TRABAJO COLABORATIVO FASE 1

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS

FINANZAS

UNIVERSISDAD NACIONA ABIERTA Y ADISTANCIA-UNAD

Escuela de Ciencias Básicas, Tecnologías e Ingeniería

PITALITO-HUILA

21 DE ABRIL DE 2014
 INTRODUCCIÓN

Conocer los Estados Financieros es saber hacia dónde marcha nuestro negocio, es tener el
detalle de la estructura financiera de la empresa, es conocer el progreso de las operaciones y
las cuentas de manera que se pueda analizar la tendencia positiva o negativa de la situación y
los resultados financieros.
El análisis financiero requiere de un conocimiento completo de la esencia de los Estados
Financieros, las partidas que la conforman, sus dificultades y salvedades. Con esta base, quien
analice los estados financieros podrá lograr mejores recomendaciones o tomar buenas
decisiones.

El análisis de los estados financieros debe estar expresado en una forma clara y comprensible,
porque esta información es para el uso de varios interesados como: Inversionistas, accionistas,
analistas, entidades de crédito, clientes, proveedores….
 OBJETIVOS

 Aplicar diversas técnicas, que hagan más valiosa la lectura de la información

financiera y se pueda interpretar de forma más fácil.
 Conocer, aplicar e interpretar diferentes métodos de análisis de tendencias,
aplicando técnicas de análisis horizontal y vertical.
 Conocer y utilizar las razones financieras y comprender que son los indicadores
financieros más utilizados en el mundo de las finanzas, con el fin de medir y
cuantificar la realidad económica y financiera de la empresa, y conocer la
capacidad de asumir diferentes obligaciones.
 1. Estructurar los estados financieros; Estado de situación financiera (Balance general) y
Estado de resultados integral (Estado de resultados) de acuerdo a las Normas
Internacionales de Información Financiera - NIIF Para Pymes, para los años 1 y 2.

ABC S.A.
BALANCE GENERAL
A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2

AÑO 2 AÑO 1

Miles de pesos Miles de pesos

*ACTIVOS

15 Propiedades, planta y equipo 620.670 408.653

16 Intangibles 23.826 11.430

18 Otros activos

TOTAL ACTIVOS NO
  CORRIENTES 644.496 420.083

11 Disponible 21.607 11.413

12 Inversiones 47.800 34.000

13 Deudores 39.954 29.433

14 Inventarios 104.000 85.000

  TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 213.361 159.846

  TOTAL ACTIVOS 857.857 579.929

*PATRIMONIO
 31 Capital social 35.000 35.000

33 Reservas 6.450 5.805

36 Resultados del ejercicio 280.538 283.800

37 Resultados de ejercicios anteriores 283.800

  TOTAL PATRIMONIO 605.788 324.605

*PASIVO
PASIVO CORRIENTE

21 Obligaciones financieras - -

22 Proveedores 78.953 87.147

23 Cuentas por pagar 9.685 11.268

24 Impuestos, gravámenes y tasas 148.175 141.781

25 Obligaciones laborales 15.256 15.128

TOTAL PASIVO CORRIENTE 252.069 255.324

  TOTAL PASIVOS 252.069 255.324

  TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 857.857 579.929

ABC S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
 01 ENERO AÑO 2 A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2

AÑO 2 AÑO 1

2.140.
4 INGRESOS 2.265.615 560

2.180.00 2.050
41 Operacionales 0 .000

85.61 90
42 No operacionales 5 .560

386.
5 GASTOS 377.077 760

176.54 185
51 Operacionales de administración 8 .246

62.35 61
53 No operacionales 4 .733

138.17 139
54 Impuesto de renta y complementarios 5 .781

1.470.
6 COSTO DE VENTAS 1.608.000 000

1.608.00 1.470
61 Costo de ventas y de prestación de servicios 0 .000

280.53 283
UTILIDAD DEL EJERCICIO 8 .800

ABC S.A.
 ESTADO DE RESULTADOS
01 ENERO AÑO 2 A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2

AÑO 2 AÑO 1

Ingresos Operacionales 2.180.000 2.050.000

- Costo de ventas y de prestación de servicios 1.608.000 1.470.000
Ganancia bruta 572.000 580.000

- Operacionales de administración 176.548 185.246

Resultados de Actividades de la Operación 395.452 394.754

,+ Ingresos No operacionales 85.615 90.560

- Gastos No operacionales 62.354 61.733
Utitlidad antes de impuestos 418.713 423.581

- Impuesto de renta y complementarios 138.175 139.781

Utilidad Neta 280.538 283.800

2. Una vez estructurado los estados financieros; Estado de situación financiera y estado de
resultados integral, deberá analizar e interpretar la situación financiera de la compañía,
aplicando las técnicas de análisis vertical y horizontal.

Técnicas de Análisis vertical

 Técnica de porcientos integrales

ABC S.A.
 BALANCE GENERAL
A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2

AÑO 2 AÑO 1 VARIACIÓN VARIACIÓN

ABSOLUTA RELATIVA
Miles de pesos Miles de pesos

*ACTIVOS

15 Propiedades, planta y equipo 620.670 408.653 212.017 51,88%

16 Intangibles 23.826 11.430 12.396 108,45%

18 Otros activos

TOTAL ACTIVOS NO
  CORRIENTES 644.496 420.083 224.413 53,42%

11 Disponible 21.607 11.413 10.194 89,32%

12 Inversiones 47.800 34.000 13.800 40,59%

13 Deudores 39.954 29.433 10.521 35,75%

14 Inventarios 104.000 85.000 19.000 22,35%

  TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 213.361 159.846 53.515 33,48%

  TOTAL ACTIVOS 857.857 579.929 277.928 47,92%

*PATRIMONIO

31 Capital social 35.000 35.000 0 0,00%

33 Reservas 6.450 5.805 645 11,11%

36 Resultados del ejercicio 280.538 283.800 (3.262) -1,15%

37 Resultados de ejercicios anteriores 283.800 283.800 N.A.

  TOTAL PATRIMONIO 605.788 324.605 281.183 86,62%

*PASIVO
PASIVO CORRIENTE
 21 Obligaciones financieras - -

22 Proveedores 78.953 87.147 (8.194) -9,40%

23 Cuentas por pagar 9.685 11.268 (1.583) -14,05%

24 Impuestos, gravámenes y tasas 148.175 141.781 6.394 4,51%

25 Obligaciones laborales 15.256 15.128 128 0,85%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 252.069 255.324 (3.255) -1,27%

  TOTAL PASIVOS 252.069 255.324 (3.255) -1,27%

  TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 857.857 579.929 277.928 47,92%

ABC S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
01 ENERO AÑO 2 A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2

AÑO 2 AÑO 1 VARIACIÓN VARIACIÓN

ABSOLUTA RELATIVA

Ingresos Operacionales 2.180.000 2.050.000 130.000,00 6,34%

- Costo de ventas y de prestación de servicios 1.608.000 1.470.000 138.000,00 9,39%
Ganancia bruta 572.000 580.000 (8.000,00) -1,38%

- Operacionales de administración 176.548 185.246 (8.698,00) -4,70%

Resultados de Actividades de la Operación 395.452 394.754 698,00 0,18%

,+ Ingresos No operacionales 85.615 90.560 (4.945,00) -5,46%

Gastos No
- operacionales   62.354 61.733 621,00 1,01%
Utitlidad antes de impuestos 418.713 423.581 (4.868,00) -1,15%

- Impuesto de renta y complementarios 138.175 139.781 (1.606,00) -1,15%

Utilidad Neta 280.538 283.800 (3.262,00) -1,15%

 Técnica de razones

En la técnica de Razones deberá calcular las siguientes Razones financieras:

  Razones de liquidez
Liquidez corriente
AÑO 2 AÑO 1

ACTIVO
LIQUIDEZ = CORRIENTE = 213.361 159.846
PASIVO
CORRIENTE 252.069 255.324

LIQUIDEZ= = 0,85 0,63

Interpretación.
AÑO 2: De acuerdo a este resultado, la empresa cuenta con $0.85 de activo por cada $1.0 de
obligaciones a corto plazo.
AÑO 1: De acuerdo a este resultado, la empresa cuenta con $0.63 de activo por cada $1.0 de
obligaciones a corto plazo.

Prueba Acida

PRUEBA ACIDA= ACTIVO CORRIENTE - INVENTARIOS

PASIVO CORRIENTE

AÑO 2 AÑO 1
PRUEBA ACIDA = 213.361- 104.000 159.846 -
85.000

252.069 255.324

PRUEBA ACIDA = 0,43 0,29

Interpretación.
AÑO 2: De acuerdo a este resultado, la empresa cuenta con $0.43 de activo corriente por cada
$1,0 de obligaciones a corto plazo.
AÑO 1: De acuerdo a este resultado, la empresa cuenta con $0.29 de activo corriente por cada
$1,0 de obligaciones a corto plazo.
 Índices de actividad (Rotación de inventarios, Periodo promedio de cobro, periodo
promedio de pago y rotación de los activos totales)

Rotación de inventarios

RORACION DE INVENTARIOS =
INVENTARIOS/COSTO DE VENTAS*DÍAS DEL ESTADO DE RESULTADOS

AÑO 2= 104.000 *365 =24

1.608.000
AÑO 1= 85.000 *365 =21
1.470.000
Interpretación.
AÑO 2: El resultado muestra que en promedio los inventarios se renuevan cada 24 días, es decir
15,46 veces al año.
AÑO 1: El resultado muestra que en promedio los inventarios se renuevan cada 21 días, es decir
17,29 veces al año.

Periodo promedio de cobro:

ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR =
CLIENTES/VENTAS NETAS*DÍAS DEL ESTADO DE RESULTADOS
AÑO 2= 39.954 *365 =7
2.180.000
AÑO 1= 29.433 *365 =5
2.050.000

Interpretación.
AÑO 2: En promedio, tarda 7 días en recuperar las ventas a crédito, este tiempo tiene que ser
comparado con las políticas de crédito de la empresa.
AÑO 1: En promedio, tarda 5 días en recuperar las ventas a crédito, este tiempo tiene que ser
comparado con las políticas de crédito de la empresa.

Periodo promedio de pago

ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR=

PROVEEDORES/COSTO DE VENTAS* DIAS DEL ESTADO DE RESULTADOS

ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR=

AÑO 2= 78.953 *365 = 18

1.608.000
AÑO 1= 87.147 *365 = 22
1.470.000
Interpretación.
AÑO 2: En promedio, los proveedores otorgan 18 días para cancelar las compras.
AÑO 1: En promedio, los proveedores otorgan 22 días para cancelar las compras.
En la medida en que la empresa pueda incrementar el plazo que recibimos de los proveedores, la
compañía requerirá menos recursos.

Rotación de los activos totales

ROTACIÓN ACTIVO TOTAL = VENTAS NETAS

ACTIVOS TOTALES BRUTOS

AÑO 2= 2.180.000 = 2,54

857.857
AÑO 1= 2.050.000 =3,53
579.929
Interpretación.
AÑO 2: El resultado muestra por cada $1,0 invertido en activos fijos la empresa venció $2,54.
AÑO 1: El resultado muestra por cada $1,0 invertido en activos fijos la empresa venció $3,53.

 Razones de endeudamiento (Índices de endeudamiento y razón de cargos de interés

fijo)

Índices de endeudamiento

ENDEUDAMIENTO= PASICO TOTAL/ACTIVO TOTAL

AÑO 2= 252.069 = 0,29

857.857
AÑO 1= 255.324 =0,44
579.929

Interpretación.
Este resultado muestra la proporción de recursos ajenos o de terceros que se encuentran
financiando los activos de la empresa.
AÑO 2: El resultado permite identificar que por cada $1,0 de activos de la empresa $0.29 están
financiados por recursos ajenos.
AÑO 1 El resultado permite identificar que por cada $1,0 de activos de la empresa $0.44 están
financiados por recursos ajenos.

Razón de cargos de interés fijo

RAZÓN DE CARGO DE INTERES FIJO= UTILIDAD OPERACIONAL
INTERESES
AÑO 2= 395.452 = 1,66
238.902
AÑO 1= 394.754 =1,60
 246.979
Cuando más alto es este valor mayor es la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones
de intereses.

 Índices de rentabilidad (Margen de rentabilidad bruta, margen de rentabilidad

operativa, margen de rentabilidad neta, ROA y ROE)

Margen de rentabilidad bruta

MARGEN DE RENTABILIDAD BRUTA= UTILIDAD BRUTA *100

INGRESOS

AÑO 2= 572.000 = 26,23%

2.180.000
AÑO 1= 580.000 =28,29%
2.050.000
AÑO 2: El resultado significa que los ingresos operacionales netos generaron un 26.23% de
utilidad bruta es decir por cada $1,0 vendido se generó $0,26 de utilidad.
AÑO El resultado significa que los ingresos operacionales netos generaron un 28.29% de
utilidad bruta es decir por cada $1,0 vendido se generó $0,28 de utilidad.

Margen de rentabilidad operativa

MARGEN DE RENTABILIDAD OPERATIVA= UTILIDAD OPERACIONAL *100
VENTAS NETAS

AÑO 2= 395.452 = 18,14%

2.180.000
AÑO 1= 394.754 =19,26%
 2.050.000
AÑO 2: El resultado significa la empresa generó una utilidad operacional del 18.14%.
AÑO 1: El resultado significa la empresa generó una utilidad operacional del 19.26%.
Se evidencia una disminución de la utilidad de 1,12%, principalmente originado por el aumento
del Costo de ventas y de prestación de servicios.

Margen de rentabilidad neta.

MARGEN NETO DE RENTABILIDAD= UTILIDAD NETA

VENTAS NETAS

AÑO 2= 280.538 = 12,87%

2.180.000
AÑO 1= 283.800 =13,84%
2.050.000
AÑO 2: Podemos observar que las ventas de la empresa generaron una utilidad neta de 12.87%.
AÑO 1: Podemos observar que las ventas de la empresa generaron una utilidad neta de 13.84%.

ROA y ROE

ROA= UTILIDAD NETA

ACTIVO TOTAL

AÑO 2= 280.538 = 32,70%

857.857
AÑO 1= 283.800 =48,94%
579.929
AÑO 2: La empresa tiene una rentabilidad del 32,70% con respecto a los activos que posee, en
otras palabras la empresa utiliza el 32.70% del total de sus activos en la generación de sus
utilidades.
AÑO 1: La empresa tiene una rentabilidad del 48,94% con respecto a los activos que posee, en
otras palabras la empresa utiliza el 48.94% del total de sus activos en la generación de sus
utilidades.

ROE UTILIDAD NETA

PATRIMONIO TOTAL

AÑO 2= 280.538 = 46,31%

605.788
AÑO 1= 283.800 =87,43%
324.605

AÑO 2: La empresa tiene una rentabilidad del 46,31% con respecto al patrimonio que posee, en
otras palabras la empresa utiliza el 46.31% del total de su patrimonio en la generación de sus
utilidades.
AÑO 1: La empresa tiene una rentabilidad del 87,43% con respecto al patrimonio que posee, en
otras palabras la empresa utiliza el 87.43% del total de su patrimonio en la generación de sus
utilidades.

 Razones de mercado (Relación precio/Ganancia y ganancias por acción)

Relación precio/Ganancia

RAZÓN PRECIO/UTILIDAD= PRECIO POR ACCIÓN

UTILIDAD POR ACCIÓN

AÑO 2= 1.250 = 5,58

224
 AÑO 1= 1200 =5,06
237
Técnicas de análisis horizontal

 Técnica de aumentos y disminuciones

ABC S.A.
BALANCE GENERAL
A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2

AÑO 2 AÑO 1
Miles de $ Miles de $
*ACTIVOS

15 Propiedades, planta y equipo 620.670 72,35% 408.653 70,47%

16 Intangibles 23.826 2,78% 11.430 1,97%

18 Otros activos

  TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 644.496 75,13% 420.083 72,44%

11 Disponible 21.607 2,52% 11.413 1,97%

12 Inversiones 47.800 5,57% 34.000 5,86%

13 Deudores 39.954 4,66% 29.433 5,08%

14 Inventarios 104.000 12,12% 85.000 14,66%

  TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 213.361 24,87% 159.846 27,56%

  TOTAL ACTIVOS 857.857 100,00% 579.929 100,00%

*PATRIMONIO
 31 Capital social 35.000 5,78% 35.000 6,04%

33 Reservas 6.450 1,06% 5.805 1,00%

36 Resultados del ejercicio 280.538 46,31% 283.800 48,94%

37 Resultados de ejercicios anteriores 283.800 46,85% 0,00%

  TOTAL PATRIMONIO 605.788 100,00% 324.605 55,97%

*PASIVO

PASIVO CORRIENTE

21 Obligaciones financieras - 0,00% - 0,00%

22 Proveedores 78.953 31,32% 87.147 15,03%

23 Cuentas por pagar 9.685 3,84% 11.268 1,94%

24 Impuestos, gravámenes y tasas 148.175 58,78% 141.781 24,45%

25 Obligaciones laborales 15.256 6,05% 15.128 2,61%

  TOTAL PASIVO CORRIENTE 252.069 100,00% 255.324 44,03%
  TOTAL PASIVO 252.069 100,00% 255.324 44,03%

  TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 857.857   579.929 100,00%

ABC S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
01 ENERO AÑO 2 A 31 DE DICIEMBRE AÑO
 AÑO 2 AÑO 1

Ingresos Operacionales 2.180.000 100,00% 2.050.000 100,00%

Costo de ventas y de prestación de servicios 1.608.000 73,76% 1.470.000 71,71%
Ganancia bruta 572.000 26,24% 580.000 28,29%

Operacionales de administración 176.548 8,10% 185.246 9,04%

Resultados de Actividades de la Operación 395.452 18,14% 394.754 19,26%

Ingresos No operacionales 85.615 3,93% 90.560 4,42%

Gastos No
operacionales   62.354 2,86% 61.733 3,01%
Utilidad antes de impuestos 418.713 19,21% 423.581 20,66%

Impuesto de renta y complementarios 138.175 6,34% 139.781 6,82%

Utilidad Neta 280.538 12,87% 283.800 13,84%

 Técnica de tendencias
ABC S.A.
BALANCE GENERAL
A 31 DE DICIEMBRE AÑO 2
 AÑO 2 AÑO 1
Miles de pesos Miles de pesos Tendencias

*ACTIVOS

15 Propiedades, planta y equipo 620.670 408.653 152%

16 Intangibles 23.826 11.430 208%

18 Otros activos
  TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 644.496 420.083 153%

11 Disponible 21.607 11.413 189%

12 Inversiones 47.800 34.000 141%

13 Deudores 39.954 29.433 136%

14 Inventarios 104.000 85.000 122%

  TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 213.361 159.846 133%
  TOTAL ACTIVOS 857.857 579.929  

*PATRIMONIO

31 Capital social 35.000 35.000 100%

33 Reservas 6.450 5.805 111%

36 Resultados del ejercicio 280.538 283.800 99%

37 Resultados de ejercicios anteriores 283.800 N.A.

  TOTAL PATRIMONIO 605.788 324.605 187%

*PASIVO
PASIVO CORRIENTE

21 Obligaciones financieras - -

22 Proveedores 78.953 87.147 91%

 23 Cuentas por pagar 9.685 11.268 86%

24 Impuestos, gravámenes y tasas 148.175 141.781 105%

25 Obligaciones laborales 15.256 15.128 101%

  TOTAL PASIVO CORRIENTE 252.069 255.324 99%

  TOTAL PASIVOS 252.069 255.324 99%

  TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 857.857 579.929 148%

CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS HORIZONTAL DEL BALANCE GENERAL

 El disponible de la empresa creció en un 89%.

 Las inversiones en el 41%.
 Las cuentas por cobrar se incrementaron en el 36%, se debe revisar si hubo crecimiento
en las ventas a crédito, o si los clientes están atrasados en los pagos.
 El inventario creció en el 22%, no se sabe si por aumento de las compras o por
disminución en las ventas.
 La propiedad planta y equipo aumentó en el 52%, los intangibles a más del doble
(108%).
 Los recursos de la empresa para el desarrollo de su objeto social, aumentaron en el 48%.
 La empresa no ha utilizado el sistema financiero para crecer.
 Las cuentas por pagar a proveedores disminuyeron en el 9%, lo que es favorable sumado
al aumento de disponible y de inventarios.
 Igual ocurrió con las otras cuentas por pagar que decrecieron el 14%.
 Las obligaciones con el estado (impuestos) y con los trabajadores (laborales) aumentaron
levemente, 5% y 1% respectivamente.
 Es positiva para la empresa la caída del pasivo a pesar de ser una cantidad tan baja, 1%.
 El capital social se mantuvo estable.
 Las reservas se incrementaron en el 11%, que pueden en algún momento cubrir el
crecimiento de las deudas por impuestos y laborales que aumentaron.
 La utilidad sufrió un detrimento leve, del 1%.
  Las utilidades del ejercicio anterior no se han distribuido.
En general, el patrimonio de la empresa creció en el 48%.
ABC S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
01 ENERO AÑO 2 A 31 DE DICIEMBRE AÑO
AÑO 2 AÑO 1 Tendencias

Ingresos Operacionales 2.180.000 2.050.000 106,34%

Costo de ventas y de prestación de servicios 1.608.000 1.470.000 109,39%
Ganancia bruta 572.000 580.000 98,62%

Operacionales de administración 176.548 185.246 95,30%

Resultados de Actividades de la Operación 395.452 394.754 100,18%

Ingresos No operacionales 85.615 90.560 94,54%

Gastos No
operacionales   62.354 61.733 101,01%
Utilidad antes de impuestos 418.713 423.581 98,85%

Impuesto de renta y complementarios 138.175 139.781 98,85%

Utilidad Neta 280.538 283.800 98,85%

Un porcentaje de tendencia superior a 100 significa que ha habido un aumento en el saldo de la

partida con respecto al año base. Y un porcentaje menor a 100 significa de ha habido una
disminución en el saldo de las cuentas con respecto al año base.

En el caso de nuestro ejercicio la disminución más significativa y que más nos afecta para el
desarrollo de la actividad económica en la disminución en la utilidad, esto significa que la
compañía tiene que estudiar a fondo la forma de reducir gastos bien sea en la parte de
producción como administrativa y encontrar un equilibrio económico.

CONCLUSIONES

Las razones financieras o indicadores financieros comprenden la forma más común de análisis
financiero. Estos indicadores surgen de la necesidad de medir la capacidad que tiene la empresa
para cancelar sus obligaciones. Sirve para establecer la facilidad o dificultad que presenta una
empresa para pagar sus pasivos con el propósito de convertir en efectivo sus activos corrientes.
Cada interpretación que realizamos en este trabajo nos ayudó a comprender más a fondo la
importancia de conocer el estado económico y financiero de la empresa
El propósito de esta actividad es realizar un resumen de las razones financieras más abordadas
por las empresas y por analistas y administradores financieros en el proceso de la toma de
decisiones.
La interpretación de la información financiera bajo las Normas Internacionales de Información
Financiera difiere en gran mediad de los procesos contables tradicionales en Colombia y su
aplicación permite una estandarización en relación a los demás países que demandan de
información financiera clara por parte de las empresas para una relación comercial o de
negocios más confiable.
La empresa analizada en el caso de estudio presenta cambios de un periodo a otro en cuanto a un
aumento de los activos, una leve disminución de los pasivos y capital social sin variaciones, lo
que indica un buen estado de salud financiera de la empresa.

Los indicadores financieros y las diferentes técnicas de análisis permiten obtener información
muy clara respecto de la verdadera situación económica de un ente para la toma de decisiones
para corto, mediano y largo plazo.

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Gerencia .com. (2012). Razones financieras, Recuperado de http://www.gerencie.com/razones-
financieras.html.

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Pág. 96 – 110