LA TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento, conocido también como tipo de descuento, es el coste de

capital que se aplica para determinar el valor presente de un pago futuro; es decir,
mide el costo de oportunidad de los fondos y recursos que se utilizan en el mismo. Los
fondos se obtienen básicamente del mercado de capitales, sea por emisión de
acciones o uso de fondos propios o mediante toma de deuda para financiar parte del
proyecto.

Esta tasa de descuento representa la preferencia en el tiempo y la rentabilidad

esperada de los inversionistas. Es decir, la tasa de descuento es un elemento
fundamental en la evaluación de proyectos, pues proporciona la pauta de comparación
contra la cual el proyecto se mide

MÉTODO DE LA ELECCIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO:

Para la elección de la tasa de descuento, en primer lugar, se debe obtener un flujo de

fondos que refleje el riesgo del proyecto y, en segundo lugar, se debe obtener una
tasa de descuento que también refleje el riesgo. En términos generales, la tasa de
descuento del proyecto que incluye el riesgo del mismo tendrá una expresión como la
siguiente:

Donde:

i = es la tasa de descuento o coste de capital con riesgo.

i1 = es la tasa libre de riesgo (bonos del tesoro). Diferencial por riesgo: = es la

rentabilidad diferencial que se le exige al proyecto por ser más riesgoso que la
alternativa más segura, es decir, es la compensación por riesgo.

Para la determinación de la tasa de descuento existen tres modalidades, que se

explican a continuación:

a. Utilizando la tasa de rentabilidad de proyectos similares o de la actividad

sectorial. Esto significa que, si el proyecto a evaluar es un proyecto de
heladería, en primer lugar, se debería establecer cuál es la rentabilidad
 histórica o rentabilidad esperada de proyectos de heladería similares, y si ese
dato no estuviera disponible, se recomienda utilizar la rentabilidad de la
actividad de la industria alimentaría correspondiente. Lo recomendable es
utilizar la tasa de un proyecto de similar riesgo o un promedio de las tasas de
varios proyectos similares.
b. Una metodología más sofisticada es la aplicación de métodos o modelos de
valoración de activos financieros que sistematizan la relación entre rentabilidad
y riesgo. Estos son: el CAPM y el WACC.
c. Una tercera opción es agregar un factor de corrección por riesgo a la tasa de
mercado. Esto presenta las siguientes dificultades:
 La tasa de mercado ya tiene incluido un factor de riesgo; y;
 Los factores de corrección subjetivos tienden a castigar los proyectos,
pues agregan arbitrariamente un mayor costo de oportunidad.

DISCUSIÓN CRÍTICA Y APLICACIÓN DE LOS MODELO

El coste del capital (patrimonial) se basa en un concepto de costo de oportunidad, que

representa la rentabilidad que el inversionista exige (a sus recursos propios), lo que
incluye un premio por riesgo asumido al realizar la inversión.

Por otra parte, el riesgo de un activo o proyecto de inversión y su rentabilidad

esperada están relacionados, de modo que, a mayor riesgo, mayor será la rentabilidad
que el inversionista espera obtener por comprar activos o invertir en un proyecto.

EL CAPM

Es un modelo de valoración de activos financieros que nos permite conocer cuál es la

rentabilidad esperada de una inversión simplemente conociendo cuál es su afectación
al riesgo sistemático.

Para poder entender el modelo CAMP primero hay que conocer las características de
la competencia perfecta que se le atribuyen al mercado. Esto nos lleva a comprender
que, debido a los costes de oportunidad, en el que existe una relación directa entre la
rentabilidad obtenida en una inversión y el riesgo asumido en la misma. De manera
que si conocemos cual es el nivel de riesgo de una inversión, podremos predecir cual
será su rentabilidad potencial o exigida.
El modelo CAPM se basa en considerar que la tasa de rendimiento requerida por el
mercado para las acciones, y que es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una
prima de riesgo, que será mayor o menor en función de su β.

Formula:

Siendo:

R = la rentabilidad esperada o exigida a las acciones

Rf = la rentabilidad del activo sin riesgo

Rm = la rentabilidad anual del mercado de referencia de las acciones analizadas

Para la construcción del Modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos:

 Los inversionistas son personas aversas al riesgo

 Los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad

asociada para conformar sus portafolios

 No existen fricciones o fallas en el mercado

 Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden
endeudarse o colocar fondos

 No existe asimetría de la información y los inversionistas son racionales, lo cual

no implica que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones acerca
de los retornos esperados y de las desviaciones estándar de los portafolios
factibles.
Estos supuestos estaban presentes en los tres autores desde que elaboraron el
modelo en los años 60. Con el tiempo, algunos de estos supuestos (3 y 5,
especialmente) se consideraron irrelevantes.

El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. Al igual

que en el modelo de Markowitz, a medida que el inversionista corre mayor riesgo
(desplazamiento hacia la derecha) obtiene un mayor retorno esperado. El CAPM toma
en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable, conocido como
riesgo de mercado o riesgo sistémico, representado por el símbolo de Beta (β), así
como también el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo
teóricamente libre de riesgo.

EL WACC

El coste promedio ponderado del capital (WACC, por sus siglas en inglés) es una tasa
de descuento cuyo objetivo es descontar los flujos de caja futuros cuando se trata de
analizar un proyecto de inversión. Asimismo, representa el nivel de rentabilidad que se
exige para un determinado nivel de riesgo, siendo este, un factor muy importante en
las finanzas empresariales.

El WACC se toma en cuenta cuando el financiamiento de un proyecto se impulsa

comprometiendo capital de la compañía y recursos a través del endeudamiento. En
este caso, la tasa de descuento para la inversión se conseguirá por medio de un
promedio ponderado, entre el COK (costo de oportunidad del capital) y una tasa de
interés fijada por la deuda.

Fórmula del WACC, cómo calcularlo

Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una de las
fuentes de capital, independientemente de que estas sean propias o de terceros. Es
preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el capital
invertido se habrá generado un valor económico agregado (EVA) para los
accionistas. Se explica siendo la siguiente fórmula:
Para estimar el coste del patrimonio (ke) generalmente se utiliza el Capital Asset
Pricing Model, o CAPM. Este modelo sirve para calcular el precio de un activo o una
cartera de inversión y supone la existencia de una relación lineal entre el riesgo y la
rentabilidad financiera del activo, donde: Ke = Rf + [E[Rm]-Rf] *b

La tasa libre de riesgo (Rf) está asociada a la rentabilidad de un bono emitido por un
Banco Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad de un bono a 5
años (3,576%) o una obligación a 10 años (5,446%) emitidos por el Tesoro Público
(rentabilidades según última subasta publicada por este organismo). A mayor
horizonte temporal, la tasa se verá menos afectada por decisiones de política
monetaria y por los efectos coyunturales de la crisis.

La rentabilidad esperada del mercado E[Rm] requiere de un modelo predictivo para

obtener una estimación de la rentabilidad de las empresas que componen el mercado
o sector a estudiar. En el caso de realizar un análisis del mercado de bases de datos,
consideraríamos, la tasa de retorno promedio anual de dicho mercado para un periodo
de tiempo de al menos 10 años. De esta forma se busca minimizar los efectos corto
placistas causados por circunstancias externas.

La beta (b) determina el riesgo de mercado de un activo, en función, de la coyuntura y

fluctuación del mercado. Este riesgo no puede eliminarse, ya que es inherente a la
actividad operacional y financiera de la empresa.

Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital, es necesario

incorporar el riesgo financiero. Para ello debemos determinar una beta apalancada
(be), siendo la formula como sigue: