UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN ANTONIO ABAD DEL

CUSCO

ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMÍA

ECONOMIA FINACIERA Y BANCARIA

ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA ECUACIÓN FUNDAMENTAL DE
VALORACIÓN EN UN CONTEXTO DE AUSENCIA DE ARBITRAJE.

Estudiante:

CHCHAMA MACHACCA, RAÚL EVARISTO 140525

Docente:

Economista Wilver Barrientos Guzmán

Cusco, enero de 2021

CONTENIDO
ECONOMIA FINACIERA Y BANCARIA....................................................................................1
ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA ECUACIÓN FUNDAMENTAL DE VALORACIÓN EN UN CONTEXTO DE
AUSENCIA DE ARBITRAJE....................................................................................................................2
PRESENTACIÓN..................................................................................................................................2
ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA ECUACION FUNDAMENTAL DE VALORACIÓN EN UN CONTEXTO DE
AUSENCIA DE ARBITRAJE....................................................................................................................4
VALORACIÓN Y ACTIVOS CONTINGENTES; LAS IDEAS FUNDAMENTALES......................................4
EL MODELO DE PREFERENCIA TIEMPO-ESTADO, LOS ACTIVOS ARROW-DEBRELL.............................4
EI MODELO DE PREFERENCIA TIEMPO-ES LADO, LOS ACTIVOS ARROW-DEBRELL Y 1A ECUACIÓN
FUNDAMENTAL DE VALORACIÓN......................................................................................................5
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS: ARBITRAJE Y PROBABILIDADES NEUTRALES AL RIESGO....6
CONCLUSIONES..................................................................................................................................7
COMENTARIOS...................................................................................................................................8
ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA ECUACIÓN FUNDAMENTAL DE
VALORACIÓN EN UN CONTEXTO DE AUSENCIA DE ARBITRAJE

PRESENTACIÓN

El objetivo de este trabajo es hacer una presentación resumida del modelo de Arrow-
Debreu y de su demostración de la Ecuación fundamental de valoración en un contexto de
ausencia de arbitraje. Antes de ello señaló también de manera breve- algunos elementos que
fundamentan el interés de este resultado para la teoría económica contemporánea. El
modelo se inscribe dentro de la tradición walrasiana, cuyo propósito más ambicioso
consiste en explicar la forma en que se determinan los precios y las cantidades que se
intercambian en una economía en la que los agentes son tan numerosos que sus decisiones
individuales tienen un efecto casi nulo sobre dichas variables. De este modo, uno de los
supuestos básicos del mismo es que los agentes escogen los planes de acciones económicas
que más les convienen tomando como dado el sistema de precios. Lo anterior permite
plantear como un problema particular la existencia a un sistema de precios con el que se
igualen las ofertas y las demandas agregadas en todos los mercados, el cual ha sido
reconocido tradicionalmente como el problema de la existencia de una ausencia de
arbitraje. Por otra parte, el mismo supuesto deja abierta la cuestión de saber cómo se
modifican los precios cuando, para un sistema de precios cualesquiera, las ofertas y las
demandas agregadas no sean iguales en todos los mercados, a lo que se hace referencia
como el problema de la estabilidad del equilibrio. El trabajo de Arrow-Debreu ofrece una
solución al primer problema que es considerado como satisfactorio por la mayoría de los
especialistas en el tema. Podemos decir que en la medida en que su modelo constituye una
representación aunque muy idealizada de la realidad, este resultado aclara un aspecto
importante de la economía capitalista. En efecto, demuestra la posibilidad de que una
economía de mercado en libre competencia llegue a una situación en la que los planes de
intercambio escogidos por los diferentes agentes sean mutuamente complementarios aun
cuando hayan sido formulados independientemente los unos de los otros. Por otra parte, las
situaciones de equilibrio general son también óptimas en el sentido de Pareto, lo que
significa que en ellas ningún agente puede mejorar si no es a causa de que otro empeore.
Por este motivo, su existencia demuestra la posibilidad de que el sistema de mercados
competitivos propicie la cohesión social sobre la base de las decisiones tomadas por cada
agente en función de sus intereses individuales. Sin embargo, el segundo problema que
señalamos no ha recibido aún una solución que goce del consenso de los economistas.

ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA ECUACION FUNDAMENTAL DE

VALORACIÓN EN UN CONTEXTO DE AUSENCIA DE ARBITRAJE

VALORACIÓN Y ACTIVOS CONTINGENTES; LAS IDEAS FUNDAMENTALES

La técnica de valoración bajo ausencia de arbitraje utilizando como herramienta de trabajo
las carteras replicas es válida en un contexto de incertidumbre

Definición: un activo (0 derecho) contingente es un activo financiero cuyos pagos se

definen como una función (definida a priori) de un suceso futuro incierto. por ejemplo, el
juego de la ruleta en un casino es un viejo ejemplo de 10 que entendemos por activos
contingentes. Dicho juego especifica la cantidad final sea incierto, es claro que depende del
número que salga a girar la ruleta

EL MODELO DE PREFERENCIA TIEMPO-ESTADO, LOS ACTIVOS ARROW-

DEBRELL

Describe las incertidumbres sobre las que siempre gravitan los pagos futuros del activo
financiero en términos de posibles escenarios denominados, en general, estados de la
naturaleza

El modelo de preferencia tiempo-estado hace el supuesto explícito de que existe un número

finito de estados de la naturaleza. a pesar de que, como en todo modelo, este supuesto sea
una visión simplificada de i~ realidad, también es cierto que el modelo de preferencia
tiempo-estado puede ser una aproximaci6n cercana a la calidad ya que nos basta con
aumentar el conjunto de los posibles estados de la naturaleza que considere nuestro modelo.
DEFINICIÓN: UN ACTIVO CONTINGENTE ELEMENTAL 0 ACTIVO ARROW-
DEBREU ES UN ACTIVO QUE PAGA 1 EURO SI UN DE EL ESTADO DE LA
NATURALEZA OCURRE Y NADA EN CASO CONTRARIO.
Entones que el concepto de activo arrow-debreu no es más que la extensi6n del concepto de
bono básico al caso en que existe incertidumbre caracterizada por los estados de la
naturaleza. La contingencia se asocia con la ocurrencia de un estado de la naturaleza
concreto en el futuro, y así el precio del activo arrow-debreu nos proporciona el valor que
tiene hoy un euro recibido en el futuro en un estado determinado. Es, sin duda alguna, uno
de los conceptos más importantes en economía financiera.

En el ejemplo sobre la valornci6n de la mina de oro existían dos costados de naturaleza.

Por tanto, deben existir dos activos arrow-debreu. El activo 1 paga 1 euro en estado s '" 1 y
nada en el estados = 2. El activo arrow-debreu #2 paga 1 euro en el estado 5 = 2 y cero en
el estado 5 = 1. Denominaremos como 's al precio hoy del activo arrow-debreu que paga 1
euro en el estado s y nada en caso contrario ahora ya podemos presentar la ecuación de la
economía financiera. Denominamos al pago (flujo de caja) en curos del activo en el estado
de la naturaleza s y 4>, al precio del activo arrow-debreu que paga un euro en el estado 5 y
cero en caso contrario. En ausencia de arbitraje, el valor actual de este activo j viene dado
por la siguiente expresi6n arrow-debreu 0 precios de los activos contingentes elementales)
son suficientes para valorar cualquier activo financiero mediante carteras replica siempre

EI MODELO DE PREFERENCIA TIEMPO-ES LADO, LOS ACTIVOS ARROW-

DEBRELL Y 1A ECUACIÓN FUNDAMENTAL DE VALORACIÓN
Este .modelo describe las incertidumbres sobre las que siempre gravitan los pago futuros
de los activo financieros en terminos de posibles escenarios denominados, en general,
estados de la natura1cz.a.. Cuando intentamos perder el futuro comportamiento de los tipos
de interés, de la inflaci6n 0 del déficit público, los economistas solemos tender a
representar la inherente incertidumbre asociada a d echas variables a través de los posibles
escenarios que, bajo deltas probabilidades, J1 (>Ocurrir en el futuro. Estos <:''escenarios
son 10 que denominaremos I'S/dos de 10 EI modelo de preferencia tiempo-Estado hace el
supuesto explícito de que existe un número finito de esta-dos de la naturaleza. A pesar de
que, como en todo modelo, este supuesto sea una visión simplificada de I~ realidad,
también es cierto que el modelo de preferencia tiempo-estado puede ser una aproximaci6n
cercana a la realidad ya que nos basta con aumentar el conjunto de los posibles estados de
la naturaleza que considere nuestro modelo. A modo de ejemplo, pensemos en el caso en
que la rentabilidad de una determinada empresa depende del precio del cobre en el futuro.
Dicho precio puede tomar exclusivamente valores positivos, pero podemos simplificar los
posibles escenarios analizando únicamente el impacto que tenga en la rentabilidad de la
empresa los cambios de 100 euros por tonelada en el precio del cobre. Así, nuestros
escenarios a n 10 que ocurrir" con In rentabilidad si el precio del cobre fuero 700€/Tn (euro
por tonelada), 800, 900, 1.000, 1.100, ... ,2.000,2.100, 2.200. Si necesitamos una mayor
precisi6n, podríamos considerar el impacto sobre la rentabilidad de cambios en 50€ / Tn en
el precio del cobre. Naturalmente, cuanto mayor sea el número de estados considerados
más próximos estaremos de la incertidumbre real del precio del cobre. Pensemos en un
ejemplo muy simplificado pero de enorme importancia para entender las ideas subyacentes
en las Finanzas modernas.

VALORACIÓN DE UNA MINA DE ORO

EI
dato clave que a la empresa le interesa conocer el valor de su mina de oro hoy. Lo habitual
en un planteamiento del tipo es preguntarse por las probabilidades de ocurrencia de cada
uno de los estados de la naturaleza para poder asignar un valor esperado a los pagos
futuros del oro y, por tanto, un valor esperado al valor de la mina.

VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS: ARBITRAJE Y

PROBABILIDADES NEUTRALES AL RIESGO

A continuación presentare las ideas anteriores de manera más formal y compacta. Estas
ideas representan toda una teoría de valoraci6n de activos financie-
ros. EI Testo de los capítulos de este libro extienden, para
situaciones cada vez más precisas, las ideas de esta secci6n.
Denominaremos al precio 0 valor de cualquier activo financiero;,
para i" 1, ... , N, en un momento del tiempo t, que eliminaremos de
la nolaci6n con el único fin de simplificarla. Simplemente debemos
recordar que estamos en una economía de un solo periodo y dos
fechas hoy (I) y mañana (T). El vector N-dimensional de precios de
los activos financieros es:5
 CONCLUSIONES
Partiendo de modelos básicos con activos de Equilibrio General Dinámico con
Incertidumbre (Arrow (1953), Lucas (1978), Altug y Labadie (1994)) hemos construido
uno más amplio cuyos rasgos primordiales son la extensión de la hipótesis de mercados
completos considerando una matriz de dividendos genérica, la heterogeneidad entre
agentes, la no estacionalidad en la incertidumbre y la asimilación entre activos y bienes de
capital, que permite manteniéndonos en el marco de una Economía de Intercambio ampliar
los resultados al caso de producción. La equivalencia entre los equilibrios Arrow-Debreuy
de Radner (Arrow (1953), MasColell, Whinston y Green (1995),Altug y Labadie (1994),
Duffie (1992)) nos ha permitido obtener dife-rentes expresiones para los precios de los
activos, quedando patentes su carácter estocástico y su independencia respecto de las
ofertas. En efecto, los precios de los activos son únicamente determinados por sus
dividendos futuros esperados previamente descontados según factores de descuento
individuales, de tal forma que en equilibrio los precios de los activos coinciden con el valor
de mercado de sus dividendos futuros. La equivalencia entre entornos posibilita también la
obtención de propiedades financieras en el equilibrio. Así, el Equilibrio dela Economía
supone la inexistencia de arbitraje (Ross (1978), Duffie(1992), Altug y Labadie (1995), la
imposibilidad de endeudamientos progresivos y límites al ahorro/desahorro en los activos
para todos los individuos. Por lo tanto, junto a la suficiencia de estas condiciones para la
existencia del equilibrio, hemos concluido su necesidad, en un modelo fácilmente
extensible al caso de producción
 COMENTARIOS DE LA TAREA
El problema central en la Teoría del Equilibrio General de una economía bajo competencia
perfecta consiste en explicar un modelo en el que los precios de las mercancías son
tornados exógenamente(es decir, que ninguno de los agentes de la economía tiene
influencia sobre ellos),en el que los agentes buscan maximizar funciones objetivo(el
beneficio en el caso de los productores y la satisfacción en el caso de los consumidores) y
en el que existe igualdad entre la oferta y la demanda agregadas en todos los mercados. El
primer modelo de la Teoría del Equilibrio General fue elaborado por León Walras
[1874].Walras y sus sucesores percibieron que su teoría sería poco sólida sin un argumento
que soportar a la existencia de por lo menos un equilibrio.Walras notó la correspondencia
entre el número de precios por determinar y el número de ecuaciones que expresarla
igualdad éntrela oferta y la demanda; pero esto no era suficiente para determinar el
equilibrio porque sólo los precios relativos afectan el comportamiento de los agentes y las
ecuaciones no son necesariamente independientes.

La Teoría del Equilibrio General identificó dos problemas adicionales al de la existencia

del equilibrio: su estabilidad y su unicidad. Cada uno tuvo un desarrollo histórico diferente
pero, de los tres, el más importan-te fue, quizás, el de la existencia. Es en el contexto de
este problema que se enmarca el aporte del modelo Arrow-Debreu (en adelante A-
D).Auméntese la formulación del modelo A-Den los años cincuenta, ase habían dado pasos
hacia una prueba de existencia del equilibrio competitivo, fundamentalmente en el trabajo
de Walras [1936]y Von Neumann[1937].Sin embargo, debe notarse que antes de que se
abordara de nuevo el problema de la existencia, los apórtese encaminaron estabilidad
dinámica del equilibrio general. Fue Samuelson [1947]el que distinguió claramente entre
equilibrio y estabilidad. Quizás la razón por la que el problema de la dinámica del
equilibrio precedió en cierta medida al de su existencia sea que aunque exista un equilibrio
competitivo, es necesario estudiarlas condiciones que garantizan que una economía
competitiva tienda en el tiempo un equilibrio. Volviendo a la existencia del equilibrio
general competitivo.

El problema central desde Walras había sido demostrarla existencia de un sistema de

precios que satisficiera las siguientes condiciones:

1. Que igualara las ofertas y demandas agregadas en todos los merca-dos simultáneamente;

2. Que cada consumidor satisficiera sus preferencias al máximo dentro de su conjunto de

consumo sujeto su restricción presupuestaria;

3. Que cada productor maximizara sus beneficios dentro de su conjunto de producción y

bajo supuestos económicamente plausibles. Arrow y Oebreu[1954],y
Oebreu[1959]formularon el teorema de existencia bajo hipótesis plausibles.