Banca de inversión – Lectura número 3

Desarrollo histórico y panorama actual de la banca de inversión

Mauricio Sabogal Salamanca

INTRODUCCIÓN

En nuestra lectura anterior pudimos examinar con mayor profundidad las

funcionalidades más importantes de la banca de inversión. Completamos este
primer ciclo de aprendizaje poniendo en contexto a los estudiantes sobre todos
los elementos históricos que se asocian con el negocio de banca de inversión, así
como a los principales componentes que se refieren a su desempeño actual y
perspectivas futuras1.

1. La Banca de Inversión en el mundo, breve recorrido histórico

Los bancos del mundo se iniciaron en el siglo XII en ciudades italianas y se

extendieron por toda Europa, haciendo prósperos negocios mercantiles después
del renacimiento, en la llamada época del capitalismo mercantil. El capitalismo
industrial, que se dio con la revolución industrial europea del siglo XIX, implicó el
cambio de modelo bancario que financiaba principalmente a los gobiernos de la
época, hacia un modelo en el que se comenzaron a financiar sectores
industriales, lo cual contribuyó a generar un mercado de capitales tal y como lo
conocemos hoy en día.

Hacia el año 1840 las operaciones bancarias en el mundo eran relativamente

similares a las actuales, a pesar de que los bancos tenían un carácter más local.
Como se ha venido mencionando, existe un factor de riesgo en la Banca, que
implica la necesidad de separar la banca de inversión de finanzas corporativas
de la banca de inversión de mercado de capitales. Asimismo, en los mercados y
para muchos analistas, por mucho tiempo existió un riesgo latente en que los
negocios de banca de inversión fueran llevados también por bancos
comerciales, realizando negocios en el mercado de valores, de forma paralela a
su función de Captadores y Colocadores.

Con la expansión de los ferrocarriles, la industria del acero y el petróleo en EEUU,

los Bancos Estadounidenses crecieron y se fortalecieron. La Banca inglesa se
asentó en Nueva York para aprovechar el auge en los negocios. Como EEUU se






























































1

Recordamos
a
los
estudiantes
consultar
junto
con
estas
lecturas,
el
respectivo
glosario,
con
el
fin
de
hacer

claridad
en
los
términos
utilizados
en
este
material
y
sobre
los
cuáles
puedan
existir
dudas.
Las
fuentes
de

información
 para
 la
 elaboración
 de
 este
 material
 se
 encuentran
 en
 la
 bibliografía,
 en
 la
 parte
 final
 de
 las

lecturas.

mantuvo al margen de la Primera Guerra Mundial, asumió con la posguerra el
papel de abastecedor de bienes y de capitales; así, su Banca y su mercado de
valores adquirieron una gran dimensión.

La especulación de la banca en los mercados de valores, según algunos autores,

la falta de desarrollos institucionales que le permitieran al sistema reaccionar en
periodos de crisis, de acuerdo con otros, empujaría al país a la gran depresión de
1929, momento en el cual se hace evidente que se deben implementar reformas.
Con la crisis de 1929 cayeron todos los precios de las acciones, causadas por el
pánico de inversionistas y factores económicos. A pesar de todo, y durante
algunos años, no habría movimientos para crear una regulación y un banco
central, por la popular aversión a un control centralizado.

Después de la crisis, con la Glass-Steagall Act de 1933, nace la regulación

bancaria en EEUU. Con esta legislación se creó la división entre banca comercial
y banca de inversión, y se le da a esta última la potestad de suscribir y negociar
títulos. Esta misma ley prohibió a los bancos la posesión de acciones de empresas,
excepto en condiciones inusuales como la bancarrota.

El periodo que transcurrió después de la Glass-Steagall Act se caracterizó por una

sucesión de compras, fusiones y alianzas estratégicas en la Banca, las cuales dan
forma a los grandes Jugadores que hoy conocemos. Se deja atrás la estructura
fragmentada y de carácter local de la banca mundial, y se consolidan grandes
organizaciones con operaciones globales. Al mismo tiempo se dieron procesos
similares en Japón e Inglaterra. Leyes de valores de años posteriores ayudaron a
complementar la legislación.

PANORAMA ACTUAL

Hasta 1970 casi todas las firmas de banca de inversión eran de propiedad
privada, generalmente con un capital de base limitado. Constituían sindicatos de
underwriters para financiar operaciones grandes, para compartir el riesgo.
Muchas firmas de banca de inversión tenían relación con las corporaciones o
empresas que financiaban. En los años 70, la banca de inversión comenzó a
cambiar para volverse mas transaccional, pasando las corporaciones de utilizar
los servicios de varios bancos para diferentes propósitos (asesoría, fusiones,
consecución de recursos, mercados de capitales), a utilizar solo una para todos
los servicios. Estos negocios crecieron en tamaño y alcance, muchas veces a
través de fusiones, convirtiéndose las grandes firmas en empresas que transan en
el mercado de valores.

Ya para los años 80 el consenso de las empresas y varios de los países era que la
alta competencia mundial hacía que la Glass-Steagall ya no fuera necesaria y
los legisladores norteamericanos junto con la Reserva Federal (banco central de

2
Estados Unidos) flexibilizaron las regulaciones que separaban los dos negocios. En
1998 la Glass-Steagall fue derogada por la Gramm-Leach Act.

En los años 90, la alta competencia generó de nuevo esquemas de compañías

de "Full Servicio" o banca universal. Sin embargo, hoy en día la SEC (Securities
Exchange Comission o ente regulador del mercado de valores norteamericano)
está a la caza de los que usan información privilegiada y está muy pendiente de
la información que se entrega al Público y la conducta de los mercados
financieros.

Hace 40 años la industria era dominada por pequeñas sociedades que hacían la
mayor parte de sus negocios con las comisiones que ganaban por manejar títulos
de sus clientes. Hoy estos negocios son multiservicios que hacer buena parte de
sus ingresos en negocios de transacciones técnicos, que empezaron a tener
prominencia solo en 1980. La capitalización ajustada de los bancos mas grandes
pasaron de US$ 1000 millones e n1960 a US$194.000 millones en 2000. Entre el 79 y
el 2000 el número de profesionales se cuadruplicó.

Organización Actual

La banca de inversión es un negocio que ofrece servicios especializados a

personas jurídicas o personas naturales. Sin embargo, debemos saber que su
campo de acción y organización específica difiere de país a país.

Como habíamos observado, este negocio no capta dinero del público de modo
convencional, luego las operaciones de crédito financian temporalmente
actividades o servicios característicos de la banca de inversión mediante créditos
puente. Asimismo, este negocio presenta una activa participación en los procesos
de reestructuración de grupos empresariales a través de compra o venta de
empresas, fusiones de entidades, escisión de activos y venta de los mismos.

En Estados Unidos, las operaciones en el mercado de dinero y de capitales que se

hacen por parte de una banca de inversión incluyen el brokerage, la consultoría,
el desarrollo de instrumentos de financiación, la adquisición de empresas, las
fusiones y consolidaciones, el financiamiento de nuevos proyectos, y el liderazgo
en la sindicación de préstamos.

Un factor que ha implicado en el cambio del tamaño de la banca de inversión es

la importancia creciente de las tecnologías de la información, con altos costos
fijos y bajos costos marginales. Esto les ha permitido abandonar la práctica de
sindicación para distribuir títulos

En EEUU la regulación del gobierno federal de valores está basada en el cuidado

al comprador con total revelación de la información. La Comisión de Valores de

3
EEUU (SEC por sus siglas en inglés) regula el mercado de valores. En adición, las
organizaciones de autoregulación tales como la bolsa de valores de New York y
la Asociación Nacional de Distribuidores de Títulos, imponen requerimientos a los
miembros, y la amenaza de demandas de los inversionistas limita las acciones de
los emisores y suscriptores o underwriters. Se requieren los prospectos de emisión y
que estos contengan toda la información material. En Europa las bancas de
inversión involucradas en un negocio de fusión pueden revelar proyecciones del
negocio, en EEUU esto no puede hacerse sino después de 40 días luego del
anuncio de la IPO, ya que podrían presentarse conflictos de interés.

En este país en la actualidad la banca de inversión realiza una actividad variada

en dos frentes: modificar la estructura de financiamiento de una empresa,
conseguir recursos frescos o nuevos proyectos.

Por su parte, en Europa existe un esquema mucho más desarrollado de banca

universal, a través del cual se desarrollan actividades de banca de diferentes
nichos, banca comercial y banca de inversión, todas en una misma entidad. En
Estados Unidos, por su parte, las actividades son especializadas y hasta 1990 se
separaban las actividades de bancos comerciales y de inversión.

En estados Unidos el Glass Steagal Act de décadas pasadas había hecho una
separación entre tres negocios, banca comercial, de inversión y seguros. Sin
embargo, después de 1994 se ha venido dando un desmonte de dicha
legislación, dándose una mezcla de los negocios antes mencionados a través de
un esquema de banca universal, con el fin de adquirir economías de escala por
prestación de servicios financieros integrados.

En Japón, el Artículo 65 de la reglamentación financiera de ese país, buscó la

separación entre actividades de banca de inversión y comercial. Sin embargo, y
siguiendo la tendencia del resto del mundo, se están dando presiones para
eliminar las restricciones de dicha legislación.

En conclusión, hay una tendencia mundial hacia una banca más universal, es
decir, que los bancos puedan prestar servicios de banca de inversión. Esto se
profundizará en la medida en que los mercados evidencien la necesidad de
contar con un banco que ofrezca tanto intermediación tradicional como
intermediación en mercados de capitales.

En el caso de Colombia, la Ley 45 de 1990 no aclara que exista una entidad que
pueda desarrollar todas las actividades del modelo de EEUU. De este modo, y
como veíamos en la lectura 2, existen varios tipos de entidades que llevan a cabo
estas actividades: sociedades comisionistas de bolsa, corporaciones financieras,
sociedades fiduciarias y firmas de consultoría.

4
Sin embargo, hay dos tipos de funciones sobre las cuales vale la pena hacer
separaciones:

• Finanzas corporativas: asesoría de empresas, reestructuraciones, fusiones y

adquisiciones
• Participación en mercados secundarios y administración de portafolios

Por las mismas características del negocio, e independientemente de que la

entidad de banca de inversión cuente con ambas funciones para la misma
empresa, existe una separación de las dos áreas muy estricta. Esta parte del
hecho de que las áreas de finanzas corporativas pueden manejar información
privilegiada sobre la compra o venta de una empresa, y si tienen relación con las
áreas encargadas con la participación en mercados secundarios, se puede llegar
a hacer arbitraje manejando información privilegiada (por ejemplo, inducir la
compra de una acción porque se proyecta de modo secreto su fusión con otra
compañía, lo que hará que su precio aumente cuando se revele la transacción al
público).

En Colombia, esta clase de comportamientos presentan una penalización por

mal manejo de la información. De hecho, la Ley 190 de 1995 del Estatuto
Anticorrupción, en su artículo 27, penaliza el mal manejo de la información
privilegiada.

Últimos Comportamientos:

En los últimos tiempos se ha presentado un movimiento intenso de fusiones y

adquisiciones entre entidades financieras para conformar grandes
conglomerados financieros en banca de inversión en Estados Unidos, tales como
las siguientes:

• Morgan Stanley (Morgan Stanley y Dean Witter – 1997)

• Deutsche Ausgleichbank (KFW y DTA - 2003)
• JP Morgan (The Chase Manhattan Corporation y JP Morgan Incorporated –
2000)
• Smith Barney Holdings Inc (1987 a 1997 - Smith Barney – Primera Corp –
Shearson Lehman Brothers – Travelers Group – Solomon Inc)

También se puede apreciar que hay un grupo de nueve bancos líderes en el

negocio y un segundo grupo de entidades muy importantes que dominan el
panorama de la banca de inversión actual. De hecho, a diciembre de 2006, el

5
panorama de diez grupos financieros más grandes del mundo que manejaran
negocios de banca de inversión eran las siguientes2:

Gráfico 1: Bancas de Inversión más Grandes del mundo y sus respectivos Activos en Miles de Millones
de Dólares.

Fuente: Escuela de Ingeniería de Antioquia, 2007

Existe una mezcla entre los tres negocios que antes estuvieron separados: banca
comercial, banca de inversión y / o administración de portafolios y seguros, con
miras a ofrecer una mayor integralidad en la prestación del servicio.

Se da asímismo un aumento de la importancia relativa de los ingresos por

administración de portafolios en el total de ingresos de banca de inversión, dado
que las operaciones en mercados de capitales son cada vez más frecuentes y
requieren cada vez más de la intervención de la banca de inversión como
creador de mercado o como bróker.

Existe, junto con las anteriores tendencias, un conflicto de interés por la mezcla de
actividades que han generado desconfianza en el público y han llevado a las
autoridades a sancionar a algunos bancos. Es la llamada mezcla de las































































2

 Se
 aclara
 al
 estudiante
 que
 esta
 composición,
 debido
 a
 la
 crisis
 de
 los
 mercados
 financieros
 de
 2008,

cambió
 de
 modo
 considerable,
 perdiendo
 varias
 de
 las
 entidades
 reseñadas
 en
 la
 tabla,
 proporciones

considerables
 de
 sus
 activos,
 que
 se
 desvalorizaron
 después
 del
 colapso
 de
 Wall
 Street
 alrededor
 del

mundo.
Sin
embargo,
el
cuadro
es
útil
para
expresar
la
tendencia
a
la
concentración
del
negocio
financiero

de
la
banca
de
inversión
en
los
últimos
años.


6
actividades de finanzas corporativas con las propias de la intervención en el
mercado secundario de valores.

La Crisis y el panorama financiero mundial en el futuro

Vale la pena hacer una anotación especial con respecto a los últimos eventos
que desencadenaron la crisis financiera internacional. Algunos autores como Paul
Krugman argumentan que la crisis se generó por una regulación de los mercados
de capitales incompleta. Los mercados financieros y de capitales, en parte
gracias a la orientación monetarista de la política monetaria norteamericana,
desregularon varias de las actividades financieras a lo largo de las últimas dos
décadas.

La crisis, en términos generales, se dio por malas concepciones del riesgo en el

mercado de crédito hipotecario norteamericano. Los bancos fueron demasiado
laxos en el otorgamiento de créditos a clientes con dudosa capacidad de pago,
llamados clientes Sub Prime, y a su vez, la banca de inversión se encargó de
empaquetar dichos créditos por medio de operaciones de titularización de
cartera hipotecaria.

El mercado inmobiliario norteamericano comenzó a ofrecer una espiral

ascendente de precios que implicó que muchos agentes compraran vivienda al
debe, endeudándose más de lo que su capacidad de pago les permitía. Como
la expectativa era que los precios continuaran en aumento, los bancos fueron
agresivos en titularizar hipotecas, muchas de estas de clientes Sub Prime.

Cuando la cartera comenzó a vencerse, es decir, los clientes Sub Prime no

cumplieron sus obligaciones, los altos precios de la vivienda en Estados Unidos se
desplomaron, al igual que el valor de los títulos, que pasaron a llamarse títulos
tóxicos. Muchas empresas enfrentaron el doble problema de tener una cartera
hipotecaria vencida alta, y, al mismo tiempo, unos títulos atados a hipotecas con
los precios en caída. Muchos de los grandes bancos, que hasta hacía muy poco
enfrentaban altísimas valorizaciones en el mercado, presentaron caídas
espectaculares en sus cotizaciones de bolsa, obligando al gobierno
norteamericano a intervenir con un jugoso paquete de inyección de recursos a
estas entidades. Una entidad de tradición de más de un siglo como Lehman
Brothers se quebró, y otra como Citibank perdió cerca del 90% de su valor de
mercado en tan solo unas semanas.

7
Gráfico 2: Capitalización de Mercado (valor de la empresa) en miles de millones de dólares para
grandes bancas de inversión, 2007 (antes de la crisis).

Fuente: Escuela Colombiana de Ingeniería, 2007

Al no poder muchas de estas empresas seguir haciéndose cargo de su negocio

bancario, es decir, captando y colocando, tuvieron que obtener ayuda del
gobierno de Estados Unidos. Varias de las firmas de banca comercial y de
inversión que se quebraron tanto en Estados Unidos como en Europa, lo hicieron
en parte debido a malos manejos de percepción de riesgo y al diseño de
instrumentos financieros, tales como los títulos basados en hipotecas Sub Prime,
que profundizaron la crisis cuando la cartera vencida hipotecaria comenzó a
crecer.

El panorama actual y por algunos años más será el de firmas con fuerte presencia
del estado, una nueva mirada a la regulación de los mercados financieros, en
particular en relación con la asunción de riesgos crediticios y de mercado, así
como los requisitos de capital mínimo para una entidad financiera o banco.

Se espera que el rol de la banca de inversión en el futuro sea el de una entidad

que apoye en la estructuración de los negocios, pero con una mayor
consideración y gestión de los riesgos implícitos del mercado.

8
Resumen:

Por medio de la presente lectura se ha dado un pequeño vistazo al panorama

histórico de la banca de inversión en Colombia y el mundo. Con este apartado
hemos profundizado en que este negocio es de una antigüedad relativa alta,
pero que ha venido ganando en sofisticación, especialización y tamaño a
medida que los mercados financieros se han profundizado. A pesar de que sus
mayores exponentes alrededor del mundo han enfrentado una crisis reciente de
graves características, se prevé para la banca de inversión un futuro promisorio
toda vez que pueda manejar las consideraciones de riesgo del negocio de modo
adecuado.

BIBLIOGRAFÍA

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