Fundamentos de Admon Financiera

Andrés Hernández
INDICE
1. La evolución histórica del estudio de las finanzas ............................................................ 1

1.1. La visión descriptiva del estudio de las finanzas ....................................................... 1
1.2. El enfoque moderno del estudio de las finanzas ....................................................... 3
1.3. La expansión y profundización del estudio de las finanzas ..................................... 4
2. Responsabilidades del administrador financiero ............................................................... 6
2.1. La planeación y elaboración de pronósticos financieros. ......................................... 6
2.2. Toma de decisiones sobre inversiones. ...................................................................... 7
2.3. Coordinación y control.................................................................................................... 7
2.4. Trato con los mercados financieros ............................................................................. 7
3. La meta de la empresa .......................................................................................................... 8
4. La responsabilidad social de la empresa y la paradoja: maximización del precio de
las acciones y el bienestar social ......................................................................................... 8
4.1. Supuesto de situación ideal .......................................................................................... 8
4.2. Supuesto de situación no ideal ..................................................................................... 9
5. La importancia del estudio de las finanzas ...................................................................... 12

6. Objetivo de administración financiera ............................................................................... 13
7. Campos de acción para el profesional de las finanzas .................................................. 14
7.1. El área del mercado de dinero y capital .................................................................... 14
7.2. El área de las inversiones............................................................................................ 14
7.3. Administración financiera ............................................................................................. 14
8. El análisis financiero ........................................................................................................... 15
8.1. La naturaleza del análisis financiero .......................................................................... 15
8.2. Conceptos claves en el análisis financiero ............................................................... 16
8.2.1. Concepto de interpretación .................................................................................. 16
8.2.2. Concepto de análisis ............................................................................................. 16
8.2.3. Conceptos de comparación ................................................................................. 17
8.2.3.1. Requisitos de la comparación .......................................................................... 17
8.2.4. Ejercicio práctico de la interpretación, análisis y comparación de cifras
contenidas en los estados financieros ...................................................................... 18
8.2.4.1. Análisis ................................................................................................................. 18
8.3. Objetivos del análisis financiero ................................................................................. 19
8.4. Técnicas, instrumentos o herramientas para el análisis financiero ..................... 21
8.4.1. Estados financieros comparativos ...................................................................... 22
8.4.1.1. Análisis financiero comparativo a través de la técnica del cambio anual . 22
8.4.1.1. Análisis financiero comparativo a través de la técnica de la tendencia de
las series de números índices .................................................................................... 23
8.4.1.1.1. Ejemplo práctico del cálculo de los números índices................................ 24
8.4.1.2. Análisis financiero a través de la técnica de los estados financieros
porcentuales .................................................................................................................. 25
8.4.1.3. Análisis financiero a través de la técnica de las razones o índices
financieros ...................................................................................................................... 26
Andrés Hernández
8.4.1.4. Análisis financiero a través de la técnica del análisis del punto de
equilibrio ......................................................................................................................... 28
8.4.1.5. Análisis financiero a través de la técnica del estado de flujo de efectivo . 31
9. Los estados financieros básicos ........................................................................................ 32
9.1. Balance General............................................................................................................ 32
9.2. Estado de Resultados .................................................................................................. 33
10. Aplicación práctica de las técnicas, instrumentos o herramientas del análisis
financiero ................................................................................................................................ 34
10.1. Aplicación práctica de la técnica de las razones financieras ............................... 34
10.1.1. Análisis práctico de las razones de liquidez.................................................... 36
10.1.1.1. Cálculo de la razón circulante ........................................................................ 36
10.1.1.2. Cálculo de la razón de la prueba del ácido .................................................. 37
10.1.1.2. Cálculo de la razón de la liquidez de las cuentas por cobrar.................... 38
10.1.1.3. Cálculo de la razón de duración de las cuentas por pagar ....................... 42
10.1.1.4. Cálculo de la razón de la liquidez de los inventarios.................................. 43
10.1.1.4.1. Cálculo de la razón de la liquidez de los inventarios para una empresa
industrial ......................................................................................................................... 44
10.1.2. Análisis práctico de las razones de deuda ...................................................... 48
10.1.2.1. Cálculo de la razón de deuda a capital ........................................................ 49
10.1.2.2. Cálculo de la razón de capitalización de largo plazo ................................. 50
10.1.2.3. Cálculo de la razón del flujo de efectivo de operaciones a deuda de largo
plazo................................................................................................................................ 51
10.1.2.3. Cálculo de la razón del flujo de efectivo de operaciones a pasivos totales
......................................................................................................................................... 51
10.1.2.3. Cálculo de la razón del total de la deuda que genera intereses más
capital al flujo de efectivo de operación .................................................................... 52
10.1.3. Análisis práctico de las razones de cobertura ................................................ 53
10.1.3.1. Cálculo de la razón de la cobertura de intereses........................................ 53
10.1.3.2. Cálculo de la razón de la cobertura de los flujos de efectivo de operación
......................................................................................................................................... 54
10.1.3.3. Cálculo de la razón de la cobertura del flujo de efectivo de operaciones
de intereses más principal ........................................................................................... 55
10.1.4. Análisis práctico de las razones de rentabilidad ............................................ 55
10.1.4.1. Cálculo de las razones de rentabilidad en relación con las ventas ......... 56
10.1.4.1.1. Cálculo de la razón del margen de rentabilidad bruta ............................ 56
10.1.4.1.2. Cálculo de la razón del margen rentabilidad neta ................................... 57
10.1.4.2. Cálculo de las razones de rentabilidad en relación con la inversión ....... 58
10.1.4.2.1. Calculo de la razón de rendimiento del capital ........................................ 58
10.1.4.2.2. Calculo de la razón de rendimiento de los activos .................................. 59
10.1.4.2.3. Calculo de la razón de la tasa de rendimiento del flujo de efectivo de
de operación .................................................................................................................. 60
10.1.5. Análisis práctico de las razones de la rotación y la capacidad de obtener
utilidades ........................................................................................................................ 61
10.1.5.1. Calculo de la razón de la rotación de los activos totales ........................... 61
10.1.5.2. Calculo de la razón de la rotación de los activos fijos netos ..................... 62
10.1.5.1. Calculo de la razón de la capacidad de obtener utilidades ....................... 63
Andrés Hernández
10.1.6. Análisis de la ecuación Du Pont........................................................................ 65
10.1. Aplicación práctica de la técnica de los estados financieros porcentuales ... 68
10.2. Aplicación práctica de la técnica de los estados financieros porcentuales ....... 68
10.3. Aplicación práctica de la técnica de los estados financieros comparativos ...... 70
10.3.1. Aplicación práctica de la técnica de los estados financieros comparativos:
tendencia de la serie de los números índices .......................................................... 71
estado de cambio anual ............................................................................................... 73
estado de cambio anual ............................................................................................... 74
10.4. Aplicación práctica de la técnica del estado de flujo de efectivo ........................ 76
10.4.1. El proceso de preparación del estado de flujo de efectivo ........................... 77
10.4.2. Aplicación práctica de la técnica del análisis del flujo de efectivo (Caso # 1)
......................................................................................................................................... 78
10.4.3. Aplicación práctica de la técnica del análisis del flujo de efectivo (Caso # 2)
......................................................................................................................................... 82
10.5. Aplicación práctica de la técnica del Análisis del punto de equilibrio ................. 86
10.5.1. Fórmula para el calculo del punto de equilibrio en unidades físicas ........... 87
10.5.2. Fórmulas para el calculo del punto de equilibrio en unidades monetarias 88
10.5.3. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio .......... 89
10.5.4. Aplicaciones del análisis del punto de equilibrio ............................................ 91
10.5.4.1. Decidir si se debe vender un producto por debajo de su costo total
absorbente ..................................................................................................................... 92
10.5.4.2. Determinar las ventas de equilibrio cuando se ha establecido un monto
determinado de utilidades esperadas........................................................................ 95
10.5.4. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio para
una empresa que maneja varios productos ............................................................. 97
10.5.4.1. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio para
una empresa que maneja varios productos ............................................................. 98
Andrés Hernández
Fundamentos de Análisis Financiero
1. La evolución histórica del estudio de las finanzas
1.1. La visión descriptiva del estudio de las finanzas
En un principio, las finanzas se estudiaban o formaban parte del estudio de la

economía, en esta época el estudio de las finazas se hacia desde una visón
descriptiva de las actividades empresariales, situación que permaneció hasta finales
de la Segunda Guerra Mundial.
Durante esta primera etapa del estudio de las finanzas, el campo de la investigación
en esta área era prácticamente nulo, situación que se puede afirmar se mantuvo
básicamente así hasta finales del Siglo XIX.
Por otra parte, es durante esta época cuando la teoría económica avanzó
considerablemente, principalmente el llamado modelo clásico, de la mano de Adam
Smith, con la publicación de su libro titulado: La riqueza de las naciones. Es a partir de
esta publicación, que otros economistas, tales como Thomas Maltthus, David Ricardo
y Alfred Marshall. Siendo precisamente con la publicación del libro titulado: Principios
de economía, por parte de Alfred Marshall, que se da por terminada la era de la
economía clásica.
Mientras tanto, en el ámbito de trabajo de la administración financiera, hasta principios

del Siglo XIX, los gerentes financieros se dedicaban a llevar los libros de la
contabilidad o a controlara la teneduría y su principal función se reducía a la búsqueda
de financiamiento en aquellas situaciones que fuera necesario.
Entre el período comprendido entre los años 1760 y 1780 surge en Inglaterra la
Revolución industrial, como producto de un conjunto de cambios que impactan en el
crecimiento de la actividad económica en general. El fenómeno de la revolución
industrial se difunde rápidamente alrededor del mundo; especialmente en Europa y
América, dando lugar al desarrollo de innovaciones muy importantes, tales como:
a. La máquina de vapor en 1779.

b. La pila eléctrica en 1800.
c. La locomotora y con ello la primera línea de ferrocarril en 1825, por mencionar
algunas.
Además, cabe agregar que en este período el sector textil es el más importante.
También se debe indicar, que a esta época se le ha dado por llamar el período del
capitalismo salvaje, así como también, es durante dicho lapso durante el cual surge el
asociacionismo obrero y se da un auge del liberalismo.
Son las razones anteriores la que motivan para que muchas empresas den sus
primeros pasos hacia la expansión; ocurren fisiones de empresas, situación que obliga
a que las empresas hagan grandes emisiones de acciones y obligaciones, para así
obtener los fondos necesarios para financiar sus planes de expansión. Por tan razón,
Andrés Hernández 1
los administradores financieros de la época prestan especial atención a los mercados

financieros y a la emisión de empréstitos.
Hacia el año de 1929, la economía mundial se encuentra inmersa en una crisis de

magnitud internacional. La situación de la Bolsa de Nueva Cork era no muy
inspiradora, así como las políticas económicas adoptadas, que en su mayoría
contribuyeron a agravar la crisis.
Los grupos financieros de Estados Unidos e Inglaterra se encontraban enfrentados,

dado que al haber concedido préstamos sin ninguna prudencia, habían creado un
ambiente de solidez e inestabilidad inexistente. Por otra parte, se produjo un alza el
tipo de cambio en los Estados Unidos, que produjo prácticamente una paralización de
los préstamos al exterior, situación que agravo aun más la situación económica en los
países receptores de dichos préstamos.
En un entorno semejante, era inevitable que las empresas no enfrentaran problemas

financieros, quiebras y liquidaciones. En una situación semejante, el papel del
administrador financiero era resolver los problemas de liquidez y reducir el
endeudamiento; es decir, tenía que buscar el equilibrio entre la cantidad de capital
propio y los fondos de tercero, o sea, surge por primera vez la preocupación por
determinar la estructura financiera óptima de la empresa.
Sin lugar a dudas, durante la crisis de los años de 1929, el objetivo fundamental era
mantener la liquidez de la empresa y con ello la supervivencia de la empresa. Es en
esta época donde se dan los primeros estudios desde el punto de vista legal, que
tienen la intención de mantener informados a los accionistas y acreedores de la
empresa, sobre las situaciones siguientes:
a. La financiación.
b. La liquidez.
c. La solvencia.
d. La Rentabilidad.
e. Etcétera.
Por lo tanto, es durante este período que aparece el estado como un ente fiscalizador
del accionar de las empresas en la actividad económica.
En un libro publicado por un el profesor de la universidad de Harvard llamado Arthur

Stone Dewing, se refleja la visión tradicional de las finanzas. En dicho libro se describe
la realidad del trabajo del administrador financiero de la época, con un excesivo
énfasis en aspectos externos, legales e institucionales, así como en procesos
excepcionales para las empresas en aquel entonces, tales como las quiebras, las
fusiones, las absorciones y consolidaciones. También hay que agregar que aunque
este autor muestre cierta inquietud por la estructura financiera y la política de
dividendos, se observa una visión del trabajo del administrador financiero poco
preocupada por la toma de decisiones financiera.
Durante los años de la década de 1940, no se perciben cambios considerables en el

papel del administrador financiero, dado que este sigue con su trabajo enfocado en la
disminución del riesgo, situación que supone la promoción de la liquidez y la solvencia.
Sin embargo, es en esta etapa en la que se dan los primeros brotes de la moderna
concepción de enfoque de las finanzas en las empresas.
1.2. El enfoque moderno del estudio de las finanzas
Después de la Segunda Guerra Mundial, comienza a despertar la importancia de la

planificación y el control, y con ello la implementación de presupuestos y controles de
capital y tesorería en las actividades procesos de las empresas.
Es durante ese período; es decir, en el año de 1944, que el profesos Erich Schneider
publica su obra titulada Inversión e Intereses. En la citada obra se presenta la
metodología para el análisis de las inversiones, así como también se establecen .los
criterios para la toma de decisiones financieras que tienen que dar lugar a la
maximización del valor o riqueza de la empresa.
Entre los años 1950 y 1973 (primera crisis energética), en el mundo se vive un ciclo
alcista en la economía. Durante este período las empresas experimentan una
expansión sin precedentes. También es durante esta época que se sientan las bases
del trabajo de las finanzas actuales.
En este período de bonanza mundial los objetivos empresariales que primen el trabajo
del administrador financiero son la rentabilidad, el crecimiento y la diversificación de
operaciones a nivel internacional, sin olvidar los objetivos de solvencia y liquidez.
También, se entienden técnicas de investigación de operaciones e información no solo
en las grandes empresas.
Es la etapa del campo de estudio de las finanzas en la cual se establecen las bases de
la moderna teoría financiera, muchos estudios son publicados. Estudios que ni siquiera
los propios investigadores confieren su total confianza, tal es el caso de Harry
Markowitz y su publicación titulada: Porfolio Selection: efficient diversification of
investments, que tuvo que esperar que transcurrieran siete años para que fuera
reconocido el valor que su trabajo de investigación aportó a la teoría de selección de
cartera, punto de partida del modelo de equilibrio de activos financieros, que constituye
unos de los principales núcleos de las finazas modernas.
De igual forma, en el año de 1955 James H. Lorie y Leonard Savage resolvieron en

programación lineal, el problema de selección de inversiones sujetas a una restricción
presupuestal, a través del establecimiento de una ordenación de proyectos.
Otros destacados trabajos de investigación fueron los realizados por Franco Modigliani
y Merton Millar en el año de 1958. Estos autores en un primer momento son de la idea
de que el endeudamiento de una empresa los fondos propios de la misma, no influyen
en la determinación del valor de las acciones. Sin embargo, en año de 1963 rectifican
su posición, concluyendo que el endeudamiento no es neutral respecto al costo de

capital promedio ponderado y al valor de la empresa.
En la década de los años de 1960, se comienza a hablar del efecto de los estudios
realizados en la década de de los años 1950; estudios en situación de certeza, que en
los años de la década de 1960 serian la base para los estudios realizados en situación
de riesgo e incertidumbre. Esta década en las finanzas supone una preocupación y
aumento de los estudios realizados en la década de 1950. Situación que desencadena
un desarrollo científico del estudio de las finanzas en las empresas, con múltiples
investigaciones, resultados y valoraciones empíricas, que dan paso a las matemáticas
como el instrumento adecuado para el estudio de las finazas en las actividades de las
empresas.
Además, es en esta década que diferentes autores realizan investigaciones sobre la

formación óptima de carteras de activos financieros (CAPM), iniciada por Harry
Markowitz en el año de 1952.
La cartera de activos óptima (CAPM), nos dice que en un mercado existen dos tipos
de riegos, a saber:
a. El riesgo diversificable, que es aquel tipo de riesgo que se puede controlar.

b. El riesgo sistemático, que es aquel tipo de riesgo que no se puede cubrir
aunque la cartera esté compuesta con muchos títulos diferentes y con muy
poca correlación entre ellos; es decir, bien diversificada.
Por otra parte, el modelo de la cartera de activos óptima (CAPM), indica que el
rendimiento esperado de un activo con riesgo es igual al de un activo libre de riesgo
más una prima por unidad de riesgo sistemático. Entonces, la prima de riesgo o riesgo
sistemático se encuentra linealmente relacionada con el riesgo que el activo o el
portafolio aporta al mercado como un todo, y se mide por el coeficiente ß, que indica la
el comportamiento de la rentabilidad del título en relación con la del mercado.
1.3. La expansión y profundización del estudio de las finanzas
Desde la primera crisis del energética o del petroleo en el año de 1973, hasta nuestros
días, los estudios sobre la administración financiera en las empresas, se han
aumentado y profundizado enormemente. A partir de esta época se habla de la teoría
de la valoración de opciones, la teoría de valuación de arbitraje y la teoría de la
agencia.
La teoría de valuación de opciones tuvo su origen en el año de 1973. Se sabe que una
opción es un contrato por el cual una persona o una empresa adquieren el derecho de
comprar o vender un bien determinado a un precio prefijado y en un tiempo específico.
Fischer Black y Myron Acholes en su libro titulado: The pricing of options and corporate
liabilities, publicado en 1973, demuestran que en los valores mobiliarios el valor de una
opción es determinado por el precio actual del título, el precio prefijado, el tipo de
interés libre de riesgo, la volatilidad del título y el precio de ejecución.
También se comenzó a cuestionar la validez del modelo de la cartera de activos

óptima (CAPM), así para el año de 1976, surge un modelo alternativo que se basa en
la hipótesis de eficiencia de la cartera de mercado, donde los rendimientos de los
títulos vienen representados por un modelo general de factores.
En los años de la década de 1970, se comienza a desarrollar la teoría de agencia, que

establece la relación en la que se ven envueltos los propietarios del capital (principal) y
los directivos (agentes). El problema en esta situación está representado por el
conflicto de intereses que se puede presentar entre los dos atores. En el sentido de
que el principal delega responsabilidades en el agente, y tiene que establecer un
contrato con éste, de modo que realice una gestión con el objetivo último de maximizar
la riqueza del principal.
De todo este esquema se derivan unos costos debido al contexto de información

asimétrica, en el sentido de la existencia de unos costos de supervisión por parte del
principal al agente, unos costos de influencia y unos costos de perdida de influencia.
Costos que se derivan del hecho de que el trabajo que realiza el agente no siempre es
observable por el principal, y en el caso que lo fuera puede resultar ser muy costoso.
En tal sentido, el conjunto de relaciones de los diferentes colectivos dentro de la
organización o empresa, y de las desviaciones de las actuaciones de los agentes en
relación con el esfuerzo óptimo, ha generado una amplia literatura con diversidad de
planteamientos.
En la década de los años 1980 y 1990, es enriquecedora la investigación teórica y

metodológica realizada en los estudios iniciados en la década anterior, así como la
diversidad de validaciones empíricas, con sofisticados modelos de valoración y
generación de técnicas matemáticas y del uso de la informática.
Se profundiza en las corrientes investigadoras de la teoría de agencia, el interés por la

internacionalización de los fenómenos y decisiones financieras, dando lugar de esta
forma a una serie de estudios sobre el riesgo político y el riesgo de variabilidad del tipo
de cambio en las monedas en las que opera la gestión financiera internacional.
En lo que respecta a la política de dividendos, se concluye que las imperfecciones del

mercado pueden implicar interdependencias entre las decisiones de inversión,
financiamiento y dividendos.
Por lo tanto, los años de la década de 1990 y los primeros años del Siglo XXI, han
visto como la tecnología de la informática y las comunicaciones han adquirido un valor
fundamental dentro de la empresa. Elementos que sin lugar a dudas pueden crear
valor a la organización a través de un proceso de gestión integral de todas sus
operaciones, dado que dichas tecnología bien utilizadas pueden son una fuente de
ventaja competitiva para las empresas.
En tal sentido, se puede afirmar que en la última década del Siglo XX y primeros años
de Siglo XIX, que estamos viviendo actualmente, se pueden identificar dos tendencias
fundamentales en la administración financiera, a saber:
a. La globalización de los negocios, que ha sido posibilitada gracias a los

siguientes factores:
 El gran avance que se ha experimentado en los medios de transporte y

las comunicaciones en el ámbito mundial que han repercutido
favorablemente en los costos de hacer negocios y por ende en el
comercio internacional.
 La investigación y el desarrollo tecnológico, que ha hecho posible el

desarrollo de nuevos productos, situación que obliga a las empresas a
invertir en la investigación y desarrollo para poder competir en los
mercados globalizados.
 Los consumidores, que exigen productos de bajo costo y de alta calidad,

dando origen esto a la eliminación de barreras comerciales que en el
pasado protegían procesos productivos ineficientes.
 Las empresas, que compiten en el ámbito mundial y que cuentan con la

capacidad y recursos que les permiten instalar sus medios de producción
en cualquier lugar del mundo que les ofrezca una ventaja competitiva.
b. La tecnología de las computadoras, que con su continuo avance ha

revolucionado el modo de operar de las empresas al posibilitar una
comunicación más directa entre personas y entre empresas a través de redes
de computadora; en este sentido, mejorar los talentos en el uso de la
computadora es el reto que deberá enfrentar el futuro administrador financiero.
2. Responsabilidades del administrador financiero
La principal actividad del administrador financiero consiste en adquirir y emplear

fondos, con la finalidad de maximizar el valor de la empresa. Entre las tareas
específicas que desempeña el administrador financiero para hacer realidad dicho
objetivo, se encuentran las tareas que se desarrollan en los cuatros apartados que se
presentan a continuación.
2.1. La planeación y elaboración de pronósticos financieros
El administrador financiero a través de la interrelación con otros ejecutivos, se

involucra en el desarrollo los planes operativos y estratégicos que le darán forma a la
posición futura de la empresa.
2.2. Toma de decisiones sobre inversiones
Aquí es fundamental la participación del administrador financiero para determinar la

tasa óptima de crecimiento de las ventas, así como de ayudar a decidir sobre los
activos que se deben adquirir y tomar la decisión sobre la mejor fuente de
financiamiento para dicha compra.
2.3. Coordinación y control
En una organización, sin importar su finalidad, toda decisión de negocios tiene

implicaciones financieras, situación que deben tener muy en cuenta los
administradores financieros.
Por lo tanto es responsabilidad del administrador financiero interactuar con otros

ejecutivos para asegurarse de que la empresa está siendo administrada de la mejor
forma posible, es decir, eficiente dados los recursos con que cuenta.
Un ejemplo de este tipo de interrelación se da en el caso de las decisiones de

comercialización que tienen repercusiones directas sobre las ventas y su crecimiento,
las cuales a su vez influyen sobre los requerimientos financieros para inversión.
En este sentido, los encargados de tomar decisiones de comercialización afectan y al

mismo tiempo se ven afectados por factores que están fuera de su alcance, tales
como:
a. Disponibilidad de fondos.
b. Políticas de inventarios.
c. La utilización de la capacidad de la planta.
d. Etcétera.
2.4. Trato con los mercados financieros
Las empresas, les guste o no, se ven afectadas por los mercados financieros, pues de
ellos obtienen los fondos que necesitan para sus inversiones, y el encargado de
mantenerse en contacto con dichos mercados es el administrador financiero.
En conclusión, se puede decir que dentro de las funciones principales de todo

administrador financiero está la toma de decisiones en relación a:
a. Los activos que deben ser adquiridos por sus empresas.

b. La forma de financiar la compra de dichos activos.
c. La forma de cómo deben de financiarse los recursos con que cuenta la
empresa.
3. La meta de la empresa
Las decisiones relacionadas con los negocios no se dan en el vacío, pues quienes
toman dichas decisiones lo hacen siempre con el propósito de crear valor tanto para
los accionistas, como para los empleados y los clientes, es decir llegar a una situación
de ganar/ganar.
Para llegar a esa situación, el administrador financiero y los demás responsables de la

toma de decisiones deben de comprometerse con la búsqueda de la maximización de
la riqueza de la empresa, el cual se materializa en la maximización del precio de las
acciones comunes de la empresa.
Además, cabe destacar que las empresas no sólo tienen como único objetivo la
maximización de los flujos de efectivo que hagan más rica la empresa, sino que
existen otros objetivos igualmente importantes y que tienen que ver con el bienestar de
la sociedad; sin embargo, todo administrador financiero nunca debe de perder de vista
el objetivo de la maximización del precio de mercado de las acciones comunes de la
empresa, pues es la meta que posibilita la supervivencia de las empresas.
4. La responsabilidad social de la empresa y la paradoja: maximización del

precio de las acciones y el bienestar social
En toda sociedad civilizada y comprometida con el desarrollo, es común la existencia

de programas de beneficio social, tales como:
a. Prácticas justas de contratación.

b. Inversión en programas de entrenamiento y capacitación.
c. Normas que garanticen la calidad y seguridad de los productos.
d. Programas encaminados a disminuir la contaminación y restaurar los daños en
el medio ambiente.
e. Etcétera.
Programas que quizá a simple vista parezca que van en contra de la meta empresarial
de maximizar la riqueza; sin embargo, desde dos puntos de vista se puede analizar el
hecho de que si los programas de beneficio social van o no van en contra de la meta
de la empresa, situación que se plantea en los dos apartados que se desarrollan a
continuación.
4.1. Supuesto de situación ideal
Se fundamenta en la razón de que toda empresa que incurra en costos de

responsabilidad social, al desarrollar acciones responsables, se verá compensada con
una fidelidad e identificación mayor por parte de sus consumidores y por ende con un
mayor flujo de efectivo que llevaría a cumplir el objetivo de maximización del valor de
las acciones.
En este sentido, la maximización de la riqueza tenderá a crecer a medida que la

empresa invierta mayores cantidades de dinero en acciones sociales responsables.
Al presentar la situación ideal en un plano cartesiano la curva de maximización de la

riqueza presentaría una pendiente positiva, así:
Flujo
de
Curva de
efectivo maximización del
precio de las
acciones
Inversión en
responsabilidad
social
Figura 1
La figura 1 nos indica que a mayores grados de responsabilidad social por parte de la
empresa, mayores serán los flujos de efectivo que obtendrá a causa de dichas
acciones; y por lo tanto, la curva de maximización del precio de las acciones tiene una
pendiente positiva.
Ahora bien, para que este supuesto se cumpla, es requisito indispensable que todas
las empresas inviertan por igual en acciones responsables de beneficio social.
Surgiendo aquí la necesidad de una norma que garantice que las empresas realicen
dicha inversión, porque de no ser así, entraríamos al supuesto de situación no ideal.
4.2. Supuesto de situación no ideal
Bajo este supuesto se presentan dos situaciones bastante contradictorias, una de

ellas tiene que ver con las empresas que son responsables ante la sociedad y la otra
con aquellas empresas que son irresponsables socialmente.
Para aquellas empresas que son responsables, el alcanzar el objetivo de maximizar el

precio de las acciones se vuelve imposible, pues los fondos invertidos en beneficio de
la sociedad se transforman en un costo que la dejan en una situación desventajosa
con respecto a las empresas irresponsables.
Lo anterior se ejemplifica en el caso de una empresa que actualmente está

alcanzando unos ingresos cercanos a los normales de la industria, pero que asigna
una parte de ellos para mejorar las condiciones medioambientales de la zona,

traduciéndose esto en un costo que deja a la empresa en una situación desventajosa
al momento de contratar la obtención de nuevos fondos de capital, en relación a otras
empresas sin responsabilidad social que contarían con una mayor capacidad para
cubrir su carga financiera fija.
Lo que significa que para alcanzar una situación de equilibrio con respecto a las otras
empresas, esta empresa responsable debe de incrementar sus precios para recuperar
los costos de su acción responsable, pero el problema no termina allí, ya que si las
otras empresas no siguen su ejemplo de incrementar los precios, entonces los costos
y precios de estas empresas irresponsables serán menores, dejando a la empresa
socialmente responsable sin ninguna posibilidad de poder competir en tal situación,
obligándola así a abandonar todos sus esfuerzos de responsabilidad social.
Por lo tanto, se puede afirmar que la curva de maximización del precio de las acciones
comunes para una empresa con responsabilidad social tiene pendiente negativa, así:
Flujo Curva de
de maximización del
precio de las
efectivo acciones
Inversión en
responsabilidad
social
Figura 2
La figura 2 nos indica que a mayores grados de responsabilidad social por parte de la
empresa, menores serán los flujos de efectivo que obtenga a causa de esas acciones
responsables y por lo tanto la maximización del precio de las acciones tiene una
pendiente negativa.
Por otro lado la curva de maximización del precio de las acciones comunes para una
empresa sin responsabilidad social tenderá a crecer, tal como lo muestra la figura 3:
Flujo Curva de
de maximización del
precio de las
efectivo acciones
Inversión en
responsabilidad
social
Figura 3
La figura 3 nos indica que para un nivel dado de inversión en responsabilidad social,
los flujos de efectivo tenderán a crecer, y por lo tanto, la maximización del precio de
las acciones tenderá a crecer también.
El mismo ejemplo se aplica para un inversor que está analizando la opción de invertir
sus fondos ociosos entre una empresa con responsabilidad social y otra sin
responsabilidad social pues, se encontrará en el dilema de pensar sólo en si mismo,
es decir buscar la más alta tasa de rentabilidad o en la sociedad donde compartirá las
utilidades.
En conclusión, dada la realidad que se vive en la mayoría de países latinoamericanos,

es imposible que se de el supuesto de la situación ideal, creándose aquí un problema
que a la larga resultará afectando a todos por igual. En este sentido para revertir esta
situación es de gran importancia que la industria y el gobierno cooperen en el
establecimiento de normas de comportamiento corporativo, estimando y tomando en
cuenta los costos y beneficios de las acciones de responsabilidad social por parte de
las empresas, ya que el mercado como encargado de velar por que se respete el
medio ambiente ha demostrado ser bastante ineficiente.
El que una empresa maximice el precio de sus acciones no es malo para la sociedad,
siempre y cuando los cursos seguidos para maximizarlas también beneficien a la
sociedad a través de un servicio eficiente y de alta calidad, de invertir en plantas de
producción eficientes que operen a bajos costos, invertir en su personal y la
comunidad, etc., ya que todos los cursos de acción encaminados a maximizar el precio
de las acciones de una empresa también deberían beneficiar a la sociedad en general,
cumpliendo así el principio de la “mano invisible” de Adams Smith.
5. La importancia del estudio de las finanzas
El estudio de la administración financiera resulta de suma importancia para poder

comprender aquellos conceptos relacionados con las inversiones, el análisis de
valores mobiliarios, la financiación a través de fuentes internacionales, conocer el
papel que juega la banca, las compañías de seguros y la bolsa, entre otros, como
fuente de financiamiento.
Por otra parte, cabe señalar que dentro del entorno de la organización, se da una
continúa interacción entre el administrador o gerente financiero y los gerentes o
administradores de las áreas de producción, mercadeo, ventas, investigación y
desarrollo, por mencionar algunas. Porque el administrador financiero se auxilia
continuamente de proyecciones o presupuestos de ventas, costos, inversiones en
activos fijos, previsiones o predicciones macroeconómicas. Pronósticos, presupuestos
o proyecciones que en muchos casos no son elaborados internamente en la gerencia
financiera, sino que son el producto del trabajo de las otras unidades, pero que son
analizadas por la gerencia financiera.
Porque el administrador financiero es el responsable de realizar una serie de

actividades empresariales muy delicadas, que tienen que ver con decisiones
relacionadas con las actividades siguientes:
a. La administración del efectivo.

b. La contabilidad.
c. La política de dividendos.
d. El pago de impuestos.
e. La determinación del costo del dinero para la empresa.
f. La selección y determinación de oportunidades de crecimiento, para que a partir
de allí se determinar la tasa óptima de crecimiento del negocio-.
g. La colocación del efectivo mantenido en exceso en valores negociables que
generen rentabilidad a la empresa.
h. La determinación de la estructura óptima del pasivo.
i. El análisis de riesgo.
j. Etcétera.
El conjunto de competencias de la administración financiera antes mencionadas,

resultan de ser muy importantes para poder decidir o establecer la diferencia entre el
beneficio o la perdida; claro desde el punto de vista financiero, es decir, entre el éxito y
la quiebra. Dado que la que es la administración financiera la responsables de
responder o abrir el camino para el proceso de toma de decisiones de la alta gerencia
general de la organización.
Por lo tanto, se puede decir que el administrador financiero es la persona que

desempeña la función básica de la planeación de las necesidades y usos de los
fondos de una empresa; es decir, obtener los fondos necesarios para aplicarlos en
proyectos de inversión rentables.
Dado que todas la áreas de una organización en un determinado momento son

demandantes o usuarios de fondos, la función que desempeña el administrador
financiero se vuelve una actividad de importancia relativa para las diferentes áreas
funcionales de la administración del negocio; en el sentido de que el administrador
financiero está involucrado directamente en el proceso de la asignación óptima de los
recursos dentro de la organización.
En consecuencia, el objetivo que se persigue es que el administrador financiero

desarrolle al máximo sus capacidades, puesto que entre más eficiente sea su
desempeño, mayores oportunidades de crecimiento tendrá la economía en general.
6. Objetivo de administración financiera
Se puede afirmar que el objetivo último de la administración financiera tiene que ver
con la toma de decisiones de inversión y financiamiento en la empresa. En tal sentido,
las funciones de la administración financiera en la organización siempre giran en torno
a la obtención y uso de fondos, así como en dar respuestas adecuadas a una serie de
preguntas, a saber:
a. ¿Cuál es el volumen optimo del total de activos que se debe de invertir en cada
período, y a qué ritmo debe crecer dicho volumen?
b. ¿Qué clase de activos debe de adquirir la empresa?
c. ¿Qué fuente de financiamiento debe de utilizar la empresa y cuál debe de ser la
composición de dichos pasivos?
Tradicionalmente se ha fijado como el objetivo principal de la administración financiera

la maximización de la riqueza de la empresa. Situación que se traduce en la
maximización del valor de mercado de las acciones de la empresa.
Para lograr el objetivo antes planteado, la dirección de la empresa deberá elegir

la combinación más adecuada de inversiones, estructura de financiamiento y
política de dividendos. Porque dicha información sobre la rentabilidad y el riesgo del
negocio, cuando es recibida por los inversores bursátiles, les hace apreciar más o
menos unos títulos en relación a otros.
Sin embargo, como se señalado en la teoría de la agencia, dada la separación entre

los propietarios de la empresa y los directivos de la misma, algunos autores plantean
que las decisiones de los directivos de la empresa, no van encaminadas a maximizar
el valor de mercado de las acciones de la empresa, sino a otros objetivos que les
resultan más interesantes. Esta divergencia de objetivos será mayor, en la medida en
que haya una mayor fragmentación y dispersión en el conjunto de accionistas de la
empresa.
7. Campos de acción para el profesional de las finanzas
Oportunidades profesionales en el área de las finanzas para el profesional que se

quiere desempeñar como financiero, tienen que ver con las oportunidades de empleo
ofrecen las tres grandes áreas de trabajo interrelacionadas de la gestión financiera;
áreas que se presentan a continuación.
7.1. El área del mercado de dinero y capital
Un gran número de profesionales capacitados en la administración financiera deciden

trabajar en instituciones financieras, tales como:
a. Bancos.
b. Compañías de seguros.
c. Instituciones de ahorro y préstamos.
d. Etcétera.
Aquí los financieros son responsables de conocer los factores que causan que las
tasas de interés suban y bajan, las regulaciones financieras y los diversos tipos de
instrumentos financieros (hipotecas, préstamos, certificados de depósitos, etcétera)
existentes en los mercados financieros, tanto de dinero como de capital.
7.2. El área de las inversiones
Aquí los financieros trabajan para una casa de corretaje, ya sea en la división de
ventas o como analista de valores, o como administradores de carteras de inversiones
de bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones, etcétera.
A modo de resumen se puede decir que las tres grandes áreas del campo de acción
de las inversiones son:
a) Las ventas.
b) Análisis de valores individuales.
c) Determinación de la mezcla optima de valores para un
inversionista dado.
d) Etcétera.
7.3. Administración financiera
La administración financiera es la más amplia de las tres áreas y es la que ofrece el

mayor número de oportunidades de empleo.
Además, hoy en día que la administración financiera se ha vuelto una actividad de

mucha importancia, tanto para las instituciones con fines de lucro, tales como bancos,
compañías de seguros, negocios mayoristas y menoristas, compañías

manufactureras, etcétera, así como para las instituciones sin fines de lucro, como por
ejemplo las instituciones del gobierno (públicas), las Organizaciones No
gubernamentales (ONG’s), las iglesias, por mencionar algunas.
El tipo de empleo que desarrolla el administrador financiero en las organizaciones

antes mencionadas, tiene que ver con la toma de decisiones con relación a la
expansión de plantas industriales, el desarrollo de un programa o proyecto de
desarrollo social, así como todas aquellas decisiones relacionadas con la elección del
tipo de valores que se deberá emitir para financiar un proyecto de inversión
determinado.
En lo que respecta a la administración del capital de trabajo, hay que indicar que aquí
el administrador financiero trabajo en la determinación de los términos del crédito para
los clientes, así como en la determinación de la cantidad de efectivo a mantener y el
volumen óptimo de inventarios que la empresa debe de manejar.
8. El análisis financiero
8.1. La naturaleza del análisis financiero
El proceso del análisis de los estados financieros, consiste en la aplicación de

instrumentos y técnicas para analizar e interpretar los estados financieros y la
información financiera y la demás información financiera de la empresa disponible,
para que a partir de allí, se calculen medidas y relaciones significativas y útiles
relacionadas con las siguientes actividades:
a. La toma de decisiones.
b. La selección de alternativas de inversión.
c. La elaboración de los pronósticos de condiciones y resultados financieros
futuros.
d. El proceso de diagnóstico administrativo, operativo o de otras áreas con
problemas.
e. La evaluación del desempeño de la administración.
En este sentido el análisis financiero reduce la utilización de las meras corazonadas,

conjeturas e intuiciones; contribuyendo de esta forma a disminuir la inevitable situación
de incertidumbre que rodean o enfrentan todos los procesos de tomas de decisiones.
En consecuencia, se puede afirma que el análisis financiero como herramienta o

instrumento de análisis, establece una base sólida y sistemática para su aplicación.
8.2. Conceptos claves en el análisis financiero
Dentro del concepto del análisis financiero se hace fundamental distinguir dos
conceptos fundamentales, a saber:
a. El concepto de interpretación.
b. El concepto de análisis.
c. El concepto de comparación.
Conceptos que son desarrollados brevemente en los dos apartados siguientes.
8.2.1. Concepto de interpretación
Por interpretación se debe entender la apreciación relativa de conceptos y cifras del

contenido de los estados financieros, basados en el análisis y la comparación. En tal
sentido, es el análisis y la comparación la que facultan al analista financiero para
realizar una serie de juicios personales relativos al contenido de los estados
financieros, y por ende de la situación financiera de la empresa, ya sea en un período
pasado, presente o futuro.
8.2.2. Concepto de análisis
El concepto de análisis se puede definir de las tres formas siguientes:
a. Como la distinción y separación de las partes de un todo hasta llegar a conocer

sus elementos.
b. Como la descomposición de un todo en la parte que lo integran.
c. Como la técnica primaria aplicable para entender y comprender lo que dicen o
tratan de decir los estados financieros.
También, se debe de señalar que para el desarrollo de un análisis financiero, se hace

fundamental seguir un proceso que garantice la efectividad en cuanto a la consecución
del objetivo que se persigue, que se resume en la determinación de la situación
financiera de la empresa.
En tal sentido, de forma muy resumida, hay que señalar que para analizar el
contenido de los estados financieros, es necesario observar o seguir los pasos
siguientes:
a. Clasificar los conceptos y las cifras que integran el contenido de los estados
financieros.
b. Reclasificar los conceptos y las cifras del contenido de los estados financieros.
c. La clasificación y reclasificación debe de ser de cifras relativas a conceptos
homogéneos del contenido de los estados financieros.
d. Tanto la clasificación como la reclasificación de cifras relativas a concepto

homogéneos del contenido de los estado financieros debe de hacerse desde un
punto de vista definido.
Además, cabe destacar que todo análisis financiero puede ser ya sea interno o
externo
Será interno, cuando lo realicen personas de la empresa; es decir, cuando lo realiza

un analista de estados financieros que depende directamente de la dirección o
gerencia general de la empresa.
Tal es el caso de todas aquellas empresas que dentro de su estructura organizativa

tienen establecido un departamento o unidad de interpretación de estados financieros.
Por otra parte, será análisis externo, cuando el analista actúa con el carácter de
independiente, contando en este caso con los datos y estados financieros que la
empresa juzga pertinente proporcionarle.
8.2.3. Conceptos de comparación
El concepto de comparación está relacionado con el estudio simultáneo de dos o más

conceptos y cifras del contenido de los estados financieros, para así determinar sus
puntos de igualdad o desigualdad. También se puede definir como una técnica
secundaria que aplica el analista para comprender el significado del contenido de los
estados financieros y así poder emitir juicios personales.
8.2.3.1. Requisitos de la comparación
Al momento de realizar un análisis comparado, es fundamental que la información que

se utilizará para el desarrollo del análisis y para que el proceso se pueda desarrollar
de forma adecuada, que la información presente dos aspectos fundamentales, a
saber:
a. Que existan dos o más cifras y conceptos.

b. Que las cifras y conceptos sean comparables (homogéneos).
También, cabe destacar que en el proceso el analista de estados financieros, además

de aplicar las técnicas de la interpretación, debe de aplicar sobre todo:
a. El sentido común,
b. El conocimiento adquirido a través de la educación formal.
c. La experiencia.
d. La capacidad analítica.
8.2.4. Ejercicio práctico de la interpretación, análisis y comparación de cifras

contenidas en los estados financieros
Supongamos que al leer un estado financiero de la empresa XYZ encontramos las

siguientes cuentas del activo circulante:
1) Estimación de obsolescencia de inventarios.............................. $48,500.00

2) Clientes................................................................................. $460,175.00
3) Efectivo en caja y bancos....................................................... $48,450.00
4) Inventario de materiales (materia prima, producto en proceso y
producto terminado).............................................................. $228,765.00
5) Inversiones en valores fácilmente realizables............................ $70,800.00
6) Estimación para cuentas incobrables........................................ $80.420.00
7) Documentos por cobrar de clientes.......................................... $120.730.00
8.2.4.1. Análisis
El primer paso consiste en la clasificar los conceptos y las cifras, aspecto que se
presenta en el cuadro siguiente.
Activo circulante:
a) Efectivo en caja y bancos....................................................... $48,000.00

b) Inversiones en valores fácilmente realizables............................ $70,800.00
c) Documentos por cobrar de clientes.......................................... $120,730.00
d) Clientes................................................................................. $460,175.00
e) Estimación por cuentas Incobrable.......................................... $80,420.00
f) Inventarios de materiales (materia prima, productos en proceso
y productos terminados)......................................................... $228,765.00
g) Estimación de obsolescencia de inventarios............................. $48,500.00
Total activo circulante ................................................................ $800,000.00
Ahora bien, en el proceso de clasificación se puede observar que éste se ha realizado

atendiendo los requisitos del análisis siguiente:
a. Que la clasificación se efectuó exclusivamente de las cuentas del activo

circulante.
b. Que la clasificación se hizo desde un punto de vista definido; es decir, desde el
punto de vista de su disponibilidad.
Por lo tanto, se puede decir que el análisis se realizo correctamente, hasta el

momento.
A continuación será necesario comparar dichos conceptos y cifras con otros de la

misma empresa a fechas distintas, o bien comparar los conceptos y las cifras
anteriores con las de otras empresas similares, pero a la misma fecha. Observando
siempre, que los conceptos y cifras correspondan exclusivamente al renglón del activo
circulante y que los valores estén expresados en la misma moneda. Para así formarse
un juicio del renglón que se analiza y poder desarrollar una idea, un criterio o un juicio
de valor acerca de la situación financiera del activo circulante de la empresa.
Es decir, poder formarse una idea o criterio que permite emitir un juicio personal que
refleje la apreciación significativa de la situación y posición que guarda en la empresa
el activo circulante.
Para finalizar cabe destacar que el punto de vista definido como requisito de análisis,
para la clasificación de las cuentas contenidas en los estados financieros puede ser
muy variado, así por ejemplo dicha clasificación se puede hacer atendiendo los
aspectos siguientes de las cuentas o cifras:
a. La tangibilidad.
b. La productividad.
c. La su importancia relativa.
d. La a la moneda en la que están expresadas.
e. Etcétera.
Por lo tanto, le corresponde al analista financiero escoger el punto de vista o criterio

mediante el serán clasificadas las cuentas contenidas en los estados financieros.
8.3. Objetivos del análisis financiero
Los objetivos o fines que persigue el analista financiero al interpretar y analizar los
estados financieros se pueden resumir en cuatro, a saber:
a. Para conocer la verdadera situación financiera y económica de la empresa.

b. Descubrir enfermedades en las empresas.
c. Tomar decisiones acertadas para optimizar utilidades y servicios.
d. Proporcionar información clara, sencilla y accesible, en forma escrita a :
Los Acreedores, que les interesa conocer:
a) La capacidad de pago de sus clientes nacionales o extranjeros a corto o

largo plazo.
b) La garantía que respaldará sus créditos.
c) Etcétera.
Los Proveedores, que les interesa conocer:
a) La capacidad de venta de sus clientes.

b) La capacidad de producción de sus clientes.
c) La capacidad de pago de sus clientes, para así poder determinar:
1. Si se les puede vender o conceder nuevos créditos.

2. Cuánto se les puede vender, o conceder de crédito nuevo.
3. Cuándo podrían pagar
4. etcétera.
Los acreedores bancarios, que les es indispensable conocer:
a) La situación financiera de sus clientes

b) La perspectivas de sus clientes
c) La cuantía y especificación de las garantías que proporcionan sus
clientes
d) Etcétera.
Los propietarios o inversionistas, que les es útil conocer:
a) El volumen adecuado de ingresos.

b) Los costos de producción, administración, venta y financiamiento
adecuado.
c) Que la utilidad, dividendos o rendimiento este en relación, con los
ingresos.
d) Que la utilidad, dividendo o rendimiento sea:
 Razonable.
 Adecuada.
 Suficiente.
e) Que su inversión este segura y garantizada.

f) Etcétera.
Los acreedores a largo plazo o tenedores de obligaciones, que les interesa

determinar:
a) la relación que existe entre el capital invertido y los interés obtenidos.

b) La situación económica de sus clientes.
c) La seguridad y garantía de la inversión.
d) Etcétera.
Los auditores, que la utilizan para:
a) Determinar la suficiencia o deficiencia del sistema de control interno, con

el objeto de:
 Planear eficientemente los programas de auditoria.

 Ver la posibilidad de aplicar la técnica del muestreo.
b) Determinar la importancia relativa de las cuentas auditadas.

c) Para efectos del dictamen.
d) Para efectos del informe de auditoria.

e) Etcétera.
Los directivos, que les interesa conocer:
a. La posibilidad de obtener nuevos créditos

b. Como aumentar los ingresos de la empresa
c. Como disminuir los costos y gastos de la empresa
d. Como controlar la situación financiera de la empresa
e. Para conocer la forma de controlar eficientemente las operaciones de la
empresa.
f. Para mantenerse informados.
g. Etcétera.
Al fisco, Para efectos de conocer:
a. El control de impuestos
b. El y la revisión de impuestos
c. La estimación de impuestos
d. Etcétera.
Al centro o dirección de control de consumidores, que les interesa conocer:
a) El aumento de precios de artículos controlados

b) El control de precios
c) Llevar estadísticas.
d) Etcétera.
A los trabajadores, para conocer:
a) El cálculo y la revisión de la participación de la utilidades

b) Revisión del contrato colectivo de trabajo.
c) Negociación de mejoras en las presentaciones sociales.
d) Etcétera.
A los consultores y asesores de empresas, para conoces:
a) Para información a sus clientes.

b) La prestación de servicios.
c) Etcétera.
8.4. Técnicas, instrumentos o herramientas para el análisis financiero
En el análisis de estados financieros el analista tiene a su disposición una variedad de

instrumentos o herramientas de entre los cuales puede seleccionar aquellos que mejor
se adecuen a su propósito específico. Entre las diferentes técnicas, instrumentos o
herramientas que el analista financiero tiene a su disposición para realizar un análisis

financiero están los estados financieros comparativos, los estados financieros
porcentuales, el análisis de razones financieras, el análisis del punto de equilibrio y el
análisis del estado del flujo de efectivo.
La presentación teórica para la utilización de cada uno de las técnicas, instrumentos o

herramientas para los análisis financieros mencionados anteriormente, se hace en los
apartados que se presentan a continuación.
8.4.1. Estados financieros comparativos
Esta técnica de análisis financiero consiste en la comparación de estados financieros,

la cual se efectúa colocando un estado financiero junto a la otro; es decir, el balance
general de un año junto al de otro año, el estado de resultado de un año juntos al de
otro año y el estado de flujo de efectivo de un año junto al de otro año. Luego se
procede a revisar los cambios que han ocurrido en las categorías individuales
contenidas en los mismos, o sea, de un año con respecto a otro, procediendo de la
misma forma a los largo de un periodo de tiempo determinado.
Además, cabe destacar que el factor más importante revelado por los estados
financieros comparativos es la tendencia, que revela la dirección de las operaciones
de la empresa, la velocidad de los cambios, así como la amplitud de los mismos.
De igual forma permiten efectuar un análisis más a fondo para comparar tendencias de
partidas específicas relacionadas entre sí, así por ejemplo:
a) Un incremento anual en ventas del 10%, acompañado de un incremento en

costos de fletes de un 20%, requiere efectuar una investigación y derivar una
explicación de las razones que ocasionaron dicha diferencia,
b) Un incremento de cuentas por cobrar del 15% durante el mismo periodo del
caso anterior también requerir a una investigación de las razones que
ocasionaron tal cambio entre la tasa de incremento de las ventas y la de
cuantas por cobrar.
El análisis financiero a través de estados financieros comparativos se puede realizar

ya sea utilizando la técnica del cambio anual o la técnica de la tendencia de la serie de
los números índices.
8.4.1.1. Análisis financiero comparativo a través de la técnica del cambio anual
Cuando se utiliza esta técnica, el analista financiero lo que desarrolla es una

comparación de los estados financieros comprendiendo en un periodo de dos, tres
años o más años. Aquí lo que se hace es calcular los cambios anuales de las cifras,
tanto en términos absolutos como en términos porcentuales.
El cálculo de los cambios anuales es una tarea sencilla; sin embargo, se debe tener en
cuenta las reglas siguientes:
a. Que cuando aparece una cifra negativa en el año base y una cifra positiva
en el año siguiente, o viceversa, no se puede calcular ningún cambio
porcentual que tenga sentido.
b. Que cuando una partida tiene un valor en un año base y ninguno en el
período siguiente, el decremento es del100%.
c. Que cuando no existe cifra alguna para el año base, no se puede calcular el
cambio porcentual.
En el cuadro que se presenta a continuación se resumen de forma práctica las reglas

antes mencionadas.
Cuadro # 1: Aplicación de las reglas para el cálculo de los cambios anuales en

las cifras contenidas en los estados financiero
Cambio Incremento -
decremento
Partida Año 1 Año 2 Importe Porcentaje
Utilidad neta ($4.500) $1,500 $6,000 -
Impuestos $2,000 ($1,000) ($3,000) -
Cuentas por pagar - $8,000 $8,000 -
Documentos por cobrar $10,000 - ($10,000) (100%)
8.4.1.1. Análisis financiero comparativo a través de la técnica de la tendencia de

las series de números índices
Para la aplicación de esta técnica de análisis financiero se hace necesario contar con
los estados financieros de dos, tres o más períodos o años.
Además, cabe indicar que la mejor forma de efectuar una comparación de tendencias,
es a través de la utilización de la serie de los números índices.
Para el cálculo de una serie de números índices, es fundamental seleccionar un año

base, que servirá de parámetro de comparación para todas las partidas. Es importante
señalar que a las partidas contenidas en los estados financieros del año base
seleccionado, se les asigna un valor o número índice de 100. En tal sentido, el año
base representa el parámetro de referencia para todas las comparaciones.
En cuanto a la selección del año base, se recomienda seleccionar un año que en lo

referente a las condiciones operativas, sea lo más típico o normal como sea posible.
Así por ejemplo si el primer año de una serie de cinco años a ser comparados no
satisface este requisito, se deberá seleccionar otro año.
Al igual que en el caso del cálculo de los cambios porcentuales anuales, bajo esta
técnica existen ciertos cambios que no tiene sentido calcular, como por ejemplo
aquellos cambios que resulten de cifras negativas a cifras positivas, no tiene sentido
expresarlos por medio de números índices.
Lo importante aquí es que todos los números índices se calculan con referencia al año
base.
8.4.1.1.1. Ejemplo práctico del cálculo de los números índices
Suponga que el año base al 12/31/20XA, existe un saldo de efectivo de $12,000.00.

Con base en un número índice de 100 para el año 20XA. Por otra parte, si el saldo de
efectivo del año siguiente al base; es decir al 12/31/20XB es de $18,000.00, entonces
el número índice será de:
$ 18,000
X 100 = 150
$12,000
Pero si al 12/31/20XC, el saldo de efectivo es de $9,000.00, entonces el índice será de

75; habiéndose calculado de la forma siguiente:
$ 9,000
X 100
$12,000
En consecuencia, la fórmula para el cálculo del número índice es:
Saldo en el año corriente

X 100
Saldo en el año base
Cabe destacar que cuando se usan series de números índices, los cambios
porcentuales no se pueden leer directamente excepto con diferencia al año base.
En tal sentido, el cambio en el saldo de efectivo entre el año 20XA y el año 20XB es de
50% (índice150 - índice100); cambio que se puede calcularse directamente de los
números índices.
Sin embargo, el cambio del índice del año 20XB al año 20XC, no es de 75% (índice
150 – índice 75), como una comparación directa lo podría sugerir. Sino que resulta ser
de un 50% ($ 9,000 / $18,000). Lo que implica que el cálculo del cambio del año 20XB
al año 20XC, se hace con referencia a la cifra de año 20XB.
Este mismo cálculo se puede realizar utilizando únicamente los números índices, tal
como se presenta a continuación.
75
 0.50 ; es decir un cambio de 50%.
150
Cabe destacar que al planear una comparación de tendencias de números índices, no

es necesario incluir todas las partidas de los estados financieros; únicamente se deben
incluir las partidas más relevantes el tipo de comparaciones que se desea realizar.
Una ventaja importante del análisis de tendencias en general, es que a través de este
tipo de análisis el analista financiero se puede hacer una mejor idea o comprender
mejor algunos aspectos de la administración de la empresa, tales como:
a. Filosofías.
b. Políticas.
c. Motivaciones de la administración.
Dado que son esos aspectos de la administración de la empresa, los que de forma
consciente o inconsciente han originado los cambios identificados a lo largo del
tiempo.
Cabe destacar que cuanto más diversos sean los entornos económicos durante los
períodos comparados, mejor será la imagen que el analista obtendrá de las maneras
en que la empresa ha superado las adversidades y ha aprovechado las oportunidades.
8.4.1.2. Análisis financiero a través de la técnica de los estados financieros

porcentuales
Con frecuencia, en el análisis de los estados financieros es instructivo obtener la

proporción que una partida individual representa dentro de todo un grupo o subgrupo
de partidas.
En el balance general, los activos al igual que los pasivos más el capital se expresan,
cada uno, y por lo tanto representan el 100% de su respectivo grupo. Luego, cada una
de las partidas que integran estas categorías se expresa como un porcentaje de los
totales respectivos.
De modo similar, en el estado de resultados, las ventas netas se establecen como el

100%, y todas las otras partidas, se expresan como un porcentaje de las ventas netas.
Para una empresa, las comparaciones de estados porcentuales a lo largo del tiempo
son valiosas, porque muestran los cambios proporcionales habidos en cada una de las
cuentas que integran los grupos de activos, pasivos y costos, así como de otras
categorías contenidas en los estados financieros que resultan ser de interés para el
analista financiero.
Sin embargo, se debe tener cuidado al interpretar tales cambios y las tendencias que
revelan. Porque tal como se señala en el ejemplo, que se presenta en el siguiente
cuadro del importe de las patentes y el total de activos de una empresa durante tres
años.
Cuadro # 2: El importe de la cuenta de patentes y el total de activos de una

empresa durante tres años
Cuenta Año 1 Año 2 Año 3

Patentes $50,000 $50,000 $50,000
Totales de Activos $1,000,000 $750,000 $500,000
Patentes como Porcentaje total de Activos 5% 6.67% 10%
Al analizar el cuadro, se puede apreciar que en tanto que el importe de la cuenta de

patentes permanece sin cambiar, el monto del total de activos ha disminuido a lo largo
del tiempo, situación que ha ocasionado que la partida de patentes represente una
proporción progresivamente mayor del total de activos.
En ese sentido, puesto que la proporción de la cuenta de patentes puede variar, ya

sea por un cambio en el importe absoluto de la partida en sí o por un cambio en el total
del grupo de cuentas del cual forma parte, la interpretación de la comparación de los
estados porcentuales requiere de un estudio de las cifras mostradas y las bases sobre
las cuales han sido calculadas.
8.4.1.3. Análisis financiero a través de la técnica de las razones o índices

financieros
La aplicación de esta técnica de análisis financiero consiste en determinar las

diferentes relaciones de dependencia que existen, al comparar geométricamente las
cifras de dos o más conceptos que integran el contenido de los estados financieros de
una empresa determinada.
En este sentido, debemos entender por razón a aquella relación de magnitud que se
presenta entre dos cifras que se comparan entre sí, es decir:
a) La diferencia aritmética que existe entre dos cifras que se comparan entre sí.
b) La interdependencia geométrica que existe entre dos cifras que se comparan
entre sí.
Por lo tanto existen dos tipos o clases de razones, a saber:
a. Las razones aritméticas, son aquel tipo de razones que involucran

operaciones de suma y / o resta.
Así por ejemplo tenemos la siguiente razón aritmética: 400 – 50 = 350 (razón
Aritmética).
La comprobación del resultado del cálculo de la razón aritmética anteriormente

calculada es: 350 + 50 = 400; es decir, hemos llegado al mismo valor del cual
partimos.
b. Las razones geométricas, que son aquellas que implican una operación de
multiplicación o división.
400
Así por ejemplo tenemos la siguiente razón geométrica:  8 (razón geométrica).
50
La comprobación del resultado del cálculo de la razón geométrica anteriormente

calculada es: 8 x 50 = 400; es decir, hemos llegado al mismo valor del dividendo o
antecedente del partimos.
También, cabe destacar que en cualquier razón intervienen dos elementos, o sea, un
antecedente y un consecuente.
Así por ejemplo en los dos casos antes planteados tenemos:
a. Que en la razón aritmética, 400 es el antecedente, 50 es el consecuente y 350

es la razón aritmética.
b. Que en la razón geométrica, 400 es el antecedente, 50 es el consecuente y 8

es la razón geométrica.
Por otro lado, en lo que respecta al análisis financiero a través de razones financieras,
cabe señalar que han establecido grupos de razones específicas, que se utilizan para
medir determinados aspectos de la situación financiera de la empresa, entre dichos
grupos de razones tenemos están las que se presentan a continuación.
a) Razones de Rentabilidad: son aquellas que miden la utilidad, dividendos,

réditos, etcétera, de una empresa.
b) Las Razones de Liquidez: son aquellas que estudian la capacidad de pago

en efectivo o dinero de una empresa.
c) Las Razones de Actividad: son aquellos que miden la eficiencia de las

cuentas por cobrar y por pagar, la eficiencia del consumo de materiales, la
producción, ventas, activos, etcétera; en otras palabras, miden la eficiencia
de la administración y su gestión. Es decir, miden la eficiencia con la cual la
empresa emplea los recursos de los que dispone.
d) Las Razones de Solvencia y Endeudamiento: son aquellas que miden la

porción de Activos Financiados por deuda de terceros, miden asimismo, la
habilidad para cubrir intereses de la deuda y compromisos inmediatos,
etcétera.
En conclusión, se puede afirmar que un análisis a través de la técnica de las razones o

índices financieros, es de suma utilidad para poder diagnosticar algunas de las
situaciones que puede presentar una empresa, tales como por ejemplo:
a. Los puntos débiles y fuertes de una empresa.

b. Las probables anomalías.
c. Indicar en ciertos casos la base para formular un juicio personal.
8.4.1.4. Análisis financiero a través de la técnica del análisis del punto de

equilibrio
El procedimiento del análisis del punto de equilibrio, desde el punto de vista contable,
consiste en predeterminar un importe en el cual la empresa no sufra pérdida ni
obtenga utilidades; es decir, el punto donde las ventas netas son iguales a los costos y
gastos totales.
Entonces, el punto de equilibrio viene a ser aquella cifra que la empresa debe de
vender para no perder ni ganar.
Ahora bien, para obtener esa cifra, es necesario reclasificar los costos y gastos del
estado de pérdidas y ganancias, o sea, del estado de resultados de la empresa en:
a. Costos fijos.
b. Costos variables.
Además cabe destacar, que aún cuando en realidad no hay costos fijos o variables
precisos, podemos establecer en general que:
Los costos fijos: son aquellos que están en función del tiempo y que no cambian con
relación al volumen de producción y / o ventas. Son ejemplos de costos fijos los que se
presentan a continuación:
a. Las amortizaciones.
b. Las depreciaciones en línea recta.
c. Sueldos (algunos).
d. Servicio de luz (algunas veces no).
e. Servicio de teléfono.
f. Alquileres o rentas.
g. etcétera.
Los costos variables: son aquellos que están en función de las ventas o producción,
es decir, que cuando hay ventas o producción se ocasionan, tal es el caso por ejemplo
de:
a. El costo de ventas
b. Las comisiones sobre ventas
c. El importe del impuesto sobre las ventas o ingresos
d. Los gastos de empaque y embarque
e. etcétera.
Una de las características fundamental del análisis del punto de equilibrio es que
reporta datos por anticipados; además es un procedimiento flexible que en general se
acomoda a las necesidades de la empresa, de tal forma que es aplicable a empresas
que trabajan con una o varias líneas de venta o producción.
Para el cálculo del punto de equilibrio se puede utilizar una de dos fórmulas existentes,
a saber:
a) Fórmula para el cálculo del punto de equilibrio en unidades físicas
Costos fijos
Qe 
Precio de venta unitario - Costos variables unitarios
Cabe señalar que la formula planteada anteriormente puede ser utilizada, ya sea
empleando valores unitarios o valores totales, tal como se presentan a continuación.
 Fórmula para el punto de equilibrio a partir de valores unitarios
CF
Qe 
PVU - CVU
Donde:
Qe = Punto de equilibrio en unidades físicas.

CF = Costos fijos totales.
PVU = Precio de venta unitario.
CVU = Costo variable unitario.
 Fórmula para el punto de equilibrio a partir de valores totales
CF
Qe 
VN - CVT
Donde:

VN = Ventas netas.
CVT = Costos variables totales.
b) Fórmula para el cálculo del punto de equilibrio en unidades físicas
Costos Fijos
Q$ 
Costos variable unitarios
1
Precio de venta unitario
 Fórmula para el punto de equilibrio a partir de valores unitarios
CF
Q$ 
CVU
1-
PVU
Donde:
Qe = Punto de equilibrio en unidades monetarias.

CVU = Costos variables unitarios.
PVU = Precio de venta unitario.
 Fórmula para el punto de equilibrio a partir de valores totales
CF
Q$ 
CVT
1-
VN
Donde:
Qe = Punto de equilibrio en unidades monetarias.

VN = Ventas netas.
8.4.1.5. Análisis financiero a través de la técnica del estado de flujo de efectivo
A través de la técnica del estado de flujo de efectivo, el analista puede identificar el

origen de los fondos de una empresa, así como las aplicaciones que se hicieron de los
mismos en dos o más períodos o ejercicios determinados; períodos que pueden ser
del pasado, el presente o el futuro.
Además, cabe destacar que en cualquier análisis de estados financieros, los años más
recientes son los más importantes porque representan la experiencia más reciente. En
este sentido, es importante que el analista obtenga el estado del flujo de efectivo de
tantos años como sea posible.
El análisis del estado de flujo de efectivo es especialmente importante en aquellos

casos en los cuales la empresa pretende realizar proyectos de inversión importantes,
dado que resulta de mucha utilidad para el proceso de planificación y la ejecución de
los planes de expansiones de plantas, de esquemas de modernización, de
incrementos de capital de trabajo, así como para la planificación de las fuentes de
financiamiento que serán utilizadas para financiar dichas actividades.
En tal sentido, para que el analista pueda evaluar los planes de la gerencia y su
ejecución, debe analizar los estados de flujo de efectivo de varios años. Puesto que de
ese modo, se puede obtener y evaluar una imagen más completa de los hábitos
financieros de la gerencia.
Cuando se realiza un análisis del estado del flujo de efectivo, el analista debe de
identificar primero cuáles fueron las principales fuentes de efectivo durante los años,
así como determinar cuáles fueron los usos principales del efectivo.
El evaluar las fuentes y los usos del efectivo, el analista debe centrar su atención en
responder las preguntas siguientes:
a. Ha podido la empresa financiar reemplazos de activos fijos del efectivo

generado internamente?
Aquí, la depreciación, expresada en términos históricos, así como en cifras
actuales, puede ser útil en esta evaluación.
b. ¿Cómo se han financiado las expansiones y las adquisiciones?
c. ¿Hasta qué punto depende la empresa del financiamiento externo?
d. ¿Con qué frecuencia es necesario el financiamiento externo y que forma
adopta?
e. Qué indica la necesidad de efectivo de la empresa y su acceso al mismo como
implicaciones para su política de dividendos.
9. Los estados financieros básicos
Los estados financieros básicos para la realización de un análisis de la situación

financiero de una empresa son el estado de resultados y el balance general. Estados
financieros que son definidos de forma muy breve en los dos apartados siguientes.
9.1. Balance General
El balance general es el documento que muestra la situación financiera de una

empresa a una fecha fija, que puede ser pasada, presente o futura.
También se puede definir como aquel documento que muestra la situación económica
y capacidad de pago de una empresa a una fecha fija, presente, pasada o futura.
De igual forma, se puede decir que el balance general es el estado financiero que
muestra el activo, pasivo y capital contable de una empresa a una fecha determinada,
pasada, presente o futura.
En el cuadro que se presenta a continuación se presenta el balance general de la

empresa XYZ para los dos últimos años de operación; es decir, para el año 2003 y el
año 2004.
Cuadro # 3: Balances generales al 31 de diciembre de 2003 y 2004 para la

empresa XYZ
BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA

XYZ
ACTIVOS 31 de dic. de 2004 31 de dic. de 2003
- Efectivo y Equivalente del Efectivo $177,689 $175,042
- Cuentas por cobrar 678,279 740,705
- Inventario 1,328,963 1,234,725
-Gastos Pagados por Anticipado 20,756 17,197
- Otros Activos Circulantes 35,203 29,165
Activos Circulantes $2,240,890 $2,196,834
- Propiedad, planta y Equipo 1,596,880 1,538,495
Menos: Depreciación Acumulada 856,829 791,205
Propiedad, planta y equipo neto 740,057 747,290
- Inversiones de largo plazo 65,376
- otros Activos 205,157 205,624
Total de Activos $3,251,480 $3,149,740
Pasivos y capital social 31 de dic. de 2004 31 de dic. de 2003

- Préstamos Bancarios y Pagares 448,508 356,511
- Cuentas por pagar 148,427 136,793
- Impuestos Acumulados 36,203 127,455
- Otros pasivos Acumulados 190,938 164,285
Pasivos Circulantes $824,076 $785,044
- Deuda de largo plazo $630,783 $626,460
- Capital de los accionistas:
Acciones comunes ($5 de valor por) 420,828 420,824
Capital adicional pagado 361,158 361,059
Utilidades Retenidas 1,014,635 956,361
Total de capital de los accionistas $1,796,621 $1,738,244
- Total de pasivos y capital $3,251,480 $3,149,748
9.2. Estado de Resultados
El estado de resultados es el documento que muestra la utilidad o pérdida neta, así

como el camino que siguió la empresa para obtenerla en un ejercicio determinado,
pasado, presente o futuro.
Por lo tanto, se puede decir que es aquel documento que analiza la utilidad o pérdida
neta de un ejercicio o período determinado, pasado, presente o futuro.
En el cuadro que se presenta a continuación se presenta el estado de resultados de la

empresa XYZ para los dos últimos años de operación; es decir, para el año 2003 y el
año 2004.
Cuadro # 4: Estado de resultados para el período comprendido entre el 1 de

enero y el 31 de diciembre de 2003 y 2004 para la empresa XYZ
Estado de Resultados de la empresa

XYZ
Año que termino al Año que termino al
31 de dic. de 2004 31 de dic. de 2003
Ventas Netas $3,992,758 $3,721,241
Costo de ventas 2,680,298 2,499,965
Utilidad bruta $1,312,460 $1,221,276
Gastos de venta Generales y 801,395 726,959
administrativos
Depreciación 11,509 113,989
Gastos por intereses 85,274 69,764
Utilidad antes de impuestos $314,282 $310,564
Fondo para impuestos 113,040 112,356
Utilidad después de impuestos $201,242 $198,208
Dividendos en efectivo 142,968 130,455
Utilidades retenidas $58,274 $67,753
10. Aplicación práctica de las técnicas, instrumentos o herramientas del análisis

financiero
10.1. Aplicación práctica de la técnica de las razones financieras
El análisis financiero a través de razones financiero, no es más que aquel proceso

mediante el cual el analista determina diferentes relaciones de dependencia entre dos
cifras contenidas en los estados financieros básicos de la empresa. Las cifras son
comparadas entre si, para que a partir de dicha comparación, el analista financiero
pueda desarrollara un juicio de valor sobre la situación financiera de la empresa.
Este análisis, tal como ya se mencionó en la presentación teórica de la técnica del

análisis a través de razones financieras, se suele dividir en el cálculo de los cuatro
tipos de razones, que se presentan a continuación:
a. Razones de liquidez.
b. Razones de endeudamiento.
c. Razones de rentabilidad.
En este sentido, para el estudio y la aplicación práctica de cada uno de los cuatro tipos
de razones, haremos uso de los estados financieros básicos de la empresa XYZ.
Estados financieros que se presentan a continuación.
Cuadro # 5: Estado financieros básicos de la empresa XYZ
BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA

XYZ.
ACTIVOS 31 de dic. de 2004 31 de dic. de 2003
- Efectivo y Equivalente del Efectivo $177,689 $175,042
- Cuentas por cobrar 678,279 740,705
- Inventario 1,328,963 1,234,725
-Gastos Pagados por Anticipado 20,756 17,197
- Otros Activos Circulantes 35,203 29,165
Activos Circulantes $2,240,890 $2,196,834
- Propiedad, planta y Equipo 1,596,880 1,538,495
Menos: Depreciación Acumulada 856,829 791,205
Propiedad, planta y equipo neto 740,057 747,290
- Inversiones de largo plazo 65,376
- otros Activos 205,157 205,624
Total de Activos $3,251,480 $3,149,740
Pasivos y capital social 31 de dic. de 2004 31 de dic. de 2003

- Préstamos Bancarios y Pagares $448,508 $356,511
- Cuentas por pagar 148,427 136,793
- Impuestos Acumulados 36,203 127,455
- Otros pasivos Acumulados 190,938 164,285
- Deuda de largo plazo $630,783 $626,460
- Capital de los accionistas:
Acciones comunes ($5 de valor por) 420,828 420,824
Utilidades Retenidas 1,014,635 956,361
Total de capital de los accionistas $1,796,621 $1,738,244
- Total de pasivos y capital $3,251,480 $3,149,748
Estado de Resultados de la empresa

XYZ
Año que termino al 31 Año que termino al
de dic. de 2004 31 de dic. de 2003
Ventas Netas $3,992,758 $3,721,241
Costo de ventas 2,680,298 2,499,965
Utilidad bruta $1,312,460 $1,221,276
Gastos de venta Generales y 801,395 726,959
administrativos
Gastos por intereses 85,274 69,764
Utilidad antes de impuestos $314,282 $310,564
Fondo para impuestos 113,040 112,356
Utilidad después de impuestos $201,242 $198,208
Dividendos en efectivo 142,968 130,455
Utilidades retenidas $58,274 $67,753
10.1.1. Análisis práctico de las razones de liquidez
Las razones de liquidez se utilizan para juzgar la capacidad que tiene una empresa
para satisfacer sus obligaciones de corto plazo.
A partir de este tipo de razones se pueden obtener muchos elementos de juicio sobre
la solvencia de efectivo actual de la empresa y su capacidad para permanecer
solvente en casos de situaciones adversas.
Para el desarrollo del análisis de la solvencia o capacidad de pago a corto plazo de la

empresa, se hace uso básicamente de cinco razones financieras, a saber:
a. Razón circulante.
b. Razón de la prueba ácida.
c. Razón de liquidez de las cuentas por cobrar.
d. Razón de duración de las cuentas por cobrar.
e. Razón de liquidez de inventarios.
10.1.1.1. Cálculo de la razón circulante
La formula que se emplea para el cálculo de la razón circulante es la siguiente:
AC
RC 
PC
Donde:
RC = Razón circulante.
AC = Activo circulante.
PC = Pasivo circulante.
La razón para el final de 2004 es:
2,220,134
RC   2.70 veces.
824,076
Aquí supone que mientras mayor sea la razón mayor será la capacidad de la empresa
para pagar sus deudas. Además, esta razón debe ser considerada como medida cruda
de liquidez de los componentes individuales de las cuentas de los activos circulantes.
Por otro lado, se considera que una empresa cuyos activos circulantes estén
integrados principalmente por efectivo y cuentas por cobrar, tiene más liquidez que
una empresa cuyos activos circulantes sean básicamente inventarios; en este sentido,
el valor que tome esta razón depende directamente del tipo actividad a la que se
dedica el negocio.
En tal sentido, es de esperar que la razón circulante de una empresa de servicios o

comercial sea totalmente deferente que el de una empresa industrial, así como
también el de aquellas empresas con ciclos comerciales o productivos cortos en
relación a aquellas con ciclos comerciales o productivos largos.
Sin embargo, se recomienda tener mucha cautela al momento de dar una conclusión
sobre si es bueno o malo el resultado de esta razón, dado que dicho resultado
depende directamente del tipo de operaciones del negocio, así como de la capacidad
que tenga la administración para coordinar los flujos de entradas de efectivos con los
flujos de salidas de los mismos. Otro aspecto que se debe tomar en cuenta es el
hecho de que la empresa tenga una política de cobranza de las cuentas por cobrar
muy buena, así como una administración de inventarios óptima.
10.1.1.2. Cálculo de la razón de la prueba del ácido
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la prueba del ácido es la

siguiente:
AC  Inv.
RPA 
PC
Donde:
RPA = Razón prueba del ácido.
AC = Activo circulante.
Inv. = Inventarios.
PC = Pasivo circulante.
La razón para el final de 2004 es:
2,229,134  1,328,963
RPA   1.08 veces.
824,076
Esta nos lleva a misma conclusión de la razón circulante, con la única variante, que en
este caso se excluyen a los inventarios, porque son la parte de los activos circulantes
que se consideran menos liquida.
En este sentido, el resultado de esta razón solamente toma en cuenta la capacidad

que para cubrir sus deudas de corta plazo, solamente haciendo uso del efectivo, los
equivalentes de efectivo y las cuentas por cobrar. Situación por lo cual, esta razón es
considerada una medida más confiable de la liquidez de una empresa en comparación
con la razón circulante.
10.1.1.2. Cálculo de la razón de la liquidez de las cuentas por cobrar
El hecho de que el analista financiero considere que todas las cuentas por cobrar son
líquidas puede llevarlo a emitir un juicio equivocado, dado que en la realidad existe la
probabilidad de que una proporción no despreciable de dichas cuentas estén vencidas.
En consecuencia, cuando el analista financiero sospeche de la liquidez de las cuentas

por cobrar, se recomienda que realice un examen o análisis más en detalle para
determinar su liquidez.
En este sentido, las cuentas por cobrar serán consideradas líquidas en la medida en
que puedan ser cobradas en un tiempo razonable.
Para el análisis de las cuentas por cobrar se emplearan dos razones, a saber:
a. Periodo promedio de cobranza
La formula que se emplea para el cálculo del período promedio de cobranza es la

siguiente:
CxC * 365
RPPC 
VAC
Donde:
PPC = Razón período promedio de cobranza.

CxC = Cuentas por cobrar.
365 = Días en el año.
VAC = Ventas anuales a crédito.
Para el final de año 2004 la razón nos da de:
678,279 * 365
RPPC   62 días.
3,992,758
Nota: Se ha supuestos que para el caso de las ventas de la empresa XYZ todas las
ventas han sido al crédito.
La razón del periodo promedio de cobranza indica el número promedio de días que las
cuentas por cobrar están en circulación; es decir, el tiempo promedio que tardan en
convertirse en efectivo.
Para analizar si el resultado de la razón es bueno o malo, éste debe de ser comparado
con la política de crédito de la empresa. Así por ejemplo, si la empresa XYZ vende a
un plazo de 30 días, entonces se concluiría que las cuentas por cobrar están vencidas
en 32 días. Situación que reflejaría una política de cobranza muy relajada, y por lo
tanto, problemas en la recuperación de las cuentas.
b. Razón de rotación de las cuentas por cobrar
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de rotación de las cuentas por
cobrar es la siguiente:
VAC
RRCxC 
CxC
Donde:
PPC = Razón de rotación de las cuentas por cobrar.

VAC = Ventas anuales a crédito.
CxC = Cuentas por cobrar.
Para el final de año 2004 la razón es de:
3,992,758
RRCxC   5.89 veces.
678,279
Esta razón indica el número de veces que rotan las cuentas por cobrar durante un año
y está directamente relacionada con el resultado de la razón anterior, dado que de
acuerdo con la razón del período promedio de cobro, las cuentas por cobrar se están
recuperando aproximadamente dos meses después de su venta, lo que implica que

dichas cuentas están rotando más o menos 6 veces en el año.
Nota: Los supuestos que hemos hecho en el presente análisis por falta de
información son los siguientes:
Que todas las ventas se han realizado al crédito. Pero cuando se realiza un análisis
financiero se recomienda utilizar la información correcta o exacta de las ventas al
crédito.
Que cuando las ventas han tenido una tendencia inestable a lo largo de este año se
deben utilizar el promedio anual de las ventas. En última instancia se debería utilizar el
promedio de las ventas de los dos últimos años; esto siempre y cuando no se tenga la
alcance la información correcta y exacta de las ventas al crédito.
Además, con respecto al tema de las cuentas por cobrar es importante analizar las
situaciones siguientes:
a) Que si el promedio del periodo de cobranza es de 45 días y los términos

de la venta son 2/10, neto 30
El resultado nos indica que una buena parte de las cuentas por cobrar ya están
vencidas.
b) Que si los términos de la venta son 2/10 neto 60 y el periodo promedio de

cobro es 45 días
En este caso el resultado nos indica que las cuentas por cobrara se están cobrando
antes de la fecha de vencimiento.
Además, se debe de analizar a través de una comparación del período promedio de

cobranza y los términos de crédito concedidos, porque el resultado de dicha
comparación pude significar una de las dos situaciones siguientes:
a) Que un período promedio de cobranza muy bajo puede sugerir una

política de crédito demasiado restrictiva
N este caso las cuestas por cobrar pueden ser de buena calidad, pero las ventas se
pueden estar viendo restringidas, y por ende, las utilidades de la empresa; situación
bajo la cual seria conveniente relajar la política de créditos.
b) Que un periodo de cobranza muy alto indicaría una política de créditos

muy relajada
Como consecuencia, un gran número de cuantas por cobrar pueden estar vencidas o
incluso ya son incobrables. Situación que llevaría también a obtener unas utilidades
inferiores a las esperadas, ello debido a la incobrabilidad por las malas cuentas por
cobrar. En este caso, se recomienda que las normas de crédito deban de ser más
duras o estrictas.
Existen dos técnicas adicionales a través de las cuales se pueden obtener elementos
de juicio con respecto a la valoración de las cuentas por cobrar y su liquidez, a saber:
a) Análisis de envejecimiento de las cuentas por cobrar
Este método consiste en agrupar las cuentas por cobrar en categorías en tiempo de
tal forma que se pueda visualizar la forma como se han ido acumulando en el tiempo.
A continuación se presenta un ejemplo numérico de la aplicación de este método.
Cuadro # 6: Cuadro de envejecimiento de las cuentas por cobrar de la empresa

XYZ
Agosto y
Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Todo
antes
67% 19% 7% 2% 5% 100%
Si se está analizando el envejecimiento de las cuentas por cobrar al 31 de diciembre,

entonces se debe concluir que con unas condiciones de crédito de “2/10 neto 30”, que
ofrece la empresa XYZ a sus cliente, el cuadro nos indica que:
a. 67% de las cuentas por cobrar al 31 de diciembre son circulantes.

b. 19% están vencidas por un mes.
c. 7% vencidas por dos meses y así sucesivamente.
Los resultados de este análisis debe de llevar a los responsables de manejar la política
de crédito y de cobranza de las cuentas por cobrar, a desarrollara un análisis con
mayor profundidad para determinar si la política de créditos y cobranza de la empresa
es la adecuada o no.
b) Matriz de cobranza de las cuentas por cobrar
Este instrumento de análisis de las cuentas por cobrar permite visualizar la forma
como las ventas al crédito realizadas en un mes determinado son recuperadas en el
tiempo. En este sentido, la ventaja que ofrece este análisis es que los encargados de
administrar la cobranza de las cuentas por cobrar, y por lo tanto, la gerencia de la
empresa puede conocer la forma cómo se están recuperadas en el tiempo las ventas
que se realizan al crédito, así como también pueden conocer quienes son los clientes
morosos.
En el cuadro que se presenta a continuación se plantea un ejercicio práctico de la

aplicación de este método.
Cuadro # 7: Cuadro de la matriz de cobranza de las cuentas por cobrar de la

empresa XYZ
Mes Ventas a Enero Febrero Marzo

crédito
Octubre 6000 600(10%)
Noviembre 4000 900(23%) 300(8%) 125(3%)
Diciembre 3000 1,400(47%) 700(23%) 400(13%)
Enero
Febrero
Total $2,900 $1,000 $525
cobranzas
Otra ventaja que presenta la utilización de este tipo de análisis o cálculo tanto para el
analista financiero como para los otros interesados en la información, es que permite
que se concentren en el patrón de pagos de los clientes mes a mes, en contraste con
la combinación de pagos y patrones de venta.
Sin embargo, cabe señalar que la principal limitante tanto del análisis del
envejecimiento de las cuentas por cobrar, como del análisis de la matriz de cobranza
de las cuentas por cobrar, es q que la información para su desarrollo no se puede
derivar de las estados financiero, dado que su disponibilidad solamente se encuentra
en los registros contables de la empresa.
10.1.1.3. Cálculo de la razón de duración de las cuentas por pagar
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de duración de las cuentas por
pagar es la siguiente:
CxP * 365
RDCxP 
CNC
Donde:
RDCxP = Razón de duración de las cuentas por pagar.

CxP = Cuentas por pagar.
CNC = Compras netas al crédito.
Para el final de año 2004 el resultado fue:
148,427 * 365
RDCxP   20.21 días.
2,680,298
Esta razón permite conocer el tiempo promedio que la empresa comparadora se

demora en pagar o liquidar las cuentas por pagar. El periodo promedio de las cuentas
por pagar resulta valioso para determinar la probabilidad de que un solicitante de
crédito pueda pagar a tiempo.
Así por ejemplo, si una empresa compradora o cliente al calcularle la razón del período
promedio de pago resulta que la edad promedio de las cuentas por pagar es de 60
días, y si además se sabe que los términos de crédito de la empresa vendedora son
de 30 días. Con dicha información se concluye que un porcentaje de las cuentas por
pagar del solicitante del crédito no se están pagando a tiempo. Ante tal situación la
recomendación es que se debe verificar el crédito del solicitante con otros proveedores
para corroborar la veracidad del resultado y así evitarse problemas futuros de
cobranza.
Nota:
Para el caso del ejercicio práctico de la empresa XYZ, se han tomado como compras
netas al crédito el costo de lo vendido.
10.1.1.4. Cálculo de la razón de la liquidez de los inventarios
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la liquidez de los inventarios

es la siguiente:
CV
RLI 
IP
Donde:
RLI = Razón de liquidez de los inventarios.

CV = Costos de lo vendido.
IP = Inventario promedio.
Para el final de año 2004 tenemos:

$2,080,298
 2.09 veces.
$1,281,844
Esta razón indica la rapidez con que los inventarios se transforman en ventas ya sea al
contado o al crédito; es decir, se transforman en efectivo o en cuentas por cobrar por
medio de las ventas.
El resultado de esta razón debe de ser comparado con el dato o resultado de la

2 FS
aplicación de la fórmula del lote económico del pedido: Q n
CP
Donde:
Q = Cantidad económica del pedido.

F = Costos fijos de colocar y recibir una orden.
S = Ventas anuales en unidades.
C = Costo anual de mantenimiento expresado como un porcentaje del valor
promedio del inventario.
Esto siempre y cuando la empresa aplique este método para administrar sus
inventarios. Porque de no ser así, el resultado de la razón, al igual que en el caso de
las otras razones, debe de ser analizada tomando en cuenta las razones pasadas y
futuras esperadas de la empresa.
Además, cabe que en algunos casos entre más alta sea la rotación de inventario, más
eficiente será el manejo de un inventario. Sin embargo, en ocasiones una razón
relativamente elevada de rotación de inventarios puede ser el resultado de un nivel
demasiado bajo de inventarios y de frecuente agotamiento del mismo, o de ordenes
demasiado pequeñas para el reemplazo del inventario. Situaciones que pueden
resultar para la empresa más costosa que la opción de mantener una mayor inversión
en inventarios y tener una razón de rotación más reducida.
Por otra parte, una razón de rotación de inventarios reducida o baja, indica un
inventario con movimiento lento o la obsolescencia de una parte de las existencias. En
este sentido, ante cualquier indicio de problemas en los inventarios se recomienda
realizar un análisis más detallado de todos los componentes que integran la cuenta de
inventarios para determinar la causa del problema.
10.1.1.4.1. Cálculo de la razón de la liquidez de los inventarios para una empresa

industrial
Se sabe que toda empresa industrial maneja tres tipos de inventarios, a saber:
a. Inventario de materia prima.

b. Inventario de producto en proceso.
c. Inventario de producto terminado.
Por tal razón, las empresas industriales tienen que calcular la rotación de sus tres tipos
de inventarios, tal como se presentan a continuación.
a. Cálculo de la razón de la rotación de inventarios de materias primas

de materia prima es la siguiente:
MPC
RRIMP 
IPMP
Donde:
RRIMP = Razón rotación de los inventarios de materia prima.

MPC = Materia prima consumida.
IPMP = Inventario promedio de materia prima.
b. Cálculo de la razón de la rotación de inventarios de productos en proceso

de productos en proceso es la siguiente:
CP
RRIPP 
IPPP
Donde:
RRIPP = Razón rotación de los inventarios de producto en proceso.

CP = Costo de producción.
IPMP = Inventario promedio de producto en proceso.
c. Cálculo de la razón de la rotación de inventarios de productos terminados

de productos terminados es la siguiente:
CV
RRIPT 
IPPTPC
Donde:
RRIPP = Razón rotación de los inventarios de producto terminados.

CV = Costo de lo vendido.
IPPTPC = Inventario promedio de producto terminado a precio de costo.
EJERCICIO
La empresa ABC en el cuadro que se presenta a continuación detalla la información

de la administración de su proceso productiva. Se le pide calcular la rotación de sus
inventarios de matera prima, producto en proceso y producto terminado.
Cuadro # 8: Cuadro de la información del proceso productivo de la empresa ABC
 Materiales consumidos $ 1,200.000.00

 Inventario inicial de materiales $ 400,000.00
 Inventario final de materiales $ 200.000.00
 Costo de producción $ 19,000,000.00
 Inventario inicial de productos en proceso $ 6,000,000.00
 Inventario final de productos en proceso $ 2,000,000.00
 Costo de ventas $ 20,000,000.00
 Inventario inicial de productos terminados $ 4,5000,000.00
 Inventario final de productos terminados $ 3,500,000.00
Solución del caso planteado:
a. Cálculo de la razón de la rotación de inventarios de materias primas

de materia prima es la siguiente:
MPC
RRIMP 
IPMP
Donde:
RRIMP = Razón rotación de los inventarios de materia prima.

MPC = Materia prima consumida.
IPMP = Inventario promedio de materia prima.
Entonces:
1,200,000
RRIMP 
400,000  200,000
2
1,200,000
RRIMP   4 veces.
300,000

2 FS
CP
b. Cálculo de la razón de la rotación de inventarios de productos en proceso

de productos en proceso es la siguiente:
CP
RRIPP 
IPPP
Donde:
RRIPP = Razón rotación de los inventarios de producto en proceso.

CP = Costo de producción.
IPMP = Inventario promedio de producto en proceso.
Entonces:
19,000,000
RRIPP 
6,000,000  2,000,000
2
19,000,000
RRIPP   4.75 veces.
4,000,000

2 FS
CP
c. Cálculo de la razón de la rotación de inventarios de producto terminado

de productos terminados es la siguiente:
CV
RRIPT 
IPPTPC
Donde:
RRIPP = Razón rotación de los inventarios de producto terminados.

CV = Costo de lo vendido.
IPPTPC = Inventario promedio de producto terminado a precio de costo.
Entonces:
20,000,000
RRIPT 
400,500  350,000
2
20,000,000
RRIPT   5 veces.
400,000

2 FS
CP
10.1.2. Análisis práctico de las razones de deuda
A través del análisis de las razones de deuda, el analista está en la capacidad de

emitir un juicio de valor sobre la capacidad que tiene la empresa para cumplir con las
obligaciones de largo plazo.
Para realizar el análisis de la capacidad de pago de largo plazo de una empresa, se

pueden calcular cinco razones que proporcionan información valiosa para determinar
la solvencia de largo plazo, razones que se presentan a continuación:
a. La razón deuda a capital.

b. La razón de capitalización de largo plazo.
c. La razón de flujo de efectivo de operaciones a pasivos totales.
d. La razón de flujo de efectivo de operación deuda de largo plazo.
e. La razón de total de la deuda que genera interesas más capital a flujo de
efectivo de operación.
10.1.2.1. Cálculo de la razón de deuda a capital
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de deuda a capital es la

siguiente:
DT
RDK 
KS
Donde:
RDK = Razón de deuda a capital.

DT = Deuda total.
KS = Capital social.
Para el final del año 2004 la razón es:
$1,454,854
RDK   0.81 %
$1,796,621
El resultado de la razón indica que para el caso de la empresa YXZ, la deuda total
representa el 81% del capital social.
Esta razón importante porque proporciona un indicio general de la solvencia y riesgo

financiero de la empresa; es decir, indica el grado de apalancamiento de la empresa, o
sea, la parte de la estructura de la estructura financiera de la empresa que ha sido
financiada con deuda y no capital propio o sea:
Siempre que se calcula la razón de deuda a capital se recomienda calcular la razón de

deuda total a activos totales, porque con la información que proporciona este ratio se
puede determinar la proporción de las activos totales que han sido financiados con
pasivos, sean éstos de corto o largo plazo.
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de deuda total a activos totales
es la siguiente:
DT
RDTaAT 
AT
Donde:
RDTaAT = Razón de deuda total a activos totales.

DT = Deuda total.
AT = Activos totales.
Para el final del año 2004 la razón es:
$1,454,859
RDTaAT   44.74 %
$3,251,480
Con el resultado obtenido se puede ver que un 44.74% de la estructura financiera de

la empresa ha sido financiada a través de deuda, tanto a corto como a largo plazo.
Situación que refleja una situación de endeudamiento un tanto elevado, situación que
puede llevar a una empresa a no tener acceso a nuevos fondos a través de fuentes
externas, es decir de terceros.
10.1.2.2. Cálculo de la razón de capitalización de largo plazo
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de capitalización a largo plazo es

la siguiente:
DLP
RCLP 
TC
Donde:
RCLP = Razón de capitalización a largo plazo.

DLP = Deuda de largo plazo.
TC = Total de capitalización.
Donde el total de capitalización es igual a la deuda de largo plazo más el capital social
de los accionistas.
Para el final del año 2004 tenemos:
$6,30,783
RCLP   0.26 %
$2,427,404
El resultado indica que los acreedores de largo plazo han aportado un 26% de la
estructura de capital de la empresa.
La razón de capitalización a largo plazo proporciona información sobre la importancia

relativa que tiene la deuda de largo plazo en la estructura de capital (fuentes de capital
de largo plazo), de la empresa.
En otras palabras, esta razón indica la proporción relativa de los aportes de capital
realizados por parte de acreedores de largo plazo, en relación al total de
capitalización, o sea del total de la deuda a largo plazo más el capital social de los
accionistas.
10.1.2.3. Cálculo de la razón del flujo de efectivo de operaciones a pasivos

totales
La formula que se emplea para el cálculo de la razón del flujo de operaciones a

pasivos totales es la siguiente:
FEO
RFEdOaPT 
PT
Donde:
RFEdOaPT = Razón del flujo de efectivo de operaciones a pasivos totales.

FEO = Flujo de efectivo de operaciones.
PT = Pasivos totales.
Donde el flujo de efectivo de operaciones es igual a las utilidades antes de impuestos

más los intereses más la depreciación más las amortizaciones si existieren.
$511,065
RFEdOaPT   0.35 %
$1,454,859
El resultado obtenido indica que la utilidad de operaciones obtenida en el año 2004 por
la empresa XYZ, representa el 35% del total de pasivos. En otras palabras, la empresa
XYZ para el año 2004 generó $0.35 de utilidades de operación para cubrir un $1.00 de
pasivos totales.
Situación que se podría analizar hipotéticamente de la forma siguiente: que si la

empresa XYZ decidiera liquidar parte de sus pasivos totales con los flujos de
operación generados en el año 2004, solamente podría liquidar con dichos flujos hasta
un 35% de la deuda total.
Esta razón es importante porque proporciona información sobre la capacidad o

solvencia de una empresa que busca contratar nuevos fondos mediante el uso de
deuda, puesto que proporciona información sobre cuánto dinero se está generando
año con año a través de la utilidad de operaciones para cubrir los pasivos totales.
10.1.2.3. Cálculo de la razón del flujo de efectivo de operaciones a deuda de

largo plazo
La formula que se emplea para el cálculo de la razón del flujo de operaciones a deuda
de largo plazo es la siguiente:
FEO
RFEdOaDLP 
DLP
Donde:
RFEdOaDLP = Razón del flujo de efectivo de operaciones a deuda de largo plazo.

DLP = Deuda de largo plazo.
Para año 2004 tenemos:
$511,065
RFEdOaDLP   0.81 %
$630,783
Para el caso de la empresa XYZ se puede observar que para el año 2004 la empresa
estaba en la capacidad de cubrir hasta un 81% de su deuda de largo plazo con los
fondos de operación generados en dicho año; es decir, que la empresa XYZ generó
para el año 2004 $0.81 en flujos de operación por cada dólar de deuda a largo plazo.
Esta razón proporciona valiosa información sobre la capacidad que tiene una empresa
para cubrir su deuda de largo plazo con los flujos de efectivo de operaciones que
genera año con año. Además, se utiliza con mucha frecuencia para evaluar los bonos
de aquellas compañías que contratan deuda a través de ese tipo de instrumentos.
10.1.2.3. Cálculo de la razón del total de la deuda que genera intereses más
capital al flujo de efectivo de operación
La formula que se emplea para el cálculo de la razón del total de la deuda que genera
intereses más capital al flujo de efectivo de operación es la siguiente:
TPO  K
RTDG Im KaFEO 
FEO
Donde:
RTDGImKaFEO = Razón del Total de la deuda más capital a flujo de efectivo de

operaciones.
TPO+K = Total de prestamos obtenidos más capital.
Donde los préstamos bancarios a corto plazo, los pagarés y las deudas a largo plazo
representan el total de los préstamos obtenidos.
$2,875,912
RTDG Im KaFEO   5.63 veces.
$511,065
Esta razón indica el valor que se les asigna a los valores de la empresa, y mientras
mayor sea el resultado de esta razón más alto será el valor que se le da a los valores.
En transacciones muy apalancadas, los prestamistas se preocupan cuando la razón

excede a “8”, pues se ha llegado a establecer que existe una significativa posibilidad o
probabilidad de incumplimiento a partir de ese punto o valor.
Para el caso de la empresa XYZ se puede decir que se encuentra en una situación no
tan alarmante, en cuanto a caer en una situación de alta probabilidad de
incumplimiento, dado que el valor del índice está por de bajo de 8. Sin embargo, dado
que el valor 5.63 veces se encuentra un tanto cerca de 8, se debe recomendar a la
dirección de la empresa XYZ, que busque la forma o se preocupe por aumentar el
valor de sus flujos de efectivo de operaciones en los próximos años, para así mantener
abiertas las puertas para la contratación de nueva deuda.
10.1.3. Análisis práctico de las razones de cobertura
El análisis de las razones de cobertura le dan al analista financiero y las demás

personas interesadas en conocer la situación financiera de una empresa, una idea de
la capacidad que tiene una compañía de darle servicio a su deuda.
El cálculo de esta razón se hace mediante el establecimiento de la relación de los

cargos financieros fijos de la empresa con los recursos o flujos de fondos antes de
intereses e impuestos disponibles año con año, para darle servicio a la deuda.
10.1.3.1. Cálculo de la razón de la cobertura de intereses
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la cobertura de intereses es la

siguiente:
UAII
RCI 
CTpI
Donde:
RCI = Razón de la cobertura de intereses.

UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos (Flujo de efectivo de
operación).
CTpI = Cargos totales por intereses.
$399,556
RCI   4.6855 veces.
$85,274
Con la aplicación de esta razón se obtiene información sobre la capacidad que tiene
una empresa de cubrir su carga financiera fija con las utilidades antes de intereses e
impuestos generados durante el período. Además, cabe indicar que entre mayor es el
índice de cobertura de intereses de una empresa, mejor es su situación.
La información que proporciona esta razón resulta de mucha utilidad, para quienes
están interesados en conocer la capacidad de cobertura de la carga financiera fija de
una empresa solicitante de financiamiento adicional a través de la contratación de
nueva deuda.
Para el caso de la empresa XYZ se puede ver que la capacidad de cobertura de la

carga financiera fija no están significativa, pero al mismo tiempo, tampoco se puede
decir que sea mala, puesto que puede cubrir los cargos por intereses,
aproximadamente 4.7 veces con las utilidades antes de intereses e impuestos
generadas en el año 2004. Sin embargo, se debe indicar que un valor mayor le daría
un mejor perfil a la empresa ante sus acreedores financieros.
10.1.3.2. Cálculo de la razón de la cobertura de los flujos de efectivo de

operación
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la cobertura de los flujos de

efectivo es la siguiente:
FEdO
RCFEdO 
PAI
Donde:
RCFEdO = Razón del flujo de efectivo de operaciones.

FEdO = Flujo de efectivo de operaciones.
PAI = Pagos anuales por intereses.
Para el final del año 2004 se tiene:
$511,065
RCFEdO   5.99 veces.
$85,274
El resultado de esta razón proporciona información vital sobre la capacidad de pago

anual de la carga financiera fija con el flujo de efectivo de operaciones generados por
la empresa año con año. Además, es de mucha utilidad para determinar si un

prestatario será capaz de dar servicios a los pagos de intereses sobre un préstamo.
En tal sentido, para un prestamista una razón de cobertura de los flujos de efectivo
bastante por arriba de 1 será buena, incluso para transacciones muy apalancadas. Por
tal razón, entre mayor sea el valor del índice mejor la situación de la empresa
analizada.
Para el caso de la empresa XYZ, la situación que presenta el cálculo del índice de la
razón de la cobertura de los flujos de efectivo, no presenta una situación alarmante,
pero tampoco una situación muy bonancible. Por lo tanto, se debe recomendar a la
gerencia de la empresa que busque la forma de mejorar los flujos de efectivo de
operación para los próximos años, para que así se mejore el perfil de la compañía ante
los ojos de los prestamistas.
10.1.3.3. Cálculo de la razón de la cobertura del flujo de efectivo de operaciones

de intereses más principal
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la cobertura del flujo de

efectivo de operaciones de intereses más principal es la siguiente:
 1 
UAII  D  
1  t 
RCFEdOdIP 
 1 
PI  P  
1  t 
Donde:
RCFEdOdIP = Razón de la cobertura de las utilidades antes de intereses e impuestos

de intereses más principal.
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.
D = Cargos por depreciación anual.
PI = Pago de intereses anuales.
P = Abono a principal.
T = Tasa de impuestos.
Esta razón proporciona información sobre la capacidad que tiene una empresa para
poder amortizar sus deudas.
10.1.4. Análisis práctico de las razones de rentabilidad
El análisis de las razones de rentabilidad se emplean para determinar la rentabilidad

que genera el negocio tanto sobre las ventas cono sobre la inversión, así como
también permite conocer la capacidad de obtener utilidades que tiene una empresa.
Para analizar las razones de rentabilidad se utilizan tres diferentes puntos de vista, a
saber:
a. La rentabilidad en relación con las ventas.

b. La rentabilidad en relación con la inversión.
c. La rotación y la capacidad de obtener utilidades.
10.1.4.1. Cálculo de las razones de rentabilidad en relación con las ventas
Dentro de este grupo de índices se encuentra la razón de rentabilidad bruta y la razón

de rentabilidad neta.
10.1.4.1.1. Cálculo de la razón del margen de rentabilidad bruta
La formula que se emplea para el cálculo de la razón del margen de rentabilidad bruta
es la siguiente:
VN  CV
RMRB 
VN
Donde:
RMRB = Razón del margen de rentabilidad bruta.

VN = Ventas netas.
CV = Costo de los vendido.
$1,312,460
RMRB   32.9 %
$3,992,758
Con el resultado que proporciona esta razón se obtiene una idea de la ganancia que
una compañía obtiene en relación a sus ventas, después de deducir los costos de los
bienes producidos o comprados y que posteriormente se han vendido. Así como
también indica el grado de eficiencia de las operaciones del negocio y la forma o
estrategia de asignación de los precios de los productos.
Para el caso de la empresa XYZ se puede ver que para el año 2004, la empresa
estaba generando una utilidad bruta sobre sus ventas de 32.9%; es decir,
aproximadamente $0.33 por cada $1.00 de venta neta. Cabe indicar, que un margen
de utilidad bruta como el que presenta la empresa XYZ no es nada despreciable. Dado
que por lo general, el costo de los productos producidos o vendidos por una empresa
representa entre un 55% y un 65% de las ventas netas.
10.1.4.1.2. Cálculo de la razón del margen rentabilidad neta
La formula que se emplea para el cálculo de la razón del margen rentabilidad neta es
la siguiente:
UDI
RMUN 
VN
Donde:
RMRN = Razón margen de rentabilidad neta.

UDI = Utilidad después de impuestos.
VN = Ventas netas.
$201.242
RMRN   5.04 %
$3,992,758
Este índice nos indica la eficiencia relativa de la empresa después de tomar en cuenta
todos los gastos e impuestos sobre ingresos, pero no los cargos extraordinarios.
Cabe destacar que al considerar en conjunto tanto la razón del margen de rentabilidad
bruta como la razón del margen de rentabilidad neta, se pueden llegar a obtener
elementos de juicio útiles para evaluar las operaciones de la empresa, así ejemplo:
a. Si el margen bruto de utilidades permanece sin cambios sustanciales durante

un lapso de varios años; pero el margen de utilidades netas ha declinado
durante el mismo período, podemos asumir que las causas pueden responder
a:
 Mayores gastos relacionados con las ventas y los otros gastos de operación.
 A una tasa de impuestos más elevada.
Situaciones que nos obligan a evaluar dichos factores con mayor detalle para
encontrar las causas del problema.
b. Si baja el margen de utilidades brutas, podemos asumir que la causa de dicho

cambio se pueden deber a:
 Que el costo de producción ha aumentado en relación con las ventas.

 Que existe problemas en la política de asignación de precio de venta.
Por lo tanto, conocedores de las diversas causas que pueden crea problemas en las
utilidades de una empresa, corresponde al analista financiero realizar un examen de
cada una de las partidas individuales de los gastos como porcentaje de las ventas a
través del tiempo, y de esa forma encontrar áreas específicas de deterioro o mejora.
Para el caso de la empresa XYZ, los resultados obtenidos en la razón de margen de

utilidad neta muestran una situación positiva, dado que por cada dólar vendido la
empresa está generando como utilidad neta aproximadamente $0.05, valor o resultado
que no es nada malo para cualquier negocio.
Sin embargo, las razones de cobertura de la deuda mostraban una situación no tan
halagadora en cuanto a su capacidad de pago. En tal sentido, el problema de falta de
capacidad de pago no se debe a los márgenes de utilidad que está generando el
negocio, sino que quizá se deba a la eficiencia con la cual están siendo utilizados los
recursos de la empresa.
10.1.4.2. Cálculo de las razones de rentabilidad en relación con la inversión
Dentro de este grupo de índices se encuentra la razón de rendimiento del capital, la

razón de rendimiento de los activos y la razón bruta y la razón de la tasa de
rendimiento de las utilidades netas de operación.
10.1.4.2.1. Calculo de la razón de rendimiento del capital
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de rendimiento del capital es la

siguiente:
UDI  Dp
RRdK 
KS
Donde:
RRdK = Razón de rendimiento del capital.

Dp = Dividendos preferentes.
KS = Capital social de los accionistas.
Para el año 2004 se tiene:
$201.242
RRdK   11.20 %
$1,796,621
Esta razón proporciona información sobre el poder que tiene una empresa de ganar
utilidades sobre la inversión en libros de los accionistas. Esta razón es mucho más útil
cuando se comparan dos o más compañías en una misma industria. Además, el

resultado de este índice será bueno siempre y cuando el resultado que se obtenga en
la razón de la tasa de rendimiento del flujo de efectivo de operación sea igual o
superior al costo promedio de capital de la empresa. Porque si sucede los contrario; es
decir, que la tasa de rendimiento del flujo de efectivo de operación se encuentra por
debajo del costo promedio ponderado de capital, entonces el negocio está generando
una rentabilidad por debajo de la esperada.
Para el caso de la empresa XYZ, el resultado indica que para el año 2004 el negocio
generó un rendimiento sobre el capital social de los accionistas de 11,20%; es decir,
un poco más de $0.11 por cada $1.00 invertido por los accionistas de la empresa.
Por otra parte, si para el caso de la empresa XYZ se sabe que el costo de capital
promedio ponderado es del 18%; entonces se concluiría que el rendimiento que está
produciendo el negocio sobre la inversión de los accionista está por de debajo de lo
esperado.
10.1.4.2.2. Calculo de la razón de rendimiento de los activos
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de rendimiento de los activos es

la siguiente:
UDI
RRdAT 
AT
Donde:
RRdA = Razón de rendimiento de los activos.

En el año de 2004 se tiene:
$201.242
RRdAT   6.12 %
$3,251,480
La información que proporciona esta razón tiene que ver con la medición de la
eficiencia con que se han empleado los activos totales de la empresa para obtener
utilidades. En ese sentido, la razón de rendimiento de los activos resulta de utilidad
para evaluar el desempeño de la administración, en el uso de los activos totales de la
empresa para la creación y obtención de utilidades.
Esta razón al igual que en el caso anterior debe de ser comparada con el costo de
capital promedio ponderado del negocio, de tal forma que el resultado que se obtenga
en este índice será bueno, siempre y cuando, el resultado que se obtenga en la razón
de la tasa de rendimiento del flujo de efectivo de operación sea igual o superior al

costo promedio de capital de la empresa.
Para el caso de la empresa XYZ, una razón de rendimiento de los activos igual 6.12%
indica que la administración del negocia ha sido eficiente en sus gestión hasta generar
una utilidad igual al 6.12%.
Ahora, si sabemos que el costo de capital promedio ponderado de la empresa XYZ es

del 18%, entonces se concluye que la eficiencia de la gestión de la administración del
negocio está por debajo de lo esperado, y por lo tanto, se recomendaría tonar medidas
correctivas.
10.1.4.2.3. Calculo de la razón de la tasa de rendimiento del flujo de efectivo de

de operación
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la tasa de rendimiento del

flujo de efectivo de operaciones es la siguiente:
FEdO
RdTRdFEdO 
AT
Donde:
RdTRdFEdO = Razón de la tasa de rendimiento del flujo de efectivo de

operaciones.
FEdo = Flujo de efectivo de operaciones.
Para el año 2004 tenemos:
$511,065
RdTRdFEdo   15.72 %
$3,251,480
El resultado de esta razón es la mediada por excelencia de la eficiencia de la labor que

realiza la administración en el uso de los activos de la empresa que le han sido
encomendados. La eficiencia se mide relacionando el flujo de efectivo de operaciones
con los activos totales del negocio.
El resultado que arroje este índice debe de ser comparado con el costo promedio
ponderado de capital de la compañía. Y en todo caso, el resultado de la razón debe de
ser igual o superior al costo de capital promedio ponderado de la compañía, para así
cumplir con el objetivo de maximización de la riqueza de la empresa.
Para el caso de la empresa XYZ, el resultado obtenido indica que la eficiencia de la

administración esta a un nivel por debajo de lo esperado, dado que el índice arroja un
valor de 15.72%, cuando el costo de capital promedio ponderado de la empresa, exige

que toda inversión que realice la empresa debe de generar una rentabilidad por
encima del 18%.
Nota: para el caso práctico de análisis de la empresa XYZ se ha asumido un costo de

capital promedio ponderado de la compañía igual al 18%.
En lo que respecta a las razones de rentabilidad, cabe indicar que resulta valioso
realizar una comparación de dichas razones a lo largo del tiempo; es decir, hacer un
análisis de tendencia, así como también sería de mucha utilidad hacer una
comparación de las razones obtenidas con las de otras compañías similares, ello
siempre y cuando se tenga disponible la información. Puesto que solo a través de la
comparación, ya sea por medio de una tendencia o con las razones de otras empresas
similares se puede juzgar si la rentabilidad de una compañía es buena o mala.
10.1.5. Análisis práctico de las razones de la rotación y la capacidad de obtener

utilidades
El análisis de las razones de la rotación y la capacidad de obtener utilidades son otras

medidas o indicadores de la eficiencia de la gestión de la administración del negocio.
Para analizar las razones de la rotación y la capacidad de obtener utilidades se utilizan

dos razones, a saber:
a. La razón de rotación de los activos.

b. La razón de la rotación de los activos fijos netos.
c. La razón de la capacidad de obtener utilidades.
10.1.5.1. Calculo de la razón de la rotación de los activos totales
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la rotación de los activos es la

siguiente:
VN
RRAT 
AT
Donde:
RRAT = Razón de rotación de los activos totales.

VN = Ventas netas.
En el año 2004 se tiene:
$3,992,758
RRTA   1.23 veces.
$3,251,480
El resultado de este índice proporciona información al analista financiero y a las otras

personas interesadas en conocer la situación financiera de la empresa, sobre el nivel
de eficiencia relativa con la cual la compañía utiliza sus recursos a fin de generar la
producción. Cabe señalar, que el valor o resultado que proporciones esta razón variará
dependiendo del tipo de compañía que se estudie. Así, por ejemplo un supermercado
tendrá una rotación mucho mayor de sus productos en relación a una empresa que
produce y comercializa electrodomésticos.
También, hay que destacar que la razón de rotación de los activos totales es una
función del producto de la eficiencia con que se manejan los diversos componentes de
los activos totales del negocio; es decir:
a. La eficiencia en la gestión de las cuentas por cobrar, según lo muestra el

período promedio de cobranza.
b. La eficiencia en la administración de los inventarios, como lo señalan la rotación
de inventarios.
c. La eficiencia en la rotación de los activos fijos, como lo indica el flujo de la
producción a través de la planta o la razón de ventas o activos fijos netos.
Razón que se presenta a continuación.
10.1.5.2. Calculo de la razón de la rotación de los activos fijos netos
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la rotación de los activos fijos
netos es la siguiente:
VN
RRATN 
AFN
Donde:
RRAFN = Razón de rotación de los activos fijos netos.

VN = Ventas netas.
AFN = Activos fijos netos.
Para año 2004 se tiene:
$3,992,758
RRAFN   5.39 veces.
$740,057
El resultado de este índice mide la eficiencia relativa con la cual la administración de la

empresa utiliza sus recursos; específicamente los activos fijos netos, para generar
ventas. Al igual que en el caso anterior, el valor o resultado de este índice dependerá
del tipo de negocio que se esté analizando.
Para el caso de la empresa XYZ, el índice de rotación de los activos fijos netos indica
que la gerencia de la empresa está haciendo rotar 5.4 veces aproximadamente sus
activos fijos netos para generar un volumen de ventas netas anuales de $
3,992,758.00.
Ahora para poder dar un juicio de valor sobre si el valor obtenido es bueno o es malo,
se tendría que analizar la tendencia del valor de este índice en el tiempo, para así
hacerse una idea más clara de la capacidad que ha tenido la empresa en el pasado
para generar ventas con sus activos fijos netos. De igual forma, si se tiene información
de otras empresas dentro del sector de la empresa analizada y con las mismas
dimensiones de operaciones, se podrían comparar los resultados de ambas empresas.
10.1.5.1. Calculo de la razón de la capacidad de obtener utilidades
La formula que se emplea para el cálculo de la razón de la capacidad de obtener

utilidades es la siguiente:
 VN  UDI 
RCOU   * 
 AT   VN 
Donde:
RCOU = Razón de capacidad de obtener utilidades.

VN = Ventas netas.
Despejando las ventas netas se tiene que la razón de capacidad de obtener utilidades
es igual a:
UDI
RCOU 
AT
Donde:
RCOU = Razón de capacidad de obtener utilidades.

Para el año 2004 se tiene:
$3,992,758 $201,242
RCOT  x
$3,251,480 $3,992,758
$201,242
RCOU   6.19 %
$3,251,480
La información que proporciona la razón de capacidad de obtener utilidades resulta

muy valiosa debido a que ni la razón del margen de utilidad neta ni la razón de
rotación de los activos totales por sí solas proporcionan una medida adecuada de la
eficiencia de las operaciones del negocio.
Porque por un lado la razón del margen de utilidades netas pasa por alto la utilización
de los activos, y por otro lado, la razón de rotación de activos totales se olvida de la
rentabilidad de las ventas.
Pero en lo que respecta a la razón de rendimiento de activos, ésta si resuelve dicho

problema dado que toma en cuenta ambas situaciones.
En tal sentido, habrá una mejora en el poder de obtener utilidades de la compañía si

se presentan una, dos o todas las situaciones siguientes:
a. Hay un incremento en la rotación de los activos actuales.

b. Hay un aumento en el margen de utilidades netas.
c. Hay un aumento en ambas razones.
En lo que respecta al resultado obtenido por la empresa XYZ, como ya se dijo

anteriormente, el resultado esta por debajo de lo esperado, y por lo tanto, es de
esperar que la administración tome decisiones encaminadas a mejorar la situación,
dado que de seguir así no se está cumpliendo con el objetivo de maximizar el valor de
mercado de las acciones de la empresa, y como consecuencia, no se está
maximizando la riqueza de la empresa.
A propósito y en relación a la razón de la capacidad de obtener utilidades de una

empresa, surge la pregunta siguiente:
En una situación hipotética ¿creen ustedes que dos diferentes compañías con
diferentes rotaciones de activos y márgenes de utilidades netas pueden tener el mismo
poder de obtener utilidades?
La respuesta a la interrogante hecha es “SI”, puesto que si por ejemplo la empresa A y

la empresa B, presentan los resultados siguientes:
Empresa A:
a. Rotación de activos totales = 4 veces

b. Margen de utilidades netas = 3%
Entonces el poder de obtener utilidades de la empresa A es de:
Poder de obtener utilidades = 12%
Empresa B:
a. Rotación de activos totales = 1.5 veces

b. Margen de utilidades netas = 8%
Entonces el poder de obtener utilidades de la empresa A es de:
Poder de obtener utilidades = 12%
Como se puede observar con lo resultados obtenidos, ambas empresas tienen la

misma capacidad de generar utilidades, aun cuando sus razones de rotación de
activos totales y margen de utilidad neta son diferentes.
10.1.6. Análisis de la ecuación Du Pont
El sistema de análisis de la ecuación Du Pont constituye una estructura, que se

emplea para visualizar las diferentes partidas contenidas en los estados financieros de
la empresa; es decir el balance general y el estado de resultados, a fin de determinar
la condición financiera de la misma.
El sistema de análisis Du Pont se concentra en mostrar las relaciones que existen

entre el rendimiento sobre la inversión, la rotación de los activos, el margen de utilidad
y el apalancamiento.
El análisis Du Pont consiste en combinar una grupo de razones financieras de la

empresa, con el propósito de conocer el rendimiento que el negocio esta produciendo
sobre el capital contable del negocio.
Además, resulta ser una herramienta muy valiosa para hacer análisis de sensibilidad,
dado que permite cambiar valores contenidos en las partidas de los estado financieros
de la empresa, y a partir de allí ver el impacto que producen sobre el rendimiento del
capital contable de la empresa.
A continuación se presenta el gráfico de la ecuación Du Pont para los resultados

obtenidos en las razones financieras de la empresa XYZ.
Figura #1:Gráfico de la ecuación Du Pont para los datos de la empresa XYZ

VENTAS
3,992,758
RENDIMIENTO ROTACIÓN DE DIVIDIDO

SOBRE LOS LOS ACTIVOS ENTRES
ACTIVOS TOTALES
6.19 1.23
ACTIVOS
TOTALES
3,251,480
RENDIMIENTO
SOBRE EL
MULTIPLICADO MULTIPLICADO
CAPITAL
POR POR
CONTABLE 11.20
VENTAS
3,992,758
ACTIVOS MARGEN DE DIVIDIDO

CAPITAL UTILIDAD NETA ENTRES
CONTABLE 0.0504
1.809
INGRESOS
NETOS
201,242
OTROS ACTIVOS CIRCULANTES.

ACTIVOS FIJOS 55,959
1,010,590
EFECTOS Y VALORES NEGOCIABLES
SUMADOS A 177,689 SUMADOS
CUENTAS POR COBRAR

ACTIVOS CIRCULANTES 678,279
2,240,890
INVENTARIO 1,328,963
3,481,693
COSTOS
OPERATIVOS
INTERESES 85,274
COSTOS TOTALES SUMADOS
3,791,516
DEPRECIACIÓN 111,509
SUSTRAÍDOS DE IMPUESTOS
113,040
VENTAS
3,992,758
10.2. Aplicación de la técnica de los estados financieros porcentuales
En el análisis de estados financieros porcentuales cada una de las partidas o

cuentas de los estados financieros básicos; es decir, el balance general y estados
de resultados, se expresan como porcentajes del total de activos de la empresa
para el caso del balance general, y de las ventas netas para el caso del estado de
resultados.
Con la presentación de estas partidas financieras individuales como porcentaje de

los totales, se obtienen elementos de juicio que no es posible obtener a partir de
una revisión de las cifras brutas en sí.
10.2.1. Aplicación práctica de la técnica de los estados financieros

porcentuales
Tomando como base los datos contenidos en los estados financieros de la

empresa XYZ, a continuación se presentan los estado financieros porcentuales.
Cuadro # 9: Cuadro de balance general porcentual de la empresa XYZ
Activos 31/12/2004 % 31/12/2003 %

Efectivo y equivalente de efectivo $177,689 5.46% $175,042 5.56
Cuentas por cobrar 678,279 20.86% 740,705 23.52
Inventarios 1,328,963 40.87% 1,234,725 39.2
Gastos pagados por anticipado 20,756 0.64% 17,197 0.55
Otros activos circulantes 35,203 1.08% 29,165 0.93
Activos Circulantes $2,240,890 68.92% $2,196,834 69.74%
Propiedad, planta y equipo 1,596,886 49.11% 1,538,495 48.85%
Depreciación Acumulada 856,829 26.35% 791,205 25.12%
Propiedad, Planta y Equipo Neto $740,057 22.76% $747,290 23.73
Inversiones de largo plazo 65,376 2.01% - -
Otros activos 205,157 6.31% 205,624 6.53
Total de activos $3,251,480 100% $3,149,748 100%
Pasivos y capital social 31/12/2004 % 31/12/2003 %

Préstamos bancarios y pagarés $448,508 13.79% $356,511 11.32%
Cuentas por pagar 148,427 4.56% 136,793 4.34%
Impuestos acumulados 36,203 1.11% 127,455 4.05%
Otros pasivos acumulados 190,938 5.87% 164,285 5.22%
Pasivos circulantes $824,076 25.34% $785,044 24.92%
Pasivo a largo plazo:
Deuda de largo plazo 630,783 19.40% 626,460 19.89%
Capital de los accionistas:
Acciones comunes ($5 de valor par) $420,828 12.94% 420,824 13.36%
Capital adicional pagado 361,158 11.11% 361,059 11.46%
Utilidades retenidas 1,014,635 31.21% 956,361 30.36
Total capital accionistas $1,796,621 55.26% $1,738,244 55.19%
Total de pasivos y capital $3,251,480 100% $3,149,748 100%
Cuadro # 10: Cuadro de estado de resultado porcentual de la empresa XYZ
31/12/2004 % 31-12-2003 %
Ventas $3992758 100% $3721241 100%
Costo de ventas 2680198 67.13% 2499965 67.18%
Utilidad bruta $1312460 32.87% $1221276 32.82%
Gastos de venta generales y de $801395 20.07% $726959 19.54%
administración
Depreciación 111,509 2.79% 113,989 3.06%
Gastos por intereses 85,274 2.14% 69,764 1.87%
Utilidad antes de impuestos $314,282 7.87% $310,564 8.35%
Fondo para impuestos 113,040 2.83% 112,356 3.02%
Utilidad después de impuestos $201,242 5.04% $198,208 5.33%
Dividendos en efectivo 142,968 3.58% 130,455 3.51%
Utilidades retenidos $58,274 1.46% $67,753 1.82%
Al analizar un análisis de cada partida de los estados porcentuales de la empresa

XYZ, resaltan los aspectos siguientes:
1. Lo relacionado con la eficiencia en la administración de las cuentas por cobrar

a tendido a una leve mejora pasando de un 23.52 en el año 2003 a un 20.86%
en año 2004.
2. Que la situación en lo que respecta a la administración de inventarios presenta

una tendencia desfavorable, dado que se han incrementado en 1.67% en el
año 2004 con respecto al año 2003. Situación que ha sido la responsable del
incremento de la inversión en activos circulantes.
3. En cuanto a los pasivos, cabe destacar que se ha tenido que recurrir a

contratar nueva deuda bancaria de corto plazo. Dado que los resultados
reflejan un incrementando en 2.47% en el año 2004 con respeto al año 2003.
Este valor refleja una situación no tan favorable para la empresa, porque con
un valor de la razón rápida o prueba del ácido para el año 2004 de 1.08 veces,
quizá con la contratación de esta nueva deuda a corto plazo haya cerrado la
puerta para nuevas contrataciones de préstamos a corto plazo.
4. Además se debe señalar que los fondos obtenidos a través de la contratación

de la nueva deuda a corto plazo y los otros flujos de entradas de efectivo del
año 2004 se han utilizado para cancelar impuestos acumulados; los cuales se
han reducido en un 2.94% en el año 2004 con respecto al año 2003; así como
para la adquisición de inversiones de largo plazo, las cuales se han
incrementado en un 2.01% en el año 2004 con respecto a al año 2003.
5. Al revisar las eficiencia en la administración de los costos, la situación no

parece haber mejorado mucho, si nos más bien que ha desmejorado, dado que
los resultados reflejan un incremento relativamente pequeños en todos los
costos y gastos. Situación que sin lugar a dudas es la que ha provocado que la
utilidad neta de año 2004 haya disminuido en 0.36% con respecto a la del año
2003. Provocando con ello que se haya diminuido la capacidad de obtener
utilidades de la empresa en el año 2004.
10.3. Aplicación práctica de la técnica de los estados financieros

comparativos
El análisis de estados financieros comparativos, se puede realizar aplicando una

de dos técnicas, a saber:
a. La técnica de la serie de números índices.

b. La técnica del estado de cambio anual.
El objetivo que busca con la aplicación de ambas técnicas, al igual que en el aso
de los estados financieros porcentuales, es obtener elementos de juicio que no es
posible obtener a partir de una revisión de las cifras brutas en sí.
A continuación se procede a presentar los estado financieros comparativos,

aplicando tanto la técnica de la tendencia de los números índices como la técnica
del estado de cambio anual, a los estados financieros de la empresa XYZ.

comparativos: tendencia de la serie de los números índices
En el análisis de la tendencia de los números índices, las partidas tanto del

balance general como las partidas del estado de resultados se presentan como
una tendencia de números índice, tomando como base un año que represente las
operaciones normales del negocio.
El propósito de este análisis al igual que el del caso anterior, es obtener elementos
de juicio que no se pueden obtener a partir de una revisión de las cifras brutas en
sí.

empresa XYZ, a continuación se presentan los estado financieros de dicha
empresa como una tendencia de los números índices.
Nota: se ha tomado como año base, los datos contenidos en los estados
financieros del año 2003.
Cuadro # 11: Cuadro de balance general indexado de la empresa XYZ
Índice Índice
Activos 31-12-2004 31-12-2003
2003 2004
Efectivo y Equivalente de efectivo 177.689 175,042 100.00 101.50
Cuentas por cobrar 678,279 740,705 100.00 91.57
Inventarios 1,328,963 1,234,725 100.00 107.63
Gastos pagados por anticipado 20,756 17,197 100.00 120.70
Otros activos circulantes 35,203 29,165 100.00 120.70
Activos Circulantes $2,240,890 $2,196,834 100.00 102.00
Propiedad, planta y equipo 1,596,886 1,538,495 100.00 103.80
Depreciación Acumulada (856,829) (791,205) 100.00 108.29
Propiedad, planta y equipo neto $740,057 $747,290 100.00 99.03
Inversiones de largo plazo 65,376 0 0 100.00
Otros activos 205,157 205,624 100.00 99.77
Total de activos $3,251,480 $3,149,748 100.00 103.23
Índice Índice
Pasivo y capital social 31-12-2004 31-12-2003
2003 2004
Préstamos Bancarios y Pagarés $448,508 $356,511 100.00 125.80
Cuentas por pagar 148,427 136,793 100.00 108.50
Impuestos Acumulados 36,203 127,455 100.00 28.40
Otros pasivos acumulados 190,938 164,285 100.00 116.22
Pasivos circulantes $824,076 $785,044 100.00 104.97
Deuda de largo plazo 630,783 626,460 100.00 100.69
Acciones comunes ($5 de valor por) 420,828 420,824 100.00 100.00
Capital adicional pagado 361,158 361,059 100.00 100.03
Utilidades retenidas 1,014,635 956,361 100.00 106.00
Total capital de los accionistas $1,796,621 $1,738,244 100.00 103.30
Total de pasivos y capital $3,251,480 $3,149,748 100.00 103.23
Cuadro # 12: Cuadro de estado de resultado indexado de la empresa XYZ
Índice Índice
31-12-2004 31-12-2003
2003 2004
Ventas $3,992,758 $3,721,241 100.0 107.3
(-) Costos de ventas 3,680,298 2,499,965 100.0 107.2
(=)Utilidad bruta $1,312,460 $1,221,276 100.0 107.5
(-) Gastos de venta, generales y de
801,395 726,959 100.0 110.2
administración.
(-) Depreciación 111,509 113,989 100.0 97.8
(-) Gastos por intereses 85,274 69,764 100.0 122.2
(=)Utilidad antes de impuestos $314,282 $310,564 100.0 101.2
(-) Fondo para impuestos 113,040 112,356 100.0 100.6
(=)Utilidad después de impuestos $201,242 $198,208 100.0 101.5
(-) Dividendos en efectivo 142,968 130,455 100.0 109.6
(=)Utilidades retenidas $58,274 $67,753 100.0 86.0
Al analizar un análisis de cada partida de los estados financieros indexados de la

empresa XYZ, al igual que en el caso anterior, se llega a las mimas conclusiones
que en el caso de los estados financieros porcentuales, tal como se presentan a
continuación:
a. Lo relacionado con la eficiencia en la administración de las cuentas por

cobrar a tendido a una leve mejora pasando de un 100.00 en el año 2003 a
un 91.57 en año 2004.
b. Que la situación en lo que respecta a la administración de inventarios

presenta una tendencia desfavorable, dado que se ha pasado de un 100.00
en el año 2003 a un 107.63 en el año 2004. Situación que ha sido la

responsable del incremento de la inversión en activos circulantes.
c. En cuanto a los pasivos, cabe destacar que se ha tenido que recurrir a

reflejan un incrementando de 125.80 en el año 2004 con respeto a 100.00
en el año 2003.
Este valor refleja una situación no tan favorable para la empresa, porque
con un valor de la razón rápida o prueba del ácido para el año 2004 de 1.08
veces, quizá con la contratación de esta nueva deuda a corto plazo haya
cerrado la puerta para nuevas contrataciones de préstamos a corto plazo.
d. Además se debe señalar que los fondos obtenidos a través de la

contratación de la nueva deuda a corto plazo y los otros flujos de entradas
de efectivo del año 2004 se han utilizado para cancelar impuestos
acumulados; los cuales se han reducido en a 28.40 en el año 2004 con
respecto al 100.00 del año 2003; así como para la adquisición de
inversiones de largo plazo, las cuales se han incrementado en a 100.00 en
el año 2004 con respecto al valor de cero en el año 2003.
e. Al revisar las eficiencia en la administración de los costos, la situación no

parece haber mejorado mucho, si nos más bien que ha desmejorado, dado
que los resultados reflejan un incremento relativamente pequeños en todos
los costos y gastos. Situación que sin lugar a dudas es la que ha provocado
que la utilidad neta de año 2004 haya disminuido a 86.0 con respecto al
100.00 del año 2003. Provocando con ello que se haya diminuido la
capacidad de obtener utilidades de la empresa en el año 2004.

comparativos: estado de cambio anual
Este análisis se puede efectuar para comparar los estados financieros de una
serie de dos, tres o más años, mediante el cálculo de los cambios anuales de las
cifras, tanto en términos absolutos como en términos porcentuales.
La ventaja que presenta este análisis es la de mostrar los cambios en términos

monetarios absolutos así como en términos porcentuales.
Al realizar este tipo de análisis es recomendable siempre considerar ambos tipos

de presentación, porque la magnitud monetaria de las diferentes bases sobre las
que se calculan los cambios porcentuales, pueden resultar en cambios
porcentuales considerables.
Por lo tanto siempre es necesario hacer referencia a los importes monetarios

considerados, con el objetivo de mantener la perspectiva adecuada y alcanzar
conclusiones válidas, referentes a la importancia relativa de los cambios

mostrados.

comparativos: estado de cambio anual

empresa XYZ, a continuación se presentan los estado financieros comparativos a
través de la técnica de los estados de cambio anual porcentuales.
Cuadro # 13: Cuadro del cálculo del estado de cambio anual en el balance
general de la empresa XYZ
Activos 31-12-2004 31-12-2003 Variación %

Efectivo y equivalente de efectivo 177,689 175,042 2,697 1.51%
Cuentas por cobrar 678,279 740,705 (62,427) (8.43%)
Inventarios 1,328,963 1,234,725 94,238 7.63%
Gastos pagados por anticipado 20,756 17,197 3,559 20.70%
Otros activos circulantes 35,203 29,165 6,038 20.70%
Activos circulantes $2,240,890 $2,196,834 44,056 2.00%
Propiedades, plantas y equipo 1,596,886 1,538,495 58,391 3.80%
Depreciación acumulada (856,829) (791,205) 65,624 8.29%
Propiedad, planta y equipo neto $740,057 $747,290 (7,233) (0.97%)
Inversiones de largo plazo 65,376 65,376 100%
Otros activos 205,157 205,624 (467) (0.23%)
Total de activos $3,251,480 $3,149,748 101,732 3.23%
%
Pasivos y capital social 31-12-2004 31-12-2003 Variación
Préstamos bancarios y pagarés 448,508 356,511 91,997 25.8%
Cuentas por pagar 148,427 136,793 11,634 8.50%
Impuestos acumulados 36,203 127,455 (91,252) 71.605
Otros pasivos acumulados 190,938 164,285 26,653 16.22%
Pasivos Circulantes $824,076 $785,044 39,032 4.97%
Deuda de Largo Plazo 630,783 626,460 4,323 0.69%
Capital de los accionistas
Acciones comunes ( valor par) 420,828 420,824 4 0.001%
Capital adicional pagado 361,158 361,059 99 0.03%
Utilidades retenidas 1,014,635 956,361 58,277 6.10%
Total Capital Accionistas $1,796,621 $1,738,244 58,377 3.36%
Total de Pasivos y Capital 3.23%
$3,251,480 $3,149,748 101,732
Cuadro # 14: Cuadro del cálculo del estado de cambio anual del estado de
resultado indexado de la empresa XYZ
Variación Variación
31-12-2004 31-12-2003
Absoluta Porcentual
Ventas $3,992,758 $3,721,241 271,517 7.30%
(-) Costo de ventas 2,680,298 2,499,965 180,333 7.21%
(=) Utilidad Bruta $1,312,460 $1,221,276 91,184 7.47%
(-) Gastos de Venta, generales y de
Administración
801,395 726,959 74,436 10.24%
(-) Depreciación 111,509 113,959 (2,480) (2.18%)
(-)Gastos por Intereses 85,274 69,764 15,510 22.23%
(=) Utilidad antes de impuestos $314,282 $310,564 3,718 1.20%
(-) Fondo para Impuestos 113,040 112,356 684 0.61%
(=) Utilidad después de impuestos $201,242 $198,208 3,034 1.53%
(-) Dividendos en efectivo 142,968 130,455 12,513 9.59%
(=) Utilidades retenidas $58,274 $67,753 (9,479) (13.99%)
Al analizar un análisis de cada cambio anual en los estados financieros de la

empresa XYZ, al igual que en el caso anterior, se llega a las mimas conclusiones,
tal como se presentan a continuación:
a. Lo relacionado con la eficiencia en la administración de las cuentas por

cobrar a tendido a una leve mejora, al presentar una variación favorable de
$62,427; es decir, un aumento en la recuperación de las cuentas
pendientes de cobro de $62,427 en año 2004.
b. Que la situación en lo que respecta a la administración de inventarios

presenta una tendencia desfavorable, dado que se ha habido un aumento
en la cuanta de $94,238 en el año 2004. Situación que ha sido la
responsable del incremento de la inversión en activos circulantes.
c. En cuanto a los pasivos, cabe destacar que se ha tenido que recurrir a

reflejan una variación hacia el arriba de $91,997 en el año 2004 con respeto
a el año 2003.
Este valor refleja una situación no tan favorable para la empresa, porque
con un valor de la razón rápida o prueba del ácido para el año 2004 de 1.08
veces, quizá con la contratación de esta nueva deuda a corto plazo haya
cerrado la puerta para nuevas contrataciones de préstamos a corto plazo.
d. Además se debe señalar que los fondos obtenidos a través de la

contratación de la nueva deuda a corto plazo y los otros flujos de entradas
de efectivo del año 2004 se han utilizado para cancelar impuestos
acumulados; los cuales se han reducido en $91,252 en el año 2004 con
respecto al año 2003; así como para la adquisición de inversiones de largo
plazo, las cuales se han incrementado en $65,376 en el año 2004 con
respecto al valor de cero en el año 2003.
e. Al revisar las eficiencia en la administración de los costos, la situación no

parece haber mejorado mucho, si nos más bien que ha desmejorado, dado
que los resultados reflejan un incremento relativamente pequeños en todos
los costos y gastos. Situación que sin lugar a dudas es la que ha provocado
que la utilidad neta de año 2004 haya disminuido en $9,479 con respecto al
año 2003. Provocando con ello que se haya diminuido la capacidad de
obtener utilidades de la empresa en el año 2004.
10.4. Aplicación práctica de la técnica del estado de flujo de efectivo
El principal de este análisis se puede definir como la identificación de los orígenes

de fondo de una empresa, así como las aplicaciones que se hicieron de los
mismos en dos o más períodos o ejercicios determinados.
Además, se debe de tener presente que este tipo de análisis es importante para la
planificación y la ejecución de expansiones de plantas, esquemas de
modernización, incrementos de capital de trabajo, así como para planificar las
fuentes de financiamiento, ya sea mediante deuda a corto plazo o largo plazo o
mediante fondos propios, para la ejecución de las actividades antes mencionadas.
10.4.1. El proceso de preparación del estado de flujo de efectivo
En el proceso de elaboración del estado de flujo de efectivo, se recomienda seguir

una serie de pasas, a saber:
Primero paso: Identificación de aquellas cuentas del balance general que han
generado efectivo durante el año, así como aquellas cuentas en las cuales se han
efectuado aplicaciones de efectivo durante el año.
Este proceso se lleva a cabo mediante la elaboración del estado de orígenes y

aplicaciones de fondos; actividad que implica seguir el proceso siguiente:
a) Identificar o determinar el cambio habido en cada cuenta del balance

general.
b) Clasificar los cambios determinados como orígenes o aplicaciones de

recursos, atendiendo las siguientes reglas:
Regla # 1: Será origen de fondos o efectivo:
I. Cualquier aumento en una cuenta de pasivos o capital contable. Así

por ejemplo, los tenemos los ingresos procedentes de la venta de
acciones comunes o preferentes y los fondos obtenidos a través de
prestamos bancarios sean a corto plazo o largo plazo.
II. Cualquier disminución en una cuenta de activos. Aquí se tiene como

ejemplo la venta de activos fijos y la reducción de inventarios y
cunetas por cobrar.
Regla # 2: Será aplicación de fondos o efectivo:
I. Cualquier disminución en una cuenta de pasivo o de capital contable.

Un retiro o compra de acciones y la liquidación de un préstamo son
ejemplos de aplicaciones de fondos.
II. Cualquier aumento en una cuenta de activos. son ejemplos de

aplicación de fondos la adquisición de activos fijos y el desarrollo de
inventarios y cuentas por cobrar.
También se debe indicar que todos los orígenes de fondos están relacionadas con
prestamos bancarios, utilidades retenidas, ventas de activo, cobranzas de cuentas
por cobrar y una disminución en la cuenta de efectivo, por mencionara algunas;
mientras que las aplicaciones tienen que ver con todas aquellas actividades
relacionadas con la adquisición de activos fijos, la acumulación de cuentas por
cobrar, de inventarios y la liquidación de deudas, entre otras.
Además cabe destacar que los cambios observados en el flujo de efectivo,

resultantes de los cambios observados en el balance general se clasifican
atendiendo al tipo de actividad a la que corresponden.
En tal sentido, son tres los tipos de actividades en las que se agrupan las
variaciones observadas en las cuentas del balance general, a saber:
a. Actividades Operativas: que son aquellos flujos de efectivo que se

asocian con la producción y con la venta de bienes y servicios. Entre estos
tipos de flujo de efectivo se pueden mencionar: el ingreso neto, cambios en
las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar, en inventarios y en los otros
activos circulantes y también en los pasivos acumulados.
b. Actividades de Inversión a largo plazo: que son los flujos de inversión

provenientes de las inversiones que se originan con la compra o venta de
planta propiedades y equipo.
c. Actividades de Financiamiento: estos se originan por la emisión de

acciones comunes o preferentes y por la adquisición de nueva deuda, así
como por el pago de dividendos y reembolso de deuda.
Una vez calculados estos tres flujos de efectivo deben de sumarse a efecto de
determinar su impacto sobre la posición de liquidez de la compañía, la cual se
mide a través de la fluctuación de los cambios observados en las cuentas de
efectivo y de los valores negociables.
10.4.2. Aplicación práctica de la técnica del análisis del flujo de efectivo

(Caso # 1)
para la aplicación práctica del análisis del estado de flujo de efectivo, utilizaremos
los estados financieros de la empresa XYZ.
Cuadro # 15: Cuadro del balance general de la empresa XYZ
Activos 31-12-2004 31-12-2003

Efectivo y equivalente de efectivo 177,689 175,042
Cuentas por cobrar 678,279 740,705
Inventarios 1,328,963 1,234,725
Gastos pagados por anticipado 20,756 17,197
Otros activos circulantes 35,203 29,165
Activos circulantes $2,240,890 $2,196,834
Propiedades, plantas y equipo 1,596,886 1,538,495
Depreciación acumulada (856,829) (791,205)
Propiedad, planta y equipo neto $740,057 $747,290
Inversiones de largo plazo 65,376
Otros activos 205,157 205,624
Total de activos $3,251,480 $3,149,748
Pasivos y capital social 31-12-2004 31-12-2003

Préstamos bancarios y pagarés 448,508 356,511
Cuentas por pagar 148,427 136,793
Impuestos acumulados 36,203 127,455
Otros pasivos acumulados 190,938 164,285
Deuda de Largo Plazo 630,783 626,460
Capital de los accionistas
Acciones comunes ( valor par) 420,828 420,824
Utilidades retenidas 1,014,635 956,361
Total Capital Accionistas $1,796,621 $1,738,244
Total de Pasivos y Capital $3,251,480 $3,149,748
Cuadro # 16: Cuadro del estado de resultado de la empresa XYZ

31-12-2004 31-12-2003
Ventas $3,992,758 $3,721,241
(-) Costo de ventas 2,680,298 2,499,965
(=) Utilidad Bruta $1,312,460 $1,221,276
(-) Gastos de Venta, generales y de Administración 801,395 726,959
(-) Depreciación 111,509 113,959
(-)Gastos por Intereses 85,274 69,764
(=) Utilidad antes de impuestos $314,282 $310,564
(-) Fondo para Impuestos 113,040 112,356
(=) Utilidad después de impuestos $201,242 $198,208
(-) Dividendos en efectivo 142,968 130,455
(=) Utilidades retenidas $58,274 $67,753
Cuadro # 17: Cuadro del cálculo del cambio en las cuentas del Balance
General habidos durante 2004
Activos 31/12/2004 31/12/2003 Variación Concepto
Efectivo y equivalente de efectivo $177,689 $175,042 2,647 Aplicación
Cuentas por cobrar 678,279 740,705 (62,426) Origen
Inventarios 1,328,963 1,234,725 94,238 Aplicación
Gastos 20,756 17,197 3,559 Aplicación
Otros activos circulantes 35,203 29,165 6,038 Aplicación
Activos circulantes $2,250,890 $2,196,834 44,056
Propiedad, planta y equipo 1,596,886 1,538,495 58,391 Aplicación
Depreciación acumulada 856,829 791,205 65,624 Origen
Propiedad, planta y equipo neto $740,057 747,290 (7,233) Origen
Inversiones de largo plazo 65,376 65,376 Aplicación
Otros activos 205,157 205,624 467 Origen
Totales de activos $3,251,480 $3,149,748 101,732
Pasivo y capital social 31/03/95 31/03/94 Variación Concepto
Préstamos Bancarios y Pagarés $448,508 $356,511 91,997 Origen
Cuentas por pagar 148,427 136,793 11,634 Origen
Impuestos acumulados 36,203 127,455 91,252 Aplicación
Otros pasivos acumulados 190,938 164,285 26,653 Origen
Pasivos circulantes $824,076 $785,044 39,032
Deuda de largo plazo 630,783 626,460 4,323 Origen
Acciones comunes ($5 de valor 420,828 420,824 4 Origen
par)
Capital adicional pagado 361,158 361,059 99 Origen
Utilidades retenidas 1,014,635 956,361 58,274 Origen
Total capital accionistas $1,796,621 $1,738,244 58,377
Total de pasivos y capital $3,251,480 $3,149,748 101,732
Cuadro # 18: Cuadro del estado de flujo de efectivo de la empresa XYZ para
2004
Actividades operativas:
Ingreso neto $201,242
Otras adiciones (orígenes de efectivo)
Depreciación $111,509
Disminución en cuentas por cobrar $62,426
Aumento en préstamos Bancarios y Pagarés $91,997
Aumento en cuentas por pagar $11,634
Aumento en otros en otros pasivos circulantes $26,653
Sustracciones (aplicaciones de efectivo)
Disminución de impuestos acumulados ($91,252)
Aumento en inventarios ($64,238)
Aumento en gastos pagados por anticipado ($3,559)
Aumento en otros activos circulantes ($6,038)
Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones ($310,374)
Actividades de inversión a largo plazo:
Adquisiciones de activos fijos (a) ($104,276)
Actividades de financiamiento:
Aumento en deuda de largo plazo $4,323
Disminución de otros activos $467
Aportación de accionistas $103
Acciones comunes $4
Capital adicional pagado $99
Aumento en inversiones de largo plazo ($65,378)
Pago de dividendos en efectivo ($142,968)
Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento $307,727
Reducción neta en efectivo y equivalente de efectivo $2,647
Efectivo al inicio del año $175,042
Efectivo al final del año $177,689
(a)
Dado que el monto de la depreciación en el balance general (Variación en la
depreciación acumulada), calculada para acumularse en el año de 2004 no es
igual al monto que se presenta en el estado de resultado para el mismo año. Dicha
situación indica que la empresa en el año 2004 adquirió nuevos activos fijos, al
mismo tiempo que vendió algunos activos fijos. Por lo tanto para el cálculo de la
inversión en los activos fijos se precede de la forma siguiente:
Caso # 1.
Depreciación del estado de resultados $111,509

(-) Variación de la Depreciación acumulada en el balance general ($65,624)
(+) Variación en propiedad, planta y equipo bruto $58,391
Adquisición de activos fijos $104,276
Caso # 2.
Depreciación del estado de resultados $111,509

(-) Variación en propiedad, planta y ($7,233)
equipo neto
Adquisición de activo fijos $104,276
Nota: El cálculo de la adquisición en propiedad, planta y equipo bruto se hará

utilizando el caso #1 o el caso #2, cuando no se tenga disponible la información
del auxiliar de planta, propiedad y equipo; en donde se puede encontrar en detalle
los montos adquiridos de planta, propiedad y equipo, así como los montos
vendidos de dichos activos.
Al realizar un análisis del flujo de efectivo de la empresa XYZ, se puede observar

que la empresa ha tenido que recurrir a la contratación de nueva deuda para
poder financiar todas sus aplicaciones de efectivo. Así como también se ha
preocupado por gestionar de una forma más eficiente sus proceso de cobranza,
de tal forma que inyecten flujos fresco a la empresa.
El problema que se detecta está en el hecho de que una parte del efectivo que se
ha originado, se ha utilizado para financiar un aumento en la inversión en
inventarios; cuenta que se está aumentando de forma exagerada. Y como todos
sabemos, las inversiones en inventarios, son un tipo de inversión que no genera
rentabilidad a la empresa, sino que hasta que son vendos.
10.4.3. Aplicación práctica de la técnica del análisis del flujo de efectivo

(Caso # 2)
Con los estados financieros de la empresa ABC se desarrolla a continuación el

estado de flujo de efectivo para el año 2004.
Cuadro # 19: Empresa ABC: Balances generales al 31 de diciembre
ACTIVOS 2004 2003 PASIVOS Y CAPITAL 2004 2003

CONTABLE
Efectivo y valores Cuentas por pagar $60,000 $30,000

negociables $ 10,000 $80,000 Documentos por pagar 110,000 60,000
Cuentas por Cobrar 375,000 315,000 Pasivos acumulados 140,000 130,000
Inventarios 615,000 415,000
Total de pasivo
Total de activos circulantes $1,000,000 810,000 circulante $ 310,000 $220,000
Planta y equipo neto 1,000,000 870,000 Obligaciones a largo

plazo 754,000 580,000
Deuda total $1,064,000 $ 800,00
Acciones preferentes
(400,000 acciones) 40,000 40,000
Acciones comunes
(50,000 acciones) 130,000 130,000
Utilidades retenidas 766,000 710,000
$ 896,000 $ 840,000
Capital contable común
Total activos $2,000,000 $1,680,000 Total de pasivos y $2,000,000 $1,680,000
capital contable
Nota: las obligaciones tienen un requerimiento de fondo de amortización de $20

mil por año. Un fondo de amortización se refiere sencillamente al reembolso de
una deuda a largo plazo.
De esta forma, la empresa ABC se le requirió que pagara $20 mil por sus
obligaciones hipotecarias durante el año 2004. En este caso, la porción circulante
de la deuda a largo plazo se ha incluido en los documentos por pagar, aunque en
un balance general más detallado se debería mostrar como una partida separada
dentro del pasivo circulante.
Cuadro # 20: Empresa ABC: Estados de Resultados para los años

terminados el 31 de diciembre
2004 2003
Ventas Netas $3,000.000 $2,850,000
Costos excluyendo depreciación 2,616,200 2,497,000
Costos totales en operación $2,716,200 $2,587,000
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) $283,800 $263,000
Menos intereses 88,000 60,000
Utilidad antes de impuestos (UDI) $195,800 $203,000
Impuestos (40%) 78,300 81,000
Ingreso neto antes de dividendos preferentes $117,500 $122,000
Dividendos preferentes 400 4,000
Ingreso neto disponible para los accionistas $113,500 $118,000
comunes
Dividendos comunes 57,500 $53,000
Aumento en utilidades retenidas 56,000 $65,000
Datos de acción:
Precio por acción común $23.00 $24.00
a
Utilidades por acción (EPS) $2.27 $2.36
a
Dividendos por acción (DPS) $1.15 $1.06
a
Hay 50,000 de acciones de capital común en circulación. Obsérvese que las
utilidades por acción se basan en las utilidades después de pagar los dividendos
preferentes; s decir, en el ingreso neto disponible para los accionistas. Los
cálculos de las utilidades por acción y de los dividendos por acción para 2004 son
los siguientes:
Ingreso neto $ 113,500

EPS    $ 2.27
Acciones comunes en circulació n 50,000
Ingreso pagados a los accionistas comunes $ 57,500

DPS    $ 1.15
Acciones comunes en circulacio n 50,000
Cuadro # 21: Empresa ABC: Cambios en las cuentas del balance general
habidos durante el año 2004
Cambio
12/31/04 12/31/03 Orígenes Aplicaciones
Efectivo y valores negociables $10,000 $80,000 $70,000
Cuentas por cobrar 375,000 315,000 $60,000
Inventarios 615,000 415,000 200,000
Planta y equipo neto a 1,000,000 870,000 130,000
Cuentas por pagar 60,000 30,000 30,000
Documentos por pagar 110,000 60,000 50,000
Pasivo acumulado 140,000 130,000 10,000
Obligaciones a largo plazo 754,000 580,000 174,000
Capital preferente 40,000 40,000
Capital común 130,000 130,000
Utilidades retenidas 766,000 710,000 56,000
Totales $390,000 $390,000
a
En realidad, esta línea representa dos cuentas: activos fijos brutos y depreciación
acumulada. Por lo general, la hoja de trabajo del estado de orígenes y
aplicaciones de recursos muestra esta línea como dos líneas separadas.
Debido al formato simplificado que presenta el balance general de la empresa

ABC. Se muestra la partida de planta y equipo neto como una sola línea. El gasto
por depreciación del año 2004 es de $100,000.00; por consiguiente, los activos
fijos brutos aumentaron en $230,000.00.
De manera alternativa, tenemos:
 Activos fijos netos =  Activos fijos brutos -  depreciación acumulada.
Donde  significa “cambio en”.
Por definición.  Depreciación acumulada – gasto por depreciación para 2004 -

$100 millones; por consiguiente:
$ 130,000  Δ AFB  $ 100,000
$ 230,000  Δ AFB
Cuadro # 22: Empresa ABC: Estado de flujo de efectivo para 2004
Actividades operativas:
Ingreso neto $117,500
Otras adicionales (orígenes de efectivo)
Depreciación a 100,000
Aumento en cuentas por pagar 30,000
Aumento en pasivos acumulados 10,000
Sustracciones (aplicaciones de efectivo)
Aumento en cuentas por cobrar (60,000)
Aumento en inventarios (200,000)
Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones ($2,500)
Actividades de inversión a largo plazo:
Adquisición de activos fijos b ($230,000)
Actividades de financiamiento:
Aumento en documentos por pagar $50,000
Aumento en obligaciones 174,000
Pago de dividendos comunes y preferentes (61,500)
Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento $162,500
Reducción neto en efectivo y en valores negociables ($70,000
Efectivo al inicio del año 80,000
Efectivo al final del año $10,000
a
La depreciación es un gasto que no constituye una salida de efectivo y que se
dedujo cuando se calculo el ingreso neto. Debe volverse a añadir para mostrar el
flujo correcto de efectivo proveniente de las operaciones.
b
El incremento neto en activos fijos es de $130,000; sin embargo, esta cantidad
neta incluye una deducción para el gasto por depreciación del año. El gasto por
depreciación debe volverse a añadir para mostrar el incremento en activos fijos
brutos. Partiendo del estado de resultados de la compañía, se observa que el
gasto por depreciación en el año 2004 es de $100 millones; de tal forma, la
adquisición de activos fijos es igual a $230,000.00.
10.5. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio
El análisis del punto de equilibrio es una técnica para estudiar la relación entre
costos fijos, costos variables, utilidades y volumen de ventas. Además, cabe
indicar que esta técnica suele utilizar como medio de análisis la grafica de
equilibrio, que es una representación esquemática de la relación entre los ingresos
totales y los costos totales para varios niveles de producción y ventas, donde es
posible identificar las áreas de utilidad o perdida para un negocio a un volumen
determinado de producción y/o ventas.
En este sentido, la intersección de la línea de los costos totales con la línea de los
ingresos totales determina el punto de equilibrio, que no es mas que el volumen de
ventas que se requiere para que los ingresos totales y los costos totales sean
iguales. Tal como se presenta en la figura siguiente:
Figura # 2: Gráfico del punto de equilibrio
Ingresos y
costso
Ingresos
totales
$250,000
Zona de
ganancía
$200,000 Costos
totales
$150,000 Costos
variables
$100,000
Costos
fijos
Zona de
$50,000 pérdida
Cantidad
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
Tal como ya se mencionó en la parte teórica del planteamiento del punto de

equilibrio, el cálculo matemático del punto de equilibrio se puede expresar tanto en
unidades físicas como en unidades monetarias.
10.5.1. Fórmula para el calculo del punto de equilibrio en unidades físicas
La fórmula para el cálculo del punto de equilibrio en unidades en unidades físicas

es la siguiente:
CF
QEø 
PVU  CVU
Donde:
Qeu : Punto de equilibrio en unidades físicas.
CF : Costos fijos totales.

PVU : Precio de venta unitario.
CVU : Costos variables unitarios.
(PVU – CVU) : Margen de contribución por unidad.
10.5.2. Fórmulas para el calculo del punto de equilibrio en unidades

monetarias
La fórmula para el cálculo del punto de equilibrio en unidades en unidades

monetarias es la siguiente:
CF
Q Eø 
 CVU 
1  
 PVU 
Donde :
Qe : Punto de equilibrio en unidades monetarias.

CVU/PVU : Razón de costos variables unitarios a precio de venta unitario.
También se puede utilizar la fórmula siguiente para calcular las unidades

monetarias de equilibrio:
CF
QE 
CVT
1
VN
Donde :
Qe : Punto de equilibrio en unidades monetarias.

CVT/VN : Razón de costos variables totales a venta netas.
Nota: Cabe destacar que el calculo del punto de equilibrio para empresas que
manejan muchos productos, tales como: una farmacia, un supermercado, solo se
puede calcular mediante el monto de ventas de equilibrio.
10.5.3. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio
Considere una empresa que produce casco de alta calidad para niños ciclistas los
cuales venden en $50 por unidad. La empresa tiene costos fijos de operación
anuales de $100,000 y los costos variables de operación son de $25,000 por
unidad sin importar el volumen vendido.
Se le pide :
a. Calcular el punto de equilibrio en cantidad.

b. Calcular el punto de equilibrio en dólares.
c. Dibujar la gráfica de equilibrio.
Solución:
a. Cálculo del punto de equilibrio en unidades físicas
Fórmula:
CF
Q 
EU P V
Datos:
CF= $100,000.00
P = $50.00
V = $25.00
Entonces:
$100,000
Q 
EU $50  $25
Q  4,000 unidades de equilibrio.

EU
b. Cálculo del punto de equilibrio en unidades monetarias
Fórmula:
CF
Q 
E$  V
1  
 P
Datos:
CF= $100,000.00
P = $50.00
V = $25.00
Entonces:
V $25

P $50
V
 $0.50
P
$100,000
Q 
E$ 1  0.5
Q  $200,000.00
EU
c. Gráfica del punto de equilibrio
Ingresos y
costso
Ingresos
totales
$250,000
Zona de
ganancía
$200,000 Costos
totales
$150,000 Costos
variables
$100,000
Costos
fijos
Zona de
$50,000 pérdida
Cantidad
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
d. Comprobación del punto de equilibrio
Cuadro # 23: Estado de resultados resumido para un volumen de ventas de

4,000 unidades
Ventas------------------------------------------ $200,000
(-) Costos variables----------------------------- $100,000
($25 x 4,000 n)-------------------------------
(-) Costos fijos------------------------------------ $100,000
Utilidades antes de intereses e impuestos $ ---0----
10.5.4. Aplicaciones del análisis del punto de equilibrio
El punto de equilibrio es una herramienta que sirve al gerente en el proceso de

toma de decisiones, ello implica que tiene aplicaciones prácticas que faciliten el
proceso de toma de decisiones. En tal sentido, se pueden mencionar las tres
aplicaciones siguientes:
10.5.4.1. Decidir si se debe vender un producto por debajo de su costo total

absorbente
Algunas veces los gerentes deben tomar la decisión de vender o no un producto a

un precio menor a su costo total de producción, para explicar dicha situación se
hará a través de un ejercicio.
Planteamiento del ejercicio
Suponga que una empresa produce y vende anualmente 85,000 unidades de su

artículo N-1,2,3 con la siguiente estructura de costos.
Materia prima------------------------- $35,000

Mano de obra------------------------- $ 4.00
Costos indirectos variables---------- $ 2.00
Costos indirectos fijos--------------- $ 20.00
Costos totales------------------------- $ 61.00
El precio de venta del producto es de $75.00 y los costos fijos indirectos anuales
ascienden a $1,700,000.00.
Por otra parte, los señores de mercadotecnia inquietan a la dirección diciéndole

que es posible colocar en otro mercado $30,000 unidades del artículo N-1,2,3; con
la particularidad de que el precio de venta deberá ser de $58.00; es decir, $3.00

menos del costo total unitario.
Se le pide :
a. Calcular el punto de equilibrio en cantidades físicas y monetarias.

b. Dibujar la gráfica de equilibrio.
c. Dar su conclusión con cálculos si se deben vender las 30,000 unidades
adicionales.
Solución:
a. Calcular el punto de equilibrio en cantidades físicas
Datos:
CF : $1,700,000
CVU : $ 41.00
PVU : $ 75.00
Fórmula:
CF
Q 
EU P V
Entonces:
$1,700,000
Q 
EU $75  $41
Q  50,000unidades
EU
b. Calcular el punto de equilibrio en cantidades monetarias
Datos:
CF : $1,700,000
CVU : $ 41.00
PVU : $ 75.00
Fórmula:
CF
Q 
E$  V
1  
 P
Entonces:
$1,700,000
Q 
E$  41 
1  
 75 
Q  $3,750,000
E$
c. Gráfica del punto de equilibrio
Ingresos
totales Zona de
utilidad
$3,750,000 Costos
totales
Costos
variables
$1,700,000
Costos
Zona de fijos
Pérdida
50,000
d. Conclusión con respaldo en cálculos de si se deben vender las 30,000

unidades adicionales
Dado que el punto de equilibrio de la empresa se encuentra a un volumen de

ventas de 50,000 unidades; toda venta adicional de nuevas unidades por encima
del punto de equilibrio y que se realicen a un precio por encima de los costos
variables unitarios, producirá a la empresa utilidades.
Comprobación de que la venta de las 300,000 unidades adicionales de venta a un

precio de $ 58.00 la unidad produce utilidades a la empresa.

85,000 unidades
Ventas------------------------------ $6,375,000
Costos totales--------------------- $5,185,000
Utilidad antes de impuestos $1,190,000
Pérdida supuesta con la venta de las 30,000 unidades adicionales a un precio de

venta inferior al costo unitario de producción; es decir, $ 58.00 la unidad.
30,000 unidades x $3.00 de pérdida por unidad = $90,000 pérdida total
Comprobación de la falsedad de la pérdida de $ 90,000.00 con la venta de las

30,000 unidades adicionales.

85,000 unidades a precio de lista más unidades adicionales a un precio por
debajo del de lista
Ventas---------------------------------------- $8,115,000
$85,000 x $ 75
$30,000 x $58
(-) Costos totales------------------------- $6,415,000
variables---------$4,715,000
fijos---------------$1,700,000
Utilidad antes de impuestos---------- $ 1,700,000
Al observar este nuevo estado de resultados resumido, se puede concluir que la

pérdida supuesta de los $90,000 con la venta de $30,000 unidades adicionales por
debajo del costo de fabricación no existe.
Por el contrario la decisión de realizar esta nueva venta reportaría una utilidad
adicional de $510,000.
Pero, se debe de aclarar que el precio de venta de estas nuevas unidades no

debe de bajar hasta un punto en el cual sea menor a los costos variables unitarios
de producción. Porque el principio bajo el cual se ha trabajado es que toda unidad
adicional que se venda por arriba del punto de equilibrio tiene ya cubiertos los
costos fijos.
10.5.4.2. Determinar las ventas de equilibrio cuando se ha establecido un

monto determinado de utilidades esperadas
En algunos casos los gerentes quieren conocer con anticipación el volumen de

ventas necesarias para alcanzar unas utilidades futuras determinadas. Para
explicar esta situación, al igual que en el caso anterior, recurriremos a otro
ejercicio.
Planteamiento del ejercicio
La empresa ABC con ventas de $2,000,000 el año anterior; y al clasificar los

costos se pudo determinar que:
a. Los costos fijos representan el 20% de las ventas netas.

b. Los costos variables el 69% de las ventas netas.
Por otra parte, la gerencia ha proyectado para el presente año unas utilidades
antes de impuestos iguales a $200,000.00.
Se le pide calcular el volumen de ventas de equilibrio necesarias para alcanzar las

utilidades proyectadas.
Solución:
Para resolver este caso la fórmula del punto de equilibrio sufre una pequeña
transformación, tal como se presenta a continuación:
Fórmula del punto de equilibrio modificada:
CF  VE cos tos fijos  utilidad esperada

VE  ; es decir: Ventas de equilibrio 
CVT cos tos var iables totales
1 1
VN ventas netas
Datos:
VN= $2,000.000
CV= $1,380,000 (2,000,000 X 0.69)
CF= $400,000 (2,000,000 X 1.20)
VE= $200,000
Entonces:
Fórmula:
CF  VE
VE 
CVT
1
VN
Por lo tanto:
$400,000  $200,000
VE 
$1,380,000
1
$2,000,000
VE = $ 1,935,483.87
Entonces, la empresa necesita alcanzar un volumen de ventas igual a

$1,935,435.87, para así obtener una utilidades antes de impuestos igual a
$200,000.00.
Cuadro # 25: Estado de resultados resumido comprobatorio
Ventas-------------------------------------------- $1,935,483.87
(-) CF-------200-------------------------------- $ 400,000.00
(-) CV------(1,935,483.87 X 0.69)--------- $1,335,483.87
Utilidad antes de impuestos------------- $ 200,000
10.5.4.3. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio

para una empresa que maneja varios productos
Por lo general las empresas no manejan un solo producto, sino que manejan
varios productos, en tal sentido, surge la necesidad de saber cuántas son las
unidades de equilibrio para cada uno de los productos que se manejan.
Cuando se presenta dicha situación, los pasos a seguir para el cálculo del punto
de equilibrio para cada producto son:
Paso #1: Determinar la participación porcentual (P%) de cada uno de los

productos con respecto a las ventas netas.
Paso #2: Calcular el margen de contribución unitario por producto (MCU).
Paso #3: Determinar o calcular el margen de contribución combinado (MCC). Para

ello, se multiplica el margen de contribución unitario de cada producto por su
respectiva participación en las ventas netas.
Paso #4: Calcular el margen de contribución combinado total (MCCT), para ello se
suman o totalizan los márgenes de contribución combinados (MCC).
Paso #5: Calcular las unidades combinadas de equilibrio (QCE). Para ello, se
dividen los costos fijos totales entre el margen de contribución combinado total
(MCCT).
Paso #6: Calcular las unidades de equilibrio para cada producto (Q EA). Para ello,
se multiplica la cantidad combinada de equilibrio (QCE) por el porcentaje de
participación de cada producto.
Paso #7: Calcular los ingresos de equilibrio combinados (IEC). Para ello, se
multiplican las unidades de equilibrio para cada producto (QEA) por su precio
respectivo.
10.5.4.1. Aplicación práctica de la técnica del análisis del punto de equilibrio

para una empresa que maneja varios productos
Planteamiento del caso
La empresa JAVA, S.A. de C.V. se dedica a la frabricación y venta de los tres

productos siguientes:
a. El producto X.
b. El producto Y.
c. El producto Z.
La gerencia de costos ha determinado en base a datos históricos que la

composición de las ventas netas para dichos artículos es la siguiente:
a. La ventas del producto X representas el 50% de las ventas netas.

b. La ventas del producto Y representas el 40% de las ventas netas.
c. La ventas del producto Z representas el 10% de las ventas netas.
Además, se sabe que los costos fijos totales asociados a los tres productos
ascienden a $820,000.
En lo que respecta a los precios y costos variables de cada producto; éstos se

presentan en el cuadro siguiente:
Producto Precio unitario Costo variable unitario

X $10.00 $2.0
Y $15.00 $5.0
Z $5.00 $3.0
Con los datos anteriores se le pide:
Determinar la cantidad de productos X, Y, Z que la empresa debe vender para

alcanzar su punto de equilibrio.
Solución:
Paso #1: Determinación de la participación porcentual de cada producto
X ------------------------------- 50%
Y ------------------------------- 40%
W ------------------------------- 10%
Paso #2: Cálculo del margen de contribución unitario
Producto Precio unitario Costos variables Margen de

contribución
unitaria
X $10.00 $2.00 $8.00
Y $15.00 $5.00 $10.00
W $5.00 $3.00 $2.00
Paso #3: Cálculo del margen de contribución combinado
Producto Margen de contribución Participación Margen de

unitaria porcentual por contribución
producto combinado
X $8 $0.50 $4.00
Y $10 $0.40 $4.00
Z $2 $0.10 $0.20
Paso #4: Cálculo del margen de contribución total
Producto Margen de contribución combinado total

X $4.00
Y $4.00
Z $0.20
TOTAL $8.20
Paso #5: Cálculo de las unidades totales combinadas de equilibrio
Formula:
CF
Qe 
MCCT
Donde:
MCCT = Margen de contribución combinado total.
Entonces:
$820,000
Qe   100,000 unidades.
$8.20
Paso #6: Cálculo de las unidades de equilibrio para cada producto}
Producto Unidades totales Participación Unidades de

combinadas de porcentual por equilibrio por
equilibrio producto producto
X 100,000 u $0.50 50,000 u
Y 100,000 u $0.40 40,000 u
Z 100,000 u $0.10 10,000 u
Paso #7: Cálculo del ingreso combinado de equilibrio

Producto Unidades de equilibrio Precio Unidades de
por producto Unitario equilibrio por
producto
X 50,000 u $10.00 $500,000
Y 40,000 u $15.00 $600,000
Z 10,000 u $5.00 $ 50,000
Ingreso combinado de equilibrio $1,150.000
Cuadro # 26: Estado de resultados resumido comprobatorio
Ventas -------------------------- $1,150,000

X $500,000
Y $600,000
Z $50,000
(-) Costos fijos ------------------------- $820,000
(-) Costos variables ------------------------- $330,000
X $100,000
Y $200,000
Z $30,000
Utilidad antes de impuestos $0.00

1. El grado de apalancamiento operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) mide el cambio porcentual en la

utilidad operativa de una empresa resultante de un cambio de 1% en la producción
y /o ventas.
Dado que la sensibilidad de la empresa a un cambio en las ventas será diferente

en cada nivel de producción, siempre será necesario indicar el nivel de producción
o ventas en el que se mide el GAO.
1.1. Formula para el cálculo del GAO
El GAO al igual que el punto de equilibrio puede ser calculado en unidades y

dólares.

1.1.1. Grado de apalancamiento operativo en Q
QPVU  CVU 
GAO  ó
QPVU  CVU   CF
Q
GAO 
Q  Qe
Donde :
GAO : Grado de apalancamiento operativo.

Q : Cantidad de venta o producción para la cual se desea calcular el GAO.
Qe : Cantidad de equilibrio.
1.1.1.1. Ejemplo
Suponga que deseamos determinar el GAO a 5,000 unidades, a una empresa que
fabrica un solo producto que vende a razón de $50.00 la unidad y que tiene la
siguiente estructura de costos:
a. Costos fijos totales $10,000.00

b. Costos variables unitarios $25.00
Se le pide calcular el GAO.
Solución:
Cálculo del grado de apalancamiento operativo en unidades físicas
QEu = 100,000
$50 - $25
QEu = 4,000 unidades.
Entonces el GAO es igual a:
GAO = ___5,000u____
5000u – 4000ue

GAO = 5
GAO = ______5000(50-25)____
5000(50-25) –100,000
GAO =5
1.1.2. Grado de apalancamiento operativo en unidades monetarias
Fórmula:
VN  CVT
GAO 
VN  CVT  CF
UAII  CF
GAO 
UAII
Donde:
GAO$ = Grado de apalancamiento operativo en dólares.

VN = Ventas totales.
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos.
1.1.2.1. Ejemplo
Calcular el GAO en unidades monetarias para el caso del ejemplo anterior.
Solución:
GAO$ = ______$250,000-$125,000_____
$250,000-$125,000-$100,000
GAO$ = 5.0
GAO$ $25,000+$100,000
$ 25,000

GAO = 5.0
1.1.3. Significado del Grado de Apalancamiento Operativo
Un GAO a 5,000 unidades igual a 5, significa que un cambio de 1% en las ventas

a partir de la posición de ventas de 5,000 unidades causa un cambio de 5% en las
utilidades antes de intereses e impuestos.
En otras palabras, que cualquier cambio porcentual en las ventas a partir de la

posición de 5,000 unidades causa un cambio porcentual en la utilidad antes de
intereses e impuestos que es 5 veces mas grande.
Así por ejemplo: una disminución de 3% en las ventas causa una disminución de
15% un la UAII.
Mientras que un incremento del 4% en las ventas causa un incremento de 20%

UAII.
NOTA:
La utilidad del conocimiento del GAO en una empresa para un administrador
financiero radica en que sabría por adelantado que impacto tendría un cambio
potencial en las ventas sobre la utilidad operativa.
Ya que en respuesta a este conocimiento por adelantado, algunas veces, la

empresa puede decidir hacer algunos cambios en la política de fijación de precios
o en la estructura de capital o en ambas.
Como regala general, a las empresas no les gusta operar bajo condiciones de un
grado de apalancamiento operativo alto, ya que en una situación tal, una pequeña
caída en las ventas puede conducir a una pérdida operativa significativa.
1.1.4. El grado de apalancamiento operativo y el riesgo de negocios
El riesgo de negocio es la incertidumbre inherente en las operaciones físicas de la

empresa. Su impacto se muestra en la variabilidad del ingreso operativo (UAII) de
la empresa.
Por lo tanto, el grado de apalancamiento operativo (GAO) debe ser considerado

como una medida del riesgo potencial, que se convierte o se activa solo en
presencia de la variabilidad en las ventas y el costo de producción, ya que el GAO
en si mismo no es una fuente de variabilidad.
2. El apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero se adquiere por selección ya que no se requiere que

ninguna empresa tenga algún financiamiento de deuda, tanto de corto como de
largo plazo, así como tampoco de acciones preferentes.
En vez de ello, las empresas pueden financiar las operaciones y los gastos de
capital a partir de fuentes internas y de la emisión de acciones comunes. No
obstante, es rara la empresa que no tenga apalancamiento financiero.
En este sentido, el apalancamiento financiero se emplea con la esperanza de

incrementar el rendimiento de los tenedores de acciones comunes.
Por lo tanto, habrá apalancamiento favorable o positivo cuando los tenedores de

acciones comunes obtengan una utilidad después de hacer frente a los costos fijos
del financiamiento; y habrá apalancamiento desfavorable o negativo cuando la
empresa no obtiene tanto como los costos fijos de financiamiento.
2.1. El análisis utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) – utilidad por acción
(UPA) y punto de indiferencia
El análisis UAII – UPA permite determinar el efecto de las alternativas de

financiamiento sobre las utilidades por acción.
Y el punto de indiferencia es el nivel de UAII que produce el mismo nivel de UPA

para dos o más estructuras de capital alternativas.
2.1.1. Fórmula para el cálculo del punto de indiferencia
Para calcular el punto de indiferencia entre diversas alternativas de financiamiento,

se empieza calculando la utilidad por acción (UPA), por medio de la formula
siguiente:
UPA 
UAII  I 1  t   Dp
NS
Donde:
I : intereses pagados al año.

Dp : dividendo preferente pagado anualmente.
t : tasa de impuesto corporativo.
NS : numero de acciones comunes en circulación.
2.1.1.1. Ejemplo

Suponga que la empresa JAVA S.A. de C.V. con una capitalización a largo plazo
de $10,000,000.00, integrada por completo por acciones comunes, desea obtener
otros $5,000,000 para ampliaciones a través de uno de tres posibles planes de
financiamiento.
La empresa se puede financiar con una nueva emisión de:

- Todo en acciones comunes.
- Todo mediante deuda a interés del 12%.
- Todo mediante acciones preferentes con un dividendo del 11%.
Las utilidades anuales actuales, antes de intereses e impuestos (UAII), son

$1,500,000.00, pero se espera que con la expansión se eleven a $2,700,000. La
tasa de impuestos sobre la renta es del 25%, y se encuentran en circulación
200,000 acciones.
Las acciones comunes se pueden vender $50.00 cada una bajo la opción uno de
financiamiento.
Se le pide:
- Calcular la UPA de cada alternativa.
- Calcular el punto de indiferencia entre las varias alternativas.
Solución:
Calculo de la utilidad por acción bajo las tres alternativas de financiamiento

adicional
Acción
Deuda Acción preferente
comunes
Utilidad antes de intereses e impuestos $2,700,000 $2,700,000 $2,700,000
(-) intereses - 600,000 -
$2,100,000
Utilidad antes de impuestos $2,700,000 $2,700,000
525,000
(-) impuestos sobre la renta 675,000 675,000
Utilidad por acciones preferentes $2,025,000 $1,575,000 $2,025,000
(-) dividendos por acción preferente - - 550,000
Utilidad disponible para acción $2,025,000 $1,575,000 $1,475,000

Numero de acciones comunes en 300,000 200,000 200,000

circulación 6.75 7.875 7.375
Utilidad por acción
Hasta ahora hemos calculado un punto de cada una de las alternativas de

financiamiento, pero dado que dos puntos determinan una línea recta;
necesitamos otro punto de referencia para cada alternativa de financiamiento.
Para el cálculo de este segundo punto de referencia seleccionaremos

principalmente por su facilidad de cálculo, el punto donde la UPA es igual a cero.
Esto es la UAII necesaria para cubrir todos los costos fijos financieros para un plan
de financiamiento en particular y se marca sobre el eje horizontal.
2.1.1.2. Fórmula para calcular la intersección con el eje horizontal bajo cada
alternativa
UPA  0
0  UAII  I 1  t   Dp
a. Cálculo del punto de intersección con el eje X de la alternativa # 1
0 = (UAII – I)(1 – t) – Dp
0 = (UAII – I)(1 – 0.25) – 0
0 = (UAII)(0.75)
UAII = 0___
0.75
UAII = 0
b. Cálculo del punto de intersección con el eje X de la alternativa # 2
0 = (UAII – I)(1 – t) – Dp
0 = (UAII – I)(1 – 0.25) – 0
0 = (UAII)(0.75) - $450,000
UAII = 450,000
0.75

UAII = 600,000
c. Cálculo del punto de intersección con el eje X de la alternativa # 3
0 = (UAII – I)(1 – t) – Dp
0 = (UAII – 0)(1 – 0.25) – 550,000
0 = (UAII)(0.75) – 550,000
UAII = 550,000
0.75
UAII = $733,333.33
2.1.1.3. Grafica de indiferencia para las tres alternativas de financiamiento

adicional
Si se conoce la intersección en el eje horizontal y la UPA para un nivel de UAII de

$ 2,700,000.00; por lo tanto, también ya se conocen los dos puntos por los cuales
pasa la línea de cada una de las alternativas de financiamiento.
Con lo cual, es posible dibujar el gráfico de indiferencia, tal como se presenta a

continuación:
Gráfico # 1: Grafica de indiferencia para las tres alternativas de

financiamiento adicional
11
10 DEUDA
9
8 ACCIONES
7 PREFERENTES
6
5 ACCIONES
COMUNES
4
3
2
1
2.1.1.4. Análisis del gráfico de indiferencia
En el gráfico se observa que el punto de indiferencia de las utilidades por acción

(UPA) entre las alternativas de financiamiento adicional mediante deuda y
acciones comunes es de $ 1,800,000.00.
Entonces, si las UAII se encuentran por debajo de $1,800,000.00, la alternativa de

acciones comunes brindará utilidades por acción más alta; por otra parte, por
encima de $1,800,000 la alternativa de deuda es la mejor.
El punto de indiferencia entre las alternativas de acciones preferentes y la de

acciones comunes es de $2,700,000.00 en UAII.
Por encima de UAII de $2,750,000.00 la alternativa de las acciones preferentes es

mejor en relación con las acciones comunes. Pero por debajo de ese punto la
alternativa de acciones comunes es la preferida.
2.1.1.5. Cálculo matemática del punto de indiferencia
El punto de indiferencia entre dos métodos de financiamiento se puede determinar

matemáticamente igualando las ecuaciones que se presentan a continuación:
(UAII1,2 – I1)(1 – t) – Dp1 = (UAII1,2 – I2)(1 – t) – Dp2

NS1 NS2
Donde:
UAII1,2 : Es el punto de indiferencia de UAII entre los dos métodos de

financiamiento que interesa analizar (para este caso el 1 y el 2)
I1 , I2 : Interés anual pagado bajo los métodos de financiamiento 1 y 2
Dp1 , Dp2 : Dividendos anuales de las acciones preferentes pagados bajo los
métodos de financiamiento 1 y 2.

t : Tasa de impuestos o tasa impositiva.
NS1 , NS2 : Número de acciones comunes en circulación después del

financiamiento mediante los métodos 1 y 2.
2.1.1.5.1. Ejemplo
Calcular el punto de indiferencia de las alternativas de financiamiento del ejercicio

presentado anteriormente.
Solución:
a. Cálculo del punto de indiferencia entre las alternativas de financiamiento

de acciones comunes y deuda
Acciones comunes Deuda

NS1 NS2
(UAII1,2 – 0)(1 – 0.25) – 0 = (UAII1,2 – $600,000)(1 – 0.25) – 0

300,000 200,000
0.75UAII1,2 = 0.75UAII1,2 – 450,000

300,000 200,000
200,000(0.75UAII1,2) = 300,000(0.75UAII1,2 – 450,000)
150,000 UAII1,2 = 225,000 UAII1,2 – 1.35"
75,000 UAII1,2 = 1.35"
UAII1,2 = 1.35"
75,000
UAII1,2 = $1,800,000
b. Cálculo del punto de indiferencia entre las alternativas de financiamiento

de acciones comunes y acciones preferentes
Acciones comunes Acciones Preferentes


NS1 NS3
(UAII1,3 – 0)(1 – 0.25) – 0 = (UAII1,3 – 0)(1 – 0.25) – 550,000

300,000 200,000
200,000(0.75UAII1,3) = 300,000[(0.75UAII1,3 – 550,000)]
150,000 UAII1,3 = 225,000 UAII1,3 – 1.65"
225,000 UAII1,3 - 150,000 UAII1,3 = 1.65"
75,000 UAII1,3 = 1.65"
UAII1,3 = 1.65"
75,000
UAII1,3 = $2,200,000
2.2. El apalancamiento financiero y el efecto sobre el riesgo
Mientras mayor sea el nivel de UAII por encima del punto de indiferencia y menor
la probabilidad de una fluctuación descendente, es más fuerte el argumento a
favor del uso de financiamiento mediante deuda.
De allí la importancia de que el director financiero conozca el riesgo del negocio, o

sea, la incertidumbre inherente a las operaciones físicas de la empresa, y el
impacto que el grado de apalancamiento operativo tenga en sus factores; y por
ende, en las UAII.
Pues, si la probabilidad de un impacto negativo es mínima o insignificante, se

respaldará el uso de la alternativa de deuda para financiarse.
2.3. El grado de apalancamiento financiero (GAF)
El grado de apalancamiento financiero es la medida cuantitativa de la sensibilidad

de las utilidades por acción de una empresa a un cambio en la utilidad operativa
de la empresa.
En este sentido, el grado de apalancamiento financiero mide el cambio porcentual

en las utilidades por acción (UPA) de una empresa resultante de un cambio de 1%
en la utilidad de operación.
2.3.1. Cálculo del grado de apalancamiento financiero

La formula general para el cálculo del grado de apalancamiento financiero se

presenta a continuación:
UAII
GAF 
UAII  I  Dp1  t 
Donde :
UAII : Utilidad antes de intereses e impuestos.
I : Intereses anuales pagados bajo el método de financiamiento.
Dp : Dividendo preferente.
t : Tasa del impuesto sobre la renta.
También existe el método de los estados de resultados para el cálculo del GAF, y
la fórmula para el cálculo del GAF bajo este método se plantea de la forma
siguiente:
GAF = Tasa de crecimiento de las utilidades por acción (UPA)______

Incremento proyectado en las utilidades antes de interese e impuestos (UAII)
2.3.1.1. Ejemplo del cálculo del GAF a través de los estados de resultados
Con los datos usados en el ejercicio anterior para el cálculo del punto de
indiferencia de las diversas alternativas de financiamiento, se le pide:
a) Calcular el grado de apalancamiento financiero para unas UAII esperadas

de $2,700,000.00, a través de la alternativa de financiamiento de deuda.
b) Calcular el grado de apalancamiento financiero para unas UAII esperadas

de $2,700,000.00, al hacer uso de la alternativa de acciones preferentes.
c) Calcular el grado de apalancamiento financiero para unas UAII esperadas

de $2,700,000.00 al emplear la alternativa de acciones comunes.
Antes de iniciar el proceso de solución de este problema, cabe mencionar que

para el calculo de del GAO bajo el método de estados de resultados, se hace
necesario realizar una proyección en términos porcentuales de las UAII. Así para
el caso del ejemplo a resolver proyectaremos para el próximo año un incremento
en las UAII del 30%.

Además, es de mencionar que el incremento proyectado en las UAII esperadas

para cada alternativa no necesariamente tiene que ser iguales, ya que el hecho de
que sean o no iguales no afectará el resultado del GAF.
Solución:
a. Cálculo del GAF para unas UAII esperadas de $2,700,000.00 bajo la

alternativa de financiamiento a través de contratación de deuda
Variación
UAII esperadas ∆UAIIop = 30% %
absoluta
UAII $2,700,000 $3,510,000 $ 810,000 30%
( - ) Intereses $ 600,000 $ 600,000 - -
UAI $2,100,000 $2,910,000 - -
( - ) Impuestos $ 506,250 $ 708,750 - -
UDI $1,593,750 $2,201,250 - -
( - ) Dp - - - -
Utilidad Disponible
$1,593,750 $2,201,250 $ 607,500 38.1176%
# acciones en
200,000 200,000 - -
Circul.
$ 7.96875 $ 11.00625 $ 3.0375 38.1176%
UPA
Aplicación de la fórmula
GAF = ∆UPA .
∆%UAII
Entonces:
∆UPA = UPA proyectada – UPA actual
UPA actual
∆UPA = $ 7.3375 - $ 5.3125

$ 5.3125
∆UPA = $ 2.0250
$ 5.3125
∆UPA = $ 38.117647%
Si el incremento proyectado de las UAII es igual a:

∆UII = 30%
Por lo tanto el GAF para esta alternativa es igual a:
GAF = 0.38117647
0.30
GAF = 1.270588235
Ahora, si aplicamos la fórmula general tenemos:
GAF = UAII .
UAII – I – Dp (1 / 1 – t)
GAF = ___ 2,700.000___________

2,700,000 – 600,000 – 0 (1 / 1 – t)
GAF = 1.28
b. Cálculo del GAF para unas UAII esperadas de $2,700,000.00 bajo la

alternativa de financiamiento a través de acciones preferentes
UAII Variación
∆UAII = 30% %
esperadas absoluta
UAII $2,700,000 $3,510,000 $ 810,000 30%
( - ) Intereses - - - -
UAI $2,700,000 $3,510,000 - -
( - ) Impuestos $ 656,250 $ 858,750 - -
UDI $2,043,750 $2,651,250 - -
( - ) Dp $ 550,000 $ 550,000 - -
Utilidad Disponible $1,493,750 $2,101,250 $ 607,500 40.66945%
NS 200,000 200,000 - -

UPA $ 7.46875 $ 10.50625 $ 3.0375 40.66945%

Entonces aplicando la fórmula tenemos:
GAF = ∆UPA .
∆%UAII
GAF = 0.40669456
0.30
GAF = 1.355648536
GAF = UAII .
UAII – I – Dp (1 / 1 – t)
GAF = ___ 2,700.000___________

2,700,000 – 0 – 550,000 (1 / 1 – t)
GAF = ___ 2,700.000___________

2,700,000 – 0 – 733,333.33
GAF = 1.37
c. Cálculo del GAF para unas UAII esperadas de $2,700,000.00 bajo la

alternativa de financiamiento a través de acciones comunes
UAII Variación
∆UAII = 30% %
esperadas absoluta
UAII $2,700,000 $3,510,000 $ 810,000 30%
( - ) Intereses - - - -
UAI $2,700,000 $3,510,000 - -
( - ) Impuestos $ 656,250 $ 858,750 - -
UDI $2,043,750 $2,651,250 - -
( - ) Dp - - - -
Utilidad $2,043,750 $2,651,250 $ 607,500 29.7247706%

Disponible 300,000 300,000 - -

NS $ 6.8125 $ 8.8375 $ 2.025 29.7247706%
UPA
GAF = ∆UPA .
∆%UAII
GAF = 0.297247706
0.30
GAF = 0.990825688
GAF = UAII .
UAII – I – Dp (1 / 1 – t)
GAF = ___ 2,700.000___________

2,700,000 – 0 – 0 (1 / 1 – t)
GAF = ___ 2,700.000___________

2,700,000 – 0 – 0
GAF = 1.0
Resulta interesante ver que como aunque el costo fijo financiero que implica el uso
de la alternativa de financiamiento por acciones preferentes, es menor que el de la
alternativa de la deuda. El grado de apalancamiento financiero es mayor bajo la
opción de las acciones preferentes que bajo la opción de la deuda.
Dicho resultado es el producto o es ocasionado por el efecto impositivo o fiscal de

los intereses, que son deducibles del pago de impuestos, mientras que los
dividendos preferentes no lo son.
2.4. El grado de apalancamiento financiero y el riesgo financiero
El riesgo financiero se puede definir como la variabilidad adicional en las utilidades

por acción (UPA), más el riesgo de una posible insolvencia o incapacidad de pagar
las obligaciones financieras fijas a medida que estas vencen; obligaciones
financieras que son ocasionadas por el uso de apalancamiento.

En este sentido, según la empresa aumenta la proporción en su estructura de

capital de deuda, financiamiento a través arrendamiento y acciones preferentes,
en esa misma medida aumentan los cargos financieros fijos, dando como
resultado de ello un aumenta en la probabilidad de insolvencia de efectivo por
parte de la empresa.
Así por ejemplo, suponga que dos empresas tienen diferentes grados de
apalancamiento pero son idénticas en los demás aspectos; cada de ellas ha
generado utilidades en efectivo anuales de $80,000.00 antes de intereses e
impuestos.
La empresa A no tiene deuda; pero la empresa B tiene bonos perpetuos en

circulación por un valor de $200,000, al 15%.
Por lo tanto, los cargos financieros fijos anuales totales para la empresa B son de
$30,000.00; mientras que la empresa A no tiene cargos financieros fijos anuales.
En este sentido, si las utilidades para ambas empresas resultan ser en 75%
inferiores a lo esperado; es decir $20,000.00, la empresa B se encontrará en una
situación de imposibilidad de cubrir sus cargos financieros fijos anuales con las
utilidades en efectivo que producirá.
Entonces, con el ejemplo anterior se puede observar que la probabilidad de la

insolvencia de efectivo aumenta con los cargos financieros fijos que tiene que
cubrir una empresa.
Otro aspecto a tener en cuenta con relación al riesgo financiero, es lo que está
relacionado con la dispersión relativa de la utilidad disponible para los accionistas
comunes.
Así por ejemplo, suponga que la UAII en operaciones anuales futuros estimadas
para los próximos cinco años para las empresas A y B fueran variables subjetivas,
tomadas al azar, en las que los valores estimados de las distribuciones de
probabilidades fueran para cada una $80,000.00 y las desviaciones estándar de
$40,000.
Además, considérese que la empresa A no tiene deuda, pero si 4,000 acciones

comunes con valor a la par de $10.00; mientras que la empresa B tiene
$200,000.00 en bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de
$10.00.
Ahora, para poder calcular la utilidad esperada disponible para los tenedores de
acciones comunes de cada una de las empresas, es necesario elaborar un estado
de resultados para cada una de las dos empresas, tal como se presenta a
continuación:

Estados de resultados pro forma para verificar la forma en que afecta el

apalancamiento financiero el nivel y la variabilidad de las utilidades por
acción
Empresa A Empresa B
Estado de resultado pro forma (100% (100%
acciones) acciones)
Utilidad antes de intereses e impuestos 80,000 80,000
( - ) Intereses - 30,000
Utilidad antes de impuestos 80,000 50,000
Impuestos (25%) 20,000 12,500
Utilidad Disponible por Accionistas Comunes 60,000 37,500
Número de Acciones Comunes en Circulación 4,000 2,000
Utilidad Esperada por Acción 15.00 18.75
2.4.1. Componentes del riesgo
2.4.1.1. La desviación estándar de las utilidades por acción (σupa)
La fórmula que se emplea para el cálculo de la desviación estándar de las

utilidades por acción es la que se presenta a continuación:
σUPA = 1 x ( 1 – t )( σUAII)_____
# de Acciones Comunes
en Circulación
Por lo tanto, para el caso en el que estamos trabajando la σ UPA, para cada una de
las empresas es:
Empresa A:
σUPA = 1 x ( 1 – 0.25 )(40,000)___

4,000
σUPA = 7.50
Empresa B:
σUPA = 1 x ( 1 – 0.75 )(40,000)___

2,000

σUPA = 15
2.4.1.2. El coeficiente de variación de las utilidades antes de intereses e

impuestos
La fórmula que se emplea para el cálculo del coeficiente de las utilidades antes de
intereses e impuestos es la siguiente:
CVUAII = __σUPA_____
E(UAII)
Entonces, para el caso en el que se está trabajando, el coeficiente de las

utilidades antes de intereses e impuestos para cada una de las dos empresas es
el siguiente:
Empresa A:
CVUAII = _40,000_
80,000
CVUAII = 0.50
Empresa B:
CVUAII = 40,000_
80,000
CVUAII = 0.50
2.4.1.3. El grado de apalancamiento financiero para unas UAII esperada de

$80,000.00
Fórmula:
GAF$80,000 = UAII .
UAII – I – (Dp / 1 – t)
En nuestro ejemplo tenemos que el GAF para las dos empresas es:
Empresa A:

GAF$80,000 = 80,000 .
80,000 – 0 – (0 / 1 – 0.25)
GAF$80,000 = 1.00
Empresa B :
GAF$80,000 = 80,000 .
80,000 – 30,000 – (0 / 1 – 0.25)
GAF$80,000 = 1.60
2.4.1.4. El coeficiente de variación de las utilidades por acción
La fórmula que se emplea para el cálculo del coeficiente de variación de las

utilidades por acción es la siguiente:
CVUPA = σUPA____
E(UPA)
Por lo tanto, para el caso en el que estamos trabajando la CV UPA, para cada una
de las empresas es:
Empresa A:
CVUPA = 7.50_
15.0
CVUPA = 0.50
Empresa B:
CVUPA = 15.00_
18.75
CVUPA = 0.80
El significado del coeficiente de variación de las utilidades por acción; que es la

desviación estándar de la UPA (σUPA), dividida entre el valor esperado de la UPA
(CVUPA), nos da una medida de la dispersión relativa de las utilidades por acción.

Ahora, cabe indicar que este parámetro es una medida del riesgo total de la
empresa en tal sentido, podemos ver que la empresa A con el 100% de capital en
acciones, tiene un coeficiente de variación de las utilidades por acción de 0.50,
valor que es igual a el coeficiente de variación de las utilidades antes de intereses
e impuestos de la empresa.
Situación que nos indica que aun en ausencia de apalancamiento financiero los
tenedores de acciones de la empresa todavía están expuestos al riesgo, en este
caso el riesgo de negocios.
Por lo tanto, una buena medida cuantitativa de la cantidad relativa de riesgo de

negocios de una empresa, es el coeficiente de variación de las utilidades antes de
intereses e impuestos (CVUAII).
De igual forma, para el caso de la empresa B con un 50% de deuda, tenemos que
el coeficiente de variación de las utilidades por acción es del 0.80.
Por otro lado, el coeficiente de variación de las utilidades antes de intereses e

impuestos es del 0.50.
En tal caso, se puede calcular como mediada del riesgo financiero de dicha
empresa la diferencia existente entre el coeficiente de variación de las utilidades
por acción de la empresa B (CVUPA (B)), y el coeficientes de variación de las
utilidades por acción de la empresa A (CVUPA (A)), tal como se presenta a
continuación:
Coeficiente de VariaciónUPA empresa A = 0.50
Coeficiente de VariaciónUPA empresa B = 0.80
Riesgo Financiero = CVUPA (B) - CVUPA (A)
Riesgo Financiero = 0.80 – 0.50
Riesgo Financiero = 0.30 de la empresa B
Otra forma de calcular el riesgo financiero de la empresa B, es calculando la

diferencia entre el coeficiente de variación de las utilidades por acción de la
empresa B (CVUPA (B)), y el coeficiente de variación de las utilidades antes de
intereses e impuestos (CVUAII), así:
Riesgo Financiero = CVUPA (B) - CVUAII (B)
Riesgo Financiero = 0.80 – 0.50

Riesgo Financiero = 0.30 de la empresa B
Por lo tanto, el riesgo total de la empresa, es igual al riesgo de negocios más

el riesgo financiero. En tal sentido, el coeficiente de variación de las
utilidades por acción (CVUPA), se debe de utilizar como una medida fiable del
riesgo total de la empresa.
En conclusión, podemos afirmar que el riesgo total siempre será más alto para
toda empresa que esté financiando parte de su estructura de capital con deuda.
Situación que nos lleva a comprobar, una vez más, la clase de compensación
entre riesgo y rendimiento que caracteriza a gran parte de las decisiones de
apalancamiento financiero.
Dicho en otras palabras, a mayor riesgo mayor rendimiento, situación que queda
comprobada en el caso de la empresa “B” que tiene un riesgo total de 0.80 y una
utilidad por acción de $15.00
2.4.1.5. El grado de apalancamiento financiero amplifica el riesgo
Siempre que una empresa haga uso de apalancamiento financiero, éste ampliará
el riesgo total de la empresa. Así, para el caso del ejemplo que se ha venido
trabajando a lo largo de este aparatado, tenemos que la empresa “A” no tiene
apalancamiento financiero, con lo cual su GAF$80,000 resulta igual a 1.00.
Entonces para la empresa A, su CVUPA = CVUAII, lo que indica que el riesgo total de
la empresa “A” sea igual a su riesgo de negocio. Por otra parte, tenemos que el
CVUPA de la empresa B (0.80) no es igual al CVUAII (medida del riesgo del negocio)
de 1.60.
En consecuencia, para toda empresa que utilice el apalancamiento financiero, su

grado de apalancamiento financiero actuara para ampliar o amplificar el impacto
del riesgo de negocios sobre la variabilidad de las utilidades por acción.
Como resultado, las empresas con alto riesgo de negocios con frecuencia
emplean una mezcla de financiamiento que vincule un GAF reducido o limitado y
viceversa.
3. El apalancamiento total
Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento

operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total.
El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el apalancamiento operativo

es una ampliación en dos pasos de cualquier cambio en las ventas que producirá
un cambio relativo en las utilidades por acción más grande.

La medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por acción de

una empresa a un cambio en las ventas de la empresa se conoce como grado de
apalancamiento total.
3.1. El grado de apalancamiento total
El grado de apalancamiento total es el cambio porcentual en las utilidades por

acción de una empresa resultante de un cambio de 1% en la producción o ventas.
Es decir, que es igual al grado de apalancamiento operativo de la empresa

multiplicado por su grado de apalancamiento financiero en un nivel de producción
o ventas en particular.
Para el cálculo del Grado de Apalancamiento Total (GAT), se puede utilizar una de
las dos fórmulas siguientes:
GAT = Cambio porcentual en las utilidades por acción UPA

Cambio porcentual en la producción y/o ventas
GAT = GAO x GAF
Con estas fórmulas se puede confirmar el hecho de que para una empresa cuyos
costos financieros antes de impuestos sean altos; más alto será su grado de
apalancamiento total, que en una situación en la que no tuviera apalancamiento
financiero.
3.1.1. Ejemplo
Suponga una empresa que fabrica y vende un producto. Los costos variables
unitarios de dicho producto son $25.00, el precio de venta es de $50.00, los costos
fijos de operación anuales de la empresa son de $100,000.
Además, la empresa tiene una deuda de $200,000 al 8%, la tasa de impuesto

sobre la renta es del 25%.
Se le pide calcular el grado de apalancamiento total a 8,000 unidades tanto en

dólares como en unidades.
Solución:
a. Cálculo del GAO
Fórmula:

GAO = _ Q___
Q - QEU
Cálculo de las unidades de equilibrio
Fórmula:
QEU = CF___
P-V
QEU = 100,000
25
QEU = 4,000 unidades
Por lo tanto, el GAO es Igual a:
GAO = __8,000____
8,000 – 4,000
GAO = 2
b. Cálculo del GAF
Fórmula:
GAF = UAII .
UAII – I – (Dp / 1 – t)
Entonces el GAF es igual a:
GAF = 100,000 .
100,000 – 16,000
GAF = 1.19
c. Cálculo del GAT
Fórmula:
GAT = GAT x GAF

Entonces el GAT es igual a:
GAT = 2.00 x 1.19
GAT = 2.38
En tal sentido, si las ventas se incrementan en un 10%, se esperaría un

incremento del 2.38% en las utilidades por acción.
4.2. El grado de apalancamiento total y el riesgo de la empresa
El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero pueden combinarse

de varias maneras, para obtener o producir un grado de apalancamiento total y un
nivel de riesgo total de la empresa manejable y deseable por la administración.
En consecuencia, un alto grado de riesgo de negocios puede ser compensado con

un riesgo financiero bajo y viceversa.
En este sentido, el nivel global de riesgo de la empresa apropiado, involucra una

compensación entre el riesgo total de la empresa y el rendimiento esperado,
siempre teniendo presente el objetivo de maximizar la riqueza de la empresa, y
por lo tanto, el capital del tenedor de acciones comunes.

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Andrés Hernández

1. La evolución histórica del estudio de las finanzas ............................................................ 1

5. La importancia del estudio de las finanzas ...................................................................... 12

1. La evolución histórica del estudio de las finanzas

1.1. La visión descriptiva del estudio de las finanzas

En un principio, las finanzas se estudiaban o formaban parte del estudio de la

Mientras tanto, en el ámbito de trabajo de la administración financiera, hasta principios

a. La máquina de vapor en 1779.

los administradores financieros de la época prestan especial atención a los mercados

Hacia el año de 1929, la economía mundial se encuentra inmersa en una crisis de

Los grupos financieros de Estados Unidos e Inglaterra se encontraban enfrentados,

En un entorno semejante, era inevitable que las empresas no enfrentaran problemas

En un libro publicado por un el profesor de la universidad de Harvard llamado Arthur

Durante los años de la década de 1940, no se perciben cambios considerables en el

1.2. El enfoque moderno del estudio de las finanzas

Después de la Segunda Guerra Mundial, comienza a despertar la importancia de la

De igual forma, en el año de 1955 James H. Lorie y Leonard Savage resolvieron en

su posición, concluyendo que el endeudamiento no es neutral respecto al costo de

Además, es en esta década que diferentes autores realizan investigaciones sobre la

a. El riesgo diversificable, que es aquel tipo de riesgo que se puede controlar.

1.3. La expansión y profundización del estudio de las finanzas

También se comenzó a cuestionar la validez del modelo de la cartera de activos

En los años de la década de 1970, se comienza a desarrollar la teoría de agencia, que

De todo este esquema se derivan unos costos debido al contexto de información

En la década de los años 1980 y 1990, es enriquecedora la investigación teórica y

Se profundiza en las corrientes investigadoras de la teoría de agencia, el interés por la

En lo que respecta a la política de dividendos, se concluye que las imperfecciones del

a. La globalización de los negocios, que ha sido posibilitada gracias a los

 El gran avance que se ha experimentado en los medios de transporte y

 La investigación y el desarrollo tecnológico, que ha hecho posible el

 Los consumidores, que exigen productos de bajo costo y de alta calidad,

 Las empresas, que compiten en el ámbito mundial y que cuentan con la

b. La tecnología de las computadoras, que con su continuo avance ha

2. Responsabilidades del administrador financiero

La principal actividad del administrador financiero consiste en adquirir y emplear

2.1. La planeación y elaboración de pronósticos financieros

El administrador financiero a través de la interrelación con otros ejecutivos, se

2.2. Toma de decisiones sobre inversiones

Aquí es fundamental la participación del administrador financiero para determinar la

2.3. Coordinación y control

En una organización, sin importar su finalidad, toda decisión de negocios tiene

Por lo tanto es responsabilidad del administrador financiero interactuar con otros

Un ejemplo de este tipo de interrelación se da en el caso de las decisiones de

En este sentido, los encargados de tomar decisiones de comercialización afectan y al

2.4. Trato con los mercados financieros

En conclusión, se puede decir que dentro de las funciones principales de todo

a. Los activos que deben ser adquiridos por sus empresas.

Para llegar a esa situación, el administrador financiero y los demás responsables de la

4. La responsabilidad social de la empresa y la paradoja: maximización del

En toda sociedad civilizada y comprometida con el desarrollo, es común la existencia

a. Prácticas justas de contratación.

4.1. Supuesto de situación ideal

Se fundamenta en la razón de que toda empresa que incurra en costos de

En este sentido, la maximización de la riqueza tenderá a crecer a medida que la

Al presentar la situación ideal en un plano cartesiano la curva de maximización de la

4.2. Supuesto de situación no ideal

Bajo este supuesto se presentan dos situaciones bastante contradictorias, una de

Para aquellas empresas que son responsables, el alcanzar el objetivo de maximizar el

Lo anterior se ejemplifica en el caso de una empresa que actualmente está

una parte de ellos para mejorar las condiciones medioambientales de la zona,

En conclusión, dada la realidad que se vive en la mayoría de países latinoamericanos,

5. La importancia del estudio de las finanzas

El estudio de la administración financiera resulta de suma importancia para poder