Unidad 3

1 //Escenario
Escenario25
Lectura fundamental
Fundamental

Etapas de un plan de comunicación

Gestión financiera basada en valor
estratégica

Contenido

1 Objetivo básico financiero

2 El sistema de creación de valor

Palabras clave: objetivo básico financiero, rentabilidad, flujo de caja libre, margen EBITDA, palanca de crecimiento.
1. Objetivo básico financiero
¿Qué es lo más importante en las finanzas de una empresa? Si usted es nombrado director financiero
de una empresa, ¿cuál sería su principal preocupación? ¿En qué objetivo centraría sus esfuerzos?
Seguramente habrá respuestas diversas, pero la experiencia indica que lo más importante en finanzas
es la generación de valor, entendida como la maximización del valor tanto de la empresa como de
sus grupos de interés; los más importantes son los accionistas, los acreedores, los clientes y los
empleados.

Se les genera valor al aumentar su

patrimonio por utilidades netas, reparto
Accionistas de utilidades y aumento del valor de la
empresa donde han invertido.

Se les genera valor con el solo hecho de

Acreedores pagar las cuotas pactadas a tiempo.
Maximización
del valor
Se les genera valor con productos de
Clientes la mejor calidad, servicio de venta en el
tiempo justo, servicio de postventa.

Se les genera valor satisfaciendo sus

Empleados necesidades primarias.

Figura 1. Como se maximiza el valor

Fuente: elaboración propia

Para saber si se está cumpliendo el objetivo básico financiero se debe determinar si la empresa ha
aumentado su valor en un determinado período, pero ¿cuánto vale una empresa? Si es una sociedad
anónima que cotiza en bolsa, el valor de la empresa es su capitalización bursátil, definida como el valor
de las empresas a precios de mercado (Bolsa de Valores de colombia, 2008). Pero como la gran
mayoría de las empresas colombianas no cotizan en bolsa, es necesario crear un procedimiento de
valoración utilizando alguna metodología de reconocido valor técnico. Las más reconocidas en el
mundo empresarial son las de descuentos de flujos de caja libre y descuento de EVA futuros.

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Se debería entonces valorar la empresa al inicio y al final del período para determinar por diferencia, si
se cumplió el objetivo de aumento de valor.

¿Sabía que...?
El objetivo básico financiero es la generación de valor para la empresa,
los socios, los acreedores, los clientes y los empleados.

2. El sistema de creación de valor

Es tan importante la generación de valor que desde hace ya cierto tiempo algunas compañías han
incorporado la metodología empresarial denominada gerencia del valor, entendida como la serie de
procesos que conducen al alineamiento de todos los funcionarios con la dirección estratégica de la
empresa, de forma que cuando tomen decisiones, ellas propendan por el permanente aumento de su
valor (García, 2009).

Una empresa aumenta su valor cuando da rentabilidad superior al costo de las fuentes de financiación.

Los procesos mencionados anteriormente hacen parte de lo que García (2009) llama “sistema de
creación de valor”, soportado en tres pilares fundamentales: direccionamiento estratégico, gestión
financiera y gestión del talento humano, tal como se muestra a continuación:

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Figura 2. El sistema de creación de valor
Fuente: elaboración propia

En esta lectura solo se desarrollan los procesos propios de la gestión financiera, en particular los que
tienen que ver con los inductores de valor.

Los inductores o generadores de valor son los factores de la operación de la empresa que tienen
relación directa con la creación de valor. Los más importantes son: rentabilidad del activo, flujo de caja
libre, margen Ebitda, productividad del activo fijo, productividad del capital de trabajo, riesgo, costo
de capital y escudo fiscal.

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 2.1. Rentabilidad de la empresa

La rentabilidad del activo muestra el resultado del desarrollo del objetivo principal del negocio. Es
conocida como retorno sobre el activo ROA, (por sus siglas en inglés return on assets), y mide la
cantidad de utilidad operativa después de impuestos, UODI, por cada peso invertido en activos. Se
calcula con la siguiente fórmula.

Utilidad operativa depués de impuestos(UODI )

Rentabilidad Operativa Del Activo =
Activos Financiados Iniciales

Para calcular la UODI, se debe tomar, del estado de resultados de la empresa, la utilidad operativa del
año y multiplicarla por la diferencia entre uno y la tasa de impuesto a la renta vigente.

Las empresas deberían generan una rentabilidad mayor al costo de las fuentes de financiación,
conocido como costo de capital promedio ponderado, CCPP, para cumplir con el objetivo básico
financiero de generar valor, el cual se puede medir de varias formas, particularmente con el indicador
valor económico agregado, conocido como EVA (por sus siglas en inglés de economic valued added),
calculado con la siguiente fórmula:

EVA= Activos × ( ROA − C.C.P.P.)

2.2. Rentabilidad de los socios

Conocida como rentabilidad del patrimonio –ROE-, (return on equity) y se calcula de la siguiente
manera:

Utilidad Neta
Rentabilidad Del Patrimonio =
Patrimonio

Su resultado se interpreta como la cantidad de utilidad neta generada por la empresa por cada peso
de patrimonio invertido.

La rentabilidad del patrimonio proviene de dos fuentes: la rentabilidad dada por el desarrollo de
la operación, conocida como ROA, y la que proviene de la financiación con pasivo financiero
denominada contribución financiera.

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 2.3. Contribución financiera

Refleja la rentabilidad que proviene de la financiación con deuda financiera, la cual le genera un costo
financiero a la empresa, denominado costo de la deuda, conocido con las siglas Kd. El Kd es la tasa
promedio de interés que la empresa paga por financiarse con obligaciones financieras, bonos y leasing
financiero, principalmente.

Como los intereses pagados son deducibles del impuesto a la renta, lo que genera un ahorro en
impuestos, ese costo de la deuda, Kd, se debe recalcular disminuyendo su valor por el efecto del
ahorro fiscal, que da el denominado costo de la deuda después de impuestos, Kdt, el cual se calcula
multiplicando el Kd por la diferencia entre uno y la tasa del impuesto a la renta vigente.

La fórmula para calcular la contribución financiera es la siguiente:

 U .ODI . 
Contribución Financiera =  − Kdt  × Apalancamiento Financiero
 Activos 

Pasivo financiero
Siendo el Apalancamento Financiero =
Patrimonio

Habrá apalancamiento financiero positivo siempre que la rentabilidad del activo sea mayor al costo
de la deuda financiera. En este caso un apalancamiento mayor dará un retorno mayor para los socios,
pero también un riesgo financiero mayor, siendo el más importante no generar el suficiente flujo de
cala libre para cancelar los pasivos.

La generación de valor es el

resultado de restar a la utilidad
neta, el costo del financiamiento
con socios. El resultado también es
conocido como utilidad económica.

Figura 3. Cálculo de la generación de valor

Fuente: elaboración propia

Los activos, pasivos y patrimonio que se deben tener en cuenta para el cálculo de las rentabilidades
son los que tienen costo acorde a la siguiente tabla:

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 Tabla 1. Activos financiados con costo

Laboral
Pasivo sin costo Comercial
Fiscal
Obligaciones financieras
Pasivo con costo
TOTAL

Bonos
Activos Financiados
con Costo Capital
Patrimonio con costo Utilidades
Reservas

Patrimonio sin costo Superávit

Fuente: elaboración propia

2.4. Flujo de caja libre

Es la caja que le queda a la empresa después de pagar costos, gastos, impuestos y la inversión
en activos productivos. Debe ser suficiente para pagarle el servicio a la deuda a los acreedores,
dividendos a los socios y para inversiones estratégicas de empresa.
De acuerdo con el propósito del estudio, el flujo de caja libre puede ser calculado histórico o
proyectado, con o sin considerar los gastos financieros. El modelo histórico se utiliza para determinar
el cumplimiento del objetivo básico financiero, o sea la creación de valor y para determinar la
capacidad de endeudamiento de la empresa. El modelo de Flujo de Caja Libre proyectado se utiliza
para evaluar financieramente proyectos de inversión y para valorar empresas.
El siguiente es el modelo que se debe utilizar a juicio del autor para analizar datos históricos.
Utilidad neta
Más: costos gastos que no impliquen desembolso de efectivo.
Más: intereses
Igual: flujo de caja bruto
Menos: inversión neta en capital de trabajo
Menos: inversión en activos fijos
Igual: flujo de caja libre

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Al restar de la utilidad neta los costos y gastos no desembolsables como las depreciaciones y
amortizaciones, se obtiene la generación interna de fondos, que no es otra cosa que la utilidad neta
de caja y debe ser suficiente para cubrir los gastos financieros y la inversión requerida en activos
productivos (capital de trabajo y reposición en activos fijos).

La inversión en capital de trabajo neto se calcula restando el valor de la cartera y de los inventarios de
un año con respecto del anterior.

El modelo de flujo de caja libre para efectos de valoración de empresas o evaluación financiera de
proyectos es el siguiente:

Utilidad operativa
Menos: impuestos operativos
Igual. UODI (utilidad operativa después de impuestos)
Más: costos y gastos que no impliquen desembolso de efectivo
Igual: flujo de caja bruto
Menos: inversión neta en capital de trabajo
Menos: inversión en activos fijos
Igual: flujo de caja libre

¿Sabía que...?

El flujo de caja libre debe ser suficiente para cancelar el servicio de la deuda,
los dividendos a los socios y las inversiones extranjeras para la compañía.

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 2.5. El costo de capital promedio ponderado –CCPP-

Corresponde al costo porcentual del financiamiento total de la empresa. Tiene en cuenta los pasivos
financieros y su respectivo costo después de impuestos, conocido como costo de la deuda –Kdt-, y el
patrimonio con su costo –Ke-.

La fórmula para calcular el CCPP es la siguiente:

 ( Pasivo Financiero × Kdt ) + ( Patrimonio × Ke) 

WACC =  
 ActivosFinanciados

Los pasivos a tener en cuenta en el cálculo del costo del Kd son aquellos sobre los cuales la empresa
debe cancelar intereses remuneratorios, que tienen la particularidad de causar un ahorro en
impuestos, razón por la cual su valor disminuye convirtiéndose en el costo de la deuda después de
impuestos, -Kdt-, cuyo cálculo es:

Kdt=Kd ×(1- Tasa de impuesto a la renta)

El costo del patrimonio conocido como Ke corresponde a la tasa que los socios esperan obtener al
invertir su dinero en la empresa y depende de la cantidad de riesgo que estén dispuestos a sumir.

2.6. Margen Ebitda

La utilidad operativa antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones –Ebitda-,

(earnings before interests, taxes, depreciation and amortization es la utilidad operativa de caja que
produce la empresa. Es más importante que la utilidad operativa para efectos financieros. Se calcula
con la siguiente fórmula:

EBITDA=Utilidad operacional +depreciaciones y amortizaciones

El margen Ebitda se calcula como la división entre el Ebitda y las ventas de la empresa y representa
qué tanta utilidad operativa de caja da la empresa por cada peso vendido.

Mar gen EBITDA = EBITDA

Ventas

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 2.7. Productividad del capital de trabajo neto operativo –PKT-

Se calcula dividiendo el valor del capital de trabajo neto operativo entre las ventas de la empresa y

PKT = KTNO
Ventas

Significa la cantidad de inversión requerida en KTNO para poder vender un peso.

2.8. Palanca de crecimiento –PDC-

Es la división del margen Ebitda entre la PKT. Determina la cantidad de Ebitda que la empresa genera
por cada peso de inversión en KTNO.

Para que una empresa tome la decisión de crecer en términos de volumen de ventas, la PDC debe ser
mayor que uno; de lo contrario entre más ventas efectúe la empresa, mayor será el déficit de caja.

Mar gen EBITDA

PDC =
PKT

¿Sabía que...?
Para que una empresa tome la decisión de crecer en ventas debe tener
una palanca de crecimiento mayor a uno. De lo contrario cada vez que
venda genera un déficit de caja.

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 2.9. Productividad del activo fijo –PAF-

Se calcula dividiendo el valor de la inversión en activos fijos entre las ventas de la empresa y significa la
cantidad de inversión requerida en activos fijos para poder vender un peso.

Inversión en activos fijos

PAF =
Ventas

En síntesis...
• Objetivo básico financiero: generarle valor a la empresa, los acreedores, los accionistas,
clientes y empleados.

• Sistema de creación de valor: serie de procesos que tienen por objeto vincular las
estrategias empresariales con la generación de valor.

• Inductores de valor: factores de la operación de la empresa que tienen relación directa

con la creación de valor.

• Rentabilidad del activo: mide la cantidad de utilidad operativa de la empresa por cada
peso invertido en activos.

• Contribución financiera: calcula qué tanta rentabilidad le aporta la deuda financiera a la

rentabilidad de los socios.

• Rentabilidad del patrimonio: determina la utilidad neta obtenida por la compañía por
cada peso de patrimonio.

• Flujo de caja libre: cantidad de dinero que le queda disponible a la empresa para
cancelar el servicio de la deuda a sus acreedores financieros, utilidades a los socios y
hacer inversiones que tienen por objeto el crecimiento empresarial.

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 • Productividad del capital de trabajo neto operativo: calcula el monto de la inversión en
cartera e inventarios que la empresa requiere para vender.

• Productividad del activo fijo: calcula el monto de la inversión en activos fijos que la
empresa requiere hacer para vender.

• Palanca de crecimiento: muestra si la generación de Ebitda es suficiente para cubrir la

inversión en capital de trabajo neto operativo, lo cual sucede si es mayor a 1.

Fórmulas:

Utilidad operativa depués de impuestos(UODI )

Rentabilidad Operativa Del Activo =
Activos Financiados Iniciales

Utilidad Neta.
Rentabilidad Del Patrimonio =
Patrimonio
 U .ODI . 
Contribución Financiera =  − Kdt  × Apalancamiento Financiero
 Activos 
Pasivo financiero
Apalancamento Financiero =
Patrimonio
 ( Pasivo Financiero × Kdt ) + ( Patrimonio × Ke) 
WACC =  
 ActivosFinanciados
Kdt=Kd ×(1- Tasa de impuesto a la renta)

Mar gen EBITDA = EBITDA

Ventas

PKT = KTNO
Ventas
Mar gen EBITDA
PDC =
PKT

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Referencias
Bolsa de Valores de colombia. (2008). Indices bursátiles. Recuperado de http://www.bvc.com.co/pps/
tibco/portalbvc/Home/Mercados/descripciongeneral/indicesbursatiles?action=dummy

García, O. (2009). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Cali, Colombia: Prensa Moderna.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera de Largo Plazo

Unidad 3: Generación de valor
Escenario 5: Generación de valor

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Jeimy Lorena Romero Perilla

Diseñador Gráfico: Diego Alejandro Torres Suancha
Asistente: María Elizabeth Avilán forero

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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