3.1 Analisis de Fuentes y Usos

ANALISIS
DEL Capítulo
MOVIMIENTO
DE RECURSOS
Ha sido costumbre considerar el Estado de

Resultados y el Balance General como los estados
financieros principales, sobre los cuales la
gerencia dirige la mayor parte de su atención al
momento de evaluar la situación financiera de la
empresa.
El hecho de que el Balance General sólo muestre

los valores de las diferentes cuentas de activo,
pasivo y patrimonio en el último día del período
contable, le da a éste un carácter estático que
impide analizar un aspecto fundamental de las
finanzas de la empresa: la forma como fueron
tomadas las decisiones de inversión, financiación
y dividendos durante el período que dicho balance
cubre. La administración de un negocio es
esencialmente administración de recursos y lo
ideal es que existan estados financieros que
muestren cómo éstos han sido provistos al sistema
de circulación de fondos de la empresa con el fin
de alcanzar el Objetivo Básico Financiero. El
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF),
y el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), además de
llenar este vacío, complementan el análisis de
índices financieros pues ayudan a explicar su
comportamiento en función de las decisiones que
sobre movimiento de recursos ha tomado la
dirección del negocio.
Por lo tanto, un análisis financiero integral no

puede limitarse únicamente al estudio del balance
general y el estado de resultados sino que debe
complementarse con otras herramientas. Cuatro
de ellas son: El Presupuesto de Efectivo, la
Proyección de Estados Financieros, el Estado de
Fuente y Aplicación de Fondos y el Estado de
Flujo de Efectivo. Las dos últimas herramientas
serán estudiadas en el presente capítulo.*
EFAF Y EFE: DEFINICIONES
*
ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar León García S.
olgarcia@epm.net.co
342 Capítulo 13
Como su nombre lo dice, el estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF), es un

estado financiero que muestra de donde provinieron y en qué se utilizaron los recursos
económicos que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. O lo que
es lo mismo, muestra cuáles fueron las fuentes de recursos a las que la administración
recurrió durante un período determinado y la forma como estos recursos fueron
utilizados o aplicados en las diferentes áreas de actividad del negocio. En resumen,
"qué se hizo" con los recursos que la empresa tuvo disponibles durante el período y la
forma como los obtuvo.
El término Fuente suele reemplazado por el término "Origen"; el término Aplicación por
el término "Usos" y el término Fondos por el término "Recursos", de forma que también
puede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinación de
estas palabras. Estado de Cambios en la Posición Financiera o Estado de Movimiento
de Fondos son dos nombres con los que también puede identificarse este estado
financiero.
Análogamente, el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), sólo muestra movimientos

expresados en términos de efectivo; y ese sentido también podría llamársele Estado de
Fuentes y Aplicaciones de Efectivo, sólo que de esa forma nadie lo nombra.
Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados El análisis del EFAF y el EFE
financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una íntima relación. conduce a las mismas
Como lo explicaremos en el presente capítulo, el EFE es la simple expresión del EFAF conclusiones.
pero en términos de efectivo.
El Termino "Fondos". Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos

con el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el término fondos
como los recursos económicos que están permanentemente disponibles para que la
empresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos
recursos.
Por lo tanto, un movimiento de fondos puede o no implicar un movimiento de efectivo;

por ejemplo, pagar una deuda entregando un terreno o pagar dividendos en acciones son
operaciones en las que no hay movimiento de efectivo, aunque sí implican un
movimiento de recursos que necesariamente afectan la situación financiera de la
empresa.
¿Para qué sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dónde CONCEPTO CLAVE
provienen y en qué se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es Utilidad del EFAF y el EFE
consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la El EFAF y el EFE son estados
confrontación entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrará acerca de lo acertado o no financieros que sirven para
ayudar a evaluar la calidad de
de esas decisiones. las decisiones gerenciales
Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo
del EFAF y el EFE.
En términos muy elementales podríamos afirmar, igualmente, que estos importantes El EFAF y el EFE ayudan a
estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con responder la pregunta: ¿Dónde
molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños y medianos: ¿dónde está, está el dinero del negocio?.
pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su
atención en la observación del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se
olvidan de la importancia que tiene saber “cómo transitan” los recursos económicos de
la empresa, es decir, cómo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en
ella se desarrollan.
Lo afirmado en los párrafos anteriores sugiere que la evaluación de las decisiones se

realiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del período, es decir, analizando si
Análisis del Movimiento de Recursos 343
las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de
otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los
tipos de fuentes que se han utilizado.
Existe una relación lógica Lo anterior implica que debe existir alguna relación lógica entre las fuentes y
entre las fuentes y las aplicaciones. Inicialmente veamos que esto sí es así utilizando un sencillo ejemplo.
aplicaciones.
Sería razonable encontrar que una empresa está financiando la compra de una máquina
con un préstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sería si estuviera
recurriendo al crédito de sus proveedores o a una disminución de su inventario. Se
supone que la máquina proveerá los recursos para su pago con las utilidades que a través
del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de
corto plazo implicaría una posible descapitalización del negocio en la medida en que
vería disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes
riesgos que ello implica.
Si nos remitimos al gráfico que en el capítulo 8 ilustra el sistema de circulación de

fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldría a utilizar parte del líquido
proveniente de las cuentas por cobrar llevándolo directamente al tanque que representa
las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de
materia prima y el cubrimiento de los demás compromisos tales como los gastos, el
servicio a la deuda, etc.
Las decisiones de inversión, financiación y dividendos representan en resumidas

cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de
los objetivos liquidez y rentabilidad.
Para comprender definitivamente la relación lógica que se mencionó, veamos a

continuación cuáles son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede
recurrir para financiar sus operaciones y cuáles los usos que puede dar a dichos fondos.
ANALISIS DE LAS FUENTES
Las principales fuentes de Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital,
recursos son: Préstamos, Desinversiones y Generación Interna de Fondos.
• Aportes de capital.
• Préstamos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se
• Desinversiones. constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administración dispone de
• Generación Interna de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para
Fondos (GIF).
aplicarlos.
Por ejemplo, si un socio aporta un vehículo por $8.000.000, debe entenderse que para la
empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplicó aumentando el
valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehículo representa una aplicación de fondos por
$8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el
capital.
Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que
provienen de esta fuente, permanecerán por tiempo indefinido en la empresa.
Lo más lógico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando
aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos.
Préstamos. Este tipo de fuente está representado por todas las deudas que asume la
empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos,
crédito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.
344 Capítulo 13
Un préstamo es una fuente de financiación en la medida en que la empresa está

utilizando en sus operaciones los fondos que dicho préstamo representa. Por ejemplo, si
se adquiere materia prima a crédito por $50 millones, se entiende que para la empresa
hay una fuente proporcionada por el proveedor, cuyo valor es de $50 millones, la cual
fue aplicada aumentando el inventario de materia prima. Las prestaciones sociales son
una fuente de fondos ya que el hecho de que la empresa no haya tenido que pagarlas de
contado supone que retuvo para sí unos recursos que son de los trabajadores y que por el
hecho descrito, se constituyen en acreedores de la empresa, pues al fin y al cabo son,
para ella, proveedores de un servicio. Imagínese el lector que la empresa hubiera
pagado de contado las prestaciones sociales al momento de su causación y que de
inmediato los trabajadores le hubieran prestado el dinero a ésta. ¿Acaso no es esté un
movimiento de recursos idéntico al que se originaría con la causación de las
prestaciones como un pasivo más de la empresa? Piense, igualmente, lo que sucede
cuando se causan los impuestos por pagar al final del período contable.
Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales
como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a
largo plazo implicaría la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y
cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del año y
principios del siguiente, se recurriera a un préstamo a largo plazo, en el momento en que
la cartera se convierta en efectivo habría unos excesos de liquidez que posiblemente la
empresa no tenga cómo utilizarlos de manera eficiente; aún si se pensara en que podría
realizar inversiones financieras a corto plazo como depósitos a término, podría incurrir
en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior al
costo de la deuda a largo plazo.
Análogamente, los pasivos a largo plazo deberían financiar aplicaciones a largo plazo
tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compañías subsidiarias, cuentas
por cobrar a largo plazo, etc.
Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a El activo corriente permanente
través del tiempo, por ejemplo el inventario mínimo requerido de materia prima, las se financia con fuentes de
cuentas por cobrar que corresponden a los días que la política de crédito tiene largo plazo.
establecidos, etc., debemos asumir que esta porción constituye para ella una inversión
permanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el
capital y los préstamos a largo plazo. El gráfico 12.1 que aparece más adelante ilustra la
situación que acabamos de describir.
A través del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que
ilustra la línea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su
comportamiento en períodos menores es cíclico debido a la estacionalidad de las
operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen,
igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la línea ascendente que los
representa, como mínimo debido al mayor valor nominal que implica su reposición.
La línea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da
significación al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a través del
tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte
sombreada por encima de la línea punteada representa los "Activos Corrientes
Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene sólo por un corto tiempo debido a
los factores estacionales ya mencionados.
Financiación con
fuentes de corto plazo
ACTIVO CORRIENTE
TRANSITORIO
ACTIVO CORRIENTE
PERMANENTE Financiación con
fuentes de largo plazo
ACTIVOS FIJOS
Tiempo
Gráfico 13-1 Forma ideal de financiación de los activos de la empresa
El gráfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa
puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podría pensarse
en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con
el corto plazo.
Las desinversiones representan Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidación de los fondos representados en los
disminuciones en los activos. activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros
diferentes de los que originalmente provenían, se dice que hay una "Desinversión". A
este fenómeno también se le denomina "liberación de fondos".
Por ejemplo, si se decide vender una máquina que ya no se necesita, con la finalidad de
utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y
garantizar así la estabilidad de la producción, lo que se está haciendo es liberar unos
fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se están tomando como una
fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes
permanentes). O sea que se disminuye la inversión en un rubro (se desinvierte), para
aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercancía a crédito se
presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en cartera
(aplicación).
En general podemos decir que una desinversión relacionada con el activo corriente es
una fuente de corto plazo y que una desinversión relacionada con el activo a largo plazo
es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos
que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso
indefinido.
CONCEPTO CLAVE Generación Interna de Fondos. GIF También denominada "Recursos Propios" o
Generación Interna de "Fondos Propios", esta fuente es la más importante de todas ya que representa los
Fondos fondos que directamente se producen en la operación del negocio y da la pauta para
GIF
evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades de
Son los recursos que
directamente se producen en crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperación económica, etc.
la operación del negocio y da
la pauta para evaluar las Se define como el resultado de:
posibilidades a largo plazo
de ala empresa. Utilidad Neta del período
+ Depreciaciones del período
+ Amortizaciones de diferidos del período
346 Capítulo 13
Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede CONCEPTO CLAVE
aclarar la anterior definición. Supongamos el caso de una persona que compró un taxi a Cálculo de la GIF
principio del año por $10 millones de pesos y toma una póliza de seguro por La GIF es igual a:
$1.600.000. Todos los días, después de prestar los servicios con el vehículo y una vez Utilidad neta del período
cubiertos todos los gastos que su operación implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), + Depreciación del período
además de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que + Amortizaciones de
diferidos del período.
le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del año retira todos los
ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una
contabilidad de su negocio de taxi acogiéndose a las normas y principios generalmente
aceptados, ¿cuál fue el valor de la utilidad neta durante el primer año?
Dicha utilidad se calcularía así:
Ingresos totales en efectivo $xxxx

Menos egresos en efectivo xxxx
Disponible en efectivo 5.000.000
Menos: depreciación del período (1.000.000)
Amortización primer año del seguro (800.000)
Utilidad neta 3.200.000
La depreciación es del 20% del valor del vehículo pues éstos se deprecian a 5 años. La
amortización del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos años. Para simplificar
la explicación no consideraremos los impuestos.
A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, ¿cuánto

dinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuota
inicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compró a crédito, etc.
Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "Generación
Interna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), más la depreciación
($1.000.000), más la amortización de los diferidos ($800.000)1.
En el ejemplo, la GIF coincidió con el saldo final de efectivo en poder del propietario
del taxi, pero esto no siempre es así en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber
acumulado al final del año $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que
durante el período adquirió unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le
quedó debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar
que la generación fue de todas maneras $5 millones. Lo que pasó fue que dichos fondos
quedaron repartidos, o sea aplicados, así:
En efectivo $4.000.000
En un activo fijo (herramientas) 700.000
En una cuenta por cobrar 300.000
Total 5.000.000
Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiación más importante para la
empresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo.
Esto es así porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado de
fondos, tendría que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas y
esto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definiría como una
sana política financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar a
la GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla.
Para destacar esa importancia hagamos una analogía con la medicina y digamos que la La GIF es la fuente de
GIF es a la empresa como la médula ósea es al cuerpo humano. Recordemos que la financiación más importante
médula ósea es un agente vital en el proceso de producción de glóbulos rojos, los cuales de todas
entran al torrente sanguíneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,
1
Al final del capítulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el cálculo de la
GIF.
mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere
para mantenerse en buenas condiciones.
La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glóbulos

rojos), los cuales entran al sistema de circulación de fondos2 donde se combinan con las
fuentes externas de recursos, aportes y préstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la
permanencia y el crecimiento de la entidad.
CONCEPTO CLAVE
Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debería ser una sana política
Financiación del crecimiento financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la
El crecimiento de una GIF por un lado y los aportes y préstamos en una proporción que no altere la estructura
empresa debe financiarse financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debería tener una
combinando GIF, préstamos participación importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la política de
y aportes de socios. La GIF dividendos. Se excluyen de esta afirmación las desinversiones ya que ellas son un
debe tener una participación recurso limitado y ocasional.
importante sin que ello
implique afectar las
Expliquemos esto con más detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: ¿tiene
expectativas de reparto de
utilidades a los propietarios. sentido afirmar como principio financiero que una empresa debería financiar su
crecimiento únicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque
pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa
que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podría llegarse a una situación en la que la
alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correría por tener
demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el
servicio a la deuda, tal como se analizó con todo el detalle en el capítulo 11.
Podríamos igualmente preguntarnos si sería lógico afirmar como principio financiero

que el crecimiento de la empresa debe financiarse únicamente con aportes de capital. La
respuesta también sería negativa pues ya sabemos que esta fuente es más costosa que el
pasivo y optar por ella también podría significar una renuncia a la posibilidad de tomar
alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su
costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios.
Sobra mencionar que sería imposible esperar que el crecimiento se financie solamente
con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la
empresa.
Ahora bien, ¿podría afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la única
fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a
costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar
primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompañada por las otras fuentes
CONCEPTO CLAVE en el proceso de financiar el crecimiento.
Clasificación de las Fuentes
Las fuentes de recursos se Del análisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos
clasifican en tres grandes concluir que éstas se clasifican en tres grandes categorías:
categorías:
• Fuentes de corto plazo • Fuentes de Corto Plazo (FCP)
(FCP).
• Fuentes de Largo Plazo (FLP)
• Fuentes de largo plazo
(FLP). • Generación Interna de Fondos (GIF)
• Generación interna de
fondos (GIF). Por último destaquemos que el término Fondos o Recursos Propios, que también se
utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto más amplio que
ésta en la medida en que también incluye eventuales desinversiones en activos fijos y
capital de trabajo.
2
El concepto de Sistema de Circulación de Fondos se explica con detalle en el capítulo 8 dedicado al análisis
de la liquidez.
3
La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el capítulo 11 dedicado al análisis
del endeudamiento.
348 Capítulo 13
ANALISIS DE LAS APLICACIONES
En el capítulo dedicado al análisis de la liquidez, en la sección donde se ilustraba

gráficamente el sistema de circulación de fondos, vimos cómo el resultado del proceso
de rotación se traducía en un remanente (o exceso de líquido) que la empresa destinaba
al pago de pasivos, nuevas inversiones, pago de dividendos y cubrimiento de la
inflación.
Dicho excedente se relacionó directamente con la utilidad y ahora es el momento de

aclarar que no es solamente la utilidad lo que se destina a esos conceptos, sino la
Generación Interna de Fondos, que como vimos, incluye la utilidad.
Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones Las principales aplicaciones de
que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente recursos son:
cada una de las aplicaciones. • Pago de pasivos.
• Inversiones.
Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos está utilizando fondos que • Dividendos.
deberán provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se está
cancelando.
La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicación. Al fin y al cabo la empresa
toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo
citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios
prestados con éste. Y esa liberación se hace en parte o totalmente con recursos propios.
Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de
los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo
plazo según el compromiso de fondos que representen, de lo cual dependerá el tipo de
fuente que se utilice para financiarlas, entendiéndose que la GIF, tal como se explicó,
también puede aparecer apoyando la financiación de esta utilización de recursos.
En lo concerniente a la inflación debemos tener claro que su efecto sobre el capital de La inflación hace que deban
trabajo se refleja en términos del mayor volumen de pesos que se requieren período tras aplicarse recursos en capital
período para mantenerlo intacto, pesos que deberán provenir necesariamente de los de trabajo. Su efecto es, por lo
tanto, parte del aumento del
recursos generados internamente.
KTNO en el período.
Y esto tiene directa relación con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo
(KTNO), explicado en el primer capitulo.
Allí se afirmó que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder
mantenerse en operación, una parte era retenido por ésta con el fin de garantizar la
reposición del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja
bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a
atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos
factores: la inflación, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios
cada vez mayores, y el crecimiento mínimo que la empresa debería experimentar como
consecuencia del crecimiento de la economía.
Por lo tanto, como aplicación, la inflación debe reflejarse como un aumento de los
activos corrientes y la cuantificación de su efecto sólo puede lograrse a partir de la
descomposición del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento
del volumen y la que corresponde al incremento de los precios.
Dividendos. Este tipo de aplicación no puede relacionarse directamente con el corto ni

con el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sería una decisión
que no guardaría armonía con lo que debe ser una sana política financiera.
El EFAF y el EFE permiten El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la política de dividendos de la
evaluar la política de empresa, aunque no las únicas. Se supone que una política de este tipo debe tener
dividendos. congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversión y la
liquidez de la empresa y la información para analizar estos elementos está contenida
además de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de
Resultados, y el Presupuesto de Efectivo.
El primero, como es obvio, muestra el volumen de utilidad obtenido, cifra que es un

resultado contable. El EFAF y el EFE muestran qué se hizo con esas utilidades.
Pudieron haber quedado invertidas en la cartera, los inventarios, activos fijos o haber
sido utilizadas para disminuir el pasivo, etc. Lo anterior se deduce confrontando la GIF4
con las aplicaciones del período y da pié para evaluar la posibilidad de pagar dividendos
en el período siguiente (o los posteriores), lo cual se confirma mediante la elaboración y
análisis del Presupuesto de Efectivo, el cual determina las necesidades de fondos para el
período en cuestión y por lo tanto puede conducir a la conclusión de que las utilidades
"no se pueden tocar" o, en fin, qué parte de éstas puede ser repartida como dividendo.
CONCEPTO CLAVE Del análisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir
Clasificación de las que éstas se clasifican en tres grandes categorías:
Aplicaciones
Las aplicaciones de recursos • Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)
se clasifican en tres grandes
categorías:
• Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)
• Aplicaciones de corto • Dividendos (GIF)
plazo (ACP).
• Aplicaciones de largo Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos,
plazo (ALP). la pérdida que de aquí se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los
• Dividendos (DIV). propietarios, que en términos operativos implica una repercusión desfavorable sobre los
activos corrientes, los cuales deberían ser repuestos con capital de los socios si no se
quiere colocar a la empresa en situación riesgosa debido a la descapitalización que dicha
pérdida implica. Otra opción puede ser la liquidación de activos fijos que no se utilicen
en la operación. Y otra, aunque muy riesgosa sería la deuda.
Cuando una empresa opera Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100
a pérdida, el efecto millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren
inmediato de esta situación, inventarios. Durante el período se vende todo el inventario por $120 millones pero los
en el día a día de su gastos de administración y ventas son $30 millones, lo cual implicó una pérdida neta de
operación, es un $10 millones. El balance al final mostrará lo siguiente:
permanente deterioro del
capital de trabajo. ACTIVOS PATRIMONIO
Caja $90 Capital $100
Pérdida acumulada (10)
Total Activos 90 Total Patrimonio 90
Obsérvese que la pérdida ha sido financiada por la disminución del efectivo que
inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterioró el activo corriente). Si el
capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios deberán
reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder
garantizar la continuidad de la empresa.
El EFAF y el EFE mostrarán, por lo tanto, cómo una empresa "financia" las pérdidas en
caso de incurrir en ellas.
4
En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones
350 Capítulo 13
Otro tipo de aplicación que podemos encontrar son las recompras de acciones, que Las pérdidas y las recompras
suponen una disminución del capital de la empresa. de acciones son dos tipos de
aplicaciones de recursos que
también pueden darse.
PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA
Del análisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiación
del crecimiento de la empresa se realiza a través de una combinación de las fuentes
mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente líder".
Igualmente, lo explicado permite configurar lo que llamaremos “Principio de

Conformidad Financiera" que refleja lo que debería ser una sana política financiera en
términos de la relación que debería darse entre las fuentes y las aplicaciones.
Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberían financiar las CONCEPTO CLAVE
aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberían financiar las Principio de Conformidad
aplicaciones de largo plazo; la generación interna de fondos debe financiar primero Financiera
que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo Refleja lo que debería ser
dependiendo de la política de crecimiento de la empresa. una sana política
financiera en la empresa y
Por ejemplo, si la estrategia empresarial está encaminada a aumentar el nivel de sugiere que las fuentes de
utilización de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital corto plazo deberían
de trabajo operativo (se requieren más inventarios y cartera por el mayor volumen de financiar las aplicaciones
producción y ventas), lo más lógico es que la generación interna de fondos esté de corto plazo; las fuentes
apoyando en buena proporción la financiación de esta inversión. Y así debe aparecer de largo plazo deberían
reflejado en el EFAF y el EFE. financiar las aplicaciones
de largo plazo; la
generación interna de
ELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF fondos debe financiar
primero que todo los
Se dijo al comienzo de este capítulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad dividendos y lo que
de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia quedare debe aplicarse a
con los objetivos, estrategias y políticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de corto y/o largo plazo
una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situación financiera de la empresa la cual se dependiendo de la política
refleja, en último término, en el Balance General (BG). de crecimiento de la
empresa.
Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del período con el del
final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni más ni menos, que
de las decisiones tomadas durante el período cubierto por dichos balances. Por lo tanto,
un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboración.
Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podrían

elaborarse dos EFAF, los cuales reflejarían las decisiones tomadas durante el año 1.997
el primero y 1.998 el segundo.
Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben Para elaborar el EFAF se
seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente información relacionada con la empresa requieren como mínimo dos
"Confecciones Modafina S.A.” que se dedica a la fabricación de ropa para dama y que balances.
también fue utilizada en el capítulo 7 en la introducción al diagnóstico financiero.
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1998 1999
Efectivo 88 52
Cuentas por cobrar 1.173 1.678
Inventarios 397 646
Activo Corriente 1.658 2.376
Maquinaria y Equipo 915 1.571

Depreciac.acumulada -135 -209
Activo fijo neto 780 1.362
TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738
Proveedores 519 1.050

Impuestos por pagar 184 211
Préstamo a corto plazo 261 842
Pasivo corriente 964 2.103
Bonos por pagar 300 250

TOTAL PASIVOS 1.264 2.353
Capital 1.022 1.222

Utilidades retenidas 152 163
TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385
PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738
ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
1998 1999
Ventas netas 4.800 6.537
CMV 2.689 3.922
Utilidad Bruta 2.111 2.615
Gastos de Administración 511 655
Gastos de Ventas 818 981
UTILIDAD OPERATIVA 782 979
Gastos financieros 168 240
Otros egresos 6 34
UAI 608 705
Impuestos 184 211
Utilidad Neta 424 494
Se dispone, igualmente, de la siguiente información adicional (notas de balance):
1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483

millones.
2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una
depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46 millones.
3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a
los costos de producción y el resto a gastos de administración.
352 Capítulo 13
Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El El primer paso en la
cálculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances elaboración del EFAF es
que se presentan más adelante. Es útil para efectos prácticos colocar los signos (+) y (-) establecer las diferencias en
las cuentas de balance.
dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminución en los diferentes
rubros.
Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en El segundo paso en la
cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al análisis de las fuentes y las elaboración del EFAF es
aplicaciones, y con el fin de determinar la categoría de cada una de las variaciones determinar si esas diferencias
son fuentes o aplicaciones.
encontradas en el primer paso, a continuación se enuncia el criterio a aplicar: los
aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los
aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son
aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.
CUENTAS Aumento Disminución

De Activo A F
De Pasivo F A
De Patrimonio F A
Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones
En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocará
una letra F o una letra A según las diferencias sean fuentes o aplicaciones.
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1998 1999 Paso 1 Paso 2

Efectivo 88 52 -36 F
Cuentas por cobrar 1.173 1.678 +505 A
Inventarios 397 646 +249 A
Activo Corriente 1.658 2.376
Maquinaria y Equipo 915 1.571 656

Depreciac.acumulada 135 209 74
Activo fijo neto 780 1.362 +582 A
Proveedores 519 1.050 +531 F

Impuestos por pagar 184 211 +27 F
Préstamo a corto plazo 261 842 +581 F
Pasivo corriente 964 2.103
Bonos por pagar 500 450 -50 A

Capital 1.022 1.222 +200 F

Utilidades retenidas 152 163 +11 F
PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738
Obsérvese cómo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar el

términos del valor neto (costo de adquisición menos depreciación acumulada). Lo cambio en las cuentas de
anterior debido a que si el cálculo de las diferencias se hiciera en forma individual, se activo fijo por su valor neto.
podría cometer un grave error conceptual en caso de que la depreciación acumulada en
vez de aumentar, disminuyera, lo que supondría colocar dicha variación como una
aplicación, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciación.

Veamos esto con más detalle.
Si bien el aumento en la cuenta de depreciación acumulada no representa

necesariamente el valor de la depreciación del período, pues pudo haber retiros de
activos que implican una disminución de esa cuenta, en principio podría considerarse
como una fuente de fondos (al fin y al cabo la depreciación hace parte del cálculo de la
GIF), para efectos de llevar a cabo este primer paso. Ahora bien, si la cuenta de
depreciación acumulada muestra una disminución de un período a otro, ¿podría
considerarse esto como una aplicación? Imposible. Sería un absurdo ya que no habría
forma de imaginarse una empresa tomando fondos y aplicándolos en depreciación.
Es preferible, por lo tanto, calcular la variación de todas las cuentas del activo fijo en
términos de su valor neto.
El tercer paso en la Paso No.3: Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximación
elaboración del EFAF es al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellas
elaborar la primera hoja de variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado,
trabajo. aquellas que implicaron aplicación (las simbolizadas con la letra A).
PRIMERA HOJA DE TRABAJO
Millones de pesos
FUENTES APLICACIONES
Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200
Aumento de utilidades retenidas 11 .
TOTAL 1.386 TOTAL 1.386
El EFAF debe proporcionar Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple
información con respecto a las con el propósito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones
decisiones de inversión, gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en éste pueden
financiación y dividendos. darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversión,
financiación y dividendos.
Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar
esas decisiones:
• ¿Dónde están los fondos invertidos en el negocio?

• ¿Cuál es la política de crecimiento de la empresa y cómo se está financiando ese
crecimiento?
• ¿Qué se ha hecho con los fondos generados internamente?
• ¿Se ha mantenido el capital de trabajo?
• ¿Es consistente la política de dividendos con la realidad y las posibilidades de la
empresa?
¿Qué quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversión tomadas
en el período? Pues simplemente cuánta inversión se realizó en capital de trabajo y
activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo).
Ahora bien, ¿muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones?

Observando encontramos que sólo muestra las primeras, es decir, las realizadas en
capital de trabajo ya que allí se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo
354 Capítulo 13
conforman.
Para las decisiones de financiación, el usuario del EFAF quisiera saber:
• Aumentos o disminuciones en los pasivos.

• Aportes de capital.
• Generación Interna de Fondos.
• Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.
• Retiros de activos fijos (por venta o abandono).
• Liquidación de inversiones a largo plazo.
Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra correspondiente a los

dividendos pagados durante el período.
Remitámonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximación, para determinar

si la información requerida se puede extraer de éste.
En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento del capital de
trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las
cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las
que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos.
Aumento de cuentas por cobrar 505

+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531
- Aumento de impuestos por pagar -27
= Aumento del KTNO 196
El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de recursos, en
capital de trabajo.
Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya que el

aumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor en
libros y aún si se hubiera calculado en términos del costo de adquisición, el aumento de
$656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquirida
puesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican una
disminución de esa cuenta.
Veamos cómo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su

correspondiente depreciación acumulada, durante el período. Para ello recurriremos a
las denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el gráfico
13-2 que aparece en la página siguiente.
MAQUINARIA Y EQUIPO
(Costo de adquisición)
Saldo dic.1998 $915
Aumentos por Disminuciones

nuevas por retiros
adquisiciones
Saldo dic.1999 $1.571

DEPRECIACION ACUMULADA
MAQUINARIA Y EQUIPO
$135 Saldo dic.1998
Disminución Aumento por

por retiros de la depreciación
depreciación del período
$209 Saldo dic.1999
Gráfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos
Con respecto a las decisiones de financiación vemos que los aumentos o disminuciones
en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que
constituye fuente de financiación es un aumento del pasivo, una disminución de este
rubro no deja de ser una decisión de financiación puesto que bien podría una empresa
presentar una disminución general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo,
de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura
de financiación).
Cuando de hayan dado En relación con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado
reestructuraciones de la deuda, movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situación financiera de la
deben mostrarse con el mayor empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose
detalle posible.
respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un préstamo a largo plazo para
reemplazarlo por uno en moneda extranjera, también de largo plazo, por considerar que
ello le implicaría un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluación, en el
EFAF debería aparecer el nuevo préstamo como una fuente y la cancelación del
préstamo en moneda extranjera como una aplicación.
Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto
en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario.
Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto
hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variación neta de la
maquinaria y equipo (véase de nuevo el análisis de las cuentas T).
La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento básico para
su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la
cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en una cuenta T de que
manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.
UTILIDADES RETENIDAS
$152 Saldo dic.1998
Disminución Aumento por

por pago de la utilidad neta
dividendos del período
$163 Saldo dic.1999
Gráfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas

356 Capítulo 13
Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampoco

aparecen en el cuadro. Las amortizaciones no están planteadas en el ejemplo, pero su
comportamiento en términos de fondos es similar al de la depreciación, cuyo efecto está
incluido en la variación neta de maquinaria y equipo, tal como se muestra en las cuentas
T correspondientes a esos rubros.
Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la

cuenta de utilidades retenidas.
En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en
la primera aproximación:
INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS

Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)
Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)
Utilidad del período Utilidades retenidas
Depreciación del período Depreciación acumulada
Dividendos del período Utilidades retenidas
Obsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está resumida en

dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $11millones y el
aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son
insuficientes para el análisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse
por los movimientos de fondos que los originaron, los cuales como ya dijimos, son los
que realmente nos interesan y necesitamos para poder elaborar el EFAF definitivo y su
correspondiente análisis. A dichos ajustes los denominaremos "Depuración de la
Información” o “Refinamientos", los cuales, para efectos del ejemplo que estamos
analizando, se relacionan directamente con las cuentas de activo fijo y de utilidades
retenidas y consisten en expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que
generan las variaciones netas en las cuentas mencionadas.
Paso No.4: Llevar a cabo la depuración de la información relacionada con las El cuarto paso en la
cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las elaboración del EFAF es
utilidades retenidas por ser el más sencillo. El movimiento de la cuenta en términos de depurar la información
relacionada con la utilidad
fuentes y aplicaciones es el siguiente:
retenida y los activos fijos.
Saldo a Utilidad Dividendos Saldo a

Dic.31/98 del período del período Dic.31/99
$152 + $494 F - $483 A = $163
+ $11 F
El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y por lo tanto, si no

tuviéramos el dato de los dividendos podríamos obtenerlo por diferencia ya que
tendríamos los otros tres datos. Sin embargo, en el numeral 1 de la información
adicional del ejercicio propuesto aparece dicho dato.
En la primera aproximación deberemos, por lo tanto, eliminar el dato correspondiente al

aumento en la utilidad retenida como una fuente por $11 millones y reemplazarlo por
una fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 como
dividendos del período. Analicemos el efecto de este cambio sobre la igualdad entre
fuentes y aplicaciones y veremos que ésta se conserva. Con este primer refinamiento la
primera aproximación quedaría así:
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494 .
Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea
hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las
fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un análisis un poco más complejo y
para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustró en las cuentas T
pero en forma conjunta.
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + Depr.período - Retiros depr. = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362
+ $582 A
Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos
cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir información a la contabilidad,
aunque es posible que el valor de la depreciación del período aparezca en el estado de
resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la información adicional, que se
supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que ésta fue de $208 millones
con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciación. Es
decir, que si el aumento neto en la depreciación acumulada fue de $74 y la del período
fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminución de $134.
Hasta aquí el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedaría así:
Saldo a Saldo a
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362
Cuando el monto de la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta de

depreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro alguno de activos.
Dada la naturaleza de la cuenta de depreciación acumulada, el valor de la depreciación

del período nunca puede ser inferior al aumento neto de ésta (analice el lector
aritméticamente esta situación).
Por lo tanto, cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto,
siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra
significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque decidió retirarlos de
la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación acumulada al momento de
ese retiro es igual al valor de la disminución.
358 Capítulo 13
En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el mencionado retiro

y por lo tanto debemos "escudriñar" la contabilidad y averiguar el tipo de operación que
se llevó a cabo.
El numeral 2 de la información adicional dice que efectivamente la empresa vendió una

máquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de la
venta tenía una depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de
maquinaria y equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferencia
se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866 ya que si hubo un
aumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminución de $210, el aumento
debido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritméticamente
esta situación).
Por lo tanto, el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:
Saldo a Saldo a
Maq. y equipo $915 + 866 A - 210 = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 F - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 76 F 1.362
El aumento de $866 en la cuenta de maquinaria y equipo, o sea las nuevas compras, es

obviamente una aplicación; y la depreciación del período, por hacer parte de la
generación interna de fondos, es una fuente.
Si bien la disminución en la cuenta de maquinaria y equipo por $210 millones podría

considerarse como una fuente, ¿cabría también decir que la disminución en la
depreciación acumulada por $134 es una aplicación? Piense el lector en esta situación y
se encontrará con que es absurdo e impensable que una empresa destine fondos para
disminuir la depreciación. Ya este asunto se mencionó en el paso No.1 como
justificativo del hecho de que las diferencias en las cuentas del activo fijo debían
expresarse en términos de los valores netos en libros.
Entonces, ¿cómo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo
fijo?
Pensemos en lo siguiente: la empresa tenía en sus activos una máquina que

supuestamente representaba una riqueza de $76 millones (o sea su valor en libros), y la
empleó como una fuente para recibir $210 millones que posiblemente utilizó como
abono para comprar las nuevas y para absorber una pérdida de $30 en la transacción.
¿Tiene lógica lo anterior? Es obvio que sí y por lo tanto debemos decir que el valor
neto en libros de $76 operó como una fuente.
Por lo tanto, en la primera aproximación podríamos eliminar el aumento neto de

maquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y reemplazarlo
por una aplicación de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por
$208 correspondiente a la depreciación del período y una fuente por $76
correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendría lo
siguiente:
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA 76 .
De la transacción de venta de la maquinaria surge una pregunta: ¿Qué sucede con los
$30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es
menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tenía la máquina vendida, o sea
$76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisición menos la
depreciación acumulada, o sea, 210 - 134 = 76).
Esos $30 de pérdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y

más bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del período.
Obsérvese cómo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, en
los que necesariamente esta incluida la pérdida referida.
Pero si observamos con mayor profundidad el efecto de la pérdida en venta de

maquinaria, y en general cualquier pérdida en venta de activo fijo, encontramos que su
valor es un gasto que se comporta en la misma forma que las depreciaciones y
amortizaciones: no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el futuro. Por lo
tanto debe ser considerado en el cálculo de la GIF y así podemos afirmar que ésta es
igual a:
Utilidad Neta del período

+ Depreciaciones del período
+ Amortizaciones de diferidos del período
+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere
Las pérdidas en venta de Significa que en el EFAF dichas pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse
activos fijos, por ser gastos como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de
que no se desembolsan al efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria
causarse ni implican un
retirada debería descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente
desembolso en el futuro,
como las depreciaciones y correspondiente al valor recibido por la venta y $30, también como una fuente,
amortizaciones, se tratan correspondiente al gasto por pérdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF
como fuentes en el EFAF. queda así:
Aumento de CxP proveedores 531
Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
Aumento préstamos a corto plazo
581 Disminución de bonos por pagar 50
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30
VALOR MAQUINA VENDIDA 46 .
Se han colocado con mayúsculas los cambios con respecto a la primera aproximación
para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.
360 Capítulo 13
Pero las depreciaciones, amortizaciones de diferidos y pérdidas en ventas de maquinaria

no son los únicos gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el
futuro. Ciertas provisiones que afectan el estado de resultados también poseen el mismo
efecto. Ellas son las denominadas provisiones para protección de activos, donde las más
conocidas son la provisión para deudas malas o provisión de cartera, la provisión para
protección de inventarios y la provisión para protección de inversiones, las cuales se
causan a costa de una disminución en los activos.
Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el cálculo de la GIF y ser tratadas
como una fuente en la presentación del EFAF.
Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generación Interna de Fondos es CONCEPTO CLAVE
igual a: Cálculo de la GIF
La GIF es igual a:
Utilidad Neta del período Utilidad neta del período
+ Depreciaciones del período + Depreciación del período
+ Amortizaciones de diferidos del período + Amortizaciones de
+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere diferidos del período.
+ Provisiones para protección de activos + Pérdidas en ventas de
activos fijos, si las hubiere.
+ Provisiones para
Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de protección de activos.
prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el cálculo de la GIF
puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, sí
lo implicarán en el futuro.
Paso No.5: Elaboración del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos después de El quinto paso en la
realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la información que se requiere elaboración del EFAF consiste
para poder evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Necesitamos en darle presentación
definitiva.
ahora darle presentación, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo
con las categorías en que dijimos se clasificaban, que eran:
FUENTES:
- De corto plazo (FCP)
- De largo plazo (FLP)
- Generación interna de fondos (GIF)
APLICACIONES:
- De corto plazo (ACP)
- De largo plazo (ALP)
- Dividendos (DIV)
Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma
sugerida, obtenemos la siguiente presentación clasificada:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos
Año 1.999
De corto plazo: De corto plazo:
Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754
Aumento Préstamos a corto plazo 581
TOTAL FCP 1.175 De largo plazo:
Adquisición de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP 246 Dividendos 483
Generación Interna de Fondos:

Utilidad neta del período 494
Depreciación del período 208
Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
TOTAL GIF 732
El sexto paso en la elaboración Paso No.6: Análisis del estado de fuente y aplicación de fondos. Al principio de este
del EFAF es realizar el análisis capítulo en la parte dedicada a explicar para qué sirve el EFAF se dijo que la evaluación
confrontando las fuentes y las de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son
aplicaciones.
razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.
Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y

confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones
tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al
principio del capítulo.
Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el
análisis puesto que no es siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos. Por
ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la política de la empresa en el período en
cuestión consistió en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes
fueron, en orden de importancia, los proveedores, los préstamos a corto plazo y las
utilidades del período. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relación
directa entre estos conceptos puesto que las demás partidas pudieron haber tenido,
también, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el
incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la
cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del
aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relación directa entre esos
rubros y una fuente específica de financiación podría no ser fácil cuando se tiene una
lista muy grande de rubros.
El EFAF nos alerta sobre En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF: El
decisiones que pudieron ser EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función,
inadecuadas. más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implícitos en las
decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja.
Por ello, y con el fin de facilitar el análisis, se sugiere un método que consiste en
observar los totales para cada categoría de fuente y aplicación, relacionándolos luego a
la luz del principio de conformidad financiera. A continuación se resumen dichos
totales.
362 Capítulo 13
FCP 1.175 ACP 754

FLP 246 ALP 916
GIF 732 DIV 483
Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relación, aplicando, como
ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.
Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo fueron $754
quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,
lo cual tenemos que deducir por eliminación.
Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los
$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.
Si la generación interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones
y estos últimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente
debió destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.
Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también
deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
Y así, el cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones:
FCP 1.175 754 ACP 754
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483
Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la política
financiera (o política de financiación), adoptada por la empresa durante el período de
análisis, la cual se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna
central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o
no de decisiones peligrosas o desacertadas.
Si observamos detenidamente las cifras del rectángulo puede verse cómo, a la luz del
principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a éste: la destinación de
fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo
plazo. Este dato significa que la empresa utilizó parte de su capital de trabajo y/o
recurrió a préstamos a corto plazo para la mencionada aplicación lo que en principio se
supone es una decisión peligrosísima para la empresa pues está comprometiendo su
liquidez.
En el EFAF ya agrupado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros más
significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los
préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian
es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relación
debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y
equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al préstamo, al menos $421 se
destinaron a apoyar la financiación de la compra de maquinaria.
Entonces diremos que la decisión clave que refleja el EFAF fue la utilización de deuda a
corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual,
como ha quedado implícito en lo estudiado en el presente capítulo es una decisión
peligrosa ya que lo más probable es que el flujo de caja libre que generará la nueva
inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con el compromiso de pago de
la deuda en el plazo convenido, que por definición es menor que un año. Lo anterior,
como es lógico de suponer, colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidez
en el año siguiente, o sea el año 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovación
del préstamo a corto plazo.
Ahora bien, el resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de
la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a
capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al
principio del capítulo, esta forma de financiarlo tampoco es la más razonable.
El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer esta

situación. En el capítulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lo
relacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina:
1,997 1998 1999

KTNO 466 867 1,063
KTO 1,014 1,570 2,324
KTNO/Ventas 12.2% 18.1% 16.3%
KTO/Ventas 26.5% 32.7% 35.6%
Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsérvese que
calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el
KTNO en el numerador, se nota una disminución en 1999, lo cual no es necesariamente
bueno ya que como podrá constatarse observando los días de proveedores, ello se debió
al aumento de éstos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.
1997 1998 1999 Objetivo

Rotación de cuentas por pagar 3.7 3.8 3.2 4.8
Días de cuentas por pagar 96 95 112 75
Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos años, lo cual es el reflejo de la
acumulación de fondos ociosos. Ello afecta no sólo el flujo de caja libre, sino también la
rentabilidad del activo. La observación de las rotaciones de inventarios y cartera
confirman lo anterior.
1997 1998 1999 Objetivo

Rotación de cuentas por cobrar 5.3 5.0 4.6 6.0
Días de cuentas por cobrar 67 72 79 60
1997 1998 1999 Objetivo
Rotación inventario de materia prima 26.9 25.4 23.8 20.0
Días inventario de materia prima 13 14 15 18
364 Capítulo 13
1997 1998 1999 Objetivo

Rotación inventario de prod. en proceso 29.2 27.6 25.9 52.0
Días inventario de prod. en proceso 12 13 14 7
1997 1998 1999 Objetivo

Rotación inventario de producto terminado 17.3 16.0 14.9 25.7
Días inventario de producto terminado 21 22 24 14
Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e
inventarios se deben a la acumulación de fondos ociosos, es decir, a más días de
inversión en esos rubros, que están siendo financiados en parte con el crédito de los
proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es
que la financiación sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que
sobre el flujo de caja, y en general la operación, puede tener este tipo de problema. De
todos modos recordemos que la solución cuando se presentan fondos ociosos no es
financiarlos indefinidamente. La solución es eliminarlos.
De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las
decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el
análisis de éstas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en
otras herramientas tales como los índices financieros. De todas maneras obsérvese que
un análisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola
herramienta sino con varias (las que más se pueda), puesto que todas contienen
información distinta que complementada puede conducirnos a análisis muy acertados.
Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El análisis del EFAF se
indicadores financieros. Y lo contrario también ocurre, pues si estuviéramos analizando complementa con el análisis de
los índices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros.
ilustrar, la pregunta que surgiría sería: ¿cómo está financiando la empresa los
incrementos de capital de trabajo operativo? ¿Y la inversión en maquinaria? La
respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.
Pero el análisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aquí, ya

que por la conclusión a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar la
adquisición de maquinaria, las demás decisiones serán, igualmente, acertadas o
desacertadas. Veámoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen.
FCP 1.175 754 ACP 754
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483
Si la compra de la maquinaria no debió financiarse con el apoyo de deuda a corto plazo

y esta tampoco debió participar en la financiación de cartera e inventarios en exceso,
surgen varias preguntas:
• ¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo?

• ¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo?
• Si ninguna de estas dos opciones era viable, ¿por qué emprendió la empresa la
adquisición de una maquinaria que no podía financiar?
Obsérvese, en el caso de los dividendos, cómo estos representan mucho más que la
utilidad obtenida en 1998 o el 97,8% de la utilidad neta de 1999 que fue de $494
millones
El EFAF nos ayuda a hacer Una última conclusión surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer
preguntas inteligentes con preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinación de las verdaderas causas
respecto a los problemas de la de los problemas de la empresa.
empresa.
Por último, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al
EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en
forma global lo que en este último aparece detallado.
EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO
En muchos textos tradicionales de contabilidad y finanzas se propone, para la

elaboración de este estado financiero, un método alternativo que se basa en la
separación de las variaciones de las cuentas en dos categorías a saber:
• Variaciones en las cuentas de capital de trabajo.

• Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.
La finalidad es expresar los movimientos de estas últimas en términos de lo que este

método denomina "aumento o disminución en el capital de trabajo".
La limitación de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia

entre activos corrientes y pasivos corrientes y ya se ha sugerido a lo largo de este texto,
principalmente en los capítulos 1, 2 y 8 que una mejor perspectiva de este concepto es
verlo desde el punto de vista operativo. De allí que hallamos adoptado las definiciones
de capital de trabajo operativo y capital de trabajo neto operativo como más
trascendentales que la simple diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes,
que definimos como capital de trabajo neto contable.
De acuerdo con lo anterior el cambio en el capital de trabajo se calcularía así:
1998 1999 Cambio

Activos corrientes $1.658 $2.376 $718
Pasivos corrientes 964 2.103 1.139
Capital de trabajo neto contable 694 273 -421
Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de acuerdo con
la última presentación clasificada, el EFAF se mostraría así:
366 Capítulo 13
Año 1.999
Disminución del capital de De largo plazo:
trabajo neto contable 421 Adquisición de maquinaria y equipo 866
Disminución de bonos por pagar 50
De largo plazo: TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46 Dividendos 483
TOTAL FLP 246

TOTAL GIF 732
Y haciendo el cuadro de resumen tendríamos:
FCP 421
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483
Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrará que las El análisis del EFAF utilizando
conclusiones a las que se llegaría serían las mismas, pues justamente la disminución del el aumento o la disminución
capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habíamos determinado que era del capital de trabajo neto
operativo conduce a las
la destinación de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea
mismas conclusiones, aunque
$421 millones. El efecto de este método consiste en que simplemente resume las ACP es menos informativo que el
con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicación dependiendo de si las análisis que se hace utilizando
primeras son menores o mayores que las segundas. las variaciones en los recursos
totales.
Aunque por cualquiera de los dos métodos se llega al mismo cuadro de resumen, es
preferible usar el método propuesto en este capítulo por tres razones:
1. Porque el segundo método parte de una concepción errónea de un elemento de

análisis tan importante como es el capital de trabajo.
2. Porque para poder hacer un buen análisis, este último método requeriría de la
elaboración de tres cuadros: los dos que se proponen en este capítulo (o sea el
EFAF clasificado y el cuadro de resumen) y uno adicional que muestre las
variaciones en las cuentas del activo y el pasivo corriente. Obsérvese cómo la
presentación del EFAF clasificado propuesta en el paso No.5 contiene la
información de este supuesto tercer cuadro.
3. Porque en el método propuesto en este texto aparecen detalladas todas las cuentas
del capital de trabajo neto operativo, lo que permite inmediatamente identificar en
cuáles de ellas se presentan los cambios que están propiciando una determinada
situación.
TRATAMIENTO DE LAS RESERVAS
Cuando en el renglón del patrimonio en el Balance General aparecen movimientos en las

cuentas de "Reservas", lo cual ocurre casi siempre, el lector no deberá alarmarse.
Basta recordar que las utilidades retenidas de una empresa están compuestas realmente
por dos rubros:
• Las utilidades que aún no se han repartido como dividendos pero que los dueños
pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el
nombre de "Utilidades a disposición de los socios" o "Utilidades no apropiadas".
• Las utilidades que a pesar de ser de los dueños no pueden repartirse ya que así lo
han determinado las leyes (reserva legal) o los socios (reservas estatutarias y
reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "Utilidades apropiadas" o
"Reservas".
Por lo tanto, para elaborar la primera aproximación al EFAF, simplemente se consolidan

estas dos partidas y se realiza la depuración de las utilidades retenidas tal como se
explicó en el paso No.4. Veamos un ejemplo.
Supongamos que el patrimonio de Confecciones Modafina se descompone así:
PATRIMONIO 1998 1999 DIF.

Capital $1.022 $1.222 $200
Utilidades a disposición de los socios 100 61 -39
RESERVAS (utilidades apropiadas) 52 102 50
Total Patrimonio 1.174 1.385 211
Las reservas no tienen efecto Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen
alguno sobre el movimiento de en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin
recursos. embargo, si quisiéramos profundizar más en las diferencias, el detalle del movimiento
de las dos cuentas nos mostrará la clave del asunto.
En las cuentas T que se ilustran en el gráfico 13-4 obsérvese cómo el movimiento en la

cuenta de reservas es un simple asiento contable sin ningún efecto en términos de
movimiento de fondos, de ahí que se proponga como solución al problema, la
consolidación de dicha cuenta con la de utilidad a disposición de los socios.
UTILIDADES A DISPOSICION
DE LOS SOCIOS
Dividendos repartidos $483 $100 Saldo dic.1998
Utilidades apropiadas
como reservas en 1999
$50 $494 Utilidad neta 1999
$61 Saldo dic.1999
RESERVAS
$52 Saldo dic.1998
$50 Utilidades apropiadas

como reservas en 1999
$102 Saldo dic.1999
Gráfico 13-4 cuentas T para las utilidades retenidas

368 Capítulo 13
EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (EFE).
Otra forma de ilustrar el movimiento de fondos de la empresa es hacerlo en función del

movimiento de efectivo, exclusivamente. Para ello se utiliza el denominado Estado de
Flujo de Efectivo (EFE), que es ni más ni menos que la expresión del EFAF, que
representa movimiento de recursos totales, en términos de efectivo.
Desde ahora es importante advertir que las conclusiones a las que se llega con el EFE
son exactamente las mismas a las que se llega con el EFAF y en este sentido debe
entenderse que ambos estados deben considerarse complementarios más que
independientes.
El EFE no es una herramienta nueva; muchas empresas la han utilizado por años. En la Las conclusiones a las que se
actualidad ha adquirido una importancia tal que ya se le considera, inclusive, como un llega con el EFAF son las
estado financiero que debe acompañar a los tres que a lo largo del texto hemos mismas que las conclusiones a
destacado como los principales: Balance General, Estado de Resultados y EFAF. las que se llega con el EFE.
El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos
estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo de
Efectivo es un estado financiero tan importante como los mencionados antes y sugiere
que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de
contadores de muchos países de Latinoamérica han adoptado el EFE como estado
financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en
sus informes financieros y lógicamente lo utilizan como herramienta de análisis.
Como se dijo, esta forma de presentación consiste en mostrar solamente los

movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las
diferencias en las cuentas de los balances deberán ser expresadas en función de este
criterio, debiéndose hacer entonces, una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de
manera que se desglosen entre la porción que representa movimiento de efectivo y la
que no lo representa, si es del caso.
Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinuó El Efectivo Generado por las
que la partida más importante era la generación interna de fondos (GIF), en el Estado de Operaciones es el concepto
Flujo de Efectivo esta partida debería llamarse Generación Interna de Efectivo nombre clave en el análisis del EFE.
que siendo razonable realmente no se usa, utilizándose más bien el de "Efectivo
Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en torno al cual
gira el análisis del EFE. Veamos a continuación la forma de obtener esta cifra y para
ello utilicemos la siguiente analogía.
Cuando utilizamos información financiera, esta puede estar disponible en tres “idiomas” La información financiera
diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo. puede venir expresada en tres
“idiomas”: contable, recursos
y efectivo.
El estado de resultados y el balance general están expresados en el idioma contable,
mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE está
expresado en el idioma del efectivo.
Así tenemos que la GIF es la simple expresión, en el idioma de los recursos, de una La GIF es la traducción del
cifra que está expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado estado de resultados al idioma
de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traducción del estado de de los recursos.
resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad
neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causación, un desembolso
de efectivo, ni lo implicarán en el futuro.(depreciaciones, amortizaciones de diferidos,
provisiones para protección de activos, pérdidas en venta de activos si la hubiere).
El EGO es la traducción del Por lo tanto, podría afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple
estado de resultados al idioma traducción del estado de resultados al idioma del efectivo.
del efectivo.
En el caso de Confecciones Modafina estamos ante la siguiente situación:
UT.NETA GIF EFE

$494 $732 ?
Idioma de los Idioma del
recursos efectivo
¿Cómo se traduce, entonces, el estado de resultados al idioma del efectivo?
Digamos, en sentido figurado, que haciendo una “traducción literal”, que se llevaría a
cabo traduciéndolo partida por partida.
Por ejemplo, las ventas, que están expresadas en el idioma contable, en el idioma del
efectivo representarían recaudos de cartera y ventas de contado. La expresión del costo
de ventas en el idioma del efectivo corresponde a los pagos a proveedores. Y así, todos
los rubros del estado de resultados se reemplazan por el movimiento de efectivo que
implican con el fin de obtener el EGO. Veamos:
Las ventas, traducidas al idioma del efectivo, arrojarían el siguiente resultado para
Confecciones Modafina.
Cuentas por cobrar dic.31/98 $1.173

Más ventas 1.999 6.537
Menos cuentas por cobrar dic.31/99 -1.678
Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032
Como no todas las ventas pudieron haber sido a crédito, la forma de denominar el
último renglón de esta relación considera este hecho.
Como el costo de ventas afecta el efectivo en términos de los pagos a proveedores que
se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricación (CIF),
su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, así:
Inventario dic.31/98 $397

Más compras y CIF ?
Menos inventario dic.31/99 -646
Costo de ventas 1.999 3.922
Despejando las compras en la ecuación obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 -

397), que nos servirá para el cálculo de los desembolsos correspondientes a este rubro.
Veamos.
Cuentas con proveedores dic.31/98 $519

Más compras y CIF 4.171
Menos cuentas proveedores dic.31/99 -1.050
Desembolsos por compras y CIF 3.640
Pero a estos desembolsos debemos restarles la depreciación aplicada a los costos de

producción por $180 millones con lo que el valor de los desembolsos sería de $3.460
millones, detallado así:
370 Capítulo 13

Más compras y CIF menos depreciaciones 3.991
Por lo tanto el resto de la depreciación por $28 millones que está incluida en los gastos
de administración, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por
$655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sería de $627
millones, cifra que debemos someter a una depuración adicional junto con los gastos de
ventas ya que parte de esos gastos operativos (administración y ventas), pudieron haber
quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debería realizarse la
reconstrucción del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma
forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideración adicional
de las depreciaciones y similares, así:
Gastos acumulados por pagar dic./1998 $xxx

Más gastos causados en el período xxx
Menos gastos acumulados por pagar dic./1999 xxx
Menos depreciaciones (y similares) xxx
Desembolso por gastos xxx
En el caso de Confecciones Modafina observamos en el balance general que como no

hay gastos acumulados por pagar, el desembolso por gastos de administración queda en
los mismos $627 millones obtenidos antes. Para el caso de los gastos de ventas queda en
$971 millones, la misma cifra del balance.
El valor de los intereses se considera un desembolso por el total que aparece en el

estado de resultados ya que en el balance no aparece ningún pasivo que refleje el hecho
de que hayan quedado intereses acumulados por pagar.
Con respecto a los otros ingresos por $34 millones recordemos que de ese valor, $30
millones corresponden al gasto por la pérdida en la venta de maquinaria y equipo, por lo
que la diferencia, o sea $4 millones representan desembolso en efectivo.
Como en el balance aparecen impuestos por pagar, se supone que debe realizarse la
reconstrucción del movimiento de esta cuenta así:
Impuestos por pagar dic.31/98 $184

Más provisión impuestos 1.999 211
Menos impuestos por pagar Dic.31/99 -211
Impuestos pagados en 1.999 184
Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de
resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, así:
Ingresos por recaudos $6.032

Menos:
Pagos a proveedores 3.460
Gastos de Administración 627
Gastos de ventas 981
Intereses 240
Otros egresos 4
Impuestos 184
Total desembolsos en efectivo 5.496
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 536
La forma de calcular el EGO Esta forma de calcular el EGO se denomina Método Directo.
expresando las diferentes
partidas del estado de La relación entre la utilidad neta, la GIF y el EFE sería, entonces:
resultados en términos de
efectivo se denomina Método
Directo.
UT.NETA GIF EFE
$494 $732 $536
recursos efectivo
Elaboración del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtención del EFE
traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello
recordemos la presentación clasificada que habíamos logrado para este estado
financiero:
Año 1.999

TOTAL GIF 732
Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cómo en el cálculo del
EGO ya han sido consideradas, es decir, están incluidas, algunas de las variaciones que
allí aparecen plasmadas. Comencemos a analizar partida por partida y determinemos si
ya ha sido, o no, considerada en el cálculo del EGO.
• La disminución del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que
372 Capítulo 13
cuadra el EFE, en la medida en que la diferencia entre fuentes y aplicaciones de

efectivo debe ser igual al aumento o la disminución de caja del período.
• El aumento de cuentas por pagar a proveedores por $531 ya fue considerado al El aumento de las cuentas por
calcular el EGO cuando se reconstruyó su movimiento en aras de obtener el monto pagar a proveedores de bienes
de los desembolsos por compras y por lo tanto no aparecerá en el EFE. Obsérvese y servicios le proporciona
efectivo a las operaciones de la
cómo este aumento le proporcionó efectivo a la empresa en la medida en que hubo
empresa.
que pagarles a los proveedores menos dinero ($3.460 millones), del que ellos le
facturaron a la empresa ($3.991 millones). Recordemos el movimiento de dicha
cuenta:

Más compras y CIF menos depreciaciones 3.991
• El aumento de impuestos por pagar también está incluido en el cálculo del EGO y
por lo tanto tampoco aparecerá en el EFE. Dicho aumento también le proporcionó
efectivo a la empresa ya que se le pagó al Estado menos dinero ($184 millones), del
que se causó a su favor en el año 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento
de esta cuenta:
Impuestos por pagar dic.31/98 $184

Más provisión impuestos 1.999 211
Menos impuestos por pagar Dic.31/99 -211
Impuestos pagados en 1.999 184
• El aumento de los pasivos a corto plazo representa en su totalidad un movimiento

de efectivo pues se supone que fue dinero que el banco le entregó a la empresa.
• Como no hay información que se refiera al hecho de que los aportes de capital o
parte de ellos, fueron en especie, debe asumirse que corresponden a aportes en
efectivo.
• La venta de maquinaria, tal como explícitamente lo dice el enunciado del
ejercicio, es un movimiento de efectivo.
• La utilidad neta es precisamente el valor que reemplaza el EGO en el EFE. Por lo
tanto, debemos considerar que ya está considerada en el cálculo de este último.
• La depreciación ya fue considerada al obtener el EGO cuando se la tuvo en
cuenta al calcular los desembolsos por costos y gastos. Por lo tanto no parece en
el EFE. Además, no representa un movimiento de efectivo.
• El gasto por la pérdida en venta de maquinaria por $30 millones también se
incluyó en el cálculo de EGO cuando del monto de los otros egresos por $34
millones se obvió dicho gasto, considerando como desembolso solamente los $4
millones restantes.
• El aumento de cuentas por cobrar se incluyó en el cálculo del EGO cuando se El aumento de las cuentas por
reconstruyó su movimiento con el fin de obtener el valor de los recaudos. Este cobrar implica una demanda
de efectivo.
aumento le demando efectivo a la empresa en la medida en que los clientes le
entregaron menos dinero ($6.032 millones), del que se les facturó ($6.537
millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta.
Cuentas por cobrar dic.31/98 $1.173

Más ventas 1.999 6.537
Menos cuentas por cobrar dic.31/99 -1.678
Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032
El aumento del inventario • En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario también
implica una demanda de está incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de
efectivo. ventas vía juego de inventarios. Este aumento le demandó efectivo a la empresa
en la medida en que hubo de incurrirse en más compras y CIF ($3.581 millones),
de lo que fue el costo de ventas del año ($3.285 millones). Recordemos el
movimiento de esta cuenta.
Inventario dic.31/98 $397

Más compras y CIF 4.171
Menos inventario dic.31/99 -646
• Dado que no hay evidencia en contrario, se asume que las adquisiciones de

maquinaria por $866 millones fueron en efectivo.
• Es evidente que la disminución de bonos por pagar corresponde a un desembolso
de efectivo.
• Por último, y porque el planteamiento de ejercicio así lo dice, los dividendos
fueron pagados en efectivo.
Por lo tanto, si volvemos sobre el EFAF, encontramos que las cifras que están incluidas
en el cálculo del EGO son las que aparecen tachadas con una línea en el cuadro
siguiente.
Año 1.999

TOTAL GIF 732
Hecho el análisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes
partidas del EFAF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximación al estado de
flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las
aplicaciones de efectivo, así:
374 Capítulo 13
Estado de Flujo de Efectivo
Año 1.999
FUENTES DE EFECIVO APLICACIONES DE EFECTIVO

Efectivo generado por las Compra de maquinaria $866
operaciones (EGO) $536 Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 Dividendos 483
Venta de maquinaria 46 Total aplicaciones 1.399
Préstamos a corto plazo 581
Total fuentes 1.363
Disminución del efectivo 36
Total 1.399
Y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, démosle ahora presentación el EFE,
clasificando las diferentes partidas.
¿Cuál debería ser el criterio de clasificación?
Clasificar el estado de flujo de efectivo en función de la forma como las decisiones de

Inversión, Financiación y Dividendos demandaron o proporcionaron efectivo y cómo el
efectivo generado por las operaciones se destinó a esos propósitos es la opción más
apropiada para analizar el comportamiento de la caja de la empresa. El gráfico 13-5 nos
permite entender esta propuesta.
Actividades
EGO de Financiación
CAJA
Actividades Dividendos Actividades

de Inversión de Financiación
Gráfico 13-5 Resumen del movimiento de la caja
Si fuésemos a resumir el movimiento de la caja en función de las variables mencionadas El EGO y las actividades de
en el párrafo anterior, diríamos que en resumidas cuentas a la caja se le proporciona financiación le proporcionan
efectivo por dos grandes conceptos: el efectivo generado por las operaciones y el efecto efectivo a la caja de la
empresa.
de las decisiones de financiación (aportes, préstamos, desinversiones y generación
interna), que denominaremos Actividades de Financiación. En caso de que el EGO sea Ocasionalmente puede darse el
negativo hablaremos de Efectivo Demandado por las Operaciones y se trataría como caso en que la operación
una salida de caja. demande efectivo.
Las actividades de inversión, De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversión, que
los dividendos y las actividades denominaremos Actividades de Inversión, el reparto de utilidades, o dividendos, y de
de financiación le demandan nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiación.
efectivo a la caja de la
empresa.
Es decir, que las actividades de financiación pueden, tanto proporcionar, como
El efecto neto de las demandar efectivo; y en el EFE se mostrará su efecto neto como efectivo proporcionado
actividades de financiación. o efectivo demandado por las actividades de inversión.
puede ser proporcionar o
demandar efectivo. De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomaría la siguiente presentación:
Año 1.999
Efectivo Generado por las Operaciones $536
+/- Efectivo proporcionado (demandado) por las

actividades de financiación:
- Disminución de bonos por pagar -50 777
- Efectivo demandado por las actividades

de inversión:
Compra de maquinaria 866 (866)
- Pago de dividendos (483)

DISMINUCION DEL EFECTIVO (36)
En el caso de haberse presentado el caso de que la operación demandara efectivo, es

decir, un déficit operativo, lo que mostraría el cuadro sería la forma en que dicho déficit
fue cubierto.
Al observar la presentación que le hemos dado al EFE y entendiendo que con el EGO
deben ser cubiertos los dividendos, volvemos de nuevo al problema encontrado cuando
el análisis del movimiento de recursos lo hacíamos utilizando el EFAF, que era el apoyo
de la financiación de la compra de maquinaria con una alta proporción de préstamos a
corto plazo.
Presentaciones alternativas del estado de flujo de efectivo. La forma de presentación

que acabamos de sugerir no es necesariamente la única posible, ya que dependiendo del
gusto y criterio de la gerencia en cuanto a la forma como desea que se le presente la
información, el Flujo de Efectivo puede adoptar otro orden en la presentación de la
información.
Por ejemplo, en estricto sentido el Efectivo Generado por las Operaciones no es la cifra
de $536 millones que aparece en el cuadro ya que este concepto no debería considerar el
pago de intereses, pues como se ha definido a lo largo de este texto una cosa es la
operación propiamente dicha de la empresa, es decir, la relacionada con su actividad
generadora de renta, y otra es la forma como se financia dicha operación, entonces los
intereses deberían excluirse de dicha partida y trasladarse al grupo del efectivo utilizado
en actividades de financiación. Recuerde el lector el concepto de Utilidad Operativa
explicado en el capítulo 2.
Y dado que la forma como la norma contable sugiere que debe ser calculado el EGO es
como lo hemos hecho hasta este punto de la explicación, es decir, expresando cada
partida del estado de resultados en términos de efectivo, procedimiento que ya dijimos
376 Capítulo 13
se denomina Método Directo, debemos reconocer que allí está implícito un error
conceptual: la inclusión de los intereses, que son el resultado de una decisión financiera
y no de una decisión operativa; y por definición, el EGO es un resultado que recoge
solamente el efecto de las decisiones operativas.
Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco Los intereses no deberían ser
se aplica en la práctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de incluidos en el cálculo del
$776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle: EGO.
Ingresos por recaudos $6.032

Menos:
Pagos a proveedores 3.460
Gastos de Administración 627
Gastos de ventas 981
Otros egresos 4
Impuestos 184
Total desembolsos en efectivo 5.256
Y el estado de flujo de efectivo tomaría la siguiente presentación:
Año 1.999

- Intereses -240

de inversión:

Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implícito en la primera
presentación ilustrada, las conclusiones a las que se llega serían las mismas, por lo que
debe reconocerse que a pesar de dicho error, el análisis no se afecta, es decir, que éste
es, para propósitos del análisis del EFE, irrelevante.
La presentación acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal
Accounting Standard Board en su norma número FASB 95, comete el error conceptual
que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el cálculo del EGO.
La exclusión de los intereses en el cálculo del EGO y su inclusión en las actividades de Excluir los intereses en el
financiación, es, en opinión del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no cálculo del EGO permite
sólo el verdadero potencial de generación de efectivo que una empresa posee, sino visualizar el atractivo del
negocio desde el punto de
también para ver en que proporción los intereses absorben una parte del efectivo
vista operativo.
generado, lo cual podría conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de
vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal
estructuradas no dan la posibilidad a los dueños de disfrutar del flujo de caja que ellas
generan. Lo anterior tiene relación con el concepto de utilidad operativa, ampliamente

explicado en el segundo capítulo.
Por otro lado, los dividendos bajo la norma FASB 95 se incluyen dentro de las
actividades de financiación, lo cual corrobora el citado error conceptual ya que los
intereses y los dividendos tienen un propósito común: retribuir a los beneficiarios de la
empresa, es decir, a aquellos que han comprometido su capital para darle vida, que tal
como se explicó en el primer capítulo cuando se estudió el concepto de flujo de caja
libre, son los acreedores financieros y los socios. Entonces, si los dividendos se incluyen
dentro de las actividades de financiación, ¿por qué no los intereses?
Otra variante en la presentación consiste en considerar la venta del activo fijo como una
forma de financiación que la empresa utilizó con el fin de facilitar la compra de los
nuevos equipos. Bajo este punto de vista los $46 millones recibidos se agruparían en las
actividades de inversión.
Realizando las dos modificaciones sugeridas en los dos párrafos anteriores, es decir,
colocando los dividendos en las actividades de financiación y la venta de maquinaria en
las de inversión, el EFE adoptaría la siguiente presentación:
Año 1.999

- Dividendos -483
- Intereses -240

de inversión:
Compra de maquinaria 866
- Venta de maquinaria y equipo -46 (820)
Existe otra forma de calcular el Efectivo generado por las operaciones - Método Indirecto. Existe un procedimiento
EGO. Se denomina Método alternativo para el cálculo del EGO, más simple por cierto, denominado Método
Indirecto. Indirecto.
El atractivo de este procedimiento no solamente es su sencillez, sino también la forma

en que permite visualizar la relación entre la utilidad neta, la generación interna de
fondos y el efectivo generado por las operaciones. Podría decirse que el método
indirecto concilia estos tres valores mostrándole al analista la forma en que fue generado
el efectivo en la operación del negocio, y eso es lo que haremos a continuación.
Para ello recordemos la relación que existe entre la utilidad neta, la GIF y el EGO,
manteniendo en este último el error conceptual de incluir los intereses, lo cual
obviaremos luego.
378 Capítulo 13
UT.NETA GIF EFE

$494 $732 $536
recursos efectivo
Para llegar a la GIF simplemente traducíamos el estado de resultados al idioma de los

recursos, sumándole a la utilidad neta los gastos que no implican desembolso ni lo
implicarán en el futuro, así:
UTILIDAD NETA $494

+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
¿Cómo llegamos ahora al EGO partiendo de la GIF? ¿Por qué Confecciones Modafina
generó recursos por $732 millones pero sólo $536 representaron generación de
efectivo? ¿Dónde quedaron los $196 millones restantes?
Cuando calculamos el EGO, expresando en términos de efectivo las diferentes partidas

del estado de resultados, vimos cómo, al conciliar las cuentas de cartera, inventarios y
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, y dependiendo de si estas
aumentaban o disminuían de un año a otro, se determinaba si habían proporcionado o
demandado efectivo. Por ejemplo, las cuentas por cobrar, al aumentar, implicaron una
demanda de efectivo; mientras que las cuentas por pagar, al aumentar, proporcionaron
efectivo.
Y son justamente esos movimientos los que permiten determinar dónde quedó la
diferencia entre la GIF y el EGO. Continuemos, entonces, con la conciliación de las
partidas mencionadas sumando o restando las variaciones en las cuentas por cobrar,
inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, que son
precisamente las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relación directa de
causalidad con la operación del negocio, dependiendo de si esos aumentos o
disminuciones proporcionaron o demandaron efectivo.
UTILIDAD NETA $494

- Aumento de cuentas por cobrar -505 Demandaron efectivo
- Aumento de inventarios -249 Demandaron efectivo
+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531 Proporcionaron efectivo
+ Aumento de impuestos por pagar 27 Proporcionaron efectivo
Pero recordemos que todavía mantenemos el error conceptual de incluir los intereses por
$240 millones, los cuales deberíamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar el
verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explicó.
Incluyamos los intereses en la conciliación anterior y analicemos las cifras allí reflejadas
relacionándolas con el concepto de flujo de caja libre.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
- Aumento de cuentas por cobrar -505
- Aumento de inventarios -249
+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531
+ Aumento de impuestos por pagar 27
Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la
explicación recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer
capítulo de este texto.
UTILIDAD NETA xxx

+ Depreciaciones y similares xxx
+ Intereses xxx
FLUJO DE CAJA BRUTO xxx
- Incremento del capital de trabajo neto operativo (KTNO) xxx
- Incremento activos fijos para reposición xxx
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) xxx
Si relacionamos el cálculo del FCL con la conciliación entre utilidad neta y EGO que
aparece arriba encontramos lo siguiente:
El flujo de caja bruto es igual a • Que el flujo de caja bruto es, ni más ni menos, que la GIF más los intereses.
la GIF más los intereses. Recordemos que los similares a la depreciación son las amortizaciones de gastos
diferidos, las provisiones para protección de activos y las pérdidas en venta de
activos fijos si las hubiere.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
FLUJO DE CAJA BRUTO 972
• Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a
proveedores e impuestos por pagar, representan la variación del capital de trabajo
neto operativo de 1998 a 1999, concepto que también se explicó en el primer
capítulo y que en este caso, que es lo que normalmente se espera que suceda,
representó un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la
variación del KTNO representa una disminución, en cuyo caso se suma al flujo de
caja bruto.
Aumento de cuentas por cobrar 505

+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531
- Aumento de impuestos por pagar -27
AUMENTO DEL KTNO 196
380 Capítulo 13
He aquí, pues, los $196 millones que estábamos buscando cuando preguntábamos por la El EGO es igual al flujo de
diferencia entre la GIF y el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que caja bruto más o menos la
resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos. variación en el KTNO.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
- Aumento del KTNO -196
Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa
tiendan al crecimiento y por lo tanto ese será también el comportamiento esperado en el
KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. Así, podría
afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento del
KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un período a otro como
consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporción
que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deberá
sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO también puede disminuir si se dan
disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo,
de mejoras operativas como la implementación de programas de justo a tiempo.
De manera que la única diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposición de El flujo de caja libre es igual al
los activos fijos. EGO menos la reposición de
activos fijos.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
- Reposición de activos fijos xxx
FLUJO DE CAJA LIBRE xxx
Como en el caso de Confecciones Modafina se desconoce qué parte del valor de las
compras de maquinaria corresponde a reposición, no se ha colocado valor alguno por
este concepto. Recordemos lo explicado en el primer capítulo en el sentido de que la
mayor dificultad para calcular el flujo de caja libre histórico era la determinación de la
porción de las inversiones en activos fijos que correspondía a reposición, principalmente
cuando dichas inversiones eran cuantiosas.
Presentación definitiva del EFE. Como hemos visto, el estado de flujo de efectivo En la presentación del EFE se
comienza con la expresión del EGO y este puede ser calculado de dos formas recomienda el método
diferentes, la directa y la indirecta. Es recomendable, por lo tanto, encabezar este indirecto, pero excluyendo el
efecto de los intereses.....
estado financiero mostrando el EGO detallado por cualquiera de las dos formas o
métodos. Por su sencillez y contenido, el autor recomienda el método indirecto pero
excluyendo el efecto de los intereses, es decir, evitando el error conceptual ya explicado.
En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de .....igualmente, se recomienda
visualizar con detalle la forma como estos han sido cubiertos. En caso de que se mostrar los dividendos en
presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de forma separada.
financiación, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron
las inversiones que la empresa realizó.
De acuerdo con lo anterior, la presentación sugerida quedaría en la siguiente forma:
Año 1.999 - millones de pesos
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $776

- Intereses -240
- Efectivo demandado por las actividades de inversión:


A manera de conclusión podría afirmarse que el EFAF y el EFE no son, entonces,

herramientas que se puedan conducir a conclusiones diferentes en un análisis de las
decisiones financieras tomadas por la gerencia. Su uso debe complementarse con el de
los índices financieros para poder calificar las decisiones como acertadas o desacertadas
lo mismo que su efecto sobre las finanzas de la empresa en el período estudiado.
Igualmente debe recurrirse a su complementación con cifras proyectadas que permitirán

medir el efecto de las decisiones que deben tomarse a partir de las conclusiones
obtenidas del análisis de estos dos importantes estados financieros.
Debe recalcarse la importancia del EFAF y el EFE como paso intermedio en el análisis
de las decisiones de dividendos ya que nos dicen en qué han sido aplicadas o "dónde
están" las utilidades obtenidas por la empresa con lo cual los administradores y socios
podrán formarse una idea acerca de la posibilidad futura de repartir o no algún
dividendo.
CUESTIONARIO DE EVALUACION
1. ¿Qué muestra y para qué sirve el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos? ¿En
qué se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo?
2. ¿La Generación Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo
Generado por las Operaciones? Explique.
3. Explique la GIF como concepto clave en el análisis del Estado de Fuente y
Aplicación de Fondos. ¿Por qué se le considera la fuente de financiación más
importante? ¿Sería lógico que el crecimiento de la empresa se financiara
únicamente con esta fuente?
382 Capítulo 13
4. ¿Es posible que una empresa que haya venido obteniendo altas utilidades se vea en
dificultades para cumplir con el pago de sus pasivos?
5. ¿Qué relación encuentra usted entre la generación interna de fondos y la liquidez, la
rentabilidad y el endeudamiento respectivamente?
6. Un miembro de la junta directiva de una pequeña sociedad hizo el siguiente
comentario: "Es difícil para mí entender por qué el efectivo ha aumentado de
manera constante durante los dos últimos años mientras que las utilidades han sido
mínimas en esos mismos períodos. No hemos pagado dividendos ni hecho nuevos
aportes y las cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, activos fijos,
deudas a corto y largo plazo han permanecido prácticamente estables".
Haga o escriba un breve comentario explicando si puede existir en la empresa esta
situación y por qué.
7. Explique claramente cómo el concepto de "Generación Interna de Fondos" ayuda al
administrador financiero en la determinación del potencial de crecimiento a largo
plazo de la empresa.
8. El presidente de una compañía quedó confundido al observar que el efectivo
generado por las operaciones fue de sólo $100 millones, mientras que según el
informe del contador la generación de fondos había sido de $850 millones. Por
favor aclare esta confusión al presidente de la empresa.
9. Explique claramente cómo un Estado de Fuente y Aplicación de Fondos puede
ayudar a determinar errores en la toma de decisiones de financiación.
10. ¿Puede una empresa generar fondos internamente aun cuando haya incurrido en una
pérdida neta durante el período?
11. ¿En que caso puede darse un EGO negativo? ¿Qué nombre adoptaría?
12. En el capítulo 8 dedicado al análisis de la Liquidez se explicó e ilustró gráficamente
cómo la inflación "participaba" en el ciclo de liquidez de la empresa. Explique
claramente cómo se refleja el efecto de esa participación en el EFAF.
13. ¿Qué diferencia existe entre el EGO y el FCL?
14. Explique claramente cómo el EFAF puede contribuir a la evaluación de las políticas
de dividendos y de manejo del capital de trabajo de la empresa.
15. Explique la diferencia esencial entre el EFAF preparado con base en la variación
del capital de trabajo y el EFAF preparado de acuerdo con la metodología utilizada
en este capítulo.
16. ¿Sería suficiente un Estado de Flujo de Efectivo para evaluar las decisiones
tomadas por la gerencia?
17. Los socios de una empresa que obtuvo 420 millones de pesos de utilidad en el
último año, decidieron constituir reservas para futuros ensanches por 120 millones y
para protección de activos por 70 millones. Igualmente decretaron dividendos por
100 millones, los cuales esperan pagarse en un lapso de aproximadamente seis
meses.
Explique claramente el efecto de estas decisiones sobre el movimiento de fondos de
la empresa y en general sobre su situación financiera (Liquidez, Rentabilidad,
Endeudamiento).
18. Cuando una empresa incurre en pérdidas, lo cual se refleja en el EFAF como una
aplicación, ¿Cuál cree usted que debería(n) ser la(s) fuente(s) que financien dicha
aplicación?
19. ¿Por qué una disminución del KTNO debe sumarse con el fin de encontrar el EGO?
EJERCICIOS PARA RESOLVER
1. Con la información de la Compañía Petroquímica que se ilustra en el ejercicio para

resolver #5 del capítulo anterior, elabore y analice el estado de flujo de efectivo
para dicha empresa en el último año.
2. Complemente el análisis de la Compañía El Comerciante realizado en el capítulo
anterior, con la elaboración del EFAF y el EFE.
3. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compañía Las Delicias cuyos estados
financieros para 1997 y 1998 se presentan a continuación.
Compañía Las Delicias

BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1997 1998
Efectivo 20 25
Cuentas por cobrar 56 67
Inventarios 88 40
Inversiones temporales 2 2
Activo Corriente 166 134
Inversiones a largo plazo 17 34
Maquinaria y Equipo 120 180

Depreciac.acumulada 40 52
Activo fijo neto 80 128
TOTAL ACTIVOS 263 296
Proveedores 81 95
Préstamo a corto plazo 4 9
Pasivo corriente 92 111
Préstamos a largo plazo 40 45

TOTAL PASIVOS 132 156
Capital 80 85
TOTAL PATRIMONIO 131 140
PASIVOS Y PATRIM. 263 296
Compañía Las Delicias

ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
1997 1998
Ventas netas 428 514
CMV 338 406
Utilidad Bruta 90 108
Gastos de Admón. y ventas 50 60
UTILIDAD OPERATIVA 40 48
Intereses 6 9
Otros egresos 0 4
UAI 34 35
Impuestos 7 7
Utilidad Neta 27 28
Notas de balance:
384 Capítulo 13
• El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.998 fue

de $24 millones.
• Una máquina que originalmente se adquirió por $24 millones y tenía una
depreciación acumulada de $8 millones, se vendió de contado por $12
millones.
• La depreciación del período fue de $20 millones.
4. Analizando la información presentada en los estados financieros de la Compañía

Cementera S.A., identifique los problemas que considere relevantes, utilizando las
herramientas financieras más representativas e incluyendo un EFAF y un EFE.
COMPAÑIA CEMENTERA S.A.

Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS Año 1 Año 2

Efectivo $599 $653
Inventarios 975 833
Total Activo corriente 1.612 1.531
Maquinaria y equipo 900 1.050

Deprec. acum. maquinaria -240 -280
Muebles y equipo 48 100

Deprec. acum .muebles y eq. -14 -16
Edificio y terrenos 1.500 1.450

Deprec. acum.edificio -150 -180
Total activos fijos 2.044 2.124
Activos diferidos 5 4
PASIVOS Año 1 Año 2

Proveedores $162 $50
Obligaciones bancarias 84 73
Total pasivo corriente 246 123

PATRIMONIO Año 1 Año 2

Capital 3.000 3.000
TOTAL PAS. Y PATR. 3.661 3.659
La siguiente información fue extractada de las notas de balance:
• Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tenía una depreciación acumulada
por el mismo valor
• Se vendió un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $50 y tenía una
depreciación acumulada de $10.
• Se adquirió maquinaria por $170
• La depreciación maquinaria del período fue de $60.
COMPAÑIA CEMENTERA S.A.

Estados de resultados
(Millones de pesos)
Año 1 Año 2
Ventas netas $3.464 $4.023
Utilidad bruta 804 873
Gastos administr. y ventas 200 245
UAII 604 628
Intereses 79 68
Utilidad antes de impuestos 525 560
Impuestos 40% 210 224
UTILIDAD NETA 315 336
Algunas relaciones financieras de la empresa son las siguientes:
OBJETIVO
Margen bruto 32%
Margen operativo 20%
Margen neto 12%
Rotación de inventarios 3
5. Prepare y analice el EFAF y el EFE de la Compañía Verde, que en 1999 se

propuso aprovechar al máximo los atractivos descuentos que conceden sus
proveedores, y cuya información se proporciona a continuación.
COMPAÑIA VERDE
Estado de Resultados año 1999
(Millones de pesos)
Ventas netas $55.000

Costo de ventas 35.300
Utilidad bruta 19.700
Gastos administr. y ventas 8.200
UAII 11.500
Intereses 5.100
Utilidad antes de impuestos 6.400
Impuestos 40% 2.250
UTILIDAD NETA 4.150
Notas: La depreciación del período fue de $1.000 millones.

Los gastos de ventas incluyen amortización de gastos de investigación de
mercados por $150 millones.
COMPAÑIA VERDE
Estado de Utilidades Retenidas 1999
(Millones de pesos)
Utilidades a disposición de socios dic.31/98 $900

Utilidad neta 1999 4.150
Subtotal 5.050
Reservas 1999 600
Dividendos 1999 3.450
Utilidades a disposición de socios dic.31/99 1.000
386 Capítulo 13
COMPAÑIA VERDE
Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS 1998 1999

Efectivo $2.200 $2.400
Inversiones temporales 700 800
Gastos prepagados 500 600
Cuentas por cobrar 5.100 5.300
Inventarios 14.400 14.600
Total Activo Corriente 22.900 23.700
Terreno 300 300

Edificio y equipo neto 5.800 7.000
Total Activo Fijo 6.100 7.300
PASIVOS 1998 1999

Obligaciones comerciales $2.800 $900
Gastos por pagar 1.700 1.400
Obligaciones bancarias 2.400 6.400
Total pasivo corriente 7.300 9.200
Préstamos a largo plazo 16.000 13.000

PATRIMONIO 1998 1999

Capital 4.600 7.000
A disposición de socios 900 1.000
Reservas 200 800
TOTAL PAS. Y PATR. 29.000 31.000
6. Con la información que se presenta más adelante para la compañía Altagracia

S.A., prepare un Estado de Fuente y Aplicación de Fondos y analice y evalúe
las decisiones tomadas en el año 2.
La utilidad del período fue de $89 millones. La depreciación del período fue de
$25. Se vendió un local comercial que tenía la empresa por su valor en libros
que era de $32.
COMPAÑIA ALTAGRACIA S.A.

Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS Año 1 Año 2

Efectivo $33 $28
Inventarios 35 55
Gastos pagados por anticipado 10 8
Total activo corriente 228 186
Inversiones a largo Plazo - 15
Edificios 225 390

Depreciación acumulada (60) (80)
Terreno 35 80
Total activos fijos 200 390
TOTAL ACTIVOS 428 591
PASIVOS Año 1 Año 2

Cuentas por pagar $20 $45
Obligaciones bancarias 30 5
Anticipos de clientes 3 2
Total pasivo corriente 53 52

Préstamos a largo plazo 40 48
Total pasivo a largo plazo 81 101
PATRIMONIO Año 1 Año 2

Capital $150 $200
Prima en colocación de acciones 50 80
TOTAL PATRIMONIO 294 438
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 428 591
7. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compañía Inmaculada cuyos

estados financieros aparecen en la página siguiente. Comente las posibles
causas del deterioro de la rentabilidad de la empresa.
COMPAÑIA INMACULADA
Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS 1997 1998

Efectivo $79,4 $84,9
Cuentas por cobrar 141,6 169,2
Provisión de cartera -6,9 -8,1
Inventarios 249,7 299,8
Gastos pagados por anticipado 7,1 5,8
Total activo corriente 470,9 551,6
Gastos de organización 9,0 7,5
Edificios 800,0 810,0

Depreciación acumulada edificios 140,0 194,0
Terreno 100,0 100,0
Muebles y enseres 51,8 60,0
Depreciac.acumulada muebles 27,0 33,0
Total activos fijos 784,8 743,0
TOTAL ACTIVOS 1.264,7 1.302,1
PASIVOS
Cuentas por pagar proveedores 201,6 192,4
Obligaciones bancarias 52,7 45,0
Acreedores varios 15,0
Impuestos por pagar 3,2
Total pasivo corriente 254,3 255,6
Obligaciones a largo plazo 175,0 160,0

TOTAL PASIVOS 429,3 415,6
PATRIMONIO
Capital 500,0 600,8
Prima en colocación de acciones 55,6 55,6
Utilidades retenidas 279,8 230,1
TOTAL PATRIMONIO 835,4 886,5
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.264,7 1.302,1

388 Capítulo 13
COMPAÑIA INMACULADA.
Estados de resultados
(Millones de pesos)
1997 1998
Ventas netas $800,0 $900,0
Costo de ventas 560,0 706,1
Utilidad bruta 240,0 193,9
Gastos administr. y ventas 134,0 136,1
UAII 106,0 57,8
Intereses 57,0 50,0
Otros ingresos 0,0 0,3
Impuestos 40% 17,2 3,2
UTILIDAD NETA 31,8 4,9
La siguiente información adicional fue proporcionada por el departamento contable:
• En 1998 se realizaron mejoras al edificio por $10 millones

• Muebles totalmente depreciados y cuyo costo de adquisición fue de $3,9
millones fueron entregados a cambio de unos nuevos valorados en $12,1.
Los muebles usados fueron tomados por $0,3 y la diferencia se pagó de
contado.
• Cuentas por valor de $5,9 millones fueron canceladas por incobrables.
• La venta de acciones se realizó en efectivo.
• Se decretaron y pagaron dividendos en efectivo por $54,6 millones
• Durante 1998 se amortizaron gastos de organización por $1,5 millones
• Depreciaciones 1998: Muebles $9,9 millones. edificio $54,0 millones
Presente, además, una relación de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de
caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del capítulo.
NOTAS

3.1 Analisis de Fuentes y Usos

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3.1 Analisis de Fuentes y Usos

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ANALISIS

Ha sido costumbre considerar el Estado de

El hecho de que el Balance General sólo muestre

Por lo tanto, un análisis financiero integral no

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Maquinaria y Equipo 915 1.571

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050

Bonos por pagar 300 250

Capital 1.022 1.222

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738

Se dispone, igualmente, de la siguiente información adicional (notas de balance):

1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483

CUENTAS Aumento Disminución

1998 1999 Paso 1 Paso 2

Maquinaria y Equipo 915 1.571 656

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050 +531 F

Bonos por pagar 500 450 -50 A

Capital 1.022 1.222 +200 F

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738

Obsérvese cómo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar el

aplicación, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciación.

Si bien el aumento en la cuenta de depreciación acumulada no representa

• ¿Dónde están los fondos invertidos en el negocio?

Ahora bien, ¿muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones?

Para las decisiones de financiación, el usuario del EFAF quisiera saber:

• Aumentos o disminuciones en los pasivos.

Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra correspondiente a los

Remitámonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximación, para determinar

Aumento de cuentas por cobrar 505

Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya que el

Veamos cómo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su

Aumentos por Disminuciones

Saldo dic.1999 $1.571

Disminución Aumento por

$209 Saldo dic.1999

Gráfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos

Disminución Aumento por

$163 Saldo dic.1999

Gráfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas

Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampoco

Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la