MRR eee TES Funcion del gobierno en los “ . mercados financieros TIVOS DE APRENDIZAJE «= La justif tipica para la reglamentacion de los mer « Las diferentes formas en que el gobierno reglamenta os mercados, incluyendo la reglamentacién para d finan la declaracién, la activ iera, las instituciones financieras, la participacién de fi extranjeras y la reglamentacién del ma monetario «= El debate sobre la utilidad de la reglamentacion par | + El papel de las organizaciones autorreglamentadas. » Las distintas maneras en la de que se implementa la reglamentacion en E os Unidos, Japon Alem: nia y el Reino Unide = Las principale: encias reglamentadoras en Estados Unidos, Japén, Alemania y el Reino Unido. El alcance de la reforma reglamentaria en los afios ochenta. +| = Lascausas de la reforma, incluyendo las crisis financieras, las innovaciones financieras y la globalizacién.harte wno / Iatraduccidn PROPOSITOS Y FORMAS DE REGULACION ancieros juegan un papel promin han considerado nec Neados. En sus eapacidi y los gobie i vteterminados aspectos de e3t0® "4, 9] desarrollo y reglamentar oa iglamentacién los gobiernos equyen en gran media ase cuenta d Heros e instituciones: BS IMP cuent de los mereados finance! n sgobiernos, mereados & instituciones, ‘afectar sus acciones ree'P! prendente encontrar que las cuentemente, una respuesta RUEV Jas instituciones que participa 2 4 Pas ramente. Es importante “cane compere ‘a ser descritos en Jos capitulos siguientes. Por .glamentadora en esta etapa temprana. ‘1 ¢ historia, varios paises reglamentan rersas formas, enfatizando mas reglamentos de Estados Unidos, jstemas financieros importantes ino Unido) con el enfoque estadounidense. Nuestro ob a relacién detallada de las estructuras reglamentad o presentamos una visién amplia de los biernos ponen actualmente en sus si Los mereados fins nos de todo ef mundo doa vaceiones del merca' ee que a su vez PI adel gobierno Ae bien todavia mas su co cado cam conocer Ia manera en que él | mer miento y puede afectar al mercad Jores que van cerca de la fun adios y Va ablaremos ac Debido a diferencias en fos e instituciones financieros otras. En este capitulo trataremos 10s mo se comparan los de tres st jon rej altur: en cad que traremo: Alemania y el Rei es proporcionar un Jas de ningiin pais. En vez de el vos y tipos de reglamentos que los gol financiers. Justificacién de la regulacién La explicacién estindar, 0 justificaci6n, para la reglamentacion guber 3 re es que éste, por si mismo, no produciré sus mereanttl parcel ot forma eficiente y al menor costo posible. P J ciencia y la produccién a bajo costo coal son marcas d ‘ompetit to. Por lo ta i ie BES AN Guo aon incapaz de producir sicieneaettl et tendra ese estado por sf mist abel aaa 8 smo en el futuro in que los gobiernos puedan reglamentar mercados wait P a estan siendo vistos mente como competi petitivos, pero in 0, a ‘ \capaces tanto, la produccién a bajo paces de mantener la con oral eglamentacin es la economia iy que los mecanismos de competencia i ea a ce del mercado no Qn los economistas 1 es cuando fa ped i PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR: 1, El papel extenso del Japanese Ministry of Finance 2 La manera en que la reglamentacién japonesa difiere de cién de Estados Unidos. a a reel 3, Elalcance de la reglamentacién japonesa de las instituciones fin en particular los bancos comerciales. 4, Algunas formas en las cuales Jap6n ha comenzado a taci6n de los participantes extranjeros en sus mercados. El papel del Bank of Japan.20. Parte unos trrenamese- REGULACION EN ALEMANIA eclaraciones el d icién de ae usa la reglamenta de acciones. Las ¢* cerca de la empresa en El sistema alemén da con la emision hechos importantes a cargo de las listas en evaluar y aprobar peraciones ¥ in te ir n que, dada la vag pa ; fe is del gobierno de Estados Unidos insisten a ee atte idad alemanas, los requerim! t 's reglas de contabilidad alemans®, Pan dl aoa de hecho débiles y permiten que las sabe er ati ea saat istas.* iera que sea él is inversionistas.* Cualquiera q| ‘ ; ve aclaracién pudiera no tener el mist™© significado en ambos tiene un estructura interesante. Una empresa de pro iti tla ap dad privada (que no sea un banco) que desea emitir un. bono debe obtener la ay hacién de su estado financiero y de los colaterales del bono. La agencia que d dar la aprobacién es el banco central o “Bundesbank” una unidad suficiente auténoma del gobierno fet deral. Esta reglamentacin problematica ha levad muchas empresas europeas a apoyarse en bancos pi efectivament indica que la declaraci6n El mercado de bonos ara sus deudas de capital 0 ‘emitir bonos en el mercado de bonos europeos no reglamentados, dando resultado, que el mercado de bonos de Alemania no sea fuerte ni activo.’ Existen ocho casas de bolsa alemanas, y el gobierno estatal donde est ub da la casa es reglamentador importante del intercambio. En una forma que recuerd SRO americano, el gobierno obtiene asistencia del consejo directivo de la cas bolsa, elegido por representantes de empresas (en especial bancos) que perte: a dicha bolsa. El consejo autoriza la membresia y los valores a ser pee iad hace cumplir las reglas del intercambio." Aunque Alemania no ti ey momento en contra del comercio de los insiders, est4 prohibid: ia ae industrias y asegura que los insideres firman aahehala acti ee rios acerca de no participar en tal comercio. Siar Las asociaci : acuerdos y toman acciones disci asociaciones monitorean iplinarias si aquéllos no las cumplen. A fi ries i. sreacién de un mercado a futuros y de op che TerminBorse”, mejorando el estado legal d ‘nes, al cual se le llama el contratos derivados,Capitulo ce tres / Funcién del gobierno en los mercados financieros. 47 man para bonos cio entre baahoesy les tiende a ser un mercado interbancario (esto es comer- Sin emb; ; un Papel ane ene alemén por medio del poderoso Bundesbank tiene los bancos. Por esa rasg eet @ la Seguridad de muchas de las acciones de Basle Agreement que ol Bobiemno endosé y ha comenzado a implementar el ‘que requiere que los bancos domésticos satisfagan determinados Ta re udecuacién de capital sivenistungiaee alemana de las actividades financieras de empresas € embargo, en los Ree fue bastante estricta y compleja hasta hace poco. Sin natin Yate asasy fenta tuvieron mayor libertad para vender sus valores en Ale- pale tercio de las acciones listadas en el mercado de acciones princi- perietretat Son acciones extranjeras. El mercado de bonos gubernamentales meee ite 8 set, debido a decisiones del gobierno en 1985, uno de los mas xed Bundesbank dié permiso a las subsidiarias domésticas de empresas Tanjeras para participar de lleno en algunos tipos importantes de inversién ban- aria. En 1988, los inversionistas extranjeros obtuvieron permiso para comprar un tipo importante de bono gubernamental federal, llamado “Bundes bond” o “Bund” en los circulos financieros internacionales. El Bundesbank controla la oferta de dinero y la disponibilidad de crédito. Su ‘objetivo principal es salvaguardar el valor de la moneda alemana (0 lo que es lo mismo) mantener la inflacién de precios tan cercana a cero como sea posible. Ver Jos capitulos 5 y 6 para mayor informacién del Bundesbank y la politica monetaria. > PUNTOs IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR eee 1. Las cuestiones acerca del uso alemén de la reglamentacion de las decla- raciones. 2. Elalcance de la reglamentacién alemana de los bancos comerciales y el significado del término “bancos universales”. 3, Las razones del pequefio tamafo del mercado de bonos aleman. 4, _Algunas formas en las cuales Alemania ha comenzado a relajar su regla~ mentaci6n sobre los participantes extranjeros en sus mercados. 5, El papel del Bundesbank. LACION EN EL REINO, UNIDO En el “Big Bang” de mediados de los ochenta, cuando ocurrié una dramética libe- ralizaci6n y reestructuracién de la industria de valores, el gobierno briténico hizo tun firme llamado a la declaracién como un elemento principal en su reglamenta- tién del mercado de valores. Una parte importante de esta reestructuracién fue la Financial Services Act de 1986." Esta ley impone un “deber general de declara- ae "Se puede encontrar una discusién de la Financial Companies Act en Harriet Creamer, “Issuing Securities in the United Kingdom’, International Financial Law Review (Suplemento especial de julio de 1990), pp. 54-61.48> Parte uno / Introduccién ional o extranjera que emit cién” y se aplica a cualquier empresa nac anes valores de deuda o acciones, ya sea que los valores ae London International Stock Exchange. (Los valores listados Henciesiialy siones activamente comerciadas de compafilas bien conocidas, y ena valores no listados son por lo general de compaffas nuevas Y peau empresa debe proporcionar a los inversionistas una esters cant ed macién, ineluyendo la historia financiera de la empresa asi como el m el cual los nuevos valores van a comerciarse al ptblico. La ley peni oficiales de cualquier empresa que despisten a los inversionistas 0 no ten suficiente cuidado para asegurarse de la precision de los que informan. tras la empresa tenga emisiones vigentes es responsable de declarar macién relevante al ptiblico. La Financial Services Act asigna responsabilidad para la reglai de actividades financieras al Department of Trade and Industry (DTI). delega muchas de las tareas al Securities and Investment Board (SIB) similar en muchas formas a la Securities and Exchange Commission en Es Unidos. El SIB es la principal agencia que autoriza a las instituciones a negocios de inversién y monitorea sus tratos con el ptiblico y la adecr sus fondos. En este esfuerzo el SIB obtiene soporte activo de la Association, que es una organizaci6n autorreglamentada (0 SRO) podero da con el Stock Exchange. Estos diversos cuerpos gubernamentales y py re tndeet sanen responsabilidad para prevenir 0 castgar el “co hasta la Company Securities a a oe muy, care YS El Bank of En, cae dentro de on Pacetias del R.U.: los dinero en e] ind tiene la reg retain b del banco, Los capitulos ¢ PonSbilidad principal i ¥ 6 proporcionan oe lel manejo de la. les sobre las actiLa reglamentacién de | Jeros y domésticos en I las actividades del los bancos comerciales extran- los mercados de valores. ReFORMA REGLAMENTARIA, ae eer es el resultado de varias fuerzas y desarrollos. Primero, bine gee Ee ay las crisis financieras fretuentemente originan cam- jeep aoe enfoque y la extensi6n de las reglamentaciones. Varios r en Estados Unidos ilustran este punto. En cierto tiempo la tasa de interés maxima permitida a las instituciones de depésito que pagaran sobre determinados tipos de cuentas de depésito, fue im- Puesta por la reglamentacién del gobierno. Cuando las tasas de interés del merca- do abierto se fueron arriba del limite impuesto por el gobierno, los fondos fluye- ron inevitablemente hacia afuera de las instituciones de depésito y se utilizaron para comprar valores, esto es, hacer inversiones directas. Cuando este proceso de “desintermediaci6n” amenazé la economia sana de muchos bancos y S&L. de Esta- dos Unidos, el Fed y otros cuerpos reglamentarios se vieron forzados a quitar el tope de las tasas de interés.Las crisis de ahorro en Estados Unidos son otro ejem- plo. Debido a que muchos S&L encontraron dificultades, la legislacién federal pa- sada cambié en 1989 la estructura reglamentaria de esas instituciones de acepta- cién de depésitos. Por tiltimo la caida del mercado de acciones en octubre de 1987 produjo algunos cambios en las reglas que gobiernan los mercados de Estados Unidos para acciones e instrumentos de mercado de acciones derivadas (futuros de indices de acciones y opciones sobre el indice de acciones). ‘Una segunda motivaci6n para la reforma reglamentaria en afios recientes ha sido la innovacién financiera 0 el desarrollo de nuevos productos financieros. Un amplio arreglo de nuevas clases de activos financieros, apareci6 en las dos tiltimas déeadas y forz6 la introduccién de nuevos reglamentos sobre el comercio de esos productos. Los productos especificos que estimularon las nuevas reglas en los pehenta incluyen los instrumentos derivados (opciones y futuros) basados en indi- ces del mercado de acciones. Un ejemplo de este proceso se mencion6 anterior- nente: el gobierno alemén también encontré necesario divisar nuevas reglas para tr uso de estos productos innovadores, reglamentando las instituciones financie~ ou, Un ejemplo es a experiencia complicada que tuvieron las S&L con los bonos de grado inferior a la inversién, “basura”. Cuando estos valores de deuda de alto valimiento ¥ Hiesgo emergieron como inversiones populares y exitosas, a SécL eae eI 1» Bate cambio también puede hacer daft a las instituciones de deposito por el aumento en el costo de les fondos. Es interesante hacer notar que ah ocursi6 un suces similar. En 1987 el gobierno japones abandoné © modifié una potica complica que venta desde hace iempo paa la faci de ep vveles maximos de tasas de interés de los depésitos bancarios.