Calif I Tramo

Tercera Titularización Cartera Comercial –
Fecha de Comité: 29 de enero de 2009

Comandato
Informe con estados financieros al 31 de diciembre de 2008 Sesión de Comité N° 008/ 2009
Tahiry Zelvaggio Sáenz (511) 442.7769 tzelvaggio@ratingspcr.com
Aspecto o Instrumento Calificado Clasificación Observación

VTC-Tercera-1-Comandato AAA Nuevo
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos de fondos
esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de
la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR
constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., PCR, en su sesión de comité N° 008/2008 acordó otorgar la siguiente
calificación de riesgo a los Valores de Contenido Crediticio VTC-Tercera-1-Comandato:
Tramo Monto de Emisión (US$) Plazo (días) Calificación PCR
Primer Tramo 12.000.000 1,080 AAA
Total 12.000.000
La calificación asignada se fundamenta en la estructura legal del fideicomiso mercantil, la suficiencia de los flujos de la cartera
1
que respalda al fideicomiso para la amortización y pago de intereses del tramo y el grado de predictibilidad en la continuidad
de las operaciones del Originador y del Agente de Manejo.
o La calificación asignada corresponde a una buena capacidad del patrimonio autónomo para generar los flujos de fondos
esperados o proyectados y responder por las obligaciones establecidas en el Contrato de Fideicomiso Mercantil.
o La incorporación de contratos legales en la titularización de cartera que reducen considerablemente el riesgo de una
administración discrecional de los recursos recaudados por el Administrador de Cartera.
o PCR reconoce que los activos a titularizarse presentan una adecuada atomización; éstos son créditos de tipo comercial
por ventas en las líneas: Blanca, Audio, Video, Digital, Comunicación, Climatización, Vehículos, Informática y de Hogar.
Es necesario indicar que si uno o más de los instrumentos de crédito que conforman la cartera caen en mora por 15 días o
más, Telbec sustituirá dicha cartera por una que cumpla las características establecidas para los instrumentos de crédito y
que cuente con las mismas características de la cartera transferida originalmente. Durante el plazo de los valores, dichos
canjes por prepago y/o sustituciones de cartera en mora se realizarán dentro de los diez primeros días hábiles del
respectivo mes inmediato posterior.
o Pacific Credit Rating (PCR) evalúa positivamente los Mecanismos de Garantía planteados para la presente titularización
de cartera, estos son: (i) Sobrecolaterización, (ii) Fondo de Reserva, y (iii) Sustitución de cartera. Asimismo, la presente
estructura de titularización contempla operaciones de reposición cuando se presenten prepagos, cuando los créditos
vayan teniendo su pago total, cuando el saldo de capital de la cartera titularizada del Primer Tramo sea inferior al saldo
de capital de los valores del Primer Tramo y cuando el saldo de capital de la cartera sobrecolateral del primer tramo no
permita alcanzar el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de garantía.
o PCR califica favorablemente la transferencia al fideicomiso de Cartera Sobrecolateral, como mínimo por un monto de
US$ 302,291 para el pago de los pasivos con inversionistas, en caso de ser necesario. Cabe resaltar que si bien el monto
nominal del tramo de titularización propuesto es de US$ 12,000,000 que generan un compromiso de pago por concepto
de intereses por valor de US$2,061,821, la cartera que se aporta al fideicomiso contempla un excedente de
US$1,390,986.23, es decir se aporta un total de cartera de US$ 15,452,807.62 (capital más intereses de cartera). De
igual manera, PCR evalúa positivamente la existencia de la Cuenta de Reserva, la cual tiene como objetivo respaldar a
los inversionistas, a prorrata de su participación, cuando el Fideicomiso enfrente eventuales insuficiencias en la
recaudación de flujos. Mensualmente se realizarán ajustes a los mecanismos de garantía de manera que permitan
alcanzar 3.0 veces el índice de siniestralidad calculado sobre el monto de los pasivos con inversionistas. Asimismo, la
sustitución de cartera como mecanismo de garantía permite evitar un deterioro en la calidad crediticia del patrimonio
autónomo como consecuencia del incremento en la morosidad, mientras que los canjes por prepago permite mantener
una buena estabilidad de los flujos proyectados.
o Para la emisión del Primer Tramo, durante todo el plazo de vigencia de los valores, la sumatoria de: (i) el saldo de capital
de la cartera titularizada, (ii) el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, y (iii) el saldo acumulado del
capital provisionado para realizar el pago del dividendo trimestral inmediato posterior de los valores del Primer Tramo,
deberá mantener una relación mínima de 1.16 veces, calculada sobre el saldo de capital de tales valores.
Finalmente, el comité de calificación plantea dos aspectos muy importantes para otorgar la calificación, el primero que PCR se
exime de responsabilidad en caso de restricciones impuestas a la transferibilidad o convertibilidad de la moneda estipulada,
confiscaciones o expropiaciones, actos de guerra, disturbios civiles, actos realizados por cualquier entidad del gobierno o
semejante, o cualquier otra causa de fuerza mayor u otras circunstancias fuera del control de las entidades participantes que
les impidan cumplir sus obligaciones; y el segundo que el rating asignado refleja las condiciones de la cartera comercial
otorgados a favor de clientes seleccionados, vigentes a la fecha del presente informe, así como el cumplimiento en las
obligaciones establecidas en el Contrato de Fideicomiso Mercantil Irrevocable; cualquier cambio o incumplimiento en los
mencionados contratos ameritará un pronunciamiento inmediato sobre la calificación de riesgo.
Información Utilizada para la Calificación

1. Estructura de Titularización
• Contrato de Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Tercera Titularización Cartera Comercial – Comandato”
• Informe de Estructuración Financiera.
• Detalle de cartera.
• Acta para Emisión del Primer Tramo.
• Reglamento de Gestión.
• Contrato General de Administración de Cartera.
• Flujos Proyectados de la cartera durante el periodo de vigencia de la emisión.
2. Información Originador
• Estados financieros auditados anuales.
• Características de la administración y propiedad.
• Descripción del proceso operativo de Telbec.
• Manual de Políticas y Procedimientos de Crédito.
1
La denominación de los valores de cada serie será de diez mil dólares. Cada título podrá contener uno o más valores pero siempre en montos
de US$ 10.000 o múltiplos de éste.
2
• Políticas de Compra de Cartera
3. Fiduciaria
• Tamaño, posicionamiento en el mercado y fortaleza financiera.
• Años en el negocio fiduciario.
• Número y monto de fideicomisos administrados (por tipos de fideicomisos).
• Servicios que presta y tipo de activos que involucran.
• Estructura administrativa (organigrama).
• Experiencia de los jefes de departamento y sus colaboradores.
• Capacidad del personal en titularización.
• Soporte legal disponible a nivel externo e interno.
• Descripción de la infraestructura tecnológica de la Fiduciaria.
Análisis Realizados
1. Análisis de la estructura legal de la Titularización y de los mecanismos de garantía planteados.
2. Análisis Financiero Histórico de la cartera de crédito.
3. Análisis Financiero Proyectado de los flujos de la cartera.
4. Análisis de Sensibilidad de los flujos.
5. Evaluación de la calidad de cartera de créditos que respaldan la emisión.
6. Evaluación del Originador.
7. Análisis de la Fiduciaria.
Resumen de la Estructura2
Características de los Instrumentos Calificados: La denominación de los instrumentos, de acuerdo a Tramo es “VTC –
Tercera – 1 - Comandato (en adelante Valores de Titularización), por la suma de US$ 12.000.000 con cargo al Patrimonio
Autónomo denominado “Tercera Titularización Cartera Comercial – Comandato”. Las características de los Valores de
Titularización se muestran en el siguiente detalle:
Cuadro 1- Detalle de la Emisión
Monto de Tasa de
Tramo Plazo Valor Nominal Interés Amortización Pago Intereses
Emisión (dias) Mínimo US$
(US$) Anual y Fija
I 12,000,000 1,080 5.000 9.50% Trimestral (a partir de los 180 Trimestral
días desde la fecha de la
primera colocación de la
emisión)
Fuente: Merchantbansa S.A. / Elaboración: PCR
Los Tramos de los valores de titularización serán de contenido crediticio y estarán denominados en dólares (US$). Los
valores se negociarán en el mercado primario bursátil.
La fecha de emisión es la fecha en que se realice la primera colocación de valores del Tramo correspondiente. El Fideicomiso
emitirá todos los valores del primer Tramo en una misma fecha y que será aquella que corresponda a la primera colocación, lo
que constituye la fecha de emisión del primer Tramo. A partir de tal fecha de emisión se contará el respectivo plazo aplicable
a cada uno de los valores del primer Tramo.
La tasa de interés para todos los Valores de Titularización del primer Tramo será anual y fija equivalente a 9.50%. Para
efectos de cálculo de la tasa de interés se considerará una base de 360/360, que corresponde a años de trescientos sesenta
días, de doce meses, con duración de treinta días cada mes. En el siguiente cuadro se resume la amortización de capital y el
pago de intereses:
Cuadro 2 - Pagos de Capital e Intereses (En US$)
Mes Saldo inicial Capital (K) Interés (I) (K+I) Saldo Final
3 12,000,000.00 285,000.00 285,000.00 12,000,000.00
6 12,000,000.00 967,438.31 285,000.00 1,252,438.31 11,032,561.69
9 11,032,561.69 990,414.97 262,023.34 1,252,438.31 10,042,146.72
12 10,042,146.72 1,013,937.32 238,500.98 1,252,438.31 9,028,209.40
15 9,028,209.40 1,038,018.34 214,419.97 1,252,438.31 7,990,191.06
18 7,990,191.06 1,062,671.27 189,767.04 1,252,438.31 6,927,519.79
21 6,927,519.79 1,087,909.71 164,528.60 1,252,438.31 5,839,610.08
24 5,839,610.08 1,113,747.57 138,690.74 1,252,438.31 4,725,862.51
27 4,725,862.51 1,140,199.07 112,239.23 1,252,438.31 3,585,663.44
30 3,585,663.44 1,167,278.80 85,159.51 1,252,438.31 2,418,384.64
33 2,418,384.64 1,195,001.67 57,436.64 1,252,438.31 1,223,382.96
36 1,223,382.96 1,223,382.96 29,055.35 1,252,438.31 0.00
2
Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los conceptos o agentes
a los que hacen referencia.
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Características de la Titularización: El Programa de Titularización con cargo al Fideicomiso se denominará “Tercera
Titularización Cartera Comercial - Comandato”. A continuación se presenta un resumen de la estructura:
Cuadro 3 - Resumen de la Estructura de Titularización

Condiciones y Términos Generales
Patrimonio Autónomo : Fideicomiso “Tercera Titularización Cartera Comercial – COMANDATO”
Originador : Telbec S.A.
Agente de Manejo : Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A., “Fiduciaria del Ecuador”
Agente de Pago : Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A., “Fiduciaria del Ecuador”
Emisor : Fideicomiso “Tercera Titularización Cartera Comercial – COMANDATO”
Administrador de Cartera : Compañía General de Comercio y Mandato S.A.
Agente Colocador : Merchantvalores S.A.
Estructurador Legal : Profilegal S.A.
Estructurador Financiero : MerchantBansa S.A. Asesoramiento Corporativo.
Monto de emisión : Hasta por US$ 36.000.000 (treinta y seis millones de dólares)
Tramos : Primer Tramo
Instrumentos a Calificar VTC-Tercera-1-Comandato
Monto US$ 12,000,000
Plazo 1,080 días
Tasa de interés Anual Fija 9.50%
Amortización de capital Trimestral, a partir de los 180 días de la fecha de emisión.
Pago de interés Trimestral, a partir de los 90 días de la fecha de emisión.
Cartera : Es el conjunto de instrumentos de crédito suscritos por deudores, que corresponden a operaciones de
financiamiento del precio de venta de bienes muebles, que son vendidos por Comandato y comprados por
deudores, siendo que tales operaciones de financiamiento son inicialmente otorgadas por Comandato a
favor de dichos deudores y, luego de una o varias transacciones, adquiridas por el Originador.
Índice de siniestralidad : El índice de Siniestralidad de un Tramo determinado cuantifica la probabilidad de que la cartera titularizada
del Tramo correspondiente no genere los flujos necesarios y suficientes para pagar los pasivos con
inversionistas del Tramo respectivo, conforme a las proyecciones constantes en el informe de
estructuración financiera del Tramo correspondiente.
Mecanismos de Garantía : Son tres: (i) la cuenta de reserva, (ii) la sustitución de cartera, y (iii) la sobrecolateralización. Los
mecanismos de garantía se aplicarán a cada Tramo. La combinación de la cuenta de reserva y cartera
sobrecolateral aseguran como mínimo un monto equivalente al valor correspondiente al pago de un tercio
del monto trimestral que el Fideicomiso debe hacer a favor de los Inversionistas.
Operaciones de Reposición Son aquellas operaciones en las cuales el Originador debe transferir y aportar cartera de reposición a favor
del Fideicomiso, a efectos de mantener respaldada la emisión de valores de un tramo determinado, en los
casos estipulados en el Contrato de Fideicomiso.
Nivel agregado de los : Es el número de veces que la combinación de la cuenta de reserva y la sobrecolateralización de cada
Mecanismos de Garantía tramo, permiten cubrir el índice de siniestralidad del tramo correspondiente. Para el primer tramo ambos
mecanismos deberán cubrir, en conjunto, 3.00 veces el índice de siniestralidad calculado sobre el monto
de los pasivos con inversionistas del primer tramo.
Fondo rotativo : Son recursos líquidos por un monto base de US$ 10.000 por cada Tramo, a ser transferidos y aportados
por el Originador al Fideicomiso en dinero libre y disponible, los cuales permitirán cubrir los pasivos con
terceros distintos de los inversionistas del Tramo correspondiente y de la Titularización en general.
Redención Anticipada : La redención anticipada total consiste en que, una vez producidas una o varias de las causales antes señaladas,
la Fiduciaria, por cuenta del Fideicomiso, podrá proceder a abonar o cancelar anticipadamente los valores. Para
efectos de abonar o cancelar anticipadamente los valores, la Fiduciaria, por cuenta del Fideicomiso, podrá
utilizar: (i) los flujos recaudados de la cartera titularizada y cartera sobrecolateral; (ii) los recursos existentes en la
cuenta de reserva; y/o, (iii) los recursos obtenidos producto del descuento (venta) de la cartera titularizada y
cartera sobrecolateral, estando la Fiduciaria facultada para negociar los términos y condiciones de tal descuento,
precautelando siempre los intereses de los inversionistas del Tramo correspondiente.
En tal sentido, se aclara de manera expresa que la redención anticipada total no constituye el vencimiento
anticipado de los valores.
Destino de los Fondos : Los recursos captados por el Originador se utilizarán para realizar operaciones propias de su giro.
Reseña
a. El Originador
Telbec S.A. fue constituida en octubre de 2003. Su objeto social es realizar actividades de compra, venta, alquiler y explotación
de bienes inmuebles e inversiones varias. Entre sus actividades están las inversiones, destacándose las inversiones en cartera
(Pagarés). En las inversiones de cartera, su principal cliente es la Compañía General de Comercio y Mandato S.A., quien
financia en forma directa a sus clientes, otorgándoles un plazo para el pago de los bienes o productos que vende. Telbec
invierte en dicha cartera, recibiendo a cambio los documentos (representados en pagarés) que suscriben los clientes de
Comandato con motivo de las ventas a crédito ya mencionadas. Estos documentos son endosados a favor de Telbec S.A.
Telbec S.A. respalda legalmente la inversión en cartera a través de un Contrato de Compraventa de Cartera y Administración
con Comandato.
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La empresa Comandato se dedica desde hace 75 años a la comercialización de variados productos de trayectoria nacional e
internacional entre los que se cuentan las líneas: Blanca, Audio, Video, Digital, Comunicación, Climatización, Vehículos,
Informática y de Hogar; con marcas reconocidas como: General Electric, Whirlpool, Mabe, Durex, Indurama, LG, Electrolux,
Sony, Samsung, Nokia, Suzuki, entre otras.
La cartera titularizada proviene del conjunto de instrumentos de crédito que documentan operaciones de financiamiento del
precio de venta de bienes muebles, que son vendidos por Comandato y comprados por deudores, siendo que tales
operaciones de financiamiento son inicialmente otorgadas por Comandato a favor de dichos deudores y, luego de una o varias
transacciones, adquiridas por el Originador.
Los créditos comerciales titularizados son aquellos que cumplan con los requisitos establecidos en el Contrato de Fideicomiso
Mercantil Irrevocable “Tercera Titularización Cartera Comercial - Comandato”.
b. La Fiduciaria
Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador”, fue constituida mediante escritura pública
otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo de Guayaquil, Abogado Humberto Moya Flores, el 26 de febrero del 2003, teniendo
inicialmente como objeto social la Administración de Negocios Fiduciarios. Su constitución fue aprobada mediante Resolución
No. 03-G-IMV-0001705, dictada el 10 de marzo del 2003, por la Directora del Departamento Jurídico de Mercado de Valores de
Guayaquil; inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil, el 20 de marzo del 2003.
Morgan & Morgan, Fiduciaria del Ecuador, en sólo cinco años de operaciones en el país, se ha posicionado como líder en los
procesos de Titularización de Cartera Comercial.
Por su destacada gestión profesional, por haber sido la pionera en Titularizaciones de Cartera Comercial y ser la Fiduciaria que
mayor número de desarrollos maneja, el Decevale - Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores - hizo
público su reconocimiento en tal sentido, en el mes de septiembre del 2008.
c. El Fideicomiso
El fideicomiso mercantil irrevocable “Tercera Titularización Cartera Comercial - Comandato” consiste en un patrimonio de
propósito exclusivo dotado de personalidad jurídica, separado e independiente de aquel o aquellos del Originador, de la
Fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios manejados por la
Fiduciaria.
El Originador transfiere y aporta al Fideicomiso, en la fecha de suscripción del Contrato de Fideicomiso, a título de fideicomiso
mercantil irrevocable, sin reserva ni limitación alguna, la suma de US$ 1.000. Dicha suma de dinero antes mencionada, es
entregada por el Originador al Fideicomiso, mediante un cheque girado a la orden del Fideicomiso. Por esa única ocasión,
estos recursos se registran dentro de la primera subcuenta correspondiente al primer Tramo, para abonar a la constitución del
fondo de reserva del primer Tramo.
Telbec en calidad de Originador transfiere y aporta al Patrimonio Autónomo, a título de fideicomiso mercantil irrevocable,
cartera por un saldo por vencer de US$ 15´452,807.62 (saldo de cartera al 31 de enero 2009), que corresponde a capital de
cartera por US$ 14,785,280.02 y a intereses de la cartera por US$ 1,378,976.87.
Previo a la emisión de valores de un determinado Tramo, el Originador deberá cumplir con lo siguiente:
• El Originador y la Fiduciaria suscribirán, mediante escritura pública, el Acta para Emisión del Tramo correspondiente,
en la cual se determinarán la cartera inicial y los recursos aportados por el Originador, así como también se
señalarán las definiciones financieras aplicables al respectivo Tramo, contenidas en el informe de estructuración
financiera de aquel Tramo. El Originador cederá, transferirá y aportará al Fideicomiso, a título de fideicomiso
mercantil irrevocable, sin reserva ni limitación alguna: (i) la cartera inicial (instrumentos de crédito) necesaria y
suficiente Para respaldar la emisión del Tramo correspondiente, incluyendo la cartera titularizada y la cartera
sobrecolateral.
• Para efectos de la transferencia de dominio de la cartera inicial del Tramo correspondiente, esto es de todos los
instrumentos de crédito integrantes de la cartera titularizada y de la cartera sobrecolateral, el Originador procederá a
efectuar los endosos en cada uno de los instrumentos de crédito, bajo las fórmulas “sin responsabilidad” y “con
efecto pleno, legitimante y traslativo de dominio”. El Originador transferirá y aportará al Fideicomiso, sin reserva ni
limitación alguna, la suma de US$ 10.000, o la suma de dinero que sea necesaria y suficiente para completar la
cantidad antes señalada, a efectos de integrar el fondo rotativo del Tramo correspondiente.
• Asimismo, mediante la Escritura Pública el Originador se obliga a transferir y aportar al Fideicomiso, a título de
fideicomiso mercantil irrevocable, sin reserva ni limitación alguna, cartera de reposición (instrumentos de crédito) en
los casos, términos y condiciones estipulados en el Fideicomiso, por el saldo de capital que sea necesario y
suficiente para mantener respaldada la emisión de valores de un Tramo determinado, tanto en lo que respecta a la
cartera titularizada como en lo relativo a la cartera sobrecolateral, así como también deberá ceder, transferir y aportar
todos los derechos propios y/o derivados de la calidad de acreedor de tal cartera de reposición.
Queda además establecido en el contrato que en caso en que los flujos generados por la Cartera Titularizada, que forman
parte de la cartera inicial, sean insuficientes para el pago de intereses o capital de los valores emitidos, se aplicarán los flujos
que se obtengan de la ejecución de los Mecanismos de Garantía.
Es importante indicar que el fideicomiso, sus activos y sus flujos en general, no pueden ser objeto de medidas cautelares ni
providencias preventivas dictadas por Jueces o Tribunales, ni ser afectados por embargos, ni secuestros dictados en razón de
deudas u obligaciones del Originador, de la Fiduciaria o de terceros en general, y estará destinado única y exclusivamente al
cumplimiento del objeto del fideicomiso, en los términos y condiciones señalados en el prospecto.
PCR califica el riesgo crediticio en el cumplimiento de pago de los derechos derivados en los valores a ser emitidos sobre la
base de la Cartera Titularizada y los flujos que generen la aplicación de los Mecanismos de Garantía.
Descripción del Patrimonio Autónomo

El Fideicomiso “Tercera Titularización Cartera Comercial - Comandato” se constituyó mediante Escritura Pública de fecha 27
de enero de 2009 otorgada ante el Notario Suplente Trigésimo Segundo del cantón Guayaquil, Ab. Geovanny Patricio Vasquez
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Barros. Mediante ésta, Telbec S.A. y Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. suscriben un Contrato de
Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Titularización (en adelante Contrato de Fideicomiso), mediante el cual Morgan & Morgan,
Fiduciary & Trust Corporation S.A., es declarado Representante Legal mientras que el Administrador de Cartera es la
Compañía General de Comercio y Mandato S.A.
Mediante el Contrato de Fideicomiso, en la fecha de suscripción de éste, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, el
Originador, cede, transfiere y aporta al Fideicomiso, sin reserva ni limitación alguna, la suma de US$ 1,000 para abonar a la
Constitución del Fondo de Reserva para el Primer Tramo.
Asimismo, para efectos del Primer Tramo se suscribirá el Acta de Aporte Fiduciario y Definición de Términos para la Emisión
del Primer Tramo de Valores “VTC-TERCERA-1-COMANDATO” dentro del proceso de “Tercera Titularización Cartera
Comercial – Comandato” mediante Escritura Pública. Mediante esta, el Originador transfiere y aporta al Fideicomiso, a título
de fideicomiso mercantil irrevocable, sin reserva ni limitación alguna, la suma de US$ 9,000. Dicha cantidad aportada por el
Originador, junto con la cantidad de US$ 1.000 aportada por el Originador al momento de la constitución del Fideicomiso,
suman un total de US$ 10,000 que permiten integrar en su totalidad el fondo rotativo del Primer Tramo.
El Originador transfiere y aporta al Fideicomiso, a título de Fideicomiso Mercantil Irrevocable, sin reserva ni limitación alguna,
cartera inicial (instrumentos de crédito), por un saldo de capital cortado al 31 de enero de 2009 que asciende a la suma de
US$ 14´059,898.79 (Catorce millones cincuenta y nueve mil ochocientos noventa y ocho con 79 dólares de los Estados Unidos
de América), incluyendo todos los derechos propios y/o derivados de la calidad de acreedor de tal cartera inicial. No obstante
que la transferencia y aporte de la cartera inicial del Originador hacia el Fideicomiso se realiza, perfecciona y contabiliza en
dicha fecha, las partes acuerdan expresamente que, por razones operativas, el monto de US$ 14,059,898.79 corresponde al
saldo de capital de la cartera inicial con fecha de corte de 31 de enero de 2009. En tal sentido, la Fiduciaria y el Originador
acuerdan de manera expresa que el capital y los intereses que genere la cartera inicial hasta el 31 de enero de de 2009 le
corresponderán exclusivamente al Originador, mientras que el capital y los intereses que genere la cartera inicial y la cartera
de reposición a partir del 01 de febrero de 2009 le corresponderá única y exclusivamente al Fideicomiso.
La cartera inicial se desglosa de la siguiente manera:
- Como mínimo US$ 12´000,000 en cartera titularizada; y,
- Como mínimo US$ 302,291 en cartera sobrecolateral.
Considerando que la sumatoria del saldo de capital de la cartera inicial en propiedad del Fideicomiso efectivamente asciende a
la suma de US$ 14,059,898.79, a la fecha de emisión de los valores del Primer Tramo podrá existir un excedente de cartera
frente a la sumatoria del saldo de capital de los montos requeridos de cartera titularizada y cartera sobrecolateral, el cual, a
pedido del Originador, le deberá ser restituido por el Fideicomiso.
La Cartera que conforma el Patrimonio Autónomo debe tener las siguientes características: (i) que correspondan a
operaciones de financiamiento del precio de venta de bienes muebles, que son vendidos por Comandato y comprados por
deudores, siendo que tales operaciones de financiamiento son inicialmente otorgadas por Comandato a favor de dichos
deudores y, luego de una o varias transacciones, adquiridas por el Originador; (ii) que correspondan a operaciones adquiridas
conforme las políticas generales del Originador; (iii) que no registren morosidad; (iv) que la estructura de pago de capital e
intereses corresponda a cuotas mensuales iguales; (v) que no registren ni provengan de reprogramaciones ni
refinanciamientos; y, (vi) cuyos deudores consten registrados en categoría “A” dentro de un Buró de Información Crediticia.
La cartera que queda fijada en US$ 12’000,000 sirve de respaldo para amortizar el capital e intereses de la emisión de valores
del Primer Tramo. Asimismo, la estructura contempla la existencia de Cartera Sobrecolateral, utilizada como un mecanismo de
garantía, por un valor de capital mínimo de US$ 302,291 a la fecha de emisión; la cual permitirá alcanzar, como mínimo una
cobertura de 3.0 veces el índice de siniestralidad. Cabe indicar que dichas cuentas tienen como objetivo respaldar a los
inversionistas, a prorrata de su participación, cuando el fideicomiso enfrente eventuales insuficiencias en la recaudación de
flujos.
En virtud del Contrato de Administración General de Cartera, Comandato, recaudará diariamente los flujos de la cartera y los
transferirá dos veces por semana al Fideicomiso. Para ello procederá de la siguiente forma: los flujos recaudados en los días
lunes, martes y miércoles de una semana determinada, se entregarán los días viernes de esa misma semana al Fideicomiso; y,
los flujos recaudados los días jueves, viernes, sábado y domingo de una semana determinada, se entregarán al Fideicomiso
los días martes de la semana inmediata posterior.
Es necesario mencionar que, previa notificación por escrito dirigida a la Fiduciaria, el Administrador de Cartera se encuentra
expresamente facultado para subcontratar, a su exclusiva cuenta y riesgo todo o parte de los servicios materia del Contrato de
Administración General de Cartera, con cualquier entidad debidamente capacitada para administrar cartera. Cabe indicar que
el Administrador de Cartera mantiene en todo momento ante el Fideicomiso y la Fiduciaria absoluta responsabilidad por sus
obligaciones estipuladas en el Fideicomiso así como en el Contrato de Administración General de Cartera, por lo que asume
responsabilidad solidaria con sus subcontratistas.
Operatividad del Patrimonio Autónomo

Dos veces por semana el Administrador de Cartera, Comandato, transferirá la totalidad de las cobranzas correspondientes a
los instrumentos de créditos que conforman la cartera titularizada. Comandato realizará este pago directamente en la cuenta
del Fideicomiso.
En la medida en que el Fideicomiso reciba los flujos como resultado de la gestión de recaudo y cobranza del Administrador de
Cartera, la Fiduciaria debe destinar tales flujos según el siguiente orden de prelación:
Orden de Prelación Provisional:
Desde la fecha de emisión de los valores del Primer Tramo y hasta cuando se integre completamente la cuenta de reserva del
primer Tramo, en la medida que el Fideicomiso reciba los flujos el Fideicomiso, destinar tales flujos del Primer Tramo al orden
de prelación provisional del Primer Tramo descrito a continuación, hasta completar cada uno de los conceptos de dicho orden
de prelación provisional del Primer Tramo:
- Provisionar semanalmente la suma señalada en el informe de estructuración financiera del Primer Tramo, hasta
completar el 100% de la cuenta de reserva del Primer Tramo con una frecuencia semanal.
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- Reponer el fondo rotativo del Primer Tramo con una periodicidad semanal, en caso de que haya disminuido de su
monto base definido en el Contrato de Fideicomiso.
- Reponer la cuenta de reserva del Primer Tramo, en caso de que haya disminuido de su monto base definido en
Contrato de Fideicomiso.
- Provisionar y acumular la suma correspondiente al pago del dividendo (que incluye amortización de capital y pago
de intereses) inmediato posterior de los valores del Primer Tramo, de la siguiente manera: (i) mientras existan
valores del Primer Tramo pendientes de colocar entre inversionistas y aún se encuentre vigente la autorización de
oferta pública otorgada por la Superintendencia de Compañías, la provisión se hará como si la totalidad de los
valores del Primer Tramo se hubieran efectivamente colocado; y, (ii) una vez que haya vencido la autorización de
oferta pública otorgada por la Superintendencia de Compañías, la provisión se hará en estricta proporción a los
valores del Primer Tramo efectivamente colocados.
- Luego de haber cumplido con lo dispuesto en la secuencia establecida anteriormente, de existir, restituir al
Originador el remanente de los flujos del Primer Tramo.
Orden de Prelación Definitivo:
Desde la fecha en que se integre completamente la cuenta de reserva del Primer Tramo y hasta cuando se haya terminado de
pagar los pasivos con inversionistas del Primer Tramo, en la medida que el Fideicomiso reciba los flujos conforme lo señalado
en el Fideicomiso, destinar tales flujos del Primer Tramo al orden de prelación definitivo del Primer Tramo descrito a
continuación, hasta completar cada uno de los conceptos de dicho orden de prelación definitivo del Primer Tramo:
- Reponer el fondo rotativo del Primer Tramo con periodicidad semanal, en caso de que haya disminuido de su monto
base definido en el Fideicomiso.
- Reponer la cuenta de reserva del Primer Tramo con periodicidad semanal, en caso de que haya disminuido de su
monto base definido en el Fideicomiso.
- Provisionar y acumular la suma correspondiente al pago del dividendo (que incluye amortización de capital y pago
de intereses) inmediato posterior de los valores del Primer Tramo, de la siguiente manera: (i) mientras existan
valores del Primer Tramo pendientes de colocar entre inversionistas y aún se encuentre vigente la autorización de
oferta pública otorgada por la Superintendencia de Compañías, la provisión se hará como si la totalidad de los
valores del Primer Tramo se hubieran efectivamente colocado; y, (ii) una vez que haya vencido la autorización de
oferta pública otorgada por la Superintendencia de Compañías, la provisión se hará en estricta proporción a los
valores del Primer Tramo efectivamente colocados.
Cabe mencionar que esta provisión deberá ser repuesta a medida que vaya siendo utilizada para pagar los pasivos
con inversionistas del Primer Tramo.
- Luego de haber cumplido con lo dispuesto en la secuencia establecida anteriormente, de existir, restituir al
Originador el remanente de los flujos del Primer Tramo.
En caso de que resulten insuficientes los recursos provisionados la fiduciaria ejecutará los mecanismos de garantía previstos
en el Contrato.
Cabe resaltar que la Fiduciaria debe practicar dentro de los diez primeros días hábiles del mes posterior, un cruce de
información con el Administrador de Cartera a fin de determinar la totalidad de los flujos del Primer Tramo recaudados en el
mes inmediato anterior, con cargo a la cartera inicial y a la cartera de reposición, según corresponda, incluyendo, la
recaudación proveniente de la cartera titularizada y de la cartera sobrecolateral y además para determinar la totalidad de las
sumas de dinero entregadas al Fideicomiso en el mes inmediato anterior respecto del Primer Tramo.
De igual manera, mensualmente dentro de los primeros diez días hábiles de cada mes, el Originador debe efectuar a favor del
Fideicomiso las operaciones de reposición correspondientes, de ser el caso, así como efectuar las respectivas sustituciones
por mora, de ser el caso.
Análisis de la estructura
La calificación de riesgo tiene como finalidad dar una opinión sobre el riesgo de incumplimiento en el pago de los intereses y la
amortización del principal, derivado de los valores emitidos con respaldo en el Patrimonio Autónomo. Pacific Credit Rating
analiza la calidad crediticia de los títulos de deuda emitidos con respaldo en los flujos de ingresos que son transferidos en
dominio fiduciario a la “Tercera Titularización Cartera Comercial - Comandato”. Este análisis involucra evaluar factores
cuantitativos y cualitativos relacionados con las características de los activos titularizados, los partícipes en el proceso, la
estructura de titularización propuesta, el monto y la calidad de los mecanismos de garantía y finalmente los aspectos legales
involucrados en toda la transacción.
En el siguiente gráfico se puede observar la operatividad del proceso:
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Gráfico 1: Estructura de Tercera Titularización Cartera Comercial - Comandato
Elaboración: PCR
Mecanismos de Garantía
La estructura contempla como mecanismos de garantía: la Sobrecolateralización, la Cuenta de Reserva y la Sustitución de
Cartera. Estos mecanismos de garantía tienen como finalidad brindar una protección adicional a los tenedores de valores ante
situaciones de insuficiencia en la recaudación de flujos de la Cartera. Así tenemos:
1. Cuenta de Reserva: La cuenta de reserva de un Tramo determinado consiste en un fondo de liquidez integrado con
recursos dinerarios, libres y disponibles, que tiene como objetivo respaldar a los inversionistas, a prorrata de su
inversión en valores del Tramo correspondiente, cuando el Fideicomiso enfrente eventuales insuficiencias en la
recaudación de flujos del respectivo Tramo.
La cuenta de reserva, una vez integrada completamente, deberá registrar en recursos líquidos, libres y disponibles,
como mínimo, la suma de US$ 115,188. Mientras no se complete íntegramente la cuenta de reserva, la diferencia
hasta alcanzar la cobertura de 3.00 veces el índice de siniestralidad estará dada a través de la cartera sobrecolateral.
Durante el primer mes, contado a partir de la fecha de emisión: La cuenta de reserva se irá integrando mediante la
provisión semanal que debe hacer la Fiduciaria, con cargo a los flujos recibidos por el Fideicomiso, por la suma
semanal de US$ 28,797, hasta completar la suma total de US$ 115,188, cantidad que iguala el nivel agregado de
cobertura de los mecanismos de garantía, ya que: (i) iguala la cobertura efectiva de 3.00 veces el índice de
siniestralidad calculado sobre el saldo de capital de los pasivos con inversionistas, y (ii) iguala el monto de un tercio
del dividendo trimestral que el Fideicomiso debe pagar a favor de los inversionistas, es decir la suma de US$
417,479, conforme consta del informe de estructuración financiera. A partir del segundo mes, contado desde la fecha
de emisión: la combinación de la cuenta de reserva y de la cartera sobrecolateral permitirá alcanzar el nivel agregado
de cobertura de los mecanismos de garantía.
Cabe mencionar que dado que para la cartera presentada para el Primer Tramo de la titularización el índice de
siniestralidad determinado es del 0.143% y que el índice ponderado para las emisiones previas es del 0.320%
calculado por el estructurador financiero, para efectos de cálculo de los mecanismos de garantía aplicables a ésta
emisión se utilizará el índice de siniestralidad ponderado de 0.320%.
2. Sustitución de Cartera: Consiste en que, si uno o varios de los instrumentos de crédito integrantes de la cartera
titularizada o cartera sobrecolateral de un Tramo determinado, según corresponda, registran una morosidad de 15
días en cualquier dividendo, la Fiduciaria y el Originador aplicarán, dentro de los diez primeros días hábiles
posteriores, la sustitución de cartera, consistente en la obligación del Originador de transferir y aportar al
Fideicomiso, en sustitución de aquella cartera morosa del Tramo correspondiente, otra cartera que, al momento de
su aporte al Fideicomiso, reúna los mismos requisitos señalados para la cartera inicial. Al efecto, la Fiduciaria
analizará los reportes mensuales de recaudación de flujos del respectivo Tramo, preparados por el Administrador de
Cartera. Por su parte, el Originador estará obligado a entregar cartera en sustitución a favor del Fideicomiso, dentro
del plazo antes señalado. Dichos instrumentos de crédito, al momento de su aporte al Fideicomiso deben reunir los
siguientes requisitos:
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• Que, en cuanto a sus montos, plazos y tasas de interés, no afecten negativamente la generación de flujos
suficiente y necesaria para pagar los pasivos con inversionistas del Tramo correspondiente.
Particularmente, la cartera en sustitución deberá equivaler al 100% del valor nominal de la cartera morosa
a reemplazar.
• Que sean pagarés a la orden que al momento de su aporte al Fideicomiso y cuenten con las mismas
características que la cartera inicial señaladas en el Contrato de Fideicomiso.
• Que sean distintos y adicionales a los instrumentos de crédito integrantes de la cartera titularizada y de la
cartera sobrecolateral del Tramo correspondiente que ya sea a ese momento de propiedad del
Fideicomiso.
3. Sobrecolateralización: La cartera sobrecolateral permite crear y mantener la sobrecolateralización como mecanismo
de garantía del Tramo correspondiente. La cartera sobrecolateral de un Tramo determinado forma parte de la cartera
inicial o de la cartera de reposición del Tramo correspondiente, según corresponda.
Si, para el momento en que el Fideicomiso debe pagar los pasivos con inversionistas del Tramo correspondiente,
conforme las Tablas de Amortización, resultan insuficientes los recursos provisionados, así como tampoco son
suficientes los recursos de la cuenta de reserva del respectivo Tramo, la Fiduciaria podrá: (i) gestionar, a través de
terceros contratados al efecto, la recaudación de la cartera titularizada y cartera sobrecolateral de tal Tramo; y/o (ii)
descontar (vender) la cartera titularizada y cartera sobrecolateral de tal Tramo, estando la Fiduciaria facultada para
negociar los términos de tal o tales ventas. Si los recursos así recaudados exceden o igualan la suma necesaria para
pagar los pasivos con inversionistas del Tramo correspondiente y del período respectivo, se cumplirá con lo
dispuesto en el Fideicomiso. Si por el contrario, los recursos recaudados no alcanzan a la suma necesaria para pagar
los pasivos con inversionistas del Tramo correspondiente y del período respectivo, se procederá a distribuir los
recursos recaudados entre los inversionistas, a prorrata de su inversión en valores del respectivo Tramo. En caso
que se hayan agotado los recursos para gestionar la cobranza de la cartera titularizada o cartera sobrecolateral del
Tramo correspondiente, o si dicha cartera ya no es capaz de generar flujos, los inversionistas de tal Tramo deberán
asumir las eventuales pérdidas que se produzcan como consecuencia de tales situaciones.
En resumen, la cartera sobrecolateral está destinada a: (i) ser utilizada según lo mencionado anteriormente; o, (ii) ser
restituida al Originador, únicamente cuando no haya sido necesario utilizarla, al haberse cancelado los pasivos con
inversionistas del Tramo correspondiente.
A la fecha de emisión y durante el primer mes, contado a partir de la fecha de emisión: El saldo de capital de la
cartera sobrecolateral será, como mínimo, la suma de US$ 3,021,291. Con ello, la cartera sobrecolateral, por sí sola,
iguala el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, ya que: (i) supera la cobertura efectiva de 3.00
veces el índice de siniestralidad calculado sobre el saldo de capital de los pasivos con inversionistas, y (ii) supera el
monto de un tercio del dividendo trimestral que el Fideicomiso debe pagar a favor de los inversionistas, es decir la
suma de US$ 417,479. A partir del segundo mes, contado desde la fecha de emisión: la combinación de la cartera
sobrecolateral y de la cuenta de reserva permitirá alcanzar el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de
garantía.
A partir del segundo mes, contado desde la fecha de emisión: la combinación de la cartera sobrecolateral y de la
cuenta de reserva permitirá alcanzar el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, es decir que
existirá una cobertura efectiva de 3.00 veces el índice de siniestralidad calculado sobre el saldo de capital de los
pasivos con inversionistas, lo que equivaldrá al monto de un tercio (1/3) del dividendo trimestral que el fideicomiso
debe pagar a favor de los inversionistas, es decir la suma de US$ 417.479, conforme consta del informe de
estructuración financiera.
Debido a la combinación de los distintos mecanismos de garantía que brinda el nivel agregado de cobertura de los
mecanismos de garantía, el saldo de capital de la cartera sobrecolateral podrá variar durante la vigencia de los
valores, conforme consta del informe de estructuración financiera.
Cabe mencionar que, según lo establecido en el Acta para emisión del Primer Tramo, durante todo el plazo de vigencia de los
valores, la sumatoria de: (i) el saldo de capital de la cartera titularizada, (ii) el nivel agregado de cobertura de los mecanismos
de garantía, y (iii) el saldo acumulado del capital provisionado para realizar el pago del dividendo trimestral inmediato posterior
de los valores del Primer Tramo, deberá mantener una relación mínima de 1.16 veces, calculada sobre el saldo de capital de
tales valores.
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Cuadro 4.- Configuración de Garantías
Meses Fondo de Reserva Colateral en Cartera Total Garantías
1 115,188.00 302,291.00 417,479.00
2 115,188.00 302,291.00 417,479.00
3 115,188.00 302,291.00 417,479.00
4 115,188.00 302,291.00 417,479.00
5 115,188.00 302,291.00 417,479.00
6 115,188.00 302,291.00 417,479.00
7 105,901.00 311,578.00 417,479.00
8 105,901.00 311,578.00 417,479.00
9 105,901.00 311,578.00 417,479.00
10 96,394.00 321,085.00 417,479.00
11 96,394.00 321,085.00 417,479.00
12 96,394.00 321,085.00 417,479.00
13 86,662.00 330,817.00 417,479.00
14 86,662.00 330,817.00 417,479.00
15 86,662.00 330,817.00 417,479.00
16 76,698.00 340,781.00 417,479.00
17 76,698.00 340,781.00 417,479.00
18 76,698.00 340,781.00 417,479.00
19 66,497.00 350,982.00 417,479.00
20 66,497.00 350,982.00 417,479.00
21 66,497.00 350,982.00 417,479.00
22 56,054.00 361,425.00 417,479.00
23 56,054.00 361,425.00 417,479.00
24 56,054.00 361,425.00 417,479.00
25 45,363.00 372,116.00 417,479.00
26 45,363.00 372,116.00 417,479.00
27 45,363.00 372,116.00 417,479.00
28 34,419.00 383,060.00 417,479.00
29 34,419.00 383,060.00 417,479.00
30 34,419.00 383,060.00 417,479.00
31 23,214.00 394,265.00 417,479.00
32 23,214.00 394,265.00 417,479.00
33 23,214.00 394,265.00 417,479.00
34 11,743.00 405,736.00 417,479.00
35 11,743.00 405,736.00 417,479.00
36 11,743.00 405,736.00 417,479.00
Fuente y Elaboración: Merchantbansa S.A.
Finalmente, se puede resumir las principales características en la estructura:

1. La combinación de la cartera sobrecolateral y de la cuenta de reserva en un monto que permita alcanzar el nivel
agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, es decir que existirá una cobertura efectiva de 3.00 veces el
índice de siniestralidad calculado sobre el saldo de capital de los pasivos con inversionistas,
2. La sustitución de cartera en mora como mecanismo de garantía para evitar un deterioro en la calidad crediticia del
patrimonio autónomo debido al incremento en la morosidad (por un periodo mayor o igual a 30 días). Cabe resaltar
que la cartera se sustituye con instrumentos de crédito de igual es características a la cartera inicial, tal como lo
indica el Contrato de Fideicomiso.
3. La existencia de un Fondo Rotativo constituido en efectivo por el Originador, al momento de la transferencia inicial, y
que será utilizada por la Fiduciaria para cubrir el pago de los pasivos con terceros distintos de los inversionistas.
4. El Originador no participa como Administrador de Cartera, ya que quien realiza esta función es Comandato S.A.
gestionando el recaudo y cobranza de los instrumentos de crédito pertenecientes a la Cartera.
Operaciones de Reposición
El Originador deberá efectuar a favor del Fideicomiso, operaciones de reposición del primer Tramo en los siguientes casos:
• Cuando uno o varios de los deudores prepaguen íntegramente el saldo de capital de los instrumentos de crédito del
Primer Tramo (tanto de la cartera titularizada como de la cartera sobrecolateral). En este caso, el monto al que
deberá ascender la cartera de reposición del Primer Tramo deberá ser igual o mayor al saldo de capital al que haya
ascendido el instrumento de crédito prepagado a la fecha de prepago.
• Cuando uno o varios de los instrumentos de crédito del Primer Tramo vayan teniendo su pago total y vencimiento
natural, conforme los términos y condiciones ordinarios estipulados en dichos instrumentos de crédito.
• Cuando el saldo de capital de la cartera titularizada del Primer Tramo sea inferior al saldo de capital de los valores
del Primer Tramo. En este caso, el Originador se encuentra obligado a transferir y aportar cartera de reposición del
Primer Tramo a favor del Fideicomiso, que se adicionará a la cartera titularizada del Primer Tramo, por un saldo de
capital que permita restablecer el equilibrio entre el saldo de capital de la cartera titularizada y el saldo de capital de
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los valores del Primer Tramo.
• Cuando el saldo de capital de la cartera sobrecolateral del primer Tramo no permita alcanzar el nivel agregado de
cobertura de los mecanismos de garantía del Primer Tramo.
Procedimientos durante el Primer Tramo

Con periodicidad mensual se procederá de la siguiente manera:
• Durante todo el plazo de vigencia de los valores del Primer Tramo, la sumatoria de: (i) el saldo de capital de la
cartera titularizada, (ii) el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, y (iii) el saldo acumulado del
capital provisionado para realizar el pago del dividendo trimestral inmediato posterior de los valores del Primer
Tramo, deberá mantener una relación mínima de 1.16 veces, calculada sobre el saldo de capital de tales valores.
En caso de que el resultado del cálculo antes referido muestre que la relación se encuentra por debajo del mínimo,
el Originador deberá aportar cartera adicional a favor del Fideicomiso, hasta equilibrar dicha relación.
• En caso de que la Tasa de Pago Mensual Promedio (TPMP) de los flujos futuros que se proyecta que serán
generados por la cartera titularizada y la cartera sobrecolateral del Primer Tramo, sea igual o inferior al 15.00%, el
Originador deberá aportar cartera adicional a favor del Fideicomiso, hasta establecer una relación mínima de 1.30
veces calculada de la siguiente manera: la sumatoria de: (i) el saldo de capital de la cartera titularizada, (ii) el nivel
agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, y (iii) el saldo acumulado del capital provisionado para
realizar el pago del dividendo trimestral inmediato posterior de los valores del Primer Tramo, sobre el saldo de
capital de los valores.
En caso de que el resultado del cálculo antes referido muestre que el porcentaje se encuentra por debajo del mínimo
requerido el Originador deberá aportar cartera adicional a favor del Fideicomiso, hasta establecer la relación mínima
requerida.
• En caso de que la Tasa de Cartera Incobrable del Originador sea igual o superior al 2.50%, el Originador deberá
aportar cartera adicional a favor del Fideicomiso, hasta establecer una relación mínima de 1.30 veces, calculada
sobre el saldo de capital de tales valores.
En caso de que el resultado del cálculo antes referido muestre que el porcentaje se encuentra por encima del
máximo permitido, el Originador deberá aportar cartera adicional a favor del Fideicomiso, hasta establecer la
relación mínima requerida.
• Constituirá una causal de redención anticipada parcial cuando la Tasa de Pago Mensual Promedio (TPMP) de los
flujos futuros que se proyecta que serán generados por la cartera titularizada y la cartera sobrecolateral, sea igual o
inferior al 10.00%, calculada de la siguiente manera: la sumatoria de: (i) el saldo de capital de la cartera titularizada,
(ii) el nivel agregado de cobertura de los mecanismos de garantía, y (iii) el saldo acumulado del capital provisionado
para realizar el pago del dividendo trimestral inmediato posterior de los valores del Primer Tramo, sobre el saldo de
capital de los valores.
• Constituirá una causal de redención anticipada parcial cuando la Tasa de Cartera Incobrable del Originador sea
igual o superior al 4.00%.
• Para efectos de lo dispuesto en lo referente a la Tasa de Pago Mensual Promedio (TPMP), se entenderá a dicho
indicador como la relación entre el valor mensual que se debe recaudar de la cartera titularizada y la cartera
sobrecolateral, sobre el saldo total de la cartera titularizada y de la cartera sobrecolateral al inicio de cada mes,
ponderado por el cociente entre el valor mensual de la cartera titularizada y la cartera sobrecolateral a recaudar y el
valor total de la cartera titularizada y la cartera sobrecolateral.
A efectos de realizar este cálculo, se aplicará la siguiente fórmula:
n
TPMP = ∑ [ ( VMC / STCIM) x (VMC / VTCI) ]
i=1
TPMP = Tasa de Pago Mensual Promedio de los flujos futuros esperados a recaudar de la cartera del
Primer Tramo.
VMC= Valor mensual que se debe recaudar de la cartera del Primer Tramo.
STCIM= Saldo total de la cartera al inicio de cada mes del Primer Tramo.
VTCI= Valor total de la cartera del Primer Tramo.
i = 1,…,n; i es cada uno de los meses de vigencia de la cartera aportada para el Primer Tramo, iniciando
en el mes de corte del cálculo y finalizando en el mes en el cual se cobra la última cuota de la
cartera aportada para el Primer Tramo.
Por otro lado, se entenderá por Tasa de Cartera Incobrable del Originador, aquella cartera del Originador vencida
por más de 12 meses o más contados desde la fecha de su exigibilidad.
Redención Anticipada
Dentro de la estructura se estipula las siguientes causales para la declaración de una Redención Anticipada Total:
• Si no es posible pagar íntegra y/u oportunamente los valores en los términos y condiciones estipulados en el
Fideicomiso, pudiendo existir un margen de tolerancia de hasta máximo 20 días hábiles posteriores a la fecha en
que debió efectuarse el pago de los valores.
• Si el saldo de capital de la cartera titularizada del Tramo correspondiente, al cierre de un ejercicio mensual
determinado, es inferior al saldo de capital de los valores del mismo Tramo, y el Originador no cumple con su
obligación de realizar una operación de reposición en los términos señalados en el Fideicomiso.
• Si el saldo de capital de la cartera sobrecolateral del Tramo correspondiente no permite alcanzar el nivel agregado
de cobertura de los mecanismos de garantía del mismo Tramo, y el Originador no cumple con su obligación de
realizar una operación de reposición en los términos señalados en el Fideicomiso.
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• Si el Fideicomiso es dejado sin efecto por sentencia ejecutoriada de última instancia, por las causas previstas en la
Ley de Mercado de Valores.
Asimismo, dentro de la estructura se estipula las siguientes causales para la declaración de una o varias Redenciones
Anticipadas Parciales:
• Si uno o varios de los deudores prepagan íntegramente el saldo de capital de los instrumentos de crédito del Tramo
correspondiente (tanto de la cartera titularizada como de la cartera sobrecolateral), y el Originador no cumple con su
obligación de realizar una operación de reposición en los términos señalados en el Fideicomiso.
• Si uno o varios de los instrumentos de crédito (tanto de la cartera titularizada como de la cartera sobrecolateral) del
Tramo correspondiente van teniendo su pago total y vencimiento natural, conforme los términos y condiciones
ordinarios estipulados en dichos instrumentos de crédito, y el Originador no cumple con su obligación de realizar una
operación de reposición en los términos señalados en el Fideicomiso.
• De existir, si se producen la o las causales de redención anticipada parcial estipuladas en el acta de emisión del
Tramo correspondiente, las cuales serán aplicables única y exclusivamente respecto del Tramo respetivo.
Causales de terminación del Fideicomiso

La Fiduciaria podrá dar por terminado el Fideicomiso si se han producido uno o más de las siguientes causales:
1. Si el Originador no ha provisto: (i) al Fideicomiso de los recursos necesarios a efectos de gestionar la obtención de
información y documentación necesarias para la titularización, o (ii) a la Fiduciaria de la información y
documentación necesarias para la Titularización.
2. Si se han atendido todos los derechos de los inversionistas y se han cancelado todos los pasivos con inversionistas
y pasivos con terceros distintos de los inversionistas.
3. Si se ha cumplido plenamente con el objeto del Fideicomiso.
4. Por sentencia ejecutoriada o laudo arbitral que ordene la terminación del Fideicomiso.
5. Por mutuo acuerdo: (i) entre la Fiduciaria y el Originador, hasta antes de la colocación de los valores; y (ii) entre la
Fiduciaria, el Originador y la totalidad de los inversionistas, desde la colocación de los valores.
6. Por las demás causales establecidas en la legislación aplicable.
Descripción y Tipo de la Cartera

La cartera titularizada está compuesta por créditos otorgados para financiamiento de tipo comercial por ventas en productos
electrodomésticos dentro de las siguientes líneas: Blanca, Audio, Video, Digital, Comunicación, Climatización, Vehículos,
Informática y de Hogar. Asimismo, la suma del saldo de capital por vencer de los pagarés correspondientes a las operaciones
titularizadas con corte al 31 de enero de 2009 es US$ 14´059,898.79 y el saldo de interés por pagar según las tablas de
amortización es US$ 1´392,908.83.
La cartera de deudores está conformada por un total de 29,684 operaciones crediticias con un valor promedio los saldos de
capital más intereses de US$ 520.58.
Del conjunto de operaciones (29.684 operaciones) 21,759 de sus deudores cuentan con calificación de riesgo A, lo cual
representa el 73.30%, mientras que por el monto de dichas operaciones representan el 78.41%. Por otro lado, el 26.70% del
monto de los créditos fueron otorgados a deudores que no cuentan con calificación de riesgo en el Buró de Crédito.
Cuadro 5.- Calificación de los deudores
Central de Riesgo N° Operaciones % Monto (US$ Mill.) %
A 21,759 73.30% 12.12 78.41%

Sin Riesgo 7,925 26.70% 3.35 21.59%
Total de créditos 28,989 100.00% 15.45 100.00%
En el siguiente cuadro se puede observar la distribución de los créditos por plazo en su fecha de emisión, donde la mayor
participación la presentan los créditos otorgados por plazos a 18 meses (45.32%), mientras que los créditos otorgados a 12
meses mantienen el segundo lugar de importancia (35.03%).
Cuadro 6.- Distribución por Plazos
Créditos por plazo original (US$ Mill.)
6 meses 0.33 2.17%
9 meses 0.42 2.75%
12 meses 5.41 35.03 %
15 meses 1.46 9.43%
18 meses 7.00 45.32%
24 meses 0.82 5.30%
Total de créditos 15.45 100.00%
Asimismo, la distribución geográfica de los deudores muestra una concentración en Guayas con 42.04%, Pichincha 20.01%,
Manabi 11.88%, mientras que la menor participación la presentan Chimborazo con 1.99%y Tungurahua con 1.77%. Es
importante mencionar que la concentración en dichas provincias se debe al tamaño de la población en éstas.
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Cuadro 7.- Distribución geográfica de los deudores
Provincia Participación
Azuay 2.17%
Chimborazo 1.99%
Cotopaxi 2.13%
El Oro 3.65%
Guayas 42.04%
Imbabura 4.20%
Los Ríos 3.16%
Manabi 11.88%
Pichincha 20.01%
Santa Elena 4.19%
Santo Domingo 2.81%
Tungurahua 1.77%
Total 100.00%
La distribución de la cartera en cuanto a líneas de productos se encuentra compuesta mayormente por artículos de audiovideo
con un 37.38%, mientras que en segundo lugar se encuentra la línea de celulares con 23.62%. Le siguen en importancia los
electrodomésticos con 21.56%, hogar con 10.31%, computación con 4.49%, refrigeración 1.52%, aires 0.60% y por último
motocicletas con 0.52%. Cabe mencionar que esta última línea es la que se otorga a mayores plazos debido a que cuentan con
seguro y prenda del bien.
Cuadro 8.- Distribución de la Cartera por Línea
Línea Participación
Aires 0.60%
Audiovideo 37.38%
Celulares 23.62%
Computación 4.49%
Electrodomésticos 21.56%
Hogar 10.31%
Motocicletas 0.52%
Refrigeración 1.52%
Total 100.00%
Flujos Teóricos
En el gráfico siguiente se puede observar el flujo de cartera teórico comparado con los flujos de pago que debe realizar el
Fideicomiso por concepto de capital e intereses de los Valores de Titularización para el Primer Tramo.
Gráfico 2
Recuperación de Cartera vs. pagos de la
titularización
US$ Mill.
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
‐
ene‐10
ene‐11
ene‐12
jul‐09
jul‐10
jul‐11
oct‐09
oct‐10
oct‐11
abr‐09
abr‐10
abr‐11
Flujo Teórico Pagos de inetrés y capital
Dado que la cartera a comprometerse tiene una vigencia inferior al periodo de titularización o puede tener una velocidad de
generación de flujos superior a la esperada, es necesario establecer un mecanismo de reposición que garantice el
cumplimiento de las obligaciones que se está contrayendo. Según este mecanismo, los excedentes de la cobranza de la
13
cartera comprometida, antes de ser entregados al Originador, serán utilizados para ser intercambiados con nueva cartera a ser
aportada por el Originador, a efectos de mantener, en cuanto a cartera titularizada, un saldo de cartera igual al saldo de valores
emitidos producto de la Titularización.
Análisis de Sensibilidad
Con el fin de determinar la variabilidad de los flujos futuros de la cartera, en diferentes escenarios, la metodología utilizada por
el Estructurador Financiero ponderará, tanto el comportamiento promedio de la cartera como los casos extremos de siniestro,
con base a las probabilidades establecidas.
Debido a que en el caso de la cartera de Telbec originada por Comandato no existe pérdida, por ende no existe severidad,
tampoco velocidad en el tiempo de la caída de cartera y peor aún recuperación de gastos, solamente se aplica al análisis de
sensibilidad la afectación por mora y pago anticipado.
La variable que determina la sensibilidad de los flujos proyectados está dada por los probables días de atraso y en los pagos
anticipados en los cuales podrían incurrir los clientes originales de la cartera objeto de la presente titularización. De los análisis
realizados al historial de pagos de la cartera seleccionada se estableció como condición normal el anticipo de 1.05 días en el
pago de la acreencia mensual. En el presente análisis se consideró tres escenarios para establecer la sensibilidad de los flujos:
• Escenario Optimista: Con una probabilidad asignada del 15% considera que la variable relacionada a la
mora/anticipo en el pago de los créditos podría reducirse al 50% de la mayor anticipación de pago
observada históricamente para cada segmento.
• Escenario Normal: Con una probabilidad asignada del 70% considera que la cartera se comportará en los
mismos términos como se ha comportado históricamente, esto es, con cero índice de falencia (caída
crediticia) y con la misma mora/anticipo, la cual está establecida por el número de días que en promedio
se atrasa/adelanta cada cliente en el pago de las cuotas de la cartera de crédito analizada.
• Escenario Pesimista: Con una probabilidad asignada del 15% considera que la totalidad de los créditos de
cada segmento incurrirían en el 50% de la más alta demora en el pago registrada para la cartera del
segmento correspondiente.
De la ponderación de los tres escenarios antes descritos se establece como parámetro para la sensibilización la probabilidad
de una recurrencia de ingresos anticipados en 1.7 días para la cartera seleccionada:
Cuadro 9.- Ingresos Anticipados
Sensibilidad Optimista Normal Pesimista
Probabilidad 15.00% 70.00% 15.00%
Atraso -35.40 -0.36 25.63
Atraso Ponderado -5.31 -0.25 3.84 -1.70
En el proceso de sensibilización a partir del escenarios probable se establece una siniestralidad del orden del 0.15%.
Cuadro 10 – Flujo Sensibilizado e Índice de Siniestralidad
Fecha feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10
Flujo Esperado 1,187,507 1,201,177 1,201,339 1,201,312 1,200,432 1,144,691 1,124,960 1,105,045 1,073,296 1,006,070 870,210 618,629
Flujo Sensibilizad 1,201,375 1,201,375 1,201,375 1,201,376 1,199,143 1,142,598 1,125,081 1,105,096 1,075,752 1,007,950 868,777 603,923
(Deficit) 13,868 198 36 64 -1,289 -2,093 121 51 2,456 1,880 -1,433 -14,706
Saldo Acumulado 13,868 14,066 14,102 14,166 12,877 10,784 10,905 10,956 13,412 15,292 13,859 -847
Fecha feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11
Flujo Esperado 554,931 518,683 458,521 389,768 283,753 77,531 35,700 35,610 35,264 33,507 27,574 4,266
Flujo Sensibilizad 555,824 519,088 459,204 387,027 281,277 63,579 35,612 35,608 35,018 33,712 27,564 3,034
(Deficit) 893 405 683 -2,741 -2,476 -13,952 -88 -2 -246 205 -10 -1,232
Saldo Acumulado 46 451 1,134 -1,607 -4,083 -18,035 -18,123 -18,125 -18,372 -18,167 -18,177 -19,409
Desviacion Maxima 19,409

Siniestralidad 0.138%
Siniestralidad de Cartera Previa 0.32%
Fondo de Garantia de Reserva 0.96%
Siendo el ponderado del nivel de siniestralidad de los lotes de cartera de titularizaciones que el Originador ha realizado
previamente superior al del presente lote, se toma dicho índice de siniestralidad para aplicarse a la presente emisión y, tanto
para la reposición de cartera como para la emisión de los nuevos tramos, Telbec S.A. se asegurará de que esta cumpla con el
parámetro antes indicado de desviación. De esa forma, el índice de siniestralidad calculado para el presente Tramo es de
0.15%, sin embargo se tomará como referencia el índice ponderado de las titularizaciones anteriores que asciende a 0.32%.
Índice de Siniestralidad
Metodología para calcular el Índice de Siniestralidad
Sobre éste tema el estructurador financiero recoge los conceptos académicos, la práctica y la experiencia, específicamente
aquella que ha sido divulgada por la Calificadora de Riesgos internacional Standard & Poor’s – S&P en los procesos de
calificación de titularización de crédito de consumo.
Definición del Índice de Siniestralidad
En titularizaciones, es la evaluación del impacto que tienen sobre los resultados del proceso de titularización, el
comportamiento de determinadas variables. Es así como se debe considerar en la estructuración de una titularización, las
proyecciones de los resultados económicos del proceso bajo ciertos escenarios en los cuales se presentaría: i) el mayor riesgo
de pérdida; o, ii) el mayor desajuste con respecto a las condiciones externas y/o internas que afecten drásticamente las
estimaciones iniciales.
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Esta definición utilizada internacionalmente indica que la siniestralidad no deberá medirse por el índice de cartera vencida. El
índice de cartera vencida es únicamente un indicativo de la salud de la cartera pero no de la siniestralidad.
Primeramente se entiende que para entender la siniestralidad de una titularización es necesario entender la caída de cartera, o
default, dentro del ámbito de calidad de cartera a titularizar.
La literatura revisada por el estructurador financiero presenta lo siguiente en relación con el default de una cartera dentro de
procesos de titularización:
En default: "La tasa condicional de “default” es la probabilidad de que un préstamo caiga en él en este año". Y a continuación
se indica: "la tasa condicional de “default” es el porcentaje de préstamos que existen al principio del año y que caen en “default”
en algún momento durante el año".
Es una medida condicional por que expresa la probabilidad de caída frente al hecho de que un préstamo haya sobrevivido a
este año.
La medición del default de esta manera es mejor que la medición en términos del porcentaje de préstamos que fueron
originados y que subsecuentemente cayeron en default ya que la tasa condicional relaciona el default a un momento particular
en el tiempo y a un conjunto particular de condiciones económicas.
Está claro entonces que año a año hay que analizar cuánto de los préstamos están vigentes al principio del año, o sea que
sobrevivieron del año anterior y sobre esos determinar aquellos que en ese año se siniestraron.
En el caso de crédito comercial el análisis de dos años atrás sería suficiente para calcular el Índice de Siniestralidad, pues para
los últimos dos años, al analizar el comportamiento también se analizará lo que se originó en esos años. Para ser
extremadamente precisos se puede hacer un análisis mensual.
Calidad Crediticia del Crédito de Consumo
Después de haber calificado sobre 40 emisiones-transacciones estructuradas en cuatro países de Latinoamérica, Standard &
Poor’s publicó varios libros relacionados con estos trabajos en los cuales calificó a titularizaciones denominadas en dólares en
Argentina. En este documento resumimos los conceptos aplicables al tema.
Es probable que la cartera de créditos de consumo titularizada sufra pérdidas que tengan un impacto sobre la capacidad de la
cartera para generar el flujo de fondos suficiente para el repago de la emisión. Por lo tanto, es necesario evaluar la calidad de
cada cartera para poder cuantificar los potenciales riesgos crediticios y los requisitos de protección contra estas pérdidas.
En la evaluación de la calidad de la cartera, Standard & Poor’s examina las características del mercado aplicable en cada el
país. Asimismo, se evalúa la información relacionada a: performance histórica de los créditos, índices de incobrabilidad, mora,
tasa de precancelación y ejecución de las garantías. La evolución en los precios de los artículos o bienes de consumo, los
procedimientos, tiempos y costos de la ejecución son también estudiados. Además, se analizan las características de los
préstamos y los criterios de originación. Cuando el mercado no cuenta con políticas de originación estandarizadas, Standard &
Poor’s analiza una serie de criterios adoptados por los originadores a fin de estimar una base estándar para la originación de
los créditos. Se analizan factores tales como tipo de créditos, garantías, características de la prenda, relación préstamo/valor
del bien, monto del préstamo, nivel de ingresos del tomador, verificaciones crediticias.
Cartera de referencia: A fin de evaluar la calidad de cualquier cartera, Standard & Poor’s usualmente compara la cartera de un
originador específico con una cartera de referencia (benchmark pool). Esta cartera es el resultado del análisis del mercado
específico del país y representa un conjunto definido de parámetros sobre las características de las carteras y las políticas de
originación. Se asume que la cartera incurre en un monto específico y máximo de pérdidas crediticias que requiere de una
cobertura que garantice el repago en tiempo y forma del servicio de la deuda. La comparación de cualquier otra cartera con la
cartera de referencia determinará el monto de cobertura requerido para dicha cartera. Raramente las carteras son iguales a la
cartera de referencia. Cuando existen diferencias, Standard & Poor’s realizará ajustes en los requisitos de mejora crediticia.
El monto requerido como cobertura crediticia para contrarrestar las pérdidas crediticias y las necesidades de liquidez se basa
en un modelo de pérdida crediticia de los préstamos, que asume diversos escenarios económicos, dependiendo de la
calificación que se busca. Una emisión a la que se le asigna la más alta categoría de calificación debería poder soportar un
fuerte escenario recesivo (worst-case scenario). Los supuestos son menos severos para las emisiones con menor calificación.
La protección crediticia requerida depende de dos factores:
1. Caídas crediticias: llamada también falencia, es el porcentaje de préstamos en la cartera que dejarán de
pagarse, o sea que serán provisionadas; y
2. Severidad de la pérdida: es el promedio de pérdidas incurridas en cada préstamo que deja de pagarse. La
magnitud de la pérdida es el resultado de la disminución en el valor de mercado de la propiedad o prenda,
los intereses devengados en la cartera incumplida y los gastos originados en la ejecución de la garantía.
Pérdida Total: La pérdida total, y por lo tanto la protección crediticia requerida es el resultado de las caídas crediticias y de la
severidad de estas pérdidas.
Necesidades de Liquidez: Cuando los préstamos están en “default”, es decir siniestro total, la emisión sufre una reducción en
el flujo de fondos, dificultando el cumplimiento de sus obligaciones. Al igual que el incumplimiento en el servicio de la deuda,
los préstamos morosos crean disminuciones en el flujo de fondos.
Los siguientes instrumentos, o una combinación de los mismos, pueden ser utilizados como cobertura frente a las necesidades
de liquidez y contra las pérdidas crediticias: Clases o bonos subordinados, seguros, líneas o cartas de crédito, fondos de
reserva y spread (diferencial de tasa, ver a continuación). Estas coberturas deberían ser suficientes para cumplir con el servicio
de la deuda y los gastos mientras se registran incumplimientos o préstamos morosos.
En el caso de la cartera comercial de Comandato, se utilizará la sobrecolateralización o reservas que cubran con comodidad el
servicio de la emisión y los gastos.
Características del Originador
15
Telbec S.A. fue constituida en octubre de 2003. Su objeto social es realizar actividades de compra, venta, alquiler y explotación de
bienes inmuebles e inversiones varias.
Entre sus principales actividades se encuentran las inversiones, destacándose las inversiones en cartera (pagarés). En las
inversiones de cartera, su principal cliente es la Compañía General de Comercio y Mandato S.A., quien financia en forma
directa (crédito directo) a sus clientes, otorgándoles un plazo para el pago de los bienes o productos que vende. Así, Telbec
S.A. invierte en dicha cartera, recibiendo a cambio los documentos (representados en pagarés) que suscriben los clientes de
Comandato con motivo de las ventas a crédito ya mencionadas, finalmente estos documentos son endosados a favor de
Telbec S.A.
Telbec S.A. cuenta con un capital que asciende a US$ 1’720,000. Su patrimonio neto equivale a US$ 5,82 millones al 31 de
diciembre de 2008. Su principal accionista es Daca INC., una compañía constituida sobre las leyes y normas de Bahamas, quien es
propietaria de 1,719,999 acciones.
Al 31 de diciembre de 2008, Telbec S.A. cuenta con activos por US$ 51.72 millones, siendo las cuentas más importantes las
siguientes: otras cuentas por cobrar por US$ 15.14 millones, inversiones por US$ 13.78 millones e inversiones de largo plazo por
US$ 10.99 millones. Cabe mencionar que dichas inversiones se refieren a la cartera adquirida por Telbec. Asimismo, cuenta con
pasivos por US$ 45.89 millones, siendo las cuentas más importantes las siguientes: cuentas y documentos por pagar a proveedores
por US$ 19.35 millones y préstamos de sus accionistas y casa matriz por US$ 12.40 millones.
Por otro lado, al cierre de diciembre de 2008 Telbec registró utilidad bruta por US$ 5.21 millones y una utilidad antes de impuesto por
US$ 3.35 millones (ver los estados Financieros de Telbec en el Anexo 1).
Compraventa de Cartera
La firma generadora de la cartera de Telbec S.A. es la empresa Comandato, S.A. Telbec S.A. realiza las operaciones de
compra de cartera con Comandato al amparo de un Contrato de Compraventa de Cartera y Administración suscrito entre las
partes con fecha 31 de octubre de 2003. En éste se establece que Telbec podrá hacer compras de cartera en un solo acto o
mediante compras parciales. Asimismo, se conviene que Comandato venderá su cartera a favor de Telbec otorgándole un
porcentaje de descuento sobre el valor constante en cada documento. Por cada compra adicional de cartera se realizará una
adenda al Contrato de Compraventa en la cual constarán los nombres de los clientes, número de pagarés, los respectivos
calores y cualquier otra información adicional que solicite Telbec. Así, una vez endosados los documentos Comandato se
constituirá en custodio de estos, y a su vez por cuenta y con su personal realizará las gestiones de cobro, asumiendo todos los
fastos que se generen por la cobranza y deberá entregar a Telbec con una frecuencia semanal un archivo electrónico en el que
conste detalladamente los clientes que realizaron el pago, el monto, el número de la cuota que corresponde al pago y el saldo
deudor.
El dinero que vayan pagando los deudores, Comandato los depositará semanalmente en cualquiera de las cuentas corrientes
abiertas a nombre de Comandato, cuentas que serán manejadas en forma conjunta por Comandato y Telbec.
Políticas de Compra de Cartera
Las operaciones de crédito generadas por la Compañía General de Comercio y Mandato S.A. (Comandato) y adquiridas por
Telbec S.A. se compilan en Lotes de Cartera con las siguientes características:
• Periodicidad de Compra de Cartera: Semanal;
• Método de valoración: Valor Presente;
• Calificación: A y B (Central Riesgo). Cabe mencionar que en lo relacionado con los procesos de Titularización la
cartera que se aporta al es solo la que posee calificación “A”;
• Modalidad de Compra: Compra con responsabilidad;
• Cobros de cartera: Semanal (100% de los cobros esperados);
• Canjes de Cartera: Mensualmente se efectúan sustituciones de cartera (canjes) de aquellas operaciones que se
encuentren vencidas a más de 60 días, o hayan sido anuladas o precanceladas.
Proceso de Otorgamiento de Créditos
Para el proceso de otorgamiento de créditos Comandato cuenta con un Manual de Políticas y Procedimientos de Créditos en
el cual se establecen los lineamientos para la política de créditos que ´permitan agilizar el proceso de análisis, evaluación y
aprobación de solicitudes de forma inmediata, sean estos en los almacenes o a través de la oficina central.
Siguiendo la metodología establecida, que se orienta hacia un trámite ágil de cero papeles, el encargado del Almacén
digitaliza los documentos originales, confirmando que los mismos se encuentren en buenas condiciones y verifica los datos del
cliente en el sistema FOCAL (Análisis Neuronal, Historia de Pagos), confirmando si tiene un crédito pre-aprobado ó historia de
crédito en Comandato. Los documentos requeridos al cliente son:
• Solicitud de crédito
• Cédula de identidad/RUC
• Planilla de Servicio Básico
Por su parte, el Oficial de Crédito verifica los datos del cliente, cónyuge, codeudor y garante, en las siguientes bases de datos:
• Sistema INSPEX y FOCAL de Comandato
• Central de riesgo del sistema financiero
• Central comercial
• Buró de crédito
• Servicios Básicos (Internet)
Y en caso de ser necesario, ordena una verificación física en el terreno. Para seguridad, la actividad de los verificadores en el
terreno es monitoreada de forma aleatoria y en la gestión puede llegarse hasta a verificar los estándares de vida y gastos de
las personas involucradas en dicho trabajo.
16
Conforme a lo establecido en los Manuales de Procedimientos, si la información de la solicitud de crédito está completa y
correcta, los tiempos de respuesta no deben exceder de las 24 horas.
En cuanto a la política de créditos, el procedimiento establece que las cuotas mensuales serán aprobadas por un monto que no
supere el 50% (para clientes nuevos) y 60% (para clientes reiterativos), de los ingresos brutos del cliente.
Como parte de su plan estratégico de crecimiento, Comandato ha incorporado el financiamiento mediante tarjeta de crédito,
manteniéndose la orientación hacia un trámite ágil de cero papeles.
Los tipos de crédito son:
1. Normal
2. Inmediato:
i. Automático CCA
ii. IHM Hombre Mujer Flexible
Las políticas específicas para el Crédito “Normal” contemplan que:
• El personal de crédito de los almacenes sea el encargado de ingresar la solicitud de crédito al sistema de tarjetas.
• El personal de SAC/GYE sea el responsable de digitalizar las solicitudes.
• Que el análisis, la verificación y aprobación de la solicitud sea responsabilidad del personal de crédito de Oficina
central
• Los niveles de aprobación contemplados son:
Cuadro 11.- Niveles de Aprobación
Niveles de Aprobación Cupos de Crédito
Evaluador de Crédito Hasta $3,000
Supervisor de Crédito Hasta $6,000
Gerente de Crédito y Cobranzas Hasta $10,000
Gerente General y/o Presidencia Sobre $10,000
Fuente: Comandato / Elaboración: Comandato
El cupo de crédito se otorgará en base a la siguiente información:

• Cédula de Ciudadanía
• No tener antecedentes comerciales negativos en Buró (A o B)
• No tener antecedentes comerciales negativos en la base interna de Comandato S.A. (A o B)
• Disponer de un teléfono fijo que pueda ser verificado
• Verificación de domicilio y/o negocio satisfactoria
• Referencia personal de un pariente que no viva en el domicilio del cliente
• Información bancaria y laboral satisfactoria.
Los clientes que cumplan con estas condiciones tendrán un cupo inicial de $500 y si verifica los ingresos reales, hasta el 50%
de esos ingresos con un tope máximo de $2,000.
• Se excluyen todos los clientes que presenten informe negativo en el buró de crédito.
• Si alguna parte de la información presenta irregularidad se reevalúa todo el contenido de la solicitud.
• A todos los clientes se les realiza verificación domiciliaria y de negocio propio en el terreno, si es del caso
• Verificación de giros del exterior.
• Verificación de información bancaria
• Verificación de información laboral
• Revisión de planillas de agua, luz o teléfono
Las políticas específicas para Crédito CCA e IHM contemplan que
• El crédito sea analizado en el módulo “WEB- Neuronal” (Buró, ASEDELEC y base interna de Comandato), que
otorgará cupo provisional.
• Promotor / Vendedor llena la solicitud
• El crédito se aprueba en el almacén con la siguiente información:
a. Cédula de ciudadanía
b. Fecha de nacimiento
c. Sueldo
d. Sexo
• Únicamente pueden aplicar clientes entre 19 y 70 años.
• Si no se ha seguido los procedimientos, el Jefe de almacén es el responsable por las cuentas incobrables.
• El cupo de crédito CCA se otorga en función del siguiente puntaje:
a. 6AB $1,000
b. 9AB $1,500
c. 12AB $2,000
• El Cupo de crédito IHM dependerá de:
a. Cédula de Ciudadanía
b. No tener antecedentes comerciales negativos en Buró (A o B)
c. No tener antecedentes comerciales negativos en la base interna de Comandato S.A. (A o B)
d. Edad: mujeres mayores de 30 años y hombres mayores de 35 años
e. Puntaje en el Buró:
Entre 500 y 699, cupo inicial de $300
Mayor de 700, cupo inicial de $500
• Los clientes pueden mejorar su cupo a futuro si como tarjeta-habientes presentan:
a. Estado de cuenta corriente o de tarjeta de crédito a $1,000
b. Estado de cuenta casa comercial a $500
c. Estado pago de cuenta básica Luz a $500
d. Estado de cuenta predio/agua a $750
Comandato
17
Comandato es una empresa dedicada desde hace 75 años a la comercialización de variados productos de trayectoria nacional
e internacional entre los que se cuentan las líneas: Blanca, Audio, Video, Digital, Comunicación, Climatización, Vehículos,
Informática y de Hogar; con marcas reconocidas como: General Electric, Whirlpool, Mabe, Durex, Indurama, LG, Electrolux,
Sony, Samsung, Nokia, Suzuki, entre otras.
Análisis del Agente de Manejo

Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador”, fue constituida mediante escritura pública
otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo de Guayaquil, Abogado Humberto Moya Flores, el 26 de febrero del 2003, teniendo
inicialmente como objeto social la Administración de Negocios Fiduciarios. Su constitución fue aprobada mediante Resolución
No. 03-G-IMV-0001705, dictada el 10 de marzo del 2003, por la Directora del Departamento Jurídico de Mercado de Valores de
Guayaquil; inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil, el 20 de marzo del 2003.
Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador”, fue autorizada para operar como
Administradora de Fondos y Negocios Fiduciarios por parte de la Intendencia de Mercado de valores mediante Resolución No.
05.G.IMV-0005525 de 23 de agosto del 2005.
Fue autorizada para actuar como Agente de Manejo en procesos de Titularización por parte de la Superintendencia de
Compañías mediante Resolución No. SC.Q.IMV.02.005 de 23 de agosto de 2005.
La Fiduciaria forma parte del Grupo Morgan y Morgan, cuyos orígenes se remontan a 1923, y que está integrado por empresas
de servicios, que abarcan las actividades bancarias, de mercado de valores, de administración de fondos mutuos, de servicios
fiduciarios en las jurisdicciones más importantes, de consultoría, y de servicios jurídicos.
Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador” es una fiduciaria independiente con capacidad
de atender profesionalmente, sin limitaciones de orden legal, a todos los sectores empresariales y financieros del País.
Por su pertenencia al Grupo Morgan & Morgan y sus relaciones corporativas y de servicios a nivel internacional, Morgan &
Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador” se caracteriza por estructurar soluciones fiduciarias que
trascienden el ámbito corporativo o jurisdiccional ecuatoriano, permitiéndole encontrar soluciones a todas las problemáticas de
negocios que se le presenten. Se trata de una interesante combinación de experiencia fiduciaria local con el prestigio,
conocimiento y profesionalismo internacional de muchas décadas, que amalgama o combina los esquemas fiduciarios
amparados en la ley ecuatoriana y vehículos de otras jurisdicciones, particularmente aquellos relacionados con la
organización sucesoria, planificación y protección de activos.
Gráfico 3
Morgan & Morgan, Fiduciaria del Ecuador, en solo 5 años de operaciones en el País, se ha posicionado como líder en los
procesos de Titularización de Cartera Comercial. Por su destacada gestión profesional, por haber sido la Pionera en
Titularizaciones de Cartera Comercial y ser la Fiduciaria que mayor número de desarrollos maneja, el Decevale - Depósito
Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores - hizo público su reconocimiento en tal sentido, en el mes de
septiembre del 2008.
Titularizaciones Administradas:
- Primera Titularización Cartera de Consumo Banco Territorial.
18
- Segunda Titularización Cartera de Consumo Banco Territorial.
- Flujos Futuros de Fondos de Burger King – Restaurantes del norte “Resnorte”.
- Primera Titularización Cartera Comercial Comandato.
- Segunda Titularización Cartera Comercial Comandato.
- Titularización de Cartera Hipotecaria Villa Marina.
- Primera Titularización de Flujos – Tarjeta de Crédito De Prati.
- Segunda Titularización – Pacificard / MasterCard Flujos del Exterior.
- Titularización de Flujos Industrias Ales.
- Primera Titularización de Flujos Pescasur.
Anexo 1
Telbec S.A.
Balance General
Al 31 de diciembre de 2008
En US$
Activo Pasivo
Caja 1,700 Ctas. Por pagar proveedores 5,510,392
Bancos 148,198 Obligaciones con inst. financieras 6,006,808
Inversiones 13,776,703 Prest. De sus acc. y casa matriz 12,400,000
Cuentas y doc. Por cobrar corrientes no relac. 9,943,954 Oblig. Trib. IESS con empleados 6,108
Otras cuentas por cobrar 15,141,543 Provisiones a corto plazo 2,617,892
Créd. Tribut. A favor de empresa 264,975 Total Pasivos Corrienets 26,541,201
Pagos anticipados 110,829
Total Activos Corrienets 39,387,902 Ctas. Y doc. Por pagar proveedores 19,351,104
Total Pasivo a Largo Plazo y contingentes 19,351,104
Propiedades Depreciables 84,408
(Menos) Depreciación acum. Activo fijo -53,908 Patrimonio
Total Activos no corrientes 30,500 Capital Suscrito 1,720,000
Reservas 400
Cuentas por cobrar y doc. Por cobrar L/P 1,306,408 Resultados anteriores 758,323
Inbversiones Largo Plazo 10,992,055 Resultado del ejercicio 3,345,837
Total Otros Activos 12,298,463 Total Patrimonio 5,824,560
Total Activo 51,716,865 Total Pasivo y Patrimonio 51,716,865
19
Telbec S.A.
Estado de Resultados
Al 31 de diciembre de 2008
En US$
Ingresos 5,211,799
Ingresos no operacionales 5,211,799
Total ingresos 5,211,799
Utilidad Bruta 5,211,799
Gastos administrativos
Seguros y reaseguros 2,072

Suministros y materiales 1,336
Gastos de gestión 98
Gastos de viaje 478
Agua, energía, luz y telecomunicaciones 354
impuestos contribuciones y otros 92,206
Depreciación de activos fijos 18,469
Cuentas incobrables} 360,028
Otros gastos administrativos 815,772
Total gastos administrativos 1,290,814
Gastos financieros
Intereses y comisiones 395,801

Total gastos financieros 395,801
Gastos no operacionales
Gastos no operacionales 179,236

Total gastos no operacionales 179,236
Total gastos 1,865,850
Utilidad antes de impuestos 3,345,949
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Calif I Tramo

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Tercera Titularización Cartera Comercial –

Fecha de Comité: 29 de enero de 2009

Tahiry Zelvaggio Sáenz (511) 442.7769 tzelvaggio@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Calificado Clasificación Observación

Tramo Monto de Emisión (US$) Plazo (días) Calificación PCR

Primer Tramo 12.000.000 1,080 AAA

Información Utilizada para la Calificación

Cuadro 3 - Resumen de la Estructura de Titularización

Emisor : Fideicomiso “Tercera Titularización Cartera Comercial – COMANDATO”

Administrador de Cartera : Compañía General de Comercio y Mandato S.A.

Agente Colocador : Merchantvalores S.A.

Estructurador Legal : Profilegal S.A.

Estructurador Financiero : MerchantBansa S.A. Asesoramiento Corporativo.

Descripción del Patrimonio Autónomo

Operatividad del Patrimonio Autónomo

Finalmente, se puede resumir las principales características en la estructura:

Procedimientos durante el Primer Tramo

Causales de terminación del Fideicomiso

Descripción y Tipo de la Cartera

A 21,759 73.30% 12.12 78.41%

Fuente: Merchantbansa S.A. / Elaboración: PCR

Desviacion Maxima 19,409

Fuente: Merchantbansa S.A. / Elaboración: PCR

Características del Originador

El cupo de crédito se otorgará en base a la siguiente información:

Análisis del Agente de Manejo

Total Activo 51,716,865 Total Pasivo y Patrimonio 51,716,865

Total ingresos 5,211,799

Utilidad Bruta 5,211,799

Seguros y reaseguros 2,072

Intereses y comisiones 395,801

Gastos no operacionales 179,236

Total gastos 1,865,850

Utilidad antes de impuestos 3,345,949

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