PIB Precios Tasa de Interés Tipos de Cambio

Macroeconomı́a II
Unidad 1: Repaso Conceptos Generales

Gonzalo Encina T.

Universidad Andres Bello

2021

Gonzalo Encina T. Inst.

Macroeconomı́a II
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Indice

1 PIB

2 Precios

3 Tasa de Interés

4 Tipos de Cambio

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Que es el PIB?

El Producto Interno Bruto, PIB,

corresponde a la suma de la pro-
ducción de bienes finales pro-
ducidos dentro de las fronteras
geográficas del paı́s en un perio-
do determinado independiente de
la nacionalidad de los factores pro-
ductivos.
Figura: PIB Mundial

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Elementos de la Definición: Bienes Finales

Se refiere a la producción de bienes finales. Esto implica a que se

excluyen bienes intermedios para evitar la duplicidad de la contabilidad
(por ejemplo, no se incluye la produccion de harina, pero si el pan).
Ademas de bines finales, se asume que solo se incluyen los bienes
nuevos, en el caso de bienes usados, estos ya se consideraron en el
PIB de periodos previos.
En el caso de comercialización de bienes usados, solo el margen de la
comercializacion se incluye en el PIB (por ejemplo las comisiones de
venta sobre bienes raices o autos usados).

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PNB

El Producto Nacional Bruto (PNB)

es el valor total del ingreso perci-
bido por los residentes de un paı́s
en un periodo dado. La diferencia
entre el PIB y el PNB es el pago
neto a factores nacionales recibido
en el exterior (PNF), que es igual a
los ingresos de los residentes nacio-
nales provenientes de utilidades en
el extranjero, prestamos fuera del
Figura: PIB Mundial
paı́s y remesas de trabajadores me-
nos los ingresos de los extranjeros
en la economı́a interna.

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Tasa de Crecimiento

Tasa de Crecimiento: Es la tasa a la que crece el PIB, es decir, es la

variación porcentual de todos los bienes y servicios finales producidos en
la economı́a durante un determinado tiempo.
La importancia del PIB y de su crecimiento es que, aunque tiene debilida-
des, es el mejor indicador de bienestar de la poblacion. Esto implica que
a mayor PIB per capita de los paı́ses, en general se encuentran mejores
niveles de desarrollo social. Ver Gapminder

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PIB

En Chile es el Banco Central quien estima y publica el PIB y sus

revisiones, asimismo realiza estimaciones respecto de su proyección en el
rango de 2 a 3 años hacia adelante, a través de la publicación del Informe
de Polı́tica Monetaria (IPoM). Ver BCCh

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Tasa de Crecimiento

En Chile se mide a partir de la variación del Imacec (como complemento

del PIB), que tiene la ventaja de ser el mismo indicador del PIB pero con
mayor oportunidad de publicación, esto es, se conoce solo un mes
después de terminado el mes en tanto el PIB toma un tiempo mayor de
publicación. Ver BCCh

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Ciclo Económico

Es el patrón más o menos regular de expansión y recesión de la actividad

económica en torno a la senda de crecimiento tendencial.
Normalmente se consideran cuatro fases dentro de un ciclo:

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Ciclo Económico en Chile

En el caso de Chile, es la variacion anual del Imacec el indicador que mejor
presenta el desarrollo del ciclo economico donde se aprecian con claridad las
crisis recientes mas relevantes: Crisis asiática (1998) y la subprime (2008).

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Debilidadaes del PIB: Actividades No Incorporadas

Sin embargo, El PIB per capita no es lo único que determina el bienestar

económico.
En primer lugar, hay cosas que se escapan al PIB. El PIB mide el pro-
ducto a precios de mercado, no en términos del verdadero valor social del
producto. Tampoco considera las transacciones que acontecen fuera de la
economı́a monetaria. Por ejemplo revisar el recientemente publicado estu-
dio del aporte del Trabajo Domestico al PIB en Comunidad Mujer.

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Debilidades del PIB: Distribución del Ingreso

El PIB per capita no toma en cuenta el grado de desigualdad en la distri-

bución del ingreso en una economı́a. En algunos casos, paı́ses pobres con
una distribución del ingreso relativamente igualitaria muestran indicadores
de bienestar social más altos que paı́ses más ricos con una distribución del
ingreso menos equitativa.
Tambien existen graficos dinamicos disponibles en Gapminder

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Debilidades del PIB: Distribución del Ingreso

El PIB per capita es solo un promedio y por ende esta sujeto a la influencia
de valores extremos y puede no representar la realidad de la mayorı́a de los
habitantes.

Ver ademas Gapminder

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PIB Real y Nominal

Si el PIB es la valoración de lo producido, entonces puede aumentar de un

periodo a otro por dos razones:
Aumenta la producción
Aumenta la valoración: precios.
Para analizar la evolución de la economı́a, interesa distinguir estos dos
efectos. Es decir, interesa distinguir: ¸
• PIB Nominal: producción valorada a los precios corrientes o vigentes.
• PIB Real: producción valorada a precios constantes.

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Deflactor del PIB

El PIB real y Nominal permiten la construcción de un nuevo indicador de

precios: el Deflactor del PIB, este indicador es mas amplio que el IPC dado
que considera todos los bienes y servicios producidos en la economı́a.

PIB Nominal
Deflactor del PIB = PIB Real × 100

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Indice de Precios al Consumidor

El IPC mide el costo de comprar una canasta de bienes y servicios repre-

sentativos de las compras de los consumidores urbanos.
La importancia de la evolución de precios es que estos asignan el valor
relativo de los bienes.
El movimiento de los precios es algo natural y deseable en una economia
sana, sin embargo dicho movimiento se desea que este en el marco de un
rango bajo pero positivo.

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Inflación

La inflación se define como el alza sostenida en el nivel de precios.

En el caso de Chile, es el Banco Central de Chile (BCCh) el ente publico
encargado de generar las polı́ticas para mantener la inflacion en un rango
de 2 % al 4 %.
Ver breve video explicativo del BCCh en La Inflación

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Inflación

El problema de la inflacion se puede resumir en los siguientes puntos:

Afecta con mayor fuerza a la poblacion de menores recursos.
Debilita el proceso de Inversión.
Es un proceso que se autoreproduce, generando espirales inflaciona-
rias.

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Meta de Inflación
Para cumplir con el objetivo de estabilidad de precios, el Banco se ha plan-
teado como meta explı́cita que la inflación proyectada a dos años plazo
se ubique en 3 %. Tener una inflación baja y estable contribuye de varias
formas a lograr un mayor crecimiento económico. En lo principal, porque
reduce la incertidumbre y por tanto favorece la inversión y el consumo,
permitiendo asignar los recursos de manera más eficiente. Además, mante-
ner la inflación baja y estable favorece a las personas de menores recursos,
pues son ellos quienes tienen mayor dificultad para protegerse de los au-
mentos en la inflación.

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Medición de Inflación

La medición de la inflación, se basa en la medición periódica de un grupo

de bienes y servicios definidos cada cierta cantidad de años (5 en el caso de
Chile). Dicha canasta no se actualiza antes de dicho periodo lo que genera
algunos problemas en la medición:
No incorpora bienes nuevos o desaparecidos en el periodo de vigencia.
No ajusta las ponderaciones por efecto sustitución.
No considera ajustes tecnológicos de ciertos bienes (en Chile ya se
realiza).

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Tasa de Interés

Entenderemos como tasa de interés o tipo de interés, a la tasa de ren-

dimiento prometida por un prestatario a un prestamista . Dicha tasa de
interés puede ser fija o variable, donde la fija es aquella tasa no varı́a a lo
largo de la vida del préstamo, y variable es aquella tasa que varı́a según
las volatilidades del mercado.

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Tasa de Interés

Otras de las caracterı́sticas que puede tener la tasa de interés es su me-

dición, ya que estas pueden ser reales o nominales, donde las reales son
las que aumenta el valor real del activo (poder adquisitivo) con el paso
del tiempo (considera inflación) y la nominal aquella que aumenta el valor
nominal de un activo con el paso del tiempo (no considera la inflación).
Lo anterior se puede expresar como la ecuación de Fisher:

i = r + π (1)

Donde:
i = tasa de interés nominal
r = tasa de interés real
π  = tasa de inflación esperada

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Tasa de Interés Nominal y Real

En el caso de Chile, las tasas de interes nominales son la que solemos

observar en operaciones de credito de corto plazo tales como creditos de
consumo, ya sea en cuotas o tarjetas de credito.
Al utilizar una tasa nominal en estas operaciones, es el banco el que asume
el riesgo de inflación dado que si esta aumenta durante el periodo del
credito, el banco estara obteniendo una tasa de interes real menor.
Por otro lado, en las operaciones de crédito de mayor plazo el banco trans-
fiere al cliente el riesgo de inflacion al definir la operacion con tasas reales
que en Chile se traducen en operaciones indexadas en UF.

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Tasa de Polı́tica Monetaria

La TPM es el principal instrumento operacional de la polı́tica monetaria.

Esta es la tasa de interés cuyo nivel el Consejo discute en sus Reuniones
de Polı́tica Monetaria, y sobre el cual se decide un nivel y comunica una
trayectoria que logra el cumplimiento de la meta de inflación a dos años
plazo. En la práctica, la TPM es la tasa que determina el nivel de la tasa
de préstamos interbancarios a un dı́a, lo que se logra mediante operaciones
de mercado abierto.

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Curva de Rendimiento

La curva de rendimientos corresponde a la relación entre plazos y rendi-

mientos de tı́tulos de deuda cero cupón de un mismo emisor-moneda.
La principal utilidad de una curva de tasas de interes es:
Sirve para valoración de activos.
Análisis económico.
Lo anterior nos permite saber por ejemplo cual serı́a el rendimiento de
un activo financiero dependiendo del horizonte temporal que se le dé a la
inversión, o cuanto es el costo de endeudarse dado distintos periodos de
tiempo. Esta curva de rendimiento puede tener una pendiente creciente,
decreciente o constante.

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Curva Creciente

Cuando la pendiente es positiva, nos indica que la curva es creciente,

y que, a mayor tiempo de maduración, el rendimiento será mayor. Este
comportamiento es el más común dado a que la lógica económica nos indica
que un inversor debiera tener un mayor retorno a medida que el tiempo
para recibir este sea mayor, dado que, a mayor plazo de vencimiento, mayor
será el riesgo de no pago.

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Curva Decreciente

Cuando la curva de rendimiento tiene pendiente negativa, nos indica que

la curva es decreciente, y que, a mayor tiempo de maduración del activo,
menor será su rendimiento o tasa de interés. Lo anterior no es muy común
que se dé, dado a que esto puede suponer que los inversionistas no tengan
expectativas positivas a futuro y pensar que los rendimientos serán me-
nores, por lo que prefieren invertir en otros activos. Además, esto puede
significar una futura desaceleración en la actividad económica o una futura
recesión.

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Curva constante.

Lo anterior nos indica que el rendimiento de un activo será constante sin

importar el tiempo de maduración de este. Este caso es más improbable
que ocurra.

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Yield Curve

A continuacion una curva de pendiente creciente, que suele ser el caso mas
común:

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Riesgo Pais

El riesgo paı́s o riesgo soberano es la diferencia entre la tasa de interés

que paga el Gobierno de Chile y la tasa que paga el Tesoro de los EE.UU.,
sobre bonos emitidos a los mismos plazos y en las mismas condiciones.
Esta mayor tasa de interés, que se traduce en un pago adicional, se asocia
al mayor riesgo que perciben los inversionistas de prestarle financiamiento
a Chile ya que suponen que nuestro paı́s tendrı́a una menor capacidad de
pago de sus deudas que EE.UU.
El riesgo paı́s se mide en puntos base, donde 100 puntos base equivale a
un punto porcentual. Cabe mencionar que el riesgo soberano impone, en la
mayorı́a de los casos, un piso a las tasas de interés, internas y externas, a
la que las empresas y consumidores pueden endeudarse. Luego, si el riesgo
soberano es mayor, las tasas de interés de los créditos para el sector privado
serán más altas.

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Riesgo Pais

La evolución del riesgo paı́s es calculada por bancos de inversión, como

es el caso de J. P. Morgan, o instituciones que proveen de información
financiera a nivel mundial, como es el caso de Bloomberg. En ambos casos
la información es privada y para tener acceso a ella hay que ser cliente.

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Emerging Markets Bond Index: EMBI

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Economı́a Abierta

Al abrir la economı́a al exterior, se introduce un nuevo mercado: el mer-

cado de las divisas; y un nuevo agente económico: el resto del mundo. En
los análisis que hagamos, tenemos que tener muy claro desde donde mira-
mos: ¿desde una economı́a pequeña?¿desde nuestro pequeño paı́s? ¿desde
Estados Unidos?¿desde el resto del mundo?
Asumiremos que (salvo que se especifique lo contrario) miraremos la eco-
nomı́a desde nuestro pequeño paı́s, Chile.
En Chile este mercado es particularmente dinámico y da origen al mercado
de productos financieros conocidos como derivados de tipo de cambio.

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Tipo de Cambio

El tipo de cambio es una variable

fundamental en la economı́a de los
paı́ses dada la relevancia del comer-
cio internacional y del flujo de ca-
pitales.
Podemos definir el tipo de cambio
como el valor de nuestra moneda
expresada en otra moneda, gene-
ralmente una divisa como el dolar
americano.

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Mercado de Divisas

El mercado de las divisas es donde la moneda de un paı́s se intercambia

por la moneda de otro paı́s. La demanda de una moneda es a su vez la
oferta de otra. Integran el mercado de las divisas:
1. Inversionistas Institucionales: Bancos, AFPs, Corredoras de Bolsa, Fon-
dos de Inversión y fondos Mutuos.
2. Participantes del sector real: Exportadores e Importadores
3. Personas Naturales: Turistas (chilenos y extranjeros), Remesas, Otros.

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Mercado de Divisas

Algunos elementos respecto del mercado de divisas:

Efecto importaciones: cuanto mayor el valor de las importaciones,
mayor la cantidad demandada de dólares. El valor se expresa en la
moneda del vendedor, por lo que depende del tipo de cambio. Si
el tipo de cambio baja, aumentan las importaciones y aumenta la
cantidad demandada de dólares.
Efecto importaciones: cuanto mayor el valor de las exportaciones, ma-
yor la cantidad ofrecida de dólares.
Efecto de la ganancia esperada: cuanto mayor es la ganancia esperada
de tener dólares, mayor será la cantidad demandada de dólares en el
mercado de las divisas. La ganancia esperada depende del tipo de
cambio. Cuanto más bajo sea el tipo de cambio hoy, mayor será la
ganancia esperada de tener dólares y mayor la cantidad demandada
de dólares.
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¿Porqué se compran o venden dólares?

Se compran dólares para comprar bienes que hay que pagar importa-
ciones y se venden dólares porque se ha recibido pago en dólares por
exportaciones.
Se compran dólares para adquirir activos como acciones, empresas y
bienes raı́ces, en el exterior; o para mantener dinero en una cuenta
corriente en dólares. Se venden dólares al deshacerse de activos en
dólares.
Se compran dólares cuando se espera que el tipo de cambio esperado
aumente y se venden dólares cuando se espera que el tipo de cambio
disminuya.

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Desplazamientos Demanda US$

Aumento de la Demanda de dólares:

Aumento de Importaciones: si aumentan, crece la demanda de dólares.
Aumenta la tasa de interés interna en relación con la externa: aumenta
la demanda de dólares. Crece el diferencial de tasas (Carry Trade).
Aumenta el tipo de cambio esperado, aumenta la demanda de dólares.
Demanda de dólares a la izquierda:
Disminución de Importaciones.
Disminuye la tasa de interés interna en relación con la externa.
Disminuye el tipo de cambio esperado.

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Desplazamientos Oferta US$

Aumento de la Oferta de dólares:

Aumento de exportaciones: crece la oferta de dólares
Disminuye la tasa de interés interna en relación con la externa: aumen-
ta la oferta de dólares. Diferencial de tasas de interés (Carry Trade).
Disminuye el tipo de cambio esperado.
Cae la Oferta de dólares:
Disminución de exportaciones.
Aumenta la tasa de interés interna en relación con la externa.
Aumenta el tipo de cambio esperado.

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Tipo de cambio Nominal

El Tipo de cambio nominal es el precio de una unidad de moneda extranjera

expresado en unidades de moneda nacional.
La cantidad de moneda extranjera que se obtiene por un dólar cambia
cuando el dólar se aprecia o deprecia.
Sin embargo, puede que no cambie lo que realmente pagamos por nuestras
importaciones y lo que ganamos por nuestras exportaciones.
Los precios relativos con otros paı́ses podrı́an cambiar, con lo cual los
términos con los que un paı́s comercia con otros paı́ses quedarı́an iguales.

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Tipo de cambio Real

El tipo de cambio real: es el precio relativo de los bienes y servicios produ-

cidos en el paı́s extranjero expresado en términos de los bienes y servicios
producidos en el paı́s local.
El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal multiplicado por la
razón del nivel de precios estadounidenses al nivel de precios chilenos.
∗
TCReal = E ×P P
E= tipo de cambio nominal
P= precios internos
P*= precios externos

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Tipo de cambio Observado

Existen muchas formas de medir cual es el valor del tipo de cambio en un

dı́a cualquiera, la mas conocida y utilizada es el Tipo de cambio observado.
Este indicador es calculado diariamente por el BCCh, que lo define como:

“El dólar observado corresponde a un promedio ponderado por mon-

tos transados de las operaciones spot (contado) de compra y venta
entre el peso chileno y el dólar de los Estados Unidos de América,
efectuadas en el Mercado Cambiario Formal (MCF) durante el dı́a
hábil bancario inmediatamente anterior.”
Ver dato en: www.bcentral.cl

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Dolar Vendedor y Comprador

Los conceptos de Dolar vendedor y compardor, que normalemente se ven

en casa de cambio o bancos se refieren a la logica de precio punta que estan
vistos desde el punto de vista de la casa de cambio. El valor vendedor es
al que la casa vende en tanto el comprador e al que la casa compra. La
diferencia entre ambos corresponde a un spread.

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Apreciación y Depreciación

El concepto de depreciacion y apreciacion son propios del regimen de tipo

de cambio flexible o flotante.
En el caso de Chile ambos conceptos se leen al revés del movimiento del
dolar, dado que en nuestro caso el tipo de cambio esta definido como pesos
chilenos por dolar (y no viceversa).
La apreciacion se refiere a un aumento en el valor de la moneda local
respecto de la divisa. En el caso de Chile implica una caida del valor
del dolar, por ejemplo de pasar desde 750 a 730 pesos por dolar.
La depreciacion se refiere a una caida en el valor de la moneda local
respecto de la divisa. En el caso de Chile implica un aumento del valor
del dolar, por ejemplo de pasar desde 750 a 770 pesos por dolar.

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