S&P 500

 Es el índice de precios de acciones Standard & Poor's 500 que se usa como referencia
para los rendimientos.

 El mercado de valores es sorprendentemente inestable. Pensar que el riesgo de cualquier otra

combinación... La Ley de los grandes números no funciona aquí, porque este es el índice
Standard & Poor's 500, es un promedio de 500 acciones. 

 la revista Economist fue fundada en Londres a comienzos del siglo XIX y fue, todavía lo
es, una gran revista. ¿Cómo pudo durar tanto tiempo?, ni siquiera publican artículos
firmados. Tienen una cultura diferente. Usualmente no indican el autor en los artículos. En
otras palabras, si trabajaste para el Economist como redactor, no serás conocido. No
habrán puesto tu nombre, no publicarían tu nombre en los artículos que hayas redactado.

 Cuando el S&P es alto, Apple tiende a tener un alto rendimiento y cuando el S&P es

bajo Apple tiende a ser bajo. Pero es más variable... Va de +60 a -80. Y sobre este eje
tengo -50 a +50. Por lo tanto, Apple varía más que el S&P 500. Pero se ve que hay una
correlación. 

 Si en una gráfica de S&P500 vs X, el beta o pendiente en mayor a 1, quiere decir que la

empresa X sobre reacciona a lo que pasa en el mercado agregado de acciones.

 El beta de una acción es la medida de cómo se relaciona con el mercado accionario. Si el

beta es uno entonces el activo tenderá a subir o bajar en una relación uno por uno en
términos de rendimiento, con el mercado agregado. Si el beta es dos... es un poco raro ver
acciones con beta dos, un beta de 1,45 ya es alto.

 El concepto aquí es el riesgo de mercado versus el riesgo idiosincrático. El riesgo de

Mercado es el riesgo del mercado accionario en su conjunto. Mientras que, para una
inversión en Apple, el riesgo de mercado de esa inversión es el riesgo de que Apple hará
algo en reacción al mercado accionario agregado. Pero el riesgo idiosincrático es el propio
riesgo de Apple. Así debió haber sido la muerte de Steve Jobs, o el iFlop, el iPhone que no
le gustó a nadie.

 Así es que la varianza del rendimiento de una acción es igual a su beta al cuadrado por la
varianza del rendimiento de mercado, que se denomina "riesgo sistemático", más la
varianza de los residuos en la regresión, los residuos en esta regresión.

 La estadística propone el método de los cuadrados mínimos. ¿Qué significan diferentes

pendientes? ¿Recuerdan la ecuación de la recta de las clases de álgebra? y = mx + B. La
pendiente m es qué tanto cambia y por una unidad de incremento de x. En finanzas
llamamos y al rendimiento de la acción de Apple, x al rendimiento del mercado, la
pendiente m es la beta, y la constante B es alfa. La pendiente beta dice qué tanto una
acción en particular varía con el mercado y en consecuencia es una medida del riesgo
sistemático de la acción.
 Así es que el riesgo idiosincrático es el riesgo de que el punto esté arriba o abajo de la
recta.

Distribution and Outliers (Distribución y valores atípicos)

 La distribución normal, tiene dos colas. Esta es la cola de la derecha que son los valores
altos de la variable aleatoria, y esta es la cola izquierda que son los valores bajos de la
variable aleatoria. La altura representa la probabilidad de obtener esos valores. Si esta es
la distribución del retorno de la acción de Apple, y digamos, la desviación estándar es del
3% entonces la probabilidad de obtener un retorno del 3% es bastante buena. Aquí está el
3%, y la probabilidad de obtener 3 desviaciones estándar, que sería nueve.

 La distribución normal se ha usado para describir, por ejemplo, la altura o el CI de las

personas, o los resultados del SAT, o una gran cantidad de cosas que parecen seguir la
distribución normal. Y quizás te hayas vuelto algo intuitivo sobre esto. Si ves alguna
variable aleatoria repetidamente, y está casi siempre entre -5 y +5, intuitivamente
empiezas a pensar que nunca puede llegar a ser 15, porque estás entrenado
intuitivamente por las experiencias de la vida. Pero, de hecho, hay otras distribuciones que
son más representativas de los retornos financieros. Hay otra distribución
llamada distribución de Cauchy por el famoso matemático.

 La distribución de Cauchy tiene una cola gruesa la de Cauchy se ve como una distribución
normal excepto que, en vez de tender a cero, la distribución continúa sobre cero, hasta
muy lejos. Puedes ser engañado por una distribución de cola gruesa como la de
Cauchy creyendo que vives en un mundo bastante estable donde entiendes el riesgo, pero
el problema es, que hay estos grandes eventos que ocurren de vez en cuando.

 El Teorema Central del Límite en estadística dice que, la media de un gran número de
eventos independientes igualmente distribuidos o variables aleatorias está distribuido
aproximadamente de forma normal, pero dicho teorema supone que los eventos
subyacentes no tienen colas gruesas. Si hallas la media de los retornos del mercado de
acciones que tiende a tener cola gruesa, entonces sus medias no son un buen indicador
de la media verdadera en largos intervalos de tiempo porque podrías haber obtenido una
muestra donde no estaban las acciones con casos atípicos de la cola gruesa.

 ¿Alguna vez has visto un cisne negro? Podrías llegar a la conclusión de que los cisnes
negros no existen, pero de hecho sí existen. Hay cisnes negros y es por eso que se usa la
metáfora para una cola gruesa. 

 
 Y el 19 de octubre de, 1987 el mercado de acciones cayó el 20.47% en un día. Esa fue la
caída más grande, en un día, nunca vista en toda la historia del mercado de valores en
Estados Unidos.

 La distribución normal con la misma media y desviación estándar parecida a este

histograma dice que la probabilidad de una caída mayor que el 20% es igual a 3*10^-
71. Eso es algo terriblemente cercano a cero. Creo que la estimación del número de
átomos en el universo es mayor, es 10^80, pero se acerca bastante. Es esencialmente
cero, pero está equivocado porque pasó y yo estaba allí. Yo lo vi suceder y vi la agitación
que eso generó.
 Chalk Talk – Covariance (Charla de tiza – Covarianza)

 ¿Estas dos empresas en realidad son independientes? Hemos mostrado su probabilidad

de éxito. Pero si voy a invertir en ambas, como una firma de capital de riesgo inteligente
podría hacerlo. Si son realmente independientes, la covarianza es 0.  La otra posibilidad
es que sean exactamente opuestas una de la otra. Solo una tendrá éxito y la otra
fracasará.  Y esa sería una covarianza negativa.

 Tienes que buscar una covarianza baja. La teoría de la valoración de activos financieros te
dice cómo tener en cuenta la covarianza. 

 La covarianza determina el riesgo. En especial si tienes una gran cantidad de activos. El

riesgo idiosincrático no importa. Todo se promedia. Es cuando hacen lo mismo cuando
tienes que preocuparte. Esta es una lección básica en finanzas. No es algo natural para la
mayoría de la gente, tienes que reflexionarlo. Es interesante, pues cuando llega a las
finanzas, la mayoría de la gente piensa que el riesgo es solo la varianza. Pero en realidad
decimos que es algo más fino que eso. Es la covarianza de una acción en, un mercado
más amplio. 

 Pero de lo que no pueden deshacerse es del riesgo de mercado para el mundo entero. Allí
está, porque si tienes el mundo entero, aún estás sujeto al riesgo mundial. Pero es en lo
que un inversor debe centrarse y este es un mal hábito entre muchos inversores
individuales. Solo miran una empresa y piensan, voy a poner todo mi dinero allá. Y no
consideran cuántas opciones diferentes para diversificar el riesgo tienen en este vasto
mundo que tenemos. 

 Covarianza escalada

cov (r i , r mercado )
β i=
var ( r mercado )
 La beta promedio tiene que ser uno, porque podría sustituir la rentabilidad
promedio de los activos. Esa es la rentabilidad del mercado, entonces la
covarianza de cualquier cosa consigo misma es igual a la varianza. Es
igual a uno.

 El mercado exige mayores retornos de las acciones con un beta más

alto. Eso significa una covarianza alta con las acciones del mercado. Están
dispuestos a no obtener retornos si la beta es baja, porque eso significa
que contribuye menos al riesgo del portafolio

 
 El modelo CAPM es una abstracción, una idealización. Asume que hay probabilidades
bien definidas para todo. Pero, de hecho, no creo que nadie se comporte
completamente según este modelo. Pienso que, es un modelo fabuloso como primer
paso para pensar sobre los mercados financieros. Porque puede impedir que cometas
muchos errores.

Insurance Fundamentals (Fundamentos de seguros)

 Invention Takes Time (La invención lleva tiempo)

 ¿Por qué lleva tanto tiempo que las ideas se desarrollen? Mencioné los seguros, se
remontan a la antigua Roma. ¿Por qué no tuvimos ninguna aseguradora real, en el
sentido de una compañía de seguros con tablas actuariales y demás, hasta la década de
1600? 

 La mayoría de la gente no tuvo un seguro contra incendios hasta después de las reformas

en la Gran Depresión.

 cómo fue inventar la maleta con ruedas. Y él dijo, tuve mucha resistencia, mostré mis
maletas con ruedas, fui a los grandes almacenes. ¿Recuerdas los grandes
almacenes? Solía haberlos en lugar de comprar en línea. Y les dije, esta es una gran idea,
y dijeron, no, no lo es, nadie va a comprarlas. Parece ridículo, ruedas en las
maletas. Dijeron mira, si quieres ayuda con tu equipaje, cada estación de tren, cada hotel
tiene mozos que te ayudan, no necesitas estas cosas.


 No fue hasta que Robert Plath en 1991, inventó algo que llamó Rollaboard, que tienes
ahora. Y en realidad, mejoró nuevamente. Pero en 1991, tenía una maleta con solo dos
ruedas en la parte inferior, y un asa rígida, no la correa de cuero. El asa se colaba en la
maleta, y podías sacarla, y luego la inclinabas, y era muy estable. Eso fue en 1991, y se
llevó el gato al agua por completo. Lo llamó Rollaboard, porque era piloto de líneas
aéreas, y la hizo estrecha, se podía hacer rodar la maleta por el pasillo del avión, y no
chocaba con nadie. Estaba bajo control.

 Bernard Sadow hubiera imaginado todo el asunto en el 91, pero esa no es la forma en que
funciona. Los subtítulos de las películas fueron inventados en 1920, pero nunca se usaron
en las películas mudas, creo que eso es increíble. Tenían toda esta era de películas
mudas, y ya habían inventado los subtítulos, y no los pusieron en las películas. Tenían los
intertítulos

 creo que la naturaleza de nuestros mercados financieros en 10, 20, 30, 50 años, que
importa a los jóvenes de hoy, será increíblemente diferente y mejor.
 Salon – Innovation

 La historia de la gestión de riesgos se remonta a miles de años atrás.  Diría que la historia
de la gestión de riesgos, su tecnología ha tenido un desarrollo muy lento a través de los
siglos. Y eso me anima a pensar que queda mucho más por desarrollar, mucho más por
desarrollar aún. Creo que hay un conservadurismo inherente y desconfianza hacia nuevos
acuerdos financieros. En el sentido de que, no me uno a esta fiesta a menos que los
demás también lo hagan. Las cosas se desarrollan muy lentamente.

 Es una secuencia de inventos que incentivan a las personas, proporcionan capital a las

empresas. Crear organizaciones que perduren en el tiempo y se separen de los objetivos
de los individuos que componen la corporación. Y enfocar a las personas en la producción
de un bien común.

 Cuando nos referimos a gestión del riesgo, parece significar riesgo a la baja.  Pero también
es al alza, porque las personas aceptan el riesgo a la baja porque hay algo en el riesgo
que es tentador y emocionante. Esto es algo interesante, parece que a la gente le gustan
las apuestas que implican perder una pequeña cantidad de dinero con mucha
probabilidad. Y ganar una gran cantidad de dinero con baja probabilidad.

 Tenemos que convertir los riesgos naturales, que se podrían equilibrar, en pérdidas y

ganancias, en algo más atractivo. Eso es algo que hizo la responsabilidad limitada. A la
gente le gustan los billetes de lotería. Pago 2$ hoy y tengo la oportunidad de ganar 10
millones $.

 Por alguna razón la probabilidad es minúscula. Virtualmente cero, pero a la gente le gusta
eso. Es un descubrimiento de nuestra naturaleza humana. Por qué les gusta es un
acertijo, solo sabemos que a la gente le gusta. Es porque la gente saborea la pequeña
posibilidad. Tengo este billete de lotería que compré esta mañana. Podría valer 10
millones $ al final del día, cuando anuncien el número. Eso hace que tu día brille. Y luego,
si no ganas, aún te sientes bien, solo fueron 2$. Lo que hace la responsabilidad limitada
es crear eso mismo para las empresas, ese mismo sentido para invertir en
acciones. Compraste 100 acciones, tal vez son 3.000$. Es un poco más que un billete de
lotería. Pero podría hacerme multimillonario si comprara la compañía correcta. Es como un
billete de lotería. 

 La gente acude a estas cosas. Y de hecho, se decepcionan casi siempre. Pero no están

decepcionados porque terminemos con un sector empresarial más vital, donde se crean
cosas. Tenemos que tratar de replantear las cosas. Eso es parte de lo que es la
innovación financiera. Replantear los riesgos para que sean atractivos. Queremos, por un
buen propósito social, que sean riesgos que se deban tomar.
 Limited Liability (responsabilidad limitada)

 Estado de Nueva York por inventar el marco completo de esta idea en 1811.

 La responsabilidad limitada es anterior, es de antes de 1811, no sé a qué país darle el

crédito de su descubrimiento. Se remonta a Bottomley.

 La idea es que los inversores, con el fin de ser estimulados a invertir en las

empresas, debían estar protegidos, no ser responsables de lo que hicieran los
gerentes. Debían tener responsabilidad limitada.

 Estado de Nueva York promulgó una nueva ley, que decía que los inversores en acciones
nunca pueden ser juzgados por los errores de la compañía en la que invirtieron.

 Solo eres responsable de lo que pusiste inicialmente, y no tenias más

preocupaciones. Pero antes de esta ley, existían dudas sobre eso. La idea de ir a por los
accionistas por los pecados de la compañía era extraña, pero las personas tenían la
preocupación sobre si esto podía pasar. Antes de 1811 en Nueva York, podías comprar
una acción de alguna compañía y luego la compañía cometía un delito y luego iban a por ti
para pagar por los delitos de los gerentes. Y dirías. "Yo no sabía. Yo solo compré unas
acciones. Yo no sabia quienes eran estos tipos." Y ellos dirían, "Bueno. mala suerte. Paga
o ve a la cárcel por deudas". Eso es lo que potencialmente harían. Y tenían una cárcel
para deudores. 

 Massachusetts promulgó una ley, más o menos al mismo tiempo, reafirmando que los

accionistas son responsables de en qué invierten, tu eres cómplice del delito. Que casi
todos los negocios se fueron a Nueva York y Nueva York se transformó en la meca de los
negocios. Finalmente, de forma gradual, estado por estado, todos lo hicieron.Promulgaron
leyes de responsabilidad limitada. 

 El problema es que esas personas, si tu eres responsable de todo en lo que te

involucras, entonces no querrás hacerlo. No querrás suministrar capital a ningún negocio. 

 La verdadera genialidad de la responsabilidad limitada es que te permite hacer una

inversión en una empresa y luego a disfrutar. No hay nada más, puedes perder lo que
pusiste en ella pero sabes exactamente cuánto pusiste.

 Cuando probaron la responsabilidad limitada nadie sabía qué pasaría. Podría alentar la

corrupción. Podría no afectar al suministro de capital. Pero descubrimos que la psicología
de los inversores favorece la responsabilidad limitada. Eso es porque los inversores
tienden, si no hay responsabilidad limitada, a sobrestimar la pequeña probabilidad de
pérdida. Al igual que cuando compran billetes de lotería, ellos sobrestiman la pequeña
probabilidad de ganar. El pensó que lo que la responsabilidad limitada hizo, es crear una
especie de efecto de lotería. 
 La otra cuestión sobre la responsabilidad limitada, es que originó la idea de tener un
portafolio diversificado. Si tu no hubiera responsabilidad limitada, de ninguna manera. No
deberías tener un portafolio diversificado. Especialmente si tienes algo de dinero, irían a
por ti. Una de esas compañías va a caer e irían a por ti. Así que, no mantengas ese
portafolio diversificado. Una vez que lo descubrieron, que crearon la responsabilidad
limitada, entonces puedes empezar a disfrutar tus inversiones y diversificar. Sabemos que
hay un cierto poder de gestión del riesgo en la diversificación.

Inflation Indexed Debt (Deuda indexada por inflación)

 Tradicionalmente hemos tomado dinero prestado en contratos de deuda y hemos

prometido devolverlo en moneda circulante. Pero hay muchos ejemplos en los que la
moneda es inestable, especialmente si la emite el Gobierno. Cometen grandes errores.

 En Japón existían los bonos del arroz y quizás en otros lugares. El bono del arroz era un
instrumento de deuda que se pagaba en arroz, sí, en grano, en lugar de en moneda. Y es
más seguro así que en moneda si el gobierno decidiera emitir moneda y devaluarla.

 El problema de los bonos del arroz es que el precio del arroz no es estable en
comparación con otros precios. Se necesita un índice de precios. Es preferible asociar el
contrato a un índice.

 La primera deuda indexada se inventó aquí, en los Estados Unidos, en 1780 y fue a causa
de la inflación. El Gobierno de los Estados Unidos estaba pagando con certificados de
deuda a los soldados durante la guerra revolucionaria, denominados en la moneda que
por entonces emitían los gobiernos estatales. Y por culpa de la guerra se devaluó la
moneda, hubo una rápida inflación. Los soldados quedaron muy descontentos porque lo
que obtuvieron carecía de valor antes de recibirlo. Para tener a los soldados contentos,
esto era una necesidad.

 Decidieron definir un índice de precios al consumo. No lo llamaron así, simplemente lo

definieron. El bono tenía que pagarse en términos indexados a la inflación. Una idea
maravillosa y sencilla. Debías hacer promesas en términos reales, no en términos
monetarios más inflación. Pero se pagaba a muchas más personas con certificados de
deuda nominales. De hecho, hubo una rebelión llamada rebelión de Shays por la
injusticia de esta deuda.

 Decidieron definir un índice de precios al consumo. No lo llamaron así, simplemente lo

definieron. El bono tenía que pagarse en términos indexados a la inflación. Una idea
maravillosa y sencilla. Debías hacer promesas en términos reales, no en términos
monetarios más inflación. Pero se pagaba a muchas más personas con certificados de
deuda nominales. De hecho, hubo una rebelión llamada rebelión de Shays por la
injusticia de esta deuda.

 En el tesoro hacemos un chiste. Si llegamos a emitir deuda indexada a la inflación en los

EUA, deberíamos enviar los prospectos a los miembros de la Asociación Americana de
Economía, porque son los únicos a los que les interesaría
 Unidad de Fomento
 En 1967, Chile atravesaba una hiperinflación. Es decir, los precios subían. No sé cuánto,
1.000% al año o algo así.La idea que inventó Chile fue crear una nueva unidad de cuenta.
"unidad de fomento", que significa unidad de desarrollo. 

 Inventaron algo llamado la UF, la Unidad de Fomento, y permitieron ligar su valor al Índice
de precios al consumidor. En ese entonces, los periódicos chilenos publicaban diariamente
el tipo de cambio entre el Escudo, 
 que era la moneda que tenían, y la UF.

 1 UF está a 25.655,55 pesos. ¿Por qué eligieron un número tan grande?. No fue así,
eligieron uno pequeño, tal vez fue uno a uno, no lo sé con exactitud, en 1967. Pero han
tenido tanta inflación en su peso, que es de más de 25.000 pesos por 1 UF. Y eso es lo
que vale, al tipo de cambio actual, entre el peso y el dólar, $35,92 dólares. Así que ha
habido un gran aumento, aunque Chile ha tenido la inflación más controlada, el nivel de
precios se ha incrementado 50 veces, más de 50 veces, desde 1977.

 Los precios en los US han aumentado 24 veces desde 1913

 Chile tenía el escudo como moneda y entre 1960 y 1975, tenían tanta inflación
queComenzar la transcripción a la 3 minutos 44 segundos3:44tuvieron que reemplazarla
por un escudo por 1.000 pesos. Pero luego el peso se erosionó y tuvieron que definir un
nuevo peso, que valía 1.000 pesos antiguos. Así que tenemos un incremento en los
precios en Chile de 50 millones de veces. 

 Los chilenos son el país más avanzado del mundo en términos del manejo de la inflación.
 Real Estate: Risk Management Devices (Bienes Raíces: Dispositivos de Gestión de
Riesgos)

 Los precios de las casas suben y bajan mucho y la gente no está protegida contra estas
fluctuaciones. 

 Los que venden en corto en los mercados financieros. ¿Son buena o mala gente? Vender
en corto, ¿Es malo vender en corto en un mercado? Si vendes en corto en un mercado de
casas en tu propia ciudad, sólo tratas de protegerte del colapso. Eso no es malo. Si lo
haces para conseguir miles de millones de dólares tu postura moral sería un poco
ambigua. De todos modos es legal, puedes vender en corto en los mercados

 Si la gente pudiera vender en corto en el mercado inmobiliario. Ayudaría a detener las

burbujas y a protegerse de estas. También podría ser una fuente de gestión de riesgos
para las hipotecas. Tú deberías tener una hipoteca que te diga que cuando compras una
casa, si el precio de esta cae por debajo de la cantidad que debes,  te reduciremos la
deuda. 

 La mayoría de nuestros riesgos todavía no se gestionan bien, por ejemplo, el riesgo del

precio de tu casa. Esto lo soportas tú, el propietario. de hecho yo trabajo con la bolsa de
Chicago y tenemos un mercado de futuros y un mercado de opciones, para casas
unifamiliares puedes comprar una opción de venta para protegerte de una gran caída.

 Qué pasa si eliges un capital humano más especializado, como ingeniería nuclear. ¿Cómo
podrías protegerte del riesgo de tu capital humano? Yo tengo una idea de cómo
hacerlo. Podrías vender en corto las acciones de una empresa de energía nuclear, supón
que va a correlacionarse negativamente con tu riesgo,

 El presidente Obama en su discurso sobre el Estado de la Unión en 2016 propuso un

seguro salarial para que cuando la gente pierde su trabajo y cambia a uno fijo con un
salario más bajo hubiera algún pago del seguro que compensara la pérdida de su
sustento.

 Hay muchos lugares en el mundo donde el empresariado y la libre empresa parecen

limitados, por lo tanto hay muchas cosas que innovar.