GUÍA SOBRE

ASPECTOS
FUNDAMENTALES
DE LAS
CALIFICACIONES
CREDITICIAS
¿Qué son las calificaciones
crediticias y cómo funcionan?
GUÍA SOBRE 1 | SOBRE ESTA GUÍA
ASPECTOS
FUNAMENTALES
2 | QUÉ SON LAS CALIFICACIONES
DE LAS
CREDITICIAS
CALIFICACIONES
CREDITICIAS 4 | POR QUÉ SON ÚTILES LAS
CALIFICACIONES CREDITICIAS

5 | QUIÉN USA LAS CALIFICACIONES

CREDITICIAS

6 | AGENCIAS CALIFICADORAS

9 | EL ABC DE LAS ESCALAS DE CALIFICACIÓN

10 | CALIFICACIONES DE EMISORES Y DE
EMISIONES

13 | VIGILANCIA

14 | POR QUÉ CAMBIAN LAS CALIFICACIONES

16 | COMO COMUNICAMOS LAS

CALIFICACIONES

STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

SOBRE El propósito de esta guía es informar sobre lo qué
ESTA GUÍA son las calificaciones crediticias y cómo funcionan.

Esta guía:
1. Ayuda a explicar lo qué son y no son las calificaciones crediticias,
quién las usa y cómo pueden ser útiles para los mercados de capitales.

2. Ofrece una descripción general de los diferentes modelos de

negocios y metodologías que usan las agencias calificadoras.

3. Describe en general cómo Standard & Poor’s Ratings Services

conforma sus opiniones de calificación sobre emisores y
emisiones de deuda específicas, cómo monitorea y cómo ajusta
sus calificaciones, y cómo estudia las calificaciones en el tiempo.

Las calificaciones crediticias son una herramienta, entre otras, que

los inversionistas pueden usar cuando toman decisiones sobre la
compra de bonos y sobre otras inversiones de renta fija. Las
calificaciones ayudan a fomentar el desarrollo y buen
funcionamiento de los mercados de capital; el capital permite que la
gente empiece y haga crecer negocios, que los estados y municipios
construyan carreteras y hospitales, y que los productores
construyan fábricas y generen empleos. Las calificaciones expresan
opiniones independientes sobre la calidad crediticia, utilizando una
terminología común que puede ayudar a los inversionistas a tomar
decisiones de inversión con más información.

Standard & Poor’s es un proveedor líder de calificaciones y

análisis crediticios independientes, que ofrece una combinación de
perspectiva global con conocimiento local. Actualizamos y
refinamos nuestros procesos de manera regular para alinearlos
con los nuevos acontecimientos en el mercado, lo que nos permite
ofrecer opiniones minuciosas que ayudan a los participantes del
mercado a tomar decisiones de inversión con más información.

Si desea consultar más información sobre las

calificaciones crediticias, por favor visite nuestro sitio
www.UnderstandingRatings.com

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 1

QUÉ SON LAS Las calificaciones crediticias son opiniones sobre riesgo crediticio.
Las calificaciones de Standard & Poor's expresan la opinión de la
CALIFICACIONES
calificadora sobre la capacidad y voluntad de un deudor, que puede
CREDITICIAS ser una empresa, institución financiera, estado o municipio, para
cumplir con sus obligaciones financieras en tiempo y forma.

Las calificaciones crediticias también se refieren a la calidad

crediticia de una emisión específica de deuda, por ejemplo los
bonos de una empresa o de un municipio, y a la probabilidad
relativa de incumplimiento de dicha emisión.

Las calificaciones son asignadas por agencias de calificación que se

especializan en evaluar el riesgo crediticio. Además de calificadoras
internacionales como Standard & Poor’s Ratings Services, hay calificadoras
regionales y de nicho que tienden a especializarse en una región o industria.

Cada agencia aplica su propia metodología para medir la calidad crediticia y

utiliza una escala específica de calificación para publicar sus opiniones de
calificación. Por lo general, las calificaciones se expresan con letras para
indicar cada nivel cuyo rango va, por ejemplo, de ‘AAA’ a ‘D’—con las cuales
se indica la opinión de la agencia sobre el nivel relativo de riesgo crediticio.

Las calificaciones crediticias son prospectivas

Como parte de su análisis de calificación, Standard & Poor’s evalúa la
información histórica y actual disponible, y el impacto potencial de
acontecimientos futuros previsibles. Por ejemplo, en la calificación de
una empresa como emisor de deuda, la calificadora podría considerar
con anticipación las bajas y alzas del ciclo de negocio que podrían
afectar la calidad crediticia de dicha compañía. Aunque las opiniones
prospectivas de las agencias de calificación pueden usarse por
inversionistas y participantes del mercado que están tomando decisiones
de inversión y negocio de largo o corto plazo, las calificaciones
crediticias no constituyen una garantía de que una determinada
inversión será pagada o de que no caerá en incumplimiento.

Las calificaciones crediticias no indican el mérito

o conveniencia de una inversión
Aunque los inversionistas pueden utilizar calificaciones crediticias para
tomar decisiones de inversión, las calificaciones de Standard & Poor’s no
son indicadores del mérito o conveniencia de una inversión. En otras
palabras, las calificaciones no constituyen una recomendación para
comprar, vender o retener un título en particular, ni para medir el valor de un
activo. Las calificaciones tampoco intentan señalar la conveniencia de una
inversión. Se refieren solamente a un aspecto de una decisión de inversión
–la calidad crediticia— y, en algunos casos, también pueden indicar lo que
los inversionistas pueden esperar recuperar en caso de incumplimiento.

2 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

Al evaluar una inversión, los inversionistas deben considerar, además de la calidad crediticia, la
composición actual de sus carteras, su estrategia de inversión y su horizonte de tiempo, su
tolerancia al riesgo, y una estimación del valor relativo del instrumento en comparación con otros
que podrían elegir. A manera de analogía, mientras que la reputación sobre la confiabilidad puede
ser una consideración importante para comprar un automóvil, no es el único criterio que
normalmente influye para decidir adquirirlo.

Las calificaciones crediticias no son indicadores absolutos de la probabilidad de incumplimiento

Dado que hay acontecimientos futuros y factores que no se pueden prever, la asignación de
calificaciones crediticias no es una ciencia exacta. Por esta razón, las opiniones de calificación de
Standard & Poor’s no apuntan a constituir garantías de calidad crediticia ni medidas exactas de la
probabilidad de incumplimiento de un emisor o una emisión de deuda en particular.

Las calificaciones expresan opiniones relativas sobre la calidad crediticia de un emisor o de una
emisión de deuda, de la más sólida a la más débil, dentro de un universo de riesgo crediticio.

Por ejemplo, un bono de una empresa que está calificado con ‘AA’ es considerado por la
calificadora como un instrumento que tiene mayor calidad crediticia que un bono corporativo con
calificación de ‘BBB’. Pero la calificación de ‘AA’ no es una garantía de que no incumplirá, sino
solamente que, en opinión de la calificadora, es menos probable que incumpla que el bono ‘BBB’.

UNA CUESTIÓN DE OPINIÓN

Nuestras opiniones de calificación se basan en análisis realizados por profesionales con
experiencia, quienes evalúan e interpretan la información que reciben de los emisores y de
otras fuentes disponibles, para arribar a una opinión fundada.

A diferencia de otros tipos de opinión, como las ofrecidas, por ejemplo, por médicos o abogados,
estas opiniones de calificaciones no intentan ser un diagnóstico o recomendación. Más bien, su
objetivo primordial es ofrecer a los inversionistas y participantes del mercado información sobre el
riesgo crediticio relativo de emisores y de emisiones específicas de deuda que la agencia califica.

Las opiniones de calificaciones crediticias públicas de Standard & Poor’s también se diseminan
ampliamente a través de su sitio web, sin ningún cargo, a todas las personas interesadas
alrededor del mundo en www.standardandpoors.com

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 3

 Las calificaciones crediticias pueden ser de utilidad al facilitar que
POR QUÉ SON
empresas y gobiernos se financien en los mercados de capitales. En
ÚTILES LAS lugar de tomar un préstamo bancario, estas entidades algunas veces se
CALIFICACIONES financian directamente de los inversionistas mediante emisiones de bonos.
CREDITICIAS Los inversionistas compran estos instrumentos de deuda, por ejemplo,
bonos municipales, esperando recibir un interés más la amortización de
su capital, ya sea al vencimiento del bono o mediante pagos periódicos.

Las calificaciones crediticias pueden facilitar el proceso de

emisión y compra de bonos y de otras emisiones de deuda al
ofrecer un indicador eficiente de riesgo crediticio relativo,
ampliamente reconocido y de larga trayectoria. Los inversionistas
y otros participantes del mercado pueden utilizar las calificaciones
como parámetro para evaluar la correspondencia entre el riesgo
crediticio relativo de un emisor o emisión específica de deuda y su
propia tolerancia al riesgo o sus lineamientos de riesgo crediticio
al momento de tomar decisiones de inversión y negocio.

Por ejemplo, al considerar la compra de un bono municipal, un

inversionista puede revisar si la calificación crediticia del bono
corresponde al nivel de riesgo crediticio que está dispuesto a asumir.
Asimismo, las empresas pueden utilizar las calificaciones crediticias
como un elemento de apoyo para fondear su expansión o para proyectos
de investigación y desarrollo, y también, las calificaciones pueden
ayudar a estados, ciudades y municipios a financiar proyectos públicos.

Obtención de capital a través de instrumentos calificados

Emiten instrumentos
calificados para
recaudar capital

EMISORES INTERMEDIARIOS INVERSIONISTAS

Compra de
instrumentos calificados

4 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

QUIÉN USA LAS CAIFICACIONES CREDITICIAS
1. Inversionistas Los inversionistas comúnmente utilizan calificaciones crediticias como
un elemento adicional para evaluar el riesgo crediticio y comparar diferentes
emisores y emisiones de deuda al tomar sus decisiones de inversión y
administrar sus carteras. Por ejemplo, los inversionistas individuales
pueden emplear las calificaciones crediticias al evaluar la compra de un
bono corporativo o municipal desde una perspectiva de tolerancia al riesgo.

Los inversionistas institucionales, incluyendo fondos de inversión,

fondos de pensión, bancos y aseguradoras, a menudo utilizan las
calificaciones crediticias para complementar sus propios análisis
crediticios de emisiones de deuda. Además, los inversionistas
institucionales pueden utilizar las calificaciones crediticias para establecer
umbrales de tolerancia al riesgo crediticio y lineamientos de inversión.

Una calificación puede usarse como una indicación de calidad

crediticia, pero los inversionistas deben considerar diversos
factores, incluyendo su propio análisis.

2. Intermediarios La banca de inversión ayuda a facilitar el flujo del capital de

inversionistas a emisores. Los banqueros pueden utilizar las
calificaciones crediticias para comparar el riesgo crediticio relativo
de diferentes emisiones de deuda así como para establecer el precio
inicial de las emisiones de deuda que estructuran y contribuir en la
determinación de la tasa de interés que estas paguen.

La banca de inversión y entidades que estructuran tipos específicos de

emisiones de deuda pueden consultar los criterios de una agencia de
calificación cuando toman sus propias decisiones sobre cómo configurar
diferentes emisiones de deuda o diferentes series o clases de deuda.

Los bancos de inversión también pueden trabajar como estructuradores

de emisiones específicas de deuda. En esta función, constituyen
entidades especiales que adquieren activos, como hipotecas y créditos
a estudiantes, para convertirlos en instrumentos o en títulos de
financiamiento estructurado, los cuales venden a los inversionistas.

3. Emisores Los emisores, incluyendo empresas, instituciones financieras,

gobiernos nacionales, estados, ciudades y municipios, usan las
calificaciones crediticias para ofrecer opiniones independientes
sobre su calidad crediticia y la de sus emisiones de deuda.

Los emisores también pueden utilizar calificaciones para informar sobre

la calidad crediticia relativa de sus emisiones de deuda, expandiendo así el
universo de inversionistas. Además, las calificaciones crediticias pueden
ayudarles a prever la tasa de interés de sus nuevas emisiones de deuda.

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 5

 Como regla general, cuanto mejor sea la calidad crediticia de un
emisor o de una emisión, menor será la tasa de interés que el
emisor tendrá que pagar para atraer inversionistas. Lo contrario
también es verdad: un emisor con menor calidad crediticia
generalmente pagará una tasa de interés más alta para compensar
el mayor riesgo crediticio asumido por los inversionistas.

4. Empresas e instituciones Las empresas e instituciones financieras, especialmente las que

financieras participan en transacciones con exposición al crédito, pueden
utilizar las calificaciones crediticias para evaluar el riesgo de
contraparte, que es el riego potencial de que una de las partes en un
acuerdo o contrato de préstamo no cumpla con sus obligaciones.

Por ejemplo, al decidir sobre si prestar dinero a una organización

específica o al seleccionar una empresa que garantizará el
repago de una emisión de deuda en caso de incumplimiento, una
compañía podría querer considerar el riesgo de contraparte.

Por lo tanto, la opinión sobre el riesgo de contraparte de una

calificadora puede ayudar a las empresas a analizar su
exposición crediticia a firmas financieras que han acordado
asumir ciertas obligaciones y a evaluar la viabilidad de alianzas
potenciales y de otras relaciones de negocio.

Algunas calificadoras, incluyendo agencias de calificación

AGENCIAS
internacionales como Standard & Poor’s, son empresas de
CALIFICADORAS información y de publicaciones que se especializan en analizar el
riesgo crediticio de emisores y de emisiones de deuda específicas.
Las calificadoras formulan y diseminan opiniones de calificación que
son utilizadas por los inversionistas y otros participantes del
mercado que pueden querer considerar el riesgo crediticio cuando
toman sus decisiones de negocios e inversión. En parte debido a que
las calificadoras no tienen participación directa en las transacciones
de mercado de capitales, han llegado a ser consideradas tanto por
inversionistas como por emisores, como proveedores
independientes e imparciales de opiniones sobre el riesgo crediticio.

Metodologías de calificación
Para formar sus opiniones de riesgo crediticio, las agencias
calificadoras emplean por lo general a analistas o modelos
matemáticos, o una combinación de ambos.

Calificaciones resultantes del uso de modelos. Pocas agencias

calificadoras se enfocan casi exclusivamente en información
cuantitativa, la cual incorporan en un modelo matemático. Por ejemplo,

6 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

una agencia que utilice este enfoque para evaluar la calidad crediticia de un banco u otra
institución financiera, podría analizar la calidad de activos, fondeo y rentabilidad de la entidad
principalmente con base en los datos obtenidos de los estados financieros públicos de la
institución y de la información presentada por esta a sus reguladores.

Calificaciones realizadas por analistas. Al calificar una corporación o municipio, las

agencias que usan este enfoque, normalmente asignan un analista, a menudo junto con un equipo
de especialistas, para liderar la evaluación de la calidad crediticia de la entidad. Por lo general, los
analistas obtienen la información de informes públicos, así como de entrevistas y reuniones con el
equipo gerencial del emisor. Utilizan esa información para evaluar la situación financiera de la
entidad, su desempeño operativo, políticas y estrategias de administración de riesgo.

Solicitud de Reunión con la

Evaluación
administración
emisor inicial
del emisor

Revisión y voto
por el comité de Análisis
al emisor

Publicación & Seguimiento /

diseminación de Vigilancia de
las opiniones de emisores y
emisiones
públicas

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 7

Cómo se remuneran los servicios de calificación
Las agencias generalmente reciben un pago por sus servicios ya sea del emisor que solicita la calificación
o de los suscriptores que reciben las publicaciones sobre calificaciones y reportes analíticos relacionados.

Remuneración por el emisor. Bajo este modelo, las calificadoras aplican honorarios a los emisores a
cambio de entregarles una opinión de calificación. Al realizar su análisis, las agencias pueden obtener
información de los emisores que puede no estar disponible para el público y la incorporan en su
opinión de calificación. Dado que la calificadora no depende exclusivamente de los suscriptores para
obtener sus ingresos, puede publicar extensivamente sus calificaciones al público de manera gratuita.

Remuneración por suscriptores. Las calificadoras que utilizan un modelo de suscripción cobran una cuota a
los inversionistas y a otros participantes del mercado por el acceso a sus calificaciones. Las críticas señalan
que al igual que el modelo del emisor paga, este entraña potenciales conflictos de interés, ya que las entidades
que pagan por la calificación, en este caso los inversionistas, pueden tratar de influir en la opinión de la misma.

Los críticos de este modelo también indican que las calificaciones solamente están disponibles para
los suscriptores que pagan, los cuales tenderían a ser grandes inversionistas institucionales, lo que
dejaría fuera a los inversionistas menores, incluyendo a los individuales. Además, las calificadoras que
usen el modelo de suscripción podrían tener un acceso más limitado a los emisores. La información
de la administración puede ser de extrema utilidad cuando se ofrecen calificaciones prospectivas.

MANEJO DE POTENCIALES CONFLICTOS DE INTERÉS

Standard & Poor’s ha tomado diversas medidas para protegerse contra potenciales conflictos
de interés en los casos en que los servicios de calificación son pagados por el emisor.

Tales medidas incluyen, por ejemplo, una separación clara de funciones entre quienes negocian
los términos de los contratos para la asignación de calificaciones y los analistas que realizan el
análisis crediticio y ofrecen las opiniones de calificación. Esta separación es similar, en concepto, a
la manera en que un periódico distingue su área editorial de las funciones de ventas de publicidad,
ya que escriben sobre empresas de las cuales también pueden obtener pagos por publicidad.

Otra salvaguarda es el procedimiento del comité de calificación, que limita la influencia que
cualquier analista individual pudiera tener sobre las opiniones de calificación de Standard &
Poor’s. El papel del comité es revisar y evaluar la recomendación del analista para una
calificación inicial o un cambio de calificación, así como proporcionar perspectivas adicionales y
controles respecto del seguimiento de los criterios de calificación de la agencia. Los gerentes
de negocios de Standard & Poor’s, quienes responden las solicitudes de calificación de los
emisores y se ocupan de los asuntos comerciales derivados de ello, tales como precios,
negociación de contratos y mantenimiento de la relación con el cliente, no participan o votan
en los comités de calificación.

Asimismo, para manejar potenciales conflictos de intereses, Standard & Poor’s cuenta con políticas
y procedimientos claramente establecidos y pone a disposición del público, de manera gratuita y
transparente, sus criterios de calificación.

8 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

 Los símbolos de las calificaciones crediticias de Standard & Poor’s
EL ABC DE LAS
ofrecen una manera simple y eficiente de comunicar la opinión sobre
ESCALAS DE la solvencia y calidad crediticia del emisor o emisión calificados.
CALIFICACIÓN Nuestra escala global de calificaciones ofrece un parámetro para evaluar
el riesgo crediticio relativo de emisores y emisiones a nivel mundial.
Standard & Poor’s también cuenta con escalas nacionales de
calificación que no se correlacionan directamente con la escala global.

Resumen general de las opiniones reflejadas por nuestras calificaciones (escala global)
Grado de AAA Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con sus obligaciones
inversión financieras. La calificación más alta

AA Capacidad muy fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras

A Capacidad fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras, pero algo

susceptible a condiciones económicas adversas y a cambios en las circunstancias

BBB Capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras,

pero más sujeto a condiciones económicas adversas

BBB- Considerada la calificación menor dentro del grado de inversión por los
participantes del mercado

Grado BB+ Considerada la calificación más alta en el área de grado especulativo por
especulativo los participantes del mercado

BB Menos vulnerable en el corto plazo pero enfrenta una gran incertidumbre

ante condiciones económicas, financieras y del negocio que sean adversas

B Más vulnerable a condiciones económicas, financieras y del negocio adversas,

pero actualmente tiene capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras

CCC Actualmente vulnerable y dependiente de condiciones económicas, financieras

y del negocio favorables, para cumplir con sus obligaciones financieras

CC Altamente vulnerable; no se ha presentado incumplimiento, pero se

espera que sea una virtual certeza.

C Actualmente altamente vulnerable de impago y se espera que la recuperación

final sea menor que la de obligaciones con calificaciones más altas

D Incumplimiento de pago de obligaciones financieras o violación de una

promesa imputada; también se usa cuando se ha presentado una
petición de bancarrota o se ha tomado una acción similar
Las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ pueden modificarse con un signo más (+) o menos (-) para mostrar la posición relativa dentro
de las principales categorías de calificación.

DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN
Para obtener una lista completa en inglés de las definiciones de calificación de Standard & Poor’s,
incluyendo calificaciones crediticias de emisor además de un artículo relacionado titulado
“Understanding Standard & Poor’s Ratings Definitions”, visite www.UnderstandingRatings.com.
Las versiones en español de las definiciones y del artículo mencionado pueden consultarse en
www.standardandpoors.com.mx y en www.standardandpoors.com.ar dentro de la página principal
de Calificaciones en el apartado de Definiciones de Calificaciones.

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 9

Deuda calificada en grado de inversión y deuda calificada en grado especulativo
Históricamente, el término “grado de inversión” se refería a los bonos y otros instrumentos de deuda
que los reguladores bancarios y participantes del mercado consideraban como inversiones convenientes
para las instituciones financieras. Hoy en día, el término es ampliamente utilizado para describir a
emisores y emisiones con niveles relativamente elevados de solvencia y calidad crediticia. En contraste,
el término “no grado de inversión” o “grado especulativo”, en general se refiere a los instrumentos de
deuda en los que el emisor tiene la capacidad de repagar pero enfrenta incertidumbres importantes tales
como circunstancias financieras o empresariales adversas que podrían afectar su riesgo crediticio.

En la escala de calificaciones de largo plazo de Standard & Poor’s, los emisores y las emisiones de
deuda que reciben una calificación de ‘BBB-’ o superior generalmente son consideradas por
reguladores y participantes del mercado como “grado de inversión”, mientras los que reciben una
calificación inferior a ‘BBB-’ por lo general se consideran de “grado especulativo”.

CALIFICACIONES Las calificadoras asignan calificaciones a emisores, tales como

empresas y gobiernos, y también a emisiones de deuda
DE EMISORES Y específicas, como bonos, notas y otros instrumentos.
DE EMISIONES
Calificación de un emisor
Para analizar la calidad crediticia de un emisor, Standard &
Poor’s evalúa la capacidad y voluntad del emisor para repagar
sus obligaciones de acuerdo con los términos de las mismas.

Para arribar a una opinión sobre la calidad crediticia de un emisor,

Standard & Poor’s revisa una amplia gama de factores financieros y
del negocio que pueden influir sobre la capacidad de repago en
tiempo y forma del emisor. Los factores de riesgo específicos que se
analizan dependen en parte del tipo de emisor. Por ejemplo, el análisis
crediticio de un emisor corporativo generalmente considera muchos
elementos financieros y no financieros entre los que se incluyen
indicadores clave de desempeño, factores económicos, regulatorios,
influencias geopolíticas, factores gerenciales y de gobierno
corporativo, y posición competitiva. En la calificación de un soberano,
o de un gobierno nacional, el análisis puede concentrarse en el riesgo
político, la estabilidad monetaria y la carga general de la deuda.

Para las calificaciones crediticias en los niveles más altos,

Standard & Poor’s considera las bajas y alzas previstas del ciclo
de negocios, incluyendo factores económicos y específicos de la
industria. Sin embargo, la extensión y efectos de los ciclos de
negocios pueden variar significativamente, lo que dificulta la
estimación precisa de su impacto sobre la calidad crediticia. En
caso de calificaciones de grado especulativo que son más volátiles
y de mayor riesgo, Standard & Poor’s incorpora una mayor
vulnerabilidad a los periodos de baja en los ciclos de negocios.

10 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

Calificación de una emisión
Al calificar una emisión de deuda, como un bono corporativo o municipal, generalmente, Standard
& Poor’s emplea, entre otras, la información del emisor y de otras fuentes para evaluar la calidad
crediticia de la emisión y la probabilidad de incumplimiento. En el caso de bonos emitidos por
empresas o municipios, las calificadoras generalmente efectúan una evaluación de la calidad
crediticia del emisor antes de evaluar la emisión específica de deuda.

Por ejemplo, en el análisis de emisiones de deuda, Standard & Poor’s evalúa, entre otros aspectos,
los siguientes elementos:

• Los términos y condiciones del instrumento de deuda y, si es relevante, su estructura legal.

• La prioridad (seniority) relativa de la emisión respecto de otras emisiones de deuda del
emisor y las preferencias de repago en caso de incumplimiento.

• La existencia de respaldo externo o garantías crediticias, tales como cartas de crédito,

garantías, seguros y garantías respaldadas con activos (colateral).
Estas protecciones pueden ofrecer un límite a los riesgos crediticios potenciales asociados a una emisión.

Factores usados para evaluar calificaciones crediticias de empresas

• Riesgo país
• Riesgo de la industria
• Posición competitiva

Flujo de efectivo / Apalancamiento

• Efecto diversificación / cartera CALIFICACIÓN

• Estructura de capital
• Política financiera
• Liquidez
• Administración / Gobierno corporativo
• Análisis comparativo de calificación

Influencia del grupo o gobierno

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 11

Recuperación de la inversión tras incumplimiento
Las calificadoras también pueden evaluar la recuperación, que es la probabilidad de que los inversionistas
recuperen la porción no pagada de su principal en caso de incumplimiento. Algunas agencias incorporan la
recuperación como un factor de calificación al evaluar la calidad crediticia de una emisión, en especial en el
caso de deuda que no se encuentra en grado de inversión. Otras agencias, como Standard & Poor’s, emiten
calificaciones de recuperación adicionales a las calificaciones de emisión de deuda específicas. Standard &
Poor’s puede también considerar las calificaciones de recuperación para ajustar la calificación crediticia de
una emisión de deuda hacia arriba o hacia abajo en relación con la calificación asignada al emisor.

Calificación de instrumentos de financiamiento estructurado

Un instrumento de financiamiento estructurado es un tipo particular de emisión de deuda creado
mediante un proceso conocido como titulización. En esencia, la titulización entraña la agrupación
de activos financieros individuales, como hipotecas o créditos para la adquisición de automóviles,
y la creación o estructuración de instrumentos de deuda separados que pueden venderse a los
inversionistas para financiar la compra de tales activos.

La creación de instrumentos de financiamiento estructurado, tales como los instrumentos respaldados

por hipotecas (RMBS, por sus siglas en inglés) o los respaldados por activos (ABS), y las obligaciones
de deuda garantizada (CDOs), generalmente comprenden tres partes: un originador, un estructurador
y una entidad de propósito especial (SPE, por sus siglas en inglés) que emite los instrumentos.

ESTRUCTURADORES
Establecen SPE

SPE fondea la Inversionistas

compra de los activos
ORIGINADORES
Hacen los préstamos
ACTIVOS
• Hipotecas
• Créditos para estudiantes
• Créditos para automóviles
• Cuentas por cobrar de
tarjetas de crédito
SPE compra los
activos (colateral)
12
compran instrumentos
SPE
(Entidad de
Propósito Especial)
Desarrolla instrumentos
de Financiamiento
Estructurado INVERSIONISTAS
Evalúan los instrumentos
• Tramos senior
con base en lineamientos
• Tramos junior
de riesgo crediticio
• Tramos de capital
Podrían estar respaldados
por garantías crediticias
tales como sobreaforo.
SPE emite instrumentos
STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES
• El originador generalmente es un banco, prestamista o intermediario financiero que otorga los
créditos a individuos u otros deudores o los compra de otros originadores.
• El estructurador, que también puede ser el originador, normalmente es un banco de inversión u otra empresa
de servicios financieros que tituliza los créditos subyacentes como instrumentos de deuda negociables.
• La entidad de propósito especial (SPE), creada, en general, por el estructurador, financia la compra de los
activos subyacentes mediante la venta de los instrumentos de deuda a los inversionistas. A los inversionistas
se les repaga con el flujo de efectivo de los créditos u otros activos subyacentes en propiedad de la SPE.
La división en segmentos de una cartera de riesgo no diferenciado en múltiples clases de bonos con diferentes
niveles de prioridad (seniority), se conoce generalmente como “segmentación” (tranching). Los inversionistas que
adquieren el tramo senior, que generalmente contiene la deuda de mayor calidad desde una perspectiva crediticia
y la menor tasa de interés, son los primeros en recibir el pago realizado con el flujo de efectivo derivado de los
activos subyacentes. Los tenedores del siguiente tramo más bajo, que paga una tasa algo mayor, están segundos
en la prioridad de pago, y así sucesivamente. Los inversionistas que adquieren el tramo más bajo generalmente
tienen el potencial de obtener la mayor tasa de interés, pero también tienden a asumir el mayor riesgo.

Al conformar su opinión sobre un instrumento de financiamiento estructurado, Standard & Poor’s evalúa,
entre otros aspectos, los riesgos potenciales que entraña la estructura legal del instrumento y la calidad
crediticia de los activos que retiene la SPE. Standard & Poor’s también considera el flujo de efectivo anticipado
de estos activos subyacentes y cualquier respaldo crediticio que ofrezca protección contra el incumplimiento.

Vigilancia / Seguimiento de la calidad crediticia

En general, las calificadoras dan seguimiento a los acontecimientos que podrían afectar el riesgo crediticio
de un emisor o de una emisión específica de deuda sobre la que han asignado una opinión de calificación.
En el caso de Standard & Poor’s, el objetivo de este proceso de seguimiento es mantener la calificación
actualizada, mediante la identificación de factores que pueden generar un alza o una baja de la misma.

Al realizar el seguimiento o vigilancia, Standard & Poor’s puede considerar muchos factores, incluyendo,
por ejemplo, los cambios en el clima de negocios o en los mercados de crédito, las nuevas tecnologías o
la competencia que podrían afectar las ganancias de un emisor o sus ingresos proyectados, el desempeño
del emisor y los cambios regulatorios.

La frecuencia y alcance del seguimiento o vigilancia depende en general de las consideraciones específicas de
riesgo para un emisor o emisión en particular, o para un grupo de entidades calificadas o emisiones de deuda.
En su seguimiento de las calificaciones de un emisor corporativo, por ejemplo, Standard & Poor’s podría
organizar reuniones periódicas con una empresa para permitir que el equipo gerencial realice lo siguiente:

• Informe a los analistas de la calificadora de cualquier cambio en los planes de la empresa.

• Analice los nuevos acontecimientos que podrían afectar las expectativas previas de riesgo crediticio.
• Identifique y evalúe otros factores o supuestos que podrían afectar la opinión de la calificadora
sobre la calidad crediticia del emisor.

Como resultado de su análisis de seguimiento, una calificadora puede modificar la

calificación de un emisor o emisión para mostrar su opinión sobre un nivel mayor o menor
de riesgo crediticio relativo.

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 13

 Las razones de los cambios en las calificaciones varían y
POR QUÉ
pueden relacionarse en un sentido amplio con cambios
CAMBIAN LAS generales en la economía o en el entorno de negocios, y más
CALIFICACIONES estrechamente estar centrados en circunstancias que afectan a
una industria, entidad o emisión de deuda específicas.

En algunos casos, los cambios en el entorno de negocios pueden afectar

el riesgo crediticio de una amplia gama de emisores e instrumentos. Por
ejemplo, cambios en el ambiente competitivo o en tecnologías, más allá
de lo que podría haberse esperado e incorporado en las calificaciones,
podrían afectar la rentabilidad esperada de una empresa, lo que
determinaría una o más bajas de calificación. También pueden generar
cambios de calificación los aumentos o reducciones de deuda, fuertes
requerimientos de gasto de inversión y cambios regulatorios.

Aunque algunos factores de riesgo tienden a afectar a todos los

emisores –un ejemplo sería la creciente inflación que impacta las
tasas de interés y el costo de capital— otros factores de riesgo
pueden relacionarse con un grupo reducido de emisores y
emisiones de deuda. Por ejemplo, la calidad crediticia de un
estado o municipalidad puede verse impactada por los cambios
en la población o por menores ingresos de los contribuyentes, lo
que reduce los ingresos fiscales y la capacidad de repagar deuda.

EXPRESIONES DE CAMBIO: PERSPECTIVA Y REVISIÓN ESPECIAL (CREDITWATCH)

Si Standard & Poor’s prevé que una calificación puede cambiar en los siguientes seis a 24 meses,
puede emitir una revisión de la perspectiva de calificación indicando si el cambio posible sería
“positivo”, “negativo”, “estable” o “en desarrollo” (lo que significa que es incierto si una calificación
va a subir o bajar). O, si ocurren eventos o circunstancias que pueden afectar una calificación
crediticia en el corto plazo, generalmente de 90 días, Standard & Poor’s podría colocar la
calificación en su listado de Revisión Especial (CreditWatch). Normalmente, los comunicados que
informan sobre la revisión de la perspectiva o la colocación en CreditWatch por parte de
Standard & Poor’s incluyen las razones que justificarían dicho cambio potencial y su alcance, ya
sea al alza o a la baja. Sin embargo, la revisión de la perspectiva o la inclusión de una calificación
en Revisión Especial (CreditWatch) no implican que sea inevitable un cambio de calificación.

Si Standard & Poor’s tiene toda la información disponible para determinar un cambio en la
calificación, podría subirla o bajarla inmediatamente, sin colocar la calificación en CreditWatch
o revisar su perspectiva previamente, a fin de reflejar estas circunstancias y su opinión actual
sobre el riesgo crediticio relativo.

14 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

Cuando cambian las calificaciones
Los cambios de calificación pueden influir en la percepción que tiene el mercado respecto de un
emisor o emisión de deuda en particular. En ocasiones, por ejemplo, una baja de calificación puede
modificar la percepción del mercado sobre el riesgo crediticio de un instrumento de deuda, lo que
combinado con otros factores, puede conducir a un cambio en el precio de dicho instrumento.

Los precios de mercado fluctúan continuamente a medida que los inversionistas elaboran sus
propias conclusiones sobre el cambio en la calidad crediticia del instrumento y sus méritos como
inversión. Aunque los cambios en las calificaciones podrían afectar la percepción del inversionista,
las calificaciones crediticias constituyen solamente uno de los muchos factores que el mercado debe
considerar cuando evalúa instrumentos de deuda.

Estudios de incumplimiento y transición de calificaciones

A fin de medir el desempeño de sus calificaciones crediticias, Standard & Poor’s realiza estudios para
monitorear las tasas de incumplimiento y transición, estas últimas se refieren a cuánto ha cambiado una
calificación, al alza o a la baja, durante un determinado período. Las calificadoras emplean estos estudios
para refinar y actualizar sus métodos analíticos utilizados para arribar a sus opiniones de calificación.

Las tasas de transición también pueden ser útiles para los inversionistas y los profesionales del
mercado crediticio porque muestran la estabilidad y la volatilidad relativas de las calificaciones.
Por ejemplo, los inversionistas que están obligados a comprar solamente instrumentos con
calificaciones altas y están buscando algún indicio de estabilidad, pueden revisar la historia de la
transición de las calificaciones e incumplimiento como parte de sus análisis.

DESEMPEÑO DE LAS CALIFICACIONES DE STANDARD & POOR’S

MEDIDO POR LOS ESTUDIOS DE INCUMPLIMIENTO Y TRANSICIÓN

• Los estudios de incumplimiento y transición de Standard & Poor’s han mostrado

históricamente una fuerte correlación entre mayores calificaciones y menores tasas de
incumplimiento, y entre menores calificaciones y mayores tasas de incumplimiento.
• Estos estudios han demostrado que al revisar a través de ciclos económicos múltiples,
las calificaciones más altas han tendido a cambiar menos frecuentemente, mientras que
las calificaciones más bajas han sido más volátiles.
• Los estudios también han mostrado que entre los emisores o instrumentos que incumplen,
el periodo de deterioro de la calidad crediticia antes del incumplimiento fue usualmente más
reducido para las calificaciones más bajas.

• La consistencia en general del desempeño de las calificaciones demostrado por estos estudios
de incumplimiento y transición de las calificaciones crediticias ha ayudado a establecer
nuestras calificaciones como un parámetro útil del riesgo crediticio relativo.
• Derivado de su amplia perspectiva, los estudios de desempeño de calificaciones son una de
las herramientas que Standard & Poor’s usa para refinar y recalibrar sus criterios de
calificación a fin de que las calificaciones se desempeñen según lo previsto.
Para más información sobre el desempeño de las calificaciones, visite www.UnderstandingRatings.com

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS 15

CÓMO Standard & Poor’s pone a disposición del público sus calificaciones
crediticias, criterios, y análisis de varias maneras, tales como:
COMUNICAMOS
LAS • Comunicados de prensa

CALIFICACIONES • Sitios web

– www.spratings.com
– www.UnderstandingRatings.com
– www.standardandpoors.com
www.standardandpoors.com.ar
www.standardandpoors.com.mx
www.standardandpoors.com.br
– www.RatingsDirect.com
– www.globalcreditportal.com
• Newsletters (www.myspprofile.com)
• Standard & Poor’s Service Desk
Email: research_request@standardandpoors.com
• Eventos patrocinados u organizados por Standard & Poor’s
• Contacto directo con los participantes del mercado
• Participación en foros industriales o económicos

Si tiene alguna pregunta sobre la información contenida en esta

guía o desea ordenar copias de la misma, por favor envíe un email a
research_request@standardandpoors.com o por teléfono al +1 212 438 7280

16 STANDARD & POOR’S RATINGS SERVICES

Version 1.5

Ninguna parte de esta información puede ser reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni
almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin permiso previo por escrito de S&P. S&P, sus
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crediticios relacionados y datos incluidos aquí. Esta información no debe usarse para ningún propósito ilegal o no
autorizado. Ni S&P, ni sus filiales ni sus proveedores garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad de la
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FILIALES Y SUS PROVEEDORES DENIEGAN TODAS Y CUALESQUIER GARANTÍAS EXPLÍCITAS O IMPLÍCITAS,
INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALESQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN
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funcionarios, accionistas, empleados o agentes serán sujetos de demanda por terceros derivada de daños, costos, gastos,
comisiones legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad)
directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con
cualesquier uso de la información contenida aquí incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños.

Las calificaciones y sus análisis crediticios relacionados de S&P y sus filiales y las observaciones contenidas aquí son
opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, retener o vender
ningún instrumento o para tomar decisiones de inversión. S&P no asume obligación para actualizar esta información tras su
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de inversión. Las opiniones y análisis de S&P no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no
actúa como fiduciario o asesor de inversiones. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no
realiza labores de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe.

En la medida en que las autoridades regulatorias permitan a una agencia calificadora reconocer en una jurisdicción una
calificación emitida en otra jurisdicción para fines regulatorios determinados, S&P se reserva el derecho de asignar, retirar o
suspender tal reconocimiento en cualquier momento y a su sola discreción. Las Partes S&P no asumen obligación alguna
derivada de la asignación, retiro o suspensión de un reconocimiento así como cualquier responsabilidad por cualesquiera
daños que se aleguen como derivados en relación a ello.

S&P mantiene algunas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia
y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener
información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para
mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en conexión con cada uno de los procesos analíticos.

S&P recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis, el cual es pagado normalmente por los emisores
de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y
análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web, www.standardandpoors.com
(gratuitos), y www.ratingsdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros
medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por
servicios de calificación está disponible en www.standardandpoors.com/usratingsfees.

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