Ejemplo2.1.

1:
Consideremos un bono con cupón cuyo nominal es igual a 10,000€ con vencimiento en
5 años y cuyo cupón anual es igual al 5%. Este es el activo que queremos valorar. Para
ello, nuestra estrategia consiste en buscar activos existentes que repliquen los pagos
futuros de dicho bono con cupón. Imaginemos que existen 5 bonos cupon cero (A1,…,
A5) cuyos precios podemos observar, con nominal igual a 1,000€ y cada uno de ellos
con vencimiento en cada uno de los próximos 5 años. Sus estructuras de precios y pagos
se recogen en el siguiente cuadro:
Bono Precio hoy Pago año Pago año Pago año Pago año Pago
cupón (en euros) 1 2 3 4 año 5
cero
A1 950 1,000 - - - -
A2 870 - 1,000 - - -
A3 800 - - 1,000 - -
A4 760 - - - 1,000 -
A5 700 - - - 1,000
Simultáneamente, la estructura temporal de pagos del bono con cupón a valorar se
recoge en el siguiente cuadro:
Bono Precio hoy Pago año Pago año Pago año Pago año Pago
cupón (en euros) 1 2 3 4 año 5
cero
A1-5 ¿B? 500 500 500 500 10,500
(5% de (5% de
10,000) 10,000 +
10,000)
La combinación o cartera de bonos cupón cero que replica los pagos del bono con
cupón exige comprar 0.5 títulos del bono cupón cero que madura en 1 año (A1); 0.5
títulos del bono cupón cero que madura en 2 años (A2); 0.5 títulos del bono cupón cero
que madura en 3 años (A3); 0.5 títulos del cupón cero que madura en 4 años (A4) y 10.5
títulos del bono cupón cero que madura es 5 años (A5).
Esta es la denominada cartera replica y constituye uno de los conceptos más importantes
del libro, ya que permite valorar multitud de activos financieros que no existen en los
mercados, o bien simplemente comprobar si los precios de activos ya existentes admiten
o no oportunidades de arbitraje.
El coste de la cartera replica es:

V =0.5∗950+ 0.5∗870+0.5∗800+0.5∗760+10.5∗700¿ 475+ 435+ 400+380+7,350

¿ 9,040B=9,040

Para evitar posibilidades de arbitraje, el precio del bono con cupón, B, sea igual al coste
de la cartera réplica ya que tiene exactamente los mismos pagos futuros que dicha
cartera. En definitiva, el precio de no arbitraje del bono con cupón será igual a 9,040€.