Modelo de Proyección Trimestral (MPT)

Un Modelo de Equilibrio General con

Dolarización Parcial para la Economía

Peruana (MEGAD)
Mg. Farith Chávarri

2020-I
 Temas a tratar

MPT

Introducción

El modelo
1 Introducción
Demanda agregada
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria
2 El modelo
Dinámica

El MPT y las
proyecciones
3 Dinámica
El ciclo de
proyecciones

Comentarios 4 La proyección
finales

5 Comentarios finales
 Estado de la modelación macroeconómica en el BCRP

MPT

Introducción Modelo MPT (estándar neo-keynesiano) usado para

El modelo análisis de políticas, escenarios, proyecciones de
Demanda agregada
Curva de Phillips densidad, choques estructurales
Tipo de cambio
Política monetaria

Dinámica Modelo MEGAD para análisis de política, para extraer

El MPT y las
proyecciones
choques estructurales, compatibilizar proyecciones de
El ciclo de
proyecciones
agregados
Comentarios
finales
Modelos estadísticos para proyecciones de corto plazo

En desarrollo: Modelos macro-financieros

 Ventajas del MPT

MPT

Transmisión lineal de política es más fácil de comunicar

Introducción

El modelo
Derivación relativamente fácil de políticas y
Demanda agregada
Curva de Phillips
proyecciones óptimas
Tipo de cambio
Política monetaria
Relativamente fácil de incorporar incertidumbre de
Dinámica
parámetros y cámbios de régimen
El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones
Discusiones de proyecciones y política monetaria se
Comentarios enriquecieron con el uso de modelos
finales

Sin embargo: No da una respuesta a preguntas más

profundas relacionadas a los incentivos de los agentes:
decisiones de dolarización, ahorro, inversión, etc.
 Características (1)

MPT

Comportamiento agregado de la conducta de una

Introducción
pequeña economía abierta con dolarización parcial
El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips Fundamentos Neo-keynesianos estándar como
Tipo de cambio
Política monetaria rigideces de precios ⇒ rol explícito para la política
Dinámica monetaria
El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
Modelo de 60 ecuaciones
proyecciones

Comentarios
finales
Importante: Rol de las expectativas endógenas

Para evaluar anuncios de política

Para evaluar canal de expectativas que es
intrínsecamente self-enforcing
 Características (2)

MPT

Introducción Variables reales entran como brechas respecto a

El modelo
Demanda agregada
tendencias no observadas
Curva de Phillips
Tipo de cambio Brecha del producto
Política monetaria
Brecha de la tasas de interés real
Dinámica
Brecha de los términos de intercambio
El MPT y las
proyecciones Brecha del tipo de cambio real, etc.
El ciclo de
proyecciones
Incluye restricciones en los parámetros para asegurar
Comentarios
finales Neutralidad nominal de largo plazo
Inflación de 2 por ciento en el estado estacionario
Todas las brechas se cierran en el largo plazo
 El modelo

MPT

Introducción

El modelo
4 bloques de ecuaciones
Demanda agregada
Curva de Phillips
Inflación
Tipo de cambio
Política monetaria

Dinámica Demanda agregada

El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones
Tipos de cambio
Comentarios
finales
Política monetaria
 Demanda agregada

MPT

Introducción

El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips
[ ]
Tipo de cambio gap gap gap s,gap US
Política monetaria yt = ay yt−1 +armc cr r4,t−1 +crs rns,4,t−1 +cq Δqt−1 +...
Dinámica [ gap gap ] gap
El MPT y las ...afis fist +ati cti tit + (1 − cti ) tit−1 tit +... (1)
proyecciones [ ]
M,gap M,gap US,gap
El ciclo de
proyecciones ...aq cq qt + (1 − cq ) qt−1 +ay .us yt +𝜀y ,t
Comentarios
finales
 Demada agregada: Canal de tasas de interés

MPT

[ ]
suby
Introducción
r4,t = i4,t − EtN 𝜋4,t+4 (2)
El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria
1
Dinámica i4,t = {it + Et [it+1 ] + Et [it+2 ] + Et [it+3 ]} + primatlp (3)
El MPT y las
4
proyecciones
El ciclo de
proyecciones gap eq
Comentarios
r4,t = r4,t − r4,t (4)
finales

rteq = rts,eq + ΔqtUS,eq + premteq (5)

 Demada agregada: dolarización

MPT

Introducción
[ ] ( )
s s suby
El modelo
Demanda agregada
rns,4,t = i4,t − EtN 𝜋4,t+4 + EtN [st+4 ] − st (6)
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria

Dinámica
1{s
s
+ primatlp,s
[s ] [s ] [ s ]}
El MPT y las i4,t = cis + it + Et it+1 + Et it+2 + Et it+3
proyecciones 4
El ciclo de
proyecciones
(7)
Comentarios
finales
EtN [st+4 ] = (1 − cs ) Et [st+4 ] + cs st−1 + 𝜀Es4,t (8)
 Curva de Phillips

MPT

𝜋t = cps 𝜋tsuby + (1 − cps ) 𝜋tnosuby (9)

Introducción

El modelo { }
𝜋tsuby suby
= bm 𝜋tm + (1 − bm ) b𝜋 𝜋t−1 + (1 − b𝜋 ) EtN [𝜋t+1 ] (10)
Demanda agregada
Curva de Phillips +...
Tipo de cambio
Política monetaria
[ gap gap ]
... + by cy yt + (1 − cy ) yt−1 +𝜀𝜋,t
Dinámica

El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones
nosuby
𝜋tm = cpi 𝜋t−1
m
( )
Comentarios
+ 1 − cpi cnscomb 𝜋comb,t−1 +... (11)
st−1 )] +𝜋t∗ +𝜀m,t
finales
... (1 − cnscomb ) [4 (st −

[ ]
suby suby
EtN [𝜋t+1 ] = (1 − cp ) Et 𝜋t+1 + cp 𝜋t−1 + 𝜀E𝜋,t (12)
 Tipo de cambio

MPT

Introducción ( )
El modelo 4 EtN [st+1 ] − st = i t −i st − premt +𝜀s,t (13)
Demanda agregada
Curva de Phillips
Tipo de cambio

EtN [st+1 ] = (1 − cs ) Et [st+1 ] + 𝜀Es,t

Política monetaria

Dinámica
(14)
El MPT y las
proyecciones
El ciclo de

1 ∑ 1 − ce j N
proyecciones ( )
∗
Comentarios st ≈ st−1 − Et (it+j −it+j −premt+j −𝜀e,t+j )
finales 4ce ce
(15)
 Política monetaria

Introducción

El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria

Dinámica it = fi it−1 + (1 − fi ) itneutral + (16)

{ }
El MPT y las dev ,1 [ gap gap ]
proyecciones (1 − fi ) f𝜋 𝜋4,t +f y cy yt + (1 − cy ) yt−1 +𝜀i,t
El ciclo de
proyecciones

Comentarios
finales
 Choque de demanda

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

MPT

Introducción

El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria

Dinámica

El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones

Comentarios
finales

Figura 2: Choque de demanda agregada. El eje de las ordenadas mide desviaciones respecto
al estado estacionario medido en puntos porcentuales anualizados.

En este contexto, el banco central decide aumentar la tasa de interés con el objetivo de
 Ante este entorno inflacionario, el banco central decide elevar por dos años su tasa de
interés hasta un máximo de 0.3 por ciento por arriba de su nivel inicial.
Choque de inflación
Como se puede observar, la tasa de interés nominal reacciona ante la subida de la tasa de
inflación, lo cual genera que las condiciones monetarias se contraigan y el tipo de cambio
nominal se aprecie. Ambos factores inducen una desaceleración de la demanda agregada y
MPT menores presiones inflacionarias por el canal de la inflación importada.

Introducción

El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria

Dinámica

El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones

Comentarios
finales

Figura 3: Choque de oferta agregada. El eje de las ordenadas mide desviaciones respecto al
estado estacionario medido en puntos porcentuales anualizados.

3.4 Choque en el tipo de cambio

 Las proyecciones del BCRP

MPT

Introducción
1 Se publican 4 proyecciones anuales (Reportes de
El modelo
Demanda agregada Inflación)
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria
2 Se corren proyecciones antes de cada decisión
Dinámica mensual de política
El MPT y las
proyecciones
3 Directorio de Proyecciones: Los técnicos del banco
El ciclo de
proyecciones
presentan al Directorio la proyección y la información
Comentarios relevante
finales
4 Directorio de Política Monetaria: Algunos días despúes
el Directorio se reune para tomar decisión de política
 El ciclo de proyecciones

MPT

1. Inflation at (t-1)
2. Expectation surveys at
(t-1)
Introducción
1. Trade balance at (t-2)
El modelo
Demanda agregada Information
1. Monthly GDP index at
Curva de Phillips
Tipo de cambio (t-2) flows
Política monetaria

Dinámica
1. Central government income
and expenditures at (t-1)
El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones
week 1 week 2 week 3 week 4 week 1 week 2 week 3 week 4

Comentarios
finales month (t) month (t+1)

Staff meetings

Final version of Monetary

Staff and Board monetary programme Policy
meeting and/or inflation report Meeting
 Seguimiento para evaluación en tiempo real

MPT

1. Inflation at (t-1)
2. Expectation surveys at
(t-1)
Introducción
1. Trade balance at (t-2)
El modelo
Demanda agregada
Curva de Phillips 1. Monthly GDP index at
Tipo de cambio (t-2) Log files, storing
Política monetaria
real-time data set
1. Central government income
Dinámica
and expenditures at (t-1)
used
El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
proyecciones
week 1 week 2 week 3 week 4 week 1 week 2 week 3 week 4

Comentarios
finales month (t) month (t+1)

Staff meetings

Final version of Monetary

Staff and Board monetary programme Policy
meeting and/or inflation report Meeting
 Cosas que pasan en cada ciclo

MPT

Introducción 1 En cada ciclo de proyección se corre con familia de

El modelo
Demanda agregada modelos de semi-estructurales
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria
2 Para los RIs se corre también el modelo estructural
Dinámica

El MPT y las
proyecciones
El ciclo de
3 Los modelos pueden cambiar a lo largo de los meses
proyecciones

Comentarios
finales Mejores especificaciones
Re-estimación de parámetros
Cambio de variables
 Lecciones de esta experiencia de casi 8 años

MPT

1 Los modelos no proyecctan sino el equipo

Introducción
2 Los errores de proyección no son del modelo
El modelo
Demanda agregada solamente
Curva de Phillips
Tipo de cambio
Política monetaria
3 No hay un modelo sino una familia de modelos
Dinámica cambiante en el tiempo
El MPT y las 4 Los modelos nos han servido para disciplinar y
proyecciones
El ciclo de
proyecciones
enriquecer la discusión interna
Comentarios 5 Los modelos dependen de lo que nosotros insumamos
finales
Variables inobservables
Valores de partida
Valores de proyección de corto plazo
Secuencia de variables de política
 Comentarios finales
Los modelos evolucionan a través del tiempo

MPT

Introducción 1 Los modelos desde 2002 coresponden a la familia de

El modelo
Demanda agregada
modelos lineales con RE
Curva de Phillips
Tipo de cambio
2 Pero el entorno cambia, los modelos tienen que
Política monetaria
adequarse constantemente
Dinámica

El MPT y las
Variados instrumentos de política
proyecciones Cambios en las reglas de política / decisión
El ciclo de
proyecciones Cambios en los parámetros
Comentarios
finales 3 Se hace el seguimiento de las cosechas de series
estadísticas pero también es necesario hacer
seguimiento a las cosechas de modelos
 MEGA-D
MEGA-D: Modelo de Equilibrio General Agregado con Dolarización
Modelo de Equilibrio General para la economía Peruana.
Capturar las regularidades empíricas y hacer ejercicios de política (i.e.
política monetaria).
Proyección de variables macroeconómicas.
Estimación de variables no observables: tasa natural de interés,
producto potencial, tipo de cambio real de equilibrio.
Análisis de reglas de política monetaria optimas (desde el punto de
vista del bienestar).
Incluir otros cambios de política: TLC, cambio en tasas impositivas,
etc.

MEGA-D
¿Por qué un modelo de Equilibrio General?
Micro-fundamentos

Análisis robusto a la critica de Lucas (1976)

Permite hacer análisis macroeconómicos de fenomenos microecómicos
(por ej. aumento en competencia entre …rmas).
Permite analizar política económica desde el punto de vista del
bienestar.
Permite la identi…cación de choques que afectan la economia (por ej.
productividad, choques de demanda, etc).

MEGA-D
¿Por qué un modelo de Equilibrio General?
Equilibrio General es Importante

Consistencia entre stocks y ‡ujo (capital/inversión, posición de

activos netos/cuenta corriente, etc).
Permite entender mecanismos de transmisión (a veces no tan
intuitivos).
Incorpora mercados (por ejemplo: bienes …nales, trabajo, capital).

MEGA-D
¿Por qué un modelo de Equilibrio General?
Expectativas Racionales

Choques permanentes vs. transitorios.

Políticas anticipadas vs. no anticipadas.
Cambios en la regla de política monetaria (por ejemplo: meta del
Banco Central).

MEGA-D
El MEGA-D (2005-...)
Modelo de Equilibrio General con Dolarización

2005: Estudio de regularidades empiricas

2006: Primer modelo, estimación, documento de trabajo.
2007: Primer ejercicio de Descomposición Historica y Estimación de
No Observables.
2008: Proyección, extensiones, análisis de política.

MEGA-D
El modelo
Ingredientes principales

2 agentes económicos principales: familias y …rmas (y empresarios).

Autoridad monetaria.
Sector público.
Economía externa
Sector …nanciero doméstico.

MEGA-D
Diagrama de ‡ujo - MEGA-D
GOBIERNO
Transferencias
Demanda de
Política Fiscal
Dem. Bs. Dem. Bs.
dinero
finales
Política Monetaria (gasto
Import.
(gasto
Tasa de interés público) público)

FIRMAS Renta
Oferta de trabajo capital
Salarios Bs. intermedios
Dem. Bs. finales Dem. insumos
(domest.)
Beneficios Bs. finales
INDIVIDUOS Dem. Bs. finales
EMPRESARIOS
(inversión) Dem. Capital sin
terminar
Bs. Capital
Dem. Bs. import.
Dem. Bs. finales
(inversión)
(import.)
Beneficios Importadores

Demanda de Dem. Bs. finales

importaciones (export.)
Bonos
externos

SECTOR EXTERNO
Bonos Deuda

SECTOR FINANCIERO DOMÉSTICO

MEGA-D
El modelo
Principales ingredientes

Economía pequeña y abierta (caso limite de un modelo de 2 paises)

Modelo base incluye:
I 2 tipos de bienes transables (bienes producidos domesticamente y
bienes importados).
I Formación de habitos externos en consumo
I Ajuste lento en salarios reales (rigideces reales).
I Acumulación de capital con costos de ajuste a la inversión y acelerador
…nanciero.
I Mercados …nancieros incompletos.
I Traspaso incompleto del tipo de cambio a precios importados.
I Precio de exportaciones en moneda local
Se incluyen tres tipos de dolarización (transacciones, precios y
…nanciera) e intervención cambiaria.

MEGA-D
Ecuaciones del Modelo
Demanda Agregada

Demanda Agregada:

PtH YtH = Pt (Ct + INVt + Gt ) + PtX Xt PtM Mt

Consumo Total (Ecuación de Euler):

Ct = C (Et Ct +1 , Ct 1 , it Et π t + 1 )

Inversión (Q de Tobin):

INVt = INV (Qt )

Qt = Q (it , PmgK , Dt /Nt )

MEGA-D
Exportaciones:
Xt = X (TCR, Y )

Importaciones:

Mt = M TCR, Y H

MEGA-D
Sector Externo

Balanza de pagos

PtH H
Y ABSt + RF (it , ∆St , Πt )
Pt t | {z }
| {z }
Balanza Comercial Renta de factores
= Bt Bt 1 + EV (Bt , ∆St , Πt )
| {z } | {z }
Cuenta de Capitales Efectos Valuación

MEGA-D
Sector Externo:

Paridad descubierta de la tasa de interés

ii it = Et ∆st +1 + premt

La economía externa:
Tiene una estructura similar a la domestica, por el caso límite de tamaño
relativo de la economia domestica ! 0 es una economía cerrada.

MEGA-D
Oferta Agregada:

La in‡ación total esta dada por:

π t = γπ H
t + (1 γ)π M
t

π t esta de…nida como la suma de la in‡ación domestica e importada.

La in‡ación doméstica esta determinada por la siguiente curva de

Phillips
πH
πH H H
t = φ1 π t 1 + φ2 Et π t +1 + κmct + µt

Los costos marginales (mct ) estan afectados principalmente por la

brecha del producto (a través del mercado de trabajo y de capital).
κ mide la sensibilidad de la in‡ación a los costos marginales. Cuando
los precios son más pegajosos, κ ! 0.

MEGA-D
Politica Monetaria

Regla de Taylor:
h i
it = ϕi it 1 + (1 ϕi ) ϕπ π t + ϕy 4 yt + ϕs ∆st

MEGA-D
3 Tipos de dolarización
Tipo 1: dolarización de transacciones (sustitución monetaria)

Se necesitan dolares para realizar ciertas transacciones -> existe una

demanda por dinero en US$.
it ": aumenta el costo de oportunidad de mantener US$, M $d # y
Ct #.

Ct = C (Et Ct +1 , Ct 1 , it Et π t +1 , it )

Incrementa la sensibilidad del consumo a la tasa de interés en US$.

MEGA-D
3 Tipos de dolarización
Tipo 2: Dolarización de Precios

Curva de Phillips para precios en soles y dolares:

πH
t = 1 δpd π St + δpd π D
t + ∆st
S
π St = φS1 π Ht 1 + φS2 Et π Ht+1 + κ S mctS + µtπ
D
πD
t = φD D
1 πt 1 + φD D D D π
2 Et π t +1 + κ mct + µt

Incrementa la sensibilidad de la in‡acion doméstica a la depreciación

nominal.

MEGA-D
3 Tipos de Dolarización
Tipo 3: Dolarización Financiera

Deuda de los empresarios esta indexada parcialmente en dolarés.

Tipo de cambio y tasa de interés en US$ afecta la riqueza neta de las
…rmas.
Efectos sobre la inversión.

MEGA-D
Intervención Cambiaria
La intervención afecta la prima por riesgo externa del modelo (PDI):

premtobs = premt + intert

intert = f (∆st )

La PDI es ahora:

it it = (1 λs ) Et ∆st +1 λs ∆st + premt

Iteramos adelante y resolvemos para st :

∞ j
1 1 λs
s t = st 1
λs ∑ λs
it +j it +j premt +j
j =0
8
>
< λs ! 1 : st = st 1
∞ h i
donde
: λs ! 0 :
> st = ∑ it +j it +j premt +j
j =0
MEGA-D
Calibración
Estado Estacionario

Valor Datos
Variable De…nición Modelo
Perú (2001-2005)

B /Y Pasivos Externos Netos / PBI anual 39% 40%

G /Y Ratio Gasto Público / PBI 12% 12%
INV /Y Ratio Inversión / PBI 17% 20%
NX /Y Ratio Exportaciones Netas / PBI 1.5% 0.4%
ABS /Y Ratio Absorción / PBI 98.5% 99.6%
C /Y Ratio Consumo / PBI 72% 68%

MEGA-D
Análisis de Momentos no Condicionados
Tabla 2: Análisis de Momentos
Datos Perú Modelo
(1994-2007)

Desviación Estándar
PBI 1.81 2.02
Relativa al PBI
Consumo Privado 0.84 0.85
Inversión 3.35 3.49
Empleo 1.03 1.08
Exportaciones 2.06 1.93
Importaciones 2.90 0.91
Tipo de Cambio Real 1.73 2.50
Inflación* 0.44 0.58
Tasa de Interés Nominal* 0.60 0.99
Correlación con PBI
Consumo Privado 0.57 0.13
Inversión 0.69 0.64
Empleo 0.56 0.81
Exportaciones 0.18 0.82
Importaciones 0.51 0.51
Tipo de Cambio Real -0.07 0.79
Inflación* 0.22 0.43
Tasa de Interés Nominal* 0.54 0.01
Autocorrelación
PBI 0.42 0.88
Consumo Privado 0.37 0.93
Inversión 0.34 0.91
Empleo 0.23 0.83
Exportaciones 0.55 0.89
Importaciones 0.37 0.86
Tipo de Cambio Real 0.30 0.90
Inflación* 0.65 0.87
Tasa de Interés Nominal* 0.31 0.69

* Datos correspondientes al período 2002-2007.

MEGA-D
Contrafactual Dolarización
Respuesta a un incremento en la tasa de interes doméstica

C ore Inflation Output Gap

0 0.1

0.05
-0.02
0

-0.04
-0.05

-0.1
-0.06

-0.15
-0.08
-0.2

-0.1 -0.25
1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 5Q 1 6Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 5Q 1 6Q 1

N ominal interes t rate N ominal ex c hange rate

1.2 0

1 -0.1

-0.2
0.8
-0.3
0.6
-0.4
0.4
N o dollaris ation
-0.5
0.2 H igh dollaris ation
-0.6

0 -0.7

-0.2 -0.8
1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 5Q 1 6Q 1 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 5Q 1 6Q 1

MEGA-D
Contrafactual Dolarización
Respuesta a un incremento de la tasa de interés externa

Output Gap Inv es tment

0.8 2

0.6 0

0.4
-2
0.2
-4
0
-6
-0.2

-0.4 -8

-0.6 -10
1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 5Q1 6Q1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 5Q1 6Q1

Ex ternal interest rate Nominal exchange rate

8 10

8
6 No dollarisation
6

4
4 High dollarisation

2
2

0
0
-2

-2 -4
1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 5Q1 6Q1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 5Q1 6Q1

MEGA-D
Ejercicio: Credibilidad del Banco Central
Impulsos Respuesta a Choques de Mark-UP

Tabla 3: Respuesta del Producto, Inflación y Tasas de Interés ante un Choque de Costos
(Cambios en las variables respecto a su estado estacionario)
Política Creíble Política no Creíble

Periodo Luego Tasa de Tasa de

del Choque Inflación (%) Producto (%) Interés (%) Inflación (%) Producto (%) Interés (%)
0 0.33 -0.20 0.15 1.12 -0.20 0.34
1 año 0.16 -0.27 0.26 0.74 -0.27 0.34
2 años 0.09 -0.24 0.18 0.14 -0.24 0.21

MEGA-D
Tipo de cambio real de equilibrio (TCR-FEER)
Efectos de la crisis …nanciera en el estado estacionario (1)

El tipo de cambio real de equilibrio equilibra la cuenta corriente:

PX
XN/Y = TCR X /Y M/Y
P
donde el ratio de exportaciones netas sobre el producto esta determinado
por la posición de pasivos externos netos (PEN):

XN/Y = r PEN/Y

Si PEN/Y ", entonces XN/Y " para equilibrar la cuenta corriente.

MEGA-D
Tipo de cambio real de equilibrio (TCR-FEER)
Efectos de la crisis …nanciera en el estado estacionario (2)

Posibles efectos de la crisis …nanciera:

I Perdida en el nivel de RIN/PBI (PEN/Y ")
I Reducción en la cantidad de exportaciones (X /Y #) y en su precio
X
( PP #)
Entonces el tipo de cambio real de equilibrio se depreciaría (TCR ").

MEGA-D
Agenda Pendiente

Análisis de política en tiempo real:

I Proyecciones (descomposición por choques)
I Estimación de variables no observables.
Inclusión de otros mecanismos claves:
I Política …scal (agentes no ricardianos, reglas …scales)
I No transables
I Commodities
Re-estimación

MEGA-D
Bibliografía:

- Notas de clase del Curso Macroeconomia Intermedia, Maestría Economía

PUCP - Marco Vega y Carlos Montoro (BCRP).