Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 1

El proyecto
Surge como una respuesta a una idea que busca ya sea la solución de un problema o la
forma para aprovechar una oportunidad de negocio que por lo general corresponde a la
solución de un problema de terceros.
Se pretende dar la mejor solución al “problema económico-financiero”. La inestabilidad de
la naturaleza, el entorno institucional, la normativa legal y muchos otros factores hacen
que la predicción perfecta sea un imposible.

PROYECTO: cálculo a futuro basado en datos inciertos. Es necesario el criterio en la

toma de dediciones. El objetivo es tomar dediciones en situación de incertidumbre. Lo
que vamos a lograr son decisiones satisfactorias (soluciones al problema pero pueden o
no ser perfectas). Desde el punto de vista de la idea.

PPROYECTO (desde el punto de vista de la idea)

Es la secuencia de pasos lógicos que me permiten medir la viabilidad de una idea. El

proyecto es una idea analizada o estudiada, en nuestro caso son económico-financieros y
analizaremos la viabilidad económico-financiera. Lo que se hacemos es una
“Formulación y Evaluación de Proyectos”.
Al conjunto de antecedentes justificatorios en donde se establecen las ventajas y
desventajas que tiene la asignación de recursos para una idea o un objetivo determinado
se denomina “evaluación de proyecto” que busca determinar si invertimos o no.
Idea Técnica: por ejemplo una heladería. Se puede hacer un proyecto técnico de la idea
(como hacer los helados). Esto es una parte del proyecto económico – financiero.
Se analiza si el proyecto técnico va a ser capaz de generar renta.
La actividad previa es la formulación del proyecto (encontrar datos económicos que me
permitan medir la utilidad del proyecto).
Utilidad: beneficio de un negocio. Si es positivo es utilidad, superávit, y si es negativo
pérdida, quebranto. La utilidad me permite saber si un negocio es viable o no. Un negocio
que gana plata es eficaz, esto desde el punto de vista económico (no financiero o
monetario). Financieramente lo que me interesa es lo que rinde respecto de lo que invertí.
U = I – C no me interesa desde el punto de vista financiero.

Evaluación: medir las bondades financieras del negocio para decidir si invertir o no.

En el Proyecto inmovilizo capital (dinero cesante) por lo tanto tengo que ganar para
compensar ese dinero cesante (dinero que deja de rentar). Tengo que saber si lo que
gano justifica la inmovilización de capital.
Un proyecto genera una inmovilización de capital que tiene asociado un lucro cesante
(dinero que dejo de rentar) por eso lo que buscamos con la “evaluación de proyecto” es
determinar si invertir o no. Los resultados no me garantizan el éxito de la inversión
pero me descartan un mal negocio.
La evaluación permite decidir si invertir o no. Consiste en calcular índices que me
permitan medir lo que necesito. Los resultados no me van a garantizar el éxito de una
inversión pero permite descartar un mal negocio lo mas rápido posible (antes de invertir y
no después).

Inversiones
Inversiones de Reemplazo: proyectos que ya existen pero hago un cambio, x ej, cambiar
un equipo. Todo esto es aplicable a inversiones de riesgo.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 2

Inversión: implica sacrificar una renta actual a fin de conseguir una renta futura corriendo
un cierto riesgo.

Riesgo: la plata en el banco no es una inversión de riesgo (menos en nuestro país). No

inversión de especulación.

Inversiones de riesgo: son inversiones de retorno financiero de mediano y largo plazo

(inmovilizo dinero y no lo puedo retirar la semana que viene etc.). Las inversiones de
riesgo, en general, se comparan con inversiones de riesgo similar. Las comparaciones
con el banco no tienen gran sentido porque el banco no tiene riesgo.

Costo del dinero en el tiempo: el paso del tiempo hace que el dinero cueste (en
diferentes épocas el mismo monto “cuesta” diferente). Las cifras no se pueden comparar
x si solas. Esto es independiente de que halla o no inflación.
El paso del tiempo hace que el dinero gane valor x los intereses (dinero que pierdo x
consumir y no ahorrar, dinero que gano por invertir y no consumir). El costo del dinero en
el tiempo es un “Concepto que hace que las cifras no sean comparables entre si”.

La tecnología de proyectos nace después de la 2da Guerra Mundial, “Manual de

Proyectos de Desarrollo Económico” UN. Muestra la secuencia de tareas para desarrollar
proyectos. Toda la bibliografía se basa en el manual anterior Ö “Preparación y Evaluación
de Proyectos de Inversión” de Sapag Chain.

Costo de dinero en el tiempo: lucro cesante que surge x consumir el dinero en lugar
de invertirlo

Desarrollo Económico: las inversiones deben lograr el desarrollo económico.

Toda inversión genera renta y también un impacto en el entorno. El Estado se debe

preocupar porque ese dinero se invierta.

El excedente de la economía se puede guardar (“colchón”) que es un excedente

inmovilizado. Es un ahorro “atesorado”. No tiene repercusión en el circuito económico. Si
el ahorro es en el banco pasa al circuito económico, lo puedo invertir yo o lo usa otro x
intermedio del banco.
La inversión va a generar renta pero también trabajo.

Crecimiento Económico: aumentar la dimensión económica de un país que se puede

expresar por medios diferentes pero el más acertado es el PBI. Este mide el “tamaño de
la torta”.

Producto Bruto Interno: es el valor de todos los productos y servicios generados en

el país. En la producción bruta se incluye trigo, harina, pan, en el PBI se tiene en cuenta
lo que se pierde.
Producción neta. Bienes que quedan en un año calendario para repartir entre los
habitantes.
PBI = Producción real Bruta Interna (PrBI) – Insumos

El PBI es el valor generado o agregado en un país. El crecimiento económico de un país

es el crecimiento del PBI.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 3

¿Cómo se mide el crecimiento económico?

1) x medio de la tasa de crecimiento económico (raise of growing).
PBI n
Tasa de crecimiento anual acumulativo promedio = rg = n − 1
PBI 0
Si es una tasa puntual y se compara con otros años no sirve, por eso se usa para un
periodo (10 – n)

Permite calcular la tendencia del fenómeno y proyectar el PBI futuro.

El crecimiento económico es igual al PBI del país, no tiene en cuenta a la población ni el
efecto del crecimiento del PBI en la gente. En cambio el desarrollo económico tiene en
cuenta a la población y calcula el PBI per capita.

PBI
PBI n = PBI 0 × ( 1 + rg ) n

Tiempo

93

2) Crecimiento del PBruto per capita:

PBpc = ( PBI / N ) variable con la cual se mide el nivel de vida promedio. Es una variable
macroeconómica que permite comparar países.

Para que crezca el PBpc el PBI debe crecer a un ritmo mayor que la población N. En
países donde el crecimiento de la población es bajo, esto no es tan complicado.

El desarrollo económico no garantiza el bienestar de la gente, con lo cual aparece el

desarrollo humano.

Desarrollo Humano: Lo que buscan los países “mejoría de la calidad de vida de la

gente“. Existe un problema de distribución del valor agregado entre los factores de
producción (capital, naturaleza, trabajo y empresa). Una mala distribución del ingreso
hace que el PBpc suba pero el desarrollo humano no se logre.

3) IDH:
PBpc.
IDH = Índice de Esperanza de vida = beneficio en salud.
Desarrollo
Humano Escolaridad = medida de la vuelta de recursos a la
gente.

El IDH como máximo da 1.

Con la devaluación el PBpc bajo a 1/3. El Estado debe procurar que la inversión no solo
favorezca al inversor sino que también produzca el bienestar de la gente.

La única forma de aumentar el PBI es aumentando la inversión y para eso tengo que
Ahorro Interno
ahorrar. = PBI –ahorro
Se necesita CONSUMO
externocon este excedente invierto.
e interno.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 4

Ahorro Interno = PBI – CONSUMO con este excedente invierto

Ahorro Externo = Excedente que pido a otros países o a organismos internacionales.
Argentina ya no tiene más.

Ahorrar e invertir no es garantía de crecimiento del PBI, hay que meterlo en el sistema
económico – financiero.
La tecnología utilizada nos va a permitir utilizar la menor cantidad de recursos que son
escasos. Los dos beneficiados por una inversión deben ser el inversor y el entorno.
El crecimiento y la variación de la población son fundamentales en el proyecto.
La cantidad de gente influye cualquiera sea el bien o servicio, pero mas en el caso de
productos de consumo masivo orientados a satisfacer las necesidades vitales.

Economía: estudia las formas de satisfacer las necesidades del hombre.

Necesidades Primaria vitales (de supervivencia) necesidades que hacen a la vida de las
personas.
Necesidades Secundarias o de Civilización, son cada vez más.
La economía provee bienes y servicios para satisfacer lo anterior.

Panadería crecimiento de la población. Produce crecimiento del consumo.

Industria vegetativa (satisface necesidades vitales).

Las concesionaria de autos esta mas relacionada con el nivel de ingreso de la gente que
con la cantidad de gente. La dificultad es determinar mi segmento de mercado (parte del
mercado que consume mi bien). La variación de esta población no es tan fácil de medir.
En algunos entornos algunas necesidades secundarias se vuelven primarias. Cuanto más
vital es el producto mejor para el negocio.

Modelo Poblacional: Modelo matemático que permite medir el crecimiento

poblacional y las variaciones.

∆ N = ( Nac – Def ) + ( I – E )

Razón cultural, Razón económico – social, depende de la capacidad de expulsar

o atraer personas que tenga el lugar en estudio.
ímpetu demográfico

I = Inmigración, E = emigración.
En general los nacimientos son mayores que los fallecimientos (Nac > Def). Para que sirva
de algo el valor absoluto anterior se convierte en relativo dividiendo por N

∆N
=
( Nac - Def ) +
( I-E )
N
N N N

PBI se mide todos los años

pero ∆N/N cada 10 años. 91 2001 Tiempo
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 5

Una representación lineal comete error porque no tiene en cuenta que la población se va
capitalizando, i.e. el crecimiento de la población a su vez un incremento mayor.

rd: tasa de crecimiento demográfico anual acumulativo promedio. Permite calcular el

exponente de la curva.

Nn
rd = n − 1 N n = N 0 × ( 1 + rg ) n
N0

En base a esta ecuación puedo estimar la población que va a haber en determinado año.
rd: tasa general de variación que esta formada por dos tasas.

rd = rv + rm

Tasa vegetativa Tasa migracional

(Nac - Def ) en general > 0
(I - E ) que puede ser > o < que 0
N N

rd: se calcula con los censos.

rv: se puede calcular porque nacimientos y defunciones están registrados en el registro de
las personas. Luego por diferencia (rd – rv = rm) calculo rm. No se puede calcular por
otro medio que no sea el indirecto.
Es importante conocer la distribución de edades. La falta de información exacta no me va
a impedir tener en cuenta a los factores. Tendré que buscar algún dato semejante.

Consumos Per Capita: Consumos por habitante. En el caso de los autos no se habla de
consumo per capita sino la dotación per capita (cuantos autos por habitante).

C Parque
Cpc = ; Dpc = (cantidad de elementos)
N N

El Dpc se calcula así porque no son bienes de consumo.

TIPO DE PROYECTO

Según el objetivo o finalidad del estudio, es decir, de acuerdo con lo que se espera medir
con la evaluación, es posible identificar tres tipos diferentes de proyecto que obligan a
conocer tres formas de obtener los futuros fondos para lograr el resultado deseado:
1) Estudios para medir la rentabilidad del proyecto, es decir del total de la Inversión,
independientemente de donde provengan los fondos.
2) Estudios para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto.
3) Estudios para medir la capacidad del propio proyecto para enfrentar los compromisos
de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su realización.

Según la finalidad u objeto de la Inversión, es decir, del objetivo de la asignación de

recursos, es posible distinguir entre proyecto que buscan crear nuevos espacios y
proyectos que buscan evaluar un cambio, mejora o modernización.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 6

ETAPAS DE LA GESTACION ( 2 Hojas oficio aparte )

Pasos a seguir para poner en marcha una idea en forma de una empresa en
funcionamiento. Un conjunto de empresas va a dar como resultado crecimiento
económico.
Vía
DIRECTA
3 9
IDEA EMPRESA EN
TECNICA FINCIONAMIENTO

Vía
INDIRECTA

La vía directa es lo que se utilizaba antiguamente. Es ir directamente de la idea a la

empresa. Es una decisión de alto riesgo (prueba y error). Antiguamente esto funcionaba
porque había demanda insatisfecha (1950). (Capitalismo con más capital, producía y
vendía más, esto entre 1800 – 1900). El crecimiento de la economía se lograba con un
aumento del capital.
A principios de siglo (1900 – 1930) surgen las ideas de Taylor (estudio de trabajo
productivo) y Farol (estudio del trabajo administrativo). Se comienza a buscar producción
al menor costo. No había sindicatos y por lo tanto existía explotación.
A partir de 1930 se comenzó a prestar atención a la persona y su entorno y no
exclusivamente al trabajo (escuela conductista, motivación, delegación, etc.)
Se cambia la idea, el salario representa 1/3 de la motivación.
Hasta ese momento el trabajo era a destajo (más se trabajaba, más se ganaba)
A partir de 1950 comienza a haber saturación de los bienes y servicios, entonces
cualquier nueva inversión comienza a tener riesgo. Surge el riesgo y la aversión al riesgo.
Riesgo: posibilidad de perder dinero, que se traduce en una perdida de capital.
Ante la posibilidad de perder dinero surge la necesidad de contar con una metodología
que permita medir ese riesgo. La sociedad no puede “darse el lujo” de que una empresa
no tenga éxito. Surge entonces la vía indirecta del “racionalismo tecnocrático”. Es decir, lo
que se analiza es achicar el riesgo y por eso se lo mide, para ver si lo asume o no, viendo
la capacidad que se tiene para enfrentarlo.

IDEA TECNICA
( 3ra Etapa de Gestación de la Empresa Moderna )

Es cualquier ocurrencia de invertir en algo, acotando la idea (definirla). Se necesita saber

quienes asumen el riesgo, si la comunidad tiene o no la capacidad de asumir riesgo.
Creatividad: cuanto mas creativo mas probable que tenga éxito, se realiza el análisis
adecuado.
Quienes tienen la idea?.Todos y generalmente salen de la observación del mercado. El
que esta más en contacto con el mercado es el comerciante ( escucha y conoce la
necesidad del cliente). El profesional, dado su mayor capacitación de resolver problemas
puede generar ideas. Los inversores son otra fuente de ideas. Para tener éxito se
requiere dinamismo (llevar adelante las ideas).

Caminos para llegar a una Empresa: se puede llegar por dos caminos diferentes, por la
Vía Directa, donde se pasa de la idea a los hechos sin tener un análisis previo. La otra es
la Vía Indirecta donde se va pasando por una serie de pasos para descubrir si la
implementación de la idea es o no un buen proyecto.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 7

VIA INDIRECTA → ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD

(4ta Etapa de Gestación de la Empresa Moderna)

Analiza la viabilidad de la idea. Se divide en:

4a - Pre – Factibilidad: Es analizar la viabilidad del proyecto en “números gruesos” (lo

vendo a tanto y me sale menos producirlo), sin demasiado detalle. Si descarto ideas,
quiere decir que gaste poco para darme cuenta que no sirven.

4b - Factibilidad.: La Factibilidad se analiza desde 3 aspectos:

• Comercial o de mercado: ver si hay demanda de este bien (quien consume, cuanto,
hay sobre oferta?). Si este análisis es afirmativo desde el punto de vista comercial, es
viable.
• Tecnología: ver si tengo la capacidad técnica para hacerlo (patentes, tecnología y MO
accesibles, know how).
• Financiera: existen los recursos para hacer esto? Si existen ¿Puedo acceder a ellos?.

Si estos tres estudios son favorables entonces la idea es factible. Los pasos
consecuentes y en ese orden. Cualquiera que de una respuesta negativa aborta la idea.
Todas las ideas que pasen se les realiza un estudio de factibilidad. Los pasos son los
mismos pero en forma mas detallada. Con las ideas que van pasando en el tiempo tengo
que hacer estudios mas detallados. Cada vez que avanzo voy gastando más dinero.

PROYECTO DE INVERSION
(5ta Etapa de Gestación de la Empresa Moderna)

El objetivo es demostrar con índices lo mas objetivos posibles, las cualidades de la

inversión para tomar una decisión.
Contenido:

Definición del producto o servicio: ya no sirve nombrarlo sino que tenemos que acotar
lo que se va hacer para luego estudiar el mercado.
• Especificaciones: acotar el mercado (ver si la mesa es de madera o de caño).
• Bienes complementario: bienes que acompañan los bienes principales, (si fabrico
auto me interesa el mercado del combustible).
• Bienes sustituto: aquellos que reemplazo parcial o totalmente un bien. (auto, taxi
colectivo).
La idea es identificarlas y en el caso de que existan averiguar el grado que afecta a
nuestro estudio.

1# (Etapa en Proyecto de Inversión) ANALISIS DEL MARCO MACROECNOMICO: análisis

grueso del entorno macro. Aglomerado del nivel superior en primera instancia del entorno
que estamos analizando. Se analiza la economía (por ejemplo nacional) y también el
sector.
(Dependiendo de la envergadura de la idea se podría saltar una etapa).
• Economía Nacional.
• Economía del Sector.
• Comercio Exterior.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 8

2# (Etapa en Proyecto de Inversión) ESTUDIO DE MERCADO: ver si hay demanda.

Consiste en medir oferta, demanda y otras variables. El resultado final del estudio debe
decirme cuanto voy a vender y a que precio. Con el Estudio de Mercado definiremos:
• Demanda actual y futura > 0 Demanda insatisfecha.
• Oferta D–O =0
• Precio y ∆D / ∆P < 0 Sobre oferta.
• Cadena de comercialización (productor, mayorista, minorista, etc.).

Hay que:
1- Definir bien el bien o servicio (por ejemplo muebles de oficina, finos etc.).
2- Definir el horizonte de evaluación: es decir el tiempo considerado razonable para que la
inversión retorne. En emprendimientos industriales se toma 10 años. Si la dependencia
tecnológica es muy importante el plazo debe ser menor porque puede ser que en 10 años
el producto pueda no existir más. En inversiones muy grandes los plazos van a ser
mayores.
Todo lo anterior (cantidad × precio) me van a permitir conocer el ingreso.
El estudio de mercado es el análisis principal porque fija los futuros cálculos del proyecto.

Demanda: actual y futura. Cuanto consume la gente. En términos cualitativos y

cuantitativos. La demanda futura es importante porque el proyecto y su evaluación es para
un horizonte temporal. Casi todos los mercados relacionados con el consumo personal
tienden a aumentar porque el número de personas aumenta.

La forma de prever lo que pasará en el futuro es mediante la estadística (media

aritmética o móvil; correlación y regresión; serie cronológica) la cual establece la
probabilidad de ocurrencia de un fenómeno en el futuro en base a los sucesos pasados.
Se necesita medir la DEMANDA HISTORICA
El punto de partida es la búsqueda de información del pasado, lo mas que se pued

El punto de partida es la búsqueda de información del pasado, lo mas que se pueda, con
un horizonte de no mas de 10 años (se proyecta a 10 años, necesito como mínimo 10
años hacia atrás).
Como resultado del estudio de mercado obtenemos cuanto vender y a que precio

Oferta: actual y futura, i.e. un análisis de los competidores. Si la relación entre oferta y
demanda es:
D – O > 0 habrá Demanda Insatisfecha, que es la situación ideal.
D – O < 0 habrá sobreoferta (saturación).

Normalmente no existe demanda insatisfecha, excepto en nichos muy puntuales y en

general a corto plazo

La sobreoferta dificulta llegar al mercado. Tengo que llegar por sustitución y desplazar a
un competidor. Es importante la fidelidad del consumidor, aunque actualmente pesa
menos, sin embargo dificulta el ingreso de una nueva empresa al mercado. Este paso es
fundamental en el éxito del proyecto.

Las expectativas de mi proyecto deben ser las mínimas (analizar el peor caso).

Precio: es la relación entre la plata de adquisición del bien y la utilidad que le da el

comprador P = $ / U. Se calcula como precio real (sin el efecto de la inflación). Se
establece el precio actual y futuro. Tengo que analizar lo que pasa con el precio del bien
(tendencia) por lo que tengo que tener información.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 9

Tengo que conseguir información acerca de la variación de la cantidad a consumir cuando

varia el precio = ∆ D / ∆ P.

Distribución: cadena de comercialización. Como va el producto del productor al

consumidor.

La conclusión del estudio de mercado tiene que tener:

* Cantidad a vender año por año

Año 1 2 3 4
* Precio año por año
Q

Con estos puedo armar el cuadro de venta P

Además me ayudan a tomar decisiones.
I=Q × P

En función de la cantidad voy a determinar cuanto producir y que maquinas adquirir.

El precio permite conocer el ingreso y, por lo tanto, la utilidad.

Los 4 puntos anteriores no van asilados, sino que se relacionan unos con otros (tengo que
ver en que punto de la cadena de distribución voy a estar (productor, mayorista, minorista
etc.).
No existe forma de saber si lo que determiné en el estudio de mercado es lo mejor, pero
si me permite saber que pasa en ciertas condiciones (análisis de sensibilidad) y si estás
condiciones satisfacen los requerimientos de rentabilidad.
La cantidad a vender se fija en base a criterio, no existen formulas. Se suele actuar por
imitación. Si no puedo imitar, fijo un porcentaje del mercado a captar. Esto sale del
análisis de la oferta (si el mercado cuenta con 3 competidores no puedo pretender el
mismo porcentaje que si hay 10 competidores).

La inversión se realiza en condiciones de incertidumbre.

Herramientas Estadísticas
Media aritmética, media móvil: necesito herramientas que permitan conocer tendencias.
Serie de tiempo o cronológicas encuentra una expresión que represente un fenómeno en
función del tiempo. En el ejemplo la línea de tendencia indicaría 6 unidades para el año 4.

0
1 2 3 4 5

Analítico: Correlación y Regresión: encuentra una función entre por lo menos dos
variables cualesquiera que pueden o no estar relacionadas (puede no haber lógica o
relación causa-efecto).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 10

Q=f(P) Q
Curva de demanda
Q=K × P^e
El e es el coeficiente de elasticidad
precio de la demanda.

P
e: se calcula con un análisis de correlación y regresión. No se puede calcular en forma
exacta.

En el mercado se va relevando Q y P para después obtener e por correlación y regresión.

Trabajo de campo: recolectar toda la información posible referida al tema.

Serie cronológica: encontrar una y = f (x) representativa para poder extrapolar. Se busca
una ecuación parecida que permita aproximar de la mejor manera posible.

Se comienza aproximando con una recta

180
porque es mas fácil y permite analizar si Ventas
160
la tendencia es creciente, decreciente o
140
estable. Luego podemos extrapolar con
120
esa recta. La recta se calcula con el 100
método de Cuadrados Mínimos de Gauss. 80
Que la sumatoria de desvíos de 0 no 60
significa que la recta sea mejor, porque 40
los desvíos son positivos y negativos y es 20 Año
por eso que se llevan al cuadrado. 0
1996 1998 2000 2002 2004 2006

y=a+b*x a=? b=?

Si corremos el eje y al centro de la serie (nuevo eje x : t). Al cambiar el eje, y ′ = A + b * t ;

solo varia la coordenada al origen. Con este cambio ∑ t = 0 (-1-2-3+1+2+3). Con esa
simplificación se llega a:

A=
∑y = ŷ
n
y=A+b × t
b =
∑y× t
∑t 2

.
Para que ∑ t = 0 la serie tiene que tener una cantidad impar de años. Si tengo un número
par y tengo muchos años, elimino uno. Si tengo pocos pongo el 0 en un punto intermedio
entre años. No se aconseja realizar este análisis para más de 10 años (ideal 9-11 años
(impar)).

Características de la serie a tener en cuenta

1) Tendencia: c = ( b / a ) * 100 (crecimiento medio) y=A+b*t

δ
2) Ciclicidad:
σ
Siendo δ la diferencia entre el valor real y el valor estimado δ = VREAL - VESTIMADO.
En que lugar del ciclo estoy, años mejores o peores que la tendencia. Compara el desvío

puntual con el estándar σ =

∑δ 2

entonces el desvío promedio CC = ¿?

n
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 11

El signo del desvío me dice si estoy arriba o abajo. Se le debe prestar mayor atención a lo
último (o dos últimos años).

3) Accidentalidad: determinar si existe en la serie algún dato extraño (accidente) i.e., un

punto muy lejos de la tendencia. Si realmente es un accidente hay que descartarlo
(investigar porque hubo tanta variación en la variable). Si es accidente se saca y se
reemplaza por el valor medio entre los puntos anterior y posterior.

4) Estacionalidad: distribución de la variable a lo largo del año. Todos los negocios tienen
una estacionalidad aunque en algunos es más marcada que otros.

VMES
Componente estacional = Ce = REAL
× 100
VAÑO TOTAL REAL

16
Los negocios con marcada %
14
estacionalidad son los menos
convenientes. Lo ideal es una 12

estacionalidad poco marcada. 10

También se puede compensar de 8
alguna manera la estacionalidad. 6
En el grafico la estacionalidad
4
ideal es 8,5.
2
Para conocer la estacionalidad del MES

mercado requiero información más 0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
desagregada. Nuestra base de datos
tendría que incluir:

Años / Meses E F M - - D Total

1997

1998

2003

∑E

Ce ( ∑ E / ∑ T ) * 100 ∑T

El Ce viene a ser un promedio de todos los eneros.

No siempre tiene lógica aplicar la herramienta anterior (serie temporal).

5) Variabilidad: Relación entre σ y A es decir: ( σ / A) * 100

Si la variabilidad es muy grande, no tiene sentido usar
la herramienta. Aquí hay dos series una es estable.
La otra puede tener la misma recta que la serie anterior
pero la explosividad es muy grande (no seria
representativa).

Una serie explosiva no se debe utilizar para predecir el comportamiento del mercado
porque la estadística me da un intervalo de probabilidad muy grande (si σ > 20% no es
aconsejable).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 12

Lo anterior se puede aplicar tanto a la demanda como a la oferta. Una herramienta muy
útil para el estudio de mercados es la encuesta (cuando no tengo información).

Precio: Se debe analizar la tendencia del precio, ver si hay un líder “fijador del precio”.
El precio se fija para cada año de evaluación (como va a variar y porque).

Inflación: aumento de precios. El proyecto se hace en moneda constante (sin inflación

(comparable)).
Definición de Inflación: es el aumento sostenido de los precios. Los índices permiten
medir la inflación de la economía para ver como la variación de precios afecta el poder
adquisitivo de la gente.
La inflación no afecta del mismo modo el precio de mi producto y el de mis insumos.
Lo mas aconsejable es no tomar en cuenta la inflación, lo que aumenta la incertidumbre
(dejar una variable afuera). Si tenemos en cuenta la inflación tenemos que tener en
cuenta la variación de inflación en los próximos años, lo que agrega aun más
incertidumbre que no tenerla en cuenta. En general con gran inflación no hay muchas
inversiones.
Cuando la serie cronológica, en lugar de dar Q en unidades lo da en moneda ($$) es muy
complicado. La moneda no es comparable en sus valores corrientes. La comparación
monetaria se hace siempre en valores constantes. No puedo comparar valores monetarios
en valores corrientes. Lo puedo hacer solo si la inflación es baja. Para llevar a cifras
constantes se usan los índices de inflación.

Causas de inflación:
1) Estructural: tendencia natural a la suba de precios (toda economía la tiene).

2) Inflación de demanda: aumento de los precios por la presión de la demanda (el

mercado no puede responder a la demanda). Esto debería darse solo en caso de plena
ocupación de los factores productivos (teóricamente)
Lo anterior pasa porque el sistema productivo tiene una inercia que hay que romper
(aumentar la oferta para hacer frente a los requerimientos de la demanda).
Teóricamente el aumento del salario mínimo genera inflación.

3) Inflación por transferencia de costos: mi aumento de costos lo transfiero al precio,

fenómeno que se va transmitiendo.

4) Hiperinflación: proceso de pérdida de confianza en la moneda nacional (es más

cultural que económico). No quiero quedarme con plata, consumo más para no guardar y
esto produce un aumento de precios por aumento de demanda
Atributos de la moneda: * Conservación del valor;
* Cancelación de deudas.

cantidad de moneda
5) Inflación generada por emisión monetaria: precio =
unidades de bien

$1000 en la economía y obtengo 1000 unidades, entonces el precio es $ 1 / unidad de

bien.
Si imprimo $1000 mas ($2000), pero la cantidad del bien se mantiene entonces el precio P
= $ 2 / unidad del bien (mas dinero sin el correlativo aumento de bienes).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 13

El poder ejecutivo solo tiene poder para emitir si tiene respaldo en dólares. El INDEC
calcula el índice de inflación mensual desde el año 43, el cual se utiliza para deflacionar
los precios.
En la economía hay transacciones de todo tipo, entonces la inflación no se puede calcular
por la variación de precio de un único producto.
Los índices miden la inflación global. Los índices permiten medir la inflación de la
economía para ver como la variación de precios afecta al poder adquisitivo de la gente.
Una opción es tomar un promedio de la variación de precios de una serie de productos (es
una primera aproximación). Lo que se busca relacionar es cuanto compro ahora con $ 1 y
cuanto compraba antes con $ 1.
Debo medir cuanto me cuesta ahora mantenerme y cuanto me costaba antes (para ver
como varia el poder adquisitivo (PA) de la gente). De esta forma se mide indirectamente
el poder adquisitivo de la gente.
Los índices relacionan el valor actual de la canasta familiar con el valor de la canasta
familiar en un año base (referencia).
IPC: Índice de Precios al Consumidor. Mide la inflación minorista (que afecta
directamente al bolsillo de los consumidores). La base del IPC actualmente es el año
1999. Mide ∆ de precios de la canasta familiar ahora y en el 1999. Es calculado todos los
meses por el INDEC.
$ Marzo - 2004
IPC Marzo 2004 = $ 144,20 =
$ 100 - 1999
Cantidad de moneda que necesitamos ahora para comprar la misma canasta que, en el
año base, adquiríamos con $ 100.

I 0,1 ( IPC ) =
∑p 1 × q1
∑p 0 × q0
p y q son el precio y las cantidades de los productos de la canasta base.
q0 y q1 son las cantidades de productos del año 0 y 1 respectivamente.

PROBLEMA: la variación del índice no se sabe si fue por aumento de p, q o ambos (el
IPC solo quiere medir aumento de precios).
Las cantidades (canasta) deben ser las mismas, entonces:

I 0,1 ( IPC ) =
∑p 1 × q0
∑p 0 × q0

Esto si marca la variación de los precios. También podría ser:

 q + q0 
∑p 1 × q1 ∑p× 1

1
2 

I 0,1 ( IPC ) = ó I 0,1 ( IPC ) =
∑p 0 × q1 q +q 
∑ p 0 ×  0 2 1 
La ultima ecuación no depende solo del precio porque cuando sube p baja q y viceversa.
En el caso anterior (cualquiera de los anteriores) estoy ponderando igual productos vitales
y aquellos que no lo son (todos los productos no pesan igual en la canasta familiar). Si
suben un 10% el precio del pan y del champán no tiene la misma incidencia (dejo de
consumir champán pero pan consumo igual). En el caso de la sal, si sube 100% no incide
mucho porque se consume poco.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 14

NOTA: no olvidar las desventajas de los Índices, que son tres:

# la variación no se sabe si es por p o q;
# las cantidades p × q deben ser las mismas.
# se ponderan igual productos vitales y aquellos que no lo son.

Surgen entonces:

Índice alcista, mayor que el real

I L 0,1 =
∑p 1 × q0
toma la cantidad del año base,
q0
ctte.
∑p 0 × q0 q0

LASPEYRES

Índice menor que el real I P 0,1 =

∑p 1 × q1 q1
ctte.
∑p 0 × q1 q1

PAASCHE

 q + q0 
∑p × 11
 2 

q1
I M - E 0,1 = ctte.
q +q  q1
∑ p 0 ×  0 2 1 

MARSHAL – EDGEWORTH

El INDEC calcula el IPC con el índice de LASPEYRES. Lo hace por una razón técnica:
simplicidad de calculo porque solamente tengo que salir a buscar todos los meses el
precio de la canasta familiar.
Usar PAASCHE simplificaría relevar todos los meses precios y cantidades (para saber
que productos forman la canasta familiar y cuanto se consume).
La razón política es más importante. Se empieza a calcular en 1943 (Perón como ministro
de trabajo) y lo promueve para tener un índice para actualizar el salario de los obreros.
Los índices anteriores no son perfectos, no miden la inflación real. El índice de
LASPEYRES da una inflación mayor que la real porque las cantidades disminuyen
(realmente) cuando baja el precio. Se dice que es un índice alcista.
PAASCHE mide una inflación real menor que la real.
Razón política: si ajusto el salario con el índice, ya que no son reales (los índices), elijo el
mayor para favorecer al asalariado (obrero).
El error que se comete es muy bajo. Este valor es el que aparece en los diarios. Se
calculan varios índices para los distintos sectores porque dichos sectores de la economía
se mueven diferente.
∆ ∆
I (eje de inflación)
0
IP IR IL
(Índice real)
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 15

Si hiciera un promedio entre q0 y q1 podría compensar el error y disminuirlo. El problema

es que no se el signo del error.
La canasta familiar (CF) tiene un precio que es muy difícil definir debido a los manejos
políticos; es por eso que la CF la define el INDEC en base a una encuesta a una familia
tipo (4 personas), jefe de familia operario calificado en el gran Bs. As con un consumo tipo
de familia tipo (nivel medio). Le pide que anote todo lo que consume y así se define el
precio
La CF se divide en 9 grupos:
1) Alimentos y bebidas;
2) Indumentaria;
3) Vivienda y servicios básicos;
4) Equipamiento y materiales del hogar.
5) Atención médica y salud;
6) Transporte y comunicación;
7) Esparcimiento;
8) Ecuación;
9) Bienes y servicios varios.

El índice se mide del día 20 de un mes al 20 del siguiente. Esto ocasiona el problema de
arrastre (no tiene en cuenta los últimos 10 días y tiene en cuenta los 10 últimos del mes
anterior).
La inflación en realidad se mide para el Gran Bs. As., no la de Bahía Blanca; la de Punta
Alta, etc.
La sensación de la gente respecto a la inflación es distinta de lo que da el índice. Cada
familia tiene su propia canasta particular, por lo que cada uno tiene su propia inflación.
Los índices para ser considerados perfectos deben cumplir cuatro condiciones:

1) IDENTIDAD: I 0,0 =
∑p 1 × q0
=1
∑p 0 × q0

Índice de momento respecto del mismo momento = 1

1
2) RECIPROCIDAD: I 0,1 =
I1,0

I L 0,1 =
∑p 1 × q0
≠
1
(no verifica la propiedad)
∑p 0 × q0 ∑p 0 × q1
∑p 1 × q1

3) CONMENSURABILIDAD: (siempre (el índice) debe tener un valor (finito))

Para que LASPEYRES no la verifique, el denominador debería dar 0, lo cual es imposible.
(El INDEC debe actualizar la canasta mínima cada vez que cambia de año base).

4) CIRCULARIDAD: I 0,1 × I 1,2 = I 0,2

∑p 1 × q0
×
∑p 2 × q1
≠
∑p 2 × q0
@ I L no cumple la condición,
∑p 0 × q0 ∑p 1 × q1 ∑p 0 × q0
Probar los otros índices
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 16

@ Es importante por los cambios de base que se van sucediendo. Si quisiera calcular
respecto del año 43 la inflación se calcularía (si la circularidad se cumpliera):
I ´43,´99 × I ´99,Set ´04 = I ´43,Set ´04

Lo anterior no es cierto, pero de todas maneras se usa como si lo fuera porque es la única
manera de calcularlo.
En el año ´51 se cambio el año base del ´43 al ´50. ONU aconsejó (pidió) que se usaran
como base números redondos para poder comparar la información de distintos países. Se
cambio al ´60 y después en el ´74 y luego hasta al ´88 y de allí al ´99.
Ejemplo:

JUNIO ´43 JUNIO ´50 JUNIO ´60 JUNIO ´74 JUNIO ´88 JUNIO (…)

1 2,91

1 11,23

1 29,10

1 13.040.542,26

1 3.917,7

JUNIO ´99 MARZO ´04 1

1 1,43

I ´43,MARZO ´04 = I´43,´50 × I´50,´60 × I´60,´74 × I´74,´88 × I´88,´99 × I´99,MARZO´04

= 69.709.318.908.048,50 cantidad de veces que se devaluó la moneda

Las cifras se pueden compara teniendo en cuenta el efecto inflacionario. Se pasa de

moneda corriente a moneda constante.

MONEDA CORRIENTE: moneda actual.

MONEDA CONSTANTE: moneda del año base.

MONEDA CORRIENTE $Agosto ´04 $ Agosto ´04

MONEDA CTTE = = I ´99, Agosto ´04 =
INDICE ( I ) I ´99, Agosto ´04 $ 100 ´99

MONEDA CTTE = [ $ ´99 ] pesos del año ´99.

$ corrientes
I´99, MARZO ´04 = 144,20
$ 100 constantes

Si hago un análisis en moneda constante lo que obtengo son $$ del año ´99, lo que hace
difícil entender cual es la magnitud del monto (no da su sensación de actualidad). Por eso
se usa moneda constante actualizada (tomo como moneda constante del último periodo
del cual tengo información).
Ö Multiplico los pesos del ´90 por el índice actual.
Moneda Corriente
Moneda constante actual = × I ACTUAL
I
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 17

Con esto puedo interpretar los importes.

No todos los índices usan la misma base (IPConst, I mayorista, pueden no usar ´99 como
base).
IPC Base 1.999 = 100
IFEB ´04 = 143,34
IMAR ´04 = 144,20 (inflación del mes de marzo (el (…))).

$ Mar ´04
144,20
$ 100 ´99 = 1,005 $ Mar ´04
$ Feb ´04 $ Feb ´04
143,34
$ 100 ´99

Elasticidad: capacidad de reacción del mercado ante las variaciones de una variable en
ese mercado. Es un elemento a tomar en cuenta en el estudio de mercado.
Elasticidades:
q

# e :elasticidad precio de la demanda

relaciona cantidad demandada con precio
(variación de cantidad demandada ante
dq / q
variación de precio) =
dp / p
p1 p2 P

Depende de las características del bien (la elasticidad precio de la demanda).

Cuando sube p consumo menos, aunque la reducción del consumo depende del tipo de
bien y de su capacidad de reemplazo (productos sustitutos).

## E: es un valor puntual y su valor no es constante, sino que depende del rango que
estemos manejando (para ubicarnos, no es lo mismo trabajar en el grafico entre 0 – p1
que hacerlo entre p2 – ∞ , ya que estos consumidores son insensibles a los precios).

e = - 0,5 la cantidad baja menos de que lo que aumenta el precio.

Bien hipo elástico, cualquier suba de precio me conviene.
I = p × q (si p ↑10% y q ↓5% me conviene)

e generalmente lleva signo ( - ), si tuviera signo ( + ) implicaría que ↑p implica ↑q y esto se

da en vienes de status.

3# (Etapa en Proyecto de Inversión) TAMAÑO Y LOCALIZACION: se estudia que tamaño

debe tener la empresa para satisfacer al mercado en la forma prevista en el estudio de
mercado y donde ubicarla para lograr la eficiencia financiera de la inversión.
La localización da lugar a la economía espacial (usar económicamente el espacio). Y
el tamaño va a determinar la capacidad ociosa que voy a tener.
Los proyectos son de demanda creciente (1ro vendo poco y luego aumento), voy
haciendo un mix de capacidad que debe ser lo suficientemente elástica.
Siempre vamos a tener capacidad ociosa pero en otros momentos puedo producir
menos de lo que puedo vender. Ambos casos generan costos. El tamaño debe ser el
adecuado para perder lo mínimo posible en cualquiera de los dos casos.

TAMAÑO DEL PROYECTO: debemos conocer las dimensiones para satisfacer la

demanda que obtuvimos en el estudio de mercado. El objetivo es encontrar la dimensión
del negocio que nos garantice la mayor rentabilidad (óptimo).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 18

La determinación del TAMAÑO responde a un análisis interrelacionado de una gran

cantidad de variables de un proyecto: DEMANDA (que es el factor más importante),
disponibilidad de insumos, localización y plan estratégico comercial de desarrollo futuro de
la empresa que se crearía con el proyecto, entre otras.

Tenemos tres situaciones básicas que pueden identificarse:

a) Demanda Total < que la < de las unidades productoras posibles a instalar;
b) Demanda Total = a la capacidad mínima a instalar.
c) Demanda Total > a la > de las unidades productoras posibles a instalar

Importante para aprender: VARIACION DEL VAN

VAN

TME = Tamaño Mínimo Económico

En este punto el VAN vale 0.
El tamaño y por lo tanto el n óptimo están
expresados en número de unidades
producidas. Tamaño
VAN : es el mejor “índice” de TME N óptimo
evaluación de una inversión.

Valor Actual Neto: es el excedente de dinero expresado en el momento cero después de

Ejemplo:lainvierto
retornar 100.000
inversión y en
más su 10 años me da 12.000 por año.
renta.

EJEMPLO: invierto $ 100.000 y en 10 años me da $ 12.000 por año

BN 2 BN 4 BN 6 BN 8 BN 10
BN1 BN 3 BN 5 BN 7 BN 9

Tiempo
I0

Los BN son los beneficios netos de cada año, I0 son los egresos de dinero (inversión). La
suma de los BN debe ser por lo menos igual a I0.
La suma algebraica de los beneficios netos desde el instante 0 hasta el n VAN = ∑ BN - I0,
Cuanto mas grande es el VAN, mejor.
Al graficar el VAN en función del tamaño vemos como varia el VAN (1er grafico de la
hoja).
0 : tamaño cero, VAN 0. Entre 0 y TME el VAN es negativo.
Desde TME en adelante conviene la inversión porque el VAN es mayor a 0, lo que indica
que estamos teniendo ganancia. Existe un tamaño para el cual el VAN es máximo.
Construir la curva es muy complejo. El VAN se calcula una vez que el proyecto esta
hecho, pero para calcular todos los puntos de la curva tengo que hacer el proyecto
infinitas veces.

TME – Tamaño Mínimo Económico

Limite inferior que un proyecto puede tener, por debajo del cual es imposible que de
ganancia.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 19

Todo negocio tiene un nivel de evolución debajo del cual no es conveniente hacerlo.
Si el estudio de mercado me da que la cantidad a vender es menor que el TME, el negocio
no es conveniente.
Puede ser que el proyecto arranque por debajo del TME porque ganar mercado es difícil,
pero esto puede ser un punto de partida y después deberá pasar a tamaños superiores a
eso.
No en todos los procesos existen publicados o medidos los TME.
Este análisis es más teórico que practico.
En el libro TME debería ser el 0.

TMA

Desde el punto de vista financiero, si invertí $ 100.000 y recupere $ 10.000 por año
durante 10 años, no salo hecho porque paso un tiempo y el tiempo genera renta o lucro
cesante.

NOTA: desde el punto de vista económico un negocio que gana dinero es eficaz, pero no
es así desde el punto de vista financiero. Financieramente lo que me interesa es lo que
rinde respecto de lo que invertí.

VAN es valor actual y los BN los tengo que traer a la fecha actual. $1.000 de hoy dentro
de un año son mas porque generan renta, mientras que la suma futura, traída al presente
da menos. Esto permite al calcular el VAN que tengamos en cuenta la renta.
VAN = 0 recupere la inversión mas la renta que podría haber tenido en ese periodo.
VAN = 0 es el limite de decisión.

Las dediciones deben apuntar a lograr el mayor VAN posible. Mediante economía
financiera:
BN t
VAN = ∑ (1 + t ) n
- I0

Economía de Escala: Uno trataría siempre de hacer la mayor cantidad posible de

productos.
El aumento de la escala genera:
1) Economía de escala: toda baja de costos que se produzca por aumento del nivel de
evolución (producción).
2) Deseconomía de escala: todo aumento de costos.

GASTOS FIJOS: egresos que no dependen del

nivel de evolución. Debe absorber cantidad
ECONOMIAS
DE ESCALA # COSTOS VARIABLES: el aumento en la
evolución permite comprar “mejor”

Con más consumo puedo pelear más el precio porque el proveedor también tiene
economías de escala
Si aumenta la evolución quizás no me alcanza lo
que me proveen en la ciudad (por ej) y tengo que
adquirir en otro lado y tengo más costos.
Aumento de nivel del negocio (venta no de
DESECONOMIAS producción para stock)

DE ESCALA

## GASTOS FIJOS
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 20

# Si puedo mantener el precio gano mas, si quiero ganar lo mismo puedo bajar el precio y
ganar mercado.

## También se puede dar por los gastos fijos, que son

Gastos Fijos
fijos en un determinado rango de evolución (por ej el $
alquiler: si produzco más, llegado un punto voy a tener
Volumen
que alquilar un local más grande que tiene un mayor
alquiler). Crece a saltos.

Aumentar la evolución genera economías de escala, pero pasado un punto

deseconomías.
Por estrategia puedo aceptar deseconomías para ganar mercado.
La economía de escala genera mayores utilidades pero no asegura mejores rentas.
Puede ser bueno desde el punto de vista económico pero no desde el financiero.

Capacidad Ociosa: Sobredimensión productiva de un determinado negocio. El

sobredimensionamiento en principio es malo porque es sinónimo de sobre inversión.
Capacidad ociosa implica no usar todo el capital. Todo capital parado, que no produzca
genera un “lucro cesante”.
El objetivo es poder satisfacer técnicamente el requerimiento comercial.
La tecnología en general no provee de un rango continuo, solo es capaz de producir en un
rango. Si la maquina produce de 500 a 1000 toda producción inferior a 1000 genera un
lucro cesante.
Si tengo plena ocupación del capital y el redimensionamiento no es instantáneo pierdo
porque no satisfago el mercado y otro lo hace.
Generalmente los proyectos empiezan con capacidad ociosa (porque empiezo vendiendo
poco) pero debe estar dimensionada de tal forma que sea utilizada lo mas rápidamente.
La capacidad ociosa debe ser lo mas chica posible, pero no tener capacidad ociosa
implica perder mercado ya sea por demanda esperada e inesperada.

Factor de Escala: El tamaño de un proyecto esta relacionado con la inversión. Al

duplicarse el tamaño, los costos e inversiones no se duplican.
NOTA: la tecnología de producción tiene que ser lo mas flexible posible.
Del tamaño elegido depende la inversión.
Factor de Escala: coeficiente que relaciona el tamaño de producción con el nivel de
inversión o relaciona la inversión con el tamaño del proyecto.

I1 T 
α
α : Exponente de Factor de Escala, siempre α < 1
=  1 
I0  T0  I0 : inversión necesaria para un tamaño T0 de planta
I1 : inversión necesaria pata un tamaño T1 de planta

La inversión del tamaño 1 es a la inversión del tamaño 0 como la relación entre tamaños
elevado a la α .
α Factor de escala, siempre es menor que 1
Si quiero duplicar el tamaño de algo: T 1 = 2 T0
α
2T 
I1 = I0 ×  0  = I0 × 2α
 T0 
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 21

El libro habla de esto por economías de escala, pero no confundir, no es por economía de
escala, es por el factor de escala.
α < 1 por razones tecnológicas y constructivas de los bienes.
Un calefactor de 4.000 Cal usa mas material que para uno de 2.500 Cal, pero la llave es
una, la termocupla es una etc., i.e., el doble de tamaño no implica el doble de todos los
materiales.
α es constante en un determinado rango de tamaño. Para un mismo bien α puede valer
<1 para un rango y >1 para otro.

1 Ghz = $ 1.000 100 Ghz = $ 100.000 porque la tecnología

2 Ghz = $ 2.000 que necesita es muy costosa

NOTA: cuando aumentamos la I0 accedemos a maquinas que producen mas en la misma

cantidad de horas que otra de menor I0. Esto nos permite disminuir los costos de
funcionamiento. Entonces un incremento I0 reduce Costos Funcionamiento.
Existen valores aproximados de α para algunas cosas (medidos estadísticamente)
α sirve para analizar la factibilidad, no a nivel de proyecto de inversión.

Modelo de Lange: Existe una relación inversa entre la inversión inicial y los costos de
funcionamiento.
A constancia en el precio del producto, yo debería encontrar el tamaño que minimice los
egresos de dinero. Tanto la inversión inicial (I0) como los costos, son egresos de dinero.

n
CF t
Modelo de Lange I0 + ∑ (1- i )
t =1
t
= mínimo

Cuando I0 sube, la ∑ disminuye y viceversa, entonces tengo que encontrar el tamaño que
minimice la suma.
Ejemplo: Venta de 10.000 pañales por día; maquina: 10.000 pañales por día

Maquina: 10.000 pañal/día

Opción 1 Inversión = $ 50.000
Jornada de 8 hs

Maquina: 5.000 pañal/día

Opción 2 Inversión = $ 30.000
Jornada de 16 hs

Puedo tener I0 = 50.000 con costos de funcionamiento menores, o I0 =30.000 con costos
de funcionamiento mayores por sueldos, por trabajo en 2 turnos (también hay otros
costos). Generalmente esto esta condicionado por la I0 , i.e. si tengo disponibilidad de
recursos.
El modelo de Lange ayuda a encontrar la combinación mas adecuada. Voy a tener que
tener en cuenta el costo de los factores.
Cuando no tengo disponible el dinero suficiente opto por menor I0 y mayor CF. Este
análisis (Modelo de Lange) es estrictamente teórico pero no tiene aplicación practica.
En la practica tendría que tener en cuenta la I0 para con tecnología. (1+i)t es el coeficiente
actualización de los costos de financiamiento. Para cada inversión tengo que considerar
todos los costos de cada año, traídos al momento actual al dividir por (1+i)t.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 22

C = Capital; I = Interés.

Interés simple: m1 = C + I = C + C x i = C x (1+ i)

m2 = m1 + I

Interés compuesto: m1 + m1 x i = m1x (1+ I) = C x (1+I) x (1+I) = C x (1+I)²

m(n) = C x (1+i)n

Capitalización: ( 1 + i )

0 1

1
Actualización:
(1+ i )

Esto lo hacemos para homogenizar valores y poder comparar valores.

c=$1000, m1=monto al cabo de un periodo.
i=20%.
En la práctica el tamaño se va condicionando por el estudio de mercado (cantidad a
vender). Tengo que optar por un tamaño que me permita satisfacer ese requerimiento.
Esta forma hace que adoptemos un tamaño que no es el óptimo.
Las opciones de maquinas se analizan en el proyecto técnico. Al determinar el tamaño del
mercado indirectamente estoy fijando el tamaño del proyecto. Si al evaluar no da, quizás
tenga que aumentar para lograr economía de escala.

LOCALIZACION: es uno de los factores determinantes en el tamaño de la empresa.

Debemos encontrar la localización que maximice el VAN.
Algunas inversiones tienen localización predeterminada, lo que rigidiza el proyecto.
Generalmente incluye industrias extractivas y relacionadas con la naturaleza (por ejemplo
en la extracción del petróleo no hay opción, entonces no hay que hacer un análisis. La
alternativa es no hacerlo). El resto de las inversiones tienen en general más de una opción
posible, algunos pueden ponerse en cualquier lado por ejemplo, un kiosco.

Factores Localizantes: Elementos que se deben identificar porque afectan la localización.

Variables que le ponen restricciones al proyecto (a la localización). Los Factores
localizantes es lo primero a analizar para definir la localización y se deben ordenar por
prioridad.
Generalmente la localización se basa en la minimizaron de los costos.

Distintos factores localizantes:

1) Disponibilidad de materia prima;
2) Disponibilidad de otros insumos;
3) Disponibilidad de otros servicios;
4) Disponibilidad de MO (relativo por la movilidad de los factores);
5) Costo de flete (antes el análisis se hacia solo en función del flete);
6) Comunicación (vías de comunicación, tengo acceso rápido al mercado y a los
proveedores);
7) Salud (prestación y sistemas);
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 23

8) Vivienda;
9) Educación.

Cada emprendimiento puede tener impedimentos o restricciones que le son propios.

En función de los factores localizantes podemos empezar a determinar la localización.

Macro localización: Localización del proyecto en el “gran área”, en un área donde puede ir.

Micro localización: Tiene que ver con la localización puntual (también se llama ubicación).
El límite entre la macro y la micro localización depende del tamaño del proyecto.
Ej.: Profertil: macro localización: Argentina (Norte Bs. As., Neuquén o Bahía Blanca)
entonces la macro localización es el área de Bahía Blanca.
Micro localización: en que lugar de Bahía Blanca. Se define el terreno y el lugar.
Otro ejemplo: Fabrica de pañales: la macro no es a nivel nacional, sino que son los
barrios. La micro localización es el lugar del barrio.
Se deben analizar entonces las distintas localizaciones posibles para luego seleccionar la
mejor. La localización no va a ser la optima (o por lo menos no lo voy a saber), sino que
voy a elegir la mejor dentro de las opciones que analicé. En una línea imaginaria entre los
insumos y el mercado, al localizar el emprendimiento, seguramente elegiría un punto de
esa línea.
Insumos Mercado

Proyecto

La naturaleza del proyecto determina si la localización va a estar más cerca de los

insumos o más cerca del mercado.
Proyectos orientados a los insumos son aquellos cuya localización tiende a ser cercana a
los insumos (pasteurizadora).
Proyectos orientados al mercado: son aquellos cuya localización tiende a los mercados.
Si extraigo mineral de hierro voy a estar cerca de los insumos.
Donde ubicarme depende de si el producto es perecedero o no. Si produzco leche larga
vida voy a estar mas cerca a los insumos (porque la leche natural tiene menos vida).

Insumos Mercado

Proyecto

Por una cuestión de desarrollo se favorece económicamente la radicación de empresas

allí. Puede suceder que insumos y mercado estén en el mismo lugar.
Salina en San Martín (conviene en Bahía, pero el Estado cobraba mas caro el flete de la
materia prima que el producto final), entonces el Estado da ventajas impositivas en el
lugar que quiere desarrollar.
NOTA: Puede darse el caso que el Estado establezca restricciones o ventajas, por
ejemplo de índole impositiva para que determinadas industrias se establezcan o no en
determinados lugares o regiones.
El Estado hace que se compense la deseconomÍa de flete con ventajas impositivas.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 24

Como determinar la mejor localización de un proyecto

A través de métodos de localización. Pueden ser de tres tipos:
1) SUBJETIVOS: FACTORES SUBJETIVOS Y/O FACTORES OBJETIVOS
2) OBJETIVOS: FACTRES OBJETIVOS (Los costos)
3) MIXTOS: FACTORES SUJETIVOS Y FACTORES OBJETIVOS

1) Son aquellos que hacen un análisis en base a variables no cuantificadas, sino

cualificadas (subjetivos).
2) Ídem a través de variables medibles y medidas (costos).
3) Usan una combinación de las dos anteriores.

Los factores localizantes pueden ser:

OBEJTIVOS: aquellos que son medibles (son los costos (por ejemplo de flete)).
SUBJETIVOS: no se pueden medir cuantitativamente (la disponibilidad de materia prima
no es medible).
La forma de definir la localización puede ser subjetiva y también objetiva. Lo subjetivo es
lo mas fácil de hacer pero agregan (por ser subjetivos) riesgo e incertidumbre porque
cualifican cosas pero no miden. Es más rápido y simple: imitación (no es demasiado
profesional pero sirve).
Los mixtos son los más difíciles, pero son lo mejor.

Método Subjetivo: También llamados cualitativos, usan factores subjetivos y/u objetivos
valorados cualitativamente.
Pasos para aplicar en cualquier método:
1) Identificar posibles localizaciones;
2) Identificar los factores localizantes determinantes;
3) Elegir el método;
4) Determinar la mejor localización aplicando el método.

Asumimos que los dos primeros pasos están hechos.

Método subjetivos o cualitativos:

1) DIRECTO

Localizaciones

Factores Localizantes Determinantes @ LA LB LC

F1 8 6 9

F2 4 5 7

F3 7 7 8

∑ 19 18 24

@ son los factores localizantes determinantes, factores que yo quiero que determinen la
localización, que pueden o no ser factores localizantes del proyecto (determinantes, no
localizantes), por ejemplo la salud, no es restrictivo desde el punto de vista de la
localización, pero puedo querer que sea determinante. Quiero que los empleados tengan
acceso a sistemas de salud.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 25

Lo mas lógico es que en los factores se incluyan los localizantes.

Se genera un cuadro evaluando cada factor en cada una de las localizaciones (se pone un
numero o calificación). El análisis se hace por factor (horizontal →) y no por localidad
(vertical ↓) porque de esta manera se puede comparar y no se pierde la referencia. El
número es una apreciación cualitativa muy particular.
La sumatoria da una calificación global. El que da puntuación más alta es el elegido.
El método es rápido y simple, pero a cada persona le puede dar un resultado distinto. Este
análisis puede ser útil en la etapa de análisis de factibilidad o pre factibilidad.
Si da muy cerca, cualquier variación puede dar lugar a errores.

En este método se ponderan todos los factores de la misma manera, cuando en

realidad no son todos igualmente importantes.

2) PONDERADO (Subjetivo)
Se pondera en función de la importancia de los factores. Se usa un Índice de
Ponderación (IP).

Factores
LA LB LC IP LA LB LC
Localizantes

F1 8 6 9 0.5 4 3 4.5

F2 4 5 7 0.4 1.6 2 2.8

F3 7 7 8 0.1 0.7 0.7 0.8

∑ 19 18 24 ∑=1 6.3 5.7 8.1

En este caso, el problema es que el índice de ponderación también es subjetivo.

Este análisis también se puede hacer con factores objetivos, pero su valuación es
subjetiva (costo del gas, donde es mas barato le pongo la mayor puntuación).
Agrega un poquito de objetividad a un método muy subjetivo.
El Índice de Ponderación es objetivo pero el valor que adopta para cada factor es
subjetivo.

Métodos Objetivos: Son simples y el análisis se realiza utilizando exclusivamente factores

objetivos, que son los costos. Son costos por unidad de bien para que sean comparables.

$$ LA LB LC

MP = FO1 25 30 32

MO = FO2 18 15 18

FLETE = FO3 3 4 1

∑ 46 49 51

La mejor localización será aquella cuya sumatoria de costos sea mínima. Desde el punto
de vista económico este es el método a utilizar. La perfección implicaría que ponga todos
los costos posibles, entonces tendría el menor costo y la máxima utilidad. Sin embargo
esta perfección resulta poco práctica. Se deben tener en cuenta los costos que
representen las 2/3 partes de los costos.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 26

Métodos Mixtos: Combinación de métodos cualitativos y cuantitativos. La subjetividad

permite tener en cuenta otros puntos importantes (por ejemplo el impacto social). Un
método mixto es el siguiente:

Método de Brown – Gibson: Trata de encontrar una medida de preferencia de localización

MPL (un valor que identifique cual es la mejor).
La medida de localización surge de la siguiente ecuación:

MPLi = K × FOi + ( 1 – K ) × FSi

FO i : puntaje de la localización “i” en función del factor objetivo.

FS i : puntaje de la localización “i” en función del factor subjetivo.
K, ( 1 – K ): relación existente entre factor objetivo y subjetivo.

(Ver ejemplo del libro)

LA LB LC No olvidar que debemos

considerar aquellos costos
F1 = C1 x x x que representen 2/3 de los
costos totales
F2 = C2 x x x

F3 = C3 x x x

∑ ∑LA ∑LB ∑LC

1/∑ 1/∑LA 1/∑LB 1/∑LC ∑(1/∑Li)=1

Lo invertimos para que lo mayor sea lo menor.

La localización se elige cuando tiene mayor valor de su medida de localización (MPL i)

1
FO i =
∑L i

  ∑ FO i =1
∑  1∑ L i 
 

Encontramos la medida del factor objetivo para cada localización.

El segundo paso es determinar los factores subjetivos a tener en cuenta (no medibles
pero que quiero tener en cuenta)

IR 1º 2º 3º ∑ IR
Comp Comp Comp
1er ETAPA

FS1 Vivienda 0.50 0 1 1 0.25 W1

FS2 Salud 0.25 1 1 2 0.50 W2

FS3 Educ. 0.25 0 1 1 0.25 W3

1 4

FS i = R i 1 × W 1 + R i 2 × W 1 + … + R i n × W n
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 27

IR es el índice de relatividad. El IR se puede poner “a ojo” (seria la primer columna donde

aparece IR). Si no puedo o no quiero definirlo se deben hacer las comparaciones de a
dos o pareadas, con un sistema binario de calificación (0 el peor, 1 el mejor, si son iguales
va un 1 en los dos) y obtendría así, el IR pero de la segunda columna.
Si un factor me da 0, me equivoque de factor.

Tenemos tres etapas:

1ro) Determinar una calificación W i ; para cada factor subjetivo (vivienda, salud,
educación) mediante comparación pareada de dos factores.
2do) Dar a cada localización una ordenación jerárquica en función de cada factor
subjetivo R i j
n
3ro) Para cada localización hacer FS i = ∑R
i =1
ij ×W j

Si no quiero que uno sea el doble de los otros, podría modificarlo.

FACTOR VIVIENDA Ri1 F2 Ri1 F3 Ri1

C1 C2 C3 ∑ IR C1 C2 C3 ∑ IR C1 C2 C3 ∑ IR

LA 1 1 2 0.5 1 1 2 0.50 1 1 2 0.33

LB 0 1 1 0.25 1 1 2 0.50 1 1 2 0.33

LC 0 1 1 0.25 0 0 0 0 1 1 2 0.33

4 1 4 1 6 1

FSA = 0.50 × 0.25 + 0.50 × 0.50 + 0.33 × 0.25 =

FSB = 0.25 × 0.25 + 0.50 × 0.50 + 0.33 × 0.25 =
FSC = 0.25 × 0.25 + 0 × 0.50 + 0.33 × 0.25 =

MPL i = K × FO i + ( 1 – K ) × FS i

Falta definir K (debo determinar la relación que queremos que exista entre FO y FS)
K
Si quiero los factores objetivos al doble que los subjetivos hago =2
1- K
y de ahí despejo K (generalmente la relación tiene valor mayor que 1 porque la
información objetiva es indiscutible y el resto tiene subjetividad Ö privilegio el menor
costo).

MPLA = 0.67 × FOA + 0.33 × FSA

El que da mayores es la mejor localización entre las opciones analizadas.

K lo elijo yo, siempre.

4# (Etapa en Proyecto de Inversión) INGENIERIA BASICA: se determina que tecnología

usar, que proceso, que secuencia, que personal, rendimiento, consumo producto, lay out,
accesos, obra civil. Esto se suele subcontratar, pero tengo que saber que información me
tiene que dar este contratista.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 28

5# (Etapa en Proyecto de Inversión) INVERSIONES: cantidad de dinero a inmovilizar en

esto. Es el número más importante del proyecto. Da el monto de los recursos que se
deben destinar al proyecto.

FIJA: “todo aquel egreso de TANGIBLE

dinero que sirve para solventar la
adquisición de activo fijo” o todo
aquel dinero que necesito para INTANGIBLE ##
implantar y poner en marcha el
proceso.
INVERSIONES Son los Bienes de Uso
(inmovilización
de dinero puesto
a producir)
CIRCULANTE: es el dinero utilizado para poder funcionar
como empresa (lo que se insume en funcionamiento)
(desde el punto de vista de la inversión)

Terreno
Edificio
TANGIBLE # Activo Fijo
Instalaciones
Maquinas TANGIBLE
(Ayuda a hacer las
cosas pero no entra en Herramientas
el ejercicio) Rodados
Muebles y Útiles

Estudios y proyectos
## INTANGIBLE
Patentes
Gastos por cosas que
Capacitación
no tienen entidad propia
Gastos de habilitaciones, constitución
de la sociedad

Los gastos deben recuperarse en el periodo en que se producen, mientras que la

inversión se recupera en un determinado lapso de tiempo

Circulante: todo egreso en aquellas variables que aparecen como atendibles en el

momento de la puesta en marcha. También se la llama capital de trabajo. Son aquellos
elementos que me permiten funcionar (stock de bienes de cambio).

CAPITAL Disponibilidades: plata en la caja y los bancos.

DE Cuentas a Cobrar: activo corriente desde el punto de vista contable.

TRABAJO
Bienes de cambio: lo que esta en la estantería (mercadería).

El libro define: “la Inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos

necesarios, en la forma de AC (D, CC y BC) para la operación normal del proyecto
durante un ciclo productivo para una capacidad y tamaño determinado
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 29

FIJAS Tangible (IFT)

Todo aquel dinero necesario
para instalar y poner en
marcha el proceso Intangible (IFI)
INVERSIONES

CIRCULANTE = Capital de trabajo

IFT: son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarán en el
proceso de transformación de los insumos o que sirvan de apoyo a la operación normal
del proyecto (Terrenos (no deprecia), Edificio, Instalaciones, Maquinas, Herramientas,
Rodados, Muebles, Útiles).
Las IFT están sujetas a depreciación, la cual afectara el resultado de la evaluación por su
efecto sobre el cálculo de los impuestos.

IFI: son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los … o derechos
adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. (Estudios y proyectos,
Patentes, Capacitación, Gastos de habilitación, etc.)
Al igual que las IFT, las IFI pierden valor con el tiempo. Mientras la pérdida de valor
contable de las IFT se denomina depreciación, la pérdida de valor contable de las IFI se
denomina amortización.

El libro anuncia además otros ítems en este tipo de inversión, como: Gastos de
Organización (realizados por la dirección), las patentes y licencias, los gastos de puesta
en marcha (gastos antes de iniciar la puesta en marcha), la capacitación, las bases de
datos, los sistemas de información pre operativos.
La mayoría de los proyectos consideran un ítem especial de imprevistos para afrontar
posibles contingencias.
Por lo general, solo se deben incluir como inversiones aquellos costos en que se deberán
incurrir solo si se decide llevar a cabo el proyecto.
Calendario de Inversiones: Como no todas las inversiones se desembolsaran
conjuntamente con el momento cero (fecha de inicio de la operación del proyecto), es
conveniente identificar el momento en que cada una debe efectuarse ya que los recursos
invertidos en la etapa de construcción y montaje tienen un costo de capital, ya sea
financiero, si los recursos se obtuvieron en prestamos, ya sea de oportunidad si los
recursos son propios y obligan a abandonar otra alternativa de inversión.
Para ello, deberá elaborarse un Calendario de Inversiones previa a la puesta en marcha
que, independientemente del periodo de análisis utilizado para la proyección del flujo de
caja (normalmente anual), puede estar expresado en periodos mensuales, quincenales u
otro. Todas las Inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el
momento cero del proyecto.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden requerirse adiciones
al capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estaciónales pueden producirse
aumentos y disminuciones en distintos periodos, considerándose estos últimos como
recuperación de la inversión.

Ciclo productivo: es el proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los
insumos de la operación y termina cuando se venden los insumos, transformados en
productos terminados, y se percibe el pago de la venta y queda disponible para cancelar
nuevos insumos.
Mientras el negocio no funcione no es necesaria la inversión circulante.

Cuentas a cobrar: existen en la medida que venda a crédito (“plata en la calle”) y es difícil
predefinir cuanto crédito puedo dar.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 30

Circulante: se llama así porque va cambiando de estado.

Todo lo anterior se ajusta al estudio de mercado, el tamaño y localización, etc.
La dificultad está en calcular el capital de trabajo. Si la inversión es menor.

Bienes de cambio: el nivel de stock se determina con los métodos conocidos.

Lo más complicado de calcular es la disponibilidad. Existen varios métodos.

Si tengo menos dinero en caja (disponibilidades) que lo necesario puedo perder la venta
(costo oculto). Si tengo demasiado dinero en caja tengo lata inmovilizada inútilmente.

La inversión circulante se recupera y se vuelve a invertir. Esta directamente relacionada

con el nivel del negocio (es variable con el nivel de evolución). Generalmente la variable
es la venta. En consecuencia, para los efectos de la evaluación de proyectos, la Inversión
Circulante inicial constituirá una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma
parte del monto permanente de los Activos Corrientes necesarios para asegurar la
operación del proyecto.
Inversión fija: Se recupera en un cierto tiempo y su principal componente se registra antes
de empezar a funcionar. Pero puedo prever inversiones hacia delante (mas adelante).
Sufre un fenómeno físico que podemos medir: Depreciación (perdida de valor) (es un
costo). Este costo tiene la particularidad de que no lo tengo que pagar.
La depreciación debe ser tenida en cuenta en los costos y el proceso por el cual la tengo
en cuenta en los costos es la amortización. Ocurre por el simple paso del tiempo, por el
uso (porque van perdiendo funcionalidad), y accidentalidad o fortuna (por ejemplo u
incendio).
En el caso industrial, en la depreciación por uso se considera el uso correcto indicado por
el fabricante.
Lo intangible también debe se amortizar porque pierde valor, pero no por el paso del
tiempo sino en el acto.
La contemplación de la depreciación en la cuenta económica es la amortización de la
inversión fija. La depreciación es un costo imputable pero no erogable (lo tengo, pero no lo
tengo que pagar).
Si la empresa tiene un gran activo fijo el costo es grande y puedo (realmente) no estar
ganando.
Formamos un fondo de amortización donde se deposita un fondo equivalente a la
depreciación de los bienes para que en cualquier momento pueda reponer el bien en
iguales condiciones que el bien inicial.

Depreciación Funcional: aparece cuando un bien ya no es capaz de cumplir las funciones

para las cuales yo lo necesito, sufre obsolescencia (Ej. Pentium III para un estudio de
arquitectura).
La depreciación se tiene en cuenta con la amortización relativa al uso.
Es difícil hacer la depreciación teniendo en cuenta cual es el valor de mercado, porque
dicho valor depende del lugar, del estado del bien, etc.
La AFIP tiene influencia porque Beneficios – Costos (donde se incluye la amortización) es
el ingreso, del cual la AFIP se lleva el 35%. Por esto la AFIP establece como hacer la
amortización del bien.
El método que impone la AFIP no es “real”.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 31

Variables a reconocer en el proceso de depreciación:

• V I : valor inicial, valor del bien puesto en condiciones de empezar a funcionar. V I =
V COMPRA + V FLETE + Instalación + Capacitación
• V R : valor residual: valor del bien al final de su vida útil.
• n : vida útil: lapso en que el bien puede pasar del valor V I al V R (pierde utilidad).

1)Método Lineal: supone anualidad constante, cuota que amortizo cada año (supongo que
el bien pierde todos los años la misma cantidad de valor). Es muy simple pero no coincide
con la realidad. Los bienes pierden más valor al principio de su vida útil que al final.

VI - VR
Anualidad = cte = A =
n

2) Cole: método que da una anualidad decreciente (empírica)

n +1- i
Ai = × (VI - VR )
∑ i factorial

5 + 1-1
Si la vida útil son 5 años A1 = × (VI - VR )
1+ 2 + 3 + 4 + 5

Se sabe que ∑ A i = VI – VR la perdida de valor de cada año sumada es igual a la perdida

de valor total.

3) Método del porcentaje fio del valor decreciente:

A1 = X × VI Ö V1 = V I – A 1 = V I – X × V I = V I × ( 1 – X )
Cargo en el costo una anualidad que es un porcentaje de la anualidad del año anterior.

A2 = X × V1
V2 = V1 – A 2 = V1 – X × V1 = V1 × ( 1 – X ) = VI × ( 1 – X ) × ( 1 – X )
V2 = VI × ( 1 – X ) 2
VR
X=1- n
Ai = X × Vi–1 VI
Vn = VI × ( 1 – X ) n = VR Ö X es un porcentaje.

4) Método del fondo de amortización: Tiene en cuenta el costo del dinero en el tiempo
(todo monto futuro traído al presente es menor por los intereses). Guardar el dinero para
reponer no tiene sentido lógico desde el punto de vista financiero. Si quiero tener un
monto dentro de ciertos años saco menos y lo pongo a interés para que al cabo de ciertos
años me de la suma que necesito.
Tengo que determinar cuanta anualidad (cte) necesaria para que, gracias a los intereses,
al cabo de la vida útil me den lo que necesito.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 32

A = cte
VI – VR = ∑ A × ∑ I = n × A + ∑ I

1 2 3 4 5

1 A A × (1+i) A × (1+i)2 A × (1+i)3 A × (1+i)4

2 A A × (1+i) A × (1+i)2 A × (1+i)3
3 A A × (1+i) A × (1+i)2
4 A × (1+i)
5 A

La sumatoria de la última columna es igual a VI – VR , es el fondo de amortización al cabo

de 5 años.

VI – VR = A + A × ( 1 + i ) + A × ( 1 + i ) 2 + A × ( 1 + i ) 3 + A × ( 1 + i ) 4

VI – VR = A × [ 1 + ( 1 + i ) + ( 1 + i ) 2 + ( 1 + i ) 3 + ( 1 + i ) 4 ]
Esto es una serie geométrica

Suma de los n términos de una serie geométrica s = a 1 ×

(1 - q )
n

(1 − q )
Razón ( 1 + i )

1 - q n   (1 + i )n - 1  ( 1 + i )n - 1 
VI – VR = A ×  = A × Vi – VR = A ×  
  
1 - ( 1 + i )   i 
 1- q 

# Porque en los primeros años las empresas no ganan o ganan poco (Grafico Kike).
El fondo de amortización en realidad no se pone a un plazo fijo, sino que tengo que usarlo
financieramente y hacerlo trabajar de la mejor manera posible (stock, pagar deudas y
bajar interés, etc.)
El fondo se debe invertir, no gastarlo, se debe aprovechar para potenciar los negocios de
la empresa.
La AFIP fija el método lineal, pero yo puedo poner menos y usar el resto. AFIP dice
método lineal a valor residual cero, fijando además la vida útil.
Como VR en realidad no es cero, lo que gano (puede ser negativo) al venderlo lo pongo
como ingreso y de ahí me cobra Impuesto a las Ganancias
Los terrenos no se deprecian (generalmente se aprecian, único componente de la
inversión fija que no se deprecia) salvo que
• Depreciación accidental (fenómeno externo de la empresa o proyecto), por ejemplo
asentamiento de una villa miseria, contaminación de la tierra.
• Si es objeto de uso para la explotación (por ejemplo el agro, explotación intensiva)
y pierde capacidad productiva
(En un proyecto el precio de los terrenos se mantiene constante)
El aumento de los precios se debe a la llegada de los servicios, asfalto, etc.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 33

Inversión circulante: Es aquella inmovilización de dinero mientras se esta en

funcionamiento y ese dinero se puede retirar cuando se deja de funcionar. Existen
distintos métodos de cálculo:

1) Capital de Trabajo Bruto:

CTB = AC ( Activo Corriente ) = D + CC + BC

Consiste en determinar cada una de las disponibilidades, las cuentas a cobrar y los bienes
de cambio.

2) Capital de Trabajo Neto:

CTN = AC – PC ( Pasivo Corriente )

CTB – Cred Prov – Cred CP

Activo: todo lo que tiene la empresa.

Me pregunto si yo tengo que poner toda la inversión circulante porque otros entes me
ayudan a financiar ese capital de trabajo. Eso que me prestan es el pasivo.

Créditos de proveedores
Pasivo Corriente
Créditos bancarios de corto plazo

30.000 Ö 20.000 pongo yo, 10.000 me fían

CTB = 46.000 con este método siempre voy a tener para funcionar
CTN = 36.000
Hay que usar el crédito de los proveedores porque no tiene costo.
Introduzco un riesgo que surge por los créditos de los proveedores y de los bancos no los
puedo controlar.
Los métodos principales para calcular el monto de la Inversión Circulante son el de
Periodo de Retorno Comercial y el del Déficit Acumulado Máximo.
Si el proveedor decide que no me financia mas tengo que salir corriendo a buscar lo que
antes el proveedor me prestaba.
Pasivo corriente es una forma de financiamiento muy importante.

3) Periodo de Retorno Comercial: PRC (o de circuito comercial), Es el tiempo que tarda

en llegar el dinero a la caja cuando se comenzó a funcionar. Es el más fácil de determinar
pero no es aplicable en todos los casos.
Encontrar el periodo de tiempo desde que yo lo desembolso para arrancar hasta que
empieza a entrar (ejemplo hotel, fabrica de quesos). Si viene un pasajero hasta que no se
va y me paga, no me cierra el circuito. Si pago con tarjeta el circuito se alarga más.
Todo lo que invierto la primera vez no lo recupero mas porque si aumenta el ingreso
aumenta la necesidad de fondos.

Costo de Funcionamiento Anual

IC = CT = × PRC
365
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 34

El Periodo de Retorno Comercial (PRC) consiste en determinar la cuantía de los costos de

operación que debe financiarse desde el momento en que se efectúa el primer pago por la
adquisición de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso de la
venta de los productos, que se destinaran a financiar el periodo de retorno comercial. El
modelo no considera los ingresos que se podrían percibir durante el período de
recuperación.

4) Déficit Acumulado Máximo (Método más usado): determina cuanta plata acumulada
máxima me va a faltar para poder funcionar y eso es lo que hay que poner. Esto se
determina con un Cash Flow (flujo de fondos). Para cada mes calcula la diferencia entre
Ingresos y Egresos.

E F M -- -- D

INGRESOS 10.000 11.000 18.000

Vta Contado 10.000 8.000 12.000

Cta Corriente 3.000 6.000

EGRESOS 35.000 22.000 10.000

Compras 30.000 15.000 3.000

Gastos 5.000 7.000 7.000

I – E = Disponibilidad - 25.000 - 11.000 8.000

∑ Acumulada - 25.000 - 36.000 - 28.000

En enero funciono con egresos de 35.000 e ingresos de 10.000 y la inversión circulante

para ese mes serían 25.000.
El nivel de inversión circulante que necesito es el déficit acumulado máximo, en este caso
36.000.
Este método se adapta a cualquier caso.
Desventajas: 1) no se si los $ 36.000 los necesito para D, CC o BC, pero este es un
problema menor.
Se hace todo un año porque hay que tener en cuenta la estacionalidad.
2) Si el déficit acumulado máximo se da en octubre, los 9 meses anteriores
tuve mucha plata inmovilizada Ö se usa un criterio para ver como ir adoptando la plata
El déficit acumulado máximo refleja la cuantía de los recursos a cubrir durante todo el
tiempo en que se mantenga el nivel de operación que permitió el circuito.
La reducción en el déficit acumulado solo muestra la posibilidad de que con recursos
propios, generados por el propio proyecto, se podrá financiar el Capital de Trabajo o IC.
Pero este deberá estar disponible, ya que siempre existirá un desfase entre Ingresos y
Egresos de operación.

Calendario de inversiones: Cuadro que muestra los desembolsos de dinero en el tiempo

tanto para la inversión fija como para la circulante.
Los desembolsos de un préstamo tienen que coincidir con el calendario de inversión.
 Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 35

Lo mas desagregada
posible, permite Generalmente El funcionamiento
identificar los son meses se mide en años
desembolsos Puede tener
muy poco,
pero no
esta vacío
Construcción Puesta Funcionamiento
en
marcha
M1 M2 M3 A1 A2 A3 AN
Total

Inv Sector
que va a
Fija restar
lleno
Inv 100 50 15
0 0 0 0
Circ 100 150 165
Va el monto
INV total, no el
que se
TOTAL consume

Muestra los desembolsos en el tiempo para determinar el monto total. Estos montos
deben expresarse en el momento cero del proyecto.
La inversión circulante es una variable acumulativa. La inversión circulante de cada año
es el monto que hay que tener en ese momento, no hacer en ese momento.

Monto de la inversión circulante en ese momento. Es lo que

V1 = 10.000 IC1 = 100
necesito para funcionar

V2 = 15.000 IC2 = 150

V3 = 16.500 IC3 = 165

IC : monto de capital inmovilizado para funcionar.

6# (Etapa en Proyecto de Inversión) INGRESOS Y COSTOS.

Eficiencia económica del negocio: análisis económicos. Como resultado obtengo la

utilidad del negocio.

A) Ingresos y Egresos: Investigarlos y medirlos.

Sale del estudio de mercado.

# Márgenes de Utilidad.
# Punto de equilibrio.
# Margen de Rentabilidad.

B) Cuenta de Resultados: es un estado contable (cuadro numérico que muestra la

situación o evolución de una empresa determinada).
Los estados contables son 3 (2 oficiales):
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 36

Balance: Presenta el estado contable de la empresa. Tiene dos partes: Situación

Patrimonial (¿como estoy?) y Cuenta de Resultados (¿Cómo me fue?).

1 ) Situación patrimonial: muestra la solvencia de la empresa (Patrimonio Neto = Activo –

Pasivo; Activo: es tolo lo que tiene, Pasivo: todo lo que debe la empresa; A – P = PN
patrimonio neto(capital propio)). Es una fotografía a la fecha del cierre del balance. Es
estático.
Cuanto mayor sea el PN, mas solvente es la empresa. Aparece aquí el Índice de
Endeudamiento, que refleja como estoy.

2) Cuenta de Resultados: es un estado contable dinámico histórico (recoge información de

un periodo de tiempo pasado). Mide la eficiencia económica. Responde a la pregunta:
¿Cómo me fue?

Ingresos (Ventas) – Egresos (Costos) = Resultado

Resultado > 0 Resultado < 0

Utilidad Quebranto

Ganancia Pérdida

Superávit Déficit

Recordemos que el stock no es costo hasta que no se venda.

3) Flujo de Fondos (Cash Flow): Fuentes – Usos = Disponibilidad

Se llama estado contable monetario porque muestra la disponibilidad monetaria del
negocio. No forma parte del balance porque es un estado contable del futuro (muestra
evolución entre fuentes y usos a futuro), es una herramienta de planificación. Los estados
contables no tienen correlación uno con otro. Puede dar uno muy bien y el otro muy mal.
El Flujo de Fondos responde a la pregunta ¿Cómo voy a andar?.

1- PN bueno Puede ser, en general un mal resultado a la larga hace que me

“coma” el PN
2- Resultado malo

Cash Flow: muestra la liquidez, pero no necesariamente una perdida para el negocio.
Entre los dos primeros existe una relación directa que se refleja en el paso del tiempo.
PN1 – PN0 = R0,1
1.000 – 900 = 100

Cuenta de resultado:
Ingresos: son solo ingresos por venta independientemente de que se hayan cobrado o no.
Egresos: todos los costos referentes a la generación de la venta independientemente de
que se hallan pagado o no.
El tiempo (hacia atrás) generalmente es anual.
En un proyecto se hace como un presupuesto.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 37

VENTAS (neto de IVA (sin IVA))

- COSTOS

RESULTADOS

Los costos se clasifican en forma práctica. Primero en función de la tarea que le da origen
al costo, administración, producción etc., es decir por sector. Por otro lado se clasifican en
función con el nivel de evolución.

Directa: se puede
MATERIA PRIMA: Costo
medir por unidad de
de materia MP en
COSTO DIRECTO producto
condiciones de ser usada
(va en el producto
COSTOS

(Costo + Flete)
final) Indirecta

MO DIRECTA

GASTOS GENERALES
(se divide en función de la naturaleza de la tarea que origina el gasto)

Costos Directos: MPD + MOD. Costos relacionados directamente con el bien o servicio
producido. Es básicamente el costo de la materia prima. Se usa para saber el costeo.
Hoy en día se complica calcular la MOD entonces lo que se hace es poner la MOD en
“Gastos de Personal” y por eso me queda solamente la MPD. Algunos le ponen también
MPI, productos que no son medibles para el producto.
Luego, se toma lo consumido en un periodo CD = Ei + Compras - Ef

Acá no se esta costeando, solo estamos viendo el resultado de la actividad

Gastos generales (La estructura es así para no olvidarme algún costo):

1) Personal: gente que no trabaja sobre el bien. Dinero que sale por el hecho de tener
gente. Son: sueldos, salarios, jornales, cargas sociales, cargas adicionales (ropa
de trabajo), costo de movilidad.
2) Explotación: son los que se originan para mantener funcionando la estructura.
Alquiler, servicios, mantenimiento, seguros, instalaciones.
3) Administración: gastos que surgen por la administración del negocio Movimiento del
gerente, honorarios de personal, papelería, sistemas, teléfonos, franqueo – correo.
4) Comercialización: gastos inherentes a la función comercial (comisiones, publicidad
y propaganda, donaciones, cooperaciones, suscripciones y fletes de reparto y
movimiento y viáticos a los vendedores).
5) Financiación: tienen que ver con el manejo de recursos. Intereses de deuda,
comisiones y gastos bancarios son los típicos. También comisiones de tarjeta de
crédito, impuestos a débitos y créditos (es opinable su contabilización). Cuando
trabajo con moneda extranjera aparece también la diferencia de cambio.
6) Fiscales: Cargas fiscales, impuestos provinciales y municipales (ingresos brutos e
inmobiliario (provincial), tasa de inspección seguridad e higiene (municipal)).
Inmobiliario, automotor e ingresos brutos se paga en Rentas. No va IVA ni
Impuesto a las Ganancias, si bien no son costos pueden traer problemas
financieros.

Tasa: el Estado cobra por dar contraprestación, pero no gana.

Tarifa: el Estado cobra por dar contraprestaciones y gana.
Impuesto: cobra pero no da contraprestación.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 38

En una primera instancia Ingresos – Costo Directo = Resultado Bruto

7) Castigos y amortizaciones: castigos son perdidas de bienes de cambio. Me quede

sin luz y se me pudren los yogures. Robos de mercadería.
Hay costos que se pueden incluir en uno u otro lado según interpretación, pero siempre
con el mismo criterio. Ej. teléfono. Esto afecta el análisis intra empresa. Se reparte de
acuerdo a alguna convención (para poder hacer una comparación) (20% a un sector, 80%
a otro).
Tarjeta de crédito es de origen financiero (puede ser de comercialización (vendo con
tarjeta) o de financiación).

El IVA y el Impuesto a las Ganancias son impuestos nacionales. El Impuesto a las

Ganancias tiene relación con el resultado de la evolución por eso no va en costos
generales.
El IVA no va porque no es un costo para la empresa, sino para el consumidor final.

100 + 21 100 Ö Empresa Va en Estado d resultado

Venta
21 Ö Estado

Compra 80 + 16.8 80 Ö Empresa

a
16.8 Ö Estado
proveedor

21 (que ya le di) – 16.8 = 4.2 (lo que le pago al Estado)

Ventas = 100
Costos = 80 IVA DE LO QUE VENDO – IVA DE QUE COMPRO
=
Res = 20 IVA QUE PAGO AL ESTADO

IVA se transforma en costo cuando no me discrimina IVA.

Ventas

- Costo Directo

RESULTADO BRUTO

- Gastos Generales

RESULTADO NETO ANTES DE IMPUESTOS

(antes de impuesto a la renta o a las ganancias)

- Impuesto a las Ganancias

RESULTADO NETO DESPUES DE IMPUESTOS

(neto de IVA, es decir sin IVA.
Es lo que se lleva el dueño al bolsillo)

Al Resultado Bruto, si es > 0 se le llama Utilidad Bruta, generalmente es así.

Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 39

Si el Resultado Neto Antes de Impuestos es > 0 tengo que pagar impuesto a las
ganancias.

Impuesto a la renta presunta: cobra en base a lo que se presume voy a ganar en el futuro.

UB ( UNAI )
µB = × 100%
V
UTILIDAD
BRUTA % de generación de valor agregado.
Cuanto gano por cada $100 vendidos

UNDI
µn = × 100%
V
UTILIDAD
NETA Cuanto me queda neto
MARGENES
por cada $100 vendidos

UNDI
η = × 100%
K ( Capital )

Relación entre la utilidad neta y el capital

RENTABILIDAD
Mide el grado de eficiencia financiera
(necesito un buen η, no un buen µ)
Dice si este es un buen negocio financiero o
no

Comparan la utilidad con algo. Las cifras absolutas no indican si el negocio esta
funcionando bien o no tanto.
Si no existe µn no voy a tener un buen η, pero aunque tenga buen µn esto no implica un
buen η. ↑ µn no implica ↑ η.

UNAI = 1.000 1.000

µn = × 100 % = 20% Bueno en términos económicos.
V = 5.000 5.000

1.000 Desde el punto de vista financiero es un

K = 100.000 η = × 100 % = 1%
100.000 pésimo negocio

En este ejemplo no se le puede sacar más al negocio (excepcional gestión) pero lo que
estuvo mal fue haber invertido.
En un proyecto se toma UNAI y V anuales.

µn : es un margen útil para el gerente;

η : es un margen útil para el dueño.

Probabilidad: es un índice muy puntual.

Que el negocio fuera bueno o malo depende de la concepción de cada uno (análisis
subjetivo). El negocio es bueno o malo en relación a las pretensiones del que va a
invertir.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 40

RELACION ENTRE µ Y η UNDI UNDI

µn = × 100% η = × 100%
V K

Rotación de capital: φ

VENTAS
φ= Ö η=µ × φ
K

η debe ser lo mas alto posible, entonces para que η se incremente, debe aumentar µ (por
ejemplo producto mas caro) o aumentar φ (vender mas).
Es más fácil subir η subiendo φ, porque si subo µ sube el precio, pueden bajar las ventas.
INFO debe ser vinculante, preciso y oportuno

Ventas

- Costo Directo Õ Desde el punto de

vista económico
UTILIDAD BRUTA
(no financiero)
- Gastos Generales

UTILIDAD NETA ANTES DE IMPUESTOS

- Impuesto a las Ganancias

RESULTADO NETO DESPUES DE

IMPUESTOS

Lo que me queda disponible para llevarme.

De acuerdo a la ley en realidad la UNDI no se puede repartir toda (depende del tipo de
sociedad), excepto en el caso de una sociedad unipersonal.

Vamos a dividir los costos de la siguiente manera:

Clasificación en función de la relación que tengo con la evolución.

FIJOS Gastos fijos, no son función de n.

COSTOS VARIABLES Costos variables, son función de n.

MIXTOS Parcialmente variables y parcialmente fijos.

Costos Fijos = cte (dentro de un intervalo de capacidad). No tienen relación con el nivel
de evolución (no son función de n, donde n es el numero de unidades producidas). Se le
llama gasto, porque lo tengo produzca o no.

Costos Variables = tienen relación con el nivel de evolución.

CV
Costo variable = CV = k × n Ö k = = CVARIABE MEDIO (CVARIABE PROMEDIO)
n
Costos Mixtos = tienen una componente que depende de n y otra que no depende de n.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 41

Punto de Equilibrio ( PE ): “Nivel de evolución para el cual el beneficio es cero”

Es el punto límite o piso de mi evolución. Para hacer este análisis los costos mixtos
“molestan”.

Gastos Fijos: Ej.: alquiler es fijo en el 98% de los casos, que no quiere decir que sea
constante, ya que puede ir aumentando con el tiempo (puede suceder que el alquiler se
“ate” a la venta).
Por ejemplo depósitos, en los que se alquilan m2 de depósito Ö el alquiler varia con el
nivel de evolución.
Otro ejemplo: salario del sereno.

Costos Variables: el más claro de ver es el Costo Directo (costo de la MP). Otros:
comisiones de los vendedores.

Costos Mixtos: en el caso anterior (depósito) el alquiler tiene una parte fija (el local) y una
variable (depósito).
Otro: luz (oficina: no depende de la producción y la del proceso de producción es
variable).
En los mixtos lo que hago es sumar la componente fija a los gastos fijos y la componente
variable a los costos variables.

$$
Ingreso
Costo Total

Costo Variable

Gasto Fijo
n
n0 n MAX

ZONA DE PÉRDIDA ZONA DE UTILIDAD

La curva de Ingresos esta hecha con un análisis muy simplificado de lo que pasa en la
realidad.

CV I
k = = CVARIABE MEDIO I=h × n Ö h = = pM (precio medio)
n n
CTOTAL = Gasto Fijo + CV
Análisis:
I = CT Ö pM × n0 = GF + CV = GF + CVM × n0
( pM - CVM ) × n0 = GF

GF
n0 =
( p M - C VM )

n0: punto de equilibrio (se mide sobre el eje n, va expresado en unidades físicas).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 42

El divisor es la cm: contribución unitaria o media: lo que aporta cada unidad al pago de los
gastos fijos.
El Gasto Fijo es constante en función de n, no necesariamente debe ser invariable.
CT GF + CV
Costo total medio = CTM = =
n n
El análisis varía si estoy por encima o por debajo del punto de equilibrio. Por encima del
punto de equilibrio los GF ya los pagué con las n que me aportaran el ingreso
correspondientes a PE (R). Si los GF están pagos cada unidad adicional contribuye a
cubrir solo CVM Ö puedo bajar los precios.
Por encima del PE puedo vender hasta un valor igual a CVM
Este análisis es aplicable en muy pocos casos. Esto sucede por la simplificación de que
las curvas son simples rectas, esto es irreal. Por otro lado solo es utilizable en aquellas
operaciones que puedan medir su evolución en una única unidad física.
La unidad homogénea en que las empresas expresan su evolución es la moneda ($$).

GF n n0 GF GF
n0 = × Ö = =
( p M - C VM ) n n p M × n - C VM × n V - CV

n0 p GF VE GF GF
× M = Ö = Ö VE = × V
n pM V - CV V V - CV V - CV

GF
VE = fE × V donde fE es el factor de equilibrio fE =
V - CV

Es más fácil así:

GF GF GF
QE = Ö pV × QE = VE =
p V - C VM C 1 - cm
1 - VM
pV

cm es la contribución marginal. GF
VE =
m es el margen de marcación.  1 
1- 
CVU = Ca  1+ m 

pV = Ca × ( 1 + m )

< 1 Ö Utilidad ( VE < V Ö con V gano)

Si fE = 1 Ö Equilibrio

> 1 Ö Quebranto

Esto soluciona el problema de la homogeneidad de las unidades físicas.

Inconvenientes de este caso:

1) sigo necesitando conocer GF y CV Ö tengo que desagregar los costos mixtos.
2) El equilibrio va a ser tal si la composición interna de la venta es la misma que la
que utilicé para el análisis.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 43

VE se calcula con la información de la evolución Ö su composición interna debe ser la

misma que la de V (VE = fE × V).

V = $ 10.000
VE = 0.75 × 10.000 = $ 7.500
fe =0.75

Es cierto siempre que los venda en la misma proporción que en V

20% artículos de limpieza

20 %
20% carne 20 %
V = $ 10.000 VE será 7.500 si las ventas son .
40% combustibles 40 %
20 %
20% perfumería

Si los 7.500 son, por ejemplo de un solo producto, el punto de equilibrio no es ese
(Resultado) porque los productos tienen distinto margen de utilidad.
No se puede solucionar. El valor tiene pero no es exacto.
El problema se hace mas grave cuanto mayor es la estacionalidad.
¿Cómo determinamos GF y CV? Para determinarlos caemos en la subjetividad.

Proporción
$ GF CV
%F %V

Venta

Costo Directo 1.000 0% 100 % 0 1.000

Gastos Personal GF
fE =
- Remuneración 80 80 % 20 % 64 16 V - CV

- Hs Extra 0 100 %

- Cargas Sociales 80 % 20 %

- Gastos Explotación 80 % 20 %

∑ ∑

El reparto se hace subjetivamente. En el proyecto los gastos son supuestos o estimados

entonces es más difícil determinar los porcentajes que en una empresa en funcionamiento
en la cual tenemos información histórica.
Puedo simular con computadora como varían las variables y sacar distintas conclusiones.

fE
Lo lógico es que el factor de
Tiempo equilibrio año por año vaya bajando
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 44

El anterior es el punto de equilibrio económico. El punto de vista financiero da el valor

mínimo de evolución (ventas) para equilibrar financieramente el negocio. Se sacan de la
estructura de costos aquellos que son no pagables (se sacan Castigos y Amortizaciones,
los costos que se pagan mas adelante, etc.).
El PE financiero < PE económico porque este procura pagar todo.

FUJO DE FONDOS: Es un cuadro numérico que muestra el ingreso y egreso total de

recursos de un proceso de inversión. El objetivo es encontrar el número que realmente me
queda por año para poder aplicarlo al retorno de la inversión.
Puede ser de dos tipos:

1) FLUJO DE FONDOS LIBRE ó DEL PROYECTO: Cuadro numérico en el que no se

tiene en cuenta el financiamiento de la inversión.

2) FLUJO DE FONDOS FINANCIERO ó DEL INVERSIONISTA: incorpora las

características del financiamiento de la inversión (cuanto hay que invertir y de
donde sale la plata).

Hay que tener en cuenta en flujos de fondos el momento en el cual ocurren los
desembolsos o ingresos de dinero.

Afectos a impuestos (afectados por impuestos a las ganancias)

Ingresos
No Afectos a impuestos (no afectados por imp. a las ganancias)

Afectos a impuestos (tienen que ver con impuestos a las ganancias)

Egresos
No Afectos a impuestos (no tienen que ver con imp. a las ganancias)

Inversión circulante
Recuperos
Valor de Desecho

FLUJO DE FONDOS LIBRE o DEL PROYECTO

El flujo de fondos parte de un cuadro existente que es la cuenta de resultados, a la cual se
corrige en más y en menos algunas cosas.

VARIABLE 0 1 2 3 4 El tiempo va en años

( + ) Venta X X

( - ) Costo Directo X X VTA: ingreso afecto a imp.

CD: egresos afectos a impuestos.
( - ) Amortización X X GG: egresos afectos a impuestos.
INV. FIJA: no afecto a impuestos
( - ) G. Generales X X

( = ) UNAI X X

( - ) Imp. Ganancia X X
0 porque no existe evolución

(=) UNDI X X

( + ) Amortización Puede haber o no,

después de la inv inicial
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 45

( - ) Inversión Fija X X
Hay siempre que varíe el nivel de
( - ) Inversión Circulante X X X X X evolución (mas si ésta sube)
( + ) Recupero Inv. Circ. X

( + ) Valor de Desecho X

SALDO = BENEFICIO
<0 X X X X
NETO

Impuestos a las Ganancias, en las sociedades anónimas es del 35 %, algunas

bibliografías toman que si el impuesto a las ganancias es negativo el estado te tiene que
devolver la plata. En nuestro país, si pierdo esa plata me queda como crédito para una
futura ganancia. Pero el estado me mantiene este credito durante 5 años, es decir se
pierde el mas viejo.
Los sucesivos Saldos o Beneficios Netos, es lo que me quedo a fin de cada año para
recuperar la inversión.
Los Recuperos (Inv. Circulante y Valor de Desecho) se dan en el ultimo año de evaluación
del proyecto. Para los recuperos supongo que en 4 años salgo del negocio, entonces
vendo la Inversión Circulante y recupero la plata, este es un ingreso no afecto a
impuestos.
El Valor de Desecho es el valor del negocio al momento de finalización del periodo de
evaluación. En el año 4 tengo el saldo y además tengo el negocio que lo puedo vender
(valor de desecho). Tiene mucha importancia a la hora de ver si el negocio es bueno o
malo.

Flujo de Fondos (Libre o del Proyecto): lo que queda al final del periodo
Tenemos dos formas de financiamiento:
1) Todo a cargo de los socios: Ö el flujo de los fondos es el flujo de fondos de
inversionista Ö lo que vuelve al bolsillo del inversionista.
2) Financiamiento de socios y financiamiento a tasa fija (préstamo de costo seguro)
Ö financiamiento mixto. (El costo del préstamo va a ser seguro,
independientemente de que la empresa gane o pierda plata).

El capital del inversionista es un capital de riesgo (me arriesgo a perder porque tengo
chance de ganar).
Cuando incorporamos el financiamiento tenemos que modificar el flujo de fondos.

FLUJO DE FONDOS FINANCIERO o DEL INVERSIONISTA

VARIABLE 0 1 2 3 4

( + ) Venta

( - ) Costo Directo

( - ) Amortización

( - ) G. Generales

( - ) Intereses X X X X

( = ) UNAI

( - ) Imp. Ganancia

(=) UNDI
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 46

( + ) Amortización

( - ) Inversión Fija 500 X

( - ) Inversión Circulante 500 X X X

( + ) Préstamo 300

( - ) Devolución Préstamo
En el flujo de fondos
( + ) Recupero Inv. Circ. X libre sería – 1.000
( + ) Valor de Desecho X

SALDO = BENEFICIO
-700 X X X
NETO

Los sucesivos Saldos o Beneficios Netos, es lo que tiene y se puede llevar el

inversionista.
Para hablar con mas criterio, la “Devolución de Préstamo” se tendría que poner como
“Amortización de Préstamo” y corresponde a la cuota de capital que estoy amortizando.
Esto depende del sistema de amortización adoptado (francés o alemán).
En el sistema francés la cuota es constante Ö Cuota = Capital + Interés = CTE.

$ 20 van a Intereses
Cuota = $ 80
$ 60 van a Amortización de préstamo

El saldo del flujo de fondos financiado es lo que nos permite evaluar la inversión.

El VALOR DE DESECHO se debe determinar mediante los siguientes métodos (la

elección del método esta a cargo de quien realice el cálculo):

• Método Contable Ö Valor de Libro.

Determina el valor de libro de los activos de la empresa (en realidad se debe determinar el
valor de los activos y de los pasivos de la empresa).

VL (Valor de Libro) = VI (Valor Inicial) – A (Amortización lineal con VFINAL = 0)

Si en el activo tengo una deuda (pasivo) debe restarse (valor del edificio $ 300.000,
hipoteca $ 50.000 Ö el valor es $ 250.000).
Valor de Libro = PN (Patrimonio Neto) = AF (Activo Fijo) – P
Ventajas: es muy sencillo porque tengo todos los datos.
Desventajas: es un método muy conservador (valor de desecho de un auto en 5 años es 0
(porque se devalúa en 5 años) aunque en realidad vale algo).
El valor de desecho de este método no es el valor real de los bienes (es más bajo e irreal).
Este problema se soluciona con el segundo método.
En realidad habría que evaluar con y sin su valor de desecho.

• Método Comercial Ö Valor de Mercado.

Calcula el valor de los bienes a valor de mercado (cuanto vale en el mercado, no en
libros).
Es una buena idea pero casi impracticable (como determinar el precio de una maquina en
el mercado dentro de 10 años (puede que no exista)).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 47

Una forma es tomar un bien similar que hoy tenga una vida útil igual a la que va a tener el
producto en el proyecto y estimarlo.
Analizo la perdida de valor del bien respecto del momento cero.
Ejemplo:
Camioneta Toyota 0 Km.: para saber a 10 años cuanto va a valer busco en el diario una
camioneta Toyota de 10 años (mod. ´97). Si la pérdida de valor es del 80%, le aplico esa
disminución a mi camioneta.
Desventaja: no se puede lograr lo anterior para cualquier tipo de equipo. Seria aplicable
siempre que el resto de las variables no cambiaran.
Esto levanta el valor de los bienes del activo.

• Método Económico Ö Valor Financiero o de Renta Perpetua.

Es el mas adecuado y correcto. Consiste en evaluar el valor del negocio como generador
de utilidades (que es lo que uno busca). La empresa vale por la capacidad de generar
utilidades que tiene y no por las cosas que tiene.
¿Por cuanta cantidad de plata cambiaría mi empresa? Por la cantidad que me permita
ganar lo mismo que gano con la empresa.

UNDI = $ 10.000 / año

Interés : utilidad de la inversión financiera Ö I = UF = K × I

I UNDI
K = = = Valor de Desecho Económico
i i

UNDI corresponde al promedio de los últimos periodos (3-4 años).

$ 100.000 al 10 % me permiten obtener $ 10.000 por año.
El inconveniente viene dado por la tasa de interés. Cuanto mas baja la tasa de interés,
mas alto el Valor de Desecho y viceversa.
Racionalmente este es el método más correcto.
Inconveniente: fijación de la tasa. Uno debería poner (valores de “i”) tasa de rentabilidad
para inversiones de riesgo similar.

Para usar este método hay que tener en cuenta que el Valor de Desecho calculado por el
método económico debe incluir el recupero de la Inversión Circulante. (El negocio tiene la
capacidad de generar renta con las Disponibilidades, Cuentas a Cobrar y Bienes de
Cambio Ö no se puede poner el recupero porque la Inversión Circulante está recuperada
dentro del Valor de Desecho)
Si la Inversión Circulante la recupero como Recupero de Inversión Circulante (RIC) no la
debo recuperar como Valor de Desecho Ö entonces algún método para calcular el Valor
de Desecho se usa solo AF (Activos Fijos) – P (Pasivo).

Tomo un préstamo de $ 100.000 al 10 % anual Ö en realidad, en la empresa, el interés

repercute con un valor menor causado por el impuesto a las ganancias.

Sin préstamo Con préstamo

U Neta 1.000 1.000

Interés 0 100

U Neta Corregida 1.000 900

Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 48

II.GG. (20 %) 200 180

UNDI 800 720

$ 80

El pedir un préstamo hizo que pierda $ 80 Ö el interés fue 80 sobre un capital (K) de $
1.000 a una tasa del 10 % Ö
80 80
I REAL = = = 0.08 = 8 %
K 1.000

Los intereses son deducibles de impuestos Ö mi interés real baja del 10 % al 8 %.

El costo real del préstamo será:

i REAL = i TEORICA × ( 1 – Alícuota Imp. Ganancias ) = 10 % × ( 1 – 0,2 ) = 8 %

Al banco le pago 100 pero en mi resultado final repercute como 80 % porque baja el
Impuesto a las Ganancias. El costo del préstamo es menor a lo que me cobra el banco.

Amortización del Préstamo:

Sistema Francés:
Préstamo [$] 20000
Tasa (Nominal Anual) 0.15
Números de Periodos Años 5

Periodo Deuda Inicial Cuota Interes Capital

0 20000
1 20000 5966 3000 2966.3
2 17033.68895 5966 2555.1 3411.3
3 13622.43124 5966 2043.4 3922.9
4 9699.484882 5966 1454.9 4511.4
5 5188.096565 5966 778.21 5188.1
29832 9831.6 20000
Interes = M × i
i
Cuota = M ×
1 − (1 + i )− n
Cuota [$] 5966

100%

80%

60%

40%

20%

0%
1 2 3 4 5
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 49

Sistema Alemán:
Periodo Deuda Inicial Cuota Interes Capital
0 20000
1 20000 7000 3000 4000
2 16000 6400 2400 4000
3 12000 5800 1800 4000
4 8000 5200 1200 4000
5 4000 4600 600 4000
29000 9000 20000

Monto
Capital =
n
Capital 4000

8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
1 2 3 4 5

Leasing: otra forma de financiar sin pedir préstamo. Es un alquiler con opción a compras.
Es un financiamiento donde la empresa no es dueño del bien, sino que lo usa y tiene la
posibilidad de comprarlo después del periodo del contrato donde la compra es a valor
residual. El leasing baja el nivel de inversión.
En el flujo de fondo se ubica como un alquiler cualquiera y el valor del bien no se amortiza
ni se tiene en cuenta como inversión fija.

Venta de un Bien:
VARIABLE 0 1 2 3 4
( + ) Venta 1000
( - ) Costo Directo 500
( - ) Amortización
( - ) G. Generales El valor libro del activo es el
valor de cmpra del bien
( - ) Intereses
menos las amortizaciones.
( + ) Venta del Activo 1000 Es decir el valor el bien en
( - ) Valor libro del Activo -800 mi activo.
( = ) UNAI 700 Este valor puede ser mayor
( - ) Imp. Ganancia al valor del activo.
(=) UNDI
( + ) Amortización
( - ) Inversión Fija
( - ) Inversión Circulante
( + ) Préstamo
( - ) Devolución Préstamo
( + ) Recupero Inv. Circ.
( + ) Valor de Desecho
( + ) Valor Libro del Activo 700
SALDO
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 50

7# (Etapa en Proyecto de Inversión) EVALUACION DE LA INVERSION.

Obtener coeficientes o índices referidos al rendimiento de la inversión.

Evaluación: significa encontrar coeficientes que midan determinadas características de la
inversión.
Desde el punto de vista de los $$ lo único que analizo es la rentabilidad.
Toda inversión debería beneficiar al inversor y al entorno (evaluación desde el punto de
vista social). Toda inversión genera un impacto en la sociedad.
El banco me presta plata de la sociedad Ö es lógico que la inversión beneficie a la
sociedad.

Privada, Económica o Financiera:

Mide los coeficientes desde el punto de vista del interés del que
pone el dinero.
Evaluación
Social o Publica:
Mide coeficientes que muestran la conveniencia de la inversión
para la sociedad

No alcanza sólo la evaluación privada, cada vez es mas importante la evaluación social
(mas importante cuanto mas “públicos” son los fondos del banco, por ej Banco Nación,
cuya finalidad es la promoción). El Estado tiene influencia, promoviendo a las inversiones
que tengan mayor beneficio social.

Coeficientes de evaluación privada:

Datos muy puntales

UNDI (%)
1 – Margen de Rentabilidad η= × 100 %
K Conceptualmente
saberlos
BN BN
2 – Tasa de Retorno Contable = × 100 % = × 100 %
I0 K

3 – Periodo de Retorno Financiero

n
BN
4 – Valor Actual Neto VAN = ∑ (1+ i )
t =0
t Siempre
se
evalúan
5 – Tasa Interna de Retorno, TIR

6 – Valor Actual Equivalente (aplicable en algunos casos)

Estos coeficientes nos van a llevar a decisiones de invertir o no invertir.

(1) La UNDI no es realmente lo que me llevo, lo que realmente me puedo llevar es el flujo
de fondos neto. Por eso evaluar con el margen de utilidad no es muy util (ultima fila del
flujo de fondos).
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 51

BN BN
(2) TRC = × 100 % = × 100 %
I0 K

Cada período (año) la TRC cambia porque el BN (Beneficio Neto) cambia. I0 es la

inversión inicial.

(3) Es una variable de evaluación muy útil que consiste en determinar el tiempo que tarda
en retornar al bolsillo del inversor el dinero que puso. Cuanto mas chico, mejor.
Usamos la ultima fila del flujo de fondos como columna:

BN t ∑ BN t BN 0 t ∑ BN 0 t Cuando cambia de signo el

acumulado es cuando tengo
0 - 1.000 - 1.000 - 1.000 - 1.000 el período de retorno
financiero (2 años y pico).
1 300 - 700 200 - 800 Por interpolación lineal
obtengo el tiempo exacto.
2 500 - 200 300 - 500

3 700 500 400 - 100 El periodo esta entre el 3er y

4to año.
4 1.000 1.500 600 500

5 1.000 2.500 450 950

En este análisis no se tiene en cuenta el efecto del tiempo en las cifras monetarias
(inflación) sólo el costo del dinero en el tiempo.
$ 1.000 a 2 años quiere decir que tengo un lucro cesante que es lo que podría haber
ganado en interés Ö tengo que ganar los $ 1.000 y la renta que habría obtenido en ese
tiempo. Por lo tanto, se deben expresar todas las cifras en el mismo momento.

El monto al que se
llevan todos los BN 0 3
beneficios es el cero. BN 1 BN 2 BN 3
Vamos a tener los montos BN 0 2
y queremos hallar el
capital. BN 0 1 Tiempo

1 2 3

- $ 1.000

Monto M = C + I = C + C × i = C × ( 1 + i )

m1=C+I=C++C × iC × (1+i)
m2 =m1 +I=m1 +m1 × i=m1 × (1+i)=C × (1+i)2
I
mn=C × (1+i)n

I
mn
C=
(1+ i ) n
C C C1 Tiempo

M1 M2 1 2
C01= C02=
(1+ i ) (1 + i )2
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 52

BN1
BN 0 1 = el BN lo extraemos del flujo de fondos.
(1+ i )
n
BN
El VAN, Valor Actual Neto = ∑ (1+ i )
t =0
t
la sumatoria de los BN debe ser por lo menos

igual al capita inicial K0.

Cada Beneficio Neto llevado al instante 0 es menor.
La decisión es un problema subjetivo que resuelve el inversor en función de su escala
interna. La escala propia depende de las chances que cada uno tenga para invertir el
capital.
VAN es la variable que mejor evalúa una inversión. A un nivel de factibilidad o
prefactibilidad sirve (es suficiente) el periodo de retorno financiero.
Análisis detallado del VAN.
(3), (4) y (5) son los que siempre se evalúan.
Desde el punto de vista técnico se debe calcular siempre VAN y TIR. Conceptualmente
conviene saber los dos primeros.
El (6) es aplicable en algunos casos.

Estamos evaluando la inversión desde el punto de vista privado.

VAN es el mejor valor para evaluar, TIR es mas difícil de interpretar.

Valor Actual Neto: excedente de dinero que resulta después de retornar al bolsillo del
inversor la inversión más la renta. VAN es todo lo que sobra. Es una cifra expresada
en pesos. Cuanto mas grande, mejor.

VAN surge de sumar todo el dinero que entra y restarle la inversión inicial.
Los Beneficios Netos no se pueden sumar porque están en distinto momento Ö se lleva
todo a un mismo momento (por convención al momento 0, los trae al instante inicial).

n n
BN BN
VAN = ∑
t =0 (1 + iD )
t
= ∑ (1+ i
t =1 )t
– I0
D

Si BN es del proyecto, I0 es la inversión inicial (VAN del proyecto).

Si BN es la del flujo de fondos financiado, va el saldo (I0 – P) que es lo que puso el
inversionista (VAN financiero).

El VAN que me importa es el financiero.

El flujo de fondos libre sirve inicialmente, pero el financiero es en general más importante

> 0 Ö SI (El proyecto conviene)

= 0 Ö recupero la inversión mas la renta (en realidad, pero,

VAN
por el riesgo no conviene)

< 0 Ö NO (No le sirve al inversor)

Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 53

Muchos autores dicen que el VAN debe ser mucho mayor que 0.
Existe un elemento crítico que puede hacer variar la decisión y es la tasa de descuento
(con la cual se descuentan los flujos futuros). Si achico iD puedo hacer que el VAN suba.
BN e I0 son datos, entonces iD va a definir cuanto da. Su manejo puede hacer cambiar la
decisión.
iD representa desde el punto de vista del inversionista la pretensión de renta (lo que quiero
que me de el negocio). Si tengo el dato de lo que quiere que rente el dinero el problema
está solucionado. Si la VAN > 0 Ö renta el 20% y sobra plata. Si otro quiere el 30%
puede ser que VAN < 0, entonces no le conviene al inversor.
El proyecto no es malo ni bueno en si mismo, a no ser que el VAN sea negativo a tasa
cero (no alcanzo a recuperar la inversión Ö menos voy a lograr la renta).
iD = pretensión del inversionista.
El problema es que muchas veces el inversionista no sabe cuanto es su iD.
La pretensión de renta que le exijo a la inversión dependen de mi posibilidad de inversión
de capital (en riesgo similar). Si puedo invertir al 10% mi capital Ö mi piso es el 10%.
Este análisis se hace siempre para inversiones de riesgo similar.
Si el banco me da el 4% y mi inversión da el 4% elijo el banco porque el riesgo no es
similar (de poner plata) (el banco no tiene riesgo).
Los proyectos son buenos o malos en relación con las pretensiones de renta de cada uno.

Desde el punto de vista teórico:

iD = es una tasa libre de riesgo mas una tasa de riesgo. Esta compuesta por una tasa
activa y una pasiva.
iD = iLR + iR
iLR = es una tasa de un negocio libre de riesgo (en general es la tasa pasiva bancaria,
porque no existen negocios libres de riesgo).
iR = es necesario medir el riesgo para determinarla.
iR (en términos mundiales de financiación) la tasa libre de riesgo mundial Ö los bancos de
EEUU o la tasa Libor.
iR Puede incluir la tasa de riesgo país, tasa de riesgo del sector o del negocio propiamente
dicho y una tasa de riego del inversionista.

iR = iRP + iRS + iRI

La iRP no se puede tomar en cuenta porque sino no habría inversión. Es el riesgo por el
país donde se hace la inversión. Riesgo país marca lo peligroso del país para las
inversiones. Cada 100 puntos de riesgo país Ö 5% de sobretasa. 5.000 puntos / 100
50% de sobretasa (54% si le sumo iLR).
iRS Riesgo del sector: existen sectores que tienen menor riesgo que el país Ö puede
sumar o restar i.e. puede ser positiva o negativa.
iRI Tasa de riesgo del inversionista riesgo que la persona que va a emprender esto le
agrega al negocio (no es lo mismo el riesgo en un de un proyecto si lo encaro yo o si lo
encara Macri, porque el puede aguantar mejor (saca plata de otro lado y aguanta)).
iD = iLR + iR en términos domésticos (Argentina) tomo la tasa del banco y tengo que
determinar la sobretasa de riesgo.
El financiamiento aumenta la tasa iD (si me prestan al 18%, iD debe ser mayor al 18%
(entre 25% - 30%)).
iD se calcula con la tasa activa del banco mas una prima de riesgo.

Tasa activa: la que cobra el banco (es su activo).

Tasa pasiva: l que paga el banco.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 54

La diferencia debería pagar.

La inflación mas los costos del banco mas la ganancia.

iD tiene que ser bastante mayor que lo que me van a cobrar.

iD hoy entre el 25% y 30%. Si la economía se desestabiliza mas se debería pedir más,
pero nadie invertiría.
El iD es el problema del VAN.
Este análisis se debe complementar con el análisis de la Tasa Interna de Retorno

TASA INTERNA DE RETORNO, TIR: es la tasa de descuento que hace cero el VAN. Es
la máxima rentabilidad que puede pagar la inversión

TIR > iD SI (nos dice que el proyecto nos dará una renta aun mayor a la
considerada)

TIR < iD NO (no se invierte)

Con VAN y TIR llego a la misma conclusión si el análisis se baso en una sola alternativa
de inversión
Con VAN = 0 Ö se despeja iD , matemáticamente es imposible, se hace por prueba y
error.
METODO: tomo iD grande para que de VAN < 0, luego iD chico para que me de VAN > 0 y
después interpolo. Interpolo como para tener un valor desde el cual empezar.

VAN

TIR
iD

SI NO

TIR: da una ida de la máxima rentabilidad que paga la inversión.

Para el proyecto A el método del VAN y el de la TIR me da la misma decisión.

VAN es mejor:

VAN
Proyecto A
Proyecto B

TIRB
30%
iD
TIRA
25%
10% 20%
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 55

Supongamos iD = 10% (requerimientos del inversionista). Para 10% (desde el punto de

vista del VAN):

VANA > 0
Elijo el proyecto A porque me da mayor VAN
VANB > 0

Desde el punto de vista de la TIR:

iD = 10% < TIRA

Elijo el proyecto B puede rentar mas (el 30%)
iD = 10% < TIRB

Tomo el A (porque va a rendir al 30% (TIRB = 30) es potencial). El 30% es una renta
potencial, hipotética. Es la renta que darían todos los beneficios reinvertidos durante
todos los años a esa tasa. No tengo certeza y además en realidad tengo que usar
recursos en otras cosas.

TIR para más de una alternativa no sirve.

Si tengo un segundo inversor fija iD = 20%. Por VAN

VANA > 0
Elijo el proyecto B porque me da mayor VAN
VANB > 0

Para TIR

iD < TIRA
Elijo el proyecto B (TIR mayor) Ö no cambia al cambiar iD
iD < TIRB

Si iD = 28%
VANA < 0
VANB > 0 Ö elijo B
TIRA < iD
TIRB > iD Ö elijo B

Para iD mayores que la TIRA los dos métodos dan igual.

Puede existir TIR múltiples, i.e. un proyecto

puede tener mas de una TIR.
Esto depende del cambio de signo que
existe en los Beneficios Netos del flujo
de fondos.

Un proyecto puede tener tantas TIR como cambios de signo tenga la serie de Beneficios
Netos del flujo de fondos.
“Puede tener” no quiere decir que si o si las tenga. Una puede dar el 38% y la otra el
500% Ö obviamente tomo la mas chica.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 56

La TIR tiene varios problemas pero un punto de referencia (lo máximo a que puedo aspirar
con el proyecto).

Cuanto más alejada este iD de la TIR, mejor, porque tengo un margen de riesgo más
grande (cuanto más grande TIR, mejor).
Cualquier inversor que quiera rentar más que la TIR no le sirve el proyecto

La TIR no asegura que se va a lograr esa rentabilidad.

En general para un proyecto se calculan siempre las dos, VAN y TIR.
El valor de desecho puede ser tan grande que puede cambiar la decisión de invertir o no
si lo incluyo en el flujo de fondos.
Generalmente se calcula el flujo de fondos con y sin el valor de desecho y muestro las dos
cosas.
Si los dos VAN > 0 Ö ningún problema (sin incluir Valor de Desecho, VAN > 0 Ö el
negocio es bueno. Incluyendo Valor de desecho la VAN y la TIR dan mayor).
Si con Valor de Desecho VAN > 0 y sin VD VAN < 0 Ö la inversión es buena siempre
que a equis años pueda vender el negocio a esa plata (que es un valor potencial). En este
ultimo caso se calcula Valor de Desecho para el caso mas desfavorable (método contable,
i.e. vendo a valor libro las maquinas).
Si a valor de libro (VDMIN) VAN > 0 Ö esta en el limite pero sirve. Si con VDMIN VAN < 0
Ö no seria conveniente, a menos que alguien pudiera asegurar que voy a poder vender
todo a ese valor.

1) Valor de libro = AF – P = VD

UNDI 2) Valor de mercado

VD =
iD
UNDI
3) VD =
i

La UNDI que se usa generalmente es usar un promedio de los últimos 3 o 4 años. Si

estoy en nivel de régimen (últimos años mas o menos iguales) tomo ese valor de régimen.

iD es la tasa de descuento. iD es lo que pretende ganar el inversionista (si la plata es

prestada, debe ser mayor de la tasa del que me presto la plata)..

Los análisis anteriores corresponden a dos proyectos con la misma vida útil.
Puedo tener dos alternativas de inversión pero que no tengan igual vida útil Ö no puedo
comparar con VAN o TIR porque los periodos son distintos. No tiene sentido comparar
VAN de 7 años con VAN de 5 años.

Dos opciones:
1) Igualar la vida útil de los proyectos: Se repiten tantas veces uno y otro hasta que se
igualen. (a 35 años, 5 veces el de 7 años y 7 veces el de 5 años) Ö comparo los VAN
para 35 años. Esto implica repetir en igualdad de condiciones los proyectos en 35 años;
lo que implica suponer que no hay cambios en ese plazo, cuando realmente el proyecto
dura 7 años seguramente porque va a haber cambios.

2) VAE: Valor Actual Equivalente: intenta representar los beneficios de un proyecto pero
desprendido del tiempo, i.e. por unidad de tiempo en este caso año por año.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 57

VANA VAEA

VANB VAEB

Descompongo una serie uniforme de VAN anuales:

VAE A VAE A VAE A VAN

VAN A = + + ...... + VAE =
(1+ i ) (1+ i ) 2
(1+ i )n n
1
∑
t =1 ( 1 + i )
t
VAE B VAE B VAE B
VAN B = + + ...... +
(1+ i ) (1+ i ) 2
(1+ i )n

El proyecto de mayor VAE es el mas conveniente (esto tiene el mismo problemas que
antes, ya que estoy considerando que siempre tengo el mismo VAE, su ventaja es que así
se calcula mas fácilmente).
Se recomienda presentar el grafico de VAN porque muestra la sensibilidad del VAN frente
a cambios de iD .

Es necesario también hacer la evaluación social, que tiene que medir la conveniencia para
el entorno social de esta inversión.

Numero de puestos de trabajo por unidad monetaria invertida

EVALUACION
Generación de valor agregado por unidad monetaria invertida
SOCIAL
Efecto en la distribución del ingreso

Teóricamente el análisis es mucho mas amplio pero en la realidad se pueden hacer esos
tres.
La unidad de inversión se define de manera que sea razonable (inversión de millones de
pesos Ö puestos de trabajo por Millán de pesos).
Esto puede incluir los puestos de trabajo directo e los indirectos. Los puestos de trabajo
indirecto son más difíciles de determinar. Se puede estimar por semejanza con una
empresa de la que se tiene más información. Los directos se miden fácilmente. Cuanto
mas puestos de trabajo por unidad de inversión se tiene, mas beneficio social. Por
ejemplo el Banco Nación va a prestar al que mas puestos genere
El valor agregado (VA) se usa para pagar al inversor, al trabajador, al que financia etc. Ö
cuanto mayor VA, mayor beneficio social, porque cuanto mas grande, le toca mas a cada
uno.
La generación de VA se mide por la Utilidad Bruta (Venta – Valor Insumos) es el VA por
Utilidad Bruta
este proceso económico. es lo que se mira, cuanto mayor es, mejor.
Inversión

Distribución del ingreso: el VA alto es mejor, siempre que se distribuya (suba de sueldos)
y no solo enriquezca al inversor.
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 58

Se comparará el salario medio pagado por este proyecto respecto del ingreso medio de
cada quintil de la población.
VA es el producto bruto Ö con el ingreso medio del modelo de Laurence veo si estoy
pagando ingresos, de que quintil, i.e. en que quintil están mis empleados
Lo anterior es lo que se puede hacer en un proceso en cuanto a evaluación social.
En teoría se debería construir el flujo de fondos del proyecto a valores sociales,
obteniendo un VAN social. Esto es difícil porque no existe información acerca del precio
social de las cosas (precios sombra de la economía, es el costo de oportunidad que tienen
las cosas para la sociedad). En otros países se tiene información del tema, pero no en
Argentina. (para profundizar: Fontain “ Evolución Social del Proyecto”).

Lo que sigue es que alguien decida hacer el proyecto o la reformulación del proyecto.
Puede ser desde el estudio de mercado, por ejemplo, desde las alternativas de inversión,
etc.
Se puede cambiar la tecnología, el mercado, etc. Entonces vamos a empezar desde
distintos puntos del proyecto.
El análisis con que uno completa esto es el de sensibilidad : que es simular el proyecto
con alteraciones en las variables más significativas (precio, cantidad a vender, costo de
MP, etc.).
Reformulamos el proyecto para distintas alternativas de precio, por ejemplo, si el precio
cae el 20% el VAN puede hacerse negativo. Así vemos hasta cuanto puedo bajar el
precio (precio limite en que me hace cero el VAN)(a igualdad del resto de las condiciones).
Recalculo el VAN para distintas alternativas y hacer combinaciones (suba de precios,
reducción de costos).

INFLACION: tomar en cuenta la inflación agrega mayor incertidumbre que si no la agrego,

porque tengo que suponer la inflación, por ejemplo, para los próximos 10 años.
Si pudiera tener esa información, no se si afecta igualmente al precio que al costo, a todos
los costos por igual, por lo tanto afecta las cantidades de venta por la elasticidad precio
etc. Entonces agrego más inestabilidad al sistema.
El VAN con inflación es:
n
BN
VAN = ∑
t =1 (1+ iD ) × (1+ θ )t
t
- I0

Por la dificultad que presenta, la inflación no se tiene en cuenta (el proyecto es a moneda
constante) para el final del libro: desde estudio de mercado hasta evaluación.
Leer (tener idea, no “saber”): análisis de sensibilidad y análisis de riesgo.

Análisis de Sensibilidad: Permite medir cuan sensibles es la evaluación realizada a

variaciones en uno o mas parámetros decisorios. Visualizar que variables tienen mayor
efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimación, permite decidir
acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos de esas variables, para
mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.

El análisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional

Unidimensional: determina hasta donde puede modificarse el valor de una variable para
que el proyecto siga siendo rentable.
Las posibles variaciones son baja de precios, baja de cantidad demandada o subir un
costo entre otros.

n
BN
0 = ∑
t =1 (1+ i )t
- I0
Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 59

Se deberá desagregar esta formula en función de la variable a estudiar.

Resulta obvio que la sensibilidad con este modelo aplicada sobre la TIR es innecesaria.
Por definición el VAN es 0 cuando la TIR es igual a la tasa de descuento. De aquí que
puede afirmarse que el calculo de la TIR es un análisis de sensibilidad de la tasa de costo
de capital.

Multidimensional: a diferencia del anterior, además de considerar el efecto combinado de

dos o mas variables, busca determinar de que manera varia el VAN frente a cambios en
los valores de esas variables como una forma de definir el efecto en los resultados de la
evaluación de errores en las estimaciones. Cuando el flujo es constante, la formula de
actualización puede expresarse como la suma de una serie a través de la siguiente
ecuación:
Básicamente, la sensibilización se realiza para evidenciar la marginalidad de un proyecto,
para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados.

8# (Etapa en Proyecto de Inversión) FINANCIAMIENTO: Ver de donde va a salir el dinero y

como se va a devolver.

9# (Etapa en Proyecto de Inversión) ORGANIZACION: Organigrama – puestos de trabajo y

relaciones, también el tipo de responsabilidad, si es (SA, SRL).

RESUMEN: que permita entender de qué se trata el proyecto.

Las prioridades las fija el Estado o el que pone el capital.

PROMOCION Y FUNDACION DEL ENTE EJECUTOR

(6ta Etapa de Gestación de la Empresa Moderna)

(SA, SRL, etc.). El Estado genera un ente autocrático, descentralizado que posee gran
dinamismo. Esto se hace cuando tengo asegurado en financiamiento.

PROYECTO EJECUTIVO
(7ma Etapa de Gestación de la Empresa Moderna)

Proyecto para hacerlo. Trabajo puramente técnico.

CONSTRUCCION Y PUESTA EN MARCHA

(8va Etapa de Gestación de la Empresa Moderna)

Aparecen “costos incidentales”, que no fueron tenidos en cuenta.

Proyectos colaterales: subsidiarios del proyecto principal. Inversiones que hay que hacer
para que el proyecto principal pueda funcionar.
Relaciones oficiales: con el Estado (lobby). Gestiones para acelerar los tiempos de la
burocracia.

EMPRESA EN PLENO FUNCIONAMIENTO

(9na Etapa de Gestación de la Empresa Moderna)

Aquí el primer objetivo es la supervivencia, después vienen los otros.

Organización Industrial IV-A, Apuntes de Clase 60

De la 3ra a la 9na Etapa de Gestación de La Empresa moderna se perderán ideas, i.e. es

un filtro. El grado de desarrollo logrado va a depender de la cantidad de ideas que se
generen, que permitan lograr la mayor cantidad de empresas en funcionamiento. La
comunidad es la encargada de generar ideas.

1ro (Análisis de la Situación) y 2do (Listado de Ideas Técnicas) atacan la creatividad,

suplen la falta de creatividad con un listado de ideas técnicas hecha por alguien creativo.

1ro, Análisis de la Situación, es información puesta a disposición de todos. Sirve que la

información de partida sea la misma para todos.

2do, El listado se obtiene de la CIU: Clasificación Internacional Uniforme. Naciones

Unidas hizo un listado acerca de las posibles ideas. Esta lista se pone a disposición de
distintos grupos de manera de obtener ideas viables en el lugar. Si con esto la comunidad
no avanza es porque le falta dinamismo.

El Estado avanza de izquierda a derecha y la actividad privada de derecha a izquierda.

Hasta donde llega uno y otro, depende del modelo socio – económico vigente. El Estado
tiene que promover el desarrollo e ir avanzando de izquierda a derecha, más cuanto mas
se necesite