Política Monetaria como Elemento de Estabilidad

Seminario de Perspectivas Económicas 2017, ITAM

Enero 12, 2017
Índice

1 La Inflación en 2016

2 La Política Monetaria en 2016

Determinantes de la Inflación, Riesgos y Perspectivas de Política

3 Monetaria para 2017

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 2

La política monetaria ha contribuido a que la inflación general anual se mantuviera por
debajo de la meta por diecisiete meses consecutivos, si bien comenzó a mostrar una
tendencia al alza y un repunte a partir de octubre de 2016, para ubicarse por encima de 3
por ciento.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación anual en por ciento 6
Dic.

4
INPC

Intervalo de Variabilidad
2

1
2012

2013

2014

2015

2016
Fuente: Banco de México e INEGI.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 3

Al repunte en la inflación general contribuyó el incremento observado en la inflación
subyacente que se explica, en buena medida, por la evolución de los precios de las
mercancías, que han venido respondiendo a la depreciación de la moneda nacional.
Índice de Precios Subyacente
Variación anual en por ciento
Mercancías Servicios
6 6

5 5
Educación
Alimentos, Bebidas y Tabaco
4 4

Servicios
3 3

Mercancías
2 2
Vivienda
Mercancías No Alimenticias 1 1
Servicios Distintos a la Vivienda
y a la Educación
0 0

Dic. Dic.
-1 -1
2014

2015

2016

2012

2013

2014

2015

2016
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 4

Por su parte, la mayor inflación del componente no subyacente se debió, en buena medida,
a los incrementos en los precios de las gasolinas en la frontera norte.
Índice de Precios No Subyacente
Variación anual en por ciento
Agropecuarios Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
30 18
27
24 15
Frutas y Verduras
21
Energéticos y Tarifas 12
18 Autorizadas
Agropecuarios 15 Energéticos por el Gobierno
9
12
9
6
6
3
3
0
-3 0
Pecuarios Tarifas Autorizadas
-6
por el Gobierno
-9 -3
-12
Dic. Dic.
-15 -6

2011

2012

2013

2014

2015

2016
2011

2012

2013

2014

2015

2016

Fuente: Banco de México e INEGI.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 5

Índice

1 La Inflación en 2016

2 La Política Monetaria en 2016

Determinantes de la Inflación, Riesgos y Perspectivas de Política

3 Monetaria para 2017

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 6

Durante 2016 la economía mexicana enfrentó una coyuntura complicada:
Ámbito Externo: Ámbito Interno:
 Crecimiento económico y comercio global débiles.
 Crecimiento moderado de la actividad
 Precios del petróleo bajos.
económica:
 Volatilidad en los mercados financieros por • Ausencia de presiones significativas
provenientes de la demanda agregada sobre el
eventos geopolíticos:
nivel general de precios.
• Brexit
• Proceso electoral Estados Unidos

 Incertidumbre respecto a la normalización de

política monetaria en Estados Unidos.

 Reciente rebalanceo global de portafolios:

• De renta fija a renta variable.
• De economías emergentes a avanzadas.

→ El factor de ajuste fundamental ha sido la depreciación del tipo de cambio real.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 7

La principal contribución de Banco de México en este proceso, es que el ajuste del tipo de cambio
real sea ordenado y no tenga efectos de segundo orden sobre el proceso de formación de precios.

Tipo de Cambio Real Bilateral Entre México y Estados Unidos 1/

Índice 1992=100
200
Choque Noviembre
190
petrolero Depreciación
180
Crisis del 94-95 Depreciación Acumulada del Periodo
170
Elecciones 160
55.46% EUA
150
4.27%
Crisis financiera
140
Crisis del 82 global
70.40%
130
China entra 36.30%
120
a la OMC
85.49% 35.98%
110
20.47%
100
Caída del
90
petróleo
80
70
1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016
1/ Los periodos son: Crisis del 82: ene-82 a ago-82, Choque petrolero: mar-85 a mar-87, Crisis del 94: nov-94 a mar -95, China entra a la OMC: abr-02 a jul-04, Crisis Financiera Global: ago-08
a mar 09, Caída del precio del petróleo: nov-14 a oct-16, Elecciones EUA: oct-16 a dic-16.
Fuente: Elaboración propia con datos de Bureau of Labor Statistics, INEGI y Banco de México.
Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 8
El bajo traspaso de cambios en el tipo de cambio a la inflación que se ha observado en los episodios
más recientes se debe, en gran parte, a los logros del Banco Central en el abatimiento de la inflación,
resultado fundamental de su autonomía y de su objetivo de mantener una inflación baja y estable.
Inflación General, Tasa de Depreciación Nominal y Real 1/
Variación anual, por ciento
300
Depreciación Diciembre
Noviembre
250
Crisis del 82

200
Choque
petrolero Inflación General
150
Crisis del 94-95
Depreciación Nominal
100
Crisis Elecciones
financiera EUA
China global
entra a 50
Caída del
la OMC petróleo
0

Depreciación Real 2/
-50
1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016
1/ Los periodos son: Crisis del 82: ene-82 a ago-82, Choque petrolero: mar-85 a mar-87, Crisis del 94: nov-94 a mar -95, China entra a la OMC: abr-02 a jul-04, Crisis Financiera Global: ago-08 a
mar 09, Caída del precio del petróleo: nov-14 a oct-16, Elecciones EUA: oct-16 a dic-16.
2/ Se refiere al tipo de cambio real bilateral con Estados Unidos.
Fuente: Elaboración propia con datos de Bureau of Labor Statistics, INEGI y Banco de México.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 9

En particular, el Banco de México ha actuado con toda flexibilidad, y en el momento y la
magnitud en que las condiciones lo han requerido, con el propósito de contrarrestar las
presiones inflacionarias y mantener ancladas las expectativas de inflación.

Febrero 17, 2016

Alza de 50pb a 3.75 por ciento.
Reunión Extraordinaria

Junio 30, 2016 Alza de 50pb a 4.25 por ciento.

Septiembre 29, 2016 Alza de 50pb a 4.75 por ciento.

Noviembre 17, 2016 Alza de 50pb a 5.25 por ciento.

Diciembre 15, 2016 Alza de 50pb a 5.75 por ciento.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 10

Así, en total durante 2016 el Banco de México incrementó 250 puntos base la Tasa de
Interés Interbancaria a un día, actuando de manera preventiva ante un entorno externo que
se ha tornado cada vez más adverso.

Tasa de Política Monetaria e Índice Nacional de Precios al Consumidor

% y variación % anual
10
Enero
Objetivo para la Tasa de Interés Dic.
Interbancaria a un día 1/

INPC
6

Inflación Subyacente
2
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día.
Fuente: Banco de México.
Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 11
El mercado ha ido reflejando los ajustes de política monetaria en México.

Diferenciales de Tasas de Valores Gubernamentales de

Tasas de Interés en México
México y Estados Unidos
Por ciento
Puntos porcentuales
8 6.5

6.0
7
2 años 5.5
10 años
5 años
6 5.0
1 año
5 años 4.5
2 años 10 años
5
1 día 4.0
1 año 3 meses
3 meses
3.5
4
1 día 3.0

Enero Enero
3 2.5
may.-16

jun.-16
ene.-16

ene.-17
mar.-16

abr.-16

jul.-16

sep.-16
ago.-16

nov.-16

dic.-16
feb.-16

oct.-16

jun.-16
may.-16
may.-16
ene.-16
ene.-16

abr.-16

jul.-16
jul.-16

sep.-16
sep.-16
mar.-16
mar.-16

ago.-16

dic.-16
dic.-16
feb.-16

oct.-16
nov.-16
Nota: La línea vertical corresponde al 14 de noviembre de 2016. Nota: La línea vertical corresponde al 14 de noviembre de 2016.
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: PIP y Departamento del Tesoro de Estados Unidos.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 12

La credibilidad del Banco de México ha sido un elemento fundamental para el anclaje de las expectativas de
inflación. Así, si bien recientemente las expectativas de corto plazo han aumentado, como resultado del
incremento del precio de la gasolina y del ajuste cambiario, las de largo plazo han aumentado en menor
medida, registrando cifras moderadamente por arriba de 3.0 por ciento.
Expectativa de Inflación para los Siguientes 4 años Expectativa de Inflación de Largo Plazo Implícita en
Mediana, por ciento Instrumentos de Mercado 4/
4.9
Por ciento 4.5

4.7
4.0
4.5
2017 1/
4.3 3.5

4.1
3.0
3.9

2018 2/ 3.7 2.5

Promedio Próximos 4 Años 2/
3.5
Intervalo de variabilidad 2.0
3.3
Implícita 2019-2020 3/
3.1 Diciembre
1.5
jun.-16
may.-16

jul.-16
ene.-16

abr.-16
dic.-15

mar.-16

ago.-16

dic.-16
feb.-16

sep.-16

oct.-16

nov.-16

dic.-16
ene.-10

ene.-11

ene.-12

ene.-13

ene.-14

ene.-15

ene.-16
jul.-10

jul.-11

jul.-12

jul.-13

jul.-14

jul.-15

jul.-16
1/ La expectativa para 2017 proviene de la encuesta Citibanamex.
2/ Las expectativas correspondientes a 2018 y al promedio próximos 4 años proviene de la
encuesta Banxico.
3/Utilizando información de la encuesta Banxico, la inflación para 2019-2020 se obtiene 4/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro
implícitamente a partir de las expectativas promedio para los próximos 4 años y las expectativas “Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario” en el Informe Trimestral Octubre -
observadas para 2017 y 2018. Diciembre 2013. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta diciembre de 2015.
Fuente: Encuesta Citibanamex (quincenal) y encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). Fuente: Cálculos de Banco de México con datos de Bloomberg, PiP y Valmer.
Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 13
Índice

1 La Inflación en 2016

2 La Política Monetaria en 2016

Determinantes de la Inflación, Riesgos y Perspectivas de Política

3 Monetaria para 2017

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 14

El inicio de 2017 presenta retos adicionales para la política monetaria:
 Se prevé que la inflación durante este año se vea afectada de manera notoria pero
temporal por diversos choques:
 Cambios en precios relativos de los bienes comerciables (mercancías) respecto de los
correspondientes a los no comerciables (servicios) como reflejo de la depreciación del tipo de
cambio.

 El efecto temporal y parcial que, sobre el crecimiento de los precios, tendrá el incremento
anunciado para el salario mínimo a partir de enero de 2017.

 La liberalización de los precios de las gasolinas.

o Si bien tiene un efecto de corto plazo sobre la inflación, dicha liberalización será favorable para el proceso
de formación de precios de la economía en el mediano plazo haciéndolo más congruente con la meta del
Banco Central.
o Representa un avance para la consolidación de las finanzas públicas, ya que no es sostenible mantener
precios públicos desalineados de su referencia internacional.

 Expectativa de que la brecha del producto se mantenga en terreno negativo.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 15
Por otro lado, es de esperar que no se presenten presiones inflacionarias derivadas de la
demanda agregada, lo cual facilitará la convergencia de la inflación general a la meta en
2018.
Gráfica de Abanico: Brecha del Producto
% del producto potencial; a. e.
7 2016 2017 2018
7
6 T4 T4 T4 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
-3 -3
-4 -4
-5 -5
-6 -6
-7 -7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.
Fuente: Banco de México.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 16

Estos choques, al interactuar, tendrán un efecto transitorio sobre la inflación. Así, si bien se espera que
durante 2017 la inflación se ubique por encima de la meta, se prevé que hacia finales de 2017 retome una
tendencia convergente al 3.0 por ciento, a medida que se vayan desvaneciendo el efecto de los choques
mencionados y las medidas de política monetaria vayan surtiendo efecto.

7.0
Gráfica de Abanico: Inflación General Anual 7.0
En por ciento 2016 T4 2017 T4 2018 T4
6.5 6.5
6.0 6.0
5.5 5.5
5.0 5.0
4.5 4.5
4.0 4.0
3.5 3.5
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 Inflación Observada Objetivo de Inflación General Intervalo de Variabilidad 1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2017 2018
Fuente: Banco de México

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 17

En este escenario, en cuanto a la política monetaria ésta:

 En principio, no combatirá el impacto directo de los choques de oferta, sino vigilará

que no se desanclen las expectativas de inflación de mediano plazo ni se presenten
efectos de segundo orden sobre la dinámica de la inflación.

 Vigilará que los efectos de los aumentos preventivos en la tasa de referencia que se
registraron a lo largo de 2016 se vayan viendo reflejados sobre la dinámica de la
inflación durante 2017, contribuyendo a su convergencia a la meta en 2018. Ello,
dado el horizonte en el que operan los canales de transmisión de la política
monetaria.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 18

 Postura de Política Monetaria para 2017

 En este contexto, la Junta de Gobierno seguirá muy de cerca la evolución de todos los determinantes
de la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, en especial:


El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios, sin que ello signifique
que se tenga un objetivo para este.

 La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.

 La evolución de la brecha del producto.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 19

 Por último, los retos que se prevén para 2017 resaltan la necesidad de perseverar en el
mantenimiento de fundamentos macroeconómicos sanos en el país. En particular:

Ajuste de la postura para consolidar el anclaje de las expectativas de

Política Monetaria inflación en el mediano plazo; evitar efectos de segundo orden en la
inflación.

Intervenir cuando sea necesario para proveer liquidez y atenuar la

Comisión de Cambios
volatilidad en el tipo de cambio.

Fortalecer las finanzas públicas mediante la disminución de los niveles

Política Fiscal
de deuda pública como porcentaje de PIB.

Aprovecharlas para generar fuentes alternativas de crecimiento

Reformas Estructurales
económico y evitar presiones inflacionarias en el mediano plazo.

Política Monetaria como Elemento de Estabilidad 20