DEPARTAMENTO DE SALUD PÚBLICA

ADMINISTRACION EN SALUD

EVALUACXION DE PROYECTOS
SEPTIEMBRE - 2020
EJEMPLOS GUIA. TALLER N°1.

LOGICA DE LOS NEGOCIOS Y COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

La empresa desde el punto de vista financiero está compuesta por su activo,
pasivo y patrimonio:

El activo es la empresa en sí misma, es decir son los recursos que se destinan a

la producción de bienes y servicios, que incluyen los inventarios, la caja, los
bienes con vocación de permanencia como la maquinaria, los equipos, los
edificios, las inversiones o títulos valores. Pero estos recursos no surgen de
manera espontánea, sino que tienen una fuente u origen, así encontramos el
pasivo y el patrimonio. El pasivo son terceros que participan de la empresa en
calidad de acreedores, no participan del riesgo de la empresa, por tanto, si a la
empresa le va bien o mal a los acreedores no les afecta directamente ya que
obtiene su remuneración a partir del pago de intereses. De otra parte, el
patrimonio corresponde a terceros que participan de la empresa en calidad de
inversionistas o dueños, participan del riesgo de la empresa, en consecuencia, se
remuneran dependiendo de cómo le vaya a la empresa, si a la empresa le va bien
recibirán mayores beneficios y si a la empresa le va mal es probable que no
reciban beneficios e incluso pérdidas.
De esto se desprende que los activos siempre serán iguales a la suma del pasivo
más el patrimonio, la empresa será igual a sus fuentes.

Ahora bien, la lógica de los negocios nos permite establecer las siguientes
relaciones:
 Rentabilidad del activo > tasa esperada de los inversionistas > intereses
La empresa (el activo) debe generar las suficientes utilidades para remunerar a las
fuentes de sus recursos. La rentabilidad que genera la empresa (el activo) debe
ser mayor que rentabilidad que esperan los inversionistas (remuneración del
patrimonio), y a su vez ésta debe ser mayor a los intereses que paga a sus
acreedores, ya que los inversionistas participan del riesgo de la empresa y deben
recibir una mayor remuneración que lo que les paga a aquellos que no participan
del riesgo (acreedores).
Costo Promedio ponderado de capital
El Costo promedio ponderado de capital o WACC (Weighted average cost of
capital), es el costo ponderado de las dos fuentes de financiación, el patrimonio y
el pasivo, cuyo resultado es la tasa que debe remunerar la empresa a sus fuentes
de recursos.
Así, por ejemplo: si una empresa tiene un activo de 1000 USD, y tiene un
patrimonio de 400 USD y un pasivo de 600 USD, tendremos:

Para calcular el costo promedio ponderado se toma el costo de los intereses o lo

que se les paga a los acreedores por la deuda, es de anotar que no todas las
deudas pagan intereses, por ejemplo, los proveedores que se originan en la
facturación que realizan los terceros no generan interés por la deuda, y otros como
los créditos bancarios tienen un componente explícito de interés.
Si tenemos que la deuda de la empresa está compuesta por un 45% originado en
los proveedores y el 55% de obligaciones bancarias a una tasa de interés del 5%,
tendremos que el costo de los intereses del pasivo será:
Al multiplicar la participación de cada deuda por el interés que paga, obtendremos
el interés ponderado y la sumatoria de estos valores representara el valor de los
intereses que se pagan por el pasivo.
La remuneración del patrimonio corresponde a la expectativa rentabilidad de los
inversionistas, donde se establece que un inversionista estaría dispuesto a dejar
su dinero en la empresa a cambio de una tasa de rentabilidad que al menos sea
equivalente a una inversión con un nivel de riesgo similar, así si obtienen menos
que una inversión equivalente, podría abandonar la inversión o venderla, y si es
superior o al menos igual podría considerar la decisión de dejar su dinero en la
empresa.
Si para el ejemplo una inversión equivalente está rentando al 6%, esta sería la
tasa de rentabilidad mínima que el inversionista estaría dispuesto a recibir por
mantener su dinero en la empresa.
Para calcular el WACC o costo promedio ponderado de Capital, tendremos que:

Si el activo corresponde a 1000 USD, tendremos que el pasivo con un monto de

400 USD, representa el 40%, y el patrimonio con un valor de 600 USD, representa
el 60%. Si multiplicamos las tasas que remunera a los inversionistas y la tasa que
remunera a los acreedores por su respectiva participación obtendremos el costo
ponderado del capital, es decir el costo de sus fuentes de recursos.
Retomando la lógica de los negocios tenemos que la empresa o el activo debe
remunerar el costo de capital, pero ¿Cuál es la rentabilidad de la empresa?
Tendremos que la empresa genera como rentabilidad la diferencia entre los
ingresos o ventas menos los costos y gastos originados en la operación de la
empresa, de ahí surge el término Utilidad Neta antes de Intereses, Impuestos,
Depreciaciones y amortizaciones, EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciación, and Amortización). Es decir, lo que genera de rentabilidad la
empresa es la utilidad antes de que remunere a sus fuentes de recursos
(intereses), antes de que le pague a su socio obligado (el Estado) los impuestos,
antes de realizar ajustes de depreciaciones y amortizaciones, que no son más que
la disminución del valor de los activos en razón de su uso o su explotación, lo cual
es un ajuste que se lleva como un gasto que ayuda a disminuir la base impositiva,
pero no significa que no hayamos tenido esta utilidad.
Así si el EBITDA de la empresa es igual a 100 USD, y el activo es de 1000 USD,
tendremos que la rentabilidad del activo es igual al 10%.
La lógica de los negocios se expresaría así:
Para el caso se cumpliría la lógica de los negocios, donde la rentabilidad de la
empresa es mayor a la tasa esperada de los inversionistas y a su vez los
inversionistas estarían recibiendo más que la tasa de interés que se paga a los
acreedores.
Utilizando el costo promedio ponderado de capital tendíamos que:

De donde se puede concluir que la empresa genera suficientes utilidades para

remunerar a sus fuentes de recursos y adicional generaría valor en razón del
5,30%, lo cual es el ideal de cualquier negocio.

Planteemos otros ejemplos:

Ejemplo 1.
En este caso no se cumple la lógica de los negocios, si bien el activo renta más
que la tasa esperada de los inversionistas, los intereses son mayores a lo que se
remunera a los inversionistas, en
consecuencia se estaría pagando más por la deuda que no participa del riesgo de
la empresa frente a la remuneración de percibida por inversionistas que si
participan del riesgo.

Ejemplo 2

En este caso tampoco se cumple la lógica de los negocios ya que la empresa

genera una tasa menor de utilidades que lo que esperan los inversionistas recibir
por su inversión.
Ejemplo 3

En este caso no se cumple la lógica de los negocios, la rentabilidad de la empresa

es inferior a la tasa esperada de los inversionistas y adicional la tasa de intereses
que se paga a los acreedores es superior a lo que se remunera a los
inversionistas.

Ejemplo 4
Utilizando el WACC
Tendríamos que la empresa no renta lo suficiente para remunerar a sus fuentes de
recursos, o sea está destruyendo valor, nótese que no significa que la empresa no
genere utilidades, ya que tiene una tasa de utilidades del 10%, pero éstas no
llenan las expectativas de remuneración de sus fuentes de recursos.