UIII - Capitalismo Subdesarrollo - Gunder Frank PDF

Capitalismo y subdesarrollo en América Latina
Andre Gunder Frank
ÍNDICE DE CONTENIDOS
PREFACIO
PREFACIO A LA SEGUNDA EDICIÓN
Capítulo Primero:
EL DESARROLLO DEL SUBDESARROLLO CAPITALISTA EN CHILE
A. Tesis del subdesarrollo capitalista. 1. La contradicción de la expropiación-apropiación del

excedente económico; 2. La contradicción de la polarización metrópoli-satélite; 3. La
contradicción de la continuidad en el cambio
B. Las contradicciones capitalistas en América Latina y en Chile
C. América Latina, colonial y capitalista
D. El capitalismo del siglo XVI en Chile: colonización de un satélite
E. El capitalismo del siglo XVII en Chile: desarrollo capitalista "clásico"
F. El capitalismo del siglo XVIII en Chile: resatelización, polarización y subdesarrollo.

1. La polarización internacional a través del comercio exterior;
2. La polarización interior;
3. La polarización latifundio-minifundio;
4. La polarización propietario-trabajador dentro del latifundio;
5. Polarización y subdesarrollo industrial
G. El capitalismo del siglo XIX en Chile: consolidación del subdesarrollo.

1. Tentativas de independencia y desarrollo económico: Portales, Bulnes y Montt;
2. El librecambio y el subdesarrollo estructural;
3. La revolución industrial frustrada: Balmaceda y el salitre;
4. La consolidación del subdesarrollo
1
H. El siglo XX: amarga cosecha de subdesarrollo. El sector "externo"; El sector "interno"
I. Conclusiones e implicaciones
Capítulo Segundo:
EL "PROBLEMA INDÍGENA" EN AMÉRICA LATINA
A. El problema
B. La historia
C. La estructura
D. El trabajador
E. El mercado
F. El capitalismo
Capítulo tercero:
EL DESARROLLO DEL SUBDESARROLLO CAPITALISTA EN BRASIL
A. El modelo, las hipótesis
B. El desarrollo del subdesarrollo.

1. El azúcar y el subdesarrollo del Nordeste;
2. Inglaterra y el subdesarrollo de Portugal;
3. El oro y el subdesarrollo de la Región Central;
4. La guerra y el subdesarrollo del norte;
5. El monopolio y el subdesarrollo de la industria;
6. El librecambio y la consolidación del subdesarrollo del Brasil;
7. Resumen: involución pasiva y subdesarrollo
C. El subdesarrollo del desarrollo.

1. El café y la satelización externa;
2. La industria y la satelización polar interna;
3. Las inversiones extranjeras y el subdesarrollo;
4. Crisis en la metrópoli e involución activa en el satélite;
5. La recuperación de la metrópoli de Brasil y la resatelización;
6. El desarrollo colonialista interno y el subdesarrollo capitalista;
7. Desarrollo imperialista y subdesarrollo capitalista
D. Conclusión
Capítulo cuarto:
EL CAPITALISMO Y EL MITO DEL FEUDALISMO EN LA AGRICULTURA BRASILEÑA
A. EL MITO DEL FEUDALISMO. 1. La tesis burguesa; 2. Las tesis marxistas tradicionales; 3.

Crítica del mito del feudalismo
B. LA AGRICULTURA CAPITALISTA.
1. Capitalismo y subdesarrollo;
2. Los principios organizativos;
2
3. Determinación de la producción, la organización y el bienestar en la agricultura;
4. Conclusiones teóricas y políticas;
5. Post scriptum: más pruebas
Capítulo quinto:
LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN EL SUBDESARROLLO LATINOAMERICANO
A. El problema
B. Del colonialismo al imperialismo.

1. Explotación y acumulación originaria en la colonia;
2. Industrialización, libre comercio y subdesarrollo;
3. Expansión imperialista y subdesarrollo latinoamericano
C. El neoimperialismo y más allá.

1. Crisis en la metrópoli y desarrollo latinoamericano;
2. Expansión de la metrópoli y subdesarrollo de América Latina
D. Sumario y conclusiones
APENDICES
* APENDICE: LA DEPENDENCIA HA MUERTO. VIVA LA DEPENDENCIA Y LA LUCHA DE
CLASES
* CRITICAS DE OBRAS DE ANDRE GUNDER FRANK
BIBLIOGRAFÍA
Este libro es una selección de textos escritos en diversas fechas. La primera edición impresa en forma de
libro se hizo en el año 1965. La segunda edición se hizo en 1968. La presente edición electrónica está
realizada en junio 2005, dos meses después del fallecimiento de Andre Gunder Frank, por eumedჀnet,
basada en la traducciµn de Elpidio Pacios, con revisiµn de In«s Izaguirre y del propio autor.
Para citar este texto puede utilizar el siguiente formato:
Andre Gunder Frank (1965) Capitalismo y subdesarrollo en América Latina. Texto completo en
http://www.eumed.net/cursecon/textos/
3
WZ&/K
ƌĞŽ͕ ĐŽŵŽ WĂƵů ĂƌĂŶ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğů ƋƵĞ ŐĞŶĞƌſ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ Ǉ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞ ŐĞŶĞƌĄŶĚŽůŽ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͘
>ŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞŶ ƐĞ ĞƐĐƌŝďŝĞƌŽŶ ĞŶ ĠƉŽĐĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ǉ ĐŽŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ
ƉƌŽƉſƐŝƚŽƐ Ǉ ŵĞĚŝŽƐ Ɠ͘ ĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞ͕ Ă ƐƵ ŵŽĚŽ͕ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ ĐſŵŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƉĞƌŵĞĂĚŽ Ǉ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ͕ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ŵƵĐŚŽ͕
Ă ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ Ă ŽƚƌŽƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŶƚŝŶƷĂŶ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ͕ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ Ǉ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ŵĄƐ
ƉƌŽĨƵŶĚŽ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
Ŷ ĞƐƚŽ Ɛ ĞƐƚƵĚŝŽƐ͕ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂ ĞŶ Ǉ ĞŵĞƌŐĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů

ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ƵŶƋƵĞ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ĞůůŽƐ͕ ĞŶ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ƐĞ ƉŽŶĞ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂů ĞŶ ƵŶ ƌĂƐŐŽ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ů ĞƐƚƵĚŝŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƐŽďƌĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŚŝůĞ ŚĂĐĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ
ŚŝŶĐĂƉŝĠ ĞŶ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ Ǉ ĞŶĂũĞŶĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƉƌŽĐĞƐŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ĐƵĂů ůůĂŵſ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ WĂƵů ĂƌĂŶ͘ ů ďƌĞǀĞ ĞŶƐĂǇŽ ĞŶ
ƚŽƌŶŽ Ăů ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂΗ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ƐƵ ďĂƐĞ ĞƐ ůĂ ĞǆƚĞŶƐŝſŶ ĚĞů ƉŝůůĂũĞ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŵĄƐ ĂƉĂƌƚĂĚĂƐ ĐĂƉĂƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ >ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞƐŝŐƵĂů Ǉ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ƌĞŐŝŽŶĂů ƌĞĐŝďĞŶ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ƵŶ
ĂŶĄůŝƐŝƐ ŵĄƐ ĚĞƚĂůůĂĚŽ ĞŶ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ƌĂƐŝů͘ &ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ
ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞƐ Ğů ŶƷĐůĞŽ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƷůƚŝŵŽ
ĞƐƚƵĚŝŽ͕ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ͘ >Ă ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĞƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ĞŶŐĞŶĚƌĂŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ďƌŽƚĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ͘
ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ ŝŶĐůƵǇĞ Ğů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ĞǆƉŽŶĞ ĚĞƚĂůůĂĚĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŵƵŶĚŝĂů ͕ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůŽĐĂů͕ ƌĂƐŐŽƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂŶ ůĂ ďĂƐĞ ƚĞſƌŝĐĂ ĚĞ ŵŝ
ƚĞƐŝƐ ŐĞŶĞƌĂů͘ ů ĂĐĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ ĐſŵŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŵƉĞǌſ Ă ŝŶƚƌŽĚƵĐŝƌƐĞ ͕ Ă ĨŽƌŵĂƌ Ǉ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ Ă ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƌ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ǇĐŚŝůĞŶĂ ǇĂ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͘ ů ĞŶƐĂǇŽ ĂŶĂůŝǌĂ ĐſŵŽ͕ Ă ůŽ
ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂƐ ĐĞŶƚƵƌŝĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů ŝŵƉƵƐŽ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ǇĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĞƐ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ůĂ ŝŶƚĞŐƌſ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐŽŶǀŝƌƚŝĠŶĚŽůĂ ĞŶ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ ů ĞƐƚƵĚŝŽ
ƐƵŐŝĞƌĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĐſŵŽ ĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĚĞ ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĞǀŽůƵĐŝſŶ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ůŽĐĂů ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŚŝůĞ͘
ů ƐĞŐƵŶĚŽ ďŽƐƋƵĞũŽ ͕ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ůůĂŵĂĚŽ ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂ Η ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ

ĞƐƚƵĚŝŽ ŵĂǇŽƌ͕ ƌĞĚĂĐƚĂĚŽ ĐŽŵŽ ŝŶĨŽƌŵĞ ƉĂƌĂ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ
EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͘ ŽŵŽ ƚĂů͕ ƐƵ ƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĞƐƚƵǀŽ ƐƵũĞƚĂ Ă ĐŝĞƌƚĂ Ɛ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ ů ĞŶƐĂǇŽ
ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐ ƵďŝĐƵĂ͘ ,ĂƐƚĂ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ͕ ĚĞ ĐƵǇĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ĚŝĐĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĂƌŐŝŶĂ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ĐŽŵŽ ǀşĐƚŝŵĂƐ
ƐƵƉĞƌĞǆƉůŽƚĂĚĂƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶŽ͘ ^ŝĞŶĚŽ ǇĂ ƉĂĐƚĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ůĂ ƚĂŶ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ΗŝŶƚĞŐƌĂƌΗ Ă ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ
ůĂ ǀŝĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶŽ Ƶ ŽƚƌŽ ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŵƵŶĂů͕ ĐĂƌĞĐĞ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ĚĞ
ƐĞŶƚŝĚŽ Ǉ ĞƐƚĄ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ĨƌĂĐĂƐĂƌ͘ ů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞů ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĂƚƌĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕
ůĞũŽƐ ĚĞ ƉƌŽǀĞŶŝƌ ĚĞů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĞďĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ă Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌƐĞ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĞ ŵŝƐŵŽ
4
ƐŝƐƚĞŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ƋƵĞ ĚĂ
ŽƌŝŐĞŶ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘
ů ƚĞƌĐĞƌ ĞƐƚƵĚŝŽ͕ Ηů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝůΗ͕ ƐĞ ƉƌĞƉĂƌſ ĞŶ ĨŽƌŵĂ
ĚĞ ĚŝƐĞƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐŽďƌĞ Ğů ΗƚĞƌĐĞƌ ŵƵŶĚŽΗ ĐĞůĞďƌĂĚĂ ĞŶ ůĂ ƐĐƵĞůĂ EĂĐŝŽŶĂů
ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ WŽůşƚŝĐĂƐ Ǉ ^ŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ DĠǆŝĐŽ͕ ĞŶ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϲϱ͘ ^ŝŵŝůĂƌ
ĞŶ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ Ăů ĞŶƐĂǇŽ ƐŽďƌĞ ŚŝůĞ͕ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐƵďƌĂǇĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŝŶŚĞƌĞŶƚĞƐ
ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŵƉŽŶĞŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ WŽŶĞ ĚĞ ƌĞůŝĞǀĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĐſŵŽ
ĞƐƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ Ǉ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐƵƐ ĂŶƚŝŐƵĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ŚŽǇ
ĞǆƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƉŽďƌĞ ŶŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ĐĂĞŶ ƉŽƌ ĨƵĞƌǌĂ ĞŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕
ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘
ů ĞŶƐĂǇŽ ƐŽďƌĞ Ηů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ŵŝƚŽ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂΗ ĨƵĞ ĞƐĐƌŝƚŽ
ĞŶ ƌĂƐŝůŝĂ͕ ĞŶ şŶƚŝŵŽ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĨŝŐƵƌĂƐ Ǉ ůĂƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐĂ ĐĂƉŝƚĂů͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞů
ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϰ͘ ŽŵŽ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ĞƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ƋƵĞ ĞƐĐƌŝďş͕ ƌĞĨůĞũĂ Ğů ŵĄƐ ďĂũŽ
ŶŝǀĞů ĚĞ ŵĂĚƵƌĞǌ ĚĞ ŵŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ŵŝƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͘ ŵƉĞƌŽ͕ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ĐŽŵƉůĞƚĂ Ă ůŽƐ ŽƚƌŽƐ
ĞŶ ĚŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͘ WŽƌ ƐĞƌ ĚĞ ĂůĐĂŶĐĞ ŵĄƐ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ǉ ĐĂƌĞĐĞƌ ĚĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ
ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ƉƵĞĚĞ ĞǆĂŵŝŶĂƌ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞƚĂůůĞ ƵŶ ĂƐƉĞĐƚŽ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ͗ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘ ů ĞŶƐĂǇŽ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ͕
ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ͕ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ Ǉ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƉŽƌ ŝŐƵĂů͕ Ğů ƌĂƐŝů
Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƉƵĚŝĞƌĂ ĂŷĂĚŝƌƐĞ ŶŽ ƉŽƐĞĞ ƵŶ Ă ΗĞĐŽŶŽŵşĂ ĚƵĂůΗ͕ Ŷŝ ƐƵ
ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌşĐŽůĂ ĞƐ ĨĞƵĚĂů Ž ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ƉƌŽĐĞĚĞ Ă ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ĐſŵŽ
ůĂ ŝŶĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ƉŽďƌĞǌĂ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ͕ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƉƌŽǀŝĞŶĞŶ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ǉ ƉŽƌ ĞŶĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂŶĂůŝǌĂ ĞŶ
ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ͘
ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞ ĚŝƌŝŐĞ ĐůĂƌĂ Ǉ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ

ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͘ ^ŝ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ġů ƐĞ ƐƵŐŝĞƌĞ͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞƐ ĨĞƵĚĂů Ǉ ƚŽĚĂ
ĞůůĂ ƐĞ ŝŶƚĞŐƌĂ ĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞďĞ ƉĞŶĞƚƌĂƌ ĂƷŶ
ĞŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƉĂşƐ ĞƐ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞ͕ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ĂĐŽŵƉĂŷĂ
ĂƉŽǇĂƌ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĞŶ ƐƵ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƉŽƌ ĞǆƚĞŶĚĞƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ
ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ďƵƌŐƵĞƐĂ ĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂƐƚƌŽƐĂ͘ ĞƐĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞ ĞƐĐƌŝďŝſ͕ ƐƵ ƚĞƐŝƐ
ŚĂ ƐŝĚŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘ >Ă ďƵƌŐƵĞƐşĂ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ůĂ
ΗĐŽŵƉƌĂĚŽƌĂΗ͕ ŚĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĚŽ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĚŝĐƚĂĚƵƌĂ ŵŝůŝƚĂƌ ŶĞŽĨĂƐĐŝƐƚĂ Ǉ ĞŶ ůŽƐ
ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐƵďƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͘ Ɛ ĚĞ ĞƐƉĞƌĂƌ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƋƵĞ ĚŝĐŚŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ƉƵĞĚĂ ƐĞƌǀŝƌ
ƚŽĚĂǀşĂ ƉĂƌ Ă ƌŽďƵƐƚĞĐĞƌ ůĂ ďĂƐĞ ĞŵƉşƌŝĐĂ Ǉ ƚĞſƌŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ĨƵƚƵƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ
ƐƵƉĞƌĂƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƌĂƐŝů͕ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘
ƐƚŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ŶŽ ƉƌĞƚĞŶĚĞŶ ĂďĂƌĐĂƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐŽ Ɛ͕ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ ŚŝůĞ͕ Ğů ƌĂƐŝů Ž ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ Ǉ ƋƵŝǌĄƐ ƐĞĂ ŽƉŽƌƚƵŶŽ ƚŽŵĂƌ
ŶŽƚĂ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚĂŶ ƉŽĐĂ Ž ŶŝŶŐƵŶĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ͘ Dŝ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƉŽƌ
ǀĞƌ Ă ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ Ǉ ƐƵďƌĂǇĂƌ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŵĞ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ă ƐƵďƌĂǇĂƌ ŵĞ ŶŽƐ ĂůŐƵŶĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ
ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵĞƌĞĐĞŶ ƉĞƌ ƐĞ͘ >Ă ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ĞƐ Ğů ĂƐĐĞŶƐŽ Ǉ ůĂ
ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͘ hŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŵĄƐ ĚĞƚĂůůĂĚŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚĞŶĚƌşĂ ƋƵĞ ĚĞĚŝĐĂƌ ŵĄƐ
ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y Ǉ ƐƵ
ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů yy͘ WĂƵů ĂƌĂŶ ƐƵŐŝƌŝſ ƋƵĞ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚĂƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
5
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĨŽƌƚĂůĞĐŝſ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ŚŝůĞ
Ǉ Ğů ƌĂƐŝů ĐŽŶĨŝƌŵĂ ĞƐƚĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ůůĞŐĂ Ă ĞǆĂŵŝŶĂƌ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ŽĐƵƌƌŝĚŽƐ
Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ͘
hŶĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ Ğů ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ͕ ƌĞĐŝďĞ ŵĞŶŽƐ ĂƚĞŶĐŝſŶ
ƚŽĚĂǀşĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ǇĂ ŝŶĨůƵǇĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ĞƐƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ăů ĂƵŵĞŶƚĂƌ ĚĞ
ŵŽĚŽ ĚĞĐŝƐŝǀŽ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ Ğ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ăů ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘
ů ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƉŽƌ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů ŵĞƚƌſƉŽůŝ ͲƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ŵĞ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ă ĚĞĚŝĐĂƌ ƉŽĐĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ͘ ƐƚŽ
ŶŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ŵĞ ƉƌŽƉŽŶŐĂ ƌĞĞŵƉůĂǌĂƌ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĐŽŶ ĞƐƚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐŽůŽŶŝĂů͘
ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ĐŽŶ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐŽůŽŶŝĂů ŝŶƚĞŶƚŽ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ Ǉ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ Ǉ ŚĂĐĞƌ
ƌĞƐĂůƚĂƌ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐůĂƐŝƐƚĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ
ŚĂŶ ƋƵĞĚĂĚŽ ŽƐĐƵƌŽƐ͘ ƐƚĞ ĞƐ Ğů ĐĂƐŽ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ͕ ĚĞů ůƵŐĂƌ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ǉ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ
ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ Ž ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞƐĞŵƉĞŷĂƌ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƉŽůşƚŝĐŽ͘ EŽ
ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ƐĞ ĚĂ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ͕ Ŷŝ
ƉƌĞƚĞŶĚĞŶ ƐĞƌ͕ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ƉĂƌĂ ĞǆĂŵŝŶĂƌ ůĂ ůƵĐŚĂ ĚĞ ĐůĂƐĞƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů Ğ ŝĚĞĂƌ ůĂ
ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ Ǉ ƚĄĐƚŝĐĂƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĂƋƵĠůůĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĞ͕ ƉĂƌĞ ĚĞƐƚƌƵŝƌ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ ͕ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ Ă ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘
dŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ůůĞŐĂŶ Ă ƵŶĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͗ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ŶŽ ŽĨƌĞĐĞŶ Ŷŝ ƉƵĞĚĞŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ŵŽĚŽ ĂůŐƵŶŽ ĚĞ ƐĂůŝƌ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘
ƐƚĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ Ǉ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĂ ƚŝĞŶĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ɛ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ ^ĞŷĂůĂŶ ů Ă

ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ Ǉ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ ƐĞ ĞůĂďŽƌĞŶ ůĂ ƚĞŽƌşĂ Ǉ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ
ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĂďĂƌĐĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ĞƐĐĂůĂ ŵƵŶĚŝĂů
ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ͕ Ǉ ĚĞ ĞǆƉůŝĐĂƌ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ͕ ůĂ ĐƵĂů ŐĞŶĞƌĂ Ă ůĂ ǀĞǌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůŽĐĂů Ǉ ƐĞĐƚŽƌŝĂů͘ >ĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ
ƚĞſƌŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐůĄƐŝĐŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŶŽ ƐŽŶ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ ƉŽƌ Ɛ ş ƐŽů ĂƐ͕ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ ƚĂƌĞĂ͘ Ɛ ĞƐƚĠƌŝů ŚĂďůĂƌ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ž ĐůĂƐĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ĨŽŵĞŶƚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƵŶ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ΗƚĞƌĐĞƌ
ŵƵŶĚŽΗ͕ ůŝďĞƌĂŶĚŽ Ă ƐƵ ƐĞĐƚŽƌ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĞŶ ůŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ǉ ĞǆƉĂŶĚŝĠŶĚŽůŽ ĞŶ ůŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ƉĞŶĞƚƌĂ Ǉ
ĞůŝŵŝŶĂ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů Ž ĨĞƵĚĂů ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚƵĂů͘ Ɛ ǀĂŶŽ ĞƐƉĞƌĂƌ ƋƵĞ ůŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ŚŽǇ ƌĞƉƌŽĚƵǌĐĂŶ ůĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƌ ů ĂƐ ƋƵĞ
ƉĂƐĂƌŽŶ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂĚĂƐ ŵŽĚĞƌŶĂƐ͕ ĐƵǇŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐůĄƐŝĐŽ ƐƵƌŐŝſ ĚĞ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĨĞƵĚĂů͘ ƐƚĂ ĞǆƉĞĐƚĂĐŝſŶ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂ Ă ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ǉ ĞƐƚĄ
ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ƚŽĚĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ƉƌĄĐƚŝĐĂ Ǉ ƚĞſƌŝĐĂ͘ Ŷ ƐƵ ůƵŐĂƌ ƐĞƌĄ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞƐƚƵĚŝĂƌ
ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ
ĐƌĞĂƌ ĞŶ ůĂ ƉŽƌĐŝſŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ
ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘
ů ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ƚŝĞŶĞŶ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƌŐŽ ĂůĐĂŶĐĞ͘ ^ŝ ůĂ

ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ŚĂŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ
ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ƚŝĞŵƉŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ŵĄƐ ƌĞŵŽƚŽ ƌŝŶĐſŶ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ΗƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůΗ Ǉ ŶŽ ĚĞũĂŶ ǇĂ
ĞƐƉĂĐŝŽ ĂůŐƵŶŽ ƉĂƌ Ă Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐůĄƐŝĐŽ Ž ƉĂƌ Ă Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞƐƚĂƚĂů
ŵŽĚĞƌŶŽ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶŽ
ĐŽŶƐŝĞŶƚĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƵƚſŶŽŵŽ ĚĞ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ůŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ
ĚŝƌŝŐŝƌ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŝďĞƌĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů ;Ǉ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ͕ ŚĂƐƚĂ ƉĂƌ Ă ƚŽŵĂƌ ƉĂƌƚĞ
6
ĂĐƚŝǀĂ ĞŶ ĠůͿ͕ Ž ůŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ Ɖ ĂƌĂ ĚĞƐƚƌƵŝƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞ Ɛ Ƶ ƉĂşƐ͘ ^ŝ ŚĂ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƵŶĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ΗďƵƌŐƵĞƐĂΗ Ǉ Ɛŝ ĠƐƚĂ ŚĂ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ă ůĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ Ǉ Ă ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ Ǉ Ă ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕ ďĂũŽ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚŝƐĨƌĂĐĞƐ͕ ůĂ ƋƵĞ ŚĂŐĂ ĞƐĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ͘ >Ă ŵŝƐŝſŶ Ǉ Ğů ƉĂƉĞů
ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĞŶ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƋƵĞ ĞƌĂ ĂĐŽŵƉĂŷĂƌ Ǉ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞ ĞŶ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ĚĞ Ɛŝ ŵŝƐŵĂ ŚĂŶ ĐŽŶĐůƵŝĚŽ͘
Ŷ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ

ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĂŚŽƌĂ Ă ůĂƐ ŵĂƐĞƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ƋƵŝĞŶĞƐ ŚŽŶĞƐƚĂ Ǉ ƌĞĂůşƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ
ƋƵŝĞƌĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ăů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĚĞďĞŶ ĂƉŽǇĂƌ Ă ĂƋƵĠůůĂƐ ĞŶ ƐƵ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞů ƉƌŽŐƌĞƐŽ
ƉŽƌ Ǉ ƉĂƌĂ Ɛ ş ŵŝƐŵĂƐ͘ ƉůĂƵĚŝƌ Ǉ͕ ĞŶ ŶŽŵďƌĞ ĚĞů ƉƵĞďůŽ͕ ƌĞƐƉĂůĚĂƌ ŝŶĐůƵƐŽ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĞŶ ƐƵ
ǇĂ ĚĞƐĞŵƉĞŷĂĚŽ ƉĂƉĞů ĞŶ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞƐ ƵŶĂ ƉĞƌĨŝĚŝĂ Ž ƵŶĂ ƚƌĂŝĐŝſŶ͘
ů ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĞŶǀƵĞůǀĞŶ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝŐĄŵŽƐůŽ ĚĞ

ŶƵĞǀŽ ĐŽŶ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ WĂƵů ĂƌĂŶ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů͘ DŝƐ ƉƌŽƉŝĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ Ǉ ŵŝ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ůĂ ĚĞů ĂůĂ ŵ ĄƐ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝĂ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ;Dŝ ƉƌŝŶĐŝƉĂů
ƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ƚĞŽƌşĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂƐĞƐŽƌ ĚĞ ĂƌƌǇ 'ŽůĚǁĂƚĞƌ ĞŶ ƐƵ
ĐĂŵƉĂŷĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĚĞ ϭϵϲϰ͘Ϳ ƵĂŶĚŽ ŚĂĐĞ ƵŶŽƐ ƚƌĞƐ ĂŷŽƐ ǀŝŶĞ Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďĂ
ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ĚĞ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ
ĨĞƵĚĂůĞƐ Ǉ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ŝŵƉĞĚşĂŶ ĂŚŽƌƌĂƌ Ğ ŝŶǀĞƌƚŝƌ͕ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ĞŶ
ŵĂŶŽƐ ĚĞ ŽůŝŐĂƌƋƵşĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ Ǉ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ŽƚƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ
ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ͕ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂƚƌŝďƵǇĞŶ Ğů ĞƐƚĂŶĐĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ Ɛ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘ zŽ ŚĂďşĂ ůĞşĚŽ Ă WĂƵů ĂƌĂŶ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ůŽ ĐŽŵƉƌĞŶĚşĂ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕
ĐŽŵŽ ƚĂŵƉŽĐŽ Ăů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ >ŽĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĐŽŵŽ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĐĂƉŝƚĂů
ŚƵŵĂŶŽ Ǉ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵĂƐ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƋƵĞ ŵŝƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂƐ
ŵĞ ŚĂďşĂŶ ůůĞǀĂĚŽ Ă ƉƵďůŝĐĂƌ ĞŶ ƌĞǀŝƐƚĂƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞƌĂŶ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ Ă ůŽ Ɛ ĚĞ ŵŝƐ
ĐŽůĞŐĂƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ǇŽ ŶŽ ůůĞŐĂďĂ Ă ůŽƐ ĞǆƚƌĞŵŽƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ ĐůĄƐŝĐĂ͕ Ŷŝ Ăů ĂŶĄůŝƐŝƐ ƐŽĐŝĂů
ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ĂĐƚŝƚƵĚĞƐ Ǉ ŵŽƚŝǀĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞƵĚŽǁĞďĞƌŝĂŶĂƐ Ǉ ŶĞŽĨƌĞƵĚŝĂŶĂƐ͘
ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ǀĞŶŝƌ Ă ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ǇŽ ŚĂďşĂ ŵĂŶƚĞŶŝĚŽ
ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶ ŵŝ ǀŝĚ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů͕ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ŵŝ ĐĂƌƌĞƌĂ ĚĞ ĂĐĂĚĠŵŝĐŽ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͕ ĂůŐƵŶĂƐ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ Ǉ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ͘ zŽ ĞƐƚĂďĂ͕ ƉĂƌĂ ĚĞĐŝƌůŽ ĐŽŶ Ğů ƚşƚƵůŽ ĚĞ ůĂ
ĂƵƚŽďŝŽŐƌĂĨşĂ ĚĞ ŵŝ ƉĂĚƌĞ͕ ΗĂ ůĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ĞƐƚĄ Ğů ĐŽƌĂǌſŶΗ͘ DŝƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ŵĞ ƐŝƚƵĂďĂŶ
ƐŝĞŵƉƌĞ Ă ůĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ĚĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽ Ɛ ůŝďĞƌĂůĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͖ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ǇŽ ŶŽ ĚƵĚĂďĂ
ƋƵĞ ůĂ ZĞǀŽůƵĐŝſŶ ƵďĂŶĂ ĞƌĂ ĚŝŐŶĂ ĚĞ ĂƉŽǇŽ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĐŽŵƉƌĞŶĚşĂ ƐƵ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ͘ zŽ ĞƌĂ͕
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ƵŶ ŝƌƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͕ ƵŶ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů ĞƐƋƵŝǌŽĨƌĠŶŝĐŽ͗ ŵĂŶƚĞŶşĂ ƐĞƉĂƌĂĚĂƐ ŵŝƐ
ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ǉ ŵ ŝ ůĂďŽƌ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů Ž ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͕ ĂĐĞƉƚĂŶĚŽ ůĂƐ ƚĞŽƌşĂƐ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐ ŵĄƐ Ž
ŵĞ ŶŽƐ ĐŽŵŽ ŵĞ ĞƌĂŶ ĞŶƚƌĞŐĂĚĂƐ Ǉ ĨŽƌŵĂŶĚŽ ŵŝƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ăů
ƐĞŶƚŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĂŝƐůĂĚŽƐ ŵĞ ŝŶƐƉŝƌĂďĂŶ͘ ŽŵŽ ŵƵĐŚŽ Ɛ ĚĞ ŵŝƐ ĐŽůĞŐĂƐ͕ ǇŽ ĞƌĂ ƵŶ
ůŝďĞƌĂů͘
WĂƌĂ ĂƉƌĞŶĚĞƌ Ă ƌĞĂůŝǌĂƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚŝŐŶĂƐ ĚĞ ĞƐĞ ŶŽŵďƌĞ͕ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌŵĞ ŵĄƐ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͕ ƐŽĐŝĂů Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ƉĂƌĂ ĂƚƌĞǀĞƌŵĞ Ă ĚĞĐŝƌ Ăů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĐƵĄů ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉŽĚşĂ ƐĞƌůĞƐ Ʒƚŝů͕ ƚĞŶşĂ ƋƵĞ ĂďĂŶĚŽŶĂƌ
ŵŝƐ ƌƵŵďŽƐ ůŝďĞƌĂůĞƐ Ǉ ŵŝ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ Ğ ŝƌ Ă ĞƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ Ă ĂƉƌĞŶĚĞƌ Ăůůş ůĂ
ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĐŝĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ĐůĄƐŝĐŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ƉƌĞůŝďĞƌĂů ĐŽŵŽ ĞŶ
Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƉŽƐƚůŝďĞƌĂů͘ dĞŶşĂ ƋƵĞ ůŝďƌĂƌŵĞ ĚĞ ůĂ ŵĄǆŝŵĂ ůŝďĞƌĂů ĚĞ ƋƵĞ ƐſůŽ ůĂ
ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ ƉŽůşƚŝĐĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ƐĞƌ ŽďũĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ͕ ŵĄǆŝŵĂ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƵƐĂĚĂ ƉĂƌĂ
ĚĞĨĞŶĚĞƌ ůĂ ŝƌƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů͕ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ ƐĞƵĚŽĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ Ǉ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͘ dĞŶşĂ ƋƵĞ
7
ĂƉƌĞŶĚĞƌ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ŚĂďşĂŶ ƐŝĚŽ ƉĞƌƐĞŐƵŝĚ ŽƐ ĞŶ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ Ǉ ĚĞů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ͕ ĐŽŵŽ
^ŝŵſŶ ŽůşǀĂƌ ƉƌĞĚŝũŽ ĞŶ ϭϴϮϲ ƋƵĞ ůŽ ƐĞƌşĂŶ͘ dĞŶşĂ ƋƵĞ ĂƉƌĞŶĚĞƌ ƋƵĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ ƐŽĐŝĂů ĚĞďĞ ƐĞƌ
ƉŽůşƚŝĐĂ͘
WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŽƚƌĂ ŝŵƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĞƐ ƋƵĞ͕ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ƚĂŶƚŽ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů
ĐŽŵŽ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ǉ͕ ĂŷĂĚŝƌşĂ ǇŽ͕ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂĚĞĐƵĂĚŽ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞĨĞĐƚŝǀŽ
ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͕ ĞŶ ĞƐƚĂ ƌĂŵĂ ĚĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ĚĞƐƉŽũĂƌƐĞ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƚŝƉŽƐ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽƐ Ǉ
ƉŽůşƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕ ŶŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ Ǉ ŵĂƌǆŝƐƚĂ Ɛ ƉŽƌ ŝŐƵĂů͕ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ
ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͕ ŚĞŵŽƐ ŚĞƌĞĚĂĚŽ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ
ĚĞ ůĂ ĞƌĂ ĚĞů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ğ Ŷ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ɛ ĚĞů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ğů ůƵŐĂƌ ĚĞů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ƐŽĐŝĂů ͲƐş͕ Ǉ
ĐƵůƚƵƌĂů Ͳ ŚĂ ƉĂƐĂĚŽ Ă ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘ WĂƌĂ ĞŵĂŶĐŝƉĂƌ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ĞƐƚĞ ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ Ǉ ĞƐƚĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕
ŚĂŶ ĞƐĐůĂǀŝǌĂĚŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌĞŵŽƐ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕
ĨŽƌŵƵůĂĚĂ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ůĂƐ ůşŶĞĂƐ͕ ƋƵĞ WĂƵů ĂƌĂŶ ŶŽƐ ƐĞŷĂůſ͘ hŶ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĐŽŶĐŝĞŶƚĞ ƉŽƌ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌůĂ͕ ŝŶĐůƵƐŽ Ăů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ĂƌƌŝĞƐŐĂƌ ĂůŐƵŶĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů Ǉ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ ĞƐ
Ğů ŵĞŶŽƌ ĚĞ ů ŽƐ ƐĂĐƌŝĨŝĐŝŽ Ɛ ƋƵĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƉƵĞĚĞ ƉĞĚŝƌŶŽƐ͘
WĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ ƐĞ ĞƐĐƌŝďŝſ Ǉ ƉƌĞƉĂƌſ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŵƉƌĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ ĂǇƵĚĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞ ůĂ
&ƵŶĚĂĐŝſŶ >ŽƵŝƐ D͘ ZĂďŝŶŽǁŝƚǌ͕ Ă ůĂ ƋƵĞ ƋƵŝĞƌŽ ĞǆƉƌĞƐĂƌ ŵŝ ŐƌĂƚŝƚƵĚ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶĨŝĂŶǌĂ Ǉ ůĂ ĂǇƵĚĂ
ƋƵĞ ŵĞ ďƌŝŶĚſ͘ YƵŝĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĂƌ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůŽƐ ĂŵŝŐŽƐ Ǉ ĐŽůĞŐĂƐ ƋƵĞ ůĞǇĞƌŽŶ Ğů ŵĂŶƵƐĐƌŝƚŽ͕ ĞŶ
ƚŽĚŽ Ž ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ Ǉ ŵĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ƐƵŐĞƌĞŶĐŝĂƐ ƷƚŝůĞƐ͗ ĞŽĚĂƚŽ ZŝǀĞŝƌĂ͕ tĂŶĚĞƌůĞǇ 'ƵŝůŚĞƌŵĞ Ǉ ZƵǇ
DĂƵƌŽ DĂƌŝŶŝ͕ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů͖ ŶǌŽ &ĂůĞƚƚŽ͕ ůŽĚŽŵŝƌŽ ůŵĞǇĚĂ Ǉ ĂůĞ :ŽŚŶƐŽŶ͕ ĞŶ ŚŝůĞ͖ Ǉ ůŽŶƐŽ
ŐƵŝůĂƌ Ǉ &ĞƌŶĂŶĚŽ ĂƌŵŽŶĂ͕ ĞŶ DĠǆŝĐŽ͘ ů ůĞĐƚŽƌ Ǉ ǇŽ ĚĞďĞŵŽƐ ĞƐƚĂƌ ĂŐƌĂĚĞĐŝĚŽƐ Ăů ĞǆƚŝŶƚŽ
:ŽŚŶ ZĂĐŬůŝĨĨĞ͕ ƋƵŝĞŶ ĐŽƌƌŝŐŝſ Ğů ŵĂŶƵƐĐƌŝƚŽ ĚĞ ŵŽĚŽ ĞǆĐĞůĞŶƚĞ Ǉ ĨĂĐŝůŝƚſ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ͘ Dŝ
ĞƐƉŽƐĂ͕ DĂƌƚŚĂ͕ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ƋƵĞ ƐŽƉŽƌƚĂƌ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ƵŶ ƉĂşƐ Ă ŽƚƌŽ Ǉ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉĂĐŝĞŶƚĞ ĐŽŶŵŝŐŽ
Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ŵŝ ƚƌĂďĂũŽ͘
EZ 'hEZ &ZE<
DĠǆŝĐŽ͕ Ϯϲ ĚĞ ũƵůŝŽ͕ ϭϵϲϱ
8
WZ&/K > ^'hE //ME
ůĂ ĞĚŝĐŝſŶ ƌĞǀŝƐĂĚĂ ĞŶ ŝŶŐůĠƐ ;ĞŶ ƌƷƐƚŝĐĂͿ Ǉ Ă ůĂƐ ĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĞƐƉĂŷŽů͕ ƉŽƌƚƵŐƵĠƐ͕ ĨƌĂŶĐĠƐ Ğ
ŝƚĂůŝĂŶŽ͕ ƐĞ ůĞ ŚĂ ĂŷĂĚŝĚŽ Ğů ĞŶƐĂǇŽ Η>Ă ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽΗ͘ ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ ĞƐĐƌŝƚŽ Ă ƉĞƚŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƌƚƌĂŶĚ ZƵƐƐĞůů WĞĂĐĞ &ŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ĞŶ
ŵĂǇŽ ĚĞ ϭϵϲϲ͕ ĞŶ DĠǆŝĐŽ͕ ŶŽ ƐĞ ŝŶĐůƵǇſ ĞŶ ůĂ ĞĚŝĐŝſŶ ŽƌŝŐŝŶĂů ĞŶ ŝŶŐůĠƐ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ͘
^ſůŽ ƐĞ ůĞ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ůŝŐĞƌĂƐ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞƐ͕ ƉĂƌĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌůĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĂƚŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ
ƌĞĐŽƉŝůĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĚŽƐ ĂŷŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ƐƵ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ͘
^Ƶ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ Ă ƌĞŵĞĚŝĂƌ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞĨĂĐŝŽ ĚĞ ůĂ

ƉƌŝŵĞƌĂ ĞĚŝĐŝſŶ͘ ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ŝŶƚĞŶƚĂ ĂďŽƌĚĂƌ͕ ĂƵŶƋƵĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂƐ
ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƐƵ
ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ Ɛ ƚĂŵďŝĠŶ ŵĄƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƌĂƐƚƌĞĂƌ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ Ɛ
ƵŶ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƉŽƌ ĞƐĐƌŝďŝƌ ƵŶĂ ďƌĞǀĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ
ĐſŵŽ ĐĂĚĂ ĞƚĂƉĂ ůůĞǀĂ Ă ůĂ ƋƵĞ ůĞ ƐŝŐƵĞ Ǉ ƐƵƌŐĞ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ůĞ ƉƌĞĐĞĚĞ͘ ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ƉĂƉĞů
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĐſŵŽ ĐĂĚĂ ĞƚĂƉĂ ƌĞƐƵůƚĂ ƉŽƐŝďůĞ Ǉ ůĂ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͘
DĄƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ͕ ĠƐƚĞ ƉŽŶĞ ĚĞ ƌĞůŝĞǀĞ ůĂ ĚĞĐŝƐŝǀĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞů ŵĞĚŝŽ ƐŝŐůŽ
ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐƚŝŶŽ ƵůƚĞƌŝŽƌ ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ WŽƌƋƵĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐƚŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĚĞĐĞŶŝŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ ƐĞ ůŝďƌſ Ǉ ƐĞ ƉĞƌĚŝſ
ůĂ ďĂƚĂůůĂ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů EŽƌƚĞ͕
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĂƐſ ƉŽƌ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ůŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĂŶƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WĞƌŽ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ŶŽƌƚĞ ůĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ ĨĂĐŝůŝƚĂďĂŶ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŶĂĐŝĞŶƚĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ůŽ
ďĂƐƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ŐĂŶĂƌ ĞƐƚĂ ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů͕ ƚĂŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐŽŵŽ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ Ğů ƐƵƌ ůĂ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƌĂ ŵƵĐŚŽ ŵĂǇŽƌ Ǉ ůůĞǀĂďĂ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ
Ă ƉĞƌĚĞƌ ĞƐƚĂ ůƵĐŚĂ ƉŽƌ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ͘͘͘ Ǉ͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƐƵ ƷůƚŝŵĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ůůĞŐĂƌ
Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƌ ůĂ ǀşĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘
>Ă ĚĞƌƌŽƚĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĂ ǀŝĐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŶƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ ĨƌĂŶƋƵĞĂƌŽŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ Ăů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ
ĐůĄƐŝĐŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƉƌŽƉŝĐŝſ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĐŽŵŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ DĄƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ͕ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƉŽŶĞ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ŵĂǇŽƌ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂ
ƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ƉƌŽǀŽĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ z Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ͕ ĠƐƚĞ ƐĞŷĂůĂ ĐſŵŽ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƵƐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĂůůĂŶſ Ğů ĐĂŵŝŶŽ Ăů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ Ǉ Ă ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĂƷŶ ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ͕ ƋƵĞ ŚŽǇ ƐſůŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ
ĞůŝŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽ͘
Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐƵďƌĂǇĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ă ŶŝǀĞů

ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůŽĐĂů͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĐƌĞĂĚŽ Ǉ ĚĞ ǀĞƌƐĞ ƚŽĚĂǀşĂ ĂŐƌĂǀĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ >Ă ĂƚĞŶĐŝſŶ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚĂ Ă ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ
ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ǉ ĞŶ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ă ĂůŐƵŶŽƐ ůĞĐƚŽƌĞƐ Ă ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ Ğů
ƉĞƐŽ ĚĞ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ ĚĞƐĐĂŶƐĂ ƐŽďƌĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ΗĞǆƚĞƌŶŽΗ͘ ^ĞƌşĂ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ůůĂŵĂƌ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞů ůĞĐƚŽƌ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƋƵĞ
ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞů ůŝďƌŽ ;ĂƉŝƚƵůŽ /͕ Ϳ ĞƐ ũƵƐƚĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶĐĂĚĞŶĂĚĂ͕ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
9
ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ Ǉ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƉĞŶĞƚƌĂŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ Ğů ŵƵŶĚŽ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͕ ĐƌĞĂŶĚŽ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ΗŝŶƚĞƌŶĂΗ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ &ŝĚĞů ĂƐƚƌŽ ĚŝũŽ ĞŶ ƵŶĂ
ŽĐĂƐŝſŶ ƋƵĞ ŶŽ ŝŵƉŽƌƚĂƌşĂŶ ůŽƐ ĚſůĂƌĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ĞǆƚƌĂĞŶ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ɛŝ Ăů
ŵĞŶŽƐ ĚĞũĂƌĂŶ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƵƐĂƌĂŶ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂƐƵ ƉƌŽƉŝŽ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ Ɛş ĞƐ͘ ŽŵŽ ƐĞ ƐƵďƌĂǇĂ ĞŶ ůĂ ƉĄŐŝŶĂ ϮϮ͕ ΗƉĂƌĂ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ĂƷŶ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ Ğů ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘͘͘ ĞƐ Ğů ŝŶĨƵŶĚŝƌ Ă ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐΗ͘ ƐƚĂ ƚĞƐŝƐ ůĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ŝŶĐŽŶƚĂďůĞƐ ǀĞĐĞƐ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƌĞǀŝƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ
ůŝďƌŽ͗ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂ Ǉ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂ ĚĞů ŚŝůĞ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y
;/͕,͕ϮͿ͖ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ŚŝůĞ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y;/͕ ,͕ ϮͿ͖ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ΗƉƌŽďůĞŵĂ
ŝŶĚŝŽΗ ;//Ϳ͖ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚŽŵĠƐƚŝĐĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů ĐŽůŽŶŝĂů͕ ƋƵĞ
ŝŵƉŝĚŝſ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƷŶ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĂĨůŽũĂĚĂƐ ůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ ;///͕ Ϳ͖ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ
ĂĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂƐ ĚĠĐĂĚĂƐ ĚĞ ϭϵϯϬ Ǉ ϭϵϰϬ ĞŶ ƌĂƐŝů ;///͕ ͕ ϰͿ͖ Ğů ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĞŶ ƌĂƐŝů ;/ůů͕ ͕
ϲͿ͖ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ;/sͿ͖ ůĂ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂů ΗŝŶƚĞƌŶĂΗ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉŽƌ ƵŶ ƐŝŐůŽ ĚĞ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ
ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ;sͿ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ɛŝ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶŽ ĨƵĞƌĂ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŵĄƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ
ΗĞǆƚĞƌŶĂΗ ŝŵƉƵĞƐƚĂ ĚĞƐĚĞ ĂĨƵĞƌĂ Ǉ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĞǆƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů
ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ ĂǇƵĚĂ͕ ĐŽŵŽ ĂůĞŐĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƉŽƌ ĐŝĞƌƚŽ͕ ƉŽĚƌşĂŶ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ ůĂƐ ƐŝŵƉůĞƐ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ΗŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐΗ ĐƌŝƚŝĐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ͘ WĞƌŽ͕
ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ΗŝŶƚĞƌŶŽΗͲΗĞǆƚĞƌŶŽΗ͕ ƐſůŽ ůĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ
ĚĞ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕
ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĐĂƉĂǌ ĚĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌ ƵŶĂ ůşŶĞĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŝĚſŶĞĂ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂƚŝƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
YƵĞĚĂŶ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ůŝďƌŽ͘ ^ĂůǀŽ ůĂ ĂĚŝĐŝſŶ ĚĞů ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ĞŶƐĂǇŽ͕ ƐſůŽ ƐĞ ŚĂŶ
ĐŽƌƌĞŐŝĚŽ ĞƌƌĂƚĂƐ ĚĞ ŝŵƉƌĞŶƚĂ Ǉ ĞƌƌŽƌĞƐ ĚĞů ĂƵƚŽƌ͘ ů ůŝďƌŽ͕ ƉƵĞƐ͕ ĂĚŽůĞĐĞ ĂƷŶ ĚĞ ůĂ ĨĂůƚĂ ƋƵĞ
ƐĞ ŚŝǌŽ ŶŽƚĂƌ ĞŶ Ğů ƉƌſůŽŐŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ
ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ hŶ ĐƌşƚŝĐŽ ŚĂ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ ƵŶ ĚĞĨĞĐƚŽ ƋƵĞ ŐƵĂƌĚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů
ĂŶƚĞƌŝŽƌ͗ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞů ĞŶĨŽƋƵĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ĐŽůŽŶŝĂů Ž ŶĞŽĐŽůŽŶŝĂů͕ ƋƵĞ ŶŽ ƌĞǀĞůĂ
ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐƵĄůĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ Ă ůĂ ǀĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ Ǉ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƐŽŶ
ĂŵŝŐŽƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ͕ Ǉ ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ĞŶĞŵŝŐŽƐ ĐŝĞƌƚŽƐ Ž ƉƌŽďĂďůĞƐ͘ Ŷ ĞĨĞĐƚŽ͕
ŶĞĐĞƐŝƚĂŵŽƐ ƐĂďĞƌůŽ͘ WĞƌŽ Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĐůĂƐĞƐ ŶŽ ƌĞǀĞůĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ Ğ
ŝŶĞƋƵşǀŽĐĂŵĞŶƚĞ ƚĂŵƉŽĐŽ ĞƐƚĞ ĂƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĂŶĂƚŽŵşĂ Ǉ ůĂ ĨŝƐŝŽůŽŐşĂ ƐŽĐŝŽƉŽůşƚŝĐĂƐ͘ K ŶŽ
ŚĂďƌşĂ ůĞŶƚŽ ĚĞƐĂĐƵĞƌĚŽ ƐŽďƌĞ ƋƵŝĠŶĞƐ ƐŽŶ ĂŵŝŐŽƐ Ǉ ƋƵŝĠŶĞƐ ƐŽŶ ĞŶĞŵŝŐŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ
ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͘ ƐŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ŶŽ ƵŶ ĞƐƋƵĞŵĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶĞƐ Ž ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ͘ KƚƌŽ ĚĞ
ůŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ĚĞů ĂƵƚŽƌ͕ ΗǏYƵŝĠŶ ĞƐ Ğů ĞŶĞŵŝŐŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ͍ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͗
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂΗ͕ ŝŶƚĞŶƚĂ ĚĂƌ ŽƚƌŽ ƉĂƐŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ Ǉ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ĐſŵŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ůŝďƌŽ͕ ĚĞ ŚĞĐŚŽ ŚĂ
ĨŽƌŵĂĚŽ Ǉ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ƉŽƌ ƋƵĠ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕
ĂƵŶƋƵĞ Ğů ĞŶĞŵŝŐŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞƐ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ Ğů ĞŶĞŵŝŐŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĞƐ ůĂďƵƌŐƵĞƐşĂ ĞŶ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ;ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞƌĄ ŝŶĐůƵŝĚŽ ĞŶ ƵŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ǀŽůƵŵĞŶ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĚĞ ƉƌſǆŝŵĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ Ǉ
ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ƌĞĐŝďĞŶ ŵĂǇŽƌ ĠŶĨĂƐŝƐ͘ͿΎ
KƚƌŽ ĐƌşƚŝĐŽ ŚĂ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ ƋƵĞ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ůŝďƌŽ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ůĂ ďĂƐĞ ĂŶĂůşƚŝĐĂ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ
ƉĂƌĂ ĨƵŶĚĂƌ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ZĞŐŝƐ ĞďƌĂǇ͘ KũĂůĄ ĨƵĞƌĂ ĂƐş͘ WĞƌŽ Ğů ƉůĂŶƚĞĂŵŝĞŶƚŽ
ŐĞŶĞƌĂů ĂƋƵş ƐƵŐĞƌŝĚŽ ŶŽ ƐƵƐƚŝƚƵǇĞ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ͘ WĂƌĂ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ĞŶƚƌĞ ĂŵŝŐŽƐ Ǉ ĞŶĞŵŝŐŽƐ Ǉ
ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽͲŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ĐŽŵďĂƚŝƌ Ă ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ĂŶĂůŝǌĂƌ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐůĂƐŝƐƚĂ Ǉ ĐŽůŽŶŝĂů ĞŶ ŵŽŵĞŶƚŽƐ Ǉ ůƵŐĂƌĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ͘ z͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĚĞďĞŵŽƐ
ůƵĐŚĂƌ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ͕ ŶŽ ĂǀĂŶǌĂ ƐŝŶŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ
ůĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉƵĞďůŽ͘
10

EZ 'hEZ &ZE<
DŽŶƚƌĞĂů͕ ϭϳ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϴ
Ύ Ĩ͘ ͘ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͕ :ĂŵĞƐ K͘ ŽĐŬĐƌŽĨƚ͕ ĂůĞ >͘ :ŽŚŶƐŽŶ͕ ĐŽŶŽŵşĂ ƉŽůşƚŝĐĂĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕Ɛ͘ Ɛ͘ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϰϰϳͲϰϱϲ͘ ΀E͘ ĚĞů ͘΁
11
͘ d^/^ > ^h^ZZK>>K W/d>/^d
Ηů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ZĞŝŶŽ ĞƐ ƵŶĂ ƉĂƌĂĚŽũĂ ĚĞ ƚƌĄĨŝĐŽ Ǉ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŽƉƵůĞŶĐŝĂ ŶŽ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚĂ ŚĂƐƚĂ ƐƵ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĨůŽƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ŽƚƌŽ ƐĞ ĂƌƌƵŝŶĂ͕ Ǉ ĂƌƌƵŝŶĄŶĚŽƐĞ
ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĨůŽƌĞĐĞŶ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝƐƚŝƌ ƐƵ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ
ƐƵƐ ĚĞĐĂŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ŽƚƌŽƐ Ǉ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ŵŝƌĂĚŽ ŶŽ ĐŽŵŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƋƵĞ ĞƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĂďŝĞƌƚŽ͕ ƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ŚĞƌĞĚĂĚ ƋƵĞ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĐĞƌƌĂĚĂ͘͘͘Η
:K^ ZDEZ/ sŝƌƌĞǇ ĚĞů WĞƌƷ͕ ϭϳϯϲ
ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞƐ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ƐŝŐůŽƐ ĚĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĞů ƉƌŽƉŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ƐƚĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ͗ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ă ůŽƐ ŵĄƐ Ǉ ƐƵ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ƉŽƌ
ůŽƐ ŵĞŶŽƐ͖ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ Ǉ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ Ǉ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ƐƵ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ Ǉ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ž ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ Ǉ ĞŶ ƚŽĚŽ ƚŝĞŵƉŽ͘ Ŷ ŵŝ ƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŚĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůŽƐ
ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽƐ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ĞŶŐĞŶĚƌĂďĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂƌŽŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĂƋƵĠůůŽƐ͖ Ǉ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĞ
ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŽŶƚŝŶƷĂ͘
>Ă ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ĞƐƉĂŷŽůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌſ Ğ ŝŶƚĞŐƌſ ĚĞ ůůĞŶŽ Ă ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/͘ >ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŚĂŶ ĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ ŚŝůĞ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ĐŽŵĞŶǌſ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐĞ ƐŝƐƚĞŵĂ
ƵŶŝǀĞƌƐĂů͘ ŽŶƚƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƚĂŶ ĚŝĨƵŶĚŝĚĂ ŽƉŝŶŝſŶ͕ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ŶŽ ĞƐ ƵŶ ĂƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽƐƚĞƐ ŽƌŝŐŝŶĂů Ž ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ Ŷŝ ƵŶĂ ĞƚĂƉĂ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĚĞů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƌ ůĂ ĐƵĂů ŚĂŶ ƉĂƐĂĚŽ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŚŽǇ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŵŝƐŵŽ͕ ǀŝŶŽ Ă
ƐĞƌ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƉůĂŐĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ƐƚĞ ŵŝƐŵŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ĞŶŐĞŶĚƌĂŶĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŚŝůĞ͕ Ǉ ĞƐƚĞ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ Ŷŝ ƐĞƌĄ ĞůŝŵŝŶĂĚŽ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĄ ƐŝĞŶĚŽ ĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽ Ǉ ƉƌŽĨƵŶĚŝǌĂĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ůŽƐ
ĐŚŝůĞŶŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƐĞ ůŝďĞƌĞŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘
>Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĂƋƵş ƐĞ ŽĨƌĞĐĞ ĚŝĨŝĞƌĞ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ
ĂĐĞƉƚĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ Ǉ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐŝŶŽ
ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝƐƚĂƐ Ǉ ĂŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ /Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞ
ĂǇĞƌ Ǉ ĚĞ ŚŽǇ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐĂŵƉĂŷĂ ĞůĞĐƚŽƌĂů ĚĞ ϭϵϲϰ ƚĂŶƚŽ Ğů ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ
ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĚĞŵŽĐƌŝƐƚŝĂŶŽͲůŝďĞƌĂůͲĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ ĐŽŵŽ Ğů ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂͲĐŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚŝũĞƌŽŶ
ƋƵĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ĐŽŶƚŝĞŶĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ͖ ĞŶ ƐƵ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ĞƐĂƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ͕ &ŝĚĞů ĂƐƚƌŽ ƐĞ ƌĞĨŝƌŝſ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ ĚĞ ŚŝůĞ͕
Ǉ '͘ D͘ DĐƌŝĚĞ͕ ĞŶ ƐƵ ůŝďƌŽ ĚĞ ďŝĞŶ ŵĞƌĞĐŝĚĂ ĨĂŵĂ ŚŝůĞ͕ >ĂŶĚ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ͕ ĞƐĐƌŝƚŽ ĞŶ ůŽƐ ĂŷŽƐ
ϯϬ͕ ƐŽƐƚƵǀŽ ƋƵĞ ƚŽĚŽ ŚŝůĞ ĂĚŽůĞĐşĂ ĚĞů ΗĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞŷĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĂƌŝƐƚſĐƌĂƚĂƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞů ǀŝĞũŽ ŽƌĚĞŶ ĨĞƵĚĂůΗ͘
ů ŵĂƌǆŝƐƚĂ :ƵůŝŽ ĠƐĂƌ :ŽďĞƚ͕ ĞŶ ƐƵ ŶƐĂǇŽ ĐƌşƚŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲƐŽĐŝĂů ĚĞ ŚŝůĞ͕
ƐƵŐŝƌŝſ ƋƵĞ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ŚĂďşĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚŽ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƋƵĞ ƐĞ ůĞǀĂŶƚſ ΗƐŽďƌĞ
ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĨĞƵĚĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ;ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ
12
WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮͿƓ͘ ŶşďĂů WŝŶƚŽ͕ ĞŶ ƐƵ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŚŝůĞ͗ hŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ͕ ƋƵĞ
ĚĞƐĚĞ ƐƵ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĞŶ ϭϵϱϳ ŚĂ ŝŶĨůƵŝĚŽ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚƌĂďĂũŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ
ŚŝůĞ͕ ƌĞƚƌŽĐĞĚŝſ ƵŶ ƉŽĐŽ ŵĄƐ ƉĂƌĂ ƐƵŐĞƌŝƌ ƋƵĞ ΗůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăďƌŝſ ůĂƐ ƉƵĞƌƚĂƐΗ͕ ŶŽ
ŽďƐƚĂŶƚĞ ůŽ ĐƵĂů ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ΗĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƉĂƐſ Ă ƐĞƌ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ŵŽƚƌŝǌ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚŽŵĠƐƚŝĐŽΗ ƐſůŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ƋƵĞ ŚĂĐŝĂ ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/// ŚŝůĞ ĞƌĂ Ǉ
ĐŽŶƚŝŶƵſ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ΗĞĐŽŶŽŵşĂ ƌĞĐůƵƐĂΗ͘ DĂǆ EŽůĨĨ͕ ĂŵƉůŝĂŶĚŽ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ WŝŶƚŽ͕ ĨŽƌŵƵůĂ ƐƵ
ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐŚŝůĞŶŽ ĞŶ Ğů ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƚƵǀŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ
ĐŽůŽŶŝĂů ƵŶĂ ΗĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐĞƌƌĂĚĂΗ͘ ,ĂƐƚĂ Ğů ŵĂƌǆŝƐƚĂ ,ĞƌŶĄŶ ZĂŵşƌĞǌ ;ϭϵϱϵͿ͕
ĐƵǇŽƐ ŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞŶ ĂŵƉůŝĂ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ
ƋƵĞ ůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ũƵŝĐŝŽƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// Ǉ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ŶŽ ĞƐƚĄŶ ďŝĞŶ ĨƵŶĚĂĚŽƐ͕ ƐĞ
ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ƵŶĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ΗƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂƵƚĄƌƋƵŝĐĂΗ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ĞƐĞ ƚŝĞŵƉŽ͘
Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ŚĞ ůĞşĚŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ůĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƚĂůĞƐ
ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ Ă ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĂƵƚĄƌƋƵŝĐĂ͕ ĐĞƌƌĂĚĂ͕ ƌĞĐůƵƐĂ Ǉ ĨĞƵĚĂů ŶŽ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĐĂďĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ
ys/͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ŶŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ůĂ ŝŶĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ Ǉ Ğů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĂďŝĞƌƚĂ Ǉ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ƋƵĂ ŚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ Ǉ ƉůĂŐĂĚŽ Ă
ŚŝůĞ Ǉ Ă ƐƵƐ ŚĞƌŵĂŶŽƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ĐŽŶĚƵĐĞŶ
ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ Ğ ƵŶĂ ŵĂůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞ ŚŽǇ͕ ĚĞ ůĂƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉĂƐĂĚŽ ƐŝŶŽ ĚĞů ƚŽĚĂǀşĂ
ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ĞƐĞ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůŽ ĨƵƚƵƌŽ͘ ů ĞƐĐůĂƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ĞƐ Ğů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͘
ƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ŶŽ ƉƵĞĚŽ ĂĐĞƉƚĂƌ ůŽƐ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĞŵƉşƌŝĐŽƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ůĂƐ
ĨŽƌŵƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞǆƉƵĞƐƚĂƐ ƉŽƌ ŶşďĂů
WŝŶƚŽ͕ DĂǆ EŽůĨĨ ;ĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂƐĞƐŽƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůůĞŶĚĞ͕ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĞŶ
ϭϵϲϰ ĚĞ ůĂ ĐŽĂůŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂͲĐŽŵƵŶŝƐƚĂͿ͕ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ
ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͘ ƐƚŽƐ ĂŶĂůŝƐƚĂƐ͕
ƉĂƌƚŝĞŶĚŽ ĚĞů ĐƌŝƚĞƌŝŽ ŝŶĞǆĂĐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƚƵǀŽ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ƉŽůşƚŝĐĂ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐĞƌƌĂĚĂ Ǉ ƌĞĐůƵƐĂ͕ ĂƚƌŝďƵǇĞŶ Ğů ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ăů ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĞƌƌŽƌ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ΗŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂΗ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ΗŚĂĐŝĂ
ĂĚĞŶƚƌŽΗ͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƐĞŐƷŶ ĞůůŽƐ͕ Ăďƌŝſ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͘ Ğ ŚĂďĞƌ
ĞƐĐŽŐŝĚŽ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŚŝůĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ͕ ŚŽǇ ĞƐƚĂƌşĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͕
ƐƵŐŝĞƌĞŶ ĚŝĐŚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĂƌŐƵǇĞŶ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƉŽĚƌşĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ƚŽĚĂǀşĂ Ɛŝ ƐĞ
ĂƉƌĞƐƵƌĂƌĂ Ǉ ƉŽƌ ĨŝŶ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂƌĂ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ;ƚŽĚĂǀşĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂͿ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ͘
Dŝ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ŵŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵĞ ŽďůŝŐĂŶ Ă ƌĞĐŚĂǌĂƌ ƚĂŶƚŽ

ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĐŽŵŽ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ͘ WŽƌ ĐĂƵƐĂ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ŚŝůĞ
ĞƐƚĂďĂ ǇĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĄŶĚŽƐĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ƚƌĞƐ ĐĞŶƚƵƌŝĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ z Ɛŝ ůĂƐ
ŝŶŶĂƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĐŽŶƚŝŶƷĂŶ ŽƉĞƌĂŶĚŽ ŚŽǇ ĞŶ ŚŝůĞ͕ ĐŽŵŽ ŵŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ
ƐŽƐƚŝĞŶĞ Ǉ ŵŝ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĐŽŶĨŝƌŵĂ͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂ Ž
ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ͕ ƉŽĚƌĄ ƐĂůǀĂƌ Ă ŚŝůĞ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶƵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ Ŷ ǀĞƌĚĂĚ͕ Ɛŝ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ
ĂĨƵĞƌĂ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ğ ŝŶĐŽŵƉůĞƚŽ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĞŶƚƌĂŷĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞƐĚĞ ůĂ
ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ŵŝƐŵĂ͕ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŽƉĐŝſŶ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů ŚĂĐŝĂ
ĂĚĞŶƚƌŽ ŶŽ ĞǆŝƐƚŝſ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͘ DƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ĞǆŝƐƚĞ ŚŽǇ͘
ϭ͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞ ƉĂƌĠŶƚĞƐŝƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ůĂ ďŝďůŝŽŐƌĂĨşĂ ĐŝƚĂĚĂ͘
13
ϭ͘ >Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
>Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ĂƚƌŝďƵǇŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞƐ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ &ƵĞ DĂƌǆ͕ ĞŶ ƐƵ ĂŶĄůŝƐŝƐ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƋƵŝĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐſ Ǉ ĚĞƐƚĂĐſ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉůƵƐǀĂůşĂ ĐƌĞĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͘ ŝĞŶ ĂŷŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ WĂƵů ĂƌĂŶ
ƐƵďƌĂǇſ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ
ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ĂƌĂŶ ůůĂŵſ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ΗƌĞĂůΗ Ă ĞƐĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ
ĂŚŽƌƌĂ Ǉ ƐĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ;ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐſůŽ ĞƐ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉůƵƐǀĂůşĂͿ͘ ĂƌĂŶ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝſ
ƚĂŵďŝĠŶ Ǉ ƉƵƐŽ ĂƷŶ ŵĄƐ ĞŶ ƌĞůŝĞǀĞ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ΗƉŽƚĞŶĐŝĂůΗ Ž ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ͕ Ğů ĐƵĂů ŶŽ ĞƐƚĄ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ĠƐƚĂ
ŝŵƉŝĚĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ž ;ĚĞ ƐĞƌ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽͿ ĞƐ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ Ǉ ĚĞƌƌŽĐŚĞ ĞŶ ƵƐŽƐ
ƐƵŶƚƵĂƌŝŽƐ͘ >Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉĞƌĐŝďĞŶ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĂůƚŽƐ Ǉ ďĂũŽƐ Ǉ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ
ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƉĂƌĂ ĐĂŶĂůŝǌĂƌ ƐƵƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ŚĂĐŝĂ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ͕ ƉƵĞĚĞ
ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ ƚĂŵďŝĠŶ Ăů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ŶŽ ƌĞĂůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƉƌŽǀĞĐŚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ΗƉŽƚĞŶĐŝĂůΗ ĞŶ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĚĞďĞ͕ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ zŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĐſŵŽ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ŚĂ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů͘
>Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ Ğů

ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐ ƵďŝĐƵĂ͕ Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ŵƷůƚŝƉůĞƐ Ǉ ĚŝǀĞƌƐĂƐ͘ WĂƌĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ž ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĞƐ ŚŝůĞ Ž ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ ĚĞďĞŵŽƐ
ƐŝƚƵĂƌůĂ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ŵƵŶĚŝĂů Ğ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ǀĞƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ƐŽŵĞƚŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ Ă ƵŶ ĂůƚŽ
ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ğ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ WŽƌ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞƚĂƉĂ ĚĂĚĂ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƚŽƚĂů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ĚĞ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ŚĂ
ůůĞǀĂĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ Ă ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ;Ǉ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ăů ĚĞƐĂƉƌŽǀĞĐŚĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ŚŝůĞͿ ĚĞ
ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ Ă ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů
ŵŝƐŵŽ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ǇŽ ƌĞƐĞŷŽ ůŽƐ ŚĂůůĂǌŐŽƐ
ĚĞ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐŽƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂƌŽŶ ĚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂŶ ŽƚƌŽƐ Ǉ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĄ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ͘
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ

ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ŝŵƉƌĞŐŶĂŶ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ƚĂŶƚŽ ůĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ͘ Ŷ
ǀĞƌĚĂĚ͕ ĞƐ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂ ůĂ ƋƵĞ͕ Ă ŵŽĚŽ ĚĞ ĐĂĚĞŶĂ͕ ǀŝŶĐƵůĂ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ;ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĐƵǇŽ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂŶͿ͕ Ǉ ĠƐƚŽƐ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ Ǉ ĂƐş Ă ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ž ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƋƵĞ
ĞǆƉƌŽƉŝĂŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ Ž ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ Ǉ͕ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ĚĞ ĠƐƚŽƐ Ă ůŽƐ
ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ƐŝŶ ƚŝĞƌƌĂ Ă /ŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞǆƉůŽƚĂŶ Ă ƐƵ ǀĞǌ͘ Ŷ ĐĂĚĂ ĞƐůĂďſŶ ĚĞ ůĂ ůĂƌŐĂ ĐĂĚĞŶĂ͕ ůŽƐ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞƐĐĂƐŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ĂƌƌŝďĂ ĞũĞƌĐĞŶ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ
ĂďĂũŽ͕ ĞǆƉƌŽƉŝĄŶĚŽůĞƐ ƐƵ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ ƚŽĚŽ Ž ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ Ă ƐƵ ǀĞǌ ŶŽ ƐŽŶ
ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĂƷŶ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ĞůůŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ƵƐŽ͘ ů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůŽĐĂů ŐĞŶĞƌĂ ĂƐş ĞŶ ĐĂĚĂ ƉƵŶƚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉĞƌĂ
ůŽƐ ŵĞŶŽƐ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŵĄƐ͘
14
Ϯ͘ >Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ
>Ă ƐĞŐƵŶĚĂ Ǉ͕ ƉĂƌĂ ŶƵĞƐƚƌŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ͕ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĨƵĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚĂ
ƉŽƌ DĂƌǆ ĞŶ ƐƵ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂ ĐĞŶƚƌĂůŝǌĂĐŝſŶ ŝŶŵŝŶĞŶƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ƐƚĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ĞŶ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŽƐ ƉŽůŽƐ͗ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ Ǉ ǀĂƌŝŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ Ǉ ĨƵĞ ĞƐŽ ůŽ ƋƵĞ ĚĞƐĐƌŝďŝſ Ğů ǀŝƌƌĞǇ ƌŵĞŶĚĄƌŝǌ ĚĞů
WĞƌƷ ĐƵĂŶĚŽ ĞŶ ϭϳϯϲ ŽďƐĞƌǀſ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ ĚĞ
ƐƵ ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ ĚĞů WĞƌƷ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ Ġů͕ Ǉ ĚĞ ůĂ ĐĂƉŝƚĂŶşĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ŚŝůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĠƐƚĞ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕
ĞƌĂ ΗƵŶĂ ƉĂƌĂĚŽũĂ ĚĞ ƚƌĄĨŝĐŽ Ǉ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ŽƉƵůĞŶĐŝĂ ΀͘͘͘΁ ĨůŽƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ
ŽƚƌŽ ƐĞ ĂƌƌƵŝŶĂ͕ Ǉ ĂƌƌƵŝŶĄŶĚŽƐĞ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĨůŽƌĞĐĞŶΗ͘ WĂƵů ĂƌĂŶ ŽďƐĞƌǀſ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚŽƐ ƐŝŐůŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĐŽŵĞŶƚſ ƋƵĞ ΗĞů ƉƌĞĐĞƉƚŽ ĚĞ ůĂ şŶƚŝŵĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ
Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ğ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂĚĞůĂŶƚĂĚŽƐ Ǉ Ğů ĂƚƌĂƐŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ
ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ŶŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ŵĄƐ ƋƵĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ͕
ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ŐůŽďĂůΗ ;ĂƌĂŶ͕ ϭϵϱϳͿ͘
>ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ăů

ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞƐƚĄŶ ƌĞƐƵŵŝĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ &ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽ͗
ĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ Ăů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĂ Ă ĐŽƐƚĂ ĚĞů
ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ůĂ ĂĚǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ WŽƌ Ğů ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞů /ůĂŵĂĚŽ ΗŵƵŶĚŽ ĐŝǀŝůŝǌĂĚŽΗ͕ Ž ƐĞĂ ĚĞ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ƉŽƚĞŶĐŝĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ Ǉ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů EŽƌƚĞ͕ ƉĂŐĂ ƵŶ ƉƌĞĐŝŽ ƚĞƌƌŝďůĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ
ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĚĞ ƐŝĂ͕ ĨƌŝĐĂ͕ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ƵƐƚƌĂůŝĂ͘ >Ă ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ
ĞƐƚŽƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞƐ ŚŝǌŽ ƉŽƐŝďůĞ Ğů ƌĄƉŝĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ KĐĐŝĚĞŶƚĞ͕ ƉĞƌŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐſ
ƌƵŝŶĂ͕ ŵŝƐĞƌŝĂ Ǉ ƵŶĂ ŽƉƌĞƐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ŵŽŶƐƚƌƵŽƐĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĞƐĐůĂǀŝǌĂĚŽƐ͘ ů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĞŶ
ĞǆƚƌĞŵŽ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽ ĚĞů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĚŽŶĚĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŵƉĞƌĂ ĞƐ ĂƉůŝĐĂďůĞ ŝŶĐůƵƐŽ Ă
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƉĂşƐ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƌĄƉŝĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ Ǉ
ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĂĐŽŵƉĂŷĂŶ͕ ƉŽƌ ƌĞŐůĂ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ğů ĂƚƌĂƐŽ Ǉ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚƌŝƚŽƐ
ĂŐƌşĐŽůĂƐ ;<ƵƵƐŝŶĞŶ͕ ƐŝŶ ĨĞĐŚĂ͗ ϮϰϳͲϮϰϴͿ͘
Ɛş ƉƵĞƐ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞǆƉƌŽƉŝĂ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ Ǉ ƐĞ ůŽ ĂƉƌŽƉŝĂ ƉĂƌĂ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ >ŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƐĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ĐŽŵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉŽƌ ĨĂůƚĂ ĚĞ
ĂĐĐĞƐŽ Ă ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ Ǉ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ Ǉ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů
ƐĂƚĠůŝƚĞ͘ >Ă ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ŝŵƉůĂŶƚĂĚĂƐ͕ ƌĞĨƵĞƌǌĂ
ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ǉ ůŽƐ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ
ůŽƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƐƵĞůǀĞŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉŽƌ ƵŶĂ Ž ĂŵďĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘
ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƐŽŶ ůĂƐ ĐĂƌĂƐ ŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŵŽŶĞĚĂ͘ ŵďŽƐ
ƐŽŶ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ Ǉ ůĂ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝſŶ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ
ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŶŽ ƐŽŶ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ
ƌĞůĂƚŝǀŽƐ Ǉ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ƉŽƌƋƵĞ ƵŶŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ŵĄƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ Ğů ŽƚƌŽ͖ ĞƐƚĠŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ
Ǉ ƐŽŶ ĐƵĂůŝƚĂƚŝǀŽƐ ƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ ĐĞĚĞ ƵŶŽ ĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞů ŽƚƌŽ͕ ƉĞƌŽ ƵŶŽ Ǉ ŽƚƌŽ
ƐŽŶ ĐĂƵƐĂĚŽƐ ƉŽƌ ƐƵ ŵƵƚƵĂ ƌĞůĂĐŝſŶ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ůŽ
ŵŝƐŵŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐŽŶ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ƐŽůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ĚŝĂůĠĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽƐ͘
15
WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŶŽ ƐĞ ůĞƐ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĐŽŵŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ Ž ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ Ž ĚĞ ƐƵƉƵĞƐƚĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ƐŝƐƚĞŵĂ͘ hŶ ƷŶŝĐŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ŚĂ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ůŽƐ &ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽ͕ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ

ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ŶŽ ƐſůŽ ĞǆŝƐƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ ƉƵĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ǉ ĞŶƚƌĞ ΗĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƌĄƉŝĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ Ǉ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ǉ Ğů ĂƚƌĂƐŽ Ǉ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ
ĚŝƐƚƌŝƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐΗ͘ ƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƉĞŶĞƚƌĂ ĂƷŶ ŵĄƐ ŚĂƐƚĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƌ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ Ǉ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ƐƚĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂ ƌĞůĂĐŝſŶ
ĞŶƚƌĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ Ǉ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲ
ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ƌĞĐŽƌƌĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ăů ŵŽĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐĂĚĞŶĂ͕
ĚĞƐĚĞ ƐƵ ĂůƚŽ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŵƵŶĚŝĂů ŚĂƐƚĂ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕
ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůŽĐĂůĞƐ Ǉ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͘ hŶĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŽďǀŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞǆƚĞƌŶĂƐ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĞƐ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ă ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ >Ă ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ŽƚƌŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ƚŝĞŶĚĞ Ă ŐĞŶĞƌĂƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ͕ ƐĂůǀŽ ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌŝſ ĞŶ ƐƉĂŷĂ Ǉ WŽƌƚƵŐĂů͕ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƐĞĂ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĞŶ ĚĞ ƐƵ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ
ƉƵĞĚĂ ŝŶŝĐŝĂƌ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ Ŷ ƚŽĚŽ ĐĂƐŽ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƚŝĞŶĚĞ Ă ĚŽŵŝŶĂƌ
ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ Ăů ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ Ă ŚĂĐĞƌůŽ ƚŽĚĂǀşĂ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘
WĂƌĂ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ĂƷŶ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ Ğů ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĠƐƚĞ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ĞƐ Ğů ŝŶĨƵŶĚŝƌ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͘ ƐƚŽ ĞƐ͕ ƚĂŶ ƉƌŽŶƚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ƉĂşƐ Ž ƵŶ ƉƵĞďůŽ ĞƐ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ
ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ͕ ůĂ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ
ŽƌŐĂŶŝǌĂ Ǉ ĚŽŵŝŶĂ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ĞƐĞ ƉƵĞďůŽ͘ >ĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞŶ ŝŶƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ Ǉ ŐĞŶĞƌĂŶ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĚĞ ĠƐƚĞ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ Ă ŶŝǀĞů
ŵƵŶĚŝĂů͕ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͗ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĂĚŽůĞĐĞ͕
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞŶƚŽƌƉĞĐŝŵŝĞŶƚŽ Ž ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů ŶŽ ĐŽŶŽĐĞ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞƐ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ŶŽ ůŽ ĞƐ͘ Ğ ŵŽĚŽ ĂŶĄůŽŐŽ͕ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůŽĐĂůĞƐ Ž ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ
ĚĞů ƉĂşƐ ƐĂƚĠůŝƚĞ ǀĞŶ ůŝŵŝƚĂĚŽ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŚĂĐĞ ĚĞƉĞŶĚĞƌ
ĚĞ ƚŽĚĂ ƵŶĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ƐŝƚƵĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ ĞůůĂƐ͘
WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ă ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ůŝďĞƌĞŶ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƐĞĂ ĚĞƐƚƌƵŝĚŽ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ ůŽĐĂůŝĚĂĚĞƐ Ǉ ƐĞĐƚŽƌĞƐ
ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĞƐƚĠŶ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ Ăů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ƐƚĂ ĨĂĐĞƚĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ Ž ƐĞĂ ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƉŽƌ
ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ƌĞĐŝďĞ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĞŶ ĞƐƚĞ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ
ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƉůĂŶƚĞĂ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ
ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ƉŽůşƚŝĐŽ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƋƵĞ ůĞ ƉŽŶŐĂ ĨŝŶ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ ŵƵǇ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞ
Ǉ͕ Ă ŵŝ ũƵŝĐŝŽ͕ ŵĄƐ ƌĞĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĞŶĨŽƋƵĞƐ ĚĞ ůĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ͘
>Ă ĚŝƐĞƌƚĂĐŝſŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ƐƵŐŝĞƌĞ ƵŶĂ ƚĞƐŝƐ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂ ƋƵĞ ĞŶǀƵĞůǀĞ ĐŝĞƌƚĂƐ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͗ Ɛŝ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞ
ĞƐ ůĂ ƋƵĞ ĞŶŐĞŶĚƌĂ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƵŶ ŐƌĂĚŽ ŵĄƐ ĚĠďŝů Ž ŵĞŶŽƌ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲ
16
ƐĂƚĠůŝƚĞ ƉƵĞĚĞ ĞŶŐĞŶĚƌĂƌ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŵĞŶŽƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ Ž ƉĞƌŵŝƚŝƌ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ
ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŽĐĂů͘ ů ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĂǇƵĚĂ Ă ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ĞƐƚĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕
ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŶŝŶŐƷŶ ƉĂşƐ ƋƵĞ ŚĂǇĂ ĞƐƚĂĚŽ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ĂƚĂĚŽ ĐŽŵŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ă
ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŚĂ ĂůĐĂŶǌĂĚŽ ŶƵŶĐĂ
ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĚĞ ƉĂşƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƐŝŶ ĂďĂŶĚŽŶĂƌ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ŝĞƌƚŽƐ
ƉĂşƐĞƐ͕ ŶŽƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ƐƉĂŷĂ Ǉ WŽƌƚƵŐĂů͕ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ƉĂƌƚĞ ĞŶ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ ĞŶ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ ƉŽƌ ŚĂďĞƌƐĞ
ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys//
͘ Ɛ ƚĂŵďŝĠŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƚĞƐŝƐ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ŚĂŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂĚŽ ĚĞ ƐƵƐ ƚĞŵƉŽƌĂůĞƐ ĂƵŐĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ŐƵĞƌƌĂƐ Ž
ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ͕ ƋƵĞ ŵŽŵĞŶƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ ĚĞďŝůŝƚĂƌŽŶ Ž ĂĨůŽũĂƌŽŶ ƐƵ ĚŽŵŝŶŝŽ
ƐŽďƌĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ĂƋƵĠůůŽƐ͘ ŽŵŽ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ ǀĞƌĞŵŽƐ͕ Ğů ŵĂǇŽƌ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂ
ŚŝůĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƐƉĂŷŽůĂ͕ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ŽƚƌĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͕ Ǉ ƐƵ ŵĞŶŽƌ ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ƐƉĂŷĂ Ǉ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞůůĂ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ŐƵĞƌƌĂ Ž ĚĞƉƌĞƐŝſŶ͕
ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞƌŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůŽƐ ŝŶƚĞŶƚŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůŽƐ
ƐŝŐůŽƐ͘
ϭ͘
ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ Ğǆ ĐŽůŽŶŝĂƐ ďƌŝƚĄŶŝĐĂƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů EŽƌƚĞ Ǉ ĞŶ KĐĞĂŶşĂ ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ
ƉŽƌƋƵĞ ůŽƐ ŶĞǆŽƐ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ Ǉ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ ŶŽ ŝŐƵĂůĂƌŽŶ ŶƵŶĐĂ ůĂ ĂĐƚƵĂů ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĨƌŝĐĂ Ǉ ƐŝĂ͘ >Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞů :ĂƉſŶ
ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ϭϴϲϴ ĚĞďĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞƌĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ƉĂşƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŶŽ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ĂƷŶ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͖ ŶŽ ŚĂďşĂ ĞŵƉĞǌĂĚŽ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ Ă
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ͘ Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ dĂŝůĂŶĚŝĂ ĞƐƚĠ ŚŽǇ ŵĞŶŽƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ
ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞů ƐƵƌĞƐƚĞ ĚĞ ƐŝĂ ƐĞ ĚĞďĞ Ă ƋƵĞ͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ŶŽ ĨƵĞ
ŶƵŶĐĂ ĐŽůŽŶŝĂ͕ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ Ğů ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĂĚǀĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ /Ă ΗƉƌŽƚĞĐĐŝſŶΗ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ
ŝŶŝĐŝſ Ăůůş ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
17
ϯ͘ >Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĞŶ Ğů ĐĂŵďŝŽ
>ĂƐ ĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͗ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ Ǉ ƵďŝĐƵŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ
Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ƚŽĚŽ ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ůƵŐĂƌ͘ ŽŵŽ ůŽ ĚŝũŽ ŶŐĞůƐ͕
ΗŚĂǇ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞŶ ƋƵĞ ƵŶĂ ĐŽƐĂ ƐŝŐĂ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉĞƐĞ Ă ĐĂŵďŝĂƌ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞΗ͘
ƵŶƋƵĞ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƉƵĞĚĞ ŚĂďĞƌ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ Ž ŶŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ΗĐůĄƐŝĐŽΗ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ Ǉ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ĞƐĐĂůĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŵĂŶƚƵǀŽ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐĞŶĐŝĂů Ǉ ĞŶŐĞŶĚƌſ ůĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͘ z ĞƐƚĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƐŽŶ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ
ƋƵĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ɛŝ ƋƵĞƌĞŵŽƐ ĂŶĂůŝǌĂƌ Ǉ ĐŽŵďĂƚŝƌ ĞĨŝĐĂǌŵĞŶƚĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ
ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĂĐƚƵĂů͘
WŽƌ ĞƐƚĂ ƌĂǌſŶ ŚĂŐŽ ŚŝŶĐĂƉŝĠ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĞŶ ƐƵ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ

ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ Ǉ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͕
ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕ ƉŽƌ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŚŝůĞ ŚĂ ƉĂƐĂĚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ Dŝ
ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ŐĞŶĞƌĂů ĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ă ůĂ ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ ŐĞŶĞƌĂů ŵĄƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ͕ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ŶŽ ĂĐŽŵĞƚĞƌ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ
ĚĞƚĂůůĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂ ƉĂƐĂĚĂ Ǉ ƉƌĞƐĞŶƚĞ͘
Dŝ ŝŶƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ƌĞƐƵĞůƚŽ

ĞŶ ŚŝůĞ͘ >Ž ƋƵĞ ŶŽ ƋƵŝĞƌĂ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĂ ƌĞƐŽůǀĞƌƐĞ͘ Dŝ ƌĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ŚŝůĞ ƌĞǀĞůĂ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƚƌĂŶƐĐƵƌƐŽ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ ƐĞ ŚĂŶ ƌĞƐƵĞůƚŽ ǀĂƌŝĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŵƉŽŶĞŶƚĞƐ͘ ƵŶƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ŚĂďĞƌƐĞ ĐƌĞşĚŽ͕ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕
ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ĂĐŽŵĞƚŝŵŝĞŶƚŽƐ ŚĂďşĂŶ ůůĞǀĂĚŽ Ž ůůĞǀĂƌşĂŶ Ă ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ĞƐƚĞ Ğů
ĐĂƐŽ͘ Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůĂƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ
ƌĞƐƵĞůǀĞŶ ŵĄƐ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ Ǉ Ă ŵĞŶŽƌ ĐŽƐƚŽ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ĞŶ ƷůƚŝŵĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ŶŽ ĐĂŵďŝĂŶ ŶĂĚĂ
ĞƐĞŶĐŝĂů Ǉ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ ŚĂĐĞ ŵĄƐ ĐŽƐƚŽƐĂ ǇͬŽ ŵĄƐ ĚŝƐƚĂŶƚĞ ůŽ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͘ ƌĞŽ ƋƵĞ ǀĂƌŝŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ΗůŝďĞƌĂĐŝſŶΗ ĚĞ ůŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽ/ůĂĚŽƐ Ǉ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƉŽƌ ďŝĞŶ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ
ƋƵŝĞŶĞƐ ůŽƐ ƉƌŽƉŽŶĞŶ͕ ĞŵƉĞŽƌĂŶ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ ;Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ Ă ůĂ ĐŽƌƚĂ ƚĂŵďŝĠŶͿ͘ >Ă
ĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶŽ ďĂƐƚĂ͕ ĚĞƐĚĞ ůƵĞŐŽ͕ ƉĞƌŽ ĞƐ
ƐŝŶ ĚƵĚĂ ĞƐĞŶĐŝĂů͖ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ ĠǆŝƚŽ ŶŝŶŐƵŶĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ƋƵĞ ĐĂƌĞǌĐĂ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂ͘ ,Ğ ĂŚş ůŽ ƋƵĞ ŵĞ ƉƌŽƉŽŶŐŽ͘
ŽŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ͘ Dŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ

ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĠ ƉƵĞĚĞ ŚĂďĞƌ ŚĂďŝĚŽ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ŝŶĐůƵƐŽ ĐŝĞƌƚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ ƉŽĚşĂŶ ŚĂďĞƌ ĂůƚĞƌĂĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂůŵĞŶƚĞ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ƉĂşƐ͘ ƵĂŶĚŽ ƚĂůĞƐ ĐĂŵďŝŽƐ ŶŽ ƐĞ ĞĨĞĐƚƵĂƌŽŶ͕ Ž ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ƉŽƌ ůůĞǀĂƌůŽƐ
Ă ĐĂďŽ ŶŽ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĂƌŽŶ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞů ŵŽŵĞŶƚŽ ƌĞƋƵĞƌşĂŶ͕ ĞƐĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ
ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ƐĂůŝƚƌĞ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞ
ƉĞƌĚŝĞƌŽŶ ƉĂƌĂ ƐŝĞŵƉƌĞ͘ >Ă ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĨƵĞ Ǉ ƚŽĚĂǀşĂ ĞƐ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ũĂůŽŶĂĚĂ ƉŽƌ
ĚĞƐĂƉƌŽǀĞĐŚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƐĞŵĞũĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞůŝŵŝŶĂƌ Ž ƌĞĚƵĐŝƌ ůŽƐ ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽƐ
ĐƌĞĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
18
͘ >^ KEdZ//KE^ W/d>/^d^ E DZ/ >d/E z E ,/>
ů ƉƌŽĐĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĨĂǌ ĚĞů ŐůŽďŽ ĐƌĞſ ƚŽĚĂ
ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞƐůĂďŽŶĂĚĂƐ ĞŶƚƌĞ Ɛş ĐŽŵŽ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ůĂ
ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ƐĞ ŵĞŶĐŝŽŶſ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ůĂƐ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞũĂƐ Ǉ
ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ĂĚĞůĂŶƚĞ ƐĞ ŝŶĚŝĐĂƌĄŶ͘ EŽ ĞƐ ĞƐƚĞ Ğů ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ ŝŶƋƵŝƌŝƌ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůŽƐ
ŽƌşŐĞŶĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ƵƌŽƉĂ ŵĞĚŝĞǀĂů͕ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ƐŝŐůŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ƐĞ
ĞǆƚĞŶĚŝſ ĚĞƐĚĞ Ăůůş Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƌŝŶĐŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƚĂů ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐŝŶ ĚƵĚĂ
ƉĂƌĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂͲŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ Ǉ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƋƵĞ ĞŶŐĞŶĚƌſ Ǉ ƐŝŐƵĞ
ĞŶŐĞŶĚƌĂŶĚŽ͘ dĂů ǀĞǌ ďĂƐƚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ /ƚĂůŝĂ͕ ĐŽŵŽ sĞŶĞĐŝĂ͕ Ǉ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ
/ďĞƌŝĂ Ǉ ĚĞů ŶŽƌŽĞƐƚĞ ĚĞ ƵƌŽƉĂ͕ ƐĞ ĞǆƚĞŶĚŝſ ƵŶĂ ƌĞĚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys ĂďĂƌĐſ Ğů
ŵƵŶĚŽ ŵĞĚŝƚĞƌƌĄŶĞŽ͕ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ĨƌŝĐĂ ƐƵďƐĂŚĂƌŝĂŶĂ Ǉ ůĂƐ ŝƐůĂƐ ĂƚůĄŶƚŝĐĂƐ ĂĚǇĂĐĞŶƚĞƐ͕ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ
ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ͕ ŵĠƌŝĐĂ Ǉ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ ŽƌŝĞŶƚĂůĞƐ Ǉ ĚĞ ƐŝĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͕ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ
ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌĞƐ ĂĨƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞů ĐĞŶƚƌĂůŝǌĂĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ƵƌŽƉĂ
ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů Ǉ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ŶŽƌƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ͕ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ys/ Ă ys///͕ Ǉ Ğů
ƌĞƐƚŽ ĚĞ ĨƌŝĐĂ͕ ƐŝĂ͕ KĐĞĂŶşĂ Ǉ ůĂ ƵƌŽƉĂ ŽƌŝĞŶƚĂů ĞŶ ůĂƐ ĐĞŶƚƵƌŝĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͕ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ƚŽĚĂ ůĂ
ĨĂǌ ĚĞů ŐůŽďŽ ƋƵĞĚſ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂ ĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŽƌŐĄŶŝĐŽ͕ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ Ž ŵĞƌĐĂŶƚŝůͲ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ǉ ĚĞƐƉƵĠƐ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ͕ ĐƵǇŽ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ
ĞŶ ůĂ ƵƌŽƉĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů ƉƌŝŵĞƌŽ Ǉ ĞŶ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ŶŽƌƚĞ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ Ǉ ĐƵǇŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ
ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞƐ͘
>ŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ůŽƐ ŶĞŐƌŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ŶŽƌƚĞ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵĨƌŝĞƌŽŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƌĞůĂĐŝſŶ
ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ďůĂŶĐŽƐ ƉĞƌŽ ŶŽ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ
ŝŶĚşŐĞŶĂ ĚĞ KĐĞĂŶşĂ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĨƌŝĐĂ ĚĞů ƐƵƌ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ƋƵĞ ĞŶ ĐŝĞƌƚĂ ŵĞĚŝĚĂ
ƋƵĞĚĂƌŽŶ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘
>Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ž ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ

ŝďĠƌŝĐĂ Ǉ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ Ŷ ĂůŝĂŶǌĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂĚŽƐ ŵŽŶĂƌĐĂƐ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĞƐƉĂŷŽů͕ Ğů
ƉŽƌƚƵŐƵĠƐ͕ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ŝƚĂůŝĂŶŽ Ǉ Ğů ŚŽůĂŶĚĠƐ͕ ƉĂƌƚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂ ƉĞŶşŶƐƵůĂ ŝďĠƌŝĐĂ ĞŶ ďƵƐĐĂ
ĚĞ ƌƵƚĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ Ǉ Ğů ŽƌŽ͕ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌŽŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĂǀĂŶǌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ŶƚŝůůĂƐ Ǉ
ĞŶ ůĂ ĐŽƐƚĂ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ǉ ůĂƐ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƐƵǇŽƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕
ůĂ ƚŽŵĂ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ Ğů ƉŝůůĂũĞ͕ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŵŝŶĞƌĂ Ǉ ĂŐƌşĐŽůĂ
ĂůŝŵĞŶƚĂĚĂ͕ ƉŽƌ ĞƐĐůĂǀŽƐ Ǉ͕ ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ͘
ƐƚŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝďĠƌŝĐĂ ƐŝƌǀŝĞƌŽŶ ůƵĞŐŽ ĚĞ
ƚƌĂŵƉŽůŝŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŶƵĞǀĂƐ ĂǀĂŶǌĂĚĂƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ĨŝƌŵĞ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ůĂƐ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƐĞ ĞŵƉůĞĂƌŽŶ ƉĂƌĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ Ğ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ŚĂďşĂŶ
ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂůĞƐ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚŝƐƚĂŶƚĞƐ ;ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĂŶƚĞƐ
ĐŝƚĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ůůĞŐĂƌŽŶ Ă ƐĞƌ ƐƵƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ͕ Ǉ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞͿ͘
Ɛş ƉƵĞƐ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ƉƵĞďůŽƐ Ǉ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞƐ͕ ƚŽĚŽ Ğů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ ƐƵƐ
ƉƵĞďůŽƐ ƋƵĞĚĂƌŽŶ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽƐ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐŽŶƐƚĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ͕ ĐĂĚĂ ƵŶĂ
ĐŽŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵĞŶŽƌ Ǉ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ͕ ĐŽŵƉŽŶŝĠŶĚŽƐĞ ĠƐƚŽƐ Ă ƐƵ ǀĞǌ
ĚĞ ƚŽĚĂǀşĂ ŵĄƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͖ ƉĞƌŽ ƚŽĚŽƐ ĞůůŽƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚŝƌĞĐƚĂ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ
ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĞƵƌŽƉĞŽ͘ ƐƚĞ ƐĞ ƚƌĂƐůĂĚſ ƉƌŝŵĞƌŽ Ă ůŽƐ WĂşƐĞƐ ĂũŽƐ Ǉ ůƵĞŐŽ Ă
/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ;ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂďĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ŚŝƐƉĂŶŽůƵƐŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ƐƵ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶͿ͕
ĐŽŶǀŝƌƚŝĠŶĚŽƐĞ ĂƐş ƐƉĂŷĂ Ǉ WŽƌƚƵŐĂů ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ďƌŝƚĄŶŝĐŽ͘
ů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĨŝŶĂů ĚĞ ŚŝůĞ ĨƵĞ ƐƉĂŷĂ͘ ů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƐƉĂŷĂ ƐĞ
19
ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌĂ ůƵĞŐŽ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ƵƌŽƉĂ ŶŽƌŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ŝŶĨůƵǇĞ ĞŶ
ŵŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ͖ ƉĞƌŽ ĞŶ ƵŶ ĞŶƐĂǇŽ ĚĞĚŝĐĂĚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ŚŝůĞ ƐſůŽ ŶĞĐĞƐŝƚŽ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ
ĠƐƚĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ŝŶĨůƵǇĞŶ
ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŚŝůĞŶŽ͘ >Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ƚĂŶƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ ĂĨĞĐƚĂĚĂ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ͕ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůĂƐ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ
ĞŶƐĂǇŽ ĚĞďĞŵŽƐ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƚŽŵĂƌ ĞƐƚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ΗĚĂƚŽƐΗ͘ >ĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ǀĂůĞŶ͕ ĚĞƐŐƌĂĐŝĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ Ǉ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ >ŝŵĂ
ĐŽŵŽ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ Ǉ ĚĞů ĐƵĂů
ŚŝůĞ ĚĞƉĞŶĚşĂ ŵĄƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͘
ŚŝůĞ ůůĞŐſ Ă ƚĞŶĞƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Ǉ ĞŶ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽ͘ ǆƉĂŶĚŝĠŶĚŽƐĞ

ĚĞƐĚĞ ĞƐƚĞ ĐĞŶƚƌŽ͕ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŵŝŶĞƌŽƐ͕ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͕ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ Ǉ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌŽŶ Ăů
ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ Ǉ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĞŶ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝǀĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ůŽƐ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ
ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͘ Ŷ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉŽĚĞŵŽƐ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĐŽŵŽ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŵŝŶĞƌŽƐ͕ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ
ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ǉ͕ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĨƌŽŶƚĞƌĂ͘ WĞƌŽ ĠƐƚŽƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ;Ă
ǀĞĐĞƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞͿ ĞŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ž ŵŝĐƌŽŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ
ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŵŝŶĂƐ͕ ǀĂůůĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ž ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ ƚŽĚĂǀşĂ ŵĂƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ͕ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ
Ă ƐƵ ǀĞǌ ŵŝĐƌŽŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂƐ͘
hŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐĞ ĞǆƚŝĞŶĚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů
ĐĞŶƚƌŽ ŵĂĐƌŽŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ŵĄƐ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĂŝƐůĂĚŽƐ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ
ĞƐƚĄŶ ĂƚĂĚŽƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƐ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ
ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ >Ă ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ Ǉ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĂƚĂĚƵƌĂƐ ĚŝĨŝĞƌĞŶ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ůƵŐĂƌ͕ Ǉ ĞƐƚĂƐ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĚŝƐŝŵŝůŝƚƵĚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ă
ƋƵĞ ĚĂŶ ŽƌŝŐĞŶ͘ dĂůĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝĂĚĂƐ ĐĂƐŽ ƉŽƌ ĐĂƐŽ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂƐ
ĚŝƐƉĂƌŝĚĂĚĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŶŽ ƐĂůǀĂŶ ƐƵ ƐŝŵŝůĂƌŝĚĂĚ ĞƐĞŶĐŝĂů͕ ƉŽƌ
ĐƵĂŶƚŽ ƚŽĚĂƐ ĞůůĂƐ͕ ĞŶ ƵŶĂ Ƶ ŽƚƌĂ ŵĞĚŝĚĂ͕ ƐĞ ĨƵŶĚĂŶ ĞŶ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ƉŽƌ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ž ĞŶ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ă ĞǆƉƌŽƉŝĂƌ Ǉ ŚĂĐĞƌ ƐƵǇŽ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ͘
^ŽŶ ǀĂƌŝĂƐ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ͘ dĞŶĞŵŽƐ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ
ĞŶƚƌĞ ůĂ ĨĠƌƚŝů Ğ ŝƌƌŝŐĂĚĂ ƚŝĞƌƌĂ ůůĂŶĂ ĚĞ ƵŶ ǀĂůůĞ ĐƵůƚŝǀĂďůĞ Ǉ ůĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŝŶĂƐ ƋƵĞ ůŽ ĐŝƌĐƵŶĚĂŶ͕
ŵĞŶŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ĂŐƌşĐŽůĂŵĞŶƚĞ Ž ŵĞŶŽƐ ǀĂůŝŽƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ͖ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞ ůĂ
ĐĂďĞĐĞƌĂ ĚĞ ƵŶ ƌşŽ͕ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŝƌƌŝŐĂĐŝſŶ ŐƌĂǀŝƚĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ŵĞŶŽƐ
ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ďĂũĂ ĚĞů ƌşŽ͖ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ Ǉ ůŽƐ ŵŝŶŝĨƵŶĚŝŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƌŽĚĞĂŶ͖ ĞŶƚƌĞ
ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂ ŵĂŶĞũĂĚĂ ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ Ž ƉŽƌ ƵŶ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌ Ǉ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĂƉĂƌĐĞƌĂƐ Ž ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝĂƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ ĞůůĂ͖ ŝŶĐůƵƐŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ ;Ž ĞŵƉƌĞƐĂͿ
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ Ǉ ůŽƐ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ Ƶ ŽĐĂƐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĂ ƉƵĞĚĂ ĞŵƉůĞĂƌ͖ Ǉ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉƵĞƐƚŽ͕
ĞŶƚƌĞ ĐĂĚĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ĐĂĚĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞ ƵŶĂ Ă ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐĂĚĞŶĂ͘
&ƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŐƌĂŶ ĨŝƌŵĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ;Ă ŵĞŶƵĚŽ
ΗŵŽĚĞƌŶĂΗ Ž ΗĞĨŝĐŝĞŶƚĞΗͿ Ǉ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŷĂƐ ƋƵĞ ůĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ
ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĨĂďƌŝĐĂĐŝſŶ͕ Ž ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ĂŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ǀĞŶƚĂ͖ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ
Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝƐƚĂƐ Ǉ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ ƉƌĞƐƚĂŵŝƐƚĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ Ǉ ůŽƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ƚƌĂĨŝĐĂŶƚĞƐ Ǉ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ž ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶ
ĚĞ ĂƋƵĠůůŽƐ ƉĂƌĂ ǀĞŶĚĞƌůĞƐ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ Ž ƉĂƌĂ ƐĞƚŝƐĨĂĐĞƌ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕
ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĐƌĠĚŝƚŽ Ǉ ŽƚƌĂƐ͘
20
WŽĚĞŵŽƐ ĂƉƵŶƚĂƌ ƐƵĐŝŶƚĂŵĞŶƚĞ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉſůŝĐŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ
ĐŽŶ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ƵŶĂ Ǉ ŽƚƌĂ ǀĞǌ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ
ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘ >ĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĞũĞƌĐŝĚŽ ƐŽďƌĞ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞ Ăů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƐŽŶ ŵĄƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ͕ ƋƵŝǌĄƐ͕ ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞ ƐƵƐ
ƐĞŵĞũĂŶƚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ƵŶƋƵĞ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ŚĂ ĐĂŵďŝĂĚŽ
ǀĂƌŝĂƐ ǀĞĐĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ƉĂşƐ͕ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŚĂ ƐŝĚŽ ĞƐƚĞ ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ
ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ͕ Ǉ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ĞƐƚĞ ƐĞĐƚŽƌ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ďĂũŽ Ğů ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ůŽƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐşĂŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͘ z ĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ĞƌĂŶ ůŽƐ ĚƵĞŷŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵŝŶĂƐ Ž ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƋƵĞ ĚĂďĂŶ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂďĂŶ ŐƌĂŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ ŵŽŶŽƉſůŝĐŽ ƐŽďƌĞ Ğů
ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞŶ ĐƵĞƐƚŝſŶ͕ Ǉ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ƐƵ ǀĞŶƚĂ ĞŶ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͘ WŽƌ ĂŷĂĚŝĚƵƌĂ͕ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ
ŚĂŶ ƉŽƐĞşĚŽ Ž ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂůŵĂĐĞŶĞƐ͕ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ůŽƐ ƐĞŐƵƌŽƐ Ǉ
ŽƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵĞƌĐĂŶĐşĂ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞ
ƉůƵƐǀĂůşĂ͘ Ŷ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŚĂŶ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽ Ž ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽ Ğů ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ
ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞƋƵĞƌşĂ ůĂ ŵĞƌĐĂŶĐşĂ ĞǆƉŽƌƚĂďůĞ͘ >ŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ǀĂůŝĚŽ Ğ
ŵĞŶƵĚŽ ĚĞ ƐƵ ƉŽĚĞƌ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ Ǉ ĚĞ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů ǀĞƌƚŝĐĂů Ƶ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů͕ ĚĞ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĨŽƌŵĂďĂ ƉĂƌƚĞ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ƉŽƐĞƐŝſŶ Ž ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉſůŝĐŽ
ŚĂ ĞǆŝƐƚŝĚŽ ƐŽďƌĞ ŽƚƌĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĂƌŝĂ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
WŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐŽůŽŶŝĂů Ž ĚĞů ΗůŝďƌĞĐĂŵďŝŽΗ ďĂƐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ
ǇͬŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŚĂŶ ĚŝƐĨƌƵƚĂĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĚĞ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ͕
ĞŶ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ Ă ŚŝůĞ͘ ƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĐŽŶ ƐƵƐ ƐŽĐŝŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ͕ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ
ƉŽƌ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ͕ ƉĞƌŵŝƚŝĞƌŽŶ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ Ă ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ĐŚŝůĞŶŽƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ůŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĞŶ ůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ ƵĂŶĚŽ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŶŽ ĨƵĞ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĚĂƌ Ă ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ƋƵĞ ĚĞƐĞĂďĂŶ͕ ůĞ ĐŽŵƉůĞƚĂƌŽŶ Ă
ŵĞŶƵĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ŵŝůŝƚĂƌ͘
Ŷ Ğů ƉůĂŶ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐĞ ĚĂŶ ĨŽƌŵĂƐ ĂŶĄůŽŐĂƐ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĚŽŵŝŶŝŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ Ǉ ĚĞ ĞůůĂƐ
ƌĞƐƵůƚĂ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĄƐ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ
ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ͕ Ǉ ƐƵ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĞŶŽƐ ĞŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŚŝůĞŶĂ͘
^ŝĞŵƉƌĞ ŚĂ ŚĂďŝĚŽ ƵŶ ŐƌĂĚŽ ŵĂǇŽƌ Ž ŵĞŶŽƌ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ǉ
ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĚĞ ůŽƐ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ǉ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŶĂůĞƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ
ĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂ ďĂŶĐĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ ĐŝǀŝůĞƐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƐĂƐ Ǉ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂ͘ Ŷ ǀĞƌĚĂĚ͕ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ
ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ŵĂǇŽƌ
ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĞŶ ĠƉŽĐĂƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͘
Ŷ ŶƵĞƐƚƌŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ŚĞŵŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƵŶĂ Ǉ ŽƚƌĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ůŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ
Ğ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ž ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ŽƚƌŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝƐƚĂƐ͕
ĚŽŵŝŶĂŶ Ǉ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵĞŶŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůĂ
ŶĂĐŝſŶ Ǉ ůŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘ ƐƚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞƐ͕ ƐĞ ĂůǌĂŶ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͕ ůŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ĞǆƉůŽƚĂŶ ĚŝƌĞĐƚĂ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ŶƵĞǀĂƐ
ƐĞƌŝĞƐ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƵŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂŶŝƋƵŝůĂ Ă ŵƵĐŚŽƐ͘ ƉĂƌƚĞ ůĂ ŵĄƐ ŽďǀŝĂ
ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ƉŽƌ ůŽƐ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ƚĂŵďŝĠŶ
ŽƚƌŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌ ƵŶŽ Ž ǀĂƌŝŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ͘
ƐƚĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞǆŝƐƚĞ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ž ĂŐƌşĐŽůĂ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
21
ŐƌĂŶĚĞ Ǉ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ
ĐŽŶƐƵŵĞŶ Ž ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ͕ Ž ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ĐĂƉŝƚĂů͕ ĐƌĠĚŝƚŽ͕ ĐĂŶĂůĞƐ
ĚĞ ǀĞŶƚĂ͕ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ dŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůŽĐĂů Ǉ ƐĞĐƚŽƌŝĂů ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂŶ ĚĞ
ŵĂŶĞƌĂ ƚşƉŝĐĂ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ Ă ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵŝƐŵĂƐ Ǉ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ž ƌĞĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂƐ ĨŽƌŵĂŶ ĞŶ
ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘
ĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ž ĐŽŶƐƚĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĐƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂ ƐĞĂŶ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ
ƐĞŶƚŝŵŝĞŶƚŽƐ Ž ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĐŽŶƚĞŶĞƌ͕ ƐĞ ĂƉŽǇĂŶ ĞŶ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ Ǉ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ďĂƐĞ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ dŽĚĂ ůĂ ƌĞĚ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͕ Ž ƚŽĚŽ
Ğů ƵŶŝǀĞƌƐŽ ĚĞ ĐŽŶƐƚĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƐƵƌŐŝſ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ ŝŐĂŵŽƐ ůŽ ƋƵĞ ĚŝŐĂŵŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ůƵĞŐŽ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĞŶ ůĂ
ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ƉŽƌ ŵĄƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ Ž
ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƉĂƌĞǌĐĂŶ ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ͘ Ɛ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŶĞǆŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ͕
ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĚĞ ůŽƐ ŶĞǆŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ƋƵĞ Ğů ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽ ŽĐĂƐŝŽŶĂů ƐĞ ǀŝŶĐƵůĂ͕
ĞŶ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ŚĞĐŚŽ͕ ĐŽŶ Ğů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ ƋƵĞ ůŽ ĞŵƉůĞĂ ;Ž͕ ĐŽŶ ŵĄƐ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ĚƵĞŷŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂͿ͕ Ğů ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ ĐŽŶ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ Ǉ ĐŽŶ Ğů
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ;Ž ĂŵďĂƐ ĐŽƐĂƐͿ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ŵĂǇŽƌŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů ;Ž Ă ǀĞĐĞƐ Ă ƵŶ ŐƌĂŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůͿ͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ǀŝŶĐƵůĂĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ğ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂ͕ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ
ĐŽŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ Ğů ƷůƚŝŵŽ ŵŝĞŵďƌŽ Ǉ Ğů ŵĄƐ ΗĂŝƐůĂĚŽΗ ƐĞ ĐŽŶĞĐƚĂ ĐŽŶ ůĂ
ĐƷƐƉŝĚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘
ĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƐ͕ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƵŶ ĐĂƵĐĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů
ĐƵĂů Ğů ĐĞŶƚƌŽ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕
ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ĞƐ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ ĞŶ ĐĂĚĂ ƉĞůĚĂŷŽ ĚĞ ůĂ ĞƐĐĂůĞƌĂ͕ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ
ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ Ǉ ŵĂǇŽƌĞƐ ŐƌĂǀŝƚĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
22
͘ DZ/ >d/E͕ K>KE/> z W/d>/^d
>ĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ůĂ

ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽ Ǉ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĞŶ Ğů ĐĂŵďŝŽ͕ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ƐƵ
ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/ Ǉ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŚĂŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ Ă ĞƐƚĞ
ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͘
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĨƵĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚĂ Ǉ ƐƵ ƉƵĞďůŽ ĐŽůŽŶŝǌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ ƉĂƌĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂƌ
Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ĂƉƌŽƉŝĄƌƐĞůŽ ƉĂƌĂ ƐƵ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂů͕ ŝŶŝĐŝĂŶĚŽ ĐŽŶ ĞůůŽ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ >Ă ƌĞůĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶƚƌĞ ƵƌŽƉĂ Ǉ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĨƵĞ
ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ůĂƐ ĂƌŵĂƐ͘ z ƉŽƌ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ĨƵĞƌǌĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉŽƌ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ůĂ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽ ƚŝƉŽ͕ ƐĞ ŚĂ ŵĂŶƚĞŶŝĚŽ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ͘ >ĂƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ŽĐƵƌƌŝĚĂƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĂƚƌŽ ƷůƚŝŵŽƐ ƐŝŐůŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ
ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ Ă ůĂƐ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƋƵĞ͕ Ž ďŝĞŶ ƉĂƌƚŝĞƌŽŶ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ž ďŝĞŶ ƐƵƌŐŝĞƌŽŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͘ ǆĐĞƉƚŽ ĞŶ ůĂ ƵďĂ
ƉŽƐƚƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ͕ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ŶŽ ŚĂŶ ĂůƚĞƌĂĚŽ ůĂƐ ĞƐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘
DĂƌǆ ŽďƐĞƌǀſ ƋƵĞ ΗůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŵŽĚĞƌŶĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŵŝĞŶǌĂ ĐŽŶ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͕ ĚĞ
ƵŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂůŵĞŶƚĞ ĞǆƉĂŶƐŝǀŽƐΗ͘ ;DĂƌǆ͕ /͗ϭϰϲ͘Ϳ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ DĂƌǆ͕ ůĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĨƵĞ ƐƵďƌĂǇĂĚĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ƉŽƌ tĞƌŶĞƌ
^ŽŵďĂƌƚ Ǉ ,ĞŶƌŝ ^ĠĞ͘ ƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ ĞƐĐƌŝďĞ ĞŶ ƐƵ KƌşŐĞŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽĚĞƌŶŽ͗
>ĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ Ğů ĨĞŶſŵĞŶŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƋƵĞ ƵŶŽ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĐƵĂŶĚŽ
ƚƌĂƚĂ ĚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůĂ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ƉƌŝŵĂƌŝĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ;͘͘͘Ϳ͘ >Ă ŵĄƐ ĨĞĐƵŶĚĂ ĨƵĞŶƚĞ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽĚĞƌŶŽ ƐĞ ŚĂůůĂ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĂƌşƚŝŵŽƐ ;͘͘͘Ϳ͘ >ŽƐ
ŽƌşŐĞŶĞƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽůŽŶŝĂů ĐŽŶƐŝƐƚĞŶ ĂŶƚĞ ƚŽĚŽ͕ ĐŽŵŽ ĚŝĐĞ ^ŽŵďĂƌƚ͕ ĞŶ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ
ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ƉƌŝŵŝƚŝǀŽƐ͕ ŝŶĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĚĞĨĞŶĚĞƌƐĞ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ĞũĠƌĐŝƚŽƐ ŝŶǀĂƐŽƌĞƐ͘ DĞĚŝĂŶƚĞ
ǀĞƌĚĂĚĞƌŽƐ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ƉŝƌĂƚĞƌşĂ͕ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ŽďƚƵǀŝĞƌŽŶ ĞŶŽƌŵĞƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ;͘͘͘Ϳ͘ EŽ
ŵĞŶŽƐ ůƵĐƌĂƚŝǀĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĨŽƌǌŽƐŽ ƋƵĞ /ŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ĞǆŝŐŝĞƌŽŶ ĚĞ ůŽƐ
ĂďŽƌşŐĞŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ;͘͘͘Ϳ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ŶĞŐƌŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ ĚĞ ĨƌŝĐĂ ƉŽƌ ůŽƐ ƚƌĂƚĂŶƚĞƐ ĚĞ
ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐƌŝŵŝŶĂů ĠƐƚĞ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ĐƌĞſ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĞŶŽƌŵĞƐ ƌŝƋƵĞǌĂƐ ;͘͘͘Ϳ͘ ĞďĞŵŽƐ
ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĨƵĞ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ;͘͘͘Ϳ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ;^ĠĞ͕ ϭϵϲϭ͗ Ϯϲ͕ ϰϬ͘Ϳ
>Ă ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĨƵĞƌŽŶ ŵĄƐ

ƌĄƉŝĚĂƐ Ǉ ůůĞŐĂƌŽŶ ŵĄƐ ůĞũŽƐ ĞŶ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƋƵĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ ǏZĂǌŽŶĞƐ͍ ů ŽƌŽ͕ Ğů
ĂǌƷĐĂƌ Ǉ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ĂŵďŽƐ Ă ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ǉ ƐƵ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ Ǉ͕ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ ůĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͘ Ɛş͕ ^ĞƌŐŝŽ ĂŐƷ ĞƐĐƌŝďĞ ĞŶ ƐƵ
ĐůĄƐŝĐŽ ĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůŽŶŝĂůͲŶƐĂǇŽ ĚĞ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĐŽŵƉĂƌĂĚĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͗
Η>Ă ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys͕ Ăů ŵƵůƚŝƉůŝĐĂƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŵĞƌĐĂŶƚŝů Ǉ
ĞƐƚŝŵƵůĂƌ ƐƵ ǀŽĐĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ͕ ǀŝŶĐƵůſ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ƉĂşƐ ĐŽŶ ůĂ ĚĞ ŽƚƌŽ͕
ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂŶĚŽ ƐƵ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂΗ͘ Η>Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ŝďĠƌŝĐĂƐ
ŽƌŐĂŶŝǌĂƌŽŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĨƵĞ ĚĞ ŝŶĐƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ şŶĚŽůĞ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐĞŶƚƌŽͲ
ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů ĞƵƌŽƉĞŽ͘ ů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ƋƵĞ ĂŶŝŵſ Ă ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ůƵƐŽͲŚŝƐƉĂŶŽƐ ĞŶ Ğů ŶƵĞǀŽ
ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ƚƵǀŽ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐĂƌĄĐƚĞƌ͘ EŽ ĨƵĞ ĨĞƵĚĂůşƐŵŽ /Ž ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐŝſ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĞŶ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ
ƋƵĞ ĞƐƚƵĚŝĂŵŽƐ͕ ƐŝŶŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĐŽůŽŶŝĂů͘͘͘ /ďĞƌŽĂŵĠƌŝĐĂ ŶĂĐĞ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞŐƌĂƌ Ğů ĐŝĐůŽ ĨĞƵĚĂůΗ͘ Η^ŝ
ĂůŐƵŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ďŝĞŶ ĚĞĨŝŶŝĚĂ Ğ ŝŶĐƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ƉŽĚĞŵŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů
ĞƐ ůĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ĞƐĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞů ƌĠŐŝŵĞŶ ŚĂƐƚĂ ƐƵƐ
23
ƷůƚŝŵŽƐ ĚşĂƐ͕ ĞůůĂ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂΗ͘͘͘ ΗƐ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ƋƵĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂďĂŶ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞƵƌŽƉĞŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶƚĞƐ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů͘ ƐƚŽ ĞƐ͕
ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͕ ĐƵǇĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ŚĂ ƐŝĚŽ Ǉ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ĚĞĨŽƌŵĂĐŝſŶ Ǉ ĂůĞƚĂƌŐĂŵŝĞŶƚŽΗ͘
>Ă ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ƵƌŽƉĂ͕

ŝŶƚƌŽĚƵũŽ ƉƌŽŶƚŽ ĞŶ ĞůůĂ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƋƵĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂďĂ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĐŽŶ ƵƌŽƉĂ͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ƋƵĞ ĞǆƉůŽƚĂďĂ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ Ǉ
ĞǆƉŽƌƚĂďĂ ůŽƐ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ĨƵĞ Ğů ĂůŵĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ Ǉ ĂƵŶƋƵĞ ŶƵŶĐĂ ĚĞũſ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶ
ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĞŶ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞů
ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ^ƵƌŐŝſ Ž ƐĞ ĐƌĞſ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƐĞĐƚŽƌĞƐ Ǉ ƌĞŐŝŽŶĞƐ
ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌĂ ĂďĂƐƚĞĐĞƌ Ă ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ŵĂĚĞƌĂ Ǉ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͕ Ă ůŽƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ Ǉ
ƌŽƉĂ͕ Ǉ Ă ůŽƐ ŽĐŝŽƐŽƐ ĚƵĞŷŽƐ ĚĞ ŵŝŶĂƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͕ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͕ ĐůĠƌŝŐŽƐ͕ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ Ǉ
ŐŽƌƌŽŶĞƐ͕ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ ƉĂƌĂƐŝƚĂƌŝĂ ƋƵĞ ŶŽ ŝŵƉŽƌƚĂďĂŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĐŽŶ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĨŽƌǌŽƐŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽ͘ ƌĞĐŝſ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ŐĂŶĂĚĞƌĂ͕ ƚƌŝŐƵĞƌĂ Ǉ ƚĞǆƚŝů ƋƵĞ ŶŽ ĞƌĂ ŵĞŶŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ Ɛş ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ŵŝŶĞƌĂ ŵŝƐŵĂ͘
ů ŐĂŶĂĚŽ͕ ƋƵĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞƌĂ ƵŶĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ͕ Ǉ Ğů ƚƌŝŐŽ͕ ƌĞŶŐůſŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĞƐƉĂŷŽůĂ͕ ƐĞ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ
ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ƋƵĞ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ Ǉ ĐƌŝŽůůŽƐ ƉŽƐĞşĂŶ Ǉ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂďĂŶ͘ >ŽƐ
ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĨƵĞƌŽŶ͕ ƉŽƌ ĨƵĞƌǌĂ͕ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ŝŶĚşŐĞŶĞƐ ĞŶĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐ Ž ƐƵũĞƚŽƐ
Ă ůĂ ŵŝƚĂ͖ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ ďƌĂǌŽƐ ĂůƋƵŝůĂĚŽƐ͕ ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ůĂ ƐĞƌǀŝĚƵŵďƌĞ ƉŽƌ ĚĞƵĚĂƐ Ž ƉŽƌ ĚŝǀĞƌƐŽƐ
ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĂƉĂƌĐĞƌşĂ ƋƵĞ ĂƐĞŐƵƌĂďĂŶ ƐƵ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚ͘ >Ă ƚŝĞƌƌĂ͕ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĞŶ
ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ŝŶƷƚŝů ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ďƵƐĐĂĚĂ Ǉ ŵĄƐ ǀĂůŝŽƐĂ Ă
ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ Ğů ǀĂůŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂƵŵĞŶƚĂďĂ͕ ƐĞ ĂĚƋƵŝƌşĂ ƉŽƌ ŵĞƌĐĞĚ͕ ƉŽƌ
ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ƉŽƌ ĞǆƉƵůƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĐŽŵƵŶĂůĞƐ͕ Ǉ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ
ŵĞƐƚŝǌŽƐ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ ďůĂŶĐŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌĞĚŝŽƐ͕ ŽĐƵƉĄŶĚŽƐĞ ƉƌŝŵĞƌŽ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ƐĞĐƵĞƐƚƌĂĚĂ Ǉ ůĞŐĂůŝǌĄŶĚŽƐĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ůĂ ŽĐƵƉĂĐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƐŽďŽƌŶŽ Ǉ ĨĂůƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ
ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽŵƉƌĂ Ž ĞŵďĂƌŐŽ ƉŽƌ ĚĞƵĚĂƐ ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ Ž ƉŽƌ
ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĨƌĂƵĚƵůĞŶƚŽƐ͕ ƉĞƌŽ ŶƵŶĐĂ͕ ĚĞďĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ƉŽƌ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ͕ ƉƵĞƐ ĠƐƚĂ ƐſůŽ
ŽƚŽƌŐĂďĂ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ŶŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
>ŽƐ ŵŽŶĂƌĐĂƐ ƐſůŽ ĐŽŶĐĞĚşĂŶ ƚŝĞƌƌĂƐ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ŚĂĐşĂŶ ĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ Ă ĞůůŽ ƉŽƌ ǀŝǀŝƌ ĞŶ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů
ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ Ž ĚĞ ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ͘ ŵĞŶƵĚŽ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ŶŽ ƐĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵşĂŶ ĚĞ ůŽƐ
ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞǆĐůƵƐŝǀŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ž ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŵŝŶĂƐ͕ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ƵƐƵƌĂƌŝŽ͕ ůŽƐ ĞŵƉůĞŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ Ǉ ƌĞůŝŐŝŽƐŽƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ
ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ͘
>Ă ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƉƌŝǀĂĚĂ ƐƵƌŐĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ĞŶ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĐĂŵďŝĞ ĚĞ ŵĂŶŽƐ͖ ƐƵƐ
ƚşƚƵůŽƐ ƐĞ ŚĞƌĞĚĂŶ͕ ƐĞ ŶĞŐŽĐŝĂŶ͕ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞŶ ƉŽƌ ĐŽŵƉƌĂǀĞŶƚĂ͖ ůŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ƐƵƌŐĞŶ ĞŶƚƌĞ
/ŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ;ĐƵǇŽƐ ďƵĞŶŽƐ ƐƵĞůĚŽƐ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ͕ ƚĂŶ ĞƐĐĂƐŽ ĞŶƚŽŶĐĞƐͿ Ǉ
ĞŶƚƌĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ŚĂŶ ůŽŐƌĂĚŽ ĞŶƌŝƋƵĞĐĞƌƐĞ ĐŽŶ ƌĂƉŝĚĞǌ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ Ă ůĂƐ
ŵŝŶĂƐ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ ƉůĂƚĂ͘ Ɛ ůſŐŝĐŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĨƵĞƐĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ğ ŝŶŝĐŝĂƌĂŶ ƵŶ ůĞŶƚŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ƋƵĞ ĂůĐĂŶǌĂƌĄ ƐƵ
ĂƉŽŐĞŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ;ĠƐƉĞĚĞƐ͕ ϭϵϱϳͿ͗ ///͕ ϰϭϰͿ͘
&ƵĞ Ğů ŶĞǆŽ ŵŽŶĞƚĂƌŝŽ Ǉ ůĂ ĚƵƌĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉŽǇĂďĂ͕ Ǉ ŶŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂƐ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ Ž ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĂƌŝƐƚŽĐƌĄƚŝĐĂƐ Ž ĨĞƵĚĂůĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌŝŐŝſ ĞŶ
24
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶǌŽ͘ z ĨƵĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ĚĞů
ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ Ǉ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ůĂ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌſ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ůŽƐ ďƌĂǌŽƐ ĞŶĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐ͕ Ğů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ Ǉ ůŽƐ ĞŵƉůĞŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƐŽƐ Ǉ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĞŶ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ŵĂŶŽƐƓ͘ ů
ƉŽĚĞƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƉƌĞĚŽŵŝŶſ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶĚŽ͘ >Ă ƐĞĚĞ
ŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ Ǉ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂů ĨƵĞ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ Ǉ ŶŽ Ğů ĐĂŵƉŽ͕ ƉŽƌ ŵƵĐŚŽ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ŚĂǇĂ ƐŝĚŽ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ
ƌŝƋƵĞǌĂ͘
>Ă ĐŝƵĚĂĚ ĐŽůŽŶŝĂů ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ͕ Ǉ Ğů ĐĂŵƉŽ Ğů
ƐĂƚĠůŝƚĞ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ Ğů ĚŽŵŝŶŝŽ Ǉ ůĂ ĂƉƚŝƚƵĚ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽĂƌƚĂĚŽƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ƉŽƌ ƐƵ
ƌĞŐŝſŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ž ĂůŐƵŶĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĨĞƵĚĂů ĚĞ ĂƋƵĠůůĂ ;ĂŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů
ĐĂŵƉŽ ĨƵĞ Ǉ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƵƌďĂŶŽͿ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ƐƵ
ƉƌŽƉŝĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ Ŷ ĐƵĂƚƌŽĐŝĞŶƚŽƐ ĂŷŽƐ ŶŝŶŐƵŶĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ŚĂ ƐƵƉĞƌĂĚŽ ĞƐƚĂ ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘
hŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ ĞŶƚƌĂů ŽďƐĞƌǀĂ͗
Η>Ă ƉŽƐŝĐŝſŶ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƚŝĞŶĞ ƐƵ ŽƌŝŐĞŶ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĐŽůŽŶŝĂů͘ &ƵĞ ĨƵŶĚĂĚĂ ƉŽƌ Ğů
ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌ ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝƌ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ ĐƵŵƉůĞ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͗ ůĂƐ ĚĞ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ Ăů ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƚƌĂşĚĂ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ƉŽƌ ĞƐĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌ Ǉ ƐƵƐ
ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ >Ă ĐŝƵĚĂĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ĞƌĂ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ĞƐ ĂƷŶ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ĚĞ
ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶΗ͘ ;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϴϭ͘Ϳ
Ğ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŐƌƵƉŽ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ

ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĐƵǇŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĞƐ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĐŽŶ ƐƵ ĚŝƐƉĞƌƐŽ ƐĞĐƚŽƌ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ
ΗĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐΗ͘
hŶĂ ǀĞǌ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ͕ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ž ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ Ǉ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƌĞƚĂƌĚĂƌ ƐƵ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ǀĂƌŝŽƐ ƐŝŐůŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ
ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŝŶŐůĞƐĂ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶ ƚĂŶƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ƐĞ ƐƵŐŝĞƌĞ͕ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ
Ă ŐĞŶĞƌĂƌƐĞ Ǉ ďƌŽƚĂƌ ĚĞƐĚĞ ůƵĞŐŽ͘ ĂũŽ Ğů ƐƵďƚşƚƵůŽ ĚĞ ΗŝŶĄŵŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐΗ͕
ůĚŽ &ĞƌƌĞƌ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ŶƵĞƐƚƌĂ ƚĞƐŝƐ ĞŶ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ůĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ
ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͗
Η^ŝ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ĐƵĄůĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĚĞďĞŶ ƌĞĐŽƌĚĂƌƐĞ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ Ǉ ƐĞ ĐŽŶĐůƵǇĞ ƋƵĂ
ĨƵĞƌŽŶ ĂƋƵĞůůĂƐ ĞƐƚƌĞĐŚĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚĂƐ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ >Ă ŵŝŶĞƌşĂ͕ ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ƚƌŽƉŝĐĂůĞƐ͕
ůĂƐ ƉĞƐƋƵĞƌşĂƐ͕ ůĂ ĐĂǌĂ Ǉ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĨŽƌĞƐƚĂů͕ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ
ĨƵĞƌŽŶ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞǆƉĂŶƐŝǀĂƐ ƋƵĞ ĂƚƌĂũĞƌŽŶ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͘ Ŷ ĞƐƚŽƐ ĐĂƐŽƐ͕
;ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐͿ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĂďĂ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ĚĞ
ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƐĞƌǀŝů͘ >ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ
ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ ĞƌĂŶ͕ ůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕
ĐŽŶũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŽƌŽŶĂ Ǉ ĚĞů ĐůĞƌŽ ;ƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ƐƵƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐͿ͘ ƐƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĂŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ĞƌĂŶ ůŽƐ ƷŶŝĐŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂƌ͘
&ŽƌǌĂŶĚŽ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ͕ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĂŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ
ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘
25
Ŷ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƋƵĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĞƌĂ ŵƵǇ ƉŽĐŽ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĚŽ͕ ůĂ
ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƚĂŵƉŽĐŽ ĨĂǀŽƌĞĐşĂ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ
ŝŶƚĞƌŶĂ͘ ƵĂŶƚŽ ŵĄƐ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂďĂ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĞŶ ƵŶ ƉĞƋƵĞŷŽ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ğ ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ŵĂǇŽƌ ĨƵĞ ůĂ ƉƌŽƉĞŶƐŝſŶ ĚĞ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ Ǉ ĚƵƌĂďůĞƐ ;ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶ ďƵĞŶĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ
ƐƵŶƚƵĂƌŝŽƐ ĚĞ ĚŝĨşĐŝů Ž ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂͿ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ Ǉ ŵĞŶŽƌ ĨƵĞ ůĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ
ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŐĂƐƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ͘͘͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚşĂ͕
ƉƵĞƐ͕ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ǉ ƵŶĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ
ĚĞƐĂƉĂƌĞĐşĂ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌŝſ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ ĚĞů ŶŽƌĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů ĂŶƚĞ ůĂ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŶƚŝůůĂŶĂ͕ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ƐĞ ĚĞƐŝŶƚĞŐƌĂďĂ Ǉ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ
ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ǀŽůǀşĂ Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŶĞƚŽ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ /ŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ
ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƐŽůşĂŶ ŝŵƉŽŶĞƌ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽůŽŶŝĂƐ ĐŽŵƉĞƚşĂŶ ĐŽŶ ůĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ͕ ƉŽĐĂ ĚƵĚĂ ĐĂďĞ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĐŽŵŽ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞƌŽŶ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ
ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ
ƚĠĐŶŝĐŽƐ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ƐƵƌŐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ
ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ Ǉ Ă ůĂ ďƵƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŶŽ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ
ƉŽƚĞŶĐŝĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͘ ƐƚĞ ĐŚĂƚŽ ŚŽƌŝǌŽŶƚĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĞǆƉůŝĐĂ ďƵĞŶĂ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů ĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ͕ ŶŽƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂƐ ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ
ŚŝƐƉĂŶŽͲƉŽƌƚƵŐƵĞƐĞƐΗ͘ ;&ĞƌƌĞƌ͕ ϭϵϲϯ͗ ϯϭͲϯϮͿ͘
WŽŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ŵŝƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ůĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ &ĞƌƌĞƌ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌ
ĐſŵŽ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶƚƌĞ ƵƌŽƉĂ Ǉ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͕ Ɛŝƌǀŝſ ƉĂƌĂ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ĚĞƐĚĞ ůƵĞŐŽ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ůŝŵŝƚĂĚŽ Ž ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐŽůŽŶŝĂů ;ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞƐƉƵĠƐͿ Ǉ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͘ ĂŐƵ Ǉ &ĞƌƌĞƌ ŽďƐĞƌǀĂŶ
ƋƵĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ĨƵĞ ůĂ ĐĂƵƐĂ Ǉ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ŵŽƚƌŝǌ ƋƵĞ
ůĂƐ ůůĞǀſ Ă ƐĞƌ ƉĂƌƚĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞů ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ŽŵŽ ĂŶŽƚĂ &ĞƌƌĞƌ
ĞǆƉůşĐŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĚŝŶĄŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ Ž ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĨƵĞ Ğů ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕
ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ ĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ŵŝƐŵŽ͕ ĞƐƚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŶƚĞƌŝŽƌ Ǉ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů
ĞǆƉƌŽƉŝſ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ Ǉ͕ ƐŝƌǀŝĠŶĚŽƐĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ƐĞ ĂƉƌŽƉŝſ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĚĞ ŐƌĂŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐĞ ŵŝƐŵŽ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ ůŐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂƐ
ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ ƋƵĞĚſ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĞŶ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ĐŽŵŽ
ƐĞŷĂůĂ &ĞƌƌĞƌ͕ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌſ Ăůůş͕ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ĂĐƚŝƚƵĚ
ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ Ǉ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ž ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ͘ WĞƌŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲ
ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĐƵǇŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ĚŝŽ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƋƵĞ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ͕
ĐƌĞſ Ǉ ƐŝŐƵĞ ĐƌĞĂŶĚŽ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ;ƋƵŝǌĄƐ ĂƷŶ ŵĄƐ ĂŚŽƌĂͿ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ƋƵĞ ŝŶĚƵũĞƌŽŶ Ă ƐƵƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ Ă ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͘
ƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽŶƐƉŝƌſ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉŽƌ ĂƋƵĠůůŽƐ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŵƉĂƚƌŝŽƚĂƐ͕ ĞŶ ĨĄďƌŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĐŽŶƐƵŵŽ Ž ƉĂƌĂ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ Ǉ
ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƉĂƌĂ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ůŽƐ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽƐ͘ >ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ŶŽ ƐĞ ƌĞƐƵŵĞŶ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞŶ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŵƵŶĚŝĂů ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐĞƌ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞ ĂƋƵĠůůĂ ƐŽŶ
ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ ĚĞ ĐƵǇŽ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂŶ Ă
ƐƵ ǀĞǌ͘ >ŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐĂůĂŶ ŵĄƐ ŚŽŶĚŽ Ǉ ĐŽŶĚƵĐĞŶ Ă ůĂ
ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ĞƌƌſŶĞĂ Ǉ Ğů ŵĂů ĞŵƉůĞŽ ŚĂƐƚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ͘
26
ƐƚĂ ŚĂ ƐŝĚŽ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ƌĞŐůĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ͕ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ůŽ
ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ƐĞĐƵůĂƌ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ^ŝ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŚĂŶ
ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐŽ͕ ĚĞ ǀĞǌ ĞŶ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶ ŐƌĂĚŽ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵĂǇŽƌ ĚĞ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƵƚſŶŽŵŽƐ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌŝſ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys// Ǉ ǀĂƌŝĂƐ ǀĞĐĞƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕
ŶŽ ĨƵĞ ƉŽƌƋƵĞ ŚƵďŝĞƐĞ ĐĂŵďŝĂĚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƐŝŶŽ
ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ ŚĂďşĂ ŵĞŶŐƵĂĚŽ
ƚĞŵƉŽƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚĞďŝĚŽ Ăů ĂĐĐŝĚĞŶƚĂĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ďĞůŝĐŽƐŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƚŽŵſ ŝŵƉƵůƐŽ͕ ƐſůŽ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ĐĞƌĐĞŶĂĚŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽ Ž ƌĞĞŶĐĂƵǌĂĚŽ ĞŶ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉŽƌ ůĂ ƐƵďƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ Ǉ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ž ƉŽƌ Ğů
ƌĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞ ĠƐƚĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘
sĂůĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ŚŝĐŝĞƌŽŶ ƐƵ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ Ǉ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ ĞĨĞĐƚŽƐ͘
ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ
ŚĂŶ ƉĂƐĂĚŽ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ŚŝůĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ͕
ŚĂŶ ƌĞƚĞŶŝĚŽ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ŝŵƉůĂŶƚſ ĞŶ ĞůůĂƐ͘ >Ă
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƐƵƉĞƌĂĚŽ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ž ĚĞ ŶŽ ŚĂďĞƌ ƐƵƉĞƌĂĚŽ ĂƷŶ Ğů
ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ;ƋƵĞ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ŶƵŶĐĂ ĐŽŶŽĐŝſͿ͕ Ž ĚĞ ŚĂďĞƌ ƚŽŵĂĚŽ ŚĂĐĞ ƉŽĐŽ ƵŶ ƉĂƉĞů ĂĐƚŝǀŽ ĞŶ
Ğů ƚĞĂƚƌŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ŝŶŝĐŝſ ƐƵ ǀŝĚĂ Ǉ ƐƵ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ Ǉ
ĞǆƉůŽƚĂĚĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ƐŽ ĞǆƉůŝĐĂ ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŽǇ͘
ϭ͘ ĚƵĂƌĚŽ ƌĐŝůĂ &ĂƌşĂƐ ĞƐĐƌŝďĞ ĞŶ ů ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ ;ϭϵϱϳ͗ ϯϬϳͿ͗
Η>Ă ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ Ǉ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ƐŽŶ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ƚŝĞŶĞŶ ĞŶƚƌĞ Ɛş
ŶŝŶŐƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ŶŽ ĞǆŝƐƚĞ ĐŽŶĨƵƐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ Ǉ ůŽƐ
ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝǌĂĚŽƐ ŚĂŶ ƉƵĞƐƚŽ ĐĂĚĂ ĐŽƐĂ ĞŶ ƐƵ ƐŝƚŝŽ͘ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŶŽ ƐĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂ Ğů ŚĂĐĞƌ
ĂƋƵş ĞƐƚĂ ĂĐůĂƌĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ ŵĂƚĞƌŝĂ ŵƵǇ ĐůĂƌĂ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ ƌĂǌſŶ ĚĞů ĚĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ĞǆŝƐƚĞ
ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ ƚĂŶƚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĐŽŵŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŽƌşŐĞŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů͕
ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ŝŶƚĞŶƚĂĚŽ ĂƷŶ ĞƐƚƵĚŝŽ ĂůŐƵŶŽ͘
Η ŵĞŶƵĚŽ ŵƵĐŚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ĞƐĐƌŝďĞŶ ƐŽďƌĞ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ĐŽŶĨƵŶĚĞŶ ĂŵďŽƐ
ƚĠƌŵŝŶŽƐ Ǉ ĂƚƌŝďƵǇĞŶ ůŽƐ ŽƌşŐĞŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ă /Ă ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂΗ͘
^ŝůǀŝŽ ĂǀĂůĂ͕ ĞŶ ƐƵ EĞǁ sŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƉĂŶŝƐŚ ŽůŽŶŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ ;ϭϵϰϯ͗ ϴϬ͕ ϴϰͿ͕ ĚŝĐĞ
ĂƐş ͗ Η>Ă ŝĚĞĂ ŵĄƐ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĂĐĞƉƚĂĚĂ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ ůŽƐ
ŝŶĚŝŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞƉĂƌƚŝĚŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĚşĂƐ ĚĞ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ ΀͘͘͘΁͘ WĞƌŽ
ĞƐƚĂ ŶŽĐŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂƐ ĨƵĞƌŽŶ Ğů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ŽƌŝŐĞŶ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĞƐƚĄ ĞǆƉƵĞƐƚĂ Ă
ƐĞƌŝĂ ĚƵĚĂ͕ Ă ůĂ ůƵǌ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƚĂŶƚŽ ĐŽŵŽ Ă ůĂ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ΀͘͘͘΁͘ Ŷ ƌĞƐƵŵĞŶ
ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞů ƐƵĞůŽ ĞŶ EƵĞǀĂ ƐƉĂŷĂ ŶŽ ĞƌĂ ĐŽŶĨĞƌŝĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂƐ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ƉŽĚşĂŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ƚŝĞƌƌĂƐ
ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐ Ă ŝŶĚŝŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƚŝĞƌƌĂƐ ƉŽƐĞşĚĂƐ ĐŽůĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂƐ ĂůĚĞĂƐ͕ ƚŝĞƌƌĂƐ
ĚĞ ůĂ ŽƌŽŶĂ͕ ƚŝĞƌƌĂƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƐŝſŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ
ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ Ž ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ Ăů ƉĂŐŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͕ Ǉ͕
ƉŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ƚŝĞƌƌĂƐ ŽƚŽƌŐĂĚĂƐ Ă ŽƚƌŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ͕ ĂƉĂƌƚĞ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ
ƋƵĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ Ğů ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞ ĚŝƌĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ŵŽĚĞƌŶĂ͕
ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ĚĂďĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ΀͘͘͘΁͘ Ŷ ŚŝůĞ͕ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽ ĐĂƐŽ͕ Ğů
ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ĂůĚĞĂ ĚĞƐƉŽďůĂĚĂ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞƌ ƋƵĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĂďĂŶĚŽŶĂĚĂƐ ůĞ
ƉĞƌƚĞŶĞĐşĂŶ ƉŽƌ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ƐƵ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ŽƌŝŐŝŶĂů͕ ĂĐƵĚŝſ Ă ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƌĞĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĞ
ĚŝĞƐĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ĞůůĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ Ǉ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶĐĞƐŝſŶΗ͘
27
Ğ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĞŶ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ ƐŽďƌĞ Ğů ΗƉƌŽďůĞŵĂ
ŝŶĚşŐĞŶĂΗ͕ Ǉ ůŽƐ ŽƌşŐĞŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂŶ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ ĞŶ
ĞƐƚĞ ŵŝƐŵŽ ĐĂƉşƚƵůŽ͘
28
͘ > W/d>/^DK > ^/'>K ys/ E ,/>͗ K>KE//˄E hE ^dʱ>/d
>ĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ

ys/͘ zĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶǌŽ ĚĞ ƐƵ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽůŽŶŝĂů ŚŝůĞ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ůĞ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ >Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ŚŝůĞ ĨƵĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ͶǇ
ƐŝŐƵĞ Ɛŝ̜ŶĚŽůŽͶ ĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ ƉŽƌ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ǉ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĞƐƉĞĐ̦ĨŝĐĂ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ
ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ
ǀŝĚĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘ Dŝ ƚĞƐŝƐ͕ ĚĞƐĚĞ ůƵĞŐŽ͕ ŶŽ ĞƐ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ ůĂ ŝŵĂŐĞŶ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĂĐĞƉƚĂĚĂ ƋƵĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ăů ŚŝůĞ ĚĞ ĂǇĞƌ Ǉ ĂƵŶ Ăů ĚĞ ŚŽǇ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ΗĂƵƚ̍ƌƋƵŝĐĂΗ Ž
ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ΗĐĞŶĂĚĂΗ Ǉ ΗƌĞĐůƵƐĂΗ͘ WĞƌŽ ĞƐ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂ Ǉ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ ĚĞ
ŚŝůĞ͘
Ɛ ŵƵǇ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐŽ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŝŶŝĐŝĂƌĂ ƐƵ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĐŽŵŽ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ
ŽƌŽ͘ WĞƌŽ ƐƵƐ ŵŝŶĂƐ ;ĞŶ ŚŝůĞ͕ ůĂǀĂĚĞƌŽƐ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞͿ ŶŽ ĞƌĂŶ ŵƵǇ ƌŝĐĂƐ Ŷŝ ĚƵƌĂƌŽŶ ŵƵĐŚŽ͘
^Ƶ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĨŽƌŵĂů ĐŽŵĞŶǌ̱ ƉŽƌ Ğů Ă̭Ž ĚĞ ϭϱϱϬ Ǉ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞĐĂǇ̱ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ
ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϱϴϬ͘ ŵƉĞƌŽ͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂůĞƐ ĞƐƉĂ̭ŽůĂƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ͕
ƋƵŝǌ̍Ɛ͕ ĚĞ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ͕ ǇĂ ĞŶ ĞƐĂ ̜ƉŽĐĂ ŚŝůĞ ĞǆƉŽƌƚĂďĂ ƵŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐƵ ƉĂ̦Ɛ͗ Ğů ƐĞďŽ ĚĞ ƐƵƐ
ƌĞƐĞƐ͘ WŽƌ ĐŝĞƌƚŽ͕ Ğů ŵ̍Ɛ ĂƚĞŶƚŽ ĞƐƚƵĚŝŽƐŽ ĚĞ ĞƐĂ ̜ƉŽĐĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĐƌĞĞ ƋƵĞ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƌŽ ĚĞ ŚŝůĞ ŶŽ ĞǆĐĞĚŝ̱ ĞŶ ŶŝŶŐ̻Ŷ ŵŽŵĞŶƚŽ Ğů ĚĞ ůĂƐ ĚĞ ƐĞďŽ ;ŝŶĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ
ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ DĂƌŝŽ '̱ŶŐŽƌĂͿ͘ ů ŐƌƵĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĞďŽ ĐŚŝůĞŶĂƐ ŝďĂ ǇĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ă
>ŝŵĂ͕ Ğů ŵ̍Ɛ ĐĞƌĐĂŶŽ ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ ĐŽůŽŶŝĂů͕ Ǉ ŶŽ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ͘
/ ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂ Đƌ̦Ă ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ǀĞŶƚĂ Ǉ ĐŽŶƐƵŵŽ ůŽĐĂů Ǉ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂŶĂ ƉĂƌĂ
ƚĞůĂƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ǀĞƐƚŝƌ Ă ŵŝŶĞƌŽƐ͕ ƐŽůĚĂĚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĨŽƌŵĂƌŽŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ƵŶĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ğ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘
WŽĐŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŵƵĞƌƚĞ ĚĞ sĂůĚŝǀŝĂ ǇĂ ĞǆŝƐƚĞ ƵŶ ƉĞƋƵĞ̭Ž ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĐŽŶ Ğů

ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ͖ ĚŝĐĞ ZŽƐƐ ƋƵĞ ĞŶ ϭϱϳϱ ǇĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƵŶ ĐĂƌŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ϰϬϬ ĨĂŶĞŐĂƐ ĚĞ
ƚƌŝŐŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞǆƉŽƌƚĂďĂ Ă >ŝŵĂ ƉŽƌ Ğů DĂƵůĞ͘ ƐƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŽ ƉŽƌ ǀ̦Ă ŵĂƌ̦ƚŝŵĂ ĚĞƐĚĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ Ǉ ŵ̍Ɛ ĚĞ ƵŶĂ ǀĞǌ ĨƵĞ ĞƐƚŝŵƵůĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ͗ ĞŶ ϭϱϵϮ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕
,ƵƌƚĂĚŽ ĚĞ DĞŶĚŽǌĂ ƐƵƉƌŝŵŝ̱ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĞǀĞŶƚƵĂů ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ĂůĐĂďĂůĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ŚŝůĞ Ăů WĞƌ̻͘ ů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞƌĂ ŝŶƚĞƌƌƵŵƉŝĚŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ĐƵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĂŶĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ
ĐŽƌƐĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ƐŝŐƵŝĞƌŽŶ Ă ƌĂŬĞ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϱϲϴ͕ Ǉ ĐŽŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĨƵĞ ĂůƚĞƌĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ŵŽĚŽ
ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ƉŽƌ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ͘ ů ĨŝŶĂůŝǌĂƌ Ğů ƐŝŐůŽ ys/ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ
ƐŽďƌĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ Ǉ ůĂƐ ŵĞƌĐĞĚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶĐĞĚĞŶ͕ ŚĂŶ ĞĐŚĂĚŽ ůĂƐ ďĂƐĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů ƋƵĞ ǀĂ Ă ŝŵƉƌŝŵŝƌ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĂů ĨŝƐŽŶŽŵ̦Ă Ă ůĂ ǀŝĚĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͖ ůŽ ƉƌŽƉŝŽ ŽĐƵƌƌĞ ĐŽŶ ůĂ
ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ŝŶĚ̦ŐĞŶĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ƌƵƌĂů͘ Ɛ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƉĂƐƚŽƌŝů Ǉ ƉŝĞƌĚĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ůŽƐ ůĂǀĂĚĞƌŽƐ ĚĞ ŽƌŽ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ůĂƌŐĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ
ĂȘ́ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ͕ Ă ũƵŝĐŝŽ ĚĞů ƉƌŽĨĞƐŽƌ :ĞĂŶ ŽƌĚĞ͕ ǀŝĞŶĞ Ă ĐƵůŵŝŶĂƌ Ɛ̱ůŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys///͖ Ǉ ĞƐ ĞŶ
ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ĐŽŶ Ğů ĂƵŐĞ ĚĞů ƚƌŝŐŽ ƋƵĞ ĚŝĐŚĂ ĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĐŽŶǀĞƌŐĞ Ă ůĂ ůĞŶƚĂ ĚĞĨŝŶŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶ
ŶƵĞǀŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ Ǉ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ͕ Ğů ŝŶƋƵŝůŝŶĂũĞ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ŚĂƐƚĂ ůĂ
ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ Ğů ĞůĞŵĞŶƚŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ǀŝĚĂ ƌƵƌĂů ĚĞů ŚŝůĞ ĐĞŶƚƌĂů͘
,ŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ sŝĐƵ̭Ă DĂĐŬĞŶŶĂ Ǉ ĂƌƌŽƐ ƌĂŶĂ͕ Ăů ƌĞĨĞƌŝƌƐĞ Ă ĞƐƚĞ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐŝĐŝ̱Ŷ
ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŽůŽŶŝĂů͕ ŚĂŶ ŝŶƐŝƐƚŝĚŽ ƋƵŝǌ̍Ɛ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĞŶ ƐƵ ĐĂƌ̍ĐƚĞƌ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ǉ ĞŶ Ğů
ĞƐĐĂƐŽ ĂƵŐĞ ĂůĐĂŶǌĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĨƌƵƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ EŽƐŽƚƌŽƐ ĐƌĞĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĞ
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƐĞ ŝŶŝĐŝ̱ ƚĞŵƉƌĂŶĂŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ƚƵǀŽ ĂůŐ̻Ŷ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƐĂĐĂŶĚŽ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐůŝŵĂ͕ Ğů ƌĞƚŽƌŶŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ă ůĂƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌ̦ĂƐ ĞƐƉĂ̭ŽůĂƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞů WĞƌ̻͕
ƉĂƐ̱ ƉƌŽŶƚŽ ĚĞů ŽƌŽ ƉƌŝŵŝƚŝǀŽ Ă ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ Ăů ƐĞďŽ͘ EŽ ƚŝĞŶĞ ŽƚƌĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ
ůŽƐ ĐŽƌƐĂƌŝŽƐ ĐĂƉƚƵƌĂƌŽŶ ďĂƌĐŽƐ ƌĞƉůĞƚŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚĞƌ̦ĂƐ ƋƵĞ ŝďĂŶ ŚĂĐŝĂ Ğů WĞƌ̻͕ Ǉ ƋƵĞ
29
ĞƐƉĂ̭ŽůĞƐ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂ ĐŽŵŽ :ƵĂŶ :ŽĨƌ̜ Ǉ ŶƚŽŶŝŽ E̻̭Ğǌ ĚĞ &ŽŶƐĞĐĂ ƉŽƐĞǇĞƌĂŶ ŶĂǀ̦ŽƐ
ĚĞĚŝĐĂĚŽƐ Ă ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ͘͘͘
ǆŝƐƚĞ ŵ̍Ɛ ĚĞ ƵŶ ŵŽƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ƉĞŶƐĂƌ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĞǆĐĞĚ̦Ă͕ Ăů ĞǆƉůŝĐĂƌ Ğů ƉƌŝŵĞƌ
ƐŝŐůŽ ĚĞ ůĂ ŽůŽŶŝĂ͕ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ͖ ĂƐ̦ ůŽ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ƵŶ ŝŶĨŽƌŵĞ ŽƌĚĞŶĂĚŽ ƉŽƌ
'ĂƌĐ̦Ă ZĂŵ̱Ŷ͕ ĞŶ ϭϲϬϬ͕ Ăů ĚĞĐŝƌ͕ ƚĂů ǀĞǌ ĐŽŶ ĂůŐŽ ĚĞ ĞǆĂŐĞƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ
ĚĞů ƌĞŝŶŽ ƉŽĚ̦Ă ĂďĂƐƚĞĐĞƌ Ă ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů͘͘͘ D̻ůƚŝƉůĞƐ ƐŽŶ ůŽƐ
ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽƐ ƋƵĞ ĚĂŶ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐŽŶ Ğů WĞƌ̻ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ
ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ĂƵŵĞŶƚŽ͖ ĂƐ̦͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ĐŽƌƐĂƌŝŽ ŚŽůĂŶĚ̜Ɛ KůŝǀĞƌŝŽ ĚĞ EŽŽƌƚ ƋƵĞ ĞƐƚƵǀŽ
ĞŶ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ ĞŶ ϭϲϬϬ͕ ĞŶƵŵĞƌĂ ůĂƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌ̦ĂƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ƋƵĞ
ŚĂĐ̦ĂŶ ĞƐƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƉŝŽŶĞƌŽ͕ ĞŶ Ğů ĐƵĂů ǇĂ ƐĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ƵŶ ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ
ĂŶŝŵĂů ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĂŵĞŶƚĞ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͖ ĞƐ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ĚĞů ƐĞďŽ͘ /Ě̜ŶƚŝĐĂ ŽƉŝŶŝ̱Ŷ
ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ůĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ƉĂĚƌĞ KǀĂůůĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ĨƵĞƌĂ
ĚĞ ϮϬ͘ϬϬϬ ƋƋ͘ ĚĞ ƐĞďŽ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂďĂ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ͕ ƚŽĚŽ ůŽ ĚĞŵ̍Ɛ ƐĞ ƌĞƉĂƌƚ̦Ă ƉŽƌ Ğů WĞƌ̻͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƉƌŽƉŝĂŵĞŶƚĞ ƚĂů͕ ŽĐƵƉĂďĂ ƵŶ ůƵŐĂƌ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕
ϭϵϱϵ͗ ϭϯͲϭϱͿ͘
ŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽƐ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ Ğů ƌĞĐŝĞŶƚĞ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ Ğ ŝůƵŵŝŶĂŶ ŵ̍Ɛ ůĂ

ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ğ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/ Ǉ Ğů ĞŵƉůĞŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐ̦Ă
ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ Ǉ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽ ƉŽƌ ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ Ŷ ϭϱϴϯ͕ Ğů ĂďŝůĚŽ ĚĞ
^ĂŶƚŝĂŐŽ ƌĞƐŽůǀŝ̱ ƋƵĞ ΗƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ ŚĂǇ ŐƌĂŶ ĨĂůƚĂ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ĐĂŶĚĞůĂƐ Ǉ ƐĞďŽ ƉĂƌĂ ĞůůĂƐ͕ Ǉ
Ɛŝ ƐĞ ĚŝĞƐĞ ůƵŐĂƌ Ă ƋƵĞ ƐĞ ƐĂƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů WĞƌ̻͕ ĐŽŵŽ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐĞ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ůŽ ĞŶǀ̦ĂŶ ĂůŐƵŶĂƐ
ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ƋƵĞĚĂƌ̦Ă ŵƵǇ ĚĞƐƉƌŽǀĞ̦ĚĂ͕ Ǉ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉŽŶŐĂ ƌĞŵĞĚŝŽ ĞŶ ůŽ
ƐƵƐŽĚŝĐŚŽ͕ ŵĂŶĚĂƌŽŶ Ă ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌĞŐŽŶĞ Ɖ̻ďůŝĐĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ůůĞǀĞ Ă ĞŵďĂƌĐĂƌ
ŶŝŶŐ̻Ŷ ƐĞďŽ Ŷŝ ǀĞůĂƐ ƐŝŶ ůŝĐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂďŝůĚŽ͕ ƐŽ ƉĞŶĂ ƋƵĞ ůŽ ƚĞŶŐĂ ƉĞƌĚŝĚŽ͕ ĂƉůŝĐĂĚŽ ƉĂƌĂ
ƉƌŽƉŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚΗ͘ ;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕ ϭϵϮϰ͗ ϮϭͿ͘
ŝĞŶ Ă̭ŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ ĞŶ ϭϲϵϯ͕ Ğů ĂďŝůĚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ŽƌĚĞŶĂďĂ ΗƋƵĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƐĂƋƵĞ ĚĞ
ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞĂ͕ ƉĂƌĂ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ Ŷŝ ŽƚƌŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ĐŽƐƚĂƐ͘͘͘ ƚƌŝŐŽ͕ ŚĂƌŝŶĂ͕ Ŷŝ ďŝǌĐŽĐŚŽ͕ ƐŽ ƉĞŶĂ ĚĞ ĐŝĞŶ ƉĞƐŽƐ Ǉ ƉĞƌĚŝĚŽ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ Ő̜ŶĞƌŽƐ
ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ Ǉ ůĂƐ ŵƵůĂƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶĚƵũŝĞƌĞΗ͘ ;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕ ϭϵϮϰ͗ ϮϮͿ͘
Η^ŽŵŽƐ ŝŶĨŽƌŵĂĚŽƐ Ǉ ƐĞ ŚĂ ǀŝƐƚŽ ƉŽƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ŚĂǇ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚĞƌ̦ĂƐ͕ ĂůŐƵŶĂƐ
ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉƌŽĐƵƌĂŶ ƌĞĐŽŐĞƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƋƵĞ ŚĂǇ ĚĞ ĂƋƵĞů Ő̜ŶĞƌŽ͕ ƉĂƌĂ ĞĨĞĐƚŽ ƋƵĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƐĞ
ŚĂůůĞŶ ĞŶ ƐƵ ƉŽĚĞƌ͕ ƉĂƌĂ ǀĞŶĚĞƌůĂƐ Ă ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ƋƵĞ ̜ů ƋƵŝƐŝĞƌĞ͕ ĐŽŶ ůŽ ĐƵĂů ƐĞ ƐŝŐƵĞ ŶŽƚĂďůĞ
ĚĂ̭Ž Ă ůĂ ƌĞƉ̻ďůŝĐĂΗ͘ ;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕ ϭϵϮϰ͗ ϭϮͿ͘
ůĞŵƉĂƌƚĞ ŚĂďůĂ ĚĞ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĞũĞŵƉůŽƐ ĞŶ ůĂƐ ĂĐƚĂƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ ĚĞ ƚĂůĞƐ ĨĂůƚĂƐ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ĐƌĞĂĚĂƐ͕ ĚĞ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŝŽƌ Ǉ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĞƐƚĂ ̻ůƚŝŵĂ͕ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ůŽĐĂů͕ ƌĞƐƵůƚĂďĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐĂ͕ Ǉ ĚĞ ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐ Ă
ƌĞƉƌŝŵŝƌ ƚĂůĞƐ Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂƐ͘ ůĞŵƉĂƌƚĞ Ă̭ĂĚĞ ƋƵĞ ΗĞƐ ĐŝĞƌƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƌĞǀŝƐŝ̱Ŷ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ĐŽŵŽ ĨƵĞƌŽŶ ǀŝŽůĂĚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ͖ ƉĞƌŽ ŶŽ
ĚĞďĞƌ̦ĂŵŽƐ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞƌŶŽƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞŐŝĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ Ǉ ůŽƐ ŚĂĐĞŶĚĂĚŽƐ
ͶĐŽŵŽ ǇĂ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐͶ ĞƌĂŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐΗ͘ ƵŶƋƵĞ ůĞŵƉĂƌƚĞ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ
ĞƌĂŶ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞƐ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ǉ ŵŽƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ̜ƉŽĐĂ͕ ůĂƐ ĂĐƚĂƐ ĚĞů ĂďŝůĚŽ
ĚĞ ŵĂǇŽ ĚĞ ϭϲϵϱ ĚĂŶ ĚĞ ĞůůĂƐ ƵŶĂ ƌĂǌ̱Ŷ ŵ̍Ɛ ĞƐĐůĂƌĞĐĞĚŽƌĂ͗ ƐŝŶ ĞůůĂƐ͕ ΗƉĞƌĞĐŝĞƌĂ ƵŶĂ ƌĞƉ̻ďůŝĐĂ
ƉŽƌ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞ ĐŽĚŝĐŝĂ Ž ƐĞ ĚŝĞƌĂ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶ ŵŽƚ̦Ŷ͕ ƋƵĞ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ƉĞŽƌ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂΗ͘
;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕ ϭϵϮϰ͗ ϭϵ͕ Ϯϭ͕ ϮϰͿ͘
>ĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ ĚĞ ůĂ ̜ƉŽĐĂ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ƉŽƌ ŝŵƉŽŶĞƌ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ
30
ƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ͕ ƌĞǀĞůĂŶ ŵƵĐŚŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĂďĂ Ăů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ
ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƚĂŶ ŵŽŶŽƉŽů̦ƐƚŝĐĂ͗ ΗŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞŶ ΀ϭϱϱϴ΁͕ Ğů ůƵũŽ ǀĂ ĞŶ ĂƵŵĞŶƚŽ Ǉ Ğů ĐŽůŽƌ
ŶĞŐƌŽ ͶŝŵƉůĂŶƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐŽŵďƌ̦Ž &ĞůŝƉĞͶ ƉĂƐĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ŚŝůĞ͘͘͘ ĞŶ ϭϱϱϵ ǀĞŵŽƐ ĨŝŐƵƌĂƌ ĞŶ
ƵŶ ŝŶǀĞŶƚĂƌŝŽ ͨƚƌĞŝŶƚĂ ďĂƌƌĂƐ ĚĞ ĚĂŵĂƐĐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝŶĂ͕ ĚŽƐ ůŝďƌĂƐ Ǉ ƵŶĂ ĚĞ ƐĞĚĂ ĚĞ ůĂ ŚŝŶĂ͘͘͘
ǀĞŝŶƚĞ ďĂƌƌĂƐ Ǉ ĐƵĂƌƚĂ ĚĞ ĨƌĂŶũĂƐ ĚĞ ŽƌŽ͘͘͘ ƵŶ ǀĞƐƚŝĚŽ ĚĞ ŵƵũĞƌ ĂƌŐĞŶƚĂĚŽͩ͘͘͘͘Η ;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕
ϭϵϮϰ͗ ϲϰͿ͘ ů Ϯϯ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϲϯϭ Ğů ĂďŝůĚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĞŶ ƌĞƵŶŝ̱Ŷ ĐŽŶ ΗĐŝĞƌƚŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ
ƉƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĚĞů ǀĞƐƚŝĚŽΗ͕ ŽƌĚĞŶ̱ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗
Ηů Ϯϯ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϲϯϭ Ğů ĂďŝůĚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ƌĞƵŶŝĚŽ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ĂůŐƵŶĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ǀĞƌ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂũĞƐΗ͕ ĚŝĐƚ̱ ůĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ /͕ ΗƋƵĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ŚŽŵďƌĞ Ž ŵƵũĞƌ͕ ĚĞ ŶŝŶŐ̻Ŷ ĞƐƚĂĚŽ Ž ĐĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞĂ͕
ƉƵĞĚĞ ǀĞƐƚŝƌƐĞ ĞŶƚĞƌĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƚĞůĂ ƌŝĐĂ͕ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ ƉůĂƚĂ͕ Ŷŝ ĚĞ ƐĞĚĂ͕ Ŷŝ ƚƌĂĞƌ ũƵďŽŶĞƐ͕ Ŷŝ ŵĂŶŐĂƐ
ĚĞ ĚŝĐŚĂ ƚĞůĂ͕ Ŷŝ ůĂŶĂ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ ƉůĂƚĂ͕ Ŷŝ ŵ̍Ɛ ŐƵĂƌŶŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽƐ ǀĞƐƚŝĚŽƐ ƋƵĞ ůĂ ƋƵĞ ĞŶ ůĂƐ
ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĚƌ̍Η͕ ďĂũŽ ƐĞƌŝĂƐ ƉĞŶĂƐ͘͘͘ KĐƚĂǀĂ͗ ƋƵĞ ΗŶŝŶŐ̻Ŷ ŝŶĚŝŽ Ŷŝ ŝŶĚŝĂ͕ ĚĞ
ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŶĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ƐĞĂ͕ ŶĞŐƌŽ Ž ŶĞŐƌĂ͕ ŵƵůĂƚŽ Ž ŵƵůĂƚĂ͕ ƉƵĞĚĂŶ ǀĞƐƚŝƌƐĞ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ Ă ƐƵ ƵƐŽ ĚĞ
ƌŽƉĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ Ž ĐƵĂŶĚŽ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ƉĂ̭Ž ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ͘͘͘Η͕ Ě̜ĐŝŵĂ ĐƵĂƌƚĂ͗ ΗƋƵĞ ůŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ Ǉ
ŵŽƌĂĚŽƌĞƐ͕ ĐŽŶ ŐĂƐƚŽƐ ƐƵƉĞƌĨůƵŽƐ Ğ ŝŶĞǆĐƵƐĂĚŽƐ ΀ŶŽ ƐĞ ĂƌƌƵŝŶĞŶ΁ ŵĂŶĚĂŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĐŽƐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ŽĨƌĞĐŝĞƌĞŶ Ǉ ŚƵďŝĞƌĞŶ ĚĞ ŚĂĐĞƌ͕ ŐƵĂƌĚĞŶ Ǉ ĐƵŵƉůĂŶ ĞŶ ŐĂƐƚŽ Ǉ ŽƌĚĞŶ ŵƵǇ
ŵŽĚĞƌĂĚŽ͕ ƐŝŶ ĞǆĐĞĚĞƌ ĚĞ ƵŶĂ ŵŽĚĞƐƚŝĂ ũƵƐƚĂ͕ Ǉ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĐŽƌƌŝũĂŶ Ǉ ĐĂƐƚŝŐƵĞŶ
ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞǆĐĞƐŽ͕ ůŽ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ Ă ůŽƐ ŝŶǀĞŶƚŽƌĞƐ ĚĞ ŐĂƐƚŽƐ ŶƵĞǀŽƐ Ğ ŝŶƚƌƵƐŽƐΗ͘ ;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕
ϭϵϮϰ͗ ϲϲͿ͘
ůĞŵƉĂƌƚĞ ŽďƐĞƌǀĂ͕ ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ƌĂǌ̱Ŷ Ǉ ĐŽŶ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ĞŶ
ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞ ĞǆƉŽŶĞ͗
ΗƐ ̻ƚŝů ĂŐƌĞŐĂƌ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ůƵũŽ ĨƵĞƌŽŶ ĚŝĐƚĂĚĂƐ ŶŽ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ŵŽƌĂůĞƐ Ž
ƌĞůŝŐŝŽƐĂƐ ͶĐŽŵŽ ƉƵĚŝĞƌĂ ĐƌĞĞƌƐĞ͕ Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ǀŝƐƚĂͶ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ŵŽƚŝǀŽƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͕ ƐĞŐ̻Ŷ ƐĞ
ĞƐƚĂďůĞĐĞ ĞŶ ƐƵ ƉĂƌƚĞ ĞǆƉŽƐŝƚŝǀĂ͘ WƵĞƐ ůĂ ƌƵŝŶĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ͕ ĐĂƵƐĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ
ΗĐŽƐƚŽƐ̦ƐŝŵŽƐ ƚƌĂũĞƐ͕ ƋƵĞ ĐĂĚĂ Ě̦Ă ƐĞ ǀĂƌ̦ĂŶ͘͘͘ ĞŶĨůĂƋƵĞĐĞ ůĂƐ ƌĞƉ̻ďůŝĐĂƐ͕ ĚĞƐƵƐƚĂŶĐŝ̍ŶĚŽůĂƐ
ĚĞů ĚŝŶĞƌŽ͘͘͘ ƐĂŶŐƌĞ Ǉ ŶĞƌǀŝŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶΗ͘ ;ůĞŵƉĂƌƚĞ͕ ϭϵϮϰ͗ ϲϴͿ͘
Ŷ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŚŽǇ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂ ƉŽƌ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ Ǉ Ğů ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ

ĚĞů ƉĂ̦Ɛ Ǉ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ůŽĐĂůĞƐ ;Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞͿ ƋƵĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐĞĐƚŽƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂŶ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ŚŽǇ͘
31
͘ > W/d>/^DK > ^/'>K ys// E ,/>͗ ^ZZK>>K W/d>/^d Η>^/KΗ
>ŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys// ĞƐĐůĂƌĞĐĞŶ ĂƷŶ ŵĄƐ ĐſŵŽ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ŶŽ ƐſůŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ ƐŽĐŝĞĚĂĚ
ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐƵƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƐƵƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐŽĐŝĂů ĚĞ ƚŽĚŽ ŚŝůĞ͘ Ğ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ĐŝĐůŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ůĂƐ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƐ
ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ Ğů
ƌĞůĂƚŝǀŽ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ĞƐƉĂĐŝĂů ĚĞ ŚŝůĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ;ĞƌĂ ƉŽďƌĞ ĞŶ
ŵŝŶĂƐ Ǉ ƐĞ ŚĂůůĂďĂ Ăů ĨŝŶĂů ĚĞ ƵŶ ůĂƌŐƵşƐŝŵŽ ǀŝĂũĞ ĚĞƐĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ŝƐƚŵŽ ĚĞ WĂŶĂŵĄͿ͕
ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ĚĞďŝůŝƚſ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĞŶƚƌĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ƉĞƌŵŝƚŝſ Ă ŚŝůĞ ƵŶ ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů Ǉ ƌĞĂů ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ŽƚƌĂƐ
ĐŽůŽŶŝĂƐ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ůŽŐƌĂƌ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĨƵĞ Ğů ĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚĞŵƉŽƌĂů Ž ĐşĐůŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ĞĨŝĐĂĐĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ŐƵĞƌƌĂ Ž ƵŶĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ
ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚŝſ Ă ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĐŽŵŽ ĂŚŽƌĂ͕ ƵŶĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ
ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ƚĞŵƉŽƌĂů ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƌ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽŵƵĞǀĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ŶŽ ůĂƐ ƌĞǀŝĞƌƚĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽ Ğů ĐĞƐĞ ĚĞů ĂůŝǀŝŽ ŵŽŵĞŶƚĄŶĞŽ ĚĞ ůĂ ŚĞŐĞŵŽŶşĂ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͘
ů ƐŝŐůŽ ys// ƉƵƐŽ Ă ŚŝůĞ Ǉ Ă ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƚĂůĞƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘ >ĂƐ
ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů ŝŶƚƌŽĚƵũĞƌŽŶ
ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ŵƵĐŚŽ ĂůĐĂŶĐĞ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ Ǉ ĨĂďƌŝů ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă DĠǆŝĐŽ Ǉ Ă ŚŝůĞ͘ ŽŵŽ ůĂ
ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ ĐŽůŽŶŝĂů ĞƐƉĂŷŽů͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵŝƐŵĂ͕ ŚŝůĞ
ƉƌĞƐĞŶĐŝſ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ƵŶ ŶŽƚĂďůĞ ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ďƌĂǌŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵŝŶĞƌĂ͘ ^ƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ĂŶĄůŽŐŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ
DĠǆŝĐŽ ĞƐƚƵĚŝĂƌŽŶ ĚĞƚĂůůĂĚĂŵĞŶƚĞ ŚĞǀĂůŝĞƌ͕ ŽƌĂŚ Ǉ <ƵďůĞƌ͘ >Ă ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůĂ
ŽůŝŐĂƌƋƵşĂ ĚŽŵĠƐƚŝĐĂ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĂƌ ďŝĞŶĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ ŽƌŝŐŝŶĂĚĂ ĞŶ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŽƌŽ͕ ĐĂƵƐĂĚŽ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƉŽƌ Ğů ŵĞŶŽƌ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ Ǉ Ğů ŵĞŶŽƌ
ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ďƌĂǌŽƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ ĞƐƚŽ ƷůƚŝŵŽ͕ ĚĞ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ ŝŶĚƵĐŝĚĂ
ƉŽƌ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ďĂũĂ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ Ǉ
ůĂ ĚĞů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ΗĚĞƉƌĞƐŝſŶΗ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys//
ƐƵĨƌŝĞƌŽŶ ƐƉĂŷĂ Ǉ ƵƌŽƉĂ͕ ƐĞ ĐŽŵďŝŶĂƌŽŶ ƉĂƌĂ ĂŝƐůĂƌ ƵŶ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ă ŚŝůĞ Ǉ Ă ŽƚƌĂƐ
ĐŽůŽŶŝĂƐ͘
ǆŝƐƚĞ ĐŝĞƌƚŽ ĚĞƐĂĐƵĞƌĚŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉƌĞĐŝƐĂƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĞŶ DĠǆŝĐŽ͕ ŚŝůĞ
Ǉ͕ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů WĞƌƷ͘ WĞƌŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌ ĐŽŶ ĐĞƌƚĞǌĂ ƋƵĞ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ
ĞŶ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ Ă ĐƵǇĂ ĚĞĐůŝŶĂŶƚĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ ƐĞ ƌĞĨŝƌŝſ &ĞƌƌĞƌ͕ Ğů ƉĞƐŽ ĚĞů
ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ ĐĂǇſ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞƐƚƌĂƚŽƐ ŵĄƐ ďĂũŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ŵĞƐƚŝǌŽƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ
ĐŽůŽŶŝĂů͘ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ ƐĞ ĐŽŶĐŝďŝĞƌŽŶ ŶƵĞǀŽƐ ŵĞĚŝŽƐ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŵĄƐ ŽŶĞƌŽƐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ĨŽƌǌĂƌ Ă ůĂƐ ĐĂƉĂƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ĚĂƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ Ă ůĂ
ŽůŝŐĂƌƋƵşĂ ĞƐƉĂŷŽůĂ Ǉ ĐƌŝŽůůĂ͘ ƵŶƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĐƌŝŽůůŽƐ ƐƵĐƵŵďŝĞƌŽŶ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ůĂƌŐĂ
ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝŐůŽ͕ ŽƚƌŽƐ ĐĂƉĞĂƌŽŶ ůĂ ƚŽƌŵĞŶƚĂ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞ ůĂ ŵŝŶĞƌşĂ Ă ůĂ ĐƌşĂ
ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ͕ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ;Ǉ͕ ĞŶ DĠǆŝĐŽ͕ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ
ďůĂŶĐĂ ƐĞ ĂďĂƐƚĞĐşĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ Ǉ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐͿ͕
ĚĞ ƚĞůĂƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĞŵƉůĂǌĂƌ ůŽƐ ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĞ ǀĞŶşĂŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ ŽŵŽ ƐĞŷĂůĂŶ ŚĞǀĂůŝĞƌ͕ ŽƌĂŚ͕ 'ſŶŐŽƌĂ Ǉ ĂǀĂůĂ͕ Ğů ƐŝŐůŽ
ys//͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ Ɛŝ ŶŽ ĚŝŽ Ă ůƵǌ Ă ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ůĂ ǀŝŽ ĐƌĞĐĞƌ ĞŶ ŶƷŵĞƌŽ͕ ĞŶ ƚĂŵĂŷŽ͕ ĞŶ
ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŝŽƌ Ǉ ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů͘ ů ĂƵŐĞ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ ĚĞďĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌƐĞ͕ ŶŽ ƐĞ
ĚĞďŝſ Ă ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ Ŷŝ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ͕ Ă ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ƋƵĞ /ŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ ƉƵĚŝĞƌĂŶ
32
ŚĂďĞƌ ƚƌĂşĚŽ ĐŽŶƐŝŐŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͘ >Ă ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ
ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ĚĞďĞŶ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ă ůĂ ĚŝĨƵƐŝſŶ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů Ǉ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘
Η ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ŐƌĂŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞů ǀĂůŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ /ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŐĂŶĂĚĞƌŽƐ͕ ŚĂĐŝĂ ϭϱϵϱ͕ ǇĂ ůĂ
ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ĞŵƉŝĞǌĂ Ă ĂďĂƌĐĂƌ ƚŽĚŽ Ğů ǀĂůůĞ ĚĞů WƵĂŶŐƵĞ͕ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ΁Η͘͘͘
ΗdĂŵƉŽĐŽ ĞǆŝƐƚşĂ ƵŶĂ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ĂƌŝƐƚŽĐƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ͘͘͘ >Ă ĐůĂƐĞ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞ ĞƐ ĂƷŶ ŵƵǇ ĨůƵŝĚĂ͕
ƉĞƐĂŶ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ Ǉ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ƉĞƌƐŽŶĂů͘͘͘ >Ă ƵƚŝůŝǌĂĐŝſŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ
ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞƐ͕ ŚĂƐƚĂ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϭϱϴϬ͕ ůĂ ŵŝŶĞƌşĂ͘͘͘ >ŽƐ ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽƐ ƐĂĐƵĚĞŶ ƐƵƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ
ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͖ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĐŽŵƉĞŶƐĂŶ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŝŶĞƌşĂ ƉŽƌ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƌŝƋƵĞǌĂ ŐĂŶĂĚĞƌĂ͕ ƋƵĞ ĞŵƉŝĞǌĂ Ă ǀĂůŽƌŝǌĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͘͘͘ >ŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ
ĨŽƌŵĂďĂŶ Ğů ŶƷĐůĞŽ ŵĄƐ ƉŽĚĞƌŽƐŽ ĚĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƌĂĚŽƌĞƐ ;ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞ ůŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ
ĐŽŶ ĐĂƐĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ Ǉ ĐŽŶ ƉůĞŶŽ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ĐŽŵƵŶĂů͕ ƉĞƌŽ
ŶŽ ĚŽƚĂĚŽƐ ĚĞ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂͿ͘
>ŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ ƋƵĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ ŵĞƌĐĞĚĞƐ ĞŶ WƵĂŶŐƵĞ͕ ĂĚƋƵŝĞƌĞŶ ŽƚƌĂƐ ĂƵŶ
ŵĂǇŽƌĞƐ͘͘͘ ů ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ ƉĂƌĞĐĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ͘ ů ŵŽƚŽƌ
ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ĞƐ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ Ğů ŝŶƚĞƌĠƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ƉŽƌ /ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ŐĂŶĂĚĞƌŽƐ Ǉ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐĂŶĂĚĞƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ƐĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶǌŽ ĞŶ
ŐƌĂŶĚĞƐ ĞǆƉůŽƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƌĞŵĂƚĞƐ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ ŶŽ ƐŽŶ ĂĐĐŝĚĞŶƚĞƐ ĂŝƐůĂĚŽƐ ĞŶ
ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ĂůŐƵŶĂƐ ĨŽƌƚƵŶĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͘ ĞďĞ ƚƌĂƚĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ
ŽƐĐŝůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐĞďŽ͕ ĐŽƌĚŽďĂŶĞƐ Ǉ ƚƌŝŐŽ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůŝŵĞŷŽ Ǉ ƐĂŶƚŝĂŐƵŝŶŽ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ
ƵŶ ƌĂƐŐŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘ ;'ſŶŐŽƌĂ͕ ϭϵϲϬ͗ ϰϯͲϰϰ͕ ϰϵͲϱϬ͕ ϱϳ͕ ϲϮͿ͘
WŽĚĞŵŽƐ ĐĞƌƌĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞů ŚŝůĞ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞů ƐŝŐůŽ ys// ĐŽŶ ůĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵŶ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ͗
Η>Ž ƋƵĞ ůŽŐƌĂ ĞŶ ĂƋƵĞů ƉĂşƐ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŚƵŵĂŶĂ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĐƌşĂ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽƐ
ĚĞ ƋƵĞ ŚĂĐĞŶ ůĂƐ ŵĂƚĂŶǌĂƐ ƋƵĞ ĂƉƵŶƚĠ ĂƌƌŝďĂ͕ Ǉ Ğů ƐĞďŽ͕ ďĂĚĂŶĂƐ Ǉ ĐŽƌĚŽďĂŶĞƐ ƋƵĞ ŶĂǀĞŐĂŶ Ă
>ŝŵĂ͕ ƋƵĞĚĂŶĚŽ ĞƐƚĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ŚĂ ĚĞ ŵĞŶĞƐƚĞƌ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ǀĞŝŶƚĞ ŵŝů ƋƵŝŶƚĂůĞƐ ĚĞ ƐĞďŽ
ĐĂĚĂ ĂŷŽ͕ Ǉ Ă ĞƐƚĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ůŽƐ ĐŽƌĚŽďĂŶĞƐ͖ ƐĞ ƌĞƉĂƌƚĞ ƚŽĚŽ ůŽ ĚĞŵĄƐ ƉŽƌ WĞƌƷ Ǉ ůŽƐ
ĐŽƌĚŽďĂŶĞƐ ƐƵďĞŶ Ă WŽƚŽƐş͕ Ǉ ƚŽĚĂƐ ĂƋƵĞůůĂƐ ŵŝŶĂƐ Ǉ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĂĚĞŶƚƌŽ͕ ĚŽŶĚĞ ŶŽ ƐĞ ŐĂƐƚĂ ŽƚƌĂ
ƌŽƉĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ Ǉ ďĂũĂ ƚĂŵďŝĠŶ Ă WĂŶĂŵĄ͕ ĂƌƚĂŐĞŶĂ Ǉ Ă ƚŽĚŽƐ ĂƋƵĞůůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ĚĞ dŝĞƌƌĂ
&ŝƌŵĞ͖ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ƐĂĐĂ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌŽƉĂ ƉĂƌĂ dƵĐƵŵĄŶ Ǉ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ Ǉ ĚĞ Ăůůş Ă ƌĂƐŝů͘ ů
ƐĞŐƵŶĚŽ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ůĂ ũĂƌĐŝĂ͕ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽǀĞĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶĂǀşŽƐ ĚĞů DĂƌ ĚĞů ^Ƶƌ Ǉ ůĂ ĐƵĞƌĚĂ ƉĂƌĂ
ĂƌŵĂƐ ĚĞ ĨƵĞŐŽ ƋƵĞ ƐĞ ůůĞǀĂ ĚĞ ŚŝůĞ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞũĠƌĐŝƚŽƐ Ǉ ƉƌĞƐŝĚŝŽƐ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ĐŽƐƚĂƐ ĚĞů WĞƌƷ
Ǉ dŝĞƌƌĂ &ŝƌŵĞ͘͘͘ ů ƚĞƌĐĞƌ ŐĠŶĞƌŽ ƐŽŶ ůĂƐ ŵƵůĂƐ ƋƵĞ ůůĞǀĂŶ Ă WŽƚŽƐş ƉŽƌ Ğů ĚĞƐƉŽďůĂĚŽ ĚĞ
ƚĂĐĂŵĂΗ͘ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϯϭͲϯϮͿ͘
ƐƚŽ ŶŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐĞƌƌĂĚĂ Ž ĂƵƚĄƌƋƵŝĐĂ͕ ƐŝŶŽ ŵĄƐ ďŝĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂďŝĞƌƚĂ ĐƵǇĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂ Ǉ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞďůŽ ƐŽŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ͕ ĂŶƚĞ ƚŽĚŽ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ
ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ Ǉ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ
ŵƵŶĚŝĂůŵĞŶƚĞ ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ͘
Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĨƵĞƐĞ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys//͕ Ğů ŵĂǇŽƌ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ ůĂ
ŵĞŶŽƌ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ͘ ŚŝůĞ ĞƐƚĂďĂ ǇĂ ŵĄƐ ĂŝƐůĂĚŽ Ž ŵĄƐ
ĚĠďŝůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ŽƚƌĂƐ
ĐŽůŽŶŝĂƐ ĞƐƉĂŷŽůĂƐ͘ >Ă ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys// ƌĞĚƵũŽ Ğů ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů
ĞŶƚƌĞ ƐƉĂŷĂ Ǉ ƐƵƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ƉƌƵĞďĂŶ ůĂ ƌĞĚƵĐŝĚĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĂƚůĄŶƚŝĐĂ͕ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ
ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂů Ǉ Ğů ŵĄƐ ďĂũŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĂŷŽůĂƐ ĚĞ
33
ƚƌŝŐŽ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŶĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ͘ ŚŝůĞ Ǉ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ǀŝŶŝĞƌŽŶ Ă ƋƵĞĚĂƌ ŵĄƐ ĂŝƐůĂĚĂƐ ƋƵĞ
ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͖ ŵĄƐ͕ ƉƌĞƐƵŵŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ƋƵĞ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ĐĂƵƐĂ ĚŝƌĞĐƚĂ
ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĞƐ ĞƐƚĞ ŵĞŶŽƌ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ;Ǉ͕ ĐŽŵŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂͿ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ğů ƋƵĞ ƐŝŶ ĚƵĚĂ ŽƌŝŐŝŶſ ůĂ ĂĐƌĞĐŝĚĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚŽŵĠƐƚŝĐĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ΗƉĂƌĂ
ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐΗ͕ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂďůĞƐ Ă ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ
ĐŽůŽŶŝĂƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĞ ƐƉĂŷĂ͘ ŽŶ Ğů ŶƵĞǀŽ ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys///͕ ĚĞ ůĂ
ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĞƐƚĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ
ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĚĞĐůŝŶĂƌŽŶ ŽƚƌĂ ǀĞǌ͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞ ĞŶƌĂŝǌſ ĂƷŶ ŵĄƐ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ĞŶ
ŚŝůĞ͘
>Ă ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐƵƌŐŝĚĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĨƵĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ Ğů
ƌĞŶŽǀĂĚŽ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys///͘ WŽƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ƉƌĞƐĞŶĐŝſ Ğů
ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĐŽŵŽ ĞŵƉƌĞƐĂ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŝŶĚŝĐĂĚĂ
Ă ƐĞƌǀŝƌ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ƵƌďĂŶŽ Ǉ Ă ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͘ >Ă ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ŶŽ ŚĂďƌşĂ ĚĞ
ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ Ɛŝ ŵŝƐŵĂ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƌĂŝƐŽŶ ĚΖĠƚƌĞ
ĞƌĂ͕ Ǉ ůŽ ĞƐ ƚŽĚĂǀşĂ͕ Ğů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ƵƌďĂŶŽ Ž
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͕ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĂƐş
ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ ƋƵĞ ĂƋƵĠů ĞǆƉƌŽƉŝĂ ĞũĞƌĐŝĞŶĚŽ ƐƵ ƉŽĚĞƌ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƐŽďƌĞ ĞůůŽƐ͘ ƐƚŽ ĞǆĐůƵǇĞ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚĄ͕ ƚŽĚŽ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ǉ Ğů
ŵƵŶĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ĞǆĐĞƉƚŽ Ğů ƋƵĞ ƉĂƐĂ ƉŽƌ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ ĚĞů ƉĞĂũĞ͕ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĐŽŶƚƌŽůĂ͘ WĞƌŽ
ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys// ŶŽ ƚĞŶşĂ ĂƷŶ ƚŽĚŽ ĞƐƚŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ͘ /ďĂ Ă ĂĚƋƵŝƌŝƌůŽƐ
ĐŽŶ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ ys//͕ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĚĞ ĞƐƚĂŶĐŝĂƐ
ŐĂŶĂĚĞƌĂƐ͕ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉŽĐŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŵĂŶƚĞŶşĂ ŝŶƋƵŝůŝŶŽƐ
ŵĞƐƚŝǌŽƐ Ž ΗďůĂŶĐŽƐ ƉŽďƌĞƐΗ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ĞǆŝŐşĂ ƉŽĐŽ Ž ŶĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƐƵ
ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞǆƉůŽƚĂďĂŶ ƐƵƐ ƉĞƋƵĞŷĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŐĂŶĂĚĞƌĂƐ͕ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ͕ Ăů ƉĂƌĞĐĞƌ͕
ƵŶ ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĚĂ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ Ǉ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ >Ă
ƌĞůĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ Ǉ ƐƵƐ ŝŶƋƵŝůŝŶŽƐ͕ Ɛŝ ŶŽ ƐƵƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ
ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ƚŽĚŽ ůŽ ƉŽůĂƌŝǌĂĚĂ ƋƵĞ ŚĂďƌşĂ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ĚĞƐƉƵĠƐ͘
34
&͘ > W/d>/^DK > ^/'>K ys/// E ,/>͗ Z^d>//ME͕ WK>Z//ME z
^h^ZZK>>K
Ŷ ϭϳϯϲ͕ Ğů ǀŝƌƌĞǇ ĚĞů WĞƌƷ͕ :ŽƐĠ ƌŵĞŶĚĄƌŝǌ͕ ĂƉƵŶƚſ͗ ΗůĂ ŝŶƐŝŐŶĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĐĂƉŝƚĂů
΀>ŝŵĂ΁ ƚŝĞŶĞ ĚĞ ƵŶ ƌĞŝŶŽ ΀ŚŝůĞ΁ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ĂůŵĂĐĞŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌĞĐŝŽƐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ͘͘͘ Ǉ Ğů ĚĞƉſƐŝƚŽ ĚĞ
ůŽƐ ŐƌĂŶŽƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ůĂ ĂůŝŵĞŶƚĂ͘͘͘ ƋƵĞ ƐŝŶ ŚŝůĞ ŶŽ ĞǆŝƐƚŝĞƌĂ >ŝŵĂ͘͘͘Η ;ZĂŵşƌĞŝ͘ ϭϵϱϵ͗ϯϯ͘Ϳ EŽ
ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƵŶ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌ ŽĨŝĐŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂďĂ ĞŶ ϭϴϬϮ ƋƵĞ ΗŚŝůĞ ƐƵĨƌĞ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ƵŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵĞƌĂŵĞŶƚĞ ƉĂƐŝǀŽΗ ;ZĂŵŝƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ϱϭͿ͘ >Ă ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ĚĞ >ŝŵĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ƋƵĞ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ ůůĞǀſ Ă ĠƐƚĞ ΗƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĐŽŶŶĂƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ƵŶ
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƉĂƐŝǀŽΗ͕ ĨƵĞ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ Ǉ Ğů ƌĞĨůĞũŽ ĚĞů ĐĂƌĄĐƚĞƌ Ǉ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ
ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƉƌŝŵĂƌŝĂ͕ >ŝŵĂ͕ Ǉ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ
ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĞƐƉĂŷŽůĂ Ǉ ĨƌĂŶĐĞƐĂ ƚĂŵďŝĠŶ͘
ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// ƌĞǀĞůĂƌĄ ĐƵĄŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ ĂƌƌĂŝŐĂĚĂƐ ĞƐƚĂďĂŶ ǇĂ ůĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ƉĂşƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ ĞŶ
ĐƵĂŶƚŽ Ă ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů͘ dĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂ Ǉ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ĂƌƌĂŝŐĂĚĂƐ͕ ĞŶ
ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƋƵĞ Ğů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ŶŽ ƉƵĚŽ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŚŝůĞŶŽ
ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ y/y Ǉ yy͕ Ă ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ƉŽƌ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ĞǀŝƚĂƌ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĄŶĚŽƐĞ͘ dŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ
ůŝďĞƌĂĐŝſŶ ƐĞ ĞĨĞĐƚƵĂƌŽŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵŝƐŵĂ͖ ŶŽ ƉŽĚşĂ ƐĞƌ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ĂĨŝƌŵĂƌ ƵŶĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ƋƵĞ Ğů ƉƵĞďůŽ
ĐŚŝůĞŶŽ ŶŽ ŚĂ ůŽŐƌĂĚŽ ƚŽĚĂǀşĂ ůĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ĞŵĂŶĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ǉ ƵŶ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘
>ĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂ

ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĞŶ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĞŶ Ğů ŚŝůĞ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/// ƐĞ
ĞǆƉƌĞƐĂŶ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ĨŽƌŵĂ͕ ƋƵŝǌĄƐ͕ ĂƉĞůĂŶĚŽ Ă ůĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ DĂƌǆ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƋƵĞ ΗĞŶ ƚŽĚĂƐ
ůĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƐŽĐŝĂů ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ůĞſŶ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ăů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ͘ Ŷ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ǀ͘Őƌ͕͘ ůŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝƐƚĂƐ͕ ůŽƐ ĞƐƉĞĐƵůĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďŽůƐĂ ĚĞ ĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ͕ ůŽƐ
ƚĞŶĚĞƌŽƐ ƐĞ ůůĞǀĂŶ ůĂ ĐƌĞŵĂ͖ ĞŶ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ Đŝǀŝů͘͘͘ ĞŶ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͘͘͘ ĞŶ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶΗ ;DĂƌǆ͕
/͕ ϳϰϰ͕ ŶŽƚĂ ϭͿ͘ ů ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĞǆƉƌŽƉŝſͲĂƉƌŽƉŝſ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ĞŶĐĂĚĞŶĂĚĂƐ ĐŽŶƐƚĞůĂĐŝŽŶĞƐͲ
ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͕ Ǉ ĚŽŵŝŶſ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ >ŝŵĂ Ǉ ŚŝůĞ ŚĂƐƚĂ Ğů
ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚŝƌ Ǉ ǀĞŶĐĞƌ ƚŽĚĂ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ƉƷďůŝĐĂ Ǉ ŽĨŝĐŝĂů Ă ĞůůĂƐ ĞŶ ĂŵďŽƐ ƉĂşƐĞƐ͖ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌſ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ƉĞƌƵĂŶĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͖ ĐĂŵďŝſ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ŚŝůĞ
ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ĨŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƐſůŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ǀĞŶĚƌşĂŶ Ă ƐĞƌ ŵĂů
ůůĂŵĂĚĂƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ͖ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĞǆƚŝŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ
ƋƵĞ ŚĂďşĂŶ ƐƵƌŐŝĚŽ Ăů ĂŵƉĂƌŽ ĚĞů ƌĞůĂƚŝǀŽ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys//͘
35
ϭ͘ >Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ
hŶ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĂŶĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ƐƵďƌĂǇĂ ƋƵĞ ΗĞů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ
ĐŽůŽŶŝĂů ΀ĞƌĂ΁ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ǉ ŶŽ ĚĞ ŵĞƌĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŵŽ ĂůŐƵŶĂ ǀĞǌ ƐĞ ŚĂ
ĂĨŝƌŵĂĚŽ͘ ƐƚĂ ŝŵƉƌŽŶƚĂ ĞƐ ŐĞŶĠƌŝĐĂ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ĞǆĐĞƉƚƵĂŶĚŽ Ăů
WĂƌĂŐƵĂǇ͘͘͘Η ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ϮϭͲϯϮͿ͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// ŚŝůĞ ƚƵǀŽ ƵŶĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă >ŝŵĂ͕ ƐƉĂŷĂ Ǉ &ƌĂŶĐŝĂ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϰϲͲϰϵͿ͘ &ƵĞ ĂƐş Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞů
ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŵŝŶĞƌĂ ;ĂŚŽƌĂ ĚĞ ƉůĂƚĂ Ǉ ĐŽďƌĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ͕ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ŽƌŽͿ ǀŽůǀŝſ
Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ͕ Ǉ ĚĞ ƋƵĞ ĐŽŶŽĐŝſ Ǉ ƐĂƚŝƐĨŝǌŽ ƵŶ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĂŚŽƌĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ŵĂƐ ƋƵĞ
ŐĂŶĂĚĞƌŽƐ͘ >ĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ă >ŝŵĂ ŚĂďşĂŶ ĞŵƉĞǌĂĚŽ Ă ĐƌĞĐĞƌ ĞŶƚƌĞ ϭϲϴϳ Ǉ
ϭϲϵϬ͘ ƐƚĂ ƐĞ ŚĂ ĂƚƌŝďƵŝĚŽ Ă ŵĞŶƵĚŽ Ăů ƚĞƌƌĞŵŽƚŽ ĚĞ ϭϲϴϳ͕ ĚĞů ƋƵĞ ƐĞ ƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ ĚĞƐƚƌƵǇſ ůĂ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƚƌŝŐƵĞƌĂƐ ĐĞƌĐĂŶĂƐ Ă >ŝŵĂ͘ Ŷ ů ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ^ĞƌŐŝŽ ^ĞƉƷůǀĞĚĂ ƉŽŶĞ ĞŶ ĚƵĚĂ ĞƐƚĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝſŶ Ǉ ŽĨƌĞĐĞ ĞŶ ƐƵ ůƵŐĂƌ ƵŶĂ ƌĂǌſŶ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƋƵĞ ĐŽŶĐƵĞƌĚĂ ĐŽŶ ŵŝ ƚĞƐŝƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ĞŶ ƵŶ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͘
ΗYƵĞĚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ϭϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϲϵϴ Ǉ Ğů ϵ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϲϵϵ͕ ƐĞ

ƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽŶ ĞŶ Ğů ĂůůĂŽ ϭϭϯ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ͕ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶĚŽ ϰϰ ĚĞ ĞůůĂƐ Ă ďƵƋƵĞƐ
ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ ;Ϯϯ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽ͕ ϭϯ ĚĞ ŽŶĐĞƉĐŝſŶ͕ ϯ ĚĞ ŽƋƵŝŵďŽ Ǉ ϱ ĚĞ ƌŝĐĂ͕ ƋƵĞ Ğů
ĂƵƚŽƌ ŝŶĐůƵǇĞ ĐŽŵŽ ǀŝŶŝĞŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ŚŝůĞͿ͕ ƋƵĞ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂƌŽŶ ϴϲ͘Ϭϭϯ ĨĂŶĞŐĂƐ ĚĞ
ƚƌŝŐŽ͕ ϭϴ͘ϰϬϮ ǌƵƌƌŽŶĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ǉ ϱ͘ϱϲϭ ǌƵƌƌŽŶĞƐ ĚĞ ŚĂƌŝŶĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ Ϯϳ͘Ϭϯϴ ƋƵŝŶƚĂůĞƐ
ĚĞ ƐĞďŽ͘ sĂůĞ ĚĞĐŝƌ͕ ƋƵĞ WĞƌƷ ŝŵƉŽƌƚĂďĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ŵŽŵĞŶƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĚĞĐŝĚŝĚŽ͕ ƵŶŽƐ
ϲϲ͘ϬϬϬ ƋƵŝŶƚĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ƚƌŝŐŽ Ǉ ŚĂƌŝŶĂ ĚĞ ŚŝůĞ͘
dĂů ĐŽŵŽ ůŽ ŚĞŵŽƐ ŝŶƐŝŶƵĂĚŽ͕ ĞƐ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚ ƋƵĞ ĐŽŶ ŽĐĂƐŝſŶ ĚĞů ƚĞƌƌĞŵŽƚŽ ĚĞ ϭϲϴϳ ƐĞ Ăďƌŝſ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ͕ ŝŶŝĐŝĄŶĚŽƐĞ ůĂƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚƌŝŐŽ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ
ĂůƚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ >ŝŵĂ Ǉ ůĂ ůſŐŝĐĂ ĞƐĐĂƐĞǌ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ
ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ͘ WĞƌŽ ůĂ ŝŶƵŶĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌŝŐŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞ ŚŝǌŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ŶŽ ƉŽƌ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞů
ƉŽůǀŝůůŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉĞƌƉĞƚƵſ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƋƵĞ
ŶŽ ƚĂƌĚſ ĞŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌƐĞ ƋƵĞ ƐƵƉŽ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ƐƵ ŵĞũŽƌ ĐĂůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽŶĞƌůŽ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ĞŶ Ğů ŵĞĚŝŽ ŵĞŶŽƐ ĂƉƚŽ͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞů WĞƌƷ ĨƵĞ ĂŶŝƋƵŝůĂĚĂ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ
ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŝŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ͘ DŽĚĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞ ǀŝŽ
ĨĂĐŝůŝƚĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ ĐŽŶŐĠŶŝƚĂ ĚĞů ƚƌŝŐŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ĐŚŝůĞŶŽ͘
ŽŵŽ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ƐĞ ŝŶĨŝĞƌĞ ƋƵĞ Ğů ƚƌŝŐŽ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞ ŝŵƉƵƐŽ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ŝŶŝĐŝĂŶĚŽ ůĂ
ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ĚĞ ƐƵ ƉƌŝŵĞƌ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ƵŶĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ Ǉ ƉŽƌ ŚĂďĞƌ
ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƵŶ ŵĞĚŝŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ĐĂƉĂǌ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ EƵĞƐƚƌĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĞƐ ƋƵĞ ĞůůĂ ƐĞ
ŚĂďƌşĂ ĐƌĞĂĚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ŵĂŶĞƌĂƐ͕ ĂƷŶ ƐŝŶ ŵĞĚŝĂƌ Ğů ĂĐĐŝĚĞŶƚĞ ĚĞů ƚĞƌƌĞŵŽƚŽ͕ ƉƵĞƐ ƚĂƌĚĞ Ž
ƚĞŵƉƌĂŶŽ ĞŶ ƵŶ ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ĐŽŶĐƵƌƌĞŶĐŝĂ ŶŽƌŵĂů Ğů ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ŚĂďƌşĂ ƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ
ŝŵƉŽŶĞƌƐĞ͘ ů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞŶƚƌĞ ĂŵďĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ƐĞ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ĂŶŝŵĂŶĚŽ Ğů sĂůůĞ
ĐĞŶƚƌĂů͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ŚŽĂƉĂ Ǉ Ğů DĂƵůĞ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞĐŽŐşĂ ĞŶ ϭϲϵϱ͕ ĞŶƚƌĞ ϴϬ Ǉ ϵϬ͘ϬϬϬ
ĨĂŶĞŐĂƐ͕ ƐŝŶ ĐŽŶƚĂƌ ĂůŐŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƚĞŶşĂ ĞŶ ŽƋƵŝŵďŽ Ǉ ĞŶ ŽŶĐĞƉĐŝſŶ͘ ů ŐƌƵĞƐŽ ĚĞ ůĂ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ƐĂůŝſ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶǌŽ ƉŽƌ sĂůƉĂƌĂşƐŽ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶŽƐ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂďĂŶ ůĂƐ
ĂŶƚŝŐƵĂƐ ďŽĚĞŐĂƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐ Ă ŐƵĂƌĚĂƌ Ğů ƐĞďŽ Ǉ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂďĂŶ ĐŽŶ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ͕
ƐŝĞŶĚŽ ĂĚĞŵĄƐ ůĂ ƐĂůŝĚĂ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ĨĠƌƚŝů ǀĂůůĞ ĚĞů ĐŽŶĐĂŐƵĂ͘ ůŐƵŶĂƐ ĂŐƌƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ
ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ĚĞ Ġů Ǉ ŽƌŝŐŝŶĂŶ͕ ĂŶĚĂŶĚŽ Ğů ƚŝĞŵƉŽ͕ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ŐƌĂǀĞƐ ƉŽƌ Ğů
36
ĐŚŽƋƵĞ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ďŽĚĞŐƵĞƌŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ůŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ
ƉĞƌƵĂŶŽƐ͘ /ŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞ ĞƐ ĞƐƚĞ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶŝĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ƉŽƌ Ğů
ƌĞĂũƵƐƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƋƵĞ ƐƵƉŽŶĞ Ǉ ƉŽƌ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞŶ ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ
ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ƉƌĞƉĂƌĂĚĂ ƉĂƌĂ ĞŶƚĞŶĚĞƌ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ͘Η ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ϮϬͿ͘
>ŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ŚŝůĞ ĨƵĞƌŽŶ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĞƐ Ǉ
ĚƵƌĂĚĞƌŽƐ͕ Ǉ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ƐĂƚĠůŝƚĞ ůŽĐĂů͕
ĐƵǇŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞ ĨŽŵĞŶƚĂďĂ͕ ŶŽ ĨƵĞƌŽŶ Ŷŝ ǀĞŶƚĂũŽƐŽƐ Ŷŝ ďŝĞŶ ĂĐŽŐŝĚŽƐ͘ >Ă ƌĂǌſŶ ŶŽ ĞƌĂ
ƚĂŶƚŽ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ΗĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌΗ͕ ĐŽŵŽ ^ĞƉƷůǀĞĚĂ ƐƵŐŝĞƌĞ ĂƋƵş͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞƌĂ Ǉ
ƚŽĚĂǀşĂ ĞƐ ůĂ ĂďƐŽůƵƚĂ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ
ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŵƉŽŶşĂ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ Ğů
ƉƌŽƉŝŽ ^ĞƉƷůǀĞĚĂ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂƐĂũĞƐ͘
^ŝ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ ĂƌƌƵŝŶĂƌŽŶ ůĂ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŶĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ

ƚƌŝŐŽ ĚĞ ƐƵ ƉĂşƐ ƉĂƌĂ ƌĞĞŵƉůĂǌĂƌůĂ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĐŚŝůĞŶŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŽŐƌĂĨşĂ Ǉ Ğů ĐůŝŵĂ ĨĂǀŽƌĞĐşĂŶ
ŵĄƐ͕ ŶŽ ĨƵĞ ƉŽƌƋƵĞ ƚƵǀŝĞƌĂŶ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽƐ͘ /
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͗
ΗŚŝůĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽůŽŶŝĂ ĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ Ăů

ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ ĚĞů WĞƌƷ͘ ƋƵĞů ƉĂşƐ ĞƌĂ Ğů ŵĄƐ ƉŽƚĞŶƚĞ ĐĞŶƚƌŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ^ƵĚĂŵĠƌŝĐĂ͘͘͘ WƵĚŽ
ĨŽƌŵĂƌƐĞ ĞŶ Ğů sŝƌƌĞŝŶĂƚŽ ƵŶ ŶƷĐůĞŽ ĚĞ ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ƐſůŽ ĐŽŵĂŶĚĂďĂ ůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂƐ ƉĞƌƵĂŶĂƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂƐ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ĞƐƉĂŷŽůĂƐ ĞŶ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ
ŵĞƌŝĚŝŽŶĂů͕ ĚĞƐĚĞ 'ƵĂǇĂƋƵŝů ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ĚĞů WůĂƚĂ͘ ů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ůŝŵĞŷŽ ĐŽŶƚƌŽůĂďĂ ůĂ
ƌŝƋƵĞǌĂ ŵŝŶĞƌĂ ĚĞů ůƚŽ Ǉ ĂũŽ WĞƌƷ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝĂ Ǉ ŵŝŶĞƌĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ ƚƌŽƉŝĐĂů ĚĞů WĞƌƷ Ǉ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞ 'ƵĂǇĂƋƵŝů Ǉ ůĂƐ ƉƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ŐĂŶĂĚĞƌĂƐ ĚĞ
ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ WůĂƚĂ͘ WŽƌ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ǉ ƉŽƌ ƐƵƐ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĞƐ ŚĞŐĞŵſŶŝĐĂƐ
ĨƵŶĚĂĚĂƐ ĞŶ ƐƵ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ ĞƐƚŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŽƉĞƌĂďĂŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ƐŽůŝĚĞǌ Ǉ ĞĨŝĐĂĐŝĂ
ƚĂůĞƐ eƋƵĞ ƉĂƌĞĐşĂŶ ĂĐƚƵĂƌ ďĂũŽ ůĂ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ Ž ŵƵǇ ƉŽĐĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘͘͘ >Ă ƌĞĚ ĚĞ
ŶĞŐŽĐŝŽƐ ŵĂŶĞũĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ŐƌƵƉŽ͕ ƋƵĞ ƉŽƌ ƌŝĐŽ Ǉ ŶƵŵĞƌŽƐŽ ƚĞŶşĂ ůĂƌŐŽƐ ďƌĂǌŽƐ͕ ĞƌĂ ĞŶŽƌŵĞƛ͘
ů ŝŶĨůƵũŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŐƵŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ƵŶ ĞƐƉşƌŝƚƵ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŝŶĨŝŶŝƚĂŵĞŶƚĞ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ Ğů
ĚĞ ůĂ ŽƌŽŶĂ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚŝſ ƐƵďŽƌĚŝŶĂƌ Ă ƐƵƐ ĚĞƐŝŐŶŝŽƐ Ă ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞů ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ͕
ĐŽŶ ůŽ ĐƵĂů ƉƵĚŝĞƌŽŶ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ Ǉ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌ ƚŽĚŽ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ ƐƵ
ĨĂǀŽƌ͘ dĂůĞƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ĚĞďŝĚĂŵĞŶƚĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĐşƌĐƵůŽƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ĚĞ >ŝŵĂ͗ Ă
ďĂƐĞ ĚĞů ƌŝŐƵƌŽƐŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞů ĐƵĂů ĞƌĂŶ ĂĐƚŝǀŽƐ
ƵƐƵĨƌƵĐƚƵĂƌŝŽƐ ůůĞŐĂƌŽŶ Ă ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ŝŵƉĞƌŝŽ ĂƵƚſŶŽŵŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ
ĞƐƉĂŷŽů͘ ƵĂŶĚŽ ŽďƐĞƌǀĂƌŽŶ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŽƌŝĞŶƚſ ƐƵ ƉŽůşƚŝĐĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ƵŶ ƐĞŶƚŝĚŽ ŵĄƐ
ůŝďĞƌĂů ƐĞ ŵŽǀŝůŝǌĂƌŽŶ ůƵĐŚĂŶĚŽ ƚĞŶĂǌŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨƌĂŶƋƵŝĐŝĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƋƵĞ
ƉƵĚŝĞƌĂŶ ŽƚŽƌŐĂƌƐĞ Ă ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ǉ ƉƌŽĐƵƌĂŶĚŽ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌ͕ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŵŽĚŽƐ͕ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ
ƋƵĞ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ůĞƐ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞƌŽŶ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ŵĄƐ ƋƵĞ ŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂƐΗ ;ZĂŵşƌĞǌ͕
ϭϵϱϵ͗ ϲϱͲϲϲ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă 'ƵŝůůĞƌŵŽ ĠƐƉĞĚĞƐ ĚĞů ĂƐƚŝůůŽ͘ >ŝŵĂ Ǉ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ Ǉ Ă ŵŝůŝŽ
ZŽŵĞƌŽ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů WĞƌƷͿ͘
>Ă ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞƐĐƌŝƚĂ ƐĞ ŚŝǌŽ ƐĞŶƚŝƌ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚ ƐŽďƌĞ ŚŝůĞ͕ WĞƌƷ ĨƵĞ ƐƵ ƷŶŝĐŽ
ƉƌŽǀĞĞĚŽƌ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ͗ ĞƌĂ Ğů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ĚĞ
ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĨƵĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ WŽƌ ĞƐƚĂƐ
ƌĂǌŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ ƋƵĞ ĞƌĂŶ ĚƵĞŷŽƐ ĚĞ ĐĂƐŝ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ƋƵĞ
ƚƌĂĨŝĐĂďĂŶ ĞŶ Ğů WĂĐşĨŝĐŽ ^Ƶƌ Ǉ ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶşĂŶ ĚĞ ĂďƵŶĚĂŶƚĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ĞũĞƌĐĞƌ ĚŽŵŝŶŝŽ
ĞĨĞĐƚŝǀŽ ƐŽďƌĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŶŽ͘ ůůŽƐ ĐŽŵƉƌĂďĂŶ Ğů ƚƌŝŐŽ ΗĞŶ ůĂƐ ďŽĚĞŐĂƐ ĚĞ
sĂůƉĂƌĂşƐŽ Ăů ĐŽƐƚŽ Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ ƐſůŽ ĚĞů ĨůĞƚĞ͕ ƉĞƌĚŝĞŶĚŽ Ğů ůĂďƌĂĚŽƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ĞǆƉĞŶƐĂƐΗ͖
ĂĚĞŵĄƐ͕ ƐĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂďĂŶ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ ĐŽŵŽ ΗĚƵƌŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ
37
ǀĂůĞŶ ĚĞ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĨŝũĂƌůĞƐ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐΗ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϲϴͲϲϵ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞů
Η/ŶĨŽƌŵĞ ĚĞů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ͘ KΖ,ŝŐŐŝŶƐ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ƐƉĂŷĂΗ͕ ƐĞƚŝĞŵďƌĞ Ϯϭ ĚĞ ϭϳϴϵͿ͘
ů ŵŝƐŵŽ ƚĞŵƉŽ͕ ĞƐƚŽƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ ƚƌĂĨŝĐĂďĂŶ ĐŽŶ ĐŝĞƌƚĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ΗĞŶ ƋƵĞ ŐĂŶĂŶ Ă ĐŝĞŶƚŽ͕
ĚŽƐĐŝĞŶƚŽƐ Ǉ ƚƌĞĐŝĞŶƚŽƐ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ƐŽůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƋƵŝŶĐĞ Ž ǀĞŝŶƚĞ ĚşĂƐ͕ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ
ŐĂƐƚĂŶ ŵĄƐ ĞŶ ůůĞŐĂƌ ĚĞ ŚŝůĞ Ă >ŝŵĂΗ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ϲϵ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ Ă ůŽŶƐŽ KǀĂůůĞ͕ ,ŝƐƚſƌŝĐĂ
ZĞůĂĐŝſŶ͕ /͕ ϭϵͿ͘
ΗĞ ůŽƐ ŶĂǀŝĞƌŽƐ ĚĞů ĂůůĂŽ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ďŽĚĞŐƵĞƌŽƐ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽ͕ ĚĞ ĐƵǇŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ƌĞĐşƉƌŽĐŽ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƉĂƌĂ ĚĂŷĂƌƐĞ ŝŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ Ǉ ƚŽƌƉĞŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƵŶŽƐ Ă ůŽƐ ŽƚƌŽƐ͕ ĚĞ ĐƵǇŽƐ
ŝŶƚĞƌŵŝŶĂďůĞƐ ůŝƚŝŐŝŽƐ͕ ĚĞ ĐƵǇŽƐ ĂǀĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ ŽĐĂƐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĂƵŶ ĂůŝĂŶǌĂƐ ƐŽůĞŵŶĞƐ ƉĂƌĂ ƉŽŶĞƌ
ďĂũŽ ƐƵ ůĞǇ Ă ůŽƐ ƉĂŶĂĚĞƌŽƐ ĚĞ ƵŶŽ Ǉ ŽƚƌŽ ƌĞŝŶŽ Ǉ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĠƐƚŽƐ Ă ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕
ĞƐƚĂďĂŶ ůůĞŶĂƐ ůĂƐ ĐƌſŶŝĐĂƐ Ǉ ůŽƐ ĂƌĐŚŝǀŽƐ ĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐΗ ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ Ϯϯ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ Ă
ĞŶũĂŵşŶ sŝĐƵŷĂ DĂĐŬĞŶŶĂ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽͿ͘
>ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞ WĞƌƷ Ǉ ŚŝůĞ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ͕
ůĞũŽƐ ĚĞ ŝŐŶŽƌĂƌ ůŽ ƋƵĞ ŽĐƵƌƌşĂ ƐĞ ĚĂďĂŶ ƉĞƌĨĞĐƚĂ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ĞůůŽ Ğ ŝŶƚĞŶƚĂƌŽŶ ƌĞŵĞĚŝĂƌ ůĂ
ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞďƌĂŶƚĂŶĚŽ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ Ǉ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͘ WĞƌŽ͕ ĐŽŵŽ ŚŽǇ͕ ůĂ ůſŐŝĐĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚşĂ ƚĂů ƌĞŵĞĚŝŽ͘ ů
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂĐĂƉĂƌĂĚŽƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉŽůĂƌŝǌſ Ğů ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ
ƉŽůşƚŝĐŽ ĞŶƚƌĞ ĂŵďŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞůůŽƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ ƚĂů ƋƵĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ĞƌĂŶ ŵĄƐ
ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ Ǉ Ğů ΗƉƷďůŝĐŽΗ Ǉ ƐƵƐ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞƐ͕ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ŵĞŶŽƐ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ
ĂĚŽƉƚĂƌ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞŵĂŶĚĂďĂ͘
Ŷ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƐĂďĞŵŽƐ ĚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů Ǉ ŽĨŝĐŝĂů ĂŶƚĞ ůĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ
ĚĞ ĂďƐŽƌďĞƌ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ͕ ƐĂĐƌŝĨŝĐĂŶĚŽ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ Ž ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐŝŶ
ŵĞŶŽƐĐĂďŽ Ğů ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͘ dĂů ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĨƵĞ
ĐŽŶƚƌĂƌŝĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ Ă ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƚƌĂũŽ ĐŽŶƐŝŐŽ͖
ĐŽŶƚƌĂƌŝĂ Ă ůĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂ Ăů ĂůǌĂ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂĚƵũŽ ĞŶ
ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĂ Ǉ ĞǆƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ͕ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ƉŽŶĞƌ ƚƌĂďĂƐ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŶĂĐŝĞŶƚĞ͕
ůŝŵŝƚĂŶĚŽ ůĂƐ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ Ǉ Ğů ŵŽŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐƵŽƚĂ ĞǆƉŽƌƚĂďůĞ͕ ƉĞƌŽ ƐŝŶ ŝŵĂŐŝŶĂƌ͕ Ŷŝ ĞŶƐĂǇĂƌ ŽƚƌĂƐ
ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂƐ͘ ,ĂĐŝĂ ϭϲϵϰ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƐſůŽ ĞƐƚĂďĂ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ĞǆƉŽƌƚĂƌ ŽĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƵŶĂƐ
ϭϮ͘ϬϬϬ ĨĂŶĞŐĂƐ ;ϴ͘ϴϲϬ ƋƋ͘ ŵŵ͘Ϳ͕ Ǉ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϲϵϱ ĐƵůŵŝŶĂ ĞƐƚĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ŶĞŐĂƚŝǀĂ ĐƵĂŶĚŽ
DĂƌşŶ ĚĞ WŽǀĞĚĂ ƉƌŽŚşďĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌŝŐŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͕ ƉƌŽǀŽĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ŶŽƚĂďůĞ ĚĞ ůĂ

ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ͕ ůŽƐ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ Ǉ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ĂĚŽƉƚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ŝŵƉĞĚŝƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĨĂƚĂůŵĞŶƚĞ ĨƌĂĐĂƐĂƌŽŶ͘ >ĂƐ ƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ďƵƌůĂĚĂƐ
ƉŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĂůůĞŐĂĚĂƐ Ă ůŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ůƵĐƌĂƌŽŶ ĐŽŶ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ůŝĐĞŶĐŝĞƐ͕
ĐŽďƌĂŶĚŽ ůĂ ƉƌŝŵĂ ĚĞ ƵŶ ƉĞƐŽ ƉŽƌ ĨĂŶĞŐĂ ĞǆƉŽƌƚĂĚĂ͘ Ŷ >ŝŵĂ ůůĞŐſ Ă ǀĞŶĚĞƌƐĞ ůĂ ĨĂŶĞŐĂ Ă Ϯϱ
ƉĞƐŽƐ Ǉ ŵĄƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞŶ ŚŝůĞ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ƐĞ ŚĂďşĂ ƚƌŝƉůŝĐĂĚŽ ĚĞ Ϯ ƉĞƐŽƐ Ǉ ϲ ƌĞĂůĞƐ Ă ϴ Ǉ ϭϬ ƉĞƐŽƐ͕
ƐŝŶ ƋƵĞ ƉŽƌ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ůĂ ƵƚŝůŝĚĂĚ ĨƵĞƌĂ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽƌĂ͘
,ĂĐŝĂ ĞƐƚĂ ĠƉŽĐĂ ƐƵƌŐŝſ ĞŶ ŚŝůĞ͕ ƉŽƌ ŝŶƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ž ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ ƵŶĂ
ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ƉŽŶĞƌ ĨŝŶ Ă ůĂƐ ĂŶŽŵĂůşĂƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ƉƌŽƚĞŐŝĞŶĚŽ Ă ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂďĂŶ ĞŶ Ġů͖ ĨƵĞ Ğů ĐŽŶĨůŝĐƚŽ ĚĞ ďŽĚĞŐĂƐ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚſ ĚĞ ůĂ
ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ŚĂĐĞŶĚĂĚŽƐ Ž ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞĨĞŶĚĞƌƐĞ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĐƚĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ŶĂǀŝĞƌŽƐ ĚĞů ĂůůĂŽ͘ ^ĞŐƷŶ sŝĐƵŷĂ DĂĐŬĞŶŶĂ͕ ĠƐƚŽƐ ĞƌĂŶ͗ ΗŵĂŶƐĂƐ ǀşĐƚŝŵĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ
Ăů ƉĂƐŽ ƋƵĞ ůŽƐ ďŽĚĞŐƵĞƌŽƐ͕ ĚĞ ďƵĞŶ Ž ŵĂů ŐƌĂĚŽ͕ ƐĞ ĐŽŶƚĞŶƚĂďĂŶ ĐŽŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐſŵƉůŝĐĞƐ ĚĞ ůŽƐ
ƷůƚŝŵŽƐ͘Η hŶĂ ƚĂů ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ŝŵƉůŝĐĂ Ğů ĂĐĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ Ǉ ůĂ ŝŵƉŽƐŝĐŝſŶ
38
ƉŽƌ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĨŽƌĄŶĞŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĂŶƵĂů͘
>ŽƐ ŶĂǀŝĞƌŽƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĚĞů WĞƌƷ ĚĞǀŽůǀŝĞƌŽŶ ůĂ ŵĂŶŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ĂƵŶƋƵĞ
ŵĄƐ ƉŽĚĞƌŽƐĂ͕ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ƐƵ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ Ǉ ŚĂďŝůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͘
ƐƚĂƚƵǇĞƌŽŶ ƵŶ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ ƷŶŝĐŽ͕ ĞǆŝŐŝĞƌŽŶ ůĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌŝŐŽƐ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶ͕ ĐŽůŽĐĂƌŽŶ
ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ďĂũŽ ƵŶĂ ƐŽůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ͖ ĞŶ ĨŝŶ͕ ƐĞ ŝŵƉƵƐŝĞƌŽŶ ƚĂŶƚŽ ĞŶ sĂůƉĂƌĂşƐŽ ĐŽŵŽ ĞŶ >ŝŵĂ͕
ĚŽŶĚĞ ĚŽŵŝŶĂƌŽŶ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ŝŶƚĞŶƚſ ŽƉŽŶĞƌůĞƐ Ğů ŐƌĞŵŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂŶĂĚĞƌŽƐ͕ ĞŶǀŝĂŶĚŽ
ƉŽƌ ƐƵ ĐƵĞŶƚĂ ĚŽƐ ďĂƌĐŽƐ Ă ŚŝůĞ͘ ^ƵďŽƌĚŝŶĂƌŽŶ ĂĚĞŵĄƐ Ă ůŽƐ ĐƵůƚŝǀĂĚŽƌĞƐ ĚĞů WĞƌƷ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ƵŶĞ ƐŝŵƉůĞ ĂĐĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ƉƌĞĐŝŽƐ͕ ďĂũĂŶĚŽ Ğů ƚƌŝŐŽ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽ ĞŶ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ͘ ů
ŵŝƐŵŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ůŽ ĞǆƉůŝĐĂ Ğů ƉƌŽƉŝŽ sŝĐƵŷĂ DĂĐŬĞŶŶĂ͗ Η ĨŝŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ĚĞ ĞƐƚƌĞĐŚĂƌ Ğů
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ă ƐƵƐ ƷůƚŝŵŽƐ ůşŵŝƚĞƐ͕ ůŽƐ ŶĂǀŝĞƌŽƐ ĚƵĞŷŽƐ ĚĞů ƚƌŝŐŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĂŐƵĂƌĚĂƌŽŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚĞ
ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ ĚĞ ůŽƐ ǀĂůůĞƐ ǀĞĐŝŶŽƐ Ă >ŝŵĂ͕ Ǉ ĐƵĂŶĚŽ ůůĞŐĂďĂ ĂƋƵĠůůĂ͕ ďĂũĂďĂŶ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĐĞƌĞĂů ĚĞ
ŝŵƉƌŽǀŝƐŽ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƉŽƌ ĞƐƚŽ ƐĂůŝĞƌĂŶ ĚĞ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ ƐŝŶŽ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ĨĂŶĞŐĂƐΗ͘
WĞƌŽ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ǀĞşĂ Ğů ǀŝƌƌĞǇ ŶŽ ĞƌĂ ƚĂů͕ Ǉ Ğů ƚƌŝƵŶĨŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ƐƵ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞƐƚĂďĂ
ĐŽŶĚĞŶĂĚĂ Ăů ĨƌĂĐĂƐŽ ƉŽƌ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŽƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĚĞ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƉŽĚĞƌ͘ Ŷ ĞĨĞĐƚŽ͕ Ğů ǀŝƌƌĞǇ
ĞƐƚĂďĂ ůƵĐŚĂŶĚŽ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ
ůƵĐƌĂďĂŶ ĐŽŶ ƉƌĞĐŝŽƐ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ͕ ƐĂďĞĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĞƐ
ŝŶĞůĄƐƚŝĐĂ Ǉ ƐƵ ĐƵƌǀĂ ƐŝĞŵƉƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĂ ĞƐƚĂďĂ ůƵĐŚĂŶĚŽ͕ ĞƌĂ ůŽ ƉĞŽƌ͕ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ
ƚŽĚŽƉŽĚĞƌŽƐĂ ĚĞ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŝŵƉƵĞƐƚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŐĞŽŐƌĂĨşĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ƉĂşƐ͘ dŽĚĂ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƚƌŝŐŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ŶŽƐ ĚĂ ůĂ ƌĂǌſŶ ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϮϬͲϮϭ͕ ϮϱͲϮϳͿ͘
39
Ϯ͘ >Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŝŽƌ
>ŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/// ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂŶ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶŽ ƐſůŽ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ž ƉĂşƐĞƐ͕ ƐŝŶŽ
ƋƵĞ ƉĞŶĞƚƌĂŶ ĞŶ Ğů ĐƵĞƌƉŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƉŽůşƚŝĐŽ Ǉ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ŚĂƐƚĂ ůĂ ƷůƚŝŵĂ ĐĠůƵůĂ͕
ŝŶƚĞŐƌĂŶĚŽ Ğů ƚŽĚŽ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ ^ĞƉƷůǀĞĚĂ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ
ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉŽůĂƌ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞ͕
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys///͘
>Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉƌŽďŝĚĂĚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĂƚĞŶƚĂďĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶŽƌŵĂů ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĂŐƌşĐŽůĂ͘
hŶĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ŐŽŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ KΖ,ŝŐŐŝŶƐ ĚŝƌŝŐŝĚĂ Ă ůŽƐ ƐƵďĚĞůĞŐĂĚŽƐ ĚĞ ĐŽŶĐĂŐƵĂ Ǉ
ƵƌŝŵſŶ ĞŶ ϭϳϴϴ͕ ƐŽůŝĐŝƚĂŶĚŽ ŝŶĨŽƌŵĞ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ƉŽƌ /ŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĞŶ
ƚƌŝŐŽ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŶŽĐĞƌ ůŽƐ ĂďƵƐŽƐ ƵƐƵƌĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ĠƐƚŽƐ ĐŽŵĞƚşĂŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͘ WŽƌ ůŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ ĐŽŶĐĞĚşĂŶ Ăů ůĂďƌĂĚŽƌ ƵŶ ĂďŽŶŽ ĞŶ ŵĞƌĐĂĚĞƌşĂƐ Ž
ĞƐƉĞĐŝĞƐ͕ ĐŽŵƉƌĂŶĚŽ ĞŶ ǀĞƌĚĞ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƚĂŶ ůĞŽŶŝŶĂƐ͕ ƋƵĞ Ğů ƷŶŝĐŽ
ĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽ ĞƌĂ Ğů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ͖ ĞƐƚŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ǀŝĐŝŽƐŽƐ ĚĂďĂŶ ŽƌŝŐĞŶ Ă ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ
ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ͕ ƉƵĞƐ Ă ǀĞĐĞƐ Ğů ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌ ĂĐƚƵĂŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚŽůŽƐĂŵĞŶƚĞ ƐĞ
ŽďůŝŐĂďĂ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ͕ Ǉ Ăů ŶŽ ƉŽĚĞƌ ĐƵŵƉůŝƌ ŚĂĐŝĂ ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ƐƵ ƐĞŵĞŶƚĞƌĂ
;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ Ϯϵ͘ ů ƐƵďƌĂǇĂĚŽ ĞƐ ŵşŽͿ͘
Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ŵŝ ƚĞƐŝƐ͕ ůŽ ƷŶŝĐŽ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ ŽďũĞƚĂƌ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ŝĚĞĂ ŵƵǇ
ĐŽŵƷŶ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĂĐŽŵŽĚŽ ŶŽ ĞƐ ΗŶŽƌŵĂůΗ ďĂũŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ƋƵĞ ĂůŐƵŶĂ ŽƚƌĂ
ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƌƌĞŐůŽ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ ŵĄƐ ŶŽƌŵĂů͘ KũĂůĄ ĨƵĞƌĂ ĂƐş͘
DĂƐ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ǉ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ďĂũŽ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĐƌĞĐŝſ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ ĞĨĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ƉĞŶĞƚƌĂƌŽŶ ŵƵĐŚşƐŝŵŽ ŵĄƐ ĞŶ Ğů ĂŐƌŽ ĐŚŝůĞŶŽ
;ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĞŶ ŐƌĂĚŽ ŝŐƵĂů ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ǉ ǀĂůůĞƐͿ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶĚŽ Ăůůş ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ
ŵŝƐŵĂ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ǇĂ ĞǆŝƐƚşĂŶ ĚĞŶƚƌŽ Ǉ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ͘ ƐƚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƐſůŽ ƐŝƌǀŝĞƌŽŶ
ƉĂƌĂ ƉŽůĂƌŝǌĂƌůĂ ĂƷŶ ŵĄƐ͘ >ŽƐ ĚƌĂŵĄƚŝĐŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ Ǉ ƐƵƐ ĐĂƵƐĂƐ Ǉ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƐŽŶ
ƌĞƐĞŷĂĚŽƐ Ǉ ĂŶĂůŝǌĂĚŽƐ ƉŽƌ DĂƌŝŽ 'ſŶŐŽƌĂ ĞŶ ƐƵƐ ůŝďƌŽƐ ĚĞ ĞǆĐĞƉĐŝŽŶĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƚŝƚƵůĂĚŽƐ
KƌŝŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ΗŝŶƋƵŝůŝŶŽƐΗ ĚĞ ŚŝůĞ ĐĞŶƚƌĂů Ǉ ;ĐŽŶ :ĞĂŶ ŽƌĚĞͿ ǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƌƵƌĂů ĞŶ
Ğů ǀĂůůĞ ĚĞů WƵŶŐƵĞ͘ dĞƐƚŝŵŽŶŝŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ŽƚƌŽ ǀĂůůĞ ĞƐ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽƐĂŵĞŶƚĞ ĂŶĂůŝǌĂĚŽ ƉŽƌ
ZĂĨĂĞů ĂƌĂŽŶĂ Ǉ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ ĞŶ ů ǀĂůůĞ ĚĞů WƵƚĂĞŶĚŽ͗ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ͘
>ĂƐ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ
ys/// ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ ĐĂŵďŝŽƐ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶƚƌĞ
ůŽƐ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ͕ Ǉ ĞŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ
ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ͘ Ŷ ĂŵďŽƐ ĐĂƐŽƐ ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ƚĞŶĚşĂŶ Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ;Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞͿ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶ Ğů ƉůĂŶŽ ůŽĐĂů͘ Ğ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĂƵŵĞŶƚĂďĂ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ
ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ Ǉ ŵŝŶŝĨƵŶĚŝŽƐ͖ ĚĞ ůĂ ŽƚƌĂ͕ ůĂ ĂŶĄůŽŐĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ƐƵƐ ŝŶƋƵŝůŝŶŽƐ ƐĞ ƉŽůĂƌŝǌĂďĂ ƚĂŵďŝĠŶ͘
40
ϯ͘ >Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽͲŵŝŶŝĨƵŶĚŝŽ
ů ƐŝŐůŽ ys/// ĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ǉ ůůĞŶŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ͘ ŝǀĞƌƐŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů

ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞƐ ůĂ ŚĞƌĞŶĐŝĂ͕ ŚĂĐĞŶ ƐƵƌŐŝƌ ƉƌĞŵĂƚƵƌĂŵĞŶƚĞ ĚŽƐ ĨŽƌŵĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ Ǉ
ĐŽŶƚƌĂƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ Ǉ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ͘ ƐƚĂƐ ĚŽƐ ĨŽƌŵĂƐ͕ ĚĞůŝŶĞĂĚĂƐ ǇĂ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ
ĐƵĂƌƚĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ͕ ƐĞ ĂĐĞŶƚƷĂŶ ĞŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ĐĞŶƚƵƌŝĂ Ǉ ĞŶ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ŚĂƐƚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ
ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ƵŶ ƚŝƉŽ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĂƚŽŵŝǌĂĚĂ͕ Ž ŵŝŶŝĨƵŶĚŝŽ͕ Ǉ ŽƚƌŽ ĚĞ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ƋƵĞ
ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĞ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys///͕ ĞƐƚĄ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ŽďũĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŽƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĞŶ Ğů ŶŽƌƚĞ ĚĞů ǀĂůůĞ͗ ůĂ ,ĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞ WƵƚĂĞŶĚŽ Ǉ ůĂ ,ĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞ ^ĂŶ :ŽƐĠ
ĚĞ WŝŐƵĐŚĠŶ͘ Ŷ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞů ĚƵĞŷŽ ĚĞ ƵŶĂ ŵĞƌĐĞĚ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ƋƵĞ
ƌĞĚŽŶĚĞĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ĐŽŶƚŝŐƵĂƐ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ƚŝĞŶĞŶ ƚŝĞƌƌĂƐ ĞŶ Ğů ǀĂůůĞ
Ǉ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ Ă ĨŽƌŵĂƌ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ
ŵĂŐŶŝƚƵĚ͘͘͘
^ŝ ďŝĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŶĂĐĞŶ ĐŽŵŽ ŐƌĂŶĚĞƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ ŵƵǇ ůƵĞŐŽ ƐĞ ƐĞƉĂƌĂŶ ůĂƐ ƋƵĞ
ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĄŶ ƐŝĠŶĚŽůŽ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ƋƵĞ ƐĞƌĄŶ ƐƵďĚŝǀŝĚŝĚĂƐ͘ Ŷ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ͕ ůĂ ŐƌĂŶ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚĂ͕ ŶƵŶĐĂ ƉŝĞƌĚĞ ƐƵ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞ ƚĂů͘ >ĂƐ ĐƵĂƚƌŽ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͕
ů dĄƌƚĂƌŽ͕ >Ă sŝĐƵŷĂ͕ ^ĂŶ :ƵĂŶ ĚĞ WŝŐƵĐŚĠŶ Ǉ ĞůůĂǀŝƐƚĂ͕ ƐĞ ŚĂŶ ŵĂŶƚĞŶŝĚŽ ĐŽŵŽ ŐƌĂŶĚĞƐ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ͘ ƵŶƋƵĞ ƐĞ ŚĂǇĂ ƌĞĂůŝǌĂĚŽ ĐŽŶ ĞůůĂƐ ƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĞƐ
ƉĂƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƐƵŵĂ͕ ƌĞĂƚĂ Ž ĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƚĞƌƌĞŶŽƐ͕ ĠƐƚĂƐ ĚĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ
ĂůƚĞƌĂƌůĂƐ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƐĞ ŚĂ ĚŝǀŝĚŝĚŽ͘ EŝŶŐƷŶ ŝŶƚĞŶƚŽ ŚĂ
ƉŽĚŝĚŽ ƌĞĨƵŶĚŝƌ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂƐ ĐŝĞŶ ĐƵĂĚƌĂƐ͕ Ŷŝ ŚĂ ƉŽĚŝĚŽ ƐŽƐƚĞŶĞƌƐĞ ŵĄƐ ĂůůĄ
ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĂŷŽƐ͘ >ĂƐ ŵĞƌĐĞĚĞƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĚŝĞƌŽŶ ůƵŐĂƌ Ă ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůĂ ĨŽƌŵĂ ŽƉƵĞƐƚĂ͕ ůĂ ƉĞƋƵĞŷĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͘ ƐƚĂ ƷůƚŝŵĂ ƌĞƐƵůƚĂ ĚĞ ůĂ
ƌĞƉĂƌƚŝĐŝſŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƉĂƚĞƌŶĂƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞƐ ŝŐƵĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŚĞƌĞĚĞƌŽƐ͘
ŽŵŽ ĐĂƵƐĂů ĚĞ ƐƵďĚŝǀŝƐŝſŶ ƐŝŐƵĞ͕ ŵƵǇ Ă ůĂ ǌĂŐĂ͕ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ͘ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ůĂƐ ǀĞŶƚĂƐ ŶŽ
ŚĂĐĞŶ ƐŝŶŽ ĂĐĞŶƚƵĂƌ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͖ ƐƵ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĞƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŚĞƌĞŶĐŝĂ Ǉ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĂ
ƐŽďƌĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ǇĂ ƐƵďĚŝǀŝĚŝĚĂƐ͘ >ĂƐ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ĚĞ ƉĞƋƵĞŷĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ƐŽŶ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/// Ǉ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͘͘͘
ů ƌĂƐŐŽ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ĞƐ ƐƵ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ů

ŚĞĐŚŽ ĚĞ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ĞŶ ĞůůĂƐ Ǉ ĚĞ ĞůůĂƐ͕ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ůĂƐ
ŽďƚƵǀŝĞƌĂŶ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ďŝĞŶ ŵĄƐ͕ ĐŽŵŽ ĐĂƉŝƚĂů͘ WŽƌ ůĂ ĞƐĐĂƐĞǌ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŝŶŝĐŝĂŶ
ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂŶĐŝĂ ŵĞĚŝŽĐƌĞŵĞŶƚĞ ĞƋƵŝƉĂĚŽƐ͗ ƉŽĐĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͕ ƵƚŝůĂũĞ ƌĞĚƵĐŝĚŽ͘
Ŷ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŶŽ ƌŝŶĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ Ǉ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂ ĞŶ ƵŶ ŵĞǌƋƵŝŶŽ ŵĞĚŝŽ ĚĞ
ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ hŶĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĞƐ ĞǆƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƐĞŶƐŝďůĞ Ă ůĂƐ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ Ǉ Ă ůĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĂŵďŝĞŶƚĞ ĨşƐŝĐŽ͘ ĂƐƚĂ ƵŶĂ ƐĞƋƵşĂ ƉƌŽůŽŶŐĂĚĂ͕ ŝŶƵŶĚĂĐŝŽŶĞƐ
ƋƵĞ ĂƌƌĂƐĞŶ ĐŽŶ ůĂƐ ƐŝĞŵďƌĂƐ Ǉ Ğů ŐĂŶĂĚŽ͕ ĂůŐƵŶĂ ĞƉŝĚĞŵŝĂ ƋƵĞ ĂǌŽƚĞ Ă ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ͕ Ž ůĂƐ ƚĂŶ
ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ ŽƐĐŝůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ƐĞ ĚĞƌƌƵŵďĞ͘ >Ă ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ
ŵĂŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ďĂũŽ ƐƚĂƚƵƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ;ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĚŽ ĞŶ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ
ĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ĚĞ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ͕ ůĂƐ ŚŝƉŽƚĞĐĂƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ ŐĂŶĂĚŽ Ǉ ƐŝĞŵďƌĂƐ͕
ůŽƐ ƌĞŵĂƚĞƐ ƉŽƌ ůĂ ŶŽ ĐĂŶĐĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƵĚĂƐ͕ ůĂƐ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽƐƚĞĂƌ ĨƵŶĞƌĂůĞƐ͕
ĞƚĐĠƚĞƌĂͿ͕ ĞƐ ůĂ ĐĂƵƐĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ ůĂ ƐƵďĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ͘͘͘
>ĂƐ ĨŝĞƌƌĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ ůĂ ƷŶŝĐĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ĚĞ ƌĞŶƚĂƐ͘
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƌŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ys// Ǉ ys/// ƐĞ ƌĞŵĂƚĂďĂŶ Ă ĂůƚŽ ƉƌĞĐŝŽ͕ Ğů ŚŝũŽ ƐŝŶ
ƚŝĞƌƌĂƐ ƚĞŶşĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŵƵǇ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ͖ ĐĂƌĞĐşĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌƐĞ ĞŶ
ƉƌĞƐƚĂŵŝƐƚĂ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ůƵĐƌĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ͖ ƚĂŵƉŽĐŽ ƚĞŶşĂ ĚŝŶĞƌŽ ƉĂƌĂ
ŝŶƐƚĂůĂƌ ĂůŐƵŶĂ ƉĞƋƵĞŷĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ĐŽŵŽ ĐƵƌƚŝĞŵďƌĞ͕ ŵŽůŝĞŶĚĂ͕ ĐŽŶĨĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƉĂŷŽƐ͘ WŽƌ ůŽ
41
ĚĞŵĄƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ Ğů ƉĂĚƌĞ ŚƵďŝĞƌĂ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ŝŶĚŝŽƐ Ž ŐĂŶĂĚŽ ĞŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ăů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ ŶŽ ŚĂďƌşĂ ƉŽĚŝĚŽ ĚĞũĂƌ Ăů ŚŝũŽ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ƐŝŶ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ
Ŷŝ ďŝĞŶĞƐ ĐŽŶ ƋƵĠ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ͘ Ŷ ƷůƚŝŵŽ ƚĠƌŵŝŶŽ ƉĞƐĂďĂ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ͗ Ğů ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌ
ƐĞ ƐĞŶƚşĂ ƉĞŐĂĚŽ Ă ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ƐĞ ƐĂůǀĂƌĄŶ ĚĞ ůĂ ƐƵďĚŝǀŝƐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ ƐŽůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ
ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ Ă ĚŝǀŝĚŝƌ͗ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ĞŶ WƵƚĂĞŶĚŽ Ǉ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ǀĂůůĞ͕ ĚŝŶĞƌŽ͕ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕
ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ɛŝ ĠƐƚĞ ĨƵĞƌĂ Ğů ƷŶŝĐŽ ĨĂĐƚŽƌ ŽƉĞƌĂŶƚĞ͕ Ăů ĐĂďŽ ĚĞ ĚŽƐ Ž ƚƌĞƐ ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ
ĞƐƚĂƌşĂŶ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŽƌŝŐŝŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽďƌĞƐ͕ Ǉ ĐŽŵĞŶǌĂƌşĂ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶĐŽŶƚĞŶŝďůĞ ĚĞ ůĂ ƐƵďĚŝǀŝƐŝſŶ͘ >Ă ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞƐ ŽƚƌĂ͗ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ
ƐĞƌ ĞƐƚĄƚŝĐŽƐ͕ ƐĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞŶ͖ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĐƌĞĂ ƌŝƋƵĞǌĂ͖ Ğů ĐĂƉŝƚĂů͕ ƉƵĞƐƚŽ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂŶĐŝĂ͕ ƐĞ ƚƌĂĚƵĐĞ ĞŶ ŵĄƐ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͕ ŵĄƐ Ǉ ŵĞũŽƌĞƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ĚĞ
ůĂďƌĂŶǌĂ͕ ŐĂŶĂĚŽ͕ ƐĞŵŝůůĂƐ͕ ŽďƌĂƐ ĚĞ ƌĞŐĂĚşŽ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ Ǉ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŚĂďŝůŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ
ƉĂƌĂ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ĞĨŝĐĂǌ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĨşƐŝĐĂƐ ſƉƚŝŵĂƐ͗
ŐƌĂŶ ĞǆƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ƉůĂŶĂƐ͕ ďƵĞŶŽƐ ƐƵĞůŽƐ ;>Ă sŝĐƵŷĂ ƚŝĞŶĞ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ĚĞů ǀĂůůĞͿ͕ ĞǆƚĞŶƐĂƐ
ǀĞƌĂŶĂĚĂƐ Ǉ ĂďƵŶĚĂŶƚĞ ĂŐƵĂ ĚĞ ƌŝĞŐŽ͘ >Ă ƐƵďĚŝǀŝƐŝſŶ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ ĞŶ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ
ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ǀĂůůĞ ƉŽƌ ƵŶĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞďŝĚĂ ƚĂŶƚŽ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ Ă ƵŶĂ ĐŽŶũƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĨşƐŝĐŽƐ ŶĞŐĂƚŝǀŽƐ͘ Ŷ ƷůƚŝŵŽ ƚĠƌŵŝŶŽ Ğů ĐŽŵŝĞŶǌŽ
ĚĞ ůĂ ƐƵďĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ WƵƚĂĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ
ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů͖ ůŽ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞ ĞƐ Ɛŝ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ůŽĐĂůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ƵŶĂ ǀĞǌ ĚĞƐĞŶĐĂĚĞŶĂĚŽ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ĐŽŶƚŝŶƷĞ͘ ^ĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ ŚĂǇ ĞŶ ŚŝůĞ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ƉĞƋƵĞŷĂ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĨƌƵƐƚƌĂĚĂƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ƐƵďĚŝǀŝĚŝƌƐĞ Ǉ ůƵĞŐŽ ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌŽŶ ;ĂƌĂŽŶĂ͕ ϭϵϲϬ͗
ϭϰϲ͕ ϭϱϯ͕ ϭϳϰͲϭϳϲͿ͘
>Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys///͕ ŶŽƐ ĚŝĐĞ ĂƌĂŽŶĂ͕ ĞƐƚĄ ƉĞƌŵĞĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͘ Ɛ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ ǀŝĞŶĞ Ă ĚĞĐŝƌ Ġů͕ ůĂ ƋƵĞ
ƉŽƌ Ɛş ĞŶŐĞŶĚƌĂ ŵĄƐ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ͘ ZĞƚŽƌŶĂƌĞŵŽƐ Ăů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ĂƌĂŽŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĞƐƚĞ
ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĐƵĂŶĚŽ ĞǆĂŵŝŶĞŵŽƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ ŵĄƐ ĐĞƌĐĂŶŽƐ Ăů
ŶƵĞƐƚƌŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĄƌĞĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂ ĚĞ ůĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĞŶ Ğů ĐĂŵďŝŽ ƉĂƌĞĐĞƌşĂ ŚĂďĞƌ ƋƵĞĚĂĚŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ
ƉŽƌ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ͘
42
ϰ͘ >Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ
>Ă ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ǉ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐƌşĂ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ĐƵůƚŝǀŽ ĞŶ ůŽƐ ƐƵĞůŽƐ
ĚĞů ǀĂůůĞ ĞŶƚƌĂů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌŽŶ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌŽŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ƵƐĂďĂ ĂƋƵĠůůĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͘
>Ă ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐĞƌĞĂůŝƐƚĂ ƚƌĂũŽ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉůĂŶŽ͘

WĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ Ă ĞůůĂ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶ ŶŽƚŽƌŝŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉĞƋƵĞŷĂƐ ĞǆƉůŽƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ ǇĂ ŶŽ ĚĞ ŝŶĚŝŽƐ ǇĂŶĂĐŽŶĂƐ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ΗĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐΗ͕ ƋƵĞ
ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ĞƐƚĂƚƵƚŽ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘ EŽ ƐŽŶ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚĂŶĐŝĂ͕ ŚŽŵďƌĞƐ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽ ŶŝǀĞů ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƐŝŶŽ ŐĞŶƚĞƐ ƉŽďƌĞƐ͕ ƋƵĞ ŽĐƵƉĂŶ ƉŽƌĐŝŽŶĞƐ
ƉĞƋƵĞŷĂƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ͕ ĚŽŶĚĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ
ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ͘͘͘ WŽĚĞŵŽƐ͕ ƉƵĞƐ͕ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ
ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶŽĐŝĚĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ĚŝĞĐŝŶƵĞǀĞ ďĂũŽ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ŝŶƋƵŝůŝŶĂũĞ͕ ŚĂ ƐƵƌŐŝĚŽ ĞŶ ůĂ
ĐŽŵĂƌĐĂ ĞƐƚƵĚŝĂĚĂ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ΗĐĞƌĞĂůŝǌĂĐŝſŶΗ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů
ǀĂůŽƌ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘ EŽ ǀŝĞŶĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĂŶƚŝŐƵŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ǇĂŶĂĐŽŶĂƐ͕ ƋƵĞ
ŚĂďşĂŶ ƐĞƌǀŝĚŽ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚĞ ůĂ ƉƵƌĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉĂƐƚŽƌŝů ĚĞů ƐŝŐůŽ ĚŝĞĐŝƐŝĞƚĞ͘͘͘
ů ĂŐŽƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƚĂŶƚĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ
ƐƵ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ Ăů ĐĞƌƌĂƌ ůŽƐ ŚŽƌŝǌŽŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵŵĞƌŽƐĂ͘͘͘ Ɛş͕
ƉƵĞƐ͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐŝĚĂ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ŵŝŶĞƌĂ ;ƉƌŽĚƵĐĞͿ ĐŝĞƌƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƉŽďƌĞǌĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĚĞ
ŵŝƐĞƌŝĂ Ǉ͕ ƉŽƌ ĨŝŶ͕ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͘͘͘
WĞƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ŵĄƐ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ƋƵĞ Ğů ĐƵůƚŝǀŽ ĐĞƌĞĂůŝƐƚĂ ĚŝŽ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ
ƉŽƚĞŶĐŝĂ Ǉ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĚŝĨƵƐĂ ǀŝĚĂ ĞƐƚĂŶĐŝĂͲƉĂƐƚŽƌŝů͕ ƉƌŽǀŽĐĂŶĚŽ ƵŶĂ ǀĂůŽƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ
ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ƵŶĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ŵĄƐ ŝŶƚĞŶƐĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽ͘ ƵŵĞŶƚĂŶ ƉŽƌ ĞƐŽ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͗ ůŽƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ůŽƐ ƉĞŽŶĞƐ͕ Ǉ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ŵŝǆƚĂ ĚĞ ƚĞŶĞĚŽƌ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĚĞ
ǀĂƋƵĞƌŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ŝŶƋƵŝůŝŶŽ͘ DĄƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂďůĞ ĞŶ ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ͕ ƐĞ
ƚƌĂƚĂ ĚĞ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů ŶŝǀĞů ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ŵĄƐ ĂƉĞƚĞĐŝďůĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ͕ Ǉ
ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŝŶĐŝƚĂ Ăů ĚƵĞŷŽ Ă ďƵƐĐĂƌ ŵĄƐ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͕ Ǉ Ă ƉĞĚŝƌůĞ ŵĄƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽ Ž
ŵĂǇŽƌĞƐ ĐĄŶŽŶĞƐ ƉŽƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ^ĞƌşĂ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ƋƵĞ ĞǆƉůŝĐĂ ŵĞũŽƌ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶ
ƉĂƵůĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞů ƉƌĠƐƚĂŵŽ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ĚĠďŝů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĞŶ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƚŽůĞƌĂƌ
ƵŶ ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĐĂƐŝ ŐƌĂƚƵŝƚŽ ƉŽƌ Ğů ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ͘ z ƉŽƌ ƵŶ ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐſůŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶ
ĐĂŶŽŶ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶ ĐŽŵƉůĞũŽ ĚĞ ĚĞďĞƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŵƉĞǌĂƌĄ Ă ŚĂĐĞƌ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ƉĞƐĂĚŽ Ă
ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂǀĂŶĐĞ ŚĂĐŝĂ Ğů ŵĂǇŽƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘
zĂ ŚĞŵŽƐ ĚŝĐŚŽ ƋƵĞ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ;ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐͿ ĞƐƚĂďĂŶ ƐƵũĞƚŽƐ Ă ůĂ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ
ĚĞ ƌŽĚĞŽƐ͘͘͘ WĞƌŽ ĂŚŽƌĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ƌƵƌĂů ŚĂ ĂŵƉůŝĂĚŽ ĞƐƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ĚŽŶĚĞ
ŚĂǇ ůĂďŽƌĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞŐĂĚşŽ͕ ĞǆƚƌĂǇĞŶĚŽ ĚĞ Ġů ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŶŽƌŵĂ͕ ůĂ ĚĞ ĂĐƵĚŝƌ Ă ĞƐƚĂƐ
ĨĂĞŶĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ ƉĞſŶ͘͘͘ ů ĚĞďĞƌ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƐĞ ĞŶƐĂŶĐŚĂ͕ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ Ă
ŽƚƌŽ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͘ Ɛ ƵŶ ŝŶĚŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ Ă ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂƐ
ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ Ă ŚĂĐĞƌ ŵĄƐ ĐŽƐƚŽƐŽ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ůĂ
ƚĞŶĞŶĐŝĂ͘͘͘ WĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ǀĂŶ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂŶĚŽ͘ Ğů ƵƐŽ ŐƌĂƚƵŝƚŽ ĐŽŶ ƵŶ ĐĂŶŽŶ
ƐŝŵďſůŝĐŽ͕ ƐĞ ƉĂƐĂ Ă ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂŶ ĚĞďĞƌĞƐ ĚĞ ĐƵƐƚŽĚŝĂ ĚĞ ůŝŶĚĞƌŽƐ Ž ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă
ƌŽĚĞŽƐ͘ Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ ĚŝĞĐŝŽĐŚŽ ĂĐŽŶƚĞĐĞ ƵŶ ǀŝƌĂũĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĐŽŶ Ğů WĞƌƷ͕ ƋƵĞ
ƚƌĂĞ ĐŽŶƐŝŐŽ ƵŶĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ŵĄƐ ŝŶƚĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ǉ ƵŶĂ ǀĂůŽƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĚĞƐĚĞ
Ğů ĐŽŶĐĂŐƵĂ ŚĂƐƚĂ ŽůĐŚĂŐƵĂ͕ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ͘ >Ă ƚĞŶĞŶĐŝĂ ƐĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ĞŶ
ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽďƌĂŶĚŽ ĐŝĞƌƚĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ğů ƉĂŐŽ ĚĞů ĐĂŶŽŶ͘͘͘ ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͘͘͘ ǇĂ ŶŽ
ĂƐŝƐƚĞŶ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ Ă ƌŽĚĞŽƐ͘͘͘ ƐŝŶŽ ƋƵĞ͘͘͘ ůĂ ŐƌĂŶ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ǀĂ ĚĞƐĐĂƌŐĂŶĚŽ ƐƵ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ
ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͘͘͘ ĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƌƵƌĂů͕ ĞƐƚĂ ƚƌĂŶƐŝĐŝſŶ
43
ƉƵĚŝĞƌĂ ƐĞƌ ǀŝƐƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ƌĞĨůĞũŽ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ůĞŶƚĂ ǀĂůŽƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ŶŽ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĚƵĞŷŽ ͘͘͘ ;'ſŶŐŽƌĂ͕
ϭϵϲϬ͗ ϭϬϭͲϭϬϮ͕ ϭϭϰͲϭϭϱͿ͘
WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ůĂƐ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĚĞů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ƐƵƌŐĞŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞů ĐƵƌƐŽ ĚĞƐŝŐƵĂů ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉĞŶĞƚƌĂŶ ŚĂƐƚĂ ĞŶ ůŽƐ
ƷůƚŝŵŽƐ ƌĞƐƋƵŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƌƵƌĂů ĐŚŝůĞŶĂ͕ ŽďůŝŐĂŶĚŽ Ă ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƌŝŐĞŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
Ǉ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ͕ Ă ĂĚĂƉƚĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ĞǆŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ Ǉ
ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ĨŝŶĐĂƐ ƉƌŽĚƵĐşĂŶ ƉĂƌĂ Ɛş ŵŝƐŵŽƐ͕ ŐƵĂƌĚĂŶĚŽ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ
ƉƌŽĚƵĐşĂŶ Ǉ ĞŶƚƌĞŐĂŶĚŽ Ă ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ƉŽĐŽ Ž ŶĂĚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ
ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĨƵĞ ĚĞ ƉŽĐŽ ǀĂůŽƌ ƉĂƌĂ ĞƐƚŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͘ ů ĐŽŵĞŶǌĂƌ Ğů ƐŝŐůŽ
ys/// ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ĨŽƌǌĂĚŽƐ Ă ĞŶƚƌĞŐĂƌ Ă ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ
ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ƐƵ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂďĂ ƚĂŶƚŽ Ğů
ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐŽŵŽ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ ƋƵĞ ůĂ ƚƌĂďĂũĂƌĂŶ͘ ŝƚĂŶĚŽ Ă 'ſŶŐŽƌĂ ĚĞ
ŶƵĞǀŽ͕ ΗĞů ŝŶƋƵŝůŝŶŽ ƐĞ ŝƌĄ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ŵĄƐ Ǉ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘͘͘ ƐĞŐƷŶ
ƵŶĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƋƵŝůŝŶŽ ĞŶ ƵŶ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƋƵĞ ĂǀĂŶǌĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/yΗ
;'ſŶŐŽƌĂ͕ ϭϵϲϬ͗ ϵϴͿ͘
ĂĚĂ ůĂ ŝŵƉƌĞƐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂůŝǌĂĚĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƋƵŝůŝŶŽ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ŽƚƌĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ
ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐŽŶ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ͕ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂĐĞ 'ſŶŐŽƌĂ
ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ŽƌŝŐĞŶ Ǉ Ğů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ƌĞĂů ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ĚĞ ĞƐĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĂƷŶ
ƐŽďƌĞǀŝǀĞŶ͗
Ŷ ƐƵŵĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂƐ ƚĞŶĞŶĐŝĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌĠƐƚĂŵŽ Ăů ŝŶƋƵŝůŝŶĂũĞ͕ ŶĂĚĂ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ
ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ Ŷŝ ĐŽŶ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ͘ WƌŽĐĞĚĞŶ ĚĞů ƐĞŐƵŶĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚƌĂƚŝĨŝĐĂŶ ŚĂƐƚĂ ĂƌƌŝďĂ͕ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ŚĂĐŝĂ ĂďĂũŽ ůŽƐ
ĞƐƉĂŷŽůĞƐ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŵĞƐƚŝǌĂũĞƐ Ǉ ĐĂƐƚĂƐ͘͘͘ >Ă ĞƐƚƌĂƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ƐĞ ŵĂƌĐĂ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ĚŝĞĐŝŽĐŚŽ Ǉ ĚŝĞĐŝŶƵĞǀĞ͕ Ǉ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ƐĞ ĂŐƌĂǀĂ͕ ůŽƐ
ĚĞďĞƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƋƵŝůŝŶŽƐ͘ ů ƚƌĄŶƐŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŽĐƵƉĂĐŝſŶ ƉĂƐƚŽƌŝů ĚĞů ƐƵĞůŽ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐĞƌĞĂůŝƐƚĂ
ĐŽŝŶĐŝĚĞ ĐŽŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ƉƌŽĐĞƐŽ Ǉ ůĞ ŽƌŝŐŝŶĂ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͘ Ɛş ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƚĞŶĞŶĐŝĂůĞƐ ƌĞĨůĞũĂŶ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĂŐƌĂƌŝĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ƚŽĚŽ ƵŶ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ;'ſŶŐŽƌĂ͕ ϭϵϲϬ͗ ϭϭϲͲϭϭϳͿ͘
44
ϱ͘ WŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
WŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞƐŽƌŝĞŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĐŝĞƌƚĂƐ ŶŽĐŝŽŶĞƐ ŵŽĚĞƌŶĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀĂŶ ĚĞů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ŵĞũŽƌşĂƐ ĐşĐůŝĐĂƐ Ǉ ůŽƐ ΗďƵĞŶŽƐ
ƚŝĞŵƉŽƐΗ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƉŽĚƌşĂŵŽƐ ƐĞŶƚŝƌŶŽƐ ŝŶĐůŝŶĂĚŽƐ Ă ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ Ğů ƌĞŶŽǀĂĚŽ ĂƵŐĞ ĚĞ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ŵŝŶĞƌĂƐ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// Ǉ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ƚƵǀŝĞƌŽŶ
ĞĨĞĐƚŽƐ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐŽƐ ƐŽďƌĞ ŽƚƌŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ͘ DĂƐ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĨƵĞ ŽƚƌĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// Ǉ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ŽƚƌĂ ĞŶ Ğů yy͘ ŽŵŽ ůŽ
ĂĨŝƌŵĂ ŵŝ ƚĞƐŝƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ƉĂƉĞů Ǉ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ ƵŶĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽ ǇĂ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ďƵĞŶŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů Ž ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƚƌĂĞŶ ŵĂůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ
Ă ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĨŽŵĞŶƚĂ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ >ĂƐ
ĂĐƌĞĐĞŶƚĂĚĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ ĞƐƚĂďĂŶ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ă ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů
ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys///͕ ĚĞ ƐƵ ΗĚĞƉƌĞƐŝſŶΗ ĞŶ Ğů ys//͘ z ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŵƵŶĚŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƐŝŐŶŝĨŝĐſ ůĂ ƉĞƌĚŝĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨĂďƌŝů ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ƚƌĂũŽ ĨŽƌǌŽƐĂŵĞŶƚĞ Ă
ĞƐƚĞ ƉĂşƐ ƵŶ ŵĂǇŽƌ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘
>Ă ĂĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚĞƌşĂƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐ͕ Ă ďĂũŽ ƉƌĞĐŝŽ͕ ƚƵǀŽ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐĂůƵĚĂďůĞƐ ƐſůŽ ĞŶ /ŽƐ
ĐŽŵŝĞŶǌŽƐ͕ ƉƵĞƐ Ğů ƉĂşƐ ŶŽ ƉƌŽĚƵĐşĂ ŶĂĚĂ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌĂ ƵŶ ǀĂůŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂďůĞ ŚĂĐŝĂ ƵƌŽƉĂ͖
ƐĞ ƉůĂŶƚĞĂďĂ Ğů ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͕ ƉƵĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ƐſůŽ ŚĂďşĂ ĞŵŝŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ
ĐŝƌĐƵůĂŶƚĞ͕ ĂĨĞĐƚĂŶĚŽ ŐƌĂŶĚĞŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞů ƚƌŝŐŽ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ǀĞ ĞŶ ůĂƐ ũƵƐƚĂƐ ĨƌĂƐĞƐ ĚĞ ƵŶ
ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ͗ Η>Ă ŝŶƵŶĚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚĞƌşĂƐ ĨƌĂŶĐĞƐĂƐ ŶŽ ƐƵƌƚŝſ ŽƚƌŽ ĞĨĞĐƚŽ ƋƵĞ ĐĂŵďŝĂƌ ůĂƐ
ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ Ǉ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĂĐƵŵƵůĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞů ƚƌŝŐŽ Ǉ ĚĞů ƐĞďŽ
ĐŽŶ Ğů WĞƌƷ͕ ƉŽƌ ƌŽƉĂƐ͕ ŵĞŶĂũĞƐ Ǉ ƚŽĚŽ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ͘ ŝŽ ƵŶĂ ĐĂƉĂ ĚĞ ďĂƌŶŝǌ
ĞƵƌŽƉĞŽ Ăů ƚŝƉŽ ĚĞ ǀŝĚĂ͖ ƉĞƌŽ ĚĞďŝůŝƚſ ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘Η ƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ
ƐĞŶƚŝĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĞŶ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ͕ ƐĞ ƌĞƉĞƚŝƌĄ Ăů ƉƌŽŵĞĚŝĂƌ Ğů ƐŝŐůŽ ĚŝĞĐŝŶƵĞǀĞ ĐŽŶ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ
ĂůŝĨŽƌŶŝĂ Ǉ ƵƐƚƌĂůŝĂ͘ >ĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĐŽŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ƐĞ ĂĐĞŶƚƵĂƌŽŶ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ƌĞƚŽƌŶŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌşĂƐ
ĞƵƌŽƉĞĂƐ͕ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ůůĞŐĂƌ Ă ŚŝůĞ ƉĂƐĂďĂŶ ƉŽƌ Ğů WĞƌƷ͕ ĚŝƐŵŝŶƵǇſ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ Ăů ƐĞƌ
ƌĞĞŵƉůĂǌĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĞŶƚƌĞŐĂďĂŶ ůŽƐ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĚĞ
ŚŝůĞ͘ ŽŶƚƌŝďƵǇſ Ă ŚĂĐĞƌ ŵĄƐ ĞŶŽũŽƐĂ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚĞƌşĂƐ ĂƐŝĄƚŝĐĂƐ
Ǉ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞů ZşŽ ĚĞ ůĂ WůĂƚĂ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƉĞŶĞƚƌĂďĂŶ ĐůĂŶĚĞƐƚŝŶĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů
ƷůƚŝŵŽ ĚĞĐĞŶŝŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ ĚŝĞĐŝƐŝĞƚĞ͘ >ŽƐ ŶĂǀşŽƐ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ Ǉ ĂƐŝĄƚŝĐŽƐ ƐĞ ĂƚƌĞǀŝĞƌŽŶ ŝŶĐůƵƐŽ Ă
ĂďĂƐƚĞĐĞƌ Ăů ƉƌŽƉŝŽ ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ŝďĂŶ Ăů ĂůůĂŽ͕ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŶĚŽ
ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĚĞƐŝĞƌƚĂƐ ďĂŚşĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϮϰͿ͘
ŵƉĞƌŽ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ĨĂůƚĂďĂ ůŽ ƉĞŽƌ͘ ƐƉĂŷĂ͕ ǇĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚĂ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ Ă

&ƌĂŶĐŝĂ͕ ŝŶƚĞŶƚſ ĂĚĂƉƚĂƌ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ă ůĂƐ ĞǆŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƵ
ĚĞƐǀĞŶƚĂũŽƐĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ
ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŽƌĚĞŶĂďĂŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĞǆƚĞƌŶĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͕ ůĂ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞů ΗůŝďƌĞĐĂŵďŝŽΗ ĞŶ ϭϳϳϴ͕ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ĞƚĐ͘ >ŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ
ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨĂďƌŝů Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ĞƐƉĂŷŽůĂƐ͕
ŚŝůĞ ŝŶĐůƵŝĚŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ ƚƌĂŶƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ͘
>Ă ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞƐĐƌŝƚĂ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ ĐŽŶƚŝŶƵſ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ
ĚŝĞĐŝŽĐŚŽ͖ ĞƐŽ Ɛŝ ƋƵĞ ƐĞ ƚŽƌŶĂ ŵƵǇ ǀŝŐŽƌŽƐĂ Ǉ ƚŽŵĂ ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ ĞǆĐĞƉĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĂŐƵĚŽƐ ĐŽŶ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ăů ϭϳϳϴ͘͘͘ ĞƐĚĞ ůƵĞŐŽ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ϭϳϴϯ ĂůƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ Ğů ƌĞŐůĂŵĞŶƚŽ ĚĞ
ϭϳϳϴ͕ ĐŽŵĞŶǌſ Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĞĨĞĐƚŽƐͲ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝſŶ͕ Ğů
45
ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŚŝůĞŶŽ ƋƵĞĚſ ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƐĂƚƵƌĂĚŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘͘͘ ŽŶ Ğů
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŶĂǀşŽƐ ĚĞ ƌĞŐŝƐƚƌŽ Ǉ ůĂ ĚŝĐƚĂĐŝſŶ ĚĞů ZĞŐůĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ϭϳϳϴ͕ ƐĞ ĨĂĐŝůŝƚĂƌŽŶ
ĞŶŽƌŵĞŵĞŶƚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ ƐƉĂŷĂ͕ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ
ƉŽƌ ǀşĂ ĚĞů ĞďŽ ĚĞ ,ŽƌŶŽƐ Ž Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͗ ƐĞ ĞůŝŵŝŶĂƌŽŶ ƚĂŵďŝĠŶ ůŽƐ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ
ƉĂƌĂ ƵŶ ŵĂǇŽƌ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞŶƚƌĞ ŚŝůĞ Ǉ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͘͘͘ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĚĞ
ƉƌŽĐĞĚĞŶĐŝĂ ĞƵƌŽƉĞĂ Ž ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌŽŶ ǀŝƐŝďůĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ͘͘͘ dŽĚŽ ĞƐƚŽ ĨĂǀŽƌĞĐŝſ ůĂ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ ĞƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƚƵǀŽ͕ ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŵƵǇ ŶĞŐĂƚŝǀĂƐ͘ >ŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĞůĂďŽƌĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘͘͘ ĞŶƚƌĂƌŽŶ ĞŶ
ǀĞŶƚĂũŽƐĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ůĂ ƋƵĞ ĐŽŵĞŶǌſ Ă
ĚĞĐĂĞƌ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ŶŽƚŽƌŝĂ͕ ƌĞĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞ ůŽƐ ǀŽůƷŵĞŶĞƐ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ĂƵŶ ĞǆƚŝŶŐƵŝĠŶĚŽƐĞ
ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ƌƵďƌŽƐ ĚĞ ĞůůĂ͘͘͘ ^Ğ ƉƌŽĚƵũŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ƵŶĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĞŶ ůĂ
ǀĞŶƚĂ ĚĞ ůĂƐ ũĂƌĐŝĂƐ ĞůĂďŽƌĂĚĂƐ ĞŶ ŚŝůĞ͘͘͘ ĞƐĂƐ ĨƌĂŶƋƵŝĐŝĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƉĞƌũƵĚŝĐĂƌŽŶ Ă ŽƚƌĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂďşĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐ͖
ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞĐĂǇſ ĚĞ ƵŶ ŵŽĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞǆƚŝůĞƐ͖ ƐĞ ƌĞĚƵũŽ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ
ŽďũĞƚŽƐ ĚĞ ĂůĨĂƌĞƌşĂ Ǉ ĚĞ ŵĞƚĂů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ĐƵĞƌŽ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚſ ƵŶ
ƐĞƌŝŽ ƋƵĞďƌĂŶƚŽ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ Ŷ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ͕ ĐŽŵĞŶǌſ ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ Ă ƌĞĚƵĐŝƌƐĞ ůĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ƵŶĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ƋƵĞ ƐĂƚŝƐĨĂĐşĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ Ǉ ƋƵĞ ĂƷŶ ĞƌĂ ĐĂƉĂǌ
ĚĞ ŚĂĐĞƌ ĞŶǀşŽƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ ŚŝůĞ ĐŽŵĞŶǌſ Ă ƐĞƌ ƵŶ ƉĂşƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ĨĞŶſŵĞŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂĐĞŶƚƵſ ĐŽŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă ůĂ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ Ɛ ĚĞ ƐƵŵĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƐƵďƌĂǇĂƌ ƋƵĞ Ğů ĨĞŶſŵĞŶŽ ĂŶĂůŝǌĂĚŽ ƐĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚſ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ
;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϰϬͲϰϯ͕ ϱϰ͕ ϱϳͿ͘ &ƵĞ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ Ğů ĂĐƚŝǀŽ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶŝĐŝſ ĐŽŶ ůŽƐ
ƌĞŐůĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ϭϳϳϴ͕ ůĂ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;/ďŝĚĞŵ͕
ϰϰ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ Ă ZŝĐĂƌĚŽ >ĞǀĞŶĞ͕ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ ĚĞů
WůĂƚĂ͕ //͕ ϭϱϮͿ͘
Η,ŽǇ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ƌĂŵŽƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉŽŶşĂŶ ůĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ ĚĞů ƌĞŝŶŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ŝŶƚĞƌĠƐ͕ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĚĞ
ŵĞŶŽƌ ĐƵĂŶƚşĂ͕ ƐĞ ǀĞŶ ĞǆƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞ ĂďĂƚŝĚŽƐ ĂƵŶƋƵĞ ƉŽƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐĂƵƐĂƐ͘ WĞƌŽ Ğů ŵĂǇŽƌ
ŵſǀŝů ĞƐ ŝŶŶĞŐĂďůĞŵĞŶƚĞ ůĂ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĚĞ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ ƋƵĞ ŚĂ ŝŶƵŶĚĂĚŽ Ă ĞƐƚĂƐ
ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ĐŽŶ Ğů ůƵũŽ Ğ ŝŶĐůŝŶĂĚŽ Ă ůĂƐ ŐĞŶƚĞƐ Ă ůŽ ƐƵƉĞƌĨůƵŽ ĐŽŶ ƉƌĞůĂĐŝſŶ Ă ůŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽΗ͘
;Η/ŶĨŽƌŵĞ ĚĞ ŽŵŝŶŐŽ şĂǌ ĚĞ ^ĂůĐĞĚŽ Ăů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ŵďƌŽƐŝŽ KΖ,ŝŐŐŝŶƐΗ͕ ĚĞ ŵĂƌǌŽ ĚĞ ϭϳϴϵ͕
ĞŶ ƌĐŚŝǀŽ sŝĐƵŷĂ DĂĐŬĞŶŶĂ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϰϱͿ͘
WĂƌĂ ƚĞƌŵŝŶĂƌ͕ ĚĞũĂƌĠ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ ĐŽŵŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys///͕ ŚĂďůĞŶ ƉŽƌ
ŵş͘ >Ž ƋƵĞ ĚŝĐĞŶ Ǉ ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ƉĂůĂďƌĂƐ ƋƵĂ ĞůŝŐŝĞƌŽŶ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ ŵŝ ƚĞƐŝƐ͗ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉƌŽĚƵĐĞ
ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ Ǉ ƵŶĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂ͕ Ǉ ĞƐƚĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚĂ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚŝĞŶĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶĚĞŶĂĚĂ Ă ƵŶ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ͕ Ž ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ǉ Ă ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ǉ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͘
>ŽƐ ǀŝƌƌĞǇĞƐ ĚĞů WĞƌƷ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĂƵƚĄƌƚŝĐĂ Ǉ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ ŵŝƌĂƌŽŶ Ă ŚŝůĞ͕
ƐĞŐƷŶ ƵŶ ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ͗ ΗĐŽŵŽ ƵŶ ĂƉĠŶĚŝĐĞ ĚĞů ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ŐƌĂŶĞƌŽ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ Ă ƐƵƉůŝƌ ůĂƐ
ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ǉ ĚĞ ƐĞďŽ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ ƋƵĞ ĚĞďşĂ ĂůŝŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ĚĞů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ůŝŵĞŷŽ Ǉ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĐŽůŽŶŝĂ ƋƵĞ ƐſůŽ ƉƌŽĚƵĐşĂ Ă ƐƉĂŷĂ ŐĂƐƚŽƐ Ǉ ƋƵĞ ĞƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƌ ŶŽ ƉŽƌ ĞůůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂů ĚĞů WĞƌƷ ;ŶĐŝŶĂ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ s͕ Ϯϲϰ͕
ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϮϵͿ͘
dĂŵƉŽĐŽ ĞƌĂŶ ŵƵǇ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƐƉĂŷŽůĂ͗
ΗŶ ŶŝŶŐƷŶ ŝŶƐƚĂŶƚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĂďĂŶĚŽŶſ ůŽ ďĄƐŝĐŽ ĚĞ ƐƵ ƉŽůşƚŝĐĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă
ŵĠƌŝĐĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚşĂ ĞŶ Ğů ƚƌĂƐůĂĚŽ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ Ǉ ĨƌƵƚŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ Ă ĐĂŵďŝŽ ĚĞů ŽƌŽ Ǉ ůĂ
46
ƉůĂƚĂ ƋƵĂ ĞǆƚƌĂşĂ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ŝŶĚŝĂŶĂƐ͘͘͘ dŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ
ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ^ƵƐ ƉƌŽǇĞĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ŐƌĂŶ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŶŽ
ƉĂƐĂƌŽŶ ŝŶĂĚǀĞƌƚŝĚĂ͕ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞƐ Ŷŝ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ͘ ŽŶ
ĞůůĂƐ ƐĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝſ͕ ĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ƚĠƌŵŝŶŽ͕ ƋƵĞ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƌĞĂůŝǌĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ
ĐŽŶ ǀŝƐƚĂƐ Ă ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŚŝƐƉĂŶĂ ŶŽ ĞƌĂŶ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ Ŷŝ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ĐŚŝůĞŶĂ͘ Ŷ ƐĞŐƵŶĚŽ ůƵŐĂƌ͕ Ǉ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƐĞ ĞŵƉĞǌſ Ă ŚĂĐĞƌ ŶŽƚŽƌŝŽ Ğů
ĂŶƚĂŐŽŶŝƐŵŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ůŽƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ŵĞĚŝĚĂ Ǉ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ͕
ƋƵĞĚſ ƉĞƌĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ŵƵƚĂĚŽ ƵŶ ŚĞĐŚŽ͗ ŚŝůĞ ŚĂďşĂ ůůĞŐĂĚŽ Ă ƐĞƌ ƵŶĂ ƵŶŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƚĂŶ
ĚĞĨŝŶŝĚĂ͕ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƋƵĞ
ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌĂ ũƵƐƚĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƐŝŶŐƵůĂƌ ĐŽŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ĚĞ ƚŽĚĂ ƐƵ ǀŝĚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘Η Η͘͘͘ ůĂ ǀŝĚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů ƉĂşƐ ƐƵĨƌşĂ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƵŶĂ
ǀŝŽůĞŶƚĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ͗ ƉŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ ĞƐƚĂďĂŶ ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ƋƵĞ ƉƵŐŶĂďĂŶ ƉŽƌ
ĞǆƉĂŶĚŝƌƐĞ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂŶ ĂŶƚĞ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ŽƌŐĄŶŝĐĂ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞ ĐƌĞĐĞƌ͖ ĞŶ Ğů ŽƚƌŽ͕ ƐĞ
ŚĂůůĂďĂŶ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ͕ Ăů ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƵŶ ƌşŐŝĚŽ ŵĂƌĐŽ͕ ŝŵƉĞĚşĂŶ Ƶ ŽďƐƚƌƵşĂŶ ĞƐĂ ŶŽƌŵĂů
ĞǆƉĂŶƐŝſŶ͘ ƐƚĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ŶŽ ĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ŶŽ ĞǆŝƐƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĐƵĞƌƉŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ
ŚŝůĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉĂşƐ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ ĞƐƉĂŷŽů͖
ĞŶ ƐƵ ĞĨĞĐƚŽ͕ ĞƐ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ůĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐƌŝƐŝƐ Ǉ ĞůůŽ ƐĞ
ĚĞďĞ Ăů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞ ƉĂşƐ ĐŽůŽŶŝĂů Ž ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ƉŽƐĞĞ ŚŝůĞ͕ ůŽ ĐƵĂů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ
ƉƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ĄŵďŝƚŽ ŚŝƐƉĂŶŽ Ǉ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƐƵũĞƚŽ Ă ůĂƐ
ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϰϬ͕ ϵϴͲϵϵͿ͘
:ŽƐĠ ƌŵĞŶĚĄƌŝǌ͕ ĐŽŵŽ ǀŝƌƌĞǇ ĚĞů WĞƌƷ͕ ƚĞŶşĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĚĞĐŝƌ ĞŶ ϭϳϯϲ͗
Ηů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƌĞŝŶŽ ĞƐ ƵŶĂ ƉĂƌĂĚŽũĂ ĚĞ ƚƌĄĨŝĐŽ Ǉ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ŽƉƵůĞŶĐŝĂ ŶŽ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚĂ ŚĂƐƚĂ ƐƵ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĨůŽƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ Ă ŽƚƌŽ ĂƌƌƵŝŶĂ͕ Ǉ ĂƌƌƵŝŶĄŶĚŽƐĞ
ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĨůŽƌĞĐĞŶ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝƐƚŝƌ ƐƵ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ
ƐƵƐ ĚĞĐĂŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ŽƚƌŽƐ Ǉ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ŵŝƌĂĚŽ ŶŽ ĐŽŵŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƋƵĞ ĞƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĂďŝĞƌƚŽ͕ ƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ŚĞƌĞĚĂĚ ƋƵĞ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĐĞƌƌĂĚĂ͘͘͘Η
;DĞŵŽƌŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ǀŝƌƌĞǇĞƐ͕ ///͕ ϮϱϬ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϲϴͿ͘
ǏWŽĚƌşĂŶ ĞǆƉƌĞƐĂƌƐĞ ŵĞũŽƌ Ǉ ŵĄƐ ƉŽĠƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ĚƵƌĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ƋƵĞ ĞŶ ĠƉŽĐĂƐ ƉĂƐĂĚĂƐ Ǉ ƚŽĚĂǀşĂ ĞŶ ůĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ŐĞŶĞƌĂŶ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂ Ǉ
ĐŽŶũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͍
47
'͘ > W/d>/^DK > ^/'>K y/y E ,/>͗ KE^K>//ME > ^h^ZZK>>K
>ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ

ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů ŝďĂŶ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ
Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͘ Ŷ ǀĞƌĚĂĚ͕ ŶŽ ƐſůŽ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ƉĞƌşŽĚŽ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ͕ Ǉ ĂĐĂƐŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ
ƉƌŽůŽŶŐĂĚŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů ƉĞƌşŽĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ƐŝĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ĞƌĂŶ
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ
ƚŽĚĂ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĨƌƵƐƚƌĂƌŽŶ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ ƉŽƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ
ĐŽŶĚĞŶĂƌŽŶ Ă ƐƵ ƉƵĞďůŽ Ăů ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ dŽŵŽ ůĂ ƉĂůĂďƌĂ ΗĨƌƵƐƚƌĂƌŽŶΗ
ĚĞů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů Ǉ ĞǆĐĞůĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ŶşďĂů WŝŶƚŽ͕ ŚŝůĞ͗ ƵŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ͘ zŽ
ĂĐĞƉƚŽ ƐƵ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ĂůĐĂŶǌĂ͘ WŝŶƚŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ Ğů ŚŝůĞ ĐŽůŽŶŝĂů ƚƵǀŽ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ƌĞĐůƵƐĂ Ǉ ƋƵĞ ƐſůŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăďƌŝſ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ Ğ ŝŶƚĞŶƚſ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ
ĂĨƵĞƌĂ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂĚǀĞƌƐŽƐ Ǉ Ğů ƉŽĚĞƌşŽ ĐŽŵďŝŶĂĚŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ
ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ WĞƌŽ ŵŝ ĞǆƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨƌƵƐƚƌĂĐŝſŶ ĚŝĨŝĞƌĞ ĚĞ ůĂ ĚĞ WŝŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ǇŽ
ƚƌĂƚŽ ĚĞ ďƵƐĐĂƌ ůĂƐ ĐĂƵƐĞƐ Ǉ ƌĂşĐĞƐ ĚĞ ůĂ ĨƌƵƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůŽƐ ĐŽŵŝĞŶǌŽƐ ĚĞ ƐƵ ŚŝƐƚŽƌŝĂ Ǉ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĐƵǇĂƐ ƌĂşĐĞƐ ƐĞ ŝŵƉůĂŶƚĂƌŽŶ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ǉ ĐƵǇŽƐ ĂŵĂƌŐŽƐ ĨƌƵƚŽƐ ƐĞ ĐŽƐĞĐŚĂŶ ĂŚŽƌĂ͘
^ĞŐƷŶ ŵŝƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ͕ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ƉƵĞĚĞ ĚĞƐĐƌŝďŝƌƐĞ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ƵŶ ƉĂşƐ
ƐĂƚĠůŝƚĞ ƋƵĞ ŝŶƚĞŶƚĂ ůŽŐƌĂƌ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ
ĨƌĂĐĂƐĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƌĞŝƚĞƌĂĚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĐŝĞƌƚŽ͕ ŚŝůĞ ƚƌĂƚſ ĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ƐƵƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ ŽŶŽĐŝĠŶĚŽůĂ ĐŽŵŽ ůĂ
ĐŽŶŽĐşĂ͕ ŚŝůĞ ƚƌĂƚſ ĚĞ ĞƐĐĂƉĂƌ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐĞ ĂǀĞŶƚƵƌſ ĞŶ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ
ƉŽƌ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ďŝƐŵĂƌĐŬŝĂŶŽƐ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů
ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ͕ ŵƵĐŚŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ŝƐŵĂƌĐŬ ƉĞŶƐĂƌĂ ĞŶ ĞůůŽ Ǉ ŵŝĞŶƚƌĂƐ &ƌŝĞĚƌŝĐŚ
>ŝƐƚ ƚƌĂƚĂďĂ ĂƷŶ ĚĞ ƉĞƌƐƵĂĚŝƌ Ă ůĞŵĂŶŝĂ Ă ĂĚŽƉƚĂƌůŽƐ͘ WĞƌŽ ƚŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ƐĞ
ĐŽŶƚŝŶƵĂƌŽŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ƐĞ ƚƌĂƚĂƐĞ͕ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ͘
^ŝ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĞƐƚĂƚĂů͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ ƉƵĚŽ ƚŽĚĂǀşĂ ŚĂďĞƌ ĞŵĂŶĐŝƉĂĚŽ Ă ŚŝůĞ Ž Ă
ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ ƉĂşƐ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ŚŽǇ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ͕ Ž Ɛŝ ƉƵĚŽ ŚĂďĞƌ ƌĞƉĂƌĂĚŽ ůŽƐ
ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ĂďŝĞƌƚŽ ĂƐş Ğů ĐĂŵŝŶŽ Ă ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ƐĞŵĞũĂŶƚĞ Ăů ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĞƐ ĐŽƐĂ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ĚĞĐŝƌ ŚŽǇ͘ zŽ ŵĞ ŝŶĐůŝŶĂƌşĂ Ă ĐƌĞĞƌ ƋƵĞ ƚĂů
ůŝďĞƌĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƵŶ ƉĂşƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ŶŽ
ĞƌĂ ǇĂ ƉŽƐŝďůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ ĐŽŵŽ ƐŝŶ ĚƵĚĂ ǇĂ ŶŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĞŶƚƵƌŝĂ͘ WĞƌŽ
ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ĐŽŶ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĞƐ ĐůĂƌĂ͕ ƋƵĞ Ŷŝ ŚŝůĞ Ŷŝ ƉĂşƐ ĂůŐƵŶŽ
ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƋƵĞ ŚĂǇĂ ĞƐƚĂĚŽ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ĐŽŵŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ŚĂ ƉŽĚŝĚŽ͕ ĚĞ ŚĞĐŚŽ͕ ĞƐĐĂƉĂƌ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ĚĞ ĞƐĞ ƐƚĂƚƵƐ Ǉ ĂůĐĂŶǌĂƌ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ďĂƐĄŶĚŽƐĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ >ŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ Ğů ĂŶĂĚĄ Ǉ ƵƐƚƌĂůŝĂ͕ ŚĂďşĂŶ ůŽŐƌĂĚŽ
ǇĂ ƵŶĂ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂů ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂ Ǉ ĞǆƚĞƌŶĂ Ž͕ ĐŽŵŽ ůĞŵĂŶŝĂ Ǉ ŵĄƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ğů :ĂƉſŶ͕ ŶŽ ŚĂďşĂŶ ƐŝĚŽ ŶƵŶĐĂ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ Ž ĐŽŵŽ ůĂ hŶŝſŶ ^ŽǀŝĠƚŝĐĂ͕
ƌŽŵƉŝĞƌŽŶ ĐŽŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͘
^ŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĞƌĂ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĞŵƉƌĞŶĚŝſ
ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ŵĄƐ ƌŝĐŽ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĐƵĂŶĚŽ ŝŶƚĞŶƚſ ŚĂĐĞƌ ŽƚƌŽ ƚĂŶƚŽ͘ WĞƌŽ ͲǇ ĠƐƚĂ ĞƐ͕ Ă ŵŝ ũƵŝĐŝŽ͕ ůĂ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ͕ ŶŽ ĞƐƚĂďĂŶ ǇĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘
48
'͘ > W/d>/^DK > ^/'>K y/y E ,/>͗ KE^K>//˄E > ^h^ZZK>>K
ϭ͘ dĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͗ WŽƌƚĂůĞƐ͕ ƵůŶĞƐ Ǉ DŽŶƚƚ
ŚŝůĞ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƚĞŶ̦Ă ǇĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ
ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ƐƵ ůŝďĞƌƚĂĚŽƌ͕ KΖ,ŝŐŐŝŶƐ͕ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ŵŝŶŝƐƚƌŽ WŽƌƚĂůĞƐ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ƵůŶĞƐ Ǉ
DŽŶƚƚ͕ ĐŽŶ ĐƵǇŽƐ ŶŽŵďƌĞƐ ƉŽĚĞŵŽƐ ĂƐŽĐŝĂƌ ƐƵĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐĂĚĂ ĚĞĐĞŶŝŽ ĞŶƚƌĞ ϭϴϮϬ Ǉ ϭϴϲϬ͘
ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉĞƌ̦ŽĚŽ͕ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ŽĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽƐ ĚĞĐĂǇĞƌŽŶ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŚƵďŽ
ĂůŐƵŶĂƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ͕ ŚĂƐƚĂ ůůĞŐĂƌ Ăů ŶƵĞǀŽ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝŶƚĞŶƚŽ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
ĂůŵĂĐĞĚĂ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϭϴϴϲͲϭϴϵϭ͘
Ŷ ϭϴϯϰ Ğů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ͕ DĂŶƵĞů ZĞŶŐŝĨŽ͕ ƐĞ ĚŝƌŝŐŝ̱ Ăů ŽŶŐƌĞƐŽ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ

ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ͗
WŽƌ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƐĞ ĚŝůĂƚĂŶ Ǉ ŚĞƌŵŽƐĞĂŶ͕ Ğů ĐƵůƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƉƌŽƐƉĞƌĂ͕ ůĂƐ
ƉƌĂĚĞƌĂƐ ƐĞ ĐƵďƌĞŶ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽƐ Ǉ ůŽƐ ĐĂŵƉŽƐ ĚĞ ŵŝĞƐĞƐ͕ ƌŝĐĂƐ Ǉ ĂďƵŶĚĂŶƚĞƐ ŵŝŶĂƐ ďƌŝŶĚĂŶ ĐŽŶ
ůĂ ĚŽŶĂĐŝ̱Ŷ ĞƐƉŽŶƚ̍ŶĞĂ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƐŽƌŽƐ ƋƵĞ ŽĐƵůƚĂŶ ĞŶ ƐƵ ƐĞŶŽ͖ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĨůŽƌĞĐĞ ĂůŝŵĞŶƚĂĚŽ
ƉŽƌ ĐĞŶƚĞŶĂƌĞƐ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ĂďŽƌĚĂŶ ƐŝŶ ĐĞƐĂƌ Ă ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ƌĂŵŽƐ ĚĞ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƐĞ ŶĂƚƵƌĂůŝǌĂŶ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ͕ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĐƌĞĐĞ ďĂũŽ ůĂ ĂĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ďĞŶŝŐŶŽ ĐůŝŵĂ͕
ŵĞũŽƌĂĚĂ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ĚĞů ůĂďƌĂĚŽƌ Ǉ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞů ĂƌƚĞƐĂŶŽ͕ ƉĞŶĞƚƌĂŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ
ŚĂƐƚĂ ůĂ ŚƵŵŝůĚĞ ŚĂďŝƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉŽďƌĞ ;DĞŵŽƌŝĂ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ͕ ϭϴϯϰ͕ ĐŝƚĂĚĂ ƉŽƌ ^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕
ϭϵϱϵ͗ ϯϱͿ͘
WĂƌĂ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ůĂƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ̜ƉŽĐĂ ƐĞ ĂƉƌŽďĂƌŽŶ͕ ƉŽƌ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů
ŵŝƐŵŽ ŵŝŶŝƐƚƌŽ͕ ůĞǇĞƐ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞĐ̦ĂŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŚŝůĞŶŽ͗
>Ă ƌĞĨŽƌŵĂ ĂĚƵĂŶĞƌĂ ĐŽŶĐĞďŝĚĂ ƉŽƌ ZĞŶŐŝĨŽ Ǉ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ůĞǇĞƐ ĚĞů ϴ ĚĞ ĞŶĞƌŽ Ǉ ĚĞů ϮϮ
ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϴϯϱ͕ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ DĂƌŝŶĂ DĞƌĐĂŶƚĞ Ǉ͕
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ŝŶƐƚĂƵƌĂďĂ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞǆƉŽŶĞŶ ĞŶ ƐĞŐƵŝĚĂ͗
ĞǆĐůƵƐŝǀŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂďŽƚĂũĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶ ĂďƐŽůƵƚĂ ĞǆĞŶĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͖ ƌĞďĂũĂ
ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝ̱Ŷ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ăů ϭϬ й ĚĞ ůĂ ŵĞƌĐĂĚĞƌ̦Ă ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ ƵŶ
ďƵƋƵĞ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ĚĞ ϮϬ й Ɛŝ Ğů ďƵƋƵĞ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ĞŶ
ŚŝůĞ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞů ƚƌŝŐŽ͕ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŐƌĂŶŽ ĚĞď̦Ă ƉĂŐĂƌ ϲй ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŚĂƌŝŶĂ ĞƐƚĂďĂ ŐƌĂǀĂĚĂ ĐŽŶ Ğů ϰ й ĚĞ ƐƵ ĂǀĂů̻Ž ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϯϱͿ͘
>Ă ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚŝŵƵůĂƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ŵĂƌŝŶĂ

ŵĞƌĐĂŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů ;ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ƐĞ ĐŽŵƉŽŶ̦Ă ĚĞ ďĂƌĐŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ
ĂďĂŶĚĞƌĂĚŽƐ ĞŶ ŚŝůĞͿ ƚƵǀŽ ̜ǆŝƚŽ ƉŽƌ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ͗ ΗŶ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ĞƐƚŝŵƵůŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ƐĞ
ůŽŐƌ̱ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ DĂƌŝŶĂ DĞƌĐĂŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ƉĂƐ̱ ĚĞ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ ϭϬϯ ďƵƋƵĞƐ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ
ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ϭϴϰϴ͕ Ă ϭϭϵ ĞŶ ϭϴϰϵ͕ Ă ϭϱϳ ĞŶ ϭϴϱϬ͕ Ǉ Ă Ϯϱϳ ĞŶ Ğů Ă̭Ž ϭϴϱϱ͖ ĨƵĞ ůŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ͘ Ŷ
ƐĞŐƵŶĚŽ ƚ̜ƌŵŝŶŽ͕ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ͘͘͘ ŚĂď̦Ă ůŽŐƌĂĚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌƐĞ ĞŶ ƵŶ ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌ ŽƌĚĞŶ
ĐŽŶ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂůŵĂĐĞŶĞƐ ĚĞ ĚĞƉ̱ƐŝƚŽΗ ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϯϳͿ͘
^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ΗŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂΗ ĞƌĂ Ğů ̻ŶŝĐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶ̦Ă
ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŚŝůĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ĐŽƐƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ĐĂƉŝƚĂů ƋƵĞ Ğů ŝŶƚĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŵĞŶƚĞ
ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ Ǉ ĐĂƉŝƚĂů ĞƌĂ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŶŽ ƚĞŶ̦Ă͘ Ŷ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĞ
ũƵŝĐŝŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĐŽƌƌĞĐƚŽ ŽďƐĞƌǀĂƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞďĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĞŶ
ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ Ă ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŚĂď̦Ă ƉĂĚĞĐŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ
ŵƵĐŚĂƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͘ >Ă ƌĞĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞů ǀŝĞũŽ ƐƵĞ̭Ž ĚĞ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ďƵƋƵĞƐ͕ ƉĂƌĂ ĞƐĐĂƉĂƌ Ăů ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĞƐĂ ĨƵĞŶƚĞ͕ ĚĞƐĚĞ
49
ůƵĞŐŽ͕ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƉŽƌ ƌĞŵĞĚŝĂƌ ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ͘ WĞƌŽ ŶŽ ďĂƐƚĂďĂ͘
EŽ ĨĂůƚĂƌŽŶ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞŶ ƉƌŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ z ƐĞ ĐƵĞŶƚĂŶ ƐŝŶ
ĚƵĚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŵ̍Ɛ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ Ǉ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ ĚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϭϴϰϭͲϭϴϲϭ ďĂũŽ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ƵůŶĞƐ Ǉ ĚĞ DŽŶƚƚ͘͘͘ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ
ƐƵĐĞƐŽƐ ƋƵĞ ǀŝŐŽƌŝǌĂŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘ ĞƐĚĞ ϭϴϰϱ͕ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ͕ ĐŽŵŝĞŶǌĂ Ă ĞǆƉůŽƚĂƌƐĞ
ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ Ğů ĐĂƌḏ̌Ŷ͘͘͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƌĞĐŝďĞ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ŝŵƉƵůƐŽ Ă ƌĂ̦ǌ ĚĞů
ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ĂƵƌ̦ĨĞƌŽƐ ĚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵũŽ͕ ũƵŶƚŽ Ă ƵŶĂ ŐƌĂŶ
ĞŵŝŐƌĂĐŝ̱Ŷ ĐŚŝůĞŶĂ ŚĂĐŝĂ ĞƐĂ ĐŽŵĂƌĐĂ͕ ƵŶ ĂƉƌĞĐŝĂďůĞ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂ͘ dŽĚĂ ĞƐƚĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ƐĞ ǀƵĞůĐĂ ĞŶ ůĂ ƌĞĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ŽďƌĂƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ͗ ƐĞ
ĂďƌĞŶ ĐĂŵŝŶŽƐ͕ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞŶ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ͘͘͘ ďĂƌĐŽ͕ Ă ǀĂƉŽƌ ƌĞĐŽƌƌĞŶ ůĂƐ ĞǆƚĞŶƐĂƐ ĐŽƐƚĂƐ ĚĞů
WĂĐ̦ĨŝĐŽ͘͘͘ ů ƚĞů̜ŐƌĂĨŽ ĂďƌĞǀŝĂ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ z ůĂ ŵŝƐĞƌŝĂ ĐŽŶƚŝŶ̻Ă ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶ ĂƵŵĞŶƚŽ͘͘͘
ů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ƚ̜ĐŶŝĐŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ ů ĂƵŐĞ ĚĞ ůĂ ŵŝŶĞƌ̦Ă͘͘͘ ů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ ǀ̦ĂƐ Ĩ̜ƌƌĞĂƐ Ǉ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ Ğů ĞŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͘͘͘ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϵ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ Ă :͘ ͘ :ŽďĞƚͿ͘
>Ă ĂƵĚĂĐŝĂ Ǉ ůĂ ǀŝƐŝ̱Ŷ ĚĞ DŽŶƚƚ ƉĂƌĂ ĞŵƉůĞĂƌ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ǉ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ
ĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝŽ͕ Ɛ̱ůŽ ƉƵĞĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌƐĞ ũƵƐƚŝĐŝĞƌĂŵĞŶƚĞ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ğů ŚŽŶĚŽ
ƉƌĞũƵŝĐŝŽ ƋƵĞ ĞǆŝƐƚ̦Ă ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝ̱Ŷ ĞƐƚĂƚĂů Ǉ ƋƵĞ ůůĞǀ̱͕ ĐŽŵŽ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ͕ Ă
ƋƵĞ ĞŶ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ůĂƚŝŶŽͲĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ůŽƐ ƋƵĞ
ƚŽŵĂƌŽŶ Ă ƐƵ ĐĂƌŐŽ ůĂ ƚĂƌĞĂ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϮͿ͘
dĂŵƉŽĐŽ ĨĂůƚĂƌŽŶ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ͘ EƵĞƐƚƌŽ
ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĞƌƌŽƌ ŵƵǇ ĐŽŵ̻Ŷ Ğů ĚĞ ǀĞƌ ůĂ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ
Ɛ̱ůŽ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ Ǉ ŶƵŶĐĂ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ŚŽǇ͘ ŶƚĞƐ Ăů
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞŶ ǀĂƌŝĂƐ ̜ƉŽĐĂƐ ĚĞ ƐƵ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŚŝůĞ͕ ŵƵĐŚŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ŚŽǇ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ Ǉ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ůĂ /ŶĚŝĂ ƐĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂƌŽŶ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵĂƐ ƋƵĞ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ
ĂƌůŽƐ ̍ǀŝůĂ͕ Ğǆ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ƐƵŐŝĞƌĞ͗
Η ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys// ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞů ƌĂƐŝů ĐŽůŽŶŝĂů ĞƌĂ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ
/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ Ǉ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐΗ ;̍ǀŝůĂ͕
ϭϵϱϬͿ͘
Ŷ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝǌ̱ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ
ŵĞƚĂů̻ƌŐŝĐŽ͘ EƵŵĞƌŽƐĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ƐĞ ŝŶƐƚĂůĂƌŽŶ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Ǉ
sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ͕ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ĞůůĂƐ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ ƉŽƌ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ >ŽƐ ƉƌŽǇĞĐƚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ
ŵĞƚĂů̻ƌŐŝĐĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ĂŵďŝĐŝŽƐŽƐ͗ ĨĂďƌŝĐĂƌŽŶ ĂƌĂĚŽƐ͕ ƚƌŝůůĂĚŽƌĂƐ͕ /ŽĐŽŵŽƚŽƌĂƐ͕ ĐĂƌƌŽƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ
ƉĂƌĂ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ͕ ĐĂŵƉĂŶĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ƚĂŵĂ̭Ž͕ ĞƚĐ̜ƚĞƌĂ͖ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞƌŽŶ ĐƵĂƚƌŽ
ůŽĐŽŵŽƚŽƌĂƐ Ă ǀĂƉŽƌ͘ ƐƚĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ŵĞƚĂů̻ƌŐŝĐŽ͕ ŵŽƐƚƌ̱ ƐƵ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ
Ăů ƉŽĚĞƌ ĂďĂƐƚĞĐĞƌ ĚĞ ĂƌŵĂƐ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŽƐ Ğů Ğũ̜ƌĐŝƚŽ Ǉ Ă ůĂ ŵĂƌŝŶĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ
ĚĞů WĂĐ̦ĨŝĐŽ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĚŝĐŚŽ ĞƐĨƵĞƌǌŽ͕ ƋƵĞ ƚĂŶ ƉƌŽŵŝƐŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ŚĂď̦Ă ƐƵƌŐŝĚŽ͕ ĨƵĞ
ĂŶƵůĂĚŽ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞ͕ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ ;EŽůĨĨ͕ ϭϵϲϮ͗
ϭϱϰͿ͘
ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ͕ ůĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶƚŝŶƵ̱ ƐŝĞŶĚŽ ;ŶŽ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱͕ ĐŽŵŽ Ěŝƌ̦ĂŶ
ĂůŐƵŶŽƐͿ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ ^Ƶ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŵŝŶĞƌĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ǇĂ ŝŶĐůƵ̦Ă Ğů
ĐŽďƌĞ͕ Ǉ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ Ă̻Ŷ ďĂƐĂĚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƚƌŝŐŽ͕ ĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶ ĐŽŶ
ƌĂƉŝĚĞǌ ĐŽŵŽ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ Ŷ̦ďĂů WŝŶƚŽ͕ ƋƵŝĞŶ ŽƉŝŶĂ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ
50
ĞǆƚĞƌŝŽƌ ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ŵŽƚƌŝǌ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ Ɛ̱ůŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ůĞ Ăďƌŝ̱ ůĂƐ ƉƵĞƌƚĂƐ͕ ĐŽŵĞŶƚĂ Ă ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗
>Ă ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĐĂůŝĨŝĐĂƌƐĞ ƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ͘ >Ă ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂ
Ɛ̱ůŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌůĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ϭϴϰϰ͕ ƉĞƌŽ ďĂƐƚĞ ĂŶŽƚĂƌ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ĞƐĞ Ă̭Ž Ǉ ϭϴϲϬ͕ ƐĞ
ĐƵĂĚƌƵƉůŝĐ̱ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘͘͘ ŶƚƌĞ ϭϴϰϰ Ǉ ϭϴϴϬ͕ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌŽŶ ĞŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ƵŶ ϰϱй ĚĞů ƚŽƚĂů͘ >Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ŵŝŶĞƌĂ ĂƉŽƌƚ̱ ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ
ƐŽďƌĞƐĂůŝĞŶƚĞ Ăů ŐƌĂŶ ΗƐĂůƚŽΗ ŵŽƚŝǀĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞǆƉĂŶƐŝǀŽƐ͘͘͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ƉůĂƚĂ ƐĞ ŵƵůƚŝƉůŝĐ̱ ƐĞŝƐ ǀĞĐĞƐ ĞŶƚƌĞ ϭϴϰϬ Ǉ ϭϴϱϱ͘ >Ă ĚĞ ĐŽďƌĞ ĐƌĞĐŝ̱ ĚĞ ƵŶĂƐ ϲ͘ϱϬϬ ƚŽŶĞůĂĚĂƐ
ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϭϴϰϭͲϰϯ ŚĂƐƚĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϱϬ͘ϬϬϬ ƚŽŶĞůĂĚĂƐ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϴϲϬ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ
ĞŶƚƌĞŐĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĂůĐĂŶǌĂƌŽŶ Ă ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ŵ̍Ɛ ĚĞů ϰϬ й ĚĞ ůĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŵƵŶĚŝĂů͕
ĂďĂƐƚĞĐŝĞŶĚŽ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϲϱ й ĚĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ďƌŝƚ̍ŶŝĐŽƐ
;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϱͿ͘
,ĂĐŝĂ ϭϴϳϲ͕ ƉƵĚŝ̜ƌĂŵŽƐ Ă̭ĂĚŝƌ͕ ŚŝůĞ ƉƌŽĚƵĐ̦Ă Ğů ϲϮ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽďƌĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ƚŽĚŽ
ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ŵŝŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂ ĂďŝĞƌƚĂƐ ƉŽƌ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ŷ ϭϵϭϯ ŚŝůĞ
ƉŽƐĞ̦Ă Ă̻Ŷ Ğů ϴϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ͖ ŚŽǇ ƉŽƐĞĞ Ğů ϭϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͘ / ϵϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ
ƌĞƐƚĂŶƚĞ ĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĂĚƋƵŝƌŝĚĂ Ǉ ĂŵƉůŝĂĚĂ ƐŝŶ ĂƉĞŶĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂů ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ ů ĐĂƉŝƚĂů ĞŵƉůĞĂĚŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĨƵĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ŚŝůĞ͕ ĚĞů ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂƌŽŶ ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ;sĞƌĂ͕ ϭϵϲϯ͗ ϯϬ Ǉ ŽƚƌĂƐͿ
sŽůǀŝĞŶĚŽ Ăů ƐŝŐůŽ y/y͕ Ŷ̦ďĂů WŝŶƚŽ ĂŐƌĞŐĂ͗
>ĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ͕ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ Ă ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ Ğů WĞƌ̻͕

ĂůĐĂŶǌĂďĂŶ Ă ƵŶŽƐ ϭϰϱ͘ϬϬϬ Ƌŵ͘ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϴϱϬ͕ ĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶ ĐĂƐŝ ŝŶǀĂƌŝĂďůĞŵĞŶƚĞ ƉŽƌ
ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ůŽƐ ϯϬϬ͘ϬϬϬ Ƌŵ͘ Η>Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ͶĚŝĐĞ ƵŶ ĐŽŶĐŝĞŶǌƵĚŽ ĞƐƚƵĚŝŽ ƌĞĐŝĞŶƚĞͶ
ƌĞĂĐĐŝŽŶ̱ ĐŽŶ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĂŶƚĞ Ğů ĞƐƚ̦ŵƵůŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ƋƵĞ ůŽŐƌ̱ ĐĂŵďŝĂƌ ƐƵ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ͘
>Ă ĞƐƚĂŶĐŝĂ ƉŝĞƌĚĞ ƐƵ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͕ Ǉ ĂƵŵĞŶƚĂ͕ ĞŶ ĐĂŵďŝŽ͕ Ğů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ
ĚĞĚŝĐĂ Ăů ŵŽŶŽĐƵůƚŝǀŽ ĚĞů ƚƌŝŐŽ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƚƌŝŐƵĞƌĂ ƐĞ ŝŵƉƵƐŽ ĞŶ ĚĞƐŵĞĚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ƉĂƐƚŽƌŝů͘͘͘ ů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ Ǉ ƐƵ ƌĞƐƉĂůĚŽ͕ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͕ ĐŝŵĞŶƚĂƌŽŶ
Ɛ̱ůŝĚĂŵĞŶƚĞ Ğů ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ hŶ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽ ĚĞĐŝĚŽƌ ďƌŽƚĂ ĚĞ ůĂ
ĐŽŵƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ůĂƐ ĐŽƚŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ƐƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ͘ ,ĂƐƚĂ
ϭϴϰϮͲϰϯ͕ ůŽƐ ƚ̦ƚƵůŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĚĞů ϲй ƐĞ ĐŽƚŝǌĂƌŽŶ ĞŶƚƌĞ ϵϯ Ǉ ϭϬϱ͖ ůŽƐ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ Ă ϮϬ͖ ůŽƐ ĚĞ
ƌĂƐŝů͕ ϲϰ͕ Ǉ ůŽƐ ĚĞů WĞƌ̻ ŶŽ ƚĞŶ̦ĂŶ ĚĞŵĂŶĚĂ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϱͲϭϲ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ^ĞƉ̻ůǀĞĚĂͿ͘
,ĂƐƚĂ ϭϴϲϱ͕ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĞƐƚĂďĂŶ ĞŶ Ğů WĂĐŝĨŝĐŽ͕ Ǉ
Ğů WĞƌ̻ ĐŽŶƚŝŶƵĂďĂ ƐŝĞŶĚŽ Ğů ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͘
ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĂƋƵĞů Ă̭Ž͕ ĂƵŶƋƵĞ Ğů WĞƌ̻ ƐŝŐƵŝ̱ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ ĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ Ă ƵƌŽƉĂ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͘ Ŷ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ Ǉ ĞŶ
ƵƐƚƌĂůŝĂ ůŽƐ ŚĂůůĂǌŐŽƐ ĚĞ ŽƌŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϴϰϵ Ǉ ϭϴϱϭ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ Ɛ̻ďŝƚŽƐ ĂƵŵĞŶƚŽƐ
ƚĞŵƉŽƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƚƌŝŐŽ͕ ƉĞƌŽ Ğů ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĨƵĞ ĚĞƐƉůĂǌĂĚŽ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ
ƉŽƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ 'ƌĂŶĚĞƐ >ůĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽ͘͘
ƐƚĂ ŝŶƚĞŶƐĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů ĨƵĞ͕ ƉĂƌĂ ĚĞĐŝƌůŽ ĚĞů ŵŽĚŽ ŵ̍Ɛ ƐƵĂǀĞ͕
ƵŶĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ďĞŶĚŝĐŝ̱Ŷ͘ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƚƌĂƚ̍ŶĚŽƐĞ ĚĞ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ ƋƵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂďĂ ĞŶ ĞƐĞ ŵĞƌĐĂĚŽ Ǉ ĞŶ
Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĐŽŶ ĐĂƌ̍ĐƚĞƌ ĚĞ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ƵůƚƌĂŵĂƌŝŶĂ͕ ĨƵĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ŵĂůĚŝĐŝ̱Ŷ͘
>Ă ĞƐƚƌĞĐŚĂ ǀŝŶĐƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŶŽ ƚĂƌĚ̱͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ͕ ĚĞ
51
ƚĞŶĞƌ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ Ǉ ĐĂƐŝ ĐĂƚĂƐƚƌ̱ĨŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ ĐŽŶ Ğů
ƌĞŶŽǀĂĚŽ ĐŝĞƌƌĞ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ƚƌŝŐƵĞƌŽƐ ĚĞ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ Ǉ ƵƐƚƌĂůŝĂ͕ Ǉ ĞŶƚƌĞ ϭϴϱϴ Ǉ ϭϴϲϭ͕ Ǉ Ă̻Ŷ
ŵ̍Ɛ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ ĐƌŝƐŝƐ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ϭϴϱϳ͘ Η ĨŝŶ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϴϱϳ͕ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĐĐŝ̱Ŷ
ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ Ǉ ĐƌĞĚŝƚŝĐŝĂ ƐĞ ŚŝǌŽ ƚĂŶ ŝŶƚĞŶƐĂ͕ ƋƵĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƐĞ ƉĂƌĂůŝǌĂƌŽŶ
ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽΗ͘ Η>Ă ĐƌŝƐŝƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƚĞŶ̦Ă ĨĂƚĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ƌĞƉĞƌĐƵƚŝƌ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ͕ ŵŝŶĞƌŽƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘͘͘ ^Ğ ǀŝĞƌŽŶ ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ƌĞĚƵĐŝƌ ƐƵƐ ƚƌĂďĂũŽƐ͕ Ă ĂďĂŶĚŽŶĂƌ Ž
ĂƉůĂǌĂƌ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŵĞũŽƌĂƐ ƋƵĞ ŚĂď̦ĂŶ ĞŵƉƌĞŶĚŝĚŽ͘ ,ƵďŽ ŵƵĐŚĂƐ ƋƵŝĞďƌĂƐ
ƌƵŝĚŽƐĂƐ͘ ů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƌƵƌĂů ďĂũ̱ ĞŶ ƵŶ ϰϬ й ;ŶĐŝŶĂ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϵͿ͘
Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ ĐŽŵŽ ĞƐƚĂďĂ ůĂ ĂďŝĞƌƚĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů ůĂ
ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ ϭϴϳϯ Ǉ ůĂ 'ƵĞƌƌĂ ĚĞů WĂĐ̦ĨŝĐŽ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ
ǀŝŽůĞŶƚĂƐ ŽƐĐŝůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ΗĚŽŵ̜ƐƚŝĐŽΗ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘
^Ğ ƉƌŽĚƵũŽ ƵŶ ĂůǌĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŵĞŶǌ̱ ĞŶ ϭϴϱϬ ƉĂƌĂ ƚĞƌŵŝŶĂƌ ĞŶ ϭϴϳϯ͘ >ŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ
ĚĞ ĐŝĞŶ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ͘͘͘ ƐƵďŝĞƌŽŶ ϯϮ͕ϵ й ĞŶƚƌĞ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ϭϴϰϳͲϱϬ Ǉ ϭϴϳϱ͘ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ̻ůƚŝŵĂ
ĨĞĐŚĂ ƐĞ ƉƌŽĚƵũŽ ƵŶĂ ĚĞĐůŝŶĂĐŝ̱Ŷ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ͘ ů ŐŽůƉĞ ĚĞ ŐƌĂĐŝĂ ůŽ ĚŝŽ ůĂ ďĂũĂ ĚĞů ĐŽďƌĞ͘
Ŷ ϭϴϳϮ ůĂ ƚŽŶĞůĂĚĂ ŝŶŐůĞƐĂ ƐĞ ĐŽƚŝǌĂďĂ ĞŶ >ŽŶĚƌĞƐ Ă ϭϬϴ ůŝďƌĂƐ͘ ƐƚĞ ƉƌĞĐŝŽ ĐĂǇ̱ Ă ƉŝƋƵĞ͕ Ǉ ĚĞ
ƚƵŵďŽ ĞŶ ƚƵŵďŽ͕ ĚĞƐĐĞŶĚŝ̱ ŚĂƐƚĂ ϯϵ͕ϱ ůŝďƌĂƐ ĞŶ ϭϴϳϴ͘ ŽůŽĐĂƌŽŶ Ă ůŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ĞŶ ůĂ
ŝŵƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƐĞƌǀŝƌ Ğů ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƵĚĂƐ͘͘͘ ĨĂůƚĂƌŽŶ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĚŝƐƉƵƐŝĞƌĂŶ ĚĞ ůŽƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ĨƵŶĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ŵŽŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ͘͘͘ DƵĐŚŽƐ ĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ͕
ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ďĂŶĐŽƐ͕ ƐĞ ǀŝĞƌŽŶ ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ƉĂŐĂƌƐĞ ĐŽŶ ƉƌĞĐŝŽƐ ƌ̻ƐƚŝĐŽƐ ;ŶĐŝŶĂ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ WŝŶƚŽ͕
ϭϵϲϮ͗ ϮϲͲϮϵͿ͘
Ηů ƉŝŶ̍ĐƵůŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĨƵĞ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŶĐŽŶǀĞƌƚŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĞŶ ϭϴϳϴ Ǉ Ğů

ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƵŶ ƌ̜ŐŝŵĞŶ ĚĞ ƉĂƉĞů ŵŽŶĞĚĂΗ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϵͿ͘
>Ğ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƚƌŝŐƵĞƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ƐĂƚŝƐĨĂĐ̦Ă
ƵŶĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ ŵƵŶĚŝĂů͕ ƋƵĞĚ̱ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĞǆƉƵĞƐƚĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ůĂƐ
ǀŝŽůĞŶƚĂƐ ŽƐĐŝůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ΗŶ Ğů ĨŽŶĚŽ ůĂ
ŵĂŐŶŝƚƵĚ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞƉĞŶĚ̦Ă ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŵƵŶĚŝĂůΗ ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϲϮͿ͘
>Ă ̻ŶŝĐĂ ƐĂůǀĂĐŝ̱Ŷ ĞƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ͕ Ğů ĐƵĂů͕ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂŝƐůĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ͕ ŽĨƌĞĐ̦Ă ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ǀĂƌŝĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ƐƵ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕
ƚĞŶ̦Ă ƵŶĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂďŝůŝǌĂĚŽƌĂ͘
ů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƚƌŝŐŽ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ ĞƌĂ ĂĨĞĐƚĂĚŽ ŵƵǇ ĚĞ ƚĂƌĚĞ ĞŶ ƚĂƌĚĞ ĐŽŶ ůĂƐ
ĐƌŝƐŝƐ Ž ďĂũĂƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ Ǉ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞƐƚĂďĂ ŝŶĨůƵŝĚŽ Ǉ ĞƌĂ ƐĞŶƐŝďůĞ Ă ůĂƐ
ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŵƵŶĚŝĂů͘͘͘ >Ă ĐƵƌǀĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂů ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ
ŵƵǇ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŶ ĂƐĐĞŶƐŽƐ ĨƌĂŶĐĂŵĞŶƚĞ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝŽƐ Ǉ ĐŽŶ ĐĂ̦ĚĂƐ Ɛ̻ďŝƚĂƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ƵŶĂ
ŝŶƵƐŝƚĂĚĂ ŵĂŐŶŝƚƵĚ͘͘͘ >ĂƐ ŐƌĂǀĞƐ ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϭϴϳϬ͕ ϭϴϳϴ͕ ϭϴϵϬ Ǉ ϭϴϵϱ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ
ĂĨĞĐƚĂŶ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂů͕ ŶŽ ƐĞ ĚĞũĂŶ ƐĞŶƚŝƌ ĞŶ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞů WĂĐ̦ĨŝĐŽ͖ ̜ƐƚĂ ƐĞ
ŵĂŶƚŝĞŶĞ ƐĞŶƐŝďůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ƐƵĐĞĚĞ Ɛŝ ŶŽƐ ĐŽůŽĐĂŵŽƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĞŵŽ ŽƉƵĞƐƚŽ͕
ůĂƐ ŵ̍Ɛ ĂůƚĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ĐůĂƌŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƚŽƚĂů͕ ƉĞƌŽ
ƚĂŵƉŽĐŽ ƐĞ ĂĐƵƐĂŶ ĞŶ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ŚĂĐŝĂ Ğů WĂĐ̦ĨŝĐŽ ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͕ ϲϬͲϲϭͿ͘
>Ă 'ƵĞƌƌĂ ĚĞů WĂĐ̦ĨŝĐŽ͕ ĐŽŶƚƌĂ WĞƌ̻ Ǉ ŽůŝǀŝĂ͕ ƚƌĂũŽ ŽƚƌŽ ƚƌĂƐƚŽƌŶŽ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘ ^Ğ ƉƌŽĚƵũŽ
ĞƐƉŽŶƚ̍ŶĞĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ĞƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ
ǀĞƐƚŝƌ Ǉ ĞƋƵŝƉĂƌ Ğů Ğũ̜ƌĐŝƚŽ͘ >Ă ŵŝŶĞƌ̦Ă Ǉ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĂŐĂƌŽŶ Ğů ƐĂůĚŽ ƋƵĞ ŶŽ ĂůĐĂŶǌ̱ Ă ĐƵďƌŝƌ
ůĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵŶƚƵĂƌŝĂƐ͘͘͘ >Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĨĂďƌŝů͕ ƉŽƌ ƐƵ ůĂĚŽ͕ ĚŽďů̱ ĞŶ ĚŝĞǌ͕
ǀĞŝŶƚĞ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞŶ ǀĞĐĞƐ ůĂ ĞůĂďŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ǀĞƐƚƵĂƌŝŽ͕ ĐĂůǌĂĚŽ͕ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĚĞ ƚĂůĂďĂƌƚĞƌ̦Ă͕
Ɖ̱ůǀŽƌĂ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƋƵ̦ŵŝĐŽƐ Ǉ ĨĂƌŵĂĐ̜ƵƚŝĐŽƐ͕ ĐĂƌƌŽƐ͕ ďĂƌƌŝůĞƐ͕ ŵŽĐŚŝůĂƐ͕ ĐĂƌƉĂƐ͕ ĐƵƌĞ̭ĂƐ͕
52
ĐĂůĚĞƌĂƐ ƉĞƌĂ ďƵƋƵĞƐ͕ ĞƚĐ̜ƚĞƌĂ͘͘͘ dĞƌŵŝŶĂĚĂ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ ƐĞ ƉƌŽĚƵũŽ ůĂ ůŝƋƵŝĚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ŝŵƉƌŽǀŝƐĂĚĂ ;ŶĐŝŶĂ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϰϮͿ͘
ů ĂƵŐĞ Ǉ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐŽŶ ƐƵŐĞƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽ

ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ;EŽůĨĨ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϱϯͿ͗
ϭϴϲϴ ϭϴϳϴ ϭϴϴϴ
DŽůŝŶŽƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ϱϬϳ ϱϱϯ ϯϲϬ
&̍ďƌŝĐĂƐ ĚĞ ƚĞũŝĚŽƐ ϭϳϳ ϯϬϮ Ϯϴϭ
dĞŶĞƌ̦ĂƐ ϲϭ ϭϬϭ ϳϬ
&̍ďƌŝĐĂƐ ĚĞ ƚĞũŝĚŽƐ ϳ ϭϬ ϱ
&ƵŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ ϮϱϬ ϭϮϳ ϲϵ
ƵŶƋƵĞ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĂƵŵĞŶƚ̱ ƚƌĞƐ ǀĞĐĞƐ ĞŶƚƌĞ ϭϴϲϬ Ǉ
ϭϴϳϬ͕ ůĂ Ĩ/ŽƚĂ ŵĞƌĐĂŶƚĞ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ƋƵĞ ŚĂď̦Ă ůůĞŐĂĚŽ Ă ƚĞŶĞƌ Ϯϳϲ ŶĂǀĞƐ ĞŶ ϭϴϲϬ͕ ĚĞƐĐĞŶĚŝ̱ Ă Ϯϭ
ĞŶ ϭϴϲϴ͕ Ǉ ŚĂĐŝĂ ϭϴϳϱ Ɛ̱ůŽ ŚĂď̦Ă ǀƵĞůƚŽ Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ă ϳϱ ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϳϮͿ͘ ů ŵŝƐŵŽ
^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ ĐŽŵĞŶƚĂ͗
>Ă DĂƌŝŶĂ EĂĐŝŽŶĂů Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ

ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͖ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ŵĞƌĐĂŶƚĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƐĞƌ̍ ĚĞĐŝƐŝǀĂ Ǉ ƉŽĚƌ̍
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌƐĞ ƉŽƌ ŵƵĐŚŽ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͖ ĂƐ̦ ůŽ ĞǆƉŽŶĞ Ğů ŽůĞƚ̦Ŷ ĚĞ ůĂ
^ŽĐŝĞĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĚĞů Ϯϲ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϴϵϴ͗ Η>Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕
ďůŽƋƵĞĂĚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵĂƌŝŶĂ ŵĞƌĐĂŶƚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ Ǉ ůŝŵŝƚĂĚĂ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞ͕ ŵĞƌĐĞĚ Ă ůŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ
ƋƵĞ ŝŵƉƌĞǀŝƐŽƌĂŵĞŶƚĞ ůĞ ĐŽŶĐĞĚĞŵŽƐ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂƌŝŶĂ ŵĞƌĐĂŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐŝŶ ůĂ
ĐƵĂů Ğů ƉĂ̦Ɛ ŶŽ ƉŽĚƌ̍ ƐƵďƐŝƐƚŝƌ ĐŽŵŽ ĞŶƚŝĚĂĚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĂ͕ ƐĞŐƵƌĂ Ğ
ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘͘͘Η ;^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϳϮͿ͘
ů ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ ŶĐŝŶĂ͕ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů

ĂďĂŶĚŽŶŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĚĞ ƐƵ ĐĂďŽƚĂũĞ Ă ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĞƐ ΗƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ Ǉ ŵ̍Ɛ
ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ ĞƌƌŽƌĞƐ ƋƵĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŚŝƐƉĂŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ǉ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ Ğů ƋƵĞ ŚĂ ƉĞƐĂĚŽ ŵ̍Ɛ ĂĚǀĞƌƐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ
ĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĐŚŝůĞŶŽΗ͘ ;ŶĐŝŶĂ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ y/s͕ ϲϰϰ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ
^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϳϮ͘Ϳ
ŶĐŝŶĂ ƉĂƐĂ ƌĞǀŝƐƚĞ Ă ƚŽĚŽ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͗
ΗŶ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ Ă̭ŽƐ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĂŚŽŐ̱ ŶƵĞƐƚƌĂ ŶĂĐŝĞŶƚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͖ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĐĂƐĂ ŶŽƐ ĞůŝŵŝŶ̱ ĚĞů ƚƌ̍ĨŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶŽƐ
ƌĞĞŵƉůĂǌ̱͕ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĚĞƚĂůůĞ͘͘͘ ĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĞƐŽƐ ƌĞĂůŝǌĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞŶƚƌĞ ϭϴϳϬ Ǉ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞů WĂĐ̦ĨŝĐŽ ƐĞ ĚĞďŝĞƌŽŶ Ă ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
53
ŵŝŶĞƌĂ͘ >ŽƐ ŵĂŐŶĂƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵŝŶĞƌ̦Ă͕ ůŽ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ Ă ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ͕ ĐŽŵƉƌĂďĂŶ ĞŶ Ğů
ĐĞŶƚƌŽ ŐƌĂŶĚĞƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ƉŽƌ ĨŽƌŵĂƌ͕ ůĂƐ ƌĞŐĂůĂďĂŶ Ǉ ƐƵ ĞƐƉ̦ƌŝƚƵ ŵ̍Ɛ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ Ǉ
ĞŵƉƌĞŶĚĞĚŽƌ ƋƵĞ Ğů ĚĞů ĂŶƚŝŐƵŽ ŚĂĐĞŶĚĂĚŽ͕ ůŽƐ ŵŽǀ̦Ă Ă ĂĚƋƵŝƌŝƌ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƐ ŵŽĚĞƌŶĂƐ Ǉ Ă
ŝŵƉůĂŶƚĂƌ ŶƵĞǀŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ Ğů ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞƐƚĂďĂ ĐŽŚŝďŝĚŽ ƉŽƌ ƐƵ
ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƐŝŶŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘͘͘ ,ĂĐŝĂ ϭϴϵϬ͕ ĐĂƐŝ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚĞ ĂůŐƵŶĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƋƵĞ ĞǆŝƐƚ̦ĂŶ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ͕ ƐĞŐƵ̦Ă ĞŶ ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ
ŝŶŵĞĚŝĂƚŽƐ͘Η ;ŶĐŝŶĂ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϱϴ͘Ϳ
̟̱ŵŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ƚĂŶƚŽ ůĂƐ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝĂƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ Ǉ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ

ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ůĂ ƐƵďǇĂĐĞŶƚĞ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ Ğů ŵĞĚŝŽ ƐŝŐůŽ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͍ >Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̱Ŷ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ĂǇƵĚĂ Ă ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͘
>ĂƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ Ǉ ĐŽŶƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ƐƵ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů

ƉƵĞĚĞŶ ďƵƐĐĂƌƐĞ͕ ƉŽƌ ƌĂǌ̱Ŷ ĚĞ ƐƵƐ ŶĞǆŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĞŶ Ğů ĂĐĐŝĚĞŶƚĂĚŽ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ĂůĞ :ŽŚŶƐŽŶ ŵĞ ŚĂ ƐƵŐĞƌŝĚŽ ƋƵĞ ůĂƐ
ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŚŝůĞŶŽ ĂĚŽƉƚĂĚĂƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞďŝĞƌĂŶ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ă ůĂ ŵĂǇŽƌ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ
ĚŝƐƉŽŶ̦Ă͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ƐƵ ĞŵĂŶĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƌ̜ŐŝŵĞŶ ĐŽůŽŶŝĂů ĞƐƉĂ̭Žů ƉƵƐŽ ĨŝŶ Ă ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ĞƐĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƉĂ̭Ă Ǉ͕ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ ĚĞ >ŝŵĂ͘ ƐƚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĂĚŝĐŝŽŶĂů͕
ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ͕ ƐĞ ĐĂŶĂůŝǌ̱ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ŚĂĐŝĂ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ͕ Ǉ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ŚĂĐŝĂ Ğů
ĐŽŶƐƵŵŽ͘
ů ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ ĐŚŝůĞŶŽ ŶǌŽ &ĂůĞƚƚĞ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĞĞƌ ƵŶ ďŽƌƌĂĚŽƌ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ
ŽƚƌĂƐ ƚƌĞƐ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ůůĞǀĂĚĂƐ Ă ĐĂďŽ ĞŶ ĞƐĞ ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞďĞƌ̦ĂŶ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌƐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶ Ğů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ǉ Ă ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐŚŝůĞŶŽ͘ ^ĂĐĂŶĚŽ
ƉĂƌƚŝĚŽ ĚĞ ƐƵ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŚŝůĞ ƚƌĂƚ̱ ĚĞ ƌŽŵƉĞƌ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƋƵĞ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ ĞŶ ƉĂƌƚĞ Ăů ĐŽŶƚƌŽů
ĚĞ ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝ̱Ŷ͕ ŚĂď̦Ă ĞũĞƌĐŝĚŽ >ŝŵĂ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ƚŝĞŵƉŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ͘ >ĂƐ
ŵĞĚŝĚĂƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ĞƐƚŝŵƵůĂƌ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂƌŝŶĂ ŵĞƌĐĂŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ
ϭϴϯϱ ĚĞďĞƌ̦ĂŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌƐĞ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚŽ͘ ƐĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶĚƵũĞƌŽŶ ĞŶ ϭϴϯϳ Ă ůĂ ŐƵĞƌƌĂ
ĐŽŶ Ğů WĞƌ̻ ĐƵǇĂ ŽůŝŐĂƌƋƵ̦Ă ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĐĞĚĞƌ ƐŝŶ ůƵĐŚĂ͘
&ĂůĞƚƚŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƚĞƌŵŝƚĞŶƚĞ ŐƵĞƌƌĂ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ĂƌĂƵĐĂŶŽƐ Ǉ ůĂ 'ƵĞƌƌĂ ĚĞů
WĂĐ̦ĨŝĐŽ ĐŽŶƚƌĂ Ğů WĞƌ̻ Ǉ ŽůŝǀŝĂ ƉƵĞĚĞŶ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ůŽƐ ĨůƵũŽƐ Ǉ ƌĞĨůƵũŽƐ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŵƵŶĚŝĂů͘ >ŽƐ ĂƌĂƵĐĂŶŽƐ ƉŽďůĂďĂŶ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŵĞƌŝĚŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂŶ
ĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐ Ă ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƚŝĞƌƌĂƐ ƚƌŝŐƵĞƌĂƐ͘ ^ĞŐ̻Ŷ Ğů ƐĞ̭Žƌ &ĂůĞƚƚŽ͕ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂ
ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ͕̍ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐĂŵƉĂ̭ĂƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĚĞƐƉŽũĂƌ
Ă ůŽƐ ĂƌĂƵĐĂŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĐŽŝŶĐŝĚŝĞƌŽŶ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ƉĞƌ̦ŽĚŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ
ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĞŶ ĂůǌĂ͗ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĚĞ ůĂ ĚĞƌŽŐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ůĞǇĞƐ
ĐĞƌĞĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ ĚĞů ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŽƌŽ ĞŶ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ Ǉ ĞŶ ƵƐƚƌĂůŝĂ͘ >Ă 'ƵĞƌƌĂ ĚĞů
WĂĐ̦ĨŝĐŽ͕ ĂďŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ĞŵƉƌĞŶĚŝĚĂ ƉĂƌĂ ĚĞƐƉŽũĂƌ Ăů WĞƌ̻ Ǉ Ă ŽůŝǀŝĂ ĚĞ ƐƵƐ ǌŽŶĂƐ ƐĂůŝƚƌĞƌĂƐ
ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϳϬ͕ ĚĞďĞƌ̦Ă ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕
ƐĞŐ̻Ŷ &ĂůĞƚƚŽ Ǉ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ ĐŽŶ Ğů ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĚĞů
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ƐĞƌŝĂ ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƋƵĞ
ƐƵĨƌŝ̱ ĞƐƚĂ ̻ůƚŝŵĂ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϴϳϯ͘
>ŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƚƌĞƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŽƉŝŶĂ &ĂůĞƚƚŽ͕ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŵŝ ƚĞƐŝƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͗ ĞƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ Ğů
54
ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶŽ͘ ƐƚĂƐ ƚƌĞƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ Ă
ĞƐƚ̦ŵƵůŽƐ ĞǆƚĞƌŶŽƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂďĂŶ Ă ŚŝůĞ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶŽ ŽĐƵƌƌŝĞƌŽŶ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ dŽĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŚŝůĞŶŽ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ƉƵĞĚĂ ŝŵƉŽŶĞƌƐĞ͕ ŽĐƵƌƌĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ĞǆƉĞŶƐĂƐ ĚĞ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ͘
Ɛ̦͕ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƉĞƌ̦ŽĚŽ ƐĞ ŚŝǌŽ Ă
ĞǆƉĞŶƐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƌĂƵĐĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶ ĞůůŽ ĨƵĞƌŽŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĂƚĞůŝǌĂĚŽƐ Ǉ ƋƵĞĚĂƌŽŶ ƐŝŶ
ĚƵĚĂ ŵ̍Ɛ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ͘ Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕ ůĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ůĂ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐĂůŝƚƌĞ Ăů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŚŝůĞŶŽ ƚĞŶ̦ĂŶ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂƌ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĚĞ
ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƐĂůŝƚƌĞƌĂƐ ĞŶ ƵŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĐŽŵŽ ̜ƐƚĂ Ă ƐƵ
ǀĞǌ ĞƌĂ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘
ǀŽůǀĞƌ Ă /E/
55
'͘ > W/d>/^DK > ^/'>K y/y E ,/>͗ KE^K>//ME > ^h^ZZK>>K
Ϯ͘ ů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƵĐƚƵƌĂů
ƐƚĂƐ ŝůƵƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝůĞŶĂ ǀĂŶ ĂĐŽŵƉĂŷĂĚĂƐ Ǉ ƐƵďƌĂǇĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ ŶŽ ŚĂ ĐĞƐĂĚŽ͘ ƐƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞďĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ
ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ
Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ůĞ ŝŵƉƵƐŽ Ǉ ƋƵĞ ĂƷŶ ŵĂŶƚŝĞŶĞ͘ dŽĚŽ ĞƐƚĞ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ƋƵĞ ĚƵƌſ ƉŽĐŽ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ͕ ĐŽŝŶĐŝĚŝſ ĐŽŶ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů
ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ƐƵƌŐŝĞƌĂŶ ĨƵĞƌƚĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ůŝŐĂĚŽƐ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ŶĂĐŝŽŶĂů ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ĐŽĂƌƚĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ĞƐƚĂďĂŶ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ
ŚĞƌĞĚĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͕ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ƌĞŝŶƚĞŐƌſ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ Ă ƐƵƐ
ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĂŚŽƌĂ ĐŽŵŽ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞ ůĂ 'ƌĂŶ
ƌĞƚĂŷĂ͘
Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ƋƵĞƌşĂ ĚĞĐŝƌ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉĂƌĂ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ
ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ğ͕ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕
ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĂƷŶ ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ hŶĂ ǀĞǌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĚĂ
/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ăů ĂŵƉĂƌŽ ĚĞ ƐƵƐ ĂƌĂŶĐĞůĞƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ͕ ƐƵƐ EĂǀŝŐĂƚŝŽŶ ĐƚƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ͕ ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ůůĞŐĂƌŽŶ Ă ƐĞƌ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ Ǉ
ƐƵ ŵĞůůŝǌŽ͕ Ğů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ƉŽůşƚŝĐŽ͘ ů ĚĞďĂƚĞ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ăů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ŝŶǀŽůƵĐƌſ Ă
ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ Ŷ ŚŝůĞ ƚŽŵſ ĨŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y
ƉŽĚƌşĂŶ ƌĞƐƵŵŝƌ͘ >Ă ƚĞƐŝƐ ŝŶŐůĞƐĂ ĞŶ ƉƌŽ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĨƵĞ ĞǆƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ƵŶĂ ŶŽƚĂ ŽĨŝĐŝĂů ĚĞů
&ŽƌĞŝŐŶ KĨĨŝĐĞ ĞŶ ϭϴϱϯ͗
ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĐŚŝůĞŶŽ ƉƵĞĚĞ ĞƐƚĂƌ ƐĞŐƵƌŽ ĚĞ ƋƵĞ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ůŝďĞƌĂů ƉƌŽĚƵĐŝƌĄ ĞŶ ŚŝůĞ
ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ĞŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŶƚĂƐ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ Ǉ ůĂ
ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚĞƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ŵŽƌĂů ĚĞů ƉƵĞďůŽ͘ ƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ ŚĂ
ƐŝĚŽ ĂĐĞƉƚĂĚŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂƌŐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ Ǉ ƋƵĞ ƚƌĂƐ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ƉƌŽďĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ
ŚĂ ůŽŐƌĂĚŽ ƚƌŝƵŶĨŽƐ ƋƵĞ ƐƵƉĞƌĂŶ ůĂƐ ĞǆƉĞĐƚĂĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ŽƉƚŝŵŝƐƚĂƐ͕ ŵĞƌĞĐĞ Ɛŝ ďŝĞŶ ƐĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ůĂ ƉĞŶĂ ĚĞ ƐĞƌ ĞŶƐĂǇĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ŚŝůĞ͘ ;/ŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĞŶĐĂƌŐĂĚŽ ĚĞ
ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĞŶ ŚŝůĞ͕ Ϯϯ ĚĞ ƐĞƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϴϱϯ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϱϵ͗ ϲϴͿ͘
ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ^Ƶ DĂũĞƐƚĂĚ͕ ĐŽŵŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚſ Ă ĚĂƌ

ĐŽŶƐĞũŽƐ͗
ŽŶ ĨĞĐŚĂ ϳ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϭϴϱϯ͕ Ğů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ǆƚĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ ŝŶƐƚƌƵǇſ Ă
ƐƵ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĞŶ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƌĞĐůĂŵĂƌĂ ĂŶƚĞ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ŚŝůĞ ƉŽƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ăů ĐŽďƌĞ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ŚĂďşĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ͘͘͘ ΗdĞŶŐŽ ƋƵĞ ŝŶĨŽƌŵĂƌ Ă hĚ͘ ƋƵĞ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ
ĚĞ ^͘ D͘ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ŵŝƌĂƌ ĞƐƚĂ ŵĞĚŝĚĂ ƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ƉĞƌũƵĚŝĐŝĂů Ă ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽƐĂƐ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĨůĞƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƚƌĂşĚĂ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĞƐĂ
ƌĞŐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ŵĞƚĂůƷƌŐŝĐŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉĂşƐ͘ ƐƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ǀĂůŽƌ͕ Ǉ
ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĄ ƉƵĞƐ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ ƉĂƌĂ
ƐĞƌ ĨƵŶĚŝĚŽƐ͘͘͘ ƐĞ ŚĂŶ ĞƌŝŐŝĚŽ ŵŽůŝŶŽƐ ƉĂƌĂ ŵŽůĞƌ Ǉ ƚƌĂďĂũĂƌ ĞƐŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ͕ Ǉ Ğů
ŶĞŐŽĐŝŽ ƚŝĞŶĚĞ Ă ĐƌĞĐĞƌ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ůĞǇ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞů Ϯϭ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ƷůƚŝŵŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐŝŶŽ ĚĞƐĂŶŝŵĂƌ
ĞƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉĂşƐ͕ Ǉ ƉƌŝǀĂƌ Ă ŚŝůĞ ĚĞ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ĞǆƚƌĂĞƌ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ͘͘͘ ǆƉƌĞƐĞ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶǌĂ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ^͘ D͘ ƋƵĞ ůĂ ůĞǇ ĞŶ ĐƵĞƐƚŝſŶ ƐĞƌĄ
ĂŶƵůĂĚĂ͕ ĐŽŵŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐĂůĐƵůĂĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝƌ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ǉ
ƉĂƌĂ ůŝŵŝƚĂƌ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĂŚŽƌĂ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƚƌĂĐĐŝſŶ Ǉ ĞŵďĂƌƋƵĞ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂůĞƐΗ͘
56
;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϲϰͲϲϳͿ͘
>Ă ƚĞƐŝƐ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂ ĂƉĂƌĞĐŝſ͕ Ğů ϰ ĚĞ ŵĂǇŽ ĚĞ ϭϴϲϴ͕ ĞŶ ů DĞƌĐƵƌŝŽ͕ ŚŽǇ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉĞƌŝſĚŝĐŽ
ĐŚŝůĞŶŽ͕ ƋƵĞ ƉŽƌ ĂƋƵĞůůĂ ĠƉŽĐĂ ĂƷŶ ŶŽ ŚĂďşĂ ŝŶŝĐŝĂĚŽ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƋƵĞ ůŽ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌşĂ ǀĞŝŶƚŝƚĂŶƚŽƐ
ĂŷŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ĞŶ Ğů ŵĄƐ ĨŝƌŵĞ ĂůŝĂĚŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͘
ŚŝůĞ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƉƵĞƐ ƚŝĞŶĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ ďƌĂǌŽƐ Ǉ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ƉĞƌŽ ůĞ ĨĂůƚĂ ůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ
ĚĞĐŝĚŝĚĂ ĚĞ ƋƵĞƌĞƌ ƐĞƌ͘ ,ĂǇ ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ͘ ƐƚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞƐƚĂ Ǉ ĞƐƚĂƌĄ ƐŝĞŵƉƌĞ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ Ă ŽƉŽŶĞƌ ƚŽĚŽ ĐƵĂŶƚŽ ŽďƐƚĄĐƵůŽ
ƚĞŶŐĂ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞŶ Ğů ƉĂşƐ͘͘͘ ů ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐŵŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ůĂ
ůĞĐŚĞ ƋƵĞ ĂŵĂŵĂŶƚĞ Ă ƚŽĚĂ ŶĂĐŝĞŶƚĞ ĂƌƚĞ Ž ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ Ğů ĂůŵĂ ƋƵĞ ůĞƐ ĚĞ ƐƵ ƌĞĂů ĂŶŝŵĂĐŝſŶ
ƉŽƐŝƚŝǀĂ͖ ƉŽƌƋƵĞ ƐŝŶ Ġů ƚŽĚŽ ŶĂĐŝĞŶƚĞ ĂĚĞůĂŶƚŽ ƋƵĞĚĂ ĞǆƉƵĞƐƚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐŝŵĂ Ă ůŽƐ ĞŵďĂƚĞƐ
ĨƵƌŝŽƐŽƐ Ǉ ďŝĞŶ ĐŽŵďŝŶĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ĞŶ Ğů ůŝďƌĞ
ĐĂŵďŝŽ͘ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϴϵͿ͘
ƉĞŶĂƐ ƉƵĞĚĞ ĚƵĚĂƌƐĞ ŚŽǇ ĚĞ ƋƵĠ ůĂĚŽ ĞƐƚĂďĂ ůĂ ƌĂǌſŶ͖ ĞƐ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ĐƵĄů ĚĞ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ
ƚƌŝƵŶĨſ͗ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƋƵĞ ŚĂďşĂ ůůĞŐĂĚŽ Ă ƐĞƌ ĞŶ
ĞǆƚƌĞŵŽ ǀĞŶƚĂũŽƐĂ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂďĂŶ ĚĞ ůŽƐ
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ͘
>Ă ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂ ƐĞ ĂĐĞŶƚƵſ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĞŶ ƋƵĞ ĂĚǀŝĞŶĞŶ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĚĞ ƚƌŝŐŽ͘ >ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƷůƚŝŵĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ĨƵĞƌŽŶ͗ ůĂ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ Ğů ĂŶŝƋƵŝůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ DĂƌŝŶĂ DĞƌĐĂŶƚĞ ;ŽƌĚĞŶĂŶǌĂ
ĚĞ ĂĚƵĂŶĂ ĚĞ ϭϴϲϰͿ Ǉ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝſŶ ĞŶ ŽďƌĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂƐ ŵĂǇŽƌĞƐ
ĞŶƚƌĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ǉ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞ͘͘͘ >Ă ŶƵĞǀĂ KƌĚĞŶĂŶǌĂ ĚĞ ĚƵĂŶĂƐ ĚĞ
ϭϴϲϰ ƋƵĞ ĚĞĐůĂƌĂďĂ ůĂ ĂďƐŽůƵƚĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞů ĐĂďŽƚĂũĞ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƐƚĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ ĂƌĂƐ
ĚĞů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƉƌŽǀŽĐſ ůĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ DĂƌŝŶĂ DĞƌĐĂŶƚĞ EĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ŶŽ
ĞƐƚĂďĂ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚŝƌ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ >ŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ
ĐĞůĞďƌſ ĞŶ ĞƐĞ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůůĞǀĂƌŽŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƐ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ΗůĂ ĐůĄƵƐƵůĂ ĚĞ ůĂ ŶĂĐŝſŶ ŵĄƐ
ĨĂǀŽƌĞĐŝĚĂΗ͘ WŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĞůůĂƐ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂŶƚĞƐ ƐĞ ŽďůŝŐĂŶ Ă ŽƚŽƌŐĂƌ ůĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ ƋƵĞ
ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶĐĞĚĞƌ Ă ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ŶĂĐŝſŶ͕ ƚĂŵďŝĠŶ Ăů ŽƚƌŽ ĐŽŶƚƌĂƚĂŶƚĞ͘ ƐƚŽ ŽĐƵƌƌŝſ ĐŽŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ĞƵƌŽƉĞŽƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĐŽŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ƋƵĞ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ĚŝĐŚĂ ĐůĄƵƐƵůĂ ŚŝǌŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĐŽůŽŶŝĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŝŵƉŝĚŝĞŶĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌŽ Ǉ Ğů ĚĞ ůĂ
DĂƌŝŶĂ DĞƌĐĂŶƚĞ EĂĐŝŽŶĂů͘ ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϯϲ͕ ϳϭͲϳϮͿ͘
DĞĚŝĚĂƐ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ ĐŽŵŽ ůĂ ĂďŽůŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌŶ/ĂǁƐ ĞŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĞŶ ϭϴϰϲ͕ Ǉ ĚĞ ůĂƐ

ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ Ă ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĞŶ ϭϴϲϰ͕ ĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ŵĄƐ ůŝďĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ
ƉƵĞƌƚŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ă ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƌĞĚƵĐşĂ Ğů ĐŽƐƚŽ ĚĞů ĞŵďĂƌƋƵĞ ĚĞů ĐĞƌĞĂů͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͕ ŝŶƐƚŝƚƵŝĚĂƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ DĂŶƵĞů DŽŶƚƚ͕ Ğů
ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ ĞŶ ůŽƐ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ͕ ĞƚĐ͕͘ ŶŽ ƚĂƌĚĂƌŽŶ ĞŶ
ƐĞƌǀŝƌ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌĂ ĚĞƉƌŝŵŝƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŚƵůůĞƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĐĂƌďſŶ ĚĞ
ƉŝĞĚƌĂ ŝŶŐůĠƐ ƚƌĂşĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ƋƵĞ ĂĐƵĚşĂŶ Ă ĐĂƌŐĂƌ ƚƌŝŐŽ͘ EŽ ƚĂƌĚſ ŵƵĐŚŽ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĞŶ
ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂƌ Ă ůĂ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ƚĂŵďŝĠŶ͘ >Ă ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ƉŽƌ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͕ Ž ŵĞũŽƌ͕ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ƉŽƌ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ƵŶĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ĂƋƵĠů ƐĞ ŚƵďŽ
ŝŶĚĞƉĞŶĚŝǌĂĚŽ ĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ ĞƌĂ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͘ ůůŽ ŶŽ ƉĂƐſ ŝŶĂĚǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞů ĐŽďƌĞ͕
ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ů &ĞƌƌŽĐĂƌƌŝů͕ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽ ;ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĂďĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƉŽƌ ĐĂŵďŝĂƌ ƐƵ ƉŽůşƚŝĐĂ
ĞĚŝƚŽƌŝĂůͿ͕ ĞƐĐƌŝďŝſ Ğů ϭϵ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϴϲϴ͗
ΗŶƚƌĂŶĚŽ Ă ĞǆĂŵŝŶĂƌ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ Ă ƋƵĞ ĚĞďĞ ŚŝůĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ƋƵĞ ůŽ ŚĂ ĞůĞǀĂĚŽ ƉŽƌ ƐŽďƌĞ ůŽƐ
57
ĚĞŵĄƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽůŽŶŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ͕ ŚĞŵŽƐ ŚĂůůĂĚŽ ƋƵĞ ƚŽĚŽ ůŽ ĚĞďĞ Ă ƐƵƐ
ŵŝŶĂƐ Ǉ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ăů ĐŽďƌĞ ƋƵĞ ŚĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ ŵĂƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ
ĐŽŶƐƵŵĞΗ͘ ΗEŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĞƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ƐƵũĞƚŽ Ă ƵŶ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ƋƵĞ ŚĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐ͕ ƌĞĐĂƌŐĄŶĚŽůŽƐ ĂĚĞŵĄƐ ĐŽŶ ĨůĞƚĞƐ͕
ĐŽŵŝƐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ŐĂďĞůĂƐ ŝŶǀĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĨƵŶĚŝĚŽƌĞƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͘ WŽƌ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ͕
ůŽƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞďĞŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ŵĂŶĚĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ Ă 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ Ǉ
ĐŽŶƚĞŶƚĂƌƐĞ ĐŽŶ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ƋƵĞ ůĞƐ ŽĨƌĞǌĐĂŶ ůŽƐ ĨƵŶĚŝĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐĞ ƉĂşƐ͘ ,ĂĐĞ ǀĞŝŶƚĞ ĂŷŽƐ ƋƵĞ
ĞůůŽƐ ŚĂŶ ĂďƵƐĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂůůĂŶ ůŽƐ ǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ Ǉ͕ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĚŽƐ ĂŷŽƐ
Ǉ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ĂĐƚƵĂů͕ ůŽƐ ĨƵŶĚŝĚŽƌĞƐ ŚĂŶ ŽďƚĞŶŝĚŽ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ƚŽĚĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ͘͘͘Η ΗǏƐ
ĞƐƚŽ ƐŽƉŽƌƚĂďůĞ ĞŶ ƵŶ ƉĂşƐ ƋƵĞ ĞŶĐŝĞƌƌĂ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ůŝďĞƌƚĂƌŶŽƐ ĚĞ ƚĂŶ ŽĚŝŽƐŽ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͍ ͘͘͘ ĞƐĚĞ ƋƵĞ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĚŝĚŽƌĞƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ůŽƐ ŚĂĐĞ ĄƌďŝƚƌŽƐ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ
ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ͕ Ǉ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞůůŽƐ ůŝŵŝƚĂŶ Ž ĞŶƐĂŶĐŚĂŶ ŶƵĞƐƚƌĂ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ͕ ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞĚĂ ƐŽŵĞƚŝĚĂ Ăů ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞ
ĞƐƉĞĐƵůĂĚŽƌĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ͕ ĐŽŶƐƵůƚĂŶĚŽ ůŽƐ ƐƵǇŽƐ͕ ŶŽƐ ƉŽŶĞŶ ĞŶ ůĂ ƚƌŝƐƚĞ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞ
ƚŽĐĂŵŽƐ͘͘͘
ΗǏƐ ƐƵĨƌŝďůĞ ƋƵĞ ƵŶ ƉĂşƐ ƋƵĞ ĞŶĐŝĞƌƌĂ ĞŶ Ɛş ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĨƵŶĚŝƌ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ
ŵŝŶĞƌĂůĞƐ͕ ƌĞĨŝŶĂĚŽƐ ŚĂƐƚĂ ƉŽŶĞƌůŽƐ Ăů ĞƐƚĂĚŽ ŵĄƐ ƉƵƌŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĚĞ ĂƋƵş ƐĂůŐĂŶ Ă ůĂ /ŶĚŝĂ͕ Ă ůĂ
ŚŝŶĂ͕ Ă ůĂ ƵƌŽƉĂ Ǉ Ăů ŵƵŶĚŽ ĞŶƚĞƌŽ͕ ƐĞĂ ĞŶĐĂĚĞŶĂĚŽ Ă ƵŶ ƚĂů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ ƐŽŵĞƚŝĚĂ Ă ůĂ
ĐĂƉƌŝĐŚŽƐĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƌŝƋƵĞǌĂ͍ ŽŵŽ ůŽ ŚĞŵŽƐ
ĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ͕ ŶŽ ĞƐ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ůŽ ƋƵĞ ŚĂ ŚĞĐŚŽ ďĂũĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ĐŽďƌĞ͖ ĞƐ ƐſůŽ ŶƵĞƐƚƌĂ
ŝŶĐƵƌŝĂ Ǉ ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ƵŶ ůĂĚŽ͖ ĞƐ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ƵŶ ĐĂƉŝƚĂů ƋƵĞ ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŐŶŽƌĂŶĐŝĂ ŚĞŵŽƐ
ĨŽƌŵĂĚŽ Ă ĞǆƉĞŶƐĞƐ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ ŝĞŶ ĞƐ ƐĂďŝĚŽ Ğů ũƵĞŐŽ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĚŝĚŽƌĞƐ
ŝŶŐůĞƐĞƐ ƋƵĞ Ğů ĂǀŝƐŽ ĚĞ ŝƌ ƌŝĐŽƐ ĐĂƌŐĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ ůŽƐ ďĂũĂŶ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽ ƉĂƌĂ
ĐŽŵƉƌĂƌůŽƐ Ă ƐƵ ůůĞŐĂĚĂ Ǉ ǀŽůǀĞƌůŽƐ Ă ƐƵďŝƌ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ŚĂůůĂŶ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ͕
ĞƐƚĂďůĞĐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ŽƐĐŝůĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂƌƌĞŐůĂ Ă ƐƵ
ƐŽůĂ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂ͘ EŽ ƉŽĚşĂ ƐĞƌ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ƐĞ ŚĂďşĂŶ ŚĞĐŚŽ ĄƌďŝƚƌŽƐ ĚĞ
ŶƵĞƐƚƌĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐſůŽ ƐƵ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞďşĂ ƉƌĞǀĂůĞĐĞƌ͘Η ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϴϮͲϴϰͿ͘
z ƚŽĚŽ ĞƐƚŽ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ŽƌĚĞŶ ĚĞ ĐŽƐĂƐ ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ăů ƋƵĞ ůŝďĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ůůĂŵĂ
ΗůŝďƌĞĐĂŵďŝŽΗ͘
DĂƐ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚĄ͕ ŶŽ ĐŽŶĨŝĂďĂ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ƉŽůşƚŝĐĂ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂ
ƐŽďƌĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͘ ^ŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ĂƐş ůĞ ĐŽŶǀŝŶŽ Ǉ ůĞ ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĂŚŽƌĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ƉŽƌ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ ĂŶƚĞƐ Ǉ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ƉĞŶĞƚƌſ ŚĂƐƚĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐŽƌĂǌſŶ
ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĂŐƌşĐŽůĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ;ŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ Ğů
ƉĂşƐ ƐĂƚĠůŝƚĞ ƚƵǀŝĞƌĂ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ΖΗŶĂĐŝŽŶĂůΗͿ͕ ƉĂƌĂ ĂƉŽĚĞƌĂƌƐĞ ĚĞ ĞůůĂ͘ ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕
,ĞƌŶĄŶ ZĂŵşƌĞǌ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ƐƵ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŚŝůĞ͗
ŽŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă ϭϴϱϬ͕ Ğů ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ďƌŝƚĄŶŝĐŽ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵŝŶĞƌĂ ƐĞ ĂĐƌĞĐĞŶƚſ ƉŽƌ

ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌşĂŶ ůĂ ǌŽŶĂ͘͘͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďƌĞ͕ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ
ĂůĞƌƚĂƐ ƉĂƌĂ ŝŵƉĞĚŝƌ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƉĞƌĚŝĞƌĂ ƐƵ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ Ǉ
ĂůŝŵĞŶƚŽƐ Ǉ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ͘͘͘ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϲϯͲϲϰͿ͘
z ZĂŵşƌĞǌ ĐŽŶƚŝŶƷĂ͗
'ƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ŝŶƚĞƌŶĂ ĞƐƚĂďĂ ďĂũŽ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚŝƌĞĐƚŽ Ğ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĚĞ
ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ďƌŝƚĄŶŝĐŽƐ͘ hŶŽ ĚĞ ůŽƐ ǀĞŚşĐƵůŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ
ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ ĨƵĞ ůĂ ĂůƚĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ƐĞ ŚĂůůĂďĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ
58
ĐĂƐĂƐ ŵĂǇŽƌŝƐƚĂƐ ŝŶŐůĞƐĂƐ͕ ůĂƐ ƋƵĞ͘͘͘ ƚĞŶşĂŶ ĞŶ ƐƵƐ ŵĞŶŽƐ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘ ƐŽƐ ĐĂƐŽƐ
ĞǆƚĞŶĚŝĞƌŽŶ Ğů ŐŝƌŽ ĚĞ ƐƵƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͕ ƐĞ ĐŽŶĞĐƚĂƌŽŶ ĐŽŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƌĂŵŽƐ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘ ů ŽƚƌŽ͕ ĨƵĞ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ƋƵĞ ůŽƐ ďƌŝƚĄŶŝĐŽƐ ƚĞŶşĂŶ ĞŶ ůĂ DĂƌŝŶĂ
DĞƌĐĂŶƚĞ ĐŚŝůĞŶĂ͘͘͘ΗƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ďĂƌĐŽƐ͘͘͘ ĂƵŶƋƵĞ ŶĂǀĞŐĂŶĚŽ ĐŽŶ ůĂ ďĂŶĚĞƌĂ ĚĞ
ŚŝůĞ Ǉ ďĂũŽ ĐƵďŝĞƌƚĂ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŶĂƚŝǀŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌ
ĐĂďŽƚĂũĞ͕ ƐŽŶ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ŝŶŐůĞƐĂ͕ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ƐƷďĚŝƚŽƐ ďƌŝƚĄŶŝĐŽƐΗ͘
>ĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĂƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ǀĂůĞ ĚĞĐŝƌ͕ ŝŶŐůĞƐĂƐ͕ ĚĞƐĞŵƉĞŷĂďĂŶ ƵŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽ
ƉĂƉĞů ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞů ƉĂşƐ͗ ŽƚŽƌŐĂďĂŶ ĐƌĠĚŝƚŽƐ͕ ĞŵŝƚşĂŶ ǀĂůĞƐ Ǉ ĂƷŶ ďŝůůĞƚĞƐ͕
ĐŽŵĞƌĐŝĂďĂŶ ĐŽŶ Ğů ĚŝŶĞƌŽ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͖ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ͕ ŽƉĞƌĂďĂŶ ĐŽŵŽ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ
ďĂŶĐĂƌŝĂƐ͘͘͘ ĞƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ƚĂŶ ƉƌŽŶƚŽ ĐŽŵŽ ĚĞũĂŵŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽůŽŶŝĂ ĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ ůůĞŐĂŵŽƐ Ă
ƐĞƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƵƐƵĨƌƵĐƚƵĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶŐůĠƐ ;ZĂŵşƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϳϯͲϳϱͿ͘
EŽ ĚĞďĞƌşĂ ƉĞŶƐĂƌƐĞ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ůĂ

ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĠƐƚĂ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ůůĞǀĂĚĂƐ Ă ĐĂďŽ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŶŐůĞƐĂ͕ ƐſůŽ ŽĐƵƌƌŝĞƌŽŶ ƉŽƌƋƵĞ
ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐ ƉŽƌ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĨƵĞƌƚĞ Ǉ ƐƵ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ĚĠďŝů͕ Ž ƉŽƌƋƵĞ ůĂ
ĚŽĐƚƌŝŶĂ ŝŶŐůĞƐĂ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĐŽŶǀĞŶĐŝĞƌĂ Ă ƚŽĚŽƐ Ǉ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ;Ƶ ŽƚƌĂƐ
ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͿ ƉŽƌ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ƐƵ ůſŐŝĐĂ͘ EŽ͘ >Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƚĞŶşĂ͕
ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ĂůŝĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐĂƐ͕ Ǉ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĐĂǇſ ĞŶ
ŽşĚŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ŚŝůĞ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ Ž ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĞŵĂŶŝĂ Ǉ Ğů :ĂƉſŶ͘ >Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ƉŽůĂƌ
ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƚƌĂƐĐŝĞŶĚĞ Ă ƚŽĚŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚĞƐĚĞ ƐƵ
ĐĞŶƚƌŽ ŵĂĐƌŽŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŚĂƐƚĂ ƐƵ ƐĂƚĠůŝƚĞ ŵĄƐ ŵŝĐƌŽƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽ͘ Ŷ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽ ƚŝƉŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĞŶƚƌĂů ŽƌŝŐŝŶĂ͕
ůĂƐ ŝŶĐŽŶƚĂďůĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĂƐƵŵĞŶ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ǀĂƌŝĞĚĂĚ
ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ͘
WŽƌ ĚĞƐĚŝĐŚĂ͕ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ŶŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĂƷŶ ƚĂŶ ďŝĞŶ
ĞƐƚƵĚŝĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞů ƉĞƌşŽĚŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͘ ŵƉĞƌŽ͕ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ĂůŐƵŶĂƐ ƐƵŐĞƌĞŶĐŝĂƐ ĂĐĞƌĐĂ
ĚĞů ĐŽŶĨůŝĐƚŽ Ǉ ĚĞ ůĂ ĂůŝĂŶǌĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐƌĞĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ ŚŝůĞ
Ă ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͘ ^Ğ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ ƵŶ ŝŶĚŝĐŝŽ ĞŶ ŽƵƌĐĞůůĞͲ^ĞŶĞƵŝů͕ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ
ĠƉŽĐĂ͕ ŵƵŶĚŝĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶŽĐŝĚŽ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽ ƉŽƌ ;Ž ĞǆƉŽƌƚĂĚŽ ĂͿ ŚŝůĞ ĐŽŵŽ ĂƐĞƐŽƌ
ŽĨŝĐŝĂů ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ Ǉ Ă ƋƵŝĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌĞƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ŚĂŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ
ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĞŶ ŚŝůĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ϭϴϲϬ͘ ŽƵƌĐĞůůĞͲ^ĞŶĞƵŝů ŽďƐĞƌǀſ ƋƵĞ͗
Η'ƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ ĚĂƌ ĞŶƐĂŶĐŚĞ Ă /ŽƐ ŐŽĐĞƐ ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͖ Ğů ŵĂǇŽƌ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĠƐƚŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉƵĞƐƚŽ Ă ĐŽŶƐĞŶƚŝƌ ƐŽďĞƌďŝĂƐ ĐĂƐĂƐ Ǉ ĐŽŵƉƌĂƌ
ƐƵŶƚƵŽƐŽƐ ŵŽďŝůŝĂƌŝŽƐ͕ Ǉ Ğů ůƵũŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂũĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƐĞŷŽƌĂƐ ƋƵĞ ŚĂ ŚĞĐŚŽ ĞŶ ƉŽĐŽƐ ĂŷŽƐ
ƉƌŽŐƌĞƐŽƐ ŝŶĐƌĞşďůĞƐ͘͘͘ ^Ğ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůŽƐ ůĂďƌĂĚŽƌĞƐ ŐĂƐƚĂďĂŶ ĞŶ ůŽĐĂƐ ĚŝǀĞƌƐŝŽŶĞƐ
ůŽƐ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ͕ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĞŵƉůĞĂďĂŶ ůĂƐ ƐƵǇĂƐ ĞŶ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ŐŽĐĞƐ ŵĄƐ
ĚƵƌĂďůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ƵŶŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŚĂŶ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĚŽ ŵƵǇ ƉŽĐŽΗ͘ ;^ĞƉƷůǀĞĚĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϱϭ͘Ϳ
ƐƚŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ŵŝƌĂďĂŶ ĐŽŶ ŵĂůŽƐ ŽũŽƐ ůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƋƵĞ
ŝŵƉĞĚşĂŶ ƚĂůĞƐ ƉƌŽŐƌĞƐŽƐ Ă ƐƵƐ ƐĞŷŽƌĂƐ͘ ů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞů ƌĠŐŝŵĞŶ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ Ăů ĚĞ
DŽŶƚƚ ĞǆƉůŝĐſ Ăů ŽŶŐƌĞƐŽ ƋƵĞ Ğů ĨƌĞŶŽ Ă ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƚŽĚĂǀşĂ ĞŶ ǀŝŐŽƌ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ
ƉŽƐŝĐŝſŶ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂ ĚĞ ůĂ ŵĂƌŝŶĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĚĞďşĂ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞƌ͕ Ǉ ĞůůŽ ĞŶ ďŝĞŶ ĚĞ ΗĞƐŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ƉĂƌĂ ůŽƐ ƋƵĞ ΀Ğů ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽ΁ ĨƵĞ ĐƌĞĂĚŽΗ ;sĠůŝǌ͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϰϬͿ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ /ŽƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ Ǉ ĂƷŶ ŵĄƐ ůŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ Ǉ ůŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͘ ů ĚŝƉƵƚĂĚŽ
DĂƚƚĂ ƐŽƐƚƵǀŽ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ĂĚƵĂŶĂ ŶŽ ĞƌĂŶ ŵĄƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ƐĞŷĂů ĚĞ ůĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ Ǉ
ĐŽďĂƌĚşĂ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ Ǉ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ĞůůŽƐ ĚĞďşĂŶ ƐĞƌ ĂďŽůŝĚŽƐ͘
59
WŽĚĞŵŽƐ ƉƌĞƐƵŵŝƌ͕ ƉƵĞƐ͕ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ǉ
ĚĞ ŚŝůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ Ġů͕ ĐƌĞſ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞĨŝŶŝĚŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ
ĐŚŝůĞŶŽ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ ůŽƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ĐŽŶ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ŚĂďĞƌ ƚĞŶŝĚŽ͕
ƐĞŶƚşĂŶƐĞ ŝŵƉĞůŝĚŽƐ Ă ƌĞƐƉĂůĚĂƌ͕ ƉŽƌ ƐŽďƌĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ůĂ ƋƵĞ ƐĞŶĚĂ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ĚĞ
ŚŝůĞ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ EŽ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞ͕ ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ Ă ĞƐŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ǀĂůŝĠŶĚŽƐĞ ĚĞ ůĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ŽƌŝŐŝŶĂĚĂ ĞŶ ůĂ
ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ϭϴϱϳ͕ ƉĂƌĂ ƌĞďĞůĂƌƐĞ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ DŽŶƚƚ Ǉ ƐƵƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ^Ğ ƉƵĞĚĞ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ĞƐƚĂƌ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂƵĚŝŽ sĠůŝǌ ĐƵĂŶĚŽ ĚŝĐĞ͗
DĂŶƵĞů DŽŶƚƚ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚſ Ă ĚŽƐ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĞƐ ͘͘͘ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞŶ ϭϴϱϵ ĞƐƚƵǀŽ ŵĄƐ ƉƌſǆŝŵĂ Ă ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ŵŝŶĞƌŽƐ Ǉ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĚĞů ƉĂşƐ͘ 'ƌĂŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ůĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ĐĞŶƚƌĂůŝƐƚĂ͕ ĨƵĞƌƚĞ͕ ĚĞ ŝŶŐĞƌĞŶĐŝĂ ĞƐƚĂƚĂů ĞŶ ůĂ ĐŽƐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ
ƋƵĞ ƉƌĞŐŽŶŝǌĂďĂ DŽŶƚƚ͕ ƉƌŽǀŝŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ůŝďĞƌĂůĞƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ
ĐĞƌĐĂŶŽƐ Ă ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ Ǉ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽƐ ĚĞů ŶŽƌƚĞ Ǉ ƐƵƌ ĚĞů ƉĂşƐ͘
ĞƐĚĞ ůƵĞŐŽ͕ ĞƐ ŵĄƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ƐŝŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĚĞ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ DŽŶƚƚ ŚĂǇĂŶ ĞƐƚĂĚŽ ƐŝƚƵĂĚŽƐ ĞŶ ŽƉŝĂƉſ Ǉ ŽŶĐĞƉĐŝſŶ͘ ;sĠůŝǌ͕
ϭϵϲϮ͗ ϮϰϮͿ͘
ǀŽůǀĞƌ Ă /E/
60
ϯ͘ >Ă ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĨƌƵƐƚƌĂĚĂ͗ ĂůŵĂĐĞĚĂ Ǉ Ğů ƐĂůŝƚƌĞ
ů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĨƵĞ ĚĞĐŝƐŝǀŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĨŝƌŵĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͘ ĞĐŝƐŝǀŽ ƉŽƌ ĂƐ̦ ĚĞĐŝƌůŽ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ̍͘
WŽƌƋƵĞ ůĂƐ ƐĞŵŝůůĂƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŚĂď̦ĂŶ ƐŝĚŽ ƐĞŵďƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ
ŵŝƐŵĂ Ǉ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůŽĐĂů Ă ůĂ ƋƵĞ Ğů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ĞƐƚĂ
ŶĂĐŝ̱Ŷ͕ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌŝĐĂ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͕ ĨƵĞ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ͘ ĞĐŝƐŝǀŽ Ɛ̱ůŽ
ƉŽƌ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ŵĂƌĐĂƌŽŶ ůŽ ƋƵĞ ƋƵŝǌ̍Ɛ ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ŵ̍Ɛ
ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ ŝŶƚĞŶƚŽ ĚĞ ĚĂƐĂƌƌĂŝŐĂƌ Ğů ̍ƌďŽů ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƉůĂŶƚĂƌ ĞŶ ƐƵ ůƵŐĂƌ Ğů ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĞƐƚĞ ŝŶƚĞŶƚŽ͕ ǀŝŶĐƵůĂĚŽ Ăů ŶŽŵďƌĞ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͕ ĨƵĞ
ŵĞŶŽƐ ĚĞĐŝƐŝǀŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ĞƐĐƌŝƚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ WŝŶƚŽ͕ EŽůĨĨ͕ ZĂŵ̦ƌĞǌ Ǉ ŽƚƌŽƐ͘ ^ŝ ĨƌĂĐĂƐ̱
ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ƚŽĚŽ ͶǇ ĨƌĂĐĂƐ̱ ĚĞ ŵŽĚŽ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌͶ ĨƵĞ Ɛ̱ůŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ̜ǆŝƚŽ
ŚĂď̦ĂŶ ƐŝĚŽ ƉĞƌũƵĚŝĐĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƐŝŐůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ŚĂď̦ĂŶ
ŽƌŝŐŝŶĂĚŽ ǇĂ ĨƌĂĐĂƐŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƚĂů ǀĞǌ ŵĞŶŽƐ ĚŝǀƵůŐĂĚŽƐ͘ >ĂƐ ƌĂ̦ĐĞƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞƐƚĂďĂŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ƉƌŽĨƵŶĚĂ Ǉ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ĂĚĞŶƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů
ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞů ƋƵĞ ŚŝůĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞƐĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŚĂƐƚĂ
ŚŽǇ͘
/ŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ :ŽďĞƚ͕ WŝŶƚŽ͕ ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ EŽůĨĨ Ǉ sĞƌĂ͕ ƵŶĂƐ ǀĞĐĞƐ ĞǆƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ ŽƚƌĂƐ
ŝŵƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĞǆƉůŝĐĂŶ ůĂ ĨƌƵƐƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ĞƌĂ ĚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ ĂƚƌŝďƵǇ̜ŶĚŽůĂ Ă ůĂ
ŝŶĨŽƌƚƵŶĂĚĂ ĐŽŶĐĂƚĞŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͘ ƐƚĂ
ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ƐĞƌ̦Ă ĂĐĞƉƚĂďůĞ Ɛŝ ĐŽŵŽ ĞƐŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞŶ͕ ŚŝůĞ ŚƵďŝĞƌĂ ƐŝĚŽ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ
ĐĞƌƌĂĚŽ͕ ΗƌĞĐůƵƐŽΗ͕ ĂƵƚ̍ƌƋƵŝĐŽ Ž ĨĞƵĚĂů ŚĂƐƚĂ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ;:ŽďĞƚͿ͕ Ž ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ
ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐĞŶƚƵƌŝĂ ;WŝŶƚŽ Ǉ EŽůĨĨͿ Ž͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// ;ZĂŵ̦ƌĞǌͿ͕ Ǉ
ƚĂƌĚ̦ĂŵĞŶƚĞ ŚƵďŝĞƌĂ ƚƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ƐĂůƚĂƌ ĚĞ ůĂ ĂƵƚĂƌƋƵ̦Ă Ăů ΗĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂΗ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ
ΗŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽΗ͘ >Ă ǀĞƌĚĂĚ ůŝƐĂ Ǉ ůůĂŶĂ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞƐ ƋƵĞ
ĞƐƚĞ ƉĂ̦Ɛ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĂďŝĞƌƚĂ͕ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͖
ĚŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ͕ ůĂƐ ƌĂ̦ĐĞƐ ĚĞ ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŽŶ ŵƵǇ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ŶŽ ĞŶ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ž Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ΗŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂΗ Ž ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ
ĚŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ Ɛŝ ŚŝůĞ ŚĂ ĚĞ ƉĂƐĂƌ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƐƵ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƚĞŶĚƌ̍ ƋƵĞ ƐĞƌ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ŚŽŶĚĂ ƋƵĞ Ğů ŵĞƌŽ ĐĂŵďŝŽ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ͘
ůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ǀŝǀ̦ĂŶ ĞŶ ŚŝůĞ ĞŶ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ĚŝƐĐĞƌŶŝĞƌŽŶ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ
ƚŽĚŽ͕ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚŽ͕ Ǉ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ŝŶƚĞŶƚĂƌŽŶ
ĨƌĞŶĂƌůĂ͘ >Ă ŶƵĞǀĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ &Ăďƌŝů͕ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƐƉĞĐƚŽ ŝŶĂƵŐƵƌĂů͕ ƉƵƐŽ ŵƵǇ ĂůƚĂƐ ƐƵƐ
ŵŝƌĂƐ Ǉ ůĂƐ ĚĞ ŚŝůĞ ͶĂƵŶƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂ ƉĞŶƐĂƌƐĞ ƋƵĞ ŶŽ ƐŝŶ ƌĂǌ̱ŶͶ ĞŶ ϭϴϴϯ͘
ŚŝůĞ ƉƵĞĚĞ Ǉ ĚĞďĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ WƌŽďĂƌ ĞƐƚĂ ŝĚĞĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ͕ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌůĂ ĐŽŵŽ
ŵ̍ǆŝŵĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ͕ ƉƵĞďůŽ Ǉ ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ƌŝĐŽƐ͕ ůůĞŐĂƌ Ă ŚĂĐĞƌ ĚĞ ĞůůŽƐ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ŵŝƌĂ Ǉ Ğů
ƐŽůŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ƌĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ůĂďŽƌŝŽƐŽƐ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ĂĐĂƵĚĂůĂĚŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͘͘͘ ĞďĞ ƐĞƌ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͖ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĨĞƌĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ǀĂůůĞ ĐĞŶƚƌĂů ƌĞĐůĂŵĂ
ĐƵůƚŝǀŽƐ ŵ̍Ɛ ƌŝĐŽƐ͘͘͘ Ǉ ĞŶ ŵƵĐŚŽ ŵĂǇŽƌ ĞƐĐĂůĂ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ƐĞ ŚĂĐĞ͘ z ƉŽƌƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽ
ƉĂ̦Ɛ͕ ƌĞĚƵĐŝĚŽ ĞŶ ƐƵ ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƋƵĞ ǇĂ ƐŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ͕
ƐĞ ǀĞƌ̍ ŽďůŝŐĂĚŽ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ Ă̭ŽƐ ŵ̍Ɛ͕ Ǉ ƉŽƌ ĨƵĞƌǌĂ͕ Ă ĂďĂŶĚŽŶĂƌ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ
ĂƌƚŝĐƵůŽ͘͘͘ ĞďĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌ ƐƵ ŵŝŶĞƌ̦Ă͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶŽ ĞŶ
ƌĞǀĞŶƚŽŶĞƐ Ž ǀĞƌĂƐ ĚĞ ƉůĂƚĂ Ǉ ĐŽďƌĞ ĐŽŶ ĐĞŶƚĞŶĂƌĞƐ ĚĞ ŵĂƌĐŽƐ ĞŶ ƐƵ ůĞǇ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ ƐƵƐ ŵŽŶƚĂ̭ĂƐ
61
ĚĞ ŵĞƚĂůĞƐ ƉŽďƌĞƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ƐĞŐƵƌĂ Ǉ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ƉŽƌ ůĂƌŐŽƐ Ă̭ŽƐ Ăů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͘͘͘ ĞďĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƵ ƌĂǌĂ͕ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ Ǉ ĨƵĞƌƚĞ͕ ĂƉƚĂ ƉĂƌĂ
ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ǉ ĚŝƌŝŐŝƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ Ă ƉŽĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ĞŶƐĞ̭Ğ Ǉ ĐĂƉĂǌ ĚĞ ƌĞƉĞƚŝƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ
ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶ Ɛ̱ůŽ ĞŶĐŽŶŵĞŶĚĂƌůŽ Ă ƐƵ ƉƌŽǀĞƌďŝĂů ĞŶƚƵƐŝĂƐŵŽ Ǉ ďƵĞŶĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ͘͘͘ ĞďĞ ƐĞƌ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐĞƌůŽ͗ ƉŽƐĞĞ ůĂƐ ƐƵďƐƚĂŶĐŝĂƐ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ŵ̍Ɛ ĂůƚĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂ͗ Ğů ĐŽďƌĞ͕ Ğů ĨŝĞƌƌŽ͕ Ğů ĐĂƌḏ̌Ŷ ĚĞ ƉŝĞĚƌĂ͕ Ğů ƐĂůŝƚƌĞ Ǉ Ğů
ĂǌƵĨƌĞ͕ Ǉ ĐŽŶ ĞůůŽƐ Ğů ̍ĐŝĚŽ ƐƵůĨ̻ƌŝĐŽ Ǉ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƋƵ̦ŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĞĐĞƐŝƚĂ
ƉĂƌĂ ƐƵ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͖ ƚŝĞŶĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ͕ ŵĂĚĞƌĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ő̜ŶĞƌŽ͕
ůŝŶŽ͕ Đ̭̍ĂŵŽ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐůĂƐĞ͘͘͘ Ǉ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ͕ ƉŝĞůĞƐ͕ ůĂŶĂƐ Ǉ ƐĞĚĂ ƋƵĞ
ƉƵĞĚĞŶ ĨĂďƌŝĐĂƌ ůŽƐ ŵ̍Ɛ ĚĞůŝĐĂĚŽƐ ƚƌĂũĞƐ Ǉ ƚĞũŝĚŽƐ͘ ^ŝŶ ƋƵĞ ŶĂĚĂ ũƵƐƚŝĨŝƋƵĞ ƋƵĞ ƚĂŶ ƌŝĐŽƐ Ǉ
ǀĂƌŝĂĚŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƐĂůŐĂŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƐƵĞůŽ Ă ƌĞĐŝďŝƌ ĞŶ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵ ĞůĂďŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ Ǉ
ǀƵĞůǀĂŶ ĞŶ ƐĞŐƵŝĚĂ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂ̦Ɛ Ă ƐĞƌ ǀĞŶĚŝĚŽƐ ƉŽƌ ƉƌĞĐŝŽƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ĂƌƌĞďĂƚĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ
ƋƵĞ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ĚĞ ǀĞŶƚĂ ĚĞů ĂƌƚŝĐƵůŽ ƉƌŝŵŽ͘ ĞďĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞŶ ĐŽŶĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ
ŐĞŽŐƌ̍ĨŝĐĂ ƉŽƐĞĞ ƵŶĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ƵŶ ǀĂůŽƌ ŝŶŵĞŶƐŽ͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌƐĞ ĞŶ ƚŽĚĂƐ
ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŚĂƐƚĂ ůůĞŐĂƌ Ă ƵŶĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ ďĂƌĂƚĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵ̍Ɛ ƉĂ̦ƐĞƐ͘ ƐƚĂ
ĨƵĞƌǌĂ ĞƐ ůĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƌ̦ŽƐ͕ ůŽƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƌĚŝůůĞƌĂ Ăů ŵĂƌ ƐĞ ƉƌĞƐƚĂŶ ƉŽƌ ƐƵ
ĚĞĐůŝǀĞ Ă ĨŽƌŵĂƌ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂ̦ĚĂƐ ĚĞ ĂŐƵĂ ƋƵĞ ƐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƚĂŶƚŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ Ǉ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌŝƋƵĞǌĂ
ƉĂƌĂ Ğů ƉĂ̦Ɛ͘
z ƉĂƌĂ ƚĞƌŵŝŶĂƌ͕ ŚŝůĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐ Ğů ĞƐƚĂĚŽ Ă ƋƵĞ ůŽ ůůĞǀĂ ƐƵ ŶĂƚƵƌĂů
ĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƵĞďůŽ ĚĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐŽ Ǉ ƉŽƌƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ĚĞĚŝĐĂŶĚŽ ƐƵƐ ĨƵĞƌǌĂƐ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůůĞŐĂƌ̍ Ă
ƉŽƐĞĞƌ ůĂ ďĂƐĞ ĞƐƚĂďůĞ ĚĞů ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ƐŽĐŝĂů Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝƐĨƌƵƚĂŶ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ŵ̍Ɛ
ĂĚĞůĂŶƚĂĚĂƐ͕ ůůĞŐĂƌ̍ Ă ƚĞŶĞƌ ĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂ Ǉ ƉƵĞďůŽ ŝůƵƐƚƌĂĚŽ Ǉ ůĂďŽƌŝŽƐŽ͕ Ǉ ĐŽŶ ĞůůŽ ƉŽƌǀĞŶŝƌ ĚĞ
ƉĂǌ ĚĞ ĞŶŐƌĂŶĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ŵƵĐŚĂƐ ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘͘͘ ;WƌŽƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ
&Ăďƌŝů͕ ϭϴϴϯ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϰϵͿ͘
>Ă ǀĞƌĚĂĚ ĞƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ϭϴϯϬͲϭϵϯϬ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ ƚƵǀŽ ƚŽĚŽ Ă ƐƵ ĨĂǀŽƌ͗ ŵĞƌĐĂĚŽƐ
ĞǆƚĞƌŶŽƐ͕ ĚŝǀŝƐĂƐ ƉĂƌĂ ƚĞĐŶŝĨŝĐĂƌƐĞ͕ Đƌ̜ĚŝƚŽ ĂďƵŶĚĂŶƚĞ͕ ΗƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂůΗ͕ ƉůĞŶŽ ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ
ĞŶ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŽĨŝĐŝĂů͕ ƉƌŽƚĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ͘͘͘͘ ŚĂƐƚĂ ĚĞƐǀĂůŽƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĂůŝǀŝĂƌ
ƐƵƐ ĚĞƵĚĂƐ͘ z͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ƉƌŽƐƉĞƌĂƌ ĨƵĞ ƌĞƚƌŽŐƌĂĚĂŶĚŽ͘ ŽŶ ĂůŐƵŶĂ ƌĂǌ̱Ŷ͘͘͘
;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϴϰͿ͘
˅YƵ̜ ĂŵĂƌŐĂ ŝƌŽŶ̦Ă ƋƵĞ ůŝƚĞƌĂůŵĞŶƚĞ ůŽ ŵŝƐŵŽ ƉƵĞĚĂ ĚĞĐŝƌƐĞ Ǉ ƐĞ ĚŝŐĂ ŚŽǇ͕ ƚŽĚĂǀ̦Ă ĐŽŶ ŝŐƵĂů
ũƵƐƚŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ͊ ̟YƵ̜ ŽĐƵƌƌŝ̱͍
>Ă 'ƵĞƌƌĂ ĚĞů WĂĐ̦ĨŝĐŽ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶ̱ ĞŶŽƌŵĞƐ ƌŝƋƵĞǌĂƐ Ă ŚŝůĞ ĐŽŶ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ƐĞƉƚĞŶƚƌŝŽŶĂůĞƐ
ĂŶƚĞƐ ƉĞƌƵĂŶĂƐ Ǉ ďŽůŝǀŝĂŶĂƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƚĞŶ̦ĂŶ ůŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĚĞƉ̱ƐŝƚŽƐ ĚĞ ƐĂůŝƚƌĞ ͶǇ ůŽƐ ̻ŶŝĐŽƐͶ
ƋƵĞ Ğů ŵƵŶĚŽ ĐŽŶŽĐ̦Ă͘ ů ƐĂůŝƚƌĞ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞů ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶ ƐƵƐƚŝƚƵƚŽ ƐŝŶƚ̜ƚŝĐŽ͕
ĐŽŶƐƚŝƚƵ̦Ă͕ ĐŽŶ Ğů ŐƵĂŶŽ ƉĞƌƵĂŶŽ Ǉ ĐŚŝůĞŶŽ͕ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨĞƌƚŝůŝǌĂŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ >ĂƐ
ŵŝŶĂƐ ĚĞ ƐĂůŝƚƌĞ ƐĞ ŚĂď̦ĂŶ ĂďŝĞƌƚŽ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů ƉĞƌƵĂŶŽ Ǉ ĐŚŝůĞŶŽ Ǉ ĞƌĂŶ ƚƌĂďĂũĂĚĂƐ ĞŶ ŐƌĂŶ
ƉĂƌƚĞ ƉŽƌ ŽďƌĞƌŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ͕ Ǉ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĞůůĂƐ͕ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ ƌŽŵƉŝĞƌŽŶ ůĂƐ
ŚŽƐƚŝůŝĚĂĚĞƐ͘ ŚŝůĞ ŐĂŶ̱ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ Ǉ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ͕ ƉĞƌŽ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƵ ǀŝĐƚŽƌŝĂ ĨƵĞƌŽŶ
ĚĞƐĂƐƚƌŽƐĂƐ͘ WŽƌƋƵĞ ůĂ ǀŝĐƚŽƌŝĂ ĂƵŵĞŶƚ̱ Ğů ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĞŶ ŚŝůĞ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĐƵǇĂ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĐŽŶĚĞŶ̱ Ăů ƉĂ̦Ɛ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ă ůĂ ƌƵŝŶĂ
ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
ŽŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă ůĂ 'ƵĞƌƌĂ ĚĞů WĂĐŝĨŝĐŽ͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƐĂůŝƚƌĞƌĂ ŚĂď̦Ă ĐŽŵĞŶǌĂĚŽ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ
ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ĞŶĞƌŐ̦Ă ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ Ǉ ĐŚŝůĞŶŽƐ͖ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ĂĐƚƵĂƌŽŶ ĞŶ ĞůůŽƐ ĂůŐƵŶŽƐ
ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ďƌŝƚ̍ŶŝĐŽƐ Ǉ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ͘ >ŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŵƉůĞĂďĂŶ͕ ƉƌŽǀĞŶ̦ĂŶ ĞŶ
ƐƵ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĚĞ WĞƌ̻ Ǉ ŚŝůĞ͕ Ğů ƋƵĞ ůůĞŐĂďĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ůĂƐ ǀ̦ĂƐ
62
ĚĞů Đƌ̜ĚŝƚŽ Ž ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ͘ ƐƚŽ ĞƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽ Ǉ ĚĞďĞ ƐƵďƌĂǇĂƌƐĞ͗ dĞƌĂƉĂĐ̍ ŶŽ ƌĞĐŝďŝ̱
ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ ĞŶ Ğů ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƉƌŽŵŽĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ƐĂůŝƚƌĞƌĂ͕ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ŶŽ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϭϭϰͿ͘
ů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŐů̜ƐͲŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ Ğů ϭϯй ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ Ǉ Ğů ƉĞƌƵĂŶŽͲĐŚŝůĞŶŽ Ğů

ϲϳй͖ Ğů ϮϬй ƌĞƐƚĂŶƚĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐ̦Ă Ă ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĚŽƐ͘ ;ŶĐŝŶĂ͕ ĐŝƚĂĚŽ
ƉŽƌ WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϱϱͿ͘
>ŽƐ ďŽŶŽƐ Ǉ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽƐ ĞŶƚƌĞŐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĞŶ ƉĂŐŽ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂŶƚĂƐ͕ ƋƵĞ
ŚĂď̦ĂŶ ƉĞƌĚŝĚŽ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽ ƐƵ ǀĂůŽƌ ;Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ Ǉ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂͿ͕ ĚĞ ƌĞƉĞŶƚĞ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă
ƐĞƌ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ΗĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ŵŝƐƚĞƌŝŽƐŽƐ͘͘͘ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌŽŶ ƉŽƌ ĞůůŽƐ ϭϬ Ǉ ŚĂƐƚĂ ϮϬй ĚĞ ƐƵ
ǀĂůŽƌ ŶŽŵŝŶĂů͕ ĞŶ ƐŽůĞƐ ĚĞƉƌĞĐŝĂĚŽƐΗ Ăů ĐŽŶƐƵŵĂƌƐĞ ůĂ ĚĞĐŝƐŝ̱Ŷ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĐŚŝůĞŶŽ ;ĚĞ
ŚŽŶŽƌĂƌ ůŽƐ ďŽŶŽƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐͿ͕ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƚĞŶĞĚŽƌĞƐ ƉĂƐĂƌŽŶ Ă ƐĞƌ ůŽƐ ĚƵĞ̭ŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ŵ̍Ɛ
ǀĂůŝŽƐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘ &ŝŐƵƌĂ ĐĞŶƚƌĂů ĞŶ ĞƐƚĞ ĚƌĂŵĂ ƚĂŶ ĂďƐƵƌĚŽ ĐŽŵŽ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐŽ ĨƵĞ Ğů ĐĂƐŝ
ůĞŐĞŶĚĂƌŝŽ Dƌ͘ :ŽŚŶ d͘ EŽƌƚŚ͕ ƋƵŝĞŶ͕ ƉĂƌĂ ĐŽůŵŽ ĚĞ ŝƌŽŶ̦ĂƐ͕ ƌĞĂůŝǌ̱ ůĂ ĨĂŶƚ̍ƐƚŝĐĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝ̱Ŷ
ƋƵĞ ůŽ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱ ĞŶ ΗƌĞǇ ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞΗ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ƉƌŽǀŝƐƚŽƐ ƉŽƌ Ğů ĂŶĐŽ ĚĞ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ͘
ƐƚĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ Ǉ ΗŽƚƌŽƐ ƉƌĞƐƚĂŵŝƐƚĂƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĨĂĐŝůŝƚĂƌŽŶ Ă EŽƌƚŚ Ǉ ƐƵƐ ĂƐŽĐŝĂĚŽƐ Ψ ϲ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ
ƉĂƌĂ ĂĐĂƉĂƌĂƌ ůŽƐ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽƐ ƐĂůŝƚƌĞƌŽƐ Ǉ ůŽƐ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ ĚĞ dĂƌĂƉĂĐ̍Η͘ ů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĚĞƐŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĨƵĞ ƌ̍ƉŝĚŽ Ǉ ƐĞ ĞǆƚĞŶĚŝ̱͕ ĐŽƐĂ ĐƵƌŝŽƐĂ͕ ŚĂƐƚĂ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ
ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌŽŶ ůŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĂŶƚĞƐ ĚĞů ĐŽŶĨůŝĐƚŽ͕ ƐĞŐ̻Ŷ ŶĐŝŶĂ͘͘͘ Ğů ϭϬ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ
ϭϴϴϰ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ƉĞƌƵĂŶŽ ŚĂď̦Ă ĚĞƐĂƉĂƌĞĐŝĚŽ͖ Ğů ĐŚŝůĞŶŽ ĞƐƚĂďĂ ƌĞĚƵĐŝĚŽ Ăů ϯϲй͖ Ğů ŝŶŐů̜Ɛ
ŵŽŶƚĂďĂ Ă ϯϰй͕ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞƵƌŽƉĞŽ ŶŽ ŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĚŽ ϯϬй͘ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ϱϱ͕ ĐŝƚĂŶĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă
ŶĐŝŶĂͿ͘
>ŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ŶŽ ƚĂƌĚĂƌŽŶ ĞŶ ĞůŝŵŝŶĂƌ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ƚŽĚĂǀ̦Ă ŵĂǇŽƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĐŚŝůĞŶŽ͗
ů Ğǆ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ůĚƵŶĂƚĞ͕ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ƵŶ ƉĂƉĞů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĚĞĐŝƐŝ̱Ŷ ŐƵďĞƌŶĂƚŝǀĂ͕ ƋƵĞ Ăďƌ̦Ă
ƉĂƐŽ Ă ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞů ŶŝƚƌĂƚŽ͕ ƌĞĨůĞǆŝŽŶĂďĂ ŵĞůĂŶĐ̱ůŝĐĂŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞ͕ ĞŶ ϭϴϵϯ͗ ΗWŽƌ
ĚĞƐŐƌĂĐŝĂ͕ Ǉ ĞŶ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƐĞƌ̦Ă ůĂƌŐŽ ĚĞ ƌĞĐŽƌĚĂƌ͕ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƐĂůŝƚƌĞƌĂ ƐĞ ŚĂůůĂ ̦ŶƚĞŐƌĂ Ǉ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚĂ Ǉ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚĂ ƉŽƌ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘
EŽ ŚĂǇ ƵŶ ƐŽůŽ ĐŚŝůĞŶŽ ƋƵĞ ƉŽƐĞĂ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ƐƵĐƵůĞŶƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ ĚĞ
dĂƌĂƉĂĐ̍͘͘͘ >ŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶĚƵĐĞŶ ĚĞƐĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ ůĂƐ
ƌŝƋƵĞǌĂƐ ĚĞů ůŝƚŽƌĂů͕ ƐŽŶ ƚŽĚŽƐ ĚĞ ĞǆƚƌĂ̭Ă ďĂŶĚĞƌĂ͘ Ɛ ŝŶŐů̜Ɛ ƚŽĚŽ Ğů ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ ƋƵĞ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ
ƉĂƌĂ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ͘ z ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ğǆ̱ƚŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ƐĞĂ
ĐŽŵƉůĞƚŽ͕ ƐŽŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ ĞŶƚƌĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ
ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕ Ǉ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ ƋƵĞĚĂŶ ̦ŶƚĞŐƌĂŵĞŶƚĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂΗ͘ ;WŝŶƚŽ͖ ϭϵϲϮ͗ ϱϱͲϱϲͿ͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ů &ĞƌƌŽĐĂƌƌŝů͕ ĐƵǇĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ŶŽ ĞƌĂ ǇĂ ůĂ ĚĞ ϭϴϲϴ͕ ƐŽƐƚĞŶ̦Ă Ğů Ϯϴ ĚĞ

ŵĂƌǌŽ ĚĞ ϭϴϴϵ͗
Η>ĂƐ ƌŝƋƵĞǌĂƐ ĂĐƵŵƵůĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŶŽ ĚĞďĞŶ ŝŶƐƉŝƌĂƌ ƌĞĐĞůŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐŽŶ ůĞŐ̦ƚŝŵŽƐ
ĨƌƵƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ƚƌĂďĂũŽ Ğ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ͕ Ǉ ƐŝƌǀĞŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ăů ƉĂ̦Ɛ ƋƵĞ ƐƵĞůĞŶ ĚĂƌ Ă ŶƵĞǀĂƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ŵĂǇŽƌ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ Ă ŶƵĞƐƚƌŽƐ
ĞƐĨŽƌǌĂĚŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘͘͘ ,ĂǇ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĐŽŶǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ĨƵƚƵƌĂƐ ďĂƐĞƐ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞďĞŶ ďƵƐĐĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ă ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƐƚĂ
ĂĚŵŝƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂ̦Ɛ ƉŽƌ ůĂ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ Ǉ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ Ǉ ŶĂĚŝĞ
ƉŽĚƌ̍ ŶĞŐĂƌ ƋƵĞ ĞŶ ĞƐƚĂ ǀ̦Ă ŶŽƐ ĞƐ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͕ ǇĂ ƐĞĂ ĐŽŶ ƐƵƐ
ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ ǇĂ ĐŽŶ ƐƵ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ Ǉ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͘ YƵŝĞŶ ĂŵĂ ĚĞ ǀĞƌĂƐ ůĂ ƉĂƚƌŝĂ͕ ŶŽ ĚĞďĞ
ŚŽƐƚŝůŝǌĂƌ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ă ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƐƵ ŐƌĂŶĚĞǌĂΗ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϬϮͿ͘
63
WĂƌĂ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ůĞĐƚŽƌ ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͕ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ž ĞŶ
ŽƚƌĂ ƉĂƌůĞ͕ ƚĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ΗĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱ŶΗ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ĂƉŽůŽŐŝƐƚĂƐ
ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ǉ ĨŽƌ̍ŶĞŽƐ ŶŽ ƐĞƌ͕̍ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ƵŶĂ ƐŽƌƉƌĞƐĂ͘ WŽƌƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ǉ ůĂ ŵŝƐŵĂ
Ĩ̍ďƵůĂ ƐŽŶ ƚŽĚĂǀ̦Ă ƉĂƌƚĞ ĐĂďĂů ĚĞ ƐƵ ĚŝĂƌŝĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ŚĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚŽ ůŽƐ
ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ Ǉ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ͕ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ Ğů ƌĂƐŝů͕ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ͕
ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ Ĩ̍ďƌŝĐĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ ˅Ƶ̍ŶƚŽ ĨƌĂƵĚĞ Ǉ ƐĂƋƵĞŽ
ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉĞƌƉĞƚƌĂĚŽ Ăů ĂŵƉĂƌŽ ĚĞ ůĂƐ ŶŽďůĞƐ ƉĂůĂďƌĂƐ ΗŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ Ǉ ĂǇƵĚĂ ĚĞů ĞǆƚĞƌŝŽƌΗ͊
;s̜ĂƐĞ ĐĂƉŝƚƵůŽ s Ǉ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯĂ Ǉ ϭϵϲϰďͿ͘
ƵŶƋƵĞ ů &ĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ĂůĞŐĂďĂ ƋƵĞ ĞƌĂ ΗƵŶŝǀĞƌƐĂůΗ ůĂ ĐŽŶǀŝĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƉƌŽƐƉĞƌĂƌ̦Ă ƉŽƌ Ğů
ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĐŽŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ Ǉ ƋƵĞ ΗŶĂĚŝĞ ƉŽĚ̦Ă ŶĞŐĂƌ ƋƵĞ ůĂ
ĐŽŽƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞƌĂ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞΗ͕ ŶŽ ƚŽĚŽƐ ĐŽŶǀĞŶ̦ĂŶ ĞŶ ĞůůŽ͕ ĐŽŵŽ Ğů
ŵŝƐŵŽ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽ ƐĂď̦Ă ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ďŝĞŶ ;Ǉ ƉŽƌ ĞƐŽ ĞƐĐƌŝďŝ̱ ĐŽŵŽ ůŽ ŚŝǌŽͿ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ Ğů ƌĞĐŝ̜Ŷ
ĞůĞĐƚŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͘ Ŷ Ğů ĚŝƐĐƵƌƐŽ ĞŶ ƋƵĞ ĂĐĞƉƚ̱ ƐƵ ĚĞƐŝŐŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ Ă ůĂ
WƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ Ğů ϭϳ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϴϴϲ͕ ĂůŵĂĐĞĚĂ ƉƌŽĐůĂŵ̱ ƐƵ ĨŝůŽƐŽĨ̦Ă Ǉ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͗
ů ƐŝƐƚĞŵĂ ƚƌŝďƵƚĂƌŝŽ ĞǆŝŐĞ ƵŶĂ ƌĞǀŝƐŝ̱Ŷ Ǉ Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂ ƋƵĞ ŐƵĂƌĚĞ ĂƌŵŽŶ̦Ă ĐŽŶ Ğů ŝŐƵĂů
ƌĞƉĂƌƚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƌŐĂƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ ƉƌĞƐĐƌŝƚĂƐ ĞŶ ůĂ ŽŶƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ͘ ů ĐƵĂĚƌŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ
̻ůƚŝŵŽƐ Ă̭ŽƐ ƉƌƵĞďĂ ƋƵĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ũƵƐƚŽ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůŽƐ ŐĂƐƚŽƐ Ǉ ůĂƐ ƌĞŶƚĂƐ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ Ǉ ƐĞ
ĚĞďĞ ĞŵƉƌĞŶĚĞƌ ŽďƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ƋƵĞ ĂůŝĞŶƚĂŶ ŵƵǇ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ
Ɖ̻ďůŝĐĂ Ǉ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ^ŝ Ă ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ Ǉ ĚĞ ůĂ ŐƌĂŶ ZĞƉ̻ďůŝĐĂ ĚĞů EŽƌƚĞ͕
ƉƌĞĨĞƌŝŵŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ƐĞĂ ƚĂŶ ƉĞƌĨĞĐƚĂ Ǉ ĂĐĂďĂĚĂ ĐŽŵŽ ůĂ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͖ Ɛŝ Ğů ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌ͕ Ğů ŵŝŶĞƌŽ Ǉ Ğů ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞŶ ̻ƚŝůĞƐ Ž ƐƵƐ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ ĚĞ ƉŽƐŝďůĞ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ĐŚŝůĞŶĂ ĞŶ ůĂƐ ŵĂĞƐƚƌĂŶǌĂƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͖ Ɛŝ ĞŶƐĂŶĐŚĂŵŽƐ Ǉ ŚĂĐĞŵŽƐ ŵ̍Ɛ ǀĂƌŝĂĚĂ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ ƉƌŝŵĂ͕ ůĂ ĞůĂďŽƌĂŵŽƐ Ǉ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŵŽƐ ĞŶ ƐƵďƐƚĂŶĐŝĂƐ Ƶ ŽďũĞƚŽƐ ̻ƚŝůĞƐ
ƉĂƌĂ ůĂ ǀŝĚĂ Ž ůĂ ĐŽŵŽĚŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů͖ Ɛŝ ĞŶŶŽďůĞĐĞŵŽƐ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ůŽƐ
ƐĂůĂƌŝŽƐ ĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ŵĂǇŽƌ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ůĂ ĐůĂƐĞ ŽďƌĞƌĂ͖ Ɛŝ Ğů ĞƐƚĂĚŽ͕
ĐŽŶƐĞƌǀĂŶĚŽ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƐƵƐ ƌĞŶƚĂƐ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ŐĂƐƚŽƐ͕ ĚĞĚŝĐĂ ƵŶĂ ƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐƵ ƌŝƋƵĞǌĂ Ă ůĂ
ƉƌŽƚĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽƐƚĞŶŝ̜ŶĚŽůĂ Ǉ ĂůŝŵĞŶƚ̍ŶĚŽůĂ ĞŶ ƐƵƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ͖ Ɛŝ
ŚĂĐĞŵŽƐ ĐŽŶĐƵƌƌŝƌ Ăů ĞƐƚĂĚŽ ĐŽŶ ƐƵ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ƐƵƐ ůĞǇĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ Ǉ ĐŽŶĐƵƌƌŝŵŽƐ ƚŽĚŽƐ͕
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů Ž ĐŽůĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŵ̍Ɛ Ǉ ŵĞũŽƌ͕ Ǉ Ă ĐŽŶƐƵŵŝƌ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐŝŵŽƐ͕ ƵŶĂ ƐĂǀŝĂ
ŵ̍Ɛ ĨĞĐƵŶĚĂ ĐŝƌĐƵůĂƌ̍ ƉŽƌ Ğů ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ůĂ ƌĞƉ̻ďůŝĐĂ Ǉ ƵŶ ŵĂǇŽƌ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƌŝƋƵĞǌĂ Ǉ
ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ŶŽƐ ĚĂƌ̍ ůĂ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ ďŝĞŶ ƐƵƉƌĞŵŽ ĚĞ ƉƵĞďůŽ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ Ǉ ŚŽŶƌĂĚŽ͗ ǀŝǀŝƌ Ǉ
ǀĞƐƚŝƌŶŽƐ ƉŽƌ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞƐƚ̍ ĂƐŽĐŝĂĚĂ ůĂ ĚĞ ŝŶŵŝŐƌĂĐŝ̱Ŷ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ůĂ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ͕ ƉŽƌ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞƐƉĞĐŝĂů Ǉ ŵĞũŽƌ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ͕ Ğů ŚŽŐĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ĐůĂƐĞ
ŶƵŵĞƌŽƐĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƵĞďůŽ͕ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ Ğů ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ Ŷŝ Ğů ŝŶƋƵŝůŝŶŽ͕ ĐůĂƐĞ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ƋƵĞ ǀĂŐĂ ĞŶ Ğů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͕ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚĂ ƐƵ ďƌĂǌŽ Ă ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ͕ ƉĞƌŽ
ƋƵĞ ĞŶ ̜ƉŽĐĂƐ ĚĞ ƉŽƐŝďůĞƐ ĂŐŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƉƵĞĚĞ ƌĞŵŽǀĞƌ ŝŶƚĞŶƐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ ĚĞ
ůŽƐ ĞƐƉ̦ƌŝƚƵƐ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϭϭͲϭϭϮͿ͘
ZĂŵ̦ƌĞǌ ƌĞƐƵŵĞ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ƐĂůŝƚƌĞƌĂ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͗
ZŽŵƉĞƌ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƋƵĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ĞũĞƌĐ̦ĂŶ ĞŶ dĂƌĂƉĂĐ͕̍ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ
ŝŵƉĞĚŝƌ ƋƵĞ ĂƋƵĞůůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ĨƵĞƌĂ ΗĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐŝŵƉůĞ ĨĂĐƚŽƌ̦Ă ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂΗ͘
ƐƚŝŵƵůĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ƐĂůŝƚƌĞƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐƵǇĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĨƵĞƌĂŶ

ŝŶƚƌĂŶƐĨĞƌŝďůĞƐ Ă ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ Ž ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ŶĞƵƚƌĂůŝǌĂƌƐĞ ůĂ
ƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶĐŝĂ ďƌŝƚ̍ŶŝĐĂ͕ ƐĞ ůŽŐƌĂďĂ ΗƌĂĚŝĐĂƌ ĞŶ ŚŝůĞ Ăů ŵĞŶŽƐ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂŶƚŝŽƐŽƐ
ƉƌŽǀĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƐĂůŝƚƌĞƌĂΗ͘
64
/ŵƉĞĚŝƌ Ğů ŵĂǇŽƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐŝŶ ŽďƐƚĂĐƵůŝǌĂƌ ůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ǇĂ ƌĞĂůŝǌĂďĂŶ͘
&ŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ŵĞĚŝŽƐ ƚ̜ĐŶŝĐŽƐ ŵ̍Ɛ ƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐ͕
ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ Ǉ Ğů ĂďĂƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĨůĞƚĞƐ ŵĂƌ̦ƚŝŵŽƐ Ǉ ƚĞƌƌĞƐƚƌĞƐ͘ ƐƚŽƐ
ƐĂŶŽƐ Ǉ ƉƌĞǀŝƐŽƌĞƐ ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽƐ͕ ŶŽ ĂůĐĂŶǌĂƌŽŶ Ă ŵĂƚĞƌŝĂůŝǌĂƌƐĞ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϵϴͿ͘
ZĂŵ̦ƌĞǌ ĞǆĂŵŝŶĂ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ůŽƐ ĚŝůŝŐĞŶƚĞƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ
ĐĂƚĞŐŽƌ̦ĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ŽďƌĂƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ͕ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ͕ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ ƐĂůƵĚ Ɖ̻ďůŝĐĂ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ ĨŝƐĐĂů͕ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ŵŝŶĞƌĂ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĚŽĐĞŶƚĞ͖ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝ̱Ŷ Ɖ̻ďůŝĐĂ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ Ǉ
ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϭϰͲϭϲϬͿ͘
>ŽƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ Ǉ ůĂ /ŐůĞƐŝĂ ƉĂƌĞĐĞŶ ŚĂďĞƌ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵ̜ƌŝƚŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͕
ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ůĞƐ ŐƵƐƚĂƌĂŶ͘ ů ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽ ƋƵĞ ŚĂďůĂďĂ ƉŽƌ ĞůůŽƐ͕ ů ƐƚĂŶĚĂƌƚĞ
Ăƚ̱ůŝĐŽ͕ ĞƐĐƌŝďŝ̱ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͕ Ğů ϰ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϭϴϴϵ͕ ĞŶ ƵŶ Ăƌƚ̦ĐƵůŽ ĂƚƌĂǇĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƚŝƚƵůĂĚŽ
ΗŶƚĞƐ ůŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ůŽ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞΗ͗
ů ƐĞ̭Žƌ ĂůŵĂĐĞĚĂ ĞƐƚ̍ ĞŵƉĞ̭ĂĚŽ ĞŶ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ƉĂƌĂ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ ůĂ ŐůŽƌŝĂ ĚĞ ŚĂďĞƌ ĐƌƵǌĂĚŽ Ğů
ƉĂ̦Ɛ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ Ǉ Ă ůŽ ĂŶĐŚŽ ĚĞ ĐĂŵŝŶŽƐ ĚĞ ŚŝĞƌƌŽ͕ ĚĞ ŚĂďĞƌ ůĞǀĂŶƚĂĚŽ ƉĂůĂĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ
ŝŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞ ůĂ ŵĂƌŝŶĂ Ǉ Ğů Ğũ̜ƌĐŝƚŽ͕ ĂďŝĞƌƚŽ ƉƵĞƌƚŽƐ Ǉ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ
ĚŝƋƵĞƐ͖ ĞŶ ƐƵŵĂ͕ ŚĂďĞƌ ĚĂĚŽ ŝŵƉƵůƐŽ ǀŝŐŽƌŽƐŽ Ăů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ WĞƌŽ ĞŶ ĞƐƚĂ
ƉƌŽĚŝŐĂůŝĚĂĚ ĞƐƉů̜ŶĚŝĚĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ďƌŝůůĂ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ƌĞƉĂƌƚŽ ĨĂƐƚƵŽƐŽ ĚĞ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŽďƌĂƐ
ĚĞ ŵĞƌĂ ƵƚŝůŝĚĂĚ Ǉ ĚƵĚŽƐĂ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂ͕ ŶŽ ŚĂ ƌĞƐĞƌǀĂĚŽ Ŷŝ ƵŶ ŵĂƌĂǀĞĚ̦ ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ
ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ƉĂƌĂ ĂůŝǀŝĂƌ Ăů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƌŐĂ ĂďƌƵŵĂĚŽƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ͕
ƉĂƌĂ ĂĐĞůĞƌĂƌ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ŵĞƚ̍ůŝĐĂ͕ ƉĂƌĂ ƉƌŽĐƵƌĂƌͲĞů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ŐĞŶĞƌĂů ĐŽŶ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ŵŝƐĞƌŝĂ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϭϳͿ͘
>Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞǆĂĐƚĂ ĞŶƚƌĞ ΗůŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽΗ Ǉ ΗůŽ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞΗ ͲĞƐƚŽ ĞƐ͕ ̟ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ Ğů ΗďŝĞŶ
ŐĞŶĞƌĂůΗ ĚĞ ƋƵŝ̜Ŷ͕ Ǉ ĂůŝǀŝŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵ̜ ƉĂƌƚĞ ΗĚĞů ƉƵĞďůŽ͍ͲͲ ŶŽƐ ĞƐ ƌĞǀĞůĂĚĂ ƉŽƌ
ŽƚƌŽƐ ĚŽƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĚĞ ĨŽŶĚŽ ĂƉĂƌĞĐŝĚŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽƐ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉƌŝŵĂǀĞƌĂ ĚĞ ϭϴϴϵ͗
ůǌĂ ĚĞ ũŽƌŶĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ŽďƌĂƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞŶ ĞŶ ůĂ
ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ƌĞƉ̻ďůŝĐĂ͕ ůŽƐ ũŽƌŶĂůĞƐ ŚĂŶ ƐƵďŝĚŽ ĚĞƐĚĞ ƵŶ Ă̭Ž Ă ĞƐƚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ŵŽĚŽ
ĚŝŐŶŽ ĚĞ ƐĞƌ ŶŽƚĂĚŽ ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂƐ͘ ůŽƐ ƉĞŽŶĞƐ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ĂŶƚĞƐ ƐĞ ůĞƐ ƉĂŐĂďĂ
ƐĞƐĞŶƚĂ ĐĞŶƚĂǀŽƐ ƉŽƌ Ě̦Ă͕ ƐŝŶ ƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƐĞ ůĞ ĂďŽŶĂ ĞŶ ůŽƐ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ŶŽǀĞŶƚĂ
ĐĞŶƚĂǀŽƐ Ǉ ƐĞ ůĞƐ ĚĂ ƵŶĂ ƌĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĞƋƵŝǀĂůĞ Ă ǀĞŝŶƚŝƐ̜ŝƐ ĐĞŶƚĂǀŽƐ Ăů Ě̦Ă͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϭϱ͕
ĚĞ >Ă dƌŝďƵŶĂ͕ ϮϬ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϴϴϵͿ͘
ů ŵĂů ĂƵŵĞŶƚĂ͘ ůĂ ĞƐĐĂƐĞǌ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ ǇĂ ƐƵďŝĚŽ ũŽƌŶĂů͕ Ɖ̜ƐŝŵŽ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ǀŝ̭ĂƐ
Ǉ ŵĂůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐĞ ĂŐƌĞŐĂ ĂŚŽƌĂ Ğů ƐƵďŝĚŽ ƉƌĞĐŝŽ ĐŽŶ ƋƵĞ ůĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞů ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ůĂƌŬ ƐĞ ĞƐƚ̍ ĂƚƌĂǇĞŶĚŽ Ă ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĞŽŶĞƐ͘ >ŽƐ ǀŝŶŝĐƵůƚŽƌĞƐ
ƐĞ ǀĞŶ ŚŽǇ Ě̦Ă ĞŶ ůĂ ŝŵƉĞƌŝŽƐĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƉĂŐĂƌ Ğů ŵŝƐŵŽ ũŽƌŶĂů ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ
ĐŽŶĐůƵŝƌ ĞŶ ĚĞďŝĚŽ ƚŝĞŵƉŽ ƐƵƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ͘ DƵǇ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ƐĞƌ̦Ă ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉƵƐŝĞƌĂ ƚŽĚŽ
ĞŵƉĞ̭Ž ĞŶ ĂƚƌĂĞƌ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉƵĞďůŽƐ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ƉĞŽŶĂĚĂ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϭϲ͕
ĚĞ ĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŶĚĞƐ͕ ϭϴ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϴϴϵͿ͘
ƐƚŽ ĚŝƐŝƉĂ ƚŽĚĂ ĚƵĚĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƋƵ̜ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďĂ ΗŶĞĐĞƐĂƌŝŽΗ ƉĂƌĂ ƋƵŝ̜Ŷ Ğ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ
ΗĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞΗ ƉĂƌĂ ƋƵ̜ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉƵĞďůŽ Ǉ͕ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ͕ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͘
ů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͕ ĚĞ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕ ĞƐƚĂďĂ ŵƵǇ ĐůĂƌŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƋƵŝ̜Ŷ ĞƌĂ ƋƵŝ̜Ŷ Ǉ ĐƵ̍ůĞƐ
65
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂŶ Ă ĐƵ̍ůĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ǉ ĨƵĞƌǌĂƐ͘
ů ĐŽŶŐƌĞƐŽ ĞƐ ƵŶ ŚĂǌ ĚĞ ĐŽƌƌŽŵƉŝĚŽƐ͖ ŚĂǇ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ƋƵĞ ƚƌĂďĂũĂ Ğů ŽƌŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ƋƵĞ ŚĂ
ĐŽƌƌŽŵƉŝĚŽ Ă ŵƵĐŚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ,ĂǇ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ĂĐĂƵĚĂůĂĚŽ ƋƵĞ ŚĂ ĞŶǀŝůĞĐŝĚŽ ůĂ ƉƌĞŶƐĂ Ǉ ŚĂ
ĞŶǀŝůĞĐŝĚŽ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͘ >ĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ƉĂƌůĂŵĞŶƚĂƌŝĂƐ ŚĂŶ ĨůƵĐƚƵĂĚŽ ĞŶƚƌĞ ǀŝĐŝŽƐ Ǉ ĂŵďŝĐŝŽŶĞƐ
ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͘ ů ƉƵĞďůŽ ŚĂ ƉĞƌŵĂŶĞĐŝĚŽ ƚƌĂŶƋƵŝůŽ Ǉ ĨĞůŝǌ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ŽůŝŐĂƌƋƵ̦Ă ůŽ ŚĂ ĐŽƌƌŽŵƉŝĚŽ
ƚŽĚŽ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϮϬϭͿ͘
ů dŝŵĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ŝŶĨŽƌŵĂĚŽ Ž ŶŽ ĞƌĂ ŵĞŶŽƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽ͘
ů WĂƌƚŝĚŽ WƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ ĞƐƚ̍ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ǉ ƉƌŝŵĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ĂŵŝŐŽƐ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕

Ǉ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĂĚŝŶĞƌĂĚŽƐ͕ ůŽ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ ĚĞů
ƉĂ̦Ɛ͘ ;dŝŵĞƐ͕ ϮϮ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϭϴϵϭ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉĂƌ ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϵϳͿ͘
WŽĐŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ ǇĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĚĂ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ Ă ̜ů͕ ĂůŵĂĐĞĚĂ ŽďƐĞƌǀ̱͗
ƐƚĂŵŽƐ ƐƵĨƌŝĞŶĚŽ ƵǀĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĂŶƚŝĚĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐĂ ŝŶŝĐŝĂĚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ĐůĂƐĞ ƐŽĐŝĂů ĐĞŶƚƌĂůŝǌĂĚĂ Ǉ
ƉŽĐŽ ŶƵŵĞƌŽƐĂ͕ Ǉ ƋƵĞ ƐĞ ĐƌĞĞ ůůĂŵĂĚĂ ƉŽƌ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ Ǉ ƐƵ ĨŽƌƚƵŶĂ Ă ƐĞƌ
ĂŐƌƵƉĂĐŝ̱Ŷ ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ Ǉ ƉƌĞĚŝůĞĐƚĂ ĞŶ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ͘͘͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϮϬϭͿ͘
>Ă ƐŝĞŵƉƌĞ ƉƌĞƐƚĂ ĂůŝĂŶǌĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕
ŵŝŶĞƌŽƐ Ǉ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ŶŽ ƚĂƌĚ̱ ĞŶ ŵŽǀŝůŝǌĂƌ ƐƵƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͗
ƵĂŶĚŽ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞů Ă̭Ž ϭϴϵϬ Ǉ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ϵϭ ƐĞ ƉƌĞƉĂƌĂďĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ
ƋƵĞ ƚĞŶĚƌ̦Ă ƋƵĞ ƐŽďƌĞǀĞŶŝƌ͕ ůŽƐ ƐĞ̭ŽƌĞƐ ŐƵƐƚ̦Ŷ ĚǁĂƌĚƐ Ǉ ĚƵĂƌĚŽ DĂƚƚĞ ƌĞŵŝƚŝĞƌŽŶ Ă ĚŽŶ
:ŽĂƋƵ̦Ŷ ĚǁĂƌĚƐ͕ ĞŶ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ͕ ̱ƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉĂŐŽ ƉŽƌ ůĂƐ ƐƵŵĂƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ĐŽŶƚƌŝďƵ̦ĂŶ
ƉĂƌĂ ůŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĨƵƚƵƌŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ;ů &ĞƌƌŽĐĂƌƌŝů͕ ϭϳ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϴϵϮ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ
ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϵϯͿ͘
>ŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ
ĐĂƵƐĂ ĚĞů ŽŶŐƌĞƐŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ ĂƚĞŶĚŝĚŽƐ ƉŽƌ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĐŽŶ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞů ĂŶĐŽ ͘ ĚǁĂƌĚƐ Ǉ ̦Ă͘
;ƵŐƵƐƚŽ DĂƚƚĞ Ǉ ŐƵƐƚ̦Ŷ ZŽƐĂ͕ DĞŵŽƌŝĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ Ă ůĂ :ƵŶƚĂ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ͕ ĐŝƚĂĚĂ ƉŽƌ
ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϵϰͿ͘
ů ĂŶĐŽ ͘ ĚǁĂƌĚƐ Ǉ ̦Ă͘ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ŚŽǇ Ğů ŵ̍Ɛ ƉŽĚĞƌŽƐŽ ĚĞ ŚŝůĞ͖ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĚĞ
ĞƐĞ ĂƉĞůůŝĚŽ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ŵƵĐŚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ Ğů ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽ ŵ̍Ɛ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ů DĞƌĐƵƌŝŽ͕ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ĐƵǇĂƐ Ɖ̍ŐŝŶĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĚĞ ƐƵƐ ŵƵĐŚĂƐ ŽƚƌĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͕ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĚǁĂƌĚƐ ĚĞĐůĂƌĂ ŚŽǇ ƐƵ ůĞĂůƚĂĚ ƐƵŵĂ Ăů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ǇĂŶƋƵŝ͘ ůůĂ Ǉ ƐƵ
ďĂŶĐŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌŽŶ ƚŽĚĂǀ̦Ă ůĂ ĐŽĂůŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ŵ̍Ɛ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĞŶ ůĂƐ
ŵĞŵŽƌĂďůĞƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϭϵϲϰ͘
Ŷ ůĂ ĐĞŶƚƵƌŝĂ ƉĂƐĂĚĂ ĞƌĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŐů̜Ɛ ;ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽͿ Ğů ƋƵĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂďĂ
ĞŶ ŚŝůĞ͘ ů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ŶŽ ƚĞŶ̦Ă ůĂ ŵĞŶŽƌ ĚƵĚĂ ĚĞ ĞůůŽ ĐƵĂŶĚŽ
Ğů ϭϳ ĚĞ ŵĂƌǌŽ ĚĞ ϭϴϵϭ ŝŶĨŽƌŵĂďĂ Ăů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽ͗ ΗWƵĞĚŽ ŵĞŶĐŝŽŶĂƌ ĐŽŵŽ ƵŶ
ĂƐƵŶƚŽ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŝŶƚĞƌ̜Ɛ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ƐŝŵƉĂƚ̦Ă͕ Ǉ
ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ĂĐƚŝǀŽ ĂƉŽǇŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ĞŶ ŚŝůĞ͘͘͘ Ɛ ƐĂďŝĚŽ ƋƵĞ
ŵƵĐŚĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŝŶŐůĞƐĂƐ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ůŝďĞƌĂůĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ Ăů ĨŽŶĚŽ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽ͘ ŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕
ĞƐ ĂďŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů ƋƵĞ D͘ :ŽŚŶ dŚŽŵĂƐ EŽƌƚŚ ;Ă
ƋƵŝĞŶ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ ĚĞ ĂŶƚĞƐ ĐŽŵŽ ͨĞů ZĞǇ ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞͩͿ ŚĂ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽ ĐŽŶ ůĂ ƐƵŵĂ ĚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ
ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐΗ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϵϱͿ͘ ƐŽ ĞƌĂ͕ ŝŶĚŝƐĐƵƚŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ ƵŶĂ ŐŽƚĂ ĞŶ Ğů ŵĂƌ
ĐŽŵƉĂƌĂĚŽ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ Ğů ZĞǇ ĚĞů ^ĂůŝƚƌĞ ǇĂ ƐĞ ŚĂď̦Ă ĂŐĞŶĐŝĂĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ̟^Ğ ƉƵĞĚĞ ĚƵĚĂƌ ĚĞ
66
ƋƵĞ ƐƵƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ƉŽŶĞŶ ƐƵƐ ŶŽŵďƌĞƐ Ă ŵŝŶĂƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ Ǉ ŽƚƌĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ũƵƐƚŝĐŝĂ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ Ă ŚŝůĞ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ΗŝŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽΗ ŚŽǇ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ŵŽĚŽƐ ĞŶ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ĨƵƚƵƌŽ͍
ů dŝŵĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ ƌĞƐƵŵ̦Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ Ğů Ϯϴ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϴϵϭ͕ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗
Ɛ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞů ŽŶŐƌĞƐŽ Ǉ ƐƵƐ ƉĂƌƚŝĚĂƌŝŽƐ ͶĐŽŶ ŵƵĐŚĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă
ĚŝĐŝĞŵďƌĞͶ ƐĞ ŚĂď̦ĂŶ ĨŽƌŵĂĚŽ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ƋƵĞ ƵŶĂ ƌƵƉƚƵƌĂ ĐŽŶ Ğů ũĞĐƵƚŝǀŽ Ǉ ƵŶĂ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ ĞƌĂŶ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ͘ z ĐŽŶ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ
ůŽƐ ƌŝĐŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ĚĞů ĐůĞƌŽ͕ ŶŽ ŚĂǇ ƋƵĞ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞƌƐĞ ƋƵĞ ĞƐƚŝŵĂƌĂŶ Ĩ̍Đŝů ůĂ
ĐĂ̦ĚĂ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ŚĂď̦ĂŶ ĐŽŶƐĞŐƵŝĚŽ Ğů ĂƉŽǇŽ ĚĞ ůĂ ŵĂƌŝŶĂ Ǉ ĐƌĞ̦ĂŶ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ
ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞů Ğũ̜ƌĐŝƚŽ͖ ƉŽƌ ĞƐƚĂƐ ƌĂǌŽŶĞƐ͕ ŶŽ ƉĂƌĞĐ̦ĂŶ ĚƵĚĂƌ ĚĞ ƋƵĞ͕ Ăů ĞŶĂƌďŽůĂƌ ůĂ ďĂŶĚĞƌĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ͕ ƐĞ ĚĂƌ̦Ă ůĂ ƐĞ̭Ăů ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ƉĂ̦Ɛ ƐĞ ƉƌŽĚƵũĞƌĂ ƵŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƉŽƉƵůĂƌ
ĞŶ ƐƵ ĨĂǀŽƌ͘ WĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƉƌĞǀŝƐŝŽŶĞƐ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝǌĂĚŽ͘ >ĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ůŽƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ĚĞ dĂƌĂƉĂĐ͕̍ ůĂ ĨůŽƚĂ Ǉ ƵŶ ƉĞƋƵĞ̭Ž Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ
ĚĞƐĞƌƚŽƌĞƐ ĚĞů Ğũ̜ƌĐŝƚŽ ĞƐƚ̍Ŷ ĐŽŶ ĞůůŽƐ͘ WĞƌŽ ůĂ ŐƌĂŶ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĐŚŝůĞŶŽ ŶŽ ŚĂ
ŵŽƐƚƌĂĚŽ ƐŝŐŶŽƐ ĚĞ ƌĞǀƵĞůƚĂ Ǉ /ŽƐ ŶƵĞǀĞ Ě̜ĐŝŵŽƐ ĚĞů Ğũ̜ƌĐŝƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶ ůĞĂůĞƐ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ
ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϭϵϭͿ͘
ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ ĐĂǇ̱͕ ĞŶ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐƌƵĞŶƚĂ ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů͕ Ǉ Ğů ŵŝƐŵŽ
ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĨƵĞ ĨŽƌǌĂĚŽ Ă ƐƵŝĐŝĚĂƌƐĞ͘ >ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ;Ğů
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ Ğů ŝŶŐů̜ƐͿ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂŶ ŶŽ ƐĞ ŚĂď̦ĂŶ ĐƌƵǌĂĚŽ ĚĞ
ďƌĂǌŽƐ͘ ů Đ̱ŶƐƵů ŝŶŐů̜Ɛ ĐĂďůĞŐƌĂĨŝ̱ Ăů &ŽƌĞŝŐŶ KĨĨŝĐĞ ĞŶ ϭϴϵϭ͗ ΗŶ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂ
ĂĐƚŝǀĂ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂƐ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂ
ƋƵĞ ŚŝůĞ ĚĞŶƵŶĐŝĂƌĂ ƐƵƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ Ǉ ĐŽŶĐůƵŝƌ̍ ƵŶ ƚƌĂƚĂĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů
ĐŽŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐΗ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϮϮϵͿ͘ ů ŵŝƐŵŽ Ă̭Ž͕ Ğů ĐŽƌƌĞƐƉŽŶƐĂů ĞŶ ŚŝůĞ ĚĞů dŝŵĞƐ
ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ ĐŽŵƵŶŝĐ̱ Ă ůĂ ĐĂŶĐŝůůĞƌ̦Ă ďƌŝƚ̍ŶŝĐĂ ;ŶŽ Ă ƐƵ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽͿ ƐƵ ƚĞŵŽƌ ĚĞ ƋƵĞ Η^Ğƌ̦Ă ƵŶĂ
ů̍ƐƚŝŵĂ ƋƵĞ ŚŝůĞ͕ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ŚĂ ƐŝĚŽ ĞŶ ĂƋƵĞůůĂ ĐŽƐƚĂ Ğů ďĂůƵĂƌƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ůĂ ŽĐƚƌŝŶĂ DŽŶƌŽĞ ŚĞĐŚĂ ƉŽƌ ůĂŝŶĞ͕ ůůĞŐĂƌ Ă ƐĞƌ ͨďůĂŝŶŝƐƚĂͩ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐΗ͘
;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗ ϮϮϵͿ͘
^̱ůŽ ĚŽƐ Ă̭ŽƐ ĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ ϭϴϴϵ͕ :ĂŵĞƐ '͘ ůĂŝŶĞ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͕ ŚĂď̦Ă ĐŽŶǀŽĐĂĚŽ ĞŶ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ Ăů WƌŝŵĞƌ ŽŶŐƌĞƐŽ WĂŶĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ƉĂƌĂ ĐƌĞĂƌ ůĂ
hŶŝ̱Ŷ WĂŶĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĐƵǇŽ ĞĚŝĨŝĐŝŽ ͶǇ ŶŽ ĚŝŐĂŵŽƐ ƐƵ ƉŽů̦ƚŝĐĂͶ ƐĞ ŚĂůůĂ ŚŽǇ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ƐƵ
ĂĐƚƵĂů ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ůĂ KƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ WŽƌ ƐƵĞƌƚĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ Ɛŝ ŶŽ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ͕ ƐƵƐ ƚĞŵŽƌĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌĂ ΗďůĂŝŶŝĂŶŽ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ
ŶŽƐŽƚƌŽƐΗ ĞƌĂŶ ƚŽĚĂǀ̦Ă ƉƌĞŵĂƚƵƌŽƐ͘ ƐĞ ƐƵĞ̭Ž ǀĞŶĚƌ̦Ă Ă ĂƐƵŵŝƌ ůĂƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵŶĂ
ƉĞƐĂĚŝůůĂ ĂůŐŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͘
>ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŶƚĞĚŝĐŚŽƐ ƐƵĐĞƐŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞƐƵŵŝĚĂƐ ĞŶ ϭϵϭϮ ƉŽƌ ŶĐŝŶĂ ĞŶ ƐƵ
EƵĞƐƚƌĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ ^ƵƐ ĐĂƵƐĂƐ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͗
ů ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĂŚŽŐ̱ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͖ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ

ƉƌŽƉŝĂ ĐĂƐĂ͕ ŶŽƐ ĞůŝŵŝŶ̱ ĚĞů ƚƌ̍ĨŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘ /ŐƵĂů ĐŽƐĂ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĞǆƚƌĂĐƚŝǀĂƐ͘ ů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĞƐ ĚƵĞ̭Ž ĚĞ ůĂƐ ĚŽƐ ƚĞƌĐĞƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ƐĂůŝƚƌĞ͕ Ǉ ĐŽŶƚŝŶ̻Ă ĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŵ̍Ɛ ǀĂůŝŽƐŽƐ ǇĂĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ͘ >Ă DĂƌŝŶĂ
DĞƌĐĂŶƚĞ EĂĐŝŽŶĂů͘͘͘ ŚĂ ǀĞŶŝĚŽ Ă ŵĞŶŽƐ Ǉ ĐŽŶƚŝŶ̻Ă ĐĞĚŝĞŶĚŽ Ğů ƉĞƐŽ͕ ĂƵŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĐĂďŽƚĂũĞ͕
Ăů ƉĂďĞůů̱Ŷ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ &ƵĞƌĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ƚŝĞŶĞŶ ƐƵƐ ĚŝƌĞĐƚŽƌŝŽƐ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ
ƋƵĞ ŚĂĐĞŶ ĞŶƚƌĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ Ğů ŶĞŐŽĐŝŽ ĚĞ ƐĞŐƵƌŽƐ͘ >ŽƐ ďĂŶĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŚĂŶ ĐĞĚŝĚŽ Ǉ ƐŝŐƵĞŶ
ĐĞĚŝĞŶĚŽ ƚĞƌƌĞŶŽ Ă ůĂƐ ĂŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ ƌĞƐŝĚĞŶ
67
ůĞũŽƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ǀĂŶ ƉĂƐĂŶĚŽ ĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ůŽƐ ďŽŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŚŝƉŽƚĞĐĂƌŝĂƐ͕
ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ŽƚƌŽ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗
ϮϱϳͿ
ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ƌĞƐƵŵĞ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ
ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ Ě̦ĂƐ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƐĞ̭ĂůĞƐ ĚĞ ΗƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽΗ͗ Ηϭ͘ ĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ͖ Ϯ͘ ŝĨŝĐƵůƚĂĚ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďŝůŝǌĂƌ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ Ǉ ƉĂƌĂ ĂďĂŶĚŽŶĂƌ Ğů ƌ̜ŐŝŵĞŶ
ĚĞ ƉĂƉĞů ŵŽŶĞĚĂ ;ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŽƵƌ ĚĂǇƐ͕ ƚŽ ƌĞƐƚĂďůŝƐŚ Ă ŚĂƌĚ ĐƵƌƌĞŶĐǇͿ͖ ϯ͘ >ĞŶƚĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ůŽ ƋƵĞ ŽďƐƚƌƵ̦Ă Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ͖͘͘͘ ϰ͘ ŽŵŽ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ZĞƉ̻ďůŝĐĂ ƐĞ ĚĞďŝůŝƚĂďĂ Ǉ ƐĞ
ƐƵƐĐŝƚĂďĂŶ ĂŐƵĚŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƌĞĐĂ̦ĂŶ ĐŽŶ ŐƌĂŶ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƐŽďƌĞ
ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ŐƌĂŶ ŵĂƐĂ ĚĞ
ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ͘Η ;ϭϵϲϬ͗ ϮϰϵͲϮϱϬ͘Ϳ ƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŶĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ǉ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ
ĐůĂƐĞƐ ƐĞ ĂĐĞŶƚƵ̱͕ ůŽ ŵŝƐŵŽ ƋƵĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ŚŝůĞ Ǉ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ ʻŶĚŝĐĞ ĚĞ
ĞƐĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞů ƉĞƐŽ ĐŚŝůĞŶŽ͕ ƋƵĞ ĞƌĂ ĚĞ ϯϵ ϱͬϴ ƉĞŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ϭϴϳϴ͕ ϭϲ ϰͬϱ
ƉĞŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ϭϵϬϬ Ǉ ϴ ϯϭͬϯϮ ƉĞŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ϭϵϭϰ͘ ,ŽǇ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů ƉĞƐŽ ǀĂůĞ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă
ĨƌĂĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉĞŶŝƋƵĞ͘
^ŝ ŚŝůĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ Ž ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ ĞƐ ƵŶĂ ĚƵĚĂ ƌĞƐƵĞůƚĂ ƉŽƌ Ğů Ğǆ ŵŝŶŝƐƚƌŽ >ƵŝƐ

ůĚƵŶĂƚĞ͕ ƋƵŝĞŶ ĞƐĐƌŝďŝ̱ ĞŶ ϭϴϵϯͲϭϴϵϰ͗ Ηů ƉĂ̦Ɛ ƐĞ ŚĂ ĚĞďŝůŝƚĂĚŽ ĞŶ ƐƵƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ ƐĞ
ŚĂ ĞŵƉŽďƌĞĐŝĚŽΗ͘
ǀŽůǀĞƌ Ă /E/
68
ϰ͘ >Ă ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ŝŶƋƵŝĞƌĞ ƉŽƌ ƋƵ̜ ŚŝůĞ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ Ǉ ΗĞŵƉŽďƌĞĐ̦ĂΗ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ůĂ ĚĞ

ŶƵĞƐƚƌĂ ƚĞƐŝƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚĞ ůĂ
ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱ŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ͘ >Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂďĂ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ƐĞ ůŽ ĂƉƌŽƉŝĂďĂ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ Ŷ ǀĞǌ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ͕ Ğů ƐĂůŝƚƌĞ ĐŚŝůĞŶŽ Ɛŝƌǀŝ̱ ƉĂƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ ƋƵĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂďĂ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ƚ̜ĐŶŝĐŽ ŐƌĂĐŝĂƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ Ăů
ĨĞƌƚŝůŝǌĂŶƚĞ ĐŚŝůĞŶŽ͘ ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ůĞŵĂŶŝĂ ƉƌŽĚƵũŽ ƵŶ ƐƵƐƚŝƚƵƚŽ
ƐŝŶƚ̜ƚŝĐŽ ŵĂƐ ďĂƌĂƚŽ͕ Ǉ ůĂƐ ƐĂůŝƚƌĞƌĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĂďĂŶĚŽŶĂĚĂƐ͘ ů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ž ĐĂƉŝƚĂů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽ ĚŝůĂƉŝĚĂĚŽ Ǉ ŚĂď̦Ă ĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽ Ăů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŽƚƌŽƐ Ǉ ŚŝůĞ ũĂŵ̍Ɛ ŚĂď̦Ă ĚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂƌůŽ͘ / ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϵϮϲ
ŚŝůĞ ĐĞƐ̱ ĚĞ ƐĞƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ƚƌŝŐŽ͕ ĐĞƌĞĂů ƋƵĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͕ Ǉ ƵŶŽƐ
ƉŽĐŽƐ ĐŽŵŽ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƉƌŽĚƵĐ̦ĂŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĐŽŶƐƵŵŽ Ǉ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ
ŵƵŶĚŝĂů͘ Ŷ Ğů ̦ŶƚĞƌŝŶ͕ ƐĞ ĞƐƚŝŵĂ ƋƵĞ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ƐĂůŝƚƌĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝ̱͕ ĞŶƚƌĞ
ϭϴϴϬ Ǉ ϭϵϭϯ͕ ƵŶŽƐ ϭϲ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ ĞŶ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ
ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ŚŝůĞ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ Ǉ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĞŶ ŚŝůĞ ŶŽ ƌĞƚĞŶ̦ĂŶ
ŵ̍Ɛ ĚĞ ĚŽƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ƐĂůŝƚƌĞƌĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ĐĂƐŝ
ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĨƵĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ƚƌĂďĂũŽ ĐŚŝůĞŶŽƐ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϱϱͲϮϱϲͿ͘ ů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ Ǉ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶŽ ĨƵĞ Ɛ̱ůŽ Ğů ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞ͕ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ
ŝŶĐůƵǇ̱ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ğů ĚĞů ĐŽďƌĞ͕ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ z ŶŽ ĚĞďĞŵŽƐ ŽůǀŝĚĂƌ Ğů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞů ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝ̱ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ƐƵ ǀĞŶƚĂũŽƐĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞů
ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ǉ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĞŶ Ğů ĚĞ ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŝŵƉŽƌƚĂďĂ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƚĞ ĂƉƌŽƉŝĂ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ă
ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ΗƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƐΗ͘ ^Ğ ĞƐƚŝŵĂ ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ĞŶ ϭϵϭϯ ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ůĂ ďĂŶĐĂ͕ ůŽƐ ƐĞŐƵƌŽƐ͕ Ğů ƚĞů̜ŐƌĂĨŽ͕ ůŽƐ
ƚƌĂŶǀ̦ĂƐ͕ ĞƚĐ͕͘ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ƌĞŵŝƚŝĞƌŽŶ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚŽƐ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϱϲ͘Ϳ
;s̜ĂƐĞ ĞŶ Ğů ĐĂƉ̦ƚƵůŽ s Ǉ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϱ͕ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ
Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ƚĂůĞƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͘Ϳ
WĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ƐŝŐůŽ ƐĞ ĚĂďĂŶ ƉůĞŶĂ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂ
ƉĂƐĂŶĚŽ͕ ĚĞ Đ̱ŵŽ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂďĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ͘ ů WĂƌƚŝĚŽ
EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŚŝůĞ ĂĚǀŝƌƚŝ̱ ĞŶ ƐƵ ĂƐĂŵďůĞĂ ĚĞ ϭϵϭϬ ƋƵĞ ΗůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ ďĂƐĞ
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ĚĞ ƚŽĚĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚƵƌĂĚĞƌĂ͕ ĞƐ ĞŶƚƌĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŝŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞ͘͘͘ ΀ĚĞ
ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞ΁ ĐĂƐŝ ůŽƐ ĚŽƐ ƚĞƌĐŝŽƐ ƐĂůĞŶ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ƐŝŶ ĚĞũĂƌ ŚƵĞůůĂ ĞŶ ̜ůΗ͘
ů Ϯϰ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϴϵϵ͕ Ğů ^ĞŶĂĚŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ž̦Ă Ă ƵŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞĐŝƌ͗ ΗzŽ͕ ƉŽƌ ŵŝ ƉĂƌƚĞ͕
ŶŽ ƐƵĞ̭Ž ƚĂŶƚŽ ĐŽŶ ĞƐŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ ĞŵďƌŝĂŐĂŶ Ă ŵƵĐŚŽƐ͕ Ǉ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ
ĚĞƐĐŽŶŽǌĐŽ ƐƵ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͕ ŵĞ ŝŶƐƉŝƌĂŶ ĚƵĚĂ͘ ̟sŝĞŶĞŶ ĞůůŽƐ ƉĂƌĂ ŶƵĞƐƚƌŽ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ Ž ƉĂƌĂ Ğů ĚĞ
ƐƵƐ ĚƵĞ̭ŽƐ͍ ̟sŝĞŶĞŶ ĐŽŵŽ ƐĂǀŝĂ ŐĞŶĞƌŽƐĂ ƉĂƌĂ ĨĞĐƵŶĚĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĐĂŵƉŽƐ Ǉ ƚĂůůĞƌĞƐ Ǉ
ƉƌŽĐƵƌĂƌŶŽƐ ƌŝƋƵĞǌĂ͕ Ž ǀŝĞŶĞŶ ĐŽŵŽ ůĂ ĞƐƉŽŶũĂ ƋƵĞ ĂďƐŽƌďĞ ůŽƐ ƐƵĚŽƌĞƐ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƉŽƌ Ɛ̱ůŽ Ğů
ƉĂŶ ƉĂƌĂ ůĂ ǀŝĚĂ͍Η ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͘ ϮϲϮ͘Ϳ
>ƵŝƐ ůĚƵŶĂƚĞ͕ ĞƐĐƌŝďŝĞŶĚŽ ĞŶ ϭϴϵϰ͕ ŶŽ ĚƵĚĂďĂ͗ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ΗůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ̻ƚŝů Ǉ
ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ǀŽƐŽƚƌŽƐ͕ ŶŽƐ ƉŽƐƚƌĂ͕ ŶŽƐ ĚĞďŝůŝƚĂ͕ ŶŽƐ ĂƌƌĂŶĐĂ Ă ƉƵƌĂ Ɖ̜ƌĚŝĚĂ͕ ƐŝŶ ĚĂƌŶŽƐ
ŶĂĚĂ Ŷŝ ĞŶƐĞ̭ĂƌŶŽƐ ŶĂĚĂ͘ >Ă ƐĂǀŝĂ Ǉ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂŶ ůĞǀĂŶƚĂƌŶŽƐ ĚĞů ĂĐƚƵĂů ĂďĂƚŝŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘͘͘ ŶŽ ĞƐ ƉƌƵĚĞŶƚĞ Ǉ ĞƐ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ŵƵǇ ƉĞůŝŐƌŽƐŽ͕ ƋƵĞ ĚĞũĞŵŽƐ ĐƌĞĐĞƌ Ǉ ĐƌĞĐĞƌ
69
ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ŶƵďĞƐ Ğů ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĚĞ ƵŶ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘͘͘ ΀ƉŽĚƌ̦Ă΁ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌ ƵŶĂ ĚŽŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌ ŽƚƌĂ ĚŽŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͕ Ǉ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƐĞƌ̦Ă ĂĐĂƐŽ ƚĂƌĚĞ ƉĂƌĂ ƌĞƉĂƌĂƌ ůĂƐ ů̱ŐŝĐĂƐ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŵƉƌĞǀŝƐŝ̱Ŷ͘͘͘ ŶŽƐ ĞƐƚĂŵŽƐ ĚĞũĂŶĚŽ ĐŽůŽŶŝǌĂƌ͘͘͘ ƐŝŶ ĚĂƌŶŽƐ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ
ƋƵĞ ƐŽŵŽƐ ǀ̦ĐƚŝŵĂƐ ĚĞ ŝĚĞĂƐ Ă̭ĞũĂƐ͕ ĚĞ ĨĂůƐŽƐ ŵŝƌĂũĞƐΗ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϱϰ͘Ϳ ů Ğǆ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ŶŽ
ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ ďŽůĂ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ ĐƌŝƐƚĂů ƉĂƌĂ ƉƌĞǀĞƌ ůĂ ĚŽŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͕ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂ Ǉ
ĐƵůƚƵƌĂů ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞũĞƌĐĞƌ̦Ă ƐŽďƌĞ Ğů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ƵŶĂ ĚŽŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵŽ ůĂ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŚĂ
ĐŽŶŽĐŝĚŽ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ Ě̦ĂƐ ĚĞ ůĚƵŶĂƚĞ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ŶƵĞƐƚƌŽƐ͘ ů ĨƵƚƵƌŽ ĞƐƚĂďĂ ǇĂ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ƐƵ ƚŝĞŵƉŽ͘
>Ă ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂďĂ Ă ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ͖ ŽĐƵƌƌ̦Ă ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ ƐƵƐ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ
ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ͘ >ŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽ ƐĞ ĚĞďĞƌ̦Ă ĐŽŶĨƵŶĚŝƌ ĐŽŶ ůĂ
ΗĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂΗ͕ ŽĐƵƉĂďĂŶ ƵŶĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ^Ğ ĂƉƌŽƉŝĂďĂŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƐƵƐ
ƉƌŽƉŝĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ ĐŽŶƚŝŐƵĂƐ ĚĞ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ǀĞ̦ĂŶ ĨŽƌǌĂĚŽƐ Ă
ĚĞƉĞŶĚĞƌ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ͘ WĞƌŽ ůŽƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂƐ͕ ƋƵĞ ĞũĞƌĐ̦ĂŶ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ĐŽŶƚƌŽů ƉŽů̦ƚŝĐŽ ƐŽďƌĞ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐƵ ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ǉ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƐŽďƌĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ĞƌĂ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ƐƵƉŽŶĞ͕ ƐĞ
ƐĞƌǀ̦ĂŶ ĚĞ ĞƐĞ ĐŽŶƚƌŽů ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĐŽŵŽ ƚŽĚĂǀ̦Ă ƐĞ ƐŝƌǀĞŶ ŚŽǇ͗ ƉĂƌĂ ĂƉƌŽƉŝĂƌƐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƵŶĂ
ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŶŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘ EŽ ƉĂŐĂďĂŶ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ
ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ͕ ĞƐŽ Ɛ̦͕ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂďĂŶ ĚĞ ůŽƐ ŐĂƐƚŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ͘
ZĞŶŐŝĨŽ͕ Ğů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ ƋƵĞ ŝŶŝĐŝ̱ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ƐĞ ƋƵŝƐŽ ƉƌŽƚĞŐĞƌ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ
Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŚŝůĞŶŽƐ͕ ŚĂď̦Ă ĂĚǀĞƌƚŝĚŽ ǇĂ ĞŶ ϭϴϯϱ ƋƵĞ ΗƐŝ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ
ƉĂŐĂƐĞ͘͘͘ Ɛ̱ůŽ ƵŶ ϭϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĞĨĞĐƚŝǀŽ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ƋƵĞ ƌŝŶĚĞŶ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ ĞƐƚĂ ̻ŶŝĐĂ
ƌĞŶƚĂ ĞƐƚĂƌ̦Ă ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞů ƐĞƌǀŝĐŝŽ Ɖ̻ďůŝĐŽΗ͘ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϯ͘Ϳ WĞƌŽ ůŽƐ
ƐĞ̭ŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐŚŝůĞŶŽƐ ŶŽ ŚĂŶ ƉĂŐĂĚŽ ŶƵŶĐĂ ƚĂů ŝŵƉƵĞƐƚŽ͕ Ŷŝ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ŷŝ ĂŚŽƌĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ
ƉĂƌƚĞ͕ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŽŶ ĐŽŶ ůĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ƌĞŐĂĚ̦Ž ƌĞĂůŝǌĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ ůĂƐ
ƋƵĞ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌŽŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƉĞƋƵĞ̭Ž ŝŶŐƌĞƐŽ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƌĞƚĞŶ̦Ă ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŶŝƚƌĂƚŽƐ͘ ^Ğ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŽŶ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŶĨůĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ĞƌĂŶ
ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĐƵǇŽ ƉƌĞĐŝŽ Ǉ ǀĂůŽƌ ĂƵŵĞŶƚĂďĂŶ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ Ğů ĐŽƐƚŽ
ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉƌĂďĂŶ͘ Ğ ŵŽĚŽ ŵ̍Ɛ ĞƐƉĞĐƚĂĐƵůĂƌ͕ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂďĂŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ŐĞŶĞƌŽƐŽƐ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ
ƋƵĞ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͕ ƉŽĚ̦ĂŶ ƐĂůĚĂƌ ĐŽŶ ĚŝŶĞƌŽƐ ƚĂŶ ĚĞǀĂůƵĂĚŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŶƵŶĐĂ
ƉĂŐĂďĂŶ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂĚĞŵ̍Ɛ ĚĞ ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ Ɛ̱ůŽ ůŝƋƵŝĚĂďĂŶ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă ƉĂƌƚĞ ĚĞů Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽ͘
ŽƌĚĞ Ǉ '̱ŶŐŽƌĂ ĞƐƚƵĚŝĂŶ ĐŽŶ ŵŝŶƵĐŝŽƐŝĚĂĚ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͗
Ŷ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ Ğů Đƌ̜ĚŝƚŽ͕ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽ ĐŽŶĨŝĂĚŽ Ă ůĂ ďƵĞŶĂ
ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞƐƚĂŵŝƐƚĂƐ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŵŽƐ ƵƐƵƌĞƌŽƐ͕ ƐĞ ŽƌŐĂŶŝǌ̱ Ǉ ĂŵƉůŝĨŝĐ̱͘ Ŷ ĂĚĞůĂŶƚĞ͕ ůŽƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ĚĞƐĞŽƐŽƐ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ͕ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ĞƐĐŽŐĞƌ ĞŶƚƌĞ ĚŽƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͗ ǇĂ ƐĞĂ
ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƵƐŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶƚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ͘͘͘ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ĂŶƚŝĐŝƉŽƐ ƐŝŶ
ŐĂƌĂŶƚ̦Ă ĚĞ ƉƌĞŶĚĂ͕ Ž ďŝĞŶ ŚŝƉŽƚĞĐĂŶĚŽ ƐƵƐ ƉƌĞĚŝŽƐ͘͘͘ DĂƐ͕ ĞƐ ĐƵƌŝŽƐŽ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌ ƋƵĞ ůŽƐ
Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ ƐŽďƌĞ ŚŝƉŽƚĞĐĂ ĨƵĞƌŽŶ Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐĂŶĂůŝǌĂĚŽƐ ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ͖ ůĂ
ĂũĂ ĚĞ ƌ̜ĚŝƚŽ ,ŝƉŽƚĞĐĂƌŝŽ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ĨƵŶĚĂĚĂ ĞŶ ϭϴϲϬ Ǉ ƋƵĞ ŵƵǇ ƉƌŽŶƚŽ ůůĞŐĂƌ̍ Ă ƐĞƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ
ŵ̍Ɛ ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ Đƌ̜ĚŝƚŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ƐƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĨƵĞ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ǀĂƌŝĂƐ
Ě̜ĐĂĚĂƐ͕ Ě̱Đŝů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͘͘͘ Ŷ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞƐƚĞ ƌĞĐƵƌƐŽ
ĐŽŶƚƌŝďƵǇ̱ Ă ŝŵƉĞĚŝƌ Ž ůŝŵŝƚĂƌ ůĂ ƐƵďĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͘͘͘ WĞƌŽ͕ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ŶĂĚĂ͕ Ğů
Đƌ̜ĚŝƚŽ ƉĞƌŵŝƚŝ̱ Ă ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĞǆƚĞŶĚĞƌ ƐƵƐ ĚŽŵŝŶŝŽƐ Ž ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌ ŽƚƌŽƐ ƐŝŶ
70
ĚĞƐĞŵďŽůƐŽ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ͘͘͘ ^ŝ Ğů Đƌ̜ĚŝƚŽ ĨƵĞ ƵƚŝůŝǌĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ Ɛŝ ůůĞŐ̱ Ă ƐĞƌ͕ ĚĞ ĞƐƚĂ
ŵĂŶĞƌĂ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĂŐƌĂƌŝĂƐ͕ ĞůůŽ ƐĞ
ĚĞďŝ̱ Ă ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĚĞƐǀĂůŽƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ƋƵĞ ƚĞŶĚ̦Ă Ă ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ĞŶ
ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ ĚŽŶĂĐŝŽŶĞƐ ůŽƐ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂǌŽ͘͘͘ EĂĚĂ ƉĂƌĞĐĞ ĂƵƚŽƌŝǌĂƌŶŽƐ Ă ĞƐĐƌŝďŝƌ͕ ĐŽŵŽ
ůŽ ŚŝĐŝĞƌĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ƋƵĞ ĞƐŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ůĂ ĚĞƵĚĂ ŚĂď̦Ă ůůĞŐĂĚŽ Ă ƐĞƌ
ƵŶĂ ƚ̜ĐŶŝĐĂ ĚĞ ĞŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŝŶƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĐĂ̦ĚĂ ĚĞů ƉĞƐŽ͖ ƉĞƌŽ
ĨƵĞƌŽŶ ĞůůŽƐ͕ ƐŝŶ ůƵŐĂƌ Ă ĚƵĚĂƐ͕ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐ͘
>ŽƐ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ ƐŽďƌĞ ŚŝƉŽƚĞĐĂ ŶŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĨƵĞƌŽŶ͕ Ž ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ĚŝĐŚŽ͕ ŶŽ ĨƵĞƌŽŶ ŵƵǇ Ă ŵĞŶƵĚŽ͕
ŝŶǀĞƌƚŝĚŽƐ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ƐŝƌǀĞŶ Ă ůĂ ǀĞǌ ƉĂƌĂ ĚĂƌ ƵŶĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů
ĞŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ĚĞƐĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ^ŝŶ ŵĞŶĐŝŽŶĂƌ ŐĂƐƚŽƐ
ƐƵŶƚƵĂƌŝŽƐ͕ ůĂƐ ƚĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ůŽĐĂů ǇĂ ŵ̍Ɛ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĚĂ Ǉ͕ ŵ̍Ɛ ƚŽĚĂǀ̦Ă͕ ůĂ ĚĞ
ůŽƐ ĚŝǀŝĚĞŶĚŽƐ ƌĞƉĂƌƚŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ŽƌŝĞŶƚĂƌŽŶ
ŚĂĐŝĂ ŶƵĞǀĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ğů ĚŝŶĞƌŽ ŽďƚĞŶŝĚŽ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ƌĂ̦ĐĞƐ͘͘͘ Ğů Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽ
ŚŝƉŽƚĞĐĂƌŝŽ ƌĞŝŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĐĂŵƉŽƐ ƋƵĞ Ğů ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ŚĂĐ̦Ă ƋƵĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƐĞ ĨƵĞƌĂ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂŶĚŽ Ă ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ŶŽ ƉŽĚ̦Ă ĚĞũĂƌ ĚĞ ƉĞƌũƵĚŝĐĂƌ Ă ůĂ
ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ;ŽƌĚĞ͕ ϭϵϱϲ͗ ϭϮϲͲϭϮϵ͘Ϳ
˅ŝĨ̦ĐŝůŵĞŶƚĞ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ĂƋƵ̦ Ă ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ƐĞŶƚĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵƐ ĂŝƐůĂĚĂƐ ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ
ƌƵƌĂůĞƐ͊ ^ŝ ŶŽƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂŵŽƐ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů dŝŵĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ͕ ƉŽƌ ƋƵ̜ ΗĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĨĂŵŝůŝĂƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͘͘͘ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ĞĐůĞƐŝ̍ƐƚŝĐŽƐ ĂĚŝŶĞƌĂĚŽƐ͘͘͘ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ůŽƐ ĚƵĞ̭ŽƐ ĚĞ ŵŝŶĂƐΗ ƉƌĞƐƚĂŶ ƐƵ ĂƉŽǇŽ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ǉ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉĞƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ŶŽ ŚĂǇ ƋƵĞ ďƵƐĐĂƌůĂ ůĞũŽƐ͘ Ŷ̦ďĂů WŝŶƚŽ ůĂ ĂŶĂůŝǌ̱ ĞŶ ƐƵ ůŝďƌŽ
ƐŽďƌĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ ĚĞ ŚŝůĞ͖ DĂǆ EŽůĨĨ ůĂ ƌĞƉĂƐĂ ĞŶ ƐƵ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ͶĂƵŶƋƵĞ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ŝŶƚĞŶƚĂ ƐŝƚƵĂƌ ƐƵ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ĚĞ ůĂƐ
ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƋƵĞ ŚĂŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ŚŝůĞͶ͕ Ǉ ůĂƵĚŝŽ
s̜ůŝǌ ůĂ ĞǆĂŵŝŶĂ ĞŶ ĚĞƚĂůůĞ͗
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ƚƌĂŶƐĐƵƌƌŝĚŽƐ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƉĂ̭Ă Ǉ ůĂ 'ƌĂŶ ƌŝƐŝƐ ĚĞ ϭϵϮϵ͕ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ ĞƐƚƵǀŽ ĚŽŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ƚƌĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͗
ůĂƐ ƚƌĞƐ ƉĂƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ ĞƐƚĂďĂŶ ůŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ŵŝŶĞƌŽƐ
ĚĞů ŶŽƌƚĞ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͖ ůƵĞŐŽ ĞƐƚĂďĂŶ ůŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐƵƌ͕ Ǉ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ůĂƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ĨŝƌŵĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ͕ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ůŽĐĂůŝǌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĞŶ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Ǉ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ͕
ĂƵŶƋƵĞ ŽƉĞƌĂďĂŶ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͘ ŶƚƌĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĞǆŝƐƚ̦Ă ĂďƐŽůƵƚŽ
ĂĐƵĞƌĚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƋƵĞ ĚĞď̦Ă ƚĞŶĞƌ Ğů ƉĂ̦Ɛ͘ EŽ ŚĂď̦Ă ŶŝŶŐ̻Ŷ ŽƚƌŽ ŐƌƵƉŽ
ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂ ĚĞƐĂĨŝĂƌ ƐƵ ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ǉ ƐŽĐŝĂů͕ Ǉ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƚƌĞƐ ĚŽŵŝŶĂďĂŶ
ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ĂĨĂŶĞƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĚŝƉůŽŵ̍ƚŝĐĂƐ͕ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ůĂƐ ĐĂƌƌĞƌĂƐ ĚĞ ĐĂďĂůůŽƐ͘
>ŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ĚĞů ŶŽƌƚĞ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ĞƌĂŶ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ͘ ƐƚĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ŶŽ ƐĞ ĚĞď̦Ă
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ Ă ƌĂǌŽŶĞƐ ĚĞ ƚŝƉŽ ĚŽĐƚƌŝŶĂƌŝŽ ͶĂƵŶƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ŚƵďŽͶ͕ ƐŝŶŽ Ăů ŚĞĐŚŽ
ƐĞŶĐŝůůŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ƐĞ̭ŽƌĞƐ ĞƐƚĂďĂŶ ĚŽƚĂĚŽƐ ĚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ ĐŽŵ̻Ŷ͘ ůůŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂďĂŶ ĐŽďƌĞ͕ ƉůĂƚĂ͕
ƐĂůŝƚƌĞ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ŵĞŶŽƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ă ƵƌŽƉĂ Ǉ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĚŽŶĚĞ ƌĞĐŝď̦ĂŶ
ƐƵ ƉĂŐŽ ĞŶ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ Ž Ě̱ůĂƌĞƐ͘ ŽŶ ĞƐƚĞ ĚŝŶĞƌŽ ĂĚƋƵŝƌ̦ĂŶ ĞƋƵŝƉŽƐ͕ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƐ͕
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ Ž ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ďƵĞŶĂ ĐĂůŝĚĂĚ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ŵƵǇ ďĂũŽƐ͘ Ɛ ĚŝĨ̦Đŝů
ĐŽŶĐĞďŝƌ ĂůƚƌƵŝƐŵŽ͕ ĞůĞǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵŝƌĂƐ Ž ǀŝƐŝ̱Ŷ ƉƌŽĨ̜ƚŝĐĂ ƋƵĞ ŚŝĐŝĞƌĂŶ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ
ĂĐĞƉƚĂƌĂŶ ƉĂŐĂƌ ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ĂƌĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽƐŝďůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘ ƉĞŐĂĚŽƐ Ăů ŝĚĞĂƌŝŽ ůŝďĞƌĂů ĚĞ ůĂ ̜ƉŽĐĂ͕ ŚƵďŝĞƌĂŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĚŽ ƋƵĞ Ɛŝ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ǀĂů̦Ă
ůĂ ƉĞŶĂ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ̜ƐƚĞ ĚĞď̦Ă ƐĞƌ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ ůŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐŽŵŽ
71
ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĞƚŝƌ ĐŽŶ ůĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ ƋƵĞ ĚĞď̦Ă ƉĂŐĂƌ ƵŶ ĨůĞƚĞ ĞůĞǀĂĚŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ůůĞŐĂƌ Ă ŶƵĞƐƚƌĂƐ
ƉůĂǇĂƐ͘
>ŽƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞƌĂŶ ĚĞĐŝĚŝĚĂŵĞŶƚĞ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ͘
ŽůŽĐĂďĂŶ ƐƵ ƚƌŝŐŽ Ǉ ŚĂƌŝŶĂ ĞŶ ƵƌŽƉĂ͕ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ Ǉ ƵƐƚƌĂůŝĂ͘ sĞƐƚ̦ĂŶ Ă ƐƵƐ ŚƵĂƐŽƐ ĐŽŶ ƉŽŶĐŚŽƐ
ĚĞ ďĂǇĞƚĂ ŝŶŐůĞƐĂ͖ ŵŽŶƚĂďĂŶ ĞŶ ƐŝůůĂƐ ĨĂďƌŝĐĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƚĂůĂďĂƌƚĞƌŽƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ͖
ĐŽŶƐƵŵ̦ĂŶ ĐŚĂŵƉĂ̭Ă ĚĞ ǀĞƌĚĂĚ Ğ ŝůƵŵŝŶĂďĂŶ ƐƵƐ ŵĂŶƐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ů̍ŵƉĂƌĂƐ ĨůŽƌĞŶƚŝŶĂƐ͘ WŽƌ ůĂ
ŶŽĐŚĞ ƐĞ ĂĐŽƐƚĂďĂŶ ĞŶ ĐĂŵĂƐ ŚĞĐŚĂƐ ƉŽƌ ĞǆĐĞůĞŶƚĞƐ ĞďĂŶŝƐƚĂƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ Ɛ̍ďĂŶĂƐ ĚĞ ŚŝůŽ
ŝƌůĂŶĚ̜Ɛ Ǉ ĂďƌŝŐĂĚŽƐ ĐŽŶ ĨƌĂǌĂĚĂƐ ĚĞ ůĂŶĂ ŝŶŐůĞƐĂ͘ ^ƵƐ ĐĂŵŝƐĂƐ ĚĞ ƐĞĚĂ ǀĞŶ̦ĂŶ ĚĞ /ƚĂůŝĂ͕ Ǉ ůĂƐ
ũŽǇĂƐ Ǉ ĂĚŽƌŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ͕ WĂƌŝƐ Ǉ ZŽŵĂ͘ WĂƌĂ ĞƐƚŽƐ ŚĂĐĞŶĚĂĚŽƐ ƉĂŐĂĚŽƐ ĞŶ
ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ͕ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ŐƌĂǀĂƌ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ž ĚĞ ŝŵƉŽŶĞƌ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ
ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƌĂ ƐĞŶĐŝůůĂŵĞŶƚĞ ĚŝŐŶŽ ĚĞ ƵŶ ŵĂŶŝĐŽŵŝŽ͘ ^ŝ ŚŝůĞ ƋƵĞƌ̦Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ƉƌŽƉŝĂ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ďĂǇĞƚĂ͕ ŵƵǇ ďŝĞŶ͕ ƋƵĞ ůĂ ƚƵǀŝĞƌĂ͖ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵũĞƌĂ ƉĂ̭Ž ĚĞ ƚĂŶ ďƵĞŶĂ
ĐĂůŝĚĂĚ Ǉ Ă ƚĂŶ ďĂũŽ ƉƌĞĐŝŽ ĐŽŵŽ Ğů ŝŶŐů̜Ɛ͘ Ğ ŽƚƌĂ ŵĂŶĞƌĂ Ğů ƉƌŽǇĞĐƚŽ ĞƌĂ ƵŶĂ ĞƐƚĂĨĂ͘ WŽƌ ĞƐƚĂƐ
ƐĞŶĐŝůůĂƐ ƌĂǌŽŶĞƐ ĚĞ ƐŽůŝĚĞǌ ŝŶƚĂĐŚĂďůĞƐ͕ Ğů ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ŵŝŶĞƌŽ ĚĞů ŶŽƌƚĞ Ǉ Ğů ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ
ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽ ĚĞů ƐƵƌ͕ ƉƌĞƐŝŽŶĂďĂŶ ƐŽďƌĞ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŚŝůĞ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌĂ ƵŶĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ĐĂƌ̍ĐƚĞƌ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂ͘
>ĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĨŝƌŵĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ ͶĐŽŶ ƐĞĚĞ ĞŶ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ Ǉ ^ĂŶƚŝĂŐŽͶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞƌĂŶ
ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ͘ ˅^Ğ ŝŵĂŐŝŶĂƌ̦Ă ĂůŐƵŝĞŶ Ă ƵŶĂ ĨŝƌŵĂ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ĚĞĨĞŶĚŝĞŶĚŽ Ğů
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĨƵĞƌƚĞƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ Ă ƵŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ͊
,Ğ ĂȘ́ ůĂ ƉŽĚĞƌŽƐĂ ĐŽĂůŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĨƵĞƌƚĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƋƵĞ ĚŽŵŝŶ̱ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ Ǉ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĂĐƚƵĂů͘ EŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ͕ ƚĞŶ̦Ă
ƌĂǌŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƐŽ ƉĂƌĂ ĂďŽŐĂƌ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂ͘ EŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƚĞŶ̦Ă Ğů ŵ̍Ɛ
ŵ̦ŶŝŵŽ ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĞŶ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƐĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂƌĂ͘ ůůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂďĂŶ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ĚĞ
ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞƐĐĂůĂ ƐŽĐŝĂů͖ ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͕ ƉŽĚĞƌ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ǉ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ƐŽĐŝĂů Ǉ Ɛ̱ůŽ ĞŶ ĐŽŶƚĂĚĂƐ
ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ ǀŝĞƌŽŶ ƉĞůŝŐƌĂƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĂďƐŽůƵƚŽ ƋƵĞ ĞũĞƌĐ̦ĂŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ŶĂĐŝ̱Ŷ͘
>ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŽůĂďĂŶ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ĞƌĂŶ ĚĞĐŝĚŝĚĂŵĞŶƚĞ
ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ͖ ĞƌĂŶ ŵ̍Ɛ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ŽƵƌĐĞůůĞͲ^ĞŶĞƵŝů͕ ĨĂŵŽƐŽ Ǉ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽ ů̦ĚĞƌ ĚĞů
ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐŵŽ ĚŽĐƚƌŝŶĂƌŝŽ͖ ĞƌĂŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ƉĂƉŝƐƚĂƐ ƋƵĞ Ğů ƉĂƉĂ͘ ǆŝƐƚ̦ĂŶ ƌĂǌŽŶĞƐ ĚĞ
ƚŝƉŽ ĚŽĐƚƌŝŶĂƌŝŽ ƋƵĞ ĞǆƉůŝĐĂŶ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĞƐƚĂ ĂĐƚŝƚƵĚ͖ ƉĞƌŽ ̜ƐƚĂƐ ƐĞ ƐƵŵĂƌŽŶ Ă ůĂ ĞůŽĐƵĞŶƚĞ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉŽƐƚƵůĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞƐĐƵĞůĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ͘
>ĂƐ ĂĐƚŝƚƵĚĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ǀĂƐƚĂ ĐůĂƐĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƚĞŶ̦Ă ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ Ğů ƉŽĚĞƌ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ǉ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ƐŽĐŝĂů͕ ƐĞ ŽƌĚĞŶĂƌŽŶ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ƐƵ
ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͖ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐŵŽ ĚĞů ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ŵŝŶĞƌŽ Ǉ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽ ŶŽ ĐŚŽĐĂďĂ ĐŽŶ ůĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ŚĞƌĞĚĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ͖ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůŽƐ ƌĞĨŽƌǌĂďĂ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĂďĂ͘ >ŽƐ ŝŶĐĞŶƚŝǀŽƐ ĚĞ
ĞƐƚĂ ĨĂůƐĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŚŝůĞŶĂ ŶŽ ĞƐƚĂďĂŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀĂĐŝŽŶĞƐ ŵŽƌĂůĞƐ Ͳ
ĐŽŵŽ ĂƋƵĞůůĂƐ ĞŶŐĞŶĚƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ĐĂůǀŝŶŝƐƚĂͶ Ŷŝ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ Ž
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĂƋƵĞůůĂƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ Ŷŝ
ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽƐĞĐƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞǆƚĞƌŶĂ ŵŝůŝƚĂƌŝƐƚĂ Ǉ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶŝƐƚĂ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌŝ̱ ĞŶ
Ğů :ĂƉ̱Ŷ͖ ƐŝŶŽ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚŝĞƌĂŶ ĂĐĐĞƐŽ
ůŝďƌĞ Ă ůŽƐ ŵ̍Ɛ ĞůĞǀĂĚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĐŝǀŝůŝǌĂĚŽ͕ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞƐ ĐŽŶ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝĂů Ǉ ůĂƐ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďĂŶ ĐŽŵŽ ƐƵǇĂƐ͘ ;s̜ůŝǌ͕ ϭϵϲϯ͗ ϮϯϳͲϮϰϮ͘Ϳ
DĂǆ EŽůĨĨ ŽĨƌĞĐĞ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƌĞƐƵŵŝĚĂ͕ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͕ ƐƵ ŵƵǇ ƐŝŵŝůĂƌ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̱Ŷ ͗
72
Ŷ ƐƵŵĂ͕ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ŵ̍Ɛ ĞƐƉŽŶƚ̍ŶĞĂ ůĂ ŐĞƐƚŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽĚĞƌŽƐĂ ĐŽĂůŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕
ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ Ǉ ĞŶ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞĚĞŶĐŝĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ ĞƐƚĂ
ΗĐŽĂůŝĐŝ̱Ŷ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂͲŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂΗ ůĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ ƐĞ ŽƌŝĞŶƚĂƌĂ ŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂ Ǉ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ŶŽ ůĞ ŝŶƚĞƌĞƐĂďĂ Ž ŶŽ ůĞ ĐŽŶǀĞŶ̦Ă͕
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ >Ă ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽƌƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĨƵĞ ĂĨŝƌŵĂŶĚŽ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ Ğů
ĐŽƌƌĞƌ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ͕ Ǉ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ĞůůĂ ĚŽŵŝŶ̱͕ ĐĂƐŝ ƐŝŶ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽ͕ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂ
ĞŶ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ Ǉ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ϭϵϯϬ͘ >Ă ĚŽĐƚƌŝŶĂ ůŝďĞƌĂů ŝŵƉŽƌƚĂĚĂ ĚĞ
ƵƌŽƉĂ͕ ĞŶĐŽŶƚƌ̱ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƵŶ Ĩ̜ƌƚŝů ƐƵƌĐŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂ̦Ɛ Ǉ ƉƌĞŶĚŝ̱ ĐŽŶ ǀŝŐŽƌ͘ ůůĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵ̦Ă
Ğů ŵĂƌĐŽ ƚĞ̱ƌŝĐŽ ƉĞƌĂ ƵŶ ƌĞĨŽƌǌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͕ ƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ Ǉ ĞǆƉƌĞƐĂďĂ ƐƵƐ ĂŶŚĞůŽƐ͘ WĞƌŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞů
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƐŝŶ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͕ ŶŽ ƐĞ ŚƵďŝĞƌĂŶ
ĂƌƌĂŝŐĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨƵĞƌǌĂ Ɛŝ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ǉ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ǀƵĞƐƚƌŽ ƉĂ̦Ɛ
ŚƵďŝĞƌĂŶ ƐŝĚŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ Ɛŝ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ Ă̭ŽƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ
ǀŝĚĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ŶŽ ŚƵďŝĞƌĂ ƐŝĚŽ Ɛ̱ůŽ ΗŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂΗ͘ ů ĐĂƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ ŚĞĐŚŽ ΗŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽΗ͕ Ǉ ĞŶ ďĂƐĞ Ă ƵŶĂ ĚĞĐŝĚŝĚĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝ̱Ŷ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ƵŶĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƐŝǀĂ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͘
ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƐĞ̭ĂůĂĚĂ͕ ŚĂǇ ƋƵĞ ĂŐƌĞŐĂƌ ŽƚƌŽ ĨĂĐƚŽƌ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵǇ̱ Ă ƋƵĞ Ğů
ƉƌŽĐƌĞŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶŽ ĨƌƵĐƚŝĨŝĐĂƌĂ ĐŽŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă ϭϵϯϬ͗ ůĂ ĞůĞǀĂĚĂ ƉƌŽƉĞŶƐŝ̱Ŷ Ăů ĐŽŶƐƵŵŽ
ƐƵŶƚƵĂƌŝŽ͕ ĚĞŵŽƐƚƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͘ ;EŽůĨĨ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϲϮͲϭϲϯ͘Ϳ
ŽŶ ƚŽĚŽ͕ ĞŶ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞďĂƚĞƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ
ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ǀĂůĞ ůĂ ƉĞŶĂ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ
ŚŝůĞ ŶŽ ƐĞ ĂƉŽǇĂďĂ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ƚƌĞƐ ƉĂƚĂƐ ĂŶƚĞƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ͘ ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ƐĞ̭ĂůĂƌ
ůŽƐ ŽďǀŝŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ΗďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ĐŽŵĞƌĐŝĂůΗ͕ ZĂŵ̦ƌĞǌ ĂĚǀŝĞƌƚĞ͗ Η^ĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŚĂď̦ĂŶ ŵĂŶƚĞŶŝĚŽ ƵŶ ĨƌĂŶĐŽ ĂŶƚĂŐŽŶŝƐŵŽ ĐŽŶ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ăů ůƵĐŚĂƌ ƉŽƌ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͖ ƉĞƌŽ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐĞƌƐĞ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŝǀŝĂŶĂ ΀͘͘͘΁͕ ĞƐƚĞ
ƐĞĐƚŽƌ ĚĞƉƵƐŽ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ǀŝƐƚĂ Ǉ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ƐĞ ƉůĞŐĂƌŽŶ͕ ĐŽŶ
ĂůŐƵŶĂƐ ƌĞƐĞƌǀĂƐ͕ Ăů ďĂŶĚŽ ƉƌŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂΗ͘ ;ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϴϲ͘Ϳ
hŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŵ̍Ɛ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ŚĞĐŚĂ

Ă ĂůŵĂĐĞĚĂ Ǉ Ğů ƐĂĐƌŝĨŝĐŝŽ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ̜ƐƚĞ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƌĞĂĐĐŝ̱Ŷ
ĞǆƚĞƌŶĂ Ž ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ƌĞǀĞůĂ ƋƵĞ Ğů ŐƵƐƚ̦Ŷ ĚǁĂƌĚƐ ĚĞů ĂŶĐŽ ͘ ĚǁĂƌĚƐ Ǉ ̦Ă͕͘ ƋƵŝĞŶ͕ ĐŽŵŽ
ĂŶƚĞƐ ǀŝŵŽƐ͕ ĨŝŶĂŶĐŝ̱ ůĂ ƐƵƐŽĚŝĐŚĂ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĞŶ ϭϴϵϬ͕ ĨƵĞ Ğů ŵŝƐŵŽ ŐƵƐƚ̦Ŷ ĚǁĂƌĚƐ
ƋƵĞ ĞŶ ϭϴϴϯ͕ ĐŽŵŽ ƉƌŝŵĞƌ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ &Ăďƌŝů͕ Ĩŝƌŵ̱ Ğů ƉƌŽƐƉĞĐƚŽ
ŝŶĂƵŐƵƌĂů ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ƋƵĞ ĞŵƉĞǌĂďĂ͗ ΗŚŝůĞ ĚĞďĞ Ǉ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůΗ͘ Ŷ ϭϵϲϰ͕ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ
ĚǁĂƌĚƐ͕ ƐƵ ďĂŶĐŽ ͘ ĚǁĂƌĚƐ Ǉ ̦Ă͕͘ ƐƵƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ůŝŐĞƌĂƐ Ǉ ƐƵ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽ ů DĞƌĐƵƌŝŽ ĨƵĞƌŽŶ͕
ŝŶĚŝƐĐƵƚŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ŵ̍Ɛ ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞƐ ƐŽĐŝŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĞŶ ůĂ
ĚĞƌƌŽƚĂ ĚĞů ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ƉŽƉƵůĂƌ ƋƵĞ Ă̻Ŷ ƋƵĞƌ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂƌ Ğů ƐĂůŝƚƌĞ ΗĐŚŝůĞŶŽΗ ͶǇ ĂŚŽƌĂ Ğů
ĐŽďƌĞ ƚĂŵďŝ̜ŶͶ Ǉ ƋƵĞ ďŝĞŶ ƉƵĚŽ ŚĂďĞƌ ƵƐĂĚŽ Ğů ƉƌŽƐƉĞĐƚŽ ŝŶĂƵŐƵƌĂů ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽŵŽ
ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ϭϵϲϰ͘
>ŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐ Ɛŝƚ̻ĂŶ ĞƐŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŵ̍Ɛ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĞŶ ŵĞũŽƌ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͘ Ŷ
ϭϴϵϭ ƐĞ ĚŝũŽ͗ Η,ĂǇ ĞŶ ŚŝůĞ ƵŶ ŐŽďŝĞƌŶŽ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂ͕ ƵŶ Ě̜ƐƉŽƚĂ Ž ǀĂƌŝŽƐ ƋƵĞ͕ ďĂũŽ Ğů ĨĂůƐŽ
ŶŽŵďƌĞ ĚĞ WŽĚĞƌ ũĞĐƵƚŝǀŽ͕ ŚĂŶ ƚƌĂƐƚŽƌŶĂĚŽ ƚŽĚĂ ůĂ ƉĂǌ͕ ƚŽĚĂ ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ Ǉ ƚŽĚĂ ůĂ
ĞŶƐĞ̭ĂŶǌĂ ĚĞ ůŽƐ ŽĐŚĞŶƚĂ Ă̭ŽƐ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐΗ͘ ;dŝŵĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ͕ Ϯϴ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϴϵϭ͕ ĐŝƚĂĚŽ ĞŶ
sŝƐƚĂǌŽ͕ ϭϵϲϰ͘Ϳ z ĞŶ ϭϵϲϰ͗ ΗŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘͘͘ ŚĂŶ ĂĐĂďĂĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝǌĂŶĚŽ Ğů ĂďƵƐŽ͕
ƐƵƉƌŝŵŝĞŶĚŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŵ̍Ɛ ĞůĞŵĞŶƚĂůĞƐ͕ Ğ ŝŵƉŽŶŝĞŶĚŽ Ğů ĨŝĂŵďƌĞ͕ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ŵŝƐĞƌŝĂ͘
>ŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ƋƵĞ ĂƉŽǇĂŶ Ăů ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ĚĞů &ƌĞŶƚĞ ĚĞ ĐĐŝ̱Ŷ WŽƉƵůĂƌ ŚĂŶ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽ ƐƵ
73
ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ůƵĐŚĂƌ ƉŽƌ Ğů ŵĂƌǆŝƐŵŽ Ǉ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ă ƉƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ĚŝĐƚĂĚƵƌĂ ĚĞů
ƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚŽ͕ ůĂ ĂďŽůŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ůĂ ƉĞƌƐĞĐƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƌĞůŝŐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ƐƵƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ
ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽΗ͘ ;ů DĞƌĐƵƌŝŽ͕ ϭϵ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ĐŝƚĂĚŽ ĞŶ sŝƐƚĂǌŽ͕ ϭϵϲϰ͘Ϳ
sŽůǀŝĞŶĚŽ ĂŚŽƌĂ Ă ϭϴϵϮ͕ ĚƵĂƌĚŽ DĂƚƚĞ͕ ŵŝĞŵďƌŽ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ďĂŶĐĂƌŝĂ ƋƵĞ ǇĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ
ĚŽƐ Ă̭ŽƐ ĂŶƚĞƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĐŽŶ ŐƵƐƚ̦Ŷ ĚǁĂƌĚƐ͕ ĨŝŶĂŶĐŝĂďĂ Ğů ĐŽŵŝĞŶǌŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ
ƉĂƌĂ ĚĞƌƌŽĐĂƌ Ă ĂůŵĂĐĞĚĂ͕ ƉƵĚŽ ĚĞĐŝƌ ĐŽŶ ƐĂƚŝƐĨĂĐĐŝ̱Ŷ͗ Η>ŽƐ ĚƵĞ̭ŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ ƐŽŵŽƐ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͕
ůŽƐ ĚƵĞ̭ŽƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ĚĞů ƐƵĞůŽ͗ ůŽ ĚĞŵ̍Ɛ ĞƐ ŵĂƐĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂďůĞ Ǉ ǀĞŶĚŝďůĞ͖ ĞůůĂ ŶŽ ƉĞƐĂ Ŷŝ
ĐŽŵŽ ŽƉŝŶŝ̱Ŷ Ŷŝ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐƚŝŐŝ̱Η͘ ;ů WƵĞďůŽ͕ ϭϵ ĚĞ ŵĂƌǌŽ ĚĞ ϭϴϵϮ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ZĂŵ̦ƌĞǌ͕ ϭϵϱϴ͗
ϮϮϭ͘Ϳ WĂƌĂ ĂƋƵĞůůŽƐ ůĞĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ůůĞǀĂĚŽƐ Ă ĐƌĞĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽƐĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ
̜ƉŽĐĂ ĚĞ ŵĞƌĐƵƌŝŽƐ Ǉ ďĂŶĐŽƐ ĚǁĂƌĚƐ Ǉ ̦Ă͘ ĞŶ ůĂ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ Ž ĚĞ ůŽƐ Ě̦ĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĞ̭ŽƌĞƐ
ĚƵĂƌĚŽ DĂƚƚĞ Ǉ ŐƵƐƚ̦Ŷ ĚǁĂƌĚƐ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ Ž ĚĞ ĐƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ys///͕
ys// Ǉ ys/͕ ĚƵĂƌĚŽ DĂƚƚĞ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĐůĂƌŝǀŝĚĞŶƚĞ ǀŝƌƌĞǇ ĚĞů WĞƌ̻ ĞŶ ϭϳϯϲ ĐƵǇŽ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŚĞŵŽƐ
ĂĚŽƉƚĂĚŽ ĐŽŵŽ ĞƉ̦ŐƌĂĨĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ ƉƵƐŽ ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ğů ĂĐĞŶƚŽ ĚŽŶĚĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ̦Ă͗
Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
ŽŶǀĞŶŐŽ ĐŽŶ s̜ůŝǌ Ǉ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ůŽƐ ƚƌĞƐ ͶǇ ĐŽŶ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĐƵĂƚƌŽͶ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ŝŵƉŝĚŝĞƌŽŶ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ŽďƌĂƌŽŶ ĐŽŵŽ
ŽďƌĂƌŽŶ ƉŽƌ ůĂƐ ƌĂǌŽŶĞƐ Ž ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂƉƵŶƚĂĚŽƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƉĂƌĂ ĂŵƉůŝĂƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝ̱Ŷ
ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞďĞŵŽƐ ŚĂĐĞƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ĚŽƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ƉƌŝŵĞƌĂ͕ ̟ƉŽƌ ƋƵ̜ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ǉ ĂĐƚŽƐ ĐŽŵďŝŶĂĚŽƐ ĚĞ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ĚƵĞ̭ŽƐ ĚĞ
ŵŝŶĂƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ž ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶŽ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ
/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ Ğů :ĂƉ̱Ŷ͍ z ƐĞŐƵŶĚĂ͗ ̟ƋƵ̜ ŚĂďƌ̦Ă ƚĞŶŝĚŽ ƋƵĞ ĞǆŝƐƚŝƌ Ž ŚĂĐĞƌƐĞ
ƉĂƌĞ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐĞ ƐŝŶƚŝĞƌĂŶ ŝŶĚƵĐŝĚŽƐ Ă
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ Ǉ ŶŽ Ă ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƐƵƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͍ s̜ůŝǌ͕ WŝŶƚŽ Ǉ EŽůĨĨ ŶŽ ĐŽŶƚĞƐƚĂŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ
ƉƌĞŐƵŶƚĂ͖ Ă ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĚĂŶ ƵŶĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚĂ Ğ ŝŵƉƌĞĐŝƐĂ͘ ƐƉĞƌŽ ƋƵĞ ŵŝ ƚĞƐŝƐ
ƌĞƐƉŽŶĚĂ ĂŵďĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ĚĞ ŵŽĚŽ ŵ̍Ɛ ĂĐĞƉƚĂďůĞ Ž ƋƵĞ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ŽĨƌĞǌĐĂ ƵŶĂ ƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ
ĨĞĐƵŶĚĂ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĂŶĂů̦ƚŝĐŽ ƋƵĞ ĂƋƵ̜ůůĂƐ ƉůĂŶƚĞĂŶ͘
Dŝ ƚĞƐŝƐ ĂĨŝƌŵĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƋƵĞ ůůĞǀĂƌŽŶ Ăů ĐŽŶƚŝŶƵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ĐƌĞĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƋƵĞ
ŝŶǀŽůƵĐƌ̱ Ă ƚŽĚŽƐ ĞƐŽƐ ŐƌƵƉŽƐ͖ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ƐĞ ĚŝǀŝĚŝ̱ ĞŶ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨ̜ƌŝĐŽƐ͘ WŽƌ ƐƵ ŵŝƐŵĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĞƐƚĞ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞď̦Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƋƵĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĂŶ Ă ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ͕ ĐŽŵŽ ŚŝůĞ͕
ƵŶĂ ǀĞǌ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƐ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŵŽ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘ >ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŵ̍Ɛ ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŚŝůĞŶĂ ĞƐƚĂďĂŶ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚŽƐ ĐŽŶ ůĂƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐ̦ĂŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů
ƉĂ̦Ɛ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞƌĂ Ă ůĂ ǀĞǌ ƵŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ >ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĂŶ̍ůŽŐŽƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ŶŽ ƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐĂďĂŶ ĞŶ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵũĞƌĂŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ƐƵ
ƉĂ̦Ɛ ;ĂƵŶƋƵĞ ůŽ ƉƌŽĚƵũĞƌĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ̜ůͿ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶŽ ĞƌĂ ƵŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ /ŶĐůƵƐŽ Ğů ŐƌƵƉŽ
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĞŶ Ğů :ĂƉ̱Ŷ͕ ƋƵĞ ůůĞǀ̱ Ă ĞƐĞ ƉĂ̦Ɛ ĚĞů ŶŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽĚĞ dŽŬƵŐĂǁĂ Ăů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ DĞŝũŝ ĞŶ ϭϴϲϴ͕ ŶŽ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚ̱ Ă ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶƚĞƐ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ŝƌƌĞƐŝƐƚŝďůĞƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ğů :ĂƉ̱Ŷ ŶŽ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽ ĂŶƚĞƐ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ǉ ůĂ ĂŶ̍ůŽŐĂ ĐŽŶĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ

ƉƌŽĚƵũŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ůůĞǀĂƌŽŶ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŵ̍Ɛ ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ĐŚŝůĞŶĂ Ă ĚĂƌ ƐƵ ĂƉŽǇŽ Ă ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ Ă ƵŶŽƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ŵĂŶƚĞŶ̦ĂŶ ůĂ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ Ă ƋƵĞ ĞůůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĞƐƚĂďĂŶ ƐƵũĞƚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů͘ >Ă ƌĂǌ̱Ŷ ƉŽƌ ůĂ ĐƵĂů
ĂĐĞƉƚĂƌŽŶ Ǉ ĚĞĨĞŶĚŝĞƌŽŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ ƋƵĞ ĂƐ̦ ƉŽĚ̦ĂŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ ĞǆƉůŽƚĂŶĚŽ Ăů
ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ Ă ůĂ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŚŝůĞŶĂ ĞǆƉŽůŝĂďĂ͘ Ğ ŚĂďĞƌ ůŽƐ
74
ŐƌƵƉŽƐ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ ĞŶ ŚŝůĞ ĂĚŽƉƚĂĚŽ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵũĞƌĂŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ŶŽ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ŚĂďƌ̦ĂŶ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ƐĂď̦ĂŶ͕ ŵĞŶŽƐ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů͖ ƉĞƌŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŚŝůĞŶĂ ƐĞ̭ĂůĂƌŽŶ͕
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ŚĂďƌ̦ĂŶ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉĂƌĂ Ɛ̦ ŵŝƐŵŽƐ ƵŶĂ ŵĞŶŽƌ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĐŚŝůĞŶŽ͘
ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ƚŽĚŽ͕ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ƚĞŶ̦ĂŶ ƋƵĞ ĚĞũĂƌ ĂƉƌŽƉŝĂƌ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ Ğů ƋƵĞ
ĞůůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƉŽĚ̦ĂŶ ĂƉƌŽƉŝĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ Ǉ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ͕ ĞƌĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ĞǆƉƌŽƉŝĂďĂŶ Ă ůĂ ŝŶŵĞŶƐĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĐŚŝůĞŶŽ͕
ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐ̦Ă ůĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ƉĞƌŽ ŶŽ ĐŽŶƐƵŵ̦Ă ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚĂƐ͘͘͘ Ǉ
ĐŽŶƐƵŵ̦Ă ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ Ǉ ůŽƐ ǀ̦ǀĞƌĞƐ ƋƵĞ ̜ů ŵŝƐŵŽ ƉƌŽĚƵĐ̦Ă͘ >Ă
ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ Ǉ ƐĞ ĂŶĂůŝǌĂŶ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ
ƐŝŐůŽƐ y/y Ǉ yy͕ ĞŶ Ğů ĐĂƉ̦ƚƵůŽ //ů͗ ΗĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝůΗ͘
KƚƌĂ ĐŽƐĂ ŽĐƵƌƌ̦Ă ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů͘ ůů̦ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞƐ ŶŽ ƚĞŶ̦ĂŶ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ͕
Ǉ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ĐŽƐƚƵŵďƌĞ͕ ĚĞ ǀŝǀŝƌ ďŝĞŶ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ůĂ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƐĞƌǀŝƌ̦ĂŶ ƉĂƌĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ Ă ƐƵ ƉĂ̦Ɛ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂŶ Ă ŽƚƌŽ͘ /ŶĐůƵƐŽ ĞŶ ƉĂ̦ƐĞƐ ĐŽŵŽ Ğů :ĂƉ̱Ŷ͕ ĚŽŶĚĞ ĞƌĂŶ ŵĂǇŽƌĞƐ ůĂƐ ƐƵƐŽĚŝĐŚĂƐ
ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ Ğů ƉŽĚĞƌ Ǉ ůŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ĚĞů ŐƌƵƉŽ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ŶŽ ƐĞ ĂƉŽǇĂďĂŶ ĞŶ ƵŶĂ
ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ;ĂƵŶƋƵĞ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞƐŽ ŚĂďƌ̦Ă ĚĞ
ŽĐƵƌƌŝƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ăůů̦ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍ƐͿ͘ / ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ
ĐŝĞƌƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ Ăů ŵĞŶŽƐ ͶǇ ĞŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĞƚĐ͕͘ ĚĞ /ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ŵ̍Ɛ
ĚĞĐŝƐŝǀŽƐͶ ƐĞ ĂƉŽǇĂďĂŶ ĞŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĐŽŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĐŽŶ
ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕ ƋƵĞ ƐĞƌǀ̦ĂŶ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ŐĞŶĞƌĂƌ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ
ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘
ƵĂůƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ŚĂǇĂ ƐŝĚŽ Ğů ƉĂƉĞů ƋƵĞ ůĂ ŵŽƌĂůŝĚĂĚ ĐĂůǀŝŶŝƐƚĂ Ž ĐĂƚ̱ůŝĐĂ͕ ůĂ ŵĞŶƚĂůŝĚĂĚ
ΗďƵƌŐƵĞƐĂΗ͕ ΗƐĞƵĚŽ ďƵƌŐƵĞƐĂΗ Ž ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ Ğů ΗŝŵƉƵůƐŽΗ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶŝƐƚĂ Ž ŶŽ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶŝƐƚĂ
ĚĞƐĞŵƉĞ̭ĂƌĂŶ ĞŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƚĂůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ŶŽ ĨƵĞƌŽŶ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ Ž ĚĞĐŝƐŝǀŽƐ ƐŝŶŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ŵ̍Ɛ͕ ĚĞƌŝǀĂƚŝǀŽƐ Ǉ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽƐ͘ s̜ůŝǌ͕ ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ
ƌĞĐŚĂǌĂ ůĂ ŵĞŶƚĂůŝĚĂĚ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ͕ ĐŽŵŽ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ž
Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ΗƐĞƵĚŽ ďƵƌŐƵĞƐ̦ĂΗ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ͕ ŵŝŶĞƌĂ
Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ĞŶ ŚŝůĞ͘ >ĂƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞŐƵ̦ĂŶ Ğ ŝŵƉŽŶ̦ĂŶ Ăů ƉĂ̦Ɛ ĞƌĂŶ͕ ĐŽŵŽ
s̜ůŝǌ ĂŶŽƚĂ͕ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ Ǉ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉƌŽĚƵĐ̦Ă͘ Ɛ ĐƵƌŝŽƐŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĞ s̜ůŝǌ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĂ Ă ůĂ ŵŽƌĂů͕ ůĂ
ŵĞŶƚĂůŝĚĂĚ Ǉ Ğů ŝŵƉƵůƐŽ ĚĞ ůĂ ΗǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦ĂΗ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƉƵĞƐƚŽ
ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ŶŽ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ŽƚƌŽ ƉĂƉĞů ƋƵĞ Ğů ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ Ž ŝŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞ
ƋƵĞ ̜ů ůĞƐ ĂƐŝŐŶĂ ĞŶ Ğů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐŚŝůĞŶŽ͘ dĂŶƚŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ĐŽŵŽ ĞŶ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕ ůĂ ů̦ŶĞĂ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƉĞƌƐĞŐƵŝĚĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ ĞƌĂŶ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƐƵďǇĂĐĞŶƚĞ Ǉ Ă ĞůůĂ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ĂƚƌŝďƵŝĚŽƐ͘ ̟WŽĚĞŵŽƐ ƐŽƐƚĞŶĞƌ ƋƵĞ͕ ĚĞƐĚĞ
Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŚĂŶ ĐĂŵďŝĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ͍ EŽ͘ KƉŝŶŽ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĐŽŶƚŝŶ̻Ă ƐŝĞŶĚŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ
ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͘ >Ž ŶƵĞǀŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy ĞƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĞƐƚ̍ ŚŽǇ ŵ̍Ɛ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ǉ
ŵ̍Ɛ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ͕ Ǉ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ŵ̍Ɛ͘
Ŷ̦ďĂů WŝŶƚŽ͕ DĂǆ EŽůĨĨ Ǉ͕ ƉŽƌ ŝŶĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ůĂƵĚŝŽ s̜ůŝǌ͕ ƉƌŽƉŽŶĞŶ ƵŶĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƉĂƌĂ ůĂ
ƐĞŐƵŶĚĂ ƉƌĞŐƵŶƚĂ͕ Ž ƐĞĂ͗ ̟ƋƵ̜ ƚĞŶĚƌ̦Ă ƋƵĞ ĐĂŵďŝĂƌ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĐĞƐĞ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ Ǉ
ĞŶ ƐƵ ůƵŐĂƌ ĞŵƉŝĞĐĞ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ͍ >ŽƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĂƐŽĐŝĂŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƋƵĞ ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƚŝĞŶĞŶ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕
ŚŝůĞ ŽƉƚ̱ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ΗŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂΗ͕ Ǉ ƉƌŽƉŽŶĞŶ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ŝŶƚĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ΗŚĂĐŝĂ
75
ĂĚĞŶƚƌŽΗ͘ WŝŶƚŽ ůůĞŐĂ ĂŚŽƌĂ ŚĂƐƚĂ Ă ƐƵŐĞƌŝƌ͕ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐŝĞŶĚŽ ƐƵ ůŝďƌŽ͕ ĂŶƚĞƐ ĐŝƚĂĚŽ͕ ƋƵĞ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŚŝůĞŶŽ ŶŽ ƐĞ ĚĞďĞ ǇĂ ƚĂŶƚŽ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ ĐŽŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ
Ă ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϰͿ͘
EŽ ƐĞƌ̍ ƉŽƐŝďůĞ ĞǆĂŵŝŶĂƌ ĂƋƵ̦ ĞŶ ĚĞƚĂůůĞ ĞƐĞ ƌĂǌŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͘ ĂƐƚĂ ƐĞ̭ĂůĂƌ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ ĂĨƵĞƌĂ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ ŶŽ ƐŽŶ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞ͕ ŽƚƌĂ ĐŽƐĂ
ƋƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ EŽůĨĨ ƐƵŐŝĞƌĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƌĞĂůŝǌĂƌŽŶ
ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ĨƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŝŵƉů̦ĐŝƚĂ ĐŽŵŽ ĞǆƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ
ĞƐƚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ďĂƐƚĂ ƌĞĨŽƌŵĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƉƌŽĐĞĚĂ Ă
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ Ă ĞůŝŵŝŶĂƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ Ǉ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ƌĞĨŽƌŵĂƐ
ĐŽŵŽ ůĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽƉƵƐŽ ^ĂůǀĂĚŽƌ ůůĞŶĚĞ͕ Ğů ĚĞƌƌŽƚĂĚŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĚĞů &ƌĞŶƚĞ ĚĞ
ĐĐŝ̱Ŷ WŽƉƵůĂƌ ĞŶ ϭϵϲϰ͕ ĐƵǇŽ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉĂƌĂ ŚŝůĞ ĨƵĞ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽ ďĂũŽ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ
ĚĞů ŵŝƐŵŽ DĂǆ EŽůĨĨ͘ Dŝ ƚĞƐŝƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚĂ Ğ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞ͘ ǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƚĂůĞƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ Ž ŶŽ ƐĞ
ƉƌŽƉŽŶĞŶ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ž
ĐŽŶǀĞƌƚŝƌůŽ ĞŶ ŵŝĞŵďƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞ ĞƐĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͖ Ŷŝ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ
ĂĚĞŶƚƌŽ ĞƐƚ̍ ĐĂůĐƵůĂĚĂ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĂĐ̍ŶĚŽůŽ ĚĞů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƐŝŶ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌůŽ ĞŶ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ŷŝ ĞŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ ĂƉƵŶƚĂ
̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ Ăů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ĂƵŶƋƵĞ ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽ ůĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ Ǉ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶǀ̦Ă Ăů
ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ǉ ĐĂŶĂůŝǌĂŶĚŽ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ŚĂĐŝĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ǀ̦ĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů ŶŽ ƐĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂŶ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ĞŶ ƋƵĞ
ĐŽŶĨŝ̱ ĂůŵĂĐĞĚĂ͘ ƐƚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌůŽ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƌĞĨŽƌŵĂƐ
ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ďĂũŽ ƵŶ ƌ̜ŐŝŵĞŶ ĚĞ ĞůĞĐĐŝ̱Ŷ ƉŽƉƵůĂƌ͘
Dŝ ƚĞƐŝƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƌĂƐŝů
;ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ĂŶĂůŝǌĂŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ Ǉ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ
ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽͿ Ǉ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚĞŶ Ğů ̜ǆŝƚŽ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ ůĂ ĂĚŽƉĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ƉŽƌ WŝŶƚŽ͕ EŽůĨĨ
Ǉ s̜ůŝǌ͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ŵŝ ƚĞƐŝƐ ƐƵŐŝĞƌĞ ͶǇ ůŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƋƵĞ
ůŽ ŝŵŝƚĂƌŽŶ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ͕
ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůĂ ĚĞ ůĂƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ƋƵĞ ĞƐĞ ĐĂŵŝŶŽ ůůĞǀĂ Ă ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ Ă ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐŚŝůĞŶŽ͘ ŽŵŽ ǀĞƌĞŵŽƐ ĞŶ ŵŝ
ďƌĞǀĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͕ ŚŝůĞ͕ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͕ ĞƐƚĂďĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ůĞƐƐĂŶĚƌŝ͕ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϯϬ͕ Ǉ
ƚŽĚĂǀ̦Ă ŵ̍Ɛ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ǉ ŵ̍Ɛ ƉŽďƌĞ ĞŶ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞů ƐĞŐƵŶĚŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
ůĞƐƐĂŶĚƌŝ͕ ƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĞŶ ϭϵϲϰ͘ ̟YƵ̜ ƌĂǌ̱Ŷ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌŶŽƐ ĐƌĞĞƌ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞ ŝŶƚĂĐƚĂ͕ ŶŽ ŚĂƌ̍ Ă ŚŝůĞ Ă̻Ŷ
ŵ̍Ɛ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ǉ Ă /Ă ŐƌĂŶ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ƐƵ ƉƵĞďůŽ ŵ̍Ɛ ƉŽďƌĞ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ǀĞŶŝĚĞƌŽƐ͍ ^ŝ ŵŝ
ƚĞƐŝƐ ĞƐ ĐŽƌƌĞĐƚĂ͕ ŶŽ ĞǆŝƐƚĞ ƚĂů ĞƐƉĞƌĂŶǌĂ͘
ǀŽůǀĞƌ Ă /E/
76
,͘ > ^/'>K yy͗ DZ' K^, ^h^ZZK>>K
>ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌŽŶ ĂŐƵĚŝǌĄŶĚŽƐĞ ĞŶ

Ğů ƐŝŐůŽ yy ĞŶ ŚŝůĞ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ĂŷŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ Ǉ ĞŶŐĞŶĚƌĂŶĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ͘ ŽŵŽ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ͕ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ
ĨƵĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ Ǉ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĂŚŽƌĂ ĐĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ Ǉ
ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƐĞ ƉŽůĂƌŝǌſ ĂƷŶ ŵĄƐ͕ ĞŶƐĂŶĐŚĂŶĚŽ ůĂ ďƌĞĐŚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ŚŝůĞ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƉŽĚĞƌşŽ Ğ ŝŶŐƌĞƐŽƐ Ǉ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĠƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ĂƋƵĠůůĂ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĂƵŵĞŶƚſ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ŚŝůĞ͕ Ǉ ůĂ
ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĐŝĞƌƚĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĚŝƐŵŝŶƵǇſ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĂďƐŽůƵƚŽƐ͕ Ǉ ŶŽ ĚŝŐĂŵŽƐ ůŽƐ
ƌĞůĂƚŝǀŽƐ͕ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞů ƉƵĞďůŽ͘ ƐƚĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ Ǉ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂŶ
ĂƋƵş ƐƵĐŝŶƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŝŶ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ĚƵƉůŝĐĂƌ ůŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ
ĐŚŝůĞŶĂ ƌĞĐŝĞƌŶĞ ŚĞĐŚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ Ǉ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ ĂůŐƵŶŽƐ
ĐŚŝůĞŶŽƐ͘ DƵĐŚŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͕ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĄŶ ĐŽŶ ŵĂǇŽƌ
ĞǆƚĞŶƐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƌĂƐŝů͘
77
,͘ > ^/'>K yy͗ DZ' K^, ^h^ZZK>>K
ϭ͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ΗĞǆƚĞƌŶŽΗ
^Ğ ĞƐƚŝŵĂ ƋƵĞ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ Ǉ ĞŶ ŚŝůĞ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϵ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ
ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽƐͲĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ
ƐŝŐůŽ͖ ůĂ ƐƵŵĂ ĞƐ ŝŐƵĂů Ăů ǀĂůŽƌ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĨŝũŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ ϭϵϲϰ͘ EŽ ĚĞďĞ ƐƵƉŽŶĞƌƐĞ͕ ĐůĂƌŽ
ĞƐƚɲ͕ ƋƵĞ ĞŶ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝʍŶ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĨŝũŽ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞƌʆĂ
ƐʍůŽ Ğů ĚŽďůĞ ĚĞů ƋƵĞ ĞƐ ŚŽǇ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ɛŝ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ŚŝůĞ ŚƵďŝĞƌĂ
ƉŽĚŝĚŽ ƐĞƌ ŝŶǀĞƌƚŝĚŽ Ǉ ƌĞŝŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ůŽƐ
ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ƐĞƌʆĂŶ ŵƵĐŚʆƐŝŵŽƐ ŵɲƐ ĂůƚŽƐ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͘
ĞƐĚĞ ƋƵĞ Ğů ĐŽďƌĞ ŽĐƵƉʍ Ğů ůƵŐĂƌ ĚĞů ƐĂůŝƚƌĞ ĐŽŵŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĐŚŝůĞŶĂƐ͕ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ĐŽďƌĞ͕ ŚŽǇ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ ƵŶ ϵϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͕
ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚʆĂƐ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ^ĞŐʁŶ ůĂ KW>E ;KƌŐĂŶŝǌĂĐŝʍŶ ĞŶƚƌĂů ĚĞ WůĂŶŝĨŝĐĂĐŝʍŶ͕ ůĂ
ŽĨŝĐŝŶĂ ĚĞ ƉůĂŶĞƐ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ĐĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂ ĚĞ ůůĞŶĚĞ ĞŶ ůĂ ĐĂŵƉĂʌĂ ĞůĞĐƚŽƌĂů ĚĞ ϭϵϲϰͿ͕ ůĂ
ΗŐƌĂŶ ŵŝŶĞƌʆĂΗ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ŐĂŶĂ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϳϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ĞƐĐƵĚŽƐ Ğů ĂʌŽ Ǉ ƌĞŵŝƚĞ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƵŶŽƐ ϯϱϱ ŵŝůůŽŶĞƐ͘ ƐƚŽ ĞƋƵŝǀĂůĞ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ƵŶŽƐ
ϮϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ Ǉ ϭϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ
ƉŽƌ Ğů ĐŽďƌĞ͕ Ğů ϰϳ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ǀĂ Ă ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ Ğů ϯϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ Ăů
ŐŽďŝĞƌŶŽ ĐŚŝůĞŶŽ͕ Ğů ϭϯ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ Ă ůŽƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ƋƵĞ ůŽ ƉƌŽĚƵĐĞŶ͕ Ǉ Ğů ϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ Ă ƵŶŽƐ
ĐƵĂŶƚŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĚĞ ĂůƚŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ͘ ů ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ĐĂůĐƵůĂƌ ĞƐƚĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝŽŶĞƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ĚŝƌĞĐƚĂƐ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ͕ Ǉ Ăů ŵĞĚŝƌ ůĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ
ƉɿƌĚŝĚĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ EŽǀŝŬ Ǉ &ĂƌďĂ͕ ĞŶ >Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘ hŶ ĞŶƐĂǇŽ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝʍŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ ĞƐƚŝŵĂŶ ƋƵĞ
ĞƐƚĂ ƉɿƌĚŝĚĂ ĨƵĞ ĞŶ ϭϵϲϬ ĚĞ ƵŶŽƐ ϭϬϴ Ž ƵŶŽƐ ϭϵϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ͕ ƐĞŐʁŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝʍŶ
ƋƵĞ ƐĞ ĞŵƉůĞʍ ;EŽǀŝŬ͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϲͲϮϰͿ͘ ƐƚĂƐ ƐƵŵĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ϮϬ Ǉ Ğů ϯϰ
ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ ĞƐĞ ĂʌŽ͘ Ŷ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐĐƌŝďŝƌ ĞƐƚŽ͕ ůĂ
ƉƌĞŶƐĂ ŝŶĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉŽƌ ůŝďƌĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĐŽďƌĞ ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽ ĞŶ ĨŽƌŵĂ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƉŽƌ Ğů ĨŝĐƚŝĐŝŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŵƉĂʌʆĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ
ƵƚŝůŝǌĂŶ ƉĂƌĂ ĐĂůĐƵůĂƌ ůĂƐ ƌĞŐĂůʆĂƐ ĚĞů ĐŽďƌĞ ƉĂŐĂĚĞƌĂƐ Ă ŚŝůĞ͕ Ǉ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĞŶ ůĂ ďŽůƐĂ ĚĞů ĐŽďƌĞ
ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ͕ ĂƐĐŝĞŶĚĞ Ă Ψ Ϭ͘ϮϬ͘ ůĂƐ ƚĂƐĞƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ Ǉ ƌĞŐĂůʆĂƐ͕ ĐĂĚĂ ĐĞŶƚĂǀŽ ĚĞ
ĞƐƚĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ϵ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĚĞũĂ ĚĞ ƌĞĐŝďŝƌ͘
>Ă ŵĂŐŶŝƚƵĚ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƉŝĞƌĚĞ ƉŽƌ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝʍŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ ƐƵ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ƉƵĞĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌƐĞ ƚĂŵďŝɿŶ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƚɿƌŵŝŶŽƐ͗ ůĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ƌĞŵĞƐĂƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ
ƐƵŵĂŶ ϭϱϬ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ͕ Ǉ ůŽƐ ƉĂŐŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƵŶĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ŝŐƵĂů͕ Ž ƐĞĂ ƵŶ
ƚŽƚĂů ĚĞ ϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ Ăů ĂʌŽ͖ ĐŽŵƉɲƌĞƐĞ ĞƐƚĂ ĐŝĨƌĂ ĐŽŶ ůŽƐ ϯϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞů ĚɿĨŝĐŝƚ ĚĞ
ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ ĐŚŝůĞŶĂ͕ Ž ĐŽŶ ůŽƐ ϰϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ƋƵĞ ůĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ƐƵƐ
ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝʍŶ͘ >Ă ĚĞƵĚĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ;ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ŵɲƐ ĞƐĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ
ĚĞƵĚĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƉĂŐĂĚĂ ĞŶ ĚʍůĂƌĞƐͿ͕ ĐŽŶƚƌĂʆĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ƌĂǌŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶĚŝĐĂŶ
ĂďĂũŽ͕ ƚŽƚĂůŝǌĂ Ϯ͘ϰϯϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ^ƵƉŽŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ŝŶƚĞƌɿƐ ĂŶƵĂů ĚĞů ϰй
Ǉ ƵŶĂ ĂŵŽƌƚŝǌĂĐŝʍŶ ĞŶ ϮϬ ĂʌŽƐ ƐŝŶ ŝŶĐƵƌƌŝƌ ĞŶ ŶƵĞǀŽƐ ĚɿďŝƚŽƐ͕ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ĞƐƚĂ ĚĞƵĚĂ ƐĞ
ƌĞƋƵĞƌŝƌʆĂŶ ƉĂŐŽƐ ĂŶƵĂůĞƐ ƉŽƌ ǀĂůŽƌ ĚĞ ϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ Ž ƐĞĂ Ğů ĚŽďůĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĞŐŽƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͕ ǇĂ
ƉƌŽŚŝďŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂůƚŽƐ͘ Ɛ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĐŽŶƚƌĂŝŐĂ ŶƵĞǀĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ
ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂďŽ ƐƵƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽƐ ƌĞĂůĞƐ Ǉ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌɲŶĞĂ͘ ;KW>E͕ ϭϵϲϰ͗ ϯϭͲϯϯ͘Ϳ
78
>Ă ĂƉƌŽƉŝĂĐŝʍŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ĐŚŝůĞŶŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ă ůĂ ǀĞǌ ĐĂƵƐĂ Ǉ ĞĨĞĐƚŽ
ĚĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝʍŶ ŵĞƚƌʍƉŽůŝͲƐĂƚɿůŝƚĞ͕ ŶŽ ĞƐ ƐŝŶŽ ƵŶ ĂƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶĐŝĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ Ǉ ůĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝʍŶ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕
ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ƚŽĚŽ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ ƋƵĞ ƐƵ
ƉŽƚĞŶĐŝĂů ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ͕ ĞƐ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ŵƵǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ƐƵ ƉɿƌĚŝĚĂ ƌĞĂů ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ
ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝͲƐĂƚɿůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞůůĂ͘ >Ă ƉŽƐŝĐŝʍŶ ĚĞ ŚŝůĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ƋƵĞĚʍ ĞŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂ ĐŽŶ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝʍŶ͕ ĚĞƐƉƵɿƐ ĚĞ ϭϵϮϲ͕ ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌŝŐŽ ;ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ƐƵ
ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĞŶ ƋƵĞ ŚŝůĞ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ĞƌĂ ĚƵĞʌŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ
ĐŽŶƚƌŽůĂƐĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ Ž ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝʍŶͿ Ǉ ůĂ ĚƌɲƐƚŝĐĂ ƌĞĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ƐƵƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶŝƚƌĂƚŽ ;ƐĞĐƚŽƌ ĞŶ ƋƵĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ƉŽƐĞʆĂ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ͕ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂďĂ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽ ŐƌĂĚŽ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂůͿ͘ Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ yy͕ ĞƐƚŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ĚĞ ƐƵ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƌĞĞŵƉůĂǌĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ĐŽďƌĞ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽ Ž ƌĞŶŐůʍŶ ĞŶ
ƋƵĞ ŚŝůĞ ŶŽ ƉŽƐĞĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ Ŷŝ ĐŽŶƚƌŽůĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ Ǉ ƐƵ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŵƵŶĚŝĂů ŶŽ ƐʍůŽ ŶŽ ĞƐ ƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵɲƐ ƉĞƋƵĞʌĂ͘ ů ŵŝƐŵŽ
ƚŝĞŵƉŽ ĂĐĞƉƚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ďƌĞǀĞƐ ƉĞƌʆŽĚŽƐ ĚĞ ŐƵĞƌƌĂ͕ ŚŝůĞ͕ ĐŽŵŽ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂʆƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ŚĂ ĂĚŽůĞĐŝĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ Ǉ ŵĂƌĐĂĚĂ ĚĞĐůŝŶĂĐŝʍŶ ĞŶ ůŽƐ ƚɿƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͘
>Ă ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞƉĞŶĚĞ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ǉ ǀĞůĞŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ

ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͕ Ǉ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ĞƐ ŵɲƐ ƐĞŶƐŝďůĞ Ă ĞůůŽƐ͘ >ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƐƵ ƉŽƐĞƐŝʍŶ Ǉ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ĂƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ĐŽďƌʆĨĞƌĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĞũĞƌĐĞŶ ŚŽǇ ƐŽďƌĞ
ŚŝůĞ ƵŶ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂ͕ Ǉ ŶŽ ĚŝŐĂŵŽƐ ƉŽůʆƚŝĐĂ͕ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ƐƵƐ
ƉƌĞĐĞƐŽƌĞƐ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƉĂĚĞĐĞŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵɲƐ ƉŽƌ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĞŶƚƌĞŵĞǌĐůĂĚĂ Ǉ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƋƵĞ ĚŝƌŝŐĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ͘ ,ĂďŝĞŶĚŽ ƐŝĚŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽ
ĞƐĞŶĐŝĂů ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ ŚŝůĞ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ŚŽǇ Ğů ϵϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ
ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĞƋƵŝƉŽƐ͘ &ʆƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚŽƚĂĚŽ ĚĞ ǀĂƐƚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĞŶ ĐĂƌďʍŶ ŵŝŶĞƌĂů͕ ƉĞƚƌʍůĞŽ Ğ
ŚŝĚƌɲƵůŝĐŽƐ͕ ŚŝůĞ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐ͘ ,ĂďŝĞŶĚŽ ƐŝĚŽ ĞŶ ŽƚƌŽ ƚŝĞŵƉŽ
ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ĚĞ ƚƌŝŐŽ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉĞĐƵĂƌŝŽƐ͕ ŚŽǇ ĚĞƉĞŶĚĞ ĞŶ ƐƵŵŽ ŐƌĂĚŽ
ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ĚĞ ǀʆǀĞƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ͘ Ŷ ϭϵϱϬͲϱϰ͕ ŚŝůĞ ƚƵǀŽ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ĚĞ ůŽƐ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĂŶƵĂů ĚĞ Ψ ϵϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƚƌŝŐŽ͕ ĐĂƌŶĞ
Ǉ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ůɲĐƚĞŽƐ͕ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀĞǌ ĨƵĞƌŽŶ Ǉ ƚŽĚĂǀʆĂ ƉŽĚƌʆĂŶ ƐĞƌ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ,ĂĐŝĂ ϭϵϲϬͲ
ϭϵϲϯ Ğů ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĂŶƵĂů ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ĚĞ ǀʆǀĞƌĞƐ ŚĂďʆĂ ƐƵďŝĚŽ Ă ϭϮϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ;KW>E͕
ϭϵϲϰ͗ ϱϰͿ͘ ƐƚĂ ƐƵŵĂ ĚĞďĞƌʆĂ ĐŽŵƉĂƌĂƌƐĞ ĐŽŶ ůŽƐ ϰϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ƋƵĞ
ŚŝůĞ ŽďƚŝĞŶĞ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐʆĂƐ͘ >ĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ ƐƵďŝƌɲŶ Ă ƵŶŽƐ ϮϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ ĂŶƵĂůĞƐ ĞŶ ϭϵϳϬ͕ ƌŝƚŵŽ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ͕
ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ͕ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ Ğů ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘
ƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝʍŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵɲƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ůĂ ǇĂ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ
ĚŝǀŝƐĂƐ ĚĞ ŚŝůĞ ƚĞŶĚƌɲ ƋƵĞ ƐĞƌ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ĚĞ ǀʆǀĞƌĞƐ͘
>Ă ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy ƌĞǀĞůĂ ĚĞ ŵŽĚŽ ĚƌĂŵɲƚŝĐŽ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂƐ Ăů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝʍŶ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĞƚƌʍƉŽůŝͲƐĂƚɿůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ŚŝůĞ ĨƵĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂʆƐĞƐ ŵɲƐ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ
ŐŽůƉĞĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝʍŶ ĚĞ ůŽƐ ĂʌŽƐ ϯϬ͕ Ǉ ƐƵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ĐĂǇʍ ĚĞ ƵŶ ʆŶĚŝĐĞ ĚĞ
ϭϯϴ͕ϱ ĞŶ ϭϵϮϴ Ă Ϯϲ͕ϱ ĞŶ ϭϵϯϮ͘ ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞ ƐƵ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝʍŶ ƉĂƌĐŝĂů Ǉ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ƐĞƌŝŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ůĂ
ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚ ƉĞƌ ĐɲƉŝƚĂ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐʆĂƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂďĂ ĞŶ ϭϵϱϬ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞů ŶŝǀĞů ĚĞ ϭϵϮϱ
;:ŽŚŶƐŽŶ͕ ϭϵϲϰͿ͘ ĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŚĂ ĚĞĐůŝŶĂĚŽ ƚŽĚĂǀʆĂ ŵɲƐ͕ Ǉ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƌĞĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŐƌĂŶ
ŵĂƐĂ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ďĂũĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ŚĂŶ ĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽ͘
79
ƐƚĂƐ ŶŽ ƐŽŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝʍŶ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͘ WŽƌ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ŝŶĚŝĐĂ ŶƵĞƐƚƌŽ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ
ĞĐŽŶʍŵŝĐĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝʍŶ ŵŝƐŵĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ůĂ ƋƵĞ ŚĂ ĚĞƚĞŶŝĚŽ
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƐĂƚɿůŝƚĞƐ͘ ƐƚŝŵƵůĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝʍŶ Ǉ ƉŽƌ ůĂ ŵĞŶŽƌ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐŚŝůĞŶĂ
ĂƵŵĞŶƚʍ ƵŶ ϴϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĞŶƚƌĞ ϭϵϰϬ Ǉ ϭϵϰϴ͕ ƉĞƌŽ ƐʍůŽ ƵŶ ϱϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĞŶƚƌĞ ϭϵϰϴ Ǉ ϭϵϲϬ͘
ƐƚŽ ĞƐ͕ ĞŶ Ğů ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƉĞƌʆŽĚŽ ĚĞ ŽĐŚŽ ĂʌŽƐ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĂŶƵĂů ŶŽ ĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĨƵĞ ĚĞů ϭϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͕ Ǉ ĞŶ ůŽƐ ĚŽĐĞ ĂʌŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝʍŶ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͕ ĚŝĐŚĂ ƚĂƐĂ ĚĞƐĐĞŶĚŝʍ Ăů ϰ ƉŽƌ ĐĞŶƚŽ͘ ĞƐĚĞ ϭϵϲϬ ůĂ ƚĂƐĂ ŚĂ ďĂũĂĚŽ Ă ĐĞƌĐĂ ĚĞ
ĐĞƌŽ͕ Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ ŚĂ ƐŝĚŽ ŶĞŐĂƚŝǀĂ͘
dĂŶƚŽ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƉʁďůŝĐŽ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŝǀĂĚŽ ƌĞǀĞůĂŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŐĞŶĞƌĂƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞŶĞƌ ůĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝǌĂĐŝʍŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ >Ă ŐƌĂŶ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ
ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĨŝƐĐĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĐĂƵĚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝʍŶ ĚĞů ĐŽďƌĞ ŚĂĐĞ ƋƵĞ Ğů ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ
Ǉ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ƐĞĂŶ
ŵƵǇ ƐĞŶƐŝďůĞƐ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ĐŽďƌĞ ĞŶ ŚŝůĞ͕ Ă ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞů ŵŝŶĞƌĂů ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ǉ Ă ůĂ
ŵĂŶŝƉƵůĂĐŝʍŶ ŵŽŶŽƉŽůʆƐƚŝĐĂ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂƐ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ͘ dŽĚĂ ĚĞĐůŝŶĂĐŝʍŶ ĐʆĐůŝĐĂ Ž
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŚŝůĞ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞů ĐŽďƌĞ ƉŽŶĞ ĞŶ ƐĞƌŝŽ ĂƉƌŝĞƚŽ Ăů ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ
ŽĨŝĐŝĂů Ǉ ŽďůŝŐĂ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ Ă ĚĞƉĞŶĚĞƌ ĚĞ ĞŵƉƌɿƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚĞƌŶŽƐ Ž ŝŶƚĞƌŶŽƐ͕ ƚŽĚŽƐ ŝŶĨůĂĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͕
ĞŶ ƵŶ ǀĂŶŽ ĞŵƉĞʌŽ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐƵƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ž ƐƵƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ͘ ƐƚĞ
ƌĞĐƵƌƐŽ ŝŶĨůĂĐŝŽŶĂƌŝŽ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ƚƌĂǀɿƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ͕ ƉŽŶĞ Ă ŚŝůĞ ĞŶ ƵŶĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂʁŶ ŵĂǇŽƌ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ͘ ŽŵŽ ƉƌĞĐŝŽ ƉŽůʆƚŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ůĂ
ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ŽďůŝŐĂ Ă ŚŝůĞ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ Ă ŝŶŝĐŝĂƌ ŽƚƌŽƐ ŶƵĞǀĂƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƉŽůʆƚŝĐŽƐ Ǉ
ĞĐŽŶʍŵŝĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĞŶƚŽƌƉĞĐĞ͕ ĂʁŶ ŵɲƐ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉĂʆƐ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ Ǉ
ƉƌŽĨƵŶĚŝǌĂŶ ŵɲƐ ƚŽĚĂǀʆĂ ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ǉ ƐƵ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ >Ă ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĚĞďŝĚĂ Ă ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝʍŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝͲƐĂƚɿůŝƚĞ͕ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ Ǉ
ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ŚĂ ĐŽŶĚƵĐŝĚŽ ǇĂ Ă ůĂ ƚŽƚĂů ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞů
ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŐĞƐƚŽƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ Ǉ ĞƐƚɲ ĐŽŶĚƵĐŝĞŶĚŽ
ƌɲƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƚĂŵďŝɿŶ Ă ƐƵ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞǆƚĞƌŶĂ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌ ĚĞů
ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŐĂƐƚŽƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ͘ ƐƚĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ Ǉ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂůĂƌŵĂŶƚĞƐ ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŝʍŶ ĚĞ ůĂ ƉɿƌĚŝĚĂ ĂŶƵĂů ĐŚŝůĞŶĂ͕ Ă ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ͕ ĚĞ ϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ ;ůĂ
ŵŝƚĂĚ Ă ĐƵĞŶƚĂ ĚĞů ĐŽďƌĞͿ͕ ƐŝĞŶĚŽ ĚĞ ϯϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ Ğů ĂĐƚƵĂů ĚɿĨŝĐŝƚ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͘
ů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ͕ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ƌĞŶŐůŽŶĞƐ͕ ƚĂŵďŝɿŶ Ğů ĂŐƌʆĐŽůĂ͕ ƐŽŶ

ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ǀŝĐƚŝŵĂƐ ĚĞ ůĂ ƉŽƐŝĐŝʍŶ ƐĂƚɿůŝƚĞ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ĞŶ ŵĂǇŽƌ ŵĞĚŝĚĂ͖ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ͕ ůĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĞƐƚɲŶ ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ ĨŽƌŵĂƐ ŵŽĚĞƌŶĂƐ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂůĂƌŵĂŶƚĞƐ͘ ,ŽǇ ĚʆĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞƐ ΗĂƌƌƵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŚĂĐĞ Ă ŽƚƌŽƐ
ƉƌŽƐƉĞƌĂƌΗ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ͘ ů ϵϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ
ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĞŶ ĨɲďƌŝĐĂƐ Ǉ ĞƋƵŝƉŽƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŚŽǇ ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ DɲƋƵŝŶĂƐ͕
ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͕ Ǉ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶ ĐĂƐŝ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐŚŝůĞŶĂƐ ĚĞ
ďŝĞŶĞƐ͘ ƐƚŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ͕ Ă ĞǆĐĞƉĐŝʍŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͕ /ŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ŚŝůĞ ƐŽŶ
ĐĂƐŝ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉĂʆƐ͕ Ǉ ĂƐʆ ĞƐ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ >Ă ŽďƐĞƌǀĂĐŝʍŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ƉŽĚƌʆĂ
ŚĂĐĞƌ ƉĞŶƐĂƌ ƋƵĞ ĞƐƚŽ ƌĞĨůĞũĂ ƵŶ ƐĂůƵĚĂďůĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ăů
ŵĞŶŽƐ͕ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ůŝŐĞƌĂ Ǉ ŵĞĚŝĂŶĂ͘ WĞƌŽ
ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞƐ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ Ǉ͕ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ Ğů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ ůĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝʍŶ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉĂʆƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐŽŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚŽŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ Ǉ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵɲƐ ĚĞ
ĞůůĂ͘ >Ă ŵĞĐɲŶŝĐĂ Ǉ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝʍŶ ĚĞ ĞƐƚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƌĞĐŝďĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂƚĞŶĐŝʍŶ͕ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ
Ăů ƌĂƐŝů͕ ĞŶ Ğů ĐĂƉŝƚƵůŽ s Ǉ ĞŶ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯ Ă͘ Ǉ ϭϵϲϰ ď͘
80
ĂƐƚĞ ƐƵŐĞƌŝƌ ĂƋƵʆ ƋƵĞ͕ Ă ƚƌĂǀɿƐ ĚĞ ĨŝůŝĂůĞƐ ĚĞ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ͕ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĐŽŶũƵŶƚĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽͲĐŚŝůĞŶĂƐ͕ ĚĞ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ͕ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ
ƉĂƚĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ ĂŐĞŶĐŝĂƐ ƉƵďůŝĐŝƚĂƌŝĂƐ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ Ž ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂƐ ƉŽƌ ĞůůĂ͕ Ǉ ĚĞ
ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĂƌƌĞŐůŽƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ďƵĞŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ
ĐŽŶƐƵŵŽ ĞƐƚɲ ůůĞŐĂŶĚŽ Ă ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌɲĐƚĞƌ ƐĂƚɿůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ĐĂĚĂ ǀĞǌ
ŵĂǇŽƌ͘ ƐƚĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝʍŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĂƵŵĞŶƚĂ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ůĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƐĂƚɿůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŚĂĐĞ ĚĞƉĞŶĚĞƌ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ŶŽ ƐʍůŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐʆĂƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐƵ
ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝɿŶ ŚĂƐƚĂ ĞŶ ůĂ ƐĞůĞĐĐŝʍŶ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵǇĂ
ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝʍŶ ŚĂ ƐŝĚŽ ŝŵƉƵĞƐƚĂ ǇĂ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ ƉŽƌ Ğů ĚŝƐĞʌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞů
ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĨŝŶĂů Ǉ ƐƵ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĨĂďƌŝĐĂĐŝʍŶ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂ Ğů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞŐĂůʆĂƐ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ĞƚĐɿƚĞƌĂ͘
WĂƌĂ ƚŽĚĂ ůĂ ŵɿƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ Ğů ĚĞƐĞŵďŽůƐŽ ƉŽƌ ĞƐƚŽƐ ΗƐĞƌǀŝĐŝŽƐΗ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ Ğů ϲϭ ƉŽƌ
ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϱ Ă͘Ϳ͘ ů KW>E ĐŽŶĐůƵǇĞ Ă ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗
ů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ũƵŐĂƌ ƵŶ ƉĂƉĞů ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ĂůƚŝǀŽ

ĞŶ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘͘͘ ŶƚƌĞ ϭϵϱϰ Ǉ ϭϵϲϯ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶ ĚĞƐĚĞ ϮϮϲ͕Ϯ Ă ϰϳϳ͕ϭ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚʍůĂƌĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ŵɲƐ ĚĞů ĚŽďůĞ ;ƵŶ
ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ϭϭϬйͿ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŝŶƚĞƌŶĂ ĂƵŵĞŶƚʍ ĞŶ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϱϬй͘
EŽ ƉƵĞĚĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ğů ůĞŶƚŽ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ŚƵďŽ ĞŶ ĞƐĞ ƉĞƌʆŽĚŽ ƵŶĂ ĞǆƉĂŶƐŝʍŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ƋƵĞ
ƚƵǀŽ ƋƵĞ ĂƚĞŶĚĞƌƐĞ ĐŽŶ ŵĂǇŽƌĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘͘͘ ʁŶ ŵɲƐ͕ ĞƐĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƌĞƉƵĞƐƚĂ ŶŽ ƐʍůŽ ƐĞ ĚŝŽ
ĞŶ Ğů ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĐƵǇĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐƌĞĐŝĞƌŽŶ ĞŶ ŵɲƐ ĚĞ
ϭϮϬй ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝɿŶ ĞŶ Ğů ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĨƵĞ ĚĞů
ŽƌĚĞŶ ĚĞů ϴϱй͘ ŽŶ ƚĂůĞƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ͕ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐŚŝůĞŶĂ ŶŽ ŚĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ŚĂ
ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ ƐƵ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƚĞƌŶŽ ;ĚŝĐĞ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƵŶ
ĞƌƌŽƌ ƚŝƉŽŐƌɲĨŝĐŽͿ͘ Ğ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞƉĞŶĚĞ ŚŽǇ ĚʆĂ ŶŽ ƐʍůŽ Ğů ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶĂ
ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĞƐĞŶĐŝĂů͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝɿŶ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ĂƐʆ ĐŽŵŽ
ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĂĐƌĞĐĞŶƚĂƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ
ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ;KW>E͕ ϭϵϲϰ͗ ϳϯͿ͘
81
,͘ > ^/'>K yy͗ DZ' K^, ^h^ZZK>>K
Ϯ͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ΗĞǆƚĞƌŶŽΗ
>ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ

ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ŚĂŶ ĚŽŵŝŶĂĚŽ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ
ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy͘ >Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĂƵŵĞŶƚĂ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ŶĂĐŝŽŶĂů ĞƐ ŵ̍Ɛ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ž ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͕ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ
ŝŶƚĞƌŶĂ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĚĞƐĞƐƉĞƌĂĚĂŵĞŶƚĞ͘ >Ă ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ
ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞ ŚŝůĞ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĞǆƚĞƌŶĂƐ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞƐ ĐĂĚĂ
ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĚĞƐŝŐƵĂů Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞ͘
>Ă ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĨƵŶĐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌƐŽŶĂů Ǉ ƌĞŐŝŽŶĂů ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĂƚĞƐƚŝŐƵĂ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŚŝůĞŶĂƐ͘ ůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϰϬϬ͘ϬϬϬ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ŐĞƌĞŶƚĞƐ͕ ƐŽĐŝŽƐ Ǉ
ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ Ž ƐĞĂ ŵĞŶŽƐ ĚĞů ϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂů͕ ƌĞĐŝďĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ
ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƋƵĞ ƐĞ ĐŝƚĂŶ͗ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂ ;ƵŶĂƐ Ϯ͘ϬϬϬ
ĨĂŵŝůŝĂƐͿ͕ ϲϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ ďŝĞŶĞƐ ƌĂ̦ĐĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ͕ ϲϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚĂƐ ;ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ Ăů Ϯϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůͿ͕ ϴϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ϲϳ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ϳϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ ŐƌĂŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ĨŝŶĂŶǌĂƐ͕ ϳϱ
ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ ƉĞƋƵĞ̭Ž ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ Ăů ƉŽƌ ŵĞŶŽƌ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌ̦Ă͕ ϯϯ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͘ Ŷ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ Ă ƐƵ
Ŷ̻ŵĞƌŽ͕ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ƉĂƐĂ Ă ůŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ͕ Ǉ ůŽ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂ ĞƐ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĞƐƚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ;KW>E͕ ϭϵϲϰ͖ // ϲͲϵͿ͘
ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ ̜ƐƚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă

ĐŚŝůĞŶĂ͕ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ĞŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ƌĞĚŽŶĚŽƐ͕ ĞƐ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗ Ğů
ĐŝŶĐŽ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ƵƌďĂŶŽƐ͕ ƌĞĐŝďĞ Ğů
ϰϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ Ğů ǀĞŝŶƚĞ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ĞŶ
ƐƵ ŵĂǇŽƌ̦Ă͕ ƌĞĐŝďĞ Ğů ϰϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ Ğů ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ Ğů ϮϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͖ Ğů ƚƌĞŝŶƚĂ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ Ğů ϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͘ ƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ĐƵĂƌƚĂ ƉĂƌƚĞ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƌĞĐŝďĞ ƚƌĞƐ ĐƵĂƌƚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ;>ĂƐ
ĐŝĨƌĂƐ ĞǆĂĐƚĂƐ͕ ƐŝŶ ƌĞĚŽŶĚĞĂƌ͕ ƐŽŶ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗ ϰ͕ϳ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ϯϵ͕ϯ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů
ŝŶŐƌĞƐŽ͖ ϭϴ͕ϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ϯϳ͕ϳ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ͖ ϰϳ͕ϳ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ϭϴ͕ϵ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ͕ Ǉ Ϯϵ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͕ ϰ͕ϭ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ;KW>E͕
ϭϵϲϰ͗ //͕ ϭϬͿ͘
EŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ŚŝůĞ͕ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƌĞŐŝŽŶĂů ;ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůŽƐ

ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ƉĞƌŽ Ğů KW>E ĐŽŵĞŶƚĂ͗
ůĂ ĞŶŽƌŵĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉŽƌ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐĞ

Ă̭ĂĚĞ ŽƚƌŽ ĂƐƉĞĐƚŽ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ůĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ƐŝůĞŶĐŝĂĚŽ
ĐƵŝĚĂĚŽƐĂŵĞŶƚĞ͗ Ğů ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘ WĞƐĞ Ă ůĂ
ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶĐƌĞƚĂ͕ ŶŽ ĐĂďĞ ĚƵĚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĚŝƐƉĂƌŝĚĂĚĞƐ ƐŽŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ŵƵǇ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞŶ
ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͘ >Ă ĞǆĐĞƐŝǀĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƉĂƌŝĚĂĚ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĞƐ Ğů ̻ŶŝĐŽ͕ ǇĂ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ
ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ŵĞƌĐĞĚ Ăů
ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĚĞ ƐƵƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͘ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ĞŶ ůĂ ǌŽŶĂ ŶŽƌƚĞ͕ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐĞ
ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ Ǉ ŽƚƌĂ Ăů
82
ŐŽďŝĞƌŶŽ ĐĞŶƚƌĂů ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ƚƌŝďƵƚĂĐŝ̱Ŷ ĚŝƌĞĐƚĂ͕ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ŵƵǇ
ƉĞƋƵĞ̭Ă ƋƵĞĚĂ Ă ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ƌĞŐŝŽŶĂů͘ Ğ ŝŐƵĂů ŵĂŶĞƌĂ͕ ĚĞů ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĚĞƐƉůĞŐĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂ ŵĞŶŽƐ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ůŽĐĂů ͶƋƵĞ ƌĞĐŝďĞ ĂƉĞŶĂƐ ƵŶĂ ĨƌĂĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ Ă
ƋƵĞ ĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ƐĞ ǀĞŶĚĞŶ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ Ăů ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ĨŝŶĂůͶ ƋƵĞ Ğů ŐƌĂŶ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ ƋƵĞ
ŽƉĞƌĞ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂ ŶŽ
ƋƵĞĚĂ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ŐĂƐƚĂ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ž ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ dŽĚĂ
ůĂ ƚƌŝďƵƚĂĐŝ̱Ŷ ĚŝƌĞĐƚĂ Ğ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƵŶ ĨůƵũŽ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ Ăů ƉŽĚĞƌ
ĐĞŶƚƌĂů͕ ĚĞů ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ƉĂƌƚĞ ǀƵĞůǀĞ Ă ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ͘
;KW>E͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϯͿ͘
>Ă ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱ŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨ̜ƌŝĐŽƐ ƉŽƌ ůĂ

ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ĂůŐƵŶĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ ĞƐƚ̍ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ĚƵĚĂ͘ ^ŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ
ĚĞ ƵŶ ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŚŝůĞŶŽ͕ ĞŶ Ğů Ă̭Ž ĚĞ ϭϵϲϬͲϭϵϲϭ͕ ĚĞ ƵŶŽƐ ϯϳϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐĐƵĚŽƐ͕
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ă ƵŶŽƐ ϯϳϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ͕ EŽǀŝŬ Ǉ &ĂƌďĂ ĐĂůĐƵůĂŶ ůĞ Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĚĞů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽ͕ ĚĞů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ͕ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
Ǉ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ Ǉ ůĂ Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ΗĚŝƐƚƌŝďƵĐŝŽŶĂůΗ ĚĞů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͕ ĞƐƚŝŵĂĚĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƌĞĐŝďŝĚĂƐ ĞŶ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ
ĂŶƵĂů ĚĞ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ŵĞĚŝŽƐ͕ ĨƵĞ ĚĞ ϭϯϴϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐĐƵĚŽƐ ĚĞ ϭϵϲϭ͖ ĞƐƚŝŵĂĚĂ ƐŽďƌĞ ůĞ ďĂƐĞ
ĚĞů ĞǆĐĞƐŽ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĚĞ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ďĂũŽƐ͕ ĨƵĞ ĚĞ ϭϴϳϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐĐƵĚŽƐ ĚĞ ϭϵϲϭ͘
ƐƚĂ Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ϯϳ Ǉ Ğů ϱϬй ĚĞů
ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƚŽƚĂů͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ >Ă Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞďŝĚĂ
Ăů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ ƐĞ ĞƐƚŝŵĂ ĞŶ ϱϭϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐĐƵĚŽƐ ĚĞ ϭϵϲϭ͖ ůĂ Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĚĞďŝĚĂ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂ ĞŶ Ϯϵϱ ŵŝůůŽŶĞƐ Ž Ϯϯϴ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐĐƵĚŽƐ ĚĞ
ϭϵϲϬ͕ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉƵƚĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ƐĞ ƵƚŝůŝĐĞ͕ Ž ƐĞĂ Ğů ϲ Ǉ Ğů ϱй ĚĞ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌĞĐĞ Ă ƋƵŝĞŶ ĞƐƚŽ ĞƐĐƌŝďĞ ƵŶĞ ĞƐƚŝŵĂĐŝ̱Ŷ
ŵƵǇ ďĂũĂ͘ >Ă Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞďŝĚĂ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ
ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĞƐ ĚĞ ϵϰ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƐĐƵĚŽƐ ĚĞ ϭϵϲϬ͘ ů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ϭϬϴ ̱ ϭϵϬ ŵŝůůŽŶĞƐ
ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ƐĞ Đŝƚ̱ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ ;EŽǀŝŬ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϲͲϮϰ͘Ϳ
ĂĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƉĞƌĚŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ĐŚŝůĞŶĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ƐƵƉĞƌƉŽŶĞŶ ĞŶ ĂůŐƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ;ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶ ůĂƐ
ŽƚƌĂƐ ƚƌĞƐͿ͕ ŶŽ ƐĞƌ̦Ă ůĞŐ̦ƚŝŵŽ ůŝŵŝƚĂƌƐĞ Ă ƐƵŵĂƌůĂƐ ƉĂƌĂ ĐĂůĐƵůĂƌ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ ƋƵĞ ŚŝůĞ ƉŝĞƌĚĞ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕
ƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ĚĞů ŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞƐ ŝŵƉůŝĐĂĚŽ ĐŽŶǀŝĞŶĞ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƋƵĞ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ Ğů
ƉƌŝŵĞƌ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĨůƵĐƚ̻Ă ĞŶƚƌĞ Ğů ϯϳ Ǉ Ğů ϱϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ŵĂůĂ
ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ůĂ ƐƵŵĂ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ƐĞ ƉŝĞƌĚĞŶ ĞŶ ĚĞƐĞŵƉůĞŽ͕ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ
ĚŝǀŝƐĂƐ ŵŽŶƚĂ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ Ă ŽƚƌŽ ϯϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŚŝůĞ͘
̻Ŷ ŵ̍Ɛ ŐƌĂǀĞ Ǉ ŶŽƚĂďůĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ɖ̜ƌĚŝĚĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂƐ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĞŶ ƌĂǌ̱Ŷ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ĞǆĐĞƐŝǀŽƐ ĞƐ͕ ƋƵŝǌ̍Ɛ͕ ůĂ
ŝŶĐŽŶĨƵŶĚŝďůĞ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy ĂŐƌĂǀĂ ĞƐƚĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ Ǉ
ƉŽůĂƌŝǌĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ ƵŶƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ;Ǉ ĞůůŽ ŶŽ ĞƐ
ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞͿ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƉƌĞĐŝƐŽƐ͕ ůŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ƐĞƌŝŽƐ ĂƉĞŶĂƐ ĚƵĚĂŶ ƋƵĞ Ğů
ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ǉ ƵƌďĂŶŽƐ ĚĞ ďĂũŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ŚĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽ
ĚĞƐĚĞ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͘ ŶƚƌĞ ϭϵϰϬ Ǉ ϭϵϱϮ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ ƉĂƌĞĐĞŶ ŚĂďĞƌ ĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽ
ĞŶ ǀŝƐƚĂ ĚĞů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ϯϴ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞǆĐĞĚĞ
ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ůĂ ĚĞĐůŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ϭϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĞŶ ƐƵ Ŷ̻ŵĞƌŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ
;:ŽŚŶƐŽŶ͕ ϭϵϲϰ͗͘ϱϱͿ͘ ƐƵ ǀĞǌ͕ ĞŶƚƌĞ ϭϵϱϯ Ǉ ϭϵϱϵ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ůŽƐ
ƉĂƚƌŽŶŽƐ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ ƐƵďŝ̱ ĚĞů ϰϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ Ăů ϰϵ͕ ůĂ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉĞƌĐŝďĞŶ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ďĂũ̱
ĚĞů Ϯϲ Ăů Ϯϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ͕ Ǉ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ ĐŽŶƚŝŶƵ̱ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶĚŽ͕ ĂŚŽƌĂ ĚĞů ϯϬ Ăů Ϯϱ ƉŽƌ
83
ĐŝĞŶƚŽ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϴͿ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ƉŽĚĞƌ ĂĚƋƵŝƐŝƚŝǀŽ ĚĞů ƐĂůĂƌŝŽ ŵ̦ŶŝŵŽ ůĞŐĂů͕ ĞŶ ƉĞƐŽƐ ĚĞ
ϭϵϱϬ ;ƋƵĞ ŝŐƵĂůĂ Ž ĞǆĐĞĚĞ Ğů ƐĂůĂƌŝŽ ĚĞ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ ĚĞ ŚŝůĞͿ
ĐĂǇ̱ ĚĞ ϯ͘ϵϱϴ ƉĞƐŽƐ ĞŶ ϭϵϱϰ Ă ϯ͘Ϭϵϴ ƉĞƐŽƐ ĞŶ ϭϵϲϭ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ƐĂůĂƌŝŽ ƌĞĂů ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ ďĂũ̱ ĚĞ ƵŶ ̦ŶĚŝĐĞ ĚĞ ϭϮϮ ĞŶ ϭϵϱϱ Ă ϴϮ ĞŶ ϭϵϲϭ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϲͲϭϳͿ͘
ƉĞŶĂƐ ƉƵĞĚĞ ĚƵĚĂƌƐĞ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĂĐƌŝĨŝĐĂŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌ ĚĞ
ůĂ ƉůƵƐǀĂů̦Ă ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ;ƉĂƌĂ ŶŽ ŵĞŶĐŝŽŶĂƌ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƌĞŐƌĞƐŝǀŽƐ͕
ĐƵǇŽ ŝŵƉĂĐƚŽ ŶŽ ƐĞ ŝŶĐůƵǇĞ ĞŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĂŶƚĞĚŝĐŚĂƐͿ͕ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĚĞĐůŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů
ŝŶŐƌĞƐŽ ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ĚĞ ďĂũŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ Ž ƐĞĂ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͘ ƐƚĞ
ƌĞĂů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ ŶŽ ĚĞďĞƌ̦Ă ĐŽŶĨƵŶĚŝƌƐĞ ĐŽŶ Ğů ŵƵǇ ĐŝƚĂĚŽ ƉĞƌŽ
ĨŝĐƚŝĐŝŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ ĚĞů ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ͘ ůůŽ ĞƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĞ Ɛŝ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ƋƵĞ ĂƵŶƋƵĞ Ğů ƚĂŶ ĐŝƚĂĚŽ ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ƐƵďŝ̱ ĚĞ ƵŶ ̦ŶĚŝĐĞ ĚĞ ϭϬϬ
Ă ƵŶŽ ĚĞ ϭϭϴ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ Ğů ƐĂůĂƌŝŽ ŵ̦ŶŝŵŽ ůĞŐĂů Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ;ůĂ ĐƵĂů ƌĞĨůĞũĂ
ŵƵĐŚŽ ŵĂƐ ĞǆĂĐƚĂŵĞŶƚĞ /ĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ƉŽďƌĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ĞǆĂŐĞƌĂͿ
ĚĞĐůŝŶ̱ ĚĞ ƵŶ ̦ŶĚŝĐĞ ĚĞ ϭϬϬ Ă ƵŶŽ ĚĞ ϲϵ ;WŝŶƚŽ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϳͿ͘
>Ă ŵƵǇ ĂůĂƌŵĂŶƚĞ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱ŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĂƌƌŝďĂ
ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ ĞƐ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ĞĨĞĐƚŽ Ǉ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ǉ ĚĞ
ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ZĞďĂƐĂŶĚŽ ůĂ ŵ̍Ɛ ŽďǀŝĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĐŝƵĚĂĚͲĐĂŵƉŽ͕ ĞƐƚĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƉŽƌ ĞŶƚĞƌŽ Ă ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ Ǉ ƌƵƌĂůĞƐ
ƚŽŵĂĚŽƐ ƐĞƉĂƌĂĚĂŵĞŶƚĞ͘ DĞ ůŝŵŝƚĂƌ̜ ĂƋƵ̦ Ă ƵŶĂƐ ďƌĞǀĞƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ͘
hŶ ƌĂƐŐŽ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ŶŽƚĂďůĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞ ƐƵ

ƐĞĐƚŽƌ ƵƌďĂŶŽ͕ ĞƐ ƐƵ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ŵŝŶĞƌĂƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ;ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽ Ǉ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽͿ͕ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ
Ɛ̱ůŽ Ğů ϰϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞŵƉůĞĂĚĂ͘ ů ϲϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƌĞƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ
ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ǉ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ Ă̻Ŷ ŵĂǇŽƌ ĚĞ ƐƵ ƐĞĐƚŽƌ
ƵƌďĂŶŽ͕ ĚĞďĞŶ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ͕ Ğů ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ƐĞ̭Ăů ĚĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ůĞĐƚƵƌĂ ĚĞ ^ŝƌ tŝůůŝĂŵ WĞƚƚǇ Ǉ ŽůŝŶ ůĂƌŬ ƉƵĚŽ ŚĂďĞƌŶŽƐ ůůĞǀĂĚŽ Ă ĐƌĞĞƌ
ĂůŐƵŶĂ ǀĞǌ͕ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƌĞĨůĞũĂŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ŚŝůĞ͗ Ğů ϲϬ ƉŽƌ
ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ͕ ƐŝŶ ŚĂďůĂƌ ĚĞ ůŽƐ ĐĞƐĂŶƚĞƐ Ǉ ůŽƐ ƐƵďĞŵƉůĞĂĚŽƐ͕ ΗƚƌĂďĂũĂŶΗ ĞŶ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ďŝĞŶĞƐ͘͘͘ ĞŶ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ŽďǀŝĂŵĞŶƚĞ ĐĂƌĞĐĞ ĞŶ ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ƚĂůĞƐ ďŝĞŶĞƐ͘
hŶĂ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ ;ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽͿ ĞŶ ůĂ ƉĂƌƚĞ ŶŽ
ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĂƚƌŝďƵŝĚĂ Ă ůŽƐ ŽĐĂƐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ Ǉ ƐĞŵŝͲ
ĂƵƚŽͲĞŵƉůĞĂĚŽƐ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ĐĞŶƚĂǀŽƐΗ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ;ƋƵŝĞŶĞƐ ƚƌĂďĂũĂŶ ĐŽŶ ŵĞŶŽƐ ĐĂƉŝƚĂů
ĚĞů ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ĚĞ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ^Žů dĂǆ ĚĞƐŝŐŶ̱ ĂƐ̦ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞǌͿ͘
^ŽŶ ĞůůŽƐ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͕
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ůŽƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶ Ğů ŐƌƵĞƐŽ ĚĞ ůĂ ĨůŽƚĂŶƚĞ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ
ƵƌďĂŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐĂůůĂŵƉĂƐ ;ďĂƌƌŝŽƐ ĚĞ ŝŶĚŝŐĞŶƚĞƐͿ Ǉ ůŽƐ ŵĞŶŽƐ ŶŽƚŽƌŝŽƐ ƉĞƌŽ ŶŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ
ŵĞŶŽƐ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚŽƐ ĐŽŶǀĞŶƚŝůůŽƐ ;ĐĂƐĂƐ ĚĞ ǀĞĐŝŶĚĂĚͿ͘ Ğ ĞƐƚĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƵƌďĂŶĂ ĨůŽƚĂŶƚĞ Ǉ ĚĞ
ƐƵ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞ ƌƵƌĂů͕ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂ ƐƵ ƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞŵŝŐƌĂŶƚĞƐ͕ ƐĞ ĚŝĐĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƋƵĞ
ŶŽ ĞƐƚ̜Ŷ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐ ĞŶ͕ Ž ƋƵĞ ĞƐƚ̍Ŷ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ž ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ŶŽ
ĞƐƚĂƌ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂƐ Ǉ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĚĞ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĐƵǇĂ ĞǆƚƌĞŵĂĚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ Ă ƐƵ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ Ăů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ >Ă ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ
ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĞƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ŽŵŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕
84
ĞƐƚŽƐ ƉŽďƌĞƐ ƐŽŶ ŵ̍Ɛ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ŶĂĚŝĞ ƉŽƌ ůĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ Ǉ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ
ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ƐŽŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͗ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂ ǀŝǀŝĞŶĚĂ͕ ůŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĚĞ ďĂũĂ ĐĂůŝĚĂĚ Ǉ ŽƚƌŽƐ ďŝĞŶĞƐ
ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĐƵĞƐƚĂŶ ŵ̍Ɛ ĞŶ ůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ Ă ƋƵĞ ĂƋƵ̜ůůŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ĂĐĐĞƐŽ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ
ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ĚĞ ĂůƚĂ ĐĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĂĚƋƵŝĞƌĞŶ ůŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ŵĞĚŝŽƐ Ǉ ĂůƚŽƐ ĞŶ ŽƚƌĂƐ
̍ƌĞĂƐ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ůĂƐ ŝŶŐĞŶŝĂŶ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ĞŵƉůĞŽƐ ƋƵĞ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĂůŐŽ͕ ƐŽŶ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ ĞŶ ŐƌĂĚŽ ŵ̍Ɛ ĂůƚŽ ƋƵĞ ĐƵĂůĞƐͲƋƵŝĞƌĂ ŽƚƌŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ
ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͘ ŽŵŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐƵŶƚŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ ĞƐƚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ΗŵĂƌŐŝŶĂůĞƐΗ Ž ΗŶŽ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐΗ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƐƵĨƌĞŶ ĞŶ ŐƌĂĚŽ ŵ̍ǆŝŵŽ ůĂ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ Ǉ Ăů ƚĞŶĞƌ ŵĞŶŽƐ ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ĐŽŵŽ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ͕ Ǉ ĚĞ
ŽĨĞƌƚĂ ĐŽŵŽ ǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ŵ̍Ɛ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ͘ ;ů ƚĞŵĂ ƐĞ ĚŝƐĐƵƚĞ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ &ƌĂŶŬ͕
ϭϵϲϲďͿ͘
>Ă ŽƚƌĂ ƌĂƌĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞƐ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ

ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘ hŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƐŵĞƐƵƌĂĚĂŵĞŶƚĞ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů
ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ Ăů ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ Ǉ Ăů ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ƐĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂ Ğů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ͘ ΗWŽƌ ĐĂĚĂ
ϭϬϬϬ ƉĞƐŽƐ ŐĂƐƚĂĚŽƐ ĞŶ ĐŽŵŝĚĂ͕ ϰϬϬ ƐĞ ƉĂŐĂŶ ƉŽƌ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ŶŽ ďĞŶĞĨŝĐŝĂŶ
Ăů ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ǀĂŶ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ͕ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƌĞĐŝďĞŶ ůĂ ŵŝƚĂĚ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĚĞ
ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ƐĞƌŝĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ŵŽĚĞƌĂĚŽƐ
ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ĞŶ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ̍ƌĞĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ͗ ůŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ
ĐŽŵƉƌĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĚĞ ƵŶ ŽďƌĞƌŽ ĂďƐŽƌďĞ Ğů Ϯϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐΗ ;KW>E͕ ϭϵϲϰ͗ //͕
ϭϳͿ͘ K ƐĞĂ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ Ă ƚŽĚŽ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͗ ůŽƐ ŵƵĐŚŽƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ĞǆƉůŽƚĂŶ Ăů ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ Ǉ ƐŽŶ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĞŶŽƐ
ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŵĞĚŝĂŶŽƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐŽŶ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƉŽƌ ůĂƐ ƉŽĐĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ĨŝƌŵĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƋƵĞĚĂŶ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ
Ɖŝƌ̍ŵŝĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂ͘
>Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂ ĂĚŽůĞĐĞ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ

ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ;ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱ŶͿ ĚĞ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ͕
ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ Ă ĂďĂƐƚĞĐĞƌ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͘ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͘ >ŽƐ
ĞƋƵŝƉŽƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ɛ̱ůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ Ğů Ϯ͕ϳ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐŚŝůĞŶĂ͘ Ɛ
ƚ̦ƉŝĐĂ ůĂ ƐƵďƵƚŝůŝƐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞŵŽƐƚƌ̱ ĞŶ ůŽƐ ƉĞƌ̦ŽĚŽƐ ĚĞ
ŐƵĞƌƌĂ Ǉ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϯϬ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞƐ ĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶ
ĂŐƵĚĂ Ǉ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ͘ EƵĞƐƚƌĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĐŽŶƐƚĞůĂĐŝ̱Ŷ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƐĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉŽƌ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ Ž Ğů
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂůŐƵŶĂƐ ƉůĂŶƚĂƐ Ž ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ŵŽĚĞƌŶĂƐ Ǉ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƌŽĚĞĂĚĂƐ ĚĞ
ƵŶĂ ŚƵĞƐƚĞ ĚĞ ƚĂůůĞƌĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ͕ ĂŶƚŝĐƵĂĚŽƐ Ğ ŝŶĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ͕ Ž ĚĞ ĨŝƌŵĂƐ ĐƵǇĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
ŐƌĂŶĚĞƐ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͕ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ĞƚĐ͕͘ ůĂƐ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĚĞ ̜ƐƚĂƐ͘
WƵĚŝĞƌĂ ƉĞŶƐĂƌƐĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ƉĂƵƚĂ ƌĞĨůĞũĂ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ΗŶĂƚƵƌĂůΗ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž Ĩ̍ďƌŝĐĂƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ Ǉ ŵŽĚĞƌŶĂƐ͕ ĐƵǇĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞŶŽƚĂ Ǉ ƌĞĞŵƉůĂǌĂ ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƉĞƌŽ ƚŽĚĂǀ̦Ă ŶŽ
ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ͕ Ă ůŽƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƚĂůůĞƌĞƐ ĂŶƚŝĐƵĂĚŽƐ͘ >Ă ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ĞƐ ƋƵĞ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĨĂďƌŝů͕ ĐƵĂŶĚŽ ŽĐƵƌƌĞ͕ ƐĞ ĞǆƉůŝĐĂ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ƉŽƌ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ
ƚĂůůĞƌĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ Ǉ ΗĂŶƚŝĐƵĂĚŽƐΗ͕ ĚĞ ŝŶĐŝĞƌƚĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ͕ ƋƵĞ ƉŽƌ Ğů ĚĞ ŶƵĞǀĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ǉ
Ĩ̍ďƌŝĐĂƐ ΗŵŽĚĞƌŶĂƐΗ͘ ; ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ǀ̜ĂƐĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ ĞŶ ůĂ ƉŽƐƚŐƵĞƌƌĂ͕ ŽŵŝƐŝ̱Ŷ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ ϭϵϲϮ͕ ϱϵͲ
ϲϬͿ͘ ƐƚĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͖ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ůĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƋƵĞ ŐŽǌĂŶ ĚĞ ŵĂǇŽƌĞƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ƚ̜ĐŶŝĐĂƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ͕ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ
ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƚĂůůĞƌĞƐ Ǉ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ĐŽŵŽ ŽƚƌĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ŚĂĐĞŶ ĐŽŶ ƐƵƐ
85
ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘
>Ă ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂů
ƌƵƌĂů͘ >Ă ďŝĞŶ ĐŽŶŽĐŝĚĂ ŝŵƉŽƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌ ůŽƐ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ͕
ĚƌĂŵĂƚŝǌĂĚĂ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ŚŝůĞ ƉŽƌ Ğů ƉĂƐŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ
ď̍ƐŝĐŽƐ͕ ŶŽ ƐĞ ĚĞďĞ ƚĂŶƚŽ Ă ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĚĞ ƵŶ ĐĂŵƉŽ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĂƌĐĂŝĐŽ Ž ĨĞƵĚĂů͕ ĐŽŵŽ Ă ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŵƵŶĚŝĂů͘ ƐƚĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŐĞŶĞƌĂů ĞƐ͕ Ǉ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͕ ŶŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ƉŽƌ
ůĂ ǀ̦Ă ĚĞ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƚŽŵĂ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀ̦ŶĐƵůŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ǉ
ĐŽŶƚƌŽů ĐŽŶ ůŽƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĚĂƚŽƐ ĞƐƉĞĐ̦ĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ
ŚŝůĞ ;ĂƵŶƋƵĞ >Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĞŶ ŚŝůĞ͕ ĚĞ ZŝĐĂƌĚŽ >ĂŐŽƐ͕ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶĂ
ŝĚĞĂ ŐĞŶĞƌĂůͿ͕ ŵĞ ƌĞĨŝĞƌŽ Ă ĂůŐƵŶŽƐ ĚĂƚŽƐ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞƐ ĚĞů WĞƌ̻͕ Ăů ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ΗĨĞƵĚĂůΗ ƋƵĞ ŚŝůĞ͘ Ğ ůĂƐ ϰϱ ĨĂŵŝůŝĂƐ Ǉ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ
:ƵŶƚĂ ĚĞ ŝƌĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ĞƐĞ ƉĂ̦Ɛ͕ Ğů ϱϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƐŽŶ
ĂĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ďĂŶĐŽƐ Ǉ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ Ğů ϱϯ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƉŽƐĞĞŶ ĂĐĐŝŽŶĞƐ
ĞŶ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŽƐ Ğů ϳϱ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƐŽŶ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ Ă ůĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ƵƌďĂŶĂ Ž Ă ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ƌĂ̦ĐĞƐ͕ Ğů ϱϲ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƚŝĞŶĞŶ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ Ğů ϲϰ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ƐŽŶ ĂĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶĂ Ž ŵ̍Ɛ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ƉĞƚƌŽůĞƌĂƐ
;DĂůƉŝĐĂ͕ ϭϵϲϯ͗ ϮϮϰͿ͘
ƌĞŽ ƋƵĞ ƵŶ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞƚĂůůĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă

;Ǉ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞůůĂͿ͕ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ̦Ă͕ ĐŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌŽ ĞŶ ŵŝ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ
ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ƋƵĞ ůĂ ĞƐĐĂƐĞǌ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ͕ ĞŶ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ Ɛŝ ŶŽ ĚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞĨĞĐƚŝǀĂ͕
ƉƵĞĚĞ Ǉ ĚĞďĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ ĞŶ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů Ă ůĂ ƌĞĂĐĐŝ̱Ŷ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĂŶƚĞ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ >ĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƌĚĞ Ǉ '̱ŶŐŽƌĂ ƐŽďƌĞ Ğů ǀĂůůĞ ĚĞů
WƵĂŶŐƵĞ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ Ǉ ĐŽŶƚƌĂĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ Ğů ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ƵŶ
ĐƵůƚŝǀŽ Ž ƉƌŽĚƵĐƚŽ ƉĞĐƵĂƌŝŽ ƉŽƌ ŽƚƌŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ ĨƵĞƌŽŶ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ ŶŽƚĂďůĞŵĞŶƚĞ
ƐĞŶƐŝďůĞƐ Ă ůŽƐ ŝŶĐĞŶƚŝǀŽƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ;ŽƌĚĞ͕ ϭϵϱϲͿ͘ ^ŝ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ŶŽ ĐƌĞĐĞ ĐŽŵŽ
ƋƵŝƐŝ̜ƌĂŵŽƐ͕ ĞůůŽ ƐĞ ĚĞďĞ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŽůĂŶ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ƵƚŝůŝǌĂďůĞƐ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ůŽƐ ĐĂŶĂůŝǌĂŶ ŚĂĐŝĂ ŽƚƌŽƐ ƵƐŽƐ͘ EŽ ƉƌŽĐĞĚĞŶ ĂƐ̦
ƉŽƌƋƵĞ ƌĞƐŝĚĂŶ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ƉŽƌƋƵĞ ̜ƐƚĞ ůĞƐ ƚĞŶŐĂ ƐŝŶ ĐƵŝĚĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ͕ Ăů
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĂƐ̦ ůĞƐ ůůĞǀĂ Ă ŚĂĐĞƌůŽ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ^ŝ Ğů ϰϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞů
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉƵĞĚĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚĂ͖ Ɛŝ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ĞƐ ̻ƚŝů ƉĂƌĂ ĞƐƉĞĐƵůĂƌ͕ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ
Đƌ̜ĚŝƚŽƐ͕ ƉĂƌĂ ĞǀĂĚŝƌ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ž Ă ůĂ
ůŝŵŝƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ̜ƐƚĂ ƉĂƌĂ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌƐĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚĂůĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ
ĐĂŶĂůĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽƐ͖ Ɛŝ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŽďƚŝĞŶĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵĂǇŽƌĞƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ
ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ƌĂ̦ĐĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ŶŽ ŶŽƐ ĚĞďĞƌ̦Ă
ƐŽƌƉƌĞŶĚĞƌ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƋƵĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ž ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ŶŽ ůĂ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ƌĂƉŝĚĞǌ͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ũƵŶƚĂ ĚĞ
ĚŝƌĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞů WĞƌ̻ ƚƌĂƐůĂĚĂŶ ƐƵƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞ ĚŽŶĚĞ
ŐĂŶĂŶ ŵĞŶŽƐ Ă ĚŽŶĚĞ ŐĂŶĂŶ ŵ̍Ɛ Ž ĚŽŶĚĞ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶƐƵŵŝƌůŽƐ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĨĂĐŝůŝĚĂĚ͘ ŽŵŽ Ă ůŽ
ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ŵĂů
ŶĞŐŽĐŝŽ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĂŚŽƌĂ͕ ĞƐƚŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ůĞƐ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ͕ ŶŽ ƵƚŝůŝǌĂŶ ƐƵ ƚŝĞƌƌĂ
ƉĂƌĂ ĂǇƵĚĂƌ Ă ůŽƐ ŚĂŵďƌŝĞŶƚŽƐ ƉƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽ ŵ̍Ɛ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƉĂƌĂ ĂǇƵĚĂƌƐĞ Ă Ɛŝ ŵŝƐŵŽƐ
ŚĂĐŝĞŶĚŽ ŵĞũŽƌĞƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘
ƵŶƋƵĞ ůŽƐ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽƐ ŶŽ ĂďƵŶĚĂŶ Ŷŝ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƚŽĚĂǀ̦Ă͕ ƉĞƌĞĐĞ
ƋƵĞ Ğů ŝŶƋƵŝůŝŶŽ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů ƋƵĞ ĨƵĞ ƵŶ ƉĞƋƵĞ̭Ž ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys// Ǉ ƋƵĞ ĨƵĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ
86
ĞŶ ƉĞ̱Ŷ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ Ž ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽ ĞŶ Ğů ys/// Ǉ Ğů y/y ƉŽƌ Ğů ̦ŵƉĞƚƵ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ǀƵĞůǀĞ Ă ƌĞĂƉĂƌĞĐĞƌ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ͘ ZĞĂƉĂƌĞĐĞ ĚŝƌŝŐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ
ƉĞƋƵĞ̭Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ă ůĂ ƐŽŵďƌĂ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĐƵǇĂ ƚŝĞƌƌĂ ƵƚŝůŝǌĂ Ǉ ĐƵŵƉůĞ ƐƵƐ
ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ƉŽŶŝĞŶĚŽ ŽƚƌŽ ŚŽŵďƌĞ ĐƵǇŽ ƚƌĂďĂũŽ ĂůƋƵŝůĂ ƉŽƌ
ƵŶ ũŽƌŶĂů͘ ;s̜ĂƐĞ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ĂƌĂŽŶĂ͕ ϭϵϲϬͿ͘ Dŝ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ ĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĨĞŶ̱ŵĞŶŽ ĚĞďĞ
ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ăů ƌĞŶŽǀĂĚŽ ĚĞĐĂŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ
ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĚŽƐ ƐŝŐůŽƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵĞũŽƌĞƐ͘ ƐƚĂ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ ƉĂƌĞĐĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌƐĞ ĞŶ
ƉĂƌƚĞ ƉŽƌ ůĂ ŵĂǇŽƌ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶƋƵŝůŝŶĂũĞ ĞŶ ĂƋƵĞůůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ
ŐĞŽŐƌ̍ĨŝĐĂƐ͕ ƚŽƉŽŐƌ̍ĨŝĐĂƐ Ž ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ ƐŽŶ ŵĞŶŽƐ ƌĞŶƚĂďůĞƐ ƋƵĞ ŽƚƌĂƐ ƐŽďƌĞ ĐƵǇŽ ƵƐŽ
ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ƐƵƐ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ŵ̍Ɛ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ >Ă ĂƉĂƌŝĐŝ̱Ŷ ĞŶ ĞƐƚĞ ŶŝǀĞů ĚĞ ƵŶĂ
ŵŝĐƌŽŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĂƉƌĞƚĂĚĂŵĞŶƚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ /Ă ƉƌŽůŝĨĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ĂŵďƵůĂŶƚĞƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ
ĐĞŶƚĂǀŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ŶŽ ĚĞďĞƌ̦Ă ƚŽŵĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ŝŶĚŝĐŝŽ ĚĞ ƵŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ
ƉŽƌƚĂĚĂ ĚĞ ŵĞũŽƌĞƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ƉĂƌĞĐĞƌ̦Ă ƐĞƌ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ
ĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ΗĂƵŐĞΗ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ƚĂŵƉŽĐŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ
ƋƵĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽͲƐŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞƐƚ̜ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞŶĚŽ ŚŽǇ͘ ů
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƚĂŶƚŽ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĐŽŵŽ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƌĞĨůĞũĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŝŶƐĞƌĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĂ
ŵŝĐƌŽŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƌĞĨůĞũĂŶ͕
Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ůĂ ƉŽďƌĞǌĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƐĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ƐŝŶ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ ƋƵĞ ƐŝƌǀĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ
ĐŽŵŽ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ Ă ůŽƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͕ Ǉ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶƚĞ ĨŽƌƚƵŶĂ ĚĞ ůŽƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŵĞĚŝĂŶŽƐ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞů ƉĞƋƵĞ̭Ž ƉƵĞďůŽ ƌƵƌĂů͘ ZĞĨůĞũĂŶ͕
ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĞŶ Ğů
ƐŝŐůŽ yy͘
87
/͘ KE>h^/KE^ /DW>//KE^
EƵĞƐƚƌŽ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ĨƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ͕ Ğů ƋƵĞ ŐĞŶĞƌſ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƐƵƐ ĨŽƌŵĂƐ͖ ƋƵĞ
ĞƐƚŽ ĞƐ ŚŽǇ ƚĂŶ ĐŝĞƌƚŽ ĐſŵŽ ĂǇĞƌ͖ ƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ă ůĂ
ƐƵƉƵĞƐƚĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĨĞƵĚĂů ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ ĞǆŝƐƚŝſ ĞŶ ƚŽĚŽ͕ Ŷŝ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͘
ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů ƉŽĚĞƌ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶ ůĂƐ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂ Ǉ ĞƐƚĄ
şŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚĂ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ƋƵĞ ĞƌĂ Ǉ ĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ƋƵĞ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂďĂ Ǉ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ͘ Ŷ ŚŝůĞ ĞƐƚĞ ƉŽĚĞƌ ŶƵŶĐĂ ƐĞ ŚĂ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚŽ͕ ĚŝƌĞĐƚĂ Ǉ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐƵ ƉŽƐĞƐŝſŶ Ž ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵƐ ŶĞǆŽƐ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ Ă ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ
ďƵƌŐƵĞƐĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ Ă ƐƵ ƉŽƐĞƐŝſŶ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͘ ů ƐƚĂĚŽ ĐŚŝůĞŶŽ Ǉ ƐƵƐ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽƐ Ž ŶŽ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ƵŷĂ Ǉ ĐĂƌŶĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŚŝůĞŶŽ Ǉ
ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͘ ,ĞŵŽƐ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ Ǉ ĞƐƚŽ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ
ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ă ŚŝůĞ Ǉ Ă ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůĂ ΗďƵƌŐƵĞƐşĂ ŶĂĐŝŽŶĂůΗ ĐŽŵŽ
ƐƵ ΗƐƚĂĚŽ ŶĂĐŝŽŶĂůΗ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ͕ Ǉ ƐŽŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ͕ ƉĂƌƚĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ Ğů ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ž ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ǉ ƵŶ
ƐƚĂĚŽ ΗƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐΗ͘ Ɛ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ǉ Ğů ƐƚĂĚŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ ƐĞ ƚƵƌŶĂƌŽŶ Ǉ
ƐŝŐƵĞŶ ƐŝĞŶĚŽ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐƵǇŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ Ǉ
ƐŝŐƵĞŶ ƐŝĞŶĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ͘
ƐƚĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶŽƐ
ŝŵƉŽŶĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƚĂƌĞĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ Ǉ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐ Ǉ ĞŶ Ğů ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ Ǉ ůĂ ƚĄĐƚŝĐĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͘ ĞďĞŵŽƐ ĨŽƌŵƵůĂƌ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞĂ ĐĂƉĂǌ ĚĞ
ĞŶŐůŽďĂƌ Ǉ ĞǆƉůŝĐĂƌ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ͕ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ
ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ Ǉ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ǉ ĚĞďĞŵŽƐ ƌĞĂůŝǌĂƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ
ǀŝƐƚĂƐ Ă ĨŽƌŵƵůĂƌ ƚĂů ƚĞŽƌşĂ͘ ,Ă ƐŝĚŽ ŵŝ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ Ǉ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ĞŶ ůŽ
ƉŽƐŝďůĞ Ăů ůŽŐƌŽ ĚĞ ĞƐĞ ŽďũĞƚŝǀŽ͘ >ŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĚĞŵĄƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƚĞƐƚŝŐŽ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ ŚĂŶ ŽĐƵƌƌŝĚŽ͕ ƚŽĚŽƐ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ŝŵƉĞƌĂ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ĞŶ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ Ǉ ŚĂŶ ƐĞƌǀŝĚŽ ƉĂƌĂ
ĞǆĂŐĞƌĂƌ Ǉ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ^ŝ ŚĞ ĂĐĞŶƚƵĂĚŽ ĞƐƚŽƐ
ĐĂŵďŝŽƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉĂƌĂ ůůĂŵĂƌ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ
ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ͘ >ĂƐ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐƵ ŝŵƉŽƚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĐĂŵďŝĂƌ ĞŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ Ǉ ĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐ
ŵĄƐ ĚĞƐĞĂďůĞƐ͕ ƐſůŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂƐ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ĞƐƚĂ
ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ͘ ;^ŝŶ
ŶĞŐĂƌ ĞƐƚĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ͕ ŚĞ ƉƌĞƐƚĂĚŽ ŵĄƐ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ
Ğů ĞŶƐĂǇŽ ƐŽďƌĞ ƌĂƐŝůͿ͘
ů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ƐĞ ŚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ƐĞĐƵůĂƌ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă

ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ͕ ƚĂŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ Ǉ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ůĂ
ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ŚĂ ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ ĐŽŶũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ͘ >Ă ďƌĞĐŚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ŚŝůĞ͕ ĞŶ ƉŽĚĞƌ͕ ƌŝƋƵĞǌĂ Ğ ŝŶŐƌĞƐŽ Ǉ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ƋƵŝǌĄ͕ ĞŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ
ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ƐĞ ŚĂ ĞŶƐĂŶĐŚĂĚŽ
ŶŽƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ĞŶƐĂŶĐŚĄŶĚŽƐĞ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ŚŝůĞ͕ ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ
ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƐĞ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĞŶ ůŽ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ůŽ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ͘ EŽ ƐſůŽ ƐƵ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ŵŝŶŽƌşĂ ĂǇĞƌ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŚŽǇ
88
ƐƵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞƐƚĄŶ ƐŝĞŶĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĂƋƵĠůůŽƐ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĞŶ ƐĞĐƚŽƌĞƐ
ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ ^ŝ ĞŶ ŽƚƌŽ ƚŝĞŵƉŽ ƉƵĚŽ ŚĂďĞƌ ƐƵƌŐŝĚŽ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ǉ ĐŽŶ ŵŝƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ;ĂƵŶƋƵĞ ĞƐ ĚŝĨşĐŝů ƐŽƐƚĞŶĞƌ
ƋƵĞ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƐƵƌŐŝſͿ͕ ƚĂů ĞǀĞŶƚƵĂůŝĚĂĚ ĞƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ŝŵƉƌŽďĂďůĞ Ğ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ ĐŽŶƚŝŶƷĞŶ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ
ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝſŶ͕ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ĚŝƐĞŷŽ͕
ƉĂƚĞŶƚĞƐ͕ ŵĂƌĐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ͘͘͘ ƚŽĚŽ͕ ĐƵĂŶƚŽ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ΗŝŶĚƵƐƚƌŝĂůΗ ůŝŐĞƌĂ Ž ĞŶƐĂŵďůĂĚŽƌĂ ĚĞ ƉŝĞǌĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚĂƐ͘
WƵĚŝĞƌĂ ƉĞƌĞĐĞƌ ƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞƌşĂŶ ŵŝƚŝŐĂĚŽƐ Ž ŝŶĐůƵƐŽ

ĂŶƵůĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ĞƐŽ͕ ůĂ ΗŶƵĞǀĂΗ ĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂ Ǉ Ğů ƐĞĐƚŽƌ
ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ƐƵƐƚĞŶƚĂ͕ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ƵŶĂ ĞǆƉƌĞƐŝſŶ Ǉ ƵŶĂ ĐĂƵƐĂ
ŵĄƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ǉ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ͘ >Ă ƵƌďĂŶŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ ƋƵĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂ͕ Ž ůĂ
ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů͕ Ž ůĂ ΗĚĞŵŽĐƌĂƚŝǌĂĐŝſŶΗ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͕ ĞƐƚĄŶ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ăů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ƵƌďĂŶĂƐ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ sĂůƉĂƌĂşƐŽ Ǉ ŽŶĐĞƉĐŝſŶ Ǉ ƐƵƐ
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ǉ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă /Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ Ǉ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ͘ ů ŶƷŵĞƌŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ǉ ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞ ĐŚŝůĞŶŽƐ
ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽƐ ĞƐƚĄ ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ͕ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ǉ ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ
ŵĄƐ ƉŽďƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ĂƐş ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŝŵƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽƐ͕ ĞƐƚĄ ĚĞĐƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶ Ğů
ƚŝĞŵƉŽ͘ ů ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ŵĞĚŝĂƐ ƉƵĞĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƉĞƌŽ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ƌĞƐŝĚƵĂů ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽƐ
ĞƐƚĄ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞŶĚŽ͕ Ǉ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Ǉ ĂƉƚŝƚƵĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŐĞŶĞƌĂƌ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ ŚŝůĞ ĞƐƚĄ ĚĞĐĂǇĞŶĚŽ͗ ŚŝůĞ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ͘
>ĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ƉŽůŝƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ĂŐƵĂƌĚĂŶ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ůŝďƌĂƌşĂŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ŚŝůĞ Ǉ Ă ƐƵƐ ƉĂşƐĞƐ
ŚĞƌŵĂŶŽƐ ŶŽ ƐŽŶ ŵĞŶŽƐ ƵƌŐĞŶƚĞƐ Ǉ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐ͕ Ŷŝ ĞƐƚĄŶ ĚĞƐǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ ĚĞ
ĠƐƚĂ͘ Ŷ ŚŝůĞ Ǉ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŝŵŝůĂƌ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĞƐƉĞƌĂƌƐĞ ƋƵĞ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ
ĞŵĂŶĐŝƉĞ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ Ăů ƉƵĞďůŽ͘ EŽ ĚĞďĞƌşĂ ŚĂďůĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶĂ ΗďƵƌŐƵĞƐşĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂΗ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƐĂůǀĂƌ Ăů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ŽůŝŐĂƌƋƵşĂ ĂƚƌĂƐĂĚĂ͕ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ Ǉ
ĨĞƵĚĂů͘ WŽƌƋƵĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Ǉ ĂƉƚŝƚƵĚ ƉĂƌĂ ƉƌŽŐƌĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ĞƐƚĄŶ
ƐĞǀĞƌĂŵĞŶƚĞ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ͕ ŶŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ Ž ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ΗŶŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ Ž
ΗƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĞǆŝƐƚŝƌ ĞŶ ƐƵƐ ĞŶƚƌĂŷĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ůĞƐ ŝŵƉŽŶĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ ŵĂŶƚĞŶĞƌ
ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĞŶ ĂůŝĂŶǌĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐƌĞĂĚŽƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ͕ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů͕
ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂů Ǉ ůŽĐĂů͘ >Ă ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŝŵƉŽŶĞ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĐŚŝůĞŶĂ͕ ĐƌĞĂŶ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ Ǉ ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĐŚŝůĞŶĂ ĐƌĞĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂ Ǉ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ Ă ůĂ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞǆƉůŽƚĂ͘ ƐƚĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ŵĄƐ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ Ǉ ĚĠďŝůĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĐŚŝůĞŶĂ
ĂĚŽƉƚĞŶ ĐƵƌƐŽƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ƋƵĞ͕ ĞŶ ƵŶŽ Ƶ ŽƚƌŽ ŵŽŵĞŶƚŽ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ ĐŚŽƋƵĞŶ ĐŽŶ ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ůŽƐ ĞǆƉůŽƚĂŶ Ă ĞůůŽƐ Ǉ Ăů ƉƵĞďůŽ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ
ƌĞĨůĞũĂŶ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ Ǉ Ğů ĚĞƐĞŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ĐŽŶ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ƉŽƌĐŝſŶ
ĚĞů ďŽƚşŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĚĞů ĐĂƵƐĂŶƚĞ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌ Ǉ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ >Ă ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ Ǉ /Ă ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ
ďƵƌŐƵĞƐĞƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ƵŶ ƉĂƐŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ž ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞĐŝƐŝǀŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ
ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ůŽ ƉƌŽĚƵĐĞ͘ >Ă ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ǉ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ƉĂƌƚĞƐ
ΗƉƌŽƐƉĞƌĂƌŽŶ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ĂƌƌƵŝŶĂ Ă ŽƚƌŽƐΗ Ǉ ĚĞďĞŶ ĞƐĨŽƌǌĂƌƐĞ ƉŽƌ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĞƐƚĂ ΗƉĂƌĂĚŽũĂ ĚĞů
89
ƚƌĂƚŽΗ Ǉ ĞƐƚĂ ΗĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂΗ͘
ů ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ŝŵƉŽŶĞ Ăů

ƉƵĞďůŽ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ Ǉ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŝďĞƌĂƌ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞ ŝŵƉƵůƐĂƌ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵ ƉĂşƐ͘ ƐƚĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ƐƵƌŐĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ͖
ŚƵŶĚĞ Ă ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞďůŽ ĞŶ ůĂ ŵŝƐĞƌŝĂ͕ Ǉ Ă ůĂ ǀĞǌ͕ ŝŶĐĂƉĂĐŝƚĂ ŵĄƐ Ǉ ŵĄƐ Ă ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ
ƉĂƌĂ ƌĞǀĞƌƚŝƌ Ğů ŵƵůƚŝƐĞĐƵůĂƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ů ƉƌŽĐĞƐŽ ƚƌĂƐĐŝĞŶĚĞ Ă ŚŝůĞ Ǉ ĂĨĞĐƚĂ
Ă ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘ >ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĂŚŽŶĚĂŶ͘ >Ă ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ďƌŽƚĂ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ
ƉƌŽĐĞƐŽ͘
WĂĚĞĐŝĞŶĚŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ Ǉ ŐŽǌĂŶĚŽ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉŽƐŝďŝůŝůŝĚĂĚ͕ ĐƌĞĂĚĂƐ ĂŵďĂƐ ƉŽƌ Ğů

ŵŝƐŵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ Ğů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĞŶ
ĂůŝĂŶǌĂ ĐŽŶ ĞƐƚŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉƵĞďůŽƐ͕ ĚĞďĞ ƚŽŵĂƌ Ǉ ƚŽŵĂƌĄ ůĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ Ǉ ůĂ ƉƌŝŵĂĐşĂ ĞŶ ůĂ
ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐƵǇŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŐĞŶĞƌſ Ǉ ŐĞŶĞƌĂ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ͘ hŶ
ƚĞƌĐŝŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ŚĂ ƚŽŵĂĚŽ ǇĂ ůĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ͘ >Ă ƐĂůŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵ ŵĞƌĐĂĚŽ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌ ƉƌŽĨƵŶĚŝǌſ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐĞ ƐŝƐƚĞŵĂ Ǉ ƐĞ
ŚŝǌŽ ƐĞŶƚŝƌ ĞŶ ŚŝůĞ ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ ů ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŽůŽŐşĂ Ǉ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ďƵƌŐƵĞƐĂƐ͕ ĚĞ
ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƌĞǀŝƐŝŽŶŝƐƚĂ Ǉ Ğů ŽƉŽƌƚƵŶŝƐŵŽ͕ Ǉ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ Ǉ ůĂƐ ƚĄĐƚŝĐĂƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂƐ ƉŽƌ ůĂ ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂ ƉŽƉƵůĂƌ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽƐ
ĞƐƚĂĚŽƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĐŽůŽŶŝǌĂĚŽƐ Ǉ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĐŽƌĂǌſŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŵŝƐŵĂ͕ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĄŶ ĂŚŽŶĚĂŶĚŽ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĠƐƚĂƐ͕ ůŝďĞƌĂƌĄŶ Ăů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ Ăů ŵƵŶĚŽ͘ ů ĐŽƐƚŽ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ Ăů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ
ĂƋƵĠůůŽƐ ƐĞƌĄ ĚĞƐƚƌƵŝĚŽ͘
ů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽ͕ ƉĞƌŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ĞƐ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ

ƐƵ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ƉŽƌ ůĂ ǀşĂ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ͘ Ŷ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚŝĞŵƉŽ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĂŚŽŶĚĂŶ Ǉ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ ƐĞ ĂĐĞůĞƌĂ͖ ůĂ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞƐƚƌƵǇĞ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ͖ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ůŝďĞƌĂƌ Ă ůŽƐ
ƉƵĞďůŽƐ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƐƵ ĐŝǀŝůŝǌĂĐŝſŶ ĞƐƚĄ Ă ůĂ ŵĂŶŽ͕ Ǉ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ůĂ ŚĂĐĞŶ͘ ^ĞƉĂŶ ƐƵƐ ůşĚĞƌĞƐ
ƐĞŐƵŝƌůŽ͘
90
͘ > WZK>D
Ŷ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ Ğů ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂΗ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů

ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ĂůĞŐĂ͕ ŶŽ
ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ Ŷŝ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ĐŽŶ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ž ůĂ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ͘ ů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐĞ ĨƵŶĚĞ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂďůĂ ĞŶ ĞƐƚĞ
ůŝďƌŽ͕ Ǉ ƐƵƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ƉĂƌƚĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ ^ŝŶ ƌĞĨĞƌŝƌŶŽƐ Ă ůŽƐ
ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƐŝŐůŽƐ ŚŝĐŝĞƌŽŶ
ĂƌƚŽůŽŵĠ ĚĞ ůĂƐ ĂƐĂƐ ĞŶ ƐƵ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ Ǉ :ŽƌŐĞ :ƵĂŶ Ǉ ŶƚŽŶŝŽ hůůŽĂ ĞŶ ƐƵƐ EŽƚŝĐŝĂƐ
ƐĞĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ƚŽŵĂƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĚĞů ŵĄƐ ƌĞŶŽŵďƌĂĚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ
ĚĞů WĞƌƷ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƐŝŐůŽ͕ :ŽƐĠ ĂƌůŽƐ DĂƌŝĄƚĞŐƵŝ͗
ΗdŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ƋƵĞ ŝŐŶŽƌĂŶ Ž ĞůƵĚĞŶ ĠƐƚĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽďůĞŵĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲƐŽĐŝĂů͕ ƐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƚĂŶƚŽƐ ĞƐƚĠƌŝůĞƐ ĞũĞƌĐŝĐŝŽƐ ƚĞſƌŝĐŽƐ Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ ƐſůŽ ǀĞƌďĂůĞƐ
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ Ă ƵŶ ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞƐĐƌĠĚŝƚŽ͘ EŽ ΀ůĂƐ΁ ƐĂůǀĂ Ă ĂůŐƵŶĂƐ ƐƵ ďƵĞŶĂ ĨĞ͘͘͘ >Ă ĐƵĞƐƚŝſŶ
ŝŶĚşŐĞŶĂ ĂƌƌĂŶĐĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͘ dŝĞŶĞ ƐƵƐ ƌĂşĐĞƐ ĞŶ Ğů ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
ƵĂůƋƵŝĞƌ ŝŶƚĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌůĂ ĐŽŶ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ Ž ƉŽůŝĐşĂ͕ ĐŽŶ ŵĠƚŽĚŽƐ ĚĞ
ĞŶƐĞŷĂŶǌĂ Ž ĐŽŶ ŽďƌĂƐ ΀ĚĞ ǀŝĂůŝĚĂĚ΁͕ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů Ž ĂĚũĞƚŝǀŽΗ͘ ;DĂƌŝĄƚĞŐƵŝ͕
ϭϵϯϰ͗ ϮϳͿ͘
ƐĞ ũƵŝĐŝŽ ĞƐ ƐĞĐƵŶĚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĂŶƚƌŽƉſůŽŐŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƌŝĐ tŽůĨ͕ ƋƵŝĞŶ ĚŝĐĞ ƋƵĞ Ğů
ĞƚŶŝĐŝƐŵŽ Ǉ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞů ŝŶĚşŐĞŶĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƐŽŶ ŵĄƐ ƵŶĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ ĚĞ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂ͕ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ ƐƵ ĐŽůĞŐĂ ŵĞǆŝĐĂŶŽ ZŽĚŽůĨŽ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĚŝĐĞ
ƋƵĞ ΗůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞŶ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ Ǉ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĂŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ĠƚŶŝĐĂƐΗ͕ Ǉ ƋƵĞ ΗůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ĨƵĞ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ĞƐ ĂƷŶ ŚŽǇ ƵŶ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚŽŵŝŶŝŽΗ͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϱ͗ ϰϱϲͲϰϱϳ͖ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϵϭ͕ ϴϭͿ͘
91
͘ > ,/^dKZ/
ů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ƐƵ ƌĞůĂĐŝʍŶ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂ ĐŽŶ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ƌĞůĂĐŝʍŶ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝͲƐĂƚɿůŝƚĞ Ǉ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝʍŶ ůŽ ŝŶĐŽƌƉŽƌʍ Ă ĞůůĂ͕ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ
ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ Η͘͘͘Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĨƵŶĐŝŽŶʍ ĚĞ ŚĞĐŚŽ͕ ĞŶ ĚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͘ >ĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ
ƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐƉĂʌĂ ŝŵƉƵƐŽ Ă ƐƵƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ;Ǉ ƋƵĞ ŚĂďƌʆĂŶ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůŽƐ
ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂͿ ƐĞ ƌĞƉĞƚʆĂŶ͕ ĂŐƌĂǀĂĚĂƐ ŵʁůƚŝƉůĞƐ ǀĞĐĞƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ
ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͘ >ŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ůĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ͕ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ƉŽůʆƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ƐƉĂʌĂ ĞũĞƌĐʆĂ ƐŽďƌĞ
ůĂ ŽůŽŶŝĂ͕ ɿƐƚĂ ůŽƐ ĞũĞƌĐʆĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͘ >Ž ƋƵĞ ƐƉĂʌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ ƉĂƌĂ
ůĂ ŽůŽŶŝĂ͕ ɿƐƚĂ ůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͗ ƵŶĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ ĐŽůŽŶŝĂů͘ ů
ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐŵŽ ƉĞŶĞƚƌʍ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŵɲƐ ĂŝƐůĂĚŽƐ ĚĞ EƵĞǀĂ ƐƉĂʌĂ
;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϵϭͿ͘
Ɛʆ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĂŝƐůĂĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ž͕ ŵĞũŽƌ͕ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĨŽůŬ ƋƵĞ ƉŽƉƵůĂƌŝǌʍ ZĞĚĨŝĞůĚ
;ϭϵϰϭ͕ ϭϵϲϬͿ͕ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŵɿƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ Ž ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ĞůůĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ Ž͕ ŵĞũŽƌ͕ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ƉĞƌʆŽĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů͕ Ǉ ƚĂŵďŝɿŶ ĞŶ Ğů ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƌŝĐ tŽůĨ ĚĞƐĐƌŝďĞ
ĐʍŵŽ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ǉ ƐƵ ƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝʍŶ ĚĞ ƐĂƚɿůŝƚĞ͕ ĚĞ ůĂ
ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĨƵĞ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ŚŝƐƚʍƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶŝĐŝʍ ĐŽŶ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ͘ ŽŵŽ ĚŝũŽ ,ĞƌŶɲŶ ŽƌƚɿƐ Ă ƵŶ ŵĞǆŝĐĂŶŽ͗ Η>ŽƐ
ĞƐƉĂʌŽůĞƐ ƉĂĚĞĐĞŶ ƵŶĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ ĚĞů ĐŽƌĂǌʍŶ ƋƵĞ ƐʍůŽ ƐĞ ĐƵƌĂ ĐŽŶ ŽƌŽΗ͘ ĞƐƉƵɿƐ ĚĞ ĞƐƚĂ
ĐŝƚĂ͕ tŽůĨ ĐŽŶƚŝŶʁĂ͗
ů ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌ ĞƐƉĂʌŽů ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝʍ ĞŶ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĚĞ ŵŝŶĂƐ͕ ĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ

ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĞŶ ŐĂŶĂĚĞƌŽ͕ ĞŶ ŶĞŐŽĐŝĂŶƚĞ͘͘͘ YƵĞƌʆĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ǉ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ďŝĞŶĞƐ
ŶĞŐŽĐŝĂďůĞƐ͗ ĞŶ ŽƌŽ Ǉ ƉůĂƚĂ͕ ĞŶ ĐƵĞƌŽƐ Ǉ ůĂŶĂ͕ ĞŶ ƚƌŝŐŽ Ǉ ĐĂʌĂ ĚĞ ĂǌʁĐĂƌ͘͘͘ ů ŵŽƚŽƌ ĚĞ ĞƐƚĞ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĨƵĞ ůĂ ŵŝŶĞƌʆĂ͘͘͘ dŽĚĂ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůĂ hƚŽƉʆĂ ͲͲĞĐŽŶʍŵŝĐĂ͕ ƌĞůŝŐŝŽƐĂ Ǉ ƉŽůʆƚŝĐĂͲ ƐĞ
ĂƉŽǇĂďĂ ĞŶ ʁůƚŝŵĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ͕ ĞŶ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ Ǉ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ƵŶ ƐŽůŽ ƌĞĐƵƌƐŽ͗ ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ
ĚĞ /Ă ĐŽůŽŶŝĂ͘ >ŽƐ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞƌʆĂŶ ƉĞŽŶĞƐ͕ ŝŶĚŝŽƐ͘͘͘ ůŽƐ ŽũŽƐ ĚĞů ĐŽůŽŶŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĂďĂ
ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ Ă ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ΀ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ΁ ŶŽ ĞƌĂ ƐƵ ŽƌŝŐĞŶ ŵĞĚŝĞǀĂů͕ ƐŝŶŽ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƋƵĞ
ƚƌĂʆĂ ĂƉĂƌĞũĂĚĂ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌ ƵŶĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ƋƵĞ ɿů Ǉ ƐʍůŽ ɿů ĞũĞƌĐʆĂ ƵŶ
ƉŽĚĞƌ ƐŝŶ ĐŽŶƚĂƉŝƐĂƐ͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϵ͗ ϭϳϲ͕ ϭϴϵͿ͘
ů ũƵŝĐŝŽ ĚĞ tŽůĨ ĞƐ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŶĚŝƐĐƵƚŝďůĞŵĞŶƚĞ ƐŽŶ ůŽƐ ƚƌĞƐ ŵɲƐ ĂƵƚŽƌŝǌĂĚŽƐ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ͗ :ŽƐɿ D͘ KƚƐ ĂƉĚĞƋƵŝ͕ :ŽƐɿ DŝƌĂŶĚĂ Ǉ ^ŝůǀŝŽ ĂǀĂůĂ͘ KƚƐ ĂƉĚĞƋƵŝ
ĞƐĐƌŝďĞ͗
EŽ ƉƵĞĚĞ ƉĞŶĞƚƌĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĞŶƚƌĂʌĂ ĚĞů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ŚŝƐƚʍƌŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ

ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂƐ͕ ũƵƌʆĚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĂĚƌĂŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ůůĂŵĂĚŽ ĞƌĞĐŚŽ /ŶĚŝĂŶŽ Ɛŝ ŶŽ ƐĞ
ƚŝĞŶĞ Ă ůĂ ǀŝƐƚĂ ĞƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ŚŝƐƚʍƌŝĐŽ ƋƵĞ ǇŽ ŚĞ ĂŶŽƚĂĚŽ ĂŵƉůŝĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ŵŝƐ
ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͗ ƋƵĞ ůĂ ŽďƌĂ ĚĞů ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝʍŶ ĚĞ ŵɿƌŝĐĂ ŶŽ ĨƵĞ ĞŶ ƐƵ
ƐĞŶƚŝĚŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ͕ ĞŶ ƐƵƐ ŽƌʆŐĞŶĞƐ͕ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ͘͘͘ ^ŝ ĂŶĂůŝǌĂŵŽƐ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ
ĐĂƉŝƚƵůĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ƐĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶ ĞŶ Ğů ƌĐŚŝǀŽ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ /ŶĚŝĂƐ͕ ĚĞ ^ĞǀŝůůĂ͕
ĂĚǀĞƌƚŝŵŽƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ Ăů ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ĂĐƵƐĂĚŽ͕ ĂďƐŽƌďĞŶƚĞ͕ ĚĞů ŝŶƚĞƌɿƐ ƉƌŝǀĂĚŽ͕ ĚĞ ůĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ
ƉƌŝǀĂĚĂ ĞŶ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝʍŶ Ǉ Ğů ƐŽƐƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐĐƵďƌŝĚŽƌĂƐ͘ &ƵĞ ůŽ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ĞƐĂƐ ĞǆƉĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ůĂƐ ĐŽƐƚĞĂƌĞŶ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ͘͘͘
92
ĞƐƉƵɿƐ ĚĞ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ƉƵƌĂ Ǉ ƐŝŵƉůĞ͕ ĨƵĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŝŶƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ
ĐƵĂů ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĞƐƉĂʌŽůĞƐ ƐĞ ƌĞƐĂƌĐŝĞƌŽŶ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ƉƵĞƐ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚʆĂ ĞǆŝŐŝƌ
ƚƌŝďƵƚŽƐ Ǉ ƚƌĂďĂũŽƐ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ͕ :ŽƐɿ DŝƌĂŶĚĂ ƌĞƐƵŵĞ ĂƐʆ ůĂ ΗĨƵŶĐŝʍŶ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂΗ ĚĞ
ůŽƐ ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽƐ͗
ƵŶƋƵĞ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů ƚƵǀŝĞƌĂ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ƐĞʌŽƌ ĨĞƵĚĂů͕ Ă ůĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ
ƌĞƚŝĞŶĞ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ŵĞĚŝĞǀĂů͘͘͘ ŶŽ ƉĂƌĞĐĞŶ ŝŶƚĞƌĞƐĂƌůĞ ǀŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝʍŶ Ǉ ĨƵŶĐŝʍŶ ĐŽŵŽ
ƚĂů͘
EŽ͖ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĞƐ͕ ĂŶƚĞ ƚŽĚŽ͕ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ƐƵ ƚŝĞŵƉŽ͕ ŵŽǀŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ĂĨɲŶ ĚĞ ůƵĐƌŽ Ǉ
ƉƌŽƉŽŶŝɿŶĚŽƐĞ ĐŽŵŽ ŵĞƚĂ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ͘ ŶƚƌĞ ƐƵƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌɲŶĞŽƐ͕ ĞƐ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ Ğů
ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ĂĐĐŝʍŶ ĞŶ ƋƵĞ ƉƌĞŶĚĞŶ ŵɲƐ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŝĚĞĂƐ Ǉ ůŽƐ ĂŶŚĞůŽƐ ĚĞ ƵŶ ŵƵŶĚŽ
ŶƵĞǀŽ͘ ŝƐƚĂ ŵƵĐŚŽ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ ŵĞĚŝĞǀĂů͖ ĞƐ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ƌĂĚŝĐĂůŵĞŶƚĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂ
ĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌ Ğů ŵƵŶĚŽ Ǉ ůĂ ǀŝĚĂ͘ ȰǀŝĚŽ ĚĞ ƌŝƋƵĞǌĂ͕ ůĂ ƉĞƌƐĞŐƵŝƌɲ ĨĞďƌŝůŵĞŶƚĞ͖ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂƌɲ
ĚĞƐƉƵɿƐ ĐŽŶ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ͕ ƉĞƌŽ ůŽ ŚĂƌɲ ƉĞŶƐĂŶĚŽ ĂůƵŵďƌĂƌ ĞŶ ĞůůĂ ŵĂŶĂŶƚŝĂůĞƐ ĚĞ ƌŝƋƵĞǌĂ͘
WŽƌ ĞƐŽ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƐĞʌŽƌ ĨĞƵĚĂů͕ Ăů ŵĞƌŽ ŐŽĐĞ ĚĞ ƚƌŝďƵƚŽƐ Ǉ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ
ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ƵŶŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĞŶ ďĂƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĞŶ ůĂ ŵɿĚƵůĂ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂ ĚĞ
ŵʁůƚŝƉůĞƐ ŐƌĂŶũĞƌʆĂƐ͘ ,Ăƌɲ ůŽ ƋƵĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĂĐɲ͗ ĞŵƉůĞĂƌ ůŽƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ Ž ĂũĞŶŽƐ Ǉ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĂũĞŶŽ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĐŝʍŶ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ Ž Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ
ƉƌŽƉŝŽƐ͘ Ɛʆ͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ŽƚŽƌŐĂƌɲ ƉƌŝŵĂĐʆĂ Ăů ĞůĞŵĞŶƚŽ ƌĞƉĂƌƚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ
ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ʁŶŝĐŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌůĞ Ă ůŽ ƋƵĞ ɿů ƉĞƌƐŝŐƵĞ ĐŽŶ ĂŚŝŶĐŽ͗ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ͘
WŽƌ ĞƐŽ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ŵŽŵĞŶƚŽ͕ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂ ĚĞ ůůĞŶŽ͕ ĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ŶĂĚĂ͕ Ă ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝʍŶ ĚĞ ůĂƐ
ŵŝŶĂƐ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ Ăů ůŽŐƌŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƌĂ ĂŶĞǆŽ Ă ĞůůĂƐ ;ĐŝĞƌƚĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ Ǉ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐͿ͕ ƐŝŶ
ĚĞƐĐƵŝĚĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƌĂ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƉĂƌĂ ĐƵďƌŝƌ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ŵɲƐ
ĂƉƌĞŵŝĂŶƚĞƐ ;ŐĂŶĂĚŽƐ Ǉ ƚƌŝŐŽͿ͘ >ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƋƵĞ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƉĂƌĂ Ğů
ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ƐĞƌɲŶ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ƵŶ ƚƌŝƉůĞ ŽƌĚĞŶ͗ ŵŝŶĞƌĂƐ
;ƉĂƌĂ ůĂ ĞǆƚƌĂĐĐŝʍŶ ĚĞů ŽƌŽ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽͿ͕ ŐĂŶĂĚĞƌĂƐ͕ Ǉ ĂŐƌʆĐŽůĂƐ ;ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ůĂƐ ĂŐƌʆĐŽůĂƐ͕ ĞŶ
ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͕ ĐĂƐŝ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ƚƌŝŐŽͿ ͘͘͘ Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚŽ͕
ĞǆƚƌĂĞƌɲ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ͕ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ŽƌŽ͕ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ƌŽƉĂƐ͕ ĞƚĐ͘ ƐƚŽƐ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƐĞƌɲŶ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ƉŽƌ ɿů͗ Ğů ŽƌŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŵɲƐ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ
ĂĚƋƵŝƐŝĐŝʍŶ ĚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ Ǉ͕ ĞŶ ĐĂƐŽ ƉƌĞĐŝƐŽ͕ Ğů ƉĂŐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĚŽƌĞƐ ĞƐƉĂʌŽůĞƐ ;ŵŝŶĞƌŽƐ Ǉ
ŵŽǌŽƐͿ Ǉ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ ĚĞ ǀʆǀĞƌĞƐ͖ ůŽƐ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĞŶ Ğů ƐŽƐƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ŝŶĚŝŽƐ
ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ Ǉ ůĂ ĐƌʆĂ ĚĞ ƐƵƐ ŐĂŶĂĚŽƐ͖ ůŽƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ůĂďŽƌĞƐ ŵŝŶĞƌĂƐ͕
ĚŽŶĚĞ ĨƵĞƌŽŶ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͕ Ǉ ĞŶ ůĂƐ ĂŐƌʆĐŽůĂƐ Ǉ ŐĂŶĂĚĞƌĂƐ͘
ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƵƚŝůŝǌĂĐŝʍŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶĞ

ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ͕ Ž ĐŽŶ ŽƚƌŽ ŽƌŝŐĞŶ͕ ƐĞŐʁŶ ǀŝǀŝŵŽƐ ͕ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ũƵƌʆĚŝĐŽƐ
ĐŽŶ ƋƵĞ ƌĞʁŶĞ ĞƐŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ Ǉ ůŽƐ ĞŶůĂǌĂ ĐŽŶ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ ĞŶ Ğů ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ ƐƵƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ǀĞŵŽƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ăů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĐŽŐŝĚŽ ĞŶ ƵŶĂ ƌĞĚ
ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ƚƵƉŝĚĂ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽƐ Ǉ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ũƵƌʆĚŝĐĂƐ͗ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂ ĞŶ
ǀĂƌŝĂƐ ĐŽŵƉĂʌʆĂƐ ŵŝŶĞƌĂƐ͕ ĐŽŶĐůƵŝĚĂƐ ĂŶƚĞ ƵŶ ĞƐĐƌŝďĂŶŽ ƉʁďůŝĐŽ͖ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉŝĂƌĂ ĚĞ
ĐĞƌĚŽƐ Ž ĚĞ ƵŶ ƌĞďĂʌŽ ĚĞ ŽǀĞũĂƐ͕ ƋƵĞ ƚƌĂĞ ƉĂƐƚĂŶĚŽ ĞŶ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞ ŽƚƌŽ ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĐŽŶ Ğů
ĐƵĂů ŚĂ ĐŽŶĐĞƌƚĂĚŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĂʌʆĂ ͕ Ǉ Ăů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ŵŽǌŽ
ĞƐƉĂʌŽů ĐƵǇŽ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƐĞ ŚĂ ĂƐĞŐƵƌĂĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐĐƌŝƚƵƌĂ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚŽ Ž ĚĞ ƐŽůĚĂĚĂ ͕ Ǉ ƚŽĚŽ
ĞƐƚŽ ĚĞƐƉƵɿƐ ĚĞ ŚĂďĞƌ ĚĂĚŽ ƉŽĚĞƌ ŐĞŶĞƌĂů Ă ƵŶ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ĂŵŝŐŽ Ž ĐƌŝĂĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĞ ƐƵƐ
ƉƵĞďůŽƐ Ǉ ĚĞ ŚĂďĞƌ ĐŽŶĨĞƌŝĚŽ ƉŽĚĞƌĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ Ă ŽƚƌĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŐŽďŝĞƌŶĞŶ ƐƵƐ
ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ĚĞ ůĂďŽƌ Ž ŐĂŶĂĚĞƌĂƐ͕ ƐƵƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ Ž ƐƵƐ ŵŽůŝŶŽƐ͕ Ž ƉĂƌĂ ůĂ ŐĞƐƚŝʍŶ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
Ăůůʆ ĚŽŶĚĞ ɿƐƚŽƐ ůŽ ĞǆŝũĂŶ͘ ;DŝƌĂŶĚĂ͕ ϭϵϰϳ͗ ϰϮϯͲϰϮϰ͕ ϰϮϳ͕ ϰϰϲͿ͘
93
Ɛʆ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝʍŶ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌŽŶ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĞŶ
ƐƵ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐƉƵɿƐ ĚĞ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂʌŽůĞƐ͕
Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵƐ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ŵĂŶĂĚĂƐ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ Ǉ ŽǀĞũĂƐ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂƌŽŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĚĞů
ŝŶĚʆŐĞŶĂ͘ ů ŶƵĞǀŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉĞŶĞƚƌʍ ƚĂŶ ƌɲƉŝĚĂ Ǉ ƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝʍŶ
ĞĐŽŶʍŵŝĐĂ ĂďŽƌŝŐĞŶ ƋƵĞ ĚŝĞǌ ĂʌŽƐ ĚĞƐƉƵɿƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ĚĞ DɿǆŝĐŽ ƐĞ ĞƐĐƌŝďʆĂ͗
ĞƐƉƵɿƐ͕ ĚĞďŝĚŽ ƐŝŶ ĚƵĚĂ Ăů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ŶƵŵĞƌĂƌŝŽ Ǉ ůĂ ŐƌĂŶ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕
ĂůŐƵŶŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉƌʍǆŝŵŽƐ Ă ůĂ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵɲƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕ ƉƌĞĨŝƌŝĞƌŽŶ ĚĂƌ ĚŝŶĞƌŽ Ǉ ƐŽůŝĐŝƚĂƌŽŶ ůĂ ĐŽŶŵƵƚĂĐŝʍŶ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ Ǉ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉŽƌ
ŽƌŽ Ž ƉůĂƚĂ͘ ZĂŵʆƌĞǌ ĚĞ &ƵĞŶůĞĂů ĚŝŽ ĐƵĞŶƚĂ Ăů ZĞǇ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ ŽƉĞƌĂĚŽ͕ Ǉ ůĞ ƉŝĚŝʍ ƋƵĞ
ƌĞŵŽǀŝĞƌĂ Ğů ŽďƐƚɲĐƵůŽ ůĞŐĂů Ă ůĂƐ ƚĂƐĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ͘͘͘ ΗĂŚŽƌĂ ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ƉƵĞďůŽƐ
ƋƵŝĞƌĞŶ ŵɲƐ Ğů ŵĂʆǌ Ǉ ŵĂŶƚĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂƌ͕ Ǉ ĚĂŶ ĚĞ ŵĞũŽƌ ŐĂŶĂ Ğů ŽƌŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĐŽŶ ƐƵƐ
ƚƌĂƚŽƐ ŐĂŶĂŶ ƉĂƌĂ Ğů ƚƌŝďƵƚŽ Ǉ ƉĂƌĂ ƐƵ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͘͘͘Η ;DŝƌĂŶĚĂ͕ ϭϵϱϮ͗ϮϬϰͿ͘
ŽŵŽ ƚŽĚŽ ĂƋƵĞů ƋƵĞ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞďĞ ƉĂŐĂƌ͕ Ğů ŝŶĚʆŐĞŶĂ͕ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ
ŝŶĨůĂĐŝʍŶ͕ ƉƌĞĨĞƌʆĂ ƉĂŐĂƌ ĐŽŶ ĚŝŶĞƌŽ ĚĞƐǀĂůŽƌĂĚŽ͘
>ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂƐ ĚĞ ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝʍŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ůĂ ĐŽůĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĨƵĞƌŽŶ ůĂ

ŵƵĞƌƚĞ ĚĞ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ Ǉ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝʍŶ ĚĞ ƐƵ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ƐƵ ĐƵůƚƵƌĂ͘ Ŷ
DɿǆŝĐŽ͕ ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ͕ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ĚʆĂƐ ĚĞ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ĞŶ ϭϱϭϵ͕ ĞƌĂ ĚĞ ϭϭ ŵŝůůŽŶĞƐ͕
ĚĞƐĐĞŶĚŝʍ Ă ϭ͕ϱ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ϭϲϱϬ ;ŽƌĂŚ͕ ϭϵϱϭ͗ ϯͿ͘ / ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĐŽŵŽ ĂŶŽƚĂ DŝƌĂŶĚĂ͗
>Ă ĨƵĞƌƚĞ ƉƌĞƐŝʍŶ ƚƌŝďƵƚĂƌŝĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶʍ ĐĂŵďŝŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝʍŶ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ͗

ĚĞ ƵŶ ůĂĚŽ͕ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝʍŶ ƉŽƌ ŵƵĞƌƚĞƐ Ž ĂƵƐĞŶĐŝĂ͖ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽ͕ ůĂ ĚŝƐĞŵŝŶĂĐŝʍŶ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ŝŶĚŝŽƐ
ƉŽƌ ůĂƐ ǌŽŶĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ ŵɲƐ ĚĞƐŚĂďŝƚĂĚĂƐ͕ Ğů ƌĂŶĐŚĞĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůƵŐĂƌĞƐ ĂďƌƵƉƚŽƐ Ž ĚĞ ĚŝĨʆĐŝů
ĂĐĐĞƐŽ͕ Ǉ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ž ƚƌĂƐůĂĚŽ ĚĞ ĚŽŵŝĐŝůŝŽ ĚĞ ƵŶ ƉƵĞďůŽ Ă ŽƚƌŽ͘ WĞƌĞĐʆĂŶ Ž
ĚĞĐĂʆĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ƉƵĞďůŽƐ͕ ŶĂĐʆĂŶ ƌĂŶĐŚĞƌʆĂƐ͕ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĐŽŶǀĞƌƚʆĂŶ ĐŽŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ
ĞŶ ƉƵĞďůŽƐ ƉĞƋƵĞʌŽƐ͕ Ǉ ĐƌĞĐʆĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ͘ hŶĂ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ŶŽ ƋƵŝƐŽ ƐŽƉŽƌƚĂƌ
ůŽƐ ĞǆĐĞƐŝǀŽƐ ŐƌĂǀɲŵĞŶĞƐ ƚƌŝďƵƚĂƌŝŽƐ Ǉ ƌĞĐƵƌƌŝʍ Ăů ʁŶŝĐŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ƚĞŶʆĂŶ ƉĂƌĂ
ĞůƵĚŝƌůŽƐ͕ ĂďĂŶĚŽŶĂƌ Ğů ůƵŐĂƌ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ďŝĞŶ ƉĂƌĂ ŝƌ Ă ŚĂďŝƚĂƌ Ăůůʆ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂʌŽůĞƐ ŶŽ
ƉŽĚʆĂŶ ŵŽůĞƐƚĂƌůĞƐ͕ ďŝĞŶ ƉĂƌĂ ŝƌƐĞ Ă ǀŝǀŝƌ Ă ŽƚƌŽ ƉƵĞďůŽ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ƚƌŝďƵƚŽƐ ŶŽ ĨƵĞƐĞŶ ƚĂŶ
ƉĞƐĂĚŽƐ͘ ;DŝƌĂŶĚĂ͕ ϭϵϱϮ͗ ϮϭϲͲϮϭϳͿ͘
>ŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ǉ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ͕ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ

ƌĞůĂĐŝʍŶ ĐŽŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŵĂǇŽƌ͕ ŶŽ ƐŽŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ
ŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ƐŝŶŽ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝʍŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ĞƐĚĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ Ǉ ĂʁŶ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚʆĂƐ͕ ŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝʍŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ƐĞ ŚĂǇĂ ĂŝƐůĂĚŽ͕ ĞƐƚĂ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ ƌĞĨůĞũĂ Ğů ĞƐƉŽŶƚɲŶĞŽ ƌĞƚŝƌŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ʁŶŝĐŽ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶĞ Ğů ŝŶĚʆŐĞŶĂ
ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌƐĞ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƉŝůůĂũĞ Ǉ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝʍŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
Ŷ DɿǆŝĐŽ͕ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĨƵŶĚĂĚĂ ĞŶ Ğů ƉĂŐŽ ĚĞ ƵŶ ƚƌŝďƵƚŽ ĞŶ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ Ğů ƵƐŽ ůĞŐĂů ĚĞ

ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ĞŶĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐ ĚƵƌĂƌŽŶ ŚĂƐƚĂ ϭϱϰϵ͘ ^ŝůǀŝŽ ĂǀĂůĂ ĞƐĐƌŝďĞ͗
ů ϮϮ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ĞƐĞ ĂʌŽ͕ ůĂ ŽƌŽŶĂ ĚŝƌŝŐŝʍ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐɿĚƵůĂ Ăů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ Ǉ ůŽƐ
ŵĂŐŝƐƚƌĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ƵĚŝĞŶĐŝĂ ĚĞ EƵĞǀĂ ƐƉĂʌĂ͘͘͘ ŽƌĚĞŶĂŶĚŽ ůĂ ĐĂŶĐĞůĂĐŝʍŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĐŽŶŵƵƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƚƌŝďƵƚŽ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĞ Ǉ ĞŶ ŵĞƚɲůŝĐŽ ƉŽƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͘ >Ă ƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ǀŝŐŽƌ
ĚĞ ĞƐƚĂ ƉƌŽŚŝďŝĐŝʍŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂďĂ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ůĂďŽƌĂů͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞŶ ůŽ
ĂĚĞůĂŶƚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚƌŝďƵƚŽƐ ƚĞŶʆĂŶ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌƐĞ ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ͕ ĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌʆĐŽůĂƐ Ƶ ŽďũĞƚŽƐ ĚĞ
ĂƌƚĞƐĂŶʆĂ͘ ^Ğ ƚŝĞŶĞ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĚĞĐƌĞƚŽ ĨƵĞ ƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ǀŝŐŽƌ͘͘͘
ɐ ƚƌĂǀɿƐ ĚĞ ƋƵɿ ĐĂŶĂůĞƐ ƉŽĚƌʆĂ ŽďƚĞŶĞƌƐĞ ĂŚŽƌĂ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ ůŽƐ
94
ƚƌĂďĂũŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ͍ ů ƉƌŽƉʍƐŝƚŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽ
ǀŽůƵŶƚĂƌŝŽ͕ ĐŽŶ ƚĂƌĞĂƐ ŵŽĚĞƌĂĚĂƐ͖ ƉĞƌŽ ĞŶ ƉƌĞǀŝƐŝʍŶ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ŶŽ ƋƵŝƐŝĞƌĂŶ ŽĨƌĞĐĞƌ
ƐƵƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͘͘͘ EƵĞǀĂ ƐƉĂʌĂ͕ ŝŶƐƚŝƚƵǇʍ Ğů ĐƵĂƚɿƋƵŝů͕ Ž ƐĞĂ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ
ƉĂŐĂĚŽ ĨŽƌǌŽƐŽ͘ ƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĞŶ ĐŽŶũƵŶĐŝʍŶ ĐŽŶ ůĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƉƌɲĐƚŝĐĂƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͕ ŝďĂ Ă
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ĞŶ ŵĂǇŽƌ ĞƐĐĂůĂ ĞŶ WĞƌʁ ďĂũŽ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ŵŝƚĂ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ
ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ Ǉ ĚĞů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ͕ Ă ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĚŝŽ ĚĞ ůĂĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ĚĞƐĐƌŝďŝĞŶĚŽ͘͘͘ >ŽƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͘͘͘ ƌĞĐŝďʆĂŶ ƵŶ ĞƐƚŝƉĞŶĚŝŽ ĚŝĂƌŝŽ͘͘͘ >ĂƐ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ĐƵĂƚɿƋƵŝů ĚĞ EƵĞǀĂ ƐƉĂʌĂ Ǉ ůĂ ŵŝƚĂ ĚĞů WĞƌʁ ƌĞƐŝĚĞŶ ĞŶ Ğů ŚĞĐŚŽ
ĚĞ ƋƵĞ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ĂĨĞĐƚĂďĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ă ŝŶĚʆŐĞŶĂ͕ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĞŶ ůƵŐĂƌĞƐ ƉƌʍǆŝŵŽƐ Ăů ĚĞ
ƚƌĂďĂũŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů WĞƌʁ ůŽƐ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ƚĞŶʆĂŶ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌĞƌ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐ ŵƵĐŚŽ ŵɲƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ͘ Ŷ EƵĞǀĂ ƐƉĂʌĂ͕ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞƌĂ ĐĂƐŝ ƐŝĞŵƉƌĞ ĚĞ ƵŶĂ ƐĞŵĂŶĂ͕ Ǉ ĐĂĚĂ
ŝŶĚʆŐĞŶĂ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ ƉĂƌĂ ƚƌĂďĂũĂƌ ƚƌĞƐ Ž ĐƵĂƚƌŽ ƐĞŵĂŶĂƐ ĞŶ Ğů ĂʌŽ͘ >ŽƐ ƉĞƌʆŽĚŽƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ
ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĚƵƌĂďĂŶ ŵĞƐĞƐ͘ >Ă ĐƵŽƚĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵʆĂŶ ůĂƐ ĂůĚĞĂƐ ĚĞ EƵĞǀĂ
ƐƉĂʌĂ ĞƌĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ĐŽŵʁŶ͕ ĚĞ ƵŶ ϰ й͕ ĞŶ WĞƌʁ ĚĞ ƵŶĂ ƐɿƉƚŝŵĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ž ƐĞĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶ ϭϰ й͘
Ŷ dƵĐƵŵɲŶ͕ ƐĞ ƚŽŵĂďĂ ƵŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ĚŽĐĞ͘͘͘ ů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉĂŐĂĚŽ
ĐŽŵƉƵůƐŽƌŝŽ͘͘͘ ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ Ăů ĐĂďŽ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ďƌĂǌŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ͘ Eŝ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ůŽƐ
ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽƐ ƋƵĞĚĂƌŽŶ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝʍŶ ĚĞů ĐƵĂƚɿƋƵŝů͘ ^ŝ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂŶ ƉĞŽŶĞƐ͕ ŶŽ ƉŽĚʆĂŶ
ƚŽŵĂƌůŽƐ ǇĂ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ĂůĚĞĂƐ ĞŶĐŽŵĞŶĚĂĚĂƐ Ă ŵŽĚŽ ĚĞ ƚƌŝďƵƚŽ͘ ŽŵŽ ŽƚƌŽƐ ĐŽůŽŶŽƐ
ƉƌŝǀĂĚŽƐ͕ ĞƐƚĂďĂŶ ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ƉĞĚŝƌ Ă ƵŶ ũƵĞǌ ƌĞƉĂƌƚŝĚŽƌ ůŽƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌĂŶ͕ Ǉ ůŽƐ
ƉĞŽŶĞƐ ĂƐʆ ƉƌŽǀŝƐƚŽƐ ŶŽ ƚƌĂďĂũĂďĂŶ ǇĂ ŐƌĂƚƵŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĞŶʆĂŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƌĞĐŝďŝƌ ĚĞů
ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ Ğů ũŽƌŶĂů ĚĞ ĐŽƐƚƵŵďƌĞ͘͘͘ Ŷ Ğů ĐĂƉʆƚƵůŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ĂƉƵŶƚĂŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ
ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ŶŽ ĂĐĂƌƌĞĂďĂ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ Ǉ ĂŚŽƌĂ ǀĞŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ƉĞƌĚŝʍ Ğů
ĚŽŵŝŶŝŽ ƐŽďƌĞ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ƐƵƐ ĂďŽƌʆŐĞŶĞƐ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ɿƐƚĞ ĞƌĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƌĞŐƵůĂĚŽ
ƉŽƌ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƌĞĂůĞƐ͘͘͘ Ŷ ϭϲϬϭ Ǉ ϭϲϬϵ ƐĞ ĞŵŝƚŝĞƌŽŶ ŶƵĞǀĂƐ ĐɿĚƵůĂƐ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽƉʍƐŝƚŽ ĚĞ
ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ƉĂŐĂĚŽ ǀŽůƵŶƚĂƌŝŽ͕ ƉŽŶŝɿŶĚŽƐĞ ĨŝŶ ĂƐʆ Ă ůĂ ŽďůŝŐĂƚŽƌŝĞĚĂĚ͘͘͘
ĞƐĚĞ ŚĂĐʆĂ ĂʌŽƐ͕ ůŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ĞƐƉĂʌŽůĞƐ ŚĂďʆĂŶ ĞŵƉĞǌĂĚŽ Ă ĂƚƌĂĞƌ Ă ƐƵƐ ĨŝŶĐĂƐ Ă ůŽƐ
ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĂůĚĞĂƐ ǀĞĐŝŶĂƐ͕ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ůůĂŵĂďĂ ŐĂʌĂŶĞƐ Ž ůĂďŽƌʆŽƐ͘ Ɛʆ͕ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ
ĂŐƵĂƌĚĂƌ ƉŽƌ ůĂ ƉĞƌŝʍĚŝĐĂ ĂƐŝŐŶĂĐŝʍŶ ĚĞ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉʁďůŝĐĂƐ͕ ƚĞŶʆĂŶ
ĨĂŵŝůŝĂƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ƌĞƐŝĚŝĞŶĚŽ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĐŽŵŽ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͘͘͘ ĚĞŵɲƐ͕ ůŽƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ŚĂďʆĂŶ ĞŵƉĞǌĂĚŽ Ă ŚĂĐĞƌ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ůĞƐ ĞƌĂ ĚĂďůĞ ƉĂƌĂ ƌĞĨŽƌǌĂƌ ƐƵ ƉŽƐĞƐŝʍŶ ĚĞ
ŐĂʌĂŶĞƐ͕ ƉƌŝǀɲŶĚŽůĞƐ Ă ƐƵ ƉůĂĐĞƌ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƉĂƌĂ ĂďĂŶĚŽŶĂƌ ůĂ ĨŝŶĐĂ͘ ů ŵĞĚŝŽ ůĞŐĂů ƉŽƌ Ğů
ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝŐƵŝʍ ĞƐƚĂ ƌĞƚĞŶĐŝʍŶ ĐŽŶƐŝƐƚŝʍ ĞŶ ĂĚĞůĂŶƚŽƐ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ Ǉ ŵĞƌĐĂŶĐʆĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ͕ Ăů
ĞŶĚĞƵĚĂƌ Ğů ŐĂʌɲŶ͕ ůŽ ĂƚĂďĂ Ă ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ƐƚĞ ŵɿƚŽĚŽ͕ Ǉ ŶŽ ůĂ ĂŶƚŝŐƵĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/͕
ĞƐ Ğů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ŵĞǆŝĐĂŶĂ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͘ WŽƌ ĞƐƚĞ ʁůƚŝŵŽ
ƐŝƐƚĞŵĂ͕ Ğů ĂŵŽ ƉŽƐĞĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƉŽƌ ŵĞƌĐĞĚ͕ ĐŽŵƉƌĂ Ƶ ŽƚƌŽ ƚʆƚƵůŽ ůĞŐĂů͕ Ž ƋƵŝǌɲƐ ƐʍůŽ ƉŽƌ
ŚĂďĞƌƐĞ ĂƉŽĚĞƌĂĚŽ ĚĞ ĞůůĂ͕ Ǉ ĂƚƌĂĞ ŐĂʌĂŶĞƐ Ă ƐƵ ĨŝŶĐĂ Ǉ ůŽƐ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĞŶ ĞůůĂ ŚĂĐŝɿŶĚŽůĞƐ
ĐŽŶƚƌĂĞƌ ĚĞƵĚĂƐ ĐŽŶ ɿů͘ ů ƉĞŶƐĂĚŽƌ ůŝďĞƌĂů ĚĞů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝʍŶ ŶŽ ĚĞũʍ ĚĞ ǀĞƌ ĐŽŶ
ĚĞƐĐŽŶĨŝĂŶǌĂ Ă ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĚƵŵďƌĞ ĂŐƌĂƌŝĂ ƉŽƌ ĚĞƵĚĂƐ͕ Ǉ ůŽ ĐƌŝƚŝĐʍ͕ ĐŽŵŽ ĂŶƚĞƐ ŚĂďʆĂ
ĐƌŝƚŝĐĂĚŽ Ă ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͕ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ Ǉ Ğů ĐƵĂƚɿƋƵŝů͘ ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĞƐƉĂʌŽů ĚŝĐƚʍ ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ ůŝŵŝƚĂŶĚŽ Ğů ŵŽŶƚŽ ĚĞů ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ůĞŐĂů͘͘͘ ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ
ũƵƌʆĚŝĐĂƐ͘͘͘ ůŽƐ ŚĂĐĞŶĚĂĚŽƐ ŚĂďʆĂŶ ĞǆƚĞŶĚŝĚŽ ǇĂ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŐĂʌĂŶʆĂ Ǉ ůŽ ŚĂďʆĂŶ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚŽ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚĞƵĚĂƐ͘͘͘ ů ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŶʁŵĞƌŽ ĚĞ ƉĞŽŶĞƐ Ǉ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ŽƌŝŐŝŶĂƌŽŶ
ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĐŽƐƚƵŵďƌĞ ĚĞů ĐĂƐƚŝŐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĞŽŶĞƐ ƉŽƌ Ğů ĂŵŽ Ž ƋƵŝĞŶĞƐ ůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂŶ͕
ƉĞƌŽ ĞƐƚŽ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ Ğů ĂŵŽ ƉŽƐĞǇĞƌĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ũƵƐƚŝĐŝĂ ĚĞů ƌĞǇ
ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŵĞƚʆĂ ƵŶ ĚĞůŝƚŽ ŐƌĂǀĞ͘ ů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉĞŽŶĂũĞ ƚĞŶʆĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ƌĂʆĐĞƐ
ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ĞƐĞ ƉĞƌŝŽĚŽ ůĂ ǀŝŐŝůĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉʁďůŝĐĂƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂďĂ ƵŶĂ
ĐŝĞƌƚĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝʍŶ Ă ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘ ƵĂŶĚŽ͕ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĚĞũĂƌ ŚĂĐĞƌ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƚĞŽƌʆĂƐ
ĂďƐƚĞŶĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ƉʁďůŝĐŽ ĚĞũĂƌŽŶ ƐŽůŽƐ Ğ ŝŶĚĞĨĞŶƐŽƐ Ă ůŽƐ ƉĞŽŶĞƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƉŽĚĞƌ
95
ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ĂŵŽƐ͕ ůĂ ƌƵĚĞǌĂ ĚĞů ƌɿŐŝŵĞŶ ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ĂƵŵĞŶƚʍ Ǉ ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ Ğ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĂůĚĞĂƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞƌŽŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƌĞůĂĐŝʍŶ Ă ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ
ƋƵĞ ĞŵƉůĞĂďĂŶ ƉĞŽŶĞƐ͘ zĂ ŚĞŵŽƐ ĚŝĐŚŽ ƋƵĂ Ğů ůĂďŽƌĞŽ ŽďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ŵĂŶƚƵǀŽ
ŚĂƐƚĂ ƉĂƐĂĚŽ Ğů ĂʌŽ ϭϲϯϯ͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ĞƐĞ ƚŝĞŵƉŽ ĂƵŵĞŶƚʍ Ğů ŶʁŵĞƌŽ ĚĞ ŽďƌĞƌŽƐ ůŝďƌĞƐ ĂƚƌĂʆĚŽƐ
ƉŽƌ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂůƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŝŶĞƌŽƐ͘͘͘ ů ƌĞĐƵƌƐŽ ĚĞů ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ƚƌĂŵƉŽƐŽ
ĨƵŶĐŝŽŶʍ ĞŶ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ĞŶ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ͘ ;ĂǀĂůĂ͕ ϭϵϰϯ͗ ϴϱͲϭϬϭͿ͘
WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ĞŶ ƐƵ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝʍŶ ĚĞů ŝŶĚʆŐĞŶĂ͕ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŐĞŶĞƌʍ͕ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ɿƉŽĐĂƐ Ǉ ůƵŐĂƌĞƐ͕ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶǀĞŶʆĂŶ
Ă ƐƵƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͘ ƐƚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌŽŶ
ƚŽĚĂ ůĂ ƵƌĚŝŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĂďŽƌŝŐĞŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ Ǉ ŚĂŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶĚŽ Ğů
ĞƐƚŝůŽ Ǉ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͘ tŽůĨ ĐŽŵĞŶƚĂ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗
>Ă ŽŶƋƵŝƐƚĂ ŶŽ ƐʍůŽ ĚĞƐƚƌƵǇʍ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĨʆƐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝɿŶ ĚĞƐƉĞĚĂǌʍ ůĂ ƚƌĂŵĂ
ƵƐƵĂů ĚĞ ƐƵƐ ǀŝĚĂƐ Ǉ ůŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĂŶŝŵĂďĂŶ͘͘͘ >Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŶĂĐŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ
ĞƐƉĂʌŽůĂ͘͘͘ ƐĂĐƌŝĨŝĐʍ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ƉŽƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ŽďũĞƚŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ƚĞŶʆĂŶ ŽƚƌŽ ĨŝŶ ƋƵĞ Ğů
ĚĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůŽ ŵɲƐ ƉŽƐŝďůĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ Ǉ ůĂ ŐůŽƌŝĂ ĚĞů ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘͘͘ ů ŝŶĚʆŐĞŶĂ
ĞǆƉůŽƚĂĚŽ ŶŽ ƉŽĚʆĂ ŚĂůůĂƌ ƐĞŶƚŝĚŽ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĂůŐƵŶŽ Ă ƐƵƐ ƉĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͘͘͘ Ɛʆ͕ ƉƵĞƐ͕ ůŽƐ
ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ͕ ŶŽ ƐʍůŽ ĨƵĞƌŽŶ ǀŝĐƚŝŵĂƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝʍŶ Ǉ Ğů ĚĞƌƌƵŵďĞ ďŝŽůʍŐŝĐŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝɿŶ
ƐƵĨƌŝĞƌŽŶ ƵŶĂ ĚĞĐƵůƚƵƌĂĐŝʍŶ ΗƉɿƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂΗ ͕ Ǉ ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ƚĂůĞƐ ŵĂůƚƌĂƚŽƐ ǀŝŶŝĞƌŽŶ Ă
ƐĞŶƚŝƌƐĞ ĂũĞŶŽƐ Ă ƵŶ ŽƌĚĞŶ ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ƚĂŶ ŵĂů ĞŵƉůĞĂďĂ ƐƵƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ ƌĂŶ ĞǆƚƌĂʌŽƐ Ă
ɿů͕ Ǉ ƵŶ ĂďŝƐŵŽ ĚĞ ĚĞƐĐŽŶĨŝĂŶǌĂ ůŽƐ ƐĞƉĂƌĂďĂ ĚĞ ůŽƐ ĨŝŶĞƐ Ǉ ůŽƐ ŐĞƐƚŽƌĞƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͘ >Ă ŶƵĞǀĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƉŽĚʆĂ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ĞůůŽƐ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĚĞ ƐƵ ůĞĂůƚĂĚ͘ ƐƚĂ ƐŝŵĂ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ĐĞƌƌĂĚŽ
ĐŽŶ Ğů ƉĂƐŽ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϵ͗ ϭϵϵͿ͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ŶŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ƐƵĨƌŝĞƌŽŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ĚĞƐƚŝŶŽ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽ͕ ƐŽĐŝĂů Ǉ ĐƵůƚƵƌĂů͘ >Ă
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉĞʍŶ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ǉ Ğů ŝŶĚʆŐĞŶĂ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐʆĂ
ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƌĞĐŚŽ ĞƐ ƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ƌĞůŝĞǀĞ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ƉŽƌ ŶƚŽŶŝŽ YƵŝŶƚĂŶŝůůĂ͕ ŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ
ĐŽŶĐŝĞƌŶĞ Ă ůĂƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͗
Η͘͘͘ Ğů ŝŶĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͘͘͘ ƚŝĞŶĞ ůĂ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐĞƌ ůŝďƌĞ͘ >Ž ƋƵĞ ŵɲƐ ǀĂůŽƌĂ ĞƐ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
Ǉ ƉŽƐĞĞ ƚŝĞƌƌĂ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ƉŽƐĞƐŝʍŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƐĞ ĨŝŶĐĂŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ǀŝƌƚƵĚĞƐ ĐʆǀŝĐĂƐ ƋƵĞ Ăů ŽƚƌŽ
ŝŶĚŝŽ ;ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐͿ ŶŽ ƉŽƐĞĞΗ͘͘͘ Η>Ă ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝʍŶ ĐŽŵƵŶĂů Ǉ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝʍŶ ůĞŐĂů͕ ŚĂŶ
ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ Ă ĐĞŶƚĞŶĂƌĞƐ ĚĞ ŵŝůĞƐ ĚĞ ŝŶĚŝŽƐ ĚĞ ůůĞǀĂƌ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂĐĞƉƚĂďůĞ͕ ƉƵĞƐ
ĐŽŵŽ ƐĞ ĂƉƵŶƚʍ ŵɲƐ ĂƌƌŝďĂ͕ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĐʆǀŝĐŽƐ͕ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĂĐĐŝʍŶ Ǉ ĚĞ
ŽƉŝŶŝʍŶ Ǉ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ͕ ůĂ ĨĞůŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ĐŽŵƵŶĞƌŽƐ ŶŽ ĂĚŵŝƚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝʍŶ ĐŽŶ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŝŶĨƌĂŚƵŵĂŶĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ Ž ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞĂŵďƵůĂŶ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ
ĚĞ ůĂ ƐŝĞƌƌĂ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽΗ͘͘͘ Ηů ŝŶĚŝŽ ƐŝĞƌǀŽ ĚĞ ůĂƐ ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ĞƐ ŚƵƌĂʌŽ͕ ŚŽƐĐŽ Ǉ
ƐŝůĞŶĐŝŽƐŽ͕ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞƌǀŝů͕ ŵĞŶƚŝƌŽƐŽ Ǉ ƚƌĂŝĐŝŽŶĞƌŽ͘ ƐƚĂƐ ŶŽƚĂƐ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĂƐ
ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ůĂ ĞǆƉƌĞƐŝʍŶ ĚĞ͘͘͘ ƵŶ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ͕ Ǉ ƵŶĂ ůĂƌŐĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝʍŶ
Ğ ŝŶũƵƐƚŝĐŝĂ͘Η ;YƵŝŶƚĂŶŝůůĂ͕ ƐŝŶ ĨĞĐŚĂ͗ ϭϮ͕ ϭϴͿ͘
ƵŶƋƵĞ ƐŝŶ ĚƵĚĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ĞƐƚĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ǉ Ğů ĚĞ ůĂƐ
ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ͲĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐƵĂŶĚŽ Ğů ʁůƚŝŵŽ͕ ƉŽƌ ĐĂƌĞĐĞƌ ĚĞ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƚŝĞƌƌĂ͕ ƐĞ ǀĞ ĨŽƌǌĂĚŽ Ă
ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŽƚƌŽ ĞƐ ĂŶƵůĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝʍŶ ĐŽŵʁŶ Ă ƋƵĞ Ğů ŵŝƐŵŽ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƐŽŵĞƚĞ Ă ĂŵďŽƐ͘ WŽĚĞŵŽƐ ǀŽůǀĞƌ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ă ĞǆĂŵŝŶĂƌ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ
ŝŶĚʆŐĞŶĂƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͘
ŽŵŽ ǇĂ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ĞŶƐĂǇŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ƉƌĞƐĞŶĐŝʍ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ
ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ŵŝŶĞƌĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͕ ĚĞƉƌŝŵŝʍ ůĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌʍƉŽůŝ Ǉ ƐĞƉĂƌʍ Ă
96
ĂŵďĂƐ ŵɲƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚĂďʆĂŶ ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ Ž ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌʆĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͘
>Ă ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝʍŶ ƵƌďĂŶŽͲƌƵƌĂů ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ƉĂƌĞĐĞ ŚĂďĞƌ ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ͘ >Ă ƉŽďůĂĐŝʍŶ ƵƌďĂŶĂ͕ ůĂ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞů ĐĂŵƉŽ ĐƌĞĐŝĞƌŽŶ Ă ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶƵŽ
ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝʍŶ ;ŽƌĂŚ͕ ϭϵϱϭ͗ ϯϬͿ͘ Ŷ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĞƐƚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƵƌďĂŶŽ Ǉ Ă ůĂ
ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ Ǉ ƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵŝŶĞƌʆĂ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĂŐƌʆĐŽůĂ ĐƌĞĐŝʍ ƚĂŵďŝɿŶ
ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ǉ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌʍ ƉĂƵůĂƚŝŶĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĞƐƉĂʌŽůĂ ŵɲƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉŽďůĂĚŽ
ŝŶĚʆŐĞŶĂ͘ >ŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĞŶ DɿǆŝĐŽ ůŽ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂŶ ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝʍŶ ĚĞ
ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵʆĂ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂďĂ ĞŶ Ɛʆ ŵŝƐŵĂ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞƉƌĞƐŝʍŶ ĞĐŽŶʍŵŝĐĂ͘
;ŚĞǀĂůŝĞƌ͕ ϭϵϱϲ͖ ŽƌĂŚ͕ ϭϵϱϭ͖ tŽůĨ͕ ϭϵϱϵͿ͘ ,Ğ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝʍŶ ŶŽ ĞƐ ĐŽƌƌĞĐƚĂ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϱ Ă͘Ϳ ů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝʍŶ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞ
DɿǆŝĐŽ͕ Ǉ Ğů ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ ŵĞŶŽƐĐĂďŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĂŐƌʆĐŽůĂ ĞŶ ƉĞƋƵĞʌĂ ĞƐĐĂůĂ ;ŝŶĚʆŐĞŶĂ ĞŶ
ĞƐƚĞ ĐĂƐŽͿ͕ ĨƵĞƌŽŶ ŽĐĂƐŝŽŶĂĚŽƐ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ Ǉ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŽƌŝŐŝŶĂĚŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ͕ ƉŽƌ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĚĞŵĂŶĚĂ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌʆĐŽůĂƐ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ Ğů
ƌĂƐŝů ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚƵĚŝĂŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ͕ Ǉ ĞŶ ůŽƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ĚĞ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ Ǉ ůĂƐ ŶƚŝůůĂƐ͘
;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϱ ďͿ͘ Ɛʆ͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů ƐŝŐůŽ ys// ƉƌĞƐĞŶĐŝʍ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨŽƌŵĂƐ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂƐ ƋƵĞ͕ ĞŶ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ǉ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚʆŐĞŶĂ ŚĂŶ ƉĞƌƐŝƐƚŝĚŽ ĞŶ ůĂ
ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ /ŶĚŽĂŵɿƌŝĐĂ ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĚĞƐĚĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ ůŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĨůĞǆŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ĂĚĂƉƚĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵʆĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͘
ŵɿƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĞŶǀƵĞůƚĂ ĞŶ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ Ǉ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ
ĚĞƐĚĞ Ğů ƉĞƌʆŽĚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ WĂƌĞĐĞƌʆĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ Ă ůĂ ƌɲƉŝĚĂ
ĞǆƉĂŶƐŝʍŶ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶ EƵĞǀĂ ƐƉĂʌĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys/ ƐŝŐƵŝʍ ƵŶ ΗƐŝŐůŽ ĚĞ ĚĞƉƌĞƐŝʍŶΗ ĞŶ
Ğů ys//͘ >Ă ŝŶĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƐĞ ƌĞƉŝƚŝʍ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys///͕ ƌĞŶŽǀɲŶĚŽƐĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĐĐŝʍŶ Ǉ ĚĞƐŝŶƚĞŐƌĂĐŝʍŶ
ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů y/y͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝŐůŽ Ǉ ĐŽŵŝĞŶǌŽƐ ĚĞů yy͕
ŵƵĐŚŽƐ ƉĂʆƐĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞ ǀŝĞƌŽŶ ƌĞƉĞƚŝĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶǀƵĞůƚŽƐ ĞŶ ƐʁďĚŝƚĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉĂƌĂ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĐŽŶ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞƐĂƐƚƌŽƐŽƐ
ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞŶƚĞƌĂƐ ƉŽĚʆĂŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƉĞƌĚŝĚŽ ƐƵ
ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ůĂ ŶŽĐŚĞ Ă /Ă ŵĂʌĂŶĂ Ǉ ƌĞƚŽƌŶĂƌ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ
ĐŽŶƐƵŵŽ
͘͘͘ ZĞĚĨŝĞůĚ ŚĂ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĂůŐƵŶĂƐ ĨĂĐĞƚĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ĞŶ ƐƵ ĐĂƚĞŐŽƌʆĂ ĚĞ ůŽƐ ΗƉƵĞďůŽƐ
ƌĞŚĞĐŚŽƐΗ͘͘͘ ƉƵĞďůŽƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀĞǌ ŚŽŐĂďĂŶ ĞŶ ůĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ƐʍůŽ ƉĂƌĂ
ƐĞƌ ĂƌƌŽũĂĚŽƐ Ă ƐƵƐ ĞŵƉŽďƌĞĐŝĚĂƐ ŽƌŝůůĂƐ͘
Ŷ ĞƐƚĞ ĐŝĐůŽ ĚĞ ĐŽƐĞĐŚĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵďƐŝƐƚŝƌ Ǉ ĐŽƐĞĐŚĂƐ ƉĂƌĂ ǀĞŶĚĞƌ͕ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ĂƐĞŐƵƌĂŶ ƵŶ ŶŝǀĞů
ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ŵʆŶŝŵŽ ƉĞƌŽ ĞƐƚĂďůĞ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƐĞŐƵŶĚĂƐ ƉƌŽŵĞƚĞŶ ŵɲƐ ƌĞĐŽŵƉĞŶƐĂƐ
ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ͕ ƉĞƌŽ ĞŶǀƵĞůǀĞŶ Ă ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĞŶ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞů ŽƐĐŝůĂŶƚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ ůƵĐŚĂ
ƐŝĞŵƉƌĞ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ŚĂůůĂƌ ĂůŐʁŶ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉĂƌĂ ƐƵďƐŝƐƚŝƌ Ǉ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉĂƌĂ ǀĞŶĚĞƌ͘ >ŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ĐŝĐůŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉŽƌ ĚŝŶĞƌŽ ůĞ ŚĂŶ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ
ĐŽŵƉƌĂƌ ďŝĞŶĞƐ Ǉ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ Ɛŝ ƐʍůŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ ^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƵŶĂ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ Ă ĨŽŶĚŽ ĚĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ƐƵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĂƌ ŵɲƐ ďŝĞŶĞƐ Ǉ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ
ĚĞ ĞƐƚĂ ĐůĂƐĞ͕ ƉƵĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌ ƐƵ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝʍŶ ĐŽŵŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĂŐƌʆĐŽůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘ dŝĞŶĚĞ͕
ƉƵĞƐ͕ Ă ĐŽŶĨŽƌŵĂƌƐĞ ĐŽŶ ƵŶ ŵʆŶŝŵŽ ďɲƐŝĐŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉĂƌĂ ƐƵďƐŝƐƚŝƌ Ǉ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂĐŝʍŶ ůĞŶƚĂ
ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŵƉƌĂƐ Ăů ĐŽŶƚĂĚŽ͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϱ͗ ϰϲϮͲϰϲϰ͘Ϳ
^ŝĞŶĚŽ͕ ĐŽŵŽ ĞƐ͕ ĐĂƌŶĞ Ǉ ŚƵĞƐŽ ĚĞů ĂĐĐŝĚĞŶƚĂĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŽŶƚŝŶʁĂ
ĂʁŶ͘ ƵĂŶĚŽ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ Ǉ ůŽĐĂůĞƐ ;ĞƐƚŽƐ ʁůƚŝŵŽƐ ŵĂŶŝƉƵůĂĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ
97
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂͿ͕ ďĂũĂŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ DɿǆŝĐŽ ƌĞĐŝďĞŶ ƵŶĂ ůŝďƌĂ ĚĞ ŵĂʆǌ ƉŽƌ ůŝďƌĂ
ĚĞ ĐĂĨɿ ;ƋƵĞ ĐƵůƚŝǀĂŶ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŵƵŶĚŝĂůͿ͕ ĚĞũĂŶ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĐĂĨɿ ƉĂƌĂ
ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞ ŵĂʆǌ Ǉ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞŶ ΗĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ĂŝƐůĂĚŽƐ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂΗ͘
ŽƐ ĐŽƐĂƐ ƉĂƌĞĐĞŶ ŝŶĨĞƌŝƌƐĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞǆĂŵĞŶ͘ WƌŝŵĞƌĂ͕ Ăů ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂ ŵɿƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕
ƉĞƌĞĐĞƌʆĂ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ ŶŽ ƚƌĂƚĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ƉĂƌĂ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŵŽ Ɛŝ ĨƵĞƌĂŶ ĚŽƐ ĞƚĂƉĂƐ ĚĞ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽ͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ƚĞŶĞƌ ĞŶ
ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ĐʆĐůŝĐĂ ĂůƚĞƌŶĂŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝʍŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ Ǉ
ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ƋƵĞ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ɿƐƚĂ͕ ĂŵďĂƐ ĐůĂƐĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ ĂůƚĞƌŶĂƐ
Ă ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ ƐƚĂ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ŶŽ ďĂƐƚĂ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ
ƐŝŶĐƌʍŶŝĐŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘͘͘ ^ĞŐƵŶĚĂ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ďƵƐĐĂƌ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐŽŶ ƉŽƐŝďůĞƐ
ƚĂůĞƐ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϱ͗ ϰϲϰ͘Ϳ
ϭ͘
sɿĂƐĞ ĞũĞŵƉůŽƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĂŶɲůŝƐŝƐ ĞŶ Ğů ĐĂƉʆƚƵůŽ ///͘
98
͘ > ^dZhdhZ
Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ Ğů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů /ŶĚŝŐĞŶŝƐƚĂ ĚĞ DĠǆŝĐŽ ƌĞƐƵŵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůŽƐ

ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ Ă ůŽƐ ŵşŽƐ͗
>ŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƌĂƌĂ ǀĞǌ ǀŝǀĞŶ ĂŝƐůĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵĞƐƚŝǌĂ Ž ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ĞŶƚƌĞ
ĂŵďŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞǆŝƐƚĞ ƵŶĂ ƐŝŵďŝŽƐŝƐ ƋƵĞ ĞƐ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƚŽŵĂƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͘ ŶƚƌĞ
ůŽƐ ŵĞƐƚŝǌŽƐ͕ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ŶƷĐůĞŽ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͕ Ǉ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞů
ŚŝŶƚĞƌůĂŶĚ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͕ ŚĂǇ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ŵĄƐ ĞƐƚƌĞĐŚĂ
ĚĞ ůŽ ƋƵĞ Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ǀŝƐƚĂ ƉƵĚŝĞƌĂ ƉĂƌĞĐĞƌ͘͘͘ >Ă ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵĞƐƚŝǌĂ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƌĂĚŝĐĂ ĐĂƐŝ ƐŝĞŵƉƌĞ
ĞŶ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞŐŝſŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů͕ ƋƵĞ ĂĐƚƷĞ ĐŽŵŽ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞ ƵŶĂ ǌŽŶĂ
ŝŶĚşŐĞŶĂ Ǉ ŵĂŶƚŝĞŶĞ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ͕ ƵŶĂ şŶƚŝŵĂ ĐŽŶĞǆŝſŶ ƋƵĞ ůŝŐĂ Ğů
ĐĞŶƚƌŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ >Ă ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ Ž ĨŽůŬ ĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ
ĚĞ ƵŶ ƚŽĚŽ ƋƵĞ ĨƵŶĐŝŽŶĂďĂ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƵŶŝĚĂĚ͕ ĞŶ ƚĂů ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞũĞƌĐŝĚĂƐ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ
ƉĂƌƚĞ ƌĞƉĞƌĐƵƚşĂŶ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ Ǉ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ͘
EŽ ĞƌĂ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ă ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƐĞƉĂƌĂĚĂŵĞŶƚĞ͖ ŚĂďşĂ ƋƵĞ ƚŽŵĂƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ĞŶ ƐƵ
ƚŽƚĂůŝĚĂĚ͕ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĚĞů ĐƵĂů ĨŽƌŵĂďĂ ƉĂƌƚĞ͘͘͘ >Ă ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŐƌĂŶ ŵĂƐĂ
ŝŶĚŝĂ ĞŶ ƐƵ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĂŶĐĞƐƚƌĂů ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ Ğů ŐŽĐĞ ĚĞ ƵŶĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĨŽůŬ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ
ĞƐƚĂďŝůŝǌĂĚĂ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĨƵĞ ĚĞƐĞĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƐŝŶŽ ĂƷŶ ŝŵƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀĂ͘͘͘ Ɛ ĞŶ
ŝƵĚĂĚ ĚĞ >ĂƐ ĂƐĂƐ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ůĂĚŝŶĂ ĚĞ ƚŝƉŽ ĞƵƌŽƉĞŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĂǀĂŶĐĞƐ ŵĂǇŽƌĞƐ͘͘͘ ƐĞ ǀĞ
ĐŽŶ ŵĂǇŽƌ ĠŶĨĂƐŝƐ Ğů ĚŽŵŝŶŝŽ ƋƵĞ ĞũĞƌĐĞŶ ůŽƐ ůĂĚŝŶŽƐ
ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ ;/ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϲϮ͗
ϯϯͲϯϰ͕ Ϯϳ͕ ϲϬ͘Ϳ
ƐƚĂ ĞƐ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ĞŶ DĠǆŝĐŽ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůŽƐ ΗĐŝŶĐƵĞŶƚĂ ĂŷŽƐ ĚĞ
ƌĞǀŽůƵĐŝſŶΗ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉĂşƐ ƐĞ ĞŶŽƌŐƵůůĞĐĞ ƚĂŶƚŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůŝďĞƌſ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƌƵƌĂů ĚĞů
ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĨĞƵĚĂů͘ Ŷ >Ă ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ĞŶ DĠǆŝĐŽ͕ Ğů ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ
ƐĐƵĞůĂ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ WŽůşƚŝĐĂƐ Ǉ ^ŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ DĠǆŝĐŽ ůůĂŵĂ ΗĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ
ŝŶƚĞƌŶŽΗ Ă ĞƐƚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽƐĂƐ Ǉ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂ Ă ƵŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƵŶ ϭϬ Ă ƵŶ Ϯϱй
ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵĞǆŝĐĂŶĂ ;'ŽŶǌĄůĞǌ ĂƐĂŶŽǀĂ͕ ϭϵϲϱ͗ ϱϮͲϴϵ͘Ϳ ĞũŽ Ă ůĂ ŝŵĂŐŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ůĞĐƚŽƌ
ĐſŵŽ ƐĞƌĄŶ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ ĞŶ Ğů WĞƌƷ Ǉ Ğů ĐƵĂĚŽƌ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂ Ǉ ŶŽ
ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ͕ Ž ĞŶ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ Ǉ ŽůŝǀŝĂ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ŚĂ
ƚƌŝƵŶĨĂĚŽ ǇĂ͘
ŽŵŽ ŽďƐĞƌǀĂ tŽůĨ͗ ΗWƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĂŐƵĂ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ Ğů ƐƵďƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĂĐŽƐŽ
;ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ůĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ůŝďĞƌĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ ƋƵĞ ƐƵƐƚŝƚƵǇĞƌŽŶ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĐŽŵƵŶĂů ƉŽƌ
ůĂ ƉƌŝǀĂĚĂͿ͕ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ ƌĂǌĂ ǀĞǌ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĂƵƚŽƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘ EŽ ƐſůŽ ĚĞďĞ ĞǆƉŽƌƚĂƌ
ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĂƌƚĞƐĂŶşĂ Ǉ ƚƌĂďĂũŽ͘͘͘ ^ŝŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ Ğů ŝŶĚşŐĞŶĂ ŶŽ
ƉƵĞĚĞ ĐĞƌƌĂƌ ŶƵŶĐĂ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ďƌĞĐŚĂ ĞŶƚƌĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͘Η ;tŽůĨ͕ ϭϱϵ͗
ϮϯϬ͘Ϳ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĚŝĐĞ͗
Ηů ŵƵŶĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ ŶŽ ĞƐ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĐĞƌƌĂĚŽ͘ >ĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ƐſůŽ ĞƐƚĄŶ
ĂŝƐůĂĚĂƐ ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ͘ WŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ĞŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů͘ >ŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ Ǉ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ Ğů ĞƐůĂďſŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞŶƚƌĞ ůĂ
ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ Ǉ Ğů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂĚŝŶŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ɛ ĐŝĞƌƚŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĞƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚĂ
ƉŽƌ ĞůůŽƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ĞƐ ĐŝĞƌƚŽ ƋƵĞ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ƐſůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ
99
ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ŵşŶŝŵĂ ĞŶ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ;ŝŶĐůƵƐŽ ĞŶ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ
ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞƐ ŵĄƐ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƚŽƚĂůͿ͘ WĞƌŽ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ
ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ůĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĚŽ͕ Ž ĞŶ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ĐŽŵƉƌĂĚŽƐ͖ ƐĞ ŚĂůůĂŶ ŵĄƐ ďŝĞŶ ĞŶ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ ƐƚĂƐ ƐŽŶ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽ Ă ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĞŶ ƵŶĂ ΖŵŝŶŽƌşĂΖ Ǉ ƋƵĞ ůŽƐ ŚĂ ĐŽůŽĐĂĚŽ ĞŶ Ğů
ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞΗ͘ ;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϳϴͿ͘
Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ƐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ͕ ƉĞƌŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ĂƵƚŽƌĞƐ ĂƋƵş ĐŝƚĂĚŽƐ ĐŽŶĐƵĞƌĚĂŶ ĞŶ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ ƐŽŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ ů ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞƐ
ƐŝĞŵƉƌĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽ͘
ůĞũĂŶĚƌŽ DĂƌƌŽƋƵşŶ ĂƉƵŶƚĂ ƋƵĞ ΗƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ Ğů ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ dǌĞůƚĂůͲdǌŽƚǌŝů ĞƐ

ĞǆƉůŽƚĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ĚŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ǀŝƐƚĂ͗ ƐĞ ůĞ ĞǆƉůŽƚĂ ĐŽŵŽ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ ŚĂĐĞŶĚĂĚŽƐ ƋƵĞ ƵƚŝůŝǌĂŶ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ŝŶĚşŐĞŶĂ ƉĂŐĂŶĚŽ ƉƌĞĐŝŽƐ ďĂũŽƐ ƉŽƌ
ĐĂĚĂ ũŽƌŶĂĚĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͖ Ǉ ƐĞ ůŽ ĞǆƉůŽƚĂ ĞŶ ƐƵ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞ ƉĞƋƵĞŷŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ͖ Ğů ŝŶĚşŐĞŶĂ
ƉƌŽĚƵĐĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ƋƵĞ ĂůŐƵŶĂƐ ǀĞĐĞƐ ƐŽŶ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐ ǀĞŚĞŵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ
ŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘Η ;DĂƌƌŽƋƵşŶ͕ ϭϵϱϲ͗ ϮϬϬͿ͘
ϭ͘
>ŽƐ ůĂĚŝŶŽƐ ƐŽŶ ĞǆͲŝŶĚŝŽƐ Ǉ Ğ ǀĞĐĞƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐƌŝŽůůŽƐ ƋƵĞ ĚŝĨŝĞƌĞŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ
Ǉ ĠƚŶŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ Ǉ ƋƵĞ ŽĐƵƉĂŶ ůŽƐ ĞƐƚƌĂƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ şŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘ Ŷ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ DĠǆŝĐŽ ƐĞ ůĞƐ ůůĂŵĂ
ΗŵĞƐƚŝǌŽƐΗ͖ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂŶĚŝŶŽƐ͕ ΗĐŚŽůŽƐΗ͕ Ž ĞŶ ĞƐƚƌĂƚŽƐ ĂůŐŽ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ͕ ΗŵŝƐƚŝƐΗ͘ sĠĂƐĞ ƵŶĂ
ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚƌĂƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ĞŶ tĂŐůĞǇ͕ ϭϵϱϱ͘
100
͘ > dZ:KZ
Ɛ ĚŝĨşĐŝů ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŵƵĐŚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ĞŶ DĠǆŝĐŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƐƵ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ͕ ƋƵĞ
ƉŽƐĞĂŶ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƚŝĞƌƌĂ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝƋƵĞ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͘
'ĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĂĚŵŝƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĞŶ Ğů ƚƌĂŶƐĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĚĞƐƉŽũĂĚŽƐ
ĚĞ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽƐ ůĞŐĂůĞƐ Ğ ŝůĞŐĂůĞƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĐŽĚŝĐŝĂƌĂŶ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ĞŶ Ɛş͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞ ƋƵĞƌşĂ ůůĞǀĂƌůĞƐ Ă ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŶĞŐĄŶĚŽůĞƐ ůĂ ƉŽƐĞƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ǀŝĚĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘
>ŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ

>ĂƚŝŶĂ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ /ŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĐŽŶƚŝŶƷĂŶ ƉĞƌĚŝĞŶĚŽ ƐƵƐ ƉƌĞĚŝŽƐ͖ Ǉ ŶŽ ŚĂďůĞŵŽƐ ĚĞ ůĂ ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚ
ĚĞ ĠƐƚŽƐ͘ ƐƚĂ ĐĂƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ĞƐ ůĂ ĐůĂƐĞ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ͕ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ͕
ƉŽďƌĞǌĂ͕ ŝŶĐƵůƚƵƌĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ͕ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ Ǉ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ŽƚƌŽƐ ƋƵĞ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ĚĞ ůůĞŶŽ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƐŽĐŝĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ WŽƌ ĞƐƚĂ ƌĂǌſŶ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ
ƉƵĞĚĞ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ͕ ΗĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŐůŽďĂů͕ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ
ĚĞ ĂƵƚŽƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚŝĞŶĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ƌĞƐĞƌǀĂ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂΗ͗ ƋƵĞ͘͘͘ ΗůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ
ƉƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ Ă ůŽƐ ůĂĚŝŶŽƐ Ǉ ƉĞƌũƵĚŝĐĂ Ă ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐΗ͕ Ǉ ƋƵĞ͕ ΗůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ
ƚŝĞƌƌĂƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ůĂĚŝŶŽƐ ůĞƐ ƐŝƌǀĞ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ Ǉ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ ƵŶĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ďĂƌĂƚĂΗ ĚĞ
ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ Ǉ ƋƵĞ ΗĞů ŝŶĚŝŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞƐ Ğů ĞŵƉůĞĂĚŽ Ǉ Ğů ůĂĚŝŶŽ ƐŝĞŵƉƌĞ Ğů ƉĂƚƌſŶΗ͘
;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϳϭ͕ ϳϱ͕ ϳϳͿ͘ EŽ ĞƐ ĞǆƚƌĂŷŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ǀĂůŽƌĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ
ĚĞ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ͕ ůĂ ƋƵĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĞŶ ĐŽŵƷŶ Ǉ ůĂ ƌŝŐƵƌŽƐĂ ƐĂŶĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ
ǀĞŶƚĂ Ă ĞǆƚƌĂŷŽƐ ĚĞ ƉĂƌĐĞůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͕ ůĞƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĂůŐƵŶĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƌŽďŽ ĚĞ
ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ͘
KďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĞƐ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ůĂ ƋƵĞ ŽďůŝŐĂ Ă ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ Ğǆ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĚĞƐƉŽƐĞşĚŽƐ Ă

ĂůƋƵŝůĂƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ƉŽƌ ĞƐƚŝƉĞŶĚŝŽƐ ŵƵǇ ďĂũŽƐ ;Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ƉŽƌ ŶŝŶŐƵŶŽͿ Ă ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ
ŽƚƌŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ƵŶ ƉĞĚĂǌŽ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ĐĂƐŝ ĞƐƚĠƌŝů͕ ƵŶ ƚĞĐŚŽ ƋƵĞ ŐŽƚĞĂ ƐŽďƌĞ
ƐƵƐ ĐĂďĞǌĂƐ͕ ĂůŐŽ ĚĞ ŵĂşǌ͕ ƚƌŝŐŽ Ž ĐĞƌǀĞǌĂ͕ Ž ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ƉĞƐŽƐ͘ WĞƌŽ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶĐŝĂ
ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ĂůŐƵŶĂ͕ ůĂ ƋƵĞ ĨƵĞƌǌĂ Ă ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĐŽŵƵŶĂůĞƐ Ǉ Ă ŽƚƌŽƐ
ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ă ƐŽŵĞƚĞƌƐĞ͕ ƉŽƌ ƉĂŶ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ŚŝũŽƐ Ǉ ƉĂƐƚŽ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ͕ Ă ůĂ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ůĂĚŝŶŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƌŽďĂĚŽ͕
ĞǆƚŽƌƐŝŽŶĂĚŽ Ž ŚĞƌĞĚĂĚŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ĚĞ ŽƚƌŽƐ͕ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ŚŽǇ ĚĞ
ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞůůŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ DĞůǀŝŶ dƵŵŝŶ ŝŶĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ĞŶ :ŝůŽƚĞͲƉĞƋƵĞ ΗƵŶ ũŽƌŶĂůĞƌŽ
ůĂĚŝŶŽ ŐĂŶĂ ϱϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ƵŶ ũŽƌŶĂůĞƌŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ƉĞƌŽ Ğů ĐŽƐƚŽ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ƵŶĂ ŵƵůĂ ĞƐ ĂƷŶ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů ũŽƌŶĂů ĚĞ ƵŶ ůĂĚŝŶŽΗ ;ŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϳϭͿ͘
>Ă ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌ ĂƐƵŵĞ ƚŽĚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ŶĂĐĞƌ͕
ƚƌĂďĂũĂƌ ĐŽŵŽ ƉĞſŶ Ǉ ŵŽƌŝƌ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ Ž ůĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂƌ ƉŽƌ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ ĞŶ
ƚĂů ŚĂĐŝĞŶĚĂ͕ Ɛŝ ƐĞ ƚŝĞŶĞ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƵŶŽ
ƉƌŽĚƵĐĞ͖ Ž ůĂ ĚĞ ĚĞũĂƌ ůĂ ƉĂƌĐĞůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƉĂƌĂ ŝƌ Ă ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ
ǀĞĐŝŶĂ͖ Ž ůĂ ĚĞ ĚĞũĂƌ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ŵŽŶƚĂŷĂƐ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂŷŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽŐĞƌ Ğů
ĐĂĨĠ ĚĞ ŽƚƌŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ɛŝ ĞƐƚŽƐ ŽƚƌŽƐ ƐŽŶ ůŽƐ ĚƵĞŷŽƐ ĚĞ ΗƐƵΗ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ůĂ ŵŽŶƚĂŷĂ͖ Ž ůĂ ĚĞ
ĞŵŝŐƌĂƌ ĐŽŵŽ ďƌĂĐĞƌŽ Ă ŵŝůĞƐ ĚĞ ŬŝůſŵĞƚƌŽƐ͕ Ă ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉĂƌĂ ƐĞƌǀŝƌ ĐŽŵŽ ŵĂŶŽ
ĚĞ ŽďƌĂ ďĂƌĂƚĂ͖ Ž ůĂ ĚĞ ĐŽŵďŝŶĂƌ ĞƐƚĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĐŽŶ ĂůŐƵŶĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵĞŶŽƌ Ǉ ĂůŐƷŶ
ĞŵƉůĞŽ ŽĐĂƐŝŽŶĂů͕ ĐƵĂŶĚŽ ĠƐƚĞ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĞŶ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂŶŽƐ͖ Ž ůĂ ĚĞ
ĞŵŝŐƌĂƌ Ă ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ Ž ůĂ ŶĂĐŝſŶ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ Ăůůş ĞŶ ŝŶĚŝŐĞŶƚĞ
ŽĐĂƐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĞŵƉůĞĂĚŽ͖ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ŝŶƚĞŐƌĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ůůĞŶŽ ĞŶ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ŽďƚŝĞŶĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐ
ƉŽƐŝďůĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƚĂ Ǉ ůĂŵĞŶƚĂďůĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ƵŶŽ͕ ƐŝŶ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ƵŶŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĞ ŶƵŶĐĂ ĚĞ ůĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ
101
ƋƵĞ ĞƐĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂů ŐĞŶĞƌĂ͘
102
͘ > DZK
>ŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ĂƉĂƌƚĞ ƐĞƌ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵŽ ŽďƐĞƌǀĂ ůĞũĂŶĚƌŽ
DĂƌƌŽƋƵşŶ͕ ƐŽŶ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŵŽ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ ǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŵŽ
ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůŽĐĂů͕ ƌĞŐŝŽŶĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘ ^ƵƐ ĞƐĐĂƐŽƐ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ůĞǇĞƐ
ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ůĞ ŝŵƉŝĚĞŶ ǀĂůŽƌĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƋƵĞ ůůĞǀĂ Ă ǀĞŶĚĞƌ
Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŝƚĂĚŝŶŽ͖ ĞƐ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ŝŶĚşŐĞŶĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ĂĐĂƉĂƌĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ůĞ ĂƌƌĞďĂƚĂŶ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉĂŐĂŶĚŽ ƉŽƌ ĞůůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ŝƌƌŝƐŽƌŝŽƐ͕ ƉĂƌĂ
ǀĞŶĚĞƌůŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞůĞǀĂĚŽƐ͘ ;DĂƌƌŽƋƵşŶ͕ ϭϵϱϲ͗ ϮϬϬ͘Ϳ
^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĚĞ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ĞŶƚƌĞ ŝŶĚŝŽƐ Ǉ
ůĂĚŝŶŽƐ͕ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͘ ů ŝŶĚŝŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂ ĞŶ ĞƐĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŵŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ Ǉ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ͖ Ğů ůĂĚŝŶŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞƐ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ͕ Ğů ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽ͕ Ğů
ĂĐƌĞĞĚŽƌ͘͘͘ ^ŽŶ ũƵƐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ůĂƐ ƋƵĞ ůŝŐĂŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĐŽŶ ůĂ
ƌĞŐŝſŶ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ă ůĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ͕ Ǉ ĐŽŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐŽŶ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵƵŶĚŝĂů͘͘͘ Ɛ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ŝŶĚŝŽƐ Ǉ ůĂĚŝŶŽƐ ŶŽ ƐŽŶ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ ;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗ ϴϬ͘Ϳ
ƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĂƐƵŵĞŶ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ͘ DĂƌƌŽƋƵşŶ ƌĞƐƵŵĞ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ĞůůĂƐ
ĞŶ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ >Ă ŝƵĚĂĚ DĞƌĐĂĚŽ ;důĂǆŝĂĐŽͿ͘ >Ă ĨƵŶĐŝſŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚŽƌĂ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĂ ĞŶ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ƐĞŵĂŶĂů ĚĞ důĂǆŝĂĐŽ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƉĂƌƚĞ ůĂ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ŽďũĞƚŽƐ ƚƌĂşĚŽƐ ĚĞ WƵĞďůĂ͕
KĂǆĂĐĂ͕ ƚůŝǆĐŽ͕ Ž ĚĞ DĠǆŝĐŽ͘͘͘ >Ă ĨƵŶĐŝſŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽƌĂ ĞƐ ůĂ ŝŶǀĞƌƐĂ͗ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƐĞŵĂŶĂů
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ důĂǆŝĂĐŽ͕ ƉĂƌĂ ƐƵ ĞŶǀşŽ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĐĞŶƚƌŽƐ
ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͖ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ĚŽƐ ĂŶƚĞĚŝĐŚĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĞĨĞĐƚƷĂŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ
ĚĞů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ Ž ƐĞĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ Ǉ
ǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ͕ ůĂ ƋƵĞ ĚĞũĂ ƵŶ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂ Ă ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝĂŶƚĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͘ >Ă ĨƵŶĐŝſŶ
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽƌĂ ĞƐ ƵŶĂ ĞƚĂƉĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽƌĂ Ǉ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ůůĞǀĂŶ Ă ĐĂďŽ ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͕ ĚĞ
WƵĞďůĂ Ǉ DĠǆŝĐŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ŵĄƐ ĞŶ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞŶ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ͘
DĂƌƌŽƋƵşŶ ĂŐƌĞŐĂ͗
>ŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ƐŽŵďƌĞƌŽƐ ĚĞ ƉĂůŵĂ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ Ă ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŵĄƐ ĂƚƌĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ
ĞĐŽŶŽŵşĂ͘͘͘ Ă ĞƐĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂŶ ƚĂŶƚŽ ůŽƐ ƉĂĚƌĞƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŚŝũŽƐ͕ ĞŶ ũŽƌŶĂĚĂƐ ůĂƌŐƵşƐŝŵĂƐ
ƋƵĞ ĐŽŶƐƵŵĞŶ ŵĄƐ ĚĞ ϭϴ ŚŽƌĂƐ ĚŝĂƌŝĂƐ͘ ů ĂƚƌĂƐŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ůŽƐ ĚĞũĂ
ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ Ă ŵĞƌĐĞĚ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ƉŽĚĞƌşŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕
ĨŝũĂŶ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŽŵďƌĞƌŽƐ Ă ƐƵ ĞŶƚĞƌŽ ĂƌďŝƚƌŝŽ͕ ƐŝŶ ŽƚƌŽƐ ůŝŵŝƚĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ Ɛş ƐĞ
ĨŝũĂŶ ƉŽƌ ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͘
Ŷ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ƐŽŵďƌĞƌŽƐ ƐŽŶ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ ůŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ͖ ǇĂ ĞŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĞǆŝƐƚĞŶ ƵŶŽ Ž ĚŽƐ ĂĐĂƉĂƌĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉƌĂŶ ŵƵĐŚŽƐ ƐŽŵďƌĞƌŽƐ ƉĂƌĂ ƚƌĂĞƌůŽƐ Ă
ǀĞŶĚĞƌ Ă důĂǆŝĂĐŽ Ğů ĚşĂ ƐĄďĂĚŽ͖ ĞůůŽƐ ĂƐĞŐƵƌĂŶ ƐƵ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ĐŽŵƉƌĂŶĚŽ Ă ŵƵǇ ďĂũŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ůŽƐ
ƐŽŵďƌĞƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ŝŶĚşŐĞŶĂ Ǉ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ǀĞŶĚĞ ĞŶ ƐƵ ƉƵĞďůŽ ŽďůŝŐĂĚŽ ƚĂů ǀĞǌ ƉŽƌ ĂůŐƷŶ
ĂƉƌĞŵŝŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘
>ŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƚŝĞŶĞŶ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ ĂĐĂƉĂƌĂƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ƉĂƌĂ ĞŶǀŝĂƌůŽƐ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ĞǆŝƐƚĞŶ ŐƌĂŶ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƚĂůĞƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ >ŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĞǆƉĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ƚĂůĞƐ
ĐŽŵŽ DĠǆŝĐŽ͕ WƵĞďůĂ͕ KĂǆĂĐĂ͕ ĞƚĐ͘͘ Ǉ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶ ƉĞƌĨĞĐƚŽ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĞŶ ĞƐŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ͕ Ǉ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƚĂůĞƐ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ
103
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘
>ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ŵĄƐ ĐŽĚŝĐŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ ƐŽŶ ůŽƐ ŚƵĞǀŽƐ͕ ůĂƐ ŐĂůůŝŶĂƐ
Ǉ ůŽƐ ƉĂǀŽƐ͕ Ğů ĂŐƵĂĐĂƚĞ Ǉ Ğů ĐĂĨĠ͘
ů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ůĂƐ ĂŐĞŶĐŝĞƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĂƐ ƐĞ ĨĂĐŝůŝƚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ƚƵƉŝĚĂ ƌĞĚ ĚĞ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ ƋƵĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƉĞƋƵĞŷĂƐ ĐŽŵƉƌĂƐ ǀĂŶ ĂĐƵŵƵůĂŶĚŽ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ůŽƐ ĞŶƚƌĞŐĂŶ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐ Ă ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ͘ ƐƚŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ ƐŽŶ
ƚŽĚŽƐ ŶĂƚŝǀŽƐ ĚĞ důĂǆŝĂĐŽ͘͘͘ ŶƚƌĞ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ Ǉ Ğů ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ƐĞ ŚĂŶ ŝŶƚĞƌƉƵĞƐƚŽ ƐŝĞƚĞ ƉĂƌĞƐ
ĚĞ ŵĂŶŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ Ψ Ϭ͘ϭϲ Ă Ψ Ϭ͘ϱϬ͕ Ž ƐĞĂ ĞŶ ŵĄƐ ĚĞů ϯϬϬй͘
>ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ůůĞŐĂŶ Ă důĂǆŝĂĐŽ ƉĂƌĂ ƌĞŐĂƌƐĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ
ĚĞů ƉĂşƐ͖ ƉĞƌŽ ĞŶ ƐƵ ďƌĞǀĞ ƚƌĄŶƐŝƚŽ ƉŽƌ důĂǆŝĂĐŽ ŚĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽ Ă ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ Ğů ƐĞĐƚŽƌ
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͖ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ͕ ĂƌƌĂŶĐĂĚĂ ƉĂƌĂƐŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞů ŚĂŵďƌĞ Ǉ ůĂ ŵŝƐĞƌŝĂ ĚĞů
ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ĐŽŶƐŽůŝĚĂ Ğů ƉŽĚĞƌşŽ Ǉ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĐŽŶĐĠŶƚƌŝĐĂ ĚĞ důĂǆŝĂĐŽ͕ ĐŽŵŽ ŶƷĐůĞŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ŵŝǆƚĞĐĂ͘
ZĞƐƵŵŝĞŶĚŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ƐĞŷĂůĂƌ ĐŽŵŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŝƚĂĚŝŶŽ ĚĞ důĂǆŝĂĐŽ͗
ϭƔ Ğů ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͖ ϮƔ ůƵĐŚĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂ ŝŶƚĞŶƐĂ͕
ĐŽŵŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƚŽĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͖ ƉŽĚĞƌŽƐĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ͖ ϰƔ ĞƐƉĞƐĂ ƌĞĚ ĚĞ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ƵŶ ƉĞƐĂĚŽ ůĂƐƚƌĞ
ƐŽďƌĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŝŶĚşŐĞŶĂ͖ ϱƔ ĂƐƉĞĐƚŽ ƉĂƌĂƐŝƚĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ důĂǆŝĂĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ůĂ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞƐǀĂůŽƌŝǌĂĚŽ ĚĞů ŝŶĚşŐĞŶĂ͘ ;DĂƌƌŽƋƵşŶ͕ ϭϵϱϳ͗ ϭϱϲͲϭϲϯ͘Ϳ
ĞďĞƌşĂ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ǉ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ŶĞŐŽĐŝĂƌ ƋƵĞ
ĐŽůŽĐĂ Ă ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĞŶ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞƐǀĞŶƚĂũŽƐĂ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĞƐ ĂŐƌĂǀĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ Ǉ
ŐƌĂŶĚĞƐ ŽƐĐŝůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ͕ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ Ǉ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ͕ ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƉƌŽǀŽĐĂŶ ĚĞ ƵŶĂ
ĨŽƌŵĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĐŽŶ ĨŝŶĞƐ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŵŝƐŵŽƐ͘ ƌŝĐ tŽůĨ ĚĞƐĐƌŝďĞ ůĞ
ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͗
; ůŽƐͿ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝŽƐ ůĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ğů ΗĂƚƌĂƐŽΗ ĚĞů

ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͘ WĂƌĂ ƌĞŽƌŐĂŶŝǌĂƌ Ğů ĂƉĂƌĂƚŽ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ ĚĞ ĠƐƚĞ ƐĞ ƌĞƋƵĞƌŝƌşĂŶ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ Ǉ ĐƌĠĚŝƚŽƐ
ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĞŵƉůĞĂƌƐĞ ŵĞũŽƌ ĞŶ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ
ĐŽŶƚƌĂƚĂŶĚŽ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ͕ ĞƚĐ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞũĂŶĚŽ ŝŶƚĂĐƚŽ Ğů ĂƉĂƌĂƚŽ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ Ğů ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ
ƉƵĞĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ůĂ ƉĂƌĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ĐĂƉŝƚĂů ĞŶ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ ƉŽĚĞƌ ĚĞů
ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĂĨůŽũĞ͘ >ŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ĐĂŶũĞĂŶ ĂƐş ůĂ
ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽƌ ŚŽŵďƌĞͲŚŽƌĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘ ^Ğ
ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚĞƌŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ůĂ ƉŽďƌĞǌĂ ĚĞ ůĞ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƐŽŶ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽ͘ Ŷ ĐĂƐŽ ĚĞ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ͕ Ğů ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ă ƌĞƚŝƌĂƌ Ğů ĐƌĠĚŝƚŽ Ăů
ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĠƐƚĞ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ƌĞŐƌĞƐĂ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶĨŝĂŶĚŽ
ĞŶ ƐƵ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϱ͗ ϰϲϰ͘Ϳ
104
&͘ > W/d>/^DK
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ĞŶ Ğů

ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂΗ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ Ǉ ĞŶ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŶŝǀĞů ƉƌŽǀŝŶĐŝĂů ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ ĐŽŵŽ DĂƌƌŽƋƵşŶ ŝŶĨŝĞƌĞ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ Ă ƋƵĞ ůůĞŐĂ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ
důĂǆŝĂĐŽ͗
Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶŐĞŶĚƌĂ ŵĄƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ
ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ Ğů ΗƉƌŽďůĞŵĂΗ ĚĞů ŝŶĚşŐĞŶĂ Ǉ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ͕ ĚĞƐĚĞ ƐƵ
ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ůƵĐŚĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƋƵĞ Ġů͕
ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶŵĞŶƐĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ĞƐ ǀşĐƚŝŵĂ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞƐŝŐƵĂů ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ Ɛ ƵŶĂ ďĂƚĂůůĂ ƉĞƌĚŝĚĂ ůĂ ƋƵĞ Ğů
ŝŶĚşŐĞŶĂ ŚĂ ůŝďƌĂĚŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ƐŝŐůŽƐ͘ ƷŶ /Ă ƐŝŐƵĞ ƉĞƌĚŝĞŶĚŽ Ǉ͕ ĐŽŵŽ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ŽƚƌŽƐ͕ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĄ ƉĞƌĚŝĠŶĚŽůĂ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ĚĞƌƌŝďĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ƚĂƌĞĂ ƋƵĞ ŶĂĚŝĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ƉŽƌ Ġů͘
WŽƌƋƵĞ Ğů ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƚĂŵƉŽĐŽ ŽĨƌĞĐĞ Ăů ŝŶĚşŐĞŶĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ͘ ƐĐƌŝďŝĞŶĚŽ
ĞŶ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ZĞĨŽƌŵĂ ŐƌĂƌŝĂ Ǉ sŝǀŝĞŶĚĂ ĚĞů WĞƌƷ͕ ŶƚŽŶŝŽ YƵŝŶƚĂŶŝůůĂ ĚĞƐĐƌŝďĞ
Ğů ĐŽŶƚŝŶƵŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ Ǉ ƐƵ ĂďĂŶĚŽŶŽ ƉŽƌ Ğů ŝŶĚŝŽ͗
ĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ Ğů ŝŶĚŝŽ ƋƵĞ ƐĂůĞ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ĂĚŽƉƚĂ͕ ŽďůŝŐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĞŽ͕ ƵŶĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚĂ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ
ĐŽůĞĐƚŝǀĂ͘ ŽŶ ĞƐƚŽ ƋƵĞƌĞŵŽƐ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ Ğů ŝŶĚŝŽ͕ ĨƵĞƌĂ ĚĞ /Ă ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ Ǉ ĐŽŵŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ͕ ĞŶƚƌĂ
ĞŶ ĂĐƚŝƚƵĚ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĨƌĞŶƚĞ ĚĞ ƚŽĚŽ ŽƚƌŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĂŶĄůŽŐĂƐ Ă ůĂƐ
ƐƵǇĂƐ͘ ƐƚĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ƉĞƌŽ ĞƐ ŵƵǇ ŐƌĂǀĞ ĞŶ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĚĂĚĂ ůĂ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĚĞ ŽĨĞƌƚĂ Ǉ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞů
ŐƌƵƉŽ ŝŶĚŝŽ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ WĂƌĂ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂďĂŶ ĐŽŵŽ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ
ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĐŽŵƵŶĂů ƚƌĂĞƌşĂ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŶŽ ƐſůŽ ƐƵ ĨĄĐŝů ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŝŶĞƐĐƌƵƉƵůŽƐŽƐ ƋƵĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŚĂ ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůŽƐ
ƉƌŽƉŝŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ŝŶĚŝŽƐ ĞŶƚƌĂƌşĂŶ ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƌƵŝŶŽƐĂ ƉĂƌĞ ĞůůŽƐ͕ ĚĂĚĂ ƐƵ ĞƐĐĂƐĂ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ͕ ƉŽďƌĞ ƚĠĐŶŝĐĂ ĂŐƌĂƌŝĂ Ǉ ƚĂŵĂŷŽ ĂŶƚŝĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉĂƌĐĞůĂƐ͘ WƌĞƚĞŶĚĞƌ
ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ͕ ĐŽŶ ƐƵ ĞƐĐĂƐĞǌ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ĞƐĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĞŶ ĞŶ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ
ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚĂ ĞƋƵŝǀĂůĚƌşĂ Ă ŚƵŶĚŝƌůŽƐ ĞŶ ƵŶĂ ŵŝƐĞƌŝĂ ĂƷŶ ŵĂǇŽƌ͘ ^Ğ ŚĂĐĞ͕ ƉƵĞƐ͕
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽƌĂƐ ƋƵĞ ƌĞĞŵƉůĂĐĞŶ Ă ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƋƵĞ
ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ǀĂ Ă ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞƌ͘͘͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ůŝďƌĂĚŽ Ă ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĞƐƉŽŶƚĂŶĞŝĚĂĚ͕ ƉƵĞĚĞ
ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ůŽŐƌĂƌ /Ă ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŶĚŝŽ Ă ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶŽƐ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ Ǉ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ƉĞƌŽ ƉĂŐĂŶĚŽ ƵŶ ƚĞƌƌŝďůĞ ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ŵŝƐĞƌŝĂ͕ ƚƵďĞƌĐƵůŝǌĂĐŝſŶ ŵĂƐŝǀĂ͕
ƉĂǀŽƌŽƐĂ ŵŽƌƚĂůŝĚĂĚ ŝŶĨĂŶƚŝů͕ ĚĞƐŽĐƵƉĂĐŝſŶ͕ ĐƌŝŵŝŶĂůŝĚĂĚ͕ ĞƚĐ͘ ů ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ĞƐƚĄ
ĐĂŵďŝĂŶĚŽ ĚĞ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĚĞ ĂĐƚŽƌĞƐ͘ >ĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ŵĂƐĂƐ ŚƵŵĂŶĂƐ ƋƵĞ ĚĞũĂŶ ĚĞ ƐĞƌ
ŽďũĞƚŽ ĚĞů ΖƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ŝŶĚŝŽΖ ƉĂƐĂŶ Ă ƐĞƌ Ğů ΖƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂƐ ďĂƌƌŝĂĚĂƐΖ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ
ƵŶ ƐƵďƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚŽ ƵƌďĂŶŽ͕ ĞŶ ĞǆƚƌĞŵĂ ŵŝƐĞƌŝĂ Ǉ ƋƵĞ ĐƌĞĐĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ;YƵŝŶƚĂŶŝůůĂ͕ ƐŝŶ
ĨĞĐŚĂ͗ ϭϵͲϮϬ͘Ϳ
ZŽĚŽůĨŽ ^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ ĐƌĞĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƋƵĞ ΗůĂ ůĂĚŝŶŝǌĂĐŝſŶ͘͘͘ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƐſůŽ ůĂ ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞů
ŝŶĚŝŽ͘͘͘ Ž͕ ĞŶ ƐƵ ĐĂƐŽ͕ ƵŶĂ ůƵŵƉĞŶƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝſŶ ƌƵƌĂů ;ǀĂůŐĂ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽͿ͘ ;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϯ͗
ϵϵ͕ ϭϬϯ͘Ϳ
ů ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂΗ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŶŽ ƌĞƐŝĚĞ ĞŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĐƵůƚƵƌĂů Ž

ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ^Ƶ ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞů ƉƵĞďůŽ͕ ƌĞƐŝĚĞ͕
ƉŽƌ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞŶ ƐƵ ŵŝƐŵĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĂ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ĞŶ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŐĞŶĞƌĂů͘
105
͘ > DK>K͕ >^ ,/WMd^/^
ů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ů
ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϰ Ǉ ůŽƐ ƐƵĐĞƐŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ůŽ ƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ƐŽŶ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ůſŐŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƓ͘ Dŝ ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĂƋƵş ĞƐ ƌĂƐƚƌĞĂƌ Ǉ ĞǆƉůŝĐĂƌ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů ĚĞƐĚĞ ƐƵ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ƉŽƌ WŽƌƚƵŐĂů ĞŶ Ğů
ƐŝŐůŽ ys/͕ Ǉ ŵŽƐƚƌĂƌ ĐſŵŽ Ǉ ƉŽƌ ƋƵĠ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ĐŽůŽŶŝĂůŝƐƚĂ Ğ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ŚĂƐƚĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ĞƐ ĐĂƉĂǌ͕
ƋƵĞĚĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƌĞĚƵĐŝĚŽ Ă ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͘ Dŝ ŽďũĞƚŽ ŶŽ ĞƐ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ
ĞǆŚĂƵƐƚŝǀŽ ĚĞů ƌĂƐŝů ƉĞƌ ƐĞ͖ ĂŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ŝŶƚĞŶƚŽ ǀĂůĞƌŵĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞů ƌĂƐŝů ƉĂƌĂ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂ
ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
WĂƌĂ ĞǆƉůŝĐĂƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ ĚĞů ƌĂƐŝů Ǉ ĄƌĞĂƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͕ ƐĞ ƐƵĞůĞ
ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ăů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚƵĂůŝƐƚĂ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ŐĞſŐƌĂĨŽ ĨƌĂŶĐĠƐ :ĂĐƋƵĞƐ >ĂŵďĞƌƚ
ĚŝĐĞ ĞŶ ƐƵ ůŝďƌŽ KƐ ŽŝƐ ƌĂƐşƐ ;>ŽƐ ĚŽƐ ƌĂƐŝůĞƐͿ͗
>ŽƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ ĞƐƚĄŶ ĚŝǀŝĚŝĚŽƐ ĞŶ ĚŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐŽĐŝĂů ;͘͘͘Ϳ͘ ƐƚĂƐ ĚŽƐ
ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ŶŽ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƉĂƐŽ ;͘͘͘Ϳ͘ >ŽƐ ĚŽƐ ƌĂƐŝůĞƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͕ ƉĞƌŽ
ǀĂƌŝŽƐ ƐŝŐůŽƐ ůŽƐ ƐĞƉĂƌĂŶ ;͘͘͘Ϳ͘ Ŷ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞů ůĂƌŐŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽůŽŶŝĂů ƐĞ ĨŽƌŵſ ƵŶĂ
ĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĂƌĐĂŝĐĂ͕ ĐƵůƚƵƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶƐĞƌǀĂ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĂƷŶ
ƌĞƚŝĞŶĞŶ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĚĞ ƐŝĂ Ǉ Ğů ĞƌĐĂŶŽ KƌŝĞŶƚĞ ;͘͘͘Ϳ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚƵĂů Ǉ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂů ĚƵĂů ƋƵĞ ůĂ ĂĐŽŵƉĂŷĂ ŶŽ ƐŽŶ ŶƵĞǀĂƐ Ŷŝ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷĂƐ͕ ƉƵĞƐ
ĞǆŝƐƚĞŶ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƐŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ;>ĂŵďĞƌƚ͕ ƐŝŶ ĨĞĐŚĂ͕ ϭϬϱͲϭϭϮ͘Ϳ
Ğů ŵŝƐŵŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ƌŶŽůĚ dŽǇŶďĞĞ ;ϭϵϲϮͿ Ǉ ŵƵĐŚŽƐ ŽƚƌŽƐ͘ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ;ϭϵϲϮͿ͕
ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ WůĂŶĞĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů ŚĂƐƚĂ Ğů ŐŽůƉĞ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ůůĂŵĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĂďŝĞƌƚĂ Ăů ƌĂƐŝů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵŽĚĞƌŶŽ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĂĚŽ͕ Ǉ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐĞƌƌĂĚĂ Ăů ƌĂƐŝů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ
ĂƌĐĂŝĐŽ͘
>Ă ƚĞƐŝƐ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ƌĂƐŝů ŵŽĚĞƌŶŽ ĞƐƚĄ ŵĄƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞ ĨƵŶĚĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂďŝĞƌƚĂ͕ Ǉ ƋƵĞ Ğů ƌĂƐŝů ĂƌĐĂŝĐŽ
ƉĞƌŵĂŶĞĐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĂďŝĞƌƚŽ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ Ăů ŵƵŶĚŽ ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ Ǉ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ͕ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ůŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƐŝŶŽ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕
ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĨĞƵĚĂů Ž ƐĞŵŝĨĞƵĚĂů͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ
ĚŝĨƵƐŝſŶ͗ ΗŶ ƌĂƐŝů͕ Ğů ŵŽƚŽƌ ĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĞƐƚĄ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚŽŶĚĞ
ŝƌƌĂĚŝĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ĐĂŵƉŽ͘Η ;>ĂŵďĞƌƚ͕ Ɛ͘ Ĩ͕͘ ϭϬϴ͘Ϳ ů ƌĂƐŝů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĨůŽƌĞĐĞƌşĂ Ɛŝ ƐĞ ĂďƌŝĞƌĂ͕ Ǉ
Ğů ƌĂƐŝů ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌşĂ ĂƷŶ ŵĄƐ Ɛŝ ĂƋƵĠů ĐĞƐĂƌĂ ĚĞ ŽďƐƚĂĐƵůŝǌĂƌůŽ Ǉ ĂďƌŝĞƌĂ ƐƵ
ŵĞƌĐĂĚŽ Ă ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘ Dŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ Ǉ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ
ĚĞ ƌĂƐŝů ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉĂƚƌſŶ ĚƵĂůŝƐƚĂ ĞƐ ĞƌƌſŶĞŽ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ Ğ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚŽ Ǉ ĞŶŐĂŷŽƐŽ
ĞŶ ůĂ ƚĞŽƌşĂ͘ ;ů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵ ƚĞƐŝƐ ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂŶ Ǉ ĐƌŝƚŝĐĂŶ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ Ğů ĐĂƉŝƚƵůŽ
/s͘Ϳ
Ŷ ƐƵ ůƵŐĂƌ ƉƵĞĚĞ ƉƌŽƉŽŶĞƌƐĞ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀŽ͘ ŽŵŽ ƵŶĂ ĨŽƚŽŐƌĂĨşĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƚŽŵĂĚĂ
ĚĞƐĚĞ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĞŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ͕ ĞƐƚĞ ŵŽĚĞůŽ ƐĞ ĐŽŵƉŽŶĞ ĚĞ ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ;ŚŽǇ ůŽƐ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐͿ ĐŽŶ ƐƵ ĐůĂƐĞ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞ͕ Ǉ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶ ƐƵƐ
ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ͗ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞů ^Ƶƌ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ^ĂŽ WĂƵůŽ͘ ^ŝĞŶĚŽ ^ĂŽ WĂƵůŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƌĞĐŚŽ͕ Ğů ƉƌŽƚŽƚŝƉŽ ŝŶĐůƵǇĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĂƵůŝƐƚĂƐ͗ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ ĐŽŵŽ
ZĞĐŝĨĞ Ž ĞůŽ ,ŽƌŝǌŽŶƚĞ Ǉ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ůŽĐĂůĞƐ͘ ƐƚŽ ĞƐ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ƵŶĂ ĨŽƚŽŐƌĂĨşĂ ĚĞ
106
ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ŽďƚĞŶĞŵŽƐ ƚŽĚĂ ƵŶĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƋƵĞ ĂďĂƌĐĂ ĚĞƐĚĞ
ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů ŚĂƐƚĂ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ž Ğů ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ƌƵƌĂů͕ ƐŝĞŶĚŽ ĞƐƚŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ůŽĐĂůŝĚĂĚ Ǉ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ͘
^ŝ ƚŽŵĂŵŽƐ ƵŶĂ ĨŽƚŽŐƌĂĨşĂ ĚĞů ŐůŽďŽ ĞŶƚĞƌŽ͕ ŽďƚĞŶĞŵŽƐ ƚŽĚĂ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƚĂůĞƐ ĐŽŶƐƚĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ͘
sĂƌŝĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŶ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ŵŽĚĞůŽ͗ ϭͿ ƐƚƌĞĐŚŽƐ ůĂǌŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕

ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ĐĂĚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ůĂ
ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶĐůƵƐŽ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ĂǀĂŶǌĂĚĂ Ǉ ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ŵĄƐ ƌĞŵŽƚŽƐ͘ ƐƚĞ
ĂƐĞƌƚŽ ĐŽŶƚƌĂƐƚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ƐƵƉƵĞƐƚĂƐ ƌĞĐůƵƐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂ ŶŽ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽŶĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͘ ϮͿ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ůĂ
ƋƵĞ ĐĂĚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂ Ă ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͖ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ Ž ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ǀĂƌşĂ ĚĞ
ƵŶ ĐĂƐŽ Ă ŽƚƌŽ͕ ƉĞƌŽ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞƐƚĄ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ͘ ϯͿ ŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ
ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ ĚĞƐƉŝůĨĂƌƌŽ Ǉ ŵĂůĂ ĐĂŶĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ
ƚŽĚŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ Ǉ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ ϰͿ ŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĂů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ Ǉ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ Ž ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ž
ƉůƵƐǀĂůşĂ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ƉŽƌ ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ůŽĐĂů͕ ƌĞŐŝŽŶĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘
Ŷ ǀĞǌ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƚŽŐƌĂĨşĂ ĚĞ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ͕ Ğů ŵŽĚĞůŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ǀŝƐƚŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉĞůşĐƵůĂ
ĐŝŶĞŵĂƚŽŐƌĄĨŝĐĂ ĚĞů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ ŵƵĞƐƚƌĂ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͗ ϭͿ
ǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞƐĚĞ ƵƌŽƉĂ͕ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ Ă ƚŽĚŽ Ğů ƉůĂŶĞƚĂ ĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ ƐŝƐƚĞŵĂ Ǉ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ;^ŝ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ ŚĂŶ ƉŽĚŝĚŽ ĞƐĐĂƉĂƌ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĞǆŝƐƚĞŶ ĚŽƐ ŵƵŶĚŽƐ͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ŶŝŶŐƷŶ ĐĂƐŽ ƚƌĞƐ͘Ϳ ϮͿ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ
ŵĞƌĐĂŶƚŝů͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƚĂŵďŝĠŶ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ƐŽůŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ĞƐĐĂůĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ϯͿ dĞŶĚĞŶĐŝĂƐ
ƉŽůĂƌŝǌĂŶƚĞƐ͕ ƉƌŽƉŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂů͕
ůŽĐĂů Ǉ ƐĞĐƚŽƌŝĂů͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĨŽŵĞŶƚĂŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ͘
ϰͿ &ůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĐŽŵŽ ĂƵŐĞƐ Ǉ ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ăů ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ Ǉ ĐŽŵŽ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƉŽƌ ŽƚƌĂ͗ ĚĞ sĞŶĞĐŝĂ Ă ůĂ WĞŶşŶƐƵůĂ
/ďĠƌŝĐĂ͕ Ă ,ŽůĂŶĚĂ͕ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ϱͿ dƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͕
ĐŽŵŽ ůĂ ůůĂŵĂĚĂ ZĞǀŽůƵĐŝſŶ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ŶƚƌĞ ĞƐƚĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵďƌĂǇĂŵŽƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ͕ ĐŝĞƌƚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ Ž ĚĞů
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞũĞƌĐĞ ƐŽďƌĞ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘
Ğ ĞƐƚĂ ƉĂƵƚĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ΗŐĞŶĞƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐĂƚĠůŝƚĞΗ͕

ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞƌŝǀĂƌ ǀĂƌŝĂƐ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ
ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘ ƐƚĂƐ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ĚŝĨŝĞƌĞŶ ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ĐŝĞƌƚĂƐ ƚĞƐŝƐ
ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĂĐĞƉƚĂĚĂƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ůĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ Ăů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͗
ϭͿ hŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ;ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂůͿ ƋƵĞ ĞƐ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ ;ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂůͿ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄ ƋƵĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶŽ ĞƐ ĂƵƚſŶŽŵŽ͕ ƋƵĞ ƉŽƌ Ɛş ŵŝƐŵŽ ŶŽ ŐĞŶĞƌĂ
Ŷŝ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ĞƐƚĄ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ž ŵĂů ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ͕ ƋƵĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĚŽƐ
ƉĂůĂďƌĂƐ͕ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͘
ϮͿ ů ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽ Ž ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀşŶĐƵůŽƐ ĞŶƚƌĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞ ůůĞǀĂƌĄ Ă

ĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ Ă ƵŶĂ ǀƵĞůƚĂ ŚĂĐŝĂ Ɛş ŵŝƐŵŽ͕ Ă ƵŶĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ƚŽŵĂƌ ƵŶĂ ĚĞ ĚŽƐ ĨŽƌŵĂƐ͗
hŶĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƐŝǀĂ ŚĂĐŝĂ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ Ăů ƉĂƌĞĐĞƌ ĂŝƐůĂĚĂ Ǉ ĚĞ
ĞǆƚƌĞŵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞů EŽƌƚĞ Ǉ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů͘ ƋƵş ƉƵĞĚĞŶ ƐƵƌŐŝƌ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ
ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ ĨĞƵĚĂůĞƐ Ž ĂƌĐĂŝĐŽƐ ĚĞů ΗŽƚƌŽ ƐĞĐƚŽƌΗ ĚĞů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͘ WĞƌŽ ĞƐƚŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ŶŽ
ƐŽŶ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ Ŷŝ ƐĞ ĚĞďĞŶ Ă ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǌŽŶĂ Ž Ğů ƉĂşƐ ĞŶ Ğů
107
ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ƐĞ ĚĞďĞŶ Ă͕ Ǉ ƌĞĨůĞũĂŶ ĞǆĂĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂ
ƵůƚƌĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǌŽŶĂ͕ ƐƵƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ůĂǌŽƐ ;ƉŽƌ ůŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌͿ͕ Ă ůŽ ƋƵĞ
ƐŝŐƵĞ Ğů ĂďĂŶĚŽŶŽ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝŽ Ž ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ƉŽƌ ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ Ğů ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ƚĂůĞƐ ǀşŶĐƵůŽƐ͘
hŶ ĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ͕ ƵŶŝĚŽ Ă ƵŶĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ă
ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ž ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ĂƵƚſŶŽŵŽƐ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ƋƵĞ ƐĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŶ ĞŶ
ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ Ž ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͘ ŽŵŽ ĞũĞŵƉůŽƐ ĚĞ ƚĂů
ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ ƉƵĞĚĞŶ ĐŝƚĂƌƐĞ ůŽƐ ĂŶŚĞůŽƐ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ DĠǆŝĐŽ͕
ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ /ŶĚŝĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ŐƌĂŶ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞů ϯϬ Ǉ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ
ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƐĞ ŽĐƵƉĂďĂ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ
ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŶŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ǀşŶĐƵůŽ͕ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ůŽ
ƐƵŐŝĞƌĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͕ ƐŝŶŽ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚĂůĞƐ ůĂǌŽƐ͘ Ŷ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ƌĂƐŝů ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ;ĞŶ ŵĂǌŽŶŝĂ͕ Ğů
EŽƌĚĞƐƚĞ͕ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ Ǉ Ğů ƉĂşƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂůͿ Ǉ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞů ƐĞŐƵŶĚŽ ƚŝƉŽ ĞŶ Ğů
ĐĂƐŽ ĚĞ ^ĂŽ WĂƵůŽ͘
ϯͿ >Ă ƌĞƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ůĂǌŽƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƉƵĞĚĞ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĞŶ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ
ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͗
>Ă ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ă ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ

ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǌŽŶĂ ŝŶǀƵůŶĞƌĂĚĂ͕ ĐŽŵŽ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ƉĞƌŝſĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů͘
ƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĞƐ ƚĂŶ ĚĞƐǀĞŶƚĂũŽƐŽ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ ĐŽŵŽ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ŝŶŝĐŝĂů
ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĂƵƐƉŝĐŝĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͗ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶƚŝŶƷĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝǌĄŶĚŽƐĞ͘
>Ă ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂĐŝſŶ Ǉ ĚĞƐǀŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƵƚſŶŽŵŽ ĞŵƉƌĞŶĚŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů
ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ůĂǌŽƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĐŽŵŽ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ͕ ƵŶĂ ŐƵĞƌƌĂ Ƶ ŽƚƌĂ ĐůĂƐĞ
ĚĞ ĂůƚŝďĂũŽƐ͘ >Ă ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĞŶ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĞƐ ůĂ ƌĞĂŶƵĚĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƚĂů
ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌŝſ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂŶƚĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĞŶ ŽƌĞĂ͘
ϰͿ Ɛ şŶƚŝŵĂ ůĂ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞǆŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐŽŶ ůĂƐ ĚĞ

ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ ƵĂŶƚŽ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ƐŽŶ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ƐƵ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕
ƚĂŶƚŽ ŵĄƐ ƐĞ ĞŶůĂǌĂ Ǉ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůĂ ůůĂŵĂĚĂ
ΗďƵƌŐƵĞƐşĂ ŶĂĐŝŽŶĂůΗ͘ ůĂ ůĂƌŐĂ͕ Ǉ ƉƌĞƐĐŝŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůŽƐ ĂůƚŝďĂũŽƐ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͕ ƵŶĂ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞƐ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞǆŝſŶ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ Ġů͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ Ğů
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ĞƐƉĞƌĂƌ
ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ Ğ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞ͘
ϱͿ ƐƚŽƐ ŶĞǆŽƐ͕ ĞƐƚĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞǆŝſŶ͕ ĞƐƚĄŶ ĂĐŽŵƉĂŷĂĚŽƐ͕ Ž ŵĞũŽƌ ĚŝĐŚŽ͕ ƉƌŽĚƵĐĞ͕ ƵŶĂ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚŽƐ ĞǆƚƌĞŵŽƐ ĚĞ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ^şŶƚŽŵĂ ĚĂ ĞƐƚĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
ŝŶŐƌĞƐŽƐ Ǉ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĂďƐŽůƵƚĂ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƌĞĂů ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉĞƌĐŝďĞŶ ůŽƐ ƌĞĐŝƉŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ďĂũŽƐ
ŝŶŐƌĞƐŽƐ͘ ^Ğ ĚĂ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ƵŶĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĂƷŶ ŵĄƐ ĂŐƵĚĂ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĞŵŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ͕
ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ůŽĐĂů Ǉ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ǉ ƵƌďĂŶŽƐ ŵĄƐ ƉŽďƌĞƐ͕ ĐƵǇŽ ŝŶŐƌĞƐŽ
ƌĞĂů ĂďƐŽůƵƚŽ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ͘ ƐƚĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĂŐƵĚŝǌĂ ůĂ ƚĞŶƐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕
ŶŽ ƚĂŶƚŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ƐƵƐ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĐŽŶ ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ǉ
ƵƌďĂŶŽƐ͘ ƐƚĂ ƚŝƌĂŶƚĞǌ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉŽůŽƐ ƐĞ ĂŐƵĚŝǌĂ ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ Ǉ ŐĠŶĞƐŝƐ
108
ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ƉĂƐĂ ĚĞů ƉŽůŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͕ ĚŽŶĚĞ ƉŽƌ ƐŝŐůŽƐ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ͕ Ăů
ƉŽůŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ͘ ƐƚĞ ƉĂƚƌſŶ Ǉ ƐƵƐ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂƌŽŶ ŵĄƐ ĞŶ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ / ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ŚŝůĞ͘
ϭ͘ ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ĞƐ ůĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ƐŝŵƉŽƐŝƵŵ ƐŽďƌĞ Ğů ΗdĞƌĐĞƌ DƵŶĚŽΗ ƋƵĞ
ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ ůĂ ƐĐƵĞůĂ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ WŽůşƚŝĐĂƐ Ǉ ^ŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ
DĠǆŝĐŽ͕ Ğů ϮϲͲϮϴ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϭϵϲϱ͘ Dŝ ŽďũĞƚŽ ĞƌĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ Ğů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ Ǉ ƐƵƐ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ Ǉ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ
ŵŽĚĞůŽ ƚĞſƌŝĐŽ ĐĂƉĂǌ ĚĞ ĞǆƉůŝĐĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ƚŽĚŽ ƌĂƐŝů͘ ŽŵŽ ŽďƐĞƌǀĂƌĄ
Ğů ůĞĐƚŽƌ͕ ĞƐƚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ϭϵϲϰ ŵĂƚŝǌĂ ŵŝ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ
ďƌĂƐŝůĞŷĂ͘ EŽ ƐƵďƐĐƌŝďŽ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞů ΗdĞƌĐĞƌ DƵŶĚŽΗ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐƚĞ ŵƵŶĚŽ ĞƐ
ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
109
͘ > ^ZZK>>K > ^h^ZZK>>K
sŽůǀŝĞŶĚŽ Ă ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ƌĂƐŝů͕ ĞƐƚĞ ŵŽĚĞůŽ ƉƵĞĚĞ ĂǇƵĚĂƌ Ăů ĞƐƚƵĚŝŽ Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ƐƵ
ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůŽƐ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ ŶŽ ůŽƐ
ĞǆƉůŝĐĂ͘ Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ ys Ǉ ĂƵŶ ĂŶƚĞƐ͕ ƵƌŽƉĂ ǇĂ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚſ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ ƋƵĞ
ĞŵĂŶĂďĂ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ğ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂďĂ ĐŽŵŽ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ Ă ŽƚƌĂƐ ĄƌĞĂƐ Ǉ ƉƵĞďůŽƐ͘ >ŽƐ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĞƌĂŶ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ͕ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ Ğů ƐĂƋƵĞŽ͕ ůĂƐ
ƉůĂŶƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͕ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞƐŝŐƵĂů͕ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĂƌŵĂĚĂ Ǉ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ
ƉŽůşƚŝĐĂ͘ ů ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys Ăů ƐƚĂƚƵƐ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƐĞ ĨƵŶĚſ ĞŶ ƐƵ ƋƵĞďƌĂŶƚŽ
ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƋƵĞ sĞŶĞĐŝĂ ĞũĞƌĐşĂ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽŶ Ğů KƌŝĞŶƚĞ Ăů ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ůĂ ƌƵƚĂ Ăů ƐƚĞ
ďŽƌĚĞĂŶĚŽ ůĂƐ ĐŽƐƚĂƐ ĚĞ ĨƌŝĐĂ Ǉ ĐƌĞĂŶĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ŵĂƌĐŚĂ Ă ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘
ů ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ Ǉ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞů ƌĂƐŝů ĚĞƌŝǀĂƌŽŶ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ƌŝǀĂůŝĚĂĚ

ŝŶƚƌĂĞƵƌŽƉĞĂ ƉŽƌ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĞǆĐůƵƐŝǀĂƐ͘ ƵĂŶĚŽ ĨƵĞ ĚĞƐĐƵďŝĞƌƚŽ͕ Ğů ƌĂƐŝů͕ Ă
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ DĠǆŝĐŽ Ǉ Ğů WĞƌƷ͕ ŶŽ ƉŽƐĞşĂ ƵŶĂ ĂůƚĂ ĐŝǀŝůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐƵǇŽƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ƉƵĚŝĞƌĂ
ĚĞĐŝƌƐĞ ŚŽǇ͕ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ĞƌƌſŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ΗŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞΗ ĂŝƐůĂĚĂ Ǉ ĂƌĐĂŝĐĂ ĚĞ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ &ƵĞƌŽŶ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĞƵƌŽƉĞĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƉĂşƐ ůŽƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂƌŽŶ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƋƵĞ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ Ăůůş͘ Ğ ĞǆŝƐƚŝƌ ĞŶ ƌĂƐŝů ŚŽǇ ƵŶ ƌĞǌĂŐŽ͕
ĂƌĐĂŝĐŽ͕ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƉŽƌ ǀĂƌŝĂƐ ĐĞŶƚƵƌŝĂƐ͕ ƐĞƌŝĂŶ ůŽƐ ƌĞƐƚŽƐ ĚĞ ĂůŐŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĞƵƌŽƉĞĂ ŝŵƉůĂŶƚſ Ăůůş ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ƐƵ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ WĞƌŽ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚƌŽĚƵũŽ ĞŶ ƌĂƐŝů ŶŽ ĨƵĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŵŝĐƌŽƐŽĐŝĂů ĂƌĐĂŝĐĂ͕ ƐŝŶŽ͕ Ăů
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůĂ ĂƷŶ ǀŝǀĂ Ǉ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘
Ŷ ƌĂƐŝů͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ EƵĞǀĂ ƐƉĂŷĂ Ǉ WĞƌƷ͕ ŶŽ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌſ ŽƌŽ Ŷŝ ƉůĂƚĂ͘ WĞƌŽ ůĂ ƌŝǀĂůŝĚĂĚ
ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĞǆƉĂŶƐŝǀŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ĨŽƌǌſ Ă WŽƌƚƵŐĂů Ă ŽĐƵƉĂƌ ůŽ ŵĄƐ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ
ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉŽĚĞƌĂƌĂŶ ĚĞ Ġů ƐƵƐ ĐŽŵƉĞƚŝĚŽƌĞƐ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ŶŽƌƚĞ ĚĞů ƉĂşƐ
ĞƌĂ ƌŝĐŽ ĞŶ ƉĂůŽ ďƌĂƐŝů͕ ŵĂĚĞƌĂ ŵƵǇ ĐŽĚŝĐŝĂĚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƚŝŶƚĞƐ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ Ğů şŶĚŝŐŽ
ĚĞ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ĞƐƚĂ ƉĂƌƚĞ ŶŽƌƚĞŷĂ Ǉ ĂŚŽƌĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĚĞ ƌĂƐŝů ŶŽ ƚĂƌĚſ ĞŶ ƐĞƌ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂ Ăů ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĐŽŵŽ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ
ŵĂƚĞƌŝĂ ƉƌŝŵĂ͘ >ĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ĐĂƉŝƚĂŶşĂƐ Ǉ ƐĞƐŵĂƌŝĂƐ ͕ ŚĞĐŚĂƐ ƉŽƌ Ğů ƌĞǇ Ă ĂůŐƵŶŽƐ
ĚĞ ƐƵƐ ƐƷďĚŝƚŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĐŽůŽŶŝǌĂƌĂŶ Ğů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ͕ ƉĂƌĞĐĞŶ ĨĞƵĚĂůĞƐ Ǉ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƚŝĞŶĞŶ
ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ͘ DĂƐ ƐƵ ĞƐĞŶĐŝĂ ŶŽ ĞƌĂ ĨĞƵĚĂů͕ ƐŝŶŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ^Ğ ůĂƐ ĐŽŶĐŝďŝſ Ǉ
ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŽŶ ĐŽŵŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͘ ^ƵƐ
ƌĞĐŝƉŝĞŶƚĞƐ ůĂƐ ĂĐĞƉƚĂƌŽŶ ƉĞŶƐĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ Ǉ ůĂƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌŽŶ ĐŽŶ ƉƌĠƐƚĂŵŽƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ Ǉ ůŝƋƵŝĚĂƌŽŶ ĐƵĂŶĚŽ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŽƚƌŽƐ͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϴϬͲϴϯ͘Ϳ
110
ϭ͘ ů Ăǌ̻ĐĂƌ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ
Ɛ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕ ĞŶ ϭϱϬϬ͕ WŽƌƚƵŐĂů ĞƌĂ ǇĂ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ŝƐůĂƐ DĂĚĞŝƌĂ͕ Ğů
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ ŵ̍Ɛ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͖ ƉĞƌŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĞƵƌŽƉĞŽ ŶŽ ĂďƐŽƌď̦Ă ƚŽĚĂ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͘ ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϱϯϬ͕ ůĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŽƌŽ͕ Ǉ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞ ĚĞ ƉůĂƚĂ͕ ĚĞ ůĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ Ă
ƐƉĂ̭Ă͕ Ǉ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ̜ƐƚĂ Ă ůĂ ƵƌŽƉĂ ŶŽƌŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ƐĞ ĐŽŵďŝŶ̱ ĐŽŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŽƌŝĞŶƚĂů ĚĞ
ĞƐƚŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ Ǉ ĞŶƚƌĞ ĂŵďŽƐ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ƐĂďĞ͕ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ
ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŽĞƐƚĞ ĚĞ ƵƌŽƉĂ͘ >Ă ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ Ǉ ƐƵ ƉƌĞĐŝŽ ƐƵďŝĞƌŽŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ͕
ůůĞŐĂŶĚŽ Ă ƐĞǆƚƵƉůŝĐĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ƚƌĂŶƐĐƵƌƐŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϭϮ͘Ϳ WŽƌƚƵŐĂů ƉƵĚŽ
ĂŵƉůŝĂƌ ƐƵ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĂǌƵĐĂƌĞƌŽ ƐĞŵďƌĂŶĚŽ ĐĂ̭Ă ĞŶ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ Ăů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů͕ ǌŽŶĂ
ƋƵĞ ŶŽ ƚĂƌĚ̱ ĞŶ ƐƵƉĞƌĂƌ Ă ůĂƐ ŝƐůĂƐ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂƐ ĞŶ Ğů ƚů̍ŶƚŝĐŽ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ŵ̍Ɛ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ ů ĐŽŵŝĞŶǌŽ͕ ƉĂƌĂ ƐƵ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ƉƌŝŵĂƌŝĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ WŽƌƚƵŐĂů ƐĞ Ɛŝƌǀŝ̱ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ
ŝŶĚ̦ŐĞŶĂƐ ;ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ŚŽůĂŶĚ̜Ɛ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞͿ͘ WĞƌŽ ůŽƐ
ŝŶĚ̦ŐĞŶĂƐ ŶŽ ĞƌĂŶ ďƵĞŶŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͖ ŶŽ ĞƐƚĂďĂŶ ďŝĞŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĂǌƚĞĐĂƐ͘
ŵƉĞƌŽ͕ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ŐƌĂŶĚĞƐ͘ WŽƌƚƵŐĂů ƚĞŶ̦Ă ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŶŽ ŵ̍Ɛ ĚĞ ƵŶ ŵŝůů̱Ŷ ĚĞ
ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ƵƌŽƉĂ ĐŽŶƚĂďĂ ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ ŵŝůůŽŶĞƐ͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϮϲ͘Ϳ ƌĂ͕ ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ ƉŽƐŝďůĞ Ǉ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ĞƐĐůĂǀŽƐ ŶĞŐƌŽƐ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ WŽƌƚƵŐĂů ƉŽƐĞ̦Ă ůĂƐ ĐŽƐƚĂƐ ĚĞů
ĨƌŝĐĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ Ǉ
ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌŽŶ ƵŶ ďƵĞŶ ŶĞŐŽĐŝŽ͘
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĞŶ ƐƵ ĞĚĂĚ ĚĞ ŽƌŽ ŵĞƌĞĐĞ ƐĞƌ ĞǆĂŵŝŶĂĚĂ͘
>ŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞƐƚĂďĂŶ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ Ğ ŝŶŐĞŶŝŽƐ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ Ǉ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͕ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŶŽ ƌĞƐŝĚĂ ĞŶ ƌĂƐŝů Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŶŽ ĞƌĂŶ
ƐŝƋƵŝĞƌĂ ůƵƐŝƚĂŶŽƐ͕ ƐŝŶŽ ŚŽůĂŶĚĞƐĞƐ͘ dŽĚŽƐ ĞƐƚĂďĂŶ ĞŶƚĞƌĂŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ
ĚĞƉĞŶĚ̦ĂŶ ĚĞ ĞůůĂ͘ >Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ͕ Ğů ƚƌĂƐƉĂƐŽ ĚĞ ďƵĞŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ
ĞůůĂ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĐƵǇŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞƌŝǀĂďĂŶ ĚĞ ƵŶ
ƐŽůŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĞǆƉŽƌƚĂďůĞ͕ ĐŽŶĚƵũĞƌŽŶ Ă ƵŶĂ ĞƐĐĂƐĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ Ǉ Ă ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĚĞ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ Ǉ ŽďũĞƚŽƐ ĚĞ ůƵũŽ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͘ ^Ğ ĨƵĞ
ŝŵƉƌĞŐŶĂŶĚŽ ĂƐ̦ Ăů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ƐƵ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚƵƌĂŶƚĞ
ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ ĞƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞ Ă̻Ŷ ĞŶ ůĂ
ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚŝĞŵƉŽ͘
ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϲϬϬ ĚĞĐĂǇ̱ Ğů ƉŽĚĞƌ̦Ž ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů͕ ĂůĐĂŶǌĂĚŽ Ǉ ƐƵƉĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ͘ >Ă ƵŶŝ̱Ŷ
ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌŽŶĂƐ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů Ǉ ƐƉĂ̭Ă ůůĞǀ̱ Ă ůŽƐ ĞŶĞŵŝŐŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ̻ůƚŝŵĂ Ă ĂƚĂĐĂƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ůĂ
ƉƌŝŵĞƌĂ͘ ŶƚƌĞ ϭϲϮϵ Ǉ ϭϲϱϰ͕ ,ŽůĂŶĚĂ ŽĐƵƉ̱ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂƐ ĚĞů ƌĂƐŝů͘ Ŷ
ϭϲϰϮ͕ ϭϲϱϰ Ǉ ϭϲϲϭ͕ WŽƌƚƵŐĂů Ĩŝƌŵ̱ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ŚĂĐ̦ĂŶ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ă
/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ă ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝ̱Ŷ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͕ Ǉ ĞŶ ϭϳϬϯ͕ ĐŽŶ Ğů dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ DĞƚŚƵĞŶ͕ Ăďƌŝ̱ ƚŽĚŽ ƐƵ
ŵĞƌĐĂĚŽ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶŐů̜Ɛ͘
ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys//͕ ůŽƐ ŚŽůĂŶĚĞƐĞƐ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ƐƵ ĞǆƉƵůƐŝ̱Ŷ ĚĞů ƌĂƐŝů͕ Ǉ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞ ŽƚƌŽƐ͕
ĞƐƚĂďůĞĐŝĞƌŽŶ ƉůĂŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂ̭Ă ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ ĞŶ ůĂƐ ŶƚŝůůĂƐ͘ >Ă ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ
ŵƵŶĚŝĂů ĂƵŵĞŶƚ̱ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ Ǉ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ƐĞ ƌĞĚƵũŽ Ă ůĂ ŵŝƚĂĚ͘ ů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĞŶ Ğů
EŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞĐůŝŶ̱ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͗ ϲϴ͕ ϳϴͲϳϵ͕ Ǉ ^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϭϮͲ
ϭϭϰ͘Ϳ ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϲϴϬ͕ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů ŝŶŝĐŝ̱ ƐƵ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ͕ Ǉ ůĂ ĚŝƐƚĞŶƐŝ̱Ŷ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĚĞ ƐƵƐ
ŶĞǆŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ůŽ ĨŽƌǌ̱ Ă ƌĞĐŽŐĞƌƐĞ ĞŶ Ɛ̦ ŵŝƐŵŽ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ
ƉƌŽĚƵũŽ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐƵ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŶŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž͘
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŵƉůĂŶƚĂĚĂ ĞŶ ůŽƐ ƉƌĞƚĞŶĚŝĚŽƐ ďƵĞŶŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚ̦Ă ŽƚƌŽ
ĐƵƌƐŽ ĞŶ ůŽƐ ŵĂůŽƐ ƉŽƌ ǀĞŶŝƌ͘ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ĚŝĐĞ Ă ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͗ Η͘͘͘ŽĐƵƌƌŝ̱ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ ͘͘͘ů EŽƌĚĞƐƚĞ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ̱ ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ůĂ ƋƵĞ
111
ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ Ɛ̱ůŽ ƉƌŽĚƵĐ̦Ă ůŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ ƐƵďƐŝƐƚŝƌ ͘͘͘ů ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ Ǉ ƐƵ ƉƌĞĐĂƌŝĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ͶĞůĞŵĞŶƚŽ ď̍ƐŝĐŽ ĚĞů
ƉƌŽďůĞŵĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĞŶ ̜ƉŽĐĂƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐͶ ĞƐƚ̍Ŷ ĂƐ̦ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ĞƐƚĂ ůĞŶƚĂ
ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŐƌĂŶ ĞŵƉƌĞƐĂ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ͕ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵƐ ŵĞũŽƌĞƐ Ă̭ŽƐ ĨƵĞ͕ ƉŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ Ğů ŵ̍Ɛ
ůƵĐƌĂƚŝǀŽ ŶĞŐŽĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐΗ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͖ ϴϬͲϴϭͿ͘ ,Ğ
ĂƋƵ̦ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ Đ̱ŵŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶŐĞŶĚƌĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
KƚƌŽƐ ĚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ys/ Ǉ ys// ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽƐ
ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ŵŽĚĞůŽ Ǉ͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĂǇƵĚĂƌ Ă ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ̜ƐƚĞ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ ͶĞů
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƋƵĞ ĞƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂůͶ ŐĞŶĞƌ̱ ĚĞ ƉŽƌ Ɛ̦ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͗ ůĂ Đƌ̦Ă
ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ͘ >ĂƐ ƌĞƐĞƐ ĞƌĂŶ ̻ƚŝůĞƐ ƉŽƌ ƐƵ ĐĂƌŶĞ Ǉ ƐƵ ĐƵĞƌŽ͕ ĐŽŵŽ ĂŶŝŵĂůĞƐ ĚĞ ƚŝƌŽ ƉĂƌĂ ŵŽǀĞƌ ůŽƐ
ƚƌĂƉŝĐŚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ Ǉ ĐŽŵŽ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ƐĞďŽ ƉĂƌĂ ĞŶŐƌĂƐĂƌůŽƐ͕ ĐŽŵŽ ďĞƐƚŝĂƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ
ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƌ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĞ̭Ă ƋƵĞ ĐŽŶƐƵŵ̦ĂŶ ůĂƐ ĐĂůĚĞƌĂƐ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ŐĂŶĂĚĞƌĂ ĞƌĂ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ƌĞŶƚĂďůĞ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ Ǉ ůŽƐ ŐĂŶĂĚĞƌŽƐ
ĞƌĂŶ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƌĂŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘ ů ĂƉĂĐĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ ƐĞ
ĞǆƚĞŶĚŝ̱ Ă ĂȘ́Ă Ǉ ŚĂĐŝĂ Ğů ŶŽƌƚĞ Ǉ ůĂ ŐĂŶĂĚĞƌ̦Ă ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ ůĂ ďĂƐĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ
ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƐĞƌƚĂŽ͘
ů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŐĂŶĂĚĞƌŽ ĨŽƌŵŽ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƵŶĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ǌŽŶĂƐ ŝŶĚ̦ŐĞŶĂƐ Ǉ ůĂ
ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ̜ƐƚĂƐ ŽďůŝŐ̱ Ă ůŽƐ ĂďŽƌ̦ŐĞŶĞƐ Ă ƌĞƚŝƌĂƌƐĞ Ž Ă ƐĞƌǀŝƌ ĐŽŵŽ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ
ĞǆƉůŽƚĂĚĂ͘ >Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ ƉĞƌƚƵƌḏ̌ ĂƐ̦ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ůĂƌŐĂ
ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘ ŽŶ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƐƵ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƐĞĐƚŽƌ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŐĂŶĂĚĞƌŽ ĂďƐŽƌďŝ̱ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵĞ ƉĂƐ̱ ĚĞ ůĂ ĚĞĐůŝŶĂŶƚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ă ĞƐƚĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϰϱ͘ϭϰϴ͖ &ƵƌƚĂĚŽ͕
ϭϵϱϵ͗ ϳϬͲϳϲͿ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů ƌŝŐĞ ŚŽǇ Ě̦Ă Ğů ĐŽƌŽŶĞůŝƐŵŽ ;ŐĂŵŽŶĂůŝƐŵŽ ůŽ
ůůĂŵĂŶ ĞŶ Ğů WĞƌ̻͕ Ǉ ĐĂĐŝƋƵŝƐŵŽ ĞŶ D̜ǆŝĐŽͿ͕ ůĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ůŽĐĂů ƚŽĚŽƉŽĚĞƌŽƐŽ ĞŶ ůŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͕ ůŽ ƉŽů̦ƚŝĐŽ͕ ůŽ ƐŽĐŝĂů Ǉ ůŽ ƌĞƉƌĞƐŝǀŽ ƋƵĞ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ůůĂŵĂĚŽ ΗĨĞƵĚĂůΗ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ
;E̻̭Ğǌ >ĞĂů͕ ϭϵϰϲͿ͘
ů ƐĞŐƵŶĚŽ ĐĂƐŽ ƋƵĞ ŵĞƌĞĐĞ ĂƚĞŶĐŝ̱Ŷ ĞƐ Ğů ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ Ǉ ƐƵƐ ĨĂŵŽƐŽƐ ďĂŶĚĞŝƌĂŶƚĞƐ Ž ƉŝŽŶĞƌŽƐ͘
^̐Ž WĂƵůŽ ŶŽ ĐŽŶƚĞŶ̦Ă ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ŶĂĚĂ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŶƚĞƌ̜Ɛ͕ Ž ƐĞĂ ŶĂĚĂ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ƌĞĐŝďŝ̱ ƉŽĐĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ŝŶŵŝŐƌĂŶƚĞ͖ ŶŽ ƚĞŶŝĂ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ͕ Ǉ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ;Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŶŽ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů
ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂͿ ŶŽ ĞƌĂŶ ĞǆƚĞŶƐĂƐ Ǉ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂďĂŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ăů ĂƵƚŽĐŽŶƐƵŵŽ͗ ŶŽ
ŚĂď̦Ă ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ͘ >ŽƐ ďĂŶĚĞŝƌĂŶƚĞƐ ƐĞ ŽĐƵƉĂďĂŶ ĞŶ ĚŽƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ
ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂƐ͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ĚĞ ĞůůĂƐ ŵƵǇ ůƵĐƌĂƚŝǀĂ͘ hŶĂ ĞƌĂ ůĂ ƉƌŽƐƉĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ǇĂĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ŽƌŽ
Ǉ ƉůĂƚĂ͕ ƋƵĞ ŶŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌŽŶ͕ ƐŝŶŽ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ůĂǀĂĚĞƌŽƐ ĚĞ ̍ƵƌĞŽ ŵĞƚĂů͘ >Ă ŽƚƌĂ ĞƌĂ ĐĂǌĂƌ
ŝŶĚ̦ŐĞŶĂƐ ƉĂƌĂ ǀĞŶĚĞƌůŽƐ ĐŽŵŽ ĞƐĐůĂǀŽƐ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ͕ ƉĞƌŽ ůŽƐ ĂďŽƌ̦ŐĞŶĞƐ ĞƌĂŶ
ƉĞŽŶĞƐ ƌĞŶƵĞŶƚĞƐ͘ / ^̐Ž WĂƵůŽ ĚĞů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů ƐŝĞŵƉƌĞ ƐĞ ůĞ ŚĂ ĐĂůŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ΗƉŽďƌĞΗ͘ ^ƵƐ
ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ Ă ŶŽ ĚƵĚĂƌůŽ͕ ĞƌĞŶ ƉŽďƌĞƐ ͶĐŽŵŽ ůŽƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĨƌŽŶƚĞƌĂ ƐŝŶ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ ĚĞ ůĂ
ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů EŽƌƚĞͶ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ ĚĞů ΗƌŝĐŽΗ ŶŽƌĚĞƐƚĞ ;Ž Ğů ƐƵƌ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐͿ͕ ĐƵǇŽ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ǀŝĚĂ Η̻ƚŝůΗ ĞƌĂ ĚĞ ƐŝĞƚĞ Ă̭ŽƐ͘ ŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ Ğů
ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͕ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ƉŽƌ ĞƐƚĂƌ ŵĞŶŽƐ ĂƚĂĚŽ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ŶŽ ŵŽƐƚƌĂďĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƚĂŶ
ŵĂƌĐĂĚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϬϯͲϮϰϲ͖ ůůŝƐ͕ ϭϵϯϳͿ͘
112
Ϯ͘ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů
ŶƚƌĞ ϭϲϬϬ Ǉ ϭϳϱϬ ƚĂŵďŝĠŶ WŽƌƚƵŐĂů ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůſ Ǉ ŶŽ ƉƵĚŽ ĞǆƉƌŽƉŝĂƌ ǇĂ ƚĂŶƚŽ Ă ƐƵ ƐĂƚĠůŝƚĞ
ďƌĂƐŝůĞŷŽ͘ ƐƵ ǀĞǌ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĞŶ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ͘ >ŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys//͕ Ǉ
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ğů ĚĞ DĞƚŚƵĞŶ ĞŶ ϭϳϬϯ͕ ƚƌĂũĞƌŽŶ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ƚĞǆƚŝůĞƐ
ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂƐ͕ Ğů ƉĂƐŽ Ă ŵĂŶŽƐ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĂŵďŽƐ
ůƵƐŝƚĂŶŽƐ͕ Ǉ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů ĞŶ ƵŶ ŵĞƌŽ ĞŶƚƌĞƉƀƚ ĞŶƚƌĞ ůĂ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ Ǉ Ğů ƌĂƐŝů Ǉ
ŽƚƌĂƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂƐ͘ WŽƌƚƵŐĂů ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ǀŝŶŽ͕ Ă ĐĂŵďŝŽ ĚĞ
ůŽƐ ƚĞũŝĚŽƐ ƋƵĞ ǇĂ ŶŽ ƉŽĚşĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ƋƵĞ
ŝŶƵŶĚĂƌŽŶ ƐƵ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂǀŝĚ ZŝĐĂƌĚŽ͕ ĞŶ ϭϴϭϳ͕ ƚƵǀŽ ůĂ ƚĞŵĞƌŝĚĂĚ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ĐŽŵŽ
ƵŶĂ ůĞǇ ĚĞ ΗǀĞŶƚĂũĂƐ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĂƐΗ͘ WŽƌƚƵŐĂů ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞͲŵĞƚƌſƉŽůŝ ƋƵĞ ƚŽŵĂ ƵŶĂ
ƉĂƌƚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĞŶŽƌ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵ ƐĂƚĠůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ Ǉ ĞƐŽ ƉŽƌ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ƉŽůşƚŝĐŽ ƋƵĞ ĂƷŶ ĞũĞƌĐşĂ ƐŽďƌĞ Ğů ŵŝƐŵŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ƐĞ ĂĚƵĞŷĂďĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ƐƵƐ ĨƌƵƚŽƐ͘
ŝĐĞŶ ŵƵĐŚŽ Ă ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ůĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵĂƌƋƵĠƐ ĚĞ WŽŵďĂů͕ ƉƌŝŵĞƌ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ
WŽƌƚƵŐĂů Ǉ ƐƵ ƐĞŐƵŶĚŽ ŽůďĞƌƚ͕ ƋƵŝĞŶ ĞƐĐůĂƌĞĐŝſ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ Ǉ͕ ĐŽŶ ĞůůŽ͕ ůĂƐ ƌĂşĐĞƐ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƉĂşƐ ĞŶ ϭϳϱϱ͕ ĂŷŽƐ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ĚĂŵ ^ŵŝƚŚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƌĂ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ Ǉ ůĂ
ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĚĞ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ ŵĞĚŝŽ ƐŝŐůŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ZŝĐĂƌĚŽ ĂƐĞŐƵƌĂƌĂ Ğů ŵƵŶĚŽ
ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů Ǉ ƐƵ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ǀŝŶŽ ƉŽƌ ƚĞũŝĚŽƐ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĞƌĂ ƵŶĂ ůĞǇ
ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƉĂƌĂ Ğů ďŝĞŶ ĚĞ ƚŽĚŽƐ͘ WŽŵďĂů ĞƐĐƌŝďŝſ͗
>Ă ŵŽŶĂƌƋƵşĂ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂ ĚĂďĂ ƐƵƐ ƷůƚŝŵĂƐ ďŽƋƵĞĂĚĂƐ͘ >ŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ŚĂďşĂŶ ƐƵũĞƚĂĚŽ
ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ŶĂĐŝſŶ Ă ƵŶ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͖ ůĂ ŚĂďşĂŶ ƐŽŵĞƚŝĚŽ ƐŝŶ ůŽƐ ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ
ĚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌůĂ͘͘͘ /ŵƉŽƚĞŶƚĞ Ǉ ƐŝŶ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƉƌŽƉŝĂ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů ĞƌĂŶ
ƌĞŐƵůĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĚĞƐĞŽƐ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͘͘͘ Ŷ ϭϳϱϰ͕ WŽƌƚƵŐĂů ĂƉĞŶĂƐ ƉƌŽĚƵũŽ ŶĂĚĂ ƉĂƌĂ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ƐƵƐƚĞŶƚŽ͖ ĚŽƐ ƚĞƌĐŝŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĨşƐŝĐĂƐ ǀŝŶŝĞƌŽŶ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͘͘͘ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ƐĞ
ŚĂďşĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĚƵĞŷĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƉŽƌƚƵŐƵĠƐ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵƐ ĂŐĞŶƚĞƐ͘ >ŽƐ
ŝŶŐůĞƐĞƐ ĞƌĂŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ůŽƐ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ Ǉ ůŽƐ ƌĞǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ůĂ ǀŝĚĂ͘ WŽƐĞǇĞŶĚŽ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ƚŽĚŽ͕ ŶŽ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĂďĂ ŶĞŐŽĐŝŽ ĂůŐƵŶŽ ƋƵĞ ŶŽ ƉĂƐĂƌĂ ƉŽƌ ƐƵƐ
ŵĂŶŽƐ͘͘͘ >ŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ǀŝŶŝĞƌŽŶ Ă >ŝƐďŽĂ Ă ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂƌ ŚĂƐƚĂ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞů ƌĂƐŝů͘ dŽĚŽ Ğů
ĐĂƌŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ĞƌĂŶ ĞŶǀŝĂĚŽƐ Ăůůş Ǉ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƌŝƋƵĞǌĂƐ ƋƵĞ
ƚƌĂşĂŶ ĚĞ ǀƵĞůƚĂ͕ ůĞƐ ƉĞƌƚĞŶĞĐşĂŶ͘͘͘ ƐƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ŚĂďĞƌƐĞ ŚĞĐŚŽ ĚĞ ŝŶŵĞŶƐĂƐ
ĨŽƌƚƵŶĂƐ͕ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐŝĞƌŽŶ ƌĞƉĞŶƚŝŶĂŵĞŶƚĞ͕ ůůĞǀĄŶĚŽƐĞ ĐŽŶƐŝŐŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƌŝƋƵĞǌĂƐ ĚĞů ƉĂşƐ ;ĐŝƚĂĚŽ
ƉĂƌ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ͕ ϭϵϯϯ͗ ϯϵͲϰϬͿ͘
113
ϯ͘ ů ŽƌŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ZĞŐŝſŶ ĞŶƚƌĂů
WŽƌ ĞƐƚĞ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĐŽŶ Ğů ƉƌĞĐŝŽ Ǉ ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĂǌƷĐĂƌ ǇĂ ĞŶ şŶĨŝŵŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ Ǉ ĐŽŶ WŽƌƚƵŐĂů ĞŶ
ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞƐĐƌŝďĞ WŽŵďĂů͕ ƐĞ ĚĞƐĐƵďƌŝĞƌŽŶ ŽƌŽ Ǉ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ ĞŶ ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĞŶ Ğů
ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƌĂƐŝů͗ ĞŶ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ Ǉ 'ŽŝĄƐ͘ >Ž ƋƵĞ ǀŝŶŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ŚĂ ĚĞũĂĚŽ ƐƵ ŵĂƌĐĂ ĞŶ ůŽƐ
ŶŝǀĞůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŚĂƐƚĂ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚşĂƐ͘ ů ŽƌŽ ĨůƵǇſ ǀşĂ
WŽƌƚƵŐĂů Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͘ Ŷ Ğů ƌĂƐŝů͕ ƐŝŶ ƉƌŝƐĂ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ϭϳϮϬ Ǉ ĐŽŶ ƐƵ ŵĄǆŝŵŽ ŝŵƉƵůƐŽ ĞŶƚƌĞ
ϭϳϰϬ Ǉ ϭϳϲϬ͕ ŚƵďŽ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĨŝĞďƌĞ ĚĞ ŽƌŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ZĞŐŝſŶ ĞŶƚƌĂů͘ ^Ğ ĨƵŶĚĂƌŽŶ ĐŝƵĚĂĚĞƐ Ǉ
ƐĞ ŝŵƉŽƌƚĂƌŽŶ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂŶĐĂĚĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĐŽŵŽ ĚĞů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ ů ŽƌŽ ĂƚƌĂũŽ ŝŶŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ Ǉ ĞŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ Ǉ Ğů ^Ƶƌ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ
ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ƌĞƐĞƐ Ǉ ŵƵůŽƐ ŐŽǌſ ĚĞ ĨĂǀŽƌ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ƐƵƌĞŷĂƐ͕ ƉƵĞƐ ůĂ
ŶƵĞǀĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͕ ŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂŝƐůĂĚĂ Ǉ ĐĂƐŝ ƉŽƌ ĞŶƚĞƌŽ ĚĞĚŝĐĂĚĂ Ă ůĂ ŵŝŶĞƌşĂ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ
ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐĂƌŶĞ͘ ů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ Ă ůĂ ĐŽƐƚĂ͕ Ǉ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ
Ğů ƌĞŐƌĞƐŽ͕ ĚĞŵĂŶĚĂďĂ ŵŝůůĂƌĞƐ ĚĞ ŵƵůŽƐ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐĂŶĞĚĞƌĂ Ǉ ƐƵƐ ƉĂƐƚŝǌĂůĞƐ
ǀŽůǀŝĞƌŽŶ Ă ƐĞƌ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͘
ƐƚĂ ǀĞǌ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐƌşĂ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ Ɛŝƌǀŝſ ƉĂƌĞ ĞŶůĂǌĂƌ ĞŶ ŵĂǇŽƌ ŐƌĂĚŽ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ Ă ůĂƐ
ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƌĂƐŝů͘ ƐƚŽƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐ͕ ĐŽŶ ĞǆĐĞƉĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĐĂďŽƚĂũĞ͕ ĞƌĂŶ
ĂŶƚĞƐ ĐĂƐŝ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ƵŶŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ Ǉ ŶŝŶŐƵŶŽ ĞƐƚĂďĂ ƐƵũĞƚŽ Ă ŽƚƌĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ
ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ ŚŽƌĂ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐƌĞĐŝſ Ă ƚĂů ƉƵŶƚŽ ĞŶ ůĂ ZĞŐŝſŶ ĞŶƚƌĂů ƋƵĞ͕ ĞŶ ϭϳϰϵ͕
ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐĚĞ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ ĞŶ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƐſůŽ ĂůĐĂŶǌĂƌŽŶ
ŵĞĚŝŽ ŵŝůůſŶ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ͕ ůĂƐ ĚĞ ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ůĂ ZĞŐŝſŶ ĞŶƚƌĂů͕ ƐƵďŝĞƌŽŶ
Ă B ϭ͘ϴϬϬ͘ϬϬϬ͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ Ă ZşŽ ĞŶ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞů ƌĂƐŝů ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϯϲϮͿ͘ ů
ŶŝǀĞů ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ Ǉ ĚĞů ƉĂşƐ ĂƵŵĞŶƚſ ĚĞ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͘ ƐƚĂ ǀĞǌ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ĐŽŵŽ Ğů
ŽƌŽ ĂƉĂƌĞĐşĂ ĞŶ ůĂǀĂĚĞƌŽƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ Ǉ ŶŽ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵŝŶĂƐ ĐŽŵŽ ĞŶ DĠǆŝĐŽ Ǉ Ğů WĞƌƷ͕ Ǉ
ĐŽŵŽ ůĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ ĞƌĂ ŵĞŶŽƌ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ ͲͲůŽƐ
ĞƐĐůĂǀŽƐ ŶƵŶĐĂ ůůĞŐĂƌŽŶ Ă ƐĞƌ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ŵŝŶĞƌĂ ͕ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĨƵĞ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƌ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ĂƵŐĞ ĂǌƵĐĂƌĞƌŽ ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ͘ >ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŚĂďƌşĂŶ ĚĞ
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌƐĞ Ăů ƐŽďƌĞǀĞŶŝƌ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵŝŶĞƌĂ͘
>Ă ĞĚĂĚ ĚĞů ŽƌŽ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐŝſ ƚĂŶ ƉƌŽŶƚŽ ĐŽŵŽ ŚĂďşĂ ůůĞŐĂĚŽ͘ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ϭϳϲϬ͕ Ăů
ĐĂďŽ ĚĞ ƐſůŽ ĐƵĂƌĞŶƚĂ ĂŷŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĨƵĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ ŐƌĂŶ
ĞƐĐĂůĂ ͕ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵŝŶĞƌĂ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞĐĂǇſ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ͘ KůŝǀĞŝƌĂ DĂƌƚŝŶƐ͕ ƵŶ ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ
ĚĞů ƐŝŐůŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ ƌĞƐƵŵĞ͗ Η>Ă ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ ĚĞ DŝŶĂƐ ΀'ĞƌĂŝƐ΁ ƉĂƌĞĐşĂ ĚĞƐƉŽďůĂĚĂ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ĐĂƐĞƌşŽƐ
ƐĞƉĂƌĂĚŽƐ ƵŶŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉŽƌ ůĞŐƵĂƐ Ǉ ůĞŐƵĂƐ͘͘͘ >Ă ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ Ǉ ĚĞƐŽůĂĐŝſŶ ĞƌĂ ŐĞŶĞƌĂů͘ ƌĂƐŝů
ĞŶƚƌſ ĞŶ ƵŶĂ ĐƌŝƐŝƐ ƋƵĞ ĚƵƌſ ƵŶ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞ ƐŝŐůŽ͘Η ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϵϮ͘Ϳ z ^ŝŵŽŶƐĞŶ ĂŷĂĚĞ͗
ΗWĞƌŽ ĂƷŶ ŚŽǇ ǀŝǀĞŶ ĞŶ DŝŶĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƌĂƐŝů ĐĞŶƚƌĂů͕ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͕
ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ͕ ĐƵǇŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞƐ ďĂũŽ͕ ƉƵĞƐ ůĂďŽƌĂŶ ĞŶ
ƚŝĞƌƌĂƐ ƉŽďƌĞƐ͕ ĞŶ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͘Η ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϵϱ͘Ϳ z
ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ŽďƐĞƌǀĂ͗ Η΀ŽŶ΁ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŽƌŽ ǀŝŶŽ ƵŶĂ ǀĞƌƚŝŐŝŶŽƐĂ
ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů͘͘͘ dŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵŝŶĞƌĂ ƐĞ ĚĞƐŝŶƚĞŐƌſ͕ ǀŝŶŝĞŶĚŽ Ă ŵĞŶŽƐ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ
ƵƌďĂŶŽƐ Ǉ ůĂŶǌĂŶĚŽ Ă ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ Ă ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ƵŶĂ
ŝŶŵĞŶƐĂ ƌĞŐŝſŶ͕ ĚŽŶĚĞ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƌĂ ĚŝĨşĐŝů͘ ƐƚĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵŵĞƌŽƐĂ ǀĞŶĚƌşĂ
Ă ƐĞƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞŵŽŐƌĄĨŝĐŽƐ ĚĞů ƉĂşƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ ƐĞ ĂƚƌŽĨŝſ Ǉ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ǀŝŶŽ Ă ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ ƵŶĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ
ĐŽŶ ƵŶ ďĂũŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ͘Η ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͗ ϭϬϮͲϭϬϰ͘Ϳ ƋƵş ƚĞŶĞŵŽƐ ŚŽǇ ůĂ ŽƚƌĂ ƌĞŐŝſŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĐŽƌŽŶĞůŝƐŵŽ ŝŵƉĞƌĂ͕ Ǉ Ă ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ůůĂŵĂ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ĞƐ ƐſůŽ Ğů
ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ͘
114
ů ŽƌŽ ĚĞů ƌĂƐŝů ƌĞĂŶŝŵſ Ă ůĂ ŝŶĨůĂĐŝſŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ Ǉ ĐŽŶƚƌŝďƵǇſ ĚĞ ŵŽĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ Ăů ŝŐƵĂů
ƋƵĞ ůĂƐ ƌŝƋƵĞǌĂƐ ĞǆƚƌĂşĚĂƐ ĚĞ ůĂ /ŶĚŝĂ ƉŽƌ ůŝǀĞ͕ Ă ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ŝŶŐůĞƐĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕
ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐƵ ŐƵĞƌƌĂ ĐŽŶ EĂƉŽůĞſŶ Ǉ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ů ĚĞƐŝŐƵĂů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĐƌĞſ ĂƐş͕ ƵŶĂ ǀĞǌ ŵĄƐ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞŶ ŽƚƌĂ ƉŽƉƵůŽƐĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞŶ ƋƵĞ͕ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚşĂƐ͕ ƐĞ ŝŶŝĐŝſ Ğů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys///͕ ĞƐƚŝŵƵůĂĚŽ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌ Ğů ŽƌŽ ƋƵŝǌĄƐ͕ WŽŵďĂů ŝŶƚĞŶƚſ
ĚĞƚĞŶĞƌ ůĂ ĐĂşĚĂ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĞƐƚŝŵƵůĂƌ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞů
ƉĂşƐ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ͘ ^ƵƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ͕ ĐŽŵŽ ǇĂ ƐĂďĞŵŽƐ͕ ĨƵĞƌŽŶ ĞŶ ǀĂŶŽ͗
ĞƌĂ ǇĂ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ƚĂƌĚĞ͘ ů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚĂďĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ ĂƌƌĂŝŐĂĚŽ ĞŶ WŽƌƚƵŐĂů Ǉ͕ Ăů
ŵĞŶŽƐ ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ͕ ŶŝŶŐƷŶ ƉĂşƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ŚĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝĚŽ ƐĂůŝƌ ĚĞ ƐĞŵĞũĂŶƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶ
ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ŵĞƌĐĂŶƚŝů Ž ĚĞ ŽƚƌŽ ƚŝƉŽ͘
115
ϰ͘ >Ă ŐƵĞƌƌĂ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŶŽƌƚĞ
WĞƌŽ ůŽƐ ĂĨĂŶĞƐ ĚĞ WŽŵďĂů ĞũĞƌĐŝĞƌŽŶ ƐŽďƌĞ Ğů ƌĂƐŝů ŽƚƌŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĞƌĚƵƌĂŶ ŚĂƐƚĂ
ŚŽǇ͘ ů ůƵƐŝƚĂŶŽ ĞǆƉƵůƐſ Ă ůŽƐ ũĞƐƵŝƚĂƐ ĚĞ DĂƌĂŶŚĂŽ Ǉ WĂƌĄ͕ ĞŶ Ğů ŶŽƌƚĞ Ǉ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĐƌĞſ Ăůůş ŽƚƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ͕ ĞƐƚŽ
ĞƐ͕ ŽƚƌŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů͘ ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/// Ǉ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů y/y͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƌĞƚŝƌĂďĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ Ăů ĂƌƌŽǌ ĚĞ ĂƌŽůŝŶĂ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ
ŶĂƉŽůĞſŶŝĐĂƐ Ǉ Ğů ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ďůŽƋƵĞŽ ĚĞ ƵƌŽƉĂ ƌĞĚƵĐşĂŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ĐŽŵĞŶǌĂďĂ Ă
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŝŶŐůĞƐĂ ĚĞů ĂůŐŽĚſŶ͕ ŚƵďŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ Ǉ ůŽƐ
ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞů ĂƌƌŽǌ͕ Ğů ĐĂĐĂŽ Ǉ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ Ğů ĂůŐŽĚſŶ͘ 'ƌĂĐŝĂƐ Ă ĞƐƚĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ Ğů
ŶŽƌƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ƚĂůĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ ,ĂĐŝĂ Ğů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ^ĉŽ
>Ƶŝǌ ŚĂƐƚĂ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ ĞƐ ĐĂƐŽ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚŽ ŚŽǇ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ƌĂƐŝů ƐƵƉĞƌĂďĂ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ
ƉƵĞƌƚŽƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ ĞŶ ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͖ ĞƌĂ ǀŝƐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ϭϱϬ ďƵƋƵĞƐ Ăů ĂŷŽ͕ ĞŶǀŝĂďĂ Ăů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ƉŽƌ ǀĂůŽƌ ĚĞ ƵŶ ŵŝůůſŶ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ƌĂǌſŶ ĚĞ ƐƵ
ĨůŽƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƐĞ ůĞ ůůĂŵĂďĂ ůĂ ƚĞŶĂƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϯϰϲ͘Ϳ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂ
ƉĂǌ ĚĞ ϭϴϭϱ͕ ůĂ ƌĞŶŽǀĂĚĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĂƌƌŽǌ Ǉ Ğů ĂůŐŽĚſŶ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƐƵƉƌŝŵŝſ ƵŶĂ
ǀĞǌ ŵĄƐ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞů ŶŽƌƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ƐĞĐĞƐŝſŶ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞƐƚŝŵƵůſ
ƉŽƌ ďƌĞǀĞ ƚŝĞŵƉŽ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ;ƉĞƌŽ ŶŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͿ ĞŶ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞů ϲϬ͘ ů ŶŽƌƚĞ ĚĞů
ƌĂƐŝů ĐŽŶƚŝŶƵſ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽƐĞ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ͕ ũƵƐƚŽ Ăů ĂĐĂďĂƌ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ ůŽ ƌĞĂŶŝŵſ ĚĞ ŶƵĞǀŽ
Ğů ĐĂƵĐŚŽ ĚĞů ŵĂǌŽŶĂƐ͘ ZĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ŝŵƉŽƌƚſ ŵĞĚŝŽ ŵŝůůſŶ ĚĞ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌşĂ
ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ͖ ƉĞƌŽ͕ ĐŽŶ ŶŽ ŵĞŶŽƌ ƌĂƉŝĚĞǌ Ğů ĐĂƵĐŚŽ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ ĚĞ ƌĂƐŝů ĐĞĚŝſ ƐƵ ůƵŐĂƌ Ăů ĐĂƵĐŚŽ
ĐƵůƚŝǀĂĚŽ ĚĞů ƐƵĚĞƐƚĞ ĚĞ ƐŝĂ͘ >Ă ƉŽďůĂĐŝſŶ͕ ĐƵǇŽ ƚƌĂƐůĂĚŽ Ăů ŶŽƌƚĞ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ĐŽƐƚĞĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͕ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌſ ĂďĂŶĚŽŶĂĚĂ Ăůůş͕ ĚĞũĂĚĂ Ă ŵĞƌĐĞĚ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ƋƵĞ
ĂƷŶ ƐƵďƐŝƐƚĞ ŚŽǇ͘ z ĂƋƵş ƚĞŶĞŵŽƐ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ƌĞŝŶŽ ĚĞů ĐŽƌŽŶĞůŝƐŵŽ͘
sŽůǀŝĞŶĚŽ Ă ůĂ ĠƉŽĐĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ Ǉ ĂŚşĂ ĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶǀƵĞůƚŽƐ ĞŶ ůĂ

ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƌĂ ĚĞ EĂƉŽůĞſŶ͘ ƐƚĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ͕ ƵŶŝĚĂ Ă ůĂ ƌĞďĞůŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ Ǉ Ă ůĂ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ,Ăŝƚş͕ ĞŶ ϭϳϴϵ͕ ƉƌŽĚƵũŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞů ĂǌƷĐĂƌ Ǉ Ğů
ĐĂĐĂŽ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ǀĞŶƚĂƐ ďƌĂƐŝůĞŷĂƐ͘ Ŷ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞŵĂŶĚĂ͕ ƐĞ ĐƵůƚŝǀſ ĂůŐŽĚſŶ
ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ĐƵǇĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƐĞ ƌĞĂŶŝŵĂďĂ ĂƐş͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĐĞŶƚƌĂů ƐĞ
ĚĞƚĞƌŝŽƌĂďĂ͘ ƐƚŽ ŶŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚſ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƐŝŶŽ ƵŶĂ ďŽŶĂŶǌĂ ĚĞů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ƐŝŵŝůĂƌ Ă ůĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys/͕ ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ĞƐĐĂůĂ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƌ͘ ĨŝŵĞƌĂ͕
ĞĚĞŵĄƐ͘ >Ă ƉĂǌ ĚĞ sĞƌƐĂůůĞƐ ĞƐƚĂďŝůŝǌſ ůĂ ĞƐĐĞŶĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĂǌƷĐĂƌ Ǉ Ğů ĂůŐŽĚſŶ
ǀŽůǀŝĞƌŽŶ Ă ĐĂĞƌ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ Ğů ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ƐƵďşĂ͕ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕
ĞƐƚĂ ǀĞǌ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ͕ ĐĂşĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶ ƵŶĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ
ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƐŝǀĂ ƋƵĞ ĚƵƌſ ŵĞĚŝŽ ƐŝŐůŽ Ž ŵĂƐ͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϯϱϭͲϯϴϭ͘Ϳ
116
ϱ͘ ů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
>Ă ĠƉŽĐĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞů ƌĂƐŝů ƉƌŽĚƵũŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂƐ͘ >ĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ
ĨƵŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŚŝĞƌƌŽ ĚĞů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ ;ĚĞů ŶŽƌƚĞ Ž ĚĞů ƐƵƌͿ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞƌŽŶ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů͘ ,ƵďŽ
ŵƵĐŚĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂďŽƚĂũĞ͕
ĂƐŽĐŝĂĚĂ Ăů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ĚĞ ĂƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘ z͕ Ă
ƐĞŵĞũĂŶǌĂ ĚĞ ůŽƐ ŽďƌĂũĞƐ ĚĞ ,ŝƐƉĂŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ƌĂƐŝů ƚƵǀŽ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƚĞǆƚŝů͘ ƐƚĂ ƐĞ
ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ĞŶ /ŽƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ ĚĞ ĂǌƷĐĂƌ͕ ƉĂƌĂ ƵƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐĐůĂǀĂƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ͕ Ǉ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ^ĉŽ WĂƵůŽ Ǉ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ͖ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ DĂƌĂŶŚĂŽ͕ ĞŶ Ğů ŶŽƌƚĞ ;>ŝŵĂ͕ ϭϵϲϭ͗
ϭϭϰ͕ ϭϱϮͲϭϱϲ͕ ϭϲϲͿ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ŶƵĞƐƚƌĂƐ
ŚŝƉſƚĞƐŝƐ͘ &ƵĞƌŽŶ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ Ǉ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ƐŝŶ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ
ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ Ǉ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƐŝƚƵĂĚŽ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ
ĚĞů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ Ǉ ǇĂ ƉĂƐĂĚĂ ƐƵ ĞĚĂĚ ĚĞ ŽƌŽ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚĞǆƚŝůĞƐ ĚĞů ƌĂƐŝů͖ ůůĞŐĂƌŽŶ
ŝŶĐůƵƐŽ Ă ĞǆƉŽƌƚĂƌ ƚĞůĂƐ Ă ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘ ŽŵŽ ŵŝ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ƐƵŐŝĞƌĞ͕ ƐŽŶ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ŵĞŶŽƐ ĂƚĂĚĂƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ůĂƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ŵĂǇŽƌĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƵƚſŶŽŵŽ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ >Ă ŵŝŶĞƌşĂ͕ ĐŽŵŽ ǇĂ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ͕ ŶŽ ƉƌŽĚƵũŽ ĞŶ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ ƵŶĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂ Ŷŝ ƵŶĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƚĂŶ ĚĞƐŝŐƵĂů ĐŽŵŽ ůĂƐ
ƋƵĞ ŽƌŝŐŝŶſ Ğů ĂǌƷĐĂƌ ĞŶ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͘ ů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞ DŝŶĞƐ
'ĞƌĂŝƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĂŐŽƚĂĚŽ Ğů ŽƌŽ Ǉ ĚĞďŝůŝƚĂĚŽƐ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĨĂǀŽƌĞĐşĂŶ͕ ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ Ǉ ŵĄƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚĂďşĂŶ ŚĞĐŚŽ ĞŶ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͕ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ Ğů ĞŶƚƌŽ ĚĞů ƌĂƐŝů͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŶƚŝŶƵſ ƐŝĞŶĚŽ ƐĂƚĠůŝƚĞ͘ Ŷ ϭϳϴϲ
;Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƋƵĞ WŽƌƚƵŐĂů ƚƌĂƚĂďĂ ĚĞ ĐĞƌƌĂƌ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ Ă ůŽƐ ƚĞũŝĚŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ
ĐŽŶĂƚŽƐ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ WŽŵďĂů͕ Ǉ ƐſůŽ ƵŶŽƐ ĂŷŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ŚĂďĞƌ ĂĚŽƉƚĂĚŽ ƐƉĂŷĂ ŵĞĚŝĚĂƐ
ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĞŶ ƐƵƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ͕ ĞŶ ϭϳϳϴͿ͕ ůĂ ƌĞŝŶĂ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů ƚŽŵſ ŵĞĚŝĚĂƐ͗
zŽ ůĂ ZĞŝŶĂ͘͘͘ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŐƌĂŶ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĨĄďƌŝĐĂƐ Ǉ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ƋƵĂ ĞŶ ĂŷŽƐ
ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉƌŽƉĂŐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐĂƉŝƚĂŶşĂƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ĐŽŶ ŐƌĂǀĞ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ƉĂƌĂ Ğů
ĐƵůƚŝǀŽ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ŵŝŶĞƌĂů ĚĞ ĞƐƚĞ ǀĂƐƚŽ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͖ ƐŝĞŶĚŽ ŽďǀŝŽ
ƋƵĞ ĐƵĂŶƚŽ ŵĄƐ ƐĞ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌŽƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŵĄƐ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ
ĐƵůƚŝǀĂĚŽƌĞƐ͘͘͘ ĐŽŵŽ ŚĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽ ǇĂ ůĂ ĞǆƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ͖ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ĚĞďŝĞƌĂŶ
ŽĐƵƉĂƌƐĞ ĞŶ ĞƐƚĞ Ʒƚŝů Ǉ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐŽ ƚƌĂďĂũŽ ;ĂŐƌşĐŽůĂͿ͕ ůŽ ĚĞũĂŶ Ǉ ĂďĂŶĚŽŶĞŶ ƉĂƌĂ ŽĐƵƉĂƌƐĞ ĞŶ
ŽƚƌŽ ŵƵǇ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ĞƐ Ğů ĚĞ ůĂƐ ĚŝĐŚĂƐ ĨĄďƌŝĐĂƐ Ǉ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ͕ Ǉ ƋƵĞ ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ Ǉ
ƐſůŝĚĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĞƐƚĄ ĞŶ ůŽƐ ĨƌƵƚŽƐ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘͘͘ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂŶ ƚŽĚŽ Ğů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ Ǉ
ďĂƐĞ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ƚƌĄĨŝĐŽ ĞŶƚƌĞ ŵŝƐ ůĞĂůĞƐ ǀĂƐĂůůŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƌĞŝŶŽƐ Ǉ
ĞƐŽƐ ĚŽŵŝŶŝŽƐ͕ ƋƵĞ ĚĞďŽ ĞƐƚŝŵƵůĂƌ Ǉ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĞŶ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƵŶŽƐ Ǉ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ͖͘͘͘ Ă
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚŽĚŽ ůŽ ĂŶƚĞĚŝĐŚŽ͕ ƚĞŶŐŽ Ă ďŝĞŶ ŽƌĚĞŶĂƌ ƋƵĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨĄďƌŝĐĂƐ͕ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ Ž
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ďĂƌĐŽƐ͕ ĚĞ ƚĞũŝĚŽƐ͕ ĚĞ ŽƌŽ Ǉ ŽƌĨĞďƌĞƌşĂ͘͘͘ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƐĞĚĂ͘͘͘ Ž ĚĞ
ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĂůŐŽĚſŶ Ž ůŝŶŽ͕ Ǉ ƌŽƉĂ͘͘͘ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĐŽŶĨĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂŶĂ͘͘͘ ƐĞƌĄŶ
ĞǆƚŝŶŐƵŝĚĂƐ Ǉ ĂďŽůŝĚĂƐ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ůƵŐĂƌ ĚĞ ŵŝƐ ĚŽŵŝŶŝŽƐ ĚĞ ƌĂƐŝů ĞŶ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ
;ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ >ŝŵĂ͕ ϭϵϲϭ͗ ϯϭϭͲϯϭϯͿ͘
KďƐĠƌǀĞƐĞ ůŽ ƋƵĞ ĚŝĐĞ ůĂ ƌĞŝŶĂ͘ ů ĂƵŐĞ ĚĞ ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ŽĐƵƌƌĞ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŽƌŽ ĚĞĐĂĞ͕ Ž ƐĞĂ͕ ĐŽŵŽ ƉƌĞĚŝĐĞ ŵŝ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕
ůĞũŽƐ ĚĞ ƌĞĨŽƌŵĂ͕ ƐĞ ĚĞďŝůŝƚĂŶ͘ WĞƌŽ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŶĞǆŽƐ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌŽŶ
ĐŽŵŽ ĐŽŶƚŝŶƷĂŶ ƚŽĚĂǀşĂ ŚŽǇ ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌŽƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐĞ
ĐĞƌƌĂƌŽŶ Ǉ Ğů ƉĂşƐ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƷŶ ŵĄƐ͘
117
ϲ͘ ů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ Ǉ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƌĂƐŝů
ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ ŶĂƉŽůĞſŶŝĐĂƐ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƉĂƐſ ƉŽƌ ƵŶ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ
ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ Ğů ĐĂĨĠ͕ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ƐŝŐůŽ y/y ůĞ ĚŝŽ ŶƵĞǀŽ ŝŵƉƵůƐŽ͘ >Ă ŝŶǀĂƐŝſŶ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů ƉŽƌ
EĂƉŽůĞſŶ ŽďůŝŐſ Ăů ƌĞŐĞŶƚĞ ŽŶ :ƵĂŶ s/͕ ĞŶ ϭϴϬϴ͕ Ă ƚƌĂƐůĂĚĂƌ ƐƵ ĐŽƌƚĞ Ăů ƌĂƐŝů͕ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ
Ǉ Ă ĞǆƉĞŶƐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ Ǉ Ă ďƵƐĐĂƌ Ăůůş ĂƷŵ ŵĄƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͘ WĂƌĂ ĞƐƚĂ
ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ WŽƌƚƵŐĂů ƚĞŶşĂ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌ ƵŶ ƉƌĞĐŝŽ͕ ĚĞů ƋƵĞ Ğů ƌĂƐŝů͕ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐŽůŽŶŝĂů͕
ƚĞŶşĂ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ͘ Ŷ ϭϴϬϴ͕ Ğů ƌĞŐĞŶƚĞ Ăďƌŝſ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ
ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ Ă ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ĂŵŝŐĂƐ͕ Ǉ ĞŶ ϭϴϭϬ Ĩŝƌŵſ ƵŶ ƚƌĂƚĂĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐŽŶ
ůĂ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ ƋƵĞ ƉƵƐŽ ĨŝŶ Ă ĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ
Ǉ ĨƌĂŶƋƵĞſ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů Ǉ Ğů ƌĂƐŝů Ăů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ďůŽƋƵĞŽ ĚĞ
ƵƌŽƉĂ͕ ĞƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐſ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ Ǉ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ƐŝŐŶŝĨŝĐſ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŝŶŐůĞƐĂ͘
ŽŶ :ƵĂŶ s/ ƌĂǌŽŶſ Ǉ ŚĂďůſ Ă ƐƵƐ ƐƷďĚŝƚŽƐ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗
DĞ ŚĞ ƐĞƌǀŝĚŽ ĂĚŽƉƚĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƐĂůƵĚĂďůĞ ŵĄƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ

ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽƐ͗ ůŝďĞƌƚĂĚ Ǉ ĨƌĂŶƋƵŝĐŝĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ĂĚƵĂŶĂ͕
ũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŵĄƐ ůŝďĞƌĂůĞƐ͖ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ĚĞů ƌĂƐŝů͕ Ăů ĨŽŵĞŶƚĂƌ
Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ŽďƚĞŶŐĂŶ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ Ǉ Ğů ŵĂǇŽƌ ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĚĞ ůĂ
ĐƵůƚƵƌĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘͘͘ ΀ƐƚĞ ĞƐ΁ Ğů ŵĞũŽƌ ŵŽĚŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ΀Ğů ƌĂƐŝů΁ ƉƌŽƐƉĞƌĞ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĞũŽƌ ƋƵĞ
Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀŽ Ǉ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ ƋƵĞ ƚĂŶ ŵĂů ƐĞ ĂĚĂƉƚĞ Ă ƵŶ ƉĂşƐ ĞŶ ƋƵĞ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ŶŽ
ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ͕ ĞǆĐĞƉƚŽ ůĂƐ ŵĄƐ ƌƵĚŝŵĞŶƚĂƌŝĂƐ͘͘͘ ŽƌƌŽďŽƌĂ ĞƐƚŽƐ ŵŝƐŵŽƐ
ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ŵŝ ǀŝĞũŽ͕ ůĞĂů Ǉ ŐƌĂŶĚĞ ĂůŝĂĚŽ͕ ^Ƶ
DĂũĞƐƚĂĚ ƌŝƚĄŶŝĐĂ͕ ŚĞ ĂĚŽƉƚĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĚĞ ĂůŝĂŶǌĂ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƋƵĞ ĂĐĂďŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂĞƌ͘͘͘
EŽ ƚĞŵĠŝƐ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ŝŶŐůĞƐĂƐ ƉĞƌũƵĚŝƋƵĞ Ă ǀƵĞƐƚƌĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘͘͘ WŽƌƋƵĞ
ĂŚŽƌĂ ǀƵĞƐƚƌŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞƐƚĂƌĄŶ ŵĞũŽƌ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ Ăů ĐƵůƚŝǀŽ ĚĞ ǀƵĞƐƚƌĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ͘͘͘ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ
ĂǀĂŶǌĂƌĠŝƐ Ă ůĂ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ͘͘͘ >Ă ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ͕
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ƵŶĂ ŐƌĂŶĚĞ ĂĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͖ ƉĞƌŽ ƋƵŝĞŶ ǀĞŶĚĞ ŵƵĐŚŽ͕
ŵƵĐŚŽ ĐŽŵƉƌĂ ƚĂŵďŝĠŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͘͘͘ >Ă ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŽƐ ĞŶƐĞŷĂƌĄ ƋƵĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ
ǀƵĞƐƚƌĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŶŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ĚĞƐƚƌƵŝƌ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ǀƵĞƐƚƌĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ͕ Ǉ Ɛŝ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ĞůůĂƐ
ƐŽŶ ĚĞ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĂďĂŶĚŽŶĂĚĂƐ͕ ƉŽĚĠŝƐ ĞƐƚĂƌ ƐĞŐƵƌŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐŽ ƐĞƌĄ ƵŶĂ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ƋƵĞ ƚĂů
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ ŶŽ ƐĞ ĨƵŶĚĂďĂ ĞŶ ƵŶĂ ďĂƐĞ ƐſůŝĚĂ ŶŽ ĞƌĂ ĚĞ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ğů
ĞƐƚĂĚŽ͘ ů ĨŝŶĂů͕ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ƐĞƌĄ ƵŶĂ ŐƌĂŶĚĞ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŵƵĐŚŽ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ ĂƋƵĠůůĂ Ă
ůĂ ƋƵĞ ƉŽĚşĂŝƐ ĂƐƉŝƌĂƌ ĂŶƚĞƐ ;ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗ ϰϬϱͲϰϬϲͿ͘
Ŷ ϭϴϮϭ͕ Ğů ƌĞŐĞŶƚĞ ƌĞŐƌĞƐſ Ă WŽƌƚƵŐĂů͕ Ǉ ĞŶ ϭϴϮϮ ƌĂƐŝů ĚĞĐůĂƌſ ƐƵ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƉƌŽĐůĂŵĂŶĚŽ

ĞŵƉĞƌĂĚŽƌ Ăů ŚŝũŽ ĚĞů ƌĞŐĞŶƚĞ͕ WĞĚƌŽ /͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĞŶ ϭϴϮϳ͕ ƌĂƐŝů Ĩŝƌŵſ ŽƚƌŽ ƚƌĂƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů
ƋƵĞ ĚŝŽ Ă 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ ƉůĞŶŽ ĂĐĐĞƐŽ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ĞŶ ŵĞũŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ
ŽƚŽƌŐĂĚĂƐ Ă ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ Ǉ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ĞŶ ŵĞũŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĂĐĐĞƐŝďůĞƐ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů ďƌĂƐŝůĞŷĂ͘ ŽŶ ĞƐƚĞ ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ƐƵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ
ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂŶ ƐƵƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ Ǉ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶŽ ĐĂŵďŝſ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͖ ŶŽ ŚŝǌŽ

ŵĄƐ ƋƵĞ ǀĂƌŝĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ Ǉ ĚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵĂŶƚƵǀŽ ƐƵ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ŵŝůŝƚĂƌ Ǉ Ğů ĂĐĂƉĂƌĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ Ǉ ĨƵĞ ĂƐş ĐŽŵŽ ĂƋƵĠůůĂ
ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ƐƵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂŶ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ
ůŝďĞƌĂů ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ǇĂ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ŵĂŶƚƵǀŽ Ǉ ĞǆƚĞŶĚŝſ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ Ǉ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ŵŝůŝƚĂƌ͘ ŽŵŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝĞƌŽŶ ůĞǆĂŶĚĞƌ ,ĂŵŝůƚŽŶ Ǉ
&ƌŝĞĚƌŝĐŚ >ŝƐƚ͕ ĨƵĞƌŽŶ Ğů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ůŽƐ ƋƵĞ ŐĂƌĂŶƚŝǌĂƌŽŶ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ
118
y/y͕ ƐƵ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ ƵĂŶĚŽ ĞƐƚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞũſ ĚĞ ĞǆĐůƵŝƌ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ
ŵƵŶĚŝĂů Ă ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ Ğů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ĨƵĞ ƌĞǀŝƐĂĚŽ͕ Ă ĨŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ ĞŶ ĨĂǀŽƌ
ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĐŽůŽŶŝĂů ŝŵƉĞƌŝĂ/ŝƐƚĂ͕ Ǉ ĐŽŶ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϬ͕ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ :ŽŚŶ DĂǇŶĂƌĚ
<ĞǇŶĞƐ ĂďĂŶĚŽŶĂƌŽŶ ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͘ ů ĐƵĂů ŚĂ ƐŝĚŽ ĞǆŚƵŵĂĚŽ Ǉ ƌĞĞǆƉŽƌƚĂĚŽ͕
ΗŵĂĚĞ ŝŶ h^Η͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƉŽƐŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͘ &ƌŝĞĚƌŝĐŚ >ŝƐƚ͕ ƉĂĚƌĞ ĚĞů ŽůůǀĞƌĞŝŶ͕
ĚŝũŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ůĂ ĞƐĐĂůĞƌĂ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ Ɛŝƌǀŝſ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ƉĂƌĂ ƐƵďŝƌ Ǉ
ůƵĞŐŽ ůĂ ĞĐŚſ Ă ƵŶ ůĂĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ŶŽ ƉƵĚŝĞƌĂŶ ƐĞŐƵŝƌůĂ͕ Ǉ ůůĂŵſ Ăů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů
ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŝŶŐůĞƐĂ͘ YƵŝǌĄ͕ ƉƵĞĚĞ ĞŶƐĂŶĐŚĂƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ůĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ
ĚĞů ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ >ŝƐƚ͕ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ hůǇƐĞƐ ^͘ 'ƌĂŶƚ͕ ƋƵŝĞŶ ĂŶŽƚſ ƋƵĞ
Η/ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ƐŝŐůŽƐ͕ ŚĂ ĐŽŶĨŝĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͕ ůĂ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ăů ĞǆƚƌĞŵŽ Ǉ ŚĂ ŽďƚĞŶŝĚŽ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽƐ͘ EŽ ĐĂďĞ ĚƵĚĂ ĚĞ ƋƵĞ Ă ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞďĞ ƐƵ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉŽĚĞƌşŽ͘ ů
ĐĂďŽ ĚĞ ĚŽƐ ĐĞŶƚƵƌŝĂƐ͕ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ŚĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͕
ƉŽƌƋƵĞ ĐƌĞĞ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŶŽ ƚŝĞŶĞ ǇĂ ŶĂĚĂ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞƌůĞ͘ WƵĞƐ ďŝĞŶ͕ ĐĂďĂůůĞƌŽƐ͕ Ğů
ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ƚĞŶŐŽ ĚĞ ŵŝ ƉĂşƐ ŵĞ ůůĞǀĂ Ă ĐƌĞĞƌ ƋƵĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĚŽƐĐŝĞŶƚŽƐ ĂŷŽƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂǇĂ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ŽĨƌĞĐĞƌ͕ ĂĚŽƉƚĂƌĄ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů
ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽΗ ;ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ^ĂŶƚŽƐ͕ ϭϵϱϵ͗ ϮϱͿ͘
>Ğ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ƌĂƐŝů ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y Ǉ ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƉŽƌ Ğů ĂǀĂŶĐĞ ĚĞů
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ďƌŝƚĄŶŝĐŽ ĚĞũĂƌŽŶ Ă ƌĂƐŝů ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ĐĂƌƌĞƌĂ ƉŽƌ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ WĞƌŽ ĨƵĞƌŽŶ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ
ƚŝĞŵƉŽƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ ůĂƐ ƋƵĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ƉŽƐŝďůĞ Ǉ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞƐƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŶŽ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ Ž ƉŽĐŽ ƐĂƚĞůŝǌĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ
ůĞŵĂŶŝĂ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ Ğů :ĂƉſŶ͕ ůŽŐƌĂďĂŶ ƐƵ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͘ ;:ĂƉſŶ ĞƐ Ğů ĞůĞŵĞŶƚŽ ĐůĄƐŝĐŽ
ĚĞ ƵŶ ƉĂşƐ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ǇĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĚŽ Ǉ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/yͿ͘ &ƵĞ͕ ƉƵĞƐ͕
ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĨŽƌŵſ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕ Ɛŝ ĂƐş ƉŽĚĞŵŽƐ
ůůĂŵĂƌůĂ͘ >Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ Ă ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ͕ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐĂ͕ ĞŶ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ĞůůĂ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ Ǉ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ƐƵŶƚƵĂƌŝŽƐ͘ >Ă ŽůŝŐĂƌƋƵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐĞĂ ĂŐƌĂƌŝĂ͕ ŵŝŶĞƌĂ Ž ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕
ƋƵŝĞƌĞ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ĞƐƚĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ Ăů ƉƌĞĐŝŽ ŵĄƐ ďĂũŽ ƉŽƐŝďůĞ ;ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ƐŝŶ
ĂƌĂŶĐĞůĞƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐͿ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂƐ ƉĂŐĂ ĐŽŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞǆƉƌŽƉŝĂ
Ă ƐƵƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ͘ dĂů ĞƐ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƋƵĞ͕
ĐŽŵŽ ĂŶƚĞƐ ǀŝŵŽƐ͕ ƐĞ ŝŵƉůĂŶƚſ ĞŶ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞů ƌĂƐŝů ĐŽŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƉůĂŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂŷĂ ĚĞ
ĂǌƷĐĂƌ ĞŶ ϭϱϯϬ Ǉ ƋƵĞ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ ŚĂ ƉĞƌƐŝƐƚŝĚŽ ŚĂƐƚĂ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚşĂƐ͘ ƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ
ƐĂƚĠůŝƚĞ Ǉ ůĂ ůşŶĞĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƋƵĞ ĚĞ ĞůůĞ ƌĞƐƵůƚĂ ƐĞ ĞƐƚƵĚŝĂŶ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ / ĐŽŶ
ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ŚŝůĞ͘
ů ƌĂƐŝů͕ ƉƵĞƐ͕ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͘ Ŷ Ğů

ƌĂƐŝů ΗŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞΗ͕ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ƐĞ ĐŽŶĨŝƌŝſ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ă ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ
Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ƚŽĚŽƐ ĞůůŽƐ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚĄ͕ ůŝďƌĞĐĂŵďŝƐƚĂƐ͘ >ŽƐ
ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ǀĞŶƚĂ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ ƐĞ ĚĞƉƌŝŵŝĞƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ϰϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĞŶƚƌĞ ϭϴϮϬ Ǉ ϭϴϱϬ ;&ƵƌƚĂĚŽ
ϭϵϱϵ͗ ϭϮϳͿ͘ >Ă ƚĂƐĂ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ďĂũſ͖ Ğů ŵŝůƌĠŝƐ ǀĂůşĂ͕ ĞŶ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ͕ ϳϬ ƉĞŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ϭϴϬϴ
;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϯϳͿ͖ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ŶĂƉŽůĞſŶŝĐĂ ŚĂďşĂ ƐƵďŝĚŽ Ă ϴϱ ƉĞŶŝƋƵĞƐ ŚĂĐŝĂ ϭϴϭϰ͖
ĚĞƐƉƵĠƐ ĐŽŵĞŶǌſ Ă ďĂũĂƌ ĚĞ ǀĞƌĂƐ͗ Ă ϰϵ ƉĞŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĚşĂƐ ĚĞ ůĂ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ϭϴϮϮ͕ Ǉ Ă
Ϯϱ ĞŶ ϭϴϲϬ͘ >Ă ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ůĞ ƚƌĂũŽ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ Ǉ ďƌĞǀĞ ŵĞũŽƌşĂ͕ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶĚŽ
ůƵĞŐŽ Ă ϭϴ ƉĞŶŝƋƵĞƐ͕ ƐƵ ŵĄƐ ďĂũĂ ĐŽƚŝǌĂĐŝſŶ ĂŶƚĞƐ ĚĞů ĨŝŶ ĚĞ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ Ǉ Ğů /ŵƉĞƌŝŽ͕ ĞŶ ϭϴϴϴ Ǉ
ϭϴϴϵ ;EŽƌŵĂŶ͕͘ ϭϴϰϱ͗ ϮϱϯͲϮϱϰͿ͘ >Ă ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ ĞƐƚƵǀŽ ĞŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĠĨŝĐŝƚ ĞŶƚƌĞ ϭϴϮϭ Ǉ
ϭϴϲϬ͖ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉƌŝŵĞƌŽ Ǉ ůƵĞŐŽ ůĂƐ ĞǆƉĞĐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂĨĠ
ŝŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϯϲͿ͘ dĂŶƚŽ Ğů ĚĠĨŝĐŝƚ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽ ĐŽŵŽ ŽƚƌĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂďĂŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͖ ŚĂĐŝĂ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů
ƐŝŐůŽ͕ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĐŽŶƐƵŵşĂ Ğů ϰϬ ƉŽƌ ĐŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ
119
;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϰϮͿ͘ ŽŶĐƵƌƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵĂǇŽƌŝƐƚĂ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ĂƐş Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĐŽŵŽ Ğů
ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĐĂşĂ ĐĂƐŝ ƉŽƌ ĞŶƚĞƌŽ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͘
120
ϳ͘ ZĞƐƵŵĞŶ͗ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ƉĂƐŝǀĂ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
WŽĚĞŵŽƐ ƐĂĐĂƌ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĂůŐƵŶĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞƐ͗
ĂͿ >Ă ĞƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞů ƌĂƐŝů ŶŽ ƚƵǀŽ ůĂ ŵĞŶŽƌ ĐŽŶĞǆŝſŶ ĐŽŶ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͕ ƉĞƌŽ Ɛş ůĂ ƚƵǀŽ ĐŽŶ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ŶŽ ĞƐ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞŐŝſŶ
ΗĂŝƐůĂĚĂΗ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͖ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞƐ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵŝƐŵŽ͘
ďͿ >Ž ƋƵĞ ŽĐƵƌƌşĂ ĞŶ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ ĞƐƚĂďĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŶĞǆŽƐ ĚĞ ĠƐƚĂ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƉŽƌ
ůĂ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ EŽ ĨƵĞ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͕ ƐŝŶŽ ůĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ůĂ ƋƵĞ
ƚƌĂũŽ ůĞ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͘ >Ă ǀŝĚĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƐĞ ĚĞĨŝŶşĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƚŽĚĂ ƵŶĂ
ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞǆƚĞŶĚşĂ ĚĞƐĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů Ǉ
^ĂůǀĂĚŽƌ ĚĞ ĂŚşĂ Ž ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ŚĂƐƚĂ ůĂ ŵĄƐ ƌĞŵŽƚĂ ĂǀĂŶǌĂĚĂ ĚĞ ĞƐĞ ŝŶƚĞƌŝŽƌ
ĐͿ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ůŽŐƌĂĚŽ ŽĐƵƌƌŝſ ĞŶ ĠƉŽĐĂƐ Ǉ ůƵŐĂƌĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĞƌĂŶ ŵĞŶŽƐ ĞƐƚƌĞĐŚŽƐ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞů ƉĂƚƌſŶ ĚƵĂůŝƐƚĂ͕ ƋƵĞ ǀĞ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĚŝĨƵƐŝſŶ
ĐĞŶƚƌşĨƵŐĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŚĂĐŝĂ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ Ɛş ůŽ ǀŝŵŽƐ ǇĂ ĞŶ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ Ǉ Ğů
ŶŽƌƚĞ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ͕ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ ƉŽƌ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ WŽƌƚƵŐĂů ĞƌĂ
ƵŶĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĠďŝů͕ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĚĠďŝů ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƐŽďƌĞ ƐƵƐ ĐŽůŽŶŝĂƐ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐŽŶƚƌŽů ƋƵĞ
ŽƚƌĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ ĞũĞƌĐşĂŶ͘
ĚͿ >Ă ĨůŽũĞĚĂĚ ƚĞŵƉŽƌĂů ĚĞ ůŽƐ ŶĞǆŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ž ůĂ ĂŵŝŶŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞƐŝŐƵĂů ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ ƵŶĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƐŝǀĂ ŵ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ĞǆĐĞƉĐŝſŶ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞƐƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘
&ƵĞ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƐŝǀĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ͕ 'ŽŝĄƐ͕ Ğů ŶŽƌƚĞ Ǉ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ůĂ
ƋƵĞ ĐŽŶĚƵũŽ Ăů ŵĄƐ ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ
ƚŽĚĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽƉŽůşƚŝĐĂ͘
^ŽŶ ĞƐƚĂƐ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ Ğů ĐŽƌŽŶĞůŝƐŵŽ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂ ŚŽǇ Ǉ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƐĞ
ĨƵŶĚĂ ŵĞŶŽƐ ĞŶ ůŽ ŝĚĞŽůſŐŝĐŽ ƋƵĞ ĞŶ ΗůĂ ĐůŝĞŶƚĞůĂΗ Ǉ ƐĞ ŽƌŝĞŶƚĂ Ă ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ Ă ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ůŽĐĂůĞƐ͘ ^ŽŶ ĞƐƚĂƐ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĂǇŽƌ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ Ǉ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ^ŽĐŝĂů
ĞŵſĐƌĂƚĂ ;W^Ϳ ĚĞ :ƵƐĐĞůŝŶŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ͕ Ğů ƉĂƌƚŝĚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ƉŽƌ ĞǆĐĞůĞŶĐŝĂ ĚĞů ΗĐůŝĞŶƚĞůŝƐŵŽΗ Ǉ
Ğů ŽƉŽƌƚƵŶŝƐŵŽ ĂŐƌĂƌŝŽ Ǉ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂů͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŶŽ ĞƐƚĄŶ ŚŽǇ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ΗĂŝƐůĂĚĂƐΗ͘
/ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĚĞů ΗĐůŝĞŶƚĞůŝƐŵŽΗ Ǉ ĚĞů ŽƉŽƌƚƵŶŝƐŵŽ ƐĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŶ ŝŶ ĞǆƚĞŶƐŽ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĂůĚĞĂ
Ǉ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂŝƐůĂĚĂƐ͘ >Ă ĂƚĞŶĐŝſŶ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚſ ůĂ ƉƌĞŶƐĂ ŵƵŶĚŝĂů Ăů ĚĞƐƚŝŶŽ
ĚĞů ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ 'ŽŝĄƐ͕ DĂƵƌŽ ŽƌŐĞƐ͕ ĞŶ ϭϵϲϰ͕ ĞƐ ƵŶĂ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ƋƵĞ Ğů
ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĞƐƚĄ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĚŽ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘
ĞͿ ů ŶƵĞǀŽ ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ƉŽƌ ƌĂǌſŶ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƐŽůŝĚſ
ĞƐƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͘ >Ă ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞů ƌĂƐŝů ŶŽ ďĂƐƚĂďĂ ƉĂƌĂ
ůŝďĞƌĂƌůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ž ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ůŽ ƉƌŽĚƵĐĞ͘ WŽƌ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ƉƵƐŽ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĐƵǇŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐƌĞĂĚŽƐ ĞƐƚĂďĂŶ
ĞŶ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐƚĂƚƵ ƋƵŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͘ ^ŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĂŚŽƌĂ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕
ƐŝŶ ůĂ ŵĞĚŝĂĐŝſŶ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů͕ ƌĞĞŵƉůĂǌſ ůŽƐ ǇĂ ĂŶƚŝĐƵĂĚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽů
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ Ǉ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŵĄƐ ǀĞŶƚĂũŽƐŽƐ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͘ >Ă ĞƐĞŶĐŝĂů
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŶŽ ǀĂƌŝſ͕ ĞŶ ůŽ ŝŶƚĞƌŶŽ Ŷŝ ĞŶ ůŽ ĞǆƚĞƌŶŽ͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ůĂ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŶŽ ƚƌĂũŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ăů ƌĂƐŝů͕ Ǉ Ğů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƐŽůŝĚſ Ğů
121
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƉĂşƐ Ǉ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ůŽ ĞŶŐĞŶĚƌĂ͘
122
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ Ğů ĐĂĨĠ ŝŶŝĐŝſ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĠƉŽĐĂ͕ ĂŶĄůŽŐĂ Ă ůĂ ĚĞů ĂǌƷĐĂƌ ĞŶ
Ğů ys/ Ǉ Ă ůĂ ĚĞů ŽƌŽ ĞŶ Ğů ys///͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĐĂĨĠ ƐĞ ŝŶŝĐŝſ ĞŶ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϴϮϬͲϯϬ͘ ƵƌĂŶƚĞ
ůĂ ĚĞů ϰϬ ĂǀĂŶǌſ ĚĞ ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ŚĂĐŝĂ ĂĚĞŶƚƌŽ͕ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ǀĂůůĞ ĚĞů ƌşŽ WĂƌĂŝďĂ͘ >ŽƐ
ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ŝŶǀĞƌƚŝĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĐĂĨĞƚĞƌĂ ĞƌĂŶ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͘ ĐƵŵƵůĂĚŽƐ Ǉ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂƵƌşĨĞƌĂ ĚĞ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ Ǉ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ZşŽ ĚĞ
:ĂŶĞŝƌŽ ;DŽŶďĞŝŐ͕ ϭϵϱϮͿ͕ ĞƐƚŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ƐĞƌ ĚĞƐǀŝĂĚŽƐ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĐĂĨĞƚĂůĞƌŽ
ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂů Ǉ ĐĞŶƚƌĂů͘ WŽƌ ĐŝĞƌƚŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞƚŝƌĂĚŽƐ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŐƌĂĚŽ
ĂůĂƌŵĂŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ĞƐĐůĂǀŽƐ ĞƌĂŶ ĐŽŵƉƌĂĚŽƐ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ƋƵĞ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ŶŽ
ƉŽĚşĂ ƉĞƌŵŝƚŝƌƐĞ Ǉ ĚĞƐƉĂĐŚĂĚŽƐ Ăů ƐƵƌ͘ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ ƚƌĂƚſ ĚĞ ŝŶǀŽĐĂƌ ůĂ ƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶ ƚŽƚĂů ĚĞ
ĞǆƉŽƌƚĂƌ ĞƐĐůĂǀŽƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͕ ƉĞƌŽ ĨƌĂĐĂƐſ͘ sĂƌŝŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕
ŝŵƉƵƐŝĞƌŽŶ ƵŶ ƚƌŝďƵƚŽ Ă ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ăů ƐƵƌ ĚĞ ƐƵ ĐĂƉŝƚĂů ĞŶ ĞƐĐůĂǀŽƐ͘ sĞŵŽƐ ĂƋƵş͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů
ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŽƚƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
123
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ϭ͘ ů ĐĂĨĠ Ǉ ůĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ ĞǆƚĞƌŶĂ͘
Ŷ ϭϴϲϬͲϭϴϳϬ͕ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ĐĂĨĠ ĂƵŵĞŶƚſ ĂƉƌĞĐŝĂďůĞŵĞŶƚĞ Ǉ ƐƵ ĐƵůƚŝǀŽ ĂǀĂŶǌſ ĂƷŶ

ŵĄƐ ŚĂĐŝĂ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĞŶ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ͘ Ŷ ůŽƐ ĚşĂƐ ĚĞ DĂƵĄ͕ Ğů ĂƌŶĞŐŝĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ƐĞ
ĐŽŶƐƚƌƵǇĞƌŽŶ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ͕ ŵĂǇŽƌŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ĚŝŶĞƌŽ ĚĞů ƉĂşƐ͘ &ƵĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŵĞũŽƌĂƌ Ğů
ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŽƐ͕ Ǉ ĞƐƚĂƐ ŽďƌĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂƐ ƉŽƌ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ƋƵĞ ůŽƐ
ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ ĂůůĂŶĂƌŽŶ Ğů ĐĂŵŝŶŽ Ǉ ŵŽƐƚƌĂƌŽŶ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ͘ ;ůůŝƐ͕ ϭϵϯϳ͗ ϭϳϳͲϭϴϬ͘Ϳ ů ĐƵůƚŝǀŽ
ĚĞ ĐĂĨĠ ĂƚƌĂũŽ ƵŶĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŝŶŵŝŐƌĂĐŝſŶ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ >Ă ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ĨƵĞ ĂďŽůŝĚĂ ĞŶ ϭϴϴϴ Ǉ ůĂ
ƌĞƉƷďůŝĐĂ ƉƌŽĐůĂŵĂĚĂ ĞŶ ϭϴϴϵ͘
ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƚŽĚŽ ĞƐƚŽ ĐŽŵĞŶǌſ ůĂ ŐƌĂŶ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ĐĂĨĠ ĞŶ ^ĉŽ WĂƵůŽ͘ ŝŶĐŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ
ĞƐƚĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ƐĞ ĚĞƚĂůůĂŶ ĂďĂũŽ͘ EƵĞƐƚƌŽ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƐĞ ĨƵŶĚĂƌĄ͕ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĞŶ ůĂƐ ƐŝŵŝůŝƚƵĚĞƐ Ǉ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĞƐ ƋƵĞ ĞǆŚŝďĂŶ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ
ĐŽŶ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐĂĨĞƚĂůĞƌŽ͗ ĂͿ /ŶĨůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͗ ůĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƉĂƉĞů ŵŽŶĞĚĂ ĞŶ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ
ĂƵŵĞŶƚſ ĚĞ Ϯϭϱ͘ϬϬϬ ĐŽŶƚŽƐ ĚĞ ƌĠŝƐ ĞŶ ϭϴϴϵ ;ϭϵϳ͘ϬϬϬ ƐĞŐƷŶ EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱ͗ Ϯϯϭ͕ Ǉ 'ƵŝůŚĞƌŵĞ͕
ϭϵϲϯ͗ ϭϵͿ Ă ϳϳϴϬϬϬ ĞŶ ϭϴϵϴ͘ ;DŽŶďĞŝŐ͕ ϭϵϱϮ͗ ϵϱ͘Ϳ >Ă ŝŶĨůĂĐŝſŶ ĞƐ ƵŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ƋƵĞ
ƌĞĂƉĂƌĞĐĞ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ͖ ďͿ ůĂ ĚĞǀĂůƵĂĐŝſŶ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƌĂƐŝů
ŵĂŶƚƵǀŽ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ Ğů ƉĂƚƌſŶ ŽƌŽ͕ ĨƵĞ ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂ͘ ů ǀĂůŽƌ ĚĞů ŵŝůͲƌĠŝƐ ĐĂǇſ ĚĞ Ϯϳ ƉĞŶŝƋƵĞƐ
ĞŶ ϭϴϴϵ Ă ϲ ƉĞŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ϭϴϵϴ ;DŽŶďĞŝŐ͕ ϭϵϱϮ͗ ϵϱ Ǉ EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱ͗ ϮϱϰͿ͖ ĐͿ ĂƐĐĞŶƐŽ Ǉ
ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͗ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĐĂĨĠ ƐƵďŝſ ĚĞ Ϯ ĐĞŶƚĂǀŽƐ ůĂ ůŝďƌĂ ĞŶ ϭϴϴϵ
Ă ϵ ĐĞŶƚĂǀŽƐ ĞŶ ϭϴϵϱ͕ ďĂũſ ůƵĞŐŽ Ă ϰ ĞŶ Ƶ ϭϴϵϴ Ǉ Ă Ϯ ĞŶ ϭϵϬϯ͘ ;DŽŶďĞŝŐ͕ ϭϵϱϮ͗ ϵϳͿ͖ ĚͿ
ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ďĂŶĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ;DŽŶďĞŝŐ͕ ϭϵϱϮ͗ ϵϬͲϵϵͿ͖ ĞͿ ůĂƐ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĨƵĞƌŽŶ Ğů ĂƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƉƌŝŵĞƌŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ Ǉ
ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘ dĂŶ ƉƌŽŶƚŽ ĐŽŵŽ ǀŝŶŽ
ůĂ ƐŽďƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐĂǇĞƌŽŶ ĞŶ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ;ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀĂͿ͕ ůĂƐ ĐĂƐĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ
ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ĂƉŽĚĞƌĂƌƐĞ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ Ă ĐŽŵƉƌĂƌ ƚŝĞƌƌĂƐ ĐĂĨĞƚĂůĞƌĂƐ͘
ů ĂŶŬ ŽĨ >ŽŶĚŽŶ͕ Ğů ZŝǀĞƌ WůĂƚĞ͕ Ğů ZŽƚŚƐĐŚŝůĚ͕ ůĂ ^ŽĐŝĠƚĠ 'ĞŶĠƌĂůĞ ĚĞ WĂƌŝƐ Ǉ Ğů EĂƚŝŽŶĂů ŝƚǇ
ĂŶŬ ŽĨ EĞǁ zŽƌŬ ƐĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝĞƌŽŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ͘ ;DŽŶďĞŝŐ͕ ϭϵϱϮ͗ ϵϴͲϵϵ͘Ϳ
>Ă ƐŽďƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĐĂĨĠ ĞŵƉĞǌſ ĞŶ ϭϵϬϬ Ǉ ŚĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ ĐĂƐŝ ŝŶŝŶƚĞƌƌƵŵƉŝĚĂŵĞŶƚĞ͕ ŚĂƐƚĂ

ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚşĂƐ͘ Ŷ ϭϵϬϱ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĐŝĞƌƚĂ ǀĂĐŝůĂĐŝſŶ Ǉ ƉƌĞƐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ƌĂƐŝů
ĞŵƉĞǌſ Ă ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƌĞƐƉĂůĚŽ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ Ǉ ĚĞ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐŽďƌĞͲ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ŚĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ Ǉ ƋƵĞ ĂǇƵĚſ ĂůŐŽ Ă ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ǉ ĂƷŶ ŵĄƐ Ă ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ƌĞƐƉĂůĚŽ
ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ƐŝŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚƌĄƐƚŝĐĂ͕ ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƌĂƐŝů ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂďĂ
ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂĨĠ ĞŶ ϭϵϮϬ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϳϱй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů
;'ƵŝůŚĞƌŵĞ͕ ϭϵϲϯ͗ ϮϵͲϯϬͿ Ǉ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂďĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ ůĂ ůĂƌŐĂ͕ ĐŽŵŽ
ǀĞƌĞŵŽƐ͕ ĞƐƚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞƐƚĂĐĂƌ
ƐƵĐŝŶƚĂŵĞŶƚĞ ƚƌĞƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ĂĐŽŵƉĂŷĂĚŽ Ă ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ĐƵůƚŝǀŽ ĞŶ ^ĉŽ
WĂƵůŽ
124
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
Ϯ͘ >Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ ƉŽůĂƌ ŝŶƚĞƌŶĂ
ů ƉƌŝŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĨƵĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ͘ ů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ

ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐĞ ĞůĞǀſ ĚĞ ϮϬϬ ĞŶ ϭϴϴϭ Ă ϲϮϲ ĞŶ ϭϴϴϵ͕ Ă ϯ͘ϬϬϬ ĞŶ ϭϵϬϳ Ǉ Ă ŵĄƐ ĚĞ ϭϯ͘ϬϬϬ ĞŶ ϭϵϮϬ͘
;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϵϲͲϮϵϴ͖ ^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϮϱͲϮϲ͕ ϯϭ͘Ϳ WĞƌŽ ĨƵĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ƵƌŽƉĂ ůĂ
ƋƵĞ ŽƌŝŐŝŶſ Ğů ŐƌĂŶ ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ŚĞĐŚŽ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ ŵŝ
ŚŝƉſƚĞƐŝƐ͘ ΗdƌĞƐ ƉĂşƐĞƐ ƌĞƐƵůƚĂƌŽŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ
ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͗ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ :ĂƉſŶ Ǉ ƌĂƐŝů͘͘͘ ϱ͘ϵϰϬ ŶƵĞǀĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐƵƌŐŝĞƌŽŶ ĞŶ
ƌĂƐŝů ĞŶ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϭϵϭϱͲϭϵϭϵ͕ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ϲ͘ϵϰϲ ĞŶ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ϭϴϵϬͲϭϵϭϰ͘Η
;EŽƌŵĂŶ͕ ϭϵϰϱ͗ ϭϯϳͲϭϯϵ͘Ϳ Ğ ůŽƐ ϭϬ͘ϬϬϬ ŶƵĞǀŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐƵƌŐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů
ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĐĂƚŽƌĐĞ ĂŷŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐĞŶƐŽƐ ĚĞ ϭϵϬϳ Ǉ ϭϵϮϬ͕ Ğů ϲϬй ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞƌŽŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ
ĐŝŶĐŽ ĂŷŽƐ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ϭϵϭϰͲϭϵϭϵ͘ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϵϴ͖ ^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϮϱͲϮϲ͘Ϳ >Ă
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐƌĞĐŝſ ĞŶ ƵŶ ϭϬϵй ĚĞ ϭϵϭϰ Ă ϭϵϭϳ͕ ŵĞĚŝĚĂ ƉŽƌ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞĨůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ͕ Ž
ĞŶ ƵŶ ϭϱϯй͕ ĚĞ ϵϱϲ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ Ă Ϯ͘ϰϮϰ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ Ă ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ;,ŽƌŽǁŝƚǌ͕
ϭϵϲϰ͗ ϮϬϴͿ͕ Ǉ ĚĞ ϭ͘ϯϱϬ͘ϬϬϬ ĐŽŶƚŽƐ ĚĞ ƌĠŝƐ ĞŶ ϭϵϭϰ Ă ϯ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ ĚĞ ĐŽŶƚŽƐ ĚĞ ƌĠŝƐ ĞŶ ϭϵϮϬ͘
;EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱ͗ ϭϯϵ͘Ϳ ƵŶƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŝŐĞƌĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ
ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǀĂƌŝſ͘ Ŷ ϭϴϴϵ͕ ůŽƐ ƚĞũŝĚŽƐ ĞƌĂŶ Ğů ϲϬй ĚĞ
ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƌĂƐŝůĞŷĂ͖ ĞŶ ϭϵϬϳ͕ ůŽƐ ƚĞũŝĚŽƐ Ǉ ůĂ ĐŽŶĨĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƉƌĞŶĚĂƐ ĚĞ ǀĞƐƚŝƌ ĞƌĂŶ
Ğů ϰϴй͕ ĐŝĨƌĂ ƋƵĞ ŚĂĐŝĂ ϭϵϮϬ ƐĞ ƌĞĚƵĐşĂ Ăů ϯϲй͘ >ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĂƵŵĞŶƚĂďĂŶ ĚĞů Ϯϳй
ĞŶ ϭϵϬϳ Ăů ϰϬй ĞŶ ϭϵϮϬ͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϯϭ͖ EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱ͗ ϭϰϬͲϭϰϮ͘Ϳ
ů ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĂĐŽƌĚĞ ĐŽŶ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ŵŝ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ͕ ĨƵĞ ůĂ

ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞŶ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĞ
ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ Ŷ ϭϴϴϭ͕ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞƌĂ͗ ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ϱϱ й͖ ĂŚşĂ͕ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ Ϯϱй͖ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕ ϱй͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕
ϭϵϯϵ͗ Ϯϯ͘Ϳ ,ĂĐŝĂ ϭϵϬϳ͘ ZşŽ ŚĂďşĂ ďĂũĂĚŽ Ă ϯϬй Ǉ ^ĉŽ WĂƵůŽ ƐƵďŝĚŽ Ă ϭϲй͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϯϰ͘Ϳ
Ŷ ϭϵϭϰ͕ ^ĉŽ WĂƵůŽ ƌĞĐůĂŵĂďĂ Ğů ϮϬй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƌĂƐŝůĞŷĂ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗
ϯϰͿ͖ ĞŶ ϭϵϮϬ͕ Ğů ϯϯй ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϯϰͿ͖ ĞŶ ϭϵϯϴ͕ Ğů ϰϯй ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϯϰͿ͖ ŚĂĐŝĂ ϭϵϱϵ͕ Ğů
ϱϰй ;ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϲϯ͗ ϮϲϳͿ͕ Ǉ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ^ĉŽ WĂƵůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ŵĄƐ͘ ĂŚşĂ͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƚĂŶƚŽ͕ ŚĂďşĂ ĚĞƐĐĞŶĚŝĚŽ Ăů ϭ͕ϳй ĞŶ ϭϵϱϵ͘ ;ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϲϯ͗ Ϯϲϳ͘Ϳ
125
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ϯ͘ >ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ů ƚĞƌĐĞƌ ĐĂŵďŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶĐƵĞƌĚĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĐŽŶ ŵŝ ƉĂƚƌ̱Ŷ Ǉ ŵŝƐ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ͗ ƌĞĐƵƉĞƌĂĚĂ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ƐƵƐ ŶĞǆŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ Ă ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌƐĞ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌĂƐŝů ĐŽŵĞŶǌ̱ Ă ƐĞƌ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂĚŽ Ǉ ŵĂů ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ͘ >Ă Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϮϬ ƉƌĞƐĞŶĐŝ̱ ƵŶĂ
ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ƐŝŵŝůĂƌ Ă ůĂ ĚĞů ϵϬ͕ ĂŚŽƌĂ ĐŽŵƉůŝĐĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ĚĞ ƐŽƐƚ̜Ŷ ĚĞů
ƉƌĞĐŝŽ Ǉ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐĂĨ̜͘ >ĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂƐ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ Ă ƐĞƌ͗ ĂͿ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͖ ďͿ
ĚĞǀĂůƵĂĐŝ̱Ŷ͖ ĐͿ ƉƌŝŵĞƌŽ ƵŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ƵŶĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͖ ĚͿ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ Ǉ ĞͿ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ͗ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ĚŽŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă Ǉ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ƐƵ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂĐŝ̱Ŷ͘ ů
ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĐĂĨĞƚĂůĞƌŽ ƚƌĂũŽ ĚŝǀŝƐĂƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ĞŶ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ
ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉĞƚ̦ĂŶ ĐŽŶ ůĂƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͘ >Ă
ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ƌĞƐƉĂůĚŽ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĐĂĨ̜ ĞƐƉŽůĞ̱ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂƚƌĂũŽ
Ă ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ͘ >Ă
ĚĞĨůĂĐŝ̱Ŷ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ĂǇƵĚ̱ Ă ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ă ĐŽŵƉƌĂƌ ƚ̦ƚƵůŽƐ ĚĞ Đƌ̜ĚŝƚŽ Ğ
ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ Ǉ ĂƐ̦ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌƐĞ Ăůů̦ Ă ŵĞŶŽƌ ĐŽƐƚŽ͘ dŽĚŽ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ĂĨĞĐƚ̱ ŶĞŐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă Ǉ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘ WŽƌ Ă̭ĂĚŝĚƵƌĂ͕
ƌĂƐŝů ƚĞŶ̦Ă ƋƵĞ ŐĂƐƚĂƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌ ĚĞ ƐƵƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ƉĂƌĂ ĂŵŽƌƚŝǌĂƌ ůĂ
ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ ĚĞŵ̍Ɛ ĚĞ ůĞƐŝŽŶĂƌ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ĞƐƚĞ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĨƵĞ Ǉ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ Ǉ ĐŽŶƚƌĂƉƌŽĚƵĐĞŶƚĞ͗ ƉĞƌĂ ĂŵŽƌƚŝǌĂƌ ůĂƐ ĚĞƵĚĂƐ
ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƌĂƐŝů ƚĞŶ̦Ă ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞƌ ŵ̍Ɛ ĚĞ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ŶƵĞǀŽƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕
ĂŚŽƌĂ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ƐƚĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƚƌĂũŽ͕ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ŽƚƌŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ ǀĞŶƚĂũŽƐŽƐ
ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ƉĞƌũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ƐƵ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ
ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘ ǆŝƐƚĞŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ƐŝŵŝůŝƚƵĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ
ƉƌŝŵĞƌĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y Ǉ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů yy͘
WĞƌŽ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͗ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ŚĂ ĐƌĞĂĚŽ ŶƵĞǀŽƐ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͘ :͘ &͘ EŽƌŵĂŶŽ ;ϭϵϯϭͿ ƌĞƐƵŵŝ̱ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ
ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ĐŽŶ ŐƌĂŶ ǀŝƐŝ̱Ŷ Ǉ ĚŝƐĐĞƌŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŵŽ ŚĂď̦ĂŶ ĚĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ ůŽƐ
ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ƋƵĞ ǇŽ ĞǆĂŵŝŶŽ ĞŶ ^ŽďƌĞ ůŽƐ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϰ ďͿ͘
ů ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƌĞǀĞůĂ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵ
ŵĂǇŽƌ̦Ă ƐŽŶ ĨŝůŝĂůĞƐ Ǉ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂƐ ĚĞ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͘͘͘ >ĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ
ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽ ĞƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŶ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĨŽŶĚŽƐ͖ ƐŝŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ
ĚĞ ĞůůĂƐ Ăů Ɖ̻ďůŝĐŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů Ŷŝ Ğŵŝƚŝƌ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽƐ ĞŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞŶ ƚĂůĞƐ
ĨŝƌŵĂƐ͘͘͘ WĞƌŽ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ůůĂŵĂĚŽ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĞƐ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ hŶĂ ŐƌĂŶ
ƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚĞƉ̱ƐŝƚŽƐ ĞŶ ďĂŶĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƚŝĞŶĞ ŽƌŝŐĞŶ ůŽĐĂů͕ ĂƵŶƋƵĞ
Ă ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ǉ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƐĞ ůŽƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘͘͘ ƐƚĞ ŵ̜ƚŽĚŽ ůŽ ƵƐĂŶ
ŚŽǇ ĞŶ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ůĂƐ ƐƵĐƵƌƐĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘
>ŽƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƐŽŶ ůŽƐ
ŐŝŐĂŶƚĞƐ ŵ̍Ɛ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ >ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘͘͘
ƐŽŶ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĚŝƌĞĐƚĂƐ Ǉ ƐĞ ŽƌŝŐŝŶĂŶ ĞŶ ůĂ ďƵƐĐĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ŵƵŶĚŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ ƉĂƌĂ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ ƐĞƌŝĞ ƵůƚƌĂŵŽĚĞƌŶĂ͘ ƋƵ̦͕ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŶŽ ĞƐ Ğů ƋƵĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂ͕ ƐŝŶŽ ůĂ
ĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ůĂ ƋƵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂ Ǉ ĚŝƌŝŐĞ ĞƐƚŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ƉƵĞƐ͕ ŶŽ
ƉŽĚĞŵŽƐ ŚĂďůĂƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉƵƌĂŵĞŶƚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ Ŷ ƚŽƚĂů ƐĞƌ̍Ŷ ƋƵŝǌ̍Ɛ
ƚƌĞŝŶƚĂ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ͶŵĞũŽƌ͕ ĞŶŽƌŵĞƐͶ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ŽĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚŽŵŝĐŝůŝĂĚĂƐ ĞŶ
126
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƋƵĞ ĚŝƌŝŐĞŶ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ͘ >Ă
ĐŽŵƉĂ̭̦Ă ƐƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞƐ͕ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƵŶĂ ƉƌŽůŽŶŐĂĐŝ̱Ŷ ůŽĐĂů ĚĞ ůĂ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ
ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌĂ Ǉ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘
dĂů ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŵƵŶĚŝĂů ƚŝƉŝĨŝĐĂ Ă ůĂ ĞƚĂƉĂ ŵŽĚĞƌŶĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐŽŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĞƐƚƌĞĐŚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ͘
ů ̜ǆŝƚŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƐĞ ŽƌŝŐŝŶĂ ĐĂƐŝ ƉŽƌ ĞŶƚĞƌŽ ĞŶ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƐŝŶ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞ
ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ Ăůů̦ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ĞŶ ƐĞƌŝĞ͘ >ĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ŝŶĐůƵǇĞŶ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕
ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ ŵĂƐĂ ŵŽĚĞƌŶĂ͘ ƵƚŽŵ̱ǀŝůĞƐ͕ ƌĂĚŝŽƐ͕ ĨŽŶ̱ŐƌĂĨŽƐ͕
ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ͕ ƐŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĞŶ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ƌĞĐŝ̜Ŷ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚĂƐ͘
̟YƵŝ̜Ŷ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞƐƚŽƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ͍ WƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ΗƚƌĞŝŶƚĂ ŐƌĂŶĚĞƐΗ͘ >ĂƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƉĞƚƌ̱ůĞŽ͕ Ğů ĞƐƚĂ̭Ž Ǉ Ğů ĐĂĨ̜͘ ̟YƵŝ̜Ŷ
ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ͍ WƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĨŝůŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ
ΗƚƌĞŝŶƚĂ ŐƌĂŶĚĞƐΗ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ >ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ̜ƐƚŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ͕ ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ
Ĩ̍ďƌŝĐĂƐ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ Ă ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ ƵĞŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĐŽŶ
ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ĞƐƚ̍ ďĂũŽ Ğů ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞŶ ƐƵƐ
ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ƐƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ůŽĐĂůĞƐ͘ ƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŐŝŐĂŶƚĞƐĐĂƐ ƉĂƌĞĐĞŶ ƐĞƌ ůĂƐ
ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘
dŽĚŽ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĐŽŶ ŵ̜ƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ
ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŶĐĞƐĂŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŐŝŐĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘ Ηů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ǀĂ ĚĞƚƌ̍Ɛ ĚĞ ůĂ ďĂŶĚĞƌĂΗ
ͶƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂͲͲ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌĞŵƉůĂǌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŶƵĞǀĂ Ĩ̱ƌŵƵůĂ͗ ΗĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ǀĂ ĚĞƚƌ̍Ɛ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂůΗ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ >Ă ĐŽŶƐŝŐŶĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŵŽĚĂ ĞƐ͗ Η>ŽƐ
ƉƌĞƐƚĂŵŽƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĨŽŵĞŶƚĂŶ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌΗ͘ Ŷ ŶƵĞƐƚƌŽ ĐĂƐŽ͕ ĞƐƚĂ Ĩ̱ƌŵƵůĂ ĞƐ
Ğƌƌ̱ŶĞĂ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ŵŽƚƌŝǌ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞƐ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞŶ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ͕ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ ƐĞƌŝĞ ĞŶ ƐƵ ƉƵŶƚŽ ŵ̍Ɛ ĂůƚŽ͕ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ΗƚƌĞŝŶƚĂ ŐƌĂŶĚĞƐΗ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ
ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ƐƵ ĚŽŵŝĐŝůŝŽ ŽĨŝĐŝĂů ĞŶ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ůůĂƐ ƐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ŵĂŶĞũĂŶ ůĂƐ
ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ǉ ƉŽƌ ƐƵ ŵĞĚŝĂĐŝ̱Ŷ ĚŝƌŝŐĞŶ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĐŽŵŽ
ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ Ğ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĐůĂƐĞƐ͘ ůůĂƐ ƐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐĂŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞƐƚĂ
ǀ̦Ă͕ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ͘ ZĂƌĂ ǀĞǌ ƚƌĂďĂũĂŶ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůŽĐĂů͖
ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ŽƉĞƌĂŶ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͘ ;EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϯϭ͗ ϰϭ͕ ϱϳ͕ ϲϬͲϲϭ͕ ϲϰͲϲϲ͕ ϮϮϰ͘Ϳ
>Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ƐĞ ŚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ĞŶ ĞƐĂƐ ĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ
EŽƌŵĂŶŽ͘ >ŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŚĂŶ ĂƉƌĞŶĚŝĚŽ Ă ƐĞƌǀŝƌƐĞ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů
ƌĞĐƵƌƌŝĞŶĚŽ Ă ĨƵĞŶƚĞƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƐƵĐƵƌƐĂůĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ Ǉ ŚĂŶ
ǀĞŶŝĚŽ Ă ƐĂƚĞůŝǌĂƌ ŶŽ Ɛ̱ůŽ Ă ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĨŝůŝĂůĞƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ĨŝƌŵĂƐ ĂŶƚĞƐ
ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌĂƐŝů͘
Ŷ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϮϬ͕ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ǉ ĚĞ ůĂ

ƌĞŶŽǀĂĚĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ͕ ĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ƵŶ ŐŽďŝĞƌŶŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĚĞĚŝĐĂĚŽ Ă
ĚĞĨĞŶĚĞƌ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ >ƵŝƐ
Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϮϬ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ
ĐĂĨĞƚĂůĞƌŽƐ͖ Ǉ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ >ƵŝƐ ƐĞ ƉƌŽĐůĂŵĂďĂ ŐƌĂŶ ĂŵŝŐŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ƌĂ ΗǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂΗ ;EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱͿ Ǉ ĞŶ ƐƵ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ΗďƌĂƐŝůĞ̭ĂΗ ƐĞ
ĚĞƐƚĂĐĂďĂŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƋƵĞ Ĩ̍ĐŝůŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌĞŵŽƐ͘ ^Ğ ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ
ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ Ǉ ƉŽƌ ůĂ ƉƌŽŶƚĂ ĂŵŽƌƚŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͘ ZĞƐƉĂůĚĂďĂ ĚĞ
ůůĞŶŽ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ^Ƶ
ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉƌŽĐůĂŵ̱ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ DĂƐ ̟ƋƵ̜ ŽĐƵƌƌŝ̱͍
127
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ϰ͘ ƌŝƐŝƐ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ğ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĂĐƚŝǀĂ ĞŶ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ
Ŷ ϭϵϮϵ ǀŝŶŽ Ğů ĞƐƚĂůůŝĚŽ͘ ů ƉƌĞĐŝŽ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĐĂĨĠ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞƌŽŶ ǀĞƌƚŝŐŝŶŽƐĂŵĞŶƚĞ͖ ůĂƐ

ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ƌĞĚƵũĞƌŽŶ ĚĞ ϵϱ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ ĞŶ ϭϵϮϵ Ă ϲϲ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ϭϵϯϬ͘
;EŽƌŵĂŶ͕ ϭϵϰϱ͗ Ϯϱϳ͘Ϳ >Ă ĐŽŶǀĞƌƚŝďŝůŝĚĂĚ ƉĞƌŵŝƚşĂ ĂŚŽƌĂ ůĂ ĨƵŐĂ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ Ǉ ůĂ ĂĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĨŽŶĚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐĞƐſ ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͘ ů ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ĐŽƌƚŽ ĂŚŽƌĂ ĚĞ ŶƵŵĞƌĂƌŝŽ
ƉĂƌĂ ƉĂŐĂƌ Ă ƐƵƐ ĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƚƌĂƚſ ĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌůŽ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘
ŽŶƚŝŶƵĂŶĚŽ ůĂƐ ĐůĄƐŝĐĂƐ ƉƌĞƐĐƌŝƉĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĂƷŶ ƐŝŐƵĞŶ ƐƵƐ ƐƵĐĞƐŽƌĞƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ
>ƵŝƐ͕ ǀĂĐŝůĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ ΗůĂ ĞƐĐƵĞůĂ ďĂŶĐĂƌŝĂ Ǉ ůĂ ƐĞĐƵĞůĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂΗ ;EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱ͗ ϮϰϬͿ͕ ƌĞĚƵũŽ
ůŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĞŶ Ğů ƉĂşƐ͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƐƵ ŵĞŶƚŽƌ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ůĂ
ĠƉŽĐĂ͕ ƌĞĚƵũŽ Ğů ĚŝŶĞƌŽ ĞŶ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƵŶ ϭϬ й͘ ;'ƵŝůŚĞƌŵĞ͕ ϭϵϲϯ͗ ϯϮ͘Ϳ ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĨƵĞ ĞŶ
ĞǆƚƌĞŵŽ ŶŽĐŝǀŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ǀŝŽ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ ƐƵƐ ǀĞŶƚĂƐ Ǉ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘ ů
ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƌĞƐƵůƚĂƌŽŶ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƋƵĞ
ƚƌĂďĂũĂďĂŶ ĐŽŶ ĐƌĠĚŝƚŽƐ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂǌŽ͘
>Ă ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ĨƵĞ ůĂ ƚƌŝƵŶĨĂŶƚĞ ΗƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϬΗ͘ ƐƚĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ Ǉ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐŽŶƚĂďĂ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽǇŽ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐƵǇŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŚĂďşĂŶ
ƐŝĚŽ ƉĞƌũƵĚŝĐĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ Ǉ ƐĞ ŽƉŽŶşĂ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ͕
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ ĞŶ ďŝĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ŚĂďşĂ ĨŽƌŵƵůĂĚŽ ůĂ͕ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƉŽůşƚŝĐĂ
ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů͘ >Ă ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĞƌĂ ĂƉŽǇĂĚĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ
ƐƵƌĞŷŽ ĚĞ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ ĐƵǇĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞƐƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ůŝŐĂĚĂ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ǉ
Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ Ǉ ƐĞ ŽƉŽŶşĂ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƉŽůŝƚŝĐŽ͗ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕
ĐĂĨŝĐƵůƚŽƌ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ Ǉ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ͕ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ŵŝŶĞƌŽ Ǉ ďĂŶĐĂƌŝŽ͘ ƐƚŽƐ ĚŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ƐĞ ŚĂďşĂŶ
ƉĂƐĂĚŽ ƵŶŽ Ă ŽƚƌŽ ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƌĞƉƷďůŝĐĂ͘ EŽ ĨƵĞ ƵŶĂ ĐĂƐƵĂůŝĚĂĚ ůĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ
Ğů ŶƵĞǀŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ͕ 'ĞƚƵůŝŽ sĂƌŐĂƐ͕ ƉƌŽĐĞĚŝĞƌĂ ĚĞ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ƉŽďůĂĚŽ
ƉŽƌ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ŵĄƐ ƋƵĞ ƉŽƌ ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂƐ͕ Ǉ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƐƵƌŐŝĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ
ĐĞŶƚƌŽ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌŽ ƌĞŐŝŽŶĂů͘ ůŐƵŶŽƐ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ ůůĂŵĂŶ ΗƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ďƵƌŐƵĞƐĂ ĚĞ ƌĂƐŝůΗ Ă
ĞƐƚĞ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĞ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞƐ ŶŽ ƚƌĂũŽ ĐŽŶƐŝŐŽ ůĂ ĞǆƉƵůƐŝſŶ ĚĞů ƉŽĚĞƌ
ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ΗƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞΗ ůŽ ŚĂďşĂŶ ƉŽƐĞşĚŽ Ǉ ƋƵĞ ĞƌĂŶ ŽďǀŝĂŵĞŶƚĞ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ŶŽ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ͘ ů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ Ğů ŶƵĞǀŽ ŐŽďŝĞƌŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐſ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ăů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ƵŶ
ŶƵĞǀŽ ŐƌƵƉŽ͕ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ǉ ůŽƐ ƐƵƌĞŷŽƐ͕ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ǀĞŶşĂŶ Ă ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ ůŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ĐŽŶ ƐƵƐ
ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐ͘
>Ă ΗƌĞǀŽůƵĐŝſŶΗ ƐĞ ƌĞĨůĞũſ ĚĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĞŶ ůĂ ŶƵĞǀĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů͘ ^Ğ ŵĂŶƚƵǀŽ͕ ƉŽƌ

ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂ ǀŝĞũĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ƐŽƐƚĠŶ ĚĞů ƉƌĞǀŝŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ĐĂĨĠ Ǉ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ͕ ŝŶĐůƵƐŽ
ƐĞ ƌĞĨŽƌǌſ͘WĞƌŽ ĞƐƚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝſ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞů ƉĂşƐ Ǉ ŶŽ ĚĞů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕
ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŚĂďşĂ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĞƐ ƌĞƉĞƌĐƵƐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĞŶ ƌĂƐŝů͘ ů ŐŽďŝĞƌŶŽ
ŝŶƐƚŝƚƵǇſ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĂƌĂŶĐĞůĂƌŝĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕
ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƉƌŝŵŝĚĂ͕ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĞǆƉŽƌƚĂŶĚŽ ŵƵĐŚŽ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͘
ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĨƵĞ ƵŶĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŵƵǇ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ ^ƵƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͕
ƐƵŵĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĨƵĞƌŽŶ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ĂͿ ŝŶĨůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂ͕
ĐŽŵŽ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ǉ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ͖ ďͿ ƌĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ĚĞǀĂůƵĂĐŝſŶ͖
ĐͿ ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ĐĂşĚĂ ĚĞů ƉƌĂĚŽ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞů ĐĂĨĠ
Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘ >Ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĂƐŝů ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ƐĞ ƌĞĚƵũŽ ĞŶ ƵŶ ƚĞƌĐŝŽ
ĞŶƚƌĞ ϭϵϮϵ Ǉ ϭϵϯϳ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͗ ϮϮϯͿ͕ Ă ůĂ ǀĞƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƉƌŝŵŝĚĂ
ĞǆƉŽƌƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͖ ĚͿ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͖ ĞͿ ĞŶ
128
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ŵĂǇŽƌ ĚŽŵŝŶŝŽ Ǉ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂĐŝſŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ƐƵƌŐŝſ ƵŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶ ƉĂƌĂůĞůŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ
ŵŝ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ͕ Ğů ƐĂƚĠůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚſ ƵŶĂ ĂĐƚŝǀşƐŝŵĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ >Ă ŝŶĨůĂĐŝſŶ
ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ĂĐŽŵƉĂŷĂĚĂ ĚĞů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ Ǉ ĚĞ ƵŶ ƌĞůĂƚŝǀŽ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͕ ĐŽŶĚƵũĞƌŽŶ Ă ƵŶ ĐƌĞĐŝĚŽ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͘ >Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƌĞƐƉŽŶĚŝſ ĐŽŶ ƵŶ ƌĄƉŝĚŽ Ǉ ŐƌĂŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕
ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ Ğů ϱϬй ĞŶƚƌĞ ϭϵϮϵ Ǉ ϭϵϯϳ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͗ ϮϮϰͿ Ǉ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϭϬϬй ĞŶƚƌĞ
ϭϵϯϭ Ǉ ϭϵϯϴ͕ ƐĞŐƷŶ ZŽďĞƌƚŽ ^ŝŵŽŶƐĞŶ ;ϭϵϯϵ͗ ϰϰͿ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ
/ŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ ŶƚƌĞ ϭϵϯϰ Ǉ ϭϵϯϴ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐƌĞĐŝſ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƵŶ
ϲϬй͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϰϰ͘Ϳ ƐƚĞ ĂƵŵĞŶƚŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝŐƵĞ͕ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ
ƵƚŝůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŶƐƚĂůĂĚĂ͕ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ŽĐŝŽƐĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ΗƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚΗ ƋƵĞ ƚƌĂũŽ ůĂ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ Ă ĨŝŶ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϮϬ Ǉ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĚĞů ϯϬ͘ >Ă
ŵŝƐŵĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞǆĐĞƐŝǀĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ͕ ŽĐŝŽƐĂ Ǉ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ
ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŶŽ ĚĞďŝĚŽƐ Ă ĂŵƉůŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŶƐƚĂůĂĚĂ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ
ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞů ϭϬ͕ ĂŷŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ŝŵƉƵůƐĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕
ĐƌĞĐŝſ ĐŽŶ ŵĄƐ ƌĂƉŝĚĞǌ ƋƵĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ ;EŽƌŵĂŶŽ͕ ϭϵϰϱ͗ ϭϯϵͲϭϰϮ͘Ϳ Ŷ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŷŽƐ ĚĞ ůĂ
ĚĠĐĂĚĂ ĚĞů ϯϬ͕ ƌĂƐŝů͕ ĐŽŶƚĂŶĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ĐŽŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ǉ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵĞŶǌſ Ă ŝŶƐƚĂůĂƌ ŶƵĞǀĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ͕ ƐĂĐĂŶĚŽ
ƉĂƌƚŝĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂƐ ĨĂĐŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĂĚƋƵŝƐŝĐŝſŶ Ă ďĂũŽ ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ĚĞ
ƵƐŽ ƋƵĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ŵĂŶƚĞŶşĂ ŽĐŝŽƐĂ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͘ ƌĂƐŝů ƉƌŽĚƵũŽ ĂƐş ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ
ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂďĂ Ǉ ǀŝŐŽƌŝǌſ ĂƷŶ ŵĄƐ ƐƵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďĄƐŝĐĂ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĞŶ ϭϵϯϴ͕
ůŽƐ ƚĞũŝĚŽƐ͕ ůĂ ƌŽƉĂ Ǉ ůŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂŶ ĂƷŶ Ğů ϱϲй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ Ǉ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďĄƐŝĐĂ ƐſůŽ Ğů ϭϯй͘ z͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ƐŽǀŝĠƚŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĠƉŽĐĂ͕ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŚŝĞƌƌŽ Ǉ ĂĐĞƌŽ ƐſůŽ ƐĂƚŝƐĨĂĐşĂ ƵŶ ƚĞƌĐŝŽ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ ;^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ϭϵϯϵ͗ ϰϰ͘Ϳ
ĞƚĞŶŐĄŵŽŶŽƐ ƵŶ ŝŶƐƚĂŶƚĞ Ă ĂŶĂůŝǌĂƌ ĞƐƚŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͘ ĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ǏƉŽƌ ƋƵĠ ĞƐƚĞ

ƉĞƌŝŽĚŽ ĨƵĞ ĚĞ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ͕ ĂŶƚĞ ůĂƐ ĚĞďŝůŝƚĂĚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ
ĐŽŶ ƐƵ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ǉ ŶŽ ĚĞ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ƉĂƐŝǀĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͍ WŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ǏƉŽƌ
ƋƵĠ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ğ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ƐĞ ĂǀŝŶŝĞƌŽŶ Ă ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ ƐƵ ƉŽĚĞƌ Ǉ ƐƵ
ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ͕ ƉĞƌŽ ƚŽĚĂǀşĂ ĚĠďŝůĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͍ Ŷ ŽƚƌĂƐ
ƉĂůĂďƌĂƐ ǏƉŽƌ ƋƵĠ ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ Ǉ ƉŽƌ ƋƵĠ ƚƌŝƵŶĨſ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϬ͍ ;KƚƌŽƐ ƌĞƚŽƐ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ
ĞǆŝƐƚĞŶƚĞ ŚĂďşĂŶ ĨƌĂĐĂƐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϮϬ͘Ϳ
Dŝ ŵŽĚĞůŽ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ƌĞĐŽƌĚĂƌĄ͕ ƉŽŶĞ Ğů ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ;ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ

ĚĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽͿ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ >Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ŶŽ ŚĂ ƐƵĨƌŝĚŽ ĐĂŵďŝŽƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ Ɛş͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ͕ ĚŝĐŚĂ ďĂƐĞ ƌĞƐŝĚşĂ ĞŶ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ
ŵŝůŝƚĂƌ Ǉ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͖ Ă ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŶŽ ƐĞ ůĞƐ ĚĞũĂďĂ ĞŶ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂƌ͘
ƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ y/y͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŝŐĞƌĂ Ǉ ƚĞǆƚŝů ƉĂƐĂƌŽŶ Ă ƐĞƌ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͘ ƐƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͕ ůůĂŵĂĚŽ ΗůŝďĞƌĂůŝƐŵŽΗ͕ ĐŽŶĐĞĚŝſ Ǉ ŚĂƐƚĂ ŝŵƉƵƐŽ
Ă ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ƉĞƌŽ ůĞƐ ŶĞŐſ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ,ĂĐŝĂ
ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͕ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŚĂďşĂ ǀĞŶŝĚŽ Ă ƌĞƐŝĚŝƌ ĞŶ ůŽƐ
ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ͘ >ŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŐŽǌĂďĂŶ ĂŚŽƌĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ůŝďĞƌƚĂĚ ƉĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ƚĞũŝĚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŝŐĞƌĂ Ǉ ŚĂƐƚĂ ƐĞ ǀĞşĂŶ
ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ŚĂĐĞƌůŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĨĄďƌŝĐĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĂďůĞĐşĂ ĞŶ ĞůůŽƐ ͖ ƉĞƌŽ ŶŽ
ƐĞ ůĞƐ ĚĞũĂďĂ ĞŶ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ Ğ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ͘ Ŷ
ĐƵĂŶƚŽ Ă ĠƐƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚşĂŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ ůĞ ĞƌĂŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ
129
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ůŝŐĞƌĂ͕ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂďĂŶ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ ĞƐƉƵĠƐ͕ ĞŶ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy ĞƐƚĂ ďĂƐĞ ǀŽůǀŝſ Ă ƚŽŵĂƌ ƵŶ ŶƵĞǀŽ
ĂƐƉĞĐƚŽ͕ ĂŚŽƌĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ĐŽŵďŝŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ͕ ĂƷŶ ŵĂƐ ƉƌŽĨƵŶĚĂ͕ ĚĞ ůĂƐ
ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘
>Ă ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĂĐƚŝǀĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞů ϯϬ ƉƵĞĚĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ĞǆƉůŝĐĂƌƐĞ ƉŽƌ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ
ƌĂƐŝů͕ ĐŽŵŽ ĂůŐƵŶŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ ŚĂďşĂ ƉŽĚŝĚŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĞŶ ĂŷŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ĂůŐƵŶĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ Ǉ͕ ĐŽŶ ĞůůĂ͕ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ůĂ ŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ ďƵƌŐƵĞƐşĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϮϬ͘ Ŷ ϭϵϯϬ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ
^ĉŽ WĂƵůŽ ƉŽĚşĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ŵĞũŽƌ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ Ăů ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ
ǀşŶĐƵůŽƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ƋƵĞ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ Ăů ĨŝŶĂů ĚĞ ůĂ ĨŝĞďƌĞ ĚĞů ŽƌŽ͕ Ž Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ Ž Ğů
ŶŽƌƚĞ ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ƐƵ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĂƐŝǀĂ͘ ŽŶ ƚŽĚŽ͕ ĐŽŵŽ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ ƐĞŷĂůĂ Ǉ ůŽƐ
ƐƵĐĞƐŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ŝďĂŶ Ă ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƌĂƐŝů ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĂ ƐŝĞŶĚŽ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕
ƚĂů ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĂĐƚŝǀĂ͕ ƉŽƌ ŵƵǇ ĞŶĐĂŵŝŶĂĚĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƉĂƌĞĐŝĞƌĂ ƐĞƌ͕ ƚĞŶşĂ
ƋƵĞ ƐĞƌ ĞĨşŵĞƌĂ͘
WĞƌŽ͕ ǏƉŽƌ ƋƵĠ ĨƵĞ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϬ ƚƌŝƵŶĨĂƌĂ Ǉ ƋƵĞ ƉƌŽƐƉĞƌĂƌĂ
ůĂ ĐŽĂůŝĐŝſŶ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ͕ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ͕ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͍ ǏWŽƌ ƋƵĠ
Ă ƵŶ ŐƌƵƉŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂů ƚĂŶ ĚĠďŝů ƐĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚŝſ ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ Ğů ƉŽĚĞƌ Ǉ ůĂ ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ͍ Ŷ ƉŽĐĂƐ ƉĂůĂďƌĂƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ΗƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐΗ
ƚĞŶşĂŶ ƉŽĐĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Ǉ ŵĞŶŽƐ ƌĂǌſŶ ƉĂƌĂ ŽƉŽŶĞƌƐĞ Ă ĞƐƚĞ ǀƵĞůĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͘ >Ă
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ͕ ĞƐƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ĐĂƉĂĐŝƚĂĚĂ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌ͘ z Ɛŝ
ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ͕ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ Ǉ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŶŽ ĨƵĞƌŽŶ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ
ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϯϬ͕ Ɛŝ ĞƌĂ ŵĞŶŽƐ ƉŽƐŝďůĞ ǀĞŶĚĞƌ ĐĂĨĠ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂƌ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ĞůůĂ͕ ĞƐƚŽ ŶŽ ƐĞ ĚĞďŝſ ƚĂŶƚŽ Ă ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ ĂĚŽƉƚĂĚĂ ĞŶ ĐŽŶĐŝĞƌƚŽ
ĐŽŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ Ă ůĂ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ ƋƵĞ ƉĂƐĂďĂ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐĂĨĞƚĂůĞƌŽƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ŶŽ ĨƵĞƌŽŶ ƐĞƌŝĂŵĞŶƚĞ
ƉĞƌũƵĚŝĐĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ǇĂ ƋƵĞ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů
ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ƐŽƐƚĠŶ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĐĂĨĠ͕ ĞƐƚŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉŽĚşĂŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ
ǀĞŶĚŝĞŶĚŽ ƐƵ ŐƌĂŵŽ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐƌĞĂĚŽ͕ ŶŽ ǇĂ ĞŶ Ğů ĚĞƉƌŝŵŝĚŽ
ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͘ >Ă ƵŶŝſŶ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŝǀŽƐ ŶŽ ĨƵĞ͕ ƉŽƌ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ͕
ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĚĞƐĂĨŽƌƚƵŶĂĚĂ͘
WĞƌŽ ĞŶ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĞƐƚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ůƵŶĂ ĚĞ ŵŝĞů ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĞƚĞƌŶĂ͘ Ŷ ƌĂƐŝů ĚƵƌſ
ĚŽƐ ĚĞĐĞŶŝŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ƚĞŶĚşĂŶ Ă ĚŝƐŽůǀĞƌ Ğů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĨƵĞƌŽŶ
ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ƌĞĐĞƐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϳ Ǉ͕ ƉŽĐŽ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ƉŽƌ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ Ǉ ƐƵƐ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂƐ͘ EŽ ƚĂƌĚĂƌŽŶ ĞŶ ĂƉĂƌĞĐĞƌ ƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ŚƵďŽ ƵŶ ŝŶƚĞŶƚŽ ĚĞ
ΗĐŽŶƚƌĂƌƌĞǀŽůƵĐŝſŶΗ ĞŶ ϭϵϯϮ Ǉ ŽƚƌŽ ĞŶ ϭϵϯϳͲͲ͕ ƉĞƌŽ ĨƵĞƌŽŶ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƌĞƉƌŝŵŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ
ĚŝĐƚĂĚƵƌĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ EŽǀŽ ;ƐƚĂĚŽ EƵĞǀŽͿ ĚĞ sĂƌŐĂƐ Ǉ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĂĐŽŶƚĞĐşĂ
ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ ,ĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ĂůĐĂŶǌŽ Ă ƐĂďĞƌ͕ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ŶŝŶŐƵŶĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ EŽǀŽ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŵĞ ĂǀĞŶƚƵƌŽ Ă ŽĨƌĞĐĞƌ ůĂ
ƋƵĞ ƐŝŐƵĞ͗
>ŽƐ ĂŷŽƐ ĚĞ ϭϵϯϰ Ă ϭϵϯϳ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂƌŽŶ ƵŶĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ĞŶ ůĞŵĂŶŝĂ͕ ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƚŽŵĂĚŽ ƵŶĂ ƚĂũĂĚĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ
ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͘ ;'ƵŝůůĞƌŵŽ͕ ϭϵϲϯ͗ ϰϯ͘Ϳ ů ƉƌĞĐŝŽ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ďƌĂƐŝůĞŷĂƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ƐƵďŝƌ ĚĞ ŶƵĞǀŽ Ǉ ƉƌĞƐŝŽŶĂƌŽŶ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ǀŽůǀŝĞƌĂ Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƚĂƐĂ
ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͘ ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉĂƌĞĐĞ ŚĂďĞƌ ĐĞĚŝĚŽ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ Ă ĞƐƚĂ ƉƌĞƐŝſŶ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶŐŽũĂ ĚĞ
ĐŝĞƌƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͘ hŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ŝŶŐůĠƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕
130
ƌĞĨŝƌŝĠŶĚŽƐĞ Ăů ƉĞƌŝŽĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ƌĞƐƵŵĞ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ĞŶ ũƵĞŐŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͗ Η΀ů΁ ŐƌƵƉŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ͕ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐͲ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ Ǉ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͘͘͘ ƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐĂďĂŶ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ůŽƐ ĂŷŽƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ͕ ĞŶ ůĂ
ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĠƐƚĂ ŝŵƉĞĚşĂ ůĂ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ĂĚǀĞƌƐĂ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ
ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƚƌĂşĚŽ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ Ǉ ĞŶ ůŽƐ ĂŷŽƐ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐ ƐĞ ƉĂƌĐŝĂůŝǌĂďĂŶ
ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂ ĚĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ƉŽƌƋƵĞ ǀĂƌŝĂďĂ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞŶ ƐƵ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ͘Η ;&ŽƌĚ͕
ϭϵϲϮ͗ ϭϵϮ͘Ϳ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ ĚĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ƉĂƐĂďĂ ůĂ ĐĂƌŐĂ Ă ŽƚƌŽƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů
ĐĂŵďŝŽ ůĂ ŵĂŶƚĞŶşĂ ĚŽŶĚĞ ĞƐƚĂďĂ͘ tĂŶĚĞƌůĞǇ 'ƵŝůŚĞƌŵĞ ŽďƐĞƌǀĂ͗ ΗƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞǀĂůŽƌŝǌſ Ğů ƚŝƉŽ
ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĞŶƚƌĞ ϭϵϯϰ Ǉ ϭϵϯϳ͕ ůŽƐ ĚŽƐ
ŐƌƵƉŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƐĞ ŽƉƵƐŝĞƌŽŶ ĚĞĐŝĚŝĚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů
ƉŽĚĞƌ ĂĚƋƵŝƐŝƚŝǀŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŵŽŶĞĚĂ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂďĂ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ
ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ůŽƐ ĐĂĨŝĐƵůƚŽƌĞƐ Ǉ ůĂ ĂŵĞŶĂǌĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĞǆƚƌĞŶũĞƌŽƐ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ
ŵĄƐ ďĂũŽƐ͕ ƉĂƌĂ Ğů ŽƚƌŽ͕ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘Η ;'ƵŝůŚĞƌŵĞ͕ ϭϵϲϯ͗ ϰϭ͘Ϳ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ Ğů
ŐŽďŝĞƌŶŽ Ĩŝũſ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͘
WĞƌŽ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞǀĂůŽƌŝǌĂĐŝſŶ ƌĞĚƵĐşĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ͕ ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ ƐĞ ŽƉŽŶşĂŶ ŵĄƐ Ă ĞůůĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ƚĞŶşĂŶ ŽƚƌŽƐ ŵŽĚŽƐ ĚĞ
ƉƌŽƚĞŐĞƌ ƐƵƐ ǀĞŶƚĂƐ Ǉ ĞƌĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ƐƚĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ
ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ĞǆƚĞƌŶŽ͕ ƵŶŝĚĂƐ Ă ůĂ ŵĂůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĐŽŶ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ ǀĞşĂŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ƐƵƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ ĐŽŶĚƵũĞƌŽŶ͕ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ Ă ŶƵĞǀĂƐ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ƌĞĂĐƚŝǀĂƌ ůĂ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĂůŝĂŶǌĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ğ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ĚĞ ƌĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ƉŽůşƚŝĐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ĚĞǀĂůƵĂĐŝſŶ͕ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ĞƚĐ͘ Ŷ ϭϵϯϳ͕ ůŽƐ
ŝŶƚĞŐƌĂůŝƐƚĂƐ͕ ŐƌƵƉŽ ĨĂƐĐŝƐƚĂ ĚĞ ĂďŝĞƌƚĂ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ ŝƚĂůŝĂŶĂ Ǉ ĂůĞŵĂŶĂ͕ ŝŶƚĞŶƚĂƌŽŶ ƵŶ ŐŽůƉĞ
ĐŽŶƚƌĂ sĂƌŐĂƐ͕ ƉĞƌŽ ĨƵĞ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƌĞĐŝĞŶƚĞ ΗĞƐƚĂĚŽ ŶƵĞǀŽΗ͘ ^ĞŝƐ ŵĞƐĞƐ ĂŶƚĞƐ 'ĞƚƵůŝŽ
sĂƌŐĂƐ ŚĂďşĂ ĂƐƵŵŝĚŽ ƉŽĚĞƌĞƐ ĚŝĐƚĂƚŽƌŝĂůĞƐ Ǉ ŚĂďşĂ ŝŶƐƚŝƚƵŝĚŽ Ğů ƐƚĂĚŽ EŽǀŽ͘ ů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĞƌĂ͕
ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ƌĞƐŝƐƚŝƌ ĞƐƚĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƌĞĐŚĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͕
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĚĂƐ ĞŶ ϭϵϯϱ ĞŶ ƵŶ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ ŐŽůƉĞ ĚŝƌŝŐŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ;Ǉ ƋƵŝǌĄƐ ŵŽƚŝǀĂĚŽ͕ ĞŶ
ƉĂƌƚĞ͕ ƉŽƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ƉĞƌũƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ ƌĞǀĂůŽƌŝǌĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐͿ͘ ů
ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĐŽŶƐŝƐƚşĂ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƉŽƌ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ Ğů ŵĂƌŝĚĂũĞ ĚĞ ůĂƐ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ĂŐƌĂƌŝĂ͕
ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂů͘ sĂƌŐĂƐ ĚƵƌſ ŚĂƐƚĂ ϭϵϰϱ͘ >Ă ƌĞĐĞƐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϳ͕ ƋƵĞ
ĞůŝŵŝŶſ ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ƌĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ͕ Ǉ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀĞǌ
ŵĄƐ ƐƵƉƌŝŵşĂ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ĂĨƵĞƌĂ ƐĞ ĞũĞƌĐşĂ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ŝŶĞƐƚĂďůĞ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕
ůŽ ĂǇƵĚĂƌŽŶ Ă ĨƌĞŶĂƌ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂ͘
>Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐŽŵŽ ƐĞŷĂůĂƌşĂ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ͕ ƌĞŶŽǀſ Ž ĐŽŶƚŝŶƵſ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ >ŽƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŵĞũŽƌĂƌŽŶ͖ ŵĂƐ ƉĂƌĂ ƌĂƐŝů ĞƌĂ ĚŝĨŝĐŝů
ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ĞƐƚĂ ΗǀĞŶƚĂũĂΗ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ŵĄƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ
ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐşĂ͘ >ĂƐ ĚŝǀŝƐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂĚƋƵŝƌşĂŶ ƐĞ ŝŶŵŽǀŝůŝǌĂďĂŶ ĂĨƵĞƌĂ͕ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ƐƵ ǀŽůƵŵĞŶ
ĞƌĂ ŵĞŶŽƌ ĚĞů ƋƵĞ ƉŽĚşĂ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƌĂƐŝů͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ ĐŽŶǀŝŶŽ
ĞŶ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ďĂũŽƐ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ĂůŝĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ΗĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ Ăů
ĞƐĨƵĞƌǌŽ ďĠůŝĐŽΗ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ Ğů ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐŝſ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ
ůŽƐ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞŶ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĚĠ ůĂ
ĚĞŵĂŶĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ŽďůŝŐſ Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ůĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ ů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ sĂƌŐĂƐ
ƐĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐſ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĐŽŶ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĐŽŶ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂůŝǌĂĚŽƐ͕
ƋƵĞ ĞƌĂŶ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ^Ƶ ŐŽďŝĞƌŶŽ ŝŶƐƚŝƚƵǇſ ǀĂƌŝĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ΗƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐΗ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĂƉŽǇŽ Ă ůĂ ƐŝŶĚŝĐĂůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ Ă ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ ŵşŶŝŵŽƐ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ Ġů ĞŶ
ƉĞƌƐŽŶĂ ĨƵŶĚĂďĂ Ğů WĂƌƚŝĚŽ dƌĂďĂůŚŝƐƚĂ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ Ž W/ ;WĂƌƚŝĚŽ >ĂďŽƌŝƐƚĂ ĚĞ ƌĂƐŝůͿ͘ ůĂ ůĂƌŐĂ͕
ĞƐƚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŽďƌĞƌĂ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ WĞƌſŶ ĞŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ĐŽŶĚƵĐĞ Ă ƵŶĂ ĂůŝĂŶǌĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ž ƐĞĂ Ğů ĂƉĂĐŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĂƋƵĠůůŽƐ Ǉ ƐƵƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽƐ ĚƵĞŷŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĨĄďƌŝĐĂƐ͘ ,ĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ Ğů ƉŽƚƉŽƵƌƌŝ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚŽƐ
131
ƉŽůşƚŝĐŽƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ă ŐƌƵƉŽƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ͕ Ğů Wd ƐĞ ŚĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ
ƚŝĞŵƉŽƐ ĞŶ Ğů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĐƵĂů ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ
ŵĄƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐŽŶƚƌŽůĂŶ ůŽƐ ǀŽƚŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ Ǉ͕ ĐŽŶ ĞůůĂ͕ ƐƵƐ ŵĞƐĂƐ
ŽďƌĞƌĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚĂƐ͕ ƐĞ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĞŶŽƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘
132
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ϱ͘ >Ă ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ůĂ ƌĞƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ
Ŷ ϭϵϰϱ͕ Ăů ƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ sĂƌŐĂƐ ĨƵĞ ĚĞƌƌŝďĂĚŽ͘ z ĐŽŵŽ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶŽ ƐĞ ŚĂď̦Ă

ƌĞĐƵƉĞƌĂĚŽ Ă̻Ŷ Ǉ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƉŽĚ̦Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ͕ ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ
ƉĞƌŵĂŶĞĐŝĞƌŽŶ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĚŽƌŵŝĚĂƐ͘ ƌĂƐŝů ĚŝƐƉŽŶ̦Ă ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ƌĞƐĞƌǀĞƐ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƐƵƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞƌĂŶ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ Ǉ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͘ >Ă
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƉĂƌĞĐ̦Ă ĞƐƚĂƌ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝ̜ŶĚŽƐĞ ďŝĞŶ͕ ĚŝƐƉŽŶŝĞŶĚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚŝǀŝƐĂƐ ĂĐƵŵƵůĂĚĂƐ Ǉ ĚĞ
ĐŝĞƌƚŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵǇŽ ŽďũĞƚŽ ĞƌĂ ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ
ĂĨƵĞƌĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ŵ̍Ɛ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ
ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘ >Ă ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂů ĂƵŵĞŶƚ̱ ĞŶ ƵŶ ϴϯй ĞŶƚƌĞ ϭϵϰϱ Ǉ ϭϵϱϭ͕ ƉĞƌŽ ůĂ
ĚĞ ĞƋƵŝƉŽƐ ĐƌĞĐŝ̱ ĞŶ ƵŶ ϯϯϴй͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͗ Ϯϰϯ͘Ϳ ŽŶ ƚŽĚŽ͕ Ğů ƉŽƉƵůŝƐŵŽ ĚĞ sĂƌŐĂƐ ĨƵĞ
ĞůŝŵŝŶĂĚŽ Ǉ ƐĞ ǀŽůǀŝ̱ Ă ƌĞƉƌŝŵŝƌ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ŽďƌĞƌŽ͘
Ŷ ϭϵϱϭ͕ 'ĞƚƵůŝŽ sĂƌŐĂƐ ǀŽůǀŝ̱ Ă ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ĞƐƚĂ ǀĞǌ ƉŽƌ ĞůĞĐĐŝ̱Ŷ ƉŽƉƵůĂƌ͘ ^Ƶ ĐĂŵƉĂ̭Ă
ĞůĞĐƚŽƌĂů ŚĂď̦Ă ƚĞŶŝĚŽ ƵŶ ŵĂƌĐĂĚŽ ƚŽŶŽ ƉŽƉƵůŝƐƚĂ͕ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ Ǉ ĂŶƚŝŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ EŽŵďƌ̱
ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ Ă ƐƵ ĐŽƌƌĞůŝŐŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞů ƐƵƌ͕ :Ž̐Ž ;:ĂŶŐŽͿ 'ŽƵůĂƌƚ ;ĂƵŶƋƵĞ͕ ĂŶƚĞ /Ă ĂŵĞŶĂǌĂ
ĚĞ ƐĞƌ ĞǆƉƵůƐĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ůŽ ĚĞƐƚŝƚƵǇ̱ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞͿ͗ ĐƌĞ̱ ůĂ WĞƚƌŽďƌĂƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐƚĂƚĂů
ĚĞů ƉĞƚƌ̱ůĞŽ͕ Ǉ ĂŵĞŶĂǌ̱ ĐŽŶ ĐƌĞĂƌ ƵŶĂ ĐŽŵƉĂ̭̦Ă Ğů̜ĐƚƌŝĐĂ͕ ůĂ ůĞĐƚƌŽďƌ̍Ɛ͘ >Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƐĞ
ƌĞĐƵƉĞƌ̱ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ŽƌĞĂ͖ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƐĞ ǀŽůǀŝĞƌŽŶ Ă
ĂŐƵĚŝǌĂƌ͕ Ǉ 'ĞƚƵůŝŽ sĂƌŐĂƐ ƐĞ ƐƵŝĐŝĚ̱͕ ĚĞũĂŶĚŽ ůĂ ŚŽǇ ĨĂŵŽƐĂ ĐĂƌƚĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ĂĐƵƐĂďĂ Ă ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ǉ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞƌĞĐŚŝƐƚĂƐ͕ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĚĞ ƐĞƌ ůŽƐ ĐĂƵƐĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐƵ ŵƵĞƌƚĞ͘
>Ž ƐƵƐƚŝƚƵǇ̱ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂĨ̜ &ŝůŚŽ͕ ƋƵŝĞŶ ŝŶĂƵŐƵƌ̱ ƵŶ ŐŽďŝĞƌŶŽ ƵůƚƌĂƌƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝŽ ƋƵĞ ŚŝǌŽ
ƌĞĐŽƌĚĂƌ Ğů ĚĞ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ >ƵŝƐ Ǉ ĂŶƚŝĐŝƉ̱ Ğů ĂĐƚƵĂů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŐŽƌŝůĂ ĚĞ ĂƐƚĞůŽ ƌĂŶĐŽ͘ ů
ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ĂĨ̜ &ŝůŚŽ ƐĞ ƌĞĐƵĞƌĚĂ Ǉ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ ŵ̍Ɛ ƉŽƌ ůĂ /ŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ϭϭϯ ĚĞ ůĂ
^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ DŽŶĞĚĂ Ǉ Ğů ƌ̜ĚŝƚŽ ;^hEͿ͕ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ĐƵĂů ĐŽŵĞŶƚ̱ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ /ŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ͗ Η>ĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƉƵĞĚĞŶ ƚƌĂĞƌ ƚŽĚŽ ƐƵ
ĞƋƵŝƉŽ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ůŝďƌĞ͖͘͘͘ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌůŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ
ĚĞ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ ĐĂŵďŝĂƌŝĂƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌ̦ĂƐ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ƐĞ
ĐƌĞ̱ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ EŽƐŽƚƌŽƐ ŶŽ ƉĞĚŝŵŽƐ ƵŶ
ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ͕ ƉĞƌŽ Ɛ̦ ŝŐƵĂůĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͘Η ;ƌĂƐŝů͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϮϱ͕ Ǉ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϰ ď͗ Ϯϴϵ͘Ϳ
EŽ ƐĞ ůĂƐ ĐŽŶĐĞĚŝĞƌŽŶ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƐĞ ŽďůŝŐ̱ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ă
ŝŵƉŽƌƚĂƌ ̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ ŶƵĞǀĂƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ă ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƐĞ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚ̦Ă
ƚƌĂĞƌ ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƵƐŽ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůŽ ĐƵĂů ƉƵĚŝĞƌŽŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ Ă ĐŽƐƚŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ
ŶŽ ƉŽĚ̦ĂŶ ŝŐƵĂůĂƌ͘ ƐƚĂ ŝŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĞƐƚĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͕ ĐŽŶƚŝŶƵ̱ ĞŶ ǀŝŐŽƌ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ
ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ :ƵƐĐĞůŝŶŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ͕ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ :ĂŶŝŽ YƵĂĚƌŽƐ ůĂ ŵŽĚŝĨŝĐ̱ ĞŶ ϭϵϲϭ͘
ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĚŽƐ ŝŶƚĞŶƚŽƐ ĚĞ ŐŽůƉĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
ƋƵŝƐŝĞƌŽŶ ŝŵƉĞĚŝƌ ůĂ ƚŽŵĂ ĚĞ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ ĚĞů ƌĞĐŝ̜Ŷ ĞůĞĐƚŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ͕ ̜ƐƚĞ ŐŽďĞƌŶ̱ ůĂ ŶĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞƐĚĞ ϭϵϱϱ Ă ϭϵϲϬ͘ :ƵƐĐĞůŝŶŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ ĐŽŶƐƚƌƵǇ̱ ƌĂƐŝůŝĂ͕ ƉĞƌŽ ŚŝǌŽ ŵƵĐȘ́ƐŝŵŽ ŵ̍Ɛ͘ /ŶƚĞŶƚ̱
ĚĞƚĞŶĞƌ ůĂ ƉůĞŶĂ ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĂƐŝů Ăů ƌĞĐƵƉĞƌĂĚŽ Ǉ ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ƌĞĐƵƌƌŝĞŶĚŽ Ăů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŶĂ͘ ƐƚĂ
ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝ̱ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŝŶĨůĂĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͘ WĞƌŽ͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ
ĚĞ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ĞůůĂƐ͕ ůĂ ĂĐŽŵƉĂ̭̱ ƵŶĂ ĚĞƉƌĞĐŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ͕ ƵŶ ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ /ŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ
ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ Ǉ͕ ĐŽŵŽ ĂŶƚĞƐ ƐĞ ĚŝũŽ͕ Ğů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ ů ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƐƵďŝ̱͖ ůŽƐ
ŽďƌĞƌŽƐ ƐĞ ƋƵĞũĂƌŽŶ Ǉ ƐĞ ůĞƐ ĂƉůĂĐ̱ ĐŽŶ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐĂůĂƌŝŽƐ͘ ů ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĂƵŵĞŶƚ̱ Ǉ ̜ƐƚĂƐ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌŽŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚŝƌĞĐƚĂƐ͗ ůĂ
/ŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ϭϭϯ ĞƐƚĂďĂ Ă̻Ŷ ĞŶ ǀŝŐŽƌ͘ >ŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝĞƌŽŶ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ
133
ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ƌĂƉŝĚĞǌ Ǉ ĨƵĞƌǌĂ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ >Ă ĐŽƌƌƵƉĐŝ̱Ŷ ƐĞ ĞǆƚĞŶĚ̦Ă͖ ĐĂĚĂ
ĐƵĂů ƌĞĐŝď̦Ă ƐƵ ƚĂũĂĚĂ͘ z ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĂŶƵĂů ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĂƵŵĞŶƚ̱ ĚĞů ϯй ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ
ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ƵƚƌĂ Ǉ sĂƌŐĂƐ Ăů ϰй ďĂũŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ͘ ;ƐƚŝŵĂĚŽ ĚĞ W͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϳ͘Ϳ WĞƌŽ ƚŽĚŽ ŶŽ
ĞƌĂ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ƵŶĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ĂƉƌ̜Ɛ ŵŽŝ ůĞ Ě̜ůƵŐĞ͘ z Ğů ĚŝůƵǀŝŽ ǀŝŶŽ͘ Ŷ ϭϵϲϭ͕ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĞƌĂ ƚŽĚĂǀ̦Ă ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ƵŶ ϰй ĂŶƵĂů ;W͕ ϭϵϲϮ͗ ϮϳͿ͗ ƉĞƌŽ ĞŶ ϭϵϲϮ ĐĂǇ̱
Ă ƵŶ Ϭ͕ϳй͖ ĞŶ ϭϵϲϯ͕ Ă ŵĞŶŽƐ ĚĞů ϭ й ;ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϱͿ͕ Ǉ ĞŶ ϭϵϲϰ͕ Ă ŵĞŶŽƐ ĚĞů
ϲ й͕ Ž ƐĞĂ ƵŶĂ ƌĞĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂďƐŽůƵƚĂ ĚĞů ϯй ĐŽŵďŝŶĂĚĂ ĐŽŶ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ϯй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͘
;ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ϭϵϲϱ͗ ϭϭ͘Ϳ z ĞƐƚĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞƐ ůŽ ŵĞŶŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͗ ĞƐ Ɛ̱ůŽ Ğů
Ɛ̦ŶƚŽŵĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĂŐƵĚŽ͕ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ
ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ƐƵ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
>ŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ Ă̭ŽƐ ƐŽŶ ďŝĞŶ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĚĞ ƚŽĚŽƐ͘ ůĂ ǇĂ ĨĂŵŽƐĂ
ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ΗĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐŵŽΗ ĚĞ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ ƐŝŐƵŝ̱ Ğů ƉŽƉƵůŝƐŵŽ ĚĞ :ĂŶŝŽ YƵĂĚƌŽƐ͘ ƵŶƋƵĞ Ɛ̱ůŽ
ĐŽŶƚĂďĂ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽǇŽ ĚĞů ĂůĂ ĚĞƌĞĐŚĂ ĚĞ ůĂ hŶŝ̐Ž ĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐĂ EĂĐŝŽŶĂů ;hŶŝ̱Ŷ ĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐĂ
EĂĐŝŽŶĂůͿ Ž hE͕ ƋƵĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ŽƚƌŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ůŝŐĂĚŽƐ Ăů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ ĐĞŶƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ ;ĐƵǇŽ ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽͿ͕
YƵĂĚƌŽƐ ďĂƌƌŝ̱ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĞůĞĐƚŽƌĂů ĐŽŵďŝŶĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ůĂďŽƌŝƐƚĂƐ ĚĞů Wd Ǉ /ŽƐ ĂŐƌĂƌŝƐƚĂƐ ĚĞů
W^ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐĐŽďĂ Ɛŝŵḏ̌ůŝĐĂ ĐŽŶ ƋƵĞ ŚĂď̦Ă ƉƌŽŵĞƚŝĚŽ ďĂƌƌĞƌ ƚŽĚĂ ĐŽƌƌƵƉĐŝ̱Ŷ ƵŶĂ ǀĞǌ
ĞůĞĐƚŽ͘ zĂ ĞŶ ůĂ ƐŝůůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕ YƵĂĚƌŽƐ ƚƌĂƚ̱ ĚĞ ĂƐĞŐƵƌĂƌƐĞ Ğů ƌĞƐƉĂůĚŽ ƉŽƉƵůĂƌ Ǉ ƉƌĞƐĐŝŶĚŝƌ
ĚĞů ĂƉŽǇŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĐƵǇĂ ĐĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŚĂď̦Ă ĞŶĐĂďĞǌĂĚŽ Ǉ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ
ƌĞƉĂƌĂƌ ůĂƐ ĐĞƌĐĂƐ ƌŽƚĂƐ͕ ƌŽŵƉŝ̱ ůĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂŶ ƐĂŶĂƐ͘ z ŵ̍Ɛ ƚĞŵĞƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă̻Ŷ͕ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚ̱
Ă ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĂƐŝů Ğ ŝŶŝĐŝ̱ ůŽ ƋƵĞ ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ƉŽƌ ů̦ŶĞĂ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ
ΗŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞΗ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ůŽ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĞŶ ůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘ ƐƚĂďůĞĐŝ̱ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝƉůŽŵ̍ƚŝĐĂƐ
Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ͕ Ă ĨŝŶ ĚĞ ĂŵƉůŝĂƌ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĂƐŝů
Ǉ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͖ ĐŽŵďĂƚŝ̱ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĐŽŶĚĞĐŽƌ̱ Ă ŚĞ 'ƵĞǀĂƌĂ Ăů ƚ̜ƌŵŝŶŽ ĚĞ ĞƐĂ
ƌĞƵŶŝ̱Ŷ͘ ŽƐ Ě̦ĂƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ ĞŶ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϵϲϭ͕ YƵĂĚƌŽƐ ŚĂď̦Ă ĚĞũĂĚŽ ĚĞ ƐĞƌ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ͘
ZĞŶƵŶĐŝ̱ ďĂũŽ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ͕ ŝŶƚĞŶƚ̱ ĂŐůƵƚŝŶĂƌ Ăů ƉĂ̦Ɛ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ̜ů Ǉ Ă ƐƵ ƉŽƉƵůŝƐŵŽ͖ ƉĞƌŽ ƐĞ ůŽ
ŝŵƉŝĚŝĞƌŽŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ͕ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕
ĞŶĐĂďĞǌĂĚĂƐ ŶŽŵŝŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĂƌůŽƐ >ĂĐĞƌĚĂ͕ ƋƵĞ ŚĂď̦ĂŶ ůůĞǀĂĚŽ ǇĂ Ă 'ĞƚƵůŝŽ sĂƌŐĂƐ Ăů
ƐƵŝĐŝĚŝŽ Ǉ ƐĞ ŚĂĐ̦ĂŶ ƐĞŶƚŝƌ Ă̻Ŷ ĞŶ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϰ͘
ƐƚŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƚƌĂƚĂƌŽŶ ĚĞ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ĂƐĐĞŶƐŽ Ăů ƉŽĚĞƌ ĚĞů ǀŝĐĞƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
Η:ĂŶŐŽΗ 'ŽƵůĂƌƚ Ǉ ƋƵŝƐŝĞƌŽŶ ŝŶƐƚĂůĂƌ ĞŶ ϭϵϲϭ͕ ƉŽƌ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ůĂƐ ĂƌŵĂƐ͕ Ğů ƌ̜ŐŝŵĞŶ ƋƵĞ
ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĞŶ ϭϵϲϰ͘ ƋƵĞů Ă̭Ž ĨƌĂĐĂƐĂƌŽŶ ̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů
ůĞǀĂŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉŽƉƵůĂƌ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌĂ ĞůůŽƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌŽŶ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ă
ůĂ ĐƵĂů͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚƌĞƐ Ă̭ŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ Ă̻Ŷ ĐŽŶǀĞŶ̦Ă ŚĂĐĞƌůŽ ĂƐ̦͘ 'ŽƵůĂƌƚ
ŚĂď̦Ă ŚĞĐŚŽ ƐƵ ĐĂƵĚĂů ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĞŶ Ğů Wd ĂƉŽǇĂĚŽ ĞŶ /ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŵ̍Ɛ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă Ǉ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ͕ ŚĂďŝĞŶĚŽ ůůĞŐĂĚŽ Ă ƚĞŶĞƌ ƐŽďƌĞ ĞƐƚŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ ĞŶ ŐƌĂŶ
ŵĞĚŝĚĂ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ƉĞƌƐŽŶĂů͘ ŵďŽƐ ŐƌƵƉŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ŶĂƚĂů ĚĞ Z̦Ž 'ƌĂŶĚĞ
ĚŽ ^Ƶů ͶĞů ŵŝƐŵŽ ĚĞ sĂƌŐĂƐͶ͕ ƐĂůŝĞƌŽŶ ĞŶ ŐƌĂŶ Ŷ̻ŵĞƌŽ Ă ƌĞƐƉĂůĚĂƌůŽ Ă ̜ů Ǉ Ă ůĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ͘
>Ă ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ă ůĂ ƋƵĞ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ 'ŽƵůĂƌƚ ƚƵǀŽ ƋƵĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌƐĞ ĞƌĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƐĞƌŝĂ͘
>ŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ƐƵď̦ĂŶ Ǉ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ďĂũĂďĂ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ƌĂƉŝĚĞǌ ƚŽĚĂǀ̦Ă ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞƐĐĞŶĚ̦Ă͕ Ž͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ŶŽ ĂƵŵĞŶƚĂďĂ͘ >Ă ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ŚĂď̦Ă /ůĞŐĂĚŽ Ă ůĂƐ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĂƐƚƌŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĚĞ ϯ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ͕ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ĞůůŽƐ Ă ƐĞƌ ƉĂŐĂĚŽƐ ĚĞŶƚƌŽ
ĚĞ ĚŽƐ Ă̭ŽƐ͘ ƌĂ ƚĂƌĚĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ƉĂƌĂ ƌĞŵĞĚŝĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ƐŝŵƉůĞƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ ů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ 'ŽƵůĂƌƚ ƚĞŶ̦Ă ĂŶƚĞ Ɛ̦ ĚŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ͗ Ž ƐĞ ƉůĞŐĂďĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ă ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĚŽŵ̜ƐƚŝĐŽƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ǀĂŶĂ ĞƐƉĞƌĂŶǌĂ ĚĞ ƋƵĞ ƐĂůǀĂƌĂŶ ƚĂŶƚŽ Ă
ƌĂƐŝů ĐŽŵŽ Ă ̜ů͕ Ž ƐĞŐƵ̦Ă Ğů ĐŽŶƐĞũŽ ĚĞ ƐƵ ĐƵ̭ĂĚŽ >ĞŽŶĞů ƌŝǌŽůĂ ;ĐƵǇĂ ƌĞƐƵĞůƚĂ ĂĐĐŝ̱Ŷ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
134
ĞŶ Z̦Ž 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů ůĞ ŚĂď̦Ă ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ĂƐƵŵŝƌ ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ
ĚĞ ϭϵϲϭͿ ĚĞ ƉŽŶĞƌ ĨŝŶ Ă ůĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ƐĞƌǀ̦ĂŶ ƉĂƌĂ ŚƵŶĚŝƌ Ă ƌĂƐŝů Ǉ Ă ƐƵ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
ĞŶ ĂŐƵĂƐ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ͘ ŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ͕ ŝŶƚĞŶƚĂƌ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĨƌĞŶƚĞ Ǉ ĂĚŽƉƚĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ͕
ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ĂůĐĂŶĐĞ ůŝŵŝƚĂĚŽ͕ ƋƵĞ ĂƉƵŶƚĂůĂƌĂŶ Ă ĐŝĞƌƚŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ͘
'ŽƵůĂƌƚ͕ ĐƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ƐƵƐ ŵ̜ƌŝƚŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ƵŶ ƚ̦ƉŝĐŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ

ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐƵǇĂ ďĂƐĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĞƌĂ ŵĞŶŽƐ ĨŝƌŵĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ͕ ĂƉĂƌƚĞ ĚĞ ƋƵĞ ƚĂů
ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ ĞŶ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĂĐƚƵĂƌ ĐŽŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ 'ŽƵůĂƌƚ ǀĂĐŝů̱ Ǉ
ĐĞĚŝ̱ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ Ă ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƌĞĐŚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ /ŶĐĂƉĂǌ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ
Ă ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ Ǉ Ă ůĂ ŝŶĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĞŶ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĂƵŵĞŶƚŽ͕ ĨƵĞ ĚĞƌƌŝďĂĚŽ Ǉ ůĂŶǌĂĚŽ
Ăů ĞǆŝůŝŽ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ƉŽƌ Ğů ŵŝƐŵŽ ĂƌůŽƐ >ĂĐĞƌĚĂ Ǉ ůŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ůŽ ƐŽƐƚĞŶ̦ĂŶ͕ ĐĂƐƚƌĞŶƐĞƐ
ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ Ǉ ĂŐƌĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ǇĂ ŚĂď̦ĂŶ ĚĞƐƉĂĐŚĂĚŽ Ă ůŽƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ sĂƌŐĂƐ Ǉ YƵĂĚƌŽƐ͘ ƐƚĂ ǀĞǌ͕
ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ǀŝĞŶĚŽ ƌĞĚƵĐŝĚĂƐ ƐƵƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ǉ ůĂ
ƉƌĞƐŝ̱Ŷ ŽďƌĞƌĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƐĂůĂƌŝŽ ƌĞĂů͕ ƉŽƌ ůĂ ŽƚƌĂ ;ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞƐƚĂ
̻ůƚŝŵĂ ƋƵĞ͕ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽƌƌĞŐŝĚĂ͕ ŵĞƌŵĂƌ̦Ă Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƐƵƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐͿ͕ ŶŽ ƐĞ ůĞǀĂŶƚ̱ ĞŶ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ
'ŽƵůĂƌƚ͘ ʱů Ǉ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ ƉŽƉƵůŝƐŵŽ Ž ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĨƵĞƌŽŶ
ƐĂĐƌŝĨŝĐĂĚŽƐ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ĂĐƚƵĂŶĚŽ ĚĞ ĐŽŶƐƵŶŽ ĐŽŶ
ůŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ͕ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ Ǉ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͘
ŽŵĞŶǌ̱͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ĂƐƚĞůŽ ƌĂŶĐŽ ͶƉĂƌĞĐŝĚŽ Ăů ĚĞ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ >ƵŝƐ Ǉ ĂĨ̜
&ŝůŚŽ ĞŶ ƐƵ ƐŽŵĞƚŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞŶ ƉĂƌĞĐŝĚĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĞƐ͕ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ Ǉ
ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝŽƐͶ͕ Ǉ ĞƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ŐŽďŝĞƌŶŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĞŶƚƌĞŐ̱ Ă ůŽƐ ǇĂŶƋƵŝƐ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕
ĚĞ ĐĂďŽ Ă ƌĂďŽ͘ ŝĞƌƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ Ă ŶŽ ĚƵĚĂƌůŽ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝ̱Ŷ
ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͖ ƉĞƌŽ ƚĂŶƚŽ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă
ƌĞƐƚĂŶƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ǉ Ğů ƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚŽ ĚĞ ĐƵǇĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ǀŝǀĞŶ͕ ƐŽŶ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͘
>Ă ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ůĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĂ ŽƚƌĂ͕ ǀŝĞŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐƵƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůƵĐƌĂƚŝǀŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕
ƚƌĂƚĂ ŚŽǇ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ƌĞĐƵƌƌŝĞŶĚŽ Ă ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ƐƵƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ ƐƵƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ǉ Ă ǀĂŶĂƐ ƉĞƚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂǇƵĚĂ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͘
Ŷ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ Ğů ĂŶĐŽ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵĞǆŝĐĂŶŽ ƉƵďůŝĐ̱ ĞŶ ƐƵ

ŵĞŶƐƵĂƌŝŽ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ ůŽ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗ Η΀>ŽƐ΁ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ĚĞ ƌĂƐŝů
ƐĞ ƌĞĨůĞũĂŶ ŵĂƌĐĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘͘͘ >Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ƐƵĨƌĞ
ƌĞƚƌĂƐŽ͘͘͘ >ŽƐ ďĂŶĐŽƐ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞŶ Ğů Đƌ̜ĚŝƚŽ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ͘͘͘ ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƌĞĚƵĐĞ Ěƌ̍ƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ
ůŽƐ ŐĂƐƚŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂƌ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘͘͘ WŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞǌ͕ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ŵŝůĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ǀĞŶ
Đ̱ŵŽ Ğů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ ƚŽŵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĂůĂƌŵĂŶƚĞƐ͘Η >Ă ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů
ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞ ĐŽŵďĂƚŝƌ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ
ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ĞŶ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ ƌĞĂůĞƐ͘ Ŷ
ϭϵϲϰ͕ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ ĞƌĂ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ͕ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ďĂũŽ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ 'ŽƵůĂƌƚ͕ Ăů ƋƵĞ ůŽƐ
ŶƵĞǀŽƐ ĚĞƚĞŶƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĂĐƵƐĂƌŽŶ ĚĞ ĚĞƐƉŝůĨĂƌƌŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘ Ŷ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƐĞŝƐ ŵĞƐĞƐ
ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ƐĞŐ̻Ŷ ĐŝĨƌĂƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ͕ Ă ůĂƐ ƋƵĞ Ğů ŵŝƐŵŽ ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ >ĂĐĞƌĚĂ ĂĐƵƐĂ ĚĞ ŶŽ ƌĞĨůĞũĂƌ ůĂ
ǀĞƌĚĂĚ͕ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ ĞƌĂ ĚĞ ƵŶ ϰϮй͕ ĐƵĂŶĚŽ ĞŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞ ϭϵϲϯ ĞƌĂ ĚĞ ƵŶ ϯϬй͘
ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ΗĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĞŶǀŝ̱ ƵŶĂ ĐŝƌĐƵůĂƌ Ă ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ƐĞ
ĂďƐƚĞŶŐĂŶ ĚĞ ĐŽŶĐĞĚĞƌ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐĂůĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ĐƌĞĞŶ ĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĞƐ Ğ ŝŵƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƐĂůĂƌŝĂůĞƐ͘͘͘ >Ă ĐŝƌĐƵůĂƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ͘͘͘ ĞƐƚĂďůĞĐŝĞŶĚŽ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽƐ ĚĞ
135
ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ͕ ƐĞ ƉƌŽƉŝĐŝĂ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͖ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ
ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŝŶƐƚƌƵŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ŶŽ ĐŽŶĐĞĚĞƌ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŝŵŝƚĞƐ ĚĞ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĐƵǇŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ƐĂůĂƌŝĂůĞƐ ƐĞ ĂůĞũĞŶ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ͘Η ;ŽŵĞƌĐŝŽ
ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ϭϵϲϰ͗ ŽĐƚƵďƌĞ͘Ϳ WĂƌĂ ĨƌƵƐƚƌĂƌ ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂŶ ƌĞƐƵůƚĂƌ ƚĂůĞƐ
ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ΗŝŶĨůĂĐŝŽŶĂƌŝŽƐΗ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŚĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝĚŽ ϰϬϵ ŐƌĞŵŝŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ͕ ϰϯ
ĨĞĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ϰ ĐŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŚĂ ĚĞƐŝŐŶĂĚŽ ƵŶ
ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ ŵŝůŝƚĂƌ͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĂĐĞƌŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ƐĞ ŚĂ ƌĞĚƵĐŝĚŽ Ă ůĂ ŵŝƚĂĚ͘ ;ŽŵĞƌĐŝŽ
ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ϭϵϲϰ͗ ĂŐŽƐƚŽ͘Ϳ ,ĂĐŝĂ Ğů ϯϭ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϲϱ͕ Ğů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ
:ĂŶĞŝƌŽ͕ ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ͕̐ ƐĞ̭ĂůĂďĂ ƋƵĞ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϱϬ͘ϬϬϬ ĚĞ ůŽƐ ϯϱϬ͘ϬϬϬ ŽďƌĞƌŽƐ ƚĞǆƚŝůĞƌŽƐ
ĚĞ ƌĂƐŝů ĞƐƚĂďĂŶ ƐŝŶ ƚƌĂďĂũŽ͘ Η>Ă ƉƌĞŶƐĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĂŶƵŶĐŝ̱ Ğů ϭϮ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ƋƵĞ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ƐĞ ŚĂď̦ĂŶ
ĚĞĐůĂƌĂĚŽ ĞŶ ƋƵŝĞďƌĂ Ž ĞƐƚĂďĂŶ Ă ƉƵŶƚŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌůŽ͘͘͘ >ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ƚĞǆƚŝůĞƐ ĂĚǀĞƌƚ̦ĂŶ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƋƵĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ Ĩ̍ďƌŝĐĂƐ ĚĞ ƚĞůĂƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ƚĞŶĚƌ̦ĂŶ ƋƵĞ ĐĞƌƌĂƌ ƉƌŽŶƚŽ ƉŽƌ ĨĂůƚĂ ĚĞ
ŵĞƌĐĂĚŽ͘Η ;ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ϭϵϲϱ͗ ĨĞďƌĞƌŽ͘Ϳ ů Ϯϱ ĚĞ ŵĂƌǌŽ͕ Ğů ĚŝƌĞĐƚŽƌ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů
ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵƉůĞŽ Ǉ ^ĂůĂƌŝŽ͕ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞĐůĂƌ̱ Ă K 'ůŽďŽ͕ ĚŝĂƌŝŽ
ĚĞ Z̦Ž͗ ΗŶ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ƚŽĚĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞƐƚ̍ ĞŶ ĐƌŝƐŝƐ͕ Ǉ ůĂ ŵĞƚĂů̻ƌŐŝĐĂ Ǉ ůĂ ƚĞǆƚŝů͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕
ĚĞũĂŶ ĐĞƐĂŶƚĞƐ Ă ϭ͘ϬϬϬ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚŝĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͘͘͘ >ŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚĞĐĂĞŶ Ě̦Ă ƚƌĂƐ Ě̦Ă͘͘͘ EŽ Ɛ̱ůŽ
ŚĂǇ ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞƐĞŵƉůĞŽ ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͘Η
;ŝƚĂĚŽ ƉŽƌ WƌĞŶƐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ϭϵϲϱ͗ Ϯϲ ĚĞ ŵĂƌǌŽ͘Ϳ
EĂĚĂ ĚĞ ĞƐƚŽ ĨƵĞ ĐĂƐƵĂů͘ ƌĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞů ŶƵĞǀŽ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ͕
ZŽďĞƌƚŽ ĂŵƉŽƐ ĚĞ KůŝǀĞŝƌĂ͕ ƐƵĐĞƐŽƌ ĚĞ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ͗
Ŷ ǀĞƌĚĂĚ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞƐƚ̍ ĚĞĐůŝŶĂŶĚŽ͘ WĞƌŽ͕ ƉŽƌ ĚĞƐĚŝĐŚĂ͕ ĐŽŶ ĞůůĂ ĚĞĐůŝŶĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƵŶĂ ĚĞ
ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘͘͘ ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌƐĞ͕ ƚŽĚŽ ƐĞ ŚĂ ŚĞĐŚŽ Ĩƌ̦ĂŵĞŶƚĞ͕ Ă
ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽ͕ ĐŽŶ Ğů ̍ŶŝŵŽ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵĞ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĞƐ ĂĨĞĐƚĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ Ěƌ̍ƐƚŝĐĂ
ĞƐĐĂƐĞǌ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĐŝƌĐƵůĂŶƚĞ ;ĂďƐŽƌďŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽͿ Ǉ ůĂ ĂďƌƵƉƚĂ ƌĞĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů Đƌ̜ĚŝƚŽ
ďĂŶĐĂƌŝŽ͕ Ǉ ĚĞ ůĂ ŽƚƌĂ͕ ƉŽƌ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ ƋƵĞ ůĂ ŝŵƉůĂĐĂďůĞ ĂůǌĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ
ŝŵƉŽŶĞ͘ ĞƐƉƵ̜Ɛ ůŽƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ Ǉ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ ĐŽƌƌĞŶ Ă ůĂ ƚĞůĞǀŝƐŝ̱Ŷ͕ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ
ĞǆƉůŝĐĂƌ ůŽ ƋƵĞ ŶĂĚŝĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞ͘ ;ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ͕̐ ϭϵϲϱ͕ ϯϭ ĚĞ ĞŶĞƌŽ͘Ϳ
zĂ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ͗ ĐŽŵƉĞŶƐĂƌ ůĂ ŵĞƌŵĂ ĚĞ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞǆƉŽůŝĂŶĚŽ ŵ̍Ɛ Ă

ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ ;ϭϵϲϱ͗ ŵĂƌǌŽͿ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͗ ΗŽŵŽ ƚŽĚŽ ƉĂƌĞĐĞ
ŝŶĚŝĐĂƌ͕ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞů ƉƌŽĨĞƐŽƌ ZŽďĞƌƚŽ ĂŵƉŽƐ Ɛ̱ůŽ ƉƌĞǀŝ̱ ƵŶĂ
ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ̜ǆŝƚŽ͕ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ƉĂƌĐŝĂů͗ ůĂ ĚĞ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭ĂΗ͘ ŽŶ ĞƐƚĞ ĨŝŶ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ
Ăďƌŝ̱ ƚŽĚĂƐ ůĂ ƉƵĞƌƚĂƐ͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ĂĨ̜ &ŝůŚŽ ĐŽŶ ƐƵ /ŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ϭϭϯ͕ ŽƚŽƌŐ̱
ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ĞůŝŵŝŶ̱ ůĂƐ ůĞŐĂůĞƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŵƵǇ Ě̜ďŝůĞƐ͕ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĚĞů ĞŶǀ̦Ž ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ WĂƌĂ ĂƉĂĐŝŐƵĂƌ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ Ǉ Ă ƐƵ ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ Ğů ƌ̜ŐŝŵĞŶ ŵŝůŝƚĂƌ ĐŽŵƉƌ̱ ͶƉŽƌ ϭϯϱ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͕ ŵ̍Ɛ ϭϳ͕ϳ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ŶŽ ŚĂďĞƌůŽ ŚĞĐŚŽ ĂŶƚĞƐ͕ ŵ̍Ɛ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕ Ž
ƐĞĂ ƵŶ ƚŽƚĂů ĞƐƚŝŵĂĚŽ ĞŶ ƵŶŽƐ ϯϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐͶ ůĂƐ ĐĂƐŝ ŝŶ̻ƚŝůĞƐ Ǉ ĂŶƚŝĐƵĂĚĂƐ
ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƌŝĐĂŶ ĂŶĚ &ŽƌĞŝŐŶ WŽǁĞƌ ŽŵƉĂŶǇ͕ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽƉŝŽ ZŽďĞƌƚŽ
ĂŵƉŽƐ͕ ƐŝŶ ĂƵƚŽƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ŚĂď̦Ă ĐŽŶǀĞŶŝĚŽ ĞŶ ĐŽŵƉƌĂƌ ĂŶƚĞƐ ƉŽƌ ƵŶŽƐ ϳϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ͕
ĐƵĂŶĚŽ ĞƌĂ ĞŵďĂũĂĚŽƌ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ 'ŽƵůĂƌƚ ĞŶ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ;ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ϭϵϲϰ͗
ƐĞƚŝĞŵďƌĞ͘Ϳ
ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ Ğů ƌ̜ŐŝŵĞŶ ŵŝůŝƚĂƌ ŽƚŽƌŐ̱ Ă ůĂ ŵĞƌŝĐĂŶ ,ĂŶŶĂ DŝŶŝŶŐ ŽŵƉĂŶǇ ůĂ

ĂƵƚŽƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƐŽůŝĐŝƚĂĚĂ ŚĂĐ̦Ă ƚŝĞŵƉŽ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƵŶ ƉƵĞƌƚŽ ƉƌŝǀĂĚŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ĐƵĂů
ĞǆƉŽƌƚĂƌ Ğů ŵŝŶĞƌĂů ĚĞ ŚŝĞƌƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ ǇĂĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ;ůŽƐ ŵ̍Ɛ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ
136
ĚŝĐĞͿ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŵƉĂ̭̦Ă ŚĂď̦Ă ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ ĞŶ DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐ͘ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ ;ϭϵϲϰ͗ ĚŝĐŝĞŵďƌĞͿ
ĚĂ Ă ĐŽŶŽĐĞƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ͗ Η>ĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ŵŝŶĞƌĂƐ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ŚĂďŝůŝƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶ ͨƉƵĞƌƚŽ ƉƌŝǀĂĚŽͩ Ă ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŵŝŶĞƌĂ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ
,ĂŶŶĂ͘͘͘ ŚĂ ƐŝĚŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ Đ̦ƌĐƵůŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ
ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ̍ Ă ůĂ ,ĂŶĂ ĞŶ ĚƵĞ̭Ă ĂďƐŽůƵƚĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ ĚĞ
ƋƵĞ ƚĞƌŵŝŶĂƌ̍ ƉŽƌ ĞůŝŵŝŶĂƌ Ă ůĂ ĨŝƌŵĂ sĂůĞ ĚŽ ZŝŽ ŽĐĞ͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ
ŵŝŶĞƌĂů ƐĞ̭ĂůĂĚĂ ĐŽŵŽ ůĂ Ɛ̜ƉƚŝŵĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƉŽƌ Ğů ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘͘͘Η ŽŶ ƚŽĚŽ͕
Ğů ƌ̜ŐŝŵĞŶ ŵŝůŝƚĂƌ Ăďƌŝ̱ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ ĞŶ ĂŵďŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ Ǉ ΗůĂ ĂůƚĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ůĞǇ ƐŽďƌĞ ůĂ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůƵĐƌŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŶŽ ƐĞ ƚƌĂĚƵũŽ ĞŶ ůĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ ƐŝŶŽ ĞŶ
ĐƵĂŶƚŝŽƐĂƐ ƐĂůŝĚĂƐ͘͘͘ Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ƐĞŵĞƐƚƌĞ ĚĞů Ă̭Ž ĞŶ ĐƵƌƐŽ͘͘͘ ůĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĨƵĞƌŽŶ
ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ƐĂůŝĚĂƐ͘Η ;ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ϭϵϲϰ͗ ŽĐƚƵďƌĞ͘Ϳ
>Ă ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ Ǉ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ůĂ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ĞŶ ůĂ
ŵĞƌŵĂ ĚĞů ΗĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽΗ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ͕ ĚĞ ƵŶ ϰй ĂŶƵĂů ĞŶƚƌĞ ϭϵϱϳ Ǉ ϭϵϲϭ
;WůĂŶŽ dƌŝĞŶĂů͕ ϭϵϲϮͿ Ă ĐĞƌŽ ĞŶ ϭϵϲϮ͕ Ă Ͳϭй ĞŶ ϭϵϲϯ ;ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϱͿ͕ Ă Ͳϲ й
ĞŶ ϭϵϲϰ͘ ;ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ϭϵϲϱ͗ ϭϭ͘Ϳ ƐƚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ ĞƐƚĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŚĂŶ ƚƌĂ̦ĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ
ĐŽŶƐŝŐŽ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ͶŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞŶ ůĂ ŵŝŶĞƌ̦ĂͶ͕ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ;Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽͿ͕ Ǉ Ğů ƐĞŐƵƌŽ ƉƌĞƐĂŐŝŽ ĚĞ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ
ƉƌŽĨƵŶĚŽ ;Ă ůĂ ůĂƌŐĂͿ͘
>Ă ƉƌĞŶƐĂ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ŝŶĨŽƌŵĂ ͶŵĞƐ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽͶ ƋƵĞ ĐĂƵƐĂĚŽ ŐƌĂŶ ŵĂůĞƐƚĂƌ ůĂ ŶŽƚŝĐŝĂ ĚĞ
ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů DŝŶĞƌĂĐ̐Ž 'ĞƌĂů ĚŽ ƌĂƐŝů ǀĂ Ă ƐĞƌ ůŝƋƵŝĚĂĚĂ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ůŽƐ ƉĂůŽƐ ĚĞ
ŽƚƌĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶ ƚƌ̍ŵŝƚĞ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ǀĞŶĚŝĚĂƐ Ă ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĚĞ
ůĂ DŝŶĞƌĂĐ̐Ž 'ĞƌĂů ĚŽ ƌĂƐŝů ĐŽŶĨŝƌŵ̱ ƋƵĞ ŚĂď̦Ă ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƵŶĂ ƐŽůŝĐŝƚƵĚ ĚĞ ĐŽŶǀĞŶŝŽ
ƉƌĞǀĞŶƚŝǀŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐĂ ĨŝƌŵĂ͕ ĂŶƚĞ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ĚĞ ũƵƐƚŝĐŝĂ͕ ĞŶ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ
ŐĞŶĞƌĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͘ >Ă ŽƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ƐĞ ĞĨĞĐƚƵĂƌ̍ ĐŽŶ ůĂ
ŽŶƚŝŶĞŶƚĂů ŽŵƉĂŶǇ ;ĚĞ ůĞǀĞůĂŶĚ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐͿ͕ ƐĞƌ̍ ĚĞ ϳϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ͕
ŐĂƌĂŶƚŝǌĂĚŽƐ ƉŽƌ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WĂƌĂ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƌƐĞ͕ Ğů ĚƵĞ̭Ž ĚĞ ůĂ
DŝŶĞƌĂĐ̐Ž 'ĞƌĂů ĚŝũŽ ƋƵĞ ĞŶ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ Ĩƌ̍Őŝů ĐŽŵŽ Ğů ďƌĂƐŝůĞ̭Ž͕ ůĂ ĐĂ̦ĚĂ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĐŽŶ ůĂ
ƐĂůŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƉƌŽǀŽĐĂƌ̦Ă ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŵƉƌĞǀŝƐŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘ WĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ĐŝĞƌƌĞ ĚĞ ƐƵƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͕ ŽƉƚ̱ ƉŽƌ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ ĞŶ Ě̱ůĂƌĞƐ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ƐŝĚĞƌ̻ƌŐŝĐĂ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŶƵĂů ĚĞ ϯϬϬ͘ϬϬϬ ƚŽŶĞůĂĚĂƐ ĚĞ ĂĐĞƌŽ͕
Ž ƐĞĂ ŵ̍Ɛ ĚĞů ϭϮй ĚĞů ƚŽƚĂů ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ;ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ϭϵϲϱ͗ ĨĞďƌĞƌŽ͘Ϳ ;sĞƌ ƵŶ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ
ŵ̍Ɛ ĚĞƚĂůůĂĚŽ͕ ĞŶ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϱ ď͘Ϳ
ϭ͘
ƐƚĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĞŶ ƌĂƐŝů ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂŶ ĐŽŶ

ŵ̍Ɛ ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ ŵŝ ǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ Ž ĂǇƵĚĂ Ǉ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯ͕
ϭϵϲϰďͿ͕ Ǉ ůŽƐ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ĚĞů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ Ăďƌŝů ĞŶ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϰ Ă͘
137
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ϲ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽůŽŶŝĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
>ĂƐ ĐĂƵƐĂƐ Ǉ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞů ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ŶŽ ƌĞƐŝĚĞŶ͕ ƉƵĞƐ͕
ĞŶ ƚĂůĞƐ ů̦ŶĞĂƐ Ǉ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽƐ͕ ƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ ĚŝĐŚŽ͕ ĞŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ŵŝƐŵŽ͘ WĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ /Ŷ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͕
ƉŽĚĞŵŽƐ ǀŽůǀĞƌ Ăů ƉĂƐĂĚŽ ƉĂƌĂ ĞǆĂŵŝŶĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ͕ ĐŽŶĐĞŶƚƌ̍ŶĚŽŶŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
Ŷ Ğů ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĂƉĂƌĞĐĞ ŵ̍Ɛ ůůĂŵĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƋƵŝǌ̍Ɛ͕ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ

ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ Ǉ ĞŶ Ğů ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĞŵƉŽďƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ǉ ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞů
ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘ >Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ ŚĂ ĂǀĂŶǌĂĚŽ ĐŽŵŽ
ƐŝŐƵĞ͗ ϭϴϴϭ͕ ϱй͖ ϭϵϬϳ͕ ϭϲй͖ ϭϵϭϰ͕ ϮϬй͖ ϭϵϮϬ͕ ϯϯй͖ ϭϵϯϴ͕ ϰϯй͖ ϭϵϱϵ͕ ϱϰй͘ ;s̜ĂƐĞ ƉƉ͘ ϭϳϬͲϳϭͿ͘
Ŷ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞ ϭϵϱϱ Ă ϭϵϲϬ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĂƐŝůŝĂ Ǉ ĚĞů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
^hE ;^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚŽ EŽƌĚĞƐƚĞͿ͕ ůĂ ĞŶƚŝĚĂĚ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů ĨŽŵĞŶƚŽ
ĚĞ ĞƐĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ͕ Ğů ϳϱй ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĞŶ Ğů ƌĂƐŝů ĨƵĞƌŽŶ Ă ^̐Ž WĂƵůŽ͘
;ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϭϮ͘Ϳ z ĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐƵŵŝƌ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐŽŶƚŝŶ̻Ă
ĐŽŶĐĞŶƚƌ̍ŶĚŽƐĞ ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ŐƌĂĚŽ͘
DŝĞŶƚƌĂƐ͕ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĂȘ́Ă͕ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƋƵĞ ƚĞŶ̦Ă Ğů Ϯϱй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů

ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĞŶ ϭϴϴϭ͕ ĐĂǇ̱ Ăů ϯ͕ϭй ŚĂĐŝĂ ϭϵϱϬ Ǉ Ăů ϭ͕ϳй ĞŶ ϭϵϱϵ ;Ɖ̍ŐƐ͘ ϭϳϬͲϳϭ Ǉ ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕
ϭϵϲϯ͗ ϮϲϳͿ͘ Ğ ŚĞĐŚŽ͕ ůŽƐ ŽŶĐĞ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞů EŽƌƚĞ Ǉ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ĐŽŵďŝŶĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ϯϮй ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ĞŶ ϭϵϱϱ͕ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ Ğů ϭϮ͕ϰй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĞŶ ϭϵϱϬ Ǉ
Ğů ϵ͕ϵй ĞŶ ϭϵϱϵ ;ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϲϯ͗ ϮϲϳͿ͕ Ǉ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ Ğů ϮϬй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů
ƉĂ̦Ɛ ĞŶ ϭϵϰϳ͕ Ğů ϭϲ͕ϭй ĞŶ ϭϵϱϱ Ǉ Ğů ϭϰ͕ϱй ĞŶ ϭϵϲϬ͘ ;ƐƚŝŵĂĚŽ ĚĞ W͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϰ͘Ϳ ƐƚĂ
ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ɛ̱ůŽ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘ ,ĂƐƚĂ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĂďƐŽůƵƚŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ
ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ŽŶĐĞ ĞƐƚĂĚŽƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞĐůŝŶ̱͕ ĚĞ ϵ͘ϰϬϬ ĐƌƵǌĞŝƌŽƐ ĞŶ ϭϵϰϴ Ă ϵϮϬϬ ĞŶ ϭϵϱϵ
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĚĞ 'ƵĂŶĂďĂƌĂ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵǇĞ Ă Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ĂƵŵĞŶƚĂďĂ ĚĞ
ϲϯ͘ϬϬϬ Ă ϲϵ͘ϬϬϬ ĐƌƵǌĞŝƌŽƐ ;W͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϰ Ǉ ĂŶĞǆŽ ϮͲs//Ϳ͘ ů ĞƐƚĂĚŽ ŵ̍Ɛ ƉŽďƌĞ͕ WŝĂƵ̦͕ ĞŶ Ğů
EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƚĞŶ̦Ă ĞŶ ϭϵϱϴ ƵŶ ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĚĞ ϰϬϬϬ ĐƌƵǌĞƌŽƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ĚĞ 'ƵĂŶĂďĂƌĂ
ĞƌĂ ĚĞ ϱϮ͘ϬϬϬ͕ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ͘ ;W͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϰ͘Ϳ ůŝĚĞŶŽƌ &ƌĞŝƚĞƐ͕ ƉƐŝƋƵŝĂƚƌĂ ĚĞ WŝĂƵ̦ ƋƵĞ
ĐŽŶƐƚƌƵǇ̱ ĞŶ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ƵŶ ŚŽƐƉŝƚĂů ĚĞ ĚĞŵĞŶƚĞƐ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ŵĞ ĂƐĞŐƵƌ̱ ƋƵĞ WŝĂƵ̦ ƉŽƐĞĞ Ğů ŵ̍Ɛ ĂůƚŽ ̦ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐ
ŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽ ƌĂƐŝů Ǉ ƋƵĞ ̜ƐƚĂƐ ƐĞ ŽƌŝŐŝŶĂŶ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƐŶƵƚƌŝĐŝ̱Ŷ͘
>Ă ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵŽ ƌĞŐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶ
ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ ĐƌĞĐĞ͘ ƐƚŽ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ Ă ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů
ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƐƵďĞ͕ Ǉ ĐĂƐƚŝŐĂ Ă ůŽƐ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ Ǉ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ͕ ĐƵǇŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ŶŽ ƐĞ
ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ Ă ůĂ ƉĂƌ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ
ŵĞĚŝŽ͕ ĞŶ ĞƐƚĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĚĞů EŽƌƚĞ Ǉ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ
ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶŵĞŶƐĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă͘
>Ă ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ Ž ĐĞƐĂŶƚĞ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ŶŽ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ ƚĂŵƉŽĐŽ͕
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶ ĞƐƚĞ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ͘ >ŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂŶ ƐŽŶ ůŽƐ
ďƵƌŐƵĞƐĞƐ Ǉ ƐƵƐ ĂůŝĂĚŽƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ Ăů ƉĂƐŽ ƋƵĞ ůŽƐ ĞǆͲĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ Ǉ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ
ĐĞƐĂŶƚĞƐ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƌĞĚƵĐŝĚŽƐ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ Ğů ĞƐƚĂŶĐĂŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘ Ɛ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ůŽ ĚŝǀŝĚĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ ĚĞ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ĚĞ ĐůĂƐĞ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƐƉŽƐĞ̦ĚŽƐ ǀŝǀĂŶ ĞŶ ůĂ
138
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ Ž ĞŶ ůĂ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ǀŝǀŝƌ ĞŶ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ͕
ĚŝĨ̦ĐŝůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƉƌŽƚĞŐĞ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
̟̱ŵŽ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ĞƐƚĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƌĂƐŝů͍ ŶƚƌĞ ƐƵƐ
ƌĂƐŐŽƐ ƐĂůŝĞŶƚĞƐ ƉŽĚĞŵŽƐ ĐŽŶƚĂƌ͗ ĂͿ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ͕ ĂƐ̦ ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ďͿ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂŶ
ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ Ğů ƉůĂŶŽ ŐůŽďĂů͕ ĞŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ̍ƌĞĂƐ
ĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ Ž ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž Ă ůĂ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͖ ĐͿ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ĞƐ ƌĞŐƌĞƐŝǀĂ͕ ƉƵĞƐ ƉĞƐĂŶ ŵ̍Ɛ͕
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ ƋƵĞ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ͖ ĚͿ ƵŶĂ ƐŝƐƚĞŵ̍ƚŝĐĂ Ǉ ĐĂƐŝ ĐŽŶƚŝŶƵĂ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ Ž ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕
ĐŽŵŽ ƐĞ̭ĂůĂ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ Ğů ^Ƶƌ͕ ƉĂƌĂ ƵƐĂƌůŽƐ
ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ Ğů ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͘ ƐƚĂ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ Ž ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱ŶͲĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͕ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĚŝǀŝƐŝŽŶĞƐ͗ ĂͿ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ
ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ǉ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ďͿ ƚƌĂƐƉĂƐŽ ĚĞ ůĂƐ
ĚŝǀŝƐĂƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŽďƚŝĞŶĞŶ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ůŽƐ ŐĂƐƚĂ͖ ĐͿ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕
ĨĞĚĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂ͕ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵĞ ƐƵďǀĞŶĐŝŽŶĂ Ă ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͖ ĚͿ ƚƌĂƐůĂĚŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ͕
ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƋƵĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ̜ů Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƋƵĞ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂ ĚĞ ̜ů͕ Ǉ ĞͿ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ΗŝŶǀŝƐŝďůĞΗ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ğ ĞƐƚŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ Ǉ ůŽƐ
ŐĂƐƚŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƌĞŵĞƐĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƐƚĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ Ɛ̱ůŽ ƐĞ ŚĂĐĞ ŵ̍Ɛ ůĞŶƚĂ Ž ƐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂ ĞŶ Ă̭ŽƐ ΗŵĂůŽƐΗ͕ ĚĞ ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ͘
ƐƚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƐŽŶ ĂŶ̍ůŽŐŽƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ Ă ůŽƐ ĚĞ ůĂ

ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘
Ă͘ d̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͗ ů ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ tĞƌŶĞƌ ĂĞƌ ŽďƐĞƌǀĂ͗
ů EŽƌĚĞƐƚĞ͘͘͘ ƚƵǀŽ ƋƵĞ ŽďƚĞŶĞƌ ƐƵƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ Ǉ ĐŽƐƚŽƐĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽͲ
ƐƵƌ ;^̐Ž WĂƵůŽͿ͘ ƐƚŽ ŚĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ͕ ĚĞ ŚĞĐŚŽ͕ Ğů ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ƚŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ Ǉ ŚĂ ŽƌŝŐŝŶĂĚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĐŽŵŽ ůĂ ƋƵĞ ƚĂŶ Ă
ŵĞŶƵĚŽ ŵĞŶĐŝŽŶĂ WƌĞďŝƐŚ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵƵŶĚŽ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͘͘͘ ΀>Ă Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂ΁ ƋƵĞ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ăů EŽƌĚĞƐƚĞ Ă ĐŽŵƉƌĂƌ ĞŶ Ğů ^Ƶƌ͕ Ǉ ŶŽ ĞŶ Ğů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ďĂũŽ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚĂ ŵĞŶŽƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ͕ ĞŶƚƌĂ̭Ă ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ
ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ ƉŽďƌĞ Ă ůĂ ŵ̍Ɛ ƌŝĐĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘ ^Ğ ĂƐĞŐƵƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ĚĞ ĞƐƚĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ
ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĞƐƚŝŵĂĚĂ͘ ;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϰ͗ Ϯϳϴ͘Ϳ
ƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞ ϭϵϰϴ Ă ϭϵϲϬ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ̦ŶĚŝĐĞ ĚĞ /ŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ ;ŵĞĚŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ͕ ĞǆĐĞƉƚŽ Ğů ĐĂĨ̜Ϳ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĚĞ ůŽƐ
ƉƌĞĐŝŽƐ Ăů ƉŽƌ ŵĂǇŽƌ ĚĞƐĐĞŶĚŝ̱ ĚĞ ϭϬϬ Ă ϭϬ͘ ^ŝ ĞŶ ĞƐƚĞ ĚĞƐĐĞŶƐŽ ƐĞ ƚŽŵĂŶ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ
ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƚŝƉŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƚƌĂ Ğů Ě̱ůĂƌ͕ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ ĨƵĞ ĚĞ ϭϬϬ Ă ϰϴ͕ ;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϳϵͲϮϴϬ͘Ϳ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞƌŽŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ͘
ď͘ dƌĂƐƉĂƐŽ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ͗ Ŷ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ƋƵĞ ĐŽŶĚƵũŽ Ă ůĂ ĐƌĞĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŽƐĂ ^hE͕ Ğů

ŽŶƐĞůŚŽ ĚŽ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚŽ EŽƌĚĞƐƚĞ ŝŶĨŽƌŵ̱͗
ů EŽƌĚĞƐƚĞ ŶŽ Ƶƚŝůŝǌ̱ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ƐƵƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘
139
ůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϰϬй ĚĞ ƚĂůĞƐ ĚŝǀŝƐĂƐ ĨƵĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚŽ Ă ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘͘͘ ^ƵŵŝŶŝƐƚƌĂŶĚŽ
Đƌ̜ĚŝƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ăů ĐĞŶƚƌŽͲƐƵƌ͕ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞŶĚŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĂƋƵ̜ů
ĐŽŶ ƵŶ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞů ƋƵĞ ůŽƐ ƐƵƌĞ̭ŽƐ ĞƐƚ̍Ŷ ĞƐĐĂƐŽƐ͗ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ͘ ;ϭϵϱϵ͗ ϭϴ͕ Ϯϰ͕ ĐŝƚĂĚŽ
ƉŽƌ ĂĞƌ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϳϴ͘Ϳ
ů ǀĂůŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ΀Ăů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ΁ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ ƐƵďŝ̱ ĚĞ Ψ h^ ϭϲϱ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ
ϭϵϰϴͲϭϵϰϵ Ă Ψ h^ ϮϯϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ϭϵϱϵͲϭϵϲϬ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ΀ĚĞů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ΁ ĐĂǇ̱ ĚĞ ϵϳ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ Ă ϴϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ͘ ƵƌĂŶƚĞ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ
Ă̭ŽƐ ĚĞ ůĂ ƉŽƐŐƵĞƌƌĂ͕ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ ĂůĐĂŶǌ̱ ƉĂƌĂ ĐƵďƌŝƌ ůŽƐ
Ě̜ĨŝĐŝƚ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ Ǉ͕ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ŽƚƌŽƐ Ě̜ĨŝĐŝƚ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͘
;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϰ͗ Ϯϳϴ͘Ϳ
^ŝƌǀŝ̜ŶĚŽƐĞ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚŝŵĂĚŽƐ ĚĞů ŽŶƐĞůŚŽ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĚĂƚŽƐ͕ ĂĞƌ ĐĂůĐƵůĂ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞ
ϭϵϰϴ Ă ϭϵϲϬ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŝƌŝĞƌŽŶ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƐƵƌĞ̭Ž͕ ϰϭϯ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
Ě̱ůĂƌĞƐ ƉŽƌ ůĂ ǀ̦Ă ĚĞ ĞƐƚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌĂ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ϯϴ ŵŝůůŽŶĞƐ ĂŶƵĂůĞƐ͕
ƉƌŽŵĞĚŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞůĞǀ̱ Ă ϳϰ͕ ϱϵ Ǉ ϴϰ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞ ϭϵϱϴ͕ ϭϵϱϵ Ǉ ϭϵϲϬ͕
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ ;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϴϬ͘Ϳ
Đ͘ ŽŶƚƌŽů ĨĞĚĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͗
KƚƌĂ ĐĂƌŐĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƋƵĞ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ^hE ŶŽ ŚĂŶ
ĂŶĂůŝǌĂĚŽ ĞǆƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĞƐ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů ΗĂŐŝŽΗ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ͘ >ĂƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ƉĂƌĂ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ƉĂŐĂŶ ƚŝƉŽƐ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĂůƚŽƐ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůŽƐ
ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ΗƐƵďƐŝĚŝĂĚĂƐΗ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ΀ƋƵĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ
ƵƐĂŶ ĞŶ Ğů ^Ƶƌ΁͘ ů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵƐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ
ĐĂŵďŝĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ĂƉƵŶƚĂůĂƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞů ĐĂĨ̜͕ ĐĞŶƚƌĂĚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ^Ƶƌ͘ >ŽƐ
ƐƵƉĞƌ̍ǀŝƚ ĚĞ ůŽƐ ďĂůĂŶĐĞƐ ĚĞů ĂŐŝŽƚĂũĞ ŚĂŶ ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞů ĂŶĐŽ ĚŽ ƌĂƐŝů
ƉĂƌĂ ŽƚŽƌŐĂƌ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ďĞŶĞĨŝĐŝĂŶ Ăů ^Ƶƌ͘ WƵĞĚĞ ĐĂůĐƵůĂƌƐĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ΗƚƌŝďƵƚĂĐŝ̱ŶΗ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŽƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ŝŵƉůŝĐĂ͘ ;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϴϭ͘Ϳ
Ě͘ dƌĂƐůĂĚŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ͗ ĂĞƌ ĂƐĞŐƵƌĂ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĂƚŽƐ ƉĂƌĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ɛŝ ůŽƐ ĞŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ΀ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ Ăů ^Ƶƌ΁ ƐŽŶ ůŽƐ ŵ̍Ɛ ĐĂůŝĨŝĐĂĚŽƐ Ǉ Ś̍ďŝůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ͕
ůŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌ̦Ă ƵŶ ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞ ĞůůĂ͘ ^Ğ ƐĂďĞ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƚĂůĞŶƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ
ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ŚĂŶ ĞŵŝŐƌĂĚŽ Ăů ^Ƶƌ͕ ĐĂƵƐĂŶĚŽ ĂƐ̦ ĐĂƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝ̱Ŷ ΀ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ΁͘
;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϳϲ͘Ϳ ůŐƵŶŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĞŵŝŐƌĂŶ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ŽƚƌŽƐ ŶŽ ƐĞ ĚĞƚŝĞŶĞŶ
Ăůů̦ Ǉ ƐŝŐƵĞŶ Ă ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͗ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ƵŶƋƵĞ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ Ă ĞƐƚĞ
ƌĞƐƉĞĐƚŽ ŶŽ ƐŽŶ ĐŽŶĐůƵǇĞŶƚĞƐ͕ ƐĞ ƚŝĞŶĞŶ ďƵĞŶĂƐ ƌĂǌŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĐƌĞĞƌ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉĂƚƌ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĞŵŝŐƌĂĐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞƐ ĨŝĚĞĚŝŐŶŽ͘ ;,ƵƚĐŚŝŶƐŽŶ͕ ϭϵϲϯ͘Ϳ >Ž ƋƵĞ ŶŽ
ĂĚŵŝƚĞ ĚŝƐĐƵƐŝ̱Ŷ ĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĞŵŝŐƌĂŶƚĞƐ ƐĞ ĂůŝŵĞŶƚĂƌŽŶ Ǉ ĞĚƵĐĂƌŽŶ ͶŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ
ĞĚƵĐĂĐŝ̱ŶͶ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ Ă ĞǆƉĞŶƐĂƐ ĚĞ ̜ƐƚĂ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ƐƵ ŝŵƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ Ŷŝ̭Ğǌ͕ Ɛ̱ůŽ ƉĂƌĂ
ĂďĂŶĚŽŶĂƌ ĂƋƵ̜ůůĂ Ǉ ƉĂƐĂƌ ƉĂƌĂ ƐƵ ĞƚĂƉĂ ĂĚƵůƚĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘
Ğ͘ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ŝŶǀŝƐŝďůĞ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͗ >ŽƐ ĚĂƚŽƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ Ăů
ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉĂƌƚŝĚĂ ΗŝŶǀŝƐŝďůĞΗ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ̍ ƐŽŶ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ͘ WĞƌŽ ĞƐŽ ŶŽ ůĞ ƌĞƐƚĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͘ ů &ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůĂ W> ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶ ĚĂƚŽƐ ;ĐŽŶ ĞǆĐůƵƐŝ̱Ŷ ĚĞ
ƵďĂͿ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂŶ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ ĞŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ΗŝŶǀŝƐŝďůĞƐΗ
ƉĂŐĂĚŽƐ Ăů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ͶƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ǉ ƐĞŐƵƌŽƐ͕ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚĂƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ
ĚĞƵĚĂ͕ ǀŝĂũĞƐ͕ ŽƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ĚŽŶĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĨŽŶĚŽƐ ƌĞŵŝƚŝĚŽƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ǉ ĞƌƌŽƌĞƐ Ǉ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐͶ
ĂďƐŽƌďŝĞƌŽŶ Ǉ ƚƌĂŶƐĨŝƌŝĞƌŽŶ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ğů ϲϭй ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ ƋƵĞ ŵ̜ƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ŽďƚƵǀŽ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞ ϭϵϲϭͲϭϵϲϯ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϱĂ͗ ϰϯ͘Ϳ ƐƚŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚŝĚĂƐ
140
ŝŶƚĞƌŶĂƐ Ǉ ĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐƵŵŝƌ ƋƵĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ƵŶĂ ĂƉƌĞĐŝĂďůĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ
ƌĂƐŝů͕ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ŵŝƚƌĞ ƌĂƐŝů ;Ƶ ŽƚƌŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐͿ Ǉ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯ͕ ϭϵϲϰ ď͘Ϳ ^ŝŶ Ğů ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚĂůĞƐ ƌĞŵĞƚĂƐ ĚĞů
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ƉŽƌ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ Ž ĂƚĞŶĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ƐĞƌŝĂ ĚŝĨ̦Đŝů ĞǆƉůŝĐĂƌ Ğů ƉĞƌĞŶŶĞ
ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ;ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐͿ ĚĞ ůŽƐ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ Ǉ Ğů Ě̜ĨŝĐŝƚ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ;ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐͿ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ž ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ Ě̜ĨŝĐŝƚ͕ Ǉ ƐƵ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͕ ƋƵĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ ƐƵƉĞƌ̍ǀŝƚ͘
ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ̜ƐƚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ͕ Ǉ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ŵŝƐ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ͕
^̐Ž WĂƵůŽ ƚƵǀŽ ƵŶ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ĐŽŶ Ğů
ŵƵŶĚŽ͕ ĐŽŵŽ ŝŶĚŝĐĂ Ğů ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ;ƉƌĞƐƵŵŝďůĞŵĞŶƚĞ
ĚĞ ďŝĞŶĞƐͿ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ĐƵĂŶĚŽ Ă̻Ŷ
ŶŽ ĞƌĂ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌĂƐŝů͘ ;ůůŝƐ͕ ϭϵϯϳ͗ ϰϮϲ͕ ĐƵǇŽƐ ĚĂƚŽƐ ĐƵďƌĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞ ϭϴϱϳͲ
ϭϴϲϮ ǀ ϭϴϳϳͲϭϴϴϲ͘Ϳ Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ yy ;ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĞŶ ůůŝƐ͕ ϭϵϯϳ͗ ϱϭϮ͕ ĐŽŵŝĞŶǌĂŶ ĞŶ ϭϵϬϳͿ͕ ^̐Ž WĂƵůŽ͕
ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ Ě̜ĨŝĐŝƚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ ŐƌĂŶĚĞ͖ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ƵŶ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ĐĂďŽƚĂũĞ
ĚĞů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ Ğů Ă̭Ž ϭϵϯϬ͘ ƐƚĂ ĨĞĐŚĂ ĨŝŶĂů ƚŝĞŶĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ͗ ^̐Ž
WĂƵůŽ ĞƌĂ ǇĂ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ŝŵƉŽƌƚĂ ƐŝƐƚĞŵ̍ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ
ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ůĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ^ĂŶƚŽƐ͘
̟̱ŵŽ ƉƵĞĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ƚĞŶĞƌ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ Ǉ ƉĂŐĂƌůĂƐ
ƵŶ Ă̭Ž ƚƌĂƐ ŽƚƌŽ͍ ůůŝƐ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ƋƵĞ ĞůůŽ ƐĞ ĚĞďĞ Ă ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ WĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞďĞ ĞƐƚĂƌ ĞŶ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ ůŽƐ ĞŵďĂƌƋƵĞƐ
ƉŽƌ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ^ĂŶƚŽƐ͗ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ΗŝŶǀŝƐŝďůĞƐΗ͘ WĞƌŽ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ
ƉĂŐŽƐ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ĐŽŶ ƉĂŝƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ Ƶ ŽƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ŶŽ
ŵƵĞƐƚƌĂ ƐƵƉĞƌ̍ǀŝƚ ĂůŐƵŶŽ͘ ŽŵŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕ ^̐Ž WĂƵůŽ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ
ĚĞĨŝĐŝƚĂƌŝĂ Ǉ ƵŶ Ě̜ĨŝĐŝƚ ĞŶ ĂƵ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͘ WŽĚĞŵŽƐ ĚĞƐĞĐŚĂƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ƚŝĞƌƌĂ
ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ ǀĞĐŝŶĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƉĞƌŝŽĚŽ ;ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ
ĨƵĞƌŽŶ ŵ̍Ɛ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ƚŝĞƌƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐͿ͘ EŽƐ ƋƵĞĚĞ͕ ƉƵƚƐ͕ ůĂ
ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƋƵĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ƉĂŐĂ ƐƵ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĞ ƐŽďƌĞ ůŽ ƋƵĞ ĞǆƉŽƌƚĂ Ă ŽƚƌĂƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů ;ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ƋƵŝǌ̍Ɛ͕ ƉĂƌƚĞ ĚĞů Ě̜ĨŝĐŝƚ ĚĞ ƐƵ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ ĐŽŶ Ğů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽͿ ĐŽŶ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŽďƚŝĞŶĞ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ƋƵĞ ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞ ĚĞƐĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ
ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ĞǆƉƌŽƉŝĂ Ă ĞůůĂƐ͘ >Ă ƉƌĞŐƵŶƚĂ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂ ƉŽƌ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ĞƐ Ɛŝ ĞƐƚĞ ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů
ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƵůŝƐƚĂ ĚĞďĞ ůůĂŵĂƌƐĞ ƉĂŐŽƐ Ž ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ
ƉƌĞƐƚĂĚŽƐ͘
ƐƚĞ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞŶ ƌĂǌ̱Ŷ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ΗŝŶǀŝƐŝďůĞƐΗ ĞƐ ƚĂŶ
ŐƌĂŶĚĞ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ůĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ Ǉ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƉĂŐĂƌ ƐƵƐ
ĐƵĂŶƚŝŽƐŽƐ ĞǆĐĞƐŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ ƚĂŵďŝ̜Ŷ
ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ğů Ě̜ĨŝĐŝƚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ůĂ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ ƐƵƉĞƌ̍ǀŝƚ ĚĞ ůĂ
ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͘ >ŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ĞŶ ƐƵ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ ĐŽŶ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƵŶ Ě̜ĨŝĐŝƚ ƐŝƐƚĞŵ̍ƚŝĐŽ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ^̐Ž WĂƵůŽ ĞƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞ Ă ĂƋƵ̜ů͕ Ǉ ůŽ ĞƐ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ
ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ Ηů EŽƌĚĞƐƚĞ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ Ě̜ĨŝĐŝƚ ƉĞƌĞŶŶĞƐ ΀ĞŶ ƐƵ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ΁ ĐŽŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ
΀ĞŶ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŐƵĞƌƌĂ΁͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ğů ĐĞŶƚƌŽͲƐƵƌ͕ Ǉ ĞƐƚŽƐ Ě̜ĨŝĐŝƚ ŚĂŶ ĞƐƚĂĚŽ
ĐƌĞĐŝĞŶĚŽ ĞŶ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϱϬ͘ ƐƚŽƐ Ě̜ĨŝĐŝƚ ŚĂŶ ƉƌŽŵĞĚŝĂĚŽ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů
Ϯϱй ĚĞ ƐƵƐ ĂƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ž Ğů ϮϬй ĚĞ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ďŝŶĞƐ Ǉ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ
ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘Η ;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϰ͗ Ϯϳϴ͕ Ϯϳϵ͘Ϳ
141
KƚƌĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ ĐŽŶ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ŵŝƐ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ͗ ĐƵĂŶĚŽ ǀŝŶŽ ůĂ
ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ͕ ^̐Ž WĂƵůŽ ĚĞũ̱ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶ Ě̜ĨŝĐŝƚ ĞŶ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ŚĂĐŝĂ Ğů
ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƉĂƌĂ ƚƌĂĞƌ ƵŶ ƐƵƉĞƌ̍ǀŝƚ ĞŶ ƐƵ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ ,ĂƐƚĂ
ϭϵϮϵ͕ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ĐĂďŽƚĂũĞ ĨƵĞƌŽŶ ŵƵǇ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞǆĐĞƉƚŽ ĞŶ
Ă̭ŽƐ ĚĞ ƌĞĐĞƐŝ̱Ŷ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĚĞ ϭϵϮϯ Ǉ ϭϵϮϰ͘ Ŷ ϭϵϯϬ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞƌŽŶ ĞŶ ŐƌĂŶ
ŵĞĚŝĚĂ͖ ĞŶ ϭϵϯϭ͕ ĞƌĂŶ ĐĂƐŝ ŝŐƵĂůĞƐ Ă ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ ĞŶ ϭϵϯϮ Ǉ ϭϵϯϯ ;ĨŝŶ ĚĞ ůĂ ƐĞƌŝĞͿ͕ ůĂƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĞǆĐĞĚŝĞƌŽŶ ůŽ ƋƵĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ŝŵƉŽƌƚ̱ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘ ;ůůŝƐ͕
ϭϵϯϳ͗ ϱϭϮ͘Ϳ Ŷ ̜ƉŽĐĂƐ ΗďƵĞŶĂƐΗ͕ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ƐŽŶ ŵ̍Ɛ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͖ ĞŶ ůĂƐ ŵĂůĂƐ
ƐĞ ůĞƐ ĞǆƉůŽƚĂ ŵĞŶŽƐ͘
WƵĚŝĞƌĂ ĐƌĞĞƌƐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ůĂƐ ůůĂŵĂĚĂƐ Ă ŵĞŶƵĚŽ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ͕ ĐŽŵŽ
Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƐĞ ĂďĂƐƚĞĐĞƌ̦ĂŶ Ă Ɛ̦ ŵŝƐŵĂƐ ĞŶ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ΗĂŐƌ̦ĐŽůĂƐΗ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐŽŵŽ ŵ̜ƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ƌĂƐŝů ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ ƐƵƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŵŽŶŽĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ ΗĂŐƌ̦ĐŽůĂƐΗ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŝŵƉŽƌƚĂŶ ǀ̦ǀĞƌĞƐ͘ ů EŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž
ĐŽŶƐƵŵĞ ĚĞů ϯϬ Ăů ϰϬй ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͘
;ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ ϭϵϱϵ͗ ϰϳ͘Ϳ ̟,ĂĐĞ ĞƐƚŽ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ ƵŶĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ĂŝƐůĂĚĂ͕
ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĐŽŵŽ ƋƵŝĞƌĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚƵĂů͍ ̟K ŚĂĐĞ ĚĞ ̜ů ůŽ ƋƵĞ ŚĂ
ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ͗ ƵŶĂ ůĞŐŝ̱Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͍
ů ƉĂƉĞů ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ ĞƐĐůĂƌĞĐĞ ĂůŐŽ ŵ̍Ɛ ĞƐƚĂ ĐƵĞƐƚŝ̱Ŷ͘ Ɛ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ
ŵĞĚŝŽ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƋƵĞ ůĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂƐ ;Ǉ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůͿ ĞǆƉůŽƚĂŶ Ă ƐƵƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ǉ ƐĞ ĂƉƌŽƉŝĂŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ
̜ƐƚŽƐ͘ WŽĚĞŵŽƐ ƉƌŽďĂƌůŽ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ŵŽĚŽƐ͘ ;ƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ ůĂƐ
Ɖ̍ŐŝŶĂƐ ϮϰϭͲϮϲϳ͘Ϳ Ŷ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ Ğů Ϯϯй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ŽĐƵƉĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ
ƌĞĐŝďĞ Ğů ϰϳй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞ ΗĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĂŝƐůĂĚĂΗ͕ Ğů
ϭϱй ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ ƌĞĐŝďĞ Ğů ϰϲй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ͖ ĞŶ Ğů ŶŽƌƚĞ ƌĞĐŝďĞ Ğů ϰϵй͘ ;ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ
Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ ϭϵϱϴ͗ ϱϮ͖ W͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϳ͕ Ǉ ĂĞƌ͕ ϭϵϲϰ͗ Ϯϳϰ͕ ĚĂŶ ĚĂƚŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ
ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉŽƌ ƐĞĐƚŽƌĞƐ͘Ϳ >ŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ
ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ ŶŽ ƐŽŶ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĐƵĞůůŽ Ǉ ĐŽƌďĂƚĂ Ž ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕
ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ƐŝŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘ Ŷ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ Ğů Ϯϭй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ǀĂ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕
Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ Ǉ Ă ůŽƐ ĂƌƌŝĞŶĚŽƐ͖ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŽƚĂů͕ Ğů ϭϳ͕ϲй ĨƵĞ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶ
ϭϵϱϴͲϭϵϲϬ͘ ;ĂĞƌ͕ ϭϵϲϰ͗ Ϯϳϰ͖ W͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϳ͘Ϳ hŶ ƉĞƋƵĞ̭ŝƐŝŵŽ Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ƌĞĐŝďĞŶ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ůĞ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ ϰϲй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ ƌĞŐŝŽŶĂů͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ůŽƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ĐƵǇŽ ŝŶŐƌĞƐŽ ƐĞ ĂƚƌŝďƵǇĞ ŽĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ƌĞĐŝďĞŶ͕ ĞŶ
ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐĞ ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ͖ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ůĂ
ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ƌĞĂů ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ΗŐĂŶĂĚŽΗ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ůĂ
ĐŝĨƌĂ ŝŶĚŝĐĂ͘
ů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ůĂƐ ̍ƌĞĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ ƐĞ ǀŝŶĐƵůĂ ̦ŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ Ŷ ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ϭϵϱϬ͕ Ğů ϴϬй ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚ̦ĂŶ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉŽƐĞ̦ĂŶ Ğů ϯй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͖ Ğů ϵϳй ƌĞƐƚĂŶƚĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐ̦Ă Ăů ϮϬй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ĚĞů ƋƵĞ Ğů Ϭ͕ϲй ƉŽƐĞ̦Ă ŵ̍Ɛ ĚĞů ϱϬ й͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ;ǀ̜ĂƐĞ ƉƉ͘ ϮϰϭͲ
ϮϰϳͿ͘ ƐƵ ǀĞǌ͕ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ƉŽĐŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĞŶ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĐŽŵŽ
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ͘
YƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ĂƵŶ ĨĞƵĚĂů͕ ĚĞ ůĂƐ ̍ƌĞĂƐ

ƌƵƌĂůĞƐ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƉƵĞĚĞ
ĚĞŵŽƐƚƌĂƌƐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ůĂ
ǀĂƌŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƌƵƌĂů ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ůƵŐĂƌ͘ >Ă ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ Ğů
142
ƐƵƌ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ WĂƌĂŶ͕̍ Ǉ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ
ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƐĞ ĚŝǀŝĚŝ̱ ĞŶ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ǀŝŶŽ Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ
ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ĐƵĂŶĚŽ ĨƵĞ ŝŶǀĂĚŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ĐĂĨ̜ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ >Ă ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĨƵĞ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞů ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ
ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ /ŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ ĚĞ
ϭϵϮϬ Ǉ ϭϵϰϬ Ǉ ůĂ ŵĞŶŽƌ ĚĞ ϭϵϱϬ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĂƵŵĞŶƚ̱͕ ůŽƐ
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽƐ ĞŶ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞƐĐĞŶĚŝ̱͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϯϬ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ Ǉ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ
ůĂ ĚĞ ϭϵϱϬ͕ ĞƐƚĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ƐĞ ŝŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ Ǉ ŚƵďŽ͕ ƉƵĞƐ͕ ĚĞƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕
ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ Ǉ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ Ǉ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ŵ̍Ɛ ĂůƚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ƌƵƌĂů͘ WĞƌŽ ĐƵĂŶĚŽ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƋƵŝƚ̱ Ă ƵďĂ ƐƵ ĐƵŽƚĂ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ Ǉ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵǇ̱
ĞŶƚƌĞ ŶĂĐŝŽŶĞƐ ΗĂŵŝŐĂƐΗ͕ ƌĂƐŝů ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ͕ Ǉ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĂƵŵĞŶƚ̱ ƉŽƌ ďƌĞǀĞ ƚŝĞŵƉŽ ůĂ
ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ ĚĞů EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ƐĞ ƐĞŵďƌ̱ ĐĂ̭Ă ŚĂƐƚĂ ĞŶ ůĂƐ ĐĂƐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ͕ ĐŽŵŽ
ĚŝũŽ Ğů ŚŽǇ ĞŶĐĂƌĐĞůĂĚŽ ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĚĞ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ Ǉ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ďĂũĂƌŽŶ ĞŶ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ
ĂŝƐůĂĚĂ͕ ĨĞƵĚĂů Ž ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĐŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚƵĂůŝƐƚĂ͕ ĞƐ Ǉ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐƵǇŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ̭ĂůĂ ŶƵĞƐƚƌĂ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ͗ ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ăů
ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽĂƌƚĂĚŽ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ăů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘
ƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂů̜ůŝƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŶŽ ƐĞ ĚĞƚŝĞŶĞ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌƌĞŐŝŽŶĂů͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ

ƐĞ ĞǆƚŝĞŶĚĞ Ăů ŝŶƚĞƌƐĞĐƚŽƌŝĂů͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ƋƵĞ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ŽƚƌĂ͕ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂ ĨŝƌŵĂ Ǉ ŽƚƌĂ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘ >ŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ Ž ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ĂǀĂŶǌĂĚĂ ƚŝĞŶĞŶ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂů Ž ĂĐĐĞƐŽ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ĩ̍Đŝů Ăů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ Ǉ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐŽŶ ůĂƐ ĐĂƐĂƐ ƋƵĞ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ĞƐƚĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă Ǉ ĞƐƚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ Ǉ ƚƌĂďĂũĂŶ ĐŽŶ
ƚ̜ĐŶŝĐĂƐ ƋƵĞ ĞǆŝŐĞŶ ŵ̍Ɛ ĚĞ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ͘ ƐƚĞ ĐŽŶƚƌĂƐƚĞ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ůĂƐ ĨĂĐŝůŝĚĂĚĞƐ ƚĞĐŶŽů̱ŐŝĐĂƐ Ǉ ĚĞ Đƌ̜ĚŝƚŽ ĚĞ ƐƵƐ
ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ͕ Ǉ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ͘ WĞƌŽ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ĞǆŝƐƚĞŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉŽĐĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ƋƵĞ ĂĚĞŵ̍Ɛ ƐƵĞůĞŶ ĞƐƚĂƌ
ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ ĚĞ ƵŶŽ Ƶ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ Ă ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ ůĂ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ĐĂƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ ŵĞĚŝĂŶĂƐ Ǉ
ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘
>Ă ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ Ǉ ǀĞŶƚĂ ĞŶƚƌĞ Ɛ̦͕ Ǉ ĞƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĞ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ĐƵĂŶĚŽ Ă ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƐĞ ůĞƐ ŽƚŽƌŐĂŶ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͕
ĐŽŵŽ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ďĂũŽ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ůĂƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ƐŝŶ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ͘ ƐƚŽ
ĚĂ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ ǀĞŶƚĂũĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂ Ă ůĂƐ ĐĂƐĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ Ă ůĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ŐŽǌĂŶ ĚĞ
ƌĞůĂƚŝǀĂ ƐŽůŝĚĞǌ ƚĞĐŶŽů̱ŐŝĐĂ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŵĞĚŝĂŶĂƐ Ǉ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ǀĞŶ
ĨŽƌǌĂĚĂƐ Ă ĐĞŶĂƌ ƐƵƐ ƉƵĞƌƚĂƐ Ǉ Ă ĞŶƚƌĞŐĂƌ ƐƵƐ ǀĂůŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ Ž ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘
ů ĂĐƚƵĂů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ ĞƐƚ̍ Ă̭ĂĚŝĞŶĚŽ ŽƚƌŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ Ă ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƋƵĞ ǇĂ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ůĂƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͗ ŚĂĐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĐĂƌŐĂƐ ĨŝƐĐĂůĞƐ ĚĞƉĞŶĚĂŶ͕ ŶŽ ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĂ̭̦Ă͕
ƐŝŶŽ ĚĞ ƐƵ Ŷ̱ŵŝŶĂ ƐĂůĂƌŝĂů͘ Ɛ̦ ĞƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŽďƚŝĞŶĞŶ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ƉŽƌ ĞƐƚĂƌ ŵĞŶŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĚĂƐ͕ ŚĂŶ ĚĞ ƉĂŐĂƌ
ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵĂǇŽƌ͕ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĞƐ ŽďǀŝŽ͘ EŽ ĞƐ ĞǆƚƌĂ̭Ž ƋƵĞ Ğů ŐƌĂŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž Ǉ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă Ă ̜ů ĂƐŽĐŝĂĚĂ ŶŽ ƐĞ ĚƵĞůĂŶ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ Ǉ
ĨŝƐĐĂů ƋƵĞ ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ ĚĂ̭Ă Ă ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ͘ ŽŵŽ ƚŽĚŽ ůŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĂƋƵĞůůĂ
ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŶŽ ŚŝĞƌĞ Ă ƚŽĚŽƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ͘
dŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ͶŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ͕ ƉƵĚŝĞƌĂ ĚĞĐŝƌƐĞͶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ
143
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ůĂ ƉůƵƐǀĂů̦Ă ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ĂŐƌŝĐŽůĂƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƐŽŶ͕ ƉŽƌ
ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƉŽƐŝďůĞƐ ͶǇŽ ĚĞďŝĞƌĂ ĚĞĐŝƌ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐͶ Ɛ̱ůŽ ƉŽƌƋƵĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ
ĨŽƌŵĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͘ >ŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ůŽĐĂů ƋƵĞ ĞǆƉůŽƚĂŶ Ă ƐƵƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ƐŽŶ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƌĞŐŝŽŶĂů͕ ĚĞ ůĂ ĐƵĂů ƐŽŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͕ Ǉ ĐƵǇĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ƌĞŐŝŽŶĂů ĞƐ͕ Ă ƐƵ
ǀĞǌ͕ Ğů ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ ĂƐ̦ ŚĂƐƚĂ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ
ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŵƵŶĚŝĂů͕ ĐƵǇŽ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĞƐ͕ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͘
ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ͕ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ

ůŽĐĂůĞƐ͕ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ͕ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ ƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐĂ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͘ >Ă
ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ Ǉ ůĂ ĂĐĐŝ̱Ŷ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĨĞĐƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ĞƐƚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ƉĞƌŵŝƚŝƌ ƵŶ ŐĞŶƵŝŶŽ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ŚƵŵĂŶŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĞǆƉůŽƚĂĚĂƐ ĚĞ ůŽƐ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ƌƵƌĂůĞƐ Ǉ ƵƌďĂŶŽƐ͘
144
͘ > ^h^ZZK>>K > ^ZZK>>K
ϳ͘ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
WĂƌĂ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž Ǉ ůĂƐ ĐƌŝƐŝƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ
ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ƉƌŽĐĞĚĞƌ Ă ƵŶ ĞǆĂŵĞŶ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŽďƌĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŽďůĞŵĂ͘
sƵĞůǀŽ Ă ƌĞĐŽƌĚĂƌ ƋƵĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂƐ ĞǆĂŵŝŶŽ ƐĞƉĂƌĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞƐƚ̍Ŷ ŝŶƐĞƉĂƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞƚĞũŝĚĂƐ͘
ƵŶƋƵĞ ƌĞĨŝƌŝ̜ŶĚŽŶŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ Ă ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ŵŝ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ͕ ƚƌĂƚĂƌ̜ ĚĞ ŝƌ ƉĞƐŽ Ă ƉĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ

ĐĂƵƐĂƐ ŵ̍Ɛ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ Ă ůĂƐ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ͕ ĞŶ ƐƵ ůŝďƌŽ
ŝĂů̜ĐƚŝĐĂ ĚŽ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͕ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƉƌŝŵĂǀĞƌĂ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ̜ƉŽĐĂ ĚĞů ŐŽůƉĞ͕ ŽďƐĞƌǀĂ Ǉ
ĞǆƉůŝĐĂ Η/ĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐƌŝƐŝƐΗ͗
>ŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĨƵŶĚĂďĂ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƐĞ ĂŐŽƚĂƌŽŶ͕ Ăů ƉĂƌĞĐĞƌ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞ

ƋƵĞ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ůůĞŐĂƌĂ Ăů ŐƌĂĚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵ̦Ă ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƐĞĐƚŽƌ
ĞǆƚĞƌŶŽ͘ ƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ƉĂƌĞĐĞ ŝŶĚŝĐĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ƋƵĞ Ğů ƉĂ̦Ɛ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ĞŶĐĂƌĂŶĚŽ ĞŶ
ƚŝĞŵƉŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ƐŽŶ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƐĞ ƐŽƐƉĞĐŚĂďĂ͘ ^Ğ ƚŝĞŶĞŶ ƉƌƵĞďĂƐ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĂĐĞƌĐ̱ ŵƵĐŚŽ Ă ƌĂƐŝů Ăů ƉƵŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞ
ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŝƌĐƵůĂƌ ĂĐƵŵƵůĂƚŝǀŽ ƋƵĞ ĐƌĞĂ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ
ŵĂƌĐŚĂ͘ ,ĂƐƚĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ͕ ĚĞ ŶŽ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŐƌĂŶ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ϭϵϱϱ͕ ƌĂƐŝů ŚĂďƌ̦Ă ůůĞŐĂĚŽ Ă ĞƐĞ ƉƵŶƚŽ ĚĞĐŝƐŝǀŽ ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ĞƐƚĂ
Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϲϬ͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϮϬ͘Ϳ
dƌĂĚƵĐŝĚŽ Ă ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ͕ &ƵƌƚĂĚŽ ŵĂŶƚŝĞŶĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ĞƐƚƵǀŽ Ă ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĞƐĐĂƉĂƌ
ĚĞů Đ̦ƌĐƵůŽ ǀŝĐŝŽƐŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ĂĨůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐ Ǉ ƐƵƐ
ƌĞĨŽƌǌĂŵŝĞŶƚŽƐ͖ ƋƵĞ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ƵŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƌĂƐŝů ƐĞ ǌĂĨ̱ ĐĂƐŝ ĚĞ ůĂ
ƚĞŶĂǌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ƋƵĞ ĨƌĂĐĂƐ̱ Ɛ̱ůŽ ƉŽƌƋƵĞ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ϭϵϱϱ ƐƵƐ
ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞĐůŝŶĂƌŽŶ͘
ƐƚĞ ̜ŶĨĂƐŝƐ ĞŶ Ğů ŵƵǇ ĐŝĞƌƚŽ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐĂŵďŝŽ ĂĚǀĞƌƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞů
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ƋƵĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ƐƵďƌĂǇĂ ĞŶ ůĂƐ ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ǉ
ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĞŶ ůŽƐ ĞƌƵĚŝƚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƐŝƌǀĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐǀŝĂƌ ůĂ ĂƚĞŶĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ Ǉ ĐĂƵƐĂƐ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƉŽďƌĞǌĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ WĂƵů
ĂƌĂŶ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ƐĞ̭Ăů̱ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ĂƋƵĞůůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĐƵǇŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĞƐƚ̍
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƵŶĂ ĐĂ̦ĚĂ ĚĞ /ŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ŶŽ ůŽƐ ĚĂ̭Ă ŵƵĐŚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕
ƌĞĚƵĐŝĚĂƐ Ž ŶŽ͕ ǀĂŶ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŵŽĚŽƐ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ;ĂƌĂŶ͕ ϭϵϱϳ͗ ϮϯϭͲ
ϮϯϰͿ ƌĂƐŝů ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ ĞŶ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƉĂƌĂ ƌĂƐŝů ůĂƐ
ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĐĂĨ̜ ĞƐƚ̍ ƐƵũĞƚĂ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ͕ Ă ĞƐƚĂ ƌĞƐĞƌǀĂ͘
>Ă ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƌĞŶŽǀĂĚĂ ǀƵĞůƚĂ ĚĞ ƌĂƐŝů Ăů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶƚĞŶƚĂ ƐĞƌ ŵ̍Ɛ ĂŵƉůŝĂ͘
WŽĚĞŵŽƐ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ĞŶ ĞƐƚĞ ŐŝƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƵĐĞƐŽƐ ŽƚƌŽ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͗ ůĂ ŶŽƌŵĂ ĚĞů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƋƵĞ
ĂĐŽŵƉĂ̭Ă Ă ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ ƐƚĂ ŶŽƌŵĂ ƉƌŽǀŽĐĂ ĞŶ Ğů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚ̜ƌŝůĞƐ ƉŽƌ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ĞƐĂ ĂŵĞŶĂǌĂ͕ ƵŶĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵ̍Ɛ ĂƵƚ̱ŶŽŵŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂĐŽŵĞƚŝ̱ ĞŶ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ Ǉ ůĂ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ
145
ŚĂĐŝĂ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵĂǇŽƌ͘
Ŷ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϱϬ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞ ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ
Ǉ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ ǀŝŵŽƐ ƌĞĂƉĂƌĞĐĞƌ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ
ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞ ĞƐĂ ĐĞŶƚƵƌŝĂ͕
ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐĂĨ̜͖ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϮϬ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ǉ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽƐ Ě̦ĂƐ͗ ĂͿ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͖ ďͿ ĚĞǀĂůƵĂĐŝ̱Ŷ͖ ĐͿ
ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͖ ĚͿ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ͕ Ǉ ĞͿ ƌĞŝŶƚĞŐƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞŶ ůĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ƌĞŶŽǀĂĚŽ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ Ǉ ŶƵĞǀŽ ĂƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ /Ě̜ŶƚŝĐĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂƐ
ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͘
ů ŵŝƐŵŽ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ƐĞ̭ĂůĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĐŽŵďŝŶĂ ĐŽŶ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ
ĚĞǀĂůƵĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĞŶ ŵŽĚŽ ĂůŐƵŶŽ ĚĞƐĞŵƉĞ̭Ăƌ
ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚŝŵƵůŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ ĚĞů ϯϬ Ǉ Ğů ϰϬ͕ ĐƵĂŶĚŽ
Ğů ƚŝƉŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ƐƵƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŵĞũŽƌĂƌŽŶ Ǉ͕ ƉŽƌ ĂƐ̦ ĚĞĐŝƌůŽ͕
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌŽŶ ƵŶ ŝŵƉĞƌƐŽŶĂů Ǉ ĂƵƚŽŵ̍ƚŝĐŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕
ϭϵϲϰ͗ ϭϭϳͲϭϭϴ͘Ϳ ů ŵŝƐŵŽ ĂƵƚŽƌ ƐĞ̭ĂůĂ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ƋƵĞ ĞŶ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĚĞǀĂůƵĂĐŝ̱Ŷ
Ǉ ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϱϬ͕ Ğů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ
ĞǆƚĞƌŶŽ͕ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ Ǉ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐĂůǀĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ͕
ƐŝŶŽ͕ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ĞŵƉĞŽƌĂƌůĂ͘ ů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŶŽ
ƐƵƐƚŝƚƵǇĞ Ăů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ŵĞũŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕
ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ĐƵĂŶĚŽ ̜ƐƚŽƐ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶ ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ͘ Ŷ ƚĂůĞƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů
ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ Ɛ̱ůŽ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ă ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĚĞů ĂƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘
dĂů ĨƵĞ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐŝŵŝůĂƌ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ Ă
ĐŽŵŝĞŶǌŽƐ ĚĞ ƐŝŐůŽ͖ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϮϬ͕ ďĂũŽ ůĂ ŵĂŶŽ ƌĞĐƚŽƌĂ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶ̱ĨŝůŽ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ >ƵŝƐ͕ Ğ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ůŽƐ
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĂĨ̜ &ŝůŚŽ͕ :ƵƐĐĞůŝŶŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ Ǉ ƐƵƐ
ƐƵĐĞƐŽƌĞƐ͕ Ă ĚĞƐƉĞĐŚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ŵŝƐ ŚŝƉ̱ƚĞƐŝƐ ƐĞ
ĂƉƌŽǆŝŵĂŶ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ Ă ůĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƌĞŶŽǀĂĚŽ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ
ůĂ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĂĐŽŵƉĂ̭ĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĐĂ̦ĚĂ ĞŶ ƵŶ ŐŽďŝĞƌŶŽ
ƵůƚƌĂĚĞƌĞĐŚŝƐƚĂ ƋƵĞ ďƵƐĐĂ ;ĐŽŶ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƉĂƌĂ Ɛ̦ ŵŝƐŵŽͿ ůĂ ĂǇƵĚĂ ĚĞů ůŽďŽ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ Ăů
ƉƵĞďůŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĐŽŶƚƌĂ Ğů ǀŽƌĂǌ ĂƉĞƚŝƚŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ůŽďŽ͘
WĞƌŽ ŽƚƌĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƌĞĨƵĞƌǌĂŶ ĞƐƚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ ,Ă ŚĂďŝĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ͕

ŶŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƐŝŶŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞůůĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ
ŶĂĐŝŽŶĂů ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĚĞƐĚĞ ϭϵϮϵ͕ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚĂ ĚĞ ůĂ ŝŶǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞ ƌĂƐŝů ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ŚĂ
ĚĂĚŽ ƉĂƐŽ Ăů ŶƵĞǀŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
ŶƚƵƐŝĂƐƚĂƐ ĐŽŶĨĞƐŽƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ĚĞ ůĂƐ ŵ̍Ɛ ŝŶƚŝŵĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů ĐŽŶ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͕ ƌĞƵŶŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ W ĚŝƚŽƌĂ͕ ^͘ ͕͘ ƉƵďůŝĐĂƌŽŶ ŶŽ ŚĂĐĞ ŵƵĐŚŽ ƵŶ ĞǆĐĞůĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ
ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ͗
'ƌĂĐŝĂƐ Ă ƐƵ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉĂƐŝǀĂ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͕ ƐŽƐƚĞŶŝĚĂ ƉŽƌ ƐŝŐůŽƐ ĚĞ ŵŽŶŽĐƵůƚŝǀŽ͕ ůĂ

ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ŚĂ ŵĞƌĞĐŝĚŽ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ΗƌĞĨůĞũĞΗ͘ Ŷ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉĂŐĂŵŽƐ
ĐŽŶ ĐĂĨ̜ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂŶ͕ ŶƵĞƐƚƌŽ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͕ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ ƚƌĞŝŶƚĂ
Ă̭ŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ
ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƐĞ ŚĂ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂĚŽ͖ ƉĞƌŽ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ
146
ĨƌĞŶƚĞ Ăů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ͕ Ǉ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽ ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕
ƉƌƵĞďĂŶ ƋƵĞ ŶŽ ŶŽƐ ŚĞŵŽƐ ůŝďĞƌĂĚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ Đ̦ƌĐƵůŽ ǀŝĐŝŽƐŽ͘ >Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƐƵƐƚŝƚƵǇ̱
ŵƵĐŚĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͖ ƉĞƌŽ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ŶŽƐ ŝŵƉƵƐŽ ƵŶĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƌ̦ŐŝĚĂ ĚĞů
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͕ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞƐ͕ ƉŝĞǌĂƐ ĚĞ ƌĞƉƵĞƐƚŽ͕ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ͕
ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă Ǉ ĐĂƉŝƚĂů͘ Ŷ Ă̭ŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͕ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ƌĞƉůĞŐĂƌƐĞ ĂŶƚĞ ůĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ Ğů ĞƐĨƵĞƌǌŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĚŽƌ ƐĞ ĂŵƉůŝ̱ ĐŽŶ ƵŶĂ ĂĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ŶŽ
ƚĂŶ ĂƚƌĂ̦ĚŽ ƉŽƌ ƵŶ ĐůŝŵĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ Ă ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ƉŽƌ ĐůĂƌĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ
ĂƌĂŶĐĞůĂƌŝĂƐ Ǉ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ĚĞ ĚĞĨĞŶƐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ů ĂƐƉĞĐƚŽ ŵ̍Ɛ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ Ğů ƋƵĞ ŝŵƉŽŶĞ ƵŶĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝ̱Ŷ Ğ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞǆŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ
ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ΀ĐŽŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ΁ Ǉ ůĂ ŚĂĐĞ ŵ̍Ɛ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂ
ƐƵĞƌƚĞ͘ ;W͕ ϭϵϲϮ͗ ϵϯ͘Ϳ
ƐƚĞ ďƌĞǀĞ ƌĞƐƵŵĞŶ ĐŽŶƚŝĞŶĞ ĞŶ ŐĞƌŵĞŶ ǀĂƌŝĂƐ ǀĞƌĚĂĚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ĚĞƉůŽƌĂďůĞ
ĞƐƚĂĚŽ Ǉ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͘ WĞƌŽ ůŽƐ ĐŝƚĂĚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĂƚƌŝďƵǇĞŶ
ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă Ăů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ Ǉ Ă ůĂ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ Ă ƋƵĞ ƌĂƐŝů ƋƵĞĚĂ ĞǆƉƵĞƐƚŽ ĐŽŶ ĞůůŽ͘ ^Ğ ĞĐŚĂ
ĂƐ̦ Ă ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ŵƵĐŚĂ ŵ̍Ɛ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ůĞƐ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ƉŽƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ >ĂƐ ŽƚƌĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ
ƌĞƐƵŵĞŶ ƚŝĞŶĞŶ ŵĂǇŽƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉŽƌ Ɛ̦ ƐŽůĂƐ ƋƵĞ ƉŽƌ ƐƵ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůŽƐ
ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͘
ǆĂŵŝŶĞŵŽƐ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĚĞ ůĂƐ ̻ůƚŝŵĂƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ ƐĞ ĞŶĐĂŵŝŶ̱ Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĞŶ ƌĂƐŝů ůŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ƐĞ ŝŵƉŽƌƚĂďĂŶ Ž ůŽƐ ƋƵĞ͕ ƐŝĞŶĚŽ ŶƵĞǀŽƐ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚĞ ŽƚƌĂ
ĨŽƌŵĂ ƚĞŶĚƌ̦ĂŶ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂƌƐĞ͘ >Ă ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĂŚŽƌĂ ƋƵĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞů
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŶŽ ƉĞƐĂ ƚĂŶƚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĐŽŵŽ ƐŽďƌĞ
ĐŝĞƌƚŽƐ ƌĂŵŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ĂŵƉůŝĂŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂ Ă ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĂƐĞƐŽƌĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ĐŽŵŽ ƉƌŝŵĞƌ Ǉ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ƉĂƐŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ dĂů ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞŵƉƌĞŶĚĞ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƌĐŽ Ǉ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ŶŽ ĐŽŶĚƵĐĞ Ă ůĂ ƐĂůǀĂĐŝ̱Ŷ ĂƵŐƵƌĂĚĂ͕ ƐŝŶŽ
ƋƵĞ ƉŽƌ ĨƵĞƌĂ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƉĂƐŽ ŚĂĐŝĂ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ƵŶ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚŽ͘ z ĂƐ̦ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĞŶ ƌĂƐŝů͘
>Ă ƐĞůĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĐƵǇĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƐĞ ŚĂ ĚĞ ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ ƉŽƌ ůĂ ĞůĂďŽƌĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ƉĂ̦Ɛ͕
ƐĞ ĨƵŶĚĂ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ͗ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞ ŝŶƐƚĂůĂĐŝ̱Ŷ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ďĂũŽƐ Ǉ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ƐĞŶĐŝůůĂ
;ĞƐƚŽ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂŶ ůŽƐ ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͿ͖ ďŝĞŶĞƐ ĐƵǇŽ ƉƌĞĐŝŽ
ĞŶ Ğů ƉĂũĂ ƐĞĂ ĂůƚŽ Ǉ ĐƵǇĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƚĞŶŐĂ ƉŽĐĂ Ž ŶŝŶŐƵŶĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƵŶ ĂƌĂŶĐĞů
ƉƌŽƚĞĐƚŽƌ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞ ƐƵ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͖ ƉĞƌŽ͕ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ƚŽĚŽ͕ ƐĞ ƐƵƐƚŝƚƵǇĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ďŝĞŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ̻ŶŝĐŽ ƋƵĞ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ
ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĞůůŽƐ͘ ƐƚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉƵĞĚĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ Ă ŵĂǇŽƌ
ĚĞŵĂŶĚĂ Ğ ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĂƌĂ ĐŝĞƌƚŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͖ ƉĞƌŽ ŶŽ ĞƐ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ /Ă ĐůĂƐĞ ĚĞ ŽĨĞƌƚĂ ƋƵĞ͕
ĞŶ ĂŶĂůŽŐ̦Ă ĐŽŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ^ĂǇ͕ ƉƵĞĚĞ ĐƌĞĂƌ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ ƵŶĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŵ̍Ɛ ĂŵƉůŝĂ͘
ƐƚĞ Ő̜ŶĞƌŽ ĚĞ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ĐĂƌĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ

ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ůĂƐ ĂƵŵĞŶƚĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͘ Ɛ ŽďǀŝŽ ƋƵĞ ĐƵĂŶƚŽ
ŵ̍Ɛ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ
̜ƐƚĂ ĂƵŵĞŶƚĞ͕ ƚĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ Ǉ ĚĞďĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂƌƐĞ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ Ǉ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ƉĂƌĂ
ƉƌŽĚƵĐŝƌůŽƐ͘ ƵĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ƐĞ ĂŵƉů̦Ă Ǉ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƚĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ĐŽŵƉůĞũŽ Ǉ ĐŽƐƚŽƐŽ ĞƐ
Ğů ĞƋƵŝƉŽ ƋƵĞ ĚĞďĞ ŝŵƉŽƌƚĂƌƐĞ͕ Ǉ ƚĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ ůĂ ĞƐĐĂůĂ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ Ǉ Ğů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ
ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ͘
147
>ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ŝŵƉŽŶĞŶ
ůŝŵŝƚĞƐ ƐĞǀĞƌŽƐ Ă ůĂ ĂŵƉůŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ ůĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŚĂĐĞŶ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ĐŽƐƚŽƐŽ Ğ
ŝŵƉŽƐŝďůĞ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐŝƋƵŝĞƌĂ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ǇĂ ĂůĐĂŶǌĂĚŽ͘ >Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐĂŶĂůŝǌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĨĂǀŽƌĂďůĞ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ŚĂĐŝĂ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ƐƵƐ ŐƌƵƉŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚŽƐ͕ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ǉ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ǉ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ďĂũĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ͕ ĚĞ ůĂ ŽƚƌĂ͘ ƐƚŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ ŶŽ ůůĞŐĂŶ Ă ŐŽǌĂƌ ŶƵŶĐĂ
ĚĞ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͖ ƉĞƌŽ͕ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ
ƉŽůĂƌŝǌĂŶƚĞƐ Ǉ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐĞ ůĞƐ ŽďůŝŐĂ Ă ƉĂŐĂƌ /Ă ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĂƋƵ̜ůůĂ ĐƵĞƐƚĂ͘
ĚĞŵ̍Ɛ͕ ĞƐƚĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĞǆŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐͣ ĞŶŐĞŶĚƌĂŶ ƵŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ŵŝƐŵŽ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ƐĞ ŚĂĐĞ ŵ̍Ɛ ĚŝĨ̦Đŝů Ǉ ŵ̍Ɛ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ě̜ďŝůĞƐ ƐƵĐƵŵďĞŶ͕ ůŽ
ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĂŐƌĂǀĂ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ͘
ƵŶƋƵĞ ƌĂƐŝů͕ ĐŽŵŽ ǇĂ ǀŝŵŽƐ͕ ŶŽ ĚĞĚŝĐ̱ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ă ĞƐƚŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ
̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ƐƵ ŶŽƌŵĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ƐĞ ĚĞƐǀŝ̱͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĚĞů
ĐĂƐŽ ĞǆƚƌĞŵŽ ĂƋƵ̦ ƚƌĂƚĂĚŽ͕ Ǉ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŚĂ ƐƵĨƌŝĚŽ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ƌŝŐŽƌ͘ WĂƌĂ
ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ŶŽƌŵĂ ĚĞ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĞǀŝƚĂƌ ĞƐƚĞ ĚĞƐƚŝŶŽ͕
ĞŵƉĞǌĂŶĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƐĂĚĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽƐ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŝŐĞƌĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĐŽŵŽ ŚŝǌŽ ůĂ hŶŝ̱Ŷ ^Žǀŝ̜ƚŝĐĂ͕
ƌĂƐŝů ƚĞŶĚƌ̦Ă ƋƵĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ Ǉ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ŵƵǇ
ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ Ă ůĂƐ ĚĞ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ Ž ďŝĞŶ ŽƚƌĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƉŽů̦ƚŝĐŽ͕ ĐŽŶ ůĂ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ůŝďĞƌƚĂĚ ƉĂƌĂ ĂƐŝŐŶĂƌ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ŽƚƌŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ
ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͘ ƐƚŽ ĞƐ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĂũĞŶŽ Ă ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ
ƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂƌ͕ ůĂ ĂƵŵĞŶƚĂ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ƚŝĞŶĚĞ Ă ĞůĞǀĂƌ Ğů ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ƐĞ
ŚĂĐĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ĞƋƵŝƉŽƐ ƚ̜ĐŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ĐŽŵƉůĞũŽƐ͕ ŵ̍Ɛ ĂĚĞůĂŶƚĂĚŽƐ͕ ŵ̍Ɛ
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ŵ̍Ɛ ĐŽƐƚŽƐŽƐ͕ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĞƐƚĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ůůĞŐĂƌ ũĂŵ̍Ɛ Ăů ƉƵŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐĞƐĂ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞƌ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ͕ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă Ǉ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ͕ ƉƵŶƚŽ ƋƵĞ ƚĂů
ĐĂůůĞũ̱Ŷ ƐŝŶ ƐĂůŝĚĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞũĞ Ăů ƉĂ̦Ɛ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ĞŶ ǀĞǌ
ĚĞ ĂĐĞƌĐĂƌůŽ͘
Ɛ̦͕ ůĂ W> ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ΗĞŶ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ͘͘͘ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƚĞƌŶŽ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵĞŶŽƌĞƐ ĞŶ ƌĂƐŝů ƋƵĞ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ͘͘͘
Ă ůĂ ůƵǌ ĚĞů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐ ƉƵĞĚĞ ůůĞŐĂƌƐĞ Ă ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝ̱Ŷ ĚĞ
ƋƵĞ ŶŽ ŚĂ ŚĂďŝĚŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ƐƵƐƚŝƚƵƚŝǀŽ ĂůŐƵŶŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽΗ͘ ;ĐŽŶŽŵŝĐ
ƵůůĞƚŝŶ͕ ϭϵϲϰ͗ ϯϴ͘Ϳ
ůů̦ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ůĂ ŶŽƌŵĂ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞǀŝĞŶĞ ĞŶ ĞǆƚƌĞŵŽ ƌ̦ŐŝĚĂ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞŶ ϭϵϱϮ͕ ƐƵ ŵĞũŽƌ Ă̭Ž ĚĞů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ƉŽƐď̜ůŝĐŽ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ĐŽŶĨůŝĐƚŽ ĐŽƌĞĂŶŽ͕ ůŽƐ ƉĂŐŽƐ
ĚĞ ƌĂƐŝů Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƉŽƌ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĐŽŵďƵƐƚŝďůĞ͕ ƚƌŝŐŽ͕ ƉĂƉĞů ĚĞ ŝŵƉƌĞŶƚĂ Ǉ
ĂŵŽƌƚŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂƐ͕ ĞƋƵŝǀĂůŝĞƌŽŶ Ăů Ϯϱй ĚĞ ƐƵƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ͕ ŚĂĐŝĂ ϭϵϱϵ ĞƐĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ĐŽŶƐƵŵ̦ĂŶ Ğů ϳϬй ĚĞ ůĂƐ ĚŝǀŝƐĂƐ͕ ĚĞũĂŶĚŽ Ɛ̱ůŽ ƵŶ ϯϬй ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ ;ĐŽŶŽŵŝĐ ƵůůĞƚŝŶ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϱ͘Ϳ Ŷ ĞƐĞ ŵŝƐŵŽ Ă̭Ž͕ ƌĂƐŝů ĚĞĚŝĐ̱ Ğů ϱϬй ĚĞ ƐƵƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ Ă ĞƋƵŝƉŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ŵĞƚĂů͕ Ǉ ŽƚƌŽ Ϯϱй Ă ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ŶŽ ŵĞƚ̍ůŝĐŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ Ĩ̍ĐŝůŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂďƐŽůƵƚĂŵĞŶƚĞ
148
ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ŝŵƉƵĞƐƚĂƐ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ƉŽƌ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ
ĞǆĐĞĚĞŶ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ƐƵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ͘ ;ĐŽŶŽŵŝĐ ƵůůĞƚŝŶ͕ ϭϵϲϰ͗ ϮϮ͘Ϳ ^Ğ ƉƌŽȘ́ďĞ ĂƐ̦
Ă ƌĂƐŝů ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŵ̍ƋƵŝŶĂƐ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ
ĞŶ ŽƚƌĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ ǀĞŶƚĂũŽƐĂ͕ Ǉ ƐĞ ůĞ ŽďůŝŐĂ Ă ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ăů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ ƉĂƌĂ
ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ ŚĂƐƚĂ ƐƵƐ ŵ̍Ɛ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘
ƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ͕ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƐĞƌŝĂƐ ǇĂ͕ ĚĞ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ĚĞů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƉŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂƌƐĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƐĞ ĂŐƵĚŝǌĂŶ Ǉ ƉƌŽĚƵĐĞŶ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ƉŽƌ ƐƵ ŝŶĞůƵĐƚĂďůĞ ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ĨĂĐĞƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ hŶĂ ĚĞ ̜ƐƚĂƐ ĞƐ Ğů ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͘ ǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ
ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ĐĂƵǌĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ĐŽƐƚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ
ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ƐĞ ĂŐƌĂǀĂŶ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞĐůŝŶĂŶ͕ ĐŽŵŽ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĚĞƐĚĞ ϭϵϱϱ͕ Ǉ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ
ƉĂŐŽ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞŶ Ž ŶŽ ĂƵŵĞŶƚĂŶ ďĂƐƚĂŶƚĞ͘ ^Ğ ĂĐƵĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕
ŝŶĞůƵĚŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ Ă ůŽƐ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ WĞƌŽ ̜ƐƚŽƐ͕ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ Ɛ̱ůŽ ƉƵĞĚĞŶ ĂůĞũĂƌ
ƚĞŵƉŽƌĂůŵĞŶƚĞ Ăů ůŽďŽ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ůŽ ŚĂĐĞŶ ŵ̍Ɛ ƌĂƉĂǌ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂǌŽ͘ ů ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ
ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƚƌĂĞ ĂƉĂƌĞũĂĚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĚĞĚŝĐĂƌ ŵ̍Ɛ ĚŝǀŝƐĂƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ Ă ůĂ ĂŵŽƌƚŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ
Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ͘ WŽŶĞ ĂƐŝŵŝƐŵŽ Ăů ĚĞƵĚŽƌ ŵ̍Ɛ Ă ŵĞƌĐĞĚ ĚĞů ĂĐƌĞĞĚŽƌ͕ ƋƵŝĞŶ ƐĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂ ĚĞ ĞƐƚĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƉĂƌĂ ĂƌƌĂŶĐĂƌ ŵ̍Ɛ Ǉ ŵ̍Ɛ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ĂŵĞŶĂǌĂ ĚĞ ŶŽ ƌĞŶŽǀĂƌ ůŽƐ
ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ Ž ĚĞ ŶŽ ƉƌŽƌƌŽŐĂƌ Ğů ǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂŐŽƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĐŽŵŽ ĞƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͕ ƌĂƐŝů
ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƉĂŐĂƌ͘ ^Ğ ŚĂ ƉƵĞƐƚŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ƵŶĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐĞƌǀŝĚƵŵďƌĞ ĨŽƌǌŽƐĂ ĂŶƚĞ
Ğů ĂĐƌĞĞĚŽƌ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞŶĞ ĂƐ̦ ĞŶ ĚƵĞ̭Ž ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ Ǉ ĞƐƚĂ ƐĞƌǀŝĚƵŵďƌĞ ŶŽ
ĚŝĨŝĞƌĞ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĂƚĂ Ă ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ Ă ƐƵƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ
ƉƌĞƐƚĂŵŝƐƚĂƐ͘
KƚƌĂƐ ĚŽƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƐŽŶ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ ĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ̜ƐƚĂƐ ďĂƐƚĂƌ̦Ă ƉŽƌ Ɛ̦ ƐŽůĂ ƉĂƌĂ ĞŶŐĞŶĚƌĂƌ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ĞŶ ƌĂƐŝů Ǉ ŽƚƌŽ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ ŽŵďŝŶĂĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ
ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƚŽƚĂů͕ ĐŽŶĚĞŶĂŶ Ă ƌĂƐŝů Ăů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ŚĂďůĂ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ ĚĞů ƉĂƉĞů ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĞ ĐŽŶ ĞůůŽ ƐƵ
ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĂƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƌĞŶŽǀĂĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž Ăů ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ͗
>Ă ŶƵĞǀĂ ĐůĂƐĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘͘͘ ĞŶĐŽŶƚƌ̱͘͘͘ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ůĂ
ů̦ŶĞĂ ĚĞ ŵĞŶŽƌ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐƵĂů ƌĞƐŽůǀĞƌ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƋƵĞ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽ
ƐƵƌŐ̦ĂŶ͘͘͘ ,Ă ŚĂďŝĚŽ ƵŶ ĞǆƚĞŶƐŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞƐŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ Ğů ĐƵĂů͕ ĐŽŶ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ĐŽŶĚƵĐĞ ŝŶĞǆŽƌĂďůĞŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂĐŝ̱Ŷ
ĞǆƚĞƌŶĂ͘ ^ƵƌŐŝ̱ ĂƐ̦ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ůŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝůĞƐ ĚĞ ĨŝƌŵĂƐ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂƐ ƉŽƌ ŐƌƵƉŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ůĂƐ ƋƵĞ
ŽƉĞƌĂďĂŶ ĐŽŶ ŐĂƐƚŽƐ ĂƚĂĚŽƐ Ă ĐŽƐƚŽƐ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ ĞƐƚĂďůĞƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘
&ƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ƐƵƉŽŶĞ Ă̻Ŷ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌƐĞ ΗƌĞĐƵƉĞƌĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶĨŝĂŶǌĂ
ĚĞů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽΗ Ǉ ĂƚƌĂǇĞŶĚŽ ŶƵĞǀŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĨŽƌ̍ŶĞŽƐ͘ ʱƐƚĂ ĞƐ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ůĂ ŵ̍Ɛ ĂŐƵĚĂ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ Ǉ͕ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ůĂ ƋƵĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞ
ĞƐƚ̍ ŵĞŶŽƐ ƉƌĞƉĂƌĂĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϲϰ͗ ϭϯϯ͘Ϳ
EŽ ĐĂďĞ ĚƵĚĂ ƋƵĞ &ƵƌƚĂĚŽ ŚĂ ƉƵĞƐƚŽ ĂƋƵ̦ Ğů ĚĞĚŽ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶƚĞƐ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƋƵĞ ĐŽŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĐŽŶǀŝĞŶĞ ŽůǀŝĚĂƌ Ž ĚĞũĂƌ
ĚĞ ůĂĚŽ͘
EŽ ĚĞďĞ ĐŽŶĨƵŶĚŝƌƐĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞŶ ƌĂƐŝů ĐŽŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ
149
ŝŶĐůƵǇĞ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ Ǉ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ
ĐŽŶƚƌŽů ĨŽƌ̍ŶĞŽ͘ >ĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ĐŽŵŽ ǀŝŵŽƐ͕ ĞŶƚƌĂƌŽŶ
ĞŶ ƌĂƐŝů ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌƐĞ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϮϬ͘ ƐƚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ
ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ƐĞ ĞĨĞĐƚƵ̱ ĂĐĞůĞƌĂĚĂŵĞŶƚĞ ŝŶĐůƵƐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϯϬ͘ Ŷ ϭϵϯϲ͕
ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐĞ ĨƵŶĚĂďĂŶ ϭϮϭ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ͕ ƐĞ ĐƌĞĂďĂŶ Ϯϰϭ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ϭϮϬ
ĚĞ ĞůůĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͘ ;'ƵŝůŚĞƌŵĞ͕ ϭϵϲϯ͗ ϰϭ͘Ϳ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ŐĂŶ̱ ĞŶ ƌĂƉŝĚĞǌ Ǉ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ
ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϱϬ Ǉ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ͘ >ĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƐŽŶ ĐĂƐŝ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ŵƵǇ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐ ǀĞƌƚŝĐĂů Ǉ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ ĨĂƐĞ ƉůƵƌŝŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ
ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŚĂƐƚĂ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͘ EŽ ĞƐ ĞǆƚƌĂ̭Ž ƋƵĞ
ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ĂďƐŽƌďŝĞƌĂŶ Ă ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ Ǉ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌĂŶ ĞŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ Ă ƐƵƐ
ĐŽŵƉĞƚŝĚŽƌĞƐ͕ ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ͘ ,Ğ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ
ĚĞƚĂůůĞ ĞŶ ^ŽďƌĞ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͗ ů ĐĂƐŽ ĚĞů ƌĂƐŝů͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϰ ď͘Ϳ
>Ă ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ƐŝƌǀĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ĞŶ
ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĨŽƌǌĂƌ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ Ǉ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ̜ƐƚĞ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ Ǉ ĂůĐĂŶĐĞ ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ŝŵƉŽŶĞ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă Ǉ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚĂů ĐůĂƐĞ Ǉ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂŶ ĞŶ ŐƌĂĚŽ ƐƵŵŽ ůĂ ƌŝŐŝĚĞǌ ĚĞ ůĂ ƐĞůĞĐĐŝ̱Ŷ
ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ƉƌŝǀĂŶ Ă ůŽƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ ĚĞ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ĚĞĐŝĚŝƌ
ƋƵ̜ ďŝĞŶĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂƌ͘ >ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĂŐƌĂǀĂŶ ĂƐ̦ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽů ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ Ă ĞũĞƌĐĞƌ ƐŽďƌĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ Ă ůĂ ǀĞǌ
ƋƵĞ ƌĞƚŝƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ͶƐŝĞŵƉƌĞ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ĂƉŽƌƚĂŶ͕ ĐŽŵŽ
ĚĞŵŽƐƚƌ̜ ĞŶ Ğů ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ĂƌƚŝĐƵůŽ Ǉ ĞŶ ŽƚƌŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƚŝƚƵůĂĚŽ͗ >ĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ
ĞŶƚƌĞ ƌĂƐŝů Ǉ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯ ďͿͶ Ž ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ͕ ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ ƐĞƌ ŝŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ƌĂƐŝů Ǉ ĐƵǇŽ ƌĞƚŝƌŽ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ĂŐƌĂǀĂ͕ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ͕ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ Ǉ Ğů
ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͘
ƐƚŽƐ ǀ̦ŶĐƵůŽƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ŝŶƚĞƌŶĂ͕ Ǉ ŶŽ
ŚĂďůĞŵŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵŝǆƚĂƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů ͶƋƵĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ĂĐĂďĂŶ ƉŽƌ
ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ğů ƐŽĐŝŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞů ƐŽĐŝŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ̜ƐƚĞ ƐĞ ĂŚŽƌƌĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂů
ĂƉŽƌƚĂĚŽ ƉŽƌ ĂƋƵ̜ůͶ͕ ĂƚĂŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ŝŶĐůƵŝĚĂ ůĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ă
ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ EŽ ƉŽĐĂƐ ǀĞĐĞƐ ĐƌĞĂŶ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵƵŶĞƐ Ăů ĞǆƉůŽƚĂƌ ĐŽŶũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ Ăů
ƉƵĞďůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ Ăů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ Ǉ ƉŽƌ
ŵƵĐŚŽ ƋƵĞ ĞŶ ƵŶ ĐĂƐŽ Ƶ ŽƚƌŽ ƉƵĞĚĂŶ ĐŚŽĐĂƌ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ
ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉŽƚĞŶƚĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ͕ ̜ƐƚŽƐ ǀŝĞŶĞŶ Ă ƋƵĞĚĂƌ ŵ̍Ɛ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ Ǉ ŵ̍Ɛ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĚĞ
ĂƋƵ̜ůůŽƐ͘ ŽŶ ƚŽĚŽ͕ ĞƐƚĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ǉ ĞƐƚĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂŶ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž͕ ĐŽŵŽ ǀĞ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ĐŽŶ ĂĐŝĞƌƚŽ͕ ŶŽ ƐŽŶ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ƵŶ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ͕ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶƚĞ Ǉ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽ͘
>Ă ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ŝŶƚĞƌĐĞĚĞ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŝǀĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĂǇƵĚĂ Ă ŐĞŶĞƌĂƌ ĞŶ Ğů ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƵŶ

ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚŽ͘ >Ă ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ƐĞ ĞƐƚ̍ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ ƌ̍ƉŝĚĂ Ǉ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕
ĞŶ ůĂ ŶƵĞǀĂ ďĂƐĞ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘ ů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐĂŵďŝŽ
ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĐůĂƌŝĚĂĚ ƌĞůĂĐŝŽŶ̍ŶĚŽůŽ ĐŽŶ ŵŝ ŵŽĚĞůŽ Ǉ ĐŽŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ Ă ƋƵĞ ̜ƐƚĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞƌĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƐĞ ĞũĞƌĐ̦Ă Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ

ĐŽŵĞƌĐŝĂů͖ ĞŶ ůĂ ĞƌĂ ĚĞů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ǀŝŶŽ Ă ƐĞƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͖ ĞŶ ůĂ
ƉƌŝŵĞƌĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƐĞ ĚĞƐǀŝ̱ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ŚĂĐŝĂ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŝŐĞƌĂ ĨƵĞ
150
ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŵ̍Ɛ ĨĂĐƚŝďůĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ͘ Ŷ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͕ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ƉĂƌĞĐĞ ĞƐƚĂƌ ĚĞƐǀŝ̍ŶĚŽƐĞ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă͘ zĂ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ
ƉƵĞĚĞŶ ƚĞŶĞƌ ŚĂƐƚĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƐĂĚĂ ĞŶ ƐƵƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͘ ,ĂĐĞ ϭϬϬ Ž Ă̻Ŷ ϱϬ Ă̭ŽƐ͕ ƚĂů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ƉĞƐĂĚĂ ƉƵĚŽ ŚĂďĞƌ ĞŵĂŶĐŝƉĂĚŽ Ă ĂůŐ̻Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͖ ůŽ ŚĂďƌ̦ĂŶ
ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ŽƚƌĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ĞŶ ƵŶĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ WĞƌŽ ŶŝŶŐ̻Ŷ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƉƵĚŽ ĞƐĐĂƉĂƌ
ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƐĂĚĂ͘ ^̱ůŽ ůĂ hZ^^ ůŽ ĐŽŶƐŝŐƵŝ̱͕
ĂďĂŶĚŽŶĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƐŝĞŵƉƌĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ǉ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĂĚŽƉƚĂŶĚŽ Ğů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽ͘
Ŷ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƐĂĚĂ ŶŽ ďĂƐƚĂ ǇĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞďƌĂŶƚĂƌ ĞƐƚĞ

ĚŽŵŝŶŝŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐƚĞ ĚŽŵŝŶŝŽ ĚŝƐƉŽŶĞ ĂŚŽƌĂ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ďĂƐĞ͗
ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă͘ ƐƚĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ŵŽĚŽƐ͗ ĂƵƚŽŵĂƚŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ĐŝďĞƌŶ̜ƚŝĐĂ͕
ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ƋƵ̦ŵŝĐĂ͕ Ž ƐĞĂ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ĚĞů
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ƉŽƌ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƐŝŶƚ̜ƚŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͖ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ůŽƐ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ΗĂŐƌ̦ĐŽůĂƐΗ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ Ǉ͕ ĐŽŵŽ ƐŝĞŵƉƌĞ
ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵǇĞ ƚĂŶƚŽ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ĚĞ ůĂƐ ĂƌŵĂƐ ŶƵĐůĞĂƌĞƐ Ǉ ƋƵ̦ŵŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ůĂ
ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĐŽŶƚƌĂ ŐƵĞƌƌŝůůĂƐ͘ YƵĞ ƵŶ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĞ ƵŶĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ƌŝǀĂů ĞƐ͕ ĞŶ
ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͕ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ĚŝĨ̦Đŝů Ğ ŝŵƉƌŽďĂďůĞ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ĨƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ůŝŐĞƌĂ Ž ƉĞƐĂĚĂ ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ̜ƐƚĂƐ ĞƌĂŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͘ ĞŶƚƌŽ
ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƌĂƐŝů Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĞŶ ůĂ
ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ͘ z ŶĂĚĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐƌĞĞƌ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƵƚŝůŝǌĂƌ̍ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ƐƵ ĚŽŵŝŶŝŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ
ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ ǇĂ ƐĞ ĚŝǀŝƐĂŶ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ Ğů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƉƌŽĐĞĚĞƌ̍ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ĐŽŵŽ ƉƌŽĐĞĚŝ̱ ĞŶ Ğů ƉĞƐĂĚŽ͘
,ĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ͕ ůŽƐ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽƐ ƉĞƌĞĐĞŶ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ŵĞũŽƌ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ͕
ƋƵŝĞŶĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĞŶ ƉĞƌĐĂƚĂƌƐĞ Ǉ ĂůĂƌŵĂƌƐĞ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ƚĞĐŶŽů̱ŐŝĐŽ͘ ů ƐĞŵĂŶĂƌŝŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ EĞǁƐǁĞĞŬ ŝŶĨŽƌŵĂ͗
hŶ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞů ΀ďĂŶĐŽ΁ ŚĂƐĞ DĂŶŚĂƚƚĂŶ ĞŶ WĂƌŝƐ ĐĂůĐƵůĂ ƋƵĞ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ĚŽƐ ƚĞƌĐŝŽƐ ĚĞ
ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ Ă ƋƵŝŶĐĞ Ž ǀĞŝŶƚĞ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ
ŐŝŐĂŶƚĞƐĐĂƐ͘͘͘ EŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ž ŶŽ͕ Ă ŵƵĐŚŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ůĞƐ ƉƌĞŽĐƵƉĂ ĚĞ ǀĞƌĂƐ ůĂ
ŝŶƵŶĚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ Ǉ Ğů ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ĚĞ ƵƌŽƉĂ͘ Ŷ &ƌĂŶĐŝĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ͕ ĐŽŶ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ŚĂƌůĞƐ ĚĞ 'ĂƵůůĞ ĞŶ
ƉƌŝŵĞƌ ƚ̜ƌŵŝŶŽ ƉƌĞǀŝĞŶĞŶ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƉĞůŝŐƌŽ ĚĞ ůĂ ΗƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱ŶΗ͖ ĐĂƐŝ ŶŽ ƉĂƐĂ Ě̦Ă ƐŝŶ ƋƵĞ ůŽƐ
ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ Ž ůŽƐ ƉĞƌŝ̱ĚŝĐŽƐ ĚŝŐĂŶ Ă ůŽƐ ǇĂŶƋƵŝƐ ƋƵĞ ƌĞĐŽũĂŶ ƐƵƐ Ě̱ůĂƌĞƐ Ǉ ƐĞ ǀĂǇĂŶ͘͘͘ WĂƌĂ ůŽƐ
ĞƵƌŽƉĞŽƐ ĐŽŶŽĐĞĚŽƌĞƐ͕ ůĂ ƉƌŝŵĂĐ̦Ă ƚ̜ĐŶŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŶƐŽƌĐŝŽƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞƐ͕ ĞŶ
ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ Ğů ĂƐƉĞĐƚŽ ŵ̍Ɛ ŝŶƋƵŝĞƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĂƐŝ̱Ŷ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ͘ hŶĂ ĐŽŵŝƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽƐ
ĨƌĂŶĐĞƐĂ ůůĞŐ̱ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝ̱Ŷ ĚĞ ƋƵĞ͕ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͕ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ
ĐĞĚĞƌ̍ Ğů ƉĂƐŽ Ă ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ŝŶŶŽǀĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ ůĂ ƉƵŐŶĂ ƐĞƌ̍ ƚĂŶ ĐĂůŝĞŶƚĞ ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ůĂƐ
ĨŝƌŵĂƐ ĚĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ͶΗŽ ƐĞĂ͕ ůĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞΗͶ
ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ̍Ŷ͘͘͘
^ŝƚƵĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂ ĚĞ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ ůŽƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ Ǉ ůĂƐ ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ

ĨƌĂŶĐĞƐĂƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚĂ͕ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ Ǉ ĐĞŶƚƌŽ ǀŝĞŶĞŶ ĂĐƵƐĂŶĚŽ Ă ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ƚƌĞƐ
Ă̭ŽƐ͕ ĚĞ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĂǀĂƐĂůůĂŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͘ >ĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ
ĐŽŶƚƌŽůĂŶ ŚŽǇ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞůĞĐƚƌ̱ŶŝĐĂ͕ Ğů ϵϬй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƵĐŚŽ ƐŝŶƚ̜ƚŝĐŽ͕ Ğů
ϲϱй ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉĞƚƌ̱ůĞŽ Ǉ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͘ ,ĂƐƚĂ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ
ůŽƐ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵƵǇ ƐĞĐƌĞƚĂ ĨŽƌĐĞ ĚĞ ĨƌĂƉƉĞ ĚĞů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ Ğ 'ĂƵůůĞ ƐŽŶ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂƐ ĚĞ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͘͘͘ Η ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ƵƌŽƉĂ ƌĞĂĐĐŝŽŶĞ Ǉ ƐĞ ŽƌŐĂŶŝĐĞ
ͶĂĚǀŝĞƌƚĞ >ŽƵŝƐ ƌŵĂŶĚ͕ Ğů ŚŽŵďƌĞ ƋƵĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝŽ ĨƌĂŶĐ̜Ɛ ĞŶ Ğů ŵĞũŽƌ ĚĞů
151
ŵƵŶĚŽͶ͕ ŶŽƐ ĞƐƚĂƌĞŵŽƐ ĐŽŶĚĞŶĂŶĚŽ Ă ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ z͕ Ž ďŝĞŶ ĐŽŶƚƌĂĂƚĂĐĂŵŽƐ Ž
ĂĐĞƉƚĂŵŽƐ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞŶ ǀĂƐĂůůŽƐΗ͘
hŶĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĨƵƐŝŽŶĞƐ Ǉ ĂĚƋƵŝƐŝĐŝŽŶĞƐ ĂŐƌĂŶĚĂ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ hŶŽ ĚĞ
ůŽƐ ŵ̍Ɛ ĞŵŝŶĞŶƚĞƐ ďĂŶƋƵĞƌŽƐ ĚĞ ůĞŵĂŶŝĂ ƐĞ ƋƵĞũĂ͗ Η>Ă ƌĂƉŝĚĞǌ ĐŽŶ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ
ƐĞ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶŐƵůůĞŶĚŽ Ă ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ ĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞĐŽƌŽƐĂ͘Η ΗEŽ
ƉŽĚĞŵŽƐ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ Ă ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ƐŽůŽ ůĂĚŽ ͶĚŝĐĞ ƵŶ ŐĞƌĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ ƉĞƚƌŽƋƵ̦ŵŝĐĂ ďĞůŐĂ͘ EƵĞƐƚƌŽƐ ƌŝǀĂůĞƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ŶŽƐ ůůĞǀĂŶ ŵŝů ƉĂƚĞŶƚĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚĂũĂ͘
ƐƚĂŵŽƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ă ƐĞƌ ĂďƐŽƌďŝĚŽƐ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂǌŽ͘Η z Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŵƉĂ̭̦Ă ĚĞ
ƌƵƐĞůĂƐ ƌĞƐƵŵĞ͗ ΗEŽƐ ĞƐƚĂŵŽƐ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ ĞŶ ƉĞŽŶĞƐ ĚĞ ĂũĞĚƌĞǌ ŵĂŶŝƉƵůĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ
ŐŝŐĂŶƚĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘Η
WĞƌŽ ĞŶ ůĂ ŶƵĞǀĂ ΗƐŽĨŝƐƚŝĨŝĐĂĐŝ̱ŶΗ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͕ Ğů ƚĂŵĂ̭Ž ĞƐ͕ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ŵĞŶŽƐ

ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĞƐĞ ƚĂŵĂ̭Ž ŚĂĐĞ ƉŽƐŝďůĞ͘ Ɛ̦ ĨƵĞ ƉƵĞƐƚŽ
ĞŶ ƌĞůŝĞǀĞ ƉŽƌ ƵŶ ĞũĞĐƵƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ KůŝǀĞƚƚŝ Ăů ĞǆĂŵŝŶĂƌ ůĂƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ƵŶ ĐŽŶǀĞŶŝŽ ĐŽŶ ůĂ
'ĞŶĞƌĂů ůĞĐƚƌŝĐ͘ ΗEŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐƚƵĚŝĂŵŽƐ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ĐƵŝĚĂĚŽ ͶĚŝũŽͶ ƵŶĂ ƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ WĞƌŽ
ĂƵŶƋƵĞ ŶŽƐ ƵŶŝ̜ƌĂŵŽƐ Ă DĂĐŚŝŶĞƐ Ƶůů͕ ĚĞ &ƌĂŶĐŝĂ͕ Ǉ Ă ^ŝĞŵĞŶƐ͕ ĚĞ ůĞŵĂŶŝĂ ΀ƋƵĞ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞ
Ĩŝƌŵ̱ ƵŶ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ĚĞ ƉĂƚĞŶƚĞƐ ĐŽŶ ůĂ Z΁͕ Ă̻Ŷ ƐĞƌŝĂŵŽƐ ƐƵƉĞƌĂĚŽƐ Ǉ Ăů ĐĂďŽ ĞůŝŵŝŶĂĚŽƐ ĚĞů
ŶĞŐŽĐŝŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŐŝŐĂŶƚĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ ƐƚŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŶŽ ƚŝĞŶĞŶ ƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ ů
ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ ŵƵǇ ĂůƚŽ͘ >Ă ďƌĞĐŚĂ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă ƚƌĂƐĂƚů̍ŶƚŝĐĂ ƋƵĞ ŶŽƐ ƐĞƉĂƌĂ
ĞƐ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ƌĞĂůΗ͘ ;EĞǁƐǁĞĞŬ͕ ϭϵϲϱ͗ ϲϳͲϳϮ͘Ϳ
^ŝ ůĂ ďƌĞĐŚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĂƚĞŶƚĞƐ ƚƌĂƐĂƚů̍ŶƚŝĐĂƐ ĞƐ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ƌĞĂů Ǉ Ɛŝ ƉƌŽŵĞƚĞ ĐŽŶĚĞŶĂƌ Ă ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů Ă ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ůĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů ǀĂƐĂůůĂũĞ͕
̟ƋƵ̜ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ƚŝĞŶĞ ůĂ Ě̜ďŝů Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŵĞŶƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ƌĂƐŝů ͶǇ ŶŽ
ĚŝŐĂŵŽƐ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ě̜ďŝůĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂůͶ ĚĞ ĞǀŝƚĂƌ ĞƐĞ ŵŝƐŵŽ
ĚĞƐƚŝŶŽ Ƶ ŽƚƌŽ ƉĞŽƌ͍ EŝŶŐƵŶĂ͘͘͘ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ƋƵĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
152
͘ KE>h^/ME
Ŷ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƐĞ ŚĂ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŵĄƐ

ĞƐƚƌĞĐŚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘
>ĂƐ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂǀĂŶĐĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƌĞƚƌŽĐĞƐŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ƐŽŶ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ͘ ƵŶ Ɛŝ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƉĂƐĂƌĂ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϯϬ Ž ůĂ
ŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϰϬ͕ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐƵƐ ŶĞǆŽƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƐĞ ĂĨůŽũĂƌŽŶ͕ ƐĞƌŝĂ
ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĚŝĨşĐŝů Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƉĂƌĂ ƌĂƐŝů Ğů ƐĂĐĂƌ ƉĂƌƚŝĚŽ ĚĞ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ƵŶĂ
ƐŝŵŝůĂƌ ŝŶǀŽůƵĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ Ǉ ŽƚƌŽ ƉĂƐŽ ĞŶ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ͘ WŽƌƋƵĞ ůĂ
ŵŝƐŵĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŚĂďƌşĂ ǀĞŶŝĚŽ Ă ĚĞƉĞŶĚĞƌ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƋƵĞ ŶŽ ƉŽĚƌşĂ ĐŽŶƐĞŶƚŝƌ ƚĂů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘
^ŝ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĚĞƉĞŶĚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ůŽ ŵŝƐŵŽ ŽĐƵƌƌĞ
ĐŽŶ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͘ ^ŝ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ Ǉ ĞŶ ƌĂƐŝů ƉŽƐŝďŝůŝƚĂ
ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĞŶŽƐ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŝŵƉŝĚĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ž ŝŶĐůƵƐŽ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ͘ >Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞ
ƌĂƐŝů Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĞŶ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĐŽŵŽ͕ ĂŶƚĞƐ
ƋƵĞ ĞůůĂƐ͕ ůĂƐ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ΗďƵƌŐƵĞƐşĂ ŶĂĐŝŽŶĂůΗ
ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ Ɛŝ ĞǆŝƐƚĞ͕ ǀŝǀĞ ƐſůŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƌĞŐŝŽŶĂů Ǉ ƐĞĐƚŽƌŝĂů ƋƵĞ ĠƐƚĂ ŐĞŶĞƌĂ͖ ƐſůŽ
ƐƵďƐŝƐƚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƐƵ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘
ŽŵŽ ƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ͕ ĞƐƚĄŶ ŝŶĚŝƐŽůƵďůĞŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞůĂǌĂĚĂƐ Ǉ
ƐŽŶ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƵŶĂ ƐŽůĂ͕ ŶĂĚĂ ƐĞƌşĂ ŵĄƐ ǀĂŶŽ͕ ŝŶƷƚŝů Ǉ ĚĞƐĂƐƚƌŽƐŽ ƋƵĞ ĞƐƉĞƌĂƌ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌĂƐŝů ĂĐĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ƋƵĞ ĂǇƵĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ă ĚĞƚĞŶĞƌ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŵĂƌĞĂ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͘
>ŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĚĞ ƌĂƐŝů ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ Ă ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌƐĞ ƐŝŶŽ ĚĞŶƚƌŽ
ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚŽ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽ Ǉ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ͕
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĨƵŐĂ ĚĞ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ĞƐĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ƵŶŝĚĂ Ă ůĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶ
ĞŶ ůĂ ƉŽƐŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĞƐƉĂĐŝŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƋƵĞ ůĞ ƋƵĞĚĂ͕
ůŝŵŝƚĂŶ ĂƷŶ ŵĄƐ ůĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ Ǉ ůĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĚĞ
ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĚĞ ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͘ dĂŶƚŽ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽŵŽ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞů ƌĂƐŝů ĞƐƚĄŶ ĐĞƌĐĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ƉŽƌ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ǀŝĞũŽƐ Ǉ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ĠƐƚĞ͗ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ /ŽŶ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ͕ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕
ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘
>ŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵĄƐ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ Ǉ ĚĠďŝůĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ůƵĐŚĂŶ ĐŽŶƚƌĂ ƵŶŽ Ƶ ŽƚƌŽ ĚĞ
ĞƐƚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂĨƵĞƌĂ Ž ĚĞ ĂĚĞŶƚƌŽ ƋƵĞ ůĞƐ ůŝŵŝƚĂŶ ƐƵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĞǆƉůŽƚĂƌ Ă ƐƵ ǀĞǌ͘
WĞƌŽ ƚĂůĞƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ƐŽŶ ŝŶƷƚŝůĞƐ͕ ŝŶĐůƵƐŽ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͘ ů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ ĞƐƚĄ ůŝŵŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĐŽŶ Ğů ƉƵĞďůŽ
Ăů ĐƵĂů ĞǆƉůŽƚĂ ĞŶ ƌĂƐŝů Ǉ ĐŽŶ ůĂƐ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ĚĞů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ƋƵĞ ĞůůĂ͕ ƋƵĞ
ĞǆƉůŽƚĂŶ Ă ĞƐĞ ŵŝƐŵŽ ƉƵĞďůŽ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ĞůůĂ͘ ƐƚĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕
ĞƐƚĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚĞƌŶŽƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂŶ͕ ĞƐƚĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĚĞ ǀĞǌ ĞŶ ĐƵĂŶĚŽ ĂƋƵş Ǉ ĂůůĄ ůůĞǀĂŶ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ Ă ĞŵƉƌĞŶĚĞƌ
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ŐĂƌĂŶƚŝǌĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ƋƵĞ ƚĂů ĞŵƉƌĞƐĂ ƐĞƌĄ ǀĂŶĂ Ǉ ĞĨşŵĞƌĂ͘ Ɛş͕
ƉƵĞƐ͕ Ă ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ /ŽƐ
ĚĞƌƌŽƚĂŶ ůĂƐ ŵĂŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĐƌĞĂŶ͘
153
>ŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ Ǉ ĨƵĞƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ůŽƐ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ
ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ƐƵƉĞƌĂƌ /ĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂƵƚŽŐĞŶĞƌĂĚĂƐ Ž ŝŵƉƵĞƐƚĂƐ ƉŽƌ Ğů
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ Ă ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͕ ŵĞƚŝĞŶĚŽ ĂƷŶ ŵĄƐ ůĂ
ĐĂďĞǌĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ĨĂƵĐĞƐ ĚĞů ůĞſŶ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ Ɛş͕ ƐĞ ƌĞĚƵĐĞ ŵĄƐ ƚŽĚĂǀşĂ͕ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ͕ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ƉŽƌǀĞŶŝƌ͘ z ĐŽŵŽ Ăů ůĞſŶ ƐĞ ůĞ ĞƐĐĂƉĂŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ƐƵƐ ŽƚƌĂƐ ƉƌĞƐĂƐ͕ ƐĞ ĞƐƚĂ ǀŽůǀŝĞŶĚŽ
ŵĄƐ Ǉ ŵĄƐ ƌĂƉĂǌ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ŵĂǇŽƌ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĞ ĨƵƚƵƌŽ͘
ŵďŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ Ğů ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ Ǉ Ğů ΗŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůΗ͕ ƐŽŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ Ǉ

ĞũĞĐƵƚŽƌĞƐ ĚĞů ĞǆƉŽůŝĂĚŽƌ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ůĞƐ ĚĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ůĞƐ ĐŽŶĐĞĚĞ
ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͘ ƐƚĄŶ ĂůŝĂĚŽƐ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů ƉƵĞďůŽ Ǉ
ĞŶ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͘ ƵĂŶƚŽ ŵĞŶŽƐ ŐĂŶĂŶ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ΗŶĂĐŝŽŶĂůĞƐΗ
ůƵĐŚĂŶĚŽ ĐŽŶƚƌĂ ƐƵ ĞŶĞŵŝŐŽ ĨŽƌĄŶĞŽ Ǉ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ΗŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐΗ ƵŶŝĠŶĚŽƐĞ Ă Ġů͕ ƚĂŶƚŽ
ŵĄƐ ƚƌĂƚĂŶ ĂŵďŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ ƐƵƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĞǆƉůŽƚĂŶĚŽ ŵĄƐ Ǉ ŵĄƐ Ăů ƉƵĞďůŽ͕ Ǉ ƚĂŶƚŽ
ŵĄƐ ůŽƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ĞůŝŵŝŶĂƌ Ă ůŽƐ ĚĠďŝůĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ĐŽŶ ƚŽĚŽ Ğů
ĐĂŵƉŽ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ͘ ƵĂŶƚĂ ŵĄƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ŚĂĐĞ Ğů ƉƵĞďůŽ Ă ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ͕ Ž ĐƵĂŶƚŽ ŵĄƐ ƐĞ
ŽƉŽŶĞŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕ ƚĂŶƚŽ ŵĄƐ ďƵƐĐĂ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ
ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ůĂ ĂǇƵĚĂ ĚĞ ƐƵ ŶĂƚƵƌĂů͕ ĂƵŶƋƵĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌ ĂůŝĂĚŽ͗ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘
z ĂƐş ůůĞŐĂŵŽƐ Ăů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ϭϵϲϰ͕ ĂƉŽǇĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ
ΗŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůΗ ďƌĂƐŝůĞŷĂ Ǉ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ΗŶĂĐŝŽŶĂůΗ Ǉ ůĂ ΗƉĞƋƵĞŷĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂΗ Ž ΗĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂΗ͘ ^ŝ ĂůŐƵŶĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ǀƵĞůƚŽ ĂŚŽƌĂ
ĐŽŶƚƌĂ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŐŽƌŝůĂ Ǉ ůŽƐ ƋƵĞ ůŽ ĂƉŽǇĂŶ ĚĞ ĚĞŶƚƌŽ Ǉ ĚĞ ĨƵĞƌĂ͕ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƐƵĨƌŝĞŶĚŽ ǇĂ
ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ͗ ŵĂǇŽƌ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞůůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ Ǉ ŵĞŶŽƌĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ
ƉĂƌĂ ĞǆƉůŽƚĂƌ ĞůůŽƐ Ă ŽƚƌŽƐ͘ Ɛş͕ Ğů ďƵƌŐƵĠƐ ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚĉ͕ ĞŶ ĐƵǇĂƐ ƉĄŐŝŶĂƐ ŚĞŵŽƐ ůĞşĚŽ
ŝŶĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ƚĂŶ ĚĞƐĚĞŷŽƐŽƐ ĚĞů ĂĐƚƵĂů ŵĂŶĞũŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ƐĞ ŚĂ
ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ Ğů ŝŶƚĠƌƉƌĞƚĞ ΗŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂΗ ĚĞ ůĂ ŵĞĚŝĂŶĂ Ǉ ƉĞƋƵĞŷĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ůŽ
ĂĐŽŶƚĞĐŝĚŽ ŚĂ ůŝŵŝƚĂĚŽ ƐƵƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ Ǉ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͘ z ŚĂƐƚĂ ĂƌůŽƐ >ĂĐĞƌĚĂ͕ ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĞŶ
ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ĂƐƉŝƌĂŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ Ǉ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ǀŽĐĞƌŽ ƵůƚƌĂƌƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝŽ Ž ĨƌĂŶĐĂŵĞŶƚĞ
ĨĂƐĐŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƋƵĞŷĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƌƵƌĂů Ǉ ƵƌďĂŶĂ͕ ƐĞ ŚĂ ďƵƐĐĂĚŽ ƵŶĂ ďĂŶĚĞƌĂ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ Ž͕ ŵĄƐ
ďŝĞŶ͕ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕ ďĂũŽ ůĂ ĐƵĂů ůůĞŐĂƌ Ă ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͘
ǏƵĄůĞƐ ƐŽŶ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ůĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͍ WĂƌĂ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕ ƐŽŶ ƚĂŶ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ƐŝĞŵƉƌĞ͕ Ǉ͕
ĞŶ ƌĂǌſŶ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ Ğů ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ĂƷŶ ŵĄƐ
ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ͘ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞů ƌĞƚŽƌŶŽ Ăů ΗĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐŵŽΗ ĚĞ :ƵƐĐĞůŝŶŽ <ƵďŝƚƐĐŚĞŬ Ž Ăů
ΗũĂŶŐƵŝƐŵŽΗ ĚĞ :ŽĉŽ 'ŽƵůĂƌƚ͕ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ /ŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƌƵƉĂŶ ĞŶ ĚĞƌƌĞĚŽƌ ĚĞů ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ
DĂŶŚĉ ĞŶ ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ Ǉ ĚĞů ĞǆŝůĂĚŽ 'ŽƵůĂƌƚ ĞŶ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͕ ŶŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ
ĂƉƌĞŶĚĞŶ ůĂƐ ůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ůĂ ƌĞĐŝĞŶƚĞ Ǉ ůĂ ƌĞŵŽƚĂ ƉŽƌ ŝŐƵĂů͕ ŵĄƐ ƋƵĞ ůĂ ƉĞŽƌ ĐůĂƐĞ ĚĞ
ĐŽŶĨƵƐŝſŶ Ž ŝůƵƐŝſŶ͕ ĞŶ Ğů ŵĞũŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ Ǉ Ğů ŽƉŽƌƚƵŶŝƐŵŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ŵĄƐ ŝƌƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ Ǉ
ĚĞƐĂƐƚƌŽƐŽ͕ ĞŶ Ğů ƉĞŽƌ͘ ^ŝ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĞŶƐĞŷĂ ĂůŐŽ͕ ĞƐ ƋƵĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƌĠŐŝŵĞŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ďƵƌŐƵĠƐ ƉƵĞĚĞ ĚĂƌ ƉĂƐŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐ͕ Ǉ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞĐŝƐŝǀŽƐ͕ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ǀŝĞũŽ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐŽƐ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐŽǇƵŶƚƵƌĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵĄƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƐŽŶ ŝŶĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ƵŶŝƌƐĞ͕ ĞǆĐĞƉƚŽ ĞŶ ƌĂƌŽƐ
ŵŽŵĞŶƚŽƐ Ǉ ůƵŐĂƌĞƐ͕ ĞŶ ƵŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ůŝďĞƌĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘
dĂŵƉŽĐŽ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ƉƵĞĚĞ ůĂ ƉĞƋƵĞŷĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ž ΗĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂΗ ĚĂƌ ƚĂůĞƐ ƉĂƐŽƐ
ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ Ž ĚŝƌŝŐŝƌ ĞƐƚĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ͘ ƵŶƋƵĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞƉĂƵƉĞƌŝǌĂĚĂ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ
ƚşƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ǀŽůĄƚŝů Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝƐƚĂ͘ dĂŶƚŽ ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ
ƚƌĂƚĂƌĄŶ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͕ ĐŽŵŽ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ͕ ĚĞ ĂƚƌĂĞƌƐĞ Ă ĂůŐƵŶŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ
ƉĞƋƵĞŷĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͘ ƵĂůƋƵŝĞƌĂ ƐĞĂ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ͕ ůĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ͕ ůĂ ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂ Ǉ
154
Ğů ƉŽƌǀĞŶŝƌ ĚĞ ƚŽĚŽ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ƉĂƌĂ ƐĂůŝƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚĄŶ ĞŶ
ůĂƐ ŵĂƐĂƐ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞďůŽ͘
ů ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽ Ǉ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ƌĂƐŝů

ĞŶƚƌſ ĞŶ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĐƌŝƐŝƐ ĐŽŶ Ğů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ϭϵϲϰ Ǉ ůŽ ƋƵĞ ǀŝŶŽ ĚĞƐƉƵĠƐ͘ WĞƐĞ Ăů ĚĂŷŽ ƉĂƌĂ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ Ğů ƉĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ Ğů ƉƵĞďůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŚĂ ƚƌĂşĚŽ͕ ĞƐƚĄ
ĂĐĞůĞƌĂŶĚŽ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ĞŶ Ğů ƉĂşƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ůŽ ŚĂŶ ĂĐĞůĞƌĂĚŽ ůĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĂŐƵĚĂƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ z ĐŽŵŽ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ůĞƐ
ĐƌĞĂ͕ Ǉ ĐŽŵŽ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĞƐ ĐĂĚĂ ĚşĂ ŵĄƐ ŝŶĐĂƉĂǌ ĚĞ ĞŶĐĂƌĂƌ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĐŽŶ
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ͕ Ğů ŵŝƐŵŽ ƉƵĞďůŽ ƚĂŶƚŽ ƚŝĞŵƉŽ ĞǆƉůŽƚĂĚŽ ĞƐƚĄ ĂƉƌĞŶĚŝĞŶĚŽ Ă ƚŽŵĂƌ ůĂ
ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ĞƐĐĂƉĂƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐĞ ĞƐƚĄ ƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ĞůůŽ͘
155
͘ > D/dK > &h>/^DK
dŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ĐŽŶĐƵĞƌĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞƐƚĄ ĞŶ ĐƌŝƐŝƐ͘ z ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞƐ ůĂ

ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ WĞƌŽ ǏĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ƐƵƐ ĐĂƵƐĂƐ͕ ƐƵ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ Ǉ ƐƵ ƐŽůƵĐŝſŶ͍
^ĞŐƷŶ Ğů ĐƌŝƚĞƌŝŽ ďƵƌŐƵĠƐ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞƐ ĨĞƵĚĂů͕ Ǉ ĞƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĨĞƵĚĂů ĞƐ ůĂ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞ͕
ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ Ğů ĞũĞŵƉůŽ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ĞƐ ĚĞƐƚƌƵŝƌ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ ƉŽŶĞƌ ĞŶ ƐƵ ůƵŐĂƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ Ɛ
ĐƵƌŝŽƐŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ΗĨĞƵĚĂůŝƐƚĂΗ ƚĞŶŐĂ ŵƵĐŚĂ ĚŝĨƵƐŝſŶ ĂƷŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƋƵŝĞŶĞƐ
ĂĨŝƌŵĂŶ ƋƵĞ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ƉĞƌƐŝƐƚĞ ƚŽĚĂǀşĂ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ
ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƐŝĞŶĚŽ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞŶĞƚƌĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ z ĞƐƚŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ
ƉƌŽƉŽŶĞŶ͕ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ƋƵĞ ƐƵƐ ĂĚǀĞƌƐĂƌŝŽƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ͗ ĂĐĞůĞƌĂƌ Ǉ
ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůĂ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘
ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞ ƐƵŐĞƌŝƌ ƋƵĞ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ Ǉ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĂŐƌşĐŽůĂ ŶŽ ĚĞďĞŶ
ďƵƐĐĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ɛş͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ŝŶĐůƵŝĚĂ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ >Ă ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ƉƌŽĚƵĐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ůĂ ǀĞǌ Ǉ ĂƉůŝĐĂ ůĂ ƚĞƌƌŝďůĞ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƉŽƌ ůĂ ƋƵĞ ĂƚƌĂǀŝĞƐĂ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ
ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘
156
͘ > D/dK > &h>/^DK
ϭ͘ >Ă ƚĞƐŝƐ ďƵƌŐƵĞƐĂ
Ŷ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ƚĂŶƚŽ ůĂ ƉŽƉƵůĂƌ ĐŽŵŽ ůĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ͕ ĞƐ ĐŽŵƷŶ ƐŽƐƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ŵĠƌŝĐĂ
ůĂƚŝŶĂ ŝŶŝĐŝſ ƐƵ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ăů ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ Ǉ ƋƵĞ ĂƷŶ ůĂƐ
ĐŽŶƐĞƌǀĂ͕ ŵĄƐ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ƐŝŐůŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͘ ƐƚĂ ƚĞƐŝƐ ĞƐ ƚĂŶ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƌĞƐ
ƉŽĠƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ƚĞŶŐŽ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŝƚĂƌůŽƐ ĂƋƵş͘ WĞƌŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĚĞ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ƵŶ ĂƵƚŽƌ ƚĂŶ
ƉĞƌĐĞƉƚŝǀŽ ĐŽŵŽ ĂƌůŽƐ &ƵĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ DĠǆŝĐŽ͘
^Ğ ŶŽƐ ĨƵŶĚſ ĐŽŵŽ ĂƉĠŶĚŝĐĞ ĚĞů ĚĞĐĂĚĞŶƚĞ ŽƌĚĞŶ ĨĞƵĚĂů ĚĞ ůĂ ĚĂĚ DĞĚŝĂ͖ ŚĞƌĞĚĂŵŽƐ ƐƵƐ
ŽďƐŽůĞƚĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ĂďƐŽƌďŝŵŽƐ ƐƵƐ ǀŝĐŝŽƐ Ǉ ůŽƐ ĐŽŶǀĞƌƚŝŵŽƐ ĞŶ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽƌŝůůĂ
ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ŵŽĚĞƌŶŽ͘ ^ŝ ǀŽƐŽƚƌŽƐ ;ůŽƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐͿ ƉƌŽĐĞĚĠŝƐ ĚĞ ůĂ
ZĞĨŽƌŵĂ͕ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞĚĞŵŽƐ ĚĞ ůĂ ŽŶƚƌĂƌƌĞĨŽƌŵĂ͗ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͕ ĚĞů ĚŽŐŵĂƚŝƐŵŽ
ƌĞůŝŐŝŽƐŽ͕ ĚĞ ůŽƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ͘͘͘ ĚĞŶĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ž ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ Ă ůĂƐ
ŵĂƐĂƐ͖ ƵŶĂ ĂĚƵĂŶĂ ĐĞƌƌĂĚĂ Ă ůĂƐ ŝĚĞĂƐ ŵŽĚĞƌŶĂƐ͘ Ŷ ǀĞǌ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉƌŽƉŝĂ ƌŝƋƵĞǌĂ͕ ůĂ
ĞǆƉŽƌƚĂŵŽƐ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƐƉĂŷŽůĂ Ǉ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂ͘ ƵĂŶĚŽ ŽďƚƵǀŝŵŽƐ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͕
ŶŽ ŽďƚƵǀŝŵŽƐ ůĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŶŽ ĐĂŵďŝſ͘
ĞďĠŝƐ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ƋƵĞ Ğů ĚƌĂŵĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ŶĂĐĞ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ
ĨĞƵĚĂůĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ƐŝŐůŽƐ ĚĞ ŵŝƐĞƌŝĂ Ǉ ĞƐƚĂŶĐĂŵŝĞŶƚŽ͘͘͘ >ĂƐ ĨſƌŵƵůĂƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ĚĞ ůŝďƌĞ ĞŵƉƌĞƐĂ ŚĂŶ ƚĞŶŝĚŽ ǇĂ ƐƵ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ŶŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ
ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĂďŽůŝƌ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘͘͘
ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ĞƐ ĞƐƚŽ͗ ƵŶ ĐĂƐƚŝůůŽ ĨĞƵĚĂů ĚĞƌƌƵŝĚŽ Ǉ ĐŽŶ ƵŶĂ ĨĂĐŚĂĚĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ĐĂƌƚſŶ͘ ů
ƉĂŶŽƌĂŵĂ ĚĞů ĨƌĂĐĂƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞƐ ĞƐƚŽ͗ ĐŽŶƚŝŶƵĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŵŽŶŽƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ͘͘͘ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ůĂƚŝĨƵŶĚŝĂƌŝŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ͘͘͘ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ͘͘͘
ĞƐƚĂŶĐĂŵŝĞŶƚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ͘͘͘ ŝŶũƵƐƚŝĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů ĐŽŶƚŝŶƵĂ͘͘͘ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘͘͘ ů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĂŐƌĂƌŝŽ ĞƐ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ Ǉ ůĂ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ
ĐůĂƐĞƐ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĞŶƚƌĂů͕ ŚŝůĞ WĞƌƷ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƌĂƐŝů͕ sĞŶĞǌƵĞůĂ͕ ŽůŽŵďŝĂ͕
ĐƵĂĚŽƌ͘͘͘ ;&ƵĞŶƚĞƐ͕ ϭϵϲϯ͗ ϭϬͲϭϰ͘Ϳ
,ĂƐƚĂ ůĂ ^ĞŐƵŶĚĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ >Ă ,ĂďĂŶĂ ƉƌŽĐůĂŵĂĚĂ ĞŶ ϭϵϲϮ͕ ƋƵĞ ƐŝŶ ĚƵĚĂ ĞƐ Ğů ŵĄƐ
ŝŶĐŝƐŝǀŽ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ͕ ůůĂŵĂ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͘
ƵĂŶĚŽ ŶŽ ĞƐ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ƚŽĚĂ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĐĂůŝĨŝĐĂ ĚĞ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ĞƐ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ž ƐƵƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ
ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐ Ž ŐƌĂŶĚĞƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ĞůůĂƐ͘ ƐƚŽ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ŵƵĐŚŽƐ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ ĞǆƉƌĞƐĂŶ Ž ŝŶƐŝŶƷĂŶ
ĐƵĂŶĚŽ ƐĞŷĂůĂŶ ƋƵĞ Ğů ϭ͕ϱ й ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞů ϱϬй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ƐŽďƌĞ Ğů ƋƵĞ ĂƷŶ
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĚƵŵďƌĞ͘ z ĞƐĂ ĞƌĂ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ ŵŝ ƉƌŽƉŝĂ ŽƉŝŶŝſŶ ŚĂƐƚĂ
ŚĂĐĞ ƉŽĐŽ͕ ĐŽŵŽ ĞǆƉƌĞƐĠ ĞŶ ƵŶ ĂƌƚŝĐƵůŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ĞŶ DŽŶƚŚůǇ
ZĞǀŝĞǁ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯĂ͘Ϳ ů Ğǆ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ͕ ĚŝĐĞ͗ Η>Ă
ŝŶĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŵŽĚĞƌŶĂ͕ ĚĞ ďĂƐĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĂƚĂĚĂ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ĞƐ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͕ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăů ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ĞŶ ĞƐƚĞ
ƉĂşƐΗ͘ ;ŝƚĂĚŽ ƉŽƌ WĂŝǆĂŽ͕ ϭϵϱϵ͗ ϯϮŶ͘Ϳ
ƐƚĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĨĞƵĚĂů ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ůĂ ƚĞƐŝƐ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ŵĄƐ
157
ĚŝĨƵŶĚŝĚĂ Ǉ ĞƌƌſŶĞĂ͕ ĚĞ ůĂ ΗƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚƵĂůΗ͘ hŶĂ ĞǆƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ƋƵĞ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĂŵƉůŝĂ
ĂĐĞƉƚĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ĚĞ :ĂĐƋƵĞƐ >ĂŵďĞƌƚ ĞŶ ƐƵ KƐ ŽŝƐ ƌĂƐşƐ͘
>ŽƐ ĚŽƐ ƌĂƐŝůĞƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͕ ƉĞƌŽ ǀĂƌŝŽƐ ƐŝŐůŽƐ ůŽƐ ƐĞƉĂƌĂŶ͘͘͘ ƵƌĂŶƚĞ Ğů ůĂƌŐŽ
ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ƐĞ ĨŽƌŵſ ƵŶĂ ĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĂƌĐĂŝĐĂ͕ ĐƵůƚƵƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ƐƵ
ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶƐĞƌǀĂ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĂƷŶ ƌĞƚŝĞŶĞŶ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĚĞ ƐŝĂ Ǉ Ğů
ĞƌĐĂŶŽ KƌŝĞŶƚĞ͗ >ŽƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ ĞƐƚĄŶ ĚŝǀŝĚŝĚŽƐ ĞŶ ĚŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲ
ƐŽĐŝĂů͕ ƚĂŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞŶ ƐƵƐ ŵĠƚŽĚŽƐ ĐŽŵŽ ĞŶ ƐƵ ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĚĂ ͘͘͘ ŶŽ ƐſůŽ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ͕͘͘͘ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ ƉƌſǆŝŵĂƐ ΀^ĉŽ WĂƵůŽ΁͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ
ĐĞƌƌĂĚĂƐ ůĂƐ ŚĂĐĞ ĚŝĨşĐŝůŵĞŶƚĞ ƉĞŶĞƚƌĂďůĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞǆƚĞƌŶĂƐ͘͘͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚƵĂů Ǉ
ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂů ĚƵĂů ƋƵĞ ůĂ ĂĐŽŵƉĂŷĂ ŶŽ ƐŽŶ ŶƵĞǀĂƐ Ŷŝ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƉƵĞƐ
ĞǆŝƐƚĞŶ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƐŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ ;>ĂŵďĞƌƚ͕ ϭϵϲϭ͗ ϭϬϱͲϭϭϬ͘Ϳ
sĂƌŝĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ Ǉ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶǀƵĞůƚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞ

ũƵŝĐŝŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ǉ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ĞůůŽ ƐŽŶ ĞƌƌſŶĞĂƐ͘ WŽĚƌşĂ ĚĞĐŝƌƐĞ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵƷŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ďƵƌŐƵĠƐ
ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů ĐŽŵŝĞŶǌĂ ĐŽŶ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͘
^Ğ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĨƵĞ ƚƌĂƐƉůĂŶƚĂĚŽ Ă ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ůŽ
ƐƵƉůĂŶƚĂďĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ƵƌŽƉĂ͕ Ǉ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ ƐƵƐ ǀĄƐƚĂŐŽƐ ĂŶŐůŽƐĂũŽŶĞƐ͕ ƐĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞũĂŶĚŽ Ă ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĄƌĞĂƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ͕ ĞŶ ĞƐƚĂĚŽ ĨĞƵĚĂů͘ ů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ŚĂǇĂ ƉĂƐĂĚŽ Ă ƐĞƌ ǇĂ
ΗƐĞŵŝĨĞƵĚĂůΗ Ž ΗƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ Ǉ ŵƵĞƐƚƌĞ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĂůŐƷŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚŝƐƉĞƌƐŽ ƐĞ
ĚĞďĞ Ă ƋƵĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĂƌƌĂƐƚƌĂƌŽŶ ĐŽŶƐŝŐŽ Ž ĂǇƵĚĂƌŽŶ Ă ƐƵďŝƌ Ă /ŽƐ ƌĞǌĂŐĂĚŽƐ͘
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ĂƌƌĂƐƚƌĞ Ž ĂǇƵĚĂ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƐĞ ǀĞŶ ĐŽŵŽ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĐĂƵƐĂĚŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ Ŷ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ƐŽŶ ŵĄƐ ΗĂĚĞůĂŶƚĂĚĂƐΗ
Ǉ Ğů ĐĂŵƉŽ ŵĄƐ ΗĂƚƌĂƐĂĚŽΗ͕ ƐĞ ĂƉůŝĐĂ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ Ğů ŵŝƐŵŽ ƌĂǌŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ŶŽƚĂďůĞ
ĞǆĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ ĂƵŶƋƵĞ ŶĂĚŝĞ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĚŽ ŵƵŶĚŽ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ ƐĞƌŝĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚŽƌďĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ĂŐƌĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ͕ ƐĞ ĂƌŐƵǇĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƚƌĂƐĂĚĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ Ğ
ŝŵƉŝĚĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ŝŶƚĞŶƚĂŶ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂƌƐĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͘
>Ă ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ƉƌŽŐƌĂŵĄƚŝĐĂ ƋƵĞ ůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĚĞƌŝǀĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞƐ ůĂ ĂďŽůŝĐŝſŶ ĚĞů
ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ĐƵƌƐŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ >ĂƐ
ĚŽƐŝƐ ĞǆĂĐƚĂ ĚĞ ůĂ ŵĞĚŝĐŝŶĂ ĂŶƚŝĨĞƵĚĂů ǀĂƌşĂ ĚĞ ƵŶ ŵĠĚŝĐŽ Ă ŽƚƌŽ͗ Ă ǀĞĐĞƐ ĞƐ ůĂ ĂďŽůŝĐŝſŶ ĚĞ
ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ͕ Ă ǀĞĐĞƐ ƐſůŽ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ΗŝŵƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐΗ͕ Ă ǀĞĐĞƐ ĞƐ ƐſůŽ ĐŽůŽŶŝǌĂƌ
ƚŝĞƌƌĂƐ ŶƵĞǀĂƐ͖ ƉĞƌŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞƐ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ůĂ ĂǇƵĚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ĚĞ
ƵŶĂ ĐůĂƐĞ ŵĞĚŝĂ ĚĞ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ Ǉ ĂĐŽŵŽĚĂĚŽƐ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯĂ͘Ϳ WŽƌ
ĚĞƐĚŝĐŚĂ͕ ĐĂĚĂ ƉĂƐŽ ĚĞů ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĞƐ ĞƌƌſŶĞŽ Ǉ ůŽ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ƌĞŵĞĚŝŽ ƋƵĞ ƐĞ
ƉƌŽƉŽŶĞ͘
ϭ͘
ŽŶ ůĂƐ ĐŝƚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞŶ ŶŽ ĚĞƐĞŽ ŝŶƐŝŶƵĂƌ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ĐŽŵƉĂƌƚĞŶ
ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĨĞƵĚĂůŝƐƚĂ͘ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ĐŝƚŽ Ă ĞƐĐƌŝƚŽƌĞƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
ŵĞŶŽƐ ŝŶĐůŝŶĂĚŽƐ Ă ĂĐĞƉƚĂƌůĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ WĞƌŽ ŵŝƐ ĐŽŶǀĞƌƐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ŵĞ
ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĂĐĞƉƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ /Ă ƚĞƐŝƐ ůŽƐ ůůĞǀĂ Ă ĞƐƚĂƌ ŝŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ
158
ĐŽŶĨŽƌŵĞƐ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ WŽƌƋƵĞ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ŶŽ ƐŽŶ ŵĞƌĂƐ ƉĂůĂďƌĂƐ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ƐŝŶŽ ŶŽŵďƌĞƐ ĚĂĚŽƐ Ă ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ĐƵǇĂƐ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐŝŶ ƋƵĞƌĞƌůŽ͕
ĂĨĞĐƚĂŶ ůĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ /Ă ƌĞĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƚĂůĞƐ
ƉĂůĂďƌĂƐ ƐĞ ƵƐĂŶ͘
Ϯ͘
ƐƚĞ ůŝďƌŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĞƐĐƌŝƚŽ ƉŽƌ ƵŶ ĨƌĂŶĐĠƐ͕ ĨƵĞ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ĚƵĐĂĐŝſŶ ĚĞ
ƌĂƐŝů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ƐƵ ƵůƚĞƌŝŽƌ ĞĚŝĐŝſŶ ĨƌĂŶĐĞƐĂ ĨƵĞ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂ ƉŽƌ &ůŽƌĞƐƚĂŶ &ĞƌŶĂŶĚĞƐ͕
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝĚŽ ƐŽĐŝſůŽŐŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ƋƵŝĞŶ ĚŝũŽ ĚĞ ĞůůĂ ƋƵĞ ĞƌĂ ΗƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƐşŶƚĞƐŝƐ
ƐŽĐŝŽůſŐŝĐĂƐ ĞƐĐƌŝƚĂƐ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ /Ă ĨŽƌŵĂĐŝſŶ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŷĂΗ͘
Ğ ůĂ ĞĚŝĐŝſŶ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƋƵĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƵƐĂŵŽƐ ĚŝũŽ tŝůƐŽŶ DĂƌƚŝŶƐ͕ ƚƌĞƐ ĂŷŽƐ ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ƋƵĞ ĞƌĂ
ΗƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ŵĄƐ ŝŶƚĞ/ŝŐĞŶƚĞƐ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ĞƐĐƌŝƚŽƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐΗ͘
159
͘ > D/dK > &h>/^DK
Ϯ͘ >ĂƐ ƚĞƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ
>ĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĂŐƌşĐŽůĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ƌĂƐŝů Ă ůĂƐ ƋƵĞ ůůĂŵŽ ĂƋƵş
ΗŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐΗ͕ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞƐƵŵŝƌƐĞ ĞŶ ƚƌĞƐ ƚĞƐŝƐ͗ ĂͿ ů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĂŶƚĞĐĞĚĞ Ăů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͖ ďͿ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĐŽĞǆŝƐƚĞ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͖ Ǉ ĐͿ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉĞŶĞƚƌĂ Ž ŝŶǀĂĚĞ Ăů
ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ ƐƚĂƐ ƚĞƐŝƐ ŶŽ ƐĞ ĞǆĐůƵǇĞŶ ŵƵƚƵĂŵĞŶƚĞ͖ ĂŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂŶ ƵŶĂƐ Ă ŽƚƌĂƐ͕
Ǉ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƌĞƐ ƐĞ ĂĚŚŝĞƌĞŶ Ă ĚŽƐ Ž ŵĄƐ ĚĞ ĞůůĂƐ Ǉ Ă ƐƵƐ ƚĞƐŝƐ ĚĞƌŝǀĂĚĂƐ͘
Ă͘ ů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͕ ĂŶƚĞĐĞĚĞ Ăů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ƐƚĂ ƚĞƐŝƐ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ůĂ ƉƌĞĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚĂŵďŝĠŶ

ĚĞ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͘ ů ƉƌŽďůĞŵĂ ƐƵƌŐĞ ĐƵĂŶĚŽ ƉƌĞŐƵŶƚĂŵŽƐ ƋƵĠ ƉƌŽĚƵũŽ ĞƐƚĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͕ ƋƵĠ
ĚĞƚĞƌŵŝŶſ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞƐĐůĂǀĂ͕ ƋƵĠ ĐĂƵƐſ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ Ǉ ƋƵĠ ůĂ ƌĞĞŵƉůĂǌſ͘ EĞůƐŽŶ tĞƌŶĞĐŬ ^ŽĚƌĠ ĞǆĂŵŝŶĂ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ ůĂƐ ĚŽƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ
ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ͗
Η^ŝŵŽŶƐĞŶ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ƌĞĐŚĂǌĂ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ƉůĂŶƚĞĂ ůĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ů
ĐƌĞĞ ƋƵĞ Ŷŝ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĞŶ WŽƌƚƵŐĂů͕ ĞŶ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĞǆŝƐƚşĂ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ >Ă
ƚĞƐŝƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ůĂ ĂĚŽƉƚĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐŽƐ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ΀ůĂƚŝŶŽ΁ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĐŽŵŽ
^ĞƌŐŝŽ ĂŐƷ͘͘͘ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ŶŝĞŐĂ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĨĞƵĚĂů ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ĚĞĨŝĞŶĚĞ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ůĂ
ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ĞǆƉůŝĐĂ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ŚĞƌŵĠƚŝĐĂ ĚĞů ƌĠŐŝŵĞŶ͘ KƚƌŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ƐĞ
ŝŶĐůŝŶĂŶ Ă ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ŽĐƵƉĂďĂ ƵŶ
ůƵŐĂƌ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͘ EŽ ĞƐ ĚŝĨşĐŝů ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ ƚĂů ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ŵŽƐƚƌĂďĂ ĐůĂƌĂƐ ŚƵĞůůĂƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ͘
dĂŵƉŽĐŽ ƉŽĚşĂ ƐĞƌ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ƋƵĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĚŽŵŝŶĂďĂ ĞŶ WŽƌƚƵŐĂů ĞƌĂ ůĂ
ĚĞ ůŽƐ ŶŽďůĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ͘͘͘ ů ƌĠŐŝŵĞŶ ĞƐĐůĂǀŝƐƚĂ ŶŽ ƐƵƌŐĞ ĂƋƵş ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ƉƌŝŵŝƚŝǀĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƉŽƌ ƵŶŽƐ ŶŽďůĞƐ ƋƵĞ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ǀŝǀşĂŶ ĞŶ ƵŶ
ŵƵŶĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĞŶ ƋƵĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂďĂ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ŵĄƐ ĂǀĂŶǌĂĚĂ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ůĂ ĨĞƵĚĂů͘͘͘ YƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ĂĚŚŝĞƌĞŶ Ă ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƌĂƐŐŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ
ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĨƵĞƌŽŶ͕ ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ /ůĞǀĂĚŽƐ Ă ĞůůŽ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶĨƵƐŝſŶ͕ ůĂƌŐŽ
ƚŝĞŵƉŽ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŶŽĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĨĂƐĞ ŵĞƌĐĂŶƚŝů Ǉ Ğů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ ,ŽǇ ƉĂƌĞĐĞ ĐůĂƌŽ ƋƵĞ ͘͘͘ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞƐƚƵǀŽ ůĞũŽƐ ĚĞ ŽƌŝŐŝŶĂƌ͕ Ǉ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƌ͕ Ăů ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ŵŽĚŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ΀ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ΁͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ Ă ƋƵĞ
ŶŽƐ ůůĞǀĂ Ğů ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ĐŽŵĞŶǌſ ƐƵ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽůŽŶŝĂů ďĂũŽ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞƐĐůĂǀŝƐƚĂ͘Η ;^ŽĚƌĠ͕ ƐŝŶ ĨĞĐŚĂ͗ ϴϮ͘Ϳ
ů ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ^ŽĚƌĠ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ŚĂďĞƌ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĞƐƚĂ
ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞů ΗĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚΗ͕ ůĂ ŽďƚŝĞŶĞ͕ ƉŽƌ ĐŝĞƌƚŽ͕ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ͘ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ŵĞĐĄŶŝĐĂ
Ă ƌĂƐŝů ĚĞ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ DĂƌǆ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ƵƌŽƉĂ͘ ŽŵŽ DĂƌǆ ŽďƐĞƌǀĂ
ƋƵĞ Ğů ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐŵŽ ;Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽͿ ŶŽ ďĂƐƚĂďĂ ƉĂƌĂ ŽƌŝŐŝŶĂƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ƵƌŽƉĂ Ǉ ƋƵĞ ƉĂƌĂ
ĞůůŽ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ;ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶͿ͕ ^ŽĚƌĠ ĂƌŐƵǇĞ ƋƵĞ Ğů ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐŵŽ ŶŽ ƉŽĚşĂ
ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͕ ĞŶ ƌĂƐŝů͘ ů ŵŝƐŵŽ ƌĂǌŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶĨƵŶĚĂĚŽ Ǉ ŶŽ
ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ďĂƐĞ Ă ƐƵ ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐŵŽ ŶŽ ƉŽĚşĂ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂƌ ĞŶ
ĂƋƵĞůůĂ ĠƉŽĐĂ ĞŶ WŽƌƚƵŐĂů Ǉ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞďĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ ^ŽĚƌĠ ŶŽ ƚŝĞŶĞ ĞŶ
ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ƌĞŝŶĂƌĂ ĞŶ WŽƌƚƵŐĂů͕ Ǉ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƐƵ ƐĞĐƚŽƌ
ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ ĐŽůŽŶŝǌĂƌĄ Ă ƌĂƐŝů͘ dĂŵƉŽĐŽ ĞǆƉůŝĐĂ ƉŽƌ ƋƵĠ ƐƵƐ ŶŽďůĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ƉŽĚşĂŶ ƚĞŶĞƌ
ĚĞƐĞŽ ĚĞ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ Ǉ ŶŽ ĚŝŐĂŵŽƐ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌůŽ͘
WĂƵů ^ŝŶŐĞƌ ĂŵƉůŝĂ ŵĄƐ Ğů ƌĂǌŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͗ Η>Ă ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĨƌŝĐĂŶŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ϳϬй ĚĞ ůĂƐ
ĐŽŵƉƌĂƐ ƚŽƚĂůĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ WĂƌĞĐĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ůĂ ŵŽŶŽƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ
160
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ůĂ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ğů ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞƐĐůĂǀŽ͕ ƐŝŶŽ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƋƵĞ ĠƐƚĂ
ƉƌĞƐƵƉŽŶĞ Ă ĂƋƵĠůůĂ͘Η ZĞĨŝƌŝĠŶĚŽƐĞ Ăů ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ůĂ ĂďŽůŝĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŶĞŐƌŽ Ǉ͕ ŵĄƐ ƚĂƌĚĞ͕
ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͕ ^ŝŶŐĞƌ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ƚĞŶşĂ ĚŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ ĂŶƚĞ Ɛŝ͗ ůĂ ΗĨĞƵĚĂůŝǌĂĐŝſŶΗ Ž
ůĂ ΗĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝſŶΗ͘ z ĂƵŶƋƵĞ ĂŷĂĚĞ ƋƵĞ ƵŶĂ Ǉ ŽƚƌĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌŽŶ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ ůůĞŐĂ Ă ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ͗ ΗŽŵŽ ĞƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞ͕ ůĂ ĂďŽůŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ŶŽ
ŐĞŶĞƌſ ƵŶĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ŷŝ ƉŽĚşĂ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĂƐş ďĂũŽ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ
ƚŝĞƌƌĂ ĐƵǇĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐĞ ďĂƐĂďĂ ĞŶ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞƐĐůĂǀŽ Ǉ ƋƵĞ ŶŽ ĞƌĂ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĂĨĞĐƚĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ
ĂďŽůŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͘Η ;^ŝŶŐĞƌ͕ ϭϵϲϭ͗ ϲϱ͕ ϲϵ͕ ϳϮ͘Ϳ
ď͘ ů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĐŽĞǆŝƐƚĞ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ >Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ƚĞƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ ƌĞĨĞƌŝĚĂ Ă
ƉĞƌşŽĚŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ Ǉ ĂĐƚƵĂůĞƐ͕ ĞƐ ƋƵĞ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĐŽĞǆŝƐƚĞŶ͘ ƐƚĂ ƚĞƐŝƐ ĂƐƵŵĞ
ŵƵĐŚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ͕ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ƐſůŽ ĂůŐƵŶĂƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ĐŝƚĂĚĂƐ ĂƋƵş͘
>ůĞŐĂŵŽƐ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ƵŶĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ͗ ůĂ

ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ĚƵĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞ ƌĂƐŝů͘͘͘ EƵĞƐƚƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞƐƚĄ
ĂďŝĞƌƚĂ Ă ůĂ ĐůĂƐĞ ŽďƌĞƌĂ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ Ă ůĂ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂ͘ Ğ ŚĞĐŚŽ͕ ŶƵĞƐƚƌŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ƉŽůşƚŝĐŽ ƉĞƌŵŝƚĞ
ƋƵĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ŽďƌĞƌĂ ƐĞ ŽƌŐĂŶŝĐĞ ƉĂƌĂ ƐĞŐƵŝƌ ĂĚĞůĂŶƚĞ͘ >Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĞƐ ƌşŐŝĚĂ ĞŶ ƵŶ ŐƌĂŶ
ƐĞŐŵĞŶƚŽ͗ Ğů ĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƌƵƌĂů͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϴ͘Ϳ
ƐƚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĂŶĄůŽŐŽ Ă ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚƵĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ
;ŽĞŬĞ͕ ϭϵϱϯͿ͕ ŶŽ ƉƌŽĐĞĚĞ ĚĞ ƵŶ ŵĂƌǆŝƐƚĂ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚĞ ŝĚĞſůŽŐŽ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕
ƌĞĐŝĞŶƚĞ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ WĞƌŽ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƐĞ
ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ƌĂƐŝů͘
Ɛş͕ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƌĞŐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ

ůŝŵŝƚĂĚĂ͕ ĐŽĞǆŝƐƚĞ ĐŽŶ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ƐĞŵŝĨĞƵĚĂů ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ͘ ŵďĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ;Ž
ƐƵďĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐͿ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂŶ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ͕ ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĐůĂƐŝƐƚĂƐ͘ WĞƌŽ ĐŽŵŽ ƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ĞƐ ƵŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƐŽŶ͕ Ž ƐĞƌĄŶ͕ ůĂƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ;^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ϭϵϲϮ͗Ϯ͘Ϳ
΀>ĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ΁ ƌĞǀĞůĂŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ

ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ Ŷ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞŶ ĐŝĞƌƚĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ƚƌĂďĂũŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ Ğů ĐŽůŽŶĂƚŽ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĂƉĂƌĐĞƌşĂ͕ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽ ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ͘ Ŷ
ƵŶ ĞǆƚƌĞŵŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ Ğů ĐŽŵƉůĞũŽ ƌƵƌĂů ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞŶ Ğů ŽƚƌŽ ƚĞŶĞŵŽƐ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ;/ĂŶŶŝ͕ ϭϵϲϭ͗ ϯϯ͘Ϳ
>Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͘͘͘ ĞƐ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ĚĞ ĚŽƐ
ŵŽĚŽƐ͗ ĞŵƉůĞŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĚĞ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ž ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ĞŶ ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ͘ WĞƌŽ
ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůĂ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ž ƐĞĂ͕ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶſ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŝŵƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͕͘͘͘ ĂƉĂƌĞĐĞŶ
ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ƉĞƌƐŽŶĂů͗ ƵŶĞ ĞǆƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĞƌǀŝĚƵŵďƌĞ͘͘͘ WŽƌ
ƷůƚŝŵŽ͕ ůŽƐ ƌĞƐŝĚƵŽƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ƌĞĚƵĐĞŶ Ăů ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ Ă ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐŝĞƌǀŽ͕ ƐŽŶ ŵĄƐ
ĐŽŵƵŶĞƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐƌĞĞ͘ ;^ŝŶŐĞƌ͕ ϭϵϲϭ͗ ϳϭͲϳϮ͘Ϳ
Đ͘ ů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉĞŶĞƚƌĂ Ăů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ >Ă ƚĞƌĐĞƌĂ ƚĞƐŝƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞƐƚĄ
ĞŶƚƌĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ͕ ƐŝŶ ƉƌŝƐĂ ƉĞƌŽ ƐŝŶ ƉĂƵƐĂ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ƚƌĂĞ ĐŽŶƐŝŐŽ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ
ƌĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ůĂ ůŝďĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ Ğů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͕ ĚĞ ƐƵƐ ŐƌŝůůĞƚĞƐ
ĨĞƵĚĂůĞƐ͖ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͘
>Ă ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ĞŶ ƌĂƐŝů Ă ŵŝ ŵŽĚŽ ĚĞ ǀĞƌ͕ ĞƐ ůĂ ĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ

161
ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ Ǉ ůĂ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀŝĞũĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ĚĞ ďĂƐĞ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂů͘ Ŷ ĞƐƚĂ
ĚŝƐĐƵƐŝſŶ͕ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ /ĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ǉ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞƐ ĚĞĐŝƐŝǀŽ͘
;ĂƌĚŽƐŽ͕ ϭϵϲϭ͗ ϴ͘Ϳ
ƐƚŝŵƵůĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽ ƉŽƌ
ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂ ƉĂƌĂ ĂũƵƐƚĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ͘ >Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĂŐƌşĐŽůĂ ƐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂ͕ ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽ Ă ƐƵ ǀĞǌ ůĂ
ĞǆƉƵůƐŝſŶ ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘ ,ĂǇ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂ͕ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ Ǉ ĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ
ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĞŶǀƵĞůǀĞ͘ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ
ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ ĂĨĞĐƚĂĚĂ Ǉ ŵŽĚŝĨŝĐĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ǇĂ ŵĄƐ ǀŝŐŽƌŽƐĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ŵĞƌĐĂŶƚŝů͕ ůĂ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞƐ ƉĞƌŝſĚŝĐĂ Ž ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚŝŵƵůĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ >ĂƐ ŝŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ ĐŽŶĚƵĐĞŶ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ůĂ ĞǆƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝĂƐ ĂƷŶ ĞŶĐĞƌƌĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ŵŽůĚĞƐ ĚĞ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕͘͘͘ ůŽ ƋƵĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂ Ğů ŵŽĚŽ ĚĞ ƵƐĂƌ Ğů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ƉƌŽǀŽĐĂ ůĂ
ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝſŶ͘ ;ůĂŶŶŝ͕ ϭϵϲϭ͗ ϰϱ͘Ϳ
>Ă ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ƐĞŵŝĨĞƵĚĂů Ǉ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕

Ǉ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ĚĞ ƵŶĂ Ǉ ŽƚƌĂ͕ ƐŽŶ ĐŽŵƉĞŶĚŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ^ŝŶŐĞƌ ĞŶ ƵŶ ĂƌƚşĐƵůŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͗
ƌĂƐŝů͘͘͘ ĐŽŶƚŝŶƵſ ƉƌĂĐƚŝĐĂŶĚŽ ƵŶĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐŽůŽŶŝĂ͕ ĞŶŐƌĂŶĂĚĂ Ă ůĂ

ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ŵĠƚŽĚŽƐ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽ
ĞǆƚĞŶƐŝǀŽ͕ ƌŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĂƌĂĚŽ Ǉ ůŽƐ ĂďŽŶŽƐ͕ ĚĞǀĂƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƌƌĞŶŽƐ
Ǉ ĚĞĨŽƌĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ĄƌĞĂƐ ŽĨƌĞĐŝĚĂƐ ĞŶ ŚŽůŽĐĂƵƐƚŽ Ă ůĂ ĞƌŽƐŝſŶ͘ ů ŵŝƐŵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů
ƉĂşƐ ƚƌĂĞ ĂƉĂƌĞũĂĚĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵĂůŝƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂŐƌşĐŽůĂ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĚĞů ƚŝƉŽ
ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ͕ Ă ƵŶĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŵŽĚĞƌŶĂ ĚĞ ƚŝƉŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ů
ƉĂƐŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů Ă ůĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ
ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂŐƌşĐŽůĂ͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĂƵŵĞŶƚĂ͗ ĚĞ ůĂ
ƚŝĞƌƌĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞŶ ůŽƐ ĂďŽŶŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ƋƵĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶ Ǉ ƉƌĞƐĞƌǀĂŶ ůĞ
ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚ ĚĞů ƐƵĞůŽ͖ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĞŶĞƌŐşĂ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ ƐĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ
ůĂ ĚĞ ĂŶŝŵĂůĞƐ Ǉ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŵĞĐĄŶŝĐĂ͘ >Ă ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞů
ĐƵůƚŝǀŽ ĐĂŵďŝĂ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ĚĞ ůĂ ƌŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ Ă ůĂ ĚĞ ĐŽƐĞĐŚĂƐ͘ Ğ ŵŽĚŽ ƐŝŵŝůĂƌ ĐĂŵďŝĂ ůĂ
ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĐƌşĂ ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ͕ ƋƵĞ ǇĂ ŶŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ƉĂƐƚŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ƉĂƐƚŽƐ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůĞƐ
Ž ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂďƵůĂĐŝſŶ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ ůĂ ƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƉŝĞƌĚĞ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ
ĂƵƚŽƐƵĨŝĐŝĞŶĐŝĂ͕ ůůĞŐĂŶĚŽ Ă ĚĞƉĞŶĚĞƌ ĚĞ ŝŶƐƵŵŽƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ Ǉ ĞŶƚƌĂ ĞŶ ƵŶ
ƚŽĚŽ ŵĂǇŽƌ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ƐŽŶ ŝŵƉĞůŝĚĂƐ ƉŽƌ
ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ Ǉ ůĂ ĞƐĐĂůĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘͘͘ ^Ğ ƵƐĂ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů
ƉĂƌĂ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͘ WĂƌĂ ƋƵĞ ĞƐƚŽ ŽĐƵƌƌĂ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ Ğů
ĐĂƉŝƚĂů ƐĞ ĂďĂƌĂƚĞ͕ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ƋƵĞ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ƐĞ ĞŶĐĂƌĞǌĐĂŶ͘ ŵďĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĐƵŵƉůĞŶ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ͘
162
͘ > D/dK > &h>/^DK
ϯ͘ ƌ̦ƚŝĐĂ ĚĞů ŵŝƚŽ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ
Ă͘ ŽŵƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ WŽĚĞŵŽƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ĞǀĂůƵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵƉĂƌĂŶĚŽ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂƚƌŝďƵǇĞŶ Ă ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĨĞƵĚĂů Ǉ Ă ůĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͘ ŽŶǀĞŶĚƌ̦Ă ĚŝǀŝĚŝƌ ĞƐƚĞ ĞǆĂŵĞŶ͕ ĐŽŵŽ
ƐĞ ŚĂĐĞ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϭ͕ ĞŶ ƚƌĞƐ ƉĂƌƚĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͗ /Ϳ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͖ //Ϳ
ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ Ǉ ///Ϳ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ƵŶĂ Ǉ ŽƚƌŽ ĐŽŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ͘ sĞƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ
ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂƚƌŝďƵǇĞŶ Ă ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ Ž Ă /ĂƐ ĨŽƌŵĂƐ
ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ŶŽ ƐĞ ĂũƵƐƚĂŶ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ă ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͘
/Ϳ KƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͘ ƵŶƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ΗĨĞƵĚĂůΗ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞƐ͕ ƐŝŶ

ĚƵĚĂ͕ ŐƌĂŶĚĞ͕ ůĂ ΗĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝ̱ŶΗ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂ͕ ůĂ ĂƵŵĞŶƚĂ ƚŽĚĂǀ̦Ă
ŵ̍Ɛ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ ĚĞ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ ŶŽƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ϭϵϮϬ Ǉ ϭϵϯϬ͕ Ǉ ĚĞ ŶƵĞǀŽ
ĞŶƚƌĞ ϭϵϰϬ Ǉ ϭϵϲϬ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĂƵŵĞŶƚ̱͘ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϬϳ͘Ϳ
ŶƚƌĞ ϭϵϰϬ Ǉ ϭϵϱϬ͕ ůĂƐ ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵ̍Ɛ ĚĞ ϭ͘ϬϬϬ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂ ĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶ ƐƵ ƉƌŽƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĞŶ
ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ăů ƚŽƚĂů ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ĐƵůƚŝǀĂďůĞ ĚĞ ƵŶ ϰϴ Ă ƵŶ ϱϭй͘ ;&ŽůŚĂ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ϭϵϲϯ͘Ϳ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ
ĐƌŝƐŝƐ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞů ϯϬ͕ ĞƐƚĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚŝƐŵŝŶƵǇ̱͕ ƚĞŵĂ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂƌ̜ ŵ̍Ɛ
ĂĚĞůĂŶƚĞ͘
Ŷ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ŵ̍Ɛ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ Ǉ ĚĞ ŵ̍Ɛ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ
ƚŝĞƌƌĂƐ ĐĂĨĞƚĂůĞƌĂƐ Ǉ ĂůŐŽĚŽŶĞƌĂƐ ĐƌĞĐŝ̱ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĐŽŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ;WĂŝǆĂŽ͕ ϭϵϱϵ͗ ϯϯ͖
^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ϭϵϲϭ͖ ϭϬϭ͘Ϳ Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ăů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗
ϱϬ͕ ϳϰͿ͕ ŝŶĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚŽŵŝĐŝůŝĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĂƵƐĞŶƚŝƐƚĂƐ͕ ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ Ǉ
ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŵƉƌĂďĂŶ ƚŝĞƌƌĂ Ă ĚŝĞƐƚƌĂ Ǉ ƐŝŶŝĞƐƚƌĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ K͕
ƉĂƌĂ ĐŝƚĂƌ Ă 'ƵŝŵĂƌĂĞƐ ;ϭϵϲϯͿ͕ ĞŶ ƵŶ Ăƌƚ̦ĐƵůŽ ĞŶ Ğů :ŽƌŶĂů ĚŽ ƌĂƐŝů͗
ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ƉŽĚƌ̦Ă ůůĞǀĂƌŶŽƐ Ă ƐƵƉŽŶĞƌ ƵŶ ƌ̜ŐŝŵĞŶ ĚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă ƚŝĞƌƌĂ

ŵĞŶŽƐ ŝŶũƵƐƚŽ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƐŝŶ ƚŝĞƌƌĂ ŝŶĚŝĐĂŶ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ
ŽďƐĞƌǀĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ Ǉ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŶŽ
ĐŽŶĚƵĐĞ ĞƐƉŽŶƚ̍ŶĞĂŵĞŶƚĞ Ǉ ƉŽƌ Ɛ̦ ƐŽůŽ Ă ůĂ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ Ŷŝ Ă /Ă
ƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂ̦Ɛ͘ ;'ƵŝŵĂƌĂĞƐ͕ ϭϵϲϯ͘Ϳ
dĂŵƉŽĐŽ ůĂ ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĨƌŽŶƚĞƌĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĂǇƵĚĂ Ă ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘

ƵŶƋƵĞ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞ Z̦Ž 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů Ǉ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽůŽŶŝǌĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/y
ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ƵŶ ƉĂƚƌ̱Ŷ ĚĞ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ăůů̦ ŶŽ ƐĞ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ŵƵĐŚŽ ŚŽǇ ĚĞ ůĂ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘ ŽŵŽ ŽďƐĞƌǀĂ ĂƌĚŽƐŽ ;ϭϵϲϭ͗ ϭϯͿ͕ ĞŶ ůĂƐ ΗŶƵĞǀĂƐ
ǌŽŶĂƐΗ͕ ĐŽŵŽ Ğů ŶŽƌƚĞ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ WĂƌĂŶ̍ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐĂĨŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞŶǌ̱ ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ
ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͕ ůĂ ƌĞĂŐƌƵƉĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ̜ƐƚĂƐ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ
ůŽĐĂůĞƐ ŵ̍Ɛ Ɖƌ̱ƐƉĞƌŽƐ Ž ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ƋƵĞ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ĐŽŵƉƌĂƐ ĞŶ ůĂ ǌŽŶĂ͕ ĞƐ ǇĂ
ŐĞŶĞƌĂů͘ Eŝ ůĂ ĂĐƚƵĂů ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĨƌŽŶƚĞƌĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĚĞ 'Žŝ̍Ɛ͕ DĂƚƚŽ 'ƌŽƐƐŽ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ
ĞƐƚĂĚŽ ŝŵŚŝďĞ /Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ͘ ŽŵŽ ŝŶĚŝĐĂŶ ůĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞŶƐĂ ĚŝĂƌŝĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ
ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƐŽŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĐŽůŽŶŝǌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƉŽďůĂĚŽƌĞƐ͕ ŶŽ ƚĂƌĚĂŶ ĞŶ ĂƉŽĚĞƌĂƌƐĞ ĚĞ
ĞůůĂƐ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ůůĂŵĂĚŽƐ ŐƌŝůŚĞŝƌŽƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĞǆƉƵůƐĂŶ Ă ĂƋƵ̜ůůŽƐ ĚĞ ƵŶ ŵŽĚŽ Ƶ
ŽƚƌŽ͘
ŽŶƚƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƚĞƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ ŶŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƉĂƚƌ̱Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ ĂůŐƵŶŽ ĚĞ

ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞǆƚĞŶƐŝǀĂ Ğ ŝŶƚĞŶƐŝǀĂ ĞŶ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ >ŽƐ
ƉĂƚƌŽŶĞƐ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƐƵŵĞŶ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϭ ;͗ Ϯ Ă ϲͿ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ŶŽ ƐŽŶ
163
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚŽƐ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ Ƶ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶŽ͕ ĐŽŵŽ ǀĞƌĞŵŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͖ ƉŽƌ
ŽƚƌĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ƋƵĞ /ĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ
ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ͕ ĨŝŶĐĂƐ ĂƌƌĞŶĚĂĚĂƐ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ŝŶƚĞŶƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƚƌĂďĂũĂĚĂƐ ͶǇ ƚĂů ǀĞǌ͕ ŚĂƐƚĂ
ŵ̍Ɛ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĚĂƐͶ ƋƵĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ƐĞĂŶ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ Ž ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ͘ ;s̜ĂƐĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů
ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƋƵĞ ŚŝǌŽ 'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ůĂƐ Ɖ̍ŐŝŶĂƐ ϳϱͲϴϭ Ǉ ϭϮϴͲϭϱϮͿ͘ ů ĞǆĐĞůĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ
ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ƋƵĞ ƉƵďůŝĐ̱ ^ĂůŽŵ̐Ž ^ĐŚĂƚƚĂŶ ;ϭϵϲϭͿ͕ ƌĞǀĞůĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ Ǉ ŵĞĚŝĂŶĂƐ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ŵ̍Ɛ ŝŶƚĞŶƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐƵůƚŝǀĂĚĂƐ͕ ĚĞĚŝĐĂŶ ŵĞŶŽƐ ƚŝĞƌƌĂ Ă
ůŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽƐ ďŽƐƋƵĞƐ Ǉ ƉĂƐƚŝǌĂůĞƐ͕ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ŚƵŵĂŶĂ Ǉ ĂŶŝŵĂů
ŵ̍Ɛ ĂůƚĂ ƉŽƌ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂ͕ ƵŶĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŵĂǇŽƌ ƉŽƌ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂ Ǉ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ŵ̍Ɛ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉŽƌ
ŚĞĐƚ̍ƌĞĂ͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƉĞĐƵĂƌŝĂ͕ ƉĞƌŽ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ ŵĞŶŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽ ƉŽƌ
ŚĂďŝƚĂŶƚĞ͘ ;ϭϬϯͲϭϭϰ͘Ϳ >Ă ŵŝƐŵĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ Ğů ƚĂŵĂ̭Ž ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ǉ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞƐ
ĂƉůŝĐĂďůĞ Ăů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϳϲͲϳϳ͘Ϳ WŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ
ŵŝŐƌĂƚŽƌŝĂ͕ Ğů ĂŐŽƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐƵĞůŽ͕ ůĂ ƐƵďƵƚŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐƵďĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ
ƌĂƐŐŽƐ ΗƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ͕ ΗƐĞ ƌĞĨůĞũĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵ̍ƐΗ͕ ĐŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌĞ WĂŝǆĂŽ ;ϭϵϱϵ͗ ϯϯͲϯϰͿ͕ ĞŶ ůĂƐ
ĞĐŽŶŽŵ̦ĂƐ ĐĂĨĞƚĂůĞƌĂ Ǉ ĂůŐŽĚŽŶĞƌĂ ĚĞů ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ^̐Ž WĂƵůŽ͘ ů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚŽ ĂĨ̜
;ϭϵϲϮͿ ĂĚŵŝƚĞ ĞƐƚŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐĂĨŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ŚĂƐƚĂ ƉŝĚĞ ĂǇƵĚĂ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉĂƌĂ ĨŽŵĞŶƚĂƌůŽƐ Ǉ
ĞǆƚĞŶĚĞƌůŽƐ͘ /ĂŶŶŝ ;ϭϵϲϭ͗ Ϯϵ ŶͿ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĚĞ ƌĂƐŝů
ƐĞ ŚĂŶ ĚĞďŝĚŽ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŶƵĞǀĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ ŶŽ Ăů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ͘
Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ Đƌ̦Ă ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ͕ ^ĐŚĂƚƚĂŶ ŶŽ ůĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂ ĐŽŶ

ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ^̐Ž WĂƵůŽ ;ϭϵϲϭ͗ ϭϬϱͲϭϬϳͿ Ǉ 'ĞŝŐĞƌ ůĂ ŶŝĞŐĂ ĞǆƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă Z̦Ž
;ϭϵϱϲ͗ ϱϵ͕ ϭϮϭͿ͘ hŶ ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝ̱Ŷ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WŽů̦ƚŝĐĂ ŐƌĂƌŝĂ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ
ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ;ϭϵϱϱͿ ƐĞ̭ĂůĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƋƵĞŵĂƐ ƐŽŶ ĐĂƐŝ ƚĂŶ ĐŽŵƵŶĞƐ ĞŶ Ğů ƐƵƌ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ĐŽŵŽ ĞŶ
Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ƵƐ̍ŶĚŽƐĞ Ğů ϴϳ Ǉ Ğů ϵϴй ĚĞ /ŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă
^̐Ž WĂƵůŽ Ǉ WŝĂƵ̦͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐŽŶ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ŵ̍Ɛ ĂĚĞůĂŶƚĂĚŽ Ǉ Ğů ŵ̍Ɛ
ĂƚƌĂƐĂĚŽ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ĞƐ ůĂ ŵŝƐŵĂ͘ ;ϭϬϯͲϭϭϴ͘Ϳ ΗdƌĞƐ Ă̭ŽƐ Ž ŵ̍Ɛ ĚĞ ĚĞƐĐĂŶƐŽΗ Ǉ
ΗďĂƌďĞĐŚŽ͕ ĚĞĚŝĐĂĚŽƐ Ă ƉĂƐƚŽƌĞŽΗ ŽĐƵƌƌĞŶ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ Ğů ϱϱ Ǉ Ğů ϴϬй Ǉ ĞŶ Ğů ϲϴ Ǉ Ğů
ϴϴй ĚĞ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ƐƵƌ Ǉ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ;ϭϬϯͲϭϭϴͿ͖ ƉĞƌŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞ ĚĞďĞ͕ ƉŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ Ă ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĚĞ ĂŵďĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͗ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ
;ĐĂĨ̜Ϳ Ǉ ƉĂƐƚŽƐ͕ ĞŶ Ğů ƐƵƌ͕ Ǉ ŶŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ Ğů ŵŝƐŵŽ ĞƐƚƵĚŝŽ
ŝŶĚŝĐĂ ƵŶĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ŵ̍Ɛ ŶŽƚĂďůĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ƋƵĞ ƐĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞ
ĞŶ ĨĞƌƚŝůŝǌĂŶƚĞƐ ;ϭϬϯͲϭϭϴͿ Ǉ ĞŶ ƚƌĂĐĐŝ̱Ŷ ;ϭϮϳͲϭϯϯͿ͖ Ǉ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ĚĞ ĞǆƚƌĂ̭Ăƌ͕ ƵŶĂ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă̻Ŷ ŵĂǇŽƌͶǇ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ŵƵĐŚŽ Ă ĞǆƉůŝĐĂƌ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ĐĂƉŝƚĂůͶĞŶƚƌĞ
ůĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ Ǉ ƉƌŽĐĞĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĂŵďĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ;ϴϱͲϵϰͿ͘ ů ŚĞĐŚŽ ĚĞ
ƋƵĞ ͶĐŽŵŽ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ^ŝŶŐĞƌͶ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ŵ̍Ɛ ĂďƵŶĚĂŶƚĞ Ǉ
ďĂƌĂƚŽ ĞŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ Ăů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ Ž
ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚĞ ĞůůĂ͕ ƌĞĐŝďŝƌ̍ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͘
Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƉŽĐĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĨůƵǇĞŶ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ Ǉ ĂƵŶ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ŵ̍Ɛ͗ ƋƵĞ͕ Ă ůĂ
ŝŶǀĞƌƐĂ͕ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ƌĞƚŝƌĂŶ ĚĞ ĞůůĂ͘ Ŷ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ŵ̍Ɛ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ
ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ůĂ ƌĞĂĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ƐĞ ĚĞďĞ
ŵĞŶŽƐ Ăů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƋƵĞ Ă ůĂ ƌĞƚŝƌĂĚĂ ĚĞ ̜ƐƚŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽ ĐƵůƚŝǀŽ͕
ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ĐŽƐĞĐŚĂ ŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĚĂ͘ ;^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ϭϵϲϭ͗ ϴϴ͕ WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϬϱͲϮϬϳ͘Ϳ
WƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ŚĂǇ ĂůŐŽ ĚĞ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂƵƚŽƐƵĨŝĐŝĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĂ ůĂ

ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞǆƚĞƌŶŽƐ͘ WĞƌŽ ůĂƐ ƌĂǌŽŶĞƐ
ŶŽ ƐŽŶ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂƐ ƋƵĞ ŝŶƐŝŶ̻ĂŶ ůŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ
ƋƵĞ ĞŶ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĐĂĨŝĐƵůƚŽƌĂƐ ƐĞ ĚĞĚŝƋƵĞŶ ŵ̍Ɛ ̍ƌĞĂƐ Ă ůŽƐ ĨƌƵƚŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ůĂƐ
ĂǌƵĐĂƌĞƌĂƐ ;ůŽ ƋƵĞ Ŷŝ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĂƉŽǇĂ Ğů ƌĂĐŝŽĐŝŶŝŽ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌͲĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͕ ĐĂĨ̜ͲĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽͿ͕
164
ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ ŵ̍Ɛ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞŶƚƌĞƐŝĞŵďƌĂ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĐŽŶ Ğů ĐĂĨ̜ ŶŽ ƌĞĚƵĐĞ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ƉƵĞĚĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ƐƵ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ /Ž ƋƵĞ ŶŽ ŽĐƵƌƌĞ ĐŽŶ ůĂ ĐĂ̭Ă͘
ĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ΗĨĞƵĚĂůΗ ĚĞĚŝĐĂ Ă ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĚĞů ϯϬ Ăů ϰϬй ĚĞ ƐƵƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
;ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ ϭϵϱϵͬϰ͗ ϳϭͿ͖ ƐŝĞŶĚŽ ĞƐƚĞ ̍ƌĞĂ ĚĞƐĚĞ ƐƵ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ͖ ƉŽƌ
ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ >Ă ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƉƵĞĚĞŶ
ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶƚƌĞůĂǌĂĚĂƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͖ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĚĞ ƵŶĂ Ă
ŽƚƌĂ ǀĂƌ̦Ă ĐŽŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϬϱ͖ 'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϭϮϴͿ͕ ƉĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ
ƋƵĞ Ğů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ŶŽ ĞǆƉůŝĐĂ Ž ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĞǆƉůŝĐĂƌ͘
WŽƌ ̻ůƚŝŵŽ͕ Ɛŝ ůŽ ĚĞ ŵĞŶƚĂůŝĚĂĚ ΗƌĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂΗ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝƌ ďŝĞŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ƉƌŽƉŝŽƐ͕ ĞƐ ĚŝĨ̦Đŝů ĂĐĞƉƚĂƌ ƐŝŶ ŽƚƌŽ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽ ƋƵĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ΗĨĞƵĚĂůΗ ĐƵŝĚĂ ŵĞŶŽƐ
ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ Ž ƋƵĞ ĂƋƵ̜ůůĂ ůŽƐ ĐƵŝĚĂƌ̍ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĞũŽƌ
ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ƐƵ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ dŽĚŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ĐƵ̍ůĞƐ ƐĞĂŶ ůĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ Ǉ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ͕ ĂƐƵŶƚŽ ƋƵĞ ĞǆĂŵŝŶŽ ĞŶ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƐĞĐĐŝ̱Ŷ͘ z Ɛŝ ůŽ ĚĞ
ΗƌĂĐŝŽŶĂƌ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ăů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĐŽŵ̻Ŷ Ž Ɖ̻ďůŝĐŽ͕ ĚŝƐƚĂ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ƐĞƌ ŽďǀŝŽ ƋƵĞ ůĂ ŵ̍Ɛ ŝĚ̱ŶĞĂ
;ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐͿ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶũĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϳϲ͕ ϭϮϵͿ
ĞƐ ƵŶĂ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂ ŝƌƌĂĐŝŽŶĂů͘
//Ϳ ů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘ ^ŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ĚŝŶĞƌĂƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ
ƐŽŶ͕ ƉŽƌ ĚĞĨŝŶŝĐŝ̱Ŷ͕ ŶŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ Ǉ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂŐŽƐ ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ ƐŽŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ
ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƐŽŶ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ ĐŝĞƌƚĂƐ
ƉŽƌ ĚĞĨŝŶŝĐŝ̱Ŷ͘ WĞƌŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ ŶŽ ŶŽƐ ĞŶƐĞ̭ĂŶ ŶĂĚĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ z ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŵŝů Ǉ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĐŽŵďŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ƚƌĂďĂũŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ƐĞ ĞŶƚƌĞŵĞǌĐůĂŶ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂƌĞĂƐ͘ ƵĂůƋƵŝĞƌ Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ ƌĞƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƉƵĞĚĞ ĚĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨŝŶĐĂ͕ ĞŶ
ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ĨŝŶĐĂ͕ Ǉ ĞǆŝƐƚĞŶ ĐĂƐŝ ƉŽƌ ĞŶƚĞƌŽ Ă ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ Ž
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ĨŝŶĐĂ͘ >Ă ĨŽƌŵĂ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĞƐƚĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƐĞƌ̍ ĞƐƚƵĚŝĂĚĂ ĞŶ Ğů
ĞǆĂŵĞŶ͘ ƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ĐĂƵƐĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞŶƚĂůŝĚĂĚ ĨĞƵĚĂů Ž ůĂƐ ŚƵĞůůĂƐ
ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͕ ƐŽŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƉŽƌ ŝŵƉĞƌŝŽƐĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ǉ ƚĞĐŶŽů̱ŐŝĐĂƐ͘
ŝĨŝĞƌĞŶ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ƌĂǌ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ͘ Ɛ̦͕ ůĂƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ ĚĞ ƉůĂŶƚĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ Ǉ
ƐĞŵŝƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ̍ƌďŽůĞƐ Ǉ ůŽƐ Ɖů̍ƚĂŶŽƐ͕ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚĞŶ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ůĂ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ͕ Ǉ ĞŶ ĞůůĂƐ ŶŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ůĂ ĂƉĂƌĐĞƌ̦Ă͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϴϬ͘Ϳ Ɛ ĐŽŵ̻Ŷ ƋƵĞ Ă ƵŶĂ
ĨĂŵŝůŝĂ ƐĞ ůĞ ƉĂŐƵĞ ĚĞ ĚŽƐ Ž ŵ̍Ɛ ĨŽƌŵĂƐ ƉŽƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ͘ z ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ
ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ Ǉ ƌĞƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƐŝŐƵĞŶ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞů ĐƵůƚŝǀŽ ƋƵĞ ƐĞ ƐŝĞŵďƌĞ Ž ĚĞů ŐĂŶĂĚŽ
ƋƵĞ ƐĞ Đƌ̦Ğ͘
KƚƌŽ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞƐ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ǀĂƌŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ Ǉ ůĂ

ĐĂŶƚŝĚĂĚ Ǉ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ͘ ƵĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ǀĂƌ̦Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ŵ̍Ɛ
ĂďƵŶĚĂŶƚĞ Ǉ ƐĞŐƵƌĂ ĞƐ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ďƌĂǌŽƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŵĞŶŽƐ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ΗĂƚĂŶΗ
Ă ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ă ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ͕ Ž ƐĞĂ͕ ƚĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ƐĞ ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂŶ ̜ƐƚŽƐ͘ ů ƉĂŐŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ǀĂůĞƐ
ƉĂƌĂ ΗůĂ ƚŝĞŶĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂΗ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĨĞƵĚĂů͕ ĞƐ ƵŶĂ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĂ̭̦Ă͘
dĂů ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉĂŐŽ ƉƵĞĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶ ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ ŵ̍Ɛ ΗŵŽĚĞƌŶĂƐΗ Ǉ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ĚĞ
Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϴϲ͘Ϳ Ŷ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ĞŶ Ğů ƐƵƌ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ
ƋƵĞ Ğů ϭϮ Ǉ Ğů ϭϰй ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ƉƌĂĐƚŝĐĂŶ Ğů ƉĂŐŽ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ĞŶ
ĚŝŶĞƌŽ͘ ,ĂƐƚĂ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ăů ĞƐƚĂĚŽ ŵ̍Ɛ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ WŝĂƵ̦͕ Ǉ Ăů ŵ̍Ɛ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ ^̐Ž WĂƵůŽ͕ ůĂ
ĐŽŵƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ Ɛ̱ůŽ ĚĞů ŽƌĚĞŶ ĚĞů Ϯϲ Ǉ Ğů ϭϬй͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ ůŽ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ Ă̭ĂĚŝƌ ƋƵĞ
^̐Ž WĂƵůŽ ĞƐ ƵŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ WŝĂƵ̦ ŶŽ ůŽ ĞƐ͘ ;ŽŵŝƐƐ̐Ž
EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϱϱ͗ ϭϰϵͲϭϱϲ͘Ϳ
165
ƵŶƋƵĞ ^ŝŶŐĞƌ ;ϭϵϲϭ͗ ϳϭͿ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ƉĂŐŽ ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ ĞƐ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ͕ ůĂ ĨĂĐŚĂĚĂ ĚĞ ƵŶĂ
ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƐĞŵŝĨĞƵĚĂů ŽƌŝŐŝŶĂĚĂ ĞŶ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝŽƉŽů̦ƚŝĐĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ŚĞƌĞĚ̱ ĚĞ ůĂ
ĐŽůŽŶŝĂ͕ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬ͗ ϮϭϰͲϮϮϰͿ͕ ŽƐƚĂ WŝŶƚŽ ;ϭϵϰϴ͗ ϭϲϱͲϭϲϴͿ Ğ /ĂŶŶŝ ;ϭϵϲϭ͗ ϰϭͿ ŝŶĚŝĐĂŶ ůŽ
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͗ Ă ƐĂďĞƌ͕ ƋƵĞ ǀĂƌŝŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ ĚĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƐŽŶ
ĨĂĐŚĂĚĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ů ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ
ĞŵƉůĞŽ Ă ŽƚƌĂ ͶŽ Ăů ĚĞƐĞŵƉůĞŽͶ ŶŽ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ Ăů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ΗƵŶĂ ŵĂƚĂ ůŝďĞƌƚĂĚΗ͕
ǇĂ ƋƵĞ Ğů ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ƐŽďƌŽ Ğů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞ
ŝŶƚĂĐƚŽ Ž ĂƵŵĞŶƚĂ͘ z ƚĂů ĐĂŵďŝŽ ƉƌŝǀĂ Ă ŵĞŶƵĚŽ Ăů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ƋƵĞ ůĞ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ƵŶ ĐŝĞƌƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĂĐĐŝ̱Ŷ͘
WŽƌ ďĂũŽ ƋƵĞ ƐĞĂ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ Ǉ ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͕ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ
ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƌƵƌĂů ĞŶ ϭϴϯϲ ĚĞ ůŽƐ ϭϴϵϰ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ
ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƉĞƌĐŝďĞŶ ƐŝĞŵƉƌĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐ Ǉ ƚŝĞŶĞŶ ƉĞŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ
ƋƵĞ /ŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ Ǉ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ͘ ;ŽŵŝƐƐ̐Ž EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϱϱ͗ ϵͲϯϵ͘Ϳ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ :Ƶůŝ̐Ž ;ϭϵϲϮ͗ ϱϴͿ
ĐŽŶĨŝƌŵĂ ƋƵĞ ůŽƐ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŝďĞƌƚĂĚ Ğ ŝŶŐƌĞƐŽ͕ ƐŽŶ ĐƵůƚƵƌĂů Ǉ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘
Ŷ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ĞǆƉƵůƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ƐƵ ŵŝŐƌĂĐŝ̱Ŷ Ă ŽƚƌĂƐ ̍ƌĞĂƐ

Ǉ Ă ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ůŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ŶŽ ĞƐ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ ƉŽƌ ůĂƐ
ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ͕ ƐŝŶŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐƵ
ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ^ŝ ƐĞ ĐŽŶĨ̦Ă ĞŶ Ğů ĚĂƚŽ͕ ĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ŚĂďĞƌ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ŵ̍Ɛ ĞŵŝŐƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ĚĞ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ŐƌƵƉŽ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ
ϭϭͲϮϬ ĐƌƵǌĞŝƌŽƐ͕ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚĞů ŐƌƵƉŽ ĚĞ ϬͲϭϬ ĐƌƵǌĞŝƌŽƐ͘ ;ŽŵŝƐƐ̐Ž EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϱϱ͗ ϰϭͲϰϴ͖
ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ϭϵϱϮ͘Ϳ
///Ϳ >ŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ Ž ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ͘ >Ă ĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ŵ̍Ɛ ƐĞƌŝĂ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ Ǉ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ
ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĂƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƚĞ̱ƌŝĐĂƐ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ;ƐŽďƌĞ
ůĂƐ ƋƵĞ ǀŽůǀĞƌĞŵŽƐ ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞͿ͕ ĞƐ ƐƵ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĚĂƌ ƵŶĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ
ĐĂŵďŝŽƐ ŽĐƵƌƌŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ƚƌĂŶƐĐƵƌƐŽ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ͘ >Ă ƚĞƐŝƐ ĚĞ ůĂ ΗƉƌĞĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ
ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͘ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĚĞďĂƚŝĚĂ ĐƵĞƐƚŝ̱Ŷ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ŐƌĂĚŽ ĞŶ
ƋƵĞ ƵƌŽƉĂ Ž ůĂ ƉĞŶ̦ŶƐƵůĂ ŝď̜ƌŝĐĂ ĞƌĂŶ ĨĞƵĚĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ͕ ƐƵƌŐĞ͕ ĚĞ ŝŶŝĐŝŽ͕
Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ Đ̱ŵŽ ůůĞŐ̱ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ăů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ͘ ƵŶƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĨĞƵĚĂůĞƐ
ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂďĂŶ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶ̱ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ
ĚĞů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ ƉƵĞĚĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͘ Ğ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ̟Đ̱ŵŽ ƉŽĚ̦Ă Ž ƋƵĞƌƌ̦Ă ƵŶĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĨĞƵĚĂů ĚĂƌ ůŽƐ ƉĂƐŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƌ Ǉ Ăďƌŝƌ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƚŽĚŽ ƵŶ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ
ŶƵĞǀŽ͍ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ̟ŚĂďƌ̦Ă ƚĞŶŝĚŽ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ĨĞƵĚĂů Ž ŵĞƌĐĂŶƚŝů͕ ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĞŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƵŶ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƵĚĂů ĞŶ Ğů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ Ž ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌůŽ͍ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ƉŽƌ ƋƵ̜ ƵŶ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƵĚĂů ĐƌĞĂƌ̦Ă ŽƚƌŽ Ž ƐĞ ƚƌĂƐƉůĂŶƚĂƌ̦Ă ̜ů ŵŝƐŵŽ ĞŶ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ͕ ĞƐ ĂůŐŽ
ĚŽďůĞŵĞŶƚĞ ŝŶĞǆƉůŝĐĂďůĞ͘
>Ă ƚĞƐŝƐ ĚĞ ůĂ ΗĐŽĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽΗ ŶŽ ĂĐůĂƌĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ƋƵ̜ ƐĞ ƐƵƉŽŶĞ
ƋƵĞ ůůĞŐ̱ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ă ŵ̜ƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ž Ă ƌĂƐŝů͘ ̟WĂƌƚŝ̱ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ůŽĐĂů ƉƌĞĞǆŝƐƚĞŶƚĞ͕
ĐŽŵŽ ĞŶ ƵƌŽƉĂ͍ Ŷ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ͕ Ă ůĂ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐĞ ĂĚŚŝĞƌĞŶ ^ĂŝĚ Ǉ ^ŝŶŐĞƌ͕ ĚĞ ƋƵĞ
ŵ̜ƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ƌĂƐŝů ƚƵǀŝĞƌŽŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĨƵĞƌƚĞƐ ůĂǌŽƐ ŵĞƌĐĂŶƚŝůĞƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ƚĂů
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ŵĞƌĞĐĞƌ̦Ă ƉŽĐĂ ĂĚŚĞƐŝ̱Ŷ͘ ^ŝ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĞǆŝƐƚŝ̱ ƉƌŝŵĞƌŽ Ǉ
ĐŽĞǆŝƐƚŝ̱ ůƵĞŐŽ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌ ƚŽĚĂǀ̦Ă ĚĞ Ě̱ŶĚĞ
ǀŝŶŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ >Ă ƚĞƐŝƐ ĚĞ ůĂ ΗƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ ƉůĂŶƚĞĂ ŵ̍Ɛ
ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ Ă̻Ŷ͘ Ŷ ƐƵƐ ǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŵ̍Ɛ ĞǆƚƌĞŵĂƐ͕ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ƵŶĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝ̱Ŷ
ΗĐŽŶƚŝŶƵĂƐ͕ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂƐ Ǉ ĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂƐΗ Ǉ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ΗĐŽŶĚƵĐŝƌ̍ Ă ůĂ ĞǆƉƵůƐŝ̱Ŷ
ƚŽƚĂů Ǉ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ĚĞů ĐŽůŽŶŽ͕ Ğů ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ͕ Ğů ĂƉĂƌĐĞƌŽ͕ ĞƚĐ͕͘ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ Ž
166
ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͕ Ž ƐĞĂ͕ Ă ƐƵ ƉƌŽůĞƚĂƌŝǌĂĐŝ̱ŶΗ͘ ;/ĂŶŶŝ͕ ϭϵϲϭ͗ ϰϱ͕ ϰϲ͘Ϳ
ŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ͕ ƐĞ ƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂŶĚŽ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ĞǆƚŝŶŐƵĞ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďůĞŵĞŶƚĞ Ăů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ Ǉ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ă
ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ƋƵĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĨĞƵĚĂů͕ ĂƉĂƌƚĞ Ǉ
ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐƵ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƐĞŶƐŝďůĞ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ Ă ůĂƌŐŽ Ǉ
ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ Ǉ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐůĂƐĞ͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐ ƐĞŶƐŝďůĞ Ă ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ Ǉ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ
Ǉ͕ Ăů ƉĂƌĞĐĞƌ͕ ĐĂƉĂǌ ĚĞ ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌůĂƐ͘ WĞƌŽ Ɛŝ ĞƐƚĂƐ ƚĞƐŝƐ ΗƉĞŶĞƚƌĂƚŝǀĂƐΗ ƐŽŶ ĐŝĞƌƚĂƐ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ
ĞǆƉůŝĐĂƌ ůĂ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŵƵǇ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ ƉŽƌ ůŽƐ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ
Ǉ ǀŝĐĞǀĞƌƐĂ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ͘ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϬϱͲϮϬϳ͘Ϳ ĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌ ŵ̍Ɛ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞ
ƉƵĞĚĞ ŶŽƚĂƌ͕ ĐŽŵŽ ĂƚĞƐƚŝŐƵĂŶ ůŽƐ ƐĞƌŝŽƐ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ĂŝŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬ͕ ϭϵϲϮͿ͕ ^ĐŚĂƚƚĂŶ ;ϭϵϱϵ͕
ϭϵϲϭͿ͕ WĂŝǌĂŽ ;ϭϵϱϵͿ͕ 'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲͿ Ǉ ŽƚƌŽƐ͕ ƋƵĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ΗĨĞƵĚĂůΗ ƐĞ ĂĚĂƉƚĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ Ă
ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůŽƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ Ǉ ŵ̍Ɛ ΗƌĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽƐΗ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞũĂŶ ŵƵĐŚŽ ƋƵĞ
ĚĞƐĞĂƌ Ă ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ Ǉ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘
Ğ ŚĞĐŚŽ͕ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĚƵĂůŝĚĂĚ ĚĞů ƉůĂŶƚĞĂŵŝĞŶƚŽ ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽͲĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ĚĂƌ ƌĂǌ̱Ŷ

ĚĞ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ Ŷŝ ĚĞ ůŽƐ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ Ǉ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ
ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ƉŽƌ ƋƵ̜ ƐĞ ĐŽŵďŝŶĂŶ͘ >Ă ƚĞƐŝƐ ĨĞƵĚĂůŝƐƚĂ ŶŽ ĞǆƉůŝĐĂ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ůŽ ĂĐŽŶƚĞĐŝĚŽ ĞŶ Ğů
ƐĞĐƚŽƌ ΗĨĞƵĚĂůΗ͘ EŽ ĚĂ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ůĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ΗĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ͕ Ŷŝ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐŽ ĚĞ
ĞƐĞ ƐĞĐƚŽƌ͕ Ŷŝ ĚĞ ƐƵƐ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͘ dĂŵƉŽĐŽ ĚĂ ƌĂǌ̱Ŷ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕
ĂƵŶƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ĐŽŶĨĞƐŽƐ ůůĞŐĂŶ ŚĂƐƚĂ Ă ĂƌŐ̽ŝƌ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ ĞŶƚƌĞ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ Ǉ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ΗĚĞŶƚƌŽΗ ĚĞ ůĂ ŚĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂƋƵ̜ů ĨƵĞƌĂ
ĚĞ ̜ƐƚĂ͕ Ž ƐĞĂ͕ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ Ǉ ĞƐ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ŐĞŶĞƌĂů ůĂ ĂĐĞƉƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ
ΗĨĞƵĚĂůΗ ĨƌĞŶĂ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĚĞů ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƐƵ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ƐƚĞ ũƵŝĐŝŽ͕ ƉƌĞƚĞŶĚŝĚĂŵĞŶƚĞ ďĂƐĂĚŽ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ Ǉ ŶŽ ůĂƐ ĞǆƚĞƌŶĂƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ŚĂƐƚĂ ĚŽŶĚĞ ǇŽ ĂůĐĂŶǌŽ Ă ƐĞƌ͕ ĚĞ ůĂ
ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ůŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ůŽ ĞǆƚĞƌŶŽ͘
>Ă ƉĂƌƚĞ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ĚĞ ůĂ ƚĞƐŝƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ ŶŽ Ă ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ƐŝŶŽ Ɛ̱ůŽ Ă ƐƵ ƐĞĐƚŽƌ
ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ ĂĚŽůĞĐĞ ĚĞ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĚĞĨĞĐƚŽƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ƚĂŶ ƐĞƌŝŽƐ͘ ĞďĞŵŽƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌ ƵŶĂ ǀĞǌ
ŵ̍Ɛ͗ Ɛŝ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĞǆĐůƵŝĚĂ ůĂ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ĞƌĂ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ̟Đ̱ŵŽ Ǉ ƉŽƌ ƋƵ̜ ƐƵƌŐŝ̱ Ğů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͍ WŽƌ ̻ůƚŝŵŽ͕ Ɛŝ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞƐƚ̍ ƉĞŶĞƚƌĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ̟Đ̱ŵŽ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ
̜ƐƚĂ ĐŽŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͍ z Ɛŝ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů ŶŽ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ̟Đ̱ŵŽ
ŚĞŵŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ /Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ ƌĂƐŝů ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ
ŶĂĐŝ̱Ŷ͍
ďͿ >ĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƚĞ̱ƌŝĐĂƐ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ͘ ǆŝƐƚĞ ŶŽƚĂďůĞ ƐŝŵŝůŝƚƵĚ ĞŶ ƚŽĚŽ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ Ǉ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ŶĂĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ ŵďŽƐ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƐĞ
ĐŽŵƉŽŶĞ ĚĞ ĚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ hŶŽ ĞƐ ŵ̍Ɛ ŵŽĚĞƌŶŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƚŽŵ̱ ƵŶ
ǀƵĞůŽ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ǉ ĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͖ Ğů ŽƚƌŽ͕ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌĂƌŝŽ͕ ƌĞƚƌĂĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ
ƉƌŽŐƌĞƐŽ Ǉ Ğů ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ŵŽĚĞƌŶŽ ƉŽƌƋƵĞ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ĨĞƵĚĂů͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĨĞƵĚĂů ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ůĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ž ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵŽĚĞƌŶĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ̍Ŷ Ă /Ă ǀĞǌ ĚŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ͗ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ɛ̦͕ Ɛ̱ůŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂŵŽƐ ĐĂŵďŝĂƌ ĂůŐƵŶĂƐ ĐŽƐĂƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƐŝŶ
ĚĞƐĂƌŵĂƌ͕ Ǉ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ƌĞĞŵƉůĂǌĂƌ Ğů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƚŽƚĂů͘ >Ă Ĩ̍Đŝů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ Ǉ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ƉĞƌŵŝƚŝƌ̍ ĞƐĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ƋƵŝƌ̻ƌŐŝĐĂ ƋƵĞ ƐĂŶĂƌ̍ ƚŽĚŽ Ğů ĐƵĞƌƉŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘
167
ƐƚĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̱Ŷ ĚƵĂůŝƐƚĂ ƐĞ ĂƉŽǇĂ ĞŶ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͘ hŶĂ ĚĞ ĞůůĂƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ăů ƵƐŽ
Ǉ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ƐĞŵ̍ŶƚŝĐŽ ĚĞ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĐŽŵŽ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͘ ĂƐŝ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ůŽƐ
ĂƵƚŽƌĞƐ ĐŝƚĂĚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĞŵƉůĞĂŶ ĞƐƚĂƐ ƉĂůĂďƌĂƐ͕ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ƌĂƐŐŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂŶ
ĞŶ ůĂ dĂďůĂ ϭ͗ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ
ŵŽƚŝǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ƚ̜ĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ͕ ĞƚĐ͘ WĞƌŽ Ă ŵĞŶƵĚŽ ǀĂŶ ŵ̍Ɛ
Ăůů̍ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƌĂƐŐŽƐ Ǉ ĐŽŶĐůƵǇĞŶ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ĞƐƚ̍Ŷ ƐŝĞŶĚŽ Ž ĚĞďĞƌ̦ĂŶ
ƐĞƌ ƌĞĞŵƉůĂǌĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƵĚĂů ĞƐƚ̍ ƐŝĞŶĚŽ Ž ĚĞďĞƌ̦Ă
ƐĞƌ ƌĞĞŵƉůĂǌĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ^ƵƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞƌŝǀĂŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĨƵƐŝ̱Ŷ
ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƌĂƐŐŽƐ͘
ƐƚŽ ƉŽĚƌ̦Ă ĞǀŝƚĂƌƐĞ Ɛŝ ƐĞ ƌĞƐĞƌǀĂƌĂŶ ůŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĐŽŵŽ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͕ ĞŶ ƐƵ

ĂĐĞƉĐŝ̱Ŷ Đů̍ƐŝĐĂ͕ ƉĂƌĂ ƌĞĨĞƌŝƌƐĞ Ă ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ĐĞŶƚƌĂů͗ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ
Ǉ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ Ɛ̦͕ Ǉ ŶŽ ĂƉůŝĐĂƌůŽƐ Ă ƚŽĚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƌĂƐŐŽƐ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĂƐŽĐŝĂĚŽƐ͘
hŶĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ĐŽŶĨƵƐŝ̱Ŷ ŵ̍Ɛ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ĐŽŶĐŝĞƌŶĞ Ă ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĨĞƵĚĂů Ǉ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĞǆŝƐƚĂŶ ĞŶ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƵĚĂů͕ ůŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĞŶ ̜ů͕ ƉĂƌĂ ŶƵĞƐƚƌŽ
ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽ͕ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĞƌƌĂĚŽ Ž Ě̜ďŝůŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ hŶ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƵĚĂů ĐĞƌƌĂĚŽ ŶŽ ƐĞƌ̦Ă ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ ůĂ ƐƵƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ͶĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ŝŶĨŝĞƌĂ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ĞůůĂͶĚĞ ƋƵĞ ƌĂƐŝů Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ΗƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚƵĂůΗ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂ
ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ĐĞƌƌĂĚĂ ͶǇ ůĂ ĚƵĂůŝĚĂĚ ƚĂŵďŝ̜ŶͶ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƉĂƐĂĚĂ
Ž ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚĞ ƌĂƐŝů͘ EŝŶŐƵŶĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ƉŽƉƵůŽƐĂ ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ͕ ĨŽƌŵĂ ƵŶ
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĞƌƌĂĚŽ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂŝƐůĂĚŽ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŶĂĚĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĞŶ ůŽƐ
ĂƐƉĞĐƚŽƐ ŵ̍Ɛ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ͕ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĨĞƵĚĂů͘ ŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ ƉŽƌ ĨĞƵĚĂůĞƐ ƋƵĞ
ƐƵƐ ƌĂƐŐŽƐ ƉĂƌĞǌĐĂŶ ƐĞƌ͕ ĚĞďĞ ƐƵ ĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐƵ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĂĐƚƵĂů Ă ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ
ƵŶ ̻ŶŝĐŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝůͲĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ĂďƌĂǌĂ ;ŚŽǇ ĐŽŶ ůĂ ĞǆĐĞƉĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐͿ Ăů ŵƵŶĚŽ ĞŶƚĞƌŽ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽ ƌĂƐŝů͘ >Ž ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ŶŽ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ŶƵŶĐĂ
ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ĐŽŵŽ ZŽďĞƌƚŽ ^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ Ğů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ƐƵ
ƚŝĞŵƉŽ͕ ĞƐĐůĂƌĞĐĞ ĞŶ ƐƵ ŵŽŶƵŵĞŶƚĂů Ǉ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌĂ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů͕ ϭϱϬϬͲϭϴϮϬ
;ϭϵϲϮͿ͘
Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ƚƌĂƚĞŵŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƌĞĂů ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĚĞ

ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƌĂƐŐŽƐ Ǉ Ɛ̦ŶƚŽŵĂƐ͘ Eŝ ĚĞďĞƌ̦Ă ĐŽŶĨƵŶĚŝƌƐĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶ ƐƵƐ
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ɛ̱ůŽ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ŵ̍Ɛ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ͶŽ ŵŽĚĞƌŶŽ Ž ƌĂĐŝŽŶĂů Ž ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŽͶĚĞ
ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞŽͲŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ž ^̐Ž WĂƵůŽ͘ ů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞƐƚ̍ ĞŶĐĂƌŶĂĚŽ ĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ
ƐŝƐƚĞŵĂ͕ Ǉ ĐŽŵŽ ƚĂů ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůů̱͗ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ΗďƌĂƐŝůĞ̭ŽΗ Ž ΗƉĂƵůŝƐƚĂΗ Ž ΗŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽΗ ŶŽ
ĞƐ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ƵŶ ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ĞƐƚĞ ̻ŶŝĐŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂů͘
ƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĞŶ ƚŽĚŽ ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ůƵŐĂƌ ͶǇ ĚĞ ƐƵ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞďĞ ƌĞƐƵůƚĂƌ ĂƐ̦Ͷ͕
ƉƌŽĚƵĐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ů ƵŶŽ ĞƐ ƚĂŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ Ǉ ƚĂŶ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ĐŽŵŽ
Ğů ŽƚƌŽ͘ ů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ĞƐ ƚĂŶ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͖ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ Ğů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐĞ ŽƌŝŐŝŶĂŶ
ŵƵƚƵĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂů ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͘ >ůĂŵĂƌ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĂƚƌŝďƵŝƌ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ăů ΗĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ ĞƐ ƵŶĂ ŝŶĐŽŵƉƌĞŶƐŝ̱Ŷ ƐĞƌŝĂ ƋƵĞ ĐŽŶĚƵĐĞ Ă ůŽƐ ŵ̍Ɛ ŐƌĂǀĞƐ ĞƌƌŽƌĞƐ
ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ͘ ^ŝ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ŶŽ ĞǆŝƐƚĞ͕ ŶŽ ƉƵĞĚŽ ƐĞƌ ĂďŽůŝĚŽ͘ ^ŝ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂĐƚƵĂů Ǉ ůŽƐ ŵĂůĞƐ
ĂĐƚƵĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƐĞ ĚĞďĞŶ ǇĂ Ăů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ĚŝĨ̦ĐŝůŵĞŶƚĞ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƐƵďƐĂŶĂĚŽƐ
ΗĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽΗ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ Ŷ ĞƐĞ ĐĂƐŽ ĞƐ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ŶŽ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ğů ƋƵĞ
168
ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƐĞƌ ĂďŽůŝĚŽ͘
ů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ƚĞ̱ƌŝĐŽ ĚĞů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ΗĨĞƵĚĂůΗ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƌĞƐƵƌŐĞ ĞŶ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ƉŽƌ
ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ǉ ƌĞƐŽůǀĞƌ ŽƚƌĂƐ ĨĂĐĞƚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ >ĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ďƵƌŐƵĞƐĂƐ Ǉ ůĂƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ
ǀŝƐƚŽ͕ ƉƌĞƐƵƉŽŶĞŶ ĚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉƌĞƐƵŶƚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ̻ŶŝĐĂ͕ ƋƵĞ Ž ďŝĞŶ ƐŽŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ
Ǉ ĂƵƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ^ŽĚƌ̜ Ǉ ^ŝŶŐĞƌ͕ Ž ďŝĞŶ ĞƐƚ̍Ŷ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ
ƐĞƉĂƌĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ĂƌĚŽƐŽ ůĂŶŶŝ͘ ƐƚĂ ĚƵĂůŝĚĂĚ͕ ƋƵĞ ĂĚŵŝƚĞ ƵŶĂ ĚŝŶ̍ŵŝĐĂ ƐĞƉĂƌĂĚĂ
ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ Ǉ ƌĞĐŚĂǌĂ ƉĂƌĂ ĂŵďŽƐ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝŶ̍ŵŝĐĂ ĐŽŵ̻Ŷ͕ ŶŝĞŐĂ ůĂ
ďĂƐĞ Ǉ ůĂ ĞŶƚƌĂ̭Ă ŵŝƐŵĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă Ǉ Ğů ŵ̜ƚŽĚŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ͕ Ğ ŝŵƉŝĚĞ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ůĂ
ĐŽŵƉƌĞŶƐŝ̱Ŷ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚĞ ůĂ ̻ŶŝĐĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ŽŶĚƵĐĞ͕ ƉŽƌ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ă ůĂ ů̦ŶĞĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŵ̍Ɛ ĚĞƐĂƐƚƌŽƐĂŵĞŶƚĞ ĞƋƵŝǀŽĐĂĚĂ͘
ƐƚĞ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ƐĞ ƌĞƉŝƚĞ ĞŶ Ğů ŵŽĚŽ ĚĞ ĞŶĨŽĐĂƌ Ğů ĂƐƉĞĐƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ

Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ƋƵĞ ƉůĂŶƚĞĂ͘ WŽƌƋƵĞ͕ Ăů ƉĂƌĞĐĞƌ͕ ĞŶ ŽƉŝŶŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ͕ ĞƐĂ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞƐ ƐĞƉĂƌĂďůĞ͕ Ǉ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ƋƵĞ ƉůĂŶƚĞĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌ ƉŽƌ ƐĞƉĂƌĂĚŽ͕
Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚŝĚĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵ̦ĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ
ŵ̜ƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ĚĞũĂƌŽŶ Ăƚƌ̍Ɛ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĨĞƵĚĂů Ǉ ĚĞ ĂůŐ̻Ŷ ŵŽĚŽ ĞŵƉƌĞŶĚŝĞƌŽŶ Ǉ ƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ƐƵ
ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ƐŝŵŝůĂƌ Ăů ĚĞ ƐƵƐ ĂŶƚĞƉĂƐĂĚŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ͘ >ƵĞŐŽ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ Ğů
ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵĞŶǌ̱ Ă ŝŶǀĂĚŝƌ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂů͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů
ĐŽŵĞŶǌ̱ Ă ŝŶǀĂĚŝƌ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵ̦ĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŝŶĚĞƐĞĂďůĞƐ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ
ĐŝƌƵŐ̦Ă ǀƵĞůǀĞ Ă ĞƐƚĂƌ ŝŶĚŝĐĂĚĂ͕ ĞƐƚĂ ǀĞǌ ƉĂƌĂ ĐŽƌƚĂƌ Ğů Đ̍ŶĐĞƌ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ͕ ƉŽƌ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ĚĞũĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů ƐŝŐĂ ƐƵ ĐĂŵŝŶŽ͕ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐĂůƵĚĂďůĞ ĞŶ ŽƚƌŽƐ
ƐĞŶƚŝĚŽƐ͘
WŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĐŝĞƌƚŽƐ ĚŽĐƚŽƌĞƐ ĞŶ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ůůĂŵĂĚĂ ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă

ŶĂĐŝŽŶĂů ƉƌĞƐĐƌŝďĞ͕ ĞƐƚĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ƋƵŝƌ̻ƌŐŝĐĂƐ͘ >Ž ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞ ĞƐ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ
ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ĐŽŶĨĞƐŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĞũĂ ŐƵĂƌĚŝĂ͕ ĐƌĞĂŶ ƋƵĞ ƚŽĚĂ
ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ Ž Ăů ŵĞŶŽƐ ůĂ ΗďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂůΗ ĚĞƐĞĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ
ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ ƋƵĞ ůĂ ΗƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ
ďƵƌŐƵĞƐĂΗ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ůůĞǀĂƌƐĞ Ă ĐĂďŽ ƚŽĚĂǀ̦Ă Ǉ ĞŶ ĞƐƚĂ ƚĂƌĞĂ ĚĞďĞƌ̦Ă
ĂƉŽǇĂƌƐĞ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͘ dĂůĞƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƐŽƐƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞƐƚ̍
ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ Ă ŚĂĐĞƌůŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌůŽ͘ z ƐĞ ŽĨƌĞĐĞŶ Ă ĂǇƵĚĂƌůĂ ƐŝŶ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ă ůŝďĞƌĂƌ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĨĞƵĚĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ Ǉ ĂĐƵƐĂŶ ĚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĞƌŽ͕ ĚŝǀŝƐŝŽŶŝƐƚĂ Ž ƌĞǀŝƐŝŽŶŝƐƚĂͲ
ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝŽ Ă ƚŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ƵŶĂ Ă ĞƐƚĞ ĨƌĞŶƚĞ͘ ƐƚĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞƐĂƐƚƌŽƐĂ ƉĂƌĞĐĞƌ̍ ŵĞŶŽƐ
ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞ Ɛŝ ƌĞĐŽŶŽĐĞŵŽƐ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞŽƌ̦Ă Ǉ ƵŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŶŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂ͕
ƉƵĞƐ ĂĚŵŝƚĞŶ ĚŽƐ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ƚƌĞƐ͕ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĂƵƚ̱ŶŽŵŽƐ͕ ĚĞ ĐƌĞĂĐŝ̱Ŷ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ž ƐĞƉĂƌĂĚĂ͕
ƋƵĞ ƐŽŶ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƐ ĚĞ ƐĞƌ ĚĞƐƚƌƵŝĚŽƐ ƉŽƌ ƐĞƉĂƌĂĚŽ͘
ϭ͘
ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĞƐĐƌŝƚŽ ĞƐƚĞ ĞŶƐǇĂŽ͕ ŚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ^ŝůǀŝŽ &ƌŽŶĚŝǌŝ ƉůĂŶƚĞĂ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůŽ
ŵŝƐŵŽ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ƌŐĞŶƚŝŶĂ͗ ΗŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƵŶĂ ĐŽƐĂ ĞƐ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ
ĐŽŵŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ƚĂů ĞƐ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂ ZƵƐŝĂ
ƉƌĞƌƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ͕ Ǉ ŽƚƌĂ ĐŽƐĂ͕ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂ͕ ĞƐ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ
ŝŶũĞƌƚĂĚĂƐ ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĨƌĂŶĐĂŵĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĞǆƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂ͕ ĚĞů
ƌ̜ŐŝŵĞŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱ŶΗ͘ ;&ƌŽŶĚŝǌŝ͕ ϭϵϱϲ͕ ϭϭ͕ ϭϲϴ͘Ϳ
169
ĂƉşƚƵůŽ > W/d>/^DK z > D/dK > &h>/^DK E > 'Z/h>dhZ Z^/>F
͘ > 'Z/h>dhZ W/d>/^d
ϭ͘ ĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
WĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ğů

ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ z ƉĂƌĂ ĞƐƚŽ ĚĞďĞŵŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ^ş͕ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƋƵŝǌĄƐ ĚĞů ŶŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ŶŽ ĂŶƚĞĐĞĚŝſ
Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ŷŝ ƐƵƌŐŝſ ĞƐƉŽŶƚĄŶĞĂ Ŷŝ ƌĞƉĞŶƚŝŶĂŵĞŶƚĞ͘ ^Ğ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ Ă ůĂ ƉĂƌ ĐŽŶ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ Ǉ ĂƐş ĐŽŶƚŝŶƷĂ ŽĐƵƌƌŝĞŶĚŽ͘ Ɛ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů ŝŶĚŝǀŝƐŝďůĞ ƉƌŽĐĞƐŽ
ĞǀŽůƵƚŝǀŽ ƉŽƌ Ğů ƋƵĞ ŚĂ ƉĂƐĂĚŽ ĞƐƚĞ ƉůĂŶĞƚĂ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĐŝŶĐŽ ƐŝŐůŽƐ Ž ŵĄƐ͘ WŽƌ ĚĞƐĚŝĐŚĂ͕
ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ƐſůŽ ƐĞ ŚĂ ƉƌĞƐƚĂĚŽ ĂƚĞŶĐŝſŶ͕ ĐĂƐŝ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ăů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƚĂů ǀĞǌ ƉŽƌƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŝĞŶĐŝĂ͕ ƚĂŶƚŽ ƐƵ ƌĂŵĂ ďƵƌŐƵĞƐĂ ĐŽŵŽ ůĂ
ŵĂƌǆŝƐƚĂ͕ ƐƵƌŐŝſ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŵŝƐŵŽ͘
EŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚĄ͕ ĞůĂďŽƌĂƌ ĂƋƵş ƚŽĚĂ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƉĞƌŽ ĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂů
ƚŽŵĂƌ ŶŽƚĂ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ ů ƉƌŝŵĞƌŽ ĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ŽĐƵƌƌŝſ ďĂũŽ
ƵŶĂ ƐŽůĂ ĨŽƌŵĂ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ Ă ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ůůĂŵĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐŵŽ
Ž ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͘ hŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĞƐ ƋƵĞ͕ ĞŶ ĐĂĚĂ ƉĂƐŽ ĚĞů ĐĂŵŝŶŽ͕ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ
ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌſ ĞŶ ŐƌĂĚŽ ƐƵŵŽ Ğů ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ
ƐŽĐŝĂů͕ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ǀĞŶŝĚŽ Ă ĐŽŶŽĐĞƌ ƉŽƌ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͘ dĞƌĐĞƌŽ͕ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĞǆƚĞŶƐŽƐ
ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ ƉƵĚŝĞƌĂ ĚĞĐŝƌƐĞ ͕ Ǉ ĂƵŶƋƵĞ ŵƵǇ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶ ůƵŐĂƌ Ž ŐƌƵƉŽ Ă ŽƚƌŽ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ
ƐŝĞŵƉƌĞ ĞǆƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽƐ͘ ƐƚĞ ƚĞƌĐĞƌ ĨĂĐƚŽƌ ;ůĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚͿ ĞƐ Ğů ƋƵĞ
ƉƌĞƐƚĂ Ăů ƐĞŐƵŶĚŽ ;ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶͿ ƐƵ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͘ WŽƌƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞǆŝƐƚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌ
ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ WĞƌŽ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂ ůĂ ƚŝĞƌĂ ĞŶ ĐĂĚĂ ĨĞƵĚŽ ƐĞƉĂƌĂĚŽ Ǉ ŶŽ
ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵĄƐ ĂŵƉůŝĂ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͕ ĞŶ ƐƵ ƐĞŶƚŝĚŽ ŵŽĚĞƌŶŽ͕ ƐĞ
ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĞŶ ƵŶ ƚŽĚŽ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞǆŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞƐƚĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ
ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ĞƐ ůĂ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ŶŽ ƐſůŽ
ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ͘ ƵĂƌƚŽ͕ ŶŽƐ ĞŶĨƌĞŶƚĂŵŽƐ ĂƋƵş Ă ƵŶ
ƉƌŽĐĞƐŽ͕ Ǉ ĐŽŵŽ ĠƐƚĞ ĐŽŶƚŝŶƷĂ͕ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĐŽŶƚŝŶƷĂ
ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ;DǇƌĚĂů͕ ϭϵϱϳͿ͕ Ǉ ĂƐŝŵŝƐŵŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͘
ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŚĂ ĞŶƚƌĂŷĂĚŽ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ

ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͘ Ŷ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĠƉŽĐĂƐ Ǉ ůƵŐĂƌĞƐ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŚĂ ƚŽŵĂĚŽ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ Ǉ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ
ĞĨĞĐƚŽƐ Ăů ĂĚĂƉƚĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘ WĞƌŽ ĂƵŶƋƵĞ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ůĂƐ
ƉĞĐƵůŝĂƌŝĚĂĚĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĂƷŶ ŶŽ ƉĞƌĚĞƌ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ŽƚƌŽƐ
ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͘ ^ŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞĂ
ƉŽƐŝďůĞ͕ ĐſŵŽ ůĂƐ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚƵĚŝĂ Ǉ
ǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͘
>Ă ĚƵĂůŝĚĂĚ Ž ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƌĞĐŝďĞ ŚŽǇ ůĂ ŵĂǇŽƌ

ĂƚĞŶĐŝſŶ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĚŽƐ Ǉ ĚĞ ůŽƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ >Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ ĐŽŵĞŶǌſ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ Ă ĂĐƵŵƵůĂƌ ĐĂƉŝƚĂů ŚĂĐĞ ǀĂƌŝŽƐ
ƐŝŐůŽƐ͘ ^Ƶ ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐƚĂ ƐĞ ĞǆƚĞŶĚŝſ Ă ŽƚƌŽƐ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞƐ͕ ĚŽŶĚĞ ŝŵƉƵƐŽ ĞŶ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ůƵŐĂƌĞƐ Ǉ ƚŝĞŵƉŽƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĂĐŽƌĚĞƐ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘
Ŷ ůĂ ĐŽƌĚŝůůĞƌĂ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞ ĚĞƐĚĞ ůĂ ^ŝĞƌƌĂ DĂĚƌĞ͕ ĞŶ Ğů ŶŽƌƚĞ͕ Ă ůŽƐ ŶĚĞƐ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ
ƉŽƌ Ğů ŝƐƚŵŽ͕ ĞŶĐŽŶƚƌſ ŝŵƉĞƌŝŽƐ ďŝĞŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽƐ ĚĞ ƉƵĞďůŽƐ ĐŝǀŝůŝǌĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ ƌŝƋƵĞǌĂƐ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ
170
ůŝƐƚĂƐ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂƐĂ͘ Ŷ ĨƌŝĐĂ ĞŶĐŽŶƚƌſ ƚƌĂďĂũŽ ŚƵŵĂŶŽ ƋƵĞ Ƶƚŝůŝǌſ ƉĂƌĂ Ăďƌŝƌ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ
ďĂũĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ƌĂƐŝů͘ ƐƚĞ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŶŽ ƐſůŽ ĐŽŶƚƌŝďƵǇſ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞũſ ƐƵƐ ŚƵĞůůĂƐ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉƵĞďůŽƐ͕ ĐƵǇŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ
ĞƐƚĂŵŽƐ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂŶĚŽ ĂƷŶ͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ĂǌƚĞĐĂƐ Ǉ ůŽƐ ŝŶĐĂƐ ĚĞƐƚƌƵǇſ ĐŝǀŝůŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚĞƌĂƐ͘ WĞƌŽ
ĂƵŶƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉĞŶĞƚƌſ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ ůĂƐ ǀŝŶĐƵůſ Ă ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ƋƵĞ
ŚĂŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ĂƋƵĠůůĂƐ͕ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌŽŶ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƉĂƌĐŝĂů
ĂŝƐůĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ůĂƐ ŵŽŶƚĂŷĂƐ͘ Ŷ ƌĂƐŝů ƐĞ ŝŵƉůĂŶƚſ ƚŽĚĂ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŶƵĞǀĂ͕ ŵĞǌĐůĂ ĚĞ ƚƌĞƐ
ƌĂǌĂƐ Ğ ŝŶĐŽŶƚĂďůĞƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ͕ ŐƌĂŶŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞǆƉĂŶƐŝǀŽ ŵŽůŝŶŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͘
ƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ĨƵĞƌĂŶ ůĂ ĨŽƌŵĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƚƌĂƐƉůĂŶƚĂĚĂƐ Ăů EƵĞǀŽ DƵŶĚŽ͕ Ž ƐƵƌŐŝĚĂƐ ĞŶ
Ġů͕ ƐƵ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝƐŵŽ Ž ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘
DĄƐ ƚĂƌĚĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ƵƌďĂŶŝǌĂĐŝſŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă

ĚĞŵĂŶĚĂƌ ŵĄƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ Ǉ ŵĄƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͕ ƐĞ ĂĐƵĚŝſ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƐĞ ŽďůŝŐſ Ă ůĂƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŚŽǇ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ Ă ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŶŽ ƉŽĚşĂŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ Ž ƐĞ ĂŚŽƌƌĂďĂŶ ĐŽŶ ĞůůŽ ƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ͘ ƉĂşƐĞƐ ĐŽŵŽ
/ŶĚŝĂ Ǉ ŚŝŶĂ͕ ƋƵĞ ĂƷŶ ŶŽ ŚĂďşĂŶ ƐŝĚŽ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐĞ ŵŽĚŽ͕ ůĞƐ ůůĞŐſ ƐƵ ŚŽƌĂ ĞŶ ůĂ ĨĂƐĞ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐƚƌƵǇĞƌŽŶ ƐƵƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ Ɛŝ ŶŽ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕
ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂŶ ĂďƐŽƌďĞƌ ŵĞũŽƌ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘ Ŷ
ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚşĂƐ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĚĂ ŝŶǀŝĞƌƚĞ ƐƵƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ Ǉ
ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƐŝŶƚĠƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐƵƐƚŝƚƵǇĞŶ Ă ĐŝĞƌƚĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ
ŽƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ ;ƚƌŝŐŽ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ͕ ŚŽǇ
ĞƐƉĞĐŝĂůŝǌĂĚŽƐ͕ ƐŽŶ ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ĂďƐŽƌďĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ͘ Ŷ ƚŽĚŽ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ŚĂŶ
ƐŝĚŽ Ğů ƌĂďŽ ĚĞů ƉĞƌƌŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͗ ƐĞ ŚĂŶ ŚƵŶĚŝĚŽ ĞŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘ WƵĞĚĞŶ
ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĞŶ ĂƌĂŶ ;ϭϵϱϳͿ͕ DǇƌĚĂů ;ϭϵϱϳͿ Ǉ >ĂĐŽƐƚĞ ;ϭϵϲϭͿ͘
ƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŝŵƵůƚĄŶĞŽ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ Ǉ ƉŽďƌĞǌĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĞƐ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶƚƌĞ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵŶ ƐŽůŽ ƉĂşƐ͘ >ĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ŶŽƌƚĞ Ǉ Ğů ƐƵƌ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ ĞŶƚƌĞ Ğů ƐƵƌ Ǉ
ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƐŽŶ͕ ĞŶ ůŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͕ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƋƵĞ ĞǆŝƐƚĞŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐƵƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ͘ WĞƌŽ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĐŽŶ Ğů ƐƵƌ ŶŽ ƐƵƐƚŝƚƵǇĞŶ͕ ƐŝŶŽ
ĐŽŵƉůĞƚĂŶ͕ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͖ ĞƐĞ ŵƵŶĚŽ ŶŽ ŚĂ ĐĞƐĂĚŽ ĚĞ ĞǆŝƐƚŝƌ Ǉ ƐƵƐ
ĞĨĞĐƚŽƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ĚĞƐŚĂĐĞƌƐĞ ũĂŵĄƐ͘
ů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ďƌĂƐŝůĞŷŽ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ
ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĞƐ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĐƵĂƌƚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ Ğů ƐƵƌ͖ WŝĂƵş͕ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ŵĄƐ
ƉŽďƌĞ͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ ĚĠĐŝŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĚĞ 'ƵĂŶĂďĂƌĂ͕ ĂƐŝĞŶƚŽ ĚĞ ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͘
;ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ ϭϵϱϵͬϰ͗ ϳͲϴ͘Ϳ ů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ;ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ Ă ^ĞƌŐŝƉĞ Ǉ ĂŚşĂͿ͕ ĐŽŶ
Ğů ϯϮй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ŐĂŶſ ĞŶ ϭϵϱϱ͕ ϳϱ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĐƌƵǌĞŝƌŽƐ͕ ĚĞů ƚŽƚĂů ŶĂĐŝŽŶĂů
ĚĞ ϱϳϱ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ͘ z Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ĨƵĞ ĂƷŶ ŵĞŶŽƌ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů
ĄƌĞĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶĂ ƐĂůŝĚĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ŚĂĐŝĂ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘ ;ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕
ϭϵϱϳͬϮ͗ ϭϴͲϭϵ͘Ϳ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ƉŽďƌĞ Ǉ ŚĂŵďƌŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ŐĂŶĂ ĚŝǀŝƐĂƐ
ƋƵĞ ƐĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ůĂ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ŝŵƉŽƌƚĂ
ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͕ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ Ğů ϯϬ Ž ϰϬй ĚĞ ƐƵƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ͘ ;ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ
Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ ϭϵϱϵͬϰ͗ ϳϭ͘Ϳ ,ĂƐƚĂ ůŽ ƋƵĞ ŐĂƐƚĂ ĞŶ ĂůŝŵĞŶƚĂƌ Ǉ ĞĚƵĐĂƌ Ă ƐƵƐ ũſǀĞŶĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ Ăů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ƐƵƐ ŽďƌĞƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽƐ ĞŵŝŐƌĂŶ Ă ĄƌĞĂƐ ĚĞ
ŵĂǇŽƌĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͘
ů ĞǆĂŵĞŶ ĚĞů ĐƵƌƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĞƐ ĞƐĐůĂƌĞĐĞĚŽƌ͘ ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ
ĚĞů ĂǌƷĐĂƌ͕ ƐƵ ĐŽƐƚĂ ĞƌĂ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ Ǉ ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽ͕ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ǉ ŐĂŶĂĚĞƌŽ͕
ĞƌĂ Ğů ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌ ĚĞ ĐĂƌŶĞƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĂǌƵĐĂƌĞƌŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĠƐƚĞ ĞƌĂ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ĞŶ
171
ǀşĂƐ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ ŽŶ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĂǌƵĐĂƌĞƌĂ͕
ƚŽĚŽ Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ǀŝŶŽ Ă ƋƵĞĚĂƌ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ͘ ů ƐƵďƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĂƐĐĞŶƐŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ ĚĞƐĐĂƉŝƚĂůŝǌſ ĂƷŶ ŵĄƐ Ăů ŶŽƌĚĞƐƚĞ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ďƵĞŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ͘ ŝĞƌƚŽƐ ƉĂƵůŝƐƚĂƐ ŐƵƐƚĂŶ ĚĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ ĞƐ ƵŶĂ ůŽĐŽŵŽƚŽƌĂ ƋƵĞ ĂƌƌĂƐƚƌĂ Ă
ǀĞŝŶƚŝƷŶ ǀĂŐŽŶĞƐ ;ůŽƐ Ϯϭ ĞƐƚĂĚŽƐͿ͖ ŽůǀŝĚĂŶ ĂŷĂĚŝƌ ƋƵĞ ĠƐƚŽƐ ƐŽŶ ůŽƐ ǀĂŐŽŶĞƐ ĐĂƌďŽŶĞƌŽƐ ŐƌĂĐŝĂƐ
Ă ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƉƵĞĚĞ ĂŶĚĂƌ͘ WĞƌŽ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ƵŶĂ ƌĞŐŝſŶ ĞƐ ŵĄƐ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ǉ ŽƚƌĂ ŵĄƐ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ
ƐſůŽ ƐŝƌǀĞ ƉĂƌĂ ŽƐĐƵƌĞĐĞƌ ƐƵ ĐŽŵƷŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĐĂƵƐĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ
ĞůůŽƐ͘
ƐƚĂ ĚƵĂůŝĚĂĚ Ž ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĄ

ĂĐŽŵƉĂŷĂĚĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ǉ Ğů ƉŽĚĞƌ͘ Ŷ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĂƉĂƌĞĐĞ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ Ǉ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ͕
ĞŶƚƌĞ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ŶŽƌƚĞ Ǉ Ğů ƐƵƌ͕ ĞŶƚƌĞ ůĞĐƚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĚĞŶƚƌŽ
ĚĞ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘ Ŷ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĞŶ ϭϵϱϬ͕ Ğů ϭϬй ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ
ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ Ğů ϱϬй ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ϱϬй ĚĞ ĂƋƵĠůůĂƐ ƉƌŽĚƵĐşĂŶ Ğů ϭϬй ĚĞ ĠƐƚĂƐ
Ǉ ƵŶ ŵŝůůſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŝŶĐŽ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂƐ ƚĞŶşĂŶ ƵŶ ŶŝǀĞů ĚĞ ŵĞƌĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ z
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŶƵŶĐĂ ƉĂƐſ ƉŽƌ ŶŝŶŐƵŶĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͘ >Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞƵƌŽƉĞĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů
ĞǆŚŝďĞ Ă ůĂ ǀĞǌ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĂĚĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂ Ă ĐĂƌƚĞůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ăů ůĂĚŽ ĚĞ
ĨĄďƌŝĐĂƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ŵĄƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ ƋƵĞ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽ Ǉ ƚĂůůĞƌĞƐ ĚĞ ĂƌƚĞƐĂŶşĂ ƋƵĞ ŶŽƐ ƌĞƚƌŽƚƌĂĞŶ Ă
ůĂ ĚĂĚ DĞĚŝĂ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂƐ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ƵƌďĂŶĂƐ ĚĞ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ͕ ĚŽŶĚĞ Ğů Ϭ͕ϱй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů ϴ͕ϲй ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ƋƵĞ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ƉŽƐĞĞŶ Ğů ϱϯ͕ϳй ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ƌĂşĐĞƐ͘ ; ůĂƐƐĞ KƉĞƌĄƌŝĂ͕ ϭϵϲϯ͘Ϳ
172
ĂƉ̦ƚƵůŽ > W/d>/^DK z > D/dK > &h>/^DK E > 'Z/h>dhZ Z^/>ˁ
Ϯ͘ >ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝǀŽƐ
Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă Ɛ̱ůŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͘ EŽ ĐĂďĞ ĞŶ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƵŶĂ ĚĞŵŽƐƚƌĂĐŝ̱Ŷ ƌŝŐƵƌŽƐĂ ĚĞ ĞƐƚĂ
ƚĞƐŝƐ Ŷŝ ƵŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͘ ŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă Ǉ
ŵĞƚŽĚŽůŽŐ̦Ă ŵŝƐŵĂƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶƚŝŶ̻ĂŶ ĞƐƚĂŶĚŽ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ͘ >ĂƐ ǀĂƌŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƐƵƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĞŶ Ğů
ƚŝĞŵƉŽ Ǉ͕ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ ƚŽĚĂ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů͕ ƐŽŶ ŵ̍Ɛ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ƋƵĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐŝŵƉůĞ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌůŽƐ͘ ,ĂǇ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƵŶĂ ĨĂůůĂ
ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞ ĚĞ ƌĞĐŽŶĐŝůŝĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ƉƌĞǀŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ůŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͘ ^ŝŶ
ĐŽŶƚĂƌ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵŝ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƚĞ̱ƌŝĐŽ Ǉ ŵŝ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ
ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͘ ^̱ůŽ ƉƵĞĚŽ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ŽĨƌĞĐĞƌ ĂƋƵ̦ ĂůŐƵŶŽƐ ƌƵŵďŽƐ ƉĂƌĂ
ĞƐƚƵĚŝŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ͘
>ŽƐ ƚƌĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝǀŽƐ ƋƵĞ ĂĚŽƉƚŽ ĂƋƵ̦ ƉĂƌĂ ĂŶĂůŝǌĂƌ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ƐŽŶ͗ ĂͿ
ĐĂƌ̍ĐƚĞƌ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ͖ ďͿ ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ž ŵĞƌĐĂŶƚŝů͕ Ǉ ĐͿ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͘ >ŽƐ ƚƌĞƐ͕ ƉŽƌ
ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƐĞ ĞŶƚƌĞůĂǌĂŶ Ǉ ĂƉŽǇĂŶ ŵƵƚƵĂŵĞŶƚĞ͖ ůŽƐ ŚĞ ƐĞƉĂƌĂĚŽ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ƉĂƌĂ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌůŽƐ ĚĞ
ŽƚƌŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ Ž ƌĞůŝĞǀĞƐ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞŐŝŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĞǆĐĞƐŝǀĂ Ž ůĂ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ Ğů ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůŽ ĐƵůƚƵƌĂů Ž ůŽ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ͕ ůĂ ĞƋƵŝƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ Ž ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͘
ĂͿ Ăƌ̍ĐƚĞƌ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ͘ dĂŶƚŽ ƌĂƐŝů ĐŽŵŽ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŚĂŶ ĞƐƚĂĚŽ͕ ƉŽƌ ƚƌĂĚŝĐŝ̱Ŷ͕
ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽƐ͘ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ;ϭϵϱϵ͗ ϭϯ͕ ϭϱͿ ŶŽƐ ĚŝĐĞ͗ Η>Ă ŽĐƵƉĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ
ĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĨƵĞ ƵŶ ĞƉŝƐŽĚŝŽ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ƵƌŽƉĂ͘ ŵ̜ƌŝĐĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƉĂƌƚĞ
ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĞƵƌŽƉĞĂ͘Η z ĂŝŽ WƌĂĚŽ :̻ŶŝŽƌ ŶŽƐ ůůĞǀĂ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͗
^ŝ ďƵƐĐĂŵŽƐ ůĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ǀĞƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ĨŽƌŵĂŵŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌ Ăů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞƵƌŽƉĞŽ Ăǌ̻ĐĂƌ͕ ƚĂďĂĐŽ͕ ĂůŐƵŶŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ŽƌŽ Ǉ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ͕
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĂůŐŽĚ̱Ŷ Ǉ ůƵĞŐŽ ĐĂĨ̜͘ EĂĚĂ ŵ̍Ɛ͘ ŽŶ ĞƐƚĞ ŽďũĞƚŝǀŽ͘͘͘ ŚĂď̦ĂŶ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌƐĞ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭ĂƐ͘ dŽĚŽ ŽĐƵƌƌŝ̱ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͗ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂů͕ ƚĂŶƚŽ
ĐŽŵŽ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘͘͘ ƐƚĞ ĐŽŵŝĞŶǌŽ͘͘͘ ƉĞƌĚƵƌ̱ ŚĂƐƚĂ ŶƵĞƐƚƌĂ ̜ƉŽĐĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĞŶ ƋƵĞ
ĞƐƚĂŵŽƐ ĐŽŵĞŶǌĂŶĚŽ Ă ůŝďĞƌĂƌŶŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ůĂƌŐŽ ƉĂƐĂĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϮ͗ Ϯϯ͘Ϳ
ƵĂŶĚŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐŝŐůŽ ĂƐĐĞŶĚŝĞƌŽŶ Ăů ƉŽĚĞƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶ Ğů ƐƵƌ͕ ĞƐƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ
ǀŝŶŝĞƌŽŶ Ă ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ Ă ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ Ă̻Ŷ͕ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ůĂ ǀŝĚĂ
Ǉ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ƌĂƐŝů͘
ĞŶƚƌŽ ĚĞů ƉƌŽƉŝŽ ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƚŝĞŶĞ ƵƌŐĞŶĐŝĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝ̱Ŷ͘ >ŽƐ
ĐƵůƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ǉ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚŽŵŝŶĂŶ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ
ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌĞƐŝĚƵĂů͘ &ƵĞ ĂƐ̦ ĞŶ
̜ƉŽĐĂƐ ƉĂƐĂĚĂƐ͕ Ǉ &ƵƌƚĂĚŽ ;ϭϵϱϵ͗ ϳϵͿ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ƌĞƚƌĂŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŶŽƌĚĞƐƚĞ Ă ƵŶĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů ŵĞŶŐƵĂŶƚĞ ǀĂůŽƌ ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĂǌƵĐĂƌĞƌĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys//͘
Ɛ̦ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ŚŽǇ͕ ĐŽŵŽ ĂƌŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬ͗ ϮϬϭ͕ ϮϬϱͿ Ǉ 'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲ͗ ϴϭͿ ŽďƐĞƌǀĂŶ ĐƵĂŶĚŽ
173
ĞǆĂŵŝŶĂŶ ůĂ ĐĂŵďŝĂŶƚĞ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ
ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂů͘͘
ďͿ WƌŽƉ̱ƐŝƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ĂŝŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬ͗ ϭϵϵͿ ĞƐ ŵƵǇ ĞǆƉů̦ĐŝƚŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ
ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͗ Η>Ă ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĂƐŝů͘͘͘ ĨƵĞ ƐŝĞŵƉƌĞ͕
ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ Ǉ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚŝŶ̻Ă ƐŝĞŶĚŽ ŚŽǇ͕ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů͘Η ƐƚĞ ũƵŝĐŝŽ ĞƐ
ĂŵƉůŝĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ĚŽƐ ŐĞ̱ŐƌĂĨŽƐ ĐƵǇŽ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ΗĞƐƚƵĚŝŽ ƌƵƌĂůΗ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ
:ĂŶĞŝƌŽ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶ ĞŶƐĂǇŽ ĚĞ ŐĞŽŐƌĂĨ̦Ă ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƵŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ Ă ǀĞĐĞƐ ŶŽ ĂƉĂƌĞŶƚĂ ƐĞƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͘Ϳ ,ĂƐƚĂ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ ƐŽŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƌĂƌĂ ǀĞǌ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ
ĞǆƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ Ă ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ͘
ĐͿ DŽŶŽƉŽůŝŽ͘ dŽĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ĞƐƚ̍ ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽ͘ Ɛ ƵŶ ůƵŐĂƌ ĐŽŵ̻Ŷ ƋƵĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĨĂĐƚŽƌ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ĞƐƚ̍
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ŵĂŶŽƐ͘ WĞƌŽ ůĂ dĂďůĂ Ϯ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ
ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ĂůƚŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ĐƌĞĞ Ǉ ĂƉĂƌĞĐĞ
ĞŶ ůĂ ƵƐƵĂů ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
ŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƐĞ ŝŶĚŝĐĂ ĐŽŵƉĂƌĂŶĚŽ Ğů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ Ž ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĐŽŶ Ğů ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƋƵĞ ƉŽƐĞĞŶ͕ ƋƵĞ ůĂ dĂďůĂ Ϯ
ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĞŶ ůĂƐ ĐŽůƵŵŶĂƐ ϭ Ǉ Ϯ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ Ğů ϱϭй͕ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ
ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ Ž ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ;ĐŽůƵŵŶĂ ϭͿ͕ ĚĂŶ ƌĂǌ̱Ŷ ĚĞů ϯй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
;ĐŽůƵŵŶĂ ϮͿ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ŽƚƌĂ ŵŝƚĂĚ ƉŽƐĞĞ Ğů ϵϳй ƌĞƐƚĂŶƚĞ͕ Ǉ ƋƵĞ͕ ĞŶƚƌĞ ĞƐƚŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ͕ Ğů
ϭ͕ϲй ĚĞů ƚŽƚĂů ƉŽƐĞĞ Ğů ϱϭй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ƐƚĂƐ ĐŝĨƌĂƐ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ƌĞƐĞƌǀĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞŶ ĂďĂũŽ͕ ƐŽŶ
ďĂƐƚĂŶƚĞ ĞǆĂĐƚĂƐ ƉĂƌĂ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞŶ͗ ŵŽƐƚƌĂƌ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶƚƌĞ ĞƐĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ
ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƋƵĞ ůĂ ƉŽƐĞĞ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞũĂ ĨƵĞƌĂ Ă ůĂ ƉĂƌƚĞ ŵ̍Ɛ
ŶƵŵĞƌŽƐĂ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͗ Ğů ϲϮй ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ĐƵůƚŝǀĂ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ůĂ ƉŽƐĞĞ͗ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘
ŽŵŽ ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐŽ ƉĂƌĂ ƌĞĨůĞũĂƌ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĞǆĂĐƚŝƚƵĚ ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ
ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ŚĞ Ă̭ĂĚŝĚŽ Ă ůĂ dĂďůĂ Ϯ ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ĐŽůƵŵŶĂ ĚĞ ΗƉŽďůĂĐŝ̱ŶΗ Ž ĨĂŵŝůŝĂƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘ ƐƚĞ
ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĐŽŶ ůĂ
ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĐŽŶ ůĂ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ƚĞŶŐĂ ƚŝĞƌƌĂ Ž ŶŽ͘ >Ă dĂďůĂ Ϯ ƋƵŝĞƌĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ Ǉ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƋƵĞ ƉŽƐĞĞŶ ƵŶĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ďĂƐƚĂŶƚĞ
ŐƌĂŶĚĞ Ž ǀŝĂďůĞ ƉĂƌĞ ǀŝǀŝƌ ĚĞ ĞůůĞ Ǉ ĂƋƵ̜ůůŽƐ ĐƵǇĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ƐŽŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ Ž ŶŽ
ǀŝĂďůĞƐ ƉĂƌĂ ǀŝǀŝƌ ĚĞ ĞůůĂƐ ƐŝŶ ƉƌŽĐƵƌĂƌƐĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ǀĞŶĚŝĞŶĚŽ ƐƵ
ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ƉŽƐĞĞŶ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƚŝĞƌƌĂ͘ ƐƚŽƐ ΗƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂΗ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ
ŶŽ ǀŝĂďůĞ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ůůĂŵĂ ŶŐĞůƐ͕ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ Ă ůĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĚĞƐƉŽƐĞ̦ĚŽƐ͕ ƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂŵďŽƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ͕ ƉĂƌĂ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ
ƐŝƋƵŝĞƌĂ͕ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƋƵĞ ůĞƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ƚŝĞƌƌĂ͘
d> Ϯ
ŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ϭϵϱϬ ;ŵŝůůĂƌĞƐͿ
>ŽƐ ŶŽ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ Ǉ ůŽƐ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ ĨŽƌŵĂďĂŶ͕ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ğů ϴϭй ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ ůĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ƌĂƐŝů ĞŶ ϭϵϱϬ͘
174
>Ă ĂĚŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĞŶ ůĂ ĐŽůƵŵŶĂ ϯ Ǉ ƐƵ ĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ĞŶ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ǀŝĂďůĞ Ǉ ŶŽ ǀŝĂďůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĐůĂƌŝĚĂĚ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ
ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ƌĞǀĞůĂ ƋƵĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ƌĞĂů ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵĂǇŽƌ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ
ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ͘ ŚŽƌĂ ŶŽ ĞƐ Ğů ϭ͕ϲй ;ĐŽůƵŵŶĂ ϭͿ͕ ƐŝŶŽ Ɛ̱ůŽ
Ğů Ϭ͕ϲй ;ĐŽůƵŵŶĂ ϯͿ Ğů ƋƵĞ ƉŽƐĞĞ Ğů ϱϭй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐƵůƚŝǀĂďůĞ͘ EŽ ůĂ ŵŝƚĂĚ͕ ƐŝŶŽ Ɛ̱ůŽ ůĂ ƋƵŝŶƚĂ
ƉĂƌƚĞ ;ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ Ğů Ϭ͕ϲй ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽͿ͕ ĐŽŵŽ ŝŶĚŝĐĂ ůĂ ĐŽůƵŵŶĂ ϯ͕ ƉŽƐĞĞ Ğů ϵϳй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ z
ŶŽ ĞƐ ůĂ ŵŝƚĂĚ͕ ƐŝŶŽ Ğů ϴϭй͕ ƉŽĐŽ ŵ̍Ɛ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ƋƵŝŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ Ğů ƋƵĞ ƉŽƐĞĞ Ɛ̱ůŽ Ğů ϯй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐƵůƚŝǀĂďůĞ͘ >ŽƐ ϱ͘ϰϬϱ͘ϮϮϰ ĐĂďĞǌĂƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ Ž
ĨĂŵŝůŝĂƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ă ůŽƐ Ϯϵ͘ϲϮϭ͘Ϭϴϵ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ
ϵ͘ϵϲϲ͘ϵϲϱ ƐĞ ŽĐƵƉĂŶ ĞŶ ůĂďŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ƐƵƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ ŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌŽ
ŵŽĚŽ͕ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ϭϵϱϬ͕ ĚĞ ƵŶĂ ĨƵĞƌǌĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĚĞ ĐĂƐŝ ϭϬ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ŵ̍Ɛ ĚĞ ϴ
ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ϭϲ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƚĞŶ̦ĂŶ ƋƵĞ ǀŝǀŝƌ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƋƵĞ ůĞƐ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌĂŶ ϭ ŵŝůů̱Ŷ ĚĞ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ϯϯ͘ϬϬϬ Ǉ ƐƵƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůĂ
ŵŝƚĂĚ ĚĞů ϭй ƉŽƐĞ̦ĂŶ ŵ̍Ɛ ĚĞů ϱϬй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
ů ƉĞƋƵĞ̭̦ƐŝŵŽ ƉŽƐĞĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ŶŽ ǀŝĂďůĞ Ž ĚĞ ŵĂůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ;ĂŵďĂƐ ĐŽƐĂƐ
ƐƵĞůĞŶ ŝƌ ũƵŶƚĂƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŵ̍Ɛ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƐŽŶ͕ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ůĂƐ ƉĞŽƌĞƐͿ
ĚĞƉĞŶĚĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĐĂƐŝ ƚĂŶƚŽ ĐŽŵŽ Ğů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƐŝŶ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŵ̍Ɛ
ŐƌĂŶĚĞƐ ƋƵĞ ̜ů͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚ̍ ŵĞŶŽƐ ƐŽŵĞƚŝĚŽ Ă ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ƐƵ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĞƐ ŝŶĞƐƚĂďůĞ͖ ̜ů ƉƵĞĚĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ƌĞĞŵƉůĂǌĂĚŽ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ƉĞƋƵĞ̭Ž ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ƐŝŵŝůĂƌ
ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐĞƌ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ ĞŶ Ğů ĐĞŶƐŽ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉĂƌĐĞůĂ͘ Ŷ ĨŝŶ͕ ƐƵƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ƐĞ
ĂƉƌŽǆŝŵĂŶ͕ Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ ƐŽŶ ŝŶĐůƵƐŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂƐ ĚĞ ůŽƐ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƐŝŶ ƚŝĞƌƌĂ͘ >Ă
ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ Ž ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞƐ͕ ĂƋƵ̦͕ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞĐŝƐŝǀĂ͘ ^ŝ ůĂ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ž ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ Ğů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ ŝŶĚ̦ŐĞŶĂ ĚĞ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ Ž WĞƌ̻͕
Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ƐĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ĞŶ ƚŽĚŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƐƵ ŝŐƵĂů ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽ͘ dĂů ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ ̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ͕ ƉŽƌ ůŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ĂĐĐŝ̱Ŷ ĐŽŵƵŶĂů ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ
ŽƚŽƌŐĂ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ƵƐŽ Ž ĚĞ ƐƵũĞĐŝ̱Ŷ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ă ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ͕ Ž ƋƵĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ
ƌĞĐŽŶŽĐĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ;tŽůĨ͕ ϭϵϱϱ͘Ϳ
ƐƚŽ ƉůĂŶƚĞĂ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ Ě̱ŶĚĞ ƚƌĂǌĂƌ ůĂ ĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ΗǀŝĂďůĞƐΗ Ǉ ΗŶŽ
ǀŝĂďůĞƐΗ͘ hŶ ƚĂŶƚŽ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ǇŽ ůĂ ŚĞ ƚƌĂǌĂĚŽ ĂƋƵ̦ ĞŶ ϮϬ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ ƉŽƌ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕
ůŽ ĐŽŶĨŝĞƐŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂ Ğů ƵƐŽ ĚĞ Ŷ̻ŵĞƌŽƐ ƌĞĚŽŶĚŽƐ͘
>Ă ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ΗǀŝĂďůĞΗ Ǉ ΗŶŽ ǀŝĂďůĞΗ ǀĂƌ̦Ă ĐŽŶ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ Ğů ĐƵůƚŝǀŽ͕ Ğů ŵ̜ƚŽĚŽ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ Ǉ ĚĞďĞƌ̦Ă ƚƌĂǌĂƌƐĞ͕ ƋƵŝǌ̍Ɛ͕ ĞŶ ŵĞŶŽƌ Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ͘ WŽƌ
ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ƉůĂŶ ƚƌŝĞŶĂů ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĚŝĐĞ ƋƵĞ Ηŵ̍Ɛ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƐŽŶ ŵƵǇ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞŶ
̍ƌĞĂƐ ĚĞ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϭϬ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐΗ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ΗƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ
ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽƐ ĞŶ ŝŶŐƌĞƐŽ Ǉ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚΗ ƐĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞŶ ϱϬ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ͘ ;WůĂŶŽ dƌŝĞŶĂů͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϰϭ͘Ϳ
˅WĞƌŽ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƌĂƐŝů ĂĐƚƵĂů͕ ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ ĚĞ ϱϬ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶ͕ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ
ĞǆƉŽƌƚĂŶ͕ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͊
Eŝ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ůĂ dĂďůĂ Ϯ ĞǆƉŽŶĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ ŽŵŽ ĚĞ

ĐŽƐƚƵŵďƌĞ͕ ĚĂĚĂ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ͕ ĞƋƵŝƉĂƌĂ Ă ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌ̦Ă ĐĞŶƐĂů ĚĞ ĨŝŶĐĂƐ
ƉŽƐĞ̦ĚĂƐ Ƶ ŽĐƵƉĂĚĂƐ Ž ĂŵďĂƐ ĐŽƐĂƐ ;ƉĞƌŽ ŶŽ ĂůƋƵŝůĂĚĂƐͿ ƵŶĂ ĨŝŶĐĂ ƉŽƌ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ Ǉ ĨĂŵŝůŝĂ͘
WĞƌŽ ĂůŐƵŶŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŶŽ ƐŽŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ Ž ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ ƐŝŶŽ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ Ƶ ŽƚƌŽƐ ŐƌƵƉŽƐ͘ z͕ ůŽ
ƋƵĞ ĞƐ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ĐŝĞƌƚŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƉŽƐĞĞŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ ǀĂƌŝĂƐ ĨŝŶĐĂƐ͘ EŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ
ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĐŽŶĨŝĂďůĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ĞƐƚŽ͖ ƉĞƌŽ 'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲ͗ ϰϵͲϲϴͿ͕ ĞŶ ƐƵ ĐƵŝĚĂĚŽƐŽ
ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŵ̻ůƚŝƉůĞ Ǉ ĐŝƚĂ
175
ǀĂƌŝŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƚƌĞƐ Ž ŵ̍Ɛ ĨŝŶĐĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐŽŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ
ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĞŶ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͘ Ɛ̦͕ Ğů ϭϭй ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĞŶ ĚŝĐŚŽ ĞƐƚĂĚŽ͕ ĐŽŶ Ğů ϯϬй ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ĐƵůƚŝǀĂďůĞ͕ ĞƐƚ̍Ŷ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ͘ >ŽƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ͕ ƋƵĞ ƉŽƌ ůĞǇ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ
ĐƵůƚŝǀĂƌ ĞŶ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ŵ̍Ɛ ĚĞů ϯϬй ĚĞ ůĂ ĐĂ̭Ă ƋƵĞ ŵƵĞůĞŶ͕ ƉŽƐĞĞŶ ĨŝŶĐĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƚĞƐƚĂĨĞƌƌŽƐ
ƉĂƌĂ ĞůƵĚŝƌ Ğů ů̦ŵŝƚĞ ůĞŐĂů͘ KƚƌŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌĂŶ ƐƵƐ ĨŝŶĐĂƐ Ă ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ĂůŐ̻Ŷ ŵŝĞŵďƌŽ
ĚĞ ƐƵ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŶǀĂůŝĚĂ Ğů ̦ŶĚŝĐĞ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ WŽƌ ĂǇĂĚŝĚƵƌĂ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŝŶĐůƵǇĞŶ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ Ǉ ůĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ͕ ůĂƐ ƉĞŽƌĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ŶŽ ŝŶĚŝĐĂ ƚŽĚĂ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ͘ Ŷ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƉĂƵƚĂ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ
ŵ̻ůƚŝƉůĞƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƐĞĂ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ͕ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƌĞĂů ĚĞ
ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ĂůƚĂ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ůĂƐ ĞƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂƐ ƐĞ̭ĂůĂŶ͘
>Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ͕ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ Ă ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ dŽĚŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞƐƚ̍

ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽ͘ ŽƐƚĂ WŝŶƚŽ ;ϭϵϰϴ͗ ϭϴϰͿ ĞƐƚŝŵ̱ ƋƵĞ ĞŶ ϭϵϰϬ Ğů ϳϴй ĚĞů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĐĂƐ ĞƐƚĂďĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ z ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞů ĐĞŶƐŽ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞƐƚ̍Ŷ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽƐ͘
ů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ Ğů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĞƐƚ̍Ŷ

ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ǉ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ z ĞƐƚŽƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ƐŽŶ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ Ğ ůĂƐ ĚŝĞǌ ŵĂǇŽƌĞƐ ĨŝƌŵĂƐ
ĐĂĨĞƚĂůĞƌĂƐ͕ ƋƵĞ ĞǆƉŽƌƚĂŶ Ğů ϰϬй ĚĞ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ͕ ŽĐŚŽ ƐŽŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ ƐŝĞƚĞ ĚĞ ĞůůĂƐ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͘ ;sŝŶŚĂƐ͕ ϭϵϲϮ͗ ϲϰ͘Ϳ ů ϱϬй ĚĞů ĂůŐŽĚ̱Ŷ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ĞǆƉŽƌƚ̱ ĞŶ ϭϵϲϬ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝ̱ Ă ĚŽƐ ĨŝƌŵĂƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͖ ŶĚĞƌƐŽŶ ĂŶĚ ůĂǇƚŽŶ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĂůŐŽĚŽŶĞƌŽ
ŵƵŶĚŝĂů͕ Ǉ ůĂ ÊZ͘ ;sŝŶŚĂƐ͕ ϭϵϲϮ͗ ϲϰ͘Ϳ ^ĞŐ̻Ŷ Ğů ĚŝƉƵƚĂĚŽ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž :ĂĐŽď &ƌĂŶƚǌ ;ϭϵϲϯͿ͕ ĞƐƚĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ĚŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĞŶ ϭϵϲϭ͕ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ ϱϰ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĐƌƵǌĞŝƌŽƐ ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ϭϭϰ͘ϬϬϬ
ŵŝůůŽŶĞƐ ƋƵĞ Ğů ĂŶĐŽ ĚŽ ƌĂƐŝů ;Ğů ďĂŶĐŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ŶĂĐŝ̱ŶͿ ƉƌĞƐƚ̱ ƉĂƌĂ ŝŶǀĞƌƚŝƌ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂŐƌŽƉĞĐƵĂƌŝĂƐ ĐŽŵďŝŶĂĚĂƐ͘ Ŷ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞŵƉĂĐĂĚŽƌĂ ĚĞ ĐĂƌŶĞ͕ ĚĞů ϭϮ Ăů ϭϱй ĚĞ
ůŽƐ ĂŶŝŵĂůĞƐ ƐĂĐƌŝĨŝĐĂĚŽƐ ĞŶ ƌĂƐŝů Ǉ͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĚĞů ϴϬй ĚĞ ůŽƐ ƐĂĐƌŝĨŝĐĂĚŽƐ Ǉ ƉƌŽĐĞƐĂĚŽƐ
ĞŶ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵĂƚĂĚĞƌŽƐ ŵŽĚĞƌŶŽƐ ƋƵĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƐŝƌǀĞŶ Ă ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ
ƵƌďĂŶŽƐ Ǉ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞƌŽŶ Ă ĐƵĂƚƌŽ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͗ ůĂƐ ƚƌĞƐ ĨĂŵŽƐĂƐ
ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĚĞ ŚŝĐĂŐŽ͕ ^ǁŝĨƚ͕ ŵŽƵƌ Ǉ tŝůƐŽŶ͕ ŵ̍Ɛ ůĂ ŶŐůŽ͘ ;ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ϭϵϲϮ͗ ϱϬ͘Ϳ
ů Ăǌ̻ĐĂƌ ĞƐƚ̍ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞů ǌ̻ĐĂƌ Ǉ Ğů ůĐŽŚŽů ;/Ϳ͕ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ Ɖ̻ďůŝĐŽ ƋƵĞ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ƐŝƌǀĞ Ă ůĂ ŶĂĐŝ̱Ŷ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ĞƐ ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ;ĐŽŵŽ ƐƵĞůĞ ŽĐƵƌƌŝƌ ĞŶ Ğů
ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂͿ͕ ƉŽƌ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂŶ͕ ƉŽƌ ůĞŶƚŽ͕ ĚĞ
ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ Ǉ Ğů ƌĞƐƉĂůĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƐƵƐ ĐŽůĞŐĂƐ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ
ƌĂƐŝůĞ̭Ž ĚĞů ĂĨ̜͘
Ŷ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ŽƚƌŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ ŵĞŶŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ͘ WĞƌŽ Ğů ĚŝĂƌŝŽ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ &ŽůŚĂ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ ;ϭϵϲϯͿ ĚĞĐůĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĞƐƚ̍Ŷ ƐŽŵĞƚŝĚŽƐ Ă ƵŶĂ ƌĞĚ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ Ǉ ĞƐƉĞĐƵůĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĚƵƉůŝĐĂŶ
Ǉ ƚƌŝƉůŝĐĂŶ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ͘ ů ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ̐ ;ϭϵϲϯͿ ŝŶĨŽƌŵĂ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞŶĚŝĞƌŽŶ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶ ƵŶ ƐŽďƌĞƉƌĞĐŝŽ ĚĞ
ϭ͘ϱϬϬй͘ z 'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲͿ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ĞŶ ƚŽĚŽ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ ůĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƚĂů ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞů ĐĂŵƉŽ͘
ů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞƐ͕ ƉƵĞƐ͕ ƵďŝĐƵŽ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ Ǉ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ƌĞĨƵĞƌǌĂ Ă ŽƚƌĂ͘
ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ ĚĞ ŽƚƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůĂ
ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƉĞƌŵŝƚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ >Ă
176
ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚŽĚŽ ĞůůŽ ƉƌŽǀŽĐĂ ĞŶ ƌĂƐŝů ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ƐƵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘
ϭ͘
>Ă ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ ƚŝĞƌƌĂ ĐƵůƚŝǀĂďůĞ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ ůĂƐ
ĐŽůƵŵŶĂƐ ϭ Ǉ Ϯ ĞƐ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚĞ 'ĞŽŐƌĂĨ̦Ă Ǉ ƐƚĂĚ̦ƐƚŝĐĂ ;/'Ϳ͕ s/ ƌĞĐĞŶƐĂŵĞŶƚŽ
ĚŽ ƌĂƐŝů͕ ĞŶƐŽ Őƌ̦ĐŽůĂ ;ϭϵϱϬͿ͕ ǀŽů͘ Ϯ͕ ƉƉ͘ ϮͲϯ͘ >Ă ĨƵĞŶƚĞ ĚĞů Ŷ̻ŵĞƌŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƋƵĞ ƐĞ
ĚĂ ĞŶ /Ă ĐŽůƵŵŶĂ ϯ ĞƐ Ğů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ĐĂďĞǌĂƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ ĚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĞŶƐŽ ĞŵŽŐƌ̍ĨŝĐŽ ;ϭϵϱϬͿ
ĚĞů /'͘
WŽƌ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͕ ƐĞ ŚĂ ĞƐƚŝŵĂĚŽ /Ă ĚĞƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĞŶ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĚĞ

ůĂ ĐŽůƵŵŶĂ ϯ ĂƉůŝĐ̍ŶĚŽůĞƐ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ ĚĞƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ
ĚĞ ůĂ ĐŽůƵŵŶĂ ϭ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƐƵƉŽŶĞ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƉŽƌ ĐĂďĞǌĂ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ ĐĞŶƐĂĚĂ Ǉ ƋƵĞ
ĐĂĚĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ Ž ĐĂďĞǌĂ ƉŽƐĞĞ ƵŶ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĐĞŶƐĂĚĂ͘ ƐƚĂ
ƉƌĞƐƵŶĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐƵƐ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĚŝƐĐƵƚĞŶ ĞŶ Ğů ƚĞǆƚŽ͘ dŽĚŽƐ ůŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ
ĐŽŵƉƵƚĂĚŽƐ͘
>ŽƐ ĚĂƚŽƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ͘ ů ĐĞŶƐŽ ŝŶĚŝĐĂ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ΗƉŽƐĞ̦ĚĂƐΗ͕ ΗŽĐƵƉĂĚĂƐΗ Ǉ ΗƉŽƐĞ̦ĚĂƐ Ǉ ŽĐƵƉĂĚĂƐΗ͕ ƋƵĞ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ϭ͘ϴϱϲ͘Ϯϴϴ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ Ϯ͘Ϭϲϰ͘ϲϰϮ Ǉ Ϯϭϰ͘ϭϱϯ͘ϵϭϯ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ ĚĞ
ƚŝĞƌƌĂ ĐƵůƚŝǀĂďůĞ ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ϮϯϮ͘Ϯϭϭ͘ϭϬϲ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ͘ >Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĚŽƐ ĐĂƚĞŐŽƌ̦ĂƐ
ĐŽŶƐŝƐƚĞ͕ ĐĂƐŝ ƉŽƌ ĐŽŵƉůĞƚŽ͕ ĞŶ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ͘ ů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌ̦Ă ŵ̍Ɛ
ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĂ͕ ƋƵĞ ĞǆĐůƵǇĞ Ă ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ Ǉ ƐĞ ĐŝƌĐƵŶƐĐƌŝďĞ Ă ůĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ ŶŽ
ĂůƚĞƌĂƌ̦Ă ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ůĂ ĚĞƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ͖ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŚĞ
ƉƌĞĨĞƌŝĚŽ ƵƐĂƌ /ŽƐ ĚĂƚŽƐ ŵ̍Ɛ ƐĞŶĐŝůůŽƐ Ǉ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƚĂďůĂ͘ Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕ Ğů ĐĞŶƐŽ ƵƐĂ
ĚŽƐ ĐĂƚĞŐŽƌ̦ĂƐ ΗWŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂΗ Ǉ ΗWĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂΗ͕ ƉĞƌŽ ĐŽŵŽ
ƐƵƐ ƚŽƚĂůĞƐ ĚŝĨŝĞƌĞŶ ƚĂŶ ƉŽĐŽ ƋƵĞ /Ă ĚĞƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐ ƌĞƐƵůƚĂ ĐĂƐŝ ŝĚ̜ŶƚŝĐĂ͕ ŚĞ
ƉƌĞĨĞƌŝĚŽ ƵƐĂƌ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌ̦Ă ΗWĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ /Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂΗ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞ ĞŶ Ğů ĞŶƐŽ
Őƌ̦ĐŽůĂ͕ dĂďůĂ ϮϮ͕ ů̦ŶĞĂ ϳ͕ ĐŽŵŽ Ɛŝ ƐĞ ƌĞĨŝƌŝĞƌĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͘ >ĂƐ ΗƉĞƌƐŽŶĂƐ
ĂĐƚŝǀĂƐΗ Ƶ ŽĐƵƉĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ ůĂ dĂďůĂ Ϯϵ͕ ů̦ŶĞĂ ϭ͘ ŽŵďŝŶĂŶĚŽ ĞƐƚĞ ƚŽƚĂů
ĚĞ ϵ͘ϵϲϲ͘ϵϲϱ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĂĐƚŝǀĂƐ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ůŽƐ Ϯϵ͘ϲϮϭ͘Ϭϴϵ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ
ĞůůĂ͕ ĐŝĨƌĂƐ ĂŵďĂƐ ĚĞů ĞŶƐŽ Őƌ̦ĐŽůĂ͕ ĐŽŶ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ϱ͘ϰϬϱ͘ϮϮϰ ĐĂďĞǌĂƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ ĚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů
ĞŶƐŽ ĞŵŽŐƌ̍ĨŝĐŽ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ϲ ƉĞŶŽƐĂƐ ƉŽƌ ĐĂĚĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ Ğů
ĐĞŶƐŽ ĚĞĨŝŶĞ Ă Ϯ ĐŽŵŽ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘
Ϯ͘
s̜ĂƐĞ ŽƚƌĂ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŝĨƌĂ ĞŶ Ğů ƉŽƐƚ ƐĐƌŝƉƚƵŵ͘
ϯ͘
ĂƚŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŵ̻ůƚŝƉůĞ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ͕ ƚŽŵĂĚŽƐ ĚĞů ĂĐƚƵĂů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů
Žŵŝƚ̜ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ Őƌ̦ĐŽůĂ͕ ƐĞ ĚĂŶ Ğů ƉŽƐƚ ƐĐƌŝƉƚƵŵ͘
177
ĂƉ̦ƚƵůŽ > W/d>/^DK z > D/dK > &h>/^DK E > 'Z/h>dhZ Z^/>ˁ
ϯ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ
>Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉƵĞĚĞ

ĚŝǀŝĚŝƌƐĞ͕ ƉĂƌĂ ŵĂǇŽƌ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƚĞŵĂƐ͗ ĂͿ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ŐƌĂŶ
ĞƐĐĂůĂ͖ ďͿ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƌĞƐŝĚƵĂů͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ǉ
ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ ƉĞƋƵĞ̭Ă ĞƐĐĂůĂ͖ ĐͿ ƐƵďƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ŶŽ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ďŝĞŶĞƐ͕
ĐŽŵďŝŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŽƚƌŽƐ͖ ĚͿ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ Ă
ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂƐ ǀĂƌŝĂĚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕ Ǉ ĞͿ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ͕ ĞŶ
Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘
Ă͘ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ĂƌŐƵǇĞ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĞƐ͕

ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ŵĞŶŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͖ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶĂ ĐƵĞƐƚŝ̱Ŷ ĚĞ
ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞ ĞůůŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ŽƚƌĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ
;ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ Ǉ ůĂƐ ΗŝŶƚĞƌŶĂƐΗͿ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ Ž ΗůŝŵŝƚĂĚĂƐΗ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ƉŽƌ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ Ž ΗƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐΗ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ Ǉ Ğů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͘ WŽƌ
ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĞƐ ƋƵĞ͕ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞƐ ƐƵƉƌĞŵĂ͘
dŽĚĂ ůĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ƉƌŽĐĞĚŝĞƌŽŶ͕
ŽƌŝŐŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ŵ̍Ɛ Ăůů̍ ĚĞů ŵĂƌ͘ ŽŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ͕ ̜ƐƚŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ ǀŝŶŝĞƌŽŶ Ă
ĚĞƐĞŵƉĞ̭Ăƌ ƵŶ ƉĂƉĞů ĞŶ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƉĞƌŽ ƚĂů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ŶŽ
ĂůƚĞƌ̱ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘
>ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĨƵĞƌŽŶ Ǉ ƐŽŶ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ Ğů Đƌ̜ĚŝƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ hŶ ƚĞŵƉƌĂŶŽ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ĞůůŽ ĞƐ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŐĂŶĂĚĞƌ̦Ă
ƉĂƌĂ ƐĞƌǀŝƌ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ŵŝŶĞƌŽ ĚĞů ŽƌŽ Ǉ ůŽƐ ĚŝĂŵĂŶƚĞƐ͕ ŽƚƌŽƌĂ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ Ă̻Ŷ
ĂŶƚĞƐ͕ Ă ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞ Ăǌ̻ĐĂƌ͘ ů ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƵůƚƌĂŵĂƌŝŶĂ Ǉ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĞŶ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ƉĞƌƐŝƐƚŝ̱͘ ƐƚŽ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ̍ ƋƵĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ĚĞ ĞƐƚĞ
ĐĂƉŝƚĂů ŶĞĐĞƐŝƚĂ ĞƐƚĂƌ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ^̱ůŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ƐƵ ĐŽŶƚƌŽů ƉƌŝŵĂƌŝŽ ĞƐƚ̍ ĞŶ
ŵĂŶŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶ ůĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕
ĐƵĂŶĚŽ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ŚĂŶ ƐƵďŝĚŽ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ĞƐƚŽ
ƚĂŵƉŽĐŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ŶŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ Ăů ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ďŝĞŶĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƌĞĨůĞũĂŶ ůĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘ >Ă ŵĂǇŽƌ
ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƋƵĞĚĂ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ŝŶĐůƵƐŽ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƋƵĞ ǀĂ Ă ůŽƐ ΗĂƉŝĐƵůƚŽƌĞƐΗ ŶŽ ĨůƵǇĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ƐƵƐ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ Ž ƐŝƋƵŝĞƌĂ Ă ƐƵ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵƌŐĞ ůĂ ĐƵĞƐƚŝ̱Ŷ ĚĞ ŚĂƐƚĂ ƋƵ̜ ƉƵŶƚŽ ƐŽŶ ĞƐƚŽƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ž ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͘ >ŽƐ ĐŽƐĞĐŚĞƌŽƐ ĚĞ ĐĂĐĂŽ ĚĞ ĂȘ́Ă ƐĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŶ ƉŽƌ ƐĞƌ ŚŽŵďƌĞƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ Ǉ ƉŽƌ ǀŝŐŝůĂƌ ůĂƐ
ĐŽƚŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ďŽůƐĂ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ƐƵ ůŝƐƚĂ ĚĞ ŐĂƐƚŽƐ͘ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ ϮϬϯ͘Ϳ ^ĞŐ̻Ŷ 'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲͿ͕
ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ŐƌĂŶĚĞƐ Ž ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ͕ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƐŽŶ͕
ĂŶƚĞ ƚŽĚŽ͕ ŚŽŵďƌĞƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ Ǉ ĞƐƉĞĐƵůĂĚŽƌĞƐ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ŽĐƵƌƌĞ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ͕
ĞŶ ŐƌĂĚŽ ŵƵĐŚŽ ŵĂǇŽƌ ĚĞů ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĐƌĞĞ͘
178
ŵĂǇŽƌ ĂďƵŶĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ĂƌƌŝĞŶĚĂŶ ŐƌĂŶĚĞƐ
ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ƉŽƌ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ďŝĞŶĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ĂƌƌŽǌ ĞŶ
Z̦Ž 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ 'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲ͗ ϳϮͲϳϰ͕ ϴϭͲϴϱͿ ŝŶĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ƐŽŶ͕ Ăů
ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ
ůŽƐ ŝŶŐĞŶŝŽƐ͕ ůĂƐ ĐĂƐĂƐ ĞŵƉĂĐĂĚŽƌĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ůŽ ƐŽŶ ĚĞ ƐƵƐ ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌĞƐ
ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͘ Ŷ ĨŝŶ͕ sŝŶŚĂƐ ĚĞ YƵĞŝƌ̱ǌ͕ ĐƵĂŶĚŽ ŝŶĨŽƌŵĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ
ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ͕ ĚĞ ϱϬ ĚĞ ůŽƐ ϴϬϬ ŐƌƵƉŽƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ;ϭϬ͘ϬϬϬ ĨŝƌŵĂƐͿ ƋƵĞ ƐƵ ŝŶƐƚŝƚƵƚŽ ĞƐƚ̍
ĞƐƚƵĚŝĂŶĚŽ͕ ĞŶĐŽŶƚƌ̱ ƋƵĞ Ğů ϯϱй ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐ Ǉ Ğů ϳϬй ĚĞ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƉŽƐĞĞŶ
ĂůŐƵŶĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ϯϬ Ǉ Ğů ϰϬй͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŽŶ ĚƵĞ̭ŽƐ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞŶĞƐ Ž ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ͕ ΗůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ͕ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ Ž ƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂƐ͕ ƉƵĞĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐΗ͘ ;sŝŶŚĂƐ ĚĞ
YƵĞŝƌ̱ǌ͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϬ͘Ϳ ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŚĂůůĂǌŐŽ ĚĞ sŝŶŚĂƐ ĞƐ Ğů ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘
ů ƉĞƐŽ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ
Ğů ĞŵƉůĞŽ Ǉ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͘ >Ă dĂďůĂ ϯ ƌĞǀĞůĂ ƋƵĞ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
ĞƐ ĚŽƐ ǀĞĐĞƐ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ ƚŽƚĂů͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ͘
Ŷ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĞƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ŵ̍Ɛ ďĂũŽ ƋƵĞ Ğů ĚĞů ĞŵƉůĞŽ͘ WĞƌŽ
ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƚĞƌĐŝĂƌŝŽ ŐĂŶĂŶ ĚŽƐ ǀĞĐĞƐ ƐƵ ƉĂƌƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ
ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ƚƌĞƐ ǀĞĐĞƐ ĞŶ Ğů EŽƌĚĞƐƚĞ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ΗĨĞƵĚĂůΗ͘ ŽŵŽ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ŝŶŐƌĞƐŽ
ƉƌŽĐĞĚĞ ĚĞ ůĂƐ ĨŝŶĂŶǌĂƐ Ǉ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ Ǉ ĐŽŵŽ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ΗĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐΗ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝŵĂƌŝŽ
ƐŽŶ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ŐĞŶƚĞ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ŚĂĐĞƌŶŽƐ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ĚĞů ƉĞƐŽ Ğ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ůĂƐ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘ ůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞƐ ŵƵǇ ƐĞŶƐŝďůĞ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞů
ƐĞĐƚŽƌ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ^̱ůŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌƐĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ Ǉ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů
ƚŝĞŵƉŽ͘ ;&ƵƌƚĂĚŽ͕ ϭϵϱϵ͖ WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͕ ϭϵϲϮ͕ ĞƚĐ͘Ϳ
d> ϯ
ŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉŽƌ ƐĞĐƚŽƌĞƐ
^ĞŐ̻Ŷ Ğů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚŽ ĂĨ̜ ;ϭϵϲϮ͗ ϱͿ͕ Ğů ĐĂĨ̜ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ Ğů ϱ͕ϱй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů
ďƌĂƐŝůĞ̭Ž͕ Ǉ Ɛŝ Ă̭ĂĚŝŵŽƐ ƐƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ƐƵďĞ Ă ΗĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů
ϭϬйΗ͘ WĞƌŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ϱ͕ϱй ŝŶĐůƵǇĞ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ Ğů
ΗĐĂĨ̜Η ǀŝĞŶĞ Ă ƐĞƌ ƉŽĐĂ ΗĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂΗ͕ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ŵƵĐŚŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͘ Ğ ŝŐƵĂů ŵŽĚŽ͕
^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ĞŶ ƐƵƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŽďƌĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĂůŐŽĚ̱Ŷ͕ Ğů ƚƌŝŐŽ Ǉ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ
;ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĚĞ ϭϵϲϭͿ͕ WĂŝǆĂŽ ;ϭϵϱϬͿ͕ ^ŝŶŐĞƌ ĞŶ ƐƵ ŽďƌĂ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ;ϭϵϲϯͿ͕ ZĂŶŐĞů ;ϭϵϲϭͿ͕
'ĞŝŐĞƌ ;ϭϵϱϲͿ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĂŶĂůŝǌĂŶ ůĂ ƌĞĂĐĐŝ̱Ŷ Ă ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ
ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĞŶ ĐŝĞƌƚĂƐ ̍ƌĞĂƐ Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ͘
^Ğ ŚĂ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ͕ ƋƵĞ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ ƚŽĚŽ ĞƐƚŽ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŶŽ ĞƐ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƐĞŶƐŝďůĞ Ă

ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ Ǉ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌƋƵĞ Ğů
ĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ Ă ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĞƐ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ĞůůŽƐ͘
WĞƌŽ ĂƵŶƋƵĞ ůĂƐ ĞƐĐĂƐĞĐĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ŝŶĚŝĐĂƌ ŝŶƐĞŶƐŝďŝůŝĚĂĚ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ŶŽ ƐĞ
ĚĞďĞƌ̦Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĚĞ ůĂ ŝŶƐĞŶƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ă ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞĨĞĐƚŝǀĂ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƚĂůĞƐ ĞƐĐĂƐĞĐĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ůĂ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ăů ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ͘
ƵĂůƋƵŝĞƌ ƚĞǆƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĞůĞŵĞŶƚĂů͕ ŵĂƌǆŝƐƚĂ Ƶ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů ŶĞŽĐů̍ƐŝĐŽ͕ ĞŶƐĞ̭Ă ƋƵĞ ůĂ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞƐ Ğů ĂůǌĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ůĂ ďĂũĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͘
179
ď͘ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƌĞƐŝĚƵĂů͘ ƵŶƋƵĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶƚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ĚĞ ƉĞƋƵĞ̭Ă ĞƐĐĂůĂ
ƉƵĚŝĞƌĂŶ ƉĂƌĞĐĞƌ͕ ƉŽƌ ĚĞĨŝŶŝĐŝ̱Ŷ͕ ŶŽ ΗĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐΗ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ůĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƉŽƌƋƵĞ ƐŽŶ
ƌĞƐŝĚƵŽƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ^ŽŶ ƌĞƐŝĚƵŽƐ ĞŶ ƚŽĚŽ ůŽ ŝŵĂŐŝŶĂďůĞ͗ ĞŶ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĞŶ ůĂƐ
ĨŝŶĂŶǌĂƐ͕ ĞŶ Ğů ƚƌĂďĂũŽ͕ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ͕ ĞŶ ĨŝŶ͕ ĞŶ ƚŽĚŽ͘ >Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƌĞƐŝĚƵĂů Ǉ
ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƐŽŶ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚŽƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ƵŶ ƌĞůŽũ ĚĞ ĂƌĞŶĂ͘ >Ă ĐŽŶĞǆŝ̱Ŷ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ ƉƵĞĚĞ
ƉĂƌĞĐĞƌ ƉĞƋƵĞ̭Ă͕ ƉĞƌŽ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨůƵǇĞŶ ĚĞ ƵŶĂ Ă ŽƚƌĂ Ă ĐĂĚĂ ǀƵĞůƚĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƌĞůŽũ ĚĞ ĂƌĞŶĂ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘ ̟YƵ̜ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĞƐƚĞ ĨůƵũŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͍ EŽ ůĂ ĐĂŵďŝĂŶƚĞ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞů
ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶ ƌĂƐŝů͘ ;>Ă ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĚĞ ŽůŝǀŝĂ͕ ĞŶ
ĐŝĞƌƚŽ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱ Ăů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĞŶ ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝŵĂƌŝŽ͘Ϳ >ĂƐ
ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ ƉƌŽĐĞĚĞŶ Ž ďŝĞŶ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ƐƵ ĐĂŵďŝĂŶƚĞ ƐƵĞƌƚĞ͕ Ž ďŝĞŶ ĚĞ
ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ž ďŝĞŶ ĚĞ ĂŵďŽƐ Ă ůĂ ǀĞǌ͘
>Ă ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ƌĞƐŝĚƵĂů Ǉ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă Ǉ ůĂ ĚĞ

ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ŵŽĚŽƐ͘ ĂŝŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬͿ ƐĞ̭ĂůĂ ƋƵĞ ůĂ ƉƵŶƚĂ ĚĞ ůĂŶǌĂ
ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă ŚĂ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ ŐƌĂŶ
ĞƐĐĂůĂ͘ ^̱ůŽ Ă ůĂ ƐŽŵďƌĂ ĚĞ ̜ƐƚĂ Ž ĞŶ ƐƵ ĐĂŵŝŶŽ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ Ǉ ĞŶ ƚŝĞƌƌĂƐ ǇĂ ĂŐŽƚĂĚĂƐ͕ Ăďƌŝ̱ ƚĂů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ŵĂƌŐŝŶĂů Ǉ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă Ǉ ůĂ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘
WƌĂĚŽ ĂŶŽƚĂ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ďƵĞŶŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞĐĂĞŶ͕ ĐŽŵŽ
ŽĐƵƌƌŝ̱ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϯϬ͕ ĞůůŽ ƚƌĂĞ ĐŽŶƐŝŐŽ ƵŶ ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĚĞ ΗďŽŶĂŶǌĂΗ ƉĂƌĂ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ
ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂů͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ĚŝĐŚŽ ĚĞĐĞŶŝŽ͕ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ĐĞƐ̱ ƚĞŵƉŽƌĂůŵĞŶƚĞ͕ Ăů ǀĞŶĚĞƌ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĂƵŵĞŶƚĂƌ
ƐƵƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ů̦ƋƵŝĚŽƐ͘ Ŷ ƚĂůĞƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶ ŵĞũŽƌ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĂ
ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ƐĞ ĂƚŝĞŶĚĂŶ ƐƵƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĚĞ ƉĞƌŵŝƐŽƐ ƉĂƌĂ ƐŝĞŵďƌĂƐ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ
ĐƵǇŽ ĐĂƐŽ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ΗŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůΗ ĐƌĞĐĞ ĞŶ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ͘ WĞƌŽ ĐƵĂŶĚŽ ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ
ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƵŶŽ Ž ŵĂƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ůŽƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƐĞ ǀĞŶ ŽƉƌŝŵŝĚŽƐ Ǉ
ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă ǀĞŶĚĞƌ͕ Ǉ ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ͕ ĐŽŵŽ ĚŝũŽ ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ DŝŐƵĞů
ƌƌĂĞƐ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ ĚĞ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ĐĂ̭ĂǀĞƌĂůĞƐ ŝŶǀĂĚĞŶ ŚĂƐƚĂ ƐƵƐ ŵŝƐŵŽƐ
ŚŽŐĂƌĞƐ͕ Ǉ ŶŽ ĚŝŐĂŵŽƐ ƐƵƐ ƉĂƌĐĞůĂƐ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘
>Ž ƋƵĞ ĂŝŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬͿ Ǉ ^ĐŚĂƚƚĂŶ ;ϭϵϲϭ͗ϴϳͿ ĞǆĂŵŝŶĂŶ Ă ŶŝǀĞů ƌĞŐŝŽŶĂů͕ ůŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂ 'ĞŝŐĞƌ
;ϭϵϱϲͿ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĨŝŶĐĂƐ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ
ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĞƌĞĂůĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ;ϳϮ͕ ϭϮϵͿ͘
ĚĞŵ̍Ɛ͕ ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞĐĂĞŶ ƉŽƌ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ;ϴϭͲϴϰͿ͕ ǇĂ ƋƵĞ ůŽƐ
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ Ǉ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐͲĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ͕
ƉƌŝŵĞƌŽ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ƐĞŵŝůůĂ Ǉ ĐĂƉŝƚĂů ĐŝƌĐƵůĂŶƚĞ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů Ă ĨŝŶ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ƐƵƐ ĨƌƵƚŽƐ͕ Ǉ
ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĞƚĐ͕͘ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ ĂƋƵ̜ůůŽƐ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ;ϳϰͲ
ϳϲͿ͕ WŽƌ ̻ůƚŝŵŽ͕ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞŶ͕ Ǉ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ͕ ůĂ ĞůĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ƐƵƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ĐƵůƚŝǀŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕ ƐŝĞŵďƌĂƐ ĞƐƚĞƌŝůŝǌĂŶƚĞƐ͕ ŐĂŶĂĚŽƐ Ǉ
ĂŶŝŵĂůĞƐ͕ ƵƐŽ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂƐ ǇĂ ĂŐŽƚĂĚĂƐ͕ ƌŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŽƐĞĐŚĂƐ͕ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ
ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ͶƚŽĚŽ͕ ĞŶ ĨŝŶͶ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞŶ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ;ϴϬͲϴϭͿ͘
>Ă ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƌĞůŽũ ĚĞ ĂƌĞŶĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƌĞƐŝĚƵĂů Ǉ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƚŝĞŶĞ ĂƐ̦͕ ƵŶ ĞĨĞĐƚŽ Ž
ĨƵŶĐŝ̱Ŷ ĂĚŝĐŝŽŶĂů ƚĂů ǀĞǌ ŶŽ ůŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂ͗ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͘ >Ă ŵƵƚƵĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ
ǀŝƐƚĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ǀĂƐƚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĂƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ /ŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƐĞƌ
ƌĞƐŝĚƵĂů ĞŶ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ͕ ŽďƌĂ Ă ŵŽĚŽ ĚĞ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌ ƋƵĞ ŐĂůĂ͕ ƉƌŽƚĞŐĞ Ǉ ĞƐƚĂďŝůŝǌĂ
ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĂŐƌ̦ĐŽůĂ͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ĂǇƵĚĂ Ă ĞƐƚĂďŝůŝǌĂƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă
ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͖ ƚŽĚŽ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ;ŝŶĐůƵŝĚŽ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞͿ
ĚĞƌŝǀĂŶ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ Ǉ ĞŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞů ĂŐƌŝĐƵůƚŽƌ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂů͕ ƋƵĞ ŶŽ ĐŽŵƉĂƌƚĞ
ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĞƌŽ ƉĂŐĂ ůŽƐ ƉůĂƚŽƐ ƌŽƚŽƐ ĚĞů ĐŽƐƚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͘ >ĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ Ηƌ̜ŵŽƌĂΗ
180
ƉĂƌĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ
ŵƵĞůůĞƐ Ž Ğů ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽ ĞŶ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƚƌĂƐĞƌĂ ĚĞ ƵŶ ĐĂƌƌŽ͕ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĞŶ ŵĂƌĐŚĂ͗
ŝŵƉŝĚĞ ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ƐĞ ĚĞƐďĂƌĂƚĞ Ăů ƌĞĐŽƌƌĞƌ ƐƵ ĐĂŵŝŶŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĞƐĐĂďƌŽƐŽ͕
ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĐƌĞĂĚŽ͘ Ɛ̦͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ΗŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůΗ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĂƌĂ ůĂ
ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ĞƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ
ŽƚƌŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͘
Đ͘ ^ƵďƉƌŽĚƵĐĐŝ̱ŶͲƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͘ ĂũŽ ĞƐƚĞ ĂĐ̍ƉŝƚĞ ŝŶĐůƵǇŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ŶŽ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ůĂ ĨĂůƚĂ

Ǉ Ğů ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ͕ ĞƚĐ͘ WŽƌ ΗƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝ̱ŶΗ ŶŽ ƋƵŝĞƌŽ ĚĞĐŝƌ
ĚĞŵĂƐŝĂĚĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ͕ ĞƚĐ͕͘
ĚĞ ƵŶ Ăƌƚ̦ĐƵůŽ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ŽƚƌŽƐ͘ Η^ƵďƉƌŽĚƵĐĐŝ̱ŶͲƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝ̱ŶΗ ĞƐ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ
ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚŝĚĂ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ ĞƐ
ĂƐŝŵŝƐŵŽ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ͘ Ğ
ŵŽĚŽ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ůĂ ƐƵďƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƉĂƌĂƌƐĞ ƵŶĂ ĚĞ ŽƚƌĂ ďĂũŽ ůĂ
ĂĐƚƵĂů ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ dŽĚŽ ĞƐƚŽ ŶŽ ŶŝĞŐĂ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĐƌƵĐŝĂů ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ǉ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƉĂƌĂ Ğů ĨĞŶ̱ŵĞŶŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂŵŽƐ ƚƌĂƚĂŶĚŽ͘ ^̱ůŽ ƋƵĞƌĞŵŽƐ
ƉŽŶĞƌůŽ ĞŶ ĐŽŶƚĞǆƚŽ Ǉ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͘
>Ă ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƚƌĂĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ

ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶŽ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚŽƐ͕ Ž ƐĞĂ͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ͕ Ǉ ůĂ ƐƵďƵƚŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͘ WŽƌ
ĞũĞŵƉůŽ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ƉůĂŶŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů
ƐŽĐŝĂů͕ ŶŽ ĞƐ ƵƐĂƌ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ƐŝŶŽ ŝŵƉĞĚŝƌ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ůĂ ƵƐĞŶ͘ ƐƚŽƐ ŽƚƌŽƐ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ŶŝĞŐĂ Ğů
ĂĐĐĞƐŽ Ăů ƌĞĐƵƌƐŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽ͕ ĐĂĞŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ďĂũŽ Ğů ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉŽĐŽƐ ƋƵĞ ůŽ ĐŽŶƚƌŽůĂŶ͘
z ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ƐĞ ůĞƐ ĞǆƉůŽƚĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŵŽĚŽƐ ĐŽŶĐĞďŝďůĞƐ͕ ƚ̦ƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů
ďĂũŽ ƐĂůĂƌŝŽ͘ WŽƌ ĞŶĚĞ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ĞŶ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƵŶ ŵŽŶŽƉƐŽŶŝŽ ƋƵĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ďĂũŽƐ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ Ǉ ůŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ƐŝŶŽ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ Ǉ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ
ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ă ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘
Ğ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƌĞƐƵůƚĂ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ̜ƐƚĂ ĞŶ ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĚĞů

ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂ͕ ƋƵŝĞŶ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĂĨƌŽŶƚĂƌ͕ Ǉ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĂĨƌŽŶƚĂ͕ Ă ƵŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ƉĂƌĂĚ̱ũŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ ĨŽƌŵĂ ƚŽĚĂ ƵŶĂ ĐĂĚĞŶĂ͕ ĚĞ ĞŵďŽƚĞůůĂŵŝĞŶƚŽƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐͲŵŽŶŽƉƐŽŶŝƐƚĂƐ Ǉ ŽůŝŐŽƉŽůŝƐƚĂƐͲŽůŝŐŽƉƐŽŶŝƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ƚƌĂǇĞĐƚŽ ĚĞů ŚƵŵŝůĚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ Ăů ŚƵŵŝůĚĞ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐŽŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ
ŚƵŵŝůĚĞƐ Ǉ ĚŽďůĞŵĞŶƚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ƐƚĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ƉĂƌĂ ĚĞĐŝƌůŽ ĐŽŶ
ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ /ŐŶĂĐŝŽ ZĂŶŐĞů ;ϭϵϲϭ͖ ///Ϳ͕ ΗŽƌŐĂŶŝǌĂ ŵĞƚ̱ĚŝĐĂŵĞŶƚĞ /Ă ĞƐĐĂƐĞǌΗ Ǉ ƉŽƌ ĞŶĚĞ ΗŝŵƉŽŶĞ
ƉƌĞĐŝŽƐ ĞǆƚŽƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ Ăů ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌΗ͕ ƐŝŶ ŚĂďůĂƌ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƐĂůĂƌŝĂů Ž ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ
ĂŶ̍ůŽŐĂŵĞŶƚĞ ďĂũŽ͘ >ŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ΗƌĞƐƉŽŶĚĞŶΗ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ďŝĞŶ Ă ĞƐƚĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ
ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ĞĚŝĐĂŶ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ďƵĞŶĂ Ă ƉĂƐƚŝǌĂůĞƐ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ĞŵƉƵũĂŶ Ă ƐƵƐ
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ Ă ƵŶ ƚ̦ƉŝĐŽ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ΗƌĞĐůƵƐŝ̱ŶΗ͕ ďŝĞŶ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ďĂũĂŶ͕ ďŝĞŶ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ĐĂƌŶĞ ƐƵďĞŶ͘ >Ă ĐĂƌŶĞ ǀĂ Ă ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ
ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂůƚŽƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐĞ ĚĞũĂ ƐŝŶ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ Ă ůŽƐ ĚĞ
ďĂũĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ŐŽǌĂ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϭϮϮ͘Ϳ WĂƌĂ ̜ů ĞƐ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ĩ̍Đŝů ŽďƚĞŶĞƌ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ ƉĂƌĂ ĐƌŝĂƌ ŐĂŶĂĚŽ ;ƐĞŐ̻Ŷ 'ĞŝŐĞƌ͕ ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƚŽĚĂ ĐĂďĞǌĂ
ĚĞ ŐĂŶĂĚŽ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ĞƐƚ̍ ŚŝƉŽƚĞĐĂĚĂͿ͕ ĂƉĂƌƚĞ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŐĂŶĂĚĞƌ̦Ă ŵĞũŽƌĂ ůĂ
ƚŝĞƌƌĂ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ĚĞũĂ ĚĞƐĐĂŶƐĂƌ͘ ďƵŶĚĂŶ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ĞƐƚŽ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϱϴͲϱϵ͕ ϭϮϬͲϭϮϮ͖
^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ϭϵϲϭ͗ ϵϰ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ Ǉ Ğů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚŽ ĂĨ̜ ;ϭϵϲϮ͗ ϰϰͿ͕ Ăů ƌĞĐŽŵĞŶĚĂƌ
ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉĂƌĂ ĚĞĚŝĐĂƌ Ă ŽƚƌŽƐ ƵƐŽƐ ůĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƋƵĞ ƋƵŝĞƌĞ ƌĞƚŝƌĂƌ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĐĂĨĞƚĂůĞƌĂ͕ ĂĚǀŝĞƌƚĞ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞƌ̍ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞŶ ƉĂƐƚŝǌĂůĞƐ͕
ƉŽƌƋƵĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ůĂ ŚĂĐĞŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ŵŽĚŽƐ͘
181
>Ă ŶŽ ƵƚŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ƐƵďƵƚŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƚŝĞŶĞŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ŽƚƌĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ͘ >ŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƋƵŝĞƌĞŶ ƚĞŶĞƌ
ƚŝĞƌƌĂ ƉĂƌĂ ƵŶ ƉŽƐŝďůĞ ƵƐŽ ĨƵƚƵƌŽ͕ Ǉ ƉĂƌĂ ĂƌƌĞŶĚĂƌůĂ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƚĂŶƚŽ͘ ůůŽƐ ΗƵƐĂŶΗ Ǉ ĐŽŵƉƌĂŶ
ƚŝĞƌƌĂ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐ ƵŶĂ ĞǆĐĞůĞŶƚĞ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͕ ƚĂů ǀĞǌ ůĂ ŵĞũŽƌ͘ Ɛ̦͕ ĞŶ ůŽƐ
ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞ ƐƉ̦ƌŝƚŽ ^ĂŶƚĂ Ǉ WĂƌĂŶ͕̍ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ŚĂ ĂƵŵĞŶƚĂĚŽ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ƌĂƉŝĚĞǌ ƋƵĞ Ğů
ĚĞ ůŽƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϲϯ͘Ϳ >Ă ƚŝĞƌƌĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ƐŝƚƵĂĚĂ ƐŝƌǀĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ
ƉĂƌĂ ŽƚƌŽƐ ĨŝŶĞƐ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ůĂ ƌĞƚŝĞŶĞ ƉĂƌĂ ƐƵďĚŝǀŝĚŝƌůĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌĂ
ĨƵĞŶƚĞƐ ĨƵƚƵƌĂƐ ĚĞ ŵĂĚĞƌĂ ;ϱϰ͕ ϭϳϵͲϭϵϬͿ͕ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĨŝƐĐĂůĞƐ ;&ŽůŚĂ ĚĞ ^̐Ž WĂƵůŽ͕
ϭϵϲϯͿ͕ ĞƚĐ̜ƚĞƌĂ͘ z ƵŶĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ƐĞ ƌĞƚŝĞŶĞ ĐŽŶ ĨŝŶĞƐ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ͕ ĚĞũĂƌ ƋƵĞ Ğů ŐĂŶĂĚŽ
ƉĂƐƚĞ Ž ĞŶŐŽƌĚĞ ĞŶ ĞůůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ Ă ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞů ĚƵĞ̭Ž ƐŝŶ ĐƌĞĂƌƐĞ ŐĂƐƚŽƐ Ŷŝ ƉƌŽďůĞŵĂƐ͘
ƐƚŽ ĞǆƉůŝĐĂ ƉŽƌ ƋƵ̜͕ ĐĂƐŝ Ă ůĂ ǀŝƐƚĂ ĚĞ Z̦Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ƚƌĞƐ Ă
ĐŝŶĐŽ ƌĞƐĞƐ ƉŽƌ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂ ƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ ůĞŐƵĂƐ ŵ̍Ɛ ůĞũŽƐ͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͗ ϭϮϭ͘Ϳ
>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ƚŝĞŶĞ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ŽƚƌŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ͕ Ž͕ ƉĂƌĂ ĚĞĐŝƌůŽ Ă ůĂ
ŝŶǀĞƌƐĂ͕ ŽƚƌŽƐ ĨĞŶ̱ŵĞŶŽƐ ƐŽďƌĂĚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞǆƉůŝĐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƐŝŶ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ŝŶǀĞŶƚĂƌ Ğů ΗĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ͘ ů ϯϮй ĚĞ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ĚĞů
EŽƌĚĞƐƚĞ Ǉ Ğů ϭϵй ĚĞ ůŽƐ ĚĞů ƐƵƌ ;Ğů Ϯϴй ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ďƌĂƐŝůĞ̭ŽƐͿ ŶŽ ƌĞƉŽƌƚĂŶ
Đƌ̜ĚŝƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ĞŶ ĂďƐŽůƵƚŽ͕ Ǉ Ğů ϯϵ Ǉ Ğů ϱϭй͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ɛ̱ůŽ ƌĞƉŽƌƚĂŶ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ ŶŽ
ďĂŶĐĂƌŝŽƐ ;Ž ƐĞĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ ΗŽƚƌŽƐΗͿ ƉĂƌĂ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘ ;ŽŵŝƐƐ̏Ž EĂĐŝŽŶĂů͕ ϭϵϱϱ͗ ϴϱͲϵϰ͘Ϳ
KƚƌŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ƌĞƉŽƌƚĂŶ ŝŶĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Đƌ̜ĚŝƚŽƐ ƉĂƌĂ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ Ǉ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕
ƉĂƌĂ ƐŝĞŵďƌĂƐ ŶŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůƵĐƌĂƚŝǀĂƐ͘ Ŷ ĐĂŵďŝŽ͕ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ǉ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚĂƐ
Ǉ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůƵĐƌĂƚŝǀĂƐ͕ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĚĞ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕
ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚĂ Ǉ ůŽƐ ĐĂƌƚĞůƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƐƵƉĞƌŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ͘ Ŷ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ůĂƐ ĐŽƐĞĐŚĂƐ ĚĞ ǀŝĂŶĚĂƐ ŶŽ ƌĞĐŝďĞŶ Đƌ̜ĚŝƚŽ ĂůŐƵŶŽ͕ ƉĞƌŽ ̜ƐƚĞ ĨůƵǇĞ ŐĞŶĞƌŽƐĂŵĞŶƚĞ
ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ;ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐͿ Ǉ ůŽƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͘ ƐƚŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ƐĞ
ĂůŵĂĐĞŶĂŶ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĚĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĂďƐŽƌďĞƌůŽƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ĐƌĞĂ
ŶƵĞǀĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůĂƐ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĂĐƵŵƵůĂĚĂƐ͘ K͕ ĐŽŶ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ŵ̍Ɛ
ĐĂƵƚĞůŽƐŽ ;ƉĞƌŽ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĚĂƚŽƐ ŝůƵƐƚƌĂƚŝǀŽƐͿ͕ ĚĞů ƉůĂŶ ƚƌŝĞŶĂů͗ ΗŶƚƌĞ ϭϵϱϮ Ǉ ϭϵϲϬ͕ Ğů ̍ƌĞĂ ƚŽƚĂů
ĐĂĨĞƚĞůĞƌĂ ĂƵŵĞŶƚ̱ ĞŶ ϭ͘ϲϬϬ͘ϬϬϬ ŚĞĐƚ̍ƌĞĂƐ ;ϱϳйͿ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ Ğů ̍ƌĞĂ ƚŽƚĂů ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĐƌĞĐ̦Ă ĞŶ
ƵŶ ϯϴй͕ Ǉ ůĂ ĚĞ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĞŶ ƵŶ ϰϯй͘Η Ŷ ůĂ dĂďůĂ >// ĂĚũƵŶƚĂ Ăů ƉůĂŶ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĂƉĂƌĞĐĞ
ƋƵĞ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ăů ̍ƌĞĂ ĐƵůƚŝǀĂĚĂ͕ ĨƵĞ ĚĞ ϭϱϬй ƉĂƌĂ Ğů ĐĂĨ̜ Ǉ ĚĞů
ϲϬй ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͘ ΗŽŵŽ ŶŽ ŚĂď̦Ă ŵŽĚŽ ĚĞ ĐŽůŽĐĂƌ ƚŽĚĂ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ ĚĞ ĐĂĨ̜ ĞŶ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂƉůŝĐĂďůĞƐ Ăů ƐĞĐƚŽƌ
ĐĂĨĞƚĂůĞƌŽ ĨƵĞ ŵƵǇ ďĂũĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ŽďůŝŐ̱ Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĨĞĚĞƌĂů Ă ĂĐƵŵƵůĂƌ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ƐŝŶ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ ǀĞŶƚĂ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͘Η ;WůĂŶŽ dƌŝĞŶĂů͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϯϰͲϭϯϱ͘Ϳ
>Ă ŶŽƌŵĂ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ăů ĐĂĨ̜͘ ů ƉůĂŶ ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ŵ̍Ɛ
ĚĞ ƵŶ ϱй ;ĞǆĐĞƉƚŽ ůĂƐ ƉĂƉĂƐ͕ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶ ƵŶ ϭϱйͿ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ůƵŐĂƌ ĞŶ ĐƵůƚŝǀŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͗
ĐĂĨ̜͕ ϴϳй͖ ŵĂŶ̦ ϯϯй͖ ĂůŐŽĚ̱Ŷ͕ ϭϱй ;Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞů ĂůŐŽĚ̱Ŷ ĞƐƚĂďĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ
ĚĞƉƌŝŵŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐĞ ƉĞƌ̦ŽĚŽͿ͖ Ăǌ̻ĐĂƌ͕ ϵй͖ ƐĞŵŝůůĂ ĚĞ ŚŝŐƵĞƌĞƚĂ͕ ϱϳй͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƐĞ
ƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽŶ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞƐƚĂďůĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶ ϭй Ǉ ƵŶĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶ ϯй͕ ĞŶ
Ğů ŵĂ̦ǌ͕ Ğů ĂƌƌŽǌ͕ ůŽƐ ĨƌŝũŽůĞƐ Ǉ ůŽƐ Ɖů̍ƚĂŶŽƐ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ Ğů ƚƌŝŐŽ ŵŽƐƚƌĂďĂ ƵŶĂ ĐĂ̦ĚĂ ĚĞ ƵŶ ϮϬй͘
>Ă ǀŝĂŶĚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ďƌĂƐŝůĞ̭Ă͕ ůĂ ŵĂŶĚŝŽĐĂ Ž ǇƵĐĂ͕ ƋƵĞ ĐĂƐŝ ŶƵŶĐĂ ƐĞ ĐƵůƚŝǀĂ ĞŶ
ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ƉŽƌ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ ƌĞŐŝƐƚƌ̱ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ĐĞƌŽ͘ ;WůĂŶŽ
dƌŝĞŶĂů͕ ϭϵϲϮ͗ ϭϯϵ͘Ϳ
>ĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŵĂǇŽƌĞƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŽĨƌĞĐĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ

ŽďƌĂŶ ĐŽŵŽ ďŽŵďĂƐ ĚĞ ƐƵĐĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ƌĞƚŝƌĂŶ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĐĂƌĞŶƚĞ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂů͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĚĞ ĨƌƵƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ǉ
ƉĂ̦ƐĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƐĞ ůůĞǀĂŶ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ǉ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕
ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ĂƐ̦ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ǉ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ůĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ͶƚĂŶƚŽ ŚƵŵĂŶŽƐ
182
ĐŽŵŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐͶ ŚĂĐŝĂ ĐĂŶĂůĞƐ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞƐĞĂďůĞƐ͘ >Ă ĐĂƵƐĂ ŶŽ ĞƐ Ğů ΗĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ Ž Ğů
ΗƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽΗ͕ ƐŝŶŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ z ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕
ĚĞũĂĚŽƐ Ă ƐƵ ůŝďƌĞ ĐƵƌƐŽ͕ ĞŵƉĞŽƌĂƌ̍Ŷ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ŵĞũŽƌĂƌ͘ ;^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ϭϵϲϭ͗ ϴϵ͘Ϳ >Ă ŵŝƐŵĂ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĂĨƌŽŶƚĂŵŽƐ ĞŶ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘
Ě͘ KƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ͘ EĂĚŝĞ ĚƵĚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲ

ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƐŽŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
WĞƌŽ͕ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞŶ ŽƚƌĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĞǆƉůŝĐĂƌ ƚĂŶƚŽ ƐƵƐ
ĐĂƵƐĂƐ ĐŽŵŽ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ͘ ^Ğ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ƌĂǌ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĂ ͶƵŶĂ ƌĂǌ̱Ŷ ΗĨĞƵĚĂůΗͶ ƋƵĞ
ĞǆƉůŝĐĂ ƐƵ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ Ǉ ƐƵ ǀĞŶƚƵƌŽƐĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŵ̍Ɛ ƌĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ^Ğ
ĚŝĐĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƋƵĞ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ƐŽŶ͕ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͖ ƋƵĞ ĐĂĚĂ
ƵŶĂ ƉĂƌĞĐĞ ƚĞŶĞƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƌĂǌ̱Ŷ͕ Ǉ ƋƵĞ ƐŽŶ ĞƐƚĂƐ ΗƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐΗ ůĂƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ŶŽ
Ɛ̱ůŽ ůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ΗĨĞƵĚĂůΗ͕ ƐŝŶŽ ŝŶĐůƵƐŽ ůĂ ƐĂůƵĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞů
ƐĞĐƚŽƌ ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ Ǉ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘
ů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ƌĞĐŚĂǌĂ ƚĂůĞƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ ŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲ

ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶƚƌĞŵĞǌĐůĂĚĂƐ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ƉĂ̦Ɛ͕ ĞŶ ĐĂĚĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ĨŝŶĐĂƐ͕ ĞŶ
ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĐĂŵďŝĂŶ ŚĂƐƚĂ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽ Ă
ŽƚƌĂ͘ ;WƌĂĚŽ͕ ϭϵϲϬ͗ Ϯϭϯ͖ 'ĞŝŐĞƌ͕ ϭϵϱϲ͘Ϳ ̟^Ğ ĚĞďĞ ĞůůŽ Ă ƋƵĞ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͕ Ž ĚĞ
ƉĞŶĞƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞ͕ ĚŝĨŝĞƌĞ ĚĞ ƵŶ ůƵŐĂƌ͕ ĚĞ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ Ž ĚĞ ƵŶ Ă̭Ž Ă ŽƚƌŽƐ͍
̟K ƐĞ ĚĞďĞ͕ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ͕ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĞǆŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ ůĂ

ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƉĞƌŵŝƚĞŶ Ăů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͕ Ž ĚĞŵĂŶĚĂŶ ĚĞ ̜ů͕ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵŽĚŽƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌ
ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ǀĂƌŝĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͍ WŽĚƌ̦ĂŵŽƐ͕ ĞŶ
ƐƵŵĂ͕ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͗ ̟ĐƵ̍ŶƚŽ ƚŝĞŵƉŽ
ƌĞƐŝƐƚŝƌ̦Ă Ɛŝ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƐƵĨƌĞŶ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ
ƋƵĞ ŚĂŐĂ͕ ƉĂƌĂ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ǀĞŶƚĂũŽƐŽ Ž ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƐƵ ĂďĂŶĚŽŶŽ͍
/ŶĐůƵƐŽ ĞƐƚĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ
ƉĂƌƚŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ͶŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝ̱Ŷ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͕ ƉĂƌĂ ƵƐĂƌ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ
ŵĂƌǆŝƐƚĂƐͶ͕ ĞƐ ̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ Ǉ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ
ĚĞĐŝƐŝǀĂ͘ ƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͖ ůĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ž ƐƵ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞƐ ůĂ
ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƉŽƌ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĞ ĞǆƉƌŽƉŝĂ Ğů ĨƌƵƚŽ ĚĞ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ͘
̟YƵ̜ ŚĂĐĞƉŽƐŝďůĞ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƐŝŶŽ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂͲŵŽŶŽƉƐŽŶŝƐƚĂ ĚĞů
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͍ >Ž ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůĂ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƚŽŵĂƌ͕̍ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ŝŶƚĂĐƚŽ Ğů
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌ͕ ĞƐ͕ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ƚŽĚŽ͕ Ğů ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͕
ƋƵŝĞŶ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ĞǆƉůŽƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚŝĐƚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ƚŽŵĂƌ̍͘
>Ă ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ŽďůŝŐĂ Ă ůŽƐ ŶŽ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ Ă ůŽƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ Ă
ĐŽŵƉƌĂƌ ĂĐĐĞƐŽ Ă ĞƐĞ ƌĞĐƵƌƐŽ ĚĞĐŝƐŝǀŽ Ž Ă ƐƵƐ ĨƌƵƚŽƐ͘ EŽ ƚŝĞŶĞŶ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌůŽ ƋƵĞ
ǀĞŶĚŝĞŶĚŽ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ Ăů ŵŝƐŵŽ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂͲŵŽŶŽƉƐŽŶŝƐƚĂ͘ ^ŝŐƵŝĞŶĚŽ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŝŽƐ
ĚĞ ŽƐƚĂ WŝŶƚŽ ;ϭϵϵϴͿ͕ ĂŝŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϬͿ͕ ůĂŶŶŝ ;ϭϵϲϭͿ Ǉ ŽƚƌŽƐ͕ ƚĂů ǀĞŶƚĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƉƵĞĚĞ
ĐůĂƐŝĨŝĐĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗
sĞŶƚĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƉŽƌ ĚŝŶĞƌŽ ;ũŽƌŶĂůĞƌŽƐͿ
sĞŶƚĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƉŽƌ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ;ƉĂŐŽ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĞͿ
sĞŶƚĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƉŽƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ;ŝŶƋƵŝůŝŶĂƚŽͿ
183
WĂŐŽ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐŽŶ ĚŝŶĞƌŽ ;ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽͿ
WĂŐŽ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ;ĂƉĂƌĐĞƌ̦ĂͿ
WĂŐŽ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐŽŶ ƚƌĂďĂũŽ ;ƚƌĂďĂũŽ ĨŽƌǌŽƐŽ͕ ŶŽ ƉĂŐĂĚŽͿ
>Ă ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƉƵĞĚĞ ĞŶĐĞƌƌĂƌ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ǀĂƌŝĂƐ ĐŽŵďŝŶĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ

ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ğů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌ Ă ŵĞŶƵĚŽ Ăů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ƉŽƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕
ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƉŽƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ƐƵ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞů Đƌ̜ĚŝƚŽ͕ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĞů
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ĚĞ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ž Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ͖
ĞŶ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ƚŽĚŽ͘ Ɛ̦͕ /ŶĐůƵƐŽ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŵ̍Ɛ ĚĞ ůŽ
ƋƵĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ǀĞƌ ĨŽƌǌĂĚŽƐ ͶƉŽƌ ĐĂƌĞĐĞƌ ĚĞ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ
ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ŝŶƐĞĐƚŝĐŝĚĂƐ͕ ĞƚĐ͕͘ Ǉ ƚĞŶĞƌ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽͶĂ ǀĞŶĚĞƌ ŚŽǇ Ğů
ĞǆĐĞƐŽ Ăů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ͕ Ɛ̱ůŽ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌ̍ƌƐĞůŽ ƐĞŝƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ Ăů ĚŽďůĞ ĚĞů ƉƌĞĐŝŽ͘ ;'ĞŝŐĞƌ͕
ϭϵϱϲ͗ ϭϯϬ͘Ϳ ^ŝ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ĞƐƚŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŶŽ ďĂƐƚĂ ƉŽƌ Ɛ̦
ƐŽůŽ ƉĂƌĂ ĨŽƌǌĂƌ Ăů ĂƉĂƌĞĐĞƌŽ Ă ΗǀĞŶĚĞƌůĞΗ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ƐƵ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ƐƵ
ŵŽŶŽƉƐŽŶŝŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƉŽĚĞƌ ƉĂƌĂ ĞǆĐůƵŝƌ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ Ă ůŽƐ
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ΗŶŽ ĐŽŽƉĞƌĞŶΗ͕ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ĞǆƚƌĂĞƌ ŚĂƐƚĂ ůĂ ̻ůƚŝŵĂ ŵŝŐĂũĂ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞů
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͘
>Ă ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂ ƋƵĞ ƐĞ Ě̜ ĞŶ ƵŶ ĐĂƐŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ͕ ĚĞƉĞŶĚĞ͕ ĂŶƚĞ ƚŽĚŽ͕ ĚĞ
ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͘ z ̜ƐƚŽƐ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ƐŽŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ
ƋƵĞ ̜ů ĞƐ ƉĂƌƚĞ͘ Ŷ ĐŝĞƌƚŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ĩ̍Đŝů ĞǆƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ž ůĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĂĚĂ ĚĞ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ͘ >ŽƐ ũŽƌŶĂůĞƐ Ǉ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕
ĐŽŶǀŝĞŶĞŶ ŵ̍Ɛ Ɛŝ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĞƐ ŐƌĂŶĚĞ Ǉ ƐĞŐƵƌĂ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƌĞĂů Ǉ
ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶ ĐƵůƚŝǀŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĞƐƚ̜ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚŝĐĂĚŽ͕
ĐƵĂŶĚŽ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ͕ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵŝĞƌĞ ĐĂŵďŝĂƌ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ĐƵůƚŝǀŽ
Ă ŽƚƌŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ƐŽŶ ďƵĞŶŽƐ͕ Ǉ ĐƵĂŶĚŽ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͕ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞů ĚŝŶĞƌŽ
ĚŝƐŵŝŶƵǇĞ͕ ĞƚĐ͘ Ŷ ŽƚƌĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ Ǉ ůƵŐĂƌĞƐ͕ ĐŽŵŽ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ
ĞƐĐĂƐĞĞ͕ Ğů ƉĂŐŽ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĞ Ǉ ǀĂƌŝĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝŶƋƵŝůŝŶĂƚŽ͕ ƋƵĞ ĂƚĂŶ Ăů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ Ă ĐŝĞƌƚŽ
ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ͕ ƐŽŶ ŵ̍Ɛ ǀĞŶƚĂũŽƐŽƐ ƉĂƌĂ ̜ƐƚĞ͘
EŽ ĚĞďĞŵŽƐ ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ďĂũŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶƵŶĐĂ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůĞƐ ĞŶ
ƋƵĞ ŶŽ ŵĞĚŝĂ ĚŝŶĞƌŽ͘ WŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞǆŝƐƚĞŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ͕ ƉĂƌĂ ĞǆƉůŽƚĂƌ Ăů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ ĐŽŵŽ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ Ǉ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ͘ ƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ƐĞĂ ĚĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ĐƵĂů
ƐŝƌǀĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚĞ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕ ŶŽ ĚĞďĞƌ̦ĂŵŽƐ ƌĞŶƵŶĐŝĂƌ Ă
ďƵƐĐĂƌůĞ͘ Eŝ ƉŽĚĞŵŽƐ ĂƌŐ̽ŝƌ ƚĂŵƉŽĐŽ ƋƵĞ͕ ŚĂďŝĞŶĚŽ ƐŽůŽ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ǀĂƌŝŽƐ
ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂŵŽƐ ƉĂƌĂ ̜ƐƚĂƐ ǀĂƌŝĂƐ ĞǆƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ
ĞǆƚƌĂĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͘ ǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĂĚŵŝƚĞ ͶĂŶƚĞƐ ďŝĞŶ͕ ĞǆŝŐĞͶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ
ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂĚĂƉƚĂďůĞƐ Ă ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ^ŝ ĞŶ ƵŶ ĐĂƐŽ ĚĂĚŽ ŶŽ
ƉŽĚĞŵŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕
ƚĂŵƉŽĐŽ ĚĞďĞƌ̦ĂŵŽƐ ĂĚŽƉƚĂƌ ůĂ ĞǆƚƌĂ̭Ă ĐŽŶĐůƵƐŝ̱Ŷ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ Ǉ
ůŽĐĂůĞƐ ΗĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶΗ ĚĞ ĂůŐ̻Ŷ ŵŽĚŽ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ DĂŶƚĞŶĞƌ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĨŝŶĐĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ŽĐƵƌƌĞ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ĞůůĂ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ž ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ůĂƐ ĞǆƚĞƌŶĂƐ͕ ŶŽ ĞƐ ŽƚƌĂ ĐŽƐĂ ƋƵĞ ĐŽŶĨƵŶĚŝƌ ůĂ
ĨŝŶĐĂ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘
184
Ğ͘ ŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ͘ ů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ůĂ
ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝ̱Ŷ͕ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƉƌŽĚƵĐĞ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĚĞů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ͗ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ KĐƵƌƌĞ ĚĞŵĂƐŝĂĚĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞǆƉŽƌƚĂŶ͕ ũƵŶƚŽ Ă ƵŶĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ
ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ŐĞŶĞƌĂů͘ >Ă ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐ̦̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĂƵŵĞŶƚĂ Ă ůĂ ǀĞǌ ƋƵĞ ƐĞ
ĨŽƌƚĂůĞĐĞ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͘ >Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĐƌĞĐĞ͕ ƉĞƌŽ ůĂ ĚĞ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĐŽŵƵŶĞƐ
ĚŝƐŵŝŶƵǇĞ͘ ^ŝ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ ƐƵďĞŶ͕ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ƐƵďĞŶ ŵ̍Ɛ͘ >ŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƐƵďĞŶ
ŵ̍Ɛ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƉĞƌŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĂďĂŶĚŽŶĂ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŵŽĚŽƐ͘ ů ŝŶŐƌĞƐŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ƉƵĞĚĞ ƐƵďŝƌ ;ƐĞŐ̻Ŷ ^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ϭϵϲϭ͗ ϴϴ͕ Ğů
ŝŶŐƌĞƐŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĞƐƚ̍ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞŶĚŽͿ͘ WĞƌŽ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĂƵŵĞŶƚĂ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ Ǉ ůŽƐ
ŵ̍Ɛ ƉŽďƌĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶǀĞŶŝƌƐĞ ĞŶ ŵ̍Ɛ ƉŽďƌĞƐ ƚŽĚĂǀ̦Ă͘ ů ƉĂŐŽ ĞŶ ĚŝŶĞƌŽ ƌĞŵƉůĂǌĂ Ă ŽƚƌĂƐ
ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƌĞŵƵŶĞƌĂĐŝ̱Ŷ ƉĞƌŽ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ŐĂŶĂŶ ŵĞŶŽƐ͘ ̜ƐƚŽƐ ƐĞ ůĞƐ ĞǆƉƵůƐĂ
ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ĞŵŝŐƌĂŶ Ă ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĚĞƐĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ďĂƌƌŝŽƐ ĚĞ ΗŝŶĚŝŐĞŶƚĞƐΗ Ǉ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌ ƉƌĞĐŝŽƐ ŵ̍Ɛ ĂůƚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘
^ƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌĞŐŝƌ ĞƐƚĂƐ ĂďĞƌƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ WĞƌŽ ůĂ

ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝ̱Ŷ ŶŽ ŚĂĐĞ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ƌĞĨŽƌǌĂƌůĂƐ͘ >ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ɖ̻ďůŝĐĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ Ǉ Ğů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ
ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐ̦Ă Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ɛ̱ůŽ ƐŝƌǀĞŶ Ă ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ŶŽ Ă ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͘
ů Đƌ̜ĚŝƚŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĨůƵǇĞ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ǇĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ĚĞů ĐĂŵƉŽ͘ >ŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ Ɛ̱ůŽ ďĞŶĞĨŝĐŝĂŶ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ĞƐƉĞĐƵůĂŶ ĐŽŶ
ƚĂůĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ >Ă ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ĚĞ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞƐ Ǉ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ĨŝũĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ƉƌĞĐŝŽƐ͕ ĞƐƚ̍Ŷ ƐŽŵĞƚŝĚŽƐ Ă ůŽƐ ŵ̍Ɛ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ͶŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐͶ ĚĞů
ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ ƋƵĞ ůŽ ƵƐĂŶ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ
ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ďƵƌŐƵ̜Ɛ͘ >Ă ĨŝũĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ũŽƌŶĂůĞƐ ŵ̦ŶŝŵŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ ĚĞ ƌĞŶƚĂƐ
ŵ̍ǆŝŵĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐĞĂŶ ĂƉůŝĐĂďůĞƐ Ǉ ƐĞ ĂƉůŝƋƵĞŶ͕ ƉĞƌũƵĚŝĐĂŶ Ă ůŽƐ
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŵ̍Ɛ ƉĞƋƵĞ̭ŽƐ Ǉ Ě̜ďŝůĞƐ ĞŶ ďŝĞŶ ĚĞ ůŽƐ ŵ̍Ɛ ŐƌĂŶĚĞƐ Ǉ ĨƵĞƌƚĞƐ͖ ƐŽŶ ĂďƐŽƌďŝĚŽƐ ƉŽƌ
ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞƐƚƌĂƚ̜ŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐŝƚƵĂĚŽƐ͕ ƌĞĚƵĐĞŶ Ğů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ
ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƐ Ǉ ĂƵŵĞŶƚĂŶ Ğů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ͕ Ǉ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ĨŽƌƚĂůĞĐĞŶ ůĂ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ Ğů ĐĂŵƉŽ͘ >Ă ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ ĞŶ ƐƵŵĂ͕ ĨŽƌƚĂůĞĐĞ Ă ̜ƐƚĂ͕
Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ƚĂŵďŝ̜Ŷ͕ Ă ůĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͘
Ğ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂͲďƵƌŐƵĞƐĂ ƌĞƐƵůƚĂ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽ ŵŝƐŵŽ͘ >Ă ĐŽŵƉƌĂ ĚĞ

ƚŝĞƌƌĂƐ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ŝŶĚĞƐĞĂďůĞ Ă
ĚŝƐĐƌĞĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ̜ƐƚŽƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝƌ ŵ̍Ɛ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵ̍Ɛ ůƵĐƌĂƚŝǀĂƐ͖ ĞŶĐĂƌĞĐĞ Ă̻Ŷ
ŵ̍Ɛ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ Ă ůĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝ̱Ŷ Ǉ /Ă ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͕ Ǉ ĐŽŶĨƵŶĚĞ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ
ď̍ƐŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ůŽ ĐƵĂů ĞƐ ƵŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽƐ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ĐŽŵŽ
ŽĐƵƌƌŝ̱ ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϯĂ͘Ϳ ,ĂƐƚĂ ůĂ ĞǆƚĞŶƐĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ŵĞǆŝĐĂŶĂ͕ Ă ůĂ ƋƵĞ
ƉƌĞĐĞĚŝĞƌŽŶ ĚŝĞǌ Ă̭ŽƐ ĚĞ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ďƵƌŐƵĞƐĂ ͶĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůĂ ŵ̍Ɛ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ
ůĂƚŝŶĂ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĐƵďĂŶĂͶ͕ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱ ĞŶ ůĂ ďĂƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă
ĚĞ D̜ǆŝĐŽ Ǉ ĚĞ ƐƵ ĂĐƚƵĂů Ǉ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϮ͕ ϭϵϲϯ͘Ϳ
>Ă ƌĞĨŽƌŵĂ ďƵƌŐƵĞƐĂ͕ ƌĞƉŝƚŽ͕ ƌĞĨŽƌŵĂ ĞŶ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ Ǉ ŶŽ ƌĞƐƵĞůǀĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ

ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ŷŝ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
ϭ͘
ƐƚĂ ĞǆƉůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ů̱ŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞů ΗĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ͕ ĞƐ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďůĞ
ĐŽŶ ůĂ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ĐƵĂů ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĂǀĂŶǌĂ ƐŝŶ
185
ƌĞƚƌŽĐĞƐŽƐ͘
Ϯ͘
,ĂĐĞ ƚŝĞŵƉŽ ŵĞ ƉĂƌĞĐŝ̱ ƋƵĞ ĞƌĂ ̻ƚŝů ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ůŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ΗĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĨŝŶĐĂΗ Ǉ ΗĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ
ĨŝŶĐĂΗ͕ ĚŝƐƚŝŶĐŝ̱Ŷ ŵƵǇ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ŵĂƌǆŝƐƚĂ͘ WĞŶƐĂďĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ĐŽŵŽ
/ŐŶĂĐŝŽ ZĂŶŐĞů ;ϭϵϲϭ͗ /sͿ ƉĂƌĞĐĞ ƉĞŶƐĂƌ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĚŝƐƚŝŶĐŝ̱Ŷ ƉŽĚ̦Ă ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ă ĞǀŝƚĂƌ ůĂ
ĐŽŶĨƵƐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ůůĂŵĂƌ ΗĨĞƵĚĂůΗ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ΗĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐΗ
ƐŽŶ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ŶŽ ůŽ ƐŽŶ ůĂƐ ΗŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐΗ͘ WĞƌŽ ŚŽǇ ĐƌĞŽ ƋƵĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ƉŽƌ
ůŽ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚ͕̍ ŶŽ ƉƵĞĚŽ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂƌ ƚĂů ĚŝƐƚŝŶĐŝ̱Ŷ͘
186
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƚĞſƌŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ
ƐƚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ĞǆƚĞŶƐŝſŶ ĨƵƚƵƌĂƐ͕ ƉĂƌĂ ĞůĂďŽƌĂƌ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĚĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ǀŝƐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ Dŝ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ĐŽĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞů
ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƉŽŶĞ ĞŶ ƚĞůĂ ĚĞ ũƵŝĐŝŽ ůĂ ĂĐĞƉƚĂĚĂ ƚĞŽƌşĂ ĚƵĂůŝƐƚĂ͘ z ĐŽŵŽ ůĂƐ
ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƚĞſƌŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĚƵĂůŝƐŵŽ ĂƉĂƌĞĐĞŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĞŶ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ
ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŝƐĐƵƐŝſŶ͕ ĞƐ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ ƌĞǀŝƐĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ƚĂůĞƐ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚƵĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ĞůĂďŽƌĂƌ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĚŝĂůĠĐƚŝĐĂ
ƵŶŝƚĂƌŝĂ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞǀŽůƵƚŝǀŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ Ǉ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĚĞů ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ďƌĂƐŝůĞŷŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ Ă ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ ;ϭϵϱϵͿ Ǉ ĂůŽ WƌĂĚŽ ;ϭϵϲϮͿ͕ ďŽƐƋƵĞũĂĚŽ
ƐƵƐĐŝŶƚĂŵĞŶƚĞ ĂƋƵş͕ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĨŽƌƚĂůĞĐŝĚŽ ĞŶ ůŽ ƚĞſƌŝĐŽ Ǉ ƉƌŽǇĞĐƚĂĚŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ Ǉ Ğů
ĨƵƚƵƌŽ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ƉŽĚĂŵŽƐ ƉƌĞĐŝƐĂƌ Ǉ ĂƉƌĞĐŝĂƌ ŵĄƐ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ůŽ ƋƵĞ ĐƵĞƐƚĂ
Ăů ŚŽŵďƌĞ Ğů ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘
ů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƉƵĚŝĞƌĂ ƐĞƌ ĂƉůŝĐĂĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ Ǉ ĂƵŶ ĚĞ ƐŝĂ͕ ƋƵŝǌĄƐ͕ Ǉ Ă ĂůŐƵŶĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ĨƌŝĐĂ͘ WƵĞĚĞ ĞǆŝŐŝƌ ĐŝĞƌƚĂ
ƌĞĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƉĂşƐĞƐ ĐŽŵŽ WĞƌƷ Ǉ ŽůŝǀŝĂ͕ ƋƵĞ ƚƵǀŝĞƌŽŶ Ǉ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶ ƵŶĂ ŶƵŵĞƌŽƐĂ
ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ƋƵĞ ŶŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƚĂŶƚŽ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĐŽŵŽ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂůĞƐ ;ĞŶ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͕ WĞƌƷ ŝŵƉŽƌƚĂďĂ ĐŽŵĞƐƚŝďůĞƐ͕ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƷĂ
ŝŵƉŽƌƚĄŶĚŽůŽƐ ŚŽǇͿ͖ Ž ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƉĂşƐĞƐ ĐŽŵŽ sĞŶĞǌƵĞůĂ͕ ƋƵĞ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŚĂŶ
ĂďĂŶĚŽŶĂĚŽ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ ƉŽƌ ůĂ ŵŝŶĞƌĂů͖ Ž ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƌĂƐŝů Ǉ DĠǆŝĐŽ͕ ĨƵĞ ƉƵĞĚĞŶ
ůůĞŐĂƌ Ă ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ WĞƌŽ ůĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ͕ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂ
ƵŶŝƚĂƌŝĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ ĚĞďĞƌşĂ ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ
ĚĞƐƚĂĐĂĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ůĂ ǀĞŶ ůŽƐ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ Ǉ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƉŽƌ ŝŐƵĂů͘
Ɛ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĚĞů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ Ǉ Ğů

ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶĞǆŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ǉ Ğů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĚĞ ůĂ ŽƚƌĂ͘ dĂů ĂŶĄůŝƐŝƐ ƉŽĚƌşĂ
ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ĐſŵŽ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ǀŝŐŽƌŝǌĂƌşĂ͕ Ǉ ŶŽ ĚĞďŝůŝƚĂƌşĂ͕ Ğů
ƐĞĐƚŽƌ ;Ž ƐĞĐƚŽƌĞƐͿ ĐŽŵĞƌĐŝĂůͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ǉ Ă ůĂ ĂůƚĂ Ǉ ƉĞƋƵĞŷĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƋƵĞ
ƐƵƐƚĞŶƚĂ͘ Ğ ŵŽĚŽ ƐŝŵŝůĂƌ͕ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĞǆŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ Ǉ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ
ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƐĞƌ ĞǆƚĞŶĚŝĚŽ͕ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ŵĞƌĂ ĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ Ž ĂƋƵĞů ŝŶƚĞƌĠƐ ĂŐƌşĐŽůĂ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ Ă ůĂ ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ ĚĞ ƐƵ ŵƵƚƵĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ɛş Ǉ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ŚĞĐŚŽ ĂƋƵş ĚĞďĞƌşĂ ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞ͕ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶ Ğů ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůĂ

ĚŝŶĄŵŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƵŶĂ ĐůĂƐĞ Ǉ ŽƚƌĂ͘
ŽŵďŝŶĂĚŽƐ͕ ƌĞĨůĞũĂŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĂŵďĂƐ ĐůĂƐĞƐ͖ ƐƵ ĞǀŽůƵĐŝſŶ͕ ŵƵƚƵĂŵĞŶƚĞ ŝŶĨůƵŝĚĂ͕ ƚƌĂĞ Ă
ůĂ ŵĞŶƚĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚŝĂůĠĐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐůĂƐŝƐƚĂƐ͖ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ͕
ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƐĞ ĂƐĞŵĞũĂŶ Ă
ůĂƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘
WĂƌĂ ƚĞƌŵŝŶĂƌ͕ ŶƵĞƐƚƌŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞŶĐŝĞƌƌĂ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ

ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐŽŵŽ Ă ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ >ĂƐ ďŝĞŶ ĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ůşŶĞĂƐ ƌĞĨŽƌŵŝƐƚĂƐ
ƋƵĞ ĞŶĐĂƌĂŶ ƐĞƉĂƌĂĚĂŵĞŶƚĞ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌşĐŽůĂ Ž ŝŶĐůƵƐŽ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ Ġů Ǉ Ğů ΗƐĞĐƚŽƌΗ
187
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĨĂůůĂŶ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ğů ďůĂŶĐŽ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ŚĞĐŚŽ ĂƋƵş ƉŽŶĞ ĞŶ ĚƵĚĂ
ůĂ ďĂƐĞ ƚĞſƌŝĐĂ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŽůŽŐşĂ ďƵƌŐƵĞƐĂ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĚĞ
ƌĂƐŝů Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ ƋƵĞ ĨŽƌŵƵůĂŶ ƐƵƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ Ǉ ƐƵƐ ĂůŝĂŶǌĂƐ ĐŽŶ ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ďƵƌŐƵĞƐĂ ƐĞ ĞƐƚĄ ƚŽĚĂǀşĂ ƉŽƌ ŚĂĐĞƌ͘ ^ŽŶ
ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐͲŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ͕ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ
Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŽĐƵůƚĂŶ ďĂũŽ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ Ǉ ůĂ ƚĄĐƚŝĐĂ ĐŽŶ ƋƵĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƉƌĞƚĞŶĚĞ
ΗƌĞĨŽƌŵĂƌΗ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ >Ă ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ Ǉ ůĂ ƚĄĐƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ Ǉ ƐƵƐ ĂůŝĂĚŽƐ ĚĞďĞ ƐĞƌ ůĂ
ĚĞ ĚĞƐƚƌƵŝƌ Ǉ ƌĞĞŵƉůĂǌĂƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘
188
WŽƐƚ ƐĐƌŝƉƚƵŵ͗ ŵĄƐ ƉƌƵĞďĂƐ
ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĞƐĐƌŝƚŽ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ Ğů ŽŵŝƚĠ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ŐƌşĐŽůĂ ;/Ϳ ŚĂ

ĐŽŵĞŶǌĂĚŽ Ă ƉƵďůŝĐĂƌ ŶƵĞǀŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƋƵĞ ĂƉŽǇĂŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ŵŝƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞŶ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ůĂ ĚĞĐŝƐŝǀĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂͲŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂͲĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ
ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͘ ĞďŽ ĂŐƌĂĚĞĐĞƌ ƋƵĞ ŵĞ ŚĂǇĂŶ ĨĂĐŝůŝƚĂĚŽ ƐƵƐ ŚĂůůĂǌŐŽƐ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞƐ͕
ĂƷŶ ŝŶĠĚŝƚŽƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů / ƌĞƐƵŵŝſ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ ŝŶƚĞŶƐŝǀŽ ĚĞ ŽŶĐĞ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ďƌĂƐŝůĞŷŽƐ͘
Ă͘ DŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ sĂƌŝŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ƌĞǀĞůĂƌŽŶ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ

ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ŵƵĐŚĂƐ ĨŝŶĐĂƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞůůĂ WŝĂǌǌĂ ;ϭϵϲϯ͗ ϮϬͿ ĞŶĐŽŶƚƌſ ĞŶ ^ĂŶƚĂƌĠŵ͕
ĂŝǆŽ ŵĂǌŽŶĂƐ͕ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ϳϴ͕ ϳϲ Ǉ ϱϱ ĨŝŶĐĂƐ ĐĂĚĂ ƵŶŽ͘ DĞĚŝŶĂ ;ϭϵϲϯ͗ ϴϳͿ͕
ŵĞŶĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ^ĞƌƚĂŽǌŝŶŚŽ͕ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕ ϯϮϯ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ϰϬ ƉŽƐĞĞŶ ĚŽƐ
ĨŝŶĐĂƐ ĐĂĚĂ ƵŶŽ͖ ϭϮ ƚŝĞŶĞŶ ϯ͖ ϯ ƚŝĞŶĞŶ ϰ͖ ŽƚƌŽƐ ϯ ƚŝĞŶĞŶ ϱ͕ Ǉ ϲ ƉŽƐĞĞŶ ĚĞ ϲ Ă Ϯϯ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ
ĐĂĚĂ ƵŶŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ϲϰ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ƉŽƐĞĞŶ Ϯϭϰ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ
ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ϰϳϯ͘ EŽ ƐĞ ŝŶĚŝĐſ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ƉŽƌ ƚĂŵĂŷŽ͘ Ŷ :ĂƌĚŝŶſƉŽůŝƐ͕ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕ Ğů ŵŝƐŵŽ
ĂƵƚŽƌ ĞŶĐŽŶƚƌſ ϯϬ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ Ϯ ĨŝŶĐĂƐ ĐĂĚĂ ƵŶŽ͕ ϵ ĚĞ ϯ͕ Ϯ ĚĞ ϰ͕ Ϯ ĚĞ ϱ Ǉ Ϯ ĚĞ ϲ͕ ĞŶ ƵŶ ƚŽƚĂů
ĚĞ Ϯϵϱ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͘ dĞƐƚŝŵŽŶŝŽƐ ĚŝƐƉĞƌƐŽƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ͕ ŵĄƐ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ŽďƌĂ ǇĂ
ĐŝƚĂĚĂ ĚĞ 'ĞŝŐĞƌ ƌĞůĂƚŝǀĂ Ăů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ƐƵŐŝĞƌĞŶ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ
ĞĨĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂůƚĂ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂ ůĂ
ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĞŶƐŽ ĞŶ ΗĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐΗ͘
ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů / ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚĞ ůůĂŵĂĚŽ

ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ĨŝŶĐĂƐ ƌƷƐƚŝĐĂƐ ǀŝĂďůĞƐ Ǉ ŶŽ ǀŝĂďůĞƐ͘ ů ĞƐƚƵĚŝŽ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ ǀĂƌŝĂƐ ǀĞĐĞƐ Ă ůĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ
ĚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂƌ ƚŝĞƌƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉŽƐĞĞĚŽƌĞƐ Ž ŝŶĐůƵƐŽ ĚĞ
ĂƌƌĞŶĚĂƌ ůĂƐ ƐƵǇĂƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ Ă ůĂ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͘ >ŽƐ ĂŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů /
ƚƌĂƚĂƌŽŶ ĚĞ ĐĂůĐƵůĂƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƉĂƌĂ ĚĂƌ ƉůĞŶŽ ĞŵƉůĞŽ ĂŐƌşĐŽůĂ Ă
ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĚĞ Ϯ Ă ϰ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘ >Ž ĞƐƚŝŵĂĚŽ ĞƐ͗ YƵŝǆĂĚĄ ;ĞĂƌĄͿ͕ ĚĞ ϯϬ Ă ϱϬ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ͖ ^ĂƉĠ
;WĂƌĂŝďĂͿ͕ ĚĞ ϱ Ă ϮϬ͖ 'ĂƌĂŶŚƵŶƐ ;WĞƌŶĂŵďƵĐŽͿ͕ ĚĞ ϱ Ă ϮϬ͖ ĂŵĂĐĂƌş ;ĂŚşĂͿ͕ ĚĞ ϳ Ă ϭϱ͖ /ƚĂďƵŶĂ
;ĂŚşĂͿ͕ ĚĞ ϭϬ Ă ϯϬ͖ DĂƚŽǌŝŶŚŽƐ ;DŝŶĂƐ 'ĞƌĂŝƐͿ͕ ĚĞ ϮϬ Ă ϯϬ͖ /ƚĂŐƵĂŝ ;ZşŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽͿ͕ ĚĞ ϭϬ Ă ϮϬ͖
:ĂƌĚŝŶſƉŽůŝƐ ;^ĉŽ WĂƵůŽͿ͕ ĚĞ ϮϬ Ă ϱϬ͖ ^ĞƌƚĂŽǌŝŶŚŽ ;^ĉŽ WĂƵůŽͿ͕ ĚĞ ϭϱ Ă ϰϬ͖ ^ĂŶƚĂ ƌƵǌ ;ZşŽ
'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^ƵůͿ͕ ĚĞ ϭϬ Ă ϯϬ͘ >Ă ůşŶĞĂ ĚŝǀŝƐŽƌŝĂ ĚĞ ϮϬ ŚĞĐƚĄƌĞĂƐ ƋƵĞ ǇŽ ƚƌĂĐĠ͕ ĐŽŵŽ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ƉĂƌĂ
ƚŽĚŽ ƌĂƐŝů͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ĂĨŝŶĞƐ ƉĞƌŽ ŶŽ ŝĚĠŶƚŝĐŽƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂƐ ĐŽŶ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ǀŝĂďůĞƐ Ǉ ŶŽ ǀŝĂďůĞƐ͕ ĞƐ͕ ƋƵŝǌĄƐ͕ ĂůŐŽ ĂůƚĂ͖ ƉĞƌŽ ĞƐƚĄ͕ ŽďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŽƌĚĞŶ
ĐŽƌƌĞĐƚŽ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞƐ͘ ǆĐĞƉƚƵĂŶĚŽ Ă ^ĂŶƚĂ ĂƚĂůŝŶĂ Ǉ ZşŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů /
ĞƐƚŝŵĂ ƋƵĞ ĚĞ ĚŽƐ ƚĞƌĐŝŽƐ Ă ĐƵĂƚƌŽ ƋƵŝŶƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂƐ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ
ƚŝĞƌƌĂ ƉĂƌĂ ƐƵƐƚĞŶƚĂƌ Ă ĚŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͘ ;ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ƉĞƌƐŽŶĂů͘Ϳ
Ɛş ƉƵĞƐ ůĂ dĂďůĂ Ϯ Ǉ ƐƵ ĞǆƉůŝĐĂĐŝſŶ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ĐŽŶ ůĂƐ ƌĞƐĞƌǀĂƐ ǇĂ ŚĞĐŚĂƐ ĞŶ Ğů ƚĞǆƚŽ͕ ŶŽ ĞǆƉƌĞƐĂŶ͕
ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ƚŽĚĂ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ϭϵϱϬ͘ ů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů
ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŵĞŶŽƌ Ǉ ŵĂǇŽƌ ƚĂŵĂŷŽ ƋƵĞ ŽďƐĞƌǀſ Ğů ĐĞŶƐŽ ĚĞ
ϭϵϲϬ͕ ĚĞ ĐƵǇŽƐ ĚĂƚŽƐ ŶŽ ĚŝƐƉŽŶşĂ Ăů ĞƐĐƌŝďŝƌ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ͕ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĞƐ ŚŽǇ
ĂƷŶ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ͘
ď͘ &ůƵŝĚĞǌ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͘ >ŽƐ ŚĂůůĂǌŐŽƐ ĚĞů / ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽͲƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕ ůĂ ŵƵĐŚĂ ĨůƵŝĚĞǌ ĚĞ ĠƐƚĂƐ Ǉ ůĂ ŐƌĂŶ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ ƌĞĨůĞũĂŶ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ
ďƌĂƐŝůĞŷĂ Ǉ ƐƵ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ͘ :ƵůŝŽ ĂƌďŽƐĂ ;ϭϵϲϯ͗ ϭϰͲϭϱͿ ŽĨƌĞĐĞ ĞũĞŵƉůŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐ͗ ƉŽƌ
189
ĞũĞŵƉůŽ͕ ƵŶ ƐŽůŽ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ĂͿ ĚƵĞŷŽ ĚĞ ƐƵ ƚŝĞƌƌĂ Ǉ ƐƵ ĐĂƐĂ͖ ďͿ ĂƉĂƌĐĞƌŽ
ĚĞ ŽƚƌŽ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ;Ă ǀĞĐĞƐ ƉŽƌ ůĂ ŵŝƚĂĚ͕ Ă ǀĞĐĞƐ ƉŽƌ ƵŶ ƚĞƌĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂͿ ͖ ĐͿ ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽ
ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĚĞ ƵŶ ƚĞƌĐĞƌŽ͖ ĚͿ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ Ă ũŽƌŶĂů ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ ĞŶ ƵŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ͕ Ǉ ĞͿ
ǀĞŶĚĞĚŽƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ĐĂƐĂ͘ ^ŽŶ
ƚĂŵďŝĠŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽůĂ ĨŝŶĐĂ͕ ŵĞĚŝĂŶĂ Ž ŐƌĂŶĚĞ͕ ƋƵĞ DĞĚŝŶĂ ;ϭϵϲϯͿ
ĂŶĂůŝǌĂ ĞŶ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƚŝĞŶĞŶ͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƵŶ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌ Ž ŵĄƐ ĚĞ ƵŶŽ͕
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͕ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ͕ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ ĞǀĞŶƚƵĂůĞƐ Ǉ ǀĂƌŝĂƐ ŽƚƌĂƐ
ĐŽŵďŝŶĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƵŶ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ĚĂĚŽ ĚĞƐĞŵƉĞŷĂ ǀĞƌşĂ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĚĞ
ƵŶĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽ Ă ŽƚƌĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ĐƵĂů ůĂƐ ƌĞĂůŝǌĂ͕ Ǉ ůĂƐ
ƉĂƌĐĞůĂƐ ĚĞ ƵŶĂ Ž ŵĄƐ ĨŝŶĐĂƐ ĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ĞũĞƌĐĞ͘ Ğ ŵŽĚŽ ƐŝŵŝůĂƌ͕ Ğů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ŵŽĚŝĨŝĐĂ ůĂ
ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĐĂŵďŝĂ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ
ƋƵĞ ĞŵƉůĞĂ͘
Ŷ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ƌĂƐŝů ŽĐƵƌƌĞ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ĨŝŶĐĂ Ă ŽƚƌĂ Ǉ͕
ƚĂŶƚŽ ŵĄƐ͕ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌĐĞůĂ ĚĞ ƵŶĂ ĨŝŶĐĂ Ă ŽƚƌĂ͘ ƐƚĂ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĞƐ ĂůƚĂ ŶŽ ƐſůŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ũŽƌŶĂůĞƌŽƐ
ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƚĞŵƉŽƌĂĚĂ͕ ůĂ ĐŽƐĞĐŚĂ Ž Ğů ĚşĂ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ
ĂƌƌĞŶĚĂƚĂƌŝŽƐ͘ ƵŶƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐŽƐ͕ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ
ĂƉĂƌĐĞƌşĂ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ďŝƉŽůĂƌ͗ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĂƉĂƌĐĞƌĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨŝŶĐĂ ƉŽƌ
ůĂƌŐŽƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ ĂŷŽƐ Ž ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͖ ŵƵĐŚŽƐ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ͕ ƉŽƌ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ ƐſůŽ ƵŶŽ͕ ĚŽƐ Ǉ
ŚĂƐƚĂ ĐŝŶĐŽ ĂŷŽƐ͘ Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ŚĂůůĂƌ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ͕ ŵĄƐ ƋƵĞ ŝŶƷƚŝů͕ ƐĞƌŝĂ
ĞŶŐĂŷŽƐŽ͘ >ĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ŵƵŶŝĐŝƉŝŽƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂŶ ƌĞŝƚĞƌĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ
ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ ŶŽ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĨŝŶĐĂ ƉŽƌ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ
Ϯ Ă ϯ ĂŷŽƐ͘ ĂƌďŽƐŽ ŝŶĨŽƌŵĂ ĚĞ ƵŶ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ĨŝŶĐĂ Ă ŽƚƌĂ ƋƵĞ
ƐſůŽ ĞƐ ůŝŵŝƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ăů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͘
/ŶĐůƵƐŽ ůĂ ƉŽƐĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ŶŽ ĞƐ ĞƐƚĂďůĞ͘ ƵŶƋƵĞ Ğů ĞǆĂŵĞŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ

ƐſůŽ ŝŶĚŝĐĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶ ϭй ĚĞ ƚƌĂƐƉĂƐŽƐ ĚĞ ĚŽŵŝŶŝŽ ƉŽƌ ĂŷŽ͕ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ
ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ĚĞ ůĂ ĐƵĂƌƚĂ ƉĂƌƚĞ Ă ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞƐ ŽďƚƵǀŝĞƌŽŶ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽŵƉƌĂ͘ dĂŶƚŽ Ğů ĐĞŶƐŽ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ŝŶĚŝĐĂŶ ƋƵĞ ůĂ ĨŝŶĐĂ ƋƵĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ
ĐĂŵďŝĂŶ ĚĞ ĚƵĞŷŽ ƐŽŶ ůĂƐ ƉĞƋƵĞŷĂƐ Ǉ ŵĞĚŝĂŶĂƐ͕ Ǉ ƋƵĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĂƵŵĞŶƚĂŶ ĚĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂĚƋƵŝƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ƉĞƋƵĞŷĂƐ͕ ƉĞƌŽ ƌĂƌĂ ǀĞǌ ƐŽŶ ǀĞŶĚŝĚĂƐ ĞŶ ƉĂƌƚĞ Ž ĞŶ
ƚŽĚŽ͘
ů ƌĂƐŝů ĐĂŵƉĞƐŝŶŽ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ŽŵŝƚŝĞŶĚŽ ůĂ ŵŝŐƌĂĐŝſŶ ƌƵƌĂůͲƵƌďĂŶĂ͕ ŽĨƌĞĐĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ƵŶ ĐƵĂĚƌŽ ĚĞ

ĨůƵũŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ĐŽŶƚŝŶƵŽ͕ ĞŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ĞŶ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ͕ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ă ũŽƌŶĂů͕ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ͕
ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ŵĞƌĐĂĚĞƌĞƐ Ǉ ƚŽĚĂ ƐƵƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ĐŽŵďŝŶĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ͘ KďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĞƐƚĂ
ŵƵůƚŝƉůŝĐŝĚĂĚ Ǉ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ĚĞďĞƌƐĞ Ă ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ Ž
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĞďĞŶ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ͕ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ Ă ůĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ
ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĞŶ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƐŽĐŝĂů
Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͘ ,ĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ƉŽƌ ŝŐƵĂů
ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ǀŝƐƚŽƐ ĐŽŵŽ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ͕ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ƚƌĂƚĂŶĚŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ͘ >ŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƌĞĨůĞũĂŶ ƚĂŶƚŽ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŵŽ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƐƵĞƌƚĞ ĐĂŵďŝĂŶƚĞ͕ Ăů ǀĂƌŝĂƌ ƐƵƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ğů ĚĞů
ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ƐƵƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉĂŐŽ͕ ƉĂƌĂ ĂĚĂƉƚĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ƚĂů Ž
ĐƵĂů ĐƵůƚŝǀŽ Ǉ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ͕ ĐƌĠĚŝƚŽ͕ ĂŐƵĂ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ͘
ƐŝŵŝƐŵŽ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ ůŽƐ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ Ǉ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ƐĞ ǀĞŶ ŽďůŝŐĂĚŽƐ Ă
ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ůĂƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ Ž͕ ĐŽŶ ŵĄƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ
ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ /Ă ǌŽŶĂ ĞŶ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ĞƐƚĄŶ Ǉ ƚƌĂƐůĂĚĂƌ͕ ĞŶ ůƵĐŚĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ƉŽƌ ůĂ
ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ͕ Ğů ƷŶŝĐŽ ƌĞĐƵƌƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶĞŶ͗ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůĞƐ͘
190
ƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂ Ǉ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ůůĞŐĂ Ă ƚŽĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ
ůŽ ŝŶĚŝĐĂ ďƌƵƚĂůŵĞŶƚĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ Ǉ ŵĞĚŝĂŶŽƐ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ
ŵŝƐŵŽƐ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ͕ ĞǆƉůŽƚĞŶ Ă ŽƚƌŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĐƵĂŶĚŽ ƉƵĞĚĞŶ͕ Ă ǀĞĐĞƐ ĂƷŶ ŵĄƐ ƋƵĞ ůŽƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ Ǉ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂ ĚĠďŝů
ĨƌĞŶƚĞ Ă ĞƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵĂǇŽƌĞƐ ůŽƐ ĨƵĞƌǌĂ Ă ĞǆƉůŽƚĂƌ ĂƐş Ă ƐƵƐ ŝŐƵĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ͘ ^ŝ
ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĞƐŽ͕ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ǀĞŶĚĞƌ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ Ž
ĂƌƌĞŶĚĂƌůĂƐ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƉĂƌĂ ĞǆƉůŽƚĂƌůĂƐ͘
WĂƌĂ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĂƉĂƌĐĞƌŽƐ͕ ůĂ ĨůƵŝĚĞǌ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ ůŽ ĞƐ
ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ΗŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚΗ͕ Ɛŝ ƉƵĞĚĞ ůůĂŵĂƌƐĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ͕ Ž ΗůŝďĞƌƚĂĚΗ͕ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ƐŝŶ ƌĞĐƵƌƐŽ͕ ƉƵĞĚĞŶ ŵŽǀĞƌƐĞ ĚĞ ƵŶ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ă ŽƚƌŽ͘ >ĂƐ
ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ΗĨĞƵĚĂůĞƐΗ Ǉ ΗƉĞƌƐŽŶĂůĞƐΗ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝƌǀĞŶ͕ ĞŶ Ğů ŵĞũŽƌ ĚĞ ůŽƐ
ĐĂƐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĂƌ Ǉ ĞŶŵĂƐĐĂƌĂƌ ĞƐƚĞ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀŽ ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ͕ ŐƌĂŶĚĞƐ
Ǉ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉŽƌ ŝŐƵĂů͕ ĚĞďĞŶ ůƵĐŚĂƌ ƉŽƌ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ͘
Đ͘ >Ă ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝǌĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ĐƌĠĚŝƚŽ͘ ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů /͕ ĐŽŵŽ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƋƵĞ ǀĞŶ ĞŶ ůĂ
ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ůĂ ĐůĂǀĞ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ŶŽ ŚĂĐĞ ĞƐĨƵĞƌǌŽ
ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐŽ ĂůŐƵŶŽ ƉŽƌ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ ƐƵƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ͘ ŽŶ ƚŽĚŽ͕ ƐƵ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐĂƐŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶǌĂƐ͕ ĐƌĠĚŝƚŽ͕ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͕
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ǀĞŶƚĂ Ăů ƉŽƌ ŵĂǇŽƌ Ǉ Ăů ƉŽƌ ŵĞũŽƌ͕ ĞƚĐ͕͘ ĂǇƵĚĂŶ Ă ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ŵŝ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ͕ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ƚƌĂďĂũŽ ĞƐƚĠŶ şŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ ĞŶ
ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽƐ Ă ĞůůĂ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ĞůůĂ͘ :ŽƐĠ 'ĞƌĂůĚŽ ĚĂ ŽƐƚĂ ;ϭϵϲϯ͗ ϭϵͿ͕
ƌĞĨŝƌŝĠŶĚŽƐĞ Ă 'ĂƌĂŶŚƵŶƐ ;WĞƌŶĂŵďƵĐŽͿ͕ ƌĞĨůĞũĂ ĞƐƚĞ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŐƌĂǀĞĚĂĚ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ăů ŽďƐĞƌǀĂƌ͕
ĞŶ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ ƋƵĞ ΗůĂ ƉƌĞĐĂƌŝĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ ĚĞů
ĄƌĞĂ͕ ůůĞǀĂ Ă ƌĞĨůĞǆŝŽŶĂƌ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƋƵĞ /Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ůŽĐĂů ŶĞĐĞƐŝƚĂ͘ WĞƌŽ ŶŽ͕
ĚĞ ŵŽĚŽ ĞƐƉĞĐŝĂů Ž ĚĞĐŝƐŝǀŽ͕ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂΗ͘ ƐƚĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ Ǉ ũƵŝĐŝŽ ŶŽ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ƉŽƌ
ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĚĞĨĞŶƐĂ ĂůŐƵŶĂ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͕ ƐŝŶŽ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƌĞƐƚĂŶƚĞ
;Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂůͿ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘
YƵŝǌĄƐ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ Ğů ŚŝůŽ ĚĞů ĐƌĠĚŝƚŽ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĞŶǀƵĞůǀĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ƐĞ ŽďƚĞŶŐĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ
ŵĞũŽƌĞƐ ƉĞƌĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ Ǉ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƚŽƚĂů͘ zĂ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ ĚĞů ĐƌĠĚŝƚŽ
ΗƉƷďůŝĐŽΗ ĚĞ ůĂ ĐĂƌƚĞƌĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĂŐƌşĐŽůĂ ĚĞů ĂŶĐŽ ĚŽ ƌĂƐŝů ;ďĂŶĐŽ ĐĞŶƚƌĂůͿ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͕ ĐŽŵŽ ŶĚĞƌƐŽŶ ĂŶĚ
ůĂǇƚŽŶ͕ ÊZ͕ ůĂ ŵĞƌŝĐĂŶ ŽĨĨĞĞ ŽŵƉĂŶǇ͕ ;ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůĂ Θ WͿ͕ ůŽƐ ĐƵĂƚƌŽ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞ
ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞŵƉĂĐĂĚŽƌĂ͕ ĞƚĐ͘ ƐƚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ĞƐ ĂŶĄůŽŐŽ Ǉ͕ Ă ŵĞŶƵĚŽ͕ ƵŶĂ ŵĞƌĂ ĂĚŝĐŝſŶ Ă ůĂƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ĚĄĚŝǀĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌ
ƉĂƌƚĞ͕ ƌĞĐŝďĞŶ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ůŝĂŶǌĂ ƉĂƌĂ Ğů
WƌŽŐƌĞƐŽ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ ƐƚŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĂŶ ŵĞĚŝĂ ǀƵĞůƚĂ Ǉ ƉƌĞƐƚĂŶ Ă ƐƵ ǀĞǌ
Ğů ŵŝƐŵŽ ĚŝŶĞƌŽ͕ Ă ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚĄ͕ Ǉ ƐĞ ĞŵďŽůƐĂŶ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͘ WĞƌŽ ĞƐŽ
ĞƐ ůŽ ĚĞ ŵĞŶŽƐ͘ DĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĞĨĞĐƚŝǀŽ ƋƵĞ ĂƐş ŽďƚŝĞŶĞŶ Ǉ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ƐŽďƌĞ ůĂ
ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ă ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ŶĂĐŝŽŶĂů Ă ůĂ ǀĞǌ͘ ů ŵŝƐŵŽ ĚŝŶĞƌŽ͕
ĞŶ ĐĂĚĞŶĂƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐĂ ůŽŶŐŝƚƵĚ͕ ĞƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽ Ă ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐĂƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ ƐƵƐ
ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂƐ͖ ůƵĞŐŽ ĠƐƚĂƐ ůŽ ƉƌĞƐƚĂŶ Ă ůŽƐ ŵĂǇŽƌŝƐƚĂƐ͕ Ǉ ĂƐş Ă ůŽƐ ĚĞƚĂůůŝƐƚĂƐ͕ ůŽƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ͕
ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ ůůĞŐĂƌ Ăů ŵĄƐ ŚƵŵŝůĚĞ ĂƉĂƌĐĞƌŽ͘ ^ŝ
ĠƐƚĞ ŶŽ ƚŝĞŶĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚĂ ǇĂ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ăů ŐƌĂŶ ƚĞƌƌĂƚĞŶŝĞŶƚĞ ďĂũŽ ĂŵĞŶĂǌĂ
ĚĞ ĞǆƉƵůƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ͕ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞŐĂƌ ƐƵ ĐŽƐĞĐŚĂ Ǉ ƐƵ ƚŝĞƌƌĂ ;Ɛŝ ĂůŐƵŶĂ ƉŽƐĞĞͿ ĞŶ
ŐĂƌĂŶƚşĂ Ă ƐƵ ĂĐƌĞĞĚŽƌ͕ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ Ğů ƉƌĠƐƚĂŵŽ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƉĂƌĂ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ͘
ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĂ ůĂ ŵĂǇŽƌ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ΗĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂΗ Ă ŵĞŶƵĚŽ ůĂ

191
ƷŶŝĐĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĐƌĠĚŝƚŽ Ǉ ŽƚƌĂƐ
ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ͕ ƵŶŝĚŽ Ăů ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞů ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ĂŐƌşĐŽůĂƐ͖ Ğů ĐŽŶƚƌŽů͕ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ĚĞ ƐƵ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ Ž ĚĞ ƵŶĂ Ƶ ŽƚƌĂ͕
Ǉ ĞŶ ůĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƚŽĚŽ ĞƐƚŽ ƉĞƌŵŝƚĞ͘ ^ſůŽ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ŵĂŶĞũĂďůĞ ƉĞƌŽ ĚĞĐŝƐŝǀĂ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ
Ž ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ;ŶŽ ƚŽĚĂͿ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƐĞƌ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ Ă ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͘
ůĂ ŝŶŵĞŶƐĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƚŽĚŽ͕
ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌ ŵĄƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŶŽ ůĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĐĂƐŝ ŶĂĚĂ ĚĞ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ͕ Ǉ ĞŶ ƐŝŵŝůĂƌ
ƉŽƐŝĐŝſŶ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ Ğů ŐƌƵĞƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ͘
Ɛş͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ ŶŽ ĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ Ăů ůĂƚŝĨƵŶĚŝƐƚĂ ;ůŽ ƋƵĞ
ĠƐƚĞ ŶŽ ŚĂĐĞͿ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐƵ ƉŽƐĞƐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƌĞĐƵƌƐŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ŝŶƚĞƌƉŽŶĞƌƐĞ ĐŽŵŽ
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ Ǉ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ
Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ůŽƐ ƋƵĞ ƚĂŶ ƉƌŽŶƚŽ ĐŽŵŽ ƉƵĞĚĞŶ ;Ǉ ƚƌĂƚĞŶ ĚĞ ŚĂĐĞƌůŽ Ă ŵĞŶƵĚŽͿ ƉƌĞƐĐŝŶĚĞŶ ĚĞ
Ġů Ǉ ƐĞ ĞŵďŽůƐĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͘ >Ă ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ůĂƚŝĨƵŶĚŝĂƌŝĂ ŶŽ ĞƐ͕ ĐŽŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ
ƋƵĞ ƵŶ ŵĞĚŝŽ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝǌĂƌ Ăů ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƉĂƌĂ
ƐƵ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ΗĞĐŽŶſŵŝĐĂΗ͗ ůĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ͘ WŽƌƋƵĞ ůĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ ;ĐŽŵďŝŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ
ŵĂŶŝƉƵůĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂͲŵŽŶŽƉƐŽŶŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ Ǉ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ͕ Ǉ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ŽƚƌŽƐͿ Ǉ ŶŽ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ĞƐ ůĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ
ĞŶ ůĂ ŝŶĞƐƚĂďůĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ Ă ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ǉ͕ ĚĞ ŚĞĐŚŽ͕ Ă
ƚŽĚĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ͕ ĐůĂƌŽ ĞƐƚĄ͕ ĐŽŶ Ğů
ĨƌƵƚŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ŽƚƌŽƐ͘
Ŷ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ ĞƐƚĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ

ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͘ WŽƌ ĂŷĂĚŝĚƵƌĂ͕ ĐĂĚĂ ΗƐĞĐƚŽƌ ƐĞƉĂƌĂĚŽΗ ĞƐƚĄ şŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ƵŶŝĚŽ Ă ƚŽĚŽƐ
ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂǌŽƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂ͕ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ƉŽĚĞƌ
ƉŽůşƚŝĐŽ Ǉ ĨŝŶĂŶǌĂƐ͘ ů ĐĂƉŝƚĂů͕ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ĐƌƵǌĂŶ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ƚŽĚĂƐ
ůĂƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͕ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ͕ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ͕ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͕ ƚĂŶ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ
ĐŽŵŽ ĐƌƵǌĂŶ ůĂƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ^ſůŽ ŚĂǇ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƵŶ ƷŶŝĐŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ͘ Ŷ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ƌĞƉŝƚŽ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ŽƉĞƌĂ ŚŽǇ ƉŽƌ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ
ƐŽĐŝĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ǉ ƉƌŽĚƵĐĞ Ăůůş ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ Ǉ ƉŽďƌĞǌĂ ƋƵĞ ǀĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ͘
WĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ĞƐƚŽƐ ƐşŶƚŽŵĂƐ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ƐĞƌşĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂŝƐůĂƌůĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ Ǉ ƉŽďƌĞǌĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ŐĞŶĞƌĂ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ďƌĂƐŝůĞŷĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ǉ ŶŽ ŝŶƚĞŐƌĂƌůĂ Ă ĞƐĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ĐŽŶ ŵĄƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͘
ŽŵŽ ĞƐƚŽ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĞƐ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ;ĂƵŶƋƵĞ ƉŽĚƌşĂ ŽĐƵƌƌŝƌ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ
ĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ŽƌĞĂ Ǉ sŝĞƚŶĂŵ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĂƷŶ ƉŽƌ ǀĞŶŝƌͿ͕ ƐĞƌşĂ Ǉ ƐĞƌĄ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂŝƐůĂƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ŵŝƐŵĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶƚĞƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ
ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ƐƵƉƌŝŵŝƌ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ͕ ůĂ
ƉŽďƌĞǌĂ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ΗƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂΗ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă
ΗŝŶƚĞŐƌĂƌΗ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ ĚĞũĂŶĚŽ Ă ĠƐƚĂ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĂĐƚĂ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͕ ĞƐ ĂůŐŽ ƋƵĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ŵĄƐ͕ ƐſůŽ ƉƵĞĚĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ ůĂƐ
ĨŽƌŵĂƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ƋƵĞ ĂĚŽƉƚĂƌĄŶ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͘ >Ă ƐƵƉƌĞƐŝſŶ
ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĐŽŶ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ΗĨŝŶĐĂƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐΗ͕ ƉŽƌ
ĞũĞŵƉůŽ ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐĞ ůĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ ĞŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ƐſůŽ ƐĞƌǀŝƌĄ ƉĂƌĂ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůĂ
ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ăů ĞůŝŵŝŶĂƌ Ă ƵŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ͘ ^ſůŽ ƐĞƌǀŝƌĄ ƉĂƌĂ
ĞǆƉŽŶĞƌ Ă ůŽƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ͕ ĂƷŶ ŵĄƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ĞƐƚĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ Ǉ͕ Ğů ŶŽ ĞƐ ƵŶ
ƉĂƐŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ŶŽ ŚĂƌşĂ ŵĄƐ ƋƵĞ ƉƌŝǀĂƌůŽƐ͕ Ăů ĐĂďŽ ĚĞ
ƵŶŽƐ ĂŷŽƐ͕ ĚĞ ƐƵƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƌĞĐŝĠŶ ĂĚƋƵŝƌŝĚĂƐ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ž Ğů ĂƌƌĞŶĚĂŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌǌŽƐŽ ĚĞ
ĞůůĂƐ Ǉ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐƚŽ͕ ĐŽŵŽ ǇĂ ŚĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĞŶ DĠǆŝĐŽ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘
192
^ſůŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵŝƐŵĂ Ǉ ůĂ ůŝďĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĂƐŝů ĚĞů
ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂͲŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ƐſůŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƌĄƉŝĚŽ ƚƌĄŶƐŝƚŽ Ăů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽ ͕ ƐĞƌĄ
ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŵĞŶǌĂƌ Ă ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŷĂ͕ ĚĞ ƌĂƐŝů Ǉ ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ ůĂƚŝŶĂ͘
193
W/d>/^DK z ^h^ZZK>>K E DZ/ >d/E
͘ > WZK>D
>Ă ĂǇƵĚĂ Ǉ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƉĂƌĞĐĞŶ ŚŽǇ ƉůĂŶƚĞĂƌ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ƵŶĂ ďĞŶĞǀŽůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ
ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ͕ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĚĞ ĚĂƌ Ă ůŽƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƵŶ ƉŽĐŽ ŵĄƐ Ž
ŶŽ͘ Ğ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ Ğů ĚĞ ĚĞĐŝĚŝƌ ďĂũŽ ƋƵĠ
ƚĠƌŵŝŶŽƐ ŚĂ ĚĞ ĂĐĞƉƚĂƌƐĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ ĂǇƵĚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘ WĂƌĂ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĐŽŵƷŶ͕ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ
ƉĂƌĞĐĞ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵĞǀŽ Ǉ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƐŽŶ ƚĂŶ ĂŶƚŝŐƵĂƐ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͖ Ǉ Ğů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉƌŽďůĞŵĂ ƋƵĞ ƉůĂŶƚĞĂŶ͕
ůĞũŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ƐƵũĞƚŽ Ă ƵŶ ĂĐƚŽ ĚĞ ůŝďƌĞ ǀŽůƵŶƚĂĚ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐŝĞŵƉƌĞ Ǉ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ƌĞƐƵĞůƚŽ ƉŽƌ
/ĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ŽďũĞƚŝǀĂƐ Ǉ /ĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ͗ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ
ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ůĂƐ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƐ Ǉ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ŚĂ ƐŝĚŽ
ĚƵƌĂŶƚĞ ƐŝŐůŽƐ Ǉ ƐŝŐƵĞ ƐŝĞŶĚŽ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ŵƵŶĚŝĂů͖ Ǉ ƚŽĚĂ ĞůůĂ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ ŶŽ ĚĞ ůĂ ďƵĞŶĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ Ǉ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ Ǉ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ͘
WĂƌĂ ĂƉƌĞĐŝĂƌ Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ /Ă ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ Ǉ ƐƵ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů

ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĞŶ ƐŝĂ͕ ĨƌŝĐĂ Ǉ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞƐ͕ ƉƵĞƐ͕ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĞǆĂŵŝŶĂƌ ĐŽŵŽ ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ƐƵƐ ĞƚĂƉĂƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ͘ ƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ĂŶĂůŝǌĂ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞ ůĂ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĐŽůŽŶŝĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ǉ
ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ǉ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŝŵƵůƚĄŶĞŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ ů ƉƌŽďůĞŵĂ
ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ŵĞũŽƌ ŝůƵŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ /Ă ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ƐĞƌĄ ƌĞƐƵĞůƚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵĄƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĞŶ ĞƐĂ ŵŝƐŵĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͘
194
͘ > K>KE/>/^DK > /DWZ/>/^DK
ϭ͘ ǆƉůŽƚĂĐŝſŶ Ǉ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝĂ ĞŶ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ
>Ă ƉƌŽƉŝĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĨƵĞƌŽŶ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚŽǇ
/ůĂŵĂƌşĂŵŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ Ž ĂǇƵĚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ͘ ƌŝƐƚŽďĂů ŽůŽŶ͕ Ğů ĚĞƐĐƵďƌŝĚŽƌ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ͕
ĚĞĐůĂƌſ͗ Η>Ă ŵĞũŽƌ ĐŽƐĂ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞƐ Ğů ŽƌŽ͘͘͘ ^ŝƌǀĞ ŚĂƐƚĂ ƉĂƌĂ ĞŶǀŝĂƌ ůĂƐ ĂůŵĂƐ Ăů ƉĂƌĂşƐŽ͘͘͘Η
ŽƌƚĠƐ͕ Ğů ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌ ĚĞ DĠǆŝĐŽ͕ ĂŐƌĞŐſ͗ ΗEŽƐŽƚƌŽƐ ůŽƐ ĞƐƉĂŷŽůĞƐ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ
ĚĞů ĐŽƌĂǌſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ĐƵĂů Ğů ƌĞŵĞĚŝŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽ ĞƐ Ğů ŽƌŽ͘Η >ŽƐ ĨƌĂŝůĞƐ ĨƌĂŶĐŝƐĐĂŶŽƐ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌŽŶ͗
ΗŽŶĚĞ ŶŽ ŚĂǇ ƉůĂƚĂ ŶŽ ĞŶƚƌĂ Ğů ĞǀĂŶŐĞůŝŽ͘Η Ɛ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ůŽƐ ǀŝĂũĞƐ ĚĞ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ůĂ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞƐƉĂŷŽůĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞůůĂ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů ŵĞƌĐĂŶƚŝů ŚŽůĂŶĚĠƐ Ğ
ŝƚĂůŝĂŶŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƌĐĂŶƚŝů Ǉ ĚĞ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƉĂƌĞ ĞǆƚƌĂĞƌ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ Ǉ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ĚĞů ƐĂƚĠůŝƚĞ ĐŽůŽŶŝĂů ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌşĂ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ŵĞƚĂůĞƐ ƉƌĞĐŝŽƐŽƐ
Ǉ ĞŶĐĂƵǌĂƌůŽƐ ŚĂĐŝĂ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ >Ă ĂĨŽƌƚƵŶĂĚĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ
ƉůĂƚĂ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ǉ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ƉƌĞĐŽůŽŵďŝŶĂ ĞŶ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ĐŝǀŝůŝǌĂĚĂƐ ĚĞ DĠǆŝĐŽ
Ǉ WĞƌƷ͕ ƉĞƌŵŝƚŝſ ƵŶĂ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂĐŝſŶ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĚĞ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĚĞ
ŚŽŵďƌĞƐ Ǉ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ͘ ŽŵŽ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ƐĞ ĐĂƌĞĐşĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ƚƌĂďĂũŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ
ƉƌŽĚƵĐŝƌ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ďĄƐŝĐŽ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ƐĂďĞŵŽƐ ŽĐƵƌƌŝſ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŝĐŝĂů
ƚĞŶşĂ ƋƵĞ ǀĞŶŝƌ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ůĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ůŽƐ
ŶĞŐƌŽƐ ĚĞ ĨƌŝĐĂ͕ ƋƵĞ ĐŽƐƚĂƌŽŶ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ͕ Ğů ĞǆƚĞƌŵŝŶŝŽ ĚĞů ϴϵй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ;ĞŶ DĠǆŝĐŽͿ͕
ůƵĞŐŽ ůĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĐŝǀŝůŝǌĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ƉŽƌ ƷůƚŝŵŽ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
>ŽƐ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĞƐ ĞŶ ƌĂƐŝů Ǉ ůƵĞŐŽ ůŽƐ ŚŽůĂŶĚĞƐĞƐ͕ ŝŶŐůĞƐĞƐ Ǉ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ ĞŶ Ğů ĂƌŝďĞ͕ ŶŽ

ĞŶĐŽŶƚƌĂƌŽŶ ůĂ ĨĞůŝǌ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƉůĂƚĂ͕ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ĐŝǀŝůŝǌĂĐŝſŶ͕ Ǉ ƚƵǀŝĞƌŽŶ ƋƵĞ ĐƌĞĂƌ ƵŶĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĐŽŶ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ /ŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĨƵĞ ůĂ ďŽŶĂŶǌĂ ƉƌĞǀŝĂ ĚĞ ƐƉĂŷĂ
ůĂ ƋƵĞ ŚŝǌŽ ƉŽƐŝďůĞ͕ Ɛŝ ŶŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͕ ĞƐƚĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ Ǉ Ğů ĂůǌĂ
ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞů ĂǌƷĐĂƌ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ͘ >ŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌŽŶ
ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ ƚƌŽƉŝĐĂůĞƐ͕ ƉŽŶŝĞŶĚŽ Ă ƚƌĂďĂũĂƌ Ă ůŽƐ ŶĞŐƌŽƐ ĚĞ ĨƌŝĐĂ ĞŶ /Ă
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĂǌƷĐĂƌ ůĂƚŝŶŽŵĠƌŝĐĂŶŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ŵĂƐĂƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐ͘
^ŝ ƐƉĂŷĂ Ǉ WŽƌƚƵŐĂů ŶŽ ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŽŶ ĐŽŶ ĞƐƚĞ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽƐĂƐ ĞŶ /Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĞƌĂ ĚĞ
ĞƐƉĞƌĂƌƐĞ͕ ƐĞ ĚĞďŝſ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ Ă ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŚŽůĂŶĚĠƐ Ǉ
ďƌŝƚĄŶŝĐŽ͕ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ƐŝŶ /ĂƐ ŵŽůĞƐƚŝĂƐ ĚĞů ĐŽůŽŶŝĂũĞ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ůůĂŵſ ĞŶ ϭϳϱϱ Ğů ƉƌŝŵĞƌ
ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ WŽƌƚƵŐĂů͕ ŵĂƌƋƵĠƐ ĚĞ WŽŵďĂů͘
hŶ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚŽďůĞŵĞŶƚĞ

ƚƌŝĂŶŐƵůĂƌ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ͕ ĂǌƷĐĂƌ͕ ƌŽŶ͕ ĐĞƌĞĂůĞƐ͕ ŵĂĚĞƌĂƐ Ǉ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ͕ ĞƐ ĂŶĂůŝǌĂĚŽ
ƉŽƌ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ dƌŝŶŝĚĂĚ Ǉ dŽďĂŐŽ͕ ƌŝĐ tŝůůŝĂŵƐ͕ ĞŶ ƐƵ ŽďƌĂ ĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ͗
Η>Ž ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ďĂƌĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐŽ ƉĂƌĂ >ŝǀĞƌƉŽŽů ĞŶ Ğů
ƐŝŐůŽ ys//͕ ůŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐſ ƉĂƌĂ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ ys/// ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ĂůŐŽĚſŶ ƉĂƌĂ ůĂ
ĐŽŵƉƌĂ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ͘ ů ƉƌŝŵĞƌ ĞƐƚŝŵƵůŽ ƉĂƌĂ Ğů ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŐŽĚŽŶſƉŽůŝƐ ǀŝŶŽ ĚĞ ůŽƐ
ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ĨƌŝĐĂ Ǉ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ KĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ͘ ů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ ĞƐƚƵǀŽ şŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞ
ůŝŐĂĚŽ Ăů ĚĞ >ŝǀĞƌƉŽŽů͕ ƐƵ ƐĂůŝĚĂ Ăů ŵĂƌ Ǉ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͘ ů ĐĂƉŝƚĂů ĂĐƵŵƵůĂĚŽ ĞŶ >ŝǀĞƌƉŽŽů
ƉŽƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŽƐ ŝƌƌŝŐŽ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƉĂƌĂ ĨĞƌƚŝůŝǌĂƌ ůĂƐ ĞŶĞƌŐşĂƐ ĚĞ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ͖ ůĂƐ
ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ĚĞ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ ƉĂƌĂ ĨƌŝĐĂ ĞƌĂŶ /ůĞǀĂĚĂƐ Ă ůĂ ĐŽƐƚĂ ĞŶ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ ĚĞ >ŝǀĞƌƉŽŽů͘ ů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞů >ĂŶĐĂƐŚŝƌĞ ĨƵĞƌŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂƐ ƉůĂŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ
KĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ Ǉ ĨƌŝĐĂ ͘͘͘ &ƵĞ ĞƐƚĂ ƚƌĞŵĞŶĚĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ůĂ ƋƵĞ ŚŝǌŽ Ă
DĂŶĐŚĞƐƚĞƌΗ ;tŝůůŝĂŵƐ͕ ϲϴͿ͘
195
Ŷ ǀĞƌĚĂĚ͕ ƐŝŶ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ĚŝĨşĐŝůĞƐ ĚĞ ƉƌĞĐŝƐĂƌ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ
ƚƌĞƐ ƐŝŐůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŐĞŶĞƌĂƌŽŶ ŚĂĐŝĂ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƵŶĂ
ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞƐĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĨƌŝĐĂ Ǉ ƐŝĂ ͕ ĚĞ ϭ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ
ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ;ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ /Ă ŵŝƚĂĚ ƉƌŽĐĞĚşĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂͿ͕
ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů ǀĂůŽƌ ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŵŽǀŝǀŝĚĂƐ Ă ǀĂƉŽƌ ĞŶ ƚŽĚĂ ƵƌŽƉĂ ĞŶ ϭϴϬϬ Ǉ ĞŶ ƵŶĂ
ŵŝƚĂĚ Ă ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂŷĂ ĞŶ ƐƵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵĞƚĂůƷƌŐŝĐĂ ŚĂƐƚĂ ϭϳϵϬ͘ ŶƚƌĞ ϭϳϲϬ Ǉ
ϭϳϴϬ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ďƌŝƚĄŶŝĐŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ /ŶĚŝĂƐ KĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ Ǉ KƌŝĞŶƚĂůĞƐ
ĞǆĐĞĚŝſ ĞŶ ŵĄƐ ĚĞů ĚŽďůĞ ůŽƐ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ƉĂƌĞ ƐƵ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ
;DĂŶĚĞů //͕ ϱϲϮͲϱϲϰͿ͘
ƐƚĄ ĐůĂƌŽ͕ ƉƵĞƐ͕ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ Ğů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ĨůƵũŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ͘ ƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ž
ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉƌŽƉŝŽ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ Ġů ŚĂ ƐŝĚŽ ůůĞǀĂĚŽ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ğ ŝŶǀĞƌƚŝĚŽ
Ăůůş͕ Ǉ ŶŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ƐƚĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ Ǉ ŶŽ ƐƵ ƐƵƉƵĞƐƚĂ
ŝŶĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůĂ ĐĂƵƐĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĞ ŵĄƐ ĐĂƉŝƚĂů ƉĂƌĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ Ğů ĂƉŽƌƚĂĚŽ ƉŽƌ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘
WĞƌŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽůŽŶŝĂů ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ Ǉ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƚƵǀŽ ƚĂŵďŝĠŶ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĞŶ Ğů ƐĞŶŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƷůƚŝŵĂ͕ ƋƵĞ ĞŶ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů ƉĞƌƐŝƐƚĞŶ ĞŶ
ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͗ Η^ŝ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ĐƵĄůĞƐ ĨƵĞƌŽŶ /ĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂƐ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ
ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ĚĞďĞŶ ƌĞĐŽƌĚĂƌƐĞ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ /Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ Ǉ ƐĞ
ĐŽŶĐůƵǇĞ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ĂƋƵĠůůĂƐ ĞƐƚƌĞĐŚĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚĂƐ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ >Ă ŵŝŶĞƌşĂ͕ ůŽƐ
ĐƵůƚŝǀŽƐ ƚƌŽƉŝĐĂůĞƐ͕ ůĂ ƉĞƐĐĂ͕ ůĂ ĐĂǌĂ Ǉ /Ă ĞǆƉůŽƚĂĐŝŽŶ ĨŽƌĞƐƚĂů͕ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ Ă /Ă
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĨƵĞƌŽŶ /ĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞǆƉĂŶƐŝǀĂƐ ƋƵĞ ĂƚƌĂũĞƌŽŶ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ͘͘͘ >ŽƐ
ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ Ǉ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ǀŝŶĐƵ/ĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ ĞƌĂŶ͕
ůŽŐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ĚĞ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽƌŽŶĂ Ǉ ĚĞů
ĐůĞƌŽ ;ƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ƐƵƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐͿ͘ ƐƚŽƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĂŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ĞƌĂŶ ůŽƐ ƷŶŝĐŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĞŶ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂƌ͘ &ŽƌǌĂŶĚŽ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ͕ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĂŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ
ŝŶƚĞƌŶŽ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ůĂ WƵĞŶƚĞ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘͘͘ ƵĂŶƚŽ ŵĄƐ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂďĂ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ
ĞŶ ƵŶ ƉĞƋƵĞŷŽ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ğ ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ŵĂǇŽƌ ĨƵĞ ůĂ
ƉƌŽƉĞŶƐŝſŶ ĚĞ ĂĚƋƵŝƌŝƌ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ Ǉ ĚƵƌĂďůĞƐ ;ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶ
ďƵĞŶĂ ƉŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ƐƵŶƚƵĂƌŝŽƐ ĚĞ ĚŝĨşĐŝů Ž ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂͿ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕
Ǉ ŵĞŶŽƌ ĨƵĞ ůĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŐĂƐƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ͘͘͘ ů ƐĞĐƚŽƌ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ŶŽ ƉĞƌŵŝƚşĂ͕ ƉƵĞƐ͕ /Ă ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘͘͘ WŽĐĂ ĚƵĚĂ ĐĂďĞ
ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĐŽŵŽ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ
ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞƌŽŶ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ůĂ
ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐ Ǉ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ Ǉ Ğů ƐƵƌŐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ŐƌƵƉŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ Ǉ Ă ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ůşŶĞĂƐ ĚĞ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŶŽ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͘ ƐƚĞ ĐŚĂƚŽ ŚŽƌŝǌŽŶƚĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ƐŽĐŝĂů͕ ĞǆƉůŝĐĂ ďƵĞŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ /Ă ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů ĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ͕
ŶŽƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂƐ ƉŽƐĞƐŝŽŶĞƐ ŚŝƐƉĂŶŽƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂƐΗ ;&ĞƌƌĞƌ͕ ϭϵϲϯ͗ ϯϭͲϯϮͿ͘ >Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ĐĂƵƐĂ
ĚĞ /Ă ŝŶĂĚĞĐƵĂĚĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚŽŵĞƐƚŝĐĂ ĨƵĞ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƉŽůşƚŝĐŽ Ǉ ƐŽĐŝĂů͕ ƉƌŽǀŽĐĂĚĂ Ǉ ŵĂŶƚĞŶŝĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͖ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶĐĂƵǌſ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ƌĞƐƚĂŶƚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ Ă ůĂ
ŵŝŶĞƌşĂ͕ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ǉ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ă /Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕
ĐĂƐŝ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞů ƐŽďƌĂŶƚĞ Ă ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůƵũŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝƐ͕ Ǉ ƐſůŽ ŵƵǇ ƉŽĐŽ Ă ůĂƐ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ Ǉ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐĂŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽŝŶƚĞƌŶŽ͘ ĞďŝĚŽ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů
ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐŽƐ ĚĞ /Ă ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŵŝŶĞƌĂ͕ ĂŐƌşĐŽůĂ Ǉ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ž ůĂƐ ƚƌĞƐ ƉĂƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ĐŽŵŽůůĂŵſ ůĂƵĚŝŽ sĠůŝǌ Ă ƐƵƐ
196
ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ŶŽ ĐŽŶƚĂƌŽŶ ĐŽŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͘ ;WĂƌĂ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŵĄƐ
ĚĞƚĂůůĂĚŽƐ͕ ǀĠĂƐĞ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϲĐͿ͘
,ĂƐƚĂ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ůĂ ƐŽůĂ ĞǆĐĞƉĐŝſŶ Ă ĞƐƚĞ ĞƐƋƵĞŵĂ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ Ğů ĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ
ůĂǌŽƐ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ Ž ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ͕
ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ ys//͕ Ǉ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ ƚĂůĞƐ ůĂǌŽƐ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĂŝƐůĂĚĂƐ
ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŶŽ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂ ŚĂĐŝĂ ƵůƚƌĂŵĂƌ͕ ƋƵĞƉĞƌŵŝƚŝſ ƵŶĂ ƚĞŵƉŽƌĂů Ž ŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ
ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĂƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ
ůŽƐ ĚĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ dƵĐƵŵĂŶ Ǉ ŽƚƌŽƐ ĞŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƐƵŶĐŝſŶ ĞŶ WĂƌĂŐƵĂǇ͕ YƵĞƌĠƚĂƌŽ Ǉ
WƵĞďůĂ ĞŶ DĠǆŝĐŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽys/// Ǉ ŽƚƌŽƐ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϲĂͿ͕
Ŷ ůĂ ĞƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƉƵĞƐ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĨƵĞ ĂŶƚĞ ƚŽĚŽ ƵŶ ĞƐƚŝŵƵůŽ
ĂƵǆŝůŝĂƌ ĚĞů ƐĂƋƵĞŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽůŽŶŝĂů͕ ƋƵĞ ŝŶŝĐŝĂďĂŶ
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƵƌŽƉĞĂ Ǉ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘
197
͘ > K>KE/>/^DK > /DWZ/>/^DK
Ϯ͘ /ŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ͕ ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
>Ă ƉƌŝŵĂĐ̦Ă ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂ̭Ă Ǉ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ

>ĂƚŝŶĂ Ă ƌĂ̦ǌ ĚĞ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ ŶĂƉŽůĞ̱ŶŝĐĂƐ͕ ĚĞũĂƌŽŶ Ă ƚƌĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ůĂ ĚĞĐŝƐŝ̱Ŷ
ĚĞů ĨƵƚƵƌŽ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƐƵ ůƵĐŚĂ ƚƌŝƉĂƌƚŝƚĂ͗ ĂͿ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ͕ ŵŝŶĞƌŽƐ Ǉ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƋƵĞ ĂƐƉŝƌĂďĂŶ Ă ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶĚŽ ůĂ ǀŝĞũĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ͶǇ Ɛ̱ůŽ ĚĞƐĞĂďĂŶ ƐƵƐƚŝƚƵŝƌ Ă ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ ŝď̜ƌŝĐŽƐ ĞŶ ƐƵƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂƐ
ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐͶ͖ ďͿ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĂƌƌŝďĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ
Ǉ ŽƚƌĂƐ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƋƵĞ ŝŶƚĞŶƚĂďĂŶ ĚĞĨĞŶĚĞƌ ƐƵƐ ŶĂĐŝĞŶƚĞƐ Ǉ Ă̻Ŷ Ě̜ďŝůĞƐ ĞĐŽŶŽŵ̦ĂƐ ĚĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ůŝďƌĞ Ǉ Ğů ĨŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞǆƚĞƌŶŽ͕ ƋƵĞ ĂŵĞŶĂǌĂďĂŶ ĂŶŝƋƵŝůĂƌůŽƐ͖ Ǉ
ĐͿ ůĂ ǀŝĐƚŽƌŝŽƐĂ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĞŶ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĐƵǇŽ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ǆƚĞƌŝŽƌĞƐ ůŽƌĚ
ĂŶŶŝŶŐ ĂŶƵŶĐŝ̱ ĞŶ ϭϴϮϰ͗ Η,ŝƐƉĂŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ ĞƐ ůŝďƌĞ͖ Ǉ Ɛŝ ŶŽ ŵĂŶĞũĂŵŽƐ ŵĂů ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ͕
ĞůůĂ ĞƐ ŝŶŐůĞƐĂΗ͘ >ĂƐ ů̦ŶĞĂƐ ĚĞ ďĂƚĂůůĂ ĞƐƚĂďĂŶ ƚĞŶĚŝĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă
/ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞŶ ŶĂƚƵƌĂů ĂůŝĂŶǌĂ ĐŽŶ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůͲŵĞƌĐĂŶƚŝů ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ĐŽŶƚƌĂ
ůŽƐ Ě̜ďŝůĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĞƐƚĂďĂ Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ
ƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƉƌŽĐĞƐŽ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ƋƵĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ
ŚĂď̦Ă ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ ůĂƐ ĐĂƌƚĂƐ͘
Ŷ ϭϴϮϰ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ůĂƐ ƉĂƵƚĂƐ ƐĞ̭ĂůĂĚĂƐ ƉŽƌ ĂŶŶŝŶŐ͕ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĐŽŵĞŶǌ̱ ͶƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ƉŽƌ
ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ ĚĞ ĂƌŝŶŐ ƌŽƚŚĞƌƐͶ Ă ĐŽŶĐĞĚĞƌ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ŵĂƐŝǀŽƐ Ă ǀĂƌŝŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƋƵĞ ŚĂď̦ĂŶ ŝŶŝĐŝĂĚŽ ůĂ ǀŝĚĂ ĐŽŶ ĚĞƵĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂ̦ĚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ ĚĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ŝŶĐůƵƐŽ ĐŽŶ ůĂƐ ŚĞƌĞĚĂĚĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌĞĚĞĐĞƐŽƌĞƐ ĐŽůŽŶŝĂůŝƐƚĂƐ͘ >ŽƐ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽƐ͕
ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐ ƉĂƌĂ Ăďƌŝƌ Ğů ĐĂŵŝŶŽ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽŶ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͖ Ǉ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ
ĐĂƐŽƐ ƐĞ ůĞƐ ĂĐŽŵƉĂ̭̱ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŵŝŶĞƌ̦Ă Ǉ ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͘ WĞƌŽ ůĂ ŚŽƌĂ ŶŽ ŚĂď̦Ă
ůůĞŐĂĚŽ Ă̻Ŷ͘
ŶĂůŝǌĂŶĚŽ ĞƐƚĞ ĞƉŝƐŽĚŝŽ͘ ZŽƐĂ >ƵǆĞŵďƵƌŐŽ ƐĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂ ĐŽŶ dƵŐĂŶͲĂƌĂŶŽǀƐŬŝ͕ Ă ƋƵŝĞŶ ĐŝƚĂ͗
Η̟WĞƌŽ ĚĞ ĚŽŶĚĞ ŽďƚƵǀŝĞƌŽŶ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐƵƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ƉĂƌĂ ĚƵƉůŝĐĂƌ ĞŶ ϭϴϮϱ ůĂƐ
ĐŽŵƉƌĂƐ ĚĞ ϭϴϮϭ͍ >ŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ ŵŝƐŵŽƐ /ĞƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌŽŶ ĞƐƚŽƐ ŵĞĚŝŽƐ͘ >ŽƐ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ
ĞŵŝƚŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ďŽůƐĂ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ ƐĞƌǀ̦ĂŶ ĚĞ ƉĂŐŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚĂƐΗ͘ z ĐŽŵĞŶƚĂ͕
ĐŝƚĂŶĚŽ Ă ^ŝƐŵŽŶĚŝ͗ ΗDŝĞŶƚƌĂƐ ĚƵƌ̱ ĞƐƚĞ ƐŝŶŐƵůĂƌ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ Ɛ̱ůŽ ĞǆŝŐ̦ĂŶ Ă
ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞƌ ƚĂŶ ĂŵĂďůĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĂƌ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ ŝŶŐůĞƐĂƐ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŐůĞƐ͕ Ǉ
ĐŽŶƐƵŵŝƌůĂƐ ĞŶ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ͕ ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ĚĞ /Ă ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŝŶŐůĞƐĂ ƉĂƌĞĐ̦Ă ĚĞƐůƵŵďƌĂŶƚĞ͘ EŽ
ŚĂď̦Ă ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŐůĞƐ ƐĞ ĞŵƉůĞĂďĂ ƉĂƌĂ ŝŵƉƵůƐĂƌ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ͗ ůŽƐ ŝŶŐůĞƐĞƐ
ŵŝƐŵŽƐ ĐŽŵƉƌĂďĂŶ Ǉ ƉĂŐĂďĂŶ ƉŽƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ͕ ůĂƐ ƋƵĞ ĞŶǀŝĂďĂŶ Ă ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕
Ɖƌŝǀ̍ŶĚŽƐĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĚĞů ƉůĂĐĞƌ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŝƌůĂƐ͘Η ;>ƵǆĞŵďƵƌŐŽ͕ ϰϮϮͲϰϮϰͿ͘ Ŷ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ŶŽ ĞƌĂ ĞŶ ǀĞƌĚĂĚ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐŽ ƉĂƌĂ /Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ Ǉ ůŽƐ
ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ďƌŝƚ̍ŶŝĐŽƐ Ă ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐĞ ĂŐŽƚĂƌŽŶ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϭϴϯϬ Ǉ ŶŽ ƌĞĂƉĂƌĞĐŝĞƌŽŶ
ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞ ƐŝŐůŽ͘ WƵĞƐ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ̻ŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŶƵŶĐĂ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů
ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ͕ Ǉ ŵĞŶŽƐ Ă̻Ŷ ĐŽŶ ƉĂ̦ƐĞƐ ͶĐŽŵŽ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐͶ ĐƵǇĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽ ƐĞƌŝĂŵĞŶƚĞ
ĚŝƐŵŝŶƵŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ Ǉ Ğů ĞƐƚŝŵƵůŽ Ă ůŽƐ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĚĞ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ŽĐĂƐŝŽŶĂĚŽƐ
ƉŽƌ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕ Ǉ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ Ğ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŚĂď̦ĂŶ ĐŽŵĞŶǌĂĚŽ Ă
ŝŵƉŽŶĞƌ ƚĂƌŝĨĂƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ƚƌĂƐ /ĂƐ ƋƵĞ ;ĐŽŵŽ ĞŶ D̜ǆŝĐŽͿ ĞŵƉĞǌĂďĂŶ Ă ůĞǀĂŶƚĂƌƐĞ Ĩ̍ďƌŝĐĂƐ
ƚĞǆƚŝůĞƐ ƚĂŶ ĐŽŵƉůĞƚĂƐ Ǉ ŵŽĚĞƌŶĂƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͘ ;z ƉĂƌĂ ůĂ ƐŽůĂ
ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ŚŽǇ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ŶŽ ƐĞ ŚĂď̦Ă
198
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ă̻Ŷ ůŽ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞͿ͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ŚĂď̦Ă ĚĞ ƌĞŵĞĚŝĂƌƐĞ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĂŶƚĞƐ ĚĞ
ƋƵĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĨŽƌ̍ŶĞŽƐ ƉƵĚŝĞƐĞŶ ũƵŐĂƌ ƵŶ ƉĂƉĞů ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ Ŷ ůĂƐ ĚŽƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞƌŽŶ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ
ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂďĂŶ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƉĞƌŽ ƐŽůŽ ĞŶ ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůĂ ĚŝƉůŽŵĂĐŝĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ
Ǉ ůŽƐ ďůŽƋƵĞŽƐ ŶĂǀĂůĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĐŝǀŝůĞƐ͘
Ŷ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ͕ ƋƵĞ ǀĂ ĚĞ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϮϬ͕ ŚĂƐƚĂ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϰϬ
̱ ϱϬ͕ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĞƌĂŶ ƚŽĚĂǀ̦Ă ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ŽďůŝŐĂƌ Ă ƐƵƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ Ă
ŝŵƉůĂŶƚĂƌ ƚĂƌŝĨĂƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͘ /ŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ŵĂƌŝŶĂ ĚĞ ďĂŶĚĞƌĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ǉ
ŽƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂďĂŶ ƐĞ̭ĂůĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ ů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ůŽƐ
ƉƌŽƉŝŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂďĂŶ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĂďĂŶĚŽŶĂĚĂƐ Ǉ Ăďƌ̦ĂŶ ŽƚƌĂƐ ŶƵĞǀĂƐ͕ Ǉ
ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ƐƵƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͘
WĂƌĂ ĨĂǀŽƌĞĐĞƌ Ğ ŝŵƉƵůƐĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă ůĂ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ ůŽƐ ůŝďĞƌĂůĞƐ ůƵĐŚĂƌŽŶ ƉŽƌ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ĂŐƌĂƌŝĂ͕ Ğ ŝŵƉƵůƐĂƌŽŶ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ůĂ ŝŶŵŝŐƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ƋƵĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ̦Ă ůĂ ĨƵĞƌǌĂ
ĚŽŵ̜ƐƚŝĐĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ĞǆƉĂŶĚŝƌ̦Ă Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͘
>ĂƐ ďƵƌŐƵĞƐ̦ĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŚĂĐŝĂ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ Ǉ ƐƵƐ ĂůŝĂĚŽƐ

ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŵŝŶĞƌ̦Ă Ǉ /Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ƐĞ ŽƉƵƐŝĞƌŽŶ Ă ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĂƵƚ̱ŶŽŵŽ͕
ǇĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƚĂƌŝĨĂƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ŝŶƚĞƌĨĞƌ̦ĂŶ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͖ Ǉ ůƵĐŚĂƌŽŶ ĐŽŶƚƌĂ /ŽƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ůŽƐ ĚĞƌƌŽƚĂƌŽŶ ĞŶ ůĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ ĐŝǀŝůĞƐ ĚĞ /ŽƐ Ă̭ŽƐ ϯϬ Ǉ ϰϬ ĞŶƚƌĞ
ĨĞĚĞƌĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ĐĞŶƚƌĂůŝƐƚĂƐ͘ >ĂƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ĂǇƵĚĂƌŽŶ Ă ƐƵƐ ƐŽĐŝŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĚĞ
ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŶ ĂƌŵĂƐ͕ ďůŽƋƵĞŽƐ ŶĂǀĂůĞƐ͕ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝ̱Ŷ ŵŝůŝƚĂƌ ĚŝƌĞĐƚĂ Ğ ŝŶƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ
ŶƵĞǀĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ ĚŽŶĚĞƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ůĂ dƌŝƉůĞ ůŝĂŶǌĂ ĐŽŶƚƌĂ WĂƌĂŐƵĂǇ͕
ƋƵĞ ƉĞƌĚŝ̱ Ğů ϴϲй ĚĞ ƐƵ ƉŽďůĂĐŝ̱Ŷ ŵĂƐĐƵůŝŶĂ ĞŶ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ƐƵ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ĨŝŶĂŶĐŝĂĚŽ
ŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ Ǉ ĚĞ ƐƵ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƵƚ̱ŶŽŵŽ ŐĞŶƵŝŶĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘
ů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂ ĞƐƉĂĚĂ ĞƐƚĂďĂŶ ƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽ Ă ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĂƌĂ Ğů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽŶ ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ Ǉ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĂƐ̦ ĨƵĞƐĞ ŚĂď̦Ă ƋƵĞ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͖ Ǉ͕ ĐŽŶ ůĂ ǀŝĐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƐ ŚĂĐ̦Ă Ğů
ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ͕ /Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă Ǉ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƚĞŶ̦ĂŶ ƋƵĞ
ƐƵďŽƌĚŝŶĂƌƐĞ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ Ă /Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ ^̱ůŽ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƐĞ ůůĞŐĂƌ̦Ă Ăů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƌĞŐƌĞƐĂƌ̦Ă Ğů
ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ă ƐƵƐ ĚŽŵŝŶŝŽƐ͘ hŶ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ ĚĞ ůĞ ̜ƉŽĐĂ ƐĞ̭ĂůĂďĂ͗ ΗĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ
ϭϴϭϬ͘͘͘ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůŽƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ ŚĂŶ ƐƵĨƌŝĚŽ ƉĞƌĚŝĚĂƐ ŝƌƌĞƉĂƌĂďůĞƐ͘ dĂŶƚŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ
ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ăů ĚĞƚĂůůĞ ŚĂŶ ƉĂƐĂĚŽ Ă ŵĂŶŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘ >Ă ĐŽŶĐůƵƐŝ̱Ŷ ŶŽ
ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ŽƚƌĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ Ă ůŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŚĂ ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽ ƐĞƌ
ƉĞƌũƵĚŝĐŝĂů Ă ůĂ ďĂůĂŶǌĂ͘ >ŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĚĞƐƉůĂǌĂƌŽŶ Ă ůŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŶŽ ƐŽůŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ƐŝŶŽ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂΗ͘ z ŽƚƌŽ Ă̭ĂĚ̦Ă͗ ΗEŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ ŚĂǇĂ
ƐĂĐƌŝĨŝĐĂĚŽ ƐĂŶŐƌĞ Ǉ ƌŝƋƵĞǌĂ ĐŽŶ Ğů ƐŽůŽ ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ Ǉ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ƉƵĞƐ ƚĂů ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĞƐ ĚĞŐƌĂĚĂŶƚĞ Ǉ ŶŽ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ ŚĂ ŽƚŽƌŐĂĚŽ Ăů ƉĂ̦Ɛ͘͘͘ Ɛ Ğƌƌ̱ŶĞŽ
ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ůĂ ǀĞŶƚĂ Ăů ĚĞƚĂůůĞ ŚĂŶ ƉĂƐĂĚŽ Ă ŵĂŶŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘ ŽůŽĐĂĚĂ ďĂũŽ
ƵŶ ƌ̜ŐŝŵĞŶ ĚĞ ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƉŽƌ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ǀĞŝŶƚĞ Ă̭ŽƐ͕ ΀ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă΁ ĞƐƚ̍ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶƚƌŽůĂĚĂ
ƉŽƌ ƵŶ ƉƵ̭ĂĚŽ ĚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ ^ŝ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞƐĂůŽũĂ Ă ůŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĚĞ ƐƵƐ
ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌĞŵŝŶĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ Ğů ƉĂ̦Ɛ ƚĞŶĚƌ̍ ŽĐĂƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĨĞůŝĐŝƚĂƌƐĞ ƉŽƌ ŚĂďĞƌ ĚĂĚŽ Ğů
ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƌĞĐŽŶƋƵŝƐƚĂ ĚĞ ƐƵ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘͘͘ >Ă ŶĂĐŝ̱Ŷ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞŐƵŝƌ
ƐŝŶ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝƌ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ǇĂ ƋƵĞ Ɛ̱ůŽ ůĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝ̱Ŷ ŚĂĐĞ ƉŽƐŝďůĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͖
ŶŽ ĚĞďĞ ƐŽƉŽƌƚĂƌ ƉŽƌ ŵ̍Ɛ ƚŝĞŵƉŽ Ğů ƉĞƐŽ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚƌĂŶŐƵůĂ ƚŽĚĂ
ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱ŶΗ͘ ;ŝƚĂĚŽ ĞŶ ƵƌŐŝŶ͕ ϮϯϰͿ͘ WĞƌŽ ůŽ ƐŽƉŽƌƚŽ͘
199
^ĞŐ̻Ŷ Ğů ĐŽƌƌĞĐƚŽ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ƵƌŐŝŶ ĞŶ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐŽďƌĞ Ğů ĨĞĚĞƌĂůŝƐŵŽ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ͕ ΗĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ƉŽƐƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌ̱ ƉŽƌ ƵŶ ĚĞƐƉůĂǌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ
ŐƌĂǀĞĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĐŽƐƚĂ͕ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĂƉŝĚĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ̻ůƚŝŵĂ
Ǉ Ğů ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽ ƌĞƚƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌŽ͘ ů ĐĂƌ̍ĐƚĞƌ ĚĞƐŝŐƵĂů ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĐŽŶĚƵũŽ Ă
ůŽ ƋƵĞ ĨƵĞ ĞŶ ĐŝĞƌƚĂ ŵĞĚŝĚĂ ƵŶĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞ ƉĞƌƉĞƚƵĂďĂ Ă Ɛ̦ ŵŝƐŵĂ͘ ů ƉĂ̦Ɛ ƌĞƐƵůƚŽ
ĚŝǀŝĚŝĚŽ ĞŶ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ƌŝĐĂƐ͘ >ĂƐ ĚĞů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƚĞŶ̦ĂŶ ƋƵĞ ĚĞƐƉŽũĂƌƐĞ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ ĚĞů ĞƐƚĞΗ͘ ;ƵƌŐŝŶ͕
ϴϭϭ͘ Ŷ ƌĂƐŝů͕ ŚŝůĞ͕ D̜ǆŝĐŽ͕ ĞŶ ƚŽĚĂ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƉĂƚƌŝŽƚĂƐ͕ Ǉ ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂƐ
ĚĞ ǀŝƐŝ̱Ŷ ĚĞŶƵŶĐŝĂƌŽŶ ĞƐƚĞ ŵŝƐŵŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ WĞƌŽ ĞŶ ǀĂŶŽ͗ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ǉ ůĂ ĞƐƉĂĚĂ͕ ŚĂď̦ĂŶ ƉƵĞƐƚŽ Ğů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ă ůĂ ŽƌĚĞŶ ĚĞů Ě̦Ă͘
z ĐŽŶ ̜ů ůůĞŐ̱ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘
ů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ĂĚǀŝƌƚŝŽ &ƌŝĞĚƌŝĐŚ >ŝƐƚ͕ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ

ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂ̭Ă͘ EŽ ĨƵĞ ƉŽƌ ĐĂƐƵĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ Ğů ůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ ŵĂŶĐŚĞƐƚĞƌŝĂŶŽ ŶĂĐŝ̱ ĞŶ
ůŐŽĚŽŶ̱ƉŽůŝƐ͘ WĞƌŽ ĨƵĞ ĂďƌĂǌĂĚŽ ĐŽŶ ĞŶƚƵƐŝĂƐŵŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂ ƐĞ̭ĂůĂĚŽ ůĂƵĚŝŽ s̜ůŝǌ͕ ƉŽƌ ůĂƐ
ƚƌĞƐ ƉĂƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƋƵĞ ŚĂď̦ĂŶ ƐŽďƌĞǀŝǀŝĚŽ Ă ůŽƐ
ƚŝĞŵƉŽƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ͕ ĚĞƌƌŽƚĂĚŽ Ă ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ ĚŽŵ̜ƐƚŝĐŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ Ǉ ĐĂƉƚƵƌĂĚŽ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ ƐƵƐ ƉĂ̦ƐĞƐ Ǉ͕ ĂŚŽƌĂ͕ ƐĞ ĐŽůŽĐĂďĂŶ ĚĞ ĂůŝĂĚŽƐ Ǉ ƐŝƌǀŝĞŶƚĞƐ
ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ͲͲĂ ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌͶ ƉĂƌĂ ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ğů ĐĞƌƌĂĚŽ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ Ǉ ƐƵƐ ƐŽĐŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘
ů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ Ǉ ůŽƐ Ě̜ďŝůĞƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƉƌŽĚƵũŽ
ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽ ĚĞĨŝĐŝƚĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ͘ WĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ Ğů Ě̜ĨŝĐŝƚ͕ ƉŽƌ
ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŽĨƌĞĐŝ̱͕ Ǉ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĂĐĞƉƚĂƌŽŶ͕ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͖ Ǉ ĞŶ ůŽƐ
Ă̭ŽƐ ϱϬ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ůŽƐ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽ Ă ŚĂĐĞƌ ƐĞŶƚŝƌ ƐƵ
ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ EŽ ĞůŝŵŝŶĂďĂŶ ůŽƐ Ě̜ĨŝĐŝƚƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͖ Ɛ̱ůŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂďĂŶ Ǉ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂďĂŶ ůŽƐ Ě̜ĨŝĐŝƚƐ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ EŽ ĞƌĂ ƌĂƌŽ
ĚĞĚŝĐĂƌ Ğů ϱϬй ĚĞ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĚĞƵĚĂ Ǉ Ăů ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞů
ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ ŶƚƌĞ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů Ě̜ĨŝĐŝƚ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ Ǉ ƐƵ
ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝ̱Ŷ ƌĞĚƵŶĚĂƌŽŶ ĞŶ ƐƵĐĞƐŝǀĂƐ ĚĞǀĂůƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂƚƌ̱Ŷ ŽƌŽ Ž ĚĞů ƉĂƉĞů ŵŽŶĞĚĂ͕ Ǉ ĞŶ
ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ͘ ƐƚŽ ƚƌĂũŽ ĐŽŶƐŝŐŽ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ĨůƵũŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕
ǇĂ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƚĞŶ̦Ă ĂƐ̦ ƋƵĞ ƉĂŐĂƌ ŵ̍Ɛ ƉŽƌ ůĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ͕ Ǉ ̜ƐƚĂ ŵĞŶŽƐ
ƉŽƌ ůĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ͘ Ŷ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůĂƐ ĚĞǀĂůƵĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝ̱Ŷ
ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŽŶ Ă /ŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞƐ Ǉ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŶĂƚŝǀŽƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĞǆƉŽůŝĂďĂŶ Ă
ĂƋƵĞůůŽƐ ĐƵǇŽ ƚƌĂďĂũŽ ƉƌŽĚƵĐ̦Ă ƌŝƋƵĞǌĂ͕ ƌŽď̍ŶĚŽůĞƐ ŶŽ Ɛ̱ůŽ ƐƵ ŝŶŐƌĞƐŽ ƌĞĂů ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐƵƐ
ƉĞƋƵĞ̭ĂƐ ƚŝĞƌƌĂƐ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͘
ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ Ğů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŵƉůŝĐĂƌŽŶ͕ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ
ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ůĞ ĂĚĂƉƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚŽĚĂ ƐƵ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů Ă
ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ ů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽƌŝŽ ĨƵĞ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘
200
͘ > K>KE/>/^DK > /DWZ/>/^DK
ϯ͘ ǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ
ů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƉƌĞƉĂƌĂ ůĂ ŝƌƌƵƉĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ ƐƵƐ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŵĂŶĞũŽ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂů͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŽŵŽ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĚŽŶĚĞ Ğů ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ
ůŝďĞƌĂůĞƐ ŚĂď̦ĂŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ƉŽĐĂƐ ŵĂŶŽƐ͕ ĐƌĞĂŶĚŽ ĂƐ̦ ƵŶĂ ŵĂǇŽƌ ĨƵĞƌǌĂ ŽĐŝŽƐĂ
ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ Ǉ ĨŽŵĞŶƚĂŶĚŽ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ƋƵĞ Ăďƌ̦ĂŶ ĂŚŽƌĂ
ůĂƐ ƉƵĞƌƚĂƐ ŶŽ Ɛ̱ůŽ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƐŝŶŽ Ă ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕
ƋƵĞ ƌ̍ƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƚŽŵĂďĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐ͘
>Ă ĚĞŵĂŶĚĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ Ǉ ƐƵ ůƵĐƌĂƚŝǀĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƉĂƌĂ

ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĂƚƌĂũĞƌŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ƉƌŝǀĂĚŽ Ǉ Ɖ̻ďůŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ̻ůƚŝŵĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͘ Ŷ ƌĂƐŝů͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ WĂƌĂŐƵĂǇ͕ ŚŝůĞ͕ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ
Ǉ D̜ǆŝĐŽ ;ŚĂƐƚĂ ůŽ ƋƵĞ ƐĂďĞ Ğů ĂƵƚŽƌ͕ ƉĞƌŽ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐͿ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů
ĚŽŵĞƐƚŝĐŽ Ž ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŶƐƚƌƵǇ̱ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů͘ Ŷ ŚŝůĞ͕ ĚŝŽ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ŶŝƚƌĂƚŽ
Ǉ ĐŽďƌĞ͕ ƋƵĞ ŝďĂŶ Ă ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌĂƐ ĚĞ ĨĞƌƚŝůŝǌĂŶƚĞƐ Ǉ ŵĞƚĂů ƌŽũŽ ĚĞů
ŵƵŶĚŽ͖ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ Ă ůŽƐ ĐĂĨĞƚĂůĞƐ ĐƵǇŽ ŐƌĂŶŽ ĂďĂƐƚĞĐŝ̱ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽ Ğů ĐŽŶƐƵŵŽ ŐůŽďĂů͕ Ǉ ĂƐ̦ ĞŶ
ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ ^ŽůŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ƋƵĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌŽŶ ƐĞƌ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ďƌŝůůĂŶƚĞƐ ͶĐŽŵŽ ƵŶĂ Ǉ ŽƚƌĂ ǀĞǌ ŚĂ
ĂĐŽŶƚĞĐŝĚŽ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂͶ Ǉ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ƋƵĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ƚĞŶ̦Ă ƋƵĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ
ƐĂůŝĚĂ ƉĂƌĂ ƐƵ ĂĐĞƌŽ͕ ĞŶƚƌ̱ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ Ă ĞƐƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ Ă ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ
Ǉ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ ͶĂ
ŵĞŶƵĚŽ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽͶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŶĂƚŝǀŽƐ͘
hŶ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉƌĞŐƵŶƚĂ͗ Η̟ŽŵŽ ƐĞ ĨŝŶĂŶĐŝ̱ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĂƐĞƌŽƐ͍

̟ŽŶ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ž ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ƐĞŐ̻Ŷ ůŽ ƉƌĞĐŽŶŝǌĂďĂŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ŽƌŐĂŶŝǌĂĚŽƌĞƐ͍͘͘͘ WƵĞƐ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ĂƐĞƌŽƐ ƐĞ ŚŝǌŽ ĞŶƚƌĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĐŽŶ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ŶŽ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘͘͘ ĞŶƚƌĞ ϭϴϱϮ Ǉ ϭϴϵϬ ƌŐĞŶƚŝŶĂ ƐĞ ƉƌŽĐƵƌ̱ ůĂ
ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ŵŽĚĞƌŶŽ͕ ƉŽƌ Ɛ̦ ƐŽůĂ͗ ůŽƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ ƋƵĞ
ŚĂď̦ĂŶ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƌ ůĂ ƌĞĚ ŶĂĐŝŽŶĂů ;Ğů ŶŽƌĚĞƐƚĞ ĚĞ ŶƚƌĞ Z̦ŽƐ͕ Ğů ĐĞŶƚƌĂůͲŶŽƌƚĞ ĚĞ ̱ƌĚŽďĂ Ă
dƵĐƵŵ̍Ŷ͕ Ğů ŶĚŝŶŽ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ Ğů ĂůƵŵďƌĂĚŽ Ă ŐĂƐ͕ ůŽƐ ƚƌĂŶǀ̦ĂƐ ĚĞ ƚƌĂĐĐŝ̱Ŷ Ă ƐĂŶŐƌĞ͕ ĞŶ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ
Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͘͘͘ /ŶŝĐŝ̱ƐĞ ĞŶ ϭϴϳϳ ƵŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚƌĂƐƉĂƐŽ ĚĞ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘ ĂƐŽ ƉƌŝŵĞƌŽ Ǉ ƚ̦ƉŝĐŽ͕ Ž ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ĨƵĞ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ůĂ ŽŵƉĂ̭̦Ă ĚĞ ŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ĚĞ 'ĂƐ ĚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͘͘͘ ΀ƋƵĞ ĨƵĞ΁
ǀĞŶĚŝĚĂ Ă dŚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ 'ĂƐ ŽŵƉĂŶǇ >ŝŵŝƚĞĚ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ĐŽŶǀĞŶŝŽ ƋƵĞ ĂƋƵ̜ůůĂ ƚĞŶ̦Ă ĐŽŶ
/Ă ŵƵŶŝĐŝƉĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĐĂƉŝƚĂů ĂƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƐŝŶ ĚĞƐĞŵďŽůƐĂƌ ƵŶ ĐĞŶƚĂǀŽ͘ ů ƉĂŐŽ ƐĞ ĞĨĞĐƚƵ̱ ĚĞ ĞƐƚĞ
ŵŽĚŽ͗ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŝŶŐůĞƐĂ ŵĂŶĚ̱ ŝŵƉƌŝŵŝƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƚ̦ƚƵůŽƐ ĞŶ ŝŶŐů̜Ɛ͕ ƉŽƌ ƵŶ ǀĂůŽƌ ŝŐƵĂů Ăů
ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ /Ă ĐŽŵƉĂ̭̦Ă ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕ ŵ̍Ɛ ƵŶ ƉĂƋƵĞƚĞ ĚĞ ĂĐƚŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ĐŝŶĐŽ ŵŝů ůŝďƌĂƐ͕ ƉĂƌĂ
ŐŝƌŽ ĚĞů ŶĞŐŽĐŝŽ ;ƉŽƌƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ĚĞ ĞƐŽ ĐĂƌĞĐ̦ĂͿ Ǉ ƋƵĞ Ğŵŝƚŝ̱ ĐƵĂŶĚŽ ƚŽŵ̱ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ Ĩ̍ďƌŝĐĂ
ƋƵĞ ĐŽŵƉƌĂďĂ ƚĂŶ Đ̱ŵŽĚĂŵĞŶƚĞ͘͘͘ ů ̻ŶŝĐŽ ĐĂƉŝƚĂů ďƌŝƚ̍ŶŝĐŽ ŝŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ dŚĞ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ 'ĂƐ
ŽŵƉĂŶǇ >ŝŵŝƚĞĚ ĞƌĂ Ğů ƉĂƉĞů Ǉ ůĂ ŝŵƉƌĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƚ̦ƚƵůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶƚƌĞŐĂƌŽŶ Ă ůŽƐ ĂĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ
ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĂ̭̦Ă ƉŽƌƚĞ̭Ă ƚƌĂƐƉĂƐĂĚĂ͕ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ƋƵĞ ǀĞŶĚŝĚĂ͕ Ă ůĂ ĞŶƚŝĚĂĚ ƌĂĚŝĐĂĚĂ ĞŶ >ŽŶĚƌĞƐ͘
ŶƚƌĞ Ğů ̻ůƚŝŵŽ ĐƵĂƌƚŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y Ǉ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ĚĞů yy ƌŐĞŶƚŝŶĂ ƚƌĂƐƉĂƐ̱ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƐŝŵŝůĂƌ Ğů
&ĞƌƌŽĐĂƌƌŝů KĞƐƚĞ ;ĐƵǇĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŶĂƌƌĂĚĂ ƉŽƌ ^ĐĂůĂďƌŝŶŝ Kƌƚŝǌ ŚĂ ƋƵĞĚĂĚŽ Đů̍ƐŝĐĂͿ͕ Ğů ĚĞ ŶƚƌĞ
Z̦ŽƐ͕ Ğů ŶĚŝŶŽ͕ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌŝƚ̍ŶŝĐĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ŶŽ ŝŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ƐŝŶŽ Ğů
ĚŝŶĞƌŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ŶĞŐŽĐŝŽ͕ ĨŽƌ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶΗ͘ ;/ƌĂǌƵƐƚĂ͕ ϳϭͲϳϰ͘ WĂƌĂ ƵŶĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƐĞŵĞũĂŶƚĞ ƉĞƌŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͕ ǀ̜ĂƐĞ &ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϰͿ͘
201
Ŷ ŚŝůĞ͕ :ŽŚŶ E͘ EŽƌƚŚ͕ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ ďƌŝƚ̍ŶŝĐŽ ĐĂƌĞŶƚĞ ĚĞ ƚŽĚĂ ĨŽƌƚƵŶĂ͕ ůůĞŐ̱ Ă ƐĞƌ Ğů ůĞŐĞŶĚĂƌŝŽ
ΗZĞǇ ĚĞů EŝƚƌĂƚŽΗ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŵƉƌĂ ƋƵĞ ŚŝǌŽ ĚĞ ůŽƐ ďŽŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ Ǉ Ğů ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů
ͶĚĞƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞů WĂĐŝĨŝĐŽ͕Ͷ ƉŽƌ Ğů ϭϬй ĚĞ ƐƵ ǀĂůŽƌ ŶŽŵŝŶĂů͕ ƋƵĞ ƉĂŐ̱ ĐŽŶ ϲ
ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ Ě̱ůĂƌĞƐ ƋƵĞ ůĞ ƉƌĞƐƚ̱ Ğů ĂŶĐŽ ŚŝůĞŶŽ ĚĞ sĂůƉĂƌĂ̦ƐŽ͘ ^Ƶ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ǀŝŶŽ
ŵ̍Ɛ ƚĂƌĚĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ǇĂ ŚĂď̦Ă ŚĞĐŚŽ ŵŝ/ůŽŶĞƐ͗ ϭϬϬ͘ϬϬϬ ůŝďƌĂƐ ĞŶ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ Đŝǀŝů ƋƵĞ ĐŽŶ ůĂ
ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ /Ă DĂƌŝŶĂ ZĞĂů ĚĞ ^Ƶ DĂũĞƐƚĂĚ ĚĞƌƌŽĐ̱ Ăů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĂůŵĂĐĞĚĂ͕ ĐƵǇŽ ƉƌŽŐƌĂŵĂ
ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ ŝƵĐůƵ̦Ă ůĂ ŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ /ĂƐ ŵŝŶĂƐ ĚĞ ŶŝƚƌĂƚŽ Ǉ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ƐƵƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĞŶ
Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞů ĚĞ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂ̭Ă͘ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϲͿ͘
̍ůĐƵůŽƐ ƐŽďƌĞ ΗƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽΗ͕ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ :͘ &ƌĞĚ ZŝƉƉǇ ĞŶ ƐƵ ŽďƌĂ
/ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ďƌŝƚ̍ŶŝĐĂƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ϭϴϮϮͲϭϵϰϵ͕ ƚŝĞŶĞŶ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ǀĂůŽƌĞƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ ĐŽŵŽ
ΗŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐΗ͕ Ǉ ůŽƐ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ΗŐĂŶĂŶĐŝĂƐΗ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞĚƵĐĞŶ ůŽƐ ƉĂŐŽƐ
Ǉ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞ ŽƌĚĞŶ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ă ƚ̦ƚƵůŽ ĚĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ΗĐŽƐƚŽƐΗ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ ůĂ ĞǆƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă
ƚĞƐŝƐ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ΗŶŽ ƉĂŐĂΗ͕ ƋƵĞ ^ƚƌĂĐŚĞǇ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƉƌŽƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ůŽƐ ĞŵƉƌ̜ƐƚŝƚŽƐ Ă ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ WĞƌŽ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŝŵƉƵĞƐƚĂƐ Ă
ůŽƐ ďŽŶŽƐ ĐŽŵƉƌĂĚŽƐ ĞŶ >ŽŶĚƌĞƐ͕ WĂƌ̦Ɛ͕ Ğƌů̦Ŷ Ǉ EƵĞǀĂ zŽƌŬ ĞƌĂŶ ƚĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ůĂƐ ƐƵŵĂƐ ĚĞ ƐƵ
ƉĂŐŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂŶ ǀĂƌŝĂƐ ǀĞĐĞƐ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͘ WĞƌŽ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ďŽŶŽƐ ŶŽ ƐĞ
ƉĂŐĂƌŽŶ͕ Ž ƐƵ ƉĂŐŽ ĨƵĞ ĚĞŵŽƌĂĚŽ Ǉ ƉĂƌĐŝĂů͘ ̟WŽƌ ƋƵĞ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞƌĂ ŽĨƌĞĐŝĚŽ Ǉ ĂĐĞƉƚĂĚŽ ĞƐƚĞ
ĐĂƉŝƚĂů͕ Ǉ ƋƵŝ̜Ŷ ůŽ ƉĂŐĂďĂ͍ :͘ &ƌĞĚ ZŝƉƉǇ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ͗ ΗĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ĚĞĚƵĐŝĚŽƐ ƚŽĚŽƐ
ůŽƐ ŚŽŶŽƌĂƌŝŽƐ͕ ĐŽŵŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐ Ǉ ĐŽƐƚŽƐ ĚĞ ŝŵƉƌĞƐŝ̱Ŷ͕ Ǉ ƌĞƚĞŶŝĚŽƐ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŝŵĞƌŽƐ ϭϴ ŵĞƐĞƐ͕ ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂŶ Ɖƌ̱ǆŝŵŽƐ Ăů ƌĞŵĂƚĞ ĚĞ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝ̱Ŷ͕
ĐŽŶ ĚŝŶĞƌŽ ĞŶ ŵĂŶŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ğů ϲϬй͕ ŵ̍Ɛ Ž ŵĞŶŽƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĐŽŶƚƌĂ̦ĚĂ͘ WŽƌ ƵŶĂ ƐƵŵĂ
ŶĞƚĂ ĚĞ ϭϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ͕ ƐĞ ŚĂď̦ĂŶ ŽďůŝŐĂĚŽ ƉŽƌ ŵ̍Ɛ ĚĞ Ϯϭ ŵŝůůŽŶĞƐ͘͘͘ ƵĂƚƌŽ
ŐƌƵƉŽƐ ƐŽŶ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐ ŵ̍Ɛ ƉƌŽďĂďůĞƐ ĚĞ ƚĂůĞƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͗ ĂͿ ůŽƐ ďĂŶƋƵĞƌŽƐ Ǉ
ĞƐƉĞĐƵůĂĚŽƌĞƐ ǀĞŶĚĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ďŽŶŽƐ͖ ďͿ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ Ǉ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ /ŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĚĞƵĚŽƌĞƐ͖ ĐͿ
ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝ̱Ŷ͖ ĚͿ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ĚŝƌĞĐƚŝǀŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƚ̜ĐŶŝĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͘͘͘ WƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ Ğů ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĨƵĞ Ğů ĚĞ ůŽƐ ďĂŶƋƵĞƌŽƐ͕ ĐŽƌƌĞĚŽƌĞƐ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ
ŝŶŐůĞƐĞƐ͕ Ǉ ůŽƐ ďƵƌ̱ĐƌĂƚĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͘ ;ZŝƉƉǇ͕ ϭϭͲ ϮϮ͕ ϯϮ͕ ϭϳϯͿ͘
>ŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ ƚƌĂƐƉĂƐĂƌŽŶ Ă ŵĂŶŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ǉ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ

ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ^ŝ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶŽ ƐĞ ŵŽƐƚƌĂďĂŶ ŝŶĐůŝŶĂĚŽƐ Ă ŚĂĐĞƌůŽ͕ Ž ĞƐƚĂďĂŶ
ƉŽů̦ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝŶĐĂƉĂĐŝƚĂĚŽƐ͕ ƉƌŽŶƚŽ ƵŶ ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĐŽŶ ĂǇƵĚĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŶƐƚĂůĂďĂ ƵŶ
ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƋƵĞ ƐŽůŽ ƌĞƋƵĞƌ̦Ă ƚƌĞƐ Ž ĐƵĂƚƌŽ Ă̭ŽƐ ĚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĚŝƐƉĞŶƐĂƌ Ă ůŽƐ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ϵϵ Ă̭ŽƐ͕ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƐĞŶ ŽƉĞƌĂƌ ƚĂŵďŝ̜Ŷ
ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐŽƐ͕ ƚƌĂĚŝĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ůĂƐ ĚŝĐƚĂĚƵƌĂƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ
ŚĂŶ ŵŽĚĞƌĂĚŽ ďĂũŽ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů Ηƚ̦Ž ^ĂŵΗ͘ WŽƌ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ΗĞů ĞƐƚĂĚŽ ĨƵĞ ƌĞĚƵĐŝĚŽ Ă ƐƵ
ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉĂƉĞů ĚĞ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĐĂŵƉĞƐŝŶĂ ĞŶ
ĨĂǀŽƌ ĚĞ ƉƌŽƉ̱ƐŝƚŽƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ ƌĞĂů ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ŽƌŝĞŶƚĂůĞƐ ΀Ǉ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ΁ ĞŶ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ͘ ;>ƵǆĞŵďƵƌŐŽ͕ ϰϰϱͿ͘
Ŷ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ͕ ĞƐƚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĨƵĞ Ǉ ĞƐ Ă̻Ŷ ĞŶ ŐƌĂŶ ŵĞĚŝĚĂ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƋƵĞ
ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ůĂƐ ďƵƌŐƵĞƐ̦ĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ Ǉ ƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĞŶƌŝƋƵĞĐĞƌƐĞ Ǉ ƉƌŽƐƉĞƌĂƌ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ
ĚĞ ůŽƐ ĂŚŽƌƌŽƐ͕ ŚŽǇ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ͕ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐŽŶ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůŽƐ
ƐĂƚ̜ůŝƚĞ͘ ƐƚŽ ĞǆƉůŝĐĂ ůĂ ƉƌŽĨƵƐĂ ƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ ďƵƌŐƵĞƐĂ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘
>Ă ƉĞƌŝŽĚŝĐŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĨƵĞ ͶǇ ĞƐͶ ŽƚƌĂ ƉŝĞǌĂ ĞŶ Ğů ƌŽŵƉĞĐĂďĞǌĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ
ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ZŝƉƉǇ ;ϭϭͿ ƐĞ̭ĂůĂ ƋƵĞ ΗĞů ĨůƵũŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĨƵĞ ŵƵǇ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ͘ >Ă ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂů ďƌŝƚ̍ŶŝĐŽ ƐĞ ƚƌĂƐůĂĚŽ Ă ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ϭϴϴϬ Ǉ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐŝŐƵŝ̱ Ă ϭϵϬϮΗ͘
ƐƚŽ ĞƐ͕ ƐĞ ƐƵƐƉĞŶĚŝ̱ ĞŶ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ ĚĞ ĚĞƉƌĞƐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ƐŝŐƵŝ̱ Ă ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ϭϴϵϯ͘ ů ŝŐƵĂů
202
ƋƵĞ ĞŶ /Ă ̜ƉŽĐĂ ĚĞů ůŝďƌĞ ĐĂŵďŝŽ͕ Ǉ ůƵĞŐŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ yy͕ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŚĂĐŝĂ
ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ů̱ŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂƵŵĞŶƚĂďĂ ĞŶ ůŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ĚĞĐƌĞĐĞƌ
ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͕ ŵƵǇ Ăů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ ĚĞ /Ă ƚĞŽƌ̦Ă ƐĞŐ̻Ŷ ůĂ ĐƵĂů Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů
ƚĞŶĚƌ̦Ă ƵŶĂ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ ĞƋƵŝůŝďƌĂŶƚĞ Ăů ĞƐĐĂƉĂƌ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƐŽŶ ďĂũŽƐ͘ ů
ĐĂƉŝƚĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĨƵĞ Ǉ ĞƐ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌĂŶƚĞ͕ Ǉ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ Ă ĂŐƵĚŝǌĂƌ Ğů ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ
ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ WŽƌ ĐŝĞƌƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ůĂ ĨƵŶĐŝ̱Ŷ
ĞƋƵŝůŝďƌĂŶƚĞ ĂƵƚŽŵ̍ƚŝĐĂ ĚĞ /ŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŚĂĐĞ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĨůƵǇĂ ĚĞ /ĂƐ ďĂůĂŶǌĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ
ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ Ă ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĚĞĨŝĐŝƚĂƌŝŽƐ͕ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ Ă ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ͘ ů ŚĞĐŚŽ ĞƐ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ
ƐĞŶƚŝĚŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ Ǉ ƐŝƌǀĞŶ ƉĂƌĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ Ğů Ě̜ĨŝĐŝƚ Ǉ ůĂ ƉŽďƌĞǌĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚ̜ůŝƚĞƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂŶ Ğů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ Ǉ ůĂ ƌŝƋƵĞǌĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĚĞ ƵƌŽƉĂ Ǉ ŵ̜ƌŝĐĂ
ĚĞů EŽƌƚĞ͘
ů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ Ǉ ΗƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚΗ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŶŽ ƌĂĚŝĐĂ ĞŶ ůĂƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ŶĞƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ
ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ ƐƵ ƉĂƉĞů ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͘ ŶĐĂƵǌ̱ ƵŶ ĞŶŽƌŵĞ ĨůƵũŽ
ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŶĞƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂĐ̦Ă ůŽƐ ƌŝĐŽƐ͕ Ǉ
ĂǀĂŶǌĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ΗĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůΗ ĚĞ ƋƵĞ
ŚĂďůĂ >ĞŶŝŶ͘ ĂŝƌŶĐƌŽƐƐ ;ϭϴϬͿ ĐĂůĐƵůĂ ůĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ ĞŶ Ϯ͘ϰϬϬ
ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ůŝďƌĂƐ ĞƐƚĞƌůŝŶĂƐ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞŶ ϰ͘ϭϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ
ϭϴϳϬ Ǉ ϭϵϭϯ͘ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĞ Ă ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ
ĂůŝŵĞŶƚŽƐ ďĂƌĂƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ŽďƌĞƌŽƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ ͲƋƵĞ /ĞƐ ĂǇƵĚĂƌŽŶ Ă
ƌĞďĂũĂƌ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ Ǉ ƐŽƐƚĞŶĞƌ /ĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ Ǉ ůĞƐ ĂďƌŝĞƌŽŶ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ďŝĞŶĞƐ
ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽͶ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞŶĚŽ ĂƐ̦ Ă ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐƵƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ Ǉ
ĞůĞǀĂĚĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞũĞƌĐ̦Ă ŵĂǇŽƌ ƉƌĞƐŝ̱Ŷ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ ƌĞĂůĞƐ͘
Ŷ ŵĞƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞƐƚĞ ŵŝƐŵŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ĐĂƉŝƚĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŚŝǌŽ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ Ğů
ǀĂůŽƌ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϭϬ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
Ě̱ůĂƌĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĞƐĂ ǌŽŶĂ͘ >Ă ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ƶƚŝůŝǌ̱ ƐƵ
ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ƐƵ ĐĂƉŝƚĂů ƉĂƌĂ ƉĞŶĞƚƌĂƌ ĞŶ /Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ƵƚŝůŝǌĂƌ ƐƵ ƉŽƚĞŶĐŝĂů
ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ĐŽŵƉůĞƚĂ͕ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ Ǉ ĞǆŚĂƵƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ
ŵŝƐŵĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ƋƵĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ĐĂƉĂĐĞƐ /ĂƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝƐ ĐŽůŽŶŝĂůŝƐƚĂƐ͘ ŽŵŽ ĂŶŽƚĂďĂ
ZŽƐĂ >ƵǆĞŵďƵƌŐŽ ƐŽďƌĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ΗĚĞƐƉŽũĂĚĂƐ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ĞƐůĂďŽŶĞƐ ŽƐĐƵƌĞĐĞĚŽƌĞƐ͕
ĞƐƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶ ĞŶ Ğů ŚĞĐŚŽ ƐŝŵƉůĞ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞƵƌŽƉĞŽ ŚĂ ĂďƐŽƌďŝĚŽ
ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ /Ă ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĂŐƌ̦ĐŽůĂ ĞŐŝƉĐŝĂ͘ ŶŽƌŵĞƐ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚŝĞƌƌĂ͕ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ
ƐŝŶ Ŷ̻ŵĞƌŽ͕ ĂĨůƵǇĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ƚƌŝďƵƚŽƐ Ăů ĞƐƚĂĚŽ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ƉŽƌ ̻ůƚŝŵŽ ĞŶ ĐĂƉŝƚĂů
ĞƵƌŽƉĞŽ͕ Ǉ ĂĐƵŵƵůĂĚŽƐΗ͘ ;>ƵǆĞŵďƵƌŐŽ͕ ϰϯϴͿ͘
Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĨƵĞ ŵ̍Ɛ ůĞũŽƐ͘ EŽ ƐŽůŽ ƐĞ Ɛŝƌǀŝ̱ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ƉĂƌĂ
ŝŶǀĂĚŝƌ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚŽŵ̱ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ǉ
ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ĞŶƚĞƌĂ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͗ ůŽƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ ĐƌĞĐŝĞƌŽŶ Ă
ƵŶ ƌŝƚŵŽ Ǉ ĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƌĂƐŝů͕
hƌƵŐƵĂǇ͕ ƵďĂ͕ D̜ǆŝĐŽ Ǉ ŵ̜ƌŝĐĂ ĞŶƚƌĂů͘ ŽŶ ůĂ ĂǇƵĚĂ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ůŽƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƐĞ ĂĚƵĞ̭ĂƌŽŶ ͲĐĂƐŝ ƉŽƌ ŶĂĚĂͶ ĚĞ ŝŶŵĞŶƐĂƐ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐŝĞƌƌĂ͘ z ĚŽŶĚĞ ŶŽ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂƌŽŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕ ĨƵĞƌŽŶ ĚƵĞ̭ŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƚŽŵ̱ Ğů
ĐŽŶƚƌŽů Ǉ ŵŽŶŽƉŽůŝǌ̱ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĂŐƌ̦ĐŽůĂƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌ̦Ă ĚĞ ůŽƐ ĚĞŵ̍Ɛ͘
dŽŵ̱ ƉŽƐĞƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ Ǉ ĂƵŵĞŶƚ̱ ƐƵ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĂŐŽƚĂŶĚŽ Ă ǀĞĐĞƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ĞŶ ƉŽĐŽƐ Ă̭ŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŶŝƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ŚŝůĞ͘ WĂƌĂ ĞǆƉŽƌƚĂƌ ůĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ
ƉƌŝŵĂƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ƐƵƐ ĞƋƵŝƉŽƐ Ǉ ŵĞƌĐĂŶĐ̦ĂƐ͕ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ĞƐƚŝŵƵůŽ ůĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƉƵĞƌƚŽƐ͕ ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝůĞƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŶ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ɖ̻ďůŝĐŽƐ͘ >ĂƐ ƌĞĚĞƐ
ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂ Ǉ Ğů̜ĐƚƌŝĐĂ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ ƌĞĚĞƐ͕ ŝƌƌĂĚŝĂďĂŶ Ǉ ĐŽŶĞĐƚĂďĂŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ĐĂĚĂ
ƉĂ̦Ɛ͕ Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͕ ĐŽŶ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ Ǉ ƐĂůŝĚĂ͕ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞƐƚĂďĂ
203
ĐŽŶĞĐƚĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͘ ,ŽǇ͕ ϴϬ Ă̭ŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞ Ă̻Ŷ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞƐƋƵĞŵĂ
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱ŶͲŝŵƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ͕ ĞŶ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ĨĞƌƌŽĐĂƌƌŝů ƚŽĚĂǀ̦Ă ĞƐƚ̍ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ ĞŶ ĞƐĂ ĨŽƌŵĂ͕
ƉĞƌŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƵƌďĂŶŽ͕ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ ŚĂĐ̦Ă ůĂ
ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ͶƋƵĞ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y ŐĞŶĞƌ̱ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂͶ͕ ĚŝŽ ŽƌŝŐĞŶ Ă ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ĐƌĞĂĚŽƐ ƋƵĞ͕ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽǇŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ͕ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ Ǉ ĞǆƉĂŶĚŝĞƌŽŶ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ yy͘
/ŵƉůĂŶƚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ĞƌĂ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ĂŚŽŶĚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ĚĞů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ͕ /Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚ̱ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͘ ^Ğ ĐŽŶǀŝƌƚŝ̱
ĞŶ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŵŽŶŽĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂ ƉƌŝŵĂƌŝĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ Ǉ ƐƵ ƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚŽ ƌƵƌĂů
ĞǆƉƌŽƉŝĂĚŽ Ǉ ĂƵŶ ĐŽŶ ƵŶ ůƵŵƉĞŶͲƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚŽ ĞǆƉůŽƚĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ƐĂƚĞůŝǌĂĚĂ
ĂĐƚƵĂŶĚŽ Ă ŶĂǀĞƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĐŽƌƌŽŵƉŝĚŽ ĚĞ ƵŶ ĂŶƚŝƉĂ̦Ɛ͗ ΗD̜ǆŝĐŽ ď̍ƌďĂƌŽΗ ;dƵƌŶĞƌͿ͖ ůĂƐ
ΗƌĞƉ̻ďůŝĐĂƐ ďĂŶĂŶĞƌĂƐ͕Η ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ ĞŶƚƌĂů͕ ƋƵĞ ŶŽ ƐŽŶ ƐŝŶŽ ΗƉĂ̦ƐĞƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂΗ͖ ΗůĂ
ŝŶĞǆŽƌĂďůĞ ĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͗ ƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ůĂ ƉŽďƌĞǌĂ ĞŶ ƵďĂΗ ;'ƵĞƌƌĂ Ǉ ^̍ŶĐŚĞǌͿ͖ ΗƌŐĞŶƚŝŶĂ ďƌŝƚ̍ŶŝĐĂΗ͕ Ǉ ΗŚŝůĞ ƉĂƚŽů̱ŐŝĐŽΗ͕ ĚĞů ƋƵĞ Ğů
ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ ŶĐŝŶĂ ĞƐĐƌŝďŝ̱ ĞŶ ϭϵϭϮ͕ ďĂũŽ Ğů ƚŝƚƵůŽ EƵĞƐƚƌĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͗
ĐĂƵƐĂƐ Ǉ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͗ ΗEƵĞƐƚƌŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ Ă̭ŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ɛ̦ŶƚĞƐŝƐ
ƋƵĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂŶ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƚŽů̱ŐŝĐĂ͘ ,ĂƐƚĂ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ
ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ŚŝůĞ ĞƐƚĂďĂ ĐĂƐŝ ĞǆĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŚŝůĞŶŽƐ͘ Ŷ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϱϬ Ă̭ŽƐ͕ Ğů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ŚĂ ĂƐĨŝǆŝĂĚŽ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͖ Ǉ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƌŽƉŝŽ ƐƵĞůŽ
ŶŽƐ ĞůŝŵŝŶŽ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŶŽƐ ĚĞƐĂůŽũŽ͕ ĞŶ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ăů ĚĞƚĂůůĞ͘͘͘
>Ă ŵĂƌŝŶĂ ŵĞƌĐĂŶƚĞ͘͘͘ ŚĂ ĐĂ̦ĚŽ ĞŶ ƚƌŝƐƚĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ Ǉ ƐŝŐƵĞ ĐĞĚŝĞŶĚŽ ĐĂŵƉŽ Ă ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝ̱Ŷ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĂƵŶ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ĐĂďŽƚĂũĞ͘ >Ă ŵĂƌŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŽƐ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ
ĞŶƚƌĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ƐƵ ĐĂƐĂ ŵĂƚƌŝǌ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘ >ŽƐ ďĂŶĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŚĂŶ ĐĞĚŝĚŽ Ǉ ƐŝŐƵĞŶ
ĐĞĚŝĞŶĚŽ ƚĞƌƌĞŶŽ Ă ůĂƐ ƐƵĐƵƌƐĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘ hŶĂ ƉŽƌĐŝ̱Ŷ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌ ĚĞ
ďŽŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂŚŽƌƌŽ ĞƐƚ̍ ƉĂƐĂŶĚŽ Ă ŵĂŶŽƐ ĚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ĞŶ Ğů
ĞǆƚĞƌŝŽƌΗ͘
ŽŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ǀŝŶŽ Ă ũƵŐĂƌ ƵŶ ƉĂƉĞů ĐĂƐŝ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ăů ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĞŶ /Ă ƚĂƌĞĂ ĚĞ ƵŶĐŝƌ Ă ŵĞƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ /Ă
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐƵ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƵǀŽ ĨŝƌŵĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚĂ͘
204
͘ > EK/DWZ/>/^DK z D^ >>
ŽŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ŝŶŝĐŝſ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ƐƵ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ EŽ ĐŽŶƐŝƐƚŝſ ƚĂŶƚŽ͕ ĞŶ Ğů ĚĞƐƉůĂǌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐĞŶƚƌŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĚĞ ƵƌŽƉĂ Ă
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĐŽŶũƵŶƚĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ƵŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ǉ ůƵĞŐŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ĞŶ ƵŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͘ /ŶŝĐŝĄŶĚŽƐĞ ƚşƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƉĞƌŽ ĂƉĂƌĞĐŝĞŶĚŽ ƉŽĐŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ Ğů :ĂƉſŶ͕ ůĂ ƐŝŵƉůĞ
ĨŝƌŵĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Ž ĐĂƐĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞ ĂŶƚĂŷŽ ĨƵĞ ƌĞĞŵƉůĂǌĂĚĂ ƉŽƌ /Ă ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ
ŐŝŐĂŶƚĞ͕ ĚĞ ďĂƐĞ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĞƌŽ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ Ğů ĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶĂ
ŵƵůƚŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĐŽůŽƐĂů ĞŶ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĞƐƚĂŶĚĂƌŝǌĂĚŽƐ ĚĞ ŶƵĞǀĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ƋƵĞ
ůůĞǀĂ ĂĚĞůĂŶƚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ĞƐ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĂŐĞŶƚĞ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ĐŽŵƉƌĂƐ Ǉ
ǀĞŶƚĂƐ͕ Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ Ǉ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ
ƉĂşƐĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ƚĂŵďŝĠŶ͘ WĂƌĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ Ǉ ůĂ
ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy ŚĂ ĐƌĞĂĚŽ
ŶƵĞǀŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ůŽƐ ŚĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ŵĂǇŽƌ
ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ĞŶ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƌĞůĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŶ ƋƵĞ ƐĞ
ĂĨŝĂŶǌĂ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ƐƵ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͕ Ă ĐŽƐƚĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞ ƵŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƷŶ ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘
205
ϭ͘ ƌŝƐŝƐ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ
>Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚŝŽ Ă ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ƵŶĂ ƚƌĞŐƵĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů
ĐĂƉŝƚĂů Ǉ Ăů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ŽƚƌŽƐ ůĂǌŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ ŽŵŽ ŚĂďşĂ ŽĐƵƌƌŝĚŽ ĞŶ
ŽƚƌĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ŝŵƉƵůƐĂƌŽŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͘ EŽ ďŝĞŶ ƚĞƌŵŝŶſ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ͕
ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͕ ĂŚŽƌĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƉĞŶĞƚƌŽ
ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĂƋƵĞůůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ Ǉ ƐĞĐƚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵŽ /ŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌŽƐ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ
ĞŶ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ Ǉ ^ĉŽ WĂƵůŽ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĂĐĂďĂďĂŶ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂƌ ĐŽŶ ďƌŝůůĂŶƚĞƐ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͘ ĞƐƉƵĠƐ͕ ĂƉŽǇĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ƉŽĚĞƌ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ͕ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ Ǉ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ůĂƐ ŐŝŐĂŶƚĞƐĐĂƐ
ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ Ǉ ďƌŝƚĄŶŝĐĂƐ ĚĞƐƉůĂǌĂƌŽŶ Ǉ ĂƵŶ ƌĞĞŵƉůĂǌĂƌŽŶ ĞƐƚŽ ĞƐ͕
ĚĞƐŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂƌŽŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͘ >ĂƐ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƋƵĞ
ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ƐŝŐƵŝĞƌŽŶ͕ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞŵĞĚŝĂĚĂƐ ĐŽŶ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ĞǆƚĞƌŶŽƐ͕ ƋƵĞ ĐƵďƌşĂŶ ůŽƐ ĚĠĨŝĐŝƚƐ͕
ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞƌǀşĂŶ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂďĂŶ ůĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘
>Ă ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ϭϵϮϵ͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌŽ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůŽƐ
ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͕ ƌĞĚƵũŽ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ Ǉ ƉŽƌ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ŚĂĐşĂ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘
ƐƚĞ ĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĐŽŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶƚƌŽŵŝƐŝſŶ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ĞŶ ĞƐĂ ƌĞŐŝſŶ ƐĞ ŝŶŝĐŝŽ ĐŽŶ /Ă ĚĞƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϬ͕ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŽ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĐĞƐŝſŶ ĚĞ
ϭϵϯϳ͕ Ǉ ƐŝŐƵŝſ ĐŽŶ /Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ŚĂƐƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ
ĚĞ /Ă ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϱϬ͘ ƌĞſ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉĞƌŵŝƚŝſ ĄŵďŝƚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ ƋƵĞ ƌĞĚƵŶĚĂƌŽŶ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ƐƵ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ Ǉ ƐƵ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ĚĠĐĂĚĂƐ ĚĞ ϭϴϯϬ Ǉ ϭϴϰϬ͕ Ǉ ƉŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ
ƚŝĞŵƉŽ͘ Ŷ ƌĂƐŝů ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ϭϵϯϬ ĚŝŽ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƵŶĂ ĐƵŽƚĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ
ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ůůĞǀſ Ă ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ Ăů ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ 'ĞƚƵůŝŽ sĂƌŐĂƐ Ǉ ƉĞƌŵŝƚŝſ ůĂ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ^ĉŽ WĂƵůŽ͘ Ŷ DĠǆŝĐŽ͕ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ŚĂďşĂ ĞƐƚŝŵƵůĂĚŽ Ğů
ƌĞŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ŵĞǆŝĐĂŶĂ ĂŶƚŝŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞ ϭϵϭϬ͖ ůĂ ĚĞƉƌĞƐŝſŶ
ŽĐĂƐŝŽŶŽ Ǉ ĨĂǀŽƌĞĐŝſ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ďĂũŽ ůĂ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ
ŐĞŶĞƌĂů ĄƌĚĞŶĂƐ͕ ƋƵĞ ĞǆƉƌŽƉŝſ ƚŽĚŽ Ğů ƉĞƚƌſůĞŽ ĞŶ ŵĂŶŽƐ ĚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵǇſ ůĂƐ ƚŝĂƌĂƐ
Ǉ ƐĞŶƚſ ůĂƐ ďĂƐĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϰϬ͘ Ŷ ƚŽĚĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ
ĞŶ ƚŽĚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĨƵĞ ůĂ ĠƉŽĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ,ĂǇĂ
ĚĞ ůĂ dŽƌƌĞ ĞŶ WĞƌƷ͖ ŐƵŝƌƌĞ ĞƌĚĂ ĞŶ ŚŝůĞ͖ ZſŵƵůŽ 'ĂůůĞŐŽƐ Ǉ ZſŵƵůŽ ĞƚĂŶĐŽƵƌƚ ĞŶ
sĞŶĞǌƵĞůĂ͖ Ǉ WĞƌſŶ ĞŶ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ ŚŽƌĂ͕ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚŽ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ
ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ ƉĂƌĂ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĂůƚŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ŝŶĐůƵǇſ ůĂ ƉƌŽǀŝƐŝſŶ ͲͲĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů
ŶĂĐŝŽŶĂů ƉƷďůŝĐŽ Ǉ ƉƌŝǀĂĚŽ͕ Ǉ ŶŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƐĂĚĂ͕ ƚĂůĞƐ
ĐŽŵŽ ĂĐĞƌŽ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƋƵşŵŝĐŽƐ͕ ĨƵĞƌǌĂ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ Ǉ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͘
206
Ϯ͘ ǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
ŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ŽƌĞĂ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ƚĞƌŵŝŶſ ĞƐƚĂ ůƵŶĂ ĚĞ ŵŝĞů ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ >Ă
ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŚŽƌĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůĂ
ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶƚƌſ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ĞŶ ƉůĞŶŽ ĞŵƉƵũĞ͕ ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌŽ
ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ăů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ǉ ƌĞŶŽǀſ ƐƵ ƉƌŽĐĞƐŽ
ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ >ĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ
ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐ
ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůĂƐ ĐƌŝƐŝƐ Ǉ ĚĠĨŝĐŝƚƐ ĚĞ /ĂƐ ďĂůĂŶǌĂƐ ĚĞ ƉĂŐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ͕ Ǉ ůŽƐ
ŝŶĐĞƐĂŶƚĞƐ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽƌŝŽƐ ĚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƌĞĐŽďƌĂƌŽŶ
ƐƵ ǀŝĞũĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͘ WĞƌŽ ĂŚŽƌĂ ĞƐƚĂďĂŶ ƌĞƵŶŝĚŽƐ Ǉ ĂŐƌĂǀĂĚŽƐ͕ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů
ĚĞ ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĂŚŽŶĚĂĚŽ͕ ƉŽƌ Ğů ĂŶŚĞůŽ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ŐŝŐĂŶƚĞƐĐŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ
ĂƉŽĚĞƌĂƌƐĞ ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂƐ Ǉ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ğ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌůĂƐ Ăů
ŝŵƉĞƌŝŽ ƉƌŝǀĂĚŽ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵĂƐĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĞŵƉŽďƌĞĐşĂŶ
ĐĂĚĂ ĚşĂ ŵĄƐ͘
>ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ /ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ ĨƵĞƌŽŶ ǇĂ ĂŶĂůŝǌĂĚŽƐ
ĐŽŶ ĂŐƵĚĞǌĂ Ǉ ƉĞƌƐƉŝĐĂĐŝĂ ŚĂĐŝĂ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϮϬ͕ ƉŽƌ :͘ &͘ EŽƌŵĂŶ ĞŶ ƐƵ ŽďƌĂ >Ă ůƵĐŚĂ ƉŽƌ
ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ͗ ΗŽŵƉĂƌĞŵŽƐ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĞŶ
ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ͘ >ĂƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ
ĂƌƚşĐƵůŽƐ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĞƌŶĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ ŵĂƐĂ͘ ƵƚŽŵſǀŝůĞƐ͕ ƌĂĚŝŽƐ͕ ĨŽŶſŐƌĂĨŽƐ͕ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ƐŽŶ
ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĞŶ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚĂƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͘͘͘ ǏYƵŝĞŶ
ƉƌŽĚƵĐĞ ĞƐƚŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ͍ WƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ eƚƌĞŝŶƚĂ ŐƌĂŶĚĞƐƛ͘͘͘ >ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĚĞƐĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ͕
ŵŝŶĞƌĂůĞƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ĐŽŵŽ ƉĞƚƌſůĞŽ͕ ĞƐƚĂŷŽ͕ ĐĂĨĠ͘ ǏYƵŝĞŶ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů
^Ƶƌ͍ Ŷ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĂĨŝůŝĂĚĂƐ ĚĞ /ŽƐ ŵŝƐŵŽƐ eƚƌĞŝŶƚĂ ŐƌĂŶĚĞƐƛ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͘ ^ƵƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƌĂĚŝĐĂŶ ǀŝƌƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ĨĂĐƚŽƌşĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ŶĞŐŽĐŝŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘ 'ƌĂŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĐŽŶ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ĞƐƚĄ ĚŽŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ
ŵŝƐŵĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ƋƵĞ ŝŶǀŝĞƌƚĞŶ ƌĞŐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ůŽĐĂůĞƐ͘ ƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ŵŽŶƐƚƌƵŽƐĂƐ ƉĂƌĞĐĞŶ ƐĞƌ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŶŽ ƐŽůŽ ĞŶ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ
ĞǆƚĞƌŝŽƌ͘͘͘ dŽĚŽ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐŽŶ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ĞŶ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů ƵŶ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĐĞƐĂŶƚĞ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŐŝŐĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘͘͘ >ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ůŽƐ
eƚƌĞŝŶƚĂ ŐƌĂŶĚĞƐƛ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ƉĞƌŽ ƚŝĞŶĞŶ ƐƵƐ ĚŽŵŝĐŝůŝŽƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ĞŶ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͘ ^ŽŶ ĞůůĂƐ ůĂƐ ƋƵĂ ŵĂŶĞũĂŶ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ Ǉ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ůĂ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƚĂůĞƐ ĐŽŵĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ Ž ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĐůĂƐĞƐ͘ ^ŽŶ ĞůůĂƐ ůĂƐ
ƋƵĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐĂŶ /Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŵŝƐŵĂ͕ Ǉ ƉŽƌ ĞůůĂ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ͘͘͘ dĂů ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů ĞƐ ƚşƉŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĞƌŶĂ ŵĂƉĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ
ůĂƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐŽŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĞƐƚƌĞĐŚĂƐ ƉĂƌĂ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐΗ͘ ;EŽƌŵĂŶ͕ ϲϰͲϲϲ͕
ϲϭͿ͘ ,ĂĐŝĂ ϭϵϱϬ͕ ϯϬϬ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĂƉŽƌƚĂďĂŶ ŵĂƐ ĚĞů ϵϬй ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ
ĚŝƌĞĐƚĂƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ Ǉ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ΗĞů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ƐĞ
ŚĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚŽ ĂƷŶ ŵĄƐΗ͘ ;EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ϭϵϲϰĂ͗ ϮϯϯͿ͘
Ŷ /Ă ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϱϬ͕ ůĂ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĨƵĞ ŵĂƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ƐŝŵƉůĞ

ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞŶ Ğů ƌĞĐŝŶƚŽ ĚĞ ůĂ ďĂƌƌĞƌĂ ƚĂƌŝĨĂƌŝĂ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ͕ ƋƵĞ ŐĂƌĂŶƚŝǌĂ ĂůƚŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ƚĞƌŵŝŶŽ͕ Ğů ƚĂůůĞƌ ĚĞ ŵŽŶƚĂũĞ Ǉ /Ă
ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝſŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĂŶ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝŽ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ůŽƐ
ŵĞĚŝĂŶŽƐ Ǉ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ƉĂƌƚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĞŶƐĂŵďůĂĚƵƌĂ
ůŽĐĂů ƉŽƌ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƋƵĞ ƉƌĞƐĐƌŝďĞ ƐƵ ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ
207
ƐƵ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ĞƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ ĚĞ /Ă ŵŝƐŵĂ͕ ƌĞĚƵĐĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů
ĂƉŽǇĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ ĐƌĠĚŝƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŶƚƌĂƚŝƐƚĂƐ Ǉ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚŝƐƚĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ Ǉ
ƚƌĂƐůĂĚĂ ůŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝŽŶĞƐ ĐşĐůŝĐĂƐ ƐŽďƌĞ ĞƐƚŽƐ ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ
ƌĞƐĞƌǀĂ ƉĂƌĂ Ɛŝ ŵŝƐŵŽ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ůĞſŶ ĞŶ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂƌƌĞŐůŽ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ
ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƉĂƌĂ ƌĞŵŝƚŝƌůĂ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ Ă ŽƚƌŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ĚĞ ƐƵƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ
ŵƵŶĚŝĂůĞƐ͘
Ŷ /ŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŷŽƐ͕ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ŚĂŶ ĂĚŵŝƚŝĚŽ ƵŶ ƉĂƐŽ ŵĄƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ
ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ͕ ĂƐŽĐŝĄŶĚŽƐĞ ĐŽŶ ŐƌƵƉŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ǇͬŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ Ǉ ĂƵŶ ĐŽŶ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ĞŶ ůĂƐ /ůĂŵĂĚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵŝǆƚĂƐ͘ Ŷ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐ Ă
ŵĞŶƵĚŽ ĚĞĨĞŶĚŝĚŽ ĐŽŵŽ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĂƵŶ ĞƐƚŝŵƵůĂĚŽ ĐŽŵŽ ŝŶĚƵĐƚŽƌ
ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉŽƌ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉƌŽƉŽŶĞŶ ͲͲŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƐŽĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ ΗŐƌĂŶ ďƵƌŐƵĞƐşĂΗ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƋƵĞ ĐŽŶ Ġů ƐĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂŶ͕ Ž ƐƵƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ DĠǆŝĐŽ Ž
ƌĂƐŝů ĞŶ ůĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ Ǉ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž ůĂ ΗĐŚŝůĞŶŝǌĂĐŝſŶΗ ;ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ
ŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐŝſŶͿ ĚĞů ĐŽďƌĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ Ϯϱ͕ ƵŶ ϰϵ͕ Ž ĞŶ ϱϭй ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĞŶ /ĂƐ
ŵŝŶĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĞ ĞƐĞ ŵĞƚĂů͘
Ŷ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĂĐĂďĂ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽ ĞŶ ƵŶĂ ĂƌƚĂ Ăů ƉƵĞďůŽ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ŽŽƌĚŝŶĂĚŽƌ ZĞƉƵďůŝĐĂŶŽ͕ ĞŶĐĂďĞǌĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶ Ğǆ ĞŵďĂũĂĚŽƌ ĞŶ
DĠǆŝĐŽ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞƐƚĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ΗĂƐŽĐŝĂĐŝſŶΗ ĐŽŵŽ ůĂ ŵĞũŽƌ ůŝĂŶǌĂ ƉĂƌĂ Ğů
WƌŽŐƌĞƐŽ͕ ĚĞ ΗŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ŝŐƵĂůĞƐΗ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚŝĐƚĂĚƵƌĂƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ƋƵĞ
ΗƉƵĞĚĞŶ ŐĂƌĂŶƚŝǌĂƌ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶũƵƌĂƌ Ğů ƉĞůŝŐƌŽ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂ ĞŶ ƉĞƌŝŽĚŽƐ ĚĞ
ƚƌĂŶƐŝĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ĞĐŽŶſŵŝĐĂΗ͘
Ŷ ĞƐƚĂ ŶƵĞǀĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ƚŽŵĂŶ ĐŽŶ ŐƵƐƚŽ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ƉĞƋƵĞŷĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ͕ ƋƵĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ŵĞŶŽƐ
ĐĂƉŝƚĂů ƉƌŽƉŝŽ͘ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ /ůĞŐĂ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ƉŽĐŽ Ž ŶŝŶŐƷŶ
ĐĂƉŝƚĂů͕ ƉĞƌŽ ĐŽŶƐŝŐƵĞ ƐƵ ĂƉŽƌƚĞ ĞŶ ůĂ ůŽĐĂůŝĚĂĚ͕ ƌĞƐƉĂůĚĂĚĂ ĞŶ ƐƵ ƌĞƉƵƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ͘
Ɛş͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ƐƚĂĚƵƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƵŶ Ϯϲй ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂů ŽďƚĞŶŝĚŽ Ǉ ĞŵƉůĞĂĚŽ͕ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ĞŶ ϭϵϱϳ͕ ƐĂůŝſ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ Ǉ Ğů ƌĞƐƚŽ ƐĞ ĨŽŵĞŶƚŽ ĞŶ ƌĂƐŝů͕
ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ Ğů ϯϲй ĚĞ ĨƵĞŶƚĞƐ ďƌĂƐŝůĞŷĂƐ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ;DĐDŝůůĂŶ͕ ϮϬϱͿ͘
ƐĞ ŵŝƐŵŽ ĂŷŽ͕ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĞŶ ĂŶĂĚĄ͕ Ğů Ϯϲй ƉƌŽĐĞĚşĂ ĚĞ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƌĞƐƚŽ ĨƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ĂŶĂĚĄ͘ ;^ĂĨĂƌŝĂŶ͕ ϭϯϱͲϮϰϭ ƉĂƌĂ
ĠƐƚĞ Ǉ ĚĞŵĄƐ ĚĂƚŽƐ ƐŽďƌĞ ĂŶĂĚĄͿ͘ zĂ ĞŶ ϭϵϲϰ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂďşĂ ĚĞƐĐĞŶĚŝĚŽ Ă ƵŶ ϱй͕ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƋƵĞ Ğů
ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ƚŽƚĂů ŵĂŶŝƉƵůĂĚŽ ƉŽƌ /ĂƐ ĨŝƌŵĂƐ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĨƵĞƐĞ ƐŽůŽ ĚĞ ƵŶ ϭϱй͕ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ϭϵϱϳ Ă ϭϵϲϰ͘ dŽĚŽ Ğů ƌĞŵĂŶĞŶƚĞ
ĚĞ ΗŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂΗ ĨƵĞ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ĂŶĂĚĄ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƌĞƚĞŶŝĚĂƐ ;ϰϮйͿ͕
ƌĞƐĞƌǀĞƐ ƉĂƌĂ ĚĞƉƌĞĐŝĂĐŝſŶ ;ϯϭйͿ Ǉ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĞŶ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĐĂŶĂĚŝĞŶƐĞ ;ϭϮйͿ͘ ^ĞŐƷŶ ƵŶĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ ƌĞĂůŝǌĂĚĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂďĂŶ ĞŶ ĂŶĂĚĄ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ϭϵϱϬͲϭϵϱϵ͕
Ğů ϳϵй ĚĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĐŽŶƐŝŐƵŝſ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶ Ϯϱй ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ Ă ƐƵƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ăůůş͕
Ğů ϲϱй ĚĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĐŽŶƐŝŐƵŝſ ƵŶ ϱϬй ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ Ǉ ƵŶ ϰϳй ĚĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĐŽŶ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂŶĂĚĄ ŽďƚƵǀŽ ƚŽĚŽ ƐƵ ĐĂƉŝƚĂů ŽƉĞƌĂƚŝǀŽ ĐĂŶĂĚŝĞŶƐĞ ĞŶ
ĞƐƚĞ ƉƌŽƉŝŽ ƉĂşƐ Ǉ ŶŽ ĞŶ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ,ĂǇ ƌĂǌŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĐƌĞĞƌ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŵŝĞŶƚŽ
208
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ůĂ ΗŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂΗ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕
ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵĂǇŽƌ ĂƷŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĚĠďŝůĞƐ Ž ŝŶĚĞĨĞŶƐĂƐ ƋƵĞ
ĂŶĂĚĄ͘
>Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ /ĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ Ă ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŵŝǆƚĂ ĞƐ͕ ƉƵĞƐ͕ ƵŶ
ďůŽƋƵĞ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ ĚĞ ƉĂƚĞŶƚĞƐ͕ ĚŝƐĞŷŽƐ͕ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ƐƵƉĞƌƉĂŐĂĚŽƐ Ǉ͕ ůŽ ƋƵĞ
ŶŽ ĞƐ ŵĞŶŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ŵĂƌĐĂƐ ĚĞ ĨĄďƌŝĐĂ Ǉ ĐĂŵƉĂŷĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ͕ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĐŽŵŽ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ͕ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞǆĐůƵƐŝǀŝĚĂĚ Ǉ
ŽƚƌĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ Ǉ͕ ƚĂů ǀĞǌ ůŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĂĚƵĂŶĞƌĂ͘ >Ă ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƉƌŽĐĞĚĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ă ƚŽŵĂƌ ƉůĞŶĂ ǀĞŶƚĂũĂ ĚĞ ƐƵ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ
ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ͕ ƐƵ ƌĞƐĞƌǀĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ Ǉ ƐƵ ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ĚŝƌĞĐƚŽ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚŽ͕ ƉĂƌĂ ĚĞƌŝǀĂƌ ĚĞ ůĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ ĐŽŵƷŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌĞƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƐƵƐ ƐŽĐŝŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ƌĞŝŶǀĞƌƚŝƌůŽƐ Ǉ
ŐĂŶĂƌ ƐƵ ŵĂǇŽƌ ĐŽŶƚƌŽů ƐŽďƌĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ Ğů ƉĂşƐ ĞŶ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ůŽƐ
ƐŽĐŝŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐŽŶ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐĂƐƚƌĂĚŽƐ Ǉ ůƵĞŐŽ ƵƚŝůŝǌĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŝŶĐůŝŶĂƌ Ă ƐƵƐ
ŐŽďŝĞƌŶŽƐ Ă ĐƌĞĂƌ Ž ŵĞũŽƌĂƌ Ğů ĐůŝŵĂ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ΗĞǆƚƌĂŶũĞƌŽΗ͘
ƐƚĂ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĐŽŶ ůŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ Ǉ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ Ž͕ ŵĄƐ ĞǆĂĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĞƐƚĂ ĂďƐŽƌĐŝſŶ ĚĞ /ŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ͕ ĞŶ
ŶŝŶŐƷŶ ĐĂƐŽ Ă ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂ͘ /ŶĐůƵǇĞ ůĂ ďĂŶĐĂ Ǉ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĚĞ
ƐĞŐƵƌŽƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ǉ ƐĞ ĞǆƚŝĞŶĚĞ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ăů ƉŽƌ ŵĂǇŽƌ͕ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĚŽŵĠƐƚŝĐŽ͕ Ǉ Ăů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵŝŶŽƌŝƐƚĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ͖ Ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ ƉĂƌĂ Ğů
ŵĞƌĐĂĚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ă ůĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŐĂƐƚŽƐ Ǉ Ăů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ƐƵ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͖ Ă ƚŽĚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ĐŝŶĞ͕ ŵƷƐŝĐĂ ŐƌĂďĂĚĂ͕ ŶŽƚŝĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌĞŶƐĂ͕ ƌĂĚŝŽ͕
ƚĞůĞǀŝƐŝſŶ Ǉ͕ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ŵĞŶŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ Ă ůĂ ƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ ;ĐŽŵĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ƉƵĞĚĞ
ĐŽŵƉƌŽďĂƌ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉůĂĐĞƌ Ž ƐƵ ĚŝƐŐƵƐƚŽ͕ ǇĂ ƋƵĞ Ğů ϵϱй ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂŶƵŶĐŝĂŶ ƉŽƌ ůĂƐ
ƉĂŶƚĂůůĂƐ ĚĞ ƚĞůĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ DĠǆŝĐŽ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐŽŶ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ĞŵƉĂƋƵĞƚĂĚŽƐ ĞŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞů ŽĞƐƚĞ͕ ĚĞů &/ Ǉ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂĞƐƉŝŽŶĂũĞ ĚĞ
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ŝĚĞŽůſŐŝĐŽ ŶŽ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ŝŶĐŝĞƌƚŽͿ͘
>Ă ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů Ǉ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů ĚĞ ƵŶĂ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂ Ǉ ĂƷŶ ĐŽŶƚƌŽůĂ ǀĂƌŝŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ŶŽ ŚĂďůĂƌ ĚĞů ŵƵŶĚŝĂů ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ
ŵĂǇŽƌĞƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞŶŐůŽŶĞƐ ƚŽŵĂĚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĞŶƚĞ Ǉ ĞŶ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂƐ
ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ĚĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ͕ ǇĂ ƋƵĂ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů EŽƌƚĞ /ĞƐ ƉƌĞƐƚĂŶ ůŽƐ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ă
ĚŝĐŚĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŵƉƌĂŶ Ǉ ǀĞŶĚĞŶ ĞŶƚƌĞ Ɛş Ǉ ĐŽůŽĐĂŶ ƐƵƐ ĂǀŝƐŽƐ ĞŶ ĂŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ
ƉƵďůŝĐŝĚĂĚ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƋƵĞ ƵƚŝůŝǌĂŶ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ŵĂƐŝǀŽƐ ĚĞ
ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐŝŽŶĂƌ ƉŽƌ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ Ă /ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ǉ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽƐ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ͘
ů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ŐĞŶĞƌĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ
ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͗ ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƐĞĐƚŽƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽ͕ Ǉ ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞĐŽŶŽŵşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƋƵĞ ƉŽƌ
ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƐĞ ĚĞƐĐĂƉŝƚĂůŝǌĂ ĂƷŶ ŵĄƐ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘
,ŽǇ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĄ ĚĂŶĚŽ ƵŶ ƉĂƐŽ ŵĄƐ͘ ,ĂďŝĞŶĚŽ ǇĂ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂĚŽ ĚĞƐĚĞ
ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƉĂƌĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ŚĂƐƚĂ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ƋƵĞ ĂďƐŽƌďĞ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ Ğů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ͕ ĞƐƚĄ ƉƌĞƉĂƌĄŶĚŽƐĞ ĂŚŽƌĂ ƉĂƌĂ ĂďƐŽƌďĞƌ Ğů
ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĞŶ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ͘ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂ ĐŽŵĞŶǌĂĚŽ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ă ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ Ǉ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ůŽŐƌĞƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ DĞƌĐĂĚŽ ŽŵƷŶ
/ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵŝƌşĂ Ă ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ ĂŶĂĚĄ͘ ƷŶ ƐŝŶ Ğů ƵůƚŝŵŽ͕ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů
209
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ďĂũŽ Ğů ƚƌĂƚĂĚŽ ĚĞ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͕ ĞƐ ĚĞ
ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ <ĂŝƐĞƌ Ǉ ůĂ 'ĞŶĞƌĂů ůĞĐƚƌŝĐ͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂƐş
ĨĂďƌŝĐĂƌ ĞŶ ƵŶ ƉĂşƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƉĂƌĂ ĞǆƉŽƌƚĂƌ Ă ŽƚƌŽ͘ DĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ
ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞƐƚĂ ĞŶƚƌĂŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ
ĂĐƵĞƌĚŽƐ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͘ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƉĂƌĞĐĞ ŚĂďĞƌ
ĞƐĐŽŐŝĚŽ Ă ƌĂƐŝů ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĚĞů ^Ƶƌ ĚĞƐĚĞ Ğů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ϭϵϲϰͲ Ǉ ĞŶ ŵĞŶŽƌ ŐƌĂĚŽ Ă
DĠǆŝĐŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĞŶƚƌĂů͕ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƋƵŝŶƚĂ ĐŽůƵŵŶĂ Ž ĐĂďĞǌĂ ĚĞ ƉůĂǇĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ
ĞŶ Ğů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐƵĂů ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ǉ ƐƵ ŐŽďŝĞƌŶŽ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĂŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ Ǉ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ƋƵĞ ƐƵ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ƐƵ
ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŚĂŶ ĐƌĞĂĚŽ Ăůůş /ĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ͘ ƐƚĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝŽŶŝƐƚĂ Ž ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĂŐƌĂǀĂ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ Ğů ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ
ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĐŽŵŽ ĞŶƚƌĞ Ɛş͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂĐĞ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ůĂ
ĞǆƉĂŶƐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͘ ;sĠĂƐĞ DĂƌŝŶŝ͘Ϳ
ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŝŵƉƵůƐŽ Ă ĞƐƚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞƐŝŐƵĂů Ǉ ĚĞ

ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽ͕ ǀŝĞŶĞ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝſŶ Ǉ ŵŽŶŽƉŽůŝǌĂĐŝſŶ
ŝŶĐĞƐĂŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ďĂƐĞ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ǉ ƐƵ ŶƵĞǀĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ
ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ͘ >ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ǀĂŶ ŵĂĐŚŽ ŵĄƐ
ĂůůĄ ĚĞ ƵŶĂ ďĞŶĠǀŽůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ƵŶĂ ƉƌŽǀĞĐŚŽƐĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĂĚĞůĂŶƚŽƐ
ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐ͘
>Ă ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽŵĂƚŝǌĂĐŝſŶ͕ ůĂ ĐŝďĞƌŶĠƚŝĐĂ Ǉ ůĂ ƵŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů

ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͕ ĐŽŶ Ğů ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ Ǉ ƌĄƉŝĚŽ ĞŶǀĞũĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ ƐƵ ĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ Ǉ Ğů ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĐŽŶĚƵĐĞŶ Ă ůĂ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƋƵŝƉŽ ŽĐŝŽƐŽ Ž ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŽďƐŽůĞƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă
ŵĞŶƵĚŽ ƐŝŶ ĐĂŵďŝĂƌ ĚĞ ĚƵĞŷŽ ;ƉĞƌŽ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ĞĨĞĐƚŽƐ ŝŵƉŽƐŝƚŝǀŽƐ͕ ƐĞ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ĐĂƐĂ ŵĂƚƌŝǌ
Ǉ ƐĞ ĐĂƌŐĂ Ă ůĂƐ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂƐ Ă ĞǆŽƌďŝƚĂŶƚĞƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ
ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ /ŽƐ ĐŽƐƚŽƐ͕ ĚŝƐŝŵƵůĂ ƐƵƐ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƌĞĂůĞƐ͕ Ǉ ĂǇƵĚĂ Ă ĞǆƚƌĂĞƌ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞů ƉĂşƐ
ƌĞĐĞƉƚŽƌͿ͘
Ŷ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƵƚŝůŝǌĂ ĞƐƚĞ ĞƋƵŝƉŽ Ǉ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĞƚŝƌ
ĐŽŶ ůŽƐ ƌŝǀĂůĞƐ ůŽĐĂůĞƐ Ǉ ĞůŝŵŝŶĂƌůŽƐ Ž ĂďƐŽƌďĞƌůŽƐ͕ ƉƵĞƐ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ Ž ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ƉĂƌĂ
ĐŽŵƉƌĂƌ ĚĞ /ŽƐ ŵŝƐŵŽƐ Ž ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ŽďƚĞŶĞƌ ůŝĐĞŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂƌůŽƐ͘ ĞƐƚŽ ƐŽ ůĞ ůůĂŵĂ
ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĚĞů ŶŝǀĞů ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ǉ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ͘
Ğ ŚĞĐŚŽ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐĞ ŚĂĐĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ
ĨƵĞŶƚĞ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ Ǉ ůĂ ŶƵĞǀĂ ďĂƐĞ ĚĞů ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ ĚĞů
ŶĞŽĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ ƉŽůşƚŝĐŽ͘ Ɛş ůĂ ƌĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ h^ EĞǁƐ ĂŶĚ tŽƌůĚ ZĞƉŽƌƚ
;ϲϵͿ͕ ŝŶĨŽƌŵĂ͗ ΗĞ ƌĞƉĞŶƚĞ Ğů ƚĞŵŽƌ ĞƐ ŵƵǇ ƌĞĂů ƋƵĞ ƵƌŽƉĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ƋƵĞĚĂŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ
ŵĄƐ ĂƚƌĂƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ Ă ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ ƚĞƌŵŝŶĂƌĄ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞĐĞŶŝŽ
ĐŽŵŽ ƵŶĂ eƌĞŐŝſŶ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƛ͘͘͘ ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ ĚŝĐĞŶ ůŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ͕ ĞƐ ƋƵĞ Ğů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ƐĞ
ĞƐƚĄ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂŶĚŽ͕ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ŚĂďůĂŶĚŽ͕ ĞŶ ƵŶĂ ΗĐŽ/ŽŶŝĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂΗ͘͘͘ ŝĐĞ ƵŶ
ĚĞƐƚĂĐĂĚŽ ŝŶŐĞŶŝĞƌŽ ĂůĞŵĄŶ͗ eŽŵŽ ǀĂŶ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ƐĞƌĞŵŽƐ ƵŶĂ ƌĞŐŝſŶ ĂƚƌĂƐĂĚĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ϭϬ
ĂŷŽƐ͘ ŶƚŽŶĐĞƐ ŶŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌĄŶ ŐŽůƉĞĂŶĚŽ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƉŝĚŝĞŶĚŽ ůŝŵŽƐŶĂƐ͕
ŝŐƵĂů ƋƵĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ ƉĂşƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƛΗ͘
>Ă ĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŽůĂ ĞƐƚĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ĂƵŵĞŶƚĂ ĂƐş ƐƵ ƉŽĚĞƌ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ
ƐŽďƌĞ ƐƵƐ ƐŽĐŝŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵŝǆƚĂƐ͕ ƐŽďƌĞ ƐƵƐ ƌŝǀĂůĞƐ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ĨŝƌŵĂƐ Ǉ
ƐŽďƌĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͘ Ŷ /Ă ƷůƚŝŵĂ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ ůĂ ƌĂǌſŶ ĐĂƉŝƚĂůͲ
ƚƌĂďĂũŽ ƐĞ ĞůĞǀĂ͕ ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ ƐƵƉĞƌƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ĚĞĐůŝŶĂ Ğů ŶŝǀĞů ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ƐĂůĂƌŝŽƐ͘ WŽƌ ĞƐƚĂƐ
210
ƌĞǌŽŶĞƐ Ǉ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐƚĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƐĞ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂ ŐƌĂŶĚĞŵĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƐŝŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚŽŵĞƐƚŝĐŽ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ͕ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞŶ ŵĄƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐ Ǉ
ƉƌŽůŽŶŐĂĚĂƐ ůĂƐ ĐƌŝƐŝƐ ƉĞƌŝſĚŝĐĂƐ ĚĞ ƐŽďƌĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ǉ
ĐşĐůŝĐŽ ĂƵŵĞŶƚĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ƵĂŶĚŽ ŽĐƵƌƌĞŶ͕ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĚĠďŝůĞƐ ƐŽŶ
ĚĞǀŽƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐŽŵƉĂƚƌŝŽƚĂƐ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ͕ Ǉ ĞƐƚĂƐ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƐŽŶ ĂďƐŽƌďŝĚĂƐ Ă ƉƌĞĐŝŽƐ
ƌĞĚƵĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĂƷŶ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ Ǉ ĨƵĞƌƚĞƐ͕ ƉĂƌĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ
ƚŽĚĂǀşĂ ŵĄƐ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ ĚĞ ĚĞƐůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝǌĂĐŝſŶ͘ Ŷ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ϭϵϲϰ Ğů
ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ďĂũſ ƵŶ ϲй ĞŶ ƌĂƐŝů͕ ƐƵ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞ ĂĐĞƌŽ ĨƵĞ
ĂďƐŽƌďŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĞƚŚůĞŚĞŵ ^ƚĞĞů͘ ;&ƌĂŶŬ ϭϵϲϱď͘Ϳ Ğ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞů ĞƋƵŝƉŽ
ĞǆŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŶƵĞǀĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ Ǉ ůĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĂŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĂƷŶ ŵĄƐ ƉŽƌ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ Ǉ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ͖ Ǉ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĞŶŽƐ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ
Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞďůŽ͘ ;&ƌĂŶŬ ϭϵϲϲĐ͘Ϳ
ƐƚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ͕ Ă ŵĄƐ ĚĞ ƌĞĚŝƚƵĂƌ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĐŽŶ ƋƵĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ
ĞƐ ĂĐĂƉĂƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ŐĞŶĞƌĂ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ƵŶĂ ƌĞŵŝƐŝſŶ ĂƷŶ ŵĂǇŽƌ ĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ ƵŶ ŵĂǇŽƌ ĨůƵũŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂĐŝĂ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ͘
Ŷ ĞĨĞĐƚŽ͕ ůĂƐ ĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĂƐ ĚĞů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ

ŵƵĞƐƚƌĂŶ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ϭϵϱϬ Ǉ ϭϵϲϱ͕ Ğů ĨůƵũŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ Ă ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƐĂůŝĚŽ ĚĞ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂĐŝĂ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͕ ĂƐĐĞŶĚşĂ Ă Ϯϯ͕ϵ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ
ůĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĂƐĐĞŶĚşĂ Ă ϯϳ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ĚĞũĂŶĚŽ ƵŶĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ŶĞƚĂ͕
ŚĂĐŝĂ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĚĞ ϭϯ͕ϭ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ƚŽƚĂů͕ ϭϰ͕ϵ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĂĨůƵǇſ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚŽƐ Ă ĂŶĂĚĄ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ϭϭ͕ϰ ƐĞ ĚŝƌŝŐşĂ ĞŶ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ŽƉƵĞƐƚĂ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĨůƵũŽ ŶĞƚŽ ƉĂƌĂ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĚĞ ϯ͕ϱ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ
ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŶ ƐƵ ŵĂǇŽƌşĂ ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ ĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŽƉƵĞƐƚĂ͗ ϵ
ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĨůƵǇĞ Ă ĞƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ϯϱ͕ϲ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂů ƐĂůĞŶ ĚĞ ĞůůŽƐ ŚĂĐŝĂ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ŶĞƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ ŚĂĐŝĂ Ğů ƌŝĐŽ ĚĞ
ϭϲ͕ϲ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ͘
ů ĨůƵũŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂĐŝĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĨƵĞ ĚĞ ϯ͕ϴ ŵŝů
ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ Ǉ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞƐĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂĐŝĂ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĨƵĞ ĚĞ ϭϭ͕ϯ ŵŝů
ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ĚĞũĂŶĚŽ ƵŶ ƐĂůĚŽ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ϳ͕ϱ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ͘
;DĂŐĚŽĨĨ͕ Ϯϵ͘Ϳ ŽŵŽ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞǀĂĚĞŶ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ Ǉ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ
ĐĂŵďŝĂƌŝĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƐŽďƌĞĨĂĐƚƵƌĂĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂƌ ĚĞ ůĂƐ ǀĞŶƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĐĂƐĂ ŵĂƚƌŝǌ Ǉ ůĂ
ƐƵďĨĂĐƚƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŵƉƌĂƐ Ă ƐƵƐ ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĂƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ
ƋƵĞĚĂŶ ŽĐƵůƚĂƐ ďĂũŽ Ğů ƌĞŶŐůŽŶ ĚĞ ĐŽƐƚŽƐ͖ Ǉ ůĂ ƌĞŵŝƐŝſŶ ƌĞĂů ĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă /Ă
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞƐ ŵĂǇŽƌ ƋƵĞ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂ ƉŽƌ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ǉ Ğů ĚĞ ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘
WĞƌŽ ůĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƐŽďƌĞƉĂƐĂŶ /ĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ >Ă ƌĞŵŝƐŝſŶ ĚĞ
ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚŝƌĞĐƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ůĞ ĐƵĞƐƚĂ Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
;ĐŽŶ ůĂ ĞǆĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƵďĂͿ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϭϰй ĚĞ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ Ǉ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ WĞƌŽ ŽƚƌĂƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ Ǉ ŽĐƵůƚĂƐ ĞƐƚĄŶ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ϭϭй ĚĞ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ͕ ŵĄƐ ƵŶ ϭϱй ĂĚŝĐŝŽŶĂů ƉŽƌ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ
ƐƵ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞůĞǀĂ Ăů ϰϬй ĚĞ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĞŶ ĚŝǀŝƐĂƐ Ğů ĞƐĐĂƉĞ ĂŶƵĂů ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ >ŽƐ ƉĂŐŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞǆƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ
211
ƚƌĂƐƉŽƌƚĞ ;ϭϬйͿ͕ ǀŝĂũĞƐ Ăů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ;ϲйͿ Ǉ ŽƚƌŽƐ͕ ĂďƐŽƌďĞŶ ƵŶ Ϯϭй ŵĄƐ ĚĞ ƐƵ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƉĂƌĂ
ƵŶ ŐƌĂŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ƵŶ ϲϭй ĚĞ ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ /Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŵĄƐ ĚĞ
ϲ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ ƉŽƌ ĂŷŽ͕ Ž ƐĞĂ Ğů ϳй ĚĞ ƐƵ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ďƌƵƚŽ͕ Ǉ ĐĂƐŝ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ
ƐƵ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ďƌƵƚĂ ;ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ƋƵĞ ƚŽĚĂ ƐƵ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ŶĞƚĂͿ ƋƵĞ ƐĞ ƉĂŐĂŶ Ă ůŽƐ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ĐĂƐŝ ĞŶƚĞƌĂŵĞŶƚĞ ĚĞ /Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƉŽƌ ĞƐƚŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ŝŶǀŝƐŝďůĞƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ŶŽ
ŝŶĐůƵǇĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ ĐĞŶƚĂǀŽ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ĨşƐŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ EŽ ĞƐ ĚĞ ĞǆƚƌĂŷĂƌ Ğů ĚĠĨŝĐŝƚ
ĐƌſŶŝĐŽ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͘ ;&ƌĂŶŬ
ϭϵϲϱĂ͘Ϳ
>ĂƐ ĨĂĐŝůŝĚĂĚĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƉĂŐŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂŶ ĚĞĐůŝŶĂĚŽ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ Ǉ ĞŶ
ƉĂƌƚĞ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĞǆĂŵŝŶĂĚŽ ĂƌƌŝďĂ͕ ǇĂ ƋƵĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ
ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ƐƵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĂĨĞĐƚĂ ŶĞŐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƷůƚŝŵĂ͘
ŶƚƌĞ ϭϵϱϬ Ǉ ϭϵϲϮ͕ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƐĞ ĞůĞǀĂƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ϭϬй͕
ƉĞƌŽ ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĐĂǇĞƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ϭϮй͖ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ƐƵƐ
ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĞůĞǀĂďĂŶ ƵŶ ϰϮй͕ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ƚĞŶşĂŶ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌůŽ ƵŶ ϱϯй͘ ;EĂĐŝŽŶĞƐ
hŶŝĚĂƐ͕ KE&͗͘ ϯϮ͘Ϳ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĞƌĚŝſ Ğů Ϯϱй ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ ƋƵĞ
ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ƐƵƐ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ăů ϯй ĚĞ ƐƵ WE͘ ;EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ W> ϭϵϲϰď͗ ϯϯ͘Ϳ
ƐƚĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞů ϯй ĚĞ ƐƵ WE ƉŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĂŐƌĞŐĂĚĂ Ă /Ă ĚĞ ϳй ĚĞů WE ƉŽƌ
ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ Ž ĂƵŶ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ Ğů ϱй ;ϰϬй ĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ƐŽďƌĞ ĚŝǀŝƐĂƐͿ ƉŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ
ƉĂŐŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ Ă ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĞƋƵŝǀĂůĞ ĚĞů ϴ Ăů ϭϬй ĚĞ ƐƵ WE͕ ƋƵĞ ĚƵƉůŝĐĂ Ž ƚƌŝƉůŝĐĂ
ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ Ğů ŵŽŶƚŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ƋƵĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞƐƚĄ ĚĞĚŝĐĂŶĚŽ Ă ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ŶĞƚĂƐ͘
ŽŵŽ ďĂƐĞ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ͕ Ğů ĚĞƐĞŵďŽůƐŽ ƚŽƚĂů ƉĂƌĂ /Ă ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĚĞƐĚĞ Ğů ŬŝŶĚĞƌŐĂƌƚĞŶ ŚĂƐƚĂ
ůĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ƉƷďůŝĐĂ Ǉ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ ĂƐĐŝĞŶĚĞ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă ƐŽůĂŵĞŶƚĞ Ϯ͕ϲй ĚĞ ƐƵ WE͘
;>ǇŽŶƐ͕ ϲϯͿ ^ŝ ƐĞ ĂŐƌĞŐĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ Ğů ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĚĞ WE Ǉ Ğů ŵƷůƚŝƉůŽ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ŶĞƚĂ ƋƵĞ
ĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ƉŝĞƌĚĞ ƉŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ Ǉ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŽĐŝŽƐŽƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŵƉĂƌĂĚŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚƵďŝĞƌĂŶ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϯϬ Ǉ ϰϬ Ǉ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ ĚĞ ŽƌĞĂ ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ
ƉĞƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ĞǆĐĞƐŽ ŝŶǀĞƌƚŝďůĞ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĐĂƵƐĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ƐĞ ĞůĞǀĂŶ
ĂƷŶ ŵĄƐ͕ ƋƵŝǌĄ ĚƵƉůŝĐĄŶĚŽůĂƐ ŽƚƌĂ ǀĞǌ͘ z Ɛŝ ƉƵĚŝĠƌĂŵŽƐ ĞĚĞŵĂƐ ĐĂůĐƵůĂƌ ůĂ ĚĞƐǀŝĂĐŝſŶ Ǉ ĂďƵƐŽ
ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ĐĂƉŝƚĂů ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶŐĞŶĚƌĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĂďƐŽƌĐŝſŶ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ƐƵ ĚĞĚŝĐĂĐŝſŶ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ
ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ ƐĞƌůŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉƌŽƉŝŽ ͕ ƚĞŶĚƌşĂŵŽƐ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ŵĄƐ ĞǆĂĐƚĂ ĚĞů
ĚĞƐǀşŽ ƋƵĞ ƐƵĨƌĞŶ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƉĞƌĚŝĚŽ Ǉ ĚĞů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŚĂ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ĞŶ /Ă
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ŚŽǇ͘
ƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐŵĞũŽƌĂĚĂƐ ĚŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĚĠĨŝĐŝƚƐ ĐƌſŶŝĐŽƐ Ǉ

ĐƌŝƐŝƐ ƌĞĐƵƌƌĞŶƚĞƐ ĞŶ /Ă ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ
ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ ĞŶĞƌŐşĂ Ǉ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚĠĐŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞŶĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ
ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ĞůůĂ͕ ůĂ ŚĂ ůůĞǀĂĚŽ Ă ĐƌĞĂƌ ƚŽĚĂ ƵŶĂ ƐŽƉĂ ĚĞ ůĞƚƌĂƐ ĐŽŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ƋƵĞ ŵĂŶĞũĂŶ ĞƐƚĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĂƚŝĞŶĚĞŶ ĞƐƚĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͘ ůŐƵŶĂƐ ĚĞ ĞůůĂƐ ƐŽŶ
ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů ;/Z&Ϳ Ǉ Ğů &ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ
/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;&D/Ϳ͘ KƚƌĂƐ ƐŽŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů 'dd͖ Ǉ ǀĂƌŝĂƐ͕ ĨŽƌŵĂů Ž ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ǆŝŵďĂŶŬ͕ Ğů ĂŶĐŽ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ
;/Ϳ͕ ĞƚĐ͘ ƵŶƋƵĞ ŚĂǇ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ ĂůŐƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ƚŽĚĂƐ ĞũĞĐƵƚĂŶ
ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͗ ĂƉŽǇĂƌ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞ ĞƐĞ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƐŝŶ
212
ƉĂŐĂƌ ƉŽƌ ĞůůĂ͕ ƉĞƌŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂŶĚŽ ůŽƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞƐ ĚĠĨŝĐŝƚƐ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ͕ Ž ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚĠĐŶŝĐŽ͕ ĂƚĞŶĚŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ůŝĂŶǌĂ ƉĂƌĂ Ğů WƌŽŐƌĞƐŽ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ƐŽĐŝĂů ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ ;ƷůƚŝŵĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ůŽ
ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ĐŽŵŽ ůŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ƚŽĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͿ͖ Ǉ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůŽƐ
ĐŽƐƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƚŽƚĂů Ž ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ Ă /Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƋƵĞ ƌĞĐŝďĞŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚŽƐ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ͕ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă
ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ͘ ůŐƵŶŽƐ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ ĂƵƚŽƌŝǌĂĚŽƐ ŚĂŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ŽŵŝƐŝſŶ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ ĚŝĐĞ͗ Η>ĂƐ
ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ĚĞů ǆŝŵďĂŶŬ ΀Ž ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ΁ Ǉ ĚĞů /Z& ΀Ž ĂŶĐŽ
DƵŶĚŝĂů ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ΁ ƐŝŐƵĞŶ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝĚĂƐ Ă ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽǇĞĐƚŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͘ ^Ğ
ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ĞƐƚŽ ƐĞ ĚĞďĞ Ăů ĚĞƐĞŽ ĚĞ ĂŵďŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĐŽŵďŝŶĂƌ ƐƵ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ƚĠĐŶŝĐŽ ĐŽŶ
ůŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞƐƚĂƚĂƌŝŽƐ ĞŶ ůĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ Ǉ ĞƐƚƵĚŝŽ ƉƌĞǀŝŽƐ͕͘͘͘ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌĂ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƌ
ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ŵĄƐ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ƐŽďƌĞ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ůŽƐ ĨŽŶĚŽƐ͘͘͘ Ŷ ƚĞƌĐĞƌ ůƵŐĂƌ͕ Ğů ǆŝŵďĂŶŬ Ǉ Ğů /Z&
ŚĂŶ ƚƌĂƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƌŐŽ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ĞǀŝƚĂƌ ŚĂĐĞƌ ƉƌĠƐƚĂŵŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĐŽŵƉĞƚŝƌ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉŝƚĂů
ƉƌŝǀĂĚŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ ƐƚŽ ƌĞĚƵŶĚſ ĞŶ ƵŶ ƉůĂŶ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚŽ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ĞŶ ůĂ
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĄƐ ďŝĞŶ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͘Η ;EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ W> ϭϵϲϰĂ͗ ϮϯϵͲϮϰϬ͘Ϳ Ŷ ƐƵ
ŽďƌĂ /ŶǀĞƌƐŝſŶ ƉƌŝǀĂĚĂ Ǉ ŽĨŝĐŝĂů ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚĂƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ZĂǇŵŽŶĚ DŝŬĞƐĞůů ;ϰϳϳ͕ ϰϴϮͿ
ůůĞŐĂ Ă ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ ΗĞů ĂŶĐŽ ΀ǆŝŵďĂŶŬ΁ ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚĂƐ͘͘͘ >ĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉĞĐĂŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĐĞƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶŝĐŝĂůĞƐ Ƶ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞƐƚĂƚĂƌŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐΗ͘
ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĐŝƚĂƌ Ă DŝŬĞƐĞůů͕ /ĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ŽďƐĞƌǀĂŶ ƋƵĞ ΗĞƐ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƋƵĞ Ğů
ǆŝŵďĂŶŬ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ďĄƐŝĐŽ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ
hŶŝĚĂƐΗ͘ ;EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ W> ϭϵϲϰĂ͗ ϮϱϮ͘Ϳ WŽƌ ŵƵǇ ĚŝƉůŽŵĄƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ƋƵŝƐŝĞƌĂŶ͕ ĞƐƚŽƐ
ŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ ĐĂůŝĨŝĐĂĚŽƐ ŚĂďůĂŶ ŵƵǇ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ĐŽŵŽ Ǉ ƉŽƌ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ĐŽŶƚƌŽůĂŶ Ǉ ĚŝƌŝŐĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ǉ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ĂũŽ ůĂ ĂŵĞŶĂǌĂ
ĚĞ ƐƵƐƉĞŶĚĞƌ ĞƐƚĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĐƌĞĂŶĚŽ ďĂůĂŶǌĂƐ ĚĞ ƉĂŐŽ ŝŶƐŽƐƚĞŶŝďůĞƐ Ǉ ĐƌŝƐŝƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ ĞƐƚĂƐ
ĂŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ůŝƚĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĐŚĂŶƚĂũĞĂŶ Ă ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕
ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƉĂƌĂ ŽďůŝŐĂƌůŽƐ Ă ĂĚŽƉƚĂƌ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂƐ Ǉ ĨŝƐĐĂůĞƐ Ǉ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉƌĞƐĐƌŝƚŽƐ ƉĂƌĂ ĞůůĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĞŶ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ƷůƚŝŵĂ͘
ƐƚĂ ĞƐ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞů &ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ĂƐ
EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͘ ƵƌĂŶƚĞ ĚŽƐ ĚĠĐĂĚĂƐ͕ Ğů &D/ ŚĂ ŝŵƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ĚĞĐĞŶĂƐ ĚĞ ĐĂƐŽƐ ĚĞǀĂůƵĂĐŝŽŶĞƐ
Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂƐ ĂƐĨŝǆŝĂŶƚĞƐ͕ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĨůĂĐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ Ă ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ Ğů &D/ ƐĞ ƐŝƌǀĞ ĚĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĐůĄƐŝĐĂ ĚĞů
ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ͕ ƉĂƌĂ ŽƐĐƵƌĞĐĞƌ ƐƵ ƉŽůşƚŝĐĂ ĐŚĂŶƚĂũŝƐƚĂ Ă ůĂ
ƋƵĞ ƐĞ ůůĂŵĂ ĞǆŝŐŝƌ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĞĨĞĐƚŽƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ůĂƐ ĚĞǀĂůƵĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞĐƵƌƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ƐƵƐ
ŵŽŶĞĚĂƐ ƋƵĞ ĂůƚĞƌĂŶ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ /ĂƐ ƌĞŐůĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞů ũƵĞŐŽ Ǉ ƌĞďĂũĂŶ
ƉĂƌĂ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ĚĞů ĂĐĂƉĂƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ͖ /Ă ĐŽŶǀĞƌƚŝďŝůŝĚĂĚ ĨŽƌǌŽƐĂ ĚĞ ůĂƐ ŵŽŶĞĚĂƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ƐƵƐ
ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ĚſůĂƌĞƐ Ǉ ŽƌŽ͖ ůŽƐ ŽďůŝŐĂĚŽƐ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ĚĞ ŽƚƌĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĂƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĠƐƚŝƚŽƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽƌŝŽƐ Ă ĐŽƌƚŽ ƉůĂǌŽ ĚĞů &D/ Ǉ ĚĞ ůŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ
ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĂƚĂĚŽƐ ĐŽŶ ĐƵĞƌĚĞĐŝƚĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͖ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ Ǉ ůĂ
ŝŶĨůĂĐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƋƵĞ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ĚĞǀĂůƵĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĨĂǀŽƌĞĐĞŶ
Ă ůŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ă ĐŽƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ Ǉ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ͕ ĐƵǇŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ
ƌĞĂůĞƐ ƐĞ ǀĞŶ ƌĞĚƵĐŝĚŽƐ͖ Ǉ͕ ƉŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ƉĞƌŽ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ŵĞŶŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ Ğů ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ
ĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞ ƐƵƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ Ǉ Ğů ĞŵƉĞŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚĠĨŝĐŝƚƐ ĚĞ ůĂ ďĂůĂŶĐĞ ĚĞ
ƉĂŐŽƐ͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƌĞƉĞƚŝƌ Ğů ĐŝĐůŽ Ǉ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů &D/ Ǉ ŽƚƌŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ
213
ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ ĐƌĠĚŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ĂĐŽŵƉĂŷĂĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ ĚŽƐŝƐ ĚĞ ƌĞŵĞĚŝŽƐ ĚĞů &D/ Ǉ
ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ďĄƐŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ ǀŝĐŝŽƐĂ ĞƐƉŝƌĂů ŝŶƚĞƌŵŝŶĂďůĞ͘
ƐƚĞ ĞƐƉŝƌĂů ƐĞ ƌĞĨůĞũĂ ĞŶ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ /Ă ĐƵŽƚĂ ƋƵĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞďĞ ĚĞĚŝĐĂƌ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ
ĚĞ ƐƵ ĚĞƵĚĂ ĞǆƚĞƌŶĂ ƐĞ ĞůĞǀĂ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ͕ ĚĞů ϱй ĚĞ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ ĞŶ ϭϵϱϭͲϭϵϱϲ͕ Ăů
ϭϭй ĞŶ ϭϵϱϲͲϭϵϲϬ͖ Ăů ϭϲй ĞŶ ϭϵϲϭͲϭϵϲϯ ;&ƌĂŶŬ ϭϵϲϱĂ͘Ϳ 'ƌĂĐŝĂƐ Ă /Ă ůŝĂŶǌĂ ƉĂƌĂ Ğů WƌŽŐƌĞƐŽ͕ Ğů
ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ /Ă ĚĞƵĚĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞƐ ŚŽǇ ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĂƷŶ ŵĄƐ ŐƌĂǀŽƐŽ͕ Ǉ ƐĞ ĞůĞǀĂƌĄ
ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͖ ĂƵŶƋƵĞ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƐƐŽĐŝĂƚĞĚ WƌĞƐƐ ĚĞ
ϱ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϱ͕ ΗĞů ǆŝŵďĂŶŬ ĞƐƚĄ ƌĞƚŝƌĂŶĚŽ ĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ϭϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ĚſůĂƌĞƐ ŵĄƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞƐƚĂΗ͘
ŽŶĚĞƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ͕ ĐƌĞĂĚĂƐ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƐŽƐƚĞŶŝĚĂƐ ƉŽƌ ŵĄƐ ƚŝĞŵƉŽ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ďƵƌŐƵĠƐ ;ĞŶ Ğů ƋƵĞ ĐĂĚĂ ƉĂşƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĂŚŽƌĂ
ŽĐƵƉĂĚŽ ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĞũĞƌĐŝƚŽ Ǉ ƉŽůŝĐşĂ͕ ƋƵĞ ͲĐŽŶ ĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ƚĠĐŶŝĐŽ͕ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕
ĂƐĞƐŽƌĞƐ Ǉ ĞƋƵŝƉŽƐ
ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƌĞƉƌŝŵĞŶ ůĂƐ ĚĞŵŽƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽďƌĞƌŽƐ͕ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ

ŐƌƵƉŽƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽͿ͕ Ž ĚŽŶĚĞ ƐƵ ƐŽůƵĐŝſŶ ůĞƐŝŽŶĞ
ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ͘ >ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌůĂƐ ƐĞ ĂƐŝŐŶĂ Ă ƵŶĂ ĚŝĐƚĂĚƵƌĂ
ŵŝůŝƚĂƌ͘ ƐƚĂ͕ ŝŶǀĂƌŝĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ ƉƌŽĐĞĚĞ Ă ƌĞďĂũĂƌ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ Ǉ Ă ĂŵƉůŝĂƌ ĂƷŶ ŵĄƐ
ůĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ Ǉ ůŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƐŽĐŝŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ
ĂůŝĂĚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ Ă ĐŽŶƚĞŶĞƌ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƉŽƉƵůĂƌ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĂƐĞƐŝŶĂƚŽ͕ Ğů
ĞǆŝůŝŽ Ž ůĂ ƉƌŝƐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ůŝĚĞƌĞƐ Ǉ Ğů ƚĞƌƌŽƌ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƵĞďůŽ ŵŝƐŵŽ͘ YƵĞ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐŽŶ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ /Ă ƉŽůşƚŝĐĂ
ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ƋƵĞĚĂ ĂƚĞƐƚŝŐƵĂĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ĚĞ ĂǇƵĚĂ ŵŝůŝƚĂƌ Ă
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ;ƋƵĞ ƐĞ ĚƵƉůŝĐſ ƉŽƌ Ğů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ <ĞŶŶĞĚǇ ĞŶ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĂŷŽ ĚĞ ƐƵ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶͿ Ǉ ƉŽƌ ůĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ;ƚĂůĞƐ
ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĞǆƉĞƌƚŽƐ ĞŶ ĂƐƵŶƚŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞů ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞů
ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ :ŽŚŶƐŽŶͿ ĚĞ ƋƵĞ ŶŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŐŽůƉĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ͗ ƵŶŽƐ ƐŽŶ ŵĄƐ ŝŐƵĂůĞƐ ƋƵĞ
ŽƚƌŽƐ͘
ů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ŚĂ ƉĞŶĞƚƌĂĚŽ Ž ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ƌĄƉŝĚĂ Ǉ ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ

ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ů ŝŐƵĂů ƋƵĞ Ğů
ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ͕ Ǉ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƋƵĞ ůĞ ĂŶƚĞĐĞĚŝĞƌŽŶ͕ ĞƐƚĂ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĞŶ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŚĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ͕ ĂŚŽƌĂ ĞŶ ŵĂǇŽƌ ŐƌĂĚŽ͕ ǀŝĞũŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐƌĞĂĚŽƐ͕
ĂůŝĂĚŽƐ Ǉ ƐŝƌǀŝĞŶƚĞƐ ĚĞ /ŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ DŽŶŽƉŽůŝǌĂŶ ĐĂĚĂ ĚşĂ ŵĄƐ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ǉ ƌĞƉĂƌƚĞŶ ĞŶƚƌĞ Ɛŝ ůŽƐ ĚĞƐƉŽũŽƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ͕ Ǉ ĞŶ ŵĞŶŽƌ ŐƌĂĚŽ ůŽƐ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ WĞƌŽ Ğů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŚĂ ŝĚŽ ŵĄƐ
ůĞũŽƐ͘ >Ă ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĐŽŶĚƵĐĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞ
ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůĂ ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͘ >Ă ƉŽůşƚŝĐĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŷŽƐ ϯϬ Ǉ ϰϬ
ǇĂ ŶŽ ĞǆŝƐƚĞ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƵŶ ŶƵŵĞƌŽ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐŽŶ ǇĂ͕ Ž ůŽ ƐĞƌĄŶ
ƉƌſǆŝŵĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŽĐŝŽƐ͕ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͕ ĂďĂƐƚĞĐĞĚŽƌĞƐ Ǉ ĐůŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ǉ ŐƌƵƉŽƐ ŵŝǆƚŽƐ͕
ƋƵĞ ŶƵďůĂŶ Ǉ ŽƐĐƵƌĞĐĞŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ůŽ ƋƵŽ ĞƐ ŵĄƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĂƚĂŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ Ă ůĂ ĐŽůĂ ĚĞů ƉĞƌƌŽ
ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ƋƵĞ /Ă ŵƵĞǀĞ͘ >Ă ŵĂů ůůĂŵĂĚĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ
ŚĂĐĞƌƐĞ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞ Ğ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ďĂũŽ /Ă ĚŝƌĞĐĐŝſŶ
ĚĞ /Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƐĞ ŚĂĐĞ ŵĄƐ ĚĠďŝů Ǉ ŵĄƐ ƐĂƚĞůŝǌĂĚĂ Ž ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĐĂĚĂ ĂŷŽ͘
214
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŶŽ ƐſůŽ ĂƚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ
ŵĞƚƌſƉŽůŝ /Ă ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ /Ă ƐĂƚĞůŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ǉ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘ ů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ĐŽŵŽ ǀŝŵŽƐ ĂƌƌŝďĂ͕ ƐĂƚĞůŝǌĂ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ Ǉ ůĂ ŚƵŶĚĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ ĞŶ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ŽŵŽ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ƐĞ ĂƉŽĚĞƌĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉŽƌĐŝſŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ
ŶĞŐŽĐŝŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ƐŽŵĞƚĞ Ăů ƌĞƐƚŽ Ă ƚƌĞŵĞŶĚĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ Ă ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƋƵĞ ǀŝǀĞ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŶĞŐŽĐŝŽƐ ŵĞŶŽƐ ůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ ŶŽ ůĞ ƋƵĞĚĂ ŽƚƌĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ƋƵĞ ůƵĐŚĂƌ
ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ǀĂŶŽ ƉŽƌ ƐƵ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ͕ ĂŐƌĂǀĂŶĚŽ ĞŶ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ƐĂůĂƌŝŽƐ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ƉĞƋƵĞŷĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ͕ ŽďƌĞƌŽƐ Ǉ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ĞǆƉƌŝŵŝƌ ĂůŐƵŶĂ
ƐĂŶŐƌĞ ĂĚŝĐŝŽŶĂů͖ Ǉ Ă ǀĞĐĞƐ͕ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ă ůĂ ĐŽĂĐĐŝſŶ ŵŝůŝƚĂƌ ĚŝƌĞĐƚĂ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌůŽ͘ WŽƌ ĞƐƚĂ
ƌĂǌſŶ͕ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐĞ ǀĞ ŽďůŝŐĂĚĂ Ă ĐŽŶƚƌĂĞƌ ĂůŝĂŶǌĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĐŽŶ ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐşĂ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ƐŽŵĞƚĞƌƐĞ͗ ƚŝĞŶĞŶ ĂůŐŽ ŵĄƐ ƋƵĞ ƵŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ďĄƐŝĐŽ ĐŽŵƷŶ ĞŶ
ĚĞĨĞŶĚĞƌ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ Ɛ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĚĞĨĞŶĚĞƌ
ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ŽƉŽŶĞƌƐĞ Ă ůĂ ƵƐƵƌƉĂĐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞŶ ĂůŝĂŶǌĂ ĐŽŶ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ Ǉ
ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ůŽ ŝŶĚŝĐĂ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞů &ƌĞŶƚĞ WŽƉƵůĂƌ ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ
ƵƐƵƌƉĂĐŝſŶ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĄ ĨŽƌǌĂŶĚŽ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ă ĞǆƉůŽƚĂƌ ĂƷŶ ŵĄƐ Ă
ƐƵƐ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ĂůŝĂĚŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ Ǉ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ͕ ŽďůŝŐĄŶĚŽůĂ ĂƐş Ă ƉƌŝǀĂƌƐĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂƉŽǇŽ ƉŽůşƚŝĐŽ͘
Ŷ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĞƌƐŝƐƚĂ ĞŶ ĞƐĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ Ǉ ƐĂůĂƌŝŽƐ ƋƵĞ
ĞǆƉůŽƚĂŶ Ă ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ǉ ƌĞƉƌŝŵĂ ƐƵƐ /ĞŐşƚŝŵĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ƉĂƌĂ ĂůŝǀŝŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ͕ ŶŽ ƉŽĚƌĄ ƌĞĐŽďƌĂƌ ƐƵ ĂƉŽǇŽ ƉĂƌĂ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌƐĞ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĂƐş
ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞǆƉůŽƚĂĐŝſŶ ŝŵƉŝĚĞ Ğů ĂŚŽƌƌŽ ĚŽŵĞƐƚŝĐŽ ƉĂƌĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ
ŽďůŝŐĂ Ă ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ă ŵŝƌĂƌ ŚĂĐŝĂ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘
WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ğů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĄŶ ĞŵƉƵũĂŶĚŽ

Ă ƚŽĚĂ ůĂ ĐůĂƐĞ ďƵƌŐƵĞƐĂ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă ƵŶĂ ĂůŝĂŶǌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ Ă ƵŶĂ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂƷŶ ŵĄƐ ĞƐƚƌĞĐŚĂƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ >Ă ƚĂƌĞĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ
ŝŶǀĞƌƚŝƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ
ŵŝƐŵŽƐ͕ Ǉ ůĂ ƌƵƚĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĞƐƚĂƚĂů ŚĂĐŝĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞƐƚĄ ǇĂ
ĚĞƐƚƌƵŝĚĂ ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ ƉŽƌ Ğů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĂĐƚƵĂů͘
ϭ͘
>Ă ƌĞǀŝƐƚĂ sŝƐŝſŶ ;ϴϵͿ ĂĨŝůŝĂĚĂ Ă ůĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ dŝŵĞ Ǉ >ŝĨĞ ŚĂĐĞ ŶŽƚĂƌ͗
ΗŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ͕ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞƐƚĄŶ ŵĄƐ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƋƵĞŷĂƐ Ă ĚĂƌ ůĂ
ďŝĞŶǀĞŶŝĚĂ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘ ŝĞƌƚĂƐ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƋƵĞŷŽƐ ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ
ĞŶ DĠǆŝĐŽ Ǉ ƌĂƐŝů͕ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ŝŶĐĂŶƐĂďůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĐŽŵƉĞƚŝĚŽƌĂƐ ĐŽŶ ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ͘
ΗEŽ ĞƐ ĞƐƚĂ ůĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞ ŵĂǇŽƌ ǀƵĞůŽ͘ ^Ƶ ŝĚĞĂ ĞƐ ƋƵĞ /ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĂƵŵĞŶƚĂŶ Ğů ĞŵƉůĞŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ
ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƉƌŽĚĐƚŽƐ Ǉ ĂǇƵĚĂŶĚŽ Ă /Ă ǀĞǌ Ă ƐƵĂǀŝǌĂƌ ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ů ŵŝƐŵŽ
ƚŝĞŵƉŽ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ ƚƌĂĞŶ ĐŽŶƐŝŐŽ ŶƵĞǀĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ŶƵĞǀŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ
ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂƐŝŵŝůĂƌ͘Η
Ϯ͘
>Ă ƚĂƐĂ ĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞƐ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚĂ͕

ƉĞƌŽ ĐŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů ϱй ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ͘ >ŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ŚĞĐŚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ
215
ĚĂƌŶŽƐ ƵŶĂ ŝĚĞĂ͗ ůĂ ŐĂŶĂŶĐŝĂ ŵĞĚŝĂ ƐŽďƌĞ Ğ/ ĐĂƉŝƚĂů ŝŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂƐ ĞŶ ƐƚĂĚĂƐ
hŶŝĚŽƐ ĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ăů ϭϬй͘ >ĂƐ ϮϬϬ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ƉŽƐĞĞŶ Ğů
ϱϳй ĚĞ ůŽƐ ĂĐƚŝǀŽƐ ƉĞƌŽ ƌĞĐŝďĞŶ Ğů ϲϴй ĚĞ ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ͖ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ŐĂŶĂŶ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ
ůĂ ƚĂƐĂ ŵĞĚŝĂ ĚĞ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ͘ >ĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ůĂƐ ŵĄƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ͕ ŐĂŶĂŶ ĚĞ ĚŽƐ Ă ĐƵĂƚƌŽ ǀĞĐĞƐ ŵĄƐ ĐŽŶ ƐƵ ĐĂƉŝƚĂů ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ƋƵĞ ĐŽŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐĂƉŝƚĂů
ĞŶ ĐĂƐĂ͖ Ǉ ŽďƚŝĞŶĞŶ ƵŶ ŵƵůƚŝƉůŽ ĂƷŶ ŵĄƐ ĂůƚŽ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ƉŽƌ ƐƵƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ ƋƵĞ Ğů ŽďƚĞŶŝĚŽ ƉŽƌ ƐƵƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ;ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ƵƌŽƉĂ Ǉ ĂŶĂĚĄͿ ƚŽŵĂĚĂƐ
ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ;WĂƌĂ ĨƵĞŶƚĞƐ ǀĠĂƐĞ ĂƌĂŶ Ǉ ^ǁĞĞǌǇ͕ ϴϳ͕ ϭϵϰͲϭϵϵ͖ DŝĐŚĂĞůƐ͕ ϰϴͲϰϵ͗ DĂŶĚĞů ϭϭ͕ ϴϲͲ
ϴϳ͖ 'ĞƌĂƐƐŝ ĐĂůĐƵůĂ ůĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĨŝƌŵĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ /ĂƐ ďĂůĂŶĐĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ƋƵĞ ƐĞ
ƉƵďůŝĐĂŶ͘ sĠĂƐĞ ƚĂŵďŝĠŶ DĂŐĚŽĨĨ͘Ϳ
ϯ͘
EŽǀŝŬ Ǉ &ĂƌďĂ ŚĂŶ ĐĂůĐƵůĂĚŽ ůĂƐ ƉĞƌĚŝĚĂƐ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ ƌĂǌſŶ ĚĞ ůŽ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗ Ă ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ͕ ƉŽƌ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ǉ ĞǆƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽďƌĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ͕ ϱй ĚĞů
ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͖ ƉŽƌ ĚĞƐĞŵƉůĞŽ͕ ϭϱй͖ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŽĐŝŽƐĂ͕ ϴй͖ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĂŐƌşĐŽůĂ
ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ăů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ͕ ϯй͕ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ Ğů ϯϬй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐĂĐƌŝĨŝĐĂĚŽ Ă ĞƐƚŽƐ
ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ WĞƌŽ͕ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ͕ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ŵĂǇŽƌ ĚĞ ĞǆĐĞƐŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă /Ă ŵĂůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ͗ ůĂ ƌĞŶƚĂ ƉĞƌĐŝďŝĚĂ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĂŶƵĂů
ŵĞĚŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ϯϳй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŚŝůĞ Ǉ͕ ĐŽŵƉĂƌĂĚĂ ĐŽŶ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ
ďĂũŽƐ͕ Ğů ϱϬй͘ ƐƚĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĄƐ
ĚĞƐŝŐƵĂů͕ ĞƐ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ƌĞĨůĞũŽ Ǉ ĐĂƵƐĂ ĚĞů ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ǉ
ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ Ǉ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƉŽƌ /Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ /Ă ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ŽŵŽ ƚŽĚŽ
ŵŽŶŽƉŽůŝŽ͕ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶĂ ǀĂƐƚĂ ĚŝƐƚŽƌƐŝſŶ ĚĞ /Ă ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĞů ƚŽĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕
ďĂƐĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ŐŽǌĂŶ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ͘ ƐƚĂ ƚŽƌƉĞ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƐĞ ĞǆƚŝĞŶĚĞŶ ŶŽ ƐſůŽ Ă /Ă ĐůĂƐĞ ĚĞ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĂƵƚŽŵſǀŝůĞƐ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ
ĐĂŵŝŽŶĞƐ͕ ſŵŶŝďƵƐ Ǉ ƚƌĂĐƚŽƌĞƐ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ăů ŵĞĚŝŽ ĐŽŵŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ͗ ƚƌĞƐ ĚŽĐĞŶĂƐ ĚĞ
ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĂŚŽƌĂ ĂƵƚŽŵſǀŝůĞƐ ĞŶƐĂŵďůĂĚŽƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĂƌĂ ƵŶ
ŵĞƌĐĂĚŽ ĂŶƵĂů ĚĞ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϱϬϬ͘ϬϬϬ ĂƵƚŽŵſǀŝůĞƐ͕ Ž ƐĞĂ͕ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ϭϯ͘ϬϬϬ ƵŶŝĚĂĚĞƐ
ĂŶƵĂůĞƐ ƉŽƌ ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞ͘ ŽĐĞ ĨŝƌŵĂƐ ŵŽŶƚĂƌŽŶ ĞŶƐĂŵďůĂĚŽƌĂƐ ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ͕ ƉĂƌĂ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ
ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĂƵƚŽŵſǀŝůĞƐ ĚĞ ϯϬ͘ϬϬϬ ƵŶŝĚĂĚĞƐ͘ Ŷ ƵƌŽƉĂ͕ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ƉŽƌ ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞƐ
ĞƐ ĚĞ ϮϱϬ͘ϬϬϬ Ǉ ĞŶ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ĚĞ ƵŶĂ ĐŝĨƌĂ ĂƉƌŽǆŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚŝĞǌ ǀĞĐĞƐ
ŵĂǇŽƌ͘ ;sŝƐŝſŶ ϭϬϬ͘Ϳ ů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ƋƵĞ ŽĐĂƐŝŽŶĂ ĞƐƚĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ͲϭϮ ĨŝƌŵĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ϯϬ͘ϬϬϬ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ƚŽƚĂů Ǉ ƵŶĂ ƉĞƌĚŝĚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ƋƵĞ
ĞƋƵŝǀĂůĞ Ăů ϱϬй ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ǀĂ ĐŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƵƉĞƌŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ ĚĞ /Ă
ŵĞƚƌſƉŽůŝ͘ WĞƌŽ͕ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽ ƋƵĞ Ă ǀĞĐĞƐ ƐĞ ƉƌŽĐůĂŵĂ͕ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞ ĞƐƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ
ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ /Ă ďĂƐĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĚĞ /Ă ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ŐƌĂŶĚĞƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞŶ ĚĞĨĞŶĚĞƌůŽ͘
ϰ͘
EŽ ƉƵĞĚĞ ƉĂƐĂƌƐĞ ƉŽƌ ĂůƚŽ ƋƵĞ Ğů ĞƋƵŝƉŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉŽůŝĐşĂ Ǉ ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ
ĂŶƚŝŐƵĞƌƌŝůůĞƌĂƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞŶĐĂƌŐĂĚĂƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƌĞƉƌŝŵŝƌ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ
ƉŽƉƵůĂƌĞƐ͕ ĞƐ ƐŝĞŵƉƌĞ Ğů ŵĄƐ ŵŽĚĞƌŶŽ Ǉ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵŽĚĞůŽ ŐĞŶĞƌĂů ŽďƐŽůĞƚŽ Ǉ ĂƷŶ
ĐŽŶƐƚĂ ĚĞ ĂƌŵĂƐ Ž ĂǀŝŽŶĞƐ ĚĞĨĞĐƚƵŽƐŽƐ͕ ƋƵĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĚĞũĂ ĚĞ ĞŵƉůĞĂƌ ƉĞƌŽ ĐƵǇĂ ǀĞŶƚĂ Ă
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉĞƐĂ ĞŶ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƚĂŶ ŽƌŐƵůůŽƐĂŵĞŶƚĞ ůŽ ƐĞŷĂůĂ Ğů ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ
ĚĞĨĞŶƐĂ DĐEĂŵĂƌĂ͘ ;WĂƌĂ ĞƐƚĂ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ͕ ĞƐƚŽǇ ĂŐƌĂĚĞĐŝĚŽ Ă ŵŝ ĞƐƉŽƐĂ͕ DĂƌƚŚĂ &ƵĞŶƚĞƐ ĚĞ
&ƌĂŶŬ͘Ϳ
216
ϱ͘
ŽŵŽ ƐĞ ŽďƐĞƌǀſ ĂƌƌŝďĂ͕ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ĚĞ ƌĂƐŝů ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ƚƌĂƚĂŶĚŽ ĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƵŶĂ ƐĂůŝĚĂ
ĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ /Ă ƉŽůşƚŝĐĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ΗŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞΗ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ YƵĂĚƌŽƐ Ǉ 'ŽƵůĂƌƚ
;ƋƵĞ ďƵƐĐĂƌŽŶ ŶƵĞǀŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞŶ ĨƌŝĐĂ͕ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ /ŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐͿ ĚĞƐƉƵĠƐ ƋƵĞ
ĞƐƚŽ ĞƌĂ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ĞŶ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ǇĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝǌĂĚŽ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ /Ă ƉŽůşƚŝĐĂ ĞǆƚĞƌŝŽƌ
ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ΗŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞΗ ŝŶŝĐŝĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĂĐƚƵĂů ŐŽďŝĞƌŶŽ ŵŝůŝƚĂƌ ĐŽŵŽ ƐŽĐŝŽ ŵĞŶŽƌ ĚĞ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ ů ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ďƌĂƐŝůĞŷŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƚĂŵďŝĠŶ ďĂũŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ ĞŶ ƌĂƐŝů ƉĂƌĂ ƋƵĞ
ƐƵ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ƉƵĞĚĂ ĞŶƚƌĂƌ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ ďĂƐĞ ĚĞ ďĂũŽƐ ĐŽƐƚŽƐ͕ ǇĂ
ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ Ğů ƷŶŝĐŽ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ĞƋƵŝƉŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ŽďƐŽůĞƚŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĂƷŶ ŵŽĚĞƌŶŽ͘ Ŷ
ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝǌĂĚŽƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ /Ă ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ďƌĂƐŝůĞŷĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶĚƵĐĞ Ă ůĂ ďĂũĂ
ĚĞ ƐĂůĂƌŝŽƐ͕ ǇĂ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƷŶŝĐĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞĨĞŶƐŝǀĂ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞ ůĂ ďƵƌŐƵĞƐşĂ ůŽĐĂů͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ Ğů
ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĂŚŽŶĚĂ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞ /Ă ďƵƌŐƵĞƐşĂ Ǉ /ŽƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƉĂşƐĞƐ ;WĂƌĂ ŵĂǇŽƌĞƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ͕ ǀĠĂƐĞ DĂƌŝŶŝ͘Ϳ
217
͘ ^hDZ/K z KE>h^/KE^
>Ž ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ Ǉ ĂǇƵĚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ďĂũŽ Ğů ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĂƌƌŝďĂ ĞƐďŽǌĂĚĂƐ͕ ƐĞ ƐŝŶƚĞƚŝǌĂ ĞŶ
ůĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ĂƵƚŽƌŝǌĂĚĂƐ Ǉ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ŝŶĞƋƵşǀŽĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ
ůĂƐ ďƵƌŐƵĞƐşĂƐ ĞŶ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ WŽůşƚŝĐĂ
ĐŽŶſŵŝĐĂ ǆƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ŚĂ ĚĞĐůĂƌĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ ΗĞƐ ƵŶ ŵĞĚŝŽ
ĚĞ Ăďƌŝƌ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ Ǉ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ Ă ůĂ ůĂƌŐĂ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ Ăů
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞǆƚĞƌŝŽƌ Ǉ Ă ůĂ ƉƌŽƐƉĞƌŝĚĂĚ ƉŽƌ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝſŶ
ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ Ǉ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͖ ĞƐ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌĂ ůşŶĞĂ ƉĂƌĂ
ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ ůĂƐ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĐŝǀŝůĞƐ Ǉ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͖ Ǉ ĞƐ͕ Ă ůĂ ǀĞǌ͕ ƵŶ
ŵĞĚŝŽ ĐƵǇĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĞůĞǀĂƌ Ğů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĚĞďĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌƐĞ͕
Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƐ ĂŵƉůŝĂƐ Ǉ ůƵĐƌĂƚŝǀĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂů
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽΗ ;ĐŝƚĂĚŽ ĞŶ ĄŵĂƌĂ dĞǆƚŝů͕ ϰϴͿ͘
ů ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂ ŵĞǆŝĐĂŶŽ KĐƚĂǀŝĂŶ ĂŵƉŽƐ ^ĂůĂƐ ƌĞƐƵŵĞ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ

ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͗ ΗĂͿ ů ĐĂƉŝƚĂů ƉƌŝǀĂĚŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƐĞ ĂƉŽĚĞƌĂ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĂůƚŽƐ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĞǆƉƵůƐĂŶĚŽ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĚŽŵĞƐƚŝĐŽ Ž
ŝŵƉŝĚŝĠŶĚŽůĞ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ͕ ĂƉŽǇĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ůŽƐ ĂŵƉůŝŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĐĂƐĂƐ ŵĂƚƌŝĐĞƐ
Ǉ ĞŶ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ƋƵĞ Ă ǀĞĐĞƐ ĞũĞƌĐĞ͖ ďͿ Ğů ĂƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ
ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŝŵƉŝĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚŽŵĞƐƚŝĐŽ Ǉ ĐƌĞĂ ƉƌŽďůĞŵĂƐ
ĚĞ ŝŶĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ͖ ĐͿ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉƌŝǀĂĚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ Ǉ ĚŝƌĞĐƚĂ ƉĞƌƚƵƌďĂ ůĂ
ƉŽůşƚŝĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ Ǉ ĨŝƐĐĂů ĂŶƚŝĐşĐůŝĐĂ͕ ĂĨůƵǇĞ ĞŶ ůĂƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ Ǉ ƐĞ ĐŽŶƚƌĂĞ ĞŶ ůĂƐ ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͖
ĚͿ ůĂƐ ĞǆŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ ƉĂƌĂ ĐƌĞĂƌ ƵŶ ΖĐůŝŵĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞΖ Ă ůĂ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ƐŽŶ ŝůŝŵŝƚĂĚĂƐ Ǉ ĞǆĐĞƐŝǀĂƐ͖ ĞͿ ƌĞƐƵůƚĂ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ďĂƌĂƚŽ Ǉ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕
ĐŽŶƚƌĂƚĂƌ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ǉ ƉĂŐĂƌ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƉĂƚĞŶƚĞƐ͕ ƋƵĞ ĂĐĞƉƚĂƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ ĐŽŶƐŽƌĐŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ͖ ĨͿ Ğů ĐĂƉŝƚĂů
ƉƌŝǀĂĚŽ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ŶŽ ƐĞ ĐŝŷĞ Ăů ƉůĂŶĞĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽΗ ;ĐŝƚĂĚŽ ĞŶ ϰϴͿ͘
ƌƚƵƌŽ &ƌŽŶĚŝǌŝ ĨƵĞ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŽƉŝŶŝſŶ͗ ΗEŽ ƐŽďƌĂ ƌĞĐŽƌĚĂƌ ƋƵĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů
ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĂĐƚƷĂ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ĂŐĞŶƚĞ ƉĞƌƚƵƌďĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ŵŽƌĂůŝĚĂĚ͕ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘͘͘ hŶĂ ǀĞǌ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ĞǆĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ůŝďĞƌĂůĞƐ͕ Ğů
ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ŽďƚƵǀŽ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ďĂŶĐĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚŝĞƌŽŶ ĞǆƉĂŶĚŝƌ ƐƵƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ ƐƵƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ͘ ƐƚĂƐ ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞǆƉŽƌƚĂĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ɛŝ ƚŽĚŽ Ğů
ĐĂƉŝƚĂů ŝŶǀĞƌƚŝĚŽ ŚƵďŝĞƐĞ ƐŝĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƉĂşƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚŽŵĞƐƚŝĐĂ ǀŝŶŽ
Ă ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůĂ ĐĂƉŝƚĂůŝǌĂĐŝſŶ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ Ǉ Ă ĚĞďŝůŝƚĂƌƐĞ Ă Ɛŝ ŵŝƐŵĂ͘͘͘ >Ă ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů
ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ŚĂ ƐŝĚŽ͕ ĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ƚĞƌŵŝŶŽ͕ ŵĞĚƌĂƌ ĞŶ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ĂůƚĂ
ƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚ ͘͘͘ ƵŶĚŽ Ğů ĞƐĨƵĞƌǌŽ͕ ůĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂ ƉĞƌƐĞǀĞƌĂŶĐŝĂ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ ĐƌĞĂƌŽŶ ƵŶĂ
ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ůĂ ĚĞƐƚƌƵǇſ Ğ ŝŶƚĞŶƚŽ ĐƌĞĂƌůĞ
ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ͘͘͘ ů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ƚƵǀŽ Ǉ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞĐŝƐŝǀĂ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ƐŽĐŝĂů Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂ
ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘͘͘ >Ă ƉƌĞŶƐĂ ĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĂĐƚŝǀŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ƐƵŵŝƐŝſŶ ů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĞƐƉĞĐŝĂů ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ
ŶĂĐŝſŶ͕ ĂůŝĄŶĚŽƐĞ ĐŽŶ ůĂ ŽůŝŐĂƌƋƵşĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĂ͕͘͘͘ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĂƚĂĚŽƐ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ
ƉŽƌ ůĂǌŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ;ĚŝƌĞĐƚŝǀŽƐ͕ ƉĞƌƐŽŶĂů ďƵƌŽĐƌĄƚŝĐŽ͕ ĂďŽŐĂĚŽƐ͕ ƉĞƌŝſĚŝĐŽƐ ƋƵĞ ƌĞĐŝďĞŶ
ƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ Ǉ ůŽƐ ƋƵĞ͕ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƚĞƌŵŝŶĂŶ ƐŝĞŶĚŽ ĚŽŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů
ĐůŝŵĂ ŝĚĞŽůſŐŝĐŽ Ǉ ƉŽůşƚŝĐŽ ĐƌĞĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽΗ ;&ƌŽŶĚŝǌŝ͕ ϱϱͲϳϲͿ͘
218
dŽĚŽ Ğů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ Ǉ ŶĞŽŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ
Ǉ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐŽůŽ ƐĞ ŚĂĐĞ ĞŶƚĞƌĂŵĞŶƚĞ ĐůĂƌŽ Ɛŝ ƚŽŵĂŵŽƐ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ
ĂůŐƵŶĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ &ƌŽŶĚŝǌŝ Ǉ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝſŶ Ǉ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ
ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ĂŵƉŽƐ ^ĂůĂƐ͘ &ƌŽŶĚŝǌŝ ƐŝŐƵŝſ ĂĚǀŝƌƚŝĞŶĚŽ Ă
ƐƵƐ ĐŽŵƉĂƚƌŝŽƚĂƐ ĞŶ ƐƵ ůŝďƌŽ ĚĞ ĐĂŵƉĂŷĂ ĞůĞĐƚŽƌĂů ĂƚƌĄƐ ĐŝƚĂĚŽ WŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƉĞƚƌſůĞŽ͗ ΗŶ ĂƐƵŶƚŽƐ
ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ůĂƐ ďƵĞŶĂƐ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĞƐ ĐŽƐĂ ƐƵďũĞƚŝǀĂ ŶŽ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶ͖ ůŽ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂ ƐŽŶ
ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƚƌĂǌĂĚĂ͕ ƐƵ ĂƐƉĞĐƚŽ ŽďũĞƚŝǀŽ͘͘͘ ů ĐĂƉŝƚĂů ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ
ŵĂŶƚŝĞŶĞ ƵŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƉƌĞĚŝƐƉŽŶĞ Ă ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ Ž Ă ůĂ ƐƵŵŝƐŝſŶ͘ ƐƚĞ
ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ŝŶǀĂĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƌŝŶĐŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĂĐƚƵĂŶƚĞƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ǉ ƉŽůşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͖ ƐĞ ƌĞĨůĞũĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŵŽ Ɛŝ ĨƵĞƐĞ
ƵŶ ĨĂƚĂůŝƐŵŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ĐƵĂů ŶŽ ŚƵďŝĞƐĞ ŽƚƌĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ƋƵĞ ŝŶĐůŝŶĂƌƐĞ͘ ^Ğ ƌĞŶƵŶĐŝĂ Ă ůĂƐ
ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ >Ž ŵĄƐ ƚĞƌƌŝďůĞ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐĂƉƚƵƌĂ ƐŽĐŝŽůſŐŝĐĂ ĐƌĞĂĚŽ ƉŽƌ Ğů
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ďƵĞŶĂ ĨĞ͕ ƐĞĂŶ ĞůůĂƐ ĐŽŶŽĐĞĚŽƌĂƐ Ž ŝŐŶŽƌĂŶƚĞƐ͕ Ă ƐĂďŝĞŶĚĂƐ Ž
ŶŽ͕ ƐŝƌǀĞŶ Ăů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƉŽƌ ĚĞĨĞŶĚĞƌ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ Ǉ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐƵ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚĂ
ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ͘ WŽƌ ĞƐƚĂ ǀşĂ͕ ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ Ǉ Ğů ƉƵĞďůŽ ƉŝĞƌĚĞŶ ůĂ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ Ǉ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞďĞƌşĂŶ ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŵŽ ƐƵ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂΗ ;&ƌŽŶĚŝǌŝ͕ ϭϮϯ͕
ϳϲͿ͘
ů ĂƉůĂƐƚĂŶƚĞ ƉĞƐŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ŽďũĞƚŝǀĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ďƵĞŶĂƐ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĞƐ ƐƵũĞƚŝǀĂƐ͕ ĨƵĞ
ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽƉŝŽ ƌƚƵƌŽ &ƌŽŶĚŝǌŝ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĐŽŵŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ
ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ĞůĞŐŝĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĞǆƉƵĞƐƚĂ͕ ƐƵĐƵŵďŝſ Ă ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉƚƵƌĂ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉŽůşƚŝĐĂ Ǉ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĐƌĞĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ƌĞŶƵŶĐŝſ Ă /ĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ
ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ Ǉ ƉĂƐſ Ă ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŽŵŽ Ğů ŚŽŵďƌĞ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞŐĂ Ă ůŽƐ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƚŽĚŽ Ğů ƉĞƚƌſůĞŽ ĚĞ ƐƵ ƉĂşƐ Ǉ ůĂ ŵĂǇŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƚĂďĂ ĚĞ ƐƵ
ĞĐŽŶŽŵşĂ͘ WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ĂƚƌĄƐ ĐŝƚĂĚŽ ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂ ŵĞǆŝĐĂŶŽ͕ KĐƚĂǀŝĂŶ ĂŵƉŽƐ ^ƵůĂƐ͕ ŵŝŶŝƐƚƌŽ
ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞů ĂĐƚƵĂů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ DĠǆŝĐŽ͕ ĂŚŽƌĂ ŽƚŽƌŐĂ Ăů ĐĂƉŝƚĂů ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ
ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ůĂƐ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀĞǌ /ůĂŵĂƌĂ ΗŝůŝŵŝƚĂĚĂƐ Ǉ ĞǆĐĞƐŝǀĂƐΗ Ǉ ƉƌĞƐŝĚĞ ĐŽŵŽ
ůŽ ŽďƐĞƌǀſ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƐŽďƌĞ ΗĞů ƉƌŽŐƌĞƐŽ Ǉ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĂƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ /Ă
ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ
ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚŽŵĠƐƚŝĐŽƐΗ͘
ĞũĂŶĚŽ Ă ƵŶ ůĂĚŽ ůĂ ƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ Ǉ ůŽƐ ďƵĞŶŽƐ ĚĞƐĞŽƐ͕ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƌĞĂů ĚĞů ĂƵŵĞŶƚŽ Ǉ
ĚĞƐĐĞŶƐŽ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ďƌƵƚŽ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ;Ǉ ĚĞů ŝŶŐƌĞƐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂͿ ĞŶ
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞƐ͗ ϭϵϱϬ͘ ϭϵϱϱ͗ Ϯ͘Ϯй ;ϭ͕ϵйͿ ĚĞ ĂƵŵĞŶƚŽ͖ ϭϵϱϱͲϭϵϲϬ͗ ϭ͕ϳй ;ϭ͕ϰйͿ ĚĞ ĂƵŵĞŶƚŽ͖
ϭϵϲϭͲϭϵϲϮ͗ Ϭ͕ϴ й ;Ϭ͕Ϭй͘Ϳ ĚĞ ĂƵŵĞŶƚŽ͖ ϭϵϲϮͲϭϵϲϯ͗ ŵĞŶŽƐ ϭ͘Ϭй ;ŵĞŶŽƐ Ϭ͕ϴйͿ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ƵŶĂ ďĂũĂ
ĂďƐŽůƵƚĂ ;EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ W>͕ ϭϵϲϰŚ͗ ϲͿ͘
Ŷ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ĂŶƚĞƐ ĚĞ /Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ŐƵĞƌƌĂ ŵƵŶĚŝĂů ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ
ƐĞ ĞůĞǀſ ĞŶ ƵŶ ϭϮй ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĞŶƚĞƌŽ ŚĂƐƚĂ ϭϵϲϯͲϭϵϲϰ͕ Ǉ ƵŶ ϰϱй ĞŶ ůĂ hŶŝſŶ ^ŽǀŝĠƚŝĐĂ Ǉ
ƵƌŽƉĂ ŽƌŝĞŶƚĂů ;ĐƵǇŽƐ ĨƌĂĐĂƐĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ƐŽŶ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞͿ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ĚĞƐĐĞŶĚŝſ ƵŶ ϳй Ǉ ƐƵ ĚŝƐƚƌŝďƵŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉƵĞďůŽ ĞƐ
ĐĂĚĂ ĚşĂ ŵĄƐ ĚĞƐŝŐƵĂů͗ Ğů ŶŝǀĞů ĂďƐŽůƵƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ŵĂǇŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞƐƚĂ
ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶĚŽ ;&ƌĂŶŬ͕ ϭϵϲϲϲͿ͘ WĂƌĂ Ğů ƉƵĞďůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ůĂ ƷŶŝĐĂ ƐĂůŝĚĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĞƐ͕ ƐĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞ͕ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĂƌŵĂĚĂ Ǉ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽ͘
219
W͙E/ Ͳ > WEE/ , DhZdK s/s > WEE/ z > >h, >^^
hŶĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă Đƌ̦ƚŝĐŽƐ
>ŽƐ Ĩŝů̱ƐŽĨŽƐ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ŚĂŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͖ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ͕ ƐŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌůŽ͘
<Z>͘ DZy͕ dĞƐŝƐ ƐŽďƌĞ &ĞƵĞƌďĂĐŚ
>Ă ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ƐĞĂ ĞŶ ůĂƐ ĐŝĞŶĐŝĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ Ž ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ŶŽ ĞƐ ƋƵĞ
ƌĞǀĞůĂ ĂůŐƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚ ĞƚĞƌŶĂ͘ Ɛ͕ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ͕ ƋƵĞ Ğů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞƐ ƐŽŶ
ĂƌƚŝĐƵůĂĚŽƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂƐ ŶƵĞǀĂƐ͕ ƉůĂŶƚĞĂŶĚŽ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ Ǉ ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ
Ǉ ŽďůŝŐƵĞŶ ƚĂŶƚŽ Ă ĂŵŝŐŽƐ ĐŽŵŽ Ă ĞŶĞŵŝŐŽƐ Ă ĚŝƌŝŐŝƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĞŶ
ĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͘
ŽƵŐ ŽǁĚ͕ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ͘ tƌŝŐŚƚ DŝůůƐ
WĂƌĂ ůŽƐ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ƵŶ ĞƐĐůĂƌĞĐĞĚŽƌ Ǉ ̻ƚŝů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ƉĂƌĂ ĞŶƚĞŶĚĞƌƐĞ Ă Ɛŝ
ŵŝƐŵŽƐ Ğů ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ǀĞƌ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐŽƐ͕ ĞŶ
ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ůĂ ĐƵĂů ǀŝǀŝŵŽƐ Ǉ ůŽ ŵ̍Ɛ
ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ Ğů ĐŚŝŶĂ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ;ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞƐƚ̍ ůŝŐĂĚŽ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵ̍Ɛ ĐĂŵďŝŽƐ ĞŶ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚͿ͘ ZĂƌĂƐ ǀĞĐĞƐ͕ Ɛŝ ĞƐ ƋƵĞ ĂůŐƵŶĂ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƉŽƌ Ɛŝ ƐŽůĂ ŚĂ
ĂďŝĞƌƚŽ Ğů ĐĂŵŝŶŽ Ă ŶƵĞǀĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͘ >Ă ƐĞ̭Ăů ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ
ƚƌĂďĂũŽ ŶŽƐ ŚĂ ůůĞŐĂĚŽ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͖ Ǉ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĞƐƚĂ ƐĞ̭Ăů͕ ůŽƐ
ĞƐƚƵĚŝŽƐŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶ ƐƵ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ ŚĂĐŝĂ ĂƋƵĞůůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ
ƉŽů̦ƚŝĐĂ ͘͘͘ ^ŝĞŵƉƌĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ĂƐ̦͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƌĞĨŽƌŵƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƚŽĚĂƐ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ Ă /ĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ͘
'hEEZ DzZ>͕ ĞŶ ƐŝĂŶ ƌĂŵĂ
ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂ ΗƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ůĂ ̜ƉŽĐĂ

ĚĞ ůĂ ƉŽƐŐƵĞƌƌĂ ĨƵĞ ůĂ ƌĞĂƉƵĞƐƚĂ Ă ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ
ŚĂď̦ĂŶ ĚĂĚŽ͕ ƉŽƌ ƌĂǌŽŶĞƐ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂƐ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĞŶ ĞƐƚĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ĚĞů ŵƵŶĚŽ Ž ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ
ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ƉŽƌ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ ĚĞů ϯϬ Ǉ ϰϬ͘
Ŷ̍ůŽŐĂŵĞŶƚĞ Ăů ƐƵƌŐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĨƌĞŶƚĞƐ ƉŽƉƵůĂƌĞƐ ;ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽ Ğů EĞǁ ĞĂů ĞŶ /ŽƐ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐͿ Ǉ Ğů ŬĞǇŶĞƐŝĂŶŝƐŵŽ ĞŶ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌŽŶ Ğů ƐƵƌŐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞŐŝŵĞŶĞƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ ƉŽƉƵůŝƐƚĂƐ Ǉ
ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂƌŽŶ Ă ůĂ ƚĂƌĞĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĐŝ̱Ŷ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂ
ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐŵŽ͕ Ǉ Ă ƐƵ ůĞŐŝƚŝŵĂĐŝ̱Ŷ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂ Ă
ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞů ΗĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŝƐŵŽΗ Ǉ ůĂ ΗĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ͘ Ŷ ƵůƚŝŵĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ͕ ĞƐƚĞ ĞŶĐŽŶƚƌ̱ ƐƵ ĞǆƉƌĞƐŝ̱Ŷ
ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ğ ŝŶĨůƵǇĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝ̱Ŷ ĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ
EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ;W>Ϳ ďĂũŽ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů Ğǆ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ ĚĞ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ZĂƵů
WƌĞďŝƐĐŚ͕ ƋƵŝĞŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ůůĞŐ̱ ĂĚĞŵ̍Ɛ Ă ŝŶƐƉŝƌĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ Ǉ Ă ŐƵŝĂƌ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ůĂ
ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐŽďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ Ǉ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ;hEdͿ͘
EĂĐŝĚĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ˋĞ ŝŵƉƵůƐĂĚĂ ƉŽƌˋ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ͕ ůĂ ŶƵĞǀĂ

ŝĚĞŽůŽŐ̦Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂ Ǉ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌŽŶ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ
ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ Ǉ ƌĞĐŚĂǌŽ ΗĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐŽΗ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ΗŵŽŶĞƚĂƌŝƐƚĂƐΗ ŽƌƚŽĚŽǆŽƐ ĚĞŶƚƌŽ Ǉ ĨƵĞƌĂ ĚĞ
>ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĞǆƉƌĞƐŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ƐƵ ůĂƌŐŽ ĚĞďĂƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ΗĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŝƐƚĂƐΗ͘ ĚĞŵ̍Ɛ͕
220
ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ĚŽƐ Ě̜ĐĂĚĂƐ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĐĞƉĂůŝƐƚĂ ĞŶĐŽŶƚƌ̱ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĂĐĞƉƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ƐĞ
ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ͕ Ž ƐƵĨƌŝ̱͕ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ůĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ůĂ
ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ ΗĨ̍ĐŝůΖ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ůĂ ĞǆƉĂŶƐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝ̱Ŷ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ
ƉƌŽŵŽĐŝ̱Ŷ ĚĞ ΗƌĞĨŽƌŵĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ Ǉ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĚĂƐΗ ĐŽŶ ΗĂǇƵĚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂΗ Ǉ ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ
ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ůŝĂŶǌĂ ƉĂƌĂ Ğů WƌŽŐƌĞƐŽ͕ Ǉ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ůĂ ǀƵĞůƚĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ
ΗŝŶƚĞŐƌĂĐŝ̱Ŷ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂΗ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂ >> Ǉ ƐƵƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ĐĞŶƚƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ
ĂŶĚŝŶŽ͕ ƋƵĞ ĚĞďŝĚĂ Ǉ ĂƵƚŽŵ̍ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ Ğů ǀŝƐƚŽ ďƵĞŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ;ĞǆĐĞƉƚƵĂŶĚŽ Ğů ĐƵďĂŶŽͿ ĞŶ ƐƵĐĞƐŝǀĂƐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶ WƵŶƚĂ ĚĞů ƐƚĞ͘ ů
ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĂƵƚŽƉĞƌĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ƐƵďũĞƚŝǀĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶŽŵŝƐƚĂƐ
ĐĞƉĂůŝŶŽƐͲŝĚĞŽůŽŐŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂƐ ĐŽŵŽ ZĂƵů WƌĞďŝƐĐŚ͕ ůĚŽ &ĞƌƌĞƌ ;ŐĞŶƚŝŶĂͿ͕ ĞůƐŽ &ƵƌƚĂĚŽ͕
ŶƚŽŶŝŽ ĂƌƌŽƐ ĚĞ ĂƐƚƌŽ͕ DĂƌŝĂ ŽŶĐĞŝĐŝŽ dĂǀĂƌĞƐ ;ƌĂƐŝůͿ͕ :ŽƐĞ DĂǇŽďƌĞ ;sĞŶĞǌƵĞůĂͿ͕ ,ŽƌĂƚŝŽ
ĚĞ ůĂ WĞŶĂ ;D̜ǆŝĐŽͿ͕ ŶŝďĂů WŝŶƚŽ͕ KƐǀĂůĚŽ ^ƵŶŬĞů ;ŚŝůĞͿ͕ Ǉ ŵƵĐŚŽƐ ŽƚƌŽƐ͕ ƐĞ ĚŝĞƌŽŶ ĚŽƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞƐĚĞ ŵĞĚŝĂĚŽƐ ĚĞ /ŽƐ Ă̭ŽƐ ϲϬ͘ WŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐŵŽ ƚŽƉ̱ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĂŐƵĚĂ ĞŶ ƵŶ ƉĂ̦Ɛ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƚƌĂƐ ŽƚƌŽ ;ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ ƌĞĨůĞũĂ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƐ ĚĞ ůĂ W>͕ ƌĞƐĞ̭ĂĚŽƐ ƉŽƌ
Ğů ĂƵƚŽƌ ĞŶ >ƵŵƉĞŶďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͗ >ƵŵƉĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĞŶ WƵŶƚŽ &ŝŶĂů͕ Eʴ ϴϵͿ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ
ZĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƵďĂŶĂ ƐĞ̭Ăů̱ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ Ǉ ƌĂĚŝĐĂůŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ;ƌĞĨůĞũĂĚĂ
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ŽƚƌŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƐ ĚĞů ĂƵƚŽƌ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ĐŽŵƉŝůĂĚŽƐ ĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ͗ ^ƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ZĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ^ŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕ ƉŽƌ ĂƉĂƌĞĐĞƌ ĞŶ D̜ǆŝĐŽ͕
ĚŝĐŝŽŶĞƐ ƌĂͿ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŵĞŶŽƐ ƉĞƌĐĞƉƚŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐĞƉĂůŝŶŽƐ
Ǉ ƐƵƐ ƐĞŐƵŝĚŽƌĞƐ͕ ƐƵ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐŵŽ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ Ğ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂƐ ŚĂď̦Ă ƐŝĚŽ ĚĞ ŚĞĐŚŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ
ĐƌŝƐŝƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐŵŽ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƚĂŶƚŽ͕ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ŵ̍Ɛ ũŽǀĞŶ ĚĞ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ǉ ƐƵ
ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉƵďůŝĐŽ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ͕ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ;Ǉ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂ̦ƐĞƐͿ ƐĞ
ŵŽƐƚƌĂƌŽŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŝŶƐĂƚŝƐĨĞĐŚŽƐ ĐŽŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐŵŽ Ǉ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝ̱Ŷ
ĐĞƉĂůŝŶĂ͕ ƋƵĞ ůĞƐ ƉĂƌĞĐŝĞƌŽŶ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĞƐ͕ ĐŽŶ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ďƵƐĐĂƌŽŶ Ǉ
ĚŝũĞƌŽŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ƵŶĂ ΗƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ Ǉ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ Đƌ̦ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͕ ŝŶƐƉŝƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ZĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƵďĂŶĂ Ǉ Ğů ĚĞďĂƚĞ ĐŚŝŶŽͲƐŽǀŝ̜ƚŝĐŽ͘
Ɛ ŶŽƚĂďůĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ŶŽ ƐƵƌŐŝ̱ ĚĞ ůĂ ǀŝĞũĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ Ǉ ŵĞŶŽƐ Ă̻Ŷ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ
ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ͕ ƐĞĂ ĞŶ >ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ Ž ĞŶ ƵƌŽƉĂ͘ / ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ŶŽƚĂďůĞƐ ĞǆĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
DĂƌŝ̍ƚĞŐƵŝ ĞŶ WĞƌ̻ Ǉ ŶŝďĂů WŽŶĐĞ ĞŶ ůĂ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ŵĞĚŝŽ ƐŝŐůŽ ƚƌĂŶƐĐƵƌƌŝĚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂ
ŵƵĞƌƚĞ ĚĞ >ĞŶŝŶ ĞƐƚŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ŶŽ ƉƌŽĚƵũĞƌŽŶ ƐŝŶŽ Ğů ŽŵŝŶƚĞƌŶ Ǉ Ğů ďƌŽǁĚĞƌŝƐŵŽ ĚĞ ůĂ ̜ƉŽĐĂ
ĚĞ ^ƚĂůŝŶ͕ Ǉ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ƉĂĐŝĨŝĐĂ ΗŶŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂΗ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞ :ƌƵĐŚŽǀ ;ƐƵ ΗƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽΗ
ĂůĞũĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ůĞŶŝŶŝƐŵŽ Ǉ ƐƵ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ďĂũŽ ƌĞƐĞ̭Ă ƐŽŶ
ĞǆĂŵŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ůďĞƌƚŽ &ŝůŝƉƉŝ ĞŶ ƐƵ Wƌ̱ůŽŐŽ Ă ůĂ ĞĚŝĐŝ̱Ŷ ŝƚĂůŝĂŶĂ ĚĞ >ƵŵƉĞŶďƵƌŐƵĞƐ̦ĂͿ͘
ƵƌĂŶƚĞ ƚŽĚŽ ĞƐƚĞ ƚŝĞŵƉŽ͕ Ǉ ŚĂƐƚĂ ĨŝŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϲϬ͕ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ǉ ƐƵƐ ŝĚĞ̱ůŽŐŽƐ ;ƐŝĞŵƉƌĞ ĞǆĐĞƉƚƵĂŶĚŽ Ăů ĂĐƚƵĂů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ƵďĂŶŽͿ ŶŽ
ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ŶŝŶŐƵŶĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ Ă ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ŵĂƌǆŝƐƚĂ Ƶ ŽƚƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂǇĂ ƉŽĚŝĚŽ ĚĞƐĐƵďƌŝƌ ;ƐĞĂ
ĂŶƚĞƐ Ž ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ƋƵĞ͕ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ K>^ ĞŶ ϭϵϲϳ͕ &ŝĚĞů ĂƐƚƌŽ ƌŝĚŝĐƵůŝǌ̱ ƐƵƐ ĂƌĐĂŝĐŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ
ϭϰ͕ ϭϯ͕ ϭϮͿ͘ WƌŽŐƌĂŵ̍ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĂƉĞŶĂƐ ƚĂŶ ĂǀĂŶǌĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂƐ ďƵƌŐƵĞƐĞƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌŽŶ Ă ůŽ ŵ̍Ɛ ĞŶ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ˋƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ
ƉƌŽƉĂŐĂŶĚ̦ƐƚŝĐĂ Ğ ŝŶƐƉŝƌĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ƐŽǀŝ̜ƚŝĐŽƐͲͲ ĂŶƚĞ Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ
ƉŽů̦ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƉŽĐŽ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ĐŽůĂ ŵŽǀŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ƉĞƌƌŽ ďƵƌŐƵ̜Ɛ ŶĂĐŝŽŶĂů͕
ƋƵŝĞŶ ƐĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ˋƚĞŵƉŽƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĞǆĐĞƉƚƵĂŶĚŽ ůŽƐ ĚĞ
'ƵĂƚĞŵĂůĂ͕ sĞŶĞǌƵĞůĂ Ǉ ŽůŽŵďŝĂˋ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĂƚĂĚŽƐ Ă ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ͘ &ƌĞŶƚĞ Ăů
ĚĞƐĂĨ̦Ž ĚĞ ůŽƐ ƚĞ̱ƌŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĞŶ Ǉ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ ƐĞ ƉůĞŐĂƌŽŶ ůĞĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ͘
>ŽƐ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ƉƵďůŝĐŝƐƚĂƐ͕ ƌĞƐĞ̭ĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĐůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ

221
;KůŵĞĚŽ͕ 'ƌĂĐŝĂŶŝ͕ &ŝůŝƉƉŝ͕ ^ĞĐŚŝ͕ DĂƌƚŝŶĞůůŝ͕ sĂůĞŶǌƵĞůĂ ŽĚĞŶŚĞŝŵĞƌ͕ DƵƌŐĂ͕ ĐĞǀĞĚŽ͕
'Ƶǌŵ̍Ŷ͕ ĞƚĐ̜ƚĞƌĂͿ ĞƐƚ̍Ŷ ĐĂƐŝ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĞŶƚƌĞ Ɛŝ Ăů ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ƵŶ ΗǀŝĞũŽΗ ŐƌƵƉŽ ΗĚĞ
ĚĞƌĞĐŚĂΗ ĚĞ ƚĞ̱ƌŝĐŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ Ǉ ƵŶ
ΗŶƵĞǀŽΗ ŐƌƵƉŽ ΗĚĞ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂΗ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞůůŽƐ ŶŽŵďƌĂŶ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ŽƐ ^ĂŶƚŽƐ͕
YƵŝũĂŶŽ͕ ĂƌĚŽƐŽ Ǉ &ĂůĞƚƚŽ͕ DĂƌŝŶŝ Ǉ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘ ƐƚĞ ƵůƚŝŵŽ ŐƌƵƉŽ ƐĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ
ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞů ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƉŽƌ ƌĞĐŚĂǌĂƌ ƐƵ ΗĚƵĂůŝƐŵŽΗ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ƉŝĂŶŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƌĞĞŵƉůĂǌ̍ŶĚŽůŽ ƉŽƌ ƵŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŝŶƐŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ Ǉ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĂĐƚŝǀĂ͕ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ Ǉ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ Ğů ƉůĂŶ
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ďĂũŽ Ğů ůŝĚĞƌĂǌŐŽ ďƵƌŐƵ̜Ɛ ˋŝŶĐůƵŝĚĂ ůĂ
ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂˋ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ĞŶ ůĂ ΗŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ
ϲϬ͘ ĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ^ƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞƐĐƌŝƚŽ ƉŽƌ ŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ ĞŶƚƌĞ ϭϵϲϯ
Ǉ ϭϵϲϱ͕ Ǉ ĂůŐƵŶŽƐ ŽƚƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ĚĞů ĂƵƚŽƌ ĐŽŵƉŝůĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ >ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ͗
^ƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ZĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ^ŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕ ƐĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂŶ͕ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ Ğů
ĚŝƐƉĂƌŽ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ΗŶƵĞǀĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂΗ͘ ů ĂƵƚŽƌ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ă ƐƵ >ƵŵƉĞŶďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͗
>ƵŵƉĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĞƐĐƌŝƚŽ ĞŶ ϭϵϲϵ͕ ĐŽŵŽ ƵŶ ;ĂƵŶƋƵĞ ƋƵŝǌ̍Ɛ ŶŽ ĞůͿ ĐĂŶƚŽ ĚĞ ĐŝƐŶĞ ĚĞ ĞƐƚĞ
ĐŽŶĐŝĞƌƚŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĂůŐƵŶĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ĞƐƚƌĞůůĂƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă̻Ŷ ĐĂŶƚĂŶ ŶƵĞǀĂƐ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ĞƐƚĂ ŵĞůŽĚ̦Ă ;Ǉ ĞĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŚĂŶ ĞŵƉĞǌĂĚŽ Ă ƐĞƌ ŐƌĂďĂĚŽƐ Ž ƚŽĐĂĚŽƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶ
ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽͿ͘
ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ůŝŵŝƚĞƐ͕ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƵƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ

ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐ ŝŶŶĞŐĂďůĞ ĞŶ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ǇĂ ĐŝƚĂĚŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ DǇƌĚĂů͕
ŽǁĚ Ǉ DĂƌǆ͘ ZĞƉƌĞƐĞŶƚ̱͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ͘ ^ŝŶ ĚƵĚĂ͕ ƉĞƌŵŝƚŝ̱ Ǉ ŽďůŝŐ̱ ƚĂŶƚŽ Ă ĂŵŝŐŽƐ ĐŽŵŽ Ă
ĞŶĞŵŝŐŽƐ Ă ƉůĂŶƚĞĂƌ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ Ǉ Ă ŽĨƌĞĐĞƌ ŽƚƌĂƐ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ͘ ,Ă ƐŝĚŽ ŚĂƐƚĂ
ĐŽŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ĞŶ ĐĂŵďŝĂƌ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ůŽ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶŽ ĐŽŵŽ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐ
ƉƌŽƉŽŶĞŶƚĞƐ ŚĂď̦ĂŶ ĞƐƉĞƌĂĚŽ Ǉ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ŽƉŽƐŝƚŽƌĞƐ ŚĂď̦ĂŶ ƚĞŵŝĚŽ͘ >Ž ŵŝƐŵŽ ƉƵĞĚĞ
ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƚĂŶƚŽ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ƐƵ
ĂďƵĞůŽ ƉŽƐŝƚŝǀŝƐƚĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ƐƵ ƉĂĚƌĞ ƌĞĨŽƌŵŝƐƚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂ͘ WĞƌŽ ŝŵƉů̦ĐŝƚŽ ĞŶ Ğů
ƐƵƌŐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ΗĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ;Ǉ ĞƐƚĂƐ ĞŶ
ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐͿ͕ ĞƐƚ̍ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ͕ Ž ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚ͕ Ž ŵ̍Ɛ
Ă̻Ŷ͕ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĚĞƐƉĞũĂƌ Ğů ĐĂŵŝŶŽ Ă ŶƵĞǀĂƐ ĞǆƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ
ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐĂƐ Ǉ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂƐ͕ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ Ǉ
ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ǀƵĞůǀĞŶ Ă ĐĂŵďŝĂƌ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵŶĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĞŶ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ƐƵ
ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĐŽŶĐƌĞƚĂ͕ ƚĂŶƚŽ ŵĞŶŽƐ ƐĞƌ̍ ĞůůĂ ĞƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ͕ ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ
ĞŶ Ğů ŵĞũŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐĞ ƌĞƐĞƌǀĂ Ă ƚĂƵƚŽůŽŐ̦ĂƐ ǀĂĐ̦ĂƐ͘
^Ğ ĞƐƚĂ ĂĐƵŵƵůĂŶĚŽ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ΗĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ ˋƚĂŶƚŽ /Ă ǀŝĞũĂ ĐŽŵŽ ůĂ ŶƵĞǀĂˋ ŚĂ

ƚĞƌŵŝŶĂĚŽ Ž ĞƐƚĂ ĞŶ ǀ̦ĂƐ ĚĞ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ Ğů ĐŝĐůŽ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ ŶĂƚƵƌĂů͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ ĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ͕ ƋƵĞ ůĞ ĚŝŽ ǀŝĚĂ͘ >Ă ƌĂǌ̱Ŷ ĞƐ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĐĂŵďŝĂŶƚĞ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
ŵƵŶĚŝĂů͕ ƋƵĞ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐƵŵŝƌƐĞ ĐŽŵŽ /Ă ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϳϬ͘ ^ĞĂŶ ĐƵĂůĞƐ ĨƵĞƌĞŶ
ƐƵ ĐĂƵƐĂ Ǉ ƐƵ ŶĂƚƵƌĂůĞǌĂ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ƐƵ ĚĞƐƚŝŶŽ Ž ƌĞƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ˋĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ Ǉ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ͕
ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ŚĂďƌ̍Ŷ ĚĞ ĐŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐĞ ƉŽƌ ůĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ Ă ůĂ ΗĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ Ǉ
Ğů ΗŬĞǇŶĞƐŝĂŶŝƐŵŽΗˋ͕ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚĂ ŶƵĞǀĂ ĐƌŝƐŝƐ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵ̍Ɛ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ĞŶ Ğů
ŵƵŶĚŽ͘ dĂƐĂƐ ĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ;Ǉ ŵ̍Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞͿ ĚĞ
ƵƚŝůŝĚĂĚĞƐ Ǉ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĚŽƐ͕ Ǉ ůĂ ůƵĐŚĂ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂĚĂ
ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ ƉŽƌ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ˋŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂƐ ĞŶ ůĂ ΗĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂΗ Ǉ ůĂ
ĚĞǀĂůƵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů Ě̱ůĂƌ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐˋ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĐƌŝƐŝƐ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ
ŚŝƐƚ̱ƌŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘ DŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ
ŶĂĐŝŽŶĂů Ǉ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂƐ ŝŶĚŝĐĂŶ ƋƵĞ Ăůů̦ ƚĂŵďŝ̜Ŷ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞƐƚĂ ĐĂŵďŝĂŶĚŽ ĚĞ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ Ž ƌƵŵďŽ͕ Ǉ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ĞƐƚ̍Ŷ ŝŶƚĞŶƚĂŶĚŽ
222
ĐŽůŽĐĂƌ ƐƵ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ůĂ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞ ĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƐŽďƌĞ
ƵŶĂ ďĂƐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂĚĂ Ǉ ŵ̍Ɛ ĂŵƉůŝĂ͘ >ĂƐ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞƐ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ Ğů ƉĂƐŽ ĚĞ /Ă
ΗďŝƉŽůĂƌŝĚĂĚΗ ĚĞ /Ă ŐƵĞƌƌĂ Ĩƌ̦Ă Ă ůĂ ΗŵƵůƚŝƉŽůĂƌŝĚĂĚΗ ƌĞĞŵĞƌŐĞŶƚĞ ƐŽŶ ĂĐŽŵƉĂ̭ĂĚŽƐ ƉŽƌ ƵŶ
ŶƵĞǀŽ ΗĚŝ̍ůŽŐŽΗ ;ƉĂƌĂ ƚŽŵĂƌ ƉƌĞƐƚĂĚŽ ƵŶĂ ƉĂůĂďƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂŶƚĞƐ ŝŶŝŵĂŐŝŶĂďůĞƐ ĞŶƚƌĞ
^ƵĚ̍ĨƌŝĐĂ Ǉ ƵŶ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŶƵŵĞƌŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĂĨƌŝĐĂŶŽƐͿ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ Ž̦ƌ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů
ŵƵŶĚŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĐŽŵŽ ĞŶƚƌĞ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘ DŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ŶĞŽƐŽĐŝĂůĚĞŵ̱ĐƌĂƚĂƐ Ǉ
ĂŵĞŶĂǌĂƐ ŶĞŽĨĂƐĐŝƐƚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ĨƌĂĐĂƐĞŶ ;ƉĂƌĂ ƚŽŵĂƌ ĞŶ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽ Ǉ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ ĂůŐƵŶŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ůĂ ̻ůƚŝŵĂ ŐƌĂŶ ĐƌŝƐŝƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ Ğů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽ ŶŽ ŶŽƐ
ŽĨƌĞǌĐĂ ƵŶĂ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐ̦Ă ŵ̍Ɛ ĂĚĞĐƵĂĚĂ Ž ƋƵŝǌ̍Ɛ ƵŶĂ ŝĚĞŽůŽŐ̦Ă ĚĞ ĨĂůƐĂ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂͿ ƐĞ
ĚŝĨƵŶĚĞŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝǌĂĚŽƐ͘ ůůŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ƵŶĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ůĂ
ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƐĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ͕ Ǉ ĂƐ̦ ĐŽŶ /Ă ůĞŵĂŶŝĂ ĚĞ ƌĂŶĚƚ͕ ĐŽŶ ůĂ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚ
ĚĞ ,ĞĂƚŚ ƉĂƌĂ ŝŶǀŽĐĂƌ ůĂ ůĞǇ ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ /ŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƐƵ ƉƌĞĚĞĐĞƐŽƌ ůĂďŽƌŝƐƚĂ ŶŽ ŚĂď̦Ă
ƉŽĚŝĚŽ ŝŵƉŽŶĞƌ ĞŶ 'ƌĂŶ ƌĞƚĂ̭Ă͕ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝ̱Ŷ ĚĞ ΗŚŝůĞ ĐŽŶ ƐĂůƐĂ ĚĞ ƐƉĂŐŚĞƚƚŝΗ Ǉ ĚĞ /Ă
ΗĂƉĞƌƚƵƌĂ Ă ĚĞƐƚƌĂΖΖ ĞŶ /ƚĂůŝĂ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽƉŝĂ ĚĞ ůĂ Ĩ̱ƌŵƵůĂ ĚĞ /Ă hŶŝĚĂĚ WŽƉƵůĂƌ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ůĂ
ƌĞĂĐĐŝ̱Ŷ ΗŐĂƵůůŝƐƚĂΗ Ă ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉŽƌ WŽŵƉŝĚŽƵ ĞŶ &ƌĂŶĐŝĂ͕ ĐŽŶ ůĂ ŶŽŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ Ğů WĂƌƚŝĚŽ
Ğŵ̱ĐƌĂƚĂ ĚĞ DĐ 'ŽǀĞƌŶ ĞŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ ƐƵ ĨůŝƌƚĞŽ ĐŽŶ Ğů ĞůĞĐƚŽƌĂĚŽ ĂĚŝĐƚŽ Ă 'ĞŽƌŐĞ
tĂůůĂĐĞ͕ ĞƚĐ̜ƚĞƌĂ͘ Ɛƚ̍Ŷ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐŽĐŝĂůŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ;ƉĂƌĂ ƐĞƌǀŝƌƐĞ ĚĞ ůĂ
ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐ̦Ă ĐŚŝŶĂͿ Ǉ ƐƵ ŽĨĞŶƐŝǀĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ Ǉ ĚŝƉůŽŵ̍ƚŝĐĂ ĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ͘ hŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĚŝǀŝƐŝ̱Ŷ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞƐ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ^ƵĚ̍ĨƌŝĐĂ͕ /ƌ̍Ŷ͕ /ŶĚŝĂ Ǉ ƋƵŝǌ̍Ɛ ŽƚƌŽƐ ĐŽŶƚĞŶĚŽƌĞƐ ƉŽƌ ƌƵƚĂƐ
ƚĂŶƚŽ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ ĐŽŵŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ :ĂƉ̱Ŷ Ğ /ƐƌĂĞů ƚƌĂǌĂƌŽŶ ĂŶƚĞƐ ƋƵĞ ĞůůŽƐ͘ z ĞŶ ŽƚƌĂƐ
ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ;ƉĂƌĂ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ƚŽŵĂƌ ĞŶ Ɖƌ̜ƐƚĂŵŽ ƚĞŵƉŽƌĂů ƵŶ ƚĞƌŵŝŶŽ ĚĞů
ƉĂƐĂĚŽͿ͕ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂƐ ŶĞŽĨĂƐĐŝƐƚĂƐ ĐŽŵƉŝƚĞŶ ĐŽŶ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ Ǉ
ŶĞŽƉŽƉƵůŝƐƚĂƐ ĚĞ ƚƌĂǌĂƌ Ğů ĂŵŝŶŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽ͕ ĚĞƐĚĞ ĂŶŐůĂ ĞƐŚ Ǉ Ğŝů̍Ŷ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ƉŽƌ
dĂŶǌĂŶŝĂ Ǉ ĂŵďŝĂ͕ Ă WĞƌ̻ Ǉ ŚŝůĞ͘ hŶĂ ŶƵĞǀĂ Ž ƌĞŶŽǀĂĚĂ ĚŝŵĞŶƐŝ̱Ŷ ĞƐ ůĂ ŐƵĞƌƌĂ Ž ƐƵ ĂŵĞŶĂǌĂ
ĞŶƚƌĞ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĞů ƚĞƌĐĞƌ ŵƵŶĚŽ ƋƵĞ ǀƵĞůǀĞŶ ƐƵ ΗŶĂĐŝŽŶĂůŝƐŵŽΗ ŶŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ƐŝŶŽ͕ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽǇŽ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͕ ĐŽŶƚƌĂ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ǀĞĐŝŶŽƐ͘
Ŷ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐƌŝƐŝƐ ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ĚĞ ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞƐ ƐƵƌŐŝĚŽƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ůĂ ǀŝĞũĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂ͕ Ǉ ĂƵŶ ƐƵ ŝĚĞŽůŽŐ̦Ă͕ ƉĂƌĞĐĞ
ŚĂďĞƌ ĞŶƚƌĂĚŽ ĞŶ ďĂŶĐĂƌƌŽƚĂ͘ WƵĞĚĞ ƐŽƐƉĞĐŚĂƌƐĞ ůŽ ŵŝƐŵŽ ĚĞ /Ă ĂŶƚĂ̭Ž ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ ƚĞŽƌ̦Ă
ĚĞ /Ă ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƋƵĞ Ɛŝ ŶŽ ĞŶ ďĂŶĐĂƌƌŽƚĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞƐĐĂƐĂ ĞŶ
ĞĨĞĐƚŝǀŽ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌ ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂƐ ĞŶ ůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͕ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ğ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐŽ
ƋƵĞ ůĞ ŚĂĐĞŶ ůŽƐ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ĨŽƌŵƵůĂƌ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ Ǉ ƚ̍ĐƚŝĐĂƐ ĞŶ ůĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘ Ɛ̦ ƉĂƌĞĐĞ ƐƵĐĞĚĞƌ ĞŶ ƌĂƐŝů͕ hƌƵŐƵĂǇ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ŚŝůĞ͕ WĞƌ̻͕ sĞŶĞǌƵĞůĂ Ǉ
D̜ǆŝĐŽ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ Ǉ ƋƵŝǌ̍ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ƵďĂ͘ ;ƐƚŽ ƉŽŶĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶ ĚƵĚĂ ůŽ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ ĚĞ /Ă
ĞǆƉŽƌƚĂĐŝ̱Ŷ ƚĂƌĚ̦Ă ĚĞ ůĂ ΗĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΖΖ ŚĂĐŝĂ ƐŝĂ Ǉ ˂ĨƌŝĐĂ͕ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĂĚĞŵ̍Ɛ͕ Ğů
ΗƚĞƌĐĞƌŵƵŶĚŝƐŵŽΗ ǇĂ ĂůĐĂŶǌŽ ůĂ ĐŝŵĂ ĚĞ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ƌĞǀƵĞůƚĂƐ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚŝůĞƐ
ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂƐ ĚĞ ϭϵϲϴͲϭϵϲϵ͘Ϳ ĚĞŵ̍Ɛ͕ ůĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĞũĂ Ǉ
ŶƵĞǀĂ ƚĞŽƌ̦ĂƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉůĂŶƚĞĂ Ğů ŝŶƚĞƌƌŽŐĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐƵ̍Ŷ ƌĂĚŝĐĂůŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĨƵĞƌŽŶ Ž ƐŽŶ͘ YƵŝǌ̍ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ŚƵďŝ̜ƐĞŵŽƐ ƋƵĞƌŝĚŽ͘
WŽĚĞŵŽƐ ŽďƐĞƌǀĂƌ ĐŽŶ :ƵǀĞŶĐŝŽ tŝŶŐ ˋĞŶ ƐƵ ƌĞƐĞ̭Ă ĚĞů Eʴ ϭϱϬ ĐŽŶŵĞŵŽƌĂƚŝǀŽ ĚĞ ů dƌŝŵĞƐƚƌĞ
ĐŽŶ̱ŵŝĐŽˋ ƋƵĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀĞǌ ĨƵĞƌŽŶ ƌĂĚŝĐĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂƐ͕ Ǉ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌŽŶ ŐƌĂŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞů Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ƌĂĚŝĐĂů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶŵĞŵŽƌĂŶ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ĚĞƐĚĞ ůĂƐ Ɖ̍ŐŝŶĂƐ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŝƐƚĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ŵ̍Ɛ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐĂ ĚĞů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ Ǉ
ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ŝŶĐůƵƐŽ ŽĐƵƉĂŶ ƉƵĞƐƚŽƐ ŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞƐ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ͘ ,ĂƐƚĂ ƚĂů
ƉƵŶƚŽ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌĞĐŽŐŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ
ďƵƌŐƵ̜Ɛ ƋƵĞ ˋĐŽŵŽ ƐĞ ĐŝƚĂ ĞŶ >ƵŵƉĞŶďƵƌŐƵĞƐ̦Ăˋ /ŽƐ ĐĂŶĐŝůůĞƌĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƌĞƵŶŝĚŽƐ ĞŶ
sŝ̭Ă ĚĞů DĂƌ ĚĞůĞŐĂƌŽŶ Ă ƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ƉĂƌĂ ĞůĞǀĂƌ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ Ăů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ EŝǆŽŶ ĞŶ ůĂ
223
ĂƐĂ ůĂŶĐĂ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĂǇƵĚĂ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞƐƚĂďĂ ĨůƵǇĞŶĚŽ ĚĞƐĚĞ >ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ
ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͘ 'ƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ /ĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ůŽƐ
ĂŶĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĨƵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ƉƵĞƐƚĂƐ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝ̱Ŷ
ĞǆƚƌĂŶũĞƌĂ ĞŶ Ğů Đ̱ĚŝŐŽ ĚĞů WĂĐƚŽ ŶĚŝŶŽ Ǉ ƐĞ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ĂŚŽƌĂ Ă ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ hEd͘ z ĞŶ ůĂ /// ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ hEd ůĂ
ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ŚĂƐƚĂ Ğů ƐƵďŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĐŽďƌĂƌŽŶ
ǀŝŐĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ͘ ƐƚŽ ĞƐ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŵ̍Ɛ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ
ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĚĞ ŽƌŐƵůůŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶǀĞŶƚŽƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ͘ ĞũĂƌĞŵŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ
ƋƵĞ ƐŝŐƵĞŶ ŽƚƌĂƐ ƌĞĨůĞǆŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ Ǉ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ůĂ ǀŝĞũĂ Ǉ ŶƵĞǀĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ
ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘
>Ă ŶƵĞǀĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŚĂ ƐŝĚŽ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ Ǉ
ĐƌŝƚŝĐĂƐ͘ ƋƵ̦ ƉŽĚĞŵŽƐ ĞǆĂŵŝŶĂƌ͕ ĐůĂƐŝĨŝĐĂƌ Ǉ ƌĞƐĞ̭Ăƌ ˋƐŝ ŶŽ ĐŽŶƚĞƐƚĂƌ ĞǆŚĂƵƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞˋ ůĂƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ƌĞĨůĞũĂĚĂƐ ĞŶ ƋƵŝĞŶĞƐ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞƐƉĞĐŝĂů Ăů ƚƌĂďĂũŽ Ž Ă ůĂ
ƉĞƌƐŽŶĂ ĚĞ ŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͘ ŶƚĞƐ ĚĞ ƐĞŐƵŝƌ ĂĚĞůĂŶƚĞ͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ ƋƵĞ
ˋĂƵŶƋƵĞ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
ŵ̍Ɛ ĂŵƉůŝĂ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ ƌĞƐĞ̭̱ ƌĞĐŝ̜Ŷˋ ŵƵĐŚŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ŚĂŶ ŽƚŽƌŐĂĚŽ ƵŶ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƉĞĐŝĂů
Ž Ă ŵĞŶƵĚŽ ĞǆĐůƵƐŝǀŽ Ă '& Ž Ă ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ͕ ƐƵƉŽŶŝ̜ŶĚŽůŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀŽ ĚĞů ƌĞƐƚŽ͕ Ǉ ůůĞŐĂŶĚŽ Ă
ǀĞĐĞƐ Ăů ĞǆƚƌĞŵŽ ĚĞ ƐŽƐƚĞŶĞƌ͕ ĞǆƉůŝĐŝƚĂ Ž ŝŵƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ƵŶĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ;ĞǆŝƚŽƐĂͿ ĚĞ ĞƐƚĞ
̻ŶŝĐŽ ĞũĞŵƉůŽ ǀĂůĞ Ǉ ĂďĂƌĐĂ Ă ƚŽĚŽƐ͕ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ˋĞƐƚĞ ƵůƚŝŵŽˋ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĚŝƐĐƵƚŝďůĞ͘ YƵŝǌ̍Ɛ ĞƐƚĂ
ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ;ŶĞŐĂƚŝǀĂͿ ƉƵĞĚĂ ĚĞƌŝǀĂƌƐĞ ĚĞů ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ĚĞ ƋƵĞ '& ůĞƐ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶ
ďůĂŶĐŽ ŵ̍Ɛ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ Ž ĚĞƐƚƌƵĐƚŝďůĞ͕ Ž ƵŶŽ ŵ̍Ɛ ǀŝƐŝďůĞ͕ Ž ƵŶŽ ĚĞƐĐƵďŝĞƌƚŽ ĂŶƚĞƐ͕ Ž ƵŶŽ ƋƵĞ ƐĞ
ƐƵƉŽŶĞ ŵ̍Ɛ ĞǆƚƌĞŵŽ͕ Ž ƵŶĂ ĐŽŵďŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ƌĂǌŽŶĞƐ͘ hŶĂ ĐŽƐĂ ĞƐ ƐĞŐƵƌĂ͕ Ǉ ĞƐƚĂ ŚĂ
ƐŝĚŽ ĨƌĂŶĐĂŵĞŶƚĞ ĐůĂƌŝĨŝĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĂƵƚŽƌ Ǉ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŵĞŶƚĞ ĂƉƌĞĐŝĂĚĂ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌ ĂŵŝŐŽƐ ĐŽŵŽ
ĞŶĞŵŝŐŽƐ͗ ƋƵĞ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĂů Ǉ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉŽů̦ƚŝĐŽ Ǉ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ŝŶƐƉŝƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ZĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƵďĂŶĂ͘ ^ĞĂ ĐŽŵŽ ĨƵĞƌĞ͕ ĞǆŝƐƚĞ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ŵŽƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ĂƵƚŽƌ
ƐĞ ŚĂŐĂ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ Ă ůĂƐ ΗƚĞƐŝƐ ĨƌĂŶŬŝĂŶĂƐΗ͘
>ĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ͕ Ǉ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ;ǀ̜ĂƐĞ ůŝƐƚĂ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶ Ğů ĂƉ̜ŶĚŝĐĞͿ͕ ƉĂƌĞĐĞŶ
ĚŝǀŝĚŝƌƐĞ ĞŶ ƚƌĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ͗ ůĂƐ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚĂ Ǉ ĚĞ ůĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ŵĂƌǆŝƐƚĂ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ Ǉ ůĂ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͕ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĚŝǀŝĚŝĚĂ Ă ƐƵ ǀĞǌ ĞŶ
ĚŽƐ ƐƵďŐƌƵƉŽƐ ; Ǉ Ϳ͘ >Ă ƉƵďůŝĐĂĐŝ̱Ŷ ƚĂƌĚ̦Ă ;ĞŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ Ă ƐƵ ƌĞĚĂĐĐŝ̱ŶͿ ĚĞů ůŝďƌŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ
ĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ^ƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ĞŶ ϭϵϲϳ Ǉ ϭϵϲϵ ĞŶ ŝŶŐů̜Ɛ͕ ĨƌĂŶĐ̜Ɛ Ğ ŝƚĂůŝĂŶŽ͕ Ǉ
ĞŶ ϭϵϳϬ ĞŶ ĞƐƉĂ̭Žů͕ ĞŶĐŽŶƚƌ̱ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƵŶĂ ƌĞĐĞƉĐŝ̱Ŷ ĨĂǀŽƌĂďůĞ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ƉŽĐŽ ĐƌŝƚŝĐĂ͕ ĞŶ
ĚŝǀĞƌƐŽƐ Đ̦ƌĐƵůŽƐ ĚĞ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͕ ůĂ ĐƵĂů ĞŶ ĂůŐƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ĂƵŶ ƐƵďƐŝƐƚĞ ;ǀ̜ĂƐĞ ŵŝŶ͕ WĂůůŽŝǆͿ͘
WĞƌŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞƐƚŝŵƵůŽ ƵŶĂ ƌĞĂĐĐŝ̱Ŷ Đƌ̦ƚŝĐĂ ƋƵĞ ŶŽ ƚĂƌĚ̱ ŵƵĐŚŽ ĞŶ ĂƉĂƌĞĐĞƌ͕ ĞŵƉĞǌĂŶĚŽ
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ;/͘ Ϳ ĞŶ ůĂ ĚĞƌĞĐŚĂ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌŝĂ Ǉ ůŝďĞƌĂů ;ŵĞƌŝĐĂŶ KƉŝŶŝŽŶ͕ ĚĞ ůĂ :ŽŚŶ ŝƌĐŚ
^ŽĐŝĞƚǇ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂ Ǉ <ŝŶŐͿ͕ ůƵĞŐŽ ƉŽƌ ;/͘ Ϳ ůŽƐ ĚĞŵ̍Ɛ ůŝďĞƌĂůĞƐ Ǉ ƐŽĐŝĂůĚĞŵ̱ĐƌĂƚĂƐ ĚĞ
ĚŝǀĞƌƐĂ ̦ŶĚŽůĞ ;,ĂůƉĞƌŝŶ͕ ĚĞ <ĂĚƚ͕ ^ĂƵǀǇ͕ DŽƌŶĞƌ͕ ĞĚŝũĞƌ͕ ĂůƚŽŶ͕ ůďĂ͕ ƉŽƌƚĞƐ͕ WŝŶƚŽ Ǉ͕ ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ ǀĂƌŝŽƐ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƐŝŵƉŽƐŝŽ ƐŽďƌĞ ΗƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚΗ ĞŶ ƵƌƌĞŶƚ ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇ Ǉ
ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĚĞ ƌĞƐĞ̭ĂƐ ĞŶ ƌĞǀŝƐƚĂƐ ĂĐĂĚ̜ŵŝĐĂƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐͿ͘
ƐƚŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚĂ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͕ Ž ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Ž ĚĞů ŝŶƚĞƌ̜Ɛ͕ Ž ůŽƐ ƚƌĞƐ͕
ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ĞǆĂŵŝŶĂƌ Ğů ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŶŝǀĞů͕ ƉĂƌĂ ŶŽ ĚĞĐŝƌ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌůŽ
Ă ƵŶ ŶŝǀĞů ŵ̍Ɛ ĂůƚŽ͘ ^Ƶ ŝŶƚĞƌ̜Ɛ ĂĐĂĚ̜ŵŝĐŽ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĞƐ ĚĞƐĐĂůŝĨŝĐĂƌ Ğů ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ˋǇ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ
ƐƵƐ ƌĞƐĞ̭ĂƐ͕ ƉƌĞǀĞŶŝƌ Ă ůŽƐ ŶŽ ĞŶƚĞŶĚŝĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ŵŝƐŵŽͲͲ ƌĞĐƵƌƌŝĞŶĚŽ Ă /ŽƐ ΗĚĞƐĐĂůŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐΗ
ƋƵĞ Ğů ƉŽƐŝƚŝǀŝƐŵŽ ŚĂ ŝŶĐƵůĐĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƐƵƐ ǀŝĐƚŝŵĂƐ͕ Ă ƐĂďĞƌ Ğů ΗĞƌƌŽƌΗ ĞŵƉ̦ƌŝĐŽ Ǉ ůĂ
ĨĂůƚĂ ĚĞ ΗŽďũĞƚŝǀŝĚĂĚΗ͘ ŽŶ ƉŽĐĂƐ ĞǆĐĞƉĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƌĞĐŚĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĂ͕ ůŝďĞƌĂů Ǉ
ƐŽĐŝĂůĚĞŵ̱ĐƌĂƚĂ ƐĞ ůŝŵŝƚĂŶ͕ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞƐĞ̭ĂƐ Ǉ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ͕ Ă ŝŶƐŝƐƚŝƌ ĞŶ
ĚĞƐĂĐƵĞƌĚŽƐ ĞŵƉ̦ƌŝĐŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĞ ŶĂĚĂ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ Ğů ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ĐĞŶƚƌĂů͕ Ž ĚĞ
224
ĚĞƐǀŝĂƌ ůĂ ĚŝƐĐƵƐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ƉƵŶƚŽ ĞŶ ĐŽŶƚŝĞŶĚĂ͕ ĂůĞŐĂŶĚŽ ƋƵĞ Ğů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ
ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĚĞ '& ˋŶŽ ĂƐ̦ Ğů ƉƌŽƉŝŽˋ ĞǆĐůƵǇĞ ůĂ ŽďũĞƚŝǀŝĚĂĚ͕ Ǉ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ůĂ ĐƌĞĚŝďŝůŝĚĂĚ Ž ǀĂůŝĚĞǌ͘
^ĞŐ̻Ŷ ĞůůŽƐ͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂĐŝ̱Ŷ ƌĞƉĞƚŝƚŝǀĂ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ;ƋƵĞ
ĞůůŽƐ ƐƵƉŽŶ̦ĂŶ ŵƵĞƌƚŽ ŚĂĐĞ ƚŝĞŵƉŽͿ͘ Ɛ ĚŽŐŵ̍ƚŝĐŽ ;ƐƵ ƉĂůĂďƌĂ ĨĂǀŽƌŝƚĂͿ͕ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐŽ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ
ĞŵƉ̦ƌŝĐŽ͕ ƉƌŽĨ̜ƚŝĐŽ ĞŶ ƚŽŶŽ͕ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ĂŶĂů̦ƚŝĐŽ ĞŶ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ˋĂƵŶƋƵĞ ;ƐĞŐ̻Ŷ ŽƚƌŽ ĂƵƚŽƌͿ Ğů
ƚƌĂďĂũŽ ĞƐ ĐĂƚĂƐƚƌŽĨŝƐƚĂˋ͕ Ǉ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞ ƵŶ ƚŝƉŽ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌ̦ŐŝĚŽ ĚĞ ůĞŶŝŶŝƐŵŽ ;ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ
ƋƵĞ Ğů ŵŝƐŵŽ ĂƵƚŽƌ ĂůĞŐĂ ƋƵĞ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞƐ ĚŝƌŝŐŝĚŽ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐͿ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ ĐŽŶĚĞŶĂ
ŽďũĞƚŝǀĂ ;̧ƋƵŝĞŶ ƐĞ ƉƌŽƉƵƐŽ ŚĂĐĞƌ ƵŶĂ ĐŽŶĚĞŶĂ͍Ϳ͕ Ğů ůŝďƌŽ ƐĞƌ̦Ă ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚŽ͕ ǇĂ
ƋƵĞ ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ;ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽͿ ŶŽ ƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂ͕ Ǉ ŵĞŶŽƐ Ă̻Ŷ ƐĞ ĚĞƐƚƌƵǇĞ ˋƐĞŐ̻Ŷ dŝŵŽƚŚǇ <ŝŶŐ
ĚĞů YƵĞĞŶΖƐ ŽůůĞŐĞ͕ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕ ĞƐĐƌŝďŝĞŶĚŽ ĞŶ Ğů ĐŽŶŽŵŝĐ :ŽƵƌŶĂů ƋƵĞ ƐĞ ĞĚŝƚĂ ĞŶ
ůĂ ďŝďůŝŽƚĞĐĂ DĂƌƐŚĂůůˋ͕ Ǉ ĐŽŶƚŝŶƵĂ͕ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ǇĂ ĞƐƚ̍Ŷ ƉĞƌƐƵĂĚŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ĨŽŶĚŽ
ĚĞ ƐƵ ĐŽƌĂǌ̱Ŷ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƚŝĞŶĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƌĞƐ Ǉ ĞǆƉůŽƚĂĚŽƐ͕ ƐĞ
ĚĞũĂƌĂŶ ĐŽŶǀĞŶĐĞƌ ĚĞ ůĂ ǀĞƌĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚĞƐŝƐ ŐĞŶĞƌĂů ĞǆƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ůĂ
ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂ͘ z ĞŶ ΗƌĞƐƉƵĞƐƚĂΗ Ă ůĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ĞƐĐƌŝďĞ ŚĂĐĞ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ
'ĞŽƌŐĞ ĂůƚŽŶ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐŽďƌĞ ĂŶƚƌŽƉŽůŽŐ̦Ă ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ĞƐƚĞ ĂƵƚŽƌ ĞƐĐƌŝďĞ͗ Η&ƌĂŶŬ ŽĚŝĂ Ă ƚŽĚĂ
ĐŝĞŶĐŝĂ ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ŶŽ ƐŝƌǀĂ ƉĂƌĂ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƌ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ͘ ^Ƶ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽ ŶŽ ĞƐ ƐŽďƌĞ ĂŶƚƌŽƉŽůŽŐ̦Ă
ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͘ Ɛ ƵŶĂ ĚĞŶƵŶĐŝĂ ďŽŵď̍ƐƚŝĐĂ ĚĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ĐŽŵƉĂƌƚĞŶ ƐƵ ƌĂďŝĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝĂ͘ EŽ ƚŝĞŶĞ ƐĞŶƚŝĚŽ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ŵ̍Ɛ Ă ĞƐĐƌŝƚŽƐ ƚĂŶ ůůĞŶŽƐ ĚĞ ŝƌĂ Ğ ŝĚĞŽůŽŐ̦ĂΗ͘
;ŝŵ̜Ŷ͊Ϳ hŶ ůĞĐƚŽƌ ĞƐĐƌŝďŝ̱ Ă ůĂ ƐĞĐĐŝ̱Ŷ ΗĚŝƐĐƵƐŝ̱Ŷ Ǉ Đƌ̦ƚŝĐĂΗ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŝƐƚĂ ƉĂƌĂ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƋƵĞ
ĂůŐƵŝĞŶ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƐĞƌǀŝƌƐĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƚĂŶ ƐŽůŽ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ůŽƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ͘ ƐƚŽ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ĚĞƐĚĞ ůĂ
ĚĞƌĞĐŚĂ͘
hŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞŶƚƌĞ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ Ǉ Đƌ̦ƚŝĐĂƐ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ;//Ϳ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ
ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ Ǉ ƐƵƐ ƉŽƌƚĂǀŽĐĞƐ Ž ƐĞŐƵŝĚŽƌĞƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ Ǉ ŶŽ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ͘ ŶƚƌĞ ĞƐƚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌƐĞ
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ;Ϳ ůŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ŝŶƐƉŝƌĂĚŽƐ ƉŽƌ Ž ĂůŝŶĞĂĚŽƐ ĐŽŶ DŽƐĐ̻͕ Ǉ ;Ϳ ůŽƐ ŵĂŽ̦ƐƚĂƐ Ǉ
ƚƌŽƚƐŬŝƐƚĂƐ͘
//
͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ Ǉ ƚĞƐŝƐ ˋŽ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂˋ ĚĞ '& ŚĂŶ ƐŝĚŽ
ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐƌŝƚŝĐĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ƉŽƌ sŝĐƚŽƌ sŽůƐŬŝ͕ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ƐƵŶƚŽƐ
>ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ ĐĂĚĞŵŝĂ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ h͘Z͘^͘^͖͘ ͘ E͘ ƌŽĚŽǀŝĐŚ͕ ĞƐĐƌŝďŝĞŶĚŽ ĞŶ
>ĂƚŝŶƐŬĂǇĂ ŵĞƌŝĐĂ ;DŽƐĐ̻Ϳ͖ >͘ ĞĐĞƌƌĂ ĞŶ ZĞǀŝƐƚĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ͳ WƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ůĂ WĂǌ Ǉ Ğů
^ŽĐŝĂůŝƐŵŽ ;WƌĂŐĂͿ ͖ ZĞŶĂƚŽ ^ĂŶĚƌŝ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂ ĞŶ ĂƐƵŶƚŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĚĞů Žŵŝƚ̜ ĞŶƚƌĂů
ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ /ƚĂůŝĂ͖ ZƵŐŐŝĞƌŽ ZŽŵĂŶŽ ĞŶ ŵĞĚŝĂ ĚŽĐĞŶĂ ĚĞ ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ
Ǉ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͖ ƋƵŝǌ̍Ɛ ƵŐĞŶĞ 'ĞŶŽǀĞƐĞ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌĞƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ĚĞ ůŽƐ
ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ ĂŶĂĚ͖̍ Ǉ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ DĂƵƌŝĐŝŽ >ĞďĞĚŝŶƐŬǇ ĚĞ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƌŵĂŶĚŽ
̱ƌĚŽǀĂ ĚĞ sĞŶĞǌƵĞůĂ Ǉ :ŽƐ̜ ZŽĚƌ̦ŐƵĞǌ ůŝǌŽŶĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ͘
ƐƚĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ůŝŐĂĚĂƐ Ă ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĞŶ ĐŝĞƌƚĂ ŵĞĚŝĚĂ ĐĂĞŶ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĚĞů ĂůĂ ĚĞƌĞĐŚĂ
ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ ůĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͕
ĐŽŵƉĂƌƚŝĞŶĚŽ ĂůŐƵŶĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƚƌĂ͘ ŽŶ ůĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ͕
ůĂ Đƌ̦ƚŝĐĂ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂ ĐŽŵƉĂƌƚĞ Ğů ƌĞŝƚĞƌĂĚŽ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ƋƵĞ '& ŶŽ ĞƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƉŽƌƋƵĞ ŚĂĐĞ
ŚŝŶĐĂƉŝ̜ ĞŶ ůĂ ĐŝƌĐƵůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ ĞǆĐůƵƐŝ̱Ŷ ƚŽƚĂů Ž ǀŝƌƚƵĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ Ž ƋƵĞ ĐŽŶĨƵŶĚĞ ůĂƐ ĚŽƐ
Ăů ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƐƵ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ƐŽďƌĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ >ŽƐ ŵĞƌŝƚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐƌŝƚŝĐĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵǇĞ ĐŽŶ
ŵƵĐŚŽ ŵ̍Ɛ ƐĞƌŝĞĚĂĚ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͕ ďŝĞŶ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞƐĞƌǀĂƌƐĞ ƉĂƌĂ Ğů
ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ͕ ĐĂƐŝ Ăů ĨŝŶĂů͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ĚĞũĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞƌƌŽŐĂƌƐĞ
ĂƋƵ̦ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĞŶ ĞƐĐŽŐĞƌ ĞƐƚĂ ů̦ŶĞĂ ĚĞ ĂƚĂƋƵĞ͘ WĂƌĞĐĞŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞ Ă
ƵŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĐŽŵƉĂƌƚĞŶ ĐŽŶ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ
225
ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ͗ ůĂ ƐĞůĞĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŵŽŵĞŶƚŽ ŽƉŽƌƚƵŶŽ ƉĂƌĂ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂŽĨĞŶƐŝǀĂ͘ Ɛ ŶŽƚĂďůĞ ƋƵĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ
ĞƐƚŽƐ Ăƌƚ̦ĐƵůŽƐ ĚĞ '& ĐŝƌĐƵůĂƌŽŶ Ǉ ŚĂŶ ƐŝĚŽ Ğů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĂůŐ̻Ŷ ĨƵĞŐŽ ĚĞ ĨƌĂŶĐŽƚŝƌĂĚŽƌĞƐ
ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĚĞƐĚĞ ϭϵϲϯ͕ ĞůůŽƐ ŶŽ ĞŵƉĞǌĂƌŽŶ Ă ĚŝƌŝŐŝƌ ƐƵ ĂƌƚŝůůĞƌ̦Ă ƉĞƐĂĚĂ ĐŽŶƚƌĂ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂũŽ
ŚĂƐƚĂ ϭϵϲϵ Ǉ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ ϭϵϳϬ͘
>ĞũŽƐ ĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ Ž ĚĞ ĚĞďĞƌƐĞ ƐŝƋƵŝĞƌĂ Ă ƵŶĂ ĚĞŵŽƌĂ ΗŶĂƚƵƌĂůΗ ĞŶƚƌĞ ƉƵďůŝĐĂĐŝ̱Ŷ Ǉ
Đƌ̦ƚŝĐĂ͕ ƉƵĞĚĞ ƐƵŐĞƌŝƌƐĞ ƋƵĞ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĞƐĐŽŐŝĚŽ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ĞƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ Ǉ ƌĞĨůĞǆŝ̱Ŷ
ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĂŶƚĞƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂ͕ Ǉ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ Ă ĂǇƵĚĂƌ ˋĂƵŶƋƵĞ ƐĞĂ ĞŶ ƉĞƋƵĞ̭Ă ŵĞĚŝĚĂˋ
Ă ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ Ƶ ŽƚƌĂ͘ WŽƌ ƋƵ̜ Ǉ ĐŽŵŽ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ
ƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐƌŝƐŝƐ ĐŽŶ ƐƵ ĐƌŝƚŝĐĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĂ ƉƵĞĚĞ ĞǆĂŵŝŶĂƌƐĞ ŵ̍Ɛ ĂďĂũŽ͘ ƋƵ̦ ƉƵĞĚĞ
ƉƌĞŐƵŶƚĂƌƐĞ ƉŽƌ ƋƵĞ ĐĂŵŝŶŽ Ž ĞŶ ƋƵĞ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ƋƵŝĞƌĞŶ ĚŝƌŝŐŝƌŶŽƐ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ͘
ƵƌĂŶƚĞ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϲϬ Ğů ĂǀĂŶĐĞ ĚĞ ůĂ ZĞǀŽůƵƚŝŽŶ ƵďĂŶĂ Ǉ ƐƵ ĂƚƌĂĐĐŝ̱Ŷ Ǉ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ
ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌĞƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ŽďůŝŐĂƌŽŶ Ă ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ˋƋƵĞ ƐŝŵƵůƚ̍ŶĞĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞƐƚĂďĂŶ ďĂƚŝĞŶĚŽ ĞŶ ŽƚƌŽ ĨƌĞŶƚĞ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐŽ ĐŽŶ ůŽƐ
ĐŚŝŶŽƐˋ Ă ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶĐŝůŝĂĚŽƌĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĐƵďĂŶĂ Ǉ ůĂƐ
ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ă ĞůůĂ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ Ŷ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞůůŽƐ ĂĐĞƉƚĂƌŽŶ
ƚĞŵƉŽƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ůĂ ůƵĐŚĂ ĂƌŵĂĚĂ͖ Ǉ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂƐŽƐ ĐĂŵďŝĂƌŽŶ ƐƵ ů̦ŶĞĂ Ž ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ ƐƵ
ůĞŶŐƵĂũĞ ƚ̍ĐƚŝĐŽ͘ ŵƉĞǌ̱ Ă ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞƌ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ůĂ ǇĂ
Đů̍ƐŝĐĂ ĨŽƌŵƵůĂ ĚĞ ůĂ ůƵĐŚĂ ΗĚĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐĂΗ ĐŽŶƚƌĂ ƵŶ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ΗĞǆƚĞƌŶŽΗ Ǉ ƵŶ
ΗĨĞƵĚĂůŝƐŵŽΗ ŝŶƚĞƌŶŽ ˋŶ̱ƚĞƐĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĞůĞĐƚŽƌĂů ĞŶ ŚŝůĞ ĚĞƐĚĞ Ğů
ĚĞů &ZW ĞŶ ϭϵϲϰ Ăů ĚĞ ůĂ hŶŝĚĂĚ WŽƉƵůĂƌ ĞŶ ϭϵϳϬͲ͘ ůŐƵŶŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ
>ĂƚŝŶĂ ĞŶǀŝĂƌŽŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ Ă K>^ ĞŶ ϭϵϲϳ͕ Ǉ ŽƚƌŽƐ ˋŝŶĐůƵƐŝǀĞ ůŽƐ ĚĞ ƌĂƐŝů͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂ Ǉ
ŚŝůĞˋ ĞŶǀŝĂƌŽŶ ƐƵƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ Ă DŽƐĐ̻ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ăůů̦ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌĂŶ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ŽďůŝĐƵĂƐ
ƉĞƌŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞƐ Ă K>^ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ΗŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ ƉĞƋƵĞ̭ŽͲďƵƌŐƵĞƐĞƐ
ƋƵĞ ŶŝĞŐĂŶ ůĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽ ŚĂŶ ĐƌĞĂĚŽ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝ̱Ŷ ĚĞů
ĞǆĐĞƉĐŝŽŶĂůŝƐŵŽ ůŽĐĂů Ž ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů ͕͘͘͘ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ ĐŽŵŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ͕
ŽƌƚŽĚŽǆŽƐ Ǉ ŵŽĚĞƌĂĚŽƐ Ă ĂƋƵĞůůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ůĞĂůĞƐ Ă ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞů
ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽΗ͘ EŽ ĨƵĞ ƐŝŶŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ůĂ Ě̜ĐĂĚĂ Ǉ ƋƵŝǌ̍ ŶŽ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ŚĂƐƚĂ
ƵŶ ƚĂŶƚŽ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŵƵĞƌƚĞ ĚĞů ŚĞ 'ƵĞǀĂƌĂ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ ůŽŐƌĂƌŽŶ ƵŶĂ ƵŶŝĚĂĚ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂů ĞŶ Ğů ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ˋǇ ƋƵĞ
ůĂŶǌĂƌŽŶ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌĂŽĨĞŶƐŝǀĂ ŐĞŶĞƌĂů ĞŶ ƵŶ ĨƌĞŶƚĞ ĂŵƉůŝŽ͕ ŝŶĐůƵǇĞŶĚŽ Ă ďůĂŶĐŽƐ ƚĂŶ ĚŝŵŝŶƵƚŽƐ
ĐŽŵŽ '&͘
WƵĞĚĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌƐĞ͕ ̧ĞŶ ƋƵĞ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ĂƉƵŶƚĂ ĞƐƚĂ ĐŽŶƚƌĂŽĨĞŶƐŝǀĂ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂ͍ WŽů̦ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕
ĞůůĂ ĞƐƚĂ ŵĂƌĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ĐĂĚĂ ǀĞǌ ŵĂǇŽƌ ĞŶƚƌĞ ůĂ h͘Z͘^͘^͘ Ǉ
Ğů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ƋƵĞ ƉĂƌĞĐĞ ŽďƐƚĂĐƵůŝǌĂĚŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ƐƵĐŝĂ ŐƵĞƌƌĂ ĞŶ sŝĞƚŶĂŵ Ǉ Ğů
ĞŶĨƌĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ Ğů DĞĚŝŽ KƌŝĞŶƚĞ͘ ů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĨƌĂŶĐ̜Ɛ ͲͲĞů ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů W
ĐŚŝůĞŶŽ ĚŝũŽ ĞŶ ĐŝĞƌƚĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƉĂƌƚŝĚŽ ƋƵĞ ŵ̍Ɛ ƐĞ ƉĂƌĞĐĞ Ăů ƉƌŽƉŝŽˋ ĚĞĐůĂƌ̱͕ Ǉ ĞƐ
ŵ̍Ɛ͕ ĚĞŵŽƐƚƌ̱͕ ƐĞƌ Ğů ΗƉĂƌƚŝĚŽ ĚĞů ŽƌĚĞŶΗ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƌĞǀƵĞůƚĂ ĚĞ ϭϵϲϴ ƋƵĞ͕ ŵ̍Ɛ Ăůů̍ ĚĞ ůŽƐ
ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ͕ ŵŽǀŝůŝǌ̱ ϭϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŽďƌĞƌŽƐ ĞŶ &ƌĂŶĐŝĂ͘ Ŷ /ƚĂůŝĂ͕ Ğů ΗŵĂǇŽΗ ĚĞ ƵŶ Ă̭Ž ĚĞ
ĚƵƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ĚĞ ϭϵϲϵͲϳϬ͕ ĞŶ dƵƌ̦Ŷ͕ Dŝů̍Ŷ Ǉ ŽƚƌĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŽďůŝŐ̱ Ăů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ Ă ƐĞŐƵŝƌ͕
ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ƋƵĞ ůŝĚĞƌĂƌ͕ ůĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŵĂƐŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ŽďƌĞƌŽƐ͘ D̍Ɛ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ǇĂ ƐĞ
ŽďƐĞƌǀ̱͕ ůŽƐ ĚŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ĂĚŵŝƌĂĚŽƌĞƐ ˋǇ ƉĂƌĂ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĨŝŶĞƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽƉĂŐĂŶĚŝƐƚĂƐˋ ĚĞ ůĂ Ηǀ̦Ă ĐŚŝůĞŶĂΗ͘ Ŷ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ Ğů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ
sĞŶĞǌƵĞůĂ ǀŽůǀŝ̱ Ă ůĂ ΗƉĂǌ ĚĞŵŽĐƌ̍ƚŝĐĂΗ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ĚŝǀŝĚŝƌƐĞ͘ Ŷ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ Ǉ
ĞŶ ǀŝƐƚĂ ĚĞů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƐĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ͕ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ
ƐĞ ŚĂŶ ƉůĞŐĂĚŽ͕ ŚĂŶ ƉƌŽŵŽǀŝĚŽ Ǉ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉŽƐŝďůĞ ŚĂŶ ůŝďĞƌĂĚŽ ǀŝĞũŽƐ Ž ŶƵĞǀŽƐ ĨƌĞŶƚĞƐ
ƉŽƉƵůĂƌĞƐ͕ ƵŶŝĚŽƐ Ž ĂŵƉůŝŽƐ͘ ƐƚĂƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ͕ Ž ŵ̍Ɛ ĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂƐ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ
ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ͕ ̧ƐŽŶ ƉĂƌĂ ŵŽǀŝůŝǌĂƌ Ă ŽďƌĞƌŽƐ Ǉ ĐĂŵƉĞƐŝŶŽƐ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕ Ž ƐŽŶ
ƉĂƌĂ ŐƵŝĂƌ ĞƐƚĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŽďũĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƉĂĐŝĨŝĐŽ ΗĂů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽΗ͍
226
>Ă ĂƵƚŽĐƌ̦ƚŝĐĂ Ɖ̻ďůŝĐĂ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ďƌĂƐŝůĞ̭Ž ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞů ŐŽůƉĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĚĞ ϭϵϲϰ
ĞǆƉƌĞƐ̱͕ ŶŽ ƐƵ ƉĞƐĂƌ ƉŽƌƋƵĞ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƌ̜ŐŝŵĞŶ ΗƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂΗ ĚĞ 'ŽƵůĂƌƚ ĞůůŽƐ ŚƵďŝĞƌĂŶ ƐŝĚŽ
ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ŵŽĚĞƌĂĚŽƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ŚĂď̦ĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽ Ă ĚĞƐĞŶĐĂĚĞŶĂƌ Ğů ŐŽůƉĞ ŝĂů ƐĞƌ
ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ŝǌƋƵŝĞƌĚŝƐƚĂƐ͊ ů ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ĞŝůĂŶ ŵĞ ĐŽŶƚ̱
ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ƐĞƌ̦Ă ďƵĞŶŽ ƋƵĞ ĞůůŽƐ ĚĞũĂƌĂŶ Ž ĨƵĞƌĂŶ ĞǆƉƵůƐĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽĂůŝĐŝ̱Ŷ
ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ΗƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂΗ ĚĞ ůĂ ƐĞ̭ŽƌĂ ĂŶĚĂƌĂŶĂŝŬĞ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƉŽƉƵůĂƌ ;Ăů
ŵĂƌŐĞŶ Ž ĐŽŶƚƌĂ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽͿ ƐĞ ĞƐƚĂďĂ ǀŽůǀŝĞŶĚŽ ΗĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĐĂ̱ƚŝĐĂΗ Ǉ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵ ƉĂƌƚŝĚŽ
ƉŽĚƌ̦Ă ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĞůůĂ ĐŽŶ ŵ̍Ɛ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ Ɛŝ ĞƐƚĂďĂ ĨƵĞƌĂ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ͘
ů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ Ɖ̻ďůŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞĐŚ̱ ůĂ ĐƵůƉĂ ĚĞů ĚĞƌƌŽĐĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ
dŽƌƌĞƐ ĞŶ ŽůŝǀŝĂ͕ ŶŽ Ă ƵŶĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŽďƌĞƌĂ ŝŶĂĚĞĐƵĂĚĂ Ž ŝŶĐŽƌƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĚĂ͕ ƐŝŶŽ
Ăů ΗƵůƚƌĂŝǌƋƵŝĞƌĚŝƐŵŽΗ ĚĞ /Ă ƐĂŵďůĞĂ WŽƉƵůĂƌ Ǉ ƐƵ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝ̱Ŷ͘
ů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ ƉƌŝŵĞƌŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉŽ ĞŶ ĞƐĐƌŝďŝƌ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƐƚĂĐĂĚĂ ĚĞů
ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ůĂ hŶŝĚĂĚ WŽƉƵůĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ƵŶĂ ƐĂŵďůĞĂ WŽƉƵůĂƌ Ǉ ůĂ ƉƌŽŵĞƐĂ ĚĞ ƋƵĞ ƐƵƐ
Žŵŝƚ̜Ɛ ĚĞ hŶŝĚĂĚ WŽƉƵůĂƌ ;hWƐ͘Ϳ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ̦ĂŶ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ /Ă ǀŝĐƚŽƌŝĂ ĞůĞĐƚŽƌĂů ĚĞ
ƐŝŵƉůĞƐ ĐŽŵŝƚ̜Ɛ ĞůĞĐƚŽƌĂůĞƐ ĞŶ ĐŽŵŝƚ̜Ɛ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƐĂƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚĂ Ǉ ĐĂĚĂ ǀĞǌ
ŵĂǇŽƌ͘ WĞƌŽ ůƵĞŐŽ ĞƐƚĞ ƉĂƌƚŝĚŽ ĚĞũ̱ ĚĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ƐƵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ
ĚŝĐŚŽƐ ĐŽŵŝƚ̜Ɛ Ǉ ŶŽ ŚŝǌŽ ŶĂĚĂ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ĚĞƐŐĂƐƚĞ ĚĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ϭϱ͘ϬϬϬ hWƐ͘ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ /Ă ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƐĂƐ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ͕ ĂƵŵĞŶƚŽ Ă ŶŝǀĞůĞƐ ũĂŵ̍Ɛ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ
ĞŶ ŚŝůĞ͘ ƵĂŶĚŽ ĞŶ ŽŶĐĞƉĐŝ̱Ŷ͕ ĐĞŶƚƌŽ ƋƵĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĞƐ Ğů ĚĞ ŵĂǇŽƌ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ Ǉ
ŽƌŐĂŶŝǌĂĐŝ̱Ŷ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĚĞů ƉĂ̦Ɛ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĚĞ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ĚĞŶƚƌŽ Ǉ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ hŶŝĚĂĚ
WŽƉƵůĂƌ͕ ŶŽ ŵĞŶŽƐ Ğů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ŽƌŐĂŶŝǌĂƌŽŶ ƉƌŝŵĞƌŽ ƵŶĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŵĂƐĂƐ Ǉ
ΗĚĞƐƉƵ̜Ɛ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ƐĂŵďůĞĂ ĚĞů WƵĞďůŽ͕ Ğů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ
ĚĞƐŝŐŶŽ Ă ƐƵ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŝĚĞ̱ůŽŐŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐĐĂůŝĨŝĐĂƌ Ă ƐƵƐ ĐŽŵƉĂ̭ĞƌŽƐ ĚĞ ůĂ hW ƉŽƌ ƚĞƌŵŽĐ̜ĨĂůŽƐ
ŝƌƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĞƌĚŝĚŽ ƚŽĚŽ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ ƵĂů ĞƐ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ
ƐĞŐ̻Ŷ Ğů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ͍ YƵĞ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ĚĞů ĂƉŽǇŽ ĞůĞĐƚŽƌĂů͕ Ǉ ƋƵŝǌ̍Ɛ ŽƚƌŽƐ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ůĂ hŶŝĚĂĚ WŽƉƵůĂƌ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ ŵĞƐĞƐ ;Ž ĚĞƐĚĞ /ĂƐ
ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϳϭͿ
͕ ŶŽ ƐĞ ĚĞďĞŶ Ă ŶŽ ŚĂďĞƌ ĐƵŵƉůŝĚŽ ƉĂƌƚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ůĂ hW Ŷŝ Ă ŶŽ ŚĂďĞƌ

ĐƵŵƉůŝĚŽ Ŷŝ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƚĂĚ Ž ĂůŐŽ ŵ̍Ɛ ĚĞ ůĂƐ ΗϰϬ ŵĞĚŝĚĂƐΗ ƉƌŽŵĞƚŝĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ŵŝƐŵŽ͘ ů
ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ Ğů ŵĂů ƌĞƐŝĚĞ ͲƐĞŐ̻Ŷ Ğů W ĐŚŝůĞŶŽˋ ĞŶ ůĂƐ ƉƌĞƐƵŶƚĂƐ Ǉ ĞǆĐĞƐŝǀĂƐ ƚƌĂŶƐŐƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ /Ă hW Ǉ ĞŶ ůŽƐ ΗƵůƚƌĂŝǌƋƵŝĞƌĚŝƐƚĂƐ ŝŶĨĂŶƚŝůĞƐΗ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ĞŶ ĂůŝĂŶǌĂ ĐŽŶ ůĂ / Ǉ Ğů
ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͕ ƉƌĞƐƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉƵůƐĂŶ ƚĂůĞƐ ƚƌĂŶƐŐƌĞƐŝŽŶĞƐ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ŵ̍Ɛ Ăůů̍ ĚĞ
ŵŽǀŝůŝǌĂƌ ƐƵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ƉŽĚĞƌ̦Ž ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝǀŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐŵŽǀŝůŝǌĂƌ ůĂ ŵĂƐĂ ĞŶ ŵŝůĞƐ ĚĞ ůƵĐŚĂƐ
ĐŽƚŝĚŝĂŶĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ;Ǉ ĂůŐƵŶĂƐ ŵĂǇŽƌĞƐͿ͕ Ğů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞ ŚĂ ǀĂůŝĚŽ ĚĞ ƐƵƐ
ƉĂƌůĂŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ǉ ĐŽŶĐĞƌƚĂƌ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ĐŽŶǀĞŶŝŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ Ğŵ̱ĐƌĂƚĂ
ƌŝƐƚŝĂŶĂ Ă ƉƵĞƌƚĂƐ ĐĞƌƌĂĚĂƐ Ǉ Ă ĞƐƉĂůĚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƐĂƐ ˋǇ ůŽƐ ŚĂ ĞŵƉůĞĂĚŽ ƉĂƌĂ ĂŶƵŶĐŝĂƌ ƐƵ
ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŽĨŝĐŝĂů ƉĂƌĂ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ƉƌĞǀŝƐŝďůĞ͗ ΣŐĂŶĂƌ Ă ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ŵĞĚŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ Ɖƌ̱ǆŝŵĂƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ͊
WŽĐŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐĞƌ ŶŽŵďƌĂĚŽ ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ͕ KƌůĂŶĚŽ DŝůůĂƐ ĞƐĐƌŝďŝ̱ Ğů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ
ƉŽů̦ƚŝĐŽ ŵ̍Ɛ ĐŽŵĞŶƚĂĚŽ ˋĚĞŶƚƌŽ Ǉ ĨƵĞƌĂ ĚĞů WˋĚĞ ůŽƐ ̻ůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͕ ŝŶƚŝƚƵůĂĚŽ Η>Ă ĐůĂƐĞ
ŽďƌĞƌĂ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉŽƉƵůĂƌΗ͘ ĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ƌĞƉĞƚŝƌ ĂůŐƵŶĂƐ ƉĂůĂďƌĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ
ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĐŝ̱Ŷ ŽďƌĞƌĂ Ǉ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ŚŝŶĐĂƉŝ̜ ĞŶ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ŚŝůĞ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽ Ǉ ůĂ EW ůĞŶŝŶŝƐƚĂ ĞŶ ůĂ hŶŝ̱Ŷ ^Žǀŝ̜ƚŝĐĂ ˋƉĞƌŽ ƐŝŶ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƌ ŶŝŶŐƵŶĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ
ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ĐŽŵŽ ĚĞƚĞŶƚĂ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽů̦ƚŝĐŽˋ DŝůůĂƐ ƌĞǀĞůĂ Ğů ŵĞŽůůŽ ĚĞ ƐƵ
ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƚŝĚŽ͗ Η>Ž ĐĂƌĂĐƚĞƌ̦ƐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĐŽǇƵŶƚƵƌĂ ĚĞ ŚŽǇ ĞŶ
ŶƵĞƐƚƌĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĐŽƌƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĨƵĞƌǌĂƐ ŚĂ ƐŝĚŽ ĂĨĞĐƚĂĚĂ͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ /Ă ĐůĂƐĞ
227
ŽďƌĞƌĂ Ǉ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉŽƉƵůĂƌ͕ ƉŽƌ ĞƌƌŽƌĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐŽƐ Ǉ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵŽƐ ƌĞƐƵŵŝƌ
ĚĞĐŝĞŶĚŽ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵǇĞŶ ƚƌĂŶƐŐƌĞƐŝŽŶĞƐ Ăů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ůĂ hŶŝĚĂĚ WŽƉƵůĂƌ͘ ĂďĞ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕
ƉŽŶĞƌ Ğů ĂĐĞŶƚŽ ĞŶ /Ă ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉŽƉƵůĂƌ͕ ĞŶ ƐƵ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ Ǉ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ
ĚĞ ƐƵ ŽďƌĂ͘ ^ĞƌŝĂ ĨƵŶĞƐƚŽ ƐĞŐƵŝƌ ĂŵƉůŝĂŶĚŽ Ğů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ůŽƐ ĞŶĞŵŝŐŽƐ Ǉ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕
ĚĞďĞƌ̦Ă ŚĂĐĞƌƐĞ ĐŽŶĐĞƐŝŽŶĞƐ Ǉ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ŶĞƵƚƌĂůŝǌĂƌ Ă ĂůŐƵŶĂƐ ĐĂƉĂƐ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ
ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĞŶŵĞŶĚĂŶĚŽ ĚĞƐĂĐŝĞƌƚŽƐ ƚ̍ĐƚŝĐŽƐΗ͘ WĂƌĂ Ğů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĚĞ ŚŝůĞ ůĂ ĐŽŶƐŝŐŶĂ
ůůĞŐ̱ Ă ƐĞƌ ΗĐŽŶƐŽůŝĚĂƌ ĂǀĂŶǌĂŶĚŽΗ͕ ĐƵǇŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂ ŵƵĐŚŽƐ ŚĂŶ ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽ
ĐŽŵŽ ΗĂǀĂŶǌĂƌ ĐŽŶƐŽůŝĚĂŶĚŽΗ͘
ƐƚĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ Ǉ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐŝƌǀĞŶ ĚĞ ďĂƐĞ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ůĂ ĐŽŶƚƌĂŽĨĞŶƐŝǀĂ ĚĞů

WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ĨƌĞŶƚĞ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐŽ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĐŽŶƚƌĂ '& Ǉ ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ >Ă Ηǀ̦Ă
ĐŚŝůĞŶĂΗ ǇĂ ƚŝĞŶĞ ĞŶ Ɛŝ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͘ WĞƌŽ ĞůůĂ ŚĂ ĂůĐĂŶǌĂĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĂŵƉůŝĂƐ
ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĨƌĞŶƚĞƐ ƵŶŝĚŽƐ ˋŶŽ ŝŵƉŽƌƚĂ ĐƵ̍Ŷ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ƉƵĞĚĂŶ ƐĞƌ ĚĞů ĐŚŝůĞŶŽˋ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ŽƚƌŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ z ĞŶ ƵŶĂ ĐŽǇƵŶƚƵƌĂ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂ
ĞŶ ůĂ ĐƵĂů Ğů ΗƚĞƌĐĞƌŵƵŶĚŝƐŵŽΗ ƉĂƌĞĐĞ ŚĂďĞƌ ƌĞƚƌŽĐĞĚŝĚŽ Ă ƵŶ ůƵŐĂƌ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů
ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŐƌĂǀĞĚĂĚ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŵƵŶĚŝĂů͕ Ă ŚŝůĞ ƐĞ ůŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉŝĞǌĂ ǀŝƚĂů ƉĂƌĂ ůŽƐ
ƉĂƌƚŝĚŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĂ ĐŽŶƚŝĞŶĚĂ ĐƵǇŽ ƌĞǇ Ǉ ƌĞŝŶĂ͕ Ž ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ
ƚŽƌƌĞ Ǉ ĂůĨŝů͕ ĞƐƚ̍Ŷ ĞŶ &ƌĂŶĐŝĂ Ğ /ƚĂůŝĂ͘ EŽ ĞƐ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů ůĂ ĂƚĞŶĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ŝĚĞ̱ůŽŐŽƐ
ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ƵƌŽƉĂ ĚĞĚŝĐĂŶ Ă ŚŝůĞ͕ Ǉ ĂƵŶ Ă ΗĂďĞƌƌĂĐŝŽŶĞƐΗ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂƐ ĐĞŶƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ŚŝůĞ͕
ƋƵĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƐĞƌŝĂŶ ŝŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞƐ͘
ƐƚĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƋƵŝǌ̍Ɛ ĞǆƉůŝĐĂŶ͕ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂŶ͕ ůĂ ƚ̍ĐƚŝĐĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞŵƉůĞĂĚĂ ƉŽƌ ĞƐƚŽƐ
ΗĐŽŵƉĂ̭ĞƌŽƐΗ ˋƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ŚĂ ĞƐĐƌŝƚŽ ƋƵĞ Ğů ŶŽ ĞƐ ĐŽŵƉĂ̭ĞƌŽ ĚĞ '&ˋ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂƚŝƌ ůĂƐ
ΗĐŽŶƚĞŶĐŝŽŶĞƐΗ ˋĂƐ̦ ůůĂŵĂĚĂƐ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ƋƵĞ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ůůĂŵĂƌůĂƐ ΗƚĞƐŝƐΗˋ ĚĞ '&͕
ƋƵŝĞŶ ĞƐ ƵŶ ĞŵŝŶĞŶƚĞ ƐĂďŝŽ ĚĞ ƉĂƉĞů ;ƚŽĚŽ ĞŶƚƌĞ ĐŽŵŝůůĂƐ͕ ƐĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞͿ ĐŽŶ ƵŶ ƚĂůĞŶƚŽ Ǉ ƵŶĂ
ƉĂƐŝ̱Ŷ ĚŝŐŶŽƐ ĚĞ ŵĞũŽƌ ĐĂƵƐĂ͖ ĞƐ ƵŶ ƚĞŽƌŝǌĂŶƚĞ ĐŽŶƐƉŝĐƵŽ ĚĞ ƵŶĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ĂŶ̍ƌƋƵŝĐĂ͕ ƵŶ
ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƌ͕ ĚĞƐǀŝĂĐŝŽŶŝƐƚĂ͕ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶŝƐƚĂ Ǉ ĚŝǀŝƐŝŽŶŝƐƚĂ͖ ĞƐƚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ;ƐŝĐͿ ŵĂƌǆŝƐƚĂ
;ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŝĐͿ ůůĞǀĂ ƐƵ ůŝŐĞƌĞǌĂ Ă ůŝŵŝƚĞƐ ĞǆƚƌĞŵŽƐ ďĂũŽ ƵŶ ƉƌĞƚĞǆƚŽ ƐĞƵĚŽŵĂƌǆŝƐƚĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ
ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ ĚĞůŝďĞƌĂĚĂ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ĐŽŶĨƵƐŝ̱Ŷ͖ ƐƵ ůŝŐĞƌĞǌĂ͕ ƚƌŝǀŝĂůŝĚĂĚ Ǉ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĚĂĚ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů Ǉ ƐƵ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĚĂĚ Ǉ ƚƌŝǀŝĂůŝĚĂĚ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ĚĂƌ ůƵŐĂƌ ƐŝŶŽ Ă ůĂ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ;̧ƐĞƌĂ ŵĞũŽƌ
ĚĞĐŝƌ ĚĞƐŚŽŶĞƐƚŝĚĂĚ͍Ϳ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ƵŶ ƉĞƋƵĞ̭Ž ďƵƌŐƵ̜Ɛ
ĐŽŶ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽ ;ZŽŵĂŶŽͿ͘ EŽ͕ ŶŽ ŚĂǇ ŝůƵƐŝ̱Ŷ ƉŽƐŝďůĞ͘ 'ƵŶĚĞƌ
&ƌĂŶŬ ƚĞƌŵŝŶĂ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ƉƌŽƉŽŶŝĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ůĂ ̻ŶŝĐĂ Ǉ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂ
ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ĂƌŵĂĚĂ Ǉ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƐŽĐŝĂůŝƐŵŽ͘ >Ă ǀĞƌĚĂĚ ĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ŚŝůĞ͕ WĞƌ̻ Ǉ ŽůŝǀŝĂ ůĂ
ůŝďĞƌĂĐŝ̱Ŷ Ɛ̱ůŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĂƌƚŝĐƵůĂĚŽ Ǉ ůĂďŽƌŝŽƐŽ ĚĞ ůƵĐŚĂ
ĂŶƚŝŽůŝŐ̍ƌƋƵŝĐĂ Ǉ ĂŶƚŝŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘͘͘ ;^ĂŶĚƌŝͿ͘ ů ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽ ŚĂĐĞ ĐĞŶƚƌŽ͕ ĚĂĚĂ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ĞŶ ůĂ ĂůŝĂŶǌĂ ĐůĂǀĞ ĚĞů ƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚŽ Ǉ Ğů ĐĂŵƉĞƐŝŶĂĚŽ ĞŶ ƵŶ ĨƌĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă
ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ ůĂƐ ĐĂƉĂƐ ŵĞĚŝĂƐ Ǉ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂƐ ĚĞ /Ă ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ Ğů
ƉƌŽďůĞŵĂ ĂŐƌĂƌŝŽ ĐŽŵŽ ĞũĞ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͘ Ŷ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕ ƋƵĞ ƉƌŽĐůĂŵĂ
&ƌĂŶŬ Ǉ ůŽƐ ƋƵĞ ĂĐĞƉƚĂŶ ƐƵƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ǀŝƐƚĂ͕ ůĂ ĐůĂƐĞ ŽďƌĞƌĂ ŵĂƌĐŚĂƌ̦Ă ƐŽůĂ͘ WŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ ŶŽ
ŚĂďƌ̦Ă ƋƵĞ ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ Ğů ƐĞŶŽ ĚĞů ĐĂŵƉĞƐŝŶĂĚŽ͘ dĂŵƉŽĐŽ ŚĂďƌ̦Ă ƋƵĞ ƚĞŶĚĞƌ Ă ƋƵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĞŶ
ĞŶ ůĂ ůƵĐŚĂ ůĂ ƉĞƋƵĞ̭Ă Ǉ ŵĞĚŝĂŶĂ ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͕ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵ̍Ɛ ĂǀĂŶǌĂĚŽƐ ĚĞ /Ă ďƵƌŐƵĞƐ̦Ă ŶĂĐŝŽŶĂů͘
EŽ ŚĂďƌ̦Ă ƚĂƌĞĂƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂƐ ƋƵĞ ƌĞĂůŝǌĂƌ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƉůĂŶƚĞĂƌƐĞ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͘ EŽ ƐĞ
ƚƌĂƚĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ĚĞ ƵŶ ƉĞƋƵĞ̭Ž ΗĚĞƚĂůůĞΗ͗ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ŶĂĚĂ ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ĚĞů ƚŝƉŽ ĚĞ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͕
ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂƐ ĂůŝĂŶǌĂƐ ;>ĞďĞĚŝŶƐŬǇͿ͘
>Ă / Ǉ ůĂ ƉĂƚĂ ĚĞů ŐĂƚŽ͘ EĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ŶŽ ĞƐ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͕ ƐŝŶŽ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚ̍
ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞů ĚĞďĂƚĞ͘ ů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ď̍ƐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ƵůƚƌĂŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ĞŶ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐƵŵĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ͘ hŶ ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ŵ̍Ɛ ĚŝĨƵƐŝ̱Ŷ ƚŝĞŶĞ͕ ŵ̍Ɛ ĨĂĐŝůŝƚĂ ůĂ ůĂďŽƌ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ
228
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͘͘͘ Ŷ ĞĨĞĐƚŽ͕ ůĂ ƐŽůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƚĞ̱ƌŝĐŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐ̱͘͘͘ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĚŝǀŝĚŝƌ Ă ĂŶƚŝŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ ĚŽƐ ďůŽƋƵĞƐ͗ Ğů ĚĞ ůŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ Ğ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͕
ƉŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ Ǉ Ğů ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐ͕ ƉŽƌ Ğů ŽƚƌŽ͘͘͘ ĞƐƚĞ ƉƵ̭ĂĚŝƚŽ ĚĞ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐ ĂŵŽƌĨŽƐ͕
ĂŶ̍ƌƋƵŝĐŽƐ Ğ ŚŝƉĞƌĐƌ̦ƚŝĐŽƐ͘͘͘ ĚĞĨŝĞŶĚĞŶ ůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĐŽŶĐƵƌƌŝĞŶĚŽ Ă ůĂƐ
ƚƌŝŶĐŚĞƌĂƐ ĚĞů ĂŶƚŝŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽΗ ;ZŽĚƌ̦ŐƵĞǌ ůŝǌŽŶĚŽͿ͘
EŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ĞƐƚĂƌ Ž ŶŽ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ͖ ĞƐ ƋƵĞ ŝŶĐůƵƐŽ ƐĞ ĚŝƐŵŝŶƵǇĞ /Ă ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝƐĐƵƐŝ̱Ŷ͘

WŽƌƋƵĞ ĚŝŐĂŵŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƚĞƌŵŝŶĂƌ͕ ƋƵĞ ĚŝƐĐƵƚŝƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌ̦Ă ŚĂĐĞƌƐĞ Đ̱ŵƉůŝĐĞ ĚĞ ŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ
&ƌĂŶŬ͕ Ğů ĐƵĂů͕ ŽďũĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ˋǇ Ă ŶŝǀĞů ƉŽů̦ƚŝĐŽˋ ŶŽ ĞƐ ŵ̍Ɛ ƋƵĞ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƌ͘ ^Ğ
ƉŽĚƌ̍ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌ ƋƵĞ Ɛŝ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƐ ƐŽŶ ƚĂŶ ŝŶ̻ƚŝůĞƐ͕ ̧ƉŽƌ ƋƵĞ ŚĂďůĂŵŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ͍
WŽƌƋƵĞ ĚĞƐĞŶŵĂƐĐĂƌĂƌ ƐƵ ĂƐƉĞĐƚŽ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƌ ŵĞ ƉĂƌĞĐĞ ƵŶĂ ŽďůŝŐĂĐŝ̱Ŷ͘ hŶ ĚĞďĞƌ ĚĞ
ŵŽƌĂůŝĚĂĚ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐĂ͕ ĚĞ ŚŝŐŝĞŶĞ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů͕ ĚĞ ƉƌŽĨŝůĂǆŝƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂ͘ ŶƚĞ ƵŶ ĞǆĐĞƐŽ ĚĞ
ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƐƵŶĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐĂůŝďƌĞ͕ ƐĞ ƚŝĞŶĞ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ Ǉ ĚĞ ŝŶĚŝĐĂƌ ƋƵĞ
ƚƌĂƐ ƚŽĚŽ ĞƐƚĞ ŽƌŽƉĞů ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĚĞ ƉĂĐŽƚŝůůĂ ŶŽ ĞǆŝƐƚĞ ƐŝŶŽ Ğů ŵ̍Ɛ ƚŽƚĂů ǀĂĐ̦Ž͘ ;ZŽŵĂŶŽͿ
;ŝŵĞŶ͊Ϳ
Ŷ ĞƐƚĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌ͕ ƋƵĞ ƋƵĞĚĂ ƉŽƌ ĚŝƐĐƵƚŝƌƐĞ ĐŽŶ Ž ĞŶ ƌĞůĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶ
ĞƐƚŽƐ ĐĂŵĂƌĂĚĂƐ͍ ů ůĞĐƚŽƌ ŚĂďƌ̍ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ ƉŽƌ Ɛŝ ƐŽůŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ
ƐĞŐƵŶĚĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƚŝĞŶĞ ĞŶ ĐŽŵ̻Ŷ ĐŽŶ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ĚĞďĂƚĞ ĞŵƉůĞĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ͕
ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƌĞƐĞ̭ĂĚĂ͘ >Ă ŽƚƌĂ ƐŝŵŝůŝƚƵĚ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ƌĞƐŝĚĞ ĞŶ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ ŚĂĐŝĂ ĚŽŶĚĞ ĚŝƌŝŐĞŶ ƐƵ
ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ˋĞŶ Ğů ŐƌĂĚŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ ĚĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ ;ĂƵŶƋƵĞ ƋƵŝǌ̍ ŶŽ ĚĞ ĞǆƚĞŶƐŝ̱ŶͿ ĞŶ ƋƵĞ
ŶŽƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ĂůŐƵŶĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ͗ ůĂ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂ͘
>Ă ƌĞƐƵƌƌĞĐĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽ ĚĞů ĨĂŶƚĂƐŵĂ ĚĞ ƐƵ
ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƉŽů̦ƚŝĐŽ ΗĂŶƚŝŽůŝŐ̍ƌƋƵŝĐŽΗ Ǉ ΗĂŶƚŝŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂΗ ĚĞ ĂŶƚĂ̭Ž͕ Ǉ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ƉĞŶƐĂƌŽŶ ǇĂ
ŵƵĞƌƚŽ Ǉ ƐĞƉƵůƚĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ŽŵŝŶƚĞƌŶ͕ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ˋǇ ƐĞŐ̻Ŷ ĞůůŽƐ ƐĞ ĂƉŽǇĂˋ ĐŽŶ ƐŽůŽ
ƌĞƚŽĐĂƌ ůŽƐ ŵŝƐŵ̦ƐŝŵŽƐ ĂŶƚŝŐƵŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐŽƐ Ğ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐŽƐ͘ ů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ƐƵ ĐĂƌŐŽ
ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐĂ ĚĞ '& ƉŽƌ ŶŽ ůŽŐƌĂƌ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ Ž ĚĞů ŵŽĚŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ;ĐƵĞƐƚŝ̱Ŷ Ă ƐĞƌ ƚŽĚĂǀ̦Ă ĞǆĂŵŝŶĂĚĂͿ͕ ƉƵĞĚĞ
ŽďƐĞƌǀĂƌƐĞ ǇĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƚĞ̱ƌŝĐŽƐ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ƚĂŵƉŽĐŽ ůŽ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ŵĞũŽƌ͘ ůůŽƐ ŶŽ
ƚƌĂƚĂŶ Ǉ ŵĞŶŽƐ ůŽŐƌĂŶ /ůĞǀĂƌ Ğů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŵ̍Ɛ Ăůů̍ ĚĞ ůŽ ůŽŐƌĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ Ă̭ŽƐ ϲϬ͕ ĂƉƌŽǀĞĐŚ̍ŶĚŽƐĞ
ĚĞů ƌĞŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ Ǉ ŵƵŶĚŝĂů ˋĂƵŶƋƵĞ ƐĞĂ ůŝŵŝƚĂĚŽˋ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ
ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĚĞĐĞŶŝŽ ƉĂƐĂĚŽ͕ ƉĂƌĂ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽ ƚƌĂďĂũŽ ƉůĂŶƚĞĂŶĚŽ ŶƵĞǀĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ Ǉ
ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ŽƚƌĂƐ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ ŵ̍Ɛ ĂƉƌŽƉŝĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ
ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ ;ƚĂů ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂĐĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƐĞ̭ĂŶ Ă
ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝ̱ŶͿ͘ EŽ͗ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ĞƐƚŽ ůŽƐ ǀŽĐĞƌŽƐ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ ƐĞ ůŝŵŝƚĂŶ Ă ŚĂĐĞƌ ƵŶ
ůůĂŵĂĚŽ Ă ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝ̱Ŷ ƉĂƐĂĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞƚƌŽĐĞĚĞƌ Ă ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ǇĂ ǀŝĞũŽƐ ƐƵƐƚŝƚƵƚŽƐ ĞƐƋƵĞŵ̍ƚŝĐŽƐ
ƋƵĞ ŶŽ ůŽŐƌĂƌŽŶ ŚĂĐĞƌ Ğů ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ŵŽĚŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘ WĞƌŽ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ;ƐĂůǀŽ ƋƵŝǌ̍Ɛ ĂůŐƵŶŽ
ĚĞ ĞůůŽƐͿ͕ ĞƐƚŽƐ ǇĂ ĞƌĂŶ ŝŶƐĞƌǀŝďůĞƐ ĞŶ ĂƋƵĞů ĞŶƚŽŶĐĞƐ Ǉ ƚĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ ůŽ ƐŽŶ ĂŚŽƌĂ͘ ǀŝĚĞŶĐŝĂ͍ ů
ŵŝƐŵŽ ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ůĂ ƌĞŶŽǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ͲͲƋƵĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ
ƐŝŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ƋƵĞ ŚĂǇĂ ƉŽĚŝĚŽ ĚĞƐĐƵďƌŝƌƐĞˋ ĚĞ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ
ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ ĨŝĞůĞƐ Ă ůĂ ů̦ŶĞĂ ŵŽƐĐŽǀŝƚĂ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƚŝĚŽ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂ͘
ů ĐĂŵĂƌĂĚĂ D͘ >ĞďĞĚŝŶƐŬǇ ƌĞĐůĂŵĂ ƋƵĞ ΗĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƉŽůŽŐŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ;ŶƵĞǀĂͿ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ɖƌ̍ĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞŶĞŶ Ă ƵŶĂ ƚĞƐŝƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂ͕ ƉĞƌŽ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĞƐ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌƐĞ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵƵŶŝƐƚĂƐΗ͘ WĞƌŽ Ă ĞƐƚĂ ĂůƚƵƌĂ͕ ƋƵŝĞŶ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĚƌ̦Ă Ă ƐĞŐƵŝƌ͕ Ž ƋƵŝĞŶ
ƉŽĚƌ̦Ă ƵŶŝƌƐĞ Ăů ĐĂŵĂƌĂĚĂ ĐƵĂŶĚŽ ŚĂƌ̦Ă ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ΗĂƉŽůŽŐŝƐƚĂƐΗ ƐĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂŶ ĞŶ ƋƵĞ
ƐĞ ƋƵĞĚĂŶ ĐŽƌƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă Ǉ ƉƌĂǆŝƐ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ͕ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ĂǀĂŶǌĂƌ ŵ̍Ɛ Ăůů̍ ĚĞ
ĞůůĂ͍ ^ĞĂ ĐƵĂů ĨƵĞƌĞ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ŽďũĞƚŝǀĂ͕ ƉŽĚƌ̦Ă ƐĞƌ ƵŶĂ ŝŶĚŝĐĂĐŝ̱Ŷ ƉĞƌƐŽŶĂů͗ ǇŽ ŵŝƐŵŽ ũĂŵ̍Ɛ
ŚĞ ƚĞŶŝĚŽ ůĂ ƚĞŵĞƌŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽĐůĂŵĂƌŵĞ ŵĂƌǆŝƐƚĂ͘ Ŷ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ŵŝƐ ĞƐĐƌŝƚŽƐ ƉƵďůŝĐĂĚŽƐ ˋŽ ŶŽ
229
ƉƵďůŝĐĂĚŽƐˋ ƉŽĚƌ̍ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ƚĂů ƉƌĞƚĞŶƐŝ̱Ŷ ƉĞƌƐŽŶĂů͘ YƵŝ̜Ŷ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ĨŽƌŵƵůĂ ĞƐĂƐ ĨĂůƐĂƐ Ž
ΗƐĞƵĚŽΗ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ͍
͘ hŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƚŝĐĂ͕ ƉĞƌŽ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƌ͕ ŚĂ ĞŵĂŶĂĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂƐ
ŵĂŽ̦ƐƚĂƐ ;ƌƌŝŐŚŝ͕ ŝƌĐŽůŽ >ĞŶŝŶͿ Ǉ ƚƌŽƚƐŬŝƐƚĂƐ ;EŽǀĂŬ͕ ĞǁĂƌĚ Ǉ ĂŝůůǇͿ͘ ƌƌŝŐŚŝ ƐĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐ̱ ĐŽŶ
ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ '& ĞŶ Ğů ƉƌĞĨĂĐŝŽ Ă ƐƵ ůŝďƌŽ ƐŽďƌĞ ˂ĨƌŝĐĂ͕ ĞƐĐƌŝƚŽ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͘ /
ǀŽůǀĞƌ Ă /ƚĂůŝĂ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌƐĞ ŵŝůŝƚĂŶƚĞ ŵĂŽ̦ƐƚĂ͕ ƌƌŝŐŚŝ ŚŝǌŽ Ɖ̻ďůŝĐĂ ƵŶĂ ĂƵƚŽĐƌ̦ƚŝĐĂ ĚĞ ƐƵ
ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĂĐĞƉƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĞƐĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ͘ ZĞŝƚĞƌĂŶĚŽ Ǉ ƌĞĂĨŝƌŵĂŶĚŽ ƐƵ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƌĞƐĞƌǀĂ ĂĐĞƌĐĂ
ĚĞ ůĂ ĐĂƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ '&͕ ƌƌŝŐŚŝ
ĂŚŽƌĂ ĂŐƌĞŐŽ Ğů ĐĂƌŐŽ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŶŽ ĞƐ ŵĂƌǆŝƐƚĂ Ǉ ŵĞŶŽƐ Ă̻Ŷ ŵĂŽ̦ƐƚĂ͕ ƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ
ƉƌĞƐƵŶƚĂ Ǉ Ğƌƌ̱ŶĞĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ΗĞǆƚĞƌŶĂƐΗ ĞŶ ǀĞǌ ĚĞ ůĂƐ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂƐ
ΗŝŶƚĞƌŶĂƐΗ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ǉ ŽƚƌĂƐ
ƉĂƌƚĞƐ͘ Ŷ ƐƵ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞũĞŵƉůŽ͕ DĂŽ ŽďƐĞƌǀĂďĂ ƋƵĞ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĂƉůŝĐĂƌƐĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ
ΗĞǆƚĞƌŶĂΗ Ă ƵŶ ŚƵĞǀŽ Ǉ Ă ƵŶĂ ƉŝĞĚƌĂ͕ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ΗŝŶƚĞƌŶĂƐΗ ŚĂĐĞŶ ƋƵĞ ŶĂǌĐĂ ƵŶ
ƉŽůůŝƚŽ ĚĞ ƵŶŽ Ǉ ŶŽ ĚĞ ŽƚƌŽ͘ ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĂƉŽǇĂƌƐĞ ĞŶ ĞƐƚĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ŵĂƌǆŝƐƚĂ͕ ƌƌŝŐŚŝ ŶŽ ŚĂ
ůŽŐƌĂĚŽ ˋĂƵŶ ƌĞĐƵƌƌŝĞŶĚŽ ĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ Ă ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŝĂ ƉĞƌƐŽŶĂů Ǉ Ă ƐƵ ĐŽŶǀĞƌƐĂĐŝ̱Ŷ
ĂŵŝŐĂďůĞ ĐŽŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĂƵƚŽƌˋ ĐůĂƌŝĨŝĐĂƌůĞ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ă '& ĐŽŵŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ
ĞǆĂĐƚĂŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ΗĞǆƚĞƌŶĂƐΗ Ǉ ůĂƐ ΗŝŶƚĞƌŶĂƐΗ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ
ĚĞƐĞŶǀƵĞůǀĞ ĞŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐƚĂ͘ ^ŝŶ ĚƵĚĂ͕ ůŽƐ ůŝŵŝƚĞƐ ĚĞů ̜ǆŝƚŽ
ĚĞ ĞƐƚĞ ĞƐĨƵĞƌǌŽ ƌĞƐŝĚĞŶ ĞŶ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ΗŝŶƚĞƌŶĂƐΗ ĚĞ '&͘ WĞƌŽ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĚĞ
ŽƚƌŽƐ͕ ̜ƐƚĞ ĞƐƚ̍ ĞŵƉĞ̭ĂĚŽ ĞŶ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ƐƵƉĞƌĂƌůŽƐ ĞŶ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ĨƵƚƵƌŽ͘ EŽ ƐŽŶ
ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ Ă ĚĞƌŝǀĂƌƐĞ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ĞŶ /ƚĂůŝĂ͘ WĞƌŽ ĞŶ
ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĂůŐƵŶŽƐ ŵĂŽ̦ƐƚĂƐ ŚĂŶ ƚĞŶŝĚŽ ƌĞƐĞƌǀĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ
ĞŶ ƋƵĞ ŶŽ ƐŝƌǀĞ ĚĞ ďĂƐĞ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ĞůůŽƐ ůŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞŶ͕ Ă ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ŵĂŽ̦ƐƚĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ
ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ΗĐƵĂƚƌŽ ŐƌƵƉŽƐΗ͘
ŶƚƌĞ ůŽƐ ƚƌŽƚƐŬŝƐƚĂƐ͕ ƌŶĞƐƚ DĂŶĚĞů ĞǆƉƌĞƐ̱ ĐŝĞƌƚĂ ĂĨŝŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů
ƉŽƐĨĂĐŝŽ Ă ůĂ ĞĚŝĐŝ̱Ŷ ŵĞũŝĐĂŶĂ ĚĞ ƐƵ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă ŵĂƌǆŝƐƚĂ͘ WĞƌŽ ůƵĞŐŽ ƐƵ ĐŽŵƉĂ̭ĞƌŽ
ĚŝƌŝŐĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ /s /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ 'ĞŽƌŐĞ EŽǀĂĐŬ͕ ƌĞƉŝƚŝ̱ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ͕ ĞƚĐ̜ƚĞƌĂ͕ Ǉ ƌĞƐƵŵŝ̱͗ Ηů ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ &ƌĂŶŬ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ƐŽĐŝŽĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ĚĞ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞƐ ĞǆĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽ͘ EŽ ĚĞũĂ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ
ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂƐ ĐŽŵƉůĞũĂƐ͕ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐůĂƐĞƐ͕ ĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂƐ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝĂƐ͘͘͘ ƐƚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞǆƉůŝĐĂ ƉŽƌ ƋƵĞ ůĂ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ ƉŽƌ &ƌĂŶŬ ĚĞ ĚŝǀŝĚŝƌ Ğů ŵĂƌǆŝƐŵŽ ĚĞů
ƚƌŽƚƐŬŝƐŵŽ Ǉ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƉŽŶĞƌ ƵŶŽ Ăů ŽƚƌŽ ŶŽ ƚŝĞŶĞ ĨŽŶĚŽΗ͘ ǆĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐŝŵƉůĞ͕ Ɛŝ ˋƉŽĚĞŵŽƐ
ƌĞƐƉŽŶĚĞƌˋ͖ ŶŽ ĚĞũĂ ůƵŐĂƌ͕͘͘͘ ŶŽ͘ z ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ŵĂƌǆŝƐŵŽ Ǉ ƚƌŽƚƐŬŝƐŵŽ͕ ũĂŵ̍Ɛ ŚĞ ĂůĞŐĂĚŽ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ŷŝ Ă ƵŶŽ Ŷŝ Ă ŽƚƌŽ͕ Ŷŝ ĚĞ ĚŝǀŝĚŝƌůŽƐ͕ Ŷŝ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƉŽŶĞƌůŽƐ͕ Ŷŝ ŶĂĚĂ͘
///
WƵĞĚĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌƐĞ ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞŶƚƌĞ ůŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ Ǉ ĐƌŝƚŝĐĂƐ͕ ƋƵĞ ˋŶŽ ŵƵǇ
ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞˋ ƉƵĞĚĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂƌƐĞ Ğů ĚĞ ůĂ ŶƵĞǀĂ ŝǌƋƵŝĞƌĚĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ
ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ǀŝŶĐƵůĂŶ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů Ă ůĂ ƉƌĂǆŝƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ŵŝůŝƚĂŶƚĞ Ǉ
ƉĂƌƚŝĚĂƌŝĂ͘ >Ž ƋƵĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ĂĐƚƵĂů ĞƐ ƋƵĞ ƐƵƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ŶŽ ƐŽŶ
ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ƐŝŶŽ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͘ ƐƚŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ Ǉ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ƉƵĞĚĞŶ Ă ƐƵ ǀĞǌ ƐƵďĚŝǀŝĚŝƌƐĞ ˋƋƵŝǌ̍Ɛ
Ă̻Ŷ ŵĞŶŽƐ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĞůůŽƐ Ǉ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĂƵƚŽƌˋ ĞŶ ůĂƐ ;Ϳ ƋƵĞ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƚĞŵƉƌĂŶŽ Ǉ ƋƵĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͕ Ă̻Ŷ ŶŽ ĂǀĂŶǌĂŶ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ĐƌŝƚŝĐŽ ŵƵǇ
ůĞũŽƐ ŚĂĐŝĂ ̍ƌĞĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͖ Ǉ ;Ϳ ůĂƐ ŵ̍Ɛ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ˋǇ ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ ǀĞŶŝĚĞƌĂƐˋ ĐƵǇĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ ƋƵĞ ΗĂ ůŽƐ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ Ǉ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ƐĞ ůĞƐ ĐŽŵƉŽŶĞ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂƐ ŶƵĞǀĂƐ͕
ƉůĂŶƚĞĂŶĚŽ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ Ǉ ŽĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ Ǉ ŽďůŝŐĂŶ͕ ƚĂŶƚŽ Ă ĂŵŝŐŽƐ ĐŽŵŽ
Ă ĞŶĞŵŝŐŽƐ͕ Ă ĚŝƌŝŐŝƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝ̱Ŷ Ǉ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĞŶ ĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐΗ Ǉ ƋƵĞ ĚĂŶ ůƵŐĂƌ Ă
230
ΗƌĞĨŽƌŵƵůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͘͘͘ ;ƋƵĞ ƐŽŶͿ Ă ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐΗ͘ ŝDŝĞŶƚƌĂƐ ŵ̍Ɛ ̜ǆŝƚŽ ƚĞŶŐĂŶ ĞŶ ĞƐƚĂ ƚĂƌĞĂ͕ ƚĂŶƚŽ ŵ̍Ɛ
ďŝĞŶǀĞŶŝĚŽƐ ƐĞĂŶ ƚĂůĞƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ Ǉ ĐƌŝƚŝĐĂƐ͊
͘ >Ă ƚĞŵƉƌĂŶĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ĚĞ ĂďƌĂů Ğƚ Ăů͘ Ǉ ĚĞ ŽƐ ^ĂŶƚŽƐ ǇĂ ƐĞ ĐŝƚĂƌŽŶ Ǉ ƐĞ ĐŽŵĞŶƚĂƌŽŶ ĞŶ Ğů ΗŵĞĂ
ĐƵůƉĂΗ ƋƵĞ ƉƌŽůŽŶŐĂ >ƵŵƉĞŶďƵƌŐƵĞƐ̦Ă͖ Ǉ ĞŶ /Ă ŵĞĚŝĚĂ ĞŶƚŽŶĐĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƐƵƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ
ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ƐĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌŽŶ Ǉ ƐĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌŽŶ ĞŶ ůĂ ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ Ǉ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ
ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞŶƚ̱ ĞŶ Ğů ƚĞǆƚŽ ĚĞ ĚŝĐŚŽ ůŝďƌŽ͕ Ǉ ƋƵĞ ŚŝǌŽ ŚŝŶĐĂƉŝ̜ ĞŶ ůĂ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĐůĂƐŝƐƚĂ ĂĐƚŝǀĂ Ğ ΗŝŶƚĞƌŶĂΗ ĞŶ /Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐŽ ˋǇ ĚĞ ĂůŐƵŶĂƐ
ĚĞ ƐƵƐ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ƉĂ̦ƐĞƐͲͲ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĞƚĂƉĂƐ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŶŽ ƉĂƌĞĐ̦Ă Ǉ ŶŽ
ƉĂƌĞĐĞ ƉƌĞĐŝƐŽ ͲͲƐĞŐ̻Ŷ ĐƌĞŽˋ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌ ůŽƐ ĐĂƌŐŽƐ ĞƋƵŝǀŽĐĂĚŽƐ ĚĞ ΗĞƐƋƵĞŵĂƚŝƐŵŽ ŐĞŽŐƌ̍ĨŝĐŽΗ Ǉ
ĚĞ ΗĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůͲĨƵŶĐŝŽŶĂůŝƐŵŽΗ͕ Ŷŝ ůĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ
;ƐĞ̭ĂůĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ΗŵĞĂ ĐƵůƉĂΗͿ͘ Ğ ƚŽĚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ͕ Ğů ŵŝƐŵŽ ŽƐ ^ĂŶƚŽƐ ŚĂ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂĚŽ ĚĞ ƐƵ
ĐƌŝƚŝĐĂ ƉĂƌĂ ĂǀĂŶǌĂƌ Ă̻Ŷ ŵ̍Ɛ ĞŶ Ğů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ƋƵĞ Ğů Ǉ ƐƵƐ ĐŽŵƉĂ̭ĞƌŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ĚĞ ůĂ
ΗŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ͘ dĂŶƚŽ ĞƐƚĞ ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĐŽŵŽ ƐƵƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ˋĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ŚĂ ƐŝĚŽ
ƌĞƐƚƌŝŶŐŝĚŽ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽǇƵŶƚƵƌĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ Ǉ ĐŽŶĐĞƉĐŝ̱Ŷ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂˋ ǇĂ ŚĂŶ
ƐŝĚŽ ĐŽŵĞŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ͕ ĂŵŝŐŽƐ Ǉ ŶŽ͘
>Ă ĐƌŝƚŝĐĂ ĚĞ tĞĨĨŽƌƚ͕ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ƐƵƉŽŶĚƌ̦Ă ƵŶĂ ďĂƐĞ ŶĂĐŝŽŶĂů
ŶŽ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞů ƉŽĚĞƌ Ǉ ĚĞ ůĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĐůĂƐŝƐƚĂ͕ ĞƐ ĚŝƌŝŐŝĚĂ ƐŝŵƵůƚ̍ŶĞĂŵĞŶƚĞ Ă ĂƌĚŽƐŽ Ǉ &ĂůĞƚƚŽ
Ǉ Ă '&͘ WĞƌŽ ĂƌĚŽƐŽ ǇĂ ŚĂ ŵŽƐƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ĚŝĐŚĂ Đƌ̦ƚŝĐĂ ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ͕ Ǉ ƐƵ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ
ƉůĂŶƚĞĂ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ Ǉ ŽĨƌĞĐĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ďĂƐƚĂŶƚĞ ŵ̍Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞƐ Ǉ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ
ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞ tĞĨĨŽƌƚ͘ ZŽĚƌ̦ŐƵĞǌ Ǉ ^ĞĐŚŝ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ƐĞ ůŝŵŝƚĂŶ Ă ĨŽƌŵƵůĂƌ ĐĂƌŐŽƐ ĚĞ
ĞƐƋƵĞŵĂƚŝƐŵŽ ĞǆĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽ͕ ƋƵĞ ĂƵŶ Ɛŝ ĨƵĞƌĂŶ ĐŽƌƌĞĐƚŽƐ ĞŶ Ɛŝ͕ ŶŽ ƐŽŶ ŵƵǇ ̻ƚŝůĞƐ
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ŶŽ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂŶ Ŷŝ ĞǀĂů̻ĂŶ Ğů ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͕ ƉŽů̦ƚŝĐŽ͕
ŝĚĞŽů̱ŐŝĐŽ Ǉ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐŽ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ăů ĐƵĂů ƉƌŝŵŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ƉůĂŶƚĞŽ͕ Ǉ Ă ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ĞůůŽƐ
ŵŝƐŵŽƐ ŚĂŐĂŶ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ Ă ƌĞĨŽƌŵƵůĂƌ ůĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ Ǉ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ăů
ĐŽŶƚĞǆƚŽ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞ͘ ^ĞŵƉĂƌƚ ĚŝǀŝĚĞ ƐƵ ĐƌŝƚŝĐĂ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ ƐŽŶ ĚŽƐ
ƉĂƌƚĞƐ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ͕ ĂůĞŐĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐŽƐ ŶŽ ƐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞŶ
ĞŶ Ğů ĞŶƐĂǇŽ ĚĞ '& ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ŚŝůĞ͘ WĞƌŽ ˋƚĂů ĐŽŵŽ dŽƌƌĞƐ ;ǀ̜ĂƐĞ ŵ̍Ɛ ĂďĂũŽͿ ůŽ ŚĂ
ŽďƐĞƌǀĂĚŽˋ͕ ƚĂů Đƌ̦ƚŝĐĂ ĞŵƉ̦ƌŝĐĂ ĞŶ Ɛ̦ ƋƵĞĚĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƌĐŽ ƚĞ̱ƌŝĐŽ ĚĞ ůŽ
ƋƵĞ ĐƌŝƚŝĐĂ Ǉ ŶŽ ĂůĐĂŶǌĂ ƉĂƌĂ ƌĞĨŽƌŵƵůĂƌ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ƚĞ̱ƌŝĐŽ͕ Ǉ ƚĂŶƚŽ ŵĞŶŽƐ ˋƉƵĞĚĞ ĂŐƌĞŐĂƌƐĞˋ
ƉŽƌ ĐƵĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ĞŶƐĂǇŽ ŽƌŝŐŝŶĂů '& ĞǆƉů̦ĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞŐ̱ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ ĚĞ ĞƐĐƌŝďŝƌ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ ĂůŐƵŶĂ͕ ůŝŵŝƚ̍ŶĚŽƐĞ Ă ĞǆƉƌĞƐĂƌ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶǌĂ ĚĞ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂ ĂǇƵĚĂƌ Ă
ƌĞĨŽƌŵƵůĂƌ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă͘ Ŷ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĞŶƐĂǇŽ ĚĞ ^ĞŵƉĂƌƚ ƋƵĞ ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂ Ă ůĂ ĐƌŝƚŝĐĂ
ƚĞ̱ƌŝĐĂ͕ ƐĞ ĂƚƌŝďƵǇĞ Ă '& ŚĂďĞƌ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ƉƌĞƐƵŶƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ůĂǌŽƐ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲ
ƐĂƚĞůŝƚĞ Ǉ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽͲƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŝŶǀĞƌƐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽƐ ƉŽƌ
'& ĞŶ Ğů ĞŶƐĂǇŽ ďĂƐĂĚŽ ĞŶ ŚŝůĞ͕ ĂƐ̦ ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ͘ ƐƚĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ˋĐŽŵŽ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ůĞĐƚŽƌ
ƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌˋ ƐŽŶ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĞŶ ŝŶƚĞŶĐŝ̱Ŷ͕ ΗƚŽŶŽΗ Ǉ ĞŶ ĂůŐƵŶĂƐ ƐƵŐĞƌĞŶĐŝĂƐ ŶŽ
ĐĞŶƚƌĂůĞƐ͘ WĞƌŽ ĞůůĂƐ Ă̻Ŷ ŶŽ ůŽŐƌĂŶ ůůĞǀĂƌ ĂĚĞůĂŶƚĞ ůĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ŚĂĐŝĂ ƵŶĂ ƌĞĨŽƌŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ƚĞ̱ƌŝĐĂ
ƐƵƐƚĂŶĐŝĂů ĚĞ ůĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ Ǉ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͘
͘ >ůĞŐĂŵŽƐ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ Đƌ̦ƚŝĐĂ͘ ƐƚĞ ̻ůƚŝŵŽ Ă̭Ž ;ĚĞƐĚĞ ϭϵϳϭͿ ŚĂ ƐŝĚŽ
ƚĞƐƚŝŐŽ ŶŽ ƚĂŶ ƐŽůŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞǆƚĞŶƐŝ̱Ŷ Ǉ ƉƌŽĨƵŶĚŝǌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ͕ ƉŽů̦ƚŝĐĂ Ğ
ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ǇĂ ƐĞ ƌĞƐĞ̭Ž͘ dĂŵďŝ̜Ŷ ŚĂ ŝŶǀŽĐĂĚŽ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŶƵĞǀŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ
ĞƐƚƵĚŝŽƐŽƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚŽƐ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƌĞĐŝďŝĞƌŽŶ ƐƵ ĨŽƌŵƵ/ĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ ůŽƐ
ĂǀĂŶĐĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĐĂĐŝĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ˋƐŝĞŶĚŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ
ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ /Ă ŵŝƐŵĂˋ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ƚŝĞŶĞŶ ĂŚŽƌĂ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĐŽůĂďŽƌĂƌ ĞŶ Ğů
ĞŶĨƌĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ĐƌŝƐŝƐ Ăů ŽĨƌĞĐĞƌ ĂƉĞƌƚƵƌĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽŵĞƚĞŶ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂƌ Ğů
ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ˋǇ ůĂ ƉƌĂǆŝƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂˋ ŚĂĐŝĂ ƵŶ ŶŝǀĞů ŶƵĞǀŽ Ǉ ŵ̍Ɛ ĂůƚŽ͘ >Ž ƋƵĞ ĞŶ ĞƐƚĂƐ
231
ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ǉ ŵĞƌŝƚŽƌŝŽ͕ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝ̱Ŷ͕ ŶŽ ĞƐ ƚĂŶƚŽ Ğů
ĐĂŵƉŽ ǀŝĞũŽ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌĞŶ ˋŶŽ ŝŵƉŽƌƚĂ ĐƵĂŶ ĐƌŝƚŝĐŽ ƉƵĞĚĂ ƐĞƌ Ğů ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ůŽ ŚĂŶ ƚƌĂǌĂĚŽ ĂŶƚĞƐ
ĚĞ ĞůůŽƐˋ͕ ƐŝŶŽ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ŶƵĞǀŽ ŚĂĐŝĂ ĚŽŶĚĞ ĞƐƚĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ŶŽƐ ĐŽŶĚƵĐĞŶ͕
ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŶĚŽ ůŽ ǀŝĞũŽ ƚĂŶ ƐŽůŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ůŽ ŶƵĞǀŽ͘ Ɛ Ğů ĐĂƐŽ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĚĞ ůĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ
ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ͘ ŵŵĂŶƵĞů ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞƐŝŐƵĂů͕
ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĚĞ ůĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĐŽŶƚƌĂ '& Ǉ ŽƚƌŽƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ ŶƵĞǀĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘
^ŽďƌĞƐĂůŝĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ ƐŽŶ ůĂƐ ĚĞ >ĂĐůĂƵ͕ ĚĞ ,ŝŶŬĞůĂŵŵĞƌƚ Ǉ 'ůĂƵƐĞƌ ;ĂŵďŽƐ
ĚĞů ZE͕ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ Ăƚ̱ůŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞͿ͕ Ǉ ĚĞ DĂƌŝŶŝ Ǉ dŽƌƌĞƐ ;ĂŵďŽƐ ĚĞů ^K͕ ĚĞ ůĂ
hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ĚŽŶĚĞ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐĞ ĚĞƐĞŵƉĞ̭Ă Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĂƵƚŽƌͿ͘ WĞƌŽ ŶŽ ƐŽŶ ƚĂŶƚŽ ůĂƐ
ĐƌŝƚŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽůŽŶŝĂů Ǉ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ůĂƐ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ
ĚĞƚĞŶĞƌŶŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƐƵ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ ƌĞĨŽƌŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ŵŝƐŵĂƐ Ǉ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ŵĞĚŝŽ ĚĞ
ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͘
>Ă ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞů ĞƐĨƵĞƌǌŽ ĚĞ >ĂĐůĂƵ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŶŽ ƌĞƐŝĚĞ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ƐƵ ĐƌŝƚŝĐĂ Ă ĞǀĞŶƚƵĂůĞƐ
ĨĂůůĂƐ ĞŶ ůŽƐ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞů ĨĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ &ƌĂŶŬ
;ĐŽŵŽ ƐƵĞŶĂ ƐƵ ƚ̦ƚƵůŽͿ͕ Ǉ ĚĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ;ƐĞŐ̻Ŷ ĐƌĞŽͿ ĞŶ ƐƵ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ƋƵĞ '& ŶŽ ƉƵĞĚĞ
ĚĞĐŝƌƐĞ ŵĂƌǆŝƐƚĂ ;ůŽ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ ŚŝǌŽͿ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ /Ă ĐŽŶĨŝƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĞǀĞŶƚƵĂů ĚĞ ƐƵ ĐƌĞĞŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ ΗĞƐ
ƉŽƐŝďůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐƵĂĚƌŽ ƚĞ̱ƌŝĐŽ͕ ĚĞ ƐŝƚƵĂƌ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ /Ă ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱ŶΗ ˋĐŽƐĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƚĞ̱ƌŝĐŽƐ ĚĞů WĂƌƚŝĚŽ ŽŵƵŶŝƐƚĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ŶŽ ƐĞ ŚĂŶ
ŶƵŶĐĂ ƐŝƋƵŝĞƌĂ ĞƐĨŽƌǌĂĚŽ ĞŶ ŝŶƚĞŶƚĂƌˋ͘ >ĂĐůĂƵ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ĂƉĞŶĂƐ ĞŵƉŝĞǌĂ Ă ŚĂĐĞƌůŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ
ĚĞ ƵŶ ŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ƚĂƐĂƐ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ ŽƌŐ̍ŶŝĐĂ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů Ǉ ĚĞ
ƉůƵƐǀĂů̦Ă ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘
'ůĂƵƐĞƌ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ă ŚĂĐĞƌ ĂůŐƵŶĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ Ă ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂƌĂ ƉĂƐĂƌ Ă
ĂŶĂůŝǌĂƌ ůŽƐ ƌĞŐŝŵĞŶĞƐ ĐŽůŽŶŝĂůĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ >ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ͘
ůĂďŽƌĂ ƵŶĂ ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ ĂŶĂů̦ƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƐƵĐĞƐŝǀĂƐ Ǉ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƉĂƌĂ
ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ ƐƵ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ΗůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ĚĞƐŶŝǀĞů ĞŶ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ
ůĂƐ ĨƵĞƌǌĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂ ǌŽŶĂ ůůĂŵĂĚĂ ĐĞŶƚƌŽ Ǉ ŽƚƌĂ ůůĂŵĂĚĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ͕ ƉĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ƵŶĂ
ĐŽŶĚŝĐŝ̱Ŷ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞǆŝƐƚĂ͘͘͘ Ğ ƚŽĚŽ ůŽ ĐƵĂů͕ ƌĞƐƵůƚĂ ƋƵĞ
ĞƐ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ƌĞŐŝ̱Ŷ ƉĞƌŝĨ̜ƌŝĐĂ Ǉ ƉƌĞĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ůĂ ƋƵĞ ƐƵƉŽŶĞ ůĂ
ĞǆŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ /Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐĞŶƚƌĂů͘͘͘ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĞƐ ŝŶƚĞƌŝŽƌ Ă ĐĂĚĂ
ƌĞŐŝ̱Ŷ ĚĞ /Ă ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ Ǉ ƋƵĞ͕ Ă ƐƵ ǀĞǌ͕ ƚŽĚĂ ůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĂ ĞƐ ŝŶŵĂŶĞŶƚĞ Ăů ĐĞŶƚƌŽΗ͘ Ɛ̦ ǀƵĞůǀĞ Ă
ƉůĂŶƚĞĂƌ Ğů ĂŶƚĞƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ ƌƌŝŐŚŝ͘ ,ŝŶŬĞůĂŵŵĞƌƚ͕ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕
ƚĂŵďŝ̜Ŷ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ŝŶƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽ Ğů ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ '& ĚĞ ƚƌĂŶƐŝĐŝ̱Ŷ Ăů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͖ ƉĞƌŽ
ůŽ ŚĂĐĞ ƚĂŶ ƐŽůŽ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĚŝĂů̜ĐƚŝĐĂ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ /Ă
ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͘
&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ DĂƌŝŶŝ ĞǆƉƌĞƐĂ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ Ǉ ďŝĞŶ ĨƵŶĚĂĚĂƐ ƌĞƐĞƌǀĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ƚĞ̱ƌŝĐŽ
ĚĞ ůŽƐ ĂŶ̍ůŝƐŝƐ ĚĞ '& Ǉ ŽƚƌŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/y Ǉ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ˋǀŝĞũĂ Ǉ
ŶƵĞǀĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy͕ ƚĂŶ ƐŽůŽ ƉĂƌĂ ƉĂƐĂƌ Ă ĂŶĂůŝǌĂƌ ƚŽĚĂ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŚŝƐƚ̱ƌŝĐĂ ĚĞ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂ
ĚĞƐĚĞ ůĂ ŽŶƋƵŝƐƚĂ ŚĂƐƚĂ ŚŽǇ ;Ǉ ŵĂ̭ĂŶĂͿ ĞŶ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů
ŵƵŶĚŝĂů Ǉ ůŽĐĂů͕ Ǉ ŵ̍Ɛ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞ ƐƚĂĚŽ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƚĂŶƚŽ͕ dŽƌƌĞƐ ƐĞ
ĞŵďĂƌĐŽ ĞŶ ƵŶĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ŵĞƚĂƚĞ̱ƌŝĐĂ Ǉ ŵƵǇ ĞůĂďŽƌĂĚĂ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ƚĞŽƌ̦Ă ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ǀŝĞũĂ
Ǉ ŶƵĞǀĂ͕ ƉĂƌĂ ĚĞƐƉĞũĂƌ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝ̱Ŷ ƉƌŽƉŝĂ ˋǇ ĞƐ ĚĞ ĞƐƉĞƌĂƌƐĞ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐˋ
ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŵƵŶĚŝĂů ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĚŽ ĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵ̜ƌŝĐĂ͘ WŽƌ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ Đƌ̦ƚŝĐŽƐ Ǉ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ƐŝŶŽ ĞƐƚĂƌ ŵƵǇ
ĂŐƌĂĚĞĐŝĚŽƐ͘ Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă '&͕ ĞƐƚ̍ ƚƌĂƚĂŶĚŽ ĚĞ ĞǆƉƌĞƐĂƌ ƐƵ ĂŐƌĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂ
ƉƌĞƉĂƌĂĐŝ̱Ŷ ˋĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ĚŽƐ Ă̭ŽƐ ƉĂƐĂĚŽƐ ;ƋƵŝĞŶ ƐĂďĞ ĐƵ̍ŶƚŽƐ ĨƵƚƵƌŽƐͿ ˋ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ
ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ ĚĞ ƌĞĞƐĐƌŝďŝƌ͕ Ɛŝ ŶŽ ĚĞ ƌĞĂŶĂůŝǌĂƌ͕ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ Đ̦ĐůŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞŶ Ğů
ŵƵŶĚŽ͕ ĐŽŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝ̱Ŷ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ĚĞ ƐŝĂ͕ Ğů DĞĚŝŽ KƌŝĞŶƚĞ͕ ˂ĨƌŝĐĂ Ǉ
232
ŵ̜ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĚĞƐĚĞ ϭϱϬϬ ŚĂƐƚĂ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͘ ƐƉĞƌĂ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ŵĞĚŝŽ ŚĂĐĞƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƉĞƋƵĞ̭Ă
ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƋƵĞ ĞƐƚ̜ Ă ƐƵ ĂůĐĂŶĐĞ Ă ůĂ ƌĞŶŽǀĂĐŝ̱Ŷ ŝĚĞŽů̱ŐŝĐĂ͕ Ă ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ƉŽů̦ƚŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů Ǉ
Ă ůĂ ĨƵƚƵƌĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͘
Ŷ ĨŝŶ͕ ƋƵŝǌ̍ ŶŽ ĚĞďĞƌ̦Ă ƐŽƌƉƌĞŶĚĞƌ ƋƵĞ ůĂ ĂƚĞŶĐŝ̱Ŷ ĐŝĞŶƚ̦ĨŝĐĂ ƐŽĐŝĂů ǀƵĞůǀĞ Ă ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ
ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ˋǇ ĚĞƐĞŶĐĂĚĞŶĂ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĞŶ ƐƵ ĂŶ̍ůŝƐŝƐˋ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ
ĂŚŽƌĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĞĐĞ ƉƌŽďůĞŵ̍ƚŝĐŽ͘ dĂů ĐŽŵŽ Ğů
ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ĐŝĐůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ ;ƋƵĞ ĐŽŵ̻ŶŵĞŶƚĞ
ƐĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ Ǉ ĐŽŶ ůĂ ĨĂƐĞ ĚĞƐĐĞŶĚĞŶƚĞ ĚĞů ĐŝĐůŽͿ͕ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞƐ ĂŶĂůŝǌĂƌ
Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ Đ̦ĐůŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞŶ Ɛŝ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ĐƌŝƐŝƐ͕ Ǉ ƐƵƐ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ;ƚĂů ĐŽŵŽ ůŽ ŚŝĐŝĞƌŽŶ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ŽĞŚŵͲĂǁĞƌŬ Ǉ :ŽĂŶ ZŽďŝŶƐŽŶ ĚƵƌĂŶƚĞ ĐĂĚĂ
ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ΗŐƌĂŶĚĞƐΗ ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐͿ͘ Ŷ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ůĂƌŐĂ ĂƐĐĞŶĚĞŶĐŝĂ Đ̦ĐůŝĐĂ͕ Ğů
ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƚŝĞŶĚĞ Ă ƉĞƌĐŝďŝƌƐĞ ŵ̍Ɛ ďŝĞŶ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ŶĂƚƵƌĂů Ǉ
ĂƵƚ̱ŶŽŵĂ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂǌŽ͕ Ɛŝ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ůĂ ŵŝƌĂ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝ ƋƵĞ ĞƐƚ̍ ĂĐƵŵƵůĂŶĚŽ͕ Ǉ ĐŽŵŽ
ƵŶĂ ΗĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞΗ ƋƵŝǌ͕̍ ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ ůĂ ǀĞ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂ̦ƐĞƐ
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͘ WĞƌŽ ŚĂďŝĞŶĚŽ ĐĞƌƌĂĚŽ Ğů ĐŝƌĐƵůŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů
ĐŝĐůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽ͕ ůĂ ƉƌŽďůĞŵ̍ƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝ̱Ŷ ;Đ̦ĐůŝĐĂͿ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŶƵĞǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽďƌĂ
ǀŝŐĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ ŽƌĚĞŶ ĚĞů Ě̦Ă͕ ƐĞĂ ƉĂƌĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă ůĂƐ ĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ Ž Ă ůĂƐ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉŽů̦ƚŝĐĂƐ͘͘͘
ƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ Ǉ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƚĂŵďŝ̜Ŷ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ Ă ƚƌĂǀ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂĐŝ̱Ŷ

ƌĞŶŽǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ůƵĐŚĂ ĚĞ ĐůĂƐĞƐ Ǉ ůĂ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞ ƌĞŶŽǀĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ĚĞ ĂŶĂůŝǌĂƌ Ǉ ĚĞ
ĐŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ˋŚĂĐŝĂ ƵŶĂ ĚŝƌĞĐĐŝ̱Ŷ Ƶ ŽƚƌĂˋ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ĚĞ ĐůĂƐĞƐ Ǉ ĚĞů ŵŽĚŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̱Ŷ ƐƵďǇĂĐĞŶƚĞ͘
ƐƚĞ Ăƌƚ̦ĐƵůŽ ĨƵĞ ĞƐĐƌŝƚŽ ĞŶ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϵϳϮ
233
Z/d/^ KZ^ EZ 'hEZ &ZE<
/͘ Zd1h>K^ z E^zK^
ZZ/',/͕ '/KsEE/͗ ΗZĂƉƉŽƌƚŝ ĨƌĂ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂůĞ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ Ěŝ ĐůĂƐƐĞ ŶĞůůΖĂŶĂůŝƐŝ ĚĞů
ƐŽƚƚŽƐǀŝůƵƉƉŽΗ͕ WƌŽďůĞŵŝ ĚĞů ^ŽĐŝĂůŝƐŵŽ͕ y/s͕ EƔ ϭϬ͕ ZŽŵĂ͕ ũƵůŝŽͲĂŐŽƐƚŽ ϭϵϳϮ͕ ƉƉ͘ ϱϮϲͲϱϯϱ
ZZ/',/͕ 'ůKsEE/͗ Η^ƚƌƵƚƚƵƌĂ Ěŝ ĐůĂƐĞ Ğ ƐƚƌƵƚƵƌĂ ĐŽůŽŶŝĂůĞ ŶĞůůΖĂŶĂůŝƐŝ ĚĞů ƐŽƌƚŽƐǀŝůƵƉƉŽΗ͕

'ŝŽǀĂŶĞ ƌŝƚŝĐĂ͕ EƔ ϮϮͲϮϯ͘ DŝůĄŶ ϭϵϳϬ͘
Z> ͕͘ ZKZdK z KdZK^͗ Η/ŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ǉ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ͘ '͘ &ƌĂŶŬ ƐŽďƌĞ Ğů
ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ /ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽΗ͕ ƐĐƵĞůĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐŽŶŽŵşĂ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů
ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ DĠǆŝĐŽ͕ DĠǆŝĐŽ͕ ϭϵϲϵ ;ŵŝŵĞŽͿ͘ ϰϬ ƉƉ͘
MZKs͕ ZDEK͗ Ηů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĚĞ ͘ '͘ &ƌĂŶŬΗ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ

/ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ǉ ^ŽĐŝĂůĞƐ͕ hŶŝǀ͘ ĞŶƚƌĂů ĚĞ sĞŶĞǌƵĞůĂ ;ŵŝŵĞŽͿ͕ ϲϯ ƉƉ͕͘ Ǉ
^ƵŚƌŬĂŵƉ sĞƌůĂŐ͕ &ƌĂŶŬĨƵƌƚ͘
K^ ÊdK^͕ d,KdKE/K͗ Ηů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĐŽůŽŶŝĂů ƐĞŐƷŶ ͘ '͘ &ƌĂŶŬΗ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁͲ
^ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂƐƚĞůůĂŶŽ͕ ĂŷŽ s͕ EƔ ϱϮ͕ ŶŽǀ͘ ϭϵϲϴ͕ ƌĞŝŵƉƌĞƐŽ ĞŶ dŚ͘ ŽƐ ^ĂŶƚŽƐ͕ ĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
Ǉ ĐĂŵďŝŽ ƐŽĐŝĂů͕ ^K͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭϯϵͲϱϬ͘
&/>/WW/͕ >ZdK͗ ΗhŶ DŽĚĞůůŽ ^ƚŽƌŝĐŽͲƐƚƌƵƚƚƵƌĂůĞ ĚĞů ^ŽƚƚŽƐǀŝůƵƉƉŽΗ͕ WƌŽďůĞŵŝ ĚĞů ^ŽĐŝĂůŝƐŵŽ͕
EƔ ϰϮ͕ ZŽŵĂ͕ ƐĞƉƚ͘ͲŽĐƚ͕͘ ϭϵϲϵ͕ ƉƉ͘ ϵϰϱͲϵϱϵ͘
&/>/WW/͕ >ZdK͗ Η/ŶƚƌŽĚƵǌŝŽŶĞΗ Ă ͘ '͘ &ƌĂŶŬ͕ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĂ ĚĞůůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ğ ^ŽƚƚŽƐǀŝůƵƉƉŽ ĚĞůůĂ
^ŽĐŝŽůŽŐŝĂ͕ >ĂŵƉƵŐŶĂŶŝ EŝŐƌŝ͕ Ě͘ DŝůĄŶ͕ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ s/Ͳyys/͘
>>h ;,Ϳ͕ ZE^dK͗ Η&ĞƵĚĂůŝƐŵ ĂŶĚ ĂƉŝƚĂůŝƐŵ ŝŶ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂΗ͕ EĞǁ >ĞĨƚ ZĞǀŝĞǁ͕ EƔ ϲϳ͕
>ŽŶĚƌĞƐ͕ ŵĂǇ͘ͲũƵŶ͕͘ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭϵͲϯϴ͕ Ǉ WƌŽďůĞŵŝ ĚĞů ^ŽĐŝĂůŝƐŵŽ͕ ZŽŵĂ͘
DKZEK͕ E,h> Ǉ EKs<͕ 'KZ'͗ &ĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ůĂ ĐŽůŽŶŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ

ŵĠƌŝĐĂ͕ ƵŶĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ǀĂŶǌĂĚĂ͕ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ϭϵϳϮ͘
EKs<͕ 'KZ'͗ ΗWĞƌŵĂŶĞŶƚ ZĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂΗ͕ /ŶƚĞƌĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂů WƌĞƐƐ͕ ǀŽů͘ ϴ͕ EƔ

ϯϴ͕ EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ ŶŽǀ͘ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϵϳϴͲϵϴϯ͘
W/EdK͕ E1> ;>hdZK͕ ƐĞƵĚſŶͿ͗ ΗŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ Ǉ eĐĂƚĂƐƚƌŽĨŝƐŵŽƛ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚŝŶĞŶƚĞΗ͕

WĂŶŽƌĂŵĂ ĐŽŶſŵŝĐŽ͕ EƔ ϮϱϮ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĨĞď͘ͲŵĂƌ͕͘ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϭϱͲϭϵ͖ ƌĞŝŵƉƌĞƐŽ ĞŶ ͘ W/EdK͕
dƌĞƐ ĞŶƐĂǇŽƐ ƐŽďƌĞ ŚŝůĞ Ǉ ͘ >ĂƚŝŶĂ͕ Ě͘ ^ŽůĂƌ͕ ƵĞŶŽƐ͕ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭϬͲϮϬ͘
ZKDEK͕ Zh''/ZK͗ Η^ŽďƌĞ /ĂƐ ΖƚĞƐŝƐΖ ĚĞ ͘ '͘ &ƌĂŶŬΗ͕ DĂƌĐŚĂ͕ DŽŶƚĞǀŝĚĞŽ͕ ϭϮͲϭϵ ĚĞ ŵĂƌǌŽ
ĚĞ ϭϵϳϭ͖ DŝŐĂũĂƐ͕ &ĞĚ͘ hŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ DŽǀ͘ ƐƚƵĚŝĂŶƚŝůĞƐ ƌŝƐƚŝĂŶŽƐ ;&DhͿ͕ >ŝŵĂ ϭϵϳϭ͕ ϭϲ
ƉĄŐƐ͖͘ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ͕ EƔ ϯϴ͕ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͖ ĂŚŝĞƌƐ tŝůĨƌĞĚŽ WĂƌĞƚŽ͕ EƔ Ϯϰ͕ 'ŝŶĞďƌĂ͕
Ăďƌŝů ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϮϳϭͲϮϳϵ͘
ÊZ/͕ ZEdK͗ ΗĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ğ ƐŽƚƚŽƐǀŝůƵƉƉŽ ŶĞůůΖŵĞƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͘ ƉƌŽƉŽƐŝƚŽ ĚĞůůΖŽƉĞƌĂ Ěŝ

ŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬΗ͕ WŽůŝƚŝĐĂ ĞĚ ĐŽŶŽŵŝĂ͕ EƔ Ϯ͕ ZŽŵĂ͕ ƐĞƉƚ͘ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϭϱϬͲϱϳ͘
^DWZd ^^KhZ/E͕ Z>K^͗ ΗDŽĚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ
234
ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͘ ƵĂĚĞƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ZĞĂůŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů͕ EƔ ϳ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ŵĂƌǌŽ ϭϵϳϭ͘ ƉƉ͘ ϭϭϲͲϭϰϮ͘
^/>s D/,>E͕ ,dKZ͗ Η>ŝŵŝŶĂƌΗ ĞŶ ͘ '͘ &ƌĂŶŬ͘ >ƵŵƉĞŶďƵƌŐƵĞƐşĂ͗ >ƵŵƉĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕

ĚŝƚŽƌŝĂů EƵĞǀĂ /ǌƋƵŝĞƌĚĂ͕ ĂƌĂĐĂƐ͕ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϳͲϭϬ͘
s>Eh> &/:KK͕ :K^͗ ΗŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͗ hŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽΖΗ͕ WĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ
ƌşƚŝĐŽ͕ EƔ Ϯϴ͕ >Ă ,ĂďĂŶĂ͕ ŵĂǇŽ ĚĞ ϭϵϲϵ͕ ƉƉ͘ ϭϬϭͲϭϮϬ͘
s^K^͕ &/>͗ Η'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬ͗ dĞŽƌŝĂ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽΗ͘ sĞƌĚĞ KůŝǀŽ͕ /y͘ EƔ ϰϴ͕ >Ă ,ĂďĂŶĂ͕ Ϯϵ
ĚĞ ŶŽǀ͘ ϭϵϳϬ͘ ƉƉ͘ ϮϲͲϮϴ͘
t&&KZd͕ &ZE/^K͗ ΗEŽƚĂƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͗ dĞŽƌşĂ ĚĞ ĐůĂƐĞ Ğ ŝĚĞŽůŽŐşĂΗ͕

ZĞǀŝƐƚĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂ WŽůşƚŝĐĂ͕ ǀŽů͘ /͕ EƔ ϯ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝĐ͘ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϯϴϵͲϰϬϭ͘
ůů͘ E >/ZK^z Zd1h>K^ ;WĄŐŝŶĂƐ ĚĞ ĚŝƐĐƵƐŝſŶ ĚĞ ƚĞƐŝƐ ĚĞ &ƌĂŶŬ ĞŶƚƌĞ ƉĂƌĠŶƚĞƐŝƐͿ
D/E͕ ^D/Z͗ >ΖĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ Ă ůΖĐŚĞůůĞ ŽŶĚŝĂůĞ͕ ŶƚŚƌŽƉŽƐ͕ WĂƌŝƐ͘ ϭϵϳϬ͕ ϱϴϵ ƉƉ͘ ;ϵͲϰϳͿ͘
ZZ/',/͕ '/KsEE/͗ ΗWƌĞĨĂǌŝŽŶĞƐΗ Ă ^ǀŝůƵƉƉŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ Ğ ^ŽǀƌĂƐƚƌƵƚƚƵƌĞ ŝŶ ĨƌŝĐĂ͕ ŝŶĂƵĚŝ

ĚŝƚŽƌĞ͕ dƵƌşŶ͕ ϭϵϲϵ͕ ϯϱϴ ƉƉ͘ ;ϵͲϭϭͿ͘
ZZ͕ >KE'/EK͗ ΗĂƌĄĐƚĞƌ Ǉ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽ /ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽΗ͕

ZĞǀŝƐƚĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ WƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ůĂ WĂǌ Ǉ Ğů ^ŽĐŝĂůŝƐŵŽ͕ EƔ ϭϮ͕ WƌĂŐĂ͕ ϭϵϲϴ͕ ƉƉ͘ ϴϭͲϴϳ͘
KE,/DZ͕ ^hÊE͗ ΗĞƉĞŶĚĞŶĐǇ ĂŶĚ /ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵ͗ dŚĞ ZŽŽƚƐ ŽĨ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ

hŶĚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚΗ͕ ŝŶ <͘ d͘ ĨĂŶŶ Θ ͘ ͘ ,ŽĚŐĞƐ ;ĞĚƐ͘Ϳ͕ ZĞĂĚŝŶŐƐ ŝŶ h͘ ^͘ /ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵ͕ WŽƌƚĞƌ
^ĂƌŐĞŶƚ WƵďůŝƐŚĞƌ͕ ŽƐƚŽŶ͕ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭϱϱͲϭϴϮ ;ϭϲϱͲϭϲϵͿ͘
/ZK>K >E/E / D/>EK͗ dĞŽƌşĂ͕ WƌĂƐƐŝ Ğ ƌĞĂůƚĄ ^ŽĐŝĂůĞ ĚĞů DŽǀŝŵŝĞŶƚŽ KƉĞƌĂƚŽƌŝŽ
ϭϴϯϬͲϭϵϮϵ͕ ^ĂƉĞƌĞ ĚŝǌŝŽŶĞ͕ DŝůĄŶ͕ ϭϵϳϭ͕ ϮϳϬ ƉƉ͘ ;ϮϲͲϯϴͿ͘
tZ͕ :EͲ:E />>z͗ ΗEŽƚĞ ƐƵƌ /Ă ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚƵ ƐŽƵƐ ĚĞǀĞůŽƉƉŵĞŶƚ ĞŶ ŵĠƌŝƋƵĞ

>ĂƚŝŶĞΗ͕ ƌŝƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ůΖĐŽŶŽŵŝĞ WŽůŝƚŝƋƵĞ͕ EƔ ϯ͕ WĂƌŝƐ͕ ĂďƌŝůͲũƵůŝŽ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭϳͲϮϳ ;ϭϴ ĨĨ͘Ϳ͘
'EKs^͕ h'E͗ ΗdŚĞ ^ůĂǀĞ ^ŽĐŝĞƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƌŝĐĂƐ ŝŶ tŽƌůĚ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂΗ͕ ůůĞŶ >ĂŶĞ
WĞŶŐƵŝŶ͕ >ŽŶĚƌĞƐ͕ ϭϵϳϬ͘
'>hZ͕ <></͗ ΗKƌşŐĞŶĞƐ ĚĞů ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ǀŝŐĞŶƚĞ ĞŶ ŚŝůĞΖΗ͕ ƵĂĚĞƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ

ZĞĂůŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů͕ EƔ ϴ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϳϴͲϭϱϮ͕ ;ϳϴͲϳϵ͕ ϭϯϮͲϭϱϮͿ͘
'Z/E/͕ '/KsEE/͗ Η/ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ Ğ ^ŽƚƚŽǀŝƐůƵƉƉŽ͕ ŝů ĐĂƐŽ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͕ ůĂƐƐĞ Ğ

^ƚĂƚŽ͕ EƔ ϱ ŽůŽŐŶĂ ĚŝĐ͘ ϭϵϲϴ͕ ƉĄŐƐ͘ ϮϮͲϱϴ͘ dƌĂĚƵĐĐŝſŶ ĞƐƉĂŷŽůĂ͗ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ
Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů ŝſŐĞŶĞƐ͕ DĠǆŝĐŽ ϭϵϳϭ͕ ϳϬ ƉƉ͘
,/E<>DDZd͕ &ZE͗ ů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ hŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕

hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĂƚſůŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ϭϵϳϬ͕ ϭϯϰ ƉƉ͘ ;ϳϴͲϳϵͿ͘
<Kt>^</͕ DZşE͗ ŶƚƌŽƉŽůŽŐşĂ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌŝůůĂ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ĄƌďĂƌĂ͕ ĂƌĂĐĂƐ͕ ϭϵϳϭ͘
>>h͕ ZE^dK͗ ΗDŽĚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͕ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ Ǉ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕

ĂƉƌŽǆŝŵĂĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ Ă ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĂƌŐĞŶƚŝŶŽƐ Ǉ ĐŚŝůĞŶŽƐΗ͕ ZĞǀŝƐƚĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ
^ŽĐŝŽůŽŐşĂ͕ ǀŽů͘ s͘ EƔ Ϯ͕ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ũƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϲϵ͕ ƉƉ͘ ϮϳϲͲϯϭϲ ;Ϯϳϵ ĨĨ͘Ϳ͘
235
DE> ZE^d͗ ΗWŽƐƚĨĂĐŝŽΗ Ăů dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŵĂƌǆŝƐƚĂ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ƌĂ͕ DĠǆŝĐŽ͕ ϭϵϳϬ͕
ĞƐƉĞĐ͘ ƚŽŵŽ // ;ƉƉ͘ ϯϯϲͲϯϯϳͿ͘
DZd1E >/Z͕ :hE͗ ΗǏhŶ ĞĚŝĨŝĐŝŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĐŽŶ ĨĂĐŚĂĚĂ ĨĞƵĚĂů͍ ů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ ĞŶ ŶĚĂůƵĐşĂ
Ǉ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͕ ƵĂĚĞƌŶŽƐ ĚĞ ZƵĞĚŽ /ďĠƌŝĐŽ͕ EƔ ϭϱ͕ WĂƌşƐ͕ ŽĐƚ͘ͲŶŽǀ͘ ϭϵϲϳ͕ ƉƉ͘ ϯ͘ϱϰ ;ϰϯͲ
ϱϮͿ͘
K>DK͕ Zj>͗ Η/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ă ůĂƐ ƚĞŽƌşĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽΗ͕ WĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ƌşƚŝĐŽ͕ EƔ

ϯϲ͕ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϯͲϮϭ ;ϭϲͲϮϬͿ͘
W^K͕ >KEZK͗ Ǐ&ĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ž ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͍͕ ĞƐĂƌƌŽůůŽ /ŶĚŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕

EƔ ϭϵ͕ ĂƌƌĂŶƋƵŝůůĂ͕ ŽĐƚƵďƌĞ ϭϵϳϮ͕ ƉƉ͘ ϱϴͲϲϳ͘
ZKZ1'h͕ Kds/K͗ Η/ŶĨŽƌŵĞ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂƐ Ă /Ă ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ /Ă W>Η͘ />W^͕

^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ũƵůŝŽ ϭϵϳϭ ;WͬϮϳͿ͕ ϭϱϰ ƉƉ͘ ;ϭϮϮͲϭϱϮͿ͘
ÊZ/͕ ZEdK͗ ΗEĂǌŝŽŶĞ Ğ ůŽƚƚĂ Ěŝ ĐůĂƐĞ ŶĞůůΖŵĞƌŝĐĂ ĂŶĚŝŶĂΗ͕ ZŝŶĂƐĐŝƚĂ͕ EƔ ϯϮ͕ ZŽŵĂ͕
ĂŐŽƐƚŽ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭϮͲϭϯ͘
^d/E͕ ^dE>z :͕͘ z ^,E :͘ ,hEd͗ ΗWƌŝŶĐŝƉĂů ƵƌƌĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶŽŵŝĐ ,ŝƐƚŽƌŝŽŐƌĂƉŚǇ ŽĨ >ĂƚŝŶ
ŵĞƌŝĐĂΗ͘ dŚĞ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐ ,ŝƐƚŽƌǇ͕ yyy/͕ EƔ ϭ͕ EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ ŵĂƌǌŽ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϮϮϮͲϮϱϯ
;ϮϰϭͲϮϱϯͿ͘
///͘ d^
>dKE͕ 'KZ' ǀƐ͘ ͘ '͘ &ZE<͗ ΗdŚĞŽƌĞƚŝĐĂů /ƐƐƵĞƐ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐ ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇΗ͕ ƵƌƌĞŶƚ
ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇ͕ ǀŽů͘ ϭϬ͕ EƔϭ͕ ŚŝĐĂŐŽ͕ ĨĞď͘ ϭϵϲϵ͕ ƉƉ͘ ϲϯͲϭϬϮ͖ ǀŽů͘ ϭϭ͕ EƔ ϭ͕ ĨĞď͘ ϭϵϳϬ͖ ƉƉ͘ ϲϳͲϳϭ͖
ǀŽů͘ ϭϮ͕ EƔ Ϯ͕ Ăďƌŝů ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϮϯϳͲϮϰϭ͘
/:Z͕ ^d&E ǀƐ͘ ͘ '͘ &ZE<͗ Η^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ WŽůŝƚŝĐĂů WŽǁĞƌΗ͕ ĞŶ >Z^ E/<
;ĞĚ͘Ϳ͗ ^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ WŽůŝƚŝĐƐ͕ ^ƚƵĚĞŶƚůŝƚƚĞƌĂƚƵƌ͕ >ƵŶĚ͕ ^ƵĞĐŝĂ͕ ϭϵϲϵ͘ ƉƉ͘ ϴϰͲϵϬ͕ ϭϱϮͲϭϲϬ͕
ϭϲϲͲϭϳϯ͘ ϭϴϳͲϭϵϬ͕ ϭϵϱͲϮϬϬ͘
DKZEZ͕ D'Eh^ z EZ^s^͘ ^d&E s>Z͗ ΗĞďĂƚĞΗ ĂŐĞŶƐ EǇŚĞƚƚĞƌ͕ ƐƚŽĐŽůŵŽ͕

ϭϴ ĚĞ ĞŶĞƌŽ Ăů ϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ϭϵϳϬ͘
Wh/''ZM^͕ ZKK>&K ǀƐ͘ ͘ '͘ &ZE<͗ Η>ŽƐ ŵŽĚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ /ďĞƌŽĂŵĠƌŝĐĂΗ͕ ů 'ĂůůŽ
/ůƵƐƚƌĂĚŽ͕ ^ƵƉůĞŵĞŶƚŽ ŽŵŝŶŝĐĂů ĚĞ ů şĂ͕ EƔ ϭϳϯ͕ ϭϳϱ͕ ϭϳϳ͕ ϭϳϵ͕ ϭϴϭ͕ DĠǆŝĐŽ͕ ϭϳ ĚĞ
ŽĐƚƵďƌĞͲϭϮ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϵϲϱ͘ ZĞŝŵƉƌĞƐŽ ĞŶ /ǌƋƵŝĞƌĚĂ EĂĐŝŽŶĂů EƔ ϯ͕ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ŽĐƚ͘
ϭϵϲϲ͘
^zDWK^/hD ŽŶ Η^ŽĐŝĂů ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚǇ ŝŶ ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇΗ͗ ƵƌƌĞŶƚ ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇ͕ ǀŽů͘ ϵ͕ EƔ ϱ͕

ŚŝĐĂŐŽ͕ ĚŝĐ͘ ϭϵϲϴ͕ ƉƉ͘ ϯϵϭͲϰϯϱ͖ Ǉ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ dĞŵƉƐ DŽĚĞƌŶĞƐ͕ WĂƌşƐ͕ ĚŝĐ͘ ϭϵϳϬ͘
/s͘ Z^F^ /DWKZdEd^ ;ǆĐĞƉƚŽ ƌĞƐĞŷĂƐ ĐŽƌƚĂƐ͕ ƌĞƐƷŵĞŶĞƐ Ǉ ŶŽƚĂƐͿ͘
DZ/E Ed,ZKWK>K'/^d ;DĞŶĂƐŚĂͿ͕ ƉŽƌ ĂǀŝĚ ŶƐƚĞŝŶ͕ ǀŽů͘ ϳϬ͕ EƔ ϲ͕ ϭϵϲϴ͕ ƉƉ͘ ϭϮϰϯ͘
EE>^ K& d, DZ/E DzK& WK>/d/> ^/E͕ ƉŽƌ :ĂƵ DĂŶĚůĞ͕ ǀŽů͘ ϯϵϱ͕ ŵĂǇŽ
ϭϵϳϭ͘
E/E /DE^/KE ;tŝŶŶŝƉĞŐͿ͕ ƉŽƌ 'ĞŽƌŐĞ >ĞƌŵĞƌ͕ ϭϵϲϳ͘
236
KDZ/K ydZ/KZ ;DĠǆŝĐŽͿ͕ ƉŽƌ ZĞŶǁĂƌĚŽ 'ĂƌĐşĂ DĞĚƌĂŶŽ͕ ǀŽů͘ ys//͕ EƔ ϰ͕ Ăďƌŝů ϭϵϲϳ͘
h>dhZ^ d s>KWWDEd ;>ŽǀĂŝŶĂͿ͕ ƉŽƌ ŶĚƌĠ ŽƌƚŝŶ͕ ǀŽů͘ ϭ͕ EƔ Ϯ͕ ϭϵϲϵ͘
'E^ Ez,dZ ;ƐƚŽĐŽůŵŽͿ͕ ƉŽƌ 'ƵŶŶĂƌ WĞƌƐƐŽŶ͕ ĨĞď͘ ϭϵϲϴ͘
^dh/K^ >d/EKDZ/EK^ ;WŽůŽŶŝĂͿ͕ ƉŽƌ DĂƌĐŝŶ <ƵůĂ͕ ϭϵϳϭ͕ ƉĄŐƐ͘ ϯϭϳͲϯϮϭ͘
,/^WE/ DZ/E ,/^dKZ/> Zs/t ;ƵƌŚĂŵͿ͕ ƉŽƌ tĂƌƌĞŶ ĞĂŶ͕ ĂŐŽƐƚŽ ϭϵϲϴ͖ ƉŽƌ
ZŽůĂŶĚ ďĞů͕ ŶŽǀ͘ ϭϵϳϬ͘
,/^dKZ/^< d/^<Z/&d ;ƐƚŽĐŽůŵŽͿ͕ ƉŽƌ DĂŐŶƵƐ DŽƌŶĞƌ͕ ϭϵϳϬ͗ ϭ͘ ƉĄŐƐ͘ ϭϭϲͲϭϮϮ͘
/> WKWK>K ;ZŽŵĂͿ͕ ƉŽƌ DĂŶŝůŽ >ƵĐĂƌĞƐŝ͕ ĚŝĐ͘ ϭƔ͘ ϭϵϲϵ͘
/EdZEd/KE> &&/Z^ ;>ŽŶĚƌĞƐͿ͕ ƉŽƌ ŵŵĂŶƵĞů ĚĞ <ĂĚƚ͕ Ăďƌŝů ϭϵϲϵ͘
/EdZEd/KE> ^K/>/^d :KhZE> ;ZŽŵĂͿ͕ ƉŽƌ :ĂŵĞƐ WĞƚƌĂƐ͕ EƔ ϮϮ͕ ĂŐŽƐƚŽ ϭϵϲϳ͘
:KhZE> K& KEKD/ ,/^dKZz ;ƵƐƚŝŶͿ͕ ƉŽƌ DƵƌĚŽ DĂĐ>ĞŽĚ͘ yyy/͕ EƔ Ϯ͘ ũƵŶŝŽ͕ ƉƉ͘ ϰϳϳͲϵ͘
> DKE͕ ;WĂƌşƐͿ͕ ƉŽƌ ůĨƌĞĚ ^ĂƵǀǇ͕ ĞŶĞƌŽ ϯ͕ ϭϵϳϬ͘
>Ζ hE/d ;ZŽŵĂͿ͕ ƉŽƌ DĂƌŝŽ ^ƉŝŶĞůůĂ͕ ĚŝĐ͘ ϭϴ͕ ϭϵϳϬ͘
DZ, ;DŽŶƚĞǀŝĚĞŽͿ͕ ƉŽƌ ,ŝďĞƌ ŽŶƚĞƌŝƐ͕ ĨĞď͘ ϭϵ͕ ϭϵϲϱ͖ ƉŽƌ :ĂŵĞƐ WĞƚƌĂƐ͕ ũƵŶŝŽ ϭϲ͕ ϭϵϲϳ͘
Et zKZ< Zs/t K& KK<^͕ ƉŽƌ ƌŶĞƐƚ ,ĂůƉĞƌŝŶ͕ ũƵůŝŽ ϭϯ͕ ϭϵϲϳ͕ ƉĄŐƐ͘ ϯϲͲϯϳ͘
WE^D/EdK Z1d/K ;>Ă ,ĂďĂŶĂͿ͕ ƉŽƌ ^ĞďĂƐƚŝĄŶ ůŝǌŽŶĚŽ͕ EƔ ϭϭ͕ ĚŝĐ͘ ϭϵϲϳ͕ Ɖ͘ ϭϴϮͲϭϴϱ͘
WZK>D^ K& KDhE/^D ;tĂƐŚŝŶŐƚŽŶͿ͕ ƉŽƌ sşĐƚŽƌ ůďĂ͕ ũƵůŝŽͲĂŐŽƐƚŽ ϭϵϳϬ͘
Zs/^d ^WFK> KW/E/ME Wj>/ ;DĂĚƌŝĚͿ͕ Eb ϮϬ͕ ĂďƌŝůͲũƵŶŝŽ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϯϵϬ͘
^/E Θ ^K/dz ;EƵĞǀĂ zŽƌŬͿ͕ ƉŽƌ <ŝƚ ^ŝŵƐ dĂǇůŽƌ͕ ǀŽů͘ ϯϰ͕ EƔ ϭ͕ ϭϵϳϬ͕Ǉ ǀŽů͘ ϯϱ͕ EƔ ϯ͕
ϭϵϳϭ͘
d, KEKD/ :KhZE> ;ĂŵďƌŝĚŐĞͿ͕ ƉŽƌ dŝŵŽƚŚǇ <ŝŶŐ͕ ũƵŶŝŽ ϭϵϲϴ͕ ƉĄŐƐ͘ ϰϱͲϮϰ͖ ƉŽƌ 'ĞŽĨĨƌĞǇ
DĂǇŶĂƌĚ͕ ũƵŶŝŽ ϭϵϳϭ͕ƉƉ͘ ϰϯϮͲϰ͘
s͘ EyK />/K'Z&/K
WKZd^͕ EƔ Ϯϭ͕ WĂƌ1Ɛ͘ ϭϵϳϭ͗ ΗĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ͘ >ĂƚŝŶĂΗ͘
ZKKs/,͕ ͘ E͗͘ ΗĂƉŝƚĂůŝƐŵ ĂŶ hŶĚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚΗ ĞŶ >ĂƚŝŶƐŬĂũĞ ŵĞƌŝŬĂ͕ EƔϲ DŽƐĐƷ͕

ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϭϴϭͲϭϴϵ ;ĞŶ ƌƵƐŽͿ͘
ZZ͕ ZzDKE͗ ΗtŚĂƚΖƐ ǁƌŽŶŐ ǁŝƚŚ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͍Η͕ dŚĞ ^ƉĞĐƚĂƚŽƌ ZĞǀŝĞǁ ŽĨ ŽŽŬƐ͕
>ŽŶĚƌĞƐ͕ ĞŶĞƌŽ ϭϵϳϮ͘
MZKs͕ ZDEK͗ ů ΗĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽΗ ĚĞ ŶĚƌĠ '͘ &ƌĂŶŬ͕ Ě͘ EƵĞǀĂ

/ǌƋƵŝĞƌĚĂ͕ ĂƌĂĐĂƐ͕ ϭϵϳϮ͘
237
'hDE͕ 'Z/> Ğƚ Ăů͗͘ ΗĐŽŶŽŵşĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂΗ͕ ĞŶ /ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŽŵĞƌĐŝĂů ƐƉĂŷŽůĂ͕
EƔ ϰϲϬ͕ DĂĚƌŝĚ͕ ĚŝĐ͘ ϭϵϳϬ͕ƉƉ͘ ϯϯͲϭϯϲ ;ϱϰͲϱϳ͕ ϲϱͲϳϯ͕ ϳϳͲϴϬ͕ ϵϭͿ͘
>>h͕ ZE^dK͗ Η&ĞƵĚĂůŝƐŵŽ Ǉ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͕ ^ŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ ĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ EƔ ϭ͕

^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĞŶĞƌŽͲŵĂƌǌŽ ϭϵϳϮ͕ ƉƉ͘ ϭϳϴͲϭϵϮ͘
>/E^<z͕ DhZ//K͖ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ůĂ ĞŶĐƌƵĐŝũĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ϳϬ͘ Ě͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ

ƐƚƵĚŝŽƐ͕ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ϭϵϳϭ͕ ϭϵϴ ƉƉ͘ ;ϳϲͲϵ͕ ϵϮͲϯͿ͘
DE> :z Z͗͘ ΗdŚĞ WůĂŶƚĂƚŝŽŶ ĐŽŶŽŵǇ͗ Ŷ ƐƐĂǇ ŝŶ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶΗ͕ ^ĐŝĞŶĐĞ Θ ^ŽĐŝĞƚǇ͕ yyys/͕ EƔ
ϭ͕ EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ ϭϵϳϮ ;ƉƉ͘ ϰϵͲϲϮͿ͘
DZ/E/͕ Zhz DhZK͗ ΗŝĂůĠĐƚŝĐĂ ĚĞ /Ă ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͗ >Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ĞǆƉŽƌƚĂĚŽƌĂΗ͘ ^ŽĐŝĞĚĂĚ Ǉ

ĞƐĂƌƌŽůůŽ EƔ ϭ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĞŶĞƌŽͲŵĂƌǌŽ ϭϵϳϮ͕ ƉƉ͘ ϯϱͲϯϭ ;ϯϳͲϯϵͿ͘
DhZ'͕ EdKE/K͗ ΗĞƉĞŶĚĞŶĐǇ͗ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂŶ sŝĞǁΗ ĞŶ E> EĞǁƐůĞƚƚĞƌ͕ ǀŽů͘ /s͕ EƔ ϭϬ͕
EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ ĨĞď͘ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϭͲϭϯ ;ϱͲϴͿ͘
W>>K/y͕ ,Z/^d/E͗ ΗŽŶŶĂŝƚƌĞ ůΖ/ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵĞ͖ ĚĞ <Ăƌů DĂƌǆ Ă ͘ '͘ &ƌĂŶŬΗ͕ ĞŶ >Ζ/ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵ͕

ŽůůĞŽƋƵĞ ĚΖůŐĞƌ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚĠ ĚΖůŐĞƌ͕ Ê͕ ϭϵϳϬ͘
W>>K/y͕ ,Z/^d/E͗ ΗĐŚĂŶŐĞ ŝŶĞŐĂů Ğƚ ƉŽůĂƌŝƐĂƚŝŽŶ ĚĂŶƐ ůĂ ƚŚĞƐĞ ĚΖŶĚƌĞ 'ƵŶĚĞƌ &ƌĂŶŬΗ͕ ĞŶ
>ΖĐŽŶŽŵŝĞ DŽŶĚŝĂůĞ ĂƉŝƚĂůŝƐƚĞ͕ DĂƐƉĞƌŽ͕ WĂƌşƐ͕ ϭϵϳϭ͕ ǀŽů͘ //͕ ƉĄŐƐ͘ ϮϬϬͲϮϬϱ͕ ϮϮϴͲϮϯϲ͕ ϴϵͲϵϰ͖
ǀŽů͘ /͕ ƉƉ͘ ϮϭϱͲϮϮϮ͘
W/EdK ^͘ ͕͘ E1>͗ ΗEŽƚĂƐ ƐŽďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ͕ ů dƌŝŵĞƐƚƌĞ

ĐŽŶſŵŝĐŽ͕ yyy/y ;ϮͿ EƔ ϭϱϰ͕ DĠǆŝĐŽ͕ Ăďƌ͘ͲũƵŶ͘ ϭϵϳϮ͕ ƉĄŐƐ͘ ϮϰϯͲϲϰ͘
ZKZ1'h >/KEK͕ :K^͗ Ηů ĐĞƌĐŽ ĐŽŶƚƌĂ ŚŝůĞΗ͕ WƌŝŶĐŝƉŝŽƐ͘ EƔ ϭϰϱ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ŵĂǇŽͲũƵŶŝŽ
ϭϵϳϮ ;ƉƉ͘ ϲϴͲϲϳͿ͘
^,/͕ ^>sdKZ͗ ΗZĞĐĞŶƐŝŽŶĞ Ěŝ ͘ '͘ &ƌĂŶŬ͕ ĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ ^ŽƚƚŽƐǀŝůƵƉƉŽ͘͘͘Η͕ ^ƚŽƌŝĞ

ŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂ͕ /͕ ZŽŵĂ͕ ϭϵϳϬ͕ ƉƉ͘ ϲϰϭͲϲϰϵ͘
dKZZ^͕ :/D͗ ΗWĂƌĂ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĐŽůŽŶŝĂůΗ͕ ^K͕ hŶŝǀ͘ ĚĞ ŚŝůĞ ;ŵŝŵĞŽ͘Ϳ͕
ϭϵϳϮ͕ ϭϯϱ ƉƉ͘ ;ϲϰͲϴϵͿ͘
sK>^</ s1dKZ͗ ^ŽĐŝĂů ^ĐŝĞŶĐĞ͕ EƔ Ϯ͕ DŽƐĐƷ͕ ϭϵϳϭ͘
t&&KZd͕ &͘ ͘ Ǉ ZK^K͕ &͘ ,͗͘ ΗŽƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ /Ă ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂΗ͕
ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ ǀŽů͘ yy//͕ EƔ ϰ͕ DĠǆŝĐŽ͕ Ăďƌŝů ϭϵϳϮ͕ ƉƉ͘ ϯϱϱͲϲϱ͘
zK^,/͕ ,/,K͗ Η͘ '͘ &ƌĂŶŬΖƐ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ^ƚƵĚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů &ŽƌŵĂƚŝŽŶΗ͕ ũŝĂ
<ĞŝǌĂů͕ ǀŽů͘ y//͕ EƔ ϭϭ͕ dŽŬŝŽ͕ ŶŽǀ͘ ϭϵϳϭ͕ ƉƉ͘ ϵϬͲϭϬϯ ;ĞŶ ũĂƉŽŶĠƐͿ͘
,Z͕ ZEd͗ <ŽůŽŶŝĂůŝƐŵƵƐ ĂŶĚ ŶƚĨƌĞŵĚƵŶŐͲƵƌ WŽůŝƚŝƐĐŚĞŶ dŚĞŽƌŝĞ &ƌĂŶǌ &ĂŶŽŶƐ͕

ƵƌŽƉĂŝƐĐŚĞ sĞƌůĂŐ &ƌĂŶŬĨƵƌƚ͕ ϭϵϲϵ͕ Ǉ ^ŝŐůŽ yy/͕ DĠǆŝĐŽ͕ ϭϵϳϬ͕ ϭϯϮ ƉƉ͘ ;ϮϰͲϮϳ ƐƉ͘ ĞĚ͘Ϳ͘
238
/>/K'Z&
ůĞŵƉĂƌƚĞ͕ :ƵůŝŽ
ϭϵϮϰ >Ă ƌĞŐƵůĂĐŝ̚Ŷ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĞŶ ŚŝůĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐŽůŽŶŝĂ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ
W
ϭϵϲϮ ĞĐŽŶŽŵŝĂ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ Ğ ƐƵĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ϭϵϲϮ͘ Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ Ă Ěŝ̱̹ĞƐ W
W
ϭϵϲϯ ĞĐŽŶŽŵ̽Ă ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ Ğ ƐƵĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͕ ŵĂŝŽ ϭϵϲϯ
ƌĐŝůůĂ &Ăƌ̽ĂƐ͕ ĚƵĂƌĚŽ
ϭϵϱϳ ů Z̙ŐŝŵĞŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ͘ ƐĐƵĞůĂ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ,ŝƐƉĂŶŽͲŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕

^ĞǀŝůůĂ
ĂĞƌ͕ tĞƌŶĞƌ
ϭϵϲϰ ΗZĞŐŝŽŶĂů /ŶĞƋƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽŶŽŵŝĐ 'ƌŽǁƚŚ ŝŶ ƌĂƐŝů͘Η ĐŽŶŽŵŝĐ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƵůƚƵƌĂů
ŚĂŶŐĞ ;ŚŝĐĂŐŽͿ͕ y//͕ EŽ͘ ϯ͕ Ɖƌŝů
ĂŐˍ͕ ^ĞƌŐŝŽ
ϭϵϰϵ ĐŽŶŽŵ̽Ă ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůŽŶŝĂů͗ ŶƐĂǇŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŽŵƉĂƌĂĚĂ ĚĞ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ

ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ ů ƚĞŶĞŽ
ĂƌĂŶ͕ WĂƵů ͘
ϭϵϱϳ dŚĞ WŽůŝƚŝĐĂů ĐŽŶŽŵǇ ŽĨ 'ƌŽǁƚŚ͕ EĞǁ zŽƌŬ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
ĂƌĂŶ͕ WĂƵů ͘ ĂŶĚ ^ǁĞĞǌǇ͕ WĂƵů D͘
ϭϵϲϲ DŽŶŽƉŽůǇ ĂƉŝƚĂů͘ EĞǁ zŽƌŬ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
ĂƌĂŽŶĂ͕ ZĂĨĂĞů͕ yŝŵĞŶĂ ƌĂŶĚĂ Ǉ ŽƚƌŽƐ
ϭϵϲϬ sĂůůĞ ĚĞů WƵƚĂĞŶĚŽ͗ ƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĂŐƌĂƌŝĂ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ 'ĞŽŐƌĂĨ̽Ă ĚĞ ůĂ
hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ
ĂƌďŽƐĂ͕ :ƵůŝŽ
ϭϵϲϯ ΗWĞƐƋƵŝƐĂ ƐʯďƌĞ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉŽƐƐĞ Ğ ƵƐŽ ĂĚ ƚŝĞƌƌĂ͕ DŽĐĂŵďĞŝƌŽ͕ D͘'͘Η ĞŶ /͕ ϭϵϲϯ
ŽĞŬĞ͕ :͘ ,͘
ϭϵϱϯ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ ĐŽŶŽŵŝĐ WŽůŝĐǇ ŽĨ ƵĂů ^ŽĐŝĞƚŝĞƐ͘ EĞǁ zŽƌŬ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŽĨ WĂĐŝĨŝĐ ZĞůĂƚŝŽŶƐ
ŽůĞƚ̽Ŷ ĐŽŶ̚ŵŝĐŽ ƉĂƌĂ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ
Ηů ĂƵŐĞ Ǉ ůĂ ĚĞĐůŝŶĂĐŝ̚Ŷ ĚĞ /Ă ƐƵƐƚŝƚƵĐŝ̚Ŷ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƌĂƐŝůΗ͕ W>͕ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕

ϭϵϲϰ
239
ŽƌĂŚ͕ tŽŽĚƌŽǁ
ϭϵϱϭ ΗEĞǁ ^ƉĂŝŶΖƐ ĞŶƚƵƌǇ ŽĨ ĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘Η /ďĞƌŽͲŵĞƌŝĐĂŶĂ ;ĞƌŬĞůĞǇͿ͕ EŽ͘ ϯϱ
ŽƌĚĞ͕ :ĞĂŶ͕ ĂŶĚ DĂƌŝŽ '̚ŶŐŽƌĂ
ϭϵϱϲ ǀŽůƵĐŝ̚Ŷ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ƌƵƌĂů ĞŶ Ğů sĂůůĞ ĚĞů WƵĂŶŐƵĞ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ůŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ 'ĞŽŐƌĂĨ̽Ă
ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ
ƌĂƐŝů͕ :ŽĐĞů̽Ŷ
ϭϵϲϯ K Ɖ̭Ž͕ Ž ĨĞŝṷ̃Ž͕ Ğ ĂƐ Ĩʯƌ̱ĂƐ ŽĐƵůƚĂƐ͘ Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ŝǀŝůŝǌĂ̱̭Ž ƌĂƐŝůĞŝƌĂ
ƵƌŐŝŶ͕ DŝƌŽŶ
ϭϵϰϲ dŚĞ ĐŽŶŽŵŝĐ ƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌŐĞŶƚŝŶĞ &ĞĚĞƌĂůŝƐŵ ϭϴϮϬͲϭϴϱϮ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ
WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
ĂŝƌŶĐƌŽƐƐ͕ ͘ <͘
ϭϵϱϯ ,ŽŵĞ ĂŶĚ &ŽƌĞŝŐŶ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͕ ϭϴϴϬͲϭϵϭϯ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ
̬ŵĂƌĂ dĞǆƚŝů ĚĞů EŽƌƚĞ
ϭϵϱϳ Η>ĂƐ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ǆƚƌĂŶũĞƌĂƐ Ǉ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶ̚ŵŝĐŽ ĚĞ D̙ǆŝĐŽ͘Η ĞŶ WƌŽďůĞŵĂƐ

Őƌ̽ĐŽůĂƐ Ğ /ŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ĚĞ D̙ǆŝĐŽ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ sŽů /y͕ EŽ͘ ϭͲϮ
ĂƌĚŽƐŽ͕ &ĞƌŶĂŶĚŽ ,ĞŶƌŝƋƵĞ
ϭϵϲϭ ΗdĞŶƐ̹ĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ŶŽ ĐĂŵƉŽ Ğ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌ̬ƌŝĂ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ WŽů̽ƚŝĐŽƐ͕
EŽ͘ ϭϮ͕ ŽĐƚƵďƌĞ
̙ƐƉĞĚĞƐ ĚĞů ĂƐƚŝůůŽ͕ 'ƵŝůůĞƌŵŽ
ϭϵϱϳ Η>Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůŽŶŝĂů ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ ys/ Ǉ ys//Η͘ Ŷ :͘ sŝŶĐĞŶŽ sŝǀĞƐ͕ ĞĚ͕͘ ,ŝƐƚŽƌŝĂ
ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ Ǉ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ƐƉĂ̼Ă Ǉ ŵ̙ƌŝĐĂ͕ ĂƌĐĞůŽŶĂ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů dĞŝĚĞ͕ sŽů͘ ///͘
ŚĞǀĂůŝĞƌ͕ &ƌĂŶ̱ŽŝƐ
ϭϵϱϲ Η>Ă ĨŽƌŵĂĐŝ̚Ŷ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽƐ ĞŶ D̙ǆŝĐŽ͘Η WƌŽďůĞŵĂƐ Őƌ̽ĐŽůĂƐ Ğ /ŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ
ĚĞ D̙ǆŝĐŽ͕ ĞŶĞƌŽͲŵĂƌǌŽ͘
/
ϭϵϲϯ Žŵŝƚ̙ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ Őƌ̽ĐŽůĂ͕ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ŝŶ̙ĚŝƚŽƐ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ Ğů ĞŶƚƌŽ

>ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ WĞƐƋƵŝƐĂƐ ĞŶ ŝʮŶĐŝĂƐ ^ŽĐŝĂŝƐ͕ Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ
ůĂƐƐĞ KƉĞƌ̬ƌŝĂ
ϭϵϲϯ ůĂƐƐĞ KƉĞƌ̬ƌŝĂ͕ EŽ͘ ϰϰϰ
ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ
240
ϭϵϲϰ ĂŶĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ D̙ǆŝĐŽ͕ ^͘͘
ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ
ϭϵϲϱ ĂŶĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ͕ D̙ǆŝĐŽ͕ ^͘͘
ŽŵŝƐƐ̭Ž EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WŽů̽ƚŝĐĂ Őƌ̬ƌŝĂ
ϭϵϱϱ ƐƉĞĐƚŽƐ ZƵƌĂŝƐ ƌĂƐŝůĞŝƌŽƐ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ DŝŶŝƐƚ̙ƌŝŽ ĚĂ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ
ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ
ϭϵϲϮ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ͕ ys/͕ EŽ͘ ϰ͕ Ăďƌŝů
ϭϵϲϰ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ͕ ys//͕ EŽ͘ Ϯ͕ ĨĞďƌĞƌŽ
ϭϵϲϱ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ͕ ys///͕ EŽ͘ Ϯ͕ ĨĞďƌĞƌŽ
ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐŽŶŽŵŝĂ
ϭϵϲϯ ǆƉŽƐŝ̱̭Ž ŐĞƌĂů ĚĂ ƐŝƚƵĂ̱̭Ž ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů ϭϵϲϮ͘ Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů
ĚĞ ĐŽŶŽŵŝĂ
ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ̭
ϭϵϲϯ ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ̭͕ ũƵŶŝŽ ϲ
ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ̭
ϭϵϲϱ ŽƌƌĞŝŽ ĚĂ DĂŶŚ̭͕ ĞŶĞƌŽ ϯϭ
ŽƐƚĂ͕ :ŽƐ̙ 'ĞƌĂůĚŽ ĚĂ
ϭϵϲϯ Η'ĂƌĂŶŚƵŶƐ͘Η Ŷ / ϭϵϲϯ ;ǀĞƌ ŵ̬Ɛ ĂƌƌŝďĂͿ
ŽƐƚĂ WŝŶƚŽ͕ >͘ ͘
ϭϵϰϴ Η ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ƌƵƌĂů ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ͘Η ^ŽĐŝŽůŽŐŝĂ͕ ;^̭Ž WĂƵůŽͿ͕ y͕ EŽ͘ Ϯ
̬ǀŝůĂ͕ ĂƌůŽƐ
ϭϵϱϬ EŽƐŽƚƌŽƐ͕ ůŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵ̙ƌŝĐĂƐ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů ĚĞů WĂĐ̽ĨŝĐŽ
ĞůůĂ WŝĂǌǌĂ͕ WĂƵůŽ
ϭϵϲϯ Η^ĂŶƚĂƌĞŵ͘Η ĞŶ / ϭϵϲϯ
ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ
ϭϵϱϳ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ EŽ͘ Ϯ͕ ĂŐŽƐƚŽ
241
ϭϵϱϴ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ EŽ ϳ͕ :ƵůŝŽ
ϭϵϱϵ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Θ ŽŶũƵŶƚƵƌĂ͕ E ϰ͕ Ăďƌŝů
ůůŝƐ :ˍŶŝŽƌ͕ ůĨƌĞĚŽ
ϭϵϯϳ ĞǀŽůƵ̱̭Ž ĚĂ ĞĐŽŶŽŵŝĂ ƉĂƵůŝƐƚĂ Ğ ƐƵĂƐ ĐĂƵƐĂƐ͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ŽŵƉĂŶŚŝĂ ĚŝƚʯƌĂ EĂĐŝŽŶĂů
ŶĐŝŶĂ ͕ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ
ϭϵϭϮ EƵĞƐƚƌĂ /ŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ͗ ^ƵƐ ĂƵƐĂƐ Ǉ ŽŶƐĞƋƵĞŶĐŝĂƐ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ
&ĞƌƌĞƌ͕ ůĚŽ
ϭϵϲϯ >Ă ĐŽŶŽŵ̽Ă ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ &ŽŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ
&̹ůŚĂ ĚĞ ^̭Ž WĂƵůŽ
ϭϵϲϯ &̹ůŚĂ ĚĞ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ŵĂǇŽ Ϯϲ
&ŽƌĚ͕ ͘ '͘
ϭϵϲϮ dŚĞ 'ŽůĚ ^ƚĂŶĚĂƌĚ ϭϴϴϬͲϭϵϭϰ͕ ƌŝƚĂŝŶ ĂŶĚ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͘ KǆĨŽƌĚ ůĂƌĞŶĚŽŶ WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ
ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
&ƌĂŶŬ͕ ŶĚƌ̙ 'ƵŶĚĞƌ
ϭϵϲϮ ΗD̙ǆŝĐŽ͗ >ĂƐ ĚŽƐ ĐĂƌĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞǀŽůƵĐŝ̚Ŷ ďƵƌŐƵĞƐĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ yyΗ͕ WŽů̽ƚŝĐĂ ;D̙ǆŝĐŽͿ /s͕ ϳϰ͕
ϭϱ ĚĞ ŵĂǇŽ ĚĞ ϭϵϲϯ͖ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ͕ ^ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂƐƚĞůůĂŶŽ ;ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ EŽ͘ Ϯ͕ ϭϵϲϯ
ϭϵϲϯĂ ΗdŝƉŽƐ ĚĞ ZĞĨŽƌŵĂ ŐƌĂƌŝĂΗ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ͕ ^ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂƐƚĞůůĂŶŽ͕ ;ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ͕
EŽ͘ ϭ͕ ϭϵϲϯ͖ KƐĐĂƌ ĞůŐĂĚŽ ;ĐŽŵƉ͘Ϳ ZĞĨŽƌŵĂƐ ŐƌĂƌŝĂƐ ĞŶ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ D̙ǆŝĐŽ͕ &ŽŶĚŽ ĚĞ
ƵůƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ
ϭϵϲϯď Η>ĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂƐ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ Ǉ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͕ ƌĂƵĐŽ͕ ;^ĂŶƚŝĂŐŽͿ͕
EŽ͘ ϱϭ͕ ϭϵϲϰ͖ ĐŽŶŽŵ̽Ă Ǉ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ;>ŝŵĂͿ͕ EŽ͘ /͕ ϭϵϲϯ͖ DĂƌĐŚĂ ;DŽŶƚĞǀŝĚĞŽͿ͕ yy/s͕ ϭϭϱϯ͕ Ϯϲ
ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϯ͘
ϭϵϲϰĂ Ηů ĚĞƌƌŽĐĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ 'ŽƵůĂƌƚΗ͕ ů ̽Ă͕ ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ ϮϬ ĚĞ ŵĂǇŽ ĚĞ ϭϵϲϰ
ϭϵϲϰď Η^ŽďƌĞ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ͗ ů ĐĂƐŽ ĚĞů ƌĂƐŝůΗ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ͕
242
^ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂƐƚĞůůĂŶŽ ;ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ͕ EŽ͘ ϭϰ͕ ϭϵϲϰ͖ EƵĞƐƚƌĂ /ŶĚƵƐƚƌŝĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ;>Ă
,ĂďĂŶĂͿ͕ EŽ͘ ϭϯ͕ ϭϵϲϱ͖ ĐŽŶŽŵ̽Ă Ǉ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝ̚Ŷ ;DĂƌĂĐĂŝďŽͿ͘ ///͕ EŽ͘ ϯ͕ ϭϵϲϰ
ϭϵϲϱĂ Ηൡ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽƐ Ž ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͍Η͕ ŽŵĞƌĐŝŽ ǆƚĞƌŝŽƌ ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ y/͕ EŽ͘ Ϯ͕
ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϭϵϲϲ
ϭϵϲϱď ΗƌĂƐŝů͗ ƵŶ Ă̼Ž ƋƵĂ ǀĂ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ŐŽƌŝůĂƐ ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ŐƵĞƌƌŝůůĂƐΗ͕ ů ̽Ă ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ ϴ ĚĞ
ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϵϲϱ
ϭϵϲϱĐ ΗŽŶ ƋƵĞ ŵŽĚŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝ̚Ŷ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ůĂ ŐĂůůŝŶĂ ŵĂ̽ǌ ĞŶ ŚƵĞǀŽƐ ĚĞ ŽƌŽ͍Η͕ ů 'ĂůůŽ
ůůƵƐƚƌĂĚŽ͕ ƐƵƉůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ů ̽Ă ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ EŽ͘ ϭϳϱ͕ ϯϭ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϵϲϱ Ǉ EŽ͘ ϭϳϵ͕ Ϯϴ ĚĞ
ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϵϲϱ͖ /ǌƋƵŝĞƌĚĂ EĂĐŝŽŶĂů ;ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ͕ EŽ͘ ϯ͕ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϵϲϲ
ϭϵϲϲĂ Ηů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽΗ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ͕ ^ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂƐƚĞůůĂŶŽ ;^ĂŶƚŝĂŐŽͿ͕
EŽ͘ ϯϲ͕ ϭϵϲϳ͖ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ůŶĚŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ;ĂƌƌĂŶƋƵŝůůĂͿ͕ EŽ͘ ϭ͕ ϭϵϲϲ͖ WĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ƌ̽ƚŝĐŽ ;>Ă
,ĂďĂŶĂͿ͕ EŽ͘ ϳ͕ ϭϵϲϳ
ϭϵϲϲď Η>Ă ŝŶĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƵƌďĂŶĂ ĞŶ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂΗ͕ ƵĂĚĞƌŶŽƐ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ ys͕ EŽ͘
ϭ͕ ĞŶĞƌŽͲĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϭϵϲϲ
ϭϵϲϴ Η>Ă ZĂ̽ǌ ĚĞů ,ĂŵďƌĞΗ͕ WƌĞƐĞŶƚĞ ĐŽŶ̚ŵŝĐŽ ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ EŽ͘ Ϯ͕ ϭϵϲϱ
΀>Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ƐĞ ŚĂĐĞ Ă ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĂ̼Žů ĚĞ ůŽƐ Ăƌƚ̽ĐƵůŽƐ
ĐŝƚĂĚŽƐ͕ Ǉ ƐĞ ŽŵŝƚĞŶ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ă ůĂƐ ǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŝŶŐů̙Ɛ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ ůĂ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ŽƌŝŐŝŶĂů ĞŶ
ŝŶŐů̙Ɛ͘ >ĂƐ ǀĞƌƐŝ̚Ŷ ĞŶ ŝŶŐů̙Ɛ ĚĞ ůŽƐ Ăƌƚ̽ĐƵůŽƐ ĐŝƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶ ůŽƐ Ϯϱ ĞŶƐĂǇŽƐ ĚĞů ƚƵƚŽƌ ƌĞƵŶŝĚŽƐ
ĞŶ Ğů ůŝďƌŽ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͗ hŶĚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Žƌ ZĞǀŽůƵƚŝŽŶ͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ WƌĞƐƐ
ϭϵϳϬ͕ ĚĞ Ɖƌ̚ǆŝŵĂ ĂƉĂƌŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉĂ̼Žů ďĂũŽ Ğů ƚ̽ƚƵůŽ͕ ^ƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ž ZĞǀŽůƵĐŝ̚Ŷ
^ŽĐŝĂůŝƐƚĂ͗ ĞŶƐĂǇŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ĞŶĞŵŝŐŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵ̙ƌŝĐĂ͘΁
&ƌĂŶƚǌ͕ :ĂĐŽď
ϭϵϲϯ ΗKƐ ƉƌŽĚƵƚŽƌĞƐ ĚĞ ĂůŐŽḘ̌Ž͘Η ^ĞŵĂŶ̬ƌŝŽ͕ ŵĂǇŽ ϯϬͲũƵŶŝŽ ϲ
&ƌŽŶĚŝǌŝ͕ ƌƚƵƌŽ
ϭϵϱϴ WŽů̽ƚŝĐĂ Ǉ WĞƚƌ̚ůĞŽ͕ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ
&ƌŽŶĚŝǌŝ͕ ^ŝůǀŝŽ
ϭϵϱϲ >Ă ƌĞĂůŝĚĂĚ ĂƌŐĞŶƚŝŶĂ͗ ŶƐĂǇŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̚Ŷ ƐŽĐŝŽů̚ŐŝĐĂ͘ >Ă ƌĞǀŽůƵĐŝ̚Ŷ ƐŽĐŝĂůŝƐƚĂ͕ ƵĞŶĂ
243
ŝƌĞƐ͕ WƌĂǆŝƐ͕ sŽů //
&ƵĞŶƚĞƐ͕ ĂƌůŽƐ
ϭϵϲϯ dŚĞ ƌŐƵŵĞŶƚ ŽĨ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͘Η ĞŶ tŚŝƚĞƌ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͍͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ
WƌĞƐƐ
&ƵƌƚĂĚŽ͕ ĞůƐŽ
ϭϵϱϵ ĨŽƌŵĂ̱̭Ž ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ &ƵŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
ϭϵϲϮ Ɖƌ̙ͲƌĞǀŽůƵ̱̭Ž ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ &ƵŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
ϭϵϲϰ ŝĂů̙ƚŝĐĂ ĚŽ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ &ƵŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
'ĞŝŐĞƌ͕ WĞĚƌŽ WŝŶĐŚƵƐ͕ ĂŶĚ DǇƌŝĂŵ '̹ŵĞƐ ŽĞůƌŽ DĞƐƋƵŝƚĂ
ϭϵϱϲ ƐƚƵĚŽƐ ƌƵƌĂŝƐ ĚĂ ďĂŝǆĂĚĂ ĨůƵŵŝŶĞŶƐĞ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚĞ 'ĞŽŐƌĂĨ̽Ă Ğ
ƐƚĂƚ̽ƐƚŝĐĂ
'ĞƌĂƐƐŝ͕ :ŽŚŶ
ϭϵϲϯ dŚĞ 'ƌĞĂƚ &ĞĂƌ͘ EĞǁ zŽƌŬ͕ DĂĐŵŝůůĂŶ Ž͘
'ŽŶŐŽƌĂ͕ DĂƌŝŽ
ϭϵϲϬ KƌŝŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ΗŝŶƋƵŝůŝŶŽƐΗ ĚĞ ŚŝůĞ ĐĞŶƚƌĂů͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
'ŽŶǌ̬ůĞǌ ĂƐĂŶŽǀĂ͕ WĂďůŽ
ϭϵϲϱ >Ă ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ĞŶ D̙ǆŝĐŽ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ƌĂ
'ƵĞƌƌĂ Ǉ ^̬ŶĐŚĞǌ͕ ZĂŵŝƌŽ
ϭϵϲϰ ǌˍĐĂƌ Ǉ WŽďůĂĐŝ̚Ŷ ĞŶ ůĂƐ ŶƚŝůůĂƐ͘ >Ă ,ĂďĂŶĂ
'ƵŝůŚĞƌŵĞ͕ tĂŶĚĞƌůĞǇ
ϭϵϲϯ /ŶƚƌŽĚƵ̱̭Ž ĂŽ ĞƐƚƵĚŽ ĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝ̱̹ĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ŶŽ ƌĂƐŝů͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ^ƵƉĞƌŝŽƌ
ĚĞ ƐƚƵĚŽƐ ƌĂƐŝůĞŝƌŽƐ
'ƵŝŵĂƌ̭ĞƐ͕ ůďĞƌƚŽ WĂƐƐŽƐ
ϭϵϲϯ ΗWŽƉƵůĂ̱̭Ž Ğ ƌĞĨŽƌŵĞ ĂŐƌ̬ƌŝĂ͘Η :ŽƌŶĂů ĚŽ ƌĂƐŝů͕ ŵĂǇŽ Ϯϲ
,ŽƌŽǁŝƚǌ͕ /ƌǀŝŶŐ >ŽƵŝƐ
ϭϵϲϰ ZĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ ƌĂǌŝů͗ WŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ ŝŶ Ă ĞǀĞůŽƉŝŶŐ EĂƚŝŽŶ͘ EĞǁ zŽƌŬ͕ ƵƚƚŽŶ ;,ĂǇ
ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
244
,ƵĐŚŝƐŽŶ͕ ĞƌƚƌĂŵ
ϭϵϲϯ ΗdŚĞ DŝŐƌĂŶƚ WŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ hƌďĂŶ ƌĂǌŝů͕Η ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ;ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽͿ͕ sŽů͘ ϲ͕ EŽ͘ Ϯ
ůĂŶŶŝ͕ KĐƚĂǀŝŽ
ϭϵϲϭ Η ĐŽŶƐƚŝƚƵ̱̭Ž ĚŽ ƉƌŽůĞƚĂƌŝĂĚĞ ĂŐƌ̽ĐŽůĂ ŶŽ ƌĂƐŝů͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ ƐƚƵĚŽƐ WŽů̽ƚŝĐŽƐ͕

EŽ͘ ϭϮ͕ ŽĐƚƵďƌĞ
/' ĞŶƐŽ ĂŐƌ̽ĐŽůĂ ĚŽ ϭϵϱϬ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚĞ 'ĞŽŐƌĂĨ̽Ă Ă ƐƚĂƚ̽ƐƚŝĐĂ
/' ĞŶƐŽ ĚĞŵŽŐƌ̬ĨŝĐŽ ĚŽ ϭϵϱϬ
/ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚŽ ĂĨ̙
ϭϵϲϮ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƌĂĐŝŽŶĂůŝǌĂ̱̭Ž ĚĂ ĐĂĨĞŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ /
/ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ĐŽŶŽŵ̽Ă
ϭϵϲϯ >Ă ĞĐŽŶŽŵ̽Ă ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƉĞƌ̽ŽĚŽ ϭϵϱϬͲϭϵϲϯ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ
/ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů /ŶĚŝŐĞŶŝƐƚĂ
ϭϵϲϮ >ŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚŽƌĞƐ ŝŶĚŝŐĞŶŝƐƚĂƐ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ /E/
/ƌĂǌƵƐƚĂ͕ :ƵůŝŽ
ϭϵϲϯ /ŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ďƌŝƚ̬ŶŝĐĂ ĞŶ Ğů Z̽Ž ĚĞ ůĂ WůĂƚĂ ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐ͕ h
:ŽďĞƚ͕ :ƵůŝŽ ̙ƐĂƌ
ϭϵϱϱ ŶƐĂǇŽ Đƌ̽ƚŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐŽͲƐŽĐŝĂů ĚĞ ŚŝůĞ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
:ŽŚŶƐŽŶ͕ ĂůĞ
ϭϵϲϰ ΗdŚĞ ^ƚƌƵĐƚƵƌĂů ǇŶĂŵŝĐ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝůĞĂŶ ĐŽŶŽŵǇ͘Η DŝŵĞŽŐƌĂƉŚĞĚ
:Ƶůŝ̭Ž͕ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ
ϭϵϲϮ ΗYƵĞ Ɛ̭Ž ĂƐ >ŝŐĂƐ ĂŵƉŽŶĞƐĂƐ͍Η ĂĚĞƌŶŽƐ ĚŽ WŽǀŽ͕ ŝǀŝůŝǌĂ̱̭Ž ƌĂƐŝůĞŝƌĂƐ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ
;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
<ƵƵƐŝŶĞŶ͕ K͘ t͕͘ z͘ ͘ ƌďĂƚŽǀ͕ Ğƚ Ăů
^͘ &͘ &ƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ ŽĨ DĂƌǆŝƐŵͲ>ĞŶŝŶŝƐŵ͘ DŽƐĐŽǁ͕ &ŽƌĞŝŐŶ >ĂŶŐƵĂŐĞƐ WƵďůŝƐŚŝŶŐ ,ŽƵƐĞ ;,ĂǇ

ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
>ĂĐŽƐƚĞ͕ zǀĞƐ
ϭϵϲϭ KƐ ƉĂ̽ƐĞƐ ƐƵďĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ŝĨƵƐ̭Ž ƵƌŽƉ̙ŝĂ ĚŽ >ŝǀƌŽ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
>ĂŐŽƐ͕ ZŝĐĂƌĚŽ
ϭϵϲϮ >Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝ̚Ŷ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐŽ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů ĚĞů WĂĐ̽ĨŝĐŽ
245
>ĂŵďĞƌƚ͕ :ĂĐƋƵĞƐ
^͘ &͘ KƐ ĚŽŝƐ ƌĂƐ̽Ɛ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ DŝŶŝƐƚ̙ƌŝŽ ĚĂ ĚƵ̱̭Ž Ğ ƵůƚƵƌĂ
>ŝŵĂ͕ ,ĞŝƚŽƌ &ĞƌƌĞŝƌĂ
ϭϵϲϭ &ŽƌŵĂ̱̭Ž ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚŽ ƌĂƐŝů͗ WĞƌ̽ŽĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ &ƵŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ
>ƵǆĞŵďƵƌŐ͕ ZŽƐĂ
ϭϵϲϰ dƌĞ ĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂƉŝƚĂů͘ EĞǁ zŽƌŬ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
>ǇŽŶƐ͕ ZĂǇŵŽŶĚ &͘ ;ĞĚ͘Ϳ
ϭϵϲϰ WƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽĨ ĚƵĐĂƚŝŽŶĂů WůĂŶŶŝŶŐ͘ >ĞƐƐŽŶƐ ĨƌŽŵ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͘ WĂƌŝƐ͕
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ ĚƵĐĂƚŝŽŶĂů WůĂŶŶŝŶŐ
DĂŐĚŽĨĨ͕ ,ĂƌƌǇ
ϭϵϲϲ ΗĐŽŶŽŵŝĐ ƐƉĞĐƚƐ ŽĨ h͘^͘ /ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵ͘Η DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕ ĞŶ ,ĂƌƌǇ
DĂŐĚŽĨĨ͕ dŚĞ ŐĞ ŽĨ /ŵƉĞƌŝĂůŝƐŵ͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ WƌĞƐƐ͕ ϭϵϲϵ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
DĂůƉŝĐĂ͕ ĂƌůŽƐ
ϭϵϲϯ 'ƵĞƌƌĂ Ă ŵƵĞƌƚĞ Ăů ůĂƚŝĨƵŶĚŝŽ͘ >ŝŵĂ͕ DŽǀŝŵŝĞŶƚŽ /ǌƋƵŝĞƌĚŝƐƚĂ ZĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ

sŽǌ ZĞďĞůĚĞ
DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ͕ ůůĂŶ <͘
ϭϵϯϯ ƌŝƚŝƐŚ WƌĞĞŵŝŶĞŶĐĞ ŝŶ ƌĂƐŝů͗ /ƚƐ ZŝƐĞ ĂŶĚ &Ăůů͘ ŚĂƉĞů ,ŝůů͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ EŽƌƚŚ ĂƌŽůŝŶĂ
WƌĞƐƐ
DĂŶĚĞů͕ ƌŶĞƐƚ
ϭϵϲϮ dƌĂŝƚ̙ ĚΖĐŽŶŽŵŝĞ DĂƌǆŝƐƚĞ͘ WĂƌ̽Ɛ͕ ZĞŶĞ :ƵůůŝĂƌĚ͕ Ϯ ǀŽůƐ͘ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
DĂƌŝ̬ƚĞŐƵŝ͕ :ŽƐ̙ ĂƌůŽƐ
ϭϵϯϰ ^ŝĞƚĞ ĞŶƐĂǇŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝ̚Ŷ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƉĞƌƵĂŶĂ͘ >ŝŵĂ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů >ŝďƌĞƌ̽Ă WĞƌƵĂŶĂ͕
ϮĂ ĞĚ͘
DĂƌŝŶŝ͕ ZĂǇ DĂƵƌŽ
ϭϵϲϰ ΗƌĂǌŝůŝĂŶ /ŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚ /ŵƉĞƌŝĂůŝƐƚ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘Η DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ ;EĞǁ zŽƌŬͿ͘ sŽů
ϭϳ͕ EŽ͘ ϳ͕ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ
DĂƌƌŽƋƵ̽Ŷ͕ ůĞũĂŶĚƌŽ
ϭϵϱϳ >Ă ĐŝƵĚĂĚ ŵĞƌĐĂĚŽ ;důĂǆŝĂĐŽͿ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů Ƶƚ̚ŶŽŵĂ ĚĞ D̙ǆŝĐŽ͕
/ŵƉƌĞŶƚĂ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
DĂƌƌŽƋƵ̽Ŷ͕ ůĞũĂŶĚƌŽ
246
ϭϵϱϲ ΗŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐŽ ĚĞ /Ă ƌĞŐŝ̚Ŷ dǌĞůƚĂůͲdǌŽƚǌŝů͘Η ŵ̙ƌŝĐĂ
/ŶĚ̽ŐĞŶĂ ;D̙ǆŝĐŽͿ͕ ys/͕ EŽ͘ϯ͕ :ƵŶĞ
DĂƌǆ͕ <Ăƌů
^͘&͘ ů ĐĂƉŝƚĂů͘ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
DĐƌŝĚĞ͕ 'ĞŽƌŐĞ D͘
ϭϵϯϲ ŚŝůĞ͗ >ĂŶĚ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ͘ EĞǁ zŽƌŬ͕ ŵĞƌŝĐĂŶ 'ĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ^ŽĐŝĞƚǇ
DĐDŝůůĂŶ͕ ůĂƵĚĞ :ƌ͕͘ ZŝĐŚĂƌĚ &͘ 'ŽŶǌĂůĞƐ ĂŶĚ >ĞŽ '͘ ƌŝĐŬƐŽŶ
ϭϵϲϰ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŶƚĞƌƉƌŝƐĞ ŝŶ Ă ĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽŶŽŵǇ͘ ^ƚƵĚǇ ŽĨ h͘^͘ ƵƐŝŶĞƐƐ ŝŶ ƌĂƐŝů͘

D͘^͘h͘ ƵƐŝŶĞƐƐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ĂƐƚ >ĂŶƐŝŶŐ͕ DŝĐŚŝŐĂŶ ^ƚĂƚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ
DĞĚŝŶĂ͕ ĂƌůŽƐ ůďĞƌƚŽ ĚĞ
ϭϵϲϯ Η:ĂƌĚŝŶ̚ƉŽůŝƐ Ğ ^Ğƌƚ̭ŽǌŝŶŚŽĞ͘Η /Ŷ / ϭϵϲϯ ;ƐĞĞ ĂďŽǀĞͿ
DŝĐŚĂĞůƐ͕ ĂǀŝĚ
ϭϵϲϲ ΗDŽŶŽƉŽůǇ ŝŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ĂƚĞƐ͘Η DŽŶƚŚůǇ ZĞǀŝĞǁ ;EĞǁ zŽƌŬͿ͕ sŽů͘ ϭϳ͕ EŽ͘ ϭϭ͕ Ăďƌŝů
DŝŬĞƐĞůů͕ ZĂǇŵŽŶĚ &͘ ;ĞĚ͘Ϳ
ϭϵϲϮ h͘^͘ WƌŝǀĂƚĞ ĂŶĚ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďƌŽĂĚ͘ ƵŐĞŶĞ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ KƌĞŐŽŶ ŽŽŬƐ
DŝƌĂŶĚĂ͕ :ŽƐ̙
ϭϵϰϳ Η>Ă ĨƵŶĐŝ̚Ŷ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚĞů ĞŶĐŽŵĞŶĚĞƌŽ ĞŶ ůŽƐ Žƌ̽ŐĞŶĞƐ ĚĞů ƌ̙ŐŝŵĞŶ ĐŽůŽŶŝĂů͗ EƵĞǀĂ
ƐƉĂ̼Ă ;ϭϱϮϱͲϭϱϯϭͿ͕Η ĞŶ ŶĂůĞƐ͕ ůŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŶƚƌŽƉŽůŽŐ̽Ă Ğ ,ŝƐƚŽƌŝĂ͕ sŽů͘ Ϯ͕ D̙ǆŝĐŽ͕
^ĞĐƌĞƚĂƌ̽Ă ĚĞ ĚƵĐĂĐŝ̚Ŷ WˍďůŝĐĂ
DŝƌĂŶĚĂ͕ :ŽƐ̙
ϭϵϱϮ ů ƚƌŝďƵƚŽ ŝŶĚ̽ŐĞŶĂ ĞŶ ůĂ EƵĞǀĂ ƐƉĂ̼Ă ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys/͘ D̙ǆŝĐŽ͕ ŽůĞŐŝŽ ĚĞ D̙ǆŝĐŽ
DŽŶďĞŝŐ͕ WŝĞƌƌĞ
ϭϵϱϮ WŝŽŶŶŝĞƌƐ Ğƚ ƉůĂŶƚĞƵƌƐ ĚĞ ^̭Ž WĂƵůŽ͘ WĂƌ̽Ɛ͕ ƌŵĂŶĚ ŽůŝŶ
DǇƌĚĂů͕ 'ƵŶŶĂƌ
ϭϵϱϳ ĐŽŶŽŵŝĐ dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ hŶĚĞƌǀĞůŽƉĞĚ ZĞŐŝŽŶƐ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ƵĐŬǁŽƌƚŚ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
EĞǁƐǁĞĞŬ
ϭϵϲϱ EĞǁƐǁĞĞŬ͕ ŵĂƌǌŽ ϴ
EŽůĨĨ͕ DĂǆ
ϭϵϲϮ Η/ŶĚƵƐƚƌŝĂ DĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌĂ͕Η ĞŶ 'ĞŽŐƌĂĨ̽Ă ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ͕ sŽů͘ ϯ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕

ŽƌƉŽƌĂĐŝ̚Ŷ ĚĞ &ŽŵĞŶƚŽ ĚĞ /Ă WƌŽĚƵĐĐŝ̚Ŷ
247
EŽƌŵĂŶ͕ :͘ &͘
ϭϵϯϭ dŚĞ ^ƚƌƵŐŐůĞ ĨŽƌ ^ŽƵƚŚ ŵĞƌŝĐĂ͘ ŽƐƚŽŶ͕ ,ŽƵŐŚƚŽŶ DŝĨĨůŝŶ
EŽƌŵĂŶ͕ :͘ &͘
ϭϵϰϱ ǀŽůƵ̱̭Ž ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ŽŵƉĂŶŚĂŝ ĚŝƚŽƌĂ EĂĐŝŽŶĂů
EŽǀŝŬ DĂĐŽǀŽƐ͕ EĂƚŚĂŶ͕ ĂŶĚ :ŽƌŐĞ &ĂƌďĂ >ĞǀŝŶ
ϭϵϲϯ >Ă ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̽Ă ĐŚŝůĞŶĂ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ͕

&ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂƐ ;ƚĞƐŝƐͿ
Eˍ̼Ğǌ >ĞĂů͕ s̽ĐƚŽƌ
ϭϵϰϲ ŽƌŽŶĞůŝƐŵŽ͕ ĞŶǆĂĚĂ͕ Ğ ǀŽƚŽ͘ Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ
KW>E
ϭϵϲϰ >ĂƐ ďĂƐĞƐ ƚ̙ĐŶŝĐĂƐ ĚĞů ƉůĂŶ ĚĞ ĂĐĐŝ̚Ŷ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƉŽƉƵůĂƌ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ŽŵĂŶĚŽ EĂĐŝŽŶĂů
ĚĞ /Ă ĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂ WƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĚĞů ƌ͘ ^ĂůǀĂĚŽƌ ůůĞŶĚĞ ;ŵŝŵĞŽŐƌĂĨ͘Ϳ
KƚƐ ĂƉĚĞƋƵŝ͕ :ŽƐ̙ D͘
ϭϵϰϲ ů ƌ̙ŐŝŵĞŶ ĚĞ ůĂ ƚŝĞƌƌĂ ĞŶ ůĂ ŵ̙ƌŝĐĂ ĞƐƉĂ̼ŽůĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌ̽ŽĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů͘ ŝƵĚĂĚ

dƌƵũŝůůŽ͕ ĚŝƚŽƌĂ DŽŶƚĂůǀŽ
WĂŝǆ̭Ž͕ DŽĂĐŝƌ
ϭϵϱϵ ΗůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĂ ƋƵĞƐƚ̭Ž ĂŐƌ̬ƌŝĂ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůŝĞŶƐĞ͕ EŽ͘ ϰϰ͕ ũƵůŝŽͲĂŐŽƐƚŽ
WŝŶƚŽ ^ĂŶƚĂ ƌƵǌ͕ ŶŝďĂů
ϭϵϲϮ ŚŝůĞ͗ hŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨƌƵƐƚƌĂĚŽ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
WŝŶƚŽ ^ĂŶƚĂ ƌƵǌ͕ ŶŝďĂů
ϭϵϲϰ ΗŝĞǌ Ă̼ŽƐ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵ̽Ă ĐŚŝůĞŶĂ ĞŶ Ğů ƉĞƌ̽ŽĚŽ ϭϵϱϬͲϭϵϲϯ͘Η WŽŶŽƌĂŵĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐŽ͕

^ĂŶƚŝĂŐŽ ;ŚŝůĞ͗ hŶĂ ĞĐŽŶŽŵ̽Ă ĚŝĨ̽Đŝů͕ D̙ǆŝĐŽ͕ ĨŽŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ͕ ϭϵϲϱͿ
WůĂŶŽ dƌŝĞŶĂů
ϭϵϲϮ ΗƐƚƌĂƚŝĨŝĐĂĐŝ̚Ŷ ƐŽĐŝĂů Ǉ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĐůĂƐĞ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ϭϵϲϯͲϭϵϲϱ͘ ƌĂƐŝůŝĂ͕ WƌĞƐŝĚ˄ŶĐŝĂ ĚĂ

ZĞƉˍďůŝĐĂ
WƌĂĚŽ :ˍŶŝŽƌ͕ ĂŝŽ
ϭϵϲϬ ΗŽŶƚƌŝďƵ̱̭Ž ƉĂƌĂ Ă ĂŶ̬ůŝƐĞ ĚĂ ƋƵĞƐƚ̭Ž ĂŐƌ̬ƌŝĞ ŶŽ ƌĂƐŝů͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůŝĞŶƐĞ͕ EŽ͘ Ϯϴ͕
ŵĂƌǌŽͲĂďƌŝů
WƌĂĚŽ :ˍŶŝŽƌ͕ ĂŝŽ
ϭϵϲϮ ,ŝƐƚ̚ƌŝĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ĚŝƚʯƌĂ ƌĂƐŝůŝĞŶƐĞ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
248
WƌĞŶƐĂ >ĂƚŝŶĂ
ϭϵϲϱ WƌĞŶƐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ŵĂƌǌŽ Ϯϲ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ ŐĞŶĐŝĂ /ŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ
YƵŝŶƚĂŶŝůůĂ WĂƵůĞƚ͕ ŶƚŽŶŝŽ
^͘&͘ Η>Ă ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ Ǉ /ĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŝŶĚ̽ŐĞŶĂƐ͘Η Ŷ >Ă ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĂƌŝĂ ĞŶ Ğů WĞƌˍ͕
>ŝŵĂ͕ ŽŵŝƐŝ̚Ŷ ƉĂƌĂ ůĂ ZĞĨŽƌŵĂ ŐƌĂƌŝĂ Ǉ ůĂ sŝǀŝĞŶĚĂ
ZĂŵ̽ƌĞǌ EĞĐŽĐŚĞĂ͕ ,ĞƌŶ̬Ŷ
ϭϵϱϴ ĂůŵĂĐĞĚĂ Ǉ ůĂ ĐŽŶƚƌĂƌĞǀŽůƵĐŝ̚Ŷ ĚĞ ϭϴϵϭ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ĚŝƚŽƌŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
ZĂŵ̽ƌĞǌ EĞĐŽĐŚĞƐ͕ ,ĞƌŶ̬Ŷ
ϭϵϱϵ ŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŚŝůĞ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ĚŝƚŽƌŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
ZĂŵŝƌĞǌ EĞĐŽĐŚĞĂ͕ ,ĞƌŶ̬Ŷ
ϭϵϲϬ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝĂůŝƐŵŽ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ƵƐƚƌĂů
ZĂŶŐĞů͕ /ŐŶĂĐŝŽ
ϭϵϲϭ YƵĞƐƚ̭Ž ĂŐƌ̬ƌŝĂ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ͘ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ Θ ƌĂƐ̽ůŝĂ͕ WƌĞƐŝĚ˄ŶĐŝĂ ĚĂ ZĞƉˍďůŝĐĂ͕ ŽŶƐĞůŚŽ
ĚŽ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ;ŵŝŵĞŽŐƌĂĨ͘Ϳ
ZĞĚĨŝĞůĚ͕ ZŽďĞƌƚ
ϭϵϰϭ dŚĞ &ŽůŬ ƵůƚƵƌĞ ŽĨ zƵĐĂƚĂŶ͘ ŚŝĐĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ŚŝĐĂŐŽ WƌĞƐƐ
ZĞĚĨŝĞůĚ͕ ZŽďĞƌƚ
ϭϵϲϬ dŚĞ >ŝƚƚůĞ ŽŵŵƵŶŝƚǇ ĂŶĚ WĞĂƐĂŶƚ ^ŽĐŝĞƚǇ ĂŶĚ ƵůƚƵƌĞ͘ ŚŝĐĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ŚŝĐĂŐŽ
WƌĞƐƐ
ZŝƉƉǇ͕ :͘ &ƌĞĚ
ϭϵϱϵ ƌŝƚŝƐŚ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŝŶ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ ϭϴϮϮͲϭϵϰϵ͘ DŝŶŶĞĂƉŽůŝƐ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ DŝŶŶĞƐŽƚĂ

WƌĞƐƐ
^ĂĨĂƌŝĂŶ͕ ͘ ͘
ϭϵϲϲ &ŽƌĞŝŐŶ KǁŶĞƌƐŚŝƉ ŽĨ ĂŶĂĚŝĂŶ /ŶĚƵƐƚƌǇ͘ dŽƌŽŶƚŽ͕ DĐ'ƌĂǁͲ,ŝůů ŽŵƉĂŶǇ ŽĨ ĂŶĂĚĂ͕ ƉƉ͘
ϮϯϱͲϮϰϭ
^ĂŶƚŽƐ DĂƌƚ̽ŶĞǌ͕ WĞĚƌŽ
ϭϵϲϭ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚĞ DĞŶĚŽǌĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ǀŝƌƌĞŝŶĂƚŽ͕ ϭϳϳϲͲϭϴϭϬ͘ DĂĚƌŝĚ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĞĚ

EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƵǇŽ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ 'ŽŶǌ̬ůĞǌ &ĞƌŶ̬ŶĚĞǌ KǀŝĞĚŽ
^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ^ĂůŽŵ̭Ž
ϭϵϱϵ ΗƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚĂ ůĂǀŽƵƌĂ ƉĂƵůŝƐƚĂΗ ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůŝĞŶƐĞ͕ ƐĞƚŝĞŵďƌĞͲŽĐƚƵďƌĞ
249
^ĐŚĂƚƚĂŶ͕ ^ĂůŽŵ̭Ž
ϭϵϲϬ ΗƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƉĂƵůŝƐƚĂ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ ƐƚƵĚŽƐ WŽů̽ƚŝĐŽƐ͕ EŽ͘
ϭϮ͕ ŽĐƚƵďƌĞ
^̙Ğ͕ ,ĞŶƌŝ
ϭϵϲϭ Kƌ̽ŐĞŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵŽĚĞƌŶŽ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ &ŽŶĚŽ ĚĞ ƵůƚƵƌĂ ĐŽŶ̚ŵŝĐĂ
^ĞƉˍůǀĞĚĂ͕ ^ĞƌŐŝŽ
ϭϵϱϵ ů ƚƌŝŐŽ ĐŚŝůĞŶŽ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ĚŝƚŽƌŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ
^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ZŽďĞƌƚŽ ͘
ϭϵϯϵ ƌĂǌŝůΖƐ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ǀŽůƵƚŝŽŶ͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ƐĐƵĞůĂ >ŝǀƌĞ ĚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐ̽Ă Ğ WŽů̽ƚŝĐĂ
^ŝŵŽŶƐĞŶ͕ ZŽďĞƌƚŽ ͘
ϭϵϲϮ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů ;ϭϱϬϬͲϭϴϮϬͿ͕ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ŽŵƉĂŶŚŝĂ ĚŝƚʯƌĂ EĂĐŝŽŶĂů
^ŝŶŐĞƌ͕ WĂƵů
ϭϵϲϭ ΗŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ğ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐŽ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ ƐƚƵĚŽƐ WŽů̽ƚŝĐŽƐ͕

KĐƚƵďƌĞ
^ŝŶŐĞƌ͕ WĂƵů
ϭϵϲϯ Η ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ŶĂ ƌĞŐŝ̭Ž ĚĂ ĂĐŝĂ ĚŽ WĂƌĂŶ̬ͲhƌƵŐƵĂŝ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ƐƚƵĚŽƐ ^̚ĐŝŽͲ

ĐŽŶʯŵŝĐŽƐ͕ ;^̭Ž WĂƵůŽͿ ŵĂǇŽ
^ŽĚƌ̙͕ EĞůƐŽŶ tĞƌŶĞĐŬ
^͘&͘ &ŽƌŵĂ̱̭Ž ŚŝƐƚ̚ƌŝĐĂ ĚŽ ƌĂƐŝů͘ ^̭Ž WĂƵůŽ͕ ĚŝƚʯƌĂ ƌĂƐŝůŝĞŶƐĞ
^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ZŽĚŽůĨŽ
ϭϵϲϮ ΗƐƚƌĂƚŝĨŝĐĂĐŝ̚Ŷ ƐŽĐŝĂů Ǉ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ĐůĂƐĞ͘Η ZĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ WŽů̽ƚŝĐĂƐ Ǉ ^ŽĐŝĂůĞƐ

;D̙ǆŝĐŽͿ͕ EŽ͘ Ϯϳ͕ ĞŶĞƌŽͲŵĂƌǌŽ
^ƚĂǀĞŶŚĂŐĞŶ͕ ZŽĚŽůĨŽ
ϭϵϲϯ ΗůĂƐĞƐ͕ ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵŽ Ǉ ĂĐƵůƚƵƌĂĐŝ̚Ŷ͗ ŶƐĂǇŽ ƐŽďƌĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌ̙ƚŶŝĐĂƐ

ĞŶ DĞƐŽĂŵ̙ƌŝĐĂ͘Η ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ;Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽͿ͕ sŽů͘ ϲ͕ EŽ͘ ϰ͕ ŽĐƚƵďƌĞͲĚŝĐŝĞŵďƌĞ
dŽǇŶďĞĞ͕ ƌŶŽůĚ
ϭϵϲϮ dŚĞ ĐŽŶŽŵǇ ŽĨ ƚŚĞ tĞƐƚĞƌŶ ,ĞŵŝƐƉŚĞƌĞ͘ >ŽŶĚŽŶ ĂŶĚ EĞǁ zŽƌŬ͕ KǆĨŽƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ
dƵƌŶĞƌ͕ :ŽŚŶ <ĞŶŶĞƚŚ
ϭϵϲϰ D̙ǆŝĐŽ ĂƌďĂƌŽ͘ D̙ǆŝĐŽ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ DĞǆŝĐĂŶĂ
hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶƐ
250
ϭϵϲϯ hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶƐ ĐŽŶŽŵŝĐ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĨŽƌ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͕ dŚĞ ^ŽĐŝĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ >ĂƚŝŶ
ŵĞƌŝĐĂ ŝŶ ƚŚĞ WŽƐƚƐǁĂƌ zĞĂƌƐ͘ EĞǁ zŽƌŬͲ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ ͬE͘ ϭϮͬϲϲϬͬŵĂǇŽ ϭϭ
ϭϵϲϰĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ tŽƌůĚ dƌĂĚĞ ĂŶĚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ZĞǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ dƌĞŶĚƐ ŝŶ tŽƌůĚ dƌĂĚĞ͘
EĞǁ zŽƌŬ ;ͬKE&͘ ϰϲͬϭϮ͘ &Ğď͘ Ϯϲ͕ ϭϵϲϰͿ hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶƐ
ϭϵϲϰď ĐŽŶŽŵŝĐ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĨŽƌ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͘ ƐƚƵĚŝŽ ĐŽŶ̚ŵŝĐŽ ĚĞ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ͕ ϭϵϲϯ͘
EĞǁ zŽƌŬ ;ͬE͘ ϭϮͬϲϵϲͬZĞǀ͘ ϭ ŶŽǀŝĞŵďƌĞͿ
ϭϵϲϰŽ ĐŽŶŽŵŝĐ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĨŽ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͘ ů &ŝŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ǆƚĞƌŶŽ ĚĞ ŵ̙ƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ

EĞǁ zŽƌŬ ;ͬE͘ ϭϮͬϲϰϵͬZĞǀ͘ ϭ͕ ĚŝĐŝĞŵďƌĞͿ
h͘^͘ EĞǁƐ ĂŶĚ tŽƌůĚ ZĞƉŽƌƚ
ϭϵϲϲ ũƵůŝŽ ϭϴ
s̙ůŝǌ͕ ůĂƵĚŝŽ
ϭϵϲϯ Η>Ă ŵĞƐĂ ĚĞ ƚƌĞƐ ƉĂƚĂƐ͘Η ĞƐĂƌƌŽůůŽ ;ƵĞŶŽƐ ŝƌĞƐͿ͕ sŽů͘ ϯ͕ EŽ͘ ϭͲϮ͕ ĂďƌŝůͲƐĞƚŝĞŵďƌĞ
sĞƌĂ sĂůĞŶǌƵĞůĂ͕ DĂƌŝŽ
ϭϵϲϭ >Ă ƉŽů̽ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐĂ ĚĞů ĐŽďƌĞ ĞŶ ŚŝůĞ͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ŚŝůĞ
sŝŶŚĂƐ͕ DŽŝƐ̙Ɛ
ϭϵϲϮ ΗƐ ĐůĂƐƐĞƐ Ğ ĐĂŵĂĚĂƐ ĚŽ ĂŵƉŽ ŶŽ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ^̭Ž WĂƵůŽ͘Η ƐƚƵĚŽƐ ^ŽĐŝĂŝƐ͕ EŽ͘ ϭϯ͕ :ƵŶŝŽ
sŝŶƌĂƐ ĚĞ YƵĞŝƌŽǌ͕ DĂƵƌŝĐŝŽ
ϭϵϲϮ KƐ ŐƌƵƉŽƐ ĞĐŽŶ̚ŵŝĐŽƐ ŶŽ ƌĂƐŝů͘ Z̽Ž ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚŽ ƌĂƐŝů͕ ůŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ

ŝʮŶĐŝĂƐ ^ŽĐŝĂŝƐ ;ŵŝŵĞŽŐƌĂĨ͘Ϳ
sŝƐƚĂǌŽ
ϭϵϲϰ sŝƐƚĂǌŽ͕ ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕ :ƵůŝŽ Ϯϳ
sŝƐŝ̚Ŷ
ϭϵϲϱ WƌŽŐƌĞƐŽ ϲϰͬϲϱʷZĞǀŝƐƚĂ ĚĞů ĞƐĂƌƌŽůůŽ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͘ EĞǁ zŽƌŬ
tĞŐůĞǇ͕ ŚĂƌůĞƐ ĂŶĚ DĂƌǀŝŶ ,ĂƌƌŝƐ
ϭϵϱϱ Η dǇƉŽůŽŐǇ ŽĨ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ^ƵďĐƵůƚƵƌĞƐ͘Η ŵĞƌŝĐĂŶ ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐŝƐƚ͕ sŽů͘ ϱϳ͕ EŽ͘ ϯ͕
ũƵŶŝŽ
tŝůůŝĂŵƐ͕ ƌŝĐ
251
ϭϵϰϰ ĂƉŝƚĂůŝƐŵ ĂŶĚ ^ůĂǀĞƌǇ͘ ŚĂƉĞů ,ŝůů͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ EŽƌƚŚ ĂƌŽůŝŶĂ WƌĞƐƐ͘ ZƵƐƐĞůů Θ ZƵƐƐĞůů͕
EĞǁ zŽƌŬ͕ ϭϵϲϰ
tŽůĨ͕ ƌŝĐ Z͘
ϭϵϱϱ ΗdǇƉĞƐ ŽĨ >ĂƚŝŶ ŵĞƌŝĐĂŶ WĞĂƐĂŶƚƌǇ͘Η ŵĞƌŝĐĂŶ ŶƚŚƌŽƉŽůŽŐŝƐƚ͕ sŽů͘ ϱϳ͕ EŽ͘ ϯ͕ ũƵŶŝŽ
tŽůĨ͕ ƌŝĐ Z͘
ϭϵϱϵ ^ŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ^ŚĂŬŝŶŐ ĂƌƚŚ͘ ŚŝĐĂŐŽ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ŚŝĐĂŐŽ WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
ĂǀĂůĂ͕ ^ŝůǀŝŽ
ϭϵϰϯ EĞǁ sŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƉĂŶŝƐŚ ŽůŽŶŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ͘ WŚŝůĂĚĞůƉŚŝĂ͘ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ

WĞŶŶƐǇůǀĂŶŝĂ WƌĞƐƐ ;,ĂǇ ĞĚŝĐŝ̚Ŷ ĞŶ ĞƐƉ͘Ϳ
252

UIII - Capitalismo Subdesarrollo - Gunder Frank PDF

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

UIII - Capitalismo Subdesarrollo - Gunder Frank PDF

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Capitalismo y subdesarrollo en América Latina

Andre Gunder Frank

PREFACIO A LA SEGUNDA EDICIÓN

A. Tesis del subdesarrollo capitalista. 1. La contradicción de la expropiación-apropiación del

B. Las contradicciones capitalistas en América Latina y en Chile

C. América Latina, colonial y capitalista

D. El capitalismo del siglo XVI en Chile: colonización de un satélite

E. El capitalismo del siglo XVII en Chile: desarrollo capitalista "clásico"

F. El capitalismo del siglo XVIII en Chile: resatelización, polarización y subdesarrollo.

G. El capitalismo del siglo XIX en Chile: consolidación del subdesarrollo.

A. El modelo, las hipótesis

B. El desarrollo del subdesarrollo.

C. El subdesarrollo del desarrollo.

A. EL MITO DEL FEUDALISMO. 1. La tesis burguesa; 2. Las tesis marxistas tradicionales; 3.

B. Del colonialismo al imperialismo.

C. El neoimperialismo y más allá.

Ŷ ĞƐƚŽ Ɛ ĞƐƚƵĚŝŽƐ͕ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂ ĞŶ Ǉ ĞŵĞƌŐĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů

ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ ŝŶĐůƵǇĞ Ğů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ů ƐĞŐƵŶĚŽ ďŽƐƋƵĞũŽ ͕ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ůůĂŵĂĚŽ ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂ Η ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ

ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞ ĚŝƌŝŐĞ ĐůĂƌĂ Ǉ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ

ƐƚĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ Ǉ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĂ ƚŝĞŶĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ɛ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ ^ĞŷĂůĂŶ ů Ă

ů ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ƚŝĞŶĞŶ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƌŐŽ ĂůĐĂŶĐĞ͘ ^ŝ ůĂ

Ŷ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ

ů ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĞŶǀƵĞůǀĞŶ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝŐĄŵŽƐůŽ ĚĞ

EZ 'hEZ &ZE<

DĠǆŝĐŽ͕ Ϯϲ ĚĞ ũƵůŝŽ͕ ϭϵϲϱ

^Ƶ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĐŽŶƚƌŝďƵǇĞ Ă ƌĞŵĞĚŝĂƌ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞĨĂĐŝŽ ĚĞ ůĂ

Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐƵďƌĂǇĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ă ŶŝǀĞů

EZ 'hEZ &ZE<

DŽŶƚƌĞĂů͕ ϭϳ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϲϴ

:K^ ZDEZ/ sŝƌƌĞǇ ĚĞů WĞƌƷ͕ ϭϳϯϲ

Dŝ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ Ǉ ŵŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŵĞ ŽďůŝŐĂŶ Ă ƌĞĐŚĂǌĂƌ ƚĂŶƚŽ

ϭ͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞ ƉĂƌĠŶƚĞƐŝƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ůĂ ďŝďůŝŽŐƌĂĨşĂ ĐŝƚĂĚĂ͘

>Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĞŶ Ğů

>Ă ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĚĞ ŵŽŶŽƉŽůŝŽ Ǉ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ Ǉ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ

>ĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ăů

EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ůŽƐ &ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ŵĂƌǆŝƐŵŽͲůĞŶŝŶŝƐŵŽ͕ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ

WŽƌ ĞƐƚĂ ƌĂǌſŶ ŚĂŐŽ ŚŝŶĐĂƉŝĠ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ Ǉ ĞŶ ƐƵ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ

Dŝ ŝŶƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŶŽ ƐĞ ŚĂ ƌĞƐƵĞůƚŽ

ŽŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ͘ Dŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ

>Ă ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ ƵŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ Ž ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƐĂƚĠůŝƚĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ

ŚŝůĞ ůůĞŐſ Ă ƚĞŶĞƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Ǉ ĞŶ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽ͘ ǆƉĂŶĚŝĠŶĚŽƐĞ

>ĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ůĂ

>Ă ĐŽŶƋƵŝƐƚĂ Ǉ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĨƵĞƌŽŶ ŵĄƐ

>Ă ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ƵƌŽƉĂ͕

Ğ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŐƌƵƉŽ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ

ϭ͘ ĚƵĂƌĚŽ ƌĐŝůĂ &ĂƌşĂƐ ĞƐĐƌŝďĞ ĞŶ ů ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ ;ϭϵϱϳ͗ ϯϬϳͿ͗

>ĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ

WŽĐŽƐ Ă̭ŽƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ ĚĞ ůĂ ŵƵĞƌƚĞ ĚĞ sĂůĚŝǀŝĂ ǇĂ ĞǆŝƐƚĞ ƵŶ ƉĞƋƵĞ̭Ž ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĐŽŶ Ğů

ŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽƐ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ Ğů ƌĞĐŝĞŶƚĞ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ Ğ ŝůƵŵŝŶĂŶ ŵ̍Ɛ ůĂ

>ĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶǌĂƐ ĚĞ ůĂ ̜ƉŽĐĂ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵƐ ĞƐĨƵĞƌǌŽƐ ƉŽƌ ŝŵƉŽŶĞƌ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ Ǉ

Ŷ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŚŽǇ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂ ƉŽƌ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ Ǉ Ğů ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ

>ĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉƌŽƉŝĂĐŝſŶͲĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂ

ΗYƵĞĚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ϭϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϲϵϴ Ǉ Ğů ϵ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϲϵϵ͕ ƐĞ

^ŝ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ ĂƌƌƵŝŶĂƌŽŶ ůĂ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŶĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ

ΗŚŝůĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽůŽŶŝĂ ĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ Ăů

^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͕ ƉƌŽǀŽĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ŶŽƚĂďůĞ ĚĞ ůĂ

ů ƐŝŐůŽ ys/// ĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ǉ ůůĞŶŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ͘ ŝǀĞƌƐŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů

ů ƌĂƐŐŽ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ĞƐ ƐƵ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ů

>Ă ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĐĞƌĞĂůŝƐƚĂ ƚƌĂũŽ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉůĂŶŽ͘

ŵƉĞƌŽ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ĨĂůƚĂďĂ ůŽ ƉĞŽƌ͘ ƐƉĂŷĂ͕ ǇĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚĂ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ Ă

>ĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ

ϭ͘ dĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͗ WŽƌƚĂůĞƐ͕ ƵůŶĞƐ Ǉ DŽŶƚƚ

Ŷ ĞƐƚŽ Ɛ ĞƐƚƵĚŝŽƐ͕ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ƐĞ ĐĞŶƚƌĂ ĞŶ Ǉ ĞŵĞƌŐĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝͲƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞů

ů ĞƐƚƵĚŝŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ŚŝůĞ ŝŶĐůƵǇĞ Ğů ĐŽŶƚĞǆƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ

ů ƐĞŐƵŶĚŽ ďŽƐƋƵĞũŽ ͕ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞů ůůĂŵĂĚŽ ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂ Η ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ

ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĞŶƐĂǇŽ ƐĞ ĚŝƌŝŐĞ ĐůĂƌĂ Ǉ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ

ƐƚĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ Ǉ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĂ ƚŝĞŶĞŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ɛ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ ^ĞŷĂůĂŶ ů Ă

ů ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ƚŝĞŶĞŶ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƌŐŽ ĂůĐĂŶĐĞ͘ ^ŝ ůĂ

Ŷ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ŽƚƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ ůĂ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ

ů ĂŶĄůŝƐŝƐ Ǉ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĞŶǀƵĞůǀĞŶ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝŐĄŵŽƐůŽ ĚĞ

EZ 'hEZ &ZE<

Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐƵďƌĂǇĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů Ă ŶŝǀĞů

EZ 'hEZ &ZE<

:K^ ZDEZ/ sŝƌƌĞǇ ĚĞů WĞƌƷ͕ ϭϳϯϲ

ŽŶ ůĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ͘ Dŝ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĐŚŝůĞŶĂ

ŚŝůĞ ůůĞŐſ Ă ƚĞŶĞƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ ĞŶ ^ĂŶƚŝĂŐŽ Ǉ ĞŶ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ sĂůƉĂƌĂşƐŽ͘ ǆƉĂŶĚŝĠŶĚŽƐĞ

>Ă ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ Ă ůĂ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ ĞŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ĚĞ ƵƌŽƉĂ͕

Ğ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞŵƉĞƌŽ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŐƌƵƉŽ ŐŽďĞƌŶĂŶƚĞ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂ ŵĞƚƌſƉŽůŝ

ϭ͘ ĚƵĂƌĚŽ ƌĐŝůĂ &ĂƌşĂƐ ĞƐĐƌŝďĞ ĞŶ ů ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞŶ sĞŶĞǌƵĞůĂ ;ϭϵϱϳ͗ ϯϬϳͿ͗

>ĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĐŽŵĞŶǌĂƌŽŶ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞ ŚŝůĞ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ

ŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ̍ŶĞŽƐ ĐŽŶĨŝƌŵĂŶ Ğů ƌĞĐŝĞŶƚĞ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ^ĞƉ̻ůǀĞĚĂ Ğ ŝůƵŵŝŶĂŶ ŵ̍Ɛ ůĂ

Ŷ ƚ̜ƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŚŽǇ͕ Ğů ŐŽďŝĞƌŶŽ ƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂ ƉŽƌ ůĂ ďĂůĂŶǌĂ ĚĞ ƉĂŐŽƐ Ǉ Ğů ĚƌĞŶĂũĞ ĚĞ ĚŝǀŝƐĂƐ

ΗŚŝůĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽůŽŶŝĂ ĚĞ ƐƉĂŷĂ͕ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ Ăů

ů ƐŝŐůŽ ys/// ĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ǉ ůůĞŶŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ͘ ŝǀĞƌƐŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů

ů ƌĂƐŐŽ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐ͕ ĞƐ ƐƵ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ů

ŵƉĞƌŽ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ĨĂůƚĂďĂ ůŽ ƉĞŽƌ͘ ƐƉĂŷĂ͕ ǇĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚĂ Ă /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ Ǉ Ă

ϭ͘ dĞŶƚĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ǉ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐŽƐ͗ WŽƌƚĂůĞƐ͕ ƵůŶĞƐ Ǉ DŽŶƚƚ

Ŷ ϭϴϯϰ Ğů ŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ͕ DĂŶƵĞů ZĞŶŐŝĨŽ͕ ƐĞ ĚŝƌŝŐŝ̱ Ăů ŽŶŐƌĞƐŽ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ

Ηů ƉŝŶ̍ĐƵůŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ ĨƵĞ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ŝŶĐŽŶǀĞƌƚŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĞŶ ϭϴϳϴ Ǉ Ğů

ů ĂƵŐĞ Ǉ ůĂ ĚĞĐĂĚĞŶĐŝĂ ĚĞů Ŷ̻ŵĞƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐŽŶ ƐƵŐĞƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽ

ů ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ ŶĐŝŶĂ͕ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů

ŶĐŝŶĂ ƉĂƐĂ ƌĞǀŝƐƚĞ Ă ƚŽĚŽ Ğů ƉĞƌ̦ŽĚŽ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͗

̟̱ŵŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ Ǉ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ƚĂŶƚŽ ůĂƐ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝĂƐ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶĞƐ Ǉ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ

Ϯ͘ ů ůŝďƌĞĐĂŵďŝŽ Ǉ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐƚƵĐƚƵƌĂů

ů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ^Ƶ DĂũĞƐƚĂĚ͕ ĐŽŵŽ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ͕ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚſ Ă ĚĂƌ

ŽŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă ϭϴϱϬ͕ Ğů ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ďƌŝƚĄŶŝĐŽ ĞŶ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŵŝŶĞƌĂ ƐĞ ĂĐƌĞĐĞŶƚſ ƉŽƌ

ϯ͘ >Ă ƌĞǀŽůƵĐŝ̱Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĨƌƵƐƚƌĂĚĂ͗ ĂůŵĂĐĞĚĂ Ǉ Ğů ƐĂůŝƚƌĞ

ů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŐů̜ƐͲŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂ Ğů ϭϯй ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ Ǉ Ğů ƉĞƌƵĂŶŽͲĐŚŝůĞŶŽ Ğů

EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ů &ĞƌƌŽĐĂƌƌŝů͕ ĐƵǇĂ ƉŽů̦ƚŝĐĂ ĞĐŽŶ̱ŵŝĐĂ ŶŽ ĞƌĂ ǇĂ ůĂ ĚĞ ϭϴϲϴ͕ ƐŽƐƚĞŶ̦Ă Ğů Ϯϴ ĚĞ

ƐƚŝŵƵůĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝ̱Ŷ ĚĞ ĐŽŵƉĂ̭̦ĂƐ ƐĂůŝƚƌĞƌĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐƵǇĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĨƵĞƌĂŶ

ů dŝŵĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ŵĞŶŽƐ ŝŶĨŽƌŵĂĚŽ Ž ŶŽ ĞƌĂ ŵĞŶŽƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽ͘

ů WĂƌƚŝĚŽ WƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ ĞƐƚ̍ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ǉ ƉƌŝŵĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ĂŵŝŐŽƐ ĚĞ /ŶŐůĂƚĞƌƌĂ͕

WŽĐŽƐ ŵĞƐĞƐ ĚĞƐƉƵ̜Ɛ͕ ǇĂ ŵŽǀŝůŝǌĂĚĂ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝ̱Ŷ Ă ̜ů͕ ĂůŵĂĐĞĚĂ ŽďƐĞƌǀ̱͗

ů dŝŵĞƐ ĚĞ >ŽŶĚƌĞƐ ƌĞƐƵŵ̦Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝ̱Ŷ Ğů Ϯϴ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϴϵϭ͕ ĐŽŵŽ ƐŝŐƵĞ͗

ů ĐŽŵĞƌĐŝĂŶƚĞ ĞǆƚƌĂŶũĞƌŽ ĂŚŽŐ̱ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĞŶ Ğů ĞǆƚĞƌŝŽƌ͖ Ǉ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ

^ŝ ŚŝůĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ Ž ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ ĞƐ ƵŶĂ ĚƵĚĂ ƌĞƐƵĞůƚĂ ƉŽƌ Ğů Ğǆ ŵŝŶŝƐƚƌŽ >ƵŝƐ

ƵĂŶĚŽ ƐĞ ŝŶƋƵŝĞƌĞ ƉŽƌ ƋƵ̜ ŚŝůĞ ƐĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůĂďĂ Ǉ ΗĞŵƉŽďƌĞĐ̦ĂΗ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ůĂ ĚĞ

ů ƐĞĐƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ǉ͕ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ƌĞŶŐůŽŶĞƐ͕ ƚĂŵďŝɿŶ Ğů ĂŐƌʆĐŽůĂ͕ ƐŽŶ

ů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ũƵŐĂƌ ƵŶ ƉĂƉĞů ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ĂůƚŝǀŽ

ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĂƉƌŽƉŝĂĐŝ̱Ŷ ĚĞů ĞǆĐĞĚĞŶƚĞ ĞŶ ̜ƐƚŽƐ Ǉ ŽƚƌŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă

EŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ŚŝůĞ͕ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝ̱Ŷ ƌĞŐŝŽŶĂů ;ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůŽƐ

ƌĞŽ ƋƵĞ ƵŶ ĞǆĂŵĞŶ ĚĞƚĂůůĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵŽŶŽƉŽůŝƐƚĂ ŵĞƚƌ̱ƉŽůŝͲƐĂƚ̜ůŝƚĞ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵ̦Ă

ů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ ĞŶ ŚŝůĞ Ǉ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ƐĞ ŚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ƐĞĐƵůĂƌ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă

WƵĚŝĞƌĂ ƉĞƌĞĐĞƌ ƋƵĞ Ğů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ ƉŽůĂƌŝǌĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝůĞ ƐĞƌşĂŶ ŵŝƚŝŐĂĚŽƐ Ž ŝŶĐůƵƐŽ

ů ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ Ǉ Ğů ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŚŝůĞ ŝŵƉŽŶĞ Ăů

ů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ĞƐ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽ͕ ƉĞƌŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ĞƐ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ

Ŷ ĞƐĞŶĐŝĂ͕ Ğů ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂΗ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞů

ů ĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚŽƌ ĞƐƉĂʌŽů ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝʍ ĞŶ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĚĞ ŵŝŶĂƐ͕ ĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽƐ

ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƵƚŝůŝǌĂĐŝʍŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞĐŽŶʍŵŝĐŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝƐƉŽŶĞ

Ŷ DɿǆŝĐŽ͕ ůĂ ĞŶĐŽŵŝĞŶĚĂ ĨƵŶĚĂĚĂ ĞŶ Ğů ƉĂŐŽ ĚĞ ƵŶ ƚƌŝďƵƚŽ ĞŶ ƚƌĂďĂũŽ Ǉ Ğů ƵƐŽ ůĞŐĂů ĚĞ

Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ Ğů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů /ŶĚŝŐĞŶŝƐƚĂ ĚĞ DĠǆŝĐŽ ƌĞƐƵŵĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ Ǉ ůŽƐ

ů ΗƉƌŽďůĞŵĂ ŝŶĚşŐĞŶĂΗ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŶŽ ƌĞƐŝĚĞ ĞŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĐƵůƚƵƌĂů Ž

sĂƌŝĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŶ Ă ŶƵĞƐƚƌŽ ŵŽĚĞůŽ͗ ϭͿ ƐƚƌĞĐŚŽƐ ůĂǌŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕

Ğ ĞƐƚĂ ƉĂƵƚĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ ΗŐĞŶĞƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ǉ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐĂƚĠůŝƚĞΗ͕