Análisis de

Inversiones I

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Análisis de Inversiones I

Contenido

1 Introduccióng 3
2 Fundamentos del análisis de inversiones 3
2.1 Flujos de cajas (Flujos de efectivo) .......................................................................................... 6
2.2 Estimaciones ............................................................................................................................ 7

Objetivos

 Comprender la utilidad de la planificación financiera.

 Entender las interrelaciones entre la planificación estratégica y
la planificación operativa.
 Identificar los diferentes instrumentos de la planificación.
 Conocer las técnicas para su confección.

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1 Introduccióng

A la hora de realizar una inversión todo agente se enfrenta a dos

problemáticas. Por una lado, ante una opción de inversión. Ante la
Análisis de inversiones
opción de inversión el agente debe preguntarse, en primer lugar, si
La eficiencia en la
dicha opción crea valor o lo destruye. Es decir, tiene que ser capaz de
gestión de los fondos
medir, cuantificar el valor que aporta una inversión.
disponibles exige
Por otro lado, se enfrenta a una limitación de fondos, es decir no
identificar, por un lado,
dispone de un volumen de fondos ilimitado de tal forma que pueda
si la opción de
invertir en todos las opciones que se le presentan.
inversión genera o
Esta segunda problemática hace que ya no baste simplemente con destruye valor para el
conocer si un proyecto de inversión crea o destruye valor, sino que al inversor. En segundo
no poder invertir ilimitadamente tiene que ser capaz de jerarquizar los lugar, es necesario
proyectos en función del valor que crean. cuantificar el valor
creado para poder
De aquí surge la necesidad de desarrollar, conocer y saber utlilizar
jerarquizar los
herramienta que permitan medir el valor creado o destruido por un
diferentes proyectos
proyecto de inversión. En un entorno en el que dispusieramos de
de inversión.
fondos ilimitados permanentemente, lo que permitiría invertir en
cualquier proyecto que se nos presentara bastaría con saber si el
proyecto genera valor o no. En la medida que no tenemos esos fondos
ilimitados un buen uso del capital exige invertir sólo en los productos
que mayor valor generan.

2 Fundamentos del análisis de inversiones

Un proyecto de inversión y las variables que influyen en su generación

de valor lo podemos representar con el siguiente gráfico:

Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Qn VR

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En esta representación gráfica podemos identificar los diferentes

elementos que intervienen en un proyecto de inversión: Análisis de inversiones
- Inversión Inicial (I) = el coste inicial del proyecto, el capital Para valorar una
invertido o el coste de la inversión. inversión es necesario
- Flujos de caja (Qi) = flujos de caja generados por el proyecto a determinar el coste
lo largo de su vida. Deben ser el neto de las entradas y salidas inicial, los flujos de
de caja generadas por el proyecto en cada periodo. caja de cada periodo,
- Valor Residual (VR) = el valor estimado de venta al final de la el valor residual de la
vida del proyecto de los activos utilizados en el mismo. inversión y el horizonte
- Horizonte temporal (n) = la vida estimada del proyecto. temporal de la
Del gráfico anterior se deducen que valorar una inversión consiste en inversión.
comparar los flujos de caja generados por el proyecto más el valor
residual con la inversión inicial. Si la suma de los flujos de caja más el
valor residual es mayor a la inversión inicial el proyecto generará valor
para el inversor y puede ser una opción de inversión. Si por el contrario
la suma de flujos más el valor residual es inferior a la inversión inicial la
inversión destruirá valor y no será interesante. Una vez identificadas las
inversiones que generan valor, será necesario jerarquizarlas en función
del valor aportado para elegir aquellas que más valor generan.

Podemos resumir por tanto la regla de inversión del siguiente modo:

ΣQi + VR > I

Análisis de inversiones
Ahora bien, hacer la comparación que planteamos arriba exige dar una
serie de pasos: Analizar una inversión
consiste en comparar
1. Estimar la inversión inicial del proyecto
el valor actual de los
2. Estimar los flujos de caja del proyecto y el Valor Residual
flujos generados con
3. Asignar los flujos de caja a periodos de tiempo
el coste inicial de la
4. Hacer comparables los flujos de caja, la inversión inicial y el
inversión.
valor residual.

Vamos a detenernos en este cuarto paso. Como se muestra en el

gráfico los diferentes flujos de efectivos se generan en momento
diversos del tiempo y como sabemos el dinero no vale lo mismo en

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diferentes momentos del tiempo. Por eso se hace necesario ajustar el

valor de los flujos en función del tiempo. Esto se hará mediante la
actualización, es decir, calculando el valor presente (en el momento de
la decisión) de los flujos de efectivo del proyecto. La actualización se
realiza mediante la fórmula:

n
Qn / (1 + i)

Donde,

Qn = flujo de efectivo del periodo n

i = es el tipo de interés al periodo n

n = es el periodo en que se produce el flujo de efectivo

El tipo de interés que debe utilizarse (i) para actualizar un flujo es el tipo
de interés sin riesgo (normalmente indicando por la rentabilidad de la
deuda pública) para ese periodo de tiempo.

Conociendo como se hacen homogéneos y, por tanto, comparables los

flujos de efectivo generados en diferentes momentos del tiempo,
podemos ajustar nuestra regla de inversión que quedaría del siguiente
modo:

i n n
ΣQi + VR > I Σ(Qi/(1 + i) ) + VR/(1 + i) > I(1 + i) + VR + VR

Ejemplo: un proyecto de inversión tiene un periodo de 5 años, se

estima que la inversión inicial suponga 1.000 euros. El Valor Residual
del proyecto en el quinto año será de 50 euros. Los flujos de caja
esperados durante los 5 años son:

Año 1 2 3 4 5

Flujos 200 250 300 300 250

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Para homogeneizar los flujos de caja tenemos que actualizarlos a valor

presente, para ello necesitamos conocer los tipos de interés de la
deuda del Estados para cada periodo. Buscamos la información y
obtenemos los siguientes datos:

Tipo de interés a 1 año: 2,0%

Tipo de interés a 2 años: 2,5%

Tipo de interés a 3 años: 3,0%

Tipo de interés a 4 años: 3,2%

Tipo de interés a 5 años: 3,5%

En función de estos datos podemos calcular el valor actual de los flujos

de efectivo de la inversión:

i n
Σ(Qi/(1 + i) ) + VR/(1 + i) =

1 2 3 4
200/(1 + 2%) + 250/(1 + 2,5%) + 300/(1 + 3%) + 300/(1 + 3,2%) + 250/(1 +
5 5
3,5%) + 50/+ (1 + 3,5%) =
196,07 + 237,95 + 274,54 + 264,48 +210,49 +42,09 = 1.225,65

Ahora si podemos comparar los flujos generados por la inversión

1.225,65 euros, con el coste inicial de la inversión que son 1.000 euros. Flujos de efectivo

2.1 Flujos de cajas (Flujos de efectivo) Para valorar una

inversión es
Es importante señalar que en todo el análisis de inversiones se utiliza
conveniente utilizar,
siempre el concepto de flujos de caja y no de beneficios. La razón es
por ser más fiable,
simple, los flujos de caja son una medida más fiable de la rentabilidad
los flujos de efectivo
de las inversiones.
generados en vez de
los beneficios

El beneficio, es un concepto contable, y como tal se calcula a partir de contables.

una convención, las norma contables, en las cuales es necesario

realizar muchas veces estimaciones (ej.: amortizaciones, provisiones

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para insolvencias, para riesgos y cargas, etc.…). Estas estimaciones

inevitablemente están condicionadas por la persona que las realizar y,
por tanto, pueden llevar a que el mismo proyecto, en función de quién
realice el cálculo del beneficio contable tenga beneficios diferentes.

Sin embargo, el flujo de efectivo es resultado de las corrientes de

ingresos y pagos de un proyecto, estas corrientes son reales y, por
tanto, no sujetas a estimación lo que las hace más fiables a la hora de
valorar la rentabilidad de un proyecto. Por eso todo el análisis de
inversiones se basa en los flujos de efectivo.

Cuando se trata de proyectos marcha o de los que se dispone de

información contable una forma de calcular el flujo de caja generado es
ajustar el beneficio por el importe de la amortización (que es un coste
que no genera desembolso):

Flujo de efectivo = Beneficio + Amortización

Sin embargo, esto no es más que una aproximación, que puede ser útil
si bien lo más interesante es calcular un flujo de caja ajustado.

2.2 Estimaciones

Aunque a lo largo de la clase se realizarán los cálculos en un entorno

de certeza no se debe olvidar que en la realidad no es así. Valorar una
inversión exige hacer estimaciones, es decir, predecir el importe de Incertidumbre

flujos de efectivo futuros y el periodo en que se realizarán y eso no es En todo proceso de

siempre fácil de hacer y menos de acertar. valoración de

Igualmente es necesario estimar el periodo de tiempo de vida del inversiones existe

proyecto, así como el tipo de interés a utilizar para descontar los flujos un alto grado de

de efectivo. incertidumbre que

es necesario tener
Por eso, cuando se realiza una análisis de inversiones es bueno
en cuenta.
plantear varios escenarios (no sólo uno como hemos hecho en el
ejemplo anterior) y valorar la sensibilidad de la inversión ante cambios
en las variables principales (ej.: precios, unidades vendidas, costes,…)
De forma que antes de tomar la decisión de inversión tengamos una
idea clara de los riesgo que asumimos y del potencial de beneficio de la
inversión.
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