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Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
TEORÍA Y APLICACIONES
BIBLIOTECA DE GESTIÓN
DESCLÉE DE BROUWER
Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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© José Antonio Ortega Martínez, 2006
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Para Ricardo.
Gracias por todo, amigo.
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ÍNDICE
INTRODUCCIÓN.................................................................................................... 11
BIBLIOGRAFIA...................................................................................................... 331
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INTRODUCCIÓN
Este libro tiene como objetivo ayudar, tanto a los estudiantes como a los pro-
fesionales de las materias contables, a adquirir los conocimientos y habilidades
necesarios para poder analizar los estados financieros con agilidad y soltura.
Con este fin, el texto tiene dos partes perfectamente diferenciadas. Los prime-
ros capítulos contienen los fundamentos conceptuales o teóricos en los que se
basa el análisis. El último capítulo presenta un conjunto de ejercicios prácticos,
unos resueltos y otros para solucionar por el lector, pensados para que éste
pueda poner a prueba los conocimientos adquiridos y ejercitar sus habilidades.
El primer capítulo hace un repaso de los estados financieros fundamentales
que constituyen el sustrato básico sobre el que se realiza el análisis. Explica su
significado, su estructura y sus limitaciones, con especial referencia a las normas
contables vigentes en nuestro país que regulan su confección, así como a las
demás obligaciones legales relacionadas con su preparación, revisión, aproba-
ción y publicidad. Hay un apartado especialmente dedicado a la auditoría, cen-
trado sobre todo en los informes que genera, pues no hay que olvidar que la
misma constituye indudablemente el primer examen de los estados contables,
que no puede ser ignorado por el analista: ¿qué sentido tendría trabajar sobre
unos estados financieros que no consideramos fiables? Además, puesto que la
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12 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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16 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Cuenta de P y G Cuenta de P y G
abreviada normal
TAMAÑO
El PGC distingue dentro del activo y del pasivo las partidas que son de cir-
culante de las que no lo son, utilizando para ello el criterio de los doce meses
tras la fecha del balance. La Norma Internacional de Contabilidad 1, que regu-
la la presentación de los estados financieros, no establece para los mismos nin-
gún formato concreto, limitándose a exigir un contenido mínimo. Dicha norma
permite optar entre distinguir las partidas de circulante y no circulante, y sim-
plemente clasificarlas en función de su grado de liquidez, sin separar las que
son circulantes y las que no lo son. En cualquier caso, cuando una partida de
activo o de pasivo contenga cantidades que se esperan liquidar antes o después
de los doce meses siguientes desde la fecha del balance, se deberá revelar obli-
gatoriamente el importe de tales cantidades. Por otro lado, si se opta por la dis-
tinción corriente-no corriente, se puede utilizar como criterio el período medio
de maduración o, alternativamente, el más habitual de los doce meses.
A la hora de plantear el trabajo de análisis de los estados financieros, el
balance presenta una serie de problemas o limitaciones de carácter informativo
que merecen ser tomados en consideración a fin de procurar subsanarlos, en la
medida de lo posible, y que pasamos a enumerar:
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 17
1.1.3. La memoria
La memoria conforma, junto al balance y la cuenta de pérdidas y ganancias,
el conjunto informativo que se conoce en nuestro país con el nombre de cuen-
tas anuales. Estos tres documentos constituyen una unidad informativa insepa-
rable: deben presentarse e interpretarse siempre juntos y, si la empresa ha de
someterse a auditoría, ésta debe referirse a dicho conjunto de elementos.
La función de la memoria es complementar la información suministrada por
el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias, ya sea aportando información
nueva, ya sea explicando con mayor detalle los movimientos de algunas parti-
das que integran dichos estados financieros o ampliando la información sobre
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ellas. Aunque una parte importante de la misma tiene carácter narrativo, incor-
pora también información de tipo cuantitativo que, en algunos casos, constitu-
ye verdaderos estados contables.
El origen de la memoria hay que encontrarlo en las prácticas contables
anglosajonas, donde recibe el nombre de anexo. La IV Directiva, al recoger esta
tradición, la traslada al resto de países comunitarios, convirtiendo a la memoria
en un documento obligatorio.
Aunque este documento viene regulado en el Código de comercio y en la
Ley de Sociedades Anónimas, es en el PGC donde se recoge de forma más
comprensiva y detallada la información que debe contener. Consta de un con-
junto de 21 notas informativas, a las que hay que añadir la nota nº 22 relativa a
la información medioambiental, introducida por Resolución del ICAC de 25 de
marzo de 2002. El PGC no establece, con algunas excepciones, un modelo o
formato de presentación concreto, sino que se limita a señalar la información
que la memoria debe contener como mínimo. Establece además que debe aña-
dirse cualquier otra información adicional que sea necesaria para la adecuada
comprensión de las cuentas anuales.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 21
financieros.
El objetivo del primer plan general de nuestra historia era desarrollar una
normativa común para todo tipo de empresas y ofrecer una regulación detalla-
da del proceso contable, de la confección de los estados financieros, y de los
principios y normas contables aplicables. Supuso un avance fundamental de la
regulación contable, alcanzando una amplia difusión tanto en las empresas
como en el mundo académico. Entre las innovaciones que introdujo pueden
destacarse las siguientes:
a) Hace referencia expresa por primera vez en la normativa legal española a
los principios contables, enunciados en la cuarta parte del plan.
b) Desarrolla unas normas de valoración mucho más amplias y detalladas
que las contenidas en la Ley de Sociedades Anónimas.
c) Amplía la información relativa a los estados contables, al introducir por
primera vez unas notas al balance (antecedente de la actual memoria) y el
cuadro de financiación.
A pesar del gran avance que supuso esta norma, el hecho de no ser de apli-
cación obligatoria y la interferencia de la regulación fiscal en las prácticas con-
tables mermaron en gran medida su eficacia. Estas circunstancias, unidas a las
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28 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
auditores independientes.
El proceso de reforma de la legislación mercantil que esta adaptación trae
consigo introduce bastantes novedades en el ámbito contable, entre las que
merece la pena destacar las siguientes:
• Mayor cantidad de información contable. En concreto, se añade a las
cuentas anuales un documento nuevo en nuestra legislación que recibe el
nombre de informe de gestión, y cuyo contenido mínimo es objeto de
regulación específica. Se amplía considerablemente el contenido de la
memoria y se exige la presentación de información bianual, es decir tanto
del ejercicio actual como del precedente, en el balance, cuenta de pérdi-
das y ganancias, y cuadro de financiación.
• Mayor rigurosidad y calidad de la información contable. La consagra-
ción de la imagen fiel, concepto novedoso en nuestra normativa, como
objetivo central a conseguir por la información financiera, implica la con-
tabilización en base a criterios estrictamente económicos. Esto supone
una ruptura con las prácticas contables anteriores que registraban muchas
operaciones de acuerdo con normas fiscales. Los ámbitos contable y fis-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 29
sobre las que se apoya todo el proceso posterior de revisión y reforma de nues-
tra legislación mercantil. Esta ley introduce modificaciones parciales de gran
calado en el Código de comercio, Ley de Sociedades Anónimas y Ley de
Sociedades de Responsabilidad Limitada, y su desarrollo reglamentario poste-
rior implica una renovación prácticamente total de la regulación contable en
vigor. La aprobación de los siguientes textos legales, que presentamos por
orden cronológico, vino a completar el desarrollo de la reforma:
• Texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas aprobado por Real
Decreto 1564/1989 de 22 de diciembre. Esta norma viene a refundir en un
único texto los artículos de la Ley de Sociedades Anónimas de 1951 no
modificados por la Ley 19/1989 con los modificados por la misma.
• Reglamento del Registro Mercantil aprobado por Real Decreto 1597/1989
de 29 de diciembre. Posteriormente ha sido sustituido por el nuevo
Reglamento aprobado por Real Decreto 1784/1996 de 19 de julio.
• Plan General de Contabilidad, aprobado por Real Decreto 1643/1990 de
20 de diciembre. Además de suponer una adaptación a las exigencias de
las Directivas comunitarias permitió actualizar el contenido, ya desfasa-
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30 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Contabilidad
En el último cuarto del siglo pasado, la creciente globalización de las rela-
ciones económicas demandaba unos mecanismos que permitiesen conseguir una
mayor comparabilidad de la información financiera a nivel internacional. La pri-
mera respuesta de las autoridades comunitarias fue el desarrollo de las Directivas
contables con la finalidad de armonizar la contabilidad europea. Pero, sin negar
su contribución a dicho fin, lo cierto es que la multiplicidad de opciones que con-
tienen y la falta de regulación de ciertos temas han limitado su alcance. A esto se
añade el gasto y el esfuerzo que tienen que realizar las grandes empresas euro-
peas que buscan financiación en los mercados de capitales extracomunitarios,
especialmente el norteamericano, para elaborar su información contable según
las normas exigidas por los organismos reguladores de dichos mercados, que no
aceptan las cuentas anuales basadas en las Directivas contables.
Como el proceso de armonización contable a través de las Directivas comu-
nitarias ya no daba más de sí, era necesario buscar una nueva vía, lo que plante-
aba una doble alternativa: o empezar desde cero o buscar un referente bien ela-
borado y conocido, con un elevado grado de calidad. Se elegió la segunda alter-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 31
nativa, por lo que la Unión Europea fijó su atención en las Normas Internacio-
nales de Contabilidad (NIC), emitidas por una entidad internacional de carácter
privado denominada IASB (International Accounting Standards Board).
En esta línea, con el objetivo de intentar avanzar hacia una armonización
que excediese los límites comunitarios y contribuir a la creación de un merca-
do único de capitales europeo, la Comisión Europea presentó en 1995 una
comunicación denominada “Armonización contable: una nueva estrategia de
cara a la armonización internacional”, que sugería aproximar la normativa euro-
pea a las NIC, y que constituye el punto de partida del proceso de cambio que
estamos viviendo en la actualidad. El impulso definitivo a dicho proceso vino
en junio de 2000 a través de una nueva comunicación llamada “La estrategia de
la Unión Europea en materia de información financiera: el camino a seguir”, en
la que se opta abiertamente por la adopción de las normas contables del IASB.
Hay que resaltar la indudable influencia que en esta decisión tuvo el acuer-
do alcanzado en 1995 entre el IASB y el IOSCO (International Organization of
Securities and Exchange Commission), según el cual, el IASB desarrollaría un
conjunto básico de normas contables que serían utilizadas por las empresas que
deseasen cotizar, comprometiéndose el IOSCO a recomendar a sus miembros
que aceptasen las cuentas anuales de las empresas extranjeras elaboradas con
ellas sin tener que adaptarlas a las normas locales. En diciembre de 1998 este
acuerdo fue completado, recomendando en mayo de 2000 el IOSCO este con-
junto de normas.
Sin embargo, a pesar de esta recomendación, la SEC (US Securities and
Exchange Commission), organismo regulador de los mercados norteamerica-
nos, sigue exigiendo para cotizar en las bolsas norteamericanas, que los estados
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2238/2004. De esta forma, el desfase entre las normas emitidas por el IASB y
las adoptadas por la Unión Europea queda corregido a 31 de diciembre de 2004,
justo antes de la entrada en vigor de estas últimas. No obstante, dado el dina-
mismo del IASB y el tiempo que lleva el proceso de convalidación por la Unión
Europea, es previsible que se originen continuamente diferencias. Esto implica
que deberán coexistir dos grupos de normas: las adoptadas por la Unión
Europea y, por tanto, directamente aplicables a los sujetos económicos afecta-
dos, y las emitidas por el IASB pero no convalidadas, que únicamente servirán
como orientación en tanto no contradigan las normas aprobadas por la Unión.
La respuesta española a la legislación anterior viene a través de la Ley
62/2003 de 30 de diciembre, que establece las normas contables a aplicar en
cada caso por las sociedades españolas, dibujando el siguiente esquema:
1. Los grupos españoles en los que alguna de sus sociedades haya emitido
valores admitidos a cotización en un mercado regulado de la UE tienen
que preparar sus cuentas anuales consolidadas, a partir del 1 de enero de
2005, de acuerdo con las Normas Internacionales de Contabilidad. Si úni-
camente han emitido valores de renta fija, esta obligación se difiere hasta
el 1 de enero de 2007, excepto en el caso de las entidades de crédito.
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34 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
las NIC. Esto quiere decir que la eficacia del artículo 46 en lo referente al valor
razonable es solo para los grupos de sociedades que exclusivamente han emiti-
do valores de renta fija que cotizan y han decidido no aplicar las NIC hasta el
ejercicio 2007, por lo que se convierte en una norma transitoria de hecho, con
vigencia durante los ejercicios 2005 y 2006 y únicamente para dichos grupos
de sociedades.
Por otro lado, y en relación con las cuentas anuales individuales, esta ley
amplía el contenido de la memoria normal, mediante modificación del artículo
200 del Texto Refundido de la LSA, exigiendo que, para cada clase de instru-
mento financiero derivado, se indique su valor razonable y se informe sobre su
alcance y naturaleza. También amplía de manera importante la información a
recoger en el informe de gestión, modificando en este caso el artículo 202.
Tras la Ley 62/2003 el siguiente paso en la reforma de nuestra normativa
contable ha sido dado por el Banco de España mediante la aprobación de su
Circular 4/2004 de 22 de diciembre, aplicable a los estados individuales de las
entidades de crédito y a los estados consolidados de dichas entidades que no
utilicen directamente las NIC. Esta normativa, que sustituye a la anterior
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 35
Hasta su adopción por la Unión Europea, las normas emitidas por este orga-
nismo eran simplemente recomendaciones avaladas por la procedencia multina-
cional de los expertos que las elaboraban. No obstante, alcanzaron cierta impor-
tancia, pues constituían un punto de referencia para los legisladores y técnicos
que redactaban normas locales de contabilidad. No faltaban sin embargo voces
críticas que atribuían a las normas emitidas un marcado sesgo anglosajón.
Por otro lado, al considerar su adopción se le planteaba a la Unión Europea
un problema: ¿era políticamente correcto ceder parte de su soberanía legislati-
va a una asociación privada donde la sombra de las grandes empresas de audi-
toría resultaba tan visible? Para solventarlo se optó por una doble vía.
En primer lugar la UE forzó un cambio organizativo a fin de conseguir un
mayor peso en sus órganos decisorios. Este proceso de reorganización, que se
materializó en abril de 2001, supuso cambiar el nombre de este organismo, que
pasó de IASC a IASB. También se decidió abandonar el nombre utilizado para
las normas emitidas hasta entonces (IAS, International Accounting Standards,
o en castellano NIC, Normas Internacionales de Contabilidad) y adoptar una
nueva denominación para las que fueran publicándose a partir de ese momento
(IFRS, International Financial Reporting Standards, o en castellano NIIF,
Normas Internacionales de Información Financiera). Esta nueva denominación
trata de reflejar la idea de que lo verdaderamente importante para los mercados
no es el proceso interno de confección de la contabilidad, sino la información
económico financiera que publican las empresas.
El resultado es que al día de hoy ambos nombres conviven. Las nuevas nor-
mas que emite este organismo reciben el nombre de IFRS o NIIF. Las emitidas
anteriormente se siguen llamando IAS o NIC, denominación que se mantiene
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de que cada vez que una NIC/NIIF se modifica suele afectar a muchas
otras, que será necesario cambiar, configurándose así un sistema de refe-
rencias cruzadas cuya gestión resulta compleja.
La estructura de las NIC suele ser bastante parecida. Comienzan des-
cribiendo el objetivo y alcance de la norma, y continúan con un conjunto
de definiciones que tratan de aclarar los conceptos y denominaciones que
van a ser posteriormente utilizados. Después vienen los criterios de valo-
ración, que suelen tratar de cubrir con un detalle exhaustivo toda la posi-
ble casuística. Cuando el tema lo precisa se explican también con minu-
ciosidad los procedimientos de cálculo a aplicar. Finalmente, las normas
suelen concluir haciendo referencia a la presentación de las partidas afec-
tadas en el balance y en la cuenta de resultados, así como a la información
a revelar en la memoria.
2. Las NIC/NIIF no contienen disposiciones sobre nombres o códigos de
cuentas ni sobre sus relaciones contables. Este planteamiento es típico de
los países anglosajones, que no tienen emitidos planes de cuentas, y en los
que cada empresa denomina y codifica las cuentas que utiliza de acuerdo
con su mejor criterio. Una de las cuestiones a dilucidar es si el nuevo
PGCE seguirá este enfoque, aunque lo más probable es que, para facilitar
el cambio a los profesionales de la contabilidad, se siga trabajando como
hasta ahora.
Pero lo más importante son sin duda los cambios de fondo que las NIC/NIIF
traerán consigo. ¿Qué novedades introducirá en la normativa contable españo-
la la adaptación a estas normas? Implicará ante todo un cambio en la filosofía
subyacente, en los conceptos básicos en que se inspira la contabilidad.
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más tardío, con un menor tamaño de las empresas, una menor separación
entre propiedad y control, y un mayor recurso a los intermediarios finan-
cieros antes que a los mercados bursátiles para la obtención de fondos.
Pues bien, si la normativa española se inserta dentro de los sistemas orien-
tados al control, las normas del IASB lo hacen dentro de los sistemas orienta-
dos a la predicción. Lo que está sucediendo en la actualidad es que el desarro-
llo económico alcanzado por las economías occidentales, entre ellas la españo-
la, la creciente importancia de los mercados de capitales, y su internacionaliza-
ción, están ejerciendo presión sobre los sistemas orientados al control para que
cambien su enfoque.
Tras esta primera aproximación al problema, conviene resaltar algunas dife-
rencias más concretas en los supuestos de fondo entre el sistema contable espa-
ñol actual y las Normas Internacionales (Tua Pereda, 2003):
1. El objetivo de las Normas Internacionales es proporcionar información
útil para la toma de decisiones económicas, y esto se consigue cuando la infor-
mación contable cumple con las características cualitativas de relevancia y fia-
bilidad. La relevancia significa que la información debe ser completa, clara,
comparable y debe predominar la sustancia o fondo sobre la forma. La fiabili-
dad requiere que la información sea objetiva, imparcial, verificable y prudente.
Al tratarse de un modelo orientado a la predicción considera preferibles los
atributos relacionados con la relevancia, frente a la fiabilidad y sus característi-
cas asociadas como la objetividad y la prudencia. Esto contrasta con la norma-
tiva española en la que el principio de prudencia tiene un carácter preferencial,
que le otorga prioridad en caso de conflicto con los demás, carácter que según
las recomendaciones del Libro Blanco debería suprimirse, dado que “cuando
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entre el activo y el pasivo (exigible), lo que hace que resulten innecesarios los
conceptos de Gastos e Ingresos a distribuir en varios ejercicios. Además los
fondos propios pueden proceder de diferentes tipos de ajustes en los activos y
pasivos del balance, como las correcciones de valor por utilización del valor
razonable. Finalmente, los Gastos de establecimiento tampoco encajan dentro
del concepto de activo de las Normas Internacionales, por lo que su tratamien-
to pasaría por reconocerlos directamente como gastos del período en que se
incurren.
6. Finalmente, las Normas Internacionales regulan el formato y contenido de
los estados financieros, exigiendo la presentación de dos estados adicionales al
Balance de situación, la Cuenta de pérdidas y ganancias y la Memoria que reco-
ge la normativa española: el Estado de variaciones en el patrimonio neto y el
Estado de flujos de tesorería. Además las Normas Internacionales contemplan
una Memoria más amplia, siendo especialmente exigentes en cuanto a su con-
tenido.
El primero de dichos estados debe recoger todos los movimientos habidos
en las cuentas de Fondos propios, desglosando los cambios por ampliaciones,
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42 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
ser:
a) Interno. Se basa exclusivamente en datos derivados de la vida de la
empresa, ya sean pasados, presentes o futuros.
b) Externo. Utiliza, además de los datos de la empresa estudiada, infor-
mación de otras empresas con el fin de efectuar comparaciones.
2. Desde el punto de vista del ámbito temporal del análisis, éste puede ser:
a) Estático. Estudia la situación de la empresa en un momento determi-
nado.
b) Dinámico. Analiza la evolución de la empresa a lo largo del tiempo, lo
que le permite estimar tendencias y efectuar en base a ellas proyec-
ciones futuras.
Las anteriores categorías se pueden combinar entre sí, lo que da lugar a cua-
tro posibles tipos de análisis, cuya aplicación dependerá de los datos disponi-
bles y de los objetivos perseguidos.
Para la disposición, estructuración y estudio de los datos es posible utilizar
distintos procedimientos o técnicas de análisis que comentamos en los aparta-
dos que siguen y que podemos clasificar así:
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 45
Período 1 Período 2
Valor absoluto Valor relativo Valor absoluto Valor relativo
Ventas 10.000 100% 15.000 100%
Coste de ventas 8.000 80% 10.800 72%
Beneficio bruto 2.000 20% 4.200 28%
1.4.4. Ratios
Consiste este método en la comparación mediante cociente de dos cifras,
que guarden entre sí una relación significativa a fin de obtener alguna conclu-
sión. Ratio significa precisamente lo mismo que razón o porcentaje. Pueden
expresarse como tantos por uno o porcentajes, dependiendo de que el resultado
del cociente se multiplique o no por 100. El objetivo de los ratios es aportar una
información complementaria, pero distinta, a la proporcionada por las magni-
tudes que los forman.
Son básicamente tres los motivos que hacen que resulte de utilidad el
empleo de ratios en el análisis de estados financieros:
1. Permiten presentar de forma resumida y agregada la información más sig-
nificativa contenida en los estados financieros, facilitando así el estudio
de la situación de la empresa, su evolución temporal y su comparación
con otras empresas.
2. Muestran las relaciones existentes entre diferentes variables económico-
financieras, ayudando a comprender de qué forma la variación de cada
una influye sobre la otra.
3. Hacen posible la comparación directa con otras empresas de diferente
dimensión o con la media del sector al que pertenece la empresa, puesto
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Aunque los ratios constituyen por sí mismos una herramienta de gran utili-
dad de cara al análisis de estados financieros al permitir expresar de forma
breve y resumida la información más relevante de una empresa, para extraer de
ellos todo su valor es necesario buscar algún punto de referencia que nos sirva
para efectuar una comparación. En este sentido, podemos distinguir distintos
métodos prácticos para efectuar un análisis mediante ratios:
1. Análisis de series temporales. Este método estudia el comportamiento de
los ratios de una empresa a lo largo del tiempo. El ratio correspondiente
a un período dado pasa a formar parte de una serie que abarca varios años,
en la cual es posible que pueda observarse una tendencia. Dicha tenden-
cia, de existir, puede incluso ayudar a predecir el futuro.
2. Análisis interempresas o cruzado. En este caso comparamos los ratios de
la empresa analizada con los de otras empresas similares o con la media
de varias empresas encuadradas en el mismo sector de actividad. Las con-
clusiones se basarán tanto en el valor como en el signo de la desviación.
Este tipo de análisis debe realizarse tomando como referencia empresas
que sean comparables con la que es objeto de estudio, lo que implica,
entre otras cosas que pertenezcan al mismo sector, que tengan un tamaño
similar, que estén localizadas en una misma área geográfica, etc.
Estos dos métodos de análisis pueden combinarse entre sí, lo que permite
enriquecer la información al dinamizar las comparaciones interempresas.
Finalmente, conviene realizar algunas observaciones que pueden resultar de
utilidad. En primer lugar, hay que señalar que los ratios no solamente pueden
relacionar magnitudes de carácter financiero, sino que también pueden cons-
truirse combinando elementos financieros y no financieros. Esta última clase
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de ratios se utilizan, por ejemplo, con mucha frecuencia para medir la produc-
tividad o eficiencia de los factores productivos. Tal sería el caso de los ratios
que relacionan las ventas o su coste con el número de trabajadores, o de los que
calculan el número de unidades de producto terminado producidas por emple-
ado y año.
En segundo lugar, al analizar los ratios, conviene no perder de vista los valo-
res absolutos de las magnitudes que intervienen en su cálculo, a fin de evitar
interpretaciones equívocas. En particular, conviene subrayar que los valores
absolutos de dichas magnitudes y los ratios pueden moverse en direcciones
contrarias, tal como puede verse en el siguiente ejemplo que plantea dos alter-
nativas para la ratio que relaciona el margen con las ventas:
Alternativa 1 Alternativa 2
Ventas previstas 300.000 100% 250.000 100%
Gastos de explotación 180.000 60% 137.500 55%
Margen 120.000 40% 112.500 45%
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 49
1.5. LA AUDITORIA
No parece demasiado lógico proceder a aplicar las técnicas de análisis a
unos estados financieros cuya fiabilidad resulta dudosa. En este sentido, la audi-
toría, o revisión previa de las cuentas anuales por un experto independiente que
emite un informe describiendo el resultado de su trabajo, proporciona seguridad
al analista y constituye de hecho el primer análisis de dichos documentos. El
auditor señala en su informe los problemas y deficiencias que ha encontrado en
los estados financieros, indicando así al analista las correcciones a efectuar
antes de iniciar el estudio o las cautelas a tomar durante su desarrollo. Si a esto
añadimos que muchas de las técnicas que emplea la auditoría son coincidentes
con las que utiliza el análisis de estados financieros, parece inexcusable dedicar
unas líneas a este tema.
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50 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
primera, que iría desde sus orígenes hasta aproximadamente 1910, la auditoría
tenía un carácter claramente defensivo al centrarse en la prevención y el descu-
brimiento de errores, manipulaciones y fraudes efectuados en los libros conta-
bles. Este enfoque se debía a las peculiares circunstancias de esa época: el desa-
rrollo de numerosas sociedades en las que se daba un divorcio total entre accio-
nistas y administradores, y con un personal directivo poco cualificado; la
expansión del imperio británico en ultramar con la creación de nuevas socieda-
des en muchos países que era preciso controlar; las numerosas quiebras y sus-
pensiones de pagos, etc.
El auditor, actuando a modo de detective, examinaba todas las anotaciones
contables cotejándolas con los comprobantes correspondientes; verificaba el
correcto traspaso de la información desde los libros auxiliares al mayor; com-
probaba la corrección de los cálculos, etc. Su trabajo era, por tanto, exhaustivo
y muy mecánico. La auditoría cubría solamente el balance de situación, pues la
cuenta de resultados se consideraba secreta, incluso para el auditor. Al finalizar
su trabajo, el auditor entregaba al cliente un informe, compuesto por el balance
de situación y por una certificación en la que hacía constar su exactitud y
corrección.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 51
te total superior a 600.000 euros, y éste represente más del 50% del
importe neto de su cifra de negocios, estarán obligadas a someter a audi-
toría las cuentas anuales de dicho ejercicio y las del siguiente.
f) Las empresas y demás entidades que superen los límites que reglamenta-
riamente fije el Gobierno.
El RD 180/2003 desarrolla esta disposición, estableciendo que las empre-
sas y demás entidades, cualquiera que sea su naturaleza jurídica, y siem-
pre que deban formular cuentas anuales conforme al Código de comercio,
estarán obligadas a someter a auditoría las cuentas anuales de los ejerci-
cios en los que, de acuerdo con lo establecido en el artículo 181 del Texto
Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, no concurran las circuns-
tancias previstas para poder formular balance abreviado.
2. Las obligadas por el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas,
artículo 203, es decir, las sociedades anónimas, de responsabilidad limitada,
comanditarias por acciones y anónimas laborales, que no puedan presentar
balance abreviado (comprendidas también en el apartado f) anterior)
Por otro lado, según el artículo 205.2 de esta Ley, en las sociedades que no
están obligadas a someter sus cuentas anuales a auditoría, los accionistas que
representen al menos el 5% del capital social pueden solicitar del Registrador
Mercantil que nombre un auditor para revisar las cuentas anuales de un deter-
minado ejercicio, siempre que no hayan transcurrido más de tres meses desde
la fecha de cierre.
3. Las obligadas por el Código de comercio, en los siguientes casos:
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finalice el ejercicio social por auditar, debiéndose respetar en todo caso los perí-
odos arriba señalados (disposición adicional decimocuarta RAC)
Tratándose de entidades sometidas a supervisión pública, de sociedades
cuyos valores estén admitidos a negociación en mercados secundarios oficiales
de valores, o de sociedades cuyo importe neto de la cifra de negocios sea supe-
rior a 30.000.000 de euros, una vez transcurridos siete años desde el contrato
inicial, será obligatoria la rotación del auditor de cuentas responsable del traba-
jo y de la totalidad de los miembros del equipo de auditoría, debiendo transcu-
rrir un plazo de tres años para que dichas personas puedan volver a auditar a la
entidad correspondiente (art. 8.4 LAC)
2. Por el Registrador mercantil del domicilio social, en los siguientes
supuestos:
a) Si la Junta general no hubiera efectuado el nombramiento de los audito-
res antes de finalizado el ejercicio a auditar, o las personas nombradas no
aceptaran el cargo o no pudieran cumplir sus funciones, a petición de los
Administradores, del Comisario del Sindicato de Obligacionistas o de
cualquier accionista (art. 205.1 LSA)
b) A petición de accionistas que representen el 5% del capital social, en los
términos antes vistos (art. 205.2 LSA)
3. Nombramiento judicial:
El artículo 206 LSA establece que cuando concurra justa causa, los
Administradores de la sociedad y las personas legitimadas para solicitar el
nombramiento del auditor podrán pedir al Juez de Primera Instancia del domi-
cilio social la revocación del designado por la Junta general o por el Registrador
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Corporaciones de auditores, sin perjuicio de los requisitos que puedan exigir los
estatutos de cada Corporación (art. 7.5 LAC).
Las Corporaciones de auditores de cuentas son en nuestro país las siguien-
tes: Instituto de Auditores Censores Jurados de Cuentas de España (IACJCE),
Registro de Economistas Auditores (REA) y Registro General de Auditores
(REGA).
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58 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
las mismas.
Normas técnicas sobre informes
1. El auditor debe manifestar en el informe si las cuentas anuales contienen la información necesaria y
suficiente para su interpretación y comprensión adecuada y han sido formuladas de conformidad con
principios y normas contables generalmente aceptados.
2. El informe expresará si los principios y normas contables generalmente aceptados guardan unifor-
midad con los aplicados en el ejercicio anterior.
3. El auditor debe manifestar si las cuentas anuales expresan, en todos los aspectos significativos, la
imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de la entidad y de los resultados de sus ope-
raciones y de los recursos obtenidos y aplicados.
4. El auditor expresará en el informe su opinión en relación con las cuentas anuales tomadas en su con-
junto, o una afirmación de que no se puede expresar una opinión, y en este caso, las causas que lo
impiden.
5. El auditor indicará en su informe si la información contable que contiene el informe de gestión con-
cuerda con la de las cuentas anuales auditadas.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 59
TIPO DE SALVEDAD
IMPORTANCIA RELATIVA DETERMINADA INDETERMINADA
DE LA SALVEDAD -Errores -Limitaciones al alcance
-Incumplimiento de principios -Incertidumbres
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-Falta de uniformidad
POCO SIGNIFICATIVA OPINIÓN FAVORABLE
SIGNIFICATIVA OPINIÓN CON SALVEDADES
MUY SIGNIFICATIVA OPINIÓN DESFAVORABLE OPINIÓN DENEGADA
Opinión desfavorable
Supone manifestar que las cuentas anuales tomadas en su conjunto no pre-
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Opinión denegada
Cuando el auditor no ha obtenido la evidencia necesaria para formarse una
opinión sobre las cuentas anuales, debe manifestar que no le es posible expre-
sar una opinión (véase Informe nº 5).
La necesidad de denegar una opinión puede originarse exclusivamente por
limitaciones al alcance de la auditoría y/o incertidumbres, de importancia y
magnitud muy significativas. Estas circunstancias deben ser explicadas por el
auditor en su informe.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 61
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 63
INFORME Nº 1
Informe sin salvedad sobre las cuentas anuales auditadas de dos ejercicios
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de Sociedad XYZ, S.A. que comprenden los balances de situación
al 31 de diciembre de 19XX y 19XX-1, las cuentas de pérdidas y ganancias y la memoria correspon-
dientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría gene-
ralmente aceptadas que incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evi-
dencia justificativa de las cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios conta-
bles aplicados y de las estimaciones realizadas.
En nuestra opinión, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la ima-
gen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX
y 19XX-1 y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante los
ejercicios anuales terminados en dichas fechas y contienen la información necesaria y suficiente para su
interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas contables general-
mente aceptados aplicados uniformemente.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
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64 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
INFORME Nº 2
Informe con salvedad por incumplimiento de los principios y normas contables generalmente
aceptadas o por errores sobre las cuentas anuales auditadas de un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) razón(es) de la(s) salvedad(es) y la
cuantificación del efecto(s) que el error(es) o el incumplimiento(s) de los principios y normas contables
haya(n) producido en las cuentas anuales o, en su caso, se identificará la información omitida en las
cuentas anuales que sea necesaria para su interpretación y comprensión adecuada.
En nuestra opinión, excepto por los efectos de la salvedad anterior, las cuentas anuales del ejercicio
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19XX adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situa-
ción financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus opera-
ciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y con-
tienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de confor-
midad con principios y normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los apli-
cados en el ejercicio anterior.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 65
INFORME Nº 3
Informe con salvedad por incertidumbre sobre las cuentas anuales auditadas de un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) incertidumbre(s).
En nuestra opinión, excepto por los efectos de cualquier ajuste que pudiera ser necesario si se conocie-
ra el desenlace final de la incertidumbre descrita en la salvedad anterior, las cuentas anuales del ejerci-
cio 19XX adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la
situación financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus ope-
raciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y
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66 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
INFORME Nº 4
Informe con salvedad por limitación al alcance del examen sobre las cuentas anuales auditadas de
un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
1. Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de
situación al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondien-
tes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado. Excepto por la salvedad mencionada en el
párrafo 3, el trabajo se ha realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
2. De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos,
con cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financia-
ción, además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales
cifras del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclu-
sivamente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de audito-
ría acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
3. En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) limitación(es) al alcance,
mencionando los procedimientos de auditoría que no ha sido posible aplicar.
4. En nuestra opinión, excepto por los efectos de aquellos ajustes que podrían haberse considerado
necesarios si hubiéramos podido verificar ... (hacer una referencia explícita a la(s) limitación(es)
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expuesta(s) en el párrafo anterior) ..., las cuentas anuales del ejercicio 19XX adjuntas expresan, en todos
los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Sociedad XYZ,
S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y
aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y contienen la información necesaria y
suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas con-
tables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior.
5. El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administra-
dores consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros
asuntos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información con-
table que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio
19XX. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance
mencionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a
partir de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 67
INFORME Nº 5
Informe con opinión denegada
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
1. Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de
situación al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondien-
tes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado. Excepto por la salvedad mencionada en el
párrafo 3, el trabajo se ha realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
2. De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos,
con cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financia-
ción, además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales
cifras del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclu-
sivamente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de audito-
ría acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
3. En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) limitación(es) al alcance,
mencionando los procedimientos de auditoría que no ha sido posible aplicar.
4. Debido a la gran importancia de la limitación al alcance de nuestra auditoría descrita en el párra-
fo(s) anterior(es), no podemos expresar una opinión sobre las cuentas anuales del ejercicio 19XX adjun-
tas.
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5. El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los
Administradores consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios
y sobre otros asuntos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la infor-
mación contable que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del
ejercicio 19XX. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el
alcance mencionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obte-
nida a partir de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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68 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
INFORME Nº 6
Informe con opinión desfavorable
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) razón(es) de la(s) salvedad(es) y la
cuantificación(es) del efecto(s) que el error(es) o el incumplimiento(s) de los principios y normas con-
tables haya(n) producido en las cuentas anuales o, en su caso, se identificará la información omitida en
las cuentas anuales que sea necesaria para su interpretación y comprensión adecuada.
En nuestra opinión, dada la gran importancia de los efectos de la salvedad(es) anterior(es), las cuentas
anuales del ejercicio 19XX adjuntas no expresa la imagen fiel del patrimonio y de la situación finan-
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ciera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus operaciones y de
los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha, de conformidad
con principios y normas contables generalmente aceptados.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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2
LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS
2.1. INTRODUCCIÓN
Los estados contables tradicionales, el Balance de situación y la Cuenta de
resultados, constituyen indudablemente unos documentos informativos de gran
utilidad. El Balance nos muestra la posición económico-financiera de la empre-
sa a la fecha en la que está formulado. La Cuenta de resultados refleja los ingre-
sos y gastos que se han producido a lo largo de un ejercicio, de acuerdo con el
principio de devengo y, por diferencia, una magnitud de carácter económico
que es el beneficio o pérdida.
Puede decirse, en consecuencia, que la Cuenta de resultados es un estado de
flujos que muestra la evolución de un negocio desde el punto de vista econó-
mico. Pero para que la visión de dicha evolución resulte completa es necesario
confeccionar un documento que adopte una perspectiva de carácter financiero,
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mostrando los flujos de entrada y de salida de fondos que han tenido lugar a lo
largo del ejercicio y, por diferencia entre ambos, la variación que ha experi-
mentado la posición financiera de la empresa.
Al estudio de un documento de este tipo, que podemos denominar genérica-
mente estado de flujos de fondos, y que puede adoptar diversas formas depen-
diendo de cómo interpretemos el concepto “fondos”, vamos a dedicar este capí-
tulo. Independientemente de la interpretación que elijamos, cuestión sobre la
que luego volveremos, puede decirse que el objetivo perseguido por estos docu-
mentos es analizar los cambios que se han producido en el Balance a lo largo
de un ejercicio, mostrando las fuentes de financiación de que ha dispuesto la
empresa y en qué se ha invertido dicha financiación. Para ello, puesto que el
Balance nos da una visión estática de la empresa en un momento dado, será pre-
ciso comparar dos Balances, el inicial y el final del período objeto de estudio.
Esta comparación permitirá conocer cuál ha sido la financiación y la inver-
sión correspondiente al período analizado. La financiación puede proceder
tanto del aumento de una cuenta de pasivo (motivada por ejemplo por una
ampliación de capital) como de la disminución de una cuenta de activo (por
ejemplo una disminución de la tesorería). La inversión puede tomar la forma de
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70 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 71
Aplicaciones Orígenes
de fondos de fondos
Recursos procedentes de las operaciones 185
Ampliación de capital 120
Compras de inmovilizado 200
Cancelación anticipada de deudas a largo plazo 125
TOTAL ORIGENES Y APLICACIONES 325 305
Disminución del Capital circulante 20
TOTAL 325 325
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72 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Este estado contable explica las razones por las que se ha producido la
correspondiente variación del Capital circulante en el período estudiado. Para
obtenerlo solo hemos tenido que agrupar las anteriores partidas de Inversión y
Financiación, que figuran en la Tabla 1, de otra forma, de acuerdo con el obje-
tivo que ahora perseguimos.
Los Recursos procedentes de las operaciones corrientes llevadas a cabo por
la empresa representan el saldo neto de los ingresos y los gastos que han movi-
do el Capital circulante. Su importe se ha obtenido sumando al Resultado del
ejercicio la dotación para la amortización del inmovilizado con objeto de eli-
minar de aquél un gasto que no ha movido el Capital circulante. La cifra resul-
tante muestra la variación experimentada por el Capital circulante como conse-
cuencia de los ingresos y gastos habidos en el período. El cálculo ha sido:
Pagos Cobros
Tesorería procedente de las operaciones 255
Ampliación de capital 120
Compras de inmovilizado 200
Cancelación anticipada de deudas a largo plazo 125
TOTAL PAGOS Y COBROS 325 375
Aumento de la tesorería 50
TOTAL 375 375
Veamos lo que hay detrás de este cálculo global con un mayor grado de deta-
lle. Supongamos para ello que la Cuenta de resultados de esta empresa es la
siguiente:
Una vez hecha esta breve introducción que nos ha servido como una prime-
ra aproximación al tema, podemos ya proceder a profundizar en la manera de
confeccionar estos dos tipos de estados contables que nos explican, cada uno
desde un punto de vista diferente, los cambios experimentados en la posición
financiera de una entidad a lo largo de un período de tiempo.
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74 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
siguiente ecuación:
donde:
AF = Activo fijo
AC = Activo circulante
N = Neto patrimonial
PE = Pasivo exigible a largo plazo
PC = Pasivo circulante
Si utilizamos los subíndices 0 y 1 para expresar el valor de estas masas patri-
moniales a la fecha inicial y final del período objeto de análisis, las ecuaciones
representativas de los Balances a dichas fechas serán las siguientes:
(1)
(2)
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 75
(3)
(4)
Pasando los términos con signo negativo al otro miembro de la ecuación lle-
gamos a la siguiente expresión que refleja la estructura de cualquier estado de
flujo de fondos:
(5)
(6)
= Orígenes de fondos
= Aplicaciones de fondos
O lo que es lo mismo:
(7) Variación del Cap. circulante = Orígenes de fondos – Aplicaciones de fondos
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Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
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78 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
79
80 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Otra cuestión que merece ser aclarada es que existen dos métodos para el
cálculo de los Recursos procedentes de las operaciones:
• El indirecto, que es el que hemos utilizado hasta ahora, y que parte de la
cifra del resultado sobre la que se practican los ajustes pertinentes.
• El directo, que calcula esta magnitud sumando los ingresos que dan lugar
a aumentos del Capital circulante y restando los gastos que provocan dis-
minuciones del mismo, dando así una información más desglosada o deta-
llada de su composición.
Si queremos utilizar el método directo, debemos anotar en la columna 3 de
la hoja de trabajo un detalle de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, haciendo
figurar los ingresos en la columna Haber, los gastos en la columna Debe, y el
saldo resultante en un lado u otro dependiendo de su signo. Los asientos de ajus-
te moverán ahora directamente las cuentas concretas de gastos e ingresos (en
vez de mover la cuenta Pérdidas y Ganancias, como hemos hecho hasta ahora).
Además tendremos que efectuar otro asiento de ajuste para eliminar entre sí los
saldos de Pérdidas y Ganancias correspondientes al Balance de situación y a la
Cuenta de Pérdidas y Ganancias, puesto que resultan redundantes.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 81
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82 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
Cuentas 31-12-X1 31-12-X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminución Aplicaciones Orígenes
ACTIVO
Inm. Material 1.000 1.200 200 200
83
20 20
130 130 1.140 1.140
84 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
En resumen, el EOAF nos informa de las causas que han producido la varia-
ción experimentada por el Capital circulante en el período estudiado, mostran-
do tres categorías de operaciones realizadas entre la empresa y el exterior:
• Operaciones corrientes de explotación, que integran el epígrafe denomi-
nado Recursos procedentes de las operaciones (si la cifra resulta positiva,
o Recursos aplicados en las operaciones en caso de resultar negativa).
• Operaciones extraordinarias, que deben hacerse figurar separadas de las
anteriores con el nombre Recursos procedentes de operaciones extraordi-
narias (o Recursos aplicados en operaciones extraordinarias, si su impor-
te es negativo).
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 85
Reservas a Capital
Capital a Reservas
PyG a Reservas
Exigible a corto plazo
(dividendos netos + retenciones
de impuestos a cuenta)
El asiento de ajuste que tenemos que efectuar debe conseguir varios objetivos:
• que la cuenta P y G muestre el beneficio correspondiente al ejercicio ana-
lizado (importe que debemos conocer para poder calcular los Recursos
procedentes de las operaciones).
• que el aumento de las Reservas quede eliminado, puesto que no es un
Origen de fondos al referirse a beneficios obtenidos en el ejercicio ante-
rior.
• que los dividendos acordados aparezcan como una Aplicación de fondos,
puesto que han producido una variación del Capital circulante en el ejer-
cicio actual. A tal efecto, y como no tenemos en el balance ninguna cuen-
ta que nos sirva para reflejar este concepto, tendremos que crear un nuevo
epígrafe que pondremos entrecomillado.
De acuerdo con todo lo anterior, el asiento de ajuste tomará la siguiente forma:
Reservas a PyG
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“Dividendos”
Inmovilizado a Tesorería
________
2.3.2. Estructura
La estructura del Cuadro de Financiación está establecida en la nota nº 20 de
la Memoria normal, y es la que se muestra en la página siguiente. Como puede
observarse consta de dos partes. La primera parte muestra en dos columnas los
Orígenes de fondos (columna derecha) y las Aplicaciones (columna izquierda).
El saldo resultante debe situarse en la columna izquierda cuando se haya pro-
ducido un exceso de Orígenes sobre Aplicaciones, lo que habrá supuesto un
aumento del Capital circulante, o en la columna derecha en el caso contrario,
para indicar así que el Capital circulante habrá disminuido.
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CUADRO DE FINANCIACION
EJERCICIO ...
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TOTAL
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE
91
92 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
provocado cambios en el Capital circulante (por ejemplo, las dotaciones a las amor-
tizaciones o las dotaciones o excesos de provisiones de largo plazo). Al calcular esta
magnitud, el PGC no separa los fondos generados por las operaciones corrientes de
aquellos derivados de hechos extraordinarios, lo que no parece demasiado correc-
to, a pesar de que muchos de los resultados extraordinarios sean objeto de elimina-
ción o se incorporen a otros conceptos de Orígenes o Aplicaciones de fondos. Tal
es el caso, por ejemplo, de los resultados extraordinarios que son consecuencia de
operaciones de enajenación de inmovilizados, los cuales deben quedar incorpora-
dos dentro del correspondiente epígrafe del Cuadro de financiación. El proceso de
cálculo, siguiendo el método indirecto, se ajusta al siguiente esquema:
El PGC señala además que un detalle de dicho esquema debe incluirse como
nota al Cuadro de financiación, estableciendo así la obligación de presentar un
resumen de las correcciones al resultado que permita conciliar el mismo con los
Recursos de las operaciones (apartado d). Como no aporta un modelo específi-
co con esta finalidad, presentamos en la Tabla 9 uno de posible utilización.
PyG a Terrenos
an éstas? Aplicando la analogía y analizando los supuestos en los que otras nor-
mas prescriben expresamente la eliminación de estos movimientos entre cuen-
tas del activo y pasivo fijos, podemos concluir que dicha eliminación no proce-
de en los siguientes casos, sin ánimo de ser exhaustivos:
• Capitalización de deudas a largo plazo (apartado c).
• Capitalización de Reservas.
• Adquisición o venta de activos fijos con pagos o cobros a largo plazo.
• Ampliación de capital con aportaciones no dinerarias.
• Permuta de activos fijos.
Como puede observarse son todas ellas operaciones que reflejan una tran-
sacción que ha tenido lugar entre la empresa y el mundo exterior, y que podrí-
an descomponerse en dos operaciones simultáneas que supondrían un aumento
y una disminución del Capital circulante por el mismo importe. Esto quiere
decir que únicamente deben eliminarse aquellos movimientos que responden a
operaciones de carácter interno en los que dicha descomposición no es posible
o lógica, entre los que podemos citar los siguientes (algunos reflejados en las
normas y otros deducidos por analogía):
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96 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Resulta obvio que el motor generador de recursos debe estar en las opera-
ciones ordinarias, las cuales deben dar lugar a fondos suficientes para hacer
frente al crecimiento de la empresa, a la devolución de las deudas y al pago de
dividendos. Cuando no sea así habrá que estudiar la necesidad de obtener recur-
sos por otras vías, ya sea ampliando capital, contratando financiación ajena o
liquidando activos. En consecuencia, una empresa que de manera continuada
no sea capaz de obtener recursos de sus operaciones estará en peligro, y solo
podrá sobrevivir a través de la liquidación de activos ociosos o de las aporta-
ciones de inversionistas que se arriesguen a sostenerla.
Para obtener una información más clara sobre la capacidad de una empresa
para generar recursos financieros con los que hacer frente a sus obligaciones de
pago, es decir, sobre su solvencia, se pueden calcular diversos ratios tomando
como base los Recursos procedentes de las operaciones. Exponemos algunos en
la Tabla 10 (Pérez Méndez, 2004).
Otra cuestión diferente es si la capacidad informativa y predictiva de este
documento, centrado en explicar las variaciones en el capital circulante, no
mejoraría si la variable de referencia fuera otra más obvia y fácilmente com-
prensible por todos los destinatarios de la información contable, como es el
caso de la tesorería. Ahora bien, esto requiere confeccionar un nuevo estado
financiero, cuestión a la que vamos a dedicar el apartado siguiente.
Ratio Significado
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98 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
2.5.1. Concepto
AECA define el EFT como un documento financiero que muestra debida-
mente ordenados y agrupados por categorías o tipos de actividades los cobros
y los pagos habidos en una entidad a fin de proporcionar información sobre las
variaciones de efectivo que se han producido en el ejercicio y ayudar a enten-
der sus causas. Son varias las ventajas derivadas de la confección de este docu-
mento, entre las que la NIC 7 destaca las siguientes:
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 99
2.5.2. Estructura
Con objeto de analizar adecuadamente las distintas causas que han incidido
en la variación de la tesorería, sus flujos se presentan en este documento agru-
pados en tres categorías principales:
• Flujos de tesorería procedentes de actividades ordinarias (FTO)
• Flujos de tesorería procedentes de actividades de inversión (FTI)
• Flujos de tesorería procedentes de actividades de financiación (FTF)
cular y presentar estos flujos, que aunque suelen considerarse sustitutivas, real-
mente son complementarias. Son los llamados procedimiento directo e indirec-
to, que aparecen resumidos en la Tabla 11.
El método directo tiene la ventaja de que resulta fácilmente comprensible por
cualquier usuario de la información, dada la simplicidad e inmediatez de los con-
ceptos que maneja. También resulta más útil este esquema para hacer proyeccio-
nes futuras o para analizar la evolución de los flujos de tesorería a lo largo del
tiempo o compararlos con los de otras empresas. Tiene el inconveniente de que
resulta muy difícil de confeccionar desde el exterior de la empresa. AECA reco-
mienda utilizar esta forma de presentación como formato principal del EFT.
El método indirecto tiene la ventaja de que resulta un instrumento más útil
para el análisis financiero. El inconveniente es que no resulta de fácil lectura
para el usuario de los estados financieros que no esté familiarizado con los
temas contables. Otra ventaja añadida es que puede ser confeccionado, aunque
no siempre sin dificultades, desde el exterior de la empresa. AECA recomienda
presentar como nota complementaria dentro del EFT un documento mostrando
la conciliación entre el resultado neto del ejercicio y los FTO.
= FTO = FTO
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 101
Tal como puede verse en la Tabla 11, el método indirecto transforma prime-
ro el resultado del período en una magnitud de carácter financiero al eliminar
los ingresos y gastos que no constituyen variación de fondos. Obtiene así la
variable que en el EOAF recibe el nombre de Recursos procedentes de las ope-
raciones, la cual refleja la variación que habría experimentado la tesorería ori-
ginada por las operaciones ordinarias en el ejercicio si todos los ingresos se
hubiesen cobrado, todos los gastos y compras se hubiesen pagado, y se hubie-
se comprado y producido justamente las existencias consumidas o vendidas.
Pero como estas circunstancias no suelen producirse, una parte de los ingre-
sos y de los gastos y compras del período queda pendiente de cobrarse o pagar-
se en el ejercicio siguiente. Por otra parte, existen créditos y deudas derivados
de las operaciones ordinarias registradas en anteriores ejercicios que se cobran
y pagan en éste. Además, las existencias compradas o producidas no tienen que
coincidir con las consumidas o vendidas, lo que provoca variaciones en el nivel
de las mismas entre un ejercicio y el siguiente. Todo esto produce una variación
en el importe del Capital circulante relacionado con las actividades ordinarias
entre el inicio y el final del período. Pues bien, es precisamente esta inversión
o desinversión en Capital circulante el importe con el que deben corregirse los
Recursos procedentes de las operaciones para transformarlos en flujos de teso-
rería efectivos. Este proceso de transformación de un flujo potencial de tesore-
ría en un flujo real, y su incidencia en el aumento o disminución del Capital cir-
culante puede apreciarse mucho mejor si se utiliza el método indirecto.
En cuanto a la aplicación del método directo, AECA proporciona algunas
indicaciones sobre la forma de efectuar los cálculos que resulta interesante
comentar:
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• Los impuestos indirectos que la empresa cargue en sus ventas (IVA reper-
cutido) formarán parte de los cobros de clientes. Los que le carguen en sus
compras (IVA soportado) formarán parte de los pagos a proveedores o
acreedores, ya sean de bienes o servicios corrientes (flujos por activida-
des ordinarias) ya sean de bienes de capital (flujos por actividades de
inversión). Los pagos o cobros a Hacienda resultantes de la liquidación de
estos impuestos se consignarán en una partida especial dentro de los flu-
jos por operaciones de explotación. No obstante, como excepción, los
ahorros que se produzcan por el IVA pagado a los proveedores del inmo-
vilizado deberán ser tratados como flujos por actividades de inversión.
• El descuento de papel comercial o el anticipo de las ventas por algún otro
acuerdo (factoring, confirming, etc.) se tratarán como cobros a clientes.
Los gastos derivados de la gestión de cobros y pagos se deben considerar
como menor importe de los cobros o mayor importe de los pagos.
• Los cobros de los ingresos financieros se mostrarán netos de cualquier
comisión de cobro o de los impuestos retenidos en origen. Los gastos
financieros que constituyan parte integrante de las inversiones en inmo-
vilizado porque así se hayan contabilizado, no se computarán como flu-
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102 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
jos por actividades ordinarias, sino que se harán figurar como flujos por
actividades de inversión en el ejercicio en que se paguen.
• Los flujos de tesorería por el impuesto sobre beneficios deben reflejar las
cantidades efectivamente pagadas a Hacienda por este concepto en el
ejercicio, independientemente del importe que figure como gasto deven-
gado. Quiere esto decir que deben incluirse tanto los pagos correspon-
dientes a ejercicios anteriores liquidados en este ejercicio, como los pagos
por las entregas a cuenta sobre los beneficios del ejercicio fiscal actual. Si
hubiese devolución de impuestos pagados anteriormente, se tratarán
como un cobro dentro de este apartado.
Conviene observar que en relación con la clasificación de los flujos relacio-
nados con los ingresos y gastos financieros existen algunas diferencias entre
AECA y la NIC 7. Esta última deja libertad a las empresas para que opten por
clasificar los intereses pagados como flujos de financiación, y los intereses y
dividendos cobrados como flujos de inversión. Igualmente, permite optar por cla-
sificar el pago de dividendos, que según AECA es un flujo de financiación, bien
como un flujo de las operaciones ordinarias o como un flujo de financiación.
Por otro lado hay que señalar que las operaciones de compra de inmoviliza-
dos a plazo constituyen por lo general actividades de financiación, puesto que
los pagos representan realmente la devolución de un préstamo recibido en espe-
cie. No obstante, puesto que pueden plantearse dudas respecto de su clasifica-
ción como actividades de inversión o financiación, AECA establece una serie
de criterios a considerar.
Los anticipos y los pagos realizados al proveedor antes de disponer del bien
serán considerados actividades de inversión, así como los pagos realizados den-
tro de los períodos habituales de aplazamiento de las adquisiciones. Sin embar-
go, los pagos que superen tales plazos se considerarán como actividades de
financiación. En concreto se observarán las siguientes pautas:
• En las operaciones de arrendamiento financiero, la parte de la cuota
correspondiente a la devolución del principal se considerará siempre un
pago por actividades de financiación (lo que implica que habrá que sepa-
rar la parte correspondiente a los intereses que entra dentro de las activi-
dades ordinarias).
• Si se ha pedido un crédito a una entidad financiera para la compra de un
inmovilizado, los pagos a los proveedores serán actividades de inversión,
mientras que las devoluciones del crédito, al igual que los cobros habidos
en la concesión del mismo, se considerarán como actividades de finan-
ciación.
• En el caso de que los pagos aplazados se hagan al mismo proveedor del
bien es necesario separar la parte pagada al contado o dentro de los cor-
tos aplazamientos habituales de las compras, que formarán parte de las
actividades de inversión, de la parte aplazada, cuyos pagos se reflejarán
como actividades de financiación.
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remos utilizar el método directo para calcular los FTO, tal como recomienda
AECA, deben hacerse figurar necesariamente los ingresos y gastos del ejerci-
cio.
Para que dicha hoja refleje tanto el EFT como el EOAF, le añadiremos dos
columnas adicionales: una para recoger los ajustes necesarios para obtener el
EFT y otra para mostrar los distintos flujos que han provocado la variación de
la tesorería. El importe de dicha variación lo presentaremos resaltado dentro de
esta última columna.
Los asientos de ajuste del EFT tienen la finalidad de convertir los orígenes
y aplicaciones de fondos en flujos de aumentos y disminuciones de la tesorería,
lo que consiguen corrigiendo aquéllos con las variaciones experimentadas por
las cuentas de activo y pasivo circulantes con las que están relacionados
También deberán eliminar los orígenes y aplicaciones que reflejen reclasifica-
ciones contables de carácter interno (por ejemplo, el traspaso de deudas de largo
plazo a corto plazo), puesto que no implican movimientos de la tesorería. Si el
punto de partida es el Cuadro de financiación deberán además eliminar, com-
pensándolos entre sí, los orígenes y aplicaciones que no han hecho variar el
Capital circulante, pero que por tratarse de operaciones con el exterior, figuran
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106 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
50 Proveedores a Compras 50
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107
130 130 1.140 1.140
108 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Hemos supuesto que la cuenta Otros gastos no guarda relación con ninguna
cuenta del pasivo circulante, lo que quiere decir que, en este caso, el importe de
los gastos coincide con el de los pagos, no siendo necesario efectuar ningún
ajuste. Esto implica considerar que la cuenta Proveedores corto plazo refleja
únicamente las deudas relacionadas con las compras.
Hay que señalar, no obstante, que para poder confeccionar el EFT es preci-
so relacionar con precisión los ingresos y gastos con sus correspondientes cuen-
tas de circulante, lo que suele entrañar dificultades cuando quiere preparase
desde el exterior de la empresa.
Como hemos supuesto que el aumento del inmovilizado se ha debido a una
compra, el del capital a una ampliación, y la disminución de las deudas a largo
plazo a una cancelación anticipada, y que todas estas operaciones se han paga-
do o cobrado en su totalidad dentro del período, los orígenes y las aplicaciones
coinciden en este caso con los cobros y los pagos, no siendo necesario efectuar
ningún ajuste.
Una vez anotados en la hoja de trabajo los ajustes anteriores, el siguiente
paso consiste en completar la última columna. Dichos ajustes convierten los
orígenes y aplicaciones en cobros y pagos eliminando los movimientos de las
cuentas de circulante, excepto la variación de la tesorería. Esta última se mues-
tra resaltada dado que es la variable que se trata de explicar con este documen-
to. Finalmente, solo queda traspasar la información desde la hoja de trabajo
(que es un simple borrador) al formato principal del EFT, obteniendo así la
Tabla 13.
Puesto que el ejemplo que hemos utilizado resulta muy sencillo, carecemos
de información suficientemente detallada para calcular con precisión los flujos
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 109
Información complementaria
Aunque el EFT es un documento sencillo de interpretar, AECA considera
necesario acompañarlo de ciertas aclaraciones que deberán figurar como notas
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Al igual que hicimos anteriormente con los RPO, también se pueden calcu-
lar diversos ratios que relacionan los FTO con otras variables utilizadas en el
análisis, tal como refleja la Tabla 15 (Pérez Méndez, 2004).
Ratio Significado
Sin embargo, la manera más clara de proceder es quizás estudiar las rela-
ciones entre los distintos flujos de tesorería, así como el signo de cada uno de
ellos. Existen tres enfoques posibles para efectuar este análisis (Gonzalo
Angulo, 2003):
• Aplicándolo a las distintas etapas del ciclo de vida de una empresa.
• Considerando los comportamientos financieros que el analista valora
positivamente o negativamente.
• Estudiando la relación entre la rentabilidad y la liquidez generada por las
actividades ordinarias.
Procedemos seguidamente a desarrollar cada uno de estos enfoques.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 113
1 d d s Introducción
2 s d s Crecimiento
3 s d d Madurez
4 s s d Declive
5 d s s Reestructuración
6 d s d Liquidación
externa.
El caso nº 2, crecimiento, muestra la situación de una empresa que aunque
ya obtiene tesorería de sus operaciones necesita todavía recurrir a la financia-
ción externa para financiar sus inversiones.
El caso nº 3, madurez, describe una empresa en la que la tesorería generada
por las operaciones permite tanto cubrir las inversiones en activos como devol-
ver las deudas y atender al pago de dividendos.
En el caso nº 4, declive, la liquidación de activos genera una entrada neta de
tesorería que, junto con la procedente de las operaciones, permite atender los
pagos a los proveedores de fondos.
El caso nº 5, reestructuración, muestra la situación de una empresa en la que
el déficit de tesorería debido a las operaciones se cubre tanto a través de la venta
de activos como recurriendo a la financiación externa.
Finalmente, en el caso nº 6, liquidación, la única fuente de tesorería es la
enajenación de activos, que permitirá atender la retirada de dinero por parte de
los proveedores de fondos como consecuencia del cierre del negocio.
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114 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Hay que señalar que los cuatro primeros casos de la tabla representan situa-
ciones de equilibrio financiero siempre que la empresa se encuentre en la etapa
correspondiente de su ciclo de vida. Pero si éste no es el caso, sería síntoma de
un desequilibrio financiero. Por ejemplo, el caso nº 1 es típico de empresas que
están empezando o con un crecimiento fuerte de las ventas, pero si no se cum-
plen estas condiciones será indicativo de un desequilibrio, que solo se corregi-
rá si las nuevas inversiones son capaces de empezar a generar superávits de
tesorería con los que hacer frente a la devolución de las deudas y al pago de
dividendos. Si el desequilibrio aumenta, la empresa puede pasar a la situación
nº 5, lo que implica que tendrá que liquidar activos para poder seguir operando.
2003).
Crecimiento autofinanciado
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 115
• Comparar los flujos del ejercicio con los de un estado de flujos plurianual.
Los flujos de un ejercicio concreto pueden tener carácter coyuntural, por
lo que solo estudiando un período de tiempo más largo será posible cono-
cer la tendencia que sigue la empresa.
Es decir, las diferencias que puedan existir entre los RPO y los FTO se
deben a la variación experimentada por el CCO. Ahora bien, esta variación
dependerá, a su vez, de la evolución de tres variables: las ventas, el margen de
explotación y la velocidad de rotación del CCO. Podemos distinguir dos casos:
El proceso de análisis sería ahora similar al llevado a cabo con el EFT. Ahora
bien, en este caso, es importante separar la variación del Capital circulante corres-
pondiente a las actividades ordinarias de la debida a los RLN, puesto que su sig-
nificado es muy diferente. Habría además que relacionar los RPO con la VCCO
como forma de llegar al flujo de tesorería generado por las operaciones ordina-
rias, magnitud que aparece explicitada en el EFT pero no en este documento.
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3
ANÁLISIS PATRIMONIAL
3.1. CONCEPTO
El patrimonio de una empresa está formado por el conjunto de recursos que
utiliza para alcanzar sus objetivos. La contabilidad clasifica dichos recursos
desde una doble perspectiva: atendiendo a su origen financiero (pasivo) y a la
forma en que están invertidos (activo).
Desde el punto de vista de la contabilidad se produce un equilibrio automá-
tico entre las dos grandes masas anteriores, en el sentido de que el activo es
siempre igual al pasivo. Pero dicho equilibrio contable, fruto de la aplicación de
la partida doble, no garantiza que la composición o estructura del activo y del
pasivo sean adecuadas para permitir que el funcionamiento de la empresa se
desarrolle en condiciones de estabilidad. Para conseguirlo es necesario que se
mantengan determinadas relaciones de proporcionalidad entre las diferentes
masas del activo y del pasivo, cuyo estudio constituye el contenido del llama-
do análisis patrimonial, que contempla básicamente tres aspectos:
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ACTIVO PASIVO
Inmovilizado Neto patrimonial
Existencias Exigible a largo plazo
Realizable Exigible a corto plazo
Disponible
Fondos propios
- Accionistas por desembolsos no exigidos
- Acciones propias
- Gastos de establecimiento
- Gastos de formalización de deudas (dentro de la partida del activo Gastos
a distribuir en varios ejercicios)
+ Subvenciones de capital (dentro de la partida del pasivo Ingresos a distri-
buir en varios ejercicios)
+ Diferencias positivas de cambio (ídem.)
Exigible a largo plazo. Clasificaremos dentro de esta masa el epígrafe de-
nominado Acreedores a largo plazo, minorado en su caso por los Gastos por
intereses diferidos correspondientes (que figuran en el PGC en el epígrafe del
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122 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
ACTIVO % PASIVO %
I N
× 100 × 100
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 123
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124 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
AF PF
AC
PC
otra forma, está contemplando solamente una etapa del proceso de explotación
de la empresa, proceso que en el caso de una empresa en marcha sigue su curso.
Es cierto que mediante dicho proceso la empresa convierte sus existencias
en clientes, y éstos en tesorería, con la cual pagar a los proveedores. Pero inme-
diatamente debe volver a comprar nuevas existencias para poder volver a ven-
derlas y continuar así desarrollando su actividad de manera ininterrumpida. Es
decir, aunque las cuentas de circulante están en continuo movimiento, sus sal-
dos se mantienen a lo largo del tiempo pues cualquier disminución queda inme-
diatamente compensada con un aumento simultáneo mientras la empresa siga
funcionado. En consecuencia, el importe neto de dichos saldos representa una
inversión (o una financiación) permanente que las empresas tienen que asumir
si quieren seguir desarrollando su actividad.
Ahora bien, el anterior razonamiento no es aplicable a todas las cuentas de
circulante. Es preciso distinguir dentro del CC dos masas patrimoniales clara-
mente diferentes:
1. Los activos y pasivos circulantes ligados a las actividades de explotación
de la empresa (existencias, clientes y proveedores) que conforman el llamado
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 125
CC = CCO + RLN
Vamos a suponer por el momento que el CCO se sitúa en el nivel necesario
para asegurar el buen funcionamiento de la empresa, es decir, que coincide con
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el CCM. Puesto que constituye una inversión permanente (suponiendo que tiene
signo positivo), su importe, al igual que el del AF cuyo proceso de conversión en
liquidez tiene lugar a largo plazo, debe estar financiado con unos fondos que no
hay que devolver o que hay que devolver a largo plazo, es decir, con PF. Esta
nueva formulación del equilibrio financiero aparece reflejada en la Figura 3.
AF
PF
CCO
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126 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
¿Es suficiente con que se cumpla esta condición para que exista equilibrio
financiero? Dicho equilibrio se produce cuando la liquidez generada por los
activos de la empresa permite atender el pago de las deudas a su vencimiento.
Los AF se convierten en liquidez a través del proceso de amortización (supo-
niendo que los ingresos cubren todos los costes, incluyendo la amortización).
Ahora bien, existen unos AF, como los terrenos, que no se amortizan, por lo que
constituyen una inversión que no se transforma en liquidez (en tanto no se ven-
dan), es decir una inversión de carácter permanente.
Del anterior razonamiento se concluye que es necesario que se cumplan
otras dos condiciones para que exista equilibrio financiero:
1. El CCO y los AF no amortizables, que nunca se convertirán en liquidez
mientras la empresa continúe desarrollando su actividad, deben estar financia-
dos con unos recursos que no hay que devolver, es decir, con Fondos propios.
Esto quiere decir que dichas masas patrimoniales solo deben estar cubiertas con
Exigible de manera transitoria, si existe la intención de sustituirlo por Fondos
propios antes de su vencimiento.
2. Los restantes AF deben estar financiados con recursos propios y/o ajenos,
en una proporción tal que la liquidez recuperada a través del proceso de amor-
tización sea suficiente para atender puntualmente las devoluciones de los recur-
sos ajenos utilizados, sin necesidad de tener que recurrir a la renegociación de
la deuda, puesto que nunca podemos estar seguros de conseguirla y por tanto no
puede decirse que en esta situación existe equilibrio financiero.
Es decir, si las amortizaciones técnicas de dichos activos son iguales o supe-
riores a las amortizaciones financieras de los fondos ajenos que los están finan-
ciando no habría ningún problema para que estuviesen cubiertos en su totalidad
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su deuda para poder seguir funcionando, renovación que además nunca puede
estar segura de conseguir, no es posible hablar de equilibrio financiero.
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128 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Por otro lado, y volviendo sobre la Figura 4, que muestra una situación de
equilibrio, nos damos cuenta de que la financiación ajena que hay que devolver
el año 1 puede ser de corto plazo. Esto quiere decir que, lógicamente, la parte
del inmovilizado cuya liquidez se va a recuperar a corto plazo puede también
estar financiada con deuda a corto plazo en un escenario de equilibrio financie-
ro, siempre, claro está, que exista un equilibrio entre los flujos de entrada y sali-
da de liquidez en ese período.
Por lo tanto, la primera condición para que exista equilibrio financiero que
dice que el PF debe cubrir la totalidad del CCO y del AF es una simplificación
del problema que está suponiendo que la liquidez generada por las amortiza-
ciones del año 1 no está disponible hasta que dicho ejercicio ha finalizado. No
obstante, a falta de información suficientemente detallada que nos permita rea-
lizar un análisis más pormenorizado, esta condición resulta válida para obtener
una visión general sobre la situación financiera de la empresa.
motivos habrá que investigar. Ahora bien, para determinar qué empresas pue-
den considerarse similares o comparables hay que tener en cuenta los siguien-
tes criterios:
1. El tipo de actividad de la empresa. En primer lugar, las empresas pueden
ser industriales o comerciales, y esto marca algunas diferencias: por ejemplo,
en las empresas industriales el activo fijo ha de tener un peso relativo superior
que en las empresas comerciales. Pero esta clasificación tiene un carácter dema-
siado amplio para servir como punto de referencia útil. Para llegar a conclusio-
nes más concretas será preciso comparar la estructura de la empresa analizada
con la de otras empresas encuadradas en el mismo sector de actividad, o con
una media de ellas.
2. La dimensión de la empresa. Una empresa grande, por ejemplo, suele
estar más automatizada que una empresa pequeña, por lo que su activo fijo es
probable que tenga un peso relativo mayor.
3. La localización geográfica, mercado al que se dirige, etc. Estos factores
pueden incidir en la forma de desarrollar los procesos, en los costes y, por tanto,
en la estructura del activo.
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 129
Por tanto, la comparación habrá que efectuarla con empresas del mismo sec-
tor de actividad, de tamaño similar y que operen en un mismo mercado o área
geográfica. No obstante, aunque contemos con datos de otras empresas que
cumplan con los criterios anteriores, nos tropezaremos con nuevas dificultades
para efectuar la comparación:
1. la diversidad de los criterios de contabilización, sobre todo si las empre-
sas operan en países diferentes.
2. la diversidad de los sistemas de explotación, ya que aunque las empresas
pertenezcan al mismo sector de actividad, los productos que fabrican y/o ven-
den son, con frecuencia, diferentes.
3. la diversidad de los sistemas y estilos de gestión, de organización, etc.
Ante este cúmulo de dificultades el analista debe abordar el estudio compa-
rativo con extrema cautela, planteándolo básicamente como un procedimiento
para suscitar preguntas abiertas en relación con las diferencias observadas que
sirvan para iniciar una reflexión.
Entre los ratios que se pueden emplear, los más importantes son los que rela-
cionan las masas globales de fijo y de circulante con el activo total, que a su vez
pueden descomponerse en otros de nivel inferior, de la siguiente forma:
Inmovilizado material
Activo fijo Activo total
Activo total Inmovilizado inmaterial
Activo total
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Inmovilizado financiero
Activo total
Disponible
Activo total
Activo circulante Realizable
Activo total Activo total
Existencias
Activo total
Al calcular los ratios de circulante, conviene trabajar con las cifras medias
del período analizado, en vez de utilizar las correspondientes al cierre del ejer-
cicio. La razón es que en algunas empresas la composición del activo circulan-
te está sujeta a variaciones estacionales importantes, lo que supone grandes acu-
mulaciones de disponible o de existencias en momentos puntuales. Si los ratios
se calculan en esas fechas, pueden dar una imagen distorsionada de la realidad.
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130 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Para obtener una idea del grado de renovación de los equipos e instalacio-
nes de la empresa puede utilizarse el ratio conocido como tasa de envejeci-
miento del equipo productivo:
Neto patrimonial
En otras ocasiones se utiliza para expresar la misma idea el ratio de autono-
mía financiera, que es el inverso del anterior:
Neto patrimonial
Exigible total
Recibe este nombre porque si toma un valor menor que la unidad, esto quie-
re decir que la empresa depende más para su financiación de los fondos ajenos
que de los propios.
Para juzgar si el nivel de endeudamiento de una empresa es adecuado, puede
aumentar o debe disminuir, es preciso considerar simultáneamente tres puntos
de vista diferentes:
1. Desde el punto de vista financiero una empresa podrá endeudarse siempre
que los recursos líquidos que sea capaz de generar le permitan devolver los capi-
tales ajenos y atender el pago de sus intereses. Evaluar esta capacidad requerirá
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 131
Este último ratio puede a su vez dividirse para considerar por separado dos
grupos con características bien diferentes dentro del exigible a corto plazo: las
deudas ligadas a la explotación de la empresa y los acreedores de carácter pro-
piamente financiero que tienen un coste asociado:
Acreedores de la explotación
Neto patrimonial
Cuanto mayor sea el peso relativo del ratio de endeudamiento a corto plazo,
mayor será el riesgo que está asumiendo la empresa debido a la mayor proxi-
midad de los vencimientos de la deuda.
Además de los anteriores pueden utilizarse muchos otros ratios para anali-
zar la estructura financiera de la empresa, entre los que podemos mencionar los
siguientes:
Exigible largo plazo
Composición del endeudamiento =
Exigible corto plazo
Neto patrimonial
Estructura de los recursos estables =
Capitales permanentes
zontales o números índices, procedimiento que, como vimos, nos permite estu-
diar la evolución relativa de cualquier elemento con respecto a un importe ini-
cial que se toma como base o punto de referencia y al que se asigna un valor
igual a 100.
Si queremos analizar la evolución de, por ejemplo, el inmovilizado material
a lo largo de un período de n años, y llamamos i0 , i1... in al importe de esta
masa patrimonial en los ejercicios 0, 1…n, tenemos que asignar a i0 un valor
igual 100 y a continuación ya podemos calcula los números índices de la
siguiente forma:
Saldos i0 i1 ... in
i1 in
100 × 100 ... × 100
Números índices i0 i0
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 133
Aplicando este método a todos los elementos o masas del activo y el pasivo,
podemos construir una tabla. Si comparamos luego la evolución de dos o más
partidas que, debido a que existe entre ellas una gran correlación, deberían tener
un comportamiento parecido, los cambios de tendencia que observemos indi-
carán que se ha producido algún cambio estructural cuyas razones puede ser
interesante investigar.
Podríamos comparar, por ejemplo, la evolución de las existencias y de los
clientes. Si las condiciones en las que se desarrolla la actividad de explotación
de la empresa no varían deberían mostrar un comportamiento parecido que
reflejaría la evolución de las ventas. Si éste no es el caso, es porque se ha pro-
ducido algún cambio que afecta a la velocidad de rotación de estas partidas, a
los precios de venta o a los costes, que convendrá investigar. La evolución de
los números índices puede ser representada gráficamente para facilitar su inter-
pretación, tal como muestra la Figura 6
Activo total (AT) 100 100 Pasivo total (PT) 100 100
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4
ANÁLISIS FINANCIERO
4.1. CONCEPTO
El análisis patrimonial, además de estudiar la estructura del activo y del
pasivo de la empresa, analiza de manera global las relaciones entre ambas
estructuras para comprobar si las fuentes de financiación utilizadas son ade-
cuadas para cubrir las inversiones, de manera que la empresa pueda funcionar
sin tensiones.
El análisis financiero profundiza en este último aspecto y estudia el balance
en su conjunto, en el sentido de que el activo es la contrapartida necesaria del
pasivo. Su objetivo es determinar si la empresa se encuentra en una situación
de equilibrio, lo que implica que los recursos financieros que utiliza y la forma
en que están invertidos le permiten funcionar y desarrollarse en condiciones de
estabilidad.
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