Análisis de inversiones

Tasa interna de retorno

Análisis de inversiones por Maria Inés Fernández Ucab está bajo una Licencia Creative
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 TABLA DE CONTENIDO

01 Tasa interna de retorno.

02 Defectos de la TIR.
 OBJETIVO

Explicar la tasa interna

de retorno y su uso.
 01 Tasa interna de retorno Tasa interna de retorno

En la toma de decisiones de inversión la tasa interna de retorno suele

ser una herramienta muy común. La TIR es el tipo de descuento que
hace que el VAN (valor actual o presente neto) sea igual a cero, es
decir, el tipo de descuento que iguala el valor actual de los flujos de
entrada (positivos) con el flujo de salida inicial y otros flujos negativos
actualizados de un proyecto de inversión. Es por lo tanto un cálculo
matemático.

En general es tan válida como la VAN porque su origen es el

mismo, pero sus resultados pueden ser engañosos lo que obliga
a que se use de la forma correcta.

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 01 Tasa interna de retorno Tasa interna de retorno

Cuando el modelo del negocio es una inversión, implica

una salida de caja en el momento cero y flujos positivos
en los años siguientes, el VAN se grafica como se
presenta a continuación:

El criterio de aceptación será:

TIR > Tasa requerida

Con tasas de descuento menores a la TIR el valor

actual neto es positivo como se ve en el área
sombreada, pero si la tasa requerida es superior a la
TIR el valor actual será negativo.

De esta forma, con esta

estructura de inversión,
se aceptarán aquellos
proyectos con TIR
superior a la tasa
requerida por el
inversionista.

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01 Tasa interna de retorno Tasa interna de retorno

Ejemplo

Un terreno con una serie de recursos arbóreos produce

por su explotación $100.000 mensuales, al final de cada
mes durante un año; al final de este tiempo, el terreno
podrá ser vendido en $800.000. Si el precio de compra
es de $1.500.000, hallar la tasa interna de retorno (TIR).

Cuando calculamos la tasa que iguala los flujos del

periodo 1 al 12 con la inversión inicial en el momento
cero, tenemos que la tasa es 3,46% mensual.

Se plantea una ecuación de valor en el punto cero.

−1.500.000 + 100.000 + 800.000 (1 + ι) = 0 =>
ΤΙΡ =3.46%

Si para acometer este proyecto se desea un

rendimiento mensual de 1%, dado que el
proyecto rinde 3,46% mensual lo aceptaremos.

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01 Tasa interna de retorno Tasa interna de retorno

Pero como dijimos la TIR es

engañosa. ¿Qué pasa si el modelo
de la inversión no es de una salida
en el momento cero compensada
con flujos futuros positivos?

Debemos prestar atención a la

forma como entran y salen los
flujos en cada periodo porque eso
afecta a la hora de tomar una
decisión con TIR.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

En esta situación la clave es comprender si

el negocio planteado consiste en prestar o
en endeudarse:

¿Qué pasa si los flujos no son

una salida en el momento cero
y entradas en los otros
momentos? ¿Qué pasa si es al
revés?

Esta es la línea de tiempo invertida, primero con una

entrada de dinero y luego un flujo de salidas.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Un terreno con una serie de recursos arbóreos produce

por su explotación $100.000 mensuales, al final de cada
mes durante un año; al final de este tiempo, el terreno
podrá ser vendido en $800.000. Si el precio de compra
es de $1.500.000, hallar la tasa interna de retorno (TIR).

Se plantea una ecuación de valor en el punto cero.

−1.500.000 + 100.000 + 800.000 (1 + ι) = 0 =>
ΤΙΡ =3.46%

La respuesta es que la TIR es 3.46%

mensual

¿Cómo decidir si aceptamos o

rechazamos el proyecto?
Esto se debe al origen de
Asumamos nuevamente que la
la TIR: la tasa que iguala el
tasa requerida es 1% mensual. En
valor de la inversión con el
el ejemplo inicial el proyecto se
valor actual de los flujos,
aceptaría, en el actual se
por lo tanto al invertirse los
rechazaría, ¿por qué?
signos el resultado no
cambia.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

En el ejemplo anterior colocamos (invertimos) nuestros

recursos al 3.46% mensual y queríamos recibir 1% mensual,
por lo tanto, estamos recibiendo mas de lo que deseamos y
por eso aceptamos. Era el caso de prestar o invertir
nuestros recursos.

En el ejemplo actual nos están prestando es decir nos

endeudamos (por eso el ingreso inicial de dinero). Nosotros
deseamos pagar un máximo de 1% mensual de interés y en
este modelo de financiamiento pagamos 3.46% mensual,
pagamos más de lo que deseamos pagar, rechazamos.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Debemos siempre determinar si el flujo de caja del

negocio presentado se refiere a prestar o endeudarse.
Al endeudarse el criterio es el opuesto.

El criterio de aceptación será:

TIR > Tasa requerida

Si lo vemos gráficamente, el diagrama se revirtió, con

lo cual el valor actual neto es positivo si la tasa de
descuento es superior a la TIR. Es decir, se revirtió el
criterio de aceptación.

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 02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Cuando usamos la tasa interna de retorno calculada sobre flujos de

caja, estos no siempre mantienen el signo, sino que puede haber
periodos con saldos positivos y otros con saldos negativos
dependiendo de los cambios que sufre la generación de caja de la
empresa, porque existen años mejores que otros.

Matemáticamente habrá tantas TIR como cambios de signo. Eso

implica tasas múltiples o incluso ninguna (y si no hay cambios de
signos no hay TIR). En los ejemplos anteriores se tenía una sola TIR
por tener un solo cambio de signo.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Ejemplo

En este caso hay dos cambios de signo por lo tanto

hay dos TIR: 25% y 400%. El criterio de aceptación se
hace complejo porque debería conocerse como
queda el gráfico. Antes situaciones como esta, lo
recomendable es tomar la decisión basado en valor
actual neto.

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 02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Otro caso complicado es cuando tenemos proyectos mutuamente

excluyentes. Aquí se debe escoger un solo proyecto entre varios,
por tanto no podemos hacerlo tomando el valor absoluto de la tasa
interna de retorno porque al ser una tasa de interés, usa valores
relativos, lo cual desvirtúa el análisis.

Ejemplo

En el proyecto A invertimos 40000 y recibimos 25000

en los dos años siguientes.

En el proyecto B invertimos 48000 y recibimos 30000

en los dos años siguientes

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Ejemplo

Al calcular las TIR individuales ambos proyectos dan

una tasa de 16.26%.

Cómo determinar cuál es el mejor

Usando valor actual neto tenemos que:

El proyecto A tiene un VAN = 3.388,43

El Proyecto B tiene un VAN = 4.066,12

Por tanto, se debería escoger el proyecto B.

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 02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Para resolver este problema y seguir utilizando TIR, se puede

utilizar la TIR incremental. Veamos:

Partiendo del proyecto A yo debería invertir

8.000 adicionales (para llegar a los 48.000 del
proyecto B) y de esta forma poder obtener los
5.000 adicionales que genera B.

Es decir que tenemos el siguiente gráfico que hicimos de manera de

tener una línea de tiempo de inversión, donde primero salen recursos
por 8000 y se reciben 5000 después en los dos años siguientes. De
esta forma el criterio de aceptación es que TIR sea mayor que la
tasa de descuento por la forma como lo estructuramos: una salida
primero y luego entradas.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Nuevamente la tasa interna de retorno es

16.26%.

Si bien el resultado es el mismo, con una tasa requerida del

10% y la forma como salen y entran los flujos, al ser TIR >
10% se acepta.

Si se calculara el proyecto A-B se volvería a obtener un

16.26%, pero el formato de aceptación sería TIR<10%, se
rechaza, ya que primero tendríamos una entrada y salidas
posteriores y sería el criterio de endeudamiento.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Para calcular la TIR incremental debemos

calcular el flujo de caja incremental:

¿Cuántos recursos adicionales debo invertir

en el proyecto excluyente para poder
obtener el adicional de ingreso (o reducción
de costos) del proyecto más caro?

De esta forma se obtiene un proyecto con

flujos de forma “prestar” cuyo criterio de
aceptación es TIR>tasa requerida.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

La TIR incremental es muy útil cuando se tienen

proyectos que implican flujos del mismo signo
en todos los periodos.

Al restar dos proyectos se podría obtener un flujo con salida de

efectivo inicial y posteriores entradas de efectivo, lo que
permitiría calcular una TIR. En general cuando vemos costos, la
maquina con mayor inversión suele tener menores costos de
operación y viceversa.

Un ejemplo típico es una máquina (o

vehículo) alemán vs uno chino. La máquina
alemana probablemente sea más cara pero
requiera menos mantenimiento que la
máquina china.

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 02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Ejemplo

Tenemos un proyecto A con una inversión de 120.000 y

costos de operación de 40.000 en los dos años
siguientes. El proyecto B requiere una inversión de
150.000 pero genera costos de operación de 20.000 en
los dos años siguientes. No se puede calcular TIR
de ninguno de ellos, pero
si de la diferencia entre B
y A.
Al elaborar el flujo de caja
incremental de pasar del
proyecto A al proyecto B,
tenemos que con una inversión
adicional de 30.000 obtenemos
una reducción de costo (ingreso)
de 20.000.

Año 0 Año 1 Año 2

Proyecto A -120.000 -40.000 -40.000
Proyecto B -150.000 -20.000 -20.000
Proyecto B-A -30.000 20.000 20.000

De esta forma obtenemos una TIR de 21,5%,

se acepta B por ser mayor que la tasa
requerida de 10%.

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02 Tasa interna de retorno Defectos de la TIR

Finalmente, un problema adicional es la estructura

temporal de las tasas de interés: las tasas de corto plazo
no suelen ser las mismas que las tasas de largo plazo y
suelen cambiar a lo largo del tiempo.

Mientras que en VAN se puede cambiar la tasa de

descuento por periodos, a la hora de utilizar la TIR no
hay un mecanismo para poder tomar la decisión al no
tener una sola tasa con la que comparar la TIR obtenida.

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Tasa interna de retorno

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