Fuentes de financiación

de infraestructuras energéticas
Ignacio Elizalde
Subdirector Financiero de ACS

MESA 2: El papel de los mercados financieros

en el proceso de transición energética
Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas - Introducción

¿QUÉ SON LAS FUENTES DE

FINANCIACIÓN?

• Para desarrollar su actividad diaria y llevar

a cabo sus proyectos de inversión, la
empresa necesita disponer de recursos
financieros.
• A los distintos recursos financieros se les
denomina fuentes de financiación. Las
fuentes de financiación son las vías que
tiene una empresa a su disposición para
captar fondos.
• En el caso además de los proyectos de
infraestructuras energéticas, la necesidad
de captar fondos suele ser muy elevados y
la capacidad de financiación de una
empresa suele suponer la diferencia entre
el éxito y el fracaso.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas - Introducción

• Las fuentes de financiación pueden ser analizadas en

función de diferentes calificaciones: plazo, origen,
exigibilidad, etc.

Fuentes de Financiación

Según Plazo: Según Origen: Según Exigibilidad:

Corto o Largo Interna o Externa Propia o Ajena

• En el día de hoy, nos centraremos en la Financiación

Externa, para obtener los fondos que precisemos.
• Asimismo diferenciaremos entre:
• Tradicional - Corporativa, Project Finance, Export Finance,
etc.
• Alternativa – Leasing y Crownfunding

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Fuentes Tradicionales

• Desde finales del siglo XX el mundo de las infraestructuras

energéticas, principalmente impulsado por el sector publico,
esta marcado por el desarrollo de estructuras concesionales.
• En estos esquemas se suele combinar los esfuerzos públicos y
privados (Publi-Private Partenerships o “PPP”), trasladando al
sector privado unos ingresos operativos como retribución a su
inversión en el proyecto.
• Se pueden ver distintos acrónimos ejemplificativos de este tipo de
contratos en función del alcance: Construir, Operar y Transferir
(“BOT”); Construir, Propiedad, Operar y Transferir (“BOOT”) o
Construir, Operar y Propiedad (“BOO”)

• Si se prescinde de estos esquemas y se actúa como mero

Contratista, el know-how financiero, solo será una ventaja en la
medida en que buscar una financiación para el Cliente sea una
ventaja o requisito para hacerse con el Proyecto. Aquí se usará
el Export Finance.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Fuentes Tradicionales (cont’)

• En estos contratos de PPP se pueden ver los principales ejemplos de

financiación dado que habitualmente será el Sponsor el encargado de
buscar y estructurar la financiación para poder construir.
• Esta financiación tradicionalmente será Corporativa o Project Finance.
• La principal diferencia entre ambas radica en las garantías dadas a la
Entidad Financiadora, en el caso de la Corporativa será contra el
balance del Sponsor, y en el caso del Project Finance será contra el
Proyecto. Otras diferencias se recogen en el siguiente cuadro:

Factores Corporativa Project Finance

Garantias Activos del Prestatario Activos del Proyecto

Efecto en elasticidad financiera Reduccion de la capcidad de endeudamiento Ningun o efecto reducido en la elasticidad financiera

Fuera de balance (salvo consolidacion de la Sociedad

Tratamiento contable En balance Vehiculo)

Principales variables subyacentes al

credito Relacion con el cliente (Prestatario) Cash Flows futuros

Depende del cash flow generado por el proyecto,

Grado de apalancamiento Depende del balance del Prestatario pero generalmente es mucho más alto

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Fuentes Tradicionales (cont’)

• Independientemente de las
garantías las fuentes de financiación
serán:
• Banca comercial
• Instituciones Financieras
• Agencias del Credito a la Exportacion y
Banca Multilateral
• Mercado de capitales
• En el mercado de capitales, cabe
destacar la reciente importancia que
están tomando los Bonos Verdes
(“Green Bonds”) como instrumento
de financiación corporativo.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Bono Verde (Green Bond)

• El Bono Verde tiene las mismas características principales que un bono

estándar, con la diferencia de su finalidad que debe justificarse en la
inversión exclusiva en proyectos de energía renovable, eficiencia
energética o sostenibles.
• Los fondos que se capten pueden ser destinados a nuevos proyecto o
a proyectos existentes (refinanciación).
• El Bono Verde estará sujeto a la misma regulación, riesgos, garantías,
etc… que un bono convencional.
• A nivel de precios tampoco existe una gran diferencia entre el bono
convencional y el verde, pero un exceso de demanda esta facilitando
la colocación de los Bonos Verdes.
• Además, una agencia de certificación, deberá emitir un informe
reconociendo el contenido “verde” del Emisor, en adición al consabido
rating crediticio (p. ej “S&P).
• En los últimos años este instrumento ha ganado en popularidad y se
pueden diferentes ejemplos del mismo en el mercado: Iberdrola (1.000
M€), Repsol (500 M€), Gas Natural (800M€), etc.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Finance

• En ACS Industria generalmente desarrollamos los proyectos a

través de la modalidad de Project Finance, ya que su mayor
capacidad de apalancamiento nos permite afrontar un mayor
numero de proyecto, pero …
• ¿Qué es el Project Finance?
• No hay una definición internacional estricta, pero el Banco Mundial se refiere
al mismo como la Financiación Sin Recurso o con recurso limitado de los
Proyectos.

• Las principales características del Project Finance son:

• El Deudor es una Sociedad Vehículo o de Propósito Especifico (“SPV”)
• Las Entidades Acreedoras no tienen recurso o éste es limitado, contra los
Sponsor después de completar el Proyecto. Esto implica que el análisis de
riesgos será distinto al de una compañía que ya este en operación.
• Los riesgos de proyecto se distribuirán equitativamente entre las parte
involucradas en la transacción, con el objetivo de asignar el riesgo
determinado a la pata mejor preparada para soportarlo.
• Los cash flows generados por la SPV deben de ser suficiente para cubrir los
costes operativos, repagar la deuda y dar rentabilidad al accionista. Por ese
orden de prioridad.
• Los Sponsor deberán dar un paquete de garantías como colateral.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Finance (Cont’)

• Las principales ventajas y desventajas del Project Finance

se tratan de resumir en el siguiente cuadro:
Ventajas Desventajas

Aumenta la capacidad de obtener financiacion

en el mercado local e internacional. Alto coste de la deuda sin recurso
Acuerdos Financieros realizados ad hoc para
cada proyecto. Alta complejidad de estructuracion

Un mayor apalancamiento puede facilitar El análisis de riesgos necesario puede implicar

obtener mayor rentabilidad para el Sponsor
El mayor apalancamiento permite afrontar
mayor numero de proyectos
Se puede sacar la deuda del balance la
compañía
revelar "know-how" sensible para la empresa.
Dificil de implementar en proyectos con
riesgos no acotados: riesgo merchant o
tecnologico por ejemplo

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Finance (cont’)

• Un Project Finance normalmente involucra toda una estructuración

alrededor de la SPV.
• En esta estructura será fundamental acotar riesgos y cash flow de forma
que sean conocidos y previsibles por las Entidades Financieras. P. ej el
Contratista dará un precio de EPC con precio y plazo cerrado y el
Cliente dará unos ingresos conocidos.

Multilaterales o Agencias de Sindicato de Sponsor A Sponsor B Sponsor C

Credito Exportacion Bancos

Deuda Equity
Inter-creditor agreement Shareholder agreement

Input Project Company (SPV) Output

(e.g gas) (p. ej Ciclo Combinado) (e.g. Energia)
Contrato de Suministro Off-take agreement

Contrato de Contrato de
Construccion (EPC) Operacion (O&M)

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Finance - Ejemplo

Proyecto Cajamarca

Localización Cajamarca (Perú)

Socios COBRA,AXIS Y SIGMA

Negocio Línea de transmisión

Voltage 220 kV
Estatus Operacional
Inversión 175 MM $
Financiado 80%
Fin concesión COD + 30 años

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Bond

• Dentro del Project Finance, típicamente financiado con

deuda bancaria (multilateral o comercial), existe la
modalidad del Project Bond.
• La emisión de Project Bond es una alternativa de la SPV
para la financiación, que implica acudir al mercado de
capitales, pero el fondo es el mismo ya que el principal y
los intereses también se pagaran con los cash flows del
Proyecto, como con la deuda bancaria.
• La principal diferencia radica en que la emisión de un
bono precisa la existencia de un en hacerse con esa
deuda. mayor numero de partes interesadas
• Los acreedores de un bono, no serán solo bancos, sino
que habrá inversores institucionales como fondos de
pensiones o compañías de seguros.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Bond

• Otras diferencias significativas con respecto al Project

Finance con deuda bancaria son:
• Proceso más lento y costoso.
• Los inversores están poco capacitados para hacer un
análisis de riesgos, de modo que es habitual que pidan un
Rating del Proyecto.
• Todavía es poco habitual que los inversores institucionales
acepten el riesgo de construcción. De modo que se suele
precisar una solución temporal como un Crédito Puente.
• El mercado internacional de project bonds es mucho menor
que el mercado de la deuda.
• En este tipo de financiación, ACS fue pionero con la
emisión del primer Project bond europeo por valor de
1.400 millones de euros para la financiación del Proyecto
Castor.

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Project Bond - Ejemplo

Proyecto Taboada

Localización Lima (Perú)

Socios ACS y TEDAGUA

Negocio Estación depuradora

de agua
Volumen Max 20 m3/s
Estatus Operacional
Inversión 494 MM $
Financiado 74%
Fin concesión 2034

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Export Finance

• Una solución de financiación distinta pasa por la búsqueda de fondos para

el Cliente, de modo que pueda pagar la obra al Contratista con Deuda a
largo plazo.
• Este esquema se apoya en las Agencia de Crédito a la Exportación (“ECAs”)
que normalmente ofrecerán una garantía de pago al banco financiador e
incluso en algunos casos darán un crédito directo al Cliente.
• Esta fórmula ofrece una solución de alto valor añadido a los participantes en
cualquiera de sus modalidades, tanto el Crédito Comprador (más usual)
como el Crédito Suministrador, FIEM, etc.
• Ventajas para el exportador
• Posibilidad de ofrecer financiación a largo plazo (de 2 a 10 años) sin asumir riesgos
–comerciales, políticos– ni ocupar las líneas de crédito bancario disponibles.
• Refuerzo de la oferta comercial con condiciones financieras altamente
competitivas: tipo de interés preferencial (fijo o variable), largos plazos de
amortización, etc.
• Financiación de un porcentaje de los gastos locales y de los bienes y/o servicios
extranjeros, asociados a la exportación.
• Diversificación a nuevos mercados que, por su perfil de riesgo, exigen asegurar el
crédito concedido.
• Ventajas para el importador
• Posibilidad de financiar un alto porcentaje de la operación (85%) en excelentes
condiciones de plazo y coste.
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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Export Finance - Ejemplo

Proyecto Tres Hermanas

Localización ICA (Perú)

Socios COBRA, SIGMA

Negocio eólico

Potencia nominal 90 MW
Estatus Operacional
Inversión 229 MM $
Financiado 78%
Fin concesión COD + 20 años

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Fuentes de financiación de infraestructura
energéticas – Fuentes Alternativas

• Finalmente merece la pena hacer menciona dos fuentes de

financiación alternativas: el leasing y el crownfunding
• El Project leasing o arrendamiento financiero implica en algunos
casos interesantes ventajas a nivel fiscal. En este esquema la
“leasing Company” (“lessor”) pone el activo a disposición de la
SPV (“lessee”) tras su compra al Contratista. A cambio la SPV
remunera al lessor con cuotas por un plazo determinado.
• El Crownfunding esta en una fase incipiente todavía para la
financiación de proyectos pero constituye una alternativa
interesante para pequeños proyectos.
• Hasta el momento solo se han financiado proyectos de hasta 12 M
USD.
• El crowdfunding - también llamado micromecenazgo - es un
tipo de financiación colectiva. Esto supone que un grupo de
individuos financia iniciativas a través de inyecciones de
financiación que suelen ser pequeñas s pero muy numerosas.

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 Gracias por su atención!!

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