Warramts

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LA REVISTA DE PRODUCTOS COTIZADOS DE SOCIÉTÉ GÉNÉRALE ABRMAYJUN11

P.V.P 3 euros
PREMIOS
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3 5 Invers ño 2010
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Apalancamiento inLine Warrants ETFs estrategia

Una de las principales ventajas de El tercer tipo de Warrants, adecuado Apalancados, inversos o bajistas,
Warrants y Turbos, pero... ¿qué es y para mercados laterales con mayor o inversos apalancados ... conozca
de qué depende? menor rango de precios cómo funcionan
ABRMAYJUN11
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sumario
Sumario
01 | Carta del director
02 | Análisis técnico: índices
08 | Análisis técnico: valores (Gamesa / Telecinco)
10 | Análisis de volatilidad
12 | Apalancamiento, ¿qué es y de qué depende?
14 | Nuevas emisiones de Warrants
16 | Productos Cotizados de Société Générale en Self Bank
18 | inLine Warrants, una alternativa lucrativa
20 | El aula de los Warrants
22 | La Web de SG paso a paso
23 | Los número uno
24 | Preguntas y respuestas sobre Productos Cotizados
26 | Valore su conocimiento en Productos Cotizados
28 | Contratación en Warrants Société Générale
29 | Emisiones disponibles de Warrants, inLine, Turbos y Certificados
37 | Lyxor ETFs, la nueva forma de invertir
38 | Ficha del Lyxor ETF Ibex 35 Inverso
40 | El sector de la energía a través de los Lyxor ETFs
42 | Aprovechando las dos caras del mercado (AFI)
44 | Entrevista a Capital Value sobre Productos Cotizados
46 | Los ETFs de estrategia. Características y funcionamiento
La información contenida en este documento tiene caracter indicativo y puede variar según las condiciones de
mercado. Aunque SOCIETE GENERALE ha obtenido la información sobre la que se basa de fuentes fiables, no se
concede garantía alguna respecto a la exhaustividad de esta información, ni respecto a las opiniones, recomendaciones
u otras consideraciones contenidas en la misma; y en ningún caso constituye una oferta de compra o venta de
ninguno de los productos, estrategias de inversión o servicios mencionados. Los inversores deben adoptar sus
propias decisiones de inversión basándose en sus objetivos de inversión y situación financiera específicos, así
como utilizando los asesores independientes que estimen necesarios.
La operativa en Warrants requiere conocimiento y buen juicio. En caso de duda o si desea información adicional
puede ponerse en contacto con el GSG (Grupo Société Générale) a través de la dirección de correo electrónico
warrants.spain@sgcib.com así como expresar cualquier queja o reclamación en el Servicio de Atención al Cliente
en la página web http://www.sgcib.com/spain/
Los rendimientos procedentes de las inversiones pueden oscilar. El precio o valor de las inversiones a que, directa
o indirectamente, se refiere el presente documento puede reducirse o incrementarse en perjuicio o beneficio de
los intereses de los inversores.
Esta publicación no puede, ni en su totalidad ni en parte, ser reproducida, archivada ni introducida en ningún
sistema de búsqueda, o transmitida de ninguna forma o por ningún medio, ya sea electrónico, mecánico, fotocopiado,
grabado u otro, sin la autorización expresa y escrita del editor.
DIFUSIÓN GRATUITA
WARRANTS I Editorial AE+ 110 l abrmayjun11
Carta del director

LA CABEZA FRÍA
La crisis soberana en Europa, las diferentes revoluciones contra las autocracias del nor-
Dirección te de África, y la catástrofe natural, y también nuclear, de Japón. Todos estos eventos
Adrián Juliá han sido seguidos por los inversores de todo el mundo. Por ello, los podemos calificar
Coordinación como eventos globales. Pero, a pesar de cuan dramático haya podido ser cada uno de
Francisco López Velayos ellos, la reacción de los mercados ha sido bastante fría, en realidad tanto más serena
Contacto Publicidad cuanto más distancia había. Por lo tanto, desde este punto de vista, no todos pueden
Carlos García ser considerados, si atendemos a los movimientos en los precios de las acciones, como
Tfno.: 91 589 50 90
eventos macro.
Edita
Société Générale
Sucursal en España En efecto, la correlación en el universo de la renta variable entre acciones, y también
Diseño y maquetación entre sectores, ha caído drásticamente desde septiembre, y ahora se encuentra en el
DCreativo / CF Comunicación mínimo de los últimos cuatro años. Los inversores han mantenido, por decirlo de algún
Imprenta modo, la cabeza fría.
CF Comunicación
Redacción Madrid Parece como si la crisis soberana europea hubiera costado más a algunas acciones
Torre Picasso. europeas que a otras, pero tras cada latigazo de la crisis, los inversores tendieron a
Pza. de Pablo Ruiz Picasso, 1 comprar o vender acciones de cada país afectado de forma indiscriminada. Alta corre-
28020 Madrid
lación, evento macro. En cuanto a los hechos acaecidos en el norte de África, su impac-
WEB
to está siendo más limitado, por ejemplo en algunas constructoras y en diferentes com-
www.warrants.com
Teléfono de suscripciones pañías italianas. Por último, la situación de Japón supuso la aparición de movimientos
900 20 40 60 muy específicos en Europa, como los pares renovables frente a nucleares, pero no una
Depósito Legal venta masiva de Japón.
M-10911-2002
Hasta ahora, y como principal resumen del primer trimestre del año, podemos resaltar
el impacto que el alza continuada en el precio de las materias primas puede tener sobre
la inflación europea (y por lo tanto, sobre los tipos de interés), pese a que la recupera-
ción económica es todavía limitada. Y el trasvase de flujos financieros de la renta varia-
ble emergente a la renta variable de países desarrollados.
¿Cómo se han comportado los productos cotizados de Société Générale durante este
trimestre? En lo que a ETFs se refiere, hemos asistido al día de mayor actividad desde
la crisis de Lehman: el 15 de marzo se contrataron ETFs en Europa por valor de 5.5
millardos de euros, más del 150% sobre la media (hay que recordar que esa cifra corres-
ponde solo a las operaciones realizadas en bolsa; habría que añadir el volumen OTC).
En cuanto a los ETFs más demandados, en lo que a suscripciones se refiere, han gana-
do momentum el ETF de Rusia, el ETF CRB de materias primas, el Euro Cash o mone-
tario, y el sectorial del petróleo, respondiendo punto por punto a la situación macro.
En cuanto a los Warrants, hemos visto un aumento espectacular de la contratación de
los emitidos sobre el petróleo (ver sección de contratación), y sobre el índice Nikkei, tan-
to CALL como PUT. Llama también la atención el interés que los inversores han mos-
trado por los inLine Warrants, y el comienzo de su contratación, aunque todavía limita-
do.
En este número de AlterEco+ volvemos a acercarles todas las novedades, seminarios,

lanzamientos, evoluciones llamativas de los productos cotizados de Société Générale.
---
Adrián Juliá
Director Productos Cotizados Société Générale en España
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WARRANTS I Análisis técnico de índices
Análisis técnico de índices

JOSE MARIA RODRIGUEZ HUERTAS
Analista Técnico de Bols@mania.com | 23 de Marzo de 2011
IBEX 35 / DOW JONES / EURO STOXX 50 / DAX XETRA / NASDAQ 100 / NIKKEI 225
IBEX 35. Tras la fuerte corrección en el último mes y la fortísima sobreventa acumu-
lada era evidente que no tardaría mucho en iniciarse un rebote de cierta envergadura.
En cualquier caso llama la atención el relativo mejor comportamiento de nuestro selec-
tivo respecto de nuestros vecinos europeos y, sobre todo, la precisión con la que nues-
tro selectivo está consiguiendo aguantar por encima del soporte de los 10.070 puntos.
Este nivel es clave por cuanto coincide, al tick, con lo que sería un ajuste/retroceso del
61,8% de Fibonacci del gran impulso alcista que tuvo origen a comienzos de enero.
Se podría decir que en la medida en que continúe respetando el soporte de los 10.070
puntos existe la posibilidad de que intente, una vez más, reestructurarse al alza en bus-
ca de la zona de resistencia de los 11.000-11.100 puntos. Por el contrario la perfora-
ción y confirmación por debajo de los 10.000 puntos sería una clara señal de debilidad
que nos invitaría a abrir cortos en el índice con un primer objetivo de caída en los 9.750
y, por debajo, los 9.400 y los 9.200 puntos respectivamente.
El riesgo de perforar a la baja el soporte de los 9.750 puntos puede tener negativas
implicaciones bajistas para nuestro selectivo por cuanto estaría perforando la directriz
alcista de medio plazo, algo que sin duda alguna deterioraría bastante su estructura de
precios.
En cuanto a la operativa con Warrants y sólo si nuestro selectivo se acercara de nuevo

al soporte de los 10.070 puntos aconsejaríamos la toma de posiciones largas en el sub-
yacente con objetivo de subida en los 11.000 puntos. El stop loss lo colocaremos en
este caso en los 10.000 puntos, a confirmar en precios de cierre de sesión. En este
caso abriríamos posiciones largas en el Warrant CALL de Ibex35 con strike 10.000 y
vencimiento Junio’11.
Por el contrario, la pérdida del soporte de los 10.000 puntos nos invitaría a adoptar
posiciones cortas en el índice con objetivos de caída en los 9.750 e incluso los 9.400
puntos. En este caso elegiríamos el Warrant PUT strike 10.000 y vencimiento Junio’11.
Fuente | Visual Chart
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WARRANTS I Análisis técnico de índices AE+ 110 l abrmayjun11
DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE. Una vez más y después de las fuertes
caídas en la renta variable mundial ha quedado constancia de que los índices de Wall
Street son los que más fuertes están, en línea con lo que ya vivimos el pasado año. Así,
mientras hemos asistido en el Viejo Continente a caídas cercanas al 10% de media en
el último mes lo cierto es que los índices norteamericanos no han ido más allá del 7%
de corrección. En el gráfico semanal adjunto de largo plazo queda más que patente que
la tendencia primaria es alcista a todas luces vista, y así seguirá en tanto en cuanto con-
tinúe construyendo mínimos y máximos relativos crecientes (el último mínimo relativo lo
marcó en los 10.929 el pasado mes de diciembre).
Por otro lado cabe destacar que la directriz alcista principal pasa en el momento actual
por los 11.360 puntos aproximadamente. Si a esto le unimos el hecho de que la cres-
ta del primer gran impulso alcista previo le llevó a marcar un máximo en los 11.258 se
podría concluir que el rango de los 11.258-11.360 puntos podría tratarse de un poten-
cial punto de giro en la tendencia correctiva de corto plazo. A día de hoy para volver a
tener nuevas señales alcistas en el índice estadounidense necesitamos o bien que con-
firme por encima de los máximos anuales (12.391) o bien que se apoye en la zona de
soporte antes mencionada, los 11.260-11.370 puntos. Mientras tanto poco podemos
hacer habida cuenta que no tenemos, de momento, ninguna figura de vuelta o de ago-
tamiento que nos anticipe el final de las caídas y que, además, el hecho de que Wall
Street esté tan desligado del resto de índices mundiales dificulta más todavía la toma
de decisiones en el corto plazo.
En mi opinión a día de hoy me mantendría al margen y sólo si viéramos al índice apo-

yarse a lo largo de las próximas semanas en los niveles de soporte de los 11.260-
11.360 puntos comenzaría a abrir, poco a poco, posiciones largas en el índice confian-
do en una clara reestructuración al alza que le dirija en las próximas semanas/meses
claramente por encima de los máximos anuales. En este último caso abriríamos largos
en el Warrant CALL del Dow Jones strike 11.500, vencimiento Sept’11. Por el lado cor-
to, el bajista, lo única estrategia que se nos ocurre sería la de intentar abrir cortos en los
niveles más cercanos posibles a la resistencia que le confiere los máximos anuales, los
12.391 puntos, colocando el stop de pérdidas ligeramente por encima y en precios de
cierre de sesión. En estos momentos existen índices cuyas pautas parecen, a priori,
más sencillas, más interesantes de cara a la operativa con Warrants.
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EURO STOXX 50. El aspecto técnico del futuro del índice europeo se ha complica-
do bastante a raíz de los recientes acontecimientos que han asolado Japón, y no es
para menos. A la vista del gráfico lo que tenemos es un primer toque, un primer aviso
o llamada de atención que nos advierten de la posibilidad de que las correcciones se
prolonguen aún más. La pasada semana el futuro del índice confirmó por debajo del
canal alcista que viene actuando a la perfección desde el pasado mes de mayo. El rebo-
te de las últimas sesiones no es más que el típico que se produce cuando la sobreven-
ta es muy elevada, es decir, cuando un subyacente cae mucho y muy rápido en un bre-
ve espacio de tiempo.
En el momento actual dos son las estrategias que se nos ocurren. La primera de ellas
sería la de abrir cortos (posiciones bajistas) en el índice en los niveles más cercanos
posibles al último gap bajista semanal dejado en el futuro del índice, los 2.892 puntos.
En la medida en que este gap no se anule, es decir, cierre en precio semanal por enci-
ma de los 2.892 puntos, barajaremos como escenario más probable la vuelta a los míni-
mos desde donde se inició el último rebote, los 2.669 puntos. Y si además se perfora-
ran dichos mínimos, en cierres, apostaríamos por un nuevo latigazo bajista hasta los
2.333 puntos, los mínimos de mayo de 2010.
La otra estrategia que se nos ocurre se activaría sólo si el gap bajista semanal de los
2.892 puntos se anulara, es decir, cerrara cualquier viernes por encima del mismo. En
este caso empezaríamos a barajar la idea de que la fase correctiva habría llegado a su
fin y retomaríamos las posiciones largas (alcistas), con un primer objetivo de subida en
los máximos anuales, los 3.080 puntos.
De entre la oferta de Warrants disponibles, elegimos, para la estrategia bajista, el

Warrant PUT del Euro Stoxx 50 con strike 2.700 puntos, vencimiento Sept’11 y código
de Bolsa B5043. Mientras que para la estrategia larga, la alcista, elegiríamos el Warrant
CALL strike 2.800 puntos, vencimiento Jun’11 y código de Bolsa B4754 para los inver-
sores con un perfil más agresivo y el de código B5041 para aquellos con un perfil de
riesgo más conservador.
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DAX XETRA. Es evidente que desde que comenzara el mes de febrero hemos entra-
do en una fase correctiva. Entendiendo por fase correctiva a aquella que viene a corre-
gir/consolidar parte de las fuertes subidas acumuladas durante meses y meses. Las
fuertes caídas de mediados de marzo han acercado al futuro del índice germano a la
primera zona de soporte importante, si bien es cierto que se ha frenado en niveles lige-
ramente superiores. La primera zona de control relevante lo situamos en los 6.350 pun-
tos. Este nivel actuó como resistencia en varias ocasiones durante los meses de abril,
junio y agosto de 2010, y ahora podría hacerlo como soporte sin que para ello obser-
vemos un claro deterioro en su estructura alcista de largo plazo.
Por otro lado tenemos a los osciladores de momento apuntando en el mismo sentido,
a la baja. Es cierto que todavía están lejos de marcar niveles de sobreventa que nos
anticipen un inminente rebote en el índice, pero el hecho de que sigan apuntando a la
baja es indicativo de que figura de vuelta a día de hoy no tenemos, ni parece que la
vayamos a tener en el corto plazo.
Técnicamente creemos que tras el actual rebote el índice germano debería asistir, cuan-
do menos, a una nueva cesión que le aproxime a los niveles de soporte de los 6.400
puntos y si éstos consiguieran frenar las caídas sólo entonces empezaríamos a barajar
la posibilidad de que estuviéramos ante el inicio de una potencial figura de agotamien-
to y de vuelta, al alza, en el selectivo. Ahora bien, perforar los mínimos mencionados
serían una nueva señal de debilidad que nos haría pensar apostar por una continuidad
de los descensos hasta la zona de soporte de los 6.100 puntos, referencia por donde
pasaría la recta soporte que se comenzó a construir en agosto de 2009.
Para la operativa en warrants y según los escenarios comentados abriríamos cortos en

los niveles de resistencia más cercanos posibles al gap bajista semanal que dejó en los
7.006 puntos con un objetivo de caída hasta los 6.400 e incluso los 6.100 puntos (en
este caso situamos el stop loss en el gap bajista mencionado teniendo que ser confir-
mado en precios de cierre semanales). Otra potencial estrategia sería la de abrir largos
en los niveles más cercanos posibles al soporte de los 6.100 puntos situando el stop
loss ligeramente por debajo y en precios de cierre.
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NASDAQ 100. A la vista del gráfico semanal de largo plazo podemos ver cómo las
correcciones de las últimas semanas son “inapreciables” en comparación con las con-
tinuadas subidas respecto del pasado verano, y no digamos respecto de los mínimos
de la crisis. De momento lo único que tenemos son dos pequeños huecos bajistas
semanales, los osciladores girados a la baja y lejos de marcar niveles de sobreventa y
un primer nivel de soporte en los 2.050-2.055 puntos. Además, se podría adivinar un
perfecto canal alcista de largo plazo donde, en el momento actual, podría ir a buscar la
parte inferior del mismo (por definición soporte) sin deteriorarse en absoluto su impeca-
ble tendencia alcista de largo plazo.
Una estrategia que se nos ocurre llegados a este punto sería la de abrir cortos en los
niveles más cercanos posibles al gap bajista semanal de los 2.299 puntos situando el
stop loss en el mismo hueco. Es decir, cerrar cualquier viernes por encima de los 2.300
puntos sería una señal más que suficiente como para cerrar posiciones cortas (bajistas)
en el índice tecnológico. En la medida en que no tuviéramos que ejecutar stop de pér-
didas seguiremos apostando por una continuidad de la corrección hacia la zona de
soporte de los 2.050-2.055 puntos, coincidiendo con lo que sería el típico throw back
a la “clavicular” de una potencial y amplia figura en forma de “cabeza y hombros” inver-
tida.
Es más, se podría decir que el nivel de los 2.055 puntos podría ser un potencial y muy
interesante punto de giro en el índice y para el resto de los mercados puesto que ade-
más de coincidir, aproximadamente, con la parte inferior del canal alcista de largo pla-
zo lo haría también con lo que sería la “cresta” del impulso alcista previo. Resumiendo,
lo miremos por donde lo miremos parece que, a priori, correcciones hacia los 2.055
puntos serían sin duda una clara oportunidad para adoptar largos.
En cuanto a la actual oferta de Warrants y para el escenario bajista comentado elegirí-

amos el Warrant PUT Nasdaq100 con strike 2.250 y vencimiento Sept’11. Para el lado
largo, el alcista, elegiríamos el Warrant CALL sobre el índice, con código de Bolsa
B5044, y para aquellos inversores algo más conservadores el de código B5047.
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NIKKEI 225. Como no podía ser de otra manera la volatilidad en el índice nipón está
siendo máxima, en niveles nunca vistos. Y no es para menos teniendo en cuenta la
incertidumbre tan grande que están viviendo en lo referente a la “alerta nuclear” suma-
do a la altísima factura que tendrá que pagar su economía por los desastres causados
por el terremoto y posterior tsunami. Técnicamente el aspecto es complejo por cuanto
caídas del 20% en pocas sesiones dificulta muy mucho proponer estrategias de cual-
quier tipo como consecuencia de los altos niveles de volatilidad.
Lo único que podemos apreciar en un gráfico semanal de largo plazo es que la tenden-
cia se ha vuelto a girar a la baja, a la vista de los máximos y mínimos decrecientes que
está construyendo y que en tanto no sea capaz de confirmar en precios de cierre por
encima de los 10.891 puntos (máximos del último impulso bajista) no tendremos ningu-
na señal de fortaleza en el índice asiático, escenario que por desgracia a día de hoy no
tiene sentido plantearse puesto que parece el menos probable.
Ahora bien, el desplome de las últimas semanas nos deja una “ventana” bajista en la
medida en que se pueda dirigir a niveles cercarnos a los 10.254 puntos. Sinceramente
no parece probable que en las próximas sesiones intente buscar rellenar el gap bajista
semanal que dejó en los 10.254 puntos. Este gap pasa a convertirse ahora en un pri-
mer nivel de resistencia muy importante. Por este motivo las únicas estrategias que se
nos ocurren en este momento sólo pueden ser la de abrir cortos en los niveles más cer-
canos posibles a la resistencia de los 10.254 puntos siempre que coloquemos el stop
de pérdidas en el mismo hueco. Es decir, precios de cierre semanales por encima de
los 10.254 puntos nos invitarían a cerrar cualquier posición bajista en el subyacente.
Mientras que la otra estrategia sería la de intentar abrir largos en los niveles más cerca-
nos posibles a la parte inferior del canal bajista de medio plazo que parece estar cons-
truyendo, ahora en los 8.450 puntos. Así, en la medida en que no se acerque al gap
bajista semanal o a la parte inferior del canal bajista de medio plazo la mejor estrategia
es no estar, es decir, permanecer al margen, a la espera.
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WARRANTS I Análisis técnico de valores
Análisis técnico de valores

FRANCISCO JAVIER LÓPEZ VELAYOS
SG Warrants | 24 de marzo de 2011
GAMESA
Una de las compañías más populares del parquet español, y más castigada en los últi-
mos años es Gamesa que ha llegado a bajar más de un 80% desde sus máximos de
Junio 2008, en el entorno de los 34.7 euros, hasta sus mínimos de Octubre 2010, en nive-
les de 4.5 euros.
Últimamente, el título destaca por la recuperación que está experimentando en lo que va

de año, donde acumula unas ganancias próximas al 20%. Y es que, tras un período muy
largo de consolidación desde Septiembre de 2010 hasta Febrero de 2011, a primeros de
Marzo de este año, Gamesa consiguió superar la fuerte resistencia de los 6 euros y poco
a poco se va acercando al amplio hueco bajista que se dejó a finales de Julio de 2010
entre los 7.61 euros y los 6.7 euros, que constituye la resistencia más relevante de
Gamesa.
Por tanto, las posibles estrategias a desarrolar con Warrants en Gamesa, a la vista de su
gráfico diario, son: posicionarse a la baja median la compra de Warrants PUT en niveles
próximos a 7.61 euros, si se cree que el título no va a poder cerrar el hueco bajista y se
espera, por tanto, una corrección hasta niveles de 6 euros.
Por otro lado, si Gamesa cierra el amplio hueco bajista de Julio 2010, es decir, cierra por
encima de 7.61 euros, se abrirían las puertas para un posible movimiento al alza que lo
lleve hasta la siguiente resistencia relevante en el medio plazo, en el entorno de los 8.62
euros. En este caso se podrían comprar Warrants CALL como el strike 6.5 con vencimien-
to Junio’11, elasticidad 4.5 y código de Bolsa B4987.
Es importante vigilar de cerca los próximos movimientos de Gamesa y la intensidad de los

mismos, medida por su volumen de contratación, para dar fiabilidad a la posible ruptura
de resistencias y por tanto, confiar en alzas sostenidas en el tiempo.
La elasticidad de un Warrant es el efecto multiplicación e indica la variación porcentual del

precio del Warrant por cada +/-1% de variación del activo subyacente.
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WARRANTS I Análisis técnico de valores AE+ 110 l abrmayjun11
TELECINCO
La cotización de Telecinco sigue dibujando un perfecto canal alcista que inició en Julio
de 2010, acercándose en la actualidad a la parte inferior del canal y por tanto generan-
do una oportunidad de posicionarse alcista, siempre con un stop loss ajustado.
El canal alcista de Telecinco, que ya dura casi 9 meses, no se ha perdido al cierre y por
tanto, la directriz alcista dibujada en el gráfico es la mejor referencia que podemos usar
para desarrollar una estrategia con Warrants.
Todo precio cercano a la zona de los 8.10 – 8.30 euros, es una buena oportunidad de
compra con objetivo la parte alta del canal, teniendo en cuenta la resistencia histórica
que tiene el título en el nivel de los 9.1 euros. En este caso, sería recomendable com-
prar el Warrant CALL strike 8 con vencimiento Septiembre’11, elasticidad 3.7 y código
de Bolsa B4989, para un perfil de inversor moderado; o el Warrant CALL strike 10 con
vencimiento Septiembre’11, elasticidad 5.3 y código de Bolsa B4990, para un perfil de
inversor arriesgado.
Si Telecinco rompiera a la baja la línea directriz alcista del canal alcista con un cierre por
debajo de 8 euros, se invalidaría el escenario alcista arriba planteado y podrían produ-
cirse descensos hasta el nivel de los 7 euros, e incluso hasta los mínimos de Julio de
2010, donde se inició el canal alcista. En este escenario se podrían utilizar Warrants
PUT para apalancar una inversión a la baja en el título.
No olvide que en la operativa con Warrants se hace fundamental establecer un nivel de

stop máximo de pérdida tanto sobre el activo subyacente como sobre la prima del
Warrant y que vendrá dado por el apalancamiento del Warrant y el perfil de riesgo del
inversor.
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WARRANTS I Análisis de volatilidad
Análisis de volatilidad
ADRIÁN JULIÁ
SG Warrants
Pese a la aglomeración de eventos que en ejercicios anteriores hubieran tumbado a las bolsas,
y llevado la volatilidad a cotas extraordinariamente elevadas, la conclusión que podemos sacar
de la reacción de los mercados al último de ellos, Japón, es que los inversores en renta
variable han mantenido la cabeza fría…por el momento.
Pese a los elevados volúmenes contratados los días posteriores que se produjeron fueron debidos, sobre todo, al efecto spot
al terremoto en todos los mercados de renta variable (contado, (cuando cae la cotización de un título, normalmente la volatilidad
futuros, opciones, Warrants, ETFs), las volatilidades han tenido, aumenta), y no tanto a la volatilidad en sí (no hubo aumento de
sin contar Japón, por supuesto, un comportamiento bastante la curva prácticamente, solo movimiento sobre ella).
moderado, muy resistente al alza. De hecho, los movimientos
Volatilidad implícita Variación en Efecto Efecto

Índice 3M ATM 1 semana Volatilidad Spot Skew
NIKKEI 41,4 21,9 16,0 5,9 15,4

IBEX 27,4 1,9 1,4 0,5 8,2
S&P 500 21,1 1,7 0,7 0,9 12,3
Nasdaq 100 24,8 2,0 0,7 1,3 10,8
AEX 19,8 2,1 0,6 1,6 7,4
EURO STOXX 50 23,5 2,7 0,6 2,1 9,8
OMX 20,8 2,1 0,5 1,6 7,5
FTSE MIB 25,4 2,4 0,4 2,0 8,5
SMI 18,0 2,5 0,3 2,2 9,5
DAX 22,2 2,9 0,1 2,8 10,1
CAC 40 21,9 2,2 0,1 2,1 10,3
FTSE 19,7 1,3 -0,1 1,4 10,2
Russell 2000 28,0 0,3 -0,6 0,9 10,0
En la volatilidad a corto plazo, el aumento se debió a una mez- En el mercado de Warrants, como no podía ser de otra forma,
cla de apertura de posiciones de cobertura y compra de opcio- se produjeron similares movimientos. Controvertida le resultó a
nes CALL para rentabilizar el bajo punto de entrada y potencial algún inversor la evolución de la volatilidad de los Warrants de
rebote (que de hecho se produjo). Fuera de Japón (donde la Nikkei, pero respondió, 100%, a lo que se observó en el merca-
volatilidad del Nikkei sí que se apreció considerablemente, hasta do de opciones. Fuertes alzas, y posteriores correcciones, para
un 15%, como consecuencia de la caída en picado del índice, y un resultado neto ganador en volatilidad. En movimientos tan
todas las incertidumbres que se abrían), el resto de mercados fuertes del spot como los acaecidos, ésta es la evolución que los
(Asia, Europa y EEUU) experimentaron un alza uniforme en sus inversores deben esperar. Es cierto que la corrección fue similar,
volatilidades de corto plazo, mientras que las de largo plazo se aunque ligeramente menor, al anterior alza, y que las incertidum-
mantuvieron casi invariadas, debido a las posiciones vendedoras bres persisten, pero parece que el mercado ya las ha valorado,
a ese plazo. y solo nuevas y negativas noticias volverían a llevar a la volatili-
dad a cotas superiores.
Desde el punto de vista sectorial, aseguradoras y utilitites, segui-
das por auto, tecnológicas y energia, registraron las mayores
alzas de la semana del 15 de marzo.
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A QUE SUENA LA INVERSION
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La inversión en warrants requiere una vigilancia constante de la posición. Los warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente.
WARRANTS I Apalancamiento, ¿qué es y de qué depende?
Apalancamiento, ¿qué es y de qué depende?

FRANCISCO JAVIER LÓPEZ VELAYOS
Productos Cotizados SG
Los Warrants son productos cotizados en Bolsa que otorgan el derecho teórico a comprar
(CALL) o vender (PUT) un activo (Subyacente) a un precio fijo (Strike o precio de ejercicio) y
hasta una fecha determinada (Vencimiento). Los Warrants ofrecen un potencial de beneficio
ilimitado con un riesgo limitado y reducido, la propia inversión. Se contratan a través de un
intermediario financiero, con una cuenta de valores, de forma similar a la compra/venta de
acciones. Y no tienen mínimo de inversión.
La principal ventaja que ofrecen los Warrants en el euros. La Paridad expresa el número de Warrants (2) necesa-
Apalancamiento. Eso significa, que los Warrants, que tienen rios para tener derecho sobre (1) Activo Subyacente.
un precio pequeño, amplifican las variaciones del Activo
Subyacente a su favor, cuando se acierta la tendencia según El Apalancamiento de un Warrant es el número de veces que
el tipo de Warrants, y en su contra, cuando se falla. su precio (la Prima) está contenido en la cotización del Activo
Subyacente:
Los Turbos son productos cotizados en Bolsa que ofrecen una
Apalancamiento extremo, y por tanto, un mayor potencial de
17,5
beneficio que los Warrants con los que se pueden comparar
Apalancamiento = = 21,8
(los dentro de dinero), pero con una mayor riesgo. 0,4 x 2
Rentabilidad Turbo CALL

Acumulada ¿Qué pasará si Telefónica sube a 21 euros en la fecha de
vencimiento del Warrant?
45%
40% Warrant CALL 1.- Si el inversor hubiese comprado la acción, 3 meses des-
ITM (in the money)
35% pués con el título a 21 euros, conseguiría una rentabilidad bru-
30% ta de:
25%
Activo
(21 - 17,5)
20% Apalancamiento
Subyacente Rentb% Bruta = = 20%
15% 17,5
10%
2.- Si el inversor hubiese comprado el Warrant CALL strike
5%
17,5 sobre Telefónica, por definición, tendría el derecho teóri-
Tiempo co a comprar, por ser CALL, 0,5 acciones de Telefónica, por
tener Paridad 2/1, al Strike, que es 17,5, en el Vencimiento
que Telefónica está a 21 euros. Por tanto, tendría un Warrant
El Apalancamiento es la principal ventaja tanto de los Warrants con liquidación positiva de:
como de los Turbos, pero la única. También está la posibilidad
de invertir al alza, con los CALL, o a la baja, con los PUT, sobre (21 - 17,5)
una gran variedad de activos: índices y acciones nacionales y Importe liquidación = = 1,75 euros
extranjeros, materias primas y divisas. 2
Veamos con un ejemplo de dónde viene el Apalancamiento.

Teniendo en cuenta que el Warrant valía 0,4 euros hace 3
Suponga un inversor alcista en Telefónica y que la acción meses, la plusvalía en la operativa con Warrants sería de: 1,75
cotiza a 17,5 euros. El inversor podría: – 0,4 = 1,35 euros, que sobre la inversión inicial de 0,4 euros
supone un +337,5% de rentabilidad.
1.- Comprar la acción y pagar su precio: 17,5 euros.
La inversión en Warrants, que va apalancada, consigue un
2.- Comprar un Warrant CALL strike 17,5 sobre Telefónica, resultado multiplicativo.
Paridad 2/1, vencimiento 3 meses, con precio (la Prima) 0,4
12
pág
WARRANTS I Apalancamiento, ¿qué es y de qué depende? AE+ 110 l abrmayjun11
¿Qué pasaría si Telefónica baja a 15 euros en la fecha de Subyacente cotizando por debajo del Strike, en el caso de un
vencimiento del Warrant? CALL, al vencimiento el Warrant tiene un valor de 0 euros y por
tanto, el inversor pierde su inversión, los 0,4 euros.
1.- Si el inversor hubiese comprado la acción, tendría una Obviamente, el inversor puede vender el Warrant en mercado
minusvalía latente de 2,5 euros. cuando quiera y no necesariamente mantenerlo hasta el ven-
cimiento cuando el movimiento del Activo Subyacente es des-
2.- Si el inversor hubiese comprado el Warrant, por definición favorable a la naturaleza del Warrant.
tendría el mismo derecho teórico, sin embargo, con el Activo
¿QUÉ HACE QUE EL APALANCAMIENTO SEA MAYOR O MENOR?
Recuerde que el Apalancamiento lo calculamos mediante esta fórmula:
Spot (cotización Activo Subyacente)

Apalancamiento =
Prima x Paridad
Vemos que, como la Prima o cotización del Warrant está en el denominador. Cuanto menor sea el precio del Warrant, mayor
será el apalancamiento. Por tanto, Warrants fuera de dinero (OTM) y/o con vencimiento cercano, que tiene un menor valor, una
menor Prima, que Warrants dentro de dinero (ITM) y/o vencimient lejano, tendrán un mayor Apalancamiento y por tanto, un
mayor potencial de beneficio y mayor riesgo. Recuerde que el Apalancamiento es para lo bueno, cuando acertamos la tenden-
cia, y para lo malo, cuando fallamos en la tendencia.
En este sentido, la recomendación es no utilizar ni Warrants muy fuera de dinero y/o con vencimiento muy cercano, y por tan-
to con precios muy pequeños, de menos de 0,1 euros; porque se trata de Warrants muy poco sensibles a las variaciones del
Activo Subyacente; ni Warrants muy dentro de dinero y/o vencimientos muy lejanos, y por tanto con precios muy grandes, de
más de 3 euros; porque tendrán un Apalancamiento excesivamente pequeño. Siempre es más recomendable untilizar un térmi-
no medio, aunque eso dependerá del perfil de riesgo del inversor.
Los inversores de Warrants trasladan las variaciones del Activo Subyacente el precio del Warrant a través de la Elasticidad que
está relacionado con el Apalancamiento a través de la Delta, mediante esta fórmula:
Elasticidad = Delta x Apalancamiento
La Elasticidad de un Warrant es su efecto multiplicación, es decir, en términos porcentuales lo que aumenta o disminuye la Prima
del Warrant por cada 1% de variación del Activo Subyacente. Si por ejemplo el Warrant del ejemplo anterior tiene una Elasticidad
de 15, cuando Telefónica suba un 1% el Warrant, al ser de tipo CALL, se revalorizará un 15%; y si Telefónica baja un -1%, el
Warrant, al ser de tipo CALL, perderá un -15%.
La Delta de un Warrant es una medida de la sensibilidad del Warrant frente a las variaciones del Activo Subyacente. Cuanto
mayor sea la Delta de un Warrant, menos movimiento del Activo Subyacente necesitará para cambiar su precio (menos euros,
puntos). Cuanto menor sea la Delta de un Warrant, más insensible será el Warrant frente a las variaciones del Activos
Subyacente, y por tanto, el Warrant necesitará un mayor movimiento del Activo Subyacente para él cambiar de valor.
La Elasticidad y el Apalancamiento se mueven en la misma dirección. Cuando el Apalancamiento aumenta, la Elasticidad de un

Warrant también aumenta; y viceversa; pero hasta un determinado límite, en Warrants extremadamente fuera de dinero, con un
precio muy pequeño y una Delta muy pequeña, la Elasticidad decrece. Tanto la Elasticidad como la Delta se publican en la pági-
na web warrants.com
13
pág
WARRANTS I Nuevas emisiones
Nuevas emisiones de Warrants

SG Warrants
El proceso de emisión ha seguido un camino ascendente en los Otra de las materias primas presentes en nuestra oferta, el Oro,
últimos tres meses, así hasta el cierre de esta edición las emi- ha visto ampliada su oferta con un nuevo vencimiento en
siones lanzadas por Société Générale desde comienzos de año Septiembre de 2011.
superan los 345 nuevos Warrants.
Los Warrants con más éxito de las nuevas emisiones de este
Lo más novedoso de esta emisiones ha sido la incorporación de periodo han sido, debido a los acontecimientos vividos en
Warrants sobre el índice americano S&P 500 que completan la Japón en fechas recientes, los Warrants sobre Nikkei. Los que
exposición a Estados Unidos con los tres principales índices: se emitieron en Enero de este año pasaran por ser uno de los
S&P 500, Dow Jones Industrial Average y Nasdaq 100. Warrants más rentables del año, en algunos casos superando el
300% en menos de una semana.
También destaca la vuelta a las emisiones de Société Générale
de Criteria valor que ha vuelto a estar de actualidad en fechas Entre las nuevas emisiones también encontramos nuevos inLine
recientes y que completa una oferta en lo que a subyacentes Warrants sobre Ibex-35, productos pensados para escenarios
nacionales que crecerá en las próximas semanas con nuevas laterales, en este caso los rangos emitidos van del más agresi-
incorporaciones. vo 9500-12500 al más conservador 8000-14000.
En lo que actualizaciones se refiere, el subyacente que ha nece- Al cierre de esta edición está planteada una nueva emisión que
sitado de una renovación más importante ha sido el petróleo acercará al inversor nuevos vencimientos para compañías de
Brent, tanto en los vencimientos más próximos (Mayo y Agosto mediana capitalización del mercado español.
de 2011) como en la incorporación de un nuevo vencimiento en
Noviembre.
¿Conoce al tercer
"TIPO" de Warrants?
inLine Warrants
PARA MERCADOS TRANQUILOS
Los inLine son Warrants para

mercados laterales que otorgan el
derecho a recibir 10 euros en el
vencimiento, siempre que el Ibex no
toque los límites del Rango.
CALL inLine PUT
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La inversión en InLine Warrants requiere una vigilancia constante de la posición y comporta un riesgo elevado si no se gestiona adecuadamente. Si el precio del activo subyacente traspasara cualquiera de los límites (inferior o superior)
fijados en las Condiciones Finales de la emisión en cualquier momento de la vida del InLine Warrant, éste vencerá anticipadamente y el inversor perderá la totalidad de su inversión. Consulte las Condiciones Finales y el Folleto de emisión
publicado en CNMV y la web www.warrants.com
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BUSCADOR AVANZADO DE WARRANTS
Lo primero que necesitas para comenzar a operar es con qué En el resultado de tu búsqueda podrás consultar el Pricer del
Warrant hacerlo. Warrant donde encontrarás, entre otros, datos del Subyacente,
Variables técnicas (Delta, apalancamiento, elasticidad,…) o pers-
En nuestro buscador de Warrants podrás hacer una búsqueda pectivas de evolución del precio del Warrants.
precisa en función de las características que busques: Tipo de
Warrant (Call, Put, Turbo Call, Turbo Put o inLine), el subyacen-
te, el Strike o el vencimiento.
16
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WARRANTS I Opera con Productos Cotizados de SG en Self Bank AE+ 110 l abrmayjun11
SIMULA LA COBERTURA DE TU CARTERA DE ACCIONES

MEDIANTE WARRANTS PUT
Los Warrants Put son instrumentos muy eficaces para cubrir una
cartera de acciones ante el riesgo de caída de los precios en el
mercado. El valor de los Warrants Put aumenta cuando el precio
o cotización del activo subyacente baja en mercado. El objetivo
de la Cobertura es compensar el descenso del valor de la carte-
ra de acciones con el aumento del valor de los Warrants Put
cuando el mercado cae.
Self Bank pone a tu disposición una herramienta con la que

podrás podrás simular la cobertura de tu cartera mediante
Warrants Put.
LANZAR UNA ORDEN TE LLEVARÁ SEGUNDOS
Cuando hayas decidido el Warrant deseas contratar, solo nece-

sitas introducir la órden.
Los Warrants permiten dos tipos de órdenes: limitadas para las

compras y stop límites para las ventas.
En la ficha del valor encontrarás los principales datos del Warrant

con los Precios en Streaming en Tiempo Real y la boleta para
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orden al mercado: así de sencillo!
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17
pág
WARRANTS I inLine Warrants, una alternativa lucrativa
inLine Warrants, una alternativa lucrativa

CARLOS GARCÍA RINCÓN
SG Warrants
Recientemente algunos inLine Warrants sobre IBEX-35 han llegado a vencimiento y lo han
hecho en todos los casos dando lugar a un pago de 10 euros, se trata del objetivo de este tipo
de productos, beneficiarse de la eventualidad de un movimiento lateral en el subyacente y
rentabilizarlo.
Los datos están ahí, tomando en consideración el precio de cierre de la sesión del pasado 17 de Diciembre de 2010, primer día de
cotización de estos productos, las rentabilidades van del 12.23% al 91.93%, en un periodo de tres meses.
CÓDIGO BOLSA RANGO PRECIO DE OFERTA 17-12-10 IMPORTE LIQUIDACIÓN RENTABILIDAD %
I0018 9000-12000 5.21 10.00 91.93

I0019 8500-12500 7.00 10.00 42.85
I0020 8000-13000 8.14 10.00 22.85
I0021 7500-13500 8.91 10.00 12.23
Rentabilidades pasadas no aseguran rentabilidades futuras. Fuente: Société Générale
Estas rentabilidades se han producido en un periodo en el cual entre el mínimo

y el máximo de cotización del selectivo español apenas hay un 19%, lo cual EL OBJETIVO DE ESTE TIPO DE
supone que en el mejor de los escenarios y sin una gestión activa un inversor PRODUCTOS ES BENEFICIARSE DE
habría podido optar a un tope de rentabilidad del 19% invirtiendo en un pro- LA EVENTUALIDAD DE UN
ducto referenciado al IBEX-35 (un ETF por ejemplo), 3 de los 4 inLine vencidos MOVIMIENTO LATERAL N EL
superan dicha rentabilidad. SUBYACENTE Y RENTABILIZARLO.
Fuente: Bloomberg
18
pág
WARRANTS I inLine Warrants, una alternativa lucrativa AE+ 110 l abrmayjun11
Dando un paso más en la gestión, si un inversor hubiera optado por hacer

stock picking en el mejor de los casos habría obtenido una rentabilidad del
83%, si hubiera optado por Sacyr Vallehermoso, o me habría arriesgado a una
pérdida del -14% si la opción hubiera sido Técnicas Reunidas.
Fuente: Bloomberg
Gracias a los inLine, y sin decantarse por la opción más agresi- A día de hoy el inversor dispone de un nuevo vencimiento de
va, un inversor obtuvo una rentabilidad del 42.85% apostando este tipo de productos que contempla 4 nuevas referencias que
porque el Ibex-35 no caería más del 14% (desde los 8.987 pun- van desde el rango más cerrado (9500-12500) al más amplio
tos a los que cotizaba el 17 de diciembre de 2010) ni subiría más (8000-14000) con rentabilidades que van desde el 4.5% al más
de un 26%. amplio del 40%.
IBEX 35 INLINE I 10728.50 €
CÓDIGO RANGO FECHA BID ASK PAY OUT

VENCIMIENTO
I0025 8000-14000 17/16/11 9,42 9,57 10

I0024 8500-13500 17/16/11 9,05 9,20 10
I0023 9000-13000 17/16/11 8,30 8,45 10
I0022 9500-13500 17/16/11 6,95 7,10 10
Precios indicativos. Última actualizaciión 28/03/2011
19
pág
WARRANTS I La importancia de la selección del Warrant
La importancia de la selección del Warrant

SG Warrants
Hablábamos en anteriores entregas de esta sección, de la necesidad de una correcta

selección del Warrant y ello lo ligábamos a una mayor o menor exposición a cada uno de los
factores que influyen en el precio del mismo.
Seleccionar un Warrant viene a ser plasmar en un producto con- Si para ese mismo escenario la selección del cliente es un
creto lo que le demandamos a nuestra estrategia, tanto en tér- Warrant CALL 17 con vencimiento en 9 meses se encontrará
minos de rentabilidad como, lo que es más importante, en térmi- con un Warrant cuya prima es muy superior (hoy cotiza en 0.95
nos de riesgo. euros) por lo que en términos de Spread u horquilla estará asu-
miendo un diferencial mucho menor (poco más de 100 puntos
Si cuando se invierte en contado se persi- básicos, frente a los más de 650 puntos del
gue una determinada rentabilidad y se sitúa LA PRIMERA MEDIDA DE Warrant anterior). Junto a ello el Warrant
el nivel máximo que se está dispuesto a CONTROL DE RIESGO DEBE tendrá una exposición mucho más modera-
perder, en la operativa con Warrants no se SER LA AUTOLIMITACIÓN A da a los cambios del subyacente (su elasti-
debe abandonar esta directriz sino todo lo LA HORA DE INVERTIR EN cidad es de 6) su exposición al paso de
contrario, ahondar en el control de riesgo al WARRANTS tiempo se ve sensiblemente reducida (este
estar utilizando como vehículo de inversión Warrant pierde un céntimo de euro cada 4
un producto con apalancamiento. días, lo que representa menos del 1.5% de
su valor de compra) y en lo que se refiere a la volatilidad su expo-
La primera medida de control del riesgo debe ser la autolimita- sición a este factor y sus cambios es sensiblemente menor (su
ción a la hora de invertir en Warrants, situar este límite entre el 10 vega es de 0.027 euros, que si bien en términos absolutos es
y el 20% de la cartera de inversión ya supone una buena medi- mayor en términos relativos supone menos porcentaje en rela-
da de control del riesgo, buena pero no suficiente. ción al precio de compra.
La segunda medida de control del riesgo debe ser la adecuación La diferencia entre una y otra selección viene del lado de el mar-
del Warrant seleccionado tanto al escenario de movimiento del gen de maniobra que le ofrece al inversor uno y otro producto si
título como al perfil de inversión del inversor. el escenario de movimiento no se ajusta al guión preestablecido
por el inversor, es decir si Telefónica no muestra un comporta-
Un inversor que se plantee un escenario de movimiento alcista miento tan alcista como el esperado, o lo hace en un intervalo
en Telefónica y quiera asumir una posición alcista con Warrant temporal más amplio o en unas condiciones de volatilidad
tiene diferentes alternativas y debe decantarse por alguna de menos favorables, es ahí donde la opción por uno u otro Warrant
ellas, desde lo más agresivo (Warrants de corto plazo y Fuera del se convierte en un factor determinante para el inversor.
Dinero) a lo más conservador (Warrants de largo plazo y Dentro
del Dinero). Supongamos que tras la compra del Warrant (opción A Warrant
de corto plazo y Fuera del dinero y opción B Warrant de largo
Si opta por la primera opción, a niveles de Telefónica en 18 euros plazo y Dentro del dinero) el subyacente tiene un comportamien-
y buscando como objetivo los 19 euros (+5.55%), se decanta to muy lateral o incluso con un ligero descenso del 1% en un
por un Warrant CALL 19 con vencimiento en 2 meses estará periodo de 15 días con el consecuente descenso de volatilidad
buscando un Warrant de prima muy baja (hoy cotiza en unos (-1%).
0.15 euros) y por tanto junto a ese bajo precio incorporará a su
cartera un producto muy expuesto a los cambios en la cotización El inversor que optó por la opción A sufre el descenso en la coti-
del subyacente (su elasticidad se sitúa en 17.95) al ser su apa- zación del subyacente de una forma más brusca al tener el
lancamiento muy alto. También estará eligiendo una alta exposi- Warrant un elasticidad mucho mayor (pierde un 17.95% del
ción al paso del tiempo, al ser su vencimiento relativamente cer- valor), junto a ello el hecho de mantener en cartea el Warrant
cano (La Theta o sensibilidad al tiempo de este Warrant es de - durante 15 días le supone una pérdida de valor temporal de -
0.0032, lo que supone que pierde 0.01 euros cada tres días o lo 0.048 (-0.032 x 15 días) y fruto del descenso de volatilidad pier-
que es lo mismo el 6.4% del valor de compra de dicho Warrant). de otro céntimo de euro. El resultado final es que la prima del
Y finalmente su exposición a la volatilidad también será impor- Warrant desciende en -0.087 euros y el precio al que puede ven-
tante no perderla de vista (la Vega es de 0.0092 euros). der el inversor es de 0.05 euros por Warrant.
20
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WARRANTS I La importancia de la selección del Warrant AE+ 110 l abrmayjun11
El inversor que opto por la opción B sufre una menor merma en la estrategia y pierde esta oportunidad, sin embargo el inversor
la prima, tanto por la evolución del activo (su elasticidad es que mantiene en cartera el Warrant de más largo plazo y dentro
mucho menor) como por el paso del tiempo (-0.0028 x 15 días) del dinero ve reflejado en el precio de su Warrant el aumento en
así como por el descenso de volatilidad (-0.026 euros) con lo que la cotización de telefónica y obtiene una rentabilidad en la sesión
puede vender en 0.84 euros por Warrant. del 24% (+4% de subida del título por una elasticidad de 6
veces) o lo que es lo mismo un aumento de 0.20 euros en la pri-
El inversor que opto por la opción A pierde un 66.66% lo que le ma del Warrant. El inversor puede vender el Warrant a 1.04 euros
lleva deshacer posiciones, sin embargo el inversor que optó por y puede optan a una rentabilidad del 9.50%.
la selección del Warrant dentro del dinero y de más largo plazo
decide mantener sus posiciones al estar asumiendo unas pérdi- El escenario en ambos casos es el mismo, sin embargo una
das de sólo un 11.5%. incorrecta selección del Warrant impide al primero de los inver-
sores alcanzar el objetivo y rentabilizar su inversión, lo que debe
Al día siguiente Telefónica repunta un 4% gracias a una sesión hacernos meditar la selección del Warrant a la hora de desarro-
positiva en la renta variable española, el inversor que optó por el llar nuestras estrategias.
Warrant agresivo (fuera del dinero y de corto plazo) está fuera de
21
pág
WARRANTS I La Web de SG paso a paso
La Web de SG paso a paso

SG Warrants | Marzo 2011
Toda la información sobre Warrants de Société Générale en Internet.
En nuestro empeño de mejorar la calidad de nuestros servicios

día a día la pagina web se va a adaptando a las sugerencias de
los usuarios que recibimos por los diferentes canales de comu-
nicación.
La última modificación se refiere a la forma de presentar la infor-

mación en la sección de estrategias con Warrants. Desde media-
dos del mes de Marzo las estrategias se muestran de forma dis-
tinta, en lugar de ver una estrategia destacada para cada uno de
los analistas cada semana, ahora la información se muestra de
forma continua. (Imagen 1)
Imagen 1
El usuario que accede a la sección de Estrategias, encuentra
ahora en cada uno de los analistas todas las estrategias plante-
adas en orden de publicación, de más próxima a más lejana en
el tiempo.
Un pequeño texto le advierte sobre el contenido de la estrategia

y para profundizar en el contenido sólo es necesario acceder al
documento completo de la estrategia mediante el link que apa-
rece al final de dicho texto.
De esta nueva forma se tiene un acceso más completo a las

estrategias y el seguimiento de las mismas se realiza de una for-
ma más cómoda. Al texto introductorio a cada una de las estra-
Imagen 2
tegias se le une también la selección de Warrants para el des-
arrollo de las mismas y en algunos casos la simulación del resul-
tado que se obtendría con la misma de cumplirse el objetivo
marcado por el analista en diferentes intervalos temporales y con
diferentes escenarios de volatilidad. (Imagen 2)
La frecuencia de las estrategias y su número permanece de tal

forma que el inversor tiene acceso a 12 nuevas estrategias cada
semana, 3 por cada analista.
Desde el apartado de “Conozca a los analistas” el inversor pue-

de acceder a la descripción del perfil profesional de cada uno de
ellos (Imagen 3)
Imagen 3
22
pág
WARRANTS I Los número uno AE+ 110 l abrmayjun11
Los número uno

SG WARRANTS
Analizando las rentabilidades de los Warrants de Société Générale en los últimos tres meses
(entre el 29 de Diciembre de 2010 y el 28 de Marzo de 2.011) la nota más característica es la
diversificación, tanto con materias primas como con divisas o renta variable ha sido posible
obtener rentabilidades interesantes con un posicionamiento alcista.
No entran en esta clasificación de los más rentables los Warrant vencidos el pasado 18 de Marzo de 2011, de ellos un 44% dieron lugar
a liquidación positiva. También llegaron a vencimiento inLine sobre IBEX-35 con rentabilidades en algunos casos superiores al 90%.
En lo que a Warrants se refiere los más destacados han sido los siguientes:
VARIACIÓN
SUBYACENTE C/P STRIKE VTO ELASTICIDAD REVALORIZACIÓN SUBYACENTE
BRENT CALL 100 11-May-11 6.65 237.14% 22.28%
EUR/USD CALL 1.35 17-Jun-11 14.81 70.00% 7.06%
IBEX CALL 9000 17-Jun-11 5.07 28.19% 7.71%
BANCO SANTANDER CALL 7 17-Jun-11 4.18 13.92% 6.89%
Fruto de la inestabilidad en Oriente medio el precio del petróleo ha seguido su escalada alcista, ello ha tenido un buen reflejo en los
Warrants de corto plazo sobre el Brent, destacamos el CALL 100, pero otros Warrants más conservadores como el CALL 95 apor-
tan rentabilidades también superiores al 100%.
También en términos de divisas los cambios han sido destacados, el Euro ha vuelto a marcar cotas por encima de los 1.42 dólares,
niveles que no visitaba desde hace más de un año.
Destacar también el comportamiento positivo del selectivo español y de algunos valores como Banco Santander en ambos casos
las rentabilidades del subyacente se mueven sobre el 7% y las rentabilidades de los Warrants se mueven entre el 14% y el 28%.
r
cÓmo segui
AGENDo A
ts
los warran
- junio
y día a día
abril - ma
CADA LUNES... CADA MARTES... CADA MIÉRCOLES... CADA VIERNES...

18:10 INTERECONOMÍA 17:35 GESTIONA RADIO 15:35 INTERECONOMÍA REVISTA
BUSINESS y RADIO Estrategia BUSINESS y RADIO “MI CARTERA DE
INTERECONOMIA destacada con INTERECONOMIA INVERSIÓN”
20 minutos de Warrants Estrategia de la semana
Warrants para Cierre de mercados
resolver sus dudas en directo con
en riguroso directo Laura Blanco
WARRANTS I Preguntas y respuestas sobre Productos Cotizados
Preguntas y respuestas sobre Productos Cotizados
¿Es cierto que los Warrants de estilo Europeo no se pueden vender?

1
FALSO, todos los Warrants ya sean de Por tanto, al ejercer el Warrant anticipa- De esto se deduce que, en la mayoría
estilo Americano o Europeo se pueden damente la liquidación obtenida por el de los casos, resulta más interesante
vender en Bolsa, en cualquier momento ejercicio de un Warrant será la resultan- vender el Warrant que ejercerlo.
de su vida antes de su vencimiento, te de restar a la cotización del
siempre que el precio del Warrant sea Subyacente, el Precio de Ejercicio del Sin embargo sin embargo, existe un
superior a cero euros. Warrant y dividir (ajustar) el resultado por caso excepcional, cuando se trata de
la Paridad, en el caso de un CALL; y al Warrants CALL que están muy ITM (den-
Sin embargo existe otra posibilidad de contrario en el caso de un PUT, es decir, tro de dinero) con un vencimiento cerca-
deshacer una posición en Warrants restar al Precio de Ejercicio del Warrant no, emitidos sobre un activo subyacente
antes de su fecha de vencimiento que la cotización del Subyacente dividiendo que va a repartir un dividendo cuantioso
es el ejercicio anticipado, por el que el el resultado entre la Paridad. Este cálcu- puede ser más ventajoso el ejercicio
inversor solicita al Emisor la amortiza- lo en definitiva es el cálculo del valor óptimo del Warrant. Para más informa-
ción anticipada del Warrant. Esta posibi- intrínseco del Warrant. ción al respecto, consulte el Manual de
lidad es la que no tienen los Warrants de Warrants.
estilo Europeo y sí los de estilo Ejercer un Warrant es algo distinto a
Americano. vender un Warrant en Bolsa. En el caso
de venta del Warrant en el Mercado, el
No obstante, se debe tener en cuenta inversor obtendrá el precio de cotización
que cuando se ejerce un Warrant, se (compuesto por Valor Intrínseco + Valor
pierde la parte de valor temporal que tie- Temporal) en el momento en que se pro-
ne el Warrant en función de las posibili- duzca la venta (precio Bid, no olvide el
dades, (lógicamente mayores cuanto spread).
más tiempo le queda hasta el venci-
miento) de ganar o acumular valor.
Estoy siguiendo la evolución del precio de cierre de un ETF, pero veo que no
2 corresponde con la variación del índice de referencia, ¿a qué se debe la
diferencia?
Los precios de cierre de Bolsa del ETF son la media aritmética de la última posición de compra y de venta habida en mercado
para cada ETF, lo que no quiere decir que necesariamente sea la posición del creador de mercado (market maker) del ETF en
cuestión, ya que puede haber órdenes a precio limitado de inversores que al situarse entre la horquilla de precios del ETF, mejo-
re la oferta o demanda, situándose en primer lugar y por tanto, desviando la media aritmética teórica de los precios del crea-
dor de mercado hacía un lado o hacia el otro.
La referencia más fiable para seguir la evolución de un ETF, es el Valor Liquidativo, que se puede encontrar en la web lyxoretf.es
publicado en D+2, ya que dicho valor se calcula con el cierre del Índice de referencia en su mercado correspondiente y una vez
deducida la parte diaria correspondiente al porcentaje de comisión de gestión anual.
Por tanto el Valor Liquidativo, es el dato que refleja la evolución exacta del índice de referencia en cada sesión y nos informa
de lo eficiente que está siendo la réplica del ETF.
24
pág
¿CÓMO SE DICE ¿Y CÓMO SE DICE
EN JAPONÉS... EN INGLÉS...
quiero un Warrant sobre el quiero un Warrant

tipo de cambio euro / yen? sobre S&P 500?
SE DICE... SOCIÉTÉ GÉNÉRALE

PORQUE LA MAYORÍA DE LOS INVERSORES EN
WARRANTS UTILIZAN LOS DE SOCIÉTÉ GÉNÉRALE.
EMISOR Nº1 DE WARRANTS EN ESPAÑA

POR VOLUMEN CONTRATADO DESDE 1999*
warrants.com
900 20 40 60
* Datos anuales. Estadísticas de elaboración propia. Fuente: Bolsa de Madrid
WARRANTS I inLine l TURBOS l Certificados l Lyxor Etfs l Valore su conocimiento en Productos Cotizados
Valore su conocimiento en Productos Cotizados

Cada 3 meses, el lector de AlterEco+ tiene la oportunidad de poner a prueba sus
conocimientos sobre los productos cotizados de Société Générale a través de este sencillo
cuestionario.
El funcionamiento de la sección es el siguiente:
• El lector deberá responder a las preguntas tipo test, donde sólo una respuesta es correcta.
• En el próximo ejemplar de la revista AlterEco+ se publicarán las respuestas correctas.
• El grado de complejidad de las preguntas será variable y se tratarán diversos temas a fin de valorar el conocimiento del lector
tanto de los conceptos básicos y necesarios para iniciarse en la inversión con Warrants, hasta las estrategias más complejas
que se pueden llevar a cabo con Warrants de Société Générale.
• La sección tendrá en cuenta el manual de formación publicado en la página Web para seguir un orden lógico de formación.
Las respuestas correctas del cuestionario de AlterEco+ nº 109, son: 1-d, 2-d, 3-d, 4-b, 5-d, 6-d, 7-b, 8-d, 9-c, 10-c.
¡Enhorabuena a los acertantes!
1.- Si un inversor quisiera tener un perfil de riesgo conservador y posicionarse en

mercado americano cual sería la mejor elección?
a) Compra Warrants CALL con vencimiento lejano.

b) Compra de Warrants PUT con vencimiento cercano
c) Compra de ETFs sobre el S&P500
d) Ninguna de las respuestas es correcta
2.- Si buscamos un escenario de poca volatilidad en renta variable española y

queremos optar a una rentabilidad atractiva, ¿qué producto es puede ser más
interesante?
a) Un Warrants Call o Put sobre IBEX

b) Un ETF inverso sobre el IBEX
c) Un ETF sobre el IBEX
d) Un inLine sobre IBEX
3.- Si tras dicho periodo de baja volatilidad lo que persigue el inversor es captar
toda la rentabilidad posible de un repunte en dicho factor, ¿Cuál será la estrate-
gia a seguir?
a) Un Warrant Call o PUT sobre IBEX

b) Un ETF inverso sobre el IBEX
c) Un ETF sobre el IBEX
d) Un inLIne sobre IBEX
4.- Dentro de la gama de productos cotizados por SG en España ¿es posible

posicionarse sobre compañías relacionadas con el agua?
a) Si, con Warrants sobre el WOWAX

b) Si, con los certificados Quanto
c) Si, de forma indirecta con los ETFs sobre el índice CRB
d) Si con el Lyxor ETF World Water
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WARRANTS I inLine l TURBOS l Certificados l Lyxor Etfs l Valore su conocimiento en Productos Cotizados AE+ 110 l abrmayjun11
5.- Con cuál de los productos cotizados se puede buscar exposición a un movimien-
to alcista en el precio de la plata?
a) Con los Warrants sobre Plata

b) Con los Warrants sobre plata y los certificado Quanto
c) Con los Warrants, el certificado y el ETF sobre sobre el índice CRB
d) Con los Warrants sobre Plata y el ETF sobre el índice CRB
6.- ¿Cuál es la diferencia más destacada entre un Warrant y un inLine?
a) Los inLine no tienen vencimiento

b) Los inLine tienen un pago fijo a vencimiento
c) Los inLine cotizan con una horquilla más reducida
d) Todas las respuestas son falsas
7.- ¿Un inversor que quiera realizar una cobertura de una cartera de valores del
IBEX-35 puede hacerlo con…
a) Un Warrant PUT sobre IBEX-35

b) Un ETF inverso sobre el IBEX-35
c) Un Warrant CALL sobre IBEX-35
d) Las respuestas a y b son correctas
8.- A la hora de valorar la pertinencia de seleccionar un producto u otro dentro del

rango de productos cotizados cuál debe ser uno de los criterios principales?
a) El precio del producto que se quiere utilizar

b) El ratio rentabilidad/riesgo del producto
c) La rentabilidad que se quiere conseguir
d) Ninguno de ellos
9.- Si se quiere replicar de forma eficiente una cartera compuesta por valores
europeos, cuál sería la forma más lógica? Hasta aquí las
a) Warrants CALL sobre el IBEX-35
preguntas de
b) Compra de Warrants CALL sobre Stoxx50 formación para los
c) Compre de Warrants PUT sobre el tipo de cambio EUR/USD
d) Compra de ETFs sobre el Euro Stoxx50 meses de Abril, Mayo
y Junio, en AlterEco+
10.- ¿Cuál es el vencimiento más dilatado en el tiempo dentro de las emisiones nº 111 tendrán una
de Société Générale?
nueva entrega.
a) Septiembre de 2011
b) Noviembre de 2011
c) Octubre de 2011
d) Diciembre de 2011
27
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WARRANTS I Contratación de Warrants Société Générale
Volumen de contratación Warrants Société Générale

Primer trimestre 2011
El volumen contratado en Warrants durante el primer trimestre res aprovechando la inestabilidad del precio del oro negro moti-
de 2011 ha sido un 37% superior al primer trimestre del 2010. vada por la guerra de Libia y los conflictos sociales y revueltas en
De hecho en el mes de Marzo de 2011, el volumen de contrata- los países del Norte de África y Oriente Medio.
ción de Warrants ha aumentado un 42% hasta los 168 millones
de euros. En el terreno nacional destaca Inditex que, aunque ha caído des-
de mediados de enero hasta mediados de marzo, la recupera-
Durante los tres primeros meses del año se han sucedido varios ción del título en la última quincena de marzo ha compensado
acontecimientos claves para los mercados financieros, como: un todo lo perdido en el año y más.
rally alcista en los mercados en el mes de Enero, un aumento de
los conflictos sociales y políticos en los países del Norte de Áfri- En el puesto número ocho aparece el índice nipón que ha expe-
ca y Oriente Medio, la guerra civil en Libia, un terremoto en rimentado fuertes bandazos con el terremoto que asoló parte de
Japón que ha llevado a cuestionar la viabilidad de la energía Japón a mediados de Marzo. Los extremos movimientos del
nuclear, y el inicio del rescate financiero a Portugal. índice Nikkei han propiciado un rentable negocio tanto del lado
PUT (en las caídas), como del lado CALL (alcista). También el
En el Top 5 de los subyacentes más negociados con Warrants, Euro/Yen destaca como uno de los subyacentes más contrata-
además del Ibex y los blue chips, destaca el petróleo Brent por dos vía Warrants.
el trading activo que han desarrollado con Warrants los inverso-
VOLUMEN CONTRATADO WARRANTS SG PRIMER TRIMESTRE 2011
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0%
OUP
IBEX 35
NDER
BRENT
BBVA
NICA
L YPF
INDITEX
225
ORO
OLA
EN
ÓLAR
DAX
ACCION
EURO Y
CITIGR
IBERDR
NIKKEI
XETRA
TELEFÓ
EURO D
REPSO
SANTA
Fuente: elaboración propia. Datos Bolsa de Madrid
Otro activo dentro del Top 10 de contratación de Warrants, es el Oro, que con sus “descansos” lógicos, sigue su carrera alcista de
muy largo plazo.
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WARRANTS I Emisiones de Warrants, inLine, Turbos y Certificados disponibles en euros AE+ 110 l abrmayjun11
Emisiones de Warrants, inLine,

Turbos y Certificados
PARIDAD Número de Warrants necesarios para hacer valer el ejercicio sobre un subyacente.
DELTA Coeficiente que mide la variación del Warrant ante variaciones unitarias del subyacente.
ELASTICIDAD Variación en términos porcentuales del precio del Warrant ante variaciones del 1% en el activo subyacente.
MÍNIMO TRADING Número mínimo de Warrants que se pueden negociar (uno en todos los casos) y ejercer (100 en todos los
casos antes de la fecha de vencimiento y uno en todos los casos en la fecha de vencimiento).
THETA Coeficiente que mide, en Euros, la pérdida de valor temporal del Warrant por cada día que transcurre.
VEGA Coeficiente que mide, en Euros, la variación en el precio del Warrant ante variación en un punto en la Volatilidad.
SPOT Cotización de Referencia del Activo Subyacente.
Datos a 29 de Marzo de 2011

Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Delta Vega Theta Elasticidad Precio Bid Spot Código Sibe Código Isin
Certificado Oro 10/1 140,31 1.422,00 45523 DE000SG1DQ67

Certificado Petróleo 0.9946/1 114,41 115,57 45538 DE000SG1R1J2
Ibex 35 inLine 8000-14000 17-06-11 1/1 0,0008 -0,0856 0,0216 9,41 10.735,14 I0025 FR0011002377
Ibex 35 inLine 8500-13500 17-06-11 1/1 0,0012 -0,1268 0,0282 9,05 10.735,14 I0024 FR0011002369
Ibex 35 inLine 9000-13000 17-06-11 1/1 0,0018 -0,1854 0,0361 8,30 10.735,14 I0023 FR0011002351
Ibex 35 inLine 9500-12500 17-06-11 1/1 0,0021 -0,2644 0,0462 6,97 10.735,14 I0022 FR0011002344
Ibex 35 Turbo Call 9000 17-06-11 1000/1 6,31 1,63 10.735,14 54831 FR0011003151
Ibex 35 Turbo Put 11000 17-06-11 1000/1 30,08 0,40 10.735,14 54845 FR0011003292
Ibex 35 Turbo Put 11500 17-06-11 1000/1 12,28 0,95 10.735,14 54847 FR0011003318
Ibex 35 Turbo Put 11750 17-06-11 1000/1 9,38 1,22 10.735,14 54848 FR0011003326
Ibex 35 Turbo Put 12000 17-06-11 1000/1 7,61 1,48 10.735,14 54849 FR0011003334
Abertis Call 14 16-09-11 2/1 0,3215 0,0188 -0,0032 4,71 1,02 15,02 B5089 FR0011002393
Abertis Call 16 16-09-11 2/1 0,2039 0,0196 -0,0028 6,19 0,49 15,02 B5090 FR0011002401
Acciona Call 50 17-06-11 10/1 0,0978 0,0020 -0,0014 2,54 3,05 79,58 B4950 FR0010991299
Acciona Call 60 17-06-11 10/1 0,0920 0,0056 -0,0028 3,41 2,14 79,58 B4951 FR0010991307
Acciona Call 70 17-06-11 10/1 0,0773 0,0113 -0,0048 4,68 1,31 79,58 B5091 FR0011002419
Acciona Put 50 17-06-11 10/1 -0,0022 0,0020 -0,0009 5,90 0,02 79,58 B4952 FR0010991315
Acerinox Call 12 17-06-11 2/1 0,3920 0,0094 -0,0037 4,93 1,08 13,70 B4595 FR0010982744
Acerinox Call 14 17-06-11 2/1 0,2375 0,0127 -0,0045 7,00 0,46 13,70 B4596 FR0010982751
Acerinox Put 11 17-06-11 2/1 -0,0564 0,0061 -0,0022 8,13 0,09 13,70 B4597 FR0010982769
Acs Call 33 17-06-11 5/1 0,1072 0,0122 -0,0047 5,79 0,60 32,93 B4953 FR0010991323
Acs Call 38 17-06-11 5/1 0,0496 0,0097 -0,0034 8,38 0,19 32,93 B4954 FR0010991331
Amadeus Call 16 17-06-11 5/1 0,0533 0,0043 -0,0017 6,98 0,10 13,75 B4598 FR0010982777
Amadeus Call 18 17-06-11 5/1 0,0219 0,0025 -0,0010 7,52 0,03 13,75 B4599 FR0010982785
Antena 3 Call 7 16-09-11 2/1 0,2555 0,0091 -0,0021 3,86 0,45 6,87 B4955 FR0010991349
Antena 3 Call 9 16-09-11 2/1 0,1026 0,0065 -0,0013 5,64 0,12 6,87 B4956 FR0010991356
Apple INC Call 325 17-06-11 50/1 0,0099 0,0082 -0,0028 5,53 0,62 349,83 B4691 FR0010982793
Apple INC Put 275 17-06-11 50/1 -0,0013 0,0039 -0,0015 7,82 0,05 349,60 B4694 FR0010982827
Apple INC Put 300 16-09-11 50/1 -0,0034 0,0106 -0,0017 4,32 0,27 349,89 B5014 FR0010991380
Arcelor Mittal Call 27 17-06-11 5/1 0,0874 0,0095 -0,0038 6,51 0,34 25,69 B5015 FR0010991398
Arcelor Mittal Call 30 17-06-11 5/1 0,0466 0,0074 -0,0028 8,26 0,14 25,69 B5016 FR0010991406
Arcelor Mittal Put 25 17-06-11 5/1 -0,0827 0,0093 -0,0036 4,88 0,43 25,69 B5017 FR0010991414
Bank of America Call 14 17-06-11 2/1 0,1412 0,0085 -0,0026 7,34 0,25 13,26 B5018 FR0010991570
Bank of America Call 16 17-06-11 2/1 0,0448 0,0046 -0,0014 8,47 0,06 13,23 B5019 FR0010991588
Bankinter Call 3,5 17-06-11 1/1 0,9402 0,0028 -0,0023 3,00 1,56 5,02 B4972 FR0010991596
Bankinter Call 4 17-06-11 1/1 0,8435 0,0056 -0,0030 3,65 1,15 5,02 B4973 FR0010991604
Bankinter Put 3,5 17-06-11 1/1 -0,0648 0,0030 -0,0014 5,91 0,05 5,02 B4975 FR0010991620
BBVA Call 6 17-06-11 2/1 0,4988 0,0001 -0,0004 3,04 1,44 8,85 B4957 FR0010991422
BBVA Call 6,5 17-06-11 2/1 0,4868 0,0010 -0,0022 3,55 1,21 8,85 B4958 FR0010991430
BBVA Call 7 17-06-11 2/1 0,4458 0,0036 -0,0042 4,01 0,98 8,85 B4959 FR0010991448
BBVA Call 7,69 17-06-11 2/1.0408 0,3953 0,0066 -0,0030 4,63 0,75 8,85 B3042 FR0010960393
BBVA Call 8,65 17-06-11 2/1.0408 0,2889 0,0084 -0,0033 6,31 0,40 8,85 B3043 FR0010960401
BBVA Call 9,61 17-06-11 2/1.0408 0,1672 0,0076 -0,0027 8,00 0,18 8,85 B3044 FR0010960419
BBVA Call 10,57 17-06-11 2/1.0408 0,0787 0,0050 -0,0017 9,28 0,07 8,85 B3045 FR0010960427
BBVA Call 11,53 17-06-11 2/1.0408 0,0336 0,0027 -0,0009 9,91 0,02 8,85 B3046 FR0010960435
29
pág
WARRANTS I Emisiones de Warrants, inLine, Turbos y Certificados disponibles en euros

BBVA Put 6 17-06-11 2/1 -0,0300 0,0025 -0,0012 6,64 0,03 8,85 B4049 FR0010972448
BBVA Put 7 17-06-11 2/1 -0,0712 0,0046 -0,0021 6,00 0,10 8,85 B3302 FR0010964411
BBVA Put 7,69 17-06-11 2/1.0408 -0,1256 0,0066 -0,0027 6,01 0,18 8,85 B3047 FR0010960443
BBVA Put 8,65 17-06-11 2/1.0408 -0,2322 0,0084 -0,0030 5,48 0,37 8,85 B3048 FR0010960450
BBVA Put 9,61 17-06-11 2/1.0408 -0,3542 0,0076 -0,0025 4,48 0,69 8,85 B3049 FR0010960468
BBVA Put 10,57 17-06-11 2/1.0408 -0,4447 0,0049 -0,0015 3,61 1,08 8,85 B3050 FR0010960476
BBVA Call 6 16-09-11 2/1 0,4561 0,0046 -0,0027 2,72 1,48 8,85 B4960 FR0010991455
BBVA Call 6,5 16-09-11 2/1 0,4285 0,0066 -0,0018 2,97 1,27 8,85 B4961 FR0010991463
BBVA Call 7 16-09-11 2/1 0,4024 0,0081 -0,0019 3,22 1,10 8,85 B4600 FR0010982835
BBVA Call 8 16-09-11 2/1 0,3346 0,0107 -0,0022 3,98 0,74 8,85 B4601 FR0010982843
BBVA Call 9 16-09-11 2/1 0,2498 0,0118 -0,0021 4,86 0,45 8,85 B4602 FR0010982850
BBVA Call 10 16-09-11 2/1 0,1639 0,0107 -0,0018 5,92 0,24 8,85 B4603 FR0010982868
BBVA Call 11 16-09-11 2/1 0,0964 0,0082 -0,0013 6,83 0,12 8,85 B4604 FR0010982876
BBVA Put 6 16-09-11 2/1 -0,0572 0,0058 -0,0013 4,05 0,12 8,85 B4605 FR0010982884
BBVA Put 7 16-09-11 2/1 -0,1018 0,0084 -0,0016 4,00 0,22 8,85 B4606 FR0010982892
BBVA Put 8 16-09-11 2/1 -0,1686 0,0108 -0,0019 3,78 0,39 8,85 B4607 FR0010982900
BBVA Put 9 16-09-11 2/1 -0,2527 0,0118 -0,0018 3,58 0,62 8,85 B4608 FR0010982918
BBVA Put 10 16-09-11 2/1 -0,3385 0,0106 -0,0015 3,17 0,94 8,85 B4609 FR0010982926
BBVA Call 8 16-12-11 2/1 0,3287 0,0134 -0,0018 3,40 0,85 8,85 B5092 FR0011002427
BBVA Call 9 16-12-11 2/1 0,2589 0,0145 -0,0017 3,92 0,58 8,85 B5093 FR0011002435
BBVA Call 10 16-12-11 2/1 0,1882 0,0139 -0,0015 4,56 0,36 8,85 B5094 FR0011002443
BBVA Call 11 16-12-11 2/1 0,1283 0,0118 -0,0012 5,28 0,21 8,85 B5095 FR0011002450
BBVA Put 7 16-12-11 2/1 -0,1164 0,0112 -0,0014 3,08 0,33 8,85 B5096 FR0011002468
BBVA Put 8 16-12-11 2/1 -0,1749 0,0135 -0,0015 3,01 0,51 8,85 B5097 FR0011002476
BBVA Put 9 16-12-11 2/1 -0,2440 0,0146 -0,0015 2,79 0,77 8,85 B5098 FR0011002484
BBVA Put 10 16-12-11 2/1 -0,3144 0,0138 -0,0012 2,56 1,08 8,85 B5099 FR0011002492
BME Call 20 16-09-11 5/1 0,1327 0,0105 -0,0021 4,45 0,64 21,81 B5113 FR0011002633
BME Call 22 16-09-11 5/1 0,1011 0,0116 -0,0020 4,95 0,44 21,81 B5114 FR0011002641
Brent Call 80 11-05-11 10/1 0,0707 0,0003 -0,0002 3,18 2,55 115,22 B3089 FR0010960229
Brent Call 85 11-05-11 10/1 0,0703 0,0007 -0,0005 3,70 2,18 115,21 B3090 FR0010960237
Brent Call 90 11-05-11 10/1 0,0694 0,0015 -0,0010 4,37 1,82 115,30 B3091 FR0010960245
Brent Call 95 11-05-11 10/1 0,0677 0,0028 -0,0017 5,29 1,47 115,22 B3092 FR0010960252
Brent Call 100 11-05-11 10/1 0,0644 0,0047 -0,0028 6,37 1,16 115,21 B3093 FR0010960260
Brent Call 105 11-05-11 10/1 0,0587 0,0072 -0,0040 8,30 0,81 115,19 B5059 FR0010992438
Brent Call 110 11-05-11 10/1 0,0487 0,0099 -0,0058 9,13 0,61 115,21 B6069 FR0011018589
Brent Call 120 11-05-11 10/1 0,0265 0,0106 -0,0064 11,51 0,26 115,05 B6070 FR0011018597
Brent Call 130 11-05-11 10/1 0,0117 0,0070 -0,0046 11,71 0,11 114,72 B6071 FR0011018605
Brent Call 140 11-05-11 10/1 0,0051 0,0039 -0,0027 12,90 0,04 114,51 B6072 FR0011018613
Brent Call 150 11-05-11 10/1 0,0025 0,0022 -0,0017 11,50 0,02 114,51 B6073 FR0011018621
Brent Put 70 11-05-11 10/1 0,0000 0,0000 0,0000 0,10 0,01 114,51 B3094 FR0010960278
Brent Put 75 11-05-11 10/1 -0,0001 0,0001 -0,0001 0,52 0,01 114,51 B3095 FR0010960286
Brent Put 80 11-05-11 10/1 -0,0003 0,0003 -0,0002 2,00 0,01 114,51 B3096 FR0010960294
Brent Put 85 11-05-11 10/1 -0,0008 0,0008 -0,0006 5,84 0,01 114,51 B3097 FR0010960302
Brent Put 90 11-05-11 10/1 -0,0018 0,0017 -0,0011 13,81 0,01 114,51 B3098 FR0010960310
Brent Put 95 11-05-11 10/1 -0,0037 0,0030 -0,0019 12,26 0,03 114,51 B5060 FR0010992446
Brent Put 100 11-05-11 10/1 -0,0073 0,0050 -0,0030 12,89 0,06 114,51 B6074 FR0011018639
Brent Put 115 11-05-11 10/1 -0,0337 0,0112 -0,0066 9,59 0,40 115,10 B6075 FR0011018647
Brent Put 130 11-05-11 10/1 -0,0585 0,0073 -0,0047 5,64 1,19 115,28 B6076 FR0011018654
Brent Call 90 11-08-11 10/1 0,0625 0,0098 -0,0020 3,80 1,87 114,39 B5061 FR0010992453
Brent Call 100 11-08-11 10/1 0,0546 0,0150 -0,0028 4,75 1,31 114,39 B5062 FR0010992461
Brent Call 110 11-08-11 10/1 0,0437 0,0188 -0,0034 5,99 0,83 114,43 B5063 FR0010992479
Brent Call 115 11-08-11 10/1 0,0375 0,0196 -0,0036 5,92 0,72 114,27 B6077 FR0011018662
Brent Call 120 11-08-11 10/1 0,0317 0,0195 -0,0037 6,19 0,58 114,18 B6078 FR0011018670
Brent Call 125 11-08-11 10/1 0,0266 0,0187 -0,0036 6,52 0,46 114,17 B6079 FR0011018688
Brent Call 130 11-08-11 10/1 0,0222 0,0175 -0,0034 6,77 0,37 114,34 B6080 FR0011018696
Brent Call 140 11-08-11 10/1 0,0149 0,0142 -0,0028 7,20 0,23 113,84 B6081 FR0011018704
Brent Call 150 11-08-11 10/1 0,0107 0,0116 -0,0024 7,43 0,16 114,29 B6082 FR0011018712
Brent Put 85 11-08-11 10/1 -0,0061 0,0078 -0,0016 7,32 0,09 113,67 B5064 FR0010992487
Brent Put 95 11-08-11 10/1 -0,0123 0,0126 -0,0024 6,82 0,20 113,71 B5065 FR0010992495
Brent Put 100 11-08-11 10/1 -0,0163 0,0150 -0,0028 6,12 0,30 114,31 B6083 FR0011018720
Brent Put 115 11-08-11 10/1 -0,0333 0,0196 -0,0037 4,85 0,78 114,33 B6084 FR0011018738
Brent Put 130 11-08-11 10/1 -0,0487 0,0175 -0,0034 3,70 1,50 114,31 B6085 FR0011018746
Brent Call 115 10-11-11 10/1 0,0377 0,0252 -0,0027 4,78 0,89 113,42 B6060 FR0011018753
Brent Call 120 10-11-11 10/1 0,0331 0,0252 -0,0027 5,04 0,74 113,42 B6061 FR0011018761
Brent Call 125 10-11-11 10/1 0,0289 0,0246 -0,0026 5,34 0,61 113,59 B6062 FR0011018779
Brent Call 130 10-11-11 10/1 0,0249 0,0234 -0,0025 5,38 0,52 113,40 B6063 FR0011018787
Brent Call 140 10-11-11 10/1 0,0184 0,0205 -0,0023 5,71 0,36 113,15 B6064 FR0011018795
Brent Call 150 10-11-11 10/1 0,0141 0,0177 -0,0020 6,28 0,25 113,59 B6065 FR0011018803
Brent Put 100 10-11-11 10/1 -0,0195 0,0211 -0,0024 4,38 0,50 113,43 B6066 FR0011018811
Brent Put 115 10-11-11 10/1 -0,0331 0,0252 -0,0027 3,78 0,99 113,50 B6067 FR0011018829
Brent Put 130 10-11-11 10/1 -0,0458 0,0235 -0,0025 3,05 1,70 113,57 B6068 FR0011018837
Cintra Call 7,5 16-09-11 2/1 0,3847 0,0088 -0,0025 3,56 0,96 8,97 B4978 FR0010991810
Cintra Call 8,5 16-09-11 2/1 0,3040 0,0114 -0,0026 4,07 0,66 8,97 B4979 FR0010991828
Cintra Call 10 16-09-11 2/1 0,1861 0,0114 -0,0022 5,14 0,32 8,97 B5119 FR0011002708
Cintra Put 6,5 16-09-11 2/1 -0,0748 0,0070 -0,0014 4,07 0,16 8,97 B4980 FR0010991836
Citigroup Call 4,5 17-06-11 1/1 0,3333 0,0059 -0,0014 8,93 0,16 4,42 B4696 FR0010983304
Citigroup Call 5 17-06-11 1/1 0,1499 0,0043 -0,0012 9,47 0,06 4,42 B4697 FR0010983312
30
pág

Cobre Call 9500 01-06-11 1/0.002 0,0008 0,0225 -0,0077 10,11 0,74 9.584,00 B5066 FR0010991125
Cobre Call 10500 01-06-11 1/0.002 0,0003 0,0173 -0,0056 12,82 0,23 9.582,00 B5067 FR0010991133
Cobre Put 9000 01-06-11 1/0.002 -0,0004 0,0192 -0,0070 10,33 0,37 9.586,00 B5068 FR0010991182
Criteria Call 5 17-06-11 2/1 0,2867 0,0046 -0,0024 4,62 0,31 5,07 B5115 FR0011002658
Criteria Call 5,5 17-06-11 2/1 0,2087 0,0046 -0,0022 5,43 0,19 5,07 B5116 FR0011002666
Deutsche Bank Call 40 17-06-11 10/1 0,0623 0,0072 -0,0025 6,89 0,37 41,46 B5025 FR0010991711
Deutsche Bank Call 45 17-06-11 10/1 0,0304 0,0066 -0,0021 9,34 0,13 41,46 B5026 FR0010991729
Dow Jones IA Call 11500 17-06-11 1000/1 0,0005 0,0126 -0,0028 8,84 0,74 12.260,18 B4757 FR0010984195
Dow Jones IA Put 11000 17-06-11 1000/1 -0,0001 0,0106 -0,0023 11,40 0,13 12.216,15 B4759 FR0010984211
Dow Jones IA Put 11000 16-09-11 1000/1 -0,0002 0,0187 -0,0018 7,40 0,28 12.257,67 B5040 FR0010991752
Enagas Call 15 17-06-11 2/1 0,3254 0,0136 -0,0047 6,17 0,82 15,74 B4976 FR0010991760
Enagas Call 17 17-06-11 2/1 0,1737 0,0136 -0,0043 8,68 0,31 15,74 B4977 FR0010991778
Eurjpy Call 110 17-06-11 1/20 0,1340 0,0278 -0,0064 12,25 1,29 116,09 B1847 FR0010937359
Eurjpy Call 120 17-06-11 1/20 0,0491 0,0318 -0,0025 22,82 0,26 116,09 B1848 FR0010937367
Eurjpy Call 130 17-06-11 1/20 0,0060 0,0073 -0,0010 23,13 0,03 115,87 B1849 FR0010937375
Eurjpy Put 100 17-06-11 1/20 -0,0080 0,0094 -0,0039 -11,61 0,08 116,14 B1854 FR0010937383
Eurjpy Put 110 17-06-11 1/20 -0,0386 0,0284 -0,0070 -13,59 0,33 116,13 B1855 FR0010937391
Eurjpy Put 120 17-06-11 1/20 -0,1230 0,0317 -0,0030 -12,75 1,11 116,09 B1856 FR0010937409
Eurjpy Call 100 16-09-11 1/20 0,1543 0,0241 -0,0025 5,74 3,13 116,09 B5082 FR0010991224
Eurjpy Call 110 16-09-11 1/20 0,1207 0,0473 -0,0034 9,04 1,57 116,10 B5083 FR0010991232
Eurjpy Call 120 16-09-11 1/20 0,0624 0,0508 -0,0026 15,40 0,48 116,13 B5084 FR0010991240
Eurjpy Call 130 16-09-11 1/20 0,0182 0,0252 -0,0013 21,19 0,10 115,87 B5085 FR0010991257
Eurjpy Put 90 16-09-11 1/20 -0,0067 0,0116 -0,0017 -15,66 0,05 115,87 B5086 FR0010991265
Eurjpy Put 100 16-09-11 1/20 -0,0203 0,0270 -0,0032 -11,80 0,20 115,87 B5087 FR0010991273
Eurjpy Put 110 16-09-11 1/20 -0,0524 0,0480 -0,0041 -10,67 0,57 116,10 B5088 FR0010991281
Eurusd Call 1,17 17-06-11 1/10 7,1021 0,0000 0,0000 5,62 1,78 1,4082 B1866 FR0010937599
Eurusd Call 1,2 17-06-11 1/10 7,1021 0,0000 0,0000 6,41 1,55 1,4082 B1867 FR0010937607
Eurusd Call 1,23 17-06-11 1/10 7,0500 0,0009 -0,0002 7,52 1,32 1,4082 B1868 FR0010937615
Eurusd Call 1,26 17-06-11 1/10 6,8404 0,0037 -0,0009 8,68 1,11 1,4082 B1869 FR0010937623
Eurusd Call 1,29 17-06-11 1/10 6,5404 0,0068 -0,0015 10,23 0,90 1,4082 B1870 FR0010937631
Eurusd Call 1,32 17-06-11 1/10 6,1017 0,0104 -0,0021 12,45 0,69 1,4082 B1871 FR0010937649
Eurusd Call 1,35 17-06-11 1/10 5,4652 0,0141 -0,0024 15,09 0,51 1,4082 B1872 FR0010937656
Eurusd Call 1,38 17-06-11 1/10 4,5842 0,0173 -0,0024 18,98 0,34 1,4082 B1873 FR0010937664
Eurusd Call 1,41 17-06-11 1/10 3,4740 0,0186 -0,0020 23,29 0,21 1,4080 B1874 FR0010937672
Eurusd Call 1,44 17-06-11 1/10 2,3198 0,0170 -0,0014 29,69 0,11 1,4082 B3033 FR0010950766
Eurusd Call 1,47 17-06-11 1/10 1,3798 0,0128 -0,0009 32,38 0,06 1,4094 B3034 FR0010950774
Eurusd Call 1,5 17-06-11 1/10 0,6858 0,0081 -0,0006 48,28 0,02 1,4077 B3035 FR0010950782
Eurusd Put 1,13 17-06-11 1/10 -0,0247 0,0005 -0,0002 0,00 0,00 1,4077 B1884 FR0010937680
Eurusd Put 1,16 17-06-11 1/10 -0,0480 0,0009 -0,0003 0,00 0,00 1,4077 B1885 FR0010937698
Eurusd Put 1,19 17-06-11 1/10 -0,0911 0,0016 -0,0005 -12,82 0,00 1,4077 B1886 FR0010937706
Eurusd Put 1,22 17-06-11 1/10 -0,1680 0,0026 -0,0008 -23,66 0,01 1,4077 B1887 FR0010937714
Eurusd Put 1,25 17-06-11 1/10 -0,3015 0,0042 -0,0012 -21,22 0,02 1,4077 B1888 FR0010937722
Eurusd Put 1,28 17-06-11 1/10 -0,5248 0,0065 -0,0017 -24,63 0,03 1,4077 B1889 FR0010937730
Eurusd Put 1,31 17-06-11 1/10 -0,8838 0,0096 -0,0022 -24,89 0,05 1,4077 B1890 FR0010937748
Eurusd Put 1,34 17-06-11 1/10 -1,4236 0,0132 -0,0026 -25,05 0,08 1,4082 B1891 FR0010937755
Eurusd Put 1,37 17-06-11 1/10 -2,2083 0,0165 -0,0026 -23,92 0,13 1,4082 B3036 FR0010950790
Eurusd Put 1,4 17-06-11 1/10 -3,2299 0,0185 -0,0023 -20,67 0,22 1,4085 B3037 FR0010950808
Eurusd Put 1,43 17-06-11 1/10 -4,3957 0,0178 -0,0018 -18,20 0,34 1,4084 B3038 FR0010950816
Eurusd Put 1,46 17-06-11 1/10 -5,4544 0,0143 -0,0013 -15,67 0,49 1,4082 B3039 FR0010950824
Eurusd Put 1,49 17-06-11 1/10 -6,2130 0,0097 -0,0009 -13,25 0,66 1,4082 B3040 FR0010950832
Eurusd Call 1,2 16-09-11 1/10 6,7744 0,0062 -0,0005 6,23 1,53 1,4082 B4764 FR0010983957
Eurusd Call 1,23 16-09-11 1/10 6,5392 0,0098 -0,0008 6,82 1,34 1,4082 B4765 FR0010983965
Eurusd Call 1,26 16-09-11 1/10 6,2532 0,0134 -0,0010 7,53 1,17 1,4082 B4766 FR0010983973
Eurusd Call 1,29 16-09-11 1/10 5,8963 0,0170 -0,0012 8,39 0,98 1,4082 B4767 FR0010983981
Eurusd Call 1,32 16-09-11 1/10 5,4495 0,0206 -0,0013 9,47 0,81 1,4082 B4768 FR0010983999
Eurusd Call 1,35 16-09-11 1/10 4,8986 0,0239 -0,0014 10,95 0,63 1,4082 B4769 FR0010984005
Eurusd Call 1,38 16-09-11 1/10 4,2489 0,0263 -0,0014 12,73 0,47 1,4084 B4770 FR0010984013
Eurusd Call 1,41 16-09-11 1/10 3,5070 0,0272 -0,0013 14,96 0,33 1,4080 B4771 FR0010984021
Eurusd Call 1,44 16-09-11 1/10 2,7659 0,0262 -0,0012 16,93 0,23 1,4086 B4772 FR0010984039
Eurusd Call 1,47 16-09-11 1/10 2,0512 0,0234 -0,0010 19,25 0,15 1,4082 B4773 FR0010984047
Eurusd Put 1,16 16-09-11 1/10 -0,2860 0,0059 -0,0006 -20,13 0,02 1,4077 B4774 FR0010984054
Eurusd Put 1,19 16-09-11 1/10 -0,4132 0,0080 -0,0008 -19,39 0,03 1,4077 B4775 FR0010984062
Eurusd Put 1,22 16-09-11 1/10 -0,5879 0,0104 -0,0010 -13,80 0,06 1,4077 B4776 FR0010984070
Eurusd Put 1,25 16-09-11 1/10 -0,8236 0,0133 -0,0012 -14,50 0,08 1,4077 B4777 FR0010984088
Eurusd Put 1,28 16-09-11 1/10 -1,1303 0,0167 -0,0013 -14,47 0,11 1,4082 B4778 FR0010984096
Eurusd Put 1,31 16-09-11 1/10 -1,5307 0,0201 -0,0015 -13,47 0,16 1,4082 B4779 FR0010984104
Eurusd Put 1,34 16-09-11 1/10 -2,0330 0,0232 -0,0016 -13,63 0,21 1,4082 B4780 FR0010984112
Eurusd Put 1,37 16-09-11 1/10 -2,6417 0,0257 -0,0016 -12,40 0,30 1,4082 B4781 FR0010984120
Eurusd Put 1,4 16-09-11 1/10 -3,3359 0,0271 -0,0016 -12,04 0,39 1,4085 B4782 FR0010984138
Eurusd Put 1,43 16-09-11 1/10 -4,0821 0,0267 -0,0015 -11,97 0,48 1,4084 B4783 FR0010984146
Eurusd Call 1,28 16-12-11 1/10 5,6736 0,0233 -0,0012 7,13 1,12 1,4082 B6088 FR0011019223
Eurusd Call 1,31 16-12-11 1/10 5,2722 0,0268 -0,0012 7,81 0,94 1,4082 B6089 FR0011019231
Eurusd Call 1,34 16-12-11 1/10 4,8085 0,0299 -0,0012 8,79 0,77 1,4081 B6090 FR0011019249
Eurusd Call 1,37 16-12-11 1/10 4,2840 0,0323 -0,0012 9,89 0,61 1,4081 B6091 FR0011019256
Eurusd Call 1,4 16-12-11 1/10 3,7115 0,0334 -0,0011 10,89 0,47 1,4080 B6092 FR0011019264
Eurusd Call 1,43 16-12-11 1/10 3,1280 0,0332 -0,0010 12,23 0,36 1,4085 B6093 FR0011019272
Eurusd Call 1,46 16-12-11 1/10 2,5442 0,0315 -0,0008 13,78 0,26 1,4081 B6094 FR0011019280
Eurusd Call 1,5 16-12-11 1/10 1,8533 0,0275 -0,0007 15,35 0,17 1,4082 B6095 FR0011019298
31
pág

Eurusd Put 1,26 16-12-11 1/10 -1,2683 0,0221 -0,0015 -11,91 0,15 1,4082 B6096 FR0011019306
Eurusd Put 1,29 16-12-11 1/10 -1,6064 0,0254 -0,0015 -11,90 0,19 1,4082 B6097 FR0011019314
Eurusd Put 1,32 16-12-11 1/10 -2,0081 0,0284 -0,0016 -11,78 0,24 1,4082 B6098 FR0011019322
Eurusd Put 1,35 16-12-11 1/10 -2,4753 0,0311 -0,0015 -10,89 0,32 1,4082 B6099 FR0011019330
Eurusd Put 1,38 16-12-11 1/10 -2,9948 0,0328 -0,0014 -10,54 0,40 1,4086 B6100 FR0011019348
Eurusd Put 1,41 16-12-11 1/10 -3,5728 0,0334 -0,0013 -9,67 0,52 1,4080 B6101 FR0011019355
FCC Call 18 16-09-11 5/1 0,1688 0,0072 -0,0020 3,18 1,22 23,15 B4981 FR0010991844
FCC Call 21 16-09-11 5/1 0,1367 0,0108 -0,0026 3,84 0,82 23,15 B4982 FR0010991851
FCC Call 24 16-09-11 5/1 0,0989 0,0122 -0,0026 4,54 0,50 23,15 B6002 FR0011017573
Gamesa Call 5 17-06-11 2/1 0,4710 0,0020 -0,0012 2,78 1,23 7,33 B4983 FR0010991869
Gamesa Call 6,5 17-06-11 2/1 0,3646 0,0057 -0,0029 4,21 0,63 7,33 B4984 FR0010991877
Gamesa Put 5 17-06-11 2/1 -0,0290 0,0020 -0,0010 5,32 0,03 7,33 B4985 FR0010991885
Gas Natural Call 10 17-06-11 2/1 0,4759 0,0032 -0,0014 3,65 1,72 13,26 B4986 FR0010991893
Gas Natural Call 13 17-06-11 2/1 0,2951 0,0121 -0,0035 7,75 0,50 13,26 B4987 FR0010991901
Gas Natural Put 9,5 17-06-11 2/1 -0,0155 0,0022 -0,0008 6,85 0,02 13,26 B4988 FR0010991919
Goldman Sachs Call 160 17-06-11 20/1 0,0172 0,0104 -0,0028 8,22 0,32 157,83 B4699 FR0010983338
Google Call 600 17-06-11 100/1 0,0030 0,0076 -0,0020 8,57 0,20 579,38 B4702 FR0010983361
Google Call 650 17-06-11 100/1 0,0015 0,0056 -0,0014 12,32 0,06 580,41 B4703 FR0010983379
Google Call 700 17-06-11 100/1 0,0005 0,0026 -0,0006 9,66 0,02 575,25 B4704 FR0010983387
Google Call 600 16-09-11 100/1 0,0034 0,0112 -0,0015 5,90 0,33 580,41 B5027 FR0010991943
Google Call 650 16-09-11 100/1 0,0022 0,0100 -0,0012 6,90 0,18 578,16 B5028 FR0010991950
Google Call 700 16-09-11 100/1 0,0012 0,0071 -0,0008 7,81 0,08 574,47 B5029 FR0010991968
Hang Seng Call 25000 17-06-11 500/1 0,0000 0,0053 -0,0012 13,15 0,03 22.945,51 B4760 FR0010984252
IAG (Iberia) Call 3 17-06-11 1/1 0,3429 0,0045 -0,0023 5,77 0,15 2,61 B6003 FR0011017854
IAG (Iberia) Call 3,43 17-06-11 1/1.0205 0,1632 0,0031 -0,0014 6,55 0,06 2,61 B4995 FR0010992016
IAG (Iberia) Call 3,92 17-06-11 1/1.0205 0,0461 0,0012 -0,0005 6,01 0,01 2,61 B4996 FR0010992024
IAG (Iberia) Put 3,43 17-06-11 1/1.0205 -0,8617 0,0030 -0,0013 2,43 0,92 2,61 B4997 FR0010992032
Iberdrola Call 5,5 17-06-11 1/1 0,7950 0,0083 -0,0028 5,45 0,89 6,17 B4646 FR0010983395
Iberdrola Call 6 17-06-11 1/1 0,6122 0,0111 -0,0033 7,41 0,50 6,17 B4647 FR0010983403
Iberdrola Put 5 17-06-11 1/1 -0,0965 0,0050 -0,0016 7,94 0,07 6,17 B4648 FR0010983411
Ibex 35 Call 8750 15-04-11 1000/1 0,0010 0,0004 -0,0013 5,09 2,09 10.735,14 B4708 FR0010984260
Ibex 35 Call 9250 15-04-11 1000/1 0,0010 0,0013 -0,0027 6,57 1,59 10.735,14 B4709 FR0010984278
Ibex 35 Call 9750 15-04-11 1000/1 0,0009 0,0035 -0,0055 8,94 1,10 10.735,14 B4710 FR0010984286
Ibex 35 Call 10250 15-04-11 1000/1 0,0008 0,0070 -0,0096 12,79 0,64 10.735,14 B4711 FR0010984294
Ibex 35 Call 10750 15-04-11 1000/1 0,0005 0,0092 -0,0105 20,13 0,26 10.735,14 B4712 FR0010984302
Ibex 35 Call 11250 15-04-11 1000/1 0,0002 0,0066 -0,0070 26,28 0,08 10.735,14 B4713 FR0010984310
Ibex 35 Call 11750 15-04-11 1000/1 0,0001 0,0029 -0,0030 27,38 0,02 10.735,14 B4714 FR0010984328
Ibex 35 Put 8250 15-04-11 1000/1 0,0000 0,0002 -0,0003 2,49 0,01 10.735,14 B4715 FR0010984336
Ibex 35 Put 8750 15-04-11 1000/1 0,0000 0,0007 -0,0009 6,80 0,01 10.735,14 B4716 FR0010984344
Ibex 35 Put 9250 15-04-11 1000/1 0,0000 0,0017 -0,0023 13,27 0,02 10.735,14 B4717 FR0010984351
Ibex 35 Put 9750 15-04-11 1000/1 -0,0001 0,0039 -0,0049 17,91 0,05 10.735,14 B4718 FR0010984369
Ibex 35 Put 10250 15-04-11 1000/1 -0,0002 0,0072 -0,0084 19,03 0,13 10.735,14 B4719 FR0010984377
Ibex 35 Put 10750 15-04-11 1000/1 -0,0005 0,0092 -0,0095 17,38 0,31 10.735,14 B4720 FR0010984385
Ibex 35 Put 11250 15-04-11 1000/1 -0,0008 0,0065 -0,0061 12,66 0,67 10.735,14 B4721 FR0010984393
Ibex 35 Call 8750 20-05-11 1000/1 0,0010 0,0033 -0,0031 4,89 2,10 10.735,14 B4722 FR0010984401
Ibex 35 Call 9250 20-05-11 1000/1 0,0009 0,0062 -0,0046 5,98 1,63 10.735,14 B4723 FR0010984419
Ibex 35 Call 9750 20-05-11 1000/1 0,0008 0,0100 -0,0060 7,47 1,18 10.735,14 B4724 FR0010984427
Ibex 35 Call 10250 20-05-11 1000/1 0,0007 0,0139 -0,0070 9,63 0,76 10.735,14 B4725 FR0010984435
Ibex 35 Call 10750 20-05-11 1000/1 0,0005 0,0157 -0,0070 12,34 0,43 10.735,14 B4726 FR0010984443
Ibex 35 Call 11250 20-05-11 1000/1 0,0003 0,0138 -0,0056 15,21 0,21 10.735,14 B4727 FR0010984450
Ibex 35 Call 11750 20-05-11 1000/1 0,0002 0,0096 -0,0037 17,76 0,09 10.735,14 B4728 FR0010984468
Ibex 35 Put 8250 20-05-11 1000/1 0,0000 0,0039 -0,0021 10,69 0,04 10.735,14 B4729 FR0010984476
Ibex 35 Put 8750 20-05-11 1000/1 -0,0001 0,0062 -0,0031 10,35 0,08 10.735,14 B4730 FR0010984484
Ibex 35 Put 9250 20-05-11 1000/1 -0,0001 0,0091 -0,0043 11,22 0,13 10.735,14 B4731 FR0010984492
Ibex 35 Put 9750 20-05-11 1000/1 -0,0002 0,0124 -0,0054 10,73 0,23 10.735,14 B4732 FR0010984500
Ibex 35 Put 10250 20-05-11 1000/1 -0,0004 0,0153 -0,0060 10,65 0,37 10.735,14 B4733 FR0010984518
Ibex 35 Put 10750 20-05-11 1000/1 -0,0005 0,0159 -0,0056 9,58 0,61 10.735,14 B4734 FR0010984526
Ibex 35 Put 11250 20-05-11 1000/1 -0,0007 0,0134 -0,0043 8,23 0,94 10.735,14 B4735 FR0010984534
Ibex 35 Call 7500 17-06-11 1000/1 0,0010 0,0008 -0,0013 3,20 3,33 10.735,14 B4061 FR0010972562
Ibex 35 Call 8000 17-06-11 1000/1 0,0010 0,0022 -0,0022 3,70 2,84 10.735,14 B1771 FR0010936054
Ibex 35 Call 8500 17-06-11 1000/1 0,0010 0,0047 -0,0034 4,31 2,36 10.735,14 B1772 FR0010936062
Ibex 35 Call 9000 17-06-11 1000/1 0,0009 0,0082 -0,0045 5,11 1,89 10.735,14 B1773 FR0010936070
Ibex 35 Call 9500 17-06-11 1000/1 0,0008 0,0123 -0,0055 6,08 1,45 10.735,14 B1774 FR0010936088
Ibex 35 Call 10000 17-06-11 1000/1 0,0007 0,0163 -0,0062 7,34 1,04 10.735,14 B1775 FR0010936096
Ibex 35 Call 10500 17-06-11 1000/1 0,0006 0,0190 -0,0061 9,00 0,68 10.735,14 B1776 FR0010936104
Ibex 35 Call 11000 17-06-11 1000/1 0,0004 0,0191 -0,0054 10,72 0,41 10.735,14 B1777 FR0010936112
Ibex 35 Call 11500 17-06-11 1000/1 0,0003 0,0162 -0,0042 12,72 0,22 10.735,14 B1778 FR0010936120
Ibex 35 Call 12000 17-06-11 1000/1 0,0002 0,0119 -0,0029 14,54 0,11 10.735,14 B1779 FR0010936138
Ibex 35 Put 7500 17-06-11 1000/1 0,0000 0,0043 -0,0017 9,46 0,04 10.735,14 B4062 FR0010972570
Ibex 35 Put 8000 17-06-11 1000/1 -0,0001 0,0063 -0,0023 9,20 0,07 10.735,14 B1792 FR0010936146
Ibex 35 Put 8500 17-06-11 1000/1 -0,0001 0,0089 -0,0030 8,74 0,12 10.735,14 B1793 FR0010936153
Ibex 35 Put 9000 17-06-11 1000/1 -0,0002 0,0118 -0,0037 8,85 0,18 10.735,14 B1794 FR0010936161
Ibex 35 Put 9500 17-06-11 1000/1 -0,0002 0,0151 -0,0043 8,54 0,28 10.735,14 B1795 FR0010936179
Ibex 35 Put 10000 17-06-11 1000/1 -0,0003 0,0180 -0,0048 8,96 0,39 10.735,14 B1796 FR0010936187
Ibex 35 Put 10500 17-06-11 1000/1 -0,0005 0,0198 -0,0048 7,91 0,62 10.735,14 B1797 FR0010936195
32
pág

Ibex 35 Put 11000 17-06-11 1000/1 -0,0006 0,0191 -0,0043 7,52 0,86 10.735,14 B1798 FR0010936203
Ibex 35 Put 11500 17-06-11 1000/1 -0,0007 0,0161 -0,0032 6,40 1,24 10.735,14 B1799 FR0010936211
Ibex 35 Put 12000 17-06-11 1000/1 -0,0009 0,0116 -0,0020 5,55 1,64 10.735,14 B1800 FR0010936229
Ibex 35 Call 9750 15-07-11 1000/1 0,0007 0,0176 -0,0054 6,25 1,28 10.735,14 B6033 FR0011017581
Ibex 35 Call 10250 15-07-11 1000/1 0,0006 0,0211 -0,0055 7,31 0,92 10.735,14 B6034 FR0011017599
Ibex 35 Call 10750 15-07-11 1000/1 0,0005 0,0226 -0,0050 8,72 0,60 10.735,14 B6035 FR0011017607
Ibex 35 Call 11250 15-07-11 1000/1 0,0004 0,0212 -0,0042 10,10 0,37 10.735,14 B6036 FR0011017615
Ibex 35 Call 11750 15-07-11 1000/1 0,0002 0,0175 -0,0032 12,12 0,20 10.735,14 B6037 FR0011017623
Ibex 35 Call 12250 15-07-11 1000/1 0,0001 0,0128 -0,0022 14,25 0,10 10.735,14 B6038 FR0011017631
Ibex 35 Put 8750 15-07-11 1000/1 -0,0002 0,0140 -0,0033 7,20 0,23 10.735,14 B6039 FR0011017649
Ibex 35 Put 9250 15-07-11 1000/1 -0,0002 0,0172 -0,0038 7,14 0,33 10.735,14 B6040 FR0011017656
Ibex 35 Put 9750 15-07-11 1000/1 -0,0003 0,0203 -0,0041 6,93 0,47 10.735,14 B6041 FR0011017664
Ibex 35 Put 10250 15-07-11 1000/1 -0,0004 0,0224 -0,0041 6,86 0,64 10.735,14 B6042 FR0011017672
Ibex 35 Put 10750 15-07-11 1000/1 -0,0005 0,0229 -0,0039 6,57 0,87 10.735,14 B6043 FR0011017680
Ibex 35 Put 11250 15-07-11 1000/1 -0,0007 0,0210 -0,0032 6,06 1,17 10.735,14 B6044 FR0011017698
Ibex 35 Put 11750 15-07-11 1000/1 -0,0008 0,0172 -0,0023 5,47 1,52 10.735,14 B6045 FR0011017706
Ibex 35 Call 9250 19-08-11 1000/1 0,0008 0,0169 -0,0047 5,02 1,73 10.735,14 B6046 FR0011017714
Ibex 35 Call 9750 19-08-11 1000/1 0,0007 0,0215 -0,0049 5,74 1,34 10.735,14 B6047 FR0011017722
Ibex 35 Call 10250 19-08-11 1000/1 0,0006 0,0248 -0,0048 6,52 1,00 10.735,14 B6048 FR0011017730
Ibex 35 Call 10750 19-08-11 1000/1 0,0005 0,0260 -0,0044 7,58 0,69 10.735,14 B6049 FR0011017748
Ibex 35 Call 11250 19-08-11 1000/1 0,0004 0,0248 -0,0037 8,95 0,44 10.735,14 B6050 FR0011017755
Ibex 35 Call 11750 19-08-11 1000/1 0,0003 0,0215 -0,0030 10,61 0,26 10.735,14 B6051 FR0011017763
Ibex 35 Call 12250 19-08-11 1000/1 0,0002 0,0169 -0,0022 12,77 0,14 10.735,14 B6052 FR0011017771
Ibex 35 Put 8250 19-08-11 1000/1 -0,0001 0,0142 -0,0026 6,28 0,22 10.735,14 B6053 FR0011017789
Ibex 35 Put 8750 19-08-11 1000/1 -0,0002 0,0174 -0,0030 6,34 0,30 10.735,14 B6054 FR0011017797
Ibex 35 Put 9250 19-08-11 1000/1 -0,0002 0,0207 -0,0034 6,15 0,42 10.735,14 B6055 FR0011017805
Ibex 35 Put 9750 19-08-11 1000/1 -0,0003 0,0237 -0,0036 6,02 0,57 10.735,14 B6056 FR0011017813
Ibex 35 Put 10250 19-08-11 1000/1 -0,0004 0,0258 -0,0036 5,93 0,75 10.735,14 B6057 FR0011017821
Ibex 35 Put 10750 19-08-11 1000/1 -0,0005 0,0263 -0,0033 5,79 0,97 10.735,14 B6058 FR0011017839
Ibex 35 Put 11250 19-08-11 1000/1 -0,0006 0,0247 -0,0028 5,41 1,26 10.735,14 B6059 FR0011017847
Ibex 35 Call 8000 16-09-11 1000/1 0,0009 0,0077 -0,0033 3,51 2,87 10.735,14 B4736 FR0010984542
Ibex 35 Call 8500 16-09-11 1000/1 0,0009 0,0123 -0,0039 3,97 2,41 10.735,14 B4737 FR0010984559
Ibex 35 Call 9000 16-09-11 1000/1 0,0008 0,0175 -0,0044 4,46 1,98 10.735,14 B4738 FR0010984567
Ibex 35 Call 9500 16-09-11 1000/1 0,0007 0,0223 -0,0045 5,09 1,57 10.735,14 B4739 FR0010984575
Ibex 35 Call 10000 16-09-11 1000/1 0,0007 0,0261 -0,0044 5,76 1,21 10.735,14 B4740 FR0010984583
Ibex 35 Call 10500 16-09-11 1000/1 0,0005 0,0283 -0,0041 6,56 0,89 10.735,14 B4741 FR0010984591
Ibex 35 Call 11000 16-09-11 1000/1 0,0004 0,0283 -0,0036 7,39 0,63 10.735,14 B4742 FR0010984609
Ibex 35 Call 11500 16-09-11 1000/1 0,0003 0,0262 -0,0031 8,42 0,42 10.735,14 B4743 FR0010984617
Ibex 35 Call 12000 16-09-11 1000/1 0,0002 0,0222 -0,0025 9,58 0,26 10.735,14 B4744 FR0010984625
Ibex 35 Put 7500 16-09-11 1000/1 -0,0001 0,0119 -0,0020 5,61 0,17 10.735,14 B4745 FR0010984633
Ibex 35 Put 8000 16-09-11 1000/1 -0,0001 0,0149 -0,0024 5,71 0,23 10.735,14 B4746 FR0010984641
Ibex 35 Put 8500 16-09-11 1000/1 -0,0002 0,0181 -0,0027 5,69 0,31 10.735,14 B4747 FR0010984658
Ibex 35 Put 9000 16-09-11 1000/1 -0,0002 0,0215 -0,0030 5,75 0,41 10.735,14 B4748 FR0010984666
Ibex 35 Put 9500 16-09-11 1000/1 -0,0003 0,0247 -0,0032 5,69 0,54 10.735,14 B4749 FR0010984674
Ibex 35 Put 10000 16-09-11 1000/1 -0,0004 0,0272 -0,0033 5,57 0,71 10.735,14 B4750 FR0010984682
Ibex 35 Put 10500 16-09-11 1000/1 -0,0005 0,0286 -0,0031 5,47 0,91 10.735,14 B4751 FR0010984690
Ibex 35 Put 11000 16-09-11 1000/1 -0,0006 0,0283 -0,0028 5,26 1,16 10.735,14 B4752 FR0010984708
Ibex 35 Put 11500 16-09-11 1000/1 -0,0007 0,0260 -0,0024 4,86 1,48 10.735,14 B4753 FR0010984716
Ibex 35 Call 9000 16-12-11 1000/1 0,0008 0,0260 -0,0038 3,96 2,09 10.735,14 B5139 FR0011002732
Ibex 35 Call 9500 16-12-11 1000/1 0,0007 0,0301 -0,0037 4,38 1,72 10.735,14 B5140 FR0011002740
Ibex 35 Call 10000 16-12-11 1000/1 0,0006 0,0332 -0,0035 4,86 1,38 10.735,14 B5141 FR0011002757
Ibex 35 Call 10500 16-12-11 1000/1 0,0005 0,0348 -0,0033 5,36 1,09 10.735,14 B5142 FR0011002765
Ibex 35 Call 11000 16-12-11 1000/1 0,0005 0,0350 -0,0031 5,99 0,82 10.735,14 B5143 FR0011002773
Ibex 35 Call 11500 16-12-11 1000/1 0,0004 0,0335 -0,0028 6,45 0,62 10.735,14 B5144 FR0011002781
Ibex 35 Call 12000 16-12-11 1000/1 0,0003 0,0304 -0,0024 7,24 0,43 10.735,14 B5145 FR0011002799
Ibex 35 Call 12500 16-12-11 1000/1 0,0002 0,0262 -0,0019 8,25 0,28 10.735,14 B5146 FR0011002807
Ibex 35 Call 13000 16-12-11 1000/1 0,0002 0,0213 -0,0015 9,07 0,18 10.735,14 B5147 FR0011002815
Ibex 35 Put 8500 16-12-11 1000/1 -0,0002 0,0257 -0,0024 4,41 0,51 10.735,14 B5148 FR0011002823
Ibex 35 Put 9000 16-12-11 1000/1 -0,0003 0,0290 -0,0026 4,33 0,65 10.735,14 B5149 FR0011002831
Ibex 35 Put 9500 16-12-11 1000/1 -0,0003 0,0319 -0,0026 4,38 0,79 10.735,14 B5150 FR0011002849
Ibex 35 Put 10000 16-12-11 1000/1 -0,0004 0,0341 -0,0026 4,33 0,97 10.735,14 B5151 FR0011002856
Ibex 35 Put 10500 16-12-11 1000/1 -0,0005 0,0353 -0,0025 4,26 1,18 10.735,14 B5152 FR0011002864
Ibex 35 Put 11000 16-12-11 1000/1 -0,0006 0,0350 -0,0023 4,13 1,43 10.735,14 B5153 FR0011002872
Ibex 35 Put 11500 16-12-11 1000/1 -0,0006 0,0333 -0,0020 3,95 1,72 10.735,14 B5154 FR0011002880
Ibex 35 Put 12000 16-12-11 1000/1 -0,0007 0,0301 -0,0016 3,72 2,06 10.735,14 B5155 FR0011002898
Inditex Call 60 17-06-11 5/1 0,0780 0,0204 -0,0061 9,65 0,46 57,54 B4649 FR0010983429
Inditex Call 70 17-06-11 5/1 0,0158 0,0079 -0,0021 13,96 0,06 57,54 B4650 FR0010983437
Inditex Put 55 17-06-11 5/1 -0,0766 0,0204 -0,0059 7,22 0,60 57,54 B4651 FR0010983445
Inditex Call 55 16-09-11 5/1 0,1223 0,0299 -0,0046 5,31 1,32 57,54 B4998 FR0010992040
Inditex Call 65 16-09-11 5/1 0,0608 0,0273 -0,0037 7,36 0,47 57,54 B4999 FR0010992057
Inditex Put 50 16-09-11 5/1 -0,0512 0,0251 -0,0037 4,95 0,59 57,54 B5000 FR0010992065
JPMorgan Call 45 17-06-11 5/1 0,0814 0,0119 -0,0033 7,56 0,49 45,96 B5030 FR0010992073
JPMorgan Call 55 17-06-11 5/1 0,0095 0,0040 -0,0009 14,44 0,02 45,68 B5031 FR0010992081
Microsoft Call 28 17-06-11 5/1 0,0305 0,0049 -0,0012 11,07 0,06 25,38 B5032 FR0010992099
Nasdaq 100 Call 2200 17-06-11 200/1 0,0024 0,0137 -0,0035 7,52 0,74 2.320,00 B5044 FR0010992131
Nasdaq 100 Call 2500 17-06-11 200/1 0,0008 0,0115 -0,0021 14,61 0,12 2.317,50 B5045 FR0010992149
Nasdaq 100 Put 2000 17-06-11 200/1 -0,0005 0,0090 -0,0025 9,10 0,13 2.313,00 B5046 FR0010992156
Nasdaq 100 Call 2300 16-09-11 200/1 0,0020 0,0222 -0,0025 6,46 0,70 2.322,00 B5047 FR0010992164
Nasdaq 100 Call 2600 16-09-11 200/1 0,0008 0,0172 -0,0016 10,38 0,18 2.318,00 B5048 FR0010992172
Nasdaq 100 Put 2250 16-09-11 200/1 -0,0014 0,0218 -0,0024 5,87 0,56 2.320,50 B5049 FR0010992180
33
pág

Nikkei 225 Call 10500 10-06-11 10/1 0,0002 0,0105 -0,0029 11,80 0,14 9.442,00 B5050 FR0010992198
Nikkei 225 Call 11500 10-06-11 10/1 0,0000 0,0042 -0,0011 13,10 0,03 9.442,00 B5051 FR0010992206
Nikkei 225 Put 10000 10-06-11 10/1 -0,0006 0,0135 -0,0038 8,00 0,66 9.472,00 B5052 FR0010992214
Nokia OYJ Call 8 17-06-11 2/1 0,0335 0,0018 -0,0008 10,29 0,01 6,15 B5036 FR0010992222
Nokia OYJ Call 10 17-06-11 2/1 0,0063 0,0005 -0,0002 1,97 0,01 6,22 B5037 FR0010992230
OHL Call 21 17-06-11 5/1 0,1761 0,0048 -0,0021 4,38 1,03 25,72 B5001 FR0010992248
OHL Call 24 17-06-11 5/1 0,1356 0,0086 -0,0035 5,41 0,64 25,72 B5002 FR0010992255
OHL Call 26 17-06-11 5/1 0,1027 0,0095 -0,0036 6,69 0,39 25,72 B6004 FR0011017862
OHL Call 22 16-09-11 5/1 0,1503 0,0111 -0,0022 3,63 1,06 25,72 B6005 FR0011017870
OHL Call 25 16-09-11 5/1 0,1181 0,0136 -0,0024 4,37 0,69 25,72 B6006 FR0011017888
OHL Call 27 16-09-11 5/1 0,0955 0,0139 -0,0024 4,86 0,50 25,72 B6007 FR0011017896
Oro Call 1200 17-06-11 100/1 0,0069 0,0023 -0,0006 5,85 1,68 1.422,10 B2612 FR0010947796
Oro Call 1300 17-06-11 100/1 0,0062 0,0098 -0,0018 8,76 1,00 1.422,10 B2613 FR0010947804
Oro Call 1400 17-06-11 100/1 0,0042 0,0182 -0,0030 13,57 0,44 1.422,10 B2614 FR0010947812
Oro Call 1500 17-06-11 100/1 0,0019 0,0160 -0,0027 17,81 0,15 1.421,80 B2615 FR0010947820
Oro Call 1600 17-06-11 100/1 0,0008 0,0090 -0,0016 19,63 0,05 1.422,10 B3099 FR0010960328
Oro Put 1100 17-06-11 100/1 0,0000 0,0002 0,0000 0,82 0,01 1.422,10 B2616 FR0010947838
Oro Put 1200 17-06-11 100/1 -0,0001 0,0023 -0,0004 13,93 0,01 1.422,10 B2617 FR0010947846
Oro Put 1300 17-06-11 100/1 -0,0009 0,0098 -0,0016 13,57 0,09 1.422,10 B2618 FR0010947853
Oro Put 1400 17-06-11 100/1 -0,0028 0,0182 -0,0028 14,20 0,28 1.422,10 B3100 FR0010960336
Oro Call 1200 16-09-11 100/1 0,0064 0,0119 -0,0012 5,27 1,72 1.421,60 B5069 FR0010992503
Oro Call 1300 16-09-11 100/1 0,0055 0,0207 -0,0019 6,79 1,14 1.422,00 B5070 FR0010992511
Oro Call 1400 16-09-11 100/1 0,0041 0,0270 -0,0024 8,44 0,69 1.422,10 B5071 FR0010992529
Oro Call 1500 16-09-11 100/1 0,0027 0,0264 -0,0023 10,19 0,37 1.422,10 B5072 FR0010992537
Oro Call 1600 16-09-11 100/1 0,0017 0,0214 -0,0020 11,48 0,20 1.422,10 B5073 FR0010992545
Oro Put 1200 16-09-11 100/1 -0,0007 0,0119 -0,0010 10,40 0,09 1.422,10 B5074 FR0010992552
Oro Put 1300 16-09-11 100/1 -0,0016 0,0207 -0,0017 9,34 0,24 1.422,10 B5075 FR0010992560
Oro Put 1400 16-09-11 100/1 -0,0030 0,0270 -0,0021 8,39 0,50 1.422,10 B5076 FR0010992578
Plata Call 29 17-06-11 2/1 0,3222 0,0105 -0,0043 3,86 3,09 37,16 B5077 FR0010992586
Plata Call 33 17-06-11 2/1 0,2715 0,0192 -0,0073 5,26 1,91 37,16 B5078 FR0010992594
Plata Call 36 17-06-11 2/1 0,2153 0,0238 -0,0086 6,25 1,27 37,16 B6086 FR0011018845
Plata Put 26 17-06-11 2/1 -0,0128 0,0049 -0,0019 6,35 0,07 37,20 B5079 FR0010992602
Popular Call 4 17-06-11 1/1 0,6525 0,0074 -0,0035 4,76 0,58 4,30 B4610 FR0010982934
Popular Call 4,5 17-06-11 1/1 0,4452 0,0079 -0,0034 5,89 0,32 4,30 B4611 FR0010982942
Popular Call 5 17-06-11 1/1 0,2469 0,0064 -0,0025 7,32 0,14 4,30 B4612 FR0010982959
Popular Put 4 17-06-11 1/1 -0,3470 0,0074 -0,0033 4,89 0,30 4,30 B4613 FR0010982967
REE Call 33 16-09-11 10/1 0,0877 0,0053 -0,0012 4,04 0,87 40,59 B5003 FR0010992263
REE Call 38 16-09-11 10/1 0,0671 0,0095 -0,0016 5,51 0,49 40,59 B5004 FR0010992271
REE Call 41 16-09-11 10/1 0,0507 0,0107 -0,0016 6,53 0,31 40,59 B5122 FR0011002906
Repsol Ypf Call 20 17-06-11 2/1 0,4472 0,0105 -0,0040 4,48 2,42 24,37 B4653 FR0010983460
Repsol Ypf Put 17 17-06-11 2/1 -0,0142 0,0038 -0,0014 8,65 0,03 24,37 B4656 FR0010983494
S&P 500 Call 1250 17-06-11 100/1 0,0049 0,0154 -0,0036 8,40 0,76 1.315,00 B5053 FR0010992339
S&P 500 Call 1350 17-06-11 100/1 0,0028 0,0168 -0,0031 13,37 0,27 1.315,00 B5054 FR0010992347
S&P 500 Put 1200 17-06-11 100/1 -0,0016 0,0129 -0,0030 10,48 0,19 1.315,00 B5055 FR0010992354
Sabadell Call 3 16-09-11 1/1 0,5843 0,0081 -0,0010 4,07 0,45 3,17 B4962 FR0010991471
Sabadell Call 3,5 16-09-11 1/1 0,3672 0,0079 -0,0011 5,17 0,22 3,17 B4963 FR0010991489
Sabadell Call 4 16-09-11 1/1 0,1935 0,0058 -0,0008 5,84 0,10 3,17 B5100 FR0011002500
Santander Call 6,5 15-04-11 2/1 0,4928 0,0003 -0,0009 4,16 0,99 8,45 B4964 FR0010991497
Santander Call 7 15-04-11 2/1 0,4775 0,0009 -0,0019 5,24 0,76 8,45 B4965 FR0010991505
Santander Call 11,5 15-04-11 2/1 0,0003 0,0000 0,0000 0,14 0,01 8,45 B4618 FR0010983015
Santander Put 6,5 15-04-11 2/1 -0,0072 0,0003 -0,0007 3,05 0,01 8,45 B4619 FR0010983023
Santander Put 6 20-05-11 2/1 -0,0264 0,0017 -0,0013 7,43 0,02 8,45 B4629 FR0010983122
34
pág

Santander Call 13 17-06-11 2/1 0,0011 0,0001 0,0000 0,47 0,01 8,45 B3056 FR0010960534
Stoxx 50 Call 2800 17-06-11 500/1 0,0013 0,0089 -0,0030 10,66 0,36 2.911,50 B4754 FR0010984229
Stoxx 50 Call 3100 17-06-11 500/1 0,0003 0,0066 -0,0013 18,22 0,05 2.904,00 B4755 FR0010984237
Stoxx 50 Put 2600 17-06-11 500/1 -0,0005 0,0083 -0,0020 10,14 0,13 2.904,00 B4756 FR0010984245
Stoxx 50 Call 2700 16-09-11 500/1 0,0014 0,0129 -0,0023 6,53 0,61 2.911,00 B5041 FR0010991786
Stoxx 50 Call 3000 16-09-11 500/1 0,0007 0,0146 -0,0015 9,23 0,23 2.904,50 B5042 FR0010991794
Stoxx 50 Call 3200 16-09-11 500/1 0,0004 0,0105 -0,0009 11,62 0,09 2.904,00 B5156 FR0011002690
Stoxx 50 Put 2700 16-09-11 500/1 -0,0007 0,0146 -0,0015 6,52 0,32 2.904,00 B5043 FR0010991802
Telecinco Call 8 16-09-11 2/1 0,3092 0,0109 -0,0024 3,82 0,68 8,53 B4989 FR0010991927
Telecinco Call 10 16-09-11 2/1 0,1624 0,0103 -0,0020 5,23 0,26 8,53 B4990 FR0010991935
Telefonica Call 15,5 15-04-11 2/1 0,4954 0,0005 -0,0010 7,05 1,24 17,80 B4658 FR0010983510
Telefonica Put 14,5 15-04-11 2/1 -0,0004 0,0001 -0,0001 0,36 0,01 17,80 B4664 FR0010983577
Telefonica Call 16 20-05-11 2/1 0,4541 0,0051 -0,0025 7,70 1,04 17,80 B4669 FR0010983627
Telefonica Put 15 20-05-11 2/1 -0,0458 0,0055 -0,0020 14,82 0,05 17,80 B4675 FR0010983684
35
pág

Trigo Call 8 25-11-11 1/1 0,4402 0,0184 -0,0023 3,57 1,03 8,39 B5080 FR0010991208
Trigo Call 9 25-11-11 1/1 0,3482 0,0192 -0,0025 3,77 0,77 8,39 B5081 FR0010991216
Trigo Call 10 25-11-11 1/1 0,2771 0,0185 -0,0026 3,90 0,59 8,39 B6087 FR0011019363
Xetra Dax Call 7000 17-06-11 500/1 0,0010 0,0259 -0,0049 12,46 0,54 6.930,07 B4761 FR0010984161
Xetra Dax Put 6500 17-06-11 500/1 -0,0005 0,0210 -0,0044 10,98 0,32 6.929,38 B4763 FR0010984187
Xetra Dax Put 6500 16-09-11 500/1 -0,0006 0,0333 -0,0032 7,49 0,56 6.930,76 B5058 FR0010991703
Yahoo! Call 17 17-06-11 2/1 0,1777 0,0111 -0,0041 6,12 0,48 16,69 B4705 FR0010983841
Yahoo! Call 19 17-06-11 2/1 0,1035 0,0095 -0,0036 7,36 0,23 16,70 B4706 FR0010983858
Yahoo! Put 15 17-06-11 2/1 -0,0951 0,0091 -0,0037 5,57 0,28 16,69 B4707 FR0010983866
Zeltia Call 2,5 17-06-11 1/1 0,6961 0,0046 -0,0033 3,32 0,58 2,81 B5009 FR0010992404
Zeltia Call 3 17-06-11 1/1 0,5000 0,0053 -0,0037 3,85 0,36 2,81 B5010 FR0010992412
Zeltia Put 2,5 17-06-11 1/1 -0,3043 0,0046 -0,0031 3,11 0,27 2,81 B5011 FR0010992420
Zeltia Call 3 16-09-11 1/1 0,5590 0,0076 -0,0025 2,73 0,57 2,81 B6031 FR0011018134
Zeltia Call 3,5 16-09-11 1/1 0,4370 0,0076 -0,0025 2,96 0,41 2,81 B6032 FR0011018142
36
pág
LYXOR I La nueva forma de invertir AE+ 110 l abrmayjun11
Lyxor ETFs l la nueva forma de invertir

Los ETFs (Exchange Traded Funds) son fondos de inversión cotizados en Bolsa que combinan las ventajas de
las acciones (sencillez, liquidez, cotización continua en la Bolsa) con las de los fondos de inversión tradicionales
(diversificación, exposición a un sector o país con un único producto).
Una oferta global

Comisión de
Nombre Código Bolsa Código ISIN gestión anual Exposición
Lyxor ETF Ibex 35 LYXIB FR0010251744 0.30% Renta variable zona euro
Lyxor ETF Ibex 35 Inverso INVEX FR0010762492 0,40% Renta variable inversos
Lyxor ETF Euro Stoxx 50 MSE FR0007054358 0.25% Renta variable zona euro
Lyxor ETF S&P 500 SP5 LU0496786574 0.20% Renta variable EEUU
Lyxor ETF Dow Jones IA DJE FR0007056841 0.50% Renta variable EEUU
Lyxor ETF Nasdaq 100 UST FR0007063177 0.30% Renta variable EEUU
Lyxor ETF Japón (TOPIX) JPN FR0010245514 0.50% Renta variable Asia
Lyxor ETF China Enterprise (HSCEI) ASI FR0010204081 0.65% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF MSCI India INR FR0010361683 0.85% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF MSCI Emerging Markets LEM FR0010429068 0.65% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF Eastern Europe (CECE EUR) CEC FR0010204073 0.50% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF Russia (DJ Rusindex Titans 10) RUSS FR0010326140 0.65% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF Brazil (Ibovespa) BRAS FR0010408799 0.65% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF MSCI EM Latin America LTM FR0010410266 0.65% Renta variable países emergentes
Lyxor ETF MSCI EMU Growth GWT FR0010168765 0.40% Renta variable estilo
Lyxor ETF MSCI EMU Value VALU FR0010168781 0.40% Renta variable estilo
Lyxor ETF MSCI EMU Small Cap MMS FR0010168773 0.40% Renta variable estilo
Lyxor ETF Stoxx Europe Select Dividend 30 SEL FR0010378604 0.30% Renta variable estilo
Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Banks BNK FR0010345371 0.30% Renta variable sector
Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Telecom. TEL FR0010344812 0,30% Renta variable sector
Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Utilities UTI FR0010344853 0,30% Renta variable sector
Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Health Care HLT FR0010344879 0,30% Renta variable sector
Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Oil and Gas OIL FR0010344960 0,30% Renta variable sector
Lyxor ETF New Energy ENER FR0010524777 0.60% Renta variable temático
Lyxor ETF World Water WAT FR0010527275 0.60% Renta variable temático
Lyxor ETF Euro Corporate Bond CRP FR0010737544 0.20% Deuda corporativa
Lyxor ETF Euro Cash CSH FR0010510800 0.15% Monetario
Lyxor ETF Euro Stoxx 50 Daily Leverage LEV FR0010468983 0.40% Renta varible apalancado
Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Daily Short SHE FR0010589101 0.40% Renta variable inversos
Lyxor ETF MSCI Europe MEU FR0010261198 0,35% Renta variable áerea geográfica
Lyxor ETF MSCI World WLD FR0010315770 0,45% Renta variable áerea geográfica
Lyxor ETF MSCI USA Real Estate MUA FR0010833566 0,40% Inmobiliario
Lyxor ETF MSCI AC Asia ex Japan Real Estate AHJ FR0010833541 0,65% Inmobiliario
Lyxor ETF EuroMTS AAA Government Bond MAA FR0010820258 0,165% Renta fija
Lyxor ETF Commodities CRB CRB FR0010270033 0,35% Materias primas
Lyxor ETF Commodities CRB Non-Energy CRN FR0010346205 0,35% Materias primas
Lyxor Asset Management es una Sociedad Gestora de origen francés, constituida en 1998 y
aprobada por la AMF (Authorité des Marchés Financiers) de Francia, que pertenece en su
totalidad al Grupo Société Générale. Está presente en el mercado europeo de ETFs desde enero de
2001. Es una de las principales Sociedades Gestoras en Europa, con más de 35.000 millones de euros
en activos bajo gestión.
37
pág
LYXOR I Ficha del Lyxor ETF del mes
Lyxor ETF Ibex 35 inverso

FICHA DEL ETF DEL MES
CARACTERÍSTICAS:
El Lyxor ETF IBEX 35 Inverso es un fondo de inversión cotizado que replica la evolución del índice Ibex 35 Inverso.
El Ibex 35 Inverso replica los movimientos diarios del índice Ibex 35 con Dividendos en sentido contrario, es decir, si en una sesión
el índice Ibex 35 con Dividendos tiene una rentabilidad negativa, el Ibex 35 Inverso, en esa misma sesión, tendrá una rentabilidad
positiva en una cuantía similar, si bien la fórmula de cálculo del Ibex 35 Inverso incorpora un elemento de inversión en renta fija libre
de riesgo y otro asociado al coste del préstamo de títulos, por lo que el comportamiento de este índice no es perfectamente simé-
trico al del Ibex 35 con Dividendos. Para conocer la metodología de estos índices puede visitar www.bolsamadrid.es
Índice de Referencia IBEX 35 INVERSO

Primer día cotización España 16 de julio de 2009
Divisa EUR
Mínimo de negociación 1 ETF
Comisión de Gestión 0,40% anual
Valor liquidativo (NAV) (28/02/2011) 48.59 EUR
Activos Bajo Gestión (28/02/2011) 49.08 Millones de EUR
Código Bolsa INVEX
ISIN FR0010762492
ÍNDICE IBEX 35 INVERSO (JUN’09 - FEB’11)

Fuente: Lyxor AM
Principales compañías Composición sectorial
Telefonica 21.40% Bancos 35.77%

Banco Santander 19.22% Telecomunicaciones 21.40%
BBVA 10.24% Utilities 14.05%
Iberdrola 8.84% Industrial 10.72%
Repsol Ypf 7.57% Petróleo y Gas 7.97%
Datos a 28 de Febrero de 2011. Fuente: Bloomberg Datos a 28 de Febrero de 2011. Fuente: Bloomberg
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Premio BME Base Ibex
Lyxor ETF Ibex 35 Inverso

Fondo sobre Ibex con mayor rentabilidad en 2010
Replica la evolución diaria del índice Ibex 35 Inverso, calculado y publicado

por Sociedad de Bolsas. El índice Ibex 35 Inverso es la inversa diaria del
índice Ibex 35 con dividendos.
Código de Bolsa: INVEX
LYXOR ETF la nueva forma de invertir

www.lyxoretf.es
900 900 009
Bloomberg: LYXOR <GO>
ETF autorizado por la AMF o por CSSF y registrado en la CNMV; su folleto está disponible en www.lyxoretf.es
Estos productos no tienen garantía de capital. Esta información no constituye una oferta de compra, solicitud, consejo o recomendación por parte de Lyxor
International Asset Management. El presente documento es de carácter comercial y no de carácter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al montante de la
inversión inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe hacer su propia valoración del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender
exclusivamente de la información que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le corresponde a usted asegurarse
de que está autorizado a invertir en este producto.
LYXOR I El sector de la Energía a través de los Lyxor ETFs
El sector de la Energía a través de los Lyxor ETFs

JUAN SAN PÍO
Responsable de venta institucional de Lyxor ETFs en Iberia
Tras los últimos acontecimientos ocurridos recientemente en el mundo, y trasladando estos

hechos a las estrategias de inversión, no cabe duda de que tanto el precio del crudo como el
futuro de ciertos tipos de energia, en este caso la nuclear, centran nuestro interés y atención
a la hora de tomar decisiones de inversión.
Para ello y sin ánimo de

intentar predecir el futuro DJ RUSINDEX TITANS 10 INDEX AND OIL PRICE
en esta materia, podría-
mos buscar diferentes
alternativas a través de
ETFs que pudiesen ajus-
tarse a los distintos esce-
narios que se sucedan a
continuación.
En un hipotético escena-
rio en que el precio de la
energía se mantuviese
alto, bien por factores
geopolíticos o bien por
fundamentales, como
puede ser un incremento de la demanda por las principales eco-
nomías emergentes, el escoger productos de inversión ligados a Fuente: Bloomberg, 8/3/2011
mercados que estén expuestos a la evolución de dichos pre-
cios, podrían generar rentabilidades positivas acordes con ese Otro de los focos de atención es el futuro de la energía nuclear,
alza de los precios. que tras los últimos acontecimientos en las centrales nucleares
de Japón, se ha cuestionado enormemente sacando a la pales-
Un ejemplo seria invertir en el mercado ruso, a través del Lyxor tra a otras energías alternativas. Es difícil valorar como afectarán
ETF Rusia. Este ETF replica el índice (DJ Rusindex Titans 10) realmente estos hechos en el futuro y si conseguirán o no poner
que a su vez está compuesto por diez DRs (Depositary en entre dicho a la necesidad que tiene el mundo de buscar
Receipts) de los diez valores más líquidos dentro de dicha eco- energias alternativas. En cualquier caso, no cabe duda que será
nomía y en la que el sector de Oil & Gas pesa más de un 70%. un tema de discusión y análisis en los próximos meses y por
Este índice ofrece por tanto una alta correlación con los precios tanto podríamos encontrarnos con un interés mayor por las
del crudo pero sin tener exposición a Oriente Medio y Norte de energías renovables, por lo menos en las próximas semanas o
África, evitando asi los factores de riesgo por la inestabilidad polí- meses.
tica que presentan estas aéreas.
LYXOR I El sector de la Energía a través de los Lyxor ETFs AE+ 110 l abrmayjun11
Por tanto, para aquellos que contemplen este escenario, el

Lyxor ETF New Energy ofrece una amplia exposición a la ener- WORLD ALTERNATIVE ENERGY INDEX VS MSCI WORLD
gía alternativa, que puede beneficiarse por el aumento de los
precios del gas y de la presión sobre la energía nuclear.
A través de este ETF se pueden cubrir todos los grupos de ener-

gía alternativa: energía renovable, energía distribuida y eficiencia
energética. Con el apoyo a largo plazo de la volatilidad en los
precios del gasoil, la demanda de los países emergentes y el
apoyo de los gobiernos al desarrollo de bio-combustibles.
Estas serían dos alternativas de inversión para los que piensen

que los precios de la energía seguirán altos y para aquellos que
contemplen un escenario favorable para el sector de las energias
renovables.
Lyxor ETF Rusia – código Bolsa RUSS

Lyxor ETF New Energy – código Bolsa ENER
Todo esto con las ventajas en cuanto a transparencia, diversifi-

cación, liquidez, flexibilidad y costes reducidos que le ofrece la
operativa en ETFs.
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LYXOR I Aprovechando las dos caras del mercado
Aprovechando las dos caras del mercado

DANIEL SUÁREZ MONTES / ALBERTO VÁZQUEZ SARIEGO (AFI)
El desarrollo de los fondos cotizados (ETF´s por sus siglas en inglés, Exchange Traded Funds)
está ampliando la gama de alternativas de inversión para todos los gestores, especialmente
para aquellos inversores con un perfil no institucional o minorista.
Y es que el acceso a diferentes áreas de mercado que permiten La cobertura juega tres papeles fundamentales en esta estrate-
los ETF´s (sectores en bolsa, regiones, estilos de inversión, …) se gia:
produce en un marco operativo muy próximo al inversor indivi-
dual: cotiza en bolsa (tiempo real) y, por lo tanto, en unas bue- 1. Procurar beneficios estables en diferentes condiciones
nas condiciones en materia de transparencia, liquidez y compe- de mercado.
titividad. Así, por ejemplo, para posicionarse “corto” o “bajista” 2. Suavizar las pérdidas cuando se ha interpretado de
en el mercado, además de contar con el mercado de opciones modo incorrecto el timing o sentido del mercado.
y futuros (vía compra de PUT´s o venta de futuros) ahora conta- 3. Reducir la volatilidad de los rendimientos.
mos también con la alternativa del ETF inverso. Y es en este
punto donde vamos a centrar el artículo de este mes: estrategias A la hora de implementar esta estrategia, la identificación de
de valor relativo con ETF´s (normal e inverso) de índices bursáti- oportunidades pasa por cuatro técnicas:
les .
a) Análisis técnico, que pretende identificar tendencias.
Antes de empezar con la propuesta de estrategias de valor rela- b) Análisis macro de la coyuntura del mercado, que apor-
tivo con ETF´s, repasemos algunos conceptos básicos. Se deno- ta nociones acerca de qué factores afectarán y en qué
mina cobertura de renta variable a la estrategia construida a tra- forma al precio de las acciones en el futuro.
vés de dos partes que se cubren mutuamente. En un sentido c) Análisis fundamental de los estados financieros de las
amplio: compañías.
d) Análisis fundamental de series estadísticas, que permi-
1. Compra de acciones de una entidad, índice o deriva- te detectar patrones repetitivos en los datos financieros con
do que las tenga por subyacente. aplicaciones a efectos predictivos.
2. Cobertura del riesgo direccional de mercado mediante
la venta a corto de otras acciones similares, del futuro u Para la cartera de cobertura que proponemos en renta variable
opciones sobre esas u otras acciones similares, del futuro europea vamos a apoyarnos en las dos caras del mercado (alcis-
sobre el índice, de opciones sobre el futuro del índice, a trata y bajista) a través de los ETF´s del EuroStoxx 50. Las estrate-
vés de un equity swap o de productos sintéticos. gias relativas descansan, en última instancia, sobre la lógica de
“vender lo caro” y “comprar lo barato”, por lo tanto, el peso que
La cobertura puede graduarse en función de las expectativas del tendrá cada ETF (el normal y el inverso) será función de lo “caro”
gestor, que puede dejar una delta (riesgo direccional) ligeramen- o “barato” que esté la alternativa alcista o bajista del mercado.
te positiva si espera un mercado alcista, negativa si lo espera
bajista, o nula si simplemente desea arbitrar un precio imperfec- Y llegados a este punto es cuando tenemos que desarrollar las
to o hacer una apuesta en volatilidad sin riesgo direccional (en técnicas para detectar “lo caro” y “lo barato”. En este caso
cuyo caso hablaremos de Equity Market Neutral). hemos desarrollado modelos de timing con el objetivo de cuan-
tificar las probabilidades de un escenario alcista o bajista en el
Los gestores Equity Hedge deberían obtener resultados positi- mercado de acciones a corto plazo. Si los modelos de timing
vos estables tanto en escenarios de mercado alcistas (aunque apuntan a un escenario alcista (bajista) como el más probable
menores que las estrategias direccionales) como bajistas (mien- sobreponderaremos en cartera el ETF normal (inverso). En el grá-
tras las estrategias direccionales darían pérdidas). Incluso si el fico 1 mostramos la evolución del peso recomendado en cada
gestor se confunde al apostar por un sentido de mercado cuan- ETF en función de los modelos de timing.
do se hace efectivo otro, la cobertura debería suavizar dichas
pérdidas y hacerlas menores que las derivadas de estrategias
direccionales.
42
pág
LYXOR I Aprovechando las dos caras del mercado AE+ 110 l abrmayjun11
SE DENOMINA COBERTURA DE RENTA VARIABLE A LA ESTRATEGIA

CONSTRUIDA A TRAVÉS DE DOS PARTES QUE SE CUBREN MUTUAMENTE
GRÁFICO 1. EVOLUCIÓN PESO RECOMENDADO TABLA 1 PERFORMANCE DE LA CARTERA

Y ETFS EUROSTOXX 50 (NORMAL E INVERSO)
en 2011* 2010 2009 2008

ETF SX5E largo 0,6% -6,0% 24,7% -46,4%
ETF SX5E corto -0,1% -4,0% -28,0% 47,9%
Cartera AFI long short -1,8% 23,2% -0,8% -17,2%
* A cierre del 18 de marzo
GRÁFICO 2. EVOLUCIÓN DE LA VOLATILIDAD
Fuente: Afi, FactSet
Los resultados de esta gestión de las dos caras del mercado con
ETFs nos dejan una cartera que en 2010 acumuló una rentabili-
dad del 23% (frente al -6% del EuroStoxx 50), y que apenas
retrocede un 4% desde los máximos relativos de 2008 (el
EuroStoxx 50 todavía está un 36% por debajo de esos niveles).
En el gráfico 3 y tabla 1 está la evolución y los detalles del per-
formance de la cartera de cobertura y las alternativas direcciona-
les, tanto alcista como bajista. A destacar en la evolución de la
cartera: Fuente: Afi, FactSet
• Protección en el mercado bajista de 2008 (cartera -

17% vs -46% EuroStoxx 50). GRÁFICO 3. EVOLUCIÓN CARTERA VS EUROSTOXX 50
• Estable en el rebote de 2009 (cartera -0,8% vs +24%) (BASE 100 ENERO 2008)
(cuando el mercado gana direccionalidad la cartera de
cobertura no puede superar al mercado).
• Gestión del mercado lateral de 2010 (cartera +23% vs
-6% EuroStoxx 50). Una de las grandes ventajas de las
estrategias de cobertura es la gestión de los movimientos
laterales, siempre que el modelo sobre el que se apoya la
cartera sea capaz de identifcar correctamente el valor rela-
tivo en el lado largo y corto del mercado.
• Nivel soportado de volatilidad sustancialmente inferior
al de las aleternativas direccionales.
En suma, unos resultados que encajan con los objetivos que

ofrece la gestión de cobertura o no direccional y que invitan a
aprovechar el fácil acceso a las dos caras del mercado que ofre-
Fuente: Afi, FactSet
cen los ETFs para implementar esta tipología de gestión activa
43
pág
LYXOR I Productos Cotizados
Entrevista a Capital Value

sobre Productos Cotizados
¿Cómo funciona Capital Value? ¿Y dejando de lado la indexación de las
carteras utilizáis algún otro certificado o ETF?
Capital Value es una Empresa de Asesoramiento Financiero
(EAFI) autorizada y sometida a la supervisión de la Comisión Para entrar en inversiones específicas, en sectores novedosos ,
Nacional de Mercado de Valores. La empresa nació de la unión materias primas o divisa. Los ETFs se suelen generan con mayor
de sus tres socios, Ricardo de Manuel, Santiago Pons e Ignacio rapidez que los fondos, y tienen la ventaja que al estar pensados
Porta, tras su experiencia en diferentes bancas privadas. Su para una idea determinada te suelen ponderar todo un sector y
objetivo es proporcionar un completo servicio de asesoramiento no dependes de un gestor sin ningún track record. Hay que
en materia de inversión a grupos familiares, empresas e inverso- tener en cuenta que por lo general este tipo de ETF son inversio-
res individuales. Es muy importante definir la cartera en base al nes más ilíquidas y se pueden producir diferenciales entre la
perfil del cliente teniendo en cuenta los riesgos. posición compradora y vendedora. Existe la figura del creador de
mercado que, normalmente, ofrece importante liquidez en posi-
ciones tanto compradoras como vendedoras. Recomendamos
¿Utilizan los ETF como instrumento de que la orden de ejecución del cliente sea limitada de manera que
asesoramiento? el diferencial entre parte compradora y vendedora afecte lo míni-
mo al precio de ejecución, no obstante, cabe la posibilidad de
Por lo general utilizamos fondos que generan alpha a través de que esta no se produzca de no tocar ese límite por lo que hay
las decisiones del gestor. Preferimos que el gestor tenga nombre que estar atentos a posibles cambios en los límites del precio.
y apellidos de manera que se identifique la gestión con un equi-
po y no con una entidad. En carteras de personas físicas por
motivos de fiscalidad suelen predominar los fondos y en perso- ¿Qué operaciones han realizado en los
nas jurídicas como SICAV complementamos las estrategias de últimos tiempos?
fondos, bonos y acciones directas con ETF y certificados. Es en
estas últimas donde podemos asesorar más activamente y apro- Algunas operaciones sobre productos referenciados al petróleo
vechar todo el potencial de estos instrumentos financieros. Por Brent, pese a la dificultad que comporta la réplica de este activo
otro lado hay algunos clientes con carteras directas en acciones pudimos encontrar certificados bastante ajustados con los que
que desean un asesoramiento en estos instrumentos. conseguimos excelentes resultados (Certificado Quanto sobre
BRENT), muy similares a los logrados por el activo físico.
También hemos operado con ETFs sobre activos muy difíciles de
¿Como complementan las estrategias con encontrar, en concreto en productos que invierten en empresas
ETF y los fondos o acciones? poco líquidas y de sectores “diferentes” . Por ejemplo hasta
2010 tuvimos un ETF en compañías del sector nuclear (Markets
Los ETFs o los certificados los utilizamos puntualmente para Vector Nuclear Energy USD ) o este año hasta principios de
seguir una tendencia de mercado como podría ser invertir en marzo hemos tenido ETF Rare Earths USD que esta invertido en
DAX , Eurostoxx 50 o S&P 500. metales conocidos como “tierras raras”.
Respecto a las acciones, para indexarse, es mucho más prácti-

co utilizar estos instrumentos ya que son prácticamente igual ¿Han recomendado la posibilidad de operar a
que el índice con sus pesos y diversificación . la baja y de “apalancarse” al alza y a la baja
con ETFs?
Respecto a los fondos tienen una gran ventaja sobre todo por su
inmediatez. Con los fondos debemos esperar al cierre de la
Hemos realizado algunas operaciones de este estilo, a pesar de
sesión y como la mayoría de los que utilizamos están domicilia-
que no somos amigos del apalancamiento. En concreto llega-
dos en Luxemburgo a veces nos retrasa dos días la inversión por
mos a invertir en un fondo cotizado que duplicaba el rendimien-
lo que para una acción inmediata perdemos toda la oportunidad.
to al alza de un índice bursátil de la zona nórdica ETF Norway
Por otro lado los costes de los fondos, si el gestor no genera un
OBX Bull. También hemos manejado productos contrarios a la
Alpha claro, serán mucho más altos para el cliente que invertir a
dirección del mercado (ETFs inversos). En este caso se trató de
través de ETF o certificados y si se invierte a la baja también pre-
la compra de ETF Gold Short , un producto referenciado al oro,
sentan mayor ventaja los ETF. Hay que destacar que en los prin-
sin apalancamiento e inverso. Lo que hicimos fue aprovechar el
cipales índices las horquillas o los diferenciales entre posiciones
gran diferencial que existía entre las empresas mineras ( extrac-
compradoras o vendedoras son estrechas y eficientes.
toras de oro ) y el metal en si. La inversión se fundamentaba en
44
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LYXOR I Productos Cotizados AE+ 110 l abrmayjun11
que el diferencial entre la cotización del oro y las mineras se iba Tras los acontecimientos vividos en Japón en
a estrechar como así fue, y aunque perdimos dinero en el ETF las últimas fechas, ¿han adoptado alguna
Gold Short la subida de las mineras fue muy superior y tuvimos
el efecto deseado.
estrategia en sus carteras?
Pensamos que tras la repatriación de capitales podría ser intere-

¿Qué productos pueden ser más interesantes sante cubrir el Yen o venderlo en descubierto dada su actual
para la actual situación del mercado? cotización según los modelos de paridad de poder adquisitivo y
la posibilidad de grandes emisiones de deuda estatal que forza-
rían la bajada del mismo.
Estamos estudiando para posiciones de renta fija ETFs de deuda
corporativa sin incluir financieras (Lyxor ETF Euro Corporate
El tema divisa es siempre muy complejo, ahora mismo se puede
Bond ex Financials) y alguno de renta variable de mercados
esperar que el Yen baje su valoración. La moneda nipona tocó
emergentes(Lyxor ETF Emerging Markets), también nos gusta el
máximos el pasado miércoles 16 de marzo antes de la interven-
sector relacionado con empresas suministradoras y de infraes-
ción del G7 alcanzando los 108 Yen / ? nivel no visto desde
tructuras del sector del agua. Un ETF muy interesante es el Lyxor
noviembre de 2001. Hay que precisar que una vez repatriados
ETF World Water con una serie de compañías en su portfolio con
los capitales de los Japoneses en el extranjero es muy probable
gran proyección a medio y largo plazo.
que las emisiones de deuda que se harán para acelerar la recu-
peración fuercen la caída de un Yen en máximos.
Si nos fijamos en lo sucedido tras el terremoto de Kobe en el año

95, primero subió hasta 80 yen/usd (efecto repatriación) para
después caer un 40% en los siguientes dos años. Esta estrate-
gia puede hacerse con ETF en divisa o con Warrants como los
que Société Générale cotiza en Bolsa española, pero no es reco-
mendable hacerlo de forma agresiva.
45
pág
LYXOR I Los ETFs de estrategia. Características y funcionamiento
Los ETFs de estrategia.

Características y funcionamiento
Los ETFs o fondos cotizados en Bolsa son un híbrido entre un fondo de inversión tradicional
y una acción, ofreciéndole lo mejor de ambos: la diversificación de los fondos (sectorial,
geográfica, de estrategia, etc), junto a la sencillez, flexibilidad y rápida negociación en Bolsa
de las acciones, en un único producto.
Entre la amplia oferta de ETFs existentes, destacan, en los últimos meses, la gran variedad de ETFs de estrategia que permiten: apa-
lancar al alza, invertir a la baja, apalancar a la baja, etc.
Sin embargo, conviene conocer el fucionamiento correcto de este tipo de ETFs para no llevarse sorpresas. Para ello, existe un artí-
culo redactado por David Cano, Socio de AFI (Analistas Financieros Internacionales) y publicado en la página web lyxoretf.es, en la
sección Sala de Prensa, donde se explica el funcionamiento de los ETFs de estrategia y del que extraemos la siguiente información:
<< La sencillez en la interpretación del comportamiento de esta tipología de ETF provoca que sean todavía más sorprendentes los
resultados que se pueden obtener cuando la inversión se realiza con un horizonte temporal superior a una sesión (más notables
cuando superamos la decena).
Pongamos un ejemplo, con variaciones diarias del +/- 10% (es decir, un entorno de mayor volatilidad). Obsérvese cómo, paradóji-
camente, aunque el Eurostoxx se revaloriza un 0,10% en el período, ¡¡¡todos los ETF caen!!!: la pérdida del 1,01% del Eurostoxx en
estas 5 sesiones provocan que el inverso caiga un 2,97%, pero el inverso apalancado lo haga en un 9,68% (cuando se esperaban
alzas del 1,01% y del 2,02%, respectivamente). Además, el apalancado cae más del 2,02% que se esperaba (lo hace en un 6,0%).
¿Cuál es el motivo de este comportamiento? Es sencillo, ya que es pura aritmética provocada por el hecho de que el índice replique
la variación diaria del mercado. Así, si el mercado sube un 10% y luego cae un 10%, el saldo neto no es 0%, ya que la caída se pro-
duce sobre un valor superior (si parte de 100 sube hasta 110 y luego cae hasta 99, ya que un 10% de 110 es 11; el saldo final es
-1%). En el caso del inverso, la cesión del 10% se producirá sobre una base de 100, por lo que la posterior recuperación del 10%
(cuando el mercado cae un 10%) se calcula sobre 90, por lo que termina en 99. Es decir, tras la subida y bajada del 10% del mer-
cado, el saldo neto del movimiento es -1%, que es lo que cae el ETF que replica el índice, pero también el inverso.
EJEMPLO 2 DE EVOLUCIÓN SIMULADA DE MERCADO Y RENDIMIENTO DE ETFS
EVOLUCIÓN DIARIA ÍNDICE BURSÁTIL INVERSO APALANCADO INVERSO APALANCADO

100,00 100,00 100,00 100,00
10,0% 110,00 90,00 120,00 80,00
-10,0% 99,00 99,00 96,00 96,00
10,0% 108,90 89,10 115,20 76,80
-10,0% 98,01 98,01 92,16 92,16
1,0% 98,99 97,03 94,00 90,32
Resultado -1,01% -2,97% -6,00% -9,68%
Fuente: AFI
El rendimiento final de un ETF de estrategia depende de la volatilidad de la evolución del índice, de tal forma que se alejará del espe-
rado en mayor medida cuanto mayor sea la volatilidad y, además, cuanto mayor sea el horizonte temporal. >>
Lyxor Asset Management tiene tres ETFs de estrategia cotizados en la Bolsa española: Lyxor ETF Euro Stoxx 50 Daily Leverage, que
replica la evolución diaria apalancada por dos de las acciones del Euro Stoxx 50; Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Daily Short, que es
la réplica diaria inversa de la evolución de las acciones del Stoxx Europe 600; y el Lyxor ETF Ibex 35 Inverso, que replica la evolu-
ción diaria del Ibex 35 Inverso.
46
pág
LYXOR I Los ETFs de estrategia. Características y funcionamiento AE+ 110 l abrmayjun11
Precio Valor Var% Var% Valor Var% índice Var%

cierre Liquidativo Índice Ibex cierre Liquidativo Ibex 35 Índice índice
Fecha ETF ETF 35 inverso ETF ETF Inverso Ibex 35 Ibex 35
03/01/11 54.17 54.160 5458.2 9888.3
04/01/11 54.17 54.148 5457.1 0.00% -0.02% -0.02% 9888.4 0.00%
05/01/11 54.65 54.623 5505 0.89% 0.88% 0.88% 9801.4 -0.88%
06/01/11 55.23 55.174 5560.5 1.06% 1.01% 1.01% 9702.7 -1.01%
07/01/11 56.03 55.952 5638.9 1.45% 1.41% 1.41% 9560.7 -1.46%
10/01/11 56.63 56.607 5705.1 1.07% 1.17% 1.17% 9437.8 -1.29%
11/01/11 55.74 55.740 5617.9 -1.57% -1.53% -1.53% 9582.1 1.53%
12/01/11 52.68 52.705 5312.5 -5.49% -5.44% -5.44% 10101.2 5.42%
13/01/11 51.25 51.201 5161.2 -2.71% -2.85% -2.85% 10370.8 2.67%
14/01/11 51.17 51.130 5154.1 -0.16% -0.14% -0.14% 10385.1 0.14%
17/01/11 51.68 51.501 5191.7 1.00% 0.73% 0.73% 10280 -1.01%
18/01/11 49.96 49.979 5038.5 -3.33% -2.96% -2.95% 10583.4 2.95%
19/01/11 50.06 50.102 5051 0.20% 0.25% 0.25% 10556.5 -0.25%
20/01/11 49.69 49.721 5012.7 -0.74% -0.76% -0.76% 10636.9 0.76%
21/01/11 48.84 48.814 4921.5 -1.71% -1.82% -1.82% 10829.1 1.81%
24/01/11 48.86 48.879 4928.3 0.04% 0.13% 0.14% 10815.4 -0.13%
25/01/11 49.61 49.564 4997.3 1.53% 1.40% 1.40% 10664.4 -1.40%
26/01/11 49.51 49.536 4994.6 -0.20% -0.06% -0.05% 10670.7 0.06%
27/01/11 48.79 48.804 4920.9 -1.45% -1.48% -1.48% 10828.7 1.48%
28/01/11 49.17 49.174 4958.3 0.78% 0.76% 0.76% 10747 -0.75%
31/01/11 48.96 48.909 4931.8 -0.43% -0.54% -0.53% 10806 0.55%
01/02/11 48.18 48.178 4858.3 -1.59% -1.49% -1.49% 10967.9 1.50%
02/02/11 48.03 47.994 4839.9 -0.31% -0.38% -0.38% 11010.2 0.39%
03/02/11 48.68 48.648 4905.8 1.35% 1.36% 1.36% 10860.7 -1.36%
04/02/11 48.66 48.675 4908.6 -0.04% 0.06% 0.06% 10854.7 -0.06%
07/02/11 48.34 48.369 4878 -0.66% -0.63% -0.62% 10922.6 0.63%
08/02/11 48.19 48.153 4856.3 -0.31% -0.45% -0.44% 10965.1 0.39%
09/02/11 48.32 48.283 4869.5 0.27% 0.27% 0.27% 10935.6 -0.27%
10/02/11 48.91 48.921 4933.8 1.22% 1.32% 1.32% 10791.9 -1.31%
11/02/11 48.84 48.870 4928.7 -0.14% -0.10% -0.10% 10803.6 0.11%
14/02/11 48.97 49.005 4942.5 0.27% 0.28% 0.28% 10774.7 -0.27%
15/02/11 48.77 48.771 4919 -0.41% -0.48% -0.48% 10826.2 0.48%
16/02/11 47.78 47.771 4818.5 -2.03% -2.05% -2.04% 11047.8 2.05%
17/02/11 47.42 47.490 4790.2 -0.75% -0.59% -0.59% 11113 0.59%
18/02/11 47.65 47.679 4809.3 0.49% 0.40% 0.40% 11068.1 -0.40%
21/02/11 48.76 48.791 4921.5 2.33% 2.33% 2.33% 10810.5 -2.33%
22/02/11 49.17 49.282 4971 0.84% 1.01% 1.01% 10701.9 -1.00%
23/02/11 49.6 49.598 5002.9 0.87% 0.64% 0.64% 10633.4 -0.64%
24/02/11 49.49 49.532 4996.3 -0.22% -0.13% -0.13% 10647.6 0.13%
25/02/11 48.72 48.717 4914.3 -1.56% -1.65% -1.64% 10822.7 1.64%
28/02/11 48.6 48.591 4901.9 -0.25% -0.26% -0.25% 10850.8 0.26%
01/03/11 48.98 48.981 4941.2 0.78% 0.80% 0.80% 10761.9 -0.82%
02/03/11 49.51 49.521 4995.6 1.08% 1.10% 1.10% 10643.8 -1.10%
03/03/11 49.87 49.880 5031.8 0.73% 0.72% 0.72% 10566.9 -0.72%
04/03/11 50.21 50.202 5064.3 0.68% 0.65% 0.65% 10498.7 -0.65%
07/03/11 50.21 50.215 5065.9 0.00% 0.03% 0.03% 10495.7 -0.03%
08/03/11 49.83 49.866 5030.8 -0.76% -0.70% -0.69% 10568.7 0.70%
09/03/11 49.91 49.911 5035.4 0.16% 0.09% 0.09% 10559.5 -0.09%
10/03/11 50.52 50.499 5094.7 1.22% 1.18% 1.18% 10435.6 -1.17%
11/03/11 50.69 50.680 5113 0.34% 0.36% 0.36% 10398.4 -0.36%
14/03/11 50.64 50.597 5104.9 -0.10% -0.16% -0.16% 10415.9 0.17%
15/03/11 50.93 51.018 5147.3 0.57% 0.83% 0.83% 10329.7 -0.83%
16/03/11 52.03 52.192 5265.6 2.16% 2.30% 2.30% 10092.6 -2.30%
17/03/11 50.97 50.986 5144.2 -2.04% -2.31% -2.31% 10325.6 2.31%
18/03/11 50.87 50.973 5143 -0.20% -0.03% -0.02% 10328.4 0.03%
21/03/11 49.77 49.759 5021 -2.16% -2.38% -2.37% 10574.4 2.38%
47
pág
LYXOR I Los ETFs de estrategia. Características y funcionamiento
Veámos el comportamiento que ha tenido el Lyxor ETF Ibex 35 Por otro lado, se tiene que tener en cuenta que el Lyxor ETF Ibex
Inverso en lo que va de año a través de la siguiente tabla donde 35 Inverso, como todos los ETFs de estrategia, replican de forma
su muestra: fecha, precios de cierre en Bolsa del ETF, valor liqui- diaria a su índice de referencia, y por tanto, al estudiar su evolu-
dativo del ETF que publica Lyxor Asset Management, precio de ción de una fecha a otra fecha, si el intervalo es amplio, pueden
cierre del índice de referencia Ibex 35 Inverso que calcula y publi- existir diferencias por el cambio de base que se produce día tras
ca Sociedad de Bolsa, variación porcentual del precio de cierre día. El objetivo de gestión del ETF está claramente explicado en
en Bolsa del ETF, variación porcentual del valor liquidativo del el Folleto del ETF registrado y publicado en CNMV y en la pági-
ETF, variación porcentual del cierre del índice Ibex 35 Inverso, na web lyxoretf.es
precio de cierre del índice Ibex 35 y variación porcentual del pre-
cio de cierre del índice Ibex 35. El precio de cierre de un ETF en Bolsa se calcula como la media
aritmética de las dos últimas posiciones: compra y venta, a las
Lo primero que hay que tener en cuenta es que el Lyxor ETF Ibex 17.35h. Por tanto, no es una medida del todo fiable porque las
35 Inverso replica la evolución diaria del índice Ibex 35 Inverso, órdenes de compra/venta posicionadas por los inversores, que
su índice de referencia; que, a su vez, es la réplica diaria inversa sesguen el cierre hacia la compra y hacia la venta en compara-
del índice Ibex 35 con Dividendos. A diferencia del Ibex 35, cono- ción con el precio medio de las posiciones del creador de mer-
cido por todos, el Ibex 35 con Dividendos capitaliza los dividen- cado, podría ser una fuente de desviación.
dos que reparten las compañías que lo componen. Eso quiere
decir que un inversor del Lyxor ETF Ibex 35 Inverso, estrictamen- Para saber si un ETF está cumpliendo su objetivo de gestión, es
te hablando, no va a obtener la rentabilidad inversa diaria del Ibex recomendable comparar el índice de referencia con el valor liqui-
35, sino la del Ibex 35 con dividendos, que es la misma que la del dativo del ETF, y a la vista de esos datos, vemos que el Lyxor
Ibex 35 mientras no haya reparto de dividendos, porque uno los ETF Ibex 35 Inverso, cumple a la perfección su objetivo de ges-
entrega (el Ibex) y otro los capitaliza (el Ibex con dividendos). tión, la réplica diaria del Ibex 35 Inverso.
EMISOR
Nº1 de Warrants
en España por volumen
contratado desde 1999*
*En dato anual. Estadísticas de elaboración propia. Fuente: Bolsa de Madrid
La inversión en warrants requiere una vigilancia constante de la posición. Los warrants comportan un alto riesgo si no
se gestionan adecuadamente.

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