Fin Empres II 11 - 2020

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES Huancayo, Lunes 13 de Julio, de 2020
ADMINISTRACION Y SISTEMAS
UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE ADMINISTRACION Y SISTEMAS
ASIGNATURA: FINANZAS EMPRESARIALES II

TEMA 11 : COSTO DE CAPITAL - FINANCIAMIENTO
Lic. Adm. Ciro Quilca Quispe
1
Huancayo , Julio del 2020
2
JULIO MODELO DEL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
2020
FINANZAS EMPRESARIALES II
Pasivos Circulantes
Activos Circulantes
Fuentes de financiamiento
Deuda a Largo Plazo

a largo plazo
Activos Fijos
1. Tangibles Capital Contable
2. Intangibles (Patrimonio)
Lic.Adm. Ciro Quilca Quispe
Valor Total de la Empresa

Valor Total de Activos para los Inversionistas
PRESUPUESTO DE CAPITAL ESTRUCTURA DE CAPITAL
( INVERSIONES ) ( FINANCIAMIENTO )

E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
Lic. Adm. Ciro Quilca Quispe 1
3
JULIO FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
2020
Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros

y que vencen en un plazo mayor a 05 años, pagadero en cuotas
periódicas.
El efecto en el Balance General es el desdoblamiento de esta
deuda en dos partes: corriente(cuotas que vencen dentro de un
año) y no corriente(cuotas que vencen luego de un año).
En las operaciones de financiamiento a largo plazo generalmente
se incluyen dentro de los contratos una serie de exigencias que
deben ser cumplidas por la empresa que solicita el financiamiento.

4
JULIO DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
2020
Diferencia entre las decisiones de inversión y las decisiones

de financiamiento.
 Las decisiones de inversión (DI) se refiere a los activos de la
empresa mientras que las decisiones de financiamiento (DF) se
enmarca solo en las fuentes de financiamiento a largo plazo.
 Las DI serán elegidas según el objetivo que se pretenda (buscar
activos reales cuyo valor supere su costo), las de financiamiento se
eligen según el grado de autonomía y la cuantía de endeudamiento
que es capaz de soportar.
 Las DI son más simples que las DF, el número de instrumentos de
financiación (títulos) está en continua expansión.

 Las DF no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las DI, son
más fáciles de cambiar completamente, su valor de abandono es
mayor.
 Es difícil encontrar alternativas de financiación con VAN
significativamente distinto de cero. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
5
JULIO FUENTES DE FINANCIAMIENTO
2020
PASIVO CAPITAL
ACTIVO = +
(Ajenos) (Propios)
 Acciones preferentes
 Acciones comunes
 Utilidades retenidas
 Reservas:
Propios
 Amortizaciones
 Ampliación
 Modificación
 Opciones:
 Derecho preferente de suscripción
 Certificado de opción,
 Las obligaciones convertibles

6
JULIO FUENTES DE FINANCIAMIENTO
2020
A CORTO PLAZO
 Cuentas por pagar
 Pasivos acumulados
Sin garantía
 Documentos por pagar

 Líneas de crédito
 Consumo de créditos revolventes
 Venta de documentos negociables
 Anticipo de clientes
 Préstamos privados
Ajenos
Con garantía
 Gravamen abierto
 Recibo de deposito
 Préstamo de certificado de depósito
A LARGO PLAZO
 Arrendamientos
 Préstamos a largo plazo
 Venta de bonos E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
7
JULIO EL COSTO DE CAPITAL
2020
Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el

desarrollo del objeto social de la organización , el costo de capital surge

como un factor relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto plazo.
INVERSION
El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa

cada nuevo sol que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos
cosas: a. Todos los activos tienen el mismo costo
b. Todos los activos son financiados con la misma proporción de
pasivos y patrimonio. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
8
2020
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener

la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este
costo es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes

específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para
determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes
deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un
financiamiento permanente. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
9
2020
FACTOR DE CAPITALIZACION
X (1+ r)n
TASA DE
INTERES
VF VP VF
VP = VF = VP (1 + r)n
(1+ r)n C0 n M
FACTOR DE ACTUALIZACION
÷ (1+ r)n
TASA DE
DESCUENTO

10
JULIO
2020
Es la ponderación del costo de la deuda a pagar a los acreedores más el costo

del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el costo de oportunidad

de los acreedores y accionistas ponderado por la proporción que su aportación
hace al financiamiento total de la empresa.
Ajena Propia
Deuda $ 900,500 Capital $ 800,500

21% Costo 15%
+
11
2020
SUPUESTOS BÁSICOS DEL MODELO DEL COSTO DEL CAPITAL
PRIMER SUPUESTO: EL riesgo económico no varía.
El riesgo económico de una empresa se define como la posible

variabilidad de los rendimientos de una inversión. El nivel de dicho
riesgo viene determinado por la política de inversiones seguida por la
empresa.
A su vez, tanto la tasa de rendimiento requerida sobre los títulos de

una empresa como el costo de capital de la misma son una función
del riesgo económico.
Concretamente, el costo del capital es un criterio de inversión

apropiado sólo para aquellos proyectos de inversión que tienen un
riesgo económico similar al de los activos existentes en la empresa.

12
2020
SEGUNDO SUPUESTO: La estructura de capital no varía.
El riesgo financiero, es el riesgo adicional que tienen los

accionistas ordinarios como resultado de la decisión de financiar
los proyectos de inversión mediante deuda y/o acciones
preferentes. De tal manera que cuando el coeficiente de
endeudamiento (relación entre recursos ajenos a medio-largo
plazo y recursos propios) aumenta, también asciende la
posibilidad de que la empresa sea incapaz de hacer frente al

servicio de la deuda y ello se refleja un incremento del riesgo
financiero y , por tanto, de la tasa de rendimiento requerida por
los inversores en las diferentes fuentes financieras de la
empresa.

13
2020
SEGUNDO SUPUESTO: La estructura de capital no varía.
DEUDAS
+ COEFICIENTE DE
ENDEUDAMIENTO
- RECURSOS
PROPIOS
RIESGO
FINANCIERO
COSTO DE + RENDIMIENTO + COSTO DEL

CAPITAL AJENO REQUERIDO CAPITAL
PROPIO
+
+ +
COSTO DEL CAPITAL
DE LA EMPRESA UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
14
2020
TERCER SUPUESTO: La política de dividendos no varía.
Con objeto de simplificar el cálculo del costo de capital de una

empresa se supone que los dividendos aumentan indefinidamente
a una tasa anual constante. Dicho crecimiento se supone que es
función de la capacidad generadora de beneficios de la empresa y
no de un aumento de la tasa de reparto de utilidades.
Factores implícitos fundamentales del costo de capital
 El grado de riesgo comercial y financiero.

 Las imposiciones tributarias e impuestos.
 La oferta y demanda por recursos de financiamiento

15
2020
Consideraciones Especiales:
El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de
oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos
ofrecen.
El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es

implícito y está representado por el costo de oportunidad del propietario.
En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se

calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital.
Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo después

de impuestos.
A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los
costos de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio
de cada uno de estos costos tiene connotaciones más profundas en su
aplicación. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
16
JULIO 2. COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL
2020
1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y

la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se
contrajo la deuda.
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna

de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo
representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de
impuestos.
Comentario: Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento

pueden ser realizados por el método de la "interpolación".

17
2020
Para calcular la tasa de rendimiento requerida de una obligación nos

basaremos en la idea que el valor teórico de cualquier activo está
basado en el valor actualizado de los flujos de caja que promete
generar en el futuro.
Para Bonos
C1 C2 C3 Cn + Pn
Po = + + + … +
(1+r) (1+r)2 (1+r)3 (1+r)n
P0 = Precio de mercado de la obligación(bono) en cuestión al día de hoy

Pn = Precio de reembolso al final del periodo de vida del bono
Ci = Cupón esperados por bono al cabo del año t (pago de intereses)
r = Rendimiento requerido sobre los bonos
18
2020

Ejemplo : Supongamos una obligación, cuyo valor nominal es de
S/. 120, proporciona el 8% de interés anual pagaderos a fin de año y a
la que le restan cinco años para llegar a su vencimiento o maduración,
está valorado en el mercado a principios de año a S/. 97.25. Calcular su
rendimiento.
P0 = 97.25 Ci = 9.6 120 X 0.08= 9.6

Pn = 120 r =?
9.6 9.6 9.6 9.6 + 120

97.25 = + + + … +
(1+r) (1+r)2 (1+r)3 (1+r)5
Despejando r obtendremos un valor de 13.03%

19
2020

Otra forma más sencilla de determinar con exactitud el rendimiento de
una emisión de bonos puede ser utilizando la formula aproximada
siguiente:
Pn-Po
I+ N-M C+
n n
Ki =
N+M r =
2 Pn+Po
2
Ki = Indica el costo de las obligaciones

I = Es el valor del cupón
N = El Valor Nominal del Bono
M = El valor de mercado del Bono
n = El plazo de vida que le queda.
20
2020
1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO ......
Forma más sencilla de determinar con exactitud el rendimiento de una

emisión de bonos, del ejemplo anterior:
120 - 97.25
9.6 +
5
r = r = 13.03 %
120 + 97.25
2
Taller : Se tiene una obligación, cuyo valor nominal es de S/. 450,

proporciona el 12% de interés anual pagaderos a fin de año y a la que le
restan ocho años para llegar a su vencimiento o maduración, está valorado
en el mercado a principios de año a S/. 475.50. Calcular su rendimiento.

21
2020
Solicitamos un préstamo de S/. 120,000 de la Caja Municipal de

Arequipa por un periodo de 5 años, pagaderos anualmente cuya
tasa de interés anual es del 36% capitalizable mensualmente, la
tasa de seguro desgravamen es el 1.8%. También cobra, al
momento de desembolso, una única comisión de gestión del 5% de
préstamo pagaderos al finalizar el primer año, y además se cobra
portes de S/. 6,500 cada año.
Determinar la Tasa del costo efectivo anual (TIR)
Pi(1+i)n Pi
C= C= 1
( 1+ i ) n - 1 1 -
( 1+ i ) n
22
JULIO TASA DEL COSTO EFECTIVO ANUAL
2020
¿Que es, como se calcula y como compararla?

Tasa de costo efectivo anual (TCEA) Comparativamente hablando, la TCEA es el
precio real de un crédito, de la misma forma como la carta de un restaurante
contiene el precio de un plato o la etiqueta de una tienda tiene el precio de una
prenda de vestir . ¿Como se calcula la TCEA?
Cargos cobrados por cuenta de

Gastos terceros(Ej. seguro desgravamen)
Cargos por servicios brindados

Comisiones por la entidad y asumidos por el
TCEA cliente (Ej. estado de cuenta)
TEA Tasa de interés compensatoria

efectiva anual
La tasa de costo efectivo anual es la suma de todo lo que se incluye cuando

se paga un crédito.
Financieramente hablando, es la TIR que iguala los flujos de pago de los
clientes con el monto recibido en préstamo. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
23
PERU: TASAS DE INTERES FUENTE: SBS. DIARIO GESTION Jueves 22 de Mayo 2019
JULIO 2020
http://www.sbs.gob.pe/app/pp/EstadisticasSAEEPortal/Paginas/TIActivaTipoCreditoEmpresa.aspx?tip=B
(* Tasas promedio correspondiente a los 30 últimos días UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
(1) Tasas interbancarias proporcionada por Asbanc. E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
24
PERU: TASAS DE INTERES FUENTE: SBS. DIARIO GESTION Jueves 22 de Mayo 2019
JULIO
2020
(* Tasas promedio correspondiente a los 30 últimos días UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
(1) Tasas interbancarias proporcionada por Asbanc. E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
25
2020
n SALDO INICIAL INTERES AMORTIZAC CUOTA SEGURO COMISION PORTES CUOTA SALDO
CAPITAL DE CAPITAL SIMPLE DESGRAV TOTAL FINAL
CAPITAL
3

26
JULIO
2020

27 Hallar la Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA) para un préstamo de S/. 80,000 por un
JULIO
2020
periodo de 4 años, que cobra una TNA del 40% capitalizable quincenalmente. También
cobra, al momento de desembolso, una única comisión del 8% de préstamo pagaderos
al finalizar el primer año, y por seguro de desgravamen del 1.5 % del saldo del
préstamo, además se cobra portes de S/. 4,400 cada año. Hallar la TIR (TCEA)
n SALDO INICIAL INTERES AMORTIZAC CUOTA SEGURO COMISION PORTES CUOTA SALDO
CAPITAL DE CAPITAL SIMPLE DESGRAV TOTAL FINAL
CAPITAL

28 VALOR PRESENTE NETO (VALOR ACTUAL NETO)

JULIO
2020 o El Criterio del Valor Capital
Permite cuantificar el posible beneficio o déficit de una

inversión, expresado a valores monetarios.
F1 F2 F3 FT
VPN = - I0 + + + +… +
(1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)T
TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)

El Criterio de la Tasa de Retorno
F1 F2 F3 FT
VAN = - I0 + + + +…+ =0
(1+TIR)1 (1+TIR) 2 (1+TIR) 3 (1+TIR)T

TIR = TA% menor + (TA% mayor – TA% menor) . VA% menor .
VA% menor + VA% mayor
Para aplicar esta formula se necesita:

- Un valor actual neto positivo cercano a cero UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
- Un valor actual neto negativo cercano a cero E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
29 COSTO Y RENDIMIENTO DE
JULIO PRODUCTOS FINANCIEROS
2020
Esta herramienta permite identificar los precios de los principales productos financieros y
elegirlos de manera informada.

La información contenida en este aplicativo es referencias, para información detallada sírvase
contrastar con la entidad de su elección http://www.sbs.gob.pe/app/retasas/paginas/retasasInicio.aspx?p=C

30
JULIO COSTO Y RENDIMIENTO DE
2020 PRODUCTOS FINANCIEROS
E N T I D A D TCEA CUOTA
BANCO CONTINENTAL 21.13% 936.83
SCOTIABANK PERU 31.60% 988.06
CMAC AREQUIPA 32.92% 971.44
INTERBANK 33.72% 971.99
BANBIF 37.84% 988.00
CRAC DEL CENTRO 41.13% 1000.65
FINANC. PROEMPRESA 43.15% 1010.43
CMAC HUANCAYO 46.64% 1021.98
CMAC PIURA 50.39% 1028.70

CMCP LIMA 53.97% 1044.73
BANCO FINANCIERO 57.35% 1069.23
MIBANCO 60.85% 1074.05
BANCO DE CREDITO 61.51% 1075.31
CRAC CREDINKA 61.90% 1069.80
31
CREDISCOTIA 62.58% 1076.26
EDPYME SOLIDARIDAD 62.71% 1073.86
EDPYME RAIZ 63.25% 1079.93
CMAC DEL SANTA 70.96% 1103.66
CMAC TRUJILLO 71.34% 1102.80
EDPYME MARCIMEX S.A. 79.59% 1128.27
FINANCIERA EDYFICAR 80.36% 1133.85
BANCO RIPLEY 90.22% 1160.58
CAJA LOS LIBERTADORE 120.64% 1245.04

FINANCIERA QAPAQ 130.00% 1278.63
FINANCIERA EFECTIVA 140.02% 1307.60
FINANCIERA CONFIANZA 152.37% 1330.97
BANCO AZTECA 197.20% 1374.17

32
COSTO Y RENDIMIENTO DE
JULIO
PRODUCTOS FINANCIEROS
2020
Esta herramienta permite identificar los precios de los principales productos financieros y
elegirlos de manera informada.
La información contenida en este aplicativo es referencias, para información detallada sírvase
contrastar con la entidad de su elección

33
EDPYME MARCIMEX S.A. 34.49 % 1254.57
CMAC CUSCO S A 38.96 % 1271.18
CRAC DEL CENTRO 39.89 % 1274.60
CMAC AREQUIPA 40.31 % 1280.15
CREDISCOTIA 44.41 % 1294.30
FINANC. PROEMPRESA 44.75 % 1296.32
CMAC HUANCAYO 45.08 % 1295.52
CMCP LIMA 45.11 % 1293.40
INVERSIONES LA CRUZ 55.06 % 1330.43

INTERBANK 56.83 % 1334.00
FINANCIERA QAPAQ 57.86 % 1340.69
BANCO CONTINENTAL 58.15 % 1339.80
EDPYME SOLIDARIDAD 58.81 % 1340.00
34
FINANC. CREDINKA 61.90 % 1348.61
MIBANCO 61.94 % 1355.95
CREDIRAIZ S.A.A 63.81 % 1361.33
EDPYME RAIZ 63.81 % 1361.33
FINANCIERA TFC S A 64.05 % 1402.52
BANCO DE CREDITO 64.34 % 1363.10
CMAC DEL SANTA 70.96 % 1382.74
CMAC TRUJILLO 73.31 % 1388.20
BANCO FINANCIERO 80.25 % 1415.97

BANBIF 80.48 % 1409.40
FINANCIERA CONFIANZA 83.42 % 1421.68
CMAC PIURA 100.35 % 1469.99
CAJA LOS LIBERTADORES 120.64 % 1521.26
35
2020
2 º COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo

anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta de la
acción preferente.
C.A.P.= Dividendo anual por acción

Producto neto en venta de A.P.
Ejemplo: Si una empresa emitió acciones preferentes con un valor de
S/. 120 a las que promete pagar un dividendo del 14% y cuyo precio
de mercado es de S/. 148. ¿Cuál es la tasa de rendimiento de la

acción preferente ?
D1 16.8
Kp = Kp = Kp = 11.35%
P0 148

36
2020
2 º COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Ejemplo: Si una empresa emitió acciones preferentes con un valor de
S/. 50 a las que promete pagar un dividendo del 10% y cuyo precio de
mercado es de S/. 47 el costo de una nueva emisión sería el siguiente
sabiendo que el banco cobre un 2% del valor nominal en concepto de
gastos de emisión. ¿Cuál es la tasa de rendimiento de la acción
preferente ?
D1 5
Kp = Kp = Kp = 10.87%
P0 - E 47 - 1
Taller: Si una empresa emitió acciones preferentes con un valor de

S/. 260 a las que promete pagar un dividendo del 16% y cuyo precio
de mercado es de S/. 248. ¿Cuál es la tasa de rendimiento de la
acción preferente ?

37
2020
3 º COSTO DE ACCIONES COMUNES
El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de

calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor
presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre
cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan
para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones
comunes..
El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado
por el ”Modelo Gordon-Shapiro"

38
2020
El valor de una Acción Común, es igual al valor presente de

todos los beneficios futuros esperados. Es decir de todos los
dividendos futuros que se espera proporcione la acción en un
período infinito.
D1 D2 D∞
P0 = + + ...+
∞
(1 + ks)1 (1 + ks)2 (1 + ks)
P0 = Valor intrínseco de las acciones comunes

Dt = Dividendos esperados por acción al cabo del año t
Ks = Rendimiento requerido sobre acciones comunes
39
2020
Modelo de crecimiento cero
Es el modelo mas sencillo para la

valuación de acciones. Supone un D1
dividendo constante, sin crecimiento P0 =
Ks
Rendimiento requerido de las D1

acciones comunes Ks =
Po

40
2020

Modelo de crecimiento cero
D1
Ejemplo: Hallar el rendimiento requerido si Ks =
el valor intrínseco (Valor de mercado) de Po
una acción es de S/. 38.46, y el dividendo
anual que paga es de S/. 5
5
Ks = Rendimiento requerido = 13 %
= 0.13
de la acción común
38.46
Taller: Hallar el rendimiento requerido si el valor nominal

de una acción es de S/. 120 y el valor intrínseco (Valor de
mercado) es de S/. 148, y el dividendo anual que paga es de
S/. 25
41
2020

Modelo de crecimiento constante
Es el modelo de uso mas frecuente para la D1
valuación de acciones. Supone que los P0 =
dividendos se incrementará a una tasa Ks - g
constante g, el cual es menor que el
rendimiento requerido.
D1
El valor del costo de las acciones Ks = + g

comunes P0

42
2020

Ejemplo:
Hallar el rendimiento requerido, si el valor de mercado de una acción
es de S/. 18.75 y el dividendo actual que paga es de S/. 1.50 y la tasa
de crecimiento constante es del 7 %.
D1 1.50
Ks = + g Ks = + 0.07 = 0.15
18.75
P0
El valor del costo de las acciones comunes

es 15%

43
2020

Una empresa pagó los siguientes dividendos por acción entre el año
2010 y 2015:
PERIODO DIVIDENDO Sea además

POR ACCION D2016 = 1.5 y ks = 15%
2010 0.80 ¿Cual es la tasa de crecimiento constante de las acciones ?
2011 1.05 ¿Cual es el valor de mercado de la acción ?
2012 1.12
-n n VF
2013 1.20 VA = VF x (1 + g ) g= -1
VA
2014 1.29
-5
2015 1.40 0.8 = 1.4 (1 + g ) g = 11.84%
1.50
P0 = P0 = 47.47
0.15 – 0.1184 UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
44
2020

Modelo de crecimiento constante Taller de aplicación
Las acciones comunes de CEMENTOS LIMA S.A. (CEMLIMC1 ), pagan
actualmente un dividendo anual de $1.80 por acción. El rendimiento
requerido sobre acciones comunes es de 12%. Determine el valor de la
acción:
a) Si se espera que los dividendos crezcan de acuerdo con una tasa anual
de 0%.
b) Si se espera que los dividendos crezcan de acuerdo con una tasa anual
de 5%.

45
2020

Modelo de crecimiento constante Taller de aplicación
CORPORACION ACEROS AREQUIPA S.A. PERIODO DIVIDENDO
Ha pagado los siguiente dividendos durante los POR ACCION
6 años pasados: 2010 2.10
2011 2.37
Se espera que el dividendo por acción de
la empresa para el próximo año sea $3.02. 2012 2.46
Si pudiera obtener 13% sobre inversiones 2013 2.60
de riesgo similar, 2014 2.76
2015 2.97
¿Cual es la tasa de crecimiento constante de las acciones ?

¿Cuánto es lo máximo que estaría dispuesto a pagar por cada acción?

46
JULIO MODELO DE VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
2020
R = RF + b (RM - RF)
Donde:
R : Rendimiento esperado de un título (costo de capital) rs
RF : Tasa libre de riesgo
b : Beta del título
(RM - RF) : Diferencia entre el rendimiento esperado sobre el mercado y la
tasa libre de riesgo.
BETA: Mide la sensibilidad de un valor a los cambios en la
cartera de mercado.
Cov(Ri, RM)
bi =
VarRM
Donde:
bi : Beta del Activo i
Cov(Ri, RM) : Covarianza del rendimiento de i y el rendimiento de la cartera de
mercado
VarRM : Varianza del rendimiento de la cartera de mercado.
47
2020
Cálculo de la Varianza (Var)
(R1-R)2 + (R2 -R)2 + ... + (RT -R)2

Var =
T-1
Cálculo de la Covarianza (Cov)
Cov(RA,RB) = Valor esperado de [ (RA - RA) x (RB - RB) ]

Donde:
Cov(RA,RB) : Covarianza de los rendimientos de los activos A y B
RA y RB : Rendimientos reales de los activos A y B
RA y RB : Rendimientos esperados de los activos A y B
48
2020
Ejercicio: Un inversionista está evaluando posible compra de

acciones de una importante empresa de servicios y desea conocer el
rendimiento esperado de las acciones. Ha recopilado los rendimientos
patrimoniales de dicha empresa y del sector industrial en el que se
encuentra. La tasa libre de riesgo es 10 %.
RENDIMIENTOS
PERIODOS De mercado Del activo A
1 20.00% 15.00%
2 23.00% 26.00%
3 27.00% 26.90%
4 29.00% 28.70%
Determinar el costo de capital (rs) o rendimiento esperado

49
2020
Cov(RA, RM) 0.00164375

bA = bA = b A = 1.01153846
VarRM 0.00162500
Costo de capital (rs) = 0.2492
(rs) = 24.92%
R = 0.10 + 1.01153846 (0.2475 - 0.10) = 0.2492 E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
50
JULIO RIESGO, COSTO DE CAPITAL Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
2020
GENERALIDADES …
 Ahora somos conscientes que los flujos de efectivo reales en el

futuro son riesgosos, por tanto, necesitamos conocer el
procedimiento adecuado para descontar flujos de efectivo
riesgosos.
 Cuando la empresa financia sus actividades exclusivamente con
capital propio (patrimonio), sus inversiones deben ser evaluadas
utilizando el costo de capital propio (accionario).
Cuando la empresa financia sus inversiones con deuda y capital

propio, la tasa de descuento a utilizar debe ser el costo de capital
general de la empresa.
El costo de capital general viene a ser un promedio ponderado el
costo de la deuda y el costo del capital accionario.
51
2020
COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO

 Cuando una empresa cuenta con excedente de liquidez, puede utilizar en:
Pagar el efectivo como dividendo
Invertir en un proyecto, y pagar los en el futuro, dividendos con la
liquidez que generará dicho proyecto.
 ¿Cual de las dos decisiones preferirán los accionistas?
 Si un accionista puede reinvertir el dividendo en un activo financiero
(acción o bono) con el mismo riesgo que el del proyecto, deseará la
alternativa con el rendimiento esperado más alto.
 Por lo señalado, el proyecto deberá aceptarse sólo si su rendimiento
esperado es mayor a aquel de un activo financiero de riesgo comparable.

 En otras palabras, la tasa de descuento de un proyecto debe ser el
rendimiento esperado sobre un activo financiero de riesgo comparable.
 Desde la perspectiva de la empresa, el rendimiento esperado es el costo
del capital accionario. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
52
2020

Se ha definido anteriormente, bajo el modelo del CAPM que el rendimiento esperado
sobre las acciones es:
Donde:
R : Rendimiento esperado de un título
b : Beta del título
(RM - RF) : Diferencia entre el rendimiento esperado sobre el mercado y la
tasa libre de riesgo.
Teniendo el modelo del CAPM, disponemos de herramientas para calcular el

costo del capital accionario de una empresa, para lo cual, necesitamos conocer
lo siguiente:
La tasa libre de riesgo, RF
La prima de riesgo de mercado, RM - RF
La beta de la empresa, b
53
2020
• El costo de capital accionario o propio está dado por la

siguiente expresión:
rS = RF + b (RM - RF)
Donde:
rS : Costo del capital accionario
b : Beta de la empresa
(RM - RF): Prima de riesgo de mercado

54
2020
• El costo de capital accionario o propio está dado por la

siguiente expresión:
Donde:
b : Beta de la empresa
(RM - RF): Prima de riesgo de mercado

55
2020
Ejemplo:
Una empresa financia sus inversiones con capital propio, cuya beta es 1.25
Tiene opción de realizar inversiones nuevas, igualmente con capital propio.
Si el riesgo de las nuevas inversiones tienen similar impacto que los
actuales y mantiene el nivel de su beta.
¿Cuál es la tasa de descuento apropiada para evaluar las nuevas
inversiones, si la tasa libre de riesgo es 5% y el rendimiento esperado de
mercado 10%?
Se tiene: rS = RF + b (RM - RF)

rS :?
RF :5% rS = 0.05 + 1.25(0.1– 0.05)
b : 1.25
rS = 0.1125 rS = 11.25 %
RM : 10 %

56
2020
TALLER
• Una empresa utiliza solo capital propia para financiar sus activos,
cuya beta es 1.19
• Está evaluando nueva oportunidad de inversiones que espera
financiar con capital propio.
• El riesgo de la nueva inversión tiene igual impacto que los actuales,
manteniendo el nivel de su beta.
• Calcular la tasa de descuento a utilizar para evaluar la nueva
inversión, si la tasa libre de riesgo es 5.5% y el rendimiento
esperado de mercado es 15%?

57
2020
COSTO DE CAPITAL DEL TERCEROS

 El costo de la deuda actúa como un escudo fiscal, en consecuencia, genera
apalancamiento.
Costo Neto de Deuda = rB x (1-TC)
Donde:
rB : Costo de la deuda antes de impuestos
TC : Tasa impositiva

58
2020
COSTO DE CAPITAL DEL TERCEROS

El costo de la deuda actúa como un escudo fiscal, en consecuencia, genera
apalancamiento.
Costo Neto de Deuda = rB x (1-TC)
Donde:
rB : Costo de la deuda antes de impuestos
TC : Tasa impositiva
EJERCICIO
El costo de una fuente de financiación, antes de impuesto es de 35% anual.

Si la tasa impositiva es 30% anual, calcular el costo neto de la deuda.
Se tiene: Costo Neto de Deuda = rB x (1-TC)

rB : 35 % CND = 0.35 x (1 - 0.3)
TC : 30 % CND = 0.245
CND = 24.5 % E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
59
2020
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

Es una medida financiera, la cual tiene el propósito de englobar en una
sola cifra expresada en términos porcentuales, el costo de las diferentes
fuentes de financiamiento que usará una empresa para fondear algún
proyecto en específico
Resulta de ponderar el costo de capital accionario y el costo del
capital de terceros.
rWACC = XSrS + XBrB(1-TC)

Donde:
rWACC : Costo de capital promedio ponderado
XS : Proporción del capital accionario
XB : Proporción del capital de terceros
rB : Costo del capital de terceros sin impuesto
(1-TC): Factor del escudo fiscal E.P. ADMINISTRACION Y SISTEMAS
60
2020
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
EJERCICIO
 Una empresa financia el 70% de sus inversiones con capital propio
y 30% con deuda.
 El costo de la deuda antes de impuesto es 40% anual, y la tasa
impositiva 30%.
 La tasa libre de riesgo aplicable es 7%
 El rendimiento promedio del mercado es 12%
 La beta de la empresa es 1,7
 ¿Cuál es el rWACC?.

61
2020
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
APLICACIÓN
Se tiene:
rWACC : ?
XS : 70% rS = 0.07+1.7(0.12–0.07)
rS :?
rS = 0.155
XB : 30%
rB : 40%
TC : 30% rWACC = XSrS + XBrB(1-TC)

RF : 7%
b : 1.7 rWACC = 0.70(0.155) + 0.30(0.4)(1- 0.3)
RM : 12% rWACC = 0.1925

rWACC = 19.25%

62
2020
TALLER
 Una empresa financia el 80% de sus inversiones con capital propio y

20% con deuda.
 El costo de la deuda antes de impuesto es 35% anual, y la tasa
impositiva 29.5%.
 La tasa libre de riesgo aplicable es 10%
 El rendimiento promedio del mercado es 20%
 La beta de la empresa es 1,85
 ¿Cuál es el rWACC?.

63
2020
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP), rwacc

• Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo,
• Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su
proporción en la estructura de capital de la empresa.
rwacc = (Xb x kb) + (Xp x kp) + (Xs x ks o kr )
Donde:
Xb = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital.
Xp = proporción de acciones preferentes en la estructura de capital.
Xs = proporción de capital en acciones comunes en la estructura de
capital
kb = Costo de deuda.
kp= Costo de Acciones preferentes.
kr = Costo de las ganancias retenidas.
kn = Costo de nuevas acciones comunes.
ks = Costo de las acciones comunes UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
64
JULIO COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP) rwacc
2020
EJEMPLO:
Los cálculos anteriores de los costos de los diversos tipos de capital de la

empresa son las siguientes:
Costo de deuda, kb = 5.6%
Costo de Acciones preferentes, Kp= 10.6%
Costo de las ganancias retenidas, kr = 13.0%
Costo de nuevas acciones comunes, kn = 14.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de
capital promedio ponderado:
FUENTE DE CAPITAL PONDERACION
Deuda a largo plazo 40%

Acciones preferentes 10%
Capital en acciones comunes 50%
La empresa espera tener un monto considerable de ganancias retenidas
disponibles (US$300,000 ), planea usar su costo de ganancias retenidas,
kn, como el costo de capital en acciones comunes UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
65
2020
FUENTE DE CAPITAL PONDERACION COSTO COSTO

PONDERADO
Deuda a largo plazo
Acciones preferentes
Capital en acciones comunes
TOTAL

66
JULIO COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP) rwacc
2020
TALLER:
Los cálculos anteriores de los costos de los diversos tipos de capital de la

empresa son las siguientes:
Costo de deuda, kb = 38%
Costo de Acciones preferentes, Kp= 25%
Costo de las ganancias retenidas, kr = 17%
Costo de nuevas acciones comunes, kn = 18.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de
capital promedio ponderado:
FUENTE DE CAPITAL MONTO APORTADO
Deuda a largo plazo 830,000

Acciones preferentes 620,000
Capital en acciones comunes 1 250,000
Capital de nuevas acciones comunes 900,000
¿Cuál es el rWACC?. UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

67
2020
FUENTE DE CAPITAL PONDERACION COSTO COSTO

PONDERADO
Deuda a largo plazo
Acciones preferentes
Capital en acciones comunes
Capital de nuevas acciones comunes
TOTAL


Fin Empres II 11 - 2020

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Fin Empres II 11 - 2020

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UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES Huancayo, Lunes 13 de Julio, de 2020

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

ASIGNATURA: FINANZAS EMPRESARIALES II

Deuda a Largo Plazo

Valor Total de la Empresa

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros

deben ser cumplidas por la empresa que solicita el financiamiento.

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

Diferencia entre las decisiones de inversión y las decisiones

financiación (títulos) está en continua expansión.

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

 Documentos por pagar

Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el

desarrollo del objeto social de la organización , el costo de capital surge

El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

Es la ponderación del costo de la deuda a pagar a los acreedores más el costo

del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el costo de oportunidad

Deuda $ 900,500 Capital $ 800,500

SUPUESTOS BÁSICOS DEL MODELO DEL COSTO DEL CAPITAL

PRIMER SUPUESTO: EL riesgo económico no varía.

El riesgo económico de una empresa se define como la posible

A su vez, tanto la tasa de rendimiento requerida sobre los títulos de

del riesgo económico.

Concretamente, el costo del capital es un criterio de inversión

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

SUPUESTOS BÁSICOS DEL MODELO DEL COSTO DEL CAPITAL

SEGUNDO SUPUESTO: La estructura de capital no varía.

El riesgo financiero, es el riesgo adicional que tienen los

posibilidad de que la empresa sea incapaz de hacer frente al

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

SUPUESTOS BÁSICOS DEL MODELO DEL COSTO DEL CAPITAL

SEGUNDO SUPUESTO: La estructura de capital no varía.

COSTO DE + RENDIMIENTO + COSTO DEL

SUPUESTOS BÁSICOS DEL MODELO DEL COSTO DEL CAPITAL

TERCER SUPUESTO: La política de dividendos no varía.

Con objeto de simplificar el cálculo del costo de capital de una

Factores implícitos fundamentales del costo de capital

 El grado de riesgo comercial y financiero.

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es

En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se

Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo después

1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y

El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna

Comentario: Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO

Para calcular la tasa de rendimiento requerida de una obligación nos

P0 = Precio de mercado de la obligación(bono) en cuestión al día de hoy

1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO

P0 = 97.25 Ci = 9.6 120 X 0.08= 9.6

9.6 9.6 9.6 9.6 + 120

Despejando r obtendremos un valor de 13.03%

1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO

Ki = Indica el costo de las obligaciones

1 º COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO ......

Forma más sencilla de determinar con exactitud el rendimiento de una

Taller : Se tiene una obligación, cuyo valor nominal es de S/. 450,

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES