Régimen simplificado Pymes

En la Bolsa, las pymes cuentan con un régimen simplificado de oferta pública y cotización, creado
a efectos de que estas empresas accedan al financiamiento necesario para el desarrollo de sus
actividades y proyectos.

De esta manera, pueden abrir su capital incorporando nuevos socios a través del aumento del
capital social, con la emisión de nuevas acciones.

Mediante su cotización en la Bolsa, estas acciones se colocan entre el público inversor que en vez
de pasar a ser acreedor de la sociedad -como en las demás alternativas de financiamiento- se
convierte en un nuevo socio. Es importante aclarar que las acciones pymes sólo pueden ser
adquiridas por inversores calificados, según lo regulan las normas de la CNV (ver Resolución
General 579/2010).

Las acciones lanzadas a la oferta pública son negociables en el mercado de capitales una vez
realizada la colocación en el mercado primario. Luego, el precio de la acción estará determinado
por la interacción de oferta y demanda entre los inversores en el mercado secundario, quienes
podrán desprenderse de su participación cuando así lo deseen sin afectar el capital social de la
empresa.

Pueden emitir acciones pymes aquellas pequeñas y medianas empresas que califiquen dentro de
la disposición de la resolución general 582/2010 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), y que
a su vez cumplan con los requisitos del régimen acciones pyme de la BCBA.

Dichos requisitos y demás reglamentación para la emisión y cotización de acciones de pequeñas y

medianas empresas se encuentran en la Resolución de Consejo Nro. 2/2002 y se pueden consultar
haciendo clic aquí.

Ventajas

Además de las ventajas generales para toda sociedad que cotiza en Bolsa, la emisión de acciones
Pyme como canal de financiamiento: Es conveniente para aquellas empresas que no desean
asumir deuda y prefieren incorporar socios, logrando una tasa de financiamiento del 0%permite a la
pyme encarar negocios que sin la incorporación de socios-inversores no podría aportar una
valoración objetiva de la empresa y facilita la resolución de situaciones familiares otorga seriedad y
transparencia permite dar a conocer a la empresa en el mercado utilizando esta herramienta como
un medio de publicidad no convencional.

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Pymes ahora

Las pequeñas y medianas empresas son el motor de la economía y representan más del 90% del
total de compañías instaladas en el país. Su producción mueve el termómetro del crecimiento y a
su vez son grandes generadoras de puestos de trabajo. Todo esto es imposible sin financiación,
fundamental para las pymes en constante expansión, y es aquí donde aparecen algunas de las
disyuntivas más importantes a la hora de tomar un crédito. Las tasas bancarias han ido en
aumento en la última década, pero no dejan de ser una opción de rápida solución. Por otra parte,
existen distintos préstamos lanzados por el Gobierno nacional que buscan impulsar la producción a
tasas accesibles. Pero también en los últimos años cada vez más compañías decidieron
financiarse por otros medios no tradicionales en la cultura empresaria local, como el financiamiento
a través del mercado de capitales.

El fondeo de pymes en la Bolsa de Comercio pasó de apenas u$s 11 millones en 2003 a cerca de
u$s 500 millones en los primeros diez meses de 2013. Para este mismo período fueron más de
12.000 las empresas que consiguieron financiamiento por este medio, y cabe destacar que para
finales de 2013 se podría marcar un nuevo récord, dado que el monto acumulado hasta 2013 es
casi el mismo que el de todo 2012.

Hasta octubre las pequeñas empresas obtuvieron un total de u$s 499 millones, lo que implicó una
suba del 16,6% respecto del acumulado a octubre de 2012, según datos del Instituto Argentino del
Mercado de Capitales (IAMC). Además, esto marcó un récord histórico para el acumulado de los
primeros diez meses desde 2003. De este total, los Cheques de Pago Diferido (CPD)
representaron el 87,2% (u$s 436 millones), mientras el segundo instrumento más utilizado fue el
Fideicomiso Financiero (FF), que explicó el 8,8% del acumulado a septiembre (u$s 44 millones).
Con respecto a la emisiones de Obligaciones Negociables (ON), sumaron u$s 19 millones y
significaron el 4% del financiamiento total de las pymes.

"Un buen gerente financiero debiera conseguirle a la empresa la mayor cantidad de fuentes de
fondeo posibles, por lo que todas ellas van a aportar diferentes beneficios a la compañía. La
combinación de ellas le va a otorgar certidumbre y la posibilidad de negociar mejores condiciones,
sea cual fuere la fuente de fondeo elegida. El crédito bancario no es mejor ni peor que el que se
obtiene en el mercado, simplemente es diferente y es importante tenerlo", resaltó Sol Etcheverry,
analista de INTL CIBSA Sociedad de Bolsa.

Superar

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Pese al crecimiento en la última década del financiamiento en la Bolsa de Comercio la proporción
del total de pequeñas compañías que se animan a ingresar al mercado de capitales es aún baja.
Uno de los desafíos para los empresarios es superar el temor de abrir la empresa y adecuarse a
los requisitos de información que se necesitan para cotizar en Bolsa. En este sentido, los
regímenes simplificados de emisión pymes, que entre otras cosas permiten que las emisiones no
estén sujetas al requisito de calificación de riesgo, han buscado alivianar esta carga. La otra
dificultad, coinciden en el mercado, es que muchas pymes tienen un insuficiente nivel de garantías,
pero en este aspecto las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) han sido un jugador clave en la
minimización de este obstáculo.

El financiamiento total obtenido por las empresas a través del mercado de capitales doméstico
durante el año 2012 totalizó u$s 7.798 millones. En tanto hasta octubre de 2013 totalizó u$s 8.877
millones, lo que representó un récord para el acumulado del año desde 2000. En la comparación
interanual, el ascenso es del 64% respecto del mismo período de 2012. De todos modos, las
pymes representan una proporción baja en términos de su participación en el total del
financiamiento empresario canalizado mediante el mercado doméstico. Del fondeo total de las
empresas en la Bolsa de Comercio el 6,7% fue obtenido por pymes, lo que representó u$s 524
millones en 2012, lejos de la participación del 8,2% que alcanzaron en 2009.

Por último, Etcheverry indicó que "la limitante más grande para que este mercado acelere el
crecimiento son la falta de actualización de los montos máximos de emisión para ON, que
actualmente no pueden superar los $ 15 millones. A eso se le suma la falta de actualización por
parte de la Comisión Nacional de Valores de los montos que definen quién es o no pyme; es otro
de los temas a revisar ya que en el actual contexto inflacionario debieran al menos duplicarse".

Cheques

A diferencia de las grandes empresas que deciden abrir su capital y se lanzan al panel general de
la Bolsa porteña, los pequeños empresarios se vuelcan por otros instrumentos con menor
exposición y con mayor agilidad en la obtención de dinero. En este contexto, los CPD son el
principal instrumento utilizado para obtener liquidez debido a la sencillez de su utilización y al grado
de difusión que tienen hoy en día. "Los CPD son el primer instrumento que utilizan las pymes
cuando ingresan al mercado de capitales en busca de financiamiento, por lo que su participación
mayoritaria es lógica. A esto se suma que las tasas que pagan son muy competitivas
En octubre, el mercado primario de CPD alcanzó los u$s 51,4 millones tras tocar un nuevo máximo
histórico en el mes de septiembre. Durante 2004 el monto total negociado de este instrumento fue
de apenas u$s 14 millones, aunque en los años posteriores la cifra fue aumentando: u$s 68
millones en 2005, u$s 225 millones en 2009 y u$s 384 millones en 2012.

"El descuento de CPD en el mercado aporta a una combinación costo-beneficio que difícilmente
pueda generar un banco, pero, a su vez, sólo puede usarse para financiar capital de trabajo ya que
los plazos no pueden exceder el año. Una vez transitado el camino para obtener garantías por
parte de una SGR, la negociación de CPD en el mercado es algo muy ágil, de bajos costos y gran

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flexibilidad en cuanto a plazo y monto.
El financiamiento a través de CPD representó el 15% del total de octubre, siendo que el 87,2% fue
tomado por pymes. Del total del mercado primario de CPD de septiembre, el 97,8% se obtuvo
mediante CPD avalados y el resto mediante cheques patrocinados, según datos del IAMC.

Los cheques de pago diferido cuentan con tres sistemas de negociación, dependiendo de quién se
responsabilice del pago. En el sistema avalado, las pequeñas y medianas empresas pueden
negociar cheques propios o de terceros (clientes), a través de una Sociedad de Garantía Recíproca
(SGR) que puede cotizar cheques que tengan como beneficiarios a sus socios pymes y garantizar
el pago mediante un aval. Por otra parte, también están los patrocinados en donde una empresa es
autorizada por la Bolsa de Comercio de Buenos Aires para emitir Cheques de Pago Diferido
negociables en el mercado de capitales.

SGR

Más de un 90% de las emisiones de CPD es avalado, lo que implica un mejoramiento de crédito y
los hace una alternativa de inversión interesante tanto para inversores institucionales como para
minoristas. "La razón del crecimiento es que varios de los potenciales problemas que pueden
enfrentar las pymes se solucionan mediante el aval de las SGR. Éstas brindan un nivel de
garantías suficiente, reducen los costos de información para el inversor ya que minimizan el riesgo
propio de la empresa y permiten acceder al financiamiento a una tasa competitiva", indicó Erpen.

Las tasas de descuento promedio ponderado de CPD avalados se ubican alrededor de un 23,4%.
Esto implicó una suba acumulada de 850 puntos básicos desde julio (cuando la tasa fue del 14,9%)
y el valor más alto desde enero de 2009.

El plazo promedio del total de CPD se redujo en los últimos meses luego de alcanzar un valor de
179 días en octubre respecto del récord de 203 días en agosto. El plazo de avalados fue de 181
días, mientras que los patrocinados tuvieron un plazo de 101 para el noveno mes del año.

La financiación que cuente con un aval es muy utilizada para las primeras incursiones en este tipo
de instrumentos, pero con el tiempo es posible que la empresa abandone esta opción. "A medida
que la pyme se familiariza con el mercado y los inversores con ella, puede optar por continuar o no
utilizando los avales de la SGR.
El principal desafío de las pymes para conseguir financiamiento es evaluar las ventajas y las
desventajas de cada instrumento disponible en el mercado, de acuerdo con las necesidades
particulares de la empresa. Para que ingrese a la Bolsa es importante que primero la empresa se
familiarice con las ventajas de los instrumentos, pudiendo llegar, si lo desea, hasta la apertura del
capital mediante la emisión de acciones. Respecto de esto último, hoy hay tres compañías que
cotizan sus acciones en el Panel Pyme.

"Un factor muy importante es la cantidad de instrumentos especialmente diseñados para el

financiamiento de pequeñas empresas, los que reducen los requisitos de información y

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administración en que tienen que incurrir si lo hicieran por otros medios", agregó Erpen.

Las Obligaciones Negociables son otra opción por medio de la cual quienes compran estos
papeles prestan efectivo a cambio de una tasa de interés y a su vez los inversores se convierten en
acreedores de la empresa. Por su parte, la compañía se compromete a devolverles el dinero
adeudado en el plazo pactado y con el interés correspondiente. En este caso, a diferencia de las
acciones, las ON son instrumentos de renta fija.

Este instrumento también registró en la última década crecimientos exponenciales pasando de u$s
1 millón en 2001 a los u$s 28 millones de 2012, cuando alcanzó un máximo histórico. Hasta
octubre, las ON llevan acumulados u$s 19,7 millones. En octubre hubo 12 empresas que emitieron
dieciséis ON, y a su vez una de las compañías era pyme, las cuales lanzaron una obligación cada
una.

Por su parte, los Fideicomisos Financieros (FF) son otra opción que permite reagrupar un conjunto
de activos de manera que respalden una emisión de títulos valores para obtener fondos. Por lo
general, lo que se busca es financiarse a un menor costo por la disminución de la tasa de interés
pagada y la mejora en los plazos.

En lo que va del año, los FF pymes acumulan negocios por u$s 44 millones, muy por debajo de los
u$s 63 millones de 2012. Este instrumento registró su máximo en 2006, 2007 y 2008, cuando
alcanzaron los u$s 105 millones, u$s 166 millones y u$s 162 millones respectivamente, siendo el
segundo el récord histórico.

Por otra parte, la promulgación y puesta en vigencia de la nueva ley del mercado de capitales
introdujo recientemente cambios de fondo en lo que tiene que ver con el fin de la autorregulación,
restricciones a las calificadoras y la búsqueda de una mayor integración entre los mercados. Las
pymes también se vieron favorecidas ya que uno de los objetivos de la norma es acercar no sólo al
inversor minorista, sino también a los pequeños empresarios.

La Ley 26.831 introduce el pagaré bursátil negociable, que permite financiar a las pymes con un
instrumento similar al Cheque de Pago Diferido, pero extendiendo el plazo de financiamiento hasta
dos años, el doble de lo permitido hoy. "Hay expectativa sobre el comienzo de la cotización del
pagaré bursátil, y en ese sentido agregó que "es positivo el mayor conocimiento que hoy tienen las
pymes sobre los instrumentos de financiamiento disponibles".

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