•

Valoración de Empresas
—

1 © Asturias Corporación Universitaria

 Valoración de Empresas

Índice

1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 ¿Por qué Valorar una Empresa?.................................................................................................................. 3
3 Métodos de Valoración de Empresas ..................................................................................................... 4
3.1 Métodos clásicos .................................................................................................................................... 4
3.1.1 Método de valor sustancial ................................................................................................ 4
3.1.2 Beneficios descontados ....................................................................................................... 5
3.2 Métodos modernos ............................................................................................................................... 5
3.2.1 Ingreso Residual (IR) ............................................................................................................... 5
3.2.2 Valor económico añadido (EVA) ...................................................................................... 7

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

Objetivos
• Comprender las técnicas de valoración de empresas

• Entender los presupuestos que utilizan

• Identificar su utilidad

1 Introducción
La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido fundamentalmente
al aumento de operaciones corporativas que se viene dando en los últimos años.

Se puede definir la valoración de la empresa como el proceso mediante el cual se busca la

cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su
actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible de ser
valorada. La medición de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas
dificultades técnicas.

Al valorar una empresa se pretende establecer un intervalo de valores razonables dentro

del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor intrínseco de un
negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio.

El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podríamos considerarlo como

una opinión. Podríamos decir que es un precio teórico. Por el contrario el precio es una
realidad, es lo que se ha pagado en una transacción.

Dos hechos van a provocar que se produzca una diferencia entre el precio y el valor:

• el poder de negociación de las partes

• el atractivo que tenga en el negocio en ese momento en el mercado. Cuando un

negocio está de moda es más fácil venderlo por precios altos que cuando es un
negocio maduro y sin mucho reconocimiento.

Una valoración es una estimación del valor, pero no una cifra exacta y única, sino que ésta
dependerá de la situación de la empresa, del momento de la transacción y del método
utilizado.

2 ¿Por qué Valorar una Empresa?

Dos son los motivos fundamentales para valorar una empresa:

03 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

• Motivos internos: analizar cuál está siendo el desempeño de la empresa y la labor del
equipo directivo. Contrastar que se está generando valor para la empresa.

• Motivos externos: la necesidad de poner en valor una empresa de cara a una venta,
la entrada de un socio,…

3 Métodos de Valoración de Empresas

Los métodos más comunes de valoración de empresas son los siguientes:

A) Métodos clásicos (1920-1940)

Valor Sustancial

Según beneficios futuros (o históricos) descontados

B) Métodos modernos

Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970)

Valor Económico agregado [EVA] (1980)

3.1 Métodos clásicos

3.1.1 Método de valor sustancial

El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de producción,
independientemente de la forma en que estén financiados, es decir, estaría constituido por
el valor real de todos los bienes y derechos utilizados. No se están considerando los bienes
no operativos ni la estructura financiera de la empresa.

El método representa la inversión que debería efectuarse para construir una empresa
en idénticas condiciones. Normalmente se considera el valor sustancial como el valor
mínimo de la empresa.

Fórmula:

Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos

Activo Pasivo

Activos Circulantes 200 Pasivos 250

04 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

Activos Fijos 300 Fondos Propios 250

Total activos 500 Total Pasivo + 500

Fondos Propios

Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.

Unas variantes de este método de valoración sustancial son la valoración de empresas en

base al valor de reposición o de liquidación de la empresa. El primero trata de valorar la
empresa atendiendo al coste de reposición de los activos y el segundo atendiendo al valor
de mercado de los activos y pasivos en el momento de la valoración.

3.1.2 Beneficios descontados

El método de beneficios descontado se basa en los beneficios futuros, es decir en los

beneficios o flujos de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa
como lo hace el método sustancial.

En este método se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios que se
esperan en el futuro. El valor depende por consiguiente de los beneficios futuros, del
horizonte temporal de valoración y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y
dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación esperado. Es un método que
funciona de forma similar al VAN y al TIR explicados anteriormente.

3.2 Métodos modernos

3.2.1 Ingreso Residual (IR)

Ingreso Residual (IR): Es la utilidad que excede a una cantidad a la tasa de retorno
exigida a las inversiones. El cálculo del IR sería así:

IR = Beneficios - [Tasa Objetivo x Inversión]

Donde,

Beneficios = Beneficio antes de intereses y después de impuestos

Tasa Objetivo = es la rentabilidad exigida a las inversiones por el inversor

Inversión = el volumen de inversión realizada

05 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

Cuando hablamos de tasa objetiva estamos hablando de una tasa más allá de conceptos
contables ya que recoge el coste de oportunidad del inversor de poder invertir en otros
proyectos.

Para ilustra el cálculo del Ingreso residual vamos a utilizar un ejemplo.

Ejemplo: una empresa está analizando tres proyectos con los siguientes datos:

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

Ingresos 2.400.000 506.250 322.500

Coste Directos:

Variables (840.000) (232.875) (129.000)

Fijos (412.500) (88.125) (45.000)

Margen del Proyecto 1.147.500 185.250 148.500

Costes Fijos (279.000) (58.500) (39.500)

BAI 868.500 126.750 109.000

Impuestos (t=34%) (295.290) (43.095) (37.060)

Beneficio Neto 573.210 83.655 71.940

Activos Corrientes 36.375 24.480 15.000

Activos Fijos 3.709.875 2.505.000 628.125

Total Activo 3.746.250 2.529.480 643.125

Pasivos c/P 597.500 150.000 21.875

Pasivos l/p 1.000.000 300.000 100.000

Fondos Propios 3.148.750 2.379.480 621.250

06 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

Total Pasivo 3.746.250 2.529.480 643.125

El ROA de los tres proyectos es el siguiente:

ROA= 30,63% 7,32% 23,09%

Vamos a proceder a calcular el ingreso residual:

Ingreso Residual

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

(a) Beneficios 1.147.500 185.250 148.500

(b) (Tasa Objetivo x Activos) 556.481,25 375.750,00 94.218,75

591.018,75 -190.500,00 54.281,25

Como se puede observar los proyecto 1 y 3 tiene un ingreso residual positivo lo que
quiere decir que aportan valor a la empresa. Por el contario el proyecto 2 tiene un
Ingreso residual negativo y eso supone que destruye valor y debe ser descartado.

Es interesante hacer notar cómo, si nos fijamos en el ROA un gerente podría haber
desestimado el proyecto 3 al tener un ROA más bajo que el 1; lo que supondría que si
acometemos los dos proyecto el ROA medio bajaría; sin embargo, el Ingreso Residual
nos informa de que se trata de un proyecto interesante que aporta valor. De ahí el
interés de valorar inversiones con diferentes métodos, ya que se obtienen otras ópticas.

3.2.2 Valor económico añadido (EVA)

El EVA se define como el resultado que queda una vez se deduce el coste de los
fondos empleados en la financiación de la inversión.

La fórmula del EVA es:

EVA = BAIdI – (WACC x (Total Activo – Pasivo Exigible)

Donde,

El EVA se define como el resultado

que queda una vez que se deduce el
coste de los fondos empleados en la
financiación de la inversión.

07 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

BAIdI = Beneficio antes de intereses y después de impuestos

WACC = es el coste medio del capital
Total Activo – Pasivo exigible = a los fondos con coste para el proyecto (fondos ajenos y
capital)

Como se puede observar la filosofía del EVA es muy similar a la del IR si bien los
conceptos empleados no son exactamente los mismos.

Un elemento clave en el cálculo del EVA es el WACC, el coste medio del capital
empleado:

WACC = (coste deuda x volumen deuda + coste capital x volumen capital)

(Volumen deuda + volumen capital)

Donde,

Coste deuda = coste financiero de la deuda

Coste capital = rentabilidad exigido por el accionista

Ejemplo: en nuestro ejemplo asumimos que el coste de la deuda es del 7% y que todo
el pasivo a l/p es deuda bancaria. Por otra parte, la rentabilidad exigida por el accionista
está en el 10%. Con esto datos podemos obtener el WACC y el EVA

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

WACC = 9,28% 9,66% 9,58%

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

EVA =

BAIdI 1.147.500 185.250 148.500

WACC x Capital 384.875,00 258.948,00 69.125,00

EVA = 762.625,00 -73.698,00 79.375,00

08 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Valoración de Empresas

Como se puede ver de acuerdo con el EVA sólo Proyecto 1 y 3 son capaces de ofrecer
una rentabilidad superior al coste de los fondos empleados. No así el proyecto 2.
Vemos también como el EVA pese a tener la misma filosofía que el IR no coincide en
los resultado numéricos.

09 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.