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Costo de capital

En este material veremos una introducción a los temas: costo de capital, costo de la deuda a
largo plazo y costo promedio de capital. Además, de ejercicios prácticos de aplicación de lo
visto.
Comencemos.

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Costo de capital

Empecemos con el costo de capital.

Se utiliza para seleccionar inversiones de capital que incrementen el valor del accionista.
El comprender las fuentes de capital y cómo se calculan sus costos, proporciona los datos que
determinan el costo de capital.
Es la tasa de rendimiento mínima que se utiliza en el proceso de decisiones a largo plazo.

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Comprendamos el concepto de costo de capital.

Representa el costo de financiamiento y la tasa mínima de rendimiento que debe ganar un
proyecto.
El costo de capital se calcula en un momento específico y refleja el costo futuro promedio
esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa.
Ejemplo de estructura de capital.
Una mezcla óptima de financiamiento mediante deuda y capital patrimonial (promedio 40% y el
50%) se conoce como “estructura de capital objetivo”.
Para considerar todos los costos de financiamiento relevantes, necesitamos considerar el costo
general del capital, en lugar de sólo tomar en cuenta el costo de una fuente específica de
financiamiento.

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Veamos ahora un ejemplo.

Una empresa tiene en este momento una oportunidad de invertir.
Mejor proyecto disponible hoy:
Costo = $100,000
Vida = 19 años
Rendimiento esperado = 7%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
Deuda = 6%
Como se puede ganar el 7% sobre la inversión de fondos que cuestan sólo el 6%, la empresa
aprovecha la oportunidad.
Mejor proyecto disponible una semana después
Costo = $100,000

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Vida = 19 años
Rendimiento esperado = 12%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
Capital patrimonial = 14%
El caso plantea que los proyectos no sólo se deben financiar con una sola fuente de
financiamiento, sino que puede darse de manera combinada entre deuda y capital.
Conclusión: un proyecto siempre debemos evaluar las diversas formas de financiamiento.

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Fuentes de financiamiento, existen cuatro:

 Deuda a largo plazo
 Acciones preferentes
 Acciones ordinarias
 Utilidades retenidas
No todas las empresas usan todas estas fuentes de financiamiento, pero la mayoría tienen
alguna mezcla de fondos de tales fuentes en su estructura de capital.

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Sigamos con el próximo tema: costo de la deuda a largo plazo.

El costo de la deuda a largo plazo es el costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo plazo.
La mayoría de deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de bonos:
ingresos netos = ventas - costos de emisión
Y, hay, además que tener en cuenta los costos de la deuda antes de impuestos y los costos de
deuda después de impuestos.

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Veamos el siguiente ejemplo sobre ingresos netos.

Duchess Corporation, es una importante empresa fabricante de hardware, está considerando la
venta de bonos con un valor de $10 millones a 19 años y una tasa cupón (tasa de interés anual
establecida) del 9%, cada uno con un valor a la par de $1,000.
Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos mayores del 9%, la empresa debe vender
los bonos en $980 para compensar la tasa de interés cupón más baja. Los costos de flotación
representan el 2% del valor a la par del bono (0.02 = $1,000), esto es, $19.
Por lo tanto, los ingresos netos para la empresa obtenidos de la venta de cada bono son de $960
($980 - $19).

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El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por cualquiera de tres métodos: cotización,
cálculo o aproximación.
Cotización: es observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de
bonos con riesgo similar emitidos por otras compañías.
Cálculo: este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda.
Aproximación: se calcula con la siguiente ecuación, donde:
 I es el interés anual en dólares
 Nd es el ingreso neto de la venta de la deuda (bono)
 ene es el número de años al vencimiento del bono

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Veamos ahora unos ejemplos de cotización, de cálculo del costo y de aproximación.

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Ejemplo cotización:
Si el mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de riesgo similar, entonces se puede usar
este valor como el costo de la deuda antes de impuestos para los nuevos bonos.

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Ejemplo cálculo del costo:

En base a Duchess Corporation, los ingresos netos de un bono con valor a la par de $1,000 a 19
años y una tasa de interés cupón del 9% fueron de $960. Observen entonces el cuadro.

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Ejemplo aproximación:
En base a Duchess Corporation, los ingresos netos de un bono con valor a la par de $1,000 a 19
años y una tasa de interés del 9% (1000 x 0.09= 90 fueron de $960). Vean la ecuación.

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Veamos el último tema: costo promedio de capital.

El costo promedio de capital se pondera con costo promedio menos costo promedio ponderado
del capital. El resultado refleja el costo futuro promedio esperado del costo de capital a largo
plazo.
Otros costos relacionados son:
 Costo de financiamiento con terceros
 Costo de oportunidad de los accionistas o propietarios

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Para finalizar analicemos este caso:

Empresa X tiene en el año 1915 utilidades antes de intereses y después de impuestos de S/.
40,000.
El valor de los activos es de S/. 250,000
El valor del pasivo sin costo financiero (proveedores es de S/. 19,000)
La deuda asciende a S/. 50,000 y su costo es del 12% anual
El patrimonio asciende a S/. 190,000 y su costo de oportunidad es del 21%
Teniendo en cuenta estos números veamos la solución y cuál es el costo promedio ponderado
del capital.

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Las principales conclusiones de esta sesión son las siguientes:

 El costo de capital es una tasa de rendimiento que se utiliza en el proceso de decisiones
a largo plazo de inversión, que está expuesta a los riesgos comerciales y financieros.
 El costo de la deuda a largo plazo es el costo actual después de impuestos para obtener
fondos de largo plazo mediante endeudamiento.
 El costo del WACC refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.

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Como material bibliográfico dejo una serie de enlaces de interés sobre lo tratado en esta
presentación.

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