“AÑO DE LA DIVERSIFICACION PRODUCTIVA Y DEL FORTALECIMIENTO DE

LA EDUCACION”

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES FINANCIERAS Y ADMINISTRATIVAS

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

 ASIGNATURA :“FINANZAS PUBLICAS”

 TEMA : OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO DEL BCRP,

EN ELACTUAL GOBIERNO.

 ALUMNA : ALVAEZ MIRABAL, Margoth.

 DOCENTE : NOVOA PALLARES, Oscar.

.

PUCALLPA – UCAYALI – PERU

2015
 DEDICATORIA

Quiero dedicarle este trabajo a Dios que nos ha dado la vida y fortaleza 

por hacer posible este trabajo, a nuestros Padres por estar ahí cuando más los

necesitamos; en especial a nuestros docentes por estar en constante cooperación

para nuestro aprendizaje.

 INDICE

1) Titulo………………………………………………………………………….

2) Autor…………………………………………………………………………..

3) Formulación del problema…………………………………………….

4) Objetivos……………………………………………………………….

5) Objetivos generales…………………………………………………..

6) Objetivos específicos………………………………………………………

7) Bibliografía………………………………………….……………………….

8) Anexos………………………………………………………………………..
 OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO DEL BCRP, EN EL ACTUAL
GOBIERNO

Formulación del problema:

¿Cuáles son las operaciones de mercado abierto del BCRP, en el actual

gobierno?

Objetivos:

Objetivo general

Objetivos específicos

 La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es

preservar la estabilidad monetaria.
 El Banco Central tiene una meta anual de inflación de 2,0 por ciento, con un
margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.
 Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la
moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de
cuenta y de depósito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos
de la economía lo que genera incertidumbre y desalienta la inversión, reduciendo
la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economía. Más aún, al
desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de
los bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la
población con menores ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a
mecanismos de protección contra un proceso inflacionario. De esta manera, al
mantener una baja tasa de inflación, el BCRP crea las condiciones necesarias
para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas, lo que contribuye
a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido.
2. ¿Cuáles son las funciones del BCRP?
Además de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitución también le
asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crédito del sistema
 financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y
monedas e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales.
3. ¿En qué consiste la autonomía del BCRP?
Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea autónomo.
Es decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de
Reserva del Perú se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la
estabilidad monetaria sin desvíos en la atención de dicho mandato constitucional.
Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. En ésta se
establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo,
salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves están estipuladas en
la Ley Orgánica e incluyen:
 Conceder financiamiento al Tesoro Público, exceptuando la compra en el
mercado secundario de valores emitidos por éste hasta por un monto anual
equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del año
anterior;
 Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;
 Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan
como objetivo financiar o promover alguna actividad económica no financiera;
 Emitir títulos, bonos o certificados de aportación que sean de adquisición
obligatoria;
 Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la
cartera de colocaciones de las instituciones financieras;
 Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos
discriminatorios en las disposiciones cambiarias.
 Extender avales, cartas-fianza u otras garantías, emplear cualquier otra
modalidad de financiamiento indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.
Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Perú contar con
independencia operativa para conducir su política monetaria. Es decir, no está
sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Público) o de otra índole que
le impidan cumplir con su finalidad.
4. ¿Quién es la máxima autoridad institucional del BCRP?
El Directorio es la máxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las
políticas a seguir para la consecución de la finalidad del Banco y es responsable
de la dirección general de las actividades de éste. El Directorio está compuesto
por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres
miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder
Ejecutivo y ratificado por la Comisión Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración
de sus cargos es el período constitucional que corresponde al del Presidente de la
República.
El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del
Banco tanto en su aspecto técnico como administrativo.
 5. ¿Cuál es la meta del BCRP?
La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflación de 2,0 por ciento acumulada
en los últimos doce meses, con un margen de tolerancia de un punto porcentual
hacia arriba y hacia abajo. El nivel fijado para la meta de inflación permite a la
economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera
consistente con la estabilidad monetaria y es similar al de otros bancos centrales
con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua y para ello se
utiliza la tasa de crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al
Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviación de la
inflación y/o de sus expectativas fuera del rango de tolerancia de la meta, el Banco
Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango
considerando los rezagos con los que opera la política monetaria.
6. ¿Por qué se redujo la meta de inflación de 2,5 por ciento vigente entre
2002 y 2006 a 2,0 por ciento a partir de 2007?
La reducción de la meta de inflación de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el
compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria ya que permite dotar
de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo.
Las razones para adoptar esta nueva meta son:
 Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las
transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida. Ello permite
reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía, así
como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria.
 El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de
una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo
plazo. El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo
como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de
alrededor de 10 por ciento.
 Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las
políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo cual el
valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo
plazo para compensar a la mayor inflación en el país. Así, más del 60 por ciento
de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan
con tasas de inflación menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de
inflación de 2,0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos
centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la
Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco
de Canadá, el Banco de Inglaterra, etc.
 La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite
una meta de inflación de 2,0 por ciento.
7. ¿Cómo se diseña la política monetaria para lograr la meta de inflación?
El anuncio de una meta cuantitativa de inflación, la toma de decisiones de política
monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la comunicación al
público de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco
bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas
Explícitas de Inflación ("inflation targeting") desde el año 2002. Bajo este
esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflación (2,0 por ciento con una
variación de +/- 1 punto porcentual, a partir de 2007), medida como la variación
porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) en los
últimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e
Informática (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten
anclar la expectativa de inflación del público en este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever
posibles desviaciones de la tasa de inflación y/o de sus expectativas respecto de
la meta. Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que
tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos
trimestres.
Los cambios en la posición de la política monetaria se efectúan mediante
modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario,
de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema.
Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o
deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera
preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada año, publica las fechas de cada mes en las que el
Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. Estos acuerdos y
medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota
Informativa, en la que se resume la razón principal que sustenta las decisiones
tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central
(http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las
expectativas de inflación, es importante que el BCRP comunique al público cómo
intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello,
adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres meses en
su portal de Internet un Reporte de Inflación. En este documento se analiza la
evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas
por el BCRP. Asimismo, se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la
evolución de las variables económicas, y cómo podrían influir sobre la trayectoria
futura de la tasa de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los
principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la
inflación en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación,
el Banco Central toma sus decisiones de manera transparente y consistente con
su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las
decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho
Reporte.
 8. ¿Qué es la tasa de interés interbancaria?
La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de
préstamos entre bancos. Estas operaciones son de muy corto plazo, generalmente
a un día, y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. Dado el
dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca (compensaciones de
cheques y otras transacciones del público), es común que el tamaño de los
mercados interbancarios sea relativamente grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones
de mercado abierto) influyen en el volumen agregado de fondos de este mercado,
por lo que la tasa interbancaria está directamente influenciada por dichas
transacciones. Es por ello que muchos bancos centrales, incluyendo al BCRP,
utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto
plazo vinculada a ésta) como meta operativa de su política monetaria. En estos
casos, los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de interés
interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de
interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2,0 por ciento
(con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo).
9. ¿Cómo hace el BCRP para que la tasa de interés interbancaria se sitúe en
el nivel de referencia que fija el Directorio?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de
interés interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia. Con
estas operaciones se modifica la oferta de fondos líquidos en el mercado
interbancario, inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al
alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:
 De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el
mercado monetario para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés
interbancaria por encima de la tasa de interés de referencia. Para inyectar
liquidez, el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a
cambio de títulos valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de
repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el
BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las entidades financieras
participantes, por lo general, a un plazo de un día pero se puede extender hasta
el plazo de un año. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central,
también pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos.
También se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de
valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda
extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado
secundario. Además, el BCRP puede comprar, con compromiso de recompra,
cartera de créditos representada en títulos valores a las empresas del sistema
financiero.
 De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en
el mercado interbancario para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés
interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. Para retirar liquidez e
inducir a la tasa de interés hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones
primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes
compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs y fondos mutuos, entre
otras. Las entidades financieras le entregan fondos líquidos al Banco Central (se
esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste les dé títulos valores que
pagan una tasa de interés. Estos valores son negociados en el mercado
secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de
nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema
financiero y aumentar la efectividad de la esterilización asociada con las
intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de
Depósito en Moneda Nacional con Tasa de Interés Variable del Banco Central de
Reserva del Perú (CDV BCRP), que está sujeto a un reajuste en función de la
tasa de interés de referencia de la política monetaria. También se ha creado los
Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del Banco Central de Reserva
del Perú (CDLD BCRP) que tendrá un rendimiento fijo o variable en función de la
tasa de interés de referencia de la política monetaria o de otra variable que
determine el Banco Central y cuyo pago en la emisión y en la redención se
realizará en dólares de los Estados Unidos de América.

10. ¿Qué son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las
entidades financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede
realizar con el Banco Central si, al finalizar las operaciones del día en el mercado
interbancario, requiere fondos líquidos o tiene un excedente de los mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:
 De inyección: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos
líquidos y no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las condiciones
que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la entidad financiera
demanda a través de repos directas (compra temporal con compromiso de
recompra de valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Público o bonos
corporativos en moneda nacional del sector privado no financiero), swaps de
moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera con
compromiso de recompra), o créditos de regulación monetaria (CRM) con
garantía de valores emitidos por el BCRP, valores del Tesoro Público, moneda
extranjera o valores privados de buena calificación crediticia. Por estas
operaciones, el BCRP le cobra a la entidad financiera una tasa de interés superior
a la de referencia incentivando a las entidades financieras a buscar
financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en última instancia, en el
Banco Central. Además, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra
 cartera de créditos representada en títulos valores a las empresas del sistema
financiero.
 De esterilización: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un
excedente de fondos líquidos que no pudo colocar en el mercado interbancario en
las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este excedente de liquidez
permitiéndole a la entidad financiera realizar un depósito overnight (por un día útil)
en el Banco Central. Por esta operación, la entidad financiera obtiene del BCRP
una tasa de interés inferior a la de referencia y a la que obtendría en el mercado
interbancario si pudiese colocar estos fondos.
Por lo tanto, dado que:
 El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que
la tasa de interés interbancaria se ubique en el nivel de referencia,
 El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos
líquidos en el mercado interbancario es acudir a las facilidades de ventanilla, y
que
 La tasa de interés de referencia es menor que la tasa de interés de las
operaciones de ventanilla de inyección, y mayor que la de esterilización,
Se concluye que:
 La entidad financiera preferirá transar en el mercado interbancario, en el
cual podría conseguir o colocar fondos líquidos a una tasa de interés más
conveniente.
 La tasa de interés de referencia para el mercado interbancario corresponde
al centro del corredor formado por la tasa de interés de las repos directas y CRM
y la de depósitos overnight.
Cabe señalar que la tasa de interés de referencia se anuncia en la Nota
Informativa que cada mes publica el BCRP en su portal de Internet junto con las
tasas de las operaciones de ventanilla.
11. ¿Cómo se relaciona la tasa de interés interbancaria con las tasas de
interés para ahorros y préstamos?
Las tasas de interés para ahorros y préstamos vigentes en la economía son
determinadas en el mercado financiero y no por el Banco Central. Sin embargo,
éste puede inducir cambios en las tasas de interés por ser el principal oferente de
fondos líquidos. Dado que los fondos líquidos son transados en el mercado
interbancario, es la tasa de interés de las operaciones que se realizan en este
mercado sobre la que el BCRP tiene mayor influencia, particularmente la tasa de
interés de más corto plazo (overnight).
En los demás mercados, en donde se transan activos menos líquidos y más
riesgosos, la importancia de factores ajenos a la política monetaria en la
determinación de las tasas de interés es mayor, aunque el Banco Central, a través
de su influencia sobre la tasa de interés de más corto plazo, puede inducir
cambios graduales en las tasas de interés para operaciones con plazos mayores
ya que esta última sirve como referencia para la formación de las primeras.
El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de interés relevantes para las
decisiones de gasto de los consumidores e inversionistas es más potente en la
medida que la tasa de inflación es baja y estable. Por ello, el esquema actual de
Metas Explícitas de Inflación que aplica el Banco Central en la conducción de su
política monetaria, al anclar las expectativas de inflación del público en el nivel de
la meta inflacionaria que persigue, contribuye a aumentar la potencia de la política
monetaria mediante una mayor influencia sobre las tasas de interés de mercado a
través de variaciones en la tasa de referencia.
12. ¿El BCRP debería establecer controles sobre las tasas de interés de las
operaciones bancarias para reducirlas?
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de interés
de las operaciones bancarias reducen la intermediación financiera e inducen a su
informalidad dado que afectan los niveles de ahorro y crédito de la economía. En
el caso de las pequeñas y medianas empresas, al disminuir su acceso al crédito,
éstas tendrían como única opción el crédito informal, no sujeto a regulación
bancaria, en el que generalmente las tasas de interés en moneda local y
extranjera son significativamente mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de interés impiden que el mercado
asigne eficientemente los recursos desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia
aquellos deficitarios (demandantes de créditos), desalentando el ahorro y limitando
las fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad
económica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de
tasas de interés- ha permitido revertir el proceso de represión financiera que
caracterizó nuestra economía hasta comienzos de la década de los noventa que
redujo el acceso de la población al mercado financiero. Así, el crédito al sector
privado pasó de representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo
de la década de los noventa al estar por encima de 36 por ciento del producto
bruto interno en los últimos años.
Asimismo, los niveles de las tasas de interés se han reducido en los últimos años
en paralelo con la reducción registrada en los niveles esperados de inflación hasta
tasas de un dígito y con la mayor competencia existente en el sistema financiero
producto de la entrada de nuevas instituciones financieras del país y del exterior.
Sin embargo, algunas tasas de interés, particularmente aquellas que se cobran a
los créditos de consumo y a la pequeña empresa, aún se mantienen elevadas
debido a que dependen básicamente de factores microeconómicos tales como el
riesgo crediticio y los costos operativos de intermediación que son elevados.
13. ¿Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor
inflación?
A nivel teórico, existe amplio consenso en la literatura económica en torno a que
en el largo plazo el dinero es neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni
otras variables reales-, y que la inflación es un fenómeno monetario. A nivel
empírico, la evidencia internacional confirma una correlación positiva de largo
plazo entre la tasa de crecimiento de la liquidez y la tasa de inflación. Sin
embargo, esta correlación no implica causalidad. La causalidad depende de la
naturaleza del régimen monetario. Cuando la política monetaria utiliza como
instrumento operativo la cantidad de dinero, la causalidad va desde dinero a
inflación. De otro lado, cuando la política monetaria utiliza como instrumento
operativo la tasa de interés de corto plazo del mercado de dinero, la oferta
monetaria se adecúa para satisfacer la demanda por dinero y, por lo tanto, el
comportamiento del dinero en la explicación de la dinámica de corto plazo de la
inflación es menos importante.
En el caso peruano, si se analiza a partir del año 2000 no existe una estrecha
relación entre el crecimiento de los agregados monetarios con la evolución de la
inflación. Una posible explicación de esto es que la oferta de dinero, bajo un
esquema de metas explícitas de inflación y con una meta operativa de tasas de
interés, se acomoda a la demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que
estableciera exógenamente el crecimiento de la oferta de dinero, un aumento
deliberado de ésta por encima de la demanda de dinero, con el consecuente
incremento que se registraría en los agregados monetarios, sí generaría inflación
de forma consistente con la teoría cuantitativa del dinero.
14. ¿Qué tipo de dolarización está presente en nuestra economía?
La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depósito de
valor. El tipo de dolarización dependerá de qué función el público asigna
principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economía, la moneda nacional
cumple principalmente las tres funciones aunque la función de depósito de valor
es ejercida en parte por la moneda extranjera. En el Perú, la dolarización es de
naturaleza financiera.
La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que
se registraron altas y volátiles tasas de inflación, que desvalorizaban la moneda
nacional. Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el
riesgo de inflación, se incrementó la preferencia por la moneda extranjera como
depósito de valor.
En los últimos años, la dolarización financiera ha registrado una continua
reducción en la medida que la tasa de inflación se ha reducido a niveles similares
a los de economías desarrolladas. Así, el coeficiente de dolarización de las
obligaciones del sector privado con las sociedades de depósito se ha reducido de
80 por ciento en el año 2000 a menos de la mitad en los últimos años. La
reducción de la dolarización financiera ha sido favorecida por el esquema de
metas explícitas de inflación, pues éste conlleva un compromiso permanente, claro
y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del Nuevo Sol a lo largo del
tiempo.
15. ¿Es inefectiva la política monetaria cuando existe una alta dolarización?
Si bien es cierto que la moneda nacional ha sido parcialmente desplazada como
depósito de valor, cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de
cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y
servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio, en las
que la moneda nacional es la más empleada. Por lo tanto, la dolarización de
pagos es relativamente menos importante, con lo que la moneda local cumple su
función de medio de pago. En el mismo sentido, los precios de la mayoría de
bienes y servicios están expresados en soles y no están indizados al dólar.
De esta manera, la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el
objetivo de preservar la estabilidad monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de
inflación desde comienzos de la década pasada. La gradual recuperación de la
tercera función de la moneda nacional (depósito de valor), que se viene dando en
los últimos años y que se espera continúe a futuro, incrementará la efectividad de
la política monetaria.
16. ¿Qué riesgos ocasiona la dolarización financiera a la economía?
La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos
de descalce en el balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos.
En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y
empresas no financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin
embargo, sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente
en moneda extranjera. Este descalce de monedas implica que un aumento
significativo e inesperado del tipo de cambio elevaría el monto de sus obligaciones
(en términos de soles), sin un incremento similar en los ingresos. Este efecto se
denomina "hoja de balance".
Esto implica que un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de
la depreciación de la moneda local, aun cuando el banco en sí no tenga este
descalce: una depreciación significativa causa pérdidas en los prestatarios sin
cobertura cambiaria, lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para
atender sus deudas con la entidad financiera, elevándose la probabilidad de no
pago. Así, los bancos están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo
cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo crediticio asociado a una
depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo
disminuye como consecuencia de la depreciación.
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades
financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depósitos del público y
adeudados con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es normalmente menor, en
promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el consiguiente
riesgo de iliquidez, es un fenómeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo
es mayor cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local,
el banco central no emite moneda extranjera y por ello no puede inyectar la
liquidez necesaria si no tiene niveles adecuados de reservas internacionales.
Debido a estos riesgos, una economía con dolarización financiera es más
vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de
Reserva del Perú ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un
primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera. Entre
 éstas se encuentran el esquema de metas de inflación, que favorece la
recuperación de la confianza en la moneda local, y el fomento del desarrollo de
instrumentos financieros de largo plazo en moneda nacional.
Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una
capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de
depreciación sobre la moneda nacional o de restricción de liquidez en moneda
extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto
nivel de reservas internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de
activos líquidos en moneda extranjera y un régimen de flotación cambiaria que
permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es importante
mencionar que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria
también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera.
17. ¿Qué son las reservas internacionales netas?
Las reservas internacionales netas (RIN) constituyen la liquidez internacional con
que cuenta un país para enfrentar choques macroeconómicos adversos. Son la
diferencia entre los activos externos líquidos y los pasivos internacionales de corto
plazo del BCRP. Las RIN se pueden dividir en tres conceptos:
 La posición de cambio del BCRP que representa principalmente la
contrapartida de los saldos de emisión primaria y de CDBCRP;
 Los depósitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el
Banco Central constituidos principalmente por los requerimientos de encaje en
esta moneda; y
 Los depósitos en moneda extranjera del sector público en el Banco Central.
18. ¿Por qué son importantes las reservas internacionales netas?
La creciente globalización financiera implica una mayor movilidad de capitales en
nuestra economía que no siempre está asociada a los fundamentos económicos
(disciplinas fiscal y monetaria). En algunos casos este flujo de capitales se da
como resultado del "contagio" por sucesos adversos ocurridos en otros países. En
estas circunstancias, siempre existe la posibilidad de una eventual salida abrupta
de capitales y para poder hacer frente a los efectos que ésta tendría se requiere
disponer de activos líquidos en moneda extranjera.
En ese sentido, las reservas internacionales permiten enfrentar salidas
inesperadas de capitales y reducir la volatilidad del tipo de cambio. En caso de
salidas de capital, el Banco Central utiliza las reservas internacionales para
proveer fondos en moneda extranjera a las entidades del sistema financiero
aliviando los efectos de la contracción de la liquidez y previniendo las posibles
reducciones drásticas del crédito al sector privado. Asimismo, en economías
dolarizadas, las reservas internacionales permiten que el BCRP pueda actuar
como prestamista de última instancia, frente a potenciales retiros de depósitos,
contribuyendo a fortalecer la confianza y solidez del sistema financiero.
En las décadas de los 70 y 80, los indicadores de liquidez internacional ponían
énfasis en la capacidad potencial que tenía un país para financiar un determinado
número de meses de importaciones (coeficiente de reservas internacionales sobre
importaciones). Desde los años 90s, debido a la creciente globalización e
integración de los mercados de capitales, el énfasis se ha dirigido hacia
indicadores de liquidez internacional que reflejen la capacidad que tiene un país
para afrontar sus obligaciones financieras de corto plazo. A fines de diciembre de
2013, las reservas internacionales netas superaban los US$ 65 663 millones. De
este modo, las reservas internacionales netas a fines de 2013 equivalían a 32,5
por ciento del PBI,  18,7 meses de importaciones, 7,9 veces los pasivos externos
de corto plazo y 3,5 veces el saldo de la emisión primaria. A junio de 2014 las
reservas internacionales alcanzaron un nivel de US$ 64 581 millones.
19. ¿Qué es el requerimiento de encaje?
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los
intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por
disposición del Banco Central. El BCRP establece que las entidades financieras
mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones tanto en
moneda nacional como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse
bajo la forma de efectivo, que se encuentra en las bóvedas de las entidades
financieras, y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central.
Los cambios en la tasa de encaje que establece el BCRP tienen por objetivo
contribuir a una evolución ordenada de la liquidez y  del crédito. Para ello, el
BCRP eleva las tasas de encaje en periodos de mayor abundancia de fuentes de
expansión del crédito, como por ejemplo, en periodos de abundantes flujos de
capital, y los reduce en periodos de menor crecimiento de estas fuentes. Así, el
Banco Central elevó la tasa de encaje en soles desde niveles de 6 por ciento en
febrero  2010 hasta 20 por ciento a abril 2013, en un contexto de persistentes
flujos de capitales, generados por las políticas de flexibilización cuantitativas
adoptadas por los bancos centrales de las economías desarrolladas. Estas
medidas preventivas permitieron contar con la capacidad necesaria para liberar
fondos desde junio 2013 por un monto equivalente a S/. 9 500 millones mediante
la reducción de esta tasa de encaje, desde 20 por ciento hasta 11,0 por ciento en
setiembre 2014, con el objetivo de permitir un nivel adecuado de fondeo en soles
para la banca y continuar apoyando el proceso de desdolarización del crédito en
un contexto de menor crecimiento de los depósitos en soles.
La  tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin
prudencial, considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera, como
sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. Por ello, las tasas de encaje
en moneda extranjera son más altas que en moneda nacional. A la fecha la tasa
marginal aplicable a las obligaciones sujetas al régimen general de encaje se
ubica en 5 0 por ciento y el tope a la tasa media es de 45 por ciento.  Desde esta
perspectiva, el BCRP considera prudente exigir que los bancos cuenten con un
mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al
sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. Estos
requerimientos también se incrementan en periodos de abundantes flujos de
capitales y se reduce en periodos de salidas de capitales, como durante la crisis
financiera internacional
Adicionalmente desde marzo 2013, se viene considerando incrementos en la tasa
base en moneda extranjera (encaje exigible sobre TOSE promedio diario de
setiembre 2013) condicionales al crecimiento del saldo del crédito hipotecario y
vehicular por encima de 1,1 veces su saldo respectivo del 28 de febrero de 2013 o
el 20 por ciento del patrimonio efectivo de diciembre 2012, el que resulte mayor.
También se considera aumentos en la Tasa Base condicionales al crecimiento del
total de créditos en moneda extranjera (excluyendo los créditos para comercio
exterior) cuando estos se ubiquen por encima al monto mayor entre 1,05 veces el
saldo de estos créditos al 30 de setiembre 2013 y el monto equivalente a su
patrimonio efectivo de diciembre 2012. Estos encajes adicionales buscan que los
bancos incorporen en el costo del crédito en moneda extranjera los riesgos antes
mencionados de la intermediación financiera en dólares.
¿Cómo se calcula en requerimiento de encaje?
El cálculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las entidades
financieras deben mantener como requerimiento de encaje dentro de un mes se
denominan encaje exigible. Para calcularlo se determina primero las obligaciones
de la entidad que están sujetas a este requerimiento, las que se denominan Total
de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE).
El encaje exigible, es la suma de encaje mínimo legal y del encaje adicional que
impone el Banco Central. En agosto 2014, la tasa del encaje mínimo legal en
moneda nacional y extranjera continúa en 9 por ciento. El encaje adicional
depende de la moneda en la que se fije la obligación sujeta a encaje.
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se
denomina TOSE promedio. Para el caso del encaje mínimo legal, éste se
determina aplicando la tasa de encaje legal sobre el correspondiente TOSE
promedio. Para el caso del cálculo del encaje marginal, aplicable actualmente a
obligaciones en moneda extranjera, el TOSE promedio del mes se compara con
su valor correspondiente del período base que actualmente es el de setiembre de
2013. Al monto excedente de estas obligaciones se le aplica la tasa de encaje
marginal y las modificaciones en ella se aplican sólo al incremento de las
obligaciones de las entidades financieras respecto al periodo base. La suma de
estos dos montos (legal y marginal) constituye el encaje exigible, esto es, el saldo
promedio diario de fondos de encaje que cada entidad financiera está obligada a
mantener como mínimo en cada mes. La tasa que resulta de dividir el encaje
exigible entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la tasa media
de encaje exigible.
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se
determina como el producto de la tasa de encaje por el monto total de las
obligaciones sujetas a encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el
encaje exigible y el TOSE promedio) en moneda nacional para setiembre 201 4 es
de 11,0 por ciento  y para moneda extranjera en julio 2014 es de 44,7 por ciento .
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mínimo
exigible, en cuyo caso se dice que el banco tiene superávit o déficit de encaje,
respectivamente. En el caso de que una institución financiera incurra en déficit de
encaje se le aplica una multa y si el déficit es recurrente puede llevar a que sea
sometida al régimen de vigilancia por la Superintendencia de Banca, Seguros y
AFP. Cabe mencionar que los activos líquidos expresados en moneda extranjera
no pueden constituir encaje de las obligaciones en moneda nacional y viceversa
¿Cuál es el papel del requerimiento de encaje en moneda extranjera?
El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda
local es uno de los mecanismos con los que cuenta la política monetaria para
enfrentar los mayores riesgos asociados a un sistema financiero dolarizado. Este
mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar la posición
de liquidez internacional de la economía y atender eventuales escenarios de
escasez de estos fondos en un contexto, por ejemplo, de crisis financiera
internacional.
Asimismo, el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carácter
prudencial al hacer más costosa la intermediación financiera en moneda extranjera
respecto a la que se realiza en moneda nacional e incentivar a los que operan en
moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello implica. También le
permite al Banco Central cumplir un rol de prestamista de última instancia de una
moneda que no emite, pero que es ampliamente utilizada en el sistema financiero
como depósito de valor, con lo que disminuye el riesgo de iliquidez de la banca.
¿Qué es la tasa de remuneración al encaje?
El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en
moneda nacional como en moneda extranjera, es decir, la diferencia entre el
encaje exigible en dichas monedas y el encaje mínimo legal correspondiente (9
por ciento). Los niveles de las tasas de remuneración al encaje se comunican
mediante Nota Informativa del Banco Central.
20. ¿Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias?
El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado
cambiario a través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Público
principalmente, con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de
cambio y para proveer al Tesoro Público los fondos que requiere para atender los
pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se
reduce los efectos negativos sobre la actividad económica del descalce de
monedas asociado a la dolarización financiera. Sin embargo, la intervención del
BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de
cambio pues ello podría no ser consistente con la meta de inflación del Banco
Central, restándole credibilidad a la política monetaria. Asimismo, es inconveniente
que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio
ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los
riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posición
de reservas internacionales del país. Cabe señalar que, con cierta regularidad, el
BCRP le vende dólares al Tesoro Público, principalmente para el pago de deuda
externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado
cambiario.
21. ¿Por qué es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en
soles?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir la
dolarización financiera, en tanto permite generar medios para ahorrar y financiarse
en moneda local. Asimismo, al constituirse en bases referenciales permite el
desarrollo de instrumentos hipotecarios de largo plazo en soles y desarrollar el
mercado de capitales local en moneda nacional. Asimismo, se incrementa la
efectividad de la política monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es necesario
que existan instrumentos de mercado cuyo rendimiento sirva de referencia para la
formación de la estructura temporal de tasas correspondientes. Usualmente, los
bonos del Tesoro Público cumplen este rol. En el caso peruano las emisiones de
estos bonos nominales se han efectuado a plazos de hasta 30 años, lo que ha
contribuido a la formación de la curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se
ha constituido en una herramienta útil en la identificación de las expectativas de
las tasas de interés futuras que son relevantes para evaluar la posición de la
política monetaria dentro del esquema actual de Metas Explícitas de Inflación.
22. ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?
No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado
cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede
causar un deterioro en los balances de los agentes económicos con descalce de
monedas al afectar su liquidez y solvencia.
En el siguiente gráfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado
una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como el real
brasilero, peso colombiano, el peso chileno y el peso mexicano.
23. ¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio?
No, la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y
no fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la
economía.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observó una importante
entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que
presionaron a una caída acelerada del tipo de cambio. Ante esta situación, el
Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera
por US$ 8 728 millones a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a
su vez permitió acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez
internacional del país.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia
activos percibidos como más seguros tanto de inversionistas residentes como de
no residentes. Entre setiembre de 2008 y febrero de 2009, el Banco Central
enfrentó un escenario de mayor preferencia por liquidez en dólares ante lo cual
respondió mediante la venta de moneda extranjera en el mercado cambiario por
US$ 6 843 millones para atender la demanda por la misma, a fin de reducir la
volatilidad del valor de nuestra moneda.
Asimismo, después de ese episodio, el tipo de cambio se apreció como reflejo de
la evolución en los mercados emergentes, del ingreso de capitales a la economía
y de los movimientos en el portafolio de inversionistas no residentes e
institucionales. En este escenario, el BCRP buscó reducir las volatilidades
extremas en el tipo de cambio mediante compras de moneda extranjera en Mesa
de Negociaciones y elevaciones de los requerimientos de encaje. Desde 2012
hasta junio de 2014, las compras del Banco Central fueron de US$ 19 075
millones, mientras que las ventas fueron de US$ 7 351 millones. En neto, las
compras superaron a las ventas en US$ 11 724 millones.

24. ¿El Banco Central ha aumentado o facilitado el financiamiento de corto

plazo del exterior?
Desde octubre de 2007, el BCRP ha modificado sus normas de encaje para
fomentar el financiamiento externo de largo plazo de los bancos y desincentivar el
de corto plazo. De esta manera se favorece la fortaleza de las entidades
financieras.
Como resultado de las medidas de encaje, se ha registrado una recomposición en
la estructura de endeudamiento externo de las entidades bancarias a favor del
financiamiento de largo plazo. Como se puede observar en el gráfico siguiente, en
octubre de 2007, el 18 por ciento de las líneas de crédito del exterior de los
bancos eran de largo plazo, porcentaje que ha aumentado a 88 por ciento a junio
de 2014.