09 Eco Ii

UNIVERSIDAD TORCUATO DI TELLA Capítulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y Precios
Capítulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y
Precios
A lo largo de los capítulos anteriores nos hemos movido dentro de un mundo
donde las variables que importaban eran simplemente las reales. Las nominales no
tenían efectos sobre las mismas: era una economía neutral al dinero. Aprovechando
esta neutralidad (la cantidad de dinero no importa a la hora de determinar las
variables reales) hemos podido simplificar el análisis suponiendo que el nivel
general de precios P es fijo. Sin embargo, dicho supuesto no es consistente con lo
que observamos en la realidad, más viviendo en Argentina. De todas maneras, el
nivel general de precios en el mundo (sobre todo a partir del abandono del patrón
oro) ha tendido a aumentar con el tiempo, como se puede ver a partir del siguiente
gráfico elaborado por Thomas Sargent:
1
(en el mismo se observa el nivel de precios para distintos países: Francia,

España, Inglaterra y Estados Unidos, desde 1600 hasta el 2000)
Recordemos que el aumento generalizado en el nivel de precios es lo que
conocemos como inflación. Una forma de que el nivel de precios aumente es por
medio de una caída en la demanda por saldos monetarios reales. Llamamos saldos
monetarios reales a la cantidad real de dinero.
En éste y los siguientes capítulos vamos a analizar el rol que cumple el
dinero en la economía, y el vínculo que existe entre la inflación y los aumentos
continuos en la cantidad de papel moneda.
En el capítulo 10 analizamos los determinantes de la oferta de dinero. Vimos
que la misma es una variable de control del Banco Central, y como tal es una
herramienta de política económica. Este organismo es el encargado de imprimir el
dinero utilizado en la economía y de regular el sistema financiero. Es vía estas dos
funciones que puede controlar la cantidad de dinero en una sociedad. Pero si
tenemos un organismo que ofrece dinero es porque existe alguien interesado en
poseerlo. Cuáles son los determinantes de esta demanda es el tema que va a tratar
este capítulo.
La elaboración de modelos que intentan explicar el por qué de la existencia
de una demanda por saldos monetarios abarca una amplia literatura. Notemos que
hasta ahora nos hemos manejado en una economía esencialmente de trueque y en
ninguna de las ecuaciones de nuestro modelo aparecía la necesidad de un medio de
cambio. Luego, para comenzar nuestro análisis nos podríamos preguntar para qué
los agentes necesitan dinero. La respuesta ya la dimos: lo necesitan como medio de
2
cambio. El mismo les permite facilitar las transacciones. Evita la necesidad de una
doble coincidencia de deseos. La persona que tiene dos vacas y quiere comprar una
heladera ya no necesita que exista otra persona que produzca heladeras y necesite
dos vacas. La existencia de un medio de cambio aceptado por todas las partes hacer
que el ganadero pueda entregar sus animales a cambio de dinero, y luego utilizarlo
para comprar lo que necesite.
El dinero divide el trueque en dos transacciones. Hasta el capítulo 9
teníamos un único bien en nuestro modelo: el consumo. Al mismo lo dividíamos
en consumo hoy y consumo mañana. El consumidor representativo disponía de una
dotación de tiempo, el cual lo dedicaba a trabajar y a cambio de ese trabajo recibía
una paga en bienes (salario real). Si su deseo era consumir el bien mañana, lo que
debía hacer era prestar su ingreso hoy en el mercado de créditos y recibir mañana
(1+r) por cada unidad ahorrada. Ahora que introducimos el dinero en el modelo, el
agente va a entregar su tiempo laboral a cambio del mismo, y con este puede
comprar consumo hoy o bien prestarlo y consumir mañana.
Vamos a ver una teoría muy simple de una economía con dinero, pero que
nos va a permitir entender muy bien lo que ocurre con variables tales como el nivel
general de precio, la inflación, entre otras. Es un modelo sencillo pero no por eso
poco relevante. Todo lo contrario, las predicciones que da este modelo sobre el
comportamiento de la inflación se verifican cuando son contrastadas por la
evidencia empírica.
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Teoría cuantitativa del dinero:

A lo largo del curso vimos que la demanda por los bienes surgía de resolver
el problema de maximización de utilidad de los agentes y ver qué cantidades
demandaban dados los precios (en el modelo de dos períodos el precio era la tasa
de interés). Pero la demanda de dinero no la podemos pensar como a la demanda
de bienes. La razón es que el dinero no se encuentra dentro de la función de
utilidad, no es un bien. Los agentes no derivan utilidad del consumo del mismo.
Sólo les sirve para realizar transacciones. No aumenta el bienestar de los agentes
por tener más dinero, sino por las cosas que pueden comprar gracias a él.
La forma en que vamos a pensar la demanda de dinero es distinta. Si la
demanda de dinero es para hacer transacciones entonces cuanto más intercambios
se realice, más saldos monetarios se van a solicitar. Vamos a tener entonces que Md
(la demanda de dinero) es una función creciente del número de transacciones que
se realizan en la economía. Para comenzar entonces podemos pensar los siguiente:
Md = F(Transacciones)
Donde vamos a suponer que F es lineal y que no tiene constante (ordenada al
origen nula), de manera que si no se realiza ninguna transacción, tampoco se
demanda dinero.
El problema surge al querer medir la cantidad de transacciones que se
realizan. Como es muy difícil hacer esta medición es que vamos a tratar de
aproximar la cantidad de transacciones por alguna variables que si sepamos medir
y que sea una buen representante de las mismas. Es por eso que debemos
preguntarnos: ¿ de qué depende la cantidad de intercambios que se efectúan en una
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economía? La respuesta es simple: del ingreso del que dispongan los agentes de
esta economía. Cuanto más ingreso tengan más bienes van a poder comprar, por lo
que van a realizar un mayor número de transacciones. Y dado que cuanto más
transacciones realizan, más dinero demandan, podemos concluir que cuanto más
ingreso tengan, más dinero van a demandar. Luego Md es una función creciente del
ingreso. Entonces, vamos a aproximar la cantidad de transacciones por el ingreso
nominal, y vamos a escribir la demanda de dinero como una función lineal:
Md = kYt Pt
Donde Md es la cantidad demandada de dinero, Yt es el ingreso real, Pt es el nivel
general de precios y k es un número que podemos medir. La versión que veremos
de esta teoría señala que k permanece constante en el tiempo.
Esta ecuación para la demanda de dinero nos dice que la cantidad de dinero
que se va a demandar en una economía es una función lineal del producto nominal.
Podemos pensar Md como M1, o bien como base monetaria. Pensarlo de una u otra
manera no cambia las conclusiones del modelo, pero siempre es bueno tener en
cuenta que estamos hablando de los activos de mayor liquidez.
Un supuesto totalmente arbitrario es que k es constante. Es una hipótesis
muy fuerte que simplifica bastante el modelo pero afecta las conclusiones que
podamos llegar a obtener. k es un número entre 0 y 1. La razón es que los billetes
se utilizan, generalmente, para realizar más de una transacción. En todos los países
del mundo, la cantidad de circulante es sólo una fracción del PBI. Para entender
qué representa la constante k vamos a introducir el concepto de velocidad de
5
circulación del dinero.

Imaginemos una economía muy particular en donde por decreto los billetes
sólo se pueden utilizar para realizar una transacción al año. Lo que estamos
diciendo con este supuesto es que, si una persona utilizo un papel pintado para
comprar gaseosa el primer día del año t, la persona que recibió el billete a cambio
de la gaseosa no lo puede utilizar hasta el primer día del año t+1. Luego, la
cantidad de transacciones que se realicen en ese período de tiempo tiene que ser
igual a la cantidad de papelitos pintados que circulen por la economía. En términos
contables esto lo podemos escribir como:
Md ≡Yt Pt
Notar que no tenemos el igual, sino que usamos la identidad. La razón es
que tiene que quedar claro que esta es una identidad contable. Se cumple siempre
que este decreto exista. Si cada papel se puede usar sólo una vez, con cada uno de
ellos se realiza una transacción.
Para introducir un poco más de realismo al modelo, vamos a suponer que
cada billete se puede utilizar, como máximo dos veces al año. Nuestra identidad
cambia a:
2Md ≡Yt Pt
Como cada papel se puede utilizar dos veces, con la misma cantidad de
billetes que antes, ahora se pueden realizar el doble de transacciones.
Si en lugar de una o dos veces, la cantidad que un papel pintado se utiliza en
el año es v, la identidad se convierte en:
vMd ≡Yt Pt
6
Al parámetro vt se lo conoce como la velocidad de circulación del dinero. La

misma es la cantidad de veces que una unidad monetaria se utiliza para hacer
transacciones, en promedio, en un período determinado de tiempo. Hablamos en
términos de promedio porque no todos los billetes se utilizan la misma cantidad de
veces.
Dado que es una identidad contable que se cumple siempre, no es muy
difícil medir vt. Por ejemplo, en Argentina, si queremos medir este parámetro lo
que tenemos que hacer es preguntarle al BCRA cuanto es Md, luego al INDEC
cuánto es Yt y por el nivel general de precios. Luego dividimos la cantidad de
transacciones, medidas como el producto nominal, por la cantidad de dinero, y
obtenemos v.
P t Yt
v = PBIno min al
=
stock de dinero no min al Md
Vamos a demostrar que el supuesto introducido anteriormente de que k es

constante, implica supone que la velocidad de circulación del dinero es constante
en el tiempo:
M t v t = P t Yt
M t = v1t P t Yt
M t = kP t Yt
⇒ k = v1t
vemos que k es la inversa de la velocidad de circulación del dinero. Suponer
que es constante es suponer que v también lo es. De esa manera vemos que el
supuesto es demasiado fuerte. Cuesta creer que todos los años los billetes cambian
de manos con la misma frecuencia. ¿qué pasa entonces con los períodos de elevada
7
inflación cuando todo el mundo busca deshacerse del dinero lo antes posible? En
esos casos todo el mundo actuaba igual. Ergo, el dinero circulaba a mayor
velocidad que en otros momentos. Pero para lo que queremos estudiar suponer v
constante no nos va a molestar demasiado. Así que continuaremos con este
supuesto.
Volvamos a la ecuación original y trabajemos un poco con ella.
Md = kYt Pt
En el capítulo anterior estudiamos los determinantes de la oferta de dinero.
Ahora lo que nos queda es juntar la oferta con la demanda y encontrar el equilibrio
en este mercado. Recordemos que la oferta (MS) es una cantidad, un número que
maneja el banco central.
Luego, en equilibrio la oferta tiene que igualarse con la demanda de dinero.
Entonces tenemos un sistema con dos ecuaciones. Son las siguientes:
M St = M Dt
M Dt = kP t Yt
Notemos que en el equilibrio del mercado de dinero se va a determinar

también el nivel general de los precios: Mt es una variable de política económica, k
es la inversa de la velocidad de circulación, es un parámetro de nuestro modelo; Yt
es el ingreso real y está determinado por el equilibrio en el mercado de los bienes.
Luego, Pt queda determinado por todas esas variables: el nivel general de los
precios debe ajustarse de manera que se logre el equilibrio en el mercado que
estamos analizando.
8
El nivel de precios ajustta para que la cantidad de dinero de la economía

pueda comprar la cantidad de bienes que se produjeron. Pero el nivel general de
precios es una variable, en realidad un índice que se puede medir, no es de mucho
interés. Lo que si es de mucho interés es el crecimiento del nivel de precios. Lo
que a nosotros nos interesa es la inflación.
Veamos gráficamente cómo afectan los cambios en la cantidad de dinero y
el producto a la inflación. Recordemos que la inflación es un aumento en el nivel
general de precios.
Primero supongamos que el banco central aumenta la oferta de dinero.
Gráficamente lo podemos ver como un desplazamiento de la curva vertical hacia la
9
derecha. En el punto de equilibrio inicial hay un exceso de oferta de dinero. Como

el producto está determinado y no puede aumentar, y dado que k es constante, para
ajustar el desequilibrio tienen que aumentar los precios. Luego, P* sube hasta P’.
Esto quiere decir que la emisión monetaria genera inflación:
Por otro lado, veamos que ocurre cuando hay un aumento en el producto
real. Supongamos que por alguna causa exógena aumenta Yt, entonces, como
Pt = Mt
kY t , el aumento en Yt es una caída en la pendiente de la curva de demanda. En
el equilibrio anterior hay un exceso de demanda de dinero, y si el banco central no
ajusta la oferta monetaria, el nivel de precios ajusta automáticamente. El nivel de
precios cae, lo que quiere decir que habrá deflación. Aumentos en el producto real
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generan bajas en el nivel de precios.
Lo que estamos haciendo es agregarle al modelo de Solow la identidad contable:

Md = kYt Pt
Así determinamos el nivel de los precios.
Como ya vimos, aumentos en la cantidad de dinero sólo afectan al nivel de los
precios pero no afectan las variables reales de la economía. Este es el concepto de
neutralidad que mencionamos antes. Estamos diciendo que la cantidad de dinero
no importa a la hora de determinar cuántos bienes se producen en la economía. La
introducción de dinero es neutral, no cambia nada del modelo. Sólo nos permite
hablar en términos nominales.
El interrogante que nos vamos a plantear ahora es: cuándo habrá inflación en
11
esta economía? Cuando la cantidad de dinero crezca a una tasa mayor que el
crecimiento del producto real.
Como la creación acelerada de dinero genera inflación y la inflación es un
obstáculo para el comportamiento normal de una economía, la mayoría de los
bancos centrales del mundo trabajan con metas inflacionarias y manejan la emisión
de dinero de manera de lograr esos objetivos. A esta política monetaria se la
conoce como inflation targetting.
Veamos cuál es la relación entre la creación del dinero y la inflación.
Para comenzar vamos a recordar que la tasa de inflación π se calcula haciendo el
cociente entre la variación de los precios en un período determinado t+1 y el nivel
general de precios en el período t:
p t+1 −p t p t+1
π t+1 = pt = pt −1
Vemos que para calcular la inflación necesitamos el nivel de precios en t+1

y en t. Lo obtenemos de la identidad contable.
M t+1 kPt+1 Y t+1
Mt
= kPt Y t
Dado que k es constante lo podemos simplificar. Esta es una de las ventajas

del supuesto que hicimos.
Antes de continuar vamos a definir la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria como µ:
M t+1
μ= Mt
−1
Reemplazando en la ecuación anterior, obtenemos:

P t+1 Yt+1
1+μ = P t Yt
= 1 + π t+1  YYt+1
t
12
El término que nos falta analizar es la tasa de crecimiento del producto real.
Pero esa tasa de crecimiento la habíamos encontrado en el modelo de Solow.
Vimos que cuando no hay crecimiento tecnológico, el producto de la economía
crece en el estado estacionario a tasa g. Entonces:
Y t+1 Yt+1
Yt
− 1 = gt ⇒ Yt
= 1 + gt
Reemplazando en la identidad contable tenemos que:

1 + μ t+1 = 1 + π t+1 1 + g t+1  = 1 + π t+1 + g t+1 + π t+1 g t+1
Como el útlimo término es muy pequeño podemos ignorarlo. Luego:

μ t+1 = π t+1 + g t+1
π t+1 = μ t+1 − g t+1
Esta ecuación nos dice que la tasa de inflación es la diferencia entre la tasa
de crecimiento de la oferta monetaria y la tasa de crecimiento del producto real.
Cuando el banco central emite más dinero que el necesario se genera inflación: el
dinero crece más de lo que crecen las transacciones.
Luego, la regla que debe seguir un gobierno que está intentando controlar la
inflación es la de controlar la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. Para que
los precios no se muevan, cada vez que cambia la demanda por saldos monetarios
debe ajustar MS. Eso significa que en esos casos el gobierno puede recurrir a la
financiación de su gasto por medio de la emisión. Pero si el banco central financia
el gobierno sin que hayan ocurrido los cambios adecuados en la demanda de
dinero, se generará inflación.
Hasta ahora hemos analizado la teoría cuantitativa del dinero. Pasaremos al
estudio del modelo de Tobin.
13
Modelo de Tobin:
Notemos que en nuestro modelo anterior v era exógena. Sin embargo,
sabemos que hay elementos como la inflación que modifican la velocidad de
circulación del dinero, y por lo tanto ese supuesto no resiste un análisis muy
riguroso. Otro elemento que puede interferir con la magnitud de v es la tasa de
interés nominal. Como vimos antes, por no arbitraje, la tasa de interés nominal es
la real ajustada por la tasa de inflación. En los momentos de elevada inflación, R
aumenta y eso hace que el costo de oportunidad de mantener dinero en circulación
cambie. Pero esto no era tenido en cuenta por nuestro anterior modelo. En el de
Tobin, en cambio, la tasa de interés nominal es una de las variables que determina
la demanda por saldos monetarios. En este caso, la misma va a ser de la forma:
Md = P t LYt, Rt 
donde L() es una función creciente del ingreso y decreciente de la tasa de interés
nominal. Se la conoce como liquidity. El nivel general de los precios es el
componente nominal de esta demanda, y entra en forma proporcional; si hay
cambios en P, habrá cambios en M de la misma magnitud. L es el componente real.
No sólo es creciente en Y sino que es cóncava en esa variable (la derivada segunda
de L contra Y es negativa): aumentos en el ingreso traen aumentos menos que
proporcionales en la cantidad demandada de dinero. La razón para esto es que
cuanto más ingreso, no sólo tengo más para gastar, sino que también puedo ser más
eficiente en su utilización: puedo diversificar más mi portafolio de activos
utilizándolo para invertir en otros instrumentos distintos del dinero. Por lo tanto, el
peso del dinero en el portafolio del agente cae a medida que se hace más rico.
14
L depende negativamente de R: esto representa el costo de oportunidad de

mantener dinero en efectivo en vez de colocarlo en el banco. Llamaremos ηy a la
elasticidad de la demanda de dinero respecto del ingreso.
ΔM d /Md ΔM d Y
ηy = = ΔY M
<1
ΔY/Y
Por otro lado, definimos ηR como la elasticidad de la demanda de dinero a la

tasa de interés nominal:
ΔM d /M d ΔM d R
ηR = = ΔR M
< 0
ΔR/R
¿Cuáles son los consejos en materia de política económica que prescribe este
modelo a aquellos gobiernos que desean controlar la inflación? Haciendo un poco
de álgebra notemos que:
M d = P t LYt, Rt 
d
P t = LYM R 
t, t
lnP t = lnM d − lnL. 

′
P ′t Mt d ∂L ′ ∂L ′
= − 1
LY t, Rt 
R
∂R t
+ Y
∂Y t
Pt M dt
ΔP ΔM ΔL
P
≃ M
− 1
LY t, Rt  ΔR
ΔR + ΔL
ΔY
ΔY
ΔP ΔM ΔL ΔR ΔY y
P
≃ M
− ΔR L
R
R
+ ΔL
ΔY L Y
ΔP ΔM
P
≃ M
− η R ΔR
R
+ η Y ΔY
Y
Luego, si consideramos que el término de la tasa de interés nominal es

despreciable:
ΔP ΔM
π≃ P
≃ M
− η Y ΔY
Y
15
En este modelo si el gobierno quiere evitar cambios en el nivel de precios,

necesitará cambios en la cantidad de dinero menores a los cambios en el producto
real: al ser la elasticidad menor que 1, el impacto del crecimiento del producto
sobre el nivel de precios se ve mitigado.
Modelo de Baumol Tobin (shoe leather costs):

En este modelo, vamos a introducir un nuevo costo: ir al banco a retirar
dinero. Esto es lo que se conoce como shoe leather costs: los zapatos se desgastan
por ir a las entidades bancarias!
Los supuestos de este modelo son los siguientes:
- el dinero se gasta a una tasa constante
- existe un costo real de ir al banco b. Luego, pb es el costo nominal
de hacerlo.
En este modelo el individuo debe decidir cuál es la cantidad óptima de veces

que visitará el banco y cuanto retira cada vez. Supongamos que cada vez que va al
banco retira M*:
16
Estamos suponiendo que cada 10 días el individuo gasta todo su dinero y
debe volver al banco. En promedio, este individuo tiene M*/ 2 pesos en el bolsillo.
¿Cuántas veces va al banco? PY/M*. Luego el costo de ir al banco es:
pY
pb M ∗  = cos to total de ir al banco
Notemos que si el individuo quiere minimizar este costo, va a tener que

sacar la mayor cantidad de dinero posible cada vez que va a la entidad bancaria.
Sin embargo, recuerden que sobre esos saldos monetarios no está ganando
intereses. Si el consumidor tuviese en cuenta sólo lo que pierde por R, sacaría la
menor cantidad de dinero posible en cada visita. Por lo tanto el agente se enfrenta a
un trade – off : cuanto más dinero saque menos veces va al banco pero más pierde
de intereses. Luego, el costo total de tener efectivo es:
pY ∗
pb M ∗  + R M2 = cos to total de tener dinero
17
Gráficamente:
Luego, el individuo va a elegir M* de manera de minimizar el costo total

(curva azul). Para encontrar ese mínimo, derivamos la función de costo total e
igualamos a cero (chequeen ustedes que las condiciones de segundo orden
efectivamente se cumplen):
∂CT pY
∂M M
| ∗ =− pb + R
=0
M∗  2 2
p 2 Yb 2p 2 Yb
R
= ⇔ M∗ =
2 M ∗2 R
Notemos que de aquí podemos obtener una demanda por saldos monetarios :
18
M∗
p = 2Yb
R
M∗ p
Md = 2
= 2
2Yb
R
Es similar a la que se postula en el modelo de Tobin: le estamos dando una

forma funcional a L(.) e introducimos el costo b. La demanda de dinero aumenta
proporcionalmente con el nivel de precios, menos que proporcionalmente con el
ingreso y está relacionada inversamente con la tasa nominal de interés.
La demanda real de dinero:
Md M∗
p = 2p
= 1
2
2Yb
R
Ahora bien, a partir de esta teoría podemos darle forma a la velocidad de

circulación del dinero. Recordemos de la teoría cuantitativa que:
P t Yt
v =
Md
Reemplazando la demanda del modelo de Baumol Tobin:
P t Yt
v = = PY
= 2Y
= 2YR
Md p 2bY 2bY b
2 R R
Luego, obtuvimos una forma funcional para v. La misma depende

positivamente del ingreso y de la tasa nominal de interés; negativamente del costo
de ir al banco. Esto es intuitivo: recordemos que medíamos las transacciones
mediante el ingreso; a mayor ingreso, mayor cantidad de intercambios y por lo
tanto el dinero circula más. Por otro lado, si sube la tasa nominal de interés quiero
gastar rápido el dinero que tengo en efectivo porque estoy perdiendo R.
Finalmente, aumentos en b generan que gaste menos porque me cuesta más ir al
19
banco.
Dinero y restricción presupuestaria de las familias:

Supuestos:
- dos períodos
- no hay dotación del período t = 0
- el único elemento que da interés es el ahorro en bonos
- los individuos pueden mantener parte de su ingreso en dinero
Como siempre, los individuos no ahorraran ni pedirán prestado en t = 2, ni
tampoco se quedarán con dinero. Analicemos las restricciones de cada período:
En t = 2:
p 2 c 2 = p 2 Y2 − T 2  + 1 + RB1 + M 1 + 1 + RI 1 p 1
p 2 c 2 = p 2 Y2 − T 2  + 1 + RB1 + M 1  − RM 1 + 1 + RI 1 p 1
donde p2 es el nivel de precios del período 2, B1 es lo que compró de bonos del

gobierno en el período 1, I1 es el ahorro privado en términos reales, T2 son los
impuestos cobrados por el gobierno en ese período. En la segunda ecuación lo
único que hicimos fue sumar y restar RM1.
En t =1:
p 1 c 1 = p 1 Y1 − T 1  − p 1 I 1 − B1 + M1 
La restricción intertemporal nos queda:
20
p 2 c2 p2 RM1
p1 c1 + 1+R
= p1 Y1 − T1  − p1 I1 − B1 + M1  + Y
1+R 2
− T2  + B1 + M1  − 1+R
+ 1+R
I
1+R 1
p 2 c2 p2 RM1
p1 c1 + 1+R = p1 Y1 − T1  +
1+R
Y 2 − T 2  − 1+R
p2 c 2 p2
c1 + p 1+R= Y1 − T1  + p 1+R Y2 − T2  − p RM 1
1+R
1 1 1
1+R p1
usando que 1 + r = 1+π = 1 + R p 2
M1
c2
c1 + = Y1 − T1  + Y − T2  − R 1+r
1 p2
1+r 1+r 2
Notemos que tanto el ahorro en bonos como el privado desaparecen cuando

llegamos a la restricción intertemporal: como pagan intereses el poder adquisitivo
de los mismos es siempre igual. En cambio, el poder adquisitivo del dinero no es el
mismo: cuando mantengo efectivo entre períodos pierdo de ganar la tasa nominal
de interés. El último término de la restricción muestra el costo de oportunidad en
términos reales de tener dinero inutilizado. Si graficamos las restricciones con y sin
dinero, veremos que la primera se encuentra siempre por debajo de la segunda:
21
Equilibrio en el mercado de dinero:

- Economía chica, libre movilidad del capital, salarios
flexibles:
Este conjunto de supuestos hace que la teoría sea considerada neoliberal: la
economía ajusta automáticamente. Supongamos que tenemos un aumento de la
oferta monetaria:
22
¿Qué pasa en el resto de la economía? Veamos gráficamente qué ocurre en el

mercado de trabajo:
23
Notemos que el empleo de equilibrio no se modificó: simplemente aumentó

el salario nominal. Recordemos que estamos analizando una economía chica con
libre movilidad de capital, luego la tasa real de interés que rige es la internacional.
Al no cambiar r no hay incentivos a comprar bonos. Los individuos entonces usan
el dinero extra para comprar bienes. Eso genera que los precios aumenten. La
oferta real de bienes no ha cambiado, pero el valor nominal de la PmaL sí. Por ello
aumenta la curva pPMaL. Por otro lado, cae la curva de oferta de trabajo pues al
haber aumentado los precios, los trabajadores reciben menos ingreso en términos
reales.
Finalmente, las curvas se mueven de manera que L* queda igual. Eso
genera que no haya cambios en el ingreso. Por lo tanto, todo el aumento en M fue a
parar a precios. Este es el ejemplo típico de un modelo neutral al dinero.
24
- salario nominal rígido:

En este caso ante un aumento de la oferta de dinero, aumentan los precios
pero también aumenta la cantidad contratada de trabajo en equilibrio cuando sube
pPMaL. Por lo tanto, se produce un aumento en el ingreso que genera una suba de
la demanda por saldos monetarios. Si suponemos una función como la de Tobin
sabemos que dicho aumento es menos que proporcional.
¿Qué efecto prevalece? ¿El aumento en MS o el aumento en Md? Como la
función de producción es cóncava en L, el aumento en el producto es menor que el
aumento en la cantidad de trabajo empleada. Asimismo la demanda de dinero crece
menos que proporcionalmente. Por lo tanto, hay un aumento en los precios pero no
tan alto como en el caso anterior. Gráficamente:
25
- Economía con control de capital: RW≠RARG

Si aumenta la oferta monetaria, en este caso existen incentivos a comprar bonos,
pues aquí se puede controlar cuál es la tasa de interés nominal que prevalece. La
gente va a demandar bonos, van a aumentar los precios. Al ocurrir esto, cae el
retorno de esos activos, es decir, cae R. Esto genera un aumento en la demanda por
saldos monetarios. Por lo tanto, aumentan los precios pero menos que en el primer
caso.
26

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UNIVERSIDAD TORCUATO DI TELLA Capítulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y Precios

Capítulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y

(en el mismo se observa el nivel de precios para distintos países: Francia,

Teoría cuantitativa del dinero:

circulación del dinero.

Al parámetro vt se lo conoce como la velocidad de circulación del dinero. La

Vamos a demostrar que el supuesto introducido anteriormente de que k es

Notemos que en el equilibrio del mercado de dinero se va a determinar

El nivel de precios ajustta para que la cantidad de dinero de la economía

derecha. En el punto de equilibrio inicial hay un exceso de oferta de dinero. Como

generan bajas en el nivel de precios.

Lo que estamos haciendo es agregarle al modelo de Solow la identidad contable:

Vemos que para calcular la inflación necesitamos el nivel de precios en t+1

Dado que k es constante lo podemos simplificar. Esta es una de las ventajas

Reemplazando en la ecuación anterior, obtenemos:

Reemplazando en la identidad contable tenemos que:

Como el útlimo término es muy pequeño podemos ignorarlo. Luego:

π t+1 = μ t+1 − g t+1

L depende negativamente de R: esto representa el costo de oportunidad de

Por otro lado, definimos ηR como la elasticidad de la demanda de dinero a la

lnP t = lnM d − lnL. 

Luego, si consideramos que el término de la tasa de interés nominal es

En este modelo si el gobierno quiere evitar cambios en el nivel de precios,

Modelo de Baumol Tobin (shoe leather costs):

En este modelo el individuo debe decidir cuál es la cantidad óptima de veces

Estamos suponiendo que cada 10 días el individuo gasta todo su dinero y

Notemos que si el individuo quiere minimizar este costo, va a tener que

Luego, el individuo va a elegir M* de manera de minimizar el costo total

Es similar a la que se postula en el modelo de Tobin: le estamos dando una

Ahora bien, a partir de esta teoría podemos darle forma a la velocidad de

Luego, obtuvimos una forma funcional para v. La misma depende

Dinero y restricción presupuestaria de las familias:

donde p2 es el nivel de precios del período 2, B1 es lo que compró de bonos del

La restricción intertemporal nos queda:

Notemos que tanto el ahorro en bonos como el privado desaparecen cuando

Equilibrio en el mercado de dinero:

¿Qué pasa en el resto de la economía? Veamos gráficamente qué ocurre en el

Notemos que el empleo de equilibrio no se modificó: simplemente aumentó

- salario nominal rígido:

- Economía con control de capital: RW≠RARG

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