimos que una parte de los bienes de consu-
mo (denominados bienes de consumo duraderos)
se financien también mediante préstamos o pagos
aplazados, el tipo de interés y con él la política mo-
netaria puede incidir no sólo en la demanda de in-
versión, sino también en la demanda de consumo,
con lo que el poder de la política monetaria para
alterar la Demanda Agregada se reforzaría.
z En segundo lugar, si analizamos un país en el cual
el Banco Central tiene un estatus de independen-
cia o autonomía, la política monetaria la hace este
organismo y no el Gobierno. Por lo general, en estas
ocasiones, la prioridad de la política monetaria sue-
le ser controlar la inflación antes que impulsar la
inversión, el crecimiento y el empleo. También hay
que considerar que las familias pueden endeudarse
no para adquirir bienes de inversión, sino activos
financieros que contribuyan a aumentar su riqueza.
Unos tipos de interés bajos pueden originar que las
familias tomen préstamos para adquirir acciones y
otros activos, provocando una subida de los precios
de estos activos, que puede terminar impulsando una
burbuja financiera. En estas ocasiones los Bancos
Centrales pueden optar por subir el tipo de interés
para frenar esta práctica que puede desestabilizar el
sistema financiero. Por tanto, la estabilidad del sis-
tema financiero también puede constituir un objeti-
vo clave en la política monetaria que condicione el
tipo de interés.
Interrelación de los mercados
de bienes y activos
Si hasta ahora hemos analizado de forma separada el
proceso de ajuste del mercado de bienes y servicios de
un lado y por otro el proceso de ajuste del mercado de
activos (bonos y dinero), podemos ya abordar el estu-
dio conjunto del ajuste de ambos mercados, lo cual nos
llevará a un equilibrio único y simultáneo (Cuadro 12.3).
Si partimos de una situación de desajuste inicial,
como puede ser un exceso de oferta de bienes, pode-
mos apreciar todo el proceso de ajuste de ambos mer-
cados. El Cuadro 12.3 representa en su parte izquierda
este supuesto. Si hay un exceso de bienes (Y > DA), se
acumularán existencias no deseadas y los empresarios
darán orden de reducir los pedidos pendientes y la pro-
ducción tenderá a disminuir ajustándose a la demanda
agregada. Hasta aquí el ajuste del mercado de bienes y
servicios, o sector real de la economía. Pero al dismi-
nuir la producción y la renta, también disminuyen las
transacciones y consiguientemente se demandará me-
nos dinero por este motivo relacionado con la renta y la
producción Md(Y) (éste es el segundo nexo de unión del
sector real y el monetario al que aludíamos). La dismi-
nución de la demanda de dinero origina en el mercado
de activos un exceso de liquidez que hace que el públi-
co adquiera bonos, con lo que el precio de los mismos
sube y el tipo de interés baja. Al caer el interés, se pro-
duce un doble ajuste. Por un lado la caída del tipo de
interés hace aumentar la demanda de dinero por este
motivo Md(r), puesto que tanto por el motivo especula-
ción como por disminuir el coste de oportunidad del
dinero aumentará el deseo de liquidez del público. El
aumento de la demanda de dinero elimina la tensión
del mercado de activos, equilibrándose la demanda y la
oferta de saldos monetarios. De otro lado, la caída del
tipo de interés anima la demanda de inversión, aumen-
tando la demanda agregada y eliminando también el
exceso de producción del mercado de bienes (también
aumentará el consumo de bienes duraderos).
El supuesto de un exceso de demanda de bienes ini-
cial y el pertinente ajuste, se desarrolla en la columna
derecha del Cuadro 12.3 y la secuencia puede deducir-
se de forma similar a la expuesta.
Así pues, el proceso de ajuste conjunto de estos mer-
cados nos muestra una senda hacia el equilibrio con-
junto. Cualquier variación debida a cambios en la polí-
tica fiscal o monetaria, o a alteraciones de otras variables
de las consideradas, originará un desequilibrio en uno
y otro mercado y el proceso de ajuste se pondrá en mar-
cha de inmediato, aunque el equilibrio final puede tar-
dar tiempo en alcanzarse.
12.2. LA INCIDENCIA DE LA POLÍTICA
MONETARIA Y FISCAL
Para comprender mejor este proceso de equilibrio con-
junto, veamos, en primer lugar, la incidencia de una ac-
tuación de política monetaria por ejemplo restrictiva,
como muestra el esquema presentado en el Cuadro 12.4.
Una disminución de la oferta de dinero provoca en
el mercado monetario una escasez de dinero. Ante esta
falta de liquidez del sistema, el público reacciona ven-
diendo bonos, desplomándose el precio de dichos bo-
nos y subiendo el tipo de interés. La subida del tipo de
interés provoca una disminución de la demanda de di-
nero que tiende a eliminar la falta de liquidez inicial.
En el sector real, al subir el tipo de interés, la inversión
disminuye (y el consumo de bienes duraderos), redu-
ciéndose la demanda agregada, la producción, y por
tanto, el empleo. La caída de la producción y la renta
disminuye la demanda de dinero por las menores tran-
sacciones económicas, con lo cual se tiende también a
eliminar la falta de liquidez que causó la política mone-
taria restrictiva inicial.
Como puede verse en la parte inferior del Cua-
dro 12.4, una política monetaria restrictiva, hace subir
 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES 199

Exceso de oferta Exceso de demanda

Equilibrio Equilibrio
Y > DA = C + I + G + (X – M) = DA > Y

Eq
Equilibri

ui
Exceso Escasez

lib
de bienes de bienes

r
io
Sector real

≠ Existencias ≠ DA Ø DA Ø Existencias

Ø Pedidos ≠I ØI ≠ Pedidos

ØY ≠Y

ØMd (Y) ≠Md (Y)

Equilibrio Equilibrio
MS > Md MS < Md
Sector monetario

Exceso Falta de
≠Md (r) de liquidez liquidez ØMd (r)

Compra Venta
Bonos Bonos

≠PB ØPB

Ør ≠r

Cuadro 12.3. Proceso de ajuste conjunto de los mercados de bienes y activos.

el tipo de interés y disminuir la inversión, la demanda
agregada y la producción y, consiguientemente, el em-
pleo. Por ello puede decirse que es una política adecua-
da para enfriar la economía en aquellos momentos en
los que la demanda presione sobre la oferta y ésta no
pueda satisfacer los deseos del gasto.
Una política monetaria expansiva que se realiza por
medio de un incremento de la oferta monetaria, origina
una bajada del tipo de interés, junto a un incremento de
la inversión (y el consumo de bienes duraderos), la de-
manda agregada, la producción, la renta y el empleo. Es
una acción adecuada en momentos de recesión econó-
mica en los que la autoridad monetaria persiga unas ma-
yores tasas de crecimiento y expandir la economía. Como
veremos, el problema de la política monetaria es que el
proceso hasta que incide sobre las variables reales es
complejo, por lo que suele decirse que el mecanismo de
transmisión de la política monetaria es largo.
200 ECONOMÍA
POLÍTICA MONETARIA
RESTRICTIVA
Falta Venta
ØMS MS < Md liquidez bonos ØP b
Restrictiva
POLÍTICA
MONETARIA
Expansiva
Cuadro 12.4. Incidencia de la política monetaria.
La incidencia de la política fiscal:
el crowding out
El análisis de la incidencia de la política fiscal es un
poco más complejo. El Cuadro 12.5 muestra los efec-
tos de una política fiscal expansiva iniciada por un in-
cremento de gasto público. El mayor gasto por parte
del Estado incrementa la demanda agregada y con ella
la producción y la renta, teniendo inmediatamente un
efecto expansivo sobre la economía en su conjunto. Sin
embargo, el incremento de renta aumenta los deseos de
liquidez del público, dado el incremento de transaccio-
nes que se realizan, y para hacer frente a esta falta de
liquidez, el público pone a la venta sus bonos y sus pre-
cios caen al tiempo que el tipo de interés sube. La subi-
da del interés disminuye los deseos de liquidez del sis-
tema, eliminándose la falta de liquidez originada por el
incremento de renta. Pero paralelamente, al subir el in-
terés, la demanda de inversión disminuye (y el consu-
mo de bienes duraderos) junto con la demanda agrega-
da y la producción, aminorándose la expansión
económica inicial, a la vez que la reducción de renta
modera los deseos de liquidez del público.
Así pues, la política fiscal expansiva origina dos
impactos sobre la renta. Un primer efecto expansivo e
inmediato y otro, de menor magnitud, recesivo y a me-
Se elimina la falta
ØMd (r) de liquidez
≠r
ØI ØDA ØY ØMd (Y)
Recesión económica
Disminución del empleo
≠r, ØI, ØDA (Recesión)
ØM0
≠M0 Ør, ≠I, ≠DA (Expansión)
dio plazo. La conjunción de ambos impactos contra-
puestos nos permite predecir una implicación intere-
sante de la política fiscal. Tras el ajuste que hemos vis-
to, la demanda de inversión ha perdido peso en la
distribución entre los diferentes componentes de la de-
manda agregada, en beneficio del gasto público. Por
ello se dice que la política fiscal expansiva produce un
efecto de desplazamiento, expulsión o crowding out,
en la medida que la inversión es desplazada por el gas-
to público, o si se quiere decir de otra forma, el sector
público expulsa al sector privado del gasto.
Puesto que la expulsión de la demanda de inversión
(y del consumo de bienes duraderos) se debe a la subi-
da del tipo de interés, el crowding out es mayor si la
inversión es muy sensible al interés y apenas se dará si
esta sensibilidad es escasa. El crowding out ha sido uno
de los argumentos más utilizados contra la expansión
del sector público en la década de los 70 y 80. Las tesis
liberales han destacado el peligro que el efecto expul-
sión conlleva, en la medida que se reducirá la tasa de
crecimiento económico de los años siguientes. Sin em-
bargo, no conviene olvidar que por lo general el efecto
final de la política fiscal expansiva sobre la renta es
positivo y contribuye a sacar rápidamente a la econo-
mía de una recesión y a reducir la tasa de desempleo.
Pero si el incremento del gasto público origina un défi-
 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES 201

POLÍTICA FISCAL Se elimina la falta

EXPANSIVA ØMd (r) de liquidez

Falta Venta
≠G ≠DA ≠Y ≠Md(Y) Md > Ms liquidez bonos ØPb ≠r

Expansión económica
Aumento del empleo ØI ØDA ØY ØMd (Y)

CROWDING OUT
≠G Æ ØI

ØDA, Ør, ≠I, ≠DA Generalmente recesión

ØG
Restrictiva (Crowding in)
POLÍTICA
FISCAL
≠DA, ≠r, ØI, ØDA Generalmente expansión
Expansiva ≠G (Crowding in)

Cuadro 12.5. Incidencia de la política fiscal.

cit presupuestario importante, los costes a medio plazo
de esta política pueden ser elevados, dependiendo de la
forma de financiar este déficit y de la deuda corriente
en circulación.
Podemos resumir la incidencia de la política fiscal
afirmando, como se hace en la parte inferior del Cua-
dro 12.5, que una política fiscal expansiva incrementa
la demanda agregada y con ella la producción, eleva el
tipo de interés, y la inversión disminuye en beneficio
del sector público. En el supuesto de hacer una política
fiscal restrictiva, la demanda disminuye, al igual que
el tipo de interés. Por su parte la inversión se incremen-
ta en el efecto que se denomina crowding in, ganando
peso el sector privado entre los componentes de la de-
manda agregada.
Es necesaria una última precisión. Estamos supo-
niendo que para realizar la política fiscal utilizamos el
gasto público como instrumento. Si en lugar del gasto
público redujéramos los impuestos directos para ha-
cer una política fiscal expansiva, el efecto sobre la de-
manda agregada, el tipo de interés y la inversión sería
el mismo que hemos estudiado, pero puesto que no se
incrementa el gasto público, el consumo privado sería
el que desplazaría a la inversión. La secuencia del
proceso sería la siguiente: la disminución de la tasa
media impositiva aumentaría la renta disponible de las
familias y consiguientemente la demanda de consumo.
El incremento del consumo tiraría de la demanda agre-
gada aumentando la producción, la renta y el empleo.
Pero el incremento de renta elevaría la demanda de di-
nero para transacciones, y ante la falta de liquidez ori-
ginada, el público vendería sus bonos, con lo que el
precio de los mismos descendería a la par que subiría el
tipo de interés. Es entonces cuando la inversión dismi-
nuye y se produce el desplazamiento de esta variable,
aunque en esta ocasión es el consumo privado el que
desplaza a la inversión.
La conjunción de la política
monetaria y fiscal
Normalmente, los gobiernos no se limitan a realizar una
única política económica y suelen combinar medidas
de política fiscal y monetaria. El impacto de la conjun-
ción de ambas políticas en la economía se intenta refle-
jar en los cuatro escenarios posibles del Cuadro 12.6.
Si el Gobierno decide hacer una política fiscal y
monetaria, ambas restrictivas, la recesión parece ase-
gurada. La demanda caerá considerablemente y con ella
la producción, la renta y el empleo. En cambio, el efecto
sobre el tipo de interés y la demanda de inversión es
202 ECONOMÍA
≠ Ø Ø
Ø Ø ≠
≠ Ø Ø
≠ ≠ Ø
Cuadro 12.6. Efectos de una política conjunta fiscal y monetaria.
impreciso y dependerá del grado de aplicación de las
medidas tomadas, de la respuesta del público ante las
tensiones del mercado monetario y de la sensibilidad
de la inversión al tipo de interés. En el supuesto contra-
rio de hacer políticas tanto fiscal como monetaria
expansivas, se producirá una expansión económica fruto
del tirón de la demanda ante ambas acciones. Igual-
mente es impreciso en este escenario predecir el movi-
miento del tipo de interés y la inversión.
Si el Gobierno decidiera combinar una política
monetaria restrictiva con una política fiscal expan-
siva (cuadro inferior izquierdo), la respuesta de la de-
manda sería ambigua; sin embargo, el tipo de interés
subiría de forma notable y se reduciría la inversión de
forma neta, por lo que podría considerarse este caso
como de crowding ou» intenso. El supuesto de combi-
nar una política monetaria expansiva con una políti-
ca restrictiva (Cuadro superior derecho), tendría igual-
mente un efecto impreciso en la demanda, si bien el
tipo de interés tendería a bajar y se animaría la inver-
sión, originando pues un fuerte crowding in.
¿Por qué no hacer una política monetaria y fiscal
expansiva que mantenga altas cotas de crecimiento a la
vista de este análisis? Porque en nuestro modelo por el
momento los precios los estamos considerando cons-
tantes. Hay que tener en cuenta que los incrementos de
la demanda no sólo presionan al alza la producción y el
empleo, también hacen subir los precios. Que el im-
pacto de un exceso de demanda recaiga más en la pro-
ducción o en los precios, dependerá de muchos facto-
res que veremos al estudiar el modelo de Oferta y
Demanda Agregadas; de cualquier forma podemos ade-
Ø≠≠
Ø Ø≠
Ø≠≠
≠ ≠ Ø
lantar que una economía próxima al pleno empleo o
con un sector productivo muy rígido, transmite la pre-
sión de la demanda más hacia los precios que hacia la
producción. Cuando la inflación se desata, tan sólo una
política fiscal y monetaria dura la frena, con el consi-
guiente coste en términos de desempleo ante la dismi-
nución de la demanda.
12.3. LOS MERCADOS DE ACTIVOS
EN ECONOMÍAS ABIERTAS
Al considerar el mercado de activos en economías abier-
tas, el modelo económico que estamos construyendo
adquiere unas connotaciones interesantes. Si el mode-
lo sencillo de Demanda Agregada tan sólo consideraba
la Cuenta Corriente representativa del gasto del sec-
tor exterior, al estudiar los movimientos de capitales
debemos incluir en el modelo la Cuenta Financiera.
Esta ampliación permite considerar la posibilidad
de agentes económicos nacionales que mantienen su
riqueza tanto en activos rentables españoles como ex-
tranjeros. Como hicimos en el mercado de activos na-
cionales, tomaremos un bono extranjero como repre-
sentante de los activos extranjeros y distinguiremos, por
tanto, entre el tipo de interés de los bonos nacionales r
y el tipo de interés de los bonos extranjeros r*. Hay
también que establecer como supuesto de partida la
existencia de movilidad perfecta de capitales, es de-
cir, la libertad de los agentes económicos de comprar o
vender bonos nacionales o extranjeros sin ningún tipo
de restricciones.
 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
Hace unos años, la hipótesis de movilidad perfecta
de capitales era una situación teórica que servía para
avanzar en los modelos económicos. Hoy es una reali-
dad, y en numerosos países es posible adquirir activos
en los principales mercados financieros internaciona-
les. Antes de la última modificación de la metodología
de la Balanza de Pagos por el Fondo Monetario Inter-
nacional, a la Cuenta Financiera se le denominaba Ba-
lanza de Capitales, y por ello se mantiene la denomina-
ción de movilidad de capitales. Si bien, realmente, nos
estamos refiriendo a la movilidad de recursos financie-
ros que pueden utilizarse para financiar tanto la adqui-
sición de bienes de capitales, originada por un proceso
de inversión, como la compra de otro tipo de activo de
naturaleza real o financiera, pero no ligada a los bienes
de capital, que repetimos son aquellos bienes que sir-
ven para producir más bienes.
Siguiendo con nuestro análisis, la compra de bo-
nos extranjeros (americanos en nuestro ejemplo) por
ciudadanos españoles (o europeos), significa para la
cuenta financiera española una exportación (salida) de
capitales. Por el contrario, si el público americano de-
sea comprar bonos españoles, supondría para la ba-
lanza exterior americana una exportación de capitales
y para la española una importación (entrada) de capi-
tales. En nuestro modelo supondremos por simplici-
dad un único país extranjero, EE.UU., que representa
al sector exterior de nuestra economía también llama-
do «resto del mundo».
La importancia que tienen los movimientos interna-
cionales de capitales se debe a su directa relación con
el mercado de divisas y, por consiguiente, con los tipos
de cambio. Esto es debido a que, para comprar un bono
americano, es necesario para un español adquirir pre-
viamente dólares a cambio de euros, con lo cual los
deseos de adquirir activos internacionales ejercen ten-
siones en el mercado de divisas. Sin embargo, estas
tensiones y su incidencia en el conjunto de la economía
difieren notablemente si el sistema de tipos de cambio
es fijo o flexible, por lo que es preciso estudiar los efec-
tos por separado.
En cuanto al comportamiento de los agentes en lo
relativo al deseo de mantener su riqueza, el factor clave
es la relación del tipo de interés de los bonos naciona-
les r y el tipo de interés de los bonos extranjeros, en
nuestro caso americanos, r*. Si la rentabilidad de los
bonos americanos es mayor que el tipo de interés na-
cional (r* > r), el público español preferirá adquirir
bonos extranjeros y se producirá una exportación (sali-
da) de capitales españoles hacia EE.UU. En el supues-
to de que el tipo de interés nacional fuese mayor que el
extranjero (r > r*), los americanos mostrarían su pre-
ferencia por los bonos españoles por ser más rentables
y se produciría una exportación de capitales para
EE.UU. y una importación (entrada) de capitales para
España.
203
Tanto en un caso como en otro, el mercado de divi-
sas se ve afectado por estas alteraciones en los deseos
de mantener la riqueza de los agentes económicos na-
cionales y extranjeros, y de una u otra forma, estas alte-
raciones terminan afectando a ambas economías en su
conjunto, dependiendo como hemos dicho del patrón
de tipos de cambio.
Movilidad de capitales
con tipos de cambio flexibles
Si el tipo de cambio entre EE.UU. y los países de la
Unión Europea es flexible, el mercado de divisas fun-
ciona libremente reflejando las tensiones de las rela-
ciones económicas internacionales. Recordemos que el
tipo de cambio para un español determina la cantidad
de euros que tiene que pagar para comprar un dólar en
el mercado de divisas. Si el tipo de cambio sube (más
euros por dólar) significaría que el euro se está depre-
ciando respecto al dólar o que el dólar se aprecia res-
pecto al euro. En cualquier caso los europeos estarían
perdiendo poder de compra en los mercados america-
nos y los americanos ganarían capacidad de compra
sobre los productos españoles.
En el Cuadro 12.7 se ofrece un esquema del efecto
de los movimientos de capitales sobre la economía na-
cional con tipos de cambio flexibles. Si suponemos
que por alguna razón el tipo de interés europeo es
superior al americano (r > r*), el mercado de capita-
les internacional pretenderá adquirir bonos españoles
puesto que su rentabilidad es muy alta. Pero para com-
prar estos bonos antes hay que cambiar sus dólares
por euros puesto que los bonos españoles se cotizan
en euros. La venta de dólares para comprar euros hace
que el euro se aprecie y el dólar se deprecie, por lo
que el tipo de cambio €/$ descenderá. El descenso del
tipo de cambio origina que los productos españoles
sean más caros para los americanos, por lo que des-
cenderán las exportaciones españolas. En cambio para
los españoles los productos americanos son ahora más
baratos y las importaciones españolas tenderán a su-
bir. La disminución de exportaciones y el aumento de
importaciones españolas provoca una disminución de
las exportaciones netas y la demanda agregada espa-
ñola descenderá haciendo caer la producción, la renta
y el empleo. Además, esta disminución de la renta hace
bajar los deseos de liquidez del público español al dis-
minuir las transacciones, lo que dejará el mercado de
dinero nacional en una situación de exceso de liqui-
dez. En este caso el público español deseará comprar
bonos españoles, tendencia que se une al deseo de los
inversores americanos al exportar capitales hacia Es-
paña. La compra generalizada de bonos españoles hace
subir su precio y consiguientemente descender el tipo
de interés, y al bajar éste, se restablece la paridad del
204 ECONOMÍA
tipo de interés nacional y extranjero, desapareciendo
el desajuste inicial.
Vemos, pues, que una importación de capitales ha
afectado al tipo de cambio, al mercado de divisas, a las
exportaciones netas, a la demanda agregada, a la pro-
ducción y al empleo, al precio de los activos rentables
nacionales y al tipo de interés antes de restablecer el
equilibrio.
El diferencial de intereses y la mayor o menor pre-
sión de compra de la divisa nacional originará altera-
ciones en el mercado de bienes y en el empleo que pue-
den ser importantes y requerir políticas estabilizadoras,
pero ya no será posible mantener permanentemente un
tipo de interés nacional más elevado que el existente en
el exterior, salvo que estemos haciendo sistemáticamente
una política para elevar el tipo de interés español (como
se recordará sería posible mantener alto el tipo de inte-
rés con una política monetaria restrictiva que eliminara
la moneda nacional de la circulación).
Si el tipo de interés nacional fuera inferior al in-
ternacional (r < r*), el proceso de ajuste sería el con-
trario. Los españoles desearían adquirir bonos ameri-
canos por ser más rentables. Para ello venderían los
bonos españoles a cambio de euros, con ellos adquirían
dólares y el tipo de cambio €/$ subiría. Esta pérdida de
poder de compra de los españoles haría que disminuye-
ran las importaciones de bienes americanos y que me-
joraran las exportaciones españolas. La mejora del sal-
do de la balanza de bienes y servicios haría aumentar la
demanda agregada, que tiraría de la producción y el
empleo. Pero la consiguiente subida de renta elevaría
los deseos de liquidez del público español para hacer
frente a las transacciones adicionales. Tendrían enton-
ces que vender sus bonos, no ya porque deseen adquirir
bonos americanos, sino para satisfacer sus necesidades
de efectivo. Por ambas acciones los precios de los bo-
nos tenderían a descender y al subir el tipo de interés se
eliminaría el diferencial de tipos y cesaría la perturba-
ción inicial.
Es necesario hacer dos aclaraciones adicionales.
Primera: ¿qué ocurre en la economía americana? El
proceso opuesto. Cuando el tipo de interés español es
superior al americano, ellos se ajustan siguiendo el pro-
ceso descrito en segundo lugar, puesto que estarían en
la situación de tener un tipo inferior al internacional r*,
que para los americanos sería el tipo de interés euro-
peo. Por tanto, el análisis expuesto es igualmente útil.
Segunda aclaración: ¿el impacto de la movilidad de
capitales es de igual magnitud en EE.UU. que en Espa-
ña? Indudablemente no, será inferior o incluso imper-
ceptible en la economía norteamericana. Cuando estu-
diamos la relación de España con EE.UU., realmente
no estamos considerando una relación bilateral entre
dos países, sino que tomamos a EE.UU. como abstrac-
ción del «resto del mundo», o como una gran econo-
mía. En ese «resto del mundo» las exportaciones de
capitales españoles o las importaciones de capitales del
resto del mundo a España, no modificarán sustancial-
mente su demanda agregada, ni tampoco su mercado
de activos. Con esto queremos decir que será la econo-
mía nacional la que tendrá que adaptarse a las condi-
ciones económicas internacionales y, por ello, se suele
suponer que el tipo de interés internacional es constan-
te, porque no se espera que se altere al adquirir los ex-
tranjeros bonos españoles, o al comprar los españoles
activos financieros internacionales. Sin embargo, cuan-
do las alteraciones del tipo de interés se producen en
países financieramente importantes como EE.UU., de-
bemos esperar que tales perturbaciones afecten a los
demás. Digamos que las economías de estos países con-
dicionan al «resto del mundo» y obligarán a ajustarse
al conjunto de la comunidad financiera internacional
(por eso, a veces se habla del efecto de la movilidad de
capitales en un país pequeño o en un gran país).
Movilidad de capitales
con tipos de cambio fijos
Si los tipos de cambio son fijos, el Gobierno de cada
país tiene el compromiso de facilitar las cantidades de
moneda nacional o reservas de divisas que el mercado
necesite en cada momento, realizándose los cambios al
tipo fijado.
El tipo de cambio fijo favorece tanto el comercio de
bienes y servicios como los movimientos de capitales,
al reducir parte del riesgo que estas operaciones con-
llevan. En el Cuadro 12.8 presentamos la secuencia del
ajuste económico cuando existe un diferencial entre los
tipos de interés, si los tipos de cambio son fijos.
En el supuesto que el tipo de interés nacional sea
mayor que el exterior (r > r*), los extranjeros desea-
rán adquirir bonos nacionales como vimos con anterio-
ridad. Acudirán al mercado de divisas a cambiar sus
dólares por euros para adquirir dichos activos y en este
caso los Bancos Centrales deberán facilitar los euros
necesarios para esta operación. Si los americanos acu-
den al mercado de divisas americano, la Reserva Fede-
ral tendrá que vender parte de sus reservas de euros y
comprar dólares, reduciéndose la cantidad de dólares
en circulación y, por tanto, la oferta monetaria ameri-
cana; pero cuando los americanos acudan a la Bolsa de
Valores española a comprar los bonos, pondrán en cir-
culación euros que antes no estaban circulando, es de-
cir, se aumentará la oferta de dinero española. Si los
potenciales compradores de bonos españoles acuden con
sus dólares al mercado de divisas español, el Banco de
España (delegado del Banco Central Europeo), tendrá
que poner en circulación los euros necesarios y a cam-
bio verá aumentar su cuenta de reservas de divisas con
los dólares que compre. En cualquier caso la oferta
monetaria española se incrementa, originando un exce-
 (Apreciación euro)

(importación capitales)

(Depreciación euro)

(exportación capitales)

Cuadro 12.7. Movimientos de capitales con tipo de cambio flexible.

CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
205
 206
ECONOMÍA

(importación capitales)

(exportación capitales)

Cuadro 12.8. Movimientos de capitales con tipo de cambio fijo.

 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
so de liquidez que el público español canalizará hacia
la compra de bonos españoles, presionando esta deman-
da, junto a la compra previa de los inversores america-
nos, el alza del precio de estos activos y el descenso del
interés, lo que contribuye a eliminar la causa de la per-
turbación del mercado internacional de capitales.
Como puede apreciarse, la movilidad de capitales
no llega a afectar directamente al sector real de la eco-
nomía, aunque sí modifica las reservas de divisas de los
Bancos Centrales y la cotización de los bonos.
En el supuesto de producirse un descenso del tipo
de interés nacional respecto al americano (r < r*),
será el público español quien desee desprenderse de
bonos nacionales para adquirir bonos extranjeros. Al
acudir al mercado de divisas español, el Banco de
España deberá atender el deseo de compra de dólares
desprendiéndose de parte de su reserva de divisas. A
cambio retirará moneda nacional de la circulación
restringiendo la oferta monetaria española. Ante la ca-
rencia de liquidez existente, el público español se des-
prenderá de sus bonos y los precios de estos activos
caerán, presionados también a la baja por la venta ante-
rior para cambiarlos por bonos americanos que eran más
rentables. Cuando el precio de los bonos españoles
caiga, el interés nacional se elevará hasta que disminu-
ya el diferencial entre los tipos.
De esta breve descripción, puede deducirse inicial-
mente la conveniencia de los tipos de cambio fijos, pues-
to que no afectan directamente a la producción ni al
empleo. Sin embargo, nuevamente estamos pasando
por alto el supuesto de estabilidad de precios de nues-
tro modelo. Si los precios fluctuaran, posiblemente se-
rían muy sensibles a los incrementos de oferta moneta-
ria. Por ello se dice que un tipo de interés nacional
superior al del contexto internacional termina impul-
sando un proceso inflacionista, dada la obligación del
Banco Central de poner efectivo en circulación para
mantener el tipo de cambio fijo y evitar una aprecia-
ción de la moneda nacional. Para evitar estas situacio-
nes, los Gobiernos ponen en práctica políticas correc-
toras que intentan evitar los efectos de las perturbaciones
del sector exterior aunque, como vamos a ver, estas po-
líticas también tienen sus limitaciones.
12.4. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA
EN ECONOMÍAS ABIERTAS
CON MOVILIDAD DE CAPITALES
En economías abiertas con movilidad perfecta de capi-
tales, el efecto de las políticas tradicionales de deman-
da es más complejo de analizar y en algunos casos anu-
la el impacto de la propia política realizada.
Si consideramos, como se hace en el Cuadro 12.9,
la incidencia de una política fiscal expansiva debida
a un incremento del gasto público, el efecto directo es
incrementar la demanda agregada y la producción.
207
Pero al aumentar la renta se incrementan los deseos
de liquidez del público y se venden bonos para hacer
frente a la carencia de liquidez, lo que ocasiona el
descenso de los precios de los bonos y la subida del
tipo de interés. Esta subida sería el inicio de un pro-
ceso de crowding out como hemos visto, que haría dis-
minuir la inversión. Pero más relevante para nosotros
es que la subida del tipo de interés nacional atraerá
capitales hacia España y se producirá, pues, una im-
portación de capitales. En este punto del proceso de
ajuste es necesario diferenciar si el patrón de tipos de
cambio es flexible o fijo.
Si el tipo de cambio es flexible, el deseo de compra
de activos nacionales apreciará el euro y depreciará el
dólar (compra de euros y venta de dólares), disminuyen-
do el tipo de cambio €/$. La caída del tipo de cambio
disminuirá las exportaciones españolas y aumentará sus
importaciones, por lo que es previsible una disminución
de la demanda agregada, de la producción y del empleo.
La citada caída de la renta disminuye los deseos de liqui-
dez del público, se adquieren pues bonos, subiendo el
precio de los mismos y disminuyendo el interés. Esta caída
del interés frena la entrada de capitales extranjeros al
eliminar el diferencial de tipos y anima la inversión ha-
ciendo desaparecer el crowding out tradicional, al res-
tablecerse el tipo de interés inicial.
Como puede apreciarse, el impacto de una política
fiscal expansiva sobre la producción y el empleo es
menor en economías abiertas con movilidad perfecta
del capital. Incluso puede afirmarse que con tipos de
cambio flexibles, la política fiscal es ineficaz. En cuanto
a sus costes, al posible déficit público generado por el
gasto público adicional, hay que añadir la disminución
del saldo de la cuenta corriente, que puede ser igual-
mente deficitaria. Al final del proceso de ajuste, el in-
cremento de gasto público no ha expulsado a la inver-
sión entre los componentes del gasto, pero sí ha
desplazado al sector exterior, que pierde peso en la
Demanda Agregada. Se origina pues un efecto de des-
plazamiento diferente, cuando existe movilidad de ca-
pitales y tipos de cambio flexible: el gasto público des-
plaza ahora al sector exterior.
Si el tipo de cambio es fijo, la política fiscal es en
cambio completamente eficaz. El diferencial de los ti-
pos de interés que motiva la entrada de capitales hacia
el país origina una tensión en el mercado de divisas que
el Banco Central Europeo tiene que solventar, ponien-
do euros a la venta a cambio de dólares, con lo que verá
incrementarse su cuenta de oro y divisas. Al poner euros
en circulación, se genera un exceso de liquidez que hace
subir el precio de los bonos y descender el tipo de inte-
rés eliminándose el desequilibrio en el mercado finan-
ciero internacional.
En este segundo supuesto el impacto de la política
fiscal expansiva sobre la producción y la renta ha sido
completo, e incluso, al descender el tipo de interés al
 208
ECONOMÍA

Cuadro 12.9. Incidencia de la política fiscal en economías abiertas.

 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
final del proceso, se eliminaría el crowding out. El
Banco Central ha visto aumentar sus reservas y la úni-
ca consecuencia negativa sobre la economía puede ve-
nir de la mano de la inflación, ya que al incrementarse
la oferta monetaria, se suele alimentar el proceso infla-
cionista.
La política monetaria
El Cuadro 12.10 nos muestra la incidencia de una políti-
ca monetaria expansiva en economías abiertas con
movilidad perfecta de capitales. La primera parte del
proceso es independiente del sistema de tipos de cam-
bio. Al ponerse más dinero en circulación, baja el tipo de
interés debido al exceso de liquidez originado por la ex-
pansión monetaria y, lógicamente, sube el precio de los
bonos ante su creciente demanda. En economías cerra-
das, al bajar el tipo de interés, se iniciaría el mecanismo
de transmisión de la política monetaria para afectar a la
demanda y la producción; pero en economías abiertas el
mecanismo se transforma sustancialmente, una vez que
se produce la salida de capitales nacionales debido al
descenso del interés de los activos nacionales.
En el supuesto de tipos de cambio flexibles, el de-
seo de compra por los residentes españoles de activos
extranjeros, y la consiguiente salida de capitales, pone
a la venta euros en el mercado de divisas para adquirir
los dólares necesarios. El tipo de cambio €/$ aumenta-
rá como señal de la depreciación del euro, y la pérdida
de poder de compra de los españoles se reflejará en una
subida de sus exportaciones y un descenso de sus im-
portaciones, mejorando el saldo de la cuenta corriente
española. El incremento de las exportaciones netas eleva
la demanda agregada, la producción y el empleo. La
subida de la producción y la renta aumenta los deseos
de liquidez del público para hacer frente a las nuevas
transacciones; esta falta de liquidez hará descender el
precio de los bonos y subir el tipo de interés, restable-
ciendo el equilibrio internacional. Al subir el interés, la
demanda de inversión descenderá hasta su posición tra-
dicional, desapareciendo el cauce normal de transmi-
sión de la política monetaria, que como vemos pasa
ahora por el sector exterior de la demanda agregada.
La política monetaria es completamente eficaz en
economías abiertas con tipos de cambio flexibles, pero
el mecanismo de transmisión hacia el sector real no afecta
a la inversión y sí en cambio a las exportaciones netas.
Hay que señalar igualmente que los precios posiblemen-
te suban debido a la expansión monetaria. La inflación y
la imposibilidad de aumentar la demanda de inversión al
permanecer inalterables el tipo de interés, son los costes
de la política monetaria con tipos de cambio flexibles
cuando hay movilidad perfecta de capitales.
Cuando los tipos de cambio son fijos, la política
monetaria es totalmente ineficaz. El incremento de ofer-
209
ta monetaria que hace descender el tipo de interés de
los activos nacionales, tiene que ser a la larga drenado
por la autoridad monetaria para garantizar la paridad
de las monedas. En efecto, cuando el tipo de interés
español desciende, el público desea adquirir activos ex-
tranjeros y acude al mercado de divisas a comprar dó-
lares a cambio de sus euros. El Banco Central Europeo
tiene que hacer frente a este requerimiento poniendo
en circulación dólares y retirando euros. Sus reservas
disminuyen y también la oferta monetaria nacional, ini-
ciándose un proceso de ajuste contrario que lleva a la
economía a recuperar el tipo de interés y a dejar inalte-
rada la inversión, la demanda y la producción.
Así pues, una política monetaria expansiva con ti-
pos de cambio fijos sólo produce una pérdida de reser-
vas. Si la autoridad monetaria se empeñara en mante-
ner esta política (quizá obligada por las necesidades de
Tesorería para financiar un fuerte déficit público), po-
dría mantener artificialmente el tipo de interés inferior
al internacional, pero a costa de una fuerte expansión
monetaria que terminaría alimentando un proceso in-
flacionista y de una paulatina pérdida de reservas de
divisas, que limitaría la continuidad de esta política des-
atinada.
El Cuadro 12.11 resume la incidencia de las polí-
ticas de demanda en economías abiertas con movili-
dad perfecta de capitales. La política monetaria, como
hemos visto, es eficaz con tipos de cambio flexibles, e
ineficaz con tipos de cambio fijos. Por su parte, la polí-
tica fiscal es ineficaz con tipos de cambio flexibles, y
eficaz con tipos fijos.
12.5. EL SECTOR EXTERIOR
Y LOS MERCADOS
DE BIENES Y ACTIVOS
Al objeto de completar nuestro estudio del sector exte-
rior, proponemos el Cuadro 12.12, que presenta la rela-
ción del sector exterior tanto con el mercado de bienes
y servicios, como con el mercado de activos financie-
ros. En él puede apreciarse como la Cuenta Corriente
recoge la relación del mercado de bienes y servicios
con el sector exterior. Dos funciones de comporta-
miento condicionan esta balanza, las exportaciones (X)
y las importaciones (M), y una serie de variables deter-
minan el saldo final: la renta nacional (Y), la renta del
resto del mundo (Y*), el tipo de cambio (tc) y los pre-
cios nacionales y exteriores (P, P*).
Por su parte la relación entre el sector exterior y el
mercado de activos se refleja en la Cuenta Financiera.
Las funciones que rigen esta balanza son las propias de
los mercados de activos nacional y extranjero: la oferta
monetaria nacional y extranjera y la demanda de dine-
ro nacional y extranjera; pero junto a ellas hay que se-
ñalar la oferta de bonos nacionales y extranjeros y la
 210
ECONOMÍA

Cuadro 12.10. Incidencia de la política monetaria en economías abiertas.

 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
TIPOS DE
CAMBIO
Flexibles
Fijos
Cuadro 12.11. Eficacia de la política económica en economías abiertas con movilidad de capitales.
demanda de bonos (nacionales e internacionales) del
país y del extranjero. Las variables clave son el tipo de
cambio y el diferencial de tipos de interés. Indudable-
mente las expectativas juegan un importante papel en
los movimientos de capitales, puesto que existe el ries-
go de alteraciones en el tipo de interés extranjero y tam-
bién en el tipo de cambio, que pueden causar pérdidas a
los tenedores de activos financieros de otros países. A
veces estos riesgos pueden ser cubiertos con contratos
de seguros o compras en el mercado de futuros.
12.6. EL DIFERENCIAL DE PUNTOS
BÁSICOS Y LA PRIMA
DE RIESGO PAÍS
La creciente internacionalización de la economía mun-
dial produce, por lo general, rápidos reajustes entre los
mercados financieros nacionales que buscan así posi-
ciones de estabilidad muy sensibles al entorno interna-
cional. Aun así podríamos preguntarnos la causa del
evidente diferencial de los tipos de interés entre países
Corriente
Cuenta
Y, Y*, P, P*, tc
Sector exterior
r, r*, tc
Cuenta
Financ
iera
Cuadro 12.12. El sector exterior y los mercados de bienes y activos.
211
POLÍTICA
Monetaria Fiscal
EFICAZ INEFICAZ
INEFICAZ EFICAZ
cuando los movimientos de capitales se parecen cada
vez más al supuesto de movilidad perfecta. La razón
de estas diferencias de intereses entre países requiere
una explicación que el propio modelo descrito permite
deducir. El supuesto de igualdad de tipos de interés
hace referencia en nuestro modelo a los tipos de inte-
rés nominales, puesto que suponemos los precios cons-
tantes. Sin embargo, en economías con diferentes tasas
de inflación, el diferencial de tipos relevante para ex-
plicar los movimientos de capitales es referido a los ti-
pos de intereses reales (tipo de interés nominal menos
la tasa de inflación).
Otra razón de la diferencia efectiva entre los tipos
de interés reales de diferentes países es el riesgo que
los mercados financieros interpretan que existe en cada
país y que puede originar pérdidas de riqueza de los
inversores internacionales. Esta situación de riesgo pue-
de deberse a la situación política, la estructura produc-
tiva, la coyuntura económica o los desequilibrios es-
tructurales. A veces un país con un alto tipo de interés
real y nominal no atrae inversiones extranjeras, dado
Mercado de bienes
y servicios
r, Y
Mercado de activos
212 ECONOMÍA
que el riesgo que los inversores internacionales corren
al adquirir sus activos no es compensado por la alta ren-
tabilidad de dichos activos.
Si tenemos presente el tipo de interés real y el ries-
go de cada país, el modelo expuesto, aunque sencillo y
simplificado, puede responder aceptablemente a las
cuestiones que se le planteen sobre el entorno interna-
cional. Así, si consideramos el entorno financiero entre
dos países, se suele aludir al diferencial de puntos bá-
sicos para explicar los movimientos de capitales. El dpb
hace alusión a la diferencia entre los tipos de intereses
nominales de estos dos países (se suelen considerar los
bonos a diez años y aparecen multiplicados por cien).
Por tanto:
dpb = r* – r
Teniendo en cuenta que el tipo de interés real es el
tipo nominal menos la tasa de inflación (p), o que el tipo
de interés nominal es el real más la tasa de inflación:
r* = r*R – p*
r = rR – p
Podemos precisar que el diferencial de puntos bási-
cos es la diferencia de tipos de intereses reales entre
ambos países más la diferencia de sus tasas de inflación:
dpb = (r*R – rR) + (p* – p)
El significado de esta expresión es muy importante.
Nos dice que cuando entre dos países hay movilidad
perfecta de capitales y sus tipos de interés nominales
difieren, esto es debido a dos razones: a que sus tasas
de inflación son diferentes (p* – p), o a la diferencia de
sus tipos de interés reales (r*R – rR). Las diferentes ta-
sas de inflación serán debidas al ciclo económico que
atraviesen estos países, a la política monetaria que se
esté arbitrando o a condiciones del mercado de trabajo,
como veremos al estudiar la Oferta Agregada. Pero ¿por
qué han de ser diferentes los tipos de interés reales?
Cuando un país ofrece tipos de intereses reales eleva-
dos, podemos considerar que necesita ofrecer una pri-
ma superior para financiarse en los mercados interna-
cionales. Es decir, para atraer capitales tiene que ofrecer
un tipo de interés real superior a otros países. La razón
última de esta diferencia es que los inversores interna-
cionales detectan un cierto riesgo en este país y no es-
tán dispuestos a colocar en él sus ahorros si no se les
compensa por este riesgo. Por tanto, podemos conside-
rar que la diferencia de interés real (r*R – rR), puede ser
un indicador de la prima de riesgo de un país respecto a
otro (prp).
prp = (r*R – rR)
Para terminar, es necesario resaltar dos cuestiones.
La primera de ellas es el endeudamiento internacio-
nal. Un superávit de la cuenta financiera significa que
las importaciones o entradas de capitales son superio-
res a las salidas o exportaciones. Esto quiere decir
que en términos netos los extranjeros adquieren más
activos nacionales que los nacionales activos extran-
jeros. Esta situación, que puede generar un aumento
de las reservas de divisas, también supone un endeu-
damiento del país con el resto del mundo. El proble-
ma de la deuda internacional ha dejado a muchos paí-
ses en situaciones alarmantes. En nuestro modelo, el
activo financiero rentable representativo son los bo-
nos, pero también podemos considerar préstamos in-
ternacionales con un compromiso de devolución del
principal y del servicio de la deuda (intereses). En
ocasiones esta deuda exterior representa un tanto por
ciento elevado del PNB y, a veces, hacer frente al ser-
vicio de la deuda supone para algunos países detraer
de sus ingresos porcentajes tan altos que llevan a su
población a la pobreza. Negarse al pago de los intere-
ses de la deuda externa aumenta el riesgo del país en
cuestión. La pérdida de la solvencia internacional será
causa de que aumenten las dificultades para encontrar
nuevos préstamos e incluso para comerciar con otros
países, dado que esta situación de incertidumbre se
trasladará a las expectativas sobre los tipos de cam-
bio.
La segunda cuestión a abordar es el impacto de la
movilidad de capitales en las Bolsas internacionales.
Cuando un país mediano o pequeño presenta un tipo de
interés elevado en condiciones de riesgo aceptables, se
produce una fuerte entrada de capitales que eleva las
reservas de su Banco Central y hace subir el precio de
sus activos. La compra masiva de estos activos, que
suele realizarse en la Bolsa de Valores, provoca una
subida generalizada de las cotizaciones y un ascenso
de los índices bursátiles. También es cierto que las en-
tradas de capitales no van exclusivamente a la compra
de activos financieros con fines especulativos, sino que
también buscan activos fijos e incluso financiar inver-
siones empresariales en compañías participadas. En
estos dos últimos casos los movimientos de capitales
no serán tan sensibles al diferencial de tipos de interés.
En cambio, los movimientos de capitales especulativos
reaccionarán con prontitud ante expectativas de descen-
sos en el tipo de interés nacional y depreciaciones o
devaluaciones bruscas, puesto que suponen una ame-
naza de pérdida de poder de compra de los recursos
invertidos en activos nacionales por los extranjeros. Ni
que decir tiene que una salida masiva de capitales pone
a la venta activos en la Bolsa y desploma las cotizacio-
nes, pudiendo iniciarse un crash bursátil y una huida de
capitales que merma el prestigio financiero internacio-
nal y la cuenta de reservas.
 CAPÍTULO 12. LA POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES 213

NOTA BIBLIOGRÁFICA SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

No existe en los manuales al uso un enfoque que se Insista en los procesos económicos. Entender los
corresponda con el seguido en este capítulo, ya que equilibrios económicos que se obtienen por el cru-
para abordar este tema se suelen utilizar instrumen- ce de las curvas no sirve de nada, si no se entienden
tos analíticos más complejos como el modelo IS- los procesos de ajuste. Ponga ejemplos de países y
LM. Para consultar este modelo pueden utilizarse etapas en los que se hayan combinado diferentes
los capítulos 5, 19 y 20 del manual de Blanchard políticas fiscales y monetarias. Algunos ejercicios
Macroeconomía (Prentice Hall, 2000). con preguntas tipo test pueden ayudar a asimilar
estos procesos.
En este capítulo se intenta aproximar al alumno
lo más posible a la realidad económica de nuestros
días. Ponga ejercicios de cálculo de prima de ries-
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
go. Las últimas páginas de The Economist pueden
facilitarle los datos que necesita.
Este capítulo es muy importante, y sirve de cierre a
todo el modelo de Demanda Agregada. Debe com-
prender bien los procesos de ajustes del mercado
de bienes, del mercado de activos y de ambos mer-
cados funcionando conjuntamente, tal y como ocu-
rre en la vida real. Recuerde que el precio de los
bonos representa para nosotros todos los activos
rentables, por lo que el modelo puede ser explicati-
vo de los movimientos bursátiles. Los movimientos
de los mercados de capitales condicionan todo el
entorno económico. Tiene que comprender bien
estos movimientos de capitales según el tipo de cam-
bio sea fijo o flexible y la incidencia en cada caso
de la política fiscal y monetaria. Ejercite mental-
mente los procesos de ajuste, para estar seguro de
que es capaz de hacerlo correctamente al leer una
noticia de prensa o estudiar un informe económico.
214 ECONOMÍA
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
13
EL MODELO DE OFERTA
Y DEMANDA AGREGADAS
En este capítulo exponemos el modelo completo de
Oferta y Demanda Agregadas. Consideramos pues una
economía con cuatro sectores (familias, empresas, sec-
tor público y sector exterior) y tres mercados (bienes,
activos y factor trabajo), en la cual las empresas han
dejado de ser precio aceptantes y los precios varían.
El ajuste del modelo también nos permitirá el análisis
a corto y largo plazo. Por tanto, se levantan todos los
supuestos iniciales del modelo, lo cual nos permitirá
explicar los problemas económicos actuales como la
hiperinflación con desempleo, la incidencia de las ex-
pectativas en la OA y la DA, los efectos de las distintas
políticas para combatir el desempleo y la inflación,
las limitaciones de estas políticas y las alteraciones
que el largo plazo conlleva. Terminamos el capítulo
diferenciando las posiciones clásicas y keynesianas y
planteando un cuadro final del modelo que sirva de
guía para estudiar la incidencia sobre la producción y
los precios de cualquier tipo de perturbación econó-
mica.
13.1. LA DEMANDA AGREGADA ANTE
VARIACIONES DE PRECIOS
La construcción del modelo final de Oferta y Demanda
Agregadas (OA-DA) debe iniciarse obteniendo la DA
en función de los precios. Hasta aquí considerábamos
los precios constantes, y aunque hemos apuntado algu-
nos factores de la demanda, que eran sensibles a su va-
riación, no llegamos a introducir esta variable. Ahora
se trata de determinar no sólo el nivel de renta que equi-
215
libra la DA, sino la renta y los precios a los que tiende la
DA y la OA conjuntamente.
El primer paso es obtener la DA en función de los
precios de los bienes y servicios (P). Para ello debemos
considerar la interrelación entre el Mercado de Bienes
y el Mercado de Activos, puesto que los precios afectan
a variables de ambos mercados, tales como el Consu-
mo, el Sector Exterior y la demanda de dinero.
Supongamos que se produce una bajada de precios
en la economía y queremos saber su impacto sobre la
demanda. Existen tres canales de transmisión que de-
bemos estudiar por separado:
z El primero de estos canales de transmisión afecta al
mercado de activos. Si los precios descienden, se
requiere menos demanda de dinero para las transac-
ciones, y se originará un exceso de liquidez, que
originará la compra de bonos, la subida del precio
de los mismos y el descenso del tipo de interés. Al
bajar el tipo de interés, aumentará la inversión y el
consumo de bienes duraderos, animando la DA. Por
tanto:
ØP Æ ØMd Æ Ms > Md Æ Compra Bonos Æ
Æ ≠Pb Æ Ør Æ ≠I, ≠Cd Æ ≠DA
z Una segunda vía de impacto es a través de la riqueza
de las familias. Al descender los precios, aumenta su
riqueza real y, por tanto, incrementan el consumo.
ØP Æ ≠ Wr (Wn / P) Æ ≠C Æ ≠DA
216 ECONOMÍA
z Por último, el descenso de los precios afecta igual-
mente al sector exterior, en la medida que abarata
las exportaciones y encarece las importaciones, me-
jorando el saldo exterior y, por ello, haciendo subir
la DA.
ØP Æ ≠X, ØM Æ ≠DA
Por tanto, la disminución de los precios ha incre-
mentado, por estas tres vías, el nivel de producción de-
mandada, por lo que cabe concluir que la relación entre
los precios y la DA es inversa, y al representar esta re-
lación gráficamente lo haremos con una curva decre-
ciente, como se indica en el Cuadro 13.1.
Si varía cualquier otro factor del Mercado de Bie-
nes y Servicios, o del Mercado de Activos, la DA se
desplazará hacia la derecha, si aumenta, o hacia la iz-
quierda, si la Demanda disminuye. En el mismo Cua-
dro 13.1 vemos cómo para Pc la producción de equili-
brio de la Demanda es Yc, si la Demanda Agregada es
DA; y cómo, para el mismo precio, la producción sube
hasta Yd, si la Demanda se desplaza hasta DA’. La DA
se ha desplazado hacia la derecha porque algún factor
de la Demanda (Mercado de Bienes o de Activos) ha
cambiado aumentando los deseos de gasto de la econo-
mía. Un aumento del Gasto Público (G), del Consumo
(C), de las Exportaciones (X), una disminución de las
Importaciones (M), o incluso un aumento de la Oferta
Monetaria (Ms), aumenta la DA y desplaza la curva ha-
cia la derecha.
Llegados a este punto, no parece necesario advertir
al lector que debería saber si la DA se desplaza a la
derecha o a la izquierda, no sólo por una variación de
los componentes de la DA, sino también por la altera-
≠G, ≠C, ≠X, ØM, ≠Ms
Pc
Yc
Cuadro 13.1. La Demanda Agregada y sus desplazamientos.
ción de cualquier variable que afecte a C, I, G, X o M,
como, por ejemplo, el tipo de cambio, los precios exte-
riores, los impuestos o la propensión marginal al aho-
rro o al consumo, entre otras variables.
¿Cuál es el significado de la DA? Así como en el
modelo previo de DA encontrábamos un nivel de renta y
producción de equilibrio, ahora, al considerar los pre-
cios variables, no tenemos un punto de equilibrio del sec-
tor de la Demanda, puesto que para cada nivel de precio
cambian el tipo de interés, la inversión, el consumo y el
saldo exterior. Por tanto, para cada nivel de precios hay
un nivel de producción en el que los mercados de bienes
y el de activos están en equilibrio; y éste es el significado
de todos los puntos sobre la curva de DA.
¿Cuál será el punto efectivo de producción? Depen-
derá del nivel de producción al que estén dispuestas a
llegar las empresas, puesto que si antes a un precio ofre-
cían cualquier cantidad, ahora no son precios aceptan-
tes. Por tanto, hasta que no incorporemos la OA, no es-
taremos en disposición de encontrar el nivel de
producción y precios al que tiende la economía.
13.2. EL MERCADO DE TRABAJO
Para determinar la OA debemos considerar previamen-
te el Mercado de Trabajo, puesto que suponemos que
es el factor clave de la producción y en él podemos es-
tudiar el principal problema económico: el desempleo.
(Además hay que tener presente que el otro factor de la
producción, el stock de capital de la economía, viene
determinado por la inversión.)
Para el estudio del Mercado de Trabajo utilizamos
las herramientas comunes a cualquier mercado. En el
Cuadro 13.2 se representa, en las abscisas, el total de
DA’
DA
Yd Y
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 217

horas trabajadas en una economía (N) y en las ordena-
das, los salarios reales (W / P), es decir, el salario por
hora dividido por los precios de los bienes, que nos indi-
ca la capacidad de compra que tiene el salario nominal
(W). La oferta de trabajo la realizan lógicamente los
trabajadores, dado que son ellos los que poseen el fac-
tor trabajo. Si el salario real es mayor, estarán dispuestos
a sacrificar su ocio y trabajar más horas. En cambio, cuan-
do el salario real desciende, pensarán que no merece la
pena trabajar tantas horas y querrán trabajar menos. La
demanda de trabajo es llevada a efecto por las empre-
sas. Si los salarios son altos, habrá pocos empleos sufi-
cientemente productivos para contratar esas horas de tra-
bajo tan caras. Si los salarios reales descienden, la
demanda de trabajo aumenta, por eso la curva es decre-
ciente1.
En un mercado laboral en competencia perfecta, el
ajuste del mercado estaría en el punto e, al que se con-
tratarían Ne horas de trabajo al salario real (W / P)e. En
este punto la demanda y la oferta de trabajo coinciden.
Los trabajadores que quieren trabajar al salario de mer-
cado están trabajando; estamos, por tanto, en pleno
empleo. ¿Por qué preocuparnos del desempleo? Deje-
mos que el mercado laboral se ajuste por sí sólo. Esta
respuesta sería correcta si el mercado laboral fuera de
competencia perfecta, pero desgraciadamente no lo es
en muchos países. La evidencia nos dice que se ajusta
muy lentamente y que está sometido a fuertes restric-
ciones.
¿Por qué el mercado de trabajo
no es competitivo?
En primer lugar es un mercado regulado. El Estado in-
terviene y, además de la legislación laboral sobre las
condiciones de trabajo, fija un salario mínimo. El mis-
mo Cuadro 13.2 nos muestra que, si el salario real fue-
se (W / P)h, la oferta sería muy superior a la demanda
de trabajo. El desajuste entre la oferta y la demanda
mantendría un alto nivel de desempleo (distancia entre
a y b). Si los salarios no pudiesen bajar por estar regu-
lados por el Estado, no habría forma de conseguir
que el mercado se ajustara y que el desempleo desapa-
reciera.
En segundo lugar, los ajustes en horas de trabajo
son lentos. Tanto a los trabajadores como a los em-
presarios les interesa firmar contratos a medio y largo

W
P
LS ( )
Desempleo
( ) h
a b

( ) e e

LD ( )
Le L

Cuadro 13.2. Mercado de trabajo.

1
En la demanda de trabajo, como en la demanda de cualquier factor, se considera que opera la ley de los rendimientos
marginales decrecientes. Esta ley viene a decirnos que si producimos con dos factores (por ejemplo, capital y trabajo) y dejamos
uno de ellos constante (es el caso del capital cuando estamos a corto plazo), al utilizar cada vez más factor variable (trabajo), la
producción aumenta, pero cada vez en menor proporción. Por eso decimos que las unidades adicionales del factor variable cada
vez aumentan menos la producción, o dicho de otro modo, que la productividad marginal (de unidades adicionales) es decre-
ciente. Así pues, los empresarios estarán dispuestos a contratar más factor trabajo si los salarios descienden en la misma medida
que lo hace la productividad de los últimos trabajadores que contratan.
218 ECONOMÍA
plazo. El trabajador lo prefiere porque le garantiza
unos ingresos estables. Al empresario le interesa por-
que necesita un tiempo de formación y adaptación para
que un trabajador sea productivo. Este periodo es caro
para el empresario, y una vez que ha hecho este gasto,
espera sacarle provecho. Ningún empresario está dis-
puesto a despedir a todos sus trabajadores un día y
contratar a otros al día siguiente, pues la productivi-
dad de su empresa se resentiría si ajustara la plantilla
permanentemente en el corto plazo. Y a esto hay que
añadir que el proceso de selección es largo e igual-
mente costoso.
Además, despedir a un trabajador es caro. Los
empresarios ante una recesión atesoran trabajo un
tiempo, hasta que están seguros de que la recesión es
grave. Y no empiezan a contratar de nuevo hasta que se
convencen que la recuperación ha comenzado, puesto
que volver a despedir sería gravoso. Si contratar y des-
pedir es caro y requiere numerosos requisitos y trámi-
tes (costes de transacción), las empresas tardarán más
tiempo en ajustar la plantilla. Atesorarán trabajo más
tiempo y tardarán también más tiempo en tomar la de-
cisión de contratar.
En cuanto al ajuste de los salarios, también apare-
cen factores que los hacen muy inflexibles a la baja. En
primer lugar, los salarios se suelen fijar en negocia-
ción colectiva, y en esta negociación los sindicatos jue-
gan un importante papel. Al margen de cuestiones ideo-
lógicas –que no deben despreciarse–, se dice con
frecuencia que los sindicatos negocian los salarios de
los trabajadores que tienen un empleo (insiders), que
son quienes les votan en las elecciones sindicales; y que
no defienden los intereses de los desempleados (outsi-
ders). Por esta razón no están dispuestos a aceptar mo-
derar los salarios, al menos rápidamente. Sólo cuando
la presión de los desempleados sea muy fuerte accede-
rán a estas moderaciones salariales.
Si adicionalmente se pudiera bajar el salario de mer-
cado, esto supondría disminuir el salario por hora no
sólo a los trabajadores en paro, sino a todos los que
actualmente trabajan, originando malestar en el seno
de las empresas, lo que dañaría su productividad. Los
empresarios estarían dispuestos a mantener salarios de
eficiencia altos, que impiden el ajuste al pleno empleo,
pero garantizan el ritmo de producción en sus empre-
sas. A esto hay que añadir que el proceso de negocia-
ción colectiva es largo y complejo. Se negocian los
salarios para un año y a veces incluso por un periodo de
tiempo mayor. Si la coyuntura requiere bajar los sala-
rios, difícilmente este largo proceso de ajuste salarial
dará resultado a corto plazo.
Además, los trabajadores no padecen ilusión mo-
netaria, es decir, fijan sus salarios en términos rea-
les y establecen en la negociación colectiva cláusu-
las de revisión salarial según la tasa de inflación. Si
los precios suben por razones ajenas al mercado la-
boral, la subida de salarios causada por estas cláusu-
las alimenta rápidamente la inflación de una forma
automática.
Como puede apreciarse, el Mercado de Trabajo no
es un mercado competitivo, y no podemos esperar que
en el corto plazo se ajuste con prontitud por las caracte-
rísticas propias de un mercado en el que se compra y se
vende no un bien, sino horas de actividad humana, su-
jetas a connotaciones culturales, sociales, políticas o
ideológicas.
Para introducir el mercado laboral en el modelo no
podemos suponer que se ajusta perfectamente. Tendría-
mos un modelo siempre en pleno empleo, que sería poco
explicativo de la realidad. Por ello vamos a considerar
estas rigideces y el proceso de negociación colectiva.
En nuestro modelo, los empresarios serán reacios a
contratar y despedir en el corto plazo. Si la demanda de
sus productos es alta, antes que contratar a nuevos tra-
bajadores preferirán pagar horas extraordinarias a sus
trabajadores, aun cuando éstas sean más caras. En cam-
bio, la recesión hará que disminuyan los complementos
de productividad, primas y otras retribuciones, con lo
cual los trabajadores verán que sus salarios totales des-
cienden o incluso que trabajan menos horas de las fija-
das, ante la caída de la demanda, despidiendo a trabaja-
dores si las condiciones de la demanda así lo aconsejan.
Supondremos que los salarios se fijan entre los sindica-
tos y los empresarios mediante el proceso de negocia-
ción colectiva. Esto alargará el ajuste. Además, los sin-
dicatos tenderán a subir los salarios si la economía está
creciendo, consolidando el salario de las horas extraor-
dinarias, incorporarán cláusulas de revisión salarial e
intentarán que sus afiliados no pierdan capacidad ad-
quisitiva, y sólo aceptarán moderar las subidas salaria-
les cuando la economía esté produciendo por debajo
del pleno empleo.
Una última cuestión merece la pena apuntarse. Pues-
to que los sindicatos intentan no perder capacidad ad-
quisitiva, procurarán hacer una estimación de la infla-
ción previa a la negociación colectiva, dando entrada
con ello a las expectativas de precios en el modelo. Por
tanto, los sindicatos negocian las subidas salariales,
teniendo en cuenta el estado del ciclo económico, es
decir, la relación entre el nivel de producción y renta
actual Ye y el nivel de producción y renta correspon-
diente al pleno empleo Y pe, la inflación pasada
p-1) y la inflación esperada (p
(p pe).
Al margen de todas estas características del merca-
do de trabajo, no obstante, no debemos olvidar que nues-
tro objetivo es determinar el nivel de producción, em-
pleo y precios al que tiende la economía, y puesto que
el trabajo es un factor más de la producción será conve-
niente que afrontemos al fin el estudio de la Oferta Agre-
gada.
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
13.3. LA OFERTA AGREGADA
La Oferta Agregada es la relación entre la cantidad de
bienes y servicios (Y) que el sector productivo de la
economía está dispuesto a producir y ofrecer en el mer-
cado para cada nivel de precios (P). Analicemos la cons-
trucción de la curva de Oferta Agregada paso a paso.
Los precios
Para que los empresarios estén dispuestos a producir bie-
nes, el precio del mercado de estos bienes debe cubrir:
las rentas salariales (RS), las rentas empresariales y de
capital (REK), los impuestos a la producción (Tp) y el
coste de la energía y materias primas (Cmp). Así pues:
P = RS + REK + Tp + Cmp
Las rentas salariales que el precio de un bien debe
cubrir son las horas de trabajo necesarias para produ-
cir ese bien (h) por el total de costes de una hora de
trabajo (W). Las mejoras de la productividad em-
presarial debidas a la mejor organización empresarial,
la innovación tecnológica, la mayor formación de los
trabajadores (capital humano) o la utilización más in-
tensiva del capital, disminuirán las horas de trabajo ne-
cesarias para producir una unidad de producto (h), que
refleja inversamente la productividad del factor traba-
jo. En cuanto a los costes salariales (W), comprende el
salario por hora de trabajo, más las cuotas a la Seguri-
dad Social, impuestos retenidos al trabajador, costes
sociales de la empresa, etc. Es decir, todos los costes
incluidos. Por tanto:
RS = h · W
Vamos a suponer que las rentas empresariales y
del capital se determinan mediante el supuesto del mark
up, es decir, fijando un margen (m) sobre el coste sala-
rial. Si la empresa es intensiva en capital, el margen
será elevado (un 80% por ejemplo sobre el coste sala-
rial hW). La propia competencia de la economía se
encargará de que los márgenes de las empresas sean
similares, aunque diferenciados según los sectores y ti-
pos de empresas. Aunque nuestro modelo es macroeco-
nómico y suponemos que producimos un solo bien y un
margen medio para la economía m, los empresarios son
libres para entrar en el sector que tenga un margen más
alto, las fuerzas de mercado harán el resto hasta que las
rentas de la actividad empresarial y del capital sean si-
2
Una manera de simplificar el modelo puede ser considerar que los impuestos directos (Td) afectan al consumo a través de
su incidencia en la Renta Disponible, mientras que los impuestos indirectos (Ti), afectarían a la producción a través de los
señalados impuestos a dicha producción (Tp).
219
milares en todos los sectores. Este margen es muy im-
portante, porque debe ser suficiente para hacer renta-
bles los proyectos de inversión que han ido conforman-
do el stock de capital de las empresas y retribuir el
desempeño de la función empresarial. Si el margen se
reduce, la posibilidad de encontrar proyectos de inver-
sión rentables a los tipos de interés del mercado se re-
duce también.
REK = m RS = m (hW)
Los impuestos a la producción (Tp) fijados por el
Estado comprenden todas las tasas y contribuciones que
gravan la producción, el comercio, el transporte, etc.
(Aquí también podemos incluir, generalizando, el Im-
puesto sobre el Valor Añadido y el resto de tasas y car-
gas fiscales que gravan la actividad2).
Los costes energéticos y de las materias primas
incluirían el resto de inputs de la producción con es-
pecial énfasis en el coste energético, debido a que ha
provocado unos fuertes shocks de oferta cuyo impac-
to estudiaremos más adelante. El total de estos costes
podemos considerarlos como el precio de estos fac-
tores (Pmp), por la cantidad de materias primas y
energía incorporada a cada unidad del bien produci-
do (Qmp).
Cmp = Pmp · Qmp
Teniendo en cuenta todos los componentes de la
oferta, el precio del bien es:
P = hW + m(hW) + Tp + Pmp · Qmp
Como podemos apreciar, el coste salarial es el que
determina la renta salarial y los ingresos de los empre-
sarios y propietarios del capital. Por ello debemos tam-
bién explicar cómo van a determinarse los salarios en
el modelo, intentando dar entrada a algunas de las rigi-
deces y características del mercado de trabajo.
Los salarios
Para la determinación de los salarios suponemos que
existe negociación colectiva entre sindicatos y empre-
sarios. Los salarios del año que se negocian (W), de-
penderán del salario del periodo anterior (W-1) y de
un Componente Cíclico (Ccl) que incide en el ajuste
económico inmediato (corto plazo) y en la negociación
colectiva anual (largo plazo). Este componente cíclico
220 ECONOMÍA
atiende a la diferencia entre el nivel de producción ac-
tual (Ye) y el nivel de producción que se alcanzaría en
pleno empleo (Ype), es decir, cuando el desempleo se
limita a la Tasa Natural de Paro.
W = W – 1 + Ccl
Si la Demanda Agregada es muy elevada, los empre-
sarios querrán contratar más horas de trabajo en el corto
plazo. Puesto que existe una jornada laboral estipulada,
pueden optar por contratar a nuevos trabajadores o
pedir a los actuales que realicen horas extraordinarias.
Dado que estas horas tienen un coste mayor, sólo au-
mentarán la oferta de bienes y servicios si los precios
suben lo suficiente para compensar estos costes adicio-
nales. Si la demanda es baja, disminuirán los comple-
mentos de productividad, se producirán despidos tempo-
rales y, en general, habrá una cierta moderación de los
costes laborales, que permitirá moderar un tanto los pre-
cios.
En el largo plazo, la negociación colectiva estará
marcada por este componente cíclico. Si el nivel de pro-
ducción de la economía en este último período (Ye) es
superior al nivel de producción de pleno empleo (Ype),
los sindicatos tenderán a pedir subidas salariales muy
altas y los empresarios consentirán aceptarlas, para evi-
tar descensos en la productividad por huelgas y males-
tar laboral. En cambio, los sindicatos disminuirán la pre-
sión sobre los salarios si existe desempleo, y si éste es
muy alto, aceptarán incluso pérdidas de capacidad ad-
quisitiva de las rentas salariales.
Así pues, el Componente Cíclico de los salarios hace
que éstos suban de un año a otro si la economía está
próxima al pleno empleo, y se moderen si existe des-
P Ype
Pb
P0
Pa
a
Desempleo
Ya
Cuadro 13.3. La Oferta Agregada.
empleo, por lo que podemos decir que los salarios de-
penden de la relación entre Ye y Ype. Otros dos factores
que podemos incluir en la negociación colectiva, prin-
cipalmente en el ajuste a largo plazo, son la tasa de
inflación del año anterior (p p-1) y la tasa de inflación
esperada (p pe) (la inflación no es el nivel de precios P,
sino la tasa que mide la variación de los precios entre
un periodo y otro p). Si los sindicatos vieron que sus
salarios subieron el año pasado menos que la tasa de
inflación (p-1), intentarán recuperarse de esa pérdida
pidiendo subidas más altas este año, independientemente
de la relación entre Ye y Ype. Además, si se espera una
tasa de inflación para el año que negocian muy alta, in-
tentarán adaptarse a esta inflación esperada (pe) desde el
principio, para que no les sorprenda la inflación con nue-
vas pérdidas de poder adquisitivo de los salarios.
En resumen, nuestro Componente Cíclico está con-
dicionado por el nivel de producción efectivo en rela-
ción con la producción de pleno empleo, la inflación
anterior y la inflación esperada. Al objeto de no com-
plicar el análisis inicial, dejaremos las tasas de infla-
ción para un análisis posterior, pero sin olvidar a qué
factor de la Oferta Agregada afectan.
La curva de la oferta agregada
Debido al Componente Cíclico, la Oferta Agregada
puede representarse (Cuadro 13.3) como una función
creciente ante variaciones de precios. Su pendiente no
es muy elevada, debido a que las subidas de precios
necesarias para compensar el encarecimiento de las
horas extraordinarias no suele representar, en el total
de costes, un porcentaje muy alto.
OA
b
e
Y0 Yb Y
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
Junto a la curva de Oferta Agregada (OA), represen-
tamos también la recta de pleno empleo (Ype), que de-
termina el nivel de producción que se corresponde
con la Tasa Natural de Paro. Si el nivel de producción
efectivo fuera el punto e del Cuadro 13.3, la economía
estaría en equilibrio con pleno empleo y el Componen-
te Cíclico no tendría incidencia ni en el corto ni el largo
plazo, puesto que el nivel de producción efectivo (Yo)
coincide con (Ype). En el punto e, la población que quie-
re trabajar al salario de mercado, lo está haciendo y no
hay pérdida de capacidad adquisitiva al determinar el
salario real (W / P).
Sin embargo, si la Demanda Agregada fuerza a un
nivel de producción efectivo superior al pleno empleo,
como representa el punto b, los empresarios, para al-
canzar el nivel de producción Yb, tienen que pedir a sus
trabajadores que realicen horas extraordinarias, puesto
que ese nivel de producción es superior al pleno em-
pleo. También deberán pagar incentivos a la produc-
ción adicionales. El encarecimiento de estos costes sa-
lariales, hace subir los precios desde Po hasta Pb.
En cambio, si la Demanda Agregada fuera escasa y
el punto de equilibrio efectivo fuera a, el nivel de pro-
ducción sería Ya, que al ser inferior al pleno empleo obli-
garía a los empresarios a disminuir el ritmo de produc-
ción, efectuar despidos y aceptar precios inferiores (Pa).
Así pues, el ajuste inmediato a corto plazo de la eco-
nomía, debido al Componente Cíclico de la producción,
origina movimientos sobre la curva de Oferta Agre-
gada3.
P Ype
b
Pb
Pa a
Pc c
Y1
Cuadro 13.4. Desplazamientos de la Oferta Agregada.
3
Dejamos para más adelante el ajuste a largo plazo que provoca el Componente Cíclico.
221
Las variaciones del resto de factores que inciden en
la OA, fuerza desplazamientos de la curva, como se
indican en el Cuadro 13.4. Debe observarse que el des-
plazamiento desde OA1 hasta OA2 supone un abarata-
miento de la producción. Ahora, las empresas pueden
ofrecer el mismo nivel de producción a precios inferio-
res. Como puede apreciarse, el nivel de producción Y1,
que tomamos como ejemplo de referencia, se ofrecía al
precio Pa cuando la Oferta Agregada era OA1, y se ofre-
ce al precio inferior Pc, si la oferta se ha desplazado
hasta OA2. En cambio, cualquier encarecimiento de los
componentes de la producción, hace subir la Oferta hasta
OA3 y el nivel de producción a Y1. En este caso las em-
presas sólo pueden ofrecer esa cantidad al precio Pb
para cubrir todos los costes.
¿Por qué se desplaza hacia abajo la OA? El des-
plazamiento hacia abajo de la OA puede deberse a una
multitud de factores que contribuyan a abaratar la pro-
ducción: moderación salarial (ØW), mejora de la pro-
ductividad (Øh), disminución del margen empresarial
(Øm), disminución de los impuestos a la producción
(ØTp), bajada de los precios energéticos y de las mate-
rias primas (ØPmp) o disminución de las necesidades
de materias primas y energía en la producción (ØQmp).
Ante estos cambios, las empresas pueden ofrecer la
misma producción a precios inferiores. Las variacio-
nes opuestas de estos factores haría desplazarse hacia
arriba la OA.
ØW, Øh, Øm, ØTp, ØPmp, ØQmp Æ ØOA;
OA
A3
OA1
OA
A2
Y
222 ECONOMÍA
13.4. EL MODELO DE OFERTA
Y DEMANDA AGREGADAS
Debemos, al fin, mostrar el modelo de OA-DA y su ajuste
a corto y largo plazo. En el Cuadro 13.5 representamos
conjuntamente las curvas de OA, DA y la Ype. El punto
e1 indica una situación ideal de equilibrio a corto y a
largo plazo, dado que a corto plazo coinciden la OA y
la DA, y al coincidir con la Ype, es un punto estable a
largo plazo, puesto que no hay variaciones del Ccl.
Sobre este gráfico, y para comprender el ajuste a
corto y largo plazo, planteamos por ejemplo un incre-
mento de la DA (desplazamiento de la demanda hacia
la derecha) por una política fiscal o monetaria expansi-
va. El tirón de la DA querrá ser aprovechado por los
empresarios produciendo más bienes. Sin embargo, al
estar ya en pleno empleo deberán contratar horas ex-
traordinarias y subirán los precios de los bienes y servi-
cios producidos. En un movimiento «sobre la curva»
de OA se alcanza un ajuste a corto plazo en e2 donde
coinciden la OA y la DA (OA1 = DA2).
Pero el punto e2 no puede ser una situación estable a
largo plazo. Los trabajadores están haciendo horas ex-
traordinarias y no querrán mantener esta situación año
tras año. En la próxima negociación colectiva pedirán
salarios superiores y los empresarios, que saben que
están produciendo por encima de la producción de ple-
P Ype
e1
e1: Equilibrio inicial
e2: Equilibrio a corto plazo
e3: Equilibrio a largo plazo
Cuadro 13.5. La Demanda y la Oferta Agregada.
no empleo (y obteniendo los oportunos beneficios in-
cluidos en el margen empresarial), aceptarán estas su-
bidas. Al subir los salarios, la OA se desplaza hacia arriba
hasta OA2. Los precios seguirán aumentando y la pro-
ducción irá descendiendo. Si aún estamos por encima
del pleno empleo, en el período siguiente volverán a
negociar salarios al alza, la curva de OA volverá a des-
plazarse hasta OA3, aumentando los precios y ajustán-
dose a la baja la producción. Después de varios ajustes
de la OA, cuando se alcance la producción de pleno
empleo, se detiene el proceso de ajuste a largo plazo,
alcanzándose un punto estable en en, cuando la OA se
haya desplazado hasta OAn.
¿Qué ha ocurrido mientras tanto con la demanda?
La demanda ha ido decreciendo, pero lo ha hecho «so-
bre la curva». Las subidas de precios originadas por los
ajustes de la OA han ido, año tras año, disminuyendo el
consumo vía riqueza, aumentando las importaciones,
disminuyendo las exportaciones y requiriendo más de-
manda de dinero que habrá originado escasez de liqui-
dez, subida del tipo de interés y reducción de la inver-
sión. Todo ello irá disminuyendo los deseos de gastos
de la economía, es decir la Demanda Agregada. Pero
esta disminución del gasto no desplaza la DA, sino que
produce movimientos sobre ella hacia atrás, hasta al-
canzar el equilibrio a largo plazo en. La senda del ajuste
puede seguirse mediante las flechas sobre la OA1 (corto
OAn
OA
A3
OA1
en
OA
A2
e2
DA
A2
DA1
Y
¹Y > Ype
Corto plazo
¹P
¹DA
Y = Ype
Largo plazo
¹P
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
plazo) y la DA2 (largo plazo) del Cuadro 13.5. El proce-
so será más rápido o más lento dependiendo de las su-
bidas salariales de cada negociación colectiva. Al final
del ajuste, una expansión de la DA origina un incre-
mento de la producción y la renta a corto plazo, que
desaparece en el ajuste a largo plazo. Los precios por
su parte han estado subiendo durante todo el proceso.
Podemos decir, por tanto, que si partimos de una situa-
ción de pleno empleo y si todo el resto de variables
económicas permanecen inalterables, una expansión
de la DA a largo plazo lo único que origina es una
subida de precios, es decir, inflación. En estas condi-
ciones, las políticas de demanda expansivas, aunque
consigan aumentar la producción a corto plazo, a largo
plazo son inflacionistas.
Una disminución de la DA desplaza la curva hacia la
izquierda, como indica el Cuadro 13.6. Desde el equili-
brio inicial e1, pasamos a corto plazo a e2. En este punto,
los precios descienden y aún más lo hace la producción.
El descenso de la producción por debajo del pleno em-
pleo deja a la economía en una situación de paro a corto
plazo. Si se permite el ajuste a largo plazo, los sindica-
tos, ante el desempleo existente, aceptarán moderacio-
nes salariales, y con ellas la curva de OA va descendien-
do. Mientras el desempleo exista, los salarios serán
moderados y la OA proseguirá en su ajuste. El ajuste a
P Ype
e1
e2
en
Desempleo
Corto plazo
ØDA
Largo plazo
Cuadro 13.6. OA-DA: disminución de la DA.
223
largo plazo se alcanza en en, cuando la OA coincida con
la DA en pleno empleo (Ype). La senda del ajuste primero
sobre la OA1 (corto plazo) y después sobre la DA2 (largo
plazo) muestra que el efecto a largo plazo es exclusiva-
mente un descenso en los precios, pero ha existido des-
empleo mientras el proceso de ajuste se ha efectuado.
Si la Oferta Agregada se desplazara hacia abajo
(por un incremento de la productividad, bajada de sala-
rios, impuestos a la producción, moderación del mar-
gen empresarial, etc.), el efecto a corto plazo sería un
descenso de los precios acompañado de un incremen-
to de la producción, como muestra el punto e2 del Cua-
dro 13.7. Cuando se alcanza este equilibrio a corto pla-
zo (e2), el Ccl inicia nuevamente el ajuste a largo plazo.
El nivel de producción sobre el pleno empleo origina
que se presione al alza de salarios en la negociación
colectiva y la OA va desplazándose hacia arriba paula-
tinamente hasta alcanzar el punto en de ajuste a largo
plazo (e1 = en). El efecto a corto plazo ha sido un au-
mento de la producción y un descenso igualmente
temporal de los precios. Sin embargo, a largo plazo
la producción y los precios vuelven al punto de par-
tida. En esta ocasión la senda de ajuste ha descendido
sobre la DA1 (corto plazo) al ir bajando los precios, y ha
vuelto a ascender sobre ella (largo plazo) cuando los
precios han ido subiendo.
OA1
OAn
DA1
DA2
Y
ØY < Ype
ØP
Y = Ype
ØP
224 ECONOMÍA
P Ype
en e1
P0
Corto plazo
≠OA
Largo plazo
Cuadro 13.7. OA-DA: abaratamiento de la OA.
Un encarecimiento de la producción por cualquier
causa, desplazaría la OA hacia arriba, tal y como mues-
tra el Cuadro 13.8. Este encarecimiento puede deberse
a una subida salarial para intentar adaptarse a la infla-
ción esperada, a un aumento del margen empresarial, a
una subida de los impuestos a la producción o a una
subida del precio de las materias primas, y es lo que se
conoce como un shock de oferta adverso. El efecto
inmediato sobre la economía de esta variación sería
(ajuste a corto plazo en e2) una reducción de la produc-
ción y el consiguiente DESEMPLEO, junto a una su-
bida de los precios que se refleja en la tasa de INFLA-
CIÓN.
Como vemos, este modelo sí explica el fenómeno de
la ESTANFLACIÓN, que el modelo keynesiano inicial
de DA del diagrama de 45º no podía explicar. La existen-
cia de paro con inflación no es, sin embargo, permanen-
te si no hay otras perturbaciones que alimenten la subida
de los precios (veremos este caso en epígrafes siguien-
tes). Los sindicatos aceptarán una moderación salarial
para ayudar a combatir el paro. La curva de OA irá pau-
latinamente descendiendo hasta alcanzar el ajuste a lar-
go plazo en el punto en, que coincide con el punto de
partida.
OA1
OA2
e2
DA1
≠Y > Ype
ØP
Y = Ype
P = P0
Como indican los liberales, también llamados gene-
ralmente monetaristas, ante el proceso de estanflación,
lo mejor es dejar que la economía se ajuste por sí sola;
«laissez faire, laissez passer... le monde va de lui même»,
era la máxima de los economistas fisiócratas y clásicos,
que consideraban que el mundo iba por sí solo buscando
el ajuste al Orden Natural. Los keynesianos no estaban
tan seguros de ello. Aceptaban que a largo plazo podría
darse este ajuste (en), pero como decía Keynes: «a largo
plazo todos estamos muertos». La evidencia nos muestra
que si el ajuste a largo plazo necesita subidas de la OA
por subidas de salarios en la negociación colectiva, el
proceso es rápido. Sin embargo, si el ajuste a largo plazo
requiere que la OA descienda impulsada por la modera-
ción salarial, el proceso puede ser más lento y el desem-
pleo más persistente, por eso Keynes decía que «los sa-
larios son rígidos a la baja». Pero hay que tener presente
que cuando Keynes publicó su Teoría General en 1936,
este modelo no se había ideado. Es más, tuvimos que
esperar, que apareciera el fenómeno de la estanflación
de los años 70 del siglo XX, para que los economistas lo
idearan. Posteriormente veremos las posibles políticas
económicas contra el paro y debatiremos la naturaleza
clásica o keynesiana de nuestro modelo.
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
P Ype
e2
P0
Desempleo
ØY < Ype
Corto plazo
≠P
ØOA
Largo plazo Y = Ype
P = P0
Cuadro 13.8. OA-DA: encarecimiento de la OA.
13.5. EL NIVEL DE PRODUCCIÓN
DE PLENO EMPLEO
Digamos para completar el modelo de OA-DA, que la
recta Ype, que indica el nivel de producción compatible
con la tasa natural de paro, también puede desplazarse,
tanto por razones económicas como institucionales.
Así, se desplazará hacia la derecha cuando aumente
el nivel de producción de pleno empleo debido a un
incremento de la productividad del trabajo, un au-
mento en la población activa, un aumento de las ho-
ras de trabajo reguladas en la jornada laboral, o cual-
quier otra variable que aumente la producción potencial
como cambios tecnológicos etc. En los casos contra-
rios, se desplazará a la izquierda.
El Cuadro 13.9 muestra el efecto de las variaciones
en el nivel de pleno empleo en el modelo. En la parte
superior se observa un aumento de la Ype que desplaza
la recta a la derecha (puede deberse a una reducción de
los años de formación, a la incorporación de la mujer al
mercado de trabajo o a la llegada de inmigrantes y el
consiguiente aumento de la población activa). El punto
de equilibrio inicial e1, que inicialmente estaba en ple-
no empleo, pasa a ser ahora un equilibrio a corto plazo
(e2) en situación de paro, cuando aumenta la produc-
ción de pleno empleo. Sin embargo, a largo plazo, los
salarios deberán moderarse para que la OA, desplazán-
dose a la derecha, consiga un nuevo equilibrio en en. En
225
OA2
OA1
e1
en
DA1
Desempleo
Estanflación
Inflación
la parte inferior del mismo cuadro, se puede analizar
una disminución (desplazamiento a la izquierda) de la
Ype (por ejemplo, debida a una reducción en la jornada
laboral o a una perdida del tejido productivo por cierre
masivo de empresas, guerras, etc.). En este caso, el punto
de equilibrio inicial (e1) ha pasado a ser una situación
de sobreempleo (e2). Los salarios se negocian al alza y
la OA buscará un equilibrio a largo plazo en en.
El modelo, por tanto, permite analizar no sólo las varia-
ciones de oferta y demanda, sino también los aspectos
institucionales que inciden sobre la tasa natural de paro
y la producción de pleno empleo. Estudiar algunos ca-
sos permitirá apreciar el alcance del modelo de OA-
DA.
13.6. LOS SHOCKS DE OFERTA
Y LA ESPIRAL INFLACIONISTA
En la década de los 70, la repentina subida de los pre-
cios del petróleo sorprendió a todos. Desde la Segunda
Guerra Mundial, la inflación no había sido un proble-
ma para las economías occidentales, y el modelo key-
nesiano de control de la Demanda Agregada había po-
dido garantizar un crecimiento sostenido. El crecimiento
de los precios energéticos supuso un shock de oferta
adverso, cuyos efectos son claros si los analizamos en
nuestro modelo: altos precios y aumento del desempleo.
El Cuadro 13.10 muestra el caso. La subida de la OA,
226 ECONOMÍA

VARIACIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE
PLENO EMPLEO

Ype Y’pe
P
OA1

e2
OAn
e1

en

DA1
Paro

OAn
Y’pe Ype
P

en

OA1
e2

e1

DA1
Sobreempleo
Y

Cuadro 13.9. Variación de la producción de pleno empleo.

debido al shock adverso, hizo pasar a las economías del
punto e1 de equilibrio con pleno empleo, al e2 de equili-
brio a corto plazo con desempleo e inflación. En esta
situación hoy sabemos que, dejando que la economía
se ajuste, el desempleo presionará sobre la negociación
colectiva moderando los salarios y volviendo al equili-
brio con pleno empleo en e1. Sin embargo, entonces se
intentó combatir el desempleo con políticas de deman-
da (fiscal y monetaria) expansivas. La DA se despla-
zó hasta DA2 y la economía empezó a recuperarse bus-
cando el punto e3, con nuevas subidas de precios. En
los procesos de negociación colectiva, los sindicatos in-
tentaron recuperar la pérdida de capacidad adquisitiva
provocada por la inflación en el periodo anterior y la
OA volvió a desplazarse hacia arriba (hasta OA3) esta
vez debido a la presión salarial y no a la subida de los
precios energéticos. En el nuevo equilibrio a corto pla-
zo en e4, continuaba el elevado desempleo y la infla-
ción entraba ya en una espiral inflacionista permanen-
te, alimentada por nuevas políticas de demanda
expansivas.
El modelo keynesiano había dejado de funcionar,
los precios subían año tras año a tasas de más de dos
dígitos, y el desempleo apenas se reducía. La receta del
modelo keynesiano para acabar con el desempleo era
ahora el origen de la estanflación. En estos años, ade-
más, se utilizó una política fiscal expansiva que se fi-
nanciaba emitiendo billetes, lo que se llama monetizar
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
P Ype
e4
<< e
<< 3
e2
P2 <<
<<
P1
Desempleo
Cuadro 13.10. Shocks de oferta adversos y estanflación.
el déficit. Cuando se detectó que la emisión de Base
Monetaria era fuertemente inflacionista, se empezó a
financiar el déficit público con deuda pública, los inte-
reses subieron y la deuda en circulación empezó a cre-
cer en algunos países de forma alarmante. Hoy, este
escenario parece una historia pasada, la independencia
de los Bancos Centrales y el objetivo de limitar el défi-
cit público y amortizar la deuda emitida, permiten pre-
sagiar un entorno económico en el cual estos procesos
de hiperinflación no parece que vuelvan a surgir, al
menos en los países occidentales, si bien es cierto que
algunos países como Japón y EE.UU. mantienen unos
déficits públicos elevados que necesitan financiación y
que a largo plazo originarán, como veremos en el capí-
tulo posterior, subidas de tipos de interés.
13.7. LAS EXPECTATIVAS
En los años 80 irrumpieron las expectativas como una
variable relevante en el análisis económico, en un in-
tento de explicar los procesos inflacionistas. Hoy con-
sideramos que los agentes económicos forman sus ex-
pectativas sobre la evolución de la economía y, según
estos acontecimientos, ajustan sus comportamientos.
Las expectativas se han convertido en una de las prin-
cipales causas del ciclo económico y por lo general agu-
dizan sus fases. Afectan principalmente a las variables
económicas en las que el tiempo tiene mayor trascen-
dencia. En la DA, principalmente a la inversión y a los
bienes de consumo duraderos. En la parte derecha del
Cuadro 13.11 planteamos el efecto de unas expectati-
vas pesimistas sobre la economía, y cómo éstas afecta-
rían principalmente a la demanda de inversión. Los
empresarios no creen que puedan amortizar las inver-
siones que realicen en este momento y dejan de inver-
227
OA3
OA2
OA1
e1
DA2
DA1
Y
tir. La caída de la inversión reduce la DA, y la curva se
desplaza hacia atrás. El punto de equilibrio pasa de e1 a
e2, reduciéndose los precios y la producción y entrando
la economía en recesión. Las expectativas negativas han
originado una recesión económica de la que no se sale
hasta que la moderación salarial lleve la curva de OA
hasta el punto e3, que sería el nuevo equilibrio a largo
plazo.
Sobre la Oferta Agregada, las expectativas juegan
un papel fundamental al estimar la inflación esperada
pe), que servirá de referencia para fijar la subida sala-
(p
rial en la negociación colectiva. Unas expectativas de
inflación altas, originan peticiones de subidas salaria-
les elevadas para adaptarse a la subida de precios y, de
conseguirse, desplazarán la OA hacia arriba, como in-
dica el gráfico derecho del Cuadro 13.11. Al pasar del
punto e1 al e2, los precios efectivamente suben, la pro-
ducción desciende y el paro aumenta. El efecto es el
mismo que un shock de oferta adverso y, para volver al
equilibrio, se requiere cierta moderación salarial, a la
que se terminará llegando debido a la elevada tasa de
desempleo existente.
Tanto en un caso como en otro, las expectativas de
recesión económica han originado la propia recesión.
Las teorías sobre las expectativas aún no están muy
contrastadas. Según la teoría de las expectativas adap-
tativas, los agentes económicos observan el pasado y
advierten los errores cometidos al comparar las varia-
bles esperadas y las variables efectivas. De estas dife-
rencias, los agentes aprenden para no dejarse sorpren-
der en el futuro. Así, si el Gobierno ha venido acertando
en los últimos años en sus previsiones de inflación y
crecimiento económico, los agentes privados tomarán
sus decisiones dando por buenas las previsiones guber-
namentales. En cambio, si las previsiones del Gobierno
228 ECONOMÍA
nunca se han cumplido en los últimos años, los agentes,
cuando el Gobierno presente sus expectativas de infla-
ción del próximo año, recordarán que siempre las pre-
visiones fueron inferiores a las cifras efectivas y suma-
rán por su cuenta este error sistemático para formar sus
propias expectativas de inflación.
La inclusión de las expectativas en los modelos y en
la forma de actuar de los agentes económicos reales, ha
resaltado un nuevo aspecto de la actuación del Estado
en materia económica: la credibilidad de la política
económica. El Gobierno no sólo actúa sobre la econo-
mía mediante los instrumentos de políticas de demanda
o de oferta, también puede hacerlo emitiendo señales
sobre sus previsiones, que inciden en las decisiones
que toman los empresarios, los trabajadores, las fami-
lias, etc. Si los agentes, al analizar el entorno económi-
co, saben que el Gobierno suele acertar en sus previsio-
nes y que las medidas que dice va a tomar, efectivamente
se llevan a cabo, creerán las previsiones gubernamen-
tales y actuarán como si los datos esperados fueran ya
reales. En cambio, la pérdida de credibilidad de la polí-
tica económica obligará a los agentes a formar sus pro-
pias expectativas y el Gobierno habrá perdido un
importante instrumento de política económica, princi-
palmente de política de rentas.
La segunda teoría elaborada al respecto es la hipó-
tesis de expectativas racionales. Los agentes, según
esta teoría, forman sus expectativas con toda la infor-
mación disponible, actúan de forma racional, y no se
dejan engañar, aprendiendo de los errores que come-
ten. Según esta forma, aunque el Gobierno haya lleva-
do a cabo una política creíble en el pasado y haya acer-
tado sistemáticamente en sus previsiones, si los agentes
estiman que se ha entrado en una recesión económica a
LAS EXPECTATIVAS Y LA INVERSIÓN
P Ype
OA1
▲
e1
e2
e3
DA1
DA
A2
Y Y
Cuadro 13.11. Las expectativas y la inversión. Los precios esperados.
tenor de la información que manejan, no se dejarán in-
fluir por las señales que emita el Ministerio de Econo-
mía y actuarán de espaldas a las previsiones del Go-
bierno.
La crítica a esta teoría sobre la formación de expec-
tativas, apunta al supuesto implícito de creer que todos
los agentes económicos son expertos en Economía. Sus
defensores dicen que los errores de unos al alza, se com-
pensan con los errores de otros agentes a la baja, y su-
gieren el papel fundamental que juega el arbitraje en
los mercados. Los agentes no tienen que ser expertos o
«gurús» económicos, basta con que observen qué di-
cen y hacen estos expertos, y ajusten sus comportamien-
tos a las previsiones de los institutos de investigación,
organismos económicos internacionales, personalida-
des relevantes de las finanzas, sectores industriales o
publicaciones de contrastado prestigio.
13.8. LAS POLÍTICAS CONTRA
LA ESTANFLACIÓN
Actualmente, en el mundo occidental parece que la es-
tanflación es un fenómeno del pasado, pero nunca se
sabe. Gestionarla nos ha enseñado mucho sobre la eco-
nomía actual, en la cual los aspectos institucionales
(como los procesos de negociación colectiva, los inte-
reses políticos, etc juegan un papel muy importante.
Sabemos que ante una situación de inflación y paro, la
economía se ajusta lentamente a través de la modera-
ción salarial. Pero ¿se puede hacer algo contra el fenó-
meno de la estanflación? A esta pregunta debemos con-
testar diferenciando los efectos de las políticas de
demanda y las de oferta.
LOS PRECIOS ESPERADOS
Ype
P
OA
A2
▲ OA1
e2
e1
DA
A2
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 229

Las políticas de demanda anterior. Si el Gobierno decide utilizar una política de

Las políticas de demanda, y principalmente la política
fiscal y monetaria, suelen ser las políticas más utiliza-
das para lograr la estabilización económica. El Gobier-
no controla bien estos instrumentos (impuestos, gasto
público y base monetaria), y los efectos sobre la econo-
mía son más o menos inmediatos. Pero el Cuadro 13.12
nos muestra la imposibilidad de que estas políticas, por
sí solas, puedan solucionar el problema de la estanfla-
ción.
El punto eo es el nivel de producción y precios de
partida (intersección DAo y OAo). En él, la economía
parte de una situación de desempleo y estimamos que
el nivel de precios Po es de inflación respecto al año
demanda para reducir la inflación y el desempleo, po-
demos apreciar las dificultades a las que se enfrenta.
Si lleva a cabo una política de demanda expansiva
(desplazamiento de la DA hasta DA1), puede reducir a
corto plazo el desempleo, pero los precios seguirán su-
biendo, como indica el punto e1. Si, en cambio, decide
hacer una política restrictiva (desplazamiento de la DA
hasta DA2), la inflación puede reducirse, pero como re-
fleja el punto e2, el desempleo subirá mucho más. Por
tanto, parece a primera vista, como muestra el esquema
inferior del Cuadro 13.12, que si el Gobierno desea ac-
tuar con políticas de demanda, tendrá que elegir si quie-
re combatir la inflación o el desempleo. Esta alternati-
va es la que se consideraba posible cuando se pensaba

P Ype
OA1

OA0
e’1
<< e1
<<
e0
P0

e2

DA1
DA0
Desempleo DA2
Y0 Y

ØDesempleo
≠DA
e0: Estanflación ≠Inflación
Inflación Política de
+ demanda ≠Desempleo
Desempleo ØDA
ØInflación

Curva de Phillips

Inflación
e1 e’1
pP11
pP0 e0 e’0
0

pP22 e2 CP1
CP0

u1 u0 u2 Desempleo

Cuadro 13.12. Políticas de demanda contra la estanflación.

230 ECONOMÍA
en la validez de la curva de Phillips, que representa-
mos igualmente en el Cuadro 13.12. La curva CPo mues-
tra las posibilidades de inflación y desempleo que tiene
una economía como una relación de intercambio: me-
nos desempleo implica más inflación (punto e1), y com-
batir la inflación supone recesión económica y desem-
pleo (punto e2).
Esta alternativa de objetivos de política económica
ha resultado, en numerosas ocasiones, engañosa y per-
judicial. El Gobierno, presionado por los agentes so-
ciales, casi siempre ha optado por hacer políticas de
demanda expansivas para combatir el desempleo. Pre-
ferir combatir el desempleo antes que la inflación, si se
plantea como una disyuntiva, es más justo socialmente
y permite encontrar un consenso social rápido, puesto
que promete crecimiento y bienestar. Sin embargo, el
modelo de OA-DA nos advierte que si los precios conti-
núan subiendo, los salarios también lo harán para evi-
tar la pérdida de capacidad adquisitiva. En este caso, la
OA se desplazaría hacia arriba (OA1), y la hipotética
reducción del desempleo habría durado poco, como in-
dica el punto e’1 de la parte superior del Cuadro 13.12.
Por tanto, podemos afirmar que las políticas de deman-
da expansivas, aunque en el corto plazo disminuyen
el desempleo, a medio plazo alimentan la inflación, y
si persisten, originan una espiral inflacionista de la cual
es difícil salir.
El desplazamiento de la OA hacia arriba (OA1) se
correspondería con un desplazamiento de la curva de
Phillips hacia la derecha (desde CPo hasta CP1). Como
podemos apreciar en el gráfico de la curva de Phillips,
desde el punto eo pasaríamos mediante una política de
demanda expansiva al equilibrio a corto plazo e1, des-
cendiendo el desempleo desde Uo hasta «U1», a cambio
de una mayor inflación (la inflación sube desde po has-
ta p1). Pero cuando la curva se desplaza hasta CP1, para
los precios p1, el desempleo se incrementa nuevamente
hasta Uo (punto de equilibrio a corto plazo e'1).
A pesar de la evidencia de estos resultados a largo
plazo de las políticas de demanda expansivas, los go-
biernos han utilizado el intercambio (trade-off) entre
inflación y desempleo para conseguir, a corto plazo en
períodos electorales, un cierto grado de crecimiento
económico que disminuya el desempleo (con una polí-
tica fiscal expansiva, por ejemplo). Con esta forma de
proceder animan a la economía en el corto plazo y, des-
pués, para combatir la inflación que esta política origi-
na normalmente, hacen una política monetaria restric-
tiva. Esto es lo que se ha llamado el ciclo político:
crecimiento económico preelectoral y ajuste duro en
los años siguientes, para volver a soltar las riendas an-
tes de la próxima convocatoria electoral.
Los defensores de la hipótesis de expectativas ra-
cionales consideran que, incluso a corto plazo, el efec-
to del trade off entre inflación y desempleo es redu-
cido. Los agentes se dan cuenta de que se está haciendo
una política de demanda expansiva, y como saben que
al final los precios van a subir, anticipan la inflación
desplazando de inmediato la OA hacia atrás y pasando
desde el punto eo directamente al e’1, sin pasar por el e1.
A juicio de estos economistas, el Gobierno sólo puede
conseguir reducir el desempleo con políticas de deman-
da si sorprende a los agentes económicos y, aun así, los
resultados sólo tendrán una vigencia en el corto plazo.
¿Por qué se hacen entonces sistemáticamente polí-
ticas de demanda? Porque son más fáciles de hacer que
las políticas de oferta, que requieren el consenso con
los sindicatos y los empresarios. Además, las políticas
de demanda dejan sentir sus efectos en el corto plazo,
mientras que las políticas de oferta requieren un perio-
do más amplio para que sus resultados sean percibidos
por los electores.
Aún sería conveniente, antes de considerar las polí-
ticas de oferta, una breve referencia a las implicaciones
de cada una de las políticas de demanda posibles, que
hemos tratado hasta ahora conjuntamente.
Políticas de demanda: la política fiscal
La política fiscal suele utilizarse para conseguir un pe-
riodo expansivo del ciclo político. El incremento del
Gasto Público hace aumentar de inmediato la DA y deja
sentir sus efectos rápidamente sobre la producción y el
empleo. Cuando se trata de reducir la DA para, por ejem-
plo, controlar la inflación, la reducción del Gasto es
una política que no entusiasma a los políticos. Los de-
partamentos del Gobierno consolidan sus presupuestos
y cada ministro suele oponer serias resistencias a re-
cortes del gasto de los organismos bajo su autoridad.
Además, los recortes en unas partidas más que en otras
levantan las críticas de la oposición, sea cual sea su ideo-
logía. Si se reducen los gastos de armamento: «nos que-
damos desprotegidos». Si lo hacen los gastos sociales y
de cobertura de desempleo, «se gobierna para los ri-
cos». Si es la educación y la investigación, «estamos
perdiendo el tren del futuro». Si es la infraestructura:
«el Estado ha dejado de invertir en el país»...
Es difícil hacer una política fiscal contractiva redu-
ciendo los Gastos Públicos. Cuando no hay más reme-
dio, se prefiere aumentar los impuestos y, si es posible,
mejor los impuestos indirectos que los directos, que le-
vantan mayor malestar social. Subir los impuestos di-
rectos podría justificarse desde el objetivo de la distri-
bución de la riqueza, pero aumentar los impuestos
indirectos sólo puede tener una justificación: reducir
el Déficit Público, aunque a veces se defienda esta po-
lítica aduciendo que gravan «el pecado»: alcohol, con-
taminación, tabaco...
El Déficit Público y el aumento de Deuda Pública
que provoca, se ha convertido en el auténtico coste de
la política fiscal expansiva. Su financiación, normalmen-
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
te aumentando el tipo de interés, supone una carga para
los Presupuestos venideros. Si además se requieren aho-
rros extranjeros, obliga también a atender a las ratios
de solvencia como país y a cuidar que el tipo de cambio
no se deprecie o se devalúe y provoque la huida masiva
de estos capitales financieros. Además, recordemos que
los tipos de interés elevados que una política fiscal ex-
pansiva puede originar a largo plazo, desalienta la in-
versión y se hipoteca el crecimiento futuro según el
conocido efecto desplazamiento o crowding out.
Políticas de demanda: la política monetaria
La política monetaria restrictiva suele utilizarse para
combatir la inflación. Lejos han quedado los tiempos
de la monetización masiva del déficit público y de to-
dos es ya sabido que el incremento de la Base Moneta-
ria es el principal motor inflacionista. La teoría cuan-
titativa del dinero viene afirmando, desde hace siglos,
que los incrementos de la Oferta Monetaria afectan a
los precios y no a la producción. No obstante hemos
comprobado cómo, según la economía keynesiana, un
incremento de la liquidez del sistema hace descender el
tipo de interés y, como consecuencia, aumenta la inver-
sión y el consumo de bienes duraderos, lo que hace que
se incremente la DA y la producción. Sin embargo, es
cierto que este mecanismo de transmisión es más lar-
go que una expansión del gasto público, que hace au-
mentar de inmediato la DA. Si la política monetaria ex-
pansiva es eficaz y aumenta la producción, podríamos
cuestionar la teoría cuantitativa al menos a corto plazo.
Sin embargo, es posible que el mecanismo de transmi-
sión de la política monetaria quiebre y, en tal caso, la
expansión monetaria terminaría originando una tasa de
inflación elevada, sin afectar a la producción.
¿Por qué puede quebrar el mecanismo de trans-
misión? En primer lugar porque el ajuste del mercado
de activos, ante una expansión monetaria, puede reci-
bir perturbaciones adicionales que impidan la rebaja
del tipo de interés. Si el tipo de interés es muy bajo (los
precios de los bonos muy altos), los agentes pueden
considerar que, aunque haya mucha liquidez en el mer-
cado, no merece la pena comprar los bonos a sus eleva-
dos precios. En este caso, conocido como la trampa de
la liquidez, se prefiere retener la riqueza en dinero, y
no en bonos. El tipo de interés no baja y el mecanismo
de transmisión quiebra.
También es posible que la inversión sea inelástica
al interés. Si los empresarios para decidir si llevan a
cabo un proyecto de inversión no atienden exclusiva-
mente al tipo de interés, o si lo hacen su incidencia no
es determinante de la demanda de inversión, el meca-
nismo de transmisión quiebra igualmente. La inelasti-
cidad de la inversión al interés puede deberse al peso
que alcancen otras variables en el proceso de la deci-
sión de invertir, como las expectativas sobre los pre-
cios, los salarios o la renta de la economía. También es
231
posible que los empresarios no atiendan tanto al tipo de
interés de los activos alternativos al dinero, si son so-
ciedades de fuerte tradición empresarial en las que los
proyectos de inversión suelen financiarse con benefi-
cios no distribuidos (autofinanciación), si el sistema fis-
cal potencia esta autofinanciación o si los empresarios
prefieren las operaciones productivas a los movimien-
tos especulativos.
Puede ocurrir igualmente que la política monetaria
expansiva sea ineficaz contra el desempleo si las ex-
pectativas negativas retraen la inversión. Los empre-
sarios se sentirán alentados a invertir más si el tipo de
interés es bajo, pero no persistirán en este empeño si
sus expectativas sobre el entorno económico más in-
mediato a su negocio son pesimistas. Si no creen que
podrán recuperar los fondos destinados a la inversión,
por las condiciones de la demanda o por la moderación
de los márgenes empresariales que deberán aceptar ante
la recesión económica que se avecina, paralizarán es-
tos proyectos, dejando a la política monetaria sin posi-
bilidad alguna de evitar la recesión económica.
También debemos recordar que una bajada en el tipo
de interés afecta al consumo de bienes duraderos, en la
medida que estos bienes suelen pagarse con créditos
solicitados al sistema financiero. En ocasiones los ban-
cos no conceden créditos a sus clientes, aunque dispon-
gan de activos líquidos suficientes y los clientes acep-
ten las condiciones de financiación. Estas situaciones
que se conocen como restricciones al crédito pueden
ocasionar que la política monetaria no tenga todo el efec-
to previsto sobre la DA, en la medida que las familias,
deseosas de incrementar el consumo en bienes durade-
ros, no encuentran quienes le financien estas compras.
Por lo general los bancos deniegan estos créditos cuan-
do la capacidad de endeudamiento de las familias es
elevada o cuando las expectativas negativas sobre el
ciclo económico aconsejan esta prudencia en el nego-
cio bancario.
Todos estos argumentos, junto al peligro de infla-
ción que la teoría cuantitativa del dinero vaticina, ha-
cen que la política monetaria haya tenido en el mundo
occidental, en los años 80 y hasta mediados de los 90,
un cierto cariz restrictivo. En muchos países se ha in-
tentado, en este periodo, combinar una política mo-
netaria restrictiva que controle la inflación con una
política fiscal expansiva que evite el desempleo. La
combinación de ambas políticas puede dar buenos re-
sultados durante un tiempo y siempre que no se supe-
ren ciertos límites; en otro caso, una economía con una
política fiscal muy expansiva y una política monetaria
restrictiva (caso español entre 1987 y 1992 y mexicano
hasta 1994) vería aumentar su déficit público y su deu-
da en circulación, y estaría desincentivando la inver-
sión y el crecimiento económico con el tipo de interés
elevado, a la vez que el Sector Público iría desplazando
al Sector Privado de la economía (crowding out). (Como
232 ECONOMÍA
es sabido, ambos países terminaron esta aventura con
un fuerte desplome de sus monedas, una vez que las
expectativas de entrada en la CEE y en el TLC –Trata-
do de Libre Comercio con EE.UU. y Canadá–, se disi-
paron.)
En los tiempos actuales, en los que la inflación pa-
rece controlada en cifras inferiores al 5% en los países
occidentales, se está realizando una política que podría-
mos denominar de crowding in, al combinar una políti-
ca monetaria expansiva de bajos tipos de interés, con
una política fiscal de relativo control presupuestario.
En este escenario, que potencia un crecimiento sin in-
flación, no se duda en subir los tipos de interés por par-
te de los Bancos Centrales –que suelen ser indepen-
dientes del Gobierno–, cuando la inflación amenaza
subir. Y, también, se suele expandir el Gasto Público y
bajar los impuestos, cuando la recesión amenaza, si los
precios están controlados. Por tanto, podemos decir
que se ha vuelto a una visión keynesiana de la econo-
mía aunque, eso sí, observando siempre la inflación.
Para finalizar este breve comentario sobre la política
monetaria, no debería olvidarse su estrecha conexión con
los mercados financieros en economías con movimien-
tos internacionales. Tipos de interés altos (precio de los
bonos bajos) atraen capitales exteriores que cuando el
interés se ajusta a la baja (precio de los bonos altos) sue-
le provocar alzas en el mercado bursátil interno.
Además, la simple expectativa de una política mone-
taria más expansiva y unos tipos de interés más bajos,
hace subir la Bolsa ante la previsión de la futura subida
de las cotizaciones (en nuestro modelo representadas por
el precio de los bonos). El papel de las expectativas es
tan importante en los mercados financieros que la esti-
mación filtrada de un dato alto de inflación hace presa-
giar a los agentes económicos una política monetaria res-
trictiva para controlar los precios. Como esta medida hace
aumentar el tipo de interés y desploma el precio de los
activos los mercados actuarán en consecuencia antici-
pándose a estas expectativas de desplome de la Bolsa y
se producirá la venta de inmediato de las acciones antes
de que el Gobierno actúe.
Políticas de demanda: la política comercial
Finalmente, la política comercial, puesto que afecta al
saldo neto de las exportaciones menos importaciones,
debe ser considerada también una política de demanda.
Por lo general, los instrumentos de política comercial
son los tipos de cambio, los aranceles, los contingen-
tes y la regulación económica que facilita o impide el
intercambio. En la actualidad, los países occidentales
tienen muy comprometida la política comercial por los
acuerdos comerciales internacionales y sus propias re-
laciones económicas y diplomáticas. En relación con
los países que integran la Unión Europea, EE.UU. y
Japón son países que pueden realizar una política pro-
teccionista más activa. Los conflictos comerciales se
intentan solventar en las reuniones semestrales del gru-
po de los ocho países más ricos del Mundo (G8) y en
las Rondas de la Organización Mundial de Comercio
(OCM), institución internacional empeñada en la libe-
ración del comercio internacional.
Si bien es difícil alterar aranceles y contingentes, sí
es posible promover alteraciones en el comercio inter-
nacional con el otro gran instrumento de la política co-
mercial: el tipo de cambio. Aunque una depreciación o
devaluación de la moneda puede ser una política ade-
cuada para mejorar el saldo de la Balanza por Cuenta
Corriente y expandir la DA, no hay que olvidar que esta
expansión origina, incluso en el corto plazo, una subida
en los precios; y no debería ser necesario recordar que
si los precios nacionales suben más que los exteriores,
perderemos exportaciones y aumentarán las importa-
ciones. Por esto se dice que por lo general una devalua-
ción es inflacionista. A veces con devaluaciones com-
petitivas se origina una fuerte inflación que vuelve a
originar el deterioro del déficit comercial.
Un problema adicional de las políticas comerciales
expansivas mediante devaluaciones del tipo de cambio
es que las operaciones comerciales no se ajustan rápi-
damente. Una devaluación provoca a corto plazo más
déficit en la Cuenta Corriente, puesto que las importa-
ciones ahora más caras, se mantienen un tiempo y las
exportaciones tardan tiempo en ganar nuevos merca-
dos. Estas limitaciones y la preocupación por no entur-
biar las relaciones internacionales hacen que no se tienda
a utilizar la política comercial como política de estabi-
lización o como instrumento para combatir la estanfla-
ción.
Es importante no dejar de resaltar una última cues-
tión sobre los tipos de cambio. La tradición económica y
política ve las devaluaciones como un acontecimiento
«trágico» que «hiere el orgullo nacional». Hay algo de
verdad y de falacia en este extendido sentir. Si la moneda
de un país está apreciada, el bajo tipo de cambio
puede mostrar la buena marcha de la economía y su com-
petitividad exterior: las altas exportaciones presionan al
alza la moneda, dado el deseo de importar nuestros
productos por el resto del mundo. El tipo de cambio
puede ser un indicador de algo real: la competitividad de
la economía. Sin embargo, querer tener una moneda apre-
ciada por prestigio internacional y negarse sistemática-
mente a efectuar una devaluación cuando el déficit
de la Cuenta Corriente es alarmante, sólo puede tener
una justificación racional: que las necesidades de finan-
ciación de la economía, quizás agudizadas por el déficit
público, requieran capitales extranjeros. En la actuali-
dad, los mercados de divisas están dominados por los
flujos financieros originados por los movimientos de ca-
pitales y no por aquellos destinados a cubrir las necesi-
dades de pagos del comercio de bienes y servicios. Es
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
difícil mantener mucho tiempo una moneda apreciada si
los mercados entienden que debe depreciarse, aunque es
posible hacerlo si no se permite negociar esta moneda en
el mercado de divisas. Pero en estas circunstancias es
complicado obtener financiación extranjera.
Quizás, para terminar con esta política de demanda,
baste decir que en la economía global actual, el tipo de
cambio es un instrumento de difícil manejo. Por lo ge-
neral, los mercados financieros imponen las paridades,
aunque es posible mantener la moneda voluntariamen-
te depreciada, como hace actualmente China, acumu-
lando una enorme cantidad de divisas extranjeras y con
una regulación muy especial de sus mercados interio-
res y de sus precios internos.
Las políticas de oferta
Si hemos visto que con las políticas de demanda pode-
mos actuar contra la inflación o contra el desempleo,
pero no contra ambos problemas a la vez, con las polí-
ticas de oferta (estructural o de rentas) sí puede hacer-
se. En el Cuadro 13.13 se apunta esta posibilidad. Par-
tiendo de un equilibrio (eo) con desempleo e inflación,
una política de oferta que desplazara la OA hacia abajo
buscaría un equilibrio a corto plazo sobre la curva de
demanda hasta llegar a e1, disminuyendo al mismo tiem-
po el desempleo y la inflación.
A diferencia de lo que ocurría con las políticas de
demanda, las políticas de oferta contra la estanflación
P Ype
e2
<<
<< e0
P0
Y0
e0: Estanflación
Inflación Política de
+ oferta
Desempleo
Cuadro 13.13. Políticas de oferta contra la inflación.
233
colaboran para llevar a la economía por la senda del
equilibrio a largo plazo (en), sin provocar nuevas per-
turbaciones que distorsionen aún más el ajuste. Tam-
bién es cierto que si el diseño de la política de oferta es
erróneo y la incidencia en el sector productivo es nega-
tiva o los salarios se negociaran al alza por una forma-
ción de expectativas incorrectas, la curva de OA podría
desplazarse hacia la arriba aumentando tanto el desem-
pleo como la inflación (e2).
¿Por qué se hacen siempre políticas de demanda y
muy escasamente políticas de oferta? Para contestar a
esta pregunta es necesario que nos aproximemos por
separado a la política de rentas y a la política estructu-
ral y apreciemos las dificultades que implica llevar a
cabo estas políticas.
Políticas de oferta: la política de rentas
La política de rentas pretende evitar que la inflación
persistente se transmita de forma automática, por me-
dio de la negociación colectiva, a los salarios y a los
nuevos precios de los bienes y servicios, alimentando
la espiral inflacionista.
Convencer a los sindicatos de que es preferible que
sean ellos los que moderen las subidas salariales, antes
de que el elevado desempleo les obligue a hacerlo por
la fuerza, no es tarea fácil. Sabemos que el ajuste a la
baja de los salarios es lento y puede hacer que el des-
empleo sea permanente. La política de rentas intenta
OA2
OA0
OA1
e1
en
DA
Desempleo Y
ØDesempleo
Æ
OA
ØInflación
≠Desempleo
¨
OA
≠Inflación
234 ECONOMÍA
ayudar a este ajuste, aminorando el coste del mismo en
cifra de desempleados y duración del paro.
Para llevarla a cabo no se trata de efectuar opera-
ciones en mercado abierto, o de subir dos puntos un
impuesto indirecto, hay que convencer a los agentes
sociales mediante un instrumento muy escaso: la capa-
cidad de persuasión. No se trata de imponer mayorías
parlamentarias, ni de llegar a acuerdos políticos. Las
relaciones entre sindicatos y empresarios están un tan-
to al margen de la vida política. Las relaciones entre los
diversos sindicatos, la propia estructura sectorial de las
fuerzas sindicales, su representación expresa o institu-
cional, sus relaciones con el poder político, la repre-
sentatividad de la patronal de empresarios y, en última
instancia, el carácter y la personalidad de los agentes
que se sientan a negociar, son los factores clave de la
política de rentas.
Pero, además, el Gobierno debe tener la suficiente
credibilidad para que sus propuestas sean escuchadas y
parezcan posibles. En esta política, como en otras, las
expectativas que forman los agentes sobre el papel del
Estado es fundamental, y el Gobierno no puede preten-
der sorprender siempre a empresarios y sindicatos, por-
que más que sorprender, éstos interpretan que preten-
den engañarles y se reduce así la posibilidad de acuerdo.
Además, mediante la política de rentas se piden sa-
crificios a los trabajadores, y éstos piden algo a cam-
bio. ¿Qué se les puede ofrecer que compense la efecti-
va pérdida de capacidad adquisitiva, que la política de
rentas va a ocasionarles? Los empresarios pueden pro-
meterles que no se van a producir más despidos, pero
nadie puede asegurar que esta promesa se cumpla. Más
inversión o menos márgenes empresariales, son prome-
sas incompatibles; si se reducen los márgenes no se
podrá recuperar la inversión efectuada y nadie puede
obligar a un empresario a invertir. Por su parte, el Go-
bierno puede aumentar las prestaciones sociales y pro-
meter contratar a nuevos funcionarios; si así lo hace,
con estas medidas estaría haciendo una política de de-
manda expansiva y cuando los precios empiecen a su-
bir, los trabajadores se sentirán defraudados y pensarán
que sus sacrificios no merecen la pena, presionarán al
alza los salarios en próximas negociaciones y el pacto
de rentas se romperá.
No es nada fácil hacer esta política de oferta. Sus
resultados sólo se perciben a medio plazo. El riesgo de
desgaste político de las personas implicadas y de pérdi-
da de credibilidad del Gobierno es muy grande. Y, sin
embargo, es la política que lleva a la economía por el
camino correcto y merece la pena que se intente.
Si es tan evidente su conveniencia, ¿por qué los sindi-
catos no son más sensibles a esta necesidad? En primer
lugar, los líderes sindicales deben responder ante sus afi-
liados y los trabajadores que les votan y es difícil justificar
la política de rentas si les han engañado sistemáticamente
y el Gobierno y su política carecen de credibilidad.
Además, anteriormente había una crítica sin funda-
mento a este modelo económico de OA y DA, que a
juicio de los representantes sindicales es demasiado tec-
nocrático y monetarista. Así se afirmaba que había otros
modelos que ofrecen medidas alternativas, pero los
modelos no aparecen y las medidas suelen ser contra-
dictorias e inflacionistas (recuérdese la fallida experien-
cia de reducción de la jornada laboral a 35 horas para
repartir el trabajo). Y tampoco debe olvidarse que el
modelo de OA-DA termina siempre exigiendo modera-
ción salarial en el ajuste a largo plazo, en el que es la
OA quien se ajusta. Los trabajadores son los únicos que
aparentemente se ajustan, puestos que los empresarios
quedan ocultos en la OA y el modelo no muestra que,
cuando los trabajadores son despedidos, las empresas
cierran, las inversiones se pierden y los empresarios
pierden sus patrimonios en una situación de recesión
económica. Por suerte cada vez hay más consenso so-
bre cómo gestionar la política económica y hoy se acepta
mayoritariamente este modelo económico.
En nuestros días y en los países occidentales, las
consecuencias previstas por el modelo están por com-
pleto aceptadas y la negociación colectiva cada vez tie-
ne más en cuenta la evidencia del funcionamiento real
de la economía. En concreto, se está relacionando la
subida salarial con el incremento de la productividad,
una relación que consigue que la economía crezca sin
inflación y que los trabajadores vean subir sus salarios
sin que dichas subidas pongan en peligro el crecimien-
to económico.
Políticas de oferta: la política estructural
Si difícil es hacer política de rentas, aún más compleja
es la política estructural. La política estructural preten-
de reducir la aportación a los precios de cada uno de
los cuatro componentes de la OA: rentas salariales, ren-
tas empresariales y del capital, impuestos a la produc-
ción y costes de las materias primas.
Cambiar el marco de las relaciones laborales, flexi-
bilizar el proceso para la creación de empresas, rees-
tructurar sectores industriales que hayan perdido com-
petitividad, promover acciones e inversiones que
redunden en el incremento de la productividad, reducir
los impuestos a la producción y las cargas sociales que
encarecen los salarios, aumentar la competencia para
que se reduzcan los márgenes empresariales, incenti-
var el uso de energías alternativas de menor coste, etc.,
son algunos de los objetivos que debe perseguir la polí-
tica estructural.
Es una política que opera en el largo plazo y que
suele plantear resistencia por numerosos agentes que
están satisfechos con la situación actual. Pero la políti-
ca estructural es necesaria cuando las relaciones pro-
ductivas de una economía impiden el ajuste del merca-
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
do de trabajo y provocan una Tasa Natural de Desem-
pleo excepcionalmente elevada. Es también necesaria
cuando la estructura industrial va desapareciendo y no
se percibe el nacimiento de un tejido empresarial alter-
nativo que supla esta pérdida de riqueza creando em-
presas competitivas.
Llevar a cabo la política estructural es muy difícil y
costoso. Supone cambiar las normas jurídicas que defi-
nen las relaciones productivas actuales, para lo que es
necesario un debate político y técnico con los expertos
en esas disciplinas. Después, contar con el apoyo de las
partes implicadas, para que sean ellos quienes cambien
sus normas de actuación. Se necesita un horizonte tem-
poral amplio, que excede normalmente a la legislatura
política, para permitir acometer estas reformas con la
perspectiva de verlas terminadas. Además, suele ser por
lo general necesario apoyar estas medidas con impor-
tantes recursos financieros que incentiven a los agentes
económicos a implicarse en la política estructural. Y
siempre existe el riesgo de equivocarse, sin posibilidad
de rectificar en el corto plazo.
A esto hay que añadir la incidencia del nuevo entor-
no, definido por la economía de la información y que
afecta muy directamente a la productividad y la com-
petitividad de los tejidos productivos. La infraestructu-
ra de telecomunicaciones necesaria en la actualidad,
requiere de actuaciones públicas consistentes, que ayu-
den a incorporar los sectores económicos a la sociedad
de la información. Aceptar estos cambios supone tam-
bién un reto importante, en la medida que la barrera
tecnológica es a veces insuperable en tejidos producti-
vos de escasa dimensión y poco dinámicos.
Como puede apreciarse, la política estructural pre-
senta muchas dificultades para llevarse a cabo, pero es
la más importante de todas para generar una economía
sana, con precios moderados, que genere empleo y asu-
ma el reto de la competitividad. Quizás por ello, junto
con la política de rentas, sean las dos acciones apoya-
das en el entorno de la Unión Europea.
Limitaciones de la política económica
Al margen de las dificultades que hemos visto en cada
una de las políticas posibles, existen limitaciones en la
política económica en general, que explican por qué es
tan difícil resolver los problemas económicos.
Dejando de lado los condicionantes de tipo ideoló-
gico y el ciclo político, hay que tener presente que en la
economía real siempre se están dando perturbaciones
de varias variables económicas simultáneamente,
cuyos efectos pueden ser de sentido contrario. Es difí-
cil saber entonces el impacto final de todas estas per-
turbaciones y la intensidad de las mismas. Nuestro co-
nocimiento está limitado, y en el supuesto de que
podamos detectar todas las variaciones, tampoco pode-
235
mos saber el efecto final para diseñar una política anti-
cíclica.
Otra cuestión importante es que a la hora de diseñar
la política económica se suelen combinar varias y uti-
lizar diversos instrumentos. Al final es difícil pronosti-
car el resultado de estas actuaciones y el momento tem-
poral en que van a producirse estos efectos. Y cuando
se está implementando una política, puede acontecer
algún cambio económico que la haga ineficaz.
Por estas razones, se considera casi un «arte» llevar a
cabo una política económica correcta y, por lo general,
lo prudente es mover los instrumentos con suavidad y
permanecer atentos a si los efectos que se producen son
los adecuados, a la vez que introducir correcciones in-
mediatas cuando la economía no responda a la política
diseñada. Esta forma de hacer política económica se de-
nomina fine tuning, o ajuste fino, y tiene la ventaja de
permitir corregir los errores y el inconveniente de que
los agentes económicos no están seguros de si las medi-
das actuales de política económica serán modificadas
posteriormente.
Los liberales estiman que la política económica no
combate el ciclo, sino que es la principal causa del ci-
clo económico y especialmente de la inflación. Los so-
cialdemócratas, en cambio, piensan que mediante la
política económica se pueden evitar las recesiones eco-
nómicas y conducir con mayor justicia social los ajus-
tes económicos. Como siempre, unos y otros llevan parte
de razón, y depende de la economía en cuestión, de la
política diseñada, de la forma de implantarla y de la
suerte del entorno económico internacional en ese mo-
mento, que podamos dar la razón a una u otra posición.
La política adecuada contra la estanflación
¿Se puede hacer algo para combatir la estanflación?
Sin duda, aunque es difícil. En el Cuadro 13.14 se ex-
pone el diseño de una política económica adecuada
contra la inflación. Partiendo de una posición de des-
empleo e inflación eo, definida por las curvas iniciales
OAo y DAo, se combina una política de rentas de mo-
deración de los costes de la producción, que desplace
la oferta hasta OA1, y una política de demanda lige-
ramente expansiva (DA1). Después de estas actua-
ciones, el nuevo equilibrio será el punto e1, en el cual
se ha reducido sustancialmente el desempleo y mode-
radamente los precios. Un nuevo intento de combinar
ambas políticas llevaría la oferta hasta OA2 y la de-
manda hasta DA2, alcanzando el pleno empleo en e2
con precios estables.
En este proceso es fundamental que la política de
demanda sea muy moderada. Si el desplazamiento ex-
pansivo de la DA es fuerte, los precios subirán y los
sindicatos presionarán al alza los salarios, cambiando
la tendencia al ajuste de la OA por un desplazamiento
236 ECONOMÍA
de la curva hacia la izquierda e iniciando la espiral in-
flacionista.
La política de demanda, a su vez, puede ser moneta-
ria o fiscal, o ambas a la vez. Aumentar muy ligera-
mente la Base Monetaria relajaría el tipo de interés y
animaría la inversión, pero si el mecanismo de transmi-
sión falla, puede provocar inflación más que crecimien-
to. La política fiscal de gasto público puede parecer más
conveniente, pero provoca déficit y consolida el gasto
para periodos posteriores. También es posible combi-
nar ambas acciones, haciendo una política fiscal expan-
siva y monetaria restrictiva (crowding out), o bien una
política fiscal restrictiva y monetaria expansiva
(crowding in), que garantice que la inflación no rompa
la política de rentas.
De estas estrategias debe resaltarse que la política
de rentas es la fundamental. La política de demanda
simplemente es acomodante y ayuda a que el ajuste sea
más suave y rápido, y el sacrificio salarial más pequeño
y llevadero.
13.9. EL LARGO PLAZO
Y LA PRODUCCIÓN
DE PLENO EMPLEO
Para completar el análisis del modelo de OA-DA, queda
tan sólo plantear el efecto de las alteraciones a largo
plazo. Es, por tanto, el momento de estudiar la inciden-
P Ype
e0
e1
POLÍTICA DE RENTAS
POLÍTICAS DE DEMANDA
LIGERAMENTE EXPANSIVAS
Cuadro 13.14. La política económica contra la estanflación.
cia en nuestro modelo de los cambios de la población
activa, la innovación tecnológica, las variaciones del
stock de capital, la mejora de la formación profesional,
las reducciones de la jornada laboral, etc.
Estos cambios acontecen cuando el horizonte tempo-
ral del análisis del entorno económico excede al corto
plazo. En el largo plazo todo es posible, un país puede
pasar de mantener una situación de privilegio en el en-
torno internacional a iniciar un señalado declive, o a ca-
minar desde el subdesarrollo hacia la riqueza con la con-
siguiente elevación de la renta per cápita de sus habitantes.
Las variaciones descritas, por lo general, aumentan
el potencial de producción del país, como hemos visto
previamente. Como se muestra en el Cuadro 13.15, es
la recta de pleno empleo Ype la que se desplaza hacia
la derecha (Y´pe). El punto eo, que era de equilibrio a
corto y largo plazo, sigue siendo de equilibrio a corto,
pero no a largo plazo, después del desplazamiento de la
recta de pleno empleo. El desplazamiento ha podido
deberse a un incremento de la población activa, debida
a la mayor incorporación de la mujer al mercado de tra-
bajo, a la incorporación a la población activa de los jó-
venes, por una disminución del periodo de escolaridad
o reducción de la duración del servicio militar. Su efec-
to inmediato es el desempleo. En el ajuste a largo plazo
teórico (punto en), los salarios deberían moderarse para
dar entrada a los nuevos trabajadores en la población
ocupada pero, como sabemos, el ajuste será lento.
OA
A0
OA1
OA2
e2
DA2
DA1
DA
A0
Y
≠Y (ØDesempleo)
Æ
OA
Æ
DA P Moderada
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
P Ype
e0
en
Desempleo
Cuadro 13.15. Los cambios a largo plazo.
Si las pirámides de población indican que la pobla-
ción juvenil entrará masivamente en el mercado de tra-
bajo, hay que aguantar el desempleo hasta que el ajuste
se inicie, o anticiparse con políticas de oferta a las nue-
vas condiciones estructurales. Un marco laboral que
permita la contratación de trabajadores sin experiencia
y un pacto de rentas que favorezca el empleo juvenil,
sería la estrategia adecuada. Paralelamente, una políti-
ca de demanda expansiva muy moderada ayudaría al
ajuste final.
Indudablemente, la recta Ype se desplaza año tras año
hacia la derecha por regla general, debido a los incre-
mentos de la población activa, al aumento del stock de
capital, a la utilización de una tecnología más avanzada
y a la mejora de la gestión empresarial. En este proce-
so, unas relaciones productivas que provoquen fuertes
subidas salariales, pueden originar altas tasas de des-
empleo y una situación difícil de invertir con políticas
exclusivamente de demanda.
13.10. ¿ES NUESTRO MODELO CLÁSICO
O KEYNESIANO?
El modelo que hemos expuesto es un intento de síntesis
que permite explicar los problemas económicos de hoy,
pero que a su vez puede también dar entrada a los su-
puestos clásicos y keynesianos.
En el Cuadro 13.16 presentamos estos casos. El caso
keynesiano considera que los precios no varían mucho
a corto plazo, las empresas serían por tanto precio acep-
tantes. Esto podemos plantearlo en el gráfico mediante
una curva de OA completamente horizontal. En este
supuesto, la política de demanda es totalmente eficaz.
Si partimos de una situación de desempleo (e1), con una
política de demanda suficientemente expansiva, alcan-
237
Y’pe
OA0
OAn
DA0
zamos el pleno empleo (e2) sin dificultad y sin subida
de precios. El tirón de la demanda afecta exclusiva-
mente a la producción y no a los precios.
En cambio, en el caso clásico, la perfecta flexibili-
dad de precios y salarios permite el inmediato ajuste
del mercado de trabajo, y siempre estamos en pleno em-
pleo. La curva de Oferta Agregada a corto plazo (OA)
es completamente vertical y coincide con la recta de
producción de pleno empleo (Ype), que en cierta medi-
da representa la Oferta Agregada a largo plazo. En el
caso clásico cualquier expansión de demanda no tiene
incidencia alguna en la producción –ya en pleno em-
pleo–, y se transmite íntegra hacia los precios.
De ambos supuestos, además de comprender que
nuestro modelo es una síntesis entre ambas posiciones
encontradas, debemos aprender que el mayor impacto
de una política de demanda sobre la producción o los
precios, dependerá de la pendiente de la OA. En la par-
te inferior del Cuadro 13.16 exponemos esta consecuen-
cia. En el punto eo, para combatir el desempleo se lleva
a cabo una política de demanda expansiva (desplaza-
miento de la DA desde DAo hasta DA1). Según la curva
de Oferta Agregada tenga más pendiente (OA) o menos
(OA’), la incidencia de esta expansión de la demanda
afectará más a los precios (punto e1), o a la producción
(punto e2).
Si la curva de Oferta Agregada tiene mucha pen-
diente (OA), significa que el componente cíclico fuer-
za al alza los salarios ante cualquier intento de producir
más. Por lo general, la inflexibilidad del mercado de
trabajo será la causa de esta repercusión en los precios.
En cambio, una curva más plana (OA’) representa un
mercado de trabajo más flexible, que no reacciona con
fuertes subidas de salarios ante la mayor demanda de
trabajo. La pendiente de la curva de OA puede indicar,
238 ECONOMÍA

SUPUESTO KEYNESIANO SUPUESTO CLÁSICO

P Ype P OA = Ype

e1 e2 e2
OA

e1

DA’ DA’
DA DA

Desempleo Y Y
Ø Ø Ø Ø
DA Y DA P

P Ype OA

<< e1
e0
<
<<<<<<<<< OA’
e2

DA1

DA0
Desempleo
Y

Ø
Y
Ø
DA Ø
P

Cuadro 13.16. La naturaleza clásica o keynesiana del modelo.

por tanto, la eficacia de la política de demanda contra

el desempleo o la inflación. La reforma del mercado de
trabajo es una política estructural que puede ayudar a
facilitar los ajustes sobre una curva de oferta más pla-
na, es decir, más keynesiana. También, una economía
de reducida competencia empresarial puede ocasionar
que los empresarios, ante la presión de la demanda,
decidan aumentar sus márgenes y, por tanto, le den más
pendiente a la curva de OA. Igualmente puede ocurrir,
si una economía experimenta costes de transacción ex-
cesivos o si existe un exceso de regulación que impide
a factores productivos ociosos incorporarse con rapi-
dez a la producción.
13.11. EL FUNCIONAMIENTO COMPLETO
DEL MODELO
Para finalizar, exponemos un esquema completo del
funcionamiento del modelo de OA-DA, que sirva de re-
cordatorio del equilibrio conjunto de los mercados de
bienes, activos y trabajo.
En el Cuadro 13.17 aparecen los tres mercados del
modelo, las variables a determinar, las políticas econó-
micas y los problemas económicos fundamentales. Des-
pués de comprender el modelo, el lector debe estar ca-
pacitado para llevar a cabo el análisis del entorno
económico, puesto que sabe a qué componente del
 CAPÍTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 239

Variables a determinar Mercados Políticas Problemas económicos Desempleo

Mercado de
trabajo
Política
Crecimiento Inflación de rentas
Mercado de
bienes y servicios
Consumo
c, s, r, T, Wn/P Costes laborales Negociación
P Oferta agregada colectiva
Demanda agregada W
Y P
Inversión
r, expectativas Política
monetaria Margen empresarial

Gasto público Demanda Oferta

de monetaria Costes materias primas
dinero M(Y) M0/P
B c /c Capital y tecnología
Política Exportaciones
fiscal Mercado de
r activos Productividad
Y*, P, P*, tc
Déficit
público Importaciones
Gestión empresarial
Movimientos
capitales
Política
comercial tc Bal. capitales Política
r* estructural
Déficit Endeudam.
comercial exterior

Cuadro 13.17. El modelo de oferta y demanda agregadas: una visión de conjunto.

modelo afectaría cualquier perturbación, y los efectos

que produciría a corto y largo plazo sobre el conjunto
de la economía. Así mismo, podrá valorar la corrección
de las políticas económicas diseñadas, según la natura-
leza de los problemas económicos.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
El texto de Samuelson y Nordhaus Economía
(McGraw-Hill, 2002), en sus capítulos 20 y 23,
plantean este modelo de forma limitada. También
pueden consultarse los capítulos 33, 34 y 35 del
manual de Mankiw Principios de Economía (Mc
Graw-Hill, 2004), o el capítulo 26 del manual de
Begg, Fischer y Dornbusch Economía (Mc Graw-
Hill, 2002).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Como ha podido ver, hemos llegado por fin a plan-
tear el modelo completo. En este capítulo debe in-
tentar aprender el funcionamiento, el mecanismo.
Vea que al final hemos dejado reducido el entorno
general de los negocios a tres curvas, que a su vez
están estructuradas en diversos componentes y és-
tos, a su vez, dependen de varias variables. Se trata,
por tanto, de que ante cualquier cambio de una va-
riable, sepa si afecta a la DA, a la OA o a la Ype y
además esté seguro si la variación produce un au-
mento o una disminución en estas macromagnitu-
des. Entonces deberá desplazar la curva adecuada
en el sentido correcto y estudiar el efecto sobre la
producción y los precios a corto y a largo plazo.
Practique, tiene muchas variables. Parta de situa-
ciones de pleno empleo, de situaciones de paro (a
la izquierda de la producción de pleno empleo) y
de situaciones de sobrempleo (a la derecha de la
Ype). Y no se deje liar por la OA. Cuando va hacia
arriba y hacia la izquierda todo es más caro.
Como puede ver, el modelo nos permite estu-
diar bien el alcance tanto de las políticas de oferta
como de demanda. Verá que siempre hay aspectos
a favor y otros en contra. Intente con el modelo si-
mular la evolución de su país en el último año y
analice las políticas que a su juicio está haciendo
su Gobierno. Ya tiene que poder hacerlo.
240 ECONOMÍA

SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Explique bien el modelo y especialmente la OA, no

se entiende con facilidad. Ponga ejercicios gráficos
del tipo: «Una economía que está inicialmente en
situación de......., experimenta una variación en
......... Estudie el efecto a corto y largo plazo en la
producción y los precios». Intente explicar las noti-
cias de la prensa económica con el modelo. Intente
utilizar el modelo para acercar al alumno lo más
posible a la realidad. Plantee con él debates de po-
lítica económica: la reducción de la jornada laboral
a 35 horas, la entrada de inmigrantes cualificados y
sin cualificar, la fuerte subida, nuevamente, del pre-
cio del petróleo, etc. Pase páginas de noticias de
prensa para que los alumnos las interpreten con el
modelo. El desarrollo más complicado del modelo
le puede permitir explicar el funcionamiento eco-
nómico con movilidad perfecta de capitales, en los
que las políticas económicas de demanda tienen
diferentes efectos. Creo que es difícil para los alum-
nos, pero puede hacerse.
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
14
LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS
Y EL LARGO PLAZO
En este último capítulo utilizaremos todo el instrumen-
tal expuesto anteriormente para volver a plantear los
grandes problemas del entorno económico general: el
desempleo, la inflación, el ciclo económico, el déficit
público y el déficit comercial y la competitividad. Aña-
diremos también algunas ideas sobre las crisis finan-
cieras internacionales y la dinámica propia del modelo,
así como algunas de las implicaciones de la Nueva Eco-
nomía.
Para finalizar, dedicaremos unas páginas a la visión
a largo plazo de la economía, intentando determinar la
tendencia del crecimiento, la inflación, el paro, el tipo
de interés y el tipo de cambio.
14.1. EL DESEMPLEO
El desempleo es sin duda el principal problema econó-
mico. Afecta a las personas de la población activa
(constituida por quienes están en edad de trabajar y
desean trabajar) que no forman parte de la población
ocupada, que son aquellas que están trabajando. Un
desempleado es una persona que formando parte de la
población activa, responde a las encuestas de empleo
afirmando que no trabajó la semana pasada y buscó tra-
bajo las cuatro semanas anteriores.
Cuando el desempleo aumenta es debido a que los
flujos de entrada en la población desempleada son su-
periores a los de salida. El Cuadro 14.1 sistematiza es-
tas relaciones. La población no activa está formada
por las personas de edad, las amas de casa, los niños y
aquellas personas que temporal o permanentemente no
241
desean trabajar. Este grupo se reduce cuando se produ-
cen entradas tanto en la población ocupada como en la
población desempleada. Aumenta con los jubilados, las
salidas temporales y los desanimados (trabajadores que
están en desempleo y viendo que no encuentran trabajo
dejan de buscarlo).
Las relaciones entre la población ocupada y la po-
blación desempleada son igualmente fáciles de enten-
der a la vista del citado esquema. Quizá convenga ad-
vertir que el aumento de desempleados puede deberse
a la entrada en un ciclo recesivo, pero también a cam-
bios estructurales o institucionales. La incorporación
masiva al mercado de trabajo de la mujer, eleva el des-
empleo por encima de cualquier razón cíclica. Si se re-
trasa la edad de jubilación o se adelanta la edad de in-
corporación al mercado de trabajo de los jóvenes, el
desempleo también crece. Reducir el periodo del servi-
cio militar o los años de formación universitaria tiene
el mismo efecto. Si una sociedad pasa de ser una eco-
nomía agraria a una economía de servicios o industrial,
elevará el desempleo agrario a la vez que se demanda-
rán nuevos empleos en sectores para los que la mano de
obra no está cualificada. Por último, el fenómeno de los
trabajadores desanimados puede confundir en el aná-
lisis de coyuntura. Una economía que entra en una pro-
funda recesión puede reflejar el dato paradójico de que
el desempleo desciende y, a su vez, cuando empieza a
salir de la recesión, el desempleo empieza a crecer rá-
pidamente. Las personas que buscan empleo y saben
que en plena recesión no lo van a encontrar, abandonan
la búsqueda y dejan de pertenecer a los desempleados
242 ECONOMÍA
según las estadísticas. En cambio, cuando detectan que
la economía va mejor se apuntan rápidamente en las
oficinas de empleo y el desempleo crece aunque la eco-
nomía esté creciendo.
El estudio del desempleo de una economía, debe-
mos hacerlo aproximándonos a la distribución del mis-
mo por edad, sexo, regiones, razas, sectores produc-
tivos... El desempleo en la actualidad suele afectar más
a los jóvenes, a las mujeres, a la población de zonas
geográficas deprimidas del medio rural o a grupos mar-
ginales por razones étnicas. La formación de estas per-
sonas suele ser inadecuada a las necesidades del
mercado laboral y su trabajo es por ello de baja produc-
tividad. Será difícil que se adapten a un sistema compe-
titivo moderno, y si no encuentran la forma de adquirir
el capital humano que necesitan mediante la formación
adecuada, permanecerán desempleadas por tiempo in-
definido. La duración del desempleo es una cuestión
fundamental. El problema no es tan relevante si una
economía tiene una parte importante de la población
desempleada pero por poco tiempo. Esto puede ser de-
bido a que exista una rápida rotación de los trabajado-
res, consecuencia de que las empresas se ajustan muy
rápidamente a los cambios de ciclo y el mercado labo-
ral es muy flexible. A esta clase de desempleo se le
denomina desempleo friccional, y es diferente del paro
constituido por una parte de la población que lleva des-
empleada años y no tiene ninguna esperanza de encon-
trar trabajo (desempleo estructural).
El desempleo estructural es el problema más serio
de una economía y de un país. Son personas con una
baja consideración de sí mismos, que observan la ri-
queza de sus vecinos y que no tienen esperanza, ni po-
sibilidad, de encontrar trabajo. Su exclusión social les
hace aproximarse a la delincuencia y a la droga y aún
son más marginados por el resto de la población, que
ve además que sus impuestos suben para pagar seguros
de desempleo, prestaciones sociales y sanitarias, y suel-
dos de nuevos policías para combatir la delincuencia
ciudadana. Es un círculo de pobreza y marginación muy
dañino, que justifica y anima las políticas de redistribu-
ción de la riqueza.
El seguro de desempleo y las prestaciones socia-
les gratuitas son los instrumentos que intentan paliar
la situación de esta parte de la población. Nadie discute
la necesidad de estos gastos públicos y, sin embargo, se
observa una paulatina disminución de estas prestacio-
nes y una tendencia a limitar las ayudas a una parte más
reducida de la población.
Indudablemente, estos gastos aumentan el déficit
público, y cuando la economía entra en recesión, man-
1
Como es sabido suele haber dos estadísticas sobre el desempleo que deberían coincidir: la Encuesta de Población Activa
(EPA) y el Paro Registrado. Mientras la primera es una estimación estadística, la segunda contabiliza personalmente a los
parados. En países como España, la EPA arroja una tasa de paro muy superior al Paro Registrado.
tienen alta la DA y presionan sobre los precios impi-
diendo la necesaria moderación de los salarios para su-
perar la fase baja del ciclo.
También hay quien piensa que estas ayudas restan
incentivos para trabajar y animan a los empresarios
a despedir a trabajadores. Las personas que están
cobrando el seguro de desempleo valoran más las horas
de ocio, puesto que eleva el salario de reserva, que
expresa la relación entre el valor asignado al ocio y al
trabajo, y exigen altos salarios para volver a trabajar.
Estas ayudas suelen alargar el periodo de búsqueda
de empleo, despreciando algunos empleos que los des-
empleados consideran no del todo adecuados para su
cualificación. Además, puesto que se suele exigir, para
recibir el seguro de desempleo y las prestaciones socia-
les, estar apuntado en las oficinas de desempleo, au-
menta la tasa oficial de desempleo (desempleados/po-
blación ocupada)1.
Estas prestaciones, socialmente justificadas, alimen-
tan también determinadas corruptelas que han ido con-
formando en algunos países un auténtico sector econó-
mico paralelo: la economía sumergida. La economía
sumergida supone una dura competencia para las em-
presas que pagan sus impuestos y las anima a ocultar
alguna faceta de la producción. Hacer salir a la superfi-
cie la economía sumergida requiere un enorme esfuer-
zo, con medidas sancionadoras para empresarios y tra-
bajadores, a la vez que una corrección estructural del
sistema impositivo sobre las empresas y la financiación
de los gastos sociales para eliminar los incentivos hacia
esta economía paralela. Al margen de estas cuestiones,
también hay que considerar que, para poder subsistir du-
rante algún tiempo, suelen ser empresas de sectores ya
obsoletos las que buscan la economía sumergida, y este
tipo de empresas, ante cualquier presión, cierran.
Todos estos factores conducen a que se piense que
el seguro de desempleo eleva la Tasa Natural de Des-
empleo, es decir, aquel nivel de desempleo que consi-
deramos coexistente con el pleno empleo, o dicho de
otra forma, la tasa de desempleo que, si se quiere redu-
cir, acelera necesariamente la inflación (NAIRU).
Clases de paro
Dada la importancia del paro como problema económi-
co, los estudios y las teorías sobre éste son numerosos.
El Cuadro 14.2 nos permite aproximarnos a dos tipos
de paro iniciales: el que denominamos paro cíclico o
keynesiano y el que constituye la Tasa Natural de Des-
empleo (TND). Como puede apreciarse en el gráfico,
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO 243

Edad de trabajar
Población
activa
POBLACIÓN ACTIVA Deseo de trabajar

Población ocupada Desempleados

• Nuevas
contrataciones
• Recontrataciones
• Pérdidas de empleo
• Suspensiones de empleo
• Bajas voluntarias

• Primer empleo • Jubilados

sin estar en paro • Nuevas entradas • Desanimados
• Salidas temporales • Jubilados en paro
• Reentradas a la • Reentradas
población ocupada POBLACIÓN NO ACTIVA
• Ancianos
• Amas de casa
• Niños
• Personas que no desean trabajar

Cuadro 14.1. Flujos del mercado de trabajo.

Ype Ypa
P

OAo

eo OAn

en

DA

Y
PARO TASA NATURAL
CÍCLICO DE PARO

Cuadro 14.2. Clases de paro.

244 ECONOMÍA
el punto de equilibrio de partida (eo) está a la izquierda
del pleno empleo y, por tanto, nos indica que existe un
paro superior a la TND. Este paro es el que suele deno-
minarse cíclico o keynesiano. En el largo plazo, la mo-
deración salarial debe desplazar hacia abajo la curva
de Oferta Agregada, y al alcanzar el punto en, el paro
cíclico debe desaparecer. Por tanto, no es un paro del
todo preocupante y la flexibilidad en el ajuste del mer-
cado de trabajo debe permitir solventar el problema.
En el mismo gráfico hemos trazado una nueva rec-
ta Ypa, que viene a representar el nivel de producción
que se alcanzaría si estuviera trabajando toda la po-
blación activa. Como vemos, la recta Ypa queda a la
derecha de la producción de pleno empleo Ype. La di-
ferencia entre ambas es el nivel de producción que no
se consigue, ni siquiera en pleno empleo, debido a la
tasa natural de paro. ¿Por qué la TND es mayor en
unos países que en otros? En realidad la TND com-
prende diversos tipos de desempleo y esta tipología
afecta de diferente manera a distintos países. Así po-
demos distinguir:
z El desempleo clásico, que es debido a que los sala-
rios legales mínimos son muy altos. Hay personas
que estarían dispuestas a trabajar a salarios inferio-
res, pero no se puede contratar legalmente a estos
salarios. Este desempleo suele afectar a personas sin
cualificación, poco productivas, jóvenes sin expe-
riencia en su primer empleo, que los empresarios no
contratan al salario mínimo y que al permanecer
fuera de la población ocupada nunca adquieren la
experiencia y formación necesaria para ser produc-
tivos.
z El desempleo friccional, como hemos dicho, es ori-
ginado por el propio funcionamiento económico, en
el que siempre existen empresas que cierran y otras
que inician su actividad productiva, así como por
jóvenes que terminan sus estudios y desean trabajar.
En esencia, el paro friccional constituye la razón de
la TND. Por lo general, la TND debe estar alrede-
dor del 5%. Si el mercado de trabajo no trasmite
correctamente la información de las vacantes, las
agencias de colocación no funcionan eficientemen-
te o la movilidad geográfica de los trabajadores es
escasa, el paro friccional puede ser más elevado.
z El desempleo voluntario hace referencia a perso-
nas que están apuntadas a las estadísticas de paro
registrado pero que no desean trabajar. Muchos es-
tán en la universidad o realizando aún estudios de
formación profesional, o en sus hogares. Por lo ge-
neral no desean trabajar o no quieren hacerlo en el
momento actual. Se apuntan al paro porque existen
incentivos para registrarse como parado, bien en el
momento presente o en el futuro. Suelen recibir ayu-
das y prestaciones sociales, servicios gratuitos de
transporte, acceso libre a distintas entidades públi-
cas, etc. En otras ocasiones, el estar apuntado al paro
proporciona a estas personas en el futuro, el estatus
de «parado de larga duración», que puede favore-
cerles para encontrar un empleo con más facilidad,
ya que suelen darse subvenciones a las empresas que
contratan a este tipo de parados. Eliminar estas ayu-
das reduciría el desempleo, pero se corre el riesgo
de eliminar prestaciones a personas que realmente
las necesitan para vivir.
z El falso desempleo hace referencia a las personas
que se declaran parados pero que realizan una acti-
vidad laboral en la economía sumergida. La exis-
tencia de la economía sumergida obedece general-
mente a dos razones: es una actividad ilegal o se
pretende evadir el pago de impuestos y cotizaciones
sociales. En el primer caso hay poco que decir des-
de el ámbito económico, es cuestión de aplicar la
legislación penal o de cambiarla si se considera opor-
tuno. En el segundo caso, debemos plantearnos una
disyuntiva: ¿se trata de sectores obsoletos que poco
a poco van a ir desapareciendo? o ¿los impuestos y
las cargas sociales son demasiado elevados para que
las empresas puedan competir en el mercado y, por
tanto, intentan evadirlos para subsistir? La actua-
ción en cada caso debe ser diferente.
z Finalmente, el desempleo estructural hace referen-
cia a determinados grupos de personas que van a
tener muchos problemas para encontrar trabajo. Jó-
venes sin formación, amas de casa con una prepara-
ción deficiente, trabajadores de industrias que han
quedado desfasadas o personas del medio rural que
requieren un reciclaje profesional por lo general muy
complicado, constituyen esta clase de paro, que de
existir es realmente preocupante. Será muy difícil
que encuentren trabajo. Si son de edad avanzada, se
irán jubilando. Si son jóvenes, el problema es más
grave. Puede que no trabajen en toda su vida labo-
ral. Los problemas sociales que pueden originarse
en esta situación son de sobra conocidos. El sistema
de formación y su actualización permanente a las
necesidades del mercado, constituyen la base para
afrontar el paro estructural, sin duda el tipo de des-
empleo más preocupante.
Hay que tener en cuenta que por lo general conoce-
mos la tasa de desempleo de una economía, pero desco-
nocemos el nivel de la TND y no tenemos muchos datos
de estas diferentes tipologías de desempleo. Si pensa-
mos que la TND debe coincidir con el nivel de empleo
potencial de la población activa (total de personas en
edad laboral), entonces nuestro objetivo es alcanzar un
desempleo cero, y si para ello utilizamos políticas de
demanda expansivas continuadas, lograremos antes una
hiperinflación que eliminar el desempleo por completo.
El problema es estimar cuándo estamos en pleno em-
pleo, de ahí el concepto de desempleo que no acelera la
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
inflación. De esta forma, estaríamos reduciendo el des-
empleo si la economía crece con una inflación modera-
da, pero si el mantenimiento del crecimiento se ve acom-
pañado de una fuerte inflación, esto es señal de que el
tejido productivo no puede incorporar más trabajadores,
por haber alcanzado el nivel de producción de pleno
empleo. Hay economías que tienen su NAIRU en un 4 ó
5% de la población activa, como ocurre en las econo-
mías anglosajonas, que es lo considerado normal, y otras,
como las principales economías europeas continentales,
entre un 9 y un 11%, que son cifras ante las cuales no se
puede permanecer impasible.
Siempre hay desempleo debido a la TND y en oca-
siones desempleo keynesiano, pero mientras este últi-
mo se elimina al salir de la recesión, la TND persiste.
Si es reducida no debe preocupar. Siempre hay empre-
sas que cierran, trabajadores que no están cualificados,
personas que quieren incorporarse al mercado de tra-
bajo, jóvenes que terminan sus estudios, etc. Pero si son
pocos los desempleados y la duración de su paso por el
paro es pequeña, es mejor no intervenir demasiado en
un mercado que parece que funciona eficientemente.
Sin embargo, cifras de desempleo persistentes de dos
dígitos indican que el mercado de trabajo no asigna bien
los recursos. Quizás el salario mínimo sea alto en rela-
ción con la formación de los desempleados y la produc-
tividad de las empresas, y sea conveniente fijar salarios
mínimos inferiores o contratos especiales para los más
jóvenes. Seguramente la ineficiencia del mercado de tra-
bajo se deba a que existe una oferta de trabajo dual, en
la que trabajadores muy cualificados compiten con otros
sin formación alguna. Si la formación profesional es an-
ticuada y no está al alcance de todos, la TND será alta.
La regulación laboral puede también restar flexibilidad
y eficiencia al mercado de trabajo. Condiciones de tra-
bajo injustificadamente exigentes, altos costes de despi-
do, un sistema contractual restrictivo, diferencias im-
portantes entre los salarios y los costes laborales que
incluyen las cotizaciones a la Seguridad Social de las
empresas, aumentan también la TND, al igual que lo
hace el seguro de desempleo y las prestaciones sociales.
Una política que intente disminuir la TND tiene ca-
rácter estructural y requiere cambiar todo el sistema
normativo de relaciones laborales que rige el mercado
de trabajo. Su efecto sobre nuestro modelo sería des-
plazar hacia la derecha la Ype. Reduciría la TND, pero
a corto plazo aumentaría el desempleo keynesiano o
cíclico. El pacto social que requiere esta política podría
fracasar si los agentes sociales no saben que los resul-
tados se verán en el medio y largo plazo y siempre que
no se produzcan subidas salariales.
2
El lector advertirá que un incremento en la productividad desplazará la Ype hacia la derecha, pero también la OA. Hemos
omitido este último desplazamiento para simplificar el análisis.
245
El desempleo y la productividad:
la Ley de Okun
El desplazamiento hacia la derecha de la Ype nos debe
sugerir, igualmente, que dicho desplazamiento puede
deberse no a disminuciones de la TND, sino a aumen-
tos de la productividad del trabajo. Año tras año se pro-
ducen amortizaciones de capital que incorporan equi-
pos de más avanzada tecnología y más productivos, la
organización empresarial mejora, los trabajadores tie-
nen una formación más adecuada a las tareas que des-
empeñan, etc. Además, la demanda de inversión aumen-
ta igualmente el stock de capital y la producción
potencial de la economía.
Si partiendo de una posición de equilibrio con pleno
empleo, como indica el punto eo del Cuadro 14.3, la
economía incrementa el nivel potencial de la produc-
ción, el nivel de empleo correspondiente a eo se irá ale-
jando del pleno empleo y el desempleo será cada vez
mayor2.
Arthur Okun señaló que una economía necesitaba
crecer cada año entre un 2,5 y un 3% para mantener
el empleo. Crecer un 1%, según su ley, es aumentar el
desempleo. De nada sirve, pues, crecer un año un 6% y
el resto un 0,5%. Es preferible, por tanto, una senda de
crecimiento duradera próxima al 3 ó 3,5%, que una eco-
nomía con grandes altibajos.
La Ley de Okun, además, indica que una vez supe-
rado el 3% para mantener el empelo, si se desea rebajar
un punto el desempleo, es necesario aumentar dos pun-
tos la producción. Según esta ley, acabar con el desem-
pleo es muy difícil. Si tenemos una tasa de desempleo
próxima al 10% y queremos reducirla en un año al 5%,
tendríamos que crecer un 3% para superar la mejora de
la productividad más un 10% para reducir cinco puntos
el desempleo.
Ninguna economía occidental en la actualidad pue-
de crecer en un año un 13%; el sistema productivo no
podría adecuarse a este impresionante tirón de la de-
manda, y los precios se dispararían. Creciendo en cam-
bio un 4% durante cinco años seguidos se podría redu-
cir el desempleo al 5%, pero cinco años es un periodo
muy largo, y es difícil que en tanto tiempo no ocurra
alguna perturbación que rompa la senda del crecimien-
to sostenido.
Por tanto, políticas estructurales que mejoren el fun-
cionamiento del mercado de trabajo y adecuen la for-
mación de los trabajadores a las necesidades producti-
vas y una senda continuada de crecimiento por encima
del 3%, son las mejores acciones para llevar la econo-
mía al pleno empleo y tener una TND ajustada.
246 ECONOMÍA
P
e0
Cuadro 14.3. Desempleo y productividad.
14.2. LA INFLACIÓN
Junto al desempleo, cuando la inflación alcanza cifras
por encima de dos dígitos, o es muy superior a la subi-
da de precios de los países con los que se compite, se
convierte en el otro gran problema económico. ¿Qué
origina la inflación? ¿Es tan perjudicial para la econo-
mía? ¿Qué se puede hacer contra ella? Éstas son las
cuestiones que intentaremos responder con brevedad.
¿Qué origina la inflación?
Cuando hablamos de la inflación como problema eco-
nómico, no nos referimos a las subidas de precios anua-
les inferiores al 5%, aún cuando éstas puedan suponer
pérdidas de competitividad con nuestros socios comer-
ciales. En la historia económica y en la economía más
reciente existen numerosos ejemplos de procesos de
hiperinflación en los cuales los precios han subido más
de un 1.000% anual.
Si la inflación anual supera los dos dígitos y lo vie-
ne haciendo durante varios años, casi siempre hay que
buscar la causa de esta subida del precio de los bienes
en una expansión monetaria. El incremento excesivo
de la oferta monetaria, por encima de las necesidades
Ype Y’pe Y’’pe
OA
DA
corrientes de la expansión de la demanda de dinero,
suele ser el motor de la inflación.
La razón de por qué la autoridad monetaria suele
expandir de una manera tan desmedida el incremento
de la liquidez, suele estar relacionada con la financia-
ción del déficit público. Cuando el déficit del Estado es
excesivo y persistente y se opta por financiarlo, no emi-
tiendo deuda pública para captar el ahorro nacional e
internacional, sino emitiendo dinero, la inflación tiene
un motor expansivo que la negociación colectiva, in-
tentando no perder la capacidad adquisitiva de los
salarios, se encargará de alimentar.
Así pues, no es posible acabar con la inflación si el
gobierno persiste en su déficit y en monetizarlo. Por esto,
hoy es usual que los Bancos Centrales sean indepen-
dientes de los gobiernos y que asuman como su objetivo
prioritario, por delante del crecimiento y el empleo, el
control de la inflación. En el caso de la Unión Moneta-
ria europea, al margen de dar independencia al BCE, se
llega a establecer un Pacto de Estabilidad, que conside-
ra que el déficit público estructural debe ser nulo y el
déficit cíclico debe estar en torno al 3% del PIB. Sin
embargo, países como Japón o EE.UU., hacen con fre-
cuencia políticas anticíclicas que elevan el déficit a ci-
fras superiores al 5% del PIB, sin que los precios se des-
controlen, dada la independencia de los bancos emisores.
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
Los costes de la inflación
La preocupación, en las últimas décadas, de políticos y
economistas por el fenómeno de la inflación, se debe
sin duda a la negativa incidencia que tiene la persisten-
te subida de precios en la actividad económica. El coste
efectivo de la inflación dependerá de cómo los agentes
económicos acierten en la formación de sus expectati-
vas de precios y de las medidas que tomen para adap-
tarse a ellas. Se suelen diferenciar tres escenarios posi-
bles: cuando la inflación se anticipa perfectamente y
los agentes se adaptan a ella; cuando la inflación se
anticipa pero los agentes no se adaptan; y finalmente
cuando al no anticiparse la inflación no es posible adap-
tarse y se sufren todos los costes y perturbaciones de la
inflación. Ni que decir tiene que, al final, los escena-
rios son exclusivamente dos, porque si sabemos que
vamos a tener inflación y no nos adaptamos a ella, es
como si nos sorprendiera.
Si la inflación es correctamente prevista y los
agentes se adaptan, los costes de la inflación son redu-
cidos, pero importantes:
z Los agentes hacen subir precios y salarios (indicia-
ción o indexacción) para no perder capacidad ad-
quisitiva.
z Las tablas de impuestos se ajustan para evitar el
efecto deslizamiento, dado que los agentes saltan
de un tramo impositivo a otro más alto, al aumentar
sus ingresos; que suben nominalmente pero no en
términos reales.
z El tipo de interés nominal sube para mantener el
tipo de interés real3 y no perjudicar a los ahorrado-
res, ni producir la pérdida de riqueza real de la po-
blación.
z Finalmente, las rentas del mercado de capitales,
beneficios y alquileres deben ajustarse a las subi-
das de precios para mantener la capacidad de com-
pra de estos ingresos.
Si se toman estas medidas, los costes de la inflación
pueden reducirse, pero sin duda existen costes de infla-
ción inevitables. En primer lugar, hay que señalar que
con una alta inflación hay que evitar mantener grandes
sumas de dinero, puesto que se deprecia de un día para
otro. Es necesario mantener el saldo de dinero para tran-
sacciones en el banco en cuentas de altos tipos de interés
nominal y acudir al banco a sacar dinero cada vez que se
efectúa un pago. Este coste, que genera distorsiones en
el funcionamiento de la economía y tiene a sus agentes
permanentemente preocupados de la gestión de la liqui-
dez, se denomina coste de suelas de zapatos.
3
Recuerde que el tipo de interés real (rr) es igual al tipo de interés nominal (r) menos la tasa de inflación (p), actual o
esperada según el tipo de expectativas que consideremos: rr = r – p = r – pe.
247
La alta inflación también obliga a modificar siste-
máticamente los precios de todos los bienes para adap-
tarse a la inflación. Son millones los artículos que de-
ben cambiar sus etiquetas de precios todos los días, y
en casos de hiperinflación (inflaciones que superan el
1.000% anual), varias veces al día. Estos costes de menú
afectan también a las transacciones a medio y largo pla-
zo, que se realizan en situación de incertidumbre, pues-
to que no se sabe el precio final de la operación hasta
que se efectúa el pago.
Además, y puesto que en procesos inflacionistas no
todos los precios varían igual, se producen alteracio-
nes de los precios relativos. Es decir, de unos precios
en relación a otros. Estos cambios obligan a alterar la
combinación de capital, materias primas y trabajo en la
producción, e introduce una gran incertidumbre en el
sector productivo, que debe estar adaptándose sin des-
canso a los movimientos de precios relativos. En con-
creto, la subida de precios energéticos de los años 70
alteró la relación entre los distintos precios de los fac-
tores productivos y dejó en crisis irreversible a las in-
dustrias que se basaban en una tecnología de la produc-
ción intensiva en energía.
Finalmente, y lo que es más importante, la inflación
distorsiona el sistema de precios. Los mercados mi-
croeconómicos interpretan normalmente las subidas de
precios como una señal de demanda insatisfecha. Los
empresarios aumentan en estas condiciones su produc-
ción y cuando esperan venderla a los consumidores, és-
tos están dispuestos a pagar más precio por los mismos
bienes. ¿Qué ocurre?, se preguntan los empresarios. Sim-
plemente hay inflación. El mercado ha perdido uno de
sus principales mecanismos de transmisión de informa-
ción y, con ello, la asignación de recursos eficiente no
queda garantizada por el sistema de mercado.
En numerosas ocasiones, los agentes prevén correc-
tamente la inflación pero no se adaptan, o la infla-
ción les sorprende. Entonces, se producen deslizamien-
tos de impuestos, la indiciación no es correcta, o el tipo
de interés nominal no compensa la subida de los pre-
cios y el tipo de interés real desciende. En estos casos,
a los costes inevitables señalados hay que añadir unos
costes de redistribución, puesto que unos agentes sa-
len perjudicados por el proceso inflacionista en benefi-
cio de otros.
Por lo general, el Estado obtiene más impuestos
de forma «silenciosa», por el efecto deslizamiento de
los impuestos progresivos, y amortiza la deuda pública
con facilidad, perjudicando al sector privado. Los aho-
rradores comprueban, cuando recuperan sus recursos,
que apenas pueden comprar nada con ellos, en benefi-
cio de los acreedores, que pagan sus deudas con facili-
248 ECONOMÍA
dad. Los ricos suelen adaptarse mejor a la inflación que
los pobres, que carecen de patrimonio y de la informa-
ción necesaria para protegerse de ésta. Por último, las
personas de edad ven perder el poder adquisitivo de sus
pensiones y sus seguros de jubilación.
Así pues, al estudiar la inflación, hay que conside-
rar que, al margen de los costes inevitables de la infla-
ción que sufren todos los agentes económicos, existen
agentes que se benefician de los procesos inflacionistas
y otros que salen claramente perjudicados.
¿Qué hacer contra la inflación?
Sabemos que el coste de acabar con la inflación es alto.
Es necesario que se inicie un proceso de ajuste salarial,
que normalmente sólo comienza después de una fuerte
recesión. Originar un elevado desempleo, para que la
negociación colectiva entre en esta senda de modera-
ción salarial, es una medida que a nadie le gusta tomar.
Además, hay que mantener esta política con credibili-
dad durante bastante tiempo. Las políticas monetaria y
fiscal restrictivas constituyen el paso inicial necesario
para combatir la inflación. Después, la política de ren-
tas puede permitir expandir ligeramente la demanda,
siempre que los precios permanezcan estables. Si los
gastos públicos aumentan por prestaciones al desem-
pleo, es necesario reducir otras partidas para que los
precios no se disparen. El déficit público no puede mo-
netizarse. Es difícil mantener esta política contra la in-
flación y más aún cuando hay posibilidades de adaptar-
se a ella y reducir así sus costes. Incluso, como hemos
visto, el Estado paga mejor sus deudas con inflación y
recauda más impuestos.
Puesto que la inflación beneficia a una parte de la
población y las políticas contra ésta perjudican a mu-
chos, es lógico no encontrar un consenso general para
combatirla. Hay quien además piensa que un poco de
inflación es buena (entre un 1 y un 2%), para lubrificar
el funcionamiento de la maquinaria económica. Sin
embargo, la inflación, al margen de los costes de distri-
bución, de los costes de suelas de zapato, de menú y de
la alteración de los precios relativos, destruye el siste-
ma de precios, impide la asignación eficiente de los re-
cursos y aumenta la incertidumbre de la economía. Con
una inflación alta florecen los negocios especulativos y
se resienten los sectores productivos, que no se atreven
a realizar las inversiones necesarias, ante la incertidum-
bre que los procesos de inflación conllevan.
Además, si después de hacer el largo y gran esfuer-
zo necesario para controlar la inflación permitimos que
las políticas de demanda vuelvan a dispararla, perdere-
mos credibilidad y legitimación para pedir nuevos sa-
crificios. Por estas razones, los países occidentales es-
timan que mantener una tasa de inflación moderada es
un objetivo prioritario, y están dispuestos a enfriar la
economía y soportar el crecimiento del desempleo, an-
tes que dejar que los sacrificios del pasado para acabar
con la estanflación se pierdan y la economía se deses-
tabilice.
¿Por qué siempre hay inflación?
Si por lo general los precios están bastante controlados
en las economías occidentales, ¿por qué siempre hay
algo de inflación?
No debemos olvidar que la economía aumenta su
potencial productivo año tras año, por incrementos de
productividad, aumento del stock de capital o aumen-
tos de la población activa. Como indicaba la Ley de
Okun, la Ype se desplaza año tras año hacia la derecha,
como se ve en el Cuadro 14.4. Ante este cambio, la DA
debe adaptarse al crecimiento de la capacidad produc-
tiva para no estrangular el crecimiento económico.
Cuando una economía crece, se realizan nuevas tran-
sacciones y el Banco Central debe ofrecer la liquidez
necesaria para facilitar estos nuevos intercambios, pues-
to que de no hacerlo subiría el interés ante la falta de
liquidez, perjudicando a la inversión y al consumo de
bienes duraderos.
Ésta es la razón por la que el Banco Central, para
financiar el crecimiento económico, fija unos objetivos
de expansión de los agregados monetarios. Naturalmen-
te, la autoridad monetaria no sabe con antelación cuán-
to aumentará la producción potencial de la economía y
puede equivocarse inyectando más o menos liquidez al
sistema. Por esta razón, junto a los objetivos de creci-
miento de los agregados monetarios, el tipo de interés
del mercado de activos determina las necesidades de
financiación del sistema y en ocasiones puede obligar
al Banco Central a decidir si mantiene sus objetivos de
crecimiento de los agregados monetarios o aumenta
estos agregados por encima del límite superior de la
banda fijada, porque el interés sea muy alto.
Como se expuso en un capítulo anterior, y puesto
que el equilibrio del mercado de dinero exigía la igual-
dad entre la oferta y demanda de saldos monetarios,
podemos alterar un tanto esta condición para explicar
mejor la incidencia de la política monetaria sobre la
inflación, omitiendo la incidencia del tipo de interés en
la demanda de dinero:
Ms = Md (Y, r, P)
%D Ms = %DD Y + %D P
La Oferta Monetaria (Ms) es igual en equilibrio a la
Demanda de Dinero. Al considerar sólo tasas de creci-
mientos anuales, el incremento en tanto por ciento de
Oferta Monetaria (%DMs) tiene que ser igual al incre-
mento en tanto por ciento de la producción, al ser el
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
Ype
P
e0
Cuadro 14.4. ¿Por qué siempre hay inflación?
principal determinante de la demanda de dinero (%DY),
más el incremento porcentual de los precios (%DP). Esto
quiere decir que el crecimiento de la liquidez del siste-
ma va una parte a financiar el crecimiento económico,
puesto que Md depende de Y para realizar las transac-
ciones, y otra genera inflación. Hacer una política mo-
netaria restrictiva reduce la inflación pero impide el
crecimiento. Aumentar la cantidad de dinero de la eco-
nomía para adecuar la DA a los aumentos de la produc-
ción potencial también puede filtrase a la inflación. Y,
por supuesto, si los sindicatos están atentos a los objeti-
vos de la política monetaria, pueden intentar adaptarse
anticipadamente a la inflación y se puede iniciar un pro-
ceso inflacionista.
Una última cuestión es interesante a la vista del Cua-
dro 14.4. Si la OA tiene más pendiente, esta política
monetaria acomodaticia a las necesidades de crecimiento
repercute más en la subida de precios que en el creci-
miento económico. En cambio, si la curva de OA fuera
más plana, apenas subirían los precios. Hay países que
son más inflacionistas que otros, incluso cuando la
inflación está controlada. Si una economía tiene una po-
blación cualificada y es fácil y barato contratar y des-
pedir a los trabajadores, las empresas, ante un incre-
mento de DA, preferirán contratar a nuevos trabajadores
y no se verán obligadas a contratar horas extras, que
249
Y’pe Y’’pe
OA
e2
e1
DA2
DA1
DA0
por lo general son más caras. De esta manera incremen-
tan la producción sin subir los precios. En cambio, si la
OA tiene mucha pendiente (muy inclinada hacia la par-
te alta del gráfico), esto significa que las empresas no
son muy precio aceptantes y ante una presión de la DA,
optan por producir lo mismo pero a precios superiores.
Por lo general, preferirán pagar horas extras a sus tra-
bajadores antes que contratar a nuevos empleados a sa-
larios de mercado, bien porque no están cualificados,
porque los trámites administrativos son largos o el cos-
te de despedirlos si es necesario es elevado.
Igualmente, una economía protegida con escasa
competencia en los mercados, tenderá a tener una OA
más inelástica (con más pendiente), dado que los em-
presarios ante la presión de la demanda tenderán a su-
bir sus márgenes y con ello los precios de los bienes.
14.3. EL CICLO ECONÓMICO
Al pasar del corto al largo plazo, surge el problema del
crecimiento económico y del ciclo de los negocios.
A largo plazo las economías crecen siguiendo una de-
terminada tendencia, pero lo hacen, como hemos dicho
con anterioridad, siguiendo un ciclo con fases expansi-
vas y otras recesivas. A veces los ciclos son más suaves
y otras más intensos. Por lo general, el crecimiento y el
250 ECONOMÍA
ciclo son dos temas económicos muy relacionados, so-
bre los que existen numerosas teorías y algunos acuer-
dos, aunque la propia evolución de la realidad econó-
mica relega continuamente al olvido a teorías en otro
tiempo aceptadas. Una idea comúnmente aceptada es
la importancia de la Inversión tanto para explicar el ci-
clo como el crecimiento. El papel fundamental de las
expectativas en la determinación de esta variable y el
que constituya el flujo para la acumulación del capital
físico, le da a la demanda de inversión un papel funda-
mental y en cierta medida incierto. Sobre el resto de las
razones del ciclo y el crecimiento, debemos estudiar
ambas cuestiones por partes, centrandonos en este epí-
grafe en el ciclo económico.
Si el crecimiento marca la tendencia del PIB a largo
plazo, la evolución de esta variable en periodos de tiem-
po más corto (trimestres o años), suele indicar que exis-
ten fluctuaciones económicas y por lo general en forma
de ciclo, con fases de recesión y expansión que se suce-
den marcando el destino de toda economía.
Las teorías sobre el ciclo son muy variadas. Los ci-
clos de inversión en equipos productivos, su obsoles-
cencia y la posterior reposición de estos equipos, puede
ser una de las razones. Los grandes inventos y la posi-
ble mejora en las expectativas empresariales y aumen-
tos de productividad, han justificado teorías de ciclos u
ondas a más largo plazo. En países en los cuales la po-
lítica monetaria y fiscal está al arbitrio del Gobierno, el
ciclo político encaminado a preparar la evolución eco-
nómica para la fecha de las elecciones, puede resultar
también una teoría explicativa. Las variaciones en los
stocks o inventarios, también se han considerado razo-
nes explicativas del ciclo, en la medida que retrasan las
variaciones económicas, planteando ajustes largos que
dan ese sentido de onda a la evolución de la produc-
ción. Algunos economistas han argumentado que son
aquellas variaciones reales que los agentes económicos
detectan en la economía las causantes de los ciclos. Para
los defensores de las teorías de los ciclos reales, cam-
bios en la producción potencial originarían que las fa-
milias y las empresas fueran adaptando su comporta-
miento de manera intertemporal.
La realidad es que sabemos que la economía tiene
fluctuaciones y nos cuesta bastante trabajo predecirlas.
En estos últimos años, da la sensación que la gestión de
la política monetaria por Bancos Centrales independien-
tes, junto a unas cuentas públicas ajustadas, ha sido ca-
paz de suavizar el ciclo hasta dirigir el PIB sobre la
tendencia del crecimiento.
A pesar de la insuficiencia de todas estas teorías para
explicar las fluctuaciones económicas, quizá merezca
la pena volver a nuestro modelo a buscar alguna razón
adicional. Observando el Cuadro 14.5, puede observar-
se que el propio ajuste del modelo plantea fluctuacio-
nes económicas. El gráfico superior de este cuadro plan-
tea el efecto sobre el PIB de una expansión y una
contracción de la DA. Se puede ver que el ajuste a largo
plazo de ambas perturbaciones origina fluctuaciones del
PIB en forma de ciclo. Si admitimos que es difícil que
todas las variables que inciden en algunos de los com-
ponentes de la DA queden para siempre inalterables,
las propias variaciones de la DA y el ajuste posterior de
la economía pueden explicarnos el porqué de estos ci-
clos.
Igualmente ocurre con las variaciones de la OA y
sus posteriores ajustes, como muestra el gráfico infe-
rior. Incrementos de productividad, variaciones en los
costes de producción o cualquier otra variable que inci-
de en la OA, originan una perturbación que inicia un
ciclo hasta el ajuste a largo plazo. Digamos por tanto
que el ciclo puede ser debido a la manera que tiene la
propia economía de realizar el ajuste ante cualquier per-
turbación. El problema radica en la variabilidad de es-
tas perturbaciones y lo incierto de su intensidad para
poder predecir el ciclo.
A todo ello hay que añadir que, en la actualidad, las
economías de mayor dimensión suelen ser bastante
abiertas (tasas de apertura elevadas), lo que implica que
cualquier variación significativa que inicie un proceso
de cambio en uno de estos países, pueda terminar arras-
trando a los países con los que comercia, iniciando un
ciclo internacional en el que, finalmente, se vean en-
vueltos varios de ellos, siguiendo una secuencia pare-
cida de auges y recesiones, aunque con determinados
retrasos temporales. En esta extensa economía global
se carece, por el momento, de una institución interna-
cional capaz de ejecutar una actuación anticíclica de
carácter internacional. El FMI, las reuniones del G8,
realizan recomendaciones y plantean las principales
cuestiones, pero son finalmente los estados soberanos
quienes actúan según sus propios intereses.
14.4. EL DÉFICIT PÚBLICO
Otro de los problemas económicos que es necesario vi-
gilar es el tamaño del déficit público. Los gobiernos gas-
tan por lo general más de lo que recaudan. Recaudar es
una tarea ingrata y con un coste político innegable. El
gasto público puede ser en ocasiones necesario social-
mente, otras es además productivo, pero en numerosas
ocasiones es un gasto corriente sin más objetivo que
aumentar la DA. Los modelos keynesianos estuvieron
durante un tiempo apoyando el gasto público para solu-
cionar el problema del desempleo. Cuando apareció la
estanflación, se utilizó la política monetaria, y al com-
probar su fuerte efecto inflacionista, se recurrió a la po-
lítica fiscal expansiva, financiando el déficit con deuda
pública, ya que no podía monetizarse. El resultado fue
que la deuda fue creciendo hasta endeudar a los países
en porcentajes de su PIB muy considerables.
El déficit monetizado es altamente inflacionista. El
déficit financiado con deuda termina provocando más
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO 251

EL CICLO ECONÓMICO: VARIACIONES DE LA DA

Ype OAn
P

en
< OA
<<
<<
<< <
e0 <<
e1
<
OA’n
<
< <<
<<
e’1 <<
<<
<
< DA1
e’n DA

DA2

EL CICLO ECONÓMICO: VARIACIONES DE LA OA

Ype OA1
P

e1 OA
<<
<
<< <<
< < e0
<
<< OA2
en << <<
<
<< <

e1
DA

Cuadro 14.5. El ciclo económico.

déficit, cuando hay que pagar los intereses y amortizar
el principal, y puede condicionar el crecimiento econó-
mico a largo plazo. Si recordamos la condición del equi-
librio macroeconómico (Y = DA = OA) y suponemos
que estamos en una economía cerrada, encontramos una
identidad fundamental:
S = I + (G – T)
Esta identidad nos indica que el ahorro de un país
(S), debe ser igual a la inversión (I) más el déficit públi-
co (G – T). Si el déficit aumenta, el Gobierno pugnará
con las empresas para captar el ahorro existente. El efec-
to a medio plazo es que subirá el tipo de interés de la
deuda pública emitida para financiar el déficit. Al subir
el tipo de interés la inversión disminuye, y si no se in-
vierte, el crecimiento económico se resiente. Es el caso
ya comentado del crowding out.
En la actualidad, en los países occidentales, con al-
gunas excepciones de política anticíclica, se viene apli-
cando una política de crowding in. Presupuestos equi-
librados y en general tipos de interés bajos, aunque
sometidos a la evolución de la inflación y bajo la tutela
de Bancos Centrales independientes. Parece que esta
252 ECONOMÍA
política está dando buenos resultados. Sin embargo, en
muchos países el déficit público es una constante y en
otros se eleva considerablemente para salir de la rece-
sión económica. En ocasiones se monetiza fabricando
dinero, en otras se recurre al ahorro internacional ante
la insuficiencia del ahorro nacional, cuando se trata de
países de bajo nivel de renta o de ahorro. Estos países
ven aumentar así su deuda internacional. Esta deuda
les permite crecer por encima de sus posibilidades, pero
tienen que pagarla. Mientras los recursos financieros
internacionales llegan, la economía crece y se viven días
eufóricos en los mercados financieros. Cuando el ciclo
se agota y se percibe que muchos de los préstamos no
van a poder devolverse, cunde el pánico, los capitales
huyen del país y arrastran a la Bolsa y a la cotización
de moneda. Las devaluaciones, aunque mejoran las ex-
portaciones y reducen las importaciones, aumentan la
deuda internacional en moneda nacional y puede que la
eleven a cantidades inabordables para las finanzas de
estos países. Mientras estos países viven por encima de
sus posibilidades gracias al ahorro de familias de otros
países, no hay opiniones en contra de la movilidad de
los capitales financieros. En cambio, en plena crisis fi-
nanciera con la Bolsa cayendo, la moneda hundiéndo-
se, la economía estancada y el paro aumentando rápi-
damente, estos capitales financieros son los culpables
de todo. Unos dirán que hay que controlar los merca-
dos financieros e impedir que se vayan los ahorros aje-
nos, otros pedirán ayuda al Fondo Monetario Interna-
cional, que prometerá esta ayuda si se realiza un plan
de estabilidad que reduzca el déficit público, que pro-
bablemente ha sido el causante de todo. Los políticos
verán que desaprovecharon los años de vacas gordas y
que los trabajadores en paro carecen de seguro de des-
empleo, Seguridad Social y prestaciones sociales. Si re-
ducen el déficit, las manifestaciones y el estallido del
malestar social puede poner en peligro el propio siste-
ma político. «El culpable es el FMI, aplicando políticas
monetaristas», afirmarán algunos. Otros dirán que no
piensan pagar la deuda y exigirán la condonación. Otros
se darán cuenta que si la crisis es más grave recibirán
más ayuda internacional, percibiendo que hay un in-
centivo a «hacer las cosas mal» (una situación de ries-
go moral que dirían los teóricos). Finalmente, los libe-
rales dirán que los mercados nunca han castigado a los
países que gestionan bien y que si se ponen trabas a los
capitales para deshacer inversiones, no volverán a ha-
cerlas. En fin, la crisis financiera y sus secuelas.
El déficit público puede estar justificado en ocasio-
nes. Si es una política puntual contra la recesión del
ciclo económico, o si es necesaria una inversión funda-
mental en infraestructura productiva que los particu-
lares no pueden acometer. Pero la política social no debe
financiarse con déficit salvo que sea una necesidad co-
yuntural (desgracias naturales, etc.). La política social
debe ser financiada con impuestos y esto no quiere decir
que no se haga política social, sino que se debe tener un
sistema fiscal justo y suficiente. Las sociedades con gran-
des desigualdades de renta y con grandes capas de la
población en condiciones de miseria y sin educación, no
son entornos favorables ni para la inversión extranjera,
ni para los capitales financieros, siendo además merca-
dos muy estrechos y con escasas oportunidades de nego-
cios, al margen de otras razones más evidentes y de ma-
yor peso por su naturaleza humanitaria.
14.5. EL DÉFICIT EXTERIOR
Y LA COMPETITIVIDAD
El otro gran déficit de la economía es el déficit comer-
cial y está muy relacionado con la competitividad de un
país.
Para ayudarnos a analizar los problemas del déficit
comercial (aunque casi siempre nos referimos a la cuen-
ta corriente), recordamos el equilibrio de la balanza de
pagos y planteamos una situación de déficit en la cuen-
ta corriente:
(Mb – Xb) = (Te – Ts) + (Mk – Xk) + (Rd – Ra)
Esta igualdad nos indica que un país que vive por
encima de sus posibilidades, importando más bienes de
los que exporta (Mb > Xb), sólo lo puede hacer si cuenta
con ayuda externa en forma de transferencias (Te > Ts),
recibe financiación exterior en forma de importación
de capitales en la cuenta financiera (Mk > Xk) o paga el
saldo exterior negativo con sus reservas de oro y divisas
(Rd > Ra), que tarde o temprano se terminarán.
Por lo general, saldos persistentes en la cuenta co-
rriente suelen financiarse con la entrada de capitales,
para lo cual debe mantenerse un tipo de cambio fijo que
aleje el peligro de depreciaciones constantes, y un tipo
de interés de los activos elevado para atraer los ahorros
internacionales. Si se está realizando una política fiscal
expansiva, además del problema de financiar el déficit
público, cuando el país empiece a crecer, sus importa-
ciones aumentarán, con lo cual el déficit comercial será
aún mayor. Esto es lo que se conoce como los déficits
gemelos. En estos casos, la presión sobre el interés para
atraer más capitales originará unos mercados financie-
ros con altos intereses que hacen muy difícil que existan
proyectos de inversión rentables. Cuando la economía
empiece a pararse, dado que se deja de invertir a esos
tipos, y los capitales empiecen a marcharse, nuevamente
la crisis financiera pondrá en peligro esta senda de creci-
miento rápida pero peligrosa. Entonces, la devaluación
inevitable de la moneda resolverá el déficit de la cuen-
ta corriente. Una salida con la que no cuentan los países
integrantes de la Unión Monetaria europea.
Los países occidentales, por lo general y con la ex-
cepción principalmente de EE.UU., mantienen equilibrios
o superávits en la cuenta corriente. El caso de EE.UU.
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
pudiera parecer alarmante y podría permitir presagiar una
crisis financiera futura, pero debemos observar esta rea-
lidad con una mirada más incisiva. EE.UU. vive por en-
cima de sus posibilidades, sencillamente porque fabrica
la moneda reserva mundial: el dólar. Cualquier país con
déficit comercial se quedaría sin reservas de divisas,
EE.UU. simplemente fábrica las reservas. Si el euro se
convirtiera en la divisa preferida y el dólar pasara a ser
una moneda secundaria, sería la UE quien podría vivir
por encima de sus posibilidades. La mayor potencia eco-
nómica del mundo tampoco debe tener grandes proble-
mas para financiarse, pero los mercados financieros se
mueven por expectativas y si todos piensan que el dólar
se depreciará por estos desequilibrios, lo terminará ha-
ciendo. Pero aun así, los americanos pagaran sus deudas
en dólares, aunque estén devaluados.
Como vemos, el déficit comercial de un país puede
originar, combinado con déficit público, situaciones de-
licadas en los mercados financieros internacionales. Pero
además, el saldo del sector exterior de un país es tam-
bién un indicador importante del valor que es capaz de
crear su tejido productivo en relación con los países con
los que comercia. Aunque en la actualidad se empieza a
competir en los mercados internacionales de servicios,
hasta estos años, la competencia internacional ha esta-
do centrada en el mercado de bienes, de mayor movili-
dad geográfica, por lo que el saldo de la balanza co-
mercial puede ser un buen indicador del resultado de
esta competencia. También hay que tener en cuenta que
la balanza de servicios está muy condicionada por las
cifras del turismo, que suele depender de la dotación de
recursos naturales en sentido amplio (sol, playa, monu-
mentos, etc.). Por tanto, tomaremos el déficit comercial
como un indicador de la competitividad de un país.
En una economía mundial, donde las empresas de
todos los países compiten entre sí y cuando la política
comercial apenas permite proteger a los sectores eco-
nómicos nacionales de la competencia exterior, el défi-
cit comercial y la pérdida de competitividad que refle-
ja, se convierte en un problema vital a medio plazo.
La competencia entre las naciones se está llevando
a cabo en los mercados y exige una adaptación perma-
nente a los cambios cada vez más rápidos y profundos,
que mejore la competitividad de sus economías en rela-
ción con las demás. En la lucha por la competitividad,
las ganancias de unas empresas son pérdidas de otras.
Un país que va perdiendo competitividad en todos sus
sectores está abocado a devaluaciones permanentes y
al desempleo que resulta de la desindustrialización que
se produce ante la falta de competitividad.
¿De qué depende la competitividad?
El concepto de competitividad es ambiguo. No existe
un acuerdo al respecto, aunque parecen claras algunas
253
cuestiones. En primer lugar, que es un concepto relati-
vo. Se trata de ser más competitivo que los países con
los que se compite, es decir, ser competitivo en el área
comercial de cada país. En segundo lugar, hay cuatro
factores que inciden en la competitividad: los incremen-
tos de productividad, los costes de la producción, las
subidas de precios y las modificaciones de los tipos de
cambio.
z La productividad es el factor más sólido en la me-
jora de la competitividad. La productividad es el
Valor Añadido real obtenido (producción de bienes
menos energía y materias primas), en relación con
las unidades de factores necesarios para producir
dicho valor. El aumento de la productividad requie-
re el aumento del valor añadido o la disminución de
las unidades de factores necesarios para la produc-
ción.
¿Qué podemos hacer para aumentar la pro-
ductividad? Las vías más directas son: la utiliza-
ción intensiva de capital, una mejor organización em-
presarial, la formación y la innovación tecnológica.
Por tanto, se requiere una inversión permanente, y
por ello, tipos de interés bajos y expectativas favo-
rables, y un tejido empresarial dinámico e innova-
dor que perciba las oportunidades de beneficios de
los mercados y no dude en mejorar la productividad
de los procesos productivos incorporando sistemas
de información y nuevas tecnologías. Sin duda, en
la actual sociedad del conocimiento, la formación
continua de las personas, que eleve el capital huma-
no de la población laboral, es otra de las líneas cla-
ras de mejora de la productividad.
Finalmente, no debemos olvidar que la mejora
de la productividad se debe principalmente al au-
mento del valor de los bienes que las empresas son
capaces de crear. El valor de los bienes lo deciden
los consumidores, por la calidad y el diseño de los
mismos, la capacidad para satisfacer sus necesida-
des, la atención que reciben como clientes, la re-
ducción de los costes de transacción en la compra
que por lo general los consumidores suelen sufrir,
etc. Variables éstas que requieren una gran calidad
del tejido empresarial de un país.
z Los costes de la producción son, sin duda, otro de
los factores importantes que inciden en la competi-
tividad. En ocasiones se inician debates sobre la ne-
cesidad de bajar los salarios y otros costes para
aumentar la productividad. Ésta es una medida in-
dudable, pero es impensable que un país occidental
pueda llegar a tener salarios inferiores a los existen-
tes en países emergentes. Por tanto, para los países
ricos, la batalla está más en el incremento de la pro-
ductividad y la creación de valor que en la re-
ducción radical de los costes. Aunque la modera-
ción de los costes ayuda y no debemos olvidar que
254 ECONOMÍA
la competitividad es un concepto relativo y se debe
intentar tener costes inferiores a los países con los
que se compite, que pueden ser más ricos y de sala-
rios más elevados.
Reducir los costes laborales obliga a moderar los
salarios, a diseñar una negociación colectiva que
tienda a este objetivo, a reducir el resto de costes
laborales como cuotas de Seguridad Social, etc., y a
flexibilizar el mercado de trabajo para que sus rigi-
deces no impidan los ajustes necesarios. También, a
aumentar la competencia de los mercados de mate-
rias primas, energía y otros suministros.
z Junto a estos factores, los precios nacionales deben
ser más reducidos que los precios de aquellos paí-
ses con los que pretendemos competir. Como he-
mos visto, las economías están sometidas a una cierta
dinámica inflacionista en su evolución hacia el lar-
go plazo. Desde la Oferta Agregada, las retribucio-
nes de las rentas salariales, empresariales y del ca-
pital, serán unos primeros condicionantes, junto al
precio de las materias primas y fuentes de energía.
La falta de competencia de los mercados internos
pueden también generar precios altos y pérdida de
competitividad. El conjunto de variables que con-
forman los distintos componentes de la DA, incidi-
rán también en la determinación de los precios, y
principalmente la política fiscal y monetaria y, por
supuesto, las expectativas de inflación de los agen-
tes económicos, así como las medidas que tomen
para adaptarse a estas expectativas.
z El tipo de cambio es el último factor a considerar
como causante de la competitividad. Devaluaciones
o depreciaciones del tipo de cambio, según el pa-
trón de cambios sea fijo o variable, mejoran al me-
nos temporalmente la competitividad. Pero si la pro-
ductividad de una economía es inferior a la de los
países con los que comercia, y sus costes y precios
suben más, devaluar sistemáticamente es una políti-
ca miope, que a largo plazo es perjudicial e insoste-
nible si el país en cuestión es muy dependiente del
exterior en energía, recursos naturales o bienes de
capital. Sin embargo, una devaluación puede ser
conveniente en una coyuntura que se plantee seria-
mente una mejora de la competitividad que incida
en la mejora de la producción y la moderación de
los precios.
El reto de la competitividad es la batalla económica
de nuestros días ante la globalización de la economía.
Los países que compiten con otros que incrementan más
la productividad y menos los precios, se ven sometidos
a un deterioro de su competitividad que sólo solucio-
nan a través de depreciaciones o devaluaciones de sus
monedas. La devaluación es una manera extrema de vol-
ver a la competitividad, pero es una manera. Las em-
presas siguen fabricando y se mantienen los empleos.
El proceso de unión monetaria de los países europeos,
ha abierto un nuevo escenario. Por lo general, estos paí-
ses tienen un área comercial bien definida entre ellos
mismos, y a pesar del proceso de convergencia, man-
tienen diferencias de inflación que inciden en la com-
petitividad. Pero lo más importante es que existen dife-
rencias notables del incremento anual de productividad
entre estos países. Hasta la instauración del euro como
moneda común, las devaluaciones evitaron el cierre de
empresas en los países menos competitivos. Hoy los
procesos de deslocalización se han iniciado. Comparar
los incrementos de costes laborales unitarios (subidas
de productividad menos el incremento de los costes la-
borales) de un país con sus competidores y los diferen-
ciales de inflación entre ellos, puede indicarnos la in-
tensidad de la pérdida de competitividad de un país y el
previsible saldo futuro de su balanza comercial.
14.6. LA DINÁMICA DEL MODELO
Una vez que hemos analizado los diferentes problemas
económicos, reforzando el estudio con el modelo de
OA-DA, es necesario plantear la dinámica de nuestro
modelo cuando pasemos del corto al largo plazo.
Como se ha indicado, por lo general todos los años
la Ype se desplaza hacia la derecha al aumentar la pro-
ducción potencial de las economías. La OA hace lo
propio si se incrementa la productividad, algo que casi
siempre suele ocurrir en todos los países, si bien mode-
radamente en el mundo occidental, con la excepción de
los años en los que tuvo lugar el fuerte impacto de la
Economía de la Información y en los que se pensó que
estábamos en una Nueva Economía. En esta situación y
para acercarnos a la producción potencial de pleno
empleo, se diseña una política monetaria expansiva que
permita dar la liquidez que las nuevas transacciones
necesitan. Si todo ocurre como muestra el Cuadro 14.6,
es posible mantenerse en pleno empleo y marcar una
senda de crecimiento sostenido y sin inflación. Para ello
es necesario que la OA se desplace a la derecha por
incrementos de productividad y que la política moneta-
ria expansiva sea acertada y desplace la DA al encuen-
tro justo de la nueva OA y la nueva Ype.
Si la política monetaria es insuficiente, creará paro.
Si es excesiva, inflación. Si los salarios suben, absorbe-
rán parte de la subida de productividad. Si los salarios
suben más que la productividad, la OA puede incluso
desplazarse a la izquierda. El Cuadro 14.7 muestra esta
situación. La economía que partía de un equilibrio ini-
cial (e1) en pleno empleo, ve como la Ype se deplaza a la
derecha y a su vez la OA lo hace a la izquierda debido a
una subida de los costes laborales unitarios (los sala-
rios suben más que la productividad). El equilibrio ac-
tual (e2) está muy alejado del pleno empleo, situado
ahora en Ype2. El paro aumenta y los precios también.
La política monetaria acomodante debería llevar la de-
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
P Ype1
e1
Cuadro 14.6. La dinámica del modelo OA-DA.
manda agregada hasta DA2, para alcanzar el pleno em-
pleo en e3 con los precios subiendo. No es previsible
que un banco central independiente haga una política
expansiva tan fuerte cuando está observando ya una
subida en los precios. Además, al hacer esta política se
corre el riesgo de provocar una negociación colectiva
muy fuerte que pida subidas de salarios, que no podrán
nunca absorberse con incrementos de productividad. Si
los costes laborales son elevados, a largo plazo será di-
fícil sostener un crecimiento en pleno empleo sin infla-
ción.
El impacto de la economía
de la información
Como hemos dicho, en los años denominados de la
Nueva Economía, la productividad creció en un país
como EE.UU. a unas tasas inimaginables en el mundo
occidental. Los salarios subían, pero la productividad
subía más, haciendo que la OA fuera desplazándose
hacia abajo, mientras que la Ype lo hacía a la derecha
por los incrementos de la producción potencial. La po-
lítica monetaria acomodaticia de la Reserva Federal,
observando siempre la inflación y las burbujas finan-
255
Ypee2 Ypee3
OA1
OA2
OA3
e2
e3
DA3
DA2
DA1
cieras especulativas, permitió durante varios años un
crecimiento fuerte, sostenido y sin inflación, mantenien-
do sistemáticamente la actividad en pleno empleo o in-
cluso en sobrempleo.
¿Cuánto podía durar? Mientras los crecimientos
de la productividad fueran elevados y los salarios no se
disparasen, podía mantenerse esta senda. Pero no fue
así. Además, a los bajos tipos de interés existentes, los
agentes económicos se endeudaban para adquirir valo-
res en Bolsa de las empresas tecnológicas, cuyas coti-
zaciones subían como la espuma. El peligro de la bur-
buja financiera hizo subir los tipos de interés a la Reserva
Federal, con una política monetaria restrictiva que hizo
estallar la burbuja. El ciclo recesivo, que ya se había
iniciado, se agravó, y la economía norteamericana en-
tró en crisis. Hoy somos conscientes que la economía
de la información y la aplicación de los sistemas de in-
formación al ámbito empresarial, contribuyen a incre-
mentar la productividad. Aunque no todos los países
son capaces de avanzar en esta línea de manera decidi-
da. Pero una cosa parece clara: la gestión del ciclo con
incrementos de productividad elevados y salarios que
suban moderadamente, es el escenario óptimo para un
crecimiento sostenido y sin inflación, que se apoye con
una política monetaria acomodante.
256 ECONOMÍA

Ype1 Ypee2

OA2
OA1
e3

e2

e1
DA2

DA1

Y2 PARO Y

Cuadro 14.7. La subida de los costes laborales unitarios.

ideas sobre la evolución en el largo plazo del crecimien-

14.7. EL LARGO PLAZO
En el estudio del análisis macroeconómico, la visión a
largo plazo cada vez está tomando más interés, hasta el
punto de que hay autores que dan más importancia a la
tendencia a largo plazo de las variables, que a los movi-
mientos a corto, más coyunturales. Es difícil posicio-
narse sobre esta cuestión. La economía siempre está a
corto plazo caminando hacia el largo plazo. En ma-
croeconomía, los modelos a largo lazo suelen ser dife-
rentes a los utilizados a corto plazo y esto puede oca-
sionar confusión. Por nuestra parte nos hemos centrado
más en el corto plazo, aunque lo hemos dinamizado en
lo posible, porque entendemos que hay que compren-
der los procesos de ajuste de la actividad económica y
porque creemos que en un curso de introducción breve
como éste, si hay que elegir lo más apropiado, esto es
pretender que el alumno comprenda el día a día de la
economía y no los modelos sobre las grandes tenden-
cias de ésta. Pero debemos hacer unas breves referen-
cias a algunas de las ideas sobre las principales varia-
bles en el largo plazo. Por tanto, veamos las principales
to, el empleo, los precios, los tipos de interés y los tipos
de cambio.
El crecimiento económico:
el modelo neoclásico frente
al crecimiento endógeno
Se acepta que el crecimiento económico depende de la
cantidad y del uso que se haga de los factores producti-
vos. Los recursos naturales (R), las horas de trabajo
empleadas (L), el stock de capital utilizado (K), la tec-
nología productiva (A) y el capital humano (H), pare-
cen los factores clave4. Es común representar la fun-
ción de producción en la forma:
Y = F (R, L, K, A, H)
Existen diferentes modelos que han hecho hincapié
en uno u otro de estos factores, pero teniendo siempre
presente que lo importante es más el crecimiento por

4
Por nuestra parte, entendemos que la función empresarial debe considerarse un factor más de crecimiento, aunque hay
quien considera este factor en el capital humano o quien ni tan siquiera lo considera un factor de producción.
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
habitante que el crecimiento a secas. La generaliza-
ción de pensar que el capital es el factor clave del cre-
cimiento, ha planteado modelos en los cuales se vatici-
na un cierto estancamiento económico en producción
por habitante. Estos modelos piensan que la economía
crece si vamos incorporando más capital a la población
empleada. Pero a medida que la población crece, los
nuevos trabajadores necesitan una dotación de capital
equiparable al resto de trabajadores. Esta necesidad cre-
ciente de capital, junto a las mayores necesidades de
capital para amortizar los equipos existentes, hace que
cada vez se requiera más incremento de capital. Este
incremento de capital constituye la inversión, que como
sabemos se financia con los ahorros de las familias. Si
el ahorro por habitante se mantiene estable, llegará un
momento en el cual sólo se puedan financiar las amor-
tizaciones y al no incrementar el stock de capital por
habitante, la producción por habitante termina estan-
cándose y, por tanto, todos los países terminarán con-
vergiendo en un determinado nivel de producción per
cápita. Si se produjeran cambios en la dotación del res-
to de factores, la producción por habitante podría in-
crementarse y se iniciaría una nueva tendencia al creci-
miento económico.
Este modelo incide especialmente en la importan-
cia del ahorro. Aunque a corto plazo un mayor ahorro
supone una disminución del consumo y, por tanto, de
la DA, a largo, si se canaliza a la inversión (y no al
déficit público), es un factor clave para el crecimien-
to. Este modelo, que es de naturaleza neoclásica, deja
la puerta abierta a factores exógenos como el incre-
mento de la población ocupada, la innovación tecno-
lógica y el impacto del capital humano y la acumula-
ción de conocimiento. Pero estas variaciones se
consideran exógenas al modelo, de forma que pueden
originar un crecimiento hacia otro estado originario a
un nivel de renta por habitante superior, al cual, tarde
o temprano, todos los países terminan convergiendo.
Por tanto, según este modelo, que todos los países al-
cancen un nivel de renta por habitante similar es, sim-
plemente, cuestión de tiempo.
Frente a este modelo hay visiones, más recientes,
que apuntan resultados diferentes. Estos modelos se
conocen como de crecimiento endógeno. Afirman que
si la innovación y el conocimiento se acumulan a tasas
relevantes, el peligro del estado estacionario del mode-
lo neoclásico viene a disiparse. Los incrementos de pro-
ductividad que ha originado la economía de la informa-
ción y el impacto en el crecimiento que han tenido las
tecnologías de la información y las comunicaciones
(TIC), parecen apoyar estas teorías. Lo más relevante
de estos modelos es la tendencia a largo plazo. Si un
país dedica una parte importante de su renta a la inver-
sión en I+D+I (Investigación más Desarrollo más In-
novación), se asegura así la acumulación de los fac-
tores que impulsan realmente el crecimiento. Si son los
257
países más ricos quienes toman esta decisión estratégi-
ca, seguirán manteniendo su tasa de crecimiento y es
dudoso que haya convergencia alguna con los más po-
bres, que apenas invierten en I+D+I y no tienen acceso
a estas tecnologías. Frente al modelo neoclásico de corte
liberal, los modelos de crecimiento endógeno señalan a
la correcta inversión, incluso pública, para asegurar el
crecimiento económico.
Junto a estos modelos existen otras visiones que
apuntan la relevancia de aspectos institucionales como:
el sistema político de los países, el grado de incorpora-
ción de la mujer al mercado laboral, la existencia de
elites empresariales y sociales, la existencia de valores
proclives al desempeño de la función empresarial, la
relevancia de la inversión pública en grandes obras de
ingeniería y telecomunicaciones, etc.
Naturalmente, después de estas teorías surge el de-
bate sobre el diseño de las políticas más adecuadas para
fomentar el crecimiento. Estas políticas han ido pasan-
do desde otorgar la máxima importancia a la existencia
de recursos financieros para la inversión, a considerar
la relevancia de algunos de los aspectos institucionales
descritos. Hoy nadie duda del papel fundamental de la
acumulación del conocimiento y la innovación tecno-
lógica. También es cierto que las recetas válidas en unos
países no tienen que funcionar en otros cuyas condicio-
nes económicas y sociales son diferentes.
El desempleo: la flexibilidad
del mercado de trabajo
En el largo plazo todos los modelos coinciden en que el
mercado de trabajo se ajusta hacia el pleno empleo. Las
situaciones a corto de desempleo originarán en los sin-
dicatos los deseos de moderar los salarios, que al des-
cender en términos reales facilitarán el ajuste al pleno
empleo. Por tanto, en el largo plazo, se supone que los
salarios son flexibles y el mercado de trabajo está siem-
pre ajustado al pleno empleo.
La inflación: la vigencia
de la teoría cuantitativa
En relación con la inflación, por lo general, se piensa
que es debida al crecimiento de la Oferta Monetaria.
En el largo plazo la política monetaria no tiene efectos
en la economía real y su efecto trasciende en los nive-
les de inflación.
Como hemos visto, nuestro modelo de OA-DA, en
el ajuste a largo plazo apuntaba en esta dirección en su
visión más estática, es decir suponiendo que la Ype no se
movía. Sin embargo, cuando se planteaba este despla-
zamiento y la ejecución de una política monetaria aco-
modante, la evolución del crecimiento, el desempleo y
258 ECONOMÍA
la inflación, puede tener una secuencia no tan lineal.
La política monetaria puede incidir en la economía real,
su impacto en la inflación puede no ser, por tanto, ex-
clusivo y el desempleo puede mantenerse durante todo
el proceso.
Como siempre, los supuestos neoclásicos a largo pla-
zo apuntan hacia la neutralidad monetaria y la dinámica
keynesiana deja ver otros efectos en el corto plazo.
Los tipos de interés:
el mercado de fondos prestables
La visión a largo plazo de la determinación del tipo de
interés es bastante diferente del modelo a corto plazo,
basado en el equilibrio del mercado de activos.
En el largo plazo, y considerando el supuesto de una
economía cerrada, la igualdad de equilibrio del merca-
do de bienes determina el tipo de interés, en la medida
que delimita los fondos necesarios para financiar los
diferentes componentes de la Demanda Agregada.
Como se recordará, esta igualdad de equilibrio nos in-
dicaba que:
S = I + (G - T)
El ahorro de una economía, bienes no consumidos,
debe financiar la inversión y el déficit público. La for-
ma de canalizar el ahorro a la inversión y a la financia-
e2
e1
Cuadro 14.8. El mercado de fondos prestables.
ción del déficit público, se realiza mediante la emisión
de activos financieros por parte de las empresas y el
Estado. El ahorro viene a suponer la oferta de fondos
prestables, que las empresas y el Estado demandan.
Si, como hacemos en el Cuadro 14.8, suponemos
que la propensión marginal a ahorrar es constante y que
la economía, en el largo plazo, ha alcanzado el pleno
empleo en el nivel máximo de la producción potencial,
en tal caso el ahorro de la economía es una cantidad
dada que viene determinada por una recta vertical, si
aceptamos que el ahorro no depende del tipo de interés,
sino que lo hace de la renta de la economía.
Dado que la demanda de inversión es decreciente al
tipo de interés y que el déficit público no depende ini-
cialmente de él, podemos representar una demanda de
fondos prestables decreciente al tipo de interés. En este
caso, en el punto e1 se alcanzaría el ajuste entre los de-
seos de fondos y la oferta de los mismos. Para un tipo
de interés superior, la demanda de fondos prestables
sería inferior al ahorro y los ahorradores aceptarían re-
cibir un interés inferior. En cambio, para un interés in-
ferior a e1, la demanda es superior a la oferta. Las em-
presas para financiar la inversión y el Estado para
financiar el déficit público, emitirán activos a un tipo
de interés superior para captar esos fondos. El tipo de
interés subirá, pero a medida que lo haga, los proyectos
de inversión cuya tasa de retorno sea superior al inte-
rés, irán disminuyendo, ajustándose la demanda de fon-
dos a los ahorros existentes.
I + (G - T)´
I + (G - T)
Fondos prestables
 CAPÍTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONÓMICOS Y EL LARGO PLAZO
Puede ser un tanto complicado comprender que aun-
que el ahorro sea la oferta de fondos prestables y la
inversión y el déficit público la demanda, si quisiéra-
mos analizar este ajuste en términos de activos finan-
cieros, las empresas y el Estado serían los emisores de
activos, es decir, quienes los ofrecen y los ahorradores
quienes los demandan. Oferta y Demanda de títulos
emitidos (bonos) determinarían el precio de los bonos
que, como es sabido, es la inversa del tipo de interés
(r = Rb / Pb).
Volviendo al análisis del mercado de fondos presta-
bles, podemos preguntarnos la incidencia que tiene en
la determinación del tipo de interés a largo plazo un
incremento del déficit público. Como puede verse en el
Cuadro 14.8, un mayor déficit público eleva la deman-
da de fondos prestables y, para captarlos, empresas y
gobiernos se verán obligados a pagar tipos más altos,
hasta llegar al punto de equilibrio e2. En el largo plazo
el déficit originaría subida en los tipos de interés y cap-
tarían fondos prestables que no se canalizarían a la in-
versión.
Como puede verse, la teoría de los fondos presta-
bles nos ofrece un modelo de determinación de los ti-
pos de interés, que puede explicar la diferencia entre
los tipos de interés del mercado de dinero y el de los
bonos a diez años.
Los tipos de cambio:
la teoría de la paridad del poder adquisitivo
La teoría de la paridad del poder adquisitivo o del po-
der de compra viene a decirnos que una unidad de una
moneda debería poder comprar la misma cantidad de
bienes en todos los países. De no ser así se produciría
una relación comercial desde los países donde los bie-
nes fueran más baratos hacia los más caros, que termi-
naría alterando el tipo de cambio hasta alcanzar dicha
igualdad.
Otra manera de plantear esta teoría es afirmando
que un bien debe venderse al mismo precio en todos
los países. Esto quiere decir que si en un país el precio
de un bien sube más que en otro, nuevamente se daría
un flujo comercial que terminaría afectando al tipo de
cambio.
Por tanto, el tipo de cambio se ajusta hasta conse-
guir esta paridad de poder adquisitivo entre países y
ello nos lleva a considerar algunas implicaciones. En
primer lugar, puede marcarnos la tendencia a largo pla-
zo del tipo de cambio. En segundo lugar, nos deja ver
que un país con fuerte inflación de precios verá depre-
ciarse su moneda para mantener la paridad de compra,
lo cual significa que una política monetaria expansiva
que a largo plazo origina inflación, también implica una
depreciación del tipo de cambio.
259
Es difícil contrastar esta teoría con los hechos. En el
mundo actual, los movimientos de capitales son muy
fuertes y terminan distorsionando el mercado de divi-
sas. También es cierto que existen restricciones al co-
mercio internacional y muchos bienes y servicios ni
pueden comerciarse ni son sustituibles con facilidad.
Pero sí parece evidente que una fuerte inflación va se-
guida de una depreciación de la moneda respecto a la
divisa de los países competidores.
Consideraciones finales
Hemos llegado al final de estas páginas. En todos es-
tos capítulos hemos desarrollado un conjunto de he-
rramientas que permiten analizar el funcionamiento
de la actividad económica. La clave para saber un poco
de Economía consiste en saber elegir la herramienta
adecuada para cada análisis. No se puede mezclar todo,
ni pensar que hay más relaciones de las expuestas en
los modelos. En Economía todo está relacionado, pero
los modelos son simplificaciones de la realidad y hay
que utilizarlos correctamente. Esto es lo que hay que
aprender.
NOTA BIBLIOGRÁFICA
No es posible encontrar referencias bibliográficas
completas sobre este capítulo. Los capítulos 30, 31,
32, y 33 de Samuelson & Nordhaus Economía
(McGraw-Hill, 1999) pueden ser complementarios
e ilustran buena parte de la problemática de la eco-
nomía actual. También los 27, 28, 30 y 31 de Begg,
Fischer & Dornbusch Economía (McGraw-Hill,
2002) y los 25 a 28, 31 y 35 de Mankiw Principios
de Economía (McGraw-Hill, 2004).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Consiga las series de datos macroeconómicos de
su país y analícelos. Detecte la situación real de los
problemas económicos. Vea las cifras y juzgue la
evolución de los gráficos. Intente plantear la políti-
ca del Gobierno ante cada uno de los problemas
económicos. Utilice el modelo para pronosticar el
resultado de estas medidas en el corto y en el largo
plazo.
Intente plantear en un papel todo lo visto desde
el primer capítulo, los grandes modelos explicados
y para qué sirve cada uno.
260 ECONOMÍA

SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Vuelva a analizar los datos sobre los problemas eco-

nómicos, acercando al alumno a la realidad. Cén-
trese en los retos más importantes de su país. Estu-
die la competitividad y la evolución a largo plazo.
Desarrolle si quiere los modelos de crecimiento.
Encargar a los alumnos, por grupos, un breve
trabajo de análisis de coyuntura de un país puede
ser de interés. Si tienen que exponerlo en clase y
discutirlo con otros grupos, obligará a que utilicen
el vocabulario económico con precisión y destreza.