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ARGENTINA SIN CLASIFICACIÓN

Consecuencias y Estrategia

28 DE JUNIO DE 2021
 ARGENTINA STANDALONE:
GOLPE INSTITUCIONAL MAS QUE DE PRECIOS
UNA NOTA QUE SOLO IMPACTA EN ACCIONES
Argentina desde agosto de 2019 se transformo en standalone, que es un
mercado caracterizado por su "tendencia" a la escasa capitalización, baja
negociabilidad y sobre todo un "difuso" traslado capital. En el caso argentino el
colapso en la capitalización bursátil de 2019 llevo a un cierre masivo por parte
de los fondos que redujo sustancialmente el peso de la capitalización bursátil a
un mínimo. Luego de los primeros controles de capitales en MULC, Argentina
entro en revisión de si correspondía o no que siga siendo emergente, finalmente
en Junio MSCI decidió mantener el status pero comenzaría la consulta para una
reclasificación a Frontera, principalmente por la baja capitalización y volumen de
negociabilidad. El 11 de enero de 2021 Argentina impuso un extra al control de
capitales con la resolución general 878/21 de CNV, que impedía con los títulos
valores ley Argentina llevar y traer con libertad el monto en nominales que el
inversor necesitara, a cambio debería limitarse a un cupo de 100.000 nominales
semanales, o el equivalente a 40 mil dolares. Este "cepo al cepo" definió el
futuro. Argentina calificaba por cantidad de ADRs, marco institucional de la
Bolsa, reglamentos y registros así como el funcionamiento de caja de valores
para tener una clasificación de frontera, pero el control de capitales paso de
parcial con el cierre de MULC a total con la imposibilidad de usar todos los
títulos valores ley Argentina, quedando únicamente como libre acceso en precio
y monto los bonos globales.

Argentina podría nuevamente volver a ser consultada de frontera si CNV da

vuelta la limitaciones que discriminan con un cupo la deuda ley argentina de la
americana, aun con la permanencia del parking con el que MSCI no tiene
problemas dada la convivencia incluso en CEPOs anteriores.
Si esto sucediera y se derogada la resolución 878/21 y mejoraran las
capitalizaciones principalmente de las empresas con activos alocados en
Argentina en un 75%, en junio de 2022 podríamos volver a tener una consulta
por reclasificación de standalone a frontera, para en 2023 volver a tener ese
status.

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 EL NUEVO MAPA

GRAFICO. MAPEO MUNDIAL DE MSCI

Argentina es el mas grande en infraestructura en ser “standalone”

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 UNA CUESTIÓN DE CONFIANZA ROTA:
QUE ES SER UN "STANDALONE POR DECEPCIÓN"

UNA NOTA DIFICIL DE LEVANTAR

Argentina está en un club con ciertas características vinculadas a la "degradación
por decepción" o lo "exótico". La degradación es el caso que mejor aplica a la
Argentina, por ser un club que comparte con Líbano y Venezuela. Países que fueron
emergentes o frontera y cayeron en el status de mercado sin definición, un grupo de
espera para ver mejorías que permitan reclasificar. En ambos casos el control de
capitales principalmente con títulos valores fue determinante. Venezuela en 2006
cayendo de Emergente a Standaline y Libano cayendo desde frontera. El resto de
los países en este grupo son "exóticos", bolsas que emergen en economías que
vienen de una guerra o no existían y comienzan hacer reformas para buscar escalar
niveles de clasificación y así captar flujo internacional. Por ejemplo Arabia Saudita
paso de StandAlone a Emergente luego de dos consultas, sin mediar frontera.

Es muy común que mercados standalone desde lo "exótico" escalen, mientras que
los mercados que sufrieron degradación se queden muchos años en este grupo.
Argentina corre ese riesgo. Aún con una posible derogación de la RG 878/21 CNV
no tenemos seguridad que el gobierno en caso de emergencia no vuelva a imponer
ese cupo. Es posible que Argentina necesite de una combinación explosiva para su
realidad actuar que combine un shock de confianza que incremente sustancialmente
la capitalización bursátil con capital proveniente de fondos de muy alto riesgo del
exterior y capital local, eliminar cuanto antes la 878/21 y comenzar un proceso de
consultas permanente con bancos para demostrar que tanto gobierno como
institución mercado defenderán la libertad total de llevar y traer capital por medio de
títulos valores. Aun con este esfuerzo, no está asegurado el salir de standalone a
frontera. Probablemente MSCI busque años de ese status quo para reclasificarnos
nuevamente. La expectativa de una consulta a frontera parece lejana, aún con un
monitoreo permanente y agudo del FMI para liberar el control de capitales con títulos
valores.

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 COMO SON LOS STANDALONE

TABLA. ITEMS MAS IMPORTANTES DE LA CLASIFICACIÓN

Infraestructura y no el control de capitales es el problema de estos mercados. Argentina juega en solitario con Líbano y Venezuela

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 ¿QUE SE PIERDE POR NO SER MSCI FRONTERA?

QUE DEBEMOS MONITOREAR

Argentina habría ponderado entre 18 y 22% en el índice MSCI DE FRONTERA, esto
equivale a unos 120 millones de dolares directos por fondos pasivos, principalmente
el ETF FM, pero habría que sumar al menos el doble en fondos activos que replican al
MSCI FRONTIER. Si bien la suba parece irrelevante para la negociabilidad de
Globant, AdecoAgro o en menor medida YPF y Telecom, equivale a un mes y medio
de volumen en Buenos Aires de toda la renta variable. Debe tenerse en consideración
que para ser frontier había que cumplir ciertos requisitos, principalmente de
capitalización y float en el mercado. En este caso los bancos eran los mas favorecidos
localmente y en menor medida las empresas de servicios publico.

La principal perdida es el volumen de negociabilidad y en menor medida el beta con

los emergentes y frontera. Argentina de todas formas había ya perdido beta con el
resto de los países latinoamericanos. Ahora la proporción de cuestiones internas
como las elecciones y el FMI pesarán mas que el flujo de capitales que ingresa o sale
de emergentes. Si bien esto para algunos podría ser positivo, la perdida de beta y de
correlación con los mercados externos hace al mercado mas volátil, por la falta de
jugadores y diversidad de horizontes de inversión.

La etapa mas importante es entre la reclasificación y la integración, cuando los fondos

arman posición y los activos se revalorizan. Argentina lo que perdió es este flujo que
en promedio hace subir entre 50 y 70% en dolares a las empresas afectadas.

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 ¿COMO RECUPERAR EL STATUS DE FRONTERA?

FMI Y AÑOS…
Eliminar la RG 878/21, incrementar la capitalización
al menos un 50% en dolares, un acuerdo marco con
el FMI que le de confianza a los fondos que votan en
la encuesta de MSCI para reinstalar a la Argentina
como mercado confiable de riesgo (frontera) y
tiempo para certificar que hay compromiso con este
rumbo. Argentina corre riesgo de ser standalone por
varios años. Creemos que recién en 2023 podría
iniciarse alguna consulta, pero si la voluntad de ser
reclasificada comienza ahora y no en 2022, algo que
vemos poco probables. Las autoridades de la CNV
como del gobierno en general no tienen intención de
recuperar la nota. BYMA ha demostrado debilidad
para cuidar la clasificación.

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 ¿CUANTOS CASOS HUBO COMO ARGENTINA?

ARGENTINA ES UN CASO UNICO DE STANDALONE

El caso mas parecido es Venezuela en 2006 cuando fue
abruptamente reclasificada de Emergente a Frontera, los
motivos fueron similares, pero tenía un agregado y era el
escaso volumen de negociabilidad vinculado principalmente
a la capitalización. Los riesgos de estatizaciones mantuvo
bajo el valor de mercado y así el volumen de negociabilidad
que siempre tiene un ratio incremental a la capitalización. A
mayor valor de mercado mas grande el valor del volumen
de negociabilidad promedio. Los fondos no pueden armar
posición en capitalizaciones muy chicas, primero por la
capacidad de conseguir oferta y luego de conseguir
demanda. Este tema de liquidez MSCI lo considera
determinante para ser frontera o emergente.

Venezuela nunca mas recupero el status previo.

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 ACTIVOS AFECTADOS

PRINCIPALMENTE ADRs… y algunos CEDEARs

Todos los ADRs con capitalización mayor a 700 millones de

dolares son los mas afectados, pero sectorialmente el bancario es
donde mas chances había de ver empresas que lo conformaran. Ni
Globant y AdecoAgro iban a formar parte del frontier market.
Porque tiene domicilio en Luxemburgo y una porción relevante del
negocio no alocado en Argentina. Lo mismo pasaba con Tenaris
cuando Argentina era frontera. Por eso el impacto es mayor en el
sector bancario, que iba a ser el mas favorecido por esa
reclasificación.

Globant, AdecoAgro, Telecom e YPF son los afectados directos

con flujo neto negativo por 320 millones de dolares

GGAL, BMA, PAMP, YPF, TECO2 y CEPU los mas afectados por
el potencial de flujo que se perdió
 SIN MSCI TODO ES ELECCIONES Y FMI

PRECIO /
CAPITALIZACIÓN PRECIO/VENTA
Nombre Clase Codigo ROE UTILIDAD
EN USD S 12 MESES
12 MESES
Telecom Argentina S.A. Ord B TECO2 2.428.640 -0,1 -304,0 1,2
A ESPERAR EL 35% + ACUERDO CON EL FMI
Ternium Argentina Ord TXAR 2.060.492 18,5 8,4 2,0
El gran diver de Argentina siempre fueron las elecciones.
Ypf S.A. Ord D YPFD 1.935.246 -11,8 -4,2 0,4
Tanto en la previa y sobre todo meses después de
Irsa Propiedades Comerciales S.A Ex Alto Palermo Ord IRCP 1.408.938 32,0 2,7 5,9
consolidado el resultado. No importa si eran legislativas o
Grupo Fin. Galicia Ord B GGAL 1.356.717 12,1 11,2 -
presidenciales, el impacto era relevante en las
expectativas y esto afectaba la capitalización. Banco Macro S.A. Ord B BMA 1.020.282 18,2 6,6 -
El consenso del mercado está en el 35%, quien primero Aluar Ord ALUA 985.672 -0,8 -345,0 2,5
llegue a ese numero de manera individual y sin sumar Pampa Energia S.A. Ord PAMP 896.154 -23,2 -5,5 2,4
aliados la respuesta será inmediata, a favor o en contra Loma Negra Ord LOMA 835.114 33,0 10,0 2,9
del mercado. Transp Gas Sur Ord B TGSU2 752.887 4,2 46,3 2,1
El FMI será un consolidador de la tendencia si la Bbva S. A. Ord BBAR 714.495 11,6 9,9 -
oposición llega al 35% o un contenedor si el oficialismo lo Banco Santander Rio Ord B BRIO 545.519 10,9 7,5 -
alcanza. Acuerdo con el FMI habrá y esto será positivo Cablevisión Holding S.A. Ord B CVH 400.248 -0,4 -41,2 0,2
sobre todo entre febrero y abril de 2021 cuando Central Puerto Ord CEPU 374.908 8,9 9,0 1,5
esperamos un cierre de acuerdo. Central Puerto Ord CEPUC 374.908 8,9 6,7 1,1
Cresud Ord CRES 356.340 30,6 3,3 0,7
ESTRATEGIA
Consultatio Ord CTIO 351.650 7,4 20,9 8,8
Si creemos que las elecciones tendrán un resultado a
Bolsas Y Mercados Argentinos S.A. Ord A BYMA 331.803 13,4 20,0 11,0
favor del oficialismo debemos buscar relación
Banco Patagonia Ord BPAT 309.320 16,9 6,4 -
PRECIO/VENTA como cobertura y ROEs altos.
Mirgor, Molinos Agro, IRCP, Cresud y Ternium podrían Molinos Agro S.A. Ord B MOLA 272.385 76,7 6,6 0,2
ser activos de “refugio”. Irsa Inversiones Y Representaciones S.A. Ord IRSA 257.591 23,8 2,4 0,7
Mirgor Ord C MIRG 204.897 50,3 4,7 0,3
En cambio si creemos que la oposición hará una elección Grupo Supervielle S.A. Ord B SUPV 196.041 10,1 9,8 -
que le permita alcanzar el 35% debemos mirar Matba Rofex S.A. Ord MTR 158.760 16,7 22,8 11,7
capitalización y PRECIO/UTILIDAD, y creemos que ahí Transp Gas de Norte Ord C TGNO4 157.790 3,0 16,2 1,4
GGAL, BMA, LOMA, CRESUD serían favorecidas. Ledesma Ord LEDE 140.482 47,1 4,3 0,6
 LAS ELECCIONES SON EL
“MOVE ON” DEL MERCADO
GRAFICO. RECLASIFICACIONES Y ELECCIONES
MSCI nunca fue determinante para precios pero si para volumen
 EL MAPEO DE AHORA EN MÁS

GRAFICO. MERVAL EN USD Y PRINCIPALES EVENTOS