Politica monetaria EO UEz Una vez que termine este capituto ot lector comprenderd; Objetivos de politica monetaria, incluyendo estabilidad del nivel de precios, el crecimiento econémico, tasas de interés estables y tasas de tipo de cambio estables, = Que los objetivos operativos de politica del Fed Son aquellas variables financieras y monetarias que son. afectadas por sus herramientas de una manera predecible, * Que los objetivos intermedios son variables econémicas que el Fed Puede afectar indirectamente a través de su trabajo con objetivos operativos, * Quela tasa de fondos federales y las Teservas bancarias han sido a menudo objetivos operativos de la politica monetaria, = Que los agregados monetarios extranjeros algunas veces han servido como objetivos intermediarios con ciertas tasas de interés, * Objetivos y metas de la Politica monetaria en Alemania, Japén y el Reino Unido.Capitulo seis / Poti olitica monetaric El capitulo anterior nee trats di bancaria de Estados Unid teas Componentes de ace la estructura monetaria I * Pa “xplicaremos como el Fed, interactuar, en P . Y ruan- + economia, crea dinero y crédito Abordare- usar para administrar la tasa de a los objetivos de la politica monetaria es decir, de la economia busca or : istencia de estas con si puedan ser influenci como lo realizamos en el capitul asuntos monetarios sobre algunas otras grandes diciones que el Fed dentro causar directamente la exis orientadas a variables que manera similar, las con- ‘ar. Aunque el Fed no puede lones, consigue seguir politicas ladas por sus herramientas, De lo anterior, también trataremos conomias del mundo. MONETARIA EN ESTADOS UNIDOS Objetivos de la politica monetaria El Fed, a través de herramientas como operaciones de mercado abierto, que cam- bian las reservas en el sistema bancario, puede impulsar al mismo sistema y a los depositantes a implementar los cambios deseados en la oferta de dinero y en sus. tasas de crecimiento. El Fed administra la oferta de dinero para lograr ciertos obje- tivos econémicos. En esta seccién, identificaremos algunos de los objetivos mas comtinmente citados de la politica del Fed.! La estabilidad en el nivel de precios es el objetivo mas importante del Fed. La estabilidad de precios gané un nuevo respeto en los tiltimos veinte afios, cuando a CAMBIO PORCENTUALES ANUALES DEL INDICE DE PRECIOs AL CONSUMIDOR DE 1980-1991 Ane Tasa Afio Tasa _ SUSU? SAM AN bee ae manne Omens: exer 2.4 1986 11 ey “3 1987 44 ian 39 1988 4s 1983 38 1989 s 1984 #0 - 34 - 38 1991 ee Fuente: Federal Reserve Bulletin, ejemplares seleccionadi ; ‘of Monetary Policy: sper bernard Min “Calo an Sant Cana Mee) Lessons from Six Industrialized Countries”, presentado en Macroeconomics, marzo de 1982. et10 Pante dos / Instituciones depositarias nomias er primero la inflacién y después la deflacién destruyeron eco! sectores principales, i los bienes raices co , como el cultivo de las tierras y 10 : Gna manera estindar de medir la inflacién es el cambio S we a 6-1 muestra el cambio de porcentaje anus ; recios. La tabla vee i consumidor entre 1980 y 1991, y revela cine te ae d cochenta se dis \écada. ‘ piode los; ta se disip6 al final de la déca: Dee ee mia pudieron apreciar ut ‘el crecimiento econémico, provocan Vo jiden el ahorro y originan u severos problemas s de la politica y la econo! precio inestables retardan tasas de interés, estimulan el consumo, impi y riquezas con ssa redistribucién de ingresos y rique Sin embargo, Ia inflaci6n en las economias avanzadas rara Vez és (ei lohay) de una demanda excesiva debido a la politica monetaria o fisg te més, una causa més importante de la inflaci6n es un shock Sbastecimiento de un material crucial, tal como los shocks del pets setenta, que afectaron a casi todos los paises. Una prueba de que la fines de los setenta no estaba relacionada con la demanda excesiva servicios, es que sucedié con un alto desempleo y dio al mundo un “estanflaci6n”, que es una condicién de ambas, inflacién y recesiOn. — Es importante notar que cuando un banco central como el Fed se con un shock de abastecimiento, tiene dos opciones. Primera, las autori carias pueden negarse a acomodar los niveles de precios més altos detrés del shock relacionandolos con un aumento en la oferta de dinero. altas y una disminucién en la actividad econémica. Por esta raz6n, trales y las autoridades politicas con frecuencia han optado por la segu Ja cual es una politica de acomodamiento y aumento de crecimiento e1 dinero. Desafortunadamente, esta clase de politica permite que la in nde sin control y con muchas posibilidades de aumentar. La comtratacién eleoada (0 bajo desempleo) de la fuerza laboral civi 5 seni objetivo principal del Fed. Mientras los politicos hablan a igacion del gobierno de Estados Unidos di coli B le promover una “< = uta che mayoria de las personas entiende que una tasa de des = ae La = es que el “desempleo de friccién”, 0 desempleo que cambian de trabajo o que busca; ' ‘i ‘mente inevitables y ayudan a la economia, Soa eae oe cambian de trabajo y aspiran, por | ene ae Por lo general, a tener un mejor rcado de trabajo“apiuto seis / Folitica monetaria fit Tasas ANUALES DE DESEMPLEO CiVviL EN ESTADOS UNIDOS, 1980-1991 Afio Tasa Ajio Tasa 1980 71 1986 7.0 1981 76 1987 62 1982 oa 1988 55 1983 9.6 1989 53, 1984 ao 1990 ao 1985 72 1991 67 Fuente: Federal Reserve Bulletin, ejemplares seleccionados. Para propésitos practicos, muchos observadores consideran que la tasa de desempleo civil de entre el 4 y el 6 % indica una economia operando en, 0 cerca, del nivel de contratacién elevada. Esta cifra reconoce el desempleo de fricci6n y los efectos de la r4pida expansién en la fuerza de trabajo en las tltimas décadas. Tal expansi6n ocurre por Ia entrada de muchas mujeres, trabajadores jévenes e inmigrantes a Estados Unidos dentro de la fuerza de trabajo. La tabla 6-2 proporciona informacién anual sobre el nivel de desempleo en Estados Unidos en la tiltima década, y muestra cémo ocurrié una contrataci6n re- lativamente alta en la segunda mitad de los ochenta. Es importante darse cuenta que la contratacién elevada es uno de los objetivos del Fed porque en determinadas circunstancias, la politica del Fed puede influir indirectamente en el nivel de contratacién. Cuando la economia opera lentamente, © por debajo de su capacidad, un aumento en la oferta de dinero puede traer una expansién econémica y contratacién, porque esos aumentos pueden reducir las tasas de interés, estimulando la inversién, promoviendo el consumo y llevando a la creacién de nuevos trabajos. La politica de expansi6n de oferta de dinero es frecuentemente descrita como “una politica de dinero facil”, porque se dice que el Fed facilita el camino para que los bancos adquieran reservas y extiendan présta~ mos. Cuando la total produccién de la economfa esté cercana a su capacidad, (dado su stock de activos productivos y la poblacién), las politicas de dinero facil pueden ser una desventaja, ya que pueden provocar una inflaci6n y elevar las tasas de interés, Los disefiadores de la politica deberfan hacerse la dificil pregunta de si el facilitar la politica monetaria lograré realmente un crecimiento econémico o sim- plemente provocaré inflacién. El crecimiento econémico, tercer objetivo del Fed, es el aumento de la produc- cidn total de bienes y servicios en la economia. Claramente, esta estrechamente telacionado con el objetivo de contrataci6n elevada. Como era de esperarse, existe un mfnimo acuerdo sobre Ja tasa exacta de crecimiento que los disefiadores de la Politica deberian tratar de alcanzar. Descrita por algunos como “sostenible” o “confiable” 0 “razonable”, la tasa adecuada de crecimiento de la economia tiene que ser lo suficientemente sustancial para generar contratacién elevada en el con-112 Parte dos / Instituciones depositarias ull snsi6n de la fuerza de trabajo y P texto de una expansin de la fe baja para prevenir una inflacion La tabla 6-3 reporta la tasa minos de los cambios anuales ‘de crecimiento en Estados Unidos ena en el Producto Interno Bruto (0 P que el crecimiento fue negativo. En 1982 fue ex 1 PIB cayé en més del 2%. Por otro lado, el exe y excedisé el nivel alto del 6% en 1984. D provocé una inflaci6 tes, en ten se que hay tres afios en mente negativo, ya que el fo en cinco aftos diferentes, siti | i el perfodo de crecimiento sustancial no interesante, usual (véase tabla 6-1) ae a ‘vez més, el crecimiento de la economia es un objetivo del Fed, sus operaciones pueden ser capaces de afectar el nivel i eee Sir g0, como hicimos notar en relacién con la contratacién, las politicas que laoferta de dinero y que estimulan el crecimiento pueden ser benéficas er nadas circunstancias y perjudiciales en otras, de acuerdo al desarrollo de mia en relacién con su capacidad. El objetivo de estabilizar las tasas de interés esté relacionado directam el objetivo del crecimiento y con la responsabilidad del Fed del bienest finanzas de la nacién y del sistema bancario. La tabla 6-4 reporta los pr anuales para las tasas de las cuentas del tesoro (valor a corto plazo), y de del tesoro (activo a largo plazo). La tabla revela que la volatilidad de interés a principios y a mediados de los ochentas fue especialmente pro Esta volatilidad ha sido un verdadero problema para las instituciones fin tales como los bancos comerciales y las instituciones thrift, ‘Tome en cuenta que el objetivo es estabilizar las tasas, en ellas. Obviamente, de desarrollos econémicos importante: tales cambios en las tasas. Sin embar econémicas tratando de moderar el j sy serfa un error del Fed tratar d 80, el Fed puede ayudar a las co imp DUC NTO DEESTADOS UNIDOS, tsa.4oye NTN Ajio T: rasa Be = 1980 cana a ea 17 1986 ee 215 1987 ie 3.8 1988 89 1984 1989 1985, 6.19 ie 3.16 Be 1 en délares de 100%Capttulo seis / Polttica monetaria 114 PROMEDIO ANUAL DE TASAS DE INTERES EN Esta: Un CUENTAS YBONOS DEL TESORO, 19901901 Afio — Cuentas Bonos Afio Cuentas Bonos 1980 11.5 11.30% 1986 7:80 1981 14.08 13.44 1987 859 1982 10.68 12.76 1988 6.96 1983 8.63 11.18 1989 845 1984 9.56 12.39 1990 8.61 1985 7.48 10.79 1991 Fuente: Federal Reserve Bulletin, jemplares seleccionados, tasas, Algunos aumentos en las tasas pueden reflejar desarrollos temporales 0 reversibles, y el Fed puede responder adecuadamente a estos cambios, eliminando 0 reduciendo sustancialmente tales incrementos. La estabilidad en las tasas de cambio de divisas es el objetivo final que trataremos. El mercado de divisas ha venido a ser mucho més importante en los tiltimos afios, debi- do a que las economfas estén mis integradas y las tasas de cambio de divisas han llegado a afectar grandes sectores de la economia. Como las tasas de cambio de divisas son dependientes en varias maneras de las politicas monetarias de los principales pai- ses, el Fed ha aceptado cémo objetivo la estabilizacion de las mismnas* La tabla 6-5 indica como se han alterado las tasas de cambio del délar estado- unidense con respecto al marco alemén y al yen japonés a lo largo de la década pasada. (La tabla también revela que la tendencia en las tasas de cambio desde 1986 se ha mantenido hacia un délar més barato.) Las tasas de cambio han mostra- ray PROMEDIO ANUAL DE TASAS DE CAMBIO DEL DOLAR DE EsTADOs UNIDOS, EL MARCO ALEMAN Y EL YEN JAPONES, 1980-1991 Afio MAIS Yen/$ Ajo MAIS Yen$ 1980 1.82 225.67 1986 2417 168.35, 1981 2.25 220.11 1987 1.80 144.60 1982 2.43 249.06 1988 1.76 128.17 1983 2.55 237.55 1989 1.88 138.07 1984 2.85 237.45 1990 1.62 145.00 1985 2.94 238.47 1991 1.66 134.59 eee Fuente: Federal Reserve Bulletin, ejemplares seleccionados. See 2 bid, p. 11.114 Parte dos /Instituciones depositarias do claramente una mal han mostrado inestabilidad desde el fe blecido a principios de los setenta, con* Be » a = eae el final dela Segunda Guerra Mundial, ap! funcional aio 1945. Por supuesto, algunas H por razones econdmicas bastante conocit rae S . Un ejemplo imj ied manejar 0 controlar. P i ; es viferencia en las politicas fiscales entre dos pale Una rosa de la inestabilidad en las tasas ‘entre Ja mayoria de las monedas ri Jo general, la falla de las grandes econa tantes del mundo, ha sido, por u : triales para coordinar sus politicas monetari® py fiocalees sa jesventaja importante de la inestabilidad de Jas tasas de cas, es que la volatilidad de los precios de las monedas inhibe el co Un tratamiento formal de los requerimientos para los objetivos se encuentra disponible 6A Benjamin M, Friedman, “Targets and Instruments of Monetary Policy”, capftulo 22, en Benjamin M- Friedman y Frank H. Hahn, Handbook of Monetary Economics (Amsterdam: North-Holland, 1990)- siaParte dos /Insttuciones depositarias tives del Fed. La segunda cara obje . vos operativos como los intermedios bles facil y regularmente, de modo r sus niveles © tasas funcionaT te y de una man objetivo in! un tiempo sig) influencial sensibilidad: para ponder répidamen mientas del Fed, ¥ un manera prevista y em objetivo operative: nifica’ Eleccién del objetivo operati? kn algunos paises, una tasa de cambio de divisas importantes PM muy bien como objetivo operative ‘Aunque el “el desarrollo de las tasas de cambio extranjeras en adoptado la tasa de cambio del délar con cualquier moneda, o grupo d aaorean objetivo operativo. Lo que es ms, 18 politica monetaria orentado directamente a las tasas de interés a corto plazooa alguna reservas bancarias. Un punto importante sobt entre una tasa a corto plazo 0 el nivel orientarse a ambas clases de variables.‘ Para entender por qué el tina eleccién, necesitamos revisar qué es lo que sus herramientas lef cer, Tales herramientas, ya sea las secundarias de préstamos de dese nistracién de requerimientos de reserva, o la herramienta primaria de ‘a mercado abierto, le permiten cambiar solamente el nivel de ma bancario, Obviamente, un cambio en las reservas también cat corto plazo, porque son determinadas en el mercado interbancario de reservas. Bajo la mayoria de las circunstancias, los cambios en las relacionados negativamente con los cambios en las tasas de interés: ¢ Proporciona més reservas y los bancos mejoran su habilidad préstamos y comprar otros activos, las tasas a corto a retira reservas y reduce la capacidad de préstamo roe plazo se elevan. o one Debido 4 esta relacién inversa, pareciera ser posible que el cadasina Spaeasaal bles como Po. Pero, de hecho, tun objetivo y tratara de: re el objetivo operativo es que el Fed de algunas reservas, y no pueds Poole, ee Mode, ‘ lodel Que nao Eons of 970). po. 107-216Capttulo seis / Politica monetaria 117 Fed no le es posible tener 1 para um cambleialeanaiaaeragfattstd sige ar pincacnhemen te la tasa y el nivel de reservas, ene oehinaamen- sna tin ci ema dra uesta a i Gi por diner, ClagrgiaDttcet i Ok eRE T eC st cote cit Pen am ner ad Pascua ae Te ete CeCe a et nivel, trata de suavizar su transicién a un nuevo nivel (ms bajo o ms alto) Cuando el objetivo es algtin agregado de reservas, el Fed es forzado a permitir que las tasas de interés cambien sustancialmente, para que pueda tratar de llevar el nivel de reservas al dictado por su propia politica. Por supuesto, puede cambiar su objetivo de vez en cuando para frenar la variable que fluctia mientras se enfoca en la otra. Pero, aunque el Fed pueda a menudo cambiar sus objetivos, se mantiene el hecho de que en un momento dado no puede atacar tanto a las tasas como a las reservas Seleccién del objetivo intermedio EI mas conocido de los objetivos intermedios es la oferta de dinero, medida por uno de los agregados monetarios mas inclusive que describimos en el capitulo anterior. En los afios setenta, muchos paises empezaron a fijarse en las tasas recientes de uno 0 més agregados. La politica, al menos como lo decian piblicamenrte, era proporcionar reservas a un ritmo que levara a una tasa Pjeccionada de crecimiento de los agregados. La idea detrés de esta politica los de la actividad del banco central, el crecimiento, la estabi- era que los objetiv tidad de precios, ebe).se levauanmestaeizaeteriajde dint Co tasa conocida y mantenida. "s través del tiempo han sido especificados otros objetivos intermedios, € incluyen las tasas de cambio extranjeras, el nivel de produccién nacional (tal como Ja inflacién actual o esperada.* Ademés de el Producto Interno Bruto) y el nivel de esto, el conjunto de las tasas de interés, incluyendo Jas tasas disponibles a los con- sumidores e inversionistas, puede funcionat también como una variable de objeti- wo. Hlemos dicho que una caracteristica importante de un objetivo intermedio ade- mente observable. Obviamente, algunos de los candi- datos citados arriba no satisfacen esta regla: 1a informacién del PIB, por ejemplo, est disponible solamente de manera trimestral, mientras que las medidas de la inflacién actual 0 esperada pueden estar sujetas a considerables disputas.‘ Por esta razén, los objetives intermedios més ‘adecuados son los agregados monetarios (medidos con més 0 menos frecuencia y precision), las principales tasas de cambio y las tasas de interés a corto cuado es que puede ser facil plazo importantes. _ a so nana w Mishkin, oD. tity Pe Ale18 Parte dow / Instituelones deposttarian Reviaidn de la politi ea reclente de la Reserva Federal Durante la mayoria de Ig Hivscunito ta tana de fondon del Ped, Co oe wotenta el Hed vela a lag (amar de iy Se eta one od ‘natituctones depositarias mant ieaorve Syatom y se prestan entre ello i tun dia a otro. La tasa de estos p vaey, y es un buen indicador de fondos de préetamo, Cuando 108 bancos Hanasy 1 baja, y es alta cuando el a tana et ; rea del nivel requerido. Cabe not 1970 4 1979. Jetivo aperacional, Reewerde que dales y van que low bancos € forma de depositor en ol Hederal i plo de por perlodos cortos, por ¢) Interbancarion ex {a tasa de fondos fee del sistema bancario de capac jdad de aa ' jaw colectiva er nace primer requrimientoenistado ab + tana ea feilmente observable y est disponible g 11 mereado para fondos federales es grande y activo. I Red aleanza 1a tasa de fondos federales por 8s operaciones ar ‘clona arriba, un requisito de un buen objetivo op que el Fed pueda ejercer control sustancial sobre sus niveles y cambio subir por encima del nivel que el Fed pens6 que conducirfa al 1 Ia contratacién elevada, podrfa participar en compras d Abierto e inyectar reservas dentro del sistema bancario. Por medio del miento de la oferta y la demanda, un aumento en las reservas del sisten rnormalmente podria causar una caida en la tasa de los fondos federales, nuchos bancos tendrfan que prestar menos para satisfacer sus requeri reservas, Si la tasa de fondos federales estuviera muy baja, el Fed ven y esto daria por resultado una reduccién en el crecimiento del total fondos y Hoh tana objetivo operative: | te, por abierto, Como & do abierto en sus esfuerzos por suavizar la transicién de su tasa de fonk nivel a otro, ya que ésta varia con las condiciones de la economia, La raz6n fundamental para atacar la tasa de fondos federales cteencia de que los cambios en la tasa pueden, después de algiin tiemy nivel de la actividad de la economia. (Recordar que el enlace es también requerimiento de un objetivo operativo aceptable.) Quiere decir que midores, inversionistas y banqueros creen que un cambio dado en Ia t dos federales es permanente y refleja un cambio en la politica del Fed tal cambio puede repercutira través del sistema monetario y banca cambio consecuente en el nivel de actividad de la ccuibet abl manera general eta versién de la politica monetariaesté Peer. mica keynesi carne Keymesianay oon al Fed una gran disrecién en la co Segiin la perspecti i i : fonds fede atnentande el ete eae eee las siguientes consecuencias, Los bat conn al ser afectadas, tendvfan més reervay ieee Se mercado de fondos federales. Coma rested Weegee * Como resultado, los bancos reduciriCapitulo seis / Politica monetaria 119 ee @ negocios y a consumidores, y el retorno disponible (si lo hubiera) a ‘as de depésitos a corto plazo. Los inversionistas se enfrentarian ahora con rendimientos mas bajos en activos a corto plazo, tales como las cuentas del Tesoro y los certificados de depésito. Por estos bajos rendimientos, los inversionistas reubicarian Sus inversiones de valores de corto plazo a valores de largo plazo, elevando asi los Precios ¢ incrementando la ganancia de los inversionistas en los valores financieros. Ladisminucién en el costo general en la captacién de fondos estimularia a las empre- sas y aumentaria su produccién. Los consumidores, viendo los costos menores de Pedir prestado, aumentarian su demanda por compras mAs caras En resumen, de acuerdo a este panorama de la economia, una disminucién en la tasa de fondos federales conduciria a un nivel alto de produccién y empleo en Ja economia. Obviamente, si el Fed decide elevar la tasa de fondos federales y uti- liza las ventas a mercado abierto para reducir el exceso de reservas del sistema, el consecuente aumento en las tasas de interés a corto plazo restringiria el crecimien- to en la actividad econémica. Entonces el conjunto de las tasas a corto plazo fun- ciona, en un sentido importante, como objetivo intermedio (0 como uno de los Objetivos intermedios) en esta visién de la politica monetaria. Conviene presentar aqui una nota preventiva. Los economistas en la tradi- cién keynesiana creen que las bajas de las tasas pueden causar la secuencia de eventos descritos tinicamente si la economia esta operando a un poco menos de su capacidad completa. Si la economia opera a toda su capacidad, estas acciones rea- lizadas por el Fed llevarian solamente, por lo general, a un aumento en los precios (eso es, inflacién) y en las tasas de interés. Un experimento monetarista, 1979 a 1982. Una consecuencia histérica de la po- litica de proporcionar reservas de acuerdo a los movimientos en la tasa de interés de los fondos federales, fue que al mismo Fed no le importé el comportamiento del nivel de reservas o de la base monetaria y otros agregados monetarios, que se ex- pandieron de modo erratico. En frecuentes ocasiones en este periodo de los seten- ta, las tasas de interés tuvieron una trayectoria ascendente, debida en parte al shock del precio del petréleo y a la consecuente inflacién. El Fed respondié a las tasas elevadas incrementando las reservas, conforme trataba de evitar que las tasas se fueran a lo que consideraba un nivel demasiado alto. La expansién en los agrega~ dos monetarios fue particularmente rapida de 1975 a 1978, y la expansién (junto Con los shocks del petréleo), condujeron a una seria inflacién y a un descenso del valor del délar. En 1979, por ejemplo, la tasa de inflacién estaba en cifras de dos digitos (p-e. arriba del 10 %), y el valor del délar, en términos de un marco aleman, cay6 casi 30% entre 1975 y 1979. ‘octubre de 1979, como respuesta a la inflacién, el entonces presidente del _ Byars120 Parte dos / Instituciones depositarias victoria para fue contemplado como una smi estable en del monetarismo, que favorecié un crecimiento predecble ¥ =a oa y en la base monetaric Los monetaristas declaran que ae a reglas conocidas de crecimiento en agregados monetarios important i jenta el estabilidad en el nivel de precios, y que tal estabilidad seal 7 or otro lado, los monetaristas han criticado siempre Ia pq ual el Fed cambia la tasa de crecimiento a reservas 03g 0 plazo en las tasas de interés 0 en lo ‘ctaristas creen que “los retrasos Este cambio en la politica Ja contratacién. Pe discrecién” por la c para lograr conseguir ajustes a cort de la actividad econ6mica. Los mon bles” entre el principio de la politica y el impacto final sobre 1a que tales ajustes sean poco inteligentes y potencialmente pelignaaay sién sobre cémo conducir mejor la politica ‘monetaria es conocida como versia de “discrecion versus reglas”” La nueva politica del Fed puede visualizarse como aquella donde dos monetarios llegan a ser “objetivos intermedios”, y la cantidad de res prestables del sistema bancario es “el objetivo operativo”. A través de ciones a mercado abierto, el Fed tiene un control considerable sobre el operativo. Los movimientos en ese objetivo suponen generar cambios manera predecibles en los niveles de los objetivos intermedios o en los monetarios. El multiplicador de dinero, que fue presentado en el capitulo. es el enlace entre las reservas y los agregados. Los monetaristas multiplicador es basicamente estable, por lo que el enlace entre las agregados monetarios es fécilmente identificable. Por tanto, una politica a da serfa la de proporcionar reservas (a través de operaciones de mercado. as aed sie a una tasa razonable y estable de creci resultar de los cambios en la de ane nape” de los monetaristas, no pnaemenmnn Le: deberfanafectar la polidex de laa soc GSE fe politica de las reservas. ena cneae mabanes el Fed ha dicho desde los afios setenta q igunos agregados, especialmente M. cado rutinariamente rangos de objeti Ly Mom jetivos y su expectativa de trayet d del Fed a tal politica eraCapitulo seis / Politica monetaria 121 Regreso a la tasa de fondos del Fed de 1983.0 1991. ElFed no se someti6 ala politica de los agregados por mucho tiempo” Para 1982 Ia estrecha politica monetaria haba desvanecido el peor momento de la inflacién, que parecia tocar fondo en casi un 3 0 494, Los diseftadores de la politica enfrentaron el prospecto de deflacién y el desem- pleo se elev6, aleanzando casi €1 10% durante ese afio, Afines de 1982, el Fed permitié ve vez més a los agregados monetarios crecer a un Paso rapido. Las tasas de interés cayeron la contratacion se elev6 el crecimiento econdmico $$ recuper6. rr 1983, el Fed adopt6 una nueva politica. Esta vez identificé a su objetivo operativo como el nivel de reserons prestadas, que son fondos que los bancos piden prestado al Fed a través de su ventanilla de descuento. Es importante darse cuenta que el nivel de reservas prestadas en el sistema bancario esta enlazado fuerte y positivamente a la diferencia entre la tasa de fondos federales y la tasa de descuen- to (el costo del préstamo en la ventanilla de descuento, que el Fed ajusta con poca frecuencia). Cuando la tasa de fondos federales se eleva con relacién a la tasa de descuento, permaneciendo todo lo demés igual, el nivel de las reservas prestadas se eleva, porque los bancos prefieren pedir prestadas reservas al Fed en vez dea otros bancos. Por tanto, el tener como objetivo a las reservas prestadas es equiva- lente a tener como objetivo la tasa de fondos federales. La politica del Fed iniciada en 1983 fue para mantener el crecimiento de las reservas prestadas dentro de un rango especifico. Como resultado, el Fed propor cionaba reservas a través de compras de mercado abierto cuando las reservas pres- tadas se elevaban. Por lo tanto, el Fed estaba proporcionando reservas cuando las tasas de fondos federales se elevaban. Con esta politica, estaba una vez mas tenien- do como objetivo a la tasa de fondos federales, mientras que descuidaba los cam= bios en los agregados monetarios. En 1987, admitié ese hecho, y ces6 de establecer objetivos para el crecimiento en M,, ampliando sustancialmente los rangos acepta~ bles para el crecimiento de los agregados més grandes tales como M,, y M,, Desde 1983 hasta principios de los noventa, el objetivo operativo principal del Fed ha sido el nivel de la tasa de los fondos federales. De hecho a fines de 1991, el Fed bajé dramaticamente las tasas a corto plazo en un esfuerzo anunciado publicamente para estimular la economia. i Dos desarrollos a mediados de los ochenta. Sin embargo, an cchenta, ocurrieron dos eventos notables. El primero fue la necesidad blicamente aceptada, de tener que ver el nivel y estabilidad de la tasa las divisas con el délar americano. La tabla 6-5 revela la fuerza dramatic del délar americano a principios de los ochenta, que hizo aaa canas muy caras. En 1985 el Fed implement6 una politica m (Politica de expansion de agregados) que bajaron de 1985, Estados Unidos (con el soporte del Fed) era un plan para la coordinacién inter tados Unidos, Gran Bretafa, Franc ‘Accord en 1987 fue otto esfuerzo,122 Parte dos / Instituciones depostarias i ciones fue una répida declinacién en 2 me pane enact 1987. En un , ; 1ue el Fed trat6 de estabilizar en I iar americano empez6 entonces a funcionar como un tipo de objetivg la politica del Fed. ; a Eleegutae desarrollo fue la caida impactante en los precios de Ja en todo el mundo en octubre de 1987. La respuesta inmediata del Fed a proporcionar toda la liquidez necesaria. La caida en los precios trajof primer plano la necesidad de estabilizar en los mercados financieros, y 26.a tratar esto como uno de sus objetivos principales. D> PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CO Fl Fed tiene numerosas y complejas metas relacionadas con la nes en toda la economia, que incluyen la estabilidad de pr contrataci6n, el crecimiento econémico y la estabilidad de interés y el valor del délar en monedas extranjeras. 2. Las politicas que podrian favorecer el logro de una meta p que otras sean dificiles de realizar. 3. El Fed es incapaz de realizar sus metas directamente, pero d por medio de objetivos operativos que pueden afectarlas, y ¢ tienen una influencia predecible sobre los objetivos int nomia. 4. Los objetivos operativos del Fed han incluido la tasa de fon y varias medidas de reservas en el sistema bancario. Su cipal han sido las operaciones a mercado abierto. 5. Los objetivos intermedios pueden incluir agregados mon de interés, o tasas de cambio extranjeras. ; 6. Los keynesianos adoptaron una politica monetaria que d 7, {amo objetivo las tasas de interés a corto plazo, Los monetaristas adoptan una politica monetaria que d como objetivo a las reservas imient para lograr un crecimi agregados monetarios, fi " 8. Los objetivos de la politi politica del Fed i ‘alkinoe 90 she han cambiado v:Ee Alemania Por casi 40 afios, Jas metas de la politica monetaris de Alemania han sido la alta con- trataci6n, inflacién minima, una tasa de cambio estable para el marco alemdn y que ios setenta, el objetivo intermedio promover las exportaciones. t : ery Bundesbank ha sido un agregado monetario, El agregado de importancia en los Setenta y la mayor parte de los ochenta fue el diner? del banco central, que est definido somo la'moneda en circulaci6n y las reservas requeridas de los depésitos bancarios de loc residentes, El Bundesbank establece objetivos anuales y rangos para el crecimiento ceneste agregado y monitorea su éxito en el encuentro de los objetivos. A finales de los schenta, el Bundesbank se preocup6 crecientemente de la nueva volatilidad del di- vero del banco central y 1o remplazé con el mas estable M, que €¢ igual a la simple esa del dinero en circulaci6n, los depésitos de demanda y los depésitos a plazo. El Bundesbank anuncia regularmente el objetivo de la trayectoria de crecimiento para este agregado y sigue su valor cuidadosamente. # instrumento de politica monetaria fue por muchos aftos, el otorgamiento de préstamos del Bundesbank a bancos comerciales, ya sea 9 la tasa de descuento Ola tasa Lombard (la tasa de interés que el Bundesbank carga a Jos bancos co- sverciales sobre préstamos a corto plazo que aquellos hacen con el propésito de Cubrir sus requerinfientos de reserva). Sin embargo, a finales de los ochenta el las reservas bancarias por medio Bundesbank empezé mucho més a influenciar ‘otros bancos. La transaccién estandar ha Sido un acuerdo de recompra que es colateralizado por valores del gobierno, con vencimmientos de entre cuatro y cinco semanas." Tratando simplemente con los pbancos, el Bundesbank es capaz de ejercer control sobre el cambio en las reservas totales, EI Bundesbank también conduce esas transacciones a una tasa (la tasa de recompra) que refleja su estimaci6n del nivel de la tasa del mercado monetario que tracrd el crecimiento correcto del agregado monetario. : de operaciones a mercado abierto con Japén Desde principios de los setenta, el Banco de Japén (BOJ) ha tenido vos monetarios principales la estabilidad de precios y 1a alta contrat también la estabilidad de la tasa de cambio. Los métodos dos para estos objetivos han cambiado significativamente durante los que el sistema financiero japonés a sufrido alteraciones fun pios de los setenta, el sistema bancario estaba estructurad limitado. En ese tiempo, el BOJ controlaba la oferta raciones, y esta oferta era su objetivo operative La alta inflaci6n en 1973 y la liberaliz cas condujo al banco a sefalar i dos monetarios, especialmente elInstituciones depositarias ai jfecto, estos af pancos” En efect? fsitos grandes en los z 2 ia que el BO tat de 5 : As de interés a corto plazo- Be Mishkin F mente exitoso en el —< jn baja en los ochenta.’ cn a eiueno a Sales de jos en deudas escogidos fueron tasas sob! i re an tasa de préstamo diario interbancaria, qui a tre bancos comerciales. La tasa sobre valores e estas tasas adminis istrando el flujo ae a en sue las tasas se elevaran, el banco © sais a ‘BOJ queria bajarlas aumentaria las ae eect ae i una forma de O} tia en préstamos directos a bancos Y Un’ 0 y el mercado monetario y en el mercado interbancario." (Bsas ope an abierto pueden involucrar cuentas del gobierno y emisiones de deuda por corporaciones.) Cambios adicionales en el influencia directa sobre las tasas de descuento e int condujeron al BO} a empezar a dirigirse a tasas a corto plaz‘ un dia para otro y las cuentas con vencimiento menores a un mes. Este tasas seftaladas parece haber coincidido con un cambio de la politica de los dos monetarios referido. Como mencionamos en el capitulo anterior, el Banco de Japén bancos comerciales mantengan ciertos niveles de reservas como depésitos eae’ pec! una politica que tuviera como objetivo las reservas le ello, el tratara pe eee eon eee i ae Para lograr el nivel de t preferida de crecimiento Los bi i % descusnd A ee japoneses pueden pedir prestado en la v ala tasa de descuento ofici 3 tien del BO} cea, at d&descuento oficial. Esta tas, establecida tasas de interés, sefal de sus intenciones para i és, y los cambios de la tasa ti Para el rumbo futut aoa ienen un gran impacto sobre mercado monetario y una terbancarias a finales de lds 0 0: las de los préstéCapitulo seis / Politica monetaria 122 mniento de la produccién doméstica. Desde mediados de los setenta hasta finales de los ochenta, los objetivos intermedios de la politica fueron tasas de crecimiento de dos agregados monetarios: (1) el M, de amplia base, que es la moneda en circula- cin mas todos los depésitos bancarios denominados en libras esterlinas y poset- dos por el sector privado de Gran Bretafia con bancos britdnicos, y (2) el M,mas estrechamente definido, que es igual a la moneda més los depésitos bancarios bri- ténicos en el BOE. La relacién impredecible entre M, y la producci6n y los precios de bienes y servicios ha conducido en los tiltimos afios a que el BOE se enfoque sobre el M, y comience a considerar otras variables tales como las tasas de cambio (particularmente con la moneda alemana 0 marco alemén), las tasas de interés y la inflacién en la formacién de su politica. En 1990 la Gran Bretafia lleg6 a ser parte de European ERM (mecanisno de tasas de cambio) y estuvo de acuerdo en sostener una determinada tasa de cambio para la libra esterlina con otras monedas euro- peas. Al mismo tiempo, se descubrié que este acuerdo serviria como un nuevo ¥ poderoso regulador de suministro de reservas y el crecimiento de la oferta de di- nero.” Algunos eventos en los mercados de divisas europeas en 1992 cuestionaron seriamente tales expectativas. Para entender cémo el BOE lleva a cabo su politica monetaria, es necesario recordar alguna informacién del capitulo anterior. Como se menciona, el sistema monetario y bancario britanico no requiere que los bancos comerciales mantengan reservas, aunque los bancos tienden a mantener pequefios balances operacionales en el BOE. Lo que es més, las “tasas de descuento” son intermediarios entre el BOE y los bancos comerciales, que mantienen balances operacionales en las casas. El BOE implementa su politica monetaria respondiendo al flujo de fondos dentro y fuera de las cuentas de reserva que los bancos comerciales mantienen en el BOE, asi como las tasas de interés sobre los valores a corto plazo. El BOE trata de mantener un nivel dado de los balances y un nivel apropiado de las tasas de inte- rés.* En caso de un déficit de fondos y una baja en las reservas, el BOE puede hacer una de dos cosas. Primera, conducir operaciones a mercado abierto con las casas de descuento y comprar valores, lo que reinyecta reservas dentro del sistema ban- cario. Segunda, escoger forzar a las casas y a los bancos a pedir prestadas reservas. Los bancos, renuentes a estar sin reservas Iiquidas, tienen varios métodos para reconstruir sus cuentas: pidiendo prestado a las casas de descuento y vendiendo valores a las casas de descuento. La decisién del BOE sobre la tasa a la cual se pedir prestado a las casas de descuento 0 se les venderdn valores, es una variable principal de la politica. te cida como la tasa de operaciones o tasa del banco central, dicha tasa 5 pectro completo del mercado monetario y tasas de interés bancario mente influyen los préstamos de los bancos comerciales y en el volu depésitos en ellos. Por tanto, la politica monetaria del R. U. operacional una tasa a corto plazo. La administracién de esta t omCapitulo seis / Politica monetaria 127 Desempleo de friccién: Nivel inevitable de desempleo en la fuerza de trabajo I que se alcanza por el desempleo temporal de las personas que cambian de trabajo o aquéllas que buscan uno mejor. Dinero del banco central: Agregado monetario alemén, definido como moneda en circulacién y las reservas requeridas de los depésitos en los bancos de los residentes, que fue un objetivo de politica monetaria durante los setenta y gran parte de los ochenta. Keynesianos: Economistas cuyo punto de vista de la politica monetaria se enfoca en la estimulacién de la demanda basdndose en las tasas de interés a corto plazo. Monetaristas: Economistas cuyo punto de vista de la politica monetaria se enfoca sobre la necesidad y los beneficios de una tasa sostenida de crecimiento en los agregados monetarios. Objetivo de la politica monetaria: Condicién como la contratacién elevada ola estabilidad del nivel de precios que los creadores de la politica monetaria buscan traer a la economia, Objetivo intermedio: Variable financiera o econémica que responde de una manera confiable a los cambios de un objetivo operacional, y que tiene un impacto de algiin modo predecible sobre las variables que constituyen los objetivos econémicos del banco central. Objetivo operativo: Variable financiera o monetaria que el banco central puede controlar efectivamente a través de la aplicacién de sus herramientas de politica monetaria. Politica monetaria discrecional: Perspectiva de la politica que permite al Fed ‘cambiar la tasa de crecimiento en las reservas o los agregados para lograr ajustes a corto plazo en las tasas de interés 0 en los niveles de la actividad econémica, Reservas no prestadas: Valor (calculado para un banco o para el sistema bancario completo) de las reservas totales menos aquellas reservas creadas por préstamos del Fed a través de su ventanilla de descuento. Reservas prestadas: El valor (para un banco o para el sistema bancario) de los préstamos obtenidos del Federal Reserve System a través de su ventanilla de descuento. Stagflation: Condicién de inflacién y recesién con alto desempleo. 1. Nombre tres objetivos ampliamente aceptados de la politica monetaria. ¢Qué impide al Fed la capacidad de lograr sus objetivos en una forma fécil y directa? 3. Comente sobre esta declaracién de un oficial de la Federal Reserve: TEI Fed] puede controlar las reservas no prestadas a través de operaciones de mercado abierto, (pero) no puede controlar las reservas totales, debido a que el nivel de préstamo en la ventanilla de descuento es determinado en el corto plazo por las preferencias de las instituciones de depésito. Citado de Alfred Broaddus, “A primer on the Fed”, capitulo 7 en Sumner IN, Levine (ed.), The Financial Analyst's Handbook (Homewood, IL: Dow Jones-Irwin, 1988), p. 194.128 Parte dos / Instituciones depositarias 4 @Por qué es imposible para el Fed tener como objetivo al mismo tiem, tanto la tasa de interés de fondos federales como el nivel de FeBEE VA 6, «4 sistema bancario? ; Explique el cambio en los objetivos del Fed que ocurrieron COM el anyp, 10 de Volcker en 1979 sobre la inflacién y la nueva politica del Ped, ¢Cudles fueron las dos mas grandes y nuevas consideraciones te influyeron a los creadores de la politica del Fed en los ochenta? - a. Describa los dos agregados monetarios que han servido como Objetiveg intermedios del Bundesbank en los tiltimos afos. b. {Cudl es el método tipico del Bundesbank para efectuar operaciones, mercado abierto? «Cémo logra el Bank of England, el cual no se involucra en operaciones ig mercado abierto directamente con los bancos comerciales, proporcionay Teservas al sistema bancario briténico? La politica monetaria del Bank of Japan cambié sustancialmente de 19704 1990. Un cambio particularmente fuerte fue el aumento, Por parte del 80,