Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014

DISEÑO DE ESCENARIOS DE INVERSIÓN MERCADOLÒGICA

Se trata de la técnica que permite llevar a cabo la valoración de los proyectos de inversión
considerando que una o más de las variables que se utilizan para la determinación de los flujos
netos de caja no son variables ciertas, sino que pueden tomar varios valores, lo que dará lugar a la
consideración de diversos escenarios. Por tanto la utilización de esta técnica permite introducir el
riesgo en la valoración de los proyectos de inversión.

El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto de inversión, o
incluso la duración de los mismos, no sean variables ciertas, dado que su cálculo se basa en
estimaciones, hace que el análisis de los proyectos de inversión en condiciones de certeza no sea
suficiente y deba ser completado teniendo en consideración el riesgo.

II. DEFINICIÓN DE LOS ESCENARIOS

La definición de los escenarios posibles se hace basándose en las distintas concreciones
que pudieran tomar a lo largo de la vida del proyecto de inversión una serie de variables,
manteniéndose el resto constantes.

Variables tales como la duración del proyecto de inversión, la inversión inicial, o la

evolución de los ingresos o de los gastos operativos, pueden verse afectadas por factores ajenos
externos al proyecto de inversión, así como por la evolución de la coyuntura económica. De esta
forma, dependiendo del valor que tomen estas variables, los Flujos Netos de Caja (FNC) asociados
al proyecto de inversión objeto de análisis variarán.

Se pueden definir tantos escenarios como se deseen. Para ello sólo es preciso hacer
variaciones en las hipótesis que determinan el valor de las variables de referencia para la
estimación de los Flujos Netos de Caja. Puesto que algunas de las variables pueden guardar
relación entre sí, lo lógico es definir los nuevos valores de dichas variables, de tal forma que la
combinación de los mismos sea coherente con el escenario que se quiere definir.

Lo habitual es llevar a cabo el análisis de escenarios definiendo, además del escenario

“más probable” o “caso base”, dos escenarios adicionales, el escenario “optimista” y el “pesimista”:

 - Escenario más probable o caso base: Es el escenario que se espera que tenga
lugar con mayor probabilidad. Las hipótesis para la estimación de las variables que intervienen en
la determinación de los Flujos Netos de Caja se han hecho tratándose de ajustar a lo que se
espera que acontezca a lo largo del horizonte de planificación del proyecto de inversión.
 - Escenario optimista: En este contexto, se considera que algunas, o todas, las
variables que han servido de referencia para la configuración del escenario “más probable” o “caso
base” puedan concretarse a lo largo del horizonte de planificación, tomando valores que mejoran
las previsiones iniciales recogidas en el “escenario más probable” o “caso base”. Por ejemplo:
reducción del valor de la inversión inicial, incremento de la cifra estimada de ingresos, reducción de
los gastos operativos...
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 - Escenario pesimista: De forma similar al escenario anterior, en este caso las

variables que han servido de referencia para la configuración del escenario “más probable” o “caso
base” pueden concretarse a lo largo del horizonte de planificación, tomando valores que empeoran
las previsiones iniciales. Por ejemplo: aumento del valor de la inversión inicial, reducción de la cifra
estimada de ingresos, incremento de los gastos operativos...

III. METODOLOGÍA DE ANÁLISIS
Dentro de la metodología a utilizar se diferencian tres fases:

 - La estimación de los nuevos Flujos Netos de Caja, y aplicación de los criterios de

valoración de los proyectos de inversión.
 - Determinación del valor esperado, y la varianza del Valor Actual Neto (VAN) en
función del tipo de distribución.
 - Estimación de la probabilidad de que el proyecto de inversión sea rentable (VAN
> 0).
1. Estimación de los nuevos flujos netos de Caja, y aplicación de los criterios de valoración
de los proyectos de inversión
Los nuevos escenarios vendrán definidos por los distintos valores en los que puedan
concretarse, en cada caso, las variables de referencia para la determinación de los Flujos Netos de
Caja asociados al proyecto de inversión. De tal forma que algunas de dichas variables
permanecerán constantes, otras incrementarán su valor en relación con el que presentan en el
escenario “más probable”, y otras lo reducirán.

En el caso de que se definan los tres escenarios más habituales (más probable, optimista y
pesimita), en la tabla siguiente se resumen como podrían evolucionar algunas de las principales
variables en cada una de las tres situaciones analizadas.

Esce
Variables Escenario
Escenario optimista nario
cambiantes más Probable
pesimista

↓ Vt ;
Ventast ↑ Vt ; = V t Vt
= Vt

Gastos ↑
variables ↓ GVOt ; = GVOt GVOt GVOt ; =
operativost GVOt
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Esce
Variables Escenario
Escenario optimista nario
cambiantes más Probable
pesimista

↑
Gastos
↓ GFOt ; = GFOt GFOt GFOt ; =
fijos operativost
GFOt

↑ INVt
Variación ;↓ DESINVt ;=
↓ INVt ; ↑ DESINVt ; =
de la inversión en INVt DESINVt INVt; =
INVt ; = DESINVt
activo fijot DESINVt

Variación ↑
del fondo de ↓ VFMt ; = VFMt VFMt VFMt ; =
maniobrat VFMt

Nota: Horizonte de planificación: t = 0 ... m+1 (donde 0 se

corresponde con el momento en el que se realiza el desembolso inicial;
m es la duración del proyecto de inversión; y m+1 es el momento en el
que se lleva a cabo la desinversión).

Para la definición de cada escenario no es necesario que varíe el valor de todas las
variables de referencia, pero sí, al menos, el de una de ellas, pudiéndose mantener el resto
constantes. Así, en el caso de la definición del escenario optimista podrían, entre otras opciones,
incrementarse las ventas, reducirse los gastos variables o los fijos operativos, reducirse la inversión
inicial, incrementarse el valor de la desinversión final, o disminuirse la variación del fondo de
maniobra. Por tanto, las expectativas futuras de evolución de las variables son mejores a las
inicialmente previstas. Mientras que en el caso del escenario pesimista podrían, entre otras
alternativas, reducirse las ventas, incrementarse los gastos variables o los fijos operativos,
aumentarse la inversión inicial, disminuirse el valor de la desinversión final, o incrementarse la
variación del fondo de maniobra. Es decir, las expectativas futuras de evolución de las variables
son peores a las inicialmente previstas. Los incrementos o decrementos de los valores que toman
las variables de referencia siempre se tienen en cuenta en comparación con el valor que toman las
mismas variables en el escenario “más probable” o “caso base”.

Una vez definidos los distintos escenarios, en función de los valores que tomarán en cada
uno de ellos las variables de referencia, el siguiente paso consiste en estimar los distintos Flujos
Netos de Caja que se generarían cada año en cada uno de los escenarios definidos.

A partir de ahí, para analizar la rentabilidad del proyecto de inversión, habría que calcular
tanto el Valor Actual Neto (VAN), como la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), para cada uno de los
escenarios definidos.
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En el caso más habitual de haber definido tres escenarios (más probable, optimista y
pesimista) se obtendrían los valores que aparecen recogidos en la tabla siguiente.

Criterios de valoración Escenari Escenario Escenari

proyectos de inversión o optimista más probable o pesimista

Valor Actual Neto (VAN) VANo VANm VANp

Tasa Interna de Rentabilidad

TIRo TIRm TIRp
(TIR)

Verificándose que VANo > VANm > VANp; así como que TIRo > TIRm > TIRp.
2. Determinación del valor esperado y la varianza del Valor Actual Neto (VAN) en función
del tipo de distribución
Con el objetivo de poder determinar si el proyecto de inversión analizado es rentable, o no,
desde el punto de vista del criterio del Valor Actual Neto, interesa determinar cuál es el valor
esperado, y la varianza (como medida del riesgo) de esta variable aleatoria en función del tipo de
distribución al que se ajuste.

En este sentido puede tratarse de una variable discreta o de una continua.

a) Variable discreta
En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de ocurrencia para
cada uno de los escenarios definidos. De esta forma, el valor esperado del Valor Actual Neto
asociado al proyecto de inversión se calculará utilizando la esperanza matemática según la
siguiente expresión:

E (VAN) = Mostrar/Ocultar VANi x pi, donde i = 1...N (número de escenarios definidos),

yMostrar/Ocultar pi = 1
Siendo, por tanto, el valor esperado del Valor Actual Neto (E(VAN)) la suma de los
productos del Valor Actual Neto obtenido en cada uno de los escenarios (VAN i) definidos
multiplicado por su correspondiente probabilidad de ocurrencia (p i).
Si se define únicamente los escenarios 'más probable' (subíndice m), 'optimista' (subíndice
o) y 'pesimista' (subíndice p), el valor esperado del VAN se calcularía según la siguiente expresión:

E (VAN) = VANp x pp + VANm x pm + VAN0 x p0, donde pp + pm + p0 = 1

Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. Así, en el caso genérico de que se
definan “N” escenarios, la varianza del VAN se calculará según la siguiente expresión:

σ2 (VAN) = Mostrar/Ocultar (VANi - E (VAN))2 x pi, donde i = 1..N (número de escenarios

definidos) yMostrar/Ocultar pi = 1
Por tanto, la varianza del VAN vendrá dada por la suma de las desviaciones del VAN con
respecto a su valor medio al cuadrado multiplicada por la probabilidad de ocurrencia del escenario.
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Si se definen los mencionados escenarios la varianza del VAN se calcularía según la

siguiente expresión:

σ2 (VAN) = (VANp - E (VAN))2 x pp + (VANm - E (VAN))2 x pm + (VAN0 - E (VAN))2 x p0,

donde pp + pm + p0 = 1
También interesa analizar el coeficiente de variación del VAN que vendrá determinado por
el cociente entre la desviación típica del VAN (raíz cuadrada de la varianza) y el valor esperado del
VAN, siendo éste una medida del riesgo asumido por unidad de ganancia esperada.

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b) Variable continua
Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribución:

 - Beta simplificada.
 - Triangular.
 - Rectangular o uniforme.
A continuación se explican cada una de ellas:

 - Beta simplificada. En la práctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas

que aparecen a continuación.
El valor esperado del VAN, y la varianza, cuando se definen “N” escenarios se calcula
según las siguientes expresiones:

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Donde:

VANmin: Es el valor actual neto mínimo de los valores actuales netos calculados para los
escenarios definidos. En el caso de que sólo se definan los escenarios 'más probable', 'optimista', y
'pesimista' se correspondería con el VAN del escenario pesimista (VANp).
VANm: Es el valor actual neto más probable de los valores actuales netos calculados para
los escenarios definidos, por tanto, se puede calcular determinando la moda. En el caso de que
sólo se definan los escenarios “más probable”, “optimista”, y “pesimista” se correspondería con el
VAN del escenario más probable (VANm).
VANmax: Es el valor actual neto máximo de los valores actuales netos calculados para los
escenarios definidos. En el caso de que sólo se definan los escenarios “más probable”, “optimista”,
y “pesimista” se correspondería con el VAN del escenario optimista (VAN o).
Para el caso particular de que se definan únicamente los escenarios “más probable”,
“optimista” y “pesimista”, las expresiones anteriores para el cálculo de la rentabilidad y la varianza
quedarían:

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- Triangular. El valor esperado del VAN, y la varianza, cuando se definen “N” escenarios se
calcula según las siguientes expresiones:

Mostrar/Ocultar

Para el caso particular de que se definan únicamente los escenarios “más probable”,
“optimista” y “pesimista”, las expresiones anteriores quedarían:

Mostrar/Ocultar

- Rectangular o uniforme. Se utiliza cuando no se dispone de información suficiente para

poder determinar el valor más probable. En esta caso, el valor esperado del VAN, y la varianza,
cuando se definen “N” escenarios se calcula según las siguientes expresiones:

Mostrar/Ocultar

Para el caso particular de que se definan únicamente los escenarios “más probable”,
“optimista” y “pesimista”, las expresiones anteriores quedarían:

Mostrar/Ocultar

3. Estimación de la probabilidad de que el proyecto de inversión sea rentable (VAN > 0)

Habitualmente uno de los datos que interesa conocer es si un proyecto de inversión es, o
no, rentable, es decir, si el valor actual neto es positivo. Al ser el VAN una variable aleatoria que
puede ajustarse a una de las distribuciones analizadas en el apartado anterior, lo que se va a
determinar ahora es la probabilidad de que el VAN sea positivo.

a) Variable discreta
La probabilidad de que el VAN sea positivo vendrá determinada por la suma de las
probabilidades de aquellos escenarios cuyo valor actual neto también lo sea. Es
decir, Mostrar/Ocultar , cuando VANi > 0.
b) Variable continua
Al igual que en el caso anterior se diferenciar tres tipos de distribuciones:

 - Beta simplificada
 - Triangular
 - Rectangular o uniforme