MATEMATICA FINANCIERA

ANALISIS DE INVERSIONES EN UN PORTAFOLIO DE ACCIONES CON RENTA VARIABLE

FAYSSULYS QUIÑONEZ PILA

FREDDY TORRES DELGADO

YESSICA HERRERA MONTIEL

PRESENTADO A:

ING. ALVARO GOMEZ

UNIVERSIDAD DE CORDOBA

FACULTAD DE INGENIERIAS

INGENIERIA INDUSTRIAL

MONTERIA
 OBJETIVOS.

OBJETIVO GENERAL:

- Analizar las posibilidades de inversión posibles al tener un portafolio de inversiones con

renta variable, que representan un riesgo en el mercado.

OBJETIVOS ESPECIFICOS:

- Definir la definición de un portafolio de inversiones.

- Conocer que es una acción.
- Identificar cuando un portafolio de acciones se considera de renta variable.
 INTRODUCCION

Nuestro trabajo como futuro ingenieros industriales nos invita a tomar riesgos en el mundo
empresarial, y uno de los mayores riesgos lo vemos en la bolsa de valores a la hora de invertir en
acciones, por lo cual es importante conocer los diferentes tópicos presentes en un portafolio de
inversiones.

Se pretende entonces mediante este informe simular el trabajo de los financistas encargados de
recomendar donde invertir el dinero. Se realizará una distribución del trabajo en dos partes, en la
primera parte, veremos la parte teórica del portafolio de inversiones, que es, como se desarrolla y
como se maneja y en una segunda parte veremos la estrategia utilizada a la hora de evaluar el
riesgo de invertir en una acción de renta variable.

El mayor problema al conformar una cartera de inversión en acciones radica en encontrar una
composición óptima de títulos que entreguen el menor riesgo para un máximo rendimiento. Es
necesario, resolver primero cuales son los títulos que se deben considerar y en segundo lugar
cuanto de cada título comprar. El inversionista se encuentra con la dificultad al momento de
estimar en forma razonable la rentabilidad y riesgo de las diversas acciones y activos en general.

Al analizar estas acciones colocaremos en práctica nuestra visión de negocio.

 MARCO TEORICO.

CARTERA DE INVERSIÓN O PORTAFOLIO DE INVERSIÓN

La cartera de inversión tiene como objetivo el de diversificar los riesgos de nuestras inversiones. La

contrapartida a esto es una disminución de la rentabilidad de nuestra inversión. Debemos ser
consientes de esto a la hora de evaluar la posibilidad de elegir una cartera y decidir sobre lo que
creemos que es más conveniente para la concreción de nuestros objetivos.

Como definición de la cartera de inversión (también llamada portafolio de inversión) podemos

decir que está formada por un conjunto de instrumentos (activos financieros) tanto de  renta
fija como de renta variable, lo cual permite minimizar la exposición al riesgo.

La cartera tiene instrumentos tanto de renta fija como instrumentos de renta variable. De esta
manera se logra equilibrar el riesgo.

Instrumentos de renta fija: le proporcionan al inversor un retorno fijo sobre el capital invertido. Si
bien es una inversión relativamente segura, la rentabilidad inversión suele ser baja.

Instrumentos de renta variable: Las inversiones en estos instrumentos tienen mayor riesgo que
las de renta fija. Si bien no aseguran un retorno inicial, los rendimientos que se pueden obtener
son muy altos. 

La cartera o portafolio de inversión puede estar compuesta por inversiones en:

- Acciones: es una parte alícuota del capital social que pertenece a una sociedad anónima.
- Bonos: Es una obligación financiera contraída por el inversor. También es definida como
un certificado de deuda, es decir, como una promesa de pago futura que está
documentada en un papel y determina el plazo, el monto, la moneda, la secuencia de
pagos, etc.
- Opciones financieras: La opción es un título que da a su poseedor el derecho a comprar o
vender una acción a un precio fijado con anticipación, en una fecha futura determinada.
- Contratos de futuros: Es un acuerdo para comprar o vender uno o varios activos en una
fecha futura y a un precio determinado.
- Forex: Es el mercado más grande del mundo. En él negocian bancos corporativos, bancos
centrales, especuladores, corporaciones multinacionales, etc.

La mejor distribución de una cartera de inversión es aquella que diversifica el riesgo en sus

distintos instrumentos financieros y también logra obtener la rentabilidad deseada.
Las características más importantes de una cartera son:
- Facilidad para ingresar al mercado de capitales: Invertir en carteras de inversión le da la
posibilidad al pequeño inversor beneficiarse del mercado de valores sin tener mayor
conocimiento e información.
- Manejado por un grupo profesional: Las compañías que manejan carteras de inversión
(compañías de fondos de inversión o fondos mutuos, instituciones de seguros, etc.) son
especialistas en el manejo de fondos y cuentan con equipos profesionales de gran
experiencia, que buscan constantemente las mejores oportunidades de inversión en el
mercado.
- Bajos  costos  de intermediación: Esto se debe a que manejan volúmenes altos de dinero,
con lo cual tienen mayor poder de negociación para lograr transacciones de bajo costo.
- Diversificación: Como se mencionó anteriormente, la cartera de inversión está
diversificada en distintos instrumentos financieros, lo cual logran reducir
considerablemente la exposición al riesgo de las distintas inversiones. 
- Disponibilidad: Tener una cartera de inversión nos da la posibilidad también de tener
disponibilidad inmediata de nuestro capital, a diferencia de otras inversiones que si bien
prometen rendimientos mayores, no podemos disponer de nuestro capital en cualquier
momento.

El riesgo de mercado de la cartera o portafolio de inversión, es aquel derivado de la variación en el

precio de un activo financiero motivado por las variaciones de los distintos factores de riesgo
existentes (fluctuaciones en el precio de las acciones, variaciones en el tipo de cambio, precio de
mercancías, variables de tipo macroeconómicas, variaciones en la tasa de interés, etc.).

TIPOS DE CARTERAS O PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN, SEGÚN EL RIESGO.

Los tipos o clases de cartera según el nivel de riesgo se clasifican en:

 Portafolio de inversión moderado: Inversiones menos riesgosas.
 Portafolio de inversión agresivo: El riesgo de las inversiones es mayor.
 Portafolio de inversión conservador: El portafolio no acepta riesgo alguno en las
inversiones.

Para poder definir una estrategia que nos permita gestionar el riesgo, debemos identificar cuáles
son aquellos factores de riesgo de mercado. Entre los diversos factores de riesgo de mercado que
influyen en el valor de la CARTERA DE INVERSIÓN, podemos definir cuatro importantes:
 La tasa de interés.
 Los precios de la materia prima.
 Riesgo del tipo de cambio.
 Los precios de los títulos valores (renta fija y renta variable).
Los activos financieros contenidos dentro de la cartera de inversión pueden verse afectados por:
 Riesgo de precio: Riesgo por las pérdidas de los resultados operacionales asociados al
comportamiento adverso de los factores de riesgo de mercado.
 Riesgo de la tasa de interés: Éste riesgo mide la sensibilidad del fondo ante fluctuaciones
en la curva de rendimiento.
 Riesgo de tipo de cambio: Aquel riesgo de producirse una variación en los resultados de
la empresa como resultado de variaciones en el precio de la moneda.
 Riesgo de volatilidad: Se refiere a la velocidad en la variación de los precios. Al haber
mayor volatilidad, la cartera de inversión tendrá mayor riesgo.
 Riesgo de correlación: El riesgo de correlación se refiere a la elasticidad de la cartera de
inversión (o portafolio de inversión) ante cambios en la relación lineal existente entre los
factores de riesgo de mercado (correlación).
 Riesgo de liquidez de fondo: Riesgo derivado de la incapacidad de la empresa de caer en
cesación de pagos para sus obligaciones de corto plazo.
 Riesgo de liquidez de mercado: Riesgo de que los resultados operacionales de la empresa
produzcan pérdidas y esto obligue a la entidad a liquidar sus posiciones activas a un valor
de mercado por debajo de su valor de libro.

El objetivo de administrar los riesgos de mercado es aumentar la rentabilidad (véase inversiones

rentables) de la cartera de inversión, y disminuir el riesgo de la misma. Los pasos o etapas del
proceso de administración de los portafolios de inversión son: 
 Determinar las necesidades del cliente.
 Construir la cartera de inversión (Asignar gerente de portafolio, determinar metas
de riesgo y rentabilidad, estructura de cartera, seleccionar los activos financieros)
 Administrarla (Elegir las inversiones, administrar el riesgo, comprar y vender de manera
inteligente)
 Control continuo de la cartera.
RENTA VARIABLE

Se define como Renta variable el  desconocimiento de los rendimientos futuros de la inversión,

debido a la volatilidad de los mercados, inestabilidad de los entornos, variación entre la oferta y la
demanda, especulación de los mismos inversionistas y empresas participantes del negocio en
las bolsas de valores. Dentro de estos productos de Renta variable se encuentran las Acciones, el
Mercado Forex, la gran mayoría de los Fondos de Inversión, las cuentas de ahorro en los Bancos
que indexan su rendimiento al precio de metales como el oro o los recursos naturales como el
petróleo. La Renta variable puede fluctuar día a día pero en el largo plazo se podría comportar
como una Renta fija, con tendencia creciente y más o menos estable. Por ello, la Renta variable es
útil en el largo plazo y no se debe utilizar como medio de inversión en el corto plazo para
beneficiarse de la lotería de la especulación, porque al igual que en los casinos se puede ganar y
perder todo en un solo momento.

La Inversión en Renta variable por lo general se negocia en la bolsa de valores y a través de

intermediarios especialistas en el tema, los cuales permanecen en constante contacto con el
entorno mediático y tendencias más relevantes del mercado. También los fondos de
inversiones se utilizan para obtener Renta variable, en variados portafolios en donde se incluyen
las actuaciones más conservadoras hasta las de mayor riesgo y ganancia. A cambio de su asesoría
te cobran comisiones por su gestión. Es bastante difícil determinar la rentabilidad de la Renta
variable, porque se involucran el factor del riesgo y gestión inherente a cada producto o
instrumento financiero. Por ejemplo, el comportamiento de las Acciones estará atado a
las utilidades de la empresa, su imagen en el mercado, las perspectivas del negocio, la
competencia, la innovación, el mercado existente, e innumerables variables adicionales, no solo
financieras, sino comerciales, de mercadeo, económicas y políticas.

La rentabilidad de los productos financieros de Renta Variable con mayor riesgo te beneficiará con

perspectivas de intereses mayores, pero también existirá la alternativa de que no se generen
rendimientos o éstos sean negativos. Sin embargo, como dice el dicho, en el juego largo hay
desquite, así que la mejor manera de no perder en la Renta variable, es evitar vender por pánico,
ya que en ese momento las pérdidas se hacen efectivas. 

Dentro de la misma Renta variable existe variedad en el riesgo y el rendimiento, desde el riesgo
bajo ofrecido por las Empresas Privadas consolidadas o los Títulos del mismo Gobierno, pasando
por el riesgo moderado atenuado por los Asesores e Intermediarios Financieros, hasta el riesgo
alto y especulativo en donde se apuesta fuerte a todo o nada de rendimiento. El riesgo de los
intereses y rendimientos en la Renta variable son impredecibles e inconstantes, y si inviertes con
cuidado no afectarás el capital involucrado en la operación. Lo cual debes evitar a toda costa,
porque los intereses se pueden recuperar con el tiempo, lo cual no ocurre con el capital, al ser la
fuente fundamental del rendimiento.
Debes procurar cubrir tu exposición al riesgo en la Renta variable, con la inclusión de un  portafolio
de inversión en donde tengan albergue la Renta fija y el riesgo moderado, para compensar la
inestabilidad y descalabros de las Acciones incipientes e inciertas. 
La principal recomendación a todo inversionista de Renta variable es no apostar todo a una única
inversión, sino por el contrario expandir lo más posible su exposición y riesgo, para que a la larga
siempre se resulte con ganancias y sobre todo se proteja el capital invertido. La experiencia y el
estudio te darán la facultad para arriesgar un poco más con el tiempo, pero mientras ganas la
confianza necesaria, es mejor ir de menos a más.
La Renta variable requiere un perfil arriesgado e innovador, con alta autoestima y dispuesto a
dejarlo todo a cambio de un sueño e ideal. Si se acompaña del estudio y la experiencia, y no se
deja inestabilizar por las emociones del momento, logrará ser exitoso en el largo plazo. Por
ejemplo, los jóvenes ejecutivos con buenas posiciones laborales y pocos compromisos, son un
perfil ideal para la Renta variable.
La Renta variable también es ideal para los profesionales que la toman en serio y la ven como un
trabajo y oportunidad de emprendimiento, ya que se requiere de dedicación y constancia,
actualización y acompañamiento, unida a la pasión y el deseo.
Los fondos de inversión como los de pensiones presentan mayor estabilidad y posibilidades de
acceder variedad de productos, así se reciba una menor rentabilidad, si se comparan con
el Mercado Forex en donde el comportamiento de las divisas es más volátil y complejo. Pero en
este Mercado Forex también puedes dejarte asesorar de los Bróker y Dealer para aprovechar su
experiencia y conocimiento. Sin duda las inversiones más riesgosas serán las que a primera vista te
prometen mucho y en corto tiempo, las cuales deberás vigilar con audacia.
La Renta variable es la que te ofrece mejores rendimientos, a veces más rápido y en general en el
largo plazo, permitiéndote hacer la diferencia y enriquecer tu patrimonio. Puedes apostarle
a proyectos y negocios innovadores y de alto impacto, como lo fueron los negocios de internet,
algunos de los cuales pertenecen a las personas más ricas del mundo. Recuerda que si deseas
hacer la diferencia cualitativa y cuantitativa, lo mejor es la Renta variable.

ACCIONES

Las Acciones son derechos sobre la empresa o sociedad que las emitió. Las Acciones son derecho a
recibir proporcionalmente las utilidades del negocio, sea semestral o anual de acuerdo a lo
pactado. Las Acciones son derecho a participar con voz y a veces voto, en las asambleas y
reuniones formales de la empresa. Las Acciones son derecho de propiedad sobre la firma en forma
proporcional al total de Acciones en circulación. Por ejemplo, un socio que tiene 10 acciones sobre
un total de 100, le permiten constituirse como representante o dueño del 10% del negocio.

Las Acciones son un título valor que se convierte en una inversión más o

menos rentable dependiendo de los resultados del negocio y la imagen de la empresa. Las
Acciones se pueden negociar libremente en el mercado por intermedio de la  bolsa de valores y los
intermediarios autorizados que pueden hacer la gestión por usted a cambio de una comisión por
el servicio de venta o compra de las Acciones.

Las Acciones representan una parte proporcional del capital social de las sociedades anónimas. La

mayoría de la Acciones son de propiedad de los socios mayoritarios quienes controlan el negocio y
sus decisiones, y una parte de las Acciones es ofrecida al público en general para que con su
compra se beneficien del aumento de precio de las Acciones y de los rendimientos periódicos que
genera el negocio empresarial.

Las Acciones se clasifican primordialmente en Acciones ordinarias y Acciones preferentes. Las

primeras Acciones, ordinarias o comunes, son las que no otorgan derechos preferentes al
Accionista, sea en su valor de emisión o en los rendimientos que recibe. Mientras que las Acciones
preferentes le dan un valor especial a quien las posee, por ejemplo, prioridad a la hora de recibir
las utilidades o rendimientos, o salvaguardas para proteger su valor en el caso de que el mercado
las obligue a disminuirlo. Las Acciones ordinarias están sujetas a los vaivenes en los resultados del
negocio, y por lo tanto tienen un riesgo implícito propio de la incertidumbre ya que no se pueden
garantizar los resultados futuros. En cambio, las Acciones preferentes le dan a tenedor prioridad a
la hora de recibir los intereses y al momento de su venta en el caso de que se liquide la empresa.
Como contraprestación, estas Acciones preferentes no le dan derecho de voto al titular de la
misma, ya que se emiten con la finalidad de financiarse y no de permitir control sobre los destinos
del negocio.

Las Acciones tienen fundamentalmente un valor nominal que representa su precio original al cual

fue emitido, pero que rara vez coincide con el valor real o de mercado, el cual hace que las
Acciones se coticen a un precio mayor o menor, según los vaivenes y volatilidad del entorno, la
cotización de la empresa o negocio, la mayor oferta o demanda por las Acciones, y los rumores
sobre su futuro que le añaden el atributo de confianza o miedo. Adicionalmente, las Acciones
pueden ser emitidas al portador o en forma nominal. En el primer caso, las Acciones son de
propiedad de quien las porta, y en el segundo se hace necesario que la persona a quien están
nominadas las ceda en forma formal y por escrito.

Si se comparan las Acciones con otros títulos como los Bonos, éstos últimos son más seguros en
cuanto a su rendimiento e intereses que devengan, ya que son instrumentos diseñados para atraer
a los inversionistas a través de unos intereses atractivos y por lo general determinados con
antelación. En cambio, las Acciones dependen de la gestión del negocio, los resultados obtenidos,
y las decisiones que se adopten sobre la repartición de utilidades, las cuales podrían
recapitalizarse en el negocio o repartirse por partes. Sin embargo, en el largo plazo, las Acciones
pueden ser más rentables e interesantes que los bonos, debido al factor de riesgo presente que
puede actuar a favor del inversionista, y la oportunidad de participar en las decisiones y destinos
de la empresa, dependiendo de la participación de Acciones que se disponga. Las desventajas de
las Acciones se relacionan con la incertidumbre de los negocios que representan, la imperiosa
necesidad de mirar la inversión en el largo plazo y nunca en el corto tiempo, y el análisis juicioso
que se requiere para tomar la decisión sobre la compra o venta de las Acciones. Por lo que
respecta a las ventajas de las Acciones, sobresalen la garantía del ahorro para el futuro en especial
cuando la persona se encuentra pensionada, los importantes rendimientos que se pueden obtener
por partida doble, sea por el valor de las Acciones o sus rendimientos, y el poder decidir y
participar en las decisiones de las empresas.

PASOS PARA CONSTRUIR UNA CARTERA DE INVERSIÓN

Los pasos para construir una cartera de inversiones son los siguientes:
 Identificar los objetivos de la inversión: retiro, gastos de educación, emergencias, etcétera.
 Determinar el tiempo o plazo necesario para cumplir los objetivos de la inversión.
 Calcular la cantidad a invertir para satisfacer los objetivos de la inversión.
 Determinar el nivel de riesgo que sea aceptable.
 Seleccionar el tipo de inversión para cada asignación.
 Evaluar periódicamente el desempeño del portafolio.
También es importante que se tome en cuenta que se debe revisar el portafolio de inversión o
cartera de inversión siempre y cuando...
 El mercado reporte un movimiento de alza o baja muy significativo.
 Las tasas de interés cambien en más de 0.5%
 Haya una depreciación fuerte del tipo de cambio.
 Se modifiquen las estructuras fiscales.
 Los organismos reguladores del mercado cambien alguna política.
 La inflación se incremente drásticamente.
 Exista un suceso político de importancia.
 Existan problemas sociales.
 Cuando hay escasez de algún bien de primera necesidad

RECOMENDACIONES PARA REALIZAR INVERSIONES DE ÉXITO

Principalmente hay que tomar en cuenta lo siguiente:

1. Investigue antes de invertir, no invierta en el vacío
2. No invierta hasta que no esté seguro de la información con que cuenta, no sea demasiado
conservador, ni demasiado pesimista.
3. Compre acciones que se coticen regularmente en la Bolsa Mexicana de Valores, es decir,
que sean bursátiles (acciones fáciles de comprar y vender);
4. Investigue después de invertir y no corra a comprar gangas;
5. Diversifique, es decir, compre varios títulos pero con cuidado;
6. Sea paciente, no tenga prisa por gastar su dinero y mantenga una lista de “ 10 inversiones
futuras”,
7. Es importante fijarse objetivos realistas y precisos objetivos, haga rotar su cartera;
8. Establezca precios de venta, no sea demasiado optimista;
9. Aunque una inversión en alguna acción esté siendo muy redituable, no suponga que
siempre los será;
10. No olvide que a una acción no le importa quién es el dueño;
11. No haga caso a los rumores, verifique la información.
12. No mire hacia atrás, y
13. Obedezca sus principios de inversión

Finalmente, en cuanto a inversión en acciones y portafolio de inversión (carteras de inversión,

fondos de inversión o cualquier otro nombre que tomen) se puede afirmar que en términos
generales e deben guiar por el A, B C o principios generales.

¿Cómo se mide el riesgo de los títulos valor, o de todo activo financiero?

No existe una definición de riesgo aceptada universalmente; sin embargo, una manera de
considerar el riesgo de la rentabilidad de algún título valor es la dispersión de la distribución de la
frecuencia, es decir, cuánto se puede desviar una rentabilidad determinada de la rentabilidad
media.

La desviación estándar es la forma más usual de representar la dispersión de una distribución

normal. Para la distribución normal, la probabilidad de tener una rentabilidad mayor o menor que
el promedio por una determinada cantidad depende sólo de la desviación estándar, en este
sentido es indispensable preguntar ¿cuál es el procedimiento para calcular la desviación estándar?

Se puede calcular a partir de la siguiente fórmula:

Donde:
δ = Desviación estándar
Ri = Rendimiento del periodo i
R = Rendimiento medio promedio
Σ(Ri − R)2 = Suma del cuadrado de todos los rendimientos i menos el rendimiento medio o
promedio de cada rendimiento
n = Número de observaciones

METODOS DE EVALUACION DEL RIESGO PARA PORTAFOLIOS DE INVERSION.

1. Análisis de Retorno Total.
Existen diversas alternativas para el cálculo del retorno esperado de cierto activo, los cuales deben
considerar una proyección del precio del instrumento para el horizonte de inversión deseado. Una
proyección tradicional ha sido el considerar que el retorno promedio histórico es un buen
estimador del entorno esperado, con lo cual podríamos decir que:

Considerando el fenómeno de reversión a la media existente en los retornos, parece ser una
buena aproximación, sin embargo es poco realista al ser un resultado estadístico que no incorpora
el hecho de que el horizonte de inversión no es T, sino generalmente solo una fracción de T. Puede
ser el caso de que el retorno observado de un activo sea del –2%, y que el imponer un retorno
histórico del 8% sea muy exagerado. El punto es que el retorno histórico promedio tal como se
presenta en la expresión anterior, no toma en consideración la trayectoria que ha seguido el
proceso en los últimos períodos.
Una segunda metodología que sí considera la trayectoria que han seguido los retornos, es la
estimación de modelos de series de tiempo del tipo ARIMA (p, d, q) o modelos autor regresivos
integrados de medias móviles con orden p, d, y q. Econométricamente se describen por:
Donde: p indica el número de rezagos a considerar en la parte auto regresiva del proceso, q indica
el número de rezagos de la parte media móvil del proceso, y d indica el número de veces que una
variable debe ser diferenciada para que sea estacionaria ( D indica diferencia). Este mecanismo, si
bien es más complejo que usar la media histórica de los retornos, es más preciso pero requiere del
manejo de software econométrico especializado.
Una de las herramientas más simples en el diseño de un portafolio de inversión es el análisis de
retorno total. Dado que los parámetros a considerar en la elección de una cartera óptima se
refieren a valores esperados de retornos y riesgos para distintos activos alternativos, el análisis de
retorno total responde a la pregunta de cuál será este retorno esperado, sin considerar
explícitamente la dimensión riesgo, para un horizonte de tiempo predefinido (de 1 día o 1 año por
ejemplo).
Sea pt el precio de un activo en el período t, mientras el flujo asociado a este activo y el monto
asociado a la rentabilidad de este flujo se definen f t y, it × ft, respectivamente. Estos parámetros
permiten definir cuál será el retorno total de invertir en este activo:

De los tres componentes que explican el retorno de un activo, la variación de precio es el que
posee una mayor ponderación, mientras que la menor ponderación corresponde al elemento de
retorno asociado a la reinversión de los flujos, resultado que se potencia para horizontes de
inversión relativamente breves.

2. Determinación de una cartera eficiente.

Una Frontera Eficiente define los portafolios factibles (canastas de inversión) que cumplen con el
requisito de maximizar retorno para todo nivel de riesgo. En términos matriciales el problema se
reduce a:

Esta especificación nos indica que la frontera eficiente incluye aquellas ponderaciones w i de los
distintos activos i que cumplan con las condiciones de maximización de retornos para cada nivel de
riesgo preestablecido, obedeciendo a que los ponderadores deben sumar 100% y no pueden en
forma individual estar fuera del rango del 0% al 100% como porcentaje de inversión.

Al resolver el problema de maximización propuesto se están escogiendo los puntos que

corresponden a la envolvente superior de los alternativos posicionamientos que cumplen con las
restricciones del problema. Cada punto de la figura N°2 representa una alternativa de inversión en
una cartera ficticia, definiendo la frontera eficiente como la envolvente superior de la nube de
puntos.

Según el análisis previo, queda claramente establecido que la relación existente entre retornos
esperados y riesgo (desviación estándar) para los distintos portafolios eficientes es directa. Si se
desea incrementar los retornos de un portafolio se debe considerar el incremento subyacente en
el riesgo del portafolio propuesto. La evidencia muestra que para niveles bajos de riesgo es posible
incrementar retornos sin una adición significativa de volatilidad, sin embargo esta relación es cada
vez menos válida de manera que llega un momento en que la unidad de retorno adicional genera
incrementos en la volatilidad muy por encima de los niveles observados a niveles de retornos
bajos. Esta relación se conoce como Coeficiente de Sharpe, y define la razón Retorno/Riesgo de
portafolios alternativos a lo largo de la frontera eficiente, la cual presenta, empíricamente, una
relación normalmente decreciente a lo largo de la frontera eficiente a medida que se exige mayor
nivel de retorno a un portafolio.

Tal como se ha discutido en párrafos anteriores, el diseño de una frontera eficiente requiere de
dos insumos determinantes. Primero, el vector de retornos esperados, que proviene del análisis de
retorno total para todos los activos elegibles de una cartera potencial, y segundo, de la matriz de
riesgo, conocida como la matriz de varianzas y covarianzas de los retornos, la cual tiene diversas
alternativas de generación (ver Jorion (1997), Best (1998), y Dowd (1998)).

La visión tradicional es asumir que la matriz de varianzas y covarianzas esperada se puede obtener
de los datos históricos directamente. Esta metodología si bien es usual, asume que las
características de riesgo históricas persistirán en un futuro, lo cual no necesariamente
corresponde, y además, no permite distinguir dos valores estadísticamente similares (como
podrían ser 0.96 versus 0.91), con las consecuentes soluciones esquinas que surgen de esta
diferencia numérica pero no estadísticamente significativa. Esta ambigüedad numérica impulsa la
adopción de métodos correctivos para la matriz de riesgo. Algebraicamente la matriz de varianzas
y covarianzas puede descomponerse en tres matrices:

La primera y última matriz (Y) corresponden a una diagonal de desviaciones estándar, mientras
que la matriz C que se ubica entre estas últimas es la matriz simétrica de correlaciones.

La proyección de la matriz de riesgos puede surgir del análisis y proyección de cada matriz que la
compone. En lo que se refiere a la matriz diagonal de desviaciones estándar, una alternativa
consiste en la estimación econométrica de modelos generalizados autorregresivos de
heteroscedasticidad condicionada, GARCH (p,q), los cuales permitirían proyectar cada desviación
estándar con determinado margen de error. Analíticamente un proceso GARCH (p,q) se puede
representar por:

3. Definición de un Portafolio Comparador (Benchmark).

Un portafolio comparador es aquel referente con el cual es evaluada la performance (gestión) de
operaciones de inversión efectuadas por un administrador de portafolio.

Debe ser un portafolio neutral “factible” de reproducir, y debe incorporar todas las restricciones
institucionales vigentes en la institución inversora. Estas restricciones se incorporan en el proceso
de generación de la frontera eficiente, de manera que, si bien es cierto que el área de riesgo-
retorno factible se ve disminuido, con la consiguiente reducción en los portafolios factibles a
invertir, estamos incluyendo otra dimensión que nos cubre de riesgos que para la institución son
importantes y que no son cuantificables en el plano de rentabilidad y riesgo financiero.

4. Modelo de Markowitz.
Actualmente, el análisis de inversión se sustenta en la moderna teoría del portafolio desarrollada
por Harry Markowitz en 1952, acerca de la elección de portafolios. Según esta teoría, la selección
de portafolios se basa en la sencilla observación de que se maximiza el rendimiento esperado a un
cierto nivel de riesgo, o se minimiza el riesgo a un nivel esperado de rendimiento.
Si esto no fuera así, el portafolio podría consistir en los activos favoritos del inversionista o del
asesor financiero, en cambio la combinación de diferentes activos, los cuales no todos son igual de
atractivos, cuando se considera individualmente, siempre ofrecen el máximo rendimiento
esperado a un nivel de riesgo dado. Este conjunto de activos, generan el conjunto eficiente de
carteras con mínimo riesgo, dado un cierto nivel de rentabilidad.

Si la inversión estuviera destinada a un activo único la rentabilidad de éste se puede calcular de

acuerdo a la expresión 1:

Donde:
Rt = Rentabilidad del activo en el periodo T
Pt= Es el precio de la acción en el momento T
Pt – 1 = Es el precio de la acción en el mercado en un período anterior.
Dt: Es el pago de dividendos por cada acción en el periodo T
Ahora, la tasa de rendimiento de una cartera es la sumatoria ponderada de las rentabilidades
esperadas de cada una de las acciones, ver expresión 2:

Donde:
E(Rp) = La rentabilidad esperada del portafolio
RJ = Es el rendimiento esperado de la acción "J"
AJ = Es la proporción del total de fondos invertidos en el título "J"
La ecuación (2) expresa, que el rendimiento esperado del portafolio es un promedio ponderado de
los rendimientos esperados para los valores que comprenden ese portafolio.

La expresión (3) condiciona a que se invierta el 100% de lo destinado al portafolio de acciones. Si

se trata de medir el riesgo de una cartera, este depende del riesgo de los valores individuales que
constituyen el portafolio y de la relación existente entre los mismos (covarianza). Al seleccionar
títulos que tienen poca relación unos con otros, el inversionista puede reducir el riesgo relativo. La
varianza es la forma de medir el riesgo en términos cuadráticos de la rentabilidad esperada del
portafolio. La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza y muestra el riesgo del
portafolio en términos lineales, ver expresión (4)
 CÓMO INSCRIBIRSE EN LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA

El proceso de inscripción y emisión de valores comienza con la decisión de entrar al mercado

público de valores y obtener sus beneficios. Esa decisión proviene de un análisis de la conveniencia
de entrar a la bolsa, y de evaluar los compromisos que adquieren las empresas con el mercado en
términos de revelación de información. 

El primer paso consiste en obtener la autorización de los órganos competentes para inscribirse en
el Registro Nacional de Valores y Emisores que administra la Superintendencia Financiera y en la
Bolsa de Valores de Colombia.

Si bien en los procesos de inscripción y emisión participan agentes como banqueros de inversión,
abogados, calificadoras, el emisor es el centro de todo el proceso y como tal son sus intereses los
que deben primar de manera que se garantice el cumplimiento de sus objetivos y el éxito de su
experiencia en el mercado.

 PROCESO

Son tres los trámites necesarios para que los títulos de una empresa puedan negociarse en la Bolsa
de Valores de Colombia, ante la SFC, ante el Depósito Centralizado de Valores y ante la misma
Bolsa. Ante la Superintendencia Financiera las empresas deberán tramitar formalmente la
inscripción en el Registro Nacional de Valores y Emisores –RNVE-, requisito indispensable para
realizar una oferta pública de valores o que los mismos se negocien en un sistema de negociación. 
Las empresas pueden inscribir sus acciones en el RNVE y en la Bolsa, sin necesidad de hacer una
oferta pública.  Sin embargo, las empresas interesadas en realizar una oferta de valores deberán
adicional al RNVE, surtir el trámite de aprobación de oferta pública. 

La Dirección de Acceso al Mercado de la Superintendencia Financiera se encarga de revisar la

información contenida en el prospecto junto con los documentos adicionales solicitados (Ver
Resolución 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores – Hoy Superintendencia Financiera de
Colombia y Decreto 3139 de 2006), y posteriormente, el Depósito Centralizado de Valores,
DECEVAL, se encarga de manejar electrónicamente y controlar las transferencias, registros, pagos
de capital e intereses y todos los aspectos relacionados con la administración de emisiones
privadas, tanto de renta fija como de acciones.  DECEVAL ofrece diferentes alternativas para los
emisores de valores, que van desde la custodia de valores inmovilizados hasta encargarse de
algunos aspectos de la relación con el inversionista final. 
La inscripción en Bolsa permite la negociación secundaria de los títulos emitidos por las empresas
en el mercado público.  Si bien este proceso es una de las tres instancias que deben surtir las
empresas al momento de una emisión o listado de sus valores, en la Bolsa de Valores de Colombia
están dispuestos a acompañar a las empresas interesadas, en todos los trámites y procesos que
deben surtir ante las diferentes entidades.

 REQUISITOS GENERALES PARA LA INSCRIPCIÓN EN LA BOLSA

La BVC (BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA) administra el sistema de negociación y como tal,

autoriza la inscripción de valores para la negociación dentro del mismo. El organismo facultado al
interior de la bolsa para autorizar el listado de las emisiones es el Consejo Directivo, quien ha
delegado esta labor en el Comité de Inscripciones.  Tres días hábiles después de que el emisor
allega toda la documentación se celebra dicho Comité con el fin de obtener la aprobación
respectiva.  Si bien el emisor debe cumplir con varios requisitos para la inscripción, es importante
concentrar buena parte de los esfuerzos en la construcción adecuada del prospecto informativo,
documento clave que constituye la presentación de la empresa y de la emisión ante el mercado,
en el cual se establecen las características de los títulos, las condiciones de la emisión y la
información relevante sobre la empresa emisora.  Aun cuando se trate de una inscripción sin
emisión, se debe elaborar un prospecto informativo.

 LOS DOCUMENTOS QUE SE DEBEN PRESENTAR  A LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA

PARA TRAMITAR LA INSCRIPCIÓN SON LOS SIGUIENTES:
 Solicitud de inscripción dirigida a la Bolsa, suscrita por el representante legal de la entidad.
En esta carta también se debe designar un funcionario de alto nivel del emisor o del
administrador de la emisión que coordinará con la BVC las actividades comerciales y
operativas que surjan de la misma.
 Constancia de inscripción del valor en el RNVE de la Superintendencia Financiera, con
fecha de expedición no superior a dos meses.
 Copia del formulario de Inscripción en el RNVE.
 Copia autorizada del extracto pertinente del acta del órgano competente en la cual
aparezca la autorización para emisión e inscripción en BVC.
 Estatutos vigentes certificados por un Representante Legal del emisor.  Descargar Formato
 Certificado de existencia y representación legal de la entidad emisora expedido por la
autoridad competente respectiva, con una antelación no superior a tres (3) meses.
 Código de Buen Gobierno en caso de tenerlo.
 Estados financieros correspondientes a los dos últimos períodos anuales y del último
informe financiero trimestral.
 Carta de compromiso y autorización a la Bolsa, en relación con las obligaciones que el
emisor asume, conforme al formato establecido por la Bolsa. Descargar Formato
  Tratándose de la inscripción de un valor no desmaterializado dos (2) facsímiles anulados
del título en original y certificado expedido por el DECEVAL o DCV que indique que los
valores cumplen con las condiciones establecidas por el respectivo depósito para ser
ingresados al mismo.

 LOS EMISORES DEBEN IGUALMENTE CUMPLIR CON LOS SIGUIENTES REQUISITOS:

 Contar con una página Web en la cual se encuentre a disposición del público la
información del emisor en los términos establecidos en el artículo 1.2.2. ó 1.2.3. de la
Circular Única de la Bolsa.
 Designar un funcionario de alto nivel del emisor o del administrador de la emisión que
coordinará con la Bolsa las actividades comerciales y operativas que surjan de la misma.
 Informar a la Bolsa cualquier cambio que haya sufrido la composición accionaria de la
sociedad o su estructura administrativa, durante el lapso transcurrido entre la fecha de
inscripción y la de la solicitud.

PORTAFOLIO.

1. SURAMERICANA

GRUPO DE INVERSIONES
RAZÓN NOMBRE DEL
SURAMERICANA S.A. ANTES GRUPOSURA (SIS)
SOCIAL EMISOR (SIGLA)
SURAMINV

NIT 811012271-3 SECTOR Industrial

CARRERA 64 B - NO.
PRESIDENTE DAVID EMILIO BOJANINI GARC?A DIRECCIÓN
49A 30 OF 203

TELEFONO 2602100 FAX 2604306

CIUDAD MEDELLIN

2. ISA

RAZÓN INTERCONEXION ELECTRICA NOMBRE DEL EMISOR ISA INTERCONEXION

SOCIAL S.A. E.S.P. (SIGLA) ELECTRICA (ISA)

NIT 860016610-3 SECTOR Industrial

LUIS FERNANDO ALARC?N

PRESIDENTE DIRECCIÓN CALLE 12 SUR N. 18 - 168
MANTILLA

TELEFONO 3252270 FAX 3170848

CIUDAD MEDELLIN
 3. BANCOLOMBIA

RAZÓN NOMBRE DEL EMISOR BCO. BANCOLOMBIA

BANCOLOMBIA S.A.
SOCIAL (SIGLA) (BCB)

NIT 890903938-8 SECTOR Financiero

CARLOS RAUL YEPES

PRESIDENTE DIRECCIÓN CRA 52 N. 50 - 20
JIMENEZ

TELEFONO 5108763 FAX 2515490

CIUDAD MEDELLIN

4. CORFISURA

RAZÓN CORPORACION FINAN. NAL. Y NOMBRE DEL COR.FI

SOCIAL SURAMERICANA S.A. CORFINSURA S.A. EMISOR (SIGLA) CORFINSURA (CRF)

NIT 890903852-3 SECTOR Financiero

CARRERA 43A NO.

PRESIDENTE JUAN CARLOS MORA URIBE DIRECCIÓN
3-101 P. 5

TELEFONO 3196200 FAX 2684386

CIUDAD MEDELLIN

5. ACERIAS PAZ DE RIO

Representante LUIS GUILLERMO

Nemotécnico APDR S.A
legal: PARRA DUSSAN
NIT: 860029995-1 Tipo emisión:  
Capitalización
Código: APR 727.918.328.770
bursátil:
Sector: Industrial Fecha inscripción: 1981-10-15

6. COMPAÑÍA COLOMBIANA DE INVERSIONES

JUAN GUILLERMO
Nemotécnico COLINVERSION Representante legal:
LONDOÑO POSADA

NIT: 811030322-7 Tipo emisión:  

Código: CLI Capitalización bursátil: 3.655.489.260.000

Sector: Industrial Fecha inscripción: 2001-10-12

 DESARROLLO DE ANALISIS EN 6 ACCIONES DE 6 EMPRESAS DIFERENTES

Para este caso se seleccionan los precios promedios ponderados de seis acciones: Compañía
Suramericana, Isa, Bancolombia, Corfinsura, Acerías Paz de Rio y Compañía Colombiana de
Inversiones, La participación de cada una en el portafolio será definida con unos porcentajes de
acuerdo al análisis y serán asignadas respectivamente al orden dado. Ver figura 1.

Figura 1: precio de las acciones preseleccionadas.

Se calculan las variaciones de precios diarias (ver figura 2):

Figura 2: variaciones de los precios de las acciones.

Se determina la función de distribución de mejor calidad de acuerdo a las pruebas de bondad y

ajuste de la Chi cuadrado, para cada una de las acciones, en la figura 3, se aprecia la distribución y
parámetros para la acción de Isa, por ejemplo:
 Figura 3: Distribución de probabilidad de la acción Isa.

La correlación (ρ), determina cual es el grado de relación entre cada dos acciones incluyendo el
riesgo (las desviaciones estándar) respectivamente.
ρ = -1, Si la correlación es perfecta e inversa
ρ = 1, si la correlación es perfecta y directa.
ρ = 0, quiere decir que las dos acciones están incorrelacionadas.

Para construir un portafolio disminuyendo su riesgo, se debe buscar que el grado de relación de
las acciones sea muy bajo. A continuación se aprecia la gráfica de la correlación entre
suramericana y Corfinsura y los valores de las correlaciones con las demás acciones. Ver figura 5.
Figura 5: Coeficientes de correlación

La correlación y covarianza entre cada par de acciones del portafolio se presentan a continuación.
Ver Figura 6.

Figura 6: Correlación y covarianza entre las acciones

Para determinar la frontera eficiente del portafolio se procede a calcular la optimización del
portafolio, inicialmente se maximiza la rentabilidad, luego se minimiza el riesgo y finalmente a
través de un modelo multi-objetivo se determinan algunos puntos de rentabilidad versus riesgo
del portafolio de la frontera. Ver Figura 7.
Figura 7: Ponderación y optimización de las inversiones del portafolio.

Aplicando el Modelo de Markowitz y las herramientas estadísticas de Stat Grafic y Excel tenemos:
- Con una rentabilidad de -0.0618825% y un riesgo mínimo de 1.0810% ponderando la
inversión en 25% para Isa, 24% para Bancolombia, 2% para Corfinsura y 49% para Acerias
Paz de Rio.
- La combinación con mayor diversificación se presenta con una participación de 14% para
Suramericana, 10% para Isa, 21% para Bancolombia, 15% para Corfinsura, 15% para
Acerías Paz de Rio y 26% para Colinversiones.
- Al analizar todas las simulaciones propuestas, nos quedamos con la mayor participación en
Colinversiones debido a que es la de mas bajo riesgo y con mayor diversificación de las 6
acciones analizadas, el siguiente grafico muestra la estadística de la rentabilidad esperada.

Se aprecia que la rentabilidad esperada asciende a 1.0948417%, con un riesgo de 1.4797984%, lo

cual ubica a la rentabilidad entre una perdida de -0.3849567% y una rentabilidad de 2.5746402%.
El coeficiente de asimetría (Skewness), es de 0.1514, indica que los valores se ubican más a la
derecha de la media, y la curtósis (kurtosis) de 3.04 indica que la forma de la distribución tiende a
ser puntuda, es decir, los valores se ubican alrededor de la media. La posibilidad de perdida es de
23.28%.
 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES.

 Al analizar el comportamiento de las acciones en la bolsa de valores de Colombia, se

aprecia su alta volatilidad en el precio promedio ponderado.
 En la medida que se construyan modelos que reflejen más de cerca la realidad, permitirá
que se tomen decisiones más acertadas.
 El modelo planteado es consistente en el sentido de excluir en muchos de los portafolios a
aquellas acciones que presentaban mayor riesgo y menor rentabilidad.
 La composición del portafolio presenta mayor riesgo que rentabilidad, pero, las acciones
muestran una tendencia a ser rentables, ninguna presenta tendencia a la baja (perdida),
en términos generales
 El portafolio seleccionado presentó una posibilidad de perdida relativamente bajo de 23%,
pero con alta volatilidad.
 Es recomendable evitar un portafolio que se concentre en un solo título, es necesario
diversificar, para disminuir el riesgo como se muestra en este caso y la frontera eficiente
garantiza que es la mejor composición del portafolio en cada uno de sus puntos.