Pauta – Midterm exam 1

Macroeconomía II

1 TRUE or FALSE
Item 1
1+C/D
False. The money multiplier is given by m = C/D+R/D (with the usual notation). The increase
interest rate paid on reserves increases banks incentives to accumulate reserves, possibly affecting
R/D. There are two possibilities: (i) The legal constraint is binding before and after the policy,
and therefore R/D does not change; (ii) The legal constraint is not binding after the policy, in
which case R/D increases. In either case, the money multiplier does not increase. (Comment: if
students considered only one of the two cases we should accept it as an aswer).

Item 2

True. By buying bonds, the central bank transfers money to the seller of the bond, which gives
the central bank the bond in exchange.

Item 3
1+C/D D
False. In that case, C/D = 0 and therefore m = C/D+R/D
= R
.

Item 4
1+C/D
True. This tax should increase C/D, decreasing the money multiplier m = C/D+R/D
.

Item 5

True. When nominal interest rates go up, the higher the return one gets by leaving money at a
savings account (for instance), and therefore the higher the opportunity cost of carrying money.

Page 1
1 Dinero en la función de utilidad (35 puntos)
Considere el modelo dinámico de equilibrio general discutido en clase, en el
cual el hogar representativo recibe utilidad de tener saldos monetarios reales. Es-
pecícamente, el hogar tiene la siguiente función de utilidad intertemporal:
∞
X
β t u(ct , mt )
t=0

donde ct es consumo, mt representa saldos reales, y β ∈ (0, 1) es un parámetro que

determina el peso que el hogar representativo otorga a períodos futuros. La función
de utilidad cumple con los supuestos necesarios para obtener una solución interior
única, consideramos los demás supuestos discutidos en clase.

La restricción presupuestaria escrita en términos reales es:

mt−1
ct + kt + mt + bt = f (kt−1 ) + (1 − δ)kt−1 + + (1 + rt−1 )bt−1 + τt
1 + πt
La notación es estándar, con variables en términos reales: kt es capital, f (k) es la
función de producción, bt denomina bonos, δ ∈ (0, 1) es la tasa de depreciación del
capital, πt la tasa de inación, rt−1 es la tasa de interés real y τt son transferencias
del gobierno.

Ítem #1
(7 puntos) Plantee el problema de optimización de Lagrange. Derive las 4
condiciones de primer orden de este problema (es decir, las derivadas con respecto a
las variables que debe decidir el hogar representativo).

3 puntos por escribir el problema de Lagrange.

∞
X mt−1
β t {u(ct , mt ) − λt [ct + kt + mt + bt − f (kt−1 ) − (1 − δ)kt−1 − − (1 + rt−1 )bt−1 − τt ]}
1 + πt
t=0

Condiciones de primer orden (1 punto por cada una):

ct : β t uc (ct , mt ) − β t λt = 0 (1)
t
kt : −β λt + β t+1 0
λt+1 [f (kt ) + 1 − δ] = 0 (2)
t
bt : −β λt + β t+1
λt+1 [1 + rt ] = 0 (3)
β t+1 λt+1
mt : β t um (ct , mt ) − β t λt + =0 (4)
1 + πt+1

Nota: se puede reescribir tal que β t no este multiplicando la restricción pre-

supuestaria (aunque nadie lo dio así en la clase). Esto no es incorrecto mientras que
esté bien planteado (se debería poder llegar abajo a las ec. de Euler sin importar
como se plantea el problema de Lagrange).

1
 Ítem #2
(7 puntos) Obtenga la ecuación de Euler del hogar representativo. Explique la
intuición.

Que muestren como llegan a la ecuacion 3 puntos:

ˆ Utilizar la condicion de primer orden para ct en t y en t + 1.

ˆ Luego utilizar una de las siguientes dos opciones: la de kt o la de bt :

uc (ct , mt ) = β(1 + rt )uc (ct+1 , mt+1 )

uc (ct , mt ) = β(f 0 (kt ) + 1 − δ)uc (ct+1 , mt+1 )

ˆ Cualquiera de las dos opciones es válida.

Intuición (4 puntos total): dejo de consumir una unidad hoy, pierdo la utilidad
marginal hoy/en t (1 punto), pero gano 1 + rt si compro bonos (o la alternativa
si compro capital) (1 punto), lo cual valoro según la utilidad marginal en t + 1
(1 punto), descontada por β (1 punto).

Ítem #3
(7 puntos) Ahora nos enfocaremos en el estado estacionario. Derive la expre-
sión que determina kSS , el nivel de capital en estado estacionario. Discuta de qué
manera en este modelo la inación afecta el nivel de producción de la economía.

Partimos de la ec. de Euler de capital, en estado estacionario (3 puntos):

uc (ct , mt ) = β(f 0 (kt ) + 1 − δ)uc (ct+1 , mt+1 )

uc (css , mss ) = β(f 0 (kss ) + 1 − δ)uc (css , mss )
1 = β(f 0 (kss ) + 1 − δ)
f 0 (kss ) = 1/β − (1 − δ)

Resultado (4 puntos): La inación en este modelo no afecta el nivel de capital

y por lo tanto no afecta la producción en la economía (no es necesario hablar del
consumo, para lo cual sería necesario hacer más algebra).

Ítem #4
(7 puntos) En estado estacionario, exprese la demanda de dinero en términos
de β , π SS y cSS , donde SS se reere al nivel de estado estacionario. Ahora suponga
(solamente para este ítem) que la función de utilidad está dada por u(c, m) = ln(c)+
ln(m) y responda: ¾de qué manera afecta π SS la tenencia de saldos reales mSS ?

2
 Primero llegar a la siguiente expresión:
um (ct , mt ) 1
=1−
uc (ct , mt ) 1 + it

Utilizando que en estado estacionario 1 + rss = 1/β y la ecuación de Fisher,

se llega a que (3 puntos):

um (css , mss ) β
=1−
uc (css , mss ) 1 + π ss

Con la función de utilidad propuesta para este ítem tenemos que (2 puntos):
css β
ss
=1−
m 1 + π ss
Entonces si aumenta π ss cae mss (2 puntos solamente por decir esto correcto,
sin importar si llegaron a hacer el algebra). No se pidió la intuición en el enunciado
por lo que no podemos evaluarlo.

Ítem #5
(7 puntos) Ahora volvemos a considerar una función de utilidad general. ¾Cuál
es el nivel de inación óptima? (suponiendo que esta existe) Explique la intuición
del resultado.

Lo primero es que debe decir que si existe el nivel óptimo se debe igualar la
utilidad marginal de los saldos reales a cero (3 puntos por decir esto):

um (css , mss ) β
ss ss
=1− =0
uc (c , m ) 1 + π ss

Con un poco de algebra y permitiendo una aproximación lineal se llega a que

π ss = −rss en el óptimo (2 puntos). Quizás haya gente que lo haya hecho sin aprox-
imación lineal pero deberían llegar a una expresión equivalente.

Intuición (2 puntos): costo marginal es cero (aproximadamente), entonces el

benecio marginal debe ser cero en el óptimo. También pueden mencionar eliminar
el costo de oportunidad de tener dinero, que es la tasa de interés nominal.

3
1 Modelo de Baumol-Tobin, 25 puntos
Suponga el modelo de Baumol-Tobin donde un individuo gasta su ingreso Y durante un
intervalo de tiempo. Para esto, realiza n retiros de dinero (de igual magnitud) desde de su
cuenta de ahorro. El individuo debe decidir sobre el número óptimo de retiros n∗ , de manera
de minimizar su costo de oportunidad ( iY2n ) más el costo lineal asociado a cada retiro Zn.
En este contexto, i > 0 denota la tasa de interés nominal y Z > 0 corresponde al costo (no
monetario) de realizar retiros. Pueden pensarlo como el “tiempo” o la desutilidad asociada
a ir al banco.

1. (6 puntos) Encuentre n∗ y refiérase al trade-off que enfrenta el individuo entre el costo

de oportunidad y el costo asociado a retiros. Encuentre además la demanda óptima
por dinero M d .
R: El problema que enfrenta el individuo:

iY
 
min + Zn
n 2n
De la CPO:

iY −1
 
+Z =0
2 n2
1/2
iY

∗
n =
2Z
Con esto, la demanda por dinero:

1/2
Y YZ

d
M = ∗ =
2n 2i
Dado el Y constante, a medida que el individuo va más veces al banco necesariamente
realizará retiros de menor cantidad de dinero. Al hacer varios retiros de poca magni-
tud, el individuo se beneficiará por la tasa de interés asociada al ahorro (su costo de
oportunidad). Por otro lado, si bien por no dejar de percibir i querrá ir repetidas veces,
el costo asociado a cada retiro Z genera el trade-off relevante para el problema.
2. (7 puntos) Suponga ahora que existen 2 escenarios posibles para el costo asociado a
retiros. En el primer caso el costo es Z (el original) y en el segundo será Z, con Z > Z.
Suponga que la probabilidad de ocurrencia del segundo caso es α, con α 6= 1. Imagine
este variación como una forma de capturar el hecho que, con alguna probabilidad, el
individuo termine constantemente demorando mas en ir al banco (por ejemplo, debido
al tráfico). Encuentre nuevamente la demanda óptima por dinero M d y compárela con
la pregunta anterior. Interprete.
R: Llamemos Ze al nuevo costo esperado de ir al banco. En particular Ze = (1−α)Z +αZ.
Con esto, la nueva demanda por dinero:

!1/2 !1/2
d Y Ze Y ((1 − α)Z + αZ)
M = =
2i 2i

1
 Dado que el costo asociado a cada retiro aumenta, ya que con mayor probabilidad puedo
tardar más tiempo de lo esperado, la demanda por dinero aumentará. Lo anterior
implica que, relativo al caso anterior, el individuo realizará retiros de mayor magnitud.

3. (6 puntos) Durante la última reunión de polı́tica monetaria (martes 3 de Septiembre

del 2019), el Banco Central (BC) de Chile anunció que reducirá la tasa de interés en 50
puntos base. Es decir, la tasa que originalmente estaba en 2.5% se ajusta para quedar
en 2%. Un analista comenta: “Para realizar dicho ajuste, el BC realizará operaciones de
mercado abierto”. Comente la frase del analista y refiérase a como dichas operaciones
se ejecutarán en la práctica.
R: Para alterar la tasa de interés, el BC alterará la base monetaria (H). En este caso
particular, el BC aumentará la oferta de dinero, de manera de propiciar la caı́da anun-
ciada en la tasa de interés. La forma más común de hacer esto es mediante operaciones
de mercado abierto. En particular, el BC saldrá a comprar bonos emitidos por el sector
público (y privado) con lo cual podrá inyectar dinero en la economı́a, propiciando la
caı́da deseada en la tasa.

4. (6 puntos) Volviendo a M d de la pregunta 1, ¿cuál será el efecto de la medida del BC

en la demanda por dinero? ¿en cuánto se ajustará M d en términos porcentuales?
R: Claramente, la reducción de la tasa llevarı́a a un aumento de la demanda por dinero.
Si aplicamos logaritmo a la demanda por dinero encontrada:

1 1 1 1
ln(M d ) = ln(Y ) + ln(Z) − ln(i) − ln(2)
2 2 2 2
Con esto, la elasticidad precio:

∂ln(M d ) 1
=−
∂ln(i) 2
.
Finalmente, el efecto traerı́a un aumento en la demanda de dinero equivalente a − 12 ×
0.005 = 0.0025 = 0.25%.

2
 1. (5 puntos) ¿Con cuá l de las tres funciones del dinero sugiere el artı́culo que cumple el
bitcoin? Explique.

Respuesta : El artículo sugiere que le bitcoin cumple con la función de “depósito de valor”.
Mantendría su valor en el tiempo, potencialmente ayudando a compras futuras.

2. (5 puntos) Má s allá de la volatilidad del bitcoin, ¿qué rasgo estadı́stico sugiere el
artı́culo que hace del bitcoin un activo refugio? Explique.

Respuesta : El artículo afirma que el valor del bitcoin tiene una correlación negativa con
indicadores macroeconómicos. Por lo tanto, puede servir de seguro en caso de crisis o
tiempos de incertidumbre.

3. (5 puntos) En general los bancos centrales ajustan la oferta monetaria frente a shocks
en la demanda por dinero. El artı́culo sugiere que el hecho de que la cantidad de
bitcoins está fija contribuye a que el valor de los bitcoins tenga menos volatilidad,
comparado con monedas tradicionales (por ejemplo, el peso chileno). ¿Está de
acuerdo con esta esta afirmació n? Explique.

Respuesta : Si la curva de oferta es inelástica, todo fluctuación en el valor depende

únicamente de los cambios en la curva de demanda. Con una curva de oferta que se ajusta, la
volatilidad podría ser mayor o menor de pendiendo de como responde: frente a una caída en
la demanda, cualquier subida en la oferta amplificaría la caída en el valor, mientras que caídas
en la oferta amortiguarían las caídas en el valor. Por lo tanto no estamos de acuerdo con la
afirmación.