IICA - MAGEFI

Valuación de Inversiones Prof. Hugo Terrazas Golac

Productivas (II)
 Propósito

Optimizar la asignación de recursos disponibles

mediante la selección de aquellos proyectos que
logren mayor valor de la empresa.
 Criterios Importantes…

❖ Separar las decisiones de inversión de las de

financiamiento.
❖ Considerar sólo flujos de caja relevantes:
❖ Base incremental
❖ Incluir costos de oportunidad
❖ Excluir costos hundidos
 Criterios Importantes…

❖ Incluir impacto en el efectivo de los flujos

devengados, particularmente el impacto fiscal
de los mismos.
❖ Considerar todos los efectos fiscales (v.g
“después de impuestos”)
❖ Incluir ingresos y costos indirectos.
 Criterios Importantes…

❖ Tratar de manera coherente la inflación.

❖ No todos los flujos son afectados de la misma manera
por la inflación.
❖ Tratar de manera coherente el riesgo de los flujos
de caja.
 Criterios Importantes…
❖ Considerar los flujos de caja relacionados con la
liquidación o desecho de los activos reemplazados
❖ En caso de desecho, el costo que éste demande
❖ En caso de liquidación, considerar…
o El valor de la venta
o El impuesto a las transacciones
o El beneficio fiscal o el impuesto adicional de la
venta.
 Criterios Importantes…

❖ Si el valor de liquidación es mayor al valor libros,

incluir el pago del IUE adicional por utilidad en
venta de activos,
❖ Si el valor de liquidación es menor al valor
contable, el beneficio fiscal por la pérdida en venta
de activos (excepto en Bolivia).
 Variables a Estimarse
Vida
Inversión Flujo de Caja
Económica
Inicial Periodico

%
𝐹𝐶"
𝑉𝑃𝑁 = −𝐼! + ( "
1+𝑟
"#$
Costo de Periodos
Oportunidad (t=1…n)
 Inversión Inicial (I0)

Desembolsos iniciales necesarios para poner en

marcha el proyecto. Comprenden…
❖ Gastos en activos fijos y su instalación para iniciar o
continuar las operaciones
❖ Gastos en capital de trabajo (efectivo, inventarios)
 Vida económica (n)

Periodo de tiempo en que el proyecto permanece

rentable.
Para los fines del curso se considera el siguiente
criterio…

n = 10 años o la vida económica, el que sea menor

 Flujo de Caja Periódico (FCt)…

Dos modelos:
1. Entradas y salidas de efectivo.
2. Proyecto como “mini empresa”, para la cual se elabora
un estado de flujo de efectivo sin considerar los flujos
de financiamiento.
Flujo de Caja Periódico (FCt)…
Efectivo= Ing–Gas–∆OAC–∆ ANC+∆Ps+∆Opt –Int–Div

FLUJO DE EFECTIVO
OPERATIVO (FEO) FLUJO DE EFECTIVO DE
FLUJO DE EFECTIVO DE FINANCIAMIENTO (FEF)
ü Ingresos. INVERSIÓN (FEI)
ü Gastos (Excluyendo los üVariaciones de Pasivos.
gastos financieros). ü Variaciones en los üVariaciones de patrimonio.
ü Cambio en otros activos activos no corrientes. üPago de dividendos.
corrientes que no son üGastos Financieros.
efectivo.
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…
Ingresos de Efectivo Operativos

Egresos de Efectivo Operativos

A B C
Impuestos Impuestos* Impuestos
Flujos de Flujos de Flujos de
Inversión Inversión
Inversión
Flujos de
Financiamiento
Flujo Flujo Libre
Disponible de Caja Flujo
para Disponible
Inversionistas para
Accionistas
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…
Las inversiones se evalúan, en primera instancia,
independientemente de su financiamiento, por tanto, no
se considera deuda ni intereses sobre la misma.

En consecuencia, al elaborar el flujo libre de caja (”free

cash flow”), se debe calcular el impuesto a las utilidades
antes de intereses, pero después de depreciación y
amortización de devengados.
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…
Flujo de caja operativo:
❖ Utilidad neta
❖ Más depreciación de la gestión
❖ Más amortizaciones y devengados
❖ Más intereses
❖ Más o menos variaciones en el capital de trabajo
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…

Reposición de activos:
❖ Para su estimación, se considera la creación de un fondo
de amortización para reposición de activos, que se
registra como salida de dinero en cada periodo del
proyecto.
❖ De esta manera, se evita estimar el monto exacto de la
reposición y la fecha, ambos aspectos muy inciertos.
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…
Para cada activo fijo se debe estimar su contribución
periódica al fondo de reposición, mediante…
𝑟
𝑉𝑅𝐴 = 𝑉𝐴
1+𝑟 !−1

Donde: VRA = Valor de reposición del activo fijo

VA = Valor de adquisición del activo fijo
r = Costo de oportunidad del capital
T = Años de vida depreciable del activo fijo
 Flujo de Caja Terminal (FCn)…
Valor terminal o residual:
Existen dos tipos de proyectos desde el punto de vista de
la vida de los mismos:
❖ Los que tienen una duración finita: se cierran al cabo
de un tiempo determinado.
❖ Los que tienen una duración incierta (continúan
indefinidamente).
 Flujo de Caja Terminal (FCt)…

Valor de liquidación (periodo n):

Implica estimar la liquidación de activos y pasivos
del proyecto.
q Cuentas por cobrar: proporción razonable de lo que
se espera recuperar al final del proyecto.
q Inventarios: Valor de liquidación de lo bienes de
inventario.
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…

q Activos fijos: Valor de liquidación de los activos fijos,

considerando valor residual y posible utilidad o
pérdida en su venta.
o Considerar los efectos fiscales.
o Considerar costos de desecho.
 Flujo de Caja Periódico (FCt)…

q Cargas sociales: El valor de liquidación resultante de

la aplicación de las normas legales al respecto, más
valores extraordinarios que la empresa contemple
pagar.
q Deudas comerciales: el 100% del valor de la deuda.
q Deudas financieras: el 100% del valor de la deuda.
 Flujo de Caja Periódico (FCt)
Valor de negocio en marcha (periodo n):
❖ Recoge el valor presente de los flujos de caja más allá
del horizonte de planificación.

𝐹𝐶𝐹!
𝑉𝑁𝑀 = En caso de flujos de caja perpetuos
𝑟

𝐹𝐶𝐹! En caso de flujos de caja crecientes a

𝑉𝑁𝑀 = una tasa de crecimento constante g
𝑟−𝑔
 Tasa de Descuento (r)

❖ La tasa de descuento es el costo de oportunidad del

capital de la empresa, o costo de capital (WACC).
❖ Refleja el riesgo financiero (y de mercado) que tiene la
empresa por su financiamiento.
❖ Se ajusta hacia arriba o hacia abajo si los flujos de caja
del proyecto tienen mayor o menor riesgo,
respectivamente, que la empresa.
Gracias!